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TEORIA MACROECONMICA II
ECO1217
Professores: Marcio Garcia
1 Semestre de 2012
Segunda Parte: Economia aberta
Objetivo: estudar efeitos de polticas
macroeconmicas em economias nas quais h
trocas relevantes entre residentes e no-
residentes: transaes de bens e servios
(conta-corrente) e ativos (conta de capitais)
Referncias:
OB - Caps. 18 (11), 19 (12), 20 (13) e 21 (14)
Complementar: AB - Caps. 5 e 14
2
Macroeconomia Aberta
E os EUA?
4
Macroeconomia Aberta
ABERTURA cobre 3 noes distintas:
1) Abertura nos mercados de bens:
escolha entre bens domsticos e
importados
tarifas
cotas
5
Corrente de Comrcio
((X+M)/PIB)
120
100
80
% do PIB
60
40
20
8
Macroeconomia Aberta
No. GEOGRAFIA e TAMANHO so as
causas da diferena.
Japo isolamento geogrfico explica
em boa parte o baixo grau de
abertura.
Blgica (5% do PIB dos EUA) e
Luxemburgo (0.3% do PIB dos EUA)
so pequenos e no conseguem
produzir a mesma variedade de bens
que os pases continentais.
9
Macroeconomia Aberta
O grau de abertura de uma economia
no s medido pelo comrcio que
efetivamente ocorre.
importante tambm levar em
considerao os mercados que esto
expostos competio internacional,
sem que necessariamente haja
importaes.
10
Macroeconomia Aberta
Uma medida melhor do grau de
abertura deve ser a proporo do
produto agregado composto de bens
comerciveis (tradables).
11
Macroeconomia Aberta
2) Abertura dos mercados financeiros
escolha entre ativos domsticos e
estrangeiros
controle de capitais
integrao dos mercados financeiros
mundiais/ mobilidade de capitais.
12
Macroeconomia Aberta
3) Abertura nos mercados de fatores:
liberdade para as firmas escolherem
onde instalar suas fbricas e para os
trabalhadores escolherem onde
trabalhar.
13
Macroeconomia Aberta
Como a abertura dos mercados de
bens afeta o equilbrio no mercado de
bens?
Em uma economia fechada,
concentramo-nos na deciso de
consumir ou poupar.
Agora, h adicionalmente a deciso de
se comprar bens domsticos ou
importados.
14
Macroeconomia Aberta
A varivel chave para esta ltima
deciso o preo dos bens
estrangeiros em termos dos bens
domsticos, que a taxa real de
cmbio. Ao contrrio da taxa nominal
de cmbio, a taxa real no
diretamente observvel.
15
Taxas de Cmbio:
Taxa de Cmbio Nominal:
Ex.:
Imagine que tomamos os preos de dois carros similares no Brasil e nos
EUA:
Hyundai nos EUA US$30.000 por um carro.
Gol no Brasil R$40.000 por um carro.
Imagine tambm que a taxa de cmbio nominal entre R$ e US$ :
e 2 R$ / US$
Se EX ; IM NX
(deprecia o real)
Se EX ; IM NX
(aprecia o real)
NX NX ( )
19
Taxa de Cmbio do Bigmac
ndice Big Mac utilizado para testar se as
moedas nacionais esto sobrevalorizadas ou
valendo menos com base na teoria da Paridade
do Poder de Compra (PPP), que diz que no
longo prazo a taxa de cmbio nominal deve se
mover de modo a igualar os preos de uma
cesta idntica de bens e servios em dois
pases:
eP*=P , o poder de compra da moeda o
mesmo nos dois pases.
20
21
22
Resultados do ndice Big Mac (janeiro/2012)
23
Resultados do ndice Big Mac (janeiro/2012)
24
Teste da Lei do Preo nico: o Big Mac Index (11/01/2012)
26
Problemas do ndice Big Mac
27
Taxa de cmbio real
Resumindo:
180 3,6
160 3,2
ndice IPCA base=jun/1994
140 2,8
120 2,4
R$/US$
100 2,0
80 1,6
60 1,2
40 0,8
20 0,4
0 0,0
30
Taxa de Cmbio Multilateral
No lugar de assumir P* como o ndice de
preos de apenas um pas, podemos
calcular um ndice de preos
ponderado para diversos pases. P*
corresponderia ao ndice de preo dos
parceiros comerciais ponderado pela
participao relativa deste pas no
comrcio nacional (mdia das
exportaes e importaes relativas).
31
TEMA: Determinao do produto em
uma economia aberta
32
O Mercado de Bens em uma Economia Aberta
33
O Mercado de Bens em uma Economia Aberta
Por qu?
Bens domesticamente produzidos podem usar
insumos importados.
Os estrangeiros tambm demandam bens
domsticos.
A Demanda por Bens Domsticos:
Z C+I+G- Q+X (19.1)
34
O Mercado de Bens em uma Economia Aberta
O resultado :
( Q) = valor das importaes em termos dos bens
domsticos.
36
O Mercado de Bens em uma Economia Aberta
37
O Mercado de Bens em uma Economia Aberta
Os determinantes de C, I e G
Poucas alteraes em relao anlise de uma
economia fechada.
A taxa de cmbio real deve afetar a composio do
consumo e do investimento (privado e do governo),
mas no o total. (argumento do perodo de cmbio
fixo).
38
O Mercado de Bens em uma Economia Aberta
39
O Mercado de Bens em uma Economia Aberta
40
O Mercado de Bens em uma Economia Aberta
41
O Mercado de Bens em uma Economia Aberta
Demanda
DD 1) A curva DD representa a
Demanda domstica e a
curva AA demanda
< 45
domstica por bens
Produto
domsticos
Demanda
(Y)
2) A curva AA menos
(Z) DD inclinada do que DD (cada $
AA
a mais atendido por
Importaes ( Q)
importaes)
A curva ZZ paralela
C
B
A
curva AA pois X no
depende de Y.
Produto
(Y)
Exportaes
Lquidas
(NX)
YTB
Y
Supervit Comercial
= BC = AC - AB NX
43
Produto de Equilbrio e o Balano Comercial
Produto
(Y)
NX
YTB
Dficit Comercial
Y
NX 45
Produto de Equilbrio e Exportaes Lquidas
46
Os efeitos de um aumento dos gastos do governo
Comecemos por um aumento em G:
Suponha que a economia se encontra em recesso e que
o governo decida aumentar seus gastos para
aumentar a demanda e o produto. Quais sero os
efeitos sobre o produto e sobre a balana comercial?
