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RESUMEN
Las operaciones de mercado abierto se constituyen en
instrumentos eficaces para incidir por parte del Estado en la
estabilización de la base monetaria, por cuanto le permiten a través
de la utilización de un mecanismo de mercado sujeto a un proceso
que propende por la adecuada formación del precio de los valores
negociados, contraer o expandir la citada base, sin limitarse al uso
de mecanismos exorbitantes tales como en encaje marginal, los
redescuentos o los cupos de liquidez, que revisten el carácter de
artificiales y pueden generar externalidades negativas en el entorno
macroeconómico. Su utilización marginal actual, pone de presente
el desaprovechamiento de un instrumento de valía para manejar la
política monetaria.
* Este artículo de investigación constituye un avance del trabajo que el autor adelanta
para su tesis de maestría en Derecho Público para la gestión administrativa en la
Universidad de los Andes. MISIÓN JURÍDICA
Revista de Derecho y Ciencias Sociales
a. Abogado con grado de Honor de la Universidad Nacional de Colombia. Especialista Bogotá, D.C. (Colombia)
en Gestión Pública e Instituciones Administrativas, Universidad de los Andes; en Derecho Colaboradores Externos Internacionales
Constitucional y en Derecho Privado Económico, Universidad Nacional de Colombia; Núm. 6, Año 2013
Licenciado en Filosofía, Pensamiento Político y Económico, Universidad Santo Tomas; enero-diciembre, pp. 129-150.
candidato a Magíster en Derecho Económico Pontificia Universidad Javeriana; Maestría ISSN 1794-600X
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Las operaciones de mercado abierto: Trasegar histórico y pertinencia actual.
El presente artículo busca acercarse al estudio Por otro lado, es pertinente también
de la naturaleza, calidades, requerimientos adentrarse en el estudio del instrumento a
y efectos de las Operaciones de Mercado luz del marco normativo y su tratamiento de
Abierto –OMA– sobre el conjunto global de la orden jurisprudencial, así como el mecanismo
economía, para lo cual abordaremos la materia de colocación vigente utilizado por el emisor,
planteada a la luz de la doctrina económica para finalmente arribar, fruto del acumulado
y jurídica contemporánea, sin descuidar los conceptual descrito, a unas conclusiones a título
pronunciamientos jurisprudenciales, que de aporte y proyección crítica del instrumento
permitan tener una visión integral de la utilidad bajo estudio.
y condiciones de las OMA en nuestro medio, para
que cumplan con su objetivo palmario, cual es el
de proyectarse como mecanismos regulatorios de PROBLEMA DE INVESTIGACIÓN
control monetario a disposición del Estado. El manejo de la política monetaria ha sido
una constante preocupación de las autoridades
Paralelo a las operaciones de mercado en la materia, por cuanto de su efectivo control
abierto, existen otros instrumentos de control depende la estabilidad de una economía y el
monetario con que cuenta la Banca Central, como poder adquisitivo de los consumidores. En ese
es el caso del encaje, el manejo de la tasa interés orden de ideas, una de las herramientas usadas
interbancaria, los cupos y los redescuentos, para el control monetario es la realización de
que propenden por el logro de las finalidades operaciones de mercado abierto –OMA–, las
enunciadas. cuales permiten incidir directamente en la base
monetaria restringiéndola en circunstancias
A lo largo del presente documento inflacionarias o expandiéndola en ciclos recesivos.
auscultamos las razones que justifican la validez
de mantener y utilizar dichos mecanismos y las En el presente trabajo se plantea como
ventajas sustanciales que ofrecen las OMA frente problemática la pertinencia de la utilización de las
a las otras herramientas, motivos por los cuales OMA para lograr un adecuado equilibrio entre la
se han convertido en la experiencia reciente de cantidad de bienes y servicios disponibles en el
países desarrollados, en el medio más eficaz mercado y la base monetaria, de tal suerte que se
y moderno dirigido al control de la expansión prevengan o corrijan situaciones inflacionarias.
monetaria, factor que redunda en el control de los Para el efecto, auscultamos su origen, desarrollo
índices inflacionarios que entraban el proceso de y aplicabilidad práctica en el contexto del marco
crecimiento económico e impactan negativamente normativo colombiano, destacando la relevancia
la consolidación de las estructuras sociales, de utilizar esta figura por sobre otras como el
razón que justifica la existencia de una política encaje bancario o la reducción de la tasa de
de estabilización claramente definida y eficiente interés interbancario, para lograr el equilibrio
respecto del logro de sus metas propuestas. económico y evitar distorsiones en razón a su
carácter no artificial sino de mercado para el logro
Siguiendo esos derroteros conceptuales, de los propósitos enunciados.
la hoja de ruta propuesta abarca la definición
el que cuentan las autoridades responsables de la inversión y las exportaciones netas” (Stiglitz,
cada frente de acción, en especial la pertinencia 1998, p. 367). De lo anterior se colige que cuando
del principio de la coherencia macroeconómica los estímulos a la economía provienen de la
orientador en materia presupuestal (art. 20 de política monetaria, el efecto en el crecimiento es
la Norma Orgánica de Presupuesto compilada en más benéfico que cuando dichos incentivos se
el Decreto 111 de 1996) frente a las atribuciones efectúan con cargo a la política fiscal, salvo cuando
exclusivas del Banco de la República. Sobre ese el gasto público se enfoca en la inversión social o
particular la doctrina ha señalado: de bienes de capital.
En los últimos tiempos la relación entre política Avoquemos ahora la descripción de las
fiscal y política monetaria ha sido objeto de funciones de estirpe regulatoria que cumplen las
apasionadas discusiones entre los economistas OMA en el contexto del mercado monetario.
(Kosh, 1976, p. 167). Mientras que un sector
seguidor de la doctrina de Keynes, otorga prioridad
al fomento de una política presupuestaria 1.2 FUNCIONES REGULADORAS
anticíclica, otro sector que se inspira en la escuela Las OMA, colateralmente a su función
de Friedmann (1969) considera prioritario el reguladora del circulante, desempeñan otros
ejercicio de una política monetaria (Reich, 1985, p. roles en relación con diversos factores de la
119). economía: En cuanto a las tasas de interés en el
corto y el largo plazo, reduciendo o ampliando la
Como se aprecia, existe una inveterada presión sobre la liquidez en el sistema financiero;
simbiosis entre el manejo fiscal y la política en cuanto al multiplicador monetario, por el
monetaria, circunstancia que se hace patente en incremento en la oferta de fondos en el resto de
la relación planteada entre el gasto público y la la economía e incluso sobre agregados de dinero
celebración de operaciones de mercado abierto más amplios.
que tienen como subyacente títulos de deuda
pública gubernamental, tal como en efecto ocurre El siguiente esquema muestra la forma como
en el caso colombiano. interactúa la política monetaria con los demás
agregados en una economía:
Como lo señala la teoría económica: “La
política monetaria estimula la economía elevando
los precios con bonos gubernamentales, Central con funciones en materia de emisión y
trascendiendo a otras alternativas tales como la control monetario.
ampliación de los mercados de dinero en el corto
plazo, con tasas de intereses flexibles, negociando En ese orden de ideas, desde la Misión Currie
valores con diferentes tasas de retorno. en 1950 se empezó a plantear la necesidad
Coetáneamente, los bancos centrales cobraban de reforzar las funciones del Banco Central
más autonomía en la emisión de documentos otorgándole expresa autorización para realizar
para el control de la política monetaria de manera operaciones de mercado abierto y de esa
libre y sin sujeción a la coyuntura o prioridades forma lograr un manejo adecuado de la política
gubernamentales, lo cual robustecía la utilización económica del país. Nuestro ordenamiento
de instrumentos como las OMA para el control del positivo, siguiendo las directrices planteadas,
circulante. consagró en el Decreto 2206 de 1963, contentivo
a la sazón de las funciones del Banco de la
2.1 EL CASO COLOMBIANO República, la autorización expresa a este ente
En el país, el tema monetario fue objeto de para emitir, vender, comprar, autorizar títulos
preocupación de diversas administraciones, de crédito en moneda nacional o extranjera
resaltándose el desgreño fiscal que implicó el en las condiciones que para tal efecto fueran
modelo liberal prohijado por el Olimpo Radical al determinadas por la entonces Junta Monetaria;
amparo de sus tendencias federales y autónomas así mismo, permitió la inversión en el mercado
en las regiones y la posterior introducción de de documentos para lograr control sobre la base
instituciones regulatorias de la moneda hasta la monetaria, dando vía libre con sustento legal a la
reivindicación del monopolio de su emisión por compra y venta por cuenta propia de obligaciones
conducto de la expedición del Acto Legislativo 01 emitidas o garantizadas por el Gobierno Nacional.
de 1905 durante el quinquenio del General Rafael
Reyes. Durante ese período se destaca también
el manejo monetario expansivo por parte del
Sobre ese particular y el legado de ese período Gobierno Nacional por conducto del emisor,
histórico, se ha reconocido un importante papel consecuente con la política de incentivos a las
de la Regeneración en disciplinar el manejo exportaciones. En efecto:
monetario en el país. En efecto:
Otro cambio importante en el régimen monetario
Le correspondió a los gobiernos de la Regeneración colombiano fue la creación de la Junta Monetaria
orientar una etapa de inmensos avances en 1963, constituida por los ministros del Gasto
conceptuales en el proceso de modernización de y Hacienda, más dos asesores de buen nivel
nuestras instituciones monetarias. Quizá ningún técnico, que dio lugar al ejercicio de la política
otro periodo de nuestra histórica económica registre monetaria por parte del Gobierno, produciendo un
un despliegue tan opulento de inteligencia como relajamiento de las reglas de emisión y, con ello,
el que exhibieron los hombres de la Regeneración un aumento permanente de los niveles de inflación
–presididos por Rafael Núñez y Miguel Antonio (Kalmanovitz, 2010, p. 170).
Caro– para explicar a sus contemporáneos y
para aclimatar en el país conceptos que, aunque A pesar de su consagración en la norma
hoy nos parecen elementales y obvios, en su comentada, esta clase de operaciones empezaron
momento representaron una verdadera revolución a cobrar importancia solamente a principios de la
conceptual en el campo monetario (Restrepo, 2005, década de los años setenta, precisamente en 1974,
p. 54). periodo en el cual la Junta Monetaria autorizó la
emisión de títulos de participación. Durante aquél
Las postreras décadas fueron testigas de periodo se señalaba en relación con la inflación y
una serie de innovaciones en materia de la el control de la base monetaria que:
modernización de nuestro pueril sistema
monetario, especialmente a raíz de las reformas En Colombia el control de los medios de pago se
impulsadas a instancias de la misión Kemmerer de ha buscado a través del gasto público así como
1923 y especialmente desde la creación del Banco de diversas medidas de control monetario. En
ese contexto, la explicación del crecimiento de la
año 1996, tal como se indicó en precedencia. Para Tesorería –TES–, tanto los de la Clase “A” como los
el control monetario de largo plazo, el instrumento de la Clase “B”; los primeros, destinados a saldar
utilizado eran las OMA definitivas, las cuales, en la deuda histórica acumulada por el Gobierno
general, se realizan a plazos mayores de 60 días. Nacional para con el Banco de la República, y los
segundos, a reemplazar los antiguos títulos de
Sobre la utilización y funcionalidad de las OMA ahorro nacional TAN cuya finalidad es financiar
en ese período en particular, se destaca: gasto público u operaciones temporales de
tesorería según el plazo de maduración del título.
En el caso colombiano, se destaca, en lo referente Sobre ese tipo de emisiones se indica:
a la colocación de títulos en el mercado con
fines de regulación monetaria, el empleo de los Con los títulos de la clase A se busca sustituir los
“Títulos de Participación” emitidos por el Banco papeles del Banco de la República con los cuales
de la República. También se muestra el uso del se están haciendo las operaciones de mercado
“certificado de cambio”, modalidad muy particular abierto y los documentos que respaldan la deuda
de control monetario, diseñada para enfrentar las consolidada de la Nación para con el Banco de la
presiones de expansión de dinero originadas en los República. Estos son los títulos de tesorería que
cuantiosos ingresos de divisas que recibió el país tienen o pueden tener propósitos monetarios, o sea,
en ciertos períodos. Este mecanismo se eliminó a estarían vinculados a las nuevas modalidades de
partir de 1994, como consecuencia de las reformas mercado abierto (Restrepo, 2005, p. 386).
en materia cambiaria y de comercio exterior
adaptadas a comienzos de la década de los noventa. El siguiente esquema nos muestra el
(Banco de la República, 2002, p. 161). comportamiento de las operaciones de expansión
y contracción monetarias realizadas por el Banco
Especial referencia merece la expedición de la de la República, durante el año 2002, evidenciando
Ley 51 de 1990, la cual crea los actuales Títulos de
encuentra contenido en el Decreto 4432 de 2006, que hace proclive al esquema a una crisis en su
actualmente recogido en el Decreto 2555 de desarrollo por la inflexibilidad del instrumento.
2010, en donde se consagran las características Sobre el particular se advierte:
y efectos jurídicos de la celebración de este tipo
de operaciones en el mercado, que actualmente La experiencia del manejo de la política monetaria
tienen una duración máxima de 365 días. en los últimos años muestra cómo ni siquiera
encajes marginales del 100% son suficientes para
La funcionalidad de las citadas operaciones controlar el crecimiento de los medios de pago, y
consiste en la celebración de este tipo de que hay necesidad de recurrir a operaciones de
operaciones a través de la realización de mercado abierto como la realizada indirectamente
subastas diarias en las cuales se adjudica el cupo con los certificados de cambio. Se debe tener en
establecido entre los intermediarios financieros mente para el futuro de la política monetaria que
que ofrezcan mejores tasas. Cuando no se fija el encaje debe ser lo más estable posible y que se
de antemano un límite en la cantidad de dinero deben utilizar las operaciones de mercado abierto
que quiere ofrecer el Banco de la República, la para cubrir las fluctuaciones de corto plazo en el
operación se realiza a una tasa previamente volumen de las reservas de los bancos comerciales.
definida por el emisor (Corfivalle, 2006, p. 74). (Ramírez H., 1985, p. 101).
Una vez descrito el mecanismo, es de recibo De lo anterior se colige que los dos
a renglón seguido efectuar un paralelo con los mecanismos, antes que ser excluyentes, son
demás instrumentos de control monetario, en complementarios, en la medida en que la
aras de determinar su grado de eficacia en el disminución del encaje puede ser compensada
mercado monetario. con el aumento en la colocación de títulos, con el
fin de minimizar el efecto inicial de la expansión
de las reservas bancarias liberadas.
3. INSTRUMENTOS DE POLÍTICA
MONETARIA
La tendencia a favorecer las OMA se patentiza
A continuación se esbozarán los elementos en su versatilidad:
configurantes de los principales instrumentos de
control monetario, necesarios para determinar en
ese contexto la utilidad de utilización de las OMA. Desde el punto de vista de la flexibilidad en la
aplicación de los instrumentos, las OMA se pueden
adecuar a las circunstancias monetarias del
3.1 ENCAJE momento más rápidamente que los encajes. En
efecto, las condiciones (tasa de interés, etc.) de los
Se trata del instrumento tradicional y común
títulos se pueden modificar cuando el momento lo
utilizado para influir en la oferta monetaria
requiera, y así controlar cambios indeseados en los
mediante la reserva bancaria, regulando así la
medios de circulación. (Botero et al., p. 200).
expansión secundaria de dinero. El telos de la
figura en estudio se concentra en metas de control
La utilización de un encaje excesivo atenta
monetario al largo plazo; sobra señalar que el
contra el rendimiento en las operaciones de
encaje es de carácter obligatorio e impositivo,
cuenta corriente bancarias, eleva las tasas de
recayendo sobre los intermediarios financieros el
intermediación, dificulta la consecución de
peso de la restricción monetaria y haciendo crecer
crédito y el crecimiento económico, incentivando
el margen de intermediación.
la búsqueda de recursos en el mercado
extrabancario.
Se evita de esa forma la monetización de altos
volúmenes de reservas internacionales. Como
efecto práctico, se evidenció el hecho de que las 3.2. LOS CERTIFICADOS DE CAMBIO
instituciones estimularan la composición de sus
depósitos, induciendo a sus clientes a transferir Se usaban para diferir en el tiempo la
sus recursos hacia CDT y cuentas de ahorro monetización de las reservas internacionales,
afectadas con un menor encaje. La consecuencia mediante el establecimiento obligatorio de la
de la excesiva utilización de un sistema tan rígido, adquisición de títulos de cambio, los cuales, con
es la desaceleración del dinamismo económico un interés determinado, demoraban los efectos
El hecho de que las operaciones de mercado abierto 4.1 EFECTO DE LAS OMA SOBRE EL
funcionen siempre a iniciativa del Banco Central (a MERCADO
diferencia de las de redescuento) y de que sus efectos
operen monetariamente a través de la base y no del
multiplicador (a diferencia de las variaciones del 4.1.1 TASAS DE INTERÉS
encaje mínimo), le otorgan al instrumento mayor El aumento en la demanda de títulos o
precisión y lo hacen predecible en sus efectos. bonos eleva el precio de esos documentos y
Aparte de esto, estas operaciones pueden hacerse colateralmente ocasiona la disminución en la tasa
en montos grandes o pequeños, en forma continua de interés en los mismos, ocasionando un efecto
en el tiempo, y son fácilmente reversibles, por lo inverso entre precio del bono y el tipo de interés.
que el instrumento posee una enorme flexibilidad. La caída en los intereses de estos títulos redunda
Además, por tratarse de operaciones en que el en la tasa aplicable a otros documentos, afectando
público participa en forma totalmente voluntaria, la economía en su conjunto. A contrario sensu, la
esa participación no provoca efectos secundarios venta de los títulos aumenta la tasa de interés. No
obstante, se advierte: “Sin embargo una condición otra manera podrían acelerar el ritmo del gasto
imprescindible para llevar a cabo dicho control, privado, presionando la estabilidad de precios, al
es el volumen de los títulos que esté en capacidad tiempo que contribuyen a la generación de ahorro
de absorber el público interesado, ya que solo interno necesario en un proceso de acumulación
una cantidad de papeles podrá implicar cambios de reservas internacionales” (Banco de la
de alguna magnitud sobre las tasas de interés.” República, 1986, p. 16).
(Síntesis Económica, 1976, p. 9).
La flexibilidad de las OMA permite modificar,
En la búsqueda del objetivo regulatorio, cuando sea necesario, las condiciones de los
la autoridad monetaria tiene la potestad de títulos para controlar rápidamente cambios
modificar la tasa de interés de los títulos y lograr estacionales en la liquidez a la par que se
así las metas de contracción o expansión que diversifican las opciones de mercado.
demande la necesidad de equilibrio.
Señaladas las funciones y efectos, indiquemos
ahora las condiciones materiales necesarias para
4.1.2 BASE MONETARIA la óptima utilización del mecanismo bajo estudio.
Las OMA tienen un efecto directo sobre la
emisión de dinero. La base resulta de sustraer los
activos del Banco de la República y a la moneda 5. CONDICIONES PARA LA VIABILIDAD DE
de la tesorería los pasivos no monetarios; con esa LAS OMA
variable y aplicando el multiplicador se establecen Para lograr la eficacia de un instrumento
los medios de pago existentes. Así las cosas, las de control monetario como las operaciones de
OMA tienden a afectar directamente el dinero en mercado abierto, se requiere como condición
circulación contrayendo o expandiendo la base en previa la estabilización de la moneda, además
comento. de contar con un mercado de dinero abundante.
Siguiendo ese derrotero de interpretación,
podemos aseverar que las siguientes son las
4.1.3 INTERMEDIARIOS FINANCIEROS condiciones mínimas para la implantación exitosa
Por tratarse de decisiones voluntarias, de las OMA en un mercado monetario:
la afectación a los distintos sectores es más
homogénea que los instrumentos impositivos,
produciendo los mismos impactos sobre el 5.1 CONDICIONES MACROECONÓMICAS
mercado financiero en su conjunto; de otra parte, Las tasas de interés de los valores negociables
es más eficiente en tanto los costos son asumidos deben ser determinadas por las fuerzas del
por quienes voluntariamente deciden comprar o mercado y utilizar para su colocación mecanismos
vender los títulos emitidos para tal fin. como la subasta pública; el tratar de impulsar
tasas artificiales con el fin de contener el déficit
fiscal causado por el servicio de la deuda interna
4.1.4 RIQUEZA NETA mediante OMA, desnaturaliza su razón de ser
Un aumento en la oferta de dinero incrementa como instrumentos libremente negociables
el nivel de precios, disminuyendo el valor de la desprovistos de las rigideces propias de otros
base monetaria y consecuencialmente reduciendo mecanismos, perdiendo de esa forma su
la riqueza real. Si consideramos dentro de este virtuosidad dúctil y moldeable de acuerdo con las
último concepto la deuda del Gobierno, siendo en condiciones de mercado.
este aspecto similares los efectos entre las OMA y
el encaje bancario, el impacto sobre la demanda La estabilización macroeconómica presupone
agregada es evidente. la concurrencia de varios factores, entre ellos, el
diseño de políticas fiscales austeras, inmersas
En virtud de la liquidez secundaria que en un proceso más amplío de liberalización y
brindan y su contribución a diversificar formas reforma financiera, bajo la supervisión y control
de captación, esta clase de operaciones ayudan de los entes estatales especializados para tal
sensiblemente al desenvolvimiento del mercado: efecto, limitando la excesiva extensión de créditos
“Los títulos de las operaciones de mercado con bases inapropiadas de intermediarios y
abierto captan recursos de corto plazo que de su concentración riesgosa, así como facilitar la
Los documentos negociados deben gozar de argumentaba: “De esta forma, la independencia
un amplío respaldo en el mercado secundario, es de la Banca Central y la especialización de su
decir, ser líquidos, con amplios plazos, estabilidad objetivo para lograr la estabilidad de precios y
de tasas de interés nominales y reales. Se debe la solidez del sistema financiero constituyen un
evitar el abuso de la posición dominante evitando elemento positivo en la creación de un ambiente
prácticas monopolísticas, ampliando la esfera de de credibilidad en el manejo económico” (Banco
destinatarios de las OMA de manera considerable, de la República, 1994, p. 19). La aspiración del
así como un control estricto sobre los agentes constituyente por modernizar la estructura de
que tienden a especular con la liquidez a tasas de la Banca Central y dotarla de las herramientas
interés excesivas. necesarias para el logro de sus objetivos, debe
entenderse en coordinación con una política fiscal
En la actualidad, es pertinente robustecer la austera que equilibre la ecuación macroeconómica
supervisión estatal sobre los agentes colocadores fundamental:
de OMA, habida consideración a la inminente
entrada en funcionamiento de la fusión de Es comúnmente aceptado que a largo plazo la política
la plataforma de negociación transaccional monetaria puede lograr únicamente estabilidad de
de la Bolsa de Valores de Colombia con la de precios. La asignación al Banco Central de objetivos
Lima y Santiago de Chile, en aras de prevenir adicionales, a corto plazo, como la política de
la configuración de conductas contrarias al estabilización, requiere “contratos” más complicados
mercado que militan en contra de la necesaria en los que el alcance de las tentaciones inflacionarias
transparencia e integridad del mismo, lo cual le subóptimas es mayor. Dejarle la estabilidad de
resta credibilidad e impide su profundización la economía a la política fiscal y exigirle al BC
para atraer nuevos inversionistas y emisores. concentrarse en la estabilidad de precios, reduce este
riesgo (Cukierman, 1997, p. 125).
Revisemos ahora el marco normativo que
regula la utilización de las OMA y su desarrollo La existencia de relaciones compensatorias
jurisprudencial, el cual disciplina en la práctica el entre ambas herramientas, hace posible que
accionar de este tipo de herramientas. una utilización coordinada y planificada arroje
como resultado un nivel óptimo de estabilización
económica.
6. RÉGIMEN CONSTITUCIONAL Y LEGAL DE
LAS OMA
A pesar de las ventajas expuestas en el sentido
La Constitución Política, en sus arts. 371 y de enfocar una política monetaria utilizando OMA
siguientes, confiere al Banco de la República como elementos flexibles y útiles en relación
la función de regular la moneda y le otorga a su con el mercado, existen voces disidentes que
Junta Directiva la facultad de ser la autoridad propugnan por que el Banco no emita documentos
monetaria, cambiaria y crediticia, conforme a las por los altos costos que en su balance refleja tal
funciones que le asigne la ley. situación: “Ahora bien, como las operaciones de
mercado abierto constituyen pasivos del Banco,
Por mandato constitucional el Estado, por al mirar el balance por el lado activo resulta
medio del Banco de la República, velará por perfectamente obvio que ése es el costo que se
el mantenimiento del poder adquisitivo de la está pagando por tener reservas internacionales
moneda y se proscribe la posibilidad de realizar superiores a las que requiere la economía. En el
operaciones de financiamiento a favor del Estado, futuro, como se anotó, el emisor de documentos
para lo cual se requiere decisión unánime de los tendrá que ser el gobierno y no el Banco” (Cuéllar,
miembros de la Junta Directiva, a menos que se 1996, p. 298). Lo que se propone es que el costo
trate de Operaciones de Mercado Abierto, en las de la política monetaria afecte directamente el
cuales no se financia directamente al Gobierno, presupuesto nacional y como rezago de un año,
sino que se negocian documentos en el mercado de tal suerte que se reduzca el riesgo de expandir
financiero para lograr objetivos de estabilidad en el medio circulante por la utilización de recursos
la base monetaria. fiscales derivados de la misma inflación.
Sobre la función reguladora de la moneda En desarrollo del mandato constitucional, se
y la independencia respecto al ejecutivo, se expidió la Ley 31 de 1992, en la cual se consagran
recursos hacía actividades especulativas sin pueden conseguir una programación de la política
acrecentar bienes de capital. monetaria acorde con los requerimientos de
crecimiento económico del país.
Se hace necesario crear un núcleo de negocios
asumido por los volúmenes crecientes de dichos En el devenir de las instituciones estudiadas,
títulos que redunden en el dinamismo del es preciso que el derecho acompañe los cambios
mercado secundario; por las razones expuestas, que se requieren para la efectividad de los
no se pueden utilizar las OMA como el único instrumentos de política monetaria, haciendo
mecanismo de control monetario y es preciso moldeables sus instituciones, lejos de obstaculizar
apelar al encaje, combinando ambas figuras para el desarrollo económico manteniendo el statu quo;
lograr la estabilidad del sistema. el avance y complejidad de la estructura exige el
diseño de nuevas instituciones, figuras, visiones,
En el panorama colombiano, debido a la interpretaciones y sistematizaciones, con el fin
estrechez y escaso desarrollo del mercado de de hacer frente a un periodo caracterizado por
capitales, se dificulta el aprovechamiento del panoramas inciertos: “Fracasados los modelos
instrumento en términos de eficiencia, toda extremos o puros, es tarea de la normatividad
vez que se hace imperiosa la existencia de un jurídica propugnar por aquellos que preserven
nivel de ingresos altos, para que el público los valores trascendentales. No otra, en síntesis,
ejercite su ahorro a través de estos títulos; es la función del derecho, y no solo del derecho
desafortunadamente el sistema colombiano no se económico.” (Vásquez, 1998, p. 30).
caracteriza por los hábitos de ahorro e inversión,
en razón a la escasa redistribución de la riqueza Las normas del derecho económico no pueden
(Revista Dinero, 2010, p. 10). interpretarse y aplicarse inflexiblemente, pues el
sistema de mercado libre se aleja con frecuencia
No obstante lo anterior, la política de ser un modelo perfecto y armónico. Las
macroeconómica ha sido relativamente estable en la normas deben interpretarse con un sentido
última década, circunstancia que ha sido reconocida finalista en relación con el objetivo que persiguen.
por instancias internacionales; a título ilustrativo, La intención del legislador, que erróneamente se
funcionarios del Fondo Monetario Internacional, confunde con el espíritu de la ley, no es aplicable
frente al manejo de la reciente crisis global, a la interpretación de esta normatividad, sino más
indicaron: “Los Directores Ejecutivos elogiaron a bien la interpretación teleológica, toda vez que la
las autoridades colombianas por la aplicación de norma responde a una realidad económica como
políticas macroeconómicas adecuadas y por la expresión de una realidad auténtica, encaminadas
amplia gama de reformas estructurales que han a producir efectos en el accionar social.
contribuido a acelerar el crecimiento y reducir las
vulnerabilidades” (Revista Dinero, 2009). Frente a esa materia en particular, en el curso
del presente trabajo se evidenciaron las ventajas
Ergo, las OMA, según las consideraciones comparativas de este mecanismo de mercado para
efectuadas, son el instrumento de control el control eficiente de la base monetaria, frente a
monetario más efectivo y menos propenso a otros herramientas con similar finalidad, lo cual
generar distorsiones en el mercado financiero, haría necesario contar con un marco normativo
siempre y cuando se cuente con las condiciones más prolífico que el existente, caracterizado por
materiales apropiadas para su viabilidad. Un su claridad y adaptabilidad a las circunstancias
ambiente de estabilidad fiscal, confianza en inopinadas de mercado.
la inversión y crecimiento con equidad, podrá
proporcionar la base adecuada para la expansión Igualmente, sería procedente estudiar,
monetaria en el largo plazo, de acuerdo con los por parte de la Junta Directiva del Banco de la
requisitos de liquidez del crecimiento económico, República, la posibilidad de autorizar la emisión
colateralmente su influencia en el nivel y de títulos propios del Banco para la celebración
estructura de la tasa de interés de acuerdo con los de este tipo de operaciones, alternativa viable a
objetivos y requerimientos financieros generales. raíz de la derogatoria de la restricción normativa
que en ese sentido contenía la Ley 31 de 1992, por
Una correcta asignación entre instrumentos la última reforma financiera (Ley 1328 de 2009).
y unas variables-objetivo claramente definidas, Dicha circunstancia favorecería una separación
BIBLIOGRAFÍA