POLITICA DE

DIVIDENDOS

UNIVERSIDAD DE CUENCA
FACULTAD DE CIENCAS ECONOMICAS / CONTABILIDAD SUPERIOR Y AUDITORIA
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Y
ADMINISTRATIVAS
CARRERA:
CONTABILIDAD SUPERIOR Y AUDITORIA

ELABORADO POR:
WALTER MONTALVAN
MARIANA PANGOL
JENNIFER PULLA
ANDREA SALAZAR
MARGOTH VEGA

CURSO
CS 08 - 01

MATERIA:
ADMINISTRACION FINANCIERA II

TEMA:
POLITICA DE DIVIDENDOS

DOCENTE:
ECO. SILVANA MOSCOSO
Contenido
INTRODUCCION ............................................................................................................................. 3
HISTORIA ....................................................................................................................................... 3
DEFINICION.................................................................................................................................... 4
OBJETIVO DE LA POLITICA DE DIVIDENDOS .................................................................................. 4
IMPORTANCIA DE LA POLITICA DE DIVIDENDOS .......................................................................... 5
FACTORES QUE INFLUYEN EN LA POLITICA DE DIVIDENDOS ........................................................ 5
EFECTOS QUE PRODUCEN LOS FACTORES INFLUYENTES EN LA POLTICA DE DIVIDENDOS ..... 6
TIPOS DE POLTICA DE DIVIDENDOS ............................................................................................. 7
a) Polticas de dividendos segn una razn de pagos constantes ............................................ 7
b) Polticas de dividendos regular ............................................................................................. 8
c) Polticas de dividendos bajos, regular y extras...................................................................... 8
TEORIAS SOBRE LA POLITICA DE DIVIDENDOS .............................................................................. 8
a) LA TEORA DE MODIGLIANI Y MILLER (MM): LA IRRELEVANCIA DE LA POLTICA DE
DIVIDENDOS. ............................................................................................................................. 8
b) TEORIA RESIDUAL DE LOS DIVIDENDOS .............................................................................. 10
AFECTACIN DE LA POLITICA DE DIVIDENDOS PARA LA DECISIN DE INVERTIR ....................... 11
CREACIN DEL EVA (VALOR ECONMICO AGREGADO) Y MVA (VALOR DE MERCADO
AGREGADO)............................................................................................................................. 12
PRACTICA..................................................................................................................................... 13
a) Poltica de dividendos segn una razn de pago constante ............................................... 13
b) Poltica de dividendos regular ............................................................................................. 14
c) Teora Residual de Dividendos ............................................................................................ 15
d) Teora de la Irrelevancia de la Poltica de Dividendos. ....................................................... 16
CONCLUSION ............................................................................................................................... 18
BIBLIOGRAFIA .............................................................................................................................. 19
 POLITICA DE DIVIDENDOS

INTRODUCCION
Una forma de obtener financiamiento las empresas es a travs de las utilidades
retenidas, pero el valor de las acciones o precio de las acciones estn determinados
por lo dividendos que la Empresa cancela, y estos dividendos provienen de las
utilidades retenidas. La necesidad de dinero para cubrir el presupuesto de Capital, y a
la vez cancelar dividendos a los accionistas, influye en la Poltica de Dividendos y por lo
tanto se debe conseguir una poltica ptima de dividendos.
La empresa una vez cancelado sus intereses de deuda a Largo Plazo, los
impuestos y los dividendos preferentes, tiene que decidir qu hacer con la Utilidad
Disponible para Accionistas Comunes; esta decisin puede ser pagar todo en
dividendos o pagar una parte en dividendos y dejar la otra como fuente de
financiamiento para la empresa.
Los dividendos representan una fuente de flujos de efectivo para los accionistas
y proporcionan informacin sobre el rendimiento de la empresa. Algunos accionistas
esperan recibir dividendos y otros se conforman con ver un aumento en el precio de
las acciones aunque no reciban dividendos. En esta investigacin se considera algunas
caractersticas de las polticas de dividendos, como la historia, la importancia y los
factores clave, los tipos bsicos y teoras de las polticas de dividendos.

HISTORIA
Los dividendos tienen sus orgenes a principios del siglo XVI, cuando los capitanes de los
barcos mercantes de Gran Bretaa y Holanda empezaron a vender a los inversionistas
derechos de retribucin financiera de sus viajes. Al final de los viajes, de haber algunos
ingresos derivados de la venta de mercancas, se dividan entre los participantes en
proporcin a su propiedad en la empresa.

Sin embargo, a medida que paso el tiempo los propietarios empezaron a darse cuenta
de que la completa liquidacin del activo al final de cada viaje era ineficiente; los costos
de puesta en marcha y de liquidacin en cada proyecto eran elevados. Un historial de
un capital con xito y la creciente confianza de los accionistas en la responsabilidad de
la direccin de la empresa dieron lugar a un sistema de liquidacin parcial al trmino de
cada viaje concreto proporcionando dividendos del orden del 20 % de los beneficios en
lugar de dividendos de liquidacin.

