20171ILN230V002 - APTE - Unidad 8.0 Valoriz. de Bonos. USM

CAPÍTULO 8
ANÁLISIS DE BONOS
Profesor Jaime Marchant García 1

Ph.D
NOTA IMPORTANTE
Este material de apoyo no constituye un apunte sobre la materia

que permita la aprobación de la asignatura, sólo representa un hilo
conductor, que contiene un índice de los capítulos que el profesor
profundizará en cada sesión.
Por lo tanto, deberá necesariamente, ser complementado con el

libro del profesor o cualquier texto de la bibliografía y artículos de
internet, diarios y revistas más la propia investigación de las
materias, la asistencia y la participación activa en clases.
Dr. Jaime Marchant García

Profesor
2
ÍNDICE DE MATERIAS
8.1 Introducción al concepto de Bonos.

8.2 Análisis del precio de un Bono.
8.3 Análisis de la rentabilidad de un Bono.
8.4 Análisis de la sensibilidad de un Bono.
8.5 Otros factores de riesgo.
8.6 Estrategias de inversión en Bonos.

Ph.D
ÍNDICE DE MATERIAS
ANÁLISIS DE BONOS
1.- Introducción
a.- Definición de bono
b.- Características de un bono
c.- Variables para su evaluación
d.- Determinación del precio
e.- Principales tipos de bonos

Ph.D
2.- Análisis del precio de un bono
a.- Precio cupón constante
b.- Precio cupón constante (PMT)
c.- Precio cupón cero (bullet)
d.- Precio bono perpetuo
3.- Análisis de la rentabilidad

a.- Rentabilidad de un cupón constante
b.- Rentabilidad bono cupón constante (PMT)
c.- Rentabilidad bono Bullet
d.- Rentabilidad bono perpetuo
e.- Rentabilidad bono remidible o con rescate
f.- Rentabilidad perspectiva del emisor
Ph.D
4.- Análisis de sensibilidad del precio de un bono
(Elasticidad precio ante una variación de la tasa TIR)
5.- Otros factores de riesgo en el precio de un Bono
6.- Estrategias para gestionar una inversión en Bonos

Ph.D
1.- INSTRODUCCIÓN

Ph.D
A.- DEFINICIÓN DE UN BONO
El Bono es un título de crédito, instrumento de deuda

o de renta fija emitido por entidades privadas o por el
Estado, con el fin de obtener recursos.
El Bono obliga a su emisor a pagar al “ inversionista,”

capital e intereses al vencimiento o bien los intereses
en una serie de pagos parciales y la devolución del
principal (v/n) al vencimiento.
Ph.D
B.- CARACTERÍSTICAS DE LOS BONOS
Cuando se emiten Bonos, en teoría se está dividiendo una deuda en
“porciones alícuotas” que son tomadas por ahorrantes o inversores.
B.1 Son de largo plazo y presentan una tasa de interés

explicita pactada que se calcula sobre su valor nominal.
B.2 Cada Bono tiene un valor nominal, de carátula o valor

facial que es siempre base $1.000 ( o $ 100 ).

Ph.D
B.3 El Bono se puede transar a la par ( = $ 1.000) o bajo la
par ( ˂ $ 1.000) o sobre la par. (˃ $ 1.000), de donde tendrá
además de la tasa explícita, una tasa implícita llamada tasa
de rendimiento al vencimiento o tasa de mercado o tasa TIR.
V / n = $ 1.000
i. = 10%
tasa explícita
( 1.100 )
980 =
1
(1+i)
tasa implícita i. = 12,24% TIR

Ph.D
B.4 El emisor (deudor) se obliga a pagar periódicamente un
interés llamado “Cupón” (1) que se calcula con la tasa
explícita, indicada en forma expresa en el título, que es fija y
que se aplica sobre el valor nominal que es su valor de
rescate.
B.5 El pago de capital o principal (v/n) representa la

amortización de la deuda y puede ser un pago al final del
vencimiento o bien por medio de pagos periódicos que
pueden coincidir o no, con el pago de los intereses.
(1) Hay una excepción cuando se trata de un bono con descuento anticipado en que
el interés se descuenta de inmediato, como un descuento de documento.
Ph.D
B.6 Valor Técnico. Es aquel que se encuentra ubicado en un
período intermedio o antes de la fecha de vencimiento y
corresponde al saldo residual del capital más los intereses
devengados a esta fecha.
Fecha pago Fecha de Fecha de pago

último cupón evaluación del próximo
recibido cupón
25 de Feb.2012 30 de Jun.2012 25 de Feb.2013
Valor técnico
Valor Técnico = Saldo residual del capital ( Vn – lo pagado) más intereses

devengados desde el 28 de Feb hasta el 30 de Jun del 2012 (124 días)

Ph.D
En algunas ocasiones este valor técnico se usa para
calcular la paridad que se expresa como una
relación porcentual entre el precio de mercado del
Bono (Po) y su valor técnico, donde al valor nominal
se le designa un valor $ 1.000, aunque este sea
diferente como veremos mas adelante.
Po
Paridad (Pa) = -------------------
Valor Técnico
1.000 ( v/n )

Ph.D
B.7 Cupón corrido. Es aquel “cupón” que tiene incorporado
los intereses devengados que corresponden al período que
va desde la fecha del último cupón pagado hasta la fecha
de evaluación. ( Régimen lineal o de interés simple).
Fecha pago Fecha de Cupón Fecha de pago del

último cupón evaluación corrido próximo cupón $ 80
recibido ( 8% s/1.000 )
25 de Feb.2012 30 de Jun.2012 25 de Feb.2013
124 días de
cupón corrido
124
Cupón corrido = --------- x $ 80 = $ 27,78
365
Ph.D
En general la expresión para calcular el cupón
corrido es:
Días transcurridos ( h )
Cupón corrido = ---------------------------- x Valor del cupón
Días del período
del cupón ( 365 )
En el caso anterior el cupón corrido se calculó al 30 de

Junio del 2012, en base a un Bono de $1.000 que tiene una
tasa explícita del 8%. La fecha del último pago fue el 25 de
Febrero del 2012 es decir a la fecha de evaluación han
transcurrido 124 días de interés devengado respecto al
nuevo cupón que se recibirá el 25 de Febrero del 2013

Ph.D
C.- VARIABLES PARA EVALUAR UN BONO
Las principales variables para evaluar un Bono son

las siguientes:
C.1 La Tasa explícita de interés del cupón que aplicada

al valor nominal nos da el valor del cupón.
C.2 El período, vencimiento final o maduración.

Ph.D
C.3 Precio de Mercado o Valor actual.
C.4 Valor nominal o valor al vencimiento o de carátula.
C.5 Tasa de descto o Rendimiento al vencimiento (TIR).

Ph.D
D.- DETERMINACIÓN DEL PRECIO DE UN BONO
D.1 Definición de precio. El precio del bono (Po)

corresponde al valor presente de los flujos de
fondos provenientes de los intereses llamados
“cupones” más el valor presente del valor nominal
del Bono o valor de carátula.
Precio = Valor actual Flujos + Valor Actual del

Mercdo ( Cupones) Valor Nominal.( V/Par)
En el fondo, representa el valor que el inversionista

puede obtener en una inversión en un activo de
riesgo similar.

