La salle des marchs

Fonctionnement et gestion de risque

Ralis par :
Oumaima RAHMOUNI
Dounia DAHBI
Chaymae BOULIL

Encadr par : M. Moutahadeb

Anne universitaire : 2017/2018

Introduction ......................................................................................................................................2
Partie 1 : Prsentation de la salle de march : ................................................................................. 4
1-Mtiers : ..................................................................................................................................... 4
2-Les ples de salle des marchs : ................................................................................................5
a) Front office : la salle des marchs des traders ..................................................................5
b) Middle office : un ple charg de contrler l'activit des traders ...................................5
c) Back office : la partie administrative de la transaction ....................................................5
3-Organisation dune salle des marchs : ................................................................................... 6
4-Fonctionnement dune salle de marchs ................................................................................. 8
Partie 2 : La gestion de risque dans la salle des march ................................................................. 9
1-Les types de risques en salle de march : ................................................................................. 9
a) Risques lis aux variations de prix sur les marchs :....................................................... 9
Risque de change. ( Currency risk ) ......................................................................... 9
Risque de taux ( Interest rate risk ):......................................................................... 9
b) Risques non lis aux variations de prix :......................................................................... 10
A. Risque de liquidit : ........................................................................................................ 10
Risque de contrepartie ou de crdit ................................................................................... 10
Risques oprationnels : ....................................................................................................... 10
2-La gestion de risque dans la salle de march :......................................................................... 11
1. La Mesure du risque ......................................................................................................... 11
a) Le risque de liquidit : .................................................................................................. 11
b) Le risque oprationnel :............................................................................................... 12
c) Le risque march : ....................................................................................................... 13
Les Grecs ............................................................................................................. 13
La VaR .................................................................................................................. 14
2. Le Contrle du risque : .................................................................................................... 15
3. La couverture de risque : ................................................................................................. 15
4. Le transfert de risque : .................................................................................................... 15
Conclusion ...................................................................................................................................... 16
Bibliographie : ................................................................................................................................. 17
Introduction
Lutilisation de linformation des fins stratgiques remonte la nuit des temps, tout comme
celle du secret ou de la rumeur. Guerriers, politiques, marchands, banquiers se renseignaient
ou gardaient le secret dans des pratiques offensives ou dfensives leur permettant de saisir des
opportunits ou dvincer des menaces. Aujourdhui le monde est devenu un systme ouvert,
instable et difficilement prvisible, dans lequel des acteurs toujours plus nombreux sont la
source dun nombre croissant de risques de tous ordres. Ce mme monde vit une forte
acclration de ses mutations, due de multiples interactions gopolitiques et conomiques
avec en toile de fond les activits des organisations du crime organis et laffirmation de
contre-pouvoirs tels que ceux de la socit civile (Cf. Raufer, 2000). La nouvelle conomie
de limmatriel donne au savoir un statut de richesse. Linformation, objet de toutes les
convoitises, saffirme comme une ressource, une arme ou une cible. Si les nouvelles
technologies de linformation et de la communication (NTIC) ont permis de crer les
autoroutes de lavenir , il y circule potentiellement autant de dsinformations que
dinformations, qui agissent comme des caisses de rsonance de lopinion publique en gnral
et plus particulirement de lopinion des consommateurs. Le monde virtuel semble fait la
fois de transparence et dopacit.

Lefficacit informationnelle dun march est celle dun accs possible au juste prix de lactif
chang, partir de lagrgation des informations diffrencies possdes par chacun des
intervenants en situation dchange. De manire triviale, un march boursier est dit efficace
au sens informationnel sil transforme correctement de linformation en prix.

Le dveloppement des technologies de linformation, a permis la multiplication rapide des

salles de march, dtenues notamment par une mme enseigne, et rparties travers le monde.
Pouvant tre relies entre elles, et partager toutes les informations en temps rel, elles
constituent un moyen efficace daccder lactualit boursire internationale, tout en
rduisant, de manire considrable, les cots de fonctionnement, lorsquil sagit de les
comparer aux anciennes mthodes utilises.

Plusieurs types dorganisations sont susceptibles de possder une salle des marchs, les
banques et autres institutions financires mais aussi de grandes entreprises qui souhaitent se
financer ou couvrir directement leurs risques financiers. Parfois mme, certaines grandes
entreprises ont une salle des marchs de taille suprieure celles de petites banques. Le
nombre de personnes qui composent une salle des marchs est trs variable en fonction des
entits. Une salle des marchs peut tre compose dune unique personne ou de 1 000. Pour
les banques, elle est un lieu stratgique qui lui permet de raliser la plupart des oprations
dachat/vente de titres ou dinstruments financiers. Au sein de la salle, la banque peut
intervenir pour son propre compte ou pour le compte de sa clientle.

