Grupo 6 Arbitraje y Paridad de Tasas de Interés

“UNIVERSIDAD JOSE CARLOS MARIATEGUI”
FACULTAD DE CIENCIAS JURÍDICAS EMPRESARIALES Y

PEDAGÓGICAS
MERCADO DE CAPITALES Y OPCIONES
ARBITRAJE Y PARIDAD DE TASAS DE INTERÉS

ALUMNOS:
 Elva Esteba Vilca
 Grace Parinango
 Josafat Valencia Osorio
 Maryori Maron
 Elvis Ramos Peñalosa
 Jhoana Mamani Camaticona
DOCENTE:
 Eco. German Candia
CICLO:
 Octabo – modalidad adultos
ILO-PERU
2017
Facultad de Ciencias Jurídicas, Empresariales y Pedagógicas – Ing. Comercial
INTRODUCCIÓN ............................................................................................. 2
ARBITRAJE Y PARIDAD DE TASAS DE INTERÉS ........................................ 3
1. PARIDAD DE LA TASA DE INTERÉS ................................................... 3
2. CONDICIÓN DE LA PARIDAD DE LOS TIPOS DE INTERÉS. .............. 3
3. EQUILIBRIO EN EL MERCADO DE DIVISAS ....................................... 5
4. SUPUESTOS DE LAS TASAS DE PARIDAD ........................................ 8
5. ARBITRAJE CUBIERTO DE INTERESES ............................................. 8
6. PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO.................................................. 9
7. PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO ABSOLUTA ............................ 10
8. La paridad del poder adquisitivo absoluta establece que los niveles de
precios en todos los países deben ser iguales cuando se expresan en
términos de la misma moneda.................................................................... 10
9. PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO RELATIVA.............................. 10
10. SITUACIONES .................................................................................. 11
11. ARBITRAJE DE INTERÉS CUBIERTO.............................................. 12
12. ARBITRAJE DE TASAS DE INTERÉS .............................................. 13
13. TIPOS DE ARBITRAJE ..................................................................... 16
14. Ventajas que puede tener una empresa al emitir Obligaciones
Convertibles: .............................................................................................. 18
15. El tipo de cambio y condiciones de paridad ....................................... 20
16. Portafolios de inversión ...................................................................... 21
17. ¿CÓMO FUNCIONA LA PARIDAD DE LAS TASAS DE INTERÉS? .. 22
18. ¿PARA QUÉ SIRVE ESTA PARIDAD DE LAS TASAS DE INTERÉS?
23
CONCLUSIONES .......................................................................................... 24
Arbitraje y Paridad de Tasas de Interés Página 1

INTRODUCCIÓN
En un Sistema Financiero Internacional tan competido y complejo, se debe contar con
elementos concretos que nos ayuden a tomar decisiones racionales y eficientes. Esas decisiones
van a estar sustentadas en el cálculo para identificar oportunidades en donde sea posible
incrementar las ganancias obtenidas con los recursos que se poseen.
Un ámbito en donde es necesario conocer claramente las oportunidades de obtener ganancias
es en lo referente a la Paridad de las Tasas de Interés, éste se define como el análisis de la
demanda y la oferta de instrumentos del mercado de dinero denominados en diferentes
monedas.
La paridad de tipo o tasa de interés es una teoría que describe la relación entre los tipos de
cambio entre las divisas y los tipos de interés.
La paridad de tipo de interés representa un estado de equilibrio en el que el beneficio esperado,
expresado en divisa nacional, es el mismo para activos denominados en divisa nacional y
activos denominados en divisa extranjera de riesgo y plazo similares, siempre que no se haga
arbitraje.

ARBITRAJE Y PARIDAD DE TASAS DE INTERÉS
1. PARIDAD DE LA TASA DE INTERÉS
a paridad de tipo o tasa de interés es una teoría que

