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AUTORES:
LAMBAYEQUE, PER-2017
NDICE
Introduccin.........................................................................................Error! Bookmark not defined.
Captulo I: conceptos bsicos. .......................................................................................................... 5
Titulizacin. ........................................................................................................................... 5
Patrimonio autnomo. .......................................................................................................... 5
Administracin de cartera: .................................................................................................. 5
Fideicomitente........................................................................................................................ 6
Fiduciario. .............................................................................................................................. 6
Fideicomisario........................................................................................................................ 7
Fideicomiso. ........................................................................................................................... 7
Captulo II: Descripcin de titulizacin de activos......................................................................... 8
2.1. Tipos de activos ...................................................................................................................... 8
2.2. Historia: ....................................................................................Error! Bookmark not defined.
2.3. Clases de ttulos: .................................................................................................................. 13
CAPITULO III: participantes y proceso; actividades. Y estructura de titulizacin. ................ 8
3.1. Participantes y proceso: ....................................................................................................... 14
3.2. Principales actividades del proceso de titulizacin ...............Error! Bookmark not defined.
Actividades realizadas en conjunto............................................Error! Bookmark not defined.
Actividad de la sociedad Titulizadora .......................................Error! Bookmark not defined.
3.3. Ventajas de la titulizacin de activos ......................................Error! Bookmark not defined.
a) Ventajas para el Originador...............................................Error! Bookmark not defined.
b) Ventajas para el Inversionista ............................................Error! Bookmark not defined.
c) Ventajas para el Mercado...................................................Error! Bookmark not defined.
3.5. Modalidades de Titulizacin. ..................................................Error! Bookmark not defined.
Captulo IV: Titulizacin como Alternativa de financiamiento internacional. ......................... 14
4.1. Cmo es el financiamiento en Latinoamrica. ....................................................................... 31
4.2.1Condiciones actuales de financiamiento del sistema financiero peruano........................... 35
4.2.2 Empresas que han hecho uso de la Titulizacin de activos 36
4.2.2.1 Ferreyros S.A.A. .............................................................................................................. 36
Razones de la titulizacin ....................................................................................................... 36
Resultados de la titulizacin de activos ................................................................................. 36
4.2.2.2 Credittulos Sociedad Titulizadora S.A. ........................................................................ 37
Razones de la titulizacin ....................................................................................................... 37
Resultados de la titulizacin de activos ................................................................................. 37
4.2.2.3 Alicorp S.A.A. .................................................................................................................. 37
Razones de la titulizacin ....................................................................................................... 37
Resultados de la titulizacin de activo ................................................................................... 37
4.2.2.4 Qumica del Pacfico S.A. - Quimpac S.A. ........................Error! Bookmark not defined.
Razones de la titulizacin ...........................................................Error! Bookmark not defined.
Resultados de la titulizacin de activos .....................................Error! Bookmark not defined.
4.2.2.5 E. Wong S.A. & Hipermercados Metro S.A. ................................................................ 38
Resultados de la titulizacin de activos ................................................................................. 38
4.2.3 Beneficios de la titulizacin de activos como fuente de financiamiento en el Per ... 39
4.2.3.1 Mejor acceso al mercado de valores y financiamiento con mejores tasas de inters 39
4.2.3.2 Acceso al financiamiento de largo plazo........................................................................ 41
4.2.3.3 Mejor uso de la titulizacin de activos........................................................................... 41
Conclusiones ........................................................................................Error! Bookmark not defined.
Referencias Bibliogrficas .............................................................................................................. 45
Introduccin
Titulizacin de Activos.
- Proceso mediante el cual se constituye un patrimonio cuyo propsito exclusivo
es respaldar el pago de los derechos conferidos a los titulares de valores emitidos
con cargo a dicho patrimonio. Comprende, asimismo, la transferencia de los
activos al referido patrimonio y la emisin de los respectivos valores.
(Art 291 y 292 de la Ley del Mercado de Valores -Texto nico Ordenado D.S.
093-2002-EF-).
- La Titulizacin de activos se define como el proceso de obtencin de recursos
financieros mediante la emisin de valores negociable respaldados o atendidos a
travs de futuros flujos de tesorera procedentes de activos generadores de renta.
