Carta da Conjuntura Ponto de Vista Entrevista

Incentivos formalizao no Problema pedalar, e no que Eugnio Vilaa Mendes

so panaceia da produtividade pedaladas sejam pagas pelo Consultor em
caixa do Tesouro Sade Pblica

Editada desde 1947 w w w.conjunturaeconomica.com.br Fevereiro 2016 volume 70 n 02 R$ 14,00

CHINA
Controle do processo de abertura
para mitigar turbulncias

Estados
a difcil travessia
da crise fiscal
 fgv.br/cademp-rio

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 N E S TA E D I O
Instituto Brasileiro de Economia | Fevereiro de 2016

Carta da Conjuntura Capa | Endividamento

6 Incentivos formalizao no so 26 Estados: a difcil travessia da crise fiscal
panaceia da produtividade
A formalizao, ao contrrio do que muitos pensam,
no uma panaceia, mas sim uma agenda que est
inexoravelmente ligada ao esforo em mltiplas
frentes do desenvolvimento, e que tem na educao
e na formao do capital humano um elemento
central e indispensvel. O atalho da renncia
fiscal para tentar trazer firmas informais para a
formalidade est muito longe de se constituir numa
pea-chave do caminho da produtividade.
Ponto de Vista
10 Problema pedalar, e no que pedaladas
sejam pagas pelo caixa do Tesouro
Na virada do ano, o Tesouro
Nacional pagou mais de
R$ 50 bilhes de pedaladas
fiscais, sacando o dinheiro
da sua conta-corrente no
Banco Central, conhecida
por Conta nica. Como o Tesouro tem tanto dinheiro
guardado no BC para pagar uma conta to salgada?
Entrevista
12 Dilema examinado
A crise da sade pblica do Rio de Janeiro acendeu
o alarme em todo o pas sobre os riscos de
deteriorao de um dos sistemas mais caros para
a populao brasileira. Eugnio Vilaa Mendes,
consultor em sade pblica, destaca que o problema
do setor mais complexo do que a conjuntura fiscal
aponta. Seu epicentro est no distanciamento da
realidade do Sistema nico de Sade do princpio
de universalizao que ele pressupe, j que os
constituintes pensaram um modelo que fosse
direito de todos e dever do Estado, mas no criaram
as bases materiais via oramento pblico para
sustentar esse sistema pblico universal.
O final de 2015 e o
incio de 2016 foram
marcados na imprensa
diria pelo surgimento
de um elemento a mais
de preocupao para o
cotidiano j conturbado dos brasileiros. A crise
na sade, para alm das j quase endemias
transmitidas pelo aparentemente invencvel
mosquito Aedes aegypti, especialmente no
estado do Rio de Janeiro, escancarou pela TV,
internet, jornais e revistas a face mais perversa
da crise fiscal que atinge a Federao brasileira.
Arranjos emergenciais foram feitos, mas ao longo
do ms de janeiro o tema manteve a posio de
destaque na mdia conquistada muito antes das
festas de final de ano.
Setor Externo | China
54 Passo atrs
As dvidas sobre a
resistncia do yuan e da
prpria China em guiar
a desacelerao de seu
crescimento tm se
intensificado e, este ano,
devero levar a uma maior lentido e at um passo
atrs na trajetria de abertura da conta de capitais
do pas, devolvendo poder ao governo para controlar
o impacto das turbulncias em sua complexa tarefa
de transio de um modelo de expanso concentrado
em investimento e exportaes para outro
impulsionado pelo consumo e os servios.
CORREO: O artigo Petrleo o dever de casa para
2016 , publicado na edio de janeiro ltimo, na p-
gina 58, de autoria Lavinia Hollanda, coordenadora
da FGV Energia. Erroneamente, por um erro de edito-
rao, o artigo foi atribudo a Lvia Amorim. Pedimos
desculpas pelo equvoco.

F e v e r e i r o 2 016 | C o n j u n t u r a E c o n m i c a 3
 Fundador
Richard Lewinsohn
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Luiz Guilherme Schymura de Oliveira

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atuar no mbito das Cincias Sociais, particularmente Economia e Administrao, Editora
bem como contribuir para a proteo ambiental e o desenvolvimento sustentvel. Solange Monteiro

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Instituto Brasileiro de Economia ISSN 0010-5945Conjuntura Econmica. Vol. 1, n. 1 (nov. 1947)

Diretoria: Luiz Guilherme Schymura de Oliveira
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-.- Rio de Janeiro: Fundao Getulio Vargas, 1947-v. il.; 28cm. Mensal.
rgo oficial de: Instituto Brasileiro de Economia. Diretores: Nov. 1947-mar. 1952, Richard Lewinso-
hn; Maio 1952-dez. 1968, Jos Garrido Torres; Jan. 1969-mar. 1974, Sebastio Marcos Vital; Abr. 1974-
mar. 1979, Antonio Carlos Lemgruber; Abr. 1979-abr. 1994, Paulo Rabello de Castro; Maio 1994-set
1999, Lauro Vieira de Faria; Out. 1999-nov. 2003, Roberto Fendt; Dez. 2003-jun. 2004, Antonio Carlos
Prto Gonalves; Jul. 2004, Luiz Guilherme Schymura de Oliveira.
ISSN 0010-5945
1. Economia Peridicos. 2. Brasil Condies Econmicas Peridicos. I. Fundao Getulio
Vargas. II. Instituto Brasileiro de Economia.
CDD 330.5

Controladoria: Regina Clia Reis de Oliveira

4 C o n j u n t u r a E c o n m i c a | F e v e r e i r o 2 016
 Nota do Editor
A grave crise que o pas
enfrenta que, segundo as
projees deve se manter
este ano, com o PIB encolhendo mais de 3%, depois
de fechar 2015, segundo o Boletim Macro IBRE, com
queda de 3,7%, se espraia, trazendo mais um elemen-
to de preocupao e angstia para o j conturbado
cotidiano de milhes de brasileiros: a sade. No final
do ano passado, a crise na sade no Rio de Janeiro,
alm das j quase endemias transmitidas por um apa-
rente invencvel mosquito, o Aedes aegypti, desnudou
a face mais perversa da enorme crise fiscal que atinge
a Federao brasileira. Com srias dificuldades para
sequer pagar os salrios, os estados brasileiros esto
com rombos bilionrios em suas contas, sem recursos
para manter servios bsicos para a populao.
Alm da queda na arrecadao do ICMS, principal
fonte de receita dos estados, que havia cado perto de
4% at outubro do ano passado na esteira da forte
retrao na economia brasileira, uma srie de proble-
mas estruturais se multiplicaram, ano a ano, princi-
palmente a partir da nova Constituio promulgada
em 1988. Embora louvvel em seus objetivos, a nova
Carta aprovou um modelo onde o direito de todos
e o dever do Estado, sem que tenham sido criadas as
Sumrio
Carta da Conjuntura
6 Incentivos formalizao no so panaceia da 46 O pas precisa apostar no empreendedorismo
produtividade Luiz Guilherme Schymura
Ponto de Vista
10 Problema pedalar, e no que pedaladas sejam
pagas pelo caixa do Tesouro Samuel Pessa
Entrevista
12 Eugnio Vilaa Mendes Solange Monteiro
Sade
20 Desafios de gesto Solange Monteiro
Capa Endividamento
26 Estados, a difcil travessia da crise fiscal
Chico Santos
Macroeconomia
42 A poltica monetria do PT Fernando de
Holanda Barbosa
bases materiais, via oramento pblico, para sustentar
um sistema de sade universal. Isso, mais a crise que o
pas atravessa, com o PIB podendo diminuir quase 7%
em menos de dois anos, levou a esse quadro dramti-
co, mostrado diariamente pela mdia.
Com o ICMS indo ladeira abaixo, as receitas cor-
rentes dos estados despencaram: 2015 marcou o pri-
meiro ano, desde pelo menos 2010, que essas receitas
ficaram abaixo do que havia sido orado pelos estados.
As estimativas so de que no ano passado as receitas
correntes devem ter ficado 5,9% abaixo do que era ini-
cialmente esperado. Em 2010, elas superaram em 8%
o que havia sido previsto nos oramentos estaduais.
Embora em uma escala bem menor, a retrao da
economia tambm lanou seus tentculos no mercado
de sade suplementar que at setembro do ano passado,
em relao a igual perodo de 2014, teve uma queda de
0,3%. Com as previses de aumento do desemprego e
deteriorao da renda das famlias, as operadoras esti-
mam uma gradativa piora do quadro, com aumento de
custos, tambm puxados pelo gradativo envelhecimento
da populao, que se somam a problemas de gesto.
Claudio Conceio
claudio.conceicao@fgv.br
44 Vinte anos de economia brasileira Nelson Marconi
Daniel Vargas
Inflao
50 Horizonte incerto Solange Monteiro
China
54 Passo atrs Solange Monteiro
Comrcio Exterior
60 Sustentabilidade em jogo Solange Monteiro
Recuperao Judicial
64 Como financiar empresas Cssio Cavalli
ndices
I ndices Econmicos
X Conjuntura Estatstica
F e v e r e i r o 2 016 | C o n j u n t u r a E c o n m i c a 5
 CARTA DA CONJUNTURA

Incentivos formalizao
no so panaceia da
produtividade

Luiz Guilherme Schymura

Doutor em Economia pela FGV/EPGE

fato amplamente conhecido que formalidade: o acesso a crdito e

as empresas informais tendem a ser a capital muito menor, a pior qua-
menos produtivas que as formais. lificao da mo de obra disposta
No Brasil, acelerar o aumento da a trabalhar nesse tipo de empresa,
produtividade absolutamente vital os ganhos de escala limitados pela
no momento em que se esgotaram os necessidade de no chamar a aten-
ganhos fceis de produto e de renda o das autoridades fiscalizadoras,
derivados do boom de commodities. as redes de distribuio mais restri-
Assim, a formalizao de um nmero tas. E esses fatores levam a outras
cada vez maior de empresas parece consequncias negativas, como ca-
um objetivo inequvoco e, por con- pital fsico mais precrio, piores
seguinte, polticas voltadas a este fim prticas de gesto e organizao
tendem a ser vistas como benficas. etc. Uma viso impressionista, por-
Existe, porm, um crescente cor- tanto, sugere que, com a formali-
po de pesquisa econmica a indicar zao, todos esses entraves tendem
que a to propalada causalidade a se dissolver, o que naturalmente
que vai da formalizao melhora seria um impulso direto e potente economista peruano Hernando de
da produtividade no necessaria- produtividade geral. Soto e de conhecido relatrio de
mente verdadeira. Na realidade, o Em artigo publicado em 2014,1 Farrel, da McKinsey.2 Segundo De
tema bem mais complexo do que atualizao de um anterior pro- Soto, as companhias informais so
parece primeira vista, e bem mais duzido em 2008, os economistas um reservatrio de produtividade
suscetvel de ser abordado de forma Rafael La Porta e Andrei Shleifer pronto a ser explorado pela forma-
errada pelas polticas pblicas do fazem uma interpretao em que lizao. Uma viso classificada de
que se imaginava. a informalidade surge mais como romntica por La Porta e Shlei-
A sabedoria convencional so- consequncia do que causa da fer. J no entendimento de Farrel,
bre o assunto enfatiza os danos baixa produtividade. Os autores as empresas informais apresentam
produtividade causados pela in- fazem um contraste s vises do como caracterstica o parasitismo e

6 C o n j u n t u r a E c o n m i c a | F e v e r e i r o 2 016

as prticas desleais concorrncia,
causando, com isso, prejuzo ao
crescimento econmico.
Na percepo de La Porta e
Shleifer, as firmas informais so
tipicamente tocadas por empre-
endedores de baixa educao, so
improdutivas e pequenas, e fazem
produtos de baixa qualidade para
consumidores de pequeno poder
aquisitivo, usando pouco capital e
adicionando pouco valor. Em con-
traste, empresas formais so admi-
nistradas por empreendedores mais
educados, que pagam impostos e se
sujeitam regulao por terem ca-
pacidade de explorar os benefcios
do crdito e de detectar e aprovei-
tar oportunidades de negcios, de
ganhos de escala e de maior sofisti-
cao operacional.
Nessa abordagem, o processo de
desenvolvimento econmico leva
naturalmente expanso do setor
formal e reduo do informal,
que perde capacidade de competir.
A maior parte das empresas surge
e permanece no seu status inicial de
informalidade ou formalidade, e a
transio da primeira para a segun-
da condio ocorre de forma bem
limitada. Assim, a proporo maior
de firmas informais em pases mais
pobres no causa, mas sim sinto-
ma do subdesenvolvimento.
A experincia internacional
Embora questionvel, a ideia de
promover ganhos de produtivida-
de com incentivos formalizao
tem sido apoiada e promovida por
organismos internacionais. Esta vi-
CARTA DA CONJUNTURA
so um dos muitos elementos que
perpassam o Doing Business, pro-
jeto global do Banco Mundial que
mede e compara anualmente o cus-
to da regulao para as empresas
em 189 pases. Um dos critrios de
avaliao do clima para negcios
em um pas, segundo a pesquisa,
a facilidade na abertura de em-
presas. Foram identificadas 368
reformas deste tipo em 149 pases
entre 2003 e 2012. A importncia
atribuda agilidade em abrir uma
A formalizao de um
nmero cada vez maior
de empresas parece um
objetivo inequvoco, e
todas as polticas voltadas
a este fim tendem a ser
vistas como benficas
firma, com foco especialmente nos
pequenos e mdios empresrios,
est em parte ligada viso sobre
os benefcios da formalizao, se-
guindo a linha de De Soto.
O Brasil ainda est na 174a posi-
o em termos de tempo que se leva
para abrir uma empresa, de acordo
com o ranking de 2015 do Doing
Business. importante ressalvar que
a questo do ambiente de negcios
importante e vai muito alm da
F e v e r e i r o 2 016 | C o n j u n t u r a E c o n m i c a 7
CARTA DA CONJUNTURA
formalizao, e que desejvel que endedores formais, como maior es-
o Brasil suba no ranking de tempo
de abertura de empresas e de outros
indicadores do Doing Business.
Por outro lado, em termos de
efetiva formalizao, os resultados
da onda de reformas de facilitao
e estmulo abertura de empresas
desapontaram de maneira geral.
Trabalho de 2013 dos economistas
Miriam Bruhn e David McKenzie,3
do Banco Mundial, indica que os
efeitos de mais de uma dcada de
Produo acadmica
recente indica que
proporo maior de
empresas informais em
pases mais pobres no
causa, mas sim sintoma do
subdesenvolvimento
iniciativas para facilitar a forma-
lizao em pases em desenvolvi-
mento foram de um aumento ape-
nas modesto das empresas formais,
quando houve qualquer avano.
Em outro estudo, 4
abordando
o caso mexicano, Bruhn indica
que o tipo de empresrio informal
em relao ao qual reformas pr-
formalizao fazem algum efeito
justamente aquele que tem caracte-
rsticas parecidas com a dos empre-
8 C o n j u n t u r a E c o n m i c a | F e v e r e i r o 2 016
colaridade e capacidade e vontade
de tomar riscos de negcio. Entre
os empreendedores informais de
baixa escolaridade, to comuns no
mundo em desenvolvimento, fre-
quentemente a motivao do ne-
gcio a sobrevivncia o bico
que muitas vezes abandonado
quando surge a oportunidade de
um emprego formal.
No Brasil, vrios trabalhos re-
centes tambm chegaram a con-
cluses parecidas com a da litera-
tura internacional exposta acima.
Alguns desses estudos constaro
do livro Causas e consequncias
da informalidade no Brasil,5 cuja
elaborao e prximo lanamento
contam com o apoio da FGV/IBRE,
com coordenao de dois dos seus
pesquisadores associados, Fernan-
do Veloso e Fernando de Holanda
Barbosa Filho, alm de Gabriel
Ulyssea, da PUC-Rio.
Extenso do Simples
Toda a literatura econmica anali-
sada nesta Carta indica que reco-
mendvel no caminhar de forma
aodada nas polticas de renncia
tributria que buscam estimular a
formalizao, na pressuposio de
que so medidas que automatica-
mente se traduzem em ganhos de
produtividade para a economia.
Ainda mais em um momento em
que as contas pblicas passam por
extrema vulnerabilidade. No entan-
to, o Executivo e o Legislativo no
Brasil parecem no se dar conta da
natureza complexa dessa questo,

como fica claro na aprovao em
dezembro, pela Comisso de Assun-
tos Econmicos (CAE) do Senado,
do aumento dos limites de enqua-
dramento no Simples Nacional.
O Projeto de Lei da Cmara
(PLC) 125/2015, tal como aprovado
pela CAE, determina a elevao de
R$ 360 mil para R$ 900 mil do
teto de receita bruta anual da mi-
croempresa, e de R$ 3,6 milhes
para R$ 14,4 milhes do teto equi-
valente para as chamadas empresas
de pequeno porte (EPP). No caso
das EPPs, o teto elevado em eta-
pas mantm-se os R$ 3,6 milhes
em 2016, com elevao para R$ 7,2
milhes em janeiro de 2017, e para
R$ 14,4 milhes em janeiro de 2018.
Esse o tipo de medida que con-
quista facilmente apoios, por dis-
tribuir benesses, e que se confunde
com a importantssima agenda de
simplificao tributria e de melhora
do ambiente de negcios no Brasil.
No entanto, a grande renncia fis-
cal embutida na elevao dos tetos
do Simples muito provavelmente
no resultar no almejado aumento
de produtividade de que necessita a
economia nacional.
E as razes so claras: a forma-
lizao, ao contrrio do que muitos
pensam, no uma panaceia, mas sim
uma agenda que est inexoravelmente
ligada ao esforo em mltiplas fren-
tes do desenvolvimento, e que tem na
educao e na formao do capital hu-
mano um elemento central e indispen-
svel. O atalho da renncia fiscal para
tentar trazer firmas informais para a
formalidade, em que pese ser um ins-
trumento que pode ser usado pontu-
CARTA DA CONJUNTURA
almente com moderao e polticas
de avaliao de resultados, est muito
longe de se constituir numa pea-cha-
ve do caminho da produtividade.
1
La Porta, R. e Shleifer, A. Informality and de-
velopment. Journal of Economic Perspectives, v.
28, n. 3, p. 109-126, 2014.
2
Farrel, D. The hidden dangers of the informal
economy. McKinsey & Company, 2004.
3
Bruhn, M. e McKenzie, D. Entry regulation and
formalization of microenterprises in developing
countries. Policy Research Working Paper n.
6507. The World Bank, 2013.
Boa acolhida no Congresso
da elevao do teto de
enquadramento no Simples
revela falta de informao
sobre a natureza complexa
e discutvel deste tipo
de incentivo
4
Bruhn, M. A tale of two species: Revisiting
the effect of registration reform on infor-
mal business owners in Mexico. Journal
of Development Economics, n. 103, p. 275-
283, 2013.
Barbosa Filho, F., Ulyssea, G. e Veloso, F. (Orgs.).
5
Causas e consequncias da informalidade no
Brasil. Editora Elsevier. No prelo.
O texto resultado de reflexes apresenta-
das em reunio por pesquisadores do IBRE.
Dada a pluralidade de vises expostas, o
documento traduz minhas percepes so-
bre o tema. Dessa feita, pode no repre-
sentar a opinio de parte, ou da maioria,
dos que contriburam para a confeco
deste artigo.
F e v e r e i r o 2 016 | C o n j u n t u r a E c o n m i c a 9
 PONTO DE VISTA

Problema pedalar, e no
que pedaladas sejam pagas
pelo caixa do Tesouro
Samuel Pessa
Pesquisador associado da FGV/IBRE

Na virada do ano, o Tesouro Nacio- do Tesouro. O balano do BC no

nal pagou mais de R$ 50 bilhes de muda de tamanho.
pedaladas fiscais, sacando o dinhei- Suponhamos agora uma situao
ro da sua conta-corrente no Banco em que uma valorizao do real fos-
Central, conhecida por Conta nica. se seguida de uma desvalorizao de
Como o Tesouro tem tanto dinhei- tal forma que, aps ambos os movi-
ro guardado no BC para pagar uma mentos, o cmbio voltasse ao nvel bem estabelecido que o BC financia
conta to salgada? inicial. A desvalorizao produzir diretamente o Tesouro. Do ponto de
Um dos motivos o tratamento um ganho contbil: o valor em reais vista jurdico, a questo mais con-
dado pela Lei no 11.803 de 2008 ao das reservas aumenta. Por simetria, troversa, pois o financiamento no foi
ganho (ou perda) patrimonial do BC, o BC deveria devolver os ttulos que intencional, mas sim subproduto da
por este ser responsvel pela poltica ganhara no movimento anterior. O forma como a marcao a mercado
cambial e, portanto, ser o proprietrio balano do BC, tambm nesta situa- das reservas impacta o balano do BC
das reservas internacionais. Quando o, ficaria do mesmo tamanho. quando o cmbio flutua. Certamente
o cmbio se valoriza, h uma perda Mas no isso que ocorre. A Lei no questes jurdicas no so especialida-
patrimonial do Banco Central. Dado 11.803 estabelece que o ganho cont- de da coluna. Deixo-as aos juristas.
que, com a valorizao do cmbio, o bil da depreciao seja repassado ao Outra questo se, do ponto de
real ficou mais forte, o valor em moe- Tesouro na forma de recursos na con- vista econmico, esse tratamento da
da nacional das reservas se reduz. Esta ta-corrente do Tesouro Nacional no marcao a mercado das reservas
perda puramente contbil. O prejuzo BC, a Conta nica. Contabilmente impediria que o BC conduzisse de
somente ocorreria se o BC vendesse as a contrapartida do aumento de uma forma apropriada a poltica mone-
reservas e, portanto, realizasse a perda. linha do ativo, a posio de reservas tria. O entendimento da coluna
Mas a Lei no 11.803 estabele- em reais, o aumento de uma linha que no, em funo do regime mo-
ce que o prejuzo do BC seja pago do passivo, o saldo da Conta nica. netrio que o BC pratica. O sistema
pelo Tesouro, na qualidade de nico Moral da histria: as oscilaes do de metas de inflao em que o BC
acionista, na forma de ttulos pbli- cmbio aumentam o balano do BC, opera, utilizando como instrumento
cos. Quando h prejuzo contbil, pois este se mantm inalterado com intermedirio de poltica monetria
o Tesouro transfere ttulos ao BC. valorizaes, mas cresce com desva- a fixao da taxa bsica de juros, a
Contabilmente, o ativo do Banco lorizaes. Assim, a recente fase de Selic, imune a esse tipo de financia-
Central sofre, de um lado, uma re- volatilidade e depreciao cambial au- mento direto do Tesouro pelo BC.
duo ligada queda do valor em mentou o caixa do governo. Fez com O BC controla a liquidez do sis-
reais das reservas internacionais, que o Tesouro desse ttulos ao BC e tema formado pelo mercado inter-
mas esta diminuio neutralizada este, em troca, creditou estes valores bancrio e pelas operaes entre os
pelo aumento de outra linha do ati- (dos ttulos) no caixa do Tesouro. Do bancos e o Banco Central para que
vo do BC a sua carteira de ttulos ponto de vista econmico, parece-me a Selic praticada seja a mais prxima