El concepto de las empresas sin una vida finita correspondiente a la duracin de un viaje
perduro y produjo la primera regulacin del pago de dividendos. Los estatutos de las
empresas incluan limitaciones al pago de dividendos derivados solamente de los
beneficios.
A principios del ao 1700 el parlamento britnico ya haba establecido dos modelos que
regulaban los pagos de dividendos: la regla de beneficios y la regla de deterioro de
capital. La regla de beneficios pretenda proteger a los acreedores de las liquidaciones
de la empresa en beneficio de los accionistas. La regla de deterioro de capital, que
restringa las transferencias de los beneficios retenidos a los dividendos, fue adoptada
para defender la continuidad de la empresa.

La primera empresa estadounidense con caractersticas reconocidas como las de una

corporacin moderna fue fundada en Philadelphia en 1768. Esta empresa tuvo por
nombre The Philadelphia Contribution ship for the Insuring of Houses from Loss by
Fire. A continuacin empezaron a surgir polticas de dividendos. Por ejemplo, en 1781
los estatutos del Banco de Norteamrica estipulaban que el consejo de administracin
regularmente pagara dividendos generosos de los beneficios. Los estatutos del Banco
de los Estados Unidos de 1790 estipulaban el pago de dividendos dos veces al ao.

DEFINICION
LA POLITICA DE DIVIDENDOS: Es el plan de actuacin que disea una empresa para
distribuir sus beneficios entre los accionistas a travs de los dividendos. La poltica debe
tomar en cuenta dos objetivos bsicos: maximizar el beneficio de los propietarios de la
empresa y la obtencin suficiente de financiamiento. En lo relacionado a la
maximizacin de la riqueza, dicha poltica debe disearse no solamente para
incrementar el precio de la accin en el ao siguiente, sino para aumentar la riqueza en
el largo plazo y para la obtencin suficiente de financiamiento, considerar que sin un
financiamiento suficiente para realizar proyectos aceptables, el proceso de elevar la
riqueza no puede llevarse a cabo. La empresa debe planear sus requerimientos futuros
de fondos, tomando en cuenta la disponibilidad externa de ellos y ciertas
consideraciones de mercado, determinar tanto el monto de financiamiento de
utilidades retenidas necesarias, as como el de utilidades retenidas, luego de haber
pagado los dividendos mnimos.

Esto es que los pagos de dividendos no debern considerarse como un residuo, sino ms
bien como un desembolso requerido, despus del cual se pueden reinvertir cualesquiera
de los fondos restantes en la empresa.

OBJETIVO DE LA POLITICA DE DIVIDENDOS

El objetivo que debe perseguir el Director Financiero en relacin con la poltica de
dividendos es maximizar el valor de la empresa y al mismo tiempo garantizar el acceso
a una financiacin adecuada.
Un Indicador de eficacia econmica y financiera de un negocio es el beneficio o ganancia
neta anual por accin (EPS).
Los dividendos constituyen para los accionistas un indicador de indudable valor
informativo acerca de la sanidad econmico-financiera de la empresa; son algo tangible,
es una base objetiva para suponer que la eficacia de la empresa (ganancias reales y no
slo las contables)

IMPORTANCIA DE LA POLITICA DE DIVIDENDOS

La poltica de dividendos influye sobre la actitud de los inversores.
La poltica de dividendos influye sobre el plan financiero y presupuesto de capital
de la empresa.
Afecta la posicin del flujo de efectivo de la empresa.
La poltica de dividendos disminuye el patrimonio y de tal modo aumenta el ratio
(deuda / patrimonio).
Si se pagan mayores dividendos en efectivo aumentar el precio de las acciones.
Si se aumentan los dividendos en efectivo se dispondr de menor cantidad de
efectivo para su reinversin

