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XV. 2. 2001
Artculos 11
Evolucin y determinantes
del spread financiero en Venezuela
Luis Zambrano Sequn,
Leonardo Vera
y Andreas Faust
59
Por qu Venezuela tiene
diferenciales de tasas tan altos?
Felipe Prez Mart
y Francisco Rodrguez
103
Consideraciones sobre el trabajo:
Por qu Venezuela tiene
diferenciales de tasas tan altos?
Luis Zambrano Sequn,
Leonardo Vera
y Andreas Faust
127
Existe verdaderamente explotacin
del poder de mercado en el sector
bancario venezolano?
Francisco Rodrguez
y Felipe Prez Mart
163
Determinantes del spread
bancario en Venezuela
Adriana Arreaza,
Mara Amelia Fernndez
y Mara Josefa Mirabal
193
Determinantes del spread de tasas
de inters en Venezuela
Lino Clemente R.
y Alejandro Puente
Carta del Editor Carta del Editor
Asdrbal Baptista
Editor
Artculos
Artculos
Evolucin y determinantes del spread financiero en Venezuela a
Resumen
a
Quisiramos agradecer los tiles comentarios y sugerencias que hicieran Francisco Vivancos,
Salvador Chang y los participantes del Seminario Econmico del Banco Mercantil sobre una
versin anterior de este trabajo. Debemos agradecer, as mismo, a Christian Lpez por su
valiosa colaboracin en el acopio de los datos empleados en este trabajo. Los hallazgos,
interpretaciones y conclusiones aqu expresadas son enteramente de los autores y no repre-
sentan necesariamente la visin u opiniones de las instituciones a las cuales estn afiliados.
12 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
para un banco representativo. Las pruebas indican que el spread es explicado por
un complejo arreglo de variables que reflejan la incidencia de los gastos de transfor-
macin, el riesgo y las imperfecciones en el mercado de crdito. Asimismo, el mo-
delo no encuentra evidencias de economas de escala en la banca local.
Introduccin
1
Textualmente el acuerdo entre las partes se propuso lograr, en un plazo prudencial, una
estructura de tasas de inters activas y pasivas que contribuya a la reactivacin de la econo-
ma, a mejorar la remuneracin del ahorro nacional y a preservar la solidez del sistema finan-
ciero (Gaceta Oficial n 36.773 del 26/8/99). En la consecucin de este objetivo el acuerdo
estipul una reduccin de 2 por ciento en las tasas activas y 1 por ciento en las pasivas, una
reduccin en la contribucin del sector financiero a Fogade de 2 por ciento a 0,5 por ciento de
los depsitos, un aumento en el encaje remunerado de 4 por ciento a 6 por ciento, una
poltica de facilidades y estmulo a las fusiones, y un anlisis de los gastos de transformacin
de la banca a fin de precisar medidas al respecto.
L. Zambrano S., A. Faust y L. Vera / Evolucin y determinantes del spread 13
Aunque parezca extrao, la definicin misma del spread bancario constituye una
dificultad muy corriente en el anlisis sobre el desempeo del sector financiero y
en la discusin pblica. En ocasiones una buena parte de la discusin de poltica
relativa al spread bancario se centra en una definicin ex ante del spread. El
spread ex ante es simplemente la diferencia entre la tasa de inters promedio
contractualmente cargada sobre los prstamos y las tasas de inters pagadas sobre
los depsitos. Es decir,
S1 = iac - ipc (1)
donde iac y ipc representan las tasas de inters activa y pasiva contractuales.
Aunque este diferencial de tasas contractuales es una medida muy visible como
para el pblico, tropieza con algunas dificultades importantes. La medicin ex
ante del spread, por ejemplo, pudiera no controlar bien por ciertos riesgos no
esperados de crdito o incrementos en la cartera incobrable de los bancos (lo que
efectivamente reduce los ingresos financieros), como tampoco por cambios re-
pentinos en la cuota de depsitos que no son remunerados. Un banco que al
cierre de un perodo registra un aumento en su cartera de prstamos incobrables,
L. Zambrano S., A. Faust y L. Vera / Evolucin y determinantes del spread 15
Estado de resultados
Ingresos Egresos
Ingresos financieros (IF) Egresos financieros
Ingresos por cartera de crditos (IFP) Gastos por captaciones (EFD)
Gastos de transformacin (GT)
Ingresos por inversiones en ttulos Gastos de personal (GP)
y valores (IINV) Gastos operativos (GO)
Ingresos por servicios (INI) Provisiones por prstamos
incobrables (PROV)
Beneficios antes de impuesto (B) Impuesto sobre la Renta (T)
Beneficios despus de impuesto (BN)
Es decir, los bancos reciben ingresos financieros por su cartera de crditos y por
las inversiones en ttulos y valores e ingresos no financieros por otros servicios.
Los egresos corresponden a la remuneracin a los depsitos, los gastos de perso-
nal y de operacin y las provisiones por prstamos incobrables. Por otra parte, la
hoja de balance se puede ajustar aproximadamente a la siguiente clasificacin:
Hoja de balance
Activos (A) Pasivos (P)
Disponibilidades y reservas (R) Captaciones del pblico (D)
Cartera de crditos (P) Captaciones remuneradas (DR)
Crditos no dirigidos (PD) Captaciones no remuneradas (DNR)
Crditos dirigidos Otros financiamientos (ONF)
Inversiones en ttulos y valores (INV) Capital
Total activo Pasivo + Patrimonio
Los bancos poseen tres grandes tipos de activos generadores de inters: las dispo-
nibilidades, la cartera de crditos y las inversiones en ttulos y valores. Los pasivos
pueden ser con el pblico, el gobierno o con otras instituciones financieras, y la
cuenta de capital debe respetar la identidad patrimonial.
Si por ejemplo se toman del estado de resultados los ingresos financieros que
derivan de la cartera de crditos (IFP) y se divide esta suma por el monto de los
crditos mantenidos en promedio durante un determinado perodo contable (P),
L. Zambrano S., A. Faust y L. Vera / Evolucin y determinantes del spread 17
se obtiene una tasa de inters activa implcita. Esa tasa podra ser comparada con
la tasa de inters pasiva implcita que resulta de dividir los gastos por captaciones
(EFD) entre el monto promedio de depsitos (D). La comparacin de estas tasas
implcitas revela una segunda medida del spread que llamamos S2. En otras palabras,
IFP EFD
S2 =
P D (2)
Sin embargo, S2, a pesar de lucir como una medida conceptualmente adecuada
del spread ex post no est exenta de algunos problemas. En primer lugar, las in-
versiones en ttulos y valores pueden ser tan importantes como los crditos acti-
vos generadores de inters. Esto parece particularmente importante en Venezuela
con el desarrollo de mercados para los ttulos del Banco Central y los ttulos de
deuda pblica, donde los bancos han sido clientes habituales. Si el rendimiento
efectivo de los ttulos y valores es muy distinto del rendimiento de la cartera de
crditos, entonces la tasa de inters activa implcita en S2 pudiera no ser la ms
significativa. Atendiendo a esta observacin, una segunda medida del spread ex
post podra calcular la tasa de inters activa implcita como el resultado de dividir
los ingresos financieros totales (por crditos y por inversiones en ttulos y valores)
entre el total de activos.
IF EFD
S3 =
A D (3)
Por otra parte, es claro que en (2) los egresos financieros por captaciones aplican
principalmente sobre aquellos tipos de depsitos que son remunerados, por lo que
la tasa de inters pasiva implcita podra ms bien ser calculada sobre depsitos
remunerados en lugar del total de captaciones. Esto nos lleva a plantear S4 como
IF EFD
S4 =
A DR (4)
Si lo que se desea es medir qu tan eficientes son los bancos para manejar y
obtener una rentabilidad dado un nivel de activos con los cuales trabajar (Cf. Fuentes
y Basch, 1998), entonces calcular las tasas implcitas sobre figuras distintas de la
hoja de balance puede no ser lo mejor. En este caso es preferible medir las tasas
implcitas con relacin al activo o a la cartera de crditos promedio. Es decir,
IF EFD
S5 =
A A (5)
Si una parte importante o una cuota de los crditos de la institucin se hace bajo
un esquema de tasas de inters preferenciales, entonces un clculo ms preciso
de la tasa de inters activa implcita debe tomar en cuenta un ajuste por la porcin
18 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
Pero por la expresin (5) sabemos que el spread puede ser el resultado de la
diferencia entre el primer y tercer trmino del lado derecho de la expresin (9).
En consecuencia, haciendo equivalente el margen de inters neto a la definicin
dada en (5) del spread ex post, tenemos
BN INI GT PROV T
S7 = MIN = + + +
A A A A A (10)
L. Zambrano S., A. Faust y L. Vera / Evolucin y determinantes del spread 19
De esta forma el spread ex post obedece a una presentacin que permite discri-
minar entre sus componentes. El trmino BN/A representa comnmente una me-
dida de rentabilidad de la banca2. Por otra parte, suponiendo que la razn de
utilidad neta sobre activo es constante, incrementos en los gastos de transforma-
cin (GT/A), en las provisiones (PROV/A) y en los impuestos directos como
proporcin del activo (T/A) elevan la magnitud del spread.
Aun cuando el spread o el margen de inters neto puede ser interpretado como
una medida o un indicador aproximado de la eficiencia bancaria, esto no significa
necesariamente que una reduccin del mismo debe atribuirse o interpretarse como
una seal de mejoras de eficiencia. La descomposicin del spread que se presenta
en la expresin (10), con todas las limitaciones que tiene para decir algo sobre los
determinantes, deja ver con claridad que una reduccin del spread puede ser el
reflejo, por ejemplo, de una disminucin de la tributacin directa (T/A) o de un
aumento de los ingresos no financieros (INI/A), tales como las comisiones por
operaciones contingentes y servicios y por administracin y fideicomiso. Tampo-
co una reduccin del spread que est asociada a una cada en la rentabilidad del
activo (BN/A) puede interpretarse como una ganancia de eficiencia. Un banco
que refleje en un perodo contable una peor situacin de cartera no slo podra
ver disminuidos sus ingresos financieros, sino adems podra verse en la necesi-
dad de remunerar mejor a sus clientes afectando negativamente su rentabilidad y
disminuyendo el spread. En este caso el spread podra estar disminuyendo senci-
llamente por un mal manejo del riesgo o por contingencias exgenas que han
hecho ms riesgosa la cartera de crditos del banco. Requena et al. (1998) sealan
en este sentido, que en las experiencias de crisis bancarias se verifica que los
bancos que presentan menores spread son los ms riesgosos (vase adems Ro-
jas-Surez y Weisbroad, 1996). En efecto, si los perodos de crisis estn asociados
con desaceleraciones de actividad econmica donde es ms difcil colocar prsta-
mos a tasas muy elevadas, y si los bancos esperan contar con un prestamista de
ltima instancia, entonces stos no slo tomarn riesgos excesivos sino adems
pagarn tasas de inters pasivas elevadas para atraer depositantes. De esta forma,
el riesgo es trasladado a la autoridad monetaria y el spread disminuye en la
2
Esta medida no est exenta de problemas pero es a menudo considerada mejor que la
clsica medida de rendimiento sobre el capital. En pases en desarrollo el rendimiento sobre
el capital puede estar inflado si los bancos estn asegurados por garantas explcitas o
implcitas del gobierno, lo que hace que el capital de los bancos sea muy bajo. En estos
casos el rendimiento sobre activos parece una medida ms apropiada de la rentabilidad.
20 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
3
Esta recomposicin en los depsitos no obedece necesariamente a cambios absolutamente
exgenos, pues pudiera ser el resultado de la presencia de innovaciones financieras gene-
radas por el propio sistema bancario, as como de la competencia de los bancos con otros
intermediarios financieros no bancarios.
L. Zambrano S., A. Faust y L. Vera / Evolucin y determinantes del spread 21
4
Por lo dems, el aumento en la concentracin pudiera obedecer a mejoras de eficiencia,
conforme a la hiptesis de Demsetz (1973).
5
Las nuevas leyes de bancos en algunos pases de Amrica Latina han permitido a los
bancos comerciales prestar servicios mltiples (banca universal o multibancos), posibilitan-
do que tengan empresas subsidiarias de seguros, compaas de leasing, fondos mutuales,
agencias de bolsa, etc. Estas reformas han buscado promover e incrementar la competencia
en mercados bancarios y no bancarios, aprovechar las economas de escala y de mbito y
diversificar riesgos y rentabilidades. En Venezuela, la Ley General de Bancos y Otras Institu-
ciones Financieras que entr en vigencia en 1994, incorpor la figura de los bancos univer-
sales y los requerimientos mnimos para su constitucin.
22 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
6
Fuentes y Basch (1998) hacen un estudio de panel con datos mensuales para la economa
chilena para el perodo agosto de 1991 a diciembre de 1995 con un total de 22 bancos. El
grado de desintermediacin bancaria definido como uno menos los activos que manejan los
bancos sobre los activos totales, es la medida que usan para definir la entrada de nuevos
agentes no bancarios en el mercado. El panel se estim con un modelo de efectos fijos por
mnimos cuadrados ponderados corregido por autocorrelacin y encontr que la variable es
estadsticamente significativa para explicar la evolucin del spread (despus de controlar
por otras variables).
7
Es interesante sealar que en su estudio sobre los determinantes del spread financiero en
Colombia, Barajas, Steiner y Salazar (1999) encuentran que la calidad de los prstamos est
positivamente correlacionada con el spread y que la calidad de la cartera parece ser exgena
en los tests de causalidad. Requena, et al., (1998) en su estudio sobre los determinantes del
spread en Bolivia encuentran que el impacto de la calidad de la cartera sobre el spread es
ambiguo y el signo depende de la segmentacin de la muestra de bancos. Para ellos existen
dos efectos contrapuestos: por una parte, al aumentar la mora y disminuir los ingresos finan-
cieros, disminuye la rentabilidad y con ella el spread. Sin embargo, este mismo hecho puede
llevar a los bancos a subir sus spreads para mantener un nivel dado de rentabilidad (p. 21).
L. Zambrano S., A. Faust y L. Vera / Evolucin y determinantes del spread 23
Los canales a travs de los cuales la regulacin y las polticas financieras afectan la
evolucin del spread son ms abundantes y complejos de lo que comnmente se
cree. Es claro que una forma muy explcita en que las regulaciones afectan el
spread es con la tributacin directa y con las contribuciones al seguro de depsi-
tos y a la supervisin bancaria. Pero los bancos tambin estn expuestos a la
tributacin indirecta cuando estn sometidos a requerimientos de reservas. Los
requerimientos de reservas constituyen un impuesto implcito si, como es usual,
las reservas requeridas son remuneradas a tasas menores que las existentes en el
mercado para fondos lquidos. En el caso venezolano, una porcin de 6 por
ciento del encaje es remunerada por el Banco Central. Esta poltica de remunerar
el encaje se propone, muy probablemente, evitar que los costos de mantener
8
Aqu, no obstante, hay que sealar que no es tan fcil introducir reajustes en la tasa activa
frente a ajustes en la tasa pasiva implcita debido a la naturaleza de los contratos. Sin
embargo, en economas sometidas a un proceso de inflacin alta y prolongada, el reajuste
de tasas puede hacerse ms frecuente, lo que evidentemente constituye una respuesta para
minimizar el riesgo de tasas.
24 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
9
Del mismo modo, en la medida que se pierde el inters de los depositantes por la calidad
de los bancos aumenta el poder de mercado de estos ltimos en la determinacin de la tasa de
inters pasiva.
L. Zambrano S., A. Faust y L. Vera / Evolucin y determinantes del spread 25
Numerosas son adems las vinculaciones que puede haber entre el curso de ciertas
variables macreoconmicas y el spread. El crecimiento econmico, por ejemplo,
usualmente se espera que est correlacionado negativamente con el spread en la
medida que un menor dinamismo econmico deteriora la calidad de la cartera y
afecta la rentabilidad de los bancos10. La tasa de inflacin esperada puede generar
aumentos en la demanda por servicios de intermediacin si hay expectaticas de que
la misma suba y si los depositantes se inclinan por recomponer sus saldos hacia
activos menos lquidos que paguen ms intereses. En este caso, los efectos sobre el
spread, pueden ser ambiguos, dependiendo, como sealan Cukierman y Hercowitz
(1990), del poder de mercado de los bancos.
El resultado fiscal puede igualmente tener algunas implicaciones sobre el spread en la
medida que las necesidades de financiamiento incidan sobre el rendimiento de los
ttulos del gobierno. Aqu la definicin que se use del spread es relevante pues el
rendimiento de los ttulos del gobierno incide sobre los ingresos por inversiones en
ttulos y valores que pudieran o no incluirse en el clculo de la tasa de inters activa
implcita. Si se utiliza el concepto global de ingresos financieros, entonces una reduc-
cin del rendimiento de los ttulos del gobierno disminuye, ceteris paribus, el spread 11.
Requena, et al., (1998) argumentan que la reduccin de las tasas de rendimiento de
los ttulos pblicos aumenta el costo de oportunidad del exceso de liquidez respecto
a las colocaciones de cartera, con lo que los bancos colocaran mayores cantidades de
recursos, incluso disminuyendo la tasa de inters activa y con ello el spread.
Tambin la evolucin del tipo de cambio ha sido sealada como un elemento que
puede afectar el comportamiento de los spreads, especialmente en economas
con libre movilidad de capital, con un sistema financiero que admite la constitu-
cin de depsitos en dlares y en donde la probabilidad de una correccin cambiaria
no es desestimable. En este caso, la presuncin de un ajuste cambiario (una ma-
yor prima de riesgo cambiario) puede ser un factor que incide en altos spreads. Es
10
Demirguc-Kunt y Huizinga (1999), en su estudio de 80 pases no encuentran que la inciden-
cia de la tasa de crecimiento del PIB per capita sea significativa en el spread. Similares resul-
tados son encontrados por Randall (1998) en su estudio para pases de la regin del Caribe.
11
Si se recurre a la definicin dada en la expresin (2), por ejemplo, donde la tasa de inters
implcita se calcula sobre los ingresos financieros por prstamos, el rendimiento de los
ttulos, y por lo tanto el resultado fiscal, sera irrelevante.
26 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
claro que una huida de depsitos reduce la rentabilidad de los bancos si stos no
elevan la tasa de inters pasiva. Adems, si los depsitos se mueven dentro de un
mismo banco, el esfuerzo en moneda local para remunerar depsitos en la mone-
da fortalecida es mayor. El spread, potencialmente, cae en estas circunstancias y
es poco lo que podra hacerse con la tasa de inters activa, por el rezago que
implica normalmente el mayor plazo de vencimiento de los prstamos. Catao
(1998) prueba esta hiptesis en un estudio de los determinantes de los spreads
para la economa argentina en los aos 90, encontrando una relacin significativa
y positiva entre prima de riesgo cambiario y spreads.
Como se seal anteriormente, la identidad contable (8) sugiere una til descom-
posicin del spread realizado (o ex post), tambin denominado margen de inters
neto. Esta descomposicin viene dada por la expresin (10) y permite hacer un
anlisis descriptivo de los determinantes del spread sin necesidad de recurrir a
supuestos de comportamiento en la determinacin de los ingresos y costos de la
actividad financiera. Esta descomposicin es til a fin de comparar tanto el nivel y
la evolucin del spread como el peso de sus componentes para una muestra de
pases (incluyendo a Venezuela).
No cabe duda de que una comparacin de razones contables sin controlar por las
diferencias entre los distintos contextos macroeconmicos y regulatorios entre eco-
nomas, y sin tomar en cuenta el ambiente de negocios, la mezcla de productos
financieros, etc., puede llevar a ciertas imprecisiones analticas. Sin embargo, la
descomposicin puede an revelar indicaciones preliminares muy tiles de las
diferencias entre pases.
L. Zambrano S., A. Faust y L. Vera / Evolucin y determinantes del spread 27
Cuadro N 1
Spread por seleccin de pases (%)
Promedio
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 1992-1999
Argentina 4,24 6,63 6,00 5,44 4,40 3,83 3,67 3,24 4,68
Brasil 3,80 7,25 10,74 8,00 6,01 5,20 5,76 4,23 6,38
Colombia 6,01 6,64 9,25 8,11 9,59 7,65 5,72 4,42 7,17
Ecuador 5,28 9,19 7,67 6,26 5,35 4,64 2,21 0,03 5,08
Mxico 5,72 6,46 4,08 4,65 4,35 5,09 5,38 6,42 5,27
Per 7,06 6,51 6,60 7,71 7,34 6,77 5,78 4,22 6,50
Venezuela 5,67 6,37 8,57 8,49 10,58 11,64 16,76 13,31 10,17
Promedio 5,40 7,01 7,56 6,95 6,80 6,40 6,47 5,12
Canad 2,19 2,28 4,87 2,70 2,66 2,08 1,88 1,87 2,57
Francia 1,57 1,43 1,47 1,41 1,24 1,13 1,15 0,71 1,26
Alemania 1,79 1,87 1,97 1,66 1,47 1,45 0,90 0,79 1,49
Italia 2,48 2,70 2,50 2,60 2,52 2,17 2,01 1,22 2,27
Japn 1,15 1,16 1,22 1,20 1,24 1,17 1,32 0,63 1,13
Espaa 3,18 2,66 2,67 2,60 2,33 2,29 2,58 2,08 2,55
Suecia 2,04 3,01 2,64 2,46 2,00 1,67 1,53 1,31 2,08
Reino Unido 1,79 1,98 1,84 1,89 2,06 1,84 1,64 1,50 1,82
Estados Unidos 3,45 6,91 3,55 3,49 3,65 3,67 3,35 3,35 3,93
Promedio 2,18 2,67 2,52 2,22 2,13 1,94 1,82 1,49
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28 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
12
Eventualmente es factible suponer que los pases de la regin estuvieron expuestos a
mayores niveles de riesgo sistmico y a escasos grados de competencia debido al poco
desarrollo de los mercados de capital y mercados secundarios de ttulos.
13
Este hecho tambin es resaltado por Demirguc-Kunt y Huizinga (1999).
L. Zambrano S., A. Faust y L. Vera / Evolucin y determinantes del spread 29
dores, en tanto que en el segundo caso parece claro que los sistemas financieros en
los pases latinoamericanos descansan intensamente sobre la oferta de servicios y el
cobro de derechos por los mismos. En el caso del sistema financiero venezolano los
gastos de transformacin, las provisiones y los ingresos por servicios no difieren de
los registrados en la regin (en magnitudes igualmente elevadas), pero el indicador
de rentabilidad muestra un nivel promedio bastante superior al resto de los pases,
incluyendo a los latinoamericanos. Aqu podra muy bien estar operando el hecho
de que la tasa de inflacin en Venezuela fue bastante superior a la del resto de los
pases latinoamericanos a lo largo del perodo. En realidad, es difcil establecer si el
sistema financiero nacional puede estar sujeto al uso sistemtico de poder de mer-
cado pues obviamente otras hiptesis pueden dar cabida a este fenmeno.
Cuadro N 2
Descomposicin del spread promedio para el perodo 1992-1999 (%)
Como hemos sealado, una de las medidas ms difundidas para medir el spread
del sector bancario consiste en tomar la diferencia entre las tasas activas y pasivas
contractuales medidas por el Banco Central de Venezuela14. Aunque las limitacio-
nes de esta medicin del spread parecen bastante obvias (por no expresar el
verdadero margen realizado), su evolucin, as como su magnitud, puede poner
al descubierto algunos eventos y vnculos importantes entre lo que sucede en la
economa real, las decisiones de poltica y el marco institucional, y el sector
financiero. La evolucin trimestral de las tasas activas y pasivas y del spread ex
ante desde el ao 1986 hasta el segundo trimestre del ao 2000 se muestra en el
Grfico N 1. Es fcil observar que el spread se mantuvo en sus niveles ms bajos
mientras existi la regulacin de tasas; sin embargo, a partir del primer trimestre
de 1989, y anunciada una nueva fase de liberalizacin financiera, ste y las tasas
se incrementan. En el lapso previo, y justo antes de estallar la crisis financiera de
1994-95, las tasas se incrementan nuevamente y el spread ex ante comienza a
elevarse gradualmente. Con el desarrollo de la crisis, el spread se incrementa
significativamente y mantiene un ritmo bastante voltil en lo sucesivo.
Grfico N 1
Evolucin del spread ex ante
(1986:1-2000:2)
14
Para el clculo del spread ex ante trimestral se promedia la tasa de inters pasiva y activa
promedio de los bancos comerciales y universales en forma mensual y reportadas por el
Banco Central.
L. Zambrano S., A. Faust y L. Vera / Evolucin y determinantes del spread 31
15
El filtro de Hodrick-Prescott es un mtodo de suavizamiento ampliamente usado para
estimar el componente tendencial de largo plazo de una serie. En ste y todos los casos, el
parmetro de suavizamiento fue de 1.600.
