UNIVERSIDAD ANDRES BELLO

FACULTAD DE ECONOMIA Y NEGOCIOS

ESCUELA DE INGENIERIA COMERCIAL

INTRODUCCION A TEORIA DE CARTERA

Profesor : Renato Balbontín S.

1) Considere un inversionista que posee sólo 2 alternativas de inversión en el mercado

accionario, a saber: Acción 1: R1 = 0.10 12 = 0.0025 Precio = $50
Acción 2: R2 = 0.16 2 = 0.0064
2
Precio = $100
El coeficiente de correlación entre ambas acciones es 12 = -1.0
¿Cuál será su decisión de inversión bajo los siguientes criterios?
a) Maximizar su retorno esperado.
b) Minimizar el riesgo.
c) Maximizar su utilidad como función de Rp y p.

Solución:
a) Maximizar sólo el retorno esperado, sin considerar el riesgo asumido o el nivel de utilidad
alcanzado, implica maximizar:
E ( R p )  X 1  E ( R1 )  X 2  E ( R2 )
Este portfolio se maximiza para: X1 = 0 y X2 = 1, es decir, invertir el 100% de la riqueza en la
acción 2.
Luego: E ( R p )  0  0,10  1  0,16  0,16  16%E ( R2 )

b) Minimizar sólo el riesgo, sin importar el retorno esperado o el nivel de utilidad alcanzado,
implica minimizar:
 p  X 12   12  X 22   22  2  X 1  X 2  Cov( R1 , R2 )
2

 2p  X 12   12  X 22   22  2  X 1  X 2  12   1   2 . Minimizando esta expresión a través de

un Lagrangeano se obtiene:

 22  Cov( R1 , R 2 )  22  12   1   2 0,0064  (1)  0,05  0,08

X 1*  2  2 
 1   2  2  Cov( R1 , R 2 )  1   2  2  12   1   2 0,0025  0,0064  2  (1)  0,05  0,08
2 2

0,0064  (1)  0,05  0,08 0,104

X 1*    0,6154  61,54%
0,0025  0,0064  2  (1)  0,05  0,08 0,0169
X 2*  1  X 1*  1  0,6154  0,3846  38,46%

Portfolio libre de riesgo: se forma inviertiendo un 61,54% en acción 1 y un 38,46% en acción 2.

Otra Forma: Sabemos que la formula de varianza de dos activos riesgosos es:
 2p  X 12   12  X 22   22  2  X 1  X 2  12   1   2
Además, sabemos que cuando dos acciones están correlacionadas en forma perfecta negativa,
existe una único punto que determina la proporción optima de inversión en cada activo tal que
se puede diversificar todo el riesgo y hacerlo cero. Tal punto, determina el portfolio libre de
riesgo.

 2p  0  X 12   12  X 22   22  2  X 1  X 2   1   2
0  X 1   1  X 2   2 
2

 X 1   1  X 2   2   0 . Como (X1 + X2)= 1  X2 = (1 – X1)

X 1   1  (1  X 1 )   2  0 . Despejando X1, se obtiene el portfolio libre de riesgo:
2 0,08
X 1*    0,6154  61,54%
 1   2 0,05  0,08
X 2*  1  X 1*  1  0,6154  0,3846  38,46%
RF  X 1*  E ( R1 )  X 2*  E ( R2 )  0,6154  10%  0,3846  16%  12,31%
RF es el retorno del Portfolio libre de riesgo.

2) Suponga un mercado de capitales perfecto donde existen sólo dos activos riesgosos
perfectamente correlacionados en forma positiva, definidos por los siguientes parámetros:
Activo A: Ra = 25% anual a = 10%
Activo B: Rb = 18% anual b = 4%
a) Si además existe un activo libre de riesgo que rinde un 7% anual, determine la estrategia de
inversión óptima para alcanzar un retorno meta esperado de 21%.

Para obtener un retorno meta de

21%, es más eficiente obtenerlo al
menor riesgo posible. Luego, es
más eficiente la LMC formada
por el activo B y el activo libre de
Por lo tanto, la estrategia óptima de inversión para alcanzar un retorno meta de 21%, es invertir
en el “Activo f” (libre de riesgo) y el “Activo B”. riesgo cuando el coeficiente de
correlación entre el “Activo A” y
R p  0,21  X f  R f  X B  RB con X f  X B  1
el “Activo B” es +1.
0,21  X f  R f  (1  X f )  RB  0,21  X f  7%  (1  X f )  18%
X f  27,27%  0,2727
X B  127,27%  1,2727

b) ¿A cuánto asciende el riesgo (desviación estándar) del portfolio óptimo encontrado en a)?
Dado que el activo B es libre de riesgo, el único activo que contribuye al riesgo del portafolio
es el activo A.
 p  X B   B  1,2727  4%  5,09%

c) ¿Cuál sería su respuesta en las preguntas a) y b) si los retornos de los activos A y B

estuviesen correlacionados en forma perfecta negativa?
Si ab = -1, entonces:
 Al invertir en los Activos A y B,
que están correlacionados en
forma perfecta negativa, puedo
diversificar parte del riesgo y
obtener un retorno meta del 21%
a un riesgo menor que si invierto
en el Activo f (libre de riesgo) y
el Activo B, o si invierto en el
Activo f (libre de riesgo) y el
Activo A.

Por lo tanto, la estrategia óptima de inversión para alcanzar un retorno meta de 21%, es invertir
en los activos A y B.
R p  0,21  X A  R A  X B  RB con X f  X B  1
0,21  X A  R A  (1  X A )  RB  0,21  X A  25%  (1  X A )  18%
X A  42,9%  0,429
X B  57,1%  0,571

 2p  X A2   A2  X B2   B2  2  X A  X B   AB   A   B con  AB  1
 2p  0,429 2  0,12  0,5712  0,04 2  2  0,429  0,571  (1)  0,1  0,04  0,0004
 p  0,02  2%

3) Suponga que existen dos activos riesgosos en los cuales podemos transar, el activo C y
el activo S. Sea C fabricante de aviones y S una generadora de electricidad. Suponga
también, que los retornos esperados para C y S son 14% y 8% respectivamente. Y las
desviaciones estándar 6% y 3% respectivamente.
a) Si la correlación de retornos entre C y S es cero, encuentre la ecuación que
representa los retornos y las desviaciones estándar de los posibles portafolios entre
estos dos activos. Además grafique estos portafolios para los siguientes valores de
Xc (el porcentaje invertido en C): 0; 0.2; 0.4; 0.6; 0.8; 1.0
b) Con los datos anteriores calcule el valor de Xc que minimiza el riesgo.

4) Sitúese en el mundo idealizado de la teoría de cartera, donde tanto el portafolio A como el

B se encuentran en la frontera eficiente riesgosa. Una combinación de ellos es el portafolio
de mercado. Las características son las siguientes:

Portafolio Retorno Esperado Varianza

A 25% 0,8000
B 10% 0,6875
 Además el coeficiente de correlación entre A y B es –1.
¿Cuál es la ecuación de la frontera eficiente riesgosa? Deje su resultado expresado
reemplazando todos los números correspondientes.

E ( R A )  25% con  A2  0,8   A  0,8944

E ( RB )  10% con  B2  0,6875   B  0,8292
 AB  1

El Portafolio A se encuentra
en la frontera eficiente
riesgosa y corresponde o
representa al Portafolio de
Mercado, ya que pertenece a
la Línea del Mercado de
Capitales (LMC).

Dado que el coeficiente de correlación entre el portafolio A y B es –1, se puede diversificar

todo el riesgo, tal que encontremos el portafolio libre de riesgo (R F). Para ello, debemos
encontrar las proporciones óptimas que hacen el riesgo cero.

 2p  0  X A2   A2  X B2   B2  2  X A  X B   A   B
0  X A   A  X B   B 
2

 X A   A  X B   B   0 . Como (XA + XB)= 1  XB = (1 – XA)

X A   A  (1  X A )   B  0 . Despejando XA, se obtiene el portfolio libre de riesgo:
B 0,8292
X *A    0,4811  48,11%
 A   B 0,8944  0,8292
X B*  1  X *A  1  0,4811  0,5189  51,89%

RF  X *A  E ( R A )  X B*  E( RB )  0,4811  25%  0,5189  10%  17,22%

RF es el retorno del Portfolio libre de riesgo.

El portafolio A es el Portafolio de Mercado: E ( Rm )  25% con  m  0,8944  89,44%

E ( R p )  RF 
E( Rm )  R f     17,22% 
25%  17,22%)  
m
p p
89,44%
E ( R p )  17,22%  0,087   p  Línea del Mercado de Capitales o Frontera Eficiente.

5) Suponga que un inversionista quiere invertir en un activo libre de riesgo y en un activo que
renta lo que ofrece el mercado. El mercado ofrece un retorno del 14% y la desviación
estándar del mercado m = 4%. La tasa libre de riesgo es del 5%. Determine:
 a) El retorno y el riesgo de un portfolio si el inversionista es totalmente averso al riesgo.
b) El retorno y el riesgo de un portfolio formado por la inversión de un 25% en el activo
libre de riesgo y un 75% en el activo del mercado.
c) El retorno y el riesgo de un portfolio si el inversionista desea maximizar su retorno.
d) El retorno y el riesgo de un portfolio formado por la inversión de un 125% en el activo
del mercado (Short Sell).
e) ¿Cuales son las proporciones que debe invertir el inversionista para lograr un retorno
meta de un 20% en su portfolio?
f) ¿Cuál será el riesgo del portfolio anterior?
g) Grafique cada uno de los puntos anteriores.
Solución:
a) Si el inversionista es totalmente averso al riesgo, invierte toda su riqueza o el 100% en el
activo libre de riesgo (Xf = 100% = 1). El retorno de este portafolio será igual al retorno del
activo libre de riesgo.
E ( R p )  X f  R f  X m  E ( Rm )  1  5%  0  14
E ( R p )  R f  5%

 p   f  0%

b) Portafolio { Xf = 25% = 0,25 y Xm = 75% = 0,75 }

E(R p )  X f  R f  X m  E(R m )  0,25  5%  0,75  14%  E ( R p )  11,75%

 p  X m   m  0,75  4%   p  3%

c) Si el inversionista desea maximizar el retorno de su portafolio, debe invertirel 100% de su

riqueza en el portafolio del mercado (Xm = 100% = 1).
E ( R p )  X f  R f  X m  E ( Rm )  0  5%  1  14%
E ( R p )  E ( Rm )  14%

 p  X m   m  1  4%   p   m  4%

d) Portafolio Xm + Xf = 1
{ Xm = 125% = 1,25 y Xf = -25% = -0,25 (Venta Corta en el activo libre de riesgo) }
E ( R p )  X f  R f  X m  E ( Rm )  0,25  5%  1,25  14%
E ( R p )  16,25%

 p  X m   m  1,25  4%   p  5%

e) Para lograr un retorno meta del 20%:

E ( R p )  X f  R f  X m  E ( Rm ) con X f  X m 1
20%  X f  5%  (1  X f )  14%  Xf = -66,7% = -0,667 y Xm = 166,7% = 1,667
Endeudarse en el activo libre de riesgo para sobreinvertir en el portafolio de mercado.

f) El riesgo del portafolio anterior:  p  X m   m  1,667  4%   p  6,67%

g)