FACTORES QUE INFLUYEN EN LA POLITICA DE DIVIDENDOS

1) La tasa de crecimiento de la compaa. Una compaa que est pasando una etapa
de crecimiento rpido, quiz debera limitar la distribucin de dividendos, para reservar
los fondos necesarios para las oportunidades de crecimiento.
2) Restricciones contractuales. Al suscribir un crdito, la empresa puede quedar sujeta
a clusulas que restringen la distribucin de dividendos.
3) La estabilidad de los beneficios. Una empresa con beneficios estables probablemente
tendr una tasa de reparto ms elevada que una cuyos beneficios exhiban una mayor
variabilidad.
4) El mantenimiento del control. Una empresa cuya direccin se resiste a emitir nuevas
acciones ordinarias, para no diluir el control de la empresa, retendr una porcin mayor
de sus beneficios, ya que la financiacin con recursos internos permite mantener el
control dentro de la empresa.
5) El grado de apalancamiento financiero. Una empresa con un alto ratio deuda al
patrimonio, probablemente deba retener ms utilidades para disponer de los fondos
que necesita para hacer frente a vencimientos de capital e intereses.
6) El acceso a fuentes externas de financiamiento. Una empresa que pueda obtener
fondos fcilmente de los mercados de capital puede permitirse una tasa de reparto ms
elevada.
7) La incertidumbre. El pago de dividendos reduce la posibilidad de que los accionistas
sientan incertidumbre respecto a la solidez financiera de la empresa
8) Oportunidades de inversin disponibles.
9) Preferencias de los accionistas de los ingresos actuales versus ingresos futuros.

EFECTOS QUE PRODUCEN LOS FACTORES INFLUYENTES EN LA POLTICA DE

DIVIDENDOS
Los factores que afecta la poltica de dividendos son restricciones legales, contractuales,
internas, relacionadas con el dueo y relacionadas con el mercado que limitan las
alternativas de quien toma las decisiones al establecer una poltica de dividendos.

o Restricciones Legales: Cuatro restricciones legales bsicas con respecto a los

pagos de dividendos en efectivo:

o Menoscabo Del Capital.- Se establecen generalmente a fin de

proteger los requerimientos de los acreedores.
o Utilidades.- La exigencia de las utilidades es semejante al
requerimiento de menoscabo de capital en que limita el monto de los
dividendos respecto de la suma de las utilidades presentes y pasadas
de la empresa. Esto significa que la empresa no puede pagar ms en
dividendos en efectivo que la suma de sus utilidades retenidas ms
recientes y pasadas.
o Insolvencia.- Si una empresa tiene pasivos vencidos, es legalmente
insolvente o se encuentra en bancarrota. La mayora de los estados
prohbe el pago de dividendos en efectivo. Esta restriccin intenta
proteger a los acreedores prohibiendo el pago de dividendos en
efectivo por una empresa no solvente lo que podra perjudicar
seriamente los requerimientos de sus acreedores en caso de una
declaracin de bancarrota.
o Acumulacin Excesiva De Utilidades.- El servicio de Ingresos Fiscales
prohbe a las empresas la acumulacin excesiva de utilidades.

o Restricciones Contractuales: Con frecuencia, la capacidad de la empresa

para pagar dividendos en efectivo se ve limitada por ciertas provisiones
restrictivas en un acuerdo de prstamo, un bono independiente, un convenio
de accin preferente o un contrato de arrendamiento. Por lo general estas
restricciones prohben el pago de dividendos en efectivo hasta que se haya
alcanzado cierto nivel de utilidades, o bien, limitando la cantidad de
dividendos pagados segn un porcentaje especfico de utilidades.

o Restricciones Internas: La capacidad de la empresa para pagar dividendos en

efectivo se ve generalmente restringida por la cantidad de exceso de dinero
en efectivo disponible. Por supuesto, es posible que una empresa solicite
 fondos en prstamos para pagar dividendos; pero si el emprestar fuera
necesario, muy probable se pagara el dividendo mnimo. Los prestamistas
no suelen otorgar prstamos para pagos de dividendos, ya que no producen
beneficios tangibles u operativos que ayudan a la empresa a pagar el
prstamo. Aun cuando una empresa puede obtener altas utilidades, su
capacidad para pagar dividendos puede verse restringida por un bajo nivel
de activos lquidos (en efectivo y valores negociables).

o Consideraciones De Los Propietarios: La principal preocupacin al establecer

una poltica de dividendos debe ser el maximizar la riqueza de los
propietarios en el futuro. Aun cuando no es posible establecer una poltica
que maximice la riqueza de cada uno de los propietarios, la empresa debe
aplicar una poltica que acte favorablemente sobre la riqueza de la mayora
de ellos. Son tres los factores que deben considerarse: el estatus fiscal de los
propietarios, sus otras oportunidades de inversin y la disolucin de la
propiedad.

o Consideraciones De Mercado: Al establecer la poltica de dividendos, es

importante considerar aspectos del comportamiento de los mercados de
valores. Dado que la riqueza de los propietarios se refleja en el precio de
mercado de las acciones de la empresa, es til tener conciencia de la
probable respuesta del mercado ante ciertos tipos de polticas cuando se
formule una poltica de dividendos adecuada. Se estudia la probable
respuesta del mercado ante los dividendos crecientes o fijos, los pagos de
dividendos continuos y el contenido informativo de los dividendos.