16
Para el perodo que estamos analizando, 1986-2000, slo los datos que corresponden a la
hoja de balance estn disponibles en forma mensual. Para las observaciones semestrales del
spread ex ante se promediaron las observaciones mensuales de las tasas activas y pasivas
promedio de los bancos comerciales y universales que reporta el Banco Central.
32 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
Grfico N 2
Nombre del grfico
L. Zambrano S., A. Faust y L. Vera / Evolucin y determinantes del spread 33
En todas las medidas de tendencia del spread ex post, con excepcin de S1, S2 y S4,
la tendencia alcanza un mximo en el primer semestre de 1998. Desde entonces
sta ha presentado pequeas seales a la baja. Por otra parte, slo la medida del
spread S4 muestra alguna tendencia decreciente hasta comienzos de los aos 90,
e incluso registra valores negativos entre el primer semestre de 1989 y el primero
de 1994. La razn de este comportamiento puede estar en las elevadas tasas de
inters pasivas que pag el sistema en el lapso que va desde la liberalizacin
hasta la crisis y en la cada significativa que pudieron experimentar los depsitos
a plazo como resultado de la severa inestabilidad econmica que present la
economa venezolana17. Ambos factores pudieran haber elevado la tasa de inters
pasiva implcita, que para este caso se calcula como la razn entre los egresos por
captaciones y los depsitos remunerados.
Todas las medidas del spread reflejan de igual manera una alta correlacin, como
lo muestra la matriz de correlacin en el Cuadro N 3. Las medidas del spread S5
y S7 muestran la ms alta correlacin por el hecho de que ambas se miden como
proporcin del activo promedio. Incluso desde el punto de vista contable las
diferencias de clculo son minsculas entre ambas medidas: S1 muestra una corre-
lacin muy estable con el resto de las medidas (con excepcin de S4); S4, como era
de esperarse, muestra la ms baja correlacin. La sobreestimacin de la tasa de
inters pasiva implcita en S4 (que resulta en spreads negativos para algunos de los
semestres de estudio) y la baja correlacin con el resto de las medidas nos lleva a
excluirla de los anlisis ulteriores. Resulta as mismo interesante observar que al
interior de cada definicin del spread las tasas activas estn ms correlacionadas
con el spread que las pasivas. Una importante implicacin de esta correlacin es
que cualquier cambio que resulte, por ejemplo, en un incremento del spread, ser
mucho ms el resultado de aumentos en la tasa de inters activa que de disminu-
ciones en la tasa de inters pasiva. De hecho, y como queda claro del Cuadro
N 3, mientras las tasas de inters activas muestran correlacin positiva con sus
spreads asociados, slo la tasa de inters pasiva asociada al spread S4 muestra una
correlacin negativa relativamente alta18.
17
Vivancos (1996), por ejemplo, seala cmo incluso a partir del incremento del encaje legal
en 1991 y hasta muy avanzado 1993, las mayores restricciones monetarias producen un
efecto de estrechamiento excesivo en el margen financiero, en donde las tasas pasivas subie-
ron en forma ms que proporcional que las tasas activas. El sistema se vio obligado, en esta
situacin, a liquidar prstamos, aun cuando en promedio stos estaban a niveles por debajo
de los necesarios para cubrir el costo de las captaciones y del encaje legal.
18
Brock y Rojas Surez (2000) sealan que una explicacin plausible de la ausencia de
correlacin alta y negativa entre spreads y tasas de inters a los depsitos, es el hecho de que
la liberalizacin financiera ha permitido a los residentes domsticos de muchos pases en
Latinoamrica diversificar sus portafolios internacionalmente. En contraste, las empresas y
los hogares no han ganado un pleno acceso a los mercados de capital internacionales.
34 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
Cuadro N 3
Matriz de correlacin entre spreads y entre tasas y spreads
S1 S2 S3 S4 S5 S7
S1 1,000
S2 0,7105 1,000
S3 0,7811 0,7426 1,000
S4 0,5784 0,3953 0,8797 1,000
S5 0,7848 0,8852 0,9454 0,6986 1,000
S7 0,7523 0,8358 0,9754 0,7976 0,9755 1,000
ip1 0,5715
ip2 0,832
ip3 , ip4 , ip5 0,4753 0,0172 0,6908
id1 0,274
id2 , id3 0,3513 -0,2043
id4 -0,5918
id5 0,1209
baja a partir del estallido de la crisis financiera en 1994 (ver Grfico N 3)19. Es
evidente que si existiera alguna relacin entre poder de mercado y el spread, el
grado de concentracin de la industria sera un indicador muy pobre para ello.
Por otra parte, es preciso resaltar que el trnsito de un sistema de represin a uno
de liberalizacin (que se inicia a finales de los aos ochenta), la nueva Ley de
Bancos (que entr en vigencia en 1994) y la reestructuracin que sucedi a la
crisis financiera, han facilitado la entrada de nuevos actores al negocio bancario,
lo que constituye alguna evidencia de la reducida importancia que tienen las
barreras a la entrada.
Grfico N 3
ndices de concentracin de Hirschman-Herfindahl
y C4 para los bancos comerciales y universales
1986:1-2000:1
19
El ndice C4 se calcula simplemente como la suma de la participacin en el mercado de
los activos de los cuatro mayores bancos. El ndice de Herfindahl-Hirschman es una funcin
n
convexa de la participacin de mercado de cada banco y se calcula como IHH = (mi)2,
i=1
donde mi representa la participacin del activo de cada banco sobre el activo total del sistema.
La industria se considera no concentrada cuando el ndice se sita por debajo de 1.000, media-
namente concentrada cuando el ndice se sita en el rango entre 1.000 y 1.800, y altamente
concentrada con mediciones por encima de 1.800. La muestra incluye no slo a todos los bancos
que han existido desde la crisis de 1994-1995 sino, adems, al menos a cinco bancos que
desaparecieron despus de la crisis financiera (Latino, Occidente, Popular, Fivenez y Orinoco).
36 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
Grfico N 4
L. Zambrano S., A. Faust y L. Vera / Evolucin y determinantes del spread 37
La rentabilidad del sector financiero definida aqu como la razn entre los benefi-
cios despus de impuesto entre el activo promedio, muestra estrecha relacin con
las medidas del spread. La correlacin es alta con todas las medidas del spread,
como lo muestra el Cuadro N 4. Esta alta correlacin tambin puede ser observa-
da para la rentabilidad y la capitalizacin (0,67). Dado que la asociacin entre las
medidas del spread y la relacin de capitalizacin del sistema es tambin fuerte
(con coeficientes de correlacin por encima de 0,7 para todos los casos), es
sensible preguntarse hasta qu punto es posible dar cabida a la hiptesis que
explica el spread como un mecanismo para capitalizar al sistema.
Cuadro N 4
Matriz de correlacin entre spreads, rentabilidad, capitalizacin y provisiones
El Grfico N 5 muestra las relaciones antes mencionadas una vez normalizadas las
series a una media igual a cero y a una desviacin estndar igual a la unidad20. La
medida del spread que se usa es S7, por ser la definicin que ha sido ms til para
la descomposicin y porque la misma muestra alta correlacin con la razn bene-
ficio/activo y la razn patrimonio/activo. El ascenso progresivo en la razn patrimo-
nio/activo que se observa en la figura desde el ao 1994 no debera sorprender, si
se toma en consideracin que hasta entonces la Ley de Bancos de 1988 estableca
los montos de capital del sistema en trminos nominales (y no como proporcin
de los activos). Por otra parte, el grado de fragilidad del sistema deba expresarse
justo en los aos previos a la crisis en bajos niveles de capitalizacin. Con la nueva
Ley de Bancos de 1993, esta proporcin ajustada por riesgo se ubic en 8 por ciento
en funcin de los acuerdos de Basilea.
20
La asociacin es mucho menos clara cuando se usa la relacin entre beneficios y capital
(ROE).
38 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
Grfico N 5
Una posible evidencia de que buena parte del spread y de los beneficios han sido
dirigidos hacia la base de capital del sistema financiero puede ser inferida obser-
vando el resultado de las pruebas de causalidad de Granger para pares de las
series. El Cuadro N 5 muestra el resultado de las pruebas de causalidad para las se-
ries semestrales del Spread S7 y la razn patrimonio/activo y de esta ltima con la
razn beneficio/activo. Hasta con dos rezagos la rentabilidad causa la relacin
patrimonial en el sentido de Granger. La hiptesis nula de que la relacin patrimo-
nial no causa a los beneficios no puede ser rechazada en este caso. Por otra parte,
el spread precede a la razn patrimonio/activo pero la relacin patrimonial no
causa al spread hasta con dos rezagos. La prueba con tres rezagos para estas dos
ltimas variables muestra causalidad bidireccional.
L. Zambrano S., A. Faust y L. Vera / Evolucin y determinantes del spread 39
Cuadro N 5
Test de Causalidad de Granger para rentabilidad, relacin patrimonial
y el spread S7.
Muestra: 1986:1 a 2000:1
Grfico N 6
Varios intentos de modelar el mercado bancario han sido hechos. Aqu estamos
interesados en aquellos modelos que se basan en hiptesis de comportamiento de
los bancos como agentes microeconmicos de decisin. En este sentido considera-
mos relevantes, y de hecho seguimos de cerca los trabajos de Bresnahan (1982),
Shaffer (1989 y 1993), Shaffer y Disalvo (1994), Molyneux, Thornton y Lloyd-Willians
(1996), Gruben y Koo (1997), Gruben y McComb (1996) y Barajas, Romero y Salazar
(1999). Todos estos autores han pretendido desarrollar un modelo terico, suscep-
tible de ser estimado, que permita explicar la naturaleza y el comportamiento de los
spreads bancarios a travs de sus determinantes fundamentales: las tasas de inters,
los costos no financieros de intermediacin, la presin fiscal y reguladora sobre la
actividad bancaria, el costo del riesgo y la imperfeccin de los mercados financieros
que permitira la existencia de beneficios extraordinarios en esta actividad.
El tipo de modelo que aqu se utiliza deriva del enfoque de organizacin indus-
trial y permite discutir varios aspectos asociados a la eficiencia, el poder de mer-
cado y la accin reguladora del gobierno sobre el negocio bancario. Particularmente
nos interesa relacionar los cambios en los spreads bancarios con los costos no
financieros, los impuestos, el riesgo del crdito y las distorsiones de mercado.
Estas relaciones, a su vez, deben ser examinadas no slo en su comportamiento
temporal sino entre los diferentes bancos que integran el sistema, dadas las evi-
dencias de una alta variabilidad entre los agentes involucrados. Esta circunstancia
impone, tambin, sobre el modelo ciertas restricciones en su formulacin.
El punto de partida es concebir a un banco representativo j cuyo producto es un
volumen de prstamos (Pj ) que se obtiene a partir de unos insumos de carcter
financiero, depsitos (Dj ), y unos insumos no financieros. Adicionalmente, los ban-
cos estn obligados por la autoridad monetaria a mantener reservas sobre los
depsitos que reciben (Rj ).
De esta manera, los bancos poseen como activos los prstamos y las reservas, y
como pasivos los depsitos y otras obligaciones no financieras (ONFj ).
Dado un coeficiente de reservas requeridas (rj ), tal que:
Rj
rj = ,
Dj
para cada banco debera cumplirse la condicin de balance:
Pj Dj (1 rj ) ONFj = 0 (11)
Por otra parte, cada banco recibe ingresos de los prstamos otorgados (ip Pj ) y
paga intereses por los depsitos recibidos (id Dj ).
42 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
As mismo, cada banco incurre en costos (Cj ) por los insumos reales requeridos
para llevar a cabo su labor de intermediacin o transformacin. Estos costos estn
afectados por la escala de las operaciones o el nivel de lo producido (Pj ), los
costos de transformacin (GT) y por el nivel de riesgo de sus operaciones (x).
De esta manera, los beneficios de un banco j (Bj ) pueden representarse por:
Bj = ip Pj id Dj Cj (pj ,GT, x ) (12)
Si se supone que no hay incertidumbre y que los bancos slo deben controlar por
el stock de prstamos que otorgan para poder maximizar sus beneficios, la con-
ducta del banco representativo queda determinada por la resolucin del proble-
ma de maximizar Bj :
MaxBj = ip Pj id Dj Cj (pj ,GT, x )
Pj
Bj Dj i
= ip + Pj ip id Dj d Cpj = 0 (13)
Pj Pj Pj Pj
Obsrvese que:
Dj
a) por la ecuacin de balance (11) la derivada parcial est determinada por el
Pj
coeficiente de reservas requeridas. Es decir, el crecimiento del crdito est restringi-
do por el monto de las reservas que los bancos deben mantener: Pj = (1 rj )Dj
Dj 1
Por ello = (14)
Pj 1 -rj
ip id
b) el valor de estar determinado por el poder de mercado ya que en
Pj y Pj
ip i
competencia perfecta = 0 y d =0
Pj Pj
La ecuacin (13) puede ser transformada en una ecuacin de regresin que expli-
que el spread y sea susceptible de ser estimada. La especificacin precisa de tal
ecuacin va a depender del conjunto de supuestos con relacin a la funcin de
costos y de los mercados de prstamos y depsitos.
L. Zambrano S., A. Faust y L. Vera / Evolucin y determinantes del spread 43
Transformando la ecuacin (13) de tal manera que se puedan introducir las elas-
ticidades con respecto a las tasas de inters de la demanda de prstamos
P id
d = <0
id P
D id
y de la demanda de depsitos d = >0
id D
Pj D
Definiendo (SPj = ) y (SDj = j ) como la participacin del banco j en el mercado
P D
P
de prstamos y de depsitos, respectivamente, y teniendo en cuenta que (GRp = )
Pj
y (GRd = D ) representan el grado de respuesta de la oferta de prstamos y del stock
Dj
de depsitos a los cambios en los prstamos y depsitos del banco j, la ecuacin
(15) puede ser escrita como:
(
ip 1 +
SPj GRp
p
=
) id
1 rj
1+
d (
SDj GRd
+ Cp
) (16)
ip = id
( )( )1
1r
Hd
Hp
+ Cp
1
Hp (17)
inters activa debe igualar a los costos marginales no financieros ms los costos
financieros:
1
ip = Cp + id (18)
1r
ip =
( )( )
Hd
Hp
id
1r
a + a1P + a2GT + a3x
+ 0
Hp
(19)
Si definimos:
a a a a H
b0 = 0 ; b1 = 1 ; b2 = 2 ; b3 = 3 ; b4 = 4
Hp Hp Hp Hp Hp
21
En el caso de competencia perfecta los segundos componentes de las expresiones Hp y Hd
sern nulos. Se supone que en un mercado competitivo la participacin de cada banco, tanto
en el mercado de prstamos como en el de depsitos, es lo suficientemente pequea como
para que estos mercados no sean sensibles a los cambios que ellos individualmente inducen.
22
Debe insistirse que este supuesto de linealidad no equivale a proponer que los rendi-
mientos a escala son constantes. Rendimientos a escala constantes requeriran adicionalmente
C
que a1 = p asumiera un valor nulo.
C
L. Zambrano S., A. Faust y L. Vera / Evolucin y determinantes del spread 45
23
Este supuesto no est reido con la evidencia presentada por Brock y Rojas Surez (2000)
para seis pases de Amrica Latina, ni con el signo y la magnitud de las correlaciones
presentadas en el Cuadro N 3.
46 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
Datos y estimacin
24
Las estimaciones fueron realizadas con RATS (versin 5) y las del grupo de los bancos
individuales con Eviews (versin 3.1).
25
Como instrumentos se usan las variables determinsticas de la estimacin junto con los
depsitos totales y el PIB total real con distintos rezagos.
L. Zambrano S., A. Faust y L. Vera / Evolucin y determinantes del spread 47
26
En el caso del Banco Industrial de Venezuela, a pesar de cumplirse el criterio de 15 o ms
observaciones, ste no fue considerado por su comportamiento excesivamente atpico.
48 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
Cuadro N 6
Estimacin agregada
ipt = b0 + b1Pt + b2GTt + b3xt + b4
( )
idt
1 rt
+ ut
Resultados de la regresin
Variable Parmetros bi de la estimacin Parmetros bi de la estimacin
de variables instrumentales por el mtodo generalizado de momentos
Perodo 1987:1 a 2000:1 1988:1 a 2000:1
Constante -0.1897 -0.2106
(-2.99)** (-4.30)**
Prstamos 0.000815 0.000938
(1.82)* (2.71)**
Gastos de 2.859 2.9286
transformacin (7.14)** (9.85)**
Provisiones 1.9629 2.1799
(2.23)* (2.00)*
Tasa pasiva (id/(1-r)): 1.1854 1.2008
(19.81)** (24.79)**
R2 : 0.96 0.96
Pruebas para autocorrelacin: Prueba de Hansen para W ptima:
DW: 1.53 uZwZu=3.89 Nivel de significacin 0.57
Ljung-Box Q-Statistics Prueba de Wald para b4 = 1:
Q(1) = 1.2919 Nivel de significacin 0.26 2 (1) = 17.19 Nivel de significacin 0.000
Q(2) = 2.2578 Nivel de significacin 0.32
Prueba de LM
Orden 1: 2.925 Nivel de significacin 0.09
Orden 2: 3.547 Nivel de significacin 0.17
Prueba de Engle para heterocedasticidad:
2 (1) = 1.08 Nivel de significacin 0.30
Prueba de Jarque-Bera para normalidad:
2 (2)=1.212 Nivel de significacin 0.55
Prueba de F para b4 = 1:
F(1,22) = 9.61 Nivel de significacin 0.005
Notas: Los valores entre parntesis son los valores de t y un asterisco indica significacin a 10% en
tanto que dos asteriscos a 1%.
Los residuos de cada estimacin son estacionarios al nivel de 1% segn el test de ADF.
L. Zambrano S., A. Faust y L. Vera / Evolucin y determinantes del spread 49
Cuadro N 7
Estimacin de datos agrupados (Pooled Regression) con FGLS
Una estimacin de variables instrumentales del enfoque panel usando los instru-
mentos del sistema global resulta en un empeoramiento de los resultados obteni-
dos e indica que hay que buscar instrumentos adecuados banco por banco para
evitar el problema de la endogeneidad de los prstamos. Por razones de com-
parabilidad de las estimaciones con el enfoque global no hemos hecho esta selec-
cin especial.
La prueba de Wald permite comprobar que los coeficientes bij (i = 1,...,4; j =
1,...,24) de cada banco son efectivamente distintos.
Cuadro N 8
Clculo de los parmetros estructurales a
a a a a H
b0 = 0 ; b1 = 1 ; b2 = 2 ; b3 = 3 ; b4 = 4
Hp Hp Hp Hp Hp
A los fines analticos, en nuestro caso, ms que los resultados de los bancos
individuales nos interesa una descripcin de la distribucin de los parmetros27.
La descripcin de la distribucin de los parmetros que mostramos en el Cuadro
N 9 es la de aquellos que son significativamente diferentes que cero y que tienen
el signo correcto28. Los parmetros de los prstamos PR no son reportados dado
que, naturalmente, deben exhibir mucha variabilidad por el hecho de que se
presentan en niveles y representan una medida de economas de escala. Para
todas las variables los parmetros muestran baja variabilidad.
27
Los resultados de las regresiones hechas para cada banco estn disponibles una vez
hecha la solicitud a los autores.
28
Vase el detalle en la seccin siguiente.
L. Zambrano S., A. Faust y L. Vera / Evolucin y determinantes del spread 51
Cuadro N 9
Estadstica descriptiva de los parmetros de la estimacin
29
En el caso de monopolio o solucin colusiva, el parmetro Hp tendra un valor cercano a
cero y el parmetro b4 un valor que tiende a infinito. En las estimaciones el valor obtenido
de Hp es significativamente distinto de cero.
52 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
30
En el caso de la estimacin usando un anlisis de pooled regression, el coeficiente de
escala result negativo, aunque relativamente pequeo. La diferencia con lo obtenido para
el sistema en su conjunto se explica por la manera como est constituida la muestra de los
bancos incluidos en los datos agrupados.
L. Zambrano S., A. Faust y L. Vera / Evolucin y determinantes del spread 53
Cuadro N 10
Efectos sobre la tasa de inters activa implcita de cambios en las variables
exgenas del modelo uniecuacional
Conclusiones
regin seala que, como proporcin del activo, los costos, las provisiones por
riesgo y los ingresos por servicios son bastante mayores con relacin al resto de
los pases. Brock y Rojas Surez (2000), en su estudio de los determinantes de los
spreads para la regin, indican que los elevados diferenciales deben ser vistos en
el contexto de la transicin de sistemas financieramente represados hacia sistemas
liberalizados; adems, su estudio indica que los gastos operativos y la incertidum-
bre macroeconmica son determinantes comunes a varios pases. Aqu tampoco
escapan los sealamientos de Catao (1998), quien apunta la aparicin de eleva-
dos costos fijos por unidad de producto como resultado de los elevados costos
transaccionales que acompaan a los prolongados perodos de alta inflacin.
El caso de Venezuela no difiere de estas regularidades encontradas para Amrica
Latina. Las distintas acepciones del spread exhiben un comportamiento creciente
a lo largo de la dcada de los noventa, aunque con un aumento brusco justo
despus de estallar la crisis financiera del ao 1994.
No es fcil inferir, a partir de los hechos estilizados, la influencia que tiene el
grado de poder de mercado en el comportamiento del spread. Aunque la razn
beneficio/activo muestra una estrecha relacin con el spread, la concentracin de
los bancos comerciales y universales en Venezuela no ha sido elevada en los
ltimos quince aos y ms bien ha venido declinando gradualmente despus de
la crisis financiera. La entrada de nuevos actores, por dems, constituye alguna
evidencia de la reducida importancia que tienen las barreras a la entrada.
Resulta interesante apuntar que la razn patrimonio/activo vista como un indica-
dor de capitalizacin est muy correlacionada con la rentabilidad y el spread. Las
pruebas de causalidad de Granger indican la existencia de causalidad desde spread
y la rentabilidad hacia el grado de capitalizacin. Esto de algn modo da soporte
a la hiptesis de que el spread pudiera estar siendo usado como un mecanismo
para aumentar la capitalizacin del sistema. La proporcin de gastos por provisio-
nes, visto como un indicador de riesgo, parece igualmente estar muy correlacionado
con el spread. Esto pudiera, incluso, constituir evidencia de un uso del spread
para atender un problema de gran aversin al riesgo de los bancos, insuficiencias
del seguro de depsitos o consecuencia de acciones del regulador encaminadas a
mantener ciertos niveles de solvencia patrimonial, dada la profunda inestabilidad
de la economa venezolana.
Las pruebas economtricas de los determinantes del spread en Venezuela confir-
man la importancia de todas y cada una de las variables indicadas por la especifica-
cin que deriva de un modelo microeconmico para una firma bancaria representativa.
La tasa de inters activa de la banca se explica por cambios en la tasa de inters
pasiva (corregida por el coeficiente de reservas), por los costos de personal (como
aproximacin de los costos no financieros) y por las provisiones (como aproxima-
cin del riesgo). El parmetro que indica presencia de imperfecciones en el sistema
56 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
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Por qu Venezuela tiene diferenciales de tasas tan altos?a
Introduccin
* IESA
** OAEF
a
Agradecemos las sugerencias de los asistentes al Seminario de la Gerencia de Estudios del
BCV y al Seminario Canaima del IESA, as como en particular de Alejandro Grisanti, Oscar
Carvallo, Lino Clemente, Luis Zambrano, Leonardo Vera y Andreas Faust. A estos tres lti-
mos agradecemos asimismo el haber compartido su data con nosotros. Adicionalmente, nos
sentimos en deuda con Abelardo Daza, del IESA y Mnica Garca, de la OAEF.
60 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
1
Si los depositantes tuviesen acceso a los instrumentos financieros del gobierno, esto tende-
ra a presionar igualmente sobre la tasa de depsitos y no afectara el diferencial de tasas.
Actualmente, en Venezuela las formas a travs de las cuales los depositantes pequeos
pueden acceder a instrumentos del gobierno son limitadas.
F. Prez Mart, F. Rodrguez / Por qu Venezuela tiene diferenciales? 61
los bancos por sus servicios. Si los intermediarios financieros estn en posicin de
coludirse, aumentarn los precios y reducirn las cantidades producidas de inter-
mediacin financiera, de forma de aumentar sus beneficios. Un alto spread puede
por lo tanto deberse a una colusin total o parcial de las instituciones financieras, y
esto tiene consecuencias negativas para el ahorro nacional y la inversin privada.
A pesar de que esta lista recoge las hiptesis ms frecuentemente esgrimidas en el
debate pblico, existen otras posibles razones que pueden explicar un diferencial
elevado entre tasas activas y pasivas. Por ejemplo, un alto nivel de riesgo sea
poltico o de otro tipo puede hacer que el negocio de prestar se haga menos
rentable, llevando a un aumento en los costos de intermediacin financiera. Alter-
nativamente, una expectativa de devaluacin puede llevar a una fuga de depsi-
tos al exterior, presionando sobre la tasa pasiva y, por tanto, llevando a una baja
en el diferencial si los bancos no pueden trasladar el impacto sobre la tasa activa.
