Apuntes de Macroeconomía
1. La Crisis Financiera de 1994:
El alza de las tasas de interés externas, los
tesobonos y la política monetaria en 1994.
Por: Gerardo Gutiérrez Jiménez
Ante la recuperación de la economía
estadounidense, la Reserva Federal aplicó
diversas medidas para aumentar la tasa de interés
y atemperar el ritmo de crecimiento de la
economía y conjurar las presiones inflacionarias.
El resultado fue un aumento de los rendimientos
de los instrumentos financieros de Estados Unidos
de Norte América (E. U.), los flujos de capital en
el mercado internacional son muy sensibles a la
evolución de la tasa de interés en (E.U.). Por ello
un cambio en las condiciones externas puede
acarrear serios problemas a las naciones que
dependen de la entrada de capitales para financiar
su déficit externo y sostener la paridad cambiaria,
aún más si el período de flujos se asocia a
burbujas en los mercados bursátiles o de bienes
raíces y a una expansión excesiva del crédito al
consumo. En estos casos una repentina salida de
capitales puede poner en jaque la estabilidad del
sistema financiero del país afectado.
El aumento de la tasa de interés en E.U.
afecto el flujo de capitales hacia México, mientras
que el conflicto chiapaneco no tuvo efectos
notorios inmediatos, pero si los asesinatos
políticos y aún más el asesinato de Colosio (fines
de marzo). Las Reservas Internacionales
disminuyeron de 26, 000 a 18, 000 millones de
dólares (m.d.). El Gobierno mexicano tenía dos
opciones: a) modificar la política cambiaria de
manera que la depreciación posible fuese mayor
que la permitida por la banda vigente o, b)
mantener la política cambiaria pero aplicar una
estrategia que combinara movimientos en las
tasas de interés y de cambio dentro de la banda
establecida, emplear Reservas Internacionales,
emitir Tesobonos y esperar que las expectativas se
reviertan.
1 Prof. Gerardo Gutiérrez Jiménez
Las autoridades optaron por esta última,
para revertir las presiones en las Reservas
aumentaron la tasa de interés de los Cetes a 28
días de 8.81 a 16.25 % de febrero a abril, se
permitió que el dólar se cotizará al máximo de la
banda (N$ 3.4 por dólar, depreciación del 10%),
se dio a conocer un paquete de apoyo
internacional en forma de Swaps por cerca de
7,000 m.d. (6 de E.U. y 1 de Canadá) y se emitió
un mayor número de tesobonos para que los
inversionistas pudieran cubrirse del riesgo
cambiario y evitar mayores salidas de capital. De
abril a noviembre, la Reserva se estabilizó en
alrededor de 17,000 m.d. como una muestra del
Banco de México para declarar que no había
señales claras de que el peso estuviera sujeto a
presiones incontenibles aunque la emisión de
tesobonos revelaba que algo malo sucedía. De
marzo a junio, el monto de los tesobonos aumento
de 3,100 m.d. a 12,600 m.d. y en septiembre llegó
a 19,200 m.d. en diciembre a 29,200 m.d. En el
transcurso del año la composición de la deuda
pública en manos de extranjeros cambio de
manera radical; en diciembre de 1993 el 70%
estaba en Cetes y solo 6% en Tesobonos, ya para
diciembre de 1994, el 10% en Cetes y 87% en
tesobonos con vencimiento en 1995, esto
mostraba las reservas de muchos inversionistas
frente a la política cambiaria.
El aumento en los tesobonos en manos del
público debió haber constituido una señal de la
falta de credibilidad en la política cambiaria y el
riesgo que implicaba para el gobierno asumir
obligaciones de corto plazo indizadas en dólares
de la deuda interna probablemente explica la
estabilidad de las Reservas Internacionales ante
hechos adversos como un aumento de la tasa de
interés externa y la turbulencia política interna.
