ESTUDIO DE CASO N° 1

El grupo Pinasco está interesado en adquirir tierras de cultivo de vid para constituir la empresa
Uvas del Sur. Con ella espera incrementar la producción de vino de su empresa Viñedos del Perú
S.A. Necesita, ahora, la elaboración de un flujo de caja y de los estados financieros del proyecto.
Por recomendación de una prestigiosa firma de Nueva York, usted ha sido encargado de tal
tarea. El proyecto comprende cuatro años de operación y un año de liquidación.

SUPUESTOS DEL PROYECTO

Ventas y precios

El producto final, la uva, tiene dos destinos: la venta a la empresa Viñedos del Perú S.A. del grupo
Pinasco y el mercado de exportación. Se estima que el 20% de las ventas totales serán colocadas
en el mercado externo.

El precio en el mercado internacional es US$0.36 y se espera que se mantenga en ese nivel

durante la vida útil del proyecto. A la empresa Viñedos del Perú S.A. se le concederá un
descuento del 5% sobre el precio de exportación. Las ventas en el mercado interno están
gravadas con el IGV de 18%.

Producción

Se piensa adquirir tres fundos: Hortensia, Filomena y Gertrudis. Éstos tienen una extensión de
500, 450 y 300 ha, respectivamente. De Hortensia, se espera un rendimiento máximo de 6,374
kg/ha por año; de Filomena, 5,600 kg/ha; y de Gertrudis, 4,000 kg/ha.

Se piensa que los fundos alcanzarán gradualmente su producción máxima. Se proyecta para el
primer año una producción equivalente al 40% del máximo posible; en los años siguientes, el
porcentaje se incrementaría a 70%, 90%; y, finalmente, a 100%.

Inversión

El costo de los fundos es US$2,000,000 sin IGV. A ello, se añadirá la inversión en un equipo de
riego por goteo (US$129,000 sin IGV), dos tractores (US$30,000 cada uno sin IGV), y un terreno
para los edificios administrativos y el almacén (US$10,000 sin IGV). Se proyecta invertir
US$56,000 en la construcción de estos últimos (incluido el IGV).

Costos de cultivo y cosecha

Se proyecta la participación de un equipo de jornaleros que cobrará US$10 por el cultivo de una
hectárea, y US$13.5 por su cosecha. Se requiere una inversión inicial en insumos de US$400 sin
IGV, por cada hectárea. Los siguientes años requerirán una inversión similar. Se estima una
cosecha al año.

Costos de operación

Se esperan costos anuales de US$28,000 en planillas de administración y ventas.

Financiamiento
El Banco Internacional ha concedido una línea de crédito por US$1,000,000 con una tasa de
interés de 9%. Las cuotas se amortizarán cada año.

Liquidación de activos

Se espera que, después de cuatro años de negocios, se pueda vender el fundo en US$2,400,000
sin IGV y el terreno en US$10,000 sin IGV. Se estima que los demás activos se venderán a su
valor contable en el 4º año: US$100,000 en el caso del sistema de riego; US$15,000 por cada
tractor; y US$36,000 por las obras de la construcción del almacén y los edificios administrativos.
Al valor contable se ha de añadir el IGV en cada caso.

Aspectos tributarios

El IGV alcanza el 18% y grava las ventas al mercado nacional y la venta de activos. Grava también
las compras de activos y de los insumos requeridos para la marcha del negocio. El impuesto a la
renta es 30%.

Observaciones finales

El sistema de depreciación es de línea recta. Los gastos preoperativos se amortizarán en cuotas

iguales hasta el fin del cuarto año, cuando ya habrán sido totalmente devengados. Se estima un
aumento del capital de trabajo equivalente al 10% del aumento de las ventas.

Respuesta.- A continuación se presentan las proyecciones de los estados financieros.

