Valoracion Empresas

Valor total y valor terminal
Ignacio Vélez Pareja

Profesor
Universidad Tecnológica de Bolívar
http://www.cashflow88.com/decisiones/decisiones.html
ivelez@unitecnologica.edu.co
nachovelez@gmail.com
Valor terminal y de la firma I. Vélez-

Pareja (c) 2006 1
Mafalda: ¿Qué es ese recorte de diario, Manolito?

Manolito: La cotización del mercado de valores
Mafalda: ¿De valores morales? ¿Espirituales?
¿Artísticos? ¿Humanos?
Manolito: No, no; de los que sirven.
Quino

Pareja (c) 2006 2
VALORACION DE EMPRESAS
Existen modelos razonables (y elegantes)
para la valoración de una empresa. En
general se considera el valor en Bolsa de
las acciones de la empresa, o el valor
presente de los beneficios futuros de la
misma como el valor de mercado de una
empresa.

Pareja (c) 2006 3
1
Algunos métodos de valoración
Se pueden clasificar estos métodos en

dos grandes categorías:
los contables y
los asociados a la rentabilidad.

Pareja (c) 2006 4
Métodos contables
Se pueden mencionar cuatro:
Valor en libros,
Valor con ajuste de activos netos,
Valor de reposición y
Valor de liquidación.
Son relativamente fáciles de utilizar, pero
presentan serias limitaciones. Su uso en
Colombia ha sido frecuente, pero han ido
cediendo terreno a otros procedimientos
más sofisticados.

Pareja (c) 2006 5
Valor en libros
El valor del patrimonio contable.

No hay ningún ajuste y resulta de restar los
pasivos de los activos.
Muy fácil de utilizar y es sólo un punto de
referencia que por lo general nadie considera como
el verdadero valor de la firma.
No incluyen los activos intangibles no quedan
registrados.
No refleja la capacidad de la firma de producir
riqueza en el futuro, ni el know-how de la firma, ni
el goodwill ya que se basa en datos históricos.
Pareja (c) 2006 6
2
Ajuste en los activos netos
Calcula una especie de patrimonio
ajustado basado en un cálculo de lo que
podría ser el valor comercial de activos y
pasivos.
Reduce parte de las distorsiones que
presenta el método del valor en libros.
No contempla la generación de valor
futuro, ni el know-how de la firma, ni el
goodwill.
Pareja (c) 2006 7
Valor de reposición
Este método se basa en calcular cuánto
le costaría al comprador crear una
infraestructura productiva igual a la que
se tiene. Este valor por estar basado en
cotizaciones de activos similares no tiene
relación con la capacidad de generar
valor en el futuro, ni calcula el goodwill.
Podría ser adecuado para calcular el
valor del aporte de bienes a otra
sociedad.

Pareja (c) 2006 8
Valor de liquidación
Calcula el valor de la firma por el precio de
venta de los activos, una vez liquidada la
firma. A diferencia de los anteriores,
supone que la empresa no continua
operando. Los anteriores, a pesar de sus
limitaciones, considera a la firma como un
proyecto o empresa en marcha. La cifra
obtenida por este método define una cota
inferior a valor de una firma. Este valor es,
en general, más bajo que el valor en libros.

Pareja (c) 2006 9
3
Métodos de rentabilidad
Estos métodos, a diferencia de los

contables, tienen en cuenta la
capacidad de la firma de generar
riqueza, de producir valor en el futuro.
Valor en bolsa
Múltiplos de firmas similares
Flujo de caja descontado

Pareja (c) 2006 10
Valor en bolsa
El valor de una firma que se cotiza en
bolsa es relativamente sencillo de
calcular: el número de acciones en el
mercado multiplicado por el precio de
mercado de la acción. Este método tiene
graves limitaciones puesto que en
Colombia y en muchos países de América
Latina, el mercado bursátil no sólo es
muy reducido, sino muy imperfecto y los
precios de las acciones no reflejan la
realidad de una oferta y demanda libre,
sino que en muchos casos son precios
manipulados. Valor terminal y de la firma I. Vélez-
Pareja (c) 2006 11
Múltiplos de firmas similares

Calcula el valor de la firma a partir del
valor de mercado de firmas comparables,
por medio de una variable similar, por
ejemplo, volumen de ventas, utilidades,
etcétera. Se encuentra una firma similar
a la cual se le conoce el valor y ese valor
se compara con un indicador de la
misma firma (utilidades, ventas,
etcétera). La relación valor sobre el
indicador escogido servirá como múltiplo
de la firma aValor
valorar.
terminal y de la firma I. Vélez-
Pareja (c) 2006 12
4
¿Dónde se encuentran los múltiplos?
El Profesor Damodaran tiene calculados los
múltiplos para diferentes sectores e
indicadores. La página de Damodaran se
puede visitar en
http://www.stern.nyu.edu/%7Eadamodar/
Allí hay abundante información sobre betas,
indicadores y los ya mencionados múltiplos.