Los inversionistas temieron un incumplimiento y
comenzaron las ventas de pánico. La lectura
inexacta, que evidentemente resulto incompatible
con el régimen cambiario, al interpretarse la
salida de capitales como un fenómeno transitorio
 Apuntes de Macroeconomía
y reversible se decidió esterilizar las caídas de las
reservas internacionales con un aumento en el
Crédito Interno Neto CIN (movimiento contrario
a la tasa de interés de E.U.). otra decisión riesgosa
para la demanda agregada y por tanto, el
desequilibrio en la cuenta corriente. Fue permitir
que el déficit por intermediación financiera
causado por la banca de desarrollo subiera
alrededor del 4% en 1994 (la expansión del CIN y
del déficit por intervención financiera ahondaron
las presiones). Con la disminución de la tasa de
interés de México y un aumento en la tasa de
interés de E.U. el déficit de cuenta corriente fue
de 8% del PIB, debido a que aproximadamente
cada 6 años la política cambiaria es cuestionada,
los capitales comenzaron a salir cada vez en
mayores cantidades.
El 16 de diciembre las Reservas
Internacionales bajaron alrededor de 11,000 m.d.
ante ello se convocó a una reunión extraordinaria
del Pacto y se acordó subir el techo de la banda
cambiaria a N$ 4 por dólar (devaluación del 15%)
anunciado el 20 de diciembre de 1994, el mercado
no era creíble y continuo la salida de capitales. El
22 de diciembre se anunció un régimen de
flotación; se abandona el compromiso de
mantener la paridad (mediante la banda cambiaria
con intervención del Banco de México) lo que
ocasionó un desequilibrio de los mercados
financieros que llevaron al país al borde de un
colapso financiero.
Lo acontecido en 1994 era estrategia
política de Salinas para evitar devaluación antes
de las elecciones y se profundizó después de las
elecciones de agosto. Quizá era aconsejable una
política más restrictiva y permitir un aumento de
la tasa de interés interna y que no se efectuó para
evitar el efecto en potencia desestabilizador que el
alza en el crédito tenía en su sistema bancario
vulnerable. O puede haber sido no interrumpir el
proceso de recuperación económica que había
comenzado hacia algunos meses, sobre todo en el
período electoral. El gobernador del Banco de
México a su juicio la pausa en el flujo de capital
2 Prof. Gerardo Gutiérrez Jiménez
era temporal y se recuperaría después de las
elecciones (esto no ocurrió).
De la devaluación a la crisis financiera.
La devaluación ocasionada por la fuga de
capitales fue analizada por economistas
(académicos, instituciones multilaterales del
crédito). En Washinton no acababan de salir de su
asombro, pues muchos de ellos habían
recomendado modificar la regla cambiaria
mediante un aumento del techo de la banda en la
que fluctuaba el dólar, el costo podría ser una
mayor inflación en el corto plazo pero a cambio
de un crecimiento sólido en el futuro trivial. Sin
embargo, un error de apreciación en torno del
comportamiento y las relaciones de los mercados
financieros, para quienes invirtieron sus fondos en
la Bolsa de Valores Mexicana o en otras
instituciones denominadas en pesos, la
devaluación fue un rompimiento de los términos
implícitos de un contrato, produjo enojo, temor e
incertidumbre, retiraron sus fondos cuando les fue
posible, esto afecto a los mercados de América
Latina y otras regiones.
Un grupo cuya posición aparece con
frecuencia en la página editorial del Wall Street
Journal se sintió traicionado por la devaluación,
la cual consideraba innecesaria y
contraproducente, culpa al FMI, Banco Mundial y
al Tesoro Estadounidense por haber recomendado
esas medidas e incluso, ha propuesto emplear
cuantiosos recursos para comprar pesos y
restablecer la paridad, suponen que el tipo de
cambio no estaba sobrevaluado y que la crisis
financiera fue causada por el cambio de
expectativas generado por la devaluación
(endógena). Otro sector de analistas e
inversionistas opina que antes de devaluar existía
la opción de un “aterrizaje suave” mediante
reducción de liquidez y un aumento de la tasa de
interés por su efecto recesivo y atrayendo más
capitales en respuesta al aumento del rendimiento,
con esto defender la paridad, sólo era cuestión de
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paciencia y cuidar las políticas fiscales y
monetarias de manera consistente para ese fin.
México un país con un déficit en cuenta
corriente alto, un nivel de ahorro bajo, una tasa
elevada de interés en Estados Unidos de Norte
América (E.U.) por lo que los inversionistas
perdieron más de 30,000 millones de dólares
(m.d.) por la devaluación, se sintieron engañados.
Los inversionistas se retiraron por el temor de que
se pudiera declarar la inconvertibilidad del peso.
