Perú:

contexto
económico
HUGO PEREA
ECONOMISTA JEFE PARA PERÚ
BBVA RESEARCH

DICIEMBRE 2016
Índice

1. El entorno internacional

2. Perú: actividad económica

3. Mercados financieros locales

2
 Perú: crecimiento del
La economía mundial
PIB en 2017 enfrenta
mostrará una expansión
desafíos. Con todo, la
moderada en 2017, y
economía peruana
con riesgos que inducen
seguirá liderando el
un sesgo bajista
crecimiento en la región

Tipo de cambio aún con

Ajuste de las recorrido al alza: FED
condiciones financieras Lo positivo: alza reciente ajustará tasa,
globales para Perú (y del precio del cobre. Sin incertidumbre global e
mercados emergentes) embargo, ¿será influjo de capitales de
luego de los resultados sostenible? largo plazo que no
electorales en EEUU financia completamente
déficit externo

3
1

Entorno
internacional
Economía global: datos positivos, pero
riesgos elevados

FACTORES Riesgo sistémico

POSITIVOS en China
El
comercio
se recupera Brexit y otros
riesgos en
Europa
Los bancos centrales
apoyan el
crecimiento Política
estadounidense
Calma en los
mercados financieros Geopolític
a: Oriente PERO LOS
Medio, RIESGOS SON
Mejora la actividad Rusia
de China y emergentes ELEVADOS

5
Nuestras previsiones de crecimiento mundial 2016-2017
(de inicios de noviembre)
Eurozona

1.6 1.5
EEUU
1.6 2.1 China

México 6.6 5.8

1,8 2,2

1. - 2.2
Latam7* Brasil
8 1,3 1,5
-3,0 0,9
Perú 3.9 4.1 Mundo

3.0 3.2

Ajuste al alza Sin ajuste Ajuste a la baja

*Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela

7
Fuente: BBVA Research
EEUU: crecimiento alrededor de 2% para 2017…
¿el nuevo normal?
EEUU: Crecimiento del PIB
(%)

3.5
Revisión a la baja por:
3.0 1. Indicadores sugieren un crecimiento sin
2.6 la suficiente fortaleza en 2ª16, tras la
2.5 2.4 debilidad de 1S16.
2. Persiste la baja productividad.
2.0
1.7 2.1
1.5
1.6 FED: esperamos un aumento de la tasa de
1.0 interés de polítca monetaria en diciembre
2016 y dos en 2017, hasta el 1,25%
0.5

0.0 Riesgo político e incertidumbre sobre las

2013 2014 2015 2016 2017
políticas después de las elecciones
Oct-16 Jul-16

Fuente: BBVA Research

8
China: nuestro escenario base continua
incorporando un ajuste gradual
China: Crecimiento del PIB
(%)
Demanda interna fortalecida por el nuevo
9 impulso monetario y fiscal.
8 7.8
7.3 Se posponen las medidas monetarias
6.9 6.6
7 adicionales para frenar la burbuja
5.8
inmobiliaria, mientras avanzan las
6 macroprudenciales
5 Persisten los riesgos a mediano plazo:
1. Endeudamiento de las empresas
4 privadas y falta de reformas en las
públicas
3 2. Mercado inmobiliario
2013 2014 2015 2016 2017
3. Salidas de capital y depreciación del
Oct-16 Jul-16 tipo de cambio
Fuente: BBVA Research 4. Banca en la sombra

11
Desafíos para la recuperación global
Bancos centrales
Coordinación de las
y tasas de interés Comercio global
diferentes políticas
bajas

Las tasas de interés bajas Llamada creciente a que Caída de la actividad

están aquí para quedarse, las políticas fiscal y global genera menor
por problemas cíclicos y estructurales comercio…
estructurales complementen a la
… pero la relación entre
monetaria
Las políticas monetarias comercio y crecimiento del
en los países EE.UU. y Alemania tienen PIB global es menor que
desarrollados se acercan margen para medidas antes de la crisis:
a sus límites fiscales expansivas
1. Contracción de las
Otros países tienen cadenas de valor
margen para modificar la (China)
composición del gasto
2. Menor inversión global
público
3. Proteccionismo
Recuperación lenta del
comercio. 9
Se intensifican los riesgos en economías desarrolladas en
el corto plazo, y en China a mediano plazo