1 0 C o n j u n t u r a E c o n m i c a | F e v e r e i r o 2 016

possvel da taxa determinada pelo
Copom. Quando h sobra de liquidez
no sistema, ou seja, quando h pres-
so para que a Selic praticada fique
abaixo da meta de Selic estabelecida
pelo Copom, o BC recolhe o exces-
so de recursos por meio de operaes
com compromisso de recompra. Fun-
ciona assim: o BC pega um ttulo do
Tesouro que est no seu ativo e en-
trega ao banco em troca de reservas
que o banco passar autoridade
monetria. O BC se compromete a
recomprar o ttulo do banco em um
prazo fixado, digamos de trs meses,
e pagar pelo ttulo um pouco mais
do que recebeu na venda. A diferen-
a de preo exatamente a taxa Selic
composta pelo prazo da operao.
Quando falta liquidez, o BC faz a
operao inversa. Compra ttulos do
Tesouro que esto nos bancos com o
compromisso de vend-los no venci-
mento do contrato.
Passemos a considerar duas formas
de pagamento das pedaladas. Na pri-
meira, o Tesouro paga as pedaladas
com financiamento direto do BC, re-
sultante das oscilaes do cmbio. E
se no tivesse este caixa ou este cheque
especial? A, na segunda forma, o Te-
souro teria que ir a mercado e captar
recursos. Ao fazer esta captao, o Te-
souro reduz a liquidez do mercado e,
portanto, a Selic de fato praticada ele-
var-se-ia em relao taxa fixada pelo
Copom. Para que a Selic praticada se
mantenha prxima estabelecida pelo
Copom, o BC precisa injetar liquidez
no mercado. A forma de faz-lo, como
vimos acima, o BC comprar ttulos
dos bancos, com o compromisso de que
os bancos recompraro estes ttulos no
vencimento da operao. Finalmente,
o Tesouro saca do caixa ampliado pela
sua captao e paga as pedaladas.
Evidentemente, quando as pedaladas
so pagas, h nova injeo de liquidez ttulos que foram colocados no merca-
no sistema, e, em ambos os casos, o BC
tem que emitir compromissadas para
enxug-la. No primeiro caso em que
o BC sacou diretamente de seu caixa,
que havia sido previamente aumenta-
do pela dana do cmbio, o estoque de
compromissadas (ttulos vendidos pelo
BC com compromisso de recompra)
aumentou para enxugar a expanso
de liquidez promovida pelo pagamen-
to das pedaladas. No segundo caso o
aumento similar das compromissadas,
ps-pagamento das pedaladas, com-
pensa a reduo das mesmas ocorrida
quando o Tesouro foi ao mercado para
captar pois tendo pressionado o mer-
Na virada do ano, o
Tesouro Nacional pagou
mais de R$ 50 bilhes de
pedaladas fiscais, sacando
o dinheiro da sua conta-
corrente no BC, conhecida
por Conta nica
cado, o Tesouro contrabalanara este
movimento com compras compromis-
sadas (injetando recursos no sistema),
reduzindo assim o estoque lquido das
vendas compromissadas.
Em resumo, aps todos os mo-
vimentos, h, no primeiro caso, um
aumento do estoque de compromissa-
das; e, no segundo caso, um aumento
do estoque de ttulos do Tesouro. Se as
caractersticas de prazo e retorno dos
pagar as pedaladas, mas sim que haja
do pelo Tesouro forem equivalentes s
PONTO DE VISTA
caractersticas de prazo e retorno das
operaes compromissadas efetuadas
pelo BC, as duas maneiras de pagar as
pedaladas so equivalentes.
O que ocorre que as compromis-
sadas so de curto prazo, enquanto o
Tesouro tem colocado ttulos de lon-
go prazo. Assim, ao utilizar o cheque
especial que ganhou com a dana do
cmbio, o Tesouro promove um en-
curtamento na durao da dvida, sem
que seja necessria a emisso de ttu-
los de curto prazo. possvel que o
mercado enxergue, principalmente em
momentos de forte estresse, que ttulos
curtos do Tesouro (que precisam ser
renovados com muita frequncia), se-
jam mais arriscados do que operaes
compromissadas com igual vencimen-
to. Neste caso, aos olhos do mercado,
ttulos pblicos e compromissadas
no seriam equivalentes, ou substitu-
tos perfeitos. A sim, o fato de a dana
do cmbio permitir o financiamento
automtico do Tesouro contaminaria
a poltica monetria. No me parece
que chegamos neste momento. O que
parece ocorrer uma terceirizao do
papel de encurtar a durao da dvida
pblica, com o BC exercendo esta fun-
o no lugar do Tesouro.
A moral da histria que nosso re-
gime monetrio bastante imune ao
financiamento automtico do Tesouro
pelo BC que ocorre em funo das os-
cilaes do cmbio. Independente des-
ta imunidade, o forte crescimento da
dvida ocorrido nos ltimos dois anos
e seu encurtamento esto retirando
graus de liberdade da poltica mone-
tria, fazendo com que nos aproxime-
mos da chamada dominncia fiscal.
Quando esta situao chega, indepen-
dentemente do regime monetrio, a
inflao cresce sem que haja antdoto
conhecido. Em outras palavras, o pro-
blema no foi a forma escolhida para
pedaladas para pagar.
F e v e r e i r o 2 016 | C o n j u n t u r a E c o n m i c a 11
 ENTREVISTA

Foto: Cludio Arajo

Dilema
examinado

Eugnio Vilaa Mendes Conjuntura Econmica Um dos

destaques negativos do incio do
Consultor em Sade Pblica, ex-secretrio adjunto da Secretaria de Estado de
Sade de Minas Gerais, ex-consultor da Organizao Pan-Americana da Sade ano foi a crise na sade pblica do
Rio de Janeiro atribuda queda de
Solange Monteiro, do Rio de Janeiro arrecadao e que, levando em
conta a situao fiscal de outros es-
A crise da sade pblica do Rio de Janeiro acendeu o alarme em todo o pas sobre os
tados, poderia se replicar. Como o
riscos de deteriorao de um dos sistemas mais caros para a populao brasileira. Eug-
senhor avalia essa situao?
nio Vilaa Mendes, consultor em sade pblica, ex-professor das faculdades de Odonto-
logia e Medicina da Universidade Federal de Minas Gerais, destaca que o problema do A crise da sade no Brasil tem duas
setor mais complexo do que a conjuntura fiscal aponta, e seu epicentro est no dis- perspectivas: estrutural e conjuntu-
tanciamento da realidade do Sistema nico de Sade do princpio de universalizao ral. A conjuntural que vemos hoje
que ele pressupe.Os constituintes pensaram um modelo que fosse direito de todos uma agudizao dos problemas
e dever do Estado, mas no criaram as bases materiais via oramento pblico para sus- estruturais que se manifestam des-
tentar esse sistema pblico universal, afirma. Mendes destaca a necessidade de mitigar de a instituio do Sistema nico de
a competncia predatria entre os sistemas pblico e privado de sade, redefinindo o Sade (SUS), que foi pensado para
modelo que o pas pode e quer ter para a sade. Tambm defende o aprimoramento
ser um sistema pblico de cobertura
da gesto microeconmica da sade, para dar sustentabilidade ao sistema e prepar-lo
universal semelhana dos sistemas
s mudanas de tecnologia, demogrficas e de perfis de enfermidades que o pas
ainda sofrer.A sade tem essa singularidade: o que mais gera deseconomia ainda o beveridgeanos da Europa Ocidental,
modelo de ateno equivocado, afirma Conjuntura Econmica. caracterizados por financiamento

12 C o n j u n t u r a E c o n m i c a | F e v e r e i r o 2 016

pblico por meio de impostos gerais,
universalidade de acesso, gesto p-
blica e prestao de servios por mix
pblico/privado. assim em pases
como Reino Unido, Itlia, Portugal,
Espanha e Sucia.
Contudo, na prtica social, essa
aspirao tem se manifestado em
um sistema segmentado composto
por trs subsistemas o SUS e dois
privados, o de sade suplementar e
o de desembolso direto que no se
comunicam e competem predatoria-
mente entre si. Quando houve a es-
colha pelo SUS, na Constituio de
1988, o Brasil j tinha um sistema
privado, de sade suplementar. Pou-
co tempo depois da Constituio,
no governo Itamar Franco, os recur-
sos do antigo Inamps, que era um
seguro pblico da sade para quem
tinha emprego formal, foram fecha-
dos. Isso representa um volume de
recursos muito grande, calcula-se
que hoje seria de mais de R$ 100 bi-
lhes, quase um segundo oramento
do Ministrio da Sade. S que esse
dinheiro foi todo para a Previdn-
cia, e o que ficou para o SUS no
suficiente para forjar um sistema
universal pblico.
Veja, o sistema tem pontos posi-
tivos. Tem uma produo anual de
servios importante, com mais de
dois bilhes de procedimentos am-
bulatoriais, 11 milhes de interna-
es hospitalares; pratica polticas
de sade que so referncia interna-
cional, como o programa de contro-
le de HIV/Aids e o Sistema Nacional
de Transplante de rgos e Tecidos,
que tem a maior produo de trans-
plantes de rgos realizada por sis-
temas pblicos. A prpria Estratgia
de Sade da Famlia, que abrange
120 milhes de brasileiros, o pro-
grama mais amplo de ateno pri-
mria sade do mundo. Tambm
preciso reconhecer que o Brasil no
gasta pouco em sade. Segundo re-
latrio da Organizao Mundial de
Sade de 2015, usando como refe-
rncia o ano de 2012, o gasto total
brasileiro em sade foi de 9,5% do
PIB, aproximando-se do de vrios
pases desenvolvidos. Mas a parcela
O gasto do Brasil em
sade foi de 9,5% do
PIB em 2012, perto do
de pases desenvolvidos.
Mas a parcela pblica de
4,5% do PIB, contra 7,8%
do Reino Unido
pblica de apenas 4,5% do PIB,
contra 7,8% no Reino Unido, 7,6%
no Canad, 5,5% no Uruguai e 4,8%
na Argentina. O percentual brasilei-
ro representa que o investimento em
sade representa 47,5% do gasto
total, e as evidncias mostram que
nenhum pas que desenvolveu siste-
mas pblicos universais tem menos
de 70% de gastos pblicos em rela-
ENTREVISTA Eugnio Vilaa Mendes
o aos gastos totais em sade. Esses
dados indicam, de forma eloquente,
que h um subfinanciamento do SUS
e que com este nvel de dispndio p-
blico no se pode chegar a um siste-
ma pblico universal de qualidade.
Isso significa que a criao do SUS
foi ambiciosa demais?
No sei se foi algo ambicioso. A
gente precisa avaliar o momento.
A Constituio de 1988 teve uma
influncia social-democrata muito
forte, e no s na rea da sade. Os
constituintes pensaram um sistema
que fosse direito de todos e dever
do Estado, mas no criaram as ba-
ses materiais via oramento pblico
para sustentar esse sistema pblico
universal. Com isso, quem pode pa-
gar do bolso ou atravs da empresa
em que trabalha migra para o sis-
tema privado de sade suplementar.
Nos pases que possuem sistemas
pblicos realmente universais, a
sade suplementar efetivamente
suplementar. No Canad, por exem-
plo, s funciona para aqueles servi-
os que no compem a carteira do
sistema pblico canadense, como
alguns oftalmolgicos, odontolgi-
cos, home care. Na teoria, fizemos
o desenho de um sistema universal,
mas na prtica aprofundamos o di-
lema sobre ter um sistema universal
ou segmentado.
Levando em conta as restries
fiscais que o pas enfrenta, em que
medida o senhor acha que as regras
de vinculao (repasse da Unio re-
ajustado pela variao nominal do
PIB, nos estados, de 12% da receita
F e v e r e i r o 2 016 | C o n j u n t u r a E c o n m i c a 13
ENTREVISTA Eugnio Vilaa Mendes

e, nos municpios, ao menos 15%) paridade em momentos de reces- servios de melhor qualidade e mais
influenciaram a crise na sade, na so. Acha que poderia ser possvel equidade. Mas essa apenas uma
medida em que podem inibir a bus- algum ajuste similar? das alternativas: criar um cenrio
ca por eficincia e limitam a possi- Para ter um sistema que funcione, a de construo gradativa de um sis-
bilidade de poupar quando h au- discusso no nvel macroeconmico tema pblico universal mais forte,
mento de receita? no , em minha opinio, de tecni- com um programa de longo prazo.
Em tese a gente pode concordar com cidade econmica, mas sobre qual Chamaria essa opo de Canad
boa parte dos economistas de que sistema a populao deseja e se est Tropical. O outro cenrio seria o
as vinculaes oramentrias so disposta a pagar por ele. E quando de permanncia do quadro atual,
um problema no longo prazo, pois voc segmenta o sistema como fize- em que consolidaramos o sistema
criam dificuldade para gerar uma mos, focando-o nos mais pobres, ele segmentado que temos, e que cha-
economia com mais eficincia. H ser sempre subfinanciado. preciso maria de Lampedusa ou seja, em
outros economistas, entretanto, que ter claro que cada pessoa que deixa que mudanas aconteceriam para
defendem outra questo, que parece se manter tudo como est. Ento o
ter muito sentido: de que em pases SUS continuar voltado camada
nos quais os grandes tomadores de de baixa renda, manteremos o siste-
deciso, ou seja, o Congresso, no ma de sade suplementar, e mante-
so suscetveis a responder aos inte-
Os constituintes remos tambm os gastos privados,
resses da maioria da populao, os que um sistema que grava os mais
pensaram um sistema que
mais pobres, a vinculao se impe. pobres. Fazer um Canad Tropical
Na perspectiva desses economistas, aqui possvel, mas pouco prov-
fosse direito de todos,
se no tivssemos fixado vincula- vel na atual conjuntura; o segundo
es na sade e na educao, hoje cenrio o mais provvel, de con-
mas no criaram as bases
teramos muito menos dinheiro di- tinuar empurrando com a barriga,
recionado a esses dois setores. Acho
materiais via oramento deixando a crise se aprofundar no
que h certa racionalidade nisso, e s no SUS quanto no setor privado.
at hoje em qualquer pesquisa que pblico para sustentar mais ou menos inerente segmen-
se faa, um dos principais proble- tao ter sistema caro, no efetivo e
mas que surgem para a populao esse sistema de baixa qualidade. O exemplo me-
a sade. Isso h muitos anos. lhor disso o americano. Hoje os
Estados Unidos gastam quase 18%
Mas, frente atual necessidade do PIB com sade. O gasto per capi-
de ajuste, h propostas para ao ta altssimo em 2012, foi de US$
menos mudar o tipo de vincula- o SUS implica um gasto 2,5 maior 8.845, mais que o dobro do Reino
o. O economista Mansueto Al- no sistema de sade suplementar. Unido, de US$ 3.235 e que tem re-
meida cita, por exemplo, mudar a sultados sanitrios muito melhores,
vinculao para um percentual da O que o senhor considera possvel servios de melhor qualidade. Mas
despesa no financeira de muni- no caso brasileiro? no temos tanto dinheiro quanto
cpios, estados e governo central. Eu no falo de forma neutra: sou eles, o que torna essa escolha insus-
Ou ainda que essa vinculao fos- a favor do sistema pblico univer- tentvel no longo prazo.
se calculada a partir da mdia de sal. At porque as evidncias so Mas tambm h um terceiro ce-
cinco anos da receita corrente l- abundantes de que esse sistema nrio, que mais ou menos o que
quida, para no haver grande dis- mais eficiente, mais efetivo, com est sendo feito nos EUA hoje com

14 C o n j u n t u r a E c o n m i c a | F e v e r e i r o 2 016

o Obamacare. Ele parte de uma re-
formulao, feita pela Organizao
Mundial de Sade (OMS), do con-
ceito de sistema pblico universal.
Essa mudana no tira o conceito
central da universalizao; ao invs
de falar no sistema pblico univer-
sal, entretanto, a atual bandeira da
OMS, bem como da Organizao
Pan-Americana da Sade nas Am-
ricas, a da cobertura universal de
sade, relacionada a uma corrente
terica chamada pluralismo estrutu-
rado. Ou seja, em vez de o Estado fa-
zer tudo, busca-se superar a segmen-
tao entre setor pblico e privado
para possibilitar o acesso de todos
a ambos os sistemas, com Estado e
setor privado se organizando de tal
forma para garantir essa cobertura.
Qual seria o principal desafio para
a construo de um sistema seme-
lhante no Brasil?
Ainda que no curto prazo fosse im-
possvel, ainda acho que podera
mos investir no Canad Tropical,
com um plano de longo prazo em
que tivssemos a garantia de que
iramos gradativamente aumentar
os recursos do sistema pblico no
Brasil. E, juntamente com isso, im-
plantar uma agenda de eficincia e
qualidade. Isso importante porque
at agora debatemos bastante a or-
ganizao macroeconmica da sa-
de, mas a essncia do sistema est
intimamente ligada formatao do
espao microeconmico. a que te-
mos a questo do modelo de ateno
sade, a diferena entre fragmen-
tao e integrao que influencia a
eficincia de um sistema. Por que
a sade custa to caro nos EUA?
Porque o sistema americano to-
talmente fragmentado no plano mi-
cro. Significa que no tem nenhuma
coordenao, no h uma ateno
primria desenvolvida que integre o
sistema e se comunique com centros
de especialidade mdica, hospitais,
com laboratrios de anlise clni-
ca, imagem, entre outros. No Brasil
tambm preciso ter essa agenda de
eficincia, pois o sistema tambm
muito fragmentado. Quando se exa-
Em tese, podemos
concordar que
vinculaes oramentrias
so um problema no
longo prazo, pois
dificultam a gerao de
uma economia eficiente
minam as contas do Ministrio da
Sade nos ltimos anos verifica-se
um gasto excessivamente baixo na
ateno primria sade em rela-
o aos gastos com procedimentos
de mdia e alta complexidade. E
essa relao tem se mantido inalte-
rada ao longo dos anos. Diria que,
no Brasil, as ineficincias sistmicas
sejam elas tcnica, de escala ou
ENTREVISTA Eugnio Vilaa Mendes
alocativas consomem 30% dos re-
cursos, que j so baixos. Isso sem
falar da sade suplementar. Voc
no tem escala, e em sade a escala
um componente importante no
s da eficincia econmica como
para a qualidade. Tome-se a ateno
hospitalar. A maioria dos hospitais
(58%) apresenta menos de 50 lei-
tos e, nestes hospitais, em torno de
45% das internaes so desneces-
srias ou evitveis. O escore mdio
de eficincia de 0,34 em relao ao
valor mximo de 1,0, o que signi-
fica que o hospital mdio brasileiro
produz 1/3 do que poderia produ-
zir com os mesmos recursos. A taxa
mdia de ocupao dos leitos do
SUS inferior a 40%. Os hospitais
brasileiros utilizam, em mdia, 50%
mais funcionrios por leito do que
os hospitais da OCDE. A baixa es-
cala, no setor sade, est associada
com menor qualidade da ateno.
Nesse nvel microeconmico, ain-
da h outros detalhes importantes. A
forma predominante de pagamento
aos prestadores, baseado no volu-
me de recursos, o pagamento por
procedimentos (fee-for-service) que
leva a que se prestem mais servios
de maior densidade tecnolgica, mas
no os servios de maior necessidade
para os usurios. Esse sistema de pa-
gamento aumenta o nmero de servi-
os providos e incentiva a prestao
de servios desnecessrios ou injusti-
ficados. preciso mudar esse modo
implantando sistemas de pagamento
baseados em valor (fee-for-value).
O sistema de pagamento baseado
em valor alinha os incentivos entre
organizaes de sade, prestadores
F e v e r e i r o 2 016 | C o n j u n t u r a E c o n m i c a 15
ENTREVISTA Eugnio Vilaa Mendes

de servios e profissionais de sade o estado no tem capacidade de um programa estruturante, tem

melhorando os resultados clnicos, a formular um bom contrato, no sustentabilidade duvidosa. Haver
experincia das pessoas usurias e o tem capacidade de gerenciar bem mdicos para substituir os cubanos
custo/eficincia do sistema. esse contrato, abrindo margem a quando estes se forem? Alm disso,
que as OS assumam mais tarefas sade uma funo de produo. Se
Como avalia a atuao de organi- e cobrem um preo alto por isso. coloco um mdico a mais, significa
zaes sociais (OS) na prestao de Sem contar, como aponta a mdia que gastarei mais com medicamen-
servios de sade pblica? ao tratar da crise no Rio de Janei- to, exames, e em muitos lugares que
Em tese, no tenho nenhum pro- ro, dos casos que envolvem muita conheo a chegada dos mdicos no
blema com as OS. Acho que uma corrupo. Isso significa que todas foi acompanhada de aumento des-
concepo virtuosa. Defendo o sis- as OS funcionam mal? No neces- ses outros insumos fundamentais.
tema pblico universal, mas o esta- sariamente. Mas acho que hoje no Mas tem uma coisa interessante do
do organizador do sistema, no Brasil predomina a ineficincia des- programa, que ampliar a possibili-
necessariamente o prestador do dade de se ter mais mdicos fazendo
servio. Isso inclusive est no DNA residncia em medicina de famlia
do SUS, j que 70% dos leitos hos- e comunidade antes de qualquer
pitalares do SUS so operados por outra especializao. Isso impor-
OS e hospitais privados. O lado
No Brasil, as ineficincias tante, porque mdico de ateno
negativo que essa ideia de que es- primria um generalista que vai
tado deve navegar, mas no remar,
sistmicas sejam elas
atender a uma enorme complexida-
trata apenas de uma diviso de pa- de de casos. Hoje, acho que nem 5%
pis, mas no o que est acon-
tcnica, de escala ou
dos mdicos de ateno primria fi-
tecendo no Brasil, porque nosso zeram essa residncia. Estimul-la
alocativas consomem
estado um estado regulador mui- implica que no futuro teremos mais
to frgil. Para que eu possa fazer
30% dos recursos, que j mdicos de famlia capacitados
com que a relao entre estado e prestao de servios de ateno
organizao social seja virtuosa, eu
so baixos. Isso sem falar primria de sade de qualidade.
tenho que ter um estado forte ge-
renciador. Tem gente que confun-
da sade suplementar Como a evoluo dos perfis epide-
de OS com privatizao, mas um miolgico e demogrfico impacta a
erro, pois o estado est delegando sustentabilidade financeira do sis-
um servio cuja responsabilidade tema de sade brasileiro?
ainda permanece com ele. Para que Os sistemas de sade se movem no
esse modelo seja virtuoso, no se se mecanismo, apesar de potencial- seu contexto atravs de algumas
pode pens-lo como uma privati- mente virtuoso, devido ineficin- transies. O Brasil vive uma tran-
zao. O estado tem que ser forte, cia do prprio estado em cumprir sio demogrfica profunda e mui-
tem que ter um grupo de regulado- seu papel de rgo gestor. to rpida, e populao mais velha
res poderoso, para fazer o plano de significa populao com mais do-
contrato que ele quer e gerenci-lo. Qual sua avaliao do programa ena crnica. A segunda transio
Muitas secretarias no tm esse Mais Mdicos? que tambm profunda e rpida
grupo de profissionais, e um mode- No sou contra. Em Fortaleza, por a nutricional. Metade dos adultos e
lo que era para ser eficiente acaba exemplo, onde presto consultoria, um tero das crianas brasileiras tm
frustrando as expectativas porque chegaram 180 mdicos. Mas no sobrepeso e obesidade, o que signi-

