Capitolul 5 Metodologia analizei de sensitivitate n evaluarea riscului la nivelul

ntreprinderii

CAPITOLUL 5

Metodologia analizei de sensitivitate n evaluarea riscului la nivelul ntreprinderii

5.1. Riscul de exploatare (operaional)

Activitatea economic a unei ntreprinderi presupune n mod evident, existena i

manifestarea riscului operaional (de exploatare), ca urmare a faptului c nu se pot corela i
anticipa cu certitudine, elementele rezultatului aferent activitii de exploatare (cantitate, cost,
pre) cu elementele procesului de exploatare (aprovizionare, producie, desfacere). Cu alte
cuvinte, riscul operaional reprezint probabilitatea pentru care veniturile degajate de
activitatea de exploatare s nu acopere cheltuielile implicate n acest proces, ca urmare a
structurii acestora. Aadar, riscul nu depinde numai de factorii generali, ci i de structura
cheltuielilor, respectiv de comportamentul acestora fa de volumul de activitate, care
influeneaz n mod determinant rentabilitatea, realiznd un efect de levier asupra
rezultatului exploatrii.
5.1.1. Tipologia cheltuielilor de exploatare
Cheltuielile de exploatare, n funcie de comportamentul fa de volumul de activitate
se mpart n:
- cheltuieli variabile;
- cheltuieli fixe.
Cheltuielile variabile reprezint aceea component dependent de volumul de
activitate i sunt rezultatul deciziei de exploatare, de utilizare a capacitilor existente. Aa
cum arat, profesor M. Niculescu, n lucrarea sa Diagnostic global strategic (Ed.
Economic, Bucureti, 1997), cheltuielile variabile se modific proporional sau
neproporional cu volumul de activitate, curba lor putnd lua forma:

173
Capitolul 5 Metodologia analizei de sensitivitate n evaluarea riscului la nivelul
ntreprinderii

a) curbei randamentelor cresctoare

Chv

IChv < ICA

Este specifica perioadei de
expansiune, cand cifra de
afaceri inregistreaza cresteri
puternice.

CA1 CA
Figura nr. 5.1.
b) curbei randamentelor constante

Chv IChv = ICA

Este caracteristica fazei de maturitate.
Aprovizionarea ritmica, concordanta acesteia
cu dinamica si structura vanzarilor, asigurarea
calitatii etc. pot conduce la stabilizarea
costurilor variabile unitare si la mentinerea
rentabilitatii.

Figura nr. 5.2.

c) curbei randamentelor descresctoare
Chv
IChv > ICA
Intreprinderea inregistreaza consumuri
ridicate. Salariile si alte cheltuieli
variabile cresc mai repede ca volumul
de activitate. Varsta medie a utilajelor
tehnice este frecventa. Continuarea
activitatii in asemenea conditii mareste
riscul de exploatare si faliment.

CA3 CA
Figura nr. 5.3.

174
Capitolul 5 Metodologia analizei de sensitivitate n evaluarea riscului la nivelul
ntreprinderii

d) curbei logistice
Reprezinta curba costurilor variabile in
continuitatea lor.
Chv - PI - este punctul de inflexiune, care
marcheaza trecerea de la un cost
constant la zona randamantelor
descrescatoare.

CA1 PI CA2 CA
Figura nr. 5.4.
n aceeai lucrare, se aprecia c primele trei situaii corespund tendinei sumei
cheltuielilor variabile (proporionale i neproporionale), iar cea de-a patra se refer la
tendina cheltuielilor variabile totale. De asemenea, este prezentat i tendina costurilor
variabile unitare proporionale i neproporionale ca rezultant a raportului dintre dinamica
volumului de activitate i cea a cheltuielilor variabile totale.
Cheltuieli Cheltuieli
variabile variabile
unitare unitare

ChvN
ChvP

CA CA

Figura nr. 5.5.

Cheltuielile fixe reprezint acea parte a cheltuielilor care nu depinde de volumul de
activitate.

175
Capitolul 5 Metodologia analizei de sensitivitate n evaluarea riscului la nivelul
ntreprinderii

C h e ltu ie li
fix e

C h .fix e

CA

Figura nr. 5.6.

Acest criteriu de clasificare a cheltuielilor prezint deosebit importan ntruct
reprezint baza de pornire a metodei direct costing utilizat pentru calculaia costului,
sintetiznd informaii necesare fundamentrii deciziilor strategice. Rata de structur a
cheltuielilor fixe determin pragul de rentabilitate, de flexibilitate a firmei i o pune ntr-o
poziie mai mult sau mai puin sensibil n ceea ce privete variaia volumului de activitate
sub incidena factorilor interni i externi1.
Aceast clasificare are valabilitate numai pe termen scurt, ntruct pe termen lung,
toate cheltuielile au un caracter variabil.
Riscul economic este strns legat de ponderea cheltuielilor fixe. Acestea sunt absorbite
ntr-o mai mare msur, dac ponderea lor este mai mic. Aadar, pornind de la ipoteza c
cifra de afaceri (volumul de activitate) i cheltuielile variabile evolueaz proporional, atunci
exist un volum de activitate pentru care se acoper suma cheltuielilor fixe i din momentul
atingerii acestuia se va degaja un rezultat din exploatare pozitiv (profit).
Influena cheltuielilor fixe nu poate fi apreciat numai pe baza valorii absolute i a
ponderii n totalul cheltuielilor de exploatare. O imagine mai complet se obine prin analiza
marjei obinut de ntreprindere asupra cifrei de afaceri, prin politica de preuri practicat.
5.1.2. Analiza pragului de rentabilitate
n teoria economic, precum i n practic s-a impus analiza cost-volum-profit,
ntlnit i sub numele de analiza punctului critic sau a pragului de rentabilitate. Acest tip de
analiz reprezint un instrument foarte eficace n analiza riscului, ntruct pragul de
rentabilitate poate fi definit i ca o msur a flexibilitii ntreprinderii n raport cu fluctuaiile
activitii sale.