L
describe la relación entre los tipos de cambio entre las
divisas y los tipos de interés.
Establece que, para cada par de divisas, el rendimiento expresado en términos de la misma
divisa debe ser igual.
El rendimiento de un depósito en una divisa determinada viene dado por la tasa de interés
que ofrece dicho depósito en esa divisa. Pero al comparar dos depósitos denominados en
distintas monedas, se debe tener en cuenta no solo el rendimiento Del mismo, sino también
la variación esperada de una moneda respecto de la otra, de esta forma para analizar los
rendimientos debemos tener en cuenta no solo las tasas de interés sino también el tipo de
cambio actual (tipo de cambio spot) y el esperado (tipo de cambio forward).
Además, puesto que los activos se encuentran depósitos en distintos países, están sujetos a
distinta calidad crediticia del país de origen. De esta forma el rendimiento también debe ser
ajustado por riesgo para que se cumpla la paridad.
2. CONDICIÓN DE LA PARIDAD DE LOS TIPOS DE INTERÉS.
Las condiciones de paridad son un conjunto de relaciones que vinculan las tasas de interés,
los tipos de cambio, las tasas de inflación, los costos de la mano de obra, etc.
La paridad de las tasas de interés, la diferencia entre las tasas de interés de dos divisas
cualesquiera debería compensar exactamente la prima a futuro de la moneda que se
fortalece.
La prima a futuro de una moneda es la tasa de crecimiento del valor de esta moneda con
respecto a la otra moneda
Si se cumple la paridad de las tasas de interés, al inversionista le da igual invertir en pesos
o en dólares.
La paridad de las tasas de interés establece que, para cada par de divisas, el rendimiento
expresado en términos de la misma divisa debe ser igual.
La tasa de interés en una moneda mayor que la requerida por la paridad de las tasas de
interés provoca la entrada de capitales al país de la moneda.
La tasa de interés en una moneda menor que la requerida por la paridad de las tasas
de interés provoca la salida de capitales del país de la moneda.
Unas pequeñas discrepancias de la paridad de las tasa de interés no provocan movimientos
internacionales de capital debido a los costos de transacción.
Los costos de transacción se refieren al diferencial cambiario entre el tipo de cambio a la
compra y a la venta.
Para calcular correctamente los tipos de cambio compatibles con la paridad de las
tasas de interés debemos aplicar los siguientes lineamientos metodológicos:
a. Comparar el rendimiento de los activos comparables

b. El vencimiento de los instrumentos financieros debe
coincidir con la fecha para la cual existe una cotización del
tipo de cambio a futuro.
Si usamos los contratos forward, ajustamos el vencimiento del forward con el vencimiento
del instrumento financiero. Si usamos los futuros, hacemos lo contrario.
c. Tanto la prima (o descuento) de una moneda frente a otra como los rendimientos de los
instrumentos financieros deben ser correctamente anualizados. Por lo general se maneja la
tasa anual nominal.
Según la paridad de las tasas de interés, los mercados de divisas y de dinero están en
equilibrio si la diferencia entre las tasas de interés en dos monedas cualesquiera compensa
exactamente la prima a futuros de la moneda más fuerte.
Los costos de transacción incluyen:
a) El diferencial cambiario entre el tipo de cambio a la compra y a la venta.
b) Las diferencias entre las tasas de interés activa y pasiva.
c) Los costos de las transferencias electrónicas de fondos y las comisiones globales por la
compra y la venta de valores.
d) Los costos de coberturas cambiarias.
3. EQUILIBRIO EN EL MERCADO DE DIVISAS
El tipo de cambio de equilibrio es aquel que iguala la oferta y la demanda en depósitos para
cada par de divisas.
El mercado cambiario se encuentra en equilibrio cuando los depósitos denominados en
diferentes monedas ofrecen la misma rentabilidad esperada
En otras palabras:

el mercado cambiario se encuentra en equilibrio si la paridad de las tasas de interés se
cumple para cada par de divisas.
La ecuación: TCF = 1 + RM debe cumplirse para cada par de divisas.
TC0 1 + RE
Si el lado izquierdo es menor que el lado derecho, el rendimiento en pesos es mayor que el
rendimiento en dólares, por lo que el capital extranjero entra al país.
Esto puede llevar a una apreciación del peso, una reducción de la tasa de interés en México,
o una combinación de los dos.
1. TIPO DE CAMBIO DE EQUILIBRIO
Esto nos lleva al tipo de cambio de equilibrio. En este tema es importante entender cómo
interactúan los diferentes elementos que se han mencionado con anterioridad.
El autor nos menciona que el tipo de cambio oscilará siempre de manera tal que se cumpla
la PTI.
En un momento dado el tipo de cambio spot depende de la tasa de interés en moneda
nacional, el tipo de cambio a futuros y la tasa de interés en el extranjero, (plasmadas en la
curva E(R), que mide el rendimiento en pesos de los depósitos en dólares).
En esta gráfica el tipo de cambio en equilibrio se encuentra en el punto 1, el rendimiento de
la inversión en pesos es exactamente igual al rendimiento convertido a pesos de la inversión
en dólares. No hay ningún motivo para un movimiento internacional de capital.
Cuando la tasa de interés en México sube, a causa de una política monetaria restrictiva, el
tipo de cambio baja, (apreciación del peso). En cambio si sube la tasa de interés en Estados

