ADC 21

AÑO 2013
COL·LEGI D’ACTUARIS
DE CATALUNYA

CONTENIDOS
MICROSEGUROS
Rafael Borreguero Figols

VALORACION DE LA INFORMACION EXTERNA

EN EL RENDIMIENTO DEL CLIENTE: MOROSIDAD,
SINIESTRALIDAD Y PERFILES DE
COMPORTAMIENTO
Juan Pardiñas Aranda

LA RELEVANCIA DE LOS RIESGOS FINANCIEROS

BAJO SOLVENCIA II
Santiago Romera Igea

La Inversión Socialmente Responsable:

OBJETIVOS Y POLÍTICAS
Jon A. Aldecoa

ACTUARIES AND FAIR TREATMENT OF

CUSTOMERS
Jean Berthon

ENTREVISTA CON
ARMANDO NIETO RANERO

CUADERNOS ACTUARIALES Nº 15
LAS MODERNAS MEDIDAS DEL RIESGO Y SUS APLICACIONES ACTUARIALES
Antonio Heras, José Luis Vilar y Beatriz Balbás
Col·legi d’Actuaris de Catalunya

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ADC21
Col·legi d’Actuaris de Catalunya

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bilidad del autor.

Albert Ferrando i Piñol
President Col·legi d’Actuaris
de Catalunya
LA FUNCIÓ DE L’ ACTUARI
MES ENLLÀ DELS CALCULS
RELATIUS AL RISC
D’ASSEGURANÇA
Quan va aparèixer l’esborrany de la Directiva de Sol-
vència II, en llegir l’article 48 que tracta de la Funció
Actuarial i en particular el seu darrer paràgraf en el que
aquesta funció queda oberta a altres professions dife-
rents de l’actuarial, les institucions que representem els
interessos corporatius de la nostra professió varem
mostrar la nostra oposició al que constituïa una usurpa-
ció del nostre camp natural d’actuació, tradicionalment
exclusiu.
D’altra banda, la nova regulació dels col·legis professio-
nals al nostre país, transposant la Directiva de Serveis,
anava en la mateixa direcció, contraria a l’exclusivitat
dins el nostre camp d’actuació professional i a l’obliga-
torietat de col·legiació.
Doncs, ves per on, passats uns anys, en els que hem
reaccionat actuant des de una visió positiva d’aquest
nou marc regulatori, veiem que les perspectives d’apli-
cació pràctica de la nostra professió son mes amplies
del que mai havien estat:
- Certament la Funció Actuarial del article 48 de la Di-
rectiva no queda expressament reservada a la professió
actuarial, però en realitat es la disciplina que millor
s’adapta als continguts de l’esmentada funció.
- La Funció Actuarial van mes enllà del que tradicional-
ment ha estat el camp d’actuació professional del actua-
EDITORIAL
ri, en el sentit de que no es limita als elements del pas-
siu del balanç i que a mes a mes exigeix opinió.
- Com es sabut, a Solvència II els riscos que s’han de
tractar de manera sistemàtica no es redueixen al risc
d’assegurança. Cal tenir en compte també el risc de
mercat, el risc de crèdit i el risc operacional, situats a
l’actiu del balanç.
- Aixó enllaça amb la nova disciplina de gestió de riscos,
que respon a les sigles de l’anglès ERM (Enterprise
Risk Management), que s’està desenvolupant connecta-
da a institucions actuarials internacionals però oberta a
tots els sectors econòmics i per tant no limitada al sec-
tor assegurador. L’ERM constitueix per tant una nova
sortida Professional pels actuaris.
- D’altra banda, la necessitat d’expressar opinió, que es
desprèn del mencionat article 48 de la Directiva, d’al-
guna manera empeny a l’actuari a aprofundir la seva
visió de negoci i per tant mes alineada amb els objec-
tius i preocupacions de la Direcció de l’entitat assegu-
radora. Com sabem, històricament, hi ha hagut certa
tendència a considerar l’actuari com un professional
aïllat en els seus càlculs matemàtics i apartat de la visió
empresarial del negoci. Penso que la indicada nova ten-
dència es positiva per la valoració de la nostra professió.
- Per altra part, en relació a la transposició de la Direc-
tiva de serveis, gràcies a l’acció vers l’Administració de
l’Estat, que hem dut a terme juntament amb l’ Iinstituto
de Actuarios Españoles i l’ Euskal Herriko Actuarioen
Elkargoa, l’Avantprojecte de la Llei de Serveis Professio-
nals, a pesar de ser extremadament restrictiu en aquest
sentit, preveu “reserva d’activitat” per part del nostre
camp d’activitat professional.
Es clar que amb totes aquestes línies d’actuació, les
possibilitats de desenvolupament de la nostra professió
estan augmentant. Com dèiem, el nostre Col.legi esta
sent particularment actiu en aquesta dinàmica, el que
fa que, a pesar de la tendència a la no obligatorietat de
col·legiació, el nombre del seus membres esta augmen-
tant de manera decidida.
Doncs be, en aquesta nova edició de la nostra revista
ADC 21 que teniu a les mans, en alguna mida queda
reflectida aquesta nova i esperançadora dinàmica de la
nostra professió.
En fi, només em resta agrair l’esforç dels que han fet
possible l’edició d’aquest nou número de la nostra re-
vista i desitjar que us sigui d’utilitat la seva lectura.
enero-diciembre 2013 // 1
CONTENIDOS
ARTÍCULOS
MICROSEGUROS
Rafael Borreguero Figols 4

VALORACION DE LA INFORMACION EXTERNA EN EL

RENDIMIENTO DEL CLIENTE: MOROSIDAD, SINIESTRALIDAD
Y PERFILES DE COMPORTAMIENTO
Juan Pardiñas Aranda 7

LA RELEVANCIA DE LOS RIESGOS FINANCIEROS

BAJO SOLVENCIA II
Santiago Romera Igea 10

La Inversión Socialmente Responsable:

OBJETIVOS Y POLÍTICAS
Jon A. Aldecoa 14

ACTUARIES AND FAIR TREATMENT OF CUSTOMERS

Jean Berthon 18

ENTREVISTA
ENTREVISTA CON
ARMANDO NIETO RANERO 23

NOTICIAS
FORMACIÓN CONTINUADA 26

LIBROS 36

CUADERNOS ACTUARIALES Nº15

LAS MODERNAS MEDIDAS DEL RIESGO Y SUS
APLICACIONES ACTUARIALES
Antonio Heras, José Luis Vilar y Beatriz Balbás
ARTÍCULOS

Rafael Borreguero Figols
Actuario de Seguros
MBA I.E.S.E. (Universidad de Navarra)
MICROSEGUROS
Si bien prácticamente todo el mun-
do dentro del ámbito financiero, e
incluso fuera de él, ha oído hablar
en mayor o menor medida sobre los
Microcréditos, no sucede lo mismo
sobre los Microseguros (seguros de
pequeños importes en primas y ca-
pitales, para personas de muy bajos
ingresos económicos), campo de ac-
tuación directo para nuestra profe-
sión.
Podríamos decir que los Microsegu-
ros se engloban dentro del mundo
de las Microfinanzas, concepto más
amplio que el Microcrédito, dado
que aquel contempla también otros
aspectos adicionales al Microcrédito.
Si bien el objeto de este trabajo es
dar una visión global de cuál es el
ámbito general de actuación del Mi-
croseguro, por mi propia experien-
cia profesional, la mayoría de las
referencias se centrarán en Filipi-
nas, país en el que he desarrollado
la mayor parte de mis actividades en
este campo.
Al igual que sucede con los seguros
tradicionales, el desenvolvimiento a
nivel mundial de los Microseguros,
se desarrolla a ritmos muy distintos,
y con muy distintas particularidades
de un país a otro, y de una región del
globo a otra. No es riguroso hablar
de un sistema o forma de llevar a
cabo el Microseguro más o menos
homogéneo, dado que las percepcio-
nes de las necesidades y riesgos a cu-
brir difieren notablemente de unas
sociedades a otras, así como el nivel
de Regulación y Supervisión por
parte de las Autoridades Nacionales.
Lo que sí es común en la inmensa
mayoría de los casos, es la secuencia
cronológica de los acontecimientos
que llevan a una Sociedad a ser
consciente de la necesidad de ase-
gurarse.
Aunque los microcréditos ya exis-
tían con anterioridad, fue Muham-
mad Yunus, nombrado Premio
Príncipe de Asturias de la Concor-
dia en 1.998, y Premio Nobel de la
Paz en el año 2.006, entre otros ga-
lardones, el que popularizó univer-
salmente este concepto.
Los microcréditos se basan en pres-
tar pequeños importes a personas
pobres que no tienen acceso al sis-
tema bancario tradicional, para el
inicio o incremento de pequeñas
actividades empresariales o profe-
sionales. Estos créditos son créditos
otorgados sin garantía real (sin cola-
teral), pero basados en el principio
de la solidaridad.
Se ha discutido mucho, y de hecho
se sigue haciendo, sobre los efectos
negativos que su profuso desarrollo
está conllevando, pero sería entrar
en otro tipo de consideraciones,
que no son el objeto de este trabajo.
Lo cierto, es que a medida que un
mayor número de personas empie-
zan a sentirse parte del sistema eco-
nómico, aunque sea con pequeños
recursos, comienza a desarrollarse
el sentimiento de cubrir otro tipo de
necesidades, como el caso del seguro.
La mayor parte de los Microseguros
se centran en seguros sobre las per-
sonas, ya sea a través de seguros de
vida, de accidentes, de salud o de
prestaciones para cubrir los gastos
de entierro (en España, lo podría-
mos asimilar al seguro de decesos).
A medida que una persona es capaz
de generar recursos a través de su
trabajo, la percepción de que un ac-
cidente o una enfermedad pueden
dañar sus expectativas económicas,
o las de los suyos, hace que la sensi-
bilización a contratar algún tipo de
cobertura se incremente.
Unos de los requisitos indispensa-
bles para la profusión y éxito de los
Microseguros son la simplicidad en
su concepto y comercialización, así
como la prácticamente inmediatez
en el pago de la prestación en caso
de siniestro. Tanto la formación eco-
nómica de los potenciales Asegura-
dos, como la de las personas que
comercializan los diferentes pro-
ductos, hace que su simplicidad sea
condición sine qua non. Así mismo,
dada la apremiante escasez de re-
cursos de los beneficiarios de las
pólizas, la inmediatez en el pago es
la clave del éxito. Las Aseguradoras
tienen diversos criterios de selec-
ción de riesgos, que se aplican se-
gún las particularidades del país en
cuestión.
Por otra parte están empezando a
desarrollarse Microseguros sobre
daños, y muy especialmente sobre
vehículos y sobre cosechas. El Mi-
croseguro sobre cosechas está sien-
do el que más rápido desarrollo está
teniendo en los últimos tiempos,
aunque con unas claras diferencias
respecto al concepto que se tiene en
España. La mayor parte de las expe-
riencias se están basando en el de-
nominado Microseguro de Índices
sobre cosechas consistente básica-
mente en indemnizar al asegurado
en función del impacto destructivo
sobre una zona geográfica determi-
nada por partes meteorológicos o
técnicos, sin entrar en consideracio-
nes sobre el efecto económico con-
creto sufrido por cada Asegurado.
Para centrarnos en un caso concre-
to y poder profundizar en el funcio-
namiento de los Microseguros, pa-
saré a explicar cómo funcionan en
términos generales los Microsegu-
ros sobre personas en Filipinas, país
que como he indicado al inicio es
donde he desarrollado principal-
mente la labor profesional, siendo
este país uno de los líderes mundia-
les dentro de este campo, tanto por
el número de pólizas existentes,
como por su volumen de primas.
Existen dos fuentes principales de
comercialización de los Microsegu-
ros, uno de ellas es la obligatoriedad
que adquiere todo prestatario de un
Microcrédito de formalizar un segu-
ro de vida. Por otra parte son perso-
nas que por propia iniciativa y por
la experiencia vivida por familiares
y amigos, entienden la necesidad de
tener cubiertas las contingencias
que se puedan presentar.
Respecto al primer punto, cuando
una persona solicita un Microcrédi-
to, la Entidad Financiera le obliga a
suscribir un seguro de vida que cu-
bra el capital solicitado y por el pe-
riodo de tiempo que dura el présta-
mo. Como bien sabemos estamos
ante un seguro de capital decre-
Por otra parte están empezando a
desarrollarse Microseguros sobre
daños, y muy especialmente sobre
vehículos y sobre cosechas.
ciente, dado que a medida que se
van pagando las cuotas (habitual-
mente semanalmente), el capital
pendiente de amortizar va disminu-
yendo. En caso de que el Asegurado
fallezca o se invalide durante la du-
ración del seguro, la Entidad Finan-
ciera retiene el importe correspon-
diente al capital pendiente, dando
el sobrante a los beneficiarios de-
signados por el Asegurado en su
momento. La gestión es realizada
por la Entidad Aseguradora allega-
da a la Entidad Financiera.
Por otra parte, se obliga al prestata-
rio a contratar un seguro de vida
colectivo, en el que está comprendi-
da toda la familia, con capitales di-
versos en caso de quien sea la per-
sona fallecida o invalida, dentro del
conjunto familiar.
Como antes se ha indicado, existen
también Asegurados que por propia
iniciativa desean contratar seguros
sobre la vida, siendo la mayor parte
de éstos, seguros individuales, aun-
que siguen siendo seguros de fácil
comercialización y comprensión
por parte del Asegurado.
La mayor parte de las Entidades
Aseguradoras están constituidas
como MBA (Mutual Benefit Asso-
ciations), como el propio nombre
indica son Mutuas, con una forma
de funcionamiento en parte similar
al de nuestras Mutuas Españolas,
aunque la mayoría patrocinadas por
Entidades Microfinancieras.
Estas MBA gestionan algo más de
seis millones de pólizas en el país,
considerando que la población de
Filipinas cuenta con algo menos de
cien millones de habitantes, consta-
ta el hecho de la importancia que
los Microseguros tienen en la socie-
dad filipina, y muy especialmente
entre las capas sociales más desfa-
vorecidas.
En la mayor parte de los Microsegu-
ros contratados al solicitar un prés-
tamo, la prima se cobra de forma
semanal, junto con la cuota de de-
volución de dicho préstamo. Dada
la escasa cuantía de dicha prima y
muy especialmente al cobrarse de
forma semanal, haría muy poco via-
ble que la MBA fuera sostenible a
largo plazo, sino es contando con el
soporte administrativo del Banco
prestamista, que se encarga del co-
bro y liquidación de las primas co-
rrespondientes a cambio de una co-
misión.
Como ejemplo numérico del tipo de
póliza que se comercializa de forma
más habitual por las MBA, podría-
mos citar el siguiente, considerando
un cambio aproximado de 1 € por
53 pesos filipinos:
Se paga una prima semanal de 37
céntimos de € a cambio de las si-
guientes prestaciones:
- Si se fallece o sufre una invalidez
absoluta producida por una enfer-
medad antes de los tres meses de
suscribir el seguro no existe indem-
nización alguna.
- Si la causa del fallecimiento o in-
validez es por accidente el capital a
cobrar por el beneficiario si fallece
el tomador de la póliza es de 377 €.
- Si tiene más de tres meses, pero
menos de un año de antigüedad es
de 377 € en caso de enfermedad si
no tiene antecedentes médicos rela-
cionados con el motivo de falleci-
miento, y de 19 € si éstos existían.
En el caso de que el fallecido o in-
validado sea el cónyuge, el capital a
cobrar se reduce a 94 €, sólo en el
caso de no tener antecedentes mé-
dicos relacionados.
- En caso de fallecimiento o invali-
dez por accidente es de 754 €, y de
19 € si la víctima es el cónyuge.
- Si tiene más de un año, pero me-
nos de 2 años de antigüedad, en
caso de ser producido el siniestro
por enfermedad el capital a cobrar
es de 471 €, y si es por accidente as-
ciende a 943 €. Si la víctima es el
cónyuge estos capitales se reducen
en ambos casos a 132 €.
La escala continua incrementándo-
se hasta que el Asegurado supera
una antigüedad de tres años, donde
encuentra el límite indemnizatorio.
enero-diciembre 2013 // 5
Existen también indemnizaciones
en caso de que los afectados sean
los hijos del Tomador, siempre y
cuando tengan una edad inferior a
21 años, o tengan determinados gra-
dos de invalidez.

La mayoría de las MBA devuelven el

50% de las primas aportadas, si el
Asegurado permanece tres años
consecutivos con la póliza en vigor.
El objeto claro de esta práctica es
hacer fiel a su base de Asegurados, y
reducir la posibilidad de que dejen
el seguro, una vez cancelado el prés-
tamo.

Como podemos comprobar, consis-

te esencialmente en una póliza co-
lectiva, en la que los capitales ase-
gurados se incrementan de forma
predeterminada, a medida que la
póliza va ganando antigüedad. De
un análisis pormenorizado de las
variables consideradas se observa
que la siniestralidad de estas pólizas
es muy baja, lo que dado el poco
significativo coste administrativo
que su gestión conlleva, hace que la
mayor parte de las MBA presenten
resultados muy sólidos, y con ex-
pectativas de crecimiento en alza, y
con una demografía muy favorable,
dado que en este país asiático la
edad media no supera los 33 años, y
con un 33% de la población con una
edad inferior a los 15 años.
Las perspectivas del sector a nivel
mundial son francamente optimis-
tas, debido a varios factores, entre
los que hay que considerar que se
centra en países y regiones del glo-
bo con crecimientos vigorosos, tan-
to a nivel económico, como demo-
gráfico. El nivel de vida de los
habitantes de esos países se va in-
crementando y surgen nuevas nece-
sidades como es proteger su patri-
monio, y su vida, como generador
de riqueza a nivel familiar.
Una de las principales carencias con
las que se encuentra el sector a nivel
global es la falta de técnicos de alto
nivel que ayuden a su desarrollo.
Nuestra profesión, la profesión Ac-
tuarial está escasamente desarrollada
en los países en los que Microsegu-
ros se encuentran más implantados,
y la necesidad de Actuarios es impe-
riosa. La mayor parte de los expertos
provienen de países Europeos o Nor-
teamericanos, pero no en cantidad
suficiente como para cubrir las nece-
sidades que se presentan.
Es muy importante tener en cuenta
que una buena parte de estos países
tienen una relación cultural, histó-
rica e idiomática (aunque este últi-
mo no es el caso de Filipinas) con
España muy profunda, lo que hace
que sea un ámbito de posibilidades
profesionales a considerar para
cualquier Actuario español.
Por otra parte la presencia de Enti-
dades Aseguradoras no nacionales
dentro del ámbito de los Microsegu-
ros se va extendiendo, debido a que
es una forma mucho más económi-
ca de penetrar en nuevos países,
creando una base para poder acce-
der a otros segmentos del mercado
que puedan ser más atractivos eco-
nómicamente para la Aseguradora
en cuestión.
Todos sabemos que la presencia del
sector asegurador español en el ex-
terior es muy escasa y limitada a
muy pocas excepciones, pero dadas
las perspectivas que se presentan
para el futuro del sector en España,
estoy convencido de que los Micro-
seguros presentan nuevas oportuni-
dades para aquellas Entidades Ase-
guradoras que quieran aventurarse
fuera de nuestras fronteras.
Si bien los Microseguros son una
nueva forma de hacer negocios, y
que dan unos retornos de la inver-
sión muy atractivos, nunca debe de-
jarse de considerar que las vertiente
ética y humana se encuentran en el
centro de cualquier análisis que se
quiera realizar.

Juan Pardiñas Aranda.
Manager Sector Seguros.
Experian España.
VALORACION
DE LA
INFORMACION
EXTERNA EN EL
RENDIMIENTO
DEL CLIENTE:
MOROSIDAD,
SINIESTRALIDAD
Y PERFILES DE
COMPORTAMIENTO
Introducción. Entender el Riesgo:
Uso de la información crediticia en
seguros.
Cuando oímos hablar de informa-
ción crediticia siempre lo asociamos
al sector financiero: bancos, entida-
des financieras, etc. Es lógico ya que
están obligados a evaluar continua-
mente el riesgo asociado a cada
operación, ya sea para una nueva
solicitud o para la gestión de sus
clientes. Una operación crediticia
tiene un riesgo asociado por el he-
cho de prestar dinero, se necesita
evaluar la solvencia del cliente con
toda la información disponible que
permita conocer la probabilidad de
que esa operación pueda ser impa-
gada. Este planteamiento es correc-
to pero ¿Existe alguna semejanza
con el sector asegurador?
Cuando se concede una póliza de
seguros no percibimos que exista
riesgo de impago, pensemos en pro-
ductos generales como hogar, auto,
etc., una póliza está garantizada por
el pago anticipado de la prima pac-
tada. Cuando una póliza es impaga-
da, tras las múltiples gestiones reali-
zadas por parte de la aseguradora,
finalmente, se cancela el servicio
prestado.
Pero si profundizamos en el análisis,
las compañías de seguros tienen los
mismos problemas que las entida-
des financieras, necesitan conocer
el riesgo para hacer negocios con
un cliente, quizás no exista un ries-
go directamente asociado al posible
impago –excepto en el caso de pago
fraccionado– pero si existe un ries-
go asociado a la posible siniestrali-
dad futura del asegurado, y lo que
es más importante, el famoso crite-
rio de la rentabilidad del cliente,
criterio universal por el que se rige
cualquier compañía sea del sector
que sea.
¿Qué sucedería si se demuestra que
es posible predecir la siniestralidad
futura utilizando variables de sol-
vencia? Esto es precisamente en lo
que me gustaría profundizar al final
de este artículo y la luz que nuestro
reciente estudio ofrece sobre este
tema en cuestión.
Proceso de Suscripción: Evolución
de los Canales, Probabilidad de
siniestralidad y rentabilidad del
cliente.
Las entidades aseguradoras han
sido siempre pioneras en la innova-
ción, tanto en el análisis de nuevas
variables como en todo tipo de aná-
lisis estadísticos que pueda ayudar-
les en la gestión del riesgo. Diferen-
ciando siempre el riesgo asociado a
la persona que contrata la póliza y el
riesgo asociado al bien asegurado.
Pensemos en un seguro de automó-
vil, la prima dependerá del tipo de
vehículo, el color, edad del conduc-
tor, antigüedad del carnet de con-
ducir, zona geográfica, etc.
Con todas estas variables lo que se
intenta es evaluar el riesgo asociado
al servicio a ofrecer, por este motivo,
es muy importante acceder a toda la
información que permita incremen-
tar el poder predictivo del sistema
de suscripción/tarificación.
Queda claro que dependiendo del
tipo de vehículo la posibilidad de
siniestro y el posible coste asociado
será muy diferente. Pero, ¿Qué su-
cede con el asegurado?, los datos
disponibles son pocos: la edad, anti-
güedad de carnet, estado civil y
poco más. Cada vez es más impor-
tante mejorar este análisis utilizan-
do variables externas que permitan
mejorar en el análisis del perfil del
asegurado. No nos olvidemos que
los tiempos en los que la contrata-
ción se realizaba de forma presen-
cial van llegando a su fin, el contac-
to con el cliente que permitía a un
experto agente calificar el perfil del
contratante queda para una minoría
del volumen total de operaciones.
Todos los días vemos anuncios en
los medios sobre agregadores / tari-
ficadores de seguros por internet
que permiten obtener varias ofertas
en una sola operación, lo que facili-
ta la comparación entre diferentes y
compañías y precios. En el mercado
anglosajón se llegan a contratar más
del 60% de pólizas de auto por in-
ternet. Esta evolución desde la tra-
dicional contratación presencial
por agentes o mediadores, hasta el
actual uso masivo de canales no
presenciales, obliga al sector a cam-
biar y adaptarse a los procesos de
suscripción no presenciales, teléfo-
no e internet, ajustando el control
de costes de todos los procesos im-
plicados.
enero-diciembre 2013 // 7

Tan importante como el control
de la morosidad o el fraude es la
fidelización de los clientes.
En la dinámica actual de bajada de
precios de las pólizas de algunos ra-
mos se hace necesaria cada vez más
la utilización de variables externas
que ayuden a predecir el comporta-
miento del cliente y, de esta forma,
mejorar la eficiencia en los proce-
sos de captación, suscripción y tari-
ficación de la cartera de clientes
desde la contratación.
Gestión de Clientes: Vinculación/
Caída/Ratios de Conversión
La gestión de clientes va evolucio-
nando, actualmente todas las com-
pañías aseguradoras tienen depar-
tamentos dedicados a esta función.
Conceptos como vinculación, renta-
bilidad, campañas de fidelización,
son puntos importantes a tener en
cuenta en la gestión de clientes.
Tan importante como el control de
la morosidad o el fraude es la fideli-
zación de los clientes. Se ha pasado
de una visión por producto a la vi-
sión por cliente, es necesario cono-
cer todas las necesidades del cliente
para ofrecerle el mejor servicio, de
esta forma podemos mejorar toda
gestión y relación con el cliente.
Este modelo ya ha funcionado ante-
riormente en otros sectores y es ne-
cesario priorizarlo como necesidad
actual del sector asegurador.
Como ejemplo, pensemos en un
cliente que tiene varios productos
contratados con diferentes compa-
ñías: Auto, Hogar y Salud. Sería ló-
gico pensar que una gestión unifi-
cada facilitaría todas la posibles
interacciones del cliente sobre sus
seguros. En muchas ocasiones el te-
ner una única compañía para todos
los productos no garantiza una me-
jorar la gestión, ya que no hay una
gestión del cliente. Cada producto
es tratado de forma independiente
dentro de la compañía y cada pro-
ducto tiene diferente gestión lo que
finalmente no ayuda en la visión
única del cliente. Pero no nos enga-
ñemos, esta es una de la principales
necesidades del sector y en breve
esta debería ser la evolución lógica.
Si ahondamos en la gestión del
cliente, es necesario analizar todas
las acciones de marketing encami-
nadas a la vinculación: ofertas de
nuevos servicios, recordatorios del
vencimiento, club de fidelización,
etc. Todas estas acciones represen-
tan un coste para la compañía, lo
lógico sería realizar estas acciones
asociadas a una clasificación que
nos permita diferenciar aquellos
clientes que por su alta rentabilidad
queremos mantener como clientes
y los que no nos importaría perder.
Otra de las necesidades del sector
es la posibilidad de mejorar los re-
sultados de las campañas de capta-
ción, actualmente hay una tenden-
cia a realizar campañas en las que se
ofrecen servicios sin coste durante
el periodo inicial de la póliza: 2-3
meses. Sería lógico pensar que estas
campañas deberían estar dirigidas a
los buenos clientes actuales y a los
potenciales con un perfil adecuado.
Cualquier variable externa que per-
mita mejorar los actuales ratios de
Las entidades aseguradoras
han sido siempre pioneras en la
innovación, tanto en el análisis de
nuevas variables como en todo tipo
de análisis estadísticos que pueda
ayudarles en la gestión del riesgo.
conversión sería utilizada con toda
seguridad en los procesos de capta-
ción. Ya es posible añadir informa-
ción adicional de comportamiento
en estos procesos a nivel estadístico,
datos socio-demográficos, perfil de
compra, etc.
Perfiles de Comportamiento: Inf.
Sociodemográfica
Las tendencias actuales de análisis
estadísticos por entorno geográfico
permiten segmentar la población
por su entorno, ya sea por código
postal, sección censal o incluso uni-
dades más pequeñas. Seguro que
todos hemos escuchado alguna vez
la frase: “Dime donde vives y te diré
como eres”.
Si lo pensamos detenidamente, esta
frase es muy cierta, las personas que
viven en un mismo entorno geográ-
fico tienen características de com-
portamiento similares, tanto a nivel
socioeconómico como por perfil so-
cio demográfico, preferencias de
consumo, valor potencial económi-
co, preferencias de comunicación o
de actividad online.
Según un principio básico de la
geodemografía: “Las personas que
tienen similar status socioeconómi-
co tienden a compartir el mismo
tipo de entorno urbano”. Esto es
muy lógico, aunque no nos guste
admitirlo la economía marca nues-
tras vidas, el potencial económico
en el momento de la adquisición de
la vivienda está orientando nuestra
vida futura, tanto a nivel de com-
portamiento frente al consumo,
como a nivel socio demográfico.

