¿Qué es el flujo de caja?

• El valor de un activo es:

Avaricia
(Se prefieren más
flujos de caja
esperados que
menos)


FCt Impaciencia
Activo   (Es mejor recibir

t 0 1  r t el dinero antes
que después)

Valor del activo

(como valor Miedo
presente de los (Se usa una mayor
flujos de dinero tasa de descuento
que generará en ante un riesgo
el futuro) mayor por aversión
al riesgo)

02. Valor del dinero en el

tiempo

1
 Definición

• Un Sol vale más hoy, que un Sol dentro

de un año. ¿Por qué?
• El Sol, hoy puedo invertirlo (por
ejemplo: ponerlo en ahorros en un
banco) y tendré más de 1 sol dentro de
un año.
• Para que exista valor de dinero en el
tiempo deben haber oportunidades de
inversión.

Decisiones financieras

• Los beneficios y costos

relacionados a las decisiones
financieras se presentan en
espacios de tiempo distantes entre
sí.
• No podemos, por lo tanto, dejar de
lado el concepto de valor de dinero
en el tiempo.
• ¿Cómo expresar los beneficios y
los costos?

2
 Resumen

• Los beneficios y los costos se

expresan en flujos de efectivo

• Los flujos de efectivo son los

que pueden ser colocados en
alternativas de inversión

Anualidades y cronogramas de pago

3
¿Qué es una anualidad?

• Una anualidad es un conjunto de flujos de dinero

(ingresos o egresos) que ocurren en iguales
períodos de tiempo.
• Las sueldos de los trabajadores y las pensiones que
reciben cuando se jubilan son anualidades. También
lo son los pagos de alquileres, de hipotecas, de
pensiones de enseñanza, de primas de seguro, etc.

C C C

mes

0 1 2 n

Tipos de anualidades

a. Anualidades vencidas
Son aquellas en las que los flujos de dinero ocurren
al final de cada período. Por ejemplo, el sueldo que
recibe un empleado cada fin de mes.

C = S/.2,000 C = S/.2,000 C = S/.2,000

0 1 2 n T = mes

4
 Tipos de anualidades

a. Anualidades vencidas
La fórmula para calcular el valor presente de una
anualidad vencida es:

C
VP  [1  (1  r ) n ]
r
Donde:
C: Renta o flujo de caja
r: Tasa de interés
n: Número de períodos de la anualidad

Tipos de anualidades

b. Anualidades adelantadas
Son aquellas en las que los flujos de dinero ocurren
al inicio de cada período. Por ejemplo, el ingreso que
recibe un arrendador por el alquiler de un inmueble
de su propiedad al inicio de cada mes.

$500 $500 $500 $500

mes

0 1 2 n

5
 Tipos de anualidades

b. Anualidades adelantadas
La fórmula para calcular el valor presente de una
anualidad adelantada es:

C (1  r )
VP  [1  (1  r ) n ]
r
Donde:
C: Renta o flujo de caja
r: Tasa de interés
n: Número de períodos de la anualidad

Tipos de anualidades

c. Anualidades diferidas
Son aquellas en las que los flujos de caja ocurren a
partir de cierto período en el futuro. Por ejemplo, las
amortizaciones que recibe un banco cuando otorga un
préstamo de $54,000 por 7 trimestres con dos
trimestres de gracia.
$9,000 $9,000 $9,000 $9,000 $9,000 $9,000

trimestre
0 1 2 3 4 5 6 7

6
 Tipos de anualidades

c. Anualidades diferidas
La fórmula para calcular el valor presente de una
anualidad diferida es:

C
VP  [1  (1  r ) n ]
(1  r ) r
m

Donde:
C: Renta o flujo de caja
r: Tasa de interés
n: Número de períodos de la anualidad
m: Número de períodos en que se difiere la anualidad

Tipos de anualidades

d. Anualidades infrecuentes
Son aquellas en las que los flujos de caja no ocurren
en todos los períodos de capitalización. Por ejemplo,
las primas que recibe una compañía de seguros por
$2,000 en forma bianual por el seguro de vida de un
cliente por un período de 20 años cuando la tasa de
interés anual es 6%.

