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EL NUEVO ORDEN
FINANCIERO
EI riesgo en el siglo XXI

,Robert J. Shiller

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 INDIC£

Prefaeio ala edieion en espanol......................................................... 7

Prefaeio ala edieion en ingles 11

Introduecion. La promesa de una seguridad eeonomiea 15

Parte 1. Riesgos economicos en un mundo

en constante progreso 35
I Como podria haber sido el mundo desde 1950 . 37
II £1 problema oeulto del riesgo eeonomieo . 49
III Par que ere a riesgos la nueva teenologia . 65
IV Los euarenta ladrones: numerosas clases
de riesgo eeonomieo . 79

Parte 2. Como la ciencia y la tecnologia

crean nuevas oportunidades en las finanzas 89
V Como apliear la nueva teenologia de la informacion
ala gestion de riesgos 91

VI La eieneia de la psieologia aplieada ala gestion de riesgos... 105

VII Los inventos finaneieros 123

Parte 3. Seis ideas para un nuevo orden financiero 129

VIII Seguro de subsistencia y segura del valor
inmobiliario de la vivienda 131
IX Macromercados: negociar los mayores riesgos 147 PREFACIO A LA EDICION EN ESPANOL
X Prestamos basados en la renta: como reducir
los riesgos de penuria economica y quiebra . 167
XI Segura de desigualdad: proteger la distribucion de la renta .. 179
XII Seguridad social intergeneracional:
compartir los riesgos entre jovenes y mayores . 197

XIII Contratos intemacionales de gestion de riesgos................... 207

Ha pasado un ana desde que se publico este libro. Mi experiencia en los
viajes que he realizado para promocionarlo durante este ano y en 10 que
Parte 4. Estructurar el nuevo orden financiero........................... 219 se refiere a las ideas que presento en el es de esperanza y de frustraci6n
al mismo tiempo. He encontrado en mi audiencia una gran predisposici6n
XIV Bases de datos de riesgos globales......................................... 221 a examinar nuestras principales instituciones financieras. Sin embargo,
XV Dinero electronico y nuevas unidades de medida 235 en el transcurso de este ana se han dado pocos pasos encaminados a cam-
biarlas. La experiencia de los viajes de promocion me ha ayudado a
XVI Como hacer que las ideas funcionen: identificar cuaIes son las fuerzas que hay detnis de esa especie de equilibrio
investigacion y apoyo 257 discontinuo que frena la aplicacion de las nuevas tecnologias.
A menudo parece que un ano no basta para que algo cambie. Los
astronomos nos dicen que todas esas estrellas que vemos en el cielo se
Parte 5. EI nuevo orden financiero mueven en relacion unas con otras, pero si buscamos en el cielo las posicio-
como continuaci6n de un proceso hist6rico 265 nes de las estrellas en el curso de un ano no detectaremos cambio alguno.
XVII Las lecciones de los principales inventos financieros 267 Somos parte de una gran estructura financiera que se mueve con lentitud
historica, de forma por 10 general imperceptible ano tras ano, pero que
XVIII Ensenanzas de los grandes inventos de seguro sociaL........ 283 termina por arrastrar todo 10 que encuentra en su camino.
Durante este ano, tal vez el signo de progreso mas significativo es que
ideas descritas en este libro, tales como los macromercados 0 los prestamos
Epilogo. Un modelo de innovacion financiera radicaL.................. 307 basados en la renta 0 los acuerdos intemacionales para el control de riesgo,
obtuvieron un apoyo decidido en la Cumbre Extraordinaria de las Americas,
Notas 315 una reunion de jefes de Estado de 34 paises americanos celebrada en
Bibliografia........................................................................................... 353 Monterrey, Mexico, en enero de 2004. Finalizada la cumbre, sus participan-
tes emitieron la Declaracion de Nueva Leon, en la que se decia:
Agradecimientos 379
Tomamos nota con satisfaccion de que los gobiernos del hemisferio estan
Indice onomastico 383 ejecutando el Consenso de Monterrey, al explorar formas innovadoras para
movilizar financiamiento para la inversion privada y publica y reforzar el manejo
de la deuda, considerando instrumentos financieros como los bonos indexados
al crecimiento y otros, para prom over la estabilidad macroeconomica y reducir
la vulnerabilidad financiera.

7
 INTRODUCCION
LA PROMESA DE UNA SEGURIDAD ECONOMICA

Wall Street, con la City de Londres y otros centros financieros mundiales,

ha sido un animado laboratorio don de se han generado y puesto a prueba
ideas novedosas en la historia del capitalismo. Las finanzas modemas -que
no s610 abarcan las bolsas de valores y la banca, sino tambien los seguros
y las finanzas publicas- se alimentan de teorias de gran alcance, tanto mate-
maticas como psicologicas, y han producido inventos economicos de suma
utilidad. Aunque de tanto en tanto salen a la luz escandalos financieros
lamentables, estos inventos realmente jimcionan. Y 10 hacen porque las
ideas que los sustentan Son s6lidas, y tambien porque los profesionales
de las finanzas han aprendido a aplicarlos eficazmente a personas de came
Y hueso, teniendo en cuenta su naturaleza y particularidades psicol6gicas.
La base de las finanzas es la gesti6n de riesgos. Las finanzas consideran
que las distintas formas de decepcion humana y sufrimiento econ6mico
son riesgos a los que puede asignarse una probabilidad. Las finanzas propo-
nen planes y acuerdos que atenuan la cantidad de decepciones que pueden
sufrir los individuos y amortiguan su impacto, puesto que reparten los
efectos negativos entre un gran numero de personas. Las finanzas nos
ayudan a hacer realidad nuestros suefios al permitir que individuos creativos
e innovadores desarrollen sus ideas sin tener que soportar solos todos los
riesgos que estas acarrean. Tambien los animan a asumir grandes riesgos
por un buen proposito, como en el caso de los emprendedores que crean
compafifas nuevas financiadas con capital-riesgo.
Por desgracia, los principios de las finanzas s610 se han aplicado de forma
limitada. La estrategia de compartir los riesgos se ha utilizado casi exc1usi-
vamente en casos contados de riesgos asegurables -por ejemplo, un crash del
mercado de valores 0 un huracan- 0 bien para la gesti6n del riesgo de las
inversiones convencionales -como la diversificaci6n de carteras de inversi6n
o la cobertura de riesgos en el mercado de materias primas-, 10 que implica
que s6lo los miembros mas favorecidos de nuestra sociedad se benefician
de ella. Las finanzas han descuidado en gran medida la proteccion de nues-

15
,..
tra riqueza basica, nuestra carrera profesional, nuestra vivienda e incluso
nuestra capacidad creativa.
Es necesario democratizar las finanzas y extender a los clientes de Wal-
Mart' los beneficios y ventajas que disfrutan los clientes de Wall Street.
• Es necesario llevar las finanzas mas alIa de los grandes centros financieros,
al resto del mundo. Es necesario ampliar el alcance de las finanzas del
capital fisico al capital humano y cubrir los riesgos que en verdad son
importantes para nuestra vida. Por fortuna, los principios de gestion
financiera ya pueden aplicarse al conjunto de la sociedad. Y, si queremos
prosperar como sociedad, las finanzas deben ser para todos ... por completo
y de manera fundamental.
Democratizar las finanzas significa resolver con eficacia el problema
de la desigualdad economica injustificada; es decir, la desigualdad econo-
mica que no se puede explicar racionalmente en terminos de diferencias
de esfuerzo 0 de talento. Asi, las finanzas pueden aplicarse a un problema
que ha preocupado durante siglos a pensadores utopicos y socialistas por
igual. Es mas, el pensamiento financiero ha sido mas riguroso en cuanto
al modo de reducir las diferencias aleatorias de renta entre los individuos
que otras corrientes de pensamiento tradicionales.
Gracias a la moderna tecnologia digital hoy podemos poner en practica
estas soluciones financieras. En este momento asistimos a una eclosion de
sistemas de informacion y de pago, de mercados electronicos, asesores
financieros personalizados online y otras innovaciones economicas que ha
hecho posible la tecnologia. A consecuencia de ello, nuestra economia habra
cambiado radicalmente en unos pocos afios; y en un as pocas decadas se
habra transform ado por completo. Estas tecnologias hacen con un coste
minimo 10 que antes era sumamente oneroso, al sistematizar el uso que
hacemos de la gestion de riesgos y al generar enormes depositos de informacion
nuevos, que nos permiten dispersar el riesgo y controlar el peligro.
A traves de la innovacion financiera radical, la sociedad conseguira
una mayor estabilidad en nuestra vida economica y una mayor democrati-
zacion de las finanzas. Debemos hacer que esto ocurra, teniendo en cuenta
10 incierto de nuestro futuro economico en esta epoca de cambios globales
y los problemas e insuficiencias de los acuerdos financieros actuales. Este
libro presenta ideas para un nuevo orden financiero, un nuevo capitalismo
financiero y una nueva infraestructura economica, y describe como pueden
desarrollarse e implementarse en la realidad estas ideas.
• Cadena norteamericana de hipermercados. [N. de la T}
16/EI nuevo orden financiero
Incentivos para grandes acciones sin peligro moral
Los acuerdos financieros existen para combatir y limitar las inhibiciones
que el miedo al fracaso impone a nuestras acciones. Y ello con un minimo
de peligro moral. El peligro moral se produce cuando los acuerdos
financieros empujan a las personas a acciones destructivas en vez de
productivas: por ejemplo, el trabajo ficticio solo para impresionar a los
inversores, los gastos superfluos 0 la malversacion de fondos.
Es probable que un empresario se sienta desalentado a emprender un
negocio nuevo y tentador si el riesgo de fracasar es demasiado alto. Los
acuerdos financieros modernos a menu do resuelven este problema. Por
ejemplo, el emprendedor en cuestion podria encontrar una firma de capital-
riesgo dispuesta a asumir los riegos y pagarle un salario, y al mismo tiempo
incentivar su creatividad ofreciendole acciones que pueden subir si el
negocio marcha bien. El riesgo que en principio podia haber desanimado
al empresario y 10 habria hecho desistir de iniciar el negocio parece haber
desaparecido. Pero en realidad el riesgo no ha desaparecido; los que han de-
saparecido son sus efeetos, ya que los riesgos de la empresa individual se
han dispersado en amplias carteras de valores internacionales, y a partir
de alIi se han diversificado hasta que practicamente se han reducido a nada
para quienes finalmente los asumen: los inversores internacionales. Gestores
de carteras de valores internacionales -desde Kabuto-Cho hasta Dalal
Street, desde Piazza Affari hasta la Avenida Paulista- asumen algtin riesgo
de este empresario. Pero este solo sup one menos de una millonesima parte
del total de sus inversiones, tan infima que ni siquiera les afecta. De este
modo, el empresario esta protegido practicamente sin coste para nadie y
puede emprender su negocio nuevo sin temor alguno. De este modo los
acuerdos financieros fomentan la creatividad y los logros individuales. Esta
es la sabiduria esencial de las finanzas y su principio de diversificacion.
Como ya he dicho, el efecto incentivador de la gestion de riesgo puede
funcionar muy bien para el empresario si la firma de capital-riesgo se
preocupa de evitar los peligros morales; es decir, los estimulos que podrian
incitarlo a quemar su negocio 0 apostar por oportunidades tentadoras
que solo en apariencia tienen potencial de exito, a posponer el analisis y
la resolucion de los problemas por temor a que los demas los descubran
o a empecinarse en un proyecto que ha fracasado a todas luces.
Las finanzas no siempre han sabido acotar el peligro moral: los recientes
escandalos de Wall Street, en los Estados Unidos, son prueba de ello.
Pero seria absurdo condenar el sistema por unos pocos fallos. En su lugar,
Introducci6n/1 7
deberiamos adaptar y extender a otros ambitos las lecciones del mundo
de las finanzas y aplicar su sabiduria esencial a la gestion de los riesgos
economicos a que nos enfrentamos todos. Y, del mismo modo, tendriamos
que repartir los beneficios entre todos. Es po sible fortalecer las instituciones
financieras para atajar fiascos como el de Enron Corporation, empresa que
no pudo controlar el peligro moral y cuyo equipo directivo -escudandose
tras una astuta argucia financiera- escapo con el dinero de sus empleados.
Seis ideas para un nuevo orden financiero
En estas paginas presentare seis ideas fundamentales para una infraestructura
nueva de gestion de riesgos. Las tres primeras estan pensadas para tres
<imbitos del sector privado: las companias aseguradoras, los mercados finan-
cieros y la banca. Los conceptos que subyacen a estas tres ideas son en
esencia los mismos, pero se aplican a distintas industrias de gestion de
riesgos. Cada industria -seguros, mercados financieros y banca- ha
desarrollado sus propios metodos para controlar los peligros morales, definir
sus acuerdos y seleccionar a sus clientes. En esta epoca de innovaciones
sustanciales en la gestion de riesgos es aconsejable partir de esos metodos y
respetar el valioso corpus de conocimientos que cada industria posee para
despues aplicarlos al extender y democratizar las finanzas.
Las otras tres propuestas fueron pensadas para ser desarrolladas par el
gobierno, tanto a traves del sistema impositivo y de bienestar social como
de convenios con otros paises. El gobierno desempena un papel natural
en la gestion de riesgos por diversas razanes, a saber: la gestion de riesgos
a largo plaza requiere un sistema legal estable, ya que la mayoria de los
individuos posee una capacidad limitada para suscribir contratos de riesgo
apropiados a largo plazo; las instituciones fundamentales deben ser
administradas en atencion al bien comun, y los gran des acuerdos inter-
nacionales exigen ser coordinados con las diferentes politicas guberna-
mentales.
La primera idea consiste en ampliar la cobertura de las aseguradoras para
que puedan cubrir riesgos economicos a largo plazo. El seguro de subsistencia
podria brindar proteccion a largo plaza contra los riesgos que afectan a los
salarios de los individuos. A diferencia del seguro de vida -inventado en
una epoca en que la muerte de adultos jovenes con personas a su cargo era
mucho mas comun que hoy-, el seguro de subsistencia podria protegernos
contra un riesgo muy significativo actualmente: los imponderables que
18/El nuevo orden financiero
amenazan nuestro sustento en los arlOsfuturos. El seguro del valor inmobiliario
de la vivienda protegeria el valor economico de nuestra casa y superaria a
las polizas de seguros de hogar actuales, dado que no solo protege ria las
viviendas contra riesgos especificos -como un incendio- sino tambien
contra otros riesgos que afectan a su valor economico. Mi propuesta -que
describire mas adelante y que desarrolle por primera vez en 1994, con
mi colega Allan Weiss- aborda el problema del riesgo moral estableciendo
un vinculo entre los contratos de seguros y los indices de precios de la
propiedad inmobiliaria. I
La segunda propuesta para un nuevo orden financiero se relaciona con
los macromercados. La hice publica por primera vez en el ano 1992, en el
transcurso de mis Clarendon Lectures en la Universidad de Oxford, y luego
en el libro que publique en 1993. Desde entonces he venido hacienda
campana en su favor.2 En esencia., prop one la creacion de grandes mercados
internacionales para derechos a largo plaza sobre la renta nacional y la
renta del trabajo, y tambien para bienes iliquidos (como los inmobiliarios).
Estos mercados llegarian a ser mayores en terminos del valor de los riesgos
negociados que todos los que hemos conocido hasta ahora. Comparados
con ellos, los mercados de valores actuales resultarian muy pequenos. A
mi entender, incluso habria que crear un mercado para el producto interior
bruto (PI B) combinado de todo el mundo; es decir, un mercado para la
suma total de todo aquello que tenga valor economico.3 Estos mercados
serian potencialmente mas importantes en cuanto a los riesgos que gestionan
que cualquiera de los mercados financieros actuales y su presencia restaria
presiones y volatilidad a nuestro recalentado mercado de valores. Los
inversores privados e institucionales podrian comprar y vender macrovalo-
res como hoy compran y vend en acciones, titulos y bonos.
La tercera propuesta son los prestamos ligados a fa renta. Los ban cos y otras
instituciones crediticias concederian prestamos a particulares, corporaciones
y gobiernos en funcion de la renta de cada uno. Y, si esta cayera por debajo
de 10 esperado, los prestamos se equilibrarian de manera automatica.
Los prestamos basados en la renta permitirian a los prestatarios vender
participaciones de sus futuros ingresos y de indices de renta que correspon-
den a los suyos. Este tipo de prestamos brindaria proteccion frente al
sufrimiento y la quiebra que hoy afligen a tantos prestatarios.
La cuarta propuesta es el seguro de desigualdad, pensado para hacer frente
de manera definitiva -en el seno de cada nacion- al grave riesgo de que
en el futuro el reparto de la renta sea aun menos equitativo que en el presen-
teo Me refiero al riesgo de que los ricos sean cada vez mas ricos y los pobres,
Introducci6n/19
cada vez mas pobres. Propone la reestructuracion del sistema progresivo
del impuesto sobre la renta, de modo que, con el tiempo, se fije el grado
de desigualdad en lugar de fijar tramos arbitrarios de renta.
La quinta propuesta consiste en un sistema de seguridad social intergenera-
ciona~ que reestructuraria el actual sistema de seguridad social y 10
convertiria en un verdadero seguro social que propicie un reparto interge-
neracional genuino y equitativo de los riesgos. Seria un plan para com partir
los riesgos de las distintas generaciones, riesgos que hoy se asumen solo
de manera informal, limitada y dentro del ambito familiar.
La sexta idea es la firma de contratos internacionales para la gestion de
los riesgos que afectan a las economias nacionales. Estos acuerdos sin
precedentes entre gobiernos de distintas naciones serian parecidos a los
contratos fmancieros privados, pero los superarian en alcance y expectativas.
Ademas de las seis ideas para la gestion de los riesgos, este libro propone
elementos para una nueva infraestructura de informacion economica:
nuevas bases de datos de riesgosglobales (Global Risk Information Databases,
GRID) -que proporcionaran la informacion necesaria para una gestion de
los riesgos eficaz- y las unidades de cuenta indexadas, nuevas unidades de
medida y dinero electronico que facilitaran la negociacion de los riesgos.
Algunas escenas del nuevo orden financiero
Imaginemos grandes mercados internacionales en los que se negocian
grandes agregados macroeconomicos (por ejemplo, la produccion total de
paises como los Estados Unidos,japon, Paraguay y Singapur) 0 bien indices
de precios de viviendas unifamiliares en concentraciones urbanas (desde
Nueva York hasta Sydney, pasando por Paris) y regionales (por ejemplo,
las propiedades costeras de la Costa Azul francesa, los campos del "cinturon
del maiz" en los Estados Unidos 0 las plantaciones de caucho en Indonesia).
Los inversores de las carteras de valores podran tomar una participacion
en la amplia variedad de mercados de este tipo, a un costo infimo. Tambien
surgiran mercados internacionales para el capital humano, desde las pro-
fesiones medicas y cientificas hasta las carreras artisticas, sin olvidar la
mana de obra no cualificada. Estos mercados facilitaran la creacion de po-
lizas de seguros de subsistencia para todas las carreras y categorias de
trabajo y polizas de seguros dei valor inmobiliario de la vivienda que
tomaran como base el valor economico de la vivienda de cada uno. Las
bases de datos electronicas funcionaran con programas accesibles para el
20/El nuevo orden financiero
usuario medio, de modo que todos puedan acceder a estos mercados y ges-
tionar sus riesgos.
Nuestros conceptos y patrones de pensarniento se iran modificando a medida
que estos mercados transform en nuestra apreciacion de los riesgos. Los
individuos fijaran los precios a partir de los precios de estos mercados;
los paises firmaran contratos internacionales que imiten las estrategias de
gestion de riesgos presentes en estos mercados, y revisaran en consecuencia
sus sistemas de ayuda social y seguridad social. Estos mercados nos brin-
daran los medios necesarios para controlar los riesgos y nuestra economia
sera cada vez mas eficiente. Su sola existencia facilitara que las companias
ofrezcan a particulares seguros de subsistencia., seguros del valor inmobilia-
rio de la vivienda y prestamos basados en la renta.
Los riesgos fundamentales de este modo quedan asegurados, cubiertos,
diversificados, y en consecuencia el mundo se transformara en un lugar
mas seguro. Al aligerar la carga de riesgo, las nuevas finanzas democraticas
nos estimularan a ser mas audaces y brillantes en nuestras actividades.
Consideremos el caso hipotetico de una joven que ha nacido en la India,
actualmente vive en Chicago y qui ere ser violinista. En la actualidad, a esta
joven Ie resultaria dificil conseguir un prestamo para costear sus estudios
porque sus futuros ingresos como concertista de violin son demasiado
inciertos. Sin embargo, la nueva tecnologia economica Ie permitira pedir
un prestamo online, que no debera devolver integramente si el indice de
renta de los violinistas en el futuro no alcanza las expectativas. El prestamo
Ie ayudara a seguir la carrera que ha elegido y limitara los riesgos, porque
si en el futuro las carreras de los musicos no son tan lucrativas como se
esperaba, la joven no estara obligada a devolver la totalidad del prestamo
recibido. El riesgo se medira a traves de los indices de rentas profesionales,
que seran constantemente actualizados por las redes de computadoras. Asi,
inversores de carteras de valores de todo el mundo compartiran con la
joven violinista buena parte del riesgo economico inherente ala profesion
que ha elegido.
Supongamos ahora que esta muchacha se preocupa por toda su familia,
que vive en una pequena ciudad de la India. Casi todos trabajan en una
industria que amenaza con cerrar y podria dejar obsoleta su experiencia.
Pero la empresa para la que trabajan ha decidido contratar una poliza de
subsistencia -recientemente lanzada al mercado- para proteger a sus
empleados contra posibles adversidades economicas. La compania asegu-
radora vende este riesgo en los mercados internacionales. Por si esto
fuera poco, el gobierno indio firma un acuerdo con otros paises para
Introducci6n/21

compartir los riesgos econ6micos y de este modo protege aun mas a la
familia de la muchacha.
Pero ella no puede dormir pensando en un barrio de una pequena ciudad
industrial en el Reino Unido, donde viven sus padres. El vecindario atraviesa
una situaci6n de deterioro econ6mico y social. La joven teme que, si baja
e1 valor de su vivienda, sus padres pierdan los pocos ahorros que aun
conservan. Pero en el nuevo orden financiero la hipoteca de la casa de
sus padres estaria acompafiada por una p6liza de segura del valor inmobilia-
rio de la vivienda, que los protegeria contra esta situaci6n desafortunada.
Si bajara el valor de reventa de la casa, la p6liza asumiria la diferencia.
Ademas, tambien estan protegidos por el sistema de seguridad social
intergeneracional y el sistema de seguro contra la desigualdad.
La nueva tecnologia digital -gracias a los millones de ki16metros de cable
de fibra 6ptica- esta en condiciones de gestionar todos estos riesgos. Por
ejemplo, puede compensar un riesgo en Chicago con uno en Rio de Janeiro
o un riesgo asociado a los ingresos profesionales de los violinistas con
uno de la renta de los viticultores en Sudafrica. El resultado sera la
estabilizaci6n y la mejora de nuestra economia y nuestra vida.
La gesti6n de riesgos en la aetualidad
La mayor parte de los riesgos econ6micos a largo plazo que debemos
afrontar las personas suele recaer sobre los hombros del individuo 0 la
familia en su totalidad.4 La ayuda social esta destinada fundamentalmente
a los mas pobres, e incluso asi es muy limitada. En el mundo en que vivimos
es imposible asegurar el valor de nuestro salario en los anos 0 decadas
venideras. No podemos protegernos contra el riesgo econ6mico de una
eventual degeneraci6n progresiva de nuestro vecindario. No podemos
diversificar el riesgo de que los cambios econ6micos y sociales afecten a
nuestra vejez, y nuestros mayores corren el riesgo de que en un crash del
mercado de valores se esfumen sus ahorros para la jubilaci6n. Son muchos
los que viven en la pobreza relativa par la imposibilidad de controlar estos
riesgos.
En la medida en que somos conscientes de estos riesgos permanentes,
tendemos a ser excesivarnente cautelosos al tomar decisiones, en ocasiones
dejando pasar oportunidades interesantes porque albergamos el temor
justificado de que tendremos que asumir todas las consecuencias de un
posible fracaso sin ayuda de nadie. Asi, es po sible que elijamos trabajar de
22/El nuevo orden financiero
l
un modo cinico y contentarnos con mantenernos a flote, en empleos que
no nos satisfacen, fingiendo pragresar... cuando en realidad tememos lanzar-
nos a los rapidos donde el verdadero progreso si es posible.
En las condiciones actuales, la joven de Chicago tendni que posponer su
carrera de violinista a la espera de tiempos mejores, que tal vez no llegaran
nun ca. Carece de informaci6n sobre las perspectivas de la profesi6n que
ha elegido y no tendra manera de protegerse econ6micamente, excepto
eligiendo una carrera que no Ie interesa.
Por otra parte, su tio sera despedido en la India y no podra conseguir
otro empleo; debera jubilarse anticipadarnente contra su voluntad y recibini
una pensi6n exigua. En el Reino Unido, sus padres veran disminuir dia a
dia el valor de su vivienda debido al deterioro del vecindario. Al mismo
tiempo, la economia de la regi6n caeni, lo mismo que el mercado de valores
del Reino Unido, en el que la pareja ha invertido todos sus ahorros. Por
ello carecenin de los medios necesarios para vivir con holgura durante
los anos de vida que les quedan. La preocupaci6n constante por los riesgos
que deben afrontar sus farniliares hara aun mas dificilla vida de la muchacha
de Chicago. Y sus suenos de ser violinista quedaran cada vez mas lejos.
Los riesgos a los que nos enfrentamos hoy son considerables, aun cuando
no podamos evaluar su importancia dia a dia porque 0 bien se desarrollan
con extrema lentitud en el transcurso de nuestra vida 0 bien caen sobre
nosotros repentinamente, aunque rara vez como parte de un excepcional
cataclismo hist6rico. Durante el siglo pasado, el crecimiento econ6mico
mundial fue tremendarnente dispar: benefici6 a algunos hasta el extremo
de lo impensable y dej6 a much os en el camino. Como resultado, la
distribuci6n de la riqueza mundial es escandalosamente desigual. Por
ejemplo, mientras el PIB per capita real en los Estados Unidos en 1998 fue
de 31.049 d61ares, en la India s610 alcanz610s 2.464 d6lares ese mismo ano.s
Esta desigualdad causa conflictos sociales que, en determinadas circunstan-
cias, pueden generar aun mas riesgos fruto del resentimiento, la deses-
peraci6n y las ambiciones frustradas, que a su vez crean problemas de
miedo, crimen y degradaci6n social.
No podemos controlar adecuadarnente nuestros riesgos principales debido
a que no existe una instituci6n financiera que se ocupe de enos. Hasta ahora
casi todas las innovaciones financieras se han concentrado en los mercados
de valores tradicionales y otros mercados financieras. S610 un pequeno
porcentaje de nuestra verdadera riqueza total -la franja representada por
el sector empresarial- se negocia en los mercados de valores de todo el
mundo. Los flujos de beneficios empresariales que estan representados
Introducci6n123
en los mercados de valores no son tan grandes como imagina la gente.
En el ano 2000, un ano record, el total de beneficios empresariales despues
de impuestos (es decir, 10 que queda despues de que la compaiiia ha pagado
sus facturas, sus impuestos y a sus empleados, y que en teoria queda como
dividendos para los accionistas)apenas superolos 2.000 dolares por persona
en los Estados Unidos, aproximadamente la mitad de la suma que gastaron
los gobiernos locales y de los estados ese ano en los Estados Unidos. Los
beneficios empresariales representados por los mercados de valores de
otros paises son aun menores per capita que en los Estados Unidos. Los
mercados de valores son grandes e importantes, pero no tanto como pensa-
mos. Ciertas perturbaciones financieras -como la crisis de las empresas
punto.com y las burbujas tecnologicas- sugieren que los inversores tienen
una tendencia excesiva a emplear los de por si escasos instrumentos de
gestion de riesgos.
Los sueldos, salarios y otras fuentes de subsistencia no financieras -como
el valor economico de nuestra vivienda- son mucho mas importantes
que los mercados de valores para las economias mundiales. Es alIi donde
se concentra el mayor volumen de riqueza.
Lograr compartir los riesgos a gran escala (distribuyendolos entre muchos
individuos de modo que, practicamente, no suponga una carga para
ninguno) no significa que el mundo vivira en completa armonia. No
obstante, la historia ha demostrado que los acuerdos financieros para
compartir riesgos a largo plazo casi siempre han sido utiles, a pesar de
las guerras y los cambios de gobierno. De hecho, estos mismos aconteci-
mientos son riesgos que contemplaban los contratos financieros.
Compartir los riesgos a gran escala puede producir beneficios que van
mas alIa de reducir la pobreza y la desigualdad de la renta. La reduccion
de los riesgos a gran escala dara un impulso considerable al progreso
humano y economico. A decir verdad, nuestra sociedad no habria progresa-
do tan espectacularmente de no haber existido los distintos sistemas de
gestion de riesgos que se han ido desarrollando con el tiempo. Por ejemplo,
si no existieran las compaiiias de seguros, la magnitud de los riesgos habria
abortado una ingente variedad de empresas que hoy consideramosvitales.Sin
nuestros mercados de capitales, no tendriamos muchas de las corporaciones
y sociedades, grandes y pequenas, que tanto valor generan. Su actividad se
habria considerado demasiado arriesgada. Sin la tecnologia financiera de la
que disponemos hoy, viviriamos en un mundo mucho menos estimulante.
Aunque debemos agradecer el uso de las finanzas y los seguros que ha
hecho posible el actual nivel de actividad economica, existen todavia gran-
24/El nuevo orden financiero
des riesgos que nos impiden alcanzar logros aun mayores. Muchas carreras
brillantes han quedado en el camino por temor al fracaso economico.
Los estudios que realizamos, las especialidades que elegimos, las iniciativas
que emprendemos estan limitadas por la certidumbre de que, economi-
camente, sabemos que estamos solos y que, por tanto, debemos hacer frente
a practicamente cualquier perdida que suframos.
Es dificil imaginar el progreso social y economico que traeria consigo un
nuevo orden financiero, porque nunca hemos visto algo as!. Aun no hemos
visto las cosas extraordinarias que pueden suceder si perdemos todo miedo
innecesario al fracaso y permitimos que cada uno de nosotros se consagre
a desarrollar su verdadero potencial.
La tecnologia de la informacion
En el pasado, los acuerdos financieros complejos -como los contratos de
seguros y la estructura corporativa- eran costosos de disefiar y requerian
informacion que costaba reunir. Pero con la nueva tecnologia informatica
en rapida expansion, esas barreras han comenzado a desaparecer. Los
programas de computadora pueden disenar contratos e instrumentos
financieros complejos utilizando la informacion electronica que proporcio-
nan las bases de datos. La tecnologia tambien posibilita que los contratos
e instrumentos nuevos sean sencillos de manejar para el usuario. La creativi-
dad financiera ahora es barata y eficaz.Es crucial continuar por este camino.
La implementacion masiva de algunos de los sistemas mas importantes
de gestion de riesgos personales -entre otros el seguro de vida, el seguro de
asistencia sanitaria y la seguridad social- fue posible gracias al progreso
de la tecnologia de la informacion en el siglo XIX. En aquel entonces,
esta nueva tecnologia estaba representada por elementos muy simples:
papel barato para los documentos archivados, formularios impresos, papel
carbon, maquinas de escribir y sistemas de archivo, ademas de un servicio
postal y una burocracia comercial y gubernamental eficientes.
Tomemos como ejemplo el sistema de seguridad social mas antiguo,
creado en Alemania en 1889. Como la mayoria de los planes de seguridad
social modernos, pagaba pensiones a los jubilados que habian cotizado a
10 largo de su vida y, por 10 tanto, debia mantener un historial fiable de
millones de individuos durante muchas decadas. Los administradores
alemanes de la seguridad social debian actualizar los archivos con regu-
laridad, comunicarse con los jubilados de todo el pais y administrar un
Introducci6n125
voluminoso sistema de pagos. La tecnologia de la informaci6n disponible
en el siglo XIX -el papel, los formularios, los sistemas de archivo, la
burocracia gubernamental- hizo esto a un coste razonable. Convirti6 a los
sonadores sociales en implementadores. Esta innovaci6n con creta en la
gesti6n de riesgos ha permitido paliar, desde hace mucho tiempo y de
manera drastica, el problema de la pobreza en la tercera edad.
La nueva tecnologia informatica es infinitamente mas potente que la
implementada en Alemania en 1889. Yo he visto con mis propios ojos
los cambios que puede obrar nuestra tecnologia mas reciente. Por citar s610
un ejemplo, la nueva tecnologia digital otorga acceso electr6nico a una
cantidad enorme de informaci6n acerca de viviendas familiares. En el ano
1991, Karl E. Case, Allan Weiss y yo fundamos nuestra compania -Case
Shiller Weiss, Inc.- para crear nuevas medidas de revalorizaci6n por c6digo
postal y por segmentos de valor de la vivienda en los Estados Unidos.
Nuestro objetivo principal era proporcionar medios para la gesti6n de
los riesgos de las viviendas.6 Desde entonces hemos visto una proliferaci6n
de bases de datos e1ectr6nicas sobre vivienda unifamiliar y hemos aprove-
chado estas nuevas medidas de forma que era inimaginable cuando pusimos
en marcha nuestra empresa.
La tecnologia informatica desarrollada en 1990 nos permiti6 lanzar nuestra
campana a favor de un seguro del valor inmobiliario de la vivienda.
Entonces descubrimos la importancia de basar los partes de seguros en
funci6n de indices de precios en vez de considerar el precio de venta de
cada casa; de 10 contrario, nos exponiamos a un peligro moral. Es probable
que no hubieramos podido llevar a cabo nuestra campana antes de la
decada de 1990, porque no existian bases de datos electr6nicas de precios
de la vivienda que permitieran calcular los indices de precios de viviendas
por vecindarios. Las posibilidades de crear hoy ese seguro, y muchas otras
innovaciones financieras, son aun mayores: nuestras fuentes de datos crecen
a una velocidad sorprendente.
Teoria y practica financiera
Si bien es cierto que las finanzas han progresado a 10 largo de los siglos, en
la segunda mitad del xx han realizado avances sorprendentes tanto en la
teoda como en la practica. Expertos y eruditos como Fischer Black, Eugene
Fama, Harry Markowitz, Merton Miller, Robert Merton, James Mirrlees,
Franco Modigliani, Stephen Ross, Paul Samuelson, Myron Scholes, William
26/El nuevo orden financiero
Sharpe, J ames Tobin -y sus sucesores- han llevado la teoda financiera a
un altfsimo nivel de sofisticaci6n matematica.
De esta investigaci6n ha resultado una teoria general que demuestra que
los individuos racionales debedan decidir las inversiones que van a realizar
a 10largo de su vida teniendo en cuenta los parametros de su incertidumbre
personal y las propiedades estadisticas de las distintas herramient~s de
7
gesti6n de riesgos. La asignaci6n 6ptima de los activos personales a diversas
inversiones ya no se decide por pura intuici6n ni tampoco por la tradicional
regIa general. Los resultados especfficos de esta investigaci6n incluyen
servicios online de asesoramiento financiero -entre los ejemplos mas
avanzados podemos mencionar esplanner.com, financial engines. com,
morningstar.com y riskgrades.com- que habrein de mejorar en el futuro,
conforme progresan la teoda financiera y la econometria.
Mas alIa del ambito academico, ha habido numerosos innovadores en los
mercados propiamente dichos. La practica financiera ha sido testigo de
muchas innovaciones originadas en las bolsas de val ores -entre elIas, la
American Stock Exchange (Amex) y la Chicago Board of Trade- y en las
redes de comunicaciones electr6nicas, como Instinet e Island. Algunos
bancos de inversi6n tambien han realizado innovaciones radicales, entre
otros, Bank of America, Barclays, Bear Stearns, Citigroup, Deutsche Bank,
Goldman Sachs, Hongkong and Shanghai Banking Corporation,jP Morgan
Chase, Merrill Lynch, Morgan Stanley, Societe Generale Group y Wasserstein
8
Perella. Las companias de seguros y reaseguros -como ACEGroup, Aegon
Insurance Group, AIG, Munich Re, Skandia, Swiss Re y XL- han hecho
su aportaci6n, al igual que las firm as hipotecarias y de credito al consumidor
-como Fannie Mae, Freddie Mac y GE Capital-, los fondos de pensiones
y los fondos de inversi6n -como CaIPERs, Fidelity Investments, TIAA-
CREF Y Vanguard Group-, las entidades de compensaci6n y liquidaci6n
-Bank of New York, Depository Trust y State Street Bank- y las sociedades
de valores, como Charles Schwab 0 E*Trade. Por ultimo, los ban cos
centrales -como la Reserva Federal y el Banco Central Europeo- y las
organizaciones para el desarrollo -como el Banco Mundial, el Fondo
Monetario Internacional y Grameen Bank- tambien han contribuido.
Los grandes avances llevados a cabo por estos individuos y entidades
convirtieron las ultimas decadas del siglo pasado en el periodo mas
fascinante de la historia mundial de las finanzas. Hemos presenciado el
desarrollo de una enorme variedad de futuros, opciones, swaps y sistemas
de gesti6n de riesgos nuevos, modalidades de hipotecas y creditos al consu-
midor nuevos, seguros de asistencia sanitaria nuevos y estrategias innovadoras
Introducci6n12 7
de prestamos para el desarrollo. Por ultimo, los seguros se han ampliado
hasta cubrir una amplia gama de riesgos especificos, entre ellos, los desastres
climaticos y otras catastrofes similaresY Las conferencias patrocinadas por
organizaciones profesionales como la Association for Investment Management
and Research (AIMR, Asociacion para la Gestion y la Investigacion de las
Inversiones), la Global Association of Risk Professionals (CARP, Asociacion
Mundial de Profesionales de Riesgos), la International Association of
Financial Engineers (IAFE, Asociacion Internacional de Ingenieros en
Finanzas) y el Risk Waters Group se han transform ado en grandes aconteci-
mientos internacionales.
En la decada de 1980 comenzo una veloz carrera de experimentaci6n
de modelos financieros en paises hasta entonces comprometidos con la
ideologia marxista comunista -en particular China y Rusia- y en numerosos
paises en vias de desarrollo. Esta experiencia es potencialmente valiosa
para el mundo en su conjunto, dado que ocurre en distintos ambitos y
culturas, y esta sustentada por el anhelo de probar modelos diferentes.
Es probable que esta experimentacion genere innovaciones que alglin
dia imitaran otros paises.
Psicologia, fmanzas del comportamiento y framing psicol6gico
Si la sociedad realmente democratiza las finanzas, el mundo de los negocios
debera crear herramientas y servicios financieros faciles de emplear y
accesibles a cualquier ciudadano y no s610 a los expertos en el tema. Las
personas no son computadoras; tampoco son capaces de hacer calculos
infinitos ni analisis precisos de 10 que redunda en interes propio, a pesar
de 10 que ha defendido la teona economica convencional durante muchos
anos. Las finanzas practicas siempre 10 han sabido, pero las finanzas
academicas s610 han comenzado recientemente a comprender la realidad
de la naturaleza humana.
La mayona de la gente no se siente comoda con los principios de gestion
de riesgos financieros ni con los instrumentos necesarios para aplicarlos. Por
si esto fuera poco, muchos ni siquiera tienen una percepci6n clara de sus
. riesgos ni son conscientes de que debenan intentar reducirlos. La desigualdad
de renta injustificada es dificil de controlar debido a que mucha gente no
da los pasos bcisicos para hacerlo, ann cuando las condiciones sean propicias.
A la luz de estos descubrimientos, la teona financiera sufri6 una profunda
transformacion que comenzo hacia 1990 con el desarrollo de la teona de
28/EI nuevo orden financiero
las finanzas basadas en el comportamiento (behaviouralfinance) y la aplicaci6n
de principios de la psicologia y otras ciencias sociales al campo de las
finanzas. La teoria del comportamiento financiero ha venido a corregir
un error mayUsculo en el que han incurrido la mayor parte de las matemati-
cas financieras: ignorar el factor humano.lO
Uno de los fundamentos cruciales de esta teona es que el marco psico-
logico es muy importante para la gestion de riesgos. Este marco psicol6gico
-que los psicologos Daniel Kahneman y Amos Tversky denominan framing
(encuadre)- alude a unos patrones bien documentados de reaccion del
hombre al contexto, a puntos de referencia, a categonas mentales y a asocia-
ciones que influyen sobre el modo de tomar decisiones.
La apariencia y las asociaciones no s610 son importantes, sino fundamenta-
les para el diseno de los nuevos productos financieros. Algunas de las
propuestas para un nuevo orden financiero incluidas en este libro estan
basadas en el concepto de framing psico16gico. Si logramos comprender
el poder del mismo, podemos esperar autenticos progresos en la gesti6n
de riesgos.
Problemas potenciales de la innovacion financiera
En el pasado, el progreso financiero ha tenido que hacer frente a repetidos
obstaculos, los mismos que podnan frustrar nuestros esfuerzos innovadores
en el futuro. En primer lugar esta la especulaci6n excesiva, que puede
provocar una gran volatilidad en los mercados financieros. En Exuberancia
irracional explique que el auge del mercado de valores de finales de la
decada de 1990, que alcanzo su maximo a comienzos del ano 2000,
favoreci6 inversiones desmesuradas por parte de las empresas, contabilidad
fraudulenta e inversiones arriesgadas de inversores particulares. Despues
del auge, la mayona de los mercados de valores mundiales cayo en picado.
El indice Standard & Poor's en terminos reales habia perdido el 50% a
mediados de 2002. Otras bolsas cayeron aun mas. El volumen de riqueza
que se perdio entre 2000 y 2002 con las caidas de los mercados de valores
se puede medir en billones de dolares. S610 en los Estados Unidos, el valor
en d61ares de la perdida econornica que caus6 ese crash del mercado equivale
a la destruccion de todas las viviendas del pais 0 bien a la destruccion de
varios miles d,e World Trade Centers. Aunque la perdida sufrida pueda
subsanarse alglin dia con un nuevo mercado alcista, es cierto que los
mercados de valores generan riesgos permanentes.
Introducci6n/29
 Con frecuencia me han preguntado, cuando he dado una charla 0 una
conferencia, que deberiamos hacer frente a la volatilidad del mercado de
valores. Casi nunca he podido dar una respuesta que satisfaga a mis
interlocutores. De hecho, 10 mejor que podemos hacer para disminuir
esa clase de riesgo es ampliar nuestra tecnologia financiera y utilizarla para
amortiguar la inestabilidad innecesaria.
A pesar de la volatilidad que observarnos en los mercados especulativos,
nadie deberia llegar a la conclusi6n -a partir del amuisis de los mercados
financieros de otros autores 0 de los mios- de que los mercados estan locos.
S610 he puntualizado que, en el siglo pasado, el mercado de valores agregado
de los Estados Unidos ha estado guiado por la psicologia y las modas, y
que ha mostrado un enorme exceso de volatilidad. Pero muchos mercados
de subindices del mercado no muestran un exceso de volatilidad y el
mercado de acciones individuales aporta pruebas de peso que respaldan
la idea de que sus precios contienen informaci6n real sobre los fundarnenta-
les futuros.lI
El segundo problema es que, en ocasiones, la innovaci6n financiera suscita
acuerdos secretos, engafios e incluso fraudes. Firmas poco transparentes como
Long-Term Capital Management han confundido a los inversores y luego
se han evaporado en el aire; firmas mal gestionadas, como Metallgesellschaft,
han desarrollado estrategias financieras peligrosas a expensas de sus
accionistas; y firm as sin principios eticos, como Enron, han cometido
frau des intencionados que han perjudicado a mucha gente.12 Pero esto
no debe tomarse como testimonio en contra de los progresos irnpresionantes
obtenidos en el campo de las finanzas. Las tecnologias nuevas siempre son
peligrosas y es inevitable que ocurran accidentes mientras la sociedad
aprende a controlarlas. Mucha gente muri6 debido a explosiones en los
inicios de la era del vapor; tarnbien perecieron muchas personas en desastres
aereos con la llegada de los prirneros aviones. Pero, con el paso del tiempo,
los avances tecnol6gicos han reducido estos accidentes de manera notable.
El desaffo de la economia hoy es mejorar y democratizar la tecnologia
financiera, no revertir este progreso.
El tercer problema son las alternancias de gobierno. Un simple cambio
de gobierno puede cancelar 0 frustrar un acuerdo financiero, y la historia
sugiere que los contratos financieros a largo plazo se enfrentan a la
inestabilidad polftica. Y sin embargo, por 10 general han sobrevivido. De
hecho, los acuerdos financieros casi siempre han subsistido al traspaso total
del poder entre fuerzas hostiles despues de una guerra 0 una revoluci6n.
El Tratado de La Haya -firmado durante una conferencia internacional de
30/EI nuevo orden financiero
paz en 1899- especifica que los vencedores en la guerra deben respetar
la propiedad y los derechos de las personas. 13 Despues de la Primera Guerra
Mundial, a pesar de la aplastante derrota de Alemania y de la ira de los
aliados y las potencias que los respaldaban -que exigieron importantes
reparaciones econ6micas al nuevo gobierno-, los ciudadanos alemanes pu-
dieron conservar intactas sus inversiones tanto en Alemania como en el
extranjero, asi como sus p61izas de seguros y su pension. 14 En Iran, despues
de que el ayatola jomeini derrocara al sha en 1979, el nuevo gobierno
radical islamico -a pesar de su ret6rica profundamente revolucionaria-
continu6 pagando las pensiones de los empleados del gobierno que habian
servido al regimen anterior.15 Completado el traspaso del gobierno de la
minoria blanca a la mayoria negra en 1994 en Sudafrica -yen un clima
de gran malestar y resentimiento debido a la larga historia de represion
y apartheid-, no se confiscaron los titulos financieros, los seguros ni las
pensiones de los ciudadanos.
Por supuesto que tambien abundan los ejemplos de acuerdos financieros
incumplidos. Aunque el mundo ya no se deja impresionar por la teo ria
socialista que permiti6 a Vladimir Lenin, Lazaro Cardenas, Mao Tse Tung,
Mohammed Mossadegh, Gamal Abdul Nasser, Indira Gandhi y a otros
lfderes justificar la confiscaci6n masiva de propiedades y la anulaci6n de .
contratos financieros, las teorias que propician estas irregularidades aun
no se han olvidado. Asi pues, los acuerdos financieros no necesariamente
sobreviviran a los cambios de gobierno. Pero la historia demuestra que casi
siempre lo haran y que por 10 general se han respetado los contratos de
reparto de riesgos.
EI aspecto moral
En este libro he aplicado los conceptos de las finanzas a temas que en
ocasiones suscitan indignaci6n moral -como la desigualdad economica-
y a cuestiones basicas de justicia -como el trato generoso que la sociedad
deberia dar a sus ancianos-. Es probable que esta aplicaci6n de las finanzas
sorprenda a los lectores. Las finanzas estan consideradas como un terreno
amoral, e incluso una ocupaci6n propia de individuos egoistas y avariciosos.
Es cierto que los contratos financieros a menudo sacan a relucir el lado
mas egoista del ser humano, sencillamente porque son muy explfcitos en
cuanto a quien obtiene que. Estos contratos respetan los derechos de
propiedad a 10 largo del tiempo y ofrecen incentivos para realizar gran des
Inlroducci6n/31
tare as 0 iniciativas arriesgadas cuyos frutos suelen tardar en llegar. Despues,
cuando se ha completado la tarea y los riesgos se han sorteado con exito,
las personas que hicieron el trabajo reclaman su merecida recompensa.
Por ello pueden parecer egoistas y avariciosas a los ojos de quienes no
son conscientes del riesgo y los esfuerzos que implican.
Pero la teoria financiera esta directamente relacionada con el objetivo
de alcanzar la justicia distributiva sin crear ineficiencia economica ni
incentivos negativos. Es imposible hacer juicios morales sin referirnos a
nuestra teoria economica subyacente.
En su influyente libro Teoria de lajusticia -publicado en 1971-, el filosofo
John Rawls desarrollo una teoria de la justicia distributiva basada en la
reinterpretacion de las ideas de justicia propuestas por los filosofos en el
transcurso de los siglos.16 En particular, Rawls reinterpreto el "imperativo
categorico" de Kant. Y como yo he reinterpretado a Rawls -siguiendo
los planteamientos originales del economistaJohn Harsanyi-, su teoria
filosofica deberia ayudar a tener en cuenta las finanzas ala hora de tomar
decisiones morales acerca de nuestras instituciones economicas.17
La teoria de Rawls propone que abordemos las cuestiones de la justicia
distributiva desde un punto de vista que el denomina "la posicion original";
es decir, desde un lugar en el que nuestro estatus economico es desconocido
y, por tanto, sujeto a distintos riesgos. En otras palabras, la sociedad en
su conjunto deberia valorar la justicia distributiva como si fijaramos las
reglas y los principios antes de nacer, antes de saber que clase de persona
seremos. De este modo, nuestras opiniones seran esencialmente justas, aun
cuando no propongan un estado de igualdad absoluta para todas las per-
sonas. Esta reinterpretacion de la teoria de Rawls puede convertir la justicia
en un principio de gestion de riesgos, al centrarse en el riesgo de nacer y
vivir en condiciones desfavorables.
Rawls es un filosofo, no un teorico de las finanzas. Por eso no debe
sorprendernos que haya demostrado su teoria de manera un tanto primitiva
desde el punto de vista financiero. Rawls propuso que nuestros juicios morales
siguieran el "principio de la diferencia". Este principio sostiene que -tomando
en cuenta todos los incentivos economicos y la posible ineficiencia- nuestras
instituciones economicas deberian maximizar la minima posicion economica
posible de las personas. Es decir, hacer que las clases mas desfavorecidas
alcancen el mayor bienestar posible, en terminos generales. EI principio de
la diferencia establece que solo aceptemos las reglas que permiten la
desigualdad si esas reglas ayudan a mejorar la situacion de la clase mas
desprotegida Esta solucion "maxi-min" (maximizar el minimo) no es la manera
32/E1 nuevo orden financiero
mas natural de definir nuestro objetivo de gestion de riesgos. Despues de todo,
nos preocupan todos los individuos, no solo los menos favorecidos.
Por 10 tanto, me he propuesto adoptar el principio de justicia y retomar
la posicion original de Rawls desde una "vision panoramica". Yo pregunto
en que clase de mundo, en terminos generales, nos gustaria vivir si pudiera-
mos elegir antes de nacer, suponiendo que tuvieramos las mismas proba-
bilidades de nacer en la pie 1 de cualquier persona. Asi, nos preocupa la
vida de todas las personas, no solo la de los mas pobres. AI hacernos esta
pregunta, tendremos en cuenta distintas concepciones de igualdad y opor-
tunidad, y el significado emocional de las experiencias vitales, al considerar
el mundo en su conjunto. Por 10 tanto, la desigualdad de rentas, en vez
de ser algo automaticamente negativo en pequeiias cantidades, seria solo
un aspecto mas de la vision panoramica. Podremos tolerar una desigual-
dad considerable en la distribucion de la renta. Pero 10 que seguramente
no queremos es la desigualdad gratuita, aleatoria y dolorosa.18
La teoria de la justicia de Rawls es importante para mi argumentacion,
porque demuestra que la idea de justicia que han tenido numerosos
pens adores es compatible con la aplicacion de la teoria financiera. Amplia-
remos el alcance de la teoria financiera para poder vincularla de manera
mas profunda al conjunto de la sociedad.
Contenidos generales dellibro
En la Parte 1 describire los parametros basicos del problema que debe
abordar la tecnologia financiera: el riesgo de un deterioro pronunciado del
estatus economico de numerosos individuos. Este riesgo es muy real, aun
cuando esperemos un progreso economico radical a escala mundial.
Comprobaremos que los riesgos economicos son mucho mayores de 10
que nosotros creemos: la innovacion tecnologica es en si misma una imp or-
tante fuente de riesgos economicos y existen muchas otras fuentes de riesgo
que amenazan la prosperidad de los individuos.
En la Parte 2 intentare demostrar por que el progreso tecnologico
modificara la gestion de riesgo en el futuro. La tecnologia informatica
moderna hace posible mejorar la gestion de riesgos de formas que ahora
solo empezamos a entender. Parte de este progreso tecnologico se sustenta
en la ciencia de la psicologia, que esta cambiando nuestra manera de
comprender la interaccion humana con las herramientas para la gestion
de riesgos.
Introducci6n/33
 En la Parte 3 -nucleo dellibro- incluyo seis ideas para un nuevo orden Parte 1
financiero, una por capitulo.
En la Parte 4 analizo otras herramientas para poner en marcha el nuevo
orden financiero: las bases de datos de riesgo global, las nuevas unidades Riesgos econ6micos en un mundo
de medida y el dinero electronico. Tambien describo el tipo de investigacion en constante progreso
y de defensa imprescindibles para la puesta en funcionamiento de las
propuestas del nuevo orden financiero.
La Parte 5 analiza la historia de los mercados financieros y de la seguridad
social, una historia que pone al descubierto un proceso de cambios lentos
y constantes en cierto modo similares a los que proponemos. Los innova-
dores que hicieron posibles estos cambios en los dos ultimos siglos conocian,
por 10 menos de forma intuitiva, los principios basicos de las finanzas y los
fundamentos de la psicologia humana, y supieron emplear con eficacia
la nueva tecnologia de la informacion de su epoca. Parece logico esperar
que estos progresos continuen.
En el epilogo propongo un modelo radical de innovacion financiera e
intento demostrar como mejoraria nuestra vida con un as instituciones
financieras que fueran absolutamente distintas de las que conocemos hoy.

34/EI nuevo orden financiero

 I
COMO PODRIA HABER SIDO EL MUNDO DESDE 1950

Es diffcil visualizar los gran des riesgos economicos del futuro. Dado que
estos riesgos son hipoteticos -al menos hasta que tengamos pruebas
concretas de su inminencia-, no es facil convencer ala mayoria de la gente
de los beneficios de adoptar medidas para prevenirlos. En cambio, tendemos
a distraernos con problemas cotidianos menores cuya existencia ya conoce-
mos. Rara vez pensamos en la posibilidad de afrontar riesgos profundos
y fundamentales.
Por el contrario, los peligros del pasado los conocemos bien. Por 10 tanto,
propongo que consideremos, a modo de ejercicio mental, los riesgos que
ya han existido. Imaginemos, por ejemplo, como habria sido la historia
desde 1950 si hubieramos podido poner en practica algunas de las ideas
financieras nuevas que presento en este libro. Este ejercicio dara realismo
a nuestra evaluacion posterior del potencial para las innovaciones
financieras.
Para realizarlo asumiremos que, en 1950, el desarrollo relativamente
escaso de la tecnologia de la informacion no habria obstaculizado la
adopcion de innovaciones financieras radicales. Tambien daremos por
hecho una mayor sofisticacion financiera por parte de los gobiernos, el
mundo empresarial y el publico en general en 1950.Y,por ultimo, ignorare-
mos deliberadamente la complejidad de la cambiante situacion politica
mundial desde 1950: es decir que nos centraremos en los posibles beneficios
de la tecnologia de gestion de riesgos suponiendo que hubiera sido po sible
aplicarla.
Es un ejercicio de historia alternativa, que busca ilustrar 10 que podrfa
haber ocurrido a partir de una fecha determinada de haber sido diferentes
ciertos hechos historicos cruciales.Este metodo ha sido criticado por algunos
historiadores tradicionales, quienes opinan que la complejidad de la historia
es tal, que cualquier conclusion a que se Begue sera siempre una conjetura.
Sin embargo, otros historiadores creen que el metodo de la historia
alternativa es util en cuanto a ejercicio mental, ya que nos alerta sobre

37
hechos y detalles significativos que de 10 contrario podrian haber pasado
inadvertidos. I
Reconstrucci6n hist6rica con una mejor gesti6n
de riesgos a partir de 1950
En 1950, el Plan Marshall (el Plan para la Recuperaci6n de Europa
autorizado por el Congreso de los Estados Unidos), que ayud6 a paliar la
destrucci6n y los trastornos causados por la Segunda Guerra Mundial,
estaba en su apogeo. La suma total que los Estados Unidos transfirieron
a los paises europeos (Ale mania, Austria, Belgica, Dinamarca, Francia,
Grecia, Holanda, Irlanda, Islandia, Italia, Luxemburgo, Noruega, Portugal,
Reino Unido, Suecia, Suiza y Turquia) en el transcurso del programa -desde
1948 hasta 1951- fue de 13.000 millones de d61ares, en su mayona en forma
de donaciones. El Plan Marshall parecia un ejemplo impresionante de
caridad espontanea.
Sin embargo, desde otra perspectiva, este gesto magnanimo equivalia
s610 al 1,3% del producto nacional bruto de los Estados Unidos durante
esos cuatro anos. Y, aunque el Plan Marshall siempre se ha considerado
un factor significativo para la recuperaci6n europea, en realidad suponia
una suma relativamente menor. Si tenemos en cuenta la situaci6n de Europa
en aquel momento, con amplios sectores de poblaci6n al borde de la ham-
bruna al finalizar la guerra, 13.000 millones de d61ares no parece una
cantidad suficiente segun los parametros de la posici6n original de Rawls.
Por otra parte, el Plan Marshall no fue un acto de caridad. En un principio,
el Congreso de los Estados Unidos recibi6 con escepticismo el costoso plan
del entonces secretario de Estado George C. Marshall para la reconstrucci6n
de Europa, hasta que qued6 daro que su valor en d6lares no superaria el
5% del gasto total de los Estados Unidos en la Segunda Guerra Mundial
y que, si se ahorraba este gasto extra, el esfuerzo belico podria haber
sido inutil y Europa aun podria sucumbir al fascismo, el comunismo 0 a
otras influencias indeseables (como habia ocurrido despues de la Primera
Guerra Mundial).2 Los defensores del Plan Marshall 10 presentaban como
el broche de oro del esfuerzo belico. Por naturaleza, el ser humano siente
la necesidad de conduir las tare as que ha iniciado. El marco psieol6gico
del Plan Marshall apuntaba a esta necesidad.3 De no haber sido presentado
de esta manera, es probable que los Estados Unidos hubieran dejado a la
Europa asolada por la guerra a merced de sus propios recursos. Aunque
38/Parte 1
el Plan Marshall no fue un ejemplo de altruismo, en el mejor de los casos
demostr6 que los Estados Unidos podian reunir la voluntad politica necesa-
ria para realizar pagos considerables en el extranjero cuando la ocasi6n
10 merecia.
Y ahora viene el ejercicio mental: imaginemos que la mayona de los
pueblos y gobiernos europeos hubieran suscrito acuerdos fundamentales
de gesti6n de riesgos destinados a proteger su vida y sus medios de
subsistencia antes de la Segunda Guerra Mundial: seguros de subsistencia,
macromercados, prestamos personales ligados a la renta y acuerdos jinancieros
internacionales entregobiernos (instrumentos fmancieros que ya he mencionado
en la Introducci6n y desarrollare en los capitulos siguientes). Es probable
que los lectores se sientan un poco confundidos por estos terminos, pero
baste decir que este tipo de acuerdos reduce los riesgos principales que
afectan a las rentas y que, de haber sido comprendidos antes de 1950, no
habna costado mucho implementar la mayona.
De haberse firmado estos acuerdos antes de la guerra, es probable que
se hubiera transferido mucho mas dinero que el del Plan Marshall. En otras
palabras, es posible que los Estados Unidos (y otros paises) hubieran
transferido el 10% de su producto interior bruto (PIB)-0 induso mas- a los
paises afectados por la guerra en cumplimiento de sus obligaciones
financieras, definidas en los contratos de gesti6n de riesgos firmados con
anterioridad al conflicto belico. Habria sido sumamente beneficioso. EI
10% de perdida en los ingresos habria causado un imp acto menor sobre
los Estados Unidos -no petjudicados por la guerra- y el efecto positivo
de esos recursos en la Europa diezmada habna sido incalculable.
iPero pueden los contratos de gesti6n de riesgos sobrevivir a las guerras?
En el caso que nos ocupa, la mayoria de los acuerdos con los paises induidos
en el Plan Marshall habrian sido respetados, dado que practicamente
ninguno habia sido enemigo de los Estados Unidos ni de sus aliados durante
la guerra. Mas aun, el mero hecho de que las vencidas Alemania e Italia
se beneficiaran del Plan Marshall despues de la Segunda Guerra Mundial
demuestra que el resentimiento generado en una contienda no es incompati-
ble con las acciones responsables. Es probable que los alemanes y los
italianos hubieran resultado beneficiados por contratos de gesti6n de riesgos
de haberse firmado estos antes del conflicto belieo.
Durante el mismo periodo de posguerra, el Congreso de los Estados
Unidos no aprob6 nada remotamente comparable al Plan Marshall en
beneficio de los paises asiaticos, aunque numerosas areas de ese continente
tambien habian sido devastadas por la Segunda Guerra Mundial. EI
Como podria haber sido el mundo desde 1950/39
Programa Pun to Cuarto del presidente norteamericano Harry S. Truman
para el resto del mundo (Hamado asi porque fue el cuarto punto de su
discurso de toma de posesion en 1949), puesto en pnictica entre 1952 y
1954, destinaba solo el 6% del total del Plan Marshall a Asia.4 iPor que
los Estados Unidos fav9recieron a Europa? Supuestamente, esta decision
refleja el mismo patron de ayuda a paises extranjeros que se aprecia en
la actualidad: sensacion de afinidad mezclada con interes politico. Los Esta-
dos Unidos no veian a Asia como veian a Europa. Pero si imaginamos
que antes de la guerra los gobiernos y los individuos habian comprendido
los beneficios de los riesgos compartidos y habian dado los pasos necesarios
para administrar los riesgos que podian afectar a la renta en Asia, es razona-
ble suponer que muchos asiaticos habrian podido proteger sus intereses
con exito. Como resultado de ello, su economia no habria permanecido
deprimida durante tanto tiempo despues de la guerra. A diferencia de la
politica exterior, las finanzas son impersonales. Buscan obtener los rendi-
mientos mas altos alli donde puedan encontrarlos, sin que importe la nacio-
nalidad. Por 10 tanto, Asia habria recibido una ayuda considerable despues
de la guerra a traves de los macromercados, los seguros de subsistencia u
otros contratos de la misma indole firmados antes del conflicto belico. Si
se hubiesen tornado medidas para la gestion de riesgos, el milagro
economico japones de la decada de 1960 -y el milagro economico de
numerosos paises asiaticos- podria haber ocurrido en la decada de 1950.
Y tambien habriamos sido testigos de progresos similares en otros paises
actualmente en vias de desarrollo.5 Toda una generacion podrfa haber
disfrutado de una vida mejor. Aun cuando en Asia 0 Europa no hubieran
existido estos contratos de gestion de riesgos antes de 1950, la tragedia
inmediata de la guerra se habria visto aliviada en parte durante la posguerra
si los paises perjudicados hubieran vendido titulos de sus PIB futuros con
el objetivo de reunir fondos para su recuperacion. En vez de pedir prestamos
en dolares norteamericanos, habrfan obtenido una mayor cantidad de
dinero en los macromercados mediante la venta de titulos sobre la renta
nacional, la renta del trabajo u otros indices de renta, porque los riesgos
de este tipo de deuda habrian resultado mas rentables para ambas partes.
Los inversores norteamericanos que veian con optimismo la recuperacion
economica de Europa se habrian sentido inclinados a conceder este tipo
de prestamos, pues habrian atisbado la oportunidad de ganar sumas de
dinero importantes asumiendo riesgos que podian controlar, diversifi-
candolos entre el resto de sus inversiones. Los prestatarios europeos que
necesitaban fondos para el desarrollo habrfan sido mas propensos a pedir
40/Parte 1 Como podria haber sido el mundo desde 1950/41
prestamos, pues no habrfan tenido que preocuparse por el riesgo de que
la economia europea -anemica y en proceso de recuperacion- dificultara
el pago de la deuda. Si en 1950 hubieran existido acuerdos de gestion de
riesgos en Europa, sin duda habrfan contribuido a paliar los efectos de la
inestable recuperacion economica despues de la guerra.
Supongamos ahora que se hubieran suscrito acuerdos de gestion de riesgos
economicos entre los colonizadores europeos y los paises africanos al
independizarse, empezando con Ghana, el primero en obtener la indepen-
den cia en 1957. Se habrfan redactado convenios gubernamentales para
intercambiar el crecimiento del PIB per capita futuro no pre vis to de los
paises africanos por el PIB per capita futuro inesperado de los paises
europeos. En aquella epoca, las relaciones entre los paises africanos y sus
colonizadores europeos eran tensas, pero cabe pensar que el interes propio
habrfa prevalecido si los conceptos financieros de la estrategia de riesgos
compartidos estuvieran totalmente consolidados.
Estos acuerdos entre gobiernos de riesgos compartidos negociados en
1960 habrian forzado a los paises europeos a pensar en la gestion de riesgos
en terminos totalmente desconocidos para la epoca. Para poder redactar
estos convenios internacionales, tendrfan que haber hablado con total
franqueza de las perspectivas de las economias africanas. Ademas de consi-
derar la posibilidad de que las economias africanas fueran peor que 10
previsto, y por 10 tanto debieran recibir dinero de los paises europeos, ambas
partes tendrian que haber tenido en cuenta la posibilidad inversa: que las
econornfas africanas marcharan mejor que 10 esperado, en cuyo caso tendrian
que pagar a sus colonizadores seglin 10 estipulado en los acuerdos.
De hecho, la historia de Africa a partir de 1960 ha sido bastante decep-
cionante. Por ejemplo, cuando Nigeria se independizo en 1960, la renta
real per capita era de 1.054 dolares. Treinta y ocho mos mas tarde, en 1998,
su PIB real per capita habia descendido ligeramente, a 1.025 dolares.6 Se
podia esperar un crecimiento favorable para un pais recientemente
independizado y rico en petroleo. Nigeria no habria podido pagar un seguro
en metalico en 1960, pero si podria haberse comprometido a pagar en el
futuro basandose en estas expectativas, y acordar un pago elevado si su
economia crecfa mas de 10 previsto. Tal vez parezca despiadado que un
pais rico exija pagos a un pais pobre en cualquier circunstancia, pero 10
cierto es que un acuerdo de este tipo habria beneficiado enormemente a
Nigeria. Ahora sabemos que Nigeria no habrfa tenido que pagar y que
habrfa obtenido del acuerdo una gran cantidad de dinero para contrarrestar
su decepcionante comportamiento economico.
 Si Europa y Africa hubieran suscrito este tipo de contratos de gestion de
riesgos en 1960, muchos de los paises africanos que padecen hoy la pobreza
y sus consecuencias -alta criminalidad, guerras etnicas y enfermedades-
estarian recibiendo pagos financieros elevados de sus ex colonizadores. Los
millones de muertos de sida y otras dolencias podrfan seguir con vida. Los
investigadores medicos que estudian enfermedades tropicales como la
malaria, la fiebre del Nilo y la enfermedad del sueno dispondrfan de
mayores recursos economicos. Y es mas, con el aumento del nivel de vida,
seria po sible tratar con mayor eficacia el ~roblema de la alta natalidad y
el consiguiente aumento demografico en Mrica.
Supongamos tambien que se hubieran firmado acuerdos similares de
gestion de riesgos entre los paises desarrollados de todo el mundo y las
naciones que conformaban la Union Sovietica cuanda esta se disolvio en
1991. La cuasi hecatombe economica ocurrida en las regiones mas pobres
de las ex republicas sovieticas durante la decada de 1990 habrfa sido paliada
automaticamente por los pagos de los paises desarrollados. Si estos pagos
hubieran sido contractuales, probablemente habrian sido mucho mas
importantes que la infima ayuda extranjera que reciben hoy esos paises.
Si los paises del ex bloque sovietico hubieran solicitado prestamos basados
en sus PIB, no se habrfan encontrado en semejante atolladero economico
tras la independencia. Tal vez no habrfamos llegado a la crisis financiera
de 1998 -marcada por el hundimiento (muy lejos de la ex URSS, en los
Estados Unidos) de la firma Long-Term Capital Management- porque la
temida suspension de la deuda rusa se habrfa evitado.
Continuando con la misma linea de pensamiento, supongamos ahora
que la deuda extern a de los paises en vias de desarrollo se hubiera indexado
al PIB de cada pais a partir de 1950. Podriamos suponer entonces que aconte-
cimientos como la crisis de la deuda de los paises en vias de desarrollo a
comienzas de la decada de 1980, la crisis mexicana de 1994, la crisis del
Sureste Asiatico de 1997, la crisis argentina de 2001 0 la crisis brasilena
de 2002 no habrfan sido tan graves. El valor real de la deuda de estos paises
habrfa caido en el momento de la crisis. Puesto que los inversores y los
banqueros habrian conocido la existencia de esta valvula de seguridad,
habrfan sido menos propensos a exacerbar las crisis apostando en contra
de estos paises en los mercados financieros.
Supongamos que hubieramos creado contratos de seguro del valor
inmobiliario de la vivienda para cubrir el valor de mercado de la vivienda
unifamiliar en las principales ciudades de los Estados Unidos. Este seguro
protegeria a los propietarios contra la perdida de valor de su vivienda en
42/Parte I Como podria haber sido el mundo desde 1950/43
el mercado, y eliminaria asi el panico vendedor que en ocasiones perjudica
gravemente el valor de la vivienda. Tal vez el valor de la vivienda no habrfa
caido de manera tan estrepitosa en las ciudades que han atravesado cambios
raciales; y la transicion habrfa sido mas fluida que la "estampida blanca"
que provocaron estos cambios. La destruccion economica de sectores
completos de ciudades como Detroit, Washington y Filadelfia podria haberse
evitado. Si estos centros urbanos hubieran conservado su vitali dad, las
industrias tal vez no se habrian trasladado. Par el contrario, habrfan contri-
buido a revitalizar esos sectores.
Supongamos que hubieramos creado el seguro de desigualdad. Este seguro
habria protegido ala sociedad frente a un aumento importante en la desi-
gualdad de las rentas. Si hubieramos tenido un seguro de este tipo, la de-
sigualdad en el reparto de riqueza no se habria agravado tanto en los paises
avanzados a finales del siglo xx. Y quizas no presenciarfamos en la misma
medida la edificacion de grandes m'ansiones entre viviendas humildes 0
no veriamos coches de lujo circulando mientras hay personas que luchan
par salir a flote.
Supongamos que hubieramos adoptado una autentica seguridad social
intergeneracional de riesgos compartidos. Los jubilados norteamericanos no
habrian visto aumentadas sus pensiones de forma inesperada como resultado
de los indices de inflacion a expensas de los mas jovenes a comienzos de
la decada de 1980. Y el debate actual sobre la mejor manera de "fijar" el
sistema de seguridad social transcurriria en otros terminos: se hablaria
de compartir riesgos entre distintas generaciones.
Supongamos que en 1950 hubieramos tenido las unidades de cuenta
indexadas (que describiremos en la Parte 4). No pretend a que los lectores
comprendan esta idea desde un comienzo, pero deben saber que estas
instituciones habrian ayudado a generalizar la practica de indexar a la
inflacion, de forma que se protegiera a la gente contra los estragos de la
inflacion imprevista. Algunos contratos -como las hipotecas y los bonos
a largo plaza- se habrfan vinculado a la inflacion. De este modo, el enorme
aumento de la inflacion en todo el mundo -que alcanzo su punto culminante
hacia 1980- y su caida posterior habrian tenido un efecto mucho mas leve.
Desde 1950, la inflacion ha azotado a numerosos paises de todo el mundo,
sobre todo a los de America Latina, Oriente Media y Africa. Entre 1960
y 1980 hubo un aumento inesperado de la inflacion en casi todos los
principales paises. Si todos los contratos hubieran sido indexados en su
momenta, los tenedores de bonos a largo plaza no habrian vista diezmados
sus ingresos reales en 1980. Quienes se retiraron can una jubilacion fija
en 1960 Yvivieron treinta anos mas no habrian visto reducido en dos tercios
el valor real de su pension con el transcurso de los anos. Los propietarios
que compraron su vivienda hacia el comienzo de este periodo no habrian
recibido la enorme ganancia inesperada que les proporciono la inflacion,
ya que su hipoteca se habria fijado en terminos de dinero real. La ganancia
inesperada a la que acabamos de aludir ocurrio a expensas de los tenedores
de bonos y los titulares de cuentas de ahorro, en particular de aquellos que
no eran propietarios de viviendas. Si se hubieran utilizado las unidades
de cuenta indexadas, los jovenes que deseaban comprar una casa no habrian
estado en inferioridad de condiciones.
Desde mediados de la decada de 1990 hemos presenciado una importante
deflaci6n en elJapon. Dado que la inflacion no alcanzolos niveles esperados,
el valor real de las deudas resulto ser mucho mas elevado que el calculado
por los prestatarios, que no pudieron pagarlas, 10 cual ha comprometido
el sistema bancario y estancado la economia del pais. Si los japoneses
hubieran empleado unidades de cuenta indexadas, la llamada "decada perdida"
delJapon habria sido muy diferente.
Y si hubieramos fijado los salarios en otros terminos que no fuera dinero
en efectivo (tal y como hacen posible las unidades de cuenta indexadas),
tal vez no habriamos asistido al circulo vicioso de los aumentos anticipados
de salarios, que a su vez producian nuevos aumentos salariales y la inflacion
estructural, 0 estanflacion, que hemos padecido en los ultimos tiempos. La
intensidad de las recesiones habria sido menor, porque los salarios habrian
tendido a caer de manera automatica en tiempos de recesion, disminuyendo
asi el impacto sobre el desempleo. Ademas, al no acusarse un imp acto
negativo sobre la confianza y el mercado de valores, el efecto de la recesion
en otros aspectos de la economia habria sido menor.
Lo mas dificil de evaluar es como habria sido el mundo resultante de
las oportunidades positivas brindadas por los nuevos acuerdos para la
gestion de riesgos. Si la tendencia al conservadurismo, ala homogeneidad
y a imitar los modestos exitos ajenos en vez de emprender iniciativas
mas arriesgadas se hubiera reducido de manera significativa, las innovacio-
nes resultantes habrian sido formidables. Por ejemplo, los paises en vias
de desarrollo actuales podrian ser hoy importantes centros tecnologicos.
Y podriamos haber alcanzado una mayor especializacion geografica de
la actividad economica y una mayor especializacion laboral tanto en los
paises desarrollados como en los que aun se encuentran en vias de
desarrollo. Los paises en vias de desarrollo con economias insulares -la
India, como ejemplo destacado- habrian abierto hace ya mucho tiempo
44/Parte 1 C6mo podria haber sido el mundo desde 1950/45
sus fronteras a la competencia extranjera, aceptando el riesgo que esto
habria supuesto para industrias clave del pais y tambien para segmentos
importantes de la poblacion, ya que habrian estado protegidos por la
democratizacion de las finanzas. Y la cali dad de vida habria mejorado a
escala mundial gracias a una serie de iniciativas humanas aventuradas y
diversas.
Lo propuesto hasta ahora ha sido solo un ejercicio mental, ni mas ni men os.
Es imposible saber que hubiera ocurrido si el mundo hubiese aplicado
las herramientas de las finanzas democratizadas. No debemos olvidar
que la Guerra Fria, la carrera armamentista, los enfrentamientos ideologicos
y militares, y la corrupcion politica que han caracterizado la segunda mitad
del siglo xx podrian haber obstaculizado en gran medida el progreso
economico imaginado en este capitulo. No obstante, parece evidente que
una infraestructura apropiada de gestion de riesgos habria amortiguado
el impacto de los problemas mas graves.
La escasez de tecnologia de la informacion
en 1950 y el experimento mental
En 1950, 10 primitivo de la tecnologia de la informacion habria imposibilitado
el empleo eficaz de acuerdos de gestion de riesgos entre paises 0 de
macromercados para negociar estos riesgos en la cobertura del riesgo que
amenaza la renta nacional. Los mHodos de caIculo del producto nacional
bruto (PNB) y la renta nacional no estaban del todo establecidos por entonces
y sus definiciones cambiaban constantemente. EI Reino Unido no comenzo
a hacer publica su renta nacional hasta 1941, despues de que el economista
Richard Stone ideara un modelo con table apropiado. Los Estados Unidos
comenzaron a publicar sus Cuentas de Renta y Producto Nacional en 1942.
Pero los conceptos mas importantes aun no se habian definido con claridad
en 1950. Cuando Stone publico Input-Output and National Accounts [Input-
output en las cuentas nacionales] en 1961, eran muchos los paises en vias
de desarrollo que no hacian public as las cifras de su renta nacional y la
informacion disponible era demasiado dudosa para resultar significativa.
Tampoco se podrian haber creado macromercados de viviendas
unifamiliares, pues no existian indices de precios reconocidos para esa
clase de viviendas. En 1950, los economistas publicaban indices de precios
de viviendas familiares basados en los precios de venta publicados en los
periodicos. Pero no eran datos actualizados constantemente; mas bien
calculos esporadicos a partir de datos historicos. La National Association
of Realtors (NAR, Sociedad Nacional de Agentes de la Propiedad Inmo-
biliaria) no publico de manera regular su indice de precios promedio de
viviendas unifamiliares para distintas ciudades hasta la decada de 1980, e
incluso entonces algunas cifras eran tan incoherentes y poco creibles que
resultaba imposible utilizarlo para contratos de gestion de riesgos. Los
numeros que manejaba la sociedad eran -y siguen siendo- el resultado
de la combinacion siempre cambiante de los precios de las casas que se
iban vendiendo. El primer indice de precios de viviendas unifamiliares
estadisticamente fiable -y elaborado con regularidad- fue publicado en
1991 por la firma que fundamos Chip Case, Allan Weiss y yo.
Lo limitado de la tecnologia informatica en 1950 habria obstaculizado
aspectos fundamentales para la puesta en practica de las innovaciones.
En vez de computadoras, tendriamos que haber usado lapiz y papel, papel
y maquina de escribir, y papel e imprenta. El calculo de los datos, par no
hablar de la comunicacion, habria sido lento y oneroso. Y no podriamos
haber modificado los formatos de presentacion con tanta facilidad como
hacen hoy los programadores informaticos.
La falta de informacion especifica y detallada acerca de las rentas habria
dificultado la puesta en practica de numerosas ideas y en algunos casos
la habria imposibilitado. Habria sido dificil crear seguros de subsistencia,
macromercados, convenios internacionales para la gestion de riesgos 0
prestamos en funcion de la renta eficaces, porque no habriamos contado
con los indices detallados de ingresos imprescindibles para esos fines.
Tambien habria sido dificil disefiar un seguro de desigualdad 0 un sistema
de seguridad social intergeneracional efectivo debido ala falta de informa-
cion concreta sobre el bienestar economico de las personas.
La urgencia
El repaso historico que acabamos de hacer demuestra que, de haberse podido
firmar antes de 1950 contratos apropiados para la gestion de riesgos, algunos
de los peores problemas de aque110s afios habrian tenido mejor solucion.
Ahora, en esta epoca de grandes progresos en la tecnologia de la informa-
cion, urge aplicarla para evitar esa c1ase de problemas en el futuro.
Pensar en los riesgos como acabamos de hacerlo nos ayudara a aceptar
la probabilidad de que en el proximo medio siglo tambien habra adver-
46/Parte 1 Como podrfa haber sido el mundo desde 1950/47
sidades. No tenemos motivo alguno para suponer que sera menos agitado
que el siglo anterior. De hecho, si tomamos en cuenta el ritmo al que
progresan las nuevas tecnologias informatica y robotica, tendremos moti-
vos sobrados para esperar que los cam bios continuen a paso acelerado y
que los riesgos en el futuro sean mayores, con mas personas empobrecidas
por una serie de adversidades imprevistas, en tanto que otras se enrique~eran
mas de forma inesperada.
Los acuerdos para la gestion de riesgos tienen un rasgo distintivo: deben
ser firmados y se11ados antes de que se produzca la crisis, antes de que
aparezca la informacion que podria provocar una sensacion de emergencia.
Uno debe hacerse un seguro de vida antes de que aparezcan los primeros
sintomas de enfermedad grave. Tendriamos que comprar un seguro contra
incendios antes de ver arder nuestra casa. Pero como los riesgos economicos
evolucionan de manera gradual, no somos conscientes del riesgo y no senti-
mos la necesidad de actuar en consecuencia.
La gestion de riesgos de desastres repentinos tiene una larga historia. Los
seguros contra incendios nacieron despues del gran incendio de Londres
en 1666. Los seguros de vida aparecieron poco despues. Sin embargo, aun
existen pocas vias para la gestion de riesgos economicos de evolucion
gradual que no se manifiestan en una crisis imprevista.
No hay un programa realista para la adopcion de medidas tecnologicas de
vanguardia como las descritas aquL El primer paso es disefiar prototipos de
las medidas nuevas y ponerlos en practica parcialmente 0 a pequefia escala
para poder apreciar si son factibles y presentarlos como opciones viables.
A partir de e110sse desarrollaran programas mas ambiciosos que cobraran
impetu y vigencia a partir de cualquier "mini catastrofe" que acontezca
en el futuro. Poco a poco, el ciudadano llegara a pensar que estas innova-
ciones financieras son estrategias elementales para prevenir perdidas reales.
Una vez demostrados sus beneficios, su divulgacion y aplicacion pueden
ser imparables.
 II
EL PROBLEMA OCULTO DEL RIESGO ECONOMICO

Aunque se ha hablado mucho de riesgos y finanzas, los principales riesgos

economic os que debemos afrontar permanecen en gran medida ocultos,
casi como si no existieran. No alcanzamos a percibir del todo los riesgos
que amenazan hoy nuestra carrera profesional, las oportunidades de las
generaciones futuras, nuestro vecindario, las indus trias locales 0 el exito
economico de los paises. Las personas tienen conciencia de los riesgos eco-
nomicos a los que se enfrentan ellos y su familia, pero solo de manera
intermitente e imperfecta. En realidad no comprenden ni su naturaleza
ni su envergadura.
Tener una perspectiva basica de los riesgos a largo plaza es esencial para
controlarlos. En este capitulo esbozare una vision general de los riesgos
economicos a los que se enfrentan las personas y sefialare sus complejidades
y algunas de las razanes par las que a menu do estan ocultos. En los capitulos
siguientes de la Parte 1 detallare esta presentacion.