Por lo tanto, sería posible utilizar
toda esta información para clasifi-
car a toda la población española, y
lo que es más importante, generar
modelos que permitan predecir los
perfiles de comportamiento futuros
y asociados a estos, variables como
la probabilidad de impago y para el
sector asegurador algo tan impor-
tante, como la probabilidad de si-
niestralidad.
Estudio Sectorial: Relación entre
Morosidad y Siniestralidad
En los mercados anglosajones se
lleva utilizando hace muchos años
variables de información crediticia
dentro del sector seguros. No olvi-
demos que en cada proceso de sus-
cripción de una nueva solicitud de
póliza estamos obligados a evaluar
el riesgo asociado.
Aunque en múltiples test ya se ha-
bía demostrado la relación entre
morosidad y siniestralidad, se ha
contactado por parte de INESE y
Experian, con el Top 20 de compa-
ñías de Auto y Hogar, con el objeti-
vo de realizar una estudio a nivel
sectorial que permitiera testar con
carteras de diferentes característi-
cas, si es posible predecir la sinies-
tralidad a partir de la situación cre-
diticia de un cliente.
Finalmente se ha contado con la par-
ticipación de 10 compañías, con esta
muestra que podemos considerar
como significativa, no olvidemos que
las 12 primeras compañías de Auto
representan el 92% del mercado.
Tras múltiples análisis estadísticos
de las variables asociadas a la sinies-
tralidad: frecuencia, coste de sinies-
tros, tasa de siniestralidad, etc. que-
da demostrado que una peor
situación crediticia, lo que podría-
mos denominar como estrés finan-
ciero, es una variable que permite
predecir un peor comportamiento
futuro frente a la siniestralidad.
Esta información es posible utilizar-
la tanto a nivel de cliente como a
nivel geográfico, lo que permite cla-
sificar a toda la población.
enero-diciembre 2013 // 9

Santiago Romera Igea
Socio Director AREA XXI
Licenciado en Ciencias Actuariales
y Financieras
LA RELEVANCIA
DE LOS RIESGOS
FINANCIEROS
BAJO
SOLVENCIA II
Agradeciendo de antemano la opor-
tunidad que nos brinda el Col.legi
d’Actuaris de compartir estas líneas,
vamos a intentar mostrar la relevan-
cia que toman los riesgos inheren-
tes al componente exógeno del
balance –Activo –frente a los endó-
genos– Pasivo –y más considerando
el actual contexto económico, en el
cual los citados riesgos, unidos a la
eventual incertidumbre normativa,
se muestran como quizás los más
relevantes.
Para ello acudiré a la definición, en
mi modesta opinión, más sencilla y
quizá más acertada del negocio ase-
gurador que nos es otra que: “Un
Pasivo aleatorio que financia un Ac-
tivo”... Esto es, nos nutrimos en el
Pasivo de “microcréditos” los cuales
“mutualizamos” y posteriormente
paquetizamos para invertirlos en el
Activo –en el último ejercicio eco-
nómico las cifras sectoriales señalan
que más de la mitad de los benefi-
cios de la cuenta de resultados vie-
nen del apartado financiero...… Lo
cual refleja el “apalancamiento” de
dicha cuenta.
Bien, a efectos de comentar la rele-
vancia de los riesgos financieros
bajo Solvencia II, dividiremos el
artículo en dos apartados que con-
viene diferenciar, el Balance Eco-
nómico o a mercado y el Capital
Económico o Solvency Capital Re-
quirement.
Por último reseñar que ante la in-
certidumbre normativa, lo que sí
debemos tener claro que este análi-
Ahora bien, en el caso del SCR, invertir
en Deuda Pública de Estados de la CEE
consume “Cero” Capital, al menos bajo
fórmula estándar...
sis resulta de especial relevancia
para nuestras decisiones estratégi-
cas: Asunción de un tipo u otro de
Pricing, Política de Inversión, Gra-
do de Capitalización, etc … Así como
las distintas relaciones entre estos
apartados. Es decir, Solvencia II es
una excelente herramienta de ges-
tión, una báscula aún no calibrada,
pero indica si “adelgazamos” o “en-
gordamos”.
Balance Económico
Distinguiremos entre el componen-
te financiero en el Activo y Pasivo:
• Activo
Debiendo ser valorado todo a Mer-
cado –no se consideran partidas a
vencimiento–, tanto por la parte de
compromisos con asegurados como
la referente a compromisos con Ac-
cionistas / Mutualistas. Para valorar-
lo a mercado, debemos considerar
la curva de tipos libre de riesgo, la
cual mostramos con su evolución en
los últimos cuatro años, claramente
a la baja, por cierto.
Sobre esta misma, conviene fijarse
en las distintas fluctuaciones con-
forme al plazo con tendencias más
crecientes o decrecientes, de ahí la
relevancia de considerarla en nues-
tra estrategia, como iremos comen-
tando.
A efectos de completar la valoración
de los Activos, debemos añadir un
Spread de Crédito conforme al Ra-
ting y liquidez de nuestro activo y
en este apartado, sí que computan
los Ratings de los Estados de la
CEE –como veremos en la determi-
nación del SCR no–. Por ejemplo, se
muestra el gráfico que señala la evo-
lución de la Prima de Riesgo de la
Deuda Española desde agosto 2012
hasta la actualidad.
La combinación de estos dos facto-
res, tipo de interés y spread de cré-
dito, va a redundar en que, como es
lógico, valorando a mercado, con
tipos altos, mis Activos valdrán me-
nos.
Qué va a pasar con la combinación
de ambos índices en el futuro, a cor-
to, medio y largo plazo… Suponga-
mos que para la deuda española
a cierre de 2013, por un lado esti-
mamos que los tipos subirán 50 pb
–mala noticia–, pero si la prima
de riesgo disminuye, supongamos
75 pb, el efecto neto es de rebaja de
25 pb...… Mi Activo en Deuda espa-
ñola valdría más...
• Pasivo
Debiendo ser valorado “Market to
Model”, esto es, como si esta misma
tarde fuera a ser transferido a un
tercero. Debemos valorar tres par-
tes, el componente financiero (hed-
geable), estadístico (non Hedgea-
ble), así como un Margen de Riesgo
(Coste de constituir el SCR), tanto
para Vida como No Vida.
De manera general y, como punto
de partida, reseñar que en las enti-
dades No Vida, esta valoración suele
provocar desdotaciones de provi-
sión y, en la de Vida, dependiendo
del negocio fallecimiento o longevi-
dad y, sobre todo de la situación fi-
nanciera, incrementos o desdota-
ciones de Provisiones.
Aquí el efecto es al contrario, al va-
lorar mis activos con la curva libre
de riesgo, una bajada de tipos incre-
menta mi Pasivo –parte Hedgea-
ble– …...Ahora bien, la normativa
permitirá un incremento de la curva
para el Pasivo, bien mediante una
“Prima Contracíclica” –se determi-
nará cada trimestre por EIOPA ante
determinadas situaciones de merca-
do y en base a una “Cesta de Activos
con poco Riesgo” elegida por la
propia EIOPA...… Imposible un Bu-
siness-Plan a Largo Plazo ante esta
incertidumbre– o bien merced a la
insistencia española, con una “Mat-
ching Premium” –esto es, vinculan-
do a una cesta de Activos propia de
la propia entidad, depurando de la
probabilidad de default y su pérdi-
da esperada–.
Bien, supongamos que tengo una
póliza de Rentas que supone el 40%
de mi Pasivo, macheada con una
cartera de activos a un determinado
tipo de interés –mi riesgo para el
Pasivo es la quiebra de la contrapar-
te con quien tengo los activos, es un
riesgo de Crédito, no de Mercado
por fluctuaciones de tipos–, el 40%
de mi Pasivo es casi inmune a varia-
ciones de Mercado...… No así su con-
traparte en el Activo.
Esto es, si, como planteamos ante-
riormente, el tipo al que se valora
mi Activo decrementa 25 pbs y un
40% de mi pasivo se mantiene casi
invariable ante tipos, el efecto es
positivo, pues al decrecer el tipo, el
100% del valor de mi Activo se in-
crementa, mientras que al decrecer
el tipo, se incrementaría el 60% res-
tante de mi Pasivo...… La cuenta me
beneficia...… Obvio comentar que en
situaciones de incremento del tipo
de interés, la situación es al revés...…
Capital Económico
Distinguiremos entre el SCR de
Mercado y el de Crédito (Default):
• Mercado
En este apartado, siendo el que más
encarece el SCR, existen siete apar-
tados para imputar, como son: Ren-
ta Fija, Renta Variable, Inmuebles,
enero-diciembre 2013 // 11
Divisa, Spread de Crédito, Concen-
tración y una compensación sobre
el ahorro por Prima Contracíclica o
Matching. De éstos son especial-
mente gravosos Renta Variable –cu-
riosamente las participaciones en
empresas del grupo la que menos–,
así como Inmuebles y, sobre todo
Spread, además la combinación de
estos tres está especialmente pena-
lizado, “malo + malo + malo = peor”.
Veamos los “pecados” por tipo de
Ramo y Tamaño de Empresa, siem-
pre estableciendo generalidades.
En las compañías de Vida el proble-
ma es el plazo del Activo y, sobre
todo quien tengo de contraparte...
Pues penaliza el Rating y las Dura-
ciones por la parte del Spread...… Ahora bien, en el caso del SCR, in-
Por otro lado, al no tener práctica-
mente participadas y, en gran parte,
ser Bancaseguros distribuyendo por
las oficinas del Banco...… No consu-
men Capital por Renta Variable ni
Inmuebles.
En las compañías de No Vida, su dis-
tribución por medio de Red Agen-
cial, consume Capital por Inmue-
bles, así como las participaciones en
determinadas Sociedades, por ejem-
plo una Aseguradora de Salud que
invierte en un Hospital o una de De-
cesos en una Funeraria –por cierto,
Decesos según Solvencia II, o al me-
nos IFRS, se tiende a tratar como
Vida–...… Una medida que auspicia
Solvencia II es fomentar el alquiler...
Por otro lado, un “pecado” de com-
pañía pequeña es poseer una sede
central de gran tamaño, la cual le
consumiría capital por Inmueble y,
posiblemente por Concentración.
Este último punto es de especial
preocupación en las pequeñas, pues
al estar correlacionado con el Rating,
toda participación de más del 1’5%
en una Contraparte con Rating infe-
rior a “A” de S&P, consume Capital...… diata”.
Imaginemos el escenario de concen-
tración bancaria y bajada de Rating...
vertir en Deuda Pública de Estados
de la CEE consume “Cero” Capital,
al menos bajo fórmula estándar...
No olvidemos la valoración de Own
Risk Solvency Adjustment (ORSA),
la cual contempla valorar riesgos
que la fórmula estándar no señala,
los cuales, no por ello, deben estar
eximidos. Mencionando ORSA, ha-
brá que tener en cuenta el Riesgo
Operacional de la Gestión del Acti-
vo, el paso por el Front, Middle y
Back Office...… Así como el Riesgo
no contemplado en Concentración
de Sectorial o Regional...
• Crédito (Default)
Llegamos a la “tabla de salvación”
en cuanto al consumo de Capital,
pues comprende de manera general
todo compromiso a Corto plazo, pa-
sando por el tamiz de Crédito en
lugar de Mercado, este último con
mayor consumo de Capital, a desta-
car en este apartado:
- Tesorería, así como otros produc-
tos asimilables con “Liquidez inme-
- Mitigadores de Riesgo, por ejem-
plo los que cambian flujos aleato-
rios frente a flujos ciertos, esto es
Derivados en el Activo y Reaseguro
en el Pasivo.
- La Actual Provisión de Primas
Pendientes de Cobro.
- Saldos frente a terceros, como in-
termediarios, etc…
Comparativa con la Banca
Previo a resumir lo anteriormente
expuesto, me gustaría realizar una
comparativa con la otra empresa fi-
nanciera por excelencia, como es la
Banca bajo la normativa de Basilea.
A nivel de Balance Económico, re-
cordemos que lo que prima en Se-
guros es la gestión de los distintos
riesgos, mientras que en banca pri-
ma la financiación (funding), amén
de existir un mercado de financia-
ción interbancario. Por otro lado, el
Pasivo contempla Provisiones de
Insolvencias, con un componente
actuarial menor que el Pasivo en las
Aseguradoras.
El Activo sí es similar en cuanto a
los Activos Financieros, con un ma-
yor componente Inmobiliario, lo
cual lastra la liquidez para respon-
der a la financiación. De igual modo
señalar que en sus participaciones
en (Re)Aseguradoras a partir del
10%, no se considerarán ya socieda-
des del grupo a efectos de consoli-
dar, y por ende ser Tier1.
En cuanto al Capital Económico el
Riesgo de Crédito, siendo el que
menor volumen de Capital Econó-
mico consume en Seguros, conside-
rando el tipo de negocio en Banca,
resulta el que más Capital Econó-
mico consume en este tipo de Ne-
gocio.
Epílogo
Finalmente señalar que, conforme a
lo comentado, el componente exó-
geno de mi Balance, el Activo –“Lo
que tengo y lo que me deben”–, en
un balance económico debemos
considerar más que nunca el efec-
to del binomio rentabilidad/riesgo
considerando un contexto de incer-
tidumbre de tipos de interés depen-
diendo de un organismo central eu-
ropeo que agrupa a más de 20 países
–para lo bueno y lo malo– y con una
Prima de Riesgo disparada...
Todo ello precisa una Gestión Inte-
gral del Riesgo, castigando la alea-
toriedad de los flujos, duraciones
largas y ratings comprometidos
–aunque den buena rentabilidad,
premiando la deuda de Estados
CEE, la liquidez y determinadas po-
siciones como el alquiler frente a la
propiedad del inmueble.
Resumiendo, el dicho que un día
me explicó un jefe mío definiendo
el negocio de seguros como un ne-
gocio de “comer bien o dormir
bien”, más que nunca premia el
“dormir bien”, esto es, poco riesgo
frente a la hipotética mucha renta-
bilidad que pueda generar...
enero-diciembre 2013 // 13

Jon A. Aldecoa
Consultor de Pensiones
Novaster
La Inversión
Socialmente
Responsable:
objetivos y
políticas
La ISR consiste en introducir la va-
loración de aspectos ambientales,
sociales y de buen gobierno (ASG)
en la gestión de las inversiones, bá-
sicamente por parte de los inverso-
res institucionales como son los
fondos de pensiones, las mutualida-
des o las instituciones financieras
en general.
Todo ello sin olvidar que el objetivo
principal de la política de inversión
de las entidades de previsión social
es la de alcanzar la rentabilidad
necesaria para obtener unas presta-
ciones de jubilación acorde con las
expectativas. Por ello, en su formali-
zación más moderna y general no se
incluyen tanto los criterios éticos o
moralistas, salvo las claras cuestio-
nes reputacionales o de sensibili-
dad social general. Así, se trata de
incluir en el análisis, aquellos as-
pectos ASG que implican riesgos y
oportunidades en relación con las
empresas y entidades en las que se
invierte. En definitiva se trata de
obtener una visión más rica, y a más
plazo, de la complejidad que rodea
la vida de las empresas, y de nuestra
sociedad en general, y que, obvia-
mente, va más allá de las puras valo-
raciones financieras.
Visto desde el punto de vista profe-
sional, hoy en día se dispone de in-
formación relevante ASG de las
empresas y sectores, de calidad
creciente y a precios razonables,
que enriquece la toma de decisio-
nes financieras. También las cre-
cientes actividades de diálogo e im-
plicación con las empresas mejoran
su conocimiento, cuando no tam-
bién su gestión. Por todo ello, abor-
dar la ISR hoy tiene ya un compo-
nente de buena gestión profesional
evidente, a añadir a las motivacio-
nes originales de índole social y
ambiental o a las puras comerciales
de satisfacer estas demandas de los
inversores institucionales (o indu-
cidas por la normativa desde este
año 2013).
Por otro lado, la ISR confluye con
los crecientes deberes de custodia,
propiedad activa y ejercicio de los
correspondientes derechos que se
están desarrollando en el ámbito
europeo respecto a los inversores
institucionales en relación con el
conocimiento y control de la estra-
tegia y gestión de las empresas en
que invierten.
A la hora de poner en marcha esta
política ISR, tenemos tres grandes
campos. Estos son definir los objeti-
vos de esa política, sus estrategias y
su implementación. Respecto a la
implementación, ésta se refiere a la
asignación de roles y responsabili-
En cuanto al Gobierno Corporativo,
existe una experiencia y práctica
aún mayor, liderada por los países
anglosajones.
dades, las especificidades respecto a
los diferentes tipos de activos, los
mecanismos de evaluación y revi-
sión y, finalmente, la comunicación
de esta actividad. Este apartado su-
pera el ámbito de este artículo don-
de se desarrollarán los temas relati-
vos a los objetivos y las estrategias.
Los Objetivos
En 2006 se alcanzó una formulación
completa de los aspectos que se
abarcan desde una política de in-
versión responsable. Así, se acuña-
ron tanto los términos relativos a
los temas, ASG, como la política so-
bre ellos, que es la ISR, o simple-
mente, IR.
Ahora bien, es necesario concretar
los objetivos y requisitos dentro de
esas grandes áreas ASG. Hay que
concretar qué se persigue en esos
ámbitos. En definitiva, se trata de
tener criterios, que en base a la in-
formación ASG, nos permita adop-
tar decisiones y convertirla en ope-
racional. También en este campo de
la definición de objetivos se han ido
construyendo consensos y se han
establecido referencias comunes.
En los ámbitos sociales y medio-
ambientales, los Principios del Pac-
to Mundial, Los Principios Direc-
tores para las Empresas Multinacio-
nales de la OCDE y los Principios
Rectores sobre las Empresas y los
Derechos Humanos de la ONU, son
referencias que se pueden conside-
rar bastante completas. Así, abarcan
los temas relativos a derechos hu-
manos y laborales, medio-ambiente,
corrupción, protección del consu-
midor, etc. Por otro lado extienden
su ámbito a la complicidad en estos
temas, lo cual implica que abarcan
también a la cadena de suministro.
En otros casos se hace referencia a
los Principios Responsables de In-
versión de la ONU (UN PRI). Sin
embargo, el UN PRI es más un mar-
co de colaboración que unos objeti-
vos en sí mismos.
En cuanto al Gobierno Corporativo,
existe una experiencia y práctica
aún mayor, liderada por los países
anglosajones. Así, tanto los códigos
nacionales como los principios y las
recomendaciones de las asociacio-
nes de inversores institucionales en
esta materia, son una referencia cla-
ra y desarrollada.
Estos marcos y referencias también
son bien conocidos por las empre-
sas, al menos las de cierto tamaño y
que cotizan en los mercados finan-
cieros, por lo que su exigencia por
parte del inversor puede ser bien o
mal recibida pero, desde luego, no
puede ser tomada como una extra-
vagancia o un posicionamiento
ideológico radical.
Además de estos objetivos más
“normales”, pueden estar aquellos
más específicos de la entidad o del
colectivo que protege o bien, que
incluyan exclusiones específicas.
Por poner unos ejemplos, suele ser
bastante normal que colectivos sa-
nitarios den un tratamiento especial
a las inversiones en el ámbito taba-
quero, que los funcionarios contro-
len las subcontrataciones de servi-
cios públicos o que los fondos
propios de los sindicatos sean muy
cuidadosos con actividades agresi-
vas de capital riesgo.
En cuanto a su presentación, se
puede optar entre señalar los mar-
cos de referencia o bien, desglosar
su contenido. Todo depende de la
relevancia y público objetivo al que
se destina la política ISR y su rela-
ción con la política de comunica-
ción y posicionamiento estratégico
de la entidad o fondo.
Las Estrategias
Una vez que la entidad ha estableci-
do sus objetivos ASG en su política
de inversiones, es preciso analizar
cuales son las opciones de ejecución.
Hay que distinguir entre las inver-
siones que se quieren evitar y las
inversiones que se quieren promo-
ver. En el primer grupo tenemos la
aplicación de un filtro de “exclu-
sión” negativa. En el segundo grupo
se aplica una “integración” positiva
de las inversiones. Además, la enti-
dad o fondo tiene la opción de “im-
plicarse” con las empresas en las
que invierte.
a) Exclusión de inversiones
La exclusión, en sí misma, es una
estrategia. Sin embargo, su claridad
y contundencia hace que muchas
veces, sobre todo si se refiere a acti-
vidades completas, cumpla la vez de
política, llegando a substituirla o, al
menos, a determinar su perfil.
Aquí el sistema de pensiones esta-
blece que no quiere tener determi-
nadas inversiones por razón del
comportamiento o las actividades
de determinadas empresas. En este
caso, se excluyen empresas, gobier-
nos u otro tipo de entidades de las
inversiones a realizar si incurren en
esas actividades o comportamien-
tos. Sencillamente, el constatar que
se desarrollan esas actividades es
suficiente para la exclusión. Ejem-
plos de actividades que implican la
exclusión son armamento, energía
nuclear, etc. También se refieren a
los comportamientos indeseables
como la polución ambiental grave,
el trabajo infantil y respecto a los
países, la represión de derechos hu-
manos y laborales.
Las ventajas de la exclusión son:
- Normalmente los criterios son
absolutos y por tanto fáciles de
aplicar.
enero-diciembre 2013 // 15
- El sistema de pensiones no se ve
implicado en cuestiones indesea-
bles y protege su reputación.
- El sistema de pensiones transmite
su posición ASG de forma clara.
Los inconvenientes de la exclusión
son:
- Se limita el universo de inversio-
nes posibles.
- Se produce una separación entre
los criterios financieros y no finan-
cieros.
b) Inversiones a incluir (“Best-in-class”,
integración, temáticas)
Un sistema de pensiones puede
también potenciar cuestiones posi-
tivas. Puede invertir en actividades
que podrían ser favorables para sus
miembros y la sociedad desde el
punto de vista social/ambiental y,
también, financiero. En este ámbito,
se pueden dar tres tendencias o es-
trategias.
1) El enfoque “best-in-class” o se-
lección de las mejores inversiones
en su grupo
Un enfoque best-in-class significa
invertir en acciones de empresas
que se colocan a la cabeza, desde la
perspectiva de la inversión respon-
sable, en relación con su competen-
cia. Ello normalmente implica una
gestión de patrimonios activa basa-
da en definir un “universo respon-
sable” o ligadas a un “índice respon-
sable”.
Las ventajas del enfoque best-in-
class, son:
- Se compara a las empresas con su
sector.
- En principio, todas las empresas
existentes son elegibles, en función
de los criterios del inversor.
Los inconvenientes de la estrategia,
son:
- Los criterios no son absolutos,
y en consecuencia no siempre cla-
ros.
- En caso de aplicar una política de
exclusión, esta podría ser incohe-
rente con la estrategia best-in-class.
- Valorar la actuación de las compa-
ñías exige un conocimiento experto.
- Si la política best-in-class se limita
a los aspectos ASG, se produce una
separación entre los criterios finan-
cieros y no financieros.
2) Análisis integral o integración
En el análisis integral se valoran
equilibradamente las cuestiones fi-
nancieras y las ASG.
El objetivo de la integración es me-
jorar el perfil de rentabilidad/riesgo
de las opciones de inversión intro-
duciendo factores ASG que son re-
levantes para los resultados a largo
plazo. El objetivo fundamental de la
estrategia es mejorar el análisis así
como detectar opciones de inver-
sión que podrían ser ignoradas si en
la valoración sólo se consideran fac-
tores puramente financieros.
En un enfoque integral, los gestores
de patrimonio analizan especial-
mente el impacto financiero de los
factores ASG. Desde este punto de
vista financiero, esta variante es cla-
ramente superior respecto al enfo-
que best-in-class, que se limita sim-
plemente a la comparación entre
empresas en función de sus aspec-
tos ASG.
3) Inversiones dirigidas o temáticas
(aunque no benéficas)
Las entidades también pueden ha-
cer inversiones dirigidas o temáti-