Ph.D
E.- PRINCIPALES TIPOS DE BONOS
Existen en el mercado una gran cantidad de Bonos

emitidos por los Estados (Soberanos) como por
organismos públicos y privados. Los principales Bonos
son:
E.1 Bono con cupón constante de intereses: Cada cupón

contempla solo el pago de los intereses. El pago del capital
se realiza al final, el cual se denomina valor nominal.(v/n)
Cupón Cupón Cupón Cupón

(intereses) (intereses) (intereses) (intereses)
Capital
Ph.D
E.2 Bono con cupón constante formado por intereses más
capital, de donde no existe valor nominal o pago del capital
al final del plazo. Es similar al sistema de pagos o de
amortización Francés (PMT).
Cupón (PMT) Cupón (PMT) Cupón (PMT) Cupón (PMT)

(intereses mas capital ) (intereses mas capital ) (intereses mas capital ) (intereses mas capital )

Ph.D
E.3 Bonos cupón cero (bono de descuento: No contempla
cupones. Los intereses se descuentan de inmediato del
capital, obteniendo un valor neto de pago ajustado. El pago
del capital se realiza al final a su valor nominal (FV).
Cupón (no hay) Cupón (no hay) Cupón (no hay) Cupón (no hay)
Vn (no hay)
Precio = Vn - Intereses

Ph.D
E.4 Bono Consols o bono perpetuo no contempla valor
nominal o pago del capital en virtud que este Bono solo
paga intereses. Es similar a la evaluación de un flujo
perpetuo


Ph.D
2.- ANÁLISIS DEL PRECIO
DE UN BONO

Ph.D
A.- Precio de un bono con cupón constante que solo
contempla pago de los intereses y el pago del capital se
realiza al final (v/n)
Este tipo de Bono tiene la particularidad de presentar una

serie de pagos parciales o periódicos de intereses
llamados “cupones” .

Capital
Como estos cupones contemplan solo los intereses, la

devolución del capital se realiza al final del plazo o fecha
de maduración.(v/n).
Ph.D
La expresión de cálculo es:

Cupón1 + Cupón 2 Cupón n + VN n

Precio = -----------1 + -----------2 + ……. -----------n -----------n
1 + TIR ) (1 +TIR ) (1 + TIR ) (1 + TIR )
Nota: Algunos autores a este tipo de bono le llaman

“Bono de cupón constante”
Ph.D
Ejercicio 1 : Una empresa AB decide financiar una inversión con un
Bono con Cupón Constante. Para estos efectos el valor nominal será de
$ 1.000 y ofrece una tasa explícita (“de cupón”) del 4 % anual, con 24
cupones anuales. Usted como inversionista está interesado en comprar
este papel.
Se pide: Si usted como inversionista desea obtener una rentabilidad

del 5% anual por esta inversión, dado el nivel de riesgo que está
asumiendo, ¿Cuál es el precio que debe pagar por este papel?

( Cupones) Valor Nominal.( V/P)

Ph.D
( Cupones) Valor Nominal.( V/P)
Como i exp. = 4% entonces, valor del cupón (4% s/1.000) = $ 40
40 40 40 40 1.000
Precio = --------- + --------- + --------- + …….. --------- ---------
1 2 3 24 24
( 1.05) (1.05) (1.05) (1.05) (1.05)
Precio = $ 862,01
El inversionista para obtener una rentabilidad del 5% anual deberá pagar

por este Bono $ 862,01, es decir una cifra inferior a $ 1.000 (bajo su
valor par o valor nominal). Esta inversión bajo la par, deja de manifiesto
la existencia de dos tasas, la tasa explícita 4% y la tasa TIR del 5%

Ph.D
Uso de calculadora financiera
Tasa TIR Inversionista 5%

Plazo o maduración 24
Cupón 4% / 1.000 40
Valor Nominal $ 1.000
Flujos vencidos END
HP
5% i
24 n
Respta: Po = $ 862,01
40 PMT
1000 VF
VA ( PV) Va = ?
Ph.D
USO DE EXCEL
Tasa TIR Inversionista 4% Tasa Tasa 4%

Plazo o maduración 24 Plazo Nper 24
Cupón 4% / 1.000 40 Cupón PAGO 40
Valor Nominal $ 1.000 V/N VF 1000
Flujos vencidos Tipo Tipo
VA ?
fx financieras Devuelve el valor presente

Funcion fx Financiera ….
Fx VA
-862,01
Respta: i = $ 862,01
Ph.D
Ejercicio 2 : La empresa AB decide financiar una inversión emitiendo un
Bono con cupón constante por un valor nominal de $ 1.000, con una tasa
explícita de carátula o “cupón” del 4% anual, con 24 pagos o cupones.
Usted como inversionista desea ganar un 4% anual es decir la misma
tasa explicita. Se pide ¿ Cuál es precio que usted debe pagar?
40 40 40 40 1.000
Precio = --------- + --------- + --------- + …….. --------- ---------
1 2 3 24 24
( 1.04) (1.04) (1.04) (1.04) (1.04)
Precio = $ 1.000
El inversionista al pagar la suma de $ 1.000, valor igual al valor nominal

del papel, esta realizando una compra “ a la par” obteniendo un
rendimiento igual a la tasa explícita del Bono

Ph.D
USO DE CALCULADORA FINANCIERA

Cupón 4% / 1.000 40
Flujos vencidos END
HP
4% i
24 n
40 PMT Respta: Po = $ 1.000,00
1.000 VF
VA (PV) Va = ?
Ph.D
USO DE EXCEL

Flujos vencidos Tipo Tipo
fx financieras VA ?
Funcion fx Financiera
Fx VA
Devuelve el valor presente ….
-1000,00
Respta: i = $ 1.000

Ph.D
Ejercicio 3 : La empresa AB decide financiar una inversión emitiendo un
Bono de $ 1.000 a una tasa explícita del 4% anual, con 24 cupones
anuales constantes. Valor nominal al final.
Si usted, por alguna razón especial, paga un precio de $ 1.169,36, es decir
“sobre la par” su rendimiento al vencimiento o tasa TIR resulta ser un 3%
anual.
40 40 40 40 1.000
Precio = --------- + --------- + --------- + …….. --------- ---------
1 2 3 24 24
( 1.03) (1.03) (1.03) (1.03) (1.03)
Precio = $ 1.169,36
:. En esta situación es relevante preguntarse porque un inversionista

estaría dispuesto a realizar una inversión que le reditúa una rentabilidad
del 3% cuando hay papeles que comprándolos a la par, dan un 4%

Ph.D
USO DE CALCULADORA FINANCIERA

Cupón 4% / 1.000 40
Flujos vencidos END
HP
3% i
Respta: Po = $ 1.169,36
24 n
40 PMT
1.000 VF Va = ?
Ph.D
USO DE EXCEL

Flujos vencidos 1 Tipo Tipo 1
VA ?

Fx VA
-1169,36
Respta: i = $ 1.169,36
Ph.D
Análisis de los tres ejercicios anteriores
Tasa Exp. Cupón Tasa Merc. Precio

Ejercicio 1 4% $ 40 5% $ 862,01
Ejercicio 2 4% $ 40 4% $ 1.000,00
Ejercicio 3 4% $ 40 3% $ 1.169,36
1.- Cuando la tasa de rendimiento que exigen los inversores o de
mercado es igual a la tasa explícita, significa que el precio del Bono es
igual al valor nominal. ( ejercicio 2)
2.- Si las tasas del mercado suben (5%) no tiene sentido pagar $ 1.000
por el papel para obtener un rendimiento del 4% cuando hay inversiones
que rinden el 5%. El Papel deberá bajar de precio a $ 862,01, por la poca
demanda. ( Ejercicio 1)
3.- Si las tasas de mercado bajan (3%) y el Bono ofrece un 4% resulta

interesante comprar este Bono, de donde la demanda va a aumentar,
elevando el precio ( a $1.169,36). Esto es lo que se conoce como
“Teoría del arbitraje” ya queProfesor
empuja Jaime el precio
Marchant hacia arriba. (Ejercicio 3)
García 36
Ph.D
Ejercicio 4 : La empresa ESA emite un Bono a 5 años con cupones
anuales, a una tasa explicita del 10% anual. Se pide: ¿Cual es el
precio que debe pagar un inversor desea ganar un 10%; 11% y 9% ?
a) Rendimiento del 10% ( a la par)
100 100 100 100 1.000

Precio = --------- + --------- + --------- + …….. --------- ---------
1 2 3 5 5
( 1.10) (1.10) (1.10) (1.10) (1.10
Precio = $ 1.000 A la par
b) Rendimiento del 11% ( bajo la par)