1
M. Niculescu, Diagnostic global srategic, Ed. Economic, Bucureti, 1997, pg. 152

176
Capitolul 5 Metodologia analizei de sensitivitate n evaluarea riscului la nivelul
ntreprinderii

Rezultatul ntreprinderii este supus evenimentelor neprevzute care nsoesc activitatea

n toate domeniile. n teoria economic, noiunea de risc este substituit cel mai adesea de
cea de flexibilitate. Indiferent de valenele preponderent economice sau financiare ce i se
atribuie, flexibilitatea poate fi definit i prin capacitatea ntreprinderii de a se adapta i de a
rspunde eficient la schimbrile de mediu.
n literatura englez, i adesea preluat i la noi de ctre anglofoni, analiza punctului
critic este numit break-even analysis, n timp ce n literatura francez i utilizat de ctre
francofoni ntlnim lanaliyse du point mort sau lanalyse du seuil de rentabilit.
Pragul de rentabilitate reprezint punctul n care veniturile din exploatare acoper
ntreaga sum a cheltuielilor de exploatare, rezultatul exploatrii fiind nul. El reprezint
nivelul minim de activitate la care trebuie s lucreze ntreprinderea pentru a nu nregistra un
rezultat negativ (pierdere). Activitatea desfurat de ntreprindere peste acest nivel degaj un
rezultat pozitiv (profit).
5.1.2.1. Metodologia de analiz a pragului de rentabilitate la nivelul unui produs sau
grup de produse
Pentru a putea utiliza acest instrument n analiza riscului este necesar s cunoatem
metodologia de calcul a pragului de rentabilitate, precum i valoarea sa informaional. n
funcie de mai multe criterii, determinarea pragului de rentabilitate se poate face n uniti
fizice sau valoric, precum i la nivelul unui produs sau grup de produse sau la nivelul
activitii ntregii ntreprinderi.
Metodologia de analiz a punctului critic operaional n cazul ntreprinderilor
monoproductive sau cnd ne referim la un singur produs (grup de produse).
Ipotezele implicite care stau la baza analizei, sunt urmtoarele:
- nu poate fi influenat preul cu care se cumpr factorii de producie;
- nu poate fi influenat preul bunurilor fabricate i vndute;
- cheltuielile fixe nu variaz n timp;
- cheltuielile variabile sunt proporionale cu nivelul de activitate.
Aadar, singura prghie care poate fi acionat de ntreprindere pentru a diminua
efectele riscului de exploatare, pentru a crete rentabilitatea, rmne nivelul de activitate.
Indicatorii utilizai pentru a caracteriza punctul critic sunt:

177
Capitolul 5 Metodologia analizei de sensitivitate n evaluarea riscului la nivelul
ntreprinderii

a) Cantitatea vndut critic reprezint volumul de activitate critic exprimat n

uniti fizice, adic acea cantitate pentru care nu se nregistreaz nici profit, nici pierdere
(rezultatul este nul).
tiind c:
Ct = Cf + Cv
Cv = qv cv
CA = qv pv
Re = 0
mbv = pv cv
unde: Ct = cheltuieli totale;
Cf = cheltuieli fixe;
Cv = cheltuieli variabile;
CA = cifra de afaceri;
qv = cantitatea vndut (volumul fizic al produciei vndute);
cv = costul unitar variabil;
pv = preul de vnzare;
mbv = marja brut unitar asupra cheltuielilor variabile;
Re = rezultatul exploatrii.
Aadar, pentru c Re = 0, rezult CA = Ct CA = Cf + Cv qv pv = Cf + qv cv
Cf Cf
qv crt = = (1)
pv cv mbv
unde: qvcrt = volumul fizic al produciei vndute pentru a atinge pragul de rentabilitate
(cantitatea critic vndut).
Determinarea volumului fizic al produciei vndute n punctul critic se poate realiza i
grafic, dac ntr-un sistem de axe (OxOy), unde axa Ox reprezint volumul fizic al produciei
vndute, iar Oy reprezint indicatorii valorici (costuri i cifra de afaceri), trasm prin
reprezentare liniar, dreptele cheltuielilor fixe, a cheltuielilor variabile, a cheltuielilor totale i
a cifrei de afaceri.

178
Capitolul 5 Metodologia analizei de sensitivitate n evaluarea riscului la nivelul
ntreprinderii

CA
CA si
costuri
C
Cheltuieli totale

D
Cheltuieli variabile
B

A
Cheltuieli fixe

qvcrt qvmax qv (volumul fizic al productiei

vandute)
Figura nr. 5.7.
Axa OC reprezint cifra de afaceri i s-a trasat ca i bisectoare a unghiului O, ntruct
ecuaia determinant este CA = Cheltuieli.
Punctul critic operaional se afl la intersecia axelor OC (CA) i OD (Cheltuieli
totale), i este punctul B. Prin proiecia acestui punct pe axa Ox se determin cantitatea
vndut critic (qvcrt).
Triunghiul OAB reprezint zona pierderilor, iar triunghiul BCD zona beneficiilor.
Profitul maxim este reprezentat de dreapta CD i se poate determina cu ajutorul
relaiei:
Pmax = qvmax (pv cv) Cf = qvmax mbv Cf
b) Cifra de afaceri critic reprezint volumul de activitate critic exprimat n uniti
valorice i se determin nmulind cantitatea vndut critic cu preul de vnzare.
CAcrt = qvcrt pv (2)
mbv
tiind c: Rmbv = reprezint coeficientul marjei brute unitare fa de cheltuielile variabile
pv
Cf
CAcrt = (2)
Rmbv
c) Gradul de utilizare a capacitii de producie n punctul critic:
qv crt
Gu crt (% ) = 100 (3)
q max

179
Capitolul 5 Metodologia analizei de sensitivitate n evaluarea riscului la nivelul
ntreprinderii

unde: qmax = volumul maxim de activitate exprimat n uniti fizice

d) Perioada critic reprezint momentul n care este atins pragul de rentabilitate, cnd
este realizat volumul fizic critic al produciei vndute
CAcrt
P crt = (4)
CA
T
CA
unde: = vnzarea medie zilnic (dac T = 365 zile) sau vnzare medie lunar (dac
T
T = 12 luni)
perioada critic poate fi exprimat n zile sau luni.
5.1.2.2. Metodologia de analiz a punctului critic operaional la nivelul ntreprinderii,
cnd aceasta realizeaz o gam variat de produse
i n acest caz, analiza se realizeaz pornind de la aceleai ipoteze, iar indicatorii
utilizai sunt:
a) Cifra de afaceri critic
CA = Ct CA = Cf + Cv

Cf Cf
CAcrt = = (5)
1 c v RMbv
unde: c v = cheltuieli variabile medii la 1 leu cifr de afaceri;
RMbv = coeficientul marjei brute fa de cheltuielile variabile totale.
b) Gradul de utilizare a capacitii de producie n punctul critic
CAcrt
Gu crt (% ) = 100 (6)
Q max
unde: Qmax = volumul maxim de activitate exprimat n uniti valorice.
c) Perioada critic
CAcrt
Pcrt = (7)
CA
T
Se impune fcut o precizare i anume c am operat pe baza premisei linearitii cifrei
de afaceri. Este bine tiut, ns, c exist sectoare de activitate unde cifra de afaceri are un
caracter sensibil (fluctuant), aadar trebuie s discutm despre sezonalitate.