El objetivo de la integración es
mejorar el perfil de rentabilidad/
riesgo de las opciones de inversión
introduciendo factores ASG que son
relevantes para los resultados a
largo plazo.
cas de una forma activa. En este
caso, se trata de combinar los resul-
tados económicos con otros resul-
tados socialmente deseables. La
relevancia del aspecto ASG es nor-
malmente evidente. Un ejemplo de
estas inversiones son los activos al-
ternativos como micro finanzas,
cambio climático, agua, bosques
sostenibles o energías alternativas.
Las ventajas de las inversiones te-
máticas, son:
- El vínculo de la inversión con un
objetivo ASG es normalmente muy
claro.
- Las inversiones contribuyen a una
mayor diversificación de riesgos.
- Se realizan las inversiones porque
son financieramente interesantes,
por ejemplo si es en mercados inefi-
cientes o no transparentes.
Las desventajas de estas inversio-
nes, son:
- La posibilidad de invertir cantida-
des significativas es limitada por lo
que pueden producirse distorsio-
nes de precios.
- Estas inversiones requieren mu-
cho esfuerzo y tiempo. No son pro-
ductos estándar.
c) Implicación y voto
El uso de los derechos de voto del
sistema de pensiones en función de
su carácter de accionista, es una
parte integral de la inversión res-
ponsable. Además de las cuestiones
empresas para presionar para que
cambie su política. No puede haber
influencia sin invertir.
Las ventajas de la implicación, son:
- No introduce limitaciones desde la
perspectiva de la rentabilidad y el
riesgo.
- Al gestor no se le imponen barre-
ras en la selección de inversiones.
financieras, se someten a votación,
cada vez más, temas sociales, am- - Se controlan los resultados de los
bientales y de buen gobierno. El procesos de mejora de las compa-
voto en las juntas es uno de los me- ñías e, indirectamente, en la mejora
dios principales al alcance de los de la calidad de la inversión.
accionistas para influir en las em-
presas. Esta estrategia puede ser Las desventajas son:
efectiva tanto por el impacto inme-
diato del voto en las empresas como - La eficacia de la implicación es
por llamar la atención de los medios poco clara, sobre todo de antemano.
de comunicación en caso de con-
flicto con los accionistas. - Los intereses pueden ser contra-
dictorios, dificultando el dialogo.
Al lado del ejercicio del derecho de
voto, los inversores también pueden - La implicación supone costes, sin
ejercer su influencia mediante la una expectativa inmediata de com-
“implicación” con las empresas di- pensación.
rectamente o encargando a servi-
cios profesionales exteriores que lo
hagan. Normalmente, los temas a
tratar suelen ser elementos contra-
rios a la inversión responsable, pero
la implicación positiva también es
posible. También la informativa, que
no trata de influenciar, en principio.
Existen, al menos, tres formas de
implicación:
- Promoviendo el debate público,
por ejemplo a nivel de sector.
- Implicarse de una forma pro-acti-
va con las empresas sobre el impac-
to de sus procesos, actividades y
productos.
- Reaccionando ante las actividades
o comportamientos indeseables de
la empresa.
A diferencia de la estrategia de ex-
clusión que significa no invertir al
no cumplirse determinados crite-
rios, la implicación hace que el fon-
do permanezca invertido en esas
enero-diciembre 2013 // 17

Jean Berthon, Honorayr
Treasurer of the Groupe Consuftatif,
chair of the task Force on Consumer
Protection
Actuaries
and the fair
treatment of
customers
A new concept broke into the vo-
cabulary of European supervisory
authorities on the occasion of the
establishment of the new govern-
ment: consumer protection. It is
now one of the priorities of these
organizations, whether ESMA, Eba,
or in our case EIOPA.
As said in Article 1-6 of the Directi-
ve which established EIOPA, “... The
Authority shall contribute to...(f)
enhancing consumer protection”.
And Article 9 of the same Directive
says explicitly in paragraph 1:
“The Authority shall take a leading
role in promoting transparency, sim-
plicity and fairness in the market for
consumer financial products or ser-
vices across the internal market”.
This responsibility is also at the
heart of thoughts of the European
Commission and of the Internal
Market Commissioner, Michel Bar-
nier, and is reflected in the texts
In fact, I can commit to repay the funds
that a client gave me under certain
conditions, but not give him all what
he is entitled to.
proposed by the Commission and
which concern us and our employ-
ers, whether the revision of MiFID,
IMD, IORP, or the PRIP’s regulation
for example.
This is why we can not be indiffer-
ent and we must consider the role
that actuaries can play in this area
in accordance with the objectives of
our profession, which is at the
crossroads of interests of the vari-
ous stakeholders.
First let’s define what consumer
protection means in our business.
As supervisors have often said, the
first consumer protection, if not the
only, is the solvency of insurance
companies or banks.
This what Gabriel Bernardino, EI-
OPA chair, said last year at the
opening of the first “Consumer Pro-
tection Day”:
“Let me start by stressing that the
protection of policyholders, pen-
sion scheme members and benefi-
ciaries is not only our mandate, but
also part of our philosophy. Con-
sumer protection at EIOPA level is
first and foremost proactive. It seeks
to prevent consumer detriment in
several ways.
Under consumer protection, we un-
derstand first of all the existence of
sound insurance companies as a
precondition, that is companies
with sound strategies and robust
risk management, which are well
capitalized.”
In this respect, the role of actuaries
in the application of Solvency 2 is
essential and contributes to this
goal. Protect consumers of financial
services savings, for example, is to
ensure that the obligations of insur-
ance companies or banks, the prom-
ises will be fulfilled. Similarly in the
case of other forms of insurance is
to ensure that the function of pro-
tection or compensation will always
be filled.
But it is not enough.
So he added:
“…consumer protection is also
about the application of sound con-
duct of business by market partici-
pants…
First of all…ensuring advice to con-
sumers best suits their profile and
their needs, taking into account the
complexity of the contract and the
risks involved is a key element of
consumer protection. This neces-
sarily entails that selling practices,
whether through intermediaries or
direct writers, should meet certain
high standards.
Secondly, we need to reinforce the
standardization and comparability
of the information to be provided
to consumers, helping them to take
informed decisions. However, infor-
mation should not be used to shift
responsibility from the providers to
consumers.
Thirdly, we need to pay further at-
tention to product suitability. I be-
cuadernos
actuariales
nº15

LAS MODERNAS MEDIDAS DEL RIESGO Y SUS

APLICACIONES ACTUARIALES

Antonio Heras
Departamento de Economía Financiera y Actuarial
Universidad Complutense de Madrid

José Luis Vilar

Departamento de Economía Financiera y Actuarial
Universidad Complutense de Madrid

Beatriz Balbás
Departamento de Análisis Económico y Finanzas
Universidad de Castilla La Mancha
 CUADERNOS ACTUARIALES
Nº 15

Abstract:

Los actuarios, como profesionales
dedicados al estudio y gestión de
los riesgos a los que hacen frente
las compañías aseguradoras, siem-
pre han estado interesados en la
correcta definición y medición de
dichos riesgos. Tradicionalmente,
las medidas del riesgo actuarial
han sido la varianza o la desvia-
ción típica de la siniestralidad, la
probabilidad de ruina de la em-
presa y los diferentes principios
de cálculo de primas. En los últi-
mos diez años, sin embargo, se
han propuesto un gran número de
medidas alternativas del riesgo,
principalmente (aunque no exclu-
sivamente) en el campo de las fi-
nanzas: medidas “coherentes”, “de
desviación”, “acotadas por la me-
dia”, etc. Estas “modernas” medi-
das del riesgo se han aplicado con
éxito a la resolución de numerosos
problemas financieros, y comien-
zan asimismo a aplicarse a proble-
mas actuariales clásicos como el
del cálculo de primas, de reservas
o el del reaseguro óptimo. El pro-
pósito del presente artículo es pa-
sar revista a las definiciones y pro-
piedades de las más importantes
de dichas medidas, así como pre-
sentar algunas recientes e intere-
santes aplicaciones en el campo
actuarial.

1. Introducción cuenta la enorme variabilidad de los riesgos que nos

A veces se dice que uno de los rasgos que caracterizan
a nuestras sociedades modernas es su obsesión con los
riesgos. En efecto, los políticos y los medios de comuni-
cación nos recuerdan constantemente los riesgos a los
que estamos expuestos, algunos de ellos potencialmen-
te muy dañinos, como los asociados a los accidentes
nucleares, a los terremotos y desastres naturales o al
cambio climático. La familiaridad con el riesgo es posi-
blemente uno de los elementos que contribuyen a defi-
nir nuestras sociedades actuales. Estamos expuestos a
un gran número de riesgos, muchos de ellos de nuevo
cuño, y somos plenamente conscientes de ello.
Esta ubicuidad del riesgo y nuestra familiaridad con
él han motivado la creación y desarrollo de un con-
junto interdisciplinar de conocimientos o técnicas de
Modelización y Gestión del Riesgo (Risk Modelling and
Management) que se utilizan cada vez más en campos
como la ingeniería y la economía. Estas técnicas pro-
porcionan metodologías para la gestión de los proble-
mas, de forma que los posibles riesgos queden ade-
cuadamente identificados, clasificados, medidos y
eliminados o, al menos, controlados. La definición,
clasificación, medición y control del riesgo son los
componentes fundamentales de toda metodología de
gestión de riesgos.
Pero el riesgo es, en general, difícil de medir. Ni siquie-
ra es evidente cómo definirlo correctamente. Para em-
pezar, ¿existe realmente “el riesgo”, o deberíamos refe-
rirnos solamente a los riesgos particulares, concretos?
Es decir, ¿tienen algo en común los distintos tipos de
riesgos, algo que permita hablar del “riesgo” en gene-
ral? Y, supuesto que exista esa cualidad común, ¿tiene
sentido medirla, representarla numéricamente? No es-
tán claras las respuestas a estas preguntas, teniendo en
acechan. Es difícil, además, medir objetivamente la im-
portancia de algunos de esos riesgos, porque su valora-
ción está sujeta a influencias subjetivas y emocionales.
Por ejemplo, los ciudadanos occidentales suelen
preocuparse mucho más por los accidentes nucleares
que por los accidentes de tráfico, aunque es bien cono-
cido que los segundos causan muchísimas más víctimas
que los primeros.
Tal vez sea una buena idea adoptar un enfoque menos
ambicioso y concentrarse en algunos riesgos particula-
res que son, en principio, susceptibles de un estudio
objetivo. Dos de los campos más prometedores en este
sentido son los relacionados con las finanzas y los segu-
ros, disciplinas en las que existe un impresionante cor-
pus de conocimiento relativo a la definición, medición
y gestión de sus respectivos riesgos. En el presente artí-
culo nos centraremos en el estudio del riesgo en el
campo actuarial, aunque se pueden obtener resultados
muy parecidos en el campo financiero, a los cuales a
veces aludiremos brevemente.
Las compañías de seguros tienen una larga experiencia
en la gestión de sus riesgos. Como es bien sabido, el
negocio asegurador consiste básicamente en obtener
un beneficio pagando las indemnizaciones asociadas a
los siniestros que sufren algunos de los asegurados a
partir de las primas pagadas por todos los asegurados.
En este proceso, la compañía está expuesta al riesgo de
tener un beneficio negativo, una pérdida, cuando la
cuantía de las indemnizaciones a pagar es mayor que la
de los ingresos por primas. Las empresas de seguros
han dedicado mucho esfuerzo a la cuantificación de ese
riesgo, así como al diseño de técnicas que permitan su
gestión eficaz. En el siguiente apartado resumiremos
brevemente algunos de estos resultados, y en los apar-
tados posteriores presentaremos una breve panorámica
 LAS MODERNAS MEDIDAS DEL RIESGO Y SUS APLICACIONES ACTUARIALES
Antonio Heras, José Luis Vilar y Beatriz Balbás
de ciertos desarrollos recientes relativos a la medición
y gestión del riesgo actuarial, así como de algunas apli-
caciones interesantes.
2. Las medidas tradicionales del riesgo
actuarial
En Matemática Actuarial, se suele asumir como hipóte-
sis que la cuantía total de la siniestralidad durante un
cierto periodo se puede modelizar como una variable
aleatoria cuya distribución de probabilidad se supone
conocida. Tradicionalmente, los actuarios han tratado
de obtener medidas numéricas de su riesgo o peligro-
sidad, así como técnicas para gestionar eficazmente
este riesgo. Estas técnicas incluyen la recaudación de
primas suficientemente grandes, o la dotación de re-
servas que puedan servir como colchón de seguridad
frente a las posibles desviaciones desfavorables e im-
previstas de la siniestralidad. Asimismo incluyen las
posibles modificaciones de la siniestralidad por medio
de franquicias, límites a las garantías, reaseguro, coase-
guro, etc. Puesto que existe cierta similitud formal en-
tre el cálculo de primas y el de reservas, y entre el rea-
seguro y las mencionadas modificaciones en las pólizas,
a continuación solo trataremos brevemente de los
principios de cálculo de las primas y del diseño del
reaseguro óptimo.
Comencemos por las primas. Pese a que el estudio for-
mal de las medidas del riesgo es relativamente reciente,
desde hace muchos años los actuarios han estado defi-
niendo medidas del riesgo cada vez que han propuesto
una posible forma de definir una prima asociada a un
riesgo. En efecto, definir un Principio de Cálculo de Pri-
mas es establecer una forma de asignar un número real
P (la prima) a cada riesgo actuarial X (la cuantía aleato-
ria de los siniestros de una póliza o una cartera de póli-
zas), de forma que riesgos más peligrosos tengan aso-
ciadas primas más grandes. A un nivel intuitivo, la
identificación de la prima con una medida del riesgo
resulta evidente.
Veamos algunos ejemplos. Los actuarios saben que la
Prima Pura o esperanza matemática de la siniestralidad,
P 5 E fxg, no es una buena elección, ya que únicamente
protege contra la siniestralidad promedio y deja a la
empresa indefensa frente a las desviaciones excesivas e
imprevistas de dicha siniestralidad. Parece, pues, bas-
tante claro que la esperanza matemática no es una bue-
na medida del riesgo. Para protegerse frente a las osci-
laciones de la siniestralidad, los actuarios han
propuesto diversos tipos de Primas Recargadas, defini-
das como la prima pura más un determinado recargo de
seguridad no negativo, y que constituyen legítimas me-
didas del riesgo. A veces el recargo se introduce de for-
ma explícita, como en los siguientes ejemplos,
P 5 E fxg1a E fXg
P 5 E fxg1a Var fXg
P 5 E fxg1a Var fXg
conocidos respectivamente como Principio del Valor Es-
perado, Principio de la Varianza y Principio de la Desvia-
ción Típica.
Otras veces el recargo se introduce de forma implícita,
como en el Principio Exponencial y el Principio Esscher
definidos a continuación:
1
P 5 2log
a E fea Xg
E fXeXg
P5
E feXg
En la práctica, la elección de un determinado principio
de cálculo de primas es a menudo una decisión ad hoc,
ya que no hay ninguno cuyas propiedades resulten ser
manifiestamente mejores que las de los demás (para
una completa panorámica de los principios de cálculo
de primas más importantes y sus propiedades, convie-
ne consultar Young (2004)). Resulta paradójico que el
principio más utilizado en la práctica (el del valor espe-
rado) sea asimismo uno de los que peores propiedades
tiene.
En cualquier caso, está claro que los actuarios han pro-
puesto un gran número de medidas del riesgo en el
contexto de sus investigaciones acerca de los diferentes
principios de cálculo de primas. Pero también han uti-
lizado estas medidas en otros problemas actuariales,
como, por ejemplo, en sus estudios sobre el reaseguro.
Nos referimos al llamado Problema del Reaseguro Ópti-
mo, consistente en encontrar el tipo de reaseguro y su
cuantía de forma que sean óptimos en algún sentido.
Teniendo en cuenta que el objetivo del reaseguro es
reducir el riesgo de la empresa aseguradora, la formula-
ción más razonable de este problema trata de encontrar
el contrato de reaseguro que reduzca al máximo el ries-
go, sujeto a una serie de restricciones como, por ejem-
plo, las relativas al precio a pagar. La versión clásica de
este problema considera (al igual que ciertos modelos
financieros, como el modelo de Markowitz) que el ries-
go se mide por la varianza (en este caso, la varianza de la
siniestralidad después de reaseguro):
MIN 5Var fr sXdg6
s.t.
0 # r sXd # X
P sX2r sXdd 5P
donde X es la siniestralidad antes de reaseguro, r sXd es
la parte retenida, P representa el principio de cálculo
de primas de la reaseguradora y P es la prima a pagar
por la cedente (Balbás et al (1990), Gil et al (1996)).
enero-diciembre 2013 // III
 CUADERNOS ACTUARIALES
Nº 15
Aunque probablemente la medida del riesgo más utili-
zada en este contexto sea la Probabilidad de Ruina, o
probabilidad de que las reservas lleguen a estar por de-
bajo de un cierto nivel establecido previamente y que
se identifica con la ruina de la empresa aseguradora. En
su versión estática (relativa a un horizonte temporal
fijo), la probabilidad de ruina proporciona la misma in-
formación que el Valor en Riesgo VaR, del que hablare-
mos posteriormente. Aunque en los problemas de rea-
seguro los actuarios suelen utilizar la probabilidad de
ruina referida a un horizonte infinito.
Resulta interesante observar que las medidas del riesgo
utilizadas en los dos tipos de problemas que hemos co-
mentado hasta el momento son totalmente diferentes,
con una sola excepción. En efecto, hay una medida del
riesgo que es utilizada tanto en el contexto de los prin-
cipios de cálculo de primas como en el contexto del
reaseguro: la varianza. Esta medida se utiliza tanto para
medir el riesgo de la distribución de la siniestralidad
después de reaseguro como para formular un famoso
principio de cálculo de primas, el denominado princi-
pio de la varianza. Merece la pena preguntarse si la va-
rianza (y la desviación típica, estrechamente relaciona-
da con ella) son legítimas medidas del riesgo, con
propiedades intuitivamente razonables. Pues bien, pese
a la tremenda popularidad de los modelos en los que el
riesgo se mide con varianzas o desviaciones típicas, es-
tas medidas generan ciertas dudas. En primer lugar, no
está claro que estas medidas midan correctamente el
riesgo tal y como lo hemos definido anteriormente (el
riesgo como riesgo de pérdida). La varianza y la desvia-
ción típica son medidas de las desviaciones respecto a
la media en ambas direcciones, por exceso y por defec-
to, e identifican el riesgo con la variabilidad del resulta-
do. Esta identificación puede plantear contradicciones
en algunos casos. Supongamos, por ejemplo, que añadi-
mos a una cartera una participación gratuita en una lo-
tería que proporciona una ganancia de M euros con
probabilidad 1/M (Artzner et al, 1997). Si M es suficien-
temente grande, estamos añadiendo una enorme volati-
lidad a nuestra cartera a cambio de una pequeña ga-
nancia esperada igual a la unidad. Si medimos el riesgo
con estas medidas de desviación, el resultado será un
gran aumento del riesgo. Sin embargo, está claro que el
propietario de la cartera no lo percibirá así, ya que
siempre estará en mejor situación con el billete de lote-
ría que sin él.
El problema reside en que la varianza y la desviación
típica miden las desviaciones en los dos sentidos, por
exceso y por defecto, en la dirección desfavorable y en
la dirección favorable. Este problema no es grave cuan-
do nos basamos en distribuciones gaussianas, que son
simétricas respecto a la media. Pero puede ser muy gra-
ve cuando nos enfrentamos a las distribuciones del
mundo real, caracterizadas por la existencia de fuertes
asimetrías, valores extremos y “colas pesadas”. Para re-
solverlo podemos acudir a otras medidas como semides-
viaciones típicas o semivarianzas, que solo miden la varia-
bilidad desfavorable. Aunque siguen midiendo una
variabilidad, que no es exactamente lo mismo que el
riesgo de una pérdida. Y también podemos olvidarnos
de las medidas de desviación y recurrir a otras muy di-
ferentes, como veremos a continuación.
3. Las modernas medidas del riesgo
Como es bien sabido, a mitad de los años noventa el
Comité de Basilea estableció recomendaciones para el
cálculo de reservas de capital en las instituciones finan-
cieras, que estaban estrechamente relacionadas con la
medición del riesgo. La búsqueda de medidas globales
del riesgo adecuadas pasó a estar motivada por la cuan-
tificación correcta de las reservas de capital, un tema
que ha pasado a estar en el centro de las discusiones
sobre regulación financiera, sobre todo a partir de la
crisis económica actual.
La medida global del riesgo recomendada por el Comi-
té de Basilea fue el denominado Valor en Riesgo VaR (Va-
lue at Risk), definido simplemente como un percentil
de la variable aleatoria que identificamos con el riesgo.
Dado un horizonte temporal y un nivel de confianza,
VaR es el nivel de la máxima pérdida que puede ocurrir
durante ese periodo, cuyo valor estamos seguros que no
se sobrepasará con el nivel de confianza dado (o, equi-
valentemente, el valor de la mínima pérdida que puede
ocurrir si las cosas marchan mal). Resulta fácil en tér-
minos intuitivos identificar las reservas necesarias de
capital con esa pérdida máxima a la que se está expuesto.
El VaR es además fácil de calcular en el supuesto de
normalidad de la distribución de probabilidad, si bien
en este caso se reduce a una expresión que depende de
la media y la varianza de la distribución, y por tanto su
uso suele llevar a las mismas conclusiones que cuando
se utiliza la varianza como medida del riesgo. Desgra-
ciadamente, si la distribución de probabilidad no es
normal, el uso del VaR puede conducir a graves proble-
mas, como pusieron de manifiesto Artzner et al (1997,
1999). En efecto, el VaR no tiene en cuenta lo que suce-
de en la cola de la distribución, en donde la probabili-
dad puede estar distribuida de muchas formas, algunas
más arriesgadas que otras en términos intuitivos. El
VaR puede, además, desalentar la diversificación de las
carteras, lo cual va en contra de uno de los principales
dogmas tanto de las finanzas como de los seguros.
Una medida alternativa con mejores propiedades que
el VaR ha resultado ser el denominado Valor en Riesgo
Condicional (CVaR, Conditional Value at Risk), definido
 LAS MODERNAS MEDIDAS DEL RIESGO Y SUS APLICACIONES ACTUARIALES
Antonio Heras, José Luis Vilar y Beatriz Balbás
como la esperanza matemática de la pérdida, condicio-
nada a que dicha pérdida sea mayor que el VaR. Mien-
tras que el VaR proporciona una medida de lo mal que
pueden ir las cosas, el CVaR mide aproximadamente la
pérdida esperada en caso de que las cosas vayan mal. El
CVaR también se conoce como ES (Expected Shortfall),
AVaR (Average Value at Risk), CTE (Conditional Tail Ex-
pectation), WCE (Worst Conditional Expectation), etc. La
razón de la existencia de múltiples nombres para la
misma medida de riesgo es que esta fue introducida de
forma independiente por diferentes autores y mediante
diferentes expresiones. Más tarde se comprobaría que
las medidas coincidían o estaban muy próximas para
las distribuciones de pérdidas más habituales.
Las propiedades del CVaR son mucho mejores que las
del VaR. En efecto, a diferencia del VaR, CVaR siempre
reconoce que la diversificación reduce el riesgo de las
carteras. En el cálculo del CVaR interviene, además,
toda la cola de la distribución. O, equivalentemente, en
el cálculo del CVaR intervienen todos los VaR asociados
con niveles de significación superiores al inicial: de he-
cho, el CVaR también se puede definir como la espe-
ranza matemática de todos estos VaR (aunque en este
caso es más común denominarle AVaR).
Quizás la diferencia más importante entre las moder-
nas medidas del riesgo y las medidas tradicionales es
que las primeras se encuentran axiomatizadas. Es decir,
se parte de conjuntos de axiomas que razonablemente
se deben cumplir en el problema que se estudia, para
posteriormente encontrar los tipos de medidas que ve-
rifican los axiomas, así como el resto de sus propieda-
des. Problemas diferentes pueden asociarse con axio-
mas diferentes, y requerir por lo tanto distintas medidas.
Esta nueva metodología fue inaugurada en el campo de
las Finanzas por un famoso artículo de Artzner, Del-
baen, Eber y Heath (1999), en el que proponían cuatro
axiomas que, en su opinión, deberían caracterizar las
medidas del riesgo cuando estas se usan para el cálculo
de los requerimientos de capital, es decir, el capital que
debe ser añadido a una posición financiera para que su
riesgo resulte aceptable. En el campo actuarial estos
cuatro axiomas fueron introducidos independiente-
mente por Wang, Panjer y Young en 1997. Los cuatro
axiomas (en su versión actuarial) son los siguientes:
Monotonía: si una póliza o cartera de pólizas siempre
tiene una siniestralidad mayor que otra, el riesgo de la
primera debe ser mayor.
Es decir: X svd # Y svd, ;v[V ⇒ r sXd # r sYd.
Invariancia por Translaciones: si añadimos una cuantía
constante C a la siniestralidad, el riesgo aumenta exac-
tamente en dicha cuantía.
Es decir: r sX1Cd 5 r sXd1C.
Homogeneidad Positiva: si se modifica la cuantía de los
siniestros multiplicándolos por un determinado factor
a. 0, el riesgo también se multiplica por dicho factor.
Es decir: r sa Xd 5 ar sXd.
Subaditividad: la diversificación reduce el riesgo.
Es decir: r sX1Yd # r sXd1r sYd.
Las medidas del riesgo que verifican estos cuatro axio-
mas se denominan Medidas Coherentes. La varianza no
es una medida coherente, ya que no verifica ninguna de
las cuatro condiciones. VaR tampoco es una medida co-
herente, pues no es subaditiva. En cambio, CVaR sí es
coherente. Y no es la única. Hay un gran número de
medidas coherentes además del CVaR.
Recordemos que el CVaR con un nivel de significación
dado se puede obtener como una media aritmética de
los VaR asociados con niveles de significación mayores
o iguales que el inicial. Si consideramos medias ponde-
radas en lugar de la media aritmética, obtendremos las
llamadas Medidas Espectrales del Riesgo (Acerbi (2002)).
Si los pesos son una función no decreciente del nivel
de significación, la medida espectral resultante es una
medida coherente.
Otra manera de generar medidas coherentes está basa-
da en las llamadas Funciones de Distorsión (Wang
(1995,1996)), que se usan para modificar las probabili-
dades en un problema de decisión. Recordemos que la
Teoría de la Utilidad Esperada representa a los deciso-
res adversos al riesgo mediante una función de utilidad
cóncava. Una forma alternativa de representar la aver-
sión al riesgo consiste en modificar las probabilidades,
de forma que los eventos más desfavorables parezcan
más probables que lo que son realmente. La función
que modifica las probabilidades se denomina una Fun-
ción de Distorsión. Si cumple ciertas propiedades
(como ser no decreciente y cóncava), la esperanza mate-
mática de la variable aleatoria bajo las probabilidades
distorsionadas resulta ser una medida coherente del
riesgo.
La teoría de las medidas de riesgo coherentes se suele
asociar al campo de las finanzas. Sin embargo, como
hemos visto, puede ser formulada perfectamente en un
contexto actuarial. Asimismo hemos comentado que los
cuatro axiomas que definen las medidas coherentes, y
que fueron propuestos en relación con la medición de
riesgos financieros, también fueron formulados inde-
pendientemente en el contexto actuarial por Wang,
Panjer y Young. Finalmente, es importante comentar
enero-diciembre 2013 // V
 CUADERNOS ACTUARIALES
Nº 15
que las medidas coherentes basadas en funciones de
distorsión fueron introducidas por Wang en relación
con un problema de cálculo de primas en reaseguro. No
resulta, pues, exagerado afirmar que la teoría de las mo-
dernas medidas del riesgo es fruto de la colaboración
entre las disciplinas de la finanzas y de los seguros.
4. Aplicaciones de las medidas del
riesgo a la resolución de problemas
actuariales: los principios de cálculo
de primas
Como ya hemos comentado, la justificación inicial para
el estudio de las medidas del riesgo coherentes fue en-
contrar una forma racional de cuantificar las necesida-
des de capital que deben ser exigidas a las entidades
financieras por los organismos reguladores. Una vez
elegido el tipo de medida adecuado r, dichas necesida-
des se cuantifican como r sXd. La justificación es senci-
lla. Si la medida elegida satisface el axioma de invarian-
cia por translaciones, entonces la disponibilidad de
dicho capital reduce a cero el riesgo de la entidad, como
se comprueba a continuación (el capital disponible se
resta porque la variable aleatoria representa pérdidas):
r sX2r sXdd 5 r sXd2r sXd50
El mismo tipo de argumento se puede utilizar en el
caso de las entidades aseguradoras para calcular la pri-
ma adecuada como aquella que reduce a cero el riesgo
de la cartera:
r sX2Pd 5 r sXd2P50 ⇒ P5r sXd
La conclusión es evidente: la prima coincide con la me-
dida del riesgo de la siniestralidad. Y, si consideramos
deseables los cuatro axiomas de monotonía, invariancia
por translaciones, homogeneidad positiva y subaditivi-
dad, la medida del riesgo elegida debería ser una medi-
da coherente. Ahora bien, aquí es preciso introducir
una cualificación adicional. El problema es que algunas
medidas coherentes pueden tomar valores inferiores a
la esperanza matemática, y en consecuencia las primas
resultantes serían inferiores a la prima pura. Para evitar
esta situación debemos exigir que la medida del riesgo
utilizada sea, además de coherente, acotada por la media,
es decir, que verifique el axioma de acotación por la
media, es decir, (para X no constante) r sXd. EsXd. Si
utilizamos medidas coherentes que sean además acota-
das por la media (como, por ejemplo, el CVaR), las pri-
mas resultantes serán primas recargadas y tendrán per-
fecto sentido desde el punto de vista actuarial.
En general, se denominan Medidas del Riesgo Acotadas
por la Media a las que verifican los axiomas de invarian-
cia por translaciones, homogeneidad positiva y subadi-
tividad, junto con el axioma adicional de acotación por
la media que acabamos de comentar. Aunque el con-
junto de las medidas coherentes no coincide con el de
las acotadas por la media, la mayoría de las medidas del
riesgo más conocidas (el CVaR, por ejemplo) pertene-
cen a ambas clases. Las medidas acotadas por la media
tienen una interesante relación con las medidas de des-
viación. Estas últimas, a las que ya hemos aludido ante-
riormente en términos intuitivos, pueden definirse ri-
gurosamente como aquellas medidas que verifican los
axiomas de homogeneidad positiva y subaditividad,
junto con los dos adicionales siguientes:
D sX1Cd 5 DsXd, siendo C una constante.
D sXd$ 0, ;X; Ds0d 5 0; DsXd. 0 si X no es constante.
Las desviaciones y semidesviaciones típicas y absolutas
son ejemplos de medidas de desviación, no así la va-
rianza, que no verifica ni la homogeneidad positiva ni la
subaditividad.
Se puede demostrar (Rockafellar et al (2006)) que existe
una correspondencia biunívoca entre las medidas acota-
das por la media y las medidas de desviación. La corres-
pondencia viene dada por las siguientes expresiones:
Si se quiere obtener una medida de desviación D a par-
tir de una acotada por la media r,
D sXd 5 r sX2E sXdd
Si se quiere obtener una medida acotada por la media
r a partir de una de desviación D,
r sXd 5 E sXd1D sXd
De modo que si utilizamos como principio de cálculo
de primas la prima pura recargada por una medida de
desviación como la desviación o semidesviación típica
o absoluta, el resultado es equivalente a definir un prin-
cipio de cálculo de primas a partir de una medida aco-
tada por la media. Como hemos visto, el único axioma
de coherencia que no va a cumplir la prima resultante
es el de monotonía. Una póliza podría tener siempre
una siniestralidad mayor que otra póliza, y sin embargo
la prima de la primera podría ser menor que la de la
segunda. Esto sucedería, claro está, cuando la variabili-
dad de la primera siniestralidad sea mucho menor que
la de la segunda. Al final, todo depende de lo que el
actuario entienda por riesgo: el riesgo como variabili-
dad, o el riesgo como posibilidad de pérdida. Una elec-
ción, digamos, de índole filosófica.
En la literatura especializada se puede encontrar una
gran cantidad de artículos sobre estos temas. Respecto
 LAS MODERNAS MEDIDAS DEL RIESGO Y SUS APLICACIONES ACTUARIALES
Antonio Heras, José Luis Vilar y Beatriz Balbás