47
Os efeitos de um aumento dos gastos do governo
Demanda
(Z) ZZ
ZZ
Produto
(Y)
NX
B
YTB Y
Dficit Comercial
C
NX 48
Os efeitos de um aumento dos gastos do governo
49
Os efeitos de um aumento dos gastos do governo
50
Os efeitos de um aumento dos gastos do governo
51
Os efeitos de um aumento dos gastos do governo
52
Os efeitos de um aumento dos gastos do governo
Ou seja:
em economias abertas, um aumento na demanda
domstica tem um efeito menor sobre o produto do
que em uma economia fechada, e gera, tambm, um
efeito adverso sobre a Balana Comercial.
53
Os efeitos de um aumento dos gastos do governo
55
Efeitos do um aumento da demanda externa
56
57
Jogos que os pases participam
58
Jogos que os pases participam
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
5
ja 8
n/
6
ja 0
n/
6
ja 2
n/
6
ja 4
n/
6
ja 6
n/
6
ja 8
n/
7
ja 0
n/
7
ja 2
n/
7
ja 4
n/
7
ja 6
n/
7
ja 8
n/
8 ago/75
ja 0
n/
8
ja 2
n/
8
ja 4
n/
8
ja 6
n/
8
nov/82
ja 8
n/
9
ja 0
n/
9
ja 2
n/
9
ja 4
n/
9
Global import growth (YoY)
ja 6
n/
jan/93
9
ja 8
n/
0
ja 0
n/
0
ja 2
n/
0
ja 4
n/
0
ja 6
dez/01
n/
08
61
out/08
TEMA:
Igualdade entre poupana e investimento na economia aberta
Efeitos da alterao da taxa de cmbio
62
Depreciao, Balana Comercial e Produto
A taxa real de cmbio dada por
= EP*
P
Considerando preos fixos (externo e
interno), uma depreciao nominal
reflete-se igualmente numa depreciao
real.
Vejamos ento o efeito de uma
depreciao real sobre o Balano
Comercial e o produto.
63
Depreciao, Balana Comercial e Produto
Depreciao e a Balana Comercial:
NX=X- Q
NX=X(Y*, )- Q(Y, )
Uma depreciao real afeta a balana comercial em 3
lugares:
As exportaes aumentam. A depreciao torna os bens
internos relativamente mais baratos e h um aumento da
demanda por esses bens.
As importaes diminuem. A depreciao torna os bens
externos relativamente mais caros.
O preo relativo dos bens externos, , aumenta.
64
Depreciao, Balana Comercial e Produto
Para uma depreciao melhorar a balana
comercial as exportaes devem aumentar o
suficiente e as importaes devem diminuir o
suficiente para compensar o aumento do preo
das importaes.
A condio que garante que uma depreciao
real conduz a um aumento nas exportaes
lquidas chamada condio de Marshall-
Lerner. Vejamos a derivao desta condio.
65
Condio de Marshall-Lerner
NX=X- Q
Suponha que NX=0 para comear, isto , X= Q. O que queremos derivar a
condio necessria e suficiente para que >0 NX>0. Assim:
NX= X - Q - Q
NX/X= X/X - Q/X - Q /X
Usando Q=X, substitua /X por 1/Q no segundo termo e Q/X por 1/ no terceiro
termo, assim obtendo:
NX/X= X/X - Q/Q - /
NX>0 X/X- Q/Q- / >0
Se esta condio for satisfeita, uma depreciao real leva a uma melhora na
balana comercial.
Exemplo: Suponha que / =1% implique X/X=0.9% e Q/Q=-0.8%
(0.9%)-(-0.8%)-1%=0.7% e a condio de ML satisfeita.
66
Os efeitos de uma depreciao
Os efeitos da depreciao so semelhantes aos efeitos de um
aumento do produto externo. Podemos usar o mesmo grfico.
Supondo CML vlida, a depreciao aumenta NX e desloca tanto
a ZZ como a NX para cima. O produto aumenta e a balana
comercial melhora.
67
68
Combinando Poltica Cambial e fiscal
69
Combinando Polticas
Cambial e fiscal
Supondo que a economia est no
ponto A, com dficit dado por BC.
Para eliminar o dficit sem alterar o
produto, o governo deve:
Promover uma depreciao que
desloque NX para NX.
Mas ZZ deslocou para ZZ e para
voltar ao produto original, o governo
pode reduzir gastos e ZZ volta para
ZZ.
70
Combinando Poltica Cambial e fiscal
72
A Curva-J
73
Poupana, Investimento e Dficits Comerciais: Conta Consolidada
de Capital
Da equao de equilbrio no mercado de bens temos que:
Y=C+I+G- Q+X
Subtraindo (C + T) de ambos os lados e usando o fato de que a
poupana privada dada por S = (Y T) C.
Y - (C + T) = -T + I + G - Q + X
S = I + (G - T) + (X - Q) = I + (G - T) + NX
74
Fonte: BCB 75
Financiamento do Dficit Externo
Esta condio diz que, em equilbrio, a balana comercial (NX) tem que
ser igual poupana interna (privada (S) e pblica (T-G)) menos o
investimento (I). Assim, um supervit comercial tem que corresponder
ao excesso de poupana sobre o investimento; um dficit comercial
tem que corresponder a um excesso de investimento sobre a
poupana.
76
Poupana, Investimento e Hiato de Recursos
77
Vejamos o que diz e o que no diz a equao (19.5)
O que ela diz:
Um aumento no investimento deve se refletir num aumento da
poupana privada ou pblica, ou em uma deteriorao da balana
comercial.
Um aumento no dficit fiscal deve se refletir em um aumento da
poupana privada, ou em uma diminuio do investimento, ou em
deteriorao da balana comercial.
O pas que tem alta taxa de poupana domstica (privada e
pblica), deve ter uma alta taxa de investimento ou um grande
supervit comercial.
78
O que a equao no diz
79
Argumento Falacioso
(19.5): NX = S + (T-G) - I
claro que um pas no pode reduzir seu dficit comercial atravs de
uma depreciao. Veja a equao (19.5). Ela mostra que o dficit
comercial igual ao investimento menos a poupana, pblica e
privada. Por que uma depreciao deveria afetar o investimento ou a
poupana? Se no afeta nem I nem S+(T-G), como ento afetar NX?