Pareja (c) 2006 13
Múltiplos para Dell: P/UO
Valor del patrimonio en bolsa (Miles de 74,06

millones de USD Dic, 2005)
UO (EBIT) 4,394
Computadores/Periféricos múltiplo 14,758
P/UO(EBIT)
Valor del patrimonio = UO × Múltiplo 64,846
(Miles de millones de USD)
Diferencia con valor en bolsa 14,21%
Pareja (c) 2006 14
Múltiplos para Dell: P/EBITDA

EBITDA 4,770
Computadores/Periféricos múltiplo 10,838
P/EBITDA
Valor del patrimonio = EBITDA × Múltiplo 51,698
Pareja (c) 2006 15
5
Múltiplos para Dell: P/UODI

UODI 3,161
Computadores/Periféricos múltiplo P/UODI 20,295
Valor del patrimonio = UODI × Múltiplo 64,161

Pareja (c) 2006 16
¿Cuál usamos como valor?
UO × Múltiplo 64,846
EBITDA × Múltiplo 51,698
UODI × Múltiplo 64,161
Valor en bolsa 74,060
Promedio 60,235

Pareja (c) 2006 17
Flujo de caja descontado

Se basa en la capacidad de generar
riqueza en el futuro que tiene la empresa.
Es necesario proyectar el flujo de caja
libre (FCL ya estudiado), descontarlo al
costo promedio de capital (CPPC ya
estudiado) y restarle el valor de la deuda
financiera. O también calcular el flujo de
caja de los accionistas (FCA ya
estudiado) y descontarlo a la tasa de
oportunidad de los accionistas.
Pareja (c) 2006 18
6
Diferentes grados de dificultad
En:
Uso de información cuantitativa
Buena medición del rendimiento económico
Flexibilidad para determinar rango de valores
Adaptabilidad
Aporte a proceso de negociación
Complejidad conceptual
Aceptación en el medio
Rapidez
Necesidad de experiencia de evaluadores
Exigencia de equipos
Valor terminal de
y de lacómputo
firma I. Vélez-
Pareja (c) 2006 19
Otras cifras
Se puede considerar el valor del
patrimonio en libros, el valor de los
activos fijos menos los pasivos, etcétera.
Estos enfoques son correctos y parte
fundamental en la determinación del
valor comercial de una empresa. Son
puntos de referencia. Sin embargo, es
útil explorar algunas cifras para ilustrar
los problemas asociados a la
determinación del valor de una empresa.
Pareja (c) 2006 20
Diferentes resultados
¿Qué se debe considerar como el valor de
la empresa? Cuando alguien está
interesado en comprar la firma le
interesa adquirir los derechos sobre los
flujos futuros que se va a recibir. Se
trata, entonces, de determinar cuál es
ese valor o precio que el comprador
asigna hoy a esos flujos futuros, y eso es
el valor presente.
Pareja (c) 2006 21
7
....con diferentes datos
Se podría pensar en utilizar desde la
utilidad neta del Estado de Pérdidas y
Ganancias, hasta el Flujo de Caja Libre
del inversionista. Se analizará la
conveniencia e inconveniencia de cada
opción. Los resultados de una firma
hipotética son los siguientes:

Pareja (c) 2006 22
Varios datos
Renglón Año 1 Año 2 Año 3 Año 4
Utilidad 6.377,20 11.954,74 18.751,36 5.478,62
Saldo de 0,00 0,00 0,00 41.958,31

caja y
bancos
Flujo de 2.876,65 1.584,42 3.586,42 53.062,34
la empresa
Flujo del 0,00 1.913,16 3.586,42 53.062,34
accionista
Pareja (c) 2006 23
El Flujo de caja libre (FCL)

El FCL (de la empresa) no coincide, ni con las
utilidades netas, por lo ya mencionado, ni con el
FCA.
Puede ser utilizado para calcular el valor de la
empresa, pero debe tenerse en cuenta que este
flujo responde por todos los costos asociados a
la empresa y equivale, a comprar sin deudas
financieras. Para calcular el valor de la firma se
debe calcular el valor presente del FCL a la tasa
del costo promedio del capital y restarle el valor
de la deuda en el instante cero.