100 100 100 100 1.000
Precio = --------- + --------- + --------- + …….. --------- ---------
1 2 3 5 5
( 1.11) (1.11) (1.11) (1.11) (1.11)
Precio = $ 963,04 Bajo la par

Ph.D
c) Rendimiento del 9% ( sobre la par)
100 100 100 100 1.000

Precio = --------- + --------- + --------- + …….. --------- ---------
1 2 3 5 5
( 1.09) (1.09) (1.09) (1.09) (1.09)
Precio = $ 1.038,90 Sobre la par

Ph.D
Ejercicio 5: La empresa ESA emite un Bono a 5 años con cupones
anuales, a una tasa explicita del 12% anual. Se pide: ¿Cual es el
precio que debe pagar un inversor desea ganar un 15% ?
120 120 120 120 1.000

Precio = --------- + --------- + --------- + …….. --------- ---------
1 2 3 5 5
( 1.15) (1.15) (1.15) (1.15) (1.15)
Precio = $ 899,45
El inversionista al año siguiente (cambia la maduración del Bono n = 4)

desea saber ¿Cuál sería el precio que podría vender este bono? si
desea mantener una rentabilidad del 15%
120 120 120 120 1.000

Precio = --------- + --------- + --------- + --------- ---------
1 2 3 4 4
( 1.15) (1.15) (1.15) (1.15) (1.15)
Nota: Se puede observar que al disminuir el
Precio Profesor
= $ 914,35
Jaime Marchant García 39
plazo el precio sube ( hacia su valor par).
Ph.D
Ejemplo 6 : Usted compró un Bono cupón constante con vencimiento a 5
años, cuya tasa explícita es 2,8% anual. Por urgencia de fondos decide
aceptar la oferta de un comprador que exige una rentabilidad al
vencimiento (TIR) del 3,2% anual. Se pide: ¿Cuál es el precio de venta?
28 28 28 28 1.000
Precio = --------- + --------- + --------- + …….. --------- ---------
1 2 3 5 5
( 1.032) (1.032) (1.032) (1.032) (1.032)
Precio = $ 981,79
PMT = 28
N=5
VF = 1.000
i = 3,2%
Profesor Jaime Marchant García
Va = ?
40
Ph.D
USO DE EXCEL
Tasa TIR Inversionista 3,2% Tasa Tasa 3,2%

Cupón 2,8% / 1.000 28 Cupón PAGO 28
VA ?

Fx VA
-981,79
Respta: i = $ 981,79
Ph.D
Ejemplo 7 : Usted decide comprar un Bono de cupón constante con
vencimiento a 10 años, con el objeto de obtener una rentabilidad del 9%
anual. Se pide: ¿Cuál es el valor del cupón anual?
cupón1 cupón2 cupón3 cupón10 1.000

935,82 = --------- + --------- + --------- + …….. --------- + --------
1 2 3 10 10
( 1.09) (1.09) (1.09) (1.09) (1.09)
Cupón = $ 80
Va = - 935,82
n = 10
i = 3,2% (TIR)
VF = 1.000
PAGO = ?
42
Ph.D
Ejemplo 8 : Un inversionista invierte la suma de $ 40.000 en un Bono de
cupón constante con vencimiento a 5 años y una tasa explícita del 10%
anual. El inversionista espera tener el Bono 2 años y luego venderlo
esperando lograr una tasa TIR del 12%. ¿ Cuál debería ser el precio que
debe vender este Bono después de recibir el segundo cupón?
1 2 3 4 5
4.000 4.000 4.000 + 40.000 (Vn)
Va 1 = $ 3.571,43
Va 2 = $ 3.188,78
Va 3 = $ 31.318,33
Va T = $ 38.078,54
Precio = $ 38.078,54

Ph.D
Ejemplo 9 : El valor nominal de un Bono de cupón constante con
vencimiento a 3 años es $ 20.000, con una tasa explícita del 14% anual.
Se pide: ¿Cuál es el precio de este Bono al cabo de un año después de
recibir el primer cupón?
1 2 3
2.800 2.800 + 20.000 (Vn)
Va 1 = $ 2.522,52
Va 2 = $ 18.504,99
Va T = $ 21.027,51
Precio = $ 21.027,51

Ph.D
Ejemplo 10 : El valor nominal de un Bono de cupón constante con
vencimiento a 5 años es $ 30.000, con una tasa explícita del 15% anual.
a) ¿Cuál es el precio que debe pagar por este Bono para obtener un
rendimiento del 16% anual?.
4.500 4.500 4.500 4.500 4.500 + 30.000

Precio = --------- + --------- + --------- + ------- + --------------------
1 2 3 4 5
( 1.16) ( 1.16) (1.16) (1.16) (1.16)
Precio = $ 29.018
b) Si espera venderlo al 4to año después de recibir el cupón respectivo

exigiendo una tasa TIR del 13% ¿Cuál es el precio que cobrar?
4.500 + 30.000
Precio = --------------------
( 1.13) 1
Precio = $ 30.531
Ph.D
c) ¿Cuál es la rentabilidad del negocio?
4.500 4.500 4.500 4.500 4.500 + 30.531

29.018 = --------- + --------- + --------- + ------- + --------------------
1 2 3 4 5
( 1+ tir) ( 1 + tir ) (1 + tir ) (1 + tir ) (1 + tir )
TIR = 16,55% anual

Ph.D
Ejemplo 11 : En el mercado se ofrece un Bono con cupón constante con
vencimiento a 8 años. Tasa explícita 3,5% anual y valor nominal $ 1.000. El
inversionista lo compra a la par con fecha 2 de Enero del 2010.
Con fecha 5 de junio del 2012 decide venderlo para cubrir otra inversión. Si
desea mantener su TIR del 3,5% ¿Cuál es el precio que debe vender este
Bono después de recibir el segundo cupón?
1 2 3 4 8
5 de Jun
205 ds
35 35 35 + 1.000 (Vn)
1
Va 1 = 35 + 35 + 1.000 -----------
5 3,5 (1 + 0,035 ) 5
Va 1 = $ 1.035
1
Va 0 = 1.035 ---------------
(1 + 0,035 ) 205 / 360
Va 0 = $ 1.015Ph.D Rpta: Precio $ 1.015
Ejemplo 12 : Un inversionista compra un Bono de cupón constante con el
objeto de obtener una TIR del 3%. El vencimiento es a 3 años. Tasa
explícita 5% anual y valor nominal $ 100. El detalle es el siguiente:
Compra : 31.08.2009
1º cupón : 31.08.2010 Cupón $ 5
2º cupón : 31.08.2011 Cupón $ 5
3º cupón : 31.08.2012 Cupón $ 5 + 100 ( Vn)
¿ Cuál es el precio del Bono al 02.01.2010?
31.08.2009 1 2 3
241 ds
02.01.2010 31.08.2010 31.08.2011 31.08.2012
Precio $ 106,72
Ph.D
Ejemplo 13 : Un inversionista compra con vencimiento al 15 de
Septiembre del 2015. La tas explícita es un 6% anual. Tasa de
rendimiento. Valor nominal $ 100. Cupón anual sistema real/real.
Función ( fx) Precio ( Aceptar)

Fecha 05.02.2007
Vencimiento 15.09.2015 Liq B1
Vencto B2
Cupón 6% Tasa B3 ( Cupón en %)
Rendimiento ( TIR) 4% Rendimiento B4 ( % )
Prima 100 Valor de rescate B5
Frecuencia B6 ( Frecuencia de pagos)
Frecuencia 1 (anual ) Base B7
Base 1 (real ) Aceptar….se obtiene el precio ex-cupón del bono..
Esto es $ 114,2987
Función ( fx) Cupón.dias.L1