a la aplicación de las medidas del riesgo al cálculo de
los requerimientos de capital en empresas de seguros,
pueden consultarse, por ejemplo, Artzner (1999), Wirch
& Hardy (1999), Panjer (2001), Denault (2001), Dhaene
et al (2008), Furman & Zitikis (2008b). Respecto a la
aplicación a la definición de principios de cálculo de
primas: Wang (1995, 1996, 2000, 2002), Tsanakas & Des-
li (2003), Furman & Landsman (2007), Furman & Zitikis
(2008a).
mostrado que dicho reaseguro Stop-Loss es óptimo
bajo condiciones muy generales y para un gran número
de medidas del riesgo (todas las acotadas por la media y
todas las de desviación), asumiendo el popular princi-
pio de cálculo de primas del valor esperado. En cambio,
el reaseguro cuota-parte nunca resulta óptimo en los
casos anteriores. Balbás et al (2011) han investigado asi-
mismo la estabilidad de los contratos óptimos de rease-
guro con respecto a la medida del riesgo elegida.

5. Aplicaciones de las medidas del

riesgo a la resolución de problemas
actuariales: el problema del reaseguro
óptimo

Anteriormente hemos definido este problema como el

de encontrar el tipo y la cuantía de reaseguro que per-
mita reducir al máximo el riesgo de la empresa cedente,
teniendo en cuenta una serie de restricciones entre las
que destaca la relativa al precio del contrato. El proble-
ma ha sido formulado como un programa matemático
en el que se trata de minimizar una función objetivo
que representa el riesgo retenido. Como medidas del
riesgo se han utilizado tradicionalmente la varianza de
la siniestralidad retenida y la probabilidad de ruina
después de reaseguro. Ambas medidas suscitan dudas.
La primera no es una buena medida del riesgo, no es
coherente y ni siquiera es una medida de desviación
propiamente dicha. Y en un horizonte temporal finito,
como aquí estamos presuponiendo, la segunda equivale
esencialmente a utilizar el VaR como criterio de deci-
sión, lo cual es criticable por razones que hemos co-
mentado anteriormente.

De nuevo nos encontramos con un problema que pue-

de reformularse utilizando modernas medidas del ries-
go como el CVaR o, en general, una medida coherente
y/o acotada por la media r. El nuevo problema

MIN 5r fr sXdg6
s.t.
0 # r sXd # X
P sX2r sXdd 5P

puede resolverse fácilmente si asumimos una distribu-

ción discreta de la siniestralidad, e incluso será un pro-
grama lineal si elegimos el CVaR como medida del ries-
go (y un principio de cálculo de primas lineal). Existen
asimismo técnicas matemáticas que permiten resolver
el programa en su formulación más general, sin supo-
ner una distribución discreta de la siniestralidad. Re-
cientemente se han publicado un gran número de artí-
culos que tratan este problema: véase, por ejemplo,
Bernard & Tian (2009), Cai & Tan (2007), Cai et al (2008),
Tan et al (2011). A menudo, el reaseguro óptimo resulta
ser de tipo Stop-Loss. Así, Balbás et al (2009) han de-

enero-diciembre 2013 // VII

 CUADERNOS ACTUARIALES
Nº 15
6. Conclusiones
En los últimos años, un gran número de nuevos resulta-
dos matemáticos acerca de la correcta medición del
riesgo se han incorporado al conjunto multidisciplinar
de conocimientos teóricos sobre el riesgo y de técnicas
dedicadas a su gestión. En este artículo nos hemos cen-
trado en un campo concreto, el de los seguros, que
cuenta con una gran tradición en el estudio de las dis-
tintas formas de definir y gestionar los riesgos que le
afectan. Hemos comenzado repasando brevemente las
distintas medidas del riesgo utilizadas tradicionalmente
en el campo actuarial, medidas de naturaleza muy diver-
sa (principios de cálculo de primas, varianzas, probabili-
dades de ruina, …). Posteriormente hemos discutido las
definiciones y principales propiedades de nuevas medi-
7. Bibliografía
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Cai, J. and Tan, K. (2007) Optimal Retention for a Stop
Loss Reinsurance under the VaR and CTE Risk Meas-
ures, ASTIN Bulletin 37 (1), 93-112.
das del riesgo que han sido propuestas en los últimos
años (medidas coherentes, acotadas por la media, de
desviación, …), comparando sus características con las
de las medidas tradicionales. Las nuevas medidas están
axiomatizadas, lo que facilita las decisiones sobre su po-
sible aplicación a los distintos tipos de problemas actua-
riales, así como el estudio de sus relaciones con las me-
didas tradicionales. Hemos mostrado, asimismo, algunas
aplicaciones de los nuevos resultados a problemas clási-
cos de la matemática actuarial. Quizás la conclusión más
importante que se puede obtener de este trabajo es que
el estudio teórico de las medidas del riesgo facilita la
decisión sobre la adecuada medida del riesgo que debe
emplearse en cada problema concreto, una decisión que
hasta ahora era tomada en muchos casos sin tener una
clara conciencia de sus fundamentos e implicaciones.
Cai, J., Tan, K., Weng, C. and Zhang, Y. (2008) Optimal
Reinsurance under VaR and CTE Risk Measures, Insur-
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enero-diciembre 2013 // IX
 RESUMEN DEL PRÓXIMO ARTÍCULO DE CUADERNOS ACTUARIALES

LA VALORACIÓN FINANCIERO-ACTUARIAL Y LA VALORACIÓN DE OPCIONES.

RELACIONES Y APLICACIONES
Francisco Javier Vicente Soriano
Actuario de seguros. Doctor en Ciencias Económicas y Empresariales
Departamento de Economía y Empresa. Universidad de Vic
E-mail: fxavier.vicente@uvic.cat

RESUMEN:

En las últimas décadas se han con-
cebido y comercializado en el mer-
cado financiero y en el mercado
asegurador productos con caracte-
rísticas diferenciales respecto a los
productos tradicionales. Las enti-
dades financieras y aseguradoras
han incorporado en su oferta pro-
ductos con rentabilidad aleatoria
que contemplan en su diseño es-
tructuras que pueden modelizarse
como opciones financieras de
compra o de venta. En España, los
fondos garantizados de renta va-
riable, los variable annuities o los
seguros estructurados son ejem-
plos de este tipo de productos.
En este trabajo se pretende mos-
trar la aplicabilidad de la valora-
ción de opciones en la determina-
ción del precio de estos productos,
aspecto este último fundamental
en la práctica actuarial y financie-
ra. Para ello, para cada producto, se
describe su formulación y caracte-
rísticas básicas, pasando a conti-
nuación a plantear como concretar
su valoración.
Respecto a las diversas técnicas de
valoración que existen en la litera-
tura, el trabajo se centra en deta-
llar como implementar la valora-
ción por simulación de Montecarlo
a los productos que se analizan.
La valoración de estos tipos de pro-
ductos depende del comportamien-
to del activo subyacente del que
dependan y de la trayectoria tem-
poral de su precio. Esta trayectoria
puede simularse asumiendo un
modelo de comportamiento. En
concreto se asume como modelo de
comportamiento al movimiento
geométrico browniano, ampliamen-
te utilizado en la literatura, utilizan-
do como herramienta informáti-
ca de soporte al cálculo al programa
R, de libre difusión, siendo también
utilizables otras herramientas infor-
máticas de fácil acceso.
Se complementa el trabajo con
una relación de referencias biblio-
gráficas en las que puede profun-
dizarse el estudio.
 CURSO DE PRÁCTICA ACTUARIAL PARA SOLVENCIA II
OBJETO
La tutela de la práctica profesional de los actuarios
es la principal razón de ser del Col·legi d’Actuaris de
Catalunya y ello nos obliga a estar atentos a los cam-
bios que se puedan producir en nuestro entorno pro-
fesional para facilitar a nuestros colegiados los me-
dios para su adaptación a los mismos.
En estos momentos el entorno natural de nuestra
profesión, cual es la regulación de la actividad asegu-
radora, está siendo sometido a una importante reno-
vación, que es Solvencia II.
Ello nos obliga a proporcionar a nuestros colegiados,
los medios para facilitar la adaptación de su experien-
cia profesional a este nuevo marco regulatorio, en las
mejores condiciones posibles.
Esta nueva regulación aseguradora tiene como princi-
pal referencia legal la Directiva de Solvencia II, el An-
teproyecto de Ley de Supervisión de los Seguros Pri-
vados (APLSSP) que se ocupa de la trasposición de
dicha Directiva al derecho español y el Borrador del
Proyecto de Reglamento Comunitario de Solvencia II.
Solvencia II incide directamente en nuestra activi-
dad profesional de actuarios, principalmente en dos
sentidos:
• Por una parte el art. 70 del APLSSP indica con cier-
to nivel de detalle qué hay que entender por Fun-
ción Actuarial.
• Por otra el art. 262 del Borrador del Proyecto de
Reglamento Comunitario Solvencia II.
• Por otra parte al hablar de Función Actuarial, y no
de Profesión Actuarial, traspasa la práctica de la
Función Actuarial del ámbito exclusivo de nuestra
profesión a otras titulaciones.
El primer aspecto es positivo pues asigna a la Fun-
ción Actuarial un campo de actuación concreto pro-
pio y además con un enfoque amplio.
El segundo, trasladar la exclusividad de los actuarios
a la Función Actuaria, liberaliza el mercado profe-
sional.
Desde el Col·legi pensamos que estos cambios nos
obligan, en mayor medida que hasta ahora, a demos-
trar el valor añadido que aporta nuestra función pro-
fesional. Y dicho valor añadido es el atributo más só-
lido que se puede desear para conseguir el éxito
profesional.
Por otra parte si leemos con detenimiento dichos
art. 70 y art. 262, nos damos cuenta de que los cono-
cimientos correspondientes a la titulación actuarial
son los que proporcionan las mejores facultades para
el desempeño de la Función Actuarial. No hay otra
titulación mejor posicionada que la nuestra.
Este nuevo entorno nos obliga a facilitar a nuestros
colegiados contenidos adecuados para que puedan
aportar el valor añadido que nos permitará obtener
del mercado el reconocimiento que deseamos para
nuestra profesión. Este es pues el objeto del pre-
sente curso: “Curso de práctica actuarial para Sol-
vencia II”.
enero-diciembre 2013 // XI
 CURSO DE PRÁCTICA ACTUARIAL PARA SOLVENCIA II
PLANTEAMIENTO DEL CURSO
El alcance y complejidad de los cambios introducidos
por Solvencia II se desarrollan a lo largo de 20 sesio-
nes de tres horas cada una. Un total de 60 horas, dis-
tribuidas a lo largo de algo más de dos meses.
El curso trata todos aquellos elementos que se ne-
cesitan para abordar con éxito los cambios necesa-
rios en la adaptación a Solvencia II: Valoración de
provisiones técnicas y ajustes a la nueva normativa
contable; valoración de activos; suscripción y cuan-
tificación del riesgo; reaseguro y los pilares cuanti-
tativo, cualitativo e información a los mercados de
Solvencia II. Sin olvidar: Auditoría Interna, Control
Interno, Gestión de Riesgos y Función Actuarial.
Todos los temas serán desarrollados por expertos
profesionales en cada una de las materias por lo que
la práctica y el enfoque empresarial será un referente
en todas las sesiones.
El registro de asistencia permitirá una acreditación
adecuada para el reconocimiento y acreditación del
Diploma de Aprovechamiento.
Al final del curso, los alumnos que sean miembros de
nuestro Col·legi, tendrán la posibilidad adicional de
someterse voluntariamente a unas pruebas de asimi-
lación, a fin de obtener el diploma de excelencia,
Diploma de Conocimiento Avanzado.
Esperamos que el cursos permita a muchos profesio-
nales obtener un conocimiento global y práctico de
Solvencia II.
Para ampliar información se puede acudir al Colegio
o bien a su web: www.actuaris.org.
lieve we should explore the merits
of labeling products based on com-
mon risk features. Furthermore, we
should develop a framework for
early detection of unfair products,
clauses or practices. I believe that
this can usefully include the request
of an independent opinion on the
product design and characteristics
by the internal governance func-
tions of the insurer.”
In fact, I can commit to repay the
funds that a client gave me under
certain conditions, but not give him
all what he is entitled to. I think for
example of the all too common
practice in which the insurer allo-
cates benefits differentially, de-
pending more on its own interest,
eg commercial, that on the consum-
er interest. So many old contracts,
that are no more marketed are
“beaten” in favor of new contracts
more “juicy” for the insurer. Simi-
larly in the field of structured fi-
nance products sold by banks (and
in some cases also by insurers), the
indexation formula to determine
the value of the final product reim-
bursement may be so complex that
the client is unable to understand
what is proposed to him and there-
fore judge the interest that the
product may present for him. There
is a real risk of misleading and
fraud, and this is how it was found,
already, in some jurisdictions. Not to
mention problems with the opacity
of the remuneration of producers
and intermediaries which result
that the client is often unable to de-
termine the actual cost of a contract
and then compare it to another of-
fer made ​​by a different insurer.
So there is a whole range of activi-
ties to explore in the field of con-
sumer protection for actuaries. This
is what led me to propose to the Of-
ficers of the Groupe Consultatif to
create a Task Force whose mission
was:
1. To explore what roles European
actuaries currently play and in the
future could/should or should not
play in providing professional ad-
vice in the field of Consumer Pro-
tection (CP) focusing on the areas
that are traditionally covered by the
actuarial profession (insurance and
pensions) but also considering
banking and finance.
2. To make appropriate recommen-
dations to the Officers for imple-
menting a strategy and actions in-
cluding:
a. positioning the role of actuaries
in the field of CP.
b. advices to the member associa-
tions on how to deal with our re-
sponsibility in the field of CP.
c. developing communication to
and relations with the stakeholders
concerned with CP, including in-
dustry, authorities and CP bodies, to
enhance the level of recognition of
the profession in the field of CP.
The Task Force met several times
during the year 2012 with the objec-
tive of setting up a survey with Eu-
ropean associations of actuaries and
then determine an action plan to be
proposed to officers of the Group
and to the General Assembly in
Rome.
For our group, consumer protection
in financial services comprises sev-
eral factors:
- fair treatment of customers, ap-
propriate pricing, sales practices,
and advice (which is related to the
suitability of the products aligned
to the needs of the client),
- public education to economy and
finance, so that people understand
what preliminary information is
provided for them and what the
short/long term impact of the con-
tract they sign will be,
enero-diciembre 2013 // 19
- greater transparency for the cus-
tomer, in addition to corporate sol-
vency of banking and insurance
companies and pension funds.
We have therefore prepared a ques-
tionnaire on these issues and how
they are or could be addressed at
our national associations.
Main results of this survey are:
21 associations1 have responded,
that is 60% of the member associa-
tions, what is a good level of partici-
pation for a first survey on a topic
that has not so far been considered
essential.
A large majority (86%) consider
that actuaries should play a role in
consumer protection as evaluator
of a product, including fairness of
pricing.
Likewise, a majority (62%) of mem-
bers consider that we have a special
responsibility to warn against unfair
treatment and toxic products.
In a position slightly contradictory,
just a few associations consider that
we should play a role in auditing
selling processes, disclosures and
advice.
81 % of the respondents consider
that public and client education is
part of consumer protection and
71% of the respondents have the
opinion that we have a role to play
in this field which should be cov-
ered by the Groupe’s policy on CP.
Contrary to what one might expect
given the previous answers, only a
very small number (3 or 14%) of as-
sociations have already established
a working group or committee re-
sponsible for CP and the same small
1 Denmark, Estonia, Portugal, Czech
Republic, Sweden, Italy, Germany, Swit-
zerland, Poland, Netherlands, France,
Croatia, Belgium, Spain, Lithuania,
Ireland, United Kingdom, Finland, Nor-
way, Cataluña, Austria.
number (3 or 14%) intend to estab-
lish one at some stage.
In these associations that have al-
ready a group or committee in
charge of CP or are planning to cre-
ate one (6 or 28%), the areas covered
are:
- for 67% of the respondents: prod-
uct design, product suitability, fair
treatment of different groups of
policy holders in the award of bo-
nuses and on charges, reasonable-
ness and transparency of charges,
certification and evaluation of com-
plex products, ethics in all areas
where actuaries play a role.
- for 50%: evaluation of the toxicity
of a product, fairness of use of dis-
cretion.
- and for only 33%: communication
and selling practices.
Finally, in 90% of the countries the
supervisor plays a special role in CP.
We have therefore prepared a
questionnaire on these issues and how
they are or could be addressed at our
national associations.
In only one country this topic is a
subject of specific training within
the actuarial syllabus but 52% of the
member associations that have an-
swered to the questionnaire think
that it should be a subject covered
by the Groupe syllabus.
At this stage, it may be useful to
comment on some of the issues ad-
dressed in the questionnaire.
There is a need to differentiate the
role of the profession and the role
of the individual actuary, not only
because the profession has a role in
establishing standards of practice
that will be applied by the individu-
al actuary, but also because the as-
sociations are the only ones that are
in the capacity of making official
statements. When a product is mis-
sold or when a product is unfairly
structured, it should be the role of
the actuary to denounce it inside
the company but it will be impossi-
ble for him or her to denounce it
publicly. Only the actuarial associa-
tion or any consumer organization
(and then the actuaries that are
working inside it) are in a position
to do so.
Likewise, when dealing with the
role of evaluator of a product, it is
important to define more precisely
what we understand under the term
“evaluation”. There are two kinds of
evaluation: one is linked to the cal-
culations that are made in order to
price a product (valuation): for ex-
ample in finance, structured prod-
ucts very frequently incorporate de-
rivatives that have to be priced
using mathematical models or algo-
rithms and are based on some pa-
rameters that have to be estimated
historically or forecasted. Here the
role of the actuarial profession is to
establish standards of practice and
guidance notes while the role of the
actuary is to make the calculations.
The other one (appreciation) con-
sists in evaluating the product in
terms of its usefulness for custom-
ers or its toxicity. It is important to
note that some products may be
very interesting for one type of cus-
tomers but very dangerous for an-
other type, so the toxicity of a prod-
uct is a relative feature. Here the
role of the actuary is to use it scien-
tific skills to understand the fea-
tures of a product and identify the
dangers it poses to the subscriber
or to the system. As the actuary
alone may not be in a good position
to warn against the toxicity of a
product, it might be helpful if the
actuarial profession intervene pub-
licly to issue this kind of warning.
There is also a need of distinguish-
ing between a function that will be
the sole responsibility of the actu-
ary and a function where the ac-
tuary would play only a support
role. For example, specific auditing
of disclosure processes and selling
processes and advice could be car-
ried out by a specific compliance
function but with the support from
an actuarial function.
All of the responses to the survey
show clearly that Consumer Protec-
tion is an issue that we must con-
sider because we have a special re-
sponsibility in this area, as pointed
out by EIOPA and the European
Commission in many circumstances.
This is recognized in some coun-
tries, but it appears that it is not the
case everywhere. In addition, even
in countries where this is the case, it
does not seem to be always a high
priority.
Therefore, at the Groupe level, it
has been decided to maintain the
current task force with an extended
membership to all member associa-
tions willing to participate and to
each technical committee, with the
following Terms of Reference2.
- to define the role of the actuary
and of the actuarial profession in
the field of Consumer Protection,
- to keep watch on the issue of Con-
sumer Protection in respect of the
European legislation and regula-
tion,
- to deal with matters within its
competence in relation with the
technical committees concerned
and to prepare with these commit-
tees the official positions of the
Group to be adopted by them,
2 Although the terms Consumer protec-
tion is widely used in the terminology of
the European Union and of the ESA’s,
Some consider that it may be better to
speak of “Fair treatment of consumers”.
Therefore one of the task of the TF will
be to propose a name for itself.
- to encourage the activities of the
member associations in this field, if
necessary,
- to represent the Groupe at Euro-
pean level with all the stakeholders
for matters related to Consumer
Protection,
- the Task Force will report to the
officers for matters concerning the
overall policy of the Groupe.
This is an extraordinary opportuni-
ty for the actuarial profession to ex-
pand its scope to a field of public
interest where we can play a major
role in accordance with our values.
Let us remember that one of the ob-
jectives enshrined in the statutes of
almost all of our associations is to
serve public interest of which con-
sumer protection is certainly one of
the components.
enero-diciembre 2013 // 21
ENTREVISTA
 ENTREVISTA CON
ARMANDO NIETO RANERO
Presidente de Divina Pastora, MPS
Miembro del Col.legi d’Actuaris de Catalunya
P/ Usted es una persona que cuen-
ta en su haber con varias licencia-
turas: Ciencias Actuariales, Físi-
cas, Informática y Música. Desde
su perspectiva multidisciplinaria,
¿cómo ve la situación actual de la
ciencia actuarial, de la profesión
actuarial y sus expectativas de de-
sarrollo futuro?
R/ El actuario de hoy en día ha su-
frido una gran transformación. Los
avances de la última década en ma-
teria de simulación o de cálculo nu-
mérico computacional obligan a la
profesión actuarial a estar cada vez
más familiarizados con estas capa-
cidades de cálculo, no solo por el
lado de la programación, sino ade-
más por el lado de la modelización
matemática. Adicionalmente, el ac-
tuario históricamente se ha centra-
do en la valoración del pasivo, por
estar éste más relacionado con la
incertidumbre, pero dada la necesi-
dad actual de incorporar los riesgos
de mercado en todos los aspectos
societarios, es decir, incorporar mo-
delos de comportamiento estocásti-
co, hace que sea necesario que el
actuario destine también parte de
su ejercicio a la valoración de los
activos.
P/ Como sabe, Solvencia II abre la
posibilidad del ejercicio de la Fun-
ción Actuarial a otras disciplinas
distintas de la actuarial. Recípro-
camente se puede pensar en que el
actuario pueda acceder a otras
áreas de actividad, ajenas al sector
asegurador. ¿Cómo ve dicha posi-
bilidad?
R/ El actuario debe ser el especialis-
ta en métodos de valoración de ob-
jetos con valor económico sujetos a
incertidumbre. En este sentido, ca-
ben muchas disciplinas, no solo en
el ámbito asegurador o financiero.
P/ El programa de estudios de la
licenciatura (o máster) actuarial,
recoge el syllabus definido por el
Groupe Consultatif. ¿Qué aspectos
piensa que habría que cambiar, o
añadir a dicho syllabus, para hacer
nuestra profesión mejor y más apta
para ampliar su campo de actua-
ción?
enero-diciembre 2013 // 23
 R/ El programa es muy ambicioso. A
mi modo de ver, demasiado. En él se
quieren abordar muchos aspectos,
economía, matemáticas, estadística,
contabilidad, mercados financieros,
leyes… Quizás mi opinión esté algo
alterada por mi formación, pero con-
sidero que debería concretarse me-
jor la función del actuario, su papel
dentro de la industria financiera. En
la práctica, nunca consultaremos as-
pectos jurídicos de una póliza a un
actuario, lo hacemos a un abogado, o
Sería un honor aspectos fiscales, que haremos lo
propio con un experto en la materia;
que el Col·legi no niego que un conocimiento bási-
co de la legislación es absolutamente
quiera contar necesario, pero no puede darse la
misma carga lectiva a estas cuestio-
con mi apoyo. nes (que en el desarrollo profesional
no tendrán un impacto significativo)
Efectivamente, que a otras que son de mayor rele-
vancia para su futuro. El actuario no
soy “seguidor” puede pretender saber de todo y el
programa, para ser un master, es de-
cercano de las masiado general. Es un avance que
se haya reconocido que otros currí-
actividades del culos como los provenientes de una
ingeniería o de una carrera de cien-
Col·legi desde cias puras (como ha sido mi caso)
pueda cursar el master con asignatu-
hace 10 años ras puente (yo tuve que realizar la li-
cenciatura de economía completa
y siempre me siendo Físico para acceder a la extin-
ta licenciatura en C. Actuariales).
sorprendió Pero no perdamos de vista que un
matemático o un físico tiene una for-
gratamente la mación en modelos matemáticos
muy superior a la de los actuarios
actividad actualmente. Esto puede constituir
una gran desventaja para los actua-
del mismo. rios puros, y es algo a considerar. Es-
pecialmente porque el actuario debe
tener un horizonte superior, no pue-
de o no debería encuadrarse su pro-
fesión en el cálculo de una provisión.
Por ello, yo percibo que debería ha-
ber más formación en matemáticas
(análisis matemático, álgebra) y tam-
bién en computación (teoría de algo-
ritmos, teoría de lenguajes, bases de
datos y programación). Con una pre-
paración adecuada en estas áreas, el
actuario se encuentra mejor prepa-
rado para la modelización y para el
cálculo. En resumen, creo que el
Master está orientado a ser una con-
tinuidad de un currículo de econo-
mía y yo lo veo más orientado a una
especialización de Matemáticas.
P/ Es sabido que nuestro Col.legi
se caracteriza por su dinamismo al
poner a disposición de sus colegia-
dos las novedades de nuestro en-
torno profesional. Nos consta que
este es uno de los factores que le
han decidido a incorporarse al
mismo. En tal sentido nos gustaría
poder contar con su apoyo para
mejorar nuestras líneas de desa-
rrollo profesional. ¿Cuál es su opi-
nión en tal sentido?
R/ Sería un honor que el Col·legi
quiera contar con mi apoyo. Efecti-
vamente, soy “seguidor” cercano de
las actividades del Col·legi desde
hace 10 años y siempre me sorpren-
dió gratamente la actividad del mis-
mo. Si de alguna manera puedo
contribuir a esta excelente labor, es-
taré encantado de hacerlo.
P/ Como presidente de Divina Pas-
tora, Mutua de Previsión Social va-
lenciana, que es la de mayor di-
mensión de España y que destaca,
entre otras cosas, por sus iniciati-
vas de tipo social, ¿Cómo ve el futu-
ro del sector de las Mutuas de Pre-
visión Social en España?
R/ Francamente, con preocupación.
Las mutualidades de previsión so-
cial se han distinguido histórica-
mente por su grado de especializa-
ción en materia de previsión de un
colectivo concreto, que es el que la
propia mutualidad ha representado.
Los innegables avances en materia
de seguridad social han diluido esta
necesidad de contar con entidades
con ese grado de especialización
por colectivos profesionales deter-
minados. En este aspecto, las mu-
tualidades deberían haberse adap-
tado y tratar su actividad de forma
más amplia, con espíritu de creci-
miento y de servicio asegurador ge-
neral. Esto ha sido así en las mutua-
lidades más importantes, pero la
mayoría no han seguido esta senda
de evolución. Por ello, no parece
que el sector de mutualidades de
previsión social, a excepción de
unas pocas, pueda afrontar con ga-
rantías el futuro más inmediato.
P/ En algunas ocasiones se critica
al sector de las Mutuas de Previ-
sión Social en el sentido de que de-
trás de su estructura de democráti-
ca y su finalidad social, en ciertos
casos se esconde una realidad tota-
litaria y finalidad crematística.
¿Qué opina al respecto? y en caso
afirmativo, ¿qué cambios habría
que introducir en el marco regula-
torio para evitar estas corruptelas?
R/ Como todas las afirmaciones de
este tipo, algo hay de verdad y algo
hay de falsedad. Sí es cierto que
muchas mutualidades han adoleci-
do de una política adecuada de go-
bierno corporativo que controlara la
adecuada profesionalización de su
dirección. En mi experiencia no he
visto tanto un caso de corrupción en
los órganos de gobierno de algunas
mutuas como de dejadez, una falta
de visión de mercado, de interés por
crecer y cumplir con la finalidad so-
cial de la Entidad, y sí un afán de
figurar y de asignarse títulos. Pero
como digo, en otras mutualidades
esto ha sido completamente distinto
y los órganos de gobierno han sido
correctos y en muchos casos altruis-
tas. Desde mi punto de vista, debe-
ría aclararse desde un enfoque nor-
mativo las pautas de gobierno que
deben cumplirse en este tipo de en-
tidades, sin vulnerar los principios
de la libre gestión.
P/ Divina Pastora está ultimando
su proceso de fusión por absorción
de l’Aliança, que era hasta ahora la
entidad más importante del sector
de las Mutuas de Previsión Social
catalanas. ¿Cómo piensa que pue-
de afectar dicha absorción al tan
arraigado mutualismo catalán?
R/ Entendemos que el mutualismo
catalán debe verse fortalecido.
Nuestra apuesta por Aliança es la de
mantener Aliança y restaurar su po-
sición histórica en la sociedad cata-
lana. En esta operación de fusión,
Aliança no solo no desaparece, sino
que crece con el aporte de los mu-
tualistas de Divina Pastora.
P/ Solvencia II es una regulación
que aborda no solo el aspecto cuan-
titativo de la solvencia sino también
el aspecto cualitativo. En tal senti-
do se puede hablar de solvencia pa-
trimonial y de solvencia profesio-
nal o de gestión. Desde esta doble
perspectiva, ¿cómo piensa que va a
afectar esta nueva regulación a las
Mutuas de Previsión Social?
R/ Entiendo que afectará de la mis-
ma forma que para las sociedades
anónimas. La calidad de la solvencia
patrimonial no es algo que poda-
mos clasificar en función de la for-
ma societaria. Es cierto que hay mu-
tualidades que serán barridas por
Solvencia II, pero también socieda-
des anónimas. En cuanto a la sol-
vencia profesional creo que ocurre
lo mismo. Las entidades grandes
estarán más preparadas que las pe-
queñas porque los cambios son me-
nos costosos en términos relativos.
Dado que las mutualidades son por
lo general más pequeñas, salvando
casos contados con los dedos, vere-
mos en términos porcentuales una
mayor afección en este sentido en
las mutualidades. Pero sin duda que
afectará por igual en sociedades
anónimas de similares magnitudes.
P/ Las Mutuas de Previsión Social
fueron el origen del actual Estado
del Bienestar, cuya gestión fue pos-
teriormente absorbida por el Esta-
do. Actualmente, a raíz de la crisis,
se está replanteando en alguna
medida dicho Estado de Bienestar.
¿Piensa que las Mutuas de Previ-
sión Social podrían jugar un papel
importante en dicho replantea-
miento?
R/ Sinceramente, creo que no. Las
mutualidades no están en el ánimo
del legislador. De hecho, los cam-
bios que se han producido en los
últimos tiempos en materia de mu-
tualidades y de coberturas sociales
van encaminados a que éstas pier-
dan un poco su sentido histórico.
Por ello pienso que es fundamental
reinventarse y adaptarse (no a la le-
gislación, que eso se da por descon-
tado) sino en cuanto a la prestación
de servicios y a la sociedad actual.
P/ Para terminar queremos hablar
del IV Congreso Ibérico de Actua-
rios, de importante proyección Ibe-
roamericana, al que Divina Pastora
apoya como sponsor y en el que Us-
ted presenta un trabajo de investi-
gación. ¿En qué medida piensa que
el mercado Latinoamericano cons-
tituye una oportunidad profesional
para nuestros colegiados?
R/ El mercado latinoamericano en
materia financiera y de seguros está
desarrollándose de forma paulatina,
y tomando como base la legislación
y experiencia del mercado europeo.
Dado que estamos viviendo una cri-
sis (que hoy por hoy a mi modo de
ver deberíamos asumir como la rea-
lidad económica) sin precedentes
en especial en el sector financiero,
el actuario puede encontrar en
otros países las oportunidades que
en el nuestro no se presentan. El as-
pecto a destacar es que el conoci-
miento adquirido en España es per-
fectamente válido para los países
latinoamericanos ya que Europa
está siendo el modelo a seguir por
muchos países de América Latina.
enero-diciembre 2013 // 25
 FORMACIÓN CONTINUADA
2011-2012

Com hem posat de manifest en anteriors ocasions, un dels principals objectius del Col·legi d’Actuaris de Catalunya és
garantir una formació d’elevat nivell per als seus col·legiats, tenint en compte les principals necessitats formatives
demandades pel sector. En aquesta labor és necessari destacar la inestimable participació de professionals que han fet
que el desenvolupament de l’activitat formativa duta a terme des del Col·legi sigui coneguda nacional i internacional-
ment. A tots ells, el nostre més sincer agraïment.

A continuació poden trobar un resum de les activitats formatives dutes a terme durant el període 2011-2012, activitats
que poden consultar-se en la pàgina web del Col·legi http://www.actuaris.org. A més tot el material pot consultar-se en
el CD de formació que cada any edita el Col·legi d’Actuaris de Catalunya.

Novetats Fiscals de l’any 2011
31 de Gener de 2011
Als primers meses de l’any ens enfrontem, com ve sent
habitual, a l’estudi de les principals novetats tributàries
que es contenen, en altres normes, a la Llei de pressupos-
tos Generals de l’Estat per a l’any 2011 i a la Llei 22/2009,
per la qual es regula el sistema de finançament de les Co-
munitats Autònomes de règim comú.
Pel que fa a la fiscalitat de l’estalvi, la desacceleració de
l’activitat econòmica, la consegüent reducció dels ingres-
sos públics i l’augment de la despesa social dibuixen un
escenari propici a l’increment del dèficit públic que ha
motivat l’aprovació de certes mesures de vocació recapta-
dora com la pujada de tipus impositius
A més d’analitzar les novetats fiscals per al 2011 vam
aprofitar la jornada per revisar les qüestions dubtoses que
s’han anant plantejant a la pràctica i les solucions aporta-
des per l’Administració tributària mitjançant criteris tèc-
nics evacuats per contestacions a consultes tributàries. La
Jornada va anar a càrrec de Cuatrecasas Gonçalves Perei-
ra Abogados, acreditats especialistes en la matèria.
63 professionals van participar
rits sota el Pilar I. En aquest sentit, com ja coneixeu, les
companyies podran optar per aplicar la fórmula estàndar
o un model intern (total o parcial). Si bé creiem que amb
els diversos estudis d’impacte quantitatiu les companyies
han anat incorporant coneixement i experiència en l’apli-
cació d’una possible fórmula estàndard, al terreny dels
models interns encara hi ha molt a aprendre.
En aquest context hem volgut preparar unes jornades
que ens permetin donar un primer pas en entendre com
es pot abordar la calibració dels principals riscos als que
les companyies d’assegurança es trobin exposades. Amb
aquest objectiu em celebrat unes jornades que amb una
durada de 2 dies complets i que s’han dividit en els se-
güents mòduls:
• Mòdul I: Determinació dels principals riscos de subs-
cripció vida. En aquest primer mòdul es donarà una ex-
plicació de com es determina el balanç econòmic per al
negocio de vida.
• Mòdul II: Determinació dels principals riscos de mercat.
Es cobrirà el risc de tipus d’interès i de renda variable.
• Mòdul III: Determinació dels principals riscos de subs-
cripció no vida. Es cobrirà els riscos d’insuficiència de la
prima i de la reserva i el risc catastròfic.

Models interns en Solvència II • Mòdul IV: Determinació del risc operacional, agregació
23 i 24 de Febrer de 2011 de riscos i assignació del capital econòmic.