Pareja (c) 2006 24
8
El Flujo de caja del accionista (FCA)
Esta es otra forma de calcular el valor de la
firma. ¿Por qué? Porque el comprador está
interesado en los ingresos que aspira a recibir
en el futuro. Y, ¿qué es el FCA? Lo que reciben
los dueños del patrimonio, o sea los dividendos
o utilidades que se repartirán y, al final, el valor
de los flujos a perpetuidad.

Pareja (c) 2006 25
El valor terminal o de mercado

En cualquiera de los dos métodos anteriores es
necesario calcular el valor al final del período de
análisis. Este valor debe ser el valor presente de
todos los flujos futuros hasta el infinito (las firmas
se crean para que duren toda la vida). Para
calcularlo se deben hacer algunas suposiciones
que simplifiquen el análisis.
En el caso de proyectos que tienen vida finita y se
liquidan al final, se debe calcular un valor de
salvamento
Pareja (c) 2006 26
Importancia del valor terminal

Se especifica con detalle su cálculo porque,
dependiendo del período de proyección, el
valor terminal puede ser una fracción muy
alta del valor total de la firma. Hay casos en
que puede pasar del 75%.

Pareja (c) 2006 27
9
La idea básica es una perpetuidad
Una de las simplificaciones que se hacen es
considerar que a partir del período N + 1
ocurrirá una perpetuidad. Esta perpetuidad
puede ser con o sin crecimiento.
La mecánica de estos cálculos se conoce de
matemáticas financieras elementales.

Pareja (c) 2006 28
Cálculo de perpetuidades
Para perpetuidades constantes
P= C
i
Para perpetuidades crecientes
C
P =
i − g

Pareja (c) 2006 29
Cuál FCL incluir en el cálculo

Utilizaremos el FCL operativo con ciertas
limitaciones. Para ello, aproximaremos el FCL
operativo por la Utilidad operativa después de
impuestos, UODI (NOPLAT). Esto implica
suponer que la depreciación se invierte.
La UODI (NOPLAT), debe recordarse, tiene el
gasto de depreciación incluido. Así mismo, por ser
una medida contable, tiene implícitos ciertos
movimientos contables basados en la causación.
Pareja (c) 2006 30
10
Suposiciones al usar UODI (NOPLAT)
El monto de la depreciación se reinvierte en activos
productivos para mantener la capacidad productiva al
mismo nivel.
No hay cuentas por pagar ni por cobrar
La totalidad de los fondos disponibles se distribuye a los
dueños del capital (deuda y patrimonio).
No hay reinversión de excedentes de liquidez.
No hay fondos en Caja y bancos.
Se mantiene la política de inventarios.
Se gana la totalidad de los AI y se gana en el mismo
período en que se causa el interés, lo que implica el pago
de los impuestos en el mismo período.
Se liquidan los activos y pasivos corrientes con
excepción de los inventarios, en el período N.
Pareja (c) 2006 31
Estado estable
Cuando se calcula el valor terminal se
supone que existe lo que se conoce como
estado estable. Esto implica que los
márgenes y rentabilidad de la firma
permanecen constantes y que la tasa de
crecimiento es constante. La tasa de
crecimiento y los márgenes deben
calcularse en función de la inflación que se
supone regirá durante la perpetuidad.
Pareja (c) 2006 32
CPPC (WACC) a perpetuidad

Para hacer el cálculo del VT necesitamos
un CPPC a perpetuidad constante. Esto tiene
ciertas implicaciones:
1. Inflación constante.
2. Tasa de impuestos constante y se ganan
los ahorros en impuestos a perpetuidad.
3. Endeudamiento constante.
Pareja (c) 2006 33
11
Cálculo del CPPC a perpetuidad
Hay que definir un nivel de endeudamiento constante para
la perpetuidad. Conociendo ese endeudamiento podemos
calcular el CPPC a perpetuidad.
Ku − T × D% × Kd
Ku es el costo del patrimonio sin deuda (nominal, o sea, que incluye

inflación), Kd es el costo de la deuda nominal, T es la tasa de
impuestos y D% es el nivel de endeudamiento a perpetuidad.
Pareja (c) 2006 34
Sin crecimiento
Si no se espera crecimiento el valor terminal
será
UODI
VT =
CPPC real
Donde UODI es la UODI a perpetuidad,

constante y CPPCreal es el CPPC deflactado.
Pareja (c) 2006 35
¿Se puede tener crecimiento?

