Brazil continues red hot credit expansion 
 
By Leonardo Cardoso 
 
New York, 08/29/10 
               
Crises do not develop overnight. Crisis is the culmination of greed and stupidity over longer periods. I last 
commented on how quickly credit is expanding in Brazil and possible scenarios for continued consumption growth. 
This past week, there was further evidence of continued credit expansion in Brazil. 
 
On August 24, the Brazilian central bank reported an increase of 1.2% on total outstanding bank loans to R$1.55 
trillion (US$884.0 billion1) from the previous month and 18.4% increase from the same period last year. 
Outstanding bank loans now represent 45.9% of Brazilian GDP vs. 42.8% during the same period last year. 
 
While US banks are decreasing their exposure to loans and increasing their exposure to US Treasuries, Brazilian 
banks are decreasing their exposure to Brazilian Gov’t debt and increasing their exposure to consumer and 
commercial loans. The plunge in the benchmark rate (SELIC) from 45% in 1999 to 8.75% this year has influence 
how banks allocate their assets. According to the Brazilian Central bank data, 10yrs Gov’t notes on local currency 
currently yield 11.3% vs. 35.4% banks are charging companies and consumers for loans. 
 
As a result, Brazilian banks are realizing that it is better to lend because it is more profitable. The three largest 
Brazilian banks (Banco do Brasil, Itau and Bradesco), reported double digits earnings growth during the 2Q10; and 
most expect this trend to continue, at least in the short‐term.  
 
As crises do not develop overnight, I expect Brazilian banks to do well in the short‐term. Nevertheless, the risk of 
an increase in defaults or delinquencies is also increasing. As the middle class expanded, many borrowers are 
receiving credit for the first time ever. Therefore, it is hard to predict how well they will manage their finances. As I 
pointed out on my last comment, from 2005 to 2009 household debt to income ratio almost doubled from 18% to 
35% and currently, households are spending about 25% of their income to service their debt (amortization of 
principal and interest). 
 
In summary, as long as the minimum wage is rising, unemployment is low and credit standard do not deteriorate 
too much – as happened in the US – I believe that Brazilian banks will report good profits. As all good things must 
end, I will jump ship as soon as the first cracks show up: rising in delinquencies/defaults, persistent lack of increase 
in income, stupid household debt to income and debt servicing ratios, etc… Meanwhile, who wants to buy a new 
fridge for only 12 x R$133.25, or a new office chair for 6 x R$33.32, what about some 4 new pillows for only 3 x 
R$29.97. Oh, by the way, no discounts for cash payments!!!! 
 
 
 

1
USD/BRL: 1.75

Defiance Holdings – All rights reserved. Copyright 2009‐2010.  1
Defiance Capital Management Investment Research and Analysis 
 
Legal Disclaimers and Disclosures 
 
Defiance Capital Management Economic and Investment Research and Analysis produce and distribute research products for 
information purpose only. 
 
General disclosures 
 
Although the data in this publication has been obtained from, and are based upon, sources that we believe to be reliable, we do 
not guarantee their accuracy, and any such information may be incomplete or condensed. All information included in this 
publication constitutes our judgment as of the date indicated above and is subject to change without notice. This publication is 
not an offer to sell or the solicitation of an offer to buy any security in any jurisdiction where such an offer or solicitation would 
be illegal. It does not constitute a personal recommendation or take into account the particular investment objectives, financial 
situations, or needs of any individual or institutional investor (“investor”). An investor should consider whether any advice or 
recommendation in this research is suitable for their particular circumstances and, if appropriate, seek professional advice, 
including tax advice. The price and value of investments referred to in this research and the income from them may fluctuate. 
Past performance is not a guide to future performance, future returns are not guaranteed, and a loss of original capital may 
occur. There may be additional risk associated with international investing involving foreign economic, political, monetary, 
and/or legal factors. International investing may not eh for everyone. Fluctuations in exchange rates could have adverse effects 
on the value or price of, or income derived from, certain investments. Certain transactions, including those involving futures, 
options, and other derivatives, give rise to substantial risk and are not suitable for all investors. In addition, the securities of 
small‐capitalization companies may be subject to higher volatility than larger more established companies. The large majority of 
reports are published at irregular intervals as appropriate in the our judgment. Our publications are disseminated primarily 
electronically, and, in some cases, in printed form. Electronic publications are simultaneously available to all clients. Defiance 
Capital Management is a division of Defiance Holdings.  
 
No part of this material may be (i) copied, photocopied or duplicated in any form by any means or (ii) redistributed without 
the prior written consent of Defiance Holdings. 
 

Defiance Holdings – All rights reserved. Copyright 2009‐2010.  2
Defiance Capital Management Investment Research and Analysis