Unidos, aumentará el rendimiento de las inversiones en dólares (convertido a pesos), lo que
aumentará la demanda de la divisa y elevará el tipo de cambio, (depreciación del peso).
Es necesario detenerse a comprender a detalle cómo se comportan el tipo de cambio spot y
a futuros, éstos se mueven juntos; si sube el tipo de cambio a futuros, también sube el tipo
de cambio spot. De nuevo esto es un comportamiento que deprecia el peso.
El tipo de cambio a futuros sube si los mercados financieros detectan un panorama de
inquietud en el futuro económico del país.
Por ejemplo:
- Se prevén mayores dificultades en la balanza de pagos.
- Se vislumbra una inflación más alta que la esperada hasta el momento.
- Hay problemas políticos en el país y peligro de inestabilidad.
- La competitividad internacional baja a consecuencia de la falta de reformas estructurales,
el deterioro de la seguridad y el aumento de la corrupción.
Como puede observarse para conocer el comportamiento del tipo de cambio a futuro existen
indicadores concretos, sin embargo también influyen en éste comportamientos en el
escenario político de un país y la forma en cómo este escenario es percibido en el exterior.
Es por ello que lo informes macroeconómicos en donde se aplaude la estabilidad de estos
indicadores es tan socorrida en momentos electorales.
Dar certidumbre a los mercados es una tarea que no debe subestimarse, al contrario, de un

panorama de estabilidad resultan buenas entradas de inversión extranjera directa, lo que
impacta directamente en una cuenta corriente y ayuda a equilibrar su déficit.
4. SUPUESTOS DE LAS TASAS DE PARIDAD
La teoría de paridad de tipo de interés parte de varios supuestos como
base:
Movilidad del capital: el capital de los inversores puede ser cambiado
entre activos nacionales y extranjeros con facilidad.
a. Sustitución perfecta: los activos nacionales y extranjeros de riesgo y plazo similares son
totalmente sustituibles entre sí.
Partiendo de estos supuestos, un inversor elegirá la inversión en activos con mayor beneficio
esperado sin importar si es nacional o extranjero. Esto no quiere decir que un inversor
extranjero y un inversor nacional obtengan un beneficio equivalente, sino que cada inversor
obtendrá un beneficio equivalente sea cual sea su decisión de invertir en un activo nacional
o extranjero.
5. ARBITRAJE CUBIERTO DE INTERESES
“Asegura que el tipo de cambio a futuros sea una función del tipo de cambio spot” El
mecanismo que asegura el cumplimiento puntual de la paridad de las tasas de interés es el
arbitraje cubierto de intereses. Si no se cumple la paridad de las tasas de interés para cada
par de divisas, existe una oportunidad de arbitraje. El arbitraje es cubierto porque el riesgo
cambiario se elimina mediante una cobertura en el mercado a futuros.

La necesidad de cubrir el riesgo cambiario limita el arbitraje cubierto de intereses a monedas
que se cotizan en los mercados a futuros.
Para que el mecanismo de arbitraje funcione correctamente, tiene que cumplirse un conjunto
de supuestos:
a. Cero costos de transacción
b. La posibilidad de pedir prestado e invertir a la misma tasa libre de riesgo
c. Ausencia de riesgo político y de crédito
d. Ausencia de preferencias de los inversionistas por una moneda en particular.
6. PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO
La relación entre los niveles de precios en los dos países y el tipo de cambio entre sus
monedas se llama Paridad del Poder Adquisitivo (PPA), esta paridad actúa a través de la
cuenta corriente.
¿Cuáles son las condiciones de la paridad?
En general el término paridad significa equilibrio, en este caso equilibrio entre los tipos de
cambio de dos países (A y B). La paridad establece la equiparación de los valores de precios
y tasas de interés de los dos países frente a la tasa de devaluación que los relaciona.

7. PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO ABSOLUTA
La paridad del poder adquisitivo absoluta considera el nivel general de los precios. Según
la PPA ABSOLUTA, el tipo de cambio entre dos monedas debe ser igual al cociente entre
los niveles de precios en los dos países.
8. La paridad del poder adquisitivo absoluta establece que los niveles de precios en
todos los países deben ser iguales cuando se expresan en términos de la misma
moneda.
La principal debilidad de la paridad del poder adquisitivo absoluta es que, para que tenga
sentido, los precios en los dos países deben medirse con la misma canasta.
La PPA Absoluta no se cumple si la proporción entre los bienes comerciales y no
comerciales en las canastas de referencia es diferente. Una importante causa de las
desviaciones de la paridad del poder de compra absoluta son los impuestos sobre las ventas
y los costos de comercialización.
La fuentes ´más importantes de los sesgos en la mediación del nivel promedio de precios
son las siguientes: 1. Sesgo de sustitución 2. Los precios no toman en cuenta las mejoras en
la calidad de los productos 3. Existen problemas con la incorporación de productos nuevos
en la canasta 4. En periodos de estancamiento o recesión hay muchos descuentos y
promociones.
9. PARIDAD DEL PODER ADQUISITIVO RELATIVA
La paridad del poder adquisitivo relativa no se refiere a los niveles de precios sino a sus
tasas de cambio. La tasa de crecimiento de los precios se llama inflación (i). Según este
enfoque, el tipo de cambio debe ajustarse a la diferencia de las tasas de inflación entre dos
países.