MÓDULO DE INGRESOS

Especificaciones iniciales

Fundos Max. Rend. (kg/ha) ha Prod. (kg)

Hortensia 6,374 500 3,187,000
Filomena 5,600 450 2,520,000
Gertrudis 4,000 300 1,200,000
Total (max. prod.) 1,250 6,907,000

Producción y ventas físicas

1 2 3 4
(40% max.) (70% max.) (90% max.) (100% max.)
Producción (kg) 2,762,800 4,834,900 6,216,300 6,907,000
Ventas (kg) 2,762,800 4,834,900 6,216,300 6,907,000
Mercado interno (80%) 2,210,240 3,867,920 4,973,040 5,525,600
Mercado externo (20%) 552,560 966,980 1,243,260 1,381,400

Ventas monetarias

Precio internacional (US$): 0.360

Precio nacional (US$): 0.342
 1 2 3 4
Mercado interno 755,902 1,322,829 1,700,780 1,889,755
Mercado externo 198,922 348,113 447,574 497,304
Total ventas 954,824 1,670,942 2,148,354 2,387,059
IGV ventas nacionales 136,062 238,109 306,140 340,156
Ingresos (total ventas + IGV) 1,090,886 1,909,051 2,454,494 2,727,215

MODULO DE COSTOS

0 1 2 3 4 LIQ
Activos -2,246,458 2,576,000
Fundos1 -2,000,000 2,400,000
Equipo de riego -129,000 100,000
Tractores2 -60,000 30,000
Terreno -10,000 10,000
Obras civiles -47,458 36,000
Gastos preoperativos -512,500
Insumos3 -500,000
Jornales4 -12,500
Costos de cultivo y cosecha -529,375 -529,375 -529,375 -16,875
Insumos3 -500,000 -500,000 -500,000
Jornales 5
-29,375 -29,375 -29,375 -16,875
Costos de operación -28,000 -28,000 -28,000 -28,000
Total de costos sin IGV -2,758,958 -557,375 -557,375 -557,375 -44,875 2,576,000
Costos incluyendo el IGV
Activos -2,650,820 3,039,680
Fundos 6
-2,360,000 2,832,000
Equipo de riego6 -152,220 118,000
Tractores6 -70,800 35,400
Terreno 6
-11,800 11,800
Obras civiles6 -56,000 42,480
Gastos preoperativos -602,500
Insumos6 -590,000
Jornales7 -12,500
Costos de cultivo y cosecha -619,375 -619,375 -619,375 -16,875
Insumos 6
-590,000 -590,000 -590,000
Jornal del trabajador7 -29,375 -29,375 -29,375 -16,875
Costos de operación 7
-28,000 -28,000 -28,000 -28,000
Total de costos con IGV8 -3,253,320 -647,375 -647,375 -647,375 -44,875 3,039,680
1. El valor de liquidación del fundo debe considerarse con utilidad en este caso, pues dicha
utilidad es el fruto del proyecto.
2. Tractores = 2 * 30,000
3. Insumos = 400 * 1,250
4. Jornada (solo de cultivo) = 10 * 1,250
5. Jornales = (10 + 13.5) * 1,250. Excepto el último año, en el que sólo hay jornada de cosecha:
(13.5 * 1,250).
6. Costos con IGV = Costos sin IGV * 0.18.
7. No son afectados por el IGV.
8. Relevantes para el flujo de caja, pues son salidas efectivas de dinero.
 MÓDULO DE IGV

0 1 2 3 4 LIQ
A. IGV Ingresos9 -136,062 -238,109 -306,140 2,576,000
Ingresos operativos -136,062 -238,109 -306,140 2,400,000
Venta de activos 100,000
B. IGV De Egresos10 494,362 90,000 90,000 90,000 30,000
IGV Fundos 360,000 10,000
IGV Equipo de riego 23,220 36,000
IGV Tractores 10,800
IGV Terreno 1,800
IGV Obras civiles11 8,542
IGV Insumos12 90,000 90,000 90,000 90,000
C. Diferencia13 494,362 -46,062 -148,109 -216,140 -340,156 -463,680
D. Crédito Tributario14 492,362 448,300 300,191 84,051
Total de IGV a pagar8 -256,105 -463,680