El presente trabajo intentar distinguir formalmente entre estas hiptesis a travs del
uso de mtodos cuantitativos. En primer lugar, discutiremos la consistencia de dis-
tintos argumentos con la experiencia reciente venezolana, especialmente en com-
paracin con la de otros pases de la regin. Despus de haber hecho esas
comparaciones, pasaremos a una serie de pruebas formales que buscarn deter-
minar las causas del alto spread financiero en Venezuela y evaluar comparativa-
mente las distintas hiptesis.
Comentarios metodolgicos
acuerdos entre los bancos o porque ellos sigan reglas de accin que los lleven a
actuar colusivamente no es objeto de nuestra investigacin, a pesar de que pueda
ser muy relevante para una investigacin jurdica.
Sin embargo, el posible hallazgo de que el sector financiero tiene un comporta-
miento no competitivo tiene implicaciones importantes para la poltica econmi-
ca y para el diseo de leyes relacionadas con este sector. Es bien conocido que las
prcticas no competitivas llevan a una redistribucin del excedente econmico
hacia los que las llevan a cabo, por un lado, y a prdidas de bienestar por otro, en
particular en trminos de freno al desarrollo econmico debido a los bajos niveles
de ahorro e inversin que producen esas prcticas. Por lo tanto, el hallazgo de
prcticas no competitivas puede ser una razn de peso para que se lleven a cabo
polticas econmicas que busquen restablecer con urgencia la libre competencia.
Por ltimo, es importante comentar sobre la relacin entre nuestro estudio y el
estudio presentado ante la Asamblea Nacional por la Superintendencia para la
Promocin y Proteccin de la Libre Competencia (Procompetencia). En ese traba-
jo se hall evidencia de un fuerte paralelismo en la conducta de distintas organi-
zaciones financieras. Sin embargo, esa institucin alert sobre la posibilidad de
que este paralelismo pudiese conseguir explicacin en la presencia de polticas
econmicas (monetarias) que afectan a todas y cada una de las instituciones que
componen el sistema bancario nacional (Procompetencia, 2000, p. 7). En otras
palabras, Procompetencia hall evidencias de un comportamiento que pudiese
ser consistente con conductas oligoplicas, pero tambin con otras hiptesis alter-
nativas. El estudio de Procompetencia no fue capaz de rechazar la hiptesis de
cartelizacin, pero tampoco fue capaz de rechazar otras hiptesis alternativas.
Nuestra investigacin econmica busca proponer una prueba ms precisa de
estas hiptesis para poder distinguir entre ellas y dilucidar cul es la causa ver-
dadera del paralelismo hallado por Procompetencia.
Gastos de transformacin
Grfico N 1
Evolucin de los gastos de transformacin/activo promedio
Grfico N 2
Evolucin de los gastos de transformacin y total activo real
Estas cifras indican que los altos gastos de transformacin parecieran depender
principalmente del proceso de recesin de la economa venezolana. Dado que
1998 y 1999 fueron aos de crecimiento econmico per capita negativo, es natu-
ral que los activos bancarios hayan bajado y los costos, proporcionales a estos
activos, hayan aumentado. Sin embargo, esto no quiere decir que el pas tenga
F. Prez Mart, F. Rodrguez / Por qu Venezuela tiene diferenciales? 65
Cuadro N 1
Descomposicin del spread promedio para el perodo 1992-1999
Otro posible causante de los altos diferenciales de Venezuela puede ser el cre-
ciente stock de deuda pblica en circulacin. Como se muestra en el Grfico N 3,
los niveles de endeudamiento interno en Venezuela han crecido sustancialmente
en los ltimos aos, al mismo tiempo que se ha reducido la deuda externa. Esto
pareciera indicar que es posible que el endeudamiento interno est presionando
al alza de las tasas de inters activas.
Grfico N 3
Saldo de la deuda interna y externa pblica
1995-2000
Sin embargo, es importante aclarar que un alto nivel de deuda pblica no necesaria-
mente tiene por qu llevar a un alza en el spread financiero. Si existen mercados
competitivos, los bancos deberan estar en capacidad de traspasar los altos rendi-
mientos que obtienen por colocacin de papeles de la deuda pblica a sus ahorristas,
y el banco que no lo hiciese perdera terreno en la competencia con otras institucio-
nes financieras. En otras palabras, los ahorristas deberan ser capaces de, directa o
68 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
Grfico N 4
Saldo de la deuda interna y externa pblica
1995-2000
Ausencia de competencia
Grfico N 5
Excedente de ingreso neto
Promedio del perodo 1992-1999
Grfico N 6
Rentabilidad del activo (ROA)
1er semestre 2000
Fuente: Felaban.
Observaciones metodolgicas
Por ltimo, ninguna de estas tasas incluye algn aporte para los otros ingresos
operativos, los cuales estn principalmente compuestos por cobro de comisiones
y tarifas por servicios2. Esto tiende a diluir la capacidad analtica de estas estads-
ticas para capturar el verdadero costo del crdito, dado que mayores comisiones
sobre prstamos son simplemente otra forma de hacer el crdito ms costoso.
Esta decisin hace particularmente difcil el anlisis de esta tasa como indicador
de la efectividad de las polticas pblicas. Muestra de ello est en el Grfico N 7,
donde mostramos la baja en las tasas de inters que se dio en el momento del
acuerdo entre el sector bancario y el Ejecutivo Nacional para bajar el spread. Este
descenso se vio compensado por un aumento en el cobro de comisiones y tarifas
por servicios, como se ve en el grfico. Si uno se concentrase slo en el indicador
de la tasa de inters activa, se podra llegar a la conclusin de que el acuerdo fue
efectivo para lograr una baja de esa tasa. Sin embargo, como muestra el grfico, el
acuerdo parece haberse diluido al propiciar que los bancos cobrasen a sus clien-
tes ms por sus servicios.
Grfico N 7
Tasas de inters BCV vs. tasa de inflacin y otros ingresos operativos
Junio 1999-diciembre 2000
2
El otro componente importante de este rubro son las ganancias cambiarias. Dado que los
bancos venezolanos restringen sus operaciones cambiarias a sus clientes, las ganancias por
esta actividad son efectivamente el cobro de un servicio realizado para los clientes del banco.
F. Prez Mart, F. Rodrguez / Por qu Venezuela tiene diferenciales? 73
Grfico N 8
Evolucin de las tasas implcitas netas ajustadas activa y pasiva
Junio 1999-enero 2001
Es posible argumentar que estos altos diferenciales de tasas son necesarios para
que el sector bancario mantenga un margen de ganancias razonable. En cierto
sentido, el argumento de que los altos diferenciales de inters se deben a altos
gastos de transformacin es precisamente ste. Los altos spreads observados en el
Grfico N 8 podran ser causados por un alto nivel de costos. Sin embargo, como
sealamos anteriormente (ver Cuadro N 1 y Grfico N 5), la tasa de ganancia en
Venezuela es bastante alta para los estndares internacionales. La data parece
indicar que es posible una reduccin del diferencial entre tasas activas y pasivas
que sea consistente con una rentabilidad adecuada para el sector bancario.
F. Prez Mart, F. Rodrguez / Por qu Venezuela tiene diferenciales? 75
Grfico N 9
Evolucin de las tasas implcitas netas ajustadas activa y pasiva reales
Junio 1999-enero 2001
se logren en torno a las tasas nominales y no reales crea un incentivo para que el
sector bancario no reduzca las tasas de inters a medida que bajan los niveles de
inflacin. Esto se puede ver claramente en el Grfico N 10, donde mostramos la
TINA activa y la tasa de inflacin. Es evidente que, pese a que ha habido una baja
en las tasas de inters reales, esta baja no ha sido mayor que la de la tasa de
inflacin, y por lo tanto la tasa activa real no ha disminuido.
Grfico N 10
Tasa implcita neta ajustada vs. tasa de inflacin anualizada
Junio 1999-enero 2001
En otras palabras, consideramos que el spread debera crecer con el nivel de prs-
tamos, los gastos de transformacin, el riesgo financiero y la tasa de inters de un
instrumento alternativo como los DPN. Las razones para estos efectos son fciles de
ver. Una mayor demanda de crditos, dada la oferta, debera causar presin sobre la
tasa de inters activa que no es ms que el precio del crdito y, por tanto,
impulsar a un alza del spread. Los gastos de transformacin hacen ms costosa la
intermediacin financiera y debido a ello tambin presionan al alza del spread. Lo
mismo ocurre con el riesgo financiero el cual aproximamos con la magnitud de la
provisin por cuentas dudosas pues un mayor riesgo de fracaso de prstamos
debera verse reflejado en mayores tasas activas sin que se afecten las tasas pasivas.
Y la hiptesis de que el endeudamiento pblico presiona al alza de los spreads se
vera capturada en el efecto de la deuda pblica interna4.
3
En la ecuacin a estimar, tanto la tasa de inters como los gastos de transformacin son
ajustados por 1 menos el coeficiente de reservas. La razn es que el costo financiero de
obtener una unidad de dinero en depsitos debe tomar en cuenta que la porcin de ese
dinero que se dedica a reservas no puede ser utilizada para prstamos.
4
En una serie de especificaciones no reportadas, hemos tambin introducido el PIB per
capita (como medida de las expectativas) y la devaluacin. Una mayor devaluacin puede
llevar a una mayor demanda de crditos internos (los cuales se hacen menos costosos para
una tasa de inters dada si se espera que la moneda se devale) y a una fuga de depsitos
hacia el exterior, teniendo un efecto sobre el spread que puede ser negativo o positivo. Sin
embargo, no hallamos evidencia de que la devaluacin fuese un buen predictor del spread,
con lo que decidimos omitir la variable.
78 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
Cuadro N 2
ndices de explotacin de poder de mercado
Este cuadro muestra los resultados que emergen de distintas formas de estimar
este modelo. Es importante recordar que cualquier nmero mayor que cero indi-
ca la existencia de prcticas restrictivas a la libre competencia. Por lo tanto, aun en
la estimacin del ndice de oligopolio hecho por el Banco Mercantil, existen
desviaciones importantes del comportamiento competitivo que le permiten al
sector bancario incidir sobre los niveles de tasas de inters y desviarlos de los
niveles que tendran de haber una competencia efectiva. Para citar a los autores
de este estudio: Estos valores () indican que los bancos ejercieron poder de
mercado y, por tanto, pudieron obtener rentas mayores a lo que se esperara de un
mercado perfectamente competitivo (Zambrano, Vera y Faust, 2000, p. 44).
Cada una de las estimaciones merece un comentario aparte. La ecuacin base
estimada por el Banco Mercantil es una versin simplificada de nuestra ecuacin
(1) pero estimada con base en tasas de inters que no toman en cuenta los cobros
por comisiones y servicios5. Al excluir estas variables, el modelo del Banco Mer-
cantil puede estar generando un sesgo economtrico hacia un resultado ms
cercano a la competencia. Al ampliar la especificacin para incluir las variables
adicionales propuestas por nuestro modelo, nos encontramos con que el efecto
es el de ms de duplicar el estimador del poder de mercado medido a 0,24. Cabe
recordar que esto implica que un aumento en la tasa de inters pasiva de un
punto se ver trasladado a la tasa activa en 1,24 puntos y causar un aumento del
spread de 0,24 puntos.
Otro mtodo de estimacin con el que experimentamos permita discriminar ban-
cos grandes de bancos pequeos. Para realizar ese experimento hicimos una
estimacin separada para los 11 bancos que en promedio haban tenido activos
5
Curiosamente, el trabajo del Banco Mercantil no utiliza las tasas de inters del Banco
Central de Venezuela. La nica diferencia entre nuestras tasas y las de ellos est en nuestra
inclusin de los otros ingresos operativos.
80 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
por lo menos de 70 por ciento del activo promedio del perodo. Cuando restringi-
mos la estimacin a estos bancos, la estimacin del ndice de explotacin de poder
de mercado aument a 0,59. Esto indica que el poder de mercado lo ejercen ms
marcadamente los 11 bancos ms grandes en Venezuela, siendo esto indicacin de
un posible liderazgo colusivo de dichos bancos sobre el sistema financiero del pas.
Por ltimo, evaluamos la posibilidad de que el poder de mercado del sector
bancario venezolano se haya fortalecido despus de la crisis bancaria y de la
entrada de la banca extranjera. Efectivamente, encontramos que despus de 1996,
el poder de mercado aumenta a 0,57.
Cul es el significado de estos ndices? Son altos o bajos? Lo primero que es
importante dejar claro es que, aun en el ms bajo de estos estimadores, la desvia-
cin de la competencia perfecta es lo suficientemente significativa como para que el
comportamiento observado no se pueda deber a pura casualidad. En el lenguaje de
la econometra, los coeficientes son estadsticamente significativos (a un altsimo
nivel de significacin). Sin embargo, para tener una idea ms clara de su importan-
cia, deberamos evaluar su significacin econmica. En particular, en nuestra opi-
nin la pregunta de significacin econmica en este caso es: en cunto podra bajar
el spread si el sector bancario se comportase de una manera competitiva?
La identificacin de este efecto econmico es sumamente relevante ya que nues-
tras estimaciones tambin hallan uniformemente que los gastos de transformacin
son un determinante importante del spread. Por lo tanto es vlido preguntarse
qu parte del spread es atribuible a la explotacin de poder de mercado y qu
parte es atribuible a los gastos de transformacin.
Es importante sealar que en ninguna de nuestras estimaciones logramos hallar
un efecto significativo de la deuda pblica interna sobre el spread. Por lo tanto,
no reportamos su efecto en las siguientes estimaciones.
Comenzaremos por responder esta pregunta utilizando la estimacin de la Uni-
dad de Investigacin Econmica del Banco Mercantil (ndice de explotacin de
poder de mercado = 0,18). A pesar de que consideramos que este trabajo subes-
tima el ndice de explotacin de poder de mercado, pensamos que es til hacer
los clculos basados en sus resultados. En particular, creemos que este clculo
nos permitira ver cunto es lo mnimo que un economista razonable le atribuira
a la explotacin de poder de mercado del diferencial de tasas existente. Esto lo
podemos ver en el Grfico N 11. De acuerdo con el estudio del Banco Mercantil, 20
por ciento del spread existente se debe a explotacin del poder de mercado, y
38 por ciento se debe a gastos de transformacin altos6. Lo ms importante de esta
6
Para efectos de estos clculos, entendemos como gastos de transformacin altos el exceso
de gastos del sector bancario nacional con respecto al promedio latinoamericano.
F. Prez Mart, F. Rodrguez / Por qu Venezuela tiene diferenciales? 81
Grfico N 11
Estimavin UIE Mercantil
7
Zambrano, Vera y Faust utilizan un indicador diferente de la tasa de inters, el cual es
idntico al nuestro salvo que no ajusta por otros ingresos operativos. Por lo tanto, el spread
utilizado por ellos es menor que el nuestro.
82 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
Grfico N 12
Estimacin de la Oficina de Asesora Econmica y Financiera
Pese a que los mtodos de estimacin y los resultados son diferentes, creemos
que es importante enfatizar sus similitudes. Ambos estudios coinciden en que
tanto la explotacin de poder de mercado como los gastos de transformacin son
determinantes importantes del spread financiero. Y de acuerdo con ambos estu-
dios, si el sistema financiero venezolano fuese ms competitivo, el spread podra
reducirse y los consumidores venezolanos podran ganar sustancialmente.
Este estudio ha analizado las distintas posibles causas para un alto spread finan-
ciero. Hemos hallado que una parte importante de este diferencial se debe a los
altos gastos de transformacin que tiene Venezuela, y otra parte se debe a la
explotacin del poder de mercado que hacen los bancos ms importantes.
Estos resultados exigen un diseo de polticas pblicas que tome ambos factores
en consideracin. Hasta ahora, en gran parte de la discusin ha privado la inter-
pretacin de que los gastos de transformacin son la nica variable a considerar.
Esperamos que los resultados de este trabajo ayuden a reequilibrar la discusin.
Una de nuestras principales conclusiones es que una parte no despreciable del
spread observado se debe al ejercicio por parte del sector financiero de un consi-
derable poder de mercado. De acuerdo con nuestras estimaciones, aproximada-
mente de 6 a 10 puntos en el spread actual se deben al ejercicio del poder de
mercado por parte de los intermediarios financieros. Es necesario pensar en una
serie de polticas pblicas que puedan llevar a una reduccin en el diferencial de
tasas que sea consistente tanto para mantener la rentabilidad del sistema bancario
como para lograr impulsar el crecimiento econmico del pas. A continuacin
discutimos algunas de estas posibles estrategias.
F. Prez Mart, F. Rodrguez / Por qu Venezuela tiene diferenciales? 83
Segn nuestras conclusiones, una parte importante del problema del sistema fi-
nanciero venezolano se debe a que el sector bancario no es en realidad compe-
titivo. Esto indica que la forma ptima de resolver la distorsin bsica en este
mercado es aumentar la competencia en el sector. Se podra pensar en la posibi-
lidad de hacer esto a travs de una mayor apertura a la banca extranjera. Sin
embargo, nuestras estimaciones muestran que la entrada de la banca extranjera
no ha disminuido y puede, incluso, haber aumentado la explotacin del poder de
mercado. Esto probablemente se debe a que al reducido nmero de bancos
extranjeros se les hace ms rentable reproducir la conducta colusiva que intentar
romperla. En particular, es probable que an existan suficientes barreras a la en-
trada econmicas y no econmicas para hacer que el poder disciplinario de la
competencia extranjera sea reducido.
A este respecto es importante recordar que existen otras formas de estimular el
proceso competitivo. En particular, las instituciones bancarias no son los nicos
oferentes del servicio de intermediacin financiera. Este hecho se vuelve sumamen-
te relevante en el caso venezolano, en el cual el principal receptor de crditos es el
sector pblico. El sector bancario es el principal comprador de ttulos de la deuda
pblica, y existe una diferencia sustancial entre los ingresos que ellos derivan por
pago de intereses de esos ttulos y la tasa que reciben los depositantes de los bancos
privados. En efecto, existe un mercado crediticio segmentado, en el que los depo-
sitantes no pueden acceder directa o indirectamente a los ttulos del gobierno.
Permitir que la Bolsa de Valores de Caracas intermediase estos papeles sera una
forma de abrir un canal de competencia al sector bancario. Esta competencia
permitira reducir el ejercicio de poder de mercado de parte de los bancos, sin
caer en el peligro que siempre conlleva una mayor regulacin. Sera una medida
para estimular la competencia a travs de ms mercados, lo cual generara una
gran aceptacin en los mercados internacionales. Al incrementar la tasa a la cual
los depositantes pueden obtener rendimientos por sus depsitos, esta medida
podra adems reducir significativamente la fuga de capitales.
Uno de los efectos de que el sector bancario mantenga altos spreads financieros
es que el crdito se hace inaccesible a muchos individuos o empresas que po-
dran utilizarlo provechosamente. El Estado puede responder a esta restriccin
formando instituciones financieras que sean capaces de promover el crdito a los
sectores que tienen mayores problemas para acceder a prstamos. En este sentido
vemos positivamente tanto el fortalecimiento, con una gestin eficiente, de ban-
cos pblicos como el Banco Industrial de Venezuela, como la constitucin de
nuevas instituciones financieras tales como el Banco del Pueblo y el Banco de la
84 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
De acuerdo con nuestros resultados, una causa del alto spread tiene que ver con
el ejercicio de poder de mercado ejercido por el sector bancario. Es bien conoci-
do que la colusin es ms fcil de mantener en la medida en que hay menos
agentes que tienen que coordinarse. En el extremo, si hubiese slo un banco, ste
no tendra ningn impedimento para fijar las tasas de inters que maximicen sus
beneficios en detrimento del bienestar social.
La reciente tendencia hacia mayores fusiones bancarias parece tener su funda-
mento en la existencia de economas de escala que se puedan explotar de forma
de ayudar a reducir los gastos de transformacin del sistema bancario. En este
sentido pareciera que esta estrategia puede contribuir a reducir los gastos de
transformacin del sistema. Por otro lado, estas fusiones tienen costos sociales en
trminos de la mayor capacidad de colusin que generan al reducirse el nmero
de los agentes del mercado necesarios para llegar a acuerdos restrictivos de la
libre competencia.
Es importante destacar que existen pocas razones por las cuales se pueda justifi-
car la existencia de incentivos para las fusiones bancarias. Si bien las fusiones
pueden llevar a menores gastos de transformacin, slo el incentivo de aprove-
char esa reduccin de costos debera de por s llevar a que stas se hagan. Un
subsidio a las fusiones es una invitacin a que se lleven a cabo operaciones que
no estn justificadas por una verdadera reduccin de costos, y a la generacin de
mayor concentracin en el mercado.
Creemos que se debe generar una instancia de revisin de las fusiones bancarias.
Sugerimos que estas fusiones sean evaluadas a fondo y que sus posibles efectos
restrictivos de la competencia sean analizados. Si bien estas fusiones pueden
llevar a una reduccin en los gastos de transformacin, esta reduccin puede no
convertirse en una baja en los spreads si se ven acompaadas por una mayor
capacidad para explotar el poder de mercado. Adems, las fusiones no tienen por
qu incentivarse, dado que una reduccin de costos por aprovechamiento de
economas de escala tiende a darse de manera natural y espontnea en una
economa de mercado, como venimos argumentando.
Por ltimo, es importante notar que existe muy poca por no decir ninguna evi-
dencia de que los costos de transformacin se pueden disminuir a travs de las
fusiones. Las fusiones slo pueden reducir los costos cuando hay lo que se llama
economas de escala el proceso segn el cual un mayor nivel de produccin lleva
a una cada en los costos promedios. Hasta ahora, ningn estudio en Venezuela ha
demostrado que esto sea cierto. Por el contrario, tanto nuestros resultados en esta
F. Prez Mart, F. Rodrguez / Por qu Venezuela tiene diferenciales? 87
materia como los del citado estudio del Banco Mercantil hallan en muchos casos
deseconomas de escala el fenmeno segn el cual los costos aumentan a medi-
da que los bancos se hacen ms grandes8.
8
En cuatro distintos mtodos de estimacin presentados por Zambrano, Vera y Faust (2000),
ellos consiguen evidencia de deseconomas de escala en tres estimaciones y evidencia de
economas de escala en tres estimaciones. En nuestro caso, encontramos evidencia de eco-
nomas de escala en una de cuatro estimaciones.
88 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
Otras medidas
Apndice metodolgico
Modelo terico
donde e representa las expectativas (que pueden venir representadas por el ries-
go pas o por los precios petroleros), g el crecimiento de la economa, y el nivel de
ingreso real y
e las expectativas de devaluacin. Si suponemos que la ecuacin
(2) se refiere a la empresa j, que maximiza su funcin de beneficio con respecto
a su nivel de crdito (independientemente de su decisin de inversin en valores,
como decamos), tenemos que la condicin de primer orden es
j
j c
d
j
j D
j
j
c j
j
D
D
(5)
rD D
HD
Finalmente podemos visualizar que, cuando el cociente toma el valor de 1
HC
estamos en competencia perfecta en los dos mercados, el de crditos y el de
depsitos. Cuando ese cociente es mayor que uno, estamos en presencia de
poder de mercado en por lo menos uno de los mercados mencionados. Es de
hacer notar que para que estemos en presencia de poder de mercado, el coefi-
ciente no necesariamente tiene que ser muy grande, contrariamente a lo argu-
mentado por Zambrano, Vera y Faust (ZVF). Lo que sabemos es que un monopolio
se coloca en la parte elstica de la curva de demanda, pero ese nmero es inde-
pendiente del poder monoplico en el sentido de que depende de factores del
mercado de crdito. El monopolio puede escoger en qu punto de la curva de de-
manda se coloca, pero no puede escoger la forma de esa curva de demanda. Lo
importante aqu, pues, es ver qu parte del spread puede atribuirse a poder de
mercado, como hacemos abajo en las regresiones. Si esa parte es importante, el
coeficiente, aun si no es muy grande en trminos absolutos (no tiende a infinito,
como afirman ZVF como requisito para poder de mercado), significa un alto
poder de mercado y viceversa.
Ahora, para someter a test economtrico la ecuacin (4), hacemos otro supuesto
estndar: suponemos que los costos marginales son lineales en sus variables. Con
esto, la ecuacin que estimamos se torna en:
a0 H rD a a a
rc = + D + 1 Cr + 2 GT + 3 + u (5)
HC HC 1 a HC HC HC
F. Prez Mart, F. Rodrguez / Por qu Venezuela tiene diferenciales? 93
Observaciones metodolgicas
una tasa ex post, que resulta de dividir los ingresos por intereses que provienen de
los crditos otorgados entre los crditos totales. Esta tasa tiene el problema de que
no excluye los crditos que no generaron inters por motivos de incobrabilidad. Si
la realidad esperada fuera la que ha ocurrido, la tasa de inters contratada al mo-
mento de otorgarse los crditos debera contemplar el evento de la incobrabilidad,
y debera cubrirlo para no incurrir en prdidas. Es por esto que esa tasa contratada,
la que debera aparecer en el modelo por diseo, puesto que es la que realmente
enfrentan los inversores cuando toman sus decisiones, al igual que la banca, debe
dividir el total de ingresos esperados entre el total de crditos que reportan ingresos.