180
Capitolul 5 Metodologia analizei de sensitivitate n evaluarea riscului la nivelul
ntreprinderii

Admitem o distribuie trimestrial a indicatorilor implicai n calculul pragului

rentabilitii n care s apar i fenomenul sezonalitii, n exemplul urmtor:
Tabelul nr. 5.1
Nr. Indicatori Trim. I Trim. II Trim. III Trim. IV Total an
crt.
1. Cifra de afaceri (mil. lei) 2.400 3.600 5.600 8.400 20.000
2. Cheltuieli variabile aferente 2.100 2.800 4.000 6.400 15.300
cifrei de afaceri (mil. lei)
3. Marja cheltuielilor variabile 300 800 1.600 2.000 4.700
(mil. lei)
4. Cheltuieli fixe (mil. lei) 700 700 700 700 2.800
5. Rez. exploatrii (mil. lei) - - - - 1.900
6. Coeficientul marjei 0,125 0,222 0,286 0,238 0,235
cheltuielilor variabile
7. Coeficientul de sezonalitate 0,48 0,72 1,12 1,68 x
CA trimestriala

CA

La nivelul ntregii perioade, pragul de rentabilitate se caracterizeaz prin urmtoarele

coordonate:
Cf 2.800
a) CAcrt = = = 11.915 milioane lei
RMbv 0,235

CAcrt 11.915
b) coeficientul pragului de rentabilitate: K = = = 0,596
CA 20.000
CAcrt 11.915
Pcrt = = = 217 zile
CA 20.000
T 365
Acest lucru nseamn c volumul de activitate n punctul n care rezultatul este nul
trebuie s fie 11.915 milioane lei i se atinge n a 217-a zi a anului. Aceste rezultate sunt
valabile fcnd abstracie de salturile sezoniere.
Pentru a evidenia efectul sezonalitii, vom calcula pragul de rentabilitate pentru
fiecare trimestru:

181
Capitolul 5 Metodologia analizei de sensitivitate n evaluarea riscului la nivelul
ntreprinderii

Cf I 700
Trim. I CAcrtI = = = 5.600 milioane lei
Rmbv I 0,125

Cf II 700
Trim. II CAcrtII = = = 3.153 milioane lei
Rmbv II 0,222

CAcrtII 3.153
K II = = = 0,876
CAII 3.600

Cf III 700
Trim. III CAcrtIII = = = 2.448 milioane lei
Rmbv III 0,286

CAcrtIII 2.448
K III = = = 0,437
CAIII 5.600

Cf IV 700
Trim. IV CAcrtIV = = = 2.941 milioane lei
Rmbv IV 0,238

CAcrtIV 2.941
K IV = = = 0,350
CAIV 8.400

Cu ct K i < K , cu att este mai evident reflectarea sezonalitii n formarea cifrei de

afaceri i corespunztor a marjei cheltuielilor variabile n nivelul sintetic la scara ntregii

perioade de gestiune.
Evaluarea riscului de exploatare se face cu ajutorul indicatorului de poziie fa de
pragul de rentabilitate (). Indicatorul de poziie se exprim att n mrime absolut,
cunoscut i sub numele de flexibilitate2 absolut. Cu ct acest indicator ia o valoare mai
mare, cu att flexibilitatea ntreprinderii se apreciaz ca fiind mai ridicat, respectiv expus
unui risc de exploatare mai redus.
Gradul de flexibilitate reprezint o mrime dependent de potenialul tehnic al
ntreprinderii (de starea i calitatea acestuia), de potenialul uman i de structura ei
organizatoric.
Indicatorul de poziie exprimat n mrimi absolute, se determin:
= CA CAcrt (8)
Indicatorul de poziie n mrime relativ, avnd ca baz de calcul variaia absolut a
cifrei de afaceri fa de pragul de rentabilitate (), se mai numete i coeficient de volatilitate.
Valoarea sa informaional este identic cu cea a indicatorului exprimat n mrime absolut i
se determin:

2
D. Pne, Evaluation et prix de contrle de lentreprise, Les Edition dOrganisation, Paris, 1990, pag. 125

182
Capitolul 5 Metodologia analizei de sensitivitate n evaluarea riscului la nivelul
ntreprinderii

CA CAcrt
'= (9)
CAcrt
n lucrarea sa Finance dentreprise, Analyse et gestion, P. Vernimmen prezenta
concluzia unor studii statistice cu privire la starea ntreprinderii n funcie de situarea cifrei de
afaceri fa de punctul critic. Astfel, se pot ntlni trei situaii:
- stare instabil, cnd cifra de afaceri se situeaz cu pn 10% peste pragul de
rentabilitate;
- stare relativ stabil, cnd cifra de afaceri este cu circa 20% mai mare dect cifra de
afaceri n punctul critic;
- confortabil, cnd cifra de afaceri depete pragul de rentabilitate cu peste 20%3.
5.1.2.3. Extinderea sferei de cuprindere a metodologiei de analiz a pragului de
rentabilitate
Metodologia de analiz a punctului critic operaional poate fi extins ca sfer de
cuprindere, pentru cazul n care pornind de la ipotezele de lucru specifice acesteia, dorim s
determinm volumul de activitate pentru care putem atepta obinerea unui anumit profit
dorit.
n acest caz, relaiile de determinare a indicatorilor sunt:
Cf + x Cf + x
a) qP = x = = (10)
pv cv mbv
Cf + x
b) CAP = x = (11)
1 cv
De asemenea, se pot calcula gradul de utilizare a capacitii de producie i perioada
pentru obinerea profitului estimat.
5.1.2.4. Limite ale utilizrii analizei pragului de rentabilitate
Analiza pe baza punctului critic are anumite limite:
- presupune faptul c cererea este nelimitat, la un pre fix, n timp ce randamentul
rmne constant;
- orizontul de timp avut n vedere este relativ scurt i nu ia n calcul eventualele
modificri ale structurii produciei;
- presupune existena unei relaii liniare ntre costuri i cifra de afaceri.