En términos generales, las desviaciones de la paridad del poder adquisitivo se pueden
explicar mediante los siguientes factores:
- Barreras al comercio y costos de transporte
- Prácticas monopolísticas y oligopolísticas en los mercados imperfectos
- Poca confiabilidad del cálculo de la inflación en algunos países
- Lo inadecuado de usar el índice de precios al consumidor para medir la competitividad
internacional de un país.
10. SITUACIONES
En este tema se presentan dos tipos de situaciones que son cuando la paridad de tipos de
interés es descubierto y cuando la paridad de tipo de interés es cubierto.
a. Paridad de tipo de interés descubierto
Cuándo se cumple la condición de no-arbitraje sin el uso de un forward (contrato a
plazo) para protegerse de la exposición al riesgo cambiario, se dice que la paridad de
tipo de interés es descubierta.
El tipo de cambio entre la divisa nacional y la divisa extranjera ajustará el beneficio de
forma que la rentabilidad en divisa nacional de los depósitos en divisa nacional será
iguales a la rentabilidad en divisa nacional de depósitos extranjeros.
El arbitraje internacional es una operatoria seguida por numerosos inversores y
Especuladores que vigilan los mercados internacionales en busca de "gangas":

Gangas: Diferencias de precio entre dos mercados que permita comprar barato en un
sitio y al mismo tiempo vender caro en otro, obteniendo un beneficio sin correr ningún
riesgo.
b. Paridad de tipo de interés cubierto
Al contrario que en el caso anterior, cuándo se cumple la condición de no-arbitraje junto
con el uso de un forward para cubrirse de la exposición al riesgo cambiario, se dice que
la paridad de tipo de interés está cubierta.
El beneficio esperado seguirá siendo el mismo, para activos de riesgo y plazo similar,
sin importar si están denominados en divisa nacional o en divisa extranjera.
La paridad de tipo de interés cubierto relaciona el tipo de cambio futuro (a plazo o
forward) y los tipos de interés, a diferencia de la paridad de tipo de interés descubierto
que relacionaba el tipo de cambio spot (al contado) y los tipos de interés.
11. ARBITRAJE DE INTERÉS CUBIERTO
Un mecanismo que asegura el cumplimiento de la paridad de las tasas de interés es el
arbitraje cubierto de intereses. Si no se cumple la paridad de las tasa de interés para
cada par de divisas existe una oportunidad de arbitraje.
Arbitraje:
Consiste en la compra y venta de valores con el objeto de aprovechar la disparidad de
precios o rendimientos en diferentes mercados.

Ejemplo:
Un inversionista estadounidense quiere invertir un millón de dólares a 3 meses en otro
país para lograr un rendimiento libre de riesgo mayor que en su propio país. Su análisis
empieza con el peso mexicano se obtiene los siguientes datos:
TC0 = 8 pesos/dólar
TCF= 8.24 (tipo de cambio a futuro)
RM= 21% (rendimiento nominal anual a 91 días)
RE= 5.2% (rendimiento nominal anual de instrumentos de Tesoro a 3 meses)
a. Como primer paso se convierte las tasas anuales en trimestrales:
RM= 21/4 = 5.25% trimestral
RE= 5.2/4 = 1.3% trimestral
b. Como segundo paso se verifica la paridad de las tasas de interés:
TCF = 8.24 = 1.03 < 1 + RM = 1.0525 = 1.0389
TC0 8 1 + RE 1.013
Dado que la paridad de las tasas de interés no se cumple, existe la posibilidad de
arbitraje adquisitivo de la moneda requerida y está le ofrezca un rendimiento real.
Este es riesgoso si su liquidez es menos que perfecta.
12. ARBITRAJE DE TASAS DE INTERÉS
El arbitraje de tasas de interés es una estrategia de inversión mediante la cual un
inversionista compra un instrumento financiero denominado en una moneda extranjera
y cubre su exposición al riesgo del tipo de cambio. El arbitraje de tasas de interés es un
tipo de arbitraje, es decir, debe producir una utilidad inmediata libre de riesgo.

Ejemplo
El arbitraje de tasas de interés pretende aprovechar las diferencias en las tasas de interés
que existen entre los sistemas financieros en diferentes países.
Por ejemplo, si el gobierno de los Estados Unidos paga 2% por un bono con plazo de
un año, y el gobierno de Canadá paga 4% por un bono de la misma duración, un
inversionista estadounidense podría invertir su dinero en Canadá (donde ganará el doble
de interés).
Sin embargo, puesto que los Estados Unidos utilizan el dólar y Canadá el dólar
canadiense, el inversionista está expuesto al riesgo en el tipo de cambio, el cual puede
producirle una pérdida al final del año que dura la inversión. El proceso para generar
arbitraje sería el siguiente:
Escenario:
 El inversionista tiene USD 1,000,000 para invertir.
 El tipo de cambio actual es 1 USD = 1.3 CAD (dólares canadienses).
 Existe un contrato de futuros de un año entre dólares canadienses y dólares
estadounidenses, con un cambio de 1 USD = 1.30 CAD.
 Asuma que no existe fricción durante el proceso (no hay costos de transacción ni
impuestos).
 El bono canadiense realiza un solo pago de interés al final del año. Lo mismo sucede
con el bono estadounidense.
Proceso:
a. Primero, el inversionista convierte el millón de dólares estadounidenses en dólares
canadienses al tipo de cambio actual. Así el inversionista obtiene CAD 1,300,000.