Amb Solvència II a la cantonada les companyies han de Towers Watson, una de les majors empreses de consulto-
començar a afinar els càlculs del capital econòmic reque- ria a nivell mundial, amb un important equip d’especia-
listes dedicats al sector d’assegurances, van impartir les
jornades. Fins a 39 professionals del sector van assistir.
Perspectives econòmiques i dels mercats
financers per a l’any 2011
2 de Març de 2011
Va iniciar la conferència amb un repàs de les claus de
l’entorn econòmic i financer per 2011, amb detall del
context cíclic global de l’economia espanyola i dels mer-
cats financers.
Va seguir una anàlisi de com 2010 tanca amb un balanç
positiu en termes de creixement, en el qual els emergents
han jugat un paper protagonista i ho seguiran jugant en
2011 i 2012.
Després es va veure com a Europa, la sortida de la crisi,
més que mai, és a dues velocitats amb implicacions sobre
el output gap i les expectatives d’inflació. El Banc Central
Europeu, la pujada de tipus d’interès en 2T11 i les mesu-
res extraordinàries de liquiditat.
La reformulació dels mecanismes d’estabilitat que com-
parteixen protagonisme amb BCE, les implicacions sobre
la percepció de risc sobirà en economies perifèriques, el
temor a una recaiguda de l’activitat als Estats Units.
A Espanya la recaiguda de la demanda interna en la recta
final de 2010 posa en qüestió la capacitat de creixement
autònom constatades les dificultats de recuperació del
consum de les llars en un context de pressions a la baixa
sobre la renda familiar. La indústria, gràcies al suport de
la demanda externa, segueix oferint els senyals més posi-
tius però l’estoc d’habitatges nous sense vendre segueix
acumulant-se.
Va finalitzar la conferència amb una nota optimista sobre
Perspectives econòmiques i dels mercats financers per a
l’any 2011. 16 actuaris van assistir a aquesta conferència
impartida per Analistas Financieros Internacionales (AFI).
ALM
Asset Liability Management (Gestió d’Actius i
Passius)
31 de Març de 2011
Les asseguradores han de conèixer els riscos als que es-
tan exposats i aplicar tècniques apropiades als negocis
que assumeixen. Es per tot això que totes les assegurado-
res haurien de tenir definides polítiques d’ALM (gestió
d’actius i passius), si bé no tots els riscos requereixen
complexes tècniques per ser controlats.
ALM és un factor crític per a una sòlida gestió financera
de l’Entitat. La finalitat de l’ALM no és eliminar el risc,
sinó optimitzar-lo en els nivells desitjats en funció de
la posició de solvència i tolerància al risc de cada assegu-
rador.
En aquesta jornada van veure els principis que mantenen
la gestió d’ALM; un component vital dins de la gestió de
riscos empresarial (ERM).
L’ALM és un procés continuo en el que formular, imple-
mentar, seguir les magnituds i la revisió d’estratègies rela-
cionades amb actius i passius permeten aconseguir els
objectius financers sense superar la tolerància al risc
marcada per l’organització.
Així a la jornada es veuran: i) Propòsit i marc de l’ALM; ii)
Tècniques de mesura; iii) Riscos coberts; iv) Tolerància al
risc i polítiques d’ALM; v) ALM per diferents línies de
enero-diciembre 2013 // 27
productes, i vi) Controls i informes. Els 11 requeriments a
complir per a una implantació correcta de l’ALM segons
l’Associació Internacional de Supervisors (IAIS). 20 actu-
aris van ser presents en aquesta jornada impartida per
SERFIEX.
Acords de bancassegurances a Espanya:
raons, estructuració i efecte en els
mateixos de la reordenació del sector
financer
26 de Maig de 2011
Al llarg dels darrers anys s’ha produït un profund canvi
en la manera en què les companyies asseguradores han
encarat les seves perspectives de creixement a Espanya.
L’alt grau de bancarització de l’economia i la creixent im-
portància del canal bancari en la distribució de productes
asseguradors ha fet que molts dels grups asseguradors a
Espanya hagin optat, per voluntat o per necessitat, per
acords amb grups financers (bancs i caixes d’estalvis) per
al desenvolupament conjunt del negoci assegurador i de
pensions.
Aquests acords, instrumentats generalment com joint
ventures 50/50, suposen la vinculació en exclusiva i a molt
llarg termini entre l’entitat asseguradora i l’entitat finan-
cera per a la distribució de productes asseguradors i de
pensions a través de la xarxa d’oficines de l’entitat finan-
cera. Per a l’entitat financera aquests acords permeten
incorporar un soci industrial a un negoci parabancari
però estratègic així com posar en valor una part del ma-
teix mitjançant la venda, i per a l’entitat asseguradora sig-
nifiquen tenir accés a un canal de distribució amb forts
creixements així com aportar sinergies derivades del seu
propi negoci assegurador.
Tot l’exposat amb anterioritat ha donat lloc al fet que du-
rant els últims 10 anys s’hagi produït a Espanya una forta
activitat de M & A (fusions i adquisicions) en el sector, que
s’ha traduït en nombroses operacions d’adquisició per
part de companyies asseguradores del 50 % del negoci
assegurador d’entitats financeres.
El repte a l’hora de definir d’aquests acords és trobar es-
quemes estables i incentivadors per a ambdós socis al llarg
termini. Això requereix de complexes estructures finance-
res (preu i forma de pagament del mateix a satisfer pel soci
assegurador), comercials (comissions per a la xarxa de dis-
tribució de l’entitat financera) i jurídiques (contracte de
compravenda, acord d’accionistes, contracte de distribució
i acord de prestació de serveis), que han de garantir un
funcionament eficient i que maximitzi la creació de valor.
Finalment, la profunda reordenació que s’està duent a
terme en el sistema financer espanyol i la concentració
que s’està produint en el mateix està tenint importants
conseqüències en els acords de bancassegurances exis-
tents, reforçant encara la importància estratègica dels ma-
teixos tant per a les entitats asseguradores com per a les
entitats financeres. 19 professionals van assistir a aquesta
jornada impartida per DC Atlas Capital.
El RD 1736/2010, de 23-12-2010 i altres nove-
tats en la comptabilitat d’assegurances
19 de maig 2011
El Pla Comptable d’Entitats Asseguradores, que va entrar
en vigor el 31 de desembre de 2008, va suposar un canvi
profund, que les asseguradores van emprendre com un
projecte global que afectà a la seva gestió integral. La mo-
tivació principal del canvi va ser cercar una consistència
entre les diferents normes amb l’objectiu d’assolir una
convergència futura.
La Norma de Valoració d’instruments financers és la que
sens dubte més novetats incorpora en relació al Pla
Comptable anterior, incloent-hi el major nombre de par-
tides de balanç com són: a) Actius Financers; b) Passius
Financers, I c) Instruments de patrimoni propi.
Posteriorment i arran de les modificacions aprovades per
l’IASB (Consell de Normes Internacionals de Comptabi-
litat) en la NIC 39 i NIIF 7, adoptades pel Pla de Compta-
bilitat d’Entitats Asseguradores a partir del RD 1736/2010
del 23 de desembre de 2010, s’ha realitzat una modifica-
ció parcial de la norma de valoració 8 en matèria de re-
classificacions d’actius financers, així com en la NIC 27 i
NIIF 3, canviant també la normativa en matèria de Con-
solidació i Combinacions de Negoci.
El Nou Pla Comptable d’Entitats Asseguradores va incor-
porar també a través de la Norma de Valoració número 9,
el concepte d’asimetries comptables, intentant corregir
d’aquesta manera en els balanços de les Companyies As-
seguradores, els desajustaments produïts per la valoració
a mercat dels actius de Balanç.
El nou enfocament comptable de les variacions del valor
de mercat dels actius mantinguts en balanç, ha tingut
conseqüències en el càlcul del marge de solvència, varia-
cions que si bé ja es tenien en compte sota l’Antic Pla, ara
es poden analitzar directament des dels Fons Propis que
l’Entitat presenta en el seu balanç. 29 professionals van
assistir a aquesta jornada impartida per professionals de
KPMG.
Solvencia II
Abril - Juliol 2011
El 2011 el nostre Col·legi va crear i organitzar un innova-
dor Curs Integral de Pràctica Actuarial per Solvència II,
que és el degà dels cursos integrals sobre Solvència II en
el nostre mercat.
Donat l’èxit de la primera edició (2011), i de la segona
(2012), aquest 2013 hem preparat la 3 ª Edició que es por-
tarà a terme la primavera d’aquest any. El curs de 66 hores
de durada, aprofundeix en els aspectes bàsics del projecte
Solvència II, teòrics i regulatoris però sempre amb una
clara visió pràctica, una visió de negoci.
A cada nova edició hem introduït millores, fruit de l’expe-
riència de les anteriors, de les que fem partícips també als
antics alumnes.
En aquest moment tots els responsables de les àrees de
les entitats, involucrades en Solvència II, s’estan prepa-
rant a fons per aquesta nova normativa, particularment
ara que es preveu que entri parcialment en vigor ja el
2014 i que s’està duent a terme una nova prova d’impacte
quantitatiu (LTGA). Tot això fa que ara mateix sigui espe-
cialment adequat aquest curs.
La implementació de Solvència II a les entitats assegura-
dores demanda de professionals experts en noves i sofis-
ticades tècniques de gestió de riscos, i exigeix als profes-
sionals actuals un reciclatge molt important, donada la
profunditat dels canvis que introdueix Solvència II en la
majoria d’àmbits de la gestió del negoci assegurador: dis-
seny de productes, política d’inversions, reassegurança,
control intern, reporting, etc.
En el curs comptem amb ponents experts en Solvència II,
la majoria amb experiència en la conducció de negocis
d’assegurances, el que els permet transmetre aquesta vi-
sió pràctica i de mercat.
A més, al final els alumnes poden sotmetre a un examen
o realització d’un treball per optar a un diploma d’excel·
lència en Solvència II, que gaudeix ja de reconeixement
al nostre mercat.
El total d’assistents entre les edicions del 2011 i 2012 ha es-
tat de 80 professionals, que han acreditat la seva formació en
aquesta matèria i en un percentatge molt elevat dels casos
estan involucrats en projectes de Solvència II, en les se-
ves respectives entitats. L’objectiu és doncs facilitar als nos-
tres col·legiats, i altres professionals del sector assegurador,
els coneixements que els permetin obtenir del mercat un
alt reconeixement professional en el marc de Solvència II.
Rendes Vitalícies
30 de juny 2011 minen l’elecció d’una o altra reasseguradora; iv) per què
Les rendes han constituït una modalitat d’assegurança
present al mercat assegurador espanyol al llarg dels anys.
El seu protagonisme ha oscil·lat en el temps en funció de
múltiples variables alienes i, en nombroses ocasions, de-
gut a la seva capacitat de donar resposta a la necessitat de
protecció per part de la població.
Observant-se des de l’administració com una eina òptima
per a complementar les pensions públiques, la última re-
forma fiscal va tractar de donar un impuls a la contracta-
ció d’aquesta modalitat d’assegurança atorgant avantat-
ges fiscals pel que fa a altres fórmules de previsió o for-
mes de percepció de les prestacions.
A nivell tècnic, l’evolució de l’esperança de vida i dels ti-
pus d’interès, unida a l’augment dels requeriments de ca-
pital que previsiblement imposi la regulació en matèria
de Solvència, ha obligat als asseguradors a “reinventar”
aquesta modalitat històrica d’assegurança amb la finalitat
de minimitzar els seus riscos intrínsecs.
La present jornada ha tingut per objectiu efectuar un
acurat recorregut per tots els punts que afecten a les asse-
gurances de rendes tant des de l’òptica del mercat espa-
nyol, com des de l’enfocament d’altres mercats. Així ma-
teix, i donada la seva transcendència, s’ha exposat el trac-
tament fiscal d’aquesta modalitat d’assegurança amb les
implicacions que la mateixa té en el disseny del producte.
Finalment, es va efectuar una anàlisi de l’impacte que la
nova normativa en matèria de Solvència pot tenir en el
consum de capital aportant possibles solucions per la via
de la reassegurança. 32 actuaris van estar presents en
aquesta jornada impartida per membres de VidaCaixa,
RGA re International Ibérica, Guy Carpenter i el Sr. Die-
go Gálvez, ex-inspector de la DGSFP.
Negociació de contractes de Reassegu-
rança
29 de setembre 2011
La reassegurança és una de les eines clau en la gestió de
riscos. Un bon enfocament dels contractes de reassegu-
rança permet millorar la solvència i la competitivitat de
l’empresa cedent.
La reassegurança ha estat sempre un acord a llarg termi-
ni, on s’han intercanviat totes les informacions disponi-
bles en relació als riscos, les primes i els sinistres ja que la
base dels contractes ha estat seguir la sort de la cedent.
No obstant això el nou entorn de solvència i competitivi-
tat i la introducció de noves formes més complexes de
reassegurança han fet que cada vegada la negociació de
reassegurança requereixi una major especialització.
Més enllà del contingut estrictament tècnic dels contrac-
tes aquesta jornada ha posat èmfasi en els aspectes pràc-
tics de la negociació i especialment en: i) que esperen la
cedent, el broker i la reasseguradora en la mateixa; ii) qui-
nes són les fases de la negociació; iii) que aspectes deter-
s’utilitza un broker en alguns casos.
Hem donat una visió dels aspectes no tècnics que embo-
liquen una de les decisions estratègiques més importants
que any a any prenen les companyies asseguradores i re-
asseguradores. 33 professionals van ser presents en
aquesta jornada impartida per membres de Aon Benfield,
Generali España, General Re, Nacional de Reaseguros i
Scor.
El proyecto de ley de Supervisión de los
Seguros Privados y el anteproyecto de
ley de Contrato de Seguro
26 i 27 d’octubre 2011
El sector està pendent de dues grans reformes legislati-
ves, que són el Projecte de Llei de Supervisió de les Asse-
gurances Privades (LOSSP), i l’Avantprojecte de la Llei
de Contracte d’ Assegurances.
La Llei d’Ordenació de les Assegurances Privades
(LOSSP), té com a objectiu traslladar a l’ordenament na-
cional la Directiva 2009/138/CE, del Parlament Europeu i
enero-diciembre 2013 // 29
del Consell, de 25 de novembre de 2009, sobre l’assegu-
rança de vida, l’accés a l’activitat d’assegurança i de reas-
segurança i el seu exercici (Solvència II), per la qual cosa
en tractar-se d’una adaptació d’una directiva europea, en
la redacció definitiva de la Llei no es preveuen canvis sig-
nificatius derivats del moment electoral al nostre país.
El Projecte de Llei, de 22 de juliol de 2011, ja posa de
manifest la doble funció de la Directiva Solvència II,
d’una banda, l’exercici d’harmonització de la normativa
europea en matèria d’assegurances, que pretén facilitar
l’accés a l’activitat asseguradora i reasseguradora en la
Unió Europea. En segon lloc, articula una concepció de la
solvència de les entitats asseguradores i reasseguradores
basada en tres pilars que es reforcen mútuament, Pilar I:
Requeriments de capital adaptats als compromisos assu-
mits; Pilar II gestió interna de riscos per part de les enti-
tats; i Pilar III: Requisits d’informació i transparència res-
pecte al supervisor i al mercat.
Tot això suposa per al sector en el seu conjunt reptes als
quals en alguns casos ja s’enfronten o bé hauran d’en-
frontar-se, abans de l’entrada en vigor de la Llei prevista
per l’1 de novembre de 2012. D’altra banda, l’Avantpro-
jecte de Llei del Contracte d’Assegurances segueix respo-
nent, com la llei vigent, a la defensa de “la part feble del
contracte d’assegurança”, que és el prenedor o assegurat,
introduint novetats en aquest sentit, així com en la regu-
lació de l’assegurança de decessos i el de cobertura de les
situacions de dependència.
Fins a 47 professionals van ser presents en aquesta jorna-
da impartida per ponents de la DGSFP, UNESPA, Minis-
terio de Justicia i PwC.
El paper de l’actuari en la presa de deci-
sions financeres
15 de novembre 2011
En primer lloc el ponent ens va fer una exposició de la
distribució d’actuaris per indústria. Les asseguradores es-
tan fent cada vegada més preguntes importants sobre la
interrelació entre risc, capital, valor i estratègia.
Després va plantejar el paper de l’actuari en finances,
l’evolució de les tècniques de gestió de riscos, la demanda
d’actuaris en el sector assegurador, en el sector financer i
els nous camps o professions obertes a aquesta professió.
En l’àmbit de les finances el paper de l’actuari es centra
en controls de: i) Risc de mercat, que correspon a l’estudi
del risc de canvi en el valor d’una posició financera degu-
da a canvis en els components que la suporten, com les
accions, bons, taxes d’interès, preus de bens etc.; ii) Risc
de crèdit, risc de no rebre el pagament en inversions com
crèdits i bons; iii) Risc operacional, que correspon al risc
de les fallades dels processos; iv) Estratègics, com inver-
sions en projectes, productes o modificacions de condi-
cions de mercat.
28 joves professionals van assistir a aquesta conferència
impartida pel Sr. Gabriel Puche, de Deloitte.
Cursos d’acces al registre d’actuaris in-
ternacionals (Assegurances de Salut i
Professionalisme)
Els dies 16 i 23 de novembre de 2011
La pertinença a organismes internacionals com ara l’IAA
o el Group Consultatif ens obliga a uns estandards mínims
quant a coneixements i pràctica per a l’exercici de la pro-
fessió. Aquests coneixements, bàsicament, s’adquireixen a
la Universitat. No obstant això, algunes matèries previstes i
exigides pel Core Syllabus no són actualment impartides
per la Universitat, com és el cas del professionalisme o
pràctica professional i les assegurances de salut.
Els col·legiats que reunien en el seu moment coneixe-
ments en aquestes matèries van accedir al Registre de Ac-
tuaris Internacionals, RAI. I aquells que posteriorment
acreditin una formació en aquestes disciplines també po-
den incorporar-se al RAI. Per aquest motiu, per a donar a
tots els col·legiats que ho desitgin l’oportunitat de formar
part del mateix, s’organitzen aquestes activitats de mane-
ra que una vegada superades puguin obtenir la seva qua-
lificació de membres del RAI.
Van assistir 28 actuaris.
Tarifes obligatòries unisex: Aspectes
tècnics i sectorials
1 de desembre 2011
La Directiva europea 2004/113/CE, de 13 de desembre de
2004, sobre igualtat de tracte entre homes i dones i la sen-
tència del Tribunal de Justícia de la Unió Europea fan que
a partir del 21-12-2012, les primes de les assegurances no
podran distingir entre homes i dones.
Si bé podria afectar només a nova producció, l’existència
de reemplaçaments així com ampliacions o modificacions
en les garanties en les pòlisses ja existents, produiran un
ajust ràpid. L’efecte sobre els preus, les prestacions i la
selecció de productes pels consumidors serà significatiu,
especialment en Autos, Vida i Salut.
Des del punt de vista tècnic, s’hauran d’utilitzar altres
factors de risc que obligaran a innovar i buscar altres for-
mes de quantificar les primes. Sense oblidar la seva re-
percussió en les provisions tècniques i especialment en
els contractes de reassegurança.
Des d’un punt de vista de política de preus, l’adaptació al
mercat en els primers mesos serà un factor de gran im-
portància estratègica.
Des d’un punt de vista sectorial, les noves tarifes obliga-
ran a fixar uns criteris mínims respecte a les provisions
tècniques. Així, en vida, les recomanacions sectorials so-
bre les taules a utilitzar permetran un desenvolupament
adequat de l’activitat.
En aquesta jornada hem posat especial èmfasi en els prin-
cipals aspectes tècnics, sectorials i regulatoris que la no
discriminació de gènere tindran sobre el nostre mercat.
Fins a 48 professionals han aprofitat el curs impartit per
membres de la DGSFP, UNESPA i Munich RE.
Rams Tècnics, Pèrdua de Beneficis i Trans-
ports
26 de gener de 2012
Els rams tècnics, la pèrdua de beneficis i transport cons-
titueixen un grup d’assegurances que requereixen un alt
coneixement tècnic i del mercat. La jornada va tenir com
objectiu millorar el coneixement d’aquests rams amb una
anàlisi de: i) El mercat, companyies que intervenen, gran-
dària i resultat; ii) Garanties i condicions de subscripció, i
iii) Claus de la tarificació.
Es va analitzar de manera detallada el concepte de pèrdua
de beneficis, els paràmetres fonamentals de control des del
punt de vista de l’assegurador, i els conceptes bàsics
del càlcul de la pèrdua de beneficis. Es van presentar així
mateix exercicis pràctics de càlcul.
En l’assegurança de transports es van analitzar de manera
detallada el mercat i les companyies que participen, les ga-
ranties i condicions de suscripció i les claus de la tarificació.
18 actuaris van assistir a aquesta jornada impartida per
professionals de Fiatc i Generali.
Perspectives de l’assegurança per a l’any
2012: Automòbils, Multirisc, Salut i Vida
23 de febrer de 2012
Malgrat les dificultats econòmiques en les que es troba
immersa la nostra economia, l’evolució del sector assegu-
rador, segons dades d’ICEA a 30 de setembre de 2011,
està essent força positiva.
En l’assegurança de vida, les primes facturades eren de
21.600 milions d’euros, un 14,5% superior a les de l’any
2010, destacant les modalitats de vida-estalvi, amb un
creixement del 18% sobre 2010. La rendibilitat del ram
també ha millorat. El resultat del compte tècnic era de
l’1,12%, superior a la de l’any 2010, que era del 0,95%.
En assegurances generals, tot i que el creixement ha es-
tat pràcticament nul, la millora de la sinistralitat i la con-
tenció de les despeses, ha fet que el resultat del compte
tècnic hagi estat del 12,24%, superior també a la de l’any
2010 que va ser del 10,96%. Per modalitats, l’assegurança
d’automòbils continua amb la seva lleugera caiguda en
facturació (-2,1%) i en rendibilitat (-0,18pb, resultat
compte tècnic). Destaca la millora de l’assegurança de
salut i de les assegurances multiriscos, amb creixements
de primes de l’ordre del 3,5% i millores en la sinistrali-
tat, especialment en assegurances multiriscos, que a 30-
9-2011 era del 56% (-16pb sobre 2010), degut, fonamen-
talment, a l’absència de fenòmens atmosfèrics extraordi-
naris.
Però, les perspectives macroeconòmiques per a l’any 2012
i el menor recorregut en mesures de millora de sinistrali-
tat i costos, juntament amb les incerteses dels mercats fi-
nancers, fan preveure un 2012 molt complicat.
En la Jornada van comptar amb destacats especialistes en
les principals modalitats d’assegurança (automòbils, mul-
tiriscos, salut i vida), que ens donaren la seva visió de la
situació del mercat i perspectives per a l’any 2012. La
conferència de cloenda va anar a càrrec del Sr. Mario Be-
renguer, director general de Vidacaixa.
49 professionals van assistir a aquesta jornada impartida
per Allianz, MGS, Fiatc, Zurich i VidaCaixa.
Novetats Fiscals aprovades per a l’any
2012 i projectes en marxa
28 de febrer de 2012
En primer lloc es va enfocar el tema de les Novetats intro-
duïdes al llarg d l’últim semestre de 2011. Mostrant com a
objectiu l‘increment de la recaptació i la recuperació eco-
nòmica.
Després es va plantejar la introducció d’un gravamen
complementari a la quota íntegra estatal, aplicable tem-
poralment a la base liquidable de l’estalvi amb l’objectiu
d’incrementar la recaptació. La retenció als administra-
dors i l’augment de retenció sobre altres tipus de rendes,
assegurances, interessos i dividends.
També es va veure lo relatiu a la deducció per inversió
en habitatge habitual, les mutualitats de previsió social
alternatives a la SS. i l’assegurança col·lectiva de depen-
dència.
Finalment es va tractar la jurisprudència recent, en espe-
cial la relativa a: a) Base de retenció de RCM en assegu-
rança mixta; b) Assegurances que cobreixen premis de
fidelitat o permanència; c) Concepte de prima ordinària;
d) Adaptació de la pòlissa d’assegurança al compromís
real; e) Tractament IRPF indemnització ERE a través d’as-
segurança col·lectiva; f) Compatibilitat reducció fiscal
40% plans de pensions i assegurances col·lectives; g) Elec-
ció de l’exercici en el qual aplicar el 40% de reducció d’un
pla de pensions; h) Reduccions per incapacitat, en presta-
cions de plans de pensions; i) Assegurança d’incapacitat
temporal i d’atur; j) Mobilització de pla de pensions; k)
Plans de pensions estrangers.
55 professionals van estar presents en aquesta jornada
impartida per Cuatrecasas Gonçalves Pereira Abogados.
La Gestió de Riscos en l’Administració
Pública
16 d’abril de 2012
Les administracions públiques, com qualsevol altre enti-
tat privada, es troben davant la necessitat de prevenir els
riscos de les seves activitats, personal i patrimoni, i amb
l’obligació de contractar assegurances per cobrir els es-
mentats riscos i de gestionar multitud de reclamacions i
sinistres.
enero-diciembre 2013 // 31
La gestió de riscos en les administracions publiques té
certes particularitats. Els riscos a cobrir, habitualment es-
tan definits per la Llei o altres normes de rang inferior,
per la qual cosa no poden subscriure assegurances amb
cobertures “generalistes”. La contractació de les assegu-
rances segueix procediments de licitació pública, la gestió
de les reclamacions segueix mètodes administratius més
complexes que en el cas d’entitats privades, etc.
Les companyies d’assegurances, per la seva part, tenen re-
ticències davant aquest segment de mercat. La contractació
és complexa, la sinistralitat alta, la rendibilitat dubtosa i la
gestió de sinistres, especialment la derivada de la responsa-
bilitat civil, complicada i costosa. Aquest mercat, que mou
un gran volum de primes, és d’especialistes, concentrat en
poques companyies que disposen d’equips amb experièn-
cia en la valoració dels riscos i en la gestió dels sinistres.
Els mediadors, per la seva part, assessoren a les Adminis-
tracions Públiques en la gestió dels riscos, col·locant les
assegurances entre les companyies del mercat i col·
laborant en l’administració dels sinistres, tasca feixuga,
que de no disposar d’una administració eficient, poden
col·lapsar l’administració i implementació.
56 professionals del sector van gaudir d’aquesta jornada
impartida per representants de l’Ajuntament de l’Hospi-
talet, Zurich i Marsh, així com de la Direcció General de
Patrimoni, de la Generalitat de Catalunya.
Situació econòmica i dels Mercats al 2012
17 d’abril de 2012
Es va presentar un resum executiu de: i) el cicle econòmic
mundial, ii) la crisi de deute UME, i iii) Espanya. Pressu-
postos i PIB.
A continuació el ponent va fer un anàlisi de la pèrdua de
dinamisme de l’economia mundial des de març de 2011
provocada per diferents factors (esgotament dels efectes
positius dels estímuls monetaris i fiscals, ralentització
després del fort creixement de 2010, terratrèmol al Japó,
tensió geopolítica en MENA, encariment de matèries pri-
meres, rebaixa de rating EEUU, crisi de deute Àrea Euro)
però que sembla que: 1) ha estat temporal, i hauria ja aca-
bat; 2) ha estat dispar per països i, 3) no ha estat tan pro-
funda com la crisi de 2008/2009.
Va apuntar el risc de que comenci ara una nova recaiguda
dels índexs de sentiment empresarial provocada per, en-
tre altres motius, l’encariment de les matèries primeres
en general i del petroli en particular. També va tractar de
l’àmplia divergència en termes de cicle entre l’àrea euro i
la resta de blocs econòmics.
Pel que fa als emergents, va indicar que en general, es
desacceleren, però podrien créixer al 5,5% al 2012 ha-
vent-hi una gran disparitat entre països amb Àsia com a
gran motor i la Xina com a gran protagonista. Rússia seria
el segon país emergent per aportació al creixement del
PIB mundial. Índia el tercer (encara que, sens dubte, el
que presenta una major vulnerabilitat).I el quart, Brasil.
Els bancs centrals continuen baixant tipus afavorits per la
reducció de la inflació en la majoria de països. La renda fixa
emergent segueix sent un dels actius amb millor rendibili-
tat i en termes històrics presenta una rendibilitat ajustada al
risc molt positiva on la correcció dels spreads també està
sent molt significativa des de finals del 2011. Van assistir 30
persones a aquesta jornada impartida per AFI.
Curs de Pràctica Actuarial per a Solvèn-
cia II 2ª Edició
Abril-Juliol 2012
El 2011 el nostre Col·legi va crear i organitzar un innova-
dor Curs Integral de Pràctica Actuarial per Solvència II,
que és el degà dels cursos integrals sobre Solvència II en
el nostre mercat.
Donat l’èxit de la primera edició (2011), i de la segona
(2012), aquest 2013 hem preparat la 3 ª Edició que es por-
tarà a terme la primavera d’aquest any. El curs de 66 hores
de durada, aprofundeix en els aspectes bàsics del projecte
Solvència II, teòrics i regulatoris però sempre amb una
clara visió pràctica, una visió de negoci.
A cada nova edició hem introduït millores, fruit de l’expe-
riència de les anteriors, de les que fem partícips també als
antics alumnes.
En aquest moment tots els responsables de les àrees de
les entitats, involucrades en Solvència II, s’estan prepa-
rant a fons per aquesta nova normativa, particularment
ara que es preveu que entri parcialment en vigor ja el
2014 i que s’està duent a terme una nova prova d’impacte
quantitatiu (LTGA). Tot això fa que ara mateix sigui espe-
cialment adequat aquest curs.
La implementació de Solvència II a les entitats assegura-
dores demanda de professionals experts en noves i sofis-
ticades tècniques de gestió de riscos, i exigeix als profes-
sionals actuals un reciclatge molt important, donada la
profunditat dels canvis que introdueix Solvència II en la
majoria d’àmbits de la gestió del negoci assegurador: dis-
seny de productes, política d’inversions, reassegurança,
control intern, reporting, etc.
En el curs comptem amb ponents experts en Solvència II,
la majoria amb experiència en la conducció de negocis
d’assegurances, el que els permet transmetre aquesta vi-
sió pràctica i de mercat.
A més, al final els alumnes poden sotmetre a un examen
o realització d’un treball per optar a un diploma d’excel·
lència en Solvència II, que gaudeix ja de reconeixement
al nostre mercat.
El total d’assistents entre les edicions del 2011 i 2012 ha
estat de 80 professionals, que han acreditat la seva forma-
ció en aquesta matèria i en un percentatge molt elevat
dels casos estan involucrats en projectes de Solvència II,
en les seves respectives entitats. L’objectiu és doncs faci-
litar als nostres col·legiats, i altres professionals del sector
assegurador, els coneixements que els permetin obtenir
del mercat un alt reconeixement professional en el marc
de Solvència II.
Oportunitats Professionals per a Actuaris
23 de maig de 2012
El treball al sector assegurador espanyol, presenta les se-
güents dades: 1) Sector generador net d’ocupació al 2010
segons Enquesta de Població Activa (EPA); 2) Segons
DGS (2009) 47.779 treballadors (amb un descens del 3%);
3) Segons EPA (2009) 130.000 persones (amb un descens
del 1%). No obstant això més del 60% de les companyies
d’assegurances han decidit mantenir les seves estructu-
res. I només el 14% va a reduir les seves plantilles.
Després de posicions de venda i màrqueting, els actuaris
són els professionals més demandats. A més l’actuari és el
professional més valorat pels seus coneixements especí-
fics i es valora també en ells la capacitat de treball en
equip.
Es cerquen actuaris amb grans coneixements tècnics:
- Domini de programes de modelització específics:
Prophet, MoSes, Pretium.
- Solvència II en auge i sobrevalorat.
- Vida més força que No Vida: Embedded Value, Econo-
mic Capital, ALM.
- No Vida: Tarificació (pricing), reserves, sinistralitat.
- Rams: auto, salut, llar, personals.
Les companyies que més actuaris demanden avui dia a
Espanya són:
- Multinacionals amb estructures internacionals a Espanya
per controlar altres mercats (Llatinoamèrica i Europa).
- Consultores actuarials.
- Companyies mitjanes cerquen perfils de Solvència II.
Altes exigències regulatòries (Solvència II) requereixen
professionals amb formació tècnica exigent. Les posi-
cions tècniques han estat molt demandades al llarg de
l'any 2011 i seguiran sent-ho el 2012. Escassetat d’actua-
ris = inflació salarial. Concentració a Madrid i Barcelona,
poca mobilitat geogràfica. Sector immers en procés d'alta
professionalització. Sector sòlid i estable malgrat la con-
juntura econòmica (millora percepció).
Les posicions més demandades en Assegurances (segons
dades de Michael Page) son: i) Actuari de Vida Solvència
II (modelització); ii) Responsable de Màrqueting (online i
directe); iii) Responsable de Telemàrqueting; iv) Respon-
sable financer; v) Subscriptor de RC; vi) Actuari de No
Vida (tarificació i reserves); vii) Responsable comercial
canal corredor; viii) Auditor Intern; ix) Responsable de
ram tècnic, i x) Inspector de Riscos i sinistres.
18 professionals van assistir a aquesta jornada impartida
per Michael Page.
La Reforma Laboral i els Efectes en la
Previsió Social Complementària
31 de maig de 2012
El Reial Decret Llei 3/2012 de 10 de febrer de 2012, pel qual
es va aprovar la Reforma Laboral, introdueix importants can-
vis que modifiquen, entre d’altres, els processos de reestruc-
turacions de plantilles. En particular, mereixen especial
atenció els canvis en el procediment i en les causes de l’aco-
miadament col·lectiu, en les aportacions al Tresor per l’afec-
tació, actual, prèvia i futura, de treballadors majors de 50 anys
i la major facilitat per a la mobilitat geogràfica i funcional.
Els canvis introduïts per la Reforma Laboral, previsible-
ment, incidiran en l’àmbit de la previsió social empresari-
al, en la que assegurances i plans de pensions juguen un
important paper, com a complement de les prestacions a
càrrec de la Seguretat Social.
Els primers efectes de la Reforma Laboral estan essent
un notable augment dels expedients de regulació d’ocu-
pació, i una major desprotecció, també en el col·lectiu de
treballadors de més edat.
En la Jornada es van analitzar la situació actual de la pre-
visió social empresarial i sobre el futur, en el que, amb
seguretat, treballadors, empreses, sindicats, organitzaci-
ons patronals, assessors, asseguradores i gestores de fons
de pensions hauran d’adaptar-se a una nova situació. Les
empreses hauran d’oferir productes d’estalvi-previsió per
atraure talent i fidelitzar als seus col·laboradors. D’altre
banda, els treballadors demanaran protecció davant
l’eventualitat de la pèrdua d’ingressos o fins i tot de la
mateixa feina, especialment a partir d’edats avançades.
En la Jornada vam revisar també les últimes novetats en
el tractament fiscal dels diferents productes de previsió
social empresarial: assegurances, plans de pensions i mu-
tualitats de previsió social.
Finalment, en l’àmbit de la comercialització de plans de
pensions i assegurances, es va analitzar amb detall les im-
portants novetats introduïdes per la Llei d’Economia
Sostenible, els efectes en la distribució del procés de con-
centració del sector bancari, els requisits que han de
complir els comercialitzadors de plans de pensions, el
contingut mínim dels seus contractes de comercialització
i els interrogants que planteja la reordenació bancària en
l’esquema de distribució d’aquests productes.
36 actuaris van ser presents en aquesta jornada impartida
per Uría Menéndez, Mercer i Vidacaixa.
Visual Basic per a Actuaris
18,19,20,25 i 26 de juny de 2012
A l’activitat actuarial, és habitual haver de realitzar càlculs.
Es poden trobar en les més diverses àrees del negoci asse-
enero-diciembre 2013 // 33
gurador: En el càlcul de les primes (en pòlisses individuals
i col·lectives), provisions, simulacions en el disseny de pro-
ductes (especialment els relacionats amb els marges de be-
neficis), valoració de carteres per la seva adquisició o ven-
da, quantificació del risc potencial que presenten els actius
financers o la determinació del nivell de reassegurança per
a un determinat nivell de risc, per posar alguns exemples.
Aquests càlculs, són realitzats mitjançant els sistemes
més adients: programes de mainframe, per a les transac-
cions massives; paquets estadístics o actuarials, per als
dissenys o valoracions i, finalment, Access o Excel per a
activitats específiques. És indubtable que conèixer un
llenguatge de programació, ens fa més eficaços i flexibles.
A la realització d’activitats específiques o verificació d’al-
tres sistemes, els actuaris utilitzem bases de dades i fulls
de càlcul, però aviat detectem la necessitat d’incrementar
la nostra capacitat de càlcul i accés a les dades mitjançant
programació.
Visual Basic, com llenguatge de programació fàcil i en
constant desenvolupament, instal·lat d’origen en progra-
mes de gran consum, es converteix en una elecció encer-
tada. Així, per exemple, Excel, Access i Word ho incorpo-
ren al denominat VBA (Visual Basic for Application).
L’objectiu del curs va ser oferir aquells coneixements im-
prescindibles de Visual Basic que atorguen a un actuari
l’habilitat necessària per a programar aquells càlculs fi-
nancers, estadístics o actuarials que desitgi realitzar utilit-
zant, si fos necessari, l’accés a dades externes (SQL Ser-
ver, Dbase, Access, Excel, o fitxers de text).
Tot i que el curs es va desenvolupar sobre Excel, es van
mostrar els millors hàbits de programació. Aquells que
permeten crear codi Visual Basic estàndard i, per tant, re-
utilitzable directament en altres sistemes.
16 actuaris van participar en aquest curs impartit per
MGS y SegurCaixa Adeslas.
Novetats en l’Impost sobre Societats que
afecten a les entitats asseguradores
27 de juny de 2012
El dia 31 de Març de 2012 es va publicar el Reial Decret
Llei 12/2012, amb la finalitat d’incrementar la recaptació
a través de l’Impost sobre Societats per reduir el dèficit
públic. Entre les mesures més destacades cal destacar les
que afecten a les despeses financeres, a la llibertat d’amor-
tització, a la repatriació de dividends, etc.
La rellevància de totes aquestes mesures ens obliga a es-
tudiar l’impacte que totes elles poden comportar en l’Im-
post sobre Societats de les entitats asseguradores.
Així mateix, s’aprofitarà l’ocasió per comentar la regularitza-
ció fiscal de béns i drets no declarats (l’anomenada amnistia
fiscal) que també es contemplava en el Reial Decret Llei.
L’objectiu d’aquesta conferència va ser, per tant, analitzar des
d’un enfocament molt pràctic les recents novetats adoptades.
14 actuaris van ser presents en aquesta jornada impartida
per Cuatrecasas Gonçalves Pereira Abogados.
Solvència II. Actualització
28 de Juny de 2012
A la jornada es van analitzar la situació actual de la nor-
mativa sobre Solvència II, que té com a principal referèn-
cia legal la Directiva de Solvència II, el “Proyecto de Ley
de Supervisión de los Seguros Privados (PLSSP)”, que
transposa la Directiva al dret espanyol, l’Esborrany del
Reglament Comunitari de Solvència II i el EIOPA-
CP-11/008 sobre l’ O.R.S.A.
Es va tractar d’una jornada d’actualització sobre els as-
pectes tècnics relacionats amb els requeriments de fons
propis o Pilar I, on s’ha estat prestant més atenció per
part del sector, ja sigui mitjançant l’aplicació de la fórmu-
la estàndard o bé models interns.
De la mateixa manera, es van tractar aspectes importants
del Pilar II, com és l’ORSA, que representa, el coneixe-
ment i l’opinió que l’assegurador té dels seus riscos, ne-
cessitats de solvència i fons propis.
75 actuaris van ser presents en aquesta jornada impartida
per la DGSFP, Towers Watson i el Col·legi d’Actuaris de
Catalunya.
Present i Futur de les Pensions: Espanya i
Europa
4 d’octubre de 2012
El Sr. Yermo va presentar una ponència sobre els sistemes
de pensions a l’OCDE, indicant que el sistema més estès
és l’obligatori, de repartiment, i de gestió pública, amb
excepcions com Austràlia, Xile, Islàndia, Mèxic i Nova Ze-
landa. També va exposar, des del punt de vista de l’OCDE,
la gran diversitat en el rol i disseny dels sistemes de pen-
sions complementaris, els diferents criteris per fixar l’edat
de jubilació, la projecció de la despesa en pensions públi-
ques al 2050, l’esperança de vida en l’edat de jubilació i
els principals sistemes complementaris. Va finalitzar ex-
posant l’impacte de la crisi en les pensions i de com mi-
llorar suficiència i sostenibilitat.
A continuació el Sr. Canals va presentar la seva ponència
sobre els sistemes de previsió complementària i concreta-
ment sobre els plans d’ocupació i la seva problemàtica,
avantatges, inconvenients i previsible desenvolupament
en el futur.
El Sr. Martínez Aldama va presentar el Llibre Blanc
Present i Futur dels Plans de Pensions amb incidèn-
cia en l’envelliment de la població, l’esperança de vida,
la despesa pública en pensions i la seva projecció, així
com les reformes mínimes per poder mantenir l’actual
sistema.
El Sr. García Becedas va fer una exposició detallada de les
últimes reformes legislatives en la matèria.
La Sra. Gosálbez Raull i el Sr. Hernández González van
presentar la ponència: La pensió de viduïtat: reflexions
crítiques des de la perspectiva de la sostenibilitat. Donant
un perfecte detall de la situació actual de la pensió de vi-
duïtat en xifres i la seva evolució i distribució per edats i
incidint en el factor de sostenibilitat.
El Sr. Diego Valero i la Sra. Mercedes Ayuso van presentar
la ponència sobre Els Nous Desenvolupaments en Pensi-
ons: Contribució Definida Nacional.
Finalment l’Il·lustríssim Sr. Tomás Burgos, Secretari
d’Estat de la Seguretat Social, va clausurar la jornada ex-
posant les últimes mesures adoptades pel seu departa-
ment i sobretot els projectes legislatius en curs.
88 persones van assistir a aquesta jornada.
Cursos d’acces al registre d’actuaris in-
ternacionals (Assegurances de Salut i
Professionalisme)
Els dies 22 i 25 d’octubre de 2012
La pertinença a organismes internacionals com ara l’IAA
o el Group Consultatif ens obliga a uns estandards mí-
nims quant a coneixements i pràctica per a l’exercici de
la professió. Aquests coneixements, bàsicament, s’adqui-
reixen a la Universitat. No obstant això, algunes matèries
previstes i exigides pel Core Syllabus no són actualment
impartides per la Universitat, com és el cas del profes-
sionalisme o pràctica professional i les assegurances de
salut.
Els col·legiats que reunien en el seu moment coneixe-
ments en aquestes matèries van accedir al Registre de Ac-
tuaris Internacionals, RAI. I aquells que posteriorment
acreditin una formació en aquestes disciplines també po-
den incorporar-se al RAI. Per aquest motiu, per a donar a
tots els col·legiats que ho desitgin l’oportunitat de formar
part del mateix, s’organitzen aquestes activitats de mane-
ra que una vegada superades puguin obtenir la seva qua-
lificació de membres del RAI.
Van assistir 16 actuaris.
Tarifes Unisex i Novetats en Matèria de
Taules de Mortalitat
22 de novembre 2012
La Directiva europea 2004/113/CE sobre igualtat de tracte
entre homes i dones i la sentència del Tribunal de Justícia
de la Unió Europea han fet que a partir del 12/12/2012, les
primes de les assegurances de nova producció no puguin
distingir entre homes i dones.
D’altra banda, la Resolució de 6 de juliol de 2012, de la
Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones, in-
dica que a partir del 1-1-2013, no seran aplicables les tau-
les de mortalitat GKM-95 i GKF-95, en nova producció,
promovent la utilització de les taules de mortalitat PA-
SEM 2010.
A més, l’existència de reemplaçaments així com amplia-
cions o modificacions en les garanties de les pòlisses ja
existents, produiran un ajust ràpid de tota la cartera.
Des d’un punt de vista tècnic: l’obtenció de les tarifes uni-
sex, l’aplicació de les PASEM 2010 i la recerca de nous
factors de riscos són un repte per als rams de Vida, Salut i
Autos. Sense oblidar els efectes que tindrà en els contrac-
tes de reassegurança. Des d’un punt de vista de política de
preus: l’adaptació durant els primers mesos de 2013 tindrà
una gran importància estratègica. Des d’un punt de vista
sectorial: les taules, i en especial les tarifes unisex, repre-
senten un nou desafiament per a les asseguradores.
53 actuaris van assistit a aquesta jornada amb VidaCaixa,
Alianz, Fiatc, Munich Re, UNESPA i DGSFP.
IMD 2. Aspectes pràctics de la seva aplica-
ció a Espanya. La Proposta de Directiva de
Mediació en Assegurances
13 de desembre de 2012.
El 3 de juliol, la Comissió Europea va publicar una Pro-
posta de Directiva de Mediació en Assegurances (IMD2)
que substituirà a l’actual Directiva 2002/92/CE (IMD). La
Comissió Europea entén que amb IMD encara no s’ha
assolit un grau d’harmonització suficient en el Mercat
Únic de l’Assegurança. Amb IMD2 pretén millorar el co-
neixement del consumidor dels riscos, costos i caracterís-
tiques dels productes d’assegurança i la transparència en
la remuneració de la funció mediadora. La Proposta
IMD2 amplia l’àmbit d’aplicació de la normativa de medi-
ació, aborda els conflictes d’interès i la transparència en
la remuneració, així com la qualitat de l’assessorament i
informació al client. Seran objecte d’anàlisi i discussió els
aspectes pràctics de l’aplicació a Espanya de l’eventual
aprovació de la Proposta IMD2.
22 actuaris van participar en aquesta jornada impartida
per Garrigues.
enero-diciembre 2013 // 35
 LIBROS
Financial
Enterprise Risk
Management
(International
Series on
Actuarial
Science)
Paul Sweeting
Cambridge University Press
(31 de agosto de 2011): 562 pp.
El libro Financial Enterprise Risk Management pro-
porciona los conocimientos necesarios para poder en-
tender y aplicar los conceptos propios del ERM (Enter-
prise Risk Management). Estructurado en un total de 20
capítulos, en el mismo puede encontrarse el análisis de
los diferentes tipos de riesgos a los que puede enfren-
tarse una empresa así como los factores económicos
que pueden incidir en su actividad (análisis macroeco-
nómico y microeconómico). En el texto se presentan
también de manera detallada diferentes técnicas esta-
dísticas (tanto cuantitativas como cualitativas) que pue-
den usarse para identificar, modelizar y medir los ries-
gos, con planteamientos sobre técnicas de mitigación
de riesgos. Los conocimientos adquiridos a lo largo del
texto se ponen en práctica mediante el estudio de casos
(gestión de capital a largo plazo, la crisis financiera glo-
bal producida entre 2007 y 2011, entre otros ejemplos).
Las regulaciones de Solvencia II y Basilea III aparecen
como eje fundamental en el redactado de los diferentes
capítulos. El texto es una buena herramienta para tener
un conocimiento actualizado de las principales técnicas
aplicadas en gestión de riesgos.
La reforma
necesaria: el
futuro de las
pensioneS
Nicolas Barr y Peter
Diamond
La reforma de las pensiones en España es una cuestión
urgente y en Latinoamérica es fundamental para el de-
sarrollo equilibrado de la sociedad. Las pensiones son
una parte del Estado del Bienestar, que tienen como ob-
jeto, por una parte, mitigar la pobreza en la vejez, pero
también para proporcionar mecanismos para repartir el
consumo a lo largo de la vida, proporcionar seguridad y
por razones de eficiencia. El Estado del Bienestar hace
cosas que los mercados no hacen, o no completamente,
por ello no debe contemplarse como una carga a dismi-
nuir, sino como un elemento esencial de la economía
moderna. El libro trata sobre el diseño de los sistemas
de pensiones, y lo que pretende es facilitar a los lectores
elementos de análisis para que formen sus propios pun-
tos de vista, más que proporcionar respuestas, pues estas
no tienen por qué ser las mismas en todas las circuns-
tancias. De hecho, los autores concluyen que no hay un
único modelo que sea el mejor para todos los países.
Todo depende de la ponderación que se da a los distin-
tos objetivos que se persiguen, y de las restricciones
que lo rodean, sean éstas presupuestarias, de capacidad
institucional, políticas o históricas.
El libro analiza las claves para los diseños de los siste-
mas de pensiones desde una lectura asequible para no
expertos, y proporciona numerosos ejemplos de distin-
tos países, en algunos de los cuales los autores forma-
ron parte de grupos de expertos para asesorar a sus res-
pectivos Gobiernos. El libro contiene también un
interesante glosario de los términos en la acepción uti-
lizada en Latinoamérica.
Los autores son dos de los más reputados especialistas
del mundo en pensiones: el Premio Nobel de Economía
en 2010, Peter Diamond, del MIT, y Nicholas Barr, de la
London School of Economics. La traducción al español
ha sido realizada por Diego Valero, Doctor en Economía,
Actuario y Profesor de la Universidad de Barcelona.
 Edita:
Col·legi d’Actuaris de Catalunya

