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Contenido
Informe financiero Modelo CAPM
Ficha Técnica
Autor : Adrián Manuel Coello Martínez
Título : Modelo CAPM
Fuente : Actualidad Empresarial Nº 323 - Segunda
Quincena de Marzo 2015
1. Introducción: evaluación de
inversiones ante incertidum-
bre
En un balance general fácilmente se
puede identificar el capital propio y el
capital prestado. Este último tiene un
costo llamado costo de deuda y proviene
principalmente de préstamos ya sea con
entidades financieras o terceros lo que
puede concretarse con la tasa de interés.
Mientras que el capital propio también
tiene un costo y en este artículo aprende-
remos cuál es y cómo se halla.
La tolerancia al riesgo, la posición finan-
ciera de la empresa, la diversificación
de sus otras inversiones y el plazo de
recuperación de la inversión, entre otros
factores, condicionan la toma de distintas
decisiones entre diferentes potenciales
inversionistas que evalúan un proyecto.
A su vez muchas variables son las que
condicionan el grado de tolerancia al
riesgo: la personalidad del inversionista,
el horizonte de tiempo de la inversión,
la disponibilidad de los recursos físicos
o financieros entre otros. El inversionista
siempre intentará mediar el gran riesgo y
la poca inversión (baja rentabilidad). Esta
rentabilidad esperada para la empresa se
puede calcular mediante el modelo para
la valoración de los activos de capital
(CAPM).
2. Definición
El modelo CAPM señala que la tasa
exigida de rentabilidad es igual a la
tasa libre de riesgo más una prima por
riesgo.
N° 323 Segunda Quincena - Marzo 2015
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En las finanzas, el CAPM (del inglés Ca-
pital Asset Pricing Model) se utiliza para
determinar una adecuada tasa de retorno
de un activo. El modelo tiene en cuenta
la sensibilidad del activo al riesgo no
diversificable (también conocido como
riesgo sistemático o riesgo de mercado),
a menudo representado por la cantidad
de beta (β) en el sector financiero, así
como el retorno esperado del mercado y
del esperado retorno de un teórico activo
libre de riesgo.
En un mercado eficiente la tasa de retor-
no de cualquier activo riesgoso es una
función de su covarianza o correlación
con la tasa de retorno de portafolio de
mercado, es decir, aquel portafolio que
contiene a todos y a cada uno de la
economía, en cierta proporción. Además
mide cuánto riesgo añade una nueva
acción que va a ser incluida en un porta-
folio. Mide el riesgo sistemático o riesgo
de mercado (no diversificable). Cabe
anotar que la metodología CAPM es la
que generalmente usan los reguladores
y/o autoridades regulatorias. Sustentan
que esta metodología es la adecuada
para aproximarse al riesgo sistemático
del mercado.
3. Supuestos
El CAPM es desarrollado en un mundo
hipotético donde se hacen los siguientes
supuestos:
- Los inversionistas son individuos
adversos al riesgo y desean siempre
maximizar su utilidad. Ellos escogen
entre carteras alternativas en base a la
media o valor esperado y la varianza
de las utilidades.
- Ningún inversionista es lo suficiente-
mente poderoso como para afectar al
precio de los activos en el mercado.
(Tomadores de precios).
- Los inversionistas tienen expectativas
homogéneas sobre los retornos de los
Área Finanzas VII
Modelo CAPM
Informe Financiero
activos y tienen la misma información
al mismo tiempo.
- Las cantidades de activos son fijas.
Además, todos los activos son co-
merciables en cualquier momento,
es decir, son perfectamente líquidos
y perfectamente divisibles.
- El préstamo y el endeudamiento es a
la tasa libre de riesgo.
- No hay imperfecciones de mercado
(impuesto, regulaciones o restricción
a ventas).
- Los mercados de activos son fricciona-
les (es decir, la tasa de endeudamiento
iguala a la tasa de préstamo) y la
información tiene costo cero, a la vez
que está simultáneamente disponible
para todos los inversionistas.
4. Planteamiento del CAPM
El punto central del CAPM es que no
todo los tipos de riesgo afectan a los
retornos, pero lo que el inversionista no
puede eliminar es el riesgo sistemático,
es decir, el riesgo común para todos los
mercados.
Las ventajas del CAPM son: los términos
de transparencia, objetividad y sencillez
de estimación; debido a que todas las
variables que se utilizan en el modelo
pueden ser observadas o derivadas
directamente del mercado o valores
históricos.
El modelo de Fijación de Precios de Acti-
vos de Capital se expresa de la siguiente
manera:
E(R_i )=es la rentabilidad esperada de la
empresa o la inversión.
Rf=tasa libre de riesgo
β=sensibilidad de la acción al mercado
E(Rm)=tasa de retorno esperada para el
mercado
[E(Rm)-Rf]=premio del mercado
Actualidad Empresarial VII-1
 VII Informe Financiero
Para el modelo CAPM, cada inversio-
nista tiene la opción de configurar su
cartera de inversiones en función de sus
preferencias de retorno y del riesgo. Un
conjunto de proyectos puede clasificarse
como sistemático o no diversificable y
no sistemático o diversificable, donde el
coeficiente beta es el factor de medida
de riesgo sistemático.
De igual forma, el modelo CAPM tam-
bién tiene debilidades como la existencia
de un activo libre de riesgo no se observa
en la realidad en términos puros; consi-
dera una única fuente de riesgo; y aún
hay ausencia de evidencia empírica que
respalde la hipótesis del coeficiente beta.
El coeficiente beta influye directamente
en la magnitud de la tasa de descuen-
to, de la cual depende el resultado de
la rentabilidad esperada de cualquier
proyecto.
En una empresa, el riesgo no sistemá-
tico atribuible a un proyecto no está
vinculado con los riesgos no sistemáti-
cos de otros proyectos. Esto explica el
argumento de que la empresa reduce
su riesgo total mediante la diversifi-
cación de las inversiones, haciendo
insignificante el riesgo no sistemático
e igualándolo, prácticamente, con el
riesgo sistemático.
5. Análisis de inversiones en
condiciones de riesgo e incer-
tidumbre
Los conceptos riesgos e incertidumbre
se diferencian en que mientras el pri-
mero considera que los supuestos de la
proyección se basan en probabilidades
de ocurrencia que se pueden estimar, el
segundo enfrenta una serie de eventos
futuros a los que es imposible asignar
una probabilidad. De esta manera los
análisis de probabilidades en los proyec-
tos generan información para ayudar al
proceso de toma de decisiones.
La decisión de aceptar proyectos con ma-
yor grado de riesgo se asocia, por lo gene-
ral, con exigencias de mayor rentabilidad,
ya que las preferencias indican que se
superpone la relación riesgo-recompensa.
El riesgo de invertir en un proyecto pro-
viene de la imposibilidad de predecir los
acontecimientos futuros. Cuando estos se
conocen o son predecibles, el proyecto se
tipifica como libre de riesgo.
Los acontecimientos inesperados dan
origen a dos tipos de riesgo:
- El riesgo sistemático, o riesgo de
mercado (m), es aquel que afecta a
todo el mercado. También es deno-
minado riesgo no diversificable y es
la parte del riesgo que no puede ser
eliminado, ejemplo de ello tenemos
el impuesto generalizado a los bene-
VII-2 Instituto Pacífico
ficios o utilidades de las empresas,
huelga general, elecciones, guerras,
etc.
- El riesgo no sistemático (Є) es un ries-
go propio o que depende de las ca-
racterísticas específicas de la entidad
o empresa emisora. Es denominado
riesgo diversificable y es la parte del
riesgo que puede ser eliminado de
un portafolio financiero. Ejemplo de
ellos tenemos las modas, la depen-
dencia de materia prima específica,
entre otros.
De acuerdo con esto, el rendimiento total
de un proyecto se puede definir como:
R = E(R) + Є + m
Donde
R, el rendimiento total
E(R), el rendimiento esperado
Є, la parte no sistemática
m, parte sistemática
En una empresa, el riesgo no sistemático
atribuible a un proyecto no está vinculado
con los riesgos no sistemáticos de otros
proyectos. Esto explica el argumento de
que la empresa reduce su riesgo total
mediante la diversificación de las inversio-
nes, haciendo insignificante el riesgo no
sistemático e igualándolo, prácticamente,
con el riesgo sistemático.
La forma de medir el nivel de riesgo sis-
temático es calculando el coeficiente beta
(β), que indica la relación entre el riesgo
sistemático de una inversión y el promedio
del mercado. Un beta de 0.5 indica que la
inversión tiene la mitad de riesgo sistemáti-
co que el promedio. Mientras que un beta
de 2,0 indica que es el doble.
El valor del beta de un sector determi-
nado de la economía se calcula por la
expresión:
Cov(Ri,Rm)
βi=
Var(Rm)
Donde
Ri, la rentabilidad observada en el sector
Rm, la rentabilidad del mercado
Rm se calcula generalmente como equi-
valente a la rentabilidad promedio del
mercado bursátil.
El coeficiente β del mercado es el
siguiente:
ρi,m*σi*σm
β=
(σm)2
Donde
ρi, m es el coeficiente de correlación entre el sector
i con el mercado
σi la desviación estándar del sector i
σm, la desviación estándar de mercado
Cuando la correlación entre el sector i y el
mercado es alta, ante un shock ambos re-
accionarán de igual o similar forma, por lo
cual el riesgo no diversificable (beta) será
mayor al introducir este nuevo proyecto.
La covarianza se calcula así:
n
∑t=1 (Rit - Ri) (Rmt - Rm)
Cov (Ri, Rm) =
n
Donde:
Rit es la rentabilidad del sector i en el periodo t
Rmt la rentabilidad del mercado en el periodo t
n el número de observaciones
La varianza, por otra parte, se calcula así:
n
∑t=1 (Rm t- Rm)2
VAR (Rm)=
n-1
6. Ejemplo
Un inversionista desea hallar el costo de
capital propio, el cual le sirva de costo
de oportunidad o de tasa de interés para
analizar o actualizar sus costos. Con ello
puede obtener un parámetro que le sirva
de medida para las inversiones que realice.
Dado los siguientes datos, hallar el costo
de capital propio mediante el método
CAPM.
La tasa libre de riesgo es la tasa de
interés que paga el Gobierno peruano
por los bonos del tesoro. Es de 4.30% y
se toma como dato.
El coeficiente β (sensibilidad de la
acción al mercado) es de 1.91 dada por
las calificadoras de riesgo.
Tasa de retorno esperada para el mer-
cado es de 10.08%.
Luego, dada la fórmula se halla la rentabi-
lidad esperada de la empresa o inversión
E(Ri) = Rf + β [E(Rm) - Rf]
E(Ri)= 4.30%+1.91x [10.08% - 4.30%]
E(Ri)= 15.18%
Modelo CAPM Porcentaje
Tasa libre de riesgo (Rf) 4.30%
β= sensibilidad de la acción al
mercado 1.91
Tasa de retorno esperada para el
mercado (E(Rm)) 10.08%
Rentabilidad esperada de la
empresa de inversión 15.18%
Costo de capital propio 15.18%
El CAPM o la tasa de retorno de activos
para esta empresa es de 15.18%. Con esta
tasa se puede descontar los flujos de caja
de un activo para determinar su precio o
realizar comparaciones entre inversiones.
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