b. El inversionista compra CAD 1.3 millones en bonos canadienses por un año. A una
tasa de 4%, esto significa que el inversionista recibirá un pago de interés de CAD
52,000. Al final del año, el gobierno canadiense le pagará el inversionista CAD
1,300,000 + CAD 52,000, un total de CAD 1,352,000.
c. Inmediatamente después de comprar los bonos canadienses, el inversionista debe
vender un contrato de futuros por un valor de CAD 1,352,000. Este contrato tiene un
valor de USD 1,040,000.
d. Transcurrido el año, el inversionista recibirá los CAD 1,352,000 del gobierno
canadiense, los cuales utilizará para cubrir el contrato de futuros que vendió en el
paso anterior.
Puesto que el inversionista aseguró el tipo de cambio con el cual cambiará los CAD
1,352,000 a dólares cuando invirtió en los bonos canadienses (mediante el contrato de
futuros), el inversionista tiene asegurado el monto en dólares estadounidenses que
recibirá cuando transcurra el año, es decir, es una inversión libre de riesgo.
Si el inversionista hubiera decidido invertir el millón de dólares en los Estados Unidos,
al final del año hubiera recibido USD 1,020,000 (al 2% de tasa de interés).

13. TIPOS DE ARBITRAJE
a. Arbitraje de fusión
Llamado también arbitraje de riesgo, el arbitraje de fusión consiste en comprar la
acción de una compañía que será comprada por otra, mientras que se toma una
posición corta en la acción de la compañía que realiza la compra.
Usualmente el precio de mercado de la empresa que es comprada es menor que el
precio ofrecido por la compañía que la compra. Esta diferencia entre los dos precios
depende de la probabilidad y el tiempo en que la compra se efectúe.
Asimismo, usualmente el precio de la acción de la compañía que compra la otra
empresa cae, por lo que la venta corta produce una utilidad. La apuesta en el arbitraje
de fusión es que la diferencia de precio será eventualmente de cero, cuando la compra
sea completada. El riesgo, evidentemente, es que el trato de la fusión de las
compañías se rompa y por lo tanto, la diferencia de precios se expanda masivamente.
Una vez anunciados los términos de adquisición, el precio de la acción de la empresa
objetivo aumenta, pero, normalmente, continúa manteniéndose un poco por debajo
del precio especificado en los términos de adquisición.
Ejemplo: la compañía A acepta comprar la compañía B. Antes del anuncio de la
adquisición, las acciones de la compañía B cotizaban en el NYSE a $20.00 por
acción. Los términos del acuerdo especifican que la compañía A pagará $25.00 en
efectivo por cada acción de la compañía B.
Poco después de que se anuncie el acuerdo, no es inusual ver que las acciones de la
compañía B cotizan a $24.90 – más alto de lo que habían cotizado hasta ese
momento, pero todavía a 40 puntos básicos de descuento frente al precio acordado.

Hay dos razones principales para esta diferencia:
1. Aunque la adquisición se ha anunciado, puede que nunca se complete, debido,
por ejemplo, a dificultades normativas, comerciales o financieras; y
2. El coste del interés de mantener las acciones de la empresa objetivo.
Si la compañía adquirente es una empresa cotizada, el acuerdo de adquisición puede
estar estructurado también como un acuerdo de “ratio fijo”, por el cual la compañía
adquirente paga a la compañía objetivo un ratio fijo por sus acciones. Una vez que
el acuerdo de adquisición por ratio fijo se ha anunciado, el precio de las acciones de
la empresa objetivo se convertirá en una función del precio de las acciones de la
empresa adquirente
b. Arbitraje de bonos convertibles
Un bono convertible es un bono que puede ser devuelto a la empresa emisora a
cambio de un número predeterminado de acciones. Un bono convertible puede ser
visto como un bono corporativo con una opción de compra (call option) de una
acción.
El precio de un bono convertible es sensible a tres factores principales:
 Tasa de interés. Cuando las tasas suben, la parte convertible de
un bono convertible tiende a bajar, pero la opción de compra del bono se
aprecia. El bono, en su totalidad, tiende un poco hacia la baja.
 Precio de la acción. Cuando el precio de la acción del bono
convertible sube, el precio del bono tiende a subir también.
 Spread’’ de crédito. Si la confianza en la empresa emisora del bono
cae (por una baja en el rating, por ejemplo) y el spread de crédito se amplía,