Incertidumbre
electoral y de
Probabilidad en el corto plazo

políticas
Brexit, Crisis económicas en
institucional EEUU
europea, …
Desequilibrios
en China:
mercado
inmobiliario,
Vulnerabilidad entre otros
en mercados
emergentes
(deuda
corporativa)

Impacto
Fuente: BBVA Research 12
1

Perú: actividad
económica
Nuestras previsiones de inicios de noviembre
consideraban…
Soportes por:
PIB
(var. % interanual)
Gasto en proyectos de infraestructura públicos y
privados

Mejora de confianzas
5.9

Pero…
3.9 4.1 3.8 Contribución de la producción minera al
3.6 3.5 crecimiento económico será menor en 2017
3.3
2.4
1,4
Consolidación fiscal implicará un menor aporte
por el lado del gasto público

Hacia adelante, sin implementar reformas, el

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 crecimiento tenderá a dirigirse hacia un 3.5%
Fuente: BBVA Research
14
 Pero la debilidad persistente de la demanda interna introduce
algo de incertidumbre
PIB Y DEMANDA INTERNA
(var. % interanual)
PIB
Series1
Series1 Demanda interna
Series2
Series2
Series1 Series2
(excluye inventarios)
20
20 16

14
18
18
12 10.4
16
16
10
14
14
8 6,9

12
12 6 4,4

10
10 4

88 2 0.8

0
66 T1-10 T1-11 T1-12 T1-13 T1-14 T1-15 T1-16

44 13
Fuente: BCRP
Debilidad de la demanda interna: contracción de la
inversión privada y estancamiento de mercado laboral

INVERSIÓN PRIVADA EMPLEO FORMAL EN ÁREA URBANA

(var. % interanual) (var. % interanual)

35
6 5,5
30
5
25
4,2
20 4

15
3
2,1 Inicios del
10 4T16: 0,4%
11 trimestres consecutivos
2
5 de retroceso interanual

0 1 0,5
-5 0
-10
-8,6 -1
-15 T1-10 T2-11 T3-12 T4-13 T1-15 T2-16
T1-10 T4-10 T3-11 T2-12 T1-13 T4-13 T3-14 T2-15 T1-16

Fuente: BCRP
Fuente: BCRP
 Hacia adelante algunos desafíos para la inversión:
confianza empresarial

EXPECTATIVA EMPRESARIAL EXPECTATIVA DE CONTRATACIÓN EN LOS PRÓXIMOS

(puntos) TRES MESES (puntos)

80
54
75

70 67 52
Optimista
Situación favorable
65 62
60
60
58
55
49
50

45

40 42
Pesimista Situación desfavorable
35

30
jul-09 jun-10 may-11 abr-12 mar-13 f eb-14 ene-15 dic-15 nov-16 Nov-14 Mar-15 Jul-15 Nov-15 Mar-16 Jul-16 Nov-16

Fuente: BCRP Fuente: BCRP 15

Hacia adelante algunos desafíos para la inversión:
el Gaseoducto del Sur
No se concreta la venta de las
acciones de una de las
empresas del Consorcio…

… lo que permite la firma de la

adenda necesaria para el cierre
financiero

Según el contrato, el 23 de enero

es la fecha límite para el cierre
05 de diciembre 12 de diciembre
financiero. No se descarta una
negociación para ampliar la
fecha
16
 Y en 2017, las cuentas fiscales en proceso de
consolidación
Gobierno empezó a apretar el gasto
público en el cuarto trimestre
GASTO PÚBLICO Busca recortar el déficit fiscal, que al cierre del
(var. % interanual y puntos porcentuales del PIB) 3T16 alcanzó un nivel de 3,4% del PIB

Expansión del Series2 Series1 Objetivo de corto plazo: que el déficit fiscal no
Series2 Series1 Aporte al crecimiento
gasto público exceda el 3,0% del PIB al cierre de 2016
Series2 del PIB
Series1
11.7 Se observa ya fuerte recorte de gasto público
12.0
11.7 en inversión y en bienes y servicios
12.0
10.0 Déficit fiscal ha empezado a ceder. Octubre:
10.0 3,2% del PIB
8.0 8.0 8.0
8.0 8.0
6.0 6.0
6.0
4.2 4.2 4.2 4.2Consolidación
3.6
fiscal seguirá en 2017
6.0 4.0 6.0 3.6
4.2
4.2
1.8 1.3
3.6 Objetivo en 2017: déficit fiscal de 2,5% del PIB
1.34.0 1.0 0.72.0
0.7 1.0 0.7 0.7 0.6
1.8 0.6
1.30.0 Contribución del gasto público al crecimiento
2.0 1.0 0.7 0.7 0.6 del PIB será algo menor
2013 2014 2015 2012 2017
2016 2013 2014 2015 2016 2017
0.0 Disminución del déficit se dará sobre todo a
2012 2013 2014 2015 2016 2017 través de mayor recaudación (eg. menores
devoluciones por IGV e impuesto a los capitales
repatriados compensarán rebaja de tasa IGV)
Fuente: BCRP 17
Y si bien el entorno es desafiante, la economía peruana
seguirá destacando en Latam
Proyecciones de crecimiento del PBI: Alianza del Pacífico
(var.% interanual)
Promedio
2016 2017-2018

3.9 3.9

2.8
2.2 2.4
1.8 2.1
1.7

Perú Colombia México Chile Perú Colombia México Chile

Deuda pública: Alianza del Pacífico Reservas Internacionales Netas: Alianza del Pacífico
(% PIB) (% PIB)
48 47 Peru 32.1

Mexico 15.5
25
21
Colombia 15.8

Chile 16.1

Colombia Mexico Peru Chile

Fuente: Banco Mundial, Fitch Ratings, FMI, INEI y BBVA Research 18

2

Mercados
financieros
Condiciones financieras se han deteriorado
luego de las elecciones en EEUU

RENDIMIENTOS EXIGIDOS A LOS BONOS SOBERANOS RENDIMIENTOS EXIGIDOS A LOS BONOS SOBERANOS
(%) (%)
7.0 Triunfo de 6.7
Trump (08/11) 6.6
6.8
6.3 6.2
6.6
6.0
6.4

6.2 5.7

6.0

5.8

5.6
1-Oct. 24-Oct. 16-Nov. 9-Dic. Soberano 2026 Soberano 2031 Soberano 2037
Soberano 2026 Soberano 2031 Soberano 2037 8-Nov 9-Dic

Fuente: Bloomberg 20
Condiciones financieras se han deteriorado
luego de las elecciones en EEUU

RENDIMIENTOS EXIGIDOS A LOS BONOS GLOBALES RENDIMIENTOS EXIGIDOS A LOS BONOS GLOBALES
(%) (%)

5.0 4.6 4.5

4.0 4.0
4.5
3.4
4.0
2.7
Triunfo de
3.5
Trump (08/11)
3.0

2.5

2.0
1-Oct. 24-Oct. 16-Nov. 9-Dic.
Global 2025 Global 2033 Global 2037
Global 2025 Global 2033 Global 2037 8-Nov 9-Dic

Fuente: Bloomberg 21
Sin embargo, luego de incremento inicial,
indicadores de riesgo han empezado a bajar

EMBIG PERÚ PERÚ: CDS 5Y

(Índice 01oct16 = 100) (Índice)
120
125

115
120

110
115
105
110
100
105
95
100
90
1-Oct. 24-Oct. 16-Nov. 9-Dic. 95
EMBI Perú EMBIG Latam 1-Oct. 24-Oct. 16-Nov. 9-Dic.

Fuente: Bloomberg 22
En lo positivo, precio del cobre subió de manera
importante… ¿pero será sostenible?
• Fuerte alza del precio desde fines de octubre
COBRE: COTIZACIÓN Y POSICIONES NO COMERCIALES
• ¿Por qué? Entusiasmo por mayor gasto en
(USD por libra y número de contratos)
infraestructura en EEUU anunciado por Trump
2.75 70,000 • Entusiasmo se ha reflejado en aumento de las
posiciones no comerciales
60,000
• ¿Qué tan grande será el mayor gasto en
2.65
2.62 50,000
2.55 infraestructura? Quizás entre USD 0,5 y 0,75
40,000
billones en un horizonte temporal de diez años
• ¿Lo aprobará el Congreso, aún contando con
2.45 30,000

2.35 20,000 mayoría del Partido Republicano? ¿Lo

10,000 aprobará pero con recortes? ¿Qué tantos?
2.25
0 • Aún sin recortes, ¿es suficientemente grande
2.15 este mayor gasto para que el precio del cobre
-10,000
2.10 se sostenga en niveles como los actuales?
2.05 -20,000
1-Oct. 24-Oct. 16-Nov. 9-Dic. • ¿Desaceleración de China? ¿Riesgo de
burbuja inmobiliaria en ese país?
Posiciones no comerciales Cotización del cobre
• Nuestra previsión es de USD/libra 2,30 como
precio promedio en 2017 (cerca de 2,20 en
Fuente: Bloomberg
2016) 23
Además, si bien déficit externo se reduce,
capitales privados LP no alcanzan a financiarlo

CUENTA CORRIENTE DE LA BALANZA DE PAGOS FINANCIAMIENTO EXTERNO DE LARGO PLAZO1

(% del PIB, acumulado en últimos cuatro trimestres) (% del PIB, acumulado en últimos cuatro trimestres)

5.7
5.2 5.3

4.4

3.3
-3.6
2.8

-4.0 2.0
-4.3 -4.3
-4.6 -4.6
-4.8
1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 1T15 2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16

1/ Financiamiento externo de largo plazo es el influjo de capitales orientado a la adquisición de

activos del sector privado. Incluye inversión extranjera directa, inversión extranjera de cartera
(eg. bonos y acciones emitidos por el sector privado peruano), y los préstamos de largo plazo
que el sector privado peruano ha tomado en el extranjero

Fuente: BCRP 24
Y hacia adelante se espera moderación de
capitales por FED y rendimientos de Treasuries

EE.UU: TASA DE POLÍTICA MONETARIA EEUU: RENDIMIENTO DEL BONO DEL TESORO A 10 AÑOS
(%) (%)
5.50 5.4

5.00 4.9
Proyección Proyección
4.50
4.4
4.00
3.50 3.9

3.00 3.4
2.50 2.80
2.9 2.60
2.00 1.75 2.40
2.4 2.32
1.50
1.25
1.00 1.9 1.92
0.75
0.50 1.64
1.4
0.00 Dic.-06 Dic.-08 Dic.-10 Dic.-12 Dic.-14 Dic.-16 Dic.-18
Dic.-06 Dic.-08 Dic.-10 Dic.-12 Dic.-14 Dic.-16 Dic.-18 Diciembre Octubre

Fuente: Bloomberg 25
En ese contexto, continuamos previendo senda
alcista en USDPEN, algo más pronunciada ahora

PROYECCIÓN DE TIPO DE CAMBIO

(PEN por USD)
• Resultado electoral en EEUU implica
Entre mayor deuda pública y mayores
3,60 y 3,65
3.65 presiones inflacionarias en ese país, con
3.60 lo que tasas de interés en USD a nivel
global aumentarán más rápido
3.55

3.50 En torno Entre • Condiciones financieras globales más

a 3,45 3,50 y 3,55 apretadas sugieren moderación de
3.45 influjo de capitales
3.40 Entre
3,40 y 3,45
• Ello torna más difícil financiar el déficit
3.35 en la cuenta corriente de la balanza de
Proyección pagos peruana
3.30

3.25
Dic.-15 Jun.-16 Dic.-16 Jun.-17 Dic.-17
Diciembre Octubre

Fuente: Bloomberg 26
 Perú: crecimiento del
La economía mundial
PIB en 2017 enfrenta
mostrará una expansión
desafíos. Con todo, la
moderada en 2017, y
economía peruana
con riesgos que inducen
seguirá liderando el
un sesgo bajista
crecimiento en la región

Tipo de cambio aún con

Ajuste de las recorrido al alza: FED
condiciones financieras Lo positivo: alza reciente ajustará tasa,
globales para Perú (y del precio del cobre. Sin incertidumbre global e
mercados emergentes) embargo, ¿será influjo de capitales de
luego de los resultados sostenible? largo plazo que no
electorales en EEUU financia completamente
déficit externo

27
GRACIAS!!!

28
Perú:
contexto
económico
HUGO PEREA
ECONOMISTA JEFE PARA PERÚ
BBVA RESEARCH

DICIEMBRE 2016