Inflacin y Crecimiento

Tema 2
EL MODELO IS-LM EN UNA ECONOMA ABIERTA

1.- La apertura de los mercados de bienes

1.1 Las exportaciones y las importaciones.

La figura representa la evolucin de

las exportaciones y de las importaciones de
Reino Unido desde 1960 en porcentaje del
PIB:
La economa de Reino Unido se ha
abierto cada vez ms con el paso del
tiempo. Las exportaciones y las
importaciones actualmente representan en
torno al 30% del PIB.
Las importaciones y las
exportaciones han divergido durante largos
periodos, generando supervit o dficit
comerciales.
Sin embargo, el volumen de comercio
no es necesariamente un buen indicador del
grado de apertura. La proporcin de la
produccin agregada formada por bienes
comerciales (bienes que compiten con los
bienes extranjeros en los mercados
interiores o extranjeros) podra se un ndice
de la apertura mejor que la tasa de exportaciones o la de importaciones.

En Europa, la mayora de las mayores economas tienen unos cocientes del orden del 50%.
Los pases europeos ms pequeos tienen los cocientes ms altos. El cociente entre las
exportaciones y el PIB plantea una rara posibilidad: pueden ser las exportaciones de un pas
mayores que su PIB (cociente mayor que 1)? La respuesta es afirmativa. La distancia con
respecto a otros mercados explica en buena medida el bajo cociente japons. El tamao tambin
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 Inflacin y Crecimiento

es importante: cuanto menor sea el pas, ms ha de especializarse en la produccin y la

exportacin de unos cuantos productos y recurrir a importar los dems.

TEMAS CONCRETOS
Pueden ser las exportaciones mayores que el PIB?
La clave de la respuesta est en darse cuenta de que las exportaciones y las
importaciones pueden incluir exportaciones e importaciones de bienes intermedios. Por
ejemplo, un pas que importa bienes intermedios (1.000 millones de ), los transforma en
bienes finales utilizando solamente trabajo (200 millones de y no hay beneficio). El valor
de estos bienes finales es de 1.200 millones. Supongamos que se exportan bienes finales
(1.000 millones) y que el resto (200 millones) se consumen en el pas. Las exportaciones y
las importaciones son ambas iguales a 1.000 millones. Recordamos que el PIB es el valor
aadido en la economa, por tanto es igual a 200 millones, por lo que el cociente entre las
exportaciones y el PIB es igual a 1000200 = 5. Las exportaciones pueden ser superiores al
PIB. En Singapur, el cociente entre las exportaciones y el PIB fue 229% en 2007.

1.2 La eleccin entre los bienes interiores

y los bienes extranjeros.

En una economa cerrada, los consumidores tienen que tomar una decisin:
Ahorrar o comprar (consumir).
En una economa abierta, tienen que tomar dos:
Ahorrar o comprar (consumir).
Comprar productos nacionales o comprar productos extranjeros.
Si los compradores deciden comprar ms bienes interiores, la demanda de estos bienes
aumenta y, por tanto, tambin la produccin interior. Si deciden comprar ms bienes extranjeros,
entonces es la produccin extranjera la que aumenta.
En la decisin de comprar bienes interiores o extranjeros es fundamental el precio de los
bienes interiores en relacin con los bienes extranjeros. Este precio relativo se denomina tipo de
cambio real. Lo que podemos observar directamente son los tipos de cambio nominales, es
decir, los precios relativos de las monedas, en los peridicos (por ejemplo).