La variabilidad del nivel de vida

Los personajes publicos del mundo de los negocios y del gobierno sugieren
a menudo que, par su misma naturaleza, la economia de libre mercado
capitalista mejora la situacion de lodos, no solo la del ciudadano media.
Ya 10 dijo el presidente John F. Kennedy: "La marea alta levanta todas
las embarcaciones". Desgraciadamente, la realidad demuestra que no siem-
pre es asi y que el nivel de vida varia enormemente de un individuo a otro,
y tambien en el transcurso de la vida de un mismo individuo. Esto se
debe a la variabilidad intrinseca de la renta.
De hecho, la capacidad de las personas para ganarse la vida trabajando
en un mercado libre esta determinada en definitiva par 10 que pueden aportar
al proceso de produccion. Los cambios en su capacidad de ganar dinero estan
condicionados por los cambios en la tecnologia de la produccion. En esta

49
epoca de progresos rapidos en la economia -en que la tecnologia cambia a
la velocidad del rayo-, los riesgos individuales son especialmente importantes.
La teoria economica convencional sostiene que la renta laboral de un
trabajador es aproximadamente su "producto marginal"; es decir, su
contribucion despues de que se han deducido todas las demas contribucio-
nes de la produccion de su patrono. De acuerdo con esta teoria, los patronos
pagan esa sum a -ni un centavo mas ni uno menos- debido a la presion
competitiva en el mercado de bienes donde comercializan sus productos
y en el mercado laboral donde contratan a sus empleados. Esta teoria afirma
que solo nos pagaran si podemos producir, y que nos pagaran de acuerdo
a 10 que aportemos por encima de las contribuciones realizadas por otros.
Si bien existen otrosfactores que afectan a la retribucion que reciben los
empleados -entre eUos, las reivindicaciones de los sindicatos-, en la mayoria
de los casos es util pensar que la renta laboral de un individuo equivale
al "producto marginal" de ese individuo.1
La capacidad de un individuo de contribuir a una actividad mayor
depend era de como interactue su capacidad con la de los demas, con los
otros factores de produccion (inputs) que intervienen y con la tecnologia
utilizada. Esta interaccion puede tomar form as complejas y variadas dada
la tambien compleja naturaleza de las fuentes de valor. La tecnologia cambia
constantemente, tambien sus aplicaciones y los precios de los factores de
produccion. Asi, la teoria economica sugiere que 10 que determina nuestra
subsistencia es difuso y depende de factores que jamas Uegaremos a
comprender, ni siquiera mucho despues de ocurrido el cambio.
Si un individuo no forma parte de una empresa mayor y no combina
sus esfuerzos con los de otros, no podra producir nada de valor. Por 10
general, una empresa requiere capacidades diversas -que son aportadas
por numerosas personas- y demas factores de produccion: maquinaria,
equipamiento, propiedad inmobiliaria y materias primas, entre otros. La
puesta en marcha de un negocio tambien requiere inversores pacientes, ya
que los beneficios apareceran gradualmente. Una empresa de una sola
persona que carezca de los demas factores que acabamos de mencionar
solo tendra exito en circunstancias extraordinarias.
En principio, cualquier persona con el talento adecuado podra acceder
a estos factores pidiendo un prestamo a los bancos, invirtiendo en los
mere ados de capital y convenciendo a otros de que trabajen para el. Pero
solo una persona cuyo talento, energia y etica laboral sean excepcionales
triunfara en el intento. Para casi todos los demas, ganarse el sustento equivale
a trabajar como em pie ado de una empresa en funcionamiento.
SO/Parle 1 EI problema oeulto del riesgo eeonomieo/SI
EI dilema que afrontan las personas -que su trabajo carece de valor si
no esta combinado con otros factores y que, por 10 tanto, sus ingresos estan
a merced de otros individuos que tienen acceso a esos factores- fue un
argumento central de la teoria comunista de Karl Marx. La palabra
comunismo deriva de una conclusion de Marx, segun la cual los medios
de produccion deben pertenecer a la comunidad. En un regimen comunista,
la capacidad de una persona de ganar dinero ya no esta relacionada con su
capacidad individual de contribuir a una empresa. Pero la solucion mar-
xista presentaba problemas practicos, problemas de peligro moral e incenti-
vos erroneos. Por eUo, el comunismo marxista se ha abandonado en casi
todo el mundo. En la mayoria de los paises, la gente vende su trabajo a
empresas que operan en los mercados libres. Por 10 tanto, el dilema que
deploraba Marx aun subsiste.
Escasa divulgacion publica de los riesgos economicos personales
Hasta hace poco tiempo, la gente no hablaba de sus problemas matrimonia-
les 0 sexuales, mucho menos en publico. Debido ala falta de comunicacion
verbal, los individuos ten ian poca informacion e ideas ingenuas acerca
de sus problemas. Todos sufrian en soledad; cada persona 0 pareja
imaginaba que sus problemas eran raros e incluso unicos. Lo mismo ocurre
con el problema de los riesgos economicos a largo plazo, aunque los motivos
del silencio son muy distintos.
Dado que no solemos conversar sobre el tema, a la mayo ria de nosotros
nos resulta difkil tener una perspectiva acertada de nuestros grandes riesgos
economicos a largo plazo -y los riesgos de los demas-, en especial porque
las verdaderas causas de nuestras debilidades y fortalezas economicas estan
imbricadas en un sistema economico complejo y cambiante. Esta dificultad
para comprender los riesgos nos hace asustadizos y propensos a ignorar
los riesgos importantes, al tiempo que reaccionamos exageradamente a los
temores poco definidos. Ala larga, la gente sufre. Cada uno debe enfrentarse
solo con riesgos de sus iniciativas personales y con poca 0 ninguna ayuda.
No es extraiio que hablemos tan poco de los riesgos fundamentales.
Sus causas son demasiado abstractas, no son noticia, son complejas e
hipoteticas. Preferimos hablar de riesgos concretos -de las catastrofes
que leemos en los periodicos- antes que de los factores complejos a largo
plazo que afectan a nuestra subsistencia. Los cambios graduales en el nivel
de vida de algunos de nosotros -no todos- que se producen en el transcurso
del tiempo y por razones desconocidas son demasiado intangibles para
discutirlos fuera de los seminarios de teoria economica.
Ademas, la mayoria de las personalidades publicas evitan conscientemente
hablar de los riesgos economicos a largo plazo. Los lfderes del mundo
empresarial, cuando pronuncian un discurso, prefieren no centrarse en los
grandes riesgos economicos ... a menos que quieran vender un seguro
especifico para contrarrestarlos. Reflexionar en publico sobre 10 malo
que puede sucederle ala gente no se considera una buena pnictica comer-
cia!' Es mejor centrarse en 10 positivo. Del mismo modo, los politicos
rara vez hablan de riesgos economicos potenciales porque no es una buena
estrategia polftica. Prefieren ser los oniculos que predicen con confianza
un futuro brillante para toda la humanidad.
Cuando los gobernantes hablan de riesgos, hac en hincapie en las
soluciones: acciones nipidas que pueden aplicarse de un plumazo con
beneficios inmediatos. iEn que casos estarian justificadas estas medidas?
Por 10 general, cuando son parte de una politica coherente de gestion de
riesgos. Pero, para poder justificar sus acciones en terminos de gestion de ries-
gos, los lfderes polfticos tendrian que hablar de estos de manera explfcita,
algo que prefieren evitar.
Cuando un presidente 0 un gobernador decide firmar un decreto para
ayudar a determinados sectores desfavorecidos de la sociedad -ancianos,
agricultores 0 el que sea-, tiende a hablar como un enviado del cielo y rara
vez menciona de donde proceden los fondos. Pues bien, ese dinero 10 pagan
otras personas en forma de impuestos. Los polfticos parece que juegan a
la "suma cero": toman dinero de un grupo de poblacion para da.rselo a otro,
sin efecto neto. Pero, aun cuando un traspaso de renta es un tipo de "suma
cero" en terminos de presupuestos gubernamentales, no 10 es necesa-
riamente en terminos de gestion de riesgos. No si de manera sistematica
se toma el dinero de personas en una posicion economica desahogada para
luego entregarlo a otras que inesperadamente tienen problemas. Cuando
un gobierno adopta una polftica coherente de gestion de riesgos y
proporciona cobertura gubernamental a todos los sectores de la sociedad,
esas medidas rapidas pueden ser sumamente beneficiosas en terminos de
bienestar humano.
Pero los debates sobre polftica social rara vez se plantean en estos
terminos. Los politicos evitan por 10 general explicar sus acciones en termi-
nos de gestion de riesgos. Prefieren hablar solo de quienes se benefician
de la generosidad del gobierno e ignorar los costes que esa generosidad
tiene para otros. Los polfticos con frecuencia dicen tonterias porque saben
52/Parte 1 El problema oculto del riesgo econ6mico/53
que el ciudadano medio no comprende los riesgos economicos y desconoce
la division racional entre riesgo publico y privado, el papel del gobierno
en la gestion de riesgos -que no es polftica de ayuda social-, y carece de
una vision glob:tl de la gestion de riesgos publicos, privados y familiares.
Si los polfticos nos transmitieran que una polftica en defensa de los
desfavorecidos beneficiaria tambien a otros sectores de la sociedad, incluido
el nuestro -gracias a los principios de gestion de riesgos al servicio de la
sociedad-, tendrian que contarnos tambien que corremos riesgos que la
politica gubernamental podria tener que aliviar algun dia. Y tendrian
que justificar por que es un asunto de gobierno y no para ser tratado por
una aseguradora privada. La comprension que el ciudadano medio tiene
de estos temas -y su aceptacion de los principios de la gestion de riesgos-
es por 10 general demasiado pobre para permitir que los politicos empleen
esta argumentacion.
Evitamos riesgos a costa de dejar pasar oportunidades
Aunque los riesgos economicos a largo plaza no se comentan en publico,
la gente tiene conciencia de sus riesgos -ya sean de trabajo, carrera, vecinda-
rio, etcetera- y toma decisiones individuales costosas para mitigarlos.
Los riesgos economicos estan en gran medida ocultos a la vista porque la
gente evita hacer cosas que supongan un peligro economico. De este modo,
el problema del riesgo se transforma parcialmente en un problema menos
visible de oportunidades perdidas. Si se abandona a los individuos a su
suerte para gestionar los riesgos economicos mal entendidos a los que se
enfrentan en la vida, intentaran hacerlo 10 mejor que puedan, generalmente
tomando decisiones conservadoras. Asi se reducen los riesgos, pero a un
coste elevado: se pierden oportunidades. Los efectos de los riesgos quedan
ocultos y solo vern os gente que en general tiene menor exito.
La educacion es un ejemplo revelador. El deseo de evitar los riesgos
alienta a los estudiantes universitarios a seguir las carreras "mas seguras"
y a evitar aquellas que les permitirian desarrollar su talento de forma inusual
(pero potencialmente arriesgada). Los estudiantes prefieren licenciarse
en Economia 0 Leyes antes que en Fisica teorica 0 Musica, opciones menos
verscitiles y por tanto mas arriesgadas. Incluso en el ambito de la Economia
o el Derecho buscaran la rama mas segura y evitaran la especializacion
excesiva, por temor a no encontrar trabajo. Son pocos quienes escogen estudios
centrados en paises extranjeros concretos 0 especialidades cientificas de
alcance limitado, aun cuando ese conocimiento especializado podria ser
muy lucrativo y provechoso para la sociedad en el futuro proximo. De
hecho, la demanda de estas carreras es tan escasa que pocas universidades
las incluyen en su oferta curricular. Imaginemos como serian nuestras
universidades si los estudiantes pudieran gestionar mejor sus riesgos de
subsistencia.
Este problema no solo afecta a la educacion superior, sino tambien a la
educacion no universitaria, donde elegir un program a de especializacion
o el aprendizaje de un oficio equivale a lanzarse a una carrera de por
vida, cuyos resultados solo se venin con el correr del tiempo. Dado que
carecen de estrategias para asegurar los riesgos de semejante eleccion,
los jovenes tienden a escoger especialidades mas seguras, aunque poten-
cialmente menos valiosas.
La imposibilidad de asegurar riesgos de por vida tambien puede hacer
que la gente renuncie a oportunidades de progresar en su carrera profe-
sional. Progresar dentro de una profesion implica adquirir conocimien-
tos y destrezas altamente especializados sobre un contexto de negocio 0
una tendencia especffica, tendencia que mas adelante puede revertirse.
La adquisicion de estos conocimientos podria resultar en una carrera
profesional espectacular, aunque no exenta de riesgos. Si el conocimiento
especializado tan solicitado en un momento dado termina por ser irrelevan-
te, el resultado de su eleccion a largo plaza podria ser negativo.
Esta tendencia a evitar riesgos tambien puede afectarnos negativamente
cuando decidimos donde queremos vivir y trabajar. Dado que no podemos
asegurarnos contra los riesgos inherentes a la eleccion de una region
geografica, tendemos a buscar trabajo en areas metropolitan as -con mas
oportunidades-en vez de optar por una pequefia comunidad rural alejada
de los principales centros urbanos, con mercados laborales mas especializa-
dos. Asi, tendemos a depender mas de 10 que quisieramos de las grandes
ciudades y sus suburbios. Tambien tendemos a comprar casas estandarizadas
y anodinas en detrimento de disefios mas creativos por temor a no poder
venderlas bien si el estilo escogido se pasa de moda. Los urbanistas conocen
esta actitud de los consumidores y tienden a construir edificios genericos
y "McMansiones" en lugar de apostar por la innovacion.
La obsesion por evitar riesgos tambien afecta al comportamiento de los
gobiernos municipales, regionales e incluso nacionales. Los gobiernos -que
temen la incertidumbre relacionada con las iniciativas de desarrollo
economico innovadoras- prefieren ir a 10 seguro y actuar de acuerdo a
planteamientos convencionales. Imitan modelos que han funcionado en
54/Parte 1 El problema oculto del riesgo economico/55
lugar de cultivar sus peculiaridades y convertirse en centros neunilgicos
de alguna tecnologia emergente.
El resultado de esta tendencia es una sociedad tristemente uniforme donde
la aventura brilla por su ausencia. Deberiamos evitar los riesgos esenciales
que afectan ala sociedad en su conjunto, pero no los asegurables, suscepti-
bles de ser repartidos entre muchas personas y por 10 tanto mitigados. Pero
tendemos a evitar ambos tipos de riesgo y privamos a la sociedad de gran
parte de nuestra capacidad creativa.
Asi, tenemos que, mientras la mayoria de la gente parece alcanzar el
statu quo en 10 que se refiere a calidad de vida objetiva, la media de logros
del conjunto de la sociedad se ha resentido. Y tam bien sale perjudicado
el provecho psiquico que la gente obtiene de su trabajo, su casa y su ve-
cindario.
Anticipar el resultado de los riesgos economicos
A juzgar par 10 que dicen los medios de comunicacion, muchos piensan
que el grueso de la clase media -el grupo mas numeroso de la sociedad-
disfruta de una situacion economic a comoda. Pero esto es en gran medida
una ilusion, incluso en los paises mas avanzados. Una ilusion que nace
de la invisibilidad relativa del fracaso economico personal.
Por 10 general, los miembros de las clases acomodadas rara vez se topan
con fracasos economicos y, los que observan, los atribuyen a menudo a
fallos personales. Algunas novelas -como Los miserables, de Victor Hugo,
publicada en 1862; y Sin blanca en Paris y Londres, de George Orwell, de
1933- intentaron poner de manifiesto el sufrimiento de los pobres. Ciertos
analisis sociales -entre ellos, How the Poor Live [Como viven los pobresj,
de George Sims, publicado en 1889; y The OtherAmerica [La otra America], de
Michael Harrington, en 1962- hicieron 10 mismo. Estos libros han
contribuido a mejorar las politicas sociales y, en consecuencia, han ayudado
a reducir los indices de pobreza en los paises avanzados. Pero ninguno
logro influir en la opinion publica durante mucho tiempo. EI sufrimiento
personal ocasionado por el azar de los resultados economicos continua
vigente e invisible, excepto para quienes 10 han vivido.
Barbara Ehrenreich renuncio a su vida privilegiada de periodista para
conocer en carne propia como sobreviven las personas de escasos recursos.
Acepto numerosos empleos mal remunerados en todo el territorio de los
Estados Unidos a cambio de realizar toda clase de actividades no cualificadas:
camarera, senora de la limpieza, auxiliar en un geriatrico y dependienta
en Wal-Mart, par las que ganaba entre seis y siete d61ares la hora, cantidad
bastante par encima del salario minima. Dado que no tenia hijos que
criar ni problemas de salud, era de suponer que ganaria 10 suficiente para
mantenerse sin mayores dificultades. Pero pronto descubri6 que sus ingresos
laborales de jornada completa apenas Ie alcanzaban para pagar una casa,
ni siquiera una modesta roulotte en los barrios mas humildes. Tambien
comprob6 que tener dos trabajos la dejaba exhausta, 10 que suscit6 su admi-
raci6n ante quienes llevan esa clase de vida. En 2001 public6 Por cuatro
duros: como (no) apafuirselas en Estados Unidos, un libra donde relata sus
experiencias.2
Estamos hablando de los trabajadores -no de los desempleados- de los
Estados Unidos, un pais al que muchos consideran el mas rico del mundo.
De acuerdo can las estadisticas del Ministerio de Trabajo de los Estados
Unidos, el segmento de poblaci6n trabajadora entre 35 y 64 anos que en
el ana 2000 ganaba menos de 15.000 d61ares par ana (es decir, menos
de 7,50 d6lares par hora en un empleo de jornada completa de 2.000 horas
anuales; aproximadamente el maximo de 10 que Ehrenreich lleg6 a ganar
en un empleo rutinario) es del 24,5%. Casi la mitad (e148,3%) de la pobla-
ci6n entre 35 y 64 anos gan6 menos de 30.000 d6lares anuales en los
Estados Unidos en el ana 2000, 10 cual deja mucho que desear, como
muy bien saben quienes deben subsistir par debajo de ese nivel.3
La intensidad de su experiencia hizo que Ehrenreich se preguntara par
que "nadie reune todas estas historias y declara el estado de emergencia". 4
La que mas Ie afect6 fue com pro bar que su sufrimiento y ella misma eran
invisibles para los demas. Mientras trabajaba en esos empleos, pocas
personas Ie demostraron simpatia par su situaci6n, al extrema de ni siquiera
ofrecerle un vasa de agua cuando estaba sedienta. (Tuvo varios jefes mas
interesados en regular el consumo de agua potable a la cantidad de visitas
a los lavabos que en la situaci6n de sus empleados.) Muchos de quienes
trabajan en estos empleos humildes ponen siempre su mejor sonrisa y jamas
se quejan.
Los que pierden repentinamente su estatus econ6mico viven experiencias
en cierto modo similares a la de Ehrenreich, pero rara vez buscan la simpatia
a la compasi6n de sus semejantes. Par 10general, tratan de ocultar los rigores
que soportan. En un excelente estudio ace rca de la movilidad social des-
cendente, Falling from Grace [Mala suerte], Katherine Newman describe el
trauma psico16gico oculto que viven las personas de clase media que de un
dia para otro descubren que ya no pertenecen a esa clase. Dice Newman:
56/Parte 1 El problema oculto del riesgo economico/57
La familia de clase media afectada por la movilidad social descendente protege
celosamente su fachada publica, aunque ello signifique pasar hambre para
que los niiios puedan ir bien veslidos a la escuela. Atesoran los simbolos de su
nucleo familiar -entre ellos la vivienda- y hacen sacrificios considerables en
otros aspectos para conservar estas valiosas posesiones.5
Del mismo modo, los habitantes de los paises desarrollados aprueban
que las fronteras nacionales esten cerradas a la inmigraci6n y pretenden
ignorar la extrema pobreza que padecen los habitantes de paises menos
pr6speros. Incluso en los paises desarroHados, los mas ricos tienden a
apartarse de los mas pobres. Atrincherados en urbanizaciones, can autopistas
que nos permiten atravesar a toda velocidad los vecindarios pobres, cada
vez nos es mas facil aislarnos ayudados par los nuevas medias de control
social. Los que pertenecemos a las clases media yalta hemos creado un
mundo en el que casi siempre evitamos ver c6mo viven los que ganan
migajas, salvo par las excepcionales imagenes furtivas que a veces pasan
par la pantalla de nuestro televisor. Confinadas a un media artificial,
estas imagenes no parecen reales. Mirar a los pobres a traves de los medias
de comunicaci6n es como ver la tierra desde la ventana de un avi6n. El
pasajero no siente miedo desde esa altura y las personas diminutas que
circulan aHa abajo parecen irreales. Can la misma facilidad can que
olvidamos las experiencias de estas personas, tambien podemos olvidar
-0 ignorar- la magnitud de la vulnerabilidad econ6mica a la que todos
estamos expuestos.
Quienes tenemos dinero disfrutamos pensando que el exito es una
manifestaci6n de nuestros valores intrinsecos ... y par 10 tanto sentimos que
ninglin riesgo amenaza nuestra renta. A comienzos de la decada de 1970,
George Katona -psic6logo especializado en economia y autor del clasico
Psychology of Economics [Aspectos psico16gicos de la economiaj, publicado
en 1975- preguntaba a sus entrevistados cuanto habia cambiado su nivel
de ingresos en los cinco anos anteriores.6 Como era una epoca de gran
inflaci6n, la gran mayoria de los entrevistados respondi6 que sus ingresos
habian experimentado cambios considerables. Sin embargo, cuando Katona
les pregunt6 par que motivo habian aumentado sus ingresos, casi ninguno
mencion6 la inflaci6n. En cambio, se felicitaban por la cali dad de su trabajo,
su intuici6n laboral y su capacidad de esfuerzo.
Parece natural subestimar los riesgos de nuestro sistema econ6mico, asi
como menospreciar el papel que desempena la suerte en nuestros exitos
personales. Tendemos a imaginar que vivimos en un mundo justo, donde
cada cual tiene 10 que se merece.7 De vez en cuando tomamos conciencia
de nuestros riesgos individuales -cuando nos los encontramos cara a cara-,
pero nunca llegamos a comprender su canlcter general.
Las familias ayudan a amortiguar y ocultar los riesgos
Los riesgos pueden hacerse muy visibles en el seno de la familia, aun cuando
su percepcion publica sea altamente imperfecta. Y la necesidad de compartir
los riesgos puede ser dolorosamente obvia dentro del nucleo familiar.
Barbara Ehrenreich intento vivir sola con sus ingresos, pero advirtio que
ninguno de sus companeros de trabajo vivia solo. De hecho, la mayoria de
la gente -en especial las personas de ingresos inferiores- asegura parcialmen-
te sus riesgos economicos manteniendo los vinculos familiares. Los
miembros de la familia se protegen entre s1.Si uno de ellos no puede obtener
unos ingresos suficientes, los demas cubren la brecha. Los vinculos familiares
entendidos como mecanismos de seguro son la herramienta de gestion
de riesgos mas antigua. Afectan a una institucion social basic a que no se
debe pasar por alto cuando se propongan nuevas instituciones para la
gestion de riesgos.
Los vinculos familiares no se suelen tomar en cuenta cuando se analizan
la desigualdad social y las instituciones necesarias para combatirla. La Ley
de Reforma de Ayuda Social promulgada en los Estados Unidos en 1996
impuso un limite de cinco anos a los pagos de subsidio social. Esta ley
fue apodada "el impuesto ala abuelita". lQue hacian las madres solteras
con varios hijos cuando se les terminaba el subsidio social? Aunque muchas
volvian a trabajar, otras se mudaban con la abuela de los ninos, que se veia
obligada a asumir la carga economica de sustentarlos.
El problema de la familia en cuanto a institucion de seguro mutuo es que
es un grupo demasiado pequeno e inestable para resultar fiable. Los
miembros de la familia pueden morir, mudarse 0 vol verse irresponsables.
Aunque no ocurra nada de esto, la familia entera esta sujeta a infortunios
potenciales varios.8 Las relaciones familiares pueden romperse -sucede a
menudo- y conducir a una atmosfera deprimente e incluso destructiva. En
los Estados Unidos y muchos otros paises, casi la mitad de los matrimonios
termina en divorcio. La funcion economica de la familia contribuye a
mantener unidos a sus miembros y, en muchos casos, los ayuda a superar
periodos negativos, que de otro modo hubieran conducido al divorcio.
Pero esa misma funcion economica de la familia hace que algunas personas
58/Parte I EI problema oculto del riesgo economico/59
Lguanten durante decadas matrimonios que en realidad les resultan inso-
lOrtables.
No obstante, y a pesar de todas sus imperfecciones, es probable que la
amilia continue siendo una institucion importante en 10 que respecta a
:ompartir riesgos. Cuando propongamos y disenemos innovaciones en
a gestion de riesgos deberemos tenerla en cuenta para aumentar y regulari-
:ar sus funciones.
~a sociedad redistribuye la renta
>Juestras sociedades, nuestras ciudades y naciones, nuestras iglesias y
lrganizaciones caritativas se comportan como una familia que intenta
educir 0 amortiguar el impacto de los riesgos economicos. La ayuda que
lrindan estas instituciones a personas que atraviesan una mala situacion
:conomica es otro de los motivos que nos impiden apreciar el impacto real
Ie los riesgos economicos generados por nuestro sistema de libre mercado.
Algunos espiritus criticos piensan que los esfuerzos de la sociedad por
edistribuir la renta de los ricos para ayudar a los pobres son ineficaces.
\.unque reconocen que nuestro sistema tributario progresivo esta pensado
lara cobrar mas a los ricos en beneficio de los pobres, senalan que los ricos
:ontratan asesores fiscales que encuentran formulas para pagar menos y
~upos de presion dispuestos a crear aun mas vias de escape. Por si esto
uera poco, estas voces criticas apuntan que la asistencia primaria y los
ubsidios sociales constituyen un gesto simbolico 0 un remiendo a corto
llazo antes que una solucion real. Por ejemplo, en los Estados Unidos,
os subsidios de desempleo solo se perciben durante veintiseis semanas
" como ya hemos dicho, la ley de ayuda social de 1996 impuso un limite
Ie cinco anos al subsidio social. Ademas, esta ayuda solo beneficia a los
lue estan en la mas absoluta pobreza y no a aquellos que tienen trabajo,
lOr muy mal pagado que este.
Sin embargo, el exito de la sociedad a la hora de redistribuir la renta
la sido determinante para impedir que la poblacion se yea afectada por
lificultades economicas aun mayores. En los Estados Unidos, las personas
:on ingresos mas elevados pagan mas impuestos ... por mucho que se
:sfuercen los ricos por explotar todas las vias posibles de evasion fiscal. La
;ente con ingresos mas altos llega a pagar una proporcion mayor de sus
ngresos en forma de impuestos. Esto qui ere decir que el sistema tributario
Ie los Estados Unidos es verdaderamente progresivo. Un estudio realizado
en 1998 por la Oficina de Presupuestos del Congreso de los Estados Unidos
lIego a la conclusion de que las familias formadas por padre, madre e hijos
menores de 18 anos con un os ingresos inferiores a 10.000 dolares pagaban
una media de impuestos sobre la renta a personas ffsicas cuya tasa efectiva
era del 17,0% negativo. Cabe senalar que otros impuestos, la seguridad social,
las exenciones y la incidencia indirecta del impuesto sobre la renta de
sociedades reducen el imp acto de este impuesto negativo, pero el total
de impuestos federales que pagan estas familias continua siendo negativo.
Por el contrario, las familias cuya renta anual superaba los 200.000 dolares
pagaban una media del 22,9% de su renta bruta ajustada en forma de
impuestos federales. EI efecto combinado de este y otros impuestos federales
significa que estas familias pagan aproximadamente un tercio de su renta
bruta ajustada en impuestos federales.9
Paguen 0 no paguen las personas con renta mas alta un porcentaje mayor
de dicha renta en forma de impuestos -en los Estados Unidos y en muchos
otros paises-, si se puede decir que las personas con renta mas alta pagan
mas impuestos en terminos de dolares u otras divisas. El gobierno recla-
rna mas dinero a las personas con rentas superiores para poder proporcionar
servicios y ayudas gubernamentales gratuitos a los mas necesitados.1O El
efecto combinado del sistema tributario y los servicios gubernamentales
favorece a la gente de menores recursos, incluso en aquellos paises con
sistemas impositivos menos progresivos que el de los Estados Unidos. En
Suecia, por ejemplo, un nivel impositivo y un nivel de servicios publicos
mas elevados han hecho po sible un sistema extraordinariamente igualitario,
aun cuando su sistema fiscal se tiene por menos progresivo que el de los
Estados Unidos.ll
Uno de los aspectos fundamentales de la redistribucion de la renta es la
provision de prestaciones basicas a todos los ciudadanos, como la atencion
medica, el mantenimiento de la ley y la construccion de infraestructuras
publicas. La educacion es la mas importante de estas prestaciones: todos los
paises desarrollados dan educacion publica gratuita a sus ninos, un servicio
caro, pero esencial para garantizar la igualdad de rentas. Beneficia a las personas
en el momento en que mas 10 necesitan, cuando comienza su vida, y les
proporciona ademas cobijo, comunidad, actividades deportivas, entretenllnien-
to, instalaciones para fiestas y actividades sociales, guia y un vinculo con otros
miembros de la sociedad. Si el Estado atiende a las necesidades basicas de
sus hijos, los padres tienen mas dinero para sus propias necesidades.
Muchos paises ofrecen deducciones fiscales a los contribuyentes que dan
dinero a instituciones de caridad. Estas deducciones son una especie de
60/Parle 1
subsidio del gobierno a la caridad, aunque las donaci()nes se definan
tecnicamente como "donaciones de individuos". Las exenciones fiscales
a organizaciones caritativas, sin animo de lucro y religiosas contribuyen a
ayudar a personas sin recursos.
Dado que este sistema de redistribucion de los ingresos ha sido muy
importante desde un punto de vista historico, debemos tenerlo en cuenta
al articular nuevas propuestas para la gestion de riesgos personales. Pero
[10deberiamos darlo por hecho. Nadie puede asegurarnos que la sociedad
futura pondra en practica el mismo metodo de redistribucion de renta
que empleo en el pasado. Los cambios en la situacion economica, el clima
politico y las distintas interpretaciones de la responsabilidad hacia los demas
podrian disminuir las ayudas gubernamentales en el futuro.
EI afortunado siglo xx
Solemos pensar en tendencias que duran un siglo como hechos naturales
que no pueden ser revertidos. La informacion de un siglo entero nos impre-
siona y solemos considerarla prueba suficiente para demostrar cualquier
punto. Pero un siglo es apenas una fraccion en la historia de la humanidad
y todos sabemos que ha habido siglos buenos y siglos malos.
La calidad de vida ha aumentado de forma notable en casi todos los
paises desarrollados del mundo des de 1900. Solo en los Estados Unidos,
la renta real per capita se ha cuadruplicado. Hasta un pais de crecimiento
lento como la India experimento un incremento considerable en la renta
real en el transcurso del siglo xx. Casi todos los paises en vias de desarrollo
han mejorado su nivel de vida a partir de 1950. El aumento ha sido tan
[1otable y uniforme en la mayoria de los paises del mundo que sentimos
la tentacion de extrapolar esta tendencia y considerarla como una certeza
de que, con el tiempo, todos estaremos cada vez mejor.
En parte, esto es producto de nuestra fe en el progreso y en los inventos,
procedimientos y metodos nuevos. Tal vez nos parezca imposible que
esta tendencia se pueda revertir alglin dia. Pero es erroneo atribuir nuestra
certeza actual a las nuevas tecnologias 0 ala continuidad de las tendencias
historicas.
No debemos olvidar que incluso la prospera economia del siglo xx se
vio gravemente perturb ada en varias ocasiones. La Primera Guerra Mundial,
la Gran Depresion y la Segunda Guerra Mundial son ejemplos destacados de
ello. En su discurso inaugural de 2002 en Harvard -y tras haber recordado
£1 problema ocullo del riesgo economico/61
la animosidad y la ambici6n imperantes en el mundo actual-, Daniel Patrick
Moynihan lleg6 a la conclusi6n de que "ahara debemos preguntarnos si
estamos otra vez en el verano de 1914".12 Es probable que ocurran trastomos
mayores, si bien son dificiles de describir pOl' anticipado.
Tambien existen serias dudas sobre el ritmo del progreso tecnol6gico que
se registr6 en los paises desarrollados durante el siglo xx y si podnin
mantenerlo y extenderlo a todos los paises del mundo. En el ano 2002,
en su discurso presidencial ante la Asociaci6n Estadounidense para el Pro-
greso de la Ciencia, Peter Raven senal6 que
en un instante, el mundo ha dejado de ser un lugar salvaje para transformarse en
uno donde los seres humanos -solo una de las 10 mill ones de especies 0 mas
que habitan el planeta- consumen, derrochan 0 desvian el 45% estimado del
total neto de la produccion biologica del planeta y utilizan mas de la mitad
del agua pura renovable. La escala actual de cambios en los sistemas del planeta
[...) es tan distinta de la anterior que nos resulta imposible predecir el futuro. 13
El solo hecho de que tantos paises hayan mostrado un crecimiento general
de su renta a partir del ano 1900 indica que el siglo xx ha sido bueno, pero
ello no qui ere decir que el siglo XXI tambien 10 sera. Las condiciones de
vida de los paises mejoran durante algunos siglos y decaen en otros. El
crecimiento econ6mico del siglo pasado fue el resultado de determinados
tipos de tecnologia y progreso social que tal vez no vuelvan a repetirse
de la misma forma 0 en el mismo grado. S610 existe una verdad fundamen-
tal: el futuro es desconocido. Si pensamos 10 contrario, es que somos
autocomplacientes.
pueden tener debilidades y consecuencias indeseadas. Pero vale la pena
intentarlo y 10 hare en los pr6ximos capitulos.
Es un esfuerzo que rara vez hacemos y pOl' ello vivimos el dfa a dia
con una sensaci6n de invulnerabilidad s610 interrumpida ocasionalmente
pOl' preocupaciones repentinas. En la iglesia, escuchamos leer en vozalta
el versiculo del Eclesiastes acerca del tiempo y la ocasi6n (epfgrafe de
este libro). En esos momentos de reflexi6n, como uno mas dentro de una
amplia comunidad de ricas y pobres, triunfadores y perdedares pOl' igual,
uno puede aceptar momentaneamente la idea de que es "apenas un grano
de arena en el vasto universo de Dios". Pero, pOl'10 general, esa sensaci6n
no dura demasiado.14
Es vital dejaI' de lado la falsa presunci6n de que cada uno se merece 10
que tiene, no s610 parque nos acostumbra a vivir con nuestros pro pi os
riesgos, sino tambien porque nos impide apreciar las medidas que debe
adoptar la sociedad para gestionarlos y nos hace insensibles a 10 arbitrario
y absurdo de los infortunios de los demas. S610 entonces podremos hacer
frente a los riesgos que nos ace chan y prevenirlos. S610 asi podremos crear
instituciones econ6micas que animen a la gente a asumir riesgos susceptibles
de ser repartidos entre el conjunto de la sociedad y que garanticen al mismo
tiempo niveles de seguridad mas elevados.
Debemos afrontar los riesgos de manera sistematica. Necesitamos ins-
tituciones modernas que nos permitan actual' contra ellos y que seran los
cimientos del nuevo orden financiero.

Nosotros y nuestros riesgos en perspectiva

En este capitulo hemos visto que el sistema capitalista de libre mercado

tiene la capacidad de dosificar efectos econ6micos de enorme riesgo.
Pem no mejora de manera automatica la situaci6n de todos. El sistema
capitalista tambien puede ser cruel y expulsar sin misericordia de su seno
a las personas que, pOl' una u otra raz6n, ya no son productivas.
Ademas, Y pOl' divers os motivos, no percibimos los danos del sistema
en toda su magnitud. Ser capaz de apreciar los riesgos que afrontan las
personas en la sociedad requiere cierto esfuerzo mental. Es dificil percibir
las perdidas que han sufrido diferentes clases sociales y comprender las
instituciones que limitan esas perdidas, instituciones que en si mismas
62/Parte I El problema oeullo del riesgo econ6mieo/63
 III
POR QUE CREA RIESGOS LA NUEVA TECNOLOGIA

•
Pocos de quienes vivieron la formacion y el posterior estaHido de la burbuja
tecnologica de las "Nifty Fifty" (las cincuenta grandes) a comienzos de la
decada de 1970 0 la burbuja punto.com a finales de los noventa neganin
que, para bien 0 para mal, nuestro destino economico esta ligado a la tec-
nologia. Pero la tecnologia produce impactos economicos que van mas aHa
de 10 que estos ejemplos revelan. Dado que la tecnologia tiene una presencia
ubicua en la actividad economica, todas nuestras apreciaciones acerca
del futuro deberan tener en cuenta los riesgos vinculados a la evolucion
tecnologica.
Para asegurar y mejorar nuestras perspectivas economicas debemos
esforzamos por reforzar el poder positivo y productivo de los avances
tecnologicos y al mismo tiempo reducir sus "efectos de venganza" negativos.
Nuestro desafio principal es comprender por que la tecnologia representa
un riesgo para nosotros, conocer las consecuencias economicas de ese
riesgo y las divers as formas en que las innovaciones financieras pueden
::ontrolarlo 0 mitigarlo. Esta de moda decir que las nuevas tecnologfas
flOpresentan riesgos economicos. Pero los riesgos existen.
QUienes se preocupan por los riesgos economicos relacionados con las
fluevas tecnologias suelen ser calificados de "luditas". Los verdaderos luditas
-un grupo de trabajadores del siglo XIX que tomaron su nombre de su lfder
King Ludd (segiin parece, imaginario)- surgieron cuando las maquinas
:omenzaban a sustituir a la mana de obra humana. Su objetivo era detener
~l progreso tecnologico en Inglaterra y emprendieron una campana de
:lestruccion de maquinaria entre 1811 y 1816.1 Se puede afirmar que los
uditas estaban confundidos: destruir las maquinas fue en realidad una
:Lccioninutil. Sin embargo, es un hecho que estos trabajadores atravesaron
:lificultades economicas serias. Y no se equivocaban al pensar que la
naquinaria nueva desempenaba un papel fundamental en la perdida de
m empleo. Los tejedores manuales fueron reemplazados por telares a vapor
y les fue dificil encontrar nuevos empleos.2

65
,---------
r
La idea de que la tecnologia podia perjudicar a cualquiera se extendio
como la polvora durante la Gran Depresion. Eran muchos los que culpaban
al progreso del creciente desempleo, que llego a afectar a un cuarto de la
mana de obra total de los Estados Unidos. Temiendo las repercusiones
que esta idea pudiera tener sobre la investigacion cientifica, el American
Institute of Physics (Instituto Estadounidense de Fisica) lanzo en 1933 una
campana publicitaria para rebatirla con el respaldo de grandes nombres de
la tecnologia, como Orville Wright, Charles Lindbergh, Amelia Earhart y
Henry Ford.3 Esta convincente campana logro desacreditar la nocion de
que el desempleo creciente era el resultado de los avances tecnologicos. Los
cientificos tenian razon al afirmar que el progreso tecnologico no habia sido
la causa de la Gran Depresion. Pero jamas explicaron par que el progreso
tecnologico en principio no iba a ocasionar graves problemas a una gran
cantidad de personas.4
La idea de que la tecnologia produce riesgos economicos se ha visto
alimentada erroneamente por su asociacion con la "falacia de la cantidad
fija de trabajo" (lump of labor fallacy) y por la tendencia a describir los
riesgos generados por las nuevas tecnologias en terminos de perdida de
empleos, de niveles de desempleo cada vez mas altos. La "falacia de la
cantidad fija de trabajo" sostiene que la cantidad de puestos de trabajo
de cada economia es fija, de manera que, cada vez que una maquina reem-
plaza un puesto de trabajo, otra persona mas queda desempleada de por
vida. La falacia es obvia y evidente: de hecho se espera que la mayoria
de la gente que ha perdido su empleo encuentre otro e incluso que tenga
la fortuna de encontrar un trabajo mejor. En cambio, no hay falacia alguna
en la idea de que la sustitucion a gran escala del trabajo humano por
maquinas crea el riesgo de una importante reduccion en los ingresos de
algunas personas. Los trabajadores que han sido reemplazados por ma-
quinas en periodos de grandes cambios tecnologicos tal vez podran encon-
trar otro empleo. Pero corren el riesgo de que su nuevo salario sea muy
inferior.5
A pesar de los argumentos en contra, es cierto que el progreso tecnologico
plantea serios desafios a nuestra sociedad.6 Hay cuatro aspectos basicos de
la tecnologia que implican riesgos impartantes. EI primero es la consolida-
cion de la cibernetica. Durante las proximas decadas, el desarrollo pleno
de esta ciencia de control computarizado podria hacer que numerosas
clases de trabajo humano fueran reemplazadas par tecnologia automatizada.
EI segundo es la exageracion del efecto "todo para el ganador", par parte
de las nuevas tecnologias. La capacidad que tienen los individuos de mas
66/Parte I Par que crea riesgos la nueva tecnologia/67
talento de marginar a los que no estan a su altura y a monopolizar los
salarios y los beneficios podria verse favorecida par las comunicaciones
masivas y la reproduccion digital. EI tercer aspecto es la globalizacion
creciente. EI debilitamiento de las barreras economicas internacionales
podria impulsar el reemplazo de los trabajadores bien pagados de un
pais par trabajadares mas baratos de otro. EI cuarto son los efectos desesta-
bilizadores de las nuevas tecnologias sobre la estrategia militar. Las guerras
destructoras y la actividad terrorista a gran escala constituyen riesgos graves
para el bienestar no solo politico y social, sino tambien economico.
La consolidacion de la cibernetica
La cibernetica -Ia ciencia de los sistemas analogos a los circuitos neuro-
logicos humanos controlados por computadoras- ha experimentado un
crecimiento exponencial en los ultimos cincuenta anos del siglo pasado.
Cientificos e ingenieros han dedicado decadas a investigar los fundamentos
de la cibernetica, cuya aplicacion en el ambito de la economia ha sido
relativamente limitada hasta la fecha. Pero los conocimientos acumulados
en este campo han empezado a tener un imp acto real sobre la economia.
Si el crecimiento exponencial continua en las proximas decadas, es probable
que la cibernetica tenga un impacto verdaderamente revolucionario, ya que
reemplazara gran parte del trabajo humano y por 10 tanto modificara de
manera radical la distribucion del poder economico.
En su libro Cibernetica-publicado en 1947,en los albores de la era informatica
y atomica-, el matematico Narbert Wiener hablaba de la "computadora ultra
veloz" y de los instrumentos automaticos cuya creacion haria posible:
Mucho antes de Nagasaki y de que la opini6n publica conociera la existencia
de la bomba at6mica, se me ocurri6 pensar que nos encontrabamos frente a
otro potencial social de importancia inaudita, para bien 0 para mal. [...] EI salario
mas bajo de un obrero estadounidense no podria competir con 10 que cuesta
una excavadora mecanica. De modo similar, la revoluci6n industrial moderna
esta abocada a devaluar el cerebro humano, al menos en 10 que respecta a la
toma de decisiones simples y rutinarias. Por supuesto que, as! como los
carpinteros, mecanicos y modistos cualificados sobrevivieron hasta cierto punto
ala primera revoluci6n industrial, los cienlificos y administradores cualificados
probablemente sobreviviran a la segunda. Sin embargo, cuando la segunda
revoluci6n industriaillegue a su punto culminanle, el ser humano de capacidad
mediocre 0 baja no tendra nada para ofrecer que valga la pena comprar. 7
Mas de cincuenta anos despues de que Wiener escribiera Cibernetica, todavia
no se han hecho realidad las peores amenazas de los efectos de la automa-
tizacion a largo plaza. Muchos trabajos se siguen realizando manualmente,
aunque por salarios muy bajos. Hasta ahora, las maquinas que desplazan
a algunos empleados de sus puestos de trabajo no han llegado al alcance
necesario en sus destrezas para reemplazarlos a todos. Por ejemplo, todavia
no tenemos sustitutos mecanicos para los recolectores de frutas y hortalizas.
Los robots aun no pueden distinguir una cereza madura de una verde,
recolectar la madura sin estropearla y depositarla en perfecto estado en un
contenedor.
No solo subsisten ciertas tare as manuales; tambien han surgido otras
nuevas, creadas por las nuevas tecnologias. Por ejemplo, las maquinas
cosechadoras han dado lugar a nuevos trabajos manuales al alentar el
desarrollo de productos agricolas mas diversos y dificiles de manejar,
que requieren atencion humana aun cuando el proceso de la cosecha se
realice de manera mecanica. Pero el caso es que no sabemos que efectos
tendran las nuevas tecnologias sobre nosotros. La tecnologia inspira una
gran incertidumbre. Y habra que esperar un tiempo antes de saber si en
realidad ayuda 0 perjudica a los trabajadores de escasos recursos. Ambas
opciones son igualmente posibles.
La probabilidad de un desastre economico extremo para los trabajadores
de salarios bajos parece remota. Para destrozar las rentas de los trabajado-
res de salarios bajos, las Inaquinas tendrian que progresar hasta el extremo
de poder procesar instrucciones sencillas, identificar visualmente divers as
situaciones, emplear el sentido comun de forma basica y demostrar una
destreza manual versatil. Las maquinas tendrian que hacer todo eso para
poder destruir por completo el valor del trabajo humano. Esa clase de
tecnologia parece aun muy lejana. Pero los riesgos importantes no 10 son
tanto; la tecnologia puede recortarel salario de los trabajadores mucho antes
de que todo eso ocurra.
Ya existen sistemas de control automatico que realizan algunas de las
tareas humanas mas rutinarias. La firma Robotics en Danbury, Connecticut,
ha vendido su robot HelpMate a mas de cien hospitales. Este robot hace
repartos por todo el hospital, desplazandose con sensores y camaras
infrarrojas. Incluso utiliza los ascensores para ir de un piso a otro. La
compania ya ha comenzado a desarrollar versiones para uso domestico,
por ejemplo, robots capaces de vigilar los movimientos de una persona
anciana, debil 0 enferma y de detectar caidas 0 situaciones anomalas y
pedir ayuda. El robot CareBot es capaz de pasar la aspiradora solo; el
68/Parte 1
Robomower sabe cortar el cesped. El robot InteleCady es un caddy que
acompana al jugador de golf a una distancia prudencial, sabe evitar los
bunkers, los obstaculos acuaticos y los tees, y obedece las ordenes del golfista.
Incluso las maquinas recolectoras de fruta parecen estar mas cerca de 10
que imaginabamos. Purdue University, en colaboracion con tres organizacio-
nes israelies (Ben Gurion University, Weizmann Institute of Science y
Agricultural Research Organization), ya ha presentado un robot para la
cosecha del melon.8 La lista de destrezas de la mana de obra no cualificada
que no pueden ser imitadas por robots es cada vez mas corta. Si bien la
mayoria de los robots son caros actualmente, el progreso tecnologico bajara
su coste y, asi, veremos muchos mas robots en el futuro. La introduccion
de robots no sera directamente proporcional a la perdida de empleos,
aunque si destruira algunos, creara otros y probablemente recortara los
salarios de empleos similares que aun se mantengan. La unica variable
predecible es la incertidumbre que afectara a la vida de numerosos tra-
bajadores.
Ademas de la propagacion de la cibernetica, los fenomenos de la
ubicuidad informatica (casi todos los aparatos que utilizamos llevan una
computadora incorporada) y de las "computadoras portatiles" (que la gente
puede llevar consigo a todas partes) afectaran al sector servicios, al eliminar
la necesidad de contratar a una persona que maneje los equipos y nos
explique que hacer en cada caso. Un solo programa podria dirigir a los
robots que han reemplazado al personal 0 bien una sola persona podria
dirigir una plantilla de robots.9
Hace tiempo que es evidente que la tecnologia digital puede cumplir
los mismos objetivos que la mana de obra humana, sin imitar necesa-
riamente los procedimientos humanos que reemplazan. Por ejemplo, los
sistemas que detectan a los conductores que se saltan semaforos en rojo
mediante camaras digitales y fotografian las matriculas 0 los sistemas que
miden la velocidad de los automoviles a traves de un sistema de posicio-
namiento global podrian reemplazar algunas actividades propias de la
policia de trafico. Esta nueva tecnologia es mucho mas eficaz que el esfuerzo
humano en 10 que hace al cumplimiento de la ley, dado que asegura que
quienes pasen con luz roja 0 transgredan los limites de velocidad sean
identificados y multados automaticamente. Y alglin dia los robots podran
incluso sumar el importe de la multa al impuesto de la renta del infractor
o bien cargarlo a su cuenta bancaria.
En el mercado libre, el salario que percibe un individuo esta generalmen-
te relacionado con 10 quepuede aportar al margen -despues de deducir
Por que crea riesgos la nueva tecnologfa/69
 r
todas las demas aportaciones- a la firma que 10ha contratado. Esto equivale
a decir que a cada individuo se Ie paga de acuerdo a su producto marginal.
El producto marginal que ofrecen los empleados a sus patronos potenciales
es la diferencia entre su capacidad para desarrollar una actividad productiva
en condiciones normales y los riesgos y obstaculos que tienden a crear
inadvertidamente. Algunos empleados son olvidadizos 0 negligentes y
pueden incluso danar bienes materiales; otros son problematicos 0 desa~a-
dables; otros acaparan con insignificancias el valioso tiempo de sus supeno-
res. Cuando una compafiia decide contratar 0 despedir a una persona
determinada, una consideraci6n fundamental sera la aportaci6n de esa
persona a la empresa despues de haber considerado estos costes.
Si las maquinas son capaces de hacer el trabajo de las personas -aun
cuando no 10 hagan tan bien como ellas-, el producto marginal podria
resultar negativo para numerosos individuos. Hasta ahora no se ha realizado
una estimaci6n precisa del segmento de la poblaci6n cuyo producto
marginal resulta negativo. Pero podria ser numeroso, incluso en la actua-
lidad. Y, debido ala expansi6n de la tecnologia, existe el riesgo de que este
segmento aumente de manera considerable en los pr6ximos anos.
Los trabajadores no cualificados no son los unicos que corren el peligro
de ver su trabajo reemplazado por maquinas. Numerosas personas que han
desarrollado una destreza especifica a 10largo de los anos -ejemplos obvios
son los traductores simultaneos y los taquigrafos- podrian ser reemplazadas
pOl' maquinas. Los trabajadores cuyas habilidad particular reside en el
aprendizaje de tareas complejas, pero susceptibles de convertirse en procedi-
mientos rutinarios, corren el riesgo de tener que competir con "trabajadores"
no humanos.
El progreso tecnol6gico tambien podria crear oportunidades inesperadas
que permitan a algunos trabajadores adaptarse a las nuevas tecnologias;
estas oportunidades modificarian la trayectoria de su carrera y los diferen-
ciarian de aquellos que no hayan tenido la misma suerte. Esto equivale a
dedr que el progreso tecnol6gico puede crear disparidad en las rentas,
incluso entre personas que han comenzado su carrera con identicas
capacidades y talentos.lO Hoy nos es imposible saber quien saldra perju-
dicado 0 beneficiado por las nuevas tecnologias. El progreso tecnol6gico
esta por tanto generando riesgos, incertidumbres cuyos resultados s610
podran apreciarse con el tiempo.
70/Parte I Por que crea riesgos la nueva tecnologia!71
Todo para el ganador
Cuanto mas facil es que una voz la escuchen muchos otros, mayor sera la
capacidad de los oyentes para escuchar s610 10mejor. Antes de la aparici6n
de la tecnologia de reproducci6n del sonido, el mercado de cantantes era
mucho mas amplio. En la actualidad esta dominado por unas pocas estrellas
que ganan mucho dinero. Antes del cine existia una enorme demanda de
actores de teatro. Hoy, unos cuantos actores cinematograficos controlan el
mercado en terminos de ingresos.1I
Incluso los cantantes y actores que han muerto pueden competir y superar
a los vivos mediante la reproducci6n de sus grabaciones discograficas 0 .'
sus peliculas. Seglin parece, las nuevas tecnologias incluso permiten que
artistas ya fallecidos creen obras nuevas. Cuando el actor Oliver Reed muri6
durante el rodaje de Gladiador, los productores utilizaron un doble de
cuerpo. EI director realiz6 las tomas de los dos minutos cruciales que no
habia logrado filmar con Reed y superpuso al doble de cuerpo una imagen
de la cabeza del difunto actor. 12 Tambien existen tecnicas nuevas para repro-
ducir la voz de una persona muerta: se ha confirmado que el nuevo software
de AT&T Labs puede imitar voces con s610 "unos pocos tonos rob6ticos e
inflexiones no naturales". 13
Por otra parte, los sistemas cada vez mas avanzados de presentaciones y
teleconferencias permiten que grandes estrellas de otros ambitos extiendan
el alcance de sus servicios y dejen a otros profesionales sin empleo. La
educaci6n es un ejemplo. La tecnologia facilita que los "profesores estrella"
accedan a mayor cantidad de alumnos. Inventos como el pmgrama PowerPoint
y los micrOfonos m6viles permiten que el profesor se desplace libremente
por el aula y que sus clases sean mas dinamicas y atractivas. El correo
electr6nico permite que el docente responda a las peticiones y consultas
de mas estudiantes de los que podria atender personalmente. En sintesis,
la educaci6n online otorga a un solo profesor los medios necesarios para
llegar a miles de alumnos. (
Muchos estudiantes seguiran optando por clases pequenas y preferiran
el metodo tradicional de interacci6n personal entre maestro y alumno, pem
la demanda total de este tipo de ensenanza -y la disposici6n a pagar por
ella- podria disminuir de manera significativa. E incluso la experiencia
interpersonal se podria proporcionar de manera mucho mas eficiente
por la tecnologia online. En un aula virtual, profesores y alumnos en distintos
lugares geograficos frente a terminales equipados con camaras de video
podrian verse unos a otros. Las fotos de las caras -del tamano de un sello
postal- aparecenin en los monitores. El profesor podni hacer dic sobre
la foto de un alumno que haya formulado una pregunta y ampliarla para
que el resto de los alumnos asistan a la conversacion. Tambien se podria
disefiar un sistema que estimule una interaccion mas satisfactoria entre
alumnos y profesores, y entre estudiantes, mediante el almacenamiento y la
reproduccion de la interaccion pasada, que permita a los profesores y alum-
nos recordarse mutuamente con mayor precision. El sistema tambien podria
reproducir debates especialmente interesantes que se hayan dado en el
aula. Combinado con la tecnologfa de aprendizaje programado, este sistema
podria reducir el trabajo del profesorado y reforzar el contacto directo
interpersonal. La educacion podria mejorar, pero se necesitarian menos
profesores: solo aquellos cuya capacidad interpersonal se adecue a la nueva
tecnologfa. Ello supondria que numerosos profesores tendrian que afrontar
importantes riesgos economicos.
Los cambios en la demanda inducidos por la tecnologfa (que probablemen-
te modificaran en el futuro cercano el campo de actividad de los profesionales
docentes tradicionales) podrian afectar, por extension, a los medicos, los
abogados, los banqueros y a muchos otros. Donde y como ocurrini esto ...
solo 10 sabremos con el tiempo. Mientras tanto, la incertidumbre de sus
efectos sobre nuestra renta futura es un riesgo que aun podemos controlar
con instrumentos financieros.
Globalizacion: adios a las barreras geognificas
El progreso de la tecnologfa permite a las compafiias contratar los servicios
de personas que no se encuentran en el mismo lugar geografico en el
que estan ubicadas y que, de hecho, pueden estar en cualquier otra ciudad
del mismo pais 0 en el otro extremo del planeta. Poco a poco, las nuevas
ventajas tecnologicas podrian poner fin a las ventajas que los trabajadores
in situ ofrecen sobre los trabajadores extern os. 14 Esto podria reducir los
productos marginales y, en consecuencia, los salarios de algunos tra-
bajadores, y al mismo tiempo aumentar los productos marginales y los
salarios de otros. Quienes protestan contra la globalizacion tienen razon
en 10 que respecta a estos riesgos, aunque por 10 general proponen
soluciones equivocadas.
El correo electronico ha reducido de manera drastica el coste de las
comunicaciones de larga distancia, eliminando los archivos en papel y la
subsiguiente busqueda de informacion en carpetas voluminosas, que solia
72/Parte 1
ser una actividad importante de los oficinistas que trabajaban in situ. Hoy
podemos almacenar la informacion en archivos electronicos en cuestion
de segundos. Ademas, las busquedas son rapidas y faciles, y la informacion
obtenida se puede compartir a distancia.
La tecnologia de mensajes instantaneos hace posible la comunicacion
en tiempo real. Sus usuarios pueden conversar por escrito, recibir y
responder mensajes sin demoras perceptibles y sin tener que interrumpir
otra reunion 0 conversacion telefonica. Comunicarse con alguien que esta
en el otro extremo del planeta es tan facil como hacerlo con la secretaria
que ocupa la oficina contigua.
La teleconferencia permite que las personas que se encuentran lejos
interactuen casi como si estuvieran en la misma habitacion. Esto es en
cierto modo importante porque nuestros antiguos patrones de comunicacion
requieren ver la cara de la otra persona, juzgar sus sentimientos y reaccio-
nar emocionalmente, 10 que a su vez estimulara el flujo de ideas y la conver-
sacion. Algunos servicios -como Place Ware, Polycom y WebEx- permiten
realizar teleconferencias y presentaciones visuales integradas, y compartir
comodamente archivos online. Podriamos especular acerca de la evolucion
de las teleconferencias a medida que su coste vaya disminuyendo. El
desarrollo paralelo de la tecnologfa y los negocios que la emplean podria
hacer que, en un futuro no muy lejano, este tipo de reuniones sean mas
eficaces que aquellas donde todos los participantes estan en un mismo
lugar. Los motivos son varios: permiten a los participantes escuchar y
ver mejor las presentaciones, facilitan los dialogos entre dos personas sin
molestar a los demas y posibilitan grabar las comunicaciones. Es indudable
que las distintas formas de teleconferencia podrian suponer un avance con
respecto a los almuerzos y cocteles de negocios.
Los notables progresos en la tecnologfa de entrega a domicilio -producto
de los avances en los servicios de seguimiento por computadora y tam-
bien de la mejor distribucion y red de almacenes de mercandas- han
disminuido la importancia de la localizacion fisica en el campo comercial.
Hoy podemos enviar los componentes materiales de un trabajo a cualquier
lugar del mundo en cuestion de horas.
Estos avances tecnologicos ya han comenzado a crear un "lugar de
trabajo" globalizado. Por ejemplo, la India tiene tantos planes para ofrecer
servicios administrativos en todo el mundo que The Economist ha predicho
que muy pronto podria convertirse en un tipo de "departamento administra-
tivo universal".J5 Dada su numerosa poblacion de personas con estudios
secundarios que hablan perfecto Ingles (muchas de las cuales reciben
Por que ere a riesgos la nueva teenologfa/73
 r
salarios miserables segiin parametros mundiales), existen muchas posi-
bilidades de que ello ocurra. Tambien se han observado tendencias similares
en otros paises. Las regiones de China con rentas mas bajas proporcionan
servicios de atencion telefonica a Hong Kong; mientras que todo el papeleo
del Departamento de Policfa de la ciudad de Nueva York se procesa en
Ghana.
Estos cambios pueden representar oportunidades importantes para los
paises en vias de desarrollo 0 bien para determinadas areas 0 regiones
de esos u otros paises. Pero estas mismas oportunidades podrian perjudicar
el salario de los que estan empleados actualmente en oficinas en los paises
con rentas mas altas.
La dimension actual de los servicios administrativos que prestan paises
como la India es todavia relativamente pequena y nada indica que vaya
a experimentar un crecimiento significativo a largo plaza. No obstante,
debemos considerar la posibilidad real de que en las proximas decadas
se produzca un aumento espectacular en estos servicios. La incertidumbre
proviene, en parte, de la dificultad de preyer el desarrollo de las nuevas
tecnologias que propiciaran la diseminacion electronica de estos servicios
basicos. Cualquier tecnologia nueva que fortalezca el contacto diario,
permita el uso de un escritorio virtual compartido 0 simplemente rebaje
el coste de las comunicaciones podra suponer una gran diferencia.
De hecho, somos los testigos privilegiados de los comienzos del "trabajo
a distancia" y el "trabajo de grupo", en el cual personas que se encuentran
en lugares distantes entre sf colaboran como si estuvieran en la misma
habitacion. Y en el futuro habra numerosos avances tecnologicos que
posibilitaran la realizacion conjunta de distintas clases de trabajo que antes
deb ian hacerse por separado. Por ejemplo, los operarios de dos plantas
ubicadas en los extremos opuestos del planeta podrfan colaborar en la
fabricacion de un producto de acero especial diffcil de producir mediante
sugerencias verbales e instrucciones especificas en las distintas etapas de
la produccion. Estos datos llegarfan a su destino de manera ordenada y
clara doce horas mas tarde (cuando ya fuera de dial. En sintesis, seria como
si los obreros estuvieran trabajando simultaneamente en el mismo lugar.
Estas estrategias laborales nuevas disminuiran las ventajas de las que
disfrutan los negocios geograficamente proximos a los grandes centros
economicos. Segiin algunos cientificos, dos cirujanos residentes en ciudades
distintas podran intervenir algiin dia juntos al mismo paciente en una tercera
ciudad, con la asistencia de personal local y equipos operados a control
remoto.16 Este tipo de tecnologia posibilitara una colaboracion internacional
74/Parte 1
nunca vista y sin duda reducira las ventajas que hoy disfrutan los medicos
que trabajan en zonas de alto estatus economico.
Todos los cambios mencionados representan riesgos para los ingresos
laborales altos de los profesionales de las regiones mas favorecidas, y
tambien para el valor de la propiedad inmobiliaria en esas regiones. Pero
es importante destacar que estamos hablando de riesgos posibles para los
ingresos y el valor, no de una certeza. Aun cuando estemos seguros de que
la tecnologfa progresara en el futuro, los resultados economicos de su
progreso continiian siendo inciertos. Es posible que el avance de las
tecnologfas de comunicacion y transporte genere mas oportunidades a
escala regional 0 una mayor demanda de comunicaciones cara a cara. Ello
podrfa conducir a un aumento -y no una merma- en la renta de los habi-
tantes de las regiones mas favorecidas. Este no es en absoluto un resultado
improbable. Valga un ejemplo: cuando se popularizo el uso del telefono
durante el siglo xx, el nivel de urbanizacion aumento en lugar de disminuir.17
Los efectos economicos de las nuevas tecnologias aiin se estan por ver.
Los avances de la tecnologia militar y la tecnologia terrorista
Los adelantos de la tecnologia militar desestabilizan el equilibrio de poder
en el mundo. Estos riesgos no se limitan a las armas nucleares ni a las
numerosas clases de arm as quimicas 0 bacteriologicas que tanto han dado
que hablar en los iiltimos tiempos. La tecnologia de la informacion y la ro-
botica tam bien desempenan un papel significativo.
Los progresos en las tecnologias de control y de informacion a menudo
han favorecido la formacion de centros de poder fragiles y de pequenas
dimensiones, susceptibles a cambios repentinos en el control del poder y
a un uso inadecuado del mismo.
En el ano 2001, el mundo entero conocio los progresos de la tecnologia
de la informacion durante la guerra de Afganistan. Pudimos apreciar el
poder potencial de la robotica en los Predator -aviones de reconocimiento
sin tripulantes- que utilizaron los Estados Unidos. Estos aviones, que pueden
reconocer un blanco individual desde el aire y destruirlo con sus misiles
antitanques Hellfire, fueron una pieza clave para eliminar a personajes
centrales de la organizacion de Osama bin Laden. Conforme proliferan
estos equipos de robotica militar, podrfan modificar el caracter mismo de
la guerra. Los conflictos belicos se podrian resolver de una manera men os
cruenta, que evitaria los danos colaterales y no arriesgaria la vida de los
Par que crea riesgos la nueva tecnologia/7 5
soldados. Aunque a los terroristas no les resulta facil conseguir armas tan las comunicaciones a escala mundial hacen po sible que extranjeros geografi-
costosas y avanzadas, algunos aspectos del progreso tecnologico magnifican camente distantes sustituyan a los trabajadores locales y si los avances de
la amenaza terrorista potencial. Los que atacaron el World Trade Center la tecnologia militar desestabilizan el equilibrio de poder en el mundo,
y el Pentagono el 11 de septiembre de 2001 pudieron infligir un dano tan no es problema de los ingenieros. Por el contrario, es un reto para los
espantoso gracias a la existencia de aviones de gran tamano que cargan expertos en gestion de riesgos y para nuestro sistema financiero.
grandes toneladas de combustible altamente inflamable y pueden ser Debemos emplear las tecnicas financieras modernas de gestion de riesgos
pilotados por una sola persona. Los dos aviones Boeing 767 que se para mitigar estos peligros. Las nuevas tecnologias nunca son indiscuti-
estrellaron contra las Torres Gemelas podian transportar 52.500 litros de blemente buenas, y por ello debemos estar muy atentos y emplearlas de
combustible. Comparemos esta cantidad con los 3.024 litros del avion B-25 forma extensiva y creativa, al tiempo que consideramos sus posibles
de la Fuerza Aerea del Ejercito que colisiono contra el Empire State Building consecuencias.
en 1945 debido a una densa niebla y solo causo danos menores.18 Por si Pero los riesgos vinculados directamente con las nuevas tecnologfas no
esto fuera poco, la avanzada tecnologfa de control de los aviones modernos son los unicos que debemos considerar. Estos riesgos interactuan con otras
ha sido disenada para reducir al minimo la necesidad de una habilidad fuentes de incertidumbre economica. Pasemos ahora a un analisis mas
humana especifica y es relativamente similar en distintos tipos de aviones. amplio de los riesgos economic os para comprender mejor las cuestiones
Aunque el objetivo tecnologico haya sido reducir el riesgo de posibles a las que debe enfrentarse un nuevo orden de gestion de riesgos.
errores del piloto, sin querer ha invitado al abuso por parte de personas
no autorizadas.
En ciertos aspectos, la tecnologfa de poder destructivo ha superado a la
tecnologia defensiva. Esta situacion podrfa ser explotada por algunas
naciones 0 grupos terroristas dispuestos a someter a un pais fingiendo estar
decididos a utilizar armas nucleares, incluso arriesgandose a una posible
respuesta defensiva.
Cuando la tecnologfa letal esta controlada por un pequeno conjunto de
personas sin la cooperacion de grupos mas numerosos, sus posibilidades
de exito aumentan. Es mas, cuando la tecnologia permite hacer mucho
dano en muy poco tiempo, las probabilidades de detener al grupo
disminuyen. El principio general indica que la proliferacion de numerosas
clases de tecnologfa avanzada podrfa en si misma aumentar la incertidumbre
sobre el alcance de los danos.19

Debemos hacer frente a nuestros riesgos

La mayoria delos riesgos economicos generados por las nuevas tecnologfas

:""yanalizados en este capftulo- son colaterales 0 sistemicos; es decir, no
pertenecen a la clase de riesgos que los ingenieros que disenan dichas
tecnologias consideran su deber prevenir. Si la cibernetica reemplaza la
mana de obra humana por maquinas, si la reproducci6n de voces y acciones
humanas permite a los ganadores destacados desplazar a los segundos, si

76/Parte 1 Por que crea riesgos la nueva tecnologia177

 IV
LOS CUARENTA LADRONES:
NUMEROSAS CLASES DE RIESGO ECONQMICO

Es imposible afrontar individualmente todos nuestros riesgos, puesto que

son demasiados. Podemos asegurarnos contra el incendio de nuestra casa,
el robo de nuestra computadora portcitil 0 el riesgo de con traer una enferme-
dad mortal. Pero si creemos que con eso basta, estamos equivocados. Los
riesgos economicos impregnan nuestra vida. Por eso debemos asegurarnos
contra los que afectan a una medida mas general de nuestro bienestar
economico, como la renta. Ese sera el tema de varias ideas para la gestion
fundamental de riesgos que analizare a 10 largo dellibro. En este capftulo
intentare demostrar este importante principio de la gestion de riesgos.
Los riesgos que plantea el progreso tecnologico son multiples (como
vimos en el capitulo III) y, ademas, no son nuestros unicos riesgos economi-
cos. Considerados por separado pueden parecer insignificantes, improbables
o dificiles de contabilizar. Pero a largo plaza, la suma total del efecto de
todos estos riesgos puede ser demoledora.
Imaginemos cuarenta ladrones; cada uno tiene una probabilidad menor
(digamos el 10%) de robar parte de nuestro dinero, cada uno el 10%
aproximadamente del total. Por 10 tanto, cada ladron representaria una
perdida prevista dell % de nuestro dinero (el 10% del 10%), aparentemente
insignificante. Seria facil redondear todos esos 1% a cero y, de paso, ignorar
a los ladrones, ignorar el riesgo. Pero correriamos un grave peligro. Si
efectivamente hay cuarenta ladrones, las expectativas son que perdamos el
40% de nuestra renta y la incertidumbre en cuanto a esa perdida es signifi-
cativa. Si los riesgos no son independientes entre si, sino que los ladrones
se agrupan y asaltan a victim as debilitadas, el peligro puede ser maylisculo. I
En 10 que atalle a nuestra seguridad economica, es dificil contar los "ladro-
nes". lQuienes son? Las mayores variables demograficas y socioeconomicas
-edad, anos de escolaridad, anos de experiencia laboral, nivel educativo de
los padres, ocupacion e ingresos- apenas ayudan a predecir las variaciones
de la renta entre un individuo y otro.2 Debe haber muchos otros factores en
juego para que algunos naden en la opulencia y otros vivan en la pobreza.

79
•
Cuando son tantas las fuentes de riesgo que nos amenazan, pOl'naturaleza
tendemos a ignorar la mayorfa y a confiar exageradamente en el futuro.
Numerosos tratados de psicologia confirm an esta tendencia humana al
exceso de confianza. Esto se debe, en parte, ala incapacidad del ser humano
para apreciar la complejidad de los riesgos y para reconocer de que manera
nuestra comprension 0 interpretacion de una situacion puede ser erronea.3
Debemos superar el exceso de confianza y la tendencia a dividir nuestras
ideas del riesgo en pequenos compartimentos estancos. Es necesario un
esfuerzo de imaginacion para pensar en las numerosas clases de riesgos
distintos a los que realmente nos enfrentamos.
Riesgos que afrontan los pafses
Algunos de los factores que determinan el exito 0 el fracaso economico
de una persona tambien afectan a los paises en su conjunto. Estos factores
sue len ser dificiles de desentranar e identificar. Historicamente, cuando
la cali dad de vida de un pais ha disminuido, los expertos han debatido
durante anos los posibles motivos sin llegar a ninguna conclusion, en perpe-
tuo desacuerdo acerca de la multiplicidad y la complejidad de las causas,
mucho despues de ocurrido el hecho. POl' ejemplo, las causas ultimas de
la Gran Depresion, la decepcionante evolucion economica de la Argentina
en la segunda mitad del siglo xx -que culmina en la profunda crisis
economica de los anos 2001 y 2002-, los sorprendentes vaivenes de la eco-
nomia japonesa desde 1989 y la pesima tasa de crecimiento de la econo-
mia rusa (comparada, pOl' ejemplo, con la economia china) durante la
decada de 1990 continuan como tema de debate permanente.
Los motivos inmediatos del mal resultado economico en estos casos
extremos casi siempre se conocen, pero no disponemos de un amilisis
exhaustivo de las causas ultimas. Demasiados detalles, demasiados factores
menores e imposibles de medir con precision han conspirado para producir
estos resultados economicos lamentables.
La dificultad de comprender los riesgos en la historia reciente nos impide
apreciar las perdidas potenciales que amenazan nuestra subsistencia.
Cualquiera pensarfa que, conla ayuda de un siglo de informacion, deberia-
mos tener una idea clara de los riesgos potenciales para nuestro sustento.
Pero no la tenemos porque solo hem os asistido a algunos de los resultados
aleatorios posibles, a una determinada combinacion y distribucion de los
resultados que jamas vol vera a repetirse.
80/Parte 1
La teoria economica min no se ha puesto de acuerdo sobre las causas
Lltimas de las diferencias en la renta nacional de un ano a otro, de una
lecada a otra, de un pais a otro. A los teoricos de la economia les agrada
:ontar historias sencillas, porque les permiten proponer soluciones seguras
, sencillas. Pero la inmensa cantidad de historias sencillas y contradictorias
~ntre si que nos han regalado estos teoricos pone de manifiesto los multiples
acto res de riesgo que debemos afrontar y la poca conciencia que tenemos
Ie ellos.4 POl' ejemplo, los teoricos del "ciclo real de negocio" afirman
lue las fluctuaciones en el crecimiento economico nacional se deben al
mpacto de la tecnologia, las nuevas tecnologias de produccion 0 las nuevas
ecnologias que hacen obsoletas las inversiones realizadas. 5 Ya he hablado
Ie estos impactos tecnologicos, pero las rentas nacionales estan expuestas
l muchos otros.
Otros economistas afirman que las fluctuaciones de la renta nacional se
leben en ultima instancia a cambios en la politica monetaria,6 cambios
'n las expectativas de ahorro para el futuro,7 modificaciones estructurales
.por ejemplo, en la demanda de productos en relacion con servicios-8 0
:ambios en el coste de la energia, como el incremento del precio del petroleo
l raiz de las maniobras politicas de la OPEP,9 Sin embargo, otros atribuyen
as fluctuaciones de la renta nacional a variaciones en la tasa de crecimiento
lemografico,1O crisis en el proceso de dar y tomar prestamos, II fluctuaciones
:n el poder de los carteles,12 modificaciones en el respaldo publico a los
indicatos 13 0 cambios en el capital social, es decir, en la sensacion de
onfianza y voluntad de cooperacion.14
Tambien se han senalado modificaciones en el cumplimiento legal de los
lerechos de propiedad a largo plaza que influyen sobre la voluntad humana
Ie trabajar para el futuro,15 cambios en las decisiones de los paises de inver-
ir en educacion y otras formas de capital humano16 0 rendimientos
recientes de capital que favorecen a los paises que pueden invertir grandes
umas en determinadas indus trias. 17Otros economistas afirman que la
linamica de "aprender haciendo" puede producir diferencias importantes
on el tiempo -10 que equivale a decir que las sociedades que comenzaron
. desarrollarse antes tienen mayores ventajas que las otras-18 y que la varia-
ion de la confianza publica en la economia puede crear una prediccion
rue se cum pIe en si misma capaz de transformar estos cambios psicologicos
:n fluctuaciones economicas reales.19
Pero existen otras causas potenciales para las fluctuaciones de la renta
lacional que los economistas no mencionan porque no se han manifestado
laramente en el pasado, sobre todo en el pasado reciente, aunque podrian
Los cuarenta ladrones ... /81
presentarse en el futuro. Entre estas causas figuran los problemas sociales,
medioambientales 0 internacionales inesperados, problemas que hoy no
estamos en condiciones de describir, pero que pueden llegar a ser muy
reales.
Como hemos visto, el exceso de posibilidades nos impide llegar a un
consenso sobre las fuentes de riesgo que afrontan las naciones. Lo mas
probable es que todas las teorfas tengan su parte de verdad. Pero es imitil
pensar en contratar polizas de seguro individuales contra riesgos tan diffciles
de definir y de medir.
Riesgos que afrontan los individuos en un pais
Ademas de los impactos que afectan a los pafses en su conjunto, debemos
recordar que cada persona padece el efecto combinado de los riesgos nacio-
nales, los riesgos del mercado de trabajo dentro del pafs y los de su profesion
concreta. Aunque ninguno de estos riesgos es alarmante por sf solo, la sum a
de todos puede serlo. Juntos forman parte de un patron integrado de riesgo
individual que va mas alla de los riesgos asegurables en la actualidad.
Las carreras profesionales ofrecen una perspectiva esclarecedora sobre este
problema.
Cada trayectoria profesional es el efecto acumulativo, a 10 largo de una
vida, de incontables victorias y fracasos pequeiios. Un cambio positivo en
nuestra carrera podrfa ser la oportunidad de aceptar un reto profesional que
nos obligue a ampliar nuestra formacion, nos coloque en el centro de mira
y nos confiera sensacion de autoridad. Es 10 que se llama "estar en ellugar
adecuado en el momento preciso". Los cambios negativos son las oportuni-
dades que nos pasan de largo, las enfermedades 0 discapacidades imprevistas
o los errores que perjudican nuestra reputacion profesional.
Quienes hemos triunfado en la vida tendemos a imaginar que nuestro
exito se debe al esfuerzo y a la valia profesional. Buena parte de esta im-
presion es solo eso: imaginacion. Cuando trabajaba en empleos modestos,
Barbara Ehrenreich comprobo con sorpresa cuan facilmente podrfa haber
quedado atrapada en esa clase de vida. Nadie reconocio jamas su gran
talento , el talento de una escritora de exito. Cuando intento hablar dellibro
que estaba escribiendo con sus compaiieros de trabajo, ninguno Ie presto
atencion. Todo el mundo conoce a alguien que esta escribiendo un libro.
Sin su reputacion ni sus contactos, es muy probable que a Ehrenreich Ie
hubiera resultado diffcil encontrar una salida a su situacion.
82/Parte I Los cuarenta ladrones .. ./83
No es facil cuantificar la manera en que estos cambios profesionales, tanto
)Qsitivos como negativos, afectan a nuestra renta y a nuestra posicion social,
lero todo indica que el azar es un elemento determinante. Por 10 general
10 tenemos informacion sobre las vicisitudes que afectan a las carreras
ndividuales, ni tampoco sabemos si fueron impactos exogenos a las mismas
l si fueron provocadas por los propios individuos. Por ejemplo, perder una
lportunidad profesional podrfa ser producto de una decision consciente,
:omo cuando un abogado renuncia a la practica privada para dedi carse
:xclusivamente a la docencia 0 a trabajar para el Estado.
En cambio, contamos con informacion objetiva sobre los efectos de los
:ambios laborales fortuitos 0 inesperados. Tras haber sido reclutado por el
jercito de los Estados Unidos durante la Guerra de Vietnam, el economis-
aJoshua Angrist encontro una manera inteligente de calcular los efectos de
m acontecimiento fortuito.20 Por 10 general es diffcil desentraiiar los efectos
Ie los procesos de reclutamiento militar, dado que desconocemos hasta que
mnto interviene en ellos la suerte. Algunos individuos ~quizas los egocentricos,
labilidosos, preparados, de mejores recursos 0 mejor relacionados- tal vez
,ncuentren distintas form as de escapar del servicio militar. Pero en un
leterminado momento de la Guerra de Vietnam, el gobiemo de los Estados
Jnidos puso en marcha un sorteo de reclutamiento. A cada ciudadano varon
lorteamericano que podfa ser reclutado se Ie asignaba un numero de 1 a
:66 en funcion de su fecha de nacimiento. Las fechas de nacimiento se sortea-
Ian en publico -el primer sorteo se hizo el lOde diciembre de 1969- y
llego se publicaban los numeros correspondientes a las mismas. Cuanto mas
lajo era el numero, antes era convocado el recluta. La mayona de los hombres
on numeros altos en el sorteo no fueron reclutados.
A comienzos de la decada de 1980, Angrist observo el efecto del numero
orteado en las rentas individuales mucho despues de terminada la guerra.
:studiando el efecto del numero asignado en el sorteo sobre los ingresos
Ie cada individuo y sin tener en cuenta si realmente habfa sido 0 no
eclutado, Angrist pudo eliminar en sus calculos todo margen de error que
esultara de la posibilidad de que individuos con mayores recursos esca-
,aran al reclutamiento. Llego a la conclusion de que el servicio militar
educfa la renta de los que 10 hacfan el 15% durante los diez aiios siguientes.
:sto no quiere decir que una temporada en el ejercito sea necesariamente
lala para todo el mundo, pero revela los posibles efectos que una
lterrupcion asf puede tener a largo plazo en la trayectoria profesional. Las
onclusiones de Angrist demuestran la importancia de los parentesis
,rofesionales en nuestra vida.
 Yo puedo dar fe de la importancia del sorteo del servicio militar. En 1969
se me asigno el numero 362; este numero evito casi con total certeza que
me reclutaran, me permitio continuar mi carrera de economista sin interrup-
cion alguna y me salvo de participar contra mi voluntad en una guerra que
consideraba inmoral. Me inclino a pensar que mi exito relativo en la vida
esta relacionado con aquel sorteo.
Cambios en la renta en epocas de guerra y disturbios sociales
La multiplicidad de los riesgos economicos genera incertidumbre porque,
entre otros motivos, los riesgos no son independientes entre s1.Aunque los
distin'tos riesgos que hemos analizado no tienen una relacion logica, tienden
a manifestarse juntos. Por ejemplo, durante la crisis financiera del Sureste
Asiatico en 1997-1998, varios paises asiciticos padecieron simultaneamen-
te crisis en la pari dad de la moneda, crisis en los mercados de valores, crisis
laborales, crisis politicas y crisis en los prestamos del extranjero. La carrera
profesional de las personas tambien sufre altibajos en epocas de crisis
nacional. Asi, los efectos acumulativos de los riesgos pueden ser mucho
mejores 0 peores de 10 que imaginamos al considerarlos por separado.
Algunos de los grandes cambios en la renta individual coinciden con dis-
turbios sociales, como las guerras. La guerra ha sido, y probablemente
seguira siendo, un rasgo inherente a la condicion humana. En una epoca
en que los terroristas intentan utilizar tecnologia de vanguardia para acabar
con miles de vidas, la posibilidad de una guerra a gran escala puede parecer
inminente. Las guerras son epocas de grandes redistribuciones de la riqueza,
incluso en los paises victoriosos y los que estan lejos del conflicto. La guerra
genera oportunidades de obtener beneficios para algunos y rigores econo-
micos para otros.
En tiempos de guerra es natural que la gente se preocupe por la distribucion
desigual de las demandas belicas. Parece injusto que, mientras algunos mueren
por la patria, otros se hagan ricos gracias a la guerra. Pero pocas sociedades
estan a salvo de esta injusticia. La economia nacional debe regirse por el
principio bcisico de incentivos economicos dictados por las necesidades de los
tiempos de guerra; el gobierno no puede dar ordenes ala economia como al
ejercito. De modo que unos se hacen ricos mientras otros pierden la opor-
tunidad. Asi funcionan los incentivos: si son reales, deben tener un efecto. Esto
no qui ere decir que sea imposible mejorar los efectos de la guerra sobre la
distribucion de la renta, pero si que es dificil.
84/Parte 1 Los cuarenta ladrones .. ./85
Durante la Primera Guerra Mundial habia una gran preocupacion en los
Estados Unidos por la desigualdad en el reparto de las cargas asociadas
al conflicto dentro del pais, y se asigno al War Industry Board (Comite para
la Industria de Guerra) la tarea de supervisar a las compafiias. Se fijaron
precios que supuestamente permitian solo un margen normal de beneficios.
Ademas, el gobierno penalizo a las firm as rentables con un impuesto sobre
el exceso de beneficios. Pero las medidas llegaron demasiado tarde y durante
los afios de la Primera Guerra Mundial -antes de que los Estados Unidos
declarasen la guerra en 1917-, los beneficios empresariales reales, despues
de impuestos, se dispararon y alcanzaron niveles que no se repitieron hasta
mediados de la decada de 1950.21
Durante la Segunda Guerra Mundial, los legisladores y los ciudadanos
norteamericanos conservaban fresco el recuerdo de los beneficios obtenidos
en la Primera Guerra. La administracion Roosevelt intento tomar medidas
preventivas contra la desigualdad, pero se encontro con un problema bcisico:
el sector privado necesita incentivos para funcionar con eficacia. El resultado
fueron altos beneficios, aunque se disimularon. Se obligo a las compafiias
a fijar sus precios en funcion de los costes mas una eantidad afiadida,
pero la definicion de coste siempre es ambigua. Las compafiias tambien
podian invertir en el futuro, renovando su maquinaria y sus metodos de
produccion, y destinando fondos a la investigacion y el desarrollo, 10
cual redundaria en beneficios mayores en el futuro, despues de la guerra.
Las compafiias tenian prohibido pagar salarios anormalmente altos, pues
habria sido una manera demasiado evidente de consumir las ganancias.
Pero podian ofrecer cuentas de gastos generosas a sus empleados, por 10
que la Segunda Guerra Mundial fue un periodo de almuerzos de negocios
caros y viajes comerciales innecesarios. Tambien fue una epoca en que
los trabajadores especializados y otros cuyos oficios estaban relacionados
con la industria belica cobraron la paga completa por las horas extra traba-
jadas. Muchos aprovecharon la ocasion para cancelar deudas, mejorar su
vivienda y pequefios negocios 0 completar su formacion. A diferencia de
los que fueron al frente, quienes estuvieron vinculados al mundo empre-
sarial durante la guerra quedaron en una posicion favorable para prosperar
terminado el conflicto.22
El impacto que causo la guerra en la renta personal fue aun mayor en
los paises en cuyo territorio se combatio, pues ofrecio grandes oportunidades
para algunos y decepciones para otros. En elJapon de posguerra, las
autoridades aliadas, resentidas por la inj~rencia de las acaudaladas familias
zaibatsu durante el conflicto, las obligaron a cambiar sus posesiones por
 -------,

bonos en yenes que en aquel entonces no valian casi nada debido ala fuerte En epocas de crisis nacional -por ejemplo, durante una guerra- es necesa-
inflacion. Los unicos zaibatsu que no se vieron perjudicados fueron los que rio emplear instrumentos de incentivo bien disenados para afrontar la crisis
conservaban sus relaciones comerciales de antes del conflicto y supieron y al mismo tiempo reducir al minimo su impacto sobre las rentas
utilizarlas para sacar provecho de las oportunidades que ofrecia la posgue- individuales. Para lograrlo es necesario aplicar tecnicas financieras que
rra.23 Tambien abundaban las oportunidades nuevas de enriquecerse. no existlan en tiempos de la Primera 0 la Segunda Guerra Mundiai. Es
Algunos japoneses almacenaron mercancias compradas a bajo precio duran- necesario implementar la infraestructura de gestion de riesgos antes de que
te la guerra y luego las vendieron durante la escasez de la posguerra; se produzcan las crisis; solo asi estaremos preparados para aplicar los
otros aprovecharon la ocasion para adquirir propiedades inmobiliarias a principios de gestion financiera modemos que mantienen altos los incentivos
precios ventajosos. En 1946, cualquier japones avispado podia comprar y simultaneamente se ocupan de los riesgos inusuales.
propiedades valiosas en el centro de Tokio por una miseria. Ademas de En cualquier epoca, critica 0 no, un proyecto de gestion de riesgos deb era
otras consecuencias terribles, la Segunda Guerra Mundial altero profun- ocuparse de los riesgos que estan representados por valores agregados a
damente la distribucion de riqueza en elJapon. distintos niveles, que abarcan desde la nacion hasta el individuo. La gestion
de estos riesgos multiples exige informacion precisa y exhaustiva, y requiere
que la tecnologia que la proporciona este adecuadamente orientada a ellos.
La innovacion financiera y la multiplicidad de los riesgos En la Parte 2 de este libro analizare algunos de los cambios en la tecnologia
de la informacion y la tecnologia interactiva hombre-computadora, cambios
En este capitulo hem os visto que la lista de riesgos posibles es tan larga y que han hecho po sible una gestion eficaz de los riesgos.
esta tan mal definida que ninglin experto ha podido describirlos de forma
detallada. Por 10 tanto, serfa imposible extender polizas de seguros contra
todos los riesgos concretos. Nuestros seguros son mas eficaces cuando prote-
gen alglin factor del bienestar economico: la renta, por ejemplo. Por eso
las instituciones de gestion de riesgos mas importantes del pasado -como
los impuestos progresivos y la seguridad social- se han ocupado de los
riesgos especfficos que afectan a la renta y no solo de los peligros indi-
viduales que la amenazan. De ahi que, en las ideas para un nuevo orden
financiero que presento en este libro, me centrare principalmente en la
gestion de riesgos me didos en terminos de un gran total nacional (por
ejemplo, la renta nacional 0 el PIB). Estos valores resumen el imp acto de
todos los factores de riesgo que pesan sobre la economia de un pais en
un momento dado.
No obstante, tambien debemos analizar por separado las distintas fuentes
de riesgo e intentar comprenderlas hasta donde sea posible. Los lideres
deben prestar atencion a los riesgos que se encuentran por debajo del
nivel nacional, porque los riesgos de los ciudadanos son la suma de los
riesgos que afectan ala nacion donde viven y de otros riesgos que padecen
grupos 0 individuos determinados dentro del pais. Aunque el riesgo total
de una nacion no exceda ellimite de 10 tolerable si se reparte igualitariamente
entre todos sus habitantes, el total de riesgos al que se enfrenta cada individuo
es mucho mayor. Por 10 tanto, el pais no puede ser la unica unidad de analisis.

86/Parte 1 Los cuarenta ladrones .. ./87

 Parte 2
C6mo la ciencia y la tecnologia
crean nuevas oportunidades en las finanzas
r

V
COMO APLICAR LA NUEVA TECNOLOGIA
DE LA INFORMACION A LA GESTION DE RIESGOS

~os avances de la tecnologia de la informacion prometen sernos titiles a

a hora de lograr una innovacion financiera radical. Las capacidades del
zardware y el software progresan de manera constante y, con ellas, la
~structura de las organizaciones humanas. Las epocas de grandes cambios
ecnologicos traen consigo cambios en nuestros conceptos, nuestras unidades
Ie medida y nuestro marco psicologico. Con semejante fermento cultural
r tecnologico, el progreso financiero facilita importantes transfarmaciones
~nla naturaleza y la calidad de nuestra vida.

telacion entre los avances en tecnologia

Ie la informacion y en las finanzas del pasado

~onsideremos el desarrollo de una tecnologia de la informacion importante

lue, por resultarnos conocida desde hace mucho tiempo, solemos dar
lor sentado. Se trata de una tecnologia muy simple -la del papel y la pluma-
lue, no obstante, experimento avances cruciales y significativos durante
os tiltimos dos siglos. La importancia que esta tecnologfa tiene hoy en
mestra vida ilustra la importancia potencial de las nuevas tecnologias, que
malizaremos mas adelante en este mismo capitulo. Las mejoras graduales
~nla gestion y el almacenamiento de la informacion -a 10 largo de mas
Ie dos siglos- anticipan el ritmo lento y constante que podemos esperar
leI progreso de la tecnologfa de la informacion y sus consecuencias a gran
~scala.
La tecnologia de almacenamiento de informacion progreso de manera
ignificativa en los tiltimos dos siglos e hizo viable conservar, procesar y
nanejar de manera fiable grandes cantidades de informacion. Considere-
nos, par ejemplo, los progresos en la fabricacion del papel. En el ano 1800
e invento una maquina automatica para fabricar papel y en 1865 se
lesarrollo un metodo que permitfa hacer papel con la pulpa de la madera.