Cuando se utiliza la UODI se supone que
hay una reinversión permanente igual a la
depreciación para mantener constante el
flujo de caja. Para garantizar un crecimiento
positivo, no se puede pensar en que este
puede ocurrir sin inversión adicional a la
depreciación. Por lo tanto, hay que destinar
parte del FCL (UODI) a inversión adicional
que permita el crecimiento g.
Pareja (c) 2006 36
12
¿Cuál g usar?
El g debe reflejar el estado estable. Es decir, que
permanecerá constante durante todo el resto de la
vida de la firma. Hay que tener cuidado con este
estimativo porque en ningún caso deberá ser
mayor que el crecimiento a precios corrientes de la
economía. Si g fuera mayor que ese crecimiento
tendríamos el absurdo de en algún período tener la
empresa más grande que la economía misma. En
el ejemplo se utilizó el crecimiento de la UODI.
Debe estar en función de la inflación que regirá en
la perpetuidad.
Pareja (c) 2006 37
RSCI
El RSCI es una medida de rentabilidad sobre
el capital invertido. Está definido como
UODI
RSCI =
CI
Donde CI es el capital invertido. Es el valor

total de los activos de la firma menos los
pasivos que no generan interés.
Pareja (c) 2006 38
Con crecimiento
Si se espera crecimiento el valor terminal
será
 g 
UODI N (1 + g )1 − 
VT =  RSCI 
CPPC − g
Donde g es la tasa de crecimiento nominal y

RSCI es el rendimiento nominal sobre el
capital invertido. Lo demás es igual al
anterior.
Pareja (c) 2006 39
13
Si RSCI = CPPC
 g 
UODI N (1 + g )1 − 
VT =  CPPC 
CPPC − g
UODI N (1 + g )
=
CPPC

Pareja (c) 2006 40
Demostración del valor de h

UODI ∆UODI RSCI × h × UODI
RSCI = = UODI =
CI ∆CI g
g
∆UODI = RSCI × ∆CI h=
RSCI
∆UODI
g=
UODI
UODI es utilidad operacional después de
impuestos, CI es capital invertido, RSCI es el
∆UODI
UODI = retorno sobre el capital invertido a precios de
g mercado, h es la fracción de UODI que se
RSCI × ∆CI invierte, ∆CI es la inversión extra a precios de
UODI = mercado, ∆UODI es la utilidad operacional
g
después de impuestos que se genera por la
∆CI= h × UODI inversión extra y g es la tasa de crecimiento
nominal de UODI.
Pareja (c) 2006 41
Datos del ejemplo

Datos Año 6
Endeudamiento constante a perpetuidad, D% 85,0%
Inflación año 6 en adelante 2,01%
T 35%
Crecimiento real (gr) 4,00%
Tasa real de interés 3,00%
Prima de riesgo para la deuda 6,00%
Kur 9,10%
Pareja (c) 2006 42
14
Cálculos para año 6
Datos Año 6
g nominal del año 6 en adelante 6,08762%
Kd 11,07%
Kur 9,10%
Ku para N+1 y siguientes 11,29%

Pareja (c) 2006 43
CPPCperp en el ejemplo
CPPCFCL = Ku − T × D% × Kd
CPPCFCL =8,00%

Pareja (c) 2006 44
Cálculo del valor terminal
Año 5 Año 6
Crecimiento g 6,08762%
CPPCperp 8,00%
UODI 6.158,0
VT = UODI(1+g)/CPPC 81.687,00

Pareja (c) 2006 45
15
Ajustes al valor terminal
Se liquidan los activos y pasivos corrientes con
excepción de los inventarios, en el período N.
Ciertos activos corrientes se deben descontar con
el CPPC a perpetuidad puesto que las C × C y las
C × P se reciben en N+1. Por lo tanto, se
descuentan un período. Las inversiones temporales
se dejan en el mismo valor porque se ha supuesto
que implícitamente están al CPPC a perpetuidad y
descontarlas a esa tasa resultan en el mismo valor.
Pareja (c) 2006 46
Liquidación de activos corrientes