Patrimonio autnomo.
- El conjunto de bienes y derechos entregados por el fiduciante al fiduciario para el
cumplimiento de la finalidad del contrato de fiducia mercantil. Los bienes
constituidos en fideicomiso se encontrarn separados tanto jurdica como
contablemente de los bienes propios del fiduciario y de aquellos pertenecientes a
otros fideicomisos que se encuentren en cabeza del mismo, de tal forma que en
cualquier momento sean susceptibles de identificacin inequvoca.
Administracin de cartera:
- Es el proceso sistemtico de evaluacin, seguimiento y control de las cuentas
por cobrar con el fin de lograr que los pagos se realicen de manera oportuna y
efectiva. Esta actividad incluye el registro y clasificacin de las cuentas por
antigedad y categoras como son corriente , vencida y cuentas de difcil cobro
que regularmente se maneja con plazos de 1 a 30 dias,30 a 60 , 60 a 90 y ms de
90 das. (escolme .edu)
Fideicomitente.
- Es una persona natural o jurdica que mediante un contrato de fideicomiso destina
o afecta ciertos bienes o derechos a un fin lcito y determinado. El fideicomitente
es el propietario del bien o derechos que se transmiten en fideicomiso y adems
quien instruye al fiduciario sobre el objetivo o destino que debern cumplir.
- Empresa que posee activos ilquidos o de lenta rotacin que, con la finalidad
de obtener una fuente de financiamiento, transfiere dichos activos a una sociedad
titulizadora para obtener liquidez y desarrollar ms ampliamente el giro de sus
negocios dentro de una economa moderna.
Fiduciario.
- El fiduciario es quien recibe los bienes y/o derechos en carcter de propiedad
fiduciaria con obligacin de darles el destino previsto en el contrato. El fiduciario
se convierte en el administrador de dichos activos a travs de lo que se conoce
como dominio fiduciario.
- Solo pueden ser fiduciarios aquellas empresas reguladas en el artculo 242 de la
Ley del Sistema Financiero y de Seguros: bancos, financieras, cajas municipales
de ahorro y crdito, cajas municipales de crdito popular, cajas rurales de ahorro
y crdito, cooperativas de ahorro y crdito, edpymes, empresas de servicios
fiduciarios, empresas de seguros y reaseguros y Cofide. Todas ellas bajo la
supervisin de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP.
- De igual forma, para el caso de fideicomisos de titulizacin, la Ley del Mercado
de Valores establece que solo pueden ser fiduciarios las empresas constituidas
como sociedades titulizadoras. Las obligaciones del fiduciario son de medios
(diligencia y dedicacin) y no de resultados.
Fideicomisario.
- Son las personas naturales o jurdicas que colocan sus recursos en los valores
emitidos. Persona natural o jurdica que adquiere acciones, obligaciones u otro
valor mobiliario, en busca de rentabilidad y liquidez, as como de la obtencin de
ganancias en las transferencias de valores.
- El nico tipo de fideicomiso en que el fiduciario puede ser a su vez fideicomisario
es en el de titulizacin. En los dems casos, es causal de nulidad del fideicomiso.
La ley contempla la posibilidad de fideicomisarios sucesivos, e incluso la figura
de ms de cinco fideicomisarios, en cuyo caso debern celebrarse juntas.
Fideicomiso.
- El fideicomiso es una relacin jurdica por la cual una persona denominada
fideicomitente transfiere bienes en fideicomiso a otra persona, denominada
fiduciario, para la constitucin de un patrimonio fideicometido, sujeto al dominio
fiduciario de este ltimo y afecto al cumplimiento de un fin especfico en favor
del fideicomitente o de un tercero denominado fideicomisario (art. 2 del
Reglamento de Fideicomiso).
Captulo II: Descripcin de titulizacin de activos
En tal sentido tiene mucha importancia en el trfico comercial, porque a los que
venden se deshacen de problemas y los que compran los bonos o papeles comerciales
adquieren una renta fija.
Activos: Son aquellos en donde el activo que le da origen ya existe al momento de realizar
su transferencia; la modalidad ms comn de Titularizacin de activos es la de cartera de
crditos (por ejemplo, cartera hipotecaria, comercial, de consumo o de microcrdito).
