TEMA 1

El marco para analizar la empresa a 
través del análisis de estados
través del análisis de estados 
financieros

Contenidos 
• Cómo abordar el análisis de estados financieros:
– de las actividades del negocio a los estados financieros
de las actividades del negocio a los estados financieros
– y de los estados financieros a las actividades del negocio 
• Análisis de la estrategia corporativa
• Los usuarios del análisis de estados financieros y sus 
decisiones

– Ref. PHB Capítulo 1‐2 
– Ref. MG y SR Capítulo 1
– Ref. GP Capítulo 1 y 3

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 Cómo abordar el AEF
• Los inversores y otros usuarios se basan en los EF para 
valorar la actuación de las empresas y sus planes de 
futuro
– OPORTUNIDADES DE NEGOCIO
• Emparejar el ahorro a las oportunidades de inversión 
es difícil debido a: [Akerlof, 1970: Market of lemons]
– Asimetría de información
– Incentivos de los directivos
• Los intermediarios financieros (bancos, sociedades de 
i
inversión) e intermediarios de la información (analistas 
ió ) i t di i d l i f ió ( li t
financieros, sociedades de bond‐rating, auditores) 
ayudan a resolver el problema y para ello usan EF y 
hacen AEF

Mercado de capitales
INTERMEDIARIO
FINANCIERO
AHORROS

NEGOCIOS
INTERMEDIARIO
DE LA
INFORMACIÓN

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 De las actividades del negocio
a los estados financieros
Entorno del negocio Estrategia del negocio
Mercado laboral Alcance del negocio
Mercado de capitales (grado y tipo de
Mercado de productos diversificación)
(proveedores, clientes, Actividades del negocio Posicionamiento competitivo
competencia) Explotación (liderazgo en costes,
Regulación mercantil Inversión diferenciación)
Financiación

Entorno contable Estrategia contable

Estructura del mercado de
capitales
Convenciones contables y
regulación
Fiscalidad – contabilidad
Auditoría
Sistema legal de resolución
de conflictos
Sistema contable Elección de:
Medición y divulgación de la política contable
las consecuencias de las las estimaciones contables
actividades del negocio los formatos de los EF
la divulgación de información
voluntaria
ESTADOS CONTABLES

Los estados financieros
• Los EF son la principal fuente de información 
sobre la empresa:
sobre la empresa:
– Balance
– Cuenta de resultados
– Estado de tesorería
– Estado de variaciones en el neto
– Memoria o notas
• Los EF deben reflejar la imagen fiel del 
patrimonio, de la situación financiera y de los 
resultados de las operaciones

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 Los estados financieros
• Los EF simplifican y resumen las actividades 
económicas que realiza la empresa en un periodo
económicas que realiza la empresa en un periodo 
contable de acuerdo con las convenciones 
contables
– Conservadurismo o prudencia
– Unidades monetarias 
– Simplificación Ö
p clasifica las numerosas operaciones 
p
en un número limitado de categorías manejable 
– Resumen Ö proporciona información con un nivel de 
detalle adecuado para ser usado

Estrategia contable
• El directivo debe elegir la política contable del negocio:
Discrecionalidad Öopciones permitidas por las normas
– Discrecionalidad Öopciones permitidas por las normas
• El directivo debe emplear su juicio al hacer 
estimaciones:
– Añadir información privada y ruido…
• El directivo tiene cierta discreción para preparar los EF:
– Los formatos de los EF
– Información voluntaria, pero completa?

DISCRECIONALIDAD DEL DIRECTIVO

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 Sistema contable
• Contabilidad basada en el criterio del devengo 
(accrual accounting)
– Resultado periódico
• Regulación contable y auditoría
– Limitar la distorsión de los EF por parte de los 
directivos
• Conservadurismo
• Uniformidad
• Estrategia contable de los directivos
– Discrecionalidad
CALIDAD DE LA INFORMACIÓN CONTABLE

• Los EF contienen información privada sobre la 
empresa (mayor información de los directivos) y
empresa (mayor información de los directivos) y 
ruido (errores de estimación y distorsiones)
• Analizar los EF en profundidad para eliminar 
ruido y obtener información privada a través de 
la pública 
• El analista debe “deshacer” las cuentas para 
reconstruir los acontecimientos económicos
reconstruir los acontecimientos económicos
– Apreciar la actividad subyacente de la empresa
– Evaluar sus proyectos de futuro
• El AEF es una actividad que aporta valor

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 De los estados financieros
a las actividades del negocio
Estados financieros
Mayor conocimiento del negocio por los
directivos; ruido en estimaciones;
distorsión en la elección contable
Otra información
Entorno del negocio
Análisis crediticio, bursátil, de fusiones y
absorciones, de la estrategia de
comunicación, de los dividendos, ggeneral
del negocio