1.3 Los tipos de cambio nominales.

Los tipos de cambio nominales entre dos monedas pueden expresarse de dos formas:
Precio de la moneda nacional expresado en la moneda extranjera. En el Reino Unido el
tipo de cambio nominal es el precio de una libra en euros. En junio de 2009 era de 1,15, en
otras palabras, 1 libra vala 1,15.
Precio de la moneda extranjera expresado en la moneda nacional. Es el precio de un euro
en libras. En junio de 2009 era de 0,86, en otras palabras, 1 euro vala 0,86 libras.
En este curso definimos el tipo de cambio nominal como el precio de la moneda nacional
expresado en la moneda extranjera (). Desde el punto de vista de Reino Unido, representa el
precio de una libra en euros (1,15 en el 2009).
Los tipos de cambio varan cada da y a cada minuto. Estas variaciones se denominan
apreciaciones nominales o depreciaciones nominales:
Apreciacin (de la moneda nacional) es una subida de su precio expresado en moneda
extranjera. Corresponde a una subida de .
Depreciacin (de la moneda nacional) es una reduccin de su precio expresado en una
moneda extranjera. Corresponde a una reduccin del tipo de cambio .

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Cuando los pases tienen tipos de cambio fijos (tipo de cambio constante entre sus
monedas), las subidas del tipo de cambio se denominan revaluaciones (en lugar de
apreciaciones) y las reducciones del tipo de cambio se denominan devaluaciones (en lugar de
depreciaciones).
Si nos interesa saber si tenemos que elegir entre los bienes interiores y los bienes
extranjeros, el tipo de cambio nominal solo nos suministra una parte de la informacin que
necesitamos.

1.4 De los tipos de cambio nominales

a los tipos de cambio reales.

Queremos encontrar un tipo de cambio real que refleje el precio relativo de todos los bienes
producidos en Reino Unido (siguiendo el ejemplo con este pas) expresado en todos los bienes
producidos en la zona euro.
Tenemos que utilizar un ndice de precios de todos los bienes producidos en Reino Unido y
un ndice de precios de todos los bienes producidos en la zona del euro, esos ndices son los
deflactores del PIB.
Sea el deflactor del PIB de Reino Unido, el deflactor del PIB de la zona euro (las
variables extranjeras se representan con un asterisco) y el tipo de cambio nominal entre la libra
y el euro:
1.- El precio de los bienes britnicos en libras es . Multiplicndolo por el tipo de cambio,
(precio de la libra en euros), obtenemos el precio de los bienes britnicos en euros, .
2.- El precio de los bienes europeos en euros es . El tipo de cambio real, que es el precio
de los bienes britnicos expresado en bienes europeos, que denominaremos , viene
dado por:

=
=

El tipo de cambio real se calcula multiplicando el nivel interior de precios por el tipo de
cambio nominal y dividiendo por el nivel de precios extranjero.

El tipo de cambio real es un nmero-ndice; no transmite ninguna informacin.

Aunque el nivel del tipo de cambio real no transmite ninguna informacin, no ocurre as con
su tasa de variacin.
Los tipos de cambio reales varan, al igual que los nominales, con el paso del tiempo. Estas
variaciones se denominan apreciaciones reales o depreciaciones reales:
Se denomina apreciacin real a una subida del tipo de cambio real, es decir, una subida
del precio relativo de los bienes interiores expresado en bienes extranjeros.
Se denomina depreciacin real a una reduccin del tipo de cambio real, es decir, una
reduccin del precio relativo de los bienes interiores expresado en bienes extranjeros.

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Las variaciones del tipo de cambio real, , tienden a deberse principalmente a las
variaciones del tipo de cambio nominal, . Si las tasas de inflacin fueran iguales, / sera
constante y y variaran exactamente al unsono.

. =

1.5 De los tipos de cambio bilaterales a

los tipos de cambio multilaterales.

Cmo pasamos de los tipos de cambio bilaterales, como en el ejemplo de Reino Unido y
la zona euro, a los tipos de cambio multilaterales, que reflejan la composicin del comercio?
Ponderamos cada pas segn lo que comercia cada uno con Reino Unido y lo que compite con
Reino Unido en otros pases. La variable que se obtiene de esta forma se llama tipo de cambio
multilateral real o tipo de cambio real para abreviar.
Al igual que ocurre con los tipos de cambio reales bilaterales que hemos visto, es un
nmero-ndice. Por tanto, su nivel tambin es arbitrario.