Liq B1
Cupón corrido :
Vencto B2
Tasa B3 ( Cupón en %) Cupón corrido = (143 / 365 ) x 6 = $ 2,35
Frecuencia B6 ( Frecuencia de pagos)
Ph.D
B.- Precio de un bono con cupón constante con pago
de interés más capital en forma periódica (PMT)
Este tipo de Bono tiene la particularidad que los

pagos periódicos contienen capital e intereses, es
decir se asimila al método francés de los préstamos.
Precio Po = PMT1 + PMT2 + PMT 3 + … PMTn

1 2 3 n
(1 + i) (1+ i) (1+ i) (1+ i )


Ph.D
Ejemplo 14: La empresa AB decide financiar una inversión con un Bono de
cupón anual constante de intereses más el capital (PMT) por $ 149,03
durante 10 años. La tasa explícita es un 8% anual. Como inversionista
usted desea obtener una TIR del 9% anual. Se pide: ¿Cuál es el valor del
cupón anual de intereses más capital?
cupón cupón cupón

1.000 = ------------ 1+ ------------ 2+ …….. -------------10
(1 + 0,08) (1 + 0,08) (1 + 0,08)
Cupón = $ 149,03
149,03 149,03 149,03

Po = ------------1 + ------------ 2 + …….. -------------
(1 + 0,09) (1 + 0,09) (1 + 0,09)10
Precio $ 956,42

51
Ph.D
Ejercicio 15 : Una institución coloca en el mercado un Bono a 20 años,
por un valor nominal de $ 10, con una tasa explícita de “cupón” del 5 %
anual, con pagos trimestrales de capital e interés en cada oportunidad.
Se pide:
a) Si compra este Bono a la par ¿Cuál es precio del Bono?
b) ¿ Cuál es el valor del cupón trimestral?
c) Si el inversionista desea obtener una TIR del 5,5% ¿ Cuál es el precio
que debe pagar por este Bono?
a) Si el inversionista compra el Bono a la par obtiene una tasa TIR del

5% y paga un precio e $ 10
b) El valor del cupón trimestral se debe calcular a partir de una tasa

equivalente trimestral y para 80 cupones trimestrales.
( 1 + i trim ) 4 = ( 1 + i anual ) ( 1 + i trim ) 4 = ( 1 + 0,05 )
i trim = 1,2272% trimestral

Ph.D
Precio Mercado = Valor actual Flujos ( Cupones)
10 = PMT + PMT + PMT + … PMT

1 2 3 80
( 1,012272) (1,012272) (1,012272) (1,012272)
Valor del Cupón = UF 0,1970
c) Si el inversionista decide obtener una TIR del 5,5%

debe pagar un precio de:
Plazo 80
Tasa 1,3475
Pago (PMT) 0,197 Precio del Cupón = $ 9,609
Va

Ph.D
Ph.D
AMORTIZACIÒN UF 0,135
INTERÉS UF 0,062
TOTAL UF 0,197

Ph.D
Ejercicio 16 : Una institución coloca en el mercado un Bono cupón
constante (PMT) a 5 años, por un valor nominal de $ 1.000, con una tasa
explícita de “cupón” del 10 % anual, con pagos anuales de capital más
interés por $ 263,797. Fecha emisión 1 de enero de 2009.
El inversionista hoy 5 de junio de 2011 desea comprarlo, para lo cual se

pide determinar el precio del Bono.
2009 2010 5 de Jun 2011 2012 2013
205 ds
1 2 3 4 5
263,797 263,797 263,797
Va (Po)
cupón cupón cupón 1

Va (Po) = ---------3 + --------- 4 + --------- 5 x ----------
0 1 2
( 1.10) 205 / 360
( 1.10) ( 1.10) (1.10)
Precio = $ 683,50 Profesor Jaime Marchant García 56

Ph.D
C.- Precio de un bono cupón cero (de descuento) tipo Bullet
Este tipo de Bono tiene la particularidad de presentar un

solo pago o devolución del principal o valor nominal al final
del plazo o fecha de maduración. Se conoce también como
“Bono de descuento puro” o de cupón cero

( Cupones) Valor Nominal.( V/Par)
El precio o valor actual será aquel que resulte de traer a

valor presente el valor nominal de acuerdo a una tasa de
descuento o tasa de rendimiento.
Ph.D
Ejemplo 17: La empresa FASA SA. colocó en el mercado un Bono (Tipo
Bullet) con vencimiento a 20 años, por un valor nominal de $ 1.000. Si la
tasa que exigen los inversionistas es de un 6 % anual. Se pide: ¿Cuál es
el precio que se debe pagar por este Bono para lograr una TIR del 6%?
Caso 5 Precio = Valor actual Flujos + Valor Actual del

Po = ( 0 + 0 + 0 + …. 0 + ( 1.000 )
(1 + 6%)1 (1 + 6%)2 (1 + 6%)3 (1+ 6%)20 (1+ 6% )20
Precio o Va. (Po) = $ 311,80 PMT = 0

n = 20
VF = 1.000
i = 6%
Va = ?
:. El inversionista para lograr una rentabilidad o rendimiento al vencimiento

del 6% anual debe pagar la suma de $ 311,80 ( 31,18% del nominal)
Ph.D
USO DE EXCEL

Cupón 0 Plazo Nper 20
VA ?
Funcion fx Financiera Devuelve el valor presente

Fx VA ….
-311,80
Respta: i = $ 311,80
Ph.D
Ejemplo 18: La empresa FASA SA. colocó en el mercado un Bono cupón
cero de $ 1.000 (Tipo Bullet) con vencimiento a 20 años, con una tasa
explícita del 6% anual. Su precio al valor par es de $ 311,80
a) Si el inversionista desea ganar un 6,2% anual ¿Cuál sería Po.?
N = 20
Ir = 6,20%
Precio o Va. (Po) = $ 300
FV = 1.000
Va = ??
b) Si el inversionista por alguna razón acepta una tasa de

rendimiento del 5,39% anual ¿Cuál sería el precio (Po)?
N = 20
Ir = 6,20% Precio o Va. (Po) = $ 350
FV = 1.000
Va = ??
Ph.D
D.- Precio de una Bono Consols o Perpetuo
Este tipo de Bono tiene la particularidad de presentar
una serie de pagos parciales llamados cupones
constantes o “prima” del bono pero a diferencia de los
bonos anteriores, no hay pago al final del plazo o fecha
de maduración correspondiente al valor nominal. Nunca
vencen de donde es una perpetuidad
Y la expresión de cálculo es:
Precio = Cupones
Mercdo TIR

Ph.D
Ejemplo 19: Un inversionista estudia adquirir un Bono Consols o perpetuo
que reditúa un cupón de $ 120 anuales. Si la tasa interna de retorno o tasa
de mercado que usted tiene asignada a este tipo de inversión es un 10%
anual. Se pide: ¿ Cuál es el precio del Bono?
Cupón o Div
Po = ------------------
TIR
120
Po = ---------
0,10
Po = $ 1.200
Ph.D
3.- ANÁLISIS DE LA RENTABILIDAD O
RENDIMIENTO AL VENCIMIENTO O TASA
TIR DE UN BONO

Ph.D
El análisis de la rentabilidad se puede realizar en
función del tipo de Bono que se trate, así encontramos
6 formas de evaluar la rentabilidad, que son:
3.1 Rentabilidad de un bono con cupón constante

y pago del capital se realiza al final (v/n)

que contempla capital e intereses ( Tipo PMT)
3.3 Rentabilidad de un bono con cupón cero es

decir no hay cupones es Bullet (tipo Descto
Doc.)
Ph.D
3.4 Rentabilidad de un bono perpetuo no existe Vn
y los cupones de intereses son perpetuos.
3.5 Rentabilidad de un bono remidible o con rescate

antes de la fecha de vencimiento

desde el punto de vista del emisor. ( costo).