$2,000 $2,000 $2,000 $2,000

año
0 1 2 3 4 5 6 20

7
 Tipos de anualidades

d. Anualidades infrecuentes
Para hallar el valor presente de esta anualidad se
debe notar que es una anualidad diferida de 10
períodos con un período de pago de 2 años. Se halla
la tasa de interés con capitalización de 2 años y se
utiliza la fórmula de la anualidad vencida:

r  1  0.06   1  12.36%
2

2, 000
VP  [1  (1  0.1236)10 ]  11135
, .85
0.1236

Tipos de anualidades

e. Perpetuidades
Una perpetuidad es una corriente de flujos de caja
que no tiene fin. Por ejemplo, los bonos del
Gobierno Británico llamados “consols” que otorgan
un interés anual “C” libras para siempre.

C C C C C C

Año

0 1 2 3 4 5 6 

8
 Tipos de anualidades

e. Perpetuidades
El valor presente de una perpetuidad se halla de la
siguiente forma:

C
VP 
r

Cronogramas de pago

• Es un cuadro que muestra el servicio de deuda que

pagará un deudor a lo largo del período de repago del
préstamo. Por lo general, se basa en los siguientes
supuestos:
– Invariabilidad de la tasa de interés
– La cancelación de las cuotas el día de vencimiento
– El desembolso del crédito en se da en una sola
armada.

9
 Cronogramas de pago

• Las principales modalidades de cronogramas de pago

son las siguientes:
– Cuotas constantes
– Amortización constante
– Interés constante
• Se ilustrará cada uno de ellos mediante un ejemplo.

Cronogramas de pago

Ejemplo: Prepare el cronograma de pagos, según cada

modalidad, para un préstamo de S/.10,000 que debe
ser cancelado en 5 trimestres con una tasa de interés
efectiva de 6% trimestral. La cuota constante será:

C
1  1  r   
n
VP 
r  
C 
1  1.06    2, 374
5
10, 000 
0.06  

10
 Cronogramas de pago

a. Cuotas constantes
Cuotas constantes
Cuota Interés Amortización Saldo
Trimestre
(a) (b) (c) = (a) - (b) (d)
0 10,000
1 2,374 600 1,774 8,226
2 2,374 494 1,880 6,346
3 2,374 381 1,993 4,352
4 2,374 261 2,113 2,240
5 2,374 134 2,240 0
Total 11,870 1,870 10,000

Cronogramas de pago

b. Amortización constante (10,000/5 = 2,000)

Amortización constante
Amortización Interés Cuota Saldo
Trimestre
(a) (b) (c) = (a) + (b) (d)
0 10,000
1 2,000 600 2,600 8,000
2 2,000 480 2,480 6,000
3 2,000 360 2,360 4,000
4 2,000 240 2,240 2,000
5 2,000 120 2,120 -
Total 10,000 1,800 11,800

11
 Cronogramas de pago

c. Interés constante
Interés constante
Interés Amortización Cuota Saldo
Trimestre
(a) (b) (c) = (a) + (b) (d)
0 10,000
1 600 - 600 10,000
2 600 - 600 10,000
3 600 - 600 10,000
4 600 - 600 10,000
5 600 10,000 10,600 -
Total 3,000 10,000 13,000

03. Presupuesto de Capital

12
 Introducción

• El valor de mercado de una empresa es igual a sus activos

en uso más sus oportunidades de crecimiento.

• En este sentido, las empresas deben realizar inversiones en

capital de trabajo (cuentas por cobrar, inventarios, etc.) para
sostener sus operaciones corrientes, así como, inversiones
en activos fijos o de largo plazo con la finalidad de lograr
sus metas de crecimiento.

