Segmentao do mercado de crdito

Por Armando Castelar Pinheiro 06/06/2014

O Brasil no tem um, mas dois mercados de crdito. o que mostram as

estatsticas do Banco Central, que vm separadas em crditos direcionados e
livres. O dinheiro de um no flui para o outro, de forma que eles operam com
taxas de juros e prazos bem diferentes.

Essa segmentao to antiga que s vezes parece imutvel. Mas no de graa.

Sua sustentao depende de elevados subsdios pblicos e do confisco da
poupana dos trabalhadores. E esse custo vem aumentando, com a forte expanso
do volume de crdito direcionado nos ltimos sete anos. Em abril de 2007, o
saldo de crdito direcionado correspondia a 11,1% do PIB; sete anos depois,
somava 25,7% do PIB. Ou seja, ele mais do que dobrou como proporo do PIB.

De incio, essa expanso se deu em paralelo queda da Selic, o que mitigou seu
custo para os poupadores e o fisco, que se remuneram com base na TR+3%
(FGTS) e +6% (poupana) e na TJLP (FAT e Tesouro). Assim, a TR, a TJLP e a
Selic, que em abril de 2007 estavam em 1,5%, 6,5% e 12,7%, haviam cado em
abril de 2013 para 0,0%, 5,0% e 7,4%, respectivamente. Ocorre, porm, que um
ano depois a Selic j subira para 11%, enquanto a TJLP ficou em 5% e a TR em
0,6%.

O valor dos subsdios creditcios hoje rivaliza com o total de

investimento do governo federal

Portanto, a diferena entre a Selic e as taxas reguladas subiu tremendamente no

ltimo ano. Isso fez com que a remunerao do FGTS nos ltimos 12 meses tenha
sido de apenas 3,5%, bem menos que a inflao (6,3%) e a Selic (9,4%). De fato, o
cotista do FGTS sequer consegue tirar de volta o que colocou no Fundo em
termos reais, um confisco que aumentou no governo da presidente Dilma
(ver www.bit.ly/1ptGjzL).

O custo fiscal dos subsdios creditcios tambm cresceu. Entre emprstimos aos
bancos pblicos e outros crditos, o Tesouro tem o equivalente a 16,6% do PIB em
ativos que rendem a TJLP. Como o governo deficitrio e tem uma dvida lquida
com o setor privado, o custo de oportunidade desses recursos pode ser
aproximado pela Selic. Isso significa que em 2014 o Tesouro vai gastar 1% do PIB
(6% x 16,6% do PIB) para viabilizar esses subsdios. Se a TJLP subisse para 8% -
ainda abaixo, portanto, da Selic -, o Tesouro economizaria 0,5% do PIB ao ano.

A forte expanso do crdito direcionado tambm diminuiu a potncia da poltica

monetria. Isso porque as taxas de juros desses emprstimos no respondem s
variaes da Selic. Pegue-se, por exemplo, o ciclo de aperto iniciado em abril de
2013. Entre maro de 2013 e maro de 2014, a Selic subiu 3,75 pontos percentuais
(p.p.). No mesmo perodo, a taxa de juros nos emprstimos do BNDES variou
zero, no crdito agrcola caiu 0,2 p.p. e nos emprstimos imobilirios subiu 1,8
p.p. No todo, os juros em crditos direcionados aumentaram 0,7 p.p., enquanto
nos crditos livres a alta foi de 5,7 p. p.

Isso ajuda a entender porque os juros so to altos no Brasil. O crdito

direcionado faz com que o canal do crdito funcione como um cano semi-
entupido. Como a gua s passa em metade do cano, para sair a mesma
quantidade de gua do outro lado preciso colocar muito mais presso na
entrada. isso que ocorre no Brasil: como o Banco Central s afeta 54% dos
crditos, ele precisa subir mais os juros para ter o mesmo efeito sobre a inflao.
Basta ver que a alta mdia dos juros no ltimo ciclo de aperto (2,6 p.p.) ainda est
abaixo do aumento da Selic.

Outro problema que h duas categorias de tomadores de emprstimos no Brasil.

Quem pega crdito direcionado paga juros reais de 1,6%, com prazo mdio de 12
anos e meio. Quem tem acesso ao BNDES paga ainda menos: apenas 1,1%. J
quem pega um crdito livre paga juros reais de 23,9%, com prazo mdio de trs
anos.

Por fim, falta transparncia. Independentemente da validade do subsdio dado

em cada emprstimo, o fato de que a sociedade no tem informaes sobre quem
recebe esse benefcio e para qu, nem pode avali-lo de forma independente,
um problema. O valor dos subsdios creditcios hoje rivaliza com o total de
investimento do governo federal, que objeto de acirradas disputas no
Congresso. Por que os subsdios creditcios no passam pelo mesmo escrutnio?

Elevar as taxas de juros reguladas no vai ser indolor, poltica ou

economicamente. Quem hoje toma emprstimos de prazo longo com juros de 1%
ao ano mais inflao, bem menos do que paga o Tesouro Nacional, no vai abrir
mo do benefcio com facilidade. Some-se a isso que diversas concesses
realizadas no ltimo par de anos s se viabilizaram por conta desses juros reais
to baixos. Aument-los vai exigir rever o equilbrio econmico-financeiro da
concesso.

Em suma, hora de comear a deixar para trs a custosa segmentao do

mercado de crdito brasileiro. Sem isso, a despesa com juros vai continuar a subir
e a pressionar o dficit nominal e a dvida pblica, ajudando a colocar em risco o
grau de investimento do Brasil. Alm disso, o confisco da poupana dos
trabalhadores injusto e deve parar. E subsdio pblico s deve ser dado com
transparncia.

Armando Castelar Pinheiro coordenador de Economia Aplicada do

Ibre/FGV e professor do IE/UFRJ. Escreve mensalmente s sextas-
feiras.