Año 5
Caja y bancos 140,00
CxC (descontadas a CPPCperp) 3.004,04
Inversión temporales 78,74
CxP (descontadas a CPPCperp) -2.730,96
Liquidación de activos corrientes 491,83
VT ajustado 82.178,83

Pareja (c) 2006 47
FCC en el ejemplo…
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

FCD -33.233,1 10.427,6 9.867,9 9.156,5 -20.949,9 17.211,2
FCA -15.000,0 0,0 0,0 695,7 2.589,4 4.161,3
FCC -48.233,1 10.427,6 9.867,9 9.852,2 -18.360,6 21.372,53

Pareja (c) 2006 48
16
Cálculo de Ku

Ku real 9,10% 9,10% 9,10% 9,10% 9,10% 9,10%
Inflación 5,00% 6,0% 5,5% 5,5% 5,0% 4,5%
Ku nominal 14,56% 15,65% 15,10% 15,10% 14,56% 14,01%
(con inflación)

Pareja (c) 2006 49
Cálculo del valor con FCC

FCC = FCD + FCA 10.427,6 9.867,9 9.852,2 -18.360,6 21.372,53
CPPC = Ku 15,65% 15,10% 15,10% 14,56% 14,01%

Valor total 64.150,07 63.759,4 63.519,5 63.259,0 90.827,0 82.178,83
Por ejemplo
21.372,53 + 82.178,83
Valor4 = = 90.827,0
1 + 14,01%
Pareja (c) 2006 50
Cálculo del VPN de la firma
Año 0
Valor de mercado 64.150,1
Inversión inicial -48.233,1
VPN 15.917,0

Pareja (c) 2006 51
17
VPN del accionista
Año 0
Valor de mercado 64.150,1
Deuda 33.233,1
Valor de mercado del patrimonio 30.917,0
Inversión del accionista -15.000,0
VPN del accionista 15.917,0

Pareja (c) 2006 52
Cálculo del FCL con VT

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
FCD 10.427,59 9.867,90 9.156,48 -20.949,92 17.211,22

FCA 0,00 0,00 695,75 2.589,35 4.161,30
AI 1.463,67 1.219,20 896,32 583,10 1.471,02
FCL = FCD + 8.963,91 8.648,70 8.955,90 -18.943,66 102.080,33
FCA – AI + VT
ajustado

Pareja (c) 2006 53
FCA con VT
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

FCA 0,00 0,00 695,75 2.589,35 4.161,30
Deuda -23.615,0
FCA con VT 0,0 0,0 695,75 2.589,35 62.725,10

Pareja (c) 2006 54
18
Cálculo del valor y del WACC
Como ya se ha visto, el cálculo del valor de
la firma, del valor terminal y del WACC se
realiza en forma simultánea y con
circularidad.

Pareja (c) 2006 55
Cálculo del valor con el FCL

Ku 15,6% 15,1% 15,1% 14,6% 14,0%
AI 1.463,7 1.219,2 896,3 583,1 1.471,0
FCL 8.963,9 8.648,7 8.955,9 -18.943,7 19.901,5
CPPC = Ku - AIt/Vt-1 13,4% 13,2% 13,7% 13,6% 12,4%
V con FCL 64.150,1 63.759,4 63.519,5 63.259,0 90.827,0 82.178,83

Pareja (c) 2006 56
VT del patrimonio
Como la ecuación de conservación de flujos y
de valor Vfirma = Vdeuda + Vpatrimonio se debe
cumplir siempre, entonces en cuanto a valor
terminal se debe tener,
VTfirma = VTdeuda + Vtpatrimonio
Vtpatrimonio = Vtfirma - VTdeuda
El VTdeuda es el saldo de la deuda en N, el
último período de proyecciones.
Pareja (c) 2006 57
19
En el ejemplo
Año 5
VT de la firma 81.687,0
Deuda 23.615,0
VT del Patrimonio = VT de la firma - Deuda 58.072,0

Pareja (c) 2006 58
Cálculo de valor con FCA
Deuda 33.233,1 27.107,8 20.603,0 14.007,4 36.623,3 23.615,0

Kd=GF/Deuda 12,95% 12,41% 12,43% 11,89% 11,48%
FCA con VT 0,0 0,0 695,75 2.589,35 62.725,1
0
Ke = Ku + (Ku-Kd)D/P 18,55% 17,09% 16,38% 15,31% 15,72%
V de P 30.917,0 36.651,6 42.916,5 49.251,6 54.203,6 58.072,0

V = V de P + D 64.150,1 63.759,4 63.519,5 63.259,0 90.827,0 81.687,0

Pareja (c) 2006 59
¿Qué se vende?
En realidad lo que se negocia es el valor del
patrimonio. Quien compra paga por el
patrimonio y asume la deuda de la firma. Si
se pagara por el valor total de la firma,
quien vende paga la deuda y entrega la
firma sin deuda.