9. A = -(Ingreso con IGV – Ingreso sin IGV)

10. B = (Costos con IGV – Costos sin IGV)
11. IGV Obras = (56,000/1.18) * 0.18
12. IGV Insumos (gastos preoperativos) = 500,000 * 0.18
13. C = IGV ingresos + IGV egresos
14. D: si C es mayor que cero, hay crédito tributario (el IGV pagado es mayor al que en
realidad se debe pagar).
15. Si no ay crédito tributario, el total a pagar es C. si hay crédito tributario, este se debe
deducir del monto que se debería pagar C hasta que desaparezca dicho crédito.
FLUJO DE CAJA

0 1 2 3 4 LIQ
A. Ingresos 1,090,886 1,909,051 2,454,494 2,727,215
B. Costos de inversión -3,253,320 3,039,680
Fundos -2,360,000 2,832,000
Equipo de riego -152,220 118,000
Tractores -70,800 35,400
Terreno -11,800 11,800
Obras civiles -56,000 42,480
Gastos preoperativos -602,500
C. Aumento de capital -95,482 -71,612 -47,741 -23,871 230,706
de trabajo1
D. Costos de cultivo y -619,375 -619,375 -619,375 -16,875
cosecha
Insumos -590,000 -590,000 -590,000
Jornales -29,375 -29,375 -29,375-16,875
E. Costos de operación -28,000 -28,000 -28,000-28,000
F. Pago de IGV -256,105 -463,680
G. Impuesto a la renta2 -75,513 -290,348 -433,572 -658,933
H. Flujo de caja -3,348,802 296,387 923,587 1,349,676 1,767,302 2,814,706
económico3
I. Financiamiento neto 1,000,000 -313,000 -297,250 -281,500 -265,750
J. Flujo de caja -2,348,802 -16,613 636,337 1,068,176 1,501,552 2,814,706
financiero4
 1. Aumento capital trabajo = 0.1 * (Vtas(t) sin IGV – Vtas(t-1) sin IGV).
2. G = impuestos de pérdidas y ganancias – escudos tributarios (F.N.)
3. H=A+B+C+D+E+F+G
4. J=H+I
FINANCIAMIENTO NETO

0 1 2 3 4
Principal 1,000,000
Amortización -250,000 -250,000 -250,000 -250,000
Intereses -90,000 -67,500 -45,000 -22,500
Escudo tributario (5) 27,000 20,250 13,500 6,750
Financiamiento neto 1,000,000 -313,000 -297,250 -281,500 -265,750

5. Escudo tributario = 0.3 * Intereses.

ESTADO DE GANACIAS Y PÉRDIDAS

1 2 3 4 LIQ
K. Ingresos 954,824 1,670,942 2,148,354 2,387,859
L. Costos -793,115 -770,615 -748,115 -213,115 400,000
Costos de cultivo y cosecha -529,375 -529,375 -529,375 -16,875
Costos de operación -28,000 -28,000 -28,000 -28,000
Depreciación de equipo de riego6 -7,250 -7,250 -7,250 -7,250
Deprecación de tractores7 -7,500 -7,500 -7,500 -7,500
Depreciación de obras civiles8 -2,865 -2,865 -2,865 -2,865
Amortización de gastos preoperativos9 -128,125 -128,125 -128,125 -128,125
Intereses -90,000 -67,500 -500,000 -22,500
Utilidad vta. Activo 400,000
M. Utilidad bruta10 161,709 900,327 1,400,239 2,173,944 400,000
N. Impuesto a la renta (30%)11 -48,513 -270,098 -420,072 -652,183 -120,000
O. Utilidad neta12 113,196 630,229 980,167 1,521,761 280,000

6. Dep. de equipo de riego = 29000/4

7. Dep. de tractores = 30000/4
8. Dep. de obras civiles = 11,458/4
9. (500,000 + 12,500)/4
10.M = K + L
11.N = 0.3 * M
12.0 = M + N