2.- La apertura de los mercados financieros

La apertura de los mercados financieros permite a los inversores financieros tener tanto
activos nacionales como activos extranjeros, diversificar su cartera, especular, etc.
La compraventa de activos extranjeros implica la compraventa de monedas extranjeras
(divisas).
La apertura de los mercados financieros permite al pas tener supervit comerciales y dficit
comerciales (el pas est comprando al resto del mundo ms de lo que est vendindole). Para
pagar la diferencia entre lo que compra y lo que vende, tiene que pedir prstamos al resto del
mundo. Pide prstamos haciendo que a los inversores financieros extranjeros les resulte atractivo
aumentar sus tenencias de activos nacionales, es decir, concederle prstamos.

2.1 La balanza de pagos.

Las transacciones
de un pas con el resto
del mundo, incluidos tanto
los flujos comerciales
como los movimientos
financieros, ser resumen
por medio de una serie de
cuentas llamada balanza
de pagos. Se compone
de dos partes separadas
por una lnea. Las
transacciones se
denominan transacciones
por encima de la lnea o
transacciones por debajo
de la lnea.

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2.2 La cuenta corriente.

Las transacciones por encima de la lnea registran los pagos efectuados a y por el resto del
mundo. Se denominan transacciones por cuenta corriente:
Las dos primeras lneas indican las exportaciones (recibir pagos del resto del mundo) y
las importaciones (realizar pagos al resto del mundo) de bienes y servicios.
Las exportaciones y las importaciones no son las nicas fuentes de pagos a y del resto del
mundo. Los residentes nacionales reciben renta procedente de inversiones por sus
tenencias de activos extranjeros y los residentes extranjeros reciben renta procedente de
inversiones por sus tenencias de activos nacionales.
Por ltimo, los pases conceden y reciben ayuda exterior; su valor neto se registra como
transferencias netas recibidas. En el ejemplo, (-14.000 millones de libras) se debe a que
Reino Unido es un donante neto de ayuda exterior (concede ms ayudas de las que
recibe).
La suma de todos los pagos a y del resto del mundo se llama balanza por cuenta
corriente. Si los pagos netos del resto del mundo son positivos, el pas tiene un supervit por
cuenta corriente; si son negativos, tiene un dficit por cuenta corriente.

2.3 La cuenta de capital.

Las transacciones situadas por debajo de la lnea se denominan transacciones por cuenta
de capital.
El aumento de las tenencias extranjeras de activos nacionales menos la disminucin de las
tenencias nacionales de activos extranjeros se denomina flujos netos de capital hacia la nacin.
En el ejemplo sera igual a: 650 620 = 30. Los flujos netos de capital se denominan balanza
por cuenta de capital (30.000 millones de libras): los flujos netos positivos de capital se llaman
supervit por cuenta de capital; los flujos negativos de capital se llaman dficit por cuenta de
capital. En el ejemplo, Reino Unido tuvo un supervit por cuenta de capital de 30.000 millones de
libras.
No deberan ser los flujos netos de capital iguales al dficit por cuenta corriente? En
principio s, pero en la prctica NO (la diferencia entre la balanza por cuenta corriente y la
balanza por cuenta de capital se denomina discrepancia estadstica). La suma de los dficit por
cuenta corriente de todos los pases del mundo debera ser igual a 0: el dficit de un pas debera
aparecer como un supervit en los dems pases considerados en su conjunto. Sin embargo, no
es as en los datos.

2.4 La eleccin entre los activos nacionales

y los activos extranjeros.

La apertura de los mercados financieros implica que la gente se enfrenta a una nueva
decisin financiera: tener activos nacionales o activos extranjeros. Tenemos que examinar
realmente dos nuevas decisiones:
Tener dinero nacional o dinero extranjero.
Tener activos rentables nacionales o activos rentables extranjeros.
Tener divisas es claramente menos deseable que tener bonos extranjeros, que rinden
intereses. Por tanto, la nica decisin que tenemos que estudiar es la eleccin entre los activos
nacionales que rinden intereses y los activos extranjeros que rinden intereses.