3
P. Vernimmen, Finance dentreprise, Analyse et gestion, Ed. Dalloz, Paris, 1988, p. 212

183
Capitolul 5 Metodologia analizei de sensitivitate n evaluarea riscului la nivelul
ntreprinderii

Cu toate acestea, determinarea pragului de rentabilitate operaional prezint deosebit

interes, utilizndu-se n ntreprinderi deoarece:
- indic nivelul de activitate minim necesar pentru care ntreprinderea obine profit;
- reprezint un instrument util n luarea deciziei cu privire la investirea n fabricarea
unui nou produs, cu privire la alegerea ntre o investiie de expansiune sau de
modernizare;
- permite, utiliznd diferite ipoteze, s anticipm nivelul portofoliilor;
- explic ecartul (abaterea) ntre previziuni i realizri, preciznd msura n care o
scdere a profitului se datoreaz unei scderi a vnzrilor, unei creteri a
cheltuielilor fixe sau a celor variabile.
5.1.2.5. Sensitivitatea rezultatului exploatrii n raport de volumul de activitate
Pentru a ilustra modul n care rezultatul depinde de cantitatea vndut vom prezenta
un exemplu i anume cazul unei ntreprinderi monoproductive, care realizeaz un produs A,
a crui situaie privind activitatea de exploatare n exerciiul financiar N, se prezint astfel:
- cantitatea fabricat (pentru simplificare, presupunem i vndut) 20.000 buc
- preul de vnzare unitar (exclusiv T.V.A.) 400.000 lei/buc
- costul variabil unitar 240.000 lei/buc
- cheltuieli fixe ale perioadei 2.400 mil.lei
- capacitatea maxim de producie 25.000 buc
Punctul critic operaional se va caracteriza astfel:
Cf 2.400.000.000
a) qvcrt = = = 15.000 buc
pv cv 400.000 240.000

b) CAcrt = qvcrt p = 15.000 400.000 = 6.000 milioane lei

qvcrt 15.000
c) Gcrt = 100 = 100 = 60%
qmcv 25.000
CAcrt 6.000.000.000
d) Pcrt = = = 274 zile
CA 20.000 400.000
365
Reprezentnd grafic, situaia se prezint astfel:

184
Capitolul 5 Metodologia analizei de sensitivitate n evaluarea riscului la nivelul
ntreprinderii

CA
CA si
costuri
(milioane lei)
Cheltuieli totale

CA crt

2400 Cheltuieli fixe

qvcrt qvmax qv (vol.fizic al prod.vandute)

10000 15000 25000
Figura nr. 5.8.
Vom simula n continuare modificarea profitului ca urmare a creterii cantitii
vndute cu 10% i respectiv ca urmare a scderii acesteia cu 10%.

Tabelul nr. 5.2.

Situaia rezultatului din exploatare n cazul creterii cantitii vndute cu 10%

Cantitatea Creterea cantitii Rezultatul Creterea rezultatului

vndut vndute exploatrii exploatrii
(buc) Procentual Absolut (mil.lei) Procentual Absolut
-profit-
15.000 - - 0 - -
16.500 10% 1.500 240 - 240
18.150 10% 1.650 504 110% 264
19.965 10% 1.815 794,4 57% 294,4
21.961,5 10% 1.996,5 1.113,8 40% 319,4
24.157,65 10% 2.196,15 1.465,2 31% 351,4

185
Capitolul 5 Metodologia analizei de sensitivitate n evaluarea riscului la nivelul
ntreprinderii

Tabelul nr. 5.3.

Situaia rezultatului din exploatare n cazul scderii cantitii vndute cu 10%
Cantitatea Scderea cantitii Rezultatul Scderea rezultatului
vndut vndute exploatrii exploatrii
(buc) Procentual Absolut (mil.lei) Procentual Absolut
-pierdere-
15.000 - - 0 - -
13.500 10% 1.500 240 - 240
12.150 10% 1.350 456 90% 216
10.435 10% 1.215 650,4 43% 194,4
9.841,5 10% 1.093,5 825,4 27% 175
8.857,35 10% 984,15 982,8 19% 157,4

n punctul de intersecie al dreptei care reprezint cifra de afaceri cu dreapta costurilor

totale, a fost atins pragul de rentabilitate. Prin proiectarea acestui punct pe axa Ox, se
determin cantitatea vndut critic de 15.000 buci. Cifra de afaceri critic (obinut prin
proiecia punctului critic pe axa Oy - aferent vnzrii celor 15.000 buc.) de 6.000 milioane
lei asigur acoperirea cheltuielilor fixe de 2.400 milioane lei i a cheltuielilor variabile
aferente celor 15.000 buc (adic 15.000 buc 240.000 lei/buc = 3.600 milioane lei). Pe
msur ce volumul de activitate depete acest nivel, activitatea de exploatare degaj profit,
n timp ce la un nivel mai redus de activitate se va nregistra pierdere.
Deosebit interes prezint, ceea ce de altfel am vrut s demonstrm, i anume, faptul c
scderea i, respectiv, creterea rezultatului din exploatare, n funcie de modificarea cantitii
vndute, nu se realizeaz proporional. Astfel, aa cum este prezentat i n Tabelul nr. 5.2.,
creterea cantitii vndute cu 10% peste volumul fizic aferent punctului critic, genereaz
creteri mult mai importante la nivelul profitului (31%, 40% ). Tabelul nr. 5.3. prezint
evoluia aferent activitii de exploatare pentru o scdere cu 10% a cantitii vndute.
Schimbrile se opresc la nivelul punctului critic, peste acesta sau sub acesta
producndu-se fluctuaii ale rezultatului. Ca n cazul oricrei analize, rezultatele specifice
depind de punctul de pornire i de proporiile relative ale componentelor. Interpretarea
rezultatelor trebuie fcut cu pruden, n contextul structurii cheltuielilor i al nivelului
normal de activitate.

186
Capitolul 5 Metodologia analizei de sensitivitate n evaluarea riscului la nivelul
ntreprinderii

Cunoaterea pragului de rentabilitate permite fixarea obiectivului minim de realizat

pentru ca ntreprinderea s fie profitabil. Modificarea rezultatului ca urmare a variaiei cifrei
de afaceri este denumit n literatura de specialitate sub numele de efect de levier de
exploatare.
Sensitivitatea rezultatului din exploatare la variaia volumului de activitate se msoar
cu ajutorul unui indicator, numit, fie coeficient de elasticitate, fie coeficient de levier al
exploatrii sau coeficientul prghiei de exploatare.
Re
Coeficientul de elasticitate = Re (12)
CA
CA
Re
Coeficientul de elasticitate = Re (13)
qv
qv
unde: Re = variaia cifrei de afaceri;
CA = variaia cifrei de afaceri;
qv = variaia volumului fizic al produciei vndute.