O argumento soa bem, mas sabemos que falso, pois, quando vale a
condio de Marshall-Lerner, uma depreciao leva a um aumento no
produto e a uma melhora na balana comercial (NX sobe).
80
O que est errado com o argumento?
81
Exemplo Algbrico
Usemos:
C=co+c1(Y-T), I=bo+b1Y-b2r, Q=q1Y-q2 , X=x1Y*+x2
82
O que ocorre com a poupana e com o
investimento?
S=Y-(C+T)=Y-co-c1(Y-T)-T= - co+(1-c1)(Y-T)
Y S
S S Y Y
(1 c1 )
Y
83
I I Y Y
(b1 )
Y
I=bo+b1Y-b2r
NX S I Y
[(1 c1 ) b1 ]
84
TEMA:
Paridade da Taxa de Juros
Determinao da Taxa de Cmbio sob Cmbio
Flutuante
85
Mercado de Ativos
86
Economia Financeiramente Aberta
87
BALANO DE PAGAMENTOS
88
Estrutura do Balano de Pagamentos (BOP)
89
Quadro I - Balano de pagamentos
US$ milhes
Discriminao
2001 2002 2003 2004 2005
90
V.1 Balano de pagamentos
US $ m ilh e s
D is c rim ina o 2006* 2007* 2008* 2009*
M emo :
Transa es co rrentes/P IB 1,25 0,12 -1,79 -1,54
91
3/
A mo rtiza es de mdio e lo ngo prazo s 44 082 38 198 22 364 30 134
A escolha entre ativos domsticos e estrangeiros
Sob perfeita mobilidade de capitais, e supondo que s a moeda
domstica serve para liquidar transaes no pas, os
detentores de ativos devem escolher entre dois tipos de
aplicao em ativos de renda fixa (que rendem juros):
Ttulo domstico x Ttulo estrangeiro
92
A escolha entre ativos domsticos e estrangeiros
Suponha que voc decida ter ttulos do seu pas que rendem i t.
Ento, para cada real aplicado em ttulos, voc ganha (1+i t+1).
93
A escolha entre ativos domsticos e estrangeiros
Ano t Ano t+1
Ttulo do Brasil R$1 R$1(1+i t)
94
A escolha entre ativos domsticos e estrangeiros
95
Paridade descoberta da taxa de juros
Ao nos atermos somente hiptese de que os investidores
optam nica e exclusivamente pelos bnus que tm taxas
de juros mais altas, desconsideramos:
1. custos de transao;
2. risco (cambial, crdito etc., que o que denominamos de
hiptese de indiferena de ativos)
96
Paridade descoberta da taxa de juros
97
Arbitragem de Taxas de Juros
Mobilidade perfeita de capitais + ausncia de risco de crdito +
indiferena ao risco
2.14
2.12
2.1
2.08
13/04/2007 - Mercado
2.06
13/04/2007 - Esperado
2.04
2.02
1.98
1.96
1 ms 3 meses 1 ano
101
Prmio de Risco de Liquidez no Brasil
Evoluo dos Prmios de Risco SELIC:
Taxa Yield - E(Selic Mdia para periodo)
22,00%
20,00%
18,00%
16,00%
14,00%
12,00%
10,00%
8,00%
6,00%
4,00%
2,00%
0,00%
16/11/2001
16/12/2001
16/10/2002
16/11/2002
16/12/2002
16/10/2003
16/11/2003
16/12/2003
16/1/2002
16/2/2002
16/3/2002
16/4/2002
16/5/2002
16/6/2002
16/7/2002
16/8/2002
16/9/2002
16/1/2003
16/2/2003
16/3/2003
16/4/2003
16/5/2003
16/6/2003
16/7/2003
16/8/2003
16/9/2003
16/1/2004
16/2/2004
16/3/2004
16/4/2004
16/5/2004
16/6/2004
-2,00%
ln(1+it) = ln(1+it*)+ln(ft/st)+ln(1+ t)
t Risco-Pas
ln(ft/st)= Prmio a Termo (Forward Premium)
Reagrupando termos:
104
A escolha entre ativos domsticos e estrangeiros
105
A escolha entre ativos domsticos e estrangeiros
Rearranjando os termos, temos:
E = Ee .
1 + i - i*
Um aumento da taxa de juros nominal leva a uma queda
(apreciao) da taxa de cmbio nominal, e uma reduo em i
leva a uma depreciao da moeda.
Exemplo: Supondo a situao inicial em que i=i*, E=E e. Se ocorre
uma contrao monetria no Brasil, i aumenta e os ttulos
brasileiros se tornam mais atrativos. Para investir mais em ttulos
brasileiros, os investidores vendem seus ttulos americanos,
recebem dlares, vendem estes dlares no Brasil para obter
reais e compram os ttulos brasileiros. Ao vender dlares no
Brasil e comprar reais, h uma apreciao da moeda nacional.
Mas em quanto o real vai apreciar?
106
A escolha entre ativos domsticos e estrangeiros
Quanto mais o Real se aprecia hoje, mais os investidores esperam que
se desvalorize no futuro.
107
A escolha entre ativos domsticos e estrangeiros
Exemplo:
Suponha que as taxas de juros de Estados Unidos e Reino
Unido sejam iguais, de 4%. Suponha que a taxa de juros americana
suba inesperadamente para 10%. Se a taxa de cmbio esperada no
futuro no mudar, o dlar tem que apreciar hoje em 6%.
Por qu? Pois se o dlar aprecia hoje em 6% e os agentes no
alteram suas expectativas, ento, o dlar deve depreciar em 6% ao
longo do ano. Ou seja, espera-se que a libra aprecie 6% ao longo do
ano para que o retorno do ttulo seja de 10%.
Tnhamos reescrito a equao de paridade e obtido que:
E= Ee .
1 + i - i*
108
Graficamente
109
Juntando os mercados de bens e de ativos
Com o instrumental desenvolvido at agora, podemos finalmente
entender os movimentos do produto, da taxa de juros e da taxa de
cmbio.
IS: Ee
Y C(Y T ) I (Y , i ) G NX (Y , Y *, )
1 i i*
LM:
M
Y.L( i )
P
111
Juntando o mercado de bens e de ativos
Comecemos a anlise pela IS. Agora, quando i , temos:
1) i I Z Y
2) i E NX Y
Ambos os efeitos vo no mesmo sentido.