Cules son los activos sujetos a titulizacin ms comunes en el Per?
Los activos que integran un proceso de Titulizacin, deben tener como requisitos
bsicos que sean capaces de generar un flujo de fondos predecible, que los activos cuenten
con la mayor documentacin posible y que no tengan un alto ndice de incobrabilidad.
Activos Inmobiliarios.
Dentro de este punto resulta pertinente sealar que el transferente deber cumplir
con las formalidades exigidas por ley para la efectiva transferencia de los activos, de
acuerdo con la naturaleza de los mismos.
Es as, que en caso los activos sean ttulos valores la transferencia de los mismos se
realizar mediante endoso.
Por su parte cuando se trate de activos tales como carteras de crditos y de
otros que generen un flujo de efectivo, la transferencia se llevar a cabo a travs
de una cesin de derechos. En este caso y exclusivamente los procesos de
Titulizacin de activos con la sola publicacin de la relacin de activos cedidos en
el Diario Oficial se entiende cumplido el requisito de la comunicacin al deudor
exigido por el Cdigo Civil.
2.2. Historia:
Indiquemos entonces las causas fundamentales del origen de este proceso, entre ellas
tenemos:
La titulizacin lleg a Europa hacia finales de los aos ochenta, cuando las primeras
titulizaciones de hipotecas se llevaron a cabo en Reino Unido. Esta tecnologa no despeg
realmente hasta finales de los aos noventa y principios de los 2000, gracias a las
innovadoras estructuras implementadas para diferentes tipos de activos, como los
Mortgage Master Trusts britnicos, las transacciones respaldadas por seguros o incluso
tipologas de activos ms exticas (como la titulizacin de derechos de cobro de lotera
del Gobierno de Grecia, ejecutada por Philippe Tapernoux).
Como consecuencia del credit crunch precipitado por la crisis de las hipotecas subprime,
el mercado de bonos respaldados por prstamos titulizados cay de modo significativo.
Como resultado, los tipos de inters desde entonces han subido para los prstamos
titulizados de activos como hipotecas, prstamos estudiantiles y crditos para
automviles.
2.3. Clases de ttulos:
Los ttulos que pueden ser emitidos como consecuencia de un proceso de Titulizacin
pueden ser:
Valores de participacin, en los que se confiere a su titular una parte alcuota de los
recursos provenientes del patrimonio fideicometido
Para poder analizar cmo funciona esta forma de financiamiento de las empresas
nacionales vamos a explicar o a conocer quines son los que participan en el proceso de
titulizacin o forma de financiamiento de las empresas.
a) Originador o Fideicomitente:
Es la persona que adquiere los activos y que emite los valores mobiliarios para ser
colocados en los mercados de capitales. En nuestra legislacin pueden ser emisores una
Sociedad Titulizadora o una Sociedad de Propsito Especial.
d) Administrador o Servidor:
e) Garante o Mejorador:
f) Calificador:
g) Colocador:
h) Inversionista o Fideicomisario
Si los valores mobiliarios generados son emitidos por oferta pblica, tales valores debern
estar inscritos en el Registro Pblico del Mercado de Valores de la CONASEV, para lo cual
se deber presentar toda la documentacin relevante y lo que ser el prospecto informativo
de colocacin, como en cualquier oferta pblica tradicional. Es tambin posible estructurar
un programa de emisin de estos valores e inscribirlo para acelerar el proceso de emisin de
valores.
Una vez colocados los valores, la sociedad Titulizadora remite los recursos obtenidos al
originador. En adelante, la sociedad Titulizadora se encargar de recibir el flujo de efectivo
generado por los activos titulizados, lo que puede ser tambin delegado (si el contrato lo
permite) a una entidad especializada denominada servidor, que se encargar de hacer los
pagos a los inversionistas. Asimismo, el originador tambin puede encargarse de la cobranza
de los activos titulizados.