91
Estos y otros adelantos en la fabricaci6n redujeron de manera dnistica el
coste del papel y, por 10 tanto, el coste del almacenamiento de archivos.
En 1799, un peri6dico de s610 cuatro paginas costaba en Londres seis peni-
ques: es decir, mas del 10% del jornal de un carpintero 0 un albanil.'
Hoy los periodicos cuestan una fracci6n del 1% del jornal del trabajador
medio y utilizan mayor cantidad de papel. Este progreso en la reduccion
de los costes de almacenamiento de la informaci6n -ocurrido a 10 largo de
los siglos- fue un paso pequeno, pero importante, que contribuyo a un
desarrollo espectacular de la complejidad financiera. Actualmente, cuando
las oficinas cien por cien electronicas son casi una realidad, vamos camino
a eliminar por completo el coste del pape!.
Los adelantos tecnol6gicos del siglo XIX redujeron de manera drastica
el coste de enviar una carta. Los sobres estandarizados aparecieron hacia
1849; las direcciones postales, a fines del siglo XIX y poco despues se crearon
los modernos servicios de correos. En 1850 en el territorio de los Estados
Unidos, el coste de los sellos para las cartas que se enviaban de una ciudad
a otra oscilaba (seglin la distancia) entre 5 y 10 centavos -aproximadamente
entre 1,50 y 3,00 d61ares actuales-, por entonces una proporcion elevada
de los ingresos individuales de la mayorfa. Debido a estos costes, en 1850
el ciudadano medio de los Estados Unidos recibia s610 cuatro cartas por
ano. En cambio, en 1990 el ciudadano medio norteamericano recibia
670 cartas por correo al ano. Debemos relacionar estos adelantos con la
complejidad financiera creciente de los ultimos siglos. El flujo de infor-
maci6n postal ha aumentado de manera espectacular y crecera aun mas
gracias al correo electronico.
Los duplicados 0 copias de seguridad son herramientas esenciales para
el almacenamiento fiable y seguro de los archivos, pues reducen practi-
camente a cero las probabilidades de perdida y aceleran la transmision
correcta de la informaci6n. La prensa tipografica -inventada por James
Watt (impulsor de la maquina de vapor) en 1780- fue el primer metodo
de reproducci6n mecanica. No obstante, tenia graves limitaciones.2 El papel
carbon se invento en 1806 y en 1900 se cre6 la primera maquina fotografica
para el copiado de documentos. En 1911, la Photostat copiaba una pagina
por minuto, aunque a un coste de 10 centavos por copia (casi 2 d61ares
actuales). Si bien fue un avance importante, resultaba mas barato que los
secretarios volvieran a mecanografiar 0 copiaran a mana los documentos,
salvo que fuera necesario hacerlo rapido 0 sin margen de error. Los precios
de las copias bajaron cuando se invent6 la fotocopiadora, en la decada de
1950.3 Una vez mas, el progreso constante de la tecnologia de copiado
92/Parte 2
~stuvo vinculado a los avances de la tecnologia financiera. Hoy disponemos
le sistemas automaticos de backup con coste cero, otro adelanto que lleva
lparejado el potencial de una mayor complejidad para nuestras operaciones
'inancieras. La invenci6n de la maquina de escribir en 1868 fue crucial:
10 solo aumento la velocidad de introduccion de los datos, sino tambien
m fiabilidad, pues los registros mecanografiados eliminaron los errores que
;e producian al descifrar los manuscritos. Los formularios impresos -y,
m consecuencia, las empresas que los comercializaban- alcanzaron la
nayorfa de edad en el siglo XIX.4 Tambien mejoraron los armarios archiva-
lores, que alcanzaron su punto culminante con el mueble vertical de finales
lel siglo XIX.5 Los metodos de archivo progresaron de manera notableG y
a adopcion de un estandar uniforme para los ficheros fue un logro en si
nismo.7 Las maquinas de computacion y los sistemas automaticos de
Jrocesamiento de datos experimentaron adelantos notables en el siglo XIX,
Jue por supuesto continuaron en los siglos xx y XXI.8 El progreso de
~stos instrumentos facilito el progreso financiero y sus equivalentes
~lectronicos actuales prometen hacer otro tanto.
Con los anos, las burocracias fueron creando organizaciones humanas
:ada vez mas eficaces para la administracion de la informaci6n, aunque
lOy nos resulta dificil recordarlas por falta de pruebas fisica. Tambien
nejoro la gestion del personal que manejaba la informacion. EI servicio
ldministrativo estatal de la Europa moderna (con excepcion de la esfera
nilitar) continuo siendo un "semillero de venalidad y nepotismo, egoismo
lrrogante e ignorancia profesional" hasta la creacion -en los siglos XVIII
{ XIX- de la primera administracion publica moderna en los estados
llemanesY En 1770, Prusia reformo el funcionariado mediante un sistema
Ie examen previo, que garantizaba la presencia de profesionales en los
~mpleos publicos. EI ejemplo prusiano sirvi6 de modelo al resto del mundo
{ todos los paises 10 fueron adoptando poco a poco.1O Podemos esperar
nnovaciones burocraticas importantes en el futuro, casi siempre relacio-
ladas con las nuevas tecnologias de la informacion.
Las mejoras en la infraestructura informativa han sido esenciales para
a planificacion de las finanzas modernas. Fue necesario almacenar en un
iistema fiable decenas de millones de archivos, que luego serfan utilizados
lurante decadas. Los datos debian estar disponibles para su uso sistematico,
l salvo de perdidas 0 danos como resultado del uso. Debian estar protegidos
:ontra los peligros mas habituales: incendios, polillas de biblioteca y
leterioro del pape!. Era necesario hacer copias y almacenarlas en un espacio
listinto, por 10 que el coste de almacenamiento se multiplicaba por la
Como aplicar la nueva tecnologia de la informacion .. ./93
 T
cantidad de copias. El sistema debia ser fiable para que la gente pudiera
confiar en la precision de la informacion almacenada y pudiera utilizarla
seglin sus necesidades. Por ultimo, el coste del sistema debia ser 10 suficien-
temente bajo para ser aceptable. Los adelantos en todas estas direcciones
han marchado al ritmo del progreso financiero y generanin aun mas pro-
greso en el futuro.
Resultados de la actual tecnologia de bases de datos
Las mismas funciones que progresaron en los siglos XIX y XX debido al
abaratamiento del papel, los metodos de copiado, la eficacia de los servicios
postales, las maquinas de escribir y los sistemas de archivo progresaran
aun mas gracias a los discos compactos, los grabadores de CD, el correo
electronico, las computadoras portatiles y los sistemas de archivo electronico.
Todas estas funciones son hoy mucho mas avanzadas que en el siglo XIX,
10 que ha resultado en una pletora de bases de datos a nuestra disposicion
y en el consecuente desarrollo de conceptos y metodos de uso para las
mismas.
Estamos comenzando a ver las ventajas de este progreso. En los primeros
afios del siglo xx no teniamos acceso a las cifras economicas que hoy
aparecen en las pantallas de nuestros televisores y computadoras. Lo mas
sorprendente de todo era que los gobiernos ni siquiera publicaban con
11
regularidad el indice de precios al consumo, el PIB 0 la tasa de desempleo.
La proliferacion de los equipos de procesamiento de datos y el consecuente
progreso de los metodos econometricos de analisis de informacion econo-
mica en las ultimas decadas nos han permitido observar la magnitud de
muchas cantidades economicas que hasta entonces habian pasado inad-
vertidas. Los indices que miden factores relevantes para los riesgos indivi-
duales y empresariales -e incluso nacionales- son hoy habituales. La
capacidad de medir estos val ores ha posibilitado la creacion de instituciones
para mejorar la gestion de riesgos. Y es probable que la actual tendencia
de cada vez mas fuentes de datos persista en el futuro.
En 1993, el Banco Mundial creo un Sistema de Cuentas Nacionales
(System of National Accounts) que permite calcular la renta nacional de
acuerdo a un estandar aplicable a todos los paises del mundo. En los paises
en vias de desarrollo, el Banco Mundial cuenta con delegaciones para tratar
con las agencias que proporcionan informacion sobre la renta nacional.
En algunos casos descubren errores 0 evitan fraudes en las cuentas. El
94/Parte 2
;istema Europeo de Cuentas tambien ha contribuido a estandarizar las
nediciones de la renta nacional.
En la actualidad, el Banco Mundial y el Fondo Monetario Internacional
)btienen informacion detallada sobre la renta nacional por via electronica.
~l veloz progreso de las comunicaciones digitales ha facilitado el acceso
1 los datos de casi todas las economias mundiales, de modo que hay cada
lez mas form as de verificar la renta nacional de los paises y de utilizar esas
:ifras para los contratos de gestion de riesgos.
La teoria de los numeros indices -que ayuda a definir el nivel de los
)recios en una economia nacional- ha experimentado progresos notables
~n el transcurso de las ultimas decadas. Durante la primera mitad del
;iglo xx, los economistas estudiaron el proceso de obtencion del indice
'iptimo de precios al consumo y observaron las desviaciones que pueden
~enerar formulas de numeros indices simples.12 Tambien se han realizado
)rogresos similares en los indices de precios de activos.13
Sin embargo, aun no tenemos informacion fiable sobre numerosas
lariables economicas importantes; por ejemplo, no tenemos un indice
Ie precios fiable de propiedades inmobiliarias comerciales basado en los
)recios reales de las transacciones (los mejores indices se basan exclusi-
lamente en la valoracion de las propiedades). Tampoco se han publicado
ndices fiables de rentas por actividad basados en la medici on reiterada
Ie los ingresos individuales, un metodo analogo a los indices de precio de
lenta que desarrollamos para los precios de la vivienda. Por ultimo, no
~xisten indices de rentas particulares basados en otras caracterlsticas
)articulares. Pero, teniendo en cuenta los adelantos mas recientes, podemos
~star seguros de que en el futuro dispondremos de estos y otros indices
Ie informacion economica.
"iI'uevo
dinero electronico
Historicamente, los sistemas de gestion de riesgos solo han funcionado
:uando han tenido a su disposicion un instrumento de cambio' , es decir ,
ma moneda. La moneda ha sido imprescindible para negociar contratos
Ie gestion de riesgos. Cuanto mas fluida y versatil sea la moneda, mayores
;eran las posibilidades de cubrir una amplia variedad de riesgos.
La moneda fisica ha sido una institucion destacada en la sociedad humana
Iurante mas de dos mil afios, pero hoy esta siendo reemplazada por distintas
'ormas de dinero electronico, ademas de las tarjetas de credito y debito.
Como aplicar la nueva tecnologfa de la informacion .. ./95
Los sistemas de pago automatico requieren poca participacion human a
mas aHa del uso del artfculo 0 servicio por el que se paga. Por ejemplo,
los minibares de algunos hoteles envian una senal electronica automatica
cada vez que se retira un articulo para que este sea cargado a la cuenta
de la habitacion.
En 1997,Hong Kong lanzo al mercado una taIjeta inteligente sin necesidad
de contacto Hamada Octopus, con la que se pueden pagar distintas cosas
(compras en tiendas de 24 horas 0 servicios de transporte) pasando la bille-
tera por un sensor, sin necesidad de sacar la tarjeta.
En las autopistas es cada vez mas frecuente el cobro del peaje por
transponders, pequenos receptores instalados en los vehiculos y conectados
a un sistema de contabilidad. Cuando el automovil pasa junto al sensor
de la autopista, el coste del peaje se carga automaticamente en la cuenta de
su propietario. Este sistema permite una mayor complejidad en los precios,
pues aumenta la tarifa de peaje en las horas punta e induce a la gente a
utilizar las autopistas en horarios menos congestionados. Singapur, un pais
donde todos los automoviles tienen transponder y donde el uso del peaje
se ha extendido mas aHa de las autopistas, ha mostrado una gran creatividad
en estos sistemas. Su ejemplo anticipa 10 que tarde 0 temprano sucedera en
el resto del mundo.
Durante las horas punta, las computadoras modifican constantemente
las tarifas de peaje seglin la cantidad de informacion que reciben. A diferen-
cia de otros similares, este sistema no maneja tarifas fijas para las horas
punta. Dado que recibe informacion constante sobre el uso de las distintas
carreteras, puede adecuarse al estado del trafico en tiempo real con las
correspondientes variaciones de hora y lugar. En el futuro ofrecera a los
usuarios informacion de las tarifas de peaje durante las horas punta en
distintas autopistas. Al conocer por anticipado los costes previsibles de
las rutas -en terminos de tarifas de peaje y de tiempo en momentos de ma-
yor transito-, los usuarios podran programar itinerarios alternativos para
Hegar a su lugar de trabajo.
Ya se han comenzado a utilizar transponders para pagar otros bienes y
servicios, ademas del peaje en las autopistas. La cadena de restaurantes
McDonald's ha realizado pruebas para cargar la comida comprada por
el conductor desde el automovil con los sistemas actuales de transponders
(E-ZPass en Nueva York, Speedpass en Chicago y FasTrak en Los Angeles).
En el futuro, los propietarios de un transponder personal podran llevarse
todo 10 que se les antoje de cualquier comercio y los artfculos seran cargados
automaticamente en su cuenta.
96/Parte 2
Hoy en dia podemos realizar pagos sin moneda ni billete alguno en las
transacciones "de persona a persona". Los sistemas de pago "de persona
a persona" posibilitan que un individuo Ie pague a otro por via electronica.
La firma PayPal, de Silicon VaHey (que utilizan eBay y otras veinte mil
paginas de Internet), permite enviar dinero por correo electronico.14
Aplicaciones portatiles de correo electronico, como la Palm VII, nos permi-
ten pagar a otra persona sin usar dinero y en plena calle. La firma europea
Paybox permite realizar pagos a traves de los teleronos moviles.
Dado que reduciran las dificultades para realizar los pagos, las nuevas
tecnologias de sistemas de pago haran posible que las empresas cobren
tarifas muy bajas por los correspondientes servicios online. Aunque la
iniciativa de implantar sistemas de micropagos de algunas empresas
(Digicash, Cybercash, Gemplus y Mondex, entre otras) no ha tenido dema-
siado exito hasta el momento, tarde 0 temprano se impondra.
Esta ventaja puede parecer insignificante, pero de hecho es fundamental,
pues encierra posibilidades de futuro. Cualquier reduccion en el coste de
las transacciones significa que podremos realizar mas transacciones. Gracias
a estos sistemas, sera rentable para las empresas ofrecer servicios a precios
muy bajos a una gran cantidad de clientes, y les sera posible implementar
modelos de negocio que antes no se habrian atrevido a considerar
seriamente. Ademas, si los sistemas de pago adquieren la capacidad de
interactuar con los individuos de manera sofisticada para ca1cular el coste
o el beneficio real de una transaccion, en fun cion de las circunstancias
del momento, 0 permitir los pagos en terminos de formulas en lugar de
una can tid ad fija en efectivo, las ventajas seran numerosas.
Nueva tecnologia para el intercambio de riesgos
As} como los sistemas de gestion de riesgos dependen del dinero como ins-
trumento de cambio, tambien dependen de los mercados para sus transac-
ciones. El coste de las operaciones disminuye con el paso del tiempo y, asi,
aumentan la cantidad de riesgos negociables.
Las operaciones online se iniciaron en 1971 con la creacion del NASDAQ
(National Association of Securities Dealers Automated Quotations). Hasta
entonces, la cotizacion de las acciones secundarias figuraba en las "hojas de
color rosa". Con el objetivo de proporcionar informacion onlineactualizada
a sus miembros, la asociacion contrato a la firma Bunker Ramo, Inc. para
que buscara la manera de tender redes que unieran a las distintas agencias
Como aplicar la nueva tecnologfa de la informacion .. ./97
 T
de valores alejadas entre s1. Los adelantos de Bunker Ramo prepararon el
campo para las transacciones electronicas de vanguardia. En el ana 1986,
la Bolsa de Londres adopto un sistema cien pOl' cien electronico; con el
tiempo, numerosos mercados bursatiles de todo el mundo han seguido su
ejemplo. Fuera de los Estados Unidos, muchos mercados de derivados se
han vuelto electronicos, entre ellos el Eurex, el Euronext y el Mercado de
Futuros de Sydney. Y es probable que en el futuro los mercados de valores
norteamericanos se apoyen cada vez mas en los sistemas electronicos.15
La utilizacion del "parque", donde los corredores de bolsa se reunen para
comprar y vender en persona, esta en rapido declive. Aunque todavia sobrevi-
ve en la Bolsa de Nueva York, incluso alli se emplea un sistema electronico
-el SuperDot- para procesar las ordenes pequenas. Ademas de los mercados
electronicos, actualmente contamos con una variedad de redes de com un i-
cacion electronica (electronic communication networks, ECN):entre otras,
Instinet, Island, Archipelago, REDlBook y Bloomberg. La aparicion de
los sistemas de transacciones online ha reducido de manera drastica los costes
de las transacciones y pOl'10 tanto ha extendido la lista de bienes negociables.
Tambien se han desarrollado tecnicas nuevas para comprar 0 vender
muchos activos al mismo tiempo. Los fondos cotizados en la bolsa (exchange-
traded funds, ETF, 0 trackers) permiten a los inversores negociar carteras
de valores completas en el mere ado bursatil normal, como si se tratara de
acciones individuales. Los trackers comenzaron en el ana 1993 con los Reci-
bos Depositarios de Standard & Poor (Spiders) en la Amex, y su uso se
ha disparado desde entonces.
En las ultimas dos decadas, la teoda de la subasta -un area de las ma-
tematicas economicas y la teoda del juego- ha propuesto ideas sobre nuevas
maneras mas eficaces de acercar a compradores y vended ores. 16 Estos
cambios han causado un impacto considerable. Impulsado pOl'los teoricos
de la economia, gran parte del capital accionarial de la Union Sovietica
se subasto a comienzos de la decada de 1990 mediante un innovador sistema
de cup ones. 17 Hoy se subastan frecuencias radiofonicas, los medicos jovenes
encuentran su residencia a traves de un sofisticado mecanismo de mercado,
numerosos vendedores producen electricidad en el mercado electronico, y
las enormes subastas de eBay y otras companias permiten que los
particulares intercambien mas de un millon de productos.
La teoda de la microestructura del mercado 18 -una rama de la matematica
financiera- ha ofrecido propuestas novedosas sobre el empleo de la tecnolo-
gia electronica para aumentar la eficiencia de las transacciones que han
dado resultados exce1entes con algunos productos financieros importantes,
98/Parle 2 Como aplicar la nueva lecnologia de la informacion .. ./99
entre otros, la subasta digital parimutuel que desarrollo Longitude, Inc. en
el ana 2002.19
Los avances en la tecnologfa para el intercambio de activos permitiran
negociar cada vez mas tipos de activos financieros. De este modo aumentara
la riqueza de nuestros mercados financieros y, con ella, las posibilidades
de gestion de riesgos.
Sistemas de identificaci6n vinculados a bases de datos
Para gestionar los riesgos necesitamos saber en todo momento quien es
quien, de modo que la persona correcta reciba los beneficios y la persona
correcta pague los siniestros. Desde tiempos remotos, la sociedad humana
ha intentado obtener constancia de quien es quien basandose en la
capacidad innata del hombre para reconocer rasgos faciales y en las
relaciones sociales, y ayudandose de instrumentos como registros, cartas
de presentacion, documentos de identidad y pasaportes. La capacidad de
identificar individuos es una herramienta tan fundamental para la organiza-
cion social que hasta los peces y los pajaros, e incluso algunos insectos,
la poseen.20 La sociedad humana se encuentra en un momento historico
clave, en el que las computadoras podran reconocernos individualmente
y conectar ese reconocimiento con grandes bases de datos.
Los sistemas informaticos han evolucionado hacia la biometrica; es decir,
la identificacion de un individuo a traves de informacion biologica, como
huellas dactilares y de la mano, rasgos faciales, el iris, la retina y el tono
de voz. Todos estos sistemas se vuelven mas precisds con el correr del
tiempo. En el futuro algunos seran casi perfectos para id~ntificar individuos.
E incluso podran distinguir sin margen de error a los gemelos identicos.
Algunos de estos sistemas se operan desde el teclado de las computadoras
personales, pero otros se pueden activar sin el consentimiento del sujeto
estudiado, pOl' ejemplo, con las camaras de video en los aeropuertos.
El coste de esta clase de tecnologfa es cada vez menor. Su incorporacion
a una infraestructura informativa que brinde acceso facil y estandarizado a
los datos estimulara el diseno de tecnologias nuevas esenciales para la
gestion de los riesgos financieros.
Conforme progrese la tecnologia de identificacion, sera necesario
garantizar la privacidad de los individuos. Por fortuna, la tecnologfa digital
moderna puede discriminar entre 10 que hace publico y es selectiva en
cuanto a 10 que hace accesible. La preocupacion par la privacidad no
deberia ponernos en contra del progreso de los sistemas de identificaci6n
vinculados a bases de datos. Nuestro gran desafio es disefiar correctamente
estos sistemas. EI disefio apropiado de los sistemas de identificaci6n tambien
implica considerar cuestiones tales como el fraude y el robo de identidad.
Los sistemas de identificaci6n se estan desarrollando de manera gradual
en todo el mundo. Segun Privacy International, aproximadamente cien
paises tienen documentos nacionales de identidad obligatorios con un
numero unico y exclusivo para cada ciudadano. Finlandia ha creado un do-
cumento nacional inteligente con 16 kilobytes de memoria que ademas
sirve como pasaporte y permite a los ciudadanos hacer su declaraci6n de
la renta y buscar empleo. Sudafrica planea adoptar una tarjeta inteligente
con plantillas de las huellas dactilares a modo de carne de identidad. Estonia
ha optado por una tarjeta inteligente que incluya informaci6n biometrica.
China tambien tiene previsto emitir setecientos millones de documentos
inteligentes para identificar a todos los adultos que residen en su territorio.
Los Estados Unidos han estado cerca de crear un sistema de identificaci6n
nacional. En 1993, el presidente Bill Clinton propuso que todos los ciudada-
nos norteamericanos recibieran una tarjeta sanitaria que permitiera acceder
a su historial medico y contribuyese a prevenir los fraudes. En la ley sanitaria
de 1994, el Congreso destin6 fondos para su creaci6n, pero las tarjetas
no fueron emitidas. En los ultimos afios, muchos otros paises han evaluado
la posibilidad de emitir documentos de identidad inteligentes para sus
ciudadanos.21
A pesar de la oposici6n publica que encuentran los nuevos sistemas de
identificaci6n en algunos paises, es probable que tarde 0 temprano sean
adoptados, tras modificarlos en respuesta a la preocupaci6n por la priva-
cidad personal y los posibles abusos gubernamentales 0 corporativos.22
Larry Ellison -fundador y director ejecutivo de Oracle Corporation- afirm6
hace poco que era necesario crear un sistema de identificaci6n nacional
para prevenir ataques terroristas como el del 11 de septiembre de 2001 y
ofreci6 "proporcionar de manera gratuita el software necesario para
hacerlo".23.Crear un sistema de identificaci6n seguro y fiable para centenares
de millones de personas pudo haber supuesto un desafio tecnico hace pocos
afios, pero ya no 10 es.
Estos sistemas deben permitir identificar a los individuos con prop6sitos
legitimos y sin revelar secretos personales, algo esencial para los contratos.
Los metodos de identificaci6n electronica que conocemos en la actualidad,
con su batiburrillo de contrasefias y cookies informaticos, tendran que ser
reemplazados por instrumentos mas integradores y ordenados.
rOO/Parte 2
De cuando en cuando se han puesto grandes esperanzas en sistemas de
identificaci6n integrados con otros sistemas basicos de la sociedad humana.
Por ejemplo, el gobierno malasio ha creado en plena jungla un "Super Pasillo
Multimedia" (Multimedia Super Corridor, MSC) llamado Putrajaya: una ciudad
del futuro, una "capital inteligente".24 Putrajaya se ha convertido en un
importante centro de inversiones en hardware digital y Malasia ha sido pionera
en la creacion de una tarjeta inteligente multifuncion para sus ciudadanos.
Esta tarjeta no solo permite identificar al individuo; tambien se puede utilizar
como permiso de conducir, pasaporte e historial medico, y en el futuro po-
sibilitara el acceso -a traves de su red electr6nica- a una amplia variedad
de servicios gubernamentales, bancarios, de transporte y .de salud. En opi-
ni6n de Mahathir Mohamad, primer ministro de Malasia, el nuevo sistema
de identificacion y redes interconectadas supone un autentico descubrimiento.
No se trata de un simple adelanto. Estamos hablando de algo que tendri:nna enorme
repercusi6n, algo de gran alcance. Estamos hablando de cambiar nuestra manera
de vivir y trabajar en el MSC. [ ... ) El MSC sera el centro de investigaci6n y desarro-
llo de las industrias basadas en la informaci6n, un lugar donde se desarrollaran
nuevos c6digos eticos para un mundo encogido donde todos somos vecinos de
todos y en el que debemos convivir sin tensiones ni conflictos innecesarios.
Sin embargo, la implantacion del sistema malasio ha sido muy lenta. Es
un plan ambicioso para un pais en vias de desarrollo yaun es demasiado
pronto para anticipar sus resultados.
No obstante, la idea que 10 inspiro tiene bases solidas: las nuevas tecno-
logias son poderosas y todos debemos pensar distintas maneras de darles
buen usa. Tendremos que evaluar como este poder nuevo de identificar
a las personas y vincularlas a las bases de datos ayudara a nuestros pro-
positos sin dar pie a la explotacion a la opresion. Queda claro que los
sistemas de identificacion son fundamentales para una nueva gestion de
riesgos, pues solo a traves de ellos se producira una interaccion entre el s~r
humano y la computadora capaz de transformar las bases economicas de
la vida de una persona. Tendremos que integrar los sistemas de identificacion
a nuestras proyecciones de futuro si queremos que alcancen su objetivo.
EI declive de la economfa sumergida
SegUn parece, la economia sumergida -es decir, la economia a la sombra
donde se realizan transacciones informales y en efectivo para evadir
Como aplicar la nueva tecnologia de la informacion . ../101
 r
impuestos- ha crecido en numerosos paises durante el ultimo medio siglo.
Pero tenemos motivos para esperar su declive en el futuro.
El nuevo mundo de las redes de informacion digital hani que cada vez
sea mas diffcil ocultarse, enganar, estafar y evadir. La cantidad de infor-
macion disponible no deja de aumentar y es cada vez mas susceptible al
analisis via computadora gracias ala vigilancia informatizada de las autori-
dades. Si bien podemos albergar sentimientos contradictorios hacia la
capacidad de vigilancia creciente de las autoridades y el mal uso que podria
hacerse de ella, debemos tomarla por 10 que es y sacarle el mayor provecho
posible.
Las autoridades fiscales de todo el mundo ya han comenzado a emplear
la nueva tecnologia de informacion para perfeccionar sus mHodos para
descubrir al que evade impuestos. En el futuro, sera cada vez mas diffcil
evadir impuestos mediante el pago en efectivo y sin dejar registro alguno
de las operaciones realizadas. Cuando se haya popularizado el uso de las
distintas formas de dinero electronico, todo el que pretenda hacer un
negocio en efectivo sera sospechoso de evasion impositiva 0 actividad
criminal. En el futuro el pago en efectivo podria ser considerado un acto
equivoco 0 sospechoso. Aunque la capacidad de pagar a otros individuos
con dinero electronico aun no esta generalizada, cuando por fin 10 sea,
acelerara el fin de la economia sumergida.
La tecnologia del encriptado, que permite establecer comunicaciones
privadas mediante el uso de codigos, es un aspecto de la nueva tecnologia
digital que en cierto sentido facilita la evasion y la estafa. No obstante, en
la practica podria causar el efecto contrario. En algunos casos, el uso inapro-
piado de esta tecnologia bastara para despertar sospechas. Si se utiliza para
proteger la privacidad y prevenir el mal uso de la informacion, la tecnologia
del encriptado contribuira a la gestion de riesgos. Cuando esta tecnolo-
gia ocupe el lugar que Ie corresponde, la gente tendera a compartir
informacion con mayor libertad y se sentira mas dispuesta a comprometerse
a revelar informacion en el futuro, 10 que a su vez Ie permitira formalizar
contratos mejores.
La imposibilidad de evadir y estafar sera muy positiva para la politica
social. Y favorecera una distribucion mas equitativa de la renta, pues estara
mas vigilada.
La economia sumergida que conocemos hoy tiene su propia cultura: una
cultura de lealtad hacia los amigos cercanos y no hacia el conjunto de la
sociedad, una cultura dominada por la sensacion de que la gente puede
resolver sus propios asuntos sin intervencion del gobierno. Una de las
102/Parte 2 Como aplicar la nueva tecnologia de la informacion . .!103
convicciones mas difundidas en el ambito de esa cultura es que la naturaleza
humana esta por encima de las reglas y regulaciones impuestas por
legisladores lejanos. Cuando la cultura de la economia sumergida haya
desaparecido, los que la practican tendran que buscar salidas nuevas para
sus sentimientos contra el sistema y otras vias para la expresion de su indivi-
dualidad. Pero la muerte de esta cultura sera muy beneficiosa para la
capacidad de la sociedad de gestionar riesgos y garantizar una distribucion
de la riqueza mas equitativa.
Complejidad y viabilidad creciente de los contratos
Las busquedas informiiticas de datos historicos de hipotecas permiten saber
si una propiedad para la que se solicita una hipoteca ya ha sido hipotecada
por otra persona. Este tipo de busqueda es posible porque los contratos
hipotecarios son una practica comun y estimdarizada, y la industria ha
desarrollado procedimientos para desalentar los fraudes. Tambien contamos
con informacion crediticia online, que resume todos los prestamos conce-
didos a un determinado individuo y su comportamiento en los pagos en
el pasado. Pero aun no estamos en condiciones de averiguar si alguien
ha firmado otros contratos -fuera de los ambitos hipotecario y crediticio-
que puedan comprometer su capacidad de respetar los terminos de un
nuevo contrato.
Sin embargo, en el futuro contaremos con este tipo de bases de datos,
que ademas podran incluir informacion sobre el amplio espectro de
compromisos que adquieren las personas, entre otros, los contratos de al-
quiler, los de empleo y los de gestion de riesgos que afectan a la renta.
Cuando haya cada vez mas contratos estandarizados e integrados en un
sistema de informacion electronico, aumentara la cantidad de datos que se
puedan comunicar sobre los terminos de los acuerdos para uso sistematico.
Hoy en dia es posible que un individuo no pueda firmar un contrato para
hacer algo en un futuro lejano a cambio de un pago en el momento, porque
no existe manera de saber si ha firmado el mismo contrato con alguien mas.
Y las dificultades para garantizar el cumplimiento de los contratos aumentan
si las personas pueden abandonar el pais y desaparecer de la pantalla de
nuestro radar.
Un sistema inteligente de redes informiiticas podria hacer un seguimiento
de todos los contratos suscritos por un mismo individuo para confirmar
que ninguno entre en conflicto con otro. Si bien este tipo de sistema acarrea
algunos peligros implfcitos -como posibles invasiones de la privacidad 0
uso inapropiado de la informacion de los contratos-, y teniendo en cuenta
que aun debe reconocer las limitaciones de los seres humanos que 10 utilizan,
esta red de informacion traera aparejado un hecho positivo: posibilitara
la firma de contratos mas eficaces y de mayor alcance.
Oportunidades tecno16gicas
La nueva tecnologia de la informacion nos ha proporcionado tantos datos
relevantes sobre los riesgos, y los trastornos y desigualdades econ6micos
resultantes, que podria decirse que la economia actual esta en la misma
posicion que la astronomia cuando se invento el telescopio 0 que la biologia
cuando se invent6 el microscopio. Nuestra informacion sobre las circunstan-
cias que hacen que algunas personas prosperen y otras fracasen ha mejorado
hasta tal punto que ya no dependemos de herramientas rudimentarias para
remediar las situaciones desafortunadas que a menudo se presentan.
Podemos responder a esas situaciones con ayuda de nuestras computado-
ras. Podemos integrar mejor nuestra vida con las computadoras, con las
tecnologias de identificacion y encriptado mas eficaces. Y podemos firmar
contratos mas fiables y complejos. En el futuro, estas tecnologias nos permi-
tiran dar pasos fundamentales para mejorar nuestra vida. Aportanin la
materia prima para las innovaciones que danin forma al nuevo orden
financiero.
. con el que interactua la computadora: el cerebro humano. El campo que
I04/Parte 2
VI
LA CIENCIA DE LA PSICOLOGIA
APLICADA A LA GESTION DE RIESGOS
Las investigaciones en el campo de la psicologia han hecho progresos
notables en las ultimas decadas. Los innovadores financieros pueden utilizar
estas investigaciones para comprender mejor la forma en que la mente
humana estructura su vision del mundo y disenar nuevas tecnologias que
permitan gestionar eficazmente los principales riesgos que debe afrontar
la sociedad. Estos riesgos evolucionan a 10 largo de periodos de tiempo
prolongados y, por 10 tanto, las instituciones que se ocupen de gestionarlos
tendran que ser fiables y estables a largo plaza. En definitiva, estas institu-
ciones deben tener sentido para la gente, 10 que equivale a decir que deben
tener una base psicologica s6lida.
Si bien la nueva tecnologia de la informacion en principio hace posible
muchas cosas, existen limites humanos inherentes ala hora de su aplicacion.
Tarde 0 temprano, las computadoras que utilizan esta tecnologia nueva
deben interactuar con individuos de carne y hueso. Disenar soluciones
de gestion de riesgos para que funcionen bien con ia gente real se asemeja
al proceso que los ingenieros denominan "ingenieria de factores humanos":
la ingenieria que trata de paliar la falibilidad humana, por ejemplo, el diseno
de un salpicadero para el automovil que reduzca al minimo los posibles
errores del conductor. Lo que necesitamos ahora bien podria denominarse
"ingenieria financiera humana".
El tratamiento de la informacion por parte de las computadoras es
infinitamente variable; para cambiarlo s6lo hay que redisenar el programa
informatico. Los programadores pueden entrar en un programa y modificar-
10 a voluntad, y tambien trasladar miles de millones de bits de informaci6n
de un lugar de almacenamiento a otro. Pero la mente humanaesta apegada
a determinados patrones de pensamiento. En consecuencia, necesitamos
disenar programas acordes a los parametros del procesador de informaci6n
estudia la interacci6n persona-computadora (Human-computer interaction,
HeI) es uno de los que mas rapido avanza de la ciencia informatica actual.
105
Por eso numerosos departamentos de ciencias informaticas ofrecen la
especializacion en He!.
El primer paso hacia el diseno de una nueva infraestructura de gestion
de riesgos es comprender las fragilidades inherentes a la toma de decisiones
por parte del ser humano. La psicologia cognitiva ha revelado una inmensa
cantidad de errores que tienden a ocurrir (no siempre, aunque con fre-
cuencia).
EI framing psicol6gico
Los psicologos han demostrado que la mente humana es vulnerable a los
errores de framing, es decir que nuestra manera de encuadrar una situacion,
las categorias en las que colocamos mentalmente las cosas, afectan a nuestras
decisiones. Empleare el termino framing (contexto, marco) en el sentido en
que fue utilizado pOI' los psicologos Daniel Kahneman y Amos Tversky
en la decada de 1970, y afinado en numerosas investigaciones psicologicas
subsiguientes. Segun Kahneman, el framing es la forma en que nuestras
elecciones dependen de la descripcion e interpretacion de los problemas
de decision.) Esta dependencia es un tipo de "virus" del program a humano
que origina inconsistencias y falacias esenciales en nuestras acciones, a
menos que estemos protegidos pOI' un entorno adecuado.
Los temas relacionados con el framing han desempenado un papel
fundamental en la psicologia, las ciencias politic as y la sociologia. A traves
de diversos experimentos, los psicologos han demostrado la fragilidad de
las opiniones humanas y hasta que punto se yen afectadas pOI' el contexto
o los puntos de referencia.2 Los expertos en ciencias politicas estudian
como el reframing deliberado, tambien Hamado spin (giro), por parte de
los lideres politicos y divulgado pOI' los medios de comunicacion influye
en cuestiones ideologicas 0 politicas, y como la reacci6n publica a las cues-
tiones politicas se ve alterada de manera sutil, pero sustancial, por este
framing.3 Los soci610gos han estudiado como los cambios de enfasis me-
diatico -las ideas de los medios sobre 10 que es 0 no importante- con-
forman las actitudes sociales.4 Los innovadores financieros tendran que
combinar las teorias y percepciones de estas otras ciencias sociales, ademas
de la economica, si desean hacer progresos fundamentales en la gestion de
riesgos.
Los nombres y simbolos que adjudicamos a las cosas son un elemento
importante del framing. La mente humana acepta con facilidad un conjunto
I06/Parte 2 La ciencia de la psicologia aplicada a la gesti6n de riesgos/I07
de ideas y contextos acerca de los nombres que asignamos a las cosas, y
el objeto nombrado adopta la carga de estas suposiciones y atributos. Por
ejemplo, numerosos experimentos psicologicos han demostrado que llamar
"seguro" a un contrato de gestion de riesgos determina que la gente sea
mas receptiva al mismo.5 En nuestra cultura, la palabra "seguro" se asocia
a seguridad, sentido com un, integridad y autoridad.
Leland O'Brien and Rubinstein (LOR), una firma financiera de California,
lanzo a principios de la decada de 1980 una campana destinada a vender
un sofisticado producto de "cobertura dinamica" para proteger a los inver-
sores institucionales contra posibles perdidas en sus inversiones. Hayne
Leland, uno de los fundadores de la firma, habia escrito en 1980 un articulo
acerca del produdo titulado "Quien deberia comprar un seguro de cartera
de valores".6 Pero cuando LOR intento vender su producto a los inversores
institucionales, Ie informaron que no podria Hamarlo "seguro" porque no
cumplia la definicion legal de seguro. LOR bautizo oficialmente a su pro due to
con el abstracto nombre tecnico de "asignacion dinamica de activos" y
explico a sus dientes que no se trataba de un autentico seguro. Pero los
clientes, y los medios de comunicacion, se habian quedado con el nombre
"seguro de cartera de valores" y no estaban dispuestos a aceptar la nueva
denominacion. Para evitar el uso de la palabra "seguro", LOR intentollamar
informalmente a su producto "asegurador de carteras", pero fue en balde.
El mercado pedia seguros para sus carteras de valores y LOR no se molestaba
en corregir a sus dientes cada vez que empleaban ese termino. La demanda
del producto fue en aumento y LOR vendio decenas de miles de millones
de dolares. Los nombres importan.
Los innovadores eficaces siempre han estado atentos a los nombres y los
simbolos, y nosotros tendremos que imitar su ejemplo en nuestras innovacio-
nes futuras. Los adelantos recientes en tecnologia de la informacion nos
ofrecen una ventaja al adoptar nombres y simbolos nuevos apropiados. La
tecnologia informatica de uso sencillo ha reconocido la importancia de los
simbolos, por ejemplo, los leonos de Windows y la serie de nombres y
simbolos que se activan con un simple die del raton. La nueva tecnologia
de la informacion marca un hito para la creacion de nombres y simbolos.
Y tambien brinda la oportunidad de asignar nombres y simbolos a
determinados programas y formulas, de modo que ya no resulten complejos
e intimidatorios, sino logicas y sencillas.
Si queremos dar un framing eficaz a los productos de gestion de riesgos
para incremental' su aceptacion publica, 10 mejor sera recurrir a ciertos
conceptos familiares conocidos como "primitivos". En la mente humana,
los plimitivos son aquellas palabras y categorizaciones que surgen de manera
natural y brindan un marco de referencia intuitivo a todo 10 que se piensa.
A partir de ellos pueden derivarse conceptos mas elaborados 0 complejos.
Los conceptos primitivos incluyen la propiedad privada, el gobierno, la ley,
la familia, lospadres y los hijos, la amabilidad, la capacidad de compartir, la ca-
ridad, el intercambio de regalos, las jerarquias sociales, los simbolos religiosos, el
honor, la obediencia, los lideres, los heroes y fajusticia. Son conceptos que puede
reconocer un niiio de 3 aiios, que reconocen todas las personas normales
del mundo. Su utilizacion como nombres de conceptos fundamentales, y
en las formas que tomen las aplicaciones, debe ser juiciosa para asegurar
la aceptacion y el seguimiento del publico.
Anchoring
Los experimentos psicologicos confirman que cuando las personas deben
hacer juicios cuantitativos, sus conclusiones se yen facilmente influidas por
cualquier cantidad visible -0 anchor (ancla)-, por irrelevante que esta sea.
Por ejemplo, en los cuestionarios donde se pide a los individuos consultados
que indiquen sus ingresos en funcion de una serie de ingresos previamente
divididos en categorias, las respuestas tienden a ajustarse (anclarse) a las
categorias dadas. Si el cuestionario sugiere ingresos altos, los individuos
declararan ingresos mas altos. 0 si se les pide que calculen una cantidad
fisica, despues de haber visto otra cantidad completamente ajena al caso,
la cantidad ajena afectara a sus respuestas.7
El anchoring puede afectar incluso a las opiniones mas serias y expertas.
En un experimento se pidio a un grupo de agentes de propiedad
inmobiliaria que tasaran una casa despues de inspeccionarla durante veinte
minutos y de leer un resumen informativo de diez paginas sobre la vivienda,
que incluia sus caracteristicas y los precios de venta recientes de otras
viviendas similares. El experimento se centraba en la manipulacion de una
de las cifras que aparecian en el resumen: el precio de venta propuesto por
el dueiio de la casa. Los agentes inmobiliarios que vieron un precio mas
alto tasaron la casael 10% mas cara que la media. Cuando se les pidio
que enumeraran los tres factores principales que habian influido en su
valoracion, menos del 10% menciono el precio de venta propuesto por el
dueiio de la casa.8
Esto nos enseiia que, cuando la gente no tiene ideas claras a la hora de
calcular el valOl' de las cosas, cae facilmente bajo la influencia de anclajes
108/Parte 2
arbitrarios. Debemos diseiiar los anclajes de nuestras instituciones economi-
cas de modo que ofrezcan una guia 10 mas sensata posible.
Muchas de las propuestas para un nuevo orden financiero que presentare
con mayor detalle en la Parte 3 de este libro implican cambios significativos
en el anchoring. Los macromercados transformarian los anclajes de locales
y actuales, a generales y a largo plazo. El seguro de desigualdad modiflcaria
los anclajes de nuestro sistema tributario de tramos de renta arbitrarios a
un indicador de desigualdad economica. La seguridad social intergeneracio-
nal cambiaria el anclaje de nuestro sistema de seguridad social de un
nivel de vida absoluto para los jubilados por un sistema de riesgos com par-
tidos entre las distintas generaciones. Mas aun, las unidades de cuenta
indexadas cambiarian los puntos de referencia, que pasarian de nominales
a reales. La literatura que existe sobre el framing psicologico respalda el
argumento de que estas ideas pueden producir instrumentos estables y
capaces de funcionar como se espera.
Elframing "ganancias versus perdidas"
Las preferencias y opiniones de la gente se yen afectadas fundamentalmente
por su marco de referencia, por sus ideas del presente, por el punto de
comparacion, el punto de partida natural. La gente puede comportarse
de manera aparentemente erratica e inconsistente si un cambio de circuns-
tancias altera su marco de referencia.
Los psicologos Kahneman y Tversky demostraron la importancia de
los puntos de referencia en numerosos experimentos. Por ejemplo, en un
experimento pidieron ados grupos de sujetos que escogieran entre dos
programas medicos para el tratamiento de una enfermedad hasta entonces
desconocida que, seglin las estimaciones, mataria a seiscientas personasY
Ambos grupos de sujetos recibieron descripciones de los dos programas,
en esencia iguales, aunque con una e'xplicacion y punto de referencia
distintos. Se pidio a un grupo que eligiera, en funcion de las ganancias
esperadas, entre el Programa A, que con seguridad salvaria a doscientas
vidas, y el Programa B, que tenia un tercio de probabilidades de salvar a
las seiscientas vidas en juego y una probabilidad de dos tercios de no salvar
ninguna. La mayoria eligi6 el Programa A. Eran reacios a correr riesgos
para obtener ganancias y por 10 tantoprefirieron el programa "mas seguro",
que garantizaba la salvaci6n de doscientas personas. Se pidio al otro
grupo que eligiera, en funcion de las perdidas esperadas, entre el Program a C,
La ciencia de la psicologia aplicada a la gesti6n de riesgosll 09
que resultaria en la muerte de cuatrocientas personas, y el Progt"ama D, que
ofrecia un tercio de probabilidades de que no muriera nadie y una
probabilidad de dos tercios de que murieran los seiscientos afectados. La
mayoria de los consultados eligio el Programa D. Podriamos decir que
aceptaban asumir los riesgos, dado que estaban dispuestos a arriesgar
doscientas muertes mas con la esperanza de lograr que nadie muriera
(del mismo modo que los jugadores que han perdido dinero aceptan riesgos
cada vez mayores con la esperanza de recuperar las perdidas).
Es necesario dejar en claro que, en el experimento de Kahneman y
Tversky, la unica diferencia entre las descripciones de los program as fue
el punto de referencia; es decir, si las vidas debian ser consideradas como
vidas a secas 0 como vidas salvadas. Este experimento puso de manifiesto
patrones fundamentales de la conducta humana. Muchos otros experimentos
han confirm ado la importancia del framing "ganancias versus perdidas".
La tendencia humana a aceptar riesgos para compensar perdidas, a dejarse
llevar por el impulso de hacer una apuesta peligrosa por la posibilidad
de salir indemne podria suponer un enorme obstaculo para la mejora de
gestion de riesgos en nuestra sociedad. Esta tendencia hace que nos
neguemos a pagar polizas de seguros para prevenir perdidas si nuestro
marco psicologico nos indica que la prima de seguro es en si misma una
perdida. Debemos reestructurar el framing de las prim as de seguro, de modo
que no sea sinonimo de perdida. Mas adelante veremos que la industria
de los seguros de vida hiza grandes progresos en el siglo XIX, cuando logro
que la gente percibiera las polizas de seguros como inversiones. Si queremos
implementar instrumentos nuevos para la gestion de riesgos, debemos estar
atentos al framing tradicional de "perdidas versus ganancias".
Cuando las perdidas se hacen realidad, provocan sensaciones distintas
de las ganancias. Una perdida puede provo car arrepentimiento u otros
sentimientos dolorosos. Todos sabemos por anticipado que sufrir una
perdida produce esta clase de sentimientos y hacemos 10 posible para
evitarlos.lO El punto de referencia tiene una importancia fundamental en
este sentido, porque si nuestro punto de referencia fuera distinto, no senti ria-
mos arrepentimiento. Si nos acostumbramos a pensar que tenemos algo,
probablemente haremos esfuerzos, soportaremos rigores, asumiremos
riesgos 0 nos ganaremos enemigos para evitar perderlo. Pero sijamas hemos
llegado a pensar que teniamos algo, tal vez consideremos con ecuanimidad
la posibilidad de no tenerlo.
EI hecho de que las decisiones humanas dependan del framing "ganancias
versus perdidas" es fundamental para la creacion de instrumentos nuevos
IIO/Parte 2 La ciencia de la psicologia aplicacla a la gestion de riesgos/ II 1
de gestion de riesgos. Esta dependencia es parte esencial de algunas inno-
vaciones que describiremos mas adelante. Por ejemplo, el innovador seguro
de desigualdad esta ligado a un cambio del framing del estandar de com-
paracion. De acuerdo con esta idea, es importante decidir e imponer un
estandar de limites a la desigualdad economica antes de que sea percibida
la creciente igualdad, de modo que el impacto de las instituciones econo-
micas nuevas pueda verse en terminos de ganancias compartidas y no de
perdidas impuestas.
El riesgo como sentimiento
Los psicologos han advertido que los individuos tienden a preocuparse
irracionalmente y en exceso por riesgos menores, riesgos que carecen de
toda importancia para su subsistencia, riesgos que deberian desaparecer
a largo plaza y que en realidad no tienen entidad. Al mismo tiempo, prestan
poca atencion a algunos de los riesgos mas significativos que deben afrontar.
Esto es un verdadero desafio para los disefiadores de herramientas de
gestion de riesgos, porque si el framing de estos no es el adecuado, la
gente no percibira sus beneficios.
Esta tendencia a pres tar una atencion desmesurada a los riesgos menores
es la piedra fundamental de la teoria psicologica de las reacciones indivi-
duales a los riesgos, desarrollada por Kahneman y Tversky. II Por ejemplo,
muchas personas pagan para prorrogar la garantia de pequefios aparatos
domesticos, pero no piensan en contratar un seguro de discapacidad. A
pesar de los gran des riesgos que amenazan nuestra vida, somos incapaces
de olvidar los pequefios riesgos cotidianos, pero parece que olvidamos fa-
cilmente los que podrian presentarse a 10 largo de toda una vida.
Nuestra percepcion de los riesgos es inestable: en ocasiones tiene una
fuerte carga emocional, a veces una indiferencia total. Tendemos a concen-
tramos en los riesgos que evocan en nosotros imagenes vividas; par ejemplo,
las catastrofes retransmitidas en detalle por television provocan el reconoci-
miento publico de los riesgos. 12 Un caso celebre de reaccion desmesurada
a imagenes impactantes es el in teres de la gente por contratar seguros de
vida contra un posible accidente de avion justo antes de emprender el viaje,
aun cuando el precio del seguro sea escandalosamente alto dadas las escasas
probabilidades de que se produzca el siniestro.13
Los riesgos que se desarrollan gradualmente durante periodos largos
-como el riesgo de una disminucion de la renta del trabajo- tienden a no
producir imagenes de impacto. Y, sin embargo, en lerminos de perjuicios
graves, es probable que sean mucho mas importantes que otros. Dirigir
la atencion publica hacia estos riesgos mayores debe ser un elemento central
de los proyeclos innovadores de gestion de riesgos. Por 10 general, los
riesgos que remiten a acontecimientos hipoteticos en un futuro lejano no
despiertan emociones en la gente.
Los psicologos han encontrado numerosas pruebas para la teoria del
"riesgo como sentimiento"; es decir que las respuestas de las personas a
siluaciones arriesgadas dependen directamente de influencias emocionales
como la preocupacion, el miedo 0 la ansiedad, respuestas que no provienen
del cortex, sino de la parte primitiva del cerebro.14 El reconocimiento pu-
ramente intelectual de los riesgos no nos impulsa a actuar contra elIos; para
que se produzca la accion, el reconocimiento intelectual deb era tener un
contenido emocional. Ellobulo frontal del cortex transforma las imagenes
de acontecimientos ausentes en experiencias placenteras 0 desagradables.
Los pacientes a quienes se ha practicado una lobotomia frontal, siempre
parecen concentrados en el presente y felizmente despreocupados respecto
a riesgos futuros. Por desgracia, las personas normales com parten la misma
falta de preocupacion cuando no se estimulan sus respuestas emocionales.
La teoria del "riesgo como sentimiento" ya habia sido anticipada en
algunos manuales de venta de seguros, textos que, si bien proponian tacticas
de venlas en apariencia cinicas y manipuladoras, no obstante confirman
desde otra perspectiva las barreras psicologicas en las acciones frente a
los riesgos. Uno de esos libros - Why People Buy [Por que compra la gente],
de Guy E. Baker- subraya que los vendedores de seguros deben comenzar
por hacer ver al cliente todas los riesgos que corre, describir vividamente
las desgracias que podrian esperarlo a la vuelta de la esquina, y dejar
claro que el cliente ha cometido un grave error al no haber contratado
ya una 0 mas polizas de seguros. Una vez dicho esto, Baker describe el
momento en que se con creta la venta.
Cuando el cliente por fin ha comprendido la realidad de sus circunstancias, se pone
nervioso y quiere remediar el problema. Su nerviosismo es clave para el proceso
de venta. Es aqui donde comienza la negociaci6n. [...] Creo que todos pasamos
por este proceso cuando debemosafrontar una decisi6n dificil. El comtrador actUa
porque cree que la acci6n aliviara el dolor y resolvera el problema. 1
Sin embargo, como las acciones requieren emociones que las sustenten,
la capacidad de cualquier institucion economica de estimular reacciones
112/Parte 2 La ciencia de la psicologfa aplicada a la gesti6n de riesgos/113
humanas ante los riesgos dependera del tipo de imagenes y asociaciones
que encarne. Los conceptos abstractos -por ejemplo, el riesgo- disparan
las emociones humanas medianle un mecanismo vinculado a las imagenes
vivid as que la mente asocia con ellos.
Es probable que las reestructuraciones del framing psicologicoque
analizaremos en la Parte 3 de este libro ayuden ala gente a contemplar sus
riesgos de una manera mas vivida. La creacion de mercados de seguros a
largo plaza para la renta del trabajo, 0 para los precios de las viviendas
seglin la ciudad, llamara la atencion sobre los riesgos que afectan a los indi-
viduos. Si los programas de noticias en television inform an de los cambios
sustanciales en un dia del valor de los salarios 0 las viviendas, produciran
una sensacion vivida y real en la gente. La creacion de seguros de
subsistencia para las rentas del trabajo 0 para el precio de las viviendas
puede crear una ruta de escape para estas preocupaciones.
Compromiso y elecci6n anterior
El framing va mucho mas alla del hecho de dar nombre a las cosas. Podemos
modificar el encuadre de algunos de nuestros conceptos basicos. La forma
de definimos a nosotros mismos y a las divisiones de nuestra sociedad pueden
tener un imp acto profundo sobre la distribucion de los riesgos y las riquezas.
En definitiva, la gente no tiene una manera natural de saber cuanto debe ser
suyo ni cuanto debe pertenecer a los demas. El mundo de los negocios puede
colocamos en numerosas situaciones dificiles, en las que no se ha establecido
sin ambigiiedades que es de cada uno y donde es arduo decidir cuanto debemos
exigir por derecho -hasta el punto de pelear por ello- y cuanto debemos dejar
a otros por cuestiones de justicia, honestidad y coherencia con nuestra propia
imagen de personas decentes. Un cambio de encuadre podria modificar
radicalmente nuestra conducta en estas situaciones ambiguas.
Un experimento psicologico ha mostrado la importancia del marco de las
expeetativas que uno tiene sobre sf mismo cuando debemos decidir si hemos de
compartir 0 no con otros. Un individuo que se presentaba como estudiante
de un laboratorio de psicologia llamaba por telefono a varias personas al
azar y les pedia que respondieran a algunas preguntas de una encuesta de
investigacion, cuyo objetivo era descubrir como respondia la gente a distintas
preguntas telefonicas. Una de las preguntas de la encuesta era si el entre-
vistado estaria de acuerdo, si se 10 pedian, en recaudar dinero para la
Asociacion Estadounidense contra el Cancer. El 48% de los consultados
respondio que s1. Era hablar par hablar, dado que solo habian contestado
una pregunta hipotetica. Tres dias mas tarde, como si fuera producto de una
extrafia coincidencia sin relacion alguna con la encuesta anterior, un
representante de la Asociacion Estadounidense contra el Cancer llamo
par telefono a los mismos individuos y les pidio que donaran tres horas
de su tiempo para recaudar dinero. El 31 % de las personas que habian
respondido a la encuesta del supuesto estudiante dellaboratorio psicologico
accedieron de inmediato a la peticion. Esta es una cifra importante si la
comparamos can el 4% de respuestas afirmativas que obtuvo el representante
actuando por cuenta propia. Seglin parece, las personas que respondieron
afirmativamente ala encuesta sentian que se habian comprometido men-
talmente, a contribuir con la causa y que debian ser coherentes y respetar
la palabra dada, aun cuando no hubieran hecho promesa alguna. Aparente-
mente el hecho de responder a las preguntas de un estudiante de laboratorio
pocos dias antes habia modificado el encuadre de estas personas, que se
veian a sf mismas como ciudadanos con conciencia clvica.16
La misma tendencia humana que revel an estos experimentos funciona para
lograr la aceptacion publica de algunos de nuestros instrumentos de gestion
de riesgos mas esenciales, entre otros, los sistemas de ayuda social y los
impuestos progresivos. Aunque los seres humanos podemos tener impulsos
egoistas e insensibles, la imagen que tenemos de nosotros mismos y de nuestra
relacion con la sociedad imp ide que nos dejemos guiar por ellos. De ahi
que, si el marco es el apropiado, tendamos a aceptar los program as de redistri-
bucion del gobiemo aunque impliquen un coste personal para nosotros.
Los resultados de estos experimentos tienen consecuencias importantes para
nuestras esperanzas de crear una sociedad justa. Si logramos institucionalizar
los cambios de framing, podemos esperar cambios fundamentales en nuestra
vol un tad de compartir con los demas y tambien en nuestra voluntad de
compartir riesgos con los demas. Varias de las innovaciones que presentamos
en este libro podrian ayudamos a alcanzar esa meta. El hecho de tener contratos
privados para compartir los riesgos contribuira a que nos percibamos como
personas colaboradoras; el hecho de haber elegido un gobiemo que ponga en
practica esos contratos contribuira a que nos sintamos como una nacion unida.
Coherencia
El ser humano tiene una marcada preferencia par la coherencia, abriga
la necesidad fundamental de ser fiel a sus principios y creencias, y tiende
114/Parte 2 La ciencia de la psicoloi:,>iaaplicada a la gestion de riesgos/l 15
a experimentar emociones negativas cuando siente que ha sido incoherente.
El psicologo Leon Festinger denomino "disonancia cognitiva" a esta
tendencia.17 Aunque a veces produce opiniones rigidas, la tendencia a la
coherencia es un rasgo humano esencialmente valioso porque nos hace
consistentes y fiables. Esta tendencia humana puede servir para formular
los instrumentos de gestion de riesgos nuevas y hacer que la disonancia
cognitiva contribuya a aumentar su estabilidad. Los innovadores del pasado
han reconocido implicitamente esta verdad, al menos de manera intuitiva.
La teoria de la disonancia cognitiva reconoce que la tendencia a la
coherencia no es absoluta y que la gente puede cambiar sus creencias, y
de hecho 10 hace, no solo por una buena razon, sino tambien por motivos
engafiosos 0 por servir a sus propios intereses. Festinger adujo que estos
cambios son, par 10 general, procesos sociales:
5i deseamos modificar un elemento cognitivo que responde a la realidad sin
modificar la realidad correspondiente, tendremos que utilizar medios que nos
permitan ignorar 0 contrarrestar la situacion real. En ocasiones esto es
practicamente imposible, salvo en casos extremos que podriamos denominar
psicoticos. [...) Para que esto ocurra, el individuo casi siempre necesitara encontrar
a otms que compartan su nueva opinion y la respalden. Por 10 general, establecer
una realidad social a traves del acuerdo y el apoyo de otras personas es una
de las estrategias mas eficaces para cambiar un elemento cognitivo, cuando
existen presiones para cambiarlo.18
Esto representa un peligro para la gestion de riesgos ya que, cuando se den
a conocer los resultados del contrato, las partes perdedoras podran
rechazarlo e incluso presionar al gobierno para que 10 cancele con caracter
retroactivo. Pero este peligro podria reducirse si se dejara absolutamente
claro, antes de la firma, que el contrato se ha hecho can propositos nobles,
que su implementacion dependera de la buena fe de todas las partes y que
desde un principio hubo consenso social para su firma. Esta percepcion
podra reforzarse mediante rituales sociales y ceremonias publicas que
demuestren el consenso general hacia los objetivos de la gestion de riesgos.
Entonces sera dificil que la gente proteste contra el consenso general 0
intente reemplazarlo por otro. Si creamos un marco apropiado de nombres
y simbolos a los contratos de gestion de riesgos, podremos reafirmar nuestro
compromiso de cumplirlos cada vez que se utilicen esos nombres y
simbolos.
Un framing adecuado puede ser determinante en las instituciones de
gestion de riesgos que implican el pago de sumas de dinero importantes,
como muchas de las propuestas para un nuevo orden financiero incluidas
en este libro. Una sociedad inform ada tendria que pensar que ha elegido
libremente hacer esos pagos, de acuerdo con la logica objetiva y el sentido
comun imperantes cuando se firmo el contrato que obliga a hacerlos.
Reciprocidad y justicia
Un patron basico de la conducta humana es la "preferencia por la recipro-
cidad".19 Las personas tienden a ser amables si sienten que reciben un trato
amable y a conducirse de manera hostil cuando se consideran maltratadas.
La sensacion de reciprocidad es importante para numerosas innovaciones
financieras, dado que puede reforzar su estabilidad con el tiempo.
La preferencia por la reciprocidad se expresa a traves de una cultura
comun, que representa 10 que es justo y 10 que es injusto.20 Existen diferen-
cias culturales en las interpretaciones de la justicia, pero las comparaciones
internacionales muestran cierta semejanza basica entre las culturas; esto
indicaria que las actitudes hacia la justicia reflejan una tendencia humana
fundamenta1.21
Los teoricos del juego han demostrado la preferencia por la reciprocidad
mediante la puesta en practica del "juego del ultimatum". Se pide a un
par de sujetos que se pongan de acuerdo en como dividir una cantidad
determinada de dinero. El investigador pide a uno de los dos sujetos que
tome la iniciativa y haga una propuesta de como dividir el dinero entre los
dos. El segundo sujeto debe escuchar la propuesta y tiene dos opciones:
aceptarla 0 rechazarla de plano, en cuyo caso ninguno de los dos recibira
un centimo. Si ambos sujetos se comportaran seglin la teoria economica
convencional, el primero intentara quedarse con todo el dinero, menos un
centavo -la unidad menor de la moneda-, y el segundo aceptara el centavo
porque supone una ganancia economica. Pero, de hecho, el primero tendera
a dividir el dinero con bastante equidad. Es todavia mas significativo que
si ofrece el 20% 0 menos de la suma total, la mitad de las veces el segundo
tiende a rechazar la oferta, aun cuando eso implique quedarse sin nada.
Este experimento demuestra que las cuestiones de reciprocidad pueden
dar al traste con el principio del interes economico.22
Los psicologos Lee Ross y Steven Samuels han demostrado que cambiar
el nombre de un juego puede determinar que los jugadores se comporten
de manera egoista 0 cooperativa.23 Experimentaron con un juego llamado
"el dilema del prisionero". El dilema del prisionero es uno de los ejemplos
116/Parte 2
I
I
- I
mas usados en el campo de la teoria del juego para descubrir las conductas
individuales en 10 que respecta a la decision de cooperar con los demas.
En el ejemplo original, dos prisioneros sospechosos de haber cometido
juntos un delito son encerrados en celdas separadas, sin posibilidad alguna
de comunicarse entre s1. Para arrancarles una confesion, el policia recurre
a una estratagema: Ie dice a cada uno de ellos que si solo confiesa el, quedara
libre y su compafiero pasara una larga temporada entre rejas. Si ambos
confiesan, ambos deberan cumplir sentencias de duracion media. Si ninguno
de los dos confiesa, la policia los condenara a cumplir condenas muy cortas
por otros cargos. A los dos prisioneros se les advierte que han ofrecido el
mismo trato a su compafiero. Por supuesto que 10 mejor que pueden
hacer ambos es no confesar. Pero dado que no pueden comunicarse, ambos
prisioneros deb en afrontar un dilema complicado, que no solo implica
juzgar si el otro es digno de confianza, sino tambien si el otro creera que
uno es digno de confianza, y ademas evaluar si el otro piensa que uno 10
cree digno de confianza. Aunque la mejor estrategia es no confesar, experi-
mentos reiterados han demostrado que, enfrentados a este dilema, muchos
sujetos confiesan.
Ross y Samuels disefiaron un experimento en el que se daba ados grupos
de jugadores las mismas instrucciones para participar en un juego que simula
el dilema del prisionero. La unica diferencia entre los dos grupos era el
nombre deljuego: el "juego de la comunidad" y el "juego de Wall Street".
Los que jugaron al "juego de Wall Street" se mostraron mucho menos
cooperativos que los otros.
Por 10 tanto, cualquier cambio de framing en cuanto a percibir "na-
turalmente" a los otros como personas cooperativas podria tener una
influencia bcisica sobre la generosidad y el cumplimiento del hombre. Es de
vital importancia mantener una sociedad en la que impere el sentimiento
de reciprocidad, especialmente si queremos que nuestras instituciones de
gestion de riesgos sobrevivan al paso del tieinpo. Las innovaciones para
compartir riesgos que pres en to en este libro podrian establecer una mejor
percepcion de la reciprocidad publica. Si los riesgos se comparten a gran
escala, la gente vera en ello una reciprocidad que hoy brilla por su ausencia.
Ejemplos de framing psicol6gico en la historia de las finanzas
Hemos encontrado numerosos ejemplos del profundo impacto del framing
psicologico sobre el resultado de los contratos financieros, para bien 0
La ciencia de la psicologia aplicada a la gesti6n de riesgos/117
 r
para mal. De hecho, estos ejemplos de suma importancia contribuinin a
establecer algunos de los principios psicol6gicos que hemos analizado
antes. Mas adelante incluiremos ejemplos que ilustren otros principios de
este tipo.
El primer ejemplo comprende los pagos de reparaci6n exigidos a Alema-
nia tras su derrota en la Primera Guerra Mundial. El encuadre de estos
instrumentos de deuda fue estructurado en terminos de venganza, castigo
y deshonra; en suma, tres conceptos primitivos que produjeron el mas
negativo de los efectos. Los aliados y las potencias que los respaldaban
impusieron a Alemania pagos de reparaci6n elevados en el Tratado de
Versalles de 1919, y los ultimaron en la Comisi6n de Reparaci6n en 1921,
cuando el resentimiento de la guerra todavia estaba candente. Los alemanes
se quejaron de que las reparaciones eran excesivas, pidieron posponer
los pagos y pOl' ultimo no hicieron frente a los pagos. Como respuesta, los
gobiernos de Francia y Belgica enviaron sus tropas al Ruhr en 1923 para
exigir el cumplimiento de los pagos mediante el control directo de las
industrias de esa regi6n. Pero esta medida drastica fracas6 debido a la
resistencia pasiva de los trabajadores alemanes. En 1924 se ofreci6 a Alema-
nia el Plan Dawes, que rebajaba los pagos de reparaci6n a s6lo el 2,5%
de la renta nacional alemana.24
En 1924, los impuestos constituian aproximadamente el 25% de la renta
nacional alemana y eran mas bajos que los del Reino Unido en la misma
epoca. Todo indicaba que Alemania no debia tener problemas para pagar
las reparaciones mas bajas que exigia el Plan Dawes. Pero el gobierno
aleman decidi6 no subir los impuestos ni reducir los gastos en la medida
necesaria; en cambio, prefiri6 general' un deficit publico y posponer el
pago de las reparaciones sustituyendolas pOl' otra deuda externa.25 Al final
Alemania pag6 muy poco en concepto de reparaci6n y el resto de la deuda
practicamente Ie fue perdonado pOl' el Tratado de Lausanne de 1932.
Alemania no cumpli6 con los pagos debido a su enorme resentimiento.
No deberia sorprendernos que las reparaciones provocaran esa emoci6n
negativa. El Tratado de Reparaci6n incluia una clausula de culpa que, al
obligar a Alemania a asumir toda la responsabilidad de la guerra, daba
un inconfundible encuadre psicol6gico de castigo a las reparaciones.26
Debido a ello, los alemanes no pudieron sen til' que las reparaciones eran
producto de una decisi6n nacional tom ada con entera libertad ni consi-
derarlas una deuda de honor. Los alemanes no pudieron sentir que la
dignidad y la coherencia imponian que se hicieran los pagos, simplemente
no fue una cuesti6n de honor para ellos. POl'el contrario, tendieron a consi-
I Ill/Parte 2 La ciencia de la psicolo/,rfa aplicada a la gesti6n de riesgos/ll9
derar las perdidas representadas pOl' los pagos como una violaci6n de
sus derechos de prapiedad. Los alemanes no tenian sensaci6n de recipracidad.
En cambio, las fuerzas de ocupaci6n reforzaron contundentemente la
sensaci6n de "unos contra otros". Seglin algunos historiadores, el resenti-
miento generado pOl' todos estos factores fue tan grande que condujo al
pueblo aleman a la Segunda Guerra Mundial.
En cambio, la mayoria de los ciudadanos de los paises desarrollados
acepta sin reservas, aunque alguno reniegue entre dientes, el pago de la
deuda nacional contraida libremente. Las cargas impositivas del 30%, el
40% 0 incluso mas sobre la renta nacional son habituales y buena parte
de esta suma se destina a pagar los intereses de la deuda nacional. Las
deudas nacionales que exceden el PIB de un ano cumplen los pagos de
intereses y esos intereses como porcentaje del PIB a menudo son mucho
mayores que las reparaciones que supuestamente debia pagar el gobierno
aleman. La mayoria de los ciudadanos consideraria la suspensi6n del pago
de la deuda una desgracia nacional, algo inc once bible. La diferencia
entre estas deudas y las reparaciones que debia pagar Alemania reside
unicamente en el framing psicol6gico.
Consideremos ahora un ejemplo opuesto, un encuadre psicol6gico eficaz
que ha hecho que varias generaciones cumpIieran sus pagos: el segura para
la tercera edad que incluye el sistema de seguridad social de los Estados
Unidos. El sistema de seguridad social recauda dinero de los trabajadores
j6venes y 10 emplea inmediatamente para mantener a los ancianos jubilados.
A cambio, se dice a los trabajadores j6venes que, cuando tengan edad de
retirarse, ellos tambien tendran pensiones pracedentes de las rentas de los
trabajadores j6venes del futuro. El sistema parece intrinsecamente ines-
table porque dentra de algunas decadas los trabajadores j6venes del futuro
podrian votar la rebaja 0 la eIiminaci6n de esta obIigaci6n. Si eso ocurriera,
los jubilados -que ya habrian aportado cantidades considerables de su
propia renta- no recibirian las prestaciones acordadas.
La estabilidad del sistema de seguridad social de los Estados Unidos
qued6 asegurada pOl' sus creadores en la decada de 1930 mediante el uso
creativo de nombres y simbolos recurrentes, y alusiones a los derechos
de propiedad; de este modo fortalecieron la idea de que el sistema era
un contrato social fruto de un acuerdo entre generaciones. Todos estos son
principios del framing psicol6gico.
La ley de Seguridad Social de 1934 y sus posteriores enmiendas han
incorporado una terminologia que crea cierta apariencia de derechos
fundamentales. La frase "segura para la tercera edad" introdujo la poderosa
palabra "seguro". La eleccion de la palabra "aportacion" en vez de "impues-
to" para designar las sumas que pagan los trabajadores a la seguridad social
sugiere que el individuo contribuye a un fondo que redundani en su propio
beneficio y de ese modo obtiene derechos de propiedad sobre el mismo.
El hecho de que el sistema fuera votado por el Congreso -hecho que dejaba
claro que los ciudadanos norteamericanos 10 habian elegido libre aunque
indirectamente- y que al principio no pagara una pension dado que los
prim eros beneficiarios se ganarfan su jubilacion tras varios anos de aporta-
ciones, Ie confirio una dimension de compromiso adquirido con libertad
de eleccion.27
Las siglas FICA -que aparecen en las nominas de los trabajadores para
explicar la deduccion aplicada- corresponden a Federal Insurance
Contribution Act (Ley Federal de Aportaciones al Seguro). Aunque es
probable que la mayoria de la gente no sepa a que corresponden las siglas
FICA, el hecho de que aparezcan en las nominas podrfa utilizarse en el
futuro como argumento en defensa del derecho individual a obtener
beneficios de estas aportaciones. Todas las nominas que incluyen las siglas
FICA -que encarnan los conceptos de "seguro" y "aportacion"- son una
repeticion de simbolos que pueden representar documentos de los derechos
de propiedad.
El presidente Franklin Delano Roosevelt, quien convirtio al sistema de
seguridad social en pieza fundamental de su New Deal, siempre se movio
dentro de estos planteamientos. Roosevelt respondio asi a las criticas que
sostenian que, contra toda apariencia, el plan de aportaciones definido por
las leyes de seguridad social no era un seguro, porque no habia ninglin
contrato de seguro:
Supongo que tienen razon en 10 economico, pero esos impuestos nunca fueron
asunto de la economfa. Son cuestiones del todo politicas. Hemos incluido las
aportaciones en las nominas para que los que las realizan tengan el derecho
legal, moral y politico de cobrar su pension y su subsidio de desempleo. Con
esos impuestos ahf incluidos, ninglin maldito politico podni destruir mi programa
de seguridad social.28
El debate sobre la constitucionalidad de un sistema de seguridad social que
aparentemente prometfa transferir dinero de los jovenes a los ancianos
en el futuro lejano llego al Tribunal Supremo de los Estados Unidos en
1937, sobre la base de que un Congreso norteamericano no podia
comprometer por contrato los Congresos futuros. La administracion
Roosevelt se defendio alegando que la seguridad social no era un verdadero
120/Parte 2
seguro, pues de hecho no existla un contrato de seguro firmado y el
Congreso era libre de cambiar sus disposiciones cuando quisiera, por 10
que no habia tal problema de inconstitucionalidad. La seguridad social era
un seguro solo de nombre. El Tribunal Supremo acepto el argumento de
Roosevelt y aprobo la constitucionalidad del sistema.
A pesar de esta decision, la terminologia utilizada a posteriori por la
administracion de Seguridad Social para describir el sistema continuo
afirmando que era un seguro, un contrato de seguro entre el gobierno y
el particular, y que el particular tenia "derecho" a su subsidio de seguridad
social. Enfurecido por esto, el representante norteamericano Carl T. Curtis
convoco en 1953 varias audiencias ante las que debio comparecer el comi-
sionado de Seguridad Social, Arthur Altmeyer. El comisionado Altmeyer
esquivo las preguntas sobre el significado de la palabra "segura" en ese
contexto. Insistio en que las prestaciones de seguridad social eran un derecho
de los que cotizaban, aun cuando el Congreso pudiera modificar dichas
prestaciones cada vez que 10 creyera aprapiado. Cuando se Ie record6 que
el Congreso habia aprobado una enmienda a la ley de Seguridad Social
para reducir los subsidios y que por 10 tanto habia cancelado estos
"derechos" en el pasado, Altmeyer respondio que "La ley fue enmendada
para otorgarles un derecho mejor. [...) Tengo plena confianza en que el
Congreso de los Estados Unidos continuani mejorando y aumentando
los derechos de los trabajadores".29 En este caso, Altmeyer aludia a un
principio de obligacion extra constitucional basado en la buena fe del
Congreso. La administraci6n de la Seguridad Social sigue empleando los
mismos terminos hasta el dia de hoy; de este modo demuestra que el framing
psicologico original del sistema de seguridad social de los Estados Unidos
ha hecho de el un sistema fiable para compartir riesgos.
El uso creativo del encuadre psicologico no implica manipulacion, tal
como 10 ilustra la historia de la seguridad social de los Estados Unidos.
Mas bien consiste en expresar correctamente las cosas seglin los panimetras
de nuestra sociedad, en poner cada cosa en su sitio de acuerdo con nues-
tras estructuras mentales subyacentes, para garantizar la estabilidad de
nuestros acuerdos a largo plaza. En el caso de la seguridad social, el marco
psicologico de la decada de 1930 hiza el reconocimiento de los derechos
que subsisten hasta hoy. En el pasado, estos aspectos del framing de los
seguros y la seguridad social estimularon la aceptaci6n publica de algunas
instituciones de gestion de riesgos importantes. Debemos ser creativos
una vez mas en la reestructuracion del framing psico16gico con vistas al
futuro.
La ciencia de la psicologfa aplicada a la gesti6n de riesgos/121
 r
El papel de la psicologia en las siguientes propuestas
VII
LOS INVENTOS FINANCIEROS
Es fundamental prestar mucha atencion ala psicologfa si queremos realizar
innovaciones financieras radicales. Con un contexto psicologico apropiado,
los contratos financieros seran cada vez mas estables y perduraran de
generacion en generacion y de un gobiemo a otro. Es esencial que se man-
tengan estables durante periodos prolongados ya que, como hemos visto,
los riesgos mas importantes que afrontamos se desarrollan con el paso de
tiempo.
Esta constatacion es sumamente relevante para cualquier propuesta Hasta ahora hemos analizado algunos de los mayores riesgos economicos
que pretenda cambiar nuestras instituciones economicas basicas de gestion que afrontan las personas, asi como la tecnologia de la informacion y la
de riesgos. Asi como podemos modificar el impacto visual de un cuadro ciencia de la psicologia, que pueden ayudamos a diseiiar tecnologias
cambiandole el marco, tambien podemos cambiar el framing de las insti- financieras nuevas y poderosas que mejoranin nuestra vida. En la Parte 3
tuciones e instrumentos economicos modificando todo aquello, en apa- presentare varias ideas acerca de las principales direcciones que podrian
riencia insignificante, que los rodea -sus puntos de referencia, sus contextos, tomar estas innovaciones.
su terminologfa, sus arigenes y motivos-, sopesando el impacto psicologico Sin embargo, antes de analizar las propuestas especfficas, deberiamos
de dichos cambios. Tambien podemos cambiar de marco modificando reflexionar un poco sobre la naturaleza de los inventos financieros. Es pro-
las unidades de medida, los terminos contractuales convencionales 0 estan- bable que estas reflexiones les parezcan innecesarias a los lectores que ya
darizados, 0 las categorizaciones institucionales de las instituciones. Y saben que son las innovaciones financieras. Pero tambien es probable
podemos reestructurar el framing modificando el tipo de informacion que que para numerosos lectores resulte una nove dad pensar que nuestro mundo
vemos a diario, informacion que representa nuestro entomo economico podria mejorar notablemente gracias a los inventos financieros.
y el contexto y la posicion de 10 que se ve.

Un ejemplo de inventiva en las finanzas

La creacion de un nuevo orden financiero requiere inventiva, no solo

una simple aplicacion de los principios basicos de la teoria financiera.
Tendremos que inventar instrumentos financieros especfficos si queremos
que ocurran ciertas cosas. Y los inventos exigen tiempo y esfuerzo.
Lo mas probable es que no pensemos en los instrumentos de gestion
de riesgos como inventos: par 10 general no implican el uso de un equipo
ffsico especffico, el inventor rara vez se da a conocer, y, hasta no hace
mucho, las innovaciones financieras no se podian patentar.1 No obstante
son verdaderos inventos, y ademas muy interesantes, pues nos ayudan a
lidiar con los riesgos de mayor alcance que afectan a nuestra subsistencia.
Un ejemplo sencillo de un invento financiero conocido es la poliza de
seguro estandar para riesgos importantes -como la poliza de seguro de ho-
gar 0 seguro de vida-, un invento de gran trascendencia para nuestra vida.
Aunque hubo precedentes en la Antigiiedad, el seguro moderno aparecio
122/Parte 2
123
por primera vez en Italia en el siglo XIV y extendio su alcance gradualmente
tras el incendio de Londres, ocurrido en 1666. Inculco la necesidad de
gestionar los riesgos principales a un publico que adquiria conocimientos
sobre estadisticas y la teoria de las probabilidades.2 EI invento del seguro
mejoro y se volvio mucho mas complejo en siglos posteriores.
Al igual que ocurre con los inventos de entidad ffsica, el seguro posee una
cantidad de elementos necesarios que funcionan conjuntamente seglin una
logica determinada. El seguro es una cosa extraordinaria, si consideramos
con cuanta inteligencia supera los obstaculos para alcanzar sus metas. No
solo ayuda a la gente a resolver toda clase de problemas, tam bien hace
posibles numerosas iniciativas que de otro modo sedan demasiado
arriesgadas.
Las polizas de seguro modernas estan compuestas por un contrato
escrupulosamente definido entre asegurado y asegurador, un formulario
corporativo 0 mutuo para la compania de seguros y un conjunto de regu-
laciones gubemamentales que hasta cierto punto garantizan que la compania
de seguros cumplira los terminos del contrato y que el asegurado sabe
que sera as!. El contrato entre asegurado y asegurador especifica una perdida
y establece una manera de calcular la prestacion en caso de que la perdi-
da se produzca. La perdida debe estar claramente definida para que el
asegurado no pueda manipularla en provecho propio y representa un
perjuicio real y significativo para el.
La compania aseguradora debe utilizar una base de datos de compor-
tamiento de perdidas y un modelo matematico para disenar un seguro
razonable, que Ie permita respetar el contrato firmado con eI cliente. Es
igualmente crucial que el marco de la paliza sup ere la resistencia psicologica
del publico. Tengamos en cuenta que una simple paliza de seguro com-
prende numerosos elementos, todos ellos esenciales para su buen funcio-
namiento. Hace cien anos no existla una idea tan clara del seguro modemo
porque a la gente Ie resultaba diffcil imaginar como podian funcionar en
conjunto todos estos elementos, pero hoy es un habito muy arraigado en no-
sotros.
El contagio de los inventos
Los inventos que funcionan, una vez salen a la luz y, cualquiera sea su
origen, tienden a ser copiados en todo el mundo. Vemos automoviles y
aviones de aspecto similar en distintos lugares del planeta porque alguien
124/Parte 2
los vio antes y comprendio que su diseno era bueno y funcional. Por esta
misma razon, vemos instituciones financieras similares en todas partes.
Por 10 general no somos conscientes del contagio de los inventos finan-
cieros. La gente supone que nuestras instituciones financieras y sociales
surgieron en un determinado momento historico, motivadas por alguna
fuerza moral 0 politica antes que por una idea innovadora. Probablemente
supongan que el invento fue impulsado por la autoridad personal de alglin
lider local destacado en vez de haber sido copiado de un pais a otro por
individuos anonimos que, en su afan de solucionar problemas, adoptaron
los inventos de otros lugares del mundo. Pero 10 cierto es que la verdadera
causa de la ubicuidad de estas instituciones es eI simple contagio de ideas
en el ancho mar de la inventiva humana.
Los inventos relacionados con problemas financieros, como la gestion de
los riesgos que amenazan nuestra subsistencia, ocupan un lugar menos
destacado en la memoria publica que los inventos convencionales, como el
avian 0 la bombilla electrica. Esto tiene mucho que ver con la gran cantidad
de tiempo que lleva demostrar la importancia de un invento en el campo de
la gestion de riesgos. Cuando en 1908 Wilbur Wright presento en publico
su Flyer en Le Mans, Francia, sobrevolando la pista de carreras en drculos
perfectos y controlados, el exito de la invencion del avian fue instan-
taneamente obvio para todos. En pocos dias, eI mundo entero conoda la
hazana. Es imposible realizar una demostracion tan repentina y espectacular
del valor de un plan destinado a proteger las rentas de toda una vida.
Ejemplos de inventos moderados por la sociedad
Muchos inventos tienden a generalizarse con lentitud al principio porque
su adopcion requiere un amplio reconocimiento social de su utilidad,
reconocimiento que a veces tarda mucho en llegar. Consideremos un par
de ejemplos familiares, dos inventos no financieros que ilustran las difi-
cultades y el exito final que pueden encontrar las innovaciones.
Hoy en dia, cuando pasamos por un aeropuerto 0 una estacion ferroviaria
o de auto bus, vemos que la mayona de la gente lleva equipaje con pequenas
ruedas incorporadas; este sistema permite arrastrar las maletas en vez de
cargarlas. Las mal etas con ruedas aligeran la carga de los viajeros. La
idea de poner ruedas a las maletas parece tan elemental que tendna que
haber sido inventada con la maleta misma. Sin embargo, en la decada de
1970 aun no existian maletas con ruedas. lPor que?
Los inventos financieros/125
 T
La primera maleta con ruedas fue patentada en 1972 pOl' Bernard David
Sadow, en Fall River, Massachusetts.3 Sadow Ie record6 ami ayudante de
investigaci6n que la idea de la maleta con ruedas se top6 con mucha
resistencia al principio y que los compradores de todos los grandes almace-
nes la rechazaron pOl' invendible. Ninguno argument6 que la maleta con
ruedas fuera una mala idea, pero todos estaban convencidos de que nadie
la compraria. Ese ha sido el destino de millones de inventos rechazados, no
pOl' errores de concepto, sino porque se pens6 que no interesarian al publico.4
Las maletas de Sadow suponian un gran progreso respecto de las maletas
sin ruedas, pero tendian a bambolearse y caer hacia un costado cuando
el usuario intentaba tirar de elias. El siguiente adelanto ocurri6 casi veinte
afios mas tarde, cuando Robert Plath, un piloto de Northwest Airlines,
invent6 una maleta con dos ruedas muy separadas entre sf, de modo que
pudiera rodar de lado con un eje ancho entre ambas. Este sistema,
combinado con un asa rigida retractil, permiti6 obtener una maleta estable
y facil de arrastrar que tambien podia utilizarse como plataforma para otros
artfculos. Plath la bautiz6 "Rollaboard".5
Viendo el disefio de Plath, cualquiera pensaria que las maletas tendrian
que haber sido asi desde un principio. Cualquiera pensaria que, tras haber
probado varias configuraciones obvias de ruedas, las ventajas de este disefio
habrian resultado evidentes de inmediato. Pero 10 que hoy nos parece
tan obvio no ocurri6 durante decadas ni durante siglos; las ideas simples
pueden tardar mucho tiempo en desarrollarse. lAcaso existe algo mas obvio
que una maleta con ruedas? Sefialemos, de paso, que en el hemisferio occi-
dental precolombino no se conodan aparatos con ruedas de ninguna clase,
salvo algunos juguetes para nifios.6 A veces, 10 "obvio" no es tan obvio
como parece.
Los subtitulos de las pellculas -otro invento sencillo- son un buen ejemplo
de una excelente idea que tard6 mucho en evolucionar para luego ser
aceptada masivamente. Los subtftulos traducen pOl' escrito 10 que estan
diciendo los actores que hablan en otro idiom a 0 son diffciles de entender
pOl' algun otro motivo. Hoy la gente puede vel' pellculas extranjeras en
el idiom a original subtituladas en su propia lengua. Los subtitulos tambien
se utilizan para dar mayor realismo cuando una pelfcula local incluye un
personaje secundario que habla en otro idioma.
Cabe preguntarse, entonces, pOl' que no se empleaban los subtitulos en
la epoca del cine mudo. En las pellculas mudas casi siempre se utilizaba
el intertitulado para los dialogos, que pOl' desgracia interrumpia la pellcula,
pues ocupaba toda la pantalla. POl' ser rematadamente inoportunos, los
126/Parle 2
intertftulos s610 se usaban de vez en cuando y, en consecuencia, apenas
habia dialogos. Como los dialogos eran tan escasos, los acto res se vefan
obligados a realizar pantomimas exageradas que, para nuestra percepci6n
actual, a menudo degradan la calidad de la pellcula a un nivel infantil.
Mediante la tecnica del subtitulado, los productores de la era del cine mudo
podrian haber filmado sus pellculas con dialogos y una acci6n normal.
Es probable que el publico cinematografico tuviera prejuicios contra
las pelfculas subtituladas debido a los fracasos iniciales de esa tecnica. En
la pellcula muda The Chamber Mystery, rodada en 1920 pOl' Abraham S.
Schomer, los dialogos se sobreimprimieron en la imagen. Las frases no
aparedan en la base de la pantalla, sino en bocadillos que sallan de la boca
de los actores, similares a los de las historietas. La pelfcula fue un fracaso
y, segun parece, los bocadillos de dialogo jamas volvieron a utilizarse.7
Es probable que estos bocadillos perjudicaran la imagen, pero tambien
es probable que The Chamber Mystery sencillamente no fuera una buena
pelfcula. Los fracasos iniciales de un invento que aspira a la aceptaci6n
publica pueden ser muy nocivos y obstaculizar experimentos posteriores.
La mayoria de los inventos son mejoras graduales de formas ya existentes
y pOl'ello las condiciones iniciales son importantes. Los inventos casi siempre
deben recorrer a paso lento un sendero econ6micamente viable que conduce
de una tecnologia vieja a una nueva. En cuanto a los subtftulos, su verdadera
importancia s610pudo apreciarse con la invenci6n del cine sonoro moderno.
Los productores de cine no propiciaron la explotaci6n de la tecnologfa
del subtitulado hasta no contar con un publico receptivo.8
Uno de los factores que determinaron la lentitud del publico para adoptar
la mal eta con ruedas 0 el subtitulado de las peHculas es que los consumidores
experimentan la utilidad de estos inventos con poca frecuencia. Pueden
pasar decadas hasta que alguien necesite cambial' su maleta vieja pOl' una
nueva. Aunque hayamos comprado el modelo equivocado, conviviremos
con el durante anos. Si vamos a vel' una pellcula y los bocadillos de dialogo
nos resultan particularmente molestos, pasaran muchos anos antes de
que volvamos a intentarlo.
Los inventos para la gestion de riesgos de subsistencia afrontan un problema
similar e incluso peor: tenemos s610una vida, tenemos una sola oportunidad
de experimental' el exito 0 el fracaso de nuestro sistema de gesti6n de riesgos.
Si no advertimos estos obstaculos que impiden el contagio de ideas inno-
vadoras, tal vez sobrestimaremos la extensi6n de los experimentos del pasado
y sus oportunidades de exito. Podriamos suponer err6neamente que, si nadie
utiliza una determinada idea, la idea debe ser mala.
Los invenlos financieros/127
 Uno de los errores humanos mas comunes es pensar que todas las ideas
Parte 3
buenas ya se han puesto en practica. Dar por sentado que la tecnologia
actual es la mejor posible es una buena hipotesis en la existencia cotidiana. Seis ideas para un nuevo orden financiero
Pero a menudo nos obstinamos en rechazar ideas nuevas solo porque
son simples, tan simples que creemos que no se han podido pasar por
alto, cuando 10 mas probable es que nadie haya intentado ponerlas en

•
practica 0, si alguien 10 hizo, no 10 hizo bien 0 las condiciones no eran
las apropiadas 0 el azar conspiro contra el exito 0 bien el publico no
tenia forma de apreciarlas.