Ph.D
3.1 Rentabilidad de un bono con cupón constante que solo
contempla pago de los intereses. El pago del capital se
realiza al final (v/n)
Para todo efecto se mantiene nuestra expresión de calculo

inicial donde:

Por lo tanto se trata de determinar la tasa TIR dado un

precio de mercado, una tasa explícita y un valor nominal.
Precio = ( Cupón + Cupón + Cupón + … Cupón ) + ( Vn )

1 2 3 24 24
(1+ TIR) (1+TIR) (1+TIR) (1+TIR) (1+TIR)
TIR = ??
Ph.D
Ejemplo 20: Un inversionista compra en el mercado un Bono en la suma
de $ 862,01 el cual tiene un vencimiento a 24 años, con una tasa explícita
del 4% anual. Este Bono entrega 24 cupones anuales. Se pide: ¿TIR ?

862,01 = ( 40 + 40 + 40 + … 40 ) + (1.000 )
1 2 3 24 24
( 1+ TIR) (1+TIR) (1+TIR) (1+TIR) (1+TIR)
Tasa TIR = 5,00% PMT = 2,80

N=5
VF = 1.000
i = 3,2%
Va = ?
:. El inversionista al Invertir $ 862,01 en este bono obtiene una tasa de

rendimiento sobre la inversión o TIR del 5,00%. Obsérvese que está
comprando un papel “bajo la par”.
Ph.D
Ejemplo 21: Un inversionista compra un Bono en la suma de $ 1.060. Este
papel tiene un vencimiento a 8 años, entregando 8 cupones anuales. La
tasa explícita es de una 3,5% anual y su valor nominal es de $ 1.000. Se
pide: ¿ Cuál es el rendimiento al vencimiento de esta inversión?
1.060 = ( 35 + 35 + 35 + ……. 35 ) + ( 1.000 )

( 1+ i )1 (1+ i )2 (1+ i )3 (1+ i )8 (1+ i )8
Tasa TIR o Rend. al ven. = 2,66 % anual lineal

PMT = 35
n=8
VF = 1.000
Va = -1.060
El inversionista al pagar $ 1.060 esta comprando sobre
i=?
la par, es decir está pagando un valor superior a su valor
par, de donde la tasa de rendimiento sobre la invasión
(2,66%) resulta ser menor a la tasa explicita del papel (
3,5%). Habrá que preguntarse ¿Cuál sería la razón para
realizar este tipo de inversión?
Ph.D
Ejemplo 22 : Una empresa colocó en el mercado un Bono por un valor
nominal de $ 1.000 , con una tasa explícita de “ cupon” del 3.5% anual con
8 pagos o cupones anuales. El papel se transó en el mercado a un precio
de $1.000. Se pide: ¿ Cuál es la tasa de rendimiento o TIR?
1.000 = ( 35 + 35 + 35 + ……. 35 ) + ( 1.000 )

1 2 3 8 8
( 1+ i ) (1+ i ) ( 1+ i ) (1+ i ) (1+ i )
TASA TIR = 3,5% anual PMT = 35

n=8
VF = 1.000
Va = - 1.000
i=?
Obsérvese que los inversionistas están comprando este
papel a la par, de donde la tasa de rendimiento al
vencimiento o tasa TIR es igual a la tasa explicita del Bono.

Ph.D
Ejemplo 23: Si los inversionistas pagan por el papel anterior la suma de $
960. Recuerde que la tasa explícita es un 3,.5% anual y son 8 cupones.
Se pide: ¿Cuál es el rendimiento al vencimiento o tasa TIR que obtienen?

960 = ( 35 + 35 + 35 + ……. 35 ) + ( 1.000 )

( 1+ i)1 (1+ i)2 (1+ i)3 (1+ i)8 (1+ i)8
PMT = 35
n=8
VF = 1.000
Tasa TIR = 4,10 % anual Va = - 960
i=?
Al comprar este papel en $ 960, los inversionistas obtienen una

tasa de rendimiento sobre la inversión o tasa TIR del 4,1% que es
una tasa superior a la tasa explicita del papel. Se dice que es una
inversión bajo la par o con prima o descuento.
Ph.D
USO DE EXCEL
Precio del mercado $ 960 Precio VA - $ 960

Cupón 3,5% / 1.000 $ 35 Cupón PAGO 35
Tasa TIR Inversionista ? Tasa Tasa ?
V/N $ 1.000 V/N VF 1000
TASA ?
fx financieras Devuelve la tasa de interés

Fx TASA
4,1% Respta: i = 4,1% anual

Ph.D
Ejemplo 24: Un inversionista compra en el mercado un Bono con cupón
constante en la suma de $ 96,30 el cual tiene un vencimiento a 5 años, con
una tasa explícita del 10% anual. Este Bono entrega 10 cupones anuales y
su valor nominal es $ 100. ¿Se pide el rendimiento o TIR?
Tasa explícita 10%

Cupón 10% /100 $ 10
Plazo 5 años
Valor Nominal 100
HP
Precio mercado $ 96,30
$ 10 PAGO TIR inversionista ?
5 años n
100 V/N FV
$ - 96,30 Po VA
TIR inversionista ? Respta: TIR = 11%
TIR 11%
Ph.D
El rendimiento total esperado, se compone de dos tipos de
rendimientos que son:
a) Rendimiento de los cupones o intereses del Bono
Cupón 10
rc = ----------- rc = ----------- = 10,38%
Po 96,30
b) Rendimiento de la ganancia de capital.
Pn - Po 96,89 - 96,30
Gc = ---------- Gc = ------------------ = 0,62%
Po 96,30
c) Rendimiento Total
rT = 10,38 % + 0,62% = 11,00 %

Ph.D
Ejemplo 25: El Tesoro de los Estados Unidos emitió un Bono de US$
1.000 a 5 años con una tasa explícita del 5% anual con cupones
semestrales. El precio que se transa en el mercado es de $ 957,35. Se
pide: ¿ Cuál es la tasa de rendimiento al vencimiento o TIR?
Tasa explícita 5%
Cupón 2,5% /1000 $ 25

Plazo 10 sem
Valor Nominal 1.000
HP
Precio mercado $ 957,35
$ 25 PAGO TIR inversionista ?
10 sem n
1000 Vn FV
$ - 957,35 Po VA
TIR inversionista ? Respta: TIR = 3% semestral
TIR 3% sem
Ph.D
3.2 Rentabilidad de un bono con cupón constante con
pago de interés más capital en forma periódica (PMT)
Este tipo de Bono tiene la particularidad que los

pagos periódicos contienen capital e intereses, es
decir se asimila al método francés de los préstamos.
Precio Po = PMT1 + PMT2 + PMT 3 + … PMTn )

1 2 3 n
(1 + i) (1+ i) (1+ i) (1+ i )


Ph.D
Ejemplo 26: La empresa AB para financiar una inversión emite un Bono de
cupón anual constante de intereses más el capital (PMT) con una tasa
explícita es un 8% anual de valor nominal $ 1.000. Usted como
inversionista desea saber la rentabilidad que obtendría al comprar este
bono que tiene un precio en la Bolsa de Valores de $ 935,82
cupón1 cupón2 cupón10

1.000 = ------------1 + ------------ 2 + …….. -------------
(1 + 0,08) (1 + 0,08) (1 + 0,08)10
Cupón = $ 149,03
149,03 149,03 149,03

935,82 = ------------
1
+ ------------
2
+ …….. -------------
(1 + tir) (1 + Tir) (1 +Tir)10
TIR = 9,5 % anual

76
Ph.D
Ejercicio 27 : Una institución coloca en el mercado un Bono a 20 años,
con una tasa explícita del 5 % anual, valor nominal de $ 10, con pagos
trimestrales de capital e interés (PMT) en cada oportunidad.
a) Calculo del valor del cupón
cupón1 cupón2 cupón80

10 = ----------------- 1+ ----------------- 2+ …….. ------------------ 80
(1 + 1,2272%) (1 + 1,2272%) (1 + 1,2272%)
Cupón = $ 0,1970
Nota:
( 1 + i trim ) 4 = ( 1 + i anual )
( 1 + i trim ) 4 = ( 1 + 0,05 )
i trim = 1,2272% trimestral