Esta exclusin refleja lo esperado por la banca y se refleja, como decamos, en la
cuanta de la tasa contratada. Esta tasa podra denominarse ex ante, y es una tasa
que refleja el costo por incertidumbre, el que de manera coherente se ha incluido
en la ecuacin de costos, precisamente con este propsito.
La otra acotacin con respecto a las tasas activas tiene que ver con el hecho de que,
aun con la correccin propuesta, no refleja el costo efectivo para los inversionistas,
ni el ingreso efectivo para los banqueros por la operacin de crdito. Como hemos
expuesto grficamente en el cuerpo del informe, hay un claro subsidio cruzado
entre las tasas de inters y los cobros por comisiones, en el sentido de que las bajas
en las tasas de inters cobradas son compensadas por alzas en las comisiones por
servicios relacionados con esos crditos. El costo por crdito que enfrentan los
inversionistas debera, por tanto, incluir los cobros por servicios que el crdito
genera. Lo mismo ocurre desde el punto de vista de la empresa bancaria. Como
quiera que los cobros por servicios no estn diferenciados en la data entre lo que
se cobra a los demandantes de crditos y lo que se cobra a los depositantes,
hemos dividido el total entre atribuibles a crditos y a depsitos teniendo en
cuenta la proporcin de crditos y depsitos, respectivamente, dentro del total
que resulta de sumar esos crditos y depsitos.
En relacin con las tasas pasivas se hacen dos aclaratorias. Una es que la tasa
pasiva que enfrenta el banco debe incluir los costos de todos los depsitos, inclu-
yendo los a la vista, que no necesariamente generan intereses. En el caso de estas
cuentas, los ingresos que no reciben los depositantes no los gasta el banco, lo
cual debera reflejarse en las decisiones optimizadoras que uno y otro toman
como agentes econmicos, como se supone en el modelo. Como se est hablan-
do de tasas pasivas promedio, ese componente de la realidad debera por lo tanto
reflejarse en las cifras usadas para someter a prueba el modelo. La otra acotacin
tiene que ver con lo observado arriba para la tasa activa en relacin con la nece-
sidad de reflejar el costo total del servicio bancario para el demandante de crdito.
De la misma manera, el depositante enfrenta un ingreso neto por sus depsitos
que proviene de sumar los intereses ganados y restar los servicios que se cobran
por la administracin de los depsitos. El argumento para incluir los servicios aqu
es el mismo que arriba: los agentes, tanto los depositantes como los banqueros,
F. Prez Mart, F. Rodrguez / Por qu Venezuela tiene diferenciales? 95
tienen en cuenta esa realidad cuando toman sus decisiones racionales, como se
supone en el modelo propuesto. Habiendo aclarado esto con relacin a las tasas,
hemos generado series de tiempo de lo que podemos llamar tasas implcitas netas
ajustadas (TINAs), tanto activa como pasiva, para correr las regresiones corres-
pondientes. Estas tasas se calculan de acuerdo con las siguientes frmulas:
Tina activa = Ingreso por crditos + OIOs atribuibles a crditos
Crditos no morosos
Resultados economtricos
La siguiente tabla muestra, por una parte, en la segunda columna, los resultados
de la regresin bsica hecha por la Oaefan de la ecuacin (5), que se repite aqu
por conveniencia visual:
a H rD a a a
rc = 0 + D + 1 Cr + 2 GT + 3 + u
HC HC 1 HC HC HC
Lo primero que hay que resaltar es que la variable de crditos, Cr, ha sido sustituida
en la regresin por instrumentos, para solucionar el problema de endogeneidad.
Este problema surge por causalidad bidireccional entre crditos y la tasa de inters
activa. Para resolver este problema, las variables instrumentales son usadas por el
hecho de que estn correlacionadas con la variable explicativa, en este caso los crditos,
sin estar correlacionadas con la variable a ser explicada, en este caso la tasa de inters
activa. Los instrumentos que sustituyen a los crditos son: las captaciones y los ac-
tivos contemporneos, ambos en trminos reales, y los dems regresores, que se
transforman tambin en instrumentos.
Es de hacer notar que la regresin hecha por ZVF, cuya replicacin fue hecha por
nosotros y est representada en la primera columna del cuadro para efectos compa-
rativos, usa como variables instrumentales las captaciones y el PIB, ambas variables
con varios rezagos. Hemos hecho la prueba del PIB como variable instrumental y la
hemos rechazado por dos razones: una, de tipo terico-econmico, pues haciendo
la regresin correspondiente esa variable resulta estar negativamente correlacionada,
extraamente por lo dems, con los crditos. La otra razn es de tipo economtrico,
y surge cuando se hace el test de Wald para probar la hiptesis de que el PIB y sus
rezagos no tienen poder explicativo como instrumentos. La hiptesis no es rechaza-
da. En sustitucin de esa variable introducimos los activos contemporneos en
96 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
trminos reales, que resulta ser un instrumento vlido cuando es sometido al mis-
mo test. No usamos la variable de captaciones en trminos nominales que usan
ZVF, pues consideramos que no tiene mucho sentido como variable instrumental
de los crditos en trminos reales. En vez de eso, usamos las captaciones pero en
trminos reales, tanto contemporneas como con dos rezagos.
Tabla N 1
Mtodo de estimacin: mnimos cuadrados en dos etapas. Variables instrumentales
Prueba de Chow para cambio estructural (1996.1): Fstat = 6,1079 Nivel de significacin: 0,002
Los residuos de ambas estimaciones son estacionarios al 1% segn la prueba aumentada de Dickey Fuller.
* Significativo al 5%
** Significativo al 1%
F. Prez Mart, F. Rodrguez / Por qu Venezuela tiene diferenciales? 97
La diferencia fundamental entre las dos regresiones tiene que ver con la diferencia
en la definicin de las tasas de inters. Recordemos que nosotros usamos las
TINAs, por considerarlas ms apropiadas en trminos econmicos. Salta a la vista
el hecho de que el poder de mercado sube significativamente por este cambio de
variables, y pasa a ser de 1,18 a 1,24. Esa diferencia se hace an mayor a partir de
1996, cuando el ndice de poder de mercado pasa a ser 1,57.
Al igual que en el caso de ZVF, se confirma que a pesar de la existencia de races
unitarias en todas las series, el residuo de la regresin es estacionario, lo que
implica la presencia de una relacin estable de largo plazo entre las variables
explicativas y la variable dependiente (una relacin de cointegracin). Debido a
la presencia de autocorrelacin de orden 1, se corri un modelo AR(1) para
corregir el problema, con resultados satisfactorios reflejados en el test de mul-
tiplicadores de Lagrange. Se descart la presencia de heterocedasticidad por me-
dio de la prueba de Engel.
En las regresiones de data de panel hay una diferencia importante entre los dos
trabajos. Debido a que a priori no se conoce el grado de asociacin lineal entre el
conjunto de variables explicativas y las variables omitidas, la metodologa correcta
consiste en realizar una prueba de especificacin para determinar si se usan los
denominados efectos fijos o los efectos aleatorios. En caso de que dicha corre-
lacin lineal sea nula, la mejor especificacin se da con un modelo de efectos
aleatorios. En caso contrario, la mejor especificacin incluye una variable que
capture la especificidad de cada unidad del panel de manera expresa. Nosotros
hicimos la prueba correspondiente, y los resultados indicaron que no existe corre-
lacin lineal entre las variables omitidas y las variables explicativas. Por lo tanto se
recurri a una especificacin basada en efectos aleatorios, la cual se estima por
medio de mnimos cuadrados generalizados. ZVF, mientras tanto, no reportan el
test para discriminar entre las alternativas de efectos fijos y aleatorios.
Si bien es cierto que el poder de mercado no es tan grande como el reportado por
ZVF o como en el caso de las regresiones anteriores, el resultado no es muy
confiable, tanto en la regresin de panel reportada aqu como en la reportada por
ZVF, pues en esta regresin existe una falla metodolgica notable. En efecto,
como quiera que la tasa activa est definida como un cociente entre un flujo y un
stock, la correspondiente serie de tiempo depende mucho del stock inicial usado
en la definicin. En este caso, lo correcto en trminos economtricos cuando se
usa data de panel es hacer una especificacin dinmica que toma en cuenta ese
stock inicial. Las especificaciones autorregresivas tradicionales implican la intro-
duccin de un sesgo importante que impide estimar el panel a travs de efectos
fijos o efectos aleatorios (Cf. Chen Hsiao, 1986). Arellano y Bond (1991) han
98 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
Cuadro N 3
Mtodo de estimacin: mnimos cuadrados generalizados
Efectos aleatorios
Nmero de observaciones = 532
Nmero de grupos = 19
R-sq: within = 0,4523
between = 0,1487
overall = 0,4239
(TIAA) Coeficiente
Tasa pasiva ajustada 1,233341
(10.64)**
Gastos de transformacin 2,440647
(7.73)**
Provisiones 0,4497498
(0.90)
Prstamos -0,0000114
(-2.58)**
Tasa pasiva despus de 96 0,0364173
(0.20)
Constante (0,0633104)
(1.64)
Trmino AR () 0,50584483
u 0,01965899
e 0,16396943
fov 0,01417093
fraccin de la varianza debido a Ui
** Significativo al 1%
F. Prez Mart, F. Rodrguez / Por qu Venezuela tiene diferenciales? 99
Cuadro N 4
Mtodo de estimacin: Arellano-Bond
(TIAA) Coeficiente
TIAA(-1) 0,2274674
(15,86)**
Tasa pasiva ajustada 1,419702
(21,27)**
Gastos de transformacin 2,544621
(5,95)**
Provisiones 0,4245804
(0,52)
Prstamos -9,58e-07
-0,33
idpond96 -0,1030532
(-1,11)
Constante -0,0013224
(-1,13)
Prueba de Arellano-Bond de autocorrelacin
Orden 1 z = -1,40 Nivel de significacin = 0,1603
Orden 2 z = -1,17 Nivel de significacin = 0,2416
En este cuadro, el coeficiente de poder de mercado aumenta notablemente, aunque todava no se
nota un aumento apreciable del poder de mercado de los bancos considerados a partir de 1996.
** Significativo al 1%
100 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
Cuadro N 5
Mtodo de estimacin: estimacin dinmica a travs de Arellano-Bond
TIAA(-1) 0,0312921
(0,31)
Tasa pasiva ajustada 1.590442
(4,63)**
Gastos de transformacin 2,694218
(2,02)*
Provisiones 0,9063361
(0,96)
Prstamos 4,37e-06
(1,16)
idpond96 0,1080334
(1,13)
Constante -0,0015218
(0,0034337)
Prueba de Arellano-Bond de autocorrelacin
Orden 1 z = -1,52 Nivel de significacin = 0,1288
Orden 2 z = -1,96 Nivel de significacin = 0,0495
* Significativo al 5%
** Significativo al 1%
F. Prez Mart, F. Rodrguez / Por qu Venezuela tiene diferenciales? 101
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Consideraciones sobre el trabajo:
Por qu Venezuela tiene diferenciales de tasas tan altos? a
a
Elaborado por la Oficina de Asesora Econmica y Financiera de la Asamblea Nacional
(Oaefan). La versin que comentamos es la que public inicialmente esta Oficina, la cual
fue sometida posteriormente a cambios de forma y fondo. Las opiniones expresadas en esta
nota son enteramente de los autores y no representan necesariamente la visin u opiniones
de las instituciones a las cuales estn afiliados.
104 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
estrictamente tcnico, es la aspiracin de los autores de esta nota que los comen-
tarios pudieran eventualmente servir para enriquecer el debate y el devenir inme-
diato de las investigaciones en este campo.
Debido al conjunto relativamente amplio de aspectos involucrados en el trabajo de
la Oaefan, hemos organizado nuestros comentarios en funcin de las siguientes
materias: el concepto de tasas de inters, el indicador que mide el tipo de mercado
bancario, la significacin de los gastos de transformacin, la relacin entre la deuda
pblica y las tasas de inters, la incidencia del riesgo sobre el spread financiero, el
comportamiento reciente del spread bancario, el modelo y el mtodo de estimacin
utilizado y las consideraciones sobre las recomendaciones de poltica econmica.
Al final se agregan unos comentarios, a manera de conclusin, que intentan dejar
clara nuestra apreciacin general sobre el documento en cuestin.
Dado que el trabajo de la Oaefan pretende explicar los determinantes del spread
de tasas de inters, es de fundamental importancia entender la manera como se
construyen las variables que justamente definen el spread: la tasa de inters activa
y la tasa de inters pasiva. Esto es particularmente importante en este caso, dada
la definicin atpica de tasa de inters que se utiliza en el trabajo.
a. A diferencia de todos los trabajos que se han publicado sobre este tpico, el
estudio de la Oaefan utiliza un concepto que ampla la nocin de la tasa de
inters activa a los ingresos por prstamos y por servicios de la banca por
unidad de crdito no demorado, y la nocin de tasa pasiva al costo financiero
neto por unidad de dinero depositada en los bancos ajustada por los encajes
legales exigidos. Estas definiciones derivan en una formula de clculo que
eleva la tasa de inters activa al tiempo que disminuye la tasa de inters pasiva
implcita. Estas definiciones (innovadoras segn los autores del trabajo) revis-
ten un carcter tan sui generis que exigen un examen con mayor detalle.
i. El supuesto detrs de la definicin de la tasa de inters activa es que los
bancos producen un solo producto, los crditos, al cual se le asocian una
diversidad de servicios por los que se cobran tarifas y comisiones. En conse-
cuencia, segn el estudio de la Oaefan, la tasa de inters activa implcita
debe calcularse sumando a los ingresos financieros por prstamos una cuo-
ta-parte de la cuenta Otros ingresos operativos que corresponderan a los
ingresos por servicios vinculados a la actividad de crdito (comisiones y
otros rendimientos). El problema que seguramente el estudio de la Oaefan
ha pasado por alto es que segn el cdigo de cuentas de la Superintendencia
de Bancos estos cargos ya estn incluidos en el concepto de ingresos por
cartera de crditos. No tiene caso, pues, duplicar estos cargos.
L. Zambrano S., A. Faust y L. Vera / Consideraciones sobre el trabajo: Por qu Venezuela? 105
ii. Un supuesto equivalente se hace al definir las tasas pasivas. Al restar a las
tasas pasivas una alcuota de los ingresos de los bancos por la venta de
servicios a sus clientes, lo que se est suponiendo es que no hay diferencia-
cin entre los depositantes y quienes compran los dems servicios a los
bancos. De ms est decir que tal supuesto no tiene asidero en la realidad.
b. Adicionalmente, es digna de un comentario especial la manera como el traba-
jo de la Oaefan remonta la dificultad de saber cunto de los ingresos por ser-
vicios de los bancos se atribuye al crdito y cunto a los depsitos. Por lo que
se seala en el trabajo, una parte de la cuenta Otros ingresos operativos se
contabiliza como ingresos asociados a los crditos (stos afectan positivamente
a la tasa activa) y otra parte como costos pagados por los depositantes (afectan-
do negativamente a las tasas pasivas). El criterio para distribuir estos ingresos
entre la tasa activa y la pasiva depende del peso relativo que tengan los prsta-
mos1 y los depsitos en un total de la suma de ambos agregados2 . Este criterio,
implcitamente, supone que el precio cargado por servicios (independiente-
mente del tipo de servicio) es el mismo por unidad prestada con xito al precio
cargado por los servicios prestados a los depositantes (independientemente del
tipo y la magnitud de los depsitos). Obviamente, sobre la base de tales su-
puestos, aun aceptando que los bancos no fuesen empresas que ofrecen y
venden mltiples productos en mercados claramente diferenciados, las tasas
de inters as definidas no slo son arbitrarias sino que distorsionan el concep-
to econmico de estos precios.
En un sentido estricto, la manera de contabilizar cunto de la cuenta Otros ingre-
sos operativos se asigna a servicios ligados al crdito, y cunto a servicios ligados
a los depsitos, es incorrecta por otras razones adicionales. Cuando se analiza,
por ejemplo, la composicin de la cuenta Otros ingresos operativos del sistema
financiero para diciembre del ao 2000, se encuentra que slo 10 por ciento de
1
Los autores no especifican si el clculo de la ponderacin de los ingresos por servicios que
afectan a la tasa activa se refiere slo a los prstamos no morosos o por el contrario, se
consideran todos los crditos. De ms est decir que la diferencia entre uno y otro supuesto
no es sutil.
2
El punto es relativamente fcil de demostrar. El estudio de la Oaefan supone que los
ingresos por servicios asociados (S) se generan por las actividades de crdito (Cr) y depsi-
tos (D), es decir: S = sc Cr + sd D, donde sc y sd seran los cargos por unidad de Cr y D
respectivamente. Se argumenta entonces que la cuota que corresponde a los ingresos por
servicios al crdito y a los depsitos seran respectivamente los pesos relativos de Cr y D en
un total conformado por la suma de ambos (T = Cr +D); es decir, S = (D/T)S + (Cr/T)S.
En consecuencia, los ingresos por servicios prestados por el lado de los depsitos son
(D/T)S = sDD y los ingresos por servicios a los crditos seran (Cr/T)S = scCr. Esto necesaria-
mente implica que sD = S/T y sc = S/T.
106 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
Grfico N 1
Descomposicin de los ingresos por servicios
c. Los autores del trabajo tampoco aclaran cul es la razn por la que slo consi-
deran los prstamos no morosos al estimar la tasa activa. Al menos varias
preguntas surgen con relacin a este aspecto: qu llaman prstamos no moro-
sos?, se mantienen los prstamos en problemas en esa condicin durante todo
el perodo contable para el que se calculan estas tasas (seis meses)?, los prs-
tamos demorados y los incobrables no generan costos financieros y no finan-
cieros?, los deudores de este tipo de prstamos no demandan servicios asociados,
como s lo hacen los no morosos?
d. Por las razones antes mencionadas, la justificacin econmica y financiera de
estos ajustes no slo es dbil sino cuestionable. Los diferenciales de tasas de
inters presentados como resultados del trabajo no son, a nuestro juicio,
indicadores del spread financiero; en el mejor de los casos, el diferencial que se
calcula en el trabajo de la Oaefan se aproximar, con muchos defectos, a una
medida de rentabilidad del negocio bancario en su conjunto. Por ello, las tasas
de inters netas (TINAs) que nos propone el trabajo como un indicador ms
efectivo para medir la tasa de inters es ms bien un indicador de algo muy
distinto a lo que se quiere medir.
L. Zambrano S., A. Faust y L. Vera / Consideraciones sobre el trabajo: Por qu Venezuela? 107
3
Los clculos han sido hechos con base en la siguiente frmula:
TINA =
[ ( IFPP + 1) 1] 1 + X [ ( ISP + 1) 1]
2 2
en la cual
X=
TINA
[( IFP
P
2
+1 1
) ]
( ISP + 1) 1
2
donde las tasas IFP/P y IS/P de los prstamos y de los servicios vinculados a prstamos y
depsitos han sido anualizadas, y TINA se mantiene constante.
108 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
g. Un elemento adicional, sobre el tema de las tasas de inters, es el que tiene que
ver con los comentarios que hace el estudio de la Oaefan sobre las tasas de
inters que reporta el Banco Central de Venezuela. La gravedad de los cargos
obliga a algn tipo de aclaratoria. El informe de la Oaefan seala que las tasas de
inters del BCV pueden ser estadsticas engaosas desde el punto de vista del
anlisis econmico () excluye de su clculo a los crditos al consumo () [es]
un indicador sumamente imperfecto de la tasa de mercado () la tasa de inters
pasiva es igualmente engaosa. Ella se calcula habitualmente sin tomar en cuenta
los depsitos en cuenta corriente () (p. 71, supra).
En primer lugar hay que sealar que las tasas de inters que reporta el BCV son
tasas contractuales (o ex ante), y como tales cumplen un papel de gran importan-
cia para el pblico pues son las que sealizan el precio al cual se estn cerrando
los contratos en el mercado. No son un indicador imperfecto de la tasa de merca-
do. Son las tasas del mercado. Como tales no podran, por ejemplo, incluir los
depsitos en cuenta corriente si stos se cierran con tasas de inters igual a cero.
La confusin con que tropieza el informe de la Oaefan es que no parece apreciar
las diferencias y la utilidad que tienen las tasas ex ante y las tasas implcitas (o ex
post). A los fines de establecer una relacin sistemtica entre variables de un
modelo donde la data es contable, claramente las tasas de inters ex post (que se
calculan a partir de los estados financieros de los bancos) son obviamente ms
apropiadas. Este sealamiento hubiera aclarado, con seguridad, lo que termin
siendo un comentario inapropiado.
Si esto fuera as de simple, las agencias antitrust, que usualmente sancionan las
prcticas que atentan contra el ejercicio de la libre competencia, siempre casti-
garan cualquier signo de imperfeccin, lo cual sera un criterio fundamental-
mente errado pues las imperfecciones de mercado pueden ser la consecuencia
de barreras naturales o institucionales, pasando por la competencia no basada
en precios, hasta economas de escala. En otras palabras, el mercado puede ser
imperfecto pero no por ello exento de rivalidad y de competencia.
La existencia de imperfecciones de mercado no corresponde necesariamente
con prdidas de bienestar. Schmalensee, por ejemplo, en un survey sobre el
alcance de los desarrollos en economa industrial, ha dejado muy claro este
punto sealando que los modelos formales de competencia imperfecta rara-
mente generan conclusiones no ambiguas sobre el bienestar (). En particular,
no existe garanta de que haciendo los mercados ms competitivos se incremente
el bienestar, particularmente si la rivalidad en dimensiones distintas al precio se
intensifica4.
b. Gran parte del esfuerzo que se hace en el trabajo de la Oaefan est dirigido a
determinar qu tan importantes son las imperfecciones de mercado en la expli-
cacin del spread. Sin embargo, la interpretacin que se hace del modelo
analtico, as como de las estimaciones economtricas sobre el parmetro que
mide el grado de imperfeccin de mercado, son defectuosas. El trabajo indica
que Procompetencia [en un informe previo] no fue capaz de rechazar la hip-
tesis de cartelizacin (p. 62, supra) para luego afirmar: nuestra investiga-
cin econmica busca proponer una prueba ms precisa de estas hiptesis
(p. 62, supra). As mismo seala el trabajo que un valor del parmetro mayor
que 0 indica una conducta de liderazgo colusivo (p. 80, supra) y prcticas
restrictivas a la libre competencia, (p. 79, supra).
Esta interpretacin del parmetro b4 de la estimacin economtrica (que se rela-
ciona con el parmetro Hc en el modelo analtico o Hp en el modelo ZVF [2000])
es cuando menos errada. El que Hc o b4 se desven de los valores que indicaran
que el mercado es perfectamente competitivo, no es ninguna prueba de prcti-
cas restrictivas a la libre competencia y mucho menos de colusin; simplemente
indica que el mercado se desva de la condicin ideal de competencia perfecta.
Esta desviacin de la competencia perfecta, como bien se seala en ZVF (2000),
puede ser consecuencia de estructuras y contextos muy diversos generados por
la diferenciacin de productos, la rivalidad oligoplica, la competencia en varia-
bles distintas al precio, etc. Estamos obligados a aclarar que cuando el informe de
la Oaefan cita el trabajo de ZVF (2000) se hace de una manera incorrecta, pues en
lugar de transcribir la cita completa que dice: Estos valores aunque indican que
4
Schmalensee, R.: Industrial Economics: An overview. En The Economic Journal, vol. 98,
1988, pp. 643-681
110 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
los bancos ejercieron poder de mercado y, por tanto, pudieron obtener rentas
mayores a lo que se esperara de un mercado perfectamente competitivo, distan
de considerarse indicadores de una situacin monoplica o de comportamiento
colusivo. Aludiran ms bien a un contexto caracterizado por rivalidad oligoplica
o de competencia monopolstica; en su lugar, el estudio cita: Estos valores
() indican que los bancos ejercieron poder de mercado y, por tanto, pudieron
obtener rentas mayores a lo que se esperara de un mercado perfectamente
competitivo (p. 79, supra). De esta manera, al desaparecer la palabra aunque
y dejar la cita incompleta, el sentido de la frase cambia completamente.
c. El estudio de la Oaefan seala que el trabajo de ZVF (2000) subestima el ndice
de imperfecciones en el mercado de crdito5 y despus le atribuye el hallazgo
de que 22 por ciento del spread se debe al ejercicio de poder de mercado.