Pour gagner, il faut risquer de perdre. Cette phrase rsume le dilemme devant lequel se
trouvent les acteurs de la finance, les grands managers ou les sportifs de haut niveau. La prise
de risque est donc le corollaire un certain niveau de performance que ceux-ci vont se fixer.
Le rle de lorganisation mise en place est de les valuer puis de les matriser afin que les
dcideurs puissent agir avec le maximum dinformations et limiter leurs pertes. Les enjeux
des mtiers exercs en salle des marchs sont considrables. Ils le sont la fois pour les
revenus quils crent pour une banque, les pertes quils vitent pour les entreprises, voire les
gains quils offrent, et aussi pour les risques quils crent du fait des montants changs. Il
suffit de regarder le bilan des grandes banques pour comprendre que la direction des marchs
des capitaux est une part non ngligeable des rsultats. Il suffit galement de lire la presse
pour savoir que certaines pertes engendres par les oprations de marchs peuvent galement
affaiblir une banque ou une entreprise. Les cours varient rapidement, les montants traits sont
consquents, les anticipations pas toujours exactes, les flux pas toujours certains, la technique
pas toujours domine...

Notre travail porte sur la salle de march savoir son fonctionnement, les intervenants et ses
mtiers. Une part importante de ce rapport est consacre aux risques lis la salle de march
et la faon dont les risques y sont grs.
Partie 1 : Prsentation de la salle de march :
Une salle des marchs, cest la fois :

un lieu physique o se ralisent les oprations dachat/vente de titres ou dinstruments

financiers en relation avec dautres acheteurs/vendeurs qui composent les marchs
financiers ;
une entit conomique part entire, la plupart du temps rattache fonctionnellement
la direction financire des banques ou des entreprises. La salle des marchs est le
plus souvent rattache une direction des marchs de capitaux qui comprend toutes
les activits de marchs.

Pour les banques, elle est un lieu stratgique qui lui permet de raliser la plupart des
oprations dachat/vente de titres ou dinstruments financiers. Au sein de la salle, la banque
peut intervenir pour son propre compte ou pour le compte de sa clientle (particuliers ou
entreprises).

Plus spcifiquement, elle possde trois fonctions principales pour une banque ou pour une
institution financire en gnral :

Elle est linterface entre les marchs et sa clientle de particuliers, dentreprises ou

dinstitutionnels.
Elle gre la liquidit de la banque et participe son refinancement.
Elle ralise des oprations darbitrage et prend des positions spculatives but lucratif.

Les banques considrent toujours leur salle comme un centre de profits. En revanche, celles
des entreprises sont gnralement utilises des fins de couverture et non de spculation.

1-Mtiers :
Une salle des marchs sert deux types de mtier :

le trading, et l'arbitrage, mtier des banques d'investissement et des courtiers ; le monde

anglo-saxon utilise communment le terme de sell-side ;

l'investissement, mtier des socits de gestion d'actifs et des investisseurs institutionnels ;

les anglo-saxons utilisent le terme de buy-side.

Les banques d'investissement sont les premires avoir rassembl leurs quipes en salle de
marchs ; les socits de gestion d'actifs et les grandes entreprises les ont suivi
ultrieurement ; Pchiney est par exemple une des premires entreprises crer une salle de
marchs, pour grer ses couvertures de change.
2-Les ples de salle des marchs :

La Salle des Marchs, cependant, ne constitue que l'un des trois ples qui font une banque
de march : le Front office qui regroupe les traders, le middle office qui joue un rle de
contrle, le back office pour la fonction administrative. Un futur trader dbute rarement
directement au Front office, le ple le plus important. Il apprend d'abord le mtier soit en tant
qu'assistant d'un trader, soit en travaillant au middle office, c'est--dire dans le ple charg de
surveiller les activits du trader.