Innovaci6n financiera radical

Las innovaciones que pueden transformar nuestra sociedad son aquellas

que tardan en ser aceptadas y luego se contagian en un abrir y cerrar de
ojos. Pueden ser ideas "obvias" que nadie desea implementar pues se supone
que, por alguna razon, no sirven. Todos las rechazan, hasta que yen que
un gran numero de personas ha comenzado a usarlas.
Poner en marcha un invento financiero es mas diflcil que imponer el uso Ii
de la maleta con ruedas 0 el subtitulado de las peliculas, porque los inventos
financieros por 10 general requieren la aprobacion del gobierno y la bendi- I,'

cion de las autoridades para implementarlo. Cualquiera puede fabricarse \

una maleta con ruedas en su propia casa y sacarla a pasear en publico; 'j'
ninguna ley 10 prohlbe. Las unicas barreras son las limitaciones, inhibiciones
y dudas individuales. Pero los inventos financieros mas importantes se I
enfrentan a problemas mas serios. I
Sin embargo, la sociedad moderna puede realizar cambios grandiosos I
e importantes. Tenemos autoridades atentas a los inventos financieros
significativos y decididas a implantarlos. Tenemos grandes corporaciones
a menudo dispuestas a gas tar millones en campafias de marketing para
una idea nueva e importante.
Las seis ideas nuevas que analizare en la Parte 3 de este libro, a razon
de una por capitulo, retoman el legado de la evolucion institucional y
ofrecen una forma de que la seguridad economica siga el ritmo de la
acelerada marcha de agitacion economica y financiera. Estas propuestas
integran un panorama coherente de mayor seguridad economica y son
un reto para los gobiernos, el mundo empresarial y los investigadores
que pretenden construir un capitalismo mundial eficiente y humano.

128/Parte 2
T
VIII
SEGURO DE SUBSISTENCIA Y SEGURO
DEL VALOR INMOBILIARIO DE LA VIVIENDA

Consideremos la situaci6n de una persona joven que piensa seriamente

en desarrollar una carrera ambiciosa y especializada; par ejemplo; un joven
que desea licenciarse en Bioquimica, en la especialidad de tecnicas de
recombinaci6n de ADN, y preparar su tesis en un labaratorio especializado
en vectores de adenovirus. Doctorarse requerira varios afios y Ie otorgara
conocimientos avanzados. Como la violinista en potencia del capitulo intro-
ductorio, este bioquimico novel se enfrenta a un dilema personal que refleja
una serie de riesgos.
lQuien sabe a cuanto ascendera la renta de los bioquimicos especializados
en tecnologia de ADN dentro de diez 0 veinte afios? Ya tenemos pruebas
de riesgos reales. En los ultimos afios, la subsistencia de los j6venes bioqui-
micos se ha visto amenazada por la escasez de puestos de investigaci6n
con buenos salarios, debido a que las universidades han comenzado a
ocuparlos con estudiantes de posgrado que hacen el mismo trabajo por
mucho menos dinero. De acuerdo con un estudio de 1998, el Consejo
Nacional de Investigaci6n de los Estados Unidos publico un informe donde
advertia que "una 'crisis de expectativas' creciente afecta a los j6venes cien-
tificos, que encuentran dificultades para alcanzar sus metas profesionales".1
Numerosos investigadores de gran talento ya se pasan la vida relegados a
una serie de empleos mal pagados y de corta duraci6n. Si esta tendencia
continua, su situaci6n econ6mica ira de mal en peor. Alarmados par la ten-
dencia, los investigadores doctorados han ereado recientemente la Asociaci6n
Nacional de Posdoctorado de los Estados Unidos con el objetivo de proteger
su estatus econ6mico, pero aun esta por verse si esta asociaci6n puede frenar
el declive de ingresos. Aunque la biotecnologia ofrece algunos de los ejemplos
mas impactantes de progreso humano, es posible que los tecnicos en biologia
se conviertan en profesionales poco demandados y de bajos ingresos.
Aparentemente, las universidades y las firmas biotecno16gicas tienden a
encontrar facilidades para pagar menos; importan, por ejemplo, tecnicos
cualificados de paises en vias de desarrollo, donde cada vez hay mas.

131
 Pero tambien debemos considerar otras cuestiones. Segun parece, el
efecto "todo para el ganador" tiene gran incidencia en el campo de la biotec-
nologia. La carrera academica de un individuo puede verse muy peIjudicada
s610 por ser marginalmente menos productiva 0, por ejemplo, por haber
realizado un descubrimiento cientifico clave una semana despues que los
demas. Debido a esto, los tecnicos de biotecnologia de mayor jerarquia
tienden a exigir que sus subalternos trabajen jornadas largas en los labo-
ratorios, sacrificando su vida familiar y sus satisfacciones personales por
algo que, en ultima instancia, es una iniciativa arriesgada.2
La tecnologia de recombinaci6n del ADN puede ser fundamental para
nuestra economia, pero tambien puede suponer una gran decepci6n. Hasta
la fecha no se ha aprobado la aplicaci6n clinica de ninguna terapia genetica
que emplee vectores. El progreso podria verse aun mas limitado si la tecno-
logia entrara en conflicto con cuestiones eticas 0 de salud publica; por
ejemplo, si los investigadores crearan y liberaran inadvertidamente la cepa
de una nueva enfermedad mortal, los legisladores podrian ponerse en
contra de esta tecnologia. La muerte del joven voluntario Jesse Gelsinger
durante un experimento clinico en que Ie fue inyectado un adenovirus
modificado geneticamente -ocurrida en el Hospital de la Universidad de
Pennsylvania en 1999- recibi6 atenci6n internacional.
La biotecnologia recombinatoria podria seguir el mismo camino que la
ingenieria nuclear hace anos, cuando la preocupaci6n publica por la segu-
ridad detuvo la construcci6n de generadores nucleares y redujo notablemente
la demanda de ingenieros nucleares. 0 podria seguir los pasos de la inge-
nieria aerea despues de la Guerra Fria, cuando el gobierno redujo de manera
drastica la demanda de aviones militares. Sin llegar a estos extremos, el
campo de la biotecnologia podria verse afectado por una sobreabundancia
de especialistas 0 una caida en las acciones de biotecnologia que redujera
las oportunidades laborales 0 bien por un subito avance tecno16gico que
reformulara sus objetivos y volviera obsoleta la preparaci6n obtenida hasta
el momento. La carrera de los cientfficos especializados puede ser muy
variable y depende de la necesidad de realizar investigaciones especializadas.
Ninguno de nosotros sabe que nos deparara en el futuro.
En cuanto al presente, nuestro bioqufmico en ciernes tendra que afrontar
solo los riesgos futuros si elige esa carrera, por 10 que incluso podria desistir
de estudiar. Y aunque estudiara, podria volverse demasiado cauteloso a
la hora de decidir su especialidad. El vector adenovirus es hoy una terapia
basicamente especulativa y podria transformarse en un callej6n sin salida.
Los cientfficos estan estudiando otros factores virales, ademas del adeno-
132/Parte 3 Seguro de subsistencia
virus, y ultimamente han reorientado sus investigaciones hacia divers os
vectores no virales. Ante tanta incertidumbre, nuestro bioquimico podrfa
desechar los vectores del adenovirus para su tesis, aun cuando este
importante campo de la biologia puede proporcionar una cura contra el
cancer y otras enfermedades.
Nuestro bioqufmico sabe que, si adquiere un conocimiento tan espe-
cializado, es posible que se requieran sus servicios y tenga una carrera
lucrativa. Pero tambien sabe que tiene un riesgo. Serfa una lastima que por
esta raz6n no se especializara en un campo muy acotado -pero que bien
podrfa necesitar expertos en el futuro-, puesto que los riesgos no son tan
grandes si se miden en terminos del conjunto de la sociedad.
Imaginemos ahora que tenemos p6lizas de seguro de subsistencia para
los distintos campos de la biotecnologia. Nuestro bioquimico podria comprar
una de estas p61izas -espedficamente disenada para la tecnica de recombina-
ci6n del ADN- y asegurarse a largo plaza contra una posible caida de la
renta de su especialidad e incluso contra un posible fracaso economico
individual. Si se produjera el descenso, la p6liza pagarfa un suplemento
peri6dico a sus ingresos a 10 largo del tiempo. El bioqufmico tomarfa la
p6liza y se comprometerfa a pagar -como prima de seguro- parte de su
renta futura en los anos siguientes 0 bien una suma fija indexada al ano a
10largo del periodo 0 bien una combinaci6n de estas dos opciones. Algunas
p6lizas podrian tener una prima fija que se pagase una sola vez de entrada;
en ese caso, el bioquimico tendria que pedir dinero a un banco u otra
entidad crediticia y ofrecer su renta futura como garantfa del prestamo
(como se describe en el capitulo x).
Nuestro bioquimico podria ver su futura carrera biotecno16gica bajo otra
luz, mucho menos arriesgada. Con el seguro de subsistencia, su situaci6n
serfa similar a la del presidente de una firma biotecno16gica con un buen
contrato de incentivos, con una renta minima asegurada y perspectivas
interesantes si destaca en su campo. Los riesgos que de otro modo hubiera
tenido que soportar solo seran soportados ahora en gran medida por una
compania de seguros, cuyos inversores tampoco se venin afectados dado
que pueden diversificar sus carteras. El seguro de subsistencia seria una
instituci6n fundamental para el nuevo orden financiero democratizado,
que brindarfa a los individuos que planifican su vida el mismo tipo de
gesti6n de riesgos al que, hoy por hoy, s6lo tienen acceso los directores
de empresas que planifican las estrategias empresariales.
La p6liza de seguro de subsistencia de nuestro joven bioqufmico tendria
que disefiarse correctame~te. Tendrfa que asegurarlo contra la perdida de
y seguro del valor de la vivienda/133
ingresos real, debidamente calculada, que sufrinin en el futuro los jovenes
que hoy eligen una carrera de biotecnologfa. ~y cuales seran los costes?
Si el campo de la biotecnologfa resulta una mala eleccion dentro de unos
anos, los costes seran altos. Nuestro bioqufmico tal vez tenga que especia-
lizarse en otro campo, incluso en otra rama de la biologia. En este caso
ya no tendrfa las ventajas de su juventud, pues cuando deba embarcarse
en una nueva carrera probablemente Ie pesen las responsabilidades
familiares. Tal vez tenga que volver a la universidad para estudiar otra
cosa, 10 que implicarfa much os anos de bajos ingresos, si 10 hiciera tras
haber perdido varios anos de su vida en un campo en declive. Tambien
podrfa desistir de volver a la universidad y ofrecerse en el mercado de
bioqufmicos genericos, pero perderfa la oportunidad especial de obtener
los ingresos para los que tanto se ha preparado. Incluso podrfa retirarse
por completo de la biotecnologfa, tras haber desperdiciado muchos anos
de su vida en ese campo. Aun asf deb era afrontar riesgos vinculados a
su anterior eleccion profesional 0 a las caracterfsticas de un mercado
lab oral mas amplio.
Si esta carrera en particular estuviera protegida por un seguro de
subsistencia, el joven del ejemplo se sentirfa alentado a seguirla pues sabria
que, si la tecnologia de recombinacion del ADN fracasara en el futuro, la
compania aseguradora compensarfa sus perdidas a 10 largo de los anos.
Serfa mas propenso a elegir una especialidad concreta y adquirir experiencia
en una rama emergente de su campo, para descartar una preparacion
mas generalizada en biotecnologia. Incluso asumirfa mayores riesgos pro-
fesionales de 10 que hubiera considerado prudente, pero que conllevarian
la posibilidad de obtener mejores resultados.
Podemos comparar este tipo de seguro profesional con otro instrumento
de gestion de riesgos que ya se utiliza en las universidades: los cargos
academicos vitalicios. Al garantizar un empleo de por vida y unos ingresos
satisfactorios a los profesores que mas han destacado en su juventud, las
universidades los estimulan a asumir riesgos en la eleccion de su especializa-
cion y la orientacion de sus investigaciones. Las universidades combinan
esta estrategia con un vasto -y muy costoso- sistema de seguimiento que
reduce el peligro moral. El exito de nuestras universidades se debe, en gran
parte, ala extraordinaria diversidad de especializaciones de sus profesores,
diversidad que ha sido impulsada por el sistema de gestion de riesgos
que acabamos de describir. Las universidades son fuentes inagotables de
conocimientos altamente especializados para nuestra sociedad. Necesitamos
extender las ventajas de este sistema de gestion de riesgos del profesorado
134/Parte 3 Seguro de subsistencia y seguro del valor de la vivienda/ 135
de las universidades al conjunto de la sociedad (sin garantizar el empleo).
Nuestra tecnologia de la informacion 10 hara posible. Ese sera el resultado
del seguro de subsistencia.
Como crear un segura de subsistencia
El seguro profesional para una carrera de biotecnologfa que acabamos
de analizar es solo un ejemplo de seguro de subsistencia. Segun 10 que
he podido averiguar, este seguro no tiene precedentes par un buen motivo:
los contratos tendrian que basarse en informacion fiable sobre los ingresos
profesionales durante perfodos prolongados, cosa que hasta hoy no ha sido
posible. Sin embargo, gracias a las bases de datos de rentas y ala moderna
tecnologia de la informacion -y especialmente a las GRID' que analizaremos
en el capitulo XIV-, se podrfa disenar una institucion que permitiera a todos
el acceso a esa clase de seguros. Podria haber seguros para todas las acti-
vidades y mercados de trabajo, no solo para los que requieren formacion
especializada 0 estudios avanzados. Las empresas podrfan ofrecer el seguro
de subsistencia como una prestacion para sus empleados y los sindicatos
podrfan patrocinarlos para sus miembros. EI principio de asegurar la
subsistencia contra todo riesgo es amplio y basico.
Las polizas privadas de seguros individuales y familiares deberfan cubrir
todos los riesgos principales que afectan a la subsistencia hum ana. EI seguro
de subsistencia es fundamental para la gestion de riesgos; en su calidad de
seguro pertenece al ambito del sector privado, no al del gobierno. Sin
embargo, el gobierno puede dar pasos decisivos en cuanto a regulacion e
infraestructura para instituir y fomentar el seguro de subsistencia.
Las polizas de seguro de subsistencia tendrfan una diferencia esencial
respecto de las polizas de seguro actuales (entre otros, el seguro por incapa-
cidad 0 el seguro de vida): cubrirfan las perdidas de ingresos resultantes
de cualquieT causa, no solo las incluidas en una lista de siniestros especificos.
Las polizas se podrfan cobrar aportando pruebas del descenso de poder
adquisitivo, pero no se exigirfa que la causa de dicho descenso figurara
en una lista previamente acordada.3
Las instituciones de seguros de subsistencia seran esencialmente distintas
de las que hoy cubren los riesgos convencionales. Los riesgos que ya
estan cubiertos -incapacidad 0 enfermedad- tienden a ocurrir de manera
* GRID: siglas de Global Risk Information Databases (Bases de datos de riesgos globales). [N. del E.}
repentina y catastr6fica. La industria aseguradora esta acostumbrada a veri-
ficar la causa del siniestra y pagar par la perdida. Pera ninguna p61iza cubre
la lenta erosi6n de nuestro poder adquisitivo can el paso de los anos a
las decadas. El segura de subsistencia cubriria estos riesgos y, en conse-
cuencia, contribuiria a estabilizar algunos de los activos mas importantes
que casi todos poseemos.
La lenta erosi6n del poder adquisitivo se podria medir constantemente
mediante los indices de rentas del trabajo. En mi libra Macro Markets, publi-
cado en 1993, presente una teoria matematica para la construcci6n de este
tipo de indices y desarrolle un metoda que infiere los cambios en la renta
exclusivamente a partir de los cambios en las rentas reales de los individuos.4
En un ensayo de 1998, mi colega Ryan Schneider y yo utilizamos esta teoria
matematica para construir este tipo de indices laborales de siete grupos
de trabajos diferentes en los Estados Unidos entre 1968 y 1987.5 En vez de
calcular simplemente los ingresos medias de las personas de cada prafe-
si6n durante ese periodo, basamos nuestros indices en la informaci6n
obtenida mediante el seguimiento de los individuos a 10 largo de esa etapa.
Los individuos siempre se clasifican en una categoria laboral, independien-
temente de que permanezcan a no en ella. Este data es importante porque,
si el estatus econ6mico de la actividad comienza a flaquear, muchos buscaran
empleos nuevas y s610 se quedaran aquellos que sigan percibiendo ingresos
razonables. En ese caso, los indices de renta reales de esa prafesi6n no
mediran correctamente el descenso sufrido. Para una buena gesti6n de
riesgos habria que tener indices apropiados que reflejaran la verdadera
situaci6n laboral de la gente, en vez de los promedios de renta de las distintas
categorias laborales que hoy publican la Direcci6n de Estadistica Laboral
de los Estados Unidos y la Organizaci6n Internacional del Trabajo, indices
que se yen afectados par la movilidad laboral dentro de una actividad u
oficio determinado.6
Par 10 general, los tenedores de p6lizas de segura convencionales pagan
una prima fija peri6dica a 10 largo del tiempo y tienen la opci6n de can-
celarlas en cualquier momenta y dejar de pagar la prima. Estas p61izas son
Miles para los riesgos de perdidas subitas y catastr6ficas -como un
fallecimiento a un incendio- porque sus p'robabilidades de ocurrencia
no cambian demasiado can el tiempo. Pera estas p61izas no cubren las
perdidas que se desarrollan de manera gradual y acumulativa can el correr
del tiempo, como la erosi6n de la compensaci6n a una determinada
prafesi6n. Los tenedores que adviertan que no se ha ida gestando perdida
alguna tenderan a cancelar sus p61izas tarde a temprano y la campania
136/Parte 3 Seguro de slIbsistencia y seguro del valor de la viviendaJ 13 7
_1-
aseguradora seguira cobrando primas s610 a quienes esten sufriendo
perdidas importantes. La campania aseguradora tendra entonces difi-
cultades para cubrir las perdidas can las primas. Tendriamos que crear p6lizas
de segura de subsistencia que tomaran en cuenta el riesgo de cancelaci6n
y la restringieran, a bien emitiendo p61izas s610 para personas cuyas
circunstancias hacen improbable que las cancelen a bien exigiendo el pago
por adelantado.7
Las p6lizas de segura tradicionales se ocupan de acontecimientos subitos
y catastr6ficos, en parte porque las companias aseguradoras han aprendido
par experiencia a limitar las perdidas causadas par el peligro moral; es
decir, cuando el tenedor de la p6liza provoca deliberadamente la perdida
para poder cobrar el segura. En el caso de una calamidad repentina, ala
campania aseguradora Ie resulta bastante facil reunir informaci6n sabre
las circunstancias de la perdida y verificar que no haya sido causada
intencionadamente par el asegurado. En el caso de los seguras de subsisten-
cia, las aseguradoras tendran que disenar otras estrategias para prevenir
el peligra moral. Como en todas las p61izas de segura, el peligra moral
es una preocupaci6n central.
Para contrarrestar el peligro moral tendremos que disenar p61izas de se-
gura de subsistencia que pratejan a los asegurados contra un indice de
riesgos agregadosimposibles de contralar individualmente y que, par tanto,
no implican un peligro moral individual. Controlar el peligro moral de esta
manera es una de las grandes lecciones de las finanzas.
La ideal seria que estas p6lizas tam bien aseguraran minimamente los
riesgos especificos del individuo y dependieran de ciertas actividades
observables del asegurado. Una p6liza para tecnicos especializados en
recombinaci6n de ADN podria pagar al asegurado el 50% de la perdida
de poder adquisitivo del individuo medio que comienza a trabajar en ese
campo (y continua haciendolo, aunque no necesariamente en el mismo campo,
o ha regresado a la universidad para reciclarse) par debajo de un nivel
minima previamente estipulado para la renta. La p61iza t<imbien pagaria
el 50% de la caida en la renta individual por debajo del minima estipulado
para cada persona; el pago del 50% restante dependeria de que la persona
continuara trabajando can jornada completa a hubiera regresado a la
universidad para reciclarse. En este caso, mientras el asegurado gane el
salario promedio de un tecnico en recombinaci6n de ADN y continue
trabajando, la p61iza garantizara un minima para la renta individual y de
ese modo reducira los riesgos. Si los ingresos del individuo no caen mucho
mas rapido que los del conjunto de tecnicos especializados en recombinaci6n
de ADN, el minimo se mantendrfa en un nivel similar; si la renta del
individuo disminuye mucho mas rapido, serfa parcialmente compensado
por la caida adicional. Ademas, como al asegurado solo se Ie reembolsaria
la mitad de su perdida de poder adquisitivo, continuaria teniendo un incen-
tivo para trabajar mucho, 10 que a su vez limitaria 0 incluso eliminarfa el
problema del peligro moral.
En muchos casos -por ejemplo cuando la paliza es por una cantidad
elevada y el peligro moral parece una amenaza cierta 0 cuando resulta
oneroso 0 imposible realizar un seguimiento basico del peligro moral-, los
pagos tendrfan que estar ligados exclusivamente al indice de rentas totales
para evitar un riesgo excesivo de peligro moral. La industria aseguradora
tendra que averiguar en que circunstancias desempena un papel importante
el peligro moral. Solo 10 sabremos despues de varios anos de experiencia
con el producto, como ha ocurrido con las polizas de seguro que ya son
estandar.
Modalidades de p6lizas de seguro de subsistencia
La era de la informacion, cuyos costes comerciales y administrativos son
cada vez menores, deberia fomentar una amplia variedad de polizas de
seguro de subsistencia. Por ejemplo, un individuo podria contratar una
paliza de seguro contra la erosion de la renta de personas que tienen su
misma profesion, contra la erosion de la renta de personas que poseen
sus mismas caracteristicas (su historiallaboral 0 su formacion educativa)
o contra la erosion de la renta de un grupo que en ese momento tiene ingre-
sos altos, medios 0 bajos. Estos contratos de seguros no implicarfan costes
de peligro moral, porque el individuo pnicticamente no tendria ningun
control sobre los fndices de renta de grupos de personas.
Las polizas de seguro de subsistencia tambien deberfan incluir chiusulas
para los familiares del tenedor. Dado que los familiares mas proximos
com parten implfcitamente los riesgos, las polizas deberfan tomar en cuenta
la cantidad y la edad de los miembros de la familia, sus ingresos y los puntos
vulnerables de las mismas, e incluso su grado de participacion implfcita en
los riesgos. Las familias cambian inesperadamente con el tiempo: unos
se casan y otros se divorcian, algunos nacen y otros mueren. Ademas, la
creacion de las polizas de gestion de riesgos nuevas podria modificar la es-
tabilidad de la familia si afectan a muchos de sus fundamentos economicos.
Aun queda mucho por hacer para definir las polizas que se ocuparan de
138/Parte 3
estos problemas y ademas tendremos que confiar en una base de datos
especialmente disenada para establecer contratos de seguros en terminos
mas bien complejos.
Mas de uno se ha preguntado si las polizas de seguro de subsistencia
deberfan diferenciarse en funcion de la informacion genetica. El Proyecto
Genoma Humano ha suscitado una enorme preocupacion en torno a la
privacidad de la informacion genetica y muchas personas temen que el
sistema de salud y las companfas de seguros de vida las discrimen si se
descubre su predisposicion genetica hacia una enfermedad determinada.8
Respondiendo ala preocupacion general, los gobiernos se han involucrado
en el uso de la informacion genetica por parte de las compafifas aseguradoras.
En los Estados Vnidos, la Ley de Portabilidad y Responsabilidad del Seguro
Medico -promulgada en el ano 1996- prohibio la utilizacion de informacion
genetica para determinar el acceso a seguros de asistencia sanitaria colec-
tivos. En el Reino Unido, por presiones del gobierno, la Sociedad de
Aseguradoras Britanicas acordo en 2001 una moratoria de cinco anos para
el uso de resultados de pruebas geneticas en los seguros de vida.
Existe la preocupacion legitima de que, si los seguros utilizasen informacion
genetica, numerosos riesgos ya no serian asegurables porque sus resultados
se conoceran por anticipado. Si planteamos una vision a largo plazo de las
posibilidades futuras de los seguros, encontraremos una compensacion para
el hecho de que las companfas de seguros utilicen informacion genetica: las
aseguradoras podran emplear esta informacion para identificar riesgos
•
especificos contra los que deberian protegerse determinados individuos (por
ejemplo, el riesgo de que el indice de renta de las personas de su mismo tipo
genetico caiga con el tiempo) y tambien para definir grupos humanos que
tienen oportunidades ventajosas de com partir riesgos. Gracias ala investigacion
constante del genoma humano, en los proximos anos se haran grandes
descubrimientos sobre los fundamentos geneticos de la conducta. Aunque
algunos de estos hallazgos probablemente contribuyan a predecir las rentas
futuras, tambien permitiran identificar distintas clases de riesgos humanos para
los que se podria hacer a medida polizas de seguro de subsistencia.
En los proximos anos, la regulacion publica tendra que definir el uso
apropiado de la creciente cantidad de informacion sobre las rentas futuras
de los individuos. Pero no deberfa ser tajante ni simplista al establecer
una regulacion para el uso de la informacion. Es posible impulsar medidas
que permitan emplear adecuadamente la informacion en la gestion de
riesgos y al mismo tiempo desalentar el mal uso de la misma 0 compensarlo
mediante un seguro gubernamental.
Segura de subsistencia y se!:\urodel valor de la vivienda/ 139
 Combinar el seguro de subsistencia con el seguro por incapacidad
Por 10 general, las compaiiias aseguradoras ofrecen seguros contra impactos
adversos sobre la renta que son producto de cuestiones de salud reco-
nocibles: 10 que comunmente lIamamos seguro por incapacidad. La idea
basica es asegurar al individuo solo contra determinadas causas exogenas
de perdida de renta -como un problema de salud- y no cubrir las perdidas
ocasionadas por otras causas, como la mala suerte en los negocios. Dado
que la incapacidad se puede verificar objetivamente, no hay peligro moral
de que el asegurado deje de trabajar para cobrar la poliza ni tampoco de
que deje de trabajar tanto para disfrutar mas de la vida, con la esperanza
de que la poliza cubra los ingresos perdidos.
Pero el seguro por incapacidad no funciona como un mecanismo de
relojeria. Es imposible identificar la incapacidad con certeza absoluta. La
\ empresa aseguradora suele incurrir en grandes gastos para poder identificar-
la, pues debe enviar a sus agentes a vigilar la vivienda del demandante y
a entrevistar a los vecinos para desenmascarar a quienes aducen estar
falsamente incapacitados para cobrar el seguro (por ejemplo, descubrir a
un demandante que dice tener problemas de columna vertebral jugando
al tenis). Estos intentos de atrapar a los demandantes fraudulentos cuestan
dinero y no son demasiado eficaces.
Es probable que en el futuro se desarrolIen tecnicas menos inquisitoriales
y mas eficientes para detectar a quienes fingen no estar en condiciones
de ganarse la vida para cobrar el seguro por incapacidad. Si se perfeccionan
los metodos de descubrir a estos enfermos ficticios, siempre que esto no
implique una invasion excesiva de la privacidad , redundara en beneficio
de los asegurados, pues facilitara que las companias aseguradoras ofrezcan
polizas a costes mas bajos.
Si los compradores de polizas aceptaran determinados tip os de escrutinio
electronico -definidos por contrato- de sus compras y ventas, sus movimientos
en Internet y de sistemas de identificacion biometrica que rastrean su actividad
economica, los datos asi obtenidos podrian utilizarse en program as informa-
tizados de deteccion para localizar a la gente que puede ganarse el sus-
tento pero no tiene interes en hacerlo. Los tenedores de polizas podrian
negarse a aceptar semejante intrusion en su privacidad y no habria que obligar
a nadie a hacerlo. Sin embargo, muchos de elIos la aceptarian a cambio de
una rebaja en el coste de sus primas. El constante crecimiento de las bases
de informacion digitales permitira ampliar y diversificar los tipos de "inca-
pacidades" asegurables, 10 que incluira algunas dificiles de diagnosticar.
140/Parte 3
La tecnologia de seguimiento de los seguros por incapacidad se podria
combinar con el seguro de subsistencia. Las polizas combinadas de
subsistencia e incapacidad protegerian al asegurado en gran medida contra
las variaciones en la renta ligadas a causas con muy poco peligro moral
-como las enfermedades dificiles de fingir-, menos contra las incapacidades
que se pueden simular hasta cierto punto, y aun menos contra las perdidas
en la renta individual que no esten relacionadas con la incapacidad indi-
vidual, ademas de protegerlo contra la caida de la renta asociada a cambios
en los indices laborales. Si combinamos todos estos elementos de forma
que se tome en cuenta 10 que sabemos de los diversos peligros morales,
tendremos contratos de seguros de subsistencia e incapacidad con grandes
facultades de gestion de riesgo.
Las companias que hoy compran seguros de enfermedad e incapacidad
para sus empleados podrian crear programas que les ofrecieran polizas
de seguro de subsistencia e incapacidad que contemplasen las circunstancias
economicas particulares de cada individuo. Estos programas podrian formar
parte de los program as de formacion que disenan para sus empleados y
aumentarian su atractivo, porque no solo protegerian a los empleados
contra el riesgo de la incapacidad, sino tambien contra el riesgo de haberse
preparado para nada.
Combinar el seguro de subsistencia con los planes
de participaci6n accionarial de los empleados
Los planes de participacion accionarial de los empleados (employee ownership
plans), que los estimulan a comprar acciones de la compania para la que
trabajan, son un incentivo importante y reducen el peligro moral por parte
de los empleados, pero tienden a crear un riesgo serio para su subsistencia.
Se pueden reestructurar, combinandolos con una gestion de riesgos ade-
cuada: una modalidad de seguro de subsistencia que compense los ries-
gos que crean los propios planes. Las finanzas democratizadas pueden
brindar una aplicacion especifica de los incentivos sin incurrir en riesgos
excesivos.
Los planes de adquisicion de acciones para empleados han crecido
rapidamente en todo el mundo. Son cada vez mas populares en los paises
de tradicion capitalista, porque las firm as intentan incentivar al maximo
a sus trabajadores. Los gobiernos a menudo alientan activamente la imple-
mentacion de estos planes mediante rebajas 0 exenciones fiscales.9 En
Segura de subsistencia y seguro del valor de la vivienda/141
los paises del antiguo bloque comunista, Rusia en particular, estos planes
son una adaptacion de los principios capitalistas al pasado colectivista de
este pais. 10
Un motivo importante para crear planes de adquisicion de acciones para
empleados es el principia psicologico segUn el cualla gente se compromete
mas can su trabajo si se sabe parcialmente duena de los frutos de su labor.ll
El efecto de estos planes ha de ser sabre todo simbolico a psicologico, dado
que los incentivos para trabajar al maximo de un empleado cualquiera
seran insignificantes en casi todos los casas -excepto en las empresas
mas pequenas- deb ida a que cada empleado solo produce un efecto mi-
nusculo sabre el valor total de la compania.12 Pero no deberiamos subestimar
el impacto psicologico de los simbolos, no solo sobre el exito de la
compafifa, sino tambien sabre la satisfaccion laboral de los empleados. Un
importante corpus de investigaciones recientes ha revel ado las ventajas de
estos planes en 10 que respecta a la actitud y la productividad de los traba-
jadores.13 Pero estas ventajas se yen oscurecidas par los riesgos que estos
planes implican para los empleados.
No estamos hablando de riesgos hipoteticos: hemos observado algunos
resultados pesimos. VAL Corporation, compafifa matriz de United Airlines,
posee el plan de participacion accionarial de empleados que se observa
can mas rigor de los Estados Unidos. En la actualidad, los empleados
son duenos del 55% de la empresa y, dado que las acciones de VAL han
caido mas del 95% desde 1998, esta situacion es par demas desafortunada
para eUos. En este caso, la elevada inversion de los empleados en las
acciones de la empresa ha tenido consecuencias desastrosas; muchos de
eUos han perdido sus ahoITos para la jubilacion. Enron Corporation tambien
alentaba a sus empleados a invertir sus pensiones en acciones de la
campania. En este caso, algunos directivos de la empresa eran corruptos
y se aprovecharon de sus empleados-inversores, 10 que tuvo consecuencias
desastrosas cuando la empresa se declaro en quiebra.
Los empleados deberian ser capaces de sentirse propietarios de la
compafifa en un sentido psicologico sin quedar sujetos, como los empleados
de United Airlines y Enron, a los riesgos de la corporacion. Habria que
alentarlos a invertir no solo en acciones de su propia empresa, sino tambien
en PQsiciones vendedoras (participacion accionarial negativa) de un indice
de la industria a la que pertenece su campania, de modo que el impacto
total de los cambios en la industria no los afecte. Tambien se les deberia
proporcionar un segura laboral de subsistencia que los protegiera contra
los riesgos economicos personales que afectan a sus rentas futuras, en los
142/Parte 3
que incurren al desarrollar su formacion de acuerdo con las necesidades
de la empresa. Estas posiciones de menor riesgo podrian general' buenos
incentivos y un fuerte sentido de propiedad par parte de los empleados,
sin someterlos a riesgos innecesarios.14
Seguro sobre el valor inmobiliario de la vivienda
Aunque no sea tan importante como el seguro de la renta individual a
familiar, es probable que hoy sea mas facil crear un seguro basado en los
va/ores de mercado de las viviendas: el segura del valor inmobiliario de la
vivienda. Ya se han realizado experimentos importantes que han sentado
precedentes para este segura del valor de la vivienda, aunque los indices
de precios de la vivienda no desempenaron un papel en el diseno de la
paliza como el que propondremos a continuacion.
En 1977, la ciudad de Oak Park -un suburbia de Chicago, Illinois-lanzo
un programa de "seguro del valor de la vivienda" para detener la "estampida
blanca" desencadenada durante un periodo de cambia racial. Los defensores
del programa sostenian que los blancos venderian sus propiedades ante el
primer indicia de cambia racial en el vecindario, par miedo a que bajara
el valor de su vivienda. Este tipo de venta es lamentable porque crea
segregacion en los vecindarios, aunque los habitantes quieran vivir en paz
y armonia can sus nuevas vecinos. La venta masiva par debajo del precio
de coste de la vivienda por tern or a que pierdan su valor puede causal' la
perdida de valor que en un principia impulsa la venta: una profecia
autocumplida.' La creacion de un seguro contra la perdida de valor de las
viviendas no solo seria util para la gestion de riesgos; tambien podria evitar
que se produjera esta perdida al romper el circulo vicioso de la profecia
autocumplida. En 1988 se puso en marcha un programa similar en Chicago
-el Southwest Home Equity Assurance Program, que tomo como modelo
el Oak Park Experiment- par referendum popular.
Cabe senalar que solo un pequeno porcentaje de los propietarios de
viviendas se apunto a los program as de Oak Park y Chicago. Pero todo
el que se sentia preocupado podia hacerlo y, de hecho, los vecindarios han
mantenido el valor de sus casas a pesar de los cambios raciales. Par tanto,
estos programas aparentemente han sido un exito. Sin embargo jamas
fueron puestos a prueba en sentido estricto. Los precios de las viviendas
* Tambien Hamada "efeclo Pigrnali6n". [N. del E.}
Segura de subsislencia y segura del valor de la vivienda/143
 unifamiliares en Chicago han aumentado constantemente desde que se
iniciaron los Indices de Precios de Viviendas Case Shiller en 1980.15
•
Aunque el seguro del valor de la vivienda se ha venido discutiendo desde
hace decadas, aun es fuente de controversia. Es probable que las formas
que hoy conocemos no tengan el mejor diseno posible. Una de las quejas
acerca de los program as de Chicago es que los propietarios estan obligados
a vender su casa para poder cobrar. EI program a podria generar ventas
estrategicas, que a su vez podrian alentar a los antiguos residentes a aban-
donar la ciudad. En consecuencia, este programa podria tener el efecto
de deplimir el precio de la propiedad inmobiliaria, efecto que supuestamen-
te debia paliar. Pero esto solo ocurriria si el program a fracasara en su
objetivo de evitar que bajen los precios de las viviendas, cosa que hasta
el momento no ha sucedido.
Mi colega Allan Weiss y yo hemos aportado numerosas propuestas para
mejorar este seguro. La mas importante consiste en calcular las prestaciones
de seguros en fun cion de los indices de precios de la vivienda. Dado que
hoy contamos con una amplia base electronica de datos de precios
inmobiliarios, podemos preparar indices para numerosas areas geograficas
pequenas e incluso para los distintos vecindarios de una misma ciudad.
Asi, el indice sobre el que se fijan las polizas representara el precio de las
viviendas cuya experiencia de precios mas se aproxime a la del dueno
de la paliza. Si basamos las polizas en esta clase de indices, lograremos que
cubran la mayor cantidad de riesgos posibles que amenazan a las viviendas
sin crear problemas de peligro moral.
Tambien propusimos distintas maneras de definir las polizas de seguro
del valor inmobiliario de la vivienda respecto de temas cruciales como la
cancelacion estrategica y la venta estrategica.16 De acuerdo con nuestros
modelos, si estos productos de seguro minorista se lanzaban despues de
la creacion de los macromercados para la propiedad inmobiliaria, las
companias de seguros podrian cubrirse en los macromercados contra los
riesgos en que incurren al emitir polizas individuales de seguro del valor
inmobiliario de la vivienda. Por si esto fuera poco, los macromercados
de las distintas ciudades proporcionarian gestion de riesgos y orientacion
a las companias aseguradoras que emitieran polizas de seguro para el valor
de la vivienda.
Los esfuerzos por desarrollar productos de seguro para el valor de la
vivienda continuan. EI Yale/Neighborhood Reinvestment Corporation
Home Equity Guarantee Project ha desarrollado productos de seguro del
valor inmobiliario de la vivienda que seran utilizados por primera vez en
144/Parte 3
la ciudad de Syracuse, Nueva York, para contrarrestar los posibles efectos
l
de una caida en el valor de la propiedad inmobiliaria en esa ciudad. Los
directores del proyecto son los economistas William Goetzmann y Barry
Nalebuff. A diferencia de los planes de Chicago, este no estipula que la
causa de la perdida deba ser un cambio en el vecindario.
Existen planes para implementar estos praductos en muchas otras
ciudades en el futuro. Se han desarrollado dos productos especificos para
Syracuse: un praducto basado en las hipotecas -que ajusta el principal
pendiente seglin las fluctuaciones de los precios- y un praducto de segura
directo basado en una medida del valor de la casa independientemente
de su financiaci6n. Ambos productos se basan exclusivamente en indices de
precios de viviendas y, por motivos de peligra moral y costes, no en el
valor de la casa asegurada.17 En el ano 2001, el Congreso de los Estados
Unidos destino cinco millones de dolares a este prayecto. No obstante, aun
debemos recorrer un largo camino hasta que el segura del valor inmobilia-
rio de la vivienda se haga realidad a gran escala.18
El futuro con seguros de subsistencia
y seguros del valor de la vivienda
Existen razones apremiantes para desarrollar los seguras que acabamos de
analizar, principalmente porque se ocupan de algunos de los riesgos
economicos mas graves a los que se enfrenta la gente. Estas polizas con-
tribuiran a evitar que muchas personas padezcan penurias eeonomicas
durante el resto de su vida. Y tambien contribuiran a prevenir las pertur-
baciones inneeesarias en los veeindarios y la deeadencia de las ciudades.
Si lograramos implementar estas polizas de segura para la mayoria de
la gente, sin duda constituirian una de las mayores instituciones de nuestra
eeonomia, mueho mas importante que el seguro de vida y otras clases de
seguro que ya conocemos. La creacion de estas instituciones a gran eseala
transformara radiealmente nuestra vida. .
Segura de subsistencia y segura del valor de la vivienda/145
 IX
MACROMERCADOS:
NEGOCIAR LOS MAYORES RIESGOS

Imaginemos que fuera posible crear un mercado para toda la economfa

narteamericana mediante un titulo que pagara un dividendo trimestral por
cada acci6n, equivalente a una fracci6n especffica, digamos una billonesima
parte del PIB de los Estados Unidos correspondiente a ese trimestre. Todos
los accionistas tendrfan derecho a cobrar el dividendo cada trimestre,
por tiempo indefinido. Los tftulos podrfan ser emitidos por el gobierno
de los Estados Unidos 0 por entidades privadas norteamericanas que se
ocuparfan por contrato del pago de los dividendos.
Si nos basamos en el estado actual de la economfa norteamericana,
con una fracci6n de una billonesima parte del PIB, el dividendo de una
acci6n serfa de aproximadamente 2,50 d61ares por trimestre -0 10 d61ares
anuales- y subiria 0 bajarfa con los altibajos de la econornfa norteamericana.
Si la economfa de los Estados Unidos fuera bien en los pr6ximos cinco
afios, los dividendos anuales ascenderian a, digamos, 12 d6lares por acci6n.
Si la economfa norteamericana padeciera una grave crisis en los pr6ximos
cinco afios, los dividendos anuales descenderian a, digamos, 8 d6lares por
acci6n.
Los inversores potenciales de este titulo quernin predecir los dividendos
probables que pagani en el futuro, de modo que su valoraci6n del titulo
y su consiguiente cotizaci6n en el mercado representaran el valor de un
derecho sobre el PIB de los Estados Unidos. Si las expectativas de los
inversores de este mercado fueran que la economfa norteamericana creciera
aceleradamente como 10 hizo en el pasado, y si se comportaran como los
inversores de los mercados de valares en el pasado, podrfan valorar esta
acci6n en 200 d61ares, por 10 que la rentabilidad anual del dividendo seria
del 5%. Si la cotizaci6n fuera esta, el mercado estaria asignando un valor
a la economia de los Estados Unidos en su conjunto (multiplicandolo
por el inverso de la fracci6n, es decir, por un bill6n) de 200 billones de
d61ares, alrededor de 20 veces de 10 que sup one el mercado de valores
norteamericano. Esta cifra es s610 un ejemplo. Par supuesto que, para saber

147
que valoracion recibiria la economia de los Estados Unidos, antes tendria-
mos que crear el mercado.
Estos titulos se podrian disenar para valorar no solo el PIB nacional,
sino tambien las rentas por categoria educativa u otra caracteristica personal,
por nivel inicial de ingresos 0 por profesion, y los indices de precios de
vivienda unifamiliar segun las ciudades 0 los de las propiedades inmo-
biliarias comerciales de acuerdo al tipo. Los titulos pagarian dividendos
periodicos proporcionales al flujo de estas rentas 0 al precio de grandes
activos. Las cotizaciones de estos titulos en el mercado representarian las
expectativas del valor a largo plaza de dichas rentas 0 inversiones en
propiedades inmobiliarias.
La creacion de los macromercados permitiria negociar riesgos enormes que
nunca se hablan negociado hasta entonces. Los titulos ligados al PIB de los
Estados Unidos permitirian a inversores de todo el mundo invertir directamente
en la economia norteamericana. Asi podrian diversificar aun mas sus carteras
de valores e invertir en la economia entera de los Estados Unidos, no solo
en su mercado de valores. Por otra parte, quienes representan los intereses
economicos de los norteamericanos podrian utilizar los macromercados para
vender titulos del PIB de los Estados Unidos a inversores extranjeros para re-
ducir los riesgos economicos que comparten los norteamericanos.
En primer lugar, los norteamericanos deben reconocer que la gran
prosperidad economica de su pais no esta garantizada, que los riesgos
economicos ocultos analizados en el capitulo II son muy reales y que la
economia norteamericana puede sufrir contratiempos que el resto del
mundo no compartira. Una vez reconocido esto, las companias norteameri-
canas podran utilizar los macromercados de modo que, cuando los Estados
Unidos sufran problemas financieros, la gente de otros paises pueda ayudar
a los vendedores de macroacciones que representen a los habitantes de los
Estados Unidos. Esto tal vez les sonara raro a los norteamericanos acostum-
brados a pensar que su pais continuara siendo ellider mundial indiscutido
y que nadie estara jamas en posicion de ayudarlos, pero solo es una cuestion
de gestion de riesgos razonable. Todos los paises podrian aplicar el mismo
tipo de gestion de riesgos: las instituciones que representan a los ciudadanos
podrian emitir titulos contra el PIB de su propio pais e invertir en la cartera
de valores de los PIB de todos los demas paises; de este modo reemplazarian
parte de su propio riesgo idiosincrasico con una cartera de valores 10
mas diversificada posible.
No hay un mercado para derechos sobre la produccion total de un pais,
sobre su PIB. Tampoco existe un mercado para tltulos de los componentes
148/Parte 3 Macromercados
del PIB ni para tltulos de las diversas rentas del trabajo 0 personales. I Es
muy importante que se puedan negociar los mayores riesgos, pues ello
permite que se compartan a gran escala, y el hecho de compartir los riesgos
a gran escala posibilita toda clase de productos de gestion de riesgos uti-
les para los individuos. Asi, la creacion de los macromercados favorecera
el tipo de infraestructura de gestion de riesgos necesaria para una eficaz
democratizacion de las finanzas, aun cuando la mayoria de las personas
nunca compren 0 vendan en los macromercados. Quienes ofrezcan los
productos de gestion de riesgos a los particulares podran ocuparse de
comprar y vender en los macromercados.
Por ejemplo, las grandes companias aseguradoras que vendan el tipo
de seguro de subsistencia que hemos analizado en el capitulo VIII podran
usar los macromercados para gestionar los riesgos en los que incurren al
extender estas polizas. Las companias aseguradoras norteamericanas podran
emitir macroacciones del PIB de los Estados Unidos e invertir las ganancias
en macromercados que representen las rentas nacionales de numerosos
paises extranjeros. De este modo, estarian canjeando el riesgo de la renta
nacional de los Estados Unidos por la cartera de valores mejor diversificada
de rentas nacionales de todo el resto del mundo. Les estarian pagando a
los extranjeros dividendos ligados al PIB de los Estados Unidos y recibirian
una renta mas estable de todos los demas PIB, que es precisamente 10 que
necesitan las compafiias aseguradoras para compensar el riesgo en el que
incurren al emitir polizas destinadas a proteger la subsistencia individual
en los Estados Unidos. Si las aseguradoras de subsistencia de todo el mundo
implementaran este tipo de gestion de riesgos a traves de los macromerca-
dos, los mercados podrian funcionar bien porque tendrian un abastecimien-
to constante de emisores de tltulos de todos los paises y tambien una
demanda constante de los mismos. Esta clase de gestion de riesgos para
compaiiias aseguradoras puede parecer compleja y tecnica, pero es bien
conocida en los circulos financieros. Lo unico que nos falta son los macro-
mercados.
Comparaci6n entre macromercados y mercados de valores
Si alguna vez se crean estos mercados, escucharemos habitualmente por
radio y television cuanto han bajado 0 subido ese dia los Estados Unidos
(no solo el promedio industrial Dow Jones) 0 el Reino Unido (y no solamen-
te el FTSE 100). Nos enteraremos, por ejemplo, de que China cerro tres
.. .I 149
 T
puntos abajo y Brasil cinco puntos arriba, y estas cifras representaran verda-
deramente a esos paises y no s610 a sus mercados de valores. Tambien
podriamos enterarnos de que la profesi6n medica subi6 cinco puntos y
la profesi6n juridica baj6 seis. Al principio nos resultara alarmante escuchar
esta clase de noticias, en particular si las cotizaciones de los macromercados
tienden a ser volatiles, pero de hecho los mercados s610 estarian exponiendo
riesgos que ya estan presentes en nuestras economias, riesgos que podriamos
gestionar mejor por ser tan visibles.
En el capitulo introductorio senale que los mercados de valores en realidad
no son muy importantes para la economia, en terminos relativos. Todo el
que compra 0 vende acciones negocia tftulos de propiedad unicamente del
pequeno componente de la renta nacional que llamamos beneficios empre-
sariales. No obstante, muchos se sarprenden al enterarse de que el merca-
do de val ores de un pais no es como un mercado para negociar ese pais.
No 10 es, y de hecho no existe manera de comprar y vender los riesgos
de todo un pais.
Los mercados de valares no s610 son pequenos respecto de su economia
correspondiente, ademas, los movimientos en la cotizaci6n de las acciones
no presentan una estrecha correlaci6n con los cambios en las medidas de
la economia agregada.2 Pero los medios de comunicaci6n, siempre atraidos
por noticias fascinantes y simples, han ere ado la impresi6n de que el
mere ado de val ares de un pais es una clase de indice del comportamiento
econ6mico de ese pais. Los medios, siempre interesados en descifrar si
hemos entrado en una recesi6n 0 acabamos de salir de ella, crean la impre-
si6n de que pronosticar los movimientos del mercado de valores es 10
mismo que pronosticar recesiones.
Tendemos a imaginar que el mercado de val ores de los Estados Vnidos
es un sustituto de la economia norteamericana; el mercado de val ores
de Alemania, un sustituto de la economia alemana, y asi sucesivamente.
Pero si dejamos de lado las fantasias y estudiamos los datos, veremos
con sorpresa que hay muy poca semejanza entre las cotizaciones de las
acciones y el conjunto de la economia. Hemos sufrido numerosas recesiones
durante periodos prolongados en los que el mercado de valores iba de
maravilla y tambien hemos sufrido numerosas recesiones durante periodos
prolongados en los que el mercado de valores presentaba unos resultados
pesimos. En realidad, las recesiones no tienen tanta importancia para la
evoluci6n general de los mercados de valores. El mercado de valores
s610 representa derechos sobre un pequeno sector de la economia -los
beneficios empresariales- que no tiene una relaci6n estrecha con la econo-
ISO/Parte 3
mia en su conjunto. Hoy no existe nada comparable a los macromercados
para el PIB.
La creacion de los macromercados
En 1994, en una iniciativa verdaderamente innovadora, Citibank NA otorg6
un prestamo (en forma de bono) de 1.865 millones de d61ares a Bulgaria,
cuya tasa de interes estaba ligada a la tasa de crecimiento de la economia
de ese pais.3 Cuanto mas alta fuera su tasa de crecimiento econ6mico, mas
intereses pagaria Bulgaria. Este bono tambien ha servido para gestionar
los riesgos de Bulgaria: desde 1994, el crecimiento de la economia bulgara
ha sido decepcionante, por 10 que no ha debido pagar muchos intereses.
Par supuesto que los inversores que prestaron dinero a Bulgaria no estan
contentos de haber recibido menos dinero del que esperaban en concepto
de intereses, pero supuestamente son inversores de carteras de valores
cuyos activos diversificados pueden soportarlo. Pero es preciso senalar que
Bulgaria ha transferido con exito parte de su riesgo nacional a inversores
diversificados, un paso especialmente importante para esta economia de
transici6n.
Las New Singapore Shares (NSS, Nuevas Acciones de Singapur), anun-
ciadas por el primer ministro Goh Chok Tong en el ano 2001 y ofrecidas
a los habitantes de Singapur ese mismo ano, son otro ejemplo representa-
tivo. Las acciones, emitidas por valor de 2.700 millones de d61ares y con
vencimiento en 2007, garantizan un rendimiento del 3% mas dividendos
igual a la tasa de crecimiento econ6mico de Singapur. Aunque ofrecen
un paralelo interesante con las macroacciones descritas en este libro, no
son negociables y en consecuencia no revelan el precio de un derecho
sobre la renta nacional. Tampoco ayudan a Singapur a gestionar sus riesgos
agregados porque no se pueden vender a los extranjeros. Si los extranjeros
no asumen los riesgos del crecimiento econ6mico de Singapur, estos
recaeran exclusivamente sobre los nativos del pais.
Las New Singapore Shares se distribuyeron de manera desproporcionada
entre las personas con rentas mas bajas con el prop6sito de reducir la
desigualdad economica; pero el reparto tambien pretendia que esas personas
se sintieran participes del exito econ6mico y, por tanto, estimuladas a
involucrarse y comprometerse con la economia del pais. Si bien la estrategia
contribuy6 a que los singapurenses de menores ingresos se sintieran mas
vinculados a su economia, desde la perspectiva de la gesti6n de riesgos
Macromercados .. ./151
seria mucho mejor que el gobierno les permitiera vender la mayor parte
de sus acciones a extranjeros, quienes asumirfan el riesgo de Singapur como
parte de una cartera de valores diversificada. Serfa mas conveniente que
se sintieran partfcipes de la economia de su pais de manera simbolica y sin
estar expuestos a riesgos, par ejemplo, mediante los planes combinadas
de segura de subsistencia y adquisicion de acciones para empleados que
hemos analizado en el capitulo VIII.
El tercer ejemplo es el Mercado Derivado Economico, creado en el
ana 2002 par Goldman Sachs en los Estados Unidos y Deutsche Bank en
Europa. Mediante el usa de la tecnologia de subasta digital parimutuel
de Longitude, Inc., este mercado crea opciones sinteticas para distintas
variables macroeconomicas como nominas no agricolas, ventas minoristas
e indices de confianza. Estas opciones a corto plaza no estan ligadas directa-
mente a tasas de crecimiento economico, pero las variables macroeconomi-
cas que escogen tienen cierta correlacion can las tasas de crecimiento.
Estas innovaciones recientes se parecen a los macromercados que propuse
en 1992, pero no son exactamente 10 que hubiera querido. Si bien ejercen
cierto imp acto sabre la manera de soportar los riesgos de la renta nacional,
no logran para esta 10 mismo que nuestros mercados de valares logran para
los tltulos de rentas empresariales. Necesitamos macromercados accesibles
a todos y necesitamos suficiente participacion en ellos para asegurar la
liquidez, de modo que se puedan comprar y vender facilmente grandes
cantidades al pre cia de mercado. Necesitamos mercados puros, mercados
para derechos conceptualmente simples, no una mezcolanza de derechos.
Necesitamos autenticos mercados a largo plaza que, como el mercado de
valores, representen derechos de propiedad tanto para un futuro lejano
como para el proximo. Entonces los mercados cumpliran la fun cion de
"revelar el precio" del valor de los titulos de rentas nacionales, de modo
que sepamos dia a dia cuanto vale un derecho sabre la renta de un pais y
no solo cuanto vale alglin bono raro can garantias anexas.
En el futuro tendremos que desarrollar algunas estrategias mas generales
para crear vehiculos para los macromercados, estrategias que no dependan
del gobierno de ninglin pais ni tampoco de una gran compania para emitir
bonos a acciones. Permitir que los gobiernos 0 las grandes empresas emitan
estos tltulos conlleva un problema: su oferta dependera excesivamente
de las decisiones de un gobierno a de cuatro a cinco empresas de gran
envergadura. Los macromercados deberan proporcionar una manera de
limitar los riesgos para todos, y para ello tendra que existir un mecanismo
que permita que todo el que quiera pueda ofrecer estos activos.
152/Parte 3
En mi libro Macro Markets propuse una manera de lograr los asi llamados
futuros perpetuos. Son similares a los tipos de contratos que hoy se negocian
en la Bolsa de Comercio de Chicago (Chicago Board of Trade, CBT) u otros
mercados de futuros, excepto en que no tienen fecha de vencimiento.4 El
pre cia de mercado de estos futuros perpetuos deberfa ser muy parecido
al de los tltulos propuestos en este capitulo. Sin embargo, uno de los
problemas de los futuros perpetuos es que son realmente contratos de
futuros y no val ores. La mayorfa de la gente no esta familiarizada con los
contratos de futuros y no quiere verse obligada a tratar con garantias ni
con requerimientos para reponer la garantfa.
Adam Weiss -mi socio, con quien he analizado ampliamente estos
problemas- me llamo una manana de 1997 para comentarme una idea:
como crear titulos ordinarios cuya oferta se expandiera y contrajera automa-
ticamente en fun cion de la demanda natural. Tomamos su idea basica como
punta de partida y desarrollamos un invento patentable. En 1999 obtuvimos
una patente norte americana (ahora internacional) para estas macroacciones.5
En su forma mas simple, las macroacciones son emitidas y rescatadas
automaticamente seglin la demanda (por un mercado de valores u otra
entidad) pero solo por pares; los pares estan compuestos por una "macro
ascendente" disenada para que su cotizacion suba cada vez que suba el
indice y una "macro descendente" disenada para que su cotizacion baje
cada vez que suba el jndice. Aunque las macroacciones se emiten y rescatan
exclusivamente por pares, una vez emitidas las dos acciones -ascendente
y descendente- se pueden vender par separado y cada una puede encontrar
su propia cotizacion en el mercado. Cada miembro de un par tiene una
cuenta en efectivo, que se ajusta seglin un jndice economico especffico (por
ejemplo, el PIB) mediante la reasignacion de una cuenta a otra. Cada
macroaccion paga dividendos equivalentes al interes de su cuenta en
efectivo.
Imaginemos que se emite un par de acciones por 200 dolares cuando
el jndice esta a 100. Al principia se abonan 100 dolares en la cuenta de
la macro ascendente y otros 100 dolares en la cuenta de la macro des-
cendente. Si el jndice sube a 102, el custodio de las cuentas en efectivo
retira 2 dolares de la cuenta de la macro descendente -dejandola en 98
dol ares- y los coloca en la cuenta de la macro ascendente. De este modo,
el balance de la cuenta macro ascendente continua equivaliendo al jndice
con 102 dolares. Esta accion hara que, a partir de entonces, los dividendos
de la macroaccion ascendente sean mas altos y los dividendos de la macroaccion
descendente mas bajos. De esta manera, a traves de los dividendos
Macromercados ... / 153
 ---------- ---------------------------------------------------
subsiguientes, el poseedor de la acci6n ascendente saldni beneficiado
por el alza del indice. Como los inversores pueden anticipar estos dividendos
mas altos cuando el saldo de la cuenta es mas alto, inmediatamente deberian
pujar hacia arriba el precio de la acci6n que poseen, incluso antes de que
se paguen los nuevos dividendos mas altos. Si responde nipido a la nueva
informaci6n, el precio de la acci6n tendera a ser volatil como las cotizaciones
del mercado de valores.
Si el indice cae a 97, el custodio retira fondos de la cuenta macro descen-
dente -y reduce su balance a 97 d6lares- y los transfiere ala cuenta macro
ascendente, cuyo saldo aumentara a 103 d6lares. Los dividendos sobre
cada acci6n se ajustan proporcionalmente. De inmediato, los inversores
deberian pujar a la baja el precio de la macro ascendente y al alza el de
la macro descendente, anticipando los cambios en los dividendos futuros.
Dado que s6lo se trata de reasignar fondos de una cuenta a otra, el custodio
siempre podra hacer estas transferencias. Una vez pagados los intereses,
la suma total de las dos cuentas siempre sera igual a 200 d6lares. Ademas,
el custodio siempre podra rescatar pares de acciones porque -tras el pago
de los intereses- los saldos combinados permaneceran inamovibles en
200 d6lares.
El mecanismo de transferencia y pago de intereses garantiza que la macro
ascendente siempre represente un derecho a largo plaza sobre el indice,
asi como una acci6n representa un derecho sobre los beneficios. Asi, la
cotizaci6n de la macroacci6n ascendente deberia comportarse como las co-
tizaciones de las acciones; es decir, tendria que anticipar alzas y bajas futuras
en el indice. La cotizaci6n de la acci6n no debe seguir al indice, sino que
se anticiparti al indice. Es muy importante tener en cuenta este detalle
cuando se trata de aplicar macroacciones a ciertos indices sustancialmente
predecibles, como el PIB. Si los mercados de macroacciones estan abiertos
a un publico inversor numeroso a bajo coste, las cotizaciones de las ma-
croacciones no seran tan faciles de pronosticar. En cierto sentido, las
cotizaciones representaran el valor actual del indice subyacente.
Dado que los dividendos de las macroacciones estan ligados al valor
del indice, la macro ascendente es en realidad un derecho sobre el flujo
de valores del indice que se prolongan en el futuro indefinidamente
por 10 tanto se parece a una acci6n, que es un derecho sobre beneficios
empresariales que se extienden hasta el futuro indefinidamente. La coti-
zaci6n de la macro ascendente deberia reflejar, en equilibrio, la valoraci6n
del mercado de un titulo sobre el flujo de efectivo que representa el indice.
La cotizaci6n de la macro descendente se movera en direcci6n opuesta a
154/Parte 3
T
I
la de la macro ascendente, puesto que el valor de las dos juntas equivale
al valor de las cuentas combinadas: 200 d6lares en este caso. Quienes deseen
invertir en el indice podran comprar la macroacci6n ascendente; quienes
deseen protegerse contra un riesgo preexistente relacionado con el indice
podran comprar la macroaccion descendente.
Las macroacciones tienen una ventaja sobre los futuros perpetuos: son
acciones que se pueden negociar en los mercados de valores. Los inversores
expuestos a un riesgo pueden comprar una macroaccion descendente para
•
generar un flujo de efectivo que contrarreste el riesgo e incluirla por tiempo
indefinido en su cartera de valores; de ese modo tendran la satisfaccion de
saber que la macroaccion los esta ayudando a protegerse contra ese riesgo.
No estaran sujetos a ningun requisito de reponer garantias ni tendran
necesidad de comprar 0 vender valores a 10 largo del tiempo. Asi, las
macroacciones brindan una manera simple y accesible de gestionar riesgos
importantes.
Las macroacciones se crean automaticamente cada vez que un inversor con
posicion compradora y uno can posicion vendedora dan una orden de compra
al mismo precio, y se liquid an automaticamente cada vez que dan una orden
de venta al mismo precio. Esta automaticidad recuerda la de los fondos
cotizados en la bolsa (trackers), lanzados por primera vez en 1993 por la Amex
mediante los Standard & Poor's Depository Receipts (SPDR, Recibos
Depositarios de Standard & Poor, 0 "spiders"), y hoy imitados por numerosas
"iShares". Las macroacciones tambien se parecen algo en la forma, aunque
no en sus motivaciones, a las "Protection SuperShares" ("Superacciones de
Protecci6n") y las "Income and Residual SuperShares" ("Superacciones
de Renta y Residuales") inventadas por la firma Leland O'Brien and
Rubinstein, Inc., que se negociaron durante un breve periodo en la Bolsa
de Opciones de Chicago en colaboracion can la Amex a partir de 1992.
Con las macroacciones, como con los futuros perpetuos, por cada entidad
econ6mica (persona, empresa a gobierno) que posee una accion expuesta
positivamente al indice existe otra entidad (persona, empresa 0 gobierno)
que posee una accion relacionada negativamente con el indice de renta.
En otras palabras, por cada "posici6n compradora" hay una "posicion ven-
y dedora". Lo ideal seria que los vended ores fuesen personas (como los
bulgaros a quienes aludimos antes) expuestas al riesgo de un indice (como
la renta nacional bulgara 0 el indice del PIB), y que los compradores fueran
inversores internacionales. De esta manera, los macromercados cumplirian
su funci6n basica de gestion de riesgos. Las macroacciones se pueden aplicar
mas alIa del PIB: a los costes de energia, de salud, de educaci6n y otros
Macromercados __./155
castes que afectan al bienestar economico personal. Los individuos podrian
entonces modificar sus carteras de inversiones para protegerse de los
cam bios economicos mas preocupantes. Pero la aplicacion de las macroac-
ciones al PIB es indiscutiblemente la mas importante, porque el PIB es el
indice de riesgo economico mas amplio.
Moral y macromercados
En el capitulo introductorio aludi a un concepto rawlesiano, segun el
cual la justicia distfibutiva podria considerarse un problema de gestion
de riesgos. Vistas desde esta perspectiva, los macromercados son un paso
financiero hacia la justicia.
La Campana de Condonacion de la Deuda de 2000 -cuya cara mas visible
fue la estrella del rock Bono, pero que tambien tuvo grandes defensores
en los economistasjeffrey Sachs y Lawrence Summers- apuntaba de manera
ostensible a la justicia economica. El objetivo de esta campana era lograr
un acuerdo internacional para perdonar la deuda externa de los paises
en vias de desarrollo can problemas. Bono intensifico su campana con
visitas a jefes de Estado y lideres religiosos.
Es cierto que deberiamos considerar el perdon de la deuda por razanes
humanitarias; algunos de los paises cuyas economias se han hundido estan
sufriendo atrozmente. Pero la cancelacion de las deudas en este momento,
a expensas de los prestamistas, nos obliga a preguntarnos par el futuro.
lQue efecto tend ria esta politica sobre la voluntad de prestar dinero a esos
paises, si esperan que sus deudas les sean perdonadas en el futuro a traves
de acuerdos internacionales?
En el futuro 10 mejor seria evitar que surgieran tales dilemas mediante
la inclusion de estas medidas en los contratos iniciales de deuda. La deuda
se les perdonaria en gran parte de manera automatica a los paises que
atravesaran una situacion dificil, pero ella implicaria relacionar los pagos
de la deuda can alguna medida de su PIB, tal como hizo Bulgaria can una
pequena parte de su deuda nacional. Esta es una de las funciones que ofrece-
rian los macromercados.
No se trata de un plan de ayudas: estamos hablando de gestion de riesgos.
El mercado incluiria el riesgo de un mal resultado en las cotizaciones de
los macromercados. Los inversores de todo el mundo son perfectamente
capaces de soportar los riesgos de Bulgaria, a de cualquier otro pais, inte-
grandolos en una cartera de valores diversificada. A todos los efectos, los
156/Parte 3 Macromercados ... /157
macromercados estarian creando la misma clase de ayuda humanitaria que
pedia la Campana de Condonacion de la Deuda. Ademas, habria dado
resultado. Por el contrario, y a pesar de las declaraciones de buena voluntad
de los gobiernos, la Campana de Condonacion de la Deuda no fue
precisamente un exito.6
Un mercado para el mundo entero
Si se creara un macromercado para tftulos del PIB de cada pais del mundo,
podrfamos reunir todos estos activos en una gigantesca cartera de
inversiones que representaria un derecho sabre todo 10 que tiene valor
economico en el mundo entero. Dado que supuestamente el PIB mide la
renta total de un pais (despues de las correspondientes reservas para cues-
tiones tales como la depreciacion), esta cartera verdaderamente repre-
sentarfa to do 10 que tiene importancia economica. Seria 10 maximo en
diversificacion de carteras de valores, mucho mas diversificada que
cualquier otra que pudieramos disenar en la actualidad: el sueno de los
teoricos de las finanzas que representa la idea de la "cartera del mercado"
ala "cartera mundial", una mera abstraccion que hoy divulgan los manuales
de teoria financiera.
Mi colega Stefano Athanasoulis y yo llegamos a la conclusion de que,
para alcanzar ese mercado mundial, no tenemos que esperar que se cree
un mercado en cada pais del mundo. De hecho, podrfamos crear ese
mercado, un tipo de acci6n mundia~ antes de que se cree cualquier otro
macromercado.7 Podriamas lograrlo creando un macromercado para titulos
a largo plaza de los PIB combinadas de todos los paises del mundo. Es
absolutamente posible crear hoy este tipo de mercado, porque el Fondo
Monetario Internacional ya ha publicado el PIB de todos los paises y del
crecimiento economico mundial.
Los altibajos en la cotizacion de la accion mundial reflejarfan cambios
en el valor de todo 10 que tenemos, sujetos a limites de precision en las
mediciones de las rentas nacionales. Si las rentas nacionales reflejan las rentas
de todo tipo, el valor de estos flujos capitalizados en el mercado mundial
seria la suma de todos los riesgos que afectan a nuestro planeta.
Uno podria pensar que un mercado para los riesgos que nos afeetan a
todos no seria demasiado util y que ya estamos compartiendo estos riesgos
por el solo hecho de hallarnos expuestos a ellos. Sin embargo, cabe senalar
que la accion mundial seria en realidad muy util, porque no todos estamos
 T
expuestos equitativamente al riesgo mundial y porque todos 10 experimenta-
mos de distinta manera.s
Si existiera un mercado para las rentas combinadas de todos los habitantes
del mundo, su precio fluctuaria a 10 largo del tiempo como reaccion a la
informacion sobre las perspectivas de todo. Este precio reflejaria el imp acto
total de todos los acontecimientos mundiales: los progresos tecnologicos
fundamentales, la disponibilidad de todas las formas de energia, la
cambiante poblacion del mundo y sus niveles de educacion y salud, y los
impactos sobre el medioambiente como el calentamiento global. Este precio
bien podria considerarse el mas informativo de todos los precios.
El valor de este mercado (su "capitalizacion de mercado") estaria ac-
tualmente en el orden de un trill on de dolares norteamericanos. Ellector
puede estar seguro de que jamas se ha cotizado un valor real de esta
magnitud en nuestros mercados financieros.
Mercados para derechos sobre otros flujos de renta
Los contratos existentes de rentas nacionales agregadas estan obligados a
utilizar el PIB 0 sus variantes porque es facil acceder a esta informacion
para cada pais. El registro historico y la familiaridad publica de estos datos
han bastado para que los contratos de gestion de riesgos basados en eHos
gocen de amplia aceptacion. Sin embargo, el PIB no es una medida perfecta
del bienestar economico. Por ejemplo, el PIB podria subir drasticamente
debido a una catastrofe nacional que requiriese grandes tareas de reparacion
o porque el pais se ha involucrado en una guerra importante, cosas que
exigen poner mucha gente a trabajar durante muchas horas. No querriamos
contratos de gestion de riesgos que obligaran a este pais a pagar mas a
los extranjeros, como si estuviera atravesando una etapa de buena suerte
inesperada.
La Medida del Bienestar Economico (Measure of Economic Welfare, MEW)
-una alternativa propuesta por William Nordhaus yJames Tobin en 1972-
se basa en las mismas Cuentas de Renta y Producto Nacional que contiene
el PIB, pero incorpora varios ajustes, por 10 que es a todos los efectos una
medicion del con sumo sostenibleY Por ejemplo, cuando Nordhaus y Tobin
idearon el MEW corrigieron el PIB sustrayendo los gastos de defensa, dado
que los consideraban un tipo de factor produccion que no contribuye al
bienestar, salvo de manera indirecta. Tambien imputaron la renta de los
bienes de consumo duraderos e hicieron correcciones para el creciente
158/Parte 3 Macromercados
tiempo de ocio que disfruta la gente. Tambien corrigieron los perjuicios
ocasionados por la urbanizacion y el agotamiento de los recursos naturales.
Las mediciones del bienestar economico como la MEW no han despertado
mucho interes, debido en parte a que jamas se emplean como base de
los contratos. Otro motivo para la falta de interes es que las cifras obtenidas
por Nordhaus y Tobin no mostraban tasas de crecimiento ostensiblemente
distintas de un ano a otro de las del PIB. Pero debemos tener en cuenta
las mejoras implicitas en conceptos como la MEW a proposito de la gestion
de riesgos, porque en el futuro sus tasas de crecimiento podrian diferir
muchisimo de las tasas de crecimiento del PIB. Seria necesario revisar
esas medidas y basar todas las de este tipo en parametros cIaramente
objetivos -de modo que se realicen solamente cambios no ambiguos en
el PIB- para evitar la ambigiiedad de la opinion.
Mercados para la renta por profesi6n
En su ya cIasico ensayo de 1971, el economista laboral Richard Freeman
demostro que las rentas de las distintas actividades pueden atravesar cicIos
prolongados debido a un mecanismo de retroalimentacion denominado
"cicIo de la telarana" (Hamado asi por el aspecto del diagrama de oferta
y demanda que solian utilizar los profesores de Introduccion ala Economia
para ilustrarlo). El cicIo de la telarana funciona de la siguiente manera:
cuando la renta obtenida por las personas que se dedican a una profesion
determinada es alta durante algunos anos, esta circunstancia estimula a
mas jovenes a prepararse para esa profesion. Anos mas tarde, una vez
concIuida su etapa educativa y de formacion, esos mismos jovenes salen
a buscar trabajo, saturan el mercado laboral de dicha actividad y la renta
cae en picado. Llegado a este pun to, la bajisima renta disuade ala siguiente
generacion de jovenes que deben prepararse y elegir una profesion. Por
10 tanto, son muy pocos los que se preparan para esta actividad y anos mas
tarde se manifiesta una relativa escasez de gente que vuelve a generar
ingresos altos. El cicIo se repite una y otra vez. Por supuesto que la infor-
macion no es tan exacta ni el circulo tan rigido, pero algunos mercados
laborales aparentemente generan periodos alternativos de auge y de-
cadencia.1O
Debido a este tipo de problemas, convendria crear mercados a largo
plaza para las rentas por profesion. Estos mercados cumplirian funciones
de gestion de riesgos importantes para los individuos y podrian crearse
.. ./159
hoy mismo can los datos existentes de informaci6n laboral, como los que
publica la Direcci6n de Estadistica Laboral de los Estados Unidos.
Imaginemos un mercado para las rentas de los medicos, una profesi6n que
ultimamente ha experimentado perdidas en los Estados Unidos, al menos
respecto de las expectativas de decadas anteriores. Si las instituciones
minoristas -por ejemplo, las aseguradoras de subsistencia- tomaran
posiciones apropiadas en estos mercados en beneficio de los medicos (es
decir, si hubieran emitido los tftulos en vez de comprarlos), los habrian
protegido parcialmente contra estas perdidas. Por otra parte, las facultades de
medicina podrian invertir en estos mercados y estar, por 10 tanto, en mejor
posici6n para brindar un seguro de subsistencia a sus alumnos. 0 las
asociaciones de medicos podrian ofrecer protecci6n a los doctores a traves
de los macromercados. La matriculaci6n en las facultades de medicina
de los Estados Unidos ha caido en una proporci6n alarmante en los ultimos
aiios, hecho que sin duda refleja -al menos en parte- las perspectivas de
empeoramiento de la renta profesional y la creciente incertidumbre que
las afecta. El menor numero de estudiantes en las facultades de medicina
augura un promedio mas bajo en la calidad de vida de nuestros medicos
en el futuro. En la me did a en que este descenso se debe a la creciente
incertidumbre sobre las carreras medicas, la capacidad de ofrecer protecci6n
podria tener el imp acto indirecto de mejorar la calidad de nuestros servicios
de salud.
Los mercados de rentas por actividad tambien podrian aportar infor-
maci6n significativa sobre la demanda de profesionales en el futuro,
informaci6n que serviria de guia a las personas que deb en elegir una carrera.
Por ejemplo, quienes piensan estudiar una carrera medica podrian ver
los indices del mercado para los ingresos de esa profesi6n de aqui a veinte
aiios, representadas por los precios actuales del mercado.
Si los macromercados funcionan con eficiencia, estos datos de precios
podrian ser mucho mas valiosos que toda la informaci6n que manejamos
en la actualidad. El Ministerio de Trabajo de los Estados Unidos tiene en
su pagina de Internet el Occupational Outlook Handbook, que aconseja a los
individuos sobre las perspectivas de las distintas opciones laborales. II
Los creadores de la pagina tienen buenas intenciones: quieren dirigir la
mana de obra hacia aquellos lugares donde es mas necesaria e impedir que
la gente se prepare para un trabajo sin futuro. Por desgracia, esta pagina
de Internet s610 ofrece una ayuda modesta a las personas que intentan
elegir una carrera.
160/Parte 3
El problema de esta pagina de Internet es que ofrece, a modo de informa-
ci6n, proyecciones de tasas promedio de crecimiento laboral para categorias
laborales amplias, creadas a partir de tasas de crecimiento hist6ricas. Esto no
parece demasiado util para las personas que tienen planes de trabajo espeefficos:
la tendencia de las cifras de empleo para categorias laborales amplias tiene
poca relevancia a la hora de juzgar las perspectivas de ingresos a largo plazo
de una actividad determinada. Por bienintencionados que sean en el Ministe-
rio de Trabajo, no estan en condiciones de predecir las perspectivas de
actividades muy concretas en las pr6ximas decadas. Los precios de mercado
de titulos a largo plaza de rentas muy desagregadas para aetividades muy
especificas -que estaran disponibles en el futuro- podrian brindar informaci6n
mas relevante a la gente que quiere elegir una carrera. Si los j6venes utilizan
estos mercados para cubrir los riesgos de su carrera futura prevista, los precios
del mercado incorporaran informaci6n sobre sus intenciones y planes reales
de ingresar en esas carreras, y de este modo contribuiran a romper el
cicio de la telaraiia que tan habilmente describi6 Richard Freeman. 12
Mercados para rentas
por niveI de renta y caracteristicas personaIes
La renta por el nivel de renta del trabajo es otro agregado importante para
el que se pueden crear macromercados, dado que uno de los riesgos mas
significativos que debemos afrontar afecta al nivel de nuestros sueldos y
salarios. Los niveles de la renta del trabajo pueden ser un sustituto de carac-
teristicas no percibidas que pose en valor de mercado para los individuos.
En el proceso de busqueda del mejor empleo posible, personas de carac-
teristicas similares tienden a alcanzar el mismo nivel de renta aun cuando
su trabajo sea muy distinto; de forma que el nivel de la renta posiblemente
sea la mejor base que tenemos para medir estas caracteristicas, aunque por
supuesto este sujeto a errores.
Las personas que perciben rentas altas 0 bajas pueden utilizar por igual
estos mercados para limitar el riesgo de erosi6n de su estatus econ6mico.
Si cubren los riesgos generales de su renta a traves de estos mercados,
podran decidir mejor en que gastar hoy su dinero. La necesidad de ahorrar
como precauci6n disminuira y la gente tendra mas libertad para invertir
para el futuro, por ejemplo, en inversiones en educaci6n y otras formas
de desarrollo personal que en realidad son iliquidas y no se pueden vender
en epocas de adversidad econ6mica.
Macromercados .. ./161
 A medida que disenemos bases de datos mejores para las caracteristicas
y las rentas individuales, tambien tendriamos que crear mercados para el
flujo de la renta en funcion de las caracteristicas personales. Y a medida
que los sistemas de identificacion personal y las bases de datos sobre la
experiencia lab oral y la formacion de las personas -y quizas incluso sus
caracteristicas geneticas- sean cada vez mas sofisticados, la gente vera que
sus riesgos se definen de manera creciente de acuerdo con estas caracteris-
ticas. Como hemos visto en el capitulo VIII, 10 mas probable es que queramos
restringir el uso de bases de datos que contengan esa clase de informacion.
No obstante, en la medida en que permitamos su utilizacion, los macromer-
cados para el flujo de la renta relacionados con estas caracteristicas
cumplirian una funcion real.
Mercados liquidos para propiedades inmobiliarias
Otra fuente de incertidumbre importante para los seres humanos es el riesgo
de que nuestra vivienda pierda valor 0 no pueda mantener su valor durante
periodos inflacionarios prolongados. Cuando alguien pide prestado para
comprar una casa se pone en una situacion inversora arriesgada, pues una
caida de solo el 10% en el precio de la vivienda podria borrar de un plumazo
los pagos realizados como entrada y destruir el valor de la propiedad.
No existe un mercado internacional liquido para las propiedades
inmobiliarias de un pais. No hay un mercado internacional para las casas
unifamiliares ni los pisos de ninguna nacion; solo existen los mercados
locales de propietarios de viviendas. Tenemos gran des mercados hipo-
tecarios, pero son mercados para negociar deudas y no para la propiedad
inmobiliaria propiamente dicha. La falta de estos mercados ha tenido la
importante consecuencia de que hoy no se compartan los riesgos en el
mundo. Pero estamos en condiciones de crear todos estos macromercados.
En el pasado, los precios de las viviendas unifamiliares atravesaron ciclos
de auge y depresion que los afectaron profundamente. A fines de la deca-
da de 1980, las costas este y oeste de los Estados Unidos registraron auges
importantes, seguidos por una depresion. Despues del desplo~e, los precios
de las viviendas unifamiliares bajaron mas del 25% en Los Angeles y mas
del 15% en Boston. En terminos reales -corregido el efecto de la inflacion-,
'. 13
la caida supero el 40% en Los Angeles y caSl el 30% en Boston.
Los cambios en los precios de las viviendas unifamiliares son, en cierta
medida, predecibles. 14 Dado que los costes de transaccion de las viviendas
162/Parte 3
unifamiliares son esencialmente prohibitivos para los especuladores, que
se dedican a comprar y vender casas para sacar provecho de los cambios
predecibles de precios, este mercado no presenta la caracteristica de ser
casi totalmente impredecible como es el mercado de valores. De hecho,
mi firma -Case Shiller Weiss, Inc.- ha pronosticado los precios de las
viviendas unifamiliares en las principales ciudades de los EstadosUnidos;
seglin la puntuacion (Scorecard) de nuestros pronosticos, que se publica con
regularidad en el Wall Streetjourna~ hemos pronosticado con exito aproxima-
damente la mitad de la variacion en los precios de las viviendas unifamiliares
con un ano de anticipacion.
Se podria crear un mercado de futuros, basado en un indice de precios
de vivienda, para las viviendas unifamiliares de una ciudad determinada.15
En 1990, Case Shiller Weiss, Inc. lanzo una campana para establecer un
mercado de futuros para viviendas unifamiliares y consigui6 que la Bolsa
de Comercio de Chicago emitiera un comunicado de prensa en 1993 en
el que aseguraba que tenia planes tentativos de crear mercados de futuros
para viviendas unifamiliares por ciudad. 16 Pero temiendo que estos mercados
fracasaran, la Bolsa de Chicago cambio de opinion y ni siquiera los puso
a prueba. Mientras tanto, en 1991,la Bolsa de Futuros y Opciones de Londres
intento -sin exito- crear contratos de futuros sobre viviendas unifamiliares
y propiedades inmobiliarias comerciales en el Reino Unido. A partir de
entonces, tambien en Londres, el City Index y el IG Index han iniciado
mercados de futuros para viviendas unifamiliares y propiedades comerciales.
Antes de entrar en quiebra en 2001, Enron Corporation planeaba crear
un mercado de futuros para propiedades inmobiliarias comerciales en los
Estados Unidos. Advanced e-Financial Technologies, Inc. anuncio en 2002
planes de futuros para propiedades inmobiliarias residenciales y comerciales
en los Estados Unidos. Los esfuerzos para establecer estos mercados de
futuros han tenido poco exito hasta el momento, pero no cejaremos en
nuestro empeno de propiciar mercados de futuros para estos contratos.
Seria conveniente crear mercados para viviendas unifamiliares de plazo
mas largo que los proyectados por los miembros de la Bolsa de Comercio
de Chicago cuando trabajabamos con ellos en 1993 y tambien de mayor
duracion que los contratos del City Index, cuyo horizonte temporal no supera
el ano. Es probable que los mercados de futuros a corto plazo para propie-
dades inmobiliarias no funcionen tan bien como querriamos, dado que los
precios son facilmente predecibles en ese periodo. Dada la iliquidez de
los mercados, es preferible implementar futuros perpetuos 0 macroacciones
para negociar los riesgos de los precios de viviendas unifamiliares.
Macromercados ../ 163
 Reestructuracion del marco psicologico a partir de estas ideas
En la actualidad casi no tenemos mercados para derechos a largo plaza
sobre rentas definidas a grandes rasgos; s610 tenemos ese tipo de mercados
para rentas muy concretas, como los beneficios empresariales. Debido a
esto, la gente no conoce los precios de los titulos a largo plazo para estos
otros agregados y, por 10tanto, tarnpoco percibe la volatilidad de estos titulos.
Esta volatilidad no destaca, no tiene entidad, si la gente no la ve reflejada
en los precios del mercado.
Cuando sea posible ver el precio del PIB en los macromercados, tambien
seremos capaces de ver un indicador de la situaci6n a largo plazo, que
modificani el marco de los pequeiios altibajos de la economfa del corto
plaza que tanto nos llama hoy la atenci6n. Veremos alzas y bajas mucho
mas espectaculares en el valor de la economia a largo plaza, que reflejaran
tanto el futuro como el presente. Y cabe seiialar que es este valor a largo
plaza el que realmente importa en terminos de bienestar econ6mico. La
reestructuraci6n del marco creara nuevos puntos de referencia importantes
y nuevos puntos de atenci6n importantes, asi como la creaci6n de los
mercados de valores hace unos siglos modific6 nuestra apreciaci6n del
valor a largo plazo de los beneficios empresariales. Es probable que el
,',I cambio presumiblemente grande en el valor de los macromercados del PIB
haga que la gente tome conciencia de la importancia de los riesgos que
17
amenazan su subsistencia y afectan a la naci6n en su conjunto.
Cuando por fin podamos ver en los macromercados el precio de la renta
de nuestra profesi6n -0 de la renta de personas cuya formaci6n y
caracteristicas individuales son similares a las nuestras-, podria cambiar
radicalmente nuestra manera de percibir las distintas profesiones. S610
entonces conoceremos los riesgos a largo plaza de las divers as profesiones,
s610 entonces conoceremos las oportunidades que otros yen en elIas.
Cuando el precio de mercado de los derechos sobre viviendas unifami-
liares se negocien en un mercado liquido de indices de precios de la vivienda
y, par 10 tanto, no esten sujetos a la inercia que observamos en los mercados
de viviendas unifamiliares actuales, es probable que los precios de oferta de
las casas en mercados futuros esten relacionados con los precios del mercado
liquido.
Esta reestructuraci6n del framing podria tener, por supuesto, un lado
negativo: cuando el publico se centre en los valores de los macromercados,
podria adoptar una actitud excesivamente especulativa hacia sus precios
y ocasionalmente estos mercados podrian registrar burbujas especulativas
164/Parte 3 Macromercados
-y estallidos-, tal como ha ocurrido de cuando en cuando en el mercado
de valores.18
Como serfa el mundo con un sistema compIe to de macromercados
La acumulaci6n, el analisis y la organizaci6n sistematicos de informaci6n
basica llevados a cabo con intensidad creciente en las ultimas decadas han
aumentado las probabilidades de creaci6n de los macromercados. Los
macromercados representarian un adelanto fundamental para nuestra
economia mundial. Nos permitirian negociar nuestras mayores fuentes
de riqueza, establecerian precios de mercado para todas ellas y harian
posible la gesti6n de riesgos fundamentales a escala mundial.
Si en el futuro llegamos a tener un sistema completo de macromercados,
Ie encontraremos multitud de aplicaciones. No se tratara s610 de unos pocos
bonos con garantias del PIB: practicamente toda la deuda intemacional de los
paises se reemplazara por una deuda indexada a las rentas nacionales de
los paises emisores. Los macromercados tambien facilitaran los contratos
de seguros de subsistencia, puesto que brindaran a las compaiiias asegura-
doras una nueva manera de dispersar los riesgos en los que incurren al
emitir dichas p6lizas. La gente firmara acuerdos intemacionales importantes
para compartir riesgos y lograra canjear el riesgo de su pais 0 el riesgo
de su profesi6n por una cartera de riesgos diversificados. Los dueiios de
viviendas 0 los prestamistas hipotecarios se protegeran contra los riesgos
de sus propiedades inmobiliarias en los mercados de cada ciudad y las
aseguradoras del valor inmobiliario de la vivienda utilizaran estos mercados
para poder ofrecer p6lizas a los propietarios. El mundo tal vez tendra los
mismos riesgos en su totalidad, pero los riesgos individuales disminuiran
de manera notable.
... / 165
 X
PRESTAMOS BASADOS EN LA RENTA: COMO REDUCIR
LOS RIESGOS DE PENURIA ECONOMICA Y QUIEBRA

Dados los avances en nuestra tecnologfa de la informacion, no tiene sentido

obligar a los prestatarios a pagar tipos de interes nominal fijos por sus
deudas. Este antiguo sistema hace frente a la incertidumbre de la renta
permitiendo que los problemas financieros se acumulen hasta llegar a un
punto critico (y puedan crear una angustia tremenda) pasado el cual los
prestatarios obtienen cierto alivio -a expensas de una buena dosis de
humillacion- mediante la quiebra personal. Serfa mucho mejor adaptar
poco a poco las deudas a las nuevas circunstancias economicas. Para ello
podrian servir los prestamos personales tipicos y genericos, para comprar
una vivienda, para reform as en la vivienda, para pagar estudios 0 incluso
para invertir en un seguro de subsistencia u otros instrumentos de gestion
de riesgos. Tambien se podrfan implementar de este modo prestamos a
compafiias e incluso a los gobiernos.
Asi como las finanzas modernas hacen posible un sinnumero de macro-
mercados nuevos para riesgos importantes, tambien posibilitan modalidades
de prestamo nuevas y mejores. Los prestamistas -como los bancos y
entidades hipotecarias- ofrecerian prestamos a largo plaza cuyos terminos
de devolucion estarian ligados a las rentas agregadas 0 bien a las rentas
especificas de un individuo 0 de una empresa 0 a ambas. Cuanto mas
alta sea la renta subsiguiente, mas intereses y principal habra que pagar.
Estos prestamos cumplirfan una funcion de gestion de riesgo para el presta-
tario, pues compensarfan automaticamente las fluctuaciones de su renta.
Si los prestamos son a largo plaza y se prolongan durante muchos afios,
brindaran una gestion de riesgos sustancial que incluso podria reducir de
manera significativa el problema de la quiebra personal.
Esta idea remite a Milton Friedman y su analisis de los prestamos
estudiantiles en el libro Capitalisrno y libertad, publicado en 1962. Con-
trastaba la financiacion de nuestros prestamos para educacion conven-
cionales con la financiacion que obtienen las empresas en el mercado
de valores.

