102-S24

28 DE ABRIL DE 2004

WILLIAM J. BRUNS

Laurinburg Precision Engineering

Oliver MacKinnon y Beacham McDougald fundaron Laurinburg Precision Engineering en 1997,
dedicndose a la fabricacin de partes de precisin moldeadas por inyeccin para uso en
instrumental mdico. Despus de un perodo inicial incierto, la compaa obtuvo contratos de varios
fabricantes y prosper gracias a la utilizacin de maquinaria especial y sus capacidades en moldeado
por inyeccin de plsticos especiales.

A comienzos de 2004, la compaa estaba experimentando una crisis de flujo de caja como
consecuencia del rpido crecimiento y de su inters en incrementar las capacidades mediante la
adquisicin de nuevas mquinas moldeadoras. Los socios no tenan ms capital para financiar las
expansiones y estaban renuentes a vender acciones a cualquiera. Se pens en un prstamo bancario,
pero las proyecciones financieras indicaban que el prstamo no podra ser devuelto en casi cinco
aos. Debido a las tasas de inters vigentes, los bancos locales no estaban dispuestos a otorgar un
prstamo con esa duracin.

El banco local les recomend, a MacKinnon y McDougald, una pequea firma bancaria de
inversin en Charlotte, North Carolina. Despus de consultarlo con ambos, Sheila Cox, socia de dicha
inversora, les propuso una emisin de bonos de un milln de dlares, con un plazo de cinco aos. La
emisin estara garantizada por la nueva maquinaria y se colocara entre inversores privados. Cox les
dijo que supona que los bonos deban venderse para rendir aproximadamente 10% de inters.
Sugiri fijar la tasa de inters de los bonos en 10%, con pagos de inters semestrales y el vencimiento
del capital al finalizar el quinto ao. Adems, prepar un programa de repagos de intereses y capital,
que se hara efectivo si los bonos se vendan para obtener un rendimiento exacto del 10% de inters
(vase el Anexo 1).

Aunque la propuesta pareca ser una solucin razonable para el problema que enfrentaban
MacKinnon y McDougald, ambos estaban preocupados por los pagos semestrales de intereses
durante los primeros aos. Esperaban que los flujos de caja operativos se mantuvieran ajustados,
mientras Laurinburg Precision Engineering continuaba creciendo. Cuando expresaron esta inquietud
a Cox por telfono, ella les sugiri una segunda alternativa. La compaa podra emitir bonos de cero
cupn, a la misma tasa de inters y plazos. Estos bonos no requeran el pago de intereses durante los
cinco aos que estuvieran en circulacin y todos los intereses y el capital se haran efectivos el 15 de
enero de 2009 al vencimiento de los bonos. El monto de capital de los bonos de cero cupn sera
mayor que el de los bonos de 10%, pero Laurinburg tendra cinco aos para prepararse a pagar los
intereses y capital; tanto con el producto de las operaciones como mediante financiacin adicional.

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El caso de LACC nmero 102-S24 es la versin en espaol del caso de HBS nmero 9-193-098. Los casos de HBS se desarrollan nicamente para
su discusin en clase. No es el objetivo de los casos servir de avales, fuentes de datos primarios, o ejemplos de una administracin buena o
deficiente.

Copyright 2005 President and Fellows of Harvard College. No se permitir la reproduccin, almacenaje, uso en planilla de clculo o transmisin
en forma alguna: electrnica, mecnica, fotocopiado, grabacin u otro procedimiento, sin permiso de Harvard Business School.

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Preguntas

1. Usando las tablas de valor-presente de los Anexos 2 y 3, estime el nmero de bonos de cero
cupn (cada uno con valor nominal de 1.000 dlares), que tendrn que ofrecerse para
proporcionar el milln de dlares que Laurinburg Precision Engineering necesita para su
expansin, si los inversores desean obtener un rendimiento del 10%. Suponga que el inters se
capitalizar semestralmente durante la vigencia de la emisin de bonos a cinco aos. Prepare
un programa similar al del Anexo 1, que muestre los gastos por intereses y la obligacin de los
bonos al finalizar cada perodo de capitalizacin semestral. Por qu el gasto por intereses
para los bonos de cero cupn es diferente al gasto por intereses para los bonos a cinco aos
que se resume en el Anexo 1?