Análisis de la estrategia
corporativa
Generar expectativas sobre la
performance mediante el
análisis del sector y de las
estrategias competitivas

Análisis contable Análisis financiero Análisis prospectivo

Evaluar la calidad de la Evaluar la performance Realizar predicciones y valorar
información contable valorando mediante ratios y análisis de los el negocio
las políticas contables y las flujos de caja
estimaciones

Cómo abordar el AEF
• 4 pasos:
– ANÁLISIS DE LA ESTRATEGIA CORPORATIVA
Á
– ANÁLISIS CONTABLE
– ANÁLISIS FINANCIERO
– ANÁLISIS PROSPECTIVO

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• Análisis de la estrategia corporativa
– Identificar los aspectos clave que generan 
beneficios y riesgos a fin de valorar 
cualitativamente la capacidad de generar 
beneficios Ö análisis del sector y de la estrategia 
de la empresa (Tema 1) 

• Análisis contable
– Evaluar
Evaluar en qué medida los EF son capaces de captar la 
en qué medida los EF son capaces de captar la
actividad económica subyacente de la empresa (Tema 
2)
• Análisis financiero
– Evaluar la actuación actual y pasada de la empresa 
para valorar su sostenimiento: análisis de ratios y de 
cash flow (Temas 3‐5)
• Análisis prospectivo
– Predecir el futuro de la empresa: realizar predicciones 
de magnitudes contables y valorar el negocio (Temas 
6‐7)

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 Análisis de la
estrategia corporativa

Análisis de la estrategia corporativa
• El valor de la empresa se determina por la 
capacidad de obtener una rentabilidad superior al
capacidad de obtener una rentabilidad superior al 
coste de capital
– Los mercados determinan el COSTE DE CAPITAL
– La estrategia de la empresa determina su 
RENTABILIDAD

• Análisis estratégico
Análisis estratégico
– Análisis sectorial
– Análisis del posicionamiento competitivo
– Estrategia corporativa

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 Análisis sectorial
• El potencial de beneficios de cada industria es 
distinto depende de la intensidad de la
distinto, depende de la intensidad de la 
competencia. Dos extremos:
– Competencia perfecta: pocas posibilidades para ganar 
beneficios anormales
– Monopolio: beneficios de monopolio
• Orígenes potenciales de competencia:
g p p
– Rivalidad entre empresas
– Amenaza de entrada de empresas nuevas
– Amenaza de nuevos productos o servicios

Análisis sectorial
Intensidad de la competencia

Amenaza de Amenaza de
Rivalidad entre
entrada de nuevas nuevos productos
empresas
empresas o servicios

Rentabilidad
sectorial

Poder de Poder de
negociación de los negociación de los
clientes proveedores

Poder de negociación

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 Factores que influyen en
la rivalidad entre empresas
• Tasa de crecimiento de la industria:
– cuanto mayor tasa, menor la guerra de precios
y , g p
• Concentración y equilibrio de los competidores:
– cuanto mayor y más similar tamaño, menor guerra de 
precios
• Grado de diferenciación:
– cuanto mayor, menor la guerra de precios
• Economías de escala y ratio costes fijos/variables:
– cuanto mayores, mayor presión para reducir precios y 
aumentar la cuota de mercado
• Exceso de capacidad y barreras de salida:
– cuanto mayores, mayor la guerra de precios

Factores que influyen en
la amenaza de entrada de nuevas empresas
• Economías de escala:
– Mayores inversiones para entrar en el sector (I+D en la 
y p (
industria farmacéutica, planta y equipo en la industria 
de telecomunicaciones)
• Acceso a canales de distribución y relaciones:
– La capacidad limitada de los canales actuales de 
distribución, así como el elevado coste de desarrollar 
nuevos (grandes cadenas de supermercados, grandes 
firmas de auditoría)
• Barreras legales:
B l l
– Regulaciones sobre licencias limitan la entrada en 
algunos sectores (licencias de taxi, industrias de 
radiodifusión y telecomunicaciones)

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 Factores que influyen en
la amenaza de nuevos productos o servicios

• La especificidad de ciertos productos o 
servicios puede hacer más difícil que sean
servicios puede hacer más difícil que sean 
sustituidos por otros (depende de la actitud 
de clientes: ropa con y sin marca) 
• Los sustitutos relevantes no tienen por qué 
ser de la misma forma, pero sí proporcionar la 
misma función (los aviones y los trenes
misma función (los aviones y los trenes 
pueden ser sustitutos cuando se consideran 
distancias cortas)

Factores que influyen en
el poder de negociación
– Los tres factores previos condicionan el potencial para 
ganar beneficios anormales, pero
• Para valorar la habilidad para ganar beneficios reales, 
además se requiere:
• Habilidad para negociar con compradores (clientes) y 
suministradores (proveedores) Ö factores que 
influyen:
– Grado de diferenciación del producto: cuanto mayor sea el 
grado de diferenciación menor (mayor) el poder del
grado de diferenciación, menor (mayor) el poder del 
comprador (vendedor) para negociar 
– Número de compradores en relación con el número de 
vendedores: cuanto mayor sea la relación, menor (mayor) 
el poder del comprador (vendedor) para negociar 

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 Estrategia competitiva de la empresa 
• Liderazgo de costes
– Conlleva ofrecer el mismo producto o servicio al menor 
p
precio Ö pone el énfasis en controlar y reducir costes
• Diferenciación de producto
– Implica ofrecer un producto o servicio con una 
característica distintiva (calidad, variedad, tiempo de 
entrega) Ö implica invertir en señales de valor como 
imagen de marca, aspecto del producto y reputación 
• Esta
Esta decisión requiere tomar las decisiones necesarias 
decisión requiere tomar las decisiones necesarias
para adquirir las competencias clave (activos y personal 
cualificado), y diseñar el conjunto de actividades para 
transformar los inputs en los outputs deseados

¿Ha conseguido la empresa poner en marcha de forma 
satisfactoria su estrategia competitiva? 

• ¿Tiene la empresa los recursos y capacidades para 
abordar los factores clave del éxito y de riesgo? 
• ¿Ha estructurado la empresa sus actividades (I+D, 
diseño, fabricación y distribución, mantenimiento) de 
forma consistente con su estrategia?
• ¿Es la ventaja competitiva de la empresa sostenible?
• ¿Hay cambios potenciales en la estructura del sector 
(nuevas tecnologías, competencia extranjera, cambios 
en la regulación, cambios en los requerimientos de los 
l l ió bi l i i d l
clientes)?
• ¿Tiene flexibilidad la empresa para abordar los 
cambios?

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 Los usuarios del AEF
y sus decisiones

Los usuarios del AEF y sus decisiones
• El AEF es una parte indispensable en las decisiones de 
préstamo e inversión
– Prestamista: su rentabilidad depende de la actuación 
empresa
ÖAEF es una parte muy importante en la decisión
– Inversores: la rentabilidad depende de:
• Los dividendos
• La revalorización de la inversión: condiciones generales del 
mercado (disposición de los inversores a pagar más, rentabilidad 
d l i
de las inversiones alternativas) 
i l i )
Ö El AEF depende de las circunstancias y el momento:
• Mayor importancia cuando las valoraciones del mercado son bajas 
y para inversiones defensivas (evitar pérdidas)

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 Tipos de AEF y sus decisiones
• Inversores / accionistas (capital): Esperan que la 
empresa añada valor a su inversión
empresa añada valor a su inversión
– ¿Debo comprar / vender / mantener las acciones? 

• Analistas de inversiones: Ayudan a los inversores 
a tomar sus decisiones de inversión
– ¿Va
¿Va bien la empresa que sigo?
bien la empresa que sigo?
– ¿Ha cumplido mis expectativas?
– ¿Cuál es su valor según mi valoración de su actuación 
actual y futura?

Tipos de AEF y sus decisiones
• Los acreedores y especialmente los oficiales 
d
de préstamos: Preocupados por la devolución 
ét P d l d l ió
del capital y recibir los intereses
– ¿Es una buena decisión dar un préstamo a esta 
empresa?
– ¿Cuál es el riesgo de la operación?
– ¿Devolverá la empresa el principal y pagará los 
intereses cuando venzan?

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 Tipos de AEF y sus decisiones
• Auditores: Necesitan confirmar la adecuación 
d l EF (l
de los EF (las estimaciones derivadas del 
ti i d i d d l
devengo son origen de potenciales 
manipulaciones)
– ¿Son consistentes las políticas contables y las 
estimaciones de la empresa con mi comprensión 
del negocio y la actuación reciente?

Tipos de AEF y sus decisiones
• Directores de empresas (usuarios internos) 
– ¿Está la empresa valorada correctamente por el 
mercado?
– ¿Es adecuada la estrategia contable y el plan de 
comunicaciones para facilitar ese proceso?
– ¿Es la empresa un objetivo de compra potencial?
– ¿Cuánto valor se puede agregar si se compra esta 
empresa?
– ¿Cómo financiar la compra?

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