Los inversionistas o fideicomisarios se renen en juntas para adoptar las decisiones que les
competen, y puede otorgarse a ellos, en el contrato de fideicomiso, el derecho a remover a la
Sociedad Titulizadora del dominio fiduciario sobre el patrimonio fideicomitido, si no cumple
con las funciones u obligaciones que le son propias. Una vez pagados los derechos contenidos
en los valores respaldados por el patrimonio autnomo, ste se extingue, si no se hubiere
establecido cosa distinta y lo que hubiere quedado como remanente es entregado a la persona
que se hubiere designado, en el contrato de fideicomiso, como su destinatario.
Asimismo, debe sealarse que la Sociedad Titulizadora tiene tambin la opcin de adquirir
activos de terceras personas y formar ella misma, mediante acto unilateral, el patrimonio
autnomo contra el cual emitir los valores mobiliarios.
Una vez constituida esta nueva sociedad, denominada sociedad de propsito especial, el
originador adquiere los activos a titulizar, que sern los nicos que integrarn su patrimonio,
adems de los mnimos necesarios para su funcionamiento, sin que ello signifique crear una
nueva modalidad societaria.
Como parte del proceso, la sociedad emite los valores mobiliarios que se hubiera determinado
emitir, pudiendo ser estas acciones comunes, acciones preferentes, bonos, bonos
convertibles, instrumentos de corto plazo, etc.
De igual forma, si la sociedad constituida pretende efectuar la colocacin de sus valores por
oferta pblica, deber efectuar el trmite correspondiente ante la CONASEV; que es, en
lneas generales, similar al establecido para el resto de sociedades annimas. Luego, los
recursos obtenidos por la colocacin de los valores sern transferidos al originador.
Las reglas entre la sociedad y los inversionistas sern aquellas que correspondan a los valores
emitidos. As, la sociedad se encargar de pagar los intereses y el principal, segn se hubiere
pactado, en el caso de emisin de bonos u otros valores que representen un derecho de crdito,
o decidir acerca de la reparticin de dividendos si se hubieren emitido valores accionarios.
Una vez efectuada la cancelacin de los derechos contenidos en los valores emitidos, se
puede proceder a efectuar una nueva emisin; si as se hubiere establecido en los estatutos de
la sociedad o por acuerdo de sus rganos competentes, y una vez cumplidas las condiciones
pactadas.
Segn Llontop, C. (S.F) nos dice que La Titulizacin de activos, en poco tiempo se ha
convertido en un mecanismo altamente utilizado alrededor del mundo. Este xito se debe
principalmente a que ofrece diversos beneficios a casi todos sus participantes. Entre las
ventajas de un proceso de Titulizacin tenemos:
Segn Llontop, C. (S.F) El acto constitutivo del fideicomiso deber constar en Escritura
Pblica, salvo cuando se requiera para la inscripcin del acto la utilizacin del formulario
registral o cuando ninguno de los activos requiera de dicha formalidad para su transferencia.
Segn Llontop, C. (S.F) En esta modalidad de Titulizacin, los recursos captados por la
colocacin de los valores emitidos son entregados al fideicomitente. Ms adelante la sociedad
titulizadora ser la encargada de recibir el flujo de efectivo que generen los activos
titulizados, debiendo realizar los respectivos pagos a los inversionistas.
Segn Llontop, C. (S.F) De acuerdo con nuestra legislacin, slo podrn actuar como
fiduciarios en fideicomisos de Titulizacin las sociedades titulizadoras. Estas sociedades
debern constituirse bajo la forma de sociedad annima y tendrn como objeto social
exclusivo el desempear la funcin de fiduciario en procesos de Titulizacin.
B. Pay Through, tratndose de procesos de Titulizacin a travs de sociedades de
propsito especial.
Segn Llontop, C. (S.F) En esta modalidad de Titulizacin, a diferencia del fideicomiso, s
existe una transferencia real de los activos del originador a la sociedad de propsito especial
(emisor). Tan es as, que el patrimonio de la sociedad se encuentra conformado esencialmente
por los activos materia de la transferencia, que servirn de respaldo en la emisin de los
valores.
4.1. ESPAA
El proceso de titulizacin se inici en Espaa con la Ley sobre Rgimen de Sociedades y Fondos de
Titulizacin Hipotecaria (Ley 19/1992 de 7 de julio). Es importante sealar que inicialmente la titulizacin
estaba restringida a los activos del mercado hipotecario. Posteriormente, en 1998 con el RD. 926/1998 de
14 de mayo por el que se regulan los fondos de Titulizacin y las Sociedades Gestoras de Fondos de
Titulizacin, se ampli a otros activos distintos a los hipotecarios.