Ph.D
b) Calculo de la tasa TIR del inversionista al comprar el Bono al 96,09%
de su valor Par. Esto significa que paga $ 9,609 por el Bono.
0,1970 0,1970 0,1970

9,609 = ------------1 + -----------2 + …….. ----------- 80
(1 + Tir) (1 + Tir ) (1 + Tir )
TIR = 1,35% trimestral (1 + 1,35%)4 = ( 1 + T anual )
TIR = 5,55% anual )

Plazo 80
TIR
Pago (PMT) $ 0,1970
Va ($ 9,609)

Ph.D
Ejemplo 28 : Un inversionista compra el 11 de marzo de 2011, un Bono
de cupón constante en $ 95. Tasa explícita 10% anual y valor nominal $
100. El detalle es el siguiente:
Compra : 11.03.2011
1º cupón : 15.06.2011 Cupón $ 5 Venc. 96 ds
4º cupón : 15.12.2012 Cupón $ 5 + 100 ( Vn) Venc. 645 ds
a) ¿Cuál es la tasa TIR?
5,00 5,00 5,00 5,00 + 100

95 = ------------------- + ------------------ + ------------------ + ----------------
96 / 365 279 / 365 462 / 365 645 / 365
( 1+ tir) ( 1 + tir ) (1 + tir ) (1 + tir )
TIR = 15,39% anual

Ph.D
USO DE EXCEL
Fecha Cupón Ds desde Adq a vebc. Valor del cupón

11.03.2011 0 -95
15.06.2011 96 5
15.12.2011 279 5
15.06.2012 462 5
15.12.2012 645 105
TIR Nº Per
TIR Nº Per
valores D4:D8 0,153906399
Fechas C4:C8
TIR = 15,39% anual
( fx ) Función financiera: TIR Nº Per

Ph.D
3.3 Rentabilidad bono cupón cero (de descuento) tipo Bullet
Este tipo de Bono tiene la particularidad de presentar un

solo pago o devolución del principal o valor nominal al
final del plazo o fecha de maduración. Se conoce también
como “Bono de descuento puro” o de cupón cero

La tasa de rentabilidad o TIR es aquella tasa que iguala

el precio de compra y el valor nominal del Bono.
Ph.D
Ejemplo 29: La empresa FASA SA. colocó en el mercado un Bono (Tipo
Bullet) con vencimiento a 20 años, por un valor nominal de $ 1.000. Un
inversionista compra este Bono en el mercado en la suma de $ 311,80.
Se pide: ¿Cuál es la tasa TIR que obtiene este inversionista?

311,80 = ( 0 + 0 + 0 + …. 0 + ( 1.000 )
(1 + Tir)1 (1 + Tir)2 (1 + Tir)3 (1+ Tir)20 (1+ Tir )20
Tasa TIR = 6% anual PMT = 0

n = 20
VF = 1.000
Va = (311,80)
:. El inversionista al pagar la suma de $ 311,80 logra una

rentabilidad o rendimiento al vencimiento del 6% anual.
Ph.D
USO DE EXCEL
Plazo maduración 20 años Nper 20

Cupón 0 Pago 0
Precio $ 311,80 Va -311,8
Valor Nominal 1.000 Vf 1000
Tipo 0
TIR TIR 6%
( fx ) Función financiera: Tasa
Devuelve la tasa de interés por período de un

préstamo o una inversión

Ph.D
Ejemplo 30:
Ejemplo 31: En apunte
Ejemplo 32:

Ph.D
3.4 Rentabilidad de una bono consols o perpetuo
Este tipo de Bono tiene la particularidad de

presentar una serie de pagos parciales llamados
cupones constantes o “prima” del bono y no hay
pago al final del plazo o fecha de maduración
correspondiente al valor nominal.
Y la expresión de cálculo es:
Precio = Cupones
Mercdo TIR

Ph.D
Ejemplo 33: Un inversionista estudia adquirir un Bono Consols o perpetuo
que entrega cupones de $ 120 anuales en forma perpetua. Si el
inversionista cancela un precio de $ 1.000 por este Bono. Se pide: ¿ Cuál
es la rentabilidad que obtiene?
Cupón o Div
Po = ------------------
TIR
120
1.000 = ---------
TIR
TIR = 12% Anual

Ph.D
3.5 Rendimiento de un bono redimibles
Este tipo de Bono tiene la particularidad que poseen la
opción de rescate por parte del emisor a un precio de
rescate prefijado de conocimiento e los inversionistas.
Loa inversionistas calculan su rentabilidad a la

“recompra” de donde el valor nominal se
reemplaza por el valor de rescate y el plazo se
ajusta a esta misma fecha.
Precio rescate
Po
Valor
Nominal
Valor de
rescate
Ph.D
Ejemplo 34 : Un inversionista compra un Bono en la suma de $ 948 con
vencimiento a 30 años, su tasa explícita es un 8.5% anual, con 30 pagos o
cupones anuales. Este Bono es remidible o rescatable.
a) Cuál es la tasa TIR de este Bono
85 85 1.000
948 = -------------- + ………… -------------- + ----------------
( 1+ Tir) 1 (1+ Tir) 30 (1+ Tir) 30
TASA TIR = 9,0% anual

PMT = 85
n = 30
VF = 1.000
Va = - 948
i=?

Ph.D
Supongamos que la empresa emisora decide rescatar este Bono en el año
10 en un valor de $ 900 en consideración que las tasas del mercado han
bajado y por tanto puede producir una importante economía dado que aún
le restan 20 años.
b) Calcule la tasa de rendimiento para el inversionista, considerando

el rescate es decir que el Bono solo lo tiene hasta el año 10.
85 85 900
948 = -------------- + ………… -------------- + ----------------
( 1+ Tir) 1 (1+ Tir) 10 (1+ Tir) 10
TASA TIR = 8,6% anual PMT = 85

n = 10
VF = 900
Va = - 948
i=?

Ph.D
Cupón = $85 ( 8,5% S/ 1.000 )
0 10
Po
Valor
$ 948 Nominal
Precio rescate
$ 900
PMT = 85
n = 10
VF = 900
Va = - 948
i=? TASA TIR = 8,6% anual

Ph.D
Ejemplo 35: Una empresa ofrece un Bono de $ 1.000 con vencimiento
a 14 años, tasa explicita 10%anual. Este Bono es remidible. El
inversionista paga $ 1.494,93 por el Bono
a) Cálculo de la tasa TIR
100 100 1.000

1.494,93 = ------------ + ………… -------------- + ----------------
( 1+ Tir) 1 (1+ Tir) 14 (1+ Tir) 14
TIR = 5 % Anual
b) Ante una baja de las tasas del mercado, el emisor decide recomprar
el bono en el año 9 a un precio de $ 1.100 Cálculo de la tasa TIR
100 100 1.100

1.494,93 = ------------ + ………… -------------- + ----------------
( 1+ Tir) 1 (1+ Tir) 9 (1+ Tir) 9
TIR Rec = 4,2% Anual Profesor Jaime Marchant García 91
Ph.D
3.6 Rentabilidad de un bono desde la perspectiva del
emisor.
El costo del financiamiento con Bono para el emisor se mide

mediante la tasa de rendimiento o tasa de mercado o TIR, la
cual refleja el rendimiento anualizado que efectivamente paga el
emisor.
Esta tasa TIR se diferencia a la del inversionista al contemplar como