TIPOS DE POLTICA DE DIVIDENDOS

Existen muchas polticas de dividendos, pero solo se van a tomar en cuenta tres que son:
Polticas de dividendos segn una razn de pagos constantes, Poltica de dividendos
Regular y Poltica de Dividendos Bajos, regular y Extras.

a) Polticas de dividendos segn una razn de pagos constantes

En esta poltica la empresa establece un porcentaje de las utilidades a pagar como

dividendos. Tiene como una desventaja que cuando la empresa baja sus utilidades o
tenga perdidas el dividendo por accin tambin disminuir y eso llevara consigo una
informacin negativa hacia los futuros inversionistas.
Se calcula dividiendo el dividendo en efectivo por accin de la empresa, entre sus
utilidades por accin. Este indica el porcentaje por unidad monetaria percibida que se
distribuye a los accionistas en forma de dividendos.
b) Polticas de dividendos regular

Esta poltica se basa en el establecimiento fijo de un dividendo por periodo; es decir que
fuere cualquiera la situacin de la empresa pagara sus dividendos establecidos. La
empresa al determinar que sus utilidades se han sostenido, en ese momento incrementa
el dividendo.
Esta poltica proporciona a los accionistas informacin generalmente positiva, indicando
que la empresa se desempea correctamente, con lo que se reduce al mnimo toda
incertidumbre.

c) Polticas de dividendos bajos, regular y extras

Es decir que se paga un dividendo bajo y en el momento de que existan buenas

utilidades se paga un dividendo extraordinario. Se lo denomina as para que el
inversionista sepa que ese no es normal y que la empresa no est obligada a cancelarlo
en el futuro. Al igual que la anterior una vez que se ha sostenido el crecimiento el
dividendo bajo debe incrementarse.

TEORIAS SOBRE LA POLITICA DE DIVIDENDOS

a) LA TEORA DE MODIGLIANI Y MILLER (MM): LA IRRELEVANCIA DE LA POLTICA
DE DIVIDENDOS.
Modigliani y Miller (MM) afirman que, en un mercado de capitales eficiente, la poltica
de dividendos de la empresa es irrelevante en cuanto a su efecto sobre el valor de sus
acciones, puesto que ste viene determinado por su poder generador de beneficios y
por su tipo de riesgo; esto es, depender de la poltica de inversiones de la compaa y
no de cuntos beneficios son repartidos o retenidos.
MM demostraron que si la empresa pagaba unos dividendos mayores, debera emitir un
mayor nmero de acciones nuevas para hacer frente a dicho pago, siendo el valor de la
parte de la empresa entregada a los nuevos accionistas idntico al de los dividendos
pagados a los accionistas antiguos. Ahora bien, todo esto ser cierto siempre que se
cumplan una serie de hiptesis bsicas:
- Los costes de transaccin se ignoran.
- La poltica de inversiones de la empresa se mantiene constante.
- Las ganancias de capital y los dividendos son gravados con el mismo tipo
impositivo.
- Los dividendos no transmiten ninguna informacin al mercado.
- Los mercados de valores son eficientes.
- Los inversores actan de forma racional.
Si lo anterior se cumple, se puede demostrar que un aumento del dividendo por accin
da lugar a una reduccin idntica en el precio por accin, dejando inamovible la riqueza
del accionista. As que la riqueza actual de los accionistas no cambiar aunque se altere
la poltica de dividendos. Por lo tanto el valor de la empresa slo depender de su
poltica de inversiones.
Dado el nivel de inversin requerido por la empresa, el dinero pagado en forma de
dividendos puede ser reemplazado por la emisin de nuevas acciones. Es la poltica de
inversiones, no la de financiacin, la que determina el valor de la empresa.
Un cambio en la poltica de dividendos implica nicamente un cambio en la distribucin
del total de rendimientos entre dividendos y ganancias de capital.
Cuando la empresa emite nuevas acciones para poder pagar los dividendos a los
accionistas antiguos se produce una transferencia de riqueza de stos ltimos hacia
aqullos, que es equivalente al dividendo recibido por los accionistas antiguos.

En resumen, la idea de MM sobre la irrelevancia de la poltica de dividendos no supone

un mundo de certidumbre sino un mercado financiero eficiente, lo que hace que las
transferencias de valor derivadas de las variaciones en la poltica de dividendos se realice
en trminos equitativos. Y, puesto que el valor global de los capitales de los accionistas
(antiguos y nuevos) no se ver afectado, nadie gana o pierde.

La tasa de reparto de los beneficios de la empresa podra afectar al precio de las acciones
si los accionistas no tuvieran otra manera de recibir las rentas de sus inversiones. Pero
como quiera que el mercado es eficiente, si un accionista necesita liquidez no tendra
ms que acudir al mercado y vender sus acciones. De esta manera cada inversor podra
disear su propia poltica de dividendos sin importarle cual es la de la empresa, por ello
se pude deducir que sta ltima es irrelevante para el accionista y, por lo tanto, no
afectar al precio de mercado de las acciones de la empresa.

