CONSEJO MONETARIO CENTROAMERICANO

Secretaría Ejecutiva

Centroamérica y República Dominicana:

Informe Económico Regional al Primer Semestre de 2010

Resumen

La región CADR podría verse afectada directamente por la desaceleración en

el ritmo de recuperación económica mundial. De momento, los indicadores de
demanda externa e interna para la región, no reflejan las amenazas de una
menor tasa de crecimiento en los países de economías avanzadas socios
comerciales de la región. Algunos bancos centrales habían modificado al alza
sus perspectivas de crecimiento económico, pero en vista de los riesgos de una
menor demanda externa, es muy probable que se obtengan los rangos de
crecimiento económico regional originalmente definidos, es decir, entre 2.0% y
2.7%. Siguen sin percibirse riesgos de inflación que amenacen con desviar la
inflación observada de las metas de mediano plazo, principalmente, en aquellos
países donde el banco central ha adoptado o se dirige hacia una estrategia de
metas de inflación. Lo anterior hace previsible que la inflación observada para
finales de 2010 se ubique dentro de la meta elaborada con base en las metas
nacionales para la región de 4.2% y 5.6%. El déficit en cuenta corriente podría
no deteriorarse tanto como lo habían previsto originalmente los bancos
centrales, esto, en virtud de la desaceleración de las importaciones que sería
superior a la de las exportaciones. Por lo anterior no se prevén amenazas de
depreciación en las monedas nacionales. Dado el arribo de flujos de capitales y
la apreciación de las monedas nacionales, muy probablemente las sociedades
de depósito –incluidos bancos centrales y bancos comerciales– continuarán
repagando deuda con no residentes, acumulando activos externos netos. De los
déficit gemelos, el que más preocupación causa es el déficit fiscal. El
financiamiento de dicho déficit ha sido mayoritariamente con recursos internos
provenientes, fundamentalmente, de las otras sociedades de depósito. Respecto
de los agregados de crédito, el que ha reportado las tasas de variación más
elevadas es el crédito al sector público (25% como promedio). El crédito al
sector privado se mantiene creciendo a tasas constantes de 5% como promedio.
Se observa también una reducción de las preferencias del público por mantener
activos y pasivos con las OSD en moneda extranjera y a favor de los
instrumentos denominados en moneda nacional. Esto podría explicar, en
alguna medida, la apreciación de las monedas nacionales que se ha observado
en aquellos países con regímenes cambiarios cercanos a la flotación.

San José, agosto de 2010

 CADR: Informe Económico Regional al Primer Semestre de 2010

I. Entorno Internacional lectura distinta cuando se compara entre

países. En tanto el PIB de México estaría en
Al cierre del segundo trimestre de 2010, las plena expansión –creciendo a tasas de 3.2%
señales que muestra la actividad productiva trimestral– otras comenzarían a mostrar
de los principales socios comerciales de la signos de debilidad. En particular, interesa la
región, son las de una débil recuperación.. En evolución de la economía estadounidense,
efecto, de acuerdo con información de la que venía de crecer en 1.2% en cuarto
Organización para la Cooperación y el trimestre de 2009, bajando a 0.9% en el
Desarrollo Económico (OECD, por sus siglas primero de 2010 y continuando su
en inglés), el ritmo de crecimiento anual del desaceleración con apenas un crecimiento
PIB trimestral de los Estados Unidos fue de positivo de 0.6% en el segundo trimestre de
3.2% en el segundo trimestre de 2010 (-4.1% 2010. Esto representa una señal de riesgo
en el segundo trimestre de 2009) (Gráfico para la actividad productiva de la región
1.1). Entre los principales socios comerciales CADR.
de la región, México es el que denota una
mayor recuperación, creciendo a una tasa Gráfico 1.2 Socios Extrarregionales: Producto
Interno Bruto. Tasa de variación trimestral
anual de 7.6% en el segundo trimestre de (ajustada estacionalmente)
2010 (-8.6% en el segundo trimestre de 3.2
4.0

2009). China, aunque no es un socio 2.5 2.5 2.4

3.0

2.2

comercial de peso para la región, posee una 1.4

2.0

1.2
1.1 1.1
vasta influencia en el crecimiento económico 0.8
0.6
1.0
0.7
0.4 0.5
0.7
0.4
1.0 0.9

0.5
0.6
1.0

0.2 0.3
0.2 0.1
de otras regiones, incluso de la economía 0.1 0.0 0.1
0.0
-0.2 -0.2 -0.2 -0.2 -0.3

mundial, reportando un ritmo de crecimiento -0.7

-0.5 -0.4
-0.5

-1.0
-0.6
-1.0
-1.2
Germany United States
por arriba del 11% para el segundo trimestre -1.4
-1.6
-1.7 -2.0
-2.2
Mexico Japan
de 2010 (7.1% en igual trimestre de 2009), -2.6
-3.0

señalando un sobrecalentamiento importante. -3.4

-4.0
III IV I II III IV I II III IV I II

Gráfico 1.1 Socios Extrarregionales: Producto 2007 2008 2009 2010

Interno Bruto Trimestral. Tasa de variación Fuente: OECD.

interanual (ajustada estacionalmente)
15.0

11.9
11.1
10.6 10.4 9.9
9 10.0
7.1
7.7
8.7
7.6 En línea con estas señales de menor
6.1
4.1
4.4
4.3
3.7
3.2
5.0 actividad, la trayectoria del consumo público
2.8 2.4
0.9
1.9 1.6 1.71.3
0.5
1.4
0.3
1.9 1.9
refleja el paulatino retiro de las políticas de
0.0
-0.1
-1.3
-0.3
-2.0
-1.2 -1.4
-2.0 -2.3
estímulo fiscal que fueron aplicadas por los
-2.8 -2.7
-4.2 -3.8

-5.6
-4.1 -4.4
-4.8
Germany
-5.0 gobiernos de las economías de los países
-6.6 -5.9 -6.2