Introducción

• La labor de presupuesto de capital permite responder a

la pregunta: ¿en qué activos de largo plazo debo invertir
para incrementar el valor de la empresa?

• En este sentido, se deben evaluar proyectos de

inversión, los cuales pueden ir desde un simple
reemplazo de maquinaria (mantenimiento) hasta la
evaluación de una nueva línea de negocio. Luego, es
necesario analizar una serie de indicadores de
rentabilidad que nos permitan elegir a los mejores
proyectos.

13
 Indicadores de rentabilidad

Indicadores de rentabilidad

• Características de un buen indicador de rentabilidad:

– Existen varios indicadores de rentabilidad, entre ellos se
tienen: el valor presente neto (VPN), el periodo de
recupero (PR), la tasa interna de retorno (TIR) y el índice
de rentabilidad (IR).
– Sin embargo, todo buen indicador de rentabilidad debe
cumplir con cuatro características: debe considerar todos
los flujos de caja que el proyecto genere, debe considerar
el valor del dinero en el tiempo, debe descontar los flujos
de caja a la tasa de descuento apropiada y debe ayudar a
elegir entre alternativas mutuamente excluyentes.

14
 Indicadores de rentabilidad

• Valor Presente Neto (VPN)

– El VPN es el valor añadido o el valor agregado
del proyecto al valor de la empresa. En este
sentido es un valor adicional por encima de la
tasa de descuento requerida que en condiciones
de certeza es el rendimiento alternativo o costo
de oportunidad. Luego, sólo conviene invertir en
proyectos cuyo VPN es positivo ya que ello
incrementará el valor de la empresa.

Indicadores de rentabilidad

• Valor Presente Neto (VPN)

– Ejemplo:
• El Proyecto X requiere de una inversión inicial de
US$(1,100), tiene ingresos de US$1,000 y US$2,000
durante los dos primeros años respectivamente. Los
egresos para esos dos años son de US$500 y
US$1,000.
• Si el rendimiento requerido sobre el proyecto es del
10%, ¿conviene realizarlo?

15
 Indicadores de rentabilidad

• Valor Presente Neto (VPN)

– Ejemplo:
0 1 2

Desembolso Inicial Ingresos $1,000 Ingresos $2,000

($1,100) Gastos 500 Gastos 1,000
Flujo de dinero $500 Flujo de dinero $1,000

– $1,100.00
1
$500 x
1.10
+454.55
1
$1,000 x
+826.45 1.10 2

+$181.00
VPN

Indicadores de rentabilidad

• Periodo de recupero (Payback – Pb)

– El Periodo de Recupero es el tiempo que el
inversionista debe esperar para recuperar su
inversión inicial con los flujos de caja que el
proyecto le generará.
– El Periodo de Recupero puede ser estimado sin
considerar el valor del dinero en el tiempo (sin
descontar los flujos de caja del proyecto) o
considerándolo. No obstante, en cualquier caso,
no considera los flujos de caja que el proyecto
otorgará más allá del horizonte de recupero.

16
 Indicadores de rentabilidad

• Periodo de recupero (Payback – Pb)

– Ejemplo:
• Considere un proyecto con una inversión inicial de
US$ 1,000 y con los siguientes flujos de caja: US$200
para el primer año, US$400 para el segundo año y
US$600 para el tercer año.
• El PR sin considerar el valor del dinero en el tiempo
será de (se calculan los flujos de caja acumulados):
FCA1  200 US$600  Tercer Año
FCA 2  600 US$400  X fraccion de año
FCA 3  1,200  2/3 fraccion del 3er año
PR= 2 y 2/3 años

Indicadores de rentabilidad

• Periodo de recupero (Payback – Pb)

– Ejemplo:
• El PR considerando el valor del dinero en el
tiempo y una tasa de descuento del 8% será de:
200
FCA1   185.2
1  0.08 
400
FCA 2  185.2   528.1
1  0.08 
2

600
FCA 3  528.1   1,004.4
1  0.08 
3

• Luego, la inversión inicial se recupera en 3 años.