a) Front office : la salle des marchs des traders

En finance le terme Front Office fait rfrence l'quipe des oprateurs de march (les
traders, le sale side, le buy side, les commerciaux de produits d'investissement...) qui sont en
contact immdiat avec les marchs dans une salle de march. Leur principale activit est la
transmission d'ordres sur le march, le market making, c'est dire l'animation des achats et
des ventes pour le compte d'une socit par exemple et la spculation, l'intermdiation,
l'arbitrage. Il existe de nombreux mtiers qui composent le Front Office et qui peuvent tre
rpartis dans plusieurs cellules rgionales, nationales voire internationales.
Le Front Office se diffrencie du Middle Office et du Back-office qui sont chargs des tches
administratives.
b) Middle office : un ple charg de contrler l'activit des traders
Le middle office, comme son nom l'indique, fait le lien entre le back office et le front office.
Il sert donc d'intermdiaire entre ces deux services tout en contrlant et apportant son soutien
au front office. En soutient, le middle office informe les traders sur les perspectives du
march, les volumes, les rsistances et les risques. Mais en tant qu'organe rgulateur le middle
office est galement en charge du contrle et de la vrification de l'activit des traders. C'est
pourquoi la proximit de l'activit d'oprateur middle office avec la fonction de front office
souvent t l'origine de fraude ou de mauvais contrle des positionnements pris par le front
office :
Les fonctions d'un agent middle-office au sein d'une banque d'investissement sont les
suivantes :

Vrification de la rgularit (par rapport la lgislation et aux limites internes de la

banque) des oprations effectues par les traders en front office
Vrification du respect des limites d'engagement imposes par la banque
L'envoie de confirmation aux contreparties des positions prises par le front office

c) Back office : la partie administrative de la transaction

Le Back Office est un dpartement charg de la gestion administrative dans une banque
d'investissement et plus globalement dans les socits de gestions d'actifs. . Son rle est
dassister le Front office afin de garantir la bonne tenue des activits de marchs et des
transactions. Les tches prsentes au Back office sont diverses, mais ne sont pas exposes
directement aux clients. Ces activits peuvent aller de la vrification des ordres la
comptabilisation de ceux-ci, en passant par lassistance informatique, lenvoi de
confirmations ou lorganisation des chambres de compensation.

En tant quunit administrative non gnratrice de revenus, le Back office est parfois situ
dans des locaux secondaires, moins onreux que ceux du Front office. Certaines des activits
peuvent mme tre externalises dautres compagnies et/ou dans dautres pays, afin de
rduire davantage les cots.

En association avec le Front office et le Middle office, ces 3 services regroupent la quasi-
totalit des fonctions lies aux salles de marchs.
Les fonctions du Back Office :

Contrle des transactions effectues par le Front office

Evaluation des provisions
Contrle des gains et pertes
Contrle des chances venir
Comptabilit
Rapport d'activit

3-Organisation dune salle des marchs :

Gnralement une salle de Marchs est un large open-space dans lequel sont rparties les
tables, ou aussi appel desks, regroups selon leur activits.

On distinguera alors les cambistes de marchs, ou Traders, qui seront chargs de ngocier les
meilleurs prix possible aux commerciaux. Ils sont souvent ordonns par type de marchs :
Comptant, Trsorerie, Options, etc.

Les cambistes clientles, sales ou dealers, se concentreront sur la vente et ses stratgies auprs
des clients de la Banque. Les market-makers sont considres comme les animateurs de
marchs. Les analystes conomiques, ingnieurs financiers et informaticiens ddis servent de
support aux desks de la salle de marchs.

Le schma, ci-dessous, a pour but de prsenter de faon simplifie, la structure d'une Salle des
Marchs moderne. Cette reprsentation est thorique et n'inclut pas les particularits
d'organisation propre chaque tablissement financier.
 Figure 1 : schma d'une salle de marchs

Toutes les liaisons reprsentes sur la figure1 sont double sens. En effet, les banques
s'appellent entres elles pour des demandes de cotation, le client appelle sa banque pour passer
ses ordres mais sera galement tenu au courant de certaines opportunits, les Traders et les
Salers consultent les pages d'information mais certaines banques fournissent galement des
informations au rseau, etc.