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Supongamos que decidimos

tener bonos nacionales. Sea el tipo
de inters nominal a un ao en el ao
. Por cada libra que invirtamos en
bonos nacionales, obtendremos
(1 + ) libras el ao que viene.
Supongamos que decidimos
tener bonos extranjeros. Tenemos que
comprar primero divisa (para el
ejemplo dlares). Sea el tipo de
cambio nominal entre la libra y el dlar
al comienzo del ao , por cada libra
recibiremos dlares. Sea el tipo
de inters nominal a un ao de los bonos extranjeros en el ao . El ao que viene
obtendremos (1 + ) dlares. Entonces tendremos que convertir los dlares de nuevo

en libras. Si esperamos que el tipo de cambio nominal sea +1 el ao que viene, cada
dlar valdr 1 libras. Por tanto, cabe esperar que por cada libra que invirtamos hoy
+1

tengamos (1 + ) 1 libras el prximo ao. Cuando valoramos el atractivo de los

+1
bonos extranjeros en relacin con los bonos nacionales, no podemos observar
simplemente los tipos de inters; tambin tenemos que valorar lo que creemos que ocurrir
con el tipo de cambio entre este ao y el que viene.

Supongamos que solo queremos tener el activo que tiene la tasa esperada de rendimiento
ms alta. En ese caso, para tener tanto bonos extranjeros como nacionales, estos deben tener la
misma tasa esperada de rendimiento.
1
(1 + ) = ( ) (1 + )
+1
Reorganizando:

(1 + ) = (1 + )
+1

Esta ecuacin se denomina relacin de paridad descubierta de los tipos de inters o

simplemente condicin de la paridad de los tipos de inters.
No tiene en cuenta los costes de transaccin. La compraventa de bonos extranjeros exige
tres transacciones distintas, cada una de las cuales tiene un coste.
No tiene en cuenta el riesgo. El tipo de cambio de una ao a otro es incierto: es ms
arriesgado tener bonos extranjeros en moneda nacional que bonos nacionales.
Las pequeas variaciones de los tipos de inters y los rumores de apreciacin o de
depreciacin inminente pueden provocar movimientos de miles de millones de dlares en unos
minutos.

2.5 Los tipos de inters y

los tipos de cambio.

Formulemos de la manera siguiente:

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1
=
+1 +1
1+
As tendramos que:

(1 + ) (1 + )
(1 + ) = (1 + ) = (1 + ) =

+1 +1
1+ 1 + +1

Esta ecuacin indica la relacin entre el tipo de inters nominal nacional, , el tipo de inters

+1
nominal extranjero, , y la tasa esperada de apreciacin de la moneda nacional, . Si

los tipos de inters o la tasa esperada de apreciacin no son demasiado altos podramos
aproximar con la siguiente ecuacin:


+1

Es la condicin de la paridad de los tipos de inters: el arbitraje de los inversores implica

que el tipo de inters nacional debe ser igual al tipo de inters extranjero menos la tasa esperada
de apreciacin de la moneda nacional.
Obsrvese que la tasa esperada de apreciacin de la moneda nacional tambin es la tasa
esperada de depreciacin de la moneda extranjera. Tambin puede expresarse de la siguiente
manera: el tipo de inters nacional debe ser igual al tipo de inters extranjero menos la tasa
esperada de depreciacin de la moneda extranjera.
Supongamos que el tipo de inters nominal a un aos es del 1,0% en Estados Unidos y del
2,0 en Reino Unido. Debemos tener bonos britnicos o estadounidenses? Depende de que
esperemos que la libra se deprecie frente al dlar el prximo ao en una cuanta mayor o menor
que la diferencia entre el tipo de inters estadounidense y el britnico, o sea, un 1,0% en este
caso:
Si la libra se deprecia ms del 1,0%, invertir en bonos britnicos es menos atractivo que
invertir en bonos estadounidenses. Teniendo bonos britnicos, obtendremos ms intereses
pero la libra valdr menos.
Si la libra se deprecia menos del 1,0% o incluso se aprecia, ocurre lo contrario, por lo que
los bonos britnicos son ms atractivos.
Si se cumple la condicin de la paridad descubierta de los tipos de inters y el tipo de inters
a un ao estadounidense es un 1% ms bajo que el britnico, debe ser que los inversores
financieros estn esperando, en promedio, una apreciacin del dlar con respecto a la libra de
alrededor del 1,0% el prximo ao.