el precio del bono tiende a caer, pero en algunos casos, la opción de compra de la
acción sube (puesto que el spread está correlacionado con la volatilidad).
Debido a la complejidad y a la estructura de un bono convertible, los árbitros
usualmente emplean sofisticados modelos cuantitativos
para identificar bonos que cuyo precio es en realidad menor de su valor real.
El arbitraje en bonos convertibles consiste en comprar un bono convertible y
cubrir dos o tres de los factores para alcanzar una exposición al tercer factor
a un precio atractivo.
Por ejemplo, un árbitro podría primero comprar un bono convertible, luego vender
instrumentos de renta fija o futuros de tasas de interés (para cubrir la exposición a
las tasas de interés) y comprar protección de crédito (para cubrir un posible deterioro
del rating del emisor).
Eventualmente, lo que le queda es algo similar a una opción de compra (call option)
de la acción del bono convertible, adquirida a un precio muy bajo. El árbitro puede
luego hacer dinero al vender algunas de las opciones que se transan más caras en el
mercado.
14. Ventajas que puede tener una empresa al emitir Obligaciones Convertibles:
1. Se produce una menor dilución de las reservas, que si hubiese emitido acciones
mediante una ampliación de capital. A las obligaciones convertibles también se
les llama capital propio diferido.
2. La empresa siempre va a fijar un precio de conversión superior a la cotización de
las acciones.

3. Las Obligaciones Convertibles tienen las mismas características que las
Obligaciones Ordinarias, pero además nos dan un derecho de poder convertir las
obligaciones en acciones.
4. La empresa va a fijar el precio de las Obligaciones Convertibles por encima del
precio de las obligaciones Ordinarias, y también, va a fijar un tipo de interés
menor debido a los derechos que conlleva.
c. Arbitraje de tasas de interés
En el arbitraje de tasas de interés, un inversionista aprovecha un instrumento de
deuda extranjera que paga una tasa de interés mayor a la ofrecida en el mercado
local. Al mismo tiempo que el inversionista compra estos instrumentos de deuda
extranjera, cubre el riesgo del tipo de cambio mediante un contrato de futuros.
d. Depository receipts
Un American Depositary Receipt es un instrumento que es ofrecido como una acción
de una empresa extranjera en el mercado local. Este instrumento nació a fines de la
década del veinte (1927) como respuesta al creciente interés de los estadounidenses
por participar en bolsas extranjeras, como el de compañías internacionales de
cotizarse en el mercado de Estados Unidos. No obstante, fue a partir de los años
ochenta cuando se observa un fuerte aumento en el número de colocaciones de este
instrumento. El primer ADR de un país de América Latina en ser colocado en el
mercado norteamericano fue el de CTC, Compañía de Teléfonos de Chile en el año
1990.
Por ejemplo, una empresa china que desee recaudar más dinero en una emisión de
acciones puede emitir depository receipts en la bolsa de Nueva York y así lograr
acceso a fondos del mercado norteamericano. Estos instrumentos, conocidos como

American Depository Receipts o Global Depository Receipts, inicialmente se
transan a un valor menor del real por ser de empresas extranjeras. Sin embargo, en
realidad, un ADR puede ser intercambiado por una acción normal de la compañía
emisora, por el mismo valor en la que se transe esta última. Si el ADR de una
compañía se transa a un valor menor que la acción de la misma, un árbitro puede
comprar un ADR y venderlo inmediatamente, logrando así una utilidad en la
diferencia de precio.
Ventajas
● Agranda mercado de acciones de la empresa, lo que puede estabilizar precio.
● Mejora imagen de empresa, sus productos y sus instrumentos financieros en
EEUU.
● Estimula a empleados estadounidenses a invertir en la compañía filial.
● Permite entrada al mercado estadounidense a un bajo costo.
Riesgos
● Riesgo político
● Riesgo cambiario
● Riesgo inflación
15. El tipo de cambio y condiciones de paridad
Lo que mueve los tipos de cambio a corto plazo son los cambios relativos de las tasas
de interés. El arbitraje asegura que el tipo de cambio spot, el tipo de cambio a futuros,
la tasa de interés en moneda nacional y la tasa de interés en moneda extranjera, siempre
estén en equilibrio. En cambio, a largo plazo, el tipo de cambio depende de la oferta y