17
Indicadores de rentabilidad

• Tasa Interna de Retorno (TIR)

– La TIR es el rendimiento total del proyecto. A
diferencia del VPN no indica el rendimiento por
encima del costo de oportunidad, luego para
saber si un proyecto es apropiado o no
necesariamente se la debe comparar con la tasa
de descuento (en condiciones de certeza será el
costo de oportunidad del capital o COK).
– La TIR por si sola no permite decidir si un
proyecto es bueno o no, pero si permite
determinar el rendimiento o costo implícito total
de una serie de flujos de caja.
– La TIR se estima como aquella tasa que hace el
VPN igual a cero.

Indicadores de rentabilidad

• Tasa Interna de Retorno (TIR)

– La TIR por sí sola no permite determinar si la
empresa crea o no valor con el proyecto de
inversión, pero es un buen complemento del
VPN (cuando es consistente con él) ya que es
más “amigable” comunicar a la gerencia que un
proyecto rinde 20 % que comunicarle que tendrá
un valor añadido de US$ 2,341.97
– A diferencia del periodo de recupero (donde el
proyecto que recupera antes la inversión es el
mejor), la TIR debe ser superior al COK para
aceptar un proyecto, de lo contrario debe
rechazarse.

18
 Indicadores de rentabilidad

• Tasa Interna de Retorno (TIR)

– Ejemplo:
• Un proyecto de inversión requiere de una inversión
inicial de US$ 200. Con ella, el proyecto generará los
siguientes flujos de caja para los siguientes tres años
respectivamente: US$50, US$100 y US$150. Se le
pide estimar el rendimiento total del proyecto.
50 100 150
0  200   
1 TIR  1  TIR  1  TIR 3
2

Utilizando Excel se obtiene  TIR=19.44

Indicadores de rentabilidad

• Tasa Interna de Retorno (TIR)

VPN
120 Año Flujo de Caja

100
0 – $275
1 100
80 2 100
3 100
60 4 100

40

20

– 20

– 40 Tasa de
2% 6% 10% 14% 18% 22% descuento
TIR

19
 Indicadores de rentabilidad

• Tasa Interna de Retorno (TIR)

– Todas las calculadoras financieras (Casio FC
1000, HP, etc.) poseen las funciones para
estimar la TIR a partir de un flujo de caja.
Asimismo, es posible estimarla utilizando las
funciones financieras disponibles en Excel.
– No obstante, no siempre es posible estimar una
única TIR. Cuando los flujos de caja cambian de
signo a lo largo del tiempo habrán tantas TIR
como cambios de signo hayan. En este caso la
TIR no es útil.

Indicadores de rentabilidad

• Índice de rentabilidad (IR)

– La relación beneficio/costo muestra que deben
emprenderse los proyectos B y C.
300 400 500
 
1  0.05  1  0.05  1  0.05 3
2

IR A   1.08
1000
600 800 1200
 
1  0.05  1  0.05 2 1  0.05 3
IRB   1.17
2000
500 400 300
 
1  0.05  1  0.05 2 1  0.05 3
IRC   1.10
1000

20
 Indicadores de rentabilidad

• ¿Cumplen los cuatro criterios?

Indicador \ Criterio 1 2 3 4
VPN Si Si Si Si
PR No Si/No Si No
TIR Si Si No Si
IR Si Si Si No

1. Considera todos los flujos de caja generados

2. Considera el valor del dinero en el tiempo
3. Utiliza la tasa de descuento apropiada
4. Ayuda a elegir entre alternativas mutuamente excluyentes

Flujo de caja de un proyecto

21
Flujo de caja de un proyecto

• Al momento de elaborar el flujo de caja de un

proyecto de inversión se deben considerar
los siguientes aspectos:
– Los flujos de caja relevantes a un proyecto son
sus flujos de caja incrementales, es decir, sólo
aquellos que ocurren por el proyecto.
– Los costos hundidos nunca deben ser
considerados debido a que ya se incurrieron y no
se pueden recuperar.