16 C o n j u n t u r a E c o n m i c a | F e v e r e i r o 2 016

fica que estamos plantando para no
futuro colher mais doenas crnicas,
como uma epidemia de diabetes, por
exemplo, que uma das doenas que
mais gravam o sistema de sade. A
terceira transio a tecnolgica. As
tecnologias de sade surgem avas-
saladoramente, o nmero de papers
publicados em associaes mdicas
se duplica a cada dez anos. Mas h
um paradoxo apontado por vrios
autores dizendo que essa avalanche
vem casada com a nossa incapacida-
de de utilizar essas tecnologias racio-
nalmente. Os Estados Unidos so o
modelo de uso excessivo de tecnolo-
gia mdica, seja em tratamentos ou
de exames. Devido a uma melhora
da qualidade da imagem, so iden-
tificadas certas anormalidades que
no trazem repercusso mais sria
sade do paciente, mas podem im-
plicar gastos desnecessrios.
A quarta transio a epide-
miolgica, e tambm rpida. Em
meados do sculo passado, meta-
de das mortes registradas no Bra-
sil era por doenas infecciosas e
causas maternas e perinatais. Hoje
elas representam menos de 4%. Ao
mesmo tempo, da metade do s-
culo passado para c, sobretudo a
partir dos 70, passamos a ter o que
alguns autores chamam um pou-
co indevidamente de epidemia
de doenas crnicas. Aumentou a
mortalidade por cncer, por doen-
as do aparelho circulatrio, che-
gando a 66% da carga de doena
(conceito que abarca morbidade e
mortalidade). Nesse processo tam-
bm passamos a registrar aumento
de morte e morbidade por causas
externas, devido ao fenmeno da
urbanizao e a violncia, como
acidentes de trnsito e homicdios.
Isso faz com que no Brasil hoje te-
nhamos uma tripla carga de doen-
as, (conforme levantamento da Es-
cola Nacional de Sade Pblica, de
1998): convivemos com 14,8% de
doenas infecciosas e desnutrio,
10,2% externas, 8,8% de causas
maternas e perinatais, e 66,2% de
doenas crnicas. Os pases ricos
acabaram com doenas infeccio-
O Brasil vive uma
transio demogrfica
profunda e muito rpida,
e populao mais velha
significa mais doena
crnica. Outra transio
rpida a nutricional
sas; alguns, como a Sucia, j cami-
nham para acabar com as externas,
e ns continuaremos por um bom
tempo, com muito menos dinheiro,
convivendo com essas trs coisas.
E ainda temos que levar em conta
surtos como o de dengue e outras
doenas que j deveriam ter sido
erradicadas, como clera...
ENTREVISTA Eugnio Vilaa Mendes
Veja, claro que temos de estar aten-
tos a situaes emergentes, como
essa do zika vrus, ou de doenas in-
fecciosas reemergentes como os sur-
tos de clera. Mas no esse o nosso
problema. Enquanto a dengue pode
ter vitimado 600 pessoas em um ano
no Brasil, o infarto agudo do mio-
crdio e o acidente vascular cerebral
somados matam 500 por dia.
Hoje temos essa situao de tri-
pla carga caracterstica do sculo
21 sendo respondida por um siste-
ma de sade da metade do sculo
passado que foca a condio agu-
da, infecciosa, enquanto hoje pre-
dominam as doenas crnicas. A
ateno pontual para uma situao
aguda funciona para dengue, mas
no para o diabetes, a hipertenso,
doenas mentais. Para gerar efi
cincia num sistema com essa ca-
racterstica de demanda preciso
ganhar na relao clnica, com uma
boa ateno primria interdiscipli-
nar que trabalhe com novas tec-
nologias, implantando redes. Pois
mdico sem apoio de nutricionista
no cura diabetes, por exemplo.
No atual modelo fragmentado
que predomina principalmente na
sade suplementar , no damos
conta de um diabtico. Essa pessoa
ter diagnstico de hipertenso aos
40, mas como no controla glice-
mia estar diabtico aos 45, depois
poder enfartar, ficar cego e sofrer
amputao. E a que vai o dinhei-
ro, mais do que na falta de raciona-
lizao dos recursos. A sade tem
essa singularidade: o que mais gera
deseconomia ainda o modelo de
ateno equivocado. 
F e v e r e i r o 2 016 | C o n j u n t u r a E c o n m i c a 17
 SADE

Desafios de gesto
Recesso econmica pressiona sistema de
sade suplementar a enfrentar seus prprios
obstculos sustentabilidade

Solange Monteiro, Rio de Janeiro

A retrao da economia brasileira

j se refletiu ainda que lentamen-
te no mercado de sade suplemen-
tar. No acumulado de 12 meses at
setembro de 2015, o setor registrou
queda de 0,3%, puxada pelos bene-
ficirios individuais (-0,9%). Para
as operadoras de planos de sade
privados, essa expectativa de de-
teriorao do emprego e da renda
das famlias ingrediente adicional
em um quadro que j se via com-
plexo. Mesmo colhendo o impacto
positivo do aumento da base regis-
trado at 2014 de 38 milhes em
2007 para os atuais 50 milhes ,
impulsionado pelo crescimento do
emprego formal e o aumento de
renda, esse segmento tem observa-
do um forte aumento de custos que
compromete sua sustentabilidade. tituto de Estudos em Sade Suple- 2015, que o dado mais recente
algo srio, pois daqui para a mentar (IESS). divulgado pelo IESS, a VCMH foi
frente a tendncia de que esses Levantamento feito pelo IESS 17,1% em relao ao perodo an-
custos aumentem ainda mais, de- aponta que a diferena da varia- terior, enquanto o IPCA registrou
vido ao envelhecimento da popu- o dos custos mdico-hospitalares alta de 8,9%. O clculo do IESS
lao, podendo quase triplicar at (VCMH) em relao inflao ge- feito a partir de uma amostra de 1,5
2020, diz Luiz Augusto Carneiro, ral cresceu nos ltimos anos. Nos milho de beneficirios de planos
superintendente-executivo do Ins- 12 meses encerrados em junho de de sade, da qual se mede a evo-

2 0 C o n j u n t u r a E c o n m i c a | F e v e r e i r o 2 016
 CONJUNTURA SADE

luo da despesa per capita anual

Reviso de modelo
com itens como consultas, exames,
No Brasil, sistema de remunerao
terapias e internaes. Carneiro
estimula inflao de custos
ressalta que o aumento desses cus-
tos no um problema exclusivo
do Brasil, mas aqui onde se verifi-
ca a maior discrepncia por um pe-
rodo mais longo. Checamos que
essa alta no se deu pelo aumento
de internaes, que nos cinco anos
at 2014 girou em torno de 13,5%
dos beneficirios, mas sim pelo va-
lor mdio das internaes, que do-
brou nesse perodo, diz, lembran-
do que estas representam 59% do
total das despesas assistenciais que
compem o ndice.
Alm do aumento do preo de
materiais e medicamentos, esse
resultado fruto do modelo de re- modelo que no estimula a busca ca do Sul, combateram essa fonte
munerao adotado no Brasil co- por eficincia, diz Mauricio Ces- inflacionria com a adoo de um
nhecido como fee-for-service , em chin, presidente da diretoria exe- sistema em que os valores so de-
que hospitais e clnicas so pagos cutiva da Qualicorp, observando finidos a partir de uma mdia de
pela quantidade de servios presta- que, dessa forma, criam-se incen- custos por grupos de diagnstico
dos e produtos utilizados nos tra- tivos para gastos desnecessrios. e no de casos isolados conheci-
tamentos, sem considerar dados de Outros pases, entre os quais Por- do como DRG (sigla em ingls para
performance do prestador. um tugal, Austrlia, Alemanha e fri- Grupos de Diagnsticos Relaciona-

Variao de custos mdico-hospitalares

17,1
das operadoras no Brasil (%) Junho/15
18

15,5
14,2 14
12,5 12,1 8,9
Junho/15

8,4 8,1
7,1
6,3 6,6 6,2
5,6 5,2 5,4
4,7

mar/08 mar/09 mar/10 mar/11 mar/12 mar/13 mar/14 mar/15

VCMH IPCA
Fonte: IESS.

F e v e r e i r o 2 016 | C o n j u n t u r a E c o n m i c a 2 1
CONJUNTURA SADE

dos). Esse sistema foi iniciado nos bre a qualidade do atendimento em

Estados Unidos h mais de 30 anos, hospitais e colaborando para a pre-
j foi mais do que testado, e pouco
Na frica do Sul, as cificao dos servios. Sem isso,
se houve falar dele aqui, lamenta difcil gerar incentivos para ganhos
empresas classificam
Carneiro, indicando que na Alema- de eficincia, afirma.
nha a aplicao do DRG resultou suas bases por grupos de Dentro do atual sistema brasilei-
em reduo de 25% do oramento ro, uma das alternativas das opera-
hospitalar entre 2005 e 2009. diagnstico e direcionam doras para ter mais controle sobre
O executivo da IESS admite que seus gastos a verticalizao. Essa
uma transio de modelo no seus clientes para hospitais foi a aposta da Hapvida, criada no
simples. Em alguns lugares, foi um Cear em 1993, com atuao focada
movimento que partiu das prprias com melhores resultados nas regies Norte e Nordeste. Atu-
operadoras, j que outros atores do almente a empresa concentra 96%
mercado so mais resistentes por Luiz Augusto Carneiro das internaes e 76% das consul-
se beneficiar do formato focado na tas e exames em unidades prprias.
quantidade, diz. Na frica do Com isso, conseguimos oferecer
Sul, por exemplo, as empresas pas- planos at 15% mais baratos do
saram a classificar suas bases por Qualicorp, acrescenta que a remu- que a mdia do mercado, diz Jorge
grupos de diagnstico e direcionar nerao atrelada ao resultado tam- Pinheiro, presidente da operadora.
seus clientes para hospitais com bm demanda o uso de protocolos, Pinheiro conta que a ampliao da
melhores resultados, incluindo me- como acontece em pases desenvol- rede foi projetada conforme a evo-
nor tempo de internao. Fizeram vidos, nos quais a divulgao de in- luo do negcio que passou de
isso por cinco anos, at que conse- dicadores como taxas de infeco menos de 200 mil beneficirios em
guiram negociar com os hospitais a hospitalar, reinternao no perodo 2000 para 3,2 milhes em 2015, di-
mudana do sistema de pagamen- de 30 dias, ou mesmo ocorrncias vididos em 11 estados. Para ele, o
to. Foi um processo que durou dez de eventos adversos obrigatria, diferencial contar com sistemas in-
anos, mas funcionou. Ceschin, da padronizando as informaes so- tegrados, com os quais a operadora

Receitas e despesas das operadoras

mdico-hospitalares (3o trimestre R$ bi) 128

111,1

95,4 107,6
84,7
92,1
74,6
65,8 80,2
60,7
69,1
52,2
59,9
54,2
48,4
41,7

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Receita de contraprestao Despesa assistencial

Fontes: DIOPS/ANS/MS.

2 2 C o n j u n t u r a E c o n m i c a | F e v e r e i r o 2 016

Beneficirios mdico-hospitalares (milhes)
41,2
38,7
jan/07 jan/08
Desse total:
9,7 milhes so planos individuais
33,45 milhes so coletivo empresarial
6,7 milhes so coletivo por adeso
Fontes: SIB/ANS/MS; assistncia com ou sem odontologia.
consegue mensurar a demanda bus-
cando ganhos de escala, alm do in-
vestimento em tecnologia. No h
soluo de prateleira para o nosso
setor. Foi um processo de desenvol-
vimento e aperfeioamento que hoje
nos permite personalizar o trabalho,
com forte atuao na preveno de
fraudes e gesto do atendimento,
diz. Segundo Pinheiro, do ponto de
vista de custo, a possibilidade de
cruzar mais informaes reunidas
em pronturios eletrnicos de todos
os usurios colabora para o apri-
moramento da previso de sinistros
e o manejo de eventos especficos,
como a poca de viroses. Isso nos
permite criar um histrico e dimen-
sionar as unidades de forma mais
adequada. Em maro, por exemplo,
comearemos a dar cobertura de
11,5 mil vidas, graas ao contrato
com uma companhia estabelecida
em Manaus, e todo esse trabalho
nos ajuda na projeo da estrutura
45,6 47,3
44,6
42
jan/09 jan/10 jan/11 jan/12
Queda de:
0,3% no nmero de beneficirios em 12 meses
Aumento de 4,7% no Centro-Oeste
Queda de 1,3% no Sudeste
fsica e operacional necessria para
iniciar essa prestao, diz.
Consolidar e integrar
Pinheiro reconhece que a retrao
econmica pressionar o mercado
de sade suplementar, e poder
acelerar o processo de consolida-
o que j se verifica no setor. De
acordo Agncia Nacional de Sa-
de Suplementar (ANS), o nmero
de operadoras com beneficirios
registradas passou de 1,45 mil no
comeo da dcada para 843 em
setembro de 2015. Em no mxi-
mo dez anos, teremos um merca-
do muito diferente do que hoje,
afirma. Ceschin, da Qualicorp,
aponta que parte desse movimen-
to se d por problemas de gesto,
como no caso da Unimed Paulis-
tana, que teve sua liquidao ex-
trajudicial decretada no incio de
fevereiro, posteriomente derruba-
CONJUNTURA SADE
49 50,4 50,2
jan/13 jan/14 jan/15
da por ao cautelar. Com uma
carteira de mais de 700 mil bene-
ficirios, uma empresa de porte
muito acima da mdia do merca-
do, diz. Fato que poder se esten-
der a outras operaes da Unimed
que, conforme noticiado na mdia,
somam dvidas de mais de R$ 1,2
bilho em dbitos tributrios e
previdencirios. Outra parte desse
ajuste, diz, vir da consolidao
de um mercado ainda muito pul-
verizado, em que mais de 70% das
operadoras possui at 20 mil bene-
ficirios. Carneiro, da IESS, des-
taca a dificuldade de diluio de
risco em empresas com esse perfil.
No h estudos recentes que indi-
quem estimativas para o mercado
como um todo no Brasil, mas ob-
servamos que, em 2014, somente
as operadoras com mais de 100 mil
beneficirios tiveram receita maior
que despesa, afirma, apontando
uma possvel linha de corte.
F e v e r e i r o 2 016 | C o n j u n t u r a E c o n m i c a 2 3
CONJUNTURA SADE

Para o equilbrio da sade su- em cerca de R$ 74,9 bilhes. O va-

plementar, os especialistas tambm lor foi calculado a partir da soma de
No Brasil, levantamento
apontam a necessidade de uma maior despesas assistenciais, ressarcimen-
convergncia com o sistema pblico. tos ao SUS e tributos diretos no
do IESS aponta que,
um desafio importante, pois tanto total de R$ 83,9 bi das quais se
no Brasil quanto no restante da Am- considerando apenas restou as dedues do imposto de
rica Latina sofremos uma resistncia renda, de R$ 9,1 bilhes.
ideolgica. O ideal seria superar essa aspectos monetrios, em Mas h divergncias quanto efe-
viso em busca de maior cooperao tividade desse argumento. O econo-
entre ambos, afirma. Em teoria, o 2012 o sistema privado mista Bernard Appy, diretor do Cen-
sistema de sade pblica bonito, tro de Cidadania Fiscal, questiona a
mas impossvel sustent-lo de for- aliviou as despesas do SUS validade de uma poltica similar para
ma integral e de qualidade, refora o caso brasileiro. Primeiramente,
Pinheiro, da Hapvida, defendendo em cerca de R$ 74,9 bilhes como poltica de estmulo, pode no
um estmulo para o redimensiona- ser to eficiente, j que o percentual
mento de ambos os sistemas, para de pessoas das camadas de mais alta
que o setor privado passe a cobrir renda que contribuem ao imposto de
40% da populao, 15% a mais do para essa adeso, com restituio de renda como pessoa fsica cada vez
que hoje. Entendo que, se a sade 30% do valor desembolsado. Eles menor, ento no seriam atingidas,
privada respondesse por 40% da po- tambm possuem sade pblica uni- afirma. Logo, seria preciso avaliar
pulao brasileira, desafogaramos versal, mas raciocinam que sade com critrio se esse benefcio no seria
o SUS para que este pudesse atender algo caro, e essa migrao para a mais bem utilizado se fosse aplicado
aos 60% restantes com mais quali- sade suplementar possibilita que o diretamente no SUS. Temos uma sa-
dade. Seria o reconhecimento de que sistema pblico atenda s camadas de pblica universal, cuja qualidade
um sistema no pode sobreviver sem de mais baixa renda, explica. No do atendimento hoje pode ser ques-
o outro, diz. Brasil, levantamento do IESS apon- tionada, mas isso no pode interferir
Carneiro cita o exemplo da Aus- ta que, considerando apenas aspec- na anlise de se o custo do estmulo
trlia, onde 50% da populao con- tos monetrios, em 2012 o sistema ao setor privado maior que seu al-
trata planos privados e h incentivo privado aliviou as despesas do SUS cance adicional, pondera. 

Nmero de operadoras com beneficirios

1.458 1.456
1.381 1.345 1.302
1.242 1.197 1.168
1.118 1.088 1.045 1.006 961 914 876
843
Setembro/15

dez/00 dez/01 dez/02 dez/03 dez/04 dez/05 dez/06 dez/07 dez/08 dez/09 dez/10 dez/11 dez/12 dez/13 dez/14

Fontes: SIB/ANS/MS.

2 4 C o n j u n t u r a E c o n m i c a | F e v e r e i r o 2 016
Pesquisas, produo
e disseminao de indicadores
fundamentais para compreenso
do desempenho econmico e social.
O Instituto Brasileiro de Economia a unidade da
Fundao Getulio Vargas que analisa e pesquisa a economia,
impulsionando e estimulando o desenvolvimento de negcios
pblicos e privados de todo o pas. As estatsticas do instituto
antecipam as principais tendncias de curto prazo da economia,
consistindo em excelente subsdio para projees e tomada
de decises estratgicas.

Atuao em 100%
das capitais brasileiras

Solidez e conhecimento da
Dinmica de Prticas do Mercado

Alta competncia
do corpo tcnico

Tradio e Experincia em Pesquisas de

Preos e em aplicao de Sondagens

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 ENDIVIDAMENTO

Estados
a difcil travessia
da crise fiscal
Chico Santos, para Conjuntura Econmica

O final de 2015 e o incio de 2016 foram marcados

na imprensa diria pelo surgimento de um
elemento a mais de preocupao para o cotidiano
j conturbado dos brasileiros. A crise na sade,
para alm das j quase endemias transmitidas
pelo aparentemente invencvel mosquito Aedes
aegypti, especialmente no estado do Rio de Janeiro,
escancarou pela TV, internet, jornais e revistas
a face mais perversa da crise fiscal que atinge a
Federao brasileira. Arranjos emergenciais foram
feitos, mas ao longo do ms de janeiro o tema
manteve a posio de destaque
na mdia conquistada muito antes
das festas de final de ano.