NORMATIVA BSICA
Titulizacin hipotecaria:
Ley 19/1992, de 7 de julio, sobre rgimen de sociedades y fondos de inversin inmobiliaria y sobre Fondos
de Titulizacin Hipotecaria
Titulizacin de activos:
Emisin de valores de renta fija denominados Bono de Titulizacin que: Debern ser objeto de cotizacin
en un mercado secundario organizado (excepto inversores institucionales)
Riesgo financiero deber ser objeto de evaluacin por una entidad calificadora reconocida por la CNMV
4.2. EUROPA
La crisis iniciada en 2007 supuso un drstico freno para el mercado de la titulizacin a nivel global,
paralizndose prcticamente las colocaciones entre los inversores privados. Sin embargo, el impacto sobre
la actividad emisora fue menor, debido a que los originadores, esencialmente, las entidades de crdito,
pudieron utilizar las tiulizaciones de sus propios activos como garanta para obtener liquidez por parte de
los bancos centrales.
CUADRO N 01
Per: Desde 1998 hasta el primer semestre de 2007 se han registrado 33 emisiones
de titulizacin con un volumen total de 1463,8 millones de USD.
En los pases iberoamericanos, son aptos para la titulizacin los activos financieros
que tengan carcter transferible y produzcan flujos de pago, ya sean ciertos o
estimables. En efecto, aun cuando, en algunos casos, se permite la titulizacin de
todo tipo de bienes.
En todo caso, el grado de variedad de los activos que se titulizan en cada pas es
proporcional al nivel de desarrollo de la titulizacin.
Chile: Se puede titulizar cualquier activo que cumpla con lo establecido en la Ley
del Mercado de Valores. En general, cualquier activo que produzca flujos de pago
y que tenga el carcter de transferible.
Estos valores de titulizacin se emiten, por regla general, en forma de oferta pblica
y, por lo tanto, quedan sometidos al previo cumplimiento de los requisitos de
verificacin y registro por las respectivas autoridades supervisoras de los mercados
de valores.
Per: Se observa una gran amplitud y flexibilidad en cuanto a los valores que
pueden emitir los vehculos de titulizacin y ello porque se nos dice que los
fideicomisos de titulizacin pueden emitir valores que otorguen un derecho de
crdito a ser cancelado exclusivamente con los activos titulizados.
Chile: Pueden emitirse los siguientes valores de titulizacin: Ttulos de deuda de
securitizacin que comparten las mismas caractersticas de los bonos definidos en
la Ley del Mercado de Valores chilena.
En sus inicios, la titularizacin fue consideraba una alternativa viable, dadas las
caractersticas propias de Latinoamrica, siendo estas razones:
Por otro lado, aunque a un menor ritmo, se estn titulizando activos con un mayor
riesgo, lo cual tambin es muestra de profundizacin financiera. En el Grfico No 2,
se puede apreciar cmo evolucion el mercado de titulizacin en Amrica Latina, en
un periodo de 7 aos, registrndose cambios importantes en los montos transados as
como en el tipo de activos subyacentes utilizados.
A los activos subyacentes que aparecen en el Grfico No 2, se pueden agregar otros
activos tales como:
Oil/gas
Prstamos personales
Derechos de marca
Futuros comerciales
Prstamos para vehculos
Prstamos para consumos
Derechos de Flujos futuros
Grandes prstamos
De los activos anteriores, son los Activos Inmobiliarios (con hipotecas de vivienda y
comerciales) los que han tenido un mayor desarrollo debido a que presentan montos
elevados y plazos largos.
Tanto Europa como Asia, han desarrollado de manera extensa la titulizacin, gracias
al uso de esquemas legales y regulatorios slidos. En Amrica Latina el crecimiento
ha sido favorable en los ltimos aos, aunque se est distante del uso que le dan al
mecanismo en las economas desarrolladas.