A curva IS negativamente inclinada: um aumento da taxa de
juros leva a uma reduo no produto, assim como em economia
fechada. Entretanto, agora h dois efeitos sobre o produto: o
efeito direto devido a reduo do investimento e o efeito indireto
por meio da taxa de cmbio.
Graficamente:
112
Paridade de Juros: efeito sobre E
113
Os efeitos de polticas econmicas em uma economia
aberta
114
Os efeitos da poltica fiscal em economia aberta
115
Os efeitos da poltica fiscal em economia aberta
A IS expande, a LM no se move. No novo equilbrio, Y e i so maiores. O
i maior faz E cair.
O aumento dos gastos leva a um aumento da demanda, que por sua vez,
leva a um aumento no produto. Conforme o produto aumenta h um
aumento pela demanda por moeda, o que pressiona a taxa de juros para
cima. O aumento nos juros torna os ttulos nacionais mais atraentes o que
provoca uma apreciao cambial. A taxa de juros maior e a apreciao da
taxa de cmbio reduzem a demanda por bens o que cancela parte do
efeito sobre Y.
Assim, um aumento nos gastos do governo leva a um aumento do
produto, a um aumento dos juros e a uma apreciao cambial.
Portanto:
G Z Y Demanda por moeda i (M/P fixo) E
117
Os efeitos da poltica monetria em economia aberta
Considere uma contrao monetria:
(M/P) Y ,i ,E
Para um dado nvel de produto, a reduo da oferta monetria leva
a um aumento da taxa de juros. A LM se desloca para cima. O
aumento da taxa de juros gera uma apreciao da taxa de cmbio.
Assim, uma contrao monetria provoca uma diminuio do
produto, um aumento da taxa de juros e uma apreciao da moeda
nacional. Uma contrao faz com que a taxa de juros aumente, o
que torna os ttulos domsticos mais atraentes, o que gera uma
apreciao. Taxa de juros alta e moeda apreciada levam a uma
reduo no produto e demanda. Conforme produto diminui, a
demanda por moeda se reduz, o que leva a uma reduo da taxa
de juros compensando em parte o efeito inicial.
118
Os efeitos da poltica monetria em economia aberta
119
Temas: Taxas de Cmbio Fixas
Modelo IS-LM-BP
Modelo Mundell-Fleming
120
Taxas de Cmbio Fixas
At aqui consideramos que o BC fixa M e deixa o cmbio flutuar vontade.
Em vrios pases, isso no verdade. Usa-se a poltica monetria para se
atingir metas para o cmbio (implcitas ou explcitas).
As metas so por vezes explcitas, por vezes implcitas; algumas vezes so
valores especficos, outras vezes so bandas ou intervalos.
Vrios so os tipos e nomes dos regimes cambiais:
Cmbio Flutuante: EUA, Europa e o Japo. No h meta explcita para o
cmbio.
Cmbio fixo: US$ - Argentina (at dez/2001) que adotava o dlar como
ncora cambial. As mudanas na taxa de cmbio nesses pases so
raras. E nestes casos so chamadas desvalorizaes e valorizaes.
Pases com diferentes graus de compromisso com meta de taxa de
cmbio: Crawling peg, Bandas cambiais, ...
121
Taxas de Cmbio Fixas
O SME (Sistema Monetrio Europeu) determinou a variao das
taxas de cmbio na Unio Europia de 1978 a 1998.
Pases-membro concordaram em manter suas taxas de cmbio
dentro de bandas de variao, em torno de uma paridade central.
Alguns pases deram um passo adiante e adotaram uma moeda
comum, o euro, adotando uma taxa de cmbio fixa.
122
Taxas de Cmbio Fixas
Sob mobilidade perfeita de capitais, independentemente do regime
cambial, vale a condio de paridade:
it = it* + (Et+1e- Et)/Et
Suponha que o cmbio seja fixo em .
Se o PEG for crvel, ento Et+1e = e a relao de paridade torna-se:
it = it* + ( - )/ = it *
Portanto, sob mobilidade perfeita de capitais e cmbio fixo:
i = i*.
123
Taxas de Cmbio Fixas
O fato de i ser igual a i* com cmbio fixo e perfeita mobilidade de
capitais, acarreta: M
Y .L(i *)
P
Suponha que um aumento no produto eleve a demanda por moeda.
Em uma economia fechada, se poderia manter M constante deixando a
taxa de juros aumentar. Em uma economia aberta com cmbio
flutuante, pode-se fazer o mesmo, sendo que a taxa de juros aumenta
e o cmbio aprecia.
Mas, com cmbio fixo, o BC forado a aumentar o estoque de
moeda, pois se mantivesse M fixo, a taxa de juros aumentaria e por
conseguinte o cmbio apreciaria.
124
Taxas de Cmbio Fixas
Isto : tendo P e L(i*) fixos, se Y aumenta, o BC tem de aumentar M.
SNTESE: Sob hiptese de mobilidade perfeita de capitais e cmbio fixo:
Sob cmbio fixo, o BC desiste de ter a poltica monetria como
instrumento.
O cmbio fixo exige que i=i*. E o estoque nominal de moeda (M) deve
se ajustar para garantir i=i*. (M endgena)
- OBS: Em vrios textos, a equao da mobilidade perfeita de capitais sob
cmbio fixo representada pela curva BP, que horizontal em i.
125
Poltica Fiscal sobre Cmbio Fixo
Dado que a poltica monetria deixa de ser uma opo sob cmbio
fixo, o que ocorre com a poltica fiscal?
Supondo um aumento nos gastos do governo, sob taxa de cmbio
flexvel, o produto aumenta e a taxa de juros aumenta, o que aprecia a
taxa de cmbio. Entretanto, sob cmbio fixo, a moeda no pode
apreciar e o banco central deve acomodar esse aumento de demanda
por moeda com uma oferta maior. Assim, a LM se desloca para a
direita para manter a taxa de juros e a taxa de cmbio constantes.
A Poltica Fiscal aciona a acomodao monetria, eliminando o
crowding out.
O resultado acima no leva em considerao questes relativas
sustentabilidade fiscal, que sero vistas posteriormente.
126
Poltica Fiscal sobre Cmbio Fixo
127
O modelo IS-LM-BP
Referncia Bibliogrfica
John Williamson
A economia Aberta e a Economia Mundial: um texto de
economia internacional
Sees Principais: 8.7, 8.8, 8.9, 9.1, 9.2 e 10.3
128
O modelo IS-LM-BP
Agora que abrimos o mercado de ativos, temos que considerar a
conta de capital em nossa curva de Balano de Pagamentos.