Re [CA(1 c v) Cf ] CA(1 c v)
CA(1 c v) Cf CA(1 c v) Cf
Coeficientul de elasticitate = Re = = =
CA CA CA
CA CA CA
CA CA(1 c v) CA(1 c v) CA(1 c v) CA
= = = =
CA[CA(1 c v) Cf ] CA(1 c v) Cf Cf CA CF
(1 c v) CA
(1 c v) 1 cv
tiut fiind faptul c: Re = CA (cv + Cf) i Cf = 0
Cf
dar: = CAcrt
1 cv
CA
Coeficient de elasticitate = (14)
CA CAcrt
Aceast relaie evideniaz dependena riscului economic de variaia cifrei de afaceri i
de poziia ei fa de pragul de rentabilitate. Cu ct cifra de afaceri realizat este mai
mare (deci mai departe fa de punctul critic), cu ct indicatorul de poziie are o valoare mai

187
Capitolul 5 Metodologia analizei de sensitivitate n evaluarea riscului la nivelul
ntreprinderii

mare, cu att coeficientul de elasticitate, obinut n relaia (14) ca raport al celor dou, va fi
mai mic, ntreprinderea prezentnd un risc de exploatare mai redus.
n apropierea pragului de rentabilitate, elasticitatea rezultatului exploatrii este mai
mare i riscul de exploatare mai intens.
Cu ct sensitivitatea msurat cu ajutorul coeficientului de elasticitate este mai mare
dect 1, cu att creterea cifrei de afaceri genereaz un profit mai mare, n timp ce
rentabilitatea scade atunci cnd coeficientul de elasticitate este mai mic dect 1.
Conform analizei cost-volum-profit, coeficientul de levier din exploatare poate fi
exprimat i cu ajutorul relaiei (13), adic pe baza volumului fizic al produciei vndute.
Valoarea supraunitar a acestui coeficient evideniaz faptul c la creterea cu o
unitate a cantitii vndute se genereaz o cretere mai mare de o unitate a rezultatului din
exploatare (efect favorabil).
Efectul nefavorabil se nregistreaz atunci cnd valoarea coeficientului este
subunitar, adic atunci cnd rezultatul din exploatare crete cu mai puin de o unitate ca
urmare a creterii cu o unitate a cantitii vndute.
Re = CA (Cf + Cv) = qv pv (Cf + qv cv) = qv (pv cv) Cf
Cf = 0

Re qv( pv cv) Cf qv( pv cv)

qv( pv cv) Cf qv( pv cv) Cf
Coeficientul de elasticitate = Re = = =
qv qv qv
qv qv qv
qvqv( pv cv) qv( pv cv) qv
= = =
qv[qv( pv cv) Cf ] Cf qv CF
( pv cv) qv
pv cv pv cv

Cf
dar: qvcrt =
pv cv
qv
Coeficient de elasticitate =
qv qvcrt
sau
qv( pv cv) qv mbv Mbv
Coeficient de elasticitate = = =
qv( pv cv) Cf qv mbv Cf Mbv Cf
Mbv
Coeficient de elasticitate = (16)
Re

188
Capitolul 5 Metodologia analizei de sensitivitate n evaluarea riscului la nivelul
ntreprinderii

Aceast relaie arat c pentru un nivel al produciei dat (pentru aceeai cifr de
afaceri), levierul exploatrii este cu att mai mare cu ct cheltuielile fixe sunt mai mari.
ntreprinderile care nregistreaz un nivel ridicat al cheltuielilor fixe sunt mult mai
riscante i mai puin flexibile la modificrile mediului economic.
n concluzie putem spune c sensitivitatea rezultatului din exploatare depinde att de
volumul cheltuielilor fixe, ct i de poziia cifrei de afaceri fa de punctul critic.
5.1.3. Strategii de prevenire a riscului de exploatare i de diminuare a efectelor
apariiei sale
Am tratat problematica riscului de exploatare, ns, prezentarea acesteia s-ar dovedi
incomplet, dac nu ne oprim i asupra posibilitilor care stau la dispoziia decidenilor n
scopul de a preveni i diminua riscul din exploatare (operaional).
Aa cum am artat deja, componentele riscului de exploatare sunt:
- volumul de activitate, dimensionat cu ajutorul cifrei de afaceri;
- cheltuielile de exploatare.
Deci, prghiile prin care managerii pot interveni asupra riscului operaional sunt chiar
cele dou elemente amintite i factorii ce le determin.
Ca direcii majore de aciune, ca obiective strategice de prevenire a riscului,
decidenii pot opta ntre:
a) creterea cifrei de afaceri;
b) reducerea cheltuielilor.
a) Cifra de afaceri este direct influenat de doi factori: cantitatea vndut i preul de
vnzare.
n consecin, cile de cretere a cifrei de afaceri vor avea n vedere att creterea
factorului cantitativ prin:
- penetrarea a noi piee de desfacere;
- utilizarea celor mai moderne tehnici de marketing;
- dezvoltarea serviciului de desfacere i, dac exist posibilitatea, i, este cazul,
crearea unei reele proprii de distribuie;
ct i creterea factorului calitativ, preul de vnzare prin:
- ridicarea continu a nivelului calitativ a produselor finite;

189
Capitolul 5 Metodologia analizei de sensitivitate n evaluarea riscului la nivelul
ntreprinderii

- promovarea unor produse care s rspund cererii unor entiti de consumatori cu

necesiti specifice;
- stabilirea unui pre de vnzare care s mbine ct mai corect criteriile de evaluare
intern (costul de producie) cu criteriile de evaluare extern (concurena, cererea,
legislaia).
Modul n care modificarea cantitii vndute (cu 10%) influeneaz rezultatul
exploatrii l-am prezentat anterior. n continuare, ne vom opri asupra influenei pe care
modificarea preului o are asupra rezultatului. Variaiile preului depind, n mare msur, de
mediul concurenial al ntreprinderii. Aadar, studierea efectului modificrii preului de
vnzare prin metoda punctului critic, nu furnizeaz suficiente informaii dect corelat cu
simularea creterii i, respectiv, scderii cantitii vndute ca urmare a reducerii acestuia.
Cu alte cuvinte, o eventual cretere a preurilor poate afecta mai mult dect
proporional cantitatea vndut, genernd scderea profitului i creterea riscului operaional.
Invers, diminuarea preurilor de vnzare i, implicit, a marjei brute asupra costurilor variabile
poate fi compensat prin creterea volumului fizic al produciei vndute.
Utiliznd aceleai date ca n exemplul precedent, vom prezenta situaia scderii
preului de vnzare cu - 5%
5
pv = 400.000 1 = 380.000 lei / buc
100
n aceste condiii, punctul critic se va caracteriza astfel:
Cf 2.400.000.000
a) qvcrt = = = 17.143 buc
pv cv 380.000 240.000
b) CAcrt = qvcrt pv = 17.143 380.000 = 6.514,34 mil.lei

qvcrt 17.143
c) Gucrt = 100 = 100 = 68,57%
qmax 25.000
6.514.340.000
d) Pcrt = = 313 zile
20.000 380.000
365
Se poate constata c reducerea preului de vnzare cu 5% (20.000 lei/buc) a
determinat, creterea cantitii vndute n punctul critic cu 2.143 buc., adic cu 14,3%. Este
necesar ca pentru compensarea diminurii marjei brute asupra costurilor variabile (de
20.000 lei/buc) s se vnd suplimentar 2.143 buc.