4.4. Titulizacin de activos en el Per
En el caso peruano se han dado una serie de factores que resultan interesantes de resaltar
respecto de la titulizacin de activos, los cuales inciden principalmente en las decisiones de los
originadores en la eleccin de activos a titulizar. (Gonzales, 2016)
En este cuadro se muestra la distribucin de crditos otorgados a la mediana empresa por tipo
de institucin financiera.
Crditos otorgados a la mediana empresa al 28 de febrero de 2014
De acuerdo con la informacin presentada por las empresas financieras a la SBS, la tasa
promedio de las operaciones activas otorgadas en moneda nacional es de 21.4%, mientras que la
de las operaciones en moneda extranjera es bastante menor (13.7%).
Es importante resaltar que, aun cuando las tasas en dlares pueden resultar muy atractivas, las
entidades financieras generalmente restringen estas tasas a empresas que reciben flujos en esa
misma moneda.
Todas las emisiones de titulizacin se colocaron con xito. De esta forma se ha conseguido
fuentes de financiacin a mediano plazo (2,5 5 aos).
a) Las razones corriente y cida disminuyeron.
b) El capital de trabajo neto disminuye y en el 2001 se hace negativo.
c) La razn pasivo total / activo total va aumentando (de 72,91% a 75,02%) lo que indicara
un aumento del apalancamiento.
Ha sido correcto el haber titulizado cuentas por cobrar. De lo contrario se hubiera tenido que
intentar asumir mayores deudas. En la situacin que enfrentaba la empresa hubiera sido ms difcil
conseguir mayor financiamiento a travs de bonos corporativos o deuda a largo plazo con
intermediarios financieros o, de haberse conseguido, habra sido a tasas ms altas.
Razones de la titulizacin
De acuerdo al prospecto correspondiente a la presente titulizacin el destino de los
recursos es el de realizar inversiones inmobiliarias (cancelar el prstamo adquirido
para comprar Edificios San Isidro), lo cual se convierte en la nica razn por la que
se desarrolla este proceso
Cabe mencionar que durante el perodo 2000 a 2001 la superficie total en metros
cuadrados de los locales del grupo no vari (121.588 m). Por el lado del endeudamiento el
ratio deuda / activo total, se ha elevado de 0 ,61 a 0,65. La relacin pasivo corriente a pasivo
total pasa de 87% a 73%, lo que muestra el resultado de la reestructuracin de sus pasivos
Por otro lado, con relacin a otros valores que pueda emitir la empresa, los bonos de
titulizacin pueden estructurarse de forma tal que obtengan una mejor clasificacin de riesgo que
los bonos corporativos de la misma empresa, de manera que pueda obtenerse una tasa de inters
ms baja.
4.6.2 Acceso al financiamiento de largo plazo
En el Per no existen muchas fuentes de financiamiento de largo plazo para las
empresas, entre otras razones por el riesgo pas y la inestabilidad que hemos vivido.
Frente a este panorama, es comn que las empresas en el Per se financien a travs de
fuentes de corto plazo, lo que produce inestabilidad en la gestin financiera, por las
caractersticas propias de este mecanismo. Una de las ventajas de una titulizacin de activos
es que se emitirn valores con vencimiento a mediano y largo plazo.
Por otro lado, los costos fijos de un proceso de titulizacin de activos hacen que se requieran
emisiones con montos mnimos elevados con el fin de diluir los costos fijos por dlar captado. En
el caso de titulizar flujos futuros, el plazo de vencimiento de los bonos influir en el monto que se
pueda recaudar.
En el Per se han emitido bonos de titulizacin con una vigencia que ha fluctuado entre los
2,5 aos y 7 aos. Unos de los usos posibles de los fondos provenientes de estas fuentes de largo
plazo es la de reemplazar deudas de corto plazo para modificar la estructura financiera a una ms
estable; mediante la mejora del capital de trabajo neto y las razones corrientes y cida. Quimpac,
Wong y Alicorp han usado la titulizacin con este fin.
Asimismo, la titulizacin de activos es una mejor fuente que los prstamos a corto plazo
para financiar inversiones pues habra un mejor calce al financiar necesidades permanentes
(inversiones) con fuentes de largo plazo. Sin embargo, habra que tomar en cuenta que la
titulizacin, al ser una deuda, aumentara el apalancamiento financiero de la empresa, sino existiera
el correspondiente aumento del patrimonio mediante utilidades retenidas o nuevos aportes de
capital.