Le tableau ci-dessous, reprend le dtail correspondant chaque acteur :

N Acteur Fonction/Dtails
Les clients accs
1 Ils peuvent traiter directement avec les dealers.
direct
Les chargs de
2 Ils transmettent les ordres de leurs clients aux traders.
clientle
Les autres services de
3 La Bourse trangre, par exemple.
la Banque
Les Cambistes ont accs sur leur poste de travail aux informations
Les outils
4 financires en temps rel partir de diffrentes agences
d'information
spcialises.
 De puissants outils informatiques permettent des calculs (pricers)
Les outils et/ou l'accs aux informations internes telles que les positions, les
5 informatiques et le encours sur un client, etc.
support Une fonction Support peut galement tre assure (analyse,
simulation, etc.)
Les contreparties Banques, tablissements financiers, entreprises non Bancaires
6 Bancaires ou admises au march montaire (Assurances, Caisses de retraite,
assimiles Socits de Bourses, etc.).
Ils sont composs, pour le moment, du tlphone, du tlex ou
Les moyens de du Reuter dealing (rseau transactionnel priv, l'chelle
7
communications mondiale reliant les Banques), parfois le satellite. Internet
commence investir ce domaine.
Les Socit
(ex courtiers de Banques) ils servent d'intermdiaires pour les
8 d'Investissement
transactions entre Banques.
Courtiers

4-Fonctionnement dune salle de marchs

Dans la salle de marchs, les commerciaux assistent les clients dans leurs transactions. Puis,
les traders valuent les risquent et variations des marchs financiers. Les ingnieurs financiers
proposeront alors des solutions aux questions et problmes rencontrs par les clients. Les
analystes financiers, quant eux, dfiniront les cours des marchs tandis que les
informaticiens veilleront au flux dinformations et sa scurit.

Ces derniers sont galement responsables de la mise en place et de la mise jour des
applications et logiciels utiliss par tous ces acteurs financiers. La salle de marchs permet
ainsi une importante diffusion des informations de march, un change dides sur les
opportunits et les volutions des marchs, outre la coordination des actions des desks dans
laction commerciale.
Partie 2 : La gestion de risque dans la salle des march

1-Les types de risques en salle de march :

Une salle de march gre des types de risques trs varis. On peut les rpartir en deux grandes
familles : celui de perdre de largent en raison des mouvements quotidiens des marchs, et
ceux dus au risque de ne pas tre pay.

a) Risques lis aux variations de prix sur les marchs :

Risque de change. ( Currency risk )

Cest le risque li lcart de prix entre le moment dachat et le moment de revente

dune devise contre une autre. Si un instant T, le cours de lEuro contre Dollar est de
1,2625, je paierai 12,625 millions de dollars pour acheter 10 millions dEuro.
Supposons que 30 secondes plus tard le cours soit pass 1,2627, je peux alors
revendre mes 10 millions dEuro contre 12,627 millions de Dollars. En 30 secondes
jai donc engrang 2 000 dollars ou 1 584 Euros

Risque de taux ( Interest rate risk ):

Cest le risque que les taux de crdit voluent dfavorablement. Ainsi si vous tes
emprunteur taux variable, vous tes en risque de taux lorsque les taux augmentent
car vous payerez plus cher. l'inverse, si vous tes prteur, vous tes en risque de taux
lorsque les taux baissent car vous perdez des revenus.
Un emprunteur taux variable est expos une hausse des taux : si
les taux montent, il paiera plus cher ses chances dintrt.
Un prteur taux variable est expos une baisse des taux : il
percevra moins si les taux baissent que sil avait fix son taux au
dmarrage de lopration.
Un emprunteur taux fixe est expos une baisse des taux : ses
chances lui couteront plus cher que le prix du march si les taux
baissent.
Un prteur taux fixe est expos une hausse des taux : en ce cas il
aura un manque gagner.
 b) Risques non lis aux variations de prix :

A. Risque de liquidit :

C'est le risque sur la facilit acheter ou revendre un actif. Si un march n'est pas liquide,
vous risquez de ne pas trouver d'acheteur quand vous le voulez ou de ne pas trouver de
vendeur quand vous en avez absolument besoin.

Exemple : aujourd'hui, aprs la crise des Subprimes, et comme il existe une mfiance
gnrale sur le march du prt, les spreads de liquidit (diffrence entre le taux fixe et le taux
variable capitalis ; il reprsente la prime payer pour emprunter de l'argent sur une
maturit plus longue) ont littralement explos.

Pour un emprunteur ou un acheteur = difficult trouver du crdit.

Pour un prteur ou un vendeur = impossibilit de liquider un actif avant son terme.

Risque de contrepartie ou de crdit

C'est le risque que la partie avec laquelle un contrat a t conclu ne tienne pas ses
engagements (livraison, paiement, remboursement, etc.). Le risque de contrepartie le plus
usuel est le risque de dfaut.