Si +1 = , la condicin de la paridad de los tipos de inters implica que = .

TEMAS CONCRETOS
El PIB frente al PNB
El producto interior bruto (PIB) es el indicador que hemos utilizado hasta ahora,
corresponde al valor aadido interiormente. El producto nacional bruto (PNB) corresponde
al valor aadido por factores de produccin de propiedad nacional. Para pasar del PIB al
PNB, debemos partir del PIB, aadir los pagos a los factores efectuados por el resto del
mundo y restar los pagos a los factores efectuados al resto del mundo. En otras palabras, el
PNB es igual al PIB ms los pagos netos a los factores efectuados por el resto del mundo.

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3.- La relacin IS en la economa abierta

Una parte de la demanda nacional es una demanda de bienes extranjeros y una parte de la
demanda de bienes interiores procede de extranjeros.

3.1 La demanda de bienes interiores.

Se formula de la siguiente forma:

=++ +

Los tres primeros trminos (consumo, inversin y gasto pblico) constituyen la demanda
nacional de bienes. Si la economa estuviera cerrada, tambin sera la demanda de bienes
interiores. Ahora tenemos que hacer lo siguiente:
En primer lugar, tenemos que restar las importaciones, es decir, la parte de la demanda
nacional que es demanda de bienes extranjeros y no de bienes interiores. Tenemos que
expresar primero el valor de las importaciones en bienes interiores. es el tipo de cambio
real, es el precio de los bienes interiores expresado en bienes extranjeros. En otras
palabras, 1 es el precio de los bienes extranjeros expresado en bienes interiores. Por
tanto, 1 es el valor de las importaciones expresado en bienes interiores.
En segundo lugar, debemos sumar las exportaciones (demanda de bienes interiores por
parte del extranjero, .

3.2 Los determinantes de C, I y G.

Una vez enumerados los cinco componentes de la demanda, la siguiente tarea consiste en
especificar sus determinantes. Lo que decidan gastar los consumidores sigue dependiendo de su
renta y de su riqueza. No existe ninguna razn evidente por la que una economa abierta deba
afectar al nivel total de consumo. Lo mismo ocurre con la inversin. El gasto pblico lo
consideramos dado.
: + + = ( ) + (, ) +
+ + -

Suponemos que el consumo depende positivamente de la renta disponible, , y que la

inversin depende positivamente de la produccin, , y negativamente del tipo de inters, .
Continuamos considerando dado el gasto pblico, .

3.3 Los determinantes de

las importaciones.

Las importaciones dependen claramente de la renta interior: un aumento de la renta interior

significa un aumento de la demanda nacional de todos los bienes, tanto interiores como
extranjeros. Por tanto, un aumento de la renta interior provoca un aumento de las importaciones.
Tambin depende claramente del tipo de cambio real; cuanto ms caros son los bienes interiores
en relacin con los bienes extranjeros mayor es la demanda nacional de bienes extranjeros. Por
tanto, una subida del tipo de cambio real provoca un aumento de las importaciones.
= (, )
+ +

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Un aumento de provoca un aumento de las importaciones.

Una subida del tipo de cambio real, , provoca un aumento de las importaciones. Cuando
sube, obsrvese que aumenta, pero 1/ disminuye, por lo que es ambiguo lo que
ocurre con /, que es el valor de las importaciones expresado en bienes interiores.