2 6 C o n j u n t u r a E c o n m i c a | F e v e r e i r o 2 016

Antes, estados como o Rio
Grande do Sul, o prprio Rio de
Janeiro, Minas Gerais, Sergipe e
Tocantins j haviam enfrentado
ou seguiam enfrentando srias di
ficuldades para pagar os salrios,
especialmente o 13o dos seus ser
vidores. Rio de Janeiro e Minas
Gerais explicitaram em suas pro
postas oramentrias perspectivas
de rombos bilionrios nas contas
para 2016. Em Minas, a estimati
va feita ainda no terceiro trimestre
de 2015 era de que faltavam quase
R$ 9 bilhes para fechar as contas
do ano seguinte. No Rio de Janeiro,
a Secretaria da Fazenda admite que
precisa de R$ 14 bilhes em recei
tas extraordinrias para fechar as
contas deste ano com base em um
oramento total de R$ 79 bilhes.
Levantamentos feitos a pedido
de Conjuntura Econmica pela rea
de acompanhamento fiscal da FGV/
IBRE e pela consultoria especializa
da Aequus mostraram, por vrios
ngulos, o quanto complicada a
situao de estados e municpios, es
pecialmente dos primeiros, na estei
ra da gigantesca crise fiscal que afeta
a Unio, mas tambm na sequncia
de problemas estruturais que se avo
lumam principalmente a partir da
Constituio Federal de 1988, como
No Rio de Janeiro, a
Secretaria da Fazenda
admite que precisa
de R$ 14 bilhes em
receitas extraordinrias
para fechar as contas
deste ano
ressalta o economista e especialista
em assuntos fiscais Fernando Re
zende, professor da Escola Brasilei
ra de Administrao Pblica e de
Empresas (FGV/Ebape).
A comear pela arrecada
o do Imposto sobre Circu
lao de Mercadorias e Ser
vios (ICMS), principal fonte
tributria de receitas na esfera
estadual, os nmeros mostram
que at outubro do ano passado
a queda acumulada em relao ao
mesmo perodo de 2014 era de 3%,
com destaques para menos 6,9%
CONJUNTURA ENDIVIDAMENTO
em Minas Gerais, menos 5,8% no
Rio de Janeiro, menos 3,7% em So
Paulo e menos 2,7% no Rio Gran
de do Sul, para ficar apenas entre
as maiores economias estaduais do
pas, justamente aquelas nas quais
o ICMS representa a principal fon
te de receitas.
Com o ICMS em queda, con
sequncia direta da retrao da
economia, as receitas correntes
tambm despencaram. De janei
ro a outubro de 2015, em relao
ao mesmo perodo de 2014, o Rio
de Janeiro perdeu 13,9%, Minas
Gerais, 8,1%, So Paulo, 5,2% e
Pernambuco, 12,4%. No total dos
estados e Distrito Federal, a que
da das receitas correntes
foi de 4,4% nos dez
primeiros meses do
F e v e r e i r o 2 016 | C o n j u n t u r a E c o n m i c a 2 7
CONJUNTURA ENDIVIDAMENTO

ano passado, de acordo com dados aumento vegetativo das despesas com
compilados pela Aequus. pessoal, um grande nmero de unida
H incompatibilidade
Ainda de acordo com a mesma des da Federao tenham comea
fonte, 2015 foi o primeiro ano desde do 2016 acima do limite prudencial
pelo menos 2010 em que as receitas
entre o que a LRF diz sobre desses gastos estabelecido pela Lei de
correntes dos estados ficaram abaixo Responsabilidade Fiscal (LRF).
do que foi previsto no oramento.
reduo de gastos com De acordo com a consultoria Ae
Em 2010 elas ficaram 8% acima do quus, enquanto em agosto de 2011
que foi orado e em 2015 a estimati
pessoal e as possibilidades havia 26 dos 27 estados e Distrito
va que tenham fechado o ano com Federal com seus gastos com pes
perda de 5,9% em comparao com
que os entes federativos soal abaixo do limite de alerta da
o que era esperado inicialmente. LRF (para o Poder Executivo), que
E se os recursos tornam-se mais
tm para fazer essa reduo de 48,6% da receita corrente l
escassos, as demandas por eles, es quida (RCL), e apenas um estava
Renato Villela
pecialmente na rubrica pessoal, no entre esse limite prudencial e o li
se movimentam no mesmo sentido. mite mximo (54%), em agosto de
Compilao feita pela FGV/IBRE 2015 j havia sete estados entre o
mostra que nos 12 meses encerra limite prudencial e o limite mxi
dos em abril de 2015, as despesas comparados foi de R$ 680 milhes mo e dois (Rio Grande do Norte e
com pessoal do estado de Minas (de R$ 26,80 bilhes para R$ 27,48 Rondnia) que j estavam gastando
Gerais somaram R$ 38,34 bilhes. bilhes) e em Santa Catarina, de com pessoal mais do que os 54%
Em apenas quatro meses, foi um R$ 580 milhes (de R$ 12,05 bi aceitos pela LRF, sempre no mbito
salto de quase R$ 2 bilhes em re lhes para R$ 12,63 bilhes). do Poder Executivo.
lao aos R$ 36,43 bilhes gastos A expectativa do secretrio da Fa Como os desenquadramentos es
nos 12 meses fechados em dezem zenda do estado de So Paulo, Renato to ocorrendo basicamente em conse
bro de 2014. No Rio Grande do Sul Villela, de que, por conta da com quncia de quedas nas arrecadaes,
o aumento entre os dois perodos binao da queda de receitas com o o secretrio Villela ressalta que os

Finanas dos estados ICMS ajustado pelo IPCA de outubro de 2015

em R$ milhes constantes - fluxos mensais

416 417
402 404

387
370

338
331

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Fontes: Compara Brasil.

2 8 C o n j u n t u r a E c o n m i c a | F e v e r e i r o 2 016
 CONJUNTURA ENDIVIDAMENTO

entes que se desenquadrarem nes Dvida teve forte crescimento em 2015

sa conjuntura tero direito a quatro Dvida consolidada lquida dos estados (em R$ bilhes)
quadrimestres (16 meses) para rea
parecerem nas listagens dentro dos 2014 Agosto 2015
limites previstos pela LRF. A Aequus Acre 3,15 3,1
estima que os estados fecharam 2015 Alagoas 9,19 Nd
com um aumento geral de 5% nos
Amazonas 3,4 3,45
seus gastos com pessoal.
Amap 1,66 1,3
Diante desse quadro, Villela res
salta que imperativo que os es Bahia 10,33 13,39
tados faam uma reduo de seus Cear 6,08 7,58
gastos com pessoal, mas afirma que Distrito Federal 3,62 3,55
esse no ser um trabalho fcil de Esprito Santo 3,18 3,29
ser executado, dadas as restries
Gois 14,95 15,56
impostas pelas regras de contrata
o. H uma incompatibilidade Maranho 4,69 4,85
entre o que a Lei de Responsabili Minas Gerais 85,27 92,4
dade Fiscal preconiza sobre reduo Mato Grosso do Sul 7,95 Nd
de gastos com pessoal e as possibi Mato Grosso 4,63 4,77
lidades que os entes federativos tm
Par 1,5 1,76
para fazer essa reduo, resumiu o
experiente secretrio da Fazenda de Paraba 2,74 3,26
So Paulo (at o comeo do segundo Pernambuco 10,7 11,25
semestre de 2014 ocupava o mesmo Piau 3,77 2,9
cargo no Rio de Janeiro). Paran 16,48 15,41
Sobre a reduo de pessoal pro
Rio de Janeiro 82,05 93,54
priamente dita, Villela destaca que
Rio Grande do Norte Nd 0,57
somente aps as despesas com a ru
brica ultrapassarem 49% da RCL Rondnia 3,41 3,16
que o Executivo estadual tem a Roraima 0,51 0,21
opo de demitir, mesmo assim sob Rio Grande do Sul 59,94 64,39
regras muito rgidas. Falta base le
Santa Catarina 8,05 8,76
gal para executar o gatilho que a lei
Sergipe 3,41 3,4
estabelece, afirmou.
Diante da queda das receitas pro So Paulo 200,48 212,84
vocada pela crise econmica e ante Tocantins 1,92 2,24
o engessamento das despesas, Ville Total da dvida acumulada
la enxerga a situao como mui no perodo 576,86
to preocupante no horizonte mais (em R$ bilhes)
curto, embora So Paulo apresente,
segundo reconhecem especialistas,
uma situao menos aguda, que Vil
lela atribui a um longo histrico de 547,1
prudncia na gesto fiscal. Segundo
2014 ago/15
ele, a magnitude da crise que se est
avizinhando, para alm de 2015, Fontes: Elaborao FGV/IBRE-Conjuntura Econmica.

F e v e r e i r o 2 016 | C o n j u n t u r a E c o n m i c a 2 9
CONJUNTURA ENDIVIDAMENTO

exigir que os estados e municpios em sentido oposto ao da amplia

disponham de instrumentos mui o das receitas de estados e muni
A mudana do
to mais poderosos do que aqueles cpios. Tem estados do Nordeste
que hoje esto disponveis para que nos quais de 90% a 95% das suas
tenham uma capacidade de gesto
indexador mexe bases de arrecadao de empresas
fiscal adequada. do Simples, afirmou.
Do lado das despesas, o secre
com o estoque e ns
trio preconiza, entre outras me
didas, a reduo ao mximo da
precisamos agora de Endividamento saiu
rigidez nos gastos, a reduo de dos trilhos
pessoal, a desvinculao dos rea
uma medida que altere O limite de endividamento dos es
justes dos aposentados daqueles tados que a Unio ampliou paulati
que so dados aos funcionrios da
o fluxo da dvida namente a partir do incio desta d
ativa e a flexibilizao das vincula cada, teoricamente para permitir a
Jlio Bueno
es constitucionais. realizao de investimentos premen
Do lado das receitas, Villela de tes, tambm visto com restries
fende iniciativas como a criao pelo secretrio de So Paulo. Segun
de instrumentos que permitam a do ele, o mecanismo funcionou bem
ampliao da base tributria, a de projetos como o que amplia enquanto a Unio manteve uma
suspenso de benefcios fiscais que dos atuais R$ 3,6 bilhes para postura de regramento fiscal, em
hoje reduzem a base de arrecada R$ 7,2 bilhes o limite de fatura outras palavras, enquanto a Unio
o e o fim da chamada guerra mento para que uma empresa possa deu o bom exemplo.
fiscal que os estados travam em ser includa no Simples Nacional, o A partir de determinado momen
busca de atrair investimentos. regime diferenciado de tributao to, de acordo com Villela, o que
Mas ele no se mostra otimis que reduz a carga de impostos para aconteceu foi que a Unio permi
ta, destacando que a tramitao os que dele participam, caminha tia aos estados captarem recursos
na Caixa, no Banco do Brasil, no
BNDES e at em organismos mul
A capital da Bahia s arrecadou no ano passado das 94,5% tilaterais como compensao pelo
receitas previstas no oramento (nmero estimado com fato de que o governo central no re
base nos dados at outubro) passava para esses entes federativos
os recursos das transferncias legais
a que eles tinham direito. A Unio
abandonou a coordenao de uma
poltica de responsabilidade fiscal
para os estados, resumiu.
Segundo levantamento feito pela
rea de acompanhamento fiscal da
FGV/IBRE, de 2008 at 2014 os es
tados brasileiros tomaram emprs
timos que totalizaram R$ 14,74 bi
lhes, liderados pelo Rio de Janeiro,
com R$ 3,61 bilhes, e pela Bahia,
com R$ 1,61 bilho.
Um endividamento que contri
buiu para que a dvida consolidada

3 0 C o n j u n t u r a E c o n m i c a | F e v e r e i r o 2 016
 CONJUNTURA ENDIVIDAMENTO

dos estados brasileiros passasse de municipais com a Unio feitas entre

R$ 404,3 bilhes em 2010 para pelo
menos R$ 576,9 bilhes em agosto
de 2015 (no esto computados os
nmeros de Alagoas e Mato Grosso
do Sul que eram, respectivamente, de
R$ 9,19 bilhes e de R$ 7,95 bi
lhes em 2014). Sem o nmero do
Rio Grande do Norte, a soma geral
de 2014 era de R$ 547,1 bilhes. Ou
seja, a dvida consolidada dos estados
cresceu pelo menos R$ 30 bilhes em
menos de um ano.
Foi esse aumento explosivo do
estoque da dvida que levou os es
tados, e tambm os municpios, a
pleitearem e obterem no Congresso
Nacional a troca do indexador dos
seus dbitos com a Unio. Pela nova
regra, a correo das dvidas deixa
de ser feita com base no ndice Geral
de Preos Disponibilidade Interna
(IGP-DI) mais de 6% a 9% e passa a
ser feita pelo ndice Nacional de Pre
os ao Consumidor Amplo (IPCA)
mais 4% ou pela taxa de juros bsi
ca (Selic), o que for menor.
De 2008 at 2014 os
estados brasileiros
tomaram emprstimos
que totalizaram
R$ 14,74 bilhes,
liderados pelo Rio de
Janeiro e pela Bahia
Com a troca, os entes federativos
esperam obter significativa reduo
no estoque dessas dvidas. No entan
to, no houve mudana no percen
tual de 13% da RCL do estado que
deve ser utilizado para pagamento
dos dbitos com a Unio, um nmero
que assim como o indexador vem da
consolidao das dvidas estaduais e
1998 e 1999.
Para o secretrio da Fazenda do
estado do Rio de Janeiro, Jlio Bue
no, na situao fiscal que vivem
atualmente os estados, mexer nesse
percentual de comprometimento
mais importante do que a troca do
indexador, considerando que esta
ltima uma medida que s ter im
pacto no mdio e longo prazo. A
mudana do indexador mexe com o
estoque e ns precisamos agora de
uma medida que altere o fluxo da
dvida, disse Bueno.
Neste incio de ano, Bueno o
secretrio estadual de Fazenda que
est sentado sobre a bomba fiscal
mais difcil de desarmar entre to
das as que esto espalhadas pelo
campo minado em que se transfor
mou a gesto dos recursos pblicos
no Brasil nos ltimos dois anos.
No plano local, ele atribui seus dis
sabores a uma conjugao da crise
econmica geral com reduo das
atividades da indstria de petrleo

Dvidas contratadas desde 2008 somam quase R$ 15 bilhes

Dvidas contratadas por estado de 2008 a 2014 (em R$ milhes)

Acre 205,26 Mato Grosso do Sul 79,92

Alagoas 586,5 Par 389,82
Amazonas 316,63 Paraba 211,57
Amap 204,72 Pernambuco 1.027,37
Bahia 1.609,30 Piau 259,2
Cear 1.548,97 Paran 816,83
Distrito Federal 413,93 Rio de Janeiro 3.617,38
Esprito Santo 251,3 Santa Catarina 173,2
Gois 170,59 Sergipe 441,97
Maranho 433,09 So Paulo 1.177,66 Total acumulado
Minas Gerais 547,75 Tocantins 260 R$14.742,95
Fontes: Elaborao FGV/IBRE.

F e v e r e i r o 2 016 | C o n j u n t u r a E c o n m i c a 31
CONJUNTURA ENDIVIDAMENTO

provocada tanto pela crise da Pe a arrecadao de ICMS, prevista no

trobras como pela queda dramti oramento para ser de R$ 38 bilhes,
Convivemos com a iluso
ca do preo internacional do barril no deve ter ultrapassado R$ 32 bi
de petrleo que passou da casa dos lhes, de acordo com estimativa feita
US$ 100 em meados de 2014 para
de que os fenmenos so pela prpria Secretaria de Fazenda.
menos de US$ 35 nas primeiras se As perdas oramentrias de 2015,
manas deste ano.
passageiros e podem ser estimadas em R$ 13 bilhes, foram
Como maior produtor de petr cobertas, segundo Bueno, principal
leo do Brasil e sede da quase tota
resolvidos se a economia mente com receitas extraordinrias
lidade das empresas que operam no que s no foram suficientes para
setor no pas, o Rio de Janeiro tem
voltar a crescer. Os fatos cobrir o buraco do final do ano, le
na indstria do petrleo sua princi vando o governo estadual a parcelar
pal atividade econmica. A crise do
negam essa interpretao o pagamento do 13o salrio dos servi
setor impacta a receita do governo dores e a postergar outras despesas.
Fernando Rezende
do estado e de grande parte dos seus O secretrio disse que em 2016
municpios de duas formas: reduz a o dficit estimado de R$ 14 bilhes
arrecadao tributria porque reduz ser coberto tambm com receitas
a atividade econmica em geral e extraordinrias, paralelamente a
a circulao de bens e produtos. E valores recolhidos. Segundo dados medidas de reduo de despesas. J
reduz a arrecadao de royalties e da Secretaria de Fazenda do Rio de a partir de janeiro os salrios dos
participaes especiais que incidem Janeiro, o estado fechou 2015 com servidores tiveram a data de paga
sobre a produo. uma receita de royalties e participa mento postergada em uma semana.
Embora a produo de petrleo es especiais de aproximadamente Houve aumento do ICMS de vrios
e gs sigam crescentes no Brasil, R$ 5,5 bilhes, contra R$ 8,7 bi produtos e servios e o governo do
como o pagamento dos royalties lhes em 2014 e uma estimativa ini estado est trabalhando em um pro
feito com base no preo interna cial de R$ 6,6 bilhes em 2015. grama de securitizao da sua dvida
cional dos dois produtos, a queda Como consequncia da perda de ativa como forma de antecipar recei
do preo tem reflexo imediato nos atividade econmica como um todo, tas. Embora a medida seja vista com

Em 2015, pela primeira vez na dcada, receita orada no se realizou

Receita orada e realizada ano a ano, 2010 na 2015 realizado x orado (%)

108
105,6

101,6 101 100,8

94,1

2010 2011 2012 2013 2014 2015*

Fonte: Aequus Consultoria.

*Estimativa com base em nmeros at outubro de 2015.

3 2 C o n j u n t u r a E c o n m i c a | F e v e r e i r o 2 016
 CONJUNTURA ENDIVIDAMENTO

desconfiana em setores do prprio Arrecadao estadual de ICMS

estado, Bueno est certo que ela tra acumulado por estado
r uma contribuio expressiva. Em R$ milhes corrigida pelo IPCA de outubro de 2015
No mbito nacional, o secret
Variao
rio fluminense v a necessidade de Estados 2013 2014 2015
2015/2014
uma coordenao entre a Unio,
Acre 934.632 987.004 967.814 -1,94%
estados e municpios para que seja
Alagoas 3.252.773 3.274.805 3.235.023 -1,21%
encontrada uma soluo de interes
Amap 928.552 946.875 836.693 -11,64%
se comum. Tanto o governo fede
ral quanto os estados e municpios Amazonas 8.791.959 8.665.613 7.831.520 -9,63%
so scios nessa crise. No haver Bahia 18.581.995 19.326.554 18.921.118 -2,10%
a sada de um estado em particular Cear 10.115.911 10.381.519 10.130.589 -2,42%
ou do governo federal sozinho. H Distrito Federal 7.089.216 7.282.785 6.945.157 -4,64%
uma interao entre as economias, Esprito Santo 10.198.025 9.703.296 9.379.317 -3,34%
a sada da crise nacional, essa Gois 13.967.599 14.426.100 13.986.896 -3,04%
uma crise do Estado brasileiro.
Maranho 5.148.095 5.207.531 5.209.817 0,04%
O primeiro item dessa pauta em
Mato Grosso 7.421.204 7.747.209 7.624.754 -1,58%
comum, segundo a viso de Bueno,
Mato Grosso do Sul 7.321.538 7.539.312 7.694.608 2,06%
o problema da Previdncia Social em
todos os mbitos. Ele destaca que na Minas Gerais 41.613.919 41.684.155 38.806.383 -6,90%
Previdncia, a legislao federal, Par 9.096.579 9.794.194 10.010.746 2,21%
o que torna indispensvel a interve Paraba 4.564.820 4.083.452 3.914.060 -4,15%
nincia da Unio, mas sem o apoio Paran 24.528.593 25.236.818 26.272.593 4,10%
de estados e municpios o governo Pernambuco 13.673.960 13.927.752 13.359.990 -4,08%
federal no tem como fazer passar os Piau 1.903.407 1.974.906 3.084.631 56,19%
projetos que possam colocar a Pre
Rio de Janeiro 36.397.449 35.204.491 33.144.002 -5,85%
vidncia do setor pblico no rumo
Rio Grande do Norte 4.661.968 4.779.968 4.633.882 -3,06%
de algum equilbrio. O desequilbrio
Rio Grande do Sul 27.833.964 28.103.597 27.348.115 -2,69%
previdencirio um dos tormentos
do Rio de Janeiro para fechar o or Rondnia 3.166.091 3.332.846 3.295.784 -1,11%
amento deste ano. Roraima 613.867 671.060 668.558 -0,37%
No campo das medidas mais Santa Catarina 16.505.569 17.393.275 16.785.318 -3,50%
urgentes para o reequilbrio das fi So Paulo 133.481.070 130.528.761 125.641.538 -3,74%
nanas pblicas no pas, Bueno de Sergipe 2.890.761 2.911.285 2.867.724 -1,50%
fende como inevitvel a recriao Tocantins 1.964.576 2.093.432 2.111.892 0,88%
da polmica Contribuio Provis
ria sobre Movimentao Financei
Total 416.648.093 417.208.593 404.708.521 -3,00%
ra (CPMF), mesmo reconhecendo
que h divergncias entre os esta
dos sobre a recriao do tributo (o
governo de So Paulo, por exem
plo, manifestou-se contra). Mas
a desvinculao de recursos, por
exemplo, o secretrio entende ser
outra pauta que une os interesses 2013 2014 2015

de todos os entes federativos. Fonte: Compara Brasil.