190
Capitolul 5 Metodologia analizei de sensitivitate n evaluarea riscului la nivelul
ntreprinderii

Simulnd, n continuare, modificarea cantitii vndute cu 10% (cretere i scdere)

pentru noul pre de vnzare situaia se prezint astfel:
Tabelul nr. 5.4.
Situaia rezultatului din exploatare n cazul creterii cantitii vndute cu 10%
Cantitatea Creterea cantitii Rezultatul Creterea rezultatului
vndut vndute exploatrii exploatrii
(buc) Procentual Absolut (mil.lei) Procentual Absolut
-profit-
17.143 - - 0 - -
18.857,3 10% 1.714,3 240 - 240
20.743 10% 1.885,7 504 110% 264
22.817,3 10% 2.074,3 794,4 57% 290,4

Tabelul nr. 5.5.

Situaia rezultatului din exploatare n cazul scderii cantitii vndute cu 10%
Cantitatea Scderea cantitii Rezultatul Scderea rezultatului
vndut vndute exploatrii exploatrii
(buc) Procentual Absolut (mil.lei) Procentual Absolut
-pierdere-
17.143 - - 0 - -
15.428,7 10% 1.714,3 240 - 240
13.885,8 10% 1.542,9 456 90% 216
12.497,2 10% 1.388,6 650,4 43% 194,4
11.247,5 10% 1.249,7 825,4 27% 175
10.122,7 10% 1.124,8 982,8 19% 157,4

Cf
c = cv +
q
unde: c = costul unitar;
q = volumul fizic al produciei obinute.
Utiliznd datele folosite n primul exemplu, vom demonstra i calcula influena
modificrii asupra rezultatului din exploatare a creterii i respectiv, scderii volumului fizic

191
Capitolul 5 Metodologia analizei de sensitivitate n evaluarea riscului la nivelul
ntreprinderii

al produciei fabricate (n cazul nostru i vndute), ns, evideniind i influena costului

unitar.
Tabelul nr. 5.6.
Situaia costului unitar i a rezultatului din exploatare ca urmare a
creterii cantitii fabricate cu 10%
Cantitatea Cheltuieli fixe Scderea Creterea rezultatului
fabricat Cantitatea fabricata costului exploatrii
(buc) (lei/buc) unitar (mil.lei)
Procentual Absolut (lei/buc) Datorit Datorit
creterii reducerii
cantitii costului unitar
fabricate
15.000 160.000 - - - -
16.500 145.454 3,64% 14.546 - 240
18.150 132.231 3,43% 13.223 24 240
19.965 120.210 3,23% 12.021 50,4 240
2.1961,5 109.282 3,03% 10.928 79,4 240
24.157,65 99.347 2,84% 9.935 111,4 240
Tabelul nr. 5.7.
Situaia costului unitar i a rezultatului exploatrii ca urmare a reducerii
cantitii fabricate cu 10%
Cantitatea Cheltuieli fixe Creterea Scderea rezultatului
fabricat Cantitatea fabricata costului exploatrii
(buc) (lei/buc) unitar (mil.lei)
Procentual Absolut (mil.lei) Datorit reduc. Datorit
cant.fabricate cret.costului
15.000 160.000 - - - -
13.500 177.778 4,44% 17.778 0 240
12.150 197.531 4,73% 19.753 24 240
10.435 219.479 5,02% 21.948 45,6 240
9.841,5 243.865 5,31% 24.386 65 240
8.857,35 270.961 5,60% 27.096 82,6 240

192
Capitolul 5 Metodologia analizei de sensitivitate n evaluarea riscului la nivelul
ntreprinderii

Se poate constata, aadar, cum modificarea volumului fizic al produciei obinute

antreneaz o modificare n sens invers a costului unitar. ntreaga influen se datoreaz
faptului c suma cheltuielilor fixe va fi absorbit de un numr mai mic sau mai mare de
produse. Prin intermediul modificrii costului influena se resimte i la nivelul rezultatului din
exploatare, o cretere a costului unitar determinnd reducerea rezultatului, n timp ce o
reducere a costului unitar antreneaz o cretere a profitului.
Pentru a evalua ct mai corect riscul de exploatare se impune fcut precizarea c
realitatea economic este mult diferit de suma de ipoteze teoretice prezentate aici. n analiza
static, implicaiile costului, volumului i ale preului, precum i impactul acestora asupra
profitului au fost evideniate separat. Costul, volumul, preul produselor se pot modifica
simultan, subtil sau mai puin subtil, ns, greu de cuantificat. La nivelul marilor ntreprinderi,
producia este format dintr-o multitudine de produse, aadar analiza se complic i din acest
punct de vedere.
n economia real evoluia cheltuielilor variabile, ca indicator de efort, i cea a cifrei
de afaceri, ca indicator de efect, nu are un caracter liniar. Variaia neliniar a costurilor i
vnzrilor poate determina apariia a dou puncte critice.
Preul de vnzare poate avea o evoluie descresctoare n raport cu cifra de afaceri,
atunci cnd crete volumul vnzrilor ca urmare a acordrii unor reduceri de pre. Variaia
cifrei de afaceri determin o scdere a cheltuielilor n prima parte a intervalului de variaie i
o cretere accentuat n ultima parte a acestuia. Vor aprea astfel dou puncte critice, ntre
acestea activitatea ntreprinderii degajnd profit.
n acest caz, se pune problema determinrii cifrei de afaceri optime, care este atins
atunci cnd costul marginal (Cm) este egal cu venitul marginal (Vm).
Ct
Cm =
q
Vt
Vm =
q
atunci cnd: Cm = Vm profit maxim.
Grafic, situaia se prezint astfel:

193
Capitolul 5 Metodologia analizei de sensitivitate n evaluarea riscului la nivelul
ntreprinderii

Costuri Profit
CA

Pierdere Costuri totale

Venituri totale (CA)

CF

PR1 Qopt PR2 Q

Figura nr. 5.9.