Po la suma de dinero neta que recibe el emisor, esto es el precio que
paga el inversionista menos gastos de colocación, comisión agente,
calificadora de riesgos etc. y por el lado de los cupones, estos
ajustando la tasa por beneficio tributario del gasto ( 1-T)
Ph.D
Ejemplo 36 : Una empresa decide incorporar a su estructura de
financiamiento una deuda con terceros emitiendo un Bono con las
siguientes características:
Tasa explícita 8%
Cupón 8% /100 $ 80
Plazo: 10 años 10 “ Inv. compra bajo la Par ”
Valor Nominal 1000
Precio mercado -$ 936
Costo de fondos ?
80 80 1.000
936 = -------------- + ………… -------------- + ----------------
( 1+ Tir) 1 (1+ Tir) 10 (1+ Tir) 10
TIR = 9% anual

Ph.D
Se debe observar que el emisor recibe $ 936 en vez de $
1.000 por demanda de mercado, de donde su tasa de costo de
fondos como ya hemos estudiado es mayor que la tasa
explícita. Compra bajo la par.
Aun no hemos considerado ningún efecto de gastos, ni ahorro

tributario que tiene el emisor por el pago de los cupones (
intereses) que se pueden rebajar de la RLI. ( Sii).
Sin embargo, solo por el hecho de pagar intereses por este

papel, incurre en un gasto tributario de donde la tasa Tir se
convierte en una tasa de costo de fondos con el siguiente
ajuste:
Costo de capital del Bono:
Kd = 9% ( 1 – 0,20 )
Kd = 7,2% anual

Ph.D
Ejemplo 37: Una empresa coloca en el mercado un Bono de $ 1.000 con
vencimiento a 10 años a una tasa explícita del 8% anual, con cupones
anuales y gastos de colocación por $ 64. Un inversionista compra al 94%
de su valor par. ¿Cuál es la tasa de costo de fondos para el emisor?
“ Inv. compra bajo la Par ”
80 80 1.000
940 = ------------ + ………… -------------- + ----------------
( 1+ Tir) 1 (1+ Tir) 10 (1+ Tir) 10
Pero, el emisor sólo recibe $ 876 ( $ 940 – $ 64) y no $ 940, por los gastos
que debe incurrir en la colocación, de donde:
80 80 1.000
876 = ---------- + ………… ----------- + -----------
( 1+ Tir) 1 (1+ Tir) 10 (1+ Tir) 10
Tir = 10%

Ph.D
De la expresión anterior llegamos a que la tasa de costo de fondos
para el emisor es de un 10% anual, pero sin considerar el ahorro
tributario que se produce por el pago de intereses ( Cupón).
Tasa explícita 8% HP
Cupón 8% /100 $ 80 PAGO
Plazo: 10 años 10 n
Valor Nominal 1000 FV
Po mcado neto 94% -$ 876 VA
Costo de fondos ?
Ajustando esta tasa del 10% por el efecto tributario de los intereses, la
tasa de costo de fondo queda en:
Kd = 10% ( 1 – 0,20 )
Kd = 8,0% anual

Ph.D
Nota: En algunos textos suelen ajustar el valor del cupón por el
ahorro de impuesto, de donde:
Ahorro tributario: 20% s/80 = $ 16
Valor del cupón = $ 80 - $ 16 = $ 64
64 64 1.000
876 = ------------ + ………… -------------- + ----------------
( 1+ Tir) 1 (1+ Tir) 10 (1+ Tir) 10
Kd = 8,3% anual
Nota: El costo de fondos resulta algo mayor, sin embargo cuando el

Bono se transa a la par este ajuste da idéntico resultado al obtenido
mediante el ajuste (1-T)

Ph.D
4.- ANÁLISIS DE LA
SENSIBILIDAD DEL PRECIO

Ph.D
La sensibilidad del precio de un Bono, a los cambios que
pueden ocurrir en la tasa de rentabilidad requerida por los
inversionistas (TIR) se mide por un concepto económico
llamado “ elasticidad”
La elasticidad es un concepto matemático – económico

que mide el cambio de un precio ante un cambio de otra
variable que lo afecte, como en este caso la tasa TIR.

Ph.D
La elasticidad precio de un Bono ( Poe ) mide el efecto
que provoca un cambio en la tasa TIR en el precio del
Bono.
Variación del Po
Poe = ---------------------
Variación de TIR
Así si suben las tasas de mercado (TIR) los precios de los Bonos bajarán
pues los inversionistas se irán hacia la Banca vendiendo sus Bonos.
Por el contrario si bajan los precios de los Bonos subirán ya que todos
van a ir a comprar Bonos. Esto se observa cuando los mercados están
muy volátiles los inversionista se refugian en Bonos del FED.
Ph.D
Ejemplo 38: Un inversionista estudia la sensibilidad del precio de un
Bono valor nominal $ 1.000 a 10 años, que tiene el siguiente
comportamiento:
A B C D
Tasas explícitas 1% 5% 10% 15%
Cupones anuales $ 10 $ 50 $ 100 $ 150
Tasa TIR requerida 10% 10% 10% 10%
En primer lugar vamos a calcular el precio de los Bonos para una tasa
del 10%.(Situación base). Luego vamos a confeccionar una matriz de
riesgo, calculando el precio de los Bonos variando la tasa TIR un 20%
hacia abajo y un 20% hacia arriba.

Ph.D
a) Cálculo del Precio del Bono para una tasa TIR del 10%.
(Situación base ).
10 10 10 + 1.000
Po A = ------------ + ------------ + …….. --------------- = $ 447
(1 + 0,10)1 (1 + 0,10)2 (1 + 0,10)10
50 50 50 + 1.000
Po B = ------------ + ------------ + …….. --------------- = $ 693
(1 + 0,10)1 (1 + 0,10)2 (1 + 0,10)10
100 100 100 + 1.000

Po C = ------------ + ------------ + …….. ----------------- = $ 1.000
(1 + 0,10)1 (1 + 0,10)2 (1 + 0,10)10
150 150 150 + 1.000

Po D = ------------ + ------------ + …….. ---------------- = $ 1.307
(1 + 0,10)1 (1 + 0,10)2 (1 + 0,10)10

Ph.D
b) Cálculo del Precio del Bono para una tasa TIR del 8%.
(Situación base menos 20%).
10 10 10 + 1.000
Po A = ------------ + ------------ + …….. --------------- = $ 530
(1 + 0,08)1 (1 + 0,08)2 (1 + 0,08)10
50 50 50 + 1.000
Po B = ------------ + ------------ + …….. --------------- = $ 799
(1 + 0,08)1 (1 + 0,08)2 (1 + 0,08)10
100 100 100 + 1.000

Po C = ------------ + ------------ + …….. ----------------- = $ 1.134
(1 + 0,08)1 (1 + 0,08)2 (1 + 0,08)10
150 150 150 + 1.000

Po D = ------------ + ------------ + …….. ---------------- = $ 1.470
(1 + 0,08)1 (1 + 0,08)2 (1 + 0,08)10

Ph.D
c) Cálculo del Precio del Bono para una tasa TIR del 12%.
(Situación base más 20%).
10 10 10 + 1.000
Po A = ------------ + ------------ + …….. --------------- = $ 378
(1 + 0,12)1 (1 + 0,12)2 (1 + 0,12)10
50 50 50 + 1.000
Po B = ------------ + ------------ + …….. --------------- = $ 605
(1 + 0,12)1 (1 + 0,12)2 (1 + 0,12)10
100 100 100 + 1.000

Po C = ------------ + ------------ + …….. ----------------- = $ 887
(1 + 0,12)1 (1 + 0,12)2 (1 + 0,12)10
150 150 150 + 1.000

Po D = ------------ + ------------ + …….. ---------------- = $ 1.170
(1 + 0,12)1 (1 + 0,12)2 (1 + 0,12)10

Ph.D
Matriz de sensibilización ( Riesgo)
Variación monetaria ($) de los de los precios
A B C D
- 20 %
TIR 8 % $ 530 $ 799 $ 1.134 $ 1.470
TIR 10% $ 447 $ 693 $ 1.000 $ 1.307
+ 20 %
TIR 12% $ 378 $ 605 $ 887 $ 1.170
Variación porcentual (%) de los precios
Variacion de precio 18,6% 15,3% 13,4% 12,5%