F e v e r e i r o 2 016 | C o n j u n t u r a E c o n m i c a 3 3
CONJUNTURA ENDIVIDAMENTO

Bueno quer tambm que seja revis brasileiras, o economista Fernando

to o atual arcabouo de explorao Rezende, da FGV/Ebape, no tem
Esse cenrio de crise foi dvida quando observa a crise atu
de petrleo e gs no pr-sal, um tema
que diz respeito a vrios entes fede al: trata-se de um problema essen
rativos, mas que interessa particular
agravado por uma nova cialmente estrutural. Estamos con
mente ao Rio de Janeiro. Embora seja vivendo com uma iluso de que os
historicamente contra a mudana da
onda de endividamento fenmenos sero passageiros e po
lei de concesso que vigora em ou dero ser resolvidos se a economia
tras reas para um regime de partilha
estimulado e financiado voltar a crescer. Os fatos negam essa
no pr-sal, Bueno entende que neste interpretao, disse em entrevista.
momento o mais importante rever
pelo prprio governo Rezende acredita que o problema
outros aspectos cruciais da lei, como fiscal atinge a todos os entes federa
a obrigao de a Petrobras ser ope
federal, a partir de 2011 tivos, mas alcana os estados com
radora de todos os blocos, com 30% maior intensidade. Segundo ele, o
Jos Roberto Afonso problema se desenhou na Consti
de participao acionria, e a que ele
considera excessiva amarrao das tuio de 1988, quando os estados
regras de contedo local. os maiores, porque os menores
O secretrio fluminense salienta vivem principalmente das transfe
que, pelas reunies que tem feito com reao dos preos excessivamente de rncias constitucionais feitas pela
o setor produtivo, se forem modifica primidos do petrleo que vigoraram Unio optaram por uma estrutura
dos esses pontos da legislao e forem nas primeiras semanas deste ano. tributria baseada em um imposto,
feitos novos leiles de blocos explora o ICMS, que se tornou obsoleto ao
trios do pr-sal, sero abertas rapi longo do tempo.
damente perspectivas de investimen Um problema estrutural No primeiro momento, eles fi
tos de US$ 150 bilhes no pas. Isso, Com muitos anos debruado sobre zeram um aparente bem: optaram
claro, considerando que haja alguma a problemtica das contas pblicas por concentrar a arrecadao. Hoje
uma base tributria que est so
frendo uma forte eroso por vrios
motivos, afirmou. Rezende des
O Rio de Janeiro, um dos estados em maiores dificuldades, foi o campeo em
tacou especialmente dois motivos
emprstimos: contratou R$ 3,6 bilhes de 2008 a 2014 que, no seu entendimento, esto
tornando o ICMS um tributo de
fasado: o primeiro o tecnolgico,
fazendo com que setores importan
tes para a arrecadao estejam per
dendo receitas dramaticamente.
Neste momento, o principal des
ses setores o das telecomunica
es, onde os servios formais das
empresas so diariamente pressio
nados por novos aplicativos gratui
tos que surgem no mbito da inter
net, como o WhatsApp. Outro que
tem ainda sobrevida, mas que vai
pelo mesmo caminho, sob presso
ambientalista em busca de fontes

3 4 C o n j u n t u r a E c o n m i c a | F e v e r e i r o 2 016
 CONJUNTURA ENDIVIDAMENTO

de energia limpa, o dos combus Fundo de Participao dos Estados (FPE) tambm caiu
tveis fsseis. em 2015 acumulado de janeiro a outubro
O outro motivo ainda mais grave Em R$ milhes corrigido pelo IPCA de novembro de 2015
visto pelo economista, ex-presiden
Variao
te do Instituto de Pesquisa Econ Estados 2013 2014 2015
2015/2014
mica Aplicada (Ipea), como respon
Acre 2.225,2 2.301,5 2.252,2 -2,1%
svel pela perda progressiva do
Alagoas 2.705,9 2.798,7 -
ICMS como pilar da base tributria
Amap 2.219,5 2.295,4 2.246,2 -2,1%
estadual, a queda vertiginosa da
participao da indstria de trans Amazonas 1.814,7 1.877,2 1.783,1 -5,0%
formao no PIB brasileiro que era Bahia 6.111,7 6.321,3 6.185,8 -2,1%
de 27,2% em 1985, segundo dados Cear 4.772,2 4.935,9 4.830,1 -2,1%
da Federao das Indstrias do Es Distrito Federal 448,9 464,3 454,4 -2,1%
tado de So Paulo (Fiesp), e deve ter Esprito Santo 975,7 1.009,1 987,5 -2,1%
cado para cerca de 11% em 2015, Gois 1.849,3 1.912,7 1.871,7 -2,1%
segundo estimativas.
Maranho 4.695,0 4.856,0 4.752,0 -2,1%
Para Rezende, a Assembleia Cons
Mato Grosso 1.501,2 1.552,6 1.519,3 -2,1%
tituinte que elaborou a Carta de 1988
Mato Grosso do Sul 866,4 896,1 -
pensou na repartio do dinheiro, mas
esqueceu de redistribuir as responsabi Minas Gerais 2.897,4 2.996,8 2.932,5 -2,1%
lidades segundo a receita de cada ente Par 3.975,5 4.129,6 3.953,1 -4,3%
federativo, colocando estados e muni Paraba 3.114,9 3.221,7 3.152,7 -2,1%
cpios em dificuldades crescentes. Paran 1.875,4 1.939,7 1.900,9 -2,0%
Por tradio, a segurana pblica Pernambuco 4.488,2 4.642,1 4.542,6 -2,1%
continuou responsabilidade do go Piau 2.810,8 2.907,2 3.081,8 6,0%
verno estadual, assim como a assis
Rio de Janeiro 993,7 1.027,8 1.005,7 -2,1%
tncia mdico-hospitalar continuou
Rio Grande do Norte 2.777,7 2.813,3 2.583,4 -8,2%
com os governos municipais, res
Rio Grande do Sul 1.531,7 1.584,2 1.550,2 -2,1%
saltou. Com a expanso dos direitos
individuais legalmente assegurados, Rondnia 1.828,4 1.894,2 1.853,6 -2,1%
como os trabalhistas (dos funcion Roraima 1.613,6 1.662,2 1.633,1 -1,7%
rios pblicos) e previdencirios, os Santa Catarina 832,4 861,0 842,5 -2,1%
recursos destinados aos servios es So Paulo 650,4 672,8 658,3 -2,1%
senciais foram sendo comprimidos e Sergipe 2.702,8 2.795,5 2.735,6 -2,1%
contribuindo para o n orament Tocantins 2.822,9 2.919,7 2.857,2 -2,1%
rio que se formou, de acordo com a
anlise do economista.
Total 61.529,0 63.593,7 62.165,7 -2,2%
Hoje, o poder de deciso dos
governos estaduais sobre seus ora
mentos muito baixo, quase zero.
Tudo previamente decidido por
dispositivos constitucionais ou por
crescente regulao federal sobre as
polticas pblicas. No por acaso,
ns assistimos a um quadro de de 2013 2014 2015

teriorao da segurana pblica, dos Fonte: Aequus Consultoria.

F e v e r e i r o 2 016 | C o n j u n t u r a E c o n m i c a 3 5
CONJUNTURA ENDIVIDAMENTO

Caem tambm as receitas de ISS das capitais servios pblicos urbanos e da sade
ISS acumulado de janeiro a outubro pblica, ressaltou.
Em R$ milhes - IPCA de novembro de 2015 Embora a sade tenha, em tese,
recursos constitucionais assegura
Variao
Cidade 2013 2014 2015 dos, o que aconteceu, de acordo com
2015/2014
o economista da FGV/Ebape, que
Aracaju 193,4 203,7 207,4 1,8%
ela foi colocada em um condomnio
Belm 283,4 300,6 271,8 -9,6%
que inclui tambm a Previdncia e a
Belo Horizonte 912,0 1.016,2 1.018,2 0,2%
Assistncia Social. Com a necessida
Boa Vista 45,5 45,9 44,2 -3,7% de crescente de recursos para aten
Campo Grande 223,7 251,3 229,9 -8,5% der essas duas rubricas, a sade foi
Cuiab 217,3 229,6 215,1 -6,3% expulsa do condomnio. Rezende
Curitiba 887,7 924,2 921,0 -0,3% destaca que se trata de um condom
Florianpolis* nio que abriga direitos diversos, lem
Fortaleza 508,5 555,9 546,6 -1,7% brando que enquanto a Previdncia
um direito individual assegurado
Goiania 430,0 482,3 446,6 -7,4%
constitucionalmente, a sade est
Joo Pessoa*
enquadrada no mbito dos direitos
Macap*
coletivos, sem a individualizao le
Macei 142,8 153,6 149,8 -2,5% gal da sua concorrente.
Manaus 494,0 544,5 428,1 -21,4% A volta da CPMF, na avaliao
Natal 207,7 240,6 220,6 -8,3% do pesquisador, um recurso ime
Palmas 50,6 71,1 73,0 2,6% diato, mais fcil, que poder trazer
Porto Alegre 667,2 693,5 681,5 -1,7% alvio, mas que no mdio e longo
Porto Velho 202,2 203,3 162,3 -20,1% prazo vai provocar mais uma dete
riorao do nosso regime tributrio,
Recife 624,9 667,8 608,7 -8,9%
mais uma perda de competitividade
Rio Branco*
da economia.
Rio de Janeiro 4.752,2 4.883,9 4.874,9 -0,2%
Rezende no v soluo para o
Salvador 762,1 803,1 788,4 -1,8% problema dos estados com medidas
So Lus 368,8 369,5 379,3 2,7% paliativas. No haver a possibili
So Paulo 10.018,1 10.155,2 9.801,3 -3,5% dade de equacionamento dessa situ
Teresina* ao estadual se no enfrentarmos a
Vitria 338,7 337,0 323,3 -4,1% discusso da reforma do federalismo.
No estou falando de reforma tribu
Total 22.330,6 23.132,7 22.391,8 -3,2% tria. Estou falando do regime cons
titucional de repartio de renda de
uma federao. Isso foi decidido em
1965, h 50 anos, e de l para c vem
sendo desmontado sem que o proble
ma seja sequer abordado, analisou.
O economista considera ainda
mais urgente que os estados tenham
2013 2014 2015 um frum centralizador do debate
Fonte: Aequus Consultoria.
dos seus interesses. O atual siste
* Valores no disponibilizados. ma, no qual cada um vai de pires

3 6 C o n j u n t u r a E c o n m i c a | F e v e r e i r o 2 016

na mo tentar resolver suas carn
cias com o governo federal, um
inibidor da criao desse organismo
que, segundo Rezende, s no exis
te na Federao brasileira.
Outro especialista em assuntos
fiscais, o pesquisador da FGV/IBRE,
Jos Roberto Afonso, tambm con
sidera que sem uma ao estrutural
no ser possvel resolver o proble
ma dos estados. Segundo ele, a crise
econmica atual apenas um agra
vante dos problemas oramentrios
da Federao brasileira.
Os estados j vinham sofrendo
uma crise estrutural pois perdem es
pao cada vez mais na Federao, a
comear porque sua principal recei
ta, o ICMS, um imposto arcaico,
sobre uma base que sofre com a de
sindustrializao, disse, ressaltando
que o problema agravado pelo fato
de os estados optarem pela guerra
fiscal que acaba minando ainda mais
suas bases tributrias.
Crise inevitvel
Ainda de acordo com a anlise de
Afonso, esse cenrio foi agrava
do por uma nova onda de endivi
damento estimulado e financiado
pelo prprio governo federal, a
partir de 2011, que teoricamen
te fomentaria investimentos, mas
permitiu uma expanso de gastos
de custeio. A crise era inevitvel, a
recesso s agravou.
Para o pesquisador, a iniciativa
que os estados precisam tomar de
imediato fazer tudo que for pos
svel de ajuste fiscal, com nfase
na reduo das despesas. No
h mgica e alguns estados j vm
adotando iniciativas importantes e,
por vezes, impopulares, afirmou.
Ou o investimento ser
fortemente reduzido ou
simplesmente cortado. A
energia dos governos estar
sendo prioritariamente
gasta para tapar buracos
Raul Velloso
Os aumentos de ICMS que foram
feitos, na sua avaliao resolvem o
problema momentaneamente, mas
sofrem da ressaltada desatualiza
o enfrentada pelo principal item
da base tributria estadual.
No longo prazo, preciso uma
agenda de reformas institucionais,
desde construir um novo sistema tri
butrio e de oramento, bem como
reformar a responsabilidade fiscal,
a previdncia social e a administra
o pblica, disse o pesquisador,
destacando, assim como fez Rezen
de, a necessidade de que os estados
criem um colegiado harmnico e
formal para negociar com o gover
no central, em vez de continuarem
negociando individualmente.
O consultor Raul Velloso, com
um longo histrico de passagens
pelo setor pblico e hoje um dos
principais especialistas em contas
pblicas do pas lamenta que, alm curso. O que Velloso mais teme
de todos os dissabores que a atu
al crise vem gerando, que tem nos
atrasos de salrios e nos problemas
da sade seus retratos mais cruis,
CONJUNTURA ENDIVIDAMENTO
ela ter impacto direto nos investi
mentos no momento em que o pas
mais precisa dessas inverses para
reduzir sua defasagem crnica em
setores como o de infraestrutura.
Ou o investimento ser forte
mente reduzido ou simplesmente
cortado, disse Velloso, ressaltando
que a energia dos governos estar
sendo prioritariamente gasta para
tapar buracos. Na sua avaliao,
dada a dimenso tomada pela crise
fiscal dos estados, a perspectiva para
2016 que tenhamos uma gesto
truculenta, com atrasos de salrios
do pessoal e com as vinculaes para
a educao e a sade ameaadas.
Com gastos extremamente r
gidos e com as receitas caindo em
todas as linhas, Velloso v poucas
alternativas para os entes federati
vos a no ser os cortes dolorosos.
Ele ressalta que o estmulo ao en
dividamento dado pelo governo
federal a partir de 2012 encorajou
os estados e municpios a fazerem
uma gesto de pessoal mais frou
xa, ainda que a regra estabelecida
fosse que as dvidas s poderiam
ser contradas para despesas de ca
pital (investimentos).
A regra no impediu que eles
transferissem dinheiro que antes
seria usado em despesas de capi
tal para uso em gastos correntes,
apontou. O pior que, como o ex-
ministro da Fazenda Joaquim Levy
fechou no ano passado, corretamen
te, segundo Velloso, as torneiras do
endividamento, a travessia da crise
ter que ser feita sem mais esse re
que os dirigentes acabem optando
pelo nefasto imposto inflacionrio
como sada para o impasse em que
o pas mergulhou.
F e v e r e i r o 2 016 | C o n j u n t u r a E c o n m i c a 3 7
CONJUNTURA ENDIVIDAMENTO

Municpios tambm
iro sofrer
Durante a crise do setor de sade O ISS a principal fonte de re
no estado do Rio de Janeiro, uma ceita tributria no mbito munici
notcia que causou alguma surpre pal e Borges levanta a hiptese de
sa ao senso comum foi a de que o que, como a crise econmica che
prefeito da cidade do Rio de Janei gou mais cedo indstria do que
ro, Eduardo Paes (PMDB), liberou aos servios, possvel que esse fe
R$ 100 milhes para auxiliar seu nmeno tenha favorecido a arreca
aliado, o governador Luiz Fernan dao municipal.
do Pezo (PMDB), a lidar com os O certo que a crise fiscal tam
problemas que se acumulavam. bm j chegou aos municpios.
Paes foi ainda alm, assumindo a Segundo dados compilados pela
gesto de duas importantes unida Aequus a pedido de Conjuntura
des hospitalares estaduais. Econmica, de janeiro a outubro de
As iniciativas do prefeito carioca 2015 as receitas correntes das capi
significam que os estados brasileiros tais recuaram 1,3% em relao ao
vo mal, mas os municpios no? mesmo perodo de 2014. O que evi segundo os tcnicos da consultoria
No essa a avaliao dos prin tou um tombo maior no agregado especializada, o normal que ele
cipais estudiosos do tema e nem o das capitais foi o fato de So Paulo, apresente crescimento entre 3% e
retrato apresentado pelos nmeros o maior municpio do pas, ainda 4% ao ano. Suspeitase que o resul
mais recentes. O que aconteceu, se ter obtido uma elevao de 1,8% tado menor seja reflexo do aumento
gundo o economista Alberto Borges, nas suas receitas no perodo. do desemprego e reduo da renda
diretor da Aequus Consultoria e ex O prprio Rio de Janeiro apre que teriam estimulado a inadimpln
secretrio de Fazenda do municpio sentou de janeiro a outubro do ano cia de parte dos contribuintes.
de Vitria (ES), que a crise chegou passado queda de 3,2% nas suas Como reflexo do forte tombo
aos municpios com um ano de defa receitas. Outras capitais populosas sofrido pelo mercado imobilirio
sagem em relao dos estados. mostraram nmeros ainda mais pre em todo o pas, a arrecadao do
Segundo o analista, os dados ocupantes. Salvador perdeu 9,2% Imposto sobre Transmisso de Bens
mostram que enquanto as receitas das receitas, Recife, 6,7% e Belo Ho Imveis (ITBI) caiu 5,1% nas capi
estaduais j estavam em queda em rizonte, 2,5%. A arrecadao do ISS tais nos primeiros dez meses do ano
2014, nos municpios, especialmen nas capitais recuou 3,2% no mesmo passado, embora crescendo 7,8%
te nas capitais, o problema come perodo e a avaliao dos tcnicos em So Paulo. Em Salvador o tombo
ou a ocorrer entre maio e junho de da Aequus que ela tenha fechado foi de 35,7%.
2015, quando o Imposto sobre Ser 2015 com recuo de at 4%. Prova maior de que a crise j
vios de Qualquer Natureza (ISS) O Imposto Predial e Territorial estava instalada nas capitais bra
comeou a ter uma curva declinante Urbano (IPTU) cresceu 0,5% at sileiras no quarto trimestre do ano
na sua arrecadao. outubro de 2015 nas capitais, mas, passado que os investimentos re

3 8 C o n j u n t u r a E c o n m i c a | F e v e r e i r o 2 016
 CONJUNTURA ENDIVIDAMENTO

cuaram 3,3% at outubro em um dos estados aos municpios.

ano que antecede as eleies muni
cipais, normalmente a fase da ad
ministrao na qual os governan
tes buscam mostrar servios. E o
nmero agregado est mascarado
pelas receitas do municpio do Rio
de Janeiro, que vive um boom de
investimentos que tm nos Jogos
Olmpicos marcados para agosto
deste ano seu principal motivador.
Sem os 39,2% de aumento nos
investimentos da cidade do Rio
de Janeiro (de R$ 4,7 bilhes para
R$ 6,5 bilhes) a queda nas inverses
das capitais de janeiro a outubro de
2015 teria sido de 22,5%. Mas Bor
ges avalia que o ciclo de expanso
dos investimentos da capital flumi
nense j bateu no teto e que a ten
dncia para este ano de queda.
E para confirmar a regra, apesar
das receitas declinantes, nas capitais,
assim como nos estados, as despesas
com pessoal so crescentes, embora
em propores mais modestas. De
janeiro a outubro de 2015 elas au
mentaram 1,8%, aqui como l, con
A atual crise fiscal j se
anunciava em 2014 e se
agravou em 2015, com
quedas nas principais
transferncias da Unio e
dos estados aos municpios
Marcio Lacerda
sequncia do aumento vegetativo da
folha de pessoal.
Em comentrio sobre a crise feito
por email, o prefeito de Belo Hori
zonte, Marcio Lacerda (PSB), presi
dente da Frente Nacional de Prefei
tos (FNP), disse que a atual crise
fiscal j se anunciava em 2014 e se
agravou em 2015, com quedas nas
principais transferncias da Unio e
Segundo o prefeito mineiro, em
bora a fatia do bolo que cabe aos
municpios na receita disponvel do
setor pblico tenha registrado, em
2014, o maior indicador dos ltimos
11 anos, com 19,29%, essa parcela
se mostra aqum das crescentes ne
cessidades oramentrias causadas
pela municipalizao crescente dos
servios pblicos.
Lacerda afirmou ainda que a
FNP vem trabalhando por uma
ampla reforma fiscal e tributria
que torne mais equilibrada a distri
buio dos recursos entre os entes
da Federao e defendeu a criao
de uma mesa federativa plena,
com a participao da Unio, es
tados e municpios para debater
os problemas comuns. Ressaltando
que a crise poltica e a econmica se
realimentam, o prefeito de Belo Ho
rizonte concluiu apelando por um
entendimento poltico entre as prin
cipais lideranas do pas como uma
das precondies para que a crise
econmica seja enfrentada. (C.S.)

Finanas das capitais brasileiras

Em R$ milhes correntes - saldo por quadrimestres
113
108

95 97
87 93
90
76 80
77
65 69
62
61
51 52

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Dvida Consolidada Lquida (DCL) Receita Corrente Lquida (RCL)

Fontes: Compara Brasil.