Pareja (c) 2006 60
20
La incertidumbre
Quedan dos elementos realmente
difíciles: la incertidumbre en los
ingresos y egresos y la
incertidumbre en la tasa de
descuento del comprador. Una
forma de abordar ambos problemas
es con el conocido análisis de
sensibilidad, crear escenarios,
acogerse a una cifra y ... negociar.
Pareja (c) 2006 61
Otras consideraciones
Las cifras no siempre reflejan todo
el valor de la empresa. Hay
consideraciones intangibles que
conviene tener en cuenta y que se
enumeran a continuación:
Mercados. Créditos. Personal.
Recursos materiales. Tecnología.
Pasivos contingentes y ocultos.
Proveedores. Precios. Socios.
Actividad. Comprador. ¿Por qué
venden la firma?
Pareja (c) 2006 62
Conclusiones
Existen formas muy sencillas de calcular el
valor con el FCC y el FCL a partir de datos
del flujo de tesorería.
El valor terminal VT hay que calcularlo con
cuidado porque puede ser una porción
significativa del valor total de la firma.

Pareja (c) 2006 63
21

Valoracion Empresas

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Valor total y valor terminal

Ignacio Vélez Pareja

Valor terminal y de la firma I. Vélez-

Mafalda: ¿Qué es ese recorte de diario, Manolito?

Valor terminal y de la firma I. Vélez-

Valor terminal y de la firma I. Vélez-

Se pueden clasificar estos métodos en

los asociados a la rentabilidad.

Valor terminal y de la firma I. Vélez-

Valor terminal y de la firma I. Vélez-

El valor del patrimonio contable.

Valor terminal y de la firma I. Vélez-

Valor terminal y de la firma I. Vélez-

Estos métodos, a diferencia de los

Múltiplos de firmas similares

Flujo de caja descontado

Valor terminal y de la firma I. Vélez-

Múltiplos de firmas similares

Valor terminal y de la firma I. Vélez-

Múltiplos para Dell: P/UO

Valor del patrimonio en bolsa (Miles de 74,06

Múltiplos para Dell: P/EBITDA

Valor del patrimonio en bolsa (Miles de 74,06

Valor del patrimonio en bolsa (Miles de 74,06

Valor terminal y de la firma I. Vélez-

¿Cuál usamos como valor?

Valor terminal y de la firma I. Vélez-

Flujo de caja descontado

Buena medición del rendimiento económico

Flexibilidad para determinar rango de valores

Aporte a proceso de negociación

Necesidad de experiencia de evaluadores

Valor terminal y de la firma I. Vélez-

Utilidad 6.377,20 11.954,74 18.751,36 5.478,62

Saldo de 0,00 0,00 0,00 41.958,31

El Flujo de caja libre (FCL)

Valor terminal y de la firma I. Vélez-

Valor terminal y de la firma I. Vélez-

El valor terminal o de mercado

Importancia del valor terminal

Valor terminal y de la firma I. Vélez-

Valor terminal y de la firma I. Vélez-

Valor terminal y de la firma I. Vélez-

Cuál FCL incluir en el cálculo

CPPC (WACC) a perpetuidad

Ku es el costo del patrimonio sin deuda (nominal, o sea, que incluye

Donde UODI es la UODI a perpetuidad,

¿Se puede tener crecimiento?

Donde CI es el capital invertido. Es el valor

Donde g es la tasa de crecimiento nominal y

Valor terminal y de la firma I. Vélez-

Demostración del valor de h

Datos del ejemplo

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Cálculo del valor terminal

Valor terminal y de la firma I. Vélez-

Liquidación de activos corrientes

Valor terminal y de la firma I. Vélez-

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Valor terminal y de la firma I. Vélez-

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Valor terminal y de la firma I. Vélez-

Cálculo del valor con FCC