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Grupo: 02
Integrantes: Jonathan Delzo
Francisca Trivio
Christian Vallotton
Profesor: Rodrigo Muoz
Fecha de entrega: Lunes 06 de noviembre
I. Introduccin
Para realizar el siguiente trabajo hemos elegido como grupo a la Empresa Nacional de
Telecomunicaciones S.A (desde ahora en adelante Entel).
Entel nace como una empresa de carcter pblico en 1964, a raz de la necesidad del gobierno
de reemplazar el antiguo sistema de telecomunicaciones (que fue daado gravemente por el
terremoto de Valdivia de 1960), por un nuevo sistema ms moderno y seguro. A pesar de
iniciar como una empresa pblica, en 1986 comenz un proceso de privatizacin que termin
en 1992, dando comienzo a una serie de transacciones burstiles para comprar acciones de
parte de inversionistas.
Entre sus actividades actuales se distinguen distintos servicios, tales como el servicio de
telecomunicaciones mviles, servicio de telecomunicaciones de red fija, banda ancha e
internet mvil, servicios de TV, outsourcing TI, contact center y servicios a otras compaas
de telecomunicaciones.
Anlisis Cualitativo
Para este tipo de anlisis vamos a ocupar la herramienta FODA. Para comenzar, detallaremos
el anlisis interno, es decir, las fortalezas y debilidades de Entel, que dependen directamente
de la gestin de los controladores.
1. Fortalezas
1
Obtenido de Informacin Corporativa de Entel
2
Obtenido de Estados Financieros Intermedios de Entel
3
Datos rescatados del documento oficial Prospecto Bono Local 2014, pgina 50, figura 14.
Otro ejemplo es su liderazgo en prestacin de servicios de datos a corporaciones y
empresas. De hecho, a Diciembre del ao 2012, Entel tena una participacin de
26,2% en el mercado de datos fijos Chileno4. El liderazgo en estos mercados se debe
principalmente a la buena calidad de sus conexiones 3G y 4G, sus instalaciones y al
prestigio de la marca.
Fuerte generacin de caja: Entel tiene una alta capacidad generadora de caja, lo que le
permite responder a tiempo a sus obligaciones tanto de deuda como intereses.
Adems, le posibilita realizar las inversiones necesarias para mantener su posicin en
el mercado de telecomunicaciones.
2. Debilidades
Por otro lado, el anlisis externo, examina aspectos que no dependen directamente de la
gestin de los controladores, sino que del funcionamiento del mercado. Entre ellas se
encuentran las oportunidades y las amenazas.
3. Oportunidades:
Innovacin: Uno de los pilares de Entel es estar a la vanguardia para generar una
propuesta de valor distintiva y transformadora, buscando desafos y nuevas
oportunidades de negocios para entregar un mejor servicio. Algunas iniciativas de
innovacin son:
1. Smart Mobility, mediante el desarrollo de herramientas para una mejor gestin
del transporte pblico en Santiago.
2. La minera: Entel ha estado trabajando constantemente para ofrecer soluciones
avanzadas y adaptarlas para que cumplan con las necesidades tecnolgicas,
apoyando la gestin de las distintas fases de la cadena de valor de la minera.
4. Amenazas
Anlisis Cuantitativo
Para este anlisis se utilizarn los estados financieros de Entel de los perodos ms recientes,
de los cuales se van a destacar distintos factores que influyen en la rentabilidad obtenida por
la empresa.
En primer lugar, presentamos el Cuadro 1, el que contiene cifras relevantes para los aos
2014 a 20169 y que nos permitirn contextualizar cuantitativamente los ltimos cambios en el
balance de Entel:
8
Subsecretara de Telecomunicaciones. Informacin de portabilidad.
9
Obtenido del documento Memoria 2016 Elaborado por Entel, pgina 12.
Hubo un notorio aumento del nivel de deuda durante el ao 2015 (se pas de
2.079.451 millones de pesos a 2.307.606 millones de pesos en 2014, lo que equivale a
un aumento de un 10,97%). Luego, la deuda disminuye levemente en 2016.
En cuanto a los ingresos consolidados, estos han ido en aumento sostenido durante los
ltimos aos. Sin embargo, la utilidad del ejercicio en el ao 2015 fue negativa (-
1.102 millones de pesos) lo cual est fuera de lo comn en los resultados histricos de
Entel. Segn la Carta del Presidente del ao 2015, La utilidad neta de la compaa al
cierre de 2015, muestra una prdida de $1.102 millones, ocasionados por los
menores resultados operacionales consolidados, debidos fundamentalmente a la
fuerte expansin en el mercado peruano y a los mayores costos de financiamiento,
asociados a un mayor nivel de deuda10. A pesar de los resultados negativos del
2015, en el ao 2016 se comienza a retomar el rumbo de aos anteriores en trminos
de resultados.
10
Rescatado del documento Informacin Corporativa 2015, Elaborado por Entel, pgina 9.
Ingresos por ventas:
Los ingresos operacionales de Entel estn representados por la suma total de las entradas
Ingresos de Actividades Ordinarias, Otros ingresos y Otras ganancias (prdidas) del Estado
de Resultados Integrales. A continuacin presentamos el Cuadro 3 que desglosa estos
ingresos por los distintos servicios que componen la operacin de Entel11 y analizaremos
brevemente a qu se deben los cambios de un ao a otro.
11
Obtenido de Documentos de Junta de Accionistas de Entel.
En primer lugar, destacamos que los ingresos operacionales aumentaron en un 5%, al
comparar los doce meses de 2016 y 2015. El crecimiento experimentado en los
ingresos de Entel proviene principalmente por los servicios mviles de Per, los que
presentaron un aumento de un 46% en sus ingresos respecto del mismo perodo del
ao anterior. Los ingresos mviles tanto en Chile como en Per continan siendo la
principal fuente de los ingresos del Grupo. Adicionalmente, se contina observando
un progresivo aumento de los ingresos de redes fijas asociados al segmento de
clientes empresariales, en especial para la provisin de soluciones integradas de voz,
datos e Internet, as como servicios de tecnologa de la informacin (TI). Tambin, los
servicios de Entel Hogar presentan un constante crecimiento en sus ingresos.
Los ingresos por servicios a otros operadores, presentan una disminucin del 5%
durante el periodo, asociado a una disminucin de los ingresos por arriendo de
infraestructura de red.
Los servicios del Call Center presentan un aumento del 15%, impulsado por una
mayor actividad tanto en Chile como en Per.
Costos y gastos:
Los costos operacionales de Entel estn representados por la suma total de las entradas
Gastos por Beneficios a los Empleados, Gasto por Depreciacin y Amortizacin, Prdidas
por Deterioro y Otros Gastos del Estado de Resultados Integrales.
El aumento en los costos se debe al fuerte desarrollo experimentado por la filial Entel
Per. Entre los costos adicionales estn los costos de captura de nuevas bases de
clientes, al posicionamiento de la marca, como tambin a mayores costos relacionados
a la expansin de su escala de operacin. Sin embargo, si excluimos estos efectos, los
costos presentan una disminucin de un 1% al comparar los doce meses de cada ao.
Aislando los costos asociados a Entel Per, los principales aumentos en costos se
producen en los costos de depreciacin asociados al desarrollo en el nivel de
inversiones en infraestructura de red de la compaa, publicidad, energa y fluidos.
Estos costos fueron totalmente compensados con la reduccin de los gastos del
12
Obtenido de la Memoria Anual de Entel.
personal, gastos de incobrables de cuentas por cobrar, mantenciones, y menores
costos de captura y retencin de clientes en los segmentos en Chile.
Rentabilidad:
A continuacin entregaremos y analizaremos los principales indicadores de rentabilidad,
segn el Cuadro 513:
Para dimensionar estas cifras, pondremos como referencia a Telefnica Chile S.A. (duea de
Movistar), que es el principal competidor de Entel en esta industria. A continuacin
presentamos sus ndices de rentabilidad y algunas observaciones:
Una buena medida para analizar si Entel cre o destruy valor en el ao 2015 es el
Ratio de Sharpe, ya que muestra el rendimiento de los activos ajustado por nivel de
13
Obtenido de la Memoria Anual de Entel.
14
Obtenido del Anlisis Razonado de Telefnica al 31 de diciembre 2016.
riesgo. Para Entel, su ratio es de -0,7. Esto significa que gan menos de lo que tena
que ganar dado el riesgo asumido, es decir, destruy valor en este periodo15.
15
El Mercurio: Las acciones ms voltiles y riesgosas del 2014.
16
Obtenido de Poltica de Inversiones y Financiamiento de Entel.
El indicador:
(Deuda Financiera (Efectivo y equivalentes al efectivo + Otros activos
financieros corrientes y No corrientes)) / Ebitda ltimos 12 meses se mantiene
en 3,5 (tres coma cinco veces) en dicho periodo.
Este cambio transitorio otorga flexibilidad en el manejo financiero durante el proceso
de aumento de capital por trescientos cincuenta mil millones de pesos en los nuevos
negocios, en especial de la filial Entel Per.
Para estos indicadores, se entender por Deuda Financiera los pasivos financieros
corrientes y no corrientes. La empresa velar por mantener ndices de endeudamiento
y de cobertura de gastos financieros razonables en el tiempo, considerando el objetivo
de tener una clasificacin de riesgo de grado de inversin.
Con respecto a la razn de endeudamiento, en los ltimos doce meses sta ha disminuido,
pasando de una relacin del 242% a una de 176%. Esta variacin es producto del efecto
combinado de un aumento del patrimonio y una disminucin de los pasivos, donde estos
ltimos disminuyen en 89 mil millones de pesos equivalentes a un 4%, y por otro lado el
patrimonio experimenta un aumento de 307 mil millones equivalente a un 32% respecto del
periodo anterior. Este menor ndice de endeudamiento se relaciona principalmente por el
aumento de capital finalizado en el mes de agosto del 2016 (ver Cuadro 5).
Finalmente, en el Cuadro 617, se pueden ver los 12 principales accionistas de Entel hasta el
2016:
Ntese que la mayora son Bancos y Administradoras de Fondos de Pensiones, que como
vimos en clases, son los principales inversionistas institucionales del pas. Slo estas ltimas,
manejan cerca de US$ 195.000 millones. Es por ello, que deben emitir instrumentos
financieros que sean atractivos para los inversionistas ya mencionados, debido a su gran
17
Obtenido de la Superintendencia de Valores y Seguros
magnitud e importancia dentro de la economa nacional. Adems, es importante sealar que
si sufren algn cambio o regulacin dentro de los prximos aos, sin duda Entel se vera
afectado.
El costo de capital es la tasa a la que se descuentan los flujos futuros de la empresa, con el fin
de obtener su valor econmico. Se define como el rendimiento mnimo que debe tener una
inversin para ser realizada. Para calcularla, se utilizar el mtodo WACC o CCPP (costo de
capital promedio ponderado), que relaciona tanto el financiamiento con capital propio como
con recursos de terceros para determinar el costo promedio de los activos operativos.
= = (1 ) +
Donde:
es el costo de la deuda financiera.
es la rentabilidad esperada por los accionistas.
es la tasa de impuesto de primera categora vigente a finales de 2016 (25%).
En primer lugar, hay que ver el nivel de endeudamiento necesario para el normal
funcionamiento de las operaciones de Entel. Al ver los Estados Financieros de 2016, las
cuentas relevantes para este caso son:
$1.601.778.059 $3.217.999.131
= 4,643% (1 25%) + 12,07%
$1.601.781.277 $1.601.781.277
= 3,48%
V. Crticas y conclusiones
La industria en la que se desenvuelve Entel, es una de las ms grandes e importantes del pas,
concentrada en pocos competidores. A pesar de ello, su negocio no es totalmente seguro,
pues deben asumir constantes riesgos como cualquier otra empresa en el mercado. En
particular, el principal riesgo a asumir en esta industria es el relacionado al mbito regulatorio
y barreras legales. Por ejemplo, la portabilidad numrica completa recientemente
implementada, la que permite a los consumidores cambiarse de compaa telefnica con
absoluta libertad, le signific una prdida ya mencionada anteriormente. Sin embargo, Entel
ha podido sobrellevarla y mantenerse como uno de los lderes de la industria telefnica. Otro
ejemplo, es la regulacin de antenas, que obliga a las empresas de telefona mvil a compartir
su actual infraestructura para la instalacin de antenas celulares, entendiendo estas como una
facilidad esencial y una posible barrera de entrada a nuevos competidores debido a su alto
costo de instalacin. Es por esto, que en la ltima dcada han entrado nuevos competidores a
la industria, tales como, WOM, VTR Mvil, Virgin Mobile, entre otros. No obstante, de igual
forma, Entel sigue con una buena posicin y sigue adaptndose ante las ofertas de la
competencia, sin perder su lugar de liderazgo en el mercado. De todo lo anterior, concluimos
que Entel debe y ha sabido estar atento ante cambios regulatorios de telecomunicaciones.
Por otro lado, Entel se expandi recientemente a Per y como ya analizamos su rentabilidad
se ha visto afectada producto del gran costo incurrido en la inversin y puesta en marcha en
el pas vecino. Creemos que esta etapa es un periodo de transicin de Entel y que los flujos
futuros reflejarn de forma adecuada el verdadero beneficio de la incursin en Per. A pesar
de ello, el manejo de la operacin actual, permiti que Entel mantuviese una posicin slida y
que las prdidas no fueran desmesuradas.
A pesar del buen desempeo a travs de los aos demostrado por Entel, consideramos que
hay aspectos en los cuales mejorar. Por ejemplo, tal como se detall en el anlisis
cuantitativo, durante el ao 2015 se incurri en un alto nivel de deuda, lo que finalmente
result en prdida para ese perodo y en un aumento del costo de endeudamiento. Aunque
esto era inevitable, el ndice de Sharpe para aquel ao result negativo, lo que indica que a
pesar del riesgo tomado por Entel, se destruy valor en aquel perodo. Tomando en cuenta
esto, creemos que se pudieron tomar medidas para anticipar el shock de endeudamiento del
2015. Una de estas pudo ser re-invertir parte de las utilidades de perodos anteriores (ya que
actualmente se reparte hasta el 100% de las utilidades en dividendos), de forma que hubieran
podido financiar el gasto futuro con una menor proporcin de deuda y una mayor proporcin
de ahorro.
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https://entel.modyocdn.com/uploads/c08cae2a-a687-420a-96ba-
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Recuperado de: http://corporaciones.entel.cl/PortalCorporaciones/appmanager/entel/
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