5.2. Riscul financiar

Activitatea unei ntreprinderi este influenat de manifestarea riscului operaional, ns

nu trebuie omis impactul pe care structura surselor de finanare l are asupra rezultatului
ntreprinderii.
Acest impact este caracterizat prin riscul financiar i analiza sa prezint
importan att prin valoarea sa informaional, ct i prin corelarea concluziilor cu
cele ale analizei riscului de exploatare, ntr-un demers generalizator de evaluare a
riscului global.
Capitalul unei firme este format din dou componente: capitalul propriu i capitalul
mprumutat, care presupun costuri fundamental diferite. Costul capitalului mprumutat
presupune suma cheltuielilor financiare cu dobnzile pe care agentul economic trebuie s le
suporte sistematic, din momentul n care a apelat la credite. Aadar, ndatorarea antreneaz o
modificare a rezultatelor, genernd variaia riscului financiar.
5.2.1. Metodologia de analiz a riscului financiar
Analiza riscului financiar presupune din punct de vedere metodologic aceleai etape ca
i n cazul riscului operaional, cu precizarea, ns, c pentru un anumit nivel de activitate
(pentru o nevoie de capital dat), cheltuielile financiare cu dobnzile sunt considerate
cheltuieli fixe.

194
Capitolul 5 Metodologia analizei de sensitivitate n evaluarea riscului la nivelul
ntreprinderii

n acest caz, punctul critic global se va determina ca fiind:

Cf + Dobanzi
CAcrt = (17)
1 cv
Evaluarea riscului financiar se va realiza cu ajutorul indicatorului de poziie (absolut
i relativ) fa de pragul de rentabilitate global.
n plus, pentru evaluare se utilizeaz i analiza sensitivitii rentabilitii capitalului
propriu sub incidena politicii de finanare. Modelul utilizat pentru studiul acesteia se numete
efectul de levier financiar sau efectul de prghie financiar.
Msurarea riscului financiar este interesant att pentru creditor, ct i pentru acionar,
aceast problem fiind specific, ca domeniu, analizei situaiei financiare a ntreprinderii.
Orice decizie n ceea ce privete finanarea activitii este fundamentat dac soluia propus
ofer un risc bun i dac beneficiile ateptate justific efortul angajat.
Creditorul va studia, n acest sens, ndeosebi activitatea desfurat pentru a stabili
starea lichiditii fiind interesat mai puin de analiza fondului de rulment. Componena
activului circulant i a angajamentelor pe termen scurt prezint, deci, o importan mai mare
dect informaiile cu privire la valorile imobilizate i angajamentele pe termen lung. De
asemenea, creditorul este interesat i de capacitatea ntreprinderii de a degaja profit.
Acionarii situeaz pe primul loc n lista obiectivelor, crearea de valoare, acordnd o
importan deosebit fiabilitii previziunilor bilanului i contului de rezultate.
5.2.2. Modele de analiz a ratelor de rentabilitate (economic i financiar).
Efectul de levier
Eficiena capitalului investit, precum i impactul ndatorrii asupra rentabilitii, pot fi
evideniate cu ajutorul a doi indicatori:
- rata rentabilitii financiare a capitalului propriu;
- rata rentabilitii financiare a capitalului permanent (numit i rata rentabilitii
economice).
Analiza economico-financiar propune ca modele de analiz a indicatorilor,
urmtoarele:
1) Rata rentabilitii financiare (a capitalului propriu)
Pn
a) Rf = 100
Kpr
unde: Rf = rata rentabilitii financiare a capitalului propriu;
Pn = profitul net;

195
Capitolul 5 Metodologia analizei de sensitivitate n evaluarea riscului la nivelul
ntreprinderii

Kpr = capitalul propriu.

Vt At Pn
b) Rf = 100
At Kpr Vt
unde: Vt = venituri totale;
At = active totale;
Vt
= viteza de rotaie a activului total;
At
At
= factor de multiplicare;
Kpr
Pn
= rata rentabilitii nete a veniturilor totale.
Vt
2) Rata rentabilitii economice
Pb
a) Re = 100
Kperm
unde: Re = rata rentabilitii economice;
Pb = profit brut;
Kperm = capital permanent.
Vt Kpr At Pb
b) Re = 100
At Kperm Kpr Vt
Kpr
unde: = rata autonomiei financiare.
Kperm
Diferena dintre rentabilitatea economic i cea financiar se datoreaz politicii de
finanare adoptat de fiecare ntreprindere n parte. Astfel, la rentabiliti economice egale,
rentabilitatea financiar va fi diferit dup cum ntreprinderea se finaneaz prin fonduri
proprii sau mprumutate. Aceast diferen este rezultatul dublei aciuni a cheltuielilor
financiare i a impozitului pe profit.
Efectul de levier financiar se determin prin exprimarea ratei de rentabilitate
financiar n funcie de rata rentabilitii economice. Cea mai utilizat form de prezentare a
corelaiei dintre cele dou rate este urmtoarea:
Df
Rf = Re + (Re rd ) (1 ci)
Kpr
unde: rd = rata medie a dobnzii;
Df = datorii financiare.

196
Capitolul 5 Metodologia analizei de sensitivitate n evaluarea riscului la nivelul
ntreprinderii

Dobanzi
rd = 100
Df
Df
(Re rd ) = Efectul de levier financiar ( p arg hia financiara )
Kpr
Efectul generat de ndatorare antreneaz modificarea nivelului rentabilitii
capitalurilor proprii n sensul creterii sau scderii sale, dup cum rentabilitatea economic
este superioar sau inferioar costului mediu al datoriilor. Acest efect va fi amplificat cu ct
ponderea ndatorrii n sursele de finanare va fi mai ridicat.
Atunci, cnd prghia financiar este pozitiv, rentabilitatea financiar va fi cu att mai
mare cu ct ndatorarea va fi mai important (fiecare procent de cretere a ndatorrii va
determina o cretere a rentabilitii financiare egal cu diferena dintre rentabilitatea
economic i rata medie a dobnzii). n acest caz, ntreprinderea va fi interesat s apeleze la
credite pentru a-i spori rentabilitatea pe baza efectului de levier.
Atunci cnd prghia financiar este negativ, creterea ndatorrii ntreprinderii are
efect nefavorabil asupra rentabilitii financiare, astfel nct cu fiecare procent de cretere a
ndatorrii, rentabilitatea financiar se va diminua cu diferena dintre rata rentabilitii
economice i rata medie a dobnzii.
Eficiena ndatorrii i impactul acesteia asupra rentabilitii financiare sunt, deci,
dependene de raportul dintre rentabilitatea economic i rata medie a dobnzii, astfel:
a) Re > rd reprezint o situaie favorabil din punct de vedere economic i financiar
pentru acionari. Va crete rentabilitatea financiar a capitalului propriu n funcie
de gradul de apelare la credite. Rentabilitatea financiar n aceste condiii, va
reprezenta o funcie cresctoare de gradul de ndatorare.
b) Re = rd, efectul de levier este zero, rata rentabilitii financiare va fi egal cu rata
rentabilitii economice.
c) Re < rd reprezint o situaie nefavorabil, ntruct ndatorarea determin scderea
performanelor ntreprinderii. Ca msur de redresare se impune reducerea
ponderii datoriilor. n acest caz, rentabilitatea financiar este o funcie
descresctoare de gradul de ndatorare.
Pentru exemplificare, vom lua cazul a trei ntreprinderi Alfa, Beta i Delta, care
prezint acelai profit i acelai nivel al surselor de finanare, ns cu o structur a acestora
diferit.