Afirma que la poltica de dividendos de una empresa no tiene efecto sobre su valor o
sobre su costo de capital. El valor de una empresa se determina a travs de su capacidad
de generar utilidades a travs de su riesgo comercial.
Teora de la relevancia de la poltica de dividendos. Teora de la preferencia fiscal
(posicin radical)

Hay una relacin inversa entre la distribucin de dividendos de una empresa y su valor
de mercado. Se basa en la creencia que los inversionistas prefieren una baja razn de
pago de dividendos, debido a la diferencia de gravamen a los ingresos obtenidos por
dividendos y por ganancia de capital (estas ltimas tienen preferencia fiscal). La teora
bsica es que siempre que los dividendos estn ms gravados que las ganancias de
capital, las empresas debern pagar el mnimo de dividendo posible. En este caso Ks se
incrementa cuando se incrementa el pago de dividendos. Loa autores de esta teora
plantean que las disponibilidades liquidas debes ser usadas para la reinversin y la
compra de acciones. Aun cuando el gravamen sea el mismo existen ventajas fiscales:

El dividendo se grava inmediatamente.

La ganancia de capital puede elegir el momento de la tributacin.

b) TEORIA RESIDUAL DE LOS DIVIDENDOS

Para establecer una Poltica de Dividendos en la prctica, se utiliza la poltica de
dividendos residuales, la cual seala que el dividendo que se paga se establece como
igual a las utilidades reales menos el monto de las utilidades retenidas que se
necesitaran para financiar el presupuesto de capital ptimo de la empresa.

1. Determinar el presupuesto de capital ptimo.

2. Determinar el monto del capital que se necesitara para financiar ese
presupuesto.
3. Usar las utilidades retenidas para suministrar el componente de capital contable
hasta donde sea posible.
4. Pagar dividendos nicamente si se dispone de una mayor cantidad de utilidades
que la que se necesitara para dar apoyo al presupuesto de capital ptimo.

La poltica residual implica que los dividendos se debern pagar tan solo a partir de las
utilidades que sobren. Las empresas que utilizan la poltica residual como un medio para
fijar sus razones optimas de pago de dividendos a largo plazo y no como una gua para
el pago de dividendos durante cualquier ao.

Si la poltica de dividendos se tratara como una decisin de financiamiento, el pago de

dividendos en efectivo es un residuo pasivo. El importe del pago de dividendos variara
de un periodo a otro de acuerdo con las fluctuaciones en el importe de oportunidades
de inversin aceptables que disponga la empresa, si estos son muchos es capaz de que
el porcentaje de pago de dividendos sea cero; caso contario que no tuvieran
oportunidades de reinversin pagara todas sus utilidades como dividendos; de acuerdo
a esto los dividendos no son importantes.

Pero tenemos que tener en cuenta que, para que el accionista este de acuerdo o acepte
que la empresa retenga parte o todas sus ganancias, esta debe invertir e n un
rendimiento ms alto que el rendimiento que requieren. La Teora Residual de la Poltica
de Dividendos no significa por necesidad que los dividendos tengan que varias de un
periodo a otro segn las oportunidades de inversin, si no que se pueden retener
utilidades para utilizarlas cuando se requieran.

Entonces debemos:
 Determinar el nivel ptimo de capital; es decir, el punto de interseccin entre los
programas de oportunidad de inversin y el Costo de Capital Marginal
Ponderado (CCMP).
De acuerdo a la estructura de capital optima, se destinar el monto total de
financiamiento de capital social.
En vista de que el costo de utilidades retenidas es menor que el costo de la
emisin de nuevas acciones comunes, las utilidades retenidas se emplearan para
cubrir los requerimientos de capital.

En un mercado en el que existen costes de emisin de acciones, a la empresa le resulta

ms caro el dinero recabado a travs de la emisin de acciones que el que consigue va
beneficios retenidos. El efecto de los costes de emisin es eliminar la indiferencia
existente entre emitir acciones para financiar los pagos por dividendos y la financiacin
interna. Por dicha razn, los pagos de dividendos solo se producirn si los beneficios no
se utilizan ntegramente para propsitos de inversin, esto es, solo cuando haya
beneficios residuales despus de fijar la poltica de inversiones de la empresa. Por eso
esta poltica recibe el nombre de TEORIA DE DIVIDENDOS RESIDUALES, que podramos
desglosar en los siguientes puntos:

1. Mantener constante el ratio de endeudamiento para los proyectos de inversin

futuros.
2. Aceptar un proyecto de inversin si su valor actual neto es positivo.
3. Financiar la parte del desembolso de los nuevos proyectos precedente de los
fondos propios, primeramente utilizando financiacin interna y cuando sta se
agote, a travs de la emisin de nuevos ttulos.
4. Si quedase alguna financiacin interna sin aplicar despus de asignar los
proyectos de inversin, se distribuir va dividendos. En caso contrario no habr
pago de dividendos.
Segn esta teora la poltica de dividendos tiene una influencia pasiva y no incide
directamente sobre el valor de mercado de las acciones.