Precio
Variacion de precio -15,4% -12,7% -11,3% -10,5%
A .Cuando la tasa TIR baja en un
Profesor 20%
Jaime el precio
Marchant Garcíadel Bono sube en un 18,6%
105
Ph.D
Elasticidad Precio tasa TIR : Baja la tasa TIR
Variación del Po
Poe = ---------------------
Variación de TIR
A B C D
Variacion de precio 18,6% 15,3% 13,4% 12,5%
Variación TIR ( -20%) -20% -20% -20% -20%
e
Po -0,930% -0,765% -0,670% -0,930%
Elasticidad negativa refleja la relación inversa entre la tasa TIR y el precio
de los Bonos. Por cada 1% de variación en la TIR el Bono cambia de
precio en dirección opuesta. Por ejemplo, si la tasa TIR baja del 10% al 6%
es decir un 40% el precio del Bono A sube 40% x 0,930 = 37,2% es decir
de $ 447 a $ 569.
Ph.D
Elasticidad Precio tasa TIR : Sube la tasa TIR
Variación del Po
Poe = ---------------------
Variación de TIR
A B C D
Variacion de precio -15,4% -12,7% -11,3% -10,5%
Variación TIR ( +20%) 20% 20% 20% 20%
e
Po -0,770% -0,635% -0,565% -0,525%
Se mantiene el efecto inverso entre la tasa TIR y el precio de los Bonos.
Por cada 1% de variación en la TIR el Bono cambia de precio en dirección
opuesta. Por ejemplo, si la tasa TIR baja del 10% al 6% es decir un 40% el
precio del Bono A sube 40% x 0,930 = 37,2% es decir de $ 447 a $ 569.

Ph.D
5.- ANÁLISIS DE OTROS
FACTORES DE RIESGO
QUE AFECTAN AL PRECIO
DE UN BONO

Ph.D
Como el precio de un Bono debe reflejar el valor presente
de los cupones y valor nominal, la tasa de rendimiento
requerida estará en función de la TLR de los Bonos del
Tesoro o Banco Central más una prima por riesgo.
Como la TLR esta afectada a su vez por las expectativas

de inflación; el impacto del crecimiento económico y el
impacto del déficit presupuestario del Gobierno entre
otros aspectos, el precio de Bono queda sujeto
precisamente a esas variables más la prima por riesgo
definida por el inversionista.
Ph.D
6.- ESTRATEGIAS PARA
GESTIONAR LA INVERSIÓN
EN BONOS

Ph.D
Las principales estrategias para evaluar una inversión en
Bonos son:
6.1 Estrategia de acoplamiento. Implica crear una cartera

o porfolio de Bonos de tal manera de producir
cupones de pago en función de un presupuesto de
gastos definido con anterioridad.
6.2 Estrategia escalonada. Implica crear una cartera de

Bonos donde prima la diversificación, para un nivel de
riesgo – rendimiento dado.

Ph.D
6.3 Estrategia de contrapeso. Implica comprar Bonos de
corto y largo plazo en función de la liquidez.
6.4 Estrategia de la tasa de interés. Implica comprar

Bonos en función de la tasa para manejar un
promedio de rendimiento.

Ph.D
FIN

Ph.D
ANEXOS

Ph.D
Ejemplo 35a: Una empresa coloca en el mercado un Bono remidible,
con vencimiento a 30 años (valor nominal $ 1000) a una tasa explícita
del 8,5% anual, con cupones anuales.
Un inversionista compra este Bono al 104% de su valor par

conociendo que el emisor rescatará este Bono al 10º año en un valor
de $ 1060
Se pide: ¿Cuál es la tasa de rentabilidad para los inversionista al año

10 fecha de rescate.?
0 10 Cupón = $ 85 ( 8,5% S/ 1.000 )
Po
$ 1.040 Valor Nominal
Precio rescate $ 1.000
$ 1.060
Ph.D
“ Inv. compra sobre la Par ”
a) Cálculo de la tasa TIR
85 85 1.000
1.040 = ------------ + ………… -------------- + ----------------
( 1+ Tir) 1 (1+ Tir) 30 (1+ Tir) 30
TIR = 8,14 % anual
Tasa explícita 8,5% HP

Cupón 8,5% /100 $ 85 PAGO
Plazo red: 10 años 10 n Se reemp. 30 por 10 años
Valor Nominal 1060 FV Se reemp. 1.000 por 1060
Po mcado neto 94% -$ 1.040 VA
Tasa TIR ?
Respta: La tasa de rentabilidad para el

inversionista es 8,30% anual
Ph.D

20171ILN230V002 - APTE - Unidad 8.0 Valoriz. de Bonos. USM

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CAPÍTULO 8

Profesor Jaime Marchant García 1

Este material de apoyo no constituye un apunte sobre la materia

Por lo tanto, deberá necesariamente, ser complementado con el

Dr. Jaime Marchant García

8.1 Introducción al concepto de Bonos.

Profesor Jaime Marchant García 3

Profesor Jaime Marchant García 4

3.- Análisis de la rentabilidad

5.- Otros factores de riesgo en el precio de un Bono

6.- Estrategias para gestionar una inversión en Bonos

Profesor Jaime Marchant García 6

Profesor Jaime Marchant García 7

El Bono es un título de crédito, instrumento de deuda

El Bono obliga a su emisor a pagar al “ inversionista,”

B.1 Son de largo plazo y presentan una tasa de interés

B.2 Cada Bono tiene un valor nominal, de carátula o valor

Profesor Jaime Marchant García 9

tasa implícita i. = 12,24% TIR

B.5 El pago de capital o principal (v/n) representa la

Fecha pago Fecha de Fecha de pago

25 de Feb.2012 30 de Jun.2012 25 de Feb.2013

Valor Técnico = Saldo residual del capital ( Vn – lo pagado) más intereses

Profesor Jaime Marchant García 12

Profesor Jaime Marchant García 13

Fecha pago Fecha de Cupón Fecha de pago del

25 de Feb.2012 30 de Jun.2012 25 de Feb.2013

En el caso anterior el cupón corrido se calculó al 30 de

Profesor Jaime Marchant García 15

Las principales variables para evaluar un Bono son

C.1 La Tasa explícita de interés del cupón que aplicada

C.2 El período, vencimiento final o maduración.

Profesor Jaime Marchant García 16

C.4 Valor nominal o valor al vencimiento o de carátula.

C.5 Tasa de descto o Rendimiento al vencimiento (TIR).

Profesor Jaime Marchant García 17

D.1 Definición de precio. El precio del bono (Po)

Precio = Valor actual Flujos + Valor Actual del

En el fondo, representa el valor que el inversionista

Profesor Jaime Marchant García 18

Existen en el mercado una gran cantidad de Bonos

E.1 Bono con cupón constante de intereses: Cada cupón

Cupón Cupón Cupón Cupón

Cupón (PMT) Cupón (PMT) Cupón (PMT) Cupón (PMT)

Profesor Jaime Marchant García 20

Profesor Jaime Marchant García 21

Cupón Cupón Cupón Cupón

Profesor Jaime Marchant García 22

Profesor Jaime Marchant García 23

Este tipo de Bono tiene la particularidad de presentar una

Cupón Cupón Cupón Cupón

Como estos cupones contemplan solo los intereses, la

Precio = Valor actual Flujos + Valor Actual del

Cupón1 + Cupón 2 Cupón n + VN n

Nota: Algunos autores a este tipo de bono le llaman

Se pide: Si usted como inversionista desea obtener una rentabilidad

Precio = Valor actual Flujos + Valor Actual del

Profesor Jaime Marchant García 26

Como i exp. = 4% entonces, valor del cupón (4% s/1.000) = $ 40

El inversionista para obtener una rentabilidad del 5% anual deberá pagar

Profesor Jaime Marchant García 27

Tasa TIR Inversionista 5%

Tasa TIR Inversionista 4% Tasa Tasa 4%