F e v e r e i r o 2 016 | C o n j u n t u r a E c o n m i c a 3 9
 MACROECONOMIA

A poltica monetria do PT
Fernando de Holanda Barbosa
Professor da Escola de Ps-Graduao em Economia da FGV/EPGE

Na ltima reunio do Copom do 3) o prmio de risco cambial; e 4) o

Banco Central (Bacen), nos dias 18 prmio LFT, uma letra do Tesouro
e 19/1/2016, a taxa de juros do mer- indexada taxa Selic.
cado interbancrio, a taxa Selic, foi O grfico ao lado, na curva sua
mantida inalterada em 14,25% ao ve, mostra a evoluo da taxa na-
ano. O Bacen tinha sinalizado an- tural brasileira desde 2003. A taxa
teriormente que aumentaria a taxa cai at 2013 quando atinge seu va-
seguindo o protocolo do programa lor mnimo prximo a 4% ao ano
de metas de inflao. O mercado e volta a subir, estando no final de
interpretou esta mudana de rota 2015 em torno de 7% ao ano. Na
como uma interferncia poltica outra curva mostrada a evoluo
que atingiu a credibilidade da di- da taxa real Selic praticada pelo
retoria e do presidente do Bacen. Bacen. A diferena entre as duas
Havia economistas que defendiam taxas reflete a postura da poltica
aumento da taxa e outros que acha- monetria do Bacen.
vam no ser prudente um aumento No incio do governo Lula en-
no momento atual em virtude da quanto a taxa Selic aumentava a
recesso prevista para este ano. taxa natural diminua. A taxa real
Quem est com a razo? Este ar- ultrapassou a taxa natural, a poltica
tigo no pretende entrar nesta dis- monetria manteve-se contracionis-
cusso pontual, mas sim analisar a ta, mas ao longo do tempo ela come-
poltica monetria do PT desde o ou a se aproximar da taxa natural,
comeo do governo Lula em 2003. em virtude da queda da taxa de in-
A anlise da poltica monetria inflao fosse igual meta de infla- flao. O Bacen neste perodo seguiu
em qualquer pas baseia-se na com- o e a economia estivesse em pleno o protocolo do programa de metas
parao de duas taxas de juros, a emprego. Numa economia aberta de inflao e entregou a sociedade o
taxa de juros real praticada pelo pequena, como a brasileira, a taxa que tinha prometido.
Banco Central e a taxa de juros de juros natural tem quatro com- Com a crise financeira de
natural da economia. Esta taxa ponentes: 1) a taxa de juros inter- 2007/2008, a famosa marola do
aquela que prevaleceria se a taxa de nacional; 2) o prmio de risco pas; presidente Lula, a poltica monet-

4 2 C o n j u n t u r a E c o n m i c a | F e v e r e i r o 2 016

ria do Bacen tornou-se expansionis-
ta, com a taxa de juros real abaixo
da taxa de juros natural. Ao invs
de reverter esta poltica depois da
passagem da marola, o Bacen con-
tinuou com a poltica monetria
expansionista. Uma possvel ex-
plicao para este fato o que se
convencionou chamar na literatura
econmica o ciclo poltico da elei-
o presidencial de 2010, quando a
presidente Dilma foi eleita. O pre-
o pago por esta postura foi a taxa
de inflao aumentar para 5,9% ao
ano em 2010, quando em 2009 ti-
nha sido igual a 4,3%.
A partir deste episdio a poltica
monetria descarrilou e o protoco-
lo do programa de metas de infla-
o no foi obedecido. Logo depois
de 2010 a poltica deveria ter sido
contracionista, mas a taxa real fi-
26,0%
24,0%
22,0%
20,0%
18,0%
16,0%
14,0%
12,0%
10,0%
8,0%
6,0%
4,0%
2,0%
0,0%
2003 2004 2005 2006
Com a crise financeira
de 2007/2008, a poltica
monetria do Bacen
tornou-se expansionista,
com a taxa de juros real
abaixo da taxa de
juros natural
cou igual taxa natural por algum
tempo. Em 2012 e 2013 a poltica
foi expansionista a despeito da taxa
de inflao nestes dois anos ter sido
igual a 5,8% e 5,9%, respectivamen-
A trajetria dos juros
em %
2007 2008 2009 2010
Taxa natural Selic real (ex-post)
CONJUNTURA MACROECONOMIA
te. Em 2014 e 2015 o Bacen conti-
nuou a poltica de manter a taxa real
da Selic abaixo da taxa de juros na-
tural da economia.
A concluso que se chega com
esta anlise de que a poltica mo-
netria do PT tem duas fases distin-
tas. Na primeira, que comeou em
2003 e terminou em 2009, o Bacen
cumpriu o prometido no programa
de metas de inflao. Na segunda
fase, desde 2010, o Bacen deixou
de entregar sociedade o que havia
prometido. Como diz o ditado, no
h almoo grtis. O preo pago por
este comportamento foi a perda de
credibilidade do Bacen, um ativo es-
sencial para a conduo da poltica
monetria. O custo para a sociedade
conviver com uma inflao mais
elevada, um imposto regressivo que
incide sobre os mais pobres.
2011 2012 2013 2014 2015
F e v e r e i r o 2 016 | C o n j u n t u r a E c o n m i c a 4 3
 MACROECONOMIA

Vinte anos de economia brasileira

Nelson Marconi
Professor da Escola de Economia de So Paulo (FGV/EESP)

A recente publicao das Contas Na- o IBGE passou a considerar no cm- nico resultado que poderia ser espe-
cionais para o perodo 2010-2013, puto da FBKF, seguindo padres in- rado para tal estratgia.
incluindo a reviso da srie a partir ternacionais, despesas antes no con- Observando o perodo mais lon-
de 2000, das Contas Trimestrais a sideradas como software, pesquisa e go, desde o incio da srie, nota-se
partir de 1995 e da Tabela de Recur- desenvolvimento, equipamentos bli- que entre 1995 e 2002 a composi-
sos e Usos de 2014, todas tendo como cos e a avaliao de recursos minerais. o da demanda agregada perma-
referncia a mesma metodologia e Para o perodo entre 2010 a 2013 as neceu relativamente estvel, mas j
base (2010), possibilita uma anli- informaes sobre a FBKF sob a nova demonstrando um avano na parti-
se do comportamento da economia metodologia foram divulgadas de for- cipao das exportaes, com uma
brasileira nos ltimos 20 anos que ma mais desagregada, mostrando que melhoria na balana comercial de
coincidem com o perodo ps Plano o investimento no residencial corres- bens e servios ps 1999, possivel-
Real. Para isso estruturei a tabela pondeu a 16,4% do PIB em 2010 e mente devido desvalorizao da
ao lado, agregando informaes das 2011, a 16,3% em 2012 e a 16,1% moeda observada naquele ano. Pos-
fontes citadas sobre a composio da do PIB em 2013 (em valores corren- teriormente houve o ajuste e o quin-
demanda agregada. Foram utilizados tes, pois o dado a preos constantes qunio 2004-2008 registrou o maior
os dados a preos constantes, visando no foi disponibilizado). Portanto, crescimento do PIB desde o Plano
isolar o efeito das mudanas de pre- a alta na FBKF no explicada por Real, quando ocorreu um significa-
os relativos sobre a composio dos uma ampliao da capacidade produ- tivo avano da participao das ex-
gastos. Os perodos foram definidos tiva decorrente da estratgia de am- portaes e importaes no PIB em
de acordo com os ciclos ou mudanas pliao do consumo, mas da elevao relao ao intervalo 1999-2002. A
de polticas que vivenciamos, e anos das despesas com construes direcio- absoro domstica (consumo so-
de ajuste como 2003 e 2015 foram nadas habitao! mado de investimentos e gastos do
isolados, assim como o binio 2009- E porque essa estratgia no foi governo) resultou menor que o total
2010, que apresenta amplas flutua- bem-sucedida? Os dados mostram de bens produzidos e assim o pas re-
es em sentidos opostos. que houve uma significativa amplia- gistrou um supervit nas transaes
Os nmeros evidenciam algo que j o das importaes a partir do bi- de bens e servios com o exterior, o
sabemos: a partir de 2009 o consumo nio 2009-2010 em relao aos pero- nico em todo o perodo (sem con-
privado foi o carro-chefe da estratgia dos anteriores. Se o consumo tivesse siderar 2003, um ano de ajuste). O
malsucedida de crescimento adotada sido atendido fundamentalmente por boom das commodities foi funda-
na economia brasileira. Um argu- produo interna, a estratgia adota- mental, mas as exportaes de ma-
mento bastante usual daqueles que a da poderia ter resultado em elevao nufaturados tambm cresceram. O
defendem est baseado na expanso dos investimentos. Mas como as im- comportamento das vendas externas
dos investimentos (formao bruta de portaes atenderam boa parte desse abriu espao para a elevao das im-
capital fixo, FBKF) que tambm ocor- crescimento do mercado (ao que se portaes sem que incorrssemos em
reu no perodo, que teria gerado um intitula vazamento da demanda), no um desequilbrio das contas externas
ciclo de crescimento abortado pela houve uma correspondente amplia- ou, dito de outra forma, propiciou
reduo das despesas pblicas. Essa o da capacidade produtiva. Com a o atendimento da demanda interna
anlise encobre um fato importante: taxa de cmbio valorizada, esse era o sem a necessidade de gerar endivida-

4 4 C o n j u n t u r a E c o n m i c a | F e v e r e i r o 2 016
 CONJUNTURA MACROECONOMIA

Composio da demanda agregada na economia brasileira 1995 a 2015

Em % do PIB - calculado a partir de valores a preos constantes*

1995-1998 1999-2002 2003 2004-2008 2009-2010 2011-2014 2015.III **

Despesa de consumo das instituies
63,6 63,8 62,1 62,3 66,0 67,0 66,2
sem fins de lucro a servio das famlias
Despesa de consumo do governo 19,4 19,1 19,2 18,4 17,9 17,3 17,7
Formao bruta de capital fixo 19,8 18,1 16,6 17,8 20,0 21,3 18,9
Exportao de bens e servios 8,4 10,5 12,4 14,1 12,8 12,9 13,8
Importao de bens e servios (-) 13,1 11,9 10,5 13,2 16,8 19,8 18,1

Absoro domstica 102,8 101,0 97,9 98,5 104,0 105,6 102,8

Saldo em transaes de bens e servios
-4,7 -1,4 1,9 0,9 -4,0 -6,9 -4,3
com o exterior

Taxa mdia de crescimento do PIB (em %) 2,5 2,3 1,1 4,8 3,7 2,5 0,7
*Os percentuais no somam 100 porque os deflatores no so os mesmos para os diversos grupos de despesas. **Acumulado jan-set.
Fontes: Contas Nacionais e Trimestrais do IBGE, com clculos do autor.

mento externo (ou captar, em termos
lquidos, poupana externa).
Muitos economistas argumentam
que essa elevao da participao das
importaes no PIB foi benfica pois
teria reduzido o atraso tecnolgico e a
ineficincia de nosso parque produti-
vo. verdade que o nosso coeficiente
de exportaes e importaes baixo
e esse um dos desequilbrios estru-
turais que vivenciamos. Buscar a ele-
vao desses coeficientes deve integrar
qualquer estratgia de crescimento no
estgio atual da economia brasileira.
Entretanto, o que observamos a par-
tir de 2009 foi uma expanso muito
rpida do coeficiente de importaes,
que variou 50% na comparao entre
os perodos 2011-2014 e 2004-2008;
mesmo partindo de um patamar re-
duzido, uma variao to abrupta e
relevante contribui para desestruturar
o tecido produtivo da economia. Mais
que isso, o coeficiente de exportaes
caiu em relao ao observado no quin-
qunio 2004-2008, o que inviabilizou
a abertura via importaes. Em por-
tugus claro, atender a uma parte do
mercado domstico com importaes
no um problema, at desejvel,
mas desde que simultaneamente a
produo interna atenda a uma par-
cela dos mercados externos. Abrir a
economia apenas pelo lado das impor-
taes um suicdio para a produo
de bens comercializveis em que no
possumos vantagens comparativas
(manufaturados) e para nossa estrutu-
ra produtiva.
Surpreendentemente, observa-se
uma queda da participao da des-
pesa de consumo do governo no PIB
ao longo do perodo. Como outras
sries mostram uma evoluo po-
sitiva para essa relao, provvel
que essa queda se explique pelo
comportamento do deflator dessas
despesas, mais elevado que o defla-
tor mdio do PIB (pois nos dados a
preos correntes o comportamento
do consumo do governo distinto).
Esse fato refora a hiptese de que a
mdia dos preos dos bens e servios
adquiridos pelo setor pblico subiu
mais que a mdia agregada de preos
da economia nos ltimos anos, e que
h espao para reduo de custos e
renegociao de contratos firmados
pela administrao pblica.
O cenrio do perodo 2004-2008
tem muito a nos ensinar sobre estra-
tgias de desenvolvimento. O pas
cresceu expandindo exportaes e
importaes e gerou um pequeno
supervit no saldo comercial de
bens e servios. A recuperao dos
investimentos no ocorreu na mag-
nitude desejada, pois a taxa de ju-
ros situava-se num patamar elevado
nesse perodo (a Taxa Selic mdia
no quinqunio atingiu 15,1%, para
uma inflao, IPCA, anual mdia de
5,4%). Esse foi um entrave impor-
tante para alcanarmos uma taxa
de crescimento compatvel com a
de outros pases em desenvolvimen-
to no perodo. Por fim, o compor-
tamento do PIB na atual dcada
confirma que no podemos, como
fizemos, utilizar a taxa de cmbio
como instrumento para controlar a
inflao e redistribuir a renda, mas
sim para estimular a sofisticao de
sua estrutura produtiva.

F e v e r e i r o 2 016 | C o n j u n t u r a E c o n m i c a 4 5
 MACROECONOMIA
O pas precisa apostar no
empreendedorismo
Para sair da crise, no basta ao Bra-
sil realizar o ajuste fiscal, enxugar o
Estado e moralizar a poltica. O de-
safio mais profundo do pas mudar
a trajetria de crescimento que se im-
ps na ltima dcada. J no avana-
remos com exportao de commodi-
ties e redistribuio de renda. hora
de apostar no empreendedorismo de
vanguarda como caminho do cresci-
mento e da incluso. Nas principais
economias do mundo, ao longo do
sculo XX, assistimos ao surgimen-
to, em torno das grandes empresas,
de uma periferia de pequenas e m-
dias empresas avanadas, respons-
veis pela maior parte da inovao e
da gerao de renda e riqueza. No
Brasil, esta periferia inovadora nun-
ca se formou. Nossas grandes em-
presas investem pouco em conheci-
mento. Nossas pequenas empresas
vivem afundadas no atraso. E pra-
ticamente no possumos empresas
mdias, o espao privilegiado para a
tecnologia de ponta, gesto e traba-
lho qualificado.
No podemos mudar toda a es-
trutura da economia do dia para a
noite. Mas podemos superar barrei-
ras institucionais bsicas na organi-
zao do crdito, das empresas, da
4 6 C o n j u n t u r a E c o n m i c a | F e v e r e i r o 2 016
Daniel Vargas
Professor da FGV Direito Rio
tecnologia e do Estado com reformas
que custam nada ou muito pouco.
Limite responsabilidade
do investidor de risco tas, falta organizar canal de vazo co-
Nossos investidores fogem do risco
como o diabo foge da cruz. Parte da
explicao est nos juros altos pagos
pelos ttulos do governo. Mas a ou-
tra parte, to ou mais importante,
a penalizao do risco no pas. A for-
ma como isso ocorre pela aplicao
indiscriminada da desconsiderao
da personalidade jurdica contra o
investidor. Ou restabelecemos a ex-
cepcionalidade original deste institu-
to para coibir casos de fraude dolosa,
ou afastaremos qualquer apetite para
o investimento de risco no Brasil.
Caracterstica comum s empre-
sas que mais inovam e mais geram
empregos no Brasil sua flexibili-
dade. Como avanam rpido, esto ta ao governo um foro para coordenar
em contnua tenso com padres de a execuo das polticas e dar trans-
organizao societria, criados para
atender a negcios mais estveis.
Para permitir seu crescimento sem ter
de pagar vrias vezes o pedgio das
juntas comerciais, o Brasil deveria
criar modalidade de sociedade anni-
ma flexvel. Basta escalonar direitos
e responsabilidades dos gestores e in-
vestidores conforme faturamento.
H um apartheid entre conheci-
mento de ponta e empreendedorismo
no Brasil. Para reconectar as duas pon-
mercial do conhecimento gerado por
instituies de pesquisa avanada. o
caso emblemtico da Embrapa, hoje
sentada em um tesouro de conheci-
mento, que no chega ao mercado por
restries jurdicas parceria privada
e comercializao dos seus inventos.
Problema similar afeta as melhores
universidades pblicas.
Coordenao entre
agentes pblicos
Quase todos os ministrios do gover-
no desenvolvem polticas de inovao.
Como gua na areia, estes esforos se
pulverizam sem nenhum impacto. Fal-
parncia s decises. O Ministrio da
Cincia e Tecnologia (MCT) no ca-
paz de fazer isso: hoje no passa de um
arquiplago de feudos acadmicos, em
que cada pesquisador faz o que quer.
Do mesmo modo que falta coorde-
nao em cima, no governo, tambm

falta ao pas coordenao embaixo, no
territrio. Onde h crdito falta tecno-
logia, onde h tecnologia falta capaci-
dade gerencial, e onde h capacidade
gerencial falta mercado. Para coorde-
nar na base, o pas precisa criar porta
de entrada integrada aos instrumentos
da produo. Esta tarefa poderia ser
desempenhada por organizaes da
sociedade civil que j detm legitimi-
dade e experincia na orquestrao de
esforos para apoiar empreendedores,
como j ocorre na Itlia.
O Brasil deve promover desone-
rao macia da importao de bens
de capital. Jamais seremos compe-
titivos enquanto o empresrio bra-
sileiro pagar duas ou trs vezes o
preo que a mesma mquina custa
ao empresrio alemo. A soluo
exige enfrentar as restries impos-
tas pelo Tratado do Mercosul. Ca-
minho light seria comear, desde j,
Assinaturas e renovaes
conjunturaeconomica@fgv.br
Rio de Janeiro:
(21) 3799-6844
O desafio do pas mudar
a trajetria de crescimento
da ltima dcada. J
no avanaremos com
exportao de commodities
e redistribuio de renda
a negociar a incluso de tecnologias
de uso multissetorial entre produtos
isentos. Nossos parceiros devero
entender que todos perdem muito
mais em gerao de riqueza do que
ganham com os trocados que to-
mam dos empreendedores.
Outros estados:
08000-25-7788 (ligao gratuita)
CONJUNTURA MACROECONOMIA
Compras de inovao
A lei de compras pblicas foi cria-
da no passado para organizar a es-
colha, pelo Estado, dos produtos e
servios j disponveis na pratelei-
ra do mercado. Cada vez mais, no
entanto, os desafios que o Estado e
o pas enfrentam exigem solues
novas, que no foram produzidas
por ningum. Falta ao pas criar, ao
lado da lei de licitaes, um regime
de compras de solues tecnolgi-
cas e institucionais, com procedi-
mentos de organizao e de con-
trole especficos.
Em resumo: ajuste fiscal, altera-
o na poltica de juros e Lava Jato
definem o fluxo do rio de nossa eco-
nomia. Mas sozinhos so incapazes
de redirecionar seu curso. Reformas
institucionais certeiras criaro novo
leito para a economia, liberaro gua
represada e comearo a irrig-la.
F e v e r e i r o 2 016 | C o n j u n t u r a E c o n m i c a 4 7
 INFLAO

Horizonte incerto
Sem definies claras sobre o rumo da poltica monetria
e do ajuste fiscal, perspectivas de convergncia da inflao
para a meta se tornam mais difusas

Solange Monteiro, Rio de Janeiro

A deciso do Copom de manuten- sinais para essa recontagem veio da 2016. Esse percentual desbancou
o da taxa Selic em 14,25% em correo da tarifa de nibus em So a mxima de que em ano eleitoral
janeiro surpreendeu o mercado e Paulo, Rio de Janeiro, Salvador e o reajuste tarifrio baixo, ou at
jogou dvidas sobre qual papel o Belo Horizonte. Em mdia, esse re- nulo, diz o economista do IBRE,
Banco Central (BC) dever assumir ajuste ficou em 9,8% menor do lembrando que o problema de cai-
este ano no controle da inflao. O que os 13,3% registrados em 2015, xa dos municpios limitou o espao
anncio contrariou sinais prvios mas acima do que se estimava para de manobra e forou os governos
de aumento e suscitou especulaes
da influncia do governo preocu-
pado em reativar a economia na
deciso. Pelo lado tcnico, h mui- Mais que o esperado
tos que defendem que foi uma me- Em janeiro, a alta da tarifa de nibus
dida acertada. Mas a forma como pblicos em quatro capitais foi de 9,8%
aconteceu envolve um elemento di- em mdia, podendo marcar o ritmo do
reajuste em outras cidades
fcil de incorporar nas estimativas
numricas, que a credibilidade
do BC. O rgo responsvel por
orientar o mercado, e um contexto
de expectativas muito desencontra-
das malfico para a inflao, diz
Salomo Quadros, superintendente
adjunto de ndices Gerais de Preos
da FGV/IBRE.
O episdio se somou a um qua-
dro inflacionrio que no se via f-
cil. Tal qual o restante do mercado,
no comeo de fevereiro o IBRE j
havia revisado para cima a estimati-
va para o IPCA de 2016, projetando
7,9%, contra os 7,5% divulgados
no Boletim Macro de janeiro. Qua-
dros aponta que um dos primeiros