En la titulizacin de activos sobre flujos futuros, una empresa puede utilizar mejor su activo
como colateral; pues en lugar de tener un crdito que es directamente garantizado por el activo, se
utiliza el mismo como una garanta accesoria. La garanta principal sern los flujos futuros que se
generen y la forma y condiciones en que se estructure la titulizacin. Al ser la garanta del activo
una de carcter accesoria, no se exigir que el valor comercial del inmueble dado en garanta sea
tan alto. Incluso se podr dar en garanta derechos que normalmente no son aceptados por las
instituciones financieras, como fue el caso de los bonos de titulizacin de las tiendas E. Wong e
Hipermercados Metro, en los que se constituyeron fideicomisos de usufructo.
La titulizacin puede ser especialmente importante para empresas que desean ingresar al
mercado de valores por primera vez. Les permite ofrecer un bono (de titulizacin) de mejor
clasificacin de riesgo que los bonos corporativos y, por lo tanto, obtener una menor tasa
de inters. As mismo les permite darse a conocer a los inversionistas.
La titulizacin de activos es una fuente de financiamiento atractiva que pueden utilizar las
empresas que quieren recurrir al mercado de valores en busca de financiamiento de mediano
y largo plazo. Sin embargo, este proceso de titulizacin adquiere caracterstica importantes
cuando se titulizan flujos futuros que no tienen una representacin directa en el balance de
la empresa; en este caso se estn utilizando bienes que normalmente no han sido usados en
el Per para obtener financiamiento.
Conclusiones
La Titulizacin es un mecanismo de financiamiento para las empresas, donde se puede recibir
liquidez sin haber incurrido en una deuda. Los participantes de dicho mecanismo son
principalmente el originador o fideicomitente, el fiduciario y el inversionista. Para esto existen dos
modalidades, Pass Through, tratndose de Fideicomisos de Titulizacin a travs de sociedades
titulizadoras y de Pay Through, tratndose de procesos de Titulizacin a travs de sociedades de
propsito especial.
A la luz de lo expuesto, la titulizacin de activos aparece como un arma poderosa para potenciar
las alternativas de financiamiento de las empresas. Sin embargo, la transparencia econmica, legal,
tributaria y contable de dichos procesos es el elemento bsico que permitir favorecer el desarrollo
de esta nueva fuente de financiamiento. La mayor experiencia que se tenga sobre los fideicomisos,
permitir igualmente nuevos desarrollos que indiquen los caminos ms adecuados a seguir, tanto
respecto de las operaciones ms propicias para la titulizacin de activos como para el desarrollo de
contratos de fideicomiso que establezcan equilibrios entre fideicomitentes y fideicomisarios. En el
caso de utilizarse sociedades de propsito especial como vehculos para una titulizacin de activos,
el contrato social ser la clave que permitir dicho equilibrio, aunque se cuente con algunas
desventajas por efectos de la normativa del Impuesto General a las Ventas.
Por medio de la titulizacin de activos las empresas pueden acceder al mercado de valores
emitiendo valores que, al tener como respaldo un patrimonio autnomo, pueden tener una
calificacin de riesgo mejor que la que obtendra la empresa misma, lo que posibilita que se puedan
colocar los valores emitidos.
En el futuro, la emisin de valores a travs de la titulizacin de activos podr mejorar el historial y
la calificacin de la empresa, facilitando nuevas y diferentes emisiones.
Las empresas que han recurrido a la Titulizacin de Activos en el Per, han colocado bonos a tasas
que fluctan entre la tasa activa y la pasiva, aprovechando el diferencial que existe entre las mismas
en nuestro pas, y la elevada demanda de valores por parte de los inversionistas.
En las titulizaciones de activos de flujos futuros las garantas la constituyen los mismos flujos y la
capacidad de generacin de valor que pueda transmitir la empresa al mercado, existiendo adems
garantas adicionales y especficas, diferentes a las tradicionales hipotecas y prendas, las mismas
que pueden ser ms efectivas a fin de asegurar el pago de los valores emitidos contra el patrimonio
fideicometido, pues ataen al mismo centro del negocio.
Referencias Bibliogrficas
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