El miedo siguió cuando se estimó que las
obligaciones de México en 1995 podrían ser de
alrededor de 50,000 m.d. y las Reservas
Internacionales eran de alrededor de 6,000 m.d.
por lo que los mercados no se tranquilizaron con
el primer paquete de rescate internacional de
8,000 m.d. anunciado a fines de diciembre (las
Reservas + paquete de rescate = menos de la
mitad de los requerimientos de financiamiento en
1995). Por lo que hubo necesidad de armar un
paquete de garantías de préstamo por 50,000 m.d.
(este tuvo severas dificultades para ser aprobado
en el congreso) en conjunto con el FMI propuso
una alternativa. A fines de enero se anunció un
paquete por 50,000 m.d. 20 de E.U., 17,800 del
FMI, 10,000 Bancos de pagos Internacionales y
1,000 de un grupo de países Latinoamericanos y
otros tantos de la Banca Comercial así como
1,000 canadienses.
Esto no restableció la confianza de manera
perdurable, en parte por que los fondos no se
pusieron a disposición de inmediato y por otra
parte, por el rumbo de la situación política y
económica de México. Es decir, si se mantendría
información al público sobre la evolución de las
variables claves. El desafío a fines de febrero de
1995 era recuperar la credibilidad, para ello era
preciso instrumentar un programa con metas
realistas, asegurar que los rendimientos reales de
corto plazo fueran positivos, especificar con
claridad las políticas monetaria, cambiaria y fiscal
para proporcionar con regularidad y transparencia
la información necesaria. En el mismo mes
(febrero de 1995) el superávit comercial demostró
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que era factible un ajuste drástico, rápido y que el
gobierno tenía capacidad de controlar la situación.
Por otro lado, la estabilización de las tasas de
interés en E.U. y las disminuciones en la
colocación de tesobonos en los tres primeros
meses cuyo pago fueron financiados con fondos
del FMI y el Tesoro Estadounidense redujeron las
presiones sobre las necesidades de financiamiento
externo a partir de abril. En marzo de 1995, los
mercados comienzan a reaccionar favorablemente
(positivo), más por el comportamiento de las
variables macroeconómicas clave que por los
anuncios. Finalmente, muchos analistas
identifican la tardanza en modificar la política
cambiaria y un aumento en la paridad del peso
como razón principal de la crisis mexicana.
El paso de 1994 a 1995.
La repentina interrupción del flujo de
capitales del exterior hacia México a fines de1994
e inicios de 1995 y la consecuente devaluación de
la moneda nacional, impusieron a la economía del
país un ajuste inevitable. En otras circunstancias,
la tarea principal de las autoridades sería procurar
el ajuste ordenado y rápido con el fin de
recuperarse en el plazo más corto posible. Para
este fin, durante 1995 la política monetaria ha
concentrado sus esfuerzos en abatir la inflación
causado por la devaluación. De no haber dado
respuesta expedita a esta situación que enfrentaba
el país, el comportamiento de los flujos de capital
externo se hubiese tornado aún más adverso, la
moneda nacional se hubiese depreciado todavía
más, las tasas de interés serían más elevadas y el
inevitable deterioro del salario real estaría más
severo que el ocurrido. Asimismo, el daño al
sistema financiero nacional hubiera sido de
mayores proporciones y la contracción de la
actividad económica más aguda y prolongada.
El camino elegido por las autoridades
mexicanas en conjunto con los apoyos
internacionales obtenidos ha permitido avanzar en
el reordenamiento macroeconómico; la volatilidad
del tipo de cambio ha tendido a disminuir y por
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consiguiente las tasas de interés nominales, el Neto juegue un papel preponderante en la

enorme problema que significó la corrida bancaria formulación de la política del Banco de México.
contra el país se ha disparado y se observa un
renovado accenso de México a los mercados
internacionales de capital.

No obstante, la población ha aprendido

que una política monetaria expansiva implica un
crecimiento más rápido de los precios, de manera
que cuando se pone en práctica una política de
este tipo, la población de inmediato ajusta al alza
sus expectativas inflacionarias, más aún la
adopción de una política monetaria expansiva da
lugar no sólo a una mayor inflación, sino también
a fuga de capitales, depreciación del tipo de
cambio y a un impacto negativo sobre la tasa de
crecimiento del PIB. Por el contrario, la
perseverancia en la ampliación de políticas de
estabilización infunde confianza en el público de
que la inflación será controlada. Esta confianza es
la única fuerza capaz de reducir de manera
sostenible las tasas de interés reales y nominales
al eliminar o reducir la prima de riesgo potencial
de alzas repentinas en el nivel general de precios.
Es por esta razón, la mejor forma en que un
Banco Central puede contribuir al desarrollo
económico es procurando la estabilidad de
precios.

El proceso de estabilización en que se

encuentra el país hace conveniente que el Banco
de México establezca como parte de su programa
monetario un límite al crecimiento anual de su
crédito. En un régimen cambiario de flotación, la
base monetaria se modifica fundamentalmente por
el manejo del crédito del instituto emisor, toda
vez que el Banco de México no se ve en el caso
de tener que inyectar o sustraer liquidez por una
intervención obligada en el mercado de cambios.
Así mediante el manejo de su crédito puede
influir sobre el nivel y la evolución de las tasas de
interés. A través de esta incide sobre la trayectoria
del tipo de cambio y de la demanda agregada y
por ende sobre el comportamiento del nivel
general de precios. De ahí que el Crédito Interno

4 Prof. Gerardo Gutiérrez Jiménez

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2. La globalización:
Gerardo Gutiérrez Jiménez
En la actualidad el término globalización
se ha visto respaldado por una serie de ideologías
que vienen a llamarse comúnmente neoliberalismo.
En realidad, es un proceso complejo, multifacético
y multidisciplinarlo, a la hora de explicarlo se
presenta un gran abanico de respuestas en función
del enfoque que se decida tomar. En nuestro caso,
el objetivo será analizar la globalización desde un
punto de vista económico.
La globalización en términos generales es
llevar a su máxima expresión la “Ley de Oferta y
Demanda”. Es decir, es crear un mercado mundial.
Y como lo dice la Teoría Clásica de Adam Smith,
es aprovechar las ventajas comparativas y el libre
mercado para disminuir el precio de las mercancías
y mejorar la calidad de los productos. Aun cuando
la ortodoxia económica de Krugman critica y niega
que el comercio internacional sea determinante para
la riqueza de las naciones y afirme que sigue siendo
fundamental la productividad nacional. La analogía
keynesiana intenta reinsertar la dinámica económica
bajo el control del Estado creando mecanismos de
protección. El problema keynesiano es que la
apertura comercial o libre mercado ha llegado a
alcanzar niveles tales que han reducido
considerablemente el margen de maniobra de las
instituciones.
En la realidad la globalización a creado un
mercado mundial pero con ausencia de un Estado
Mundial que sistematice la impunidad en el orden
internacional, pues los principales protagonistas de
este fenómeno son las multinacionales, las
megacorporaciones, el Fondo Monetario
Internacional (donde E.E., Alemania, Japón,
Francia y Gran Bretaña tienen el 40% de los
derechos de voto), el Banco Mundial y la
Organización Mundial de Comercio, además de la
triada E.U., Europa y Japón principalmente. Estos
protagonistas consiguen cada vez más poder a costa
de los Estados y Pueblos, pues los países pobres
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están obligados a aceptar este modelo económico,
esto los hace sufrir por un lado inestabilidad
financiera y economías de alto riesgo (aun cuando
los inversionistas reconocen los riesgos estratégicos
invierten) están atados a ejecutar las políticas
económicas dictadas por los inversores. Por otro
lado, abren la puerta a una mínima inversión
productiva, que se materializa en una apropiación
de los recursos materiales del país por parte de las
empresas multinacionales.
La globalización es la derivación de un proceso
histórico resultado de la innovación humana y el
progreso tecnológico, principalmente en el
transporte, las telecomunicaciones y las estrategias
de marketing. La innovación tecnológica nos ha
suministrado de la conductividad a altas
temperaturas, nuevos materiales sintéticos, la fibra
óptica, inteligencia artificial, manipulación del
DNA para producir insulina y la hormona de
crecimiento, la ingeniería genética, la robótica etc.
Con el progreso tecnológico se abren nuevas
interrogantes de tipo ético como es ¿hasta donde?
¿hasta cuando? ¿Cómo? ¿Quién? ¿con que fines se
utiliza? Tal es el caso de la tecnología genética para
alterar la capacidad de procreación de las personas.