167
 En el caso de la educaci6n, el equivalente seria "comprar" una acci6n de las
expectativas de ingresos de un individuo; adelantarle los fondos necesarios para
financiar su preparaci6n con la condici6n de que acepte pagarle al prestamista
una fracci6n determinada de sus ingresos futuros.1
Friedman no hizo campafia a favor de esta nueva clase de prestamos estu-
diantiles y se limito a presentarlos como una conjetura "entretenida". Pensaba
que su idea probablemente se enfrentaria a una "condena publica irracional"
y que, mas alIa de eso, seria costosa de administrar.
Uno de los motivos por los que estos contratos no se han popularizado -a pesar
de ser rentables tanto para el prestamista como para el prestatario- supuestamente
es su alto coste administrativo, dada la libertad que tienen los individuos de
trasladarse de un lugar a otro, la necesidad de obtener declaraciones de ingresos
fiables y ellargo periodo de vigencia de los contratos.2
Hoy no tenemos motivos para esperar una condena publica irracional,
tampoco para ligar estos prestamos exclusivamente ala educacion y mucho
menos para restringirlos a los individuos; tambien podrian ser concedidos
a empresas y gobiernos. Y con el advenimiento de la nueva tecnologia
de la informacion, el obstaculo del coste administrativo del que se lamentaba
Friedman podria reducirse de manera drastica. Este tipo de prestamos seria
mucho mas faci! de implementar gracias a nuestra tecnologia de la
informacion actual mas avanzada (y, en especial, a los GRID, que anali-
zaremos en la Parte 4). Las bases de datos electronicas permitirian procesar
facilmente la contabilidad y los pagos, y los sistemas de identificacion
rastrearian la movilidad de los prestatarios. Estas innovaciones reducirian
drasticamente los obstaculos. Es hora de pensar en los prestamos basados
en la renta.
Vincular los prestamos basados en la renta a los indices de renta
Siguiendo 10 que hemos visto en el capitulo VIII sobre el seguro de
subsistencia, seria conveniente modificar la idea original de Friedman para
que los pagos de los prestamos no se definan exclusivamente en terminos
de la renta de un individuo (0 una familia, una corporacion 0 un gobierno),
sino a partir de la combinacion de dicha renta con un indice del promedio
de rentas de prestatarios similares. En el caso de los prestamos personales,
esta manera de definir el pago disminuiria el peligro moral que supone que
168/Parte 3
la gente trabaje con menos ahinco 0 incluso se jubile anticipadamente para
reducir sus obligaciones en relacion con el prestamo, y tambien el problema
de la parcialidad en la seleccion, que atraeria al programa a aquellas
personas que sepan de antemano que eleginin un trabajo poco exigente
y mal remunerado.
La definicion de los prestamos personales ligados a la renta se diferenciaria
de la de los prestamos con los que estamos familiarizados. Los prestamistas
ya no competirian por los tipos de interes, sino por la fraccion de la renta
futura que pedirian a cambio del prestamo. Por ejemplo, antes de pedir un
prestamo de 200.000 dolares a 30 afios, la familia Jones podria recopilar
informacion y encontrar un prestamista que ofrezca prestamos personales
basados en la renta que requieran el pago del 10% de la renta familiar
durante 30 afios, otro que exija el pago del 5% de los ingresos familiares
y el 4% de la renta de un indice representativo de los ingresos de familias si-
milares a la suya durante 30 afios, y otro que solo requiera el pago del
7% de la renta del indice. Los Jones tendrian que decidir entre los distintos
prestamos: algunos cobran un in teres ligeramente mas alto, pero ofrecen
una mejor gestion del riesgo para la familia y otros cobran un interes mas
bajo, pero no encajan con los ingresos individuales de la familia. Cuanto
mas estrechamente este vinculado el prestamo a la renta del individuo,
mayor sera el peligro moral que incremente el coste de otorgar los
prestamos. Los prestamos personales ligados exclusivamente a la renta
individual resultaran impracticables debido al exceso de riesgos de peligro
moral; pero en algunos casos, dependiendo de la profesion y del grado
en que esta haga posible descartar el incumplimiento del pago, podrian
hacerse sin generar demasiados costes de peligro moral.
Los prestamos tambien podrian diferir en cuanto al tipo de indice de
renta que se utilice para definir las perdidas. Supongamos que el principal
sosten economico de la familia Jones es dentista. Una entidad crediticia
podria ofrecer un prestamo basado en los ingresos de los dentistas de
todo el pais y otro podria ofrecer un prestamo basado en la renta de los
profesionales medicos de la ciudad donde viven los Jones. Uno de los pres-
tamos se centra mas en la actividad, el otro en la region. La familia tendra
que decidir cual de los dos refleja mejor sus intereses, decision que depen-
dera de su compromiso con la practica odontologica estandar y de sus
probabilidades de trasladarse. Asi, intentaran elegir un prestamo basado
en un indice que a su entender refleje cualquier perdida en la renta familiar
debida a un cambio en el mercado de los servicios que ofrece su principal
sosten economico, seglin como yean elIos ese mercado.
Prestamos basados en la renta . ./169
 Podrian usar el prestamo para pagar estudios 0 comprar una casa. Los
prestatarios convenientemente asesorados pOl' un experto, su empresa 0
su sindicato podrian incluso utilizarlo para comprar una cartera diversificada
de macroacciones que les proporcionara unos ingresos que contribuyesen
a protegerlos contra posibles descensos de la renta familiar, y tambien
podrian adquirir un seguro de subsistencia que los protegiera aun mas
contra descensos en su renta 0 en el valor de su casa.
Ya existen instrumentos similares a los prestamos basados en la renta
(como veremos mas adelante), pero son poco comunes y por 10 general no
utilizan los indices para definirlos. Tanto el sector privado como el gobierno
tendrian que poner de su parte para que estos prestamos fuesen mas
accesibles. Este tipo de prestamos requerira un contrato estandar, disenado
a partir de las fuentes de informaci6n existentes sobre la renta de individuos
y empresas, y una teoria de precios especifica. El acuerdo tam bien exigira
un principio legal firme, que estipule que estos cantratos son aplicables a
todos los individuos -y no s610 a los inversores acreditados- y que en el
futuro estaran regulados por el gobierno para garantizar su cumplimiento;
de este modo, los inversores no tendran obstaculos en el futuro para recupe-
rar sus inversiones en prestamos indexados a la renta y los prestatarios
no podran acogerse inadecuadamente a la ley de quiebras y frustrar asi
el prop6sito de los prestamos.
El gobierno haria bien en establecer una protecci6n para los prestamos
personales basados en la renta por importes elevados, tal como 10ha hecho
, !
con otros productos de consumo. Habria que impedir que los individuos
I,
Ii o las familias despilfarren un prestamo cuantioso, por ejemplo, gastandolo
de una sola vez 0 de forma inadecuada. Ya tenemos este tipo de protecci6n
para otras clases de deudas significativas que asumen los individuos, por
ejemplo, los prestamos a estudiantes, que s6lo pueden usarse con fines edu-
cativos y que en los Estados Unidos son imposibles de cancelar declaran-
3 pagaba sus matriculas, con la clausula de que los estudiantes que percibieran
dose en quiebra personal.
Antecedentes de prestamos basados en la renta
Existen antecedentes de prestamos basados en la renta tanto para particu-
lares como para companias. Sin embargo, este tipo de prestamos es muy
poco frecuente en ambos casos.
Swiss Re New Markets y Societe Generale crearon en el ano 2000 un
prestamo ligado al PIB para una compania individual. La campania francesa
170/I'arte 3
de neumaticos Michelin obtuvo un prestamo de 1.000 millones de dolares
condicionado a que el crecimiento del PIB de su mercado principal cayera
por debajo de un umbral determinado. Torno la forma de un prestamo
subordinado que expirani en el ana 2012 y solo podra ser dispuesto pOl'
Michelin si el crecimiento del PIB de sus principales mercados baja hasta
ciertos niveles acordados.4 Esto ha contribuido a que Michelin emprendiera
oportunidades de negocio con menos riesgo, dado que el crecimiento del
PIB es un reflejo del crecimiento de los ingresos de la propia Michelin. Este
prestamo ha sentado un precedente significativo, aun cuando este tipo
de prestamo corporativo todavia carece de importancia dentro de los
creditos corporativos.
Los bonos vinculados al PIB bulgaro analizados en el capitulo IX -si
bien tomaron la forma de bonos negociables- tambien podrian considerarse
otro antecedente de los prestamos basados en la renta, aunque en este caso
se otorgaron a un gobierno en vez de a una corporacion. En este caso,
como en los bonos Michelin, los terminos del prestamo reflejan la subsi-
guiente capacidad de pago de Bulgaria.
Los economistas del Fondo Monetario Internacional han lanzado recien-
temente un program a para estudiar la posibilidad de alentar a otros paises
en vias de desarrollo a emitir deuda ligada a su PIB.5 Un cambio de este
tipo podria implementarse con eficaciaen un momenta problematicode suspension
de pagos, cuando la necesidad de un cambio se hace evidente y los paises
que no pueden pagar su deuda son especialmente receptivos a las propuestas
nuevas.
La Tuition Postponement Option (TpO, Opcion de posponer el pago de
la matricula) patrocinada por la Universidad de Yale permitio que los
estudiantes pagaran su matricula y gestionaran los riesgos de su renta al
mismo tiempo. EI plan, dirigido por el profesorjames Tobin, recluto entre
1971 y 1978 a estudiantes que necesitaban financiaci6n para un sistema que
ingresos altos pagarian mas en el futuro que los estudiantes que percibie-
ran ingresos bajos.6 Todos los estudiantes que se acogieran al plan pagarian
el 0,4% de su renta anual por cada 1.000 d61ares recibidos en prestamo
hasta que toda la promoci6n 0 clase terminara de pagar sus deudas 0
bien hasta que hubieran pasado 30 anos, 10que ocurriera antes.? Yale pudo
hacer esa clase de contrato con sus estudiantes -y esperar que estos 10
respetaran- porque es una universidad cuyo alumnado mantiene un
sentimiento de comunidad fuerte de por vida. El programa ayud6 a
gestionar el riesgo de que la renta futura individual fuera baja. Los alumnos
Prestamos basados en la renta .. .!171
de Yale que terminaron percibiendo rentas relativamente mas bajas se
vierop. beneficiados por una deuda reducida.
El plan, origin ado en el Departamento de Economia de Yale, fue un
intento innovador de utilizar la moderna gestion de riesgos contra el riesgo
que amenaza la renta individual. Sin embargo, en los ultimos anos, el
proyecto genera una gran oposicion entre los participantes y Yale cancela
la deuda de los ultimos 3.300 estudiantes en el ano 2001.8 Aunque este
plan era una gran idea, no estaba integrado en otros sistemas de gestion
de riesgos, no tenia suficientemente en cuenta la informacion individual
y chocaba con las ideas personales de justicia del momento.
El plan fracaso, en parte, porque no tuvo en cuenta las diferencias
predecibles en los ingresos de los estudiantes de distintas especialidades
academicas. Dado que no se administro seglin la actividad futura probable,
su diseno produjo una importante parcialidad selectiva. La participacion
se orienta hacia estudiantes como WilliamJefferson Clinton, alumno de la
Facultad de Derecho y mas tarde presidente de los Estados Unidos, que
aspiraban a dedi carse a servicios sociales 0 a otra actividad que no prometia
ingresos elevados.
Sin embargo, la opcion de posponer el pago de la matricula aun sobrevive
en programas similares de facultades de Derecho importantes, que perdonan
automaticamente parte de los prestamos de estudios a aquellos estudiantes
que aceptan empleos de bajos ingresos. Muchos opinan que el Yale Law
School's Career Options Assistance Program (COAP, Programa de Asisten-
cia de Opciones Profesionales de la Facultad de Derecho de la Universidad
de Yale), iniciado en 1988 y el de mayor alcance y mas eficaz de este
tipo de programas, esta considerado como una de las senas de identidad
de esa facultad, pues posibilita que un porcentaje inusualmente alto de
licenciados acepten empleos peor remunerados, pero con importante
contenido social-por ejemplo, como activistas en defensa de los desfavore-
cidos-, al evitarles la necesidad de buscar un empleo mejor remunerado
solo para devolver sus prestamos para estudios. Pero este programa es mas
que un subsidio al idealismo: tambien es, claramente, un instrumento de
gestion de riesgo.
iPero por que hoy solo esta vigente este tipo de planes en las facultades
de Derecho? Limitar los planes a las facultades de Derecho puede ayudar
a resolver el problema de la parcialidad selectiva, dado que los estudiantes
de Leyes rara vez escogen profesiones de bajos ingresos a cambio de
satisfaccion personal. Por 10 general, los estudiantes de Derecho no terminan
como instructores de esqui 0 artistas.
172/Parte 3
Dos ex alumnos de la Universidad de Nueva York, Vishal Garg y Raza
Khan, crearon otro prestamo estudiantilligado a la renta en el ano 2001.
Se puede encontrar en su pagina de Internet: MyRichUncle.com. El plan
incluye una mejora significativa con respecto a la TPO original de Yale:
tiene tipos de interes diferentes seglin las especialidades academicas. Pero
aun es demasiado pronto para saber si tendra exito.
En 1997, el experto en finanzas David Pullman creo un plan bastante
diferente que hace posible que determinados individuos -artistas ricos, en
este caso- pidan prestamos basados en sus futuros ingresos. Pullman coordino
una emision de bonos respaldados por los derechos de autor futuros de
los discos del cantante de rock David Bowie. Prudential Insurance Co.
compro una emision de 55 millones de dolares de los bonos a 10 anos al
7,9%. Desde entonces se han emitido bonos ligados a los ingresos futuros
de otros artistas, entre ellos James Brown, Ron Isley, Rod Stewart y Dusty
Springfield, y tam bien para el equipo de compositores Nicholas Ashford
y Valerie Simpson.
Los bonos respaldados por la renta de una persona continuan siendo una
rareza. Quienes emiten este tipo de bonos se quejan de que son muy dificiles
de organizar.9 Pero estas dificultades podrian salvarse con un esfuerzo
por hacerlos mas estandar y rutinarios, y si usaramos nuestra tecnologia
de la informacion para verificar las rentas de forma eficaz de modo que
cada vez mas gente pudiera valerse de estos instrumentos financieros. Si
todos tuvieramos acceso a la tecnologia moderna, todos seriamos David
Bowie a la hora de cubrir nuestros riesgos.
Problemas familiares
Uno de los problemas tecnicos de los prestamos basados en la renta personal
es que la principal unidad economica no suele ser el individuo, sino la
familia. La familia no es una unidad estable debido a los divorcios, a nuevos
matrimonios y fallecimientos, y al nacimiento, crecimiento y mudanza
de los hijos. La complejidad de la familia como unidad economica ha
sido una de las principales razones de que instituciones como los prestamos
personales basados en la renta (0, del mismo modo, el seguro de subsistencia
analizado en el capitulo VIII) no se hayan estandarizado.
La TPO de Yale fracaso, en parte, debido a cuestiones relacionadas con
la familia y al caracter un tanto rudimentariodel sistema de impuesto
sobre la renta que se aplicaba por aquel entonces en los Estados Unidos.
Prestamos basados en la renta .. ./1 73
Los pagos del TPO de Yale estaban ligados a los ingresos brutos ajustados,
una casilla del formulario del impuesto sobre la renta federal. Puesto que
carecian de los datos sobre rentas imprescindibles para definir con precision
el contrato, los disenadores de la TPO de Yale tuvieron que fiarse de algo
que ya estaba escrito y documentado: las declaraciones de la renta. Dado que
la mayoria de los matrimonios hacen declaraciones conjuntas, este formu-
lario agrupa las rentas de los conyuges. Seria demasiado complicado pedirle
a un alumno de Yale que volviera a calcular su renta por separado; ademas,
no seria un calculo verificado por el gobierno. Asi, la TPO de Yale no
solo tenia en cuenta la renta de los antiguos alumnos, sino tambien la de
sus conyuges. Dado que los futuros conyuges no habian firmado contrato
alguno con Yale, este plan tenia el potencial de generar sorpresa y resenti-
miento.
Las cuestiones relacionadas con la familia van mas alIa del resentimiento.
Si un miembro de una familia pidiera un prestamo personal ligado a la
renta bas ado exclusivamente en sus ingresos, existiria el peligro moral
de que sustituyera la renta de alglin familiar; en otras palabras, el individuo
que ha pedido el prestamo basado en la renta podria falsear sus ingresos
y en consecuencia devolver menos dinero, y compensaria la diferencia
recibiendo una renta sustituta de sus familiares. Debido a ello, seria conve-
niente que los prestamos concedidos a personas cuya carrera profesional
tiende a sufrir interrupciones cobren intereses mas altos que reflejen esta
clase de riesgos. En los primeros anos en que un matrimonio tiene hijos,
los prestamos podrian incluir distintas clausulas que en otros periodos.
Lo ideal seria que los contratos de prestamos personales vinculados a la
renta incluyeran clausulas complejas respecto del matrimonio, el divorcio
y el nuevo matrimonio, que ponderen factores practicos y psicologicos.
Presumiblemente, las cuestiones familiares no fueron tan relevantes para
los bonos de David Bowie que analizamos con anterioridad. La inmensa
renta personal de Bowie se puede calcular con precision y justifica el hecho
de computarse por separado de la de cualquier conyuge que pueda tener.
En el pasado, las dificultades originadas por la complejidad de la familia
limitaron la concesion de prestamos personales basados en la renta a
un as pocas personas cuyas circunstancias eran tan excepcionales como las
de David Bowie. En la era digital, las obligaciones contractuales definidas
por un prestamo personal basado en la renta podrian ser mucho mas
complejas y condicionadas por los datos de la estructura familiar, de modo
que el contrato equilibre los cambios de las partes involucradas y al mismo
tiempo genere liquidez y oportunidades para la gestion de riesgos.
174/Parte 3 Prestamos basados en la renta .. ./ 175
Cambios en la ley de quiebras
Como deberia actuar el gobiemo frente ala incapacidad de pagar las deudas
es uno de nuestros etemos interrogantes. Este interrogante se debe, en gran
parte, a nuestra imposibilidad de crear prestamos basados en la renta en
el pasado, prestamos que habrian otorgado una proteccion contra la quiebra.
Modificar la ley de quiebras plantea un problema complejo. Las leyes
de este tipo afectan a las oportunidades individuales, crean incentivos para
algunos y son motivo de frustracion para otros. La quiebra personal puede
tener muchas causas, por 10 que una politica gubemamental apropiada deberia
variar de acuerdo con las razones de cada quiebra en particular. Pero la
ley no puede ser infinitamente compleja y debe establecer reglas sencillas
para la quiebra. Por fortuna, gracias al cada vez mas eficaz procesamiento
de la informacion de la era digital, las leyes de quiebras, como muchas
otras, pueden hacerse mas complejas sin percances.
En los Estados Unidos, la historia de las leyes de quiebra ha estado
dominada desde un principio por la necesidad periodica del gobiemo de
responder a crisis financieras ocasionales que condenaron a cientos de miles
de personas a la insolvencia economica en todo el pais.1O La practica
convencional del siglo XVIII -que de vez en cuando enviaba a la carcel a los
deudores insolventes- se vio erosion ada por el debate de estas crisis a escala
nacional, que concentro la atencion general sobre algunas de las causas
sistemicas de las quiebras, aquellas que los individuos no pueden controlar.
La frecuencia con que la gente veia a sus amigos 0 familiares err apuros
economicos hizo evidente que las dificultades financieras personales no
eran necesariamente signo de indigencia 0 mal talante. A comienzos del
siglo XIX este debate dio por resultado leyes de quiebra que, si bien
pretendian ser medidas pasajeras para aliviar la crisis, terminaron por
convertirse en permanentes. A la larga, estas leyes permitieron que las
personas insolventes hicieran borron y cuenta nueva. Esta fue una impor-
tante innovacion de gestion de riesgos para la tecnologia de la informacion
de la epoca, dado que evito algunas consecuencias negativas individuales de
manera practica y viable. Pero, con la nueva tecnologia de la informacion,
esa innovacion ya no resulta apropiada.
La creacion de los prestamos personales vinculados ala renta marcani
el momento de cambiar la ley de quiebras. Para facilitar la gestion de pres-
tamos personales basados en la renta, la ley deberia impedir, aunque fuera
parcialmente, que los prestamos pudieran ser cancelados a consecuen-
cia de la quiebra personal, tal como ocurre hoy con los prestamos
estudiantiles, que no se pueden cancelar par quiebra. De 10 contrario, el
inversor tendria que sumar el riesgo de este tipo de cancelacion al precio
del prestamo, cosa que frustraria en parte su objetivo de gestion de riesgos.
Proteger los prestamos contra la cancelacion por quiebra significaria
que cualquier persona podria pignorar sus ingresos durante los aiios que
Ie restan por vivir, 10 que a su vez haria posible una gestion de los riesgos
mas eficiente.
Aunque demos por sentadas las leyes de quiebra actuales, no son la unica
manera que tiene la sociedad de ayudar a los individuos a afrontar sus con-
tratiempos economicos. La actual ley de quiebras no es parte de la ley
natural; no es inevitable. Cabe seiialar que en algunos paises no existe nada
similar a las leyes de quiebra personal y la gente jam:is puede escapar a
sus deudas. Estos paises toman otra clase de medidas para afrontar el ries-
go de insolvencia. Cuando pongamos en practica otros instrumentos de
gestion de riesgos, como los prestamos personales basados en la renta
que estamos analizando, tendremos menos motivos para aplicar las leyes
de quiebra que hoy conocemos.
su formacion universitaria- y parecen un recuerdo de nuestros dias de estu-
diantes. Pero los prestamos basados en la renta no tienen por que ser
pequeiios. Con los modelos adecuados y la infraestructura institucional
idonea, podrian llegar a dominar.
Los individuos, las corporaciones y los gobiernos podrian -y, desde la
perspectiva de la gestion de riesgos, deberian- asignar una parte conside-
rable de su renta futura a estos prestamos. Asi, los prestamos personales
basados en la renta que hemos propuesto no serian una rareza; a la larga,
podrian convertirse en verdaderos salvavidas. Por ejemplo, si las perdidas
de renta provocadas por la tecnologia (analizadas en la Parte 1 de este
libro) algun dia afectan a mucha gente, haber pedido dinero con un
prestamo personal basado en la renta se convertira en una de las decisiones
mas trascendentales que esos individuos habran tornado en su vida.

Importancia y viabilidad de los prestamos basados en la renta

La relativa escasez actual de prestamos basados en la renta -ya sea a indi-

viduos, compaiiias 0 gobiernos- refleja hasta que punto es limitada todavia
la aplicacion de nuestra tecnologia de la informacion emergente. El hecho
de que sean escasos en la actualidad no debe hacernos dudar de su viabilidad
a largo plazo. La tecnologia de la informacion emergente expandira el
alcance potencial de estos prestamos en un abrir y cerrar de ojos.
Hasta la fecha, los intentos de conceder prestamos basados en la renta
(a estudiantes) no se han enfrentado decididamente a los problemas del
peligro moral y parcialidad selectiva. Estos problemas disminuirian de
manera notable si contaramos con indices de rentas detallados seglin las
caracteristicas personales y profesionales. Entonces podriamos establecer
contratos basados fundamentalmente en los indices y no solo en la renta
real del individuo. Tambien debemos prestar mucha atencion a los temas
relacionados con la interaccion familiar y la quiebra personal. Si logramos
sortear todos estos obstaculos a los prestamos personales basados en la
renta, la gente estara en mejores condiciones de gestionar sus riesgos.
Por 10 general, los prestamos basados en la renta existentes son mas bien
pequeiios -como los que solicitan los alumnos para costear una parte de

176/Parte 3 Prestamas basadas en la renta .. ./177

 XI
SEGURO DE DESIGUALDAD:
PROTEGER LA DISTRIBUCION DE LA RENTA

Si el mundo ha de gestionar con eficacia sus asuntos politicos y economicos,

la sociedad tendra que impedir el agravamiento sustancial de la desigualdad
economica entre sus ciudadanos. Sera necesario arrancar de raiz cualquier
tendencia posible a que los frutos de nuestra economia se repartan aun con
mayor desigualdad entre pobres y ricos en el futuro.
La propuesta de un seguro contra la desigualdad que analizan~a continuacion
requiere que el gobiemo establezca por ley el nivel de desigualdad de rentas
-que en la mayona de los casos sera, en un principio, probablemente similar
al nivel actual- y cree un sistema tributario que impida que la desigualdad
vaya a peor. La idea es que, si la desigualdad de la renta comienza a aumen-
tar, los impuestos se vuelvan automaticamente mas progresivos para corregir
la situacion. La modificacion en los impuestos sena automatica, porque
el sistema fiscal se habria estructurado para cumplir una medida de desi-
gualdad, no determinados tipos impositivos.
Me permito denominar seguro a este program a para encuadrarlo ante la
opinion publica como el vehiculo de gestion de riesgos que en realidad
es y para dejar claro que no arrebatara dinero a nadie desde el punto de
vista actual. EI seguro de desigualdad no es un plan al estilo de Robin Hood
para qui tar el dinero a los ricos y darselo a los pobres. Al igual que otros
instrumentos de gestion de riesgos, solo asp ira a protegemos a todos contra
los riesgos futuros.

Como se calcularfan los pagos del seguro de desigualdad

Primero quiero explicar como funcionaria el seguro de desigualdad. EI

argumento es un poco tecnico, pero es necesario comprender la propuesta
para poder apreciarla. En la actualidad, los gobiemos de todo el mundo
legislan y publican la escala del impuesto, que asigna a cada nivel de renta
al que pertenece una unidad familiar un impuesto sobre la renta para esa

179
cantidad de renta. En su forma mas simple, el seguro de desigualdad reem-
plazaria las escalas del impuesto sobre la renta por un estandar diferente.
Los gobiernos ya no aprobarian por ley la escala impositiva, sino la sum a
total de los impuestos a recaudar y un objetivo de nivel de desigualdad
en la renta despues del impuesto, para 10 que utilizarian una medida de
la desigualdad econ6mica Hamada curva de Lorenz despues de impuestos.
iQue es la curva de Lorenz? Es una curva 0 diagrama que muestra, en
su eje vertical, el porcentaje de renta nacional, una vez descontados los
impuestos, que perciben todas las familias hasta determinado percentil por
nivel de renta, frente al percentil (en el eje horizontal). La curva de Lorenz
nos permitiria ver, por ejemplo, que el 30% de la poblaci6n con rentas mas
bajas recibe s610 ellO% de la renta nacional despues de impuestos, mientras
que el 50% de la poblaci6n con menores ingresos recibe s610 el 30% de
la misma. Por la forma en que esta concebida, la curva de Lorenz deberia
marcar 0 en el percentil cero (la persona cero no recibe nada de la rental
y 100 en el percentil cien (eI100% de la gente recibe el100% de la rental.
Pero entre estos dos extremos mide la desigualdad. Si todas las familias
fueran iguales en terminos de renta despues de impuestos, la curva seria
una linea recta entre el 0% y el 100%: e130% inferior de los hogares recibiria
e130% de la renta y el 50% recibiria el 50% de la renta, y asi sucesivamente.
Pero si las unidades familiares son desiguales, la curva que conecta el
cero y el cien caera por debajo de esta linea recta. Cuanto mas desiguales
sean las rentas despues de impuestos, mas drastica sera la caida de la curva
de Lorenz por debajo de la linea recta.
El coeficiente de Gini, una medida de desigualdad, describe la magnitud
de caida de la curva de Lorenz.1 Ellector encontrara estimaciones del coe-
ficiente de Gini para todos los paises del mundo en Internet, a traves de
la United Nations Development Program World Income Inequality Database
o los World Bank's World Development Indicators.
Con un sistema de seguro de desigualdad, las autoridades fiscales tendrian
la responsabilidad de calcular todos los anos los impuestos necesarios
para que la curva de Lorenz fuera igual a la establecida por ley y, por 10
tanto, fijar el coeficiente de Gini. Cada ano el gobierno tendria que
restablecer automaticamente las escalas impositivas y nosotros pagariamos
nuestros impuestos tal como 10 hacemos hoy. La unica diferencia radica
en 10que se legisla, en 10 que se debate publicamente cuando la legislaci6n
entra en vigor y en 10 que es probable que permanezca igual con el tiempo
si el gobierno no hace modificaciones. El seguro de desigualdad podria
cambiar el marco psicol6gico e institucional 0 anclaje del sistema tributario.
180/Parte 3
Para que quede mas claro, analizare los pasos que tendrian que dar las
autoridades fiscales para calcular los impuestos, una vez trasladada la curva
de Lorenz aprobada a una escala impositiva para los contribuyentes. Lo
ideal seria que las autoridades fiscales partieran de una hoja de calculo
-una hoja de calculo gigante, con millones de filas- cuya columna A
mostrara la renta antes de los impuestos de ese ano de todos los habitantes
del pais. Esta columna tendria una celda por cada unidad familiar. En la
practica, dado que los tipos impositivos se deben anunciar por anticipado,
tambien habria que disenar la hoja de calculo por anticipado utilizando
pron6sticos para las rentas del ano basados en las rentas del ano anterior.
El primer paso seria clasificar esta columna en orden ascendente, de
modo que las familias con rentas mas bajas antes de impuestos queden
arriba y las familias con rentas mas altas antes de impuestos queden abajo.
Del total de estas rentas -la renta nacional- habria que sustraer la suma
total que el gobierno ha decidido recaudar por medio de impuestos para
sufragar los gastos gubernamentales; de ese modo se obtendria la renta
nacional despues de impuestos. La columna B, adyacente a la columna
de rentas antes de impuestos, adjudicaria esta renta nacional despues de
impuestos entre todos los contribuyentes, de manera tal que se cumpla la
curva de Lorenz aprobada y que no se modifique la posici6n de ninguna
familia en el ranking de rentas. Para obtener la renta despues de impuestos
de una unidad familiar, s610 tendriamos que multiplicar la renta nacional
despues de impuestos por el cambio en la curva de Lorenz legislada entre
el percentil de esa familia y el percentil de la familia que la precede en el
ranking. Por ultimo, la columna C, igual a la columna A menos la B, refleja
los impuestos que debe cada familia. La columna C, tal vez con algunos
retoques, se convertiria en la escala impositiva para el ano en curso. Todos
los anos se repetiria el mismo procedimiento, por 10que la escala de impues-
tos responderia automaticamente a los cambios en la desigualdad aun
cuando no se modificara el c6digo impositivo. Los ajustes anuales a los
tipos impositivos podrian ser considerables en algunos casos, pero este
procedimiento de ninguna manera aumentaria los tipos marginales por
encima del 100%.
Esta es la idea basica del seguro de desigualdad, aunque quiza no parezca
un gran cambio respecto de nuestro actual sistema tributario, dado que
s610 modifica nuestro framing psicol6gico y anclaje del mismo. Una vez
que el sistema se haya instituido, es probable que la mayoria de la gente
al principio no advierta ninguna diferencia cuando vaya a pagar sus
impuestos. Si la curva de Lorenz despues de impuestos que establece la
Segura de desiguaIdad .. ./181
ley se aproxima a 10 que ya teniamos antes del seguro de desigualdad,
no tendriamos por que experimentar gran des cam bios inmediatos en los
tipos impositivos. Pero un sistema que evite el agravamiento de la
desigualdad de la renta supondra una enorme diferencia.
Por su naturaleza misma, el seguro de desigualdad se ocupa de la
desigualdad de renta a todos los niveles y no se con centra exclusivamente
en combatir la pobreza, como ocurre con los debates sobre la desigualdad.
Muchos debates sobre la desigualdad pasan por alto la posibilidad de
que la renta de un sector importante de la poblacion caiga justo por encima
del umbral de pobreza. No obstante, es una posibilidad perturbadora. Desde
la perspectiva de la gestion de riesgos es fundamental evitar una incidencia
elevada de la pobreza mas extrema, pero es igualmente importante prevenir
aumentos gratuitos de la desigualdad en tramos de renta mas altos.
Algunos ejercicios de hoja de calculo, que indican como podrian cambiar
los tipos impositivos debido al recrudecimiento de la desigualdad con el
transcurso de las decadas, muestran que, llegado el caso, el seguro de desi-
gualdad podria generar automaticamente algunos cam bios radicales en los
tipos impositivos, en todos los tramos de renta; cambios mucho mas
radicales que los que legislarian los gobiernos si consideraran que su trabajo
es establecer directamente los tipos del impuesto. Si hoy crearamos un
seguro de desigualdad -yen consecuencia fijaramos el grado actual de
desigualdad- seria mucho mas probable que se produjeran estos cambios
radicales en el sistema impositivo. Sin embargo, esta no es una propues-
ta radical en 10 que atane a nuestra vida, porque mantiene la magnitud
de la desigualdad en sus niveles actuales.
Por que es conveniente un seguro de desigualdad
Aparentemente, la mayoria de los habitantes de los paises desarrollados
parece aceptar la desigualdad existente, pero es dudoso que quisiera verla
agravarse. La mayoria de nosotros aceptamos que Bill Gates sea tan rico,
pero probablemente tendriamos grandes problemas si la naturaleza de
nuestra economia cambiara de tal modo que Bill Gates fuera mil veces mas
rico a expensas de que el resto de nosotros viviera en una pobreza relativa.
Cuando por fin comprendamos que, como hemos visto en el capitulo III,
los cambios tecnologicos u otros factores pueden modificar la distribucion
de la renta de manera drastica, y por razones que estan fuera de nuestro
control, probablemente desearemos evitar esta posibilidad. Los ingresos
182/Par(e 3
que los individuos perciben en el mercado libre dependen en ultima instan-
cia de su contribucion individual a una economia vapuleada constante-
mente por cambios tecnologicos. Desde el punto de vista de la posicion
original de Rawls, los reveses que suponen estos impactos para la gente no
son buenos ni para los individuos ni para la sociedad. No hay justicia natural
en ellos. Y a menudo la gente padece impactos sobre su renta que no estan
relacionados con su nivel de esfuerzo, su talento ni su responsabilidad.
Estos impactos pueden destruir suenos y producir grandes sufrimientos.
Los rapidos adelantos en tecnologia robotica y de la informacion, 0 en
cualquier otro de los "cuarenta ladrones" que analice en el capitulo IV,
encierran una gran desigualdad potencial. Si la desigualdad empeorara
de manera sustancial y cronica, generaria clases enteras de personas resen-
tidas y cambiaria la naturaleza de nuestra sociedad. Estos impactos podrian
causar estragos en nuestra vida.
No obstante, estos factores economic os tam bien podrian mejorar el reparto
de la renta en el futuro. Lo verdaderamente grave no es saber que la
desigualdad ira a peor, sino no saberlo con certeza. Pero podemos afrontar
esta incertidumbre con herramientas financieras, y de eso estamos hablando
precisamente.
En las sociedades de economia libre, cierto grado de desigualdad resulta
inevitable. Como senale antes, algunas personas prefieren trabajar mucho
y ganar mas dinero, y algunos trabajos son desagradables y compensan
este defecto con salarios mas altos. Ademas, aspirar a una renta mas elevada
y emplear nuestros talentos al maximo y aceptar algunos riesgos para
obtenerla es parte de la aventura de la vida. Pero un deterioro profundo
de la igualdad en la distribucion de la renta que no este relacionado con
cambios en ninguno de estos factores constituye un grave riesgo. Seria pru-
dente anticiparnos a el, antes de que ocurra 10 peor. Instituir un seguro
de desigualdad no tendria un coste elevado ni tampoco produciria perdidas
si la desigualdad no se agrava con el tiempo. Pero ofreceria enormes
beneficios si la desigualdad se agrava.
Variaciones sobre la idea basica
La idea basica del seguro de desigualdad contiene el nucleo de algunas
variaciones importantes. Una de ellas es tomar en cuenta las transferencias
gubernamentales, ademas de los impuestos, de modo que las prestaciones
del gobierno a los ciudadanos esten incluidas en el analisis. Otra es tener
Segura de desigualdad .. ./ 183
en cuenta los cambios demograficos. Por ejemplo, en general preferimos
que las transferencias no respondan a cambios en la desigualdad debidos
exclusivamente a cambios en la media de edad de la poblacion 0 tal vez
queramos hacer ajustes segtin los cambios de tendencia en el tamaiio de
la unidad familiar. Otra es hacer que las transferencias respondan a cambios
objetivos en las necesidades de los distintos grupos de poblacion; por
ejemplo, el plan podria contemplar deducciones por gastos medicos. Otra
es legislar de modo que la distribucion de la renta pueda evolucionar a una
situacion mas igualitaria de 10 que es actualmente siempre y cuando se
trate de un proceso natural; el seguro de desigualdad no intentara recu-
perar el grado anterior si ha mejorado de manera natural. Otra es poner
un limite superior al tipo impositivo marginal para evitar que se acerque
demasiado al 100%, 10 que podria crear un incentivo negativo excesivo
en relacion con el trabajo (tema al que regresare mas adelante).
£1 seguro de desigualdad no se definiria exclusivamente en terminos
de renta anual, como el sistema actual del impuesto sobre la renta, porque
en ese caso penalizaria a las personas que obtuvieron ingresos elevados en
aiios aislados, obligandolas a realizar pagos elevados por el seguro de
desigualdad correspondiente a esos aiios, aunque sus ingresos vitalicios no
sean altos. Para reducir este problema habria que calcular el promedio
de las rentas. Otra posibilidad para evitar este efecto distorsionador sobre
los impuestos totales vitalicios seria transformar el impuesto sobre la
renta en un tipo de impuesto sobre el consumo. £1 gobierno podria apli-
car este metodo solo a aquella parte de la renta que se gaste por placer y
no se invierta.2 Basandonos en el supuesto de que los individuos regularizan
sus niveles de consumo a 10 largo de su vida, el consumo seria un buen
indicador de la renta vitalicia y, por 10 tanto, podria ser una mejor base
tributaria que la renta.3
Tomando en cuenta todas estas consideraciones que pueden afectar al
seguro de desigualdad, es importante lIevar a cabo una investigacion
sustancial para diseiiar correctamente el sistema, siempre de acuerdo a
los parametros basicos de justicia e incentivos.
La urgencia
Puesto que no sabemos si la desigualdad se agravani en el futuro, nuestra
falta de conocimiento supone una oportunidad. Asi como debemos contratar
un seguro contra incendios antes de que nuestra casa se queme, debemos
184/Parte 3
implementar un seguro contra el agravamiento de la desigualdad antes
de saber que se producini.
Aunque el seguro social que proporciona el gobierno se diferencia del
seguro privado en que podria brindar beneficios inesperados a posteriori,
incluso despues de acontecido el riesgo, es mucho mas probable que ese
tipo de seguro social resulte eficaz si se convierte en ley antes de que el
riesgo se haga realidad. Nuestro sistema impositivo requerira una revision
a fondo para poder aliviar los cambios significativos en el reparto de la
renta y hay mas probabilidades de que la revision se realice si la naturaleza
de los cambios se acuerda pOl' anticipado. Y si las redistribuciones son
parte de un contrato de seguro acordado con anterioridad, la opinion
publica las considerara una medida justa y honorable, no un acto de caridad.
Como hemos visto en el capitulo VI, distintos experimentos psicologicos
han demostrado que cuando las personas deciden colaborar de manera
libre y voluntaria, su sentido de compromiso y obligacion tiende a ser fuerte
a partir de entonces. Segtin parece, la gente no tiene una idea clara de hasta
que punto deberia colaborar con los demas pero cree, por principio, que
debe homar sus promesas, ya sean estas explicitas 0 implicitas. £1 seguro
de desigualdad hace buen uso de esta tendencia hum ana. Si las personas
creen que -elIas 0 sus representantes- han creado de manera libre y activa
un contrato de gestion de riesgos antes de que los riesgos se hagan realidad,
es probable que acepten mejor las obligaciones resultantes que si se les
anuncia, una vez que la desigualdad ha empeorado, que tienen obligaciones
nuevas que implican pagos nuevos. £1 cambio de marco psicologico que
propongo aqui se vale de este aspecto de la naturaleza humana para redefinir
los derechos de propiedad, de modo que la desigualdad no pueda agravarse.
Si esperamos mas tiempo y si la desigualdad empeora, sera mas dificil
que la opinion publica acepte colaborar para revertir un nivel de desigualdad
al que ya se ha acostumbrado. La gente que triunfa economicamente tiende
a pensar que ese exito es una medida de su valia personal e imagina que
el exito economico es sinonimo de superioridad intrinseca. Hasta los que
fracasan, los que no tienen exito, a menudo parecen interiorizar sus fracasos
y culparse a si mismos por su estatus relativamente bajo. La gente lIega a
estas conclusiones aunque la causa de su exito 0 su falta de exito sea
obvia y puramente fortuita, tal como 10 han demostrado numerosos estudios
psicologicos; por ejemplo, un analisis comparativo entre los individuos que
sacaron numeros altos en la "loteria de reclutamiento" de Vietnam y los
que sacaron numeros bajos.4 Una vez que la gente haya experimentado un
nivel inaceptablemente extremo de desigualdad economica y 10 haya
Segura de desigualdad .. ./185
incorparado a sus mecanismos de autoestima y al concepto de estatus social,
5 generaciones.
sera cada vez mas dificil obtener un consenso para revertirlo.
La idea de que deberiamos establecer ahora un sistema para restringir
nuestros tipos impositivos futuros cuenta con numerosos precedentes. El
seguro de desigualdad entra en una categoria que en ocasiones se denomina
de mecanismos fiscales 0 de constituciones fiscales. Pero creo que mi formulacion
particular es nueva, como 10 es el hecho de estar fundamentada en conceptos
6 necesarias para tomar decisiones optimas que protejan 0 aseguren sus rentas
de psicologia humana y no solo en teoria economica 0 politica.
Podemos asegurarnos la aprobacion publica de la gestion de riesgos
mediante un cambio de nuestro framingpsicologico y en la manera de deno-
minar los parametros de comparacion y nuestras instituciones basicas. El
momento de llevar a cabo esta reestructuracion es ahora, cuando los
cambios en nuestra tecnologia de la informacion y nuestras instituciones
asociadas requieren una modificacion en cualquier caso. El gobierno podria
llamar a las prim as del seguro de desigualdad afiadidas a los tipos impositi-
vos originales prim as de seguros 0 prestaciones en lugar de impuestos
adicionales 0 ayudas sociales, tal y como hace con las aportaciones a la
seguridad social. Esta clasificacion sera mas convincente si actuamos antes
7
de que se agrave la desigualdad, no despues.
EI papel del gobierno
El seguro de desigualdad es una funcion del gobierno, no de los merca-
dos privados, aunque tendra que coordinarse con las instituciones del
mercado privado. EI problema fundamental de dar soluciones exclusiva-
mente privadas -es decir, del mercado libre- a los grandes riesgos descritos
en los capitulos anteriores es que se sustentan en la prevencion individual
de riesgos antes de que estos se produzcan. La capacidad individual de
llevar a cabo acciones de gestion de riesgos antes de que los riesgos se
hagan realidad tiene limitaciones obvias, limitaciones que requieren la
intervencion del gobierno. Aunque todos las conocemos, es conveniente
ordenarlas en una !ista para que resulte evidente por que es necesario
que el gobierno desempefie esa funcion.
En primer lugar, los men ares 0 los que aun no han nacido no pueden
llevar a cabo la gestion de riesgos. Debemos afrontar riesgos que evolu-
cionan durante muchas decadas, par 10 que necesitamos contratar la gestion
de los mismos con varias decadas de anticipaci6n. Par ejemplo, el riesgo de
que la nueva tecnologia margine la mana de obra no cualificada es un
186/Parle a
riesgo a muy largo plazo, cuyas consecuencias podrfan afectar a varias
En segundo lugar, muchas personas son incapaces de comprender la
proteccion implicita en estos mercados. Por mencionar un caso extremo,
los discapacitados mentales 0 los enfermos mentales no estan en condiciones
de tomar buenas decisiones. Lo mas comun es que hasta la gente de inteli-
gencia normal tenga dificultades para reunir la energia y la autodisciplina
futuras.
En tercer lugar, las leyes e instituciones gubernamentales existentes pueden
impedir que la gente actue en su propio beneficio. Cabe sefialar que ciertos
principios legales, como la ley de quiebra, son en si mismos instituciones
gubernamentales de gestion de riesgos disefiadas sobre el supuesto de
que no existen instituciones privadas de gestion de riesgos. Estas institucio-
nes gubernamentales podrian entrar en conflicto con las iniciativas privadas
de gestion de riesgos, a menos que sean redisefiadas para evitarlo. EI
gobierno podria reestructurar las leyes que rigen estas otras instituciones
en la medida en que existe un conflicto con el seguro de desigualdad.
EIframing psicol6gico y los tipos impositivos
Dado que el seguro de desigualdad esta fundamentalmente ligado al marco
psicologico, ante todo tendriamos que pensar de que manera ha afectado
al impuesto sobre la renta en el pasado. ~Como establecen los gobiernos
los tipos del impuesto sobre la renta y que principios encarna su puesta
en practica?
El experto en leyes Edward McCaffery preparo una !ista de principios
de framingpsicologico que, a su entender, explican gran parte de los cambios
historicos en los tipos impositivos de los Estados Unidos.8 McCaffery
sostiene que los legisladores a menudo utilizan instintivamente los principios
basicos del framing psicologico para subir los impuestos sin crear malestar
entre los contribuyentes. Seglin el, los legisladores saben que el tipo mas
alto del impuesto sobre la renta -el tipo marginal del tramo de renta
mas alto- es el mas conocido de todos parque el debate publico tiende a
concentrarse en el. Por 10 tanto, para poder subir los impuestos, los
legisladores primero pueden elevar el tipo aplicado al tramo superior y
al mismo tiempo mantener el tramo de renta de modo que muy poca gente
pague este tipo impositivo. En un principio, el tipo impositivo mas alto
Segura de desigualdad .. ./187
s610 se aplica a las rentas mas elevadas -muy pocas-, pero establece un
parametro comparativo, un punto de referencia.
Los legisladores pueden aumentar los impuestos al tiempo que bajan
los tipos, rebajando los puntos de corte de cada tramo de renta 0 permi-
tiendo que los erosione la inflaci6n. Las line as de demarcaci6n entre tramos
de renta no llaman tanto la atenci6n del publico como los tipos impositivos
propiamente dichos. En una economia en crecimiento, estas lineas de
separaci6n se pueden bajar aunque los tramos esten indexados ala inflaci6n,
siempre y cuando no esten indexados al crecimiento real de la economia.
Esta "movilidad"de los tramos de renta ha sido una poderosa herramienta
a la hora de subir los impuestos.
La estrategia es mas eficaz si primero se eleva el tipo impositivo que se
aplica al tramo de renta superior en epoca de guerra, cuando parece natu-
ralmente justo que los ricos paguen mas. Despues de la guerra, los legisladores
comienzan a reducir lentamente los tipos impositivos y la opini6n publica
encuadra esa reducci6n, aunque sea minima en terminos de impuestos reales,
como una ganancia. Los ciudadanos perciben que los impuestos esmn bajando
y tan s6lo se quejan -en vano- de que no 10 hagan mas rapido. Es decir, la
gente concentra su atenci6n en las ventajas que Ie suponen los tipos mas
bajos y no en que el nivel de tipos impositivos aun permanece alto.
Los tipos marginales del impuesto sobre la renta se introdujeron por
primera vez en los Estados Unidos durante la Primera Guerra Mundial,
cuando las protestas de los contribuyentes se silenciaron ante la percepci6n
publica del sacrificio supremo que hacian los soldados. No era momento
de que la gente que se habia quedado en su casa se enriqueciera. Asi, la
guerra se utiliz6 para modificar el framing de la preocupaci6n publica
por los derechos de propiedad. Ademas, a manera de reacci6n ante la
injusta distribuci6n de las cargas belicas, hubo quien solicit6 un "rec1u-
tamiento de riqueza" como equivalente del rec1utamiento de soldados.
En 1918, los tipos marginales sobre rentas anuales de mas de un mill6n
de d6lares llegaron al 77% en los Estados Unidos. Pero eran pocos los
que podian declarar esta cantidad, por 10 que el impuesto no fue realmente
muy progresivo para la mayoria de las rentas. Sin embargo, fue entonces
cuando se estableci6 el principio de tipos marginales elevados y se cre6
asi un anclaje psico16gico nuevo, aunque los tipos comenzaron a disminuir
gradualmente terminada la guerra.
La Segunda Guerra Mundial gener6 tipos del impuesto sobre la renta
mas eficazmente progresivos y se dio asi un paso mas de anclaje psico16gico.
En los Estados Unidos, el tipo impositivo marginal ascendi6 a194%durante
188/Parte 3
ese periodo. El tipo aplicado al tramo de renta superior se redujo s610 de
manera gradual despues de la guerra, en etapas irregulares descendentes,
y los tramos mas altos comenzaron a incluir rentas que no era.n tan fabulosas.
El marco psico16gico establecido por las guerras mundiales facilit6 la impo-
sici6n de un sistema tributario altamente progresivo durante los periodos
de paz subsiguientes.
Necesitamos abandonar estos determinantes absurdos de nuestros tipos
impositivos progresivos y partir de un principio sensato para establecerlos.
El seguro de desigualdad podria cumplir esta funci6n, al definir un estandar
publico sencillo para los tipos impositivos mediante un limite ala desigual-
dad. Los ciudadanos deberian comprender el sistema con facilidad y asi
podria mantenerse estable a 10 largo de los anos.
EI problema de la inmigraci6n y la emigraci6n
En la actualidad pasar el resto de su vida en un pais distinto al que han
nacido es una posibilidad real para muchos j6venesY Por este motivo, un
seguro de desigualdad eficaz debe tomar en cuenta los flujos migratorios.
Gracias a los adelantos tecno16gicos, cada vez es mas facil desplazarse a
otros paises para trabajar. Con la proliferaci6n de las corporaciones multina-
cionales, el prestigio creciente de las titulaciones en el extranjero, los bajos
costes del transporte aereo con relaci6n al poder adquisitivo, la conso-
lidaci6n del Ingles como idioma universal y las comunicaciones via Internet
que trascienden las fronteras nacionales, cada vez sera mayor el numero
de personas dispuestas a trasladarse de un lugar a otro del planeta en busca
de mejoras econ6micas. Con una inmigraci6n y una emigraci6n 10
suficientemente libres, los esfuerzos que realice cualquier pais para gestionar
la distribuci6n de la renta dentro de sus fronteras podrian verse frustrados.
En 10 que se refiere a los impuestos progresivos, este problema es mas
facil de manejar. Por 10 general, la gente que percibe rentas elevadas no
quiere mudarse al Tercer Mundo p;ua evitar los impuestos altos, y en
aquellos paises a los que si podrian mudarse, los impuestos no son 10
bastante bajos para alentarlos a hacerlo. A los franceses ricas les gusta tener
residencia fiscal en Belgica para escapar del impuesto sobre el patrimonio,
pero en la mayoria de los casos, la gente prefiere vivir en su propio pais
aunque signifique pagar mas impuestos. Y los habitantes de los paises en
vias de desarrollo tienen dificultades para trasladarse a paises desarrollados
debido a las rigidas leyes de inmigraci6n.
Seguro de desigualdad .. ./189
 Las barreras actuales a la inmigraci6n contribuiran a la redistribuci6n
sustancial de la renta en cada pais, a traves de los impuestos progresivos.
Pero estas barreras tienen sus costes. Es una tragedia que tenga prohibida
la entrada a los paises desarrollados -donde por cierto podrian llevar
una vida mejor- la gente trabajadora y bienintencionada de los paises en
vias de desarrollo. Podemos hacer muy poco para modificar esta situaci6n,
dado que la entrada libre de los inmigrantes en muchos casos perjudicaria
los intereses de la poblaci6n nacional, cuyos derechos de ciudadania deb en
ser respetados.1O
El sistema que aplican actualmente los paises desarrollados para impedir
la entrada a los habitantes de los paises en vias de desarrollo no es eficaz.
Los Estados Unidos tienen politicas de inmigraci6n estrictas, pero de cumpli-
mien to laxo, por 10 que son muchos los que se las ingenian para cruzar
ilegalmente la frontera. Una vez dentro del pais, los inmigrantes ilegales
pagan un precio altisimo en terminos de calidad de vida. Luego, peri6di-
camente, los Estados Unidos conceden una amnistia general a los inmigrantes
ilegales.11 Este es un sistema desquiciado y ciertamente podriamos imaginar
uno mejor, un sistema que alglin dia pudiera controlar la inmigraci6n.
Numerosos economistas, entre ellosJulian Simon en 1986, han propuesto
subastar los derechos a la inmigraci6n al mejor postor.12 Esta parece una
manera 16gica y organizada de controlar la inmigraci6n. La subasta de
un cupo de permisos de inmigraci6n adjudicaria los derechos a aquellas
personas que mejor uso pudieran darles 0 que mas los necesitaran. Los
pagos podrian estructurarse de modo que los inmigrantes no tuvieran
que pagar por adelantado en efectivo la tasa de inmigraci6n que actualmen-
te cobran algunos paises.13 En cambio, los inmigrantes podrian pagar
mediante un impuesto sobre su renta futura, de modo que los ganadores
de la subasta no sean por exclusi6n las personas mas ricas y, muy proba-
blemente, las de mas edad. La propuesta de Simon no lleg6 muy lejos.
Hoy seria mas facil implementarla de 10 que fue en 1986, porque tenemos
sistemas de identificaci6n mas modernos y hemos mejorado nuestra
capacidad de rastrear a los contribuyentes, obligarles a pagar sus impuestos
tarde 0 temprano y detectar a los inmigrantes ilegales. Un mercado de
derechos de inmigraci6n tambien podria estar mas en linea con la actitud
actual hacia los mercados que en 1986, aunque quiza requeriria algunas
modificaciones, dado que la ciudadania es una obligaci6n que no se puede
tomar a la ligera.
El mercado de derechos de inmigraci6n deberia ser uno fuertemente
regulado, con impuestos especiales para las personas que mas se hayan
190/Parte 3 Segura de desil,'llaldad . .I 191
beneficiado del sistema educativo del pais, tiempos de espera antes de
realizar las transacciones y reglas especificas contra las negociaciones
frecuentes. Ademas, cuando sea posible identificar a las personas como
inmigrantes, el seguro de desigualdad podria aplicarseles de otra manera.
Estas condiciones no parecerian injustas si los inmigrantes tuvieran cono-
cimiento de elIas al entrar al pais.
Efectos no deseados de los tipos de impuestos elevados
La aplicaci6n del seguro de desigualdad podria presentar problemas
adicionales, debido a que los impuestos elevados podrian tener un efecto
de desincentivo sobre la disposici6n a trabajar. Los expertos en finanzas
publicas han debatido durante decadas si los altos impuestos que debe
pagar la gente que percibe ingresos elevados pueden crear un tipo de desin-
centivo hacia el trabajo. Una cosa esta clara: si el gobierno gravara el 100%
de las rentas por encima de determinado nivel, la mayoria de la gente
dejaria de trabajar cuando alcanzara ese nivel. ~Pero que ocurriria si el
gobierno gravara el 70% de la renta? ~Acaso la gente trabajaria muchas
menos horas? ~Se esforzaria menos por ser eficiente? ~Las esposas decidirian
quedarse en el hogar con mas frecuencia?
Hasta haceunas dos decadas tenfamos pocas pruebas de que la gente respon-
diera de forma negativa a los tipos marginales relativamente altos, por ejemplo,
trabajando menDs horas 0 con menos interes. Pero algunos estudios recientes
que se basan en las rentas cambiantes de las personas con rentas altas en
periodos de modificaciones fiscales se han interpretado como indicativos
de una respuesta considerable a los cambios de los tipos impositivos.
Lawrence Lindsey, quien fuera nombrado primer asesor econ6mico
por el presidente norteamericano George W. Bush al asumir su cargo en
el ano 2001, ha escrito uno de los articulos mas influyentes acerca de este
tema. Lindsey estudi6 la respuesta de los contribuyentes a los recortes
tributarios iniciales durante la administraci6n de Ronald Reagan y encontr6
un aumento asombroso en las rentas, que a su entender representaba un
aumento del esfuerzo en el trabajo como reacci6n a la rebaja de los
impuestos.14 Sin embargo, los estudios como el de Lindsey no son conclu-
yentes, porque se concentran exclusivamente en una breve etapa hist6rica
en la que los cam bios fiscales se podrian haber considerado provisionales
y en la que estaban ocurriendo otros cambios que podian ser responsables
de la modificaci6n en las rentas.15
 La teoria estandar de las finanzas publicas sobre distorsiones tributarias
-inicialmente presentada por el economista William Vickrey y luego desa-
rrollada porJames Mirrlees- supone que los individuos, al evaluar la alter-
nativa trabaj%cio, sopesan por un lado 10 desagradable que es el trabajo
y 10agradable que resulta gastar por otro.16 Asume que la gente decide cuanto
esfuerza pondra en su trabajo pensando en cuanto disfrutara de 10 que podra
comprar con los ingresos extra y comparandolo con el desagrado que Ie
supondra trabajar mas para obtenerlo. No cabe duda de que la gente a
menudo enmarca sus decisiones entre ocio y trabajo en estos terminos, al
menos en parte. Pero las investigaciones psicol6gicas sobre el arrepentimiento
y las categorias mentales, que estudian las reacciones del hombre ante las
opartunidades perdidas, sugieren una modificaci6n de este analisis.
En la mayoria de los casos, la gente utiliza marcos psicol6gicos que se
sugieren de forma natural para elegir entre trabajo y ocio. La fracci6n de
nuestros ingresos que "damos" al Estado se puede tomar como un marco
figurado basico. La gente puede reaccionar con enfado y experimentar
cierta sensaci6n de injusticia si, por encima de cierto nivel, esta obligada
a entregar la mayor parte de sus ingresos al Estado. En este caso, la decisi6n
de trabajar menos podria enmarcarse mentalmente como una decisi6n de
principios, cuyo objetivo es vengarse del gobierno. Esta clase de decisi6n
puede ser independiente de cualquier calculo del placer obtenido a partir
del ocio con relaci6n al placer obtenido mediante el consumo.
La sensaci6n de enfado 0 arrepentimiento puede ser s610 una respuesta
pasajera al aumento de impuestos. Ademas, cuando las leyes tributarias se
definan de acuerdo con el grado de desigualdad y no par el nivel de impues-
tos (dado que los tipos variaran de un ano a otro en funci6n de los cambios
en la desigualdad econ6mica), los tipos impositivos no concentraran tanta
atenci6n y, en consecuencia, ya no provocaran malestar. La gente no considerara
los tipos impositivos mas altos generados por el aumento de la desigualdad
como pagos al gobierno, sino mas bien como pagos a otras personas menos
afortunadas. Para aliviar aun mas este problema, los pagos del seguro de
desigualdad podrian ser un impuesto a pagar par las empresas y asi se centraria
el marco en los ingresos del empleado una vez descontados los impuestos.
La gente no siempre compara su sueldo despues de impuestos con su suel-
do antes de impuestos. Por 10 general, tendemos a comparar nuestro sueldo
despues de impuestos con los sueldos despues de impuestos de otros (algo
que podemos hacer fijandonos en los niveles de vida). El psic610go Leon
Festinger ha demostrado la importancia fundamental del proceso de
comparaci6n social para la conducta humana y la tendencia de las perso-
192/Parte 3 Seguro de desigualdad .. ./ 193
nas a evaluarse constantemente en comparaci6n con otras cercanas a ellas. 17
El economista Robert Frank sefial6 que, en los niveles mas altos de renta,
gran parte de la utilidad de los ingresos se deriva de comparaciones con
otros y no de los beneficios del consumo directo.18 Las personas de menta-
lidad triunfadora disfrutan del proceso de trabajar en pos de una meta
ambiciosa, y si esa meta les permite alcanzar un estatus social alto, pro-
bablemente querran trabajar mucho.
Tambien podemos establecer comparaciones con el sueldo que apor-
tabamos antes al hogar familiar: el sueldo despues de impuestos que perci-
biamos antes de que aumentaran los tipos. Descubrir que podemos consumir
mucho menos de 10 que soHamos con la paga de una hora podria afectar-
nos tanto como para que decidieramos no trabajar esa hora extra. Si la
gente hace este tipo de comparaciones, es probable que los cambios fiscales
a corto plaza tengan efectos sustanciales a corto plaza. A la larga, si los
tipos impositivos mas elevados se convierten en un elemenl0 mas en nuestra
vida, dejaremos de hacer estas comparaciones. Si contamos con un seguro
de desigualdad que simplemente fije la desigualdad en su nivel actual,
jamas tendremos que acostumbrarnos a ninguna clase de cambio repentino.
A diferencia de quienes alquilan sus servicios por hora para realizar trabajos
que les resultan desagradables, la gente que tiene una carrera profesional
duradera, que tiene un significado personal, no tiende a reaccionar a los
cambios de tipos impositivos. Es improbable que un joven empresario
que esta empezando un negocio se yea afectado por la posibilidad de que
el exito con el que suefia para dentro de unos afios Ie reporte s610 diez
millones de d61ares en vez de cien millones.
Todo esto sugiere que los incentivos negativos como efecto de las subidas
de impuestos -por muy significativas que sean- pueden ser minimos. Sin
embargo, aun tenemos motivos para preocuparnos por los efectos
desalentadores que podria tener un programa de seguro de desigualdad
sobre el trabajo, y estas preocupaciones podrian limitar su aplicaci6n.
Justicia distributiva sin grandes efectos colaterales
Algunos paises han establecido un estandar alto de acci6n publica contra
la desigualdad. Por ejemplo, Canada y Suecia se han vuelto muy igualitarias
desde mediados del siglo XX.19 Los sistemas fiscal y de ayuda social de
ambos paises han sido mucho mas progresivos que los de los Estados Unidos.
Lo que no han hecho estos paises es adoptar el seguro de desigualdad,
 T
que por fin cuantificaria un nivel de desigualdad aceptable y 10 corregiria
automaticamente si la desigualdad aumentara. En cambio, el sistema tribu-
tario de estos paises aun deja la fijacion de los tipos impositivos al ambito
politico. Los ciudadanos de estos paises rechazan la desigualdad, pero
carecen de parametros para medir la cantidad de desigualdad tolerable y
tienen la sensacion de que todo remanente de desigualdad es una prueba
de injusticia.
Los criticos del igualitarismo en estos paises sostienen que esta actitud publica
hacia la desigualdad ha tenido la consecuencia lamentable de que el exito
economico se perciba como algo negativo, como si no fuera mas que una
prueba del fracaso de nuestro sistema democratico y una bud a a sus valores.
Los analistas canadienses que no abogan por los valores igualitarios son
absolutamente francos. En un memorando dirigido al primer ministro Jean
Chretien, el Canadian Business Council on National Issues (Consejo de
Negocios Canadiense de Asuntos Nacionales) escribio 10 siguiente:
EI exito, tanto personal como corporativo, debe ria ser una aspiracion a nutrir,
una meta a estimular y un logro a celebrar. En cambio, parece ser una anomalia
vagamente inca mod a a la que es necesario gravar hasta que desaparezca. EI
futuro de nuestra economia y de los program as sociales que esta sustenta
20
dependen del cambio radical de esa actitud.
La intolerancia hacia las diferencias es en si misma una barrera contra los
incentivos al progreso, mas alia de los altos tipos marginales de estos paises.
Si los paises vinculan su identidad nacional al sentido de igualdad y actuan
decididamente contra cualquier signo positivo de logro economico, y si
la gente comienza aver algo moralmente incorrecto en el logro mismo,
los incentivos al progreso caeran en picado independientemente de 10 que
ocurra con los tipos impositivos.
Este problema puede remediarse adoptando el seguro de desigualdad
y, en consecuencia, creando nuevos parametros para nuestro sentido de
justicia social, un estandar simbolico que no exija la igualdad absoluta en
todas partes y en todos los aspectos de la vida.
Una vez implementado el seguro de desigualdad, la gente sabra que el
sistema es en si mismo la respuesta de la sociedad al problema de la desi-
gualdad economica. Una vez implementado el seguro de desigualdad,
evitaremos que la desigualdad se propague excesivamente y genere una
ola de resentimiento y conflictos sociales como los que abundan en los
paises menos igualitarios del mundo. El sistema de segura de desigualdad
deberia constituirse en un simbolo de que los ciudadanos de un pais se
preocupan unos por otros, aun cuando algunos tengan mas suerte que otros
en 10 economico.

Tambien se han divulgado quejas similares respecto del sistema tributario

sueco. Un autor de esa nacionalidad, Nils-Eric Sandberg, escribi6 en 1997:

EI concepto de igualdad en Suecia no solo se ha convertido en una reaccion a

las diferencias injustificadas en la renta 0 "injusticias", sino que ademas ha
propiciado la intolerancia generalizada hacia las diferencias. EI periodismo
"serio" pone todos sus esfuerzos y su preocupacion en detectar las diferencias
entre grupos y criticar Ias como mam.fes t.aClOnes d e "d.eSlguaIdad" .21

El economista sueco Assar Lindbeck ha expresado opiniones similares

acerca de las politicas igualitarias en su pais:

Estas politicas necesariamente acaban en la politizaci6n de la distribucion de la

renta. Asi, es probable que much os individuos comiencen a pensar que el reparto
de la renta se decide "arbitrariamente" mediante un proceso politico, en vez
de cumplir sus importantes funciones de adjudicacion de recursos y eficiencia
economica. Como resultado de ello, los conflictos distributivos podrian verse
acentuados, llegado cierto pun to, par una reduccion en los diferenciales de
renta.22

194/Parte 3 Segura de desigualdad .. ./195

 XII
SEGURIDAD SOCIAL INTERGENERACIONAL:
COMPARTIR LOS RIESGOS ENTREjOVENES Y MAYORES

En un influyente informe del ano 1994, Como prevenir La crisis de La tercera

edad, el Banco Mundial hizo sonar la alarma en casi todo el mundo.! El
informe senalaba que algunas de nuestras aspiraciones de progreso social
-la disminuci6n del otrora fCipido crecimiento de la poblaci6n mundial y
el aumento de la esperanza de vida- se han visto cumplidas hasta tal pun to
que generanin un nuevo problema sin precedentes: un sector cada v~z mas
amplio de la poblaci6n mundial formado por personas mayores.
De acuerdo con este informe, en 1990 habia 500 millones de personas
mayores de 60 anos en todo el mundo. En el ano 2030 habra 1.400 millones.
Tenemos dos alternativas: 0 el grupo relativamente pequeno de personas
j6venes que aun se encuentra en edad de trabajar asume la pesada carga
de mantener a los ancianos 0 muchos de elIos tendran que enfrentarse a
una existencia miserable.
La crisis de la tercera edad era desconocida hace una generaci6n, cuando
el mundo aun estaba preocupado por la superpoblaci6n: demasiados bebes,
demasiadas bocas que alimentar para los recursos del planeta. Es notable
ver c6mo cambian nuestras preocupaciones con el tiempo. Esta nueva crisis
es s610 otro ejemplo de las sorpresas que la historia nos depara cons tan-
temente.
Esta nueva crisis fue producto, al menos en parte, del progreso tecno-
16gico; de cosas tales como la aparici6n de la pHd ora anticonceptiva a
mediados de la decada de 1960 -que disminuy6 la tasa de natalidad- y
los adelantos de la medicina, que aumentaron la esperanza de vida. Es
indudable que con los cambios tecnol6gicos se hizo imprescindible un
sistema de seguridad social en la mayoria de los paises durante el siglo xx:
.en los paises desarrollados el progreso tecnol6gico elev6 la esperanza de
vida de aproximadamente 45 anos en 1900 a aproximadamente 70 anos
a mediados de siglo, 10 que produjo una clase jubilada numerosa y nos
oblig6 a inventar instituciones que se ocuparan de sus problemas.2 El
riesgo de que nuestra tecnologia precipite cambios igualmente importantes