Exemple : prter de l'argent une banque not AAA n'entrane pas le mme risque (et donc le
mme taux) que si la banque est mal note.

Gnralement Ce risque inclus :

Le risque pays,
Le risque sur les autres institutions financires,
Le risque sur les clients.

Risque de principal = risque quune institution paie un titre, une devise mais ne
reoive pas en retour la contrepartie.

Risque de remplacement = risque quand la contrepartie fait dfaut la date de

rglement de lopration. Linstitution se retrouve malgr elle en position ouverte et va
devoir la solder quelque soit le cours du moment.

Risque systmique = risque li au fait quune institution faisant dfaut, entraine dans sa
faillite dautres tablissements. Cest leffet dominos .

Risques oprationnels :

C'est le risque de pertes provenant de processus internes inadquats ou dfaillants, de

personnes et systmes ou d'vnements externes.

Causes internes et dont les pertes peuvent tre anticipes :

dfaillance des systmes dinformation,

 dysfonctionnement des outils de contrle,
erreurs de management.
erreurs humaines, voire fraudes.

Causes externes et dont les pertes ne peuvent pas tre anticipes :

vnements politiques,
catastrophes naturelles.

2-La gestion de risque dans la salle de march :

La gestion de risque est aujourdhui est reconnue comme une activit essentielle de tous les
types dentreprise. Des pertes importantes comme celle du comt dOrange en 1994, ou celles
de la banque Barings en 1995 auraient pu tre vites si des procdures de gestion des risques
efficaces avaient t mises en place.

Comme dj prsent, la salle de march est expose plusieurs types de risque. De mme, il
existe plusieurs approches de gestion selon le type de risque. On cette partie, on va prsenter
quelques mthodes de gestion de risque les plus utilises.

La stratgie vis--vis du risque passe par plusieurs tapes graduelles:

1. La Mesure du risque
En premier lieu, valuer le risque, ce qui inclut d'une part valuer la perte potentiellement
gnre par la ralisation du risque, d'autre part (et c'est encore plus difficile) estimer la
probabilit de ralisation du risque.

L'valuation du risque doit tre effectue dans un premier temps dans l'absolu, sans tenir
compte des ventuelles mesures prventives ou correctives appliques. Il est trs important de
pouvoir valuer l'impact potentiel du risque, car celui-ci devra tre mis en regard du cot des
mesures prventives ou correctives qui seront appliques. Il ne serait en effet pas rationnel
d'appliquer des mesures coteuses pour prvenir un risque faible.

Les mthodes d'valuation varient suivant le type de risque tudi :

a) Le risque de liquidit :
C'est le risque sur la facilit acheter ou revendre un actif. Si un march n'est pas liquide,
vous risquez de ne pas trouver d'acheteur quand vous le voulez ou de ne pas trouver de
vendeur quand vous en avez absolument besoin.

Parmi Les mthodes de gestion de risque de liquidit La gestion actif-passif, aussi dnomme
par son acronyme anglais ALM (Asset and Liability Management), est une pratique
dveloppe par les institutions financires anglo-saxonnes partir des annes 1970 la
croise des chemins de la gestion des risques et du pilotage stratgique. Historiquement, elle
consistait strictement :

La gestion du risque de taux et du risque de liquidit.

Lobjectif tait dassurer un quilibre du bilan, entre lactif et le passif, entre les
emplois et les ressources.
 LALM sadresse aux activits financires impliquant un financement ou un placement vis
vis dun rseau de clients, et devant se retourner vis vis dun trsorier central
assurant le financement ou le placement.

Pour permettre un pilotage de la liquidit, les concepts de lALM donnent lieu une mise
en uvre plus ou moins sophistique :

mesure ponctuelle de la transformation par le calcul de ratios bilanciels

ressources/emplois de maturits infrieures un mme horizon .

mesure plus gnrale de la transformation par le calcul dimpasses de liquidit toutes

les chances, rsultant de la comparaison des maturits des lments dactif et de
passif du bilan et de conventions dcoulement des postes non chances (ctait
nagure ltat de lart de lALM) ;

enfin, avec une ambition encore plus forte, simulation des cash-flows nets par une
modlisation de lensemble des mouvements de cash futurs, entrants et sortants, sur la
base des chanciers contractuels des contrats ainsi que dune probabilisation
scnarise des conditions de march et du comportement des contreparties (retrait ou
renouvellement des dpts, remboursement anticip des prts, tirage sur les lignes de
crdit) et en intgrant ou non des hypothses de production nouvelles (impasses
dynamiques et statiques).