5 0 C o n j u n t u r a E c o n m i c a | F e v e r e i r o 2 016

a tomar medidas impopulares, que
podem marcar o ritmo dos reajustes
em outras cidades.
Outro elemento que pesou ne-
gativamente foram os alimentos
in natura, cuja alta de preos co-
meou mais cedo, em dezembro,
numa extenso alm do padro
verificado para a poca. Questes
climticas impediram que produ-
tos como tomate, batata e cebola
cassem de preo, afora impactar
o preo da energia, diz Andr
Braz, coordenador do IPC Capitais
do IBRE. Por outro lado, o rigor
do El Nio este ano ser um dos
elementos que dar refresco no ce-
nrio de preos, colaborando para
a reduo das bandeiras tarifrias
das contas de energia eltrica em
cor e valor. Somente o oramento
Lento e menor
Perodos em que o IPCA acumulado em 12 meses foi maior do que
no perodo de 12 meses anterior
84
87,50
46 47,92
1985 a 1992 (inclusive) 1993 a 2000 (inclusive)
Em meses
Para 2016, foi usada a mediana do Focus de 29 de janeiro.
Fonte: FGV/IBRE.
da Cmara de Desenvolvimento
Energtico de 2016, aprovado pela
Aneel no incio de fevereiro, indica
um corte de despesas que poder
resultar em reduo mdia de 4%
nas contas de luz.
J o repique do dlar no incio
do ano, amenizado no comeo de
fevereiro, dado por vrios econo-
mistas como indcio claro de uma
nova rodada de desvalorizao e
nova presso nos preos. Caso
essa tendncia se consolide, deve-
remos estender o impacto cambial
mesmo aos itens que j tinham re-
passado a desvalorizao de 2015
(de 48%), como os alimentos, diz
Quadros. Ele lembra que a veloci-
dade dessa transmisso do cmbio
diferente em cada setor, depen-
dendo de sua capacidade de con-
viver com margens mais estreitas
do que a desejada. Identificamos
que ainda h resduos de 2015 es-
pecialmente em bens durveis ge-
ladeiras, aparelhos de TV, autom-
veis que trabalham com insumos
importados. A srie de preos des-
CONJUNTURA INFLAO
79,17
76
33 34,38
2001 a 2008 (inclusive) 2009 a 2016 (inclusive)
Em % do tempo
ses bens atravessou o ano de 2015
em torno de 3% e no se mexeu
muito. Mas tem hora em que o fa-
bricante est explodindo e, mesmo
com demanda menor, vai querer
recuperar margem, diz Quadros.
Problema de poltica
monetria?
Para Vinicius Botelho, pesquisador
da Economia Aplicada da FGV/
IBRE, o comportamento do dlar
em janeiro tornou mais consensual
que a taxa de cmbio flutuar em
torno dos R$ 4,50 em 2016. A
ideia que, conforme haja sur-
presas negativas na parte fiscal, a
percepo de risco tenda a subir e
enfraquea o real, afirma. O que,
por sua vez, impacta negativamen-
te nos preos. Quadros afirma que
as implicaes da deteriorao fis-
cal comprometeram uma trajetria
que em 2015 pareceu acertada, de
correo brusca dos preos admi-
nistrados, cuja defasagem compro-
metia a sade da economia. Infla-
F e v e r e i r o 2 016 | C o n j u n t u r a E c o n m i c a 5 1
CONJUNTURA INFLAO

o corretiva um pico que volta. desancoraram, em decorrncia da

Mas no Brasil no voltou, dando
O repique do dlar em piora do ambiente fiscal, da crise
lugar inrcia, descreve. poltica, e dos sinais ainda mais
Jos Julio Senna, chefe do Cen- fortes de que o ajuste macro no
janeiro, amenizado no
tro de Estudos Monetrios da FGV/ viria, define.
IBRE, avalia que a poltica mone-
incio de fevereiro,
tria que acompanhou essa corre-
o de preos no comeo de 2015 Sem mpeto
foi acertada. Nesse momento, o
visto como indcio claro Botelho, por sua vez, relativiza o
Banco Central aproveitou o novo peso da frente fiscal na perda de
clima reinante no pas, de que uma
de uma nova rodada de eficincia dos juros para estancar a
poltica de ajuste macroeconmico alta dos preos, atribuindo a con-
seria posta em prtica, e deu sua
desvalorizao e nova juntura inflacionria ao que classi-
contribuio. Conseguiu um resul- fica de inrcia da poltica monet-
tado bem razovel, em particular
presso nos preos ria. No caso brasileiro, a questo
no tocante reverso das expecta- no de que a poltica de juros per-
tivas inflacionrias para 2016, que deu efeito frente ao quadro fiscal,
chegaram a cair at 5,4% ao ano, mas de que os juros simplesmente
lembra. Ele ressalta, entretanto, A o BC perdeu espao para con- no esto sendo usados, afirma.
que esse movimento teve curta du- tinuar agindo. No seria de todo Para Vinicius, hoje o pas ainda est
rao mais precisamente, at o mal, caso as expectativas de infla- pagando a fatura de uma presso
comeo do segundo semestre, com o tivessem permanecido estveis, inflacionria fruto da aposta pela
o conhecimento da gravidade do uma vez que os juros reais chega- Selic baixa no perodo ps-crise in-
desequilbrio fiscal do pas, e ficar ram a cerca de 8,0% ao ano dose ternacional a 7,25% entre 2012
claro que a vontade de fazer o ajus- bem forte, diga-se de passagem. O e 2013, e juros reais abaixo de 2.
te macro no era to forte assim. problema que as expectativas se Ficamos com essa inflao repre-
sada, e na hora de combat-la de-
cidimos faz-lo de forma gradual.
Se, ao contrrio, tivssemos sido
mais impetuosos, teramos gerado
uma contrao muito mais forte
na demanda agregada, e a econo-
mia teria respondido, afirma. Ele
lembra que esse trajeto de elevao
dos juros de meio em meio ponto
at chegar ao patamar atual abriu
margem manuteno da presso
inflacionista da demanda por mais
tempo que o prudente.
Para ilustrar sua defesa, Botelho
calculou os ciclos de alta do IPCA
nos ltimos 30 anos identificando
os perodos em que o ndice acumu-
lado em 12 meses foi maior do que
no acumulado anterior , e obser-
O clima no ajudou, e alimentos in natura pressionaram a inflao vou que a durao dos ciclos de alta

5 2 C o n j u n t u r a E c o n m i c a | F e v e r e i r o 2 016
 CONJUNTURA INFLAO

Dois ritmos
Evoluo da taxa Selic
Perodo 2001-2008 em um ciclo de juros de 38 meses, a alta mdia foi de 3,3 p.p.

26,5
Fev/03

19 19,75
18 Jul/05
Jan/02 16
15,25 Set/02
Jun/04 13,25 13,75
Jan/01
Nov/06 11,25 Dez/08
Jan/08
Jan/01

Jun/01

Nov/01

Abr/02

Set/02

Fev/03

Jul/03

Dez/03

Mai/04

Out/04

Mar/05

Ago/05

Jan/06

Jun/06

Nov/06

Abr/07

Set/07

Fev/08

Jul/08

Dez/08
Perodo 2009-2016 em um ciclo de juros de 64 meses, a alta mdia foi de 2,1p.p.
12,75
Jan/09 14,25 14,25
Jul/15 Dez/16
12,5
Ago/11 11
10,75
10,25 10,5 Set/14
Dez/10
Maio/09 8,75 Fev/12
Mar/10 7,25
Mar/13
Jan/01

Jun/01

Nov/01

Abr/02

Set/02

Fev/03

Jul/03

Dez/03

Mai/04

Out/04

Mar/05

Ago/05

Jan/06

Jun/06

Nov/06

Abr/07

Set/07

Fev/08

Jul/08

Dez/08
Fonte: FGV/IBRE. Para 2016 usou-se mediana Focus 29/janeiro.

de preos no perodo de 2009-2016 faz com que os choques demorem cede antes e se abre margem para
mais longa que as imediatamente mais para se dissipar, diz. O eco- a queda desses juros antes tam-
anteriores 1993-2000 e 2001-2008, nomista refora que o desenho de bm fato que, no caso brasileiro,
aproximando-se do resultado de uma corcova de juros altos sobre poderia significar um impacto po-
1985 a 1992. Isso aproxima o re- a qual o prprio BC se sente des- sitivo na dvida, diz. Para o eco-
sultado atual ao de quando o pas confortvel, somada ao contexto nomista do IBRE, a manuteno
ainda no tinha o regime de metas e de forte desconfiana do mercado dessa conjuntura de lentido do
convivia com a hiperinflao, des- sobre a interferncia do Ministrio BC no controle inflacionrio, com
taca. Botelho tambm detectou que da Fazenda nas decises da autori- perspectiva cambial de depreciao
o ciclo de alta de juros desde o ps- dade monetria cria uma bolha de e sem o amparo do equilbrio fiscal
crise ficou 60% mais longo do que expectativa sempre mais inflada do comprometer os planos de levar
entre 2001 e 2008. Apesar de mais que deveria. a inflao para a meta em 2017,
espaado, sua magnitude foi menor. Botelho reconhece que, quan- empurrando esse prazo para den-
Dessa forma, em vez de combater do se combate a inflao de forma tro de um horizonte ainda difuso.
a inflao, a poltica aumenta a mais dura, h mais juros no curto Essa combinao de fatores pode
inrcia da autoridade monetria e prazo e piora da dinmica da dvi- nos deixar com inflao a perder
tem efeitos inflacionrios, porque da. Mas por outro lado a inflao de vista, conclui. 

F e v e r e i r o 2 016 | C o n j u n t u r a E c o n m i c a 5 3
 SETOR EXTERNO CHINA

Passo atrs
China dever reverter parte do caminho de
abertura para amenizar as turbulncias em
seu processo de ajuste

Solange Monteiro, Rio de Janeiro

As dvidas sobre a resistncia do yuan e da pr-

pria China em guiar a desacelerao de seu cres-
cimento tm se intensificado e, este ano, devero
levar a uma maior lentido e at um passo atrs
na trajetria de abertura da conta de capital do
pas, devolvendo poder ao governo para contro-
lar o impacto das turbulncias em sua complexa
tarefa de transio de um modelo de expanso
concentrado em investimento e exportaes para
outro impulsionado pelo consumo e os servios.
Em 2015, o PIB chins cresceu 6,9%, em linha
com as expectativas oficiais e de mercado e uma
situao confortvel das transaes correntes: sal-
do positivo de 2% do PIB, com um supervit co-
mercial de US$ 600 bilhes. Do lado da conta de
capital e financeira, entretanto, teve uma perda
lquida de US$ 513 bilhes. Mesmo se tratando
do dono da maior reserva internacional do mun-
do, calculada em US$ 3,3 trilhes, o fato soou
para o mercado como alerta das dificuldades
que a China pode enfrentar para manter a esta-
bilidade de sua moeda.
Livio Ribeiro, pesquisador da
Economia Aplicada da FGV/IBRE,
resiste em classificar esse movi-
mento verificado em 2015 como
fuga de capitais. Ele aponta que
boa parte desse valor, cerca de
US$ 370 bilhes, se deve a uma
reverso na posio de emprsti-
mo em dlar de empresas chine-

5 4 C o n j u n t u r a E c o n m i c a | F e v e r e i r o 2 016

sas que j era esperada, frente s
mudanas que tornaram a taxa de
cmbio menos estvel e favorvel.
Antes, essas empresas aproveita-
vam as vantagens da tendncia uni-
direcional de apreciao do yuan
para tomar dvida em dlar, pois
com isso aumentavam sua capa-
cidade de pagamento. Com a am-
pliao dos canais de comunicao
da conta-corrente e a mudana
primeiro subliminar, depois oficial
na poltica cambial do banco cen-
tral chins, entretanto, o contexto
mudou e estes passaram a anteci-
par o pagamento de suas dvidas.
Outro fator que tambm co-
laborou para esse movimento na
conta de capital, diz Ribeiro, foi
a tendncia de o investimento di-
reto chins no exterior cujo es-
toque total da ordem de US$ 3
trilhes, se aproximando de 30%
do PIB superar a proporo do
investimento estrangeiro na Chi-
na. Se tomarmos os nmeros de
setembro de 2015 e compar-los
aos de dezembro de 2014, veremos
que no saldo de entrada e sada
de investimento direto a posio
chinesa ficou menos devedora em
Reservas internacionais (US$ bi)
Perda lquida de mais de US$ 500 bilhes em reservas
no ano passado alimentou dvidas quanto capacidade da
China em manter a estabilidade de sua moeda.
2.439
1.912
jan/09 maio/09 set/09 jan/10 maio/10 set/10 jan/11 maio/11 set/11 jan/12 maio/12 set/12 jan/13 maio/13 set/13 jan/14 maio/14 set/14 jan/15 maio/15 set/15
Fonte: Bloomberg.
Em 2015, o PIB chins
cresceu 6,9%, com uma
situao confortvel das
transaes correntes: saldo
positivo de 2% do PIB, com
um supervit comercial de
US$ 600 bilhes
US$ 120 bilhes, diz, reforan-
do que esse valor, somado ante-
cipao de pagamento de dvidas
em dlar, representa boa parte da
queda das reservas. Mas se at
agora esse movimento no deve ser
classificado como disfuncional, a
manuteno do ritmo da perda de
reservas a conta de capital chi-
nesa passou a ser deficitria no se-
gundo semestre de 2014, depois de
dcadas no azul forar a reviso
do diagnstico. Isso pode gerar
3.534
3.206
CONJUNTURA SETOR EXTERNO CHINA
depreciao cambial excessiva e
alimentar a inflao, corroendo o
poder de compra e derrubando a
confiana do consumidor chins,
diz Braulio Borges, pesquisador as-
sociado da FGV/IBRE, economista-
chefe da LCA Consultores.
O aumento do controle de ca-
pitais recebeu o aval indireto da
diretora do FMI Christine Lagar-
de em Davos, no Frum Econ-
mico Mundial, e, para Ribeiro,
um processo que j est em curso.
A proibio da China a bancos
estrangeiros de fazer operaes
de cmbio como a liquidao de
posies vista para clientes, em
dezembro, um sinal claro de que
esse fechamento est em proces-
so, diz. A opo pelo passo atrs
no caminho da abertura da conta
de capital segue a lgica da teoria
da trindade impossvel, que aponta
inviabilidade de se conciliar, ao
mesmo tempo, liberdade de movi-
mento de capital, taxa de cmbio
estvel e poltica monetria inde-
pendente. A poltica monetria
de corte de juros para gesto de
liquidez no passiva. E quanto
mais movimento na conta de capi-
3.993
3.330
Dezembro15
F e v e r e i r o 2 016 | C o n j u n t u r a E c o n m i c a 5 5
CONJUNTURA SETOR EXTERNO CHINA

Resultado fiscal va de seu equilbrio, gerou reaes

(bilhes de renminbi, ano at a data) negativas nos Estados Unidos, que
1750 podem se intensificar, diz Borges.
1500 O economista ressalta, entretanto, a
1250 importncia desse passo para a Chi-
1000 na, j que ao entrar para a cesta do
750
SDR, o pas poder emitir dvida no
500
mercado internacional em sua pr-
250
pria moeda.
0
-250
Frente fiscal
-500
A demanda por liquidez chinesa,
-750
crescente nesse cenrio atribula-
-1000
do, tambm tem seu reflexo do
-1250
jan fev mar abr mai jun jul aug set out nov dez lado fiscal. Em 2015 a China in-
2009 2011 2012 2013 2014 2015 tensificou seus gastos a ponto de
superar os nveis de 2009, quan-
Fonte: CEIC.
do adotou polticas contracclicas
para neutralizar o impacto da crise
Supervit primrio financeira global. Ribeiro estima
(% PIB) que em 2015 o dficit primrio do
0,3
pas ser de 2,7% (contra 1,8%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 em 2014) e, para 2016, chegar a
3,7%. Nesse quesito, entretanto,
-0,8
o economista do IBRE tambm
-1,3 -1,3
-1,6 -1,6 cauteloso e ressalta a anlise qua-
-1,9
litativa dos nmeros. Diferen-
-2,7 temente de episdios passados, a
maior parte dessa expanso tem
Estimativa. se concentrado em gastos corren-
Fontes: CEIC, NBS e NAO, com clculos prprios. -3,7
tes especialmente em seguridade
social, sade, meio ambiente e no
tal hoje, mais difcil ser ordenar das moedas de reserva internacio- aprimoramento do setor de regu-
a depreciao cambial para man- nal (que determina o valor dos Di- lao , bem como na capitaliza-
ter a taxa de cmbio multilateral reitos Especiais de Saque, ou SDR o dos bancos de fomento para
estvel, criando um trade off entre na sigla em ingls), marcada para investimento em infraestrutura
ambos, explica Ribeiro. Na atual outubro, menos glamorosa e mais urbana e casas populares. Ou seja,
conjuntura, a aposta mais lgica polmica. O FMI j reza em sua est muito mais alinhada ideia
para a China concentrar-se na cartilha que o controle de capitais de transio, maior urbanizao e
frente cambial, pois com isso mi- justificvel para evitar instabilida- mais consumo, diz Ribeiro.
tiga problemas de liquidez nas em- de financeira, desde que seja usado Um dos objetivos do governo
presas do pas, completa. com moderao. Mas a entrada da estimular o crescimento da nova
A continuidade dessa tendncia moeda chinesa para o SDR, sob o China, desarmando a bomba do
ao fechamento, entretanto, poder argumento do FMI de que a taxa shadow banking atividade de
tornar a entrada do yuan ao clube de cmbio do pas j se aproxima- intermediao de crdito sem re-

5 6 C o n j u n t u r a E c o n m i c a | F e v e r e i r o 2 016

gulao , que cresceu exponen-
cialmente entre os segmentos que
no tinham acesso a financiamen-
to como municipalidades e pe-
quenos negcios , ento restrito
a alguns setores industriais. Em
2013, quando se abriu um bolso
de liquidez, houve descontrole da
aplicao e aumento do uso espe-
culativo, e agora se quer reverter
esse processo, com um impulso
mais direcionado para melhorar o
controle de risco sistmico, ex-
plica o economista do IBRE. Pelo
lado das municipalidades, o gover-
no est migrando a capacidade de
endividamento das municipalida-
des de plataformas de investimen-
to envolvidas com o shadow para
instrumentos com mais regulao,
atravs do mercado de bonds e de
linhas diretas via banco pblico. J
do lado privado, est concentrando
a linha nos bancos de fomento.
nesse ponto que o governo
passa a se aproximar de uma das
partes mais delicadas da cirurgia
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
jan/11 abr/11 jul/11 out/11 jan/12 abr/12 jul/12 out/12 jan/13 abr/13 jul/13 out/13 jan/14 abr/14 jul/14 out/14 jan/15 abr/15 jul/15 out/15
Fontes: CEIC e NBS.
Estimativas do IBRE
indicam que no ano passado
o dficit primrio da China
foi da ordem de 2,7%, ante
1,8% em 2014. Para este
ano, a projeo de que
chegar a 3,7%
da transio. Para o setor financei-
ro, a reduo do shadow implica
perda considervel de receita de
intermediao. Dependendo do
banco, essa receita chegou a repre-
sentar 30% do total em 2014, con-
tra uma mdia de 5% em 2003,
exemplifica Ribeiro. Desse pacote
ainda faz parte a perda que dever
Crescimento do crdito
(acumulado em 12 meses)
55,8%
26,1%
Crdito total (TSF) Crdito bancrio
CONJUNTURA SETOR EXTERNO CHINA
vir da queda do volume de tran-
saes de papis na Bolsa, dadas
as turbulncias observadas em
Xangai. Esse movimento deve ser
considerado ainda menos trivial
se somado ao risco de estouro da
inadimplncia dos setores da eco-
nomia classificados como velha
China que, alm de altamente
alavancados, hoje sofrem com esto-
que de capacidade ociosa e passam
a ficar descobertos pelo governo,
nessa migrao de apoio financei-
ro aos setores da nova economia.
O risco deste super endividamen-
to gerar uma crise sistmica que o
governo no contenha ou ignore,
diz Borges, lembrando o estouro
da bolha imobiliria no Japo, no
final da dcada de 1980, em que a
falta de socorro ao sistema finan-
ceiro gerou um longo perodo de
estagnao econmica.
Se do lado do sistema financeiro
a necessidade de um Proer chins
no descartada, tampouco o go-
verno perde do radar a necessidade
7.6%
-5,0%
F e v e r e i r o 2 016 | C o n j u n t u r a E c o n m i c a 5 7
CONJUNTURA SETOR EXTERNO CHINA

de reorganizao desse setor pro- direto para as famlias chinesas, a

dutivo da China fortemente endivi- demanda interna deve se manter
Um dos objetivos do
dado que vai perdendo flego. Es- aquecida, completa.
tamos no limiar de um movimento Outro fator positivo a mu-
governo estimular o
mais srio de consolidao que dana de tendncia dos preos
dever implicar uma contrapartida dos imveis, que estavam em que-
cara, pois fruto de sobreinvesti-
crescimento da nova da, indicando um possvel fim do
mento em setores que no seriam ajuste de estoques e a retomada
produtivos em condies normais,
China desarmando a do setor da construo. Ainda h
lembra Ribeiro. muita desconfiana de que a Chi-
Para o economista do IBRE, en-
shadow banking atividade na cresce menos do que se divulga,
tretanto, a possibilidade de que es- mas em geral as estatsticas rela-
ses fatores comprometam a estima-
de intermediao de crdito tivas aos setores da velha China
tiva de crescimento da China j em costumam ser mais abundantes, o
2016 pequena. O pas tem in-
sem regulao que contribui para essa percepo
flao baixa, e com a retomada de negativa, pois no refletem a to-
parte do controle de capitais ter talidade do crescimento, afirma
mais espao para fazer correes, Borges. Mas os riscos de um des-
experimentos. Por isso estimamos acelerao nos ltimos trimestres, controle cambial ainda existem,
que o pas asitico consiga crescer e do lado da oferta se observa a e o mundo ainda precisar ouvir
6,7% este ano. A economia con- consolidao da boca de jacar en- como o pas contar a histria da
tinuar rodando em dois ritmos tre varejo e indstria, refora Bor- consolidao desta velha China,
um mais lento, referente ativida- ges. Com reduo de compulsrio cujo roteiro ainda se desconhece,
de da indstria pesada, e outro dos e taxa de juros para estimular a li- tampouco a extenso de seus im-
servios e consumo, que devem ga- quidez, e outros fatores exgenos pactos para fora das fronteiras.
nhar velocidade. Os indicadores como o baixo preo do petrleo, O certo que no ser indolor,
de consumo das famlias mostram que significa um ganho de renda diz Ribeiro. 

Excessos anticclicos
(% PIB)
260% 49%

240% 49%

220% 47%

200% 46%

180% 45%

160% 44%

140% 43%

120% 42%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Endividamento agregado Total social financing (TSF) Investimento (D)

Fonte: NBS, CEIC e Chang, Chen, Waggoner e Zha (2015).