197
Capitolul 5 Metodologia analizei de sensitivitate n evaluarea riscului la nivelul
ntreprinderii

Tabelul nr. 5.8.

INDICATORI NTREPRINDERI
ALFA BETA DELTA
1. Capital propriu (mii lei) 5.000.000 2.500.000 2.500.000
2. Datorii financiare (mii lei) - 2.500.000 2.500.000
3. Capital permanent (mii lei) 5.000.000 5.000.000 5.000.000
4. Profit brut din exploatare (mii lei) 1.100.000 1.100.000 1.100.000
5. Rata medie a dobnzii (%) - 12 24
6. Cheltuieli financiare cu dobnzile (mii lei) - 300.000 600.000
7. Rezultatul curent brut (mii lei) 1.100.000 800.000 500.000
8. Cota de impozit (%) 25 25 25
9. Rezultat net (mii lei) 275.000 200.000 125.000
10. Rata rentabilitii economice (%) 22 22 22
11. Rata rentabilitii financiare (%) 5,5 8 5

Dac realizm comparaia la nivelul primelor dou ntreprinderi (Alfa i Beta)

constatm c ratele de rentabilitate economic sunt egale, n timp ce ratele rentabilitii
financiare difer. Aceast situaie s-a datorat existenei unui grad de ndatorare de 50% n
cazul ntreprinderii Beta, care a avut o rentabilitate economic mai mare dect procentul
mediu de dobnd, activitatea sa genernd un efect de levier pozitiv care a determinat
creterea rentabilitii financiare.
Comparnd situaia ntreprinderilor Beta i Delta, se remarc c dei amndou au
aceeai structur a capitalurilor i aceeai rat de rentabilitate economic, rentabilitatea
financiar este diferit. ntreprinderea Delta are rentabilitatea financiar mai mic, ca urmare
a faptului c rentabilitatea sa economic este mai mic comparativ cu procentul mediu de
dobnd, efectul de levier fiind negativ.
Prin urmare, mbuntirea performanelor financiare ale ntreprinderii necesit:
- creterea rentabilitii comerciale;
- accelerarea vitezei de rotaie a activelor i creterea eficienei folosirii acestora;
- fundamentarea politicii de finanare a ntreprinderii.

198
Capitolul 5 Metodologia analizei de sensitivitate n evaluarea riscului la nivelul
ntreprinderii

Efectul de levier este, aadar, un instrument important al analizei i aciunea fiecrei

ntreprinderi n strategia sa de prevenire (minimizare) a riscului financiar const n a menine
acest indicator la o valoare pozitiv.
Amplificarea efectului pozitiv al ndatorrii este posibil n primul rnd, prin
valorificarea cu randament superior a tuturor resurselor de care dispune ntreprinderea, ea
fiind interesat s asigure folosirea integral i eficient a ntregului capital, indiferent de
proveniena sa. Aceasta presupune att sporirea veniturilor, ct i a eficienei cheltuielilor,
ceea ce se va reflecta favorabil ntr-o cretere a rentabilitii economice.
Rentabilitatea economic trebuie privit, ns, n corelaie cu rata dobnzii practicat
la mprumuturile angajate care poate varia de la o period la alta sub influena unei game
variate de factori. Efectul modificrii acestor rate determin evoluia efectului de levier.
Sub acest aspect, este deosebit de relevant situaia creat n economia romneasc, n
perioada de tranziie, n care rata dobnzii la creditele bancare a atins un nivel foarte ridicat,
n acelai timp cu limitarea ofertei i creterea cererii de capital. Ca urmare a acestei situaii,
influena exercitat de rata dobnzii asupra efectului de levier este cel mai adesea negativ.
Totui, trebuie subliniat faptul c i n cazul unor niveluri nalte practicate pentru rata
dobnzii, deci a unui cost ridicat al capitalului mprumutat, agenii economici pot obine un
efect de levier pozitiv printr-o selectare judicioas a activitilor care vor fi finanate prin
ndatorare, asigurndu-se astfel utilizarea cu maxim de eficien i accelerarea vitezei de
rotaie a ntregului capital.
Aa cum artam i mai nainte, efectul de levier este influenat i de mrimea
raportului ntre capitalul mprumutat i cel propriu, deci, o decizie fundamentat asupra
nivelului acestuia poate genera o cretere a levierului financiar.
Trebuie s reamintesc, n ncheiere, c ndatorarea reprezint o metod riscant att
pentru mprumutat, ct i pentru mprumuttor. Din punct de vedere al ntreprinderii care
apeleaz la credite, ndatorarea presupune riscul de a nu face fa obligaiilor de plat ctre
creditori (rambursri i dobnzi), iar un volum mare al datoriilor exigibile neonorate o poate
face insolvabil, ducnd-o la faliment i la pierderea capitalului propriu. Acest aspect
nefavorabil apare cu att mai mult, cu ct proporia capitalului mprumutat i dobnzile
aferente sunt mai mari, iar rentabilitatea economic este mai redus.

199
Capitolul 5 Metodologia analizei de sensitivitate n evaluarea riscului la nivelul
ntreprinderii

Analiza riscului financiar i a efectului de levier ce nsoesc apelul la ndatorare

prezint un interes major pentru optimizarea structurii financiare i asigurarea viabilitii
oricrei ntreprinderi care funcioneaz n condiiile unei autentice economii de pia.
n concluzie, rentabilitatea unei ntreprinderi nu poate fi apreciat fcnd abstracie de
riscurile cu care ea se confrunt, riscuri corespunztoare celor dou tipuri de rentabilitate:
- riscul economic, concretizat n efectul de levier operaional;
- riscul financiar, exprimat prin efectul de levier financiar.
Riscul financiar amplific efectele riscului economic, genernd creterea
vulnerabilitii trezoreriei ntreprinderii (rambursarea mprumuturilor este suplimentat de
adugarea cheltuielilor financiare cu dobnzile), care n final determin intrarea n
incapacitate de plat.
Meninerea avantajelor generate de o rentabilitate economic mai mare dect rata
medie a dobnzii, respectiv a efectului de levier financiar pozitiv, solicit eforturi pe linia
nnoirii continue a produselor i gamei sortimentale, a penetrrii pe noi segmente de piat i
pe noi piee, n acelai timp cu ridicarea nivelului calitativ i a performanelor potenialului
intern al ntreprinderii (material i uman).

200