Entonces, la Poltica Residual de Dividendos re refiere a que el dividendo pagado debe

ser igual a las utilidades retenidas necesarias para financiar el presupuesto ptimo de
capital de la empresa.

AFECTACIN DE LA POLITICA DE DIVIDENDOS PARA LA DECISIN

DE INVERTIR
Teora de Gondor y Lintner, esta nos dice que el valor de la empresa se ve afectada por
la poltica de dividendos. La cual acta en preferencia de los inversionistas.

Esta afectacin depender de:

 a. El deseo de los accionistas por obtener Ingresos corrientes vs. Ingresos brutos.
b. El Riesgo percibido en los dividendos vs. Riesgo de las ganancias de capital.
c. Ventajas fiscales de las ganancias de capital sobre los dividendos.
d. El contenido de la informacin de los dividendos.

CREACIN DEL EVA (VALOR ECONMICO AGREGADO) Y MVA (VALOR DE

MERCADO AGREGADO)
Son un conjunto de indicadores capaces de formar informacin que permitan
determinar la riqueza creada por la empresa para un determinado periodo.

EVA (VALOR ECONMICO AGREGADO).- Mide la creacin de valor de la empresa y el

valor de los activos intangibles. Sus ventajas se ven reflejadas en:

Enfoque de una sola medida de desempeo.

Toma en cuenta en costo de capital.
Extiende la perspectiva del gerente en la toma de decisiones.
Coloca en lnea el inters del gerente cono el de los accionistas.
Frmula:

Donde,
VEA= Valor Econmico Agregado.
UNODI= Utilidad Neta Operativa Despus de Impuestos.
CCPP= Costo de Capital Promedio Ponderado.
CE= Capital Neto Empleado.
MVA (VALOR DE MERCADO AGREGADO).- Este indicador proporciona informacin til
al accionista, si decidiera vender hoy sus acciones. Adems es el equivalente la valor
presente de los flujos EVA esperados.

Frmula:
=
PRACTICA

a) Poltica de dividendos segn una razn de pago constante

Peachtree Industries, una empresa minera de potasio, tiene una poltica de pagar el 40%
de sus ganancias como dividendos en efectivo. En los periodos de perdida, la poltica de
la empresa es no pagar dividendos en efectivo. Los datos sobre las ganancias, los
divdenos y los precios promedio de las acciones de Peachtree de los ltimos 6 aos son
los siguientes:

GANANCIAS DIVIDENDOS PRECIO PROMEDIO RAZON DE

AO
POR ACCION POR ACCION POR ACCION PAGO
2010 $ 4,50 $ 1,80 $ 50,00 40%
2011 $ 2,00 $ 0,80 $ 46,00 40%
2012 -$ 1,50 $ 0,00 $ 38,00 0%
2013 $ 1,75 $ 0,70 $ 48,00 40%
2014 $ 3,00 $ 1,20 $ 52,00 40%
2015 -$ 0,50 $ 0,00 $ 42,00 0%
 PEACHTREE INDUSTRIES
$ 60.00

$ 50.00

$ 40.00

$ 30.00

$ 20.00

$ 10.00

$ 0.00
2010 2011 2012 2013 2014 2015
-$ 10.00

GANANCIAS POR ACCION DIVIDENDOS POR ACCION PRECIO PROMEDIO POR ACCION

Los dividendos aumentaron en 2013 y 2014, pero disminuyeron en los otros aos. En los
aos de disminucin de dividendos, el precio de las acciones de la empresa cay y
viceversa. Los pagos espordicos de dividendos de Peachtree ocasionaron
incertidumbre en sus propietarios sobre los rendimientos que pueden esperar.
Aunque algunas empresas usan una poltica de dividendos segn una razn de pago
constante, esta no es recomendable.

b) Poltica de dividendos regular

La poltica de dividendos de Woodward Laboratories, fabricante de un popular
edulcorante artificial, consiste en pagar dividendos anuales de un dlar por accin hasta
que las ganancias por accin sean mayores de 4,00 dlares por tres aos consecutivos.
En este momento, el dividendo se incrementar a 1,50 dlares por accin y se establece
un nuevo nivel de ganancias. La empresa no espera una disminucin de su dividendo a
menos que su liquidez est en riesgo. Los datos sobre las ganancias, los dividendos y los
precios promedio de Woodwrd de los ltimos 12 aos son los siguientes:

GANANCIAS DIVIDENDOS PRECIO PROMEDIO RAZON DE

AO
POR ACCION POR ACCION POR ACCION PAGO
2004 $ 2,85 $ 1,00 $ 35,00 35%
2005 $ 2,70 $ 1,00 $ 33,50 37%
2006 $ 0,50 $ 1,00 $ 33,00 200%
2007 $ 0,75 $ 1,00 $ 33,00 133%
2008 $ 3,00 $ 1,00 $ 36,00 33%
2009 $ 6,00 $ 1,00 $ 38,00 17%
2010 $ 2,00 $ 1,00 $ 38,50 50%
2011 $ 5,00 $ 1,00 $ 42,00 20%
 2012 $ 4,20 $ 1,00 $ 43,00 24%
2013 $ 4,60 $ 1,50 $ 45,00 33%
2014 $ 3,90 $ 1,50 $ 46,50 38%
2015 $ 4,50 $ 1,50 $ 47,50 33%

WOODWARD LABORATORIES
$ 50.00
$ 45.00
$ 40.00
$ 35.00
$ 30.00
$ 25.00
$ 20.00
$ 15.00
$ 10.00
$ 5.00
$ 0.00
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

GANANCIAS POR ACCION DIVIDENDOS POR ACCION PRECIO PROMEDIO POR ACCION

Cualquiera que fuera el nivel de ingresos. Woodward Laboratories pag dividendos de

1 dlar por accin hasta 2012. En 2013, el dividendo aument a 1,50 dlares por accin
porque se obtuvieron ganancias mayores de 4,00 dlares por accin durante tres aos
consecutivos. En 2013, la empresa tambin estableci un nuevo nivel de ganancias para
realizar incrementos posteriores del dividendo. El precio promedio por accin de
Woodward Laboratories mostr un comportamiento creciente y estable a pesar del
patrn algo voltil de sus ganancias.
Los pagos fijos de dividendos de Woodward no ocasionaron incertidumbre en sus
propietarios sobre los rendimientos que pueden esperar.

c) Teora Residual de Dividendos

Overbrook Industries, una fbrica de canoas y otras pequeas embarcaciones, tiene
disponibles 1,8 millones de dlares de las operaciones del periodo 2015 que se pueden
retener o pagar como dividendos. La estructura de capital ptima de la empresa es un
ndice de endeudamiento del 30%, que representa un 30% de deuda y un 70% de capital
propio. A continuacin se muestra tres programas de oportunidades de inversin. Para
cada POI se registr el nivel de nuevo financiamiento o inversin total, determinado por
el punto de interseccin del POI y el CCMP. Para el POI1 es de 1,5 millones de dlares,
para el POI2 es de 2,4 millones de dlares y para el POI3 es de 3,2 millones de dlares.
Cules son las posibles decisiones sobre los dividendos generados al aplicar la teora
residual en cada uno de los casos?
APLICACIN DE LA TEORIA RESIDUAL EN CADA UNO DE LOS TRES POI DE
OVERBROOK INDUSTRIES

PROGRAMAS DE OPORTUNIDADES DE INVERSION

RUBRO POI1 POI2 POI3
NUEVO FINANCIAMIENTO O INVERSION $ 1.500.000,00 $ 2.400.000,00 $ 3.200.000,00
GANANCIAS RETENIDAS DISPONIBLES $ 1.800.000,00 $ 1.800.000,00 $ 1.800.000,00
CAPITAL PROPIO NECESARIO (70%) $ 1.050.000,00 $ 1.680.000,00 $ 2.240.000,00
DIVIDENDOS $ 750.000,00 $ 120.000,00 -
RAZON DE PAGO DE DIVIDENDOS 42% 7% 0%

En el POI 1 y POI2 las ganancias retenidas cubren la necesidad de capital propio, por lo
tanto se pagaran dividendos a una razn de pago de dividendos del 42% y del 7%
respectivamente.
En el POI3 se tendran que vender acciones adicionales en un monto de 440000 dlares
(2.240.000 necesarios 1.800.000 dlares disponibles); por lo tanto no se pagaran
dividendos.

d) Teora de la Irrelevancia de la Poltica de Dividendos.

Una empresa tiene un activo de $10.000 financiados con recursos propios, repartidos
en 1.000 acciones a un precio inicial de $10 cada una.

Esos activos le proporcionan un beneficio de $1000. El precio de mercado de las acciones

es de $11 ($11000/1000 acciones), que ser la riqueza del accionista.

SITUACION 1

ACTIVO PASIVO N TITULOS PRECIO

ACTIVO FIJO 10000 FONDOS PROPIOS 10000 1000 10 Precio inicial de la accin
TESORERIA 1000 BENEFICIOS 1000 11 Riqueza del accionista
11000 11000

La empresa decide remunerar las acciones va dividendos.

