Capítulo 6/

La evaluación del proyecto

Son lo:" desembolsos que se lIacell el\ el presentc con la cxpectativa de obtener
beneficios futuros: casi siempre son irrecuperables y cntrañan decisiones que
comportan ricsgo o incertidumbre. Igualmentc, son los montos del capital
que crea l:Ictivos de larga vida, talcs como la propiedad de la planta y equipos
necesarios para desarrollar la actividad fundamental del proyecto. También
se incluyen los activos nominales, que son aquellos costos intangibles nece­
sarios para poner en funcionamiento el proyccto, tales como patentes, capa­
citación, consultoría y otros. Además, en los costos de inversión habrá de in­
cluirse el capital de trabajo que consiste en aquellos desembolsos necesarios
para iniciar el primer ciclo de producción de bienes o servicios del proyecto,
tales como efectivo, materiales, y todos aquellos elementos necesarios para
poner en marcha los activos fijos y nominales. Los cambios en el capital de
trabajo, producto de un incremento en la producción, también son un costo de
inversión y se registran tomando en cuenta el capital de trabajo que ya exis­
tía. Cuando hay cambio en el volumen de producción se ajusta el capital de
trabajo (ver capítulo (3).
6.4.4 Costos de operación
Son los desembolsos por insumos y aportes al ciclo productivo en los distin­
tos periodos de funcionamiento del proyecto, como arrendamientos, mano de
obra, intereses, imprevistos e insumos en general. Equivalen a los costos de
producción, administración y ventas. Las diferencias entre costos operativos
y de inversión pueden resumirse como aparece en el cuadro 6.2.
Cuadro 6.2. Diferencias entre costos operativos y de inversión.

recurrente
grande con relación al tamaño del
Precio relativamente pequeño

II_ie_mp_O_S_-d~YLc!~t:_'-O_-~l~~=-- _____~!_~~Ctlyo;~e h1rga ~~;-- -­

I Todo es financiado al mismo tiempo . . . ,

I ., (rea problemas de eqUIdad mter generaCIOnal

eqUItatIvamente
I ------- . 1:: -- Gene~-~ngresos futuros y por lo tanto es un
I N o genera mgresos IUlUros
_ _ __ _
d'd r. ,
can _' ato para so ICltar un p~est¡_1I__1l__ 0______________ _
Fuente: elaborado por el autor,

116/1
Aspectos económicos de los proyectos del sector público I Luis Diego Vélez Gómez

6.4.5/mpuestos
Son los desembolsos legales derivados de la tributación, cuya consecuencia
significa una menor utilidad neta. Su liquidación es sobre la utilidad gravable.
Cuando son impuestos indirectos hacen parte de los costos operativos.
Monto de impuesto (ingresos gravables -- costos deducihles depreciación
- pérdida) x tasa de impuestos.
6.4.6 Costo muerto
Son gastos inevitables, por lo tanto son irrelevantes en la estructura de costos
del proyecto; ocurren independientemente de que se haga o no el proyecto;
por ejemplo: todos los costos de infraestructura, información y dotaciones,
que no pagamos por ellos porque no son específicamente para el proyecto; no
se registran en el flujo de fondos y generalmente son costos pasados.
6.4.7 Costo de oportunidad
Se presentan cuando el proyecto que se está analizando involucra un insumo
o recurso que tiene usos alternativos. El valor de este costo depende de los
ingresos que percibiría el recurso si se utilizara en otra alternativa. En conse­
cuencia, todo recurso que tenga usos alternativos tiene costo de oportunidad.
No es un costo desemholsable. Por ejemplo: el salario que se registra por un
inversionista como costo de oportunidad sucede cuando éste maneja su pro­
pio proyecto y anteriormente se ocupaba en otra actividad; es el equivalente
entonces a los ingresos que devengaría en la otra actividad en la que se em­
pleaba antes de ocuparse del proyecto.
6.4.8 Valores residuales
Son los ingresos por venta de los activos del proyecto, los cuales ocurren
cuando se repone o cuando se liquida el proyecto. En cierto sentido son la
recuperación de un costo que puede ocurrir por el mismo valor en libros. En
el caso en que este ingreso sea superior al valor en libros o inferior al valor en
libros, se presenta en consecuencia una ganancia ocasional que es gravahle, o
una pérdida ocasional que es deducihle y que se trata como costo aunque no
lo sea: no hay que olvidar que las p0rdidas se tratan como un costo no desem­
holsable igual que la depreciación.

116~
 Capítulo 6/
La evaluación del proyecto

Valor residual: Valor comacial del activo

Valor en lihros del activo
Ganancia ocasiollal (ingreso gravahle) o Pérdida ocasional (costo deducible)
Valor en libros: Valor del activo - depreciación acumulada.

Depreciación acumulada: depreciación del periodo por el número de perio­

dos en funcionamiento del activo.
Así, entonces, el esquema de flujo de fondos sería:
Ingresos grava bies
- costos deduciblesJincluye depreciación y pérdidas)
Utilidad gravable
Impuestos
+ Otros ingresos no gravables (préstamos)

- Otros costos no deducibles (costos de inversión, amortizaciones)

+ Depreciación y/o pérdida

Flujo neto de fondos

Ejemplo
En la renovación de un pequeño edificio de oficinas de una compañía, se con­
templaron dos alternativas factibles para actualizar el sistema de calefacción,
ventilación y acondicionamiento de aire (HVAC). Debe ponerse en práctica
la alternativa A o la alternativa B. Los costos de cada alternativa son:
Alternativa A. Reconstruir (reparar) el sistema HVAC existente. Sus costos
serían los siguientes:
Equipo, mano de obra, y materiales para renovar...... . $18.000
Costo anual de la electricidad ...................................... . $32.000
Gastos anuales de mantenimiento ................................ . $2.400

116Q

Aspectos económicos de los proyectos del sector público / Luis Diego Vélez Gómez

Alternativa B. Instalacíón de un sistema HVAC nuevo que utilice la ducterÍa

existente:
Equipo, mano de obra, y materiales para instalar... ... . $60.000
Costo anual de la electricidad..................................... . $9.000
Gastos anuales de mantenimiento.............................. . $16.000
Reemplazo de una pieza principal dentro de 4 años...... $9.400
Al final de oeho afias, el valor estimado del mcrcado de la alternativa A es
$2.000, y el de la alternativa B, $8.000. Suponga que ambas alternativas pro­
porcionan un servicio (comodidad) similar en un periodo de ocho años, y
suponga que la pieza principal que se reemplaza en la alternativa B no tendrá
un valor de mercado al flnal del octavo año. Se pide:
l. Utilice una tabla de flujo efectivo y una convención de flnal de año para
tabular los flujos netos de electivo para ambas alternativas.
2. Determine la difereneia de flujo de efectivo neto anual entre las alternati­
vas (S-A)
3. Calcule la diferencia acumulada hacia el nnal del octavo año. La diferen­
cia acumulada es la suma de las di lercncias, B-A, del cero al octavo año.
Tabla 6.1. Tabla de flujo de efectivo para el ejemplo.

Altemativa B
Flujo neto de electivo
. - .

- $ 60.000
- 25,000

_····_·t·_·
- 25,0()()

25.000 -
- 25.000 - 9,400
.. ~.-ª4,400 25,000
- 34,40Q - 25,000
-

- 34,400 - 25,000 9,400

8 - 25,000 + S,OOO 15AOO
- S 261AOO
Fuente: Paul de (ianno (:'t al., p. 72.

l17q

 Capítulo 6/
La evaluaCión del proyecto

SO!IICÜ;1l

La tahla de flujo dc ell-clivo (punto de vislH dc la compaí1ía) para este ejemplo

se muestra en la tabla anterior. Con base en estos resultados, se pueden extraer
varios puntos:
1. No hacer Ilada no es una o[1ci(lIl, debe se1eccionnrse A o B;
2. Aunque se incluyen /lujos de elCetivos rositivos y negativos en la tabla, en
el balance estamos investigando dos alternativas de "sólo costo";
3. Se puede decidir entre Ins dos alternativas con la diferencia en flujos de
efectivo (es decir, sobre la diferencia evitnble, ahorros) tan fácilmente
como puede hacerse con lo..; flujos netos de efectivo que quednn solos en
las alternativas A y B.
4. La alternativa B tiene tantos !lujos de d\:etivo como los de la alternativa
A, excepto por lns dilerencÍas que se Illuestran en In tabla; entonces, si la
diferencia evitable puede "pagar su parte" 0, lo que es lo mislllo, si con los
nhorros que genera la nlternativa B se pagu el mayor costo de su inversión,
la alternativa B es la elección recomendada;
5. No se consideran por el momento los cambios de flujo de efectivo ocasio­
nados por inflación u otras in1luencias que se sospecha podrían incluirse en
la tabla y en el análisis; y
6. Toma seis años para que la inversión adicional de $42,000 en la alternativa
B genere suficientes ahorros acumulados en los gastos anuales para justifi­
car la inversión más alta (sin tomar en cuenta el valor temporal del dinero).
Entonces ¿es rentable la alternativa B? Podremos responder a esta pregun­
ta más tarde cuando consideremos el costo de oportunidad del dinero.
Debería quedar claro que en Ulla tubla de 1lujo de efectivo se muestra la tem­
poralidad de los /lujos de efectivos, las suposiciones realizadas y los datos
disponibles. Una tabla de flujo de efectivo suele ser útil cuando la compleji­
dad de la situación dificulta mostrar todos los montos de los flujos de efectivo
en un diagrama. Esto permite la formación de equivalencias, cuyas fórmulas
se presentarán en el capítulo siguiente.
Se había dicho inicialmente que al identificar tanto los costos como los in­
gresos (beneficios) del proyecto es importante incluir únicamente aquellos
costos y beneficios que ocurren en función del mismo. Por ello, con el fin de
calcular correctamente los beneficios netos incrementales, se deberán separar
Aspectos económicos de los proyectos del sector público / Luis Diego Vélez Gómez

costos y bcneficios de la empresa con proyccto vs. costos y beneficios de la

empresa sin proyecto, el resultado es el flujo dc fondos incrcmcntal, que sig­
nifica los beneficios ndos atribuibles al proyecto (gráfico 6.2).
Gráfico 6.2. Flujo de Fondos Incremental.

Beneficios
Flujo de fondos incremental
(incrementales)

Beneficios netos con proyectos

~----~-=-;- BenefiCIOS netos sin proyectos

Periodos

Fuente: elaborado por el autor.

Esto significa que los ingresos netos (beneficios netos) asignables al proyecto
son los incrementales, es decir, los que se generan únicamente por razón del
proyecto. En síntesis, se puede decir que cl llujo dc fondos del proyecto refle­
ja las etapas del montaje (inversión), operación (ingresos y costos operacio­
nales) y desmontaje (valores residuales de un proyecto). Este llujo de fondos
al ser incremental deja establecido claramente que el costo de oportunidad es
un costo incremental.

6.5 Diferentes costos para diferentes decisiones'

Se propone analizar los costos de un proyecto mediante el siguiente ejemplo:
Supongamos que una persona quiere saber, disponiendo de un capital, si aca­
so construye o no una fábrica. Para ello contrata los servicios de un ingeniero
que realiza los planos y cálculos de la instalación, determinando cuál sería
la capacidad óptima de la misma y la maquinaria necesaria para la puesta
en marcha. El ingeniero cobra por este asesoramiento $250. Esta cantidad
ha sido ya gastada para que se hiciera el estudio de factibilidad. El estudio
muestra que los gastos que demandarían la construcción y operación de la
fábrica serían:

1172j
 Capítulo 6 /
La evaluaoón del proyecto

• Mano de obra $5.400

• Patente anual $350
• Permiso para la construcción de la fábrica S700
La persona que desea realizar esta inversión trabaja actualmente en otra em­
presa, donde le pagan $155 año. Si él construyera su propia fábrica, tendría
que dejar ese trabajo y dejaría de percibir los $ 155. Por lo tanto, éste cons­
tituye su "sueldo alternativo": va a formar la empresa si por lo menos puede
ganar en ella los SI55 que podría ganar trabajando en su ocupación "alterna­
tiva". Es por ello que aunque no vaya a figurar en la planilla de sueldos esta
cantidad, para la decisión de formar la empresa debe imputarse como costo
porque es el sueldo alternativo que la persona podría ganar en otra parte (ya
que dejaría de percibirlo por trabajar en su propia empresa). Supongamos que
esta persona tiene un capital propio de $10.000, que están invertidos en bo­
nos, caja de ahorro o títulos valores. Además, dispone de un crédito bancario
de hasta $1.500, que es renovable año a año. Se necesita, para la fábrica, com­
prar una máquina que cuesta $9.000 y un edificio que cuesta $500. Se supone
que la máquina y el edificio van a durar indefinidamente: que no se desgastan
o deprecian con el uso. Suponga que se necesita mantener un capital circu­
lante de SI.300 en concepto de inventarios, saldos bancarios, etc. Suponga,
además, que existe un impuesto anual del 1% sobre el valor de la maquinaria
y edificios. Para simplificar el ejemplo, se supone que en esta economía rige
una tasa del interés del 10%, que es igual para el que pide prestado que para el
que presta, como también es lo que puede obtenerse en caja de ahorro, bonos
y títulos valores (la solución se puede ver en el capítulo 2).

Talleres Flujo de Fondos

Ejercicio: construcción de un Flujo de Fondos

Caso: Producciones Lácteas Ltda.
La empresa Producciones Lácteas Ltda. actualmente procesa y envasa leche
para la venta en una región aislada de la Costa Pacífica. Para contar con el
insumo básico de producción -la leche cruda- la empresa ha establecido un
convenio con el poderoso comité regional de ganaderos. Este comité asegura
que la empresa podrá comprar la totalidad de la leche cruda producida en la
zona: 20.000 litros diarios en los primeros seis meses del año (meses de ve­
rano y baja producción de leche) y 30.000 litros diarios de julio a diciembre

117~

Aspectos económicos de los proyectos del sector públlcü / Luí', D;f~go Véle? Góme?

de cada año (meses de invkrno de abundante producción lechera). El comité

asegura el Illonopsonio para Produl'L,iol1ó UI¡;[ea~, siempre y cuando la em­
presa pague $45/litro cn los meses de baja producción y $30/litro cn los meses
dc alta producción, para a~í gcmllltízar la estabilidad e los ingresos ganaderos.
La empresa procesa toda la leche cruda, sufriendo una merma (pérdida) del
1% en el procesamiento. Vende la totalidad de la leche envasada a un precio
de $1 OO/litro. Dicho precio es establecido por el gobierno nacional, dentro
de su plan para el estricto control de los precios de los bienes de primera
necesidad.
El procesamiento y envase de leche vale $40/litro. Los ingresos provcnientes
del procesamiento de leche son exentos de impuestos,
Con el fin de vertical izar su línea de producción, la empresa Producciones
Lácteas construyó en los primeros nueve meses dc 20 I O una fábrica para
la producción de envases. El proceso de construcción tuvo un costo de
$75.000.000. La empresa, sin embargo, no recibió la liccncia de funciona­
miento necesaria para la puesta en marcha de la planta y ha tenido que modi­
ficar sus planes. La planta construida se encuentra abandonada y se paga un
celador que la vigila y asea.
Actualmente se estudia la siguiente posibilidad para la actualización de la
planta:
En los meses de noviembre y diciembre de 20 lOse invirtieron $10.000.000
en adecuación de la planta, para que pudiera ser dedicada al procesamiento
de quesos.
Adicionalmente, en estos meses se comprarú el equipo necesario, a un costo
de $14,000.000. Si se rcallzan estas invcrsioncs, se podr{¡ poncr a runcionar
la planta de producción de queso en enero de 2011, bajo las siguicntes con­
diciones:
• La leche cruda necesaria para la producción de quesos vendrá del stock
comprado por la empresa en la región. Por ende, el proccsamiento dc que­
I
so Ilevarú una reducción de la producción de lechc para la venta, I
• Leehe cruda necesaria para la producción de una libra de queso: 4 litros.
• Valor de otros insu1110s neccsarios para producir una libra de queso: $15.
• Producción diaria de queso: 100 libras

1174]
 Capítulo 6 /
La evaluaCión del proyecto

• Precio de vent~1 dl'lljlleso: $450/libra.

• Se proyecta que el 100% de la rroducción de queso podrá venderse.

• Costos fljos anuales de operación de rlanta: $1.000.000.

La maquinaria para b producciún de queso tiene una vida útil de 12 años, al

fin de los cuales, podrá \ enderse por un valor de $2.000.000. En ese mismo
año, la planta tendrá un valor cOlllercial de S60.000.000.
La derreciaeión permitida por la legislación fiscal nacional es de tipo lineal,
utilizando una vida útil rara ediflcios de 25 añm y de J O años para equipos y
maquinaria. Se deprecia el 100% del costo inicial de los activos.
La renta de la producciún dc clueso es gravada con un impuesto del 10%.
De no seleccionar el proyecto de producción de quesos, se venderá en 2011 la
planta recién construida por un valor de $65.00().000.
Su tarea consiste en establecer el flujo de fondos del proyecto de producción
de quesos.
Importante:
La leche cruda no se puede vender ror norma sanitaria.

Tenga en cuenta que no hay innaciún ni de precios ni de costos.

Para sus cálculos suponga que un mes tiene 30 días y que todos los días son

de trabajo.

Presente el flujo en forma matricial.

117~
Aspectos económicos de 105 proyectos del sector público I Luis Diego Vélez G6mez

Evaluación planta de procesamiento de quesos

Objetivo: Determinar el flujo de fondos para el proyecto de: Planta de proce­
samiento de quesos de la compañía Producciones Lácteas Ltda.
Consideraciones de c,laluación
Considerar un horizonte de evaluación ue 12 años.
La inversión en el año inicial será por concepto de compra de equipos y ade­
cuación de la planta para el procesamiento de queso.
Se carga al flujo de la planta la depreciación de los cquipos para el pIOCC:-,U­
miento del queso. adquiridos por un valor de 14 millones de pesos y ]u ade­
cuación de la planta por un valor de 10 millones de pesos.
Se considera la posibilidad de venta de la planta a flnalizar el año 2011 como
un costo de oportunidad.
Al finalizar el año 2022 se vende la planta; para ese momento esta tiene un
valor en libros de $5.200.000, lo~ cuales --como lo permite la ley-- scrán
restados del valor de venta de la planta para no ser gravados como ganancia
ocasional.
Conceptos de polémica y confusión
Considerar el costo de adquisición inicial de la planta de leche dentro uel
flujo.
Depreciar el costo total de la planta.
No incluir el valor de venta de la planta el último año.
Considerar la producción de leche y la de queso dentro del /lujo.

117 6
 Ejercicio 1. Flujo de fondos proyecto producción de quesos.
FLUJO DE FONDOS DEL PROYECTO DE LA PRODUCCIÓN DE QUESOS

Elemento

16,2 16,2 16,2 16,2 16,2 16.2 16,2 16,2 16,2 16,2 16,2

-1 -1 -1 -1 -1 -1 -1 -1

-5,94 -5,94 -5,94 -5,94 -5,94 -5,94 -5,94 -5,94 -5,94 -5,94 -5,94

de Máquina -1,4 1,4 -1,4 1,4 -1,4 -1,4 1,4 -1,4 -1,4 -1,4

de Planta -0,4 -0,4 -0,4 -0,4 -0,4 -0,4 -0,4 -0,4 -0,4 -0,4 -0,4

GRAVABLES o 7,46 7,46 7,46 7,46 7,46 7,46 7,46 7,46 7,46 7,46 8,86

-0,746 -0,746 -0,746 -0,746 -0,746 -0,746 -0,746 -0,746 -0,746 -0,746 -0,886

Residuales Planta
°
-65 r
'"ro
-24
'"'e"
de Máquina 1,4 1,4 1 ,4 1,4 1,4 1,4 1,4 1,4 1,4 1,4 '"no:
::J
de Planta 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 Qr,
~'"
-89 8,514 8,514 8,514 8,514 8,514 8,514 8,514 8,514 8,514 8,514 8,374 73, DD
a 2'
'< ­
ro o
;:::'0;
o ___
Aspectos económicos de los proyectos del sector público I Luis Diego Vélez Gómez

7J69
A

41
...
8,514 8,514 8,514 8,514 8,514 8,514 8,514 8,514 8,514 8,514 8,374
A A ... A ... ... ... ... A

O 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

Diagrama de Flujo de Fondos Neto (en millones de pesos)

Ejercicio 2. Proyectos de reemplazo

Una papelería está considerando la posibilidad de cambiar la fotocopiadora
actual por una más moderna que tiene costos de operación menores y una
mayor velocidad de fotocopiado,
La vida útil de la máquina es de cinco años.
Los costos y los ingresos de cada alternativa se presentan a continuación (en
miles de pesos):

16.000
500 200
5.500
.~~-----~----~~---- _ ....._---..._-­ ._.+~ . _._-.__ .8.500
7.000 9.000
Se pide obtener los flujos de caja sin proyecto, con proyecto y el flujo incre­
mental.
Solución
Sin proyecto

500 ¡500
5.000 5.000
i
7.00r .-J·
i 5.000 12.000
 Capítulo 6/
La evaluación del proyecto

Con proyecto

I
Años ()
i
-
..,
-­ ¡
3 r -
I
4- r
-5­
......
i ~1g:reS()S X,5()() I X.500 I X,SOO, R,SOO ¡8.5_00__
-('O,'iIOS opcr¡lCionales 200 200 200 200 200
I 1 1- --t--- ~---

i830~
Ingresos nelos gravablcs i R.300
¡
X.3()O
-­
~Ing, VenIa copiadora vieja 10.000 :8300: 8300
l~'I:llor_~esidual 1
1_1 _ _ 9.02°_
!=-C()SI~ ¡j~ inver,:ión __ 16.000
8.3~00 -¡ 8~300 [17 .30~
1 1
1f<'lujo neto -6.000 I ~UOO I X.300 :

Flujo incremental
I Aí10S ()
1.., 1" 4 -r 5-­
- --f - -­ 1" - -1 ­
Ing~es()s _
-5S00 13.000 3.000 1
3 .000 3.000_ 3.000
1
-('ostos operacionales
-500 ¡-.'lOO -.'lOO -300 -300 -300
_.- -1--­
Ingres_~~ ~eloy g~avables . -5.000 !3.300 3.300 3.300 ~.3(!().l3)00

:i
_._. _1-,_____)_1
- - - - ~-J
+Ing, Venta copiadora vieja 10.000 I
--------- -- -- -- --

'6.000~1

+Valor residual 2 .000 ~

-Costos de inversión
--------- -- --- -- - - -----
'! ----+------ - ---- -- - 1I
-1.O()()l :3~300
-+- ---

Flujo neto í :uoo L3.300 3.300_ 5.3QO

Ejercicio 3.
Un profesional está analizando la posihilidad de adquirir una ofkina para
trahajar con más independencia; esta o(lcina, con equipos y muehles, tiene un
costo de $16.000.000. Los costos de funcionamiento ascenderán a $1.500.000
por año y los ingresos anuales esperados son de $13.000.0()().
El profesional tiene actualmente un empleo con un sueldo anual de
$10.000.000, el cual deberá ahandonar si se decide por la compra de la ofici­
na. Además, dispone de suficiente liquidez actualmente. La vida útil de este
proyecto sería de 10 años, porque al cabo de este tiempo el profesional planea
realizar una especialización en el exterior. El valor de venta de la oflcina,
equipos y muebles, al cabo de 1() años es de $4.000.000. Obtenga el flujo de
fondos con proyecto, sin proyecto e incremental.
Solución:
Flujo de fondos sin proyecto, con proyecto e incremental

117~
Aspectos económICos de los proyectos del sector público / Luis Diego Vélez Gómez

Flujo sin proyecto

6 7 1 8
10 10 10
10 10 10

Flujo con proyecto

Flujo incremental

·~.?~t~_?}J~r~EL°r.:t<'lIes_
tIngresos netos gravables
I~C~~l~i~e_~~~isi"_ó__n"_____"_" "_,_
•Valor de salvamento J
rFl~o ~t!to ___-_-_ 1.5 1.5 1.5 i 1.5 1.5 i

Ejercicio N° 4
Una compañía invirtió $500.000 en maquinaria para producción metal­
mecánica. Sin embargo, no pudo finalizar el proyecto debido a restricciones
que se presentaron en la importación. Tampoco pudo encontrar a alguien que
le comprara lo que había adquirido hasta ese momento. Hace un mes abrieron
las importaciones y la compañía esta evaluando la alternativa de continuar
con el proyecto. En caso de continuarlo, tendría que invertir $200.000 en este
momento, los beneficios netos anuales scrÍan dc $50.000 por cinco años, al
cabo de los cuales no se podría operar la maquinaria, ni tendría ningún valor
comercial.
a. Construya el flujo de caja para la alternativa de continuar con el proyecto.

118q

 Capítulo 6/
La evaluación del proyecto

b. Si una compaí'lía ofrece cn cse momento comprar la maquinaria adquirida

hace cinco años en $300.000 ¿cuál es el flujo de caja de continuar con el
proyecto?
c. Considerando b, construya el flujo de caja de continuar con el proyecto, si
los $200.000 para financiarlo se pueden pagar dentro de un año.
Solución
Vida útil del provecto: 5 años.
Costo de oportunidad: En el inciso b nos piden realizar el flujo de caja si una
compañía ofrece en este momento comprar la maquinaria adquirida hace cin­
co años por $300.000. Este es un costo de oportunidad.
A. Flujo de caja para continuar con el proyecto

~
ngresos
netos _ 110. ~~o~[)010 0 f~:~o)(~o-¡fg~o~~o]lfri*r~ógol
Costo de inversión "lOO 000 .. . ¡. ~
Flu~-i~~~~d~~~cto =;00:000 r50~0o~~1 fo·oooJ ~o.o-()()~15-~oO 5~.00Qj o

B. Flujo de caja con condición b

Año ()
~r:g~e~os netos
f~~<;to de inversión -200.000
: Costo de oportunidad -300.000
[il~I~~~E~~d¡)S n~lo _1-~OO:goo

C. Flujo de caja con condición e

o r - T -----­
re-.
I~-~-~
~ ~l---
Ano
Afio I Año 2 JAño 3 Año 4 Año 5

i~~~osndos 50.000 50.000 150.000 T50~000 -­

~osto de inversión -200.0()O

I~'osto de oportunidad ! -300.000

I .
Lf~I~ío de fondos neto : -300.000 -150.000 50.00n i 50.000 50.000
. L.. .. ..._

)1811

Aspectos económicos de 105 proyectos del sector público / LUIS Diego Vélez Gómez

Ejercicio 5
Un agricultor tiene cultivado el 80<Yo de un predio de 250 hectáreas en ceba­
da, con un rendimiento de dos toneladas/hectárea/año. El agricultor vende
toda su producción en la región, a un precio dc $37.900/tonelada (precio dcl
producto, en puel1a de finca), y los compradores se encargan del transporte
del producto. El 20% del predio no estú cultivado, porque no cuenta con agua
sufkiente para mantener el cultivo. Esta área no se está utilizando para ningún
fin.
El agricultor piensa introducir en su predio un sistema de riego, con el fin
de ampliar el área cultivada y cultivar trigo en lugar de cebada. Ha estudia­
do el mercado de cereales y considera que puede vender todo el trigo que
produzca en el mercado regional a un precIo en puerta de finca de $40.900/
tonelada. Con el trigo se lograrú un rendimiento de 1.9 toneladas de trigo/
hectárea/aí'ío. Alcanzará a cultivar exitosamente en el 92% de su predio. Los
insumos necesarios para la producción de una hectárea de cebada tienen un
costo de $46.000; en el sistema con riego, el costo de una hectárea de trigo es
de $41.200.
Todos los activos que el agricultor actualmente posee están totalmente depre­
cÍados.
El sistema de riego requiere de una inversión de $10'000.000 en adecuación
predial y de $14'000.000 en equipo. Toda la invcrsión se realizaría en el año I
cero para empezar a funcionar en el año uno. Durante el año cero el agricultor
seguirá cultivando cebada en la misma forma en que 10 ha venido haciendo: el
80% del predio con un rendimiento de 2 toneladas /hectárea. A partir del año
uno dejará de cultivar cebada y cultivará trigo en el 92% del predio, con un
rcndimiento de 1.9 toneladas/hectárea/año. La inversión en adecuación pre­
dial se deprecia en forma lineal en un plazo de 20 años. El equipo se deprecia
en forma lineal en 10 años. Al final del décimo año de operación, el sistema
de riego tendrá un valor residual de $12'500.000. Ninguno de los activos será
vendido.
El agricultor paga impuestos de 20% sobre la renta neta.
¿Conviene al agricultor invertir en el proyecto de riego'?
Haga el flujo de fondos para sustentar la respuesta. El agricultor eonsidera que
el costo de oportunidad de su dinero es 101% efectivo real. No hay inflación.

118~
 Capítulo 6/
La evaluación del proyecto

Flujo de fondos
Datos del problema
Para el cultivo de cchad<illinJ!rQY<::G1Q}

Predio Total: 250 hectáreas

Predio cultivado SO·X.: 200 hectáreas
Rendimiento: ') ton/año
Rendimiento de cultivo: 400 ton/hec
Precio de venta cebada/tonelada: $37.900
Precio venta de la producción: S 15' 160.000
Insumos/hect.: S46.000
Insumos totales: $9'200.000
Activos totalmente depreciados.

Rendimiento del cultivo Rendimiento de la cebada x predio cultivado (80%)

2 ton/hect/año x 200 hect. = 400ton/año
Precio venta de producción Precio de venta de la cebada/ton x rendimiento
del cultivo
37.900/ton x 400ton/hect = 15' 160.0001hect
Insumos totales Insumos para producción/hect. de cehada x Predio culti­
vado
Insumos totales 46.000/hect x 200 hect. = $9'200.000
Para el cultivo con sistema de riego (con proyecto - cultivo de trigo)
Predio total: 250 hectúreas
Predio cultivado 92%: 230 hectáreas
Rendimiento: 1.9 ton/año.
Rendimiento de cultivo: 437 ton/año
Precio de venta trigo/tonelada: 40.900
Precio venta de la I)roducción: $9'476.000
Insumos/hect.: $41.200
Insumos totales: $1 T873.300
Costo de la inversión:
Adecuación predial = $14 'ooo.ono
Equipos $1 no.ooo
Costo total de inversión: $24'000.000

183
Aspectos económicos de los proyectos del sector público I LUIS Diego Vélez Gómez

Rendimiento del cultivo = Rendimiento del trigo x Predio cultivado (92%)

1.9 ton/hect/año x 230 hect. 437 ton/año.
Precio de venta de la producción Venta de trigo/ton. x Rendim. del cultivo
40900/ton. x 437 ton./año $1 T873.300/año
Insumas totales Insumo para producción/hect. de trigo x predio cultivado
= 41200/hcct. x 230 hect. = $9'476.000
La inversión en adecuación predial se deprecia en fonna lineal en un plazo de
20 años, lo cual quiere decir que:
10'000.000/20 años -------------- $500.000
Ahora, los equipos también se deprecian en forma lineal en 10 a110S, de lo
cual se obtiene:
14'000.000/ 10 años --------------- $1'400.000
decir, la depreciación total será de $1 '900.000

1184

 1. Flujo de fondos sin proyecto

5''160.000 5·'l60.0(l{J
~-~--._=-~------

1'192.000 ]' 192.000 1'192.(1)0

--._-------- - - - - - - - - -...---_.--_.----~--..- - - - - - , - _...--._..~-- ..----._-------,----.---.---~~--~
4'76í1 000 4·76í1.000 4·76í1.000 4'76í1.()(l0 4'7h~.I}(I()

Fluío dé fondos l1é1O -t'768.000 4'768.000 .n68.000 -t·768.000 4"76S.0U()

.--._..- - . ­

2. Flujo de fondos con proyecto

,\¡'it' ti Atio l Año 3 Aiio 4 Año 5 Año 6 Año 8 Año9 AJ10 JO
(X)
I ng.rcsos orl:raliyo~ 15'lhO.OOO \ TR73.300 1T~73.:100 1Tgn3uO 1TX73.300 ITg73.300 1Tf;73.300 • 17'873.300 1T873JOO 1T¡';73.30U 17'873.300
.LO
-- CO:ilOS d~ ol'éraciún 'J'200.(jOO Ij'476.(I()() ')'476.()()O 9'476,000 y'476.00Ü 9'476.000 9'47h.000 9'47h.000 9' 476.000 9'476.000 9'471).000
_ _ _ _ _ _- . --0'--'---,

,kprt'c i:"ión () ¡'900.U()O I'C¡OO.OOO 1'900.000 \'Y()()OOO ,\ '900.000 1'900.000 ¡'900.000 \'Y{)O.OOO
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Valor residual O O O O O O •O
- .. ~ .. - .. ~.- .

- 1 :tilidad . 6'497300 6'497300 (,497,300

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lmpuésloS \'¡92.000

I hílidad neta

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Flujo ,1;: fondo!' lleto

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 3. Flujo de fondos incremental (;;'
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r! Capítulo 6/
La evaluación del proyecto

Para verificar que el proyecto sea viable, recurrimos a calcular el VPN ha­

llando el valor presente de cada año y sumando las cantidades, de esta forma

se obtuvo:

Sin proyecto: $34'065.295.

Con proyecto: $28'236.587.

De lo cual tenemos que:

Con proyecto - Sin proyecto -5'828.707.

Con lo cual se puede concluir que el proyecto no es viable, ya que deja costos

en vez de dar ganancias.

Ejercicio 6. Caso Leasing

Elleasing o arrendamiento financiero es ante todo un mecanismo de financia­

ción; por lo tanto supone que la decisión de inversión ya ha sido tomada. En

otras palabras, el activo que se va a adquirir ya está definido; cómo adquirirlo,

sea arrendado o comprado, es lo que falta.

Bajo este sistema de financiación se deben pagar cánones de arrendamiento

mensuales anticipados, además de un pago adicional al final del contrato, si se

decide quedarse con el activo. Adicionalmente, y como en casi todas las ope­

raciones financieras, se presentan costos que incrementan el costo financiero,

como los gastos legales y los del estudio de crédito (es conveniente aclarar

que las condiciones pueden variar).

Supongamos ahora que se ha decido adquirir la carrocería para una buseta

de servicio público urbano que tiene un costo de $960.000 de contado. Para

tal efecto se tiene la posibilidad de adquirirla por medio de un préstamo que

otorga una entidad financiera con un costo efectivo anual de 42.5% después

de impuestos, o por medio de un contrato de arrendamiento que estipula el

pago de 36 cuotas mensuales anticipadas con un valor de $45.713. Adicio­

nalmente se deberá pagar al principio el 10% del valor comercial del activo

por concepto de estudio de crédito ($96.000) y $100.000 al final del mes 36

como valor de compra.

Antes de ilustrar el cálculo del costo de flnanciación del sistema leasing, es

necesario aclarar que al final de los 36 meses, el arrendatario tiene la posibili­

dad de comprar el equipo por el valor residual pactado desde el principio, de­

volverlo o continuar con un nuevo contrato de arrendamiento. También debe

anotarse que este tipo de contrato no es cancelable antes de su vencimiento.

11811

Aspectos económicos de los proyectos del ,>ector público I LUIS Diego Vélez Gómez

En la evaluación financiera del sistema leasing es necesario incluir el concep­

to de depreciación y los efectos tributarios fiscales. Para ello supongamos una
depreciación en línea recta a cinco años y una tarifa general de impuestos de
40%.
El costo del seguro es de $3.500 mensuales.
Calcule el costo del financiamiento de este sistema o evalúe la alternativa de
alquilar (leasing) frente a la de adquirir la carrocería con un préstamo banca­
rio al 45.58% efectivo anual.
Evaluación financiera
Objetivo. Evaluar la conveniencia entre dos alternativas de financiación de
un activo: un crédito bancario ordinario y un arrendamiento financiero ([ea­
sing).
Consideraciones de evaluación
• Considerar un horizonte de evaluación de 36 meses, tiempo de financia­
ción del activo por leasing.
• Se pacta una opción de compra desde el principio, equivalente al 10% del
valor del activo.
• El costo de la alternativa de leasing será el equivalente al 10% del valor
comercial del activo por concepto de estudio de crédito.
• El ahorro tributario, estipulado por la ley, considera el canon de arrenda­
miento como un gasto que disminuye la base gravable.
• El costo de oportunidad es el beneficio tributario de la figura de la depre­
ciación del activo, que admite cargar un monto fijo anualmente para dismi­
nuir la base gravable.
Observaciones al concepto arrendamiento financiero
Siempre se pacta la opción de compra desde el principio, de no ser así el con­

cepto cambia por ¡casing operativo.

Normalmente el estudio de crédito es gratuito.

Tasa de interés de la alternativa:

Tasa mensual: 2,81 %

Tasa efectiva anual: 39,52%

118~
 Capítulo 6/
La evaluación del proyecto

Consideraciones de las alternativas de financiamiento

Dado que el crédito bancario tiene un interés efectivo anual después de im­
puestos del 42,5%, Y como resullado de la evaluación, el leasing tiene un
interés efectivo anual del 39,52%, concluimos que es más ventajoso adquirir
el activo vía leasing.
La depreciación no se puede deducir de impuestos puesto que el activo es
arrendado y no comprado, o sea que el ahorro sacrificado en impuestos por
obtener elleasing es GxT
G = gasto en depreciación
T tasa de impuestos
G x T 960.000 x 0.40 = 76.800
5
Que significa lo quc se deja de ahorrar en impuestos.
Otro costo que debe tenerse en cuenta en un arrendamiento leasing es el de
una cuota mensual de seguro que se supondrá de $3.500 por mes, el cual es
un gasto deducible de impuestos.
Ahorro de impuestos:
La cuota de arrendamiento es deducible de impuestos, por tanto el ahorro de
impuestos en el año sería:
(45.713 x 12) x 0.40 = 219.422
Como el seguro es un gasto deducible de impuestos, también implica un aho­
rro de impuestos así:
(3.500 x 12) x 0.40 16.800
El flujo de fondos quedaría así:
O

neto de fondos

i18Q
 -
Aspectos económicos de 105 proyectos del sector público I L.uis Diego Velez Gómez

Ejercicio 7
Dentro del programa de renovación industrial se tiene pensado montar una
fábrica de papel con unos costos de inversión de S54.930 millones en este año
(año cero).
La planta va a empezar a producir a partir del año 1 con una producción de
307.000 toneladas, en el siguiente año la producción crece a 360.000 tone­
ladas y a partir del año 3 y hasta el año lOse producirán 400.000 toneladas.
Esta producción se venderá a un pret:io de $50.000 tonelada.
Los costos de mano de obra alcanzarún $335.400 anualcs. El costo de ma­
teria prima será $20.700 por tondada, además se incurrirá en t:ostos de
agua, energía y teléfono por monto de S 1.630'000.000, $1.890'000.000 y
$2.140'000.000 en los años 1, 2 Y 10, la inversión en planta y equipo se
podrá vender en un tercio de su valor inicial, pero dado que es una inversión
gubernamental no paga impuestos.
Para el capital de trabajo se considera que un valor equivalente a un mes de
ventas por año será un monto suficiente.
Construya el flujo de fondos del proyecto.
Solución:
Cálculos previos
Costo materia prima año 1: 307.000 x 20.700 = 6354,9 x 101>
Costo materia prima año 2: 360.000 x 20.700 = 7452 x 10 6
Costo materia prima año 3 al 10: 400.000 x 20.700 = 8280 x 10 6
Ingresos operativos año 1: 307.000 x 50.000 = 15350 x 10 6
Ingreso operativo año 2: 360.000 50.000 18 x 109
Ingresos operativos años 3 al 10: 400.000 x 50.000 20 x 109
Cálculos previos
Ingreso residual = 54930 x 10º = 18310 x 106
3
Capital trabajo año 1 = 15350 x 10º = 1279,166 x 106
12
Capital trabajo año 2 . '" 18.000 x 10º = 1500 x 106
12

1190
 Capítulo 6/
La evaluación del proyecto

Capital trabajo afio J al 10 200()(L.:.JJY' J 666,66 x 106

12
Capital de trabajo año 2 Capital de trabajo afío 1
1500 x 1()6 - 1279,166 x lO"
= 220)0 X 101>

Capital de trabajo año 3 Capital de trabajo año 2

166,66 x 106 - 1500 106
166,66 x 1{)6
Flujo de fondos neto año O: $-56209,16 X 10 6
Flujo de fondos neto año 1: $6808,87 x 106
Flujo de fondos neto año 2: $8155,94 X ]06
Flujo de fondos neto años 3 al 9: $9244,6 x 106
Flujo de tondos neto año 10: $27554,6 x ] 0 6
Total (tllilIones
15.350
.._-_........- j
18.000
20.000

Inversión !~Mill()ncs $)

Año O .. L~4.930. .j

¡Costos
r¡\:l~~¿-d~ob~~-
Atlo I a 10
-f .
J35,4
l~~~le.r~.prima f-;:
,Año 1~)45,9
C~.ñ~-i=____ ¡ 7.452
. Mío 3 a 1O-n~~g()-·

1.630
1.890
2.140

11911

 Flujo de fondos (millones de pesos) 2;'

'O
ro
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Aflos 5 16 7 8 9 10 ~
ro
20.00(l .:'O.()(it) ~ (). (lOO
20.000 20.000 n
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lO.755.-J. 1075:'.-+ lO. 55.-+ 10.755.-1. 10.755.-1. o·
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N
 Capítulo 5/
La evaluaclór del proyecto

Ejercicio 8. Fábrica de tabletas para pisos

A. Proyecto puro
Un grupo de inversionistas tiene en mente la instalación y explotación de Ulla
fábrica de tabletas para piso. IlaCé tres ailos habían considerado la posibilidad
de establecerla, por lo que adquirieron equipos por SI 00.000 Y materiales
de construcción por SI (¡O.OOO. Sin embargo, debido :1 prohlemas financieros,
hubo necesidad de abandonar cl proyecto.
De acuerdo con las proyecciones rl'ali7adas. para reiniciar el proyecto se ha
estimado un periodo de programación. planeaeión e IIlstalación de un afio
(año cero). La empresa operarú durante cinco afíos. Durante el primer ailO de
operación (afio 1), la producción alcan/.aró tan sólo el 50% dc la capacidad
instalada, es decir, 8.000 nr' anuales de tabletas. A partir del segundo afio dc
operaciones, la empresa utilizadl el 100% de la capacidad (años 2 al 5), es
decir 16.000 m:: anuales de tahletas. Se ha planeado una etapa dc liquidación
igual a un año (año 6).
De acuerdo con el estudio de mercado, la demanda del producto superará la
vida de) proyecto, )a producción estimada del mismo. Por tal razón, iguala­
mos la producción a las ventas. El precio de venta de la tableta actualmente
es de $150 por m2 •
Las inversiones (en miles de pesos) requeridas en este momento para la insta­
lación de la planta comprende los siguientes elementos:
Año O Año I
+-, - -~--'-~~--~'

... . . .~

..

Estudios previos •300 •

=~~n~:=¿¡~;]~~l
~d3l1isición de equipos 11.000, 1.0°91
Los costos de operación, administración y ventas son (en miles de pesos):

119~

Aspectos económicos de los proyectos dei sector público I Luis Diego Vélez Górnez

El grupo de inversionistas llJ esl ¡mado que requerirá un monto tolal por con­
cepto de capital de trabajo igual a $300.000 cn el aí'ío cero. Entre los afios 1 y
5, este monto ascendcrá a $600.000 anuales.
Se ha estimado igualmente que el precio de venta de! equipo en el año 6 será
de $600.000; las instalaciones se venderan en el mismo año a un precio de
$2.500.000.
La tasa de impuesto a la renta y a las ganancias extraordinarias que cobra
cl gobierno es del 15%. La depreciación permitida por la legislación fiscal
nacional es de tipo lineal, empleando una vida de 20 años para los edificios
y de 10 años para los equipos. Por otra parte, la amortización de los gastos
preoperativos se puede hacer en fornla lineal durante cinco años.
Elabore el flujo de fondos puro del proyecto.
B. Proyecto financiado
Los dueños del proyecto han analizado las fuentes de flnanciamiento disponi­
bles de la siguiente manera:

_J{.E~urS~~'p~jlíos
lir~talll() nancario
Se ha estipulado que el préstamo se amortizará desde el primer aí'ío de opera­
ción del proyecto, en cinco cuotas iguales. Adicionalmcnte, se ha estipulado
un interés del 15% anual efectivo, sobre saldos. En estas condiciones, ¿cuál
es el flujo de fondos del proyecto financiado?
Se supondrá que no hay inflación, es decir que todos los precios se manten- l' :
drán fijos en el tiempo. Como se trata de un proyecto industrial, se espera un
flujo de fondos relativamente estable, a través de cada periodo; es decir a lo
largo de cada año, por lo tanto se asume que tanto costos como ingresos se
reciben al final de cada periodo, tomando periodos de un año.
Este flujo de fondos es visto desde el punto de vista particular de los dueños
y ejecutores del proyecto, quienes reciben los ingresos, cubren los costos y
pagan los impuestos.
Los valores se dan en miles de pesos para facilitar el manejo de cifras.

119~
 Capitulo 6/
La evaluación del proyecto

I. Caso sin financiamiento

Se supone aulofinanciación por parte de empresa.

l. Ingresos incrementales
Para el año 1 tenemos: SI50/mt e x 8 mt: $1200
Para los años 2 a 5: $150/111(' 16 mt 2 = $2400
Estos son los ingresos de operación
2. Co....tos incrementales

¡ Aiio
istudios previos
Mio O
300
t
¡
AI1o!
[¡\dqui~Í(:íún de terrenos 700
i COl1stmeeión de edificios ,100
·Adquisición de eqllipos 1'.000 ¡.ooo
rTotal
- - - -
12.100· ¡ 1.000 I

Los estudios previos son tomados como gastos preoperativos, que según el
enunciado del problema serán amortizados en forma lineal durante los 5 años
de operación, o sea $60 afio. Los costos de inversión no son deducibles de
impuestos directamente, así no se registran en el flujo de fondos como valores
deducibles.
3. Costo.. . de operación
IAño O
Mano de obra 75
Malcrías prima y combustibh.:s l)()
.1'\.1.afltenimienlo y repuestos 15
Otros gastos de operación 15
75 150
60
. .i 600

4. Costo.... muertos
Por este concepto se tienen $200 por adquisición de equipos y materiales 3
años atrás, no es atribuible al proyecto y no se registra en el flujo de fondos.

19~
Aspectos económicos de los proyectos del sector público I LUIS Dipgo Vélez Gómez

5. Depreciación de activos fijo

En el año O compra de equipos por un valor de $1.0ll0, tenemos depreciación
lineal a 10 años para equipos, cada año se depreciall $100; así en el año 6 el
valor en libros es de $600 para esta primera inversión en equipos. En el año 1
se invierten otros $1.000 en más equipos que tienen la misma depreciación de
$100 anuales; en el año 6 registran en libros un valor de $500.
En total en el año 6 se tienen registrados $900 en equipos.
Como se proyecta vender los equipos por $600, habrá un ingreso por venta de
activos de $300; este valor sirve para deducir menos impuestos, de tal manera
que se registra en la parte gravable y luego se suma.
Edificios: 1.000 I 20 = SOOO por año
Equipos: 1'000.000 I 10= 100.000 por año
Con la venta de la instalación se analizan dos cosas:
El terreno se asume como no depreciable y por lo tanto al finalizar el año S
tiene un valor en libros igual al valor de compra $700.
La planta física sufre una depreciación lineal en 20 años o sea $S año; en el
año 6 se tiene un valor registrado de $70.
El valor de salvamento de la instalación está proyectado en 2.S00 entendien­
do la venta del terreno y la construcción; así se asume que el edificio se vende
por el valor en libros; según lo anterior, la ganancia extraordinaria por venta
de activos fijos sería:
Ganancia extra = $2.S00 - $70 - $700 = 1.730
Es importante aclarar que se tiene en cuenta la depreciación del año 6 de li­
quidación, porque tanto el edificio como la maquinaria se están envejeciendo
en este año, aun si no están trabajando.
Los componentes gravables en este último caso serán la recuperación de los
valores registrados en los libros para el terreno y el edificio, y el valor de
venta de los equipos.
Venta de activos no gravable $700 + $70 + $600 $1.370

119~
 Capítulo 6 J
La evaluaCión del proyecto

6. Gastos preoperativos
Las inversiones en capital de trabajo reflejan los fondos que deben ser adelan­
tados para conseguir activos de corto plazo o insumos para poner en marcha
el proyecto, son costos incrementales, solo se atribuyen al proyecto.
Se tiene un capital de trabajo de $300 para el año O y los otros $300 los des­
embolsos en el primer año.
Al finalizar el año 5 se recupera este capital de trabajo que será de 600.
El flujo de fondos se muestra a continuación.
de fondos sin financiamiento
r-~~'---~""~'
O

salvamento gravable
r=;;.;.--:.----.-.-.-~.-.--.

-eqUIpo
¡--:-._ _ ..
.~.-_ ~-.~~

, -rinstalaciones
f--'~~'~'-"~"-'--" --.. ~.. -f~···-· ·-+---··~-+--~-··_-+_·_·_--~-+~~..·-··-+··_·~·-t·"~·~--I
pAm~izaci0!l..(;~t: p.t:evios
~=int~~~S'___~''''''..
L9anan0~:~_gravables
l:::-im pl~estos ___ .~_~~
l:'.ingresos..!l.o.E:r<ryaEIc.:~"__
i equipos ..­
r--~·~·--·-······~~--·····-~···-

¡instalaciones
r~;~t..;;-de~()p()ftunidad
f G;n--;;:~cias-~~~t~hl~~-'

los

de fondos neto -2.400 -555,3

Aspectos económicos de los proyectos del sector púbiico I Luis Diego Vélez Gómez

Gráficamente:

2 3 4 5

-2.400

11. Flujo de fondos financiado

En este se consideran las fuentes de financiamiento del proyecto; se tiene en
cuenta los intereses de financiación en los costos deducibles y las amortiza­
ciones con los costos no deducibles; en lo demás es igual al anterior.
En este caso se tiene en el año cero un préstamo bancario por $3.000 que se
amortigua en 5 cuotas iguales de 600 que se pagan durante los cinco años del
proyecto a partir del primero; la tasa de interés es del 15% sobre saldo. Los I
intereses se tienen a continuación. I
Intereses
I
450
360
270
1-----.-+-----
lRO
90._--------'
Por tanto aparecen nuevos elementos en el flujo de fondos: el préstamo y los
aportes propios, las cuotas de amortización de la deuda y los intereses sobre
el préstamo.
Los aportes propios son de $300 en el año cero y de $2.000 en el año uno;
estos se consideran porque se suponen como dinero disponible para el pro­
yecto. Esta inversión se debe recuperar a lo largo del proyecto y esto se hace
amortizándola cada año.
fAñO_ 1l1t~rescs
. 1 45
2 36
3 252
4 16iS
5 H4

1198
 Capitulo 61
La evaluaCión del proyecto

El flujo de fondos corrcspondiente es como sigue en la siguiente página. Grá­

ficamente
[.
~""'-::-:I

-r­ 4.046 ,

o 5 6

r-­ 11
•Periodo 'o 2 3 14
:¡-_..
+ingresos operativos 1.200 2AOO .2.400 ¡ 2.400
I
- -
._-~--.-

. -costos de operación
I -
1300 (¡(lO
I
'600 (~)Q- J
~"
!.:.J~p~~~¡a~iÓ.;de
... _-- ..-
~quipo~
. " - .-- , lOO
I 1200 200 ·200 f
n
l-depreciación de edificio 5 5 '5
~~;lor.¡j~ sal',famentogravable ¡­1
1

¡-eqUIPo
+instalaciones
, i(¡o
-Amortización estudios previos '60 ,
-interés ..
----- ----_ ~
j450 .360
1--- ------ .. ---- --- - ­
, Ganancias gravables :2X5 j 1.175
-::!Inpllest()S _ _ _ )42,75 1 176 ,3
,
I+ingresos no gravablcs -r -­
¡.----~ ._---- --"'.~--- _.~------
,
1­
L~4.uiEoS L ¡

I Instalaciones I I -+ - -
i ! -t
l:::::costos de (~p_ortunidad ¡ I j
, Ganancias coutables -
O 1242,25 '99X,X 11.075 1.152
-
! 1.22X 2.711
¡.:t:I)¡:f'reciación los_e~luipos _1 ~OO 1
200 .1 200 200 [2-ºO 200
l.:t:dep~eciación los edilicios ,) ,5 5 5 5 - 5
I
¡f +Amorlización
-- - -- --
estudios -­previos (¡O 60 60 60 - f60 60
l.:t:P~rdidas VEnta equipos I

, + Valor salvamento
I ---- - ----- ---
Inst. ­

l:::::C.').s.\(jl:'a'pital trabajo 1300 300

I
-costos de inversión '2.100 1.000
i I
-amortización del crédito ,(¡OO ;600 600 .600
.3.000 I !
I • I r 1- ­
: 6,000 1-1.393 ! 663,X 740,3 IX 16,8 I X93 ! 4.046

!199
f
1

CAPÍTULO 7
LA TASA DE INTERÉS

Objetivo
Este capítulo tiene como objetivo instruir el procedirn.ientopara determ\rlar
la tasa que reduce las diferencias temporales de los flujos m9netaHos"tegis::'
, .• "'" '>'
trados en el flujo de fondos. . ~. .

7.1 El concepto de tasa de interés

El concepto de interés es la espina dorsal del análisis relativo a la evaluación
financiera de las inversiones, en razón a que éste no es más que un costo o una
renta generada por el uso del dinero en un tiempo determinado. Inversiones,
préstamos a terceros y ahorro, se justifican mediante el interés. ¿Cómo surge,
entonces, el concepto de tasa de interés?
Para que un inversionista prefiera recibir una suma de dinero dentro de un pe­
riodo, en lugar de disponer de esa suma ahora, será preciso entregarle, dentro
de un periodo, una suma superior a la actual. Esa cantidad adicional que es
necesario reconocer, refleja la capacidad que tiene el dinero de crecer en sus
propias manos, lo cual, expresado como un porcentaje de la inversión inicial,
se llama tasa de interés del periodo.
Una suma P (hoy), por efecto de la potencialidad que tiene el dinero de crecer
cuando se invierte en alternativas productivas será P + AP (mañana). Este
AP/P x 100 será entonces la tasa de interés.
El recurso financiero, igual que la tierra y el trabajo, tiene la capacidad de
generar riqueza con el transcurso del tiempo en un proceso productivo de­
terminado. Esto es así porque las cantidades de dinero disponible tienen la
capacidad de crecer cuando se invierten en alternativas productivas. La cuan­
tía de los cambios en el valor del dinero con el tiempo, depende de qué otras
oportunidades de inversión se pueden hacer con el dinero.
Si unos recursos monetarios no tienen opción de inversión, ese costo de opor­
tunidad sería cero; pero si tiene muchas opciones, el costo de oportunidad de
ese dinero sería el rendimiento de la segunda mejor alternativa (second best).

2011

Aspectos económicos de 105 proyectm del sector público I Lul') Diego Velez Gómez

El nivel de tasa de interés, que representa el costo de oportunidad del dinero,

finalmente deberá expresar no solo las opciones de inversión que tiene el di­
nero, sino también fenómenos como la preferencia por el consumo presente,
la inflación y el riesgo.
Se puede, entonces, detenninar la cuantía de los cambios del valor del dinero
con el tiempo, ealculando 10 que nuestros recursos (expresados en términos
monetarios), podrían ganar en diferentes oportunidades de inversión existen­
tes; en otras palabras, el monto de las utilidades a las que se debe renunciar,
al invertir nuestros recursos en un proyecto de inversión, es lo que significa
el costo de oportunidad, que específicamente representa la cuantía a la cual se
reducirán los flujos del proyecto con el tiempo.
Sobre esta argumentación, se pueden dar varias definiciones de tasa de inte­
rés, que son equivalentes:
• Tasa que cuantifica la oportunidad que tiene el dinero de crecer en otras
alternativas de inversión.
• Tasa de rendimiento que el duefío del dinero habría ganado si lo hubiera
invertido, en lugar de prestarlo (o sea, costo de oportunidad del capital).
• Precio que se paga por el uso del dinero.
• Compensación financiera por aplazar, en el tiempo, el uso del dinero.
• La tasa de interés es un premio por dejar de consumir, por el riesgo que se
asume al entregarlo a otro y por la inflación.
• La tasa de interés es el precio que se paga por tomar prestado, o el precio
que se recibe por prestar una suma de dinero en un tiempo determinado.
• La tasa de interés es uno de los precios fundamentales en la economía, ya
que regula el mercado del ahorro y de las inversiones como se vio en el
capítulo 1.

7.2 El papel de las tasas de interés

A través de la historia los intereses han representado un cargo por la utili­
zación del dinero. En consecuencia, la oposición al préstamo de dinero por
intereses ha sido el resultado de la ignorancia en los principios económicos,
porque después de todo nadie estaría dispuesto a deshacerse de su propio di­
nero por algún tiempo, a menos que reeibiera una compensación manifestada
por los intereses.
 Capítulo 7 I
La tasa de interés

El mercado de dinero es igual que cualquier otro mercado. Los proveedores

son individuos e instituciones quc estún dispuestos -por cierto precio (tipo
de interés)--- él renunciar a la posibilidad presente del uso de bienes y servi­
cios a camhio de un mayor consumo futuro; de ahí que a mayor precio (tasa
de interés) mayor será la cantidad que ofrezcan, así como pasa con otros bie­
nes y servicios; y a menor precio mayor cantidad demandada. El interés es un
precio que asocia dinero, tiempo y riesgo.
Pero el mercado de dinero está compuesto por una cantidad de submercados:
préstamos a consumidores, crédito comercial y bienes raíces, entre otros, los
cuales tienen sus propias instituciones financieras, bancos y corporaciones
que se especializan en reunir a quienes necesitan préstamos y a los prestamis­
tas. En cada uno de estos suhmercados el precio del dinero (tasa de interés) es
diferente y fluctúa en el tiempo con los cambios en la oferta y la demanda de
préstamos. Sin emhargo, si de explicar las variaciones en las tasas de interés
se trata, habrá que decir que son varios los factores que expl ican esas varia­
ciones. En primer lugar están los plazos, los riesgos, la información, el costo
de administración, la inflación y la preferencia por el consumo.
Se puede esperar con justa razón que los proveedores de fondos prestables
pasen sus fondos de un submercado a otro, de acuerdo con la posibilidad de
obtener una tasa de rendimiento más alta, la cual está asociada al riesgo, la
información, los montos y los plazos. No ohstante, los argumentos de quienes
apoyan el mantenimiento de topes de tasa de interés señalan dos aspectos
adversos que requieren control:
• El uso del poder monopólico de quienes otorgan préstamos y las conse­
cuentes altas tasas de interés.
• Las particularidades legislativas que restringen la libre entrada y salida del
negocio de préstamos (regulación).
Las restricciones a las variables económicas siempre tienen consecuencias
que hacen ganar a ciertos agentes y perder a otros. El análisis económico
ayuda a identificar tanto los efectos dc las restricciones como los grupos afec­
tados. En consecuencia, las restricciones sohre tasas de interés llevan a una
disminución de la oferta de préstamos, siendo los más afectados los grupos
de bajos ingresos.
Aspectos económicos de los proyectos del sector público I Luis Diego Vélez Gómez

El papel del Banco de la República

Aunque en general la teoría económica rechaza el control de las tasas de
interés -porque deja de funcionar el mecanismo del precio como regulador
del mercado y se pueden presentar distorsiones-, el Banco de la República
influye sobre las tasas de interés, con expansión o concentración de flujos
monetarios.
De la misma manera, la demanda de crédito, el riesgo, la rentabilidad de los
negocios, las expectativas sobre el desempeño de la economía y las condicio­
nes internacionales son otras fuerzas que, a través del mercado, establecen el
resultado de la tasa de interés, tal como se explica en el gráfico 7.1.
Gráfico 7.1. Forma en que el Banco de la Repúblíca incide sohn~ la tasa de interés.

TASA DE
INTERÉS

Fucnte: elaborado por el autor.

7.3 El concepto de equivalencia

Ante la pregunta ¡,cómo se pueden comparar alternativas que atienden a
un mismo objetivo?, se puede responder: reduciéndolas a una base equiva­
lente, la cual depende de:

[2041
 Capítulo 7 I
La tasa de interés

• Tasa de interés.
• Monto de dinero invertido o prestado.
• Periodos en los que se generan los ingresos o los egresos.
• Forma en que se paga el interés o se percibe el rendimiento sobre la inver­

sión.

Basados en el concepto de tasa de interés, estamos en capacidad de desa­

rrollar un conjunto de relaciones matemáticas para establecer equivalencias
entre sumas de dinero que se reciben en diferentes momentos del tiempo yen
di ferentes formas.
Se dice entonces que para todo K existe una suma mayor K + iK K (1 + i)
Tal que K (1 + i) mañana, es equivalente financieramente a K hoy; o sea, nu­
méricamente sería que $1.000 == $1.500 H tasa de interés del periodo 0.50.
Se quiere significar que el concepto de equivalencia es un concepto relativo "
a la tasa de interés, por tanto, lo que es equivalente para un inversionista, no
lo es para otro. Habrá que tomar en cuenta que equivalencia quiere decir lo
mismo que indiferencia. En este sentido, si $1.000 == (indiferente) a $1.500, es
porque $1.000 tienen hoy oportunidades de inversión que permiten convertir
los $1.000 de ahora, en $1.500 de mañana. Lo que se quiere reiterar es que
la preferencia por recibir sumas de dinero antes y no después, se manifiesta a
través de la tasa de interés, en virtud de que ésta cuantifica la oportunidad que
tiene el dinero de crecer. Se establece equivalencia cuando no hay diferencia
entre un pago futuro o una serie de pagos y una suma presente de dinero.
Este concepto, a su vez, permite construir relaciones matemáticas que ex­
presan las diferentes equivalencias entre sumas de dinero que se reciben en
diferentes formas y momentos del tiempo, las cuales nos permiten realizar los
siguientes análisis:
• Comparación de alternativas reduciéndolas a una base equivalente, la cual
depende de: tasas de interés, periodos, suma presente y forma en que se
pagan el interés y el capital prestado, siempre y cuando las alternativas
cumplan el mismo propósito.
• Determinar el costo de financiación o la rentabilidad de la inversión.
• Elaborar planes de financiamiento cuando se vende o compra a crédito.
Aspectos económicos de los proyectos del sector público I LUlo Drego Vélez Gómez

• Seleccionar formas de amortización, según las condiciones de liquidez y

rentabilidad del inversionista.
• Calcular el costo del capital.
• Escoger allemativas de inversión a corto y largo pl3zo.
Seleccionar entre diferentes alternativas de costos.

7.4 Fórmulas de equivalencias financieras

Se entrega dinero a alguien o se invierte en algo siempre eon la esperanza
de recibir una suma mayor en el futuro en razón a que en el momento actual
el dinero tiene rentabilidad, es decir, puede generar riqueza si se invierte en
alternativas productivas. Significa que el dinero de hoy en día equivale a una
cantidad mayor en el futuro.
Estas equivalencias nos enseí'ían que hay que considerar el efecto del tiempo
sobre el valor del dinero, y de los recursos expresados en forma de dinero,
cuando se va a hacer una inversión
Ahora bien, para calcular estas equivalenCias se pueden utilizar las gráficas
que en matemáticas financieras representan el flujo de caja de una alternativa.
Por tanto, para reducir a una base equivalente el flujo de caja de diferentes
alternativas de inversión se precisan los diagramas de flujo de caja, los cuales
son una representación de las entradas y salidas del dinero que ocurren alllnal
de cada periodo en una alternativa de inversión. Estos diagramas, vistos en
el capítulo anterior, sirven para visualizar lo que ocurre cuando se presentan
flujos de efectivo en diferentes momentos del tiempo, de acuerdo a un cierto
punto de vista que puede ser el del inversionista, el del gobierno, el del finan­
cista o de quien tenga interés en la inversión. El diagrama se compone de:
La línea horizontal que reOeja el horizonte temporal del proyecto, se mue­
ve de izquierda a derecha.
• La flecha de ingresos y gastos, que van hacia arriba o hacia abajo.
• El punto de vista de para quién se evalúa una alternativa, por ejemplo:
para un inversionista los impuestos son gastos, pero para el gobierno son
ingresos. Ejemplo de un diagrama con solo costos:

1208

i
Capítulo 7 I
La tasa de interés

I o 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1011 12 13 1415 161718

A A

El diagrama de flujo de caja puede también representarse en una tabla de flujo

de efectivo cuando la complejidad del diagrama lo amerita.
Equivalencia entre una suma presente y una suma futura a tasa de inte­
rés simple (i*)

.* F/P-l
iF = P(l + ni*>] (1) l =---­
n

Ip=F /(1 +m*)¡ (2)

Ahora, cuando los intereses ganan intereses, se podría decir que se forma un
monto compuesto; esto significa que si tengo una cantidad de dinero hoy P,
esa cantidad por efecto de la tasa de interés será P + iP en un periodo, o sea
igual a P (1 + i) Y esta cantidad P (1 + i) será P( 1 + i)( 1 + i) en dos periodos y
en n periodos esa suma P será P (1 + iY = F.
Si la tasa de interés es compuesta, es decir, los intereses ganan interés, se
puede derivar una segunda equivalencia.
Equivalencia entre una suma presente y una futura con tasa de interés
compuesta (l)

F P(1 +ir i = (F / p)lln -1

P = F { 1+ ir i < i* porque la i gana interés en el escenario de una tasa

compuesta.
Acumulación compuesta de una serie uniforme (valor futuro de una se­
rie)
F A + A (1 + i) + A (1 + i)2 + A (1 + i)' + ... + A(l + i)n~1 (1)
Aspectos económicos de los proyectos del sector público I Luis Diego Vélez Gómez

Ahora, si multiplicamos
(1) x (l+i) F (I+i) = A (1 +i) ............................... A (I+i)n-' (I+i) (2)

(2) - (1) = F [(1 + i) -1 ] A [( 1 + i)n 1]

F= A[~1 + ir -1]
i

Amortización de una suma futura

Fxi
A=---­
(1 + -1 ir
Recuperación del capital en una serie uniforme
Fxi
A=---­
SI ' (1 + ir -1 entonces ..
en termmos d
e I ' l presente sena:
caplta .
A= p(l+irxi
(1 +ir-l

Valor presente de una serie uniforme

P = A[(1 + ir -1]
(1 + ir xi
Ejemplo del funcionamiento de la tasa de interés en la formación de equi­
valencias
Para comprender mejor la forma como la tasa de interés opera en condiciones
de equivalencia, se va a hacer uso de un ejemplo en el cual un agente econó­
mico toma prestados $8.000 y acuerda entregarlos cuatro años después con
una tasa del 10% anual bajo cuatro planes de pago:
• En el primer plan se paga el capital en cuatro cuotas uniformes de $2.000
al final de cada año, más el interés causado sobre los saldos de capital.
• En el segundo plan se pagan sólo intereses causados cada año, y el capital
sólo se abona al final del año 4.

~08
 Capítulo 7 I
La tasa de Interés

• En el tercer plan se pagan Cllot"s uniformes cada afio en las que se incluye
abono a capital e intereses causados.
• En el cuarto plan se paga lodo (capital e inkreses) al final del año 4. Ob­
sérvese el resultado de los cuatro planes en la tabla 7.1.

Tabla 7.1. Planes de pago cn condiciones dc cquivalcncía.

(!) (2) I (3) I O'~j, x (2) I (4) c:: 1 I C') (:=;)

I I (6) ( 3) + (5) ····1·

I i
I Ccml idad
I I
quc s c ! ,
I . ,. : Illlen:::; aClllllll-
Dinc]'(l (olal
Pa~o
¡
del Pago de fin dc mIo
.
I
i AilO al Clll a a prinCipIO' quc sc adcuda .'. I ~ I .
dc HilO • lado por ajlo al Jln dcl ,1110 I prlllclpa lota
. Plan 1. Al tinal de cada año púgucsc S2.()OO del principal mús cl interés vencido
I S i U ) ( ) ( ) - ' xoo ' SX.XOO S2.()()O' 52,SOO
,"')
i- 6,000 ,600 ' ü.(¡f)() 2,000 12,600 1

13 ,
..
4,000 '400 4...+00 12,(j()() ':;, ..WO
4 12.000 '200 ! 2,200 2,000 2.200

. $~(),()OO S2,OOO (intcrés . SI 0.000 (monlo 10­

Por tod\lS los ailos
I
I total)
SX.O()() I I L. I 1
ta rcunoo sal (l)

r~an 2. Pagar el intcr§s ve~cido al Hnal de cada año y el príncípal al fi,;al de loscullt!'()años
!I 8.000
1"
$8.800 ' SO $800 , - - - - ­
~ S,OOO 8,800 O 800
1

8.000 1 8.ROO I ()
¡ 8,800 x,noo
i $32,000 I $11.200 (monlo
. '58,000
I i Por todos los años tolal) I total r~cln~o~adoL
~Plan}:...[~g~~~I1 . ~~at. ro p.alg.O~iguaIcS;~1 fin~l. del ario

•
:.::-
3
4
! .8.000
[i1,276
_1~.38()
2,294
.. S800
- - 628
438
230
S8.800
.. 6.904
4.8 J:\
2,5~4
1
~
20.960 $2.0<)6
¡ ¡S X,OOO b
~ c_ _ _ _ _ P()l'J()~os
los arios (i,!e~s...!..ot~l) , total reem .olsado
1

Plan 4. Pagar el principaly el interés en un pago al final dc los cuatro años

1 8,OOÓ----'$80()- ...... ;S8.800 . $0 $0
I

8,800 880 i 9,6XO o ()

1968 i lO.ü48 O ()

lú~~i~
; 11.713 8,000 11.713
130 $11. 713 monto
$8.0üO
, _ . _..L..•.... _ .
todos los años .~ interés tota 1) total recmbolsndo
Fuente: De (3arl11o, ! 991, p. 83,

:209
Aspectos económicos de los proyectos del sector públICo I Luis Diego Vélez Gómez

Estos cuatro planes son equivalentes, por consiguienk d,¡ lo mismo si el capi­
tal se paga desde el principio de la vida del préstamo (plalles I y 3) o al final
del año 4 (planes 2 y 4).
Si se relaciona la cantidad adeudada por tooos los años con los intereses paga­
dos en todos los años veremos que nos da la tasa de interl~s del 10 %, lo cual
evidencia que los planes son equivalentes como se muestra en la tabla
Tabla 7.2. Equivalencías en planes de financiación.

Relación
I
Plan : (columna 2) (columna 3) Motlto acumulado de interés
Capital total adeudado
·t
i $20.000 1$2.000 0.1 ()
.2 i 32.000 13.200 (l. I ()

3 ! 20.960 i 2.096 ¡0.10

1
4 37.130 13.713 .0.10

Fuente: De (Jamlo, 1\)91, p. 83.

Se concluye que todos los planes de pago son equivalentes, a pesar de que los
pagos totales sean diferentes (columna 6), y son equivalentes en razón a que
la tasa de interés que produce tal equivalencia es 0.10.
Factores de conversión en las fórmulas de equivalencia
A continuación (tabla 7.3) se presenta un conjunto de factores que cumplen
la función de convertir sumas de un monto, tiempo y forma de pago en sus
equivalentes buscados, por ejemplo, el factor (1 + iy es el factor de monto I i

compuesto de pago único porque su función es encontrar F dado P.

Tabla 7.3. Factores de conversión.

i %, n

Valor presente i %, n

. I (1
compuesto de sene
+ ir -1
. i

Valor presente de serie i %, n

+if
 Capítulo 7 I
La tasa de interés

1-
Enco~1trar \all~; ;¡-J/-c ' ~--I -'0
I Fondo de :111IOrli/<1ci('1I1 ! / ["', I /(), f1 I

I
(l + ir - 1 partir lk: F

1: Recuperaclllll
., l Ic caplta
. l : i(l + ir I~:ncontrar \a 1m A li Al!' . '% I
. l [> . 1 (J, 11
I 1 (1 + ir -1 partIrle '
L _ 1 I

Fuente: J-:laborado por el autor.

Relación entre factores de equivalencias

A partir de la terminología adoptada se presentan las relaciones de equiva­
lencia entre los factores. Esta~: relaciones sirven para encontrar diferentes al­
ternativas de conversión de formas de /lujo de efectivo a los equivalentes
buscados, sea Valor rresente, Futuro o una Serie. O sea, se trata de encontrar
diferentes caminos para lograr una incógnita, hien sea P, F o A.
[(AIP) , i%, I1J coe J I (PIA, i%, n)
[(AIF). i%, nJ = J I (FIA, i%, 11)
[(FIA) , i%, nJ = (PIA, i%, 11) x (FIP, i%, n)
n

I (PI F, iYo k)
[(PIA) , i%, nJ = H

n
I(F I P,iYo n-k)
[(FIA) , i%, nJ = k~1

[(AIF) , i%, n] = (PIA, i%, 11) - i

Ejercicios de e()uivalencias
Ejercicio 1

Un futuro comprador de un automóvil va a una concesionaria con el fin de

comrrar uno financiado. Al llegar, el vendedor le rregunta en cuál modelo
está interesado, a lo que él contesta que derende del rrecio del vehículo y de
su presupuesto. Deciden entonces comenzar el negocio partiendo de la capa­
cidad del comrrador, quien dice que para destinar a tal fin tiene disponihle
una cuota mensual de $500.000 durante los próximos 18 meses l' igualmente

!2111

Aspectos económicos de los oroyectos del sector público I Luis Dipgo Vélez Gómez

una cuota inicial dt~ $5.000.000. La tasa de intertSs que (obra la empresa que
financia los vehículos es de 2.8% mensual.
¿Cuál será el valor del vehículo que el comprador puede adquirir con dicho
presupuesto?

$500.000xl··iI~~.0~~2IJ = $500.oooxl~(>43903 'J = $6.994.490

(PI A, 2.8%, 18): 0.028x(1 +0.028) 0.046029

Valor del carro $5.000.000 + $6.994.490 $11.994.490

Ejercicio 2
Supongamos que el modelo que se ajusta al precio obtenido en el ejercicio
anterior no es del agrado del comprador, quien muestra preferencia por otro
cuyo precio es de $15.000.000.
El vendedor le dice que entonces debe dar una cuota inicial de $8.005.510 (o
sea el valor del vehículo menos el valor a financiar de $6.994.490, ya calcula­
do), a 10 que el comprador contesta que no tiene disponible más dinero por el
momento y que más bien ese mayor valor del nuevo modelo se lo divida por
la mitad para pagarlo en dos cuotas extras así: una en el mes 6 y otra en el mes
12. ¿Cuál será el valor de dichas cuotas?
En primer lugar es necesario calcular el valor que hace falta financiar para
obtener el vehículo de $15.000.000, esto es:
$15.000.000 - $5.000.000 $6.994.490 $3.005.510 (valor que se debe re­
partir en dos cuotas extras).
Dado que el comprador desea que este dinero sea dividido a la mitad, el valor 11
1
presente de cada una de las cuotas es de $3.005.510/2 = $1.502.755, por lo
tanto sólo resta encontrar el valor de cada una de las cuotas en los meses 6 y
12, es decir (F/P, 2.8%, 6) y (F/P, 2.8%, 12).
(F/P, 2.8%, 6): F = $1.502.755 x (1 + 0.028)6 = $1.773.564 (cuota extra en el
mes 6).
(F/P, 2.8%, 12): F = $1.502.755 x (1 + 0.028)12 = $2.093.175 (cuota extra en
el mes 12).
Ejercicio 3 I\
r
Al conocer el valor de las cuotas extras, el comprador dice que, de un lado,
no le agrada que sean desiguales, y de otro, que realmente en 12 meses no ve
¡

~12j

1
 Capítulo 7 I
La tasa de interés

posible pagar tanto dinero, por lo que le pide al vendedor que le calcule más
hien dos pagos iguales, lino en el mes 6 y otro en el mes 1R, Y que le aumente
la cuota normal a $S50.000.
En este caso, lo primero que se debe hacer es hallar el valor presente de una
serie, tenicndo en cuenta que ahora la cuota será de $S50.000, esto es hallar
(PtA,2.8%, 18).

S550.000X[ (1 + 0.(28)~.1,1 $550.oooJ 0.643903J $7.693.939

(PI A, 2.8%,18): O.028x(l +0.(28) J lO.046029

Ahora es necesario el valor que falta por ílnanciar con las cllotas extras, que
es: $ IS.000.000 $S.OOO.OOO $7.693.939 $2.306.061.
Sólo resta encontrar el valor de las cuotas extras, las cuales tienen la caracte­
rística de ser iguales.

j
o 1 2 3 4 5 6 7 8 910 1I 1213 1415 1617 18

n¡nf¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡¡t
550.000

A A

5.000.000

Dado que el valor presente es $2.306.061 , la cquivalencia que se dehe usar es:

$2.306.061 A Q + 0.028)"11 + A Q + 0.028r~ = $2.306.061 = $1.584.250

0.847308 + 0.608309

Por lo tanto cada una de las cuotas cxtras de los meses 6 y 18, serán de
$1.584.250
Ejercicio 4
Pero nuestro cliente aún no se decide. Todavía duda de su capacidad de pagar
cuotas extras de la magnitud obtenida y más bien pide que se le conceda la
posibilidad de pagar 3 cuotas extras en los meses 6, J 2 Y J 8, de $800.000 cada
una, a lo que el vendedor responde que ello podría hacer que la cuota inicial
se aumente y si el cliente no tiene más dinero disponible, entonces habría que
aumentar el valor de la cuota mensual, por lo que el comprador pregunta de
cuánto le quedarían en este caso dichas cuotas.

l21~
Aspectos económicos de los proyectos del sector público I LUIS Diego Vélez Gómez

En primer lugar es necesario hallar d valor presente de las cuotas extras para
saber cuánto es el valor (jue se debe financiar y así determinar el nuevo valor
de las cuotas mensuales. Dado que las cuotas son semestrales, eS necesario
hallar la tasa semestral que aplica para esta serie:
i.e.a (interés efectivo ,mual) = (1 + C)'()28)12 - 1 = 39.2892'Yo
A partir del interés efectivo anual se halla (~I interés nominal semestral, donde
m = 2 interés nominal semestral = (1 + 0.3928(2)1/2 - l = 18.0208%
(PIA, 18.02%,3):

P=$800.000X[ (1+0.1802)3-1 , = $800.000x[0.643903] = $1.738.919

0.1802x(J +0.1802)' 0.296231

Ahora se puede determinar el valor que debe ser Ilnanciado con las cuotas
mensuales, así: P = $15.000.000 - SS.OOO.OOO -- $1.738.919 = $8.261.081
Ahora debemos encontrar (A/P, 2.X 1jó, 18)

A = $8.261.081X[0.028X(l + 0.028)8
(1 + 0.028)~ -1
1
= $8.261.081X[0.046029] = $590.542
0.643903

Por lo tanto, las cuotas mensuales deben ser incrementadas a $590.542

Ejercicio 5
Obteniendo el nuevo valor de las cuotas mensuales, el comprador dice que
para tener un mejor control de sus egresos, por favor le redondeen las cuotas
a $600.000 cada una y que la diferencia se la deduzcan de la cuota extra del
mes 18. Calcule el valor futuro.

o 1 2 3 4 5 6 7 8 91011 12 13 14151617 18

600.000
600.000 + 800.000
= 1.400.000
t
1.400.000 600.000 + x

5.000.000

Para saber cuál es la diferencia que se debe deducir de la cuota extra del mes
18, es necesario calcular el valor futuro del planteamiento del ejercicio 4 yel
valor futuro con una cuota mensual de $600.000, así:

.i
 Capítulo 7 I
La tasa de interés

F $590.542 X[O + 0.028)IX -1] $13580.413

0.028
(F/A, 2.8%, IX):

F S600.000X[O+0.028)IX
0.028
-1] $13.797.911
(FI A, 2.8'%, 18):
Como el valor futuro es más alto con cuotas de $600.000, el valor a deducir
de la cuota extra dclmes U·; es de SI3.797.911 - $13.580.413 $217.499,
por 10 tanto el valor de la cuota extra a pagar en el mes 18 es de $800.000 ­
$217.499 $582.501.

7.5 Equivalencias financieras entre tasas de interés

Una tasa de interés nominal que se capitaliza (liquida) varias veces en el pe­
riodo del flujo de caja puede tener un gran electo sobre el monto del interés
devengado o pagado. I2sto da surgimiento a tasas equivalentes, de acuerdo al
número de capitalizaciones (liquidaciones) del interés y a la forma como se
paguen los intereses, bien sea vencidos o anticipados. En esta dirección habrá
que precisar el tipo de la tasa de interés cuando se liquida varias veces en un
mismo periodo, o cuando adoptan di lerentes rormas de pago.
Tasa nominal (i): tasa que 110 tiene en cuenta el número de veces que se li­
quidan los intereses dentro del periodo.
Periodos de capitalización de interés: tiempo sobre el cual se liquidan los
intereses para permitir posteriormente su retiro o acurnulación.
Tasa efectiva (ie): tiene en cuenta el número de veces que los intereses 1i­
quidados empiezan a ganar intercses, incrcmentándose así el retomo efectivo
de la inversión. Es útil para describir el efecto de capitalización del interés
devengado sobre el interés anual.
Cuando el periodo de capitalización de intereses es más corto que el periodo
del flujo de fondos, surge la tasa efectiva que es mayor que la tasa nominal.
Supongamos el flujo de fondos en años.
m número de veces que se capitalizan los intereses en el periodo.
Si, m 12. Capitalización mensual.
Si m 4. Capitalización trimestral.
Aspectos económicos de los proyectos del <,ettor público I Luis Diego Vélez Gómez

Los periodos de capitalizaciún de la tasa de interés da surgimiellto ;1 LI:

1m i/m Tasa periódica
Y ... la caritalizacióll de la tasa pcriúdica 111 vccV" \) ',,'3 el número lk pe­
riodos de liquidación de la tasa de interés dentw de un reriodo del Ilujp de
fi:mdos da surgimiento a la tasa cl'ectiva.
Deducción:
P(l + i):¡t: P(l + i/m)m

1
p( + t) :¡t: p (1 +~) m

(1 + i*) (1 +i/m)m
. \m
(1 + i-) = ( 1 + ~)

i* =(1 + i/m)m-l = ie

i· = (1 + ~)m _1= ie

ie = (l + Im)m ie=(l+i/m)ml
7.5.1 Equivalencia del interés efectivo en térmil10s de interé.'i nominal pe­
riódico 1m
le (tip, 1m, m)
La tasa de interés efectiva expresa la rentabilidad como una tasa de interés
compuesta, teniendo en cuenta la acumulación de intereses dentro del periodo
de inversión. Esta tasa puede modificar el rendimiento efectivo de la inver­
sión, o del costo efectivo de un préstamo; también toma en cuenta la forma
de pago de los intereses, reconociendo que el pago de intereses en forma an­
ticipada permite al que los recibe reinvertirlos más temprano que cuando se
pagan en forma vencida.
La tasa efectiva refleja la rentabilidad verdadera de la inversión, como tal de­
berá ser la tasa que se utiliza en el manejo de las equivalencias financieras con
la condición de que la tasa efectiva esté expresada en los periodos en que se
expresa 1/ (unidad periódica del flujo de fondos: años, meses, días trimestres,
semestres, cuatrimestres).
 Capítulo 7 /
La tasa de Interés

7.5.2 Equivalencia de interés periódico en términos de interé.'· efectivo

Pasar de una tasa efectiva a taS~l periódica
(1 -l-Tm)1l1 1 I.e
(1 + (m)m - 1 = te
(1 + Tm)'" = Le + 1
(1 + (m)m ie +1
(I+Tm) (i.e+I)'m:::¿ Tm (i.e+ 1)"1\1 -1

Interés periódico en términos de interés efectivo

7.5.3 El interés vencido en términos de interés anticipado
Se recihe

Se paga K= F

. K
1 = -1 i= -1
K(l- i(l) 1 i"

7.5.4 Interés nominal anticipada en términos de una tasa de interés vendda

i,. [K (l~ U]- I

1
i =1--­
(/ . +1
1..

217

Aspectos económicos de 105 proyectos del <;ector pllblico I LUIS Diego Vélez Gómez

7.5.5 Equivalencill entre /lmi fa....a de illfaés 'UJmil1t11 tmficiplltla y una (asa
de interés efectiva

YIII =Tasa de interés nominal anticipada.

El cálculo de la tasa de interés periódi¡;o anticipada 1'1110 no es posible divi­
diendo el interés nominal anticipado por el número de periodos 111 el1 razón a
que el punto de partida para buscar equivalencias siempre deberá ser la tasa
de interés vencIda Tm. De mOdO~IO es incorrecto.
iI

~
Más bien hay que empezar por construir una relación entre Tm y Tilia
i = (F/P)lin
P = (l--Tma) K
F K

K -1
Ym = K(1 Ym)
=:}
Ym = (1 Ym)
(1)
1
-1-
Y. - (Ym + 1)
(2)
ie =(1+Ym)m-1

l+ie (1+Ym)m

1
(1+Ym)=
De (l) se deduce que (1- Ym )

1+ i, = [ (1- ~. ) r
i, = [(1 ~.) r -1 Interés efectivo en término de Interés anticipado periódico.

~1~

 Capítulo 7 /
La tasa de interés

I ]1/111
YIII/ [ «(, + 1)
Inter~s periódico anticipado en términos de interés
efectivo.
Conclusión: mientras mayor número de periodos de liquidación de los inte­
reses tenga una tasa de interés anticipada, menor será su impacto sobre la tasa
de interés electiva.
7.5.6 Equivalencia entre l/l/a tasa dc infC:'rés nominal y una tasa de interés
real
La existencia de la inflación hace que el inversionista busque invertir su dine­
ro en una alternativa que le mantenga sU poder adquisitivo y además le genere
un beneficio real. Por lo tanto la tasa de interés nominal debe estar compuesta
por dos elementos: 1) La compensación por haber aplazado en el tiempo la
utilización de su dinero, y 2) El cubrimiento del componente intlacionario
que mantiene el poder adquisitivo de los recursos invertidos. Así, entonces,
si tenemos una suma P para que en el futuro conserve su poder adquisitivo se
deberá convertir en P( l + A), siendo A tasa de inflación y, si además aspira­
mos a que se compense esta suma por el sacrificio de aplazar en el tiempo el
uso del dinero, deberá generar un rendimiento iR' de esta manera:

F=P(1+A)(l+i R )

P(1 + i) = P(1 + A)(1 + iR)

Tasa nominal en términos de interés real

7.5.7 Equivalencia entre l/na las(/ de i/lterés nomina/y una lasa de interés en
moneda extranjera
Si se quisiera expresar la tasa de interés en términos de la tasa de interés en
moneda extranjera (i",), lo único que habría que hacer es reemplazar la tasa
de inflación por la tasa di: devaluélt.:ión (1)), la cual representa la tasa de infla­
ción de la divisa: quedaría entonces así:
i = (1 + D)( 1 + im.i')

i21~
Aspectos económicos de los proyectos del sector público / Luis Diego Vélez Górnez

Esto en razón a que un im c:rsionisla en nwncda eXlranjera se gana lres com­

ponentes sohrc su capilal:

La devaluación (D)

El interés en moneda extranjera

..
(i fo,e )

La devaluación del inlerés en mOlleda extranjera (inu' x O)

i= i m.e+ 0+ (itnc' D);
Mediante el artificio de sumarle l y restarle \ a la parte derecha de la ecua­
ción, obtenemos:
i¡ne +O+iIn e xD+\
i= (fine + \) +- O (i",( +- 1)
i = (1 + D)( 1+ im.e) - 1
Que es propiamente la formula para obtener el rendimiento en moneda ex­
tranjera.
Ejercicio sobre tasa de devaluación de paridad
Se está evaluando un proyecto para producir tejido de punto, el cual requiere
la importación de 12.000 toneladas de algodón entre el año Oy el año 3. Se es­
tima que los precios internacionales del algodón van a subir en un 5% anual.
El Índice de precios nacional incrementará en un 15% anual y se proyecta una
devaluación del 5% anual. La tasa de cambio oncial en el año O será de $200/
US$ y el precio del algodón en el mismo año será de US$200 por tonelada.
Calcular la tasa a la que se debe devaluar par que sea indiferente adquirir el
algodón en el mercado nacional o en el extranjero (devaluación de paridad).

~!~~:-~:~~-~::~~~:~ .~-~---
.... _-_.. _- ._--- ._ .. .._-+­

~
~_._._-_

Devaluación esperada
I'.r~(;Jg dcI~g()~0n endólar~s
Tasa de camhio
,--- --~._---~,,------,---- ---- -------­

~
_ ' Toneladas -1 Costo por tone- -Flujo en l~osto por tonelada en Fi~.i-;;-e-~--p~~o;¡
o:~-1 a_,~",I',"~ lada !e" lIS$t _ d<llm, t""., (';0 devaluadón) .<,;" d'.va.. luac._ió~J

I_:-l~goº--_+ ~IO 2.520.000 I 46.000 552.ºOO.00()~

~. I 12.000 . 220,5 2.646.000 . 52.900 634.800.000

ll.-_l I2j)0(J=--=--~2]J~25~- 2.778.3-00T 60.835 730.020.000

¡ji /l,}Io- :

~2q