Olhando inicialmente para a conta corrente, temos que a taxa de
juros no afeta diretamente esta conta. Na verdade, temos que:
TB = TB(Y,Y*,EP*)
P
Podemos representar esta curva no diagrama IS-LM. E como a
taxa de juros no tem efeito direto sobre TB, a curva dada por
uma vertical. direita da curva existe um dficit em TB (maior Y
implica em maior M e, portanto, menor TB) e esquerda de TB h
um supervit.
129
IS-LM-BP sem Mobilidade de Capital e
Cmbio Fixo
Neste grfico temos um dficit em TB e
estamos abaixo do produto de pleno
BP
i LM emprego (YFE). Duas consideraes
importantes:
J
131
Mobilidade de Capital
Nos anos 40, quando a teoria em torno do Balano de
Pagamentos comeou a tomar forma, no havia muita mobilidade
de capital entre os pases, ainda como reflexo da crise dos anos
30. O movimento de capitais foi tratado diversas vezes como
exgeno.
Quando o movimento de capitais voltou a ter destaque nos anos
50, a velha idia de que o fluxo de capitais se devia s diferenas
nas taxas de juros foi retomada.
O movimento de capitais passou, ento, a ser representado por
uma equao de entrada lquida de capitais dada por F = f(i+, i*-).
132
Mobilidade de Capital
133
Mobilidade de Capital
Quando introduzimos a equao acima numa equao de Balano
de Pagamentos, temos:
R = TB(Y-,Y*+,EP*+) + f(i+,i*-)
P
Agora, em vez de vertical, a curva BP tem inclinao positiva,
admitindo-se que interpretemos o equilbrio externo como uma
variao nula de reservas, R=0. Agora, apesar de um aumento
de renda ainda piorar o resultado do BP, o efeito pode ser
compensado por um aumento da taxa de juros que atrai capitais e
melhora o saldo do BP.
134
IS-LM-BP com Mobilidade Imperfeita
de K e Cmbio Fixo
Neste grfico temos um dficit em
BP
i BP e estamos abaixo do pleno
Z LM emprego.
A perda de reservas deslocar a
LM at que esta atinja o equilbrio
externo.
Agora a BP cruza com o Y de
pleno emprego e podemos atingir
IS
equilbrio interno e externo
Ye simultaneamente com escolha de
YFE Y
poltica fiscal e monetria e sem
precisar recorrer a ajustes no
cmbio. 135
IS-LM-BP com Mobilidade Perfeita de
Capital e Cmbio Fixo
Considerando o caso de mobilidade perfeita de
capitais, as obrigaes internas e externas so
consideradas substitutas perfeitas entre si. Neste
caso, qualquer excesso da taxa de juros interna sobre
a externa atrairia grandes fluxos de capitais, e assim,
a BP horizontal.
136
IS-LM-BP com Mobilidade Perfeita de
Capital e Cmbio Fixo
Suponhamos que o BC decida expandir
i
a oferta monetria, deslocando a LM para
LM
LM. O novo equilbrio seria o ponto E1.
LM Mas neste ponto, i<i*, e haveria uma
E2 sada de capitais. Os agentes venderiam
E0 E3
B
moeda interna para comprar moeda
P externa, e isso prosseguiria at a LM
E1 voltar para LM.
IS` Suponha agora uma poltica fiscal
IS
expansionista que desloque a IS para IS.
YO equilbrio iria para E2, com i>i*, o que
atrairia uma enorme quantidade de
capitais. A entrada de dlares implica em
uma expanso monetria, deslocando a
LM para LM. 137
O Modelo de Mundell-Fleming
O modelo IS-LM-BP com preos fixos.
O saldo em CC do BP determinado pela renda e pelo cmbio
real.
No h defasagens, o ajuste ao novo equilbrio imediato.
O cmbio flutua livremente, de modo que o dficit em CC iguala
sempre o supervit da conta capital, sem qualquer variao das
reservas internacionais.
As expectativas so estticas, prevendo-se a perpetuao eterna
do status quo => expectativa de depreciao nula. Assim,
podemos continuar utilizando a equao f(i,i*) para representar a
conta de capitais.
138
Poltica Monetria no Modelo
Mundell-Fleming
139
Mobilidade Zero de Capitais
Sob cmbio flutuante, o balano de
BP BP pagamentos tem que estar em equilbrio.
i Ento, partimos do ponto E1. A expanso
LM
monetria desloca a LM para a direita.
LM
Se o cmbio fosse fixo, E2 seria o novo
equilbrio. No curto prazo teramos um
dficit comercial. Ao longo do tempo,
E1 E2 E3 porm, este dficit implicaria em uma
perda de reservas e a contrao
monetria faria com que voltssemos ao
equilbrio inicial.
IS`
IS
Com cmbio flutuante, em E2 h dficit
em BP, o que no pode ser sustentado,
y1 Y ento o cmbio deprecia, deslocando a
IS e a BP para a direita (ponto E3).
140
Mobilidade Imperfeita de Capitais
Com mobilidade imperfeita de capitais,
LM
i a LM se desloca para a direita. Na
LM interseo de IS e LM h dficit
B em BP.
P BP Sob cmbio flutuante, a taxa de
E1 cambio deprecia o que desloca a
E3
IS e a BP para a direita at atingir
E2
o novo equilbrio onde tem-se IS-
LM-BP (ponto E3).
IS`
IS Sob cmbio fixo, o equilbrio IS-
LMseria sustentado, no curto
Y prazo, em E2, mas, no longo
y1
prazo, a LM retornaria at a curva
inicial.
141
Mobilidade Perfeita de Capitais
Sob mobilidade perfeita de capitais, a
LM se desloca para a direita. No
i LM ponto de encontro de IS-LM, o BP
LM est em dficit.
Sob cmbio flutuante, o dficit causa
E1 E2 uma depreciao da taxa de cmbio e
B
P
desloca a IS (e a BP) para a direita,
levando ao novo equilbrio IS-LM-BP,
no ponto E2.
IS`
IS
Sob cmbio fixo, a taxa de juros
interna no pode variar (e deve ser
Y
Y1 igual a externa). Assim, o
deslocamento da LM para LM
revertido, mantendo o equilbrio no
ponto inicial, E1. 142
Poltica Fiscal no Modelo Mundell-
Fleming
143
Mobilidade Zero de Capitais
BP
Partimos do ponto E1. Uma expanso
BP
i
LM
fiscal desloca a IS para a direita. No
ponto E2, temos um dficit comercial.