Igualmente se seala que segn la estimacin de la Oaefan este porcentaje se
elevara a 41 por ciento. Dos comentarios al respecto son necesarios: en primer
lugar, en el trabajo de ZVF (2000) no se realiza ningn clculo sobre la contri-
bucin del poder de mercado al spread, pues la estimacin que se hace es
sobre la tasa de inters activa. En segundo lugar, y quizs ms importante, se
debe sealar que este clculo lo hace el estudio de la Oaefan sobre un error
analtico que merece ser comentado.
El clculo que hace la Oaefan consiste en tomar los parmetros del modelo
estimado y calcular la tasa de inters activa ip que resultara en una situacin de
competencia imperfecta, para compararla con la tasa de inters activa que
resultara si el trmino Hp fuera igual a la unidad (una tasa ip* en competencia
perfecta). Esta diferencia dividida entre el spread efectivo, S, para enero del
ao 2001, correspondera al 22 por ciento y 41 por ciento que la Oaefan le
atribuye al poder de mercado como explicacin del spread en ambos estudios.
El problema estriba en que el modelo que se est estimando no tiene como
variable dependiente al spread sino a la tasa de inters activa. En consecuencia,
para poder hacer la comparacin entre la desviacin de un benchmark de la
tasa de inters en competencia perfecta y un resultado de esa tasa en compe-
tencia imperfecta, habra que suponer que el diferencial de estas tasas estima-
das es igual al diferencial de los spreads en ambos tipos de mercado. Es decir,
ip ip * S S*
= ,
S S
5
No obstante, debemos sealar que un estudio concluido recientemente por Clemente y
Puente utilizando el mismo enfoque basado en Shaffer (1983 y 1989) y usando una metodo-
loga de datos de panel para segmentos de bancos, encuentra que el grado de imperfeccin
en el mercado de crditos es an menor que el encontrado por ZVF (2000). Un test tipo Wald
indica incluso que el parmetro que mide el grado de imperfecciones en el mercado no es
significativamente distinto de la unidad, que representa el valor en competencia perfecta.
L. Zambrano S., A. Faust y L. Vera / Consideraciones sobre el trabajo: Por qu Venezuela? 111
6
El punto puede verse de la siguiente manera:
id 1 a0 a1 a2 a3
El modelo general a estimar es ip = + + P+ GT + x
1 r Hp Hp Hp Hp Hp
d
i
y el modelo en caso de que Hp = 1 sera ip * = 1 r + a0 + a1P + a2GT + a3x
d. Otro aspecto que resulta destacable es el que se refiere al criterio que se sigue en
el estudio para calificar de altos los gastos de transformacin en Venezuela y es-
timar lo que seran unos gastos de transformacin normales. En este sentido, el
estudio asume que la razn promedio de gastos de transformacin a activos para
Amrica Latina (no sabemos si Venezuela est o no incluida en ese promedio ni
el perodo al que se refiere) es el patrn de referencia para calcular el exceso de
gastos en Venezuela (ver nota al pie de la pgina 80, supra). Tal supuesto estara
sujeto a muchas objeciones; especialmente si es la base para definir un criterio de
normalidad. Tan slo pinsese en la incidencia que tiene en la comparacin el
hecho de que en las principales economas de la regin prevalece el criterio de
ajustar los balances por el efecto inflacin, mientras que en el caso venezolano
no o en las diferencias en la regulacin que afectan considerablemente importan-
tes partidas de los gastos de transformacin. El otro elemento importante, aun
asumiendo la existencia de un efecto Amrica Latina, es el que se refiere a la
diferencia notable en el comportamiento cclico de la economa venezolana con
relacin a la de los principales pases de la regin; aspecto particularmente rele-
vante en el perodo al cual se refiere el estudio. Si se desea contar con un nivel de
gastos de transformacin que se considere normal, utilizando para ello los nive-
les latinoamericanos, debera controlarse, simultneamente, por aquellos factores
que explican estas diferencias cclicas que han sido tan marcadas entre Venezue-
la y el resto del subcontinente.
7
Es muy significativo el hecho de que el trabajo ZVF (2000) encuentra una relacin de
causalidad estadstica desde la capitalizacin hacia el spread, lo que en principio dara
apoyo a la hiptesis de elevados spreads y rendimientos en funcin de la capitalizacin.
116 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
Grfico N 2
Pases latinoamericanos de la muestra
(Promedios entre 1996-1999
8
Barajas, A., R. Steiner y N. Salazar: Interest spreads in banking in Colombia, 1974-96. En
IMF Staff Papers, vol. 46, n 2, 1999, que resulta de una aplicacin inspirada en el trabajo de
Shaffer, S., Competition in U.S. Banking Industry. En Economics Letters, vol. 29, 1989,
pp. 321323. Este modelo fue aplicado para el caso venezolano de ZVF (2000) y Faust,
Zambrano y Vera (2001).
L. Zambrano S., A. Faust y L. Vera / Consideraciones sobre el trabajo: Por qu Venezuela? 117
Debe sealarse que esta ltima ecuacin, aun siendo igual a la ecuacin bsica
de los trabajos de Barajas, et al., (1999), no es una funcin multiproducto y,
como tal, no deriva lgicamente de la ecuacin (2) que se encuentra en el
anexo de la Oaefan (pp. 8993). La mayor diferencia estriba en que el modelo
que se presenta en el anexo del estudio de la Oaefan se basa en la existencia
de dos productos bancarios, prstamos e inversiones en ttulos, lo que lleva a
que los gastos tengan que ser distribuidos entre estos dos productos, cambian-
do las condiciones de primer orden del ejercicio de maximizacin. Misteriosa-
mente la derivacin del modelo que se presenta en el anexo del informe de la
Oaefan llega a la misma solucin que en el modelo de ZVF (2000).
c. El informe de la Oaefan restringe el parmetro de prstamos (en la ecuacin a
estimar) a tomar necesariamente un valor positivo (Cf. p. 77, supra). Al hacer
esto slo se admite el resultado de deseconomas de escala. Sin embargo, en
sus estimaciones el signo del parmetro es negativo en la mitad de las ocasio-
nes. La impresin que tenemos es que el estudio de la Oaefan no capta (al
menos en este punto del trabajo) que los prstamos en este tipo de modelo
entran como un argumento de la funcin de costos.
9
Vase en detalle el desarrollo del modelo en los trabajos de Barajas, Steiner, Salazar (1999)
p. 206 y ZVF (2000) pp. 34-36.
10
Ecuacin (17) del trabajo ZVF (2000) y la segunda ecuacin 4 de la Oaefan (p. 91). La
ecuacin (17) de ZVF (2000) no es una versin simplificada de nuestra ecuacin (1)
(Oaefan, 2001, p. 79); por el contrario, es la derivada correctamente del modelo terico.
Vase en detalle ZVF (2000) pp. 3436.
118 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
d. Con relacin al modelo analtico, tambin, hay que sealar que la restriccin
del indicador de poder de mercado en el mercado de los depsitos 1< Hd <2
(p. 92, supra) no es correcta. Como se ha explicado en ZVF (2000), p. 36, el
lmite superior debe ser infinito.
e. El trabajo de la Oaefan insiste en comparar los resultados de su estudio con los
del estudio de ZVF (2000). Es necesario sealar que las estimaciones
economtricas presentadas en el estudio de la Oaefan no son comparables con
las hechas en ZVF (2000) por las siguientes razones:
i. En primer lugar, y muy importante, el modelo de la Oaefan est estimando
una variable dependiente distinta.
ii. Adicionalmente, la definicin y operacionalizacin de las variables explicati-
vas usadas en los modelos son distintas. En particular, ZVF (2000) y FVZ
(2001) usan como base distintas definiciones de tasas de inters. Es preciso
recordar que la tasa de inters activa utilizada en el trabajo de ZVF (2000) se
calcula como: ingresos financieros por prstamos entre prstamos promedio11,
cuidando de que los ingresos que se estn reportando en el numerador estn
lo ms relacionados posible con el activo generador. En lo que toca a la tasa
pasiva, sta se calcula como los egresos financieros entre el promedio de las
captaciones; adems se pondera por el coeficiente de reservas que mantienen
los bancos en el Banco Central. Los gastos no financieros estn relacionados al
activo promedio. Finalmente, todas las tasas y razones estn anualizadas.
iii.En el trabajo de la Oaefan, como hemos indicado, se usan no slo definicio-
nes de las tasas distintas, sino adems se relacionan los gastos no financieros
con el activo total (no sabemos si promedio o al final del perodo). Aparen-
temente, el activo total fue usado para evitar posible colinealidad entre la
variable prstamos y las variables de gastos no financieros relacionado a
prstamos. Sin embargo, una comprobacin del problema de colinealidad
entre las variables explicativas no fue realizada.
iv.En el trabajo de la Oaefan hay una separacin de la tasa pasiva ponderada
en dos variables, una hasta 1996 y la otra a partir de 1996. Esto no se hace en
el trabajo de ZVF (2000).
f. En lo que corresponde a la economtrica del estudio de la Oaefan es preciso
hacer, igualmente, algunos comentarios, aclarando lo que se hizo en este sen-
tido en el estudio de ZVF (2000), y sealando algunas dificultades en las esti-
maciones del estudio de la Oaefan. Con el fin de sistematizar, en la mejor forma
11
Todos los flujos estn divididos entre un stock promedio intersemestral para evitar posi-
bles problemas metodolgicos relacionados con la especificacin del modelo. En conse-
cuencia, ninguna razn est calculada sobre un stock inicial.
L. Zambrano S., A. Faust y L. Vera / Consideraciones sobre el trabajo: Por qu Venezuela? 119
12
Reemplazando la variable explicativa endgena con la misma cantidad de instrumentos
como variables explicativas, el mtodo resulta en variables instrumentales, y usando ms
instrumentos resulta en variables instrumentales generalizadas.
120 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
13
Hildreth, C. y Houck, J.: Some estimators for the Linear Model with Random Coefficient.
En Journal of the American Statistical Association, vol. 63, 1968, pp. 584-95.
14
Swany, P.: Efficient Inference in a Random Coefficient Regression Model. En Econometrica,
vol. 38, 1970, pp. 311-23
L. Zambrano S., A. Faust y L. Vera / Consideraciones sobre el trabajo: Por qu Venezuela? 121
15
El criterio de seleccin de los bancos que reporta la Oaefan, (p. 79), resulta en una
muestra de bancos que no es la misma en el tiempo. Por lo dems, no hay mencin a la
muestra de los bancos usados, lo que hace una verificacin de los resultados imposible.
Suponiendo, por ejemplo, una muestra de 49 bancos, que presumimos es la misma que usa
la Oaefan, resultara que la cantidad es entre 12 y 18 bancos.
16
Vase Beck, Levine, Loayza: Finance and the Source of Growth, Working Paper de
Banco Mundial y del Banco Central de Chile, 1999. Tambin Blundell, Bond, Windmeijer:
Estimation in Dynamic Panel Data Models: Improving on the performance of the Standard
GMM Estimator, WP00/12, Institute for Fiscal Studies, 2000.
122 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
Conclusiones
a. Los altos spreads reportados por la Oaefan son el resultado de una peculiar
definicin de las tasas de inters cuyos supuestos son cuestionables y que, a
nuestro juicio, terminan convirtiendo los spreads en indicadores de la rentabi-
lidad de los bancos, distorsionndose de esta manera el anlisis del margen de
intermediacin financiera
b. En el informe de la Oaefan se confunde imperfeccin del mercado con prcti-
cas restrictivas a la libre competencias, y en particular con prcticas colusivas
(cartelizacin). El modelo utilizado para analizar la estructura del mercado de
crditos tan slo permite contrastar la hiptesis de si estamos o no en presencia
de un mercado competitivo, mas no es posible decir nada sobre la naturale-
za del mercado imperfecto. Para determinar si existen prcticas colusivas o
monoplicas, se requerira una modelizacin terica y economtrica que dista
de estar presente en el trabajo que comentamos.
L. Zambrano S., A. Faust y L. Vera / Consideraciones sobre el trabajo: Por qu Venezuela? 123
a. Los autores del trabajo de la Oaefan utilizan nuestros resultados para llegar a la
conclusin de que nosotros estaramos explicando, por razones atribuibles al
poder de mercado, 22 por ciento del diferencial del spread con respecto a lo
que prevalecera si el mercado fuese de competencia perfecta. Esta manipula-
cin de nuestro modelo, como mostramos, no puede realizarse para explicar
tal diferencial. En nuestro trabajo lo que nosotros mostramos es que el diferen-
cial o mark-up de la banca, tomado en su conjunto, sobre los costos financie-
ros y no financieros, sera de 18 por ciento, argumento que es bien distinto de
lo que el trabajo de la Oaefan pretende demostrar.
b. Difcilmente son comparables nuestros resultados economtricos (parmetros
estimados) a los que obtiene la Oaefan por varias razones atribuibles a la
diferencia en la variable que se quiere explicar, la distinta especificacin del
modelo, el mtodo diferente de estimacin, la muestra distinta de bancos, para
citar las diferencias ms notables.
c. Por supuesto que no compartimos las consideraciones crticas que hace la
Oaefan a la manera como estimamos los modelos referidos al anlisis del panel
de bancos. En nuestro caso, no nos interesaban los efectos individuales de los
bancos (que es el caso de un anlisis de panel) sino el comportamiento prome-
dio e individual de cada banco de las secciones cruzadas, con el objeto de verificar
la robustez de nuestros resultados agregados. Este aspecto, al parecer, no fue
comprendido por los autores del informe de la Oaefan al momento de conside-
rar nuestros resultados.
d. Finalmente, la consideracin de la Oaefan en el sentido de que cometimos un
error grave al no estimar un modelo dinmico dada la presencia de una varia-
ble que combina un flujo y un stock, es asimismo rebatible por varias razones.
En primer lugar, nuestra variable stock es un promedio, justamente, para no
incurrir en el sesgo en el que s incurre el trabajo de la Oaefan cuando estiman
el modelo agregado, por las mismas razones que ellos exponen. En segundo
lugar, el estimador que sugieren los autores del informe de la Oaefan, Arellano
y Bond (1991), est expuesto a importantes crticas, tal y como se ha sealado
en el texto.
L. Zambrano S., A. Faust y L. Vera / Consideraciones sobre el trabajo: Por qu Venezuela? 125
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2, Caracas.
Existe verdaderamente explotacin del poder
de mercado en el sector bancario venezolano?
Respuesta a Zambrano, Vera y Faust (2001)
1
Cf. El concepto de la TINA, pp. 132-137.
130 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
Cuadro N 1
Subdivisin de Cuenta 531
Otra de las crticas que hacen ZVF a nuestro trabajo consiste en el hecho de que,
segn ellos, las comisiones atribuibles a crditos y depsitos no representan una
fraccin importante de la cuenta de otros ingresos operativos. ZVF sustentan este
argumento presentando una descomposicin porcentual de otros ingresos
operativos, en la cual muestran una cuenta llamada Comisiones atribuibles a
crditos y depsitos, la cual slo cubre 10 por ciento de los otros ingresos
operativos. Es importante aclarar que esta no es una subdivisin hecha por Sudeban
en su manual (Superintendencia de Bancos y Otras Instituciones Financieras,
1999). Ignoramos por lo tanto cmo ZVF llegan a ese clculo. El Cuadro N 2
muestra la subdivisin de la cuenta de otros ingresos operativos en sus distintos
componentes para la misma fecha para la cual ZVF realizan sus clculos. Llama la
atencin que las comisiones de emisin de tarjetas de crdito, las cuales induda-
blemente deben ser consideradas como Comisiones atribuibles a crditos, cons-
tituyan 9,93 por ciento de las comisiones por servicios. Es posible que stas hayan
sido las nicas comisiones consideradas por ZVF al hacer su clasificacin. Sin
embargo, como puede verse en este cuadro, el principal componente de la cuen-
ta de comisiones por servicios es la llamada otras comisiones no financieras.
Esta subcuenta ya la hemos visto en el Cuadro N 1 antes presentado. Ella est
casi totalmente integrada por cobros por servicios asociados a crditos y depsi-
tos, tales como las comisiones por estados de cuenta, sobregiros, emisin de
cheques y chequeras, uso de cajeros automticos, abonos de nmina, transferen-
cias, cheques devueltos. En otras palabras, esta cuenta incluye servicios que slo es
posible utilizar si tambin se es depositante o prestatario de una entidad bancaria.
Lo mismo se puede decir con respecto a las comisiones por fideicomisos. El
fideicomiso no es ms que un depsito con caractersticas especiales asociadas a
su administracin, y es difcil conseguir una razn econmicamente justificable
para separarlo de otras captaciones. Por lo tanto, el total de los otros ingresos
operativos atribuibles a crditos y depsitos debera ser por lo menos la suma de
estas tres cuentas; es decir, 41,90 por ciento de otros ingresos operativos, y ms
de cuatro veces lo que ZVF le atribuyen.
132 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
Cuadro N 2
Composicin de otros ingresos operativos
Diciembre 2000
Vale la pena sealar que, de aceptar el criterio de que los servicios atribuibles a
crditos o depsitos son aquellos que slo es posible utilizar si tambin se es
depositante o prestatario de una entidad bancaria, es difcil conseguir un argu-
mento para excluir del clculo a las operaciones cambiarias, dada la prctica del
sector bancario venezolano de slo aceptar transacciones en divisas con los clien-
tes que tienen cuentas con el banco. Al sumar estas fuentes de ingresos, los
ingresos atribuibles a crditos y depsitos ascenderan al menos a 60,31 por cien-
to de la cuenta de otros ingresos operativos.
Cabe la pregunta de si no hubiese sido deseable subdividir la cuenta de otros
ingresos operativos entre los ingresos que son directamente atribuibles a crditos
y depsitos y aquellos que no. En la prxima seccin presentaremos nuestra
argumentacin de por qu consideramos correcto incluir la totalidad de otros
ingresos operativos en el clculo de la TINA. Pero antes de hacerlo, es importante
sealar que la cuenta de otros ingresos operativos es la nica cuenta pblicamen-
te disponible que incluye los cobros por comisiones por servicios, y que ella no se
encuentra pblicamente disponible en su subdivisin entre las distintas subcuentas.
Aun una subdivisin agregada entre las principales subcuentas gruesas existe
F. Prez Mart, F. Rodrguez / Existe verdaderamente explotacin del poder? 133
Grfico N 1
Evolucin TINA activa y pasiva
con otros ingresos operativos o con comisiones por servicios
2
Esta es la informacin que utilizamos en el Cuadro N 2 y el Grfico N 1. Queremos
agradecer a la Superintendencia de Bancos y Otras Instituciones Financieras por haber
puesto a nuestra disposicin esta informacin. Sin embargo, aquellos interesados en repli-
car estos clculos debern solicitar la informacin directamente ante esta institucin.
134 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
Otra de las crticas de ZVF est dirigida a nuestra forma de subdividir los otros
ingresos operativos entre los atribuibles a crditos y depsitos. Dada la imposibi-
lidad de distinguir si estos cobros corresponden a depositantes o demandantes de
crditos, el informe de la OAEF decide repartirlos proporcionalmente entre ope-
raciones activas y pasivas. Este clculo es vlido si el precio pagado por un
depositante por un servicio dado por unidad de depsito es el mismo que el
pagado por el receptor de un prstamo por el mismo servicio por bolvar presta-
do. Aun cuando ZVF critican estos supuestos, no sugieren ninguna forma alterna-
tiva de hacer la atribucin. No slo es evidente que un supuesto de este tipo es
ineludible sino tambin que, dada la falta de informacin ms especfica, no pa-
reciera haber otro supuesto ms atractivo.
El concepto de la TINA
3
Vale la pena resaltar que tanto nuestra metodologa como la de ZVF implica una decisin
de agregacin y que, por lo tanto, el mismo tipo de crticas pueden dirigirse a ambos
trabajos. En el caso de ZVF, la decisin es la de combinar todos los crditos en una cuenta
conjunta y todos los depsitos en otra. En nuestro caso, la opcin es la de agregar los otros
servicios prestados por el sector bancario dentro de la definicin de producto bancario.
Evidentemente ambos clculos esconden la heterogeneidad de los distintos subcomponentes
que se estn agregando: Estrictamente hablando, no es lo mismo un crdito otorgado a una
corporacin que uno otorgado a una pequea empresa, menos conocida. Aun si se otorgan
a empresas de riesgo similar, los crditos son productos distintos debido a diferencias en
factores tales como la maduracin. Lo mismo ocurre con los depsitos. A pesar de que las
crticas a la agregacin son bien conocidas en la economa por lo menos desde Robinson
(1956), es comn utilizar cierto nivel de agregacin en el anlisis econmico, especialmente
cuando el inters se centra sobre el comportamiento agregado.
136 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
4
El que un banco realice operaciones de cambio entre monedas no debe hacernos pensar,
como muy frecuentemente se hace, que el banco realiza actividades fundamentalmente distin-
tas o no relacionadas, con la actividad de otorgamiento de crditos y circulacin de depsitos.
De hecho, el cambio de dinero de distinta denominacin no es ms que una operacin de
circulacin de depsitos o una funcin de pagos, en este caso realizada entre distintos bancos.
Esto puede entenderse mejor si hacemos memoria histrica y recordamos los perodos pre-
vios a la creacin de los bancos centrales, en los cuales cada banco emita su propia moneda.
Un cuentahabiente poda depositar en su cuenta dinero proveniente de otro banco (y con esto
estaba cambiando una cantidad de dinero por otro de otra denominacin), lo cual implicaba,
dadas las distintas unidades de cuenta utilizadas, una operacin enteramente similar a la de
cambio de dlares por bolvares en un banco (pues el emisor de dlares es el FED, otro
banco), que implica la aplicacin de un tipo de cambio y el cargo de un servicio, implcito o
explcito, por la operacin. El cambio de unidades de depsitos del propio banco por oro, ya
sea por un tercero beneficiario de un pago o por el propio cuentahabiente, no es ms que una
operacin similar a la compra de dlares a cambio de bolvares en cuenta. Es desde este punto
de vista que puede verse como natural la exigencia de la banca de que las operaciones con
dlares deben hacerse a travs de cuentas en el banco. La razn es que de esa manera se
ejerce una funcin de pagos, inherente a la naturaleza de creador de dinero de la banca. Una
operacin exigida a un banco cualquiera, de cambio entre bolvares en efectivo y dlares
implicara el intercambio de cuentas pasivas de bancos ajenos al banco en cuestin (en este
caso el BCV y el FED), una operacin netamente cambiaria (que de manera natural realizan
las casas de cambio) y no bancaria.
F. Prez Mart, F. Rodrguez / Existe verdaderamente explotacin del poder? 137
cin tienen cierta validez. Pero la agregacin se hace con la finalidad de acercarse
a medir el precio del servicio de intermediacin financiera en su totalidad.
En particular, un alto nivel de agregacin puede ser deseable cuando se sospecha
la prevalencia del uso de subsidios cruzados. Al integrarse varios productos en
una empresa, si las decisiones de produccin de al menos uno de los productos
afecta el conjunto de produccin de otro, la maximizacin del beneficio global
puede implicar la necesidad de realizar subsidios cruzados entre ellos (tomar
decisiones de produccin que seran diferentes a las que tomaran firmas inde-
pendientes que produjesen los distintos bienes). En el caso del sector bancario,
los distintos productos que produce la empresa (crditos a grandes, medianas,
pequeas empresas, crditos al consumo, crditos indirectos a empresas o institu-
ciones a travs de compra de bonos o ttulos, etc.) son muy similares (aunque
difieren en riesgo, plazos, liquidez, etc.), ya que se caracterizan por su misma
naturaleza de vehculos de la actividad bancaria de intermediacin financiera o de
creacin de dinero y de administracin de pagos. La agregacin, en este caso,
adems de conveniente, de acuerdo al objetivo perseguido, es menos problem-
tica que en otros casos de productos mucho ms claramente diferenciados.
Ante la posibilidad de subsidios cruzados, el aislar el anlisis de poder de mercado
en distintos productos puede inducir a cometer errores de apreciacin en cuanto
a las causas de los precios de estos productos. Ello puede ocurrir, en particular, si
hay regulaciones referidas al precio de uno pero no de otros de los productos
producidos por una misma empresa. Si se tiene en cuenta que uno de los objeti-
vos fundamentales de nuestro estudio era determinar el poder de mercado que
ejerce la actividad bancaria, la aparente desventaja del mtodo de agregar todo en
un mismo producto, y reflejar as una medida de las ganancias globales de la
empresa, es precisamente lo que nos permite identificar el impacto de la empresa
como un todo frente al resto de la economa privada. La desventaja del mtodo
radica en que no se pueden identificar por esa va ni los mercados segmentados
en los cuales se ejerce poder de mercado, ni cmo est compuesto el poder de
mercado global. ste es, sin embargo, el costo de determinar ese poder de merca-
do referido al producto agregado que produce el sector bancario. En consecuen-
cia, la TINA es un indicador elaborado con una finalidad particular: la de impedir
que posibles subsidios cruzados oculten la evidencia del ejercicio de poder de
mercado.