SITUACION 2: Reparte la totalidad del beneficio

ACTIVO PASIVO N TITULOS PRECIO

ACTIVO FIJO 10000 FONDOS PROPIOS 10000 1000 10 Precio inicial de la accin
TESORERIA BENEFICIOS 11 Riqueza del accionista
10000 10000

El precio de la accin en este caso es de $10 pero la riqueza de los accionistas sigue
siendo de $11 ($10 del precio de la accin y $1 de dividendos).

Para que la empresa puede seguir funcionando, decide realizar un proyecto de inversin
por valor de $1.000.

SITUACIN 3: Realiza un proyecto de inversin

ACTIVO PASIVO N TITULOS PRECIO

ACTIVO FIJO 10000 FONDOS PROPIOS 11000 1100 10 Precio inicial de la accin
TESORERIA 1000 BENEFICIOS 10 Riqueza del accionista
11000 11000

El precio por accin es, pues, de $10 pero ahora no hay 1.000 acciones emitidas sino
1.100 y sta emisin ha sido necesaria para financiar una inversin, que podra haberse
acometido con los beneficios obtenidos en el perodo anterior si stos no se hubiesen
repartido. De lo que se deduce que en realidad la emisin de acciones est financiando
el pago de dividendos a las 1.000 acciones iniciales.
Antes de la distribucin de dividendos el valor de mercado de la empresa era de 11.000
dlares (10.000 de fondos propios ms 1.000 de beneficios), que estaba repartido entre
1.000 acciones; mientras que ahora el valor de mercado sigue siendo el mismo pero se
distribuye entre 1.100 acciones.
Las acciones, antes de la distribucin de dividendos, valan $11 cada una, despus de la
misma, valen un dlar menos, justo el valor de los dividendos repartidos por accin y
que realmente han sido pagados a travs de una emisin de acciones nuevas.

En resumen, la idea de MM sobre la irrelevancia de la poltica de dividendos no supone

un mundo de certidumbre sino un mercado financiero eficiente, lo que hace que las
transferencias de valor derivadas de las variaciones en la poltica de dividendos se realice
en trminos equitativos. Y, puesto que el valor global de los capitales de los accionistas
(antiguos y nuevos) no se ver afectado, nadie gana o pierde.
La tasa de reparto de los beneficios de la empresa podra afectar al precio de las acciones
si los accionistas no tuvieran otra manera de recibir las rentas de sus inversiones. Pero
como quiera que el mercado es eficiente, si un accionista necesita liquidez no tendra
ms que acudir al mercado y vender sus acciones. De esta manera cada inversor podra
disear su propia poltica de dividendos sin importarle cual es la de la empresa, por ello
se puede deducir que sta ltima es irrelevante para el accionista y, por lo tanto, no
afectar al precio de mercado de las acciones de la empresa.
CONCLUSION
La poltica de dividendos de una empresa es un plan de accin que deber seguirse
siempre que se decida en torno a la distribucin de dividendos, debe considerarse
tomando en cuenta el hecho de maximizar el beneficio de los propietarios de la empresa
y proporcionar suficiente financiamiento.
La poltica de dividendos suele estar afectada por una serie de factores, entre estos se
encuentran, las regulaciones legales, la posicin de liquidez, las restricciones de los
contratos de las deudas, la estabilidad de las utilidades, acceso a los mercados de
capitales, el control, la posicin fiscal de los accionistas e impuestos sobre utilidades
acumuladas.
Es importante destacar el financiamiento como instrumento fundamental para
incrementar la productividad y eficiencia empresarial, particularmente como medio que
facilite condiciones competitivas en los mercados nacionales e internacionales. Tambin
toda empresa se ve influenciada por el financiamiento para cubrir sus necesidades de
liquidez y para iniciar nuevos proyectos, podemos concluir con mencionar que el
financiamiento interno son los fondos proporcionados por los propietarios, al inicio del
negocio. Y a mediada que la empresa crece, gana acceso a financiamientos
intermediarios de tipo patrimonial.
BIBLIOGRAFIA
https://finanzasumsa.files.wordpress.com/2013/11/decisiones-de-pago-de-
dividendos.pdf
https://es.scribd.com/doc/157148315/PPT-5-DIVIDENDOS
http://www.eduardobuero.com.ar/administracion_financiera_politica_dividendos17.h
tm
https://prezi.com/15bjjz-nnq3x/politica-de-dividendos-y-planeamiento-financiero-de-
las-decisiones-empresariales/
http://webdelprofesor.ula.ve/nucleotrujillo/anahigo/guias_finanzas2_pdf/politica_divi
dendos.pdf
http://docplayer.es/10201333-Universidad-de-el-salvador.html
http://www.monografias.com/trabajos100/estructura-capital-y-politica-
dividendos/estructura-capital-y-politica-dividendos.shtml#politicada#ixzz4BXdEqsQz
http://www.expansion.com/diccionario-economico/politica-de-dividendos.html