197
deberia ser un tema central de todos los debates actuales. Los efectos de
la nueva tecnologia nos han sorprendido mas de una vez y volveran a
sorprendernos. . .
Es importante advertir que el problema financiero que subraya esta cnSIS
de la tercera edad es un problema de riesgo intergeneracional, un riesgo
que afecta a las distintas generaciones que viven en una misma epoca: El
principio fundamental para la gestion de este riesgo sera pues comparttrlo
entre las diferentes generaciones.
Las finanzas no pueden hacer nada respecto de los cambios demograficos,
pero pueden garantizar que los riesgos de cambios demograficos inesperados
-0 de otros factores que afecten al bienestar relativo de las generaciones-
sean compartidos por todas las generaciones. Necesitamos reemplazar el
seguro de vejez de nuestro sistema de seguridad social por otro, especialmen-
te disenado para proteger por igual a jovenes y mayores frente a los riesgos.
La idea es que jovenes y mayores compartan los riesgos, en vez de sim-
plemente proteger a los segundos. El problema inmediato es como dividir
la carga si los viejos 0 los jovenes deben afrontar inesperadamente una
situacion diffcil.
La reestructuracion del framing psicologico de la seguridad social tiene
el mismo sentido que tuvo la reestructuracion del framing psicologico de
otras ideas expuestas con anterioridad en este libro; significa cambiar
nuestros marcos de referencia, nuestra percepcion de las instituciones, nues-
tros supuestos acerca de los motivos para la existencia de nuestras insti-
3
tuciones y nuestras formulas y estandares de medida.
Prestaciones de la seguridad social
y formulas de aportacion actuales
Consideremos en primer lugar en que estado se encuentra hoy la seguridad
social. En la mayoria de los paises, los planes de pensiones gubemamentales
son sistemas de aportacion ligados a los ingresos, con formulas de
aportaciones y prestaciones definidas. Los trabajadores estan obligados por
ley a hacer aportaciones a partir de su sueldo de acuerdo con u~a formula,
aportaciones que de inmediato se utilizan para pagar las prestaclOnes de .l~s
jubilados actuales. La suma que reciben los jubilados e~ forma de. pensIOn
esta definida por una formula relacionada con sus proplas aportaclOnes del
pasado. Un estudio de los sistemas de seguridad social de 173 paises,
realizado en 1999, revelo que 136 paises (el 79%) tenian sistemas de
19S/Parte 3
aportaciones cuyas prestaciones estaban relacionadas con los ingresos
pasados.4
La formula legal de aportacion ala seguridad social de los Estados Unidos
ejemplifica este tipo de sistema. Los trabajadores en activo deben aportar
el 6,2% de sus ingresos hasta un maximo -84.900 d61ares en 2002- y su
empresa aporta otro 6,2% de sus ingresos hasta el mismo tope, 10 que hace
un total del 12,4%. Los empleados autonomos deben aportar el 12,4% de
sus ingresos, hasta el maximo determinado. El 12,4% se mantiene fijo de
un ano a otro y no se modificara a menos que el Congreso vote una ley para
cambiarlo.
La formula legal de prestaciones de seguridad social de los Estados Unidos
determina las pensiones calculando primero el "promedio de ingresos
mensuales indexados" del trabajador, el promedio de los 35 anos de sueldos
mas elevados de su vida laboral (indexado ala inflacion salarial y limitado
al tope de ingresos correspondiente a cada ano). Las prestaciones por
jubilacion se determinan mediante una formula fija, cuyos iinicos datos
son la edad de jubilacion y el promedio de sueldos mensuales indexados.5
En los anos posteriores a la jubilacion, las prestaciones aumentan de manera
automatica y proporcional a la inflacion medida por el Consumer Price
Index for Urban Wage Earners and Clerical Workers (CPI-W, Indice de precios
al consumo para asalariados urbanos y empleados administrativos), de
modo que el poder adquisitivo -es decir, el valor real de la prestacion
por jubilacion- nunca cambie. Las prestaciones de los jubilados no estan
amenazadas por ningiin tipo de riesgo.
Muchos otros paises utilizan formulas similares para las prestaciones, las
aportaciones y la vinculacion al indice. En Francia, por ejemplo, los traba-
jadores aportan el 6,55% de su base de cotizacion y las empresas el 8,2%
de la nomina cubierta y el 1,6% de la nomina total. Las prestaciones oscilan
(segiin la edad 0 la duracion del seguro) entre el 25% y el50% del salario
promedio de los 25 mejores anos. En Brasil, los trabajadores aportan el
8%, el 9% 0 el 11% de sus sueldos de acuerdo con tres niveles salariales y
las companias aportan el 20% de la nomina. Las prestaciones equivalen
al 70% de los iiltimos 36 meses de sueldo mas el 1% del promedio de
ingresos por cada ano de cotizacion, hasta el 100%.
Las formulas de cotizacion estan pensadas de manera que las aportaciones
sean mas 0 menos equivalentes a las prestaciones recibidas; es decir, son
sistemas tipicamente descritos como de pay-as-you-go (pague en el momen-
to). Dado que las aportaciones y las prestaciones nunca son exactamente
iguales, se creo un fondo de fideicomiso para salvar la brecha. En los Estados
Seguridad social intergeneracional. . ./1 99
Unidos, el Social Security Trust Fund (Fondo de Fideicomiso de Seguridad
Social) tenia aproximadamente 1,2 billones de d6lares en 2001, una cantidad
reducida si la comparamos con los 10 billones de d6lares que se necesitarian
para pagar las prestaciones futuras previstas solamente con fondos del fidei-
comiso. Si este fondo se queda sin efectivo y las prestaciones legales continuan
superando las aportaciones, el sistema sera "insolvente"; es decir que la
Administraci6n de la Seguridad Social no podra seguir pagando de acuerdo
con las f6rmulas. A la larga, el pago de las prestaciones tendra que provenir
casi exclusivamente de las nuevas aportaciones.
Debido a la disminuci6n de la tasa de natalidad en la mayoria de los
paises desarrollados desde mediados de la decada de 1960 y al aumento
de la expectativa de vida -la "crisis de la tercera edad" que hemos analizado
en este capitulo-, la opini6n publica ha prestado constante atenci6n a la
insolvencia potencial del sistema de seguridad social. Los analisis a menudo
sefialan que, si no se modifican las f6rmulas actuales, tarde 0 temprano
las aportaciones recaudadas no alcanzaran para pagar las prestaciones.
El debate publico de este problema es casi siempre demasiado formulista,
porque los participantes olvidan que las f6rmulas de cotizaciones y
prestaciones son esencialmente arbitrarias. Casi siempre el debate se entabla
en terminos de cumplir nuestras promesas a los ancianos, como si fueran
promesas solemnes realizadas bajo juramento. De hecho, las f6rmulas de
aportaciones y prestaciones fueron inventadas por unos legisladores y casi
nadie recuerda por que se hicieron asi.
La falta de un estandar claro de distribuci6n de riesgos entre generaciones
ha hecho que el debate publico sobre gravamenes y prestaciones de seguridad
social con frecuencia sea espantosamente vacio. Cuando en 1983 el Congreso
norteamericano impuso por primera vez el impuesto federal sobre la renta
a la mitad de la pensi6n percibida por individuos cuyas rentas superaban
los 25.000 d6lares, el debate publico se concentr6 pura y exclusivamente
en principios abstractos como "el principio de igualdad" 0 los "impuestos
progresivos". Hubo protestas enconadas contra el "doble gravamen", dado
que la f6rmula de las prestaciones de la seguridad social ya era progresiva.
Pero no existia ninglin estandar basado en estos principios generales para
establecer los tipos impositivos. El verdadero nucleo de la discusi6n era
que el gobiemo "necesitaba" el dinero para controlar un vertiginoso deficit
y no podia aumentar los tipos impositivos porque el presidente Ronald Reagan
se habia "comprometido" a no hacerlo. En aquel entonces, el debate sobre
el gravamen de las prestaciones de la seguridad social fue profundamente
insatisfactorio; hoy ni siquiera existe. Ahora que el impuesto ya esta asimilado
200/Parte 3
a las instituciones, el gravamen de la mitad de las prestaciones de la seguridad
social continua sin despertar la atenci6n de nadie ni generar polemica. Y
no hay polemica porque tampoco hay una teoria 0 un estandar que determine
c6mo habria que definir las prestaciones de jubilaci6n.
Un ejemplo simple de un plan
de seguridad social intergeneracional
Pensemos ahora que ocurriria si las prestaciones del seguro de ancianidad
de la seguridad social y las f6rmulas de aportaci6n formaran parte de un sistema
de seguridad social intergeneracional, al menos en un mundo un poco menos
complejo que el nuestro.6 Supongamos, para simplificar la historia, que todos
los adultos no jubilados trabajan la jornada completa, que todos los
trabajadores se jubilan ala misma edad, que ninglin jubilado trabaja media
jornada y que no hay diferencia alguna entre las necesidades econ6micas de
los j6venes y los viejos. Ademas, imaginemos que la unica renta que percibe
la gente es producto de su trabajo: esto equivale a decir que la seguridad
social es absolutamente esencial, dado que los jubilados no s6lo no pueden
trabajar, sino que tampoco tienen ahorros para mantenerse.
De acuerdo con estos supuestos, la seguridad social consiste en dividir
la renta del trabajo disponible, provista por los j6venes, entre los j6venes
y los viejos. Lo natural seria dividirla a partes iguales, con la restricci6n
de que las prestaciones y las cotizaciones deb en ser proporcionales a la
renta, de modo que quienes aporten proporcionalmente mas reciban prop or-
cionalmente mas.
En este caso, un plan de seguridad social intergeneracional sencillo y
atractivo determinaria las aportaciones como un porcentaje de la renta
de todos los trabajadores (despues de impuestos y despues del seguro de
desigualdad descrito en el capitulo XI) equivalente al porcentaje de personas
jubiladas. Actualmente en torno aliI % de la poblaci6n de los Estados
Unidos esta jubilada, 7 por 10 que las aportaciones sedan el 11% de la
renta despues de impuestos de todas las unidades familiares trabajadoras;
el remanente (el 89% de la rental quedaria para la unidad familiar, nifios
incluidos. Este sistema de cotizaciones no esta determinado por facto res
politicos 0 f6rmulas arbitrarias, sino por la demografia y cambia automati-
camente con cada cambio demografico. .
La justicia manda que las prestaciones percibidas por los jubilados esten
relacionadas con sus rentas pasadas -cuando eran j6venes y trabajaban- y,
Seguridad social intergeneracional ... 1201
 en consecuencia, con la suma que aportaron entonces. Una f6rmula simple
de prestaciones podria establecer que cada jubilado reciba una pensi6n
proporcional a su promedio de ingresos indexados (la renta que percibia
el jubilado cuando trabajaba, calculada mediante un metodo similar al que
hoy emplea el sistema de seguridad social de los Estados Unidos, pero sin
poner limites a los ingresos de seguridad social), donde el factor de prop or-
cionalidad de cada ano equivalga al total de las aportaciones realizadas
por los trabajadores durante el ano dividido por el total de ingresos indexados
promedio (durante los anos en que trabajaban y cotizaban) de todos los
jubilados. Esta manera de adjudicar prestaciones cuadra, en el sentido de
que el total de las aportaciones de los j6venes equivale al total de las pres-
taciones que perciben los jubilados. Pero cuadra de manera tal que quienes
aportaron mas al sistema reciban proporcionalmente mas pensi6n.
Adviertase la diferencia fundamental entre este sistema y el que actualmente
existe en los Estados Unidos y otros paises. Los planes fijos de los sistemas
actuales implican que se promete unos ingresos fijos a los jubilados independien-
temente de lo que ocurra con el segmento de poblaci6n que esta jubilada 0
con la renta de los trabajadores en relaci6n con la renta que percibieron
los jubilados en el pasado. Estos sistemas no comparten riesgos entre gene-
raciones. Desde una perspectiva generacional, transfieren los riesgos de
la renta de los jubilados a los trabajadores y los familiares a su cargo, quienes
por 10tanto soportan un riesgo magnificado: el riesgo de ambas generaciones.
En cambio, el sistema que proponemos aqui divide la renta disponible
I entre todas las personas vivas, de modo que compartan el estado de la
economia de manera apropiada.
'I: Para poder implementar un sistema de seguridad social intergeneracional
habria que tomar en cuenta otros factores que no se han incluido en este ejemplo
1 de la vejez es intrinsecamente arriesgado.
simplificado: el ahorro, los incentivos al ahorro, los riesgos del ahorro, la renta
,[
a la jubilaci6n, las necesidades relativas de los j6venes frente a los mayores y
el impacto relativo del peligro moral sobre los j6venes versus los mayores. Pero
il el principio basico de la gesti6n de riesgos -compartir los riesgos entre las
I distintas generaciones- continuaria siendo el nucleo central del sistema.
Compartir los riesgos en el seno familiar
La seguridad social intergeneracional es la formalizaci6n de ciertas funciones
desempenadas por la familia, que en el pasado ha sido el mecanismo
primario para compartir los riesgos intergeneracionales. Dado que los
202/Parte 3
individuos no hemos tenido la capacidad de hacer contratos intergeneracio-
nales en los mercados financieros, y debido a que no es posible lIegar a
acuerdos con los ninos -quienes asumiran la tarea de cuidarnos cuando
seamos viejos-, nos hemos apoyado en las tradiciones familiares para
compartir los riesgos intergeneracionales. Tradicionalmente, s610 la familia
ha tenido informaci6n fiable sobre las necesidades relativas y la capacidad
de contribuir de los individuos, y s610 la familia ha propiciado la clase de
pactos intergeneracionales informales que permiten la gesti6n de estos
riesgos. Sin embargo, la situaci6n es completamente distinta en la era de
la informaci6n, ya que la proliferaci6n y disponibilidad de datos relevantes
puede favorecer la transferencia de gran parte de la gesti6n de los riesgos
de la familia a instituciones sociales mas amplias. Si redisenaramos los
sistemas de seguridad social para que se parecieran a la familia en tanto
instituci6n de gesti6n de riesgos, estarian en condiciones de utilizar mejor
la informaci6n relevante.
A 10 largo de casi toda la historia humana, el cuidado de los ancianos
ha respondido a la pauta "pague en el mom en to" : en cada generaci6n,
los adultos j6venes ayudan a sus hijos; cuando estos mismos individuos
llegan a la madurez, ayudan a sus padres ancianos. Asi, cuando somos
j6venes, "ahorramos" creandoles una deuda de agradecimiento a nuestros
hijos en lugar de comprar acciones, bonos 0 capital fisico. Los sistemas
de seguridad social de "pague en el momento" que hoy imperan en todo
el mundo podrian considerarse versiones mejoradas de este antiguo sistema,
cuyas mejoras han sido producto de las formalizaciones y de una mancomu-
nidad mas amplia para compartir los riesgos.
La familia es una instituci6n fundamental que de ningtin modo preten-
demos reemplazar. Pero confiar exclusivamente en la familia para el sustento
La formalizaci6n del sistema de cuidado paterno en un sistema de
seguridad social tiene ciertas ventajas sobre el antiguo sistema basado en
la familia, puesto que elimina los elementos fortuitos. Algunas personas no
tienen hijos 0 tienen hijos que mueren j6venes; cuando se jubilen, no
tendran a nadie que se ocupe de elias. Algunos padres tienen hijos que
no se preocupan por ellos y seguramente los descuidaran. En otros tiempos,
el grupo familiar podia presionar a los hijos negligentes y obligarlos a
hacerse cargo del cuidado de sus padres e incluso otros parientes 0 amigos
serviciales podian tomar su lugar, pero este mecanismo no es seguro. Si
el gobierno implementara un sistema de seguridad social "pague en el
momento", esta clase de incertidumbre desapareceria.
Seguridad social intergeneracional ../203
 Pero nosotros no queremos que el sistema implementado por el gobierno
ignore la flexibilidad inherente al estilo familiar tradicional de com partir
las rentas. En las familias tradicionales, las obligaciones entre generaciones
son naturalmente flexibles y responden a las rentas y necesidades de todas
las generaciones que conviven al mismo tiempo: los ancianos, sus hijos
adultos que trabajan y sus nietos que todavia son muy j6venes para hacerlo.
La flexibilidad implica dar y recibir segun la necesidad y capacidad de
contribuir de cada uno. Si los padres de tercera edad han logrado un
nivel alto de prosperidad -por ejemplo, si tuvieron exito en los negocios
mientras aun estaban empleados 0 invirtieron en un mercado de valores
al alza-, es probable que sus hijos de mediana edad s610 deban ayudar par-
cialmente a mantenerlos cuando sean viejos. Por otra parte, si a los padres
les ha ido mal con las inversiones, esperanin mas ayuda de sus hijos. Por
10 general, dentro del seno familiar se espera el mismo tipo de respuesta
en 10 que atafie a la renta de los hijos. Si los hijos se enriquecen alllegar
ala mediana edad -debido a una carrera profesional de exito 0 a sus buenas
inversiones-, se esperara que colaboren mas con las necesidades financieras
de sus padres ancianos. Si, por otra parte, los hijos caen en la pobreza al
llegar a la mediana edad, sus padres tenderan a esperar menos de ellos.
Los sistemas de seguridad social aun no han incarporado este tipo de fle-
'j
xibilidad. Las prestaciones fijas reales de la jubilaci6n -si verdaderamente
i
se interpretan como una promesa hecha a los mayores y no se modifican-
\ significan que las personas jubiladas no soportan ninglin riesgo econ6mico;
I
todos los riesgos se transfieren a las personas mas j6venes.
I Aparentemente ninguno de los sistemas actuales de seguridad social en
I el mundo encarna todos los aspectos basicos del reparto intergeneracional
de riesgos. Pero el sistema de seguridad social adoptado en Suecia entre 1998
I
i y 2001 incorpor6 cierto nivel de riesgos compartidos. En el nuevo sistema
de seguridad social sue co, cada individuo aporta (incluida la aportaci6n de
\
!' la empresa) ef 18,5% de la base de cotizaci6n, del cual el16% va a un sistema
"pague en el momento" y el 2,5% a cuentas financieras individuales. La
aportaci6n "pague en el momento" -elI6%- se utiliza inmediatamente para
pagar las prestaciones de los jubilados (una parte se coloca en un "fondo
de protecci6n"); este 16% de aportaci6n tambien queda registrado como que
va a parar a una "cuenta hipotetica" que paga "intereses" y que llegado el
I'
I momento determinara la pensi6n de jubilaci6n de cada individuo. Dado que
I
la "tasa de interes" de esta cuenta hipotetica se define seglin la tasa de
crecimiento de la renta promedio -en funci6n de una f6rmula complicada
que asegura un equilibrio aproximado entre las prestaciones totales y el total
204/Parte 3
de las aportaciones-, la suma que eventualmente percibiran los participantes
como pensi6n cuando se retiren estara relacionada con la capacidad de pago
de los trabajadores que en ese momento esten activos. Asi, este sistema tiene
algunas, pero no todas, de las caracteristicas analizadas en este capitulo. Si
bien las aportaciones no dependen de los indices demograficos ni de las
necesidades 0 las rentas de jubilados, las prestaciones percibidas por los
jubilados si dependen de la capacidad de pago de los trabajadores en activo.8
Seguridad social intergeneracional versus cuentas individuales
Las propuestas recientes mas notables para la reforma de la seguridad social
son aquellas que permitirian a sus participantes invertir parte de sus
aportaciones en cuentas individuales, en el mercado de valores 0 en otras
inversiones a su elecci6rt. Es decir que la seguridad social se convertiria,
parcialmente, en un tipo de plan de ahorro e inversi6n forzaso. Los defen-
sores de estas propuestas, que se han contemplado en numerosos paises
y se han implementado en algunos, afirman que estan vinculadas con
nuestra comprensi6n moderna de la importancia de los mercados financie-
ros. Pero la propuesta no alcanza a cumplir ese objetivo. Quienes compren-
den bien la teoria financiera moderna sabran que la esencia de las finanzas
es reducir el impacto de los riesgos repartiendolos entre muchagente y
no s610 limitarse a diversificar una cartera de inversiones. Con la seguridad
social, debemos compartir los riesgos de las generaciones de manera
constructiva. Hacer que las generaciones dependan del exito de sus inversio-
nes para poder jubilarse decentemente no es gesti6n de riesgos.
Quienes abogan par las cuentas individuales aparentemente han malinter-
pretado las lecciones de las finanzas modernas. Muchos parecen creer que
el saber profundo generado por nuestra experiencia colectiva con los
mercados financieros indica que el mercado de valores siempre rinde el
12% anual a largo plaza y que, en consecuencia, si obligan a los partici-
pantes de la seguridad social a invertir en el mere ado de val ores resolveran
en gran medida los problemas presupuestarios de ese sistema. Eso no es
sabiduria financiera. S610 es apostar a que en el futuro tendremos tanta
buena suerte con las acciones como tuvimos en el pasadoY
Aparentemente muchos partidarios de las cuentas individuales tambien
creen que otra de las lecciones de las finanzas modernas es que las personas
se diferencian unas de otras basicamente por su actitud hacia el riesgo y
sus preferencias a la hora de invertir, de modo que 10 mas importante de
Seguridad social intergeneracional, .. /205
 todo seria dejarlas elegir -cuando lIega el momento de adjudicar sus aporta-
ciones a la seguridad social- entre bonos y acciones 0 entre acciones de
mayor 0 menor riesgo segun sus preferencias individuales. Sin embargo,
no es facil descubrir diferencias grandes y consistentes entre las personas
en terminos de su actitud hacia el riesgo; la gente mas bien parece
diferenciarse de manera significativa y consistente por sus circunstancias
personales, como la edad 0 la generacion, y no por sus preferencias respecto
del riesgo.1O
Seguridad para el conjunto de la sociedad
Si que rem os compartir los riesgos de manera amplia y eficaz entre las
distintas generaciones, tendremos que redisenar el sistema de seguridad
social. Cuando estos riesgos se manifiestan en el ambito de una familia
unida, su importancia es obvia. Cuando las familias son fuertes y protectoras,
sus miembros recordaran las aportaciones realizadas por un pariente en
el pasado y se aseguraran de que reciba todos los cuidados necesarios. El
conjunto de la sociedad no puede y tampoco deberia reemplazar a la familia
unida, pero si debe reconocer que los lazos familiares estrechos y protectores
no estan garantizados para siempre. Aunque las familias esten muy unidas,
siguen siendo unidades pequenas que no estan capacitadas para diversificar
todos los riesgos que deben afrontar sus miembros. La sociedad no puede
brindar el amor que brinda una buena familia, pero puede ayudar a com-
partir los riesgos mucho mas alIa del ambito y las posibilidades de la familia.
I:
206/Parte 3
XIII
CONTRATOS INTERNACIONALES
DE GESTION DE RIESGOS
Entre 1965 Y 1990, los destinos economicos de dos paises situados en
extremos opuestos del globo -Argentina y Corea del Sur- sufrieron reveses
drasticos. En 1965, el PIB real per capita era de 1.754 dolares en Corea
del Sur. Ese mismo ano, el PIB real per capita de la Argentina era de
8.371 dolares, casi cinco veces mas alto. En aquellos tiempos, Corea del
Sur era un pais que bien podria haber pedido humildemente ayuda
economica a la Argentina. Pero en 1990, 25 anos despues, el PIB real per
capita de Corea del Sur habia aumentado a 10.087 dolares, mientras que
el de la Argentina habia caido a 7.158dolares.1 Corea del Sur era el pais rico
y la Argentina el pais relativamente pobre. Nada hacia esperar semejante
desenlace.
Las cosas podrian haber sido diferentes si en 1965 Corea del Sur hubiera
podido, presumiblemente con la ayuda de una agencia internacional,
suscribir acuerdos financieros con otros paises -entre elIos, la Argentina-
para com partir sus riesgos de desarrollo. A traves de esos acuerdos, Corea
del Sur habria tenido que pagar a los otros paises si su PIB era mas alto
de 10 esperado con relacion al crecimiento de dichos paises durante el
periodo contractual y los otros paises habrian tenido que pagarle a Corea
del Sur si su economia crecia menos que la de ellos. La agencia interna-
cional encargada de cerrar el trato tendria que haber concertado un acuerdo
entre paises distantes entre si, puesto que es probable que los paises
geograficamente lejanos tengan experiencias economicas distintas. Quiza
la mejor manera de cerrar el trato no seria firmar un acuerdo entre los
dos paises -en este caso, la Argentina y Corea del Sur- sino firmar dos
contratos: uno entre la Argentina y la agencia internacional, y el otro entre
Corea del Sur y la agencia internacional. Estos dos contratos equivaldrian
a un contrato firmado entre los dos paises y solo diferirian en sus
ramificaciones politicas.
Ahora sabemos que, como resultado de este contrato, Corea del Sur
habria tenido que pagar una gran sum a de dinero a la Argentina, suma
207
que habria mitigado considerablemente el desastre economico de ese pais.
Dada su favorable evolucion, Corea del Sur no tendria ninguna dificultad
en pagar eantidades elevadas para asistir a la Argentina. Este es un des en-
lace insolito -un pais en vias de desarrollo tiene que ayudar a un pais
desarrollado- y no responde a nuestras expectativas, pero es 10 que habria
ocurrido.
Por otra parte, la suerte de Corea del Sur podria haber seguido otros derro-
teros -si su PIB real per capita inicial de 1.754 d6lares no hubiera aumen-
tado considerablemente- y la Argentina podria haber experimentado un
gran crecimiento eeonomico. En ese caso, la Argentina habria salvado a
Corea del Sur de largas decadas de penuria economica.
En 1965 nadie sabia cual de las dos posibilidades prevaleeeria. En todo
caso, si se hubiera suscrito un acuerdo de este tipo, podemos suponer razo-
nablemente que ambos paises se habrian prestado ayuda mutua en funcion
de la situacion economica de eada uno. Sobre una base ex ante, visto desde
1965, el contrato claramente beneficia a los dos paises.
Ademas, si se hubiera firmado un acuerdo de estas caracteristicas en
1965, es probable que se hubieran mantenido niveles de vida mas altos
en ambos paises sobre una base ex post. Esto es asi porque la gesti6n de
riesgos creada por el acuerdo habria alentado a ambos paises a asumir ries-
gos calculados, a aprovechar oportunidades que para los dos habrian
sido imposibles por su cuenta.
Como funcionarian los contratos
internacionales de riesgos compartidos
En este capitulo analizare los mecanismos para compartir riesgos econ6mi-
cos entre paises acordados por sus gobiernos, presumiblemente con ayuda
de las agencias internacionales. La intervenci6n del gobierno en el repar-
to de riesgos -que aumenta el grado de reparto del riesgo econ6mico
que logran los ciudadanos individualmente mediante instrumentos como
el seguro de subsistencia, los macromercados y los prestamos ligados a la
renta- tomaria la forma de contratos entre naciones.
La accion gubernamental -y no solo la accion privada- es necesaria para
la gestion de riesgos porque, aunque los individuos pudieran gestionar ries-
gos internacionales por su cuenta, no pueden firmar contratos que se pro-
longuen mas alla de su propia vida. Ademas, tampoco pueden obligar a
sus hijos 0 sus nietos a cumplir esos contratos, como no sea a traves de la
208/Parte 3
acci6n del gobierno. Por ultimo, los gobiernos pueden controlar mejor el
peligro moral de que los habitantes de un pais trabajen menos al verse obli-
gados a compartir una parte considerable de sus rentas con el extranjero.2
Yo propongo contratos de gestion de riesgos entre paises a muy largo
plazo (tal vez cincuenta afios 0 incluso mas) en nombre de todos los ciuda-
danos de los paises participantes. Estos contratos de distribucion de riesgos
estarian dirigidos a compartir el efecto total de todos los riesgos que afrontan
los paises, calculado seglin medidas de impacto economico como el PIB
per capita 0 indicadores analogos. Los contratos estipularian una formula,
segun la cual los paises cuyo PIB per capita creciera por encima de 10
esperado tendrian que pagar a aquellos paises cuyo PIB per capita creciera
menos de 10 esperado. El contrato tambien podria poner limites ala fraccion
del PIB que deberia pagar cada pais, de modo que se respetaran sus terminos
incluso en circunstancias extremas.3
Esta puesta en practica de los contratos internacionales para compartir
riesgos comprenderia varios elementos. Primero, el contrato que represen-
tara el acuerdo internacional tendria que estipular la tasa de crecimiento
esperada para cada economia, basandose en la informacion disponible
en el momento de la firma; de este modo sabriamos si una tasa de creci-
miento real es inesperada. Segundo, el contrato determinaria un calendario
de pagos anuales segun el cual los paises cuyo PIB creciera de manera
relativamente notable respecto de las expectativas tendrian que pagar a
los paises cuyo PIB resultara bajo en relaci6n con las expectativas. Tercero,
el contrato estipularia el peso asignado a los distintos paises, que dependeria
de las magnitudes relativas de sus riesgos, su PIB per capita relativo y la
poblacion relativa. Se podrian utilizar principios de economia financiera
para tomar decisiones optimas sobre los terminos del contrato.4
Por supuesto, es muy probable que haya desacuerdos internacionales
sobre los terminos de estos contratos. Pero tambien es probable que los
paises esten interesados en llegar a un acuerdo, dado que el contrato 6ptimo
se disefiaria en beneficio de todos los firmantes.
Asi, estos contratos brindarian una proteccion a las naciones mas alla
de la cobertura contra riesgos espedficos y muy concretos, al igual que
los macromercados descritos en el capitulo IX protegen a individuos y a
corporaciones. Todos los riesgos cuyos resultados puedan medirse en
terminos de efectos sobre el PIB estarian cubiertos.
Contratos internacionaies de gesti6n de riesgos/209
 Un ejemplo: contrato de gesti6n de riesgos
entre la India y otros paises grandes
Supongamos que se firmara un contrato a diez aiios entre un pais pobre
por un lado -en este caso, la India- y otros paises mas ricos como Canada,
Mexico, Estados Unidos, Brasil,japon, Francia, Alemania, Italia y Reino
Unido por el otro, para canjear (swap) cambios futuros inesperados en el
PIB indio por cambios futuros inesperados en los PIB combinados de los
demas paises. El contrato se diseiiaria para proteger a la India contra el
riesgo de que su economia se tambalee en el futuro, un escenario que
supondria enorme penuria humana debido a que tiene grandes bolsas de
, : poblacion que no sobrevivirian a la mas minima rebaja en sus rentas ni
tampoco ala perdida de las prestaciones sociales de una economia tamba-
leante. Pero este no es, bajo ninglin concepto, un programa de ayuda social
para la India. El contrato se diseiiaria para beneficiar a todas las partes,
no solo a la India.
Mi colega Stefano Athanasoulis y yo hemos descrito y analizado un
s EI swap entre la India y los demas paises podria adoptar la forma de un
contrato hipotetico susceptible de ser firmado entre estos paises. El contrato
tendria forma de swap, que actualmente es un tipo de contrato financiero
muy conocido. El primer paso para su creacion seria ponerse de acuerdo
sobre las tasas de crecimiento futuras previstas del PIB per capita para todos
esos paises. Por supuesto que seria dificil de lograr, dado que hay tanta
incertidumbre respecto del futuro, pero todas las partes tendrian incentivos
para llegar a un acuerdo sobre estas expectativas.
Cabe suponer que, tarde 0 temprano, la India se colocara a la altura de
esos paises en 10 que respecta al PIB per capita. Con un crecimiento de casi
el 5% anual del PIB per capita entre 1995 y 1999, la India esta cerrando la
brecha. Pero, dado que se espera que los demas paises tambien crezcan,
probablemente tendran que pasar muchas decadas hasta que la India logre
I alcanzarlos.
Estas son, entonces, las expectativas; pero las expectativas pueden ser
erroneas. La India podria incluso empeorar: su economia podria sufrir
reveses significativos relacionados con guerras, inestabilidad politica, poli-
ticas gubernamentales desacertadas 0 razones puramente economicas -como .
la exclusion de las economias de escala (oportunidades economicas que
solo pueden aprovechar las grandes industrias ya establecidas, debido
exclusivamente a su tamaiio)- 0 bien con una conjuncion de todos estos
reveses. Par otra parte, la India podria experimentar un milagro economico
espectacular que la situe en igualdad de condiciones mucho antes de 10
210/Parte 3 Contratos internacionales de gesti6n de riesgos1211
esperado. Asi, en 10 que ataiie al escenario esperado, la India tiene las
mismas probabilidades de mejorar 0 de empeorar.
Si hubiera macromercados para el PIB de los paises, tal como los descri-
bimos en el capitulo IX, esta dificultad para definir las expectativas podria
reducirse. Los precios de mercado de los contratos de los macromercados
indicarian las expectativas del valor futuro. Sin embargo, no es necesario
esperar a que existan los macromercados para poner en pnictica estos
contratos internacionales; la definicion de las expectativas puede ser parte
de la definicion del contrato.
Seglin el contrato propuesto, si durante esos diez aiios el PIB indio resultara
mas bajo de 10 esperado con relacion a los PIB combinados de los demas
paises, estos paises estarian obligados por contrato a destinar recursos
economicos a la India, 10 que reduciria el impacto de sus resultados eco-
nomicos frustrantes. Por otra parte, si durante esos diez aiios el PIB indio
resultara mas alto de 10 esperado con relacion a los PIB combinados de
los demas paises, la India estaria obligada por contrato a destinar recursos
economicos a los otros paises, aun cuando fueran mas ricos.
contrato de prestamo paralelo (0 cruzado), similar a los swaps de divisas 0
los swaps de tipos de interes que a menudo se acordaban entre empresas en
la decada de 1970.6 La India tendria una deuda con cada uno de los otros
paises, definida como una fraccion del crecimiento del PIB indio por encima
de las expectativas de crecimiento especificadas en el contrato. Cada uno de
los demas paises tendria una deuda con la India, definida como una fraccion
del crecimiento de su PIB mas alla de las expectativas de crecimiento estipuladas
par contrato. El efecto del contrato es un intercambio del PIB no previsto.
Es mas probable que todas las partes respeten el swap si se acuerda como
un contrato de prestamo paralelo que si es una promesa inequivoca de
intercambiar PIB imprevistos, dado que todos los firmantes podrian enmarcar
psicologicamente los componentes del contrato como una simple deuda, para
la cual existe una larga tradicion etica a pagar nuestras deudas.
El contrato tambien incluiria una cuota fija anua! a pagar entre paises, ademas
de los pagos condicionados a cada PIB. En el caso de la India y los otros paises,
Athanasoulis y yo llegamos a la conclusion de que, en un contrato optimo, la
cuota fija anual que deberia pagar la India a cambio de la reduccion del riesgo
lograda con este swap seria negativa. Es decir que, a pesar de que la India
seria a todas luces la parte mas beneficiada de este contrato, los demas paises
tambien saldrian ganando 10 suficiente en un mercado libre para este tipo de
canjes, para estar dispuestos a pagar a la India por participar en este contrato.
 Deberia quedar claro que este contrato tendria el objetivo de proteger
a la India contra el riesgo de no tener un crecimiento economico tan positivo
como se esperaba, a cambia de un poco de ayuda que la India brindaria
a los demas paises si estos crecieran par debajo de 10 esperado. Gracias a
este contrato, la India podria comprar un gran "seguro" a los otros paises,
a cambia solo de la promesa de prestarles una ayuda pequena en el caso
hipotetico de que los acontecimientos se volvieran contra ellos.
Puede parecer cruel redactar un contrato que requiera que la India (cuyo
PIB per capita es inferior al 10% del de los Estados Unidos) pague una
fraccion significativa de su PIB a los paises mas ricos en cualquier circullS-
tancia, pero es precisamente la posibilidad de esta circunstancia la que
de hecho incentiva a los paises mas ricos a suscribir esta clase de con-
trato con la India. La India tendria que pagar a los paises mas ricos solo
si el crecimiento inesperado de su PIB, can relacion al de los otros paises,
resultara superior ala esperado; en esta circunstancia, la India no necesitaria
tanto el dinero como 10 hubiera necesitado de no haber logrado aumentar
su PIB. El valor del contrato para la India se deriva de los beneficios que
Ie brindaria si su PIB fuera muy inferior al de los otros paises, en cuyo
caso necesitaria dinero urgentemente.
A mas de uno Ie parecera descabellado esperar que la India respete estos
contratos en caso de que su economia crezca par encima de 10 esperado.
Mas de uno podria pensar: ~par que habria un pais pobre de cumplir sus
promesas y pagar a un pais mucho mas rico? No obstante, cabe senalar
que en la actualidad la India paga sus deudas y que solo tendria que pagar
estas deudas adicionales si su economia fuera mejor de 10 esperado. En ese
caso, no habria argumentos morales que justificaran el que la India renegara
de sus obligaciones. Notese tambien que, despues del colapso de la Union
Sovietica en 1991, muchos se cuestionaron si la India estaba obligada a
devolver a las antiguas republicas sovieticas un dinero que habia recibido
como prestamo de la Union Sovietica; pero de todosmodos, la India pago
su deuda. Tambien cabria pensar que la India podria haber resuelto la
ambigiiedad de la situacion repudiando su deuda en aquel momenta, can
el argumento de que su renta per capita era mucho mas baja. No obstante,
la India no repudio la deuda.7 A partir de este y otros ejemplos, queda
demostrado que no hay motivos para esperar que la India repudie un
contrato de gestion de riesgos cuando su economia marche sabre ruedas.
Athanasoulis y yo calculamos que, segun nuestros supuestos, el valor
economico ex ante de los contratos de gestion de riesgos que hemos
8
propuesto para la India superaria el 10% de su PIB anual. Es decir que,
212/Parte 3 Contratos
can solo firmar el contrato, se generaria un aumento en el bienestar
economico esperado mas a menos equivalente a una decima parte de la
renta de un ana. Y el valor economico seria considerablemente mas alto
si el contrato durara mas de diez anos. El valor es tan alto porque el coste
para la India de una caida de su PIB es muy significatiyo, dado que generaria
aun mas pobreza en un pais donde ya son demasiadas las personas can
una vida economicamente marginal. Para los Estados Unidos, en cambia,
el valor economico ex ante de participar en este contrato es solo del 0,2%
del PIB de un ana. La cifra es mucho mas baja porque el contrato no se
concentra en los Estados Unidos, pais que integra con muchos otros la otra
parte de un contrato can la India. En todo caso, los Estados Unidos
obtendrian el 0,2% del PIB anual de un ana de bienestar economico solo
par firmar este contrato, algo evidentemente positivo.
Incluso estos calculos del valor economico de los contratos podrian ser
infravaloraciones, dado que no tuvieron en cuenta el efecto de los contratos
de gestion de riesgos sabre la conducta de asuncion de riesgos del pais. Tal
como estcin las casas, a falta de este tipo de contratos, la comunidad empre-
sarial india se siente incapacitada para emprender grandes iniciativas que
podrian generar riesgos para todo el pais. Par su parte, el gobierno indio
no esta en situacion de ofrecer incentivos para que se asuman riesgos imp or-
tantes a escala nacional, par temor a que un resultado negativo de esa asuncion
de riesgos tenga consecuencias devastadoras para mill ones de personas. Si
se implementaran estos contratos, la India podria crear industrias nuevas
de gran envergadura y especializaciones nacionales nuevas que hoy ni siquiera
se atreve a considerar debido a su sensibilidad innecesaria al riesgo.
El mismo tipo de contrato de gestion de riesgos entre la India y un grupo
de paises que acabamos de describir podria ayudar al resto del mundo.
Podrian firmarse contratos de gestion de riesgos entre los Estados Unidos
y la Union Europea, entre la Union Europea y elJapon, entre America Latina
y Asia, y asi sucesivamente.
Magnitud de los contratos internacionales propuestos
Para ser eficaces, estos contratos internacionales de gestion de riesgos
tendrian que ser par importes elevados, tendrian que poder transferir frac-
ciones significativas de las rentas nacionales de un pais a otro. Compare-
mas este tipo de transferencias con aquellas implicitas en la ayuda exterior
convencional que los paises desarrollados prestan a los paises en vias de
internacionales de gestion de riesgos1213
 T
desarrollo. La ayuda exterior abarca desde aproximadamente el 0,1% del
PIB de los Estados Unidos hasta el 1% del PIB de algunos paises escandinavos.
Para ser realmente significativas, las transferencias potenciales de la renta
tendrian que multiplicarse por diez 0 incluso mas.
Ademas, la ayuda exterior que conocemos actualmente tiende a centrarse
en las antiguas colonias de un pais determinado 0 en naciones que sirven
a los intereses politicos del pais desarrollado. Ningun sistema vigente
hoy en el mundo ofrece ayuda sustancial a los paises que mas han sufrido
9 Actualmente, los paises prosperos ofrecen ayuda a los paises con difi-
en su desarrollo economico.
Para que la ayuda exterior se extienda a niveles importantes y a los paises
que mas la necesitan -aquellos que padecen infortunios considerables-
es importante formularla de manera potencialmente ventajosa para todos
los paises implicados. Y ese es, precisamente, el objetivo de los contratos
internacionales que propongo en este libro. Si bien podriamos esperar,
como una alternativa posible, que los intentos por desarrollar un sentimiento
de altruismo intemacional dieran como resultado un aumento de la ayuda
exterior convencional, 10 cierto es que se trata de un supuesto improbable y
que, en todo caso, no es el tema de este capitulo. Los paises no firmarian con-
tratos intemacionales de gesti6n de riesgos por razones altruistas; estos contra-
tos son ventajosos para todas las partes desde la perspectiva del mas puro
y absoluto propio interes.
Por cierto, compartir los riesgos intemacionalmente no significa gobiemo
mundial ni cesion de los derechos nacionales a organismos extranjeros.
! vieron relacionadas con el. Establecida por el Estatuto de Westminster
,! Solo significa que los gobiemos aceptaran compartir los riesgos financieros
del mismo modo que he descrito antes para los individuos. Significa que
I los paises adoptaran una perspectiva genuina de gestion de riesgos en
sus relaciones internacionales.
Estos contratos difieren de los limitados pactos de reparto intemacional de
riesgos vigentes en la actualidad tanto en magnitud como en estructura, mas
formal. Los de mayor valor -al menos en potencia- son los contratos para
intercambiar rentas nacionales inesperadas entre bloques de paises muy
diferentes entre si en cuanto a sus actividades economicas y que, por tanto,
1O
I
afrontan riesgos independientes que se pueden canjear y asi reducir su impacto.
! !
Riesgos compartidos entre paises. La situaci6n actual
El grado en que paises soberanos comparten hoy riesgos econ6micos es
fundamentalmente inadecuado y mas informal que contractual. Segun
214/Parte 3
parece, jamas ha existido un contrato entre paises a escala eficaz y sustancial
como el que hemos propuesto mi colega Athanasoulis y yo. Y la razon es
que los gobiemos carecian de la teo ria y el lexico de la gestion de riesgos
modema que les hubieran permitido definirlos. Los contratos entre paises
propue:~os aqui se parecen a los contratos financieros entre individuos y
compama~ que ya conocemos, pero el lenguaje de las finanzas jamas se
ha ~xtendIdo a los contratos internacionales mas importantes para hacer
posIble este grado de sofisticacion en gestion de riesgos.
cul.tades en fo~m~ de caridad y. una vez que se han instalado las penurias
y ngores economICOS; por 10 general, esta ayuda no esta basada en ninglin
ac~erdo ~on~ractual de gestion de riesgos. Per se, la unica ventaja de los
palses mas ncos es politica. Ademas, la ayuda tiende a prestarse como
r:spue~ta a crisis r~~entinas que ocupan los titulares de los periodicos y
tIenen Impacto polItIco. Incluso en estas circunstancias, los paquetes de
ayuda son por naturaleza pequefios.
Dic.ho esto, tendriamos que reconocer que ciertos grupos de paises si
practIcan una forma de reparto intemacional de los riesgos.
La Commonwealth contiene un cierto espiritu de ayuda mutua que resulta
en que las naciones que la constituyen comparten riesgos economicos hasta
un punto determinado. Antes llamada Comunidad Britanica de Naciones
la Commonwealth es una alianza laxa de cincuenta y cuatro nacione~
independientes que una vez formaron parte del Imperio Britanico 0 estu-
en 1931 -cuando solo estaba integrada por el Reino Unido Australia
C
anada.y Nueva Zelanda-, la Commonwealth ha crecido tanto que sus
' ,
1.700 mIllones de habitantes conforman hoy aproximadamente el 30%
de la poblacion mundial. Su nombre mismo (common wealth, es decir:
"riqueza. comun": lleva implicita una idea de bienestar comun y riesgos
co~partIdo~. Y, sm embargo no existe una [uncion contractual de gestion
de nesgos, nmgun convenio entre los paises que obligue a los mas prosperos,
sean cuales sean, a ayudar a los menos afortunados.
Los miembros mas ricos de la Commonwealth aparentemente favorecen a
otros miembros, en detrimento de los paises que no integran la Commonwealth,
a.la hora de asignar la ayuda exterior. En la medida en que refleja las
cIrcunstancias economicas cambiantes de los paises, la ayuda exterior funciona
como una institucion de gestion de riesgos. Pera, de hecho, la ayuda es escasa.
La Union Europea -una union de naciones de Europa creada a partir
de la Comunidad Economica Europea y que comprende aproximadamente
Contratos internacionales de gesti6n de riesgos!215
 el 6% de la poblaci6n mundial- si contempla explicitamente un reparto de
los riesgos entre los Estados miembro. La Uni6n Europea recauda una
parte del Impuesto sobre el Valor Anadido (IVA) calculado por sus Estados
miembro y tiene otros ingresos que hacen ascender su presupuesto total
a aproximadamente el 1% del PIB de la Uni6n. Casi un tercio de esta
renta se emplea en Fondos Estructurales para ayudar a las regiones mas
pobres de Europa y tambien existe un Fondo de Cohesion, mas pequeno,
con identico prop6sito. Estos fondos ayudan a compartir los riesgos, pero
las cantidades suponen una fraccion infima del PIB.
La Comunidad de Estados Independientes formada en 1991, cuando se
desintegr6 la Uni6n Sovietica, esta constituida por once antiguas republicas
sovieticas y sup one aproximadamente el 5% de la poblaci6n mundial.
Sus leyes intemas establecen sus prop6sitos y aspiraciones en 10 que respecta
ala seguridad militar colectiva, la prevenci6n de los conflictos y la resolucion
de las disputas, las acciones coordinadas en los frentes economico, social
y legal, y el fortalecimiento de la igualdad soberana entre sus miembros.
Pero estas leyes no mencionan el reparto de los riesgos econ6micos. De
hecho, la Comunidad de Estados Independientes ha sido criticada por
abandonar el acuerdo de gesti6n de riesgos interregional que otrora alcanzo
cierta eficacia en la Union SoviHica.
Los contratos internacionales mas importantes, como los convenios
comerciales y la formacion de uniones comerciales entre naciones, no con-
templan de forma significativa los riesgos compartidos entre los paises. II
Incluso los contratos de riesgos compartidos que conocemos, como los
Fondos Estructurales dentro de la Union Europea, tienden a producirse
entre paises similares, politica y geograficamente pr6ximos. Seria mucho
mejor si estos contratos se firmaran entre paises que no se parezcan y
sean geograficamente distantes, puesto que es mas probable que sus desti-
nos sean divergentes, 10 que crearia un mayor potencial para com partir
riesgos.
Los riesgos compartidos
! 1- como parte esencial de los contratos internacionales
El problema basico de los riesgos economicos y su po sible solucion a traves
de contratos intemacionales para com partir riesgos no ha formado parte
del vocabulario ni de la metodologia de los diplomaticos que firman
contratos internacionales. Practicamente no se reconocen los riesgos de
I
216/Parte 3
I Contratos internacionales de gesti6n de riesgos/217
J
evoluci6n lenta que afectan al nivel de vida de los paises y que con los anos
traeran cambios sustanciales. Practicamente no hay conciencia de que -en
nuestros indicadores del PIB- tenemos una medida de los efectos combi-
nados de numerosos riesgos heterogeneos que afectan al bienestar de los
paises y que podrian constituir una base para los contratos de gesti6n de
riesgos. Y tampoco hay conciencia de que los acuerdos contractuales po-
drian contribuir a contrarrestar estos riesgos.
Por supuesto que un contrato mutuamente provechoso entre paises tendna
que reconocer la superioridad economica real del pais mas rico y tambien
el hecho de que es probable que dicha superioridad persista durante muchas
decadas, aunque no indefinidamente. Es indudable que este tipo de contrato
no Ie parecera ventajoso al pais mas rico si impone gravamenes sobre su
actual ventaja. El contrato debe basarse en cambios futuros con respecto
a las expectativas, definidos de tal modo que su resultado realmente pueda
ser uno u otro para cada pais.
Por 10 general, para los paises ricos es ventajoso firmar contratos de
gestion de riesgos con paises mas pobres -en lugar de hacerlo con otros
paises igualmente ricos-, dado que es mas probable que se produzcan dife-
rencias en los resultados economicos y, en consecuencia, mas riesgos
idiosincrasicos que com partir. El reparto de riesgos es casi siempre mas
potente entre partes distintas que entre partes semejantes. Y no obstante,
estos son los contratos de riesgos compartidos que parecen mas dincHes
de concretar, dado que solo se ocupan de los riesgos futuros y no de la desi-
gualdad existente, que probablemente dara origen a un resentimiento
profundo.
Llegar a un acuerdo entre naciones que implique el pago futuro de sumas
elevadas de dinero que esten condicionadas a los resultados economicos
puede ser dificil. Sin embargo, si damos un framing psicologico adecuado
a estos contratos, en ellenguaje de los seguros y las finanzas, si los enmar-
camos como contratos de gestion de riesgos mutuamente ventajosos, es
probable que la mayona de la gente los acepte y cum pia sus obligaciones,
tal como hoy acepta y respeta los actuales contratos de gestion de riesgos.
 r
Parte 4
Estructurar el nuevo orden financiero

I
I

I
\

i I
 XIV
I BASES DE DATOS DE RIESGOS GLOBALES

i
Los sistemas actuales de seguros y finanzas, tan vitales para el bienestar
individual y los servicios de atencion social, no podrian existir sin informa-
cion: desde tablas actuariales hasta balances de empresas, historiales de
I conductores, datos de empleo, datos de credito y vivienda, declaraciones
de impuestos y much as cosas mas. Las fuentes de datos de toda indole
!,
I
hacen posible un calculo eficaz de los riesgos y facilitan la negociacion
i fluida y continua de contratos, prestaciones, ajustes y pagos. Si como
I
i sociedad queremos expandir estas instituciones de gestion de riesgos para
i incorporar otras clases de riesgo, todos nosotros -ciudadanos, aseguradores,
i
gestores de inversiones, banqueros y agencias gubernamentales- nece-
sitaremos bases de datos mejores y mas exhaustivas, y tecnologias de gestion
de informacion.
Las ideas que presentamos en la Parte 3 de este libro proponen nuevas
instituciones de gestion de riesgos fundamentales que podrian mejorar la
vida de los individuos, las familias, las comunidades y las sociedades. Sin
embargo, la sola mencion de estas instituciones nuevas pone de manifiesto
algunos problemas basicos relacionados con la informacion, problemas
que deberan ser resueltos si queremos implementar las innovaciones finan-
cieras radicales imprescindibles para reducir los riesgos que hasta hoy no
han sido cubiertos. Despues de todo, la idea de com partir riesgos depende
de la voluntad de una persona 0 una entidad de intercambiar riesgos

•
individuales importantes con otra, para beneficio mutuo. Para que esto sea
posible, debe existir un intercambio libre de informacion relevante que
nos permita especificar y cuantificar estos riesgos. Para ello necesitaremos
bases de datos mejores y mayores, que ayuden a los compradores y
vendedores a crear los contratos de seguros. Por 10 tanto, estas bases de
datos constituirian el pilar mismo de un nuevo orden financiero demo-
cratizado, en el que la sociedad podria hacer amplio uso de la informacion
digital para reducir y gestionar un vasto espectro de riesgos no asegurados
hasta el momento. En este capitulo, ellector encontrara los fundamentos

221
 T
de mi propuesta para desarrollar una serie de bases de datos de riesgos
globales (Global Risk Information Databases 0 GRID), que ha:a~ posible
la creacion de contratos de gestion de riesgos de toda clase, economlcamente
solidos, legalmente amparados y faciles de transferir.
Las GRID proporcionarian informacion detallada exhaustivamente,
actualizada de manera constante y accesible en general sobre rentas y
precios de activos, ademas de informacion agregad~ so.b~e estos y otros
valores relevantes para los riesgos que afectan a los mdlvlduos, las orga-
nizaciones, las corporaciones y los gobiernos. Si se utiliza correctamente,
este universo informativo nuevo permitira una mejor gestion de un espectro
de riesgos cada vez mas amplio, 10 que no solo contribuira a asegurar la
vida humana, sino tambien a reducir los azares economic os y la desigualdad
a 10 largo y 10 ancho de la sociedad.
A continuacion incluyo algunos ejemplos sencillos de como funcionarian
las GRID. Primero, las GRID contribuirian a que los contratos de gestion
de riesgos respondieran a la informacion sobre personas u organizaciones
individuates. Si nuestro bioquimico (del capitulo VIII) quisiera contratar una
poliza de seguro de subsistencia para especializarse e~ tecnologia de
recombinacion del ADN, tendria que facilitar una contrasena al asegurador;
esta contrasena daria acceso a datos sobre cierta parte de su informacion
personal detallada, de modo que el contrato de seguro pudiera pag~r -al
menos parcialmente- en funcion los resultados de su carrera profeslOnai.
Asi, el contrato de seguro de nuestro bioquimico no estaria limitado a la
informacion contenida en una casilla de su declaracion de la renta; en cam-
bio, podria definir las prestaciones en funcion de una amplia varie~ad de
determinantes de su estatus economico y de ese modo proteger los nesgos
ultimos de su carrera. Si nuestra violinista de Chicago (del capitulo intro-
ductorio) deseara pedir dinero mediante un prestamo basado en la renta
vinculado parcialmente a su exito individual como musica, tam bien podria
dar acceso a sus datos en una GRID, de modo que la entidad crediticia
solo accediera a la informacion personal relevante para su carrera y la
informacion irrelevante quedara excluida. La GRID permitiria que el contrato
de gestion de riesgos probara distintos aspectos de su exito profesional;
asi solo recibiria una compensacion si su carrera resultara un fracaso y
se ~vitarian los incentivos negativos que podrian conducir al peligro moral.
La GRID tambien cumpliria una funcion de investigacion que haria posible
el diseno de contratos de gestion de riesgos nuevos. Un ejecutivo de una
aseguradora en Manila interesado en proponer una forma de segu!,o n~~vo
que cubra, digamos, los riesgos de la educacion profesional podna uhhzar
222/Parte 4 Bases de datos de riesgos globales1223
la informacion detallada de la GRID sobre rentas individuales de carreras
profesionales para estructurar las polizas. £1jefe del sindicato de funcionarios
publicos de Roma, con el proposito de negociar un nuevo contrato para
sus afiliados, podria consultar una GRID que contuviera informacion sobre
la renta de los funcionarios municipales para definir un contrato que cubra
las ganancias 0 perdidas salariales de su sindicato. El presidente de una
asociacion clvica de Bristol, decidido a contrarrestar la perdida de valor
de las viviendas causada por el traslado de una empresa que suponia muchos
puestos de trabajo, tendria acceso a informacion relevante sobre los precios
de la vivienda en otras comunidades y su relacion con la renta de sus
propietarios. £1 director ejecutivo de un plan internacional de adquisicion
de acciones para empleados en Ottawa, dispuesto a ofrecer a sus organiza-
ciones miembro un medio para proteger sus activos en la compania matriz,
utilizaria una GRID para hacer una relacion de todos los instrumentos de
cobertura disenados especialmente para los riesgos de los miembros.
Aunque parezca futurista y disperso, este proyecto no esta demasiado
fuera de nuestro alcance, sobre todo para una generacion que se ha criado
entre computadoras. Hoy en dia, la gente paga sus impuestos, maneja
sus cuentas bancarias, negocia acciones y bonos, juega al ajedrez, encuentra
pareja y practicamente realiza toda clase de negocios imaginables mediante
redes informatkas, a menudo con individuos anonimos que viven en el
otro extremo del mundo. Las bases de datos que proponemos aqui permiti-
rian que la gente utilice sus conocimientos informaticos en beneficio de
su propia seguridad y tambien brindaria incentivos nuevos a las industrias
financiera y de tecnologia de la informacion para que descubran aplicaciones
provechosas nuevas a los servicios informaticos.
Ya tenemos los comienzos de una red de informacion economica en
Internet. Pero varios aspectos de las GRID que proponemos aqui permitirian
modalidades nuevas de gestion de riesgos eficaces. A continuacion describire
las GRID en lineas generales; los detalles especificos de este tipo de bases
de datos se iran descubriendo y disenando con el tiempo.
Los cimientos de las GRID: informacion publica y privacidad
£1 primer paso, esencial para la creacion de las GRID propuestas, debe darlo
el gobierno: establecer estandares y fundamentos legales. Debe haber reglas
que determinen que clase de informacion se puede incluir en las GRID,
reglas sobre los tipos de informacion accesible al publico en las GRID, y
tambiEm un compromiso gubernamental que garantice que determinados
tipos de contratos redactados a partir de las GRID se respetanin incluso
en el futuro lejano. Dado que las GRID convertiran determinadas clases
de informaci6n en bienes publicos, tambiEm sera necesario que el gobierno
subvencione la recopilaci6n de datos. Y tendra que haber reglas que
garanticen la privacidad. Los gobiernos tendrian que definir y hacer cumplir
pnicticas justas en euanto al uso de informaci6n. Y tambien habria que
actualizar las leyes que atanen a la privacidad, como la Ley Federal de
Privacidad de 1974 de los Estados Unidos.
Habria que disenar las GRID para que los investigadores y los disenadores
de contratos tuvieran libre acceso a una amplia variedad de informaci6n
sobre las rentas que al mismo tiempo encubriera la identidad individual,
de forma inmediata y actualizada. Esto les permitiria construir miles 0
millones de indices de renta importantes para los riesgos econ6micos,
que podrian utilizarse para los contratos de gesti6n de riesgos.
La privacidad de la informaci6n de individuos 0 companias estara
asegurada, aun cuando los investigadores tengan acceso a los datos sin
las restricciones del anticuado sistema de supresi6n de celdas que tanto
dificulta su interpretaci6n. La tecnologia puede encubrir la identidad
individual de modo tal que los investigadores puedan emplear los datos,
e incluso vincular multiples fuentes de informaci6n, con prop6sitos absolu-
tamente legitimos. Un metodo para asegurar la privacidad es el ca.lculo
dinamico del riesgo de violaci6n de la confidencialidad en el curso de bus-
1
quedas de informaci6n repetidas y el rechazo de busquedas adicionales.
2
Otro metodo consiste en enmascarar la matriz y anadir ruido. Otro, mas
sofisticado, enmascara microinformaci6n basandose en la distribuci6n
predecible de informaci6n confidencial, de modo que las inferencias
3 futuros pronosticados por una GRID, y la GRID mantendria la informacion
estadisticas de la informaci6n oculta no resulten afectadas. Estos sistemas
estan hoy en pleno desarrollo y permitiran que los investigadores tengan
accesoa informaci6n individual con prop6sitos legitimos de investigaci6n,
10 que a su vez ampliara las posibilidades de gesti6n de riesgos provistas
4
por las GRID.
Funcionamiento de las GRID
Es probable que la iniciativa privada favorezca un mejor desarrollo de la
tecnologia informatica necesaria para el funcionamiento eficaz de una GRID,
una vez que los gobiernos hayan concluido el trabajo previo imprescindible
224/Parte 4 Bases de datos de riesgos globales/225
~-
. I"~, ~.
de establecer vias estandarizadas para introducir y acceder a la informaci6n.
Esto :vitaria que la gente realizara busquedas de datos arduas, dado que
podna acceder a un sistema de informaci6n procesada y filtrada muy
facil de usaf. La ideal seria que las companias privadas desarrollaran sistemas
competitivos y que los usuarios de GRID pudieran elegir hasta cierto punto
que sistema utilizar.
Dado que las formas de gesti6n de riesgos nuevas que aseguran la
subsistencia se idearon para proteger la renta, la informaci6n mas esencial
de una .GRID ataneria a las rentas de los individuos, las corporaciones y
los goblernos. Las bases de datos tendrian que ser globales, porque las
oportunidades de gesti6n de riesgos tienden a darse con personas que se
encuentran geograficamente lejos y cuya suerte econ6mica esta sujeta a
riesgos diferentes. Lo ideal seria contar con la informaci6n necesaria para
que los usuarios comprendan el significado de la definici6n de renta e
incluso puedan cambiar esta definici6n.
La GRID deberia contar con un dispositivo de informaci6n; es decir, un
protocolo que permita acceder a los datos de forma estandarizada para que
los programas informaticos puedan utilizarlo automaticamente.5 Por
ejemplo, las personas que deseen crear contratos de gesti6n de riesgos
tendran acceso a programas estandarizados que les permitiran definir
una cantidad total que repre~ente sus riesgos y hacer contratos en funcion
de ese total nuevo, de modo que todas las partes puedan usar su software
para comprender los contratos.
Para facilitar aun mas la creaci6n de contratos apropiados de gestion
de riesgos a largo plazo, las bases de datos tendrian que incluir un siste-
ma de identificacion que hiciera un seguimiento de personas y organiza-
ciones en el tiempo. Se podrian firmar contratos basados en los resultados
de estos contratos. Las bases de datos deberian estar disenadas de modo
que se pueda trabajar sobre ellas y, en consecuencia, se transform en en
un vehiculo de opcion individual y accion economica. -
Facilitar contratos basados en la renta individual
I
Lo ideal seria tener acceso al historial completo de ingresos de cada
individuo y a otra informacion concerniente al individuo y su familia, a
I traves de una GRID que incorpore una proteccion de privacidad. Mas aHa
de los filtros de privacidad, para que la GRID cumpliera plenamente su
I
 T
funcion de gestion de riesgos, cada individuo tendria que permitir que otros
tengan acceso a informacion relevante sobre sus ingresos. Ademas, los
individuos podrian acceder a las GRID para revisar la informacion sobre
su propia renta y tambien podrian elegir si revelar 0 no, a proposito de
la gestion de riesgos, su propio estatus de renta con relacion a otros. Pero
podrian revelar su renta de manera incompleta, pOl' ejemplo, estipulando
un rango para la misma. No obstante, el receptor de la informacion sabria
que significan esos datos y podria interpretarlos adecuadamente.
Una GRID no solamente incluiria las rentas actuales, sino tambien las
pasadas, sus componentes y sus correlaciones, porque es imposible cumplir
funciones de gestion de riesgos sin informacion sobre el comportamiento
anterior de las rentas. Aunque no son una guia perfecta para el futuro,
los riesgos que hemos observado en el pasado -y sus correlaciones- son
una ayuda indispensable para nuestra percepcion de los riesgos futuros.
A los datos sobre la renta individual se sumaria informacion sobre las
caracteristicas de la persona: fecha de nacimiento, sexo, estructura familiar,
nivel de estudios y experiencia laboral, y posiblemente incluso informacion
genetica, siempre y cuando ya esten en vigor las normas que impidan el
uso indebido de la misma. Si todos estos datos estuvieran a nuestra disposi-
cion en una GRID, la gestion de riesgos podria incorporar ciertas caracteristi-
cas individuales que pueden indicar riesgos especificos de un determinando
individuo.
Las GRID tambien podrian incluir los distintos componentes de la renta
y los costes necesarios para percibir esa renta con el fin de permitir el
computo de definiciones altemativas de renta, como la Medida de Bienestar
Economico (Measure of Economic Welfare, MEW) creada por primera
vez en 1972 por William Nordhaus y James Tobin a partir de informacion
contable sobre la renta naciona1.6 Incluso otras variaciones mas alejadas
de nuestro concepto de renta, como el consumo 0 el consumo ajustado de
acuerdo con algunos acontecimientos de la vida, pueden servir para la
gestion de riesgos. La medicion del con sumo individual podria realizarse
de un modo mas sofisticado de 10 que es posible actualmente, vinculando
i
i I la GRID a informacion sobre las compras electronicas.
1\ !
Una GRID podria facilitar informacion de mayor alcance para el ca.lculo
, I
I
de indices mas amplios, como la renta nacional 0 el PIB. Cuanto mayor sea
la cantidad de informacion disponible en una GRID, mas personas podnin
calcular la renta nacional 0 verificar las cifras del gobiemo. Cuanto mas
detallada sea la informacion disponible en una GRID, mas diflcil sera para
los gobiemos falsear su renta nacional con el objeto de manipular los pagos
226/Parte 4 Bases de datos de riesgos globales/227
a los que estan obligados por deudas vinculados a la renta, contratos in-
ternacionales 0 macromercados. Tendrian que perpetrar un fraude de
enormes proporciones, que abarcara tanto los componentes de la renta
nacional como su nivel total; un fraude tan sustancial que bien podria
ser inviable.
POl' 10 general, los gobiernos conservan archivos de las rentas de los
individuos, a traves de las recaudaciones del impuesto sobre la renta. En
este sentido, el invento de las GRID no es tan radical, puesto que gran parte
de la informacion que contendrian ya existe. Pero las autoridades tributarias
no disponen de sistemas que permitan usar esa informacion para la gestion
de riesgos. Ademas, el ciudadano medio no tiene acceso a las declaracio-
nes de impuestos, porque la informacion recopilada tiene un tinico objetivo:
garantizar que los impuestos se paguen como corresponde.
Ya hay varios proyectos en marcha para reunir informacion sobre las
rentas de los ciudadanos, informacion que nos permitira comprender el
cuadro general de sus rentas, su estructura familiar y otras caracteristicas.
Por ejemplo, el Panel Study of Income Dynamics de los Estados Unidos
(PSID, Panel de Estudio de la Dinamica de la Renta) ha seguido una muestra
de familias desde 1968 y ha registrado los cambios en sus ingresos, su patri-
monio y sus caracteristicas a 10 largo del tiempo. Hoy el PSID posee infor-
macion sobre 62.000 individuos, una cantidad aparentemente grande pero
que solo representa el 0,02% de la poblacion de los Estados Unidos. Una
GRID deberia incluir por 10 menos una version mas simple del PSID para
toda la poblacion de los Estados Unidos.
Muchos paises desarrollados han intentado recopilar informacion a traves de
organismos similares al PSID.7 La praliferacion de estos paneles de estudio
da fe de su potencial importancia y su viabilidad. No obstante, estas bases de
datos todavia no son muy titiles para la gestion de riesgos. Cuando, con
mi colega Ryan Schneider, intentamos crear mejores indices de renta pOl'
actividad y nivel educativo para utilizarlos en instrumentos de gestion de
riesgos -como el segura de subsistencia-, nos topamos con las limitacio-
nes de las fuentes de datos existentes.8 Nosotros queriamos basar nuestros
indices en mediciones repetidas de las rentas individuales, pero nuestra
informacion estaba limitada a las unidades familiares encuestadas por el PSID,
que solo posibilita observaciones repetidas de las mismas unidades familiares.
Aunque el PSID era la mejor fuente de datos de renta disponible, nuestra
informacion acerca de las actividades y las caracteristicas de los individuos
continuaba siendo incompleta. Ademas, los resultados del PSID siempre
estan desfasados por un margen de varios mos, dado que sus metodos tardan
 afios en procesar los datos de las encuestas y darlos a conocer. Hoy seria
imposible utilizar nuestros indices para los contratos de gestion de riesgos.
Mi propuesta es sacar estas bases de datos del ambito de la investigacion
y extender su cobertura al resto de la gente, garantizar que la informacion
se mantenga actualizada, facilitar acceso instantaneo a los resultados y
simultaneamente garantizar la privacidad y, por encima de todo, darle fun-
damento legal a la informacion para que los contratos de gestion de riesgos
-como las polizas de seguro de subsistencia- puedan basarse en los datos
obtenidos con la expectativa de que su cumplimiento sera forzoso.
Aportar informacion sobre las rentas de compaiiias
Las bases de datos de riesgos globales pueden aportar la misma clase de
informacion sobre las rentas de las compafiias. Esta informacion tendria
que ser amplia y detallada, puesto que es muy complejo evaluar las rentas
de las empresas. La informaci6n sobre la renta de las compafiias podria
servir, por separado 0 como parte de un indice, para determinar las perdidas
y las ganancias, y saldar operaciones de seguros 0 financieras. Estas funcio-
nes podrian ser propias de las empresas -que compartirian asi algunos
,,. de los riesgos recientemente definidos- 0 de individuos -para permitirles
acceder a contratos de gesti6n de riesgos que cubran los riesgos personales
que afrontan al trabajar en una industria determinada-. . leyes complementarias para la rapida divulgaci6n financiera de informaci6n
Ademas, la GRID de rentas empresariales nos ayudaria a respetar el antiguo
principio de divulgaci6n publica. En su clasica obra de 1914, El dinero de
los demas, Louis Brandeis (quien luego fuera juez del Tribunal Supremo
de los Estados Unidos) escribi6 que la divulgaci6n de la informaci6n era
la mejor protecci6n contra los abusos corporativos de su epoca: lOSedice
que la luz solar es el mejor de los desinfectantes; la luz electrica es el polida
mas eficaz".9
Brandeis propuso que las sociedades public as estuvieran obligadas a
revelar informaci6n fundamental y a dar los pasos necesarios para garantizar
que dicha informaci6n fuese ampliamente divulgada. "Pero", agreg6:
la divulgaci6n debe ser real. Y debe hacerse ante un inversor. No bastara con
exigir que se presente un documento con la informaci6n ante el Comisionado
de Corporaciones 0 alguna otra clase de funcionario. Eso seria casi tan ineficaz
como si la Ley de Pureza de los Alimentos requiriera que los fabricantes
simple mente entregaran una lista de los ingredientes al Departamento en vez
lO
de exigir que estos figuraran en la etiqueta del producto.
228/Parte 4
.__
Sus ideas fueron uno de los factores que llevaron a establecer la Securities
and Exchange Commission (SEC, Comision de Valores y Bolsas) de los
Estados Unidos en el afio 1934. Mediante la divulgaci6n de la informaci6n
y la confianza publica generada por esta practica, la SEC es sustancialmente
responsable de la solidez del mercado de valores norteamericano.
La SEC ha hecho realidad la divulgacion, tal como 10 pedia Brandeis, y
ha dado pasos agigantados para integrar nuestra tecnologia de la infor ..
maci6n nueva en su funcionamiento. Hoy podemos aprender muchas cosas
ace rca del historial de ingresos de cualquier sociedad publica de los Estados
Unidos consultando la pagina Web de la SEC (www.sec.com). secci6n
Electronic Data Gathering, Analysis and Retrieval (EDGAR). Esta secci6n,
disefiada a finales de la decada de 1980, ha sido accesible en los Estados
Unidos desde que Internet comenz6 a utilizarse de forma publica y masiva
en los primeros afios de la decada del noventa.
El acceso a informaci6n corporativa oniine se esta haciendo realidad
en todo el mundo.11 Ademas, los pasos recientes hacia la estandarizaci6n
global de las reglas contables -como la adopci6n de Estandares de Con-
tabilidad Internacionales como parte del Plan de Acci6n de Servicios
Financieros para Europa, llevada a cabo por el Consejo Europeo en el afio
2002- facilitaran la representaci6n de la informaci6n en las bases de datos
electr6nicas.
Optimizar la utilidad de cualquiera de estos sistemas implica establecer
relevante. La tecnologia de divulgaci6n rapida ha avanzado en los ultimos
afios, y con ella, los requisitos necesarios para la divulgacion. En los Estados
Unidos, la SEC impuso la rapida divulgacion electronica de informacion
corporativa a traves de su regulaci6n FD, que se implement6 en el afio 2000.
La regulacion FD exigia que, cada vez que una empresa divulgara informa-
cion a cualquier persona 0 entidad ajena a la compafiia, de inmediato diera
a conocer dicha informacion al publico en general. Si bien la regulation
no estipulaba como se debia dar a conocer la informacion al publico, se
disefio claramente con la expectativa de que la tecnologia electronica
moderna hiciera factible y economica su divulgacion. Hoyes posible
acceder de manera habitual a la informacion divulgada a traves de las
paginas Web de las compafiias 0 las transmisiones en vivo por Internet
de reuniones de analistas a las que pueden "asistir" cientos de miles de
personas; hace pocos afios, estas reuniones eran privadas.
La regulacion FD ya ha tenido repercusion alrededor del mundo. Poco
despues de estrenarse, la Australian Securities and Investment Commission
Bases de datos de riesgos globales/229
...iu
 T,
hizo publicas unas directrices parecidas y, en Italia, los reguladores de la
Commissione Nazionale per la Societa e la Borsa han estado trabajando
con planteamientos similares. En el Reino Unido, la Financial Services
Authority (FSA) ha dado a conocer una nueva politica de comunicaciones
mas exhaustiva, que incluye los webcasts y los chat rooms.
Sin embargo, incluso en los Estados Unidos, los datos de EDGAR y la
divulgacion de informacion acorde a la regulacion FD no siempre son
adecuados. Por ejemplo, el publico no tuvo conocimiento hasta el ultimo
minuto de los acontecimientos que condujeron a la reciente quiebra de
Enron. Tendremos que dar mas pasos para mejorar la informacion publica
sobre las sociedades publicas. Si estuvieramos mejor informados acerca de
nuestras companias, nuestra sociedad saldria beneficiada de muchas maneras;
especialmente importantes serian la prevencion del fraude y la reduccion de
la probabilidad de burbujas especulativas.
Seria conveniente coordinar estos intentos de perfeccionar la contabilidad
de sociedades con la expansion constante de nuestra capacidad de
divulgacion electronica. Quienes perfeccionan nuestras normas de conta-
bilidad deberian tener presente en todo momento como se distribuiran los
datos de las cuentas de la empresa por via electronica y como podria
utilizarse esta amplia coleccion de informacion. En su mayor parte, esto
se podria hacer a traves de fuentes privadas como Edgar Online, que
hoy ofrece el analisis y la regularizacion online de la informacion facilitada
por el gobierno en EDGAR. Pero los reguladores gubernamentales y los que
establecen los principios contables desempenan un papel en el desarrollo
de los estandares y la especificacion de la naturaleza de la divulgacion
requerida, asi como en el seguimiento de la divulgacion apropiada.
Integracion de las GRID en el sistema tributario
i, Cuanto mas integradas esten las GRID en el sistema fiscal nacional, mas
[, facil sera para los individuos y las empresas pagar sus impuestos. La
complejidad de las leyes tributarias y las dificultades en su cumplimiento
ya no supondran un problema. Si las autoridades fiscales contaran con infor-
macion exhaustiva sobre los ingresos de los individuos y las corporaciones,
podrian calcular automaticamente los impuestos que deben pagar. Ademas,
, los impuestos podrian recaudarse automaticamente. La opcion de dejar el
I
calculo y el pago de los impuestos en manos del gobierno puede ser bien
recibida por determinadas personas para quienes esta tarea resulta pesada.
230/Parte 4
Ya disponemos de un sistema que nos permite pagar impuestos online y
tambien de computadoras gubernamentales con informacion parcial sobre
las fuentes de ingresos de los contribuyentes. Pero, en la mayoria de los
casos, hoy no existe en los Estados Unidos ninglin sistema que permita al
gobierno calcular los impuestos a las personas fisicas. Si integraramos las
GRID con el sistema tributario podriamos garantizar, al menos en parte, la
precision de los datos de la GRID, dado que cuando la gente paga sus impues-
tos debe hacer un juramento de honestidad y esta sujeta a auditorias y
••
posibles sanciones por falsear su declaracion. Asi, podriamos fiarnos de la
informacion de las GRID para establecer contratos de gestion de riesgos, por
ejemplo, los seguros de subsistencia que analizamos en el capitulo VIII.
Si contaramos con una interfaz avanzada entre los impuestos y las GRID,
podriamos hacer que los tipos impositivos dependieran de mas variables;
de este modo, el sistema tributario se convertiria en una herramienta mas
eficaz para la gestion de riesgos. El sistema tributario podria ser mas in-
tertemporal (al depender de los impuestos pagados en anos anteriores y
de las circunstancias de esos anos) e interpersonal (al depender de la
cantidad de impuestos pagados por otros -por ejemplo, los miembros de
la familia- y de las circunstancias de esos otroS).12Siempre y cuando esta
complejidad se incorpore a programas de calculo impositivo automatico,
no impondra dificultades de acatamiento adicionales a los contribuyentes.
Si se ha de resucitar el calculo de rentas promedio, deb era basarse en
el historial de renta de toda una vida 0 en los impuestos pagados acumu-
lados, y no solamente en los ultimos anos.13 Las GRID pueden ser de gran
ayuda en este sentido.
Incorporar informacion sobre gestion de riesgos
Una vez que el sistema tributario se incorpore a las GRID, podriamos acceder
a la naturaleza cuantitativa de los efectos del sistema sobre la gestion de
riesgos en distintos escenarios de riesgo. Deberiamos ser capaces de calcular
no solo los impuestos reales pagados sobre ingresos del pasado, sino tambien
el efecto de los impuestos sobre nuestra renta actual y futura. Las GRID nos
permitirian acceder a las leyes tributarias futuras en proyecto para calcular
el efecto de los instrumentos de gestion de riesgos a largo plaza sobre la
renta despues de impuestos.
Se podria programar que cualquier poliza de seguro adquirida por un
individuo apareciera en una GRID, de modo que los efectos de las polizas
Bases de datos de riesgos globales1231
pudieran analizarse en una interacci6n con los impuestos y tambien con
otras p6lizas de seguros y otros instrumentos de gesti6n de riesgos. Lo ideal
serfa que los individuos pudieran introducir informaci6n sobre cualquier
otro contrato de gesti6n de riesgos que hubieran realizado -por ejemplo,
la compra de opciones u opciones de incentivo a los empleados- 0 incluso
su estimaci6n acerca de los determinantes aproximados de los bonos que
podrfan recibir. Si bien algunos de estos panimetros son fundamentalmente
conjeturas y diffciles de medir, podriamos diseiiar GRID que acumularan
automaticamente la mayor cantidad de informaci6n posible y permitieran
ala gente pulir dicha informaci6n de la forma mas faci! posible. Los disposi-
tivos de datos de las GRID que darian acceso ala informaci6n se diseiiarian
para que el software personal patentado de gesti6n de riesgos utilizara, de
manera integral, la informaci6n sobre estos contratos y sobre otros contratos
adicionales que los individuos podrfan suscribir.
Una interfaz para las aportaciones a la caridad
Las aportaciones a instituciones de caridad -cuando los afortunados dan
a los menos afortunados- se pueden considerar parte importante de la
gesti6n de riesgos social. Podrfamos adaptar las GRID para facilitar estas
donaciones. Podrfamos crear un sistema -que formaria parte de una GRID-
en el que la gente pudiera obtener informaci6n sobre causas humanitarias
e introducir datos sobre sus propias actividades beneficas. Seria un sistema
de divulgaci6n y recuperaci6n de datos facil y ameno de usar, a traves
del cuallas personas podrian conocer y conectarse con actividades de
ayuda humanitaria de cualquier comunidad de su interes y, si asi 10 quisie-
ran, obtener reconocimiento publico por sus donaciones.
Las GRID tambien harian posible que las personas se aseguraran de que
sus donaciones lleguen a los verdaderamente necesitados y no s6lo a quienes
se hacen pasar por tales. Lo ideal seria que las GRID tuvieran una secci6n
para hacer donaciones a gente de bajos recursos seglin diversas caracteristi-
cas (geograficas, de edad e incluso religiosas). Actualmente no existe ninguna
tecnologia que nos permita hacerlo. Si existiera, y en especial si permitiera
que la gente restringiera sus donaciones en funci6n de sus filiaciones y
valores personales, podria haber mas donaciones de este tipo.
Antes de la invenci6n de los seguros, la caridad se ocupaba de toda clase
de riesgos. Era necesario recm"rir a ella para gestionar los riesgos debido
a la escasa tecnologia de la informaci6n y la falta de desarrollo del
232/Parte 4
pensamiento financiero. Incluso en tiempos remotos, algunos advirtieron
que los resultados de ese sistema de gesti6n de riesgos eran altamente
irregulares y que en ocasiones generaban compensaciones excesivas sobre
los que ya eran ricos y no llegaba nada a los pobres.14 Nuestras instituciones
de seguros modernas emplean los recurs os tecno16gicos mas eficaces que
disponemos para afrontar algunos de estos problemas, pero pueden hacerlo
mejor. La caridad todavia tiene una funci6n que cumplir, dado que las
donaciones filantr6picas pueden responder a informaci6n sobre la necesidad
de ayuda que ninguna instituci6n formal puede gestionar. Las donaciones
caritativas podrian cumplir aun mejor su funci6n si estuvieran conectadas
con una base integrada de datos que proporcionara informaci6n mucho
mas revelante.15
Una interfaz para testamentos
Tambien se podrfa diseiiar una GRID cuya infraestructura facilitara la gesti6n
de las ultimas voluntades y los testamentos. El sistema que tenemos es caro
y esta en manos de abogados y fideicomisarios. S6lo los mas ricos pueden
permitirse hacer planes complejos para el destino de sus ahorros de toda
la vida. Por otra parte, si alguien quisiera dar a conocer publicamente las
clausulas de su testamento que destinan dinero a fines beneficos, senci.
llamente no tendria manera de hacerlo. Quiza sean estos los motivos por
los que la mayoria de la gente no lega nada a la caridad en su testamento.
Seglin la informaci6n del impuesto de sucesiones facilitada por el Internal
Revenue Service de los Estados Unidos -publicada en Giving USA-, s6lo
el 13,4% de los varones fallecidos y el 24,3% de las mujeres fallecidas
dejaron legados a organizaciones de caridad en 1995. En los ultimos aiios
la cantidad legada por testamento a instituciones beneficas en los Estados
Unidos es apenas una decima parte de las donaciones realizadas por los
•
VIVOS. 16 S'I 1a GRID me
. 1uyera una inter f az amena y facil de usar para diseiiar
el propio testamento, destinar parte de la herencia a personas de muy bajos
recursos 0 a otras causas y dar a conocer 10 que uno ha hecho, probablemen-
te las donaciones aumentarian en cantidad y eficacia.
Si las herencias se gestionaran como parte de una GRID, la gente podria
disponer que parte de su legado se destine a los verdaderamente necesitados.
o tambien podrfa ordenar que parte de su legado se guardara en un fidei-
comiso para ayudar al que este mas necesitado en las decadas siguientes
de sus hijos 0 sus nietos, de entre los miembros de su congregaci6n 0 los
Bases de datos de riesgos globales1233
I
habitantes de su misma ciudad. Si existiera una GRID que hiciera factibles
estas donaciones, cualquiera de nosotros podria hacer los testamentos
complejos que hoy estan reservados exclusivamente a los ricos.
Bases de datos para gestionar nuestra vida economica
Las bases de datos de riesgos globales que acabo de proponer estan
disenadas para facilitar informacion detallada sobre las rentas individuales
y corporativas de manera que las personas puedan gestionar eficazmente
sus riesgos, hacer un seguimiento de estos y orientar su renta en direcciones
mas significativas para elIas. EI objetivo central de las GRID es proporcionar
informacion financiera actualizada, correcta y abundante, de modo que
podamos firmar contratos eficaces que nos protejan contra nuestros mayores
riesgos. Pero, como hemos visto, las GRID pueden tener muchos usos.
Los ejemplos de aplicacion de GRID que hemos dado aqui -seguro de
subsistencia, contratos a largo plazo, impuestos, herencias y donaciones
beneficas- solo son algunos de sus usos potenciales. Aunque las GRID no
son necesarias para iniciar algunas de las propuestas presentadas en este
libro, silo son para su pleno desarrollo.
234/Parte 4
XV
DINERO ELECTRONICO
Y NUEVAS UNIDADES DE MEDIDA
EI fracaso del dinero como unidad de medida estable y sensata para realizar
transacciones financieras ha causado innumerables trastornos en las
finanzas. Los trastornos ocasionados por la inflacion 0 la deflacion son
tan conocidos que la incertidumbre sobre el valor del dinero es una
preocupacion constante de los habitantes de casi todos los paises del
mundo.
Segun una busqueda realizada por computadora en los periodicos de
lengua inglesa de finales del siglo xx, la palabra "inflaci6n" fue el termino
economico mas utilizado durante ese periodo; de hecho, los diarios hablaron
mas de "inflacion" que de "sexo". Pero el interes publico por la inflaci6n
no es fruto de la fascinaci6n inherente a ese tema econ6mico abstracto.
La inflacion nos interesa porque, dado que el valor de las unidades
monetarias cambia de manera impredecible, finalmente hemos tornado
conciencia de su impacto sobre nuestra vida. 1
Cabria preguntarse por que no tenemos unidades de medida que man ten-
gan un valor estable a 10 largo del tiempo para nuestros contratos financieros
y otra clase de contratos. Nuestras unidades de medida cientificas -litros,
metros y gramos- no cambian. iEntonces por que nuestras unidades de
medida economicas no son igualmente estables? En este capitulo propondre
distintas unidades de medida estables, que con el tiempo podrian cumplir
la funcion de unidad de cuenta que hoy tiene el dinero.
Si echamos un vistazo ala historia, encontraremos varios ejemplos extre-
mos de los problemas que puede ocasionar un estandar monetario inestable.
En 1923, Alemania sufrio una escalada en los precios tan grande -llamada
"hiperflacion" - que el valor de su moneda, el marco, cayo a una billonesima
parte de su valor de unos pocos anos antes. Los precios subieron tanto que
el gobierno aleman tuvo que emitir billetes de cien millones de marcos
como moneda de uso corriente y tambien sellos postales de tres millones
de marcos. Hoy podemos comprar esos viejos billetes y sellos, ya casi sin
valor, en las tiendas de filatelia y numismatica.
235
 La consecuencia de la inmensa inflaci6n alemana fue una redistribuci6n
absurda de la riqueza. Los ciudadanos alemanes que antes de la hiperinfla-
ci6n habian invertido los ahorros vitalicios en bonos del Estado (bonos
cuyo valor permaneci6 fijo en marcos; es decir que, incluso cuando un
sello postal costaba millones de marcos, esos bonos quedaron estancados
en cientos 0 miles de marcos sin que se les anadiera un solo cero) perdieron
pnicticamente todo. En cambio, los ciudadanos alemanes con deudas
elevadas resultaron enormemente beneficiados: como por arte de magia,
el valor real de sus deudas se redujo casi a cero. La caida del valor de los
prestamos exteriores solicitados por el gobierno aleman despues de la
Primera Guerra Mundial compens6 con creces todas las reparaciones de
guerra que Alemania habia pagado hasta esa fecha. El malestar ere ado por
estas reparaciones, tanto en el pais como en el extranjero, fue un factor
determinante que pudo haber contribuido a la ascensi6n del nazismo en
Alemania e incluso haber sido una de las causas de la Segunda Guerra
Mundial. Cabe recordar que Adolf Hitler, siempre atento al estado de
animo del pueblo aleman, eligi6 el mes de noviembre de 1923 -el gran
pico inflacionario- para el putsch de Munich, su primer intento de tomar
el poder.
El caso de la hiperinflaci6n alemana es un ejemplo hist6rico extremo,
pero podemos encontrar ejemplos menos contundentes en todas partes.
Todos los principales paises del mundo han conocido cambios significativos
en el valor de su moneda desde 1950 y, como consecuencia de ello, grandes
redistribuciones de la riqueza personal. No obstante, aun hoy continuamos
redactando contratos financieros y fijando precios en unidades monetarias
cuyo valor real es, en el mejor de los casos, algo inestable y en potencia
sumamente inestable. No tiene por que ser as!.
La gente debe reconocer que el problema de la inflaci6n es, fundamen-
talmente, un problema de unidades de medida cambiantes, de una vara
de medir cuya longitud se modifica fortuita e impredeciblemente en el
transcurso del tiempo. El problema no es que el dinero pierda su valor.
Muchos se sorprenderian si supieran que, en el ano 2002, el valor de los
d6lares norteamericanos -en billetes y monedas- que se encontraban en
poder de los ciudadanos y en las cajas de seguridad de los bancos suma-
ba menos del 3% de la riqueza financiera de los hogares de los Estados
Unidos. Ademas, es probable que gran parte de ese efectivo estuviera
relacionado con actividades delictivas. La mayoria de nosotros, en cualquier
pais del mundo, s6lo conservamos una parte minima de nuestra riqueza
en forma de dinero: un par de billetes en la cartera, algunas monedas en
236/Parte 4
los bolsillos y quizas algunos billetes y monedas mas escondidos en una
lata de galletas. Poco nos importara, entonces, el impacto de la inflaci6n
o la deflaci6n sobre el valor de ese dinero.
La mayoria de las cuentas denominadas en moneda de curso legal en
realidad no se mantienen en dinero: las cuentas de ahorro, por ejemplo,
se invierten en activos que producen rendimientos; las acciones representan
una parte proporcional de una empresa aun cuando podamos pensar, equi-
vocadamente, que son dinero porque su valor contable se mide en unidades
monetarias. Aunque la denominaci6n de nuestra n6mina es la moneda
de curso legal y aunque a veces podamos cobrarla en efectivo, la fuente
real de nuestro sueldo es nuestra capacidad de contribuir a una actividad
productiva, cos a que nada tiene que ver con el valor de la moneda. Si la
propia moneda representa una cantidad mas bien inestable e insignificante,
no tiene sentido que denominemos en moneda de curso legal el grueso
de nuestras cuentas y transacciones.
Para que el d61ar 0 cualquier otra moneda deje de ser la unidad empleada
para las transacciones financieras u otras transacciones importantes,
tendriamos que poder cambiar la unidad de medida. Podriamos sustituirla
por otras unidades -las unidades de cuenta indexadas- que pueden reem-
plazar el dinero para muchos prop6sitos. Si antes de 1923 Alemania hubiera
prestado y tornado prestado en este tipo de unidades, la hiperinflaci6n
habria pasado casi inadvertida e incluso podria haberse evitado. Y 10
mismo habria ocurrido en otros periodos inflacionarios de la historia. Si
hicieramos contratos basados en este tipo de unidades, la mayoria de los
problemas serios causados por la inflaci6n 0 la deflaci6n desaparecerian.
EI invento de la Unidad de Fomento chilena
La unidad de fomento (UF) chilena es la primera unidad de cuenta indexada
del mundo. Creada en 1967, cuando la inflaci6n era mucho mas alta que
hoy en ese pais, se ha seguido utilizando desde entonces. En Chile, la gente
compra y vende, y firma contratos a largo plaza, no s610 en su moneda
(el peso) sino tambien en UFo Las UF se parecen al dinero porque se utilizan
para realizar determinadas transacciones, pero en realidad no hay billetes
ni monedas de UFo La UF es una unidad de medida como el metro 0 el
gramo, pero tiene un valor estable en cuanto a su poder adquisitivo. Dado
que la UF es estable y el peso inestable, el tipo de cambio entre la UF y el
peso se modifica constantemente. De hecho, la UF se define segun esa
Dinero electronico y nuevas unidades de medida/237
tasa de cambio, calculada en funci6n del indice de pl'ecios al con sumo
pOl' e1 departamento de estadisticas del gobierno, para que su valor sea
estab1e.
E1 valor en pesos de la UF se publica todos los dias en los peri6dicos
chilenos y en 1a pagina de Internet del gobierno. Como unidad de cuenta
para realizar transacciones, la UF esta respaldada pOl' el gobiemo y el sistema
1egal.2 Si a1guien define un pago futuro en UF, cuando Begue la fecha de can-
celaci6n tendra que calcu1arlo en pesos, multiplicando la cantidad de UFpOl'
el numero de pesos pOl' UF que aparezca publicado en el diario ese dia.
Actualmente, los chilenos fijan el precio de venta de las casas y el alquiler
de los pis os en UFoY estipulan los pagos de hipotecas, los pagos de impues-
tos e incluso las pensiones de alimentos y compensatorias pOl' divorcio
en UFoSin embargo, los salarios y los precios de los articulos de consumo
diario aun se definen en pesos.
Es importante destacar las ventajas de las UF, principa1es responsables
de su exito en Chile. Consideremos un ejemplo muy simple. Imaginemos
que usted vive en Santiago y tiene un pequeno apartamento que desea
alquilar. En ese caso, ino Ie convendria estipular el importe del alquiler en
UF, en vez de hacerlo en pesos?
Antes de decidir el importe del alquiler, usted consultara e1tipo de cambio
0
entre pesos y UF -que era de 16.326,94 pesos pOl'UFel 1 de junio de 2002-
en un peri6dico 10cal.3 Ese mismo dia, un d61ar estadounidense equivalia
a 690,85 pesos chilenos; pOl'tanto, una UFequivalla a 23,63 d61ares estadouni-
denses. Supongamos que, ese mismo dia, usted decidia cobrar 10 UF pOl' el
alquiler mensual de su apartamento 0 163.269,40 pesos mensuales (236,30 d6-
lares estadounidenses). Pero no acordaba el alquiler en pesos, sino en UF
con su futuro inquilino; los pesos ni siquiera aparecian mencionados en
el contrato de alquiler. Un mes mas tarde, debido a la inflaci6n, el valor
en pesos de la UF habia aumentado y el diario publicaba una tasa de
16.355,74 pesos pOl' UFoEl alquiler, fijado en UF, se ajustaba automaticamen-
te en pesos: 163.557,40 pesos pOl' meso Este mismo contrato de alquiler
podria continual' en vigor 10 anos despues, en 2012. Y el alquiler en pesos
habria subido (0 bajado, en caso de deflaci6n) a 10 largo del tiempo para
preservar el valor real de los pesos transferidos.
El uso de la UFes similar a una practica que a veces se emplea en algunos
paises donde la inflacion es un problema serio: definir el ~lqui~er e~ ~61ares,
euros 0 alguna otra moneda extranjera estable y pedlr al mqUllmo que
consulte en el periodico el tipo de cambio entre la moneda local y la mone-
da extranjera, y pague la cantidad debida en moneda local. Si la moneda
238/Parte 4
extranjera mantiene su valor, el alquiler tambien mantendra el suyo. Pero
es mucho mejor definir los alquileres en unidades de cuenta indexadas,
dado que no podemos fiamos de que el poder adquisitivo de una moneda
extranjera se mantenga estable en el ambito local. Los caprichos del
comercio intemacional (por no mencionar los de la economia norteamerica-
na) hacen que el poder adquisitivo del d61al' estadounidense pueda fluctuar
muchisimo de un ano a otl'o en Chile y en casi cualquier otro pais. La
Argentina, que intent6 vincular su economia al dolar estadounidense tuvo
que aprender esta lecci6n a traves de una amarga experiencia. '
Un nombre mas sencillo: "cestas"
La unidad deberia tener un nombre sen cillo, que defina el valor real que
representa.4 Ademas, habria que implementar un sistema de pago elec-
tronico para facilitar su uso, de modo que el medio final de pago -dinero
o 10 que sea- ya no este en manos de los individuos.
En este libro he puesto enorme enfasis en la importancia de los nombres.
El nombre "unidad de fomento" es demasiado abstracto. Cuando las UF
comiencen a utilizarse en otros paises, propongo darles el nombre de
"cestas" (baskets), que refiere de manera directa al concepto de cesta de la
compra (market basket) familiar empleado pOl' quienes construyen los indices
de precios al consumo. El indice de precios al consumo refleja el precio de
una cesta familiar que representa los productos comprados porIa mayoria
de la gente; asi, este indice representa el "coste de vida". Las unidades -las
cestas- hacen referencia a estas cestas familiares. Comprar y vender seglin
el valor de las cestas equivaldria -en esencia, aunque no en la forma- a
entregar 0 recibir "cestas de la compra a cambio de otros productos. Este
simple cambio de nombre revela el nucleo conceptual de las unidades
de cuenta indexadas.
Si dispusieramos de las instituciones correctas, podriamos pagar casi
cualquier cosa pOl' via electronica -mediante cheques electronicos, tarjetas
de credito, tarjetas inteligentes 0 similar- para el pago en cestas y las
computadoras traducirian automaticamente nuestros pagos a la moneda
de curso legal u otras unidades. Ya no tendriamos que hablar en termi-
nos de moneda ni que buscar su tipo de cambio en el periodico 0 en una
pagina de Internet. Ala mayoria de nosotros nos resultaria indiferente que
los pagos electronicos se hicieran en dinero local, dinero extranjero, metales
preciosos 0 cualquiel' otra cosa. Lo mas probable seria que comenzaramos
Dinero electr6nico y nuevas unidades de medida/239
 a pensar en cestas y dejaramos de hacerlo en unidad~s monetaria~. ~ todos
los efectos, las cestas serian una nueva clase de dmero electromco que
• jamas se veria afectado por la inflaci6n .
El espejismo monetario
Un motivo importante detras de la creaci6n de unidades de cuenta indexa-
das es la dificultad human a de comprender los cambios que sufre el poder
adquisitivo del dinero a 10 largo del tiempo. El ciudadano medio ya tiene
bastantes problemas con el hecho de vincular los pagos a indices -entre
ellos el indice de precios al consumo-, de modo que s6lo 10 hara en
raras' ocasiones 0 en situaciones extremas. Incluso en epocas de inflaci6n
entre moderada yalta, la mayoria de la gente no comprara deuda indexada
a la inflacion, no pedira prestado a traves de una hipoteca indexada, no
acordara el pago indexado de las pensiones de alimentos y compensatori~,
ni tampoco aceptara contratos salariales 0 de alquiler indexa~os. Los _sal~nos
y los precios de numerosos artkulos tienden a perman~cer fiJos en termm~s
de moneda durante meses e inc1uso aiios; este estancamlento puede produClr
una desafortunada redistribuci6n de la riqueza en epocas de transforma-
ciones econ6micas. Disponemos de numerosas pruebas que demuestran
que este estancamiento es un factor que tiende a aumentar el alcance de
las fluctuaciones del ambito empresarial.
Simon Newcomb, un astr6nomo que alcanzo fama internacional por
haber estandarizado un sistema de medidas para astronomos -y el des-
cubridor del calurosamente aclamado "fen6meno del primer digito"_,5
consagr6 su atenci6n a la medida de valor que aun hoy utilizamos y, en
1879, escribi6 10 siguiente:
, ,
I Todos los hombres, en este y otros paises, se acostumbran desde pequefios a
medir el aumento 0 la disminuci6n de la riqueza en d6lares u otras deno-
minaciones que supuestamente son unidades de valor. [...J Aun 'cuando se
comprendan los hechos, la idea de que el cambio se produce en el valor del
I':
! ajusta peri6dicamente, el valor real del alquiler sigue una linea dentada:
,
'I' bien medido -y no en el del d6lar propiamente dicho- es tan natural al ser
humano que necesitaremos un curso de disciplina mental largo y riguroso
, I para deshacernos de ella. Por cierto, incluso nos preguntamos si los economista~
6
mas avezados podrian lograrlo con exito.
, ,I
En la decada de 1920, Irving Fisher -un economista de Yale- bautizo
"espejismo monetario" al interes publico por los valores definidos en
240/Parte 4 Dinero eiectr6nico y nuevas unidades de medida/241
dinero en lugar de los valores reales una vez corregidos los efectos de la
inflaci6n.7
El problema del espejismo monetario podria resolverse en principia
mediante la vinculaci6n al indice, si esperamos que la gente disene f6rmulas
que permitan ajustar los precios y salarios a los indices de inflaci6n. Por
ejemplo, los contratos de alquiler estipularian una f6rmula -que incluiria
el indice de precios al consumo- para ajustar mensualmente el alquiler
en funci6n de la inflaci6n. Esto les parecera facil a los que dominan las
matematicas. Pero, en 10 que se refiere alframing psico16gico, las cosas
no son as!. Es muy diferente prometer pagar determinada cantidad de cestas
todos los meses que usar una f6rmula matematica para realizar el calculo
cada meso Las cestas poseen una universalidad que ninguna formula podra
tener jamas. La definici6n en cestas podria curarnos el espejismo monetario.
La ventaja de expresar el alquiler en cestas no siempre es que uno se
compromete de una manera diferente. A menos que decida firmar un con-
trato que fije el alquiler en cestas para toda su duraci6n, siempre podra
modificarlo luego. En este caso, la ventaja sera que, por haber expresado
el alquiler en cestas y no en moneda, usted habra ere ado un framing
-convencional 0 psico16gico- diferente para su contrato, y este nuevo marco
Ie dara la ventaja de no tener que mover un de do para corregir el alquiler
que paga su inquilino a causa de la inflaci6n; el ajuste se realizani automa-
ticamente. Usted podria dejar el alquiler fijo en UF durante anos.
En cambio, bajo los acuerdos vigentes en casi todos los paises del mundo
-excepto Chile-, el alquiler real una vez corregidos los efectos de la inflacion
(es decir, el poder adquisitivo del alquiler) que pagan los inquilinos describe
un extrano patron serrado a 10 largo del tiempo. Dado que modificar el
alquiler es difkil administrativa y emocionalmente, tanto para el propietario
como para el inquilino, tiende a permanecer fijo en terminos monetarios
durante largos periodos -a menudo durante mas de un ano- y luego da un
gran saIto cuando el propietario decide hacer algo para compensar la
perdida real ocasionada par la inflacion. Con el tiempo, dado que la in-
flaci6n aumenta de manera mas 0 menos constante y el alquiler solo se
cae gradualmente entre un ajuste y otro, y luego sube de golpe ... para
despues volver a caer. Ademas de crear un patron irregular para los alqui-
leres reales, este sistema genera conflictos peri6dicos entre inquilinos y
propietarios.
Nuestro sistema permite la vinculaci6n al indice, que se emplea en algunos
casos. Sin embargo, la gente tiene problemas con esto. Las razones del
.._---------------
rechazo publico a indexar son diversas. La mayoria de la ~ente no. pr:sta
atencion ala incertidumbre potencial de la inflacion futura mala redlstnbu-
cion de la renta que ocasiona la inflacion inesperada. La gran mayoria
de la gente teme las formulas matematicas (reglas de vinculacio~ al.indice)
en los contratos y en cierta manera acostumbra a.pensar en term.m.o.sd~
unidades monetarias, como si estas fueran la medlda de valor deflmtlVa.
Hace poco, en un tren de cercanias de Boston, vi un letrero metalico
reluciente cuyas letras pintadas de esmalte rojo y negro decfan: "No fumar
_ Capitulo Reglamentario 272 Sec cion 43A - Los infractores tendran una
pena de hasta 10 dias de prision 0 deberan pagar una multa de hasta 50
dolares, 0 ambas cosas". Me pregunte como era posible que esas dos
sanciones figuraran juntas, dado que para cualquiera pasar 10 dias, en la
carcel es un castigo mucho mas severo que pagar una multa de solo 50
dolares. Pense que, si las sanciones eran equivalentes, ello implicaba q~e
el valor de un dia de trabajo era de 5 dolares, cuando de hecho el salano
minimo es de 5,15 dolares por hora. Comprendi que la discrepancia se debia
a que las sanciones se habian establecido hace mucho tiempo, cuando 50
dolares equivalian a los ingresos de 10 dias de trabajo. Luego supe que
habian sido legisladas en 1968, cuando los salarios y los precios eran
inferiores a un quinto de su nivel actual. Los legisladores no indexaron la
multa ala inflacion, por supuesto que no. Los ferrocarrile~ no iban a colgar
carteles que dijeran que la multa era de 50 d~lares por el Indice de Precios
al Con sumo del ano en curso dividido por el Indice de Precios al Consumo
de 1968. Nadie habria tornado en serio semejante plan, como tampoco
I :
aplicar la vinculacion al indice en muchos otros ~as~s.9 , deuda mayor durante un tiempo; mayor en terminos monetarios, aunque
Las consecuencias de nuestro fracaso con los mdlces son mucho mas
visibles en los instrumentos de ahorro denominados en unidades monetarias.
Durante mucho tiempo, los bonos se han considerado inversiones "seguras"
a los que debian acudir la mayoria de los individuos con aversion al.riesgo
para huir del mercado de valores. Pero -como ha documentado am~h~en-
teJeremy Siegel-, entre 1802 y 2001, la inversion mas segura en termmos
I. reales durante periodos prolongados (veinte anos 0 mas) en los Estados
'. Unidos han sido las acciones.lO Y no obstante, hasta el dia de hoy el espe-
jismo monetario lleva a mucha gente a pensar que no hay riesgo en los
bonos si se tienen hasta su vencimiento.
A fines de la decada de 1970 y comienzos de los anos ochenta pudimos
I I
comprobar las desafortunadas conse~uencias del espej,ismo monetario,
cuando la inflacion alcanzo los dos digttos en muchos palses desarrollados
y supero brevemente el 15% anual en los Estados Unidos. Como consecuen-
242/Parte 4 \
L
cia, los tipos de interes hipotecario aumentaron muchisimo y en 1981
alcanzaron el 20% anual en los Estados Unidos. Debido a ello, el calendario
de pagos real para hipotecas de tipo fijo, tras corregir el efecto de la inflaci6n,
~I.canzo nive~es muy altos al comienzo de la hipoteca. Las hipotecas de tipo
flJOconvenclOnales exigen el pago de una cuota constante a 10 largo del
tiempo, denominada en moneda de curso legal, mientras dure la hipoteca.
Pero si se espera que los precios suban el 15% cada ano, esto implicara
un aumento de 4 veces en una decada y de 66 veces en una hipoteca a
30 anos, 10 que sup one una cuota hipotecaria extremadamente alta en
terminos reales al principio y que bajara de manera drastica a 10 largo de
la vida de la hipoteca.
En 1981 era muy dificil comprar una casa porque los primeros pagos
anuales de la hipoteca eran altisimos, en el orden del 20% del valor de la
propiedad. Saber que las cuotas reales serian mucho mas bajas en el futuro
no servia de consuelo a quienes no podian pagar sus cuotas en el presente.
Habia maneras sencillas de solucionar este problema, ya fuera indexando
las hipotecas ala inflacion 0 haciendo que el calendario de pagos hipoteca-
rios -denominado en moneda- aumentara con el transcurso del tiempo
para que el calendario real se mantuviera constante. Pero estas formas
hipotecarias altemativas nunca tuvieron mucha aceptaci6n, II en parte porque
algunos expertos en finanzas -por ejemplo, los que escrihian articulos en
Consumer Reports, la revista de asesoramiento al consumidor mas prestigiosa
de los Estados Unidos- aconsejaron a la gente, por principio, no firmar
contratos hipotecarios que la hicieran incurrir automaticamente en una
su deuda real sin tener en cuenta la inflacion disminuyera paulatinamente. 12
A~arentemente, el espejismo monetario afecto incluso a los expertos.
Debldo al problema de las hipotecas, en 1981 los precios de la vivienda
eran relativamente bajos en muchas ciudades. EI subsiguiente y rapido
aumento de los precios de la vivienda en numerosas ciudades de todo el
mundo -ocurrido en la decada de 1980- fue producto de la caida en picado
de la inflacion mundial despues de 1981, que resolvi6 el problema financie-
ro de las hipotecas.
En 1997, cuando emiti6 bonos indexados por primera vez, el gohierno
de los Estados Unidos encontro una fuerte oposici6n por parte de la opinion
publica, para quien la vinculacion al indice era algo muy dificH de
comprender. Nuevamente, hasta los expertos del Consumer Reports aconseja-
ron no comprar bonos estadounidenses indexados.13 Hoy, la deuda indexada
a la inflacion solo representa el 2% del total de la deuda publica, que produce
Dinero electronico y nuevas unidades de medida/243
interes, de los Estados Unidos y la deuda privada indexada pnicticamente
no existe.
En 1997, el gobierno norteamericano decidi6 indexar el principal s6lo
en sentido positivo: la inflaci6n aumentaria el principal indexado, pero
la deflaci6n no 10 rebajaria. Probablemente, el gobierno tom6 esta decisi6n
porque comprendia el alcance del espejismo monetario: la gente no se
mostraria receptiva a ninglin acuerdo financiero que pudiera hacerla "perder
dinero", aunque el valor real de sus rendimientos fuera fijo. A raiz de
ello los bonos indexados estadounidenses no fueron un buen modelo a
imi~ar para el sector privado, dado que no protegian al emisor contra la
deflaci6n. Ademas, como el sistema tributario no esta indexado a la in-
flaci6n, si esta aumentara, los tenedores de bonos tendrian que pagar
impuestos altisimos sobre la parte del rendimiento que deriva de la infla-
ci6n; por 10 tanto, indexar no protegeria par completo a los tenedores de
bonos contra la inflaci6n.
Todos estos problemas podrian resolverse si cambiaramos el framing de
nuestra manera de pensar a terminos reales, como se podria lograr con
las unidades de cuenta indexadas.
Pruebas del exito de las unidades de cuenta indexadas
Al parecer, los chilenos yen las UF como un tipo de dinero aunque no haya
monedas ni billetes con esa denominaci6n. Los anuncios de venta de pisos
o alquiler de apartamentos publicados en los peri6dicos casi siempre
establecen los precios en UF, sin traducirlos a pesos.
5i hicieran falta mas pruebas de que la UF se considera un tipo de dinero,
podriamos senalar que los precios denominados en UF tienden a terminar con
el numeral 9 con mas frecuencia que con el numeral 1,14 como ocurre
con los precios establecidos en unidades monetarias de curso legal. Por ejemplo,
tendemos a utilizar el precio de 1,99 d6lares con mayor frecuencia que el de
2,01 d6lares; los comerciantes eligen el primero porque a los clientes les parece
mucho mas bajo y les pre dispone a comprar. El hecho de que las UF compartan
., I
esta tendencia sugiere que quienes establecen sus precios en UF saben que
sus clientes piensan en terminos de UF y tambien saben que los consumidores
no traducen inmediatamente a pesos los precios fijados en UF.
Aunque la UF chilena se invent6 en 1967, su uso no se populariz6 hasta
cornienzos de la decada de 1980, cuando el sistema tributario se fij6 en esa
unidad. Hoy se utiliza ampliamente en todo el pais. En el ano 2000, el Banco
244/Parte 4
Mundial emiti6 el primer bono chileno denominado en UF para inversores
internacionales. El Euronote de 5.500 millones de pesos a cinco anos (105
millones de d6lares) paga en pesos chilenos seglin la conversi6n a UF. De
acuerdo con un informe del Banco Mundial, el 75% de la ernisi6n fue adquirida
por inversores chilenos y el resto por inversores europeos y norteamericanos.
Cinco paises (Brasil, Colombia, Ecuador, Mexico y Uruguay) han seguido
el ejemplo de Chile y han ere ado unidades de cuenta indexadas. Uruguay
utiliza el indice salarial, no el indice de precios al consumo. La unidade real
de valor (URV) brasilena era una clase de unidad de cuenta indexada, hoy
abandonada. En respuesta a la innovaci6n chilena, Colombia cre6 la unidad
de valor constante (UVc); Mexico, la unidad de inversi6n (um) y Uruguay,
la unidad reajustable (UR). En Venezuela, los alquileres de pisos con frecuen-
cia se expresan en unidades de "salarios minimos". Pero en ninguno de
estos paises se ha generalizado tanto el uso de las unidades de cuenta
indexadas como en Chile.
Curiosamente, el concepto de las unidades de cuenta indexadas se ha
propagado geogr:ificamente, pero aun no ha salido de America Latina.
La "unidad convencional" (uslovnaya yedinitsa) de Ucrania es en realidad
un d61ar estadounidense disfrazado.
La unidad monetaria europea (European Currency Unit, ECU) creada en
1979 podria considerarse una unidad de cuenta indexada analoga, que
aparentemente no se inspir6 en la UF. La ECU se defini6 como una cesta de
monedas europe as, y por 10 tanto podria decirse que es un tipo de indice;
una vez mas, se trata de una unidad de cuenta independiente de cualquier
moneda nacional. 5i bien no garantizaba el poder adquisitivo, cumpli6 una
funci6n importante para la gesti6n del riesgo inflacionario. 5e cre6 un mercado
de bonos denominados en ECU y parte del interes en adquirirlos radicaba
en la diversificaci6n, en: la posibilidad de gestionar el riesgo de inestabilidad
del poder adquisitivo de cualquiera de las monedas. Finalmente, cuando el
Tratado de Maastricht fij6 los tipos de cambio entre las monedas europeas,
.
I:
la ECU perdi6 su fundamento econ6mico como diversificador'de
Evolucion6 y fue reemplazado por una moneda convencional: el euro. La
transici6n concluy6 en el ano 2002.
riesgos.
I
I
I
Afrontar los riesgos de inflaci6n
I Lo que estoy proponiendo aqui es que otros paises, mas aHa de los de
America Latina, adopten las unidades de cuenta indexadas. Esto no requiere
I
Dinero electr6nico y nuevas unidades de medida/245
I
I
II•.
 T
coercion alguna; solo se necesita que los gobiernos definan las unidades,
determinen que son monedas de curso legal y que los contratos en estas
unidades se cumpliran forzosamente, ademas de garantizar que se man ten-
dra el tipo de conversion entre estas unidades y la moneda del pais. Estos
son pasos faciles de dar para los gobiernos y podrian evitar el tremendo
efecto de la inflacion sobre nuestra vida.
Cada vez que presento la idea de las unidades de cuenta indexadas en
un seminario, los participantes suelen decirme que, mas que crear unidades
de cuenta indexadas, los gobiernos tendrian que garantizar la estabilidad
del poder adquisitivo real de la moneda nacional, 10 que haria innecesarias
las unidades de cuenta indexadas. Pero ninglin gobierno tiene manera de
garantizar que el poder adquisitivo de su moneda se mantenga estable
durante largos periodos detiempo.
Hoy se dice que el problema de la inflacion esta resuelto. En su libro La
muerte de la inflacion, Roger Bootie describe un mundo en el que la inflacion
jamas volvera a descontrolarse, pero no ofrece ninglin argumento convincente
para sostener su teoria.15 Lo cierto es que nadie tiene argumentos convincentes.
Incluso en sus mejores momentos, los bancos centrales permiten cierta
variacion en las tasas de inflaci6n. Y hasta las variaciones infimas de la tasa
inflacionaria anual pueden producir cambios sustanciales en el valor con
el transcurso de los alios. Estamos acostumbrados a pensar que una inflaci6n
anual entre el 1 y el 30J0esta completamente bajo control; por 10 tanto,
tiene escasas repercusiones politicas. Pero una inflaci6n anual del 10J0durante
30 alios (el periodo en que un jubilado tipico podria contar para gastar
sus ahorros) significa una disminuci6n real de1260J0en el valor de la unidad
monetaria en 30 alios, mientras que e130J0de inflaci6n anual durante 30 alios
significa una perdida de1590J0del valor real de la moneda en el transcurso
de 30 alios. Esta diferencia produciria resultados sustancialmente distintos
para la gente cuya renta 0 patrimonio no se hayan indexado convenien-
temente a la inflaci6n.
Ademas, no tenemos garantia alguna de que nuestros bancos centrales
logranin contener la inflaci6n dentro de este margen e incluso es posible
que vuelvan a provocar niveles de inflaci6n mas altos en el futuro. Suele
decirse que las medidas adoptadas recientemente pOI' numerosos paises
para proteger la independencia de su banco central frente a las presiones
politic as a corto plazo son motivo mas que suficiente para esperar que la
inflaci6n se mantenga bajo control en el futuro, 16 pero de hecho los bancos
centrales independientes siguen gestionados pOI'personas de carne y hueso
que, como miembros de nuestra sociedad, se hallan bajo presi6n politica
246/Parle 4 Dinero electronico y nuevas unidades de medida1247
indirecta. La independencia de los bancos centrales no es ninguna garantia
contra la inflaci6n alta; de hecho, a finales de la decada de 1970y comienzos
de la de 1980, los Estados Unidos padecieron una inflaci6n de dos digitos,
a pesar de tener un banco central independiente y un presidente de la
Reserva Federal como Arthur Burns, que proclamaban a voz en grito su
voluntad de mantener la estabilidad de los precios. La inflaci6n alta se ha
dado tantas veces en la historia, y bajo circunstancias tan diferentes, que
suponer que no se repetini en el futuro es apenas una manifestaci6n de
17
esperanza. La sucesi6n de fracasos pasados tendria que desalentar esa clase
de optimismo. En la economia actual, los directores de los bancos centrales
nombrados par razones politicas tienen la capacidad de realizar, a traves
de la inflaci6n, grandes redistribuciones de la riqueza entre las distintas
capas de la sociedad, entre deudores y acreedores. Pueden hacerlo de manera
gradual y casi imperceptible a 10 largo del tiempo, y los ciudadanos que
como consecuencia pierdan en terminos reales no tendran recursos legales
ni modo alguno de demostrar que la inflaci6n ha usurp ado su riqueza.
Este tipo de poder genera muchas tentaciones y es muy dificil de controlar.
Seria mejor definir nuestros contratos y establecer nuestros precios en
unidades sensatas en vez de confiar en que un proceso politico protegeni
la estabilidad de nuestra moneda. EI paso de moneda a cestas podria incluso
reducir la probabilidad de que la inflaci6n se nos vaya de las manos, porque
despolitizaria el nivel de los precios y reduciria la capacidad de las
autoridades monetarias de redistribuir la riqueza entre los distintos sectores
de la sociedad.
Las unidades de cuenta indexadas y el nuevo orden financiero
Dado que las monedas nacionales no se indexan ala inflaci6n, su usa habitual
como unidades de cuenta sera particularmente frustrante si nuestro prop6sito
es crear instituciones financieras mas sofisticadas. Si deb em os definir las
cantidades en unidades monetarias, siempre tendremos que luchar contra
la inconstancia que estas implican. A falta de unidades de cuenta indexadas,
podriamos incluso decidir no avanzar hacia instituciones esencialmente
distintas. Podriamos tratar de "remendar" nuestras instituciones econ6micas
actuales, temiendo que cualquier cambio fundamental lleve implicito el
riesgo de problemas nuevos debido a las unidades de medida cambiantes.
Una unidad de medida adecuada para el valor real promoveni la redac-
ci6n de contratos en terminos reales, no en terminos de una unidad cuyo
 valor futuro estara determinado par decisiones politicas. Establecera el
estatus legal de los contratos en terminos mas sensatos y los contratos
•
estipularan los resultados atendiendo al bienestar de los contratantes y
no en terminos de unidades arbitrarias.
Par supuesto que las personas podemos inventar unidades de medida
para la redacci6n de nuestros contratos. Pero contar can unidades de medi-
da aceptadas par el publico, escrupulosamente construidas y de curs a legal
tiene sus ventajas, como las tiene el dinero. Los ingenieros reconocen la
importancia del sistema metrico que utilizan sus colegas de todo el mundo.
Los manuales de fisica incluyen definiciones de las unidades de medida
basicas en la primera pagina. Los bi610gos reconocen la importancia del
sistema de nomenclatura de las especies creado par Linnea y actualmente
10 estan modificando para poder incorporar los grandes progresos de
nuestras relaciones geneticas. Todo esto refleja la importancia de las medidas
y los nombres.
Los paises can inflaci6n baja, como los Estados Unidos, tambien deberian
adoptar las unidades de cuenta indexadas, en parte porque no existe garantia
alguna de que el escenario actual de inflaci6n baja dure eternamente. Es
necesario implementar la gesti6n de riesgos antes de que los riesgos ocurran,
no despues; par la misma raz6n, no tiene sentido esperar que la inflaci6n
se agudice de nuevo para adoptar las unidades de cuenta indexadas.
Ademas, estas unidades podrian disefiarse de modo que permitieran ajustar
apropiadamente los precios a otros factores, mas alIa de la inflaci6n.
La adopci6n del sistema de unidades de cuenta indexadas debe ser perma-
nente en nuestra economia, aprobado par las autoridades legales y fundamen-
talmente integrado y destacado en las GRID.
Superar la barrera de la desconfianza
La falta de confianza en el gobierno a la hora de producir indices fiables
podria ser una barrera para el usa de las unidades de cuenta indexadas.
En 1996 confirme esta desconfianza hacia los indices producidos par el
gobierno a traves de un cuestionario que distribui al azar entre una muestra
de personas de los Estados Unidos (un pais can inflaci6n baja) y Turquia
(un pais can inflaci6n alta). En uno de los puntas, pedia a los individuos
consultados que dijeran hasta que punta estaban de acuerdo can 10
siguiente: 18
248/Parte 4 Dinero eleclr6nico y nuevas unidades de medida/249
"Un motivo importante para desconfiar de los contratos indexados ala inflaci6n
es que cualquier funcionario del gobierno podria falsificar deliberadamente
los datos de inflaci6n para aprovecharse de personas como yo."
Completamente de acuerdo (EUA: 210/0, Turquia: 180/0)
De acuerdo hasta cierto punto (EUA: 240/0, lurquia: 430/0)
Neutral 0 sin opinion (EUA: 160/0,Turquia: 40/0)
Discrepo hasta cierto punto (EUA: 270/0, Turquia: 21%)
Discrepo totalmente (EUA: 13%, Turquia: 13%)
Parece sorprendente que, en ambos paises, sean muchas las personas que
piensan que los funcionarios del gobierno podrian falsear deliberadamente
los indices. Pero la sospecha no carece de sentido. Existen multiples ejemplos
de manipulaci6n de los datos de inflaci6n, aunque no en los Estados Unidos
ni en Turquia.
En 1983, el gobierno y los sindicatos australianos acordaron una degra-
daci6n tecnica del indice de precios al consumo, denominada The Accord
Mark I. Los sindicatos, que exigfan Medicare (asistencia sanitaria) para sus
afiliados, obtuvieron 10 que pedian a cambia de aceptar una modificaci6n
fiscal que rebajara el indice de precios al consumo y permitiera al gobierno
reducir el impacto de las clausulas de coste de vida sabre los salarios. Seglin
parece, los sindicatos aceptaron esta reducci6n de los salarios reales porque
quedaria disimulada y par tanto nadie les podrfa echar la culpa. Mientras
continuen las componendas politicas y mientras la veracidad del indice de
precios al consumo sea una cuesti6n tecnica que mucha gente ignora,
este tipo de riesgo seguira siendo una clara amenaza.
Cuando Fernando Collar asumi6 la presidencia de Brasil en 1990, su
i gobierno modific6 arbitrariamente el indice de precios que debia aplicarse
I a los contratos indexados a la inflaci6n. El nuevo indice de precios hizo
desaparecer una gran parte de la inflaci6n.19 El publico aprendi6 de la
\
experiencia y a partir de entonces los contratos indexados comenzaron a
i especificar el indice de precios que utilizaban. Brasil tiene numerosos indices
de p~ecios al consumo alternativos, calculados par distintos grupos. El
indice de precios al consumo no s610 10 calcula el Instituto Nacional de
Estadisticas, sino tambien el Departamento de Investigaci6n Econ6mica
\ de la Universidad de San Pablo y la Fundaci6n Getulio Vargas. Estas fuentes
multiples otorgan mayor legitimidad ala construcci6n del indice de precios
en la sociedad brasilefia.
I Cuando varios elementos de la sociedad comparten el calculo de las
estadisticas, la credibilidad aumenta. Las consultoras privadas que campi ten
can las estadisticas gubernamentales podrian contribuir a afianzar la
 T
confianza publica en las unidades de cuenta indexadas. Cuantos mas con-
tratos se basen en indices econ6micos, mas incentivos habra para estas
alternativas privadas. Cuanto mas electr6nica se vuelvan nuestras econo-
mias, cuantas mas bases de datos tengamos, mas faci! sera para las consultoras
privadas calcular indices alternativos.
Predecesores de las unidades de cuenta indexadas
En 1911, Irving Fisher (retomando una idea originalmente propuesta por
Simon Newcomb en 1879) propuso la creaci6n de una nueva unidad
monetaria -el d61ar compensado- cuyo contenido en oro debia ajustarse
20
constantemente para que su poder adquisitivo real fuera constante. Su
invento permitiria que las unidades de cuenta indexadas funcionaran como
medio de intercambio y, tambien, como unidades de cuenta.
El invento de Fisher atrajo a la opini6n publica durante anos y luego
cay6 en el olvido. Tenia un problema potencial: si la modificaci6n del
contenido en oro del d61ar se vol via s610 parcialmente predecible, los
especuladores de oro y d61ares podrian explotar el sistema y, a la larga,
hacerlo entrar en quiebra. En la decada de 1920 estaba claro que tenia
.i
escasas posibilidades de ser implementado en cualquier pais. Los gobiernos
se han mostrado mas renuentes a aceptar el invento de Fisher que las unida-
des de cuenta indexadas, porque el primer paso para implementarlo
-cambiar la unidad monetaria propiamente dicha- parece mas radical que
I anunciar una nueva unidad de medida opcional, sobre todo hoy (dado que
I' i aun no existen ejemplos de uso real del d61ar compensado en ninglin pais).
La utilizaci6n de unidades de cuenta indexadas para algunos precios no es
una idea tan radical, como 10 ha demostrado la proliferaci6n de este tipo de
unidades en America Latina; por otra parte, la creaci6n de unidades de cuenta
indexadas para determinados usos podria conducir a su empleo generalizado
en la mayoria de los precios. Ademas, en 10 que concierne al plan de Fisher,
: ... debemos comprender que hoy -en plena era de las computadoras y las
:1.<
comunicaciones electr6nicas- tenemos poca 0 ninguna necesidad de una
moneda corriente indexada. El dinero contante y sonante esta siendo rapi-
damente desplazado por distintas clases de dinero electr6nico, y todas eHas
21
pueden asumir las variaciones de las unidades de cuenta indexadas.
250/Parte 4 Dinero eleclronico y nuevas unidades de medida/251
Ampliar el concepto de la unidad de fomento
Lo ideal seria que tuvieramos un repertorio amplio de unidades de cuenta
indexadas que reflejara distintos conceptos del valor real. Este repertorio
nos daria mucha mas flexibilidad para definir los pagos. No tendriamos
que limitarnos a unidades de cuenta indexadas cuyo poder adquisitivo real
fuera constante a 10 largo del tiempo. Imagine que usted es un directivo
de una compania y decide contratar a un empleado que espera conservar
muchos anos; imagine tambien que tenemos una unidad de cuenta indexada
Hamada "horas ordinarias", que refleja la tasa salarial tipica de los empleados
de su area; no se trata de un salario minimo establecido por ley, sino de
un indice (quiza con un sesgo descendente deliberado, como veremos mas
adelante) del mercado de salarios actual, medido seglin un indice salarial
publicado. Supongamos que usted decidiera pagar a su empleado tres horas
ordinarias por hora trabajada. Si el indice salarial de hoy fuera de 5,25 d6-
lares la hora, la hora ordinaria valdria 5,25 d61ares y tendria que pagar a
su empleadol5,75 d61ares por hora trabajada. Si el indice salarial subiera
a 5,50 d61ares la hora, usted tendria que pagar a su empleado 16,50 d6lares
por hora trabajada. Siempre podria modificar el salario me dido en horas
ordinarias, pero la clave radica en que no tendria que hacer nada para equi-
parar el salario de su empleado con los salarios de otros. Si definieramos
los salarios en horas ordinarias y no en d6lares, ya no seria necesario revisar
la tasa salarial cada ano debido a la inflaci6n u otros cambios ocurridos
en la economia. Ademas, se evitarian errores en los ajustes salariales y se
facilitarian las relaciones laborales.
Hoy en dia, los salarios individuales siguen la misma clase de patr6n
dentado que los alquileres: caen gradualmente despues de las modifi-
caciones salariales, dan un salto repentino y luego vuelven a caer. Los
seres humanos repetimos este mismo patr6n irregular durante toda nuestra
vida, pero no tiene sentido que obliguemos a nuestras instituciones a
imitarnos. Podriamos evitar este problema mediante el uso de las horas
ordinarias
Tambien podriamos inventar otras unidades de cuenta. Las cestas de
tercera edad, por ejemplo, serian similares a las cestas salvo por una cosa:
utilizarian una cesta de la compra de artlculos que consumen las personas
mayores. Para las horas de trabajo no cualificado se usarian horas ordinarias
y para las horas de trabajo profesional se utilizarian horas profesionales.
Estas unidades tienen nombres simples que reflejan conceptos simples y
su objetivo es que la gente aprenda a usarlas rapidamente y sin dificultad.
 Tambien podriamos inventar, como alternativa a las horas ordinarias 0
las horas profesionales, indices de productividad laboral 0 del "producto
marginal". Algunos empresarios preferirfan establecer los salarios en estos
terminos y no en horas ordinarias u horas profesionales. En ese caso, los
salarios aumentarfan cuando los trabajadores resultaran mas productivos
para la economia, no s610 cuando el mercado lab oral hubiera reconocido
su productividad .
. Tambien podrfa haber unidades proporcionales al PIB 0 incluso al PIB
mundial. 22 Estas unidades nos permitirian definir los pagos en proporci6n
al total de recursos mundiales, 10 cual corresponde al "mercado de cartera
de valores"de las finanzas te6ricas.23
Serfa conveniente definir un repertorio de unidades alternativas cuando
comencemos a disefiar las unidades de cuenta indexadas. Es probable que
el publico tienda a aceptar varias unidades de cuenta indexadas antes
que una sola, si todas se definen desde un principio y si la naturaleza de
su definici6n y divulgaci6n sugiere que representan distintas posibilidades
equivalentes para establecer precios, salarios 0 pagos. AI definir las unidades,
por analogia con el sistema metrico, tendriamos que definir tambien un
sistema de medidas que sirviera a multiples prop6sitos.
Todavia no existe ninglin ejemplo de adopci6n publica de mas de una
unidad de cuenta indexada a la vez, pero si hay ejemplos (en los paises
que hoy emplean unidades de cuenta indexadas) de gente que utiliza dos
unidades de cuenta al mismo tiempo: la moneda nacional y las unidades
indexadas. Podrfamos entonces reducir la importancia de la moneda como
unidad de cuenta y al mismo tiempo crear otra unidad, para que al menos
dos unidades indexadas se empleen de manera activa y simultanea.
Dar un sesgo descendente a las horas ordinarias
j
Las unidades de cuenta de horas ordinarias que acabo de describir (asi
~ como las unidades de cuenta de productividad) serfan mas utiles si tuvieran
L un sesgo descendente, tanto en su nivel como en su tipo de cambio. La
:1 : raz6n es psico16gica; tiene que ver con la envidia y las comparaciones y
, .
con salvar las apariencias. Seria conveniente que el nivel del indice de
I horas ordinarias fuera similar al del salario minimo interprofesional que
conocemos hoy; es decir, un nivel tan bajo que practicamente todo el
mundo -excepto los adolescentes en su primer trabajo- perciba mas de
una hora ordinaria por hora trabajada. Aunque el indice pueda reflejar
252/Parte 4
I,
mejor los salarios percibidos por una amplia variedad de trabajadores, para
convertir este promedio en indice habria que multiplicarlo por un numero
inferior a uno para que el indice fuera mas bajo que casi todos los salarios.
Asi, ya no seria necesario humillar a ninglin trabajador pagandole menos
de una hora ordinaria por hora trabajada. Estas cuestiones de tacto son
importantes.
Tambien convendria que la tasa de incremento de las horas ordinarias
tuviera un sesgo descendente con relaci6n a la tasa de incremento del
salario promedio real. El incremento del indice de salario promedio podria
recortarse, digamos, el 3% anual con relaci6n al salario promedio real. Asi,
las empresas podrian otorgar mecanicamente aumentos mensuales a una
tasa anual del 3% sobre los salarios determinados en horas ordinarias,
sin modificar el nivel de salario de sus empleados en relaci6n con el mercado
laboral. Y los trabajadores tendrian una sensaci6n de progreso nominal -si
no real- en sus salarios, medidos en horas ordinarias.
Si definieramos de este modo la hora ordinaria, podriamos describirla
como un indice del trabajo no cualificado y de aquellas personas que no
perfeccionan su capacidad y formaci6n lab oral en la medida en que 10hace
la mayoria de la gente. La definici6n de los salarios como un multiplo de
horas ordinarias sugiere un grupo de comparaci6n raso, que ayudara a
mantener la autoestima de los trabajadores; en su mayoria, cobraran mas
que el salario de mana de obra no cualificada, tanto en terminos absolutos
como en incrementos, aun cuando aumente la tarifa de la hora ordinaria
para mantenerlos al nivel del salario promedio. Este framing psico16gico
salarial representa la conducta humana para los empresarios y permitira
salvar las apariencias a sus empleados menos competentes.
El sesgo descendente en la tasa de incremento de las horas ordinarias
tambien contribuiria a atacar un problema real: la intolerancia a las rebajas
salariales que observamos en la actualidad. La gente casi nunca tolera
recortes salariales en un mismo empleo, aunque con frecuencia experimenta
perdidas reales en su salario causadas por la erosi6n del valor real del
mismo debido ala inflaci6n.24 Aparentemente, a causa de nuestra obsesi6n
irracional por la renta medida en d61ares, sentimos que una rebaja salarial
medida en d61ares es una afrenta terrible, un verdadero insulto. Por eso
las compafiias son reacias a recortar los salarios aunque sus empleados
no produzcan tanto como acostumbraban. Los recortes salariales quedan
limitados a medidas disciplinarias en las que la empresa desea penalizar
a alguno de sus empleados 0 bien a situaciones en las que la empresa se
halla en grave peligro de quiebra y requiere la solidaridad de los trabajadores.
Dinero electr6nico y nuevas unidades de medida/253
 T
cuenta indexadas fue un exito en America Latina, razon de mas para insistir
Los trabajadores no son tan sensibles ala caida del salario real provocada
25 :n que sean adoptadas por otros paises. Tal vez habria que hacerlo
por la inflacion si su salario en moneda corriente no baja.
Si los empleados no aceptan recortes salariales, la alternativa natural mcorporando algunos de los cambios analizados aqui: la adopcion de unida-
des multiples y el sesgo descendente en el crecimiento de las unidades
de las compaiiias -cuando los empleados ya no son 10 suficientemente
productivos para justificar que se les siga pagando el mismo salario que
solian percibir- es despedirlos. Una razon posiblemente importante para
la imposicion del limite de edad de jubilacion ha sido la dificultad de
rebajarles el salario a los trabajadores mayores y menos productivos. En
de renta.
El gobierno nacional puede dar un paso sencillo e importante hacia la
creacion de unidades de cuenta indexadas si define el sistema tributario
-y los pagos de impuestos- en unidades de cuenta indexadas. Chile 10 hizo
•
asi,con la UF y consiguio que su uso se popularizara. Este paso hara mucho
esta epoca de baja inflacion en la mayoria de los paises del mundo, cuando
mas que propiciar la familiaridad y la aceptacion publica de las unidades
el espejismo monetario ya no ayuda a disimular la perdida de poder
nuevas. Si replanteamos to do el sistema tributario en cestas, habremos
adquisitivo de los salarios, el problema que han generado las jubilaciones
superado la practica esporadica actual de indexar, que solo resuelve pro-
anticipadas forzosas podria agravarse.
iLas personas cuya renta no aumente en terminos de horas ordinarias blemas menores de tanto en tanto mediante la anexion de clausulas de
llegaran a la conclusion de que el encubrimiento de la caida real de la renta vinculacion al indice menores al codigo impositivo. Este tratamiento de caso
es un espejismo deliberado y en consecuencia perderan el beneficio psico- por caso introduce una complejidad tremenda e innecesaria en el sistema
logico del estandar de comparacion menos ambicioso que suponen las tributario y, a la larga, fracasa en su intento de alcanzar la indexacion
uniforme.
unidades de horas ordinarias? Probablemente no, al menos no del todo.
Es obvio que, si se utilizaran cestas y horas ordinarias, la gente se darla ~ambien podriamos -y deberiamos- ir mas lejos que Chile e integrar las
cuenta de que su renta -traducida a cestas u horas ordinarias- esta bajando. un,ld.ades de cuenta en el sistema de pago electronico. Si las tarjetas de
Pero advertir esto no es muy distinto de advertir que los ingresos no siguen credlto aceptaran diversas unidades, numerosas unidades diferentes funcio-
el ritmo a la inflacion; y, aparentemente, la gente no reacciona tanto a narian como dinero electronico. Por ultimo, tendriamos que convertir esta
las perdidas implicitas del poder adquisitivo de la renta como a los recortes variedad de unidades de cuenta indexadas en elementos permanentes de
nuestro sistema economico y nuestro lenguaje cotidiano.
salariales medidos en dinero. Incluso los trabajadores que comprenden
; l' que el poder adquisitivo de su salario esta cayendo preferiran no enfrentarse C~ando todo esto haya ocurrido, las unidades de cuenta indexadas promo-
ver~n much as mas innovaciones en la gesti6n de riesgos. Al no estar
a la prueba palpable de la caida salaria!.
obhgados por razones practicas a definir los pagos en moneda de curso
legal, y al disponer de un amplio repertorio de unidades de medida los
Cambiar las unidades de cuenta para transformar la economia diseiiadores de productos de gestion de riesgos innovadores tendran libe'rtad
para hacer mucho mas de 10 que se ha hecho hasta hoy.
He afirmado que la adopcion de alguna forma de unidad de cuenta indexada
podria tener efectos profundos sobre la economia. Tenderia a reducir los
impactos interpersonales fortuitos que suelen ser producto de procesos
inflacionarios inesperados. Si dieramos a estas unidades un uso mas exhaus-
tivo que el que se da en Chile, de modo que los salarios y los precios
I I
mas importantes se establecieran en unidades indexadas, podriamos reducir
la necesidad de despidos 0 jubilaciones forzosas producto de la inalterabili-
dad de los salarios, reducir la magnitud de las variaciones en las tasas de
desempleo en epocas de fluctuaciones empresariales, y permitir que se
compartan mejor los riesgos sobre la renta. La adopcion de unidades de
Dinero eleclronico y nuevas unidades de medida1255
I 254/Parte 4
I I
 XVI
COMO RACER QUE LAS IDEAS FUN CION EN :
INVESTIGACION Y APOYO