Es evidente que la mejor alternativa hubiese sido la de estimar por separado las
ecuaciones de costo e ingreso marginal de cada subproducto ofrecido por el sector
bancario, especificando los distintos efectos cruzados y evaluando la hiptesis de
comportamiento colusivo en su conjunto. As se podra haber evaluado la magnitud
de estos efectos cruzados, y si es apropiado definir un producto agregado, as como
138 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
5
La evidencia anecdtica sugiere que hay mercados en los cuales el sector bancario es
altamente competitivo tales como el mercado de crditos corporativos, mientras hay otros
en los cuales no lo es.
6
La separabilidad de los costos implicara independencia entre los costos marginales de
cada producto, mientras que la independencia de los mercados implicara independencia
en los ingresos marginales.
F. Prez Mart, F. Rodrguez / Existe verdaderamente explotacin del poder? 139
7
Cf. Varian (1992), pp. 234-5.
140 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
Otra crtica que ZVF hacen al trabajo de la OAEF tiene que ver con la importante
confusin en el informe de la OAEF entre lo que es una estructura de mercado en
competencia perfecta y un mercado donde los actores actan bajo los criterios de
la libre competencia (ZVF, 2001, p. 5). De acuerdo con ZVF, la evidencia hallada
por la OAEF, as como la que ellos mismos hallan en ZVF (2000), no puede ser
considerada evidencia de un comportamiento colusivo, ya que sta puede ser
consecuencia de estructuras y contextos muy diversos generados por la diferen-
ciacin de productos, la rivalidad oligoplica, la competencia en variables distin-
tas al precio, etc. (Ibid, p. 6).
Podra la evidencia hallada en estos trabajos ser, como dicen ZVF, consecuencia
de la diferenciacin de productos, la rivalidad oligoplica, la competencia en
variables distintas al precio u otras hiptesis alternativas? Todas stas son ideas
interesantes, pero estrictamente hablando, es incorrecto afirmar que la evidencia
es consistente con ellas, dado que ni ZVF ni nosotros formulamos modelos de
diferenciacin de productos, de rivalidad oligoplica ni de competencia en varia-
bles distintas al precio. Sin haber contrastado modelos que capturen estas hipte-
sis, es temerario decir que la evidencia es consistente con ellas.
Los modelos estimados por la OAEF y ZVF (2000) son fundamentalmente mode-
los de monopolio, y no de competencia imperfecta. Ellos pueden ser interpreta-
dos como modelos de mltiples firmas slo asumiendo colusin perfecta. En este
caso es necesario apelar al folk theorem de la teora de juegos, el cual permite
interpretar la solucin cooperativa como una solucin del modelo de interaccin
de mltiples agentes cuando las firmas que proveen intermediacin financiera
cooperan y sus acciones replican la del monopolista agregado8. El modelo con-
trastado es un modelo de colusin perfecta, el cual es capaz de incluir dentro de
s la hiptesis de competencia perfecta, correspondiente a una elasticidad infinita
de la demanda de crditos y oferta de depsitos. Pero en ningn caso puede ser
entendido como un modelo de competencia imperfecta.
Para ver esto, es til analizar la naturaleza de la ecuacin estimada por nuestros
trabajos. sta es, en esencia, una ecuacin en la que se iguala el costo marginal al
ingreso marginal. ZVF (2000, p. 34) la presentan como:
8
Cf. Fudenberg y Tirole (1993), pp. 145-203.
142 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
El que (4) no dependa de las acciones de otros bancos es claramente una conse-
cuencia de omitir la dependencia de las funciones de beneficios sobre estas accio-
nes. Esto tiene slo dos interpretaciones. Por un lado, puede ser que (4) est intentando
capturar una situacin en la que cada banco es un monopolista en un mercado
especfico por sus productos, los cuales no son sustituibles por los de otros bancos.
Es evidente que sta no puede ser la hiptesis considerada. Por otro lado, (4) podra
describir las acciones de cada banco consistentes con la maximizacin del beneficio
total de la industria. En este caso, a cada banco le toca implementar la solucin
colusiva, replicando la conducta de un monopolista que se enfrente al mercado.
Es evidente que cuando nuestros trabajos estiman una ecuacin como (4) sobre
una serie de tiempo de estadsticas agregadas del sector bancario, estn contras-
tando la hiptesis nula de competencia perfecta con la hiptesis alternativa de
monopolio (o colusin perfecta) en el mercado bancario como un todo. De otra
manera, no tendra sentido estimar la ecuacin (4) sobre el agregado de los datos.
En un equilibrio de Cournot como el que se derivara de (5), por ejemplo, no se
igualan el ingreso marginal y el costo marginal de toda la industria. Similarmente,
cuando la ecuacin (4) se estima en la data de panel, el no incluir Pj en cada una
de las ecuaciones revela que lo que se est estimando no es un modelo de
competencia imperfecta sino un modelo de colusin.
F. Prez Mart, F. Rodrguez / Existe verdaderamente explotacin del poder? 143
La contribucin al spread
Uno de los principales resultados del trabajo de la OAEF es el hallazgo de que una
fraccin importante del spread financiero se puede atribuir al ejercicio del poder
de mercado. De hecho, la fraccin del spread atribuible a la explotacin del
poder de mercado es relevante independientemente de si se utilizan los parmetros
estimados por ZVF o los nuestros para calcularla. En la primera versin de nuestro
informe, sealamos que la estimacin hecha por ZVF implica que 22 por ciento
144 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
rp
S = rc (6)
(1 a)
En otras palabras, el spread financiero es equivalente a la tasa de inters activa
menos la tasa de inters pasiva ajustada por el coeficiente de reservas. La tasa
pasiva se ajusta por el coeficiente de reservas de forma de capturar efectivamente
el costo para el intermediario financiero de obtener una unidad de dinero.
El modelo estimado por la OAEF y por ZVF consiste en una ecuacin donde la
tasa de inters activa es la variable dependiente:
a0 H rD a a a
rc = + D + 1 Cr + 2 GT + 3 (7)
HC HC 1 a HC HC HC
9
Una versin posterior de nuestro informe presenta un clculo que consideramos superior,
en el cual esta cifra baja a 20 por ciento. La diferencia entre nuestros primeros clculos y los
clculos posteriores consiste en la forma en la que se hace la divisin del monto correspon-
diente al residuo de la ecuacin entre distintos factores: en la primera versin se lo atribui-
mos completamente al spread normal mientras que en la segunda lo subdividimos entre
los distintos contribuyentes a la regresin. Esto aumentar la porcin atribuida a poder de
mercado si el residuo es positivo y lo disminuir si el residuo es negativo.
F. Prez Mart, F. Rodrguez / Existe verdaderamente explotacin del poder? 145
rp rd
S c Sccp = rcc
1a
(
rcCp
1a
)= r c
c
rcCp (9)
10
En la identificacin de ambos modelos, se asume que hay competencia perfecta en el
mercado de depositantes pero no en el mercado de crditos. Este supuesto, sin embargo, no
es necesario para la estimacin slo para la identificacin de Hc. Si este supuesto se relaja,
la diferencia entre los spreads sera, sin embargo, la misma expresin que nosotros utilizamos.
146 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
Nuestro informe original enfatiza los altos niveles de rentabilidad del sector ban-
cario venezolano en comparacin con el resto del mundo. Como argumentamos
en nuestro trabajo, Venezuela tiene indicadores de rentabilidad anormalmente
altos en comparacin con cualquier otro pas del mundo. ZVF cuestionan el uso
de esta informacin, sealando que el spread financiero en Venezuela slo se
desva del resto de la muestra de pases de Amrica Latina a partir del ao 1996,
y que Venezuela fue tambin el pas con la mayor tasa de inflacin promedio,
con la tasa ms grande de variacin del tipo de cambio, con el menor crecimien-
to, y uno de los que presenta mayores esfuerzos de capitalizacin.
En este respecto, es relevante apuntar que el fenmeno de alta rentabilidad del
sector bancario venezolano no surge a partir de 1996. El Cuadro N 3 muestra los
rendimientos sobre activo y recursos propios de Venezuela en comparacin con el
resto de Amrica Latina entre 1992 y 2000. Ya en 1992, Venezuela tena una rentabi-
lidad sobre activos y patrimonio superior a la del resto de Amrica Latina (19 y 56
por ciento superior, respectivamente), y a partir de 1994 ha estado consistentemente
en los dos primeros lugares en cuanto a rendimientos en el continente, de acuerdo
con estas medidas. De hecho, las tasas de ganancias venezolanas son altamente
irregulares para estndares mundiales. Como revela el Grfico N 2, Venezuela tiene
el rendimiento sobre activos ms alto de una muestra de 73 pases11.
Cuadro N 3
Evolucin del ROA y ROE en Venezuela y Amrica Latina
1992-2000
2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 Prom.
Rentabilidad
sobre activos
Venezuela 2,30 2,80 4,91 4,11 6,73 2,84 2,50 3,18 0,88 3,36
Amrica Latina 0,03 0,77 1,24 1,42 1,67 1,37 1,27 1,74 0,74 1,14
Rentabilidad
sobre recursos propios
Venezuela 17,68 21,85 42,66 34,83 61,96 35,94 33,33 43,78 17,86 34,43
Amrica Latina 5,94 8,38 12,82 14,81 17,12 15,36 13,93 18,09 11,47 13,10
11
Lo mismo es cierto para su rendimiento sobre patrimonio.
F. Prez Mart, F. Rodrguez / Existe verdaderamente explotacin del poder? 147
Puede esto deberse, como aducen ZVF, a altos niveles de inflacin, depreciacin,
capitalizacin y bajo crecimiento econmico? Evidentemente estas razones po-
dran tener un efecto sobre la rentabilidad. El que pudiesen explicar niveles de
rentabilidad tan anmalos es dudoso, dado que Venezuela no es un pas con
niveles anormales de inflacin, crecimiento o capitalizacin, especialmente en
comparacin con Amrica Latina, como se puede ver claramente en el Cuadro
N 4. Pero evidentemente estas causas requieren de un anlisis ms profundo.
Cuadro N 4
Posibles determinantes del spread, Venezuela y Amrica Latina
1993-2000.
Grfico N 2
Rentabilidad sobre el activo a nivel mundial
Promedio 1995-2000
F. Prez Mart, F. Rodrguez / Existe verdaderamente explotacin del poder? 149
Sin embargo, es llamativo que ZVF citen estos factores sin mencionar las investi-
gaciones que han consistentemente encontrado problemas en atribuirles a algu-
nas de ellas variaciones en los spreads o tasas de rentabilidad. Demigurc-Kunt y
Huizinga (1997), por ejemplo, no encuentran ninguna relacin significativa entre
inflacin o tasas de crecimiento por un lado y la rentabilidad y el spread por el
otro en una muestra de 80 pases para el perodo 1988-1995. Adicionalmente, es
importante sealar que nuestro trabajo (2000, p. 20) menciona varias especifica-
ciones en las cuales no hallamos efectos significativos de la depreciacin cambiaria
ni del nivel o crecimiento del PIB per capita sobre el spread financiero.
Otra crtica que hacen ZVF a nuestra comparacin est relacionada con el posible
sesgo que puede imprimir a nuestra comparacin la prctica venezolana de no
ajustar los balances bancarios por inflacin, dado el prolongado proceso inflacio-
nario de la economa venezolana. Es importante sealar que una afirmacin ge-
nrica tal como que en Venezuela los activos no estn sometidos al ajuste por in-
flacin, como s lo estn en otros pases (ZVF, 2001, p. 10), es incorrecta: varios pa-
ses latinoamericanos no realizan este ajuste. El Grfico N 3 muestra una compa-
racin de las rentabilidades y tasas de inflacin de otros pases latinoamericanos
que no ajustan sus balances por inflacin. La economa con tasa de inflacin ms
alta entre estos pases (Brasil) tiene tambin el rendimiento sobre activos ms
bajo. Panam, con una inflacin de 1,15 por ciento, tiene un nivel de rentabilidad
superior al de Brasil y similar al de El Salvador, pas cuya inflacin es cuatro veces
ms alta. No es aparente ninguna relacin sistemtica entre inflacin y rentabili-
dad sobre activos entre los pases que no llevan a cabo ajuste por inflacin.
Grfico N 3
Rentabilidad sobre activos. Promedio 1995-2000*
* Pases de Amrica Latina que no ajustan por inflacin sus balances, excluyendo Venezuela.
De acuerdo con ZVF, existe una inconsistencia entre la ecuacin utilizada en las esti-
maciones economtricas y el modelo analtico. Una de las razones es que no es
posible que la ecuacin est estimando la variable spread financiero y al mismo tiem-
po tenga como variable explicativa del lado derecho a la tasa de inters pasiva
(2001, p. 11). Esta afirmacin se repite en varios lugares de la crtica de ZVF, tal como
cuando objetan nuestros clculos del spread sobre la base de que el modelo que se
est estimando no tiene como variable dependiente al spread sino a la tasa de inters
activa (ZVF, 2001, p. 12).
ZVF parecen ignorar que los parmetros estimados de una ecuacin sern idnticos
a los estimados con base en la que resulte de aplicar la misma transformacin lineal
a ambos lados de la ecuacin. Para el caso que nos concierne, la estimacin de:
a0 H rD a a a
rc = + D + 1 Cr + 2 GT + 3 + ui (12)
HC HC 1 a HC HC HC
y la estimacin de:
a0 a HD r a a a
S = rc = 0 +
HC HC HC( )
1 D + 1 Cr + 2 GT + 3 + ui
1 a HC HC HC
(13)
arrojarn los mismos coeficientes porque los residuos de estas ecuaciones son
matemticamente idnticos.
De hecho, lo que se est estimando no es ni un modelo de spreads ni un modelo de
tasas: es un resultado de esttica comparada derivado de un modelo de comporta-
miento colusivo. Este resultado de esttica comparada puede ser escrito con la tasa
activa o con el spread como variable dependiente, pero la estimacin emprica que
se hace es del resultado, y la hiptesis contrastada se refiere al modelo postulado.
Por lo tanto, el modelo de colusin puede ser estimado tanto como un modelo de
spreads como un modelo de tasas, dado que el resultado de esttica comparada
capturado en las ecuaciones (12) y (13) tiene implicaciones para ambas.
Como hemos mostrado, (12) y (13) son ecuaciones idnticas desde el punto de vista
de la estimacin, as que una de ellas no puede estar equivocada sin que lo est la
otra. De hecho, la estimacin de ecuaciones en las cuales la variable dependiente es
una funcin de alguna de las variables independientes es comn en la econometra.
De ser cierto que es inadmisible estimar una ecuacin en la cual la variable depen-
diente sea una funcin de una de las variables del lado derecho, toda la econometra
F. Prez Mart, F. Rodrguez / Existe verdaderamente explotacin del poder? 151
12
De hecho, es comn hacer las estimaciones en esta literatura tanto en trminos de ecuaciones
de ingreso al final del perodo como de ecuaciones de crecimiento, por las mismas razones
sealadas. Cf. Barro y Sala-i-Martin (1997), captulo 10.
13
Ver sin embargo la seccin Crticas a la exposicin y uso del lenguaje (p. 157).
152 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
Hay que enfatizar que la ecuacin a ser estimada, que se deriva de esta condicin
de primer orden,
a0 H rD a a a
rc = + D + 1 Cr + 2 GT + 3 + u (16)
HC HC 1 a HC HC HC
stas deben ser idnticas. En ese caso, obviamente, los resultados seran idnticos y
el ejercicio sera un simple ejercicio de replicacin. Para que alguna comparacin
sea ilustrativa, es necesario que haya diferencias entre las ecuaciones estimadas. La
comparacin es interesante precisamente porque los cambios en la definicin de las
variables llevan a diferencias sustanciales en los resultados.
La lectura cuidadosa que ZVF hacen de nuestro trabajo ha identificado un par de
errores que, afortunadamente, no tuvieron ningn impacto sobre nuestros resul-
tados. ZVF sealan correctamente que el parmetro HD debe variar entre uno e
infinito y no entre uno y dos, como nosotros indicamos. Por error colocamos el
rango de la elasticidad de la oferta de depsitos entre uno e infinito, cuando sta
debera variar entre cero e infinito, dado que no hay restriccin a priori en la
elasticidad precio de factores empleados por un monopsonista (a diferencia del
caso de un monopolista). En todo caso, esta equivocacin no afecta, en sentido
alguno, los resultados del estudio. Similarmente, ZVF captan un error en nuestro
pie de pgina 4, cuando sealamos que tanto la tasa de inters como los gastos
de transformacin son ajustados por 1 menos el coeficiente de reservas, y donde
la referencia a gastos de transformacin es incorrecta y, en efecto, no fue efectua-
da para ninguno de nuestros clculos. Agradecemos a ZVF el habernos ayudado
a identificar estos errores.
tenga sentido relajar estas restricciones, ello debe guardar alguna consistencia con
el modelo terico que se ha de contrastar. Sabemos que la ecuacin (19) describe la
relacin ingreso marginal = costo marginal para cada banco. Esta relacin, como
mostramos en la seccin Libre competencia y poder de mercado (pp. 139-141), se
puede derivar de un modelo de comportamiento colusivo. En otras palabras, en
el modelo terico que se utiliza, cada banco juega la solucin agregada y todos
los bancos reaccionan por igual ante cambios en las variables exgenas. El que
distintos bancos tengan reacciones distintas ante cambios en variables exgenas
no cabe dentro de la especificacin del modelo terico utilizado. Podra ser apro-
piado para un modelo de competencia imperfecta, pero se no es el modelo que
se est estimando14.
De la misma forma, el informe de la OAEF decide adoptar la especificacin de un
panel dinmico con el uso de una variable dependiente rezagada. En otras pala-
bras, nuestra estimacin se hace sobre la variable
ritd
ritc = a0 + a1 c
+ a2GTit +a3xit + a4Crit + a5r it-1 + i +
it (20)
1r
La razn es sencilla: la tasa de inters del perodo t se calcula como el promedio
de ingresos sobre captaciones (incluyendo en nuestro caso la contribucin de
otros ingresos operativos) sobre el stock de prstamos. Tanto el numerador como
el denominador de las tasas de inters son variables que presentan dependencia
temporal sobre sus rezagos, dado que estn afectadas por las decisiones econ-
micas tomadas en perodos anteriores: los crditos incluyen crditos otorgados en
perodos anteriores, y los ingresos por captaciones se derivan de las condiciones
de contratos firmados en perodos anteriores.
ZVF argumentan que nuestra variable stock es un promedio, justamente, para
no incurrir en el sesgo en el que s incurre el trabajo de la OAEF cuando estiman
el modelo agregado (ZVF, 2001, p. 16). Presumiblemente, ZVF se refieren a su
exclusin del efecto individual en la especificacin de las regresiones, exclusin
que consideramos incorrecta por las razones ya explicadas. Sin embargo, aun si
aceptsemos su razonamiento y considersemos a r cit como un promedio, es
evidente que este promedio sigue presentando dependencia temporal: los prsta-
mos que un banco promedio tiene en el momento t dependern de los prstamos
que tena en el perodo t-1, y los intereses devengados por ese banco promedio
tambin dependern de las condiciones contractuales promedio a las que se
cerraban en el perodo t-1. Las variables siguen dependiendo de los valores que
tuvieron en perodos anteriores y por lo tanto la exclusin de trminos rezagados
en sus regresiones implica una especificacin incorrecta del modelo.
14
ste no es el caso de los efectos aleatorios, pues stos simplemente reflejan que las
variables omitidas de la funcin de costos pueden variar sistemticamente entre bancos.
156 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
Otras observaciones
Entre las restantes observaciones hechas por ZVF a nuestro trabajo hay varias que
consideramos pertinente responder. Ellas estn relacionadas al rol de los gastos
de transformacin, la deuda pblica y el riesgo como determinantes del spread
financiero.
En la seccin tercera de nuestro estudio se discute la evolucin histrica de la
razn gastos de transformacin/activos para la economa venezolana y se identi-
fica el hecho de que estos gastos son altos en comparacin con otros pases
latinoamericanos. Sin embargo, tambin se seala que el incremento de esta ra-
zn a travs del tiempo es la consecuencia de una cada en los activos y no de un
aumento en los gastos de transformacin. Dado que el proceso recesivo venezo-
lano ha estado caracterizado por la cada en el stock de capital nacional, es natural
ligar la cada de los activos del sector bancario a este proceso recesivo. Esto nos
lleva a concluir que es evidentemente cierto que Venezuela tiene altos gastos de
transformacin () Sin embargo, esto pareciera ser ms un resultado del proceso
recesivo que vive la economa venezolana y no de crecientes ineficiencias.
Es interesante comparar esta frase con la cita que de ella hacen ZVF: Sin ningn
anlisis sobre la conexin entre el nivel de actividad econmica y los costos no
financieros de la banca () se concluye que los elevados gastos de transforma-
cin en Venezuela son () ms un resultado del proceso recesivo que vive la
15
Esto es altamente cuestionable. Arellano y Bond (1991), por ejemplo, muestran experi-
mentos de Monte Carlo segn los cuales el sesgo de su estimador en muestras finitas es
negligible.
F. Prez Mart, F. Rodrguez / Existe verdaderamente explotacin del poder? 157
16
Otro clculo que puede ayudar a la lectura e interpretacin que ZVF y otros lectores
pueden hacer de nuestros grficos se refiere a nuestra interpretacin, cuestionada por ellos,
de que el aumento de la razn GT/ACT en aos recientes se concentr en 1998 y 1999.
Efectivamente, 49 por ciento del aumento en los gastos de transformacin experimentados
durante los aos 90 ocurri entre diciembre de 1997 y diciembre de 1999.
158 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
por qu Venezuela tiene diferenciales de tasas ms altos que los de pases simila-
res, lo cual nos lleva a concentrarnos en variables en las cuales Venezuela resalta
como diferente a pases que tienen caractersticas institucionales parecidas.
Hay un tipo de crtica que resalta varias veces en la nota de ZVF (2001). Nos
referimos a sealamientos tales como los autores no aclaran (p. 3); no parece
apreciar (p. 5); Este sealamiento hubiera aclarado (p. 5); En el informe no se
especifica (p. 9). En este respecto, es importante recordar cul fue el objetivo de
nuestro trabajo. El trabajo de la OAEF es un informe escrito principalmente para los
diputados de la Asamblea Nacional. En ese sentido, es poltica de la OAEF buscar
que sus trabajos estn redactados en un lenguaje accesible para un grupo heterog-
neo de lectores de los cuales apenas una fraccin son economistas, y muy pocos
son economistas acadmicos. Nuestra redaccin busca ser accesible para aqullos
no versados en el lenguaje tcnico de la economa. Esto es sumamente claro, por
ejemplo, en nuestra escogencia de minimizar el nmero de ecuaciones utilizadas en
el cuerpo principal del informe y, cuando la presentacin de una ecuacin se haca
totalmente imprescindible, de no utilizar smbolos matemticos en ella. Por ejem-
plo, la presentacin de la ecuacin (1) (p. 19), en trminos del spread una transfor-
macin matemtica de la ecuacin de hecho estimada cumple simples fines de
exposicin y hubiese sido innecesaria en un trabajo puramente acadmico. El uso
del trmino crditos no morosos en vez del ms preciso crditos netos17 (p. 19),
criticado por ZVF, est dirigido a transmitir a los consumidores de este informe la
naturaleza econmica de los crditos utilizados y, en particular, el criterio de no
incluir en el clculo prstamos que efectivamente no pagan intereses. Evaluar la
precisin del lenguaje que decidimos utilizar en trminos de estndares acadmicos
cuando el lenguaje y estilo utilizados cumplen con fines principalmente didcticos
es leer nuestro trabajo de una forma totalmente descontextualizada.
Recomendaciones de poltica
Por ltimo, ZVF concluyen con un comentario sobre las recomendaciones de pol-
tica que el informe de la OAEF hace, en el cual argumentan que ninguna de las
medidas () pueden sustentarse en los resultados especficos del trabajo en cues-
tin () La nica medida de poltica que se sustentara en el contenido del informe
sera la referida a la necesidad de controlar las tasas de inters () recomendacin
de poltica que se descarta explcitamente, sin explicar las razones (p. 15).
17
La cartera de crdito neta resulta de deducir el monto de provisiones por cartera de
crditos de la suma de crditos vigentes, reestructurados, vencidos y en litigio.