-8.7
-9.0 -8.6
Japan
Mexico -10.0
socios comerciales para paliar la
United States
China desaceleración de la actividad productiva
I II III IV I II III IV I II
-15.0
durante la crisis. Por ejemplo, en los Estados
2008 2009 2010 Unidos, el consumo público que llegó a un
Fuente: OECD.
máximo de crecimiento de 3% en el segundo
Sin embargo, en el corto plazo, el indicador trimestre de 2009, estuvo creciendo en 0.7%
de actividad económica de los principales en el segundo trimestre de 2010 (Gráfico 1.3).
socios comerciales, está mostrando una

CADR: Informe Económico Regional al Primer Semestre de 2010 Página 2

 CADR: Informe Económico Regional al Primer Semestre de 2010

Gráfico 1.3 Socios Extrarregionales: Consumo Gráfico 1.4 Socios Extrarregionales: Índice
Público. Tasas de Variación Interanual Confianza del Productor
5.0 105
Germany
Japan
4.1
Mexico 4.0
United States 100
3.4
3.2
3.1
2.9 3.0 3.0
2.8 3.0
2.6 2.7 2.7
2.5 2.5 95
2.2
2.1 2.12.1
1.9 1.8 2.0
1.8 1.8
1.7 1.7
1.5 1.6 1.6
1.3 1.4 90
1.3 1.3 Germany
0.9 Japan
1.0
0.7 Mexico
0.4
0.3 0.4 United States 85
0.0 China
0.0
-0.2 -0.2

-0.5 80
-1.0
I II III IV I II III IV I II

2008 2009 2010

Fuente: OECD. Fuente: OECD.

Según la última revisión de las perspectivas

De acuerdo con información de la OECD, se económicas mundiales del FMI, el producto
ha incrementado la confianza empresarial de mundial estaría expandiéndose en 4.6% en
los socios comerciales extrarregionales. No 2010, esto es, 5.2 puntos porcentuales por
obstante, llama la atención, la inflexión que arriba de la variación observada en 2009 (-
se observa a partir de mayo de 2010 en los 0.6%). Destaca que al igual que en 2009,
Estados Unidos, que incide, de paso, en la durante 2010, las economías de Asia en
confianza de los empresarios en México desarrollo y también las del Hemisferio
(Gráfico 1.4). De acuerdo con la metodología Occidental en desarrollo, estarían aportando
de construcción del indicador, valores por una importante cuota a la recuperación
arriba de 100 indicarían “confianza” por parte económica mundial.
del productor en la continuidad de sus
actividades empresariales; lo contrario Una de las principales preocupaciones en
implicaría “desconfianza” o un ambiente de torno a la fase en la que entró la economía
mayor incertidumbre y de condiciones mundial desde finales del segundo trimestre
adversas para continuar desempeñando sus de 2010, es la amenaza de deflación. En
actividades productivas. Este indicador particular, inquieta que las condiciones
adelantado está reiterando la presencia de actuales no permitan mayor margen de
maniobra para mover alguna variable de
riesgos respecto del dinamismo de la
recuperación económica internacional, en política, principalmente la monetaria a fin de
minimizar los riesgos de deflación. Así, en
tanto se ubican muy cerca de 100 viniendo
caso que una institución tan influyente para la
desde arriba, lo cual señala una tendencia de
economía mundial como es la Reserva
pérdida de confianza que se verá reflejada en
períodos subsiguientes en los indicadores de Federal decidiese intervenir, el margen de
maniobra es muy bajo, ya que sus tasas de
cuentas nacionales. No obstante, la confianza
del productor en China se mantiene por arriba interés están muy cerca de cero. Esta
de 100, el cual se constituye en un indicador situación no está aislada de las señales de
recuperación económica que se han visto
relevante por la incidencia que posee el
crecimiento de esta economía en el producto mermadas ante los múltiples anuncios
vinculados con el mercado inmobiliario y de
mundial.
empleo. Estas condiciones dejan clara la

CADR: Informe Económico Regional al Primer Semestre de 2010 Página 3

 CADR: Informe Económico Regional al Primer Semestre de 2010

importancia de mantener la política de

estímulos, en este caso, monetarios, lo que Gráfico 2.1 Región CADR: IMAE
195 8.0
permite prever que el retiro de éstos demorará 190
6.0
algún tiempo. 185

180
4.0
175

170
2.0
Gráfico 1.4 Principales Socios 165
Extrarregionales: Inflación Interanual 160
0.0
10.0
155
Tasa Variación tendencia (eje derecho)
8.0 150 -2.0
Serie Original
145
Tendencia Ciclo
6.0
140 -4.0
E F M AM J J A S O N D E F M AM J J A S O N D E F MAM J J A S O N D E F M AM J
EUA Germany
4.0 2007 2008 2009 2010
Japón México
Fuente: SECMCA, SIMAFIR.
China 2.0

El indicador de demanda externa por

0.0

excelencia como son las exportaciones,

E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A M J
2008 2009
Fuente: SECMCA, REM Julio 2010 y Banxico.
II. Crecimiento Económico Regional
La tendencia ciclo del IMAER es el indicador
proxi para calcular la evolución de la
actividad económica dentro del año, esto, a
falta de oportunidad y generalidad del cálculo
del PIB trimestral en todos los países1. La
-2.0
registra valores en torno a los US $3,000
J
-4.0
millones mensuales, un valor por arriba de la
2010 tendencia de largo plazo, pero con una tasa de
variación interanual con claras señales de
desaceleración, ya que en marzo de 2010
reflejó un máximo de 23%, llegando a junio
de 2010 a una tasa siempre positiva pero de
14% (Gráfico 2.2).
Gráfico 2.2 Región CADR: Exportaciones
totales
Tasa de variación original (derecho)
30.0

tasa de variación del IMAER tendencia ciclo 3,400.0

Exportaciones 20.0

(Gráfico 2.1), parece haber comenzado a Tendencia

10.0
reflejar las señales de amenaza que han 3,000.0

invadido la opinión internacional y que han 0.0

mermado la fortaleza de la recuperación -10.0

2,600.0
económica mundial. En particular, respecto
-20.0
de la demanda externa, sobresale el anuncio
de caída en los precios de los bienes raíces y 2,200.0 -30.0
E F MAM J J A S O N D E F MA M J J A S O N D E F MAM J J A S O N D E F MAM J

del incremento en el desempleo en los 2007 2008 2009 2010

Estados Unidos. Los efectos de estas Fuente: SECMCA, SIMAFIR.