la demanda de divisas que se derivan de la cuenta corriente. La paridad del poder
adquisitivo explica uno de los mecanismos de transmisión de la política monetaria al
tipo de cambio a través de las tasas de inflación en las dos monedas.
16. Portafolios de inversión
Según el equilibrio de portafolios, los tipos de cambio se tratan como precios de activos
financieros, se construyen portafolios con los instrumentos del mercado de dinero, los
bonos y las acciones, denominados en diferentes monedas. Un enfoque que se limita
sólo al análisis de la demanda y la oferta de instrumentos del mercado de dinero
denominados en diferentes monedas, se llama paridad de las tasas de interés (PTI).
El tipo de cambio depende de los movimientos internacionales de capital que buscan el
mayor rendimiento por unidad de riesgo. Los mercados de activos están en equilibrio
si el rendimiento de activos equivalentes (mismo riesgo y liquidez) en diferentes
monedas es igual en todos los mercados, para ser comparables deben expresarse en la
misma moneda.
Supuestos:
● Son sólo activos equivalentes, aquellos activos que tienen el mismo nivel de riesgo
y la misma liquidez.
● El riesgo de un activo se refiere a la variabilidad de sus rendimientos.
● La PTI se limita a los activos libres de riesgo (certificados del Tesoro, Cetes).
● El rendimiento de los activos riesgosos es la suma de la tasa libre de riesgo y la prima
de riesgo. Esta última, determinada por el mercado, es la recompensa por la
variabilidad del rendimiento del activo.

● La liquidez de un activo es la facilidad con que el activo puede venderse a un precio
predeterminado. La prima de liquidez, es un rendimiento adicional que se ofrece con
los activos poco líquidos.
El rendimiento nominal de un activo es una función del rendimiento real, la tasa de
inflación y las primas de riesgo y liquidez.
17. ¿CÓMO FUNCIONA LA PARIDAD DE LAS TASAS DE INTERÉS?
Esta es una parte importante para el desarrollo del sistema financiero internacional, ya
que en ella se describen los tipos de cambio entre divisas y los tipos de interés.
Dentro de estos tipos de interés debe existir un estado de equilibrio en el que el beneficio
esperado, expresado en moneda nacional, sea igual para los activos denominados en
moneda nacional y activos denominados en divisa extranjera de riesgo y plazo
similares, existe un tipo de riesgo en este desarrollo y es que ocurra el arbitraje (el cual
consiste en comprar y vender al mismo tiempo valores como objeto de aprovechar la
discrepancia en los precios en diferentes mercados).
Cuando la paridad en las tasas de interés está en equilibrio, el tipo de cambio en el
mercado de divisas entre ambas divisas se equilibra con el retorno de ambas
inversiones.
El tipo de cambio en equilibrio a largo plazo está determinado por la oferta y la demanda
de divisas que se deriva de la cuenta corriente, ya que el tipo de cambio depende de los
movimientos de capital entre países.
La movilidad de los activos financieros entre las fronteras se realiza por la rentabilidad
relativa de estos denominados en diferentes monedas. Mientras que en el corto plazo
los tipo de cambio dependen de los movimientos de capital entre diferentes países.

18. ¿PARA QUÉ SIRVE ESTA PARIDAD DE LAS TASAS DE INTERÉS?
Se utilizan con la finalidad de que el capital de los grandes fondos de interés, obtenga
el mayor rendimiento con cada nivel de riesgo, pues el objetivo de este tipo de
operaciones es obtener alguna ganancia por las inversiones en bonos que se realizan,
para el caso de México se utilizan las CETES, en el caso de Estados Unidos se usan las
T-bills.
El cumplimiento de la paridad de tasas de interés se cumple si el diferencial en el
rendimiento en las dos monedas es igual a la prima forward de la moneda más poderosa.
Para ello es una condición el no arbitraje que se cumple si no hay obstáculos al libre
movimiento de capital y si es posible de cubrir el riesgo cambiario.
Si existiera arbitraje no se cumpliría esta regla pues como se explicó anteriormente el
uso del arbitraje es comprar en dos mercados a la vez, en este proceso se pide prestado
en donde la tasa de interés es menor y se invierte en la que el interés es más alto.
Cuando se tiene una estabilidad económica, un incremento en la tasa de interés, provoca
un fortalecimiento de la moneda, pero que ocurre en el caso de que se mantenga una
tasa de interés alta, dentro de una economía inestable, esto generaría inflación o en el
caso de que la inestabilidad del mercado provoque una disminución en la tasa de interés
y con ello una reducción en las inversiones de cartera, lo que es lo mismo que disminuir
la clasificación de los bonos, por lo que los inversionistas pierden la confianza y deciden
no invertir en países inestables y con poca rentabilidad.
Una serie de características se utilizan para que la paridad de las tasas de interés, en
un país:
 Régimen de libre flotación.
 Mercado de dinero líquido y eficiente.