Cette troisime mthode simpose aujourdhui aux banques. Elle suppose un travail
danalyse dtaille de trs grande ampleur pour une banque universelle de lensemble
des produits vendus et transactions passes, pour dterminer les inducteurs de leur impact
en liquidit (conditions du contrat, typologie de la contrepartie, donnes de march),
expliciter les modalits modlises de leur impact par des algorithmes, les calibrer et les
back-tester rgulirement par des mesures statistiques directes ou indirectes.
Lensemble des impasses de liquidit ainsi modlises dans divers scnarios tendanciels et
de stress fournit la fois la meilleure mesure du risque de liquidit encouru par la banque
et les moyens danalyse de ses diverses composantes.

b) Le risque oprationnel :
Il existe plusieurs technique pour mesurer le risque oprationnel, on va prsenter la technique
RCSA (Risk ans control Self Assessment) et KRI (Key Risk indicateur).

Lautovaluation du risque et du contrle est un moyen important pour tenter de comprendre

les expositions au risque oprationnel des institutions financires. Il consiste demander aux
managers des diffrents dpartements didentifier leurs risques oprationnels. Dans ce
contexte on peut recourir des questionnaires tablis par les suprieurs hirarchiques de la
salle de march.

Un produit driv du RCSA est le dveloppement des indicateurs de risque cls, dont
lobjectif consiste mesurer et comprendre le risque oprationnel. Cest un outil
fondamental dans la gestion de ce type de risque. Les principaux indicateurs sont prospectifs
et fournissent un systme dalerte prcoce. Ces indicateurs permettent didentifier les
problmes potentiels et doprer des actions correctives.

c) Le risque march :

Les Grecs
De prcieux indicateurs de risques pour le trader. Pris individuellement, ces indicateurs
dtaillent les risques pris par le trader en fonction de leur origine (prix du sous-jacent, temps,
taux dintrt) et permettent donc une gestion plus prcise du risque dun portefeuille.

Les grecs sont des indicateurs de base de la gestion financire des options, les grecques ou
lettres grecques proviennent des principaux modles dvaluation dont celui de Black and
Scholes. Ces outils permettent notamment de calculer limpact dun paramtre donn sur le
prix de loption analyse.
Le delta

Le delta mesure la sensibilit du prix dune option une variation donne du cours du
sous-jacent. Cest la drive de la prime (P) en fonction du prix du sous-jacent (S).

En effet, la prime dun call (resp. put) est une fonction croissante (resp. dcroissante) du prix
du sous-jacent. Autrement dit, plus le cours dun actif sera lev, plus la probabilit que
loption attache soit dans la monnaie sera grande. La prime dun call tant une fonction
croissance, son delta (sa drive) est positif. Inversement, la prime dun put tant une fonction
dcroissante, son delta est ngatif.

Le gamma

Le gamma mesure la convexit du prix dune option en fonction du cours du sous-jacent.

Cest la drive seconde de la prime (P) en fonction du prix du sous-jacent (S).

Il indique si le prix de loption volue plus ou moins vite que le prix du sous-jacent. En
rsum, si le delta reprsente la vitesse, le gamma reprsente lacclration. Un acheteur de
call ou de put sera long gamma. Inversement, un vendeur sera short gamma.

Le thta

Le thta est le cot du temps (T) qui passe sur un portefeuille doptions. Ainsi, une
position longue (gamma positif) aura un thta ngatif.
Le rh

Le rh est le taux de variation de la valeur de la prime en fonction du taux dintrt sans

risque (r).

Le Vga

Le Vga mesure la sensibilit la volatilit implicite.

Un acheteur de call ou de put sera long Vga. Inversement, un vendeur sera short Vga.Si il
est impossible en pratique de supprimer tout risque, la gestion des grecques permet au trader
daffiner sa stratgie. En effet ce dernier, pourra par exemple choisir de neutraliser le delta de
son portefeuille, son exposition aux variations des sous-jacents sera donc supprime, et la
valeur de son portefeuille doptions dpendra principalement de la volatilit implicite.

La VaR
La value at risk, appele parfois valeur risque est une tentative de synthtiser en un seul
nombre le risque total dun portefeuille dactifs financiers. J.P Morgan a contribuer sa
cration et cette mesure t par la suite largement accept par les trsoriers dentreprise, les
grants de fonds ainsi que les institutions financires.