condiciones sobre la dinámica de la demanda
externa de los países CADR será analizada en
los subsiguientes párrafos.
1
Recientemente, se conoció el anuncio del Banco de
Guatemala sobre la divulgación del PIB trimestral para dicho
país en su sitio Web, con lo que únicamente restaría un país
para completar la estimación del PIB trimestral regional.
Otro indicador importante relacionado con el
crecimiento económico internacional pero
que incide en la demanda interna, son las
remesas familiares. Para los países receptores
netos de remesas en Centroamérica (CA-4),
éstas se han mantenido fluctuando entre US

CADR: Informe Económico Regional al Primer Semestre de 2010 Página 4

 CADR: Informe Económico Regional al Primer Semestre de 2010

$950 y US $1,000 millones mensuales, por Gráfico 2.4 Región CADR: Crédito al Sector
arriba de la tendencia de largo plazo (Gráfico Privado
55,000.0 25.0

2.3). Las tasas de variación son positivas 53,000.0

20.0
aunque no muy altas, por lo que este 51,000.0

indicador, hasta la fecha, no presenta signos 49,000.0

Tasa Variación (original)
15.0

de desaceleración preocupantes. 47,000.0

Crédito S. Privado
45,000.0 10.0
Tendencia
43,000.0

Gráfico 2.3 Región CA_4: Remesas Familiares 41,000.0

5.0
1100.0 20.0

39,000.0
1050.0 0.0
15.0
37,000.0
1000.0

35,000.0 -5.0
10.0
950.0 E F MAM J J A S O N D E F MAM J J A S O N D E F MAM J J A S O N D E F MAM J

2007 2008 2009 2010

900.0
5.0
Fuente: SECMCA, EMFA.
850.0

800.0
0.0
Las proyecciones originales de crecimiento
750.0
Tasa variación (original, derecho) -5.0 económico de los países CADR señalaron un
700.0 Remesas

Tendencia -10.0
crecimiento regional entre 2.0% y 2.7% a
650.0
principios de año. A mitad de período
600.0 -15.0
E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A M J algunos bancos centrales anunciaron
2007 2008 2009 2010

Fuente: SECMCA, SIMAFIR. modificaciones al alza. Estas fueron hechas

previo a conocerse los nuevos indicadores
que señalan que la recuperación mundial sería
En el ámbito de la demanda interna uno de menor que la esperada, por lo que, muy
los indicadores más relevantes es el crédito de probablemente, el crecimiento esperado para
las otras sociedades de depósito –bancos CADR vuelva a ubicarse en el rango
comerciales, asociaciones de ahorro y crédito, inicialmente estimado.
cooperativas, y demás captadoras de
depósitos del público– al sector privado. Esta
variable ha sido influenciada por las III. Inflación Regional
condiciones macroeconómicas así como por
las decisiones microprudenciales aplicadas El ritmo inflacionario se ha mantenido
por las entidades de crédito para minimizar fluctuando dentro de las bandas construidas a
posibles riesgos ante los problemas generados partir de las metas y proyecciones de los
por las carteras vencidas. A partir de enero de bancos centrales. La meta construida define
2010, se comenzaron a registrar tasas de un límite inferior de 4.2% y otro superior de
variación positivas, manteniéndose constantes 5.6% (Gráfico 3.1). La inflación regional a
en torno al 5% (Gráfico 2.4). El agregado julio fue de 4.9%, y se perciben condiciones
sigue expandiéndose por arriba de su favorables en el entorno doméstico y externo
tendencia de largo plazo, pero no muy que prevén que la inflación observada para
distante de ella, así, el fenómeno del finales de 2010 se ubicará dentro de la meta.
racionamiento de crédito ha incidido en las
decisiones microeconómicas e influenciado
en el agregado de crédito, y en definitiva en
la demanda agregada y el producto.

CADR: Informe Económico Regional al Primer Semestre de 2010 Página 5

 CADR: Informe Económico Regional al Primer Semestre de 2010

Gráfico 3.1 Región CADR: Ritmo Inflacionario región. El conjunto de indicadores se han
Inflación (Des)ace-
leración
16.0 2.00 mantenido ligeramente debajo de 150 en
14.0
1.50
forma estable en lo que va de 2010 (Gráfico
1.00
12.0
0.50
3.3).
10.0 0.00

-0.50
Gráfico 3.3 Precios Internacionales de
8.0
-1.00
Commodities: Índices (2005=100)
300
Rango Meta 6.0 -1.50
Bancos
Centrales -2.00
4.0
(Des)aceleración 250
-2.50
Todos los commodities
Inflación Interanual 2.0
-3.00
Alimentos 200
0.0 -3.50 Petróleo y Derivados
E F M AM J J A S O N D E F M AM J J A S O N D E F M AM J J A S O N D E F M AM J J
150
2007 2008 2009 2010

Fuente: SECMCA, SIMAFIR.

100

Respecto de las tasas de política monetaria,

recientemente, se conoció el anuncio del 50

Banco Central de Costa Rica de contracción 0

E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A M J J
de la tasa de política de 9% a 7.5% (Gráfico 2007 2008 2009 2010

3.2), sin embargo en el resto de países que Fuente: SECMCA, SIMAFIR.

poseen este instrumento de señalización se ha
mantenido inalterada, lo cual es un reflejo de
la percepción de las autoridades monetarias
de los pocos o nulos riesgos de inflación en el
mediano plazo.
Gráfico 3.2 Países CADR seleccionados: Tasa
de Política Monetaria
Costa Rica Guatemala Honduras
E F M A M J J A S O N D E F MA M J J A S O N D E F MA M J A
2008 2009
Fuente: SECMCA.
En el sentido señalado, el precio de los
commodities medido a partir de los índices
construidos por el FMI, indican que no se
perciben mayores amenazas inflacionarias
provenientes de choques externos que
pudieran transmitirse a las economías de la
A pesar de las señales de estabilidad
inflacionaria, el comportamiento de las
expectativas del sector privado es disímil
entre países. Esta caracterización de las
expectativas depende de la meta de inflación
para el mediano plazo definida por cada
banco central. Por ejemplo, Costa Rica tiene
12
una meta para el mediano plazo de 4% +/- 1
10 punto porcentual, por lo que al estar las
8
expectativas ubicadas dos puntos
porcentuales por arriba del límite superior de
6
la meta (Gráfico 3.4), se deduce que existen
4 problemas de credibilidad que no permiten
2
anclar dichas expectativas, a pesar de que las
República Dominicana inflaciones observadas recientemente
0
ubicarían el ritmo inflacionario en la meta
2010 fijada por el Banco Central; este parece ser el
mismo caso para Honduras. Por su parte,
Guatemala, con una meta de mediano plazo
de 5% +/-1 punto porcentual, ha logrado en
forma exitosa anclar dichas expectativas de
inflación en torno al valor central de la meta.
Aunque en la República Dominicana no
poseen una meta de inflación para el mediano
plazo, si fuese la misma que poseen
actualmente de entre 6% y 7%, implicaría que

CADR: Informe Económico Regional al Primer Semestre de 2010 Página 6

 CADR: Informe Económico Regional al Primer Semestre de 2010

las expectativas serían coincidentes con dicha De manera similar las importaciones se
meta. encuentran expandiéndose por arriba de su
tendencia de largo plazo, pero la tasa de
Gráfico 3.4 Región CADR: Expectativas de variación interanual refleja una
Inflación desaceleración, incluso más severa que la
14
HN: Expectativas
12 m
CR: Expectativas
reportada por las exportaciones (Gráfico 4.1).
12
12 m
En algunos países, la disminución en
10
RD: Expectativas demanda de divisas para importaciones
12 m
8
podría estar vinculado con la apreciación de
6
las monedas nacionales, llegando a niveles
4 GT: Expectativas
12 m
que podrían causar cierta preocupación en los
2
GT: Expectativas
2m
sectores exportadores.
0
E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A

2009 2010 2011

Gráfico 4.1 Región CADR: Importaciones
7,000.0 50.0

Fuente: SECMCA, SIMAFIR. 40.0

6,500.0

El alcance de las metas de inflación parece 6,000.0

30.0

ser una situación generalizada en la mayoría 20.0

5,500.0 10.0
de países de América Latina, y en particular
0.0
para los que han adoptado una estrategia de 5,000.0

-10.0
metas de inflación (Véase Anexo 1). 4,500.0
Tasas variación original (derecho) -20.0

En conclusión, siguen sin percibirse riesgos 4,000.0 Importaciones

-30.0
Tendencia
de inflación que amenacen con desviar la 3,500.0
E F MAM J J A S O N D E F MAM J J A S O N D E F MAM J J A S O N D E F MAM J
-40.0

inflación observada de las metas de mediano 2007 2008 2009 2010

Fuente: SECMCA, SIMAFIR.

plazo, principalmente, en aquellos países
donde el banco central ha adoptado o se
dirige hacia una estrategia de metas de Estas condiciones en las exportaciones e
inflación. Lo anterior hace previsible que la importaciones han conducido a un leve
inflación observada para finales de 2010 se mejoramiento en el déficit del saldo en la
ubique dentro de la meta elaborada con base balanza de bienes en los últimos meses. De
en las metas nacionales para la región de hecho, el ritmo de variación del déficit en la
4.2% y 5.6%. balanza de bienes se desaceleró, pasando de
una variación anual del 40% en abril de 2010
a otra de 20% en junio de este mismo año
IV. Sector Externo
(barras verdes del Gráfico 4.2).
Las exportaciones totales de los países
CADR, como se indicó arriba, presentan un
dinamismo aceptable al ubicarse por arriba de
la tendencia de largo plazo, pero con signos
de desaceleración de conformidad con el
comportamiento de la tasa de variación
interanual (Gráfico 2.3).

CADR: Informe Económico Regional al Primer Semestre de 2010 Página 7

 CADR: Informe Económico Regional al Primer Semestre de 2010

Gráfico 4.2 Región CADR: Saldo de Bienes adquisición de deuda externa del sector
0.0 80.0
E F MAM J J A S O N D E F MAM J J A S O N D E F MAM J J A S O N D E F MAM J
público y flujos de capital de corto plazo que
2007 2008 2009 2010
-500.0 60.0

Tasa variación original (derecho)

continúan arribando a la región. El ritmo de
-1,000.0
Saldo Balanza de Bienes
40.0 crecimiento de las reservas internacionales de
-1,500.0
Tendencia
20.0 la región se ubicaba en 9% a julio de 2010
-2,000.0 0.0
(1.7% en julio de 2009) (Gráfico 4.4).
-2,500.0 -20.0 Gráfico 4.4 Región CADR: Reservas
Internacionales Netas
-3,000.0 -40.0 19,000 25.0
Tasas variación original
(derecho)
18,500
RIN
-3,500.0 -60.0
20.0
18,000 Tendencia
-4,000.0 -80.0
17,500
15.0
Fuente: SECMCA.
17,000

Como resultado de la mayor desaceleración 16,500 10.0

de las importaciones respecto de las 16,000

5.0
exportaciones, y dado que las remesas no han 15,500

15,000
reportado el deterioro que se esperaba ante las 0.0
14,500
condiciones en la economía estadounidense
14,000 -5.0
(Véase Gráfico 2.4), es muy probable que el E F MAM J J A S O N D E F MAM J J A S O N D E F MAM J J A S O N D E F MAM J J

2007 2008 2009 2010

déficit en cuenta corriente se mantenga en Fuente: SECMCA, SIMAFIR.

niveles relativamente bajos. Por el momento, Cuando a las reservas internacionales netas
las proyecciones, utilizando información al de los bancos centrales se les agrega los
primer trimestre de 2010, ubican el déficit en activos externos netos de las “otras
cuenta corriente en torno a US$1,400 sociedades de depósito” se obtienen los
millones para el segundo trimestre de 2010 activos externos netos de todas las sociedades
(Gráfico 4.3). de depósito (incluye banco central, bancos y
Gráfico 4.3 Región CADR: Cuenta Corriente demás instituciones que captan depósitos del
2007 2008 2009 2010
público). La tendencia de los activos externos
I II III IV I II III IV I II III IV I II
1,000.0 netos de las sociedades de depósito ha sido al
0.0 alza en todo el período de crisis y post-crisis
-1,000.0 (Gráfico 4.5). De hecho en lo que va de 2010,
-2,000.0
la serie se ha mantenido por arriba de su
-3,000.0
tendencia de largo plazo. Esto podría estar
-4,000.0
asociado con el arribo de flujos financieros de
-5,000.0
corto plazo, generando un excedente de
-6,000.0

-7,000.0
dólares que los bancos vuelven a colocar con
-8,000.0
no residentes. Además, dada la apreciación de
Fuente: SECMCA. los tipos de cambio, es muy probable que las
En este contexto, los bancos centrales de la sociedades de depósito hayan repagado deuda
región continúan acumulando reservas con no residentes de forma anticipada,
internacionales, lo que indica que a pesar del aumentando los activos externos netos.
déficit en cuenta corriente de la balanza de
pagos, existen flujos de financiamiento en
forma de inversión extranjera directa,

CADR: Informe Económico Regional al Primer Semestre de 2010 Página 8

 CADR: Informe Económico Regional al Primer Semestre de 2010
Gráfico 4.5 Región CADR: Activos Externos
Netos (Sociedades de Depósito)
22,000.0
21,000.0
20,000.0
Tasa variación interanual
19,000.0 AEN serie original
AEN tendencia
18,000.0
17,000.0
16,000.0
15,000.0
E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A M J
2008 2009
Fuente: SECMCA, EMFA.
La situación de depósitos y créditos de
residentes en la región CADR con bancos no
domiciliados está dando muestras de la
abundancia de liquidez en moneda extranjera
como resultado de importantes flujos de
capital, algunos de corto plazo. Al cierre de
2009, los depósitos que tenían agentes de la
región en bancos no domiciliados eran
superiores en US $7,500 millones de dólares
a los créditos que ellos recibían de dichos
bancos. Esto se reflejaba como créditos netos
con signo negativo en los balances de los
bancos no domiciliados reportados por el BIS
en su Informe Estadístico Trimestral. Lo
anterior permite deducir que, dada la
tendencia creciente de los activos externos de
las sociedades de depósito durante el primer
semestre de 2010, la posición acreedora neta
de la región frente a esos bancos no
domiciliados podría haber continuado en
ascenso durante dicho período.
Todo ello podría estar relacionado con la
evolución de los tipos de cambio nominal en
la región. En los regímenes cambiarios de
libre flotación y en particular en Costa Rica y
Guatemala, se ha observado apreciación de
los tipos de cambio en 2010 (Gráfico 4.6).
CADR: Informe Económico Regional al Primer Semestre de 2010
Gráfico 4.6 Región CADR: Tipo de Cambio
Nominal (Índices, 2005=100)
25.0 125
Costa Rica El Salvador
20.0 120
Guatemala Honduras
15.0 Nicaragua R. Dominicana
115
10.0 110
5.0 105
0.0 100
-5.0 95
E F MA M J J A S O N D E F MA M J J A S O N D E F MA M J J A S O N D E F MA M J J
2010 2007 2008 2009 2010
Fuente: SECMCA, EMFA.
La apreciación del tipo de cambio en
Guatemala fue contenida, en parte, por la
regla de participación en el mercado
cambiario del banco central. Por el contrario,
en Costa Rica, el tipo de cambio continúa
fluctuando sin ninguna intervención del
banco central, con una tendencia hacia la
apreciación. En República Dominicana, el
banco central tiene la potestad de intervenir
en el mercado cambiario en forma
discrecional, sin embargo, se observa una
gradual depreciación del tipo de cambio. Para
el resto de economías, o bien el tipo de
cambio está fijado por una regla de
minidevaluaciones (Nicaragua), o bien fijado
de hecho o por ley (Honduras y El Salvador,
respectivamente).
Aunado a lo anterior, la evolución de los tipos
de cambio reales presenta una marcada
volatilidad durante el período de crisis y post-
crisis. Se identifican tres grupos de países
(Gráfico 4.7). El primero, que presenta
volatilidad relativamente menor en torno a
100 (El Salvador). El segundo con volatilidad
más alta y baja apreciación colocándose en
torno a 95 en el primer semestre de 2010
(Guatemala, Nicaragua y R. Dominicana). Y
el tercero, con marcada volatilidad y/o
tendencia de apreciación por debajo de 90
(Costa Rica y Honduras). Por el momento, no
Página 9
 CADR: Informe Económico Regional al Primer Semestre de 2010

existe un análisis actualizado sobre los Gráfico 5.1 Región CADR: Ingresos totales del
determinantes de los tipos de cambio real que Gobierno Central (flujos acumulados millones
US$)
defina la senda de equilibrio. 25,000

Gráfico 4.7 Región CADR: Tipo de Cambio

20,000
Real (Índices, 2005=100)
105.0

15,000

100.0

2010
10,000
2007
95.0
2008
2009 5,000
90.0

Costa Rica El Salvador

Guatemala Honduras 0
85.0 E F M A M J J A S O N D
Nicaragua R. Dominicana
Fuente: SECMCA, SIMAFIR.
80.0
E F MA M J J A S O N D E F MA M J J A S O N D E F MA M J J A S O N D E F MA M J J

2007 2008 2009 2010

Fuente: SECMCA, ITCER. Gráfico 5.2 Región CADR: Gastos totales del
Gobierno Central (flujos acumulados millones
V. Sector Fiscal US$)
30,000

Aunque los ingresos de los gobiernos

25,000
centrales han mejorado respecto de los
valores observados en la crisis, éstos no 20,000

alcanzan los valores de pre-crisis (Gráfico

15,000
5.1). Mientras que los gastos fiscales, se han 2010

2007
incrementado notablemente (Gráfico 5.2), en 2008
10,000

parte, siguiendo la política contracíclica 2009

5,000
impulsada por varios gobiernos de la región.
Además, dichos gastos incluyen la porción de 0
E F M A M J J A S O N D
intereses pagados por la adquisición de deuda Fuente: SECMCA, SIMAFIR.
interna y externa. Como se sabe, si bien no
existen problemas de sostenibilidad de la
deuda en algunos países de la región, es claro Gráfico 5.3 Región CADR: Déficit financiero
del Gobierno Central (flujos acumulados
que la composición de la misma está
millones US$)
generando presiones de liquidez en algunos 2,000

países, ya que su servicio se mantiene 1,000

elevado debido, entre otras razones, a que la 0

fuente de financiamiento interna resulta -1,000

sustancialmente más onerosa junto al ya -2,000

señalado lento crecimiento de los ingresos 2010

-3,000

fiscales. 2007
-4,000

2008 -5,000
Consecuentemente, el déficit ha aumentado 2009
-6,000
considerablemente respecto de lo que se
-7,000
observó en el período de crisis (Gráfico 5.3). E F M A M J J A S O N D

Fuente: SECMCA, SIMAFIR.

CADR: Informe Económico Regional al Primer Semestre de 2010 Página 10

 CADR: Informe Económico Regional al Primer Semestre de 2010
Notoriamente y a diferencia de años
anteriores, en 2010 los sectores públicos de
CADR han hecho escaso uso de fuentes
externas para financiar sus déficits, de forma
que los montos de financiamiento externo
acumulados a junio ascienden a US$300
millones.
Con ello, la mayor fuente de financiamiento
del déficit público ha sido con sectores
residentes. Los montos acumulados a junio de
2010 han superado los US $2,500 millones.,
(Gráfico 5.4). Sin embargo, esta posición
permite mantener la oportunidad de obtener
recursos frescos de origen privado o público
así como de organismos multilaterales.
Gráfico 5.4 Región CADR: Financiamiento
Interno del SPNF (flujos acumulados, millones
US$)
3,000
2010 2008
2,500
2009
2,000
1,500
1,000
500
0
E F M A M J J A S O N D
-500
Fuente: SECMCA, SIMAFIR.
De la información contenida en las
estadísticas monetarias y financieras
armonizadas ha sido posible deducir que la
mayor parte del financiamiento de los
sectores públicos de la región ha sido
brindada por las otras sociedades de depósito
(bancos y demás captadoras de depósitos del
público). Por ejemplo, el 72% de las
necesidades de financiamiento interno del
sector público en junio de 2010, fue
proporcionado por las otras sociedades de
depósito (OSD).
CADR: Informe Económico Regional al Primer Semestre de 2010
Gráfico 5.5 Región CADR: Crédito de las OSD
al SPNF (flujos acumulados, millones US$)
3,000
2010 2,500
2007
2008
2009
2,000
1,500
1,000
500
0
-500
E F M A M J J A S O N D
Fuente: SECMCA, EMFA.
Como se verá en la sección monetaria, en el
ámbito regional, una de las carteras de crédito
más dinámicas de las OSD corresponde al
crédito al sector público.
A manera de conclusión, de los déficits
gemelos, el que más se ha exacerbado en la
región CADR ha sido el déficit fiscal. Los
ingresos, aún cuando denotan crecimiento, no
alcanzan los niveles obtenidos en época de
pre-crisis; mientras, los gastos continúan
expandiéndose como parte de la continuidad
en la política de estímulo del sector público.
El financiamiento en su mayor parte de
origen interno, ha sido proporcionado,
fundamentalmente, por las otras sociedades
de depósito.
VI. Sector Monetario
Como se indicó arriba, las operaciones
activas de las OSD se han concentrado más
en el crédito al sector público que el
destinado al sector privado. Desde la vigencia
de la crisis financiera, la tendencia del crédito
de las OSD al sector privado se aplanó
considerablemente (Véase Gráfico 2.5),
reportando una fuerte desaceleración en las
tasas de variación anual, llegando incluso a
ser negativas. En el período de post-crisis, las
tasas han vuelto a ser positivas, pero
notablemente menores las registradas en
Página 11
 CADR: Informe Económico Regional al Primer Semestre de 2010

períodos de pre-crisis. Como fue señalado Gráfico 6.2 Región CADR: Agregado
anteriormente, el agregado de crédito al Monetario M3
75,000 18.0

sector privado ha estado influido por las 16.0

decisiones en el ámbito microeconómico 70,000

14.0

relacionadas con el racionamiento de crédito 12.0

de las instituciones bancarias, pero además 65,000

Tasa variación original 10.0
(derecho)
por las condiciones de cautela propias de un Agregado Monetario M3 8.0
60,000
momento de incertidumbre macroeconómica Tendencia
6.0

generalizada casi a nivel mundial. 55,000

4.0

2.0
Alternativamente, como se apuntó arriba, y
50,000 0.0
dadas las condiciones generales de liquidez E F MA M J J A S O N D E F MA M J J A S O N D E F MA M J J A S O N D E F MA M J

2007 2008 2009 2010

que ostentan, las OSD han orientado sus Fuente: SECMCA, EMFA.
recursos a financiar el déficit del sector No obstante, los ritmos de expansión de dicho
público. Los montos han sido crecientes agregado, no alcanzan los elevados valores
durante todo el período de crisis y a lo largo
mostrados en período de pre-crisis. Como se
del primer semestre de 2010. Las tasas de sabe, el agregado monetario M3 incluye la
variación del saldo del crédito al sector emisión monetaria de los bancos centrales y
público en torno al 25% (Gráfico 6.1) todos los depósitos en moneda nacional y
contrastan con las tasas de variación del
extranjera. Al respecto, vale la pena
crédito al sector privado de 5% (Véase preguntarse si el público ha modificado sus
Gráfico 2.5). preferencias para mantener depósitos en
Gráfico 6.1 Región CADR: Crédito de las OSD ambas monedas, así como si los agentes
al SPNF (saldos) privados y públicos conservan sus
18,000.0 30.0

25.0
preferencias para endeudarse en moneda
17,000.0

Tasa variación original (derecho)

nacional o extranjera.
20.0
16,000.0
Crédito Sector Público
15.0 Un indicador que aporta elementos para
15,000.0
Tendencia
10.0
conocer la preferencia de los agentes por
14,000.0
5.0
instrumentos en moneda nacional o
13,000.0 extranjera, es la tasa de sustitución de activos
0.0

12,000.0
(pasivos) en moneda nacional por moneda
-5.0
extranjera. Aplicando dicho indicador para
11,000.0 -10.0
E FMAM J J A S O N D E FMAM J J A S O N D E FMAM J J A S O N D E FMAM J los pasivos de las OSD –en su mayor parte
2007 2008 2009 2010

Fuente: SECMCA, EMFA. constituidos por depósitos del público– se

deduce que para la mayoría de países CADR,
Por el lado de las captaciones, la evolución ha
el público ha reducido su preferencia por
sido favorable. De acuerdo con el agregado
instrumentos en moneda extranjera en los
monetario M3 la evolución de la liquidez en
últimos meses (años) (Gráfico 6.3),
el primer semestre de 2010 ha mostrado
inclinándose por los denominados en moneda
importantes signos de recuperación (Gráfico
nacional.
6.2).