Via Laietana 32, 4t Desp. 98

08003 Barcelona
Tel i Fax + 34 933 190 818
www.actuaris.org
actuaris@actuaris.org

ENERO - DICIEMBRE, 2013

 ADC21
El Col·legi d'Actuaris de Catalunya agraeix la col·laboració dels membres protectors

Membres Protectors del Col·legi d’Actuaris

1. Agrupació Mútua del Comerç i de la Indústria, Mútua d’Assegurances i Reassegurances
2. Allianz Cia de Seguros y Reaseguros, S.A.
3.Altermútua, Mutua de Previsión Social de los Abogados
4. Arag, Compañia Internacional de Seguros y Reaseguros, S.A.
5. Bansabadell Vida, S.A. de Seguros y Reaseguros
6. BDO Audiberia
7. Cahispa, S.A. de Seguros de Vida
8. Consultoría de Pensiones y Previsión Social, Sociedad de Asesores, S.L.
9. Das Internacional S.A.
10. Direcció de Política Financera i Assegurances de la Generalitat de Catalunya
11. Ernst & Young
12. Fiatc Mutua de Seguros y Reaseguros a Prima Fija
13. Guy Carpenter & Cia, S.A.
14. HR Hannover Re Correduría de Reaseguros, S.A.
15. La Previsión Mallorquina de Seguros, S.A.
16. Mazars Auditores
17. Milliman Consultants and Actuaries
18. Mutua de Propietarios
19. Mútua dels Enginyers
20. Mut. Gral. Previsión del Hogar "Divina Pastora".
21. M.G.S de Seguros
22. Mutual Mèdica de Catalunya i Balears, M.P.S.
23. Nacional de Reaseguros S.A.
24. Nacional Suiza Compañía de Seguros y Reaseguros S.A
25. Racc Seguros
26. Sa Nostra Companyia d’Assegurances de Vida, S.A.
27. Seguros Catalana Occidente S.A. de Seguros y Reaseguros
28. Scor Global P&C Iberica Sucursal En Espana
29. Scor Global Life
30. Towers Watson España
31. Unnim Vida, S.A. de Seguros y Reaseguros
32. Vidacaixa, S.A. de Seguros y Reaseguros
33. Zurich Insurance
cuadernos
actuariales
nº15

LAS MODERNAS MEDIDAS DEL RIESGO Y SUS

APLICACIONES ACTUARIALES

Antonio Heras
Departamento de Economía Financiera y Actuarial
Universidad Complutense de Madrid

José Luis Vilar

Departamento de Economía Financiera y Actuarial
Universidad Complutense de Madrid

Beatriz Balbás
Departamento de Análisis Económico y Finanzas
Universidad de Castilla La Mancha
 CUADERNOS ACTUARIALES
Nº 15

Abstract:

Los actuarios, como profesionales
dedicados al estudio y gestión de
los riesgos a los que hacen frente
las compañías aseguradoras, siem-
pre han estado interesados en la
correcta definición y medición de
dichos riesgos. Tradicionalmente,
las medidas del riesgo actuarial
han sido la varianza o la desvia-
ción típica de la siniestralidad, la
probabilidad de ruina de la em-
presa y los diferentes principios
de cálculo de primas. En los últi-
mos diez años, sin embargo, se
han propuesto un gran número de
medidas alternativas del riesgo,
principalmente (aunque no exclu-
sivamente) en el campo de las fi-
nanzas: medidas “coherentes”, “de
desviación”, “acotadas por la me-
dia”, etc. Estas “modernas” medi-
das del riesgo se han aplicado con
éxito a la resolución de numerosos
problemas financieros, y comien-
zan asimismo a aplicarse a proble-
mas actuariales clásicos como el
del cálculo de primas, de reservas
o el del reaseguro óptimo. El pro-
pósito del presente artículo es pa-
sar revista a las definiciones y pro-
piedades de las más importantes
de dichas medidas, así como pre-
sentar algunas recientes e intere-
santes aplicaciones en el campo
actuarial.