I
I
\ Para que las ideas de gesti6n de riesgos funcionen como es debido
necesitamos mucho mas de 10 sefialado hasta ahora. Necesitamos llevar a
II cabo una mayor investigaci6n sobre riesgos, investigaci6n que pueda
complementarse con la informaci6n procedente de las GRID y que nos
permita identificar multiples oportunidades de compartir riesgos. Y nece-

I sitamos amplio apoyo por parte de diversos grupos y autoridades publicas

que representen los intereses de sectores distintos de la sociedad.
I
I

!
Investigaci6n sobre identificaci6n de riesgos

Identificar los riesgos significa descubrir y medir las oportunidades de

i compartirlos. Es tan fundamental saber d6nde residen las mayores incer-
tidumbres como identificar hasta que punto personas diferentes deb en
afrontar riesgos diferentes. S610 cuando nos ocupemos de estos grandes
I riesgos y s610 cuandola gente se enfrente a distintas clases de riesgos, podre-
mos compartir estos de una manera eficaz.
\
El primer paso para identificar los riesgos es perfeccionar nuestra manera
de medirlos mediante la confecci6n de indices mas id6neos. La mayorfa de
los creadores de indices trabajan con recursos limitados y reciben poca
atenci6n publica. Dado que estos indices casi nunca se utilizan en los
\
contratos financieros, no existen grandes incentivos para cuestionarlos, con
la notable excepci6n de los indices de precios al con sumo que se emplean
I i I en los contratos de subsidio por aumento del coste de la vida y que han
I
I
sido sometidos al escrutinio de las comisiones de estudio y al debate publico.
I
Necesitamos aplicar la misma clase de escrutinio a muchos otros indicadores
I del bienestar econ6mico.
Pude com pro bar personalmente la importancia de los indices econ6micos
cuando, con mis colegas, intente que los mercados de futuros crearan contra-
tos de futuros sobre los precios de las viviendas unifamiliares durante la

257
 T
recesion de 1990-1991. Uno de nuestros mayores problemas fue que,
mientras nuestros fndices comenzaban a mostrar descensos daros de los
precios en las grandes ciudades, los fndices ~e la fuent~ ~as consultada
de precios de viviendas unifamiliares -la National AssoCIatiOn of Realtors
(NAR, Sociedad Nacional de Agentes de la Propiedad Inmobiliaria)- eran
bastante erraticos en algunos casos. Los economistas de los mercados de
futuros se preguntaban si alguno de nosotros sabfa realmente cual era el
comportamiento de los precios.
La informacion proporcionada por la NAR no era mas que la media de
precios de las viviendas unifamiliares y, a diferencia ~e nuestros fn~i~es,
no se habfa creado a partir de los precios siempre camblantes de las VlVlen-
das. En esa epoca nos resulto imposible cuestionar la credibilidad de la
media de precios de la NAR, porque los medios de comunicacion adoptaban
sus fndices sin reservas; los medios preferfan el concepto mas simple de
la media y destacaban (completando el drculo) el prestigio que los indices
de la NAR habian alcanzado en los medios de comunicacion. EI problema
era que, dado que nadie redactaba contratos basados en la media de la
NAR, nadie se preocupaba por analizar seriamente sus metodos. Asi, nuestra
tarea en la defensa de los mercados de futuros para viviendas unifamiliares
fue doble: no solo tuvimos que abogar por los mercados propiamente
dichos, sino tambien por el indice utilizado para medir los riesgos.
Es de esperar que esta situacion mejore a medida que tengamos mayor
acceso a la informacion y se utilicen cada vez mas indices economicos para
establecer contratos. Proporcionar indices de riesgos economicos sera un
negocio rentable cuando sea manifiesto que estos indices se uti~iza.ran
ampliamente para la redaccion de los contratos; los proveedores de mdlces
con copyright podran cobrar una tarifa por el uso de los mismos, derechos
de autor cuando se empleen para la redaccion de contratos y, tal vez alglin
dia una tarifa minima cada vez que alguien los consulte, suponiendo que
ya ~e haya implantado la microfacturacion en Interne~. El merca~o privado
producira numerosos indices para que podamos elegir el que mas nos con-
venga y seguramente el publico les dedicara mas atencion cuando haya
dinero en juego. Por otra parte, serfa util que el gobierno prestara apoyo
incondicional a la medicion de los riesgos economicos.
Tambien seria necesario investigar las medici ones del bienestar economico
-aplicando el concepto de renta nacional acufiado por Nordhaus'y Tobin
a subindices como la renta seglin el nivel de renta 0 la renta segun la ac-
tividad- para no ignorar los componentes mas importantes del bienestar
nacional 0 las recompensas laborales. Sin embargo, esta es una tarea
258/Parte 4
potencialmente engafiosa. Hoy en dfa, las publicaciones mas populares,
como el National Business Employment Weekly'sJobs Rated Almanac, ofrecen
fndices de calidad lab oral que califican los empleos no solo en terminos
de renta y beneficios, sino tambien en terminos de ambiente de trabajo,
seguridad, estres, exigencia fisica y oportunidades de viajar. Pew, dado
que estas mediciones atienden a tantos factores, muchas personas las
consideran demasiado subjetivas y por tanto poco significativas. Estas califi-
caciones de empleos no se disefiawn para establecer los terminos de un
contrato, sino para vender mejor una revista. Es probable que, si 10gTamos
con veneer a la opinion publica, podamos derivar fndices del bienestar
economico por actividad que estimulen a la gente a firmar contratos de
gestion de riesgos basados en ellos. En definitiva, los consumidores podrian
elegir en que indice confiar, dado que numerosos grupos competitivos pro-
ducirian sus propios indices basados en las GRID.
Parte del problema al que nos enfrentamos a la hora de definir riesgos
es decidir las categorias que utilizaremos para medirlos. Los riesgos par
pafs 0 por categoria lab oral responden a dasificaciones naturales, pew si
aceptamos las definiciones geograficas 0 laborales convencionales podemos
pasar por alto algo muy importante. Debemos identificar grupos (clusters)
posibles de riesgos en la informacion de la que disponemos, no limitarnos
a aceptar las categorias convencionales.
En una investigacion que realice en colaboracion con Ryan Schneider
-basada en informacion sobre individuos y sus rentas- empleamos un
procedimiento estadistico llamado analisis de grupos (cluster analysis), para
encontrar grupos de trabajos similares en terminos de riesgos compartidos.1
Asi creamos indices de renta del trabajo que describian los riesgos que
afrontan las personas mas acertadamente que los indices de actividad
convencionales, que emplean parametros tradicionales para definir la
pertenencia a una categoria laboral. En el futuro se podria trabajar mas
sobre este tema con ayuda de las GRID.
Es imposible reducir los riesgos que todos compartimos y experimentamos
por igual -como el riesgo de que el calentamiento global destruya todas
las economias- compartiendolos financieramente.2 Cuando los riesgos se
comparten por igual y experimentan por igual, es imposible repartirlos 0
diversificarlos desde el punto de vista de la financiacion. Solo para aquellos
riesgos que experimentan personas diferentes de maneras diferentes -como
cuando el calentamiento global perjudica las economfas de zonas tropicales
y beneficia las de zonas templadas- tiene sentido compartirlos. Por ejemplo,
los habitantes de las zonas tropicales podrfan firmar un contrato con los
Como hacer que las ideas funcionen .. ./259
de las zonas templadas segun el cual los segundos compensarian a los
primeros si el calentamiento global resultara peor de 10 esperado. Del
mismo modo, los habitantes de las zonas tropicales compensarfan a los
delas zonas templadas si los efectos del calentamiento global contradijeran
todas las expectativas.
Mi colega Stefano Athanasoulis y yo hemos desarrollado un modelo
matematico y econometrico que, mediante la adaptacion de un procedi-
miento estadistico denominado "analisis de los componentes principales",
propone un metodo para descubrir los contratos mas importantes de
distribucion de riesgos en todo el mundo.3 Nuestro procedimiento toma
como punto de partida informacion historica sobre rentas individuales para
identificar patrones de correlacion y disparidad entre individuos de distintas
partes del mundo. Los resultados se incorporan a un modelo matematico
que identifica a grandes grupos de poblacion cuyos riesgos economicos
son 10 mas diferentes posible de los riesgos de otros gran des grupos, dato
4
que permite identificar quien deberia compartir riesgos con quien.
Aunque establece algunos fundamentos teoricos acerca de como habria
que hacer las cosas, nuestro trabajo ha sido solo un punto de partida. Cuando
por fin tengamos acceso a las GRID podremos realizar analisis mucho mas
avanzados. Dada la magnitud del problema, tendremos que emplear gran
cantidad de conocimientos cientificos, mas alla de la econometria, para
contribuir a esta empresa. Los investigadores no deberan ser convencio-
nales a la hora de decodificar quienes pertenecen a los distintos grupos
cuando tengan que identificar grandes grupos de personas que puedan
compartir riesgos. Esto significa encontrar companeros extranos para los
contratos de gestion de riesgos. Esto significa ir mas alla de los espiritus
afines, mas alla de los vecinos geograficos, mas alla del propio grupo socioe-
con6mico, mas alla de la propia generaci6n.
Nuestras instituciones financieras ya se han acostumbrado a encontrar
oportunidades de compartir riesgos. Los bancos de inversiones relacionan
a personas que tienen riesgos inusuales con otras que afrontan riesgos
diametralmente opuestos. Necesitamos desarrollar mas este sistema para
garantizar que sus prop6sitos tengan un amplio alcance: para democratizar
y extender sus objetivos.
Identificar riesgos significa tambien crear mediciones objetivas de los
mismos que no esten excesivamente sujetas al peligro moral, de modo que
la gesti6n de riesgos pueda ofrecer los incentivos adecuados para que la
gente haga bien su trabajo y se eviten perdidas. Las GRID altamente
desarrolladas nos permitirian prestar especial atenci6n a las cuestiones
260/Parte 4 Como hacer que las ideas funcionen .. ./261
de peligro moral en los contratos de gesti6n de riesgos. La propuesta de
las GRID nos coloca en la senda de la identificaci6n sistematica de los riesgos.
Cuanta mas informaci6n tengamos en las GRID -no solo sobre las rentas
individuales, sino tambien acerca de otras circunstancias personales que
alglin dia podrian estar relacionadas con los contratos de gesti6n de riesgos-,
mas cerca estaremos de nuestra meta.
Los primeros pasos hacia la identificacion de los riesgos deb en darse
de inmediato: salvaguardar la gran cantidad de informacion sobre riesgos
econ6micos que en el futuro podria aparecer en las GRID y promover la
investigaci6n de dichos riesgos con apoyo de distintas universidades y
fundaciones. Si no actuamos ya, gran parte de la informaci6n se perdera
con el tiempo. Los investigadores tendran que conocer la historia de los
riesgos para que todos podamos comprenderlos. Las corporaciones privadas
que tengan archivos de datos podrian considerar un deber publico preservar
la informaci6n historica sobre la renta y el comportamiento de los individuos
de forma que alglin dia pueda utilizarse en grandes bases de datos como
las GRID.
Amplio apoyo al reparto de riesgos a gran escala
Necesitaremos el apoyo publico para garantizar el reparto de los riesgos
a gran escala. La sociedad no puede limitarse a crear mercados para negociar
los riesgos nuevos y luego sentarse a esperar que la gente actue. Tiene
que haber una fuerza humana detras de la utilizacion real de los instru-
mentos de gesti6n de riesgos nuevos. Pero los beneficios que implica
compartir los riesgos no son tan obvios para la mayoria de la gente. Los
lideres de opini6n tendran que esmerarse para hacer la idea atractiva.
Defender los instrumentos de gesti6n de riesgos siempre ha sido una tarea
dificil. La defensa debe partir esencialmente de un nivel abstracto, como
la defensa de la seguridad de los productos de consumo. Los productos
inseguros, como los automoviles que no protegen adecuadamente a sus
pasajeros en caso de accidente, s6lo sue len ser identificados por las esta-
disticas de accidentes; por 10 tanto, los riesgos no son directamente visibles
para la opini6n publica. Sin pruebas estadisticas, ni siquiera los usuarios
que son victimas de accidentes graves sabran que en realidad el fallo estaba
en el producto. Ademas, una vez corregido el problema de seguridad, pocos
seran conscientes de que con ello les han evitado graves danos. Lo mismo
es cierto para los instrumentos de gesti6n de los mayores riesgos econ6micos.
 Por 10 general, los individuos no aprecian los problemas que podrian
resolverse compartiendo los riesgos. Cuando, en un futuro, la innovacion
financiera haya corregido estos problemas, los contratos financieros se
volvenin con el tiempo algo tan comun que la mayoria los dara por sentado.
El apoyo de los gobernantes a estas innovaciones es fundamental. Podrian
transmitir una idea renovadora: la de una sociedad libre de los impactos
fortuitos que acompafian a los cambios economicos. Su vision podria alentar
el respaldo publico a la infraestructura de la informacion esencial para el
cambio. La historia nos ensefia que gran parte de las innovaciones finan-
cieras, incluso las generadas en el sector privado, ocurrieron despues de
la iniciativa gubernamental de mejorar los mercados financieros.
Los lideres ajenos al gobierno tambien deberian apoyar estas innova-
ciones. Los lideres del mundo de los negocios deben cumplir su papel.
Quienes se ocupan de la gestion de riesgos financieros deberian considerar
la democratizacion de las finanzas como una meta esencial, una manera
de emplear su capacidad especial para beneficiar ala sociedad en su con-
junto y tambien para ampliar su base de clientes. Las organizaciones inter-
nacionales de desarrollo economico -como el Banco Mundial, el Fondo
Monetario Internacional, la Organizacion Mundial del Comercio y la
Conferencia de las Naciones Unidas para el Comercio y el Desarrollo- son
particularmente idoneas para apoyar los principales contratos de gestion
de riesgos, dado que tratan con muchos paises y estan familiarizadas con
sus diversas flaquezas economicas. Estas organizaciones estan en una posi-
cion inmejorable para propiciar contratos internacionales directos de
reparto de riesgos, asi como la emision e inversion en tltulos nacionales
de gestion de riesgos.
Los sindicatos deberian desempefiar un importante papel de liderazgo
en la democratizacion de las finanzas. La implantacion de las politicas y
procedimientos de gestion de riesgos nuevos podria ser un salvavidas para
sus afiliados, pues los protegeria contra toda clase de resultados adversos
en un caso de gran desigualdad de renta, incluso mejor que cualquier
medida colectiva actual mente en vigor. Los sindicatos estan en una excelente
posicion para comprender las necesidades de gestion de riesgos de sus
afiliados, necesidades directamente vinculadas a su nicho laboral y sus cir-
cunstancias personales. Podrian ayudar a disefiar seguros profesionales
para sus afiliados y seleccionar indices de renta del trabajo particularmente
relevantes para ellos. Podrian pedir polizas de seguro del valor inmobiliario
de la vivienda para sus afiliados, con especial atencion a sus necesidades:
I
par ejemplo, tomando en cuenta que el cierre de una fabrica en un vecin-
262/Parte 4 Como hacer que las ideas funcionen .. ./263
dari~ aislado podria peljudicar el valor de las viviendas de dicho veci d .
Podnan ab 1 d' ., n ano.
ogar por p ~nes e mverSlOn en macroacciones que contribu eran
a con~:arrestar los nesgos de las fluctuaciones de la renta del t ~ .
Tamb~~n podrian brindar informacion sobre las necesidades especf~ca:J;~
sus aflhados.
Las organizaciones profesionales -de medicos abogados c t bl
d' d' . " on a es y
emas-. po nan sohcitar instrumentos de gestion de rl'esgos SImI
. '1ares para
sus ~lembr?s. Podrian recomendar formas espedficas de contratos de
gestlOn de nesgos, propiciar la creacion de indices de renta apropiado s
para la re~accion de los contratos y fomentar seguros de subsistencia
m~croacclOnes y otros instrumentos especialmente disefiados para su'
mlembros. s
Las or~a~izaciones de caridad, de beneficencia y religiosas -que a menudo
son. las umcas defensoras de los miembros mas desprotegidos de t
socledad- tambien podrian desempefiar un papel fundamental S nues ra
1 . r' d . u apoyo
~ as InS ~t~clOnes e gestion de riesgos constituiria una importante fuente
e est~bl"hdad, mas alla del apoyo que brinde el gobierno. Muchos de
sus, obJettvos
b " tradicionales tienen un componente de gest"lOn , d e nesgos'
"
s:n~ eneficlOso que 10 hicieran mas explicito y 10 vincularan a las iniciativa~
slmI1ares por parte de otras organizaciones.
Un amplio programa de apoyo ala gestion de los riesgos fundamentales
por parte de todos ellos nos ayudaria a superar la resistencia al cambio
de, nuestras instituciones y nos proporcionaria un entorno economico
mas seguro para todos.
 Parte 5
E1 nuevo orden financiero
como continuaci6n de un proceso hist6rico

I'
\ ,\1:
,
 XVII
LAS LECCIONES DE LOS PRINCIPALES
INVENTOS FINANCIEROS

La mayoria de las innovaciones financieras son acumulativas, es decir que

se construyen paso a paso a partir de inventos pasados. El perfeccionamiento
I: constante de la tecnologia financiera que propicia este proceso acumulativo
es importante. La mayoria de nosotros solo apreciamos una sucesion
constante de pequeiios cambios en nuestra vida, pero desconocemos el
potencial de la innovacion financiera radical. Este desconocimiento podria
llevarnos a subestimar la posibilidad de cambios fundamentales e incluso
a abandonar toda esperanza de que se produzcan en el futuro.
La historia de los instrumentos financieros que ya tenemos puede arrojar
luz sobre las posibilidades de la nueva tecnologia que estamos desarrollando
, y tambien sobre la naturaleza de las posibilidades de innovacion en la
"I

"!' reduccion de los riesgos economicos al minimo. La historia nos permitini

apreciar el complejo razonamiento que sustenta las instituciones que hoy
damos por sentadas -incluidos los motivos relacionados con la psicologia
humana- y ver como este razonamiento es susceptible de cambio gracias
a la nueva tecnologia. La historia nos permitira ver como algu.n dia se
adoptaran ideas nuevas, entre ellas, las tecnologias analizadas en este libro.
En esta parte dellibro demostrare que la innovacion financiera radical
es posible en el futuro, mediante la comparacion con las innovaciones
financieras radicales del pasado. En este capitulo me ocupare de los in-
ventos financieros del sector privado; en el capitulo XVIII hablare de los
inventos financieros del sector publico. En este capitulo analizare la
'I:,', invencion del dinero, del mercado de val ores moderno, el mercado de
, 'I'
futuros y el seguro de vida. Estas instituciones financieras representan
adelantos importantes que, sin embargo, no se hicieron evidentes hasta
que un largo proceso de innovaciones los expuso al publico. Dicho proceso
estuvo relacionado con otros avances tecnologicos de la epoca. Los inventos
despertaron interes y curiosidad cuando fueron desarrollados. Al principio
1: se dudo de su exito. Cuando se comprobo que funcionaban, se imitaron
en todo el mundo.

267
 La invencion del dinero
•
El dinero mismo es un invento importante a considerar, dado que utilizamos
monedas desde hace miles de anos y la circulaci6n de los billetes data de
varios siglos atnis. En una epoca en que estos dos tipos de dinero estan
siendo reemplazados por otro, el electr6nico, convendrfa recordar cual fue
la tecnologfa que hizo posible el dinero y comprender por que 10 esta modi-
ficando la tecnologfa nueva.
EI invento de acunar moneda -tradicionalmente situado en Lidia en el
siglo VII a.C., pero probablemente anterior- no fue una idea tan obvia
como parece.1 En aquella epoca, los mercaderes utilizaban como medio de
intercambio metales preciosos cuyo peso debfan calcular escrupulosamente
con un sistema de balanzas y pesas estandarizadas. Todavfa hoy se encuen-
tran elaborados conjuntos de pesas y balanzas en restos de naufragios de
la edad de bronce. La invenci6n de la moneda esta relacionada con el
descubrimiento de metodos para fabricar pesas baratas de metales preciosos
y con el uso posterior de las mismas como dinero.
Este invento no habrfa resultado practico si el coste de fabricaci6n de las
monedas hubiera sido alto. La acunacion de monedas parece coincidir con
un adelanto tecnol6gico de la Antigiiedad: el uso de troqueles sobre los
que se colocaba un cospel (0 tejo) de metal precioso que acto seguido era
golpeado con un martillo de manera que la imagen del troquel quedara
grabada en el y permitiera asf la identificaci6n de la moneda. Dado que
bastaba con un solo golpe de martillo para marcar cada moneda, su manu-
factura era barata.2
Puesto que andar cargando balanzas y pesas no era nada practico para
la mayorfa de la gente, la invencion de las monedas democratiz6 de manera
sustancial el uso de los metales preciosos como medio de intercambio. Este
antiguo invento aument6 considerablemente la variedad de transacciones
realizables y tambien la cantidad de personas que las llevaban a cabo. A
consecuencia de ello, como bien han observado los historiadores de la
Ii Antigiiedad,3 el comercio se expandi6 a gran escala y contribuy6 a transfor-
i
! el paso de los siglos: el denario de plata emitido por Carlomagno en el ano
mar la sociedad de una economfa esencialmente familiar a una economfa
de intercambio, con una mayor especializaci6n de la produccion y una
variedad mas amplia de bienes disponibles.
El papel moneda apareci6 por primera vez en China en el siglo IX y
desapareci6 allf mismo, en el siglo XV. El uso del papel moneda no lleg6
a generalizarse hasta que se expandi6 por Europa y el resto del mundo a
fines del siglo XVIII y comienzos del XIX. Aunque el papel moneda tambien
268/Parte 5
.•._
fue producto de una innovaci6n tecnol6gica -los mHodos de grab ado
que impedian la falsificaci6n-, no tuvo el mismo imp acto que la invencion
de las monedas.4 Con las monedas, el mundo ya disponfa de dinero en
metalico.5
Los inventos recientes del dinero electr6nico y los medios de pago elec-
tr6nicos brindan nuevas perspectivas de democratizaci6n del uso del dinero,
como ocurri6 en su momento con la invenci6n de las monedas, y represen-
tan una innovaci6n mucho mas importante que el papel moneda. EI dinero
eledronico permite usar dinero para transacciones mucho mas pequenas,
incluso microscopicas; transacciones cuyo precio varia en funcion de
f6rmulas complejas que depend en de la informaci6n. Debido a su bajo
coste, esta clase de transacciones podrfa realizarse con mayor frecuencia.
Esto podria tener el mismo efecto en el siglo XXI que otrora tuvo la invenci6n
de las monedas, puesto que permitiria una especializaci6n aun mas defi-
nida de la producci6n e incluso una variedad mas amplia de bienes y
servicios disponibles. Entre las numerosas oportunidades que ofrece el
dinero electr6nico figura la de promover las ideas de cobertura de riesgos
presentadas aquf, al estimular el suministro de microinformacion y la
creaci6n de productos y servicios de gesti6n de riesgos mucho mas
especializados.
EI analisis de la historia de las monedas anade una nueva dimensi6n a
las unidades de cuenta indexadas propuestas en este libro. La separacion
de las dos funciones del dinero -medio de intercambio y unidad de cuenta-
era habitual en la Edad Media a causa de la tecnologia de la epoca y sus
imperfecciones. Las numerosas monarqufas pequenas de la Europa medieval
acunaron muchas clases diferentes de monedas, al menos una por reino.
A la larga, su uso se extendi6 por toda Europa, por 10 que un punado de
cambio medieval consistia en un variopinto conjunto de monedas de distin-
tos reinos. Como resultado de ello, la union entre el medio de intercambio
y la unidad de cuenta que hoy nos parece tan natural se rompio y durante
la Baja Edad Media y el Renacimiento se hizo habitual definir los precios
en una moneda cada vez mas escasa, que practicamente dejo de existir con
794. Pero los pagos no se efeduaban en denarios de Carlomagno, sino
en una diversidad de monedas disponibles, cuyo valor dependfa de su tipo
de cambio respecto del denario. El denario propiamente dicho se transform6
en un tipo de "dinero fantasma" que casi nadie habfa visto jamas.6 La combi-
naci6n del medio de intercambio y la unidad de cuenta, como en el caso
de nuestro dinero, no es natural ni inevitable. Gracias a los adelantos de
Las lecciones de los principales inventos financieros/269
,Jw:...,
la tecnologia de la informacion, en el futuro podremos manejar mejor las
dos funciones del dinero por separado, tal como se hacfa hace mucho
tiempo: tendremos un medio de intercambio electronico y un sistema de
unidades de cuenta indexadas para definir los precios importantes.
La invencion de los mercados de valores modernos
EI desarrollo de los mercados de valores modernos en el siglo XIX supuso
un adelanto crucial para la gestion de los riesgos comerciales. Antes del
siglo XIX, los mercados de val ores eran tan pequenos que carecfan de imp or-
tancia para el conjunto de la sociedad. La creacion de los mercados de
valores modernos permitio la separacion fundamental entre los duenos
de las compaiiias y sus fundadores y gestores, pOl' 10 que estos ultimos
pudieron emprender negocios muy arriesgados sin exponerse personalmen-
te al riesgo. Si tuvieramos grandes mercados de valores internacionales, los
riesgos podrfan repartirse entre los inversores de todo el mundo y, debido
a la gran diversificacion, su impacto se reducirfa de manera notable.
Pero los pasos a seguir para crear estos mercados a gran escala no eran
en absoluto evidentes. Los problemas practicos y psicologicos eran obstacu-
los importantes que solo se superaron gradualmente. De hecho, los mercados
de valores que conocemos hoy representan un invento nada obvio cuyo
determinante fundamental fue la ingenierfa financiera humana.
Un factor esencial para el desarrollo de los mercados de valores modernos
fue la garantia, por ley, de la responsabilidad limitada de los accionistas.
Las acciones de sociedades tal como las conocemos hoy pueden definirse
como derechos sobre los beneficios de la compania, pero no implican otra
obligacion para los accionistas que la de pagar por elIas. Los accionistas
tienen responsabilidad limitada, 10 cual significa que no pueden perder
mas que el precio de compra de las acciones.
Este concepto esencial de responsabilidad limitada no se definio para
el mercado en su conjunto hasta el siglo XIX, si bien algunas acciones
individuales incluian provisiones de responsabilidad limitada en sus clau-
sulas. En 1811 se produjo un hito de importancia mundial en los Estados
Unidos: entro en vigor la ley general de constitucion de sociedades
anonimas en el estado de Nueva York. Esta ley no solo sento precedente
para que cualquier empresa que cumpliera ciertos requisitos .minimos
pudiera constituirse en sociedad anonima; tambien dio el paso radlCalmente
innovador de estipular que todos los accionistas de sociedades anonimas
270/Parte 5 Las lecciones de los principales invent as financieros127l
del estado de Nueva York tendrian una responsabilidad estrictamente
7
limitada. Antes de esta ley, las corporaciones eran casi siempre fruto del
gobierno, disfrutaban de un monopolio otorgado pOl' el gobierno y la consti-
tucion de sociedades anonimas a gran escala no era posible. Ademas, los
acreedores de las companias en quiebra podian embargar los bienes perso-
nales de los accionistas -incluso de los que poseian muy pocas acciones-
hasta que la deuda fuera cancelada.
Queda claro, entonces, que la responsabilidad limitada establecida pOl'
la ley de Nueva York tuvo importancia historica. Antes de que se votara
esta ley, los inversores podian perder su casa, los ahorros de toda una
vida y todo 10 demas, e incluso terminal' en la carcel pOI' deudas, solo
por ser duenos de unas pocas acciones de una compania en quiebra. POI'
tanto, la compra de acciones podia tener consecuencias desastrosas para
el inversor. Ante una posibilidad tan aterradora, era natural que la gente
se abstuviera de invertir en acciones.
A pesar del evidente problema de las acciones de responsabilidad ilimi-
tad a, la responsabilidad limitada no era una buena idea evidente en opinion
de los legisladores de la epoca. EI historiador David Moss ha registrado
una impresionante cantidad de argumentos contrarios ala responsabilidad
limitada en visperas de la votacion de la ley de Nueva York en 1811.8 Al
evaluar la propuesta de acciones de responsabilidad limitada, muchos
legisladores consideraron que el hecho de protegeI' a los accionistas de
todas las consecuencias de las perdidas empresariales podrfa estimular a
las sociedades a realizar operaciones excesivamente arriesgadas. Con la ley
de responsabilidad limitada, los accionistas no tendrian que pagar todas
las perdidas en que incurrieran las companias si los resultados eran muy
negativos, pero recibirian todos los beneficios si el negocio iba bien. Hoy
diriamos que a esos legisladores les preocupaba el peligro moral asociado
a la responsabilidad limitada, aunque el termino "peligro moral" aun no
habia sido acunado.
Ademas, el articulo 1 seccion 10 de la Constitucion de los Estados Unidos
estipula que los estados no votaran ninguna ley que "debilite el cumpli-
miento obligatorio de los contratos". Antes de 1811, las empresas ten ian
libertad para firmar contratos con sus acreedores para evitar que estos
trasladaran las deudas de la compania a los accionistas, siempre y cuando
esto se hiciera de comun acuerdo. EI elemento esencial de la ley de respon-
sabilidad limitada votada por prim era vez en 1811 en Nueva Inglaterra era
que exigia la firma de esos contratos, y en consecuencia limitaba la libertad
de esos acuerdos. En aguel entonces no estaba claro que una ley que
 prohibiera determinada clase de contratos -los que implicaban respon-
sabilidad ilimitada- fuera buena. tAcaso los ciudadanos libres no debian
poder firmar cualquier clase de contrato que se les antojara? Ademas, la
responsabilidad ilimitada casi nunca habia ocasionado problemas graves
en la practica, dado que hasta 1811no se conocian casos de accionistas ino-
centes perseguidos por las deudas de las companias.
Pero el experimento de Nueva York fue un exito, a juzgar por la gran
cantidad de sociedades pr6speras que se constituyeron alIi, y poco a poco
todos los estados copiaron la ley de responsabilidad limitada. California
fue el ultimo en hacerlo, en 1931. La ley de Nueva York, que otorg6 a dicho
estado una posici6n aventajada como lider mundial de las finanzas, inspir6
las leyes de sociedades y responsabilidad limitada del Reino Unido,
Alemania, Francia y, con el paso del tiempo, de casi todos los paises del
mundo.9 La responsabilidad limitada tambH~n promovi6 la aceptaci6n
publica de las acciones de estas sociedades, dado que los inversores tendian
a sobrestimar las probabilidades de perdida que excedieran la inversi6n
inicial, por pequenas que fuesen. Numerosos psic610gos han documentado
1O
la tendencia humana a sobrestimar pequenas probabilidades. Con respon-
sabilidad ilimitada, la imaginaci6n de los inversores puede desbocarse por
el temor de que la inversi6n de una pequena suma en acciones pueda
provocar un desastre.
Con responsabilidad limitada, los inversores no temen al desastre. No
pueden perder mas que la cantidad invertida en la compra de las acciones.
Y en cambio pueden imaginar una bonanza que sup ere en mucho ala suma
invertida, probabilidad que -con 10 que sabemos sobre psicologia humana-
.1,,.
tenderan a exagerar en su imaginaci6n. En palabras de David Moss, las
acciones de responsabilidad limitada han tenido exito porque la tendencia
humana a exagerar las pequenas probabilidades las ha convertido en una
cuesti6n de puro placer: casi siempre, la mente del inversor s610 tiene en
cuenta el potencial positivo. Invertir en acciones es parecido a comprar un
billete de loteria, cosa que muchas personas consideran placentero: el
inversor saborea la posibilidad de ganar una cantidad considerable de
dinero sin tener que preocuparse por problemas importantes. Este marco
psicol6gico de las inversiones bursatiles aumenta la demanda de acciones,
alienta a muchos inversores a comprar pequenas cantidades de acciones de
numerosas companias y por tanto aumenta de manera drastica la entrada
de capital a las empresas.
La responsabilidad limitada tambien hizo posible que los inversores
adquirieran una cartera de valores diversificada a gran escala. Sin la
I
I 272/Parte 5
I
l
"
I'
responsabilidad limitada, la amplia diversificaci6n de la cartera de valores
era potencialmente una mala idea, puesto que el fracaso de una sola inversion
podia resultar en la perdida de todos los demas bienes de los inversores.
Dado el numero de inversiones de las carteras de valores diversificadas la
probabilidad de que una de elIas causara problemas no era desdenable.
Y, si bien hoy pensamos que la diversificaci6n de la cartera de valores es
un principio obvio y fundamental para los inversores, este principio no fue
valido -y ni siquiera tenido en cuenta- hasta la aparici6n de las leyes de
responsabilidad limitada. Los inventores de la ley de sociedadesan6nimas
ni siquiera pensaron en la diversificaci6n de la cartera de val ores, pero una
cosa llev6 a la otra y asi pasamos de la responsabilidad limitada al principio
fundamental de diversificaci6n de las inversiones.
La probada importancia de los mercados de acciones de responsabilidad
limitada en el estado de Nueva York a comienzos del siglo XIX reve16 un
hecho significativo sobre el peligro moral: que el temor de que las acciones
de responsabilidad limitada alentarian a asumir riesgos excesivos no estaba
justificado. Si bien es cierto que en los primeros anos de responsabilidad
limitada en Nueva York hubo un gran numero de fracasos de firmas que
asumieron grandes riesgos, a la larga estos fracas os se vieron eclipsados
por el gran numero de supervivientes pr6speros.
Como bien ilustra esta historia de los mercados de valores, ninguna teoria
abstracta puede predecir acertadamente el papel que desempenara el peligro
moral ni tampoco el uso que daremos a las nuevas herramientas de gesti6n
de riesgos. Los inventores de las acciones de responsabilidad limitada no
podian apreciar claramente todas sus ventajas. La puesta en practica del
invento reve16 las posibilidades de las sociedades an6nimas modernas y
la cartera de inversiones diversificada moderna.
Es probable que la puesta en practica de cualquiera de las ideas de gesti6n
de riesgos nuevas genere una preocupaci6n similar por el peligro moral,
pero tarde 0 temprano aprenderemos a afrontar esa clase de problemas.
Tambien es probable que genere formas de negocios nuevas que no podrian
existir sin las posibilidades que ofrece la gesti6n de riesgos y metodos
nuevos para cubrir los riesgos de las inversiones, hoy difjciles de imaginar.
La invenci6n de los mercados de futuros
Hoy tenemos mercados de futuros para una variedad de bienes, productos
agricolas, materias primas y activos financieros. En estos mercados podemos
Las lecciones de los principales inventos financieros/273
 comprar 0 vender promesas de entrega futura de productos estandarizados
o activos financieros. Esta capacidad cumple una funci6n de gesti6n de
riesgos importante para la gente que negocia estos productos.
Los contratos de futuros y los mercados donde estos se negocian son todo
un invento: numerosos elementos trabajan coordinados para producir un
resultado nada obvio de gesti6n de riesgos. Estos mercados no tienen prece-
dentes antiguos, como los seguros y los mercados de opciones. EI primer
mercado de futuros surgi6 en el siglo XVII en eljap6n, cerca de Osaka. Hoy
en dia, todos los paises desarrollados tienen mercados de futuros. Los Estados
Unidos tienen la Chicago Board Options Exchange (CBGE, Bolsa de Opciones
de Chicago), la Chicago Mercantil Exchange (CME, Bolsa Mercantil de
Chicago), la New York Mercantile Exchange (NYME, Bolsa Mercantil de
Nueva York) y muchas otras; Londres, el London International Financial
Futures Exchange (Mercado Internacional Financiero de Futuros, de Lon-
dres); Paris, el Marche a Terme International de France (MATIF). Estos son
mercados electr6nicos cada vez mas sofisticados donde se negocian riesgos
fundamentales.
La funci6n basica del mercado de futuros es "cubrir" mediante la creaci6n
de un riesgo que contrarreste otro riesgo ya existente (hedging). Para com-
prenderlo mejor, tomemos como ejemplo la gesti6n de riesgos en el negocio
de los almacenes de arroz. Por 10 general, los granos de una variedad espe-
cifica s610 se cosechan una vez por ano y deben almacenarse para luego
ser utilizados durante ese periodo. Asi, el almacenamiento de grano es una
actividad esencial para cualquier economia.
El problema fundamental de gesti6n de riesgos que afrontan los almacenes
de grano es que el precio fluctua a 10 largo del ano, casi siempre de manera
notable. Incluso con un almacen eficaz y bien controlado, el propietario
que ha com prado arroz y 10 ha almacenado para venderlo en el futuro
podria perder mucho dinero si su precio baja. Si el dueno de un almacen
intenta competir eficazmente, no querra absorber tambien las especulaciones
arriesgadas sobre el precio del grano. El margen de beneficio a obtener
por el almacenamiento de los granos podria ser pequeno -desaparecer
incluso- debido a fluctuaciones posibles de los precios. Naturalmente, el
dueno del almacen querra protegerse y contrarrestar los riesgos.
Temiendo que el valor del contenido de su almacen disminuya si baja
el precio del cereal, el propietario del almacen querra hacer un tipo de
apuesta en este sentido. De este modo, si el precio del grano efectivamente
J: baja, 10 que gane con su apuesta contrarrestara las perdidas de su almacen.
Por el contrario, un comprador potencial de cereal -por ejemplo, un
!
274/Parte 5 Las lecciones de los principales inventos financieros/275
'\
I
panadero- temera que el precio de este aumente antes de la compra y
querra apostar al alza. Si sube el precio del grano, las ganancias que obtenga
con la apuesta equilibraran el coste de tener que comprar el grano mas
carD ~n el futuro. Apostar a contrarrestar los riesgos no es como apostar
en. el juego, pOl"que las apuestas contrarrestan una posici6n arriesgada ya
eXIstente fruto de la naturaleza misma del negocio.
. La idea de protegerse, de apostar para contrarrestar los riesgos, es muy
s~mple. Pero existen dificultades practicas fundamentales que impiden que,
sm mercados disenados de manera apropiada, un individuo -por ejemplo,
el dueno del almacen- pueda apostar para cubrirse; dificultades 10 suficien-
temente importantes para que sea imposible hacerlo sin un mercado de futuros.
El problema basico es que, al no tener un mercado de futuros, carecemos
de una observaci6n certera del precio del grano para hacer la apuesta. Si
apostaramos al precio de venta del cereal en un mercado local en una fecha
futura determinada, no podriamos conocer por anticipado la cali dad del
grano que se vende alIi ni tampoco las condiciones de venta. Correriamos
el riesgo de que ese dia se vendi era un tipo de grano desconocido 0 se hiciera
un acuerdo inusual sobre los costes de transporte, el seguro u otras condi-
ciones de la venta y que, en consecuencia, el precio de ese mercado no
reflej:ra el precio real del grano. Peor aun, asumiriamos el riesgo de que
ese dla no se vendi era ningun cereal 0 de que se vendiera a un precio
artificial para influir sobre el resultado de la apuesta.
Los mercados de futuros de cereales han resuelto este problema mediante
la escrupulosa definici6n del tipo de grano, la fecha, las condiciones y el
lugar de la entrega, de modo que no haya ambigiiedad alguna. Los mercados
de fut~ros hacen publicas sus definiciones y contratan expertos para
garantIzar que las entregas sean satisfactorias. Asi, los cambios diarios en
el precio de los futuros no estan relacionados con cambios en las caracte-
risticas de los cere ales ni en las condiciones de venta 0 entrega.
Ante todo, el mercado de futuros permite realizar apuestas para contra-
rrestar riesgos, pero en la actualidad esta protecci6n ha tornado la forma
de compra y venta de contratos de entrega de cereal en el futuro. El dueno
del almacen, que espera vender su mercancia en el futuro, vende un contrato
(firma un contrato en el que promete entregar grano en el futuro) y luego
vuelve a comprarlo a su nuevo precio de mercado. El panadero que espera
comprar cereal en el futuro compra un contrato y luego 10vende a su nuevo
precio de mercado. El precio de estos contratos es el precio esencial sobre
el que se basa la gesti6n de riesgos y el cambio en el precio de estos contratos
es el elemento de azar que hace posible su cobertura.
 Lo mejor de los mercados de futuros es que gracias ala estandarizaci6n
de sus definiciones la gente puede proteger sus riesgos aun cuando no
posea, ni desee comprar, la cantidad exacta de cereal estipulada por el
mercado y aun cuando no desee entregar 0 recibir en la fecha y el lugar
estipulados par el mercado. Podemos proteger una determinad~ varied~d
de arroz en el mercado de futuros de otra variedad cualqUlera y, sm
embargo, no tener la menor intenci6n de enviar el producto allugar de
entrega. En los mercados de futuros modernos muy pocos contratos llegan
a cumplir la formalidad de la entrega. Casi nadie entrega ni recibe de ac~~r-
do con los contratos y, sin embargo, la opci6n de entrega -0 de recepclOn
de la entrega- garantiza que los precios del mercado de futuros tengan ~na
estrecha relaci6n con el precio del cereal que les sirve de punto de partIda.
La idea del mercado de futuros no es en absoluto obvia. Suena bastante
improbable, a menos que tengamos experiencia con mercados de futur.as
reales. tC6mo sabemos que el precio del contrato de futuros nos proparclO-
nani una buena protecci6n? tC6mo sabemos que, si el mercado da una
definici6n demasiado acotada del grano a entre gar, el precio de esa variedad
no se volveni demasiado ernitico por el mero hecho de ser la base de nego-
ciaci6n de la gesti6n de riesgos? El mercado debe alcanzar un _delic~do
punto de equilibrio para definir correctamente el .con~rat~ y aun aSl .~o
podni saber por anticipado, sin la prueba de la expenenCla, SIsu evaluaclOn
ha sido certera. La experimentaci6n del mercado de futuros es un elemento
esencial del diseno de los contratos de futuros y los contratos que funcionan
son sus afortunados supervivientes.
El mercado tambien debe garantizar que los contratos sean respetados.
Sin esta funci6n, aunque el cereal haya sido estandarizado, los contratos
podrian no serlo, pues si la solvencia de las partes no fuera uniforme,. po~?a
afectar al precio. Los mercados de futuros alcanzan la estandanzaclOn
"
completa de los contratos requiriendo un margen a las partes contratantes,
i I
reestructurando los contratos con regularidad y excluyendo ala gente cuyos
!
i margenes estan pr6ximos al agotamiento. .' . ._
El mercado debera establecer de algtin modo un preclO de hqUldaclOn
,I
y determinar un momento para que ese p~ecio s~a ~nali~~do. El ~ercado
" '
tendra entonces que comprobar si el preclO de hqUldaclOn es anomalo y,
ademas, tendra que haber instituciones que impidan las negociaciones
manipuladas 0 deshonestas durante ese periodo.
Mediante la estandarizaci6n total de los contratos cada una de las partes
puede negociar directamente con el mercado, en vez de hacerlo con otras
personas. Para hacer posible este tipo de negociaci6n, el mercado debe
276/Parte 5 I
tener una camara de compensaciones que fije sus terminos. Pero existe el
riesgo de que falle la camara de compensaciones, por 10 que estas camaras
deben tener suficiente capital para que este riesgo sea improbable.
El primer mercado de futuros de la isla de Dojima, Osaka, presentaba
todas las caracteristicas esenciales del invento en 1730 y en el siglo XVII
ya existlan alIi algunos elementos de los mercados de futuros. Este primer
mercado de futuros tenia definiciones contractuales precisas de calidad,
fecha y lugar de entrega, expertos que evaluaban el arroz y camaras de
compensaci6n para los contratos. Comerciaba con un solo cereal -arroz-
y definia las divers as variedades que debian ser entregadas en cada estaci6n.
Tenia una sala de mercado donde se negociaban los contratos y un
mecanismo para decidir el precio de liquidaci6n. El mecanismo consistia
en quemar una mecha a la vista de todos los comerciantes presentes: el
ultimo precio anunciado antes de extinguirse la llama era el precio de liqui-
daci6n. En ese momento, los "aguadores" arrojaban agua sobre cualquiera
en la multitud que continuara negociando para cortar el intercambio para
ese dia.
Aunque la tecnica de los aguadores no se ha imitado, los mecanismos
esenciales del mercado de futuros de Dojima si: en Frankfurt en 1867, en
Chicago en 1871, en Londres en 1877 y en muchos otros paises desde
entonces. Los primeros mercados de futuros japoneses diferian en algunos
detalles menores de la mayoria de los mercados de futuros modernos, pero
en esencia eran iguales.11 Los signos manuales que hoy utilizan los corre-
dores bursatiles occidentales son similares a los que empleaban los comer-
, ciantes japoneses para estipular el monto de los contratos, 10 que da fe
iI de su origen japones.
Puede parecer improbable que un invento tan basico provenga del periodo
I Tokugawa en elJap6n, epoca en la que el pais estaba aislado del resto
I
I
del mundo. Pero elJap6n de los siglos XVII Y XVIII era muy avanzado en
muchos sentidos. Tambien tenia la ventaja de que el unico pais extranjero
con el que man tenia relaciones era Holanda, que en el siglo XVII era el pais
mas adelantado del mundo en el ambito financiero (aunque tampoco tenia
mercados de futuros). Pero, 10 que es quizas igualmente importante, el
! J ap6n tenia un inmenso mercado para una sola mercancfa -el arroz-
centralizado en una sola ciudad.
Este ejemplo puede servirnos de inspiraci6n para futuras innovaciones
financieras radicales. EI invento de los mercados de futuros era muy
\ complejo y las comunidades financieras mas avanzadas de su epoca 10
pasaron por alto. Fue posible gracias a un entorno excepcional, en el que
Las lecciones de los principales inventos financieros/277
1
 psicol6gico de las pri~~s de sus p6lizas y comenzaran a verlas como gene-
el impetu creador de una gran comunidad no se veia limitado por las
radoras de una dotacIOn creciente importante, como algo satisfactorio
convenciones financieras imperantes en otras partes del mundo. La apari-
que .contrarrest~ba la sensaci6n de arrepentimiento que de otro modo
ci6n de la tecnologia de la informaci6n moderna y el nipido desarrollo
hubl:ra.n expenmentado al tener que pagar primas sin haber incurrido
de la economia nos proporcionan una vez mas un entorno igualmente
en perdldas. Tanto exito tuvo la Equitable que en la decada de 1870 t -
propicio. d'" ' , ex en
10 sus operac1Ones a Inglaterra, Francia y Alemania, donde par entonces
lo~ seguros no se vendian de manera tan agresiva y aun no se conocfan los
metodos,de marketin~ norteamericanos mas recientes, Las p61izas de segura
La invencion del seguro de vida
total, ulllversal y vanable que hoy dominan la industria aseguradora son
herederas del invento de Hyde. 13
En el capitulo VII cite el ejemplo de un invento econ6mico de gran utilidad:
Ellibro Selling Life Insurance [C6mo vender seguras de vida) p bl' d
el seguro. En este capitulo analizare la invenci6n de un importante tipo 1922' I ' u lca 0
en , mc uye algunos argumentos que debian usar los vendedares para
de seguro, el seguro de vida, para apreciar mejor la relevancia del framing
cerrar las ventas. Uno de ellos explica c6mo relacionar el producto asegu-
psico16gico y la ingenieria financiera humana para los inventos econ6micos.
rador con una inversi6n, EI vendedor debia decirle a su cliente potencial:
Aunque los origenes del seguro de vida pueden rastrearse hasta la
Inglaterra del siglo XVII, e incluso antes en algunas de sus formas, no ~I segura de vida ti:n~ muchos facto res positivos, EI factor inversion, aunque
tuvo demasiada importancia hasta que su disefio fue perfeccionado en el Importante, no es el UlllCO.EI segura de vida Ie dara paz mental, pues Ie permitira
siglo XIX. Este producto tuvo que superar muchos obstaculos hasta obtener crear en un mstante una herencia que de otra modo habria tardado aDOSen
aceptaci6n publica. A pesar de la obvia importancia practica del segura acumular; el segura Ie permitira alcanzar sus objetivos vitales en caso de que
de vida, son todavia muy pocos los consumidores que adquieren p6lizas usted desaparezca prematuramente, Lo mire por don de 10 mire no ha .
forma de invertir su dinero. 14 ' y meJor
por iniciativa propia. La mayoria de la gente no concibe la necesidad de
un seguro de vida, pero si concibe la necesidad de tener un autom6vil
Esta cita resume la idea de dos conceptos diferentes -las polizas de segura
nuevo. y lo,s planes de ahorro- ~entro de un mismo marco. Aunque tiene poco
En la decada de 1840 -liderada por individuos como Morris Robinson,
sentido desde una perspectiva econ6mica racional, resulto esencial para superar
de la Mutual Life of New York-, la industria comprendi6 que debia vender
los reparos emocionales ala compra de seguros y para frenar la tendencia
este seguro ala gente mediante una estrategia activa, con la colaboraci6n
humana a no pagar la~ primas y cancelar las polizas, cosa que los asegurados
de vendedores profesionales que cobrarian comisiones jugosas por cada
probablemente habnan hecho en epocas de escasez.
venta concretada, comisiones que los motivarian a persistir en sus esfuerzos
El cambio de framing psico16gico tambien fue relevante en la eleccion
por vender mas.12 Despues de este exito, la industria aseguradora comenz6
del ~ombre del producto de segura de vida. La denominacion "seguro
a ofrecer importantes comisiones a los vendedores de seguros. A raiz de
d: vIda", -en vez de "seguro de muerte" (aunque en realidad es eso)- Ie
estos incentivos se han escrito numerosos libros sobre estrategias de venta
dIO una Imagen positiva al producto y convirtio su contratacion en algo
de seguros de vida y todos ellos hacen hincapie en un framing psico16gico
normal y agradable.
apropiado. En ~or~ls and Markets [Moral y mercados), su libra sobre la lentitud del
El encuadre psicol6gico en el disefio de las p6lizas de seguros tambien
gran pubhco en aceptar el segura de vida en el siglo XIX, Viviana Zelizer
ha sido crucial. A finales del siglo XIX, Henry B. Hyde convirti6 su Equitable
lIega a la co~:lusi6n de que el exito final -conseguir que una gran parte
Life Assurance Society en un modelo sumamente eficaz para la industria
d: l~ poblac1On comprara seguros de vida- solo fue posible cuando se
de seguros de vida con la invenci6n de una p6liza de seguro que pagaba
dl~e~aron i~a~enes para el producto que reflejaban los sentimientos
una importante suma en efectivo a los tenedores que la conservaban durante
mlStlCos.y rehgI~sos de la ,epoca. A traves del estudio de libras y folletos
un periodo previamente estipulado de diez, quince 0 veinte afios. Gracias
de segm os de VIda de la epoca, Zelizer pudo inferir la naturaleza de la
a este disefio, los asegurados reestructuraron mentalmente el framing
Las lecciones de los principales inventos financierosl2 79
278/Parte 5
 intensa resistencia a la compra de seguros de vida en el siglo XIX, resistencia
particularmente firme en las mujeres, aunque elIas eran sus principales
beneficiarias. Aparentemente, las mujeres cretan que comprar un segura
de vida era desafiar aDios y que incluso podia causar la muerte prematu-
ra de sus esposos. Las compafiias aseguradoras tuvieron que revisar su
ret6rica para dar a entender que el seguro de vida podia conceder una
suerte de inmortalidad al marido, de modo que pudiera proteger a su esposa
incluso despues de muerto. Tras haber abandonado toda esperanza honesta
de convencer a la opini6n publica del canicter esencialmente azaroso del
momenta de la propia muerte y de los modelos estadisticos de los que
disponian para tratar can ese azar, el marketing de los seguros de vida recre6
imagenes de rituales reconfortantes para enfrentarse a la muerte, puso
enfasis en el "valor y la grandeza moral" del seguro de vida y present6 al
15
vendedor de seguros como una especie de misionero.
El framing psicol6gico del seguro de vida cambi6 definitivamente en los
Estados Unidos cuando el gobierno federal decidi6 rebautizarlo y propor-
cionarlo a todos los ciudadanos en activo. En 1939 se cre6 mediante enmien-
das a la Ley de Seguridad Social de los Estados Unidos el seguro de
supervivientes, una forma de segura de vida cuyos beneficiarios son los hijos
y la esposa del trabajador. El seguro de supervivencia es importante. El valor
de las p6lizas de seguro de supervivientes de la mayoria de los ciudadanos
estadounidenses es superior al de sus p6lizas de seguro de vida. 16
Al denominarlo "segura de supervivientes" (survivors insurance) en vez de
"segura de vida", el gobierno de los Estados Unidos realiz6 un cambio
significativo en el marco psicol6gico sin el cualle hubiera resultado politi-
camente imposible proporcionar seguros de vida, dado que se habria topado
de frente can una competidora temible: la ya voluminosa industria de
los seguros de vida. Al llamar a su program a "segura de supervivientes"
y no darle publicidad alguna, el gobierno norteamericano se asegur6 de
que muy pocas familias comprendieran que cuentan can un segura de vida
:;1 provisto par el gobierno, incluso actualmente. Puesto que la mayoria de
..,I
la gente no sabe que ya tiene un segura de vida, los vendedores de seguros
comerciales pueden continuar can su negocio sin aludir al programa del
gobierno. Es probable que el hecho de ofrecer esta ventaja a los vendedores
de seguros sea positivo para el conjunto de la sociedad, dado que la mayo-
ria de la gente se beneficiara can la compra de seguros de vida mas alIa
de los proporcionados por el gobierno. 17
Debemos realizar la misma clase de experimentaci6n y reestructuraci6n
:1 del framing psico16gico can los instrumentos de gesti6n de riesgos nuevos
280/Parte 5 Las lecciones de los principales inventos financieros/281
descritos en este libra. Debemos encontrar un camino para vencel: el rechazo
de los consumidores a considerar los riesgos a largo plaza. Can la experi-
mentaci6n adecuada, encontraremos ese camino y, cuando par fin 10
hayamos encontrado, la gesti6n de riesgos fundamental que proporcionan
asegurara una aceptaci6n publica duradera.
En conclusion
La historia de la humanidad esta jalonada de inventos financieros notables
y radicales, inventos que han mejorado nuestra vida en aspectos funda-
mentales. Observar c6mo esos inventos superaron obstaculos en el pasado
nos da esperanzas para el futuro.
La experimentaci6n can instituciones nuevas que aparentemente
implicaban riesgos de peligro moral en el pasado nos ha ensefiado a
distinguir cuando los riesgos no son tan importantes como se creia 0 son
superados por los beneficios. Los experimentos han demostrado que
innovaciones financieras que parecen cargadas de complejidades y problemas
pueden convertirse en herramientas estandar de gesti6n de riesgos cuando
los profesionales aprenden a utilizarlas correctamente ..
De la experimentaci6n y la diversidad de nuestras culturas y experiencias
han surgido instituciones financieras complejas y en absoluto obvias. Ello
nos da grandes esperanzas de que la actual velocidad de los cambios
haga surgir inventos financieros nuevos e inimaginables que pronto sean
imitados en todo el mundo. En su momenta, la reestructuraci6n del marco
psico16gico convirti6 a las instituciones de gesti6n de riesgos en pilares
importantes de nuestra economia. Par eso podemos confiar en que, alglin
dia, los grandes riesgos que hoy afrontamos aun sin cubrir desaparezcan
con los nuevos inventos financieros disefiados par la ingenieria humana.
1
I

I
XVIII
I ENSENANZAS DE LOS GRANDES INVENTOS
DE SEGURa SOCIAL

Consideremos ahora algunos de nuestros inventos mas importantes de

seguro social (la gestion de riesgos ide ada para todos y cada uno de los
ciudadanos de un pais por sus Ifderes, por 10 general miembros del gobiemo)
y su reI evan cia futura. Esto es particularmente importante si se tiene en
cuenta el riesgo que representa el progreso tecnologico, las nuevas redes
de informacion, la automatizacion y otros avances semejantes, posiblemente
combinados con factores economicos nuevos como los "cuarenta ladrones"
analizados en el capitulo IV. Todos estos riesgos podrfan conducir a un
agravamiento aun mayor de la desigualdad economica que podrfa durar
decadas, incluso siglos. Este gran aumento de la desigualdad puede ocurrir
o no, pero cualquier riesgo que amenace con dejar al margen de nuestro
sistema economico a una mayoria es una cuestion central que debemos
tratar hoy mismo. Analizar como ha gestionado la sociedad el seguro social
en el pasado nos permitira inyectar una dosis de realismo a la que, de
otro modo, podrfa ser una discusion abstracta.
Como ocurre con los inventos estrictamente financieros analizados en el
capitulo XVII, este capitulo deberia ayudamos a comprender el origen de
importantes instrumentos de gestion de riesgos, el papel que desempefio
la invencion en su disefio, las razones de su exito frente a otras tecnologias
y su relacion con los patrones de comportamiento. Y, como en el capitulo XVII,
las ideas que aporte este analisis nos ayudaran a vislumbrar el futuro. Un
futuro en el que, gracias a la tecnologia de la informacion nueva y a una
mayor comprension de la psicologia humana, podremos esperar que se
den progresos importantes en estos instrumentos.
Analizare el diezmo y el zacat, los impuestos sobre la renta, los impuestos
negativos sobre la renta, el credito impositivo sobre la renta percibida,
los seguros medicos y de accidente, la seguridad social y el subsidio de
desempleo.