CONCLUSIONES
La paridad de las tasas de interés, es la relación entre los tipos de cambio spot y adelantado y
las tasas de interés de dos países, es decir, la diferencia entre la tasa de cambio actual y la tasa
de cambio anticipada de las monedas de dos países, está en función de las tasa de interés que
pagan ambos países.
La paridad de tipo o tasa de interés es una teoría que describe la relación entre los tipos de
cambio entre las divisas y los tipos de interés.
Las Tasas forwards de monedas y la estructura de los tipos de interés reflejan estas relaciones
de paridad. Monedas de países con altas tasas de interés, el mercado espera que se deprecien
con el tiempo y las monedas de países con bajas tasas de interés se espera que se aprecien con
el tiempo reflejando junto con otros elementos, implícitas diferencias en la inflación.
Además la tasa de interés nos muestra dos supuestos: movilidad del capital sustitución perfecta
y por otro lado están las situaciones como son paridad de tipos de interés descubierto y paridad
de tipos de interés cubierto. Y las condiciones que también afectan.

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“UNIVERSIDAD JOSE CARLOS MARIATEGUI”

FACULTAD DE CIENCIAS JURÍDICAS EMPRESARIALES Y

ARBITRAJE Y PARIDAD DE TASAS DE INTERÉS

Arbitraje y Paridad de Tasas de Interés Página 1

En un Sistema Financiero Internacional tan competido y complejo, se debe contar con

incrementar las ganancias obtenidas con los recursos que se poseen.

Un ámbito en donde es necesario conocer claramente las oportunidades de obtener ganancias

es en lo referente a la Paridad de las Tasas de Interés, éste se define como el análisis de la

demanda y la oferta de instrumentos del mercado de dinero denominados en diferentes

cambio entre las divisas y los tipos de interés.

La paridad de tipo de interés representa un estado de equilibrio en el que el beneficio esperado,

expresado en divisa nacional, es el mismo para activos denominados en divisa nacional y

Arbitraje y Paridad de Tasas de Interés Página 2

ARBITRAJE Y PARIDAD DE TASAS DE INTERÉS

1. PARIDAD DE LA TASA DE INTERÉS

a paridad de tipo o tasa de interés es una teoría que

divisas y los tipos de interés.

divisa debe ser igual.

cambio actual (tipo de cambio spot) y el esperado (tipo de cambio forward).

ajustado por riesgo para que se cumpla la paridad.

2. CONDICIÓN DE LA PARIDAD DE LOS TIPOS DE INTERÉS.

cualesquiera debería compensar exactamente la prima a futuro de la moneda que se

respecto a la otra moneda

Si se cumple la paridad de las tasas de interés, al inversionista le da igual invertir en pesos

expresado en términos de la misma divisa debe ser igual.

interés provoca la entrada de capitales al país de la moneda.

de interés provoca la salida de capitales del país de la moneda.

Unas pequeñas discrepancias de la paridad de las tasa de interés no provocan movimientos

internacionales de capital debido a los costos de transacción.

Los costos de transacción se refieren al diferencial cambiario entre el tipo de cambio a la

tasas de interés debemos aplicar los siguientes lineamientos metodológicos:

a. Comparar el rendimiento de los activos comparables

Arbitraje y Paridad de Tasas de Interés Página 4

b. El vencimiento de los instrumentos financieros debe

coincidir con la fecha para la cual existe una cotización del

tipo de cambio a futuro.

del instrumento financiero. Si usamos los futuros, hacemos lo contrario.

instrumentos financieros deben ser correctamente anualizados. Por lo general se maneja la

tasa anual nominal.

exactamente la prima a futuros de la moneda más fuerte.

Los costos de transacción incluyen:

a) El diferencial cambiario entre el tipo de cambio a la compra y a la venta.

b) Las diferencias entre las tasas de interés activa y pasiva.

compra y la venta de valores.

d) Los costos de coberturas cambiarias.

3. EQUILIBRIO EN EL MERCADO DE DIVISAS

cada par de divisas.

El mercado cambiario se encuentra en equilibrio cuando los depósitos denominados en

diferentes monedas ofrecen la misma rentabilidad esperada

Arbitraje y Paridad de Tasas de Interés Página 5

el mercado cambiario se encuentra en equilibrio si la paridad de las tasas de interés se

cumple para cada par de divisas.

La ecuación: TCF = 1 + RM debe cumplirse para cada par de divisas.

rendimiento en dólares, por lo que el capital extranjero entra al país.

o una combinación de los dos.

1. TIPO DE CAMBIO DE EQUILIBRIO

interactúan los diferentes elementos que se han mencionado con anterioridad.

En un momento dado el tipo de cambio spot depende de la tasa de interés en moneda

nacional, el tipo de cambio a futuros y la tasa de interés en el extranjero, (plasmadas en la

curva E(R), que mide el rendimiento en pesos de los depósitos en dólares).

En esta gráfica el tipo de cambio en equilibrio se encuentra en el punto 1, el rendimiento de

la inversión en pesos es exactamente igual al rendimiento convertido a pesos de la inversión

en dólares. No hay ningún motivo para un movimiento internacional de capital.