CADR: Informe Económico Regional al Primer Semestre de 2010 Página 12

 CADR: Informe Económico Regional al Primer Semestre de 2010

Gráfico 6.3 Región CADR: Tasas de demandado más créditos que el sector
Sustitución Pasivos en MN por ME de las OSD privado, se puede deducir que las necesidades
0.45 0.80

de financiamiento público han sido hechas en

0.75
0.40 moneda nacional, dado que sus compromisos
Guatemala

Honduras
0.70 son en su mayor parte, en esa moneda, lo que
0.35
R. Dominicana explicaría la menor preferencia por
0.65
Costa Rica
0.30
endeudarse en moneda extranjera.
0.60
Gráfico 6.4 Región CADR: Tasa de sustitución
0.25
0.55 de activos en MN por ME de las OSD
0.55 0.90

0.20 0.50
E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A M J 0.50
0.85

2008 2009 2010

0.45 Guatemala
Fuente: SECMCA, EMFA. Honduras
0.80

0.40 R. Dominicana
En este análisis no se incluye a El Salvador y Costa Rica
0.75
0.35
Nicaragua, puesto que el primero está
0.70
dolarizado oficialmente, y para el segundo el 0.30

análisis pierde validez puesto que los 0.25

0.65

instrumentos gozan de cláusulas de 0.20 0.60

E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A M J
mantenimiento de valor indexados al tipo de
2008 2009 2010
cambio. Esta tendencia podría estar Fuente: SECMCA, EMFA.
relacionada con el hecho de que las tasas de
Por otra parte, las tasas de interés en moneda
interés para depósitos en moneda extranjera
nacional tanto activas como pasivas, se han
se han reducido sustancialmente, perdiendo
reducido considerablemente. Sin embargo, la
incentivos para invertir sus recursos en
brecha entre ambas, se mantiene elevada
instrumentos denominados en esa moneda.
(Gráfico 6.5).
La tasa de sustitución de los activos en Gráfico 6.5 Región CADR: Tasas activas y
moneda nacional por moneda extranjera de pasivas MN y brecha
20.0 20.0
las OSD –compuestos en su mayor parte por
18.0 18.0
crédito al sector público y privado– está 16.0 16.0
Tasa
mostrando una reducción de las preferencias 14.0
activa
14.0

de los agentes para endeudarse en moneda 12.0 12.0

extranjera y hacerlo mejor en moneda 10.0 10.0

nacional (Gráfico 6.4). 8.0 8.0

6.0 6.0
Tasa
Esta situación podría estar relacionada con el 4.0
pasiva
4.0

hecho de que algunos de los agentes no son 2.0 2.0

generadores de divisas, lo que los impulsaría 0.0

E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A M J
0.0

a contratar deuda en moneda nacional puesto 2008 2009 2010

Fuente: SECMCA, SIMAFIR.

que si la contrataran en moneda extranjera, y
eventualmente, se devaluase la moneda
nacional, correrían el riesgo de no honrar los
créditos contratados. Por otra parte, siendo
que el sector público en el margen ha
Como corolario, el aumento mostrado en el
uso de las monedas nacionales como
instrumento de reserva de valor o de
operaciones crediticias señala una tendencia
en la misma dirección con relación a la

CADR: Informe Económico Regional al Primer Semestre de 2010 Página 13

 CADR: Informe Económico Regional al Primer Semestre de 2010

confianza del público hacia los bancos avanzadas. Las variables relacionadas con la
centrales como emisores, pero además, un demanda interna se mantienen creciendo a
importante impulso a la mejora en la tasas bajas pero sin desacelerarse. Muy
efectividad de la política monetaria como probablemente, se requiera continuidad en las
instrumento de política económica. políticas de gasto público ante los efectos
colaterales de las opacas perspectivas sobre
Conclusiones
las economías desarrolladas y emergentes.
Se ciernen signos de preocupación sobre la
Las proyecciones de crecimiento económico
fortaleza de la recuperación económica de
de los bancos centrales para los países CADR
post-crisis en las economías avanzadas y
eran de un crecimiento entre 2.0% y 2.7% a
principales economías de países emergentes.
principios de año. A mitad de período
Hasta el segundo trimestre de 2010 la
algunos bancos centrales anunciaron
expansión era importante, pero indicadores de
modificaciones al alza. Estas fueron hechas
corto plazo estarían confirmando las
previo a conocerse los nuevos indicadores
amenazas de un menor ritmo de crecimiento
que señalan que la recuperación mundial sería
en las economías avanzadas, principalmente,
menor a la esperada, por lo que, muy
la de los Estados Unidos, principal socio
probablemente, el crecimiento esperado para
comercial extrarregional. La confianza del
CADR en 2010 se ubicará en el rango
productor en las economías desarrolladas y
inicialmente estimado.
emergentes se ha visto mermada ante el
ambiente de incertidumbre en algunas Siguen sin percibirse riesgos de inflación que
economías europeas, lo cual se ha confirmado amenacen con desviar la inflación observada
a juzgar por los indicadores de precios de de las metas de mediano plazo,
bienes raíces y desempleo en los Estados principalmente, en aquellos países donde el
Unidos. banco central ha adoptado o se dirige hacia
una estrategia de metas de inflación. Lo
Uno de los principales retos de la política
anterior hace previsible que la inflación
monetaria y en general, de las políticas
observada para finales de 2010 se ubique
públicas en las economías avanzadas, es el
dentro de la meta elaborada con base en las
riesgo de deflación. La utilización de medidas
metas nacionales para la región de 4.2% y
de política no ortodoxas como las
5.6%.
intervenciones directas de la FED en los
Estados Unidos, podrían ser consideradas a Las exportaciones podrían volver a
efecto de retrasar el retiro de las políticas de desacelerarse en lo que resta de 2010. Las
estimulo. importaciones lo harían con mayor velocidad,
por lo que ante un crecimiento constante en
Sobresale la rapidez de la respuesta de las
las remesas, el déficit en la cuenta corriente
economías CADR a la recuperación
de la balanza de pagos podría ser menor a lo
económica mundial y en particular a la
proyectado por los bancos centrales
recuperación de la economía estadounidense.
originalmente (US $7,500 millones). Durante
Los indicadores de demanda externa no
el primer semestre de 2010, de acuerdo con
reflejan todavía, las debilidades de la
estimaciones de esta Secretaría Ejecutiva, el
recuperación que ya se ciernen sobre
déficit habría sido de US $2,227 millones.
indicadores claves de las economías