5 8 C o n j u n t u r a E c o n m i c a | F e v e r e i r o 2 016
Quando sua empresa diz
no ao trabalho infantil,
muita gente pode dizer
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Sustentabilidade em jogo
Em 2016, a consistncia do supervit da balana comercial brasileira
depender do desempenho do setor de manufaturas

Solange Monteiro, Rio de Janeiro

Apesar de ter representado um ponto do volume exportado (15%) sobre em valor houve retrao de 11,3%.
de alvio dentro do quadro macroe- o crescimento em valor, que caiu Para os semifaturados essa relao foi
conmico de 2015, a recuperao da 20%. As maiores variaes de preo de 8,5% de crescimento em quantida-
balana comercial brasileira precisa- foram registradas em petrleo e de- de para uma retrao de 16,1% em
r de um reforo principalmente rivados (-50,1%, para um aumento valor. As principais quedas se deram
do setor de manufaturas para dar de 33,9% na quantidade exportada) nas vendas de bens intermedirios
sustentabilidade a esse resultado em e minrio de ferro (-49,1%, para um (com -20,5%, contra um aumento de
2016. No ano passado, a balana fe- aumento de 7,7% nos embarques). 8% na quantidade) e bens de consumo
chou positiva em US$ 19,7 bilhes, Ainda que em menor intensidade, no durveis (-16,2%, para um au-
depois de ter amargado um dficit de a venda de produtos manufaturados mento de 1% no quantum). De acor-
US$ 4 bilhes em 2014. Entretanto, tambm seguiu a mesma tendncia. do ao ndice calculado pela Funcex, a
essa retomada foi considerada um De acordo com a Funcex, enquanto as maioria dos setores registrou queda
supervit negativo, como define exportaes de manufaturados cresce- nos preos de exportao. Entre as
Jos Augusto de Castro, presidente ram 2,3% em quantidade em 2015, maiores variaes esto produtos do
da Associao Brasileira de Exporta-
es (AEB). Isso porque a progressiva
melhora do saldo comercial durante Mais por menos
o ano se deu pela deteriorao da Variao das exportaes de commodities em 2015 (%)
atividade econmica e consequente
retrao da demanda, resultando em Preos Quantidade
uma reduo do valor importado, de
Complexo Soja -22,9 24,1
24,3%, maior do que a das exporta-
es, de 14,1%. Carnes -13,8 0,6
Do lado das exportaes, um dos
Outros Agrcolas -11,8 7,9
principais fatores que justificaram a
retrao frente a 2014 foi a queda Minrio de Ferro -49,1 7,7
do preo dos bens primrios, que
representou 60% das vendas brasi- Outros Minerais -25,6 41,0
leiras. De acordo ao ndice elabora-
Petrleo e Derivados -50,1 33,9
do pelo IBRE, o preo internacional
das commodities recuou 29,3% en- Etanol -23,5 20,4
tre 2014 e 2015. No Boletim Macro
Geral -29,3 14,9
IBRE de janeiro, a pesquisadora Lia
Valls detalha que essa diferena re- Fonte: FGV/IBRE.
duziu o efeito positivo do aumento

6 0 C o n j u n t u r a E c o n m i c a | F e v e r e i r o 2 016
 CONJUNTURA COMRCIO EXTERIOR

Variao da rentabilidade das exportaes (em pontos)

160
140
120
100
80
60
40
20
0
Agricultura e Petrleo e Minerais Produtos do Couro e Celulose e Farmoqumicos Metalurgia Veculos Mveis
pecuria gs metlicos fumo calados papel e farmacuticos automotores
2013 2014 2015
Fonte: ndice de Rentabilidade das exportaes Funcex.

fumo (com retrao de 18,4% em re-
lao a 2014), produtos alimentcios
( 16,1%); couro e calados (14,7%);
mquinas, equipamentos e materiais
eltricos; e produtos qumicos e meta-
lurgia (ambos com queda de 16,9%).
Daiane Santos, economista da Fun-
cex, lembra que a desvalorizao do
real contribuiu para mitigar os efeitos
dessa queda, mas tambm influenciou
negativamente os custos de vrios seg-
mentos demandantes de insumos im-
portados. Entre os que mais sofreram
esse impacto est o segmento de equi-
pamentos de informtica, eletrnicos
e ticos, com aumento de 41,9%, ve-
culos automotores (34%) e couro e
calados (31,9%). Ainda no campo
dos custos, tambm se somou a pres-
so do preo de servios e salrios, que
no agregado (somando a produo de
bsicos), registrou aumento de 11%,
chegando a 15,7% em metalurgia,
14,7% em papel e celulose e 13,2%
no setor de txteis.
Sem escapatria
Lia Valls, do IBRE, ressalta a rapidez
com que o ajuste do saldo comercial
se deu em 2015. No ltimo episdio
de ajuste externo via desvalorizao
cambial, em 1999, a volta do supe-
rvit s chegou em 2001, quando
as exportaes aumentaram 5,7%,
as importaes recuaram 0,5% e o
PIB cresceu 1,4%. Ela lembra que,
de 2001 a 2004, o aumento das ven-
das de manufatura foi superior de
produtos bsicos, com uma expanso
mdia anual de 15%, contra 12% das
commodities. O principal comprador
de manufaturas na poca foram os
Estados Unidos, seguidos de Unio
Europeia e Mxico. Nos perodos
seguintes, todos os ndices de quan-
tidade se desaceleram, mas o recuo
maior foi nas manufaturas, que regis-
traram crescimento nulo no perodo
2002/08, negativo nos anos seguintes
e novamente nulo na comparao
entre janeiro e novembro de 2014 e
2015, destaca Lia no Boletim Macro
IBRE. A partir de ento, as commodi-
ties passaram a liderar o crescimento
e garantir o supervit. Entre 2002 e
2011, o ndice IBRE de preos das
commodities aumentou em 270%, e
o de quantum, em 68%. Essa relao
passou a se inverter no perodo 2011
a 2015, quando a exportao de b-
sicos cresceu 21% em quantidade e
retraiu-se 42% em preo.
Para este ano, a expectativa de
que o supervit comercial chegue
folgadamente aos US$ 30 bilhes.
Sequer ser surpresa se nos aproxi-
marmos dos US$ 50 bi. Mas a com-
posio dever se manter parecida
de 2015, puxada pelo momento re-
cessivo, o que no bom, diz Cas-
tro, que ressalta a necessidade de

F e v e r e i r o 2 016 | C o n j u n t u r a E c o n m i c a 61
CONJUNTURA COMRCIO EXTERIOR

O preo de exportar impulsionar a fatia das manufaturas

O que pesou na rentabilidade das para garantir o aumento efetivo dos
exportaes brasileiras em 2015 valores exportados. O presidente da
AEB estima uma oscilao do dlar
41
entre R$ 4 e R$ 4,50 para este ano
que, segundo ele, garante espao
20,6 para que o setor manufatureiro passe
a sentir efetivamente o impacto posi-
10,8
3,8
tivo do cmbio, mesmo que tenha de
enfrentar uma presso inflacionria
ndice de preo das Cmbio Insumos Insumos Servios e sobre os custos maior do que a ini-
exportaes nominal nacionais importados salrios
cialmente prevista para 2016. Esse
tipo de exportao no imediato.
-21,4
Fonte: Funcex. feito por contratos com validade que
varia de meses a anos, por isso pode
demandar tempo para reagir, afir-
ma. Entretanto, para colocar as ma-
Na trilha da retomada? nufaturas brasileiras de volta ao jogo,
os especialistas apontam que o pas
Mesmo com o otimismo do mercado pelo fim da era kirchnerista e a poltica de aber- no poder se acomodar com a van-
tura do novo presidente Mauricio Macri, formuladores de opinio argentinos ainda tagem proporcionada pelo real fraco.
apontam como precipitada a garantia de que o pas esteja com o caminho despe- Para ser competitivo preciso focar
jado para a retomada da atividade econmica. Lia Valls, pesquisadora da Economia na reduo de custos, diz Daiane, da
Aplicada do IBRE, diz que um dos principais riscos apontados pelos analistas sobre Funcex, apontando a uma agenda de
a liberalizao da flutuao cambial. Existe a avaliao de que o cmbio teria que se
competitividade que inclui melhora
desvalorizar muito mais do que j desvalorizou para fazer diferena na competitivida-
da infraestrutura, reduo da buro-
de dos produtos argentinos. Entretanto, h quem estime que permitir essa desvalo-
cracia e aumento da produtividade.
rizao livre, juntamente manuteno do regime de ajuste salarial vigente, poderia
levar o pas a uma inflao de 70% ao ano, afirma, mais que o dobro da registrada em O cmbio nos ajuda a crescer, mas
2015, de 30%. Tambm h uma corrente que minimiza esse impacto, estimando que no resolve todos os problemas. Nos
parte dessa expectativa de inflao j esteja incorporada na economia. No caso ar- ltimos anos, o Brasil andou para
gentino, porm, as dificuldades de calcular cenrios comeam em uma etapa anterior: trs. Teremos que retomar essa tarefa
qual taxa de inflao usar para medir a desvalorizao da moeda, j que os ndices de a partir de um volume de exportaes
preos perderam a credibilidade. de manufaturados que menor ao de
Outra frente de dvidas o lado fiscal. Nesse aspecto, Lia destaca dois fatores: a 2006, refora Castro.
necessidade de enxugar empregos no setor pblico, que colaborou para a manuten-
Lia Valls, pesquisadora da Econo-
o da taxa de desemprego baixa nos ltimos anos, e impacto do corte dos subsdios
mia Aplicada da FGV/IBRE, aponta
s tarifas de energia e transporte. Apesar das dvidas que ainda persistem sobre o
que na ltima dcada o Brasil foi o
sucesso da investida de Macri, a pesquisadora do IBRE lembra que, em outros mo-
mentos, o pas respondeu rapidamente na sada de recesses profundas. Na crise de nico pas que aumentou sua presen-
1999, depois de quatro anos de taxas de crescimento negativas, o pas cravou um PIB a na corrente de comrcio mundial
de 11% em 2002. Por isso, no se pode descartar a possibilidade de uma reao ex- perdendo espao nas manufaturas.
pressiva agora. A recuperao da atividade econmica argentina importante para Enquanto a participao das manu-
a retomada das exportaes brasileiras de manufaturados, ressalta Lia. O pequeno faturas brasileiras no total mundial
detalhe, entretanto, que para essa recuperao a Argentina tambm gostaria de cai de 0,8% entre 1980/89 para 0,7%
contar com uma demanda aquecida no Brasil, principal destino das exportaes do entre 2010/14, a China saltou de
pas. Mas esta o pas ficar devendo.
1,1% para 16,5%, a Coreia, de 2,2%
para 4,1% e o Mxico, de 0,8% para

6 2 C o n j u n t u r a E c o n m i c a | F e v e r e i r o 2 016
 CONJUNTURA COMRCIO EXTERIOR

2,3%, exemplifica, indicando o qui-

late da concorrncia que o pas ter
pela frente, em um cenrio de deman-
da fraca. Castro avalia que o nico
mercado em que as manufaturas bra-
sileiras tero espao para crescer de
forma consistente em 2016 dever ser
o dos Estados Unidos que, por sua
vez, tambm ser alvo de europeus e
asiticos. Outro tradicional mercado
para o Brasil, a Amrica do Sul, tam-
bm sofre retrao, pois em sua maio-
ria exportador de commodities.
Mesmo com preo competitivo, no
h como ampliar vendas significati-
vamente na regio, pois esto redu-
zindo compras, diz Castro. No caso
especfico das trocas com a Argenti-
na, o presidente da AEB afirma que
a forte desvalorizao do real ainda
no demonstrou ser vantajosa. Os
importadores sabem dessa situao e
negociam descontos. H uma queda
na cotao de produtos manufatu-
rados sem que haja necessariamente
aumento na quantidade comprada,
diz. Quanto ao aumento do fluxo
comercial com esse pas, com a redu-
o das restries s importaes que
nos ltimos anos impactou as trocas
entre os vizinhos, Castro avalia que
ainda demandar algum tempo para
acontecer. Num primeiro momento,
sofreremos o impacto negativo sobre
a cotao de commodities agrcolas,
devido liberalizao de estoques dos
produtores argentinos que aguarda-
Lentido ou recesso?
O crescimento quase nulo da economia dos Estados Unidos no quarto trimestre do ano
acendeu o alarme entre analistas sobre a possibilidade de o pas principal foco para
a retomada das exportaes de manufaturas do Brasil desviar sua trajetria de recu-
perao e se encaminhar para um quadro recessivo. Na opinio de Samuel Pessa, pes-
quisador associado da FGV/IBRE, entretanto, o atual contexto carece de componentes
estruturais que justifiquem essa avaliao. Aparentemente, o que vejo uma situao
mais conjuntural, restrita ao setor extrativo mineral, especialmente o petrolfero, e do
segmento industrial exportador, afirma.
Pessa lembra que aps a crise os Estados Unidos perderam um ponto percentual
de PIB potencial, o que j indicava mais dificuldades para uma retomada robusta da ativi-
dade e a tendncia de um crescimento mais lento. Com o excesso de estoque produtivo
da sia, observa que a tendncia para a indstria americana dever ser de convergir para
uma evoluo mais lenta, alinhada com a Europa depois de registrar uma recuperao
mais rpida no ps-crise que a fez se descolar de seus pares europeus e abrir espao ao
setor de servios, que tem segurado a atividade.O mercado de trabalho segue aquecido
no pas, e os salrios nominais devem registrar alta, destaca. No caso do comportamento
do petrleo, Pessa observa que a variao tem se dado mais pelo lado da oferta do
que por problemas de demanda, o que positivo. Mas pondera que a estabilizao dos
preos internacionais abaixo dos US$ 40 poder limitar a capacidade dos Estados Unidos
em dar sequncia alta de juros o que poderia ser identificado como um sinal de ano-
malia, comprometendo a confiana para investimentos e a dinamizao da economia.
O preo de exportar
O que pesou na rentabilidade das exportaes brasileiras em 2015
15
13
12
9 8,5
6 6
3
1 2
0 0 0
2001/05 2006/08 2008/11 2011/14 2014/15
-5 -3
Bsico Semimanufaturas Manufaturas
Fonte: Funcex. Elaborao: FGV/IBRE.

vam que o novo governo eliminasse

os tributos exportao. Depois dis-
so o pas dever voltar a ter divisas
e, a sim, favorecer a exportao de
manufaturas do Brasil, diz. Frente
a essa composio de demanda do-
mstica fraca e sinais externos ainda
difusos, os especialistas afirmam que
a margem para apostas ser reduzida
e a retomada dever ser puxada pelos
segmentos que tiverem demanda ga-
rantida. Pesquisa da CNI sobre a evo-
luo dos coeficientes de exportao
em diferentes indstrias no terceiro
trimestre de 2015 em relao ao tri-
mestre anterior apontava as maiores
altas em metalurgia, veculos automo-
tores e celulose e papel, e queda mais
acentuada em fumo, outros equipa-
mentos de transporte e couro e cal-
ados. Se as empresas conseguirem
vender, retomam a produo auto-
maticamente. Frente ao atual quadro
domstico, ningum far estoque,
refora Castro. Ser ver para crer.

F e v e r e i r o 2 016 | C o n j u n t u r a E c o n m i c a 6 3
 RECUPERAO JUDICIAL

Como financiar empresas

Cssio Cavalli
Professor da FGV Direito Rio

As variadas formas de crise empre- juros cobrada em operaes de fi-

sarial possuem um sintoma comum: nanciamento para essas empresas
a crise financeira, em que o fluxo de deve ser capaz de remunerar o valor
caixa onerado por desembolsos em emprestado e mais o valor que no
momento anterior ao ingresso de re- pode ser emprestado por estar provi-
ceitas. Uma das solues a esse pro- sionado. A regulao bancria acaba
blema consiste em obter-se acesso a conduzindo a um aumento do custo
dinheiro novo, com o qual se conse- financeiro para essas empresas.
gue rolar as dvidas da empresa. No A dificuldade de obteno de
h dvida de que o acesso ao crdito crdito faz com que empresas que
um dos mecanismos que auxiliam pretendam pedir recuperao judi-
as empresas a lidar com problemas cial tenham que se financiar com
financeiros. No entanto, empresas capital prprio. Por essa razo,
que esto em crise enfrentam srias comum que empresas que estejam
dificuldades para obter novos finan- prestes a pedir recuperao cessem
ciamentos. Essas dificuldades so pagamentos a seus credores. Ainda
elevadas ensima potncia quando que isso possa deteriorar substan-
a empresa em crise ajuza pedido de cialmente a relao com os credo-
recuperao judicial. res, a medida permite que a empre-
No para menos. Quem entra presas em recuperao judicial. Pelo sa acumule caixa para sobreviver
com pedido de recuperao judicial contrrio: de acordo com a Resolu- ao longo inverno creditcio que
reconhece que no possui recursos o BCB 2.682, empresas em recupe- a recuperao judicial. A gordura
suficientes para cumprir suas obriga- rao ostentam a pior classificao acumulada por empresas em crise,
es, j que a recuperao funciona de risco para operaes de crdito no entanto, pode ser insuficiente
como um atestado de incapacidade bancrio, o que impe aos bancos para elas passarem por um proces-
financeira. Por essa razo, os forne- que fornecerem crdito a obrigao so de recuperao judicial.
cedores dessas empresas s vendem de provisionar a integralidade do Ante as restries creditcias im-
mediante pagamento antecipado. valor emprestado. Ou seja, a regu- postas s empresas em recuperao
Mas onde conseguir recursos para lao bancria impe um pesadssi- judicial, fundamental que se desen-
esses fornecedores? A regulao do mo nus aos bancos que poderiam volvam mecanismos orientados ao
mercado bancrio no facilita que os financiar empresas em recuperao financiamento dessas empresas. Mas
bancos liberem crdito novo a em- judicial. Por esse motivo, a taxa de como isso pode ser feito?

6 4 C o n j u n t u r a E c o n m i c a | F e v e r e i r o 2 016

Nossa Lei de Recuperao de
Empresas e Falncias foi elaborada
tendo como modelo a legislao de
direito falimentar norte-americana.
Na experincia dos Estados Uni-
dos, empresas que se encontram
em crise costumam ajuizar pedido
de reorganizao judicial em con-
formidade com o Chapter 11 do
Bankruptcy Code para ter acesso a
novas linhas de crdito. Ou seja, l
o processo judicial de reorganiza-
o de empresas, ao invs de res-
tringir o crdito, abre novos cami-
nhos para obter-se dinheiro novo.
O mecanismo que viabiliza a
abertura de novas linhas de crdi-
to chama-se debtor-in-possession
financing ou, simplesmente, DIP
financing, onde a expresso DIP
acrnimo para debtor-in-possession,
a significar que a empresa que pede
bankruptcy em conformidade com o
Chapter 11 continua a administrar
e dispor de seus bens ao longo do
processo de reorganizao. Por esse
motivo, por DIP financing designa-
se todo o financiamento concedido
post-petition de bankruptcy pelo
Chapter 11, isto , aquele concedido
empresa que protocolou pedido de
reorganizao judicial.
O financiamento DIP discipli-
nado pela Seo 364 do Bankruptcy
Code, que estabelece generosos in-
centivos legais para que financiado-
res emprestem recursos em operaes
DIP. A Seo 364 sugestivamente
intitulada obtaining credit. Em co-
mum, todas as modalidades de finan-
ciamento DIP asseguram aos finan-
ciadores prioridade no pagamento
em relao aos credores existentes.
Na Seo 364(a), autoriza-se a
empresa em reorganizao a con-
trair dvida no garantida, desde
Dadas as restries
creditcias impostas s
empresas em recuperao
judicial, fundamental
que se desenvolvam
mecanismos orientados a
financi-las
que os recursos sejam aplicados no
curso ordinrio dos negcios (or-
dinary course of business). A Seo
364(b) autoriza a contrao de dvi-
da fora do curso ordinrio dos ne-
gcios. Para tanto, h necessidade
de apresentao de um pedido, se-
guido de uma audincia e de autori-
zao judicial. Em ambos os casos,
o incentivo alcanado ao potencial
financiador atribuir a seu crdito
o status de despesa administrati-
va (administrative expense), que
assegura ao crdito do financiador
DIP uma prioridade em relao aos
demais credores. Essas duas moda-
lidades de financiamento DIP so
pouco utilizadas na prtica de re-
cuperao norte-americana, uma
vez que consistem em operaes de
financiamento sem garantias.
As modalidades de financiamento
DIP que so utilizadas na prtica so
as disciplinadas na Seo 364 (c) e (d)
do Bankruptcy Code. Nos termos da
Seo 364 (c), o juiz pode autorizar
que o crdito decorrente de finan-
ciamento DIP no garantido tenha
CONJUNTURA RECUPERAO JUDICIAL
prioridade sobre todas as despesas
administrativas. J a Seo 364(d)
trata de procedimento denominado
priming, pelo qual o juiz pode auto-
rizar que a empresa devedora incor-
ra em dvida garantida por bem j
onerado, mas que tenha prioridade
igual ou superior s garantias ante-
riores sobre o bem onerado.
Apesar das dificuldades em fi-
nanciar-se empresas em recuperao
judicial no Brasil, a Lei de Recupe-
rao de Empresas e Falncias, em
linhas gerais, possui regras anlogas
s adotadas no direito norte-ame-
ricano. Por que ento as empresas
brasileiras encontram dificuldades
em se financiar em processos de re-
cuperao judicial?
A nossa prtica de recuperaes
judiciais ainda bastante recente, de
modo que no h acmulo de pre-
cedentes que permitam aos finan-
ciadores ter certeza se a proteo
ao DIP ser assegurada. Alm disso,
faltam-nos determinadas regras pro-
cedimentais que tratam de como o
pedido de autorizao do DIP en-
dereado ao juiz e, sobretudo, regras
que confiram estabilidade deciso
de autorizao do DIP. Os norte-
americanos possuem essas regras na
Rule 4001(c) do Federal Rules of
Bankruptcy Procedure, tambm in-
titulado obtaining credit.
Com o grande nmero de novos
casos relevantes de recuperao ju-
dicial nesses tempos de crise, apre-
senta-se ao ambiente institucional
brasileiro excelente oportunidade
para os nossos tribunais consoli-
darem essas regras, assegurando a
investidores a segurana necessria
ao desenvolvimento de um mercado
de financiamento de empresas em
recuperao judicial.
F e v e r e i r o 2 016 | C o n j u n t u r a E c o n m i c a 6 5
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