160 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
Aun si se aceptaran todas las crticas que ZVF hacen a nuestro trabajo, sera difcil
entender sta. El trabajo de la OAEF argumenta que la evidencia emprica es
consistente con la hiptesis de comportamiento colusivo. Dadas las prdidas de
bienestar que se derivan de este tipo de comportamiento, lo indicado es reducir-
las intentando restablecer la competencia. La pltora de modelos existentes en los
cuales la competencia est caracterizada por mayores niveles de bienestar que la
colusin hace totalmente innecesaria y superflua la derivacin de tales recomen-
daciones de poltica de un modelo formal. Es por esto que el informe de la OAEF
describe una gama de opciones para incrementar la competencia en el sistema
bancario, las cuales van desde incrementar el nmero de oferentes, sea a travs
de permitir que la Bolsa de Valores de Caracas intermedie ttulos del gobierno,
que se fortalezca el sistema financiero alternativo, que se ample geogrficamente
el mercado financiero, que se usen mecanismos de regulacin supervisada tales
como los acuerdos negociados o que se limiten las acciones que puedan llevar, a
mayor, a una concentracin del poder de mercado o que signifiquen un ejercicio
de ste, tales como las fusiones y decisiones concertadas. Es asimismo incierto
que nuestra recomendacin de no apelar al control de tasas se haga sin explicar
las razones. En este respecto, consideramos suficiente citar las razones especifi-
cadas en nuestro trabajo:
Dada la existencia de esta gama de opciones de poltica, consideramos innecesa-
rio, por ahora, apelar a la medida ms extrema de un control de las tasas de inters
o de los cobros por servicios. Es en nuestra opinin lo ptimo que se utilicen
mecanismos que promuevan la mayor competencia y los acuerdos consensuales
para bajar los spreads, y que no se utilice lo que debera ser un recurso de ltima
instancia. Es importante recordar que todo tipo de control de precios y el control
de tasas no escapa a esta realidad crea sus mecanismos de evasin, los cuales
incluyen mercados negros y mecanismos de racionamiento.
Conclusiones
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Por qu Venezuela tiene diferenciales de tasas tan altos?. Mimeo.
Determinantes del spread bancario en Venezuelaa
Introduccin
a
Agradecemos la colaboracin de Norka Ayala como asistente. Tambin agradecemos a
Maximir lvarez y Corina Arteche por su orientacin. Agradecemos igualmente a Omar
Bello, Ramn Pineda, Jos Pineda, Miguel Dorta, Juan Nagel, Luis Zambrano, Leonardo
Vera, Andreas Faust y Alejandro Puente por sus comentarios.
164 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
Un aspecto crucial para el estudio del spread bancario es la definicin del mismo. Pa-
ra efectos de este estudio, el spread bancario debe medir el costo de la intermediacin
financiera; es decir, la diferencia entre el precio que cobran los bancos a quienes
adquieren prstamos y lo que pagan a los depositantes. Sin embargo, las tasas de
inters y por consiguiente el spread bancario, no tienen una forma nica de clculo.
En primer lugar, existe una diferencia entre tasas ex ante y tasas ex post. Las tasas ex-
ante son tasas contractuales, en tanto que las tasas ex post se derivan de los estados
generales y balances de la banca. El Banco Central de Venezuela publica un promedio
ponderado de las tasas ex ante del sistema bancario, que representa una medida
gruesa del spread y que constituye una primera aproximacin del mismo. Esta medi-
da, aun cuando puede servir como referencia en los mercados, no es til para este
estudio, dado que se requieren datos para cada banco, y la tasa que publica el BCV es
una medida agregada para el sistema financiero.
Para un banco particular, el clculo del diferencial de tasas a partir de las tasas
contractuales podra hacerse de la siguiente manera,
siendo:
TagiMagi + Tgei + TopiMopi + TpaiMpai
TAPi =
Magi + Mgei + Mopi + Mpai
1
Cf. Manual de Contabilidad para Bancos, Otras Instituciones Financieras y Entidades de
Ahorro y Prstamo. Caracas: Superintendencia de Bancos y Otras Instituciones Financie-
ras, Sudeban, julio de 1999.
A. Arreaza, M.A. Fernndez, M.J. Mirabal / Determinantes del spread bancario 167
Grfico N 1
Relacin entre las distintas definiciones del spread
Perodo: enero 1997- diciembre 2000
Cuadro N 1
Spread promedio para el mes de diciembre
y para el promedio del perodo enero 1997- diciembre 2000 (%)
S1 S2 S3 S4 S5 S7 S8 S9 S10
Dic-97 17,7 23,4 11,7 5,1 13,4 14,6 39,4 14,7 12,8
Dic-98 26,9 42,2 18,3 7,7 23,0 19,9 68,4 25,1 21,0
Dic-99 18,7 27,5 13,3 9,1 15,4 13,5 41,2 10,4 14,3
Dic-00 17,7 23,0 10,9 7,4 12,5 10,9 41,2 21,3 11,7
Promedio 20,1 27,7 13,8 7,4 16,4 14,7 51,7 18,1 15,3
Para efectos de este estudio se utiliz la definicin S2 por considerarla, dentro de las
tasas ex post, la medida que ms se acerca al verdadero costo de intermediacin
financiera y por ende, la ms asociada al objetivo de este estudio. El incluir otras
partidas en el clculo del spread, como los ingresos financieros no derivados de
operaciones crediticias, por ejemplo, sera inapropiado en este caso pues se incor-
poraran ganancias no asociadas a la intermediacin, distorsionando as el concep-
to. Cabe reiterar que la definicin S2 incluye tambin las comisiones que cobran los
bancos por otorgar crditos, lo cual da una mejor aproximacin del costo del crdi-
to. Asimismo, en S2 se mantiene la consistencia entre las partidas incluidas del
estado de resultados y las del balance.
A. Arreaza, M.A. Fernndez, M.J. Mirabal / Determinantes del spread bancario 169
En el Grfico N 2 se muestra el spread junto con las tasas activas y pasivas, segn
la definicin S2. Se observa que el spread mostr una tendencia creciente hasta
alcanzar un mximo en el segundo semestre de 1998, para luego comenzar a
decrecer a partir de 1999.
Grfico N 2
Relacin entre las tasas activas y pasivas implcitas promedio y el spread S2
Perodo: enero 1997- diciembre 2000
El alza del spread para el segundo semestre de 1998 se explica en buena medida
por las fuertes expectativas de devaluacin existentes en ese momento. De hecho,
la tasa activa lleg a alcanzar niveles hasta de 60 por ciento. El BCV intervino
fuertemente en el mercado cambiario en octubre de 1998, lo cual disminuy las
presiones en el mercado y contribuy posiblemente a la cada posterior de las ta-
sas2. Ntese que el descenso del spread es previo al acuerdo que la banca pact
con el Gobierno para bajar las tasas activas en agosto de 1999.
Tanto la tasa activa como la pasiva, segn la definicin S2, parecen estar altamente
correlacionadas con el spread. De hecho, durante el perodo analizado, existe una co-
rrelacin de 0,99 entre la tasa activa y el spread, en tanto que la correlacin entre
la tasa pasiva y el spread es de 0,95. Esto justifica que en lugar de estudiar el
comportamiento de las tasas activa y pasiva por separado, pueda tomarse la din-
mica del spread como referencia.
2
Cf. Informe Econmico, 1998, Banco Central de Venezuela.
170 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
Grfico N 3
Coeficiente de variacin del spread S2 de cada banco a lo largo del tiempo
Perodo: enero 1997- diciembre 2000
A. Arreaza, M.A. Fernndez, M.J. Mirabal / Determinantes del spread bancario 171
Grfico N 4
Coeficiente de variacin del spread S2 entre los bancos por mes
Perodo: enero 1997- diciembre 2000
Lo que observamos es que los bancos parecen comportarse de manera cada vez
ms dismil. Ello, sin embargo, tampoco descarta que puedan existir nichos, como
bancos regionales que operan en mercados geogrficos diferenciados o bancos que
con productos especficos puedan ejercer cierto poder de mercado, que no pode-
mos controlar con este estadstico.
La pregunta que naturalmente surge es: qu variables estn afectando la variacin del
spread entre los bancos y en el tiempo? Estudios para Amrica Latina, Brock y Rojas-
Surez (2000); Steiner, Barajas y Salazar (2000); Fuentes y Basch (2000), entre otros, y
Zambrano, Vera y Faust (2000); Clemente y Puente (2000) y Rodrguez y Prez (2001)
para el caso venezolano, sugieren un nmero de variables, tanto microeconmicas
como macroeconmicas que pueden estar relacionadas con el spread.
A continuacin se muestra la dinmica del spread junto a la de algunos indicadores
relevantes del negocio bancario; a saber, la adecuacin de capital, la calidad del
activo, la gestin administrativa, la liquidez y el grado de concentracin. Presenta-
mos adems, la evolucin de algunas variables macroeconmicas como inflacin,
producto, volatilidad de la tasa de inters, variacin del tipo de cambio e ndice
de monetizacin de la economa.
Se observa en el Grfico N 5 que la capitalizacin de la banca, medida por el
cociente patrimonio ampliado3 a activo, creci hasta el primer semestre de 1999,
cuando alcanz niveles cercanos a 20 por ciento, para luego descender sostenidamente
hasta el segundo semestre de 2000; pareciera existir una correlacin positiva entre
esta variable y el spread, dado que ambas variables siguen tendencias similares.
3
Patrimonio ampliado = Total patrimonio + Obligaciones subordinadas + Obligaciones
convertibles en capital + Gestin operativa.
172 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
Grfico N 5 Grfico N 6
Adecuacin del capital medido Calidad del activo medido
a travs del indicador a travs del indicador
patrimonio/activo cartera inmovilizada/total cartera
Grfico N 7 Grfico N 8
Liquidez medida a travs Gestin administrativa
del indicador reservas medida a travs del indicador
excedentes/captaciones gastos de transformacin/activo
A. Arreaza, M.A. Fernndez, M.J. Mirabal / Determinantes del spread bancario 173
4
Este ndice fue calculado como la sumatoria de los cuadrados del porcentaje de la cartera
de crditos de cada banco con respecto al total de la cartera de la banca en el isimo
perodo. Se considera que el sector est moderadamente concentrado si el IHH se ubica
entre 1.000 y 1.800 puntos y altamente concentrado si se ubica por encima de los 1.800
puntos (Cf. Zambrano, Vera y Faust, 2000).
174 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
Grfico N 9 Grfico N 10
Ganancias de la banca Concentracin bancaria medida a travs
Perodo: enero 1997- diciembre 2000 del ndice de Hirschman-Herfindahl
Otro de los factores que puede afectar la dinmica del spread es el grado de profun-
didad financiera de la economa, medido por el ndice de monetizacin. En el
Grfico N 11 se muestra el ndice de monetizacin de la economa, M2/PIB. En
la figura de la izquierda se observa que la profundidad financiera de la economa ha
venido cayendo desde principios de los aos 80, cuando M2/PIB alcanzaba 56 por
ciento, hasta ubicarse en 20 por ciento a finales de los 90 y 2000. El grfico de la
derecha muestra valores mensuales de M2/PIB5 .
5
El PIB es mensualizado a partir del PIB trimestral a travs de un algoritmo que emplea las
variaciones del IGAEM. El IGAEM es un indicador mensual del producto que elabora el
Departamento de Apoyo Cuantitativo del Banco Central de Venezuela.
A. Arreaza, M.A. Fernndez, M.J. Mirabal / Determinantes del spread bancario 175
Grfico N 11
Profundidad financiera medida a travs del ndice de monetizacin
Grfico N 12 Grfico N 13
Inflacin anualizada (%) Depreciacin anualizada (%)
Grfico N 14 Grfico N 15
ndice de actividad econmica Igaem Variabilidad de la tasa pasiva de 90 das
6
La variabilidad de la tasa pasiva se mide como la varianza condicional de la tasa pasiva a
partir de un modelo GARCH (1,1).
A. Arreaza, M.A. Fernndez, M.J. Mirabal / Determinantes del spread bancario 177
Resultados economtricos
Cuadro N 2
Variables utilizadas
El riesgo de cartera representa un costo para el banco, el cual puede ser transferido
o no al spread. En sistemas financieros robustos, como sealan Brock y Rojas-
Surez (2000), la evidencia sugiere que los bancos con mayor riesgo de cartera
suelen tener spreads ms amplios. El porcentaje de cartera con problemas vendra
a representar cun riesgoso resulta un banco. En este sentido, la banca debe com-
pensar por mayor riesgo a sus inversionistas en el mercado de valores con mayores
ganancias, derivadas stas de spreads ms altos. Por el contrario, en sistemas finan-
cieros en proceso de transicin luego de una liberalizacin, con menor robustez y
regulacin laxa, como es el caso de muchos pases en Latinoamrica, la relacin
entre spread y riesgo crediticio puede ser inversa. Como respuesta a un incremen-
to en el porcentaje de crditos con problemas, los bancos podran reducir la tasa
activa para incrementar su participacin en el mercado de crditos, lo cual disminui-
ra el spread. En pases con sistemas financieros menos robustos, una cada en el
spread puede reflejar entonces el deterioro del portafolio de la banca.
El cociente de patrimonio a activos indica el grado de capitalizacin de un banco.
Al igual que en el caso del riesgo de cartera, la evidencia para pases industrializados
indica una relacin positiva entre spread y capitalizacin. En los pases in-
dustrializados existen costos de monitoreo asociados a incrementos de capital, los
cuales son transferidos al spread. En economas con mercados de capitales menos
desarrollados, los incrementos de capital son logrados con base en ganancias no
A. Arreaza, M.A. Fernndez, M.J. Mirabal / Determinantes del spread bancario 179
7
Estos resultados no se incluyen en el trabajo pero estn disponibles para quienes deseen
consultarlos.
A. Arreaza, M.A. Fernndez, M.J. Mirabal / Determinantes del spread bancario 181
Cuadro N 3
Modelos con estimacin agregada y con diferencias del promedio
Y2K. Segn los resultados, los incrementos en los gastos son transferidos al spread.
Zambrano, Vera y Faust (2000), Clemente y Puente (2000) y Rodrguez y Prez (2001)
obtienen que los gastos de transformacin son altamente significativos en la de-
terminacin de la tasa activa.
El porcentaje de reservas excedentes/captaciones tambin result ser uno de los
determinantes significativos del spread para el promedio del sector. Las reservas
excedentes representan recursos que la banca mantiene voluntariamente fuera
del negocio de intermediacin, y por ende representan un costo de oportunidad
que se ve reflejado en forma directa en el spread. En la actualidad el mercado de
valores en Venezuela no est lo suficientemente desarrollado como para ofrecer
papeles lquidos en los cuales la banca pueda colocar los excedentes de recursos.
El coeficiente del ndice de concentracin bancaria, IHH, fue negativo y significa-
tivo. Por una parte, esto puede sugerir que el proceso de desconcentracin expe-
rimentado durante el perodo no ha contribuido a la reduccin del spread, como
se esperara de acuerdo con la teora tradicional de precios. Sin embargo, el sis-
tema financiero venezolano an se encuentra en un proceso de transicin y los
resultados de los cambios en la estructura de la banca pueden no haberse eviden-
ciado hasta ahora. Alternativamente, este resultado es consistente con los hallaz-
gos de Petersen y Rajan (1995) para Estados Unidos, donde regiones con mayor
concentracin presentan spreads ms elevados.
Las variables del entorno macroeconmico resultaron significativas, en particular, la
volatilidad de la tasa pasiva a 90 das. Como sealamos anteriormente, la volatilidad
de la tasa pasiva refleja de alguna manera el riesgo del entorno macroeconmico
que afecta directamente al sector. De acuerdo con el signo del coeficiente que
acompaa a la variable, este riesgo es transferido al spread de tasas.
La inflacin y la variacin del tipo de cambio tambin inciden en el spread. Cabe
sealar que para el perodo en estudio no existe evidencia de colinealidad entre
inflacin y variacin del tipo de cambio, y que ambas variables resultaron signifi-
cativas y los errores estndares de ambas no son altos8, por lo que no se sospecha
la existencia de problemas de multicolinealidad. Por otra parte, el coeficiente del
indicador de profundidad financiera tambin result positivo. Esto indica que
cadas en el grado de profundidad financiera, y por ende en el tamao del nego-
cio bancario, tienden a reducir el spread. En las regresiones en que se inclua el
nivel de actividad en lugar del grado de profundidad financiera, el nivel de activi-
dad no result significativo y por esta razn presentamos slo los modelos que
incluyen el grado de profundidad financiera.
8
Se sospecha la presencia de multicolinealidad cuando los R2 en una regresin son altos y
los coeficientes de las variables no son significativos individualmente.
184 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
Cuadro N 4
Modelos de efectos fijos y de efectos aleatorios
Modelo 3: Modelo 4:
Efectos fijos Efectos aleatorios
Coeficiente t-estad. Coeficiente t-estad.
Patrimonio ampliado/activo 0.0513 1.92 -0.0048 -0.96
Cartera inmovilizada/cartera total -0.1150 -5.29 -0.0043 -0.92
Gastos de transformacin/activo 0.3705 6.25 0.0087 0.77
Reservas excedentes/captaciones 0.0675 2.31 0.0001 0.01
% ndice concentracin (HH) -0.0869 -2.81 -0.0674 -2.10
Constante - - 0.0053 2.77
R cuadrado 0.798238 0.767386
F estadstico 1121.228
Prob (F estadstico) 0.000000
Durbin Watson 2.015561 2.146612
Notas: 1. Estimacin utilizando mnimos cuadrados generalizados factibles (FGLS) y ponderando
por las varianzas de los residuos por banco.
2. El modelo incluye una correccin por un proceso autorregresivo de los residuos de
orden 1, no mostrado.
3. Los residuos de ambos modelos son estacionarios a 1 por ciento.
4. Prueba de Hausman para comparar modelos de efectos fijos y aleatorios
Ho: Los estimadores OLS del modelo con efectos fijos no son consistentes
Criterio Wald W = 195.7685; Chi-cuadrado (0.95,6) = 12.59159; rechazo de Ho.
A. Arreaza, M.A. Fernndez, M.J. Mirabal / Determinantes del spread bancario 185
Cuadro N 5
Modelos con clasificacin por tamao y modelo con clasificacin por actuacin
Sin embargo, el hecho de que las agrupaciones que utilizamos no hayan resultado
significativas en la determinacin del spread no quiere decir que los efectos indi-
viduales no sean importantes. Si los bancos compiten por productos especficos o
existen nichos de mercado regionales, la clasificacin por los grupos que emplea-
mos en este estudio quizs no sea la apropiada para capturar dichos efectos. En
este sentido, vale la pena indagar mucho ms a fondo en futuras investigaciones
sobre la organizacin de la industria financiera en Venezuela.
188 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
Conclusiones
De los resultados del estudio se desprende, en primer lugar, que el margen finan-
ciero en Venezuela depende de un conjunto de variables, tanto las directamente
relacionadas con el manejo del negocio bancario como las del entorno
macroeconmico. Incrementos en la capitalizacin de la banca, en las reservas
excedentes y en los gastos de transformacin inducen alzas en el spread. El
porcentaje de cartera morosa parece tener una correlacin negativa con el spread,
lo cual podra indicar una estrategia por parte de los bancos de incrementar su
participacin en el mercado bajando la tasa activa y otorgando crditos de mayor
riesgo, con el resultante deterioro de sus portafolios. Sin el adecuado nivel de
aprovisionamiento, esto podra degenerar en problemas de insolvencia en la ban-
ca, por lo cual sera recomendable mejorar los mecanismos de supervisin en este
aspecto en particular. En segundo trmino, tanto el grado de monetizacin de la
economa como la inflacin, la depreciacin y la variabilidad de la tasa pasiva
afectan el margen financiero. Resultaron particularmente significativos en la deter-
minacin del spread los gastos de transformacin y la volatilidad del entorno
macroeconmico, aproximada por la variabilidad de la tasa pasiva.
En tercera instancia, el proceso de desconcentracin del sector durante el perodo
parece no haber contribuido a la baja del spread. Sin embargo, el sistema finan-
ciero venezolano se encuentra en un perodo de transicin y los resultados de los
cambios en la composicin del sistema tardan tiempo en evidenciarse, por lo cual
hay que interpretar este resultado con cautela. Si bien la dispersin en el coefi-
ciente de variacin del spread en el tiempo para cada banco y entre los bancos
por perodo nos hace dudar de la existencia de colusin en el sistema financiero
para fijar precios, ello, sin embargo, no descarta la posibilidad de que existan
nichos como bancos regionales o bancos que ofrezcan productos especficos. En
este sentido, se requieren estudios futuros ms detallados sobre la organizacin
industrial de la banca para llegar a conclusiones ms slidas.
Por ltimo, tampoco se encontr evidencia de que las caractersticas especficas
de cada banco, aproximadas mediante un modelo de efectos fijos, aporten infor-
macin estadsticamente significativa en la determinacin del spread. Controlar
por el tamao de los bancos o por su comportamiento en el mercado interbancario
tampoco parece aportar informacin a los resultados. Ello, sin embargo, no des-
carta que alguna otra clasificacin que agrupe los bancos por productos diferen-
ciados no sea relevante. Por ello, se requieren estudios futuros de organizacin
industrial para el sector financiero venezolano.
Si bien los gastos de transformacin y el manejo de la liquidez de la banca resul-
taron ser variables significativas en el comportamiento del spread, futuras investi-
gaciones deben profundizar sobre qu es lo que determina la dinmica de esas
variables, siendo ellas variables de decisin en el sistema bancario.
A. Arreaza, M.A. Fernndez, M.J. Mirabal / Determinantes del spread bancario 189
Anexo metodolgico
Cuadro N 1
Spread internacional 1/
Promedio Promedio
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 1993-2000 1997-2000
Argentina 5.68 5.88 5.06 4.53 3.81 3.56 3.79 3.22 4.44 3.59
Brasil 6.96 9.32 7.58 6.14 5.70 6.43 7.18 6.32 6.95 6.41
Colombia 5.40 7.13 6.61 7.28 6.48 4.37 4.51 2.72 5.56 4.52
Ecuador 5.09 3.97 5.53 4.61 4.33 3.60 6.59 1.78 4.44 4.08
Mxico 6.39 6.57 7.26 4.90 4.34 5.52 6.10 5.64 5.84 5.40
Per 7.69 6.33 8.53 8.41 8.19 6.77 5.98 6.60 7.31 6.89
Venezuela 6.96 6.57 9.88 11.65 9.39 15.13 12.81 9.62 10.25 11.74
Promedio 6.31 6.54 7.20 6.79 6.03 6.48 6.71 5.13
Alemania 1.57 1.69 1.61 1.41 1.23 1.32 1.20 0.97 1.37 1.18
Canad 1.77 2.61 2.52 2.31 2.08 1.93 2.00 1.84 2.13 1.96
Espaa 2.61 2.87 2.56 2.36 2.37 2.66 2.61 2.47 2.56 2.53
Estados Unidos 3.62 3.32 3.29 3.34 3.35 3.28 3.18 3.09 3.31 3.22
Francia 1.94 1.89 1.71 1.50 1.47 1.41 1.20 1.23 1.54 1.32
Italia 3.14 3.09 3.21 2.96 2.47 2.28 2.41 2.45 2.75 2.40
Japn 1.32 1.49 1.66 1.60 1.69 1.35 1.69 ND 1.54 1.58
Suecia 2.80 2.68 2.24 2.08 1.55 1.61 1.43 1.27 1.96 1.47
Reino Unido 2.41 2.25 2.19 2.08 1.84 2.19 1.97 1.67 2.07 1.92
Promedio 2.35 2.43 2.33 2.18 2.01 2.00 1.96 1.87
Corea (Rep. Of.) 1.70 1.42 1.49 1.61 1.44 1.08 0.96 2.29 1.50 1.44
Singapur 2.19 2.28 2.35 2.47 2.23 2.21 2.50 2.61 2.36 2.39
Tailandia 3.34 3.50 3.29 3.25 2.87 0.67 0.74 1.46 2.39 1.43
Taiwan 1.09 1.16 0.90 0.90 0.80 0.80 0.52 1.58 0.97 0.93
Promedio 2.08 2.09 2.01 2.06 1.84 1.19 1.18 1.98
Fuente: Clculos propios basados en la data de BankScope creada por FitchIBCA.
Cuadro N 2
Descomposicin del spread promedio para el perodo 1997-2000 1/
1/: Todos los conceptos estn calculados como porcentaje del activo.
2/: Corresponde a la suma de todos los componentes siguiendo el anlisis por descomposicin
contable de Zambrano, Vera y Faust (2000).
3/: Promedio para el perodo 1997-1999.
A. Arreaza, M.A. Fernndez, M.J. Mirabal / Determinantes del spread bancario 191
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Determinantes del spread de tasas de inters en Venezuelaa
Introduccin
* Venezuela Competitiva.
** Instituto de Urbanismo, UCV.
a
Se agradecen los comentarios, crticas y sugerencias de Fernando Branger, Andreas Faust,
Alberto Paparoni, Claudia Serrano, Leonardo Vera, Francisco Vivancos y Luis Zambrano. As
como tambin a los participantes de los seminarios realizados en el Banco Central de Vene-
zuela (BCV) y la Corporacin Andina de Fomento (CAF). Las opiniones expresadas en este
documento son de la responsabilidad exclusiva de los autores y no reflejan la posicin de
las instituciones con las cuales estn relacionados.
194 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
1
En Clemente (1993 y 1995) se evala el caso de Venezuela con respecto al prstamo para
la reforma del sistema financiero otorgado por el Banco Mundial y el BID a comienzos de
los aos noventa como parte del Programa de Ajuste Estructural iniciado en 1989. Para una
visin ms amplia vase Gelb y Honohan (1989).
2
Al menos se fue el planteamiento que se vendi en los programas de reformas a los sis-
temas financieros aplicados en la regin. Tambin es cierto que siempre se dijo que los
resultados dependan de que lo establecido en la receta fuera aplicado al pie de la letra y
por el tiempo requerido o de lo contrario no se obtendran todos los beneficios sealados.
Vase Gelb y Honohan (1989).
3
Situacin que difcilmente puede ser considerada el caso base en los pases de Amrica
Latina.
L.A. Clemente R., Alejandro Puente / Determinantes del spread de tasas de inters 195
4
En Brock & Rojas-Surez (2000) se presenta un conjunto de alternativas de medicin del
spread.
196 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
Los tres grandes actores del sistema financiero mundial en los actuales momentos
son los bancos centrales, los bancos comerciales y el mercado de capitales. A los
fines de determinar la importancia relativa de dichas instituciones en los pases y
regiones seleccionados, en trminos de niveles y dinmica, se presentan los valo-
res promedio en la dcada de los 90 (1990-1997) de los activos por actor, crdito
bancario y volumen transado en el mercado de capitales; todos ellos medidos
como proporcin del PIB.
Cuadro N 1
Estructura y desarrollo financiero en el mundo 1990-1997
(% PIB)
Cuadro N 2
Estructura financiera mundial y desempeo bancario
Los resultados empricos arrojan valores medios superiores en las dos variables
consideradas (utilidad y margen financiero sobre activos) en el caso de pases
donde los bancos predominan en el funcionamiento de los sistemas financieros.
Al incorporar el nivel de desarrollo del pas se observa que en los pases subdesa-
rrollados los valores medios superan ampliamente al caso de los pases desarro-
llados, independientemente de las instituciones dominantes en dichos sistemas
financieros.
Al analizar en mayor detalle el comportamiento de un conjunto de indicadores
derivados de las cuentas de balance y estado de resultados, de los sectores banca-
rios para un conjunto de pases en los aos 90 se observa que, en general, los
valores para Amrica Latina son superiores, siendo la nica excepcin el caso de
los crditos como fraccin de los activos totales, donde Asia y los pases desarro-
llados presentan niveles ms altos, reflejando un nivel de desarrollo relativo supe-
rior del sistema bancario de esas regiones.
200 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
Cuadro N 3
El sector bancario en el mundo, 1990-1997
Un nivel alto de utilidades antes del ISLR/activos totales de 1,54 por ciento.
La mayor proporcin de margen financiero/activos totales con 9,08 por ciento.
Con la finalidad de analizar en mayor detalle el comportamiento de los mrgenes finan-
cieros en la dcada de los 90 se presenta el Cuadro N 4, donde nuevamente destaca el
caso de Venezuela con niveles superiores a la muestra de pases considerados.
Cuadro N 4
Mrgenes financieros en diferentes regiones del mundo
Pas Ao
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 Promedio 1992-1999
Argentina 4,24 6,63 6,00 5,44 4,40 3,83 3,67 3,24 4,68
Brasil 3,80 7,25 10,74 8,00 6,01 5,20 5,76 4,23 6,38
Colombia 6,01 6,64 9,25 8,11 9,59 7,65 5,72 4,42 7,17
Ecuador 5,28 9,19 7,67 6,26 5,35 4,64 2,21 0,03 5,08
Mxico 5,72 6,46 4,08 4,65 4,35 5,09 5,38 6,42 5,27
Per 7,06 6,51 6,60 7,71 7,34 6,77 5,78 4,22 6,50
Venezuela 5,67 6,37 8,57 8,49 10,58 11,64 16,76 13,31 10,17
Promedio 5,40 7,01 7,56 6,95 6,80 6,40 6,47 5,12
Canad 2,19 2,28 4,87 2,70 2,66 2,08 1,88 1,87 2,57
Francia 1,57 1,43 1,47 1,41 1,24 1,13 1,15 0,71 1,26
Alemania 1,79 1,87 1,97 1,66 1,47 1,45 0,90 0,79 1,49
Italia 2,48 2,70 2,50 2,60 2,52 2,17 2,01 1,22 2,27
Japn 1,15 1,16 1,22 1,20 1,24 1,17 1,32 0,63 1,13
Espaa 3,18 2,66 2,67 2,60 2,33 2,29 2,58 2,08 2,55
Suecia 2,04 3,01 2,64 2,46 2,00 1,67 1,53 1,31 2,08
Reino Unido 1,79 1,98 1,84 1,89 2,06 1,84 1,64 1,50 1,82
Estados Unidos 3,45 6,91 3,55 3,49 3,65 3,67 3,35 3,35 3,93
Promedio 2,18 2,67 2,52 2,22 2,13 1,94 1,82 1,49
Tailandia 3,44 4,14 4,01 3,74 3,64 2,42 1,06 0,73 2,90
Corea 2,06 2,02 1,73 1,79 1,78 1,48 1,63 1,80 1,78
Singapur 1,77 1,95 2,09 2,10 2,20 2,02 2,04 1,53 1,96
Taiwan 1,79 2,16 2,20 2,12 2,03 2,04 2,02 1,81 2,02
Promedio 2,26 2,57 2,51 2,44 2,41 1,99 1,69 1,46
Fuente: Faust, Vera y Zambrano (2000).
202 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
Grfico N 1
Impacto de la banca extranjera en los sistemas locales
5
En Aliber (1984) se recoge una sntesis de la literatura sobre la internacionalizacin de la banca.
L.A. Clemente R., Alejandro Puente / Determinantes del spread de tasas de inters 203
6
En Demirguc-Kunt y Huizinga (1998) se analizan las variables determinantes del spread y
la rentabilidad de los bancos en el mundo; y una de ellas es el tipo de propiedad (extranjera
y domstica) de la banca. En este caso los resultados del trabajo indican que la presencia de
la banca extranjera se encuentra asociada con altos niveles de spread y de beneficios en el
caso de pases en desarrollo, mientras que lo contrario suceda en los pases desarrollados.
7
El estudio considera como banco extranjero a toda institucin que tenga por lo menos 50
por ciento de su patrimonio en manos extranjeras. La presencia de la banca extranjera se
mide con base en dos indicadores definidos en trminos de participacin; ellos son: el
nmero de bancos y los activos totales.
204 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
Cuadro N 5
Desempeo bancario en el mundo por tipo de propiedad (1985-1996)
Cuadro N 6
Presencia de la banca extranjera en los sistemas bancarios domsticos
(1985-1996)
8
La escasa actividad de fusiones antes de 1996 en el mercado venezolano, a pesar del prstamo
para la reforma del sistema financiero, tiene su origen en la concepcin del negocio bancario que
prevaleca en el pasado: bancos de un solo dueo (o familia), el banco financia el crecimiento del
grupo empresarial al cual se encuentra asociado, entorno regulatorio y de supervisin que no
estimulaba la competencia, escasa economa de escala y requisitos de capital poco exigentes. Cf.
lvarez y Arteche (2001), Clemente (1993, 1995), Garca (1997) y Vera y Gonzlez (1998).
206 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
Cuadro N 7
La entrada de la banca extranjera en Venezuela, 1996-1999
Cuadro N 8
Evolucin de la participacin de la banca extranjera en Venezuela
(estructura porcentual)
Otro aspecto de gran inters siempre que se aborda el tema de la eficiencia del
sistema bancario, y los mrgenes de intermediacin financiera, es el de la concen-
tracin9 bancaria. En este sentido, a nivel internacional, no se observa una aso-
ciacin entre el grado de concentracin bancaria y resultados negativos en trminos
del nivel del desarrollo del sistema financiero, del grado de competencia dentro de
la industria bancaria, altos niveles de mrgenes, de la integridad del sistema legal
y poltico, del crecimiento econmico y de la fragilidad del sector bancario
(Cf. Cetorelli, 1999; Demirguc-Kunt y Levine, 1999; Levine, 2000). En ocasiones es
posible observar incrementos en los niveles de concentracin y competencia
simultneamente (Cf. Berger, Demsetz y Strahan, 1999; Shaffer, 1993). El tema con-
centracin versus nivel de competencia en la prctica encuentra el problema de
ausencia de datos en relacin con las barreras de entrada; lo cual obliga a que
muchos estudios empricos deban usar las medidas de concentracin como proxy
del ambiente competitivo en la industria.
9
Entendido este concepto como la proporcin de determinadas variables generalmente del
balance (activos, crditos, depsitos u otras) que es controlada por un nmero determinado
de bancos. El nivel de concentracin puede en un momento estar sealando el tipo de
competencia que puede existir en determinados mercados. Existen dos tipos de indicadores
que son usados frecuentemente para definir los niveles de concentracin en determinados
mercados, ellos son el CRn y el ndice de Herfindahl-Hirschman (IHH). La Reserva Federal
y el Departamento de Justicia de los Estados Unidos utilizan el IHH para evaluar las fusiones
de instituciones financieras. Cf. Cetorelli (1999).
208 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
Cuadro N 9
Nivel de concentracin de la banca en el mundo en los aos 90
(1990-1997)
10
En lvarez y Arteche (2001) se analizan las cuatro ltimas fusiones bancarias realizadas en
Venezuela y, en ningn caso, el valor del IHH se aproxima a los 1.800 puntos; cifra que de
acuerdo con las normas vigentes en Estados Unidos recomendara abrir un proceso de investi-
gacin a los fines de determinar los beneficios para la economa en su conjunto de dicha accin.
L.A. Clemente R., Alejandro Puente / Determinantes del spread de tasas de inters 209
Grfico N 2
ndices de concentracin de Hirschman-Herfindahl
y C4 para los bancos comerciales y universales en Venezuela
1986: 1- 2000: 1
A los fines del estudio que pretende identificar los determinantes del spread de
tasas de inters y para los anlisis empricos que se presentan ms adelante, se
consider relevante clasificar los bancos de acuerdo con los criterios siguientes:
En el grupo A los bancos muy grandes.
En el grupo B los bancos comprados por BBV y el Grupo Santander en 1996.
En el grupo C los bancos grandes nacionales.
En el grupo D los bancos medianos.
En el grupo E los bancos pequeos.
En el grupo F los bancos con capital extranjero, excluyendo a los espaoles
(BBV y Santander) y a la participacin de los canadienses en el Banco del
Caribe.
En el grupo G los bancos del Estado.
210 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
Grfico N 3
Indicadores financieros (1999)
Grfico N 4
Margen financiero para el total banca comercial y universal
12
A los fines de ser ms consistentes en relacin con las estimaciones economtricas, uno
debera seleccionar perodos de tiempos donde no existieran cambios estructurales en la
economa y de esa manera evitar sesgar los resultados al no controlar la presencia de dichos
hechos. Desafortunadamente, la informacin relevante que, en principio, es pblica no se
encuentra disponible; razn por la cual se decidi utilizar la informacin disponible; es
decir, informacin semestral desde 1986 hasta 1999. Los autores estn conscientes de que
en el lapso considerado han ocurrido cambios estructurales de significacin en la industria
bancaria nacional que podran condicionar mas no invalidar los resultados de las estimacio-
nes a ser presentadas. En todo caso, Faust et al., y Rodrguez y Prez (2001) han utilizado el
mismo perodo; es decir, 1986-2000, semestral; la nica excepcin es Arreaza et al., que tra-
bajaron con datos mensuales desde enero de 1997 a diciembre de 2000.
216 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
Grfico N 5
Mrgenes financieros para el total banca comercial y universal
Anlisis de correlacin
Grfico N 6
Mrgenes financieros vs. indicador de calidad de cartera de crdito
Grfico N 7
Margen financiero efectivo del balance (m1)
vs. indicador de calidad de cartera de crdito por tipo de bancos
Anlisis contable
donde:
= tasa de inflacin.
Sustituyendo las ecuaciones (2) y (3) en la ecuacin (4) y despejando el margen
(s) se obtiene la expresin siguiente:
[RROE = (1 + ) + ] K K NPL D
S= d + (d + c ) + (d r) + c (5)
(1 + t) L L A L
Cuadro N 10
Parmetros relevantes en la determinacin del margen
13
En consecuencia, asumiendo que este supuesto no puede ser vlido en el largo plazo;
entonces para que el sistema bancario tenga un RREO positivo habra que enfrentar niveles
de spread mayores a cualquier nivel de las tres variables consideradas en los cuadros
presentados.
222 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
en los bancos muy grandes (16,40 por ciento) en comparacin con los bancos
pequeos (21,60 por ciento), y el resultado para la banca en su conjunto ser un
valor intermedio (17,38 por ciento), siempre ms prximo a los valores de los
bancos de mayor tamao.
Cuadro N 11
Resultado de la simulacin para el total de la banca comercial y universal
Cuadro N 12
Resultado de la simulacin para el grupo A: bancos muy grandes
Cuadro N 13
Resultado de la simulacin para el grupo E: bancos pequeos
En primer trmino se supone que cada banco j produce un bien (Pj), para lo cual
utiliza insumos financieros (Dj) y no financieros, siendo su condicin de balance
la siguiente:
Pj + Rj = Dj + ONFj (7)
Rj
Definiendo la ecuacin rj = (7) puede escribirse:
Dj
Pj - Dj (1 - rj ) - ONFj (8)
donde la variable ONFj se refiere a los pasivos no financieros del balance del
banco j; Rj son las reservas o disponibilidades bancarias del mismo banco y rj su
coeficiente de reservas.
Por su parte, los beneficios de un banco pueden representarse por la siguiente
ecuacin:
Bj = ipPj - idDj - Cj (Pj, GTj, j) (9)
En (9), los ingresos vienen dados por la cantidad del bien nico producido por el
banco caracterstico (su nivel de prstamos) multiplicada por la tasa de inters
aplicada a dichos prstamos (ip). Los elementos de costos se descomponen en
financieros, equivalentes al producto de los depsitos y la tasa de inters asocia-
da a stos (id); y no financieros (Cj), los cuales a su vez se descomponen en:
costos asociados a la escala de produccin (nivel de prstamos Pj), costos operativos
(representados por los gastos de transformacin del estado de prdidas y ganan-
cias, GTj), y costos imputados al riesgo de la intermediacin, j .
La condicin de primer orden para maximizar la funcin (9) es:
ip = id
( 1 1 r ) ( ) + C 1
d
d
p
p
(11)
donde:
Dj D Pj P
(
d = 1 +
D Dj
d ) (
, p = 1 + P Pj , d =
p
D id
id D , d
=
)
P ip
ip P
226 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
Es interesante notar en la ecuacin (11) que la tasa de inters sobre los prstamos
depende en primer lugar de la tasa de inters aplicada a los depsitos. Esta ltima
est multiplicada por un primer parntesis que encierra el inverso de 1 menos el
coeficiente de encaje, y un segundo parntesis con la relacin entre lo que como
ms adelante veremos es la relacin entre el poder de mercado en el mercado de
depsitos y el poder de mercado en el mercado de prstamos. Con relacin al primer
parntesis, es claro que un aumento en el coeficiente de reservas incrementar la
tasa de inters sobre los prstamos, ya que este coeficiente toma valores entre cero
y uno. La intuicin tambin es muy sencilla en este caso: mientras mayores sean las
reservas de la banca, mayor ser el costo de los recursos inmovilizados.
En cuanto al segundo parntesis, se puede ver en la definicin de d , que el
numerador de la fraccin es la participacin de los depsitos del banco j en los
depsitos del conjunto del sistema financiero, ya que la variacin de los depsitos
totales al variar los del banco j debe ser igual a la unidad. El denominador de esta
expresin no es ms que la elasticidad de los depsitos a su tasa. En consecuencia,
en una situacin de competencia perfecta debe esperarse que p tienda a la
unidad, ya que d debe tender a infinito. Un anlisis equivalente se puede hacer
en el caso de la expresin que mide el poder de mercado en el mercado de
prstamos, ya que en condiciones de competencia perfecta p debe tender a
menos infinito y p a uno. De forma que todo este parntesis debe ser igual a uno
si la banca opera en condiciones de competencia perfecta.
Lo anterior quiere decir que en competencia perfecta la contribucin de la tasa de
inters sobre los depsitos (ajustada por los recursos inmovilizados en forma de re-
servas) a la tasa de inters sobre los prstamos debe ser uno a uno14.
14
Es conveniente ser cuidadoso con la interpretacin de este parmetro. Por ejemplo, un
valor de 1.5 no debe conducir a afirmar que el poder de mercado explica 50 por ciento de
la tasa de inters sobre los prstamos. Esto debido a que para valores no muy inusuales
de los coeficientes de elasticidad y de participacin en el mercado, este parmetro puede
tomar valores mayores a 2, por poner un ejemplo sencillo, y en tal caso habra que decir
que el poder de mercado explica ms de 100 por ciento de la variable dependiente, lo cual
no tiene sentido.
L.A. Clemente R., Alejandro Puente / Determinantes del spread de tasas de inters 227
15
Por datos de panel se entiende la combinacin de informacin de series de tiempo (intra-
individuos o que se refleja en cambios en un individuo o agrupacin en el tiempo) y de
corte transversal (entre individuos o que toma diferentes valores para diferentes individuos
en un mismo momento en el tiempo).
16
Por ejemplo, el anlisis economtrico con datos de panel permite aumentar considerable-
mente el tamao de la muestra y resolver un problema usual en los estudios basados en
series temporales: el de colinealidad entre las variables explicativas.
228 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
17
En trminos economtricos, el presente es un modelo de comportamiento que intenta
identificar la estructura de la funcin de la tasa de inters activa. Esto implica que un
modelo ad hoc, de forma reducida o aterico, pudiendo tener una representacin diferente,
debe reflejar al menos implcitamente la misma funcin de comportamiento, en el entendi-
do de que sta se encuentra adecuadamente identificada en el modelo estructural.
L.A. Clemente R., Alejandro Puente / Determinantes del spread de tasas de inters 229
GTA (costo operativo por unidad del activo): se calcula como el cociente entre
los gastos de transformacin del estado de prdidas y ganancias y los activos
totales promedio.
Provisiones: es la variable proxy del riesgo microeconmico y se calcula como
el cociente entre los egresos por provisiones del estado de resultado y los
activos totales promedio18.
Prstamos: es el monto de los crditos en millones de bolvares, deflactados por
el ndice de precios al mayor. Es la nica variable definida en niveles.
De las variables usadas para medir el riesgo macroeconmico o sistmico slo se
obtuvo resultados de algn inters con la tasa de inflacin (Inflac) y la tasa de
crecimiento del tipo de cambio nominal (Tctcn). Las tasas de inters activa y
pasiva, la inflacin, la tasa de depreciacin del tipo de cambio nominal y las
variables que estn en relacin con el activo promedio fueron anualizadas.
18
Alternativas de inters para medir el riesgo microeconmico se encuentran en Saunders y
Shumacher (2000). Los autores agradecen a Mercantil Servicios Financieros el suministro de
esta variable, especialmente a Luis Zambrano, Leonardo Vera, Andreas Faust y Francisco
Vivancos.
230 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
19
Adicionalmente se consider una variable artificial temporal (que tom el valor 1 para los
semestres entre 1994 y 1996) para intentar aislar el efecto de la crisis financiera; sin embar-
go, esta variable no result significativa en ninguno de los casos.
20
En cualquier caso, en la literatura relevante para este tipo de anlisis se insiste en que
cuando la muestra para la estimacin se aproxima a la poblacin estudiada se recomiendan
los efectos fijos para identificar las variables no observables. ste sera nuestro caso, ya que los
bancos considerados representan casi el universo del sistema bancario venezolano. El mtodo
de los efectos aleatorios se recomienda cuando la muestra para la estimacin es relativamente
pequea en relacin con la poblacin estudiada. Dos importantes referencias sobre el tema
son Balteagi (1999) y Hsiao (1986).
21
Un comentario de inters en este punto tiene que ver con las crticas al poder de estos test
en muestras pequeas, ver por ejemplo los planteamientos de Pyndick (1999) y Maddala y
In Moo Kim (1998). Incluso desde un punto de vista puramente intuitivo es difcil imaginar
que la mayora de las variables consideradas, con tal vez la excepcin de los prstamos
reales, sean no estacionarias, en el sentido de que puedan crecer o decrecer sin lmite. Sin
embargo, lo importante en este caso es que si la hiptesis alterna es la correcta; es decir, las
variables son estacionarias, las regresiones siguen siendo vlidas; es decir, no son espurias.
L.A. Clemente R., Alejandro Puente / Determinantes del spread de tasas de inters 231
22
El mtodo SUR supone errores heterocedsticos tanto temporalmente como entre las
diferentes ecuaciones (referidas a agrupaciones de bancos en nuestro caso), as como
contemporneamente correlacionados.
232 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
Cuadro N 14
Modelos de pendiente comn
Cuadro N 15
Modelos de pendiente diferenciada
23
Una recomendacin en este caso podra ser evaluar otro tipo de segmentacin, por ejem-
plo de acuerdo con las caractersticas de las carteras de los bancos, esto es, bancos orienta-
dos al crdito de consumo versus bancos orientados al crdito a las corporaciones, por
mencionar una posible diferenciacin de cartera. El problema en este caso es la definicin
de los tipos de cartera y, sobre todo, que muy probablemente los bancos varan su compor-
tamiento (pasan de una categora a otra) en el tiempo.
236 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
Cuadro N 16
Resultados del modelo con mayor poder de mercado
Coeficiente de TIP
OLS 1.012
GLS 0.997
SUR 0.976
OLS con prstamo rezagado 1.030
GLS con prstamo rezagado 1.017
SUR con prstamo rezagado 0.997
Fuente: Clculos propios.
24
Otra vez, es importante tener presente que existen factores coyunturales que explican los
elevados niveles de gastos de transformacin para el ao 1999. Particularmente, los costos
de algunas instituciones se vieron fuertemente incrementados por la introduccin de una
nueva plataforma tecnolgica y, de acuerdo con la normativa vigente, estos cambios tecno-
lgicos pueden ser depreciados con relativa velocidad, lo que implica una imputacin
importante a los costos por este concepto para esos aos. Por otra parte, el componente
ms importante de dichos gastos es el costo de personal. En consecuencia, una baja acele-
rada de los gastos de transformacin debe ir asociada con una disminucin significativa del
empleo en el sector.
L.A. Clemente R., Alejandro Puente / Determinantes del spread de tasas de inters 237
Cuadro 17
Contribucin a la explicacin de la tasa de inters activa
Caso: Bancos muy grandes
%
Tasa pasiva ajustada 22,0
Gastos de transformacin 75,2
Provisiones 6,9
Prstamos -5,2
Inflacin 1,5
Tasa de depreciacin -0,4
Fuente: Clculos propios.
Conclusiones
Son bastante numerosas las conclusiones que pueden extraerse de los anteriores
resultados, por lo que a continuacin se hace una sntesis de las que parecen ms
relevantes.
No hay diferencias significativas para una especificacin dada y diferentes mto-
dos de estimacin, por lo que los coeficientes estimados parecen bastante robus-
tos. La hiptesis nula de poder de mercado se rechaza en todas las estimaciones de
manera contundente.
Al realizar el anlisis distinguiendo por categoras de bancos (tipologa por tama-
o), se encuentran diferencias menores, lo cual sugiere evaluar alternativas de
segmentacin que permitan avanzar en la comprensin del proceso de inter-
mediacin en Venezuela.
Las economas de escala no parecen ser un factor relevante en la explicacin de la tasa
de inters activa. En concordancia con esto, no parece ser relevante la distincin por
tamao en la relacin entre los gastos por unidad del activo y la tasa de inters.
El riesgo medido a travs de las provisiones es el factor de mayor importancia
relativa y de mayor significacin estadstica para la explicacin de la tasa de
inters activa. Cuando el riesgo es medido por variables macroeconmicas, la
nica significativa es la inflacin. La devaluacin del tipo de cambio, si bien tiene
el signo adecuado, no resulta ser estadsticamente significativa.
El factor de mayor significacin en la explicacin de la tasa de inters activa, tanto
en trminos absolutos como relativos, es el nivel de los gastos de transformacin,
lo que lleva a la conclusin de que la tasa de inters activa slo disminuir
significativamente cuando los factores coyunturales y estructurales que la afectan
determinen una reduccin de dichos gastos de transformacin.
238 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
Conclusiones y extensiones
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Autoridades Diego Luis Castellanos E.
Presidente
Rafael J. Crazut
Bernardo Ferrn
Manuel Lago Rodrguez
Armando Len Rojas
Domingo F. Maza Zavala
Jorge Giordani
(Representante del
Ejecutivo Nacional)