Flujo de caja de un proyecto

• Al momento de elaborar el flujo de caja de

un proyecto de inversión se deben
considerar los siguientes aspectos:
– El costo de oportunidad, es decir, la alternativa
más valiosa que es dejada de lado por
emprender el proyecto de inversión, debe ser
considerada en el flujo de caja y en la tasa de
descuento.
– Se deben incluir los efectos secundarios
producto de la implementación de un proyecto.

22
 Flujo de caja de un proyecto

• Al momento de elaborar el flujo de caja de un

proyecto de inversión se deben considerar
los siguientes aspectos:
– Es importante considerar las inversiones en
capital de trabajo necesarias.
– Nunca los costos de financiamiento deben
incluirse en la estimación del flujo de caja libre.

Presupuesto de Capital en el Perú

23
Presupuesto de capital en el Perú

En el 2004 se realizó una encuesta a 74 empresas

corporativas en el Perú en los siguientes giros:

Sector N° de empresas %
Actividades inmoviliarias empresariales 1 1
Comercio 23 31
Construcción 1 1
Correos y telecomunicaciones 3 4
Explotación de minas y canteras 2 3
Extracción de minerales 3 4
Hoteles y Restaurantes 2 3
Manufactura 33 45
Transporte 3 4
Otras actividades empresariales 3 4
TOTAL 74 100

Presupuesto de capital en el Perú

Conocimiento y uso de los indicadores

de rentabilidad
Métodos de Valoración Conoce No conoce Usa No usa
Valor Presente Neto (VPN) 99% 1% 90% 10%
Tasa Interna de Retorno (TIR) 99% 1% 80% 20%
Periodo de recupero (PR) 99% 1% 86% 14%
Valoración de opciones reales 40% 60% 11% 89%

Mongrut S. y D. Wong (2005) Un examen empírico de las prácticas de presupuesto

de capital en el Perú. Estudios Gerenciales, No 95, Abril-Junio, 95-111, Universidad
ICESI, Colombia.

24
 Presupuesto de capital en el Perú

Fuentes para predecir flujos de caja %

Estimados subjetiv os dados por los gerentes 65%
Consenso en la opinión de expertos externos 39%
Información financiera de la empresa o división 85%
Información financiera de empresas similares 37%
Otro 6%
Mongrut S. y D. Wong (2005) Un examen empírico de las prácticas de presupuesto
de capital en el Perú. Estudios Gerenciales, No 95, Abril-Junio, 95-111, Universidad
ICESI, Colombia.

Presupuesto de capital en el
Perú
Factores del entorno que influyen en las
decisiones de inversión
Factores 1 2 3 4 5 1+2
Entorno político estable 56% 29% 10% 4% 1% 85%
Estabilidad jurídica 49% 30% 16% 3% 1% 79%
Capital humano preparado 43% 38% 14% 4% 1% 81%
Infraestructura 38% 44% 11% 6% 1% 82%
Que el consumidor exija calidad 36% 38% 17% 7% 3% 74%
Red eficiente de proveedores 39% 31% 19% 8% 3% 69%

Mongrut S. y D. Wong (2005) Un examen empírico de las prácticas de presupuesto

de capital en el Perú. Estudios Gerenciales, No 95, Abril-Junio, 95-111, Universidad
ICESI, Colombia.

25
Presupuesto de capital en el Perú

• En síntesis el estudio indica:

– Que a pesar de que los indicadores de
rentabilidad (VPN, TIR y PR) son conocidos, se
utilizan más el VPN y el PR.
– Los flujos de caja son proyectados a partir de
estimaciones subjetivas de los gerentes utilizando
información financiera de la empresa o división.
– El entorno político estable, una adecuada
infraestructura y la existencia de capital humano
calificado son los factores del entorno que más
influyen sobre una decisión de inversión.

26