Con estos adelantos se diversifica y se sustituye en
gran medida la gama de productos del mercado
interno, estos intereses económicos han sacrificado
formas de vida y de medio ambiente por la
obtención y comercialización de materias primas
produciendo desechos
Algunos consideran que la globalización
es un proceso beneficioso, que es una llave para el
desarrollo económico futuro del mundo, a la vez
que es inevitable e irreversible. Otros la ven con
hostilidad, incluso temor, debido a que consideran
que ocasiona una mayor desigualdad dentro de cada
país y entre los diferentes países, dicen, amenaza el
empleo, reduce los salario y el reclutamiento de
personal cada vez es más por obra y, obstaculiza el
progreso social.
El proceso de Reforma Estatal ha tenido
dos pilares fundamentales, por un lado,
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instrumentando políticas económicas llamadas de
“ajuste estructural” dirigidas a lograr equilibrios
fiscales y controlar la inflación y por otro lado,
aplicando políticas sectoriales e industriales con la
finalidad de impulsar a los sectores menos
productivos. Los problemas son por un lado, que la
privatización aspira a desvestir al Estado de todas
aquellas actividades que según el gobierno no son
consideradas fundamentales. Privatizaciones que en
muchos países han sido poco transparentes,
incoherentes, muchas empresas han sido vendidas a
capitales extranjeros contribuyendo a hacer más
compleja la cuestión nacional. Por otro lado, la
apertura comercial mediante mecanismos de
desregulación y eliminación arancelaria
independientemente de que abran las puertas para
vender productos en países ricos, la competencia es
atroz y las desigualdades de condiciones para
competir tan gigantes que en los hechos, en la
última década del Siglo XX, muchos países pobres
perdieron mucho terreno en el comercio
internacional. Las inversiones de los países
industrializados han incrementado el consumo de
bienes, pero también ha arruinado las manufacturas
locales. Los especuladores de divisas son los
grandes egoístas y provocadores de las neurosis
bursátiles. Los gobiernos cada ves reciben recaudan
menos impuestos. La globalización no ha servido a
los países pobres ni siquiera para pagar
puntualmente los servicios de la deuda o al menos
renegociarla.
Frente a este fenómeno, los gobiernos
deberán hacer gastos masivos en educación y
formación para hacer más eficiente la calificación
de los trabajadores de bajos salarios y de
desempleados, especialmente en nuevas
tecnologías y en servicios basados en el
conocimiento e impidiendo que continúe la erosión
de los derechos laborales. Instrumentar políticas
macroeconómicas de permanente flexibilización,
pensando estrategias frente a la voracidad del
mercado financiero, Pero como es ya sabido, el
oficio político está desprestigiado, no existe la
profesionalización de la política y el costo de las
campañas es un modelo marketinero, se han robado
6 Prof. Gerardo Gutiérrez Jiménez
el elemento constitutivo más importante, el
principio de igualdad de oportunidades para todos
los ciudadanos. La incertidumbre es poder
determinar si la ceguera legislativa en la que
normalmente se ha incurrido obedece a ignorancia
o a la decidida intención de convertir a nuestro país
en un Estado Nacional que controle la ideología en
pos de los acuerdos comerciales internacionales.
Finalmente, sin olvidar que las ideas que se nos
presentan como un nuevo fenómeno llamado
globalización de la economía son recetas rancias
del dejar hacer del liberalismo burgués, la
globalización a originado por un lado,
consecuencias nada seductoras pero por otro lado,
ha logrado que la innovación tecnológica este cada
vez más al alcance de todos los que compartimos
este planeta, ha mejorado progresivamente el nivel
de vida. Es claro que la globalización es el nuevo
rostro del sistema capitalista, es una vuelta más de
la tuerca de un sistema económico llamado
capitalismo. El hombre históricamente ha
evolucionado y se ha adaptado, ha transformado su
forma de vida, ha aprendido a obtener ventajas en
cuanto le es preciso y necesario, debemos entonces
adaptarnos (no conformarnos) a la época,
necesitamos dejar atrás una sociedad tradicional
limitada de funciones de producción, de recursos,
de topes al nivel de producción y de grandes
epidemias y plagas, debemos integrarnos a
procesos de educación que permitan la destreza
para el manejo de la nueva tecnología, dedicarnos a
la elaboración de productos más refinados y
principalmente a bienes y servicios de consumo
duradero. Explotar la facultad que tenemos para
innovar y encontrar un sitio dentro de época que
nos ha tocado vivir.