1. Introducción cuenta la enorme variabilidad de los riesgos que nos

A veces se dice que uno de los rasgos que caracterizan
a nuestras sociedades modernas es su obsesión con los
riesgos. En efecto, los políticos y los medios de comuni-
cación nos recuerdan constantemente los riesgos a los
que estamos expuestos, algunos de ellos potencialmen-
te muy dañinos, como los asociados a los accidentes
nucleares, a los terremotos y desastres naturales o al
cambio climático. La familiaridad con el riesgo es posi-
blemente uno de los elementos que contribuyen a defi-
nir nuestras sociedades actuales. Estamos expuestos a
un gran número de riesgos, muchos de ellos de nuevo
cuño, y somos plenamente conscientes de ello.
Esta ubicuidad del riesgo y nuestra familiaridad con
él han motivado la creación y desarrollo de un con-
junto interdisciplinar de conocimientos o técnicas de
Modelización y Gestión del Riesgo (Risk Modelling and
Management) que se utilizan cada vez más en campos
como la ingeniería y la economía. Estas técnicas pro-
porcionan metodologías para la gestión de los proble-
mas, de forma que los posibles riesgos queden ade-
cuadamente identificados, clasificados, medidos y
eliminados o, al menos, controlados. La definición,
clasificación, medición y control del riesgo son los
componentes fundamentales de toda metodología de
gestión de riesgos.
Pero el riesgo es, en general, difícil de medir. Ni siquie-
ra es evidente cómo definirlo correctamente. Para em-
pezar, ¿existe realmente “el riesgo”, o deberíamos refe-
rirnos solamente a los riesgos particulares, concretos?
Es decir, ¿tienen algo en común los distintos tipos de
riesgos, algo que permita hablar del “riesgo” en gene-
ral? Y, supuesto que exista esa cualidad común, ¿tiene
sentido medirla, representarla numéricamente? No es-
tán claras las respuestas a estas preguntas, teniendo en
acechan. Es difícil, además, medir objetivamente la im-
portancia de algunos de esos riesgos, porque su valora-
ción está sujeta a influencias subjetivas y emocionales.
Por ejemplo, los ciudadanos occidentales suelen
preocuparse mucho más por los accidentes nucleares
que por los accidentes de tráfico, aunque es bien cono-
cido que los segundos causan muchísimas más víctimas
que los primeros.
Tal vez sea una buena idea adoptar un enfoque menos
ambicioso y concentrarse en algunos riesgos particula-
res que son, en principio, susceptibles de un estudio
objetivo. Dos de los campos más prometedores en este
sentido son los relacionados con las finanzas y los segu-
ros, disciplinas en las que existe un impresionante cor-
pus de conocimiento relativo a la definición, medición
y gestión de sus respectivos riesgos. En el presente artí-
culo nos centraremos en el estudio del riesgo en el
campo actuarial, aunque se pueden obtener resultados
muy parecidos en el campo financiero, a los cuales a
veces aludiremos brevemente.
Las compañías de seguros tienen una larga experiencia
en la gestión de sus riesgos. Como es bien sabido, el
negocio asegurador consiste básicamente en obtener
un beneficio pagando las indemnizaciones asociadas a
los siniestros que sufren algunos de los asegurados a
partir de las primas pagadas por todos los asegurados.
En este proceso, la compañía está expuesta al riesgo de
tener un beneficio negativo, una pérdida, cuando la
cuantía de las indemnizaciones a pagar es mayor que la
de los ingresos por primas. Las empresas de seguros
han dedicado mucho esfuerzo a la cuantificación de ese
riesgo, así como al diseño de técnicas que permitan su
gestión eficaz. En el siguiente apartado resumiremos
brevemente algunos de estos resultados, y en los apar-
tados posteriores presentaremos una breve panorámica
 LAS MODERNAS MEDIDAS DEL RIESGO Y SUS APLICACIONES ACTUARIALES
Antonio Heras, José Luis Vilar y Beatriz Balbás
de ciertos desarrollos recientes relativos a la medición
y gestión del riesgo actuarial, así como de algunas apli-
caciones interesantes.
2. Las medidas tradicionales del riesgo
actuarial
En Matemática Actuarial, se suele asumir como hipóte-
sis que la cuantía total de la siniestralidad durante un
cierto periodo se puede modelizar como una variable
aleatoria cuya distribución de probabilidad se supone
conocida. Tradicionalmente, los actuarios han tratado
de obtener medidas numéricas de su riesgo o peligro-
sidad, así como técnicas para gestionar eficazmente
este riesgo. Estas técnicas incluyen la recaudación de
primas suficientemente grandes, o la dotación de re-
servas que puedan servir como colchón de seguridad
frente a las posibles desviaciones desfavorables e im-
previstas de la siniestralidad. Asimismo incluyen las
posibles modificaciones de la siniestralidad por medio
de franquicias, límites a las garantías, reaseguro, coase-
guro, etc. Puesto que existe cierta similitud formal en-
tre el cálculo de primas y el de reservas, y entre el rea-
seguro y las mencionadas modificaciones en las pólizas,
a continuación solo trataremos brevemente de los
principios de cálculo de las primas y del diseño del
reaseguro óptimo.
Comencemos por las primas. Pese a que el estudio for-
mal de las medidas del riesgo es relativamente reciente,
desde hace muchos años los actuarios han estado defi-
niendo medidas del riesgo cada vez que han propuesto
una posible forma de definir una prima asociada a un
riesgo. En efecto, definir un Principio de Cálculo de Pri-
mas es establecer una forma de asignar un número real
P (la prima) a cada riesgo actuarial X (la cuantía aleato-
ria de los siniestros de una póliza o una cartera de póli-
zas), de forma que riesgos más peligrosos tengan aso-
ciadas primas más grandes. A un nivel intuitivo, la
identificación de la prima con una medida del riesgo
resulta evidente.
Veamos algunos ejemplos. Los actuarios saben que la
Prima Pura o esperanza matemática de la siniestralidad,
P 5 E fxg, no es una buena elección, ya que únicamente
protege contra la siniestralidad promedio y deja a la
empresa indefensa frente a las desviaciones excesivas e
imprevistas de dicha siniestralidad. Parece, pues, bas-
tante claro que la esperanza matemática no es una bue-
na medida del riesgo. Para protegerse frente a las osci-
laciones de la siniestralidad, los actuarios han
propuesto diversos tipos de Primas Recargadas, defini-
das como la prima pura más un determinado recargo de
seguridad no negativo, y que constituyen legítimas me-
didas del riesgo. A veces el recargo se introduce de for-
ma explícita, como en los siguientes ejemplos,
P 5 E fxg1a E fXg
P 5 E fxg1a Var fXg
P 5 E fxg1a Var fXg
conocidos respectivamente como Principio del Valor Es-
perado, Principio de la Varianza y Principio de la Desvia-
ción Típica.
Otras veces el recargo se introduce de forma implícita,
como en el Principio Exponencial y el Principio Esscher
definidos a continuación:
1
P 5 2log
a E fea Xg
E fXeXg
P5
E feXg
En la práctica, la elección de un determinado principio
de cálculo de primas es a menudo una decisión ad hoc,
ya que no hay ninguno cuyas propiedades resulten ser
manifiestamente mejores que las de los demás (para
una completa panorámica de los principios de cálculo
de primas más importantes y sus propiedades, convie-
ne consultar Young (2004)). Resulta paradójico que el
principio más utilizado en la práctica (el del valor espe-
rado) sea asimismo uno de los que peores propiedades
tiene.
En cualquier caso, está claro que los actuarios han pro-
puesto un gran número de medidas del riesgo en el
contexto de sus investigaciones acerca de los diferentes
principios de cálculo de primas. Pero también han uti-
lizado estas medidas en otros problemas actuariales,
como, por ejemplo, en sus estudios sobre el reaseguro.
Nos referimos al llamado Problema del Reaseguro Ópti-
mo, consistente en encontrar el tipo de reaseguro y su
cuantía de forma que sean óptimos en algún sentido.
Teniendo en cuenta que el objetivo del reaseguro es
reducir el riesgo de la empresa aseguradora, la formula-
ción más razonable de este problema trata de encontrar
el contrato de reaseguro que reduzca al máximo el ries-
go, sujeto a una serie de restricciones como, por ejem-
plo, las relativas al precio a pagar. La versión clásica de
este problema considera (al igual que ciertos modelos
financieros, como el modelo de Markowitz) que el ries-
go se mide por la varianza (en este caso, la varianza de la
siniestralidad después de reaseguro):
MIN 5Var fr sXdg6
s.t.
0 # r sXd # X
P sX2r sXdd 5P
donde X es la siniestralidad antes de reaseguro, r sXd es
la parte retenida, P representa el principio de cálculo
de primas de la reaseguradora y P es la prima a pagar
por la cedente (Balbás et al (1990), Gil et al (1996)).
enero-diciembre 2011 // III
 CUADERNOS ACTUARIALES
Nº 15
Aunque probablemente la medida del riesgo más utili-
zada en este contexto sea la Probabilidad de Ruina, o
probabilidad de que las reservas lleguen a estar por de-
bajo de un cierto nivel establecido previamente y que
se identifica con la ruina de la empresa aseguradora. En
su versión estática (relativa a un horizonte temporal
fijo), la probabilidad de ruina proporciona la misma in-
formación que el Valor en Riesgo VaR, del que hablare-
mos posteriormente. Aunque en los problemas de rea-
seguro los actuarios suelen utilizar la probabilidad de
ruina referida a un horizonte infinito.
Resulta interesante observar que las medidas del riesgo
utilizadas en los dos tipos de problemas que hemos co-
mentado hasta el momento son totalmente diferentes,
con una sola excepción. En efecto, hay una medida del
riesgo que es utilizada tanto en el contexto de los prin-
cipios de cálculo de primas como en el contexto del
reaseguro: la varianza. Esta medida se utiliza tanto para
medir el riesgo de la distribución de la siniestralidad
después de reaseguro como para formular un famoso
principio de cálculo de primas, el denominado princi-
pio de la varianza. Merece la pena preguntarse si la va-
rianza (y la desviación típica, estrechamente relaciona-
da con ella) son legítimas medidas del riesgo, con
propiedades intuitivamente razonables. Pues bien, pese
a la tremenda popularidad de los modelos en los que el
riesgo se mide con varianzas o desviaciones típicas, es-
tas medidas generan ciertas dudas. En primer lugar, no
está claro que estas medidas midan correctamente el
riesgo tal y como lo hemos definido anteriormente (el
riesgo como riesgo de pérdida). La varianza y la desvia-
ción típica son medidas de las desviaciones respecto a
la media en ambas direcciones, por exceso y por defec-
to, e identifican el riesgo con la variabilidad del resulta-
do. Esta identificación puede plantear contradicciones
en algunos casos. Supongamos, por ejemplo, que añadi-
mos a una cartera una participación gratuita en una lo-
tería que proporciona una ganancia de M euros con
probabilidad 1/M (Artzner et al, 1997). Si M es suficien-
temente grande, estamos añadiendo una enorme volati-
lidad a nuestra cartera a cambio de una pequeña ga-
nancia esperada igual a la unidad. Si medimos el riesgo
con estas medidas de desviación, el resultado será un
gran aumento del riesgo. Sin embargo, está claro que el
propietario de la cartera no lo percibirá así, ya que
siempre estará en mejor situación con el billete de lote-
ría que sin él.
El problema reside en que la varianza y la desviación
típica miden las desviaciones en los dos sentidos, por
exceso y por defecto, en la dirección desfavorable y en
la dirección favorable. Este problema no es grave cuan-
do nos basamos en distribuciones gaussianas, que son
simétricas respecto a la media. Pero puede ser muy gra-
ve cuando nos enfrentamos a las distribuciones del
mundo real, caracterizadas por la existencia de fuertes
asimetrías, valores extremos y “colas pesadas”. Para re-
solverlo podemos acudir a otras medidas como semides-
viaciones típicas o semivarianzas, que solo miden la varia-
bilidad desfavorable. Aunque siguen midiendo una
variabilidad, que no es exactamente lo mismo que el
riesgo de una pérdida. Y también podemos olvidarnos
de las medidas de desviación y recurrir a otras muy di-
ferentes, como veremos a continuación.
3. Las modernas medidas del riesgo
Como es bien sabido, a mitad de los años noventa el
Comité de Basilea estableció recomendaciones para el
cálculo de reservas de capital en las instituciones finan-
cieras, que estaban estrechamente relacionadas con la
medición del riesgo. La búsqueda de medidas globales
del riesgo adecuadas pasó a estar motivada por la cuan-
tificación correcta de las reservas de capital, un tema
que ha pasado a estar en el centro de las discusiones
sobre regulación financiera, sobre todo a partir de la
crisis económica actual.
La medida global del riesgo recomendada por el Comi-
té de Basilea fue el denominado Valor en Riesgo VaR (Va-
lue at Risk), definido simplemente como un percentil
de la variable aleatoria que identificamos con el riesgo.
Dado un horizonte temporal y un nivel de confianza,
VaR es el nivel de la máxima pérdida que puede ocurrir
durante ese periodo, cuyo valor estamos seguros que no
se sobrepasará con el nivel de confianza dado (o, equi-
valentemente, el valor de la mínima pérdida que puede
ocurrir si las cosas marchan mal). Resulta fácil en tér-
minos intuitivos identificar las reservas necesarias de
capital con esa pérdida máxima a la que se está expuesto.
El VaR es además fácil de calcular en el supuesto de
normalidad de la distribución de probabilidad, si bien
en este caso se reduce a una expresión que depende de
la media y la varianza de la distribución, y por tanto su
uso suele llevar a las mismas conclusiones que cuando
se utiliza la varianza como medida del riesgo. Desgra-
ciadamente, si la distribución de probabilidad no es
normal, el uso del VaR puede conducir a graves proble-
mas, como pusieron de manifiesto Artzner et al (1997,
1999). En efecto, el VaR no tiene en cuenta lo que suce-
de en la cola de la distribución, en donde la probabili-
dad puede estar distribuida de muchas formas, algunas
más arriesgadas que otras en términos intuitivos. El
VaR puede, además, desalentar la diversificación de las
carteras, lo cual va en contra de uno de los principales
dogmas tanto de las finanzas como de los seguros.
Una medida alternativa con mejores propiedades que
el VaR ha resultado ser el denominado Valor en Riesgo
Condicional (CVaR, Conditional Value at Risk), definido
 LAS MODERNAS MEDIDAS DEL RIESGO Y SUS APLICACIONES ACTUARIALES
Antonio Heras, José Luis Vilar y Beatriz Balbás
como la esperanza matemática de la pérdida, condicio-
nada a que dicha pérdida sea mayor que el VaR. Mien-
tras que el VaR proporciona una medida de lo mal que
pueden ir las cosas, el CVaR mide aproximadamente la
pérdida esperada en caso de que las cosas vayan mal. El
CVaR también se conoce como ES (Expected Shortfall),
AVaR (Average Value at Risk), CTE (Conditional Tail Ex-
pectation), WCE (Worst Conditional Expectation), etc. La
razón de la existencia de múltiples nombres para la
misma medida de riesgo es que esta fue introducida de
forma independiente por diferentes autores y mediante
diferentes expresiones. Más tarde se comprobaría que
las medidas coincidían o estaban muy próximas para
las distribuciones de pérdidas más habituales.
Las propiedades del CVaR son mucho mejores que las
del VaR. En efecto, a diferencia del VaR, CVaR siempre
reconoce que la diversificación reduce el riesgo de las
carteras. En el cálculo del CVaR interviene, además,
toda la cola de la distribución. O, equivalentemente, en
el cálculo del CVaR intervienen todos los VaR asociados
con niveles de significación superiores al inicial: de he-
cho, el CVaR también se puede definir como la espe-
ranza matemática de todos estos VaR (aunque en este
caso es más común denominarle AVaR).
Quizás la diferencia más importante entre las moder-
nas medidas del riesgo y las medidas tradicionales es
que las primeras se encuentran axiomatizadas. Es decir,
se parte de conjuntos de axiomas que razonablemente
se deben cumplir en el problema que se estudia, para
posteriormente encontrar los tipos de medidas que ve-
rifican los axiomas, así como el resto de sus propieda-
des. Problemas diferentes pueden asociarse con axio-
mas diferentes, y requerir por lo tanto distintas medidas.
Esta nueva metodología fue inaugurada en el campo de
las Finanzas por un famoso artículo de Artzner, Del-
baen, Eber y Heath (1999), en el que proponían cuatro
axiomas que, en su opinión, deberían caracterizar las
medidas del riesgo cuando estas se usan para el cálculo
de los requerimientos de capital, es decir, el capital que
debe ser añadido a una posición financiera para que su
riesgo resulte aceptable. En el campo actuarial estos
cuatro axiomas fueron introducidos independiente-
mente por Wang, Panjer y Young en 1997. Los cuatro
axiomas (en su versión actuarial) son los siguientes:
Monotonía: si una póliza o cartera de pólizas siempre
tiene una siniestralidad mayor que otra, el riesgo de la
primera debe ser mayor.
Es decir: X svd # Y svd, ;v[V ⇒ r sXd # r sYd.
Invariancia por Translaciones: si añadimos una cuantía
constante C a la siniestralidad, el riesgo aumenta exac-
tamente en dicha cuantía.
Es decir: r sX1Cd 5 r sXd1C.
Homogeneidad Positiva: si se modifica la cuantía de los
siniestros multiplicándolos por un determinado factor
a. 0, el riesgo también se multiplica por dicho factor.
Es decir: r sa Xd 5 ar sXd.
Subaditividad: la diversificación reduce el riesgo.
Es decir: r sX1Yd # r sXd1r sYd.
Las medidas del riesgo que verifican estos cuatro axio-
mas se denominan Medidas Coherentes. La varianza no
es una medida coherente, ya que no verifica ninguna de
las cuatro condiciones. VaR tampoco es una medida co-
herente, pues no es subaditiva. En cambio, CVaR sí es
coherente. Y no es la única. Hay un gran número de
medidas coherentes además del CVaR.
Recordemos que el CVaR con un nivel de significación
dado se puede obtener como una media aritmética de
los VaR asociados con niveles de significación mayores
o iguales que el inicial. Si consideramos medias ponde-
radas en lugar de la media aritmética, obtendremos las
llamadas Medidas Espectrales del Riesgo (Acerbi (2002)).
Si los pesos son una función no decreciente del nivel
de significación, la medida espectral resultante es una
medida coherente.
Otra manera de generar medidas coherentes está basa-
da en las llamadas Funciones de Distorsión (Wang
(1995,1996)), que se usan para modificar las probabili-
dades en un problema de decisión. Recordemos que la
Teoría de la Utilidad Esperada representa a los deciso-
res adversos al riesgo mediante una función de utilidad
cóncava. Una forma alternativa de representar la aver-
sión al riesgo consiste en modificar las probabilidades,
de forma que los eventos más desfavorables parezcan
más probables que lo que son realmente. La función
que modifica las probabilidades se denomina una Fun-
ción de Distorsión. Si cumple ciertas propiedades
(como ser no decreciente y cóncava), la esperanza mate-
mática de la variable aleatoria bajo las probabilidades
distorsionadas resulta ser una medida coherente del
riesgo.
La teoría de las medidas de riesgo coherentes se suele
asociar al campo de las finanzas. Sin embargo, como
hemos visto, puede ser formulada perfectamente en un
contexto actuarial. Asimismo hemos comentado que los
cuatro axiomas que definen las medidas coherentes, y
que fueron propuestos en relación con la medición de
riesgos financieros, también fueron formulados inde-
pendientemente en el contexto actuarial por Wang,
Panjer y Young. Finalmente, es importante comentar
enero-diciembre 2011 // V
 CUADERNOS ACTUARIALES
Nº 15
que las medidas coherentes basadas en funciones de
distorsión fueron introducidas por Wang en relación
con un problema de cálculo de primas en reaseguro. No
resulta, pues, exagerado afirmar que la teoría de las mo-
dernas medidas del riesgo es fruto de la colaboración
entre las disciplinas de la finanzas y de los seguros.
4. Aplicaciones de las medidas del
riesgo a la resolución de problemas
actuariales: los principios de cálculo
de primas
Como ya hemos comentado, la justificación inicial para
el estudio de las medidas del riesgo coherentes fue en-
contrar una forma racional de cuantificar las necesida-
des de capital que deben ser exigidas a las entidades
financieras por los organismos reguladores. Una vez
elegido el tipo de medida adecuado r, dichas necesida-
des se cuantifican como r sXd. La justificación es senci-
lla. Si la medida elegida satisface el axioma de invarian-
cia por translaciones, entonces la disponibilidad de
dicho capital reduce a cero el riesgo de la entidad, como
se comprueba a continuación (el capital disponible se
resta porque la variable aleatoria representa pérdidas):
r sX2r sXdd 5 r sXd2r sXd50
El mismo tipo de argumento se puede utilizar en el
caso de las entidades aseguradoras para calcular la pri-
ma adecuada como aquella que reduce a cero el riesgo
de la cartera:
r sX2Pd 5 r sXd2P50 ⇒ P5r sXd
La conclusión es evidente: la prima coincide con la me-
dida del riesgo de la siniestralidad. Y, si consideramos
deseables los cuatro axiomas de monotonía, invariancia
por translaciones, homogeneidad positiva y subaditivi-
dad, la medida del riesgo elegida debería ser una medi-
da coherente. Ahora bien, aquí es preciso introducir
una cualificación adicional. El problema es que algunas
medidas coherentes pueden tomar valores inferiores a
la esperanza matemática, y en consecuencia las primas
resultantes serían inferiores a la prima pura. Para evitar
esta situación debemos exigir que la medida del riesgo
utilizada sea, además de coherente, acotada por la media,
es decir, que verifique el axioma de acotación por la
media, es decir, (para X no constante) r sXd. EsXd. Si
utilizamos medidas coherentes que sean además acota-
das por la media (como, por ejemplo, el CVaR), las pri-
mas resultantes serán primas recargadas y tendrán per-
fecto sentido desde el punto de vista actuarial.
En general, se denominan Medidas del Riesgo Acotadas
por la Media a las que verifican los axiomas de invarian-
cia por translaciones, homogeneidad positiva y subadi-
tividad, junto con el axioma adicional de acotación por
la media que acabamos de comentar. Aunque el con-
junto de las medidas coherentes no coincide con el de
las acotadas por la media, la mayoría de las medidas del
riesgo más conocidas (el CVaR, por ejemplo) pertene-
cen a ambas clases. Las medidas acotadas por la media
tienen una interesante relación con las medidas de des-
viación. Estas últimas, a las que ya hemos aludido ante-
riormente en términos intuitivos, pueden definirse ri-
gurosamente como aquellas medidas que verifican los
axiomas de homogeneidad positiva y subaditividad,
junto con los dos adicionales siguientes:
D sX1Cd 5 DsXd, siendo C una constante.
D sXd$ 0, ;X; Ds0d 5 0; DsXd. 0 si X no es constante.
Las desviaciones y semidesviaciones típicas y absolutas
son ejemplos de medidas de desviación, no así la va-
rianza, que no verifica ni la homogeneidad positiva ni la
subaditividad.
Se puede demostrar (Rockafellar et al (2006)) que existe
una correspondencia biunívoca entre las medidas acota-
das por la media y las medidas de desviación. La corres-
pondencia viene dada por las siguientes expresiones:
Si se quiere obtener una medida de desviación D a par-
tir de una acotada por la media r,
D sXd 5 r sX2E sXdd
Si se quiere obtener una medida acotada por la media
r a partir de una de desviación D,
r sXd 5 E sXd1D sXd
De modo que si utilizamos como principio de cálculo
de primas la prima pura recargada por una medida de
desviación como la desviación o semidesviación típica
o absoluta, el resultado es equivalente a definir un prin-
cipio de cálculo de primas a partir de una medida aco-
tada por la media. Como hemos visto, el único axioma
de coherencia que no va a cumplir la prima resultante
es el de monotonía. Una póliza podría tener siempre
una siniestralidad mayor que otra póliza, y sin embargo
la prima de la primera podría ser menor que la de la
segunda. Esto sucedería, claro está, cuando la variabili-
dad de la primera siniestralidad sea mucho menor que
la de la segunda. Al final, todo depende de lo que el
actuario entienda por riesgo: el riesgo como variabili-
dad, o el riesgo como posibilidad de pérdida. Una elec-
ción, digamos, de índole filosófica.
En la literatura especializada se puede encontrar una
gran cantidad de artículos sobre estos temas. Respecto
 LAS MODERNAS MEDIDAS DEL RIESGO Y SUS APLICACIONES ACTUARIALES
Antonio Heras, José Luis Vilar y Beatriz Balbás

a la aplicación de las medidas del riesgo al cálculo de
los requerimientos de capital en empresas de seguros,
pueden consultarse, por ejemplo, Artzner (1999), Wirch
& Hardy (1999), Panjer (2001), Denault (2001), Dhaene
et al (2008), Furman & Zitikis (2008b). Respecto a la
aplicación a la definición de principios de cálculo de
primas: Wang (1995, 1996, 2000, 2002), Tsanakas & Des-
li (2003), Furman & Landsman (2007), Furman & Zitikis
(2008a).
mostrado que dicho reaseguro Stop-Loss es óptimo
bajo condiciones muy generales y para un gran número
de medidas del riesgo (todas las acotadas por la media y
todas las de desviación), asumiendo el popular princi-
pio de cálculo de primas del valor esperado. En cambio,
el reaseguro cuota-parte nunca resulta óptimo en los
casos anteriores. Balbás et al (2011) han investigado asi-
mismo la estabilidad de los contratos óptimos de rease-
guro con respecto a la medida del riesgo elegida.

5. Aplicaciones de las medidas del

riesgo a la resolución de problemas
actuariales: el problema del reaseguro
óptimo

Anteriormente hemos definido este problema como el

de encontrar el tipo y la cuantía de reaseguro que per-
mita reducir al máximo el riesgo de la empresa cedente,
teniendo en cuenta una serie de restricciones entre las
que destaca la relativa al precio del contrato. El proble-
ma ha sido formulado como un programa matemático
en el que se trata de minimizar una función objetivo
que representa el riesgo retenido. Como medidas del
riesgo se han utilizado tradicionalmente la varianza de
la siniestralidad retenida y la probabilidad de ruina
después de reaseguro. Ambas medidas suscitan dudas.
La primera no es una buena medida del riesgo, no es
coherente y ni siquiera es una medida de desviación
propiamente dicha. Y en un horizonte temporal finito,
como aquí estamos presuponiendo, la segunda equivale
esencialmente a utilizar el VaR como criterio de deci-
sión, lo cual es criticable por razones que hemos co-
mentado anteriormente.

De nuevo nos encontramos con un problema que pue-

de reformularse utilizando modernas medidas del ries-
go como el CVaR o, en general, una medida coherente
y/o acotada por la media r. El nuevo problema

MIN 5r fr sXdg6
s.t.
0 # r sXd # X
P sX2r sXdd 5P

puede resolverse fácilmente si asumimos una distribu-

ción discreta de la siniestralidad, e incluso será un pro-
grama lineal si elegimos el CVaR como medida del ries-
go (y un principio de cálculo de primas lineal). Existen
asimismo técnicas matemáticas que permiten resolver
el programa en su formulación más general, sin supo-
ner una distribución discreta de la siniestralidad. Re-
cientemente se han publicado un gran número de artí-
culos que tratan este problema: véase, por ejemplo,
Bernard & Tian (2009), Cai & Tan (2007), Cai et al (2008),
Tan et al (2011). A menudo, el reaseguro óptimo resulta
ser de tipo Stop-Loss. Así, Balbás et al (2009) han de-

enero-diciembre 2011 // VII

 CUADERNOS ACTUARIALES
Nº 15
6. Conclusiones
En los últimos años, un gran número de nuevos resulta-
dos matemáticos acerca de la correcta medición del
riesgo se han incorporado al conjunto multidisciplinar
de conocimientos teóricos sobre el riesgo y de técnicas
dedicadas a su gestión. En este artículo nos hemos cen-
trado en un campo concreto, el de los seguros, que
cuenta con una gran tradición en el estudio de las dis-
tintas formas de definir y gestionar los riesgos que le
afectan. Hemos comenzado repasando brevemente las
distintas medidas del riesgo utilizadas tradicionalmente
en el campo actuarial, medidas de naturaleza muy diver-
sa (principios de cálculo de primas, varianzas, probabili-
dades de ruina, …). Posteriormente hemos discutido las
definiciones y principales propiedades de nuevas medi-
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das del riesgo que han sido propuestas en los últimos
años (medidas coherentes, acotadas por la media, de
desviación, …), comparando sus características con las
de las medidas tradicionales. Las nuevas medidas están
axiomatizadas, lo que facilita las decisiones sobre su po-
sible aplicación a los distintos tipos de problemas actua-
riales, así como el estudio de sus relaciones con las me-
didas tradicionales. Hemos mostrado, asimismo, algunas
aplicaciones de los nuevos resultados a problemas clási-
cos de la matemática actuarial. Quizás la conclusión más
importante que se puede obtener de este trabajo es que
el estudio teórico de las medidas del riesgo facilita la
decisión sobre la adecuada medida del riesgo que debe
emplearse en cada problema concreto, una decisión que
hasta ahora era tomada en muchos casos sin tener una
clara conciencia de sus fundamentos e implicaciones.
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 LAS MODERNAS MEDIDAS DEL RIESGO Y SUS APLICACIONES ACTUARIALES
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enero-diciembre 2011 // IX
 RESUMEN DEL PRÓXIMO ARTÍCULO DE CUADERNOS ACTUARIALES

LA VALORACIÓN FINANCIERO-ACTUARIAL Y LA VALORACIÓN DE OPCIONES.

RELACIONES Y APLICACIONES
Francisco Javier Vicente Soriano
Actuario de seguros. Doctor en Ciencias Económicas y Empresariales
Departamento de Economía y Empresa. Universidad de Vic
E-mail: fxavier.vicente@uvic.cat

RESUMEN:

En las últimas décadas se han con-
cebido y comercializado en el mer-
cado financiero y en el mercado
asegurador productos con caracte-
rísticas diferenciales respecto a los
productos tradicionales. Las enti-
dades financieras y aseguradoras
han incorporado en su oferta pro-
ductos con rentabilidad aleatoria
que contemplan en su diseño es-
tructuras que pueden modelizarse
como opciones financieras de
compra o de venta. En España, los
fondos garantizados de renta va-
riable, los variable annuities o los
seguros estructurados son ejem-
plos de este tipo de productos.
En este trabajo se pretende mos-
trar la aplicabilidad de la valora-
ción de opciones en la determina-
ción del precio de estos productos,
aspecto este último fundamental
en la práctica actuarial y financie-
ra. Para ello, para cada producto, se
describe su formulación y caracte-
rísticas básicas, pasando a conti-
nuación a plantear como concretar
su valoración.
Respecto a las diversas técnicas de
valoración que existen en la litera-
tura, el trabajo se centra en deta-
llar como implementar la valora-
ción por simulación de Montecarlo
a los productos que se analizan.
La valoración de estos tipos de pro-
ductos depende del comportamien-
to del activo subyacente del que
dependan y de la trayectoria tem-
poral de su precio. Esta trayectoria
puede simularse asumiendo un
modelo de comportamiento. En
concreto se asume como modelo de
comportamiento al movimiento
geométrico browniano, ampliamen-
te utilizado en la literatura, utilizan-
do como herramienta informáti-
ca de soporte al cálculo al programa
R, de libre difusión, siendo también
utilizables otras herramientas infor-
máticas de fácil acceso.
Se complementa el trabajo con
una relación de referencias biblio-
gráficas en las que puede profun-
dizarse el estudio.