CADR: Informe Económico Regional al Primer Semestre de 2010 Página 14

 CADR: Informe Económico Regional al Primer Semestre de 2010
Las RIN de los bancos centrales han
continuado creciendo lo que muestra
excedentes de capital ingresando a las
economías, algunos de los cuales podrían ser
de corto plazo. Los activos externos netos de
las sociedades de depósito también han
continuado aumentando considerablemente.
Las estadísticas sobre depósitos y créditos de
residentes en la región con bancos no
domiciliados, confirma la abundancia de
liquidez en moneda extranjera de propiedad
de residentes y depositada en bancos no
domiciliados. Todo lo anterior podría
constituir factores externos que han incidido
sobre la volatilidad y apreciación de los tipos
de cambio en países con regímenes
cambiarios con algún grado de flotación.
La mayoría de los tipos de cambio real
reportan una tendencia hacia la apreciación.
Sin embargo, hasta no conocer los tipos de
cambio real de equilibrio, no pueden
anticiparse juicios de valor sobre la
sobrevaluación o subvaluación de las
monedas nacionales.
De los déficit gemelos, el que más se ha
exacerbado en la región CADR ha sido el
déficit fiscal. Los ingresos, aún cuando en
crecimiento, no alcanzan los obtenidos en
época de pre-crisis; mientras, los gastos
CADR: Informe Económico Regional al Primer Semestre de 2010
continúan expandiéndose como parte de la
continuidad en la política de estímulo del
sector público. El financiamiento en su mayor
parte de origen interno, ha sido
proporcionado, fundamentalmente, por las
otras sociedades de depósito.
El crédito al sector público sigue mostrando
tasas de crecimiento muy superiores a las
observadas para los créditos al sector privado.
Dadas las condiciones de liquidez mostradas
en las economía de la región, ésta es una
respuesta de carácter prudencial de las
instituciones bancarias para minimizar
riesgos de no pago. El agregado monetario
M3 continúa dando señales de una
recuperación notable. La tasa de sustitución
de activos y pasivos en moneda nacional por
moneda extranjera, señala una reducción de
los instrumentos en moneda extranjera y una
mayor preferencia por los denominados en
moneda nacional. Esta sustitución podría
constituir parte de los factores internos que
serían posibles causas de la apreciación de las
monedas nacionales en países con regímenes
cambiarios próximos a la flotación.
Página 15
 CADR: Informe Económico Regional al Primer Semestre de 2010

Anexo 1
Secretaría Ejecutiva
Consejo Monetario Centroameriano JULIO 2010

AMÉRICA LATINA: INFLACIÓN AL MES DE JULIO DE 2009 Y 2010

Y METAS DE INFLACIÓN PARA 2010 Y 2011

Inflación Inflación
Metas de inflación
Acumulada a JULIO Interanual a JULIO
2010 2011
2009 2010 2009 2010
Inicial Revisada Inicial Revisada

A) Países de América Latina con metas de Inflación (excluye CARD)

Brasil 2.81 3.10 4.50 4.60 4.5 ± 2 -.- 4.5 ± 2 -.-
Colombia 2.18 2.42 3.28 2.24 2.0 - 4.0 -.- 3.0 ± 1 -.-
Chile -1.23 2.37 0.28 2.25 3.0 ± 1 -.- n.d. -.-
Perú 0.21 1.79 2.68 1.82 2.0 ± 1 -.- n.d. -.-
México 1.55 1.61 5.44 3.64 3.0 ± 1 -.- n.d. -.-

B) Países de América Latina sin metas de Inflación (excluye CARD)

Argentina 3.36 6.72 5.53 11.20 n.d. -.- n.d. -.-
Bolivia -0.82 1.05 1.45 2.16 3.5 - 5.5 -.- 2.0 - 6.0 -.-
Paraguay -0.37 2.37 1.13 4.67 5.0 ± 2.5 -.- n.d. -.-
Uruguay 3.84 4.21 7.06 6.29 5.0 ± 1 -.- n.d. -.-
Venezuela 13.06 17.96 26.17 30.47 9.0 - 11.0 -.- n.d. -.-

C) Países Dolarizados (excluye CARD)

Ecuador 2.79 1.89 3.85 3.40 n.a. -.- n.a. -.-
Panamá 1.73 3.23 1.90 3.40 n.a. -.- n.a. -.-

D) Países de Centroamérica y República Dominicana (CARD)

Costa Rica 2.14 3.75 6.90 5.68 5.0 ± 1 5.0 ± 1 4.0 ± 1 4.0 ± 1
El Salvador 1/ 0.44 0.98 -1.27 0.99 1.5 -.- 2.8 -.-
Guatemala -0.77 3.61 -0.30 4.12 5.0 ± 1 -.- 5.0 ± 1 -.-
Honduras 2.32 3.52 3.98 4.16 6.0 ± 1 -.- 5.5 ± 1 -.-
Nicaragua -0.46 4.73 0.08 6.20 3.0 - 5.0 5.0 - 7.0 n.d. -.-
República Dominicana 3.31 3.22 -1.22 5.67 6.0 - 7.0 -.- n.d. -.-

NOTAS:
1/ Economía oficialmente dolarizada. Las metas son estimación del BCRES.
n.a.: No aplica
n.d.: No disponible
FUENTE:
Páginas web de los Bancos Centrales de los países

CADR: Informe Económico Regional al Primer Semestre de 2010 Página 16