La VaR est dfinie comme la perte potentielle maximale pouvant survenir pour un niveau de
confiance donn et pour un horizon temporel fix. Mathmatiquement, la VaR est dfinie
comme le quantile de la distribution des gains et pertes pour le niveau de confiance fix.

Lutilisateur de la VaR doit choisir deux paramtres : lhorizon temporel et le seuil de

confiance.

La rglementation impose, pour le calcul du capital rglementaire :

- Un seuil de confiance de 99%, de sorte que la perte observe ne devrait excder
statistiquement la VaR dans 1% des cas seulement;
- Un horizon temporel de 10 jours, qui suppose que toutes les positions peuvent tre liquides
ou couvertes sur cette dure.

Dautres valeurs de ces paramtres peuvent tre choisies selon les situations envisages. Par
exemple Microsoft indique dans ses rapports annuels que lentreprise calcule la VaR un
horizon temporel de 20 jours et un seuil de confiance de 97,5%.
 2. Le Contrle du risque :
le contrle du risque consiste limiter a priori l'exposition en dfinissant des limites au-del
desquelles il n'est plus possible de prendre une position sans l'autorisation d'un responsable
risque. Cette mthode est particulirement utilise pour le contrle du risque de crdit. Elle
vise viter la prise de risque au-del d'une limite juge acceptable.

Pour tre pertinent, le contrle des risques doit tre global. Les dveloppements informatiques
associs, sont donc des applications dites transverses , souvent complexes, regroupant des
informations en provenance de tous les centres d'activits.

D'autre part la fonction de contrle des risques doit tre exerce au sein de l'tablissement par
un dpartement part, rattach gnralement directement la direction gnrale, et non une
direction oprationnelle. Dans le cas contraire le "risk manager" se verrait plac en situation
d'tre juge et partie. Cependant une bonne connaissance des "mtiers" est aussi ncessaire
pour l'valuation des risques attachs, c'est pourquoi des "risk manager" dlocaliss au sein de
chaque ligne de mtier, mais rapportant la fonction centrale de suivi des risques, peuvent
galement tre nomms.

3. La couverture de risque :
La couverture contre le risque consiste prendre position sur des instruments financiers,
souvent des produits drivs, dont la valeur varie en sens inverse des actifs exposs au risque.
La couverture intervient donc en cas de ralisation du risque pour en diminuer les effets; si le
risque ne se ralise pas, la couverture aura seulement gnr un cot.

4. Le transfert de risque :
Il est possible galement de transfrer le risque sur un tiers, soit en sous-traitant une activit,
soit en souscrivant une assurance.

Enfin les autorits de tutelle, via les accords de Ble, rclament que l'tablissement alloue une
quantit de fonds propres suffisante pour garantir sa solvabilit en cas de ralisation des
risques auxquels il est expos.

Pour nous, la matrise des risques est d'abord un problme d'organisation. Le risque ne peut
tre considr comme 'accidentel', mais comme un phnomne auquel la salle des marchs est
expose en permanence. Le mtier du banquier consiste fondamentalement prendre des
risques. Il ne s'agit donc pas de chercher les viter, mais plutt de savoir les grer en
permanence travers des formes d'organisation appropries.
Conclusion

Toute opration de march sur instrument financier terme comporte des risques, du
fait notamment des variations de taux d'intrts, des taux de change, des cours ou des
prix des actions ou des obligations, des indices boursiers, des prix des marchandises ou
des denres.

Au regard de ces risques, tout exportateur et importateur doit disposer des

connaissances et de l'exprience pour valuer les caractristiques et les risques de
chaque opration.

Lorsque l'on dbute, surtout si le march est une priode haussire, on peroit trs bien
les possibilits de gain, mais plutt mal les risques. Avec l'exprience on comprend
qu'il faut s'intresser au couple rendement/risque plutt qu'au rendement seul.

Nous sommes alors confronts un triple problme : celui de la nature du risque, celui
de sa mesure ou de sa quantification et celui de sa gestion.
Bibliographie :
John Hull& Christophe Godlewski &Maxime Merli , Gestion des risques et institutions
financires , dition Pearson Education France, 2007, pages : 371 361 429 432

Klein, Isabelle et Lamarque et ric, Salle des marchs :Gestion du risque de change
Organisation Produits et stratgies , Vuibert, 2008, pages de 7 30.