3.4 Los determinantes de

las exportaciones.

Las exportaciones son la parte de la demanda extranjera que es demanda de bienes

interiores. Dependen de la renta extranjera: un aumento de la renta extranjera significa un
aumento de la demanda extranjera de todos los bienes. Por tanto, un aumento de la renta
extranjera provoca un aumento de las exportaciones. Las exportaciones tambin dependen del
tipo de cambio real: cuanto ms alto es el precio de los bienes interiores expresado en bienes
extranjeros, menor es la demanda extranjera de bienes interiores. En otras palabras, cuanto ms
alto es el tipo de cambio real, menores son las exportaciones.
= ( , )
+ -
Un aumento de la renta extranjera , provoca un aumento de las exportaciones.
Una subida del tipo de cambio real, , provoca una disminucin de las exportaciones.

3.5 Las importaciones y las

exportaciones juntas.

En la figura , la lnea DD representa la

demanda nacional, + + , en funcin de la
produccin, . La pendiente de la relacin entre
la demanda y la produccin es positiva, pero
menor que 1. Un aumento de la produccin
(renta) eleva la demanda, pero en cuanta inferior
a dicho aumento.
Para hallar la demanda de bienes interiores,
debemos restar primero las importaciones.
De esta forma obtenemos en la figura la
lnea AA, que representa la demanda nacional
de bienes interiores. La distancia entre DD y
AA es igual al valor de las importaciones,
/. La distancia entre las dos lneas
aumenta cuando aumenta la renta.
AA es ms plana que DD. Cuando
aumenta la renta, la demanda nacional de
bienes interiores aumenta menos que la
demanda nacional total.
En la medida en que parte de la
demanda adicional sea una demanda de
bienes interiores, AA tendr pendiente
positiva: un incremento de la renta provoca
un cierto aumento de la demanda de bienes
interiores.

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Por ltimo, debemos sumar las exportaciones.

Obtenemos en la figura la lnea ZZ, que se
encuentra por encima de la AA. La lnea ZZ
representa la demanda de bienes interiores. La
distancia entre ZZ y AA es igual a las
exportaciones. Dado que estas no dependen de la
renta interior (dependen de la renta extranjera), la
distancia entre ZZ y AA es constante (lneas
paralelas). Como AA es ms plana que DD, ZZ
tambin es ms plana que DD. La figura nos
permite describir la conducta de las exportaciones
netas (sinnimo de balanza comercial, diferencia
entre las exportaciones y las importaciones) en
funcin de la produccin. En el nivel de produccin
, las exportaciones estn representadas por la
distancia AC y las importaciones por la distancia
AB, por lo que las exportaciones netas ( /)
estn representadas por la distancia BC.
La lnea NX de la figura muestra esta
relacin entre las exportaciones netas y la
produccin. Las exportaciones netas son una
funcin decreciente de la produccin: cuando esta aumenta, las importaciones aumentan y las
exportaciones no varan, por lo que las exportaciones netas disminuyen. Llamemos al nivel de
produccin en el que el valor de las importaciones es igual al valor de las exportaciones, por lo
que las exportaciones netas son iguales a 0. Los niveles de produccin superiores a provocan
un aumento de las importaciones y un dficit comercial. Los niveles de produccin inferiores a
provocan una disminucin de las importaciones y un supervit comercial.
El mercado de bienes se encuentra en equilibrio cuando la produccin interior es igual a la
demanda (nacional y extranjera) de bienes interiores:
= = ( ) + (, ) + (, ) + ( , )
+ + - + + + -
El consumo, , depende positivamente de la
renta disponible, .
La inversin, , depende positivamente de la
produccin, , y negativamente del tipo de inters real,
.
El gasto pblico, , se considera dado.
El volumen de importaciones, , depende
positivamente tanto de la produccin, , como del tipo
de cambio real, . El valor de las importaciones
expresado en bienes interiores es igual a la cantidad de
importaciones dividida por el tipo de cambio real (/).
Las exportaciones, , dependen positivamente de
la produccin extranjera, , y negativamente del tipo de
cambio real, .
En siguiente figura (), la demanda se mide en el
eje de ordenadas y la produccin (renta) en el de
abscisas. La lnea ZZ representa la demanda en funcin
de la produccin. El nivel de produccin de equilibrio
se encuentra en el punto en el que la demanda es igual

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a la produccin, en el punto de interseccin de la lnea ZZ y la recta de 45. La figura ()

representa las exportaciones netas como una funcin decreciente de la produccin. No existe
razn alguna para que el nivel de produccin de equilibrio, , deba ser igual que el nivel de
produccin en el que el comercio est equilibrado, . En la figura la produccin de equilibrio va
acompaada de un dficit comercial.
Podemos reagrupar los dos ltimos trminos de la anterior ecuacin en las exportaciones
netas:
(, , ) ( , ) (, )

Las exportaciones netas, , dependen de la produccin interior, ; de la produccin

extranjera, , y del tipo de cambio real, . Podemos volver a formular la condicin de equilibrio de
la forma siguiente:
= ( ) + (, ) + + (, , )
+ + - - + -
Tanto el tipo de inters como el tipo de cambio real afectan a la demanda y, por tanto, a la
produccin de equilibrio:
Una subida del tipo de inters real provoca una reduccin del gasto de inversin y, por lo
tanto, reduce la produccin.
Una subida del tipo de cambio provoca un desplazamiento de la demanda hacia los bienes
extranjeros y, por tanto, una disminucin de la produccin.
Podemos simplificar an ms nuestra ecuacin de dos formas:
Dado que seguimos estudiando el corto plazo, en que se supone que los precios son
constantes, el tipo de cambio real, / , y el tipo de cambio nominal, , varan al unsono.
Si para simplificar la notacin, elegimos y de tal forma que = 1, entonces = y
podemos sustituir por en la ecuacin, quedando de la siguiente forma:

= ( ) + (, ) + + (, , )
+ + - - + -
El equilibrio del mercado de bienes implica que la produccin depende tanto del tipo de
inters nominal como del tipo de cambio nominal.

4.- El equilibrio de los mercados financieros

En una economa financieramente abierta, los individuos pueden elegir entre los bonos
nacionales y los bonos extranjeros.

4.1 Dinero frente a bonos.

La condicin segn la cual la oferta de dinero debe ser igual a la demanda de dinero es la
siguiente:

= ()

En una economa abierta, la demanda de dinero interior sigue procediendo principalmente

de los residentes interiores. En cualquier pas la demanda de dinero por parte de los residentes
interiores sigue dependiendo de los mismos factores que antes: de su nivel de transacciones, que
medimos por medio de la produccin real interior, y del coste de oportunidad de tener dinero, que
es el tipo de inters de los bonos.

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Por tanto, podemos seguir utilizando la misma ecuacin para analizar la determinacin del
tipo de inters en una economa abierta. Un aumento de la oferta monetaria provoca una
reduccin del tipo de inters. Una aumento de la demanda de dinero debido, por ejemplo, a un
incremento de la produccin provoca una subida del tipo de inters.

4.2 Bonos nacionales frente a

bonos extranjeros.

Los inversores financieros, nacionales o extranjeros, apuestan por la tasa esperada de

rendimiento que sea ms alta. En condiciones de equilibrio, tanto los bonos nacionales como los
bonos extranjeros deben tener la misma tasa esperada de rendimiento; de lo contrario, los
inversores solo estaran dispuesto a tener uno u otro. Este supuesto implica que debe cumplirse
la siguiente relacin de arbitraje, la condicin de la paridad de los tipos de inters:

(1 + ) = (1 + )
+1

Donde es el tipo de inters nacional, es el tipo de inters extranjero, es el tipo de

cambio actual y +1 es el tipo de cambio futuro esperado. El primer miembro indica el
rendimiento, expresado en moneda nacional, de tener bonos nacionales. El segundo miembro
indica el rendimiento esperado, tambin expresado en moneda nacional, de tener bonos

extranjeros. Multiplicando por +1 los dos miembros y reordenando:

(1 + )
=
(1 + ) +1

De momento consideraremos dado el tipo de cambio futuro esperado, . Partiendo de este

supuesto y eliminando los ndices temporales, la condicin de la paridad de los tipos de inters se
convierte en:
(1 + )
=

(1 + )

El tipo de cambio actual depende del tipo de inters interior, del tipo de inters extranjero y
del tipo de cambio futuro.
Una subida del tipo de inters interior provoca
una subida del tipo de cambio.
Una subida del tipo de inters extranjero
provoca una reduccin del tipo de cambio.
Una subida del tipo de cambio futuro esperado
provoca una subida del tipo de cambio actual.
Suponiendo que cuando el tipo de inters vara,
el tipo de cambio esperado se mantiene constante,
implicara que una apreciacin hoy provoca una
depreciacin esperada en el futuro, ya que se espera
que el tipo de cambio vuelva a su mismo valor
anterior. La conclusin bsica es que una subida del
tipo de inters interior en relacin con el tipo de
inters extranjero provoca una apreciacin.
La figura representa la relacin entre el tipo de

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inters interior, , y el tipo de cambio, (relacin de paridad de los tipos de inters). Cuanto ms
alto sea el tipo de inters interior, ms alto ser el tipo de cambio.

(1 + )
=

(1 + )

Tambin implica que cuando el tipo de inters interior es igual al extranjero ( = ), el tipo de
).
cambio es igual al tipo de cambio futuro esperado ( =

5.- Anlisis conjunto de los mercados de bienes y los mercados

financieros

El equilibrio del mercado de bienes viene representado por:

= ( ) + (, ) + + (, , )

La igualdad de la oferta y la demanda de dinero por:

= ()

Y la condicin de la paridad de los tipos de inters por:

(1 + )
=

(1 + )

Estas tres relaciones determinan conjuntamente la produccin, el tipo de inters y el tipo de

cambio. Podemos reducirlas a dos utilizando la condicin de la paridad de los tipos de inters
para eliminar el tipo de cambio de la relacin de equilibrio del mercado de bienes.

(1 + )
: = ( ) + (, ) + + (, , )
(1 + )

: = ()

Ahora veamos como afecta una subida del tipo de inters a la relacin , produciendo dos
efectos:
El primero (presente en una economa cerrada) es el efecto directo producido en la
inversin: una subida del tipo de inters provoca una reduccin de la inversin, una
reduccin de la demanda de bienes interiores y una disminucin de la produccin.
El segundo (slo en la economa abierta) es el efecto a travs del tipo de cambio: una
subida del tipo de inters nacional provoca una subida del tipo de cambio, es decir una
apreciacin. Encareciendo los bienes interiores en relacin con los bienes extranjeros,
provocando una reduccin de las exportaciones netas y, por tanto, un descenso de la
demanda de bienes interiores y una disminucin de la produccin.
Ambos efectos actan en el mismo sentido.
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La curva tiene pendiente negativa: una subida del tipo de inters provoca una reduccin
de la produccin. El tipo de inters afecta a la produccin no solo directamente, sino tambin
indirectamente a travs del tipo de cambio.
La relacin es exactamente igual en una economa abierta que en una cerrada. tiene
pendiente positiva, un aumento de la produccin provoca un aumento de la demanda de dinero y
una subida del tipo de inters de equilibrio.
El equilibrio del mercado de bienes y los mercados financieros se alcanza en el punto A con
un nivel de produccin y un tipo de inters . El valor de equilibrio del tipo de cambio se obtiene
en la figura e indica el tipo de cambio correspondiente a un tipo de inters dado.

3 Grado en Administracin y Direccin de Empresas Pgina 29