2. Suponga que MacKinnon y McDougald deciden emitir bonos para financiar la expansin de
Laurinburg Precision Engineering. Los plazos de los bonos de 1.000 dlares, que vencen el
15 de enero de 2009, especifican una tasa de inters del 10% con capitalizacin semestral o
pagos de intereses. Sin embargo, Sheila Cox puede encontrar un grupo de inversores que
aceptar un rendimiento del 8% de inters. Cunto estarn dispuestos a pagar los inversores
por los bonos del 10%? Prepare un programa como el del Anexo 1, mostrando el capital,
intereses a pagar, gasto por intereses y amortizacin de la prima del bono para estos bonos.
Por qu la prima del bono se amortiza en cero?

3. Si se emiten los bonos de cero cupn con capitalizacin semestral y vencimiento el 15 de enero
de 2009 cul ser el monto adeudado en esa fecha, si se emiten bonos suficientes para obtener
un milln de dlares el 15 de enero de 2004, si los inversores buscan un rendimiento del 8%?
Prepare un programa del gasto por intereses y obligaciones de los bonos para cada perodo de
capitalizacin semestral.

4. Cmo deberan decidir MacKinnon y McDougald el tipo de bonos a emitir? Qu factores

deberan considerar? Por qu?

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ANEXO 1 Programa de intereses a pagar, gastos por intereses y obligaciones de los bonos, para un
bono de 10% a cinco aos, con pagos semestrales de inters y emitido para rendir un inters del 10%

Capital adeudado
Gastos por despus del pago Capital
Fecha Pago de Intereses Intereses de intereses a pagar

15.01.2004 -- -- $ 1.000.000 --
15.07.2004 $ 50.000 $ 50.000 1.000.000 --
15.01.2005 50.000 50.000 1.000.000 --
15.07.2005 50.000 50.000 1.000.000 --
15.01.2006 50.000 50.000 1.000.000 --
15.07.2006 50.000 50.000 1.000.000 --
15.01.2007 50.000 50.000 1.000.000 --
15.07.2007 50.000 50.000 1.000.000 --
15.01.2008 50.000 50.000 1.000.000 --
15.07.2008 50.000 50.000 1.000.000 --
15.01.2009 50.000 50.000 1.000.000 $ 1.000.000

ANEXO 2 Valor-presente de 1 dlar

1
VP =
(1 + i)

Perodo 3% 4% 5% 6% 7% 8% 10%

1 .9709 .9615 .9524 .9434 .9346 .9259 .9091

2 .9426 .9246 .9070 .8900 .8734 .8573 .8264
3 .9151 .8890 .8638 .8396 .8163 .7938 .7513
4 .8885 .8548 .8227 .7921 .7629 .7350 .6830
5 .8626 .8219 .7835 .7473 .7130 .6806 .6209

6 .8375 .7903 .7462 .7050 .6663 .6302 .5645

7 .8131 .7599 .7107 .6651 .6227 .5835 .5132
8 .7894 .7307 .6768 .6274 .5820 .5403 .4665
9 .7664 .7026 .6446 .5919 .5439 .5002 .4241
10 .7441 .6756 .6139 .5584 .5083 .4632 .3855

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ANEXO 3 Valor presente de la anualidad ordinaria de 1 dlar

1 1
VAA = 1-
i (1 + i)

Perodo 3% 4% 5% 6% 7% 8% 10%

1 .9709 .9615 .9524 .9434 .9346 .9259 .9091

2 1.9135 1.8861 1.8594 1.8334 1.8080 1.7833 1.7355
3 2.8286 2.7751 2.7232 2.6730 2.6243 2.5771 2.4869
4 3.7171 3.6299 3.5460 3.4651 3.3872 3.3121 3.1699
5 4.5797 4.4518 4.3295 4.2124 4.1002 3.9927 3.7908

6 5.4172 5.2421 5.0757 4.9173 4.7665 4.6229 4.3553

7 6.2303 6.0021 5.7864 5.5824 5.3893 5.2064 4.8684
8 7.0197 6.7327 6.4632 6.2098 5.9713 5.7466 5.3349
9 7.7861 7.4353 7.1078 6.8017 6.5152 6.2489 5.7590
10 8.5302 8.1109 7.7217 7.3601 7.0236 6.7101 6.1446

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