Se o cmbio fosse fixo, E2 seria
E2 E3
sustentado, at que a perda de
E1 reservas fizesse com que a LM
contrasse e voltaramos para o mesmo
nvel de produto mas com juros mais
IS``
altos.
IS IS`
Sob cmbio flutuante, O ponto E2 no
y2 sustentvel no curto prazo, e o dficit
Y
em BP provoca uma depreciao que
desloca ISe BP para E3 no novo
equilbrio.
144
Mobilidade Imperfeita de Capitais
LM
i Sob mobilidade imperfeita, partindo do
ponto E1, a IS desloca para IS e agora,
no encontro entre IS-LM, E2, temos um
BP
E2
supervit em BP.
BP
E3 Sob cmbio fixo, este ponto E2,
equilbrio, mas no longo prazo, a
entrada de reservas deslocaria a LM
E1 para a direita (expanso monetria).
Sob cmbio flutuante, o ponto E2 no
IS` poder ser equilbrio. O supervit em BP
IS IS`` gera uma apreciao da taxa de
cmbio, o que desloca a IS e a BP para
Y2 Y a esquerda, fazendo com que o
equilbrio seja em IS-LM-BP, no ponto
E3.
Mas o que ocorreria se a BP fosse
mais inclinada que a LM? 145
Mobilidade Perfeita de Capitais
Sob mobilidade perfeita, a IS se desloca
i LM para a direita e o encontro entre IS-LM
LM
representa um supervit em BP.
E2
Com cmbio fixo, a taxa de juros acima
E1 E3 da taxa internacional provoca uma
BP entrada de capitais e o Banco Central
acomoda o deslocamento da IS. A LM se
deslocaria at termos IS-LM-BP, no
IS` ponto E3.
IS
Com cmbio flutuante, o supervit em
Y2 Y BP faz com que a taxa de cmbio
aprecie, e a IS retorna para IS.
146
Polticas Monetria e Fiscal em
Mobilidade Perfeita de Capitais
Temos ento alguns pontos relevantes:
A poltica monetria sob taxa de cmbio fixa ineficaz, mas
muito eficaz sob taxa de cmbio flutuante.
A poltica fiscal sob taxa de cmbio fixa muito eficaz, mas
ineficaz sob taxa de cmbio flutuante.
147
Poltica Comercial no Modelo
Mundell-Fleming
148
Mobilidade Zero de Capitais
Considere uma poltica comercial
BP BP restritiva, um aumento de tarifas. Haveria
i LM um deslocamento da IS e da BP para a
direita. A curva BP desloca mais que a IS
e assim, E2 um ponto de supervit em
E2 BP.
E1
Sob cmbio fixo, o novo equilbrio seria
dado por E2.
Com cmbio flutuante, o BP deve estar
sempre em equilbrio. Assim, um supervit
IS` implica em uma apreciao cambial, o
IS
que faz com que a IS e a BP retornem ao
y3 nvel original.
Y
Sob mobilidade nula de capitais e
cmbio flutuante, a poltica comercial no
tem efeito sobre o produto.
149
Mobilidade Imperfeita de Capitais
Sob mobilidade imperfeita de capitais, a
i
LM anlise basicamente a mesma. Uma
restrio comercial desloca a BP e a IS
para a direita, mas a BP desloca mais,
BP gerando um supervit no ponto de
E2 BP encontro entre IS-LM.
E1 Com cmbio fixo, o ponto IS-LM seria o
novo equilbrio.
Sob cmbio flutuante, o equilbrio se d
IS`
no ponto inicial j que a apreciao
IS cambial causada pelo supervit da BP faz
com que IS e BP voltem para seus nveis
y3 Y iniciais.
Sob mobilidade imperfeita de capitais e
cmbio flutuante, a poltica comercial no
tem efeito sobre o produto.
150
Mobilidade Perfeita de Capitais
Sob mobilidade perfeita de capitais, a anlise
basicamente a mesma. Uma restrio
i LM comercial desloca a BP e a IS para a direita,
gerando um supervit no ponto de encontro
entre IS-LM.
E2 Com cmbio fixo, a taxa de juros acima da
E1 taxa internacional provoca uma entrada de
BP capitais e o Banco Central acomoda o
E3
deslocamento da IS. A LM se deslocaria at
termos IS-LM-BP, no ponto E3.
Sob cmbio flutuante, o equilbrio se d no
IS`
IS ponto inicial j que a apreciao cambial
causada pelo supervit da BP faz com que IS
y3 Y e BP voltem para seus nveis iniciais.
Sob mobilidade perfeita de capitais e
cmbio flutuante, a poltica comercial no tem
efeito sobre o produto.
151
Efeitos de Esttica Comparativa a Curto Prazo no
Modelo Mundell-Fleming (resumo dos resultados)
Grau de Mobilidade do
0 + 0 +
Capital
152
Modelo Mundell-Fleming
153
Resolvendo o Modelo
Equaes principais do modelo:
y e p* p y* i 10.7
h p y i (10.8)
i i * (10.9a)
ou
e p* p y* y (i i*) 0 (10.9b)
154
Mobilidade Perfeita: i=i*
Substituindo 10.9a em 10.7 e 10.8
1 y p* p y* i*
0 e h p i*
y 1 0 p* p y* i*
e 1 h p i*
0
155
Mobilidade Perfeita
Como y e e se ajustam quando as variveis externas variam?
Variando y*
156
Mobilidade Perfeita
Variando i*
O aumento na taxa de
dy juros externa faz com que
0 a moeda deprecie e a
di * renda interna aumenta o
de necessrio para
0 restabelecer a demanda
di * por moeda.
157
Mobilidade Perfeita
Variando p* A moeda aprecia para neutralizar a
inflao externa e a renda interna no
se altera.
158
Mobilidade Perfeita
Podemos ainda ver que um aumento proporcional do estoque
de moeda h e dos preos internos p pode ser neutralizado
por uma desvalorizao proporcional.
dy
0
dp dp dh
de
1
dp dp dh
159
Mobilidade Imperfeita
Substituindo 10.9b em 10.7 e 10.8
1 y ( p * p) y*
0 e h p
i ( p * p) y* i*
y ( p * p) y*
1
e h p
i 1 ( p * p) y* i*
1 0, pois 1.
160
Mobilidade Imperfeita
Derivadas:
dy / dy* 0
dy / di* / 0
dy / dp* 0
dy / dpdh dp 0
de / dy* /
de / di* / 0
de / dp* 1
de / dpdh dp 1
161
Tema:
Modelo Mundell-Fleming
Taxa de Cmbio Fixa e o Ajustamento da Taxa de
Cmbio Real
162
Taxas de Cmbio: Ajustes, Crises e Regimes
Blanchard Cap. 21
OBS: O captulo correspondente na primeira edio (14) bastante
diferente.
Motivao:
- Bretton Woods (1944-1973)
- Crise e Dissoluo (1973)
- Qual o melhor regime cambial para um pas?
Anlise de mdio prazo (P e P* variando): cmbio nominal x cmbio real
Crises Cambiais (1973, 1992, 1997, 1998, 1999, Argentina)
Prs e Contras dos diversos regimes cambiais
163
Taxa de Cmbio Fixa
Ao fixar a taxa de cmbio o pas abre mo do controle sobre sua taxa de
juros e perde poder de poltica monetria. Apenas um instrumento (poltica
fiscal) no suficiente.
Por que, ento, um pas decidiria fixar a sua taxa de cmbio?
Para responder esta questo temos que olhar no s para o curto prazo,
mas tambm para o longo prazo, quando o nvel de preos pode se ajustar.
164
Taxa de Cmbio Fixa e o Ajustamento da Taxa
de Cmbio Real
Tome um pas sob cmbio fixo. Suponha que sua moeda esteja
sobrevalorizada, ou seja, taxa de cmbio real implcita na taxa de
cmbio nominal e nos nveis domstico e externo de preos, os bens
domsticos esto muito caros em relao aos bens estrangeiros.
Como resultado, a demanda por bens domsticos pequena e,
conseqentemente, tambm pequeno o produto: o pas est em
recesso.
Para sair da recesso, o pas tem vrias opes. Dentre elas:
Desvalorizar
No fazer nada
165
Taxa de Cmbio Fixa e o Ajustamento da Taxa
de Cmbio Real
Desvalorizar: ao tornar os bens domsticos mais baratos em relao
aos estrangeiros, a desvalorizao leva a um aumento da demanda
por bens domsticos e, portanto, a um aumento no produto e uma
melhora na balana comercial.
No fazer nada: Manter a taxa de cmbio inalterada e deixar o nvel
de preos ajustar ao longo do tempo.
Vamos comparar as implicaes macroeconmicas dessas duas
opes, tanto no curto prazo quanto no mdio prazo.
166
Taxa de Cmbio Fixa e o Ajustamento da Taxa
de Cmbio Real
Comecemos por derivar as relaes de demanda agregada e oferta
agregada para uma economia aberta sob cmbio fixo:
EP * EP *
; Cmbio fixo
P P
167
Demanda Agregada sobre Cmbio Fixo
168
Demanda Agregada sobre Cmbio Fixo
Vamos nos concentrar nos efeitos de 3 dessas variveis: , G, T.
Y = Y( E P * , G, T) (21.2)
P
( + , +, -)
170
Demanda Agregada sobre Cmbio Fixo
171
Demanda Agregada sobre Cmbio Fixo
Neste caso, o equilbrio inicial Y < Yn, pois consideramos a economia em recesso.
AS
P
AD
Y Yn Y
Vejamos agora, o que ocorre com cada uma das polticas: desvalorizar ou no
fazer nada.
172
Ajuste sem desvalorizao
AS Como a economia est inicialmente em
P
AS recesso, o nvel de preos cai ano aps
ano (deflao) at a AS cruzar a AD no
pleno emprego. Neste ponto, mais alta:
AD
= E P * , pois P .
Y Y Pt
Yn
No mdio prazo, apesar de o cmbio nominal permanecer fixo, a
economia obtm a depreciao real necessria para que o produto retorne a
seu nvel natural. No curto prazo, a taxa de cmbio nominal fixa implicando em
uma taxa de cmbio real fixa. No mdio prazo, cmbio nominal fixo
consistente com se ajustando. O ajuste se d via P.
OBS: Na realidade, s se necessita que < *, no necessrio que P caia
( <0) para ter depreciao real. Quanto maior ( *- )>0, mais rpido o processo
de ajuste .
173
Ajuste com desvalorizao
AS
P
C
A
AD
B
AD
Y Yn Y
Uma desvalorizao do tamanho certo pode levar a economia diretamente
para o ponto C. Em C, igual ao que seria em B (pois Y o mesmo e G e
T no mudaram).
174
Ajuste com desvalorizao
175
Ajuste com desvalorizao
176
Tema:
Crises Cambiais
Relao da taxa de juros real e taxa de cmbio real
Overshooting da Taxa de cmbio
177
Crises Cambiais
Suponha um pas com cmbio fixo onde os agentes acreditem que vai
haver uma desvalorizao a qualquer momento. Por qu?
A moeda domstica pode estar sobrevalorizada.
E te 1 E t
it it*
Et
178
Crises Cambiais
Ete 1 Et
it it*
Et
A relao UIP acima vale para todos os horizontes de tempo.
Isso traz uma conseqncia ruim para se a poltica monetria visa se opor a
ataques especulativos. Por exemplo, se os mercados financeiros acham que
h uma probabilidade de 50% de ocorrer uma desvalorizao de 10% na
prxima semana (o que d uma depreciao esperada de 5% em uma
semana) a taxa de juros ter que ser elevada em 5*(365/7)=260% no ano!!!
179
Crises Cambiais
180
Crises Cambiais
Adotar taxas de juros de curto prazo muito altas pode ter efeitos
negativos sobre a demanda e o produto. Aumentar os juros para
contornar as expectativas de depreciao uma alternativa
sustentvel apenas se o mercado assume uma probabilidade
pequena de desvalorizao.
181
Escolha entre Cmbio Fixo ou Cmbio Flutuante
H vrios contras em adotar cmbio fixo:
182
Escolha entre Cmbio Fixo ou Cmbio Flutuante
183
Escolha entre Cmbio Fixo ou Cmbio Flutuante
H vrios prs em adotar cmbio fixo:
H simplificao para as operaes das firmas em geral.
Os pases podem estar buscando limitar o uso da poltica monetria
(casos de hiperinflao).
Currency Board (Caixa de Converso).
Pases integrados podem obter grandes benefcios ao adotarem cmbio
fixo.
Moeda Comum
Em geral, as taxas de cmbio flexveis so preferveis s fixas, exceto
quando:
Um grupo de pases j est estreitamente integrado.
Um banco central no inspira confiana.
184
reas Monetrias Comuns
185
Taxa de Cmbio Real e Taxa de Juros Real
Vamos olhar para a relao entre as taxas de juros reais domstica e
externa de longo prazo, a taxa de cmbio real corrente e a
expectativa da taxa de cmbio real.
Imagine a escolha entre ttulos da dvida americana ou alem.
Vamos representar as taxas de retorno em termos de bens
americanos. Suponha que se decida investir o equivalente a 1 bem
americano. Seja rt a taxa de juros real de 1 ano nos Estados Unidos.
No ano seguinte, obtm-se (1+rt) bens americanos.
186
Taxa de Cmbio Real e Taxa de Juros Real
Se alternativamente, taxa real de cmbio t, 1 bem americano
pode ser trocado por 1/t bem alemo. E para uma taxa de juros
alem r*, no ano seguinte, o investimento de 1/ bens alemes
rende 1/t(1+r*t) ou em termos de bens americanos temos:
1/t(1+r* t)et+1.
Ano t Ano t+1
1 bem americano (1+r t) bens americanos
1/t (1+r* t)et+1 bens americanos
187
Taxa de Cmbio Real e Taxa de Juros Real
Se os retornos esperados expressos em mesma unidade devem ser
iguais, temos que:
1
1 rt 1 rt* e
t 1
t
Esta equao nos d a relao entre, de um lado, as taxas de juros
reais domstica e externa e, de outro, as taxas reais de cmbio
corrente e futura esperada. Ela semelhante a que anteriormente
tnhamos derivado. A diferena que agora, a nossa unidade
bens americanos.
188
Taxa de Cmbio Real e Taxa de Juros Real no
longo prazo
Podemos aplicar o mesmo raciocnio anterior considerando muitos
anos.
Suponha que se deseje investir um bem americano por n anos.
Seja rnt a taxa de juros americana de n anos, ou seja, a taxa de
juros anual mdia que se pode esperar obter por segurar o ttulo
da dvida por n anos. Assim, em n anos se espera obter (1+rnt)n.
Se a opo por ttulos alemes, suponha uma taxa de cmbio t,
taxa de juros rnt* e taxa de cmbio esperada para daqui a n anos
de t+ne. Assim, para cada bem americano, obtm-se
1/t(1+r*nt)net+n.
189
Taxa de Cmbio Real e Taxa de Juros Real no
longo prazo
Ano t Ano t+n
190
Taxa de Cmbio Real e Taxa de Juros Real no
longo prazo
Se supusermos que os retornos esperados so iguais, temos que:
n 1 * n e
1 rnt 1 r nt t n
t
e
* ( t n t )
nrnt nr nt
t
e
t n
t
1 n( rnt rnt* )
191
Taxa de Cmbio Real e Taxa de Juros Real no
longo prazo
A segunda equao apenas uma aproximao da primeira e a
terceira equao corresponde segunda reescrita.
A terceira equao nos diz que a taxa de cmbio real hoje
depende da expectativa da taxa de cmbio real futura e do
diferencial entre as taxas de juros domstica e estrangeira.
192
Taxa de Cmbio Real e Taxa de Juros Real no
longo prazo
O primeiro determinante da taxa real de cmbio na equao
anterior a taxa esperada para o futuro. Se pensarmos em n
grande, poderamos dizer que esta a taxa de cmbio real que os
agentes esperam que prevalea no longo prazo.
No longo prazo, razovel supor que os pases tm comrcio
equilibrado, e neste caso, a taxa de cmbio real de longo prazo
aquela que equilibra a balana comercial no longo prazo.
193
Taxa de Cmbio Real, Comrcio e Diferenciais
de Taxa de Juros
O segundo componente que determina a taxa de cmbio corrente
a diferena entre as taxas de juros reais domstica e
estrangeira. Uma elevao da taxa domstica que ultrapasse a
estrangeira leva a uma reduo da taxa real de cmbio
(apreciao).
Assim, a taxa de cmbio real de hoje depende da taxa de cambio
real longo prazo, que garante o equilbrio na balana comercial, e
das diferenas entre a taxa de juros reais de longo prazo
domstica e estrangeira.
194
Figura 21.3.A
195
Overshooting da Taxa de Cmbio
(Verso simplificada do Blanchard)
Suponha uma economia com cmbio flutuante, e que a inflao
zero em ambos os pases, de forma que as taxas de juros nominais e
reais so iguais e tambm cmbio nominal e real. Suponha, ainda,
que inicialmente as taxas de juros interna e externa so iguais.
O Banco Central anuncia que nos prximos 5 anos a taxa de juros
vai ser 2% menor que a do pas externo.
e
t n
t
1 n(rnt rnt* )
196
Overshooting da Taxa de Cmbio
Qual o efeito sobre a taxa de cmbio de hoje?
A taxa de cmbio depende do que esperado para os prximos anos
para a taxa de juros. Daqui a cinco anos, os juros voltam ao seu nvel
inicial e portanto, no h mudana para o cmbio daqui a 5 anos.
Entre o anncio e os 5 anos em que a taxa de juros est abaixo do
nvel inicial, para a paridade valer, deve haver uma apreciao do
cmbio de 2% ao ano para igualar o retorno dos ativos domsticos e
externos. A apreciao acumulada esperada de 5x2%=10% nos
prximos 5 anos.
Como a taxa de cmbio esperada para daqui a 5 anos no se altera,
deve haver uma depreciao hoje de 10% de modo a gerar uma
apreciao de 2% ao ano nos prximos 5 anos.
197
Overshooting da Taxa de Cmbio
i E
0 5 Anos
0 5 Anos
198
Overshooting o original
O fenmeno foi analisado e explicado por Rudi Dornbusch em 1976
JPE)
A idia combinar dois fenmenos: a) aumento da oferta de moeda
local no afeta os juros externos; b) se vale a UIP, ento a paridade
dos juros requer que durante o ajustamento, o cmbio do pas que
expande a moeda tem de apreciar, o que s pode acontecer se tiver
depreciado demais no primeiro momento! A explicao a
velocidade do ajuste dos preos vs cmbio.
Isso explicaria a alta volatilidade do cmbio em presena de
mudanas na poltica monetria. RD nunca falou de anncios de
juros para daqui a tantos anos. (Que BC faz isso???)
199
Overshooting
M P
t t
E
201