283
 La invenci6n del diezmo y el zacat
•
Los primeros inventos para la gesti6n de los riesgos sociales tuvieron que
operar con muy poca informaci6n, casi siempre basada en las observaciones
de la gente sobre su vida cotidiana. Y sin embargo, se inventaron herra-
mientas que se conservaron e imitaron debido a su exito.
El Deuteronomio (26: 12), escrito en el siglo VI a.C., decreta que los israe-
litas aparten un decimo de todo 10 que han producido y 10 "entreguen al
levita, al extrano, al huerfano y la viuda, para que puedan comer en vuestras
aldeas y sentirse satisfechos". Por su enfasis en las minarias desfavorecidas
de aquel entonces, este plan incluye aspectos de programa social; por la
menci6n de los huerfanos y las viudas se parece al seguro de vida. El 10%
que debian pagar los israelitas es similar a una prima de seguro; los diez-
mos que recibian los necesitados se parecen a las prestaciones de un seguro.
En la Edad Media, la Iglesia Cat61ica dispuso que se debia pagar un
diezmo, que seria destinado en parte alimosna para los pobres y en parte
a la manutenci6n del clero y la construcci6n de catedrales. Sin embargo,
la Iglesia no convirti6 el diezmo en un impuesto obligatario en funci6n
de las rentas. SegUn el plan de la Iglesia, el cumplimiento del pago quedaba
en manos de Dios.
Uno de los Cinco Pilares del Islam es la pnictica del zacat, muy parecido
al diezmo. El zacat fue adoptado por Mahoma e incorporado al Coran
en el siglo VI. Cada ano los fieles debian dar el 10% de su producci6n y
el 2,5% de su riqueza a personas necesitadas a su elecci6n. Como ocurria
con el diezmo, ninguna autoridad se ocupaba de verificar que los fieles
cumplieran su deber, y aunque otros miembros de la comunidad podian
tener una idea sobre la magnitud de la dadiva de los demas, respetar las
reglas del 10% y el 2,5% era cuesti6n de conciencia.
El diezmo y el zacat son ejemplos de buena ingenieria humana en la
gesti6n de riesgos. Es decir que tienen en cuenta c6mo piensan las personas
y c6mo se sienten a los ojos de los demas. No se apoyan en instituciones
gubernamentales, que en el momento de su creaci6n eran incapaces de
valorar de forma fidedigna las rentas y obligaciones de los individuos. La
fracci6n de renta donada es apenas el 10%, bastante baja y muy inferior
al 50% que s~elen alcanzar hoy los impuesfos sobre la renta; debido a ello,
esta donaci6n basada exclusivamente en la obligaci6n moral y sin impo-
sici6n legal alguna tiene amplias posibilidades de materializarse. La cifra
del 10% es probablemente mas alta que 10 que donaria la mayoria de la
gente si tuvieran que a dar a los demas sin un porcentaje previamente
284/Parte 5
estipulado; par ello, al fijar la cifra del 10% se eliminan de raiz las donaciones
simb6licas.
Por carecer de las precisiones modernas de nuestros sistemas de impuesto
sobre la renta y ayuda social, el diezmo y el zacat son instrumentos de ges-
ti6n de riesgos poco exactos. S610 permiten compartir los riesgos en una
comunidad pequena, en la aldea, pero no entre aldeas ni entre naciones.
No obstante, podemos imaginar que fueron muy importantes en su epoca,
pues a menudo ayudaron a prevenir las peores consecuencias y las mas
faciles de evitar de la pobreza subita.1
La invenci6n del impuesto sobre la renta
El impuesto sobre la renta a las personas fisicas es uno de los instrumentos
de gesti6n de riesgos mas importantes que tenemos, dado que recauda mas
entre los individuos mas pr6speros y menos entre los mas desfavorecidos.
Ademas, la recaudaci6n obtenida se invierte en servicios para todos los
ciudadanos. El concepto es muy sencillo, pero su implantaci6n requiri6
mucha inventiva, particularmente en el campo de la tecnologia de la infor-
maci6n.
Debido a 10rudimentario de la tecnologia de la informaci6n, los impuestos
sobre la propiedad fueron el metodo impositivo dominante hasta que el
impuesto sobre la renta encontr6 un fundamento seguro en el siglo xx.
En La riqueza de las naciones -publicado en 1776, veintitres anos antes de
que el Parlamento creara el primer impuesto sobre la renta real-, Adam
Smith explic6 por que los impuestos sobre la renta se veian afectados
por la incapacidad del gobierno de obtener informaci6n precisa sobre
las rentas:
EI estado de la fortuna de un hombre varia de un dia a otro y, a falta de una
inquisici6n mas intolerable que cualquier impuesto y que se repita por 10menos
una vez al ano, s610 puede adivinarse. Por tanto, en la mayoria de los casos, la
tasaci6n de su fortuna dependera del buen 0 mal humor de los tasadores, y en
consecuencia sera arbitraria e incierta.2
I Al hablar de la naturaleza inquisitorial del impuesto sobre la renta, Smith
basaba sus conclusiones en un problema de tecnologia de la informaci6n.
I Y anticipaba el mayor defecto del primer impuesto sobre la renta que aun
no estaba aprobado. La renta no podria verificarse mediante informaci6n
I
\
Ensefianzas de los grandes inventos de segura social/285
1-
en papel pOl'que habitualmente no existia este tipo de documentos; pOl'
tanto, cada contribuyente tendria que someterse ala exposicion y el escru-
tinio publicos para que su renta fuera verificada.
Smith propuso sustituir el impuesto sobre la renta por un impuesto sobre
la vivienda, cuyo valor se puede estimar con facilidad, basta pasear poria
calle y miraI': "En general no existe, quiza, ningun articulo de gasto 0
consumo que permita juzgar mejor la liberalidad 0 estrechez de los gastos
de un hombre que e 1 a1qUI'1er que paga pOl' su casa " .3
John Stuart Mill expreso un punto de vista similar en 1848, cuando el
impuesto sobre la renta entro en vigor en Gran Bretana:
EI impuesto sabre la vivienda esta mas pr6ximo a un impuesto justo sobre la
renta que la valoraci6n directa de la misma, pues tiene la gran ventaja de realizar
espontaneamente todas las deducciones tan dificiles de hacer, y tan imposibles
de determinar con exactitud. Pues, si 10 que una persona paga pOI'el alquiler de
su casa es prueba de algo, no sera de 10 que posee sino de 10que cree que puede
permitirse gastar.4
POl' este motivo, los impuestos sobre la vivienda han sido durante mucho
tiempo una gran fuente de ingresos para el gobierno y aun 10 son. POI'
des gracia, un unico impuesto sobre la vivienda presenta un problema obvio,
problema que el propio Adam Smith reconocio en 1776. "Si el impuesto
fuera muy alto, la mayoria de la gente intentaria evadirlo, tanto como
pudiera, se contentaria con casas mas pequenas y derivaria la mayor
parte de sus gastos hacia otros canales".5 La experimentacion con los
impuestos sobre la renta en el transcurso de los anos reflejo la lucha de
la sociedad contra esta desventaja del impuesto sobre la propiedad inmue-
ble, asi como contra otros impuestos restringidos y contra los altos costes
de obtener la informacion necesaria para aplicar el impuesto a una medida
amplia de renta.
El impuesto sobre la renta mas determinante desde el punto de vista
historico se creo en 1799 en Gran Bretana en virtud de una ley parla-
mentaria: era un impuesto progresivo con varias deducciones y un tramo
de renta maximo del 10%.6 Pero fue rescindido en 1816 debido a las nume-
rosas quejas surgidas contra el "sistema ofensivo, opresor e inquisitorial
que ha distinguido a este impuesto".7
El ano 1799 y las decadas siguientes fueron una epoca de tecnologia de
la informacion rudimentaria y muy costosa. Aunque el papel y la imprenta
ya existian, eran caros; ademas, debido a las insuficiencias de los datos
en papel y tambien a los problemas de archivo y recuperacion de la
286/Parte 5 Enseilanzas de los gran des inventos de seguro social/287
informacion, el gobierno britanico se vio obligado a confiar en la obser-
vacion directa y los informes de los vecinos, 10 que subrayo el caracter
inquisitorial del impuesto. En 1842, el impuesto sobre la renta volvi6 a
entrar en vigor en el Reino Unido, pero con un tipo inferior, de solo el 3%.
Los Estados Unidos legislaron su primer impuesto sobre la renta en 1862.
Dado que era un impuesto progresivo, puede considerarse el primer intento
de crear en este pais una especie de seguro social nacional. El impuesto
norteamericano se topo con problemas similares a los que afligian al sistema
britanico. Para los Estados Unidos, estos problemas resultaron fatales, pues
no contaban con la tecnologia de la informacion necesaria para recaudar
un impuesto sobre la renta con precision. El impuesto sobre la renta fue
eliminado en 1872 entre quejas generalizadas de que el Bureau of Internal
Revenue (Oficina de Impuestos Internos) era incapaz de recaudarlo y que
la gran mayoria de la gente que debia pagarlo se evadia. El primer impuesto
sobre la renta aparecio en los Estados Unidos antes que la maquina de
escribir, la proliferacion de los formularios impresos y los vastos archivos
financieros de documentos y contratos comerciales que hoy permiten al
gobierno detectar a los evasores de impuestos.
A falta de pruebas sobre las rentas individuales, los inspectores de
hacienda norteamericanos recurrieron a publicaI' en los periodicos locales
la relacion de contribuyentes que si pagaban sus impuestos; asi alentaban
a vecinos y conocidos a informal' de aquellos con rentas mas altas que no
declaraban. Aunque solo se publicaban los impuestos pagados (no las rentas)
y las declaraciones de impuestos individuales no se daban a conocer
cualquiera podia calcular facilmente la renta de los contribuyentes, dad~
que la tarifa si era publica. POI'desgracia, este metodo para lograr su cumpli-
miento genera un enorme resentimiento publico pOl' atentar contra la
privacidad de los ciudadanos y tampoco tuvo exito para descubrir a los
evasores. Por entonces, el gobierno simplemente no disponia de metodos
para obtener informacion sobre las rentas, daba igual que la publicara 0 no.
Otro problema para la recaudacion de los impuestos sobre la renta fue
la incompetencia y la escasa motivacion de los funcionarios de la agencia
tributaria. En 1867, E. A. Rollins, responsable del Bureau of Internal
Revenue, comentaba las dificultades que debia afrontar su agencia y anoraba
una burocracia como la alemana.
La administraci6n publica alemana es superior a la de Inglaterra 0 Francia.
Los requisitos exigidos incluyen una formaci6n especial, aptitud moral y concurso
pOl' meritos. Asi como en nuestro pais tenemos escuelas normales donde se
 preparan los maestros y academias para los futuros oficiales del ejercito ~ _Ia
armada, en Alemania existen escuelas y universidades publicas para la formacI on
especifica y apropiada de quienes luego se ocuparan de la administracion publi~a
de las leyes. Cuanto mayor ha sido el nivel de exigencia, mayor ha sldo tam bIen
el numero de aspirantes a esos puestos, pues la elevacion del caracter del servicio
mismo ha persuadido a hombres de la mas alta posicion y logros a rivalizar
8
por sus honores y emolumentos.
El director de tributos proseguia diciendo que no se podia esperar 10mismo
en los Estados Unidos.
Soy consciente de que 10 peculiar de nuestras instituciones y el hecho. de q.ue
todos los partidos politicos hayan aprendido a esperar mucho de los funClOnanos
que las conducen puede afectar negativamente y durante un tiempo impedir,
en este pais, la adopcion de un sistema tan universal y valioso como el de
Alemania.9
De hecho, la Civil Service Commission -que emprendi6 la profesiona-
lizaci6n de los empleados del gobierno de los Estados Unidos y sus
servicios- no se estableci6 hasta 1883 y no fue efectiva hasta varias decadas
mas tarde.
Debido a estos problemas -perdida de la privacidad, corrupci6n e incom-
petencia del Bureau ofInternal Revenue-, el impuesto sobre la renta recib~6
un rechazo unanime. En 1875, Alfred Pleasanton, responsable de la agenCIa
tributaria, inform6 del fracaso al Congreso y anunci6 la desaparici6n inmi-
nente del impuesto sobre la renta.
Este impuesto ha sido especialmente ofensivo para los ciudadanos debido a
su naturaleza inquisitorial y a que destapo ante la opinion publica asuntos mone-
tarios hasta entonces de indole privada. Esta exposicion publica indeseada
solo se puede lograr con una costosisima maquinaria fiscal y tanto la naturaleza
del impuesto como los medios necesarios para su recaudacion generan mas y
mas descontento cada ano entre la ciudadania. JO
Ese mismo ano, Henry George propuso reemplazar todos los impuestos pOl'
I
: una contribuci6n territorial unica. Su propuesta despert6 el interes de la
opini6n publica y dio origen a un movimiento politico. El hecho de que
tanta gente se sintiera atraida pOl'esta idea pudo deberse en parte al reciente
.~ fracaso del impuesto progresivo sobre la renta a la hora de ofrecer alguna
I sera cada vez menos importante, po~que la tecnologia e1ectr6nica moderna
esperanza de reducir el agudo contraste de la epoca entre riqueza y pobreza,
,
I
fracaso que se hizo notorio durante la depresi6n de la decada de 1870. En
288/Parte 5
I Enseiianzasde los grandes inventos de seguro social/289
i
I
su libro Progreso y pobreza, publicado en 1879, George explicaba su oposici6n
rotunda a cualquier intento de reintroducir el impuesto sobre la renta.
EI objetivo al que [el impuesto gradual sobre la rental aspira, la reduccion 0
prevencion de las inmensas concentraciones de riqueza, es bueno; pero implica
recurrir a una gran cantidad de funcionarios revestidos de poderes inquisitoriales;
tentaciones de soborno, perjurio y todas las demas vias de evasion, que produ-
cen la desmoralizacion de la opinion publica, priman la falta de escrupulos y
gravan la conciencia.1l
La contribuci6n territorial result6 atractiva en aquel entonces porque, seglin
sus argumentos, ofrecia la reducci6n de la desigualdad econ6mica, pero
no requeria, para su gesti6n discreta y eficaz, la clase de tecnologia de la
informaci6n que entonces no existia.
Si nos trasladamos rapidamente al siglo XXI veremos el mismo abandono
de los impuestos progresivos en Rusia y pOl' el mismo motivo. Debido a
la imposibilidad de aplicar impuestos altos a las rentas elevadas, en el
ano 2001 Rusia abandon6 e1 impuesto progresivo y 10 reemplaz6 pOl' un
impuesto sobre la renta fijo del 13%. Es una medida negativa para un pais
que ya tiene una gran desigualdad de renta, aunque probablemente fuera
necesaria dado el volumen de su economia sumergida. Esperemos que el
desarrollo de la tecnologia de la informaci6n permita recaudar los impuestos
sobre la renta de manera ordenada y que algun dia se restablezca el
impuesto progresivo en Rusia, como ocurri6 en los Estados Unidos tras
el fracaso del siglo XIX.
El imp acto de los impuestos sobre la renta en nuestros riesgos ha crecido
gradualmente con e1paso del tiempo. Los tipos del impuesto sobre la renta
eran muy bajos en el siglo XIX, cuando las posibilidades de evaluar correc-
tamente los ingresos y recaudar de manera acorde eran escasas, y pOl' tanto
tenian una aplicaci6n limitada como instrumentos de gesti6n de riesgos.
Pero los progresos de la tecnologia de la informaci6n en el siglo xx han
hecho posibles estrategias mas eficaces de recaudaci6n tributaria; pOl'
esta raz6n, los impuestos sobre la renta se han convertido en un importante
pilar de nuestra buena sociedad, aunque a menudo impopular. En el siglo XXI
y mas adelante, el exito del impuesto continuara creciendo a medida que
la tecnologia de la informaci6n, cada vez mas perfeccionada, continue
limando sus desigualdades e imperfecciones. Su "naturaleza inquisitorial"
recopilara informaci6n e impuestos de forma casi imperceptible, y
garantizara asi una mayor privacidad individual.
La invencion del impuesto negativo sobre la renta
Si consideramos que los impuestos son un instrumento de gestion de riesgos,
naturalmente nos preguntaremos si no solo deberian ser bajos, sino direc-
tamente negativos para las personas que perciben ingresos exiguos, aunque
no tan negativos para suponer un peligro moral grave. En este caso, los
impuestos sobre la renta podrian ser un instrumento de gestion de riesgos
todavia mas eficaz y reducir de manera contundente la desigualdad de las
rentas. Esta cuestion es particularmente relevante puesto que el seguro de
desigualdad propuesto aqui podria, bajo ciertas circunstancias, traducirse en
impuestos negativos para contribuyentes en determinados tramos de renta.
EI impuesto negativo para las rentas bajas es un instrumento asombroso
de gestion de riesgos. Aunque todavia no ha sido plenamente adoptado en
ninglin lugar del mundo, ha sido y continua siendo una importante causa
politica. Ademas, debemos tenerlo en cuenta porque es un invento inteli-
gente que ha inspirado cambios en los sistemas tributarios de numerosos
paises.
EI impuesto negativo sobre la renta se ha plante ado como sustituto de
los sistemas de ayuda social actuales, ya que esta disefiado para reducir
la pobreza de manera mas sistematica y continua que estos. EI argumento
mas importante a favor del impuesto negativo sobre la renta es que podria
reducir de forma efectiva la dimension del peligro moral ya existente en
el sistema de subsidio social que precisamente vendria a reemplazar. Lady
Juliet Rhys-Williams propuso por primera vez el impuesto negativo sobre
la renta en 1942 como un plan para aliviar la pobreza sin generar incentivos
negativos hacia el trabajo.12 Rhys-Williams temia que el sistema de subsidio
social destruyera el incentivo al trabajo.
EI peligro latente de remediar la pobreza mediante un seguro es que, si el estandar
del subsidio de desempleo sube al nivel necesario para eliminar la pobreza real,
y si todas las c1ases de trabajadores y sus familias tienen cabida en este proyecto,
ademas de todas las demas personas que podrian beneficiarse de el, los incentivos
de trabajar a cambio de un salario desapareceran en gran medida.13
Con el prop6sito de reducir al minimo este problema potencial, el gobierno
trat6 de detectar a personas que trabajaban con poca frecuencia 0 a cambio
de muy baja remuneraci6n. Convencido de que esos empleos implicaban
que esas personas podian trabajar, el gobierno impuso un "test de recursos"
y cortaba de raiz las prestaciones si comprobaba que tenian recursos,
290/Parte 5 Enseiianzas de los grandes inventos de segura social/291
cualquier clase de ingreso. Pero, en opinion de Lady Rhys-Williams, el "test
de recursos" tendia a destruir por completo la voluntad de trabajo.
Tal como estan las cosas, si un hombre se esfuerza por ganar algo de dinero cuando
esta desempleado, si su esposa intenta trabajar 0 sus hijos pueden lIevar algunos
peniques a la casa, de inmediato senin castigados con la perdida del subsidio.14
Lady Rhys-Williams abordo el conflicto entre remediar la pobreza y destruir
los incentivos laborales desde una perspectiva sorprendente.
EI viejo criterio de la "Senora Abundancia" que define la relaci6n entre un
ciudadano y su gobierno esta obsoleto y debe ser eliminado. La prevencion de
la pobreza debe ser considerada como un deber del Estado hacia todos los ciudadanos y
no solo hacia unos pocos javorecidos. En suma, debemos abolir el "test de recursos" y
proporcionar prestaciones equivalentes a las del subsidio por desempleo a todos los hombres,
mujeres y niiios del pais. IS
Ello queria decir que todos recibirian el subsidio, sin preguntas. Dado que
su propuesta no modificaba la naturaleza del sistema de impuesto progresivo
sobre la renta, quedaba implicito que a las personas que percibian rentas
muy bajas solo les aplicarian tipos impositivos muy bajos sobre los ingresos
extraordinarios que pudieran percibir, por encima del subsidio basico. Rhys-
Williams no utilizo el termino "impuesto negativo sobre la renta" pero propuso
-considerando las prestaciones y el sistema tributario en su conjunto- una
escala del impuesto sobre la renta por la cual el Estado pagaria un impuesto
negativo sustancial a todas las personas sin renta, y seglin la cuallos impuestos
aumentarian paulatinamente cuando la renta fuera mayor que cero, desde
una cantidad muy negativa a una cantidad moderadamente negativa cuando
la renta aumentara de cero a una cantidad muy baja. Hay un punto de
inflexion (entre la renta cero y la renta promedio) en el que el total de
impuestos pagados suma cero; para todas las rentas que superan ese total,
los impuestos pagados son positivos. Con esta escala del impuesto, cada
penique extra que ganaba una persona -independientemente de su nivel de
renta- se gravaba a un tipo muy inferior al 100%; de este modo siempre habia
incentivos para ganado, al reyeS que con los sistemas de subsidio social que
por entonces imperaban en aquellos paises, donde el test de recursos despojaba
de incentivos para trabajar a los beneficiarios de prestaciones sociales.
Rhys-Williams llamo a su invento "propuesta de fusion de los sistemas
tributario y de seguridad social". En 1962, Milton Friedman 10 rebautizo
"impuesto negativo sobre la renta" en su libro Capitalisrno y libertad; el
nuevo nombre se ha mantenido hasta hoy. La ayuda economica que reciben
las personas sin ingresos tambiEm se ha denominado "renta basica", "renta
de ciudadania" 0 "dividendo social".
La propuesta tiene cierta logica incontrovertible, pero presenta un proble-
ma obvio: ayudar economicamente a las personas que no trabajan -aunque
se penalice si realizan algunos trabajos eventuales- fomenta la holgazaneria
y la irresponsabilidad. He aqui el dilema fundamental del peligro moral y,
seglin parece, las unicas opciones que nos quedan no son inter:s~ntes ..Si
empleamos el test de recursos -es decir, si denegamos todo SUbSldlOSOCial
a los pobres que perciben alglin ingreso-, destruimos los incentivos para
que los pobres trabajen, aunque sea poco; si no realizamos el test de
recursos, terminamos distribuyendo grandes sumas de dinero entre holga-
zanes que no quieren trabajar, independientemente de los incentivos.
El invento de Rhys-Williams no obtuvo apoyo politico hasta que se cambia
elframingpsicologico y se transformo en una causa a defender. El primero
en lograrlo fue Robert Theobald en su libro Free Man and Free Markets
[Hombre libre y mercados libres] publicado en 1963.16Por entonces muchos
defendian una teoria seglin la cual todas nuestras dificultades economicas
estaban resueltas y, par consiguiente, habiamos perdido el aliciente de tener
problemas que superar.17 En La sociedad opulenta -su best seller de 1,958-
John Kenneth Galbraith daba la impresion de que el problema de la epoca
era la abundancia excesiva. La hipotesis del plan de "Seguridad Economica
Basica" de Theobald era que, gracias al progreso tecnologico, la gente tenia
demasiados bienes de consumo y no sabia que hacer con ellos; las personas
pudientes hacian grandes despilfarros: por ejemplo, se cons~ruian ~asas
mas grandes 0 compraban automoviles mas modemos solo para ImpreslOnar
a los demas. Al mismo tiempo, Theobald estaba convencido de que alglin
dia, no demasiado lejano, las computadoras reemplazarian a muchas
personas y cuestionaba nuestro "concepto del valor y la virtud de! ~rabajo"
cuando el trabajo no era mas que "una tarea meramente repetltlva, que
una maquina puede realizar sin dificultad alguna". 18
Theobald sostenia que, dada la opulencia reinante, la premisa extendida
de que "todo el mundo debia trabajar" era ridicula y que no te~ia se~ti~o
que el gobierno exigiera a los desempleados que buscaran trabaJo obhgan-
dolos a "aceptar los puntos de vista dominantes de la sociedad".19 Seglin
Theobald, 10 mejor era proporcionar a todos los ciudadanos una renta
digna mediante el cobro de impuestos a los ricos en beneficio de los .p.obres.
En su opinion, era mas recomendable que todas las personas utll~zaran
su propio juicio moral y sentido comun para dar un buen uso a su tlempo
292/Parte 5
i Ensefianzas de los grandes inventos de segura social/293
l
en lugar de incorporarlas por la fuerza al gran engranaje de nuestra eco-
nomia que produce cada vez mas inadaptados.
El libro de Theobald provoco un respaldo genuino y apasionado para
el impuesto negativo sobre la renta, 0 renta basica, por parte de algunos
sectores. Al parecer, el respaldo fue particularmente fuerte entre. aquellos
que no se dejaban impresionar por el estilo de vida extravagante de los que
percibian rentas altas y los que no sentIan ninguna simpatia por los valores
de la comunidad empresarial.
Al igual que Theobald, Milton Friedman sostenia que para beneficiarse
del impuesto negativo sobre la renta no debia ser necesario buscar trabajo,
demostrar la propia incapacidad para ganarse la vida, recibir la visita de
un asistente social ni, sobre todo, soportar el estigma del desempleo. Un
aspecto esencial del impuesto negativo sobre la renta es la reestructuracion
del framing psicologico: llamar "impuesto negativo" a 10 que antes llama-
bamos "subsidio social" (welfare) para eliminar el estigma asociado al nombre
y sus connotaciones institucionales.
Para Friedman, el impuesto negativo sobre la renta era un invento econo-
mico racional que atajaria la desigualdad de rentas sin eliminar los incentivos
y sin hacer necesaria la intrusion de los funcionarios del gobierno (en
este caso, los encargados de verificar la busqueda de empleo) en nuestra
vida. El enfoque de Friedman era diametralmente opuesto al de Theobald,
tan diferente como la derecha de la izquierda, aunque ambos inventos
resultaran ser practicamente el mismo.
La reestructuracion del invento de Rhys-Williams llevada a cabo por
Friedman desperto gran interes publico en la decada de 1960 e inspiro
numerosos experimentos de impuestos negativos sobre la renta, cuyo punto
culminante fueron los Seattle-Denver Income Maintenance Experiments,
que beneficiaron a 4.800 familias y costaron 70 millones de dolares. En
1969, el presidente Richard Nixon propuso un impuesto negativo sobre
la renta ("Family Assistance Plan") y en 1970, la Camara de Diputados
de los Estados Unidos aprobo el proyecto de ley Family Assistance Plan.
Pero el proyecto jamas logro la ratificacion del Senado. En numerosos
paises se presentaron muchos proyectos de ley similares y todos quedaron
en nada. En opinion del senador norteamericano Daniel Patrick Moynihan,
autor de un libro sobre el fracaso de estos planes, la propuesta "tenia una
fuerte carga politica y finalmente defendia la causa de que la gente no
deberia tener que trabajar para ganarse la vida".20
Pero el movimiento a favor del impuesto negativo sobre la renta no fue
un fracaso, puesto que impulso una amplia variedad de cambios -tanto
de incrementos como sustanciales- en muchos paises del mundo. Par ejemplo,
el Consejo de la Comunidad Europea recomend6 en 1992 que todos los
trabajadores de la Comunidad Europea tuvieran una renta minima
garantizada provista por el gobierno, sin fecha de expiraci6n. Hoy en
dia, la mayoria de los paises de la Uni6n Europea poseen alguna forma
de renta minima garantizada.21 Estos programas tienen distintos nombres:
Sozialhilfe (Alemania y Austria), Revenue Minimum d1nsertion 0 RMI(Francia),
Income Support and Income-BasedJob Seekers Allowance (Reino Unido) 0
Socialbidrag (Suecia).
Dado que la renta minima garantizada no se determina en funci6n de apar-
taciones previas y jamas expira, podria parecerse ala renta basica 0 al impues-
to negativo sobre la renta. Sin embargo, todos los paises de la Comunidad
Europea que cuentan con este tipo de programa -excepto Francia- exigen
que los ciudadanos que perciben la renta minima esten disponibles para
trabajar. Asi pues, lleva el estigma del desempleo. Ademas, en la mayoria
de los paises europeos nadie puede -salvo en algunos casos durante una
etapa de transici6n- cobrar la renta minima y ganar dinero al mismo tiempo,
ni siquiera con un empleo de medIa.. Jorna d a. 22 Por tanto, Ia renta mlmma
- .
garantizada -a diferencia del verdadero impuesto negativo sobre la renta-
constituye un fuerte incentivo para no empezar a trabajar. El tipo impositivo
efectivo sobre el primer d6lar de renta extra puede alcanzar el 100%.
El movimiento a favor de la renta basica (impuesto negativo sobre la
rental ha sido particularmente fuerte en Europa. La Basic Income European
Network ha organizado congresos con regularidad desde 1986. Sin embargo,
el movimiento a favor de la renta basica -que propone modificar la renta
minima garantizada, eliminando el requisito de trabajar y los incentivos
para no trabajar implicitos en esta- aun no ha tenido exito en Europa. La
diffcil batalla por establecer la renta basica sera dura, dado que atenta
contra el presupuesto fundamental de que todos somos contribuyentes.
Aparentemente ninglin pais esta cerca de adoptar el impuesto negativo
sobre la renta. El gran obstaculo parece ser la oposici6n publica unanime
a suprimir la verificaci6n de que no se dispone de recursos, 10 que en
opini6n de muchos transformaria la renta basica garantizada en un subsidio
a la holgazaneria. Es una ironia que el rechazo generalizado a estimular
la desidia lleve a los paises europeos a adoptar un sistema que hace preci-
samente eso (al penalizar a quienes trabajan mientras perciben la renta
minima garantizada) y no a un sistema que fomente el trabajo. Este
problema de aceptaci6n publica podria superarse si se modificara el framing
psicol6gico de los objetivos de la renta basica, por ejemplo, dandole el
294/Parle 5 Enseiianzas de los gTandes invenlos de seh'Uro social/295
nombre de "renta participativa" propuesto por Anthony Atkinson y
exigiendo alguna clase de trabajo comunitario a cambio.23
La invenci6n del credito impositivo sobre la renta percibida
Las objeciones al impuesto negativo sobre la renta condujeron a una
formulaci6n diferente en los Estados Unidos, que no exigia que los bene-
ficiarios buscaran trabajo, sino que percibieran alguna clase de ingreso.
El credito impositivo sobre la renta percibida (Earned Income Tax Credit,
EITC)fue propuesto en 1976 por el senador dem6crata Russell Long como
una enmienda al impuesto negativo sobre la renta. El EITCera un tipo
impositivo negativo, no una intersecci6n impositiva negativa; era necesario
percibir una renta para pagar el impuesto negativo (ademas de tener un
hijo para demostrar que se tiene derecho a una deducci6n fiscal). Asi,
este invento evitaba el marco psicol6gico de considerar que la deducci6n
impositiva era un premio a la inactividad. Sin trabajar no era posible
beneficiarse del impuesto negativo; en cambio, esta prestaci6n permitia
que la gente que percibia rentas bajas conservara mas del 100% de las
mismas. En un principio, s6lo se podia recibir un maximo de 400 d6lares
anuales del gobierno. Pero durante la administraci6n de Bill Clinton , el
EITC aument6 de manera sustancial: en el ano 2000, una familia cuyos
ingresos laborales eran de 10.000 d6lares pagaba un impuesto federal sobre
la renta negativo de 3.888 d6lares.
Otros paises tambien han adoptado creditos fiscales parecidos a este. Nueva
Zelanda reform6 sus programas sociales de acuerdo con planteamientos
similares en 1990. En 1993, Canada adopt6 una versi6n mas radical del EITC,
que beneficia a las familias pobres desempleadas con hijos y tambien a las que
tienen un empleo. En abril de 2000, el Reino Unido adopt6 el Working
Families Tax Credit (WFTC) -basado en el EITC-, que reformul6 el credito
familiar previo como credito fiscal en vez de subsidio social. A su vez, Belgica
imit6 el modelo del WFTC. En el ano 2001, el CESifoCouncil of Economic
Experts recomend6 que la Uni6n Europea adoptara una forma del EITC
modificada en linea con la recomendaci6n de 1992 de una renta minima
garantizada para todos los europeos; 10 que se propuso rue un EITCeuropeo
con una pequena renta garantizada anexa para los desocupados.24
El EITC es un invento importante, puesto que reduce la pobreza sin
fomentar el desempleo. Si decimos a los ciudadanos que percibiran una
renta por no hacer nada, el peligro moral tendeni a aumentar. La opci6n
de percibir una renta por no hacer absolutamente nada resulta tan tentadora
que hasta los menos informados podrian reparar en ella y divulgarla entre
sus conocidos. Par el contrario, el EITC les obliga a cruzar el umbral del
trabajo. Aunque el EITC actual presenta una discontinuidad bastante abrupta,
que implica altos gravamenes marginales para las personas que se encuen-
tran en el nivel en que se elimina la deduccion, sus efectos negativos sabre
la voluntad laboral de estas personas probablemente no son tan poderosos.
Una vez que la gente esta trabajando, el efecto del peligro moral de los
tipos impositivos sabre las rentas modestas tendera a ser menos intenso;
ademas, es probable que la mayoria de las personas que perciben rentas
bajas no sean tan conscientes de la discontinuidad.
El EITC ha supuesto un experimento interesante de gestion de riesgos y
ha contribuido enormemente a aliviar la pobreza entre los trabajadores de
mas bajos recursos. Y ademas remite a otros sistemas analogos, como el
seguro de desigualdad propuesto en este libro.
La invenci6n del segura de asistencia sanitaria y de accidentes
La implantacion de los primeros seguros de asistencia sanitaria y de acci-
dentes significo la victoria de la logica economica. El argumento a favor
de estos planes fue excepcionalmente claro y convincente. Todavia existe
esta clase de programas, bajo distintas formas, en casi todos los paises
del mundo.
El primer programa nacional de un seguro de asistencia sanitaria y de acci-
dentes para trabajadores se gesto en Alemania, bajo el gobierno de Otto
von Bismarck; el programa nacional de seguro medico entro en vigor en
1883 y el primer seguro nacional de accidentes en 1884. Estos programas
eran verdaderos seguros en el sentido de que tanto los trabajadores como
las empresas pagaban una prima periodica y en que los primeros recibian
una prestacion en caso de una enfermedad 0 un accidente determinados.
El exito. del experimento aleman condujo a una transformacion en todo
el mundo, que traslado la estructura bcisica de las aportaciones de empleados
y empresas al seguro de asistencia sanitaria y el seguro de accidentes del
gobierno. El programa aleman fue emulado en Austria, Italia, Sue cia y
los Paises Bajos en el transcurso de una decada y, ala larga, en casi todos los
paises desarrollados.
La obligatoriedad de estos planes resolvio el problema de la parcialidad
selectiva; de no ser obligatorio, solo quienes afrontan riesgos graves
296/Parte 5
I
~,,~.L
contratarian libremente un seguro, 10 que a su vez haria que el coste de
los planes fuera prohibitivo para el resto de la gente. Aunque fue el gobierno
aleman el que decreta la participacion obligatoria en los planes, estos eran
administrados por fondos controlados por el asegurado y sus empleadores.
Esta independencia genera incentivos para que el lugar de trabajo fuera
cada mas saludable y menos sujeto a riesgos de accidentes, factores funda-
mentales en el importe de las primas periodicas.
Hay un elemento del plan original de seguro de accidentes creado en
Alemania en 1884 que merece especial atencion: las distintas asociaciones
mutuas que aseguraban los riesgos de cada industria. Las actividades que
implicaban un grado de riesgo similar para los trabajadores se agrupaban
bajo 1a misma mutualidad. Las companias pertenecientes a industrias que
encerraban mayores riesgos para sus trabajadores debian pagar a sus asocia-
ciones mutuas primas de seguros mas altas que otras empresas y trasladaban
estos costes a los consumidores, aumentatido los precios de sus productos.
Los consumidores del producto son quienes en definitiva pagan el coste
total de la produccion, incluidos los gastos medicos de los empleados, 10
que genera una mayor eficiencia economica. Cuando son mayoria los
consumidores que no estan dispuestos a pagar mas, 1a industria tiende auto-
maticamente a reducir su volumen de produccion, algo deseable desde
e1 punto de vista economico.
Cuando los Estados U nidos copiaron el seguro de accidente aleman, 10
llamaron "compensacion al hombre trabajador" (hoy se llama "compen-
sacion al trabajador"). Su principal impulsor,John R. Commons, profesor
de Economia en 1a Universidad de Wisconsin, 10 defendio basandose en
10 que eillamaba "el principio de internalizacion", seglin el cua11a sociedad
deberia imponer, siempre que sea po sible, todos los costes que causan
las empresas ala sociedad a las propias empresas; de este modo, las com-
panias tendrian un incentivo para limitar sus costes y se verian obligadas
a "internalizar" costes que antes eran externos. Commons advirtio que, a
finales del siglo XIX y principios del siglo XX, muchos lugares de trabajo
eran innecesariamente peligrosos y que los trabajadores estaban expuestos
a lesiones de incapacidad. La "compensacion al trabajador" fue un incentivo
para que las companias convirtieran ellugar de trabajo en uno realmente
seguro y que no solo 10 pareciera, de modo que los litigantes no pudieran
probar que los accidentes eran producto de la negligencia de la firma.
Los estados de Wisconsin (de donde era oriundo Commons) y Nueva
York fueron los primeros en adoptar la "compensacion a1 trabajador", en
1911. En 1920 ya la habian adoptado todos los estados, excepto seis; el
Ensefianzas de los grandes inventos de seguro social/297
ultimo lo hizo en 1948. Commons logro convencer a los gobiernos de los
distintos estados porque su principio de internalizacion era lucido y simple.
La adopcion de la compensacion al trabajador mejoro la eficiencia
economica de forma esencial, alento a las empresas a convertir los centros
de trabajo en lugares mas seguros, donde no se produjeran accidentes, y
genero beneficios tangibles al reducir el numero de trabajadores con
invalidez y la consiguiente penuria economica que debfan afrontar sus
familias. Commons no logro convencer a las firmas de contratar seguros
de vida 0 de asistencia sanitaria para sus empleados pues las empresas
tenfan menos control sobre estas perdidas, cuyas causas eran mas generales,
y hasta el dfa de hoy no estan obligadas a hacerlo en los Estados Unidos.
La invenci6n del subsidio nacional de vejez
El primer plan nacional de seguro de vejez del mundo, financiado -como
los seguros de asistencia sanitaria y accidentes- con las aportaciones de
empresas y empleados, y tambien obligatorio, fue creado en 1889 en Alema-
nia por el gobierno de Bismarck. Dado que relacionaba las prestaciones
con las aportaciones realizadas, este plan de pensiones contenfa elementos
propios de un seguro y no era solo un simple programa de redistribucion.
Las personas se dividfan por tramos de rentas; las que percibfan rentas
mas altas pagaban aportaciones (primas) mas altas y a cambio recibfan
mayores prestaciones. Claramente, este plan no era una ley de ayuda social
ni una ONG.
El sistema de seguro de vejez adoptado en Alemania en 1889 era notable-
mente similar en su forma a los sistemas que hoy imperan en los pafses
desarrollados, entre ellos, el sistema de Seguridad Social de los Estados
Unidos. Esta similitud es un ejemplo destacado de la copia de inventos a
escala intemaciona1.25 Casi nadie en los Estados Unidos sabe que su sistema
de seguridad social es identico a uno aleman de la decada de 1880.
De acuerdo con el program a original aleman de 1889, la aportacion
debfan hacerla, por partes iguales, el empleado y el empresario. (Hoy se
hace exactamente 10 mismo en los Estados Unidos.) La suma que debfa
aportar cada empleado se determinaba segun el tramo de renta al que
perteneciera. Los trabajadores de Clase I, cuya renta anual no superaba
los 350 marcos, pagaban 12 pfennigs a la semana; los de Clase II, cuya
renta anual no superaba los 550 marcos, 18 pfennigs a la semana; los de
Clase III, cuya renta anual no superaba los 850 marcos, 24 pfennigs; los
298/Parte 5 Ensefianzas de los grandes invent os de segura social/299
de Clase IV, cuya renta anual superaba los 850 marcos, 30. (En los Estados
Unidos, la aportacion actual es un porcentaje fijo de los ingresos, hasta
un nivel de ingreso maximo; en este sentido, es un tipo de version
extrapolada del program a aleman.) Si el trabajador habfa realizado
aportaciones durante 30 alios exactos, su pension anual cuando se jubilara
a los 70 alios serfa de 50 marcos mas 4 pfennigs por cada semana trabajada
de Clase I, mas 6 pfennigs por cada semana de Clase II, mas 8 pfennigs
por cada semana de Clase III, mas 10 pfennigs por cada semana de Clase
IV. Si el trabajador habfa realizado aportaciones durante mas de 30 alios,
su pension anual se determinaria seglin el periodo de 30 mos que permitiera
extraer el resultado mas favorable. (Lo mismo se hace hoy en los Estados
Unidos, si bien la edad de jubilacion es mas temprana; la progresividad
se establece de acuerdo con una formula continua y el periodo contemplado
son los 35 alios mas favorables en vez de los 30 mejores alios.)
Aunque en la forma el sistema de 1889 era semejante al actual, su gestion
era muy diferente y era el resultado del estado de la tecnologfa de la
informacion de su epoca. La gestion del plan aleman de 1889 requerfa que
empleados y empresarios realizaran aportaciones semanales mediante la
compra de cupones en la oficina de correos local, que despues pegaban en
una tarjeta personalizada. Al finalizar el alio, la tarjeta completada por el
trabajador era registrada y archivada en un centro; despues se emitfa una
nueva tarjeta con una marca que indicaba d6nde se habfa archivado la
taIjeta anterior. Las taIjetas completas se conservaban hasta que el trabajador
se jubilaba, por 10 general decadas mas tarde, momento en que eran
utilizadas para calcular la pension que Ie correspondfa.
Este complicado sistema informativo entraliaba un coste tan elevado y
tal peligro de cometer graves errores que no se habria podido implementar
hasta que la tecnologia de la informacion basic a de finales del siglo XIX
(analizada en el capitulo v) estuvo plenamente desarrollada; es decir, hasta
que no conto con una burocracia eficaz, sistemas de archivo, servicio postal,
copiado y almacenamiento de registros durante periodos prolongados.
Incluso en 1889 habra un gran escepticismo respecto de esta clase de
programas. El Times de Londres expreso en 1889 sus dudas sobre la
viabilidad y los costes de gestion del plan aleman:
La segunda cuesti6n importante de las finanzas atafie a los costes de gesti6n.
Estos se establecen seglin una cifra anual por individuo: una suma moderada
si consideramos los cupones, las tarjetas, el trabajo de los dependientes, la cla-
sificaci6n, el orden alfabetico, los ciilculos, la supervision, el arbitraje, la
•
evaluaci6n y todo el trabajo que requiere un modesto chelin. No obstante,
esos modestos chelines Ilegan a sumar mas de medio mill6n de libras esterlinas
por ano, cifra que no incluye el trabajo extra que deben realizar el servicio de
correos y la administraci6n publica. Y mucho menos incluye la enorme cantidad
de trabajo realizado por amor al arte. EI solo hecho de que se peguen once
millones de cupones cada sabado por la noche es apabullante. Agreguemos a
ello los servicios voluntarios de los miembros de las juntas de distrito, de los
tribunales de arbitraje, asi como los funcionarios que deben certificar los casos
locales, los comites y los consejos de supervisi6n, y la totalidad de la maquinaria
puesta en marcha por esta sola ley esta fuera de toda 16gica.
Es entonces cuando salta a la vista cuan excepcionalmente preparada esta
Alemania para ser el escenario de este gran experimento filantr6pico. En ninglin
otro lugar la pesada, cansina, meticulosa e incorruptible burocracia es tan eficaz
y tan barata a la vez.
26
Pero, a pesar de estas dudas, el antiguo programa aleman de seguro funciono
bien y, al igual que otros inventos con exito, fue imitado. Existen numerosos
testimonios que demuestran que el modelo aleman se convirtio en un refe-
rente para otras paises. En 1908, David Lloyd George -por entonces
ministro de Finanzas del Reino Unido- sefialo mientras presentaba el
proyecto de un sistema de seguridad social tras haber visitado Alemania:
"Nunca antes habia advertido que el sistema aleman de pensiones operaba
a una escala tan gigantesca. Tampoco tenia la menor idea de 10 bien que
funciona".27 Louis Brandeis dijo en 1911 que los comentarios de Lloyd
George sugerian que seguir "el mismo camino" que Alemania, Francia e
Inglaterra conduciria a la "eficiencia social".
Las pruebas apuntan a otras razones mas fundamentales que el simple
oportunismo politico para la invenci6n del seguro social en Alemania en
la decada de 1880; por ejemplo, el espiritu creativo y el debate publico.
Los origenes del seguro social en Alemania provienen en definitiva de
pensadores sociales que no formaban parte del gobierno aleman. La
"cuesti6n social" se habia transformado en tema recurrente de conferencias
y encuentros comunitarios, sin duda estimulado par la cada vez mayor
amenaza comunista. Naturalmente, los ciudadanos mas moderados se
preguntaban como plantear los mismos argumentos que los comunistas
utilizaban como ariete politico. En 1872 se fund6 en Alemania la Sociedad
de Politica Social para analizar las innovaciones en politica social.
Estas discusiones hicieron que los responsables de las politicas guber-
namentales consideraran la posibilidad de extender el concepto de seguro
mas alla de sus limites tradicionales. Gustav Schmoller, un prestigioso
profesor de Economia en Estrasburgo y luego en Berlin, y uno de los lideres
300/Parte 5 Ensefianzas de los grandes inventos de seguro social/30 I
de opinion de la Sociedad de Politica Social, escribio mas tarde acerca de
los adelantos del siglo XIX:
EI triunfo del seguro en todas las areas imaginables fue uno de los grandes
avances del siglo en 10 que a progreso social se refiere. Fue una evoluci6n
absolutamente 16gica que el seguro se propagara de las clases altas a las clases
bajas; que intentara, dentro de 10posible, erradicar la pobreza; y que los antiguos
fondos de caridad para trabajadores fueran reestructurados de acuerdo al
principio s6lido del seguro.28
La invencion del subsidio nacional de vejez fue el resultado de un proceso
de experimentacion en un pais en el que se habia debatido mucho y bien
sobre riesgos, un pais donde se reconocieron por primera vez los problemas
basicos de la psicologia humana que en el pasado habian impedido una
gestion de riesgos exhaustiva y eficaz. El invento aleman fue el resultado
de la creciente sofisticacion de los conceptos de seguro y el verdadera
origen de la escuela economica de las ciencias del comportamiento
(behavioral economics). En un principio, el experimento de seguridad social
fue osa~0'y desperto muchas dudas; luego, cuando funciono, fue amplia-
mente Imltado y sus principios basicos se han conservado hasta hoy.
La invenci6n del subsidio de desempleo
Gran Bretafia creo el primer programa nacional de subsidio de desempleo
en 1911, como parte de una gran iniciativa de subsidio social impulsada
par David Lloyd George. Salvo por el subsidio de desempleo, esta iniciativa
era una replica de los program as de segura social de otros paises. Pero el
subsidio de desempleo britanico era un concepto completamente nuevo
y su exito atrajo a numerosos imitadores. El programa de subsidio de desem-
pleo fue instituido en Belgica en 1920, en Suiza en 1924 y en Alemania
en 192~ Los Estados Unidos no 10 implantaron hasta las tasas de desempleo
catastroficamente altas de la Gran Depresion; la Ley de Seguridad Social
de 1935 creo el primer seguro de desempleo al proporcionar un respaldo
federal a los programas de subsidio de desempleo de los distintos estados.
Hasta comienzos del siglo XX, los principales riesgos que amenazan la
renta individual se consideraban "no asegurables" debido a problemas
de peligro moral. Si un trabajador hubiera sabido que su renta estaba
asegurada se habria sentido menos inclinado a trabajar, por 10 que asegurar
las rentas individuales era inviable a los ojos de las compafiias privadas y
de los gobiernos. Sin embargo, el subsidio de desempleo es un invento
inteligente que ha hecho posible asegurar solamente ciertas clases de
fluctuaciones en la renta no demasiado expuestas al peligro moral.
El concepto del subsidio de desempleo se basa en la naturaleza del
contrato de empleo entre las companfas modernas y sus empleados, par-
cialmente definido poria practica del despido temporal y pOl' el archivo
de informacion que estas companias llevan de forma rutin aria.
En epocas de demanda escasa, las companfas modern as despiden de
manera rutinaria a algunos de sus empleados en vez de recortar los salarios
y reducir las horas de todos. ~Por que no hacen esto ultimo y reparten
asi la carga de forma mas equitativa? Las razones, que el economista Truman
29
Bewley analiza desde distintas perspectivas en su libro, son diversas.
POl' ejemplo, si las companfas recortaran los salarios de empleados de
todas las categorias, fomentarfan entre elIos la sensacion de que su situacion
laboral no es completa 0 plena y tal vez la necesidad de buscarse otro
empleo. Ambas actitudes irian en detrimento del buen funcionamiento
laboral y el compromiso a largo plazo de los trabajadores.
Otra razon para que las firmas despidan empleados en vez de reducir
el horario laboral de todos sus trabajadores es que se ha descubierto que
estos reaccionan negativamente a un recorte en sus ingresos desde el punto
de vista psicologico. Los empleados entrevistados por Bewley opinaban
que la moral alta del empleado era importante para el funcionamiento de
la compania, pues para esta es diffcil supervisal' y motivar a la plantilla
para que haga su trabajo bien y de manera fiable. Seglin Ie dijeron a Bewley,
les parecia mejor concentrar el recorte laboral en un as pocos empleados
y sacarlos de la compania de modo que no tuvieran ocasion de comentar
su situacion con los companeros y envenenar asi la atmosfera laboral.
Otra razon mas para despedir a algunos trabajadores en vez de reducir
el horario laboral de todos son los costes fijos de ir a trabajar, aunque sea
pOl' pocas horas, que incluyen el transporte y las pausas laborales; la ubica-
cion geografica de las companfas modernas por 10 general requiere que los
trabajadores recorran cierta distancia para llegar a su lugar de trabajo y a
muchos de ellos no les compensaria hacerlo por pocas horas.
En periodos de demanda escasa, los empleadores trataran de encontrar
una manera equitativa de decidir a que empleados despedir, de modo
que quienes conserven sus puestos sientan que la decision fue justa. Es mas
justificable despedir a los empleados cuyo trabajo es claramente menos
necesario en epocas de poca demanda que a los empleados cuyo trabajo
es esencial para el funcionamiento minimo de la empresa. POl'10 general,
302/Parte 5 Enseiianzas de los grandes inventos de segura social/303
los empleados con menos antigiiedad son los primeros en irse, en atencion
a ciertas ideas generalizadas de justicia y derechos. Las companias tambien
pueden aprovechar la oportunidad para prescindir de los empleados cuyo
rendimiento es insatisfactorio, sin tener que revelar el verdadero motivo
del despido.
Aunque algunos de los despedidos sean los trabajadores menos com-
petentes de la empresa, el riesgo de regulacion de empleo a que se enfrentan
los empleados de las companias modernas parece 10 bastante fortuito para
estar razonablemente libre del peligro moral de que la reduccion de plantilla
sea en realidad un despido en toda regIa disfrazado, y 10 suficientemente
importante para despertar la atencion de los aseguradores sociales.
Pero la implantacion del subsidio de desempleo esta plagada de dificul-
tades. Hay que disenar un sistema de compensacion que no se preste al
fraude, no excesivamente expuesto a la importante cuestion del peligro
moral y no sujeto a distintas interpretaciones.
Uno de los problemas es la inmensa variedad de contratos posibles entre
empresa y empleado, al margen de los clasicos de jornada completa con
opcion de despido. POl' consiguiente, habra que disenar un sistema de
subsidio de desempleo que contemple todas las modalidades de contratacion
susceptibles de regulacion de empleo.
Muchos individuos tienen una relacion personal ambigua con el mundo
del trabajo, 10 que les conduce a una situacion de discontinuidad. Tal vez
desean tomarse vacaciones repetidamente 0 quieren estar en su casa para
atender a su familia y ocuparse de las tare as domesticas. En las empresas
familiares, la distincion entre trabajar y no trabajar puede ser demasiado
difusa. Debemos encontrar una manera de definir el desempleo, de modo
que los empleados no puedan pedir facilmente a sus empresas que definan
estos periodos de inactividad voluntarios como despidos.
Los program as de subsidio de desempleo tienen sistemas de reglas y
convenciones que definen tanto el empleo como el desempleo. Los
trabajadores temporales trabajan habitualmente solo parte del ano. Serfa
muy costoso para el funcionamiento del subsidio de desempleo si estas
personas pudieran cobrar una compensacion pOl'desempleo cada ano, una
vez concluida su temporada laboral. Asi, los sistemas de subsidio de desem-
pleo definen las variaciones anormales en el desempleo por temporada y
conceden prestaciones pOl' desempleo solo para los perfodos inactivos
anormales.
Como las estrategias para superar estas dificultades aun no habian sido
resueltas, el subsidio de desempleo no figuro entre las iniciativas del seguro
social aleman de la decada de 1880, aunque sus creadores seguramente
eran conscientes de su importancia. En su tratado de 1879 sobre el seguro
social, el profesor de economia aleman Lujo Brentano aludio al subsidio
de desempleo como "el primer y mas importante requisito" de un siste-
ma de seguridad social.3DPero el camino de todos los programas nacionales
de subsidio de desempleo estuvo sembrado de dificultades hasta que, en
1911, Gran Bretafia demostro con el ejemplo como debian hacerse las cosas.
El plan britanico de subsidio de desempleo fue disenado para paliar las
dificultades de los gobiernos locales en su intento de crear subsidios de
desempleo. Los britanicos habian aprendido del programa de subsidio
de desempleo voluntario de las ciudades de Berna, Basilea y Colonia que
el subsidio debia ser obligato rio 0 bien de alcance limitado. Tomando en
cuenta estas experiencias, los britcinicos disenaron un sistema de subsidio
de desempleo obligatorio cuyas prim as se deducian directamente de las
nominas de los trabajadores y eran abonadas por la compania; ademas,
quienes cobraban el subsidio debian cooperar y buscar empleo en alguna
de las nuevas bolsas de trabajo del gobierno (agencias de desempleo).
Los desempleados debian firmar el cobro de sus subsidios de desempleo
en una de estas bolsas y en horario laboral, cosa que desalentaba la peticion
fraudulenta de esta prestacion.
Sin embargo, a pesar de estas innovaciones, muchos dudaban de la
viabilidad del plan. Una fuente de duda era la idea de que el desempleo
es siempre un estado voluntario, en el sentido de que el desempleado podria
encontrar rapidamente a/gun trabajo si quisiera. Un desempleado siempre
podria aceptar un empleo ingrato 0 mal remunerado, por ejemplo, en areas
rurales donde se contrata mana de obra barata ... pero dejaria de estar
desempleado.
Los artifices de sistemas de subsidio de desempleo desaconsejan aceptar
empleos que no se ajustan a nuestro perfil profesional. Por tanto, el subsidio
de desempleo es, en si mismo, una ayuda economica a personas que esperan
conseguir 0 estan buscando un buen puesto de trabajo.31 La ley original
britanica de subsidio de desempleo mostro una gran vision al combinar
el cumplimiento de los requisitos del subsidio de desempleo con las bolsas
de trabajo, cuyo proposito tambien era ayudar a los parados a encontrar
buenos empleos. Ademas, su flexibilidad a la hora de juzgar decisiones
de rechazar empleos mal remunerados favorecio el buen funcionamiento
del sistema.
El subsidio de desempleo tuvo unos comienzos dificiles y atraveso
periodos de experimentacion y descubrimientos radicales. Pero, como
304/Parte 5 Ensenanzas de los grandes inventos de segura sociaJ/305
ocurre con los otros inventos de seguro social analizados en este capitulo,
los detalles de su funcionamiento y los rigores de su invencion han quedado
en el olvido y ahora nadie cuestiona su pertinencia.
Conclusiones a partir de estos ejemplos
Durante los dos ultimos siglos, la civilizacion ha realizado avances signi-
ficativos en la gestion de los riesgos que deben afrontar los individuos. El
progreso ha sido titubeante y discontinuo, porque 10 incipiente de la tec-
nologia de la informacion dificulto la identificacion de los riesgos y la justa
valoracion de los resultados de su gestion. A pesar de estos problemas,
los paises desarrollados estan hoy en condiciones de evitar que los indi-
viduos sean victim as de los peligros de nuestro sistema economico y pueden
protegerlos contra los riesgos extremos de la enfermedad y la vejez. Los
beneficios que ya ha ofrecido esta gestion de riesgos sistematica son
inmensos y han evitado un numero incontable de catastrofes personales.
Por si esto fuera poco, los ejemplos analizados en este capitulo sugieren
oportunidades aun mayores para el futuro. Estos ejemplos trazan una
trayectoria de gestion de riesgos en constante perfeccionamiento, por 10
que es probable que en el siglo XXI veamos una transformacion real de
nuestra vida gracias al progreso financiero futuro.
La ciencia medica, despues de siglos de progreso lento, vivio una trans-
formacion radical en el siglo XX al aumentar la expectativa de vida en
los paises desarrollados de 45 a 75 anos 0 incluso mas. Las finanzas demo-
cratizadas tienen la capacidad de hacer posible una transformacion
igualmente importante en 10 que atane a nuestra calidad de vida, ya que
pueden reducir los riesgos que amenazan la subsistencia e impiden a
numerosos individuos desarrollar plenamente su potencial.
En la Antigiiedad, la falta de tecnologia de la informacion propicio la
creacion de. dos instrumentos de gestion de riesgos muy primitivos: el
diezmo y el zacat. La tecnologia de la informacion que hizo posible el primer
programa de seguridad social en Alemania en la decada de 1880 funcio-
naba con un sistema de cupones, un sistema primitivo pero suficientemente
eficaz para su epoca. La tecnologia de la informacion actual deberia hacer
posibles muchas mas cosas. Si la informacion se organiza en las GRID
descritas en este libro y si se implementa un sistema de unidades de medida
apropiado llamado "unidades de cuenta indexadas", la gestion de riesgos
progresara de manera inexorable. Nuestro sistema de pensiones de jubilacion
J
tendria que alejarse del sistema inventado en la decada de 1880 y
reformularse como un sistema intergeneracional de distribuci6n de riesgos
que haga uso de la informaci6n nueva disponible gracias a las nuevas
tecnologias.
Las ventajas que ya introducen nuestros impuestos progresivos y el
EITC podrian ser mas sistemciticas, consistentes y con mayor capacidad
de penetraci6n. Nuestra nueva tecnologia de la informaci6n permite
redefinir con facilidad los pagos de impuestos en unidades de cuenta
indexadas y eliminar las anomallas tributarias que persisten hasta el dia de
hoy. Pera, 10 que es mas importante aun, los tipos impositivos podrian
formularse en terminos de desigualdad. La propuesta del seguro de desi-
gualdad se parece al EITC en el sentido que grava a la gente en funci6n
de 10 que gana y en que cuanto mas gana la gente, mas puede conservar.
Pera el segura de desigualdad renueva elframingpsico16gico en 10 que res-
pecta al resultado de la desigualdad; esto quiere decir que las ventajas
que hoy observamos en el credito fiscal sobre la renta percibida seran
extensivas y sistematicas, y no s610 beneficiaran a las personas de menores
ingresos.
Las ventajas que ofrece el subsidio de desempleo podrian ampliarse de
forma espectacular -y nuestra capacidad de evitar el peligro moral hacerse
mas certera- gracias ala modema tecnologia de la informaci6n. Las distintas
clases de ayuda para la subsistencia, hechas a medida de las necesidades
de cada individuo segiin la informaci6n proporcionada por las GRID, podrian
aliviar la enorme carga que hoy soportan nuestros relativamente primitivos
sistemas de subsidio de desempleo.
Ninguno de los sistemas de seguro social descritos en este capitulo ha
alcanzado dimensi6n intemaciona1. De hecho, la distribuci6n intemacional
de los riesgos es algo casi inexistente. El reparto de riesgos no sera
verdaderamente eficazhasta que no saque partido de las grandes diferencias
entre las situaciones de riesgo de las distintas personas, 10 que requerini
la creaci6n de los macromercados y la firma de los contratos intemacionales
ya explicados. Las enormes diferencias en el nivel de vida que hoy existen
entre distintos paises podrian reducirse en el futuro si emplearamos tecnicas
financieras para gestionar los grandes riesgos intemacionales.
306/Parte 5
EPILOGO
UN MODELO DE INNOVACION FINANCIERA RADICAL
Ahora s610 resta agrupar las distintas ideas en un modelo de innovaci6n
financiera verdaderamente significativo; ufia innovaci6n que no sera me-
ramente adicional, sin direcci6n ni estrategia definidas, sino capaz de trans-
formar nuestra vida. Ya hemos analizado la mayoria de los elementos
basicos del modelo de innovaci6n financiera radical, asi como las diversas
ideas para las instituciones de gesti6n de riesgos nuevas, las GRID y las
unidades de cuenta indexadas, la orientaci6n que debe tener la investigaci6n
de los riesgos y el apoyo necesario para que se produzca el cambio. Y
hemos visto estos principios ilustrados con algunos ejemplos hist6ricos.
Pero aun queda extraer del analisis de este libro algunos principios mas de
innovaci6n en gesti6n de riesgos econ6micos que han impulsado el exito
en el pasado.
Identificar los riesgos
Es probable que el mayor obstaculo para una gesti6n de los riesgos eficaz
sea de orden psico16gico. El ciudadano medio no identifica los principales
riesgos a que esta expuesto y casi siempre tiende a obsesionarse con riesgos
insignificantes que Ie resultan mas visibles. No basta can que investigadores
y analistas identifiquen estadisticamente los grandes riesgos. Si los individuos
en su mayoria no son conscientes de ellos, no daran los pasos necesarios
para afrontarlos ni apoyaran plenamente a las instituciones encargadas
de hacerlo.
Es el mismo problema que en el pasado dificult6 la tarea de los partidarios
del seguro de vida, la seguridad social y el segura de desempleo: el ciuda-
dano medio no tenia ninglin interes en ocuparse de esos riesgos. Pero las
circunstancias finalmente 10persuadieron de dar algunos pasos importantes.
El intenso debate publico que suscit6 el tema en Alemania durante la decada
de 1880 hizo posible la creaci6n del primer seguro nacional de incapacidad,
307
el seguro de asistencia sanitaria y la seguridad social. Gracias a ellos, el
ciudadano medio pudo comprender los riesgos y aceptar que nuestro bienestar
economico esta sujeto a acontecimientos fortuitos. El periodo de la Gran
Depresion, una etapa de gran discusion publica sobre los riesgos en los
Estados Unidos, produjo numerosas innovaciones en la gestion de los riesgos
personales. La Depresion fue un acontecimiento tan dramatico y sub ito
que puso de manifiesto los riesgos economicos a los que nos enfrentarnos
los individuos. Los lideres actuales deben comenzar a hablar de estos riesgos,
deben hacerlos visibles para la opinion publica antes de que ocurra otro
desastre economico de gran magnitud.
Convencer al ciudadano medio de que existen otros riesgos economicos
mayores y a largo plazo aun sin gestionar sera una tarea dificil. No parece
haber conciencia publica de la posibilidad de que la situacion economica
de las naciones cambie drasticamente ni que la desigualdad economica den-
tro de un mismo pais se agudice. Los analistas se limitan a predecir si la
situacion economica mejorara de aqui a seis meses 0 un ano, como si
esta fuera nuestra unica preocupacion. Los lideres publicos deben estar
dispuestos a hablar de los riesgos que todos afrontamos a mas largo plazo.
Esto no significa que deban ser negativos 0 pesimistas, sino que deb en
considerar las incertidumbres futuras que verdaderamente importan, dentro
de un contexto de instrumentos de gesti6n de riesgos que se puedan apli-
car de manera realista. Asi contribuiran a mitigar los riesgos.
La creaci6n de macromercados, mercados para derechos a largo plazo
sobre el flujo de beneficios 0 sobre activos iliquidos, como las viviendas,
haria que los riesgos fueran mas palpables, pues nos permitiria apreciar los
cambios del valor econ6mico fundamental dia a dia, incluso minuto a
minuto; cambios que hoy son invisibles. Si la gente observa que el precio
de un titulo sobre el PIB de su pais 0 el precio de un titulo sobre su renta
del trabajo fluctua sustancialmente, vera sus riesgos con mas claridad.
Las bases de datos de riesgos globales (GRID) correctamente disenadas,
de forma que permitan a los individuos obtener informaci6n espedfica
sobre sus riesgos, tambien pueden contribuir ala identificaci6n de los mis-
mos. La disponibilidad de informaci6n publica detallada sobre los medios
de sustento individuales sin duda generara mucha mas discusi6n publica
sobre los riesgos que la que existe actualmente.
Por ultimo, la exposici6n de los riesgos podria ser el tema central de las
campanas de marketing de algunas industrias, siempre y cuando tengan
productos de gesti6n de riesgos nuevos e importantes para vender. Las
companias de seguros de vida han hecho gran des negocios de esta manera,
308/EI nuevo orden financiero
recordandonos la incertidumbre que rode a el momento de nuestra muerte.
El futuro pr6ximo sera un momento propicio para que una industria de
proporciones aun mayores nos recuerde nuestros mas grandes riesgos econo-
micos y al mismo tiempo nos ofrezca los medios necesarios para afrontarlos.
Un solido framing psicologico
La importancia de crear un contexto psicologico adecuado es una de las
lecciones esenciales de este libro. Los nombres que u;samos, las categorias
que establecemos, los instrumentos institucionales que asignamos a esas
categorias son de suma importancia para el exito de nuestras instituciones
de gestion de riesgos. Debemos construir un framing psicologico solido
desde el principio, de modo que funcione como vehiculo de gestion de
riesgos a largo plaza.
Si quieren ser verdaderamente eficaces, los innovadores financieros
tendran que definir que tipo de reestructuracion del marco psicologico
de nuestros estandares e instituciones es mas conveniente para que sus
innovaciones puedan desarrollar todo su potencial. Los innovadores deben
ir mas alla del pensarniento basado en 10 existente, que genera solo pequenas
mejoras en productos que triunfaran de inmediato en las condiciones
actuales. Deben tratar de disenar grandes cambios que por 10 general quedan
fuera del marco de referencia habitual de los consumidores, plantear un
nuevo framing psicologico y persistir en su defensa de las ideas nuevas
durante un largo periodo de tiempo, hasta ganarse a la opinion publica.
Al planificar como hacer frente a los riesgos de la sociedad se debe tener
en cuenta el hecho de que, como hemos visto, es posible fomentar una
sensacion duradera de compromiso y obligacion personal hacia los demas.
Si un individuo percibe que ha asumido un compromiso libremente, el
cumplimiento del mismo estara ligado a su senti do de identidad personal
y autoestima. La aceptacion publica de los contratos de gestion de riesgos
a largo plaza probablemente sera mayor si estos se enfocan como acciones
voluntarias y libres, fruto de un consenso al que se habra llegado antes de
conocer los resultados del riesgo. Este aspecto psicologico sera decisivo en
la creacion del seguro de desigualdad y tambien en la seguridad social
intergeneracional; por otra parte, aumentara la viabilidad de otras ideas
de gestion de riesgos analizadas en este libro. Estos contratos requieren
el compromiso publico con un modelo de distribucion de riesgos que debera
permanecer inalterable a 10 largo del tiempo.
Epilogo/309
r...-------
Este entorno psico16gico s6lido fue po sible en el pasado. Denominar
seguros a los sistemas de incapacidad, asistencia sanitaria y seguridad social
legitim6 estas instituciones en la Alemania de la decada de 1880. Llamar
aportaciones, y no impuestos, a los pagos a la seguridad social de los Estados
Unidos aseguro la legitimidad de los derechos sobre los rendimientos futuros
de esas aportaciones. Rebautizar el impuesto negativo sobre la renta como
credito impositivo sobre la renta percibida (EITe) contribuyo a garantizar
su aceptaci6n publica.
Pero la creacion de un entorno psicologico solido no debe limitarse a
elegir nombres apropiados para nuestras instituciones. Tambien implica
crear disefios sensatos de las mismas; disefios capaces de superar la prueba
del tiempo de modo que el contexto psicologico original se yea reforzado
por el senti do com un, que siempre sobrevive a los cambios sociales a largo
plazo. Por esa razon, la seguridad social intergeneracional debe disefiarse
como un instrumento capaz de equilibrar los riesgos reales y fundamentales
de las distintas generaciones. Por eso tambien los contratos internaciona-
les de gestion de riesgos deben suscribirse entre naciones que se enfrentan
a riesgos diferentes y deben incluir un calendario sensato de pagos condicio-
nados que tenga sentido a largo plazo.
Asi, este imperativo de disefio requerini, por ejemplo, que en el caso
del seguro de desigualdad reemplacemos nuestro sistema tributario arbitra-
riamente progresivo por un metodo que, al definir los tipos impositivos
progresivos, controle la distribucion de la renta. Si incorporamos este
concepto fundamental al nombre seguro de desigualdad -concepto que denota
claramente su funcion de gestion de riesgos- y 10 convertimos en parte
integral de un pacto social solemne, nuestra sociedad podni controlar el
riesgo de que la distribuci6n de la renta sea aun mas desigual en el futuro.
Para ser verdaderamente eficaz, el nuevo orden financiero debera crear
un entorno psicologico apropiado que garantice que se ocupara de los riesgos
economicos fundamentales que queremos evitar; un entorno psicologico
de suficiente alcance para incidir en el bienestar esencial de los individuos,
y cuya definicion sea 10 bastante sensata para impedir que sea invalidado
luego con el argumento de que jamas estuvo basado en principios solidos.
Importancia de la experimentacion
No importa cuanto investiguemos; nunca sabremos con certeza ~omo
disefiar instrumentos de gestion de riesgos a partir de principios abstractos
310/£1 nuevo orden financiero
exclusivamente. No existe un modelo te6rico de riesgos 0 peligros morales
tan bien definido que pueda ensefiarnos a construir instrumentos que
l
I
funcionen a la perfecci6n desde el principio. A 10 largo de los afios, en el i
ambito empresarial se han realizado distintos experimentos y se han adop-
tado modelos en funcion de su exito. Las innovaciones financieras radicales
i
que transforman nuestra economia deben seguir un proceso identico.
Debemos comenzar con experimentos pequefios y variados. 1
Por 10 general, los individuos no preven todas las consecuencias de los
inventos economicos. No conocen ni pueden conocer todas sus ramifi-
caciones. Pero muchos paises, muchos gobiernos locales, muchos mercados
de valores, muchos bancos y muchas compafifas aseguradoras estan en
condiciones de emprender distintos experimentos. Debemos dar prioridad
ala experimentaci6n de ideas financieras nuevas que bien podrian resultar
en cambios fimdamentales que luego podrian imitarse en todo el mundo. Es
decir: realizar experimentos cuya meta explfcita y manifiesta sea descubrir
esos cambios fundamentales. Esto debera incluir necesariamente numerosos
experimentos con baja probabilidad de exito.
EI papel del gobierno es esencial para la experimentacion de los inventos
financieros. Los gobiernos pueden patrocinar esta clase de experimentos
ofreciendo becas de investigacion. Por ejemplo, los experimentos del
impuesto negativo sobre la renta en la decada de 1970 propiciaron cambios
fundamentales en el sistema tributario de los Estados Unidos. Por desgracia,
esta clase de experimentos ya no es tan comun; no obstante, el gobierno
podria estimular la experimentacion por parte de empresas ofreciendo,
por ejemplo, mejores recursos para la adjudicacion de patentes financieras
que permitan a la oficina de patentes evaluar mejor los resultados de los
experimentos.
La iniciativa privada tam bien ha propiciado numerosos inventos finan-
cieros al convertir al sector empresarial en un gran laboratorio de experi-
mentacion, algo imprescindible en la creacion de un nuevo orden financiero.
Dado que en el pasado la comunidad financiera ha sido extraordinariamente
creativa y favorable ala experimentacion, tenemos motivos sobrados para
esperar que tambien 10 sea en el futuro.
Es necesario continuar estudiando los distintos ejemplos de experimen-
tacion financiera. Incluso debemos buscar inspiracion en los paises en vias
de desarrollo, pues sus inventos podrian extenderse a todas partes y muchos
de esos paises estan mas abiertos ala experimentacion que los desarrollados.
EIJapon del perfodo Tokugawa nos descubrio los futuros financieros.
Las zonas economicas especiales chinas -Como Shenzhen- y las zonas
Epilogo/311
de libre economia rusas -como Kaliningrado- pueden compartir su valiosa
experiencia con el resto del mundo. Tambien podemos aprender mucho
de los paises que tienen problemas economicos, pues son los mas propensos
a probar soluciones nuevas para sus problemas, que van desde la alta
inflacion hasta la inestabilidad de los tipos de cambio. Los paises que sopor-
taron altos indices de inflacion descontrolada nos ensenaron a aplicar la
vinculacion al indice y Chile nos mostro como utilizar las unidades de
cuenta durante un periodo de su historia especialmente difkil.
La mayoria de los experimentos financieros que encierran la promesa
de innovaciones radicales deben ser experimentos a largo plazo, de anos
-no meses- de duracion. La UF chilena tardo quince anos en ser aceptada
como unidad de cuenta par el ciudadano medio. Cuando Alemania invento
el sistema de seguridad social, tuvieron que pasar varias decadas para
que el mundo se convenciera de su importancia. Modificar los patrones de
pensamiento de la opinion publica es necesariamente un proceso lento.
En sus comienzos, cualquier invento financiero puede requerir inventos
complementarios para su asimilacion plena y tam bien ideas nuevas para
persuadir al publico de su utilidad e importancia. Esto no ocurrira hasta
que una gran cantidad de individuos haya podido reflexionar a fondo sobre
el potencial del invento, despues de haber observado su puesta en practica.
Aetividades y oportunidades
Este libro presenta seis ideas basicas de gestion de riesgos -y otras derivadas
para la creacion de una infraestructura economica- que extendenin el
ambito de la gestion financiera de los centros financieros mundiales a todos
nosotros, vivamos donde vivamos y cualesquiera que sean nuestra riqueza
y la naturaleza de nuestros riesgos. Cada una de estas ideas representa
cam bios absolutamente fundamentales. Seria asombroso que Ladas fueran
puestas en pnictica. Pero hay que empezar por alglin lado. Si de alguna
manera logramos implantar aunque sea solo una, las mejoras senin sustan-
ciales. Y dado que las ideas se alimentan y respaldan unas a otras, la
implantacion de una facilitani la de las demas.
Por ultimo, cabria reflexionar sobre la magnitud del trabajo necesario
para hacer realidad los cambios aqui propuestos, si es que realmente
queremos implantar muchas de estas ideas. Democratizar las finanzas
significa expandir de manera drastica el sector financiero para que desem-
pene un papel intenso en nuestra vida. Una empresa de estas caracteristicas
312/El nuevo orden financiero
generaria a su vez industrias completamente nuevas y nuevas tareas a
realizar.
La creacion del seguro de subsistencia y el seguro del valor inmobiliario
de la vivienda requeriria transformar por' completo la industria asegurado-
ra, de manera que tenga un papel mucho mas importante en nuestra vida.
La cobertura de las polizas seria mucho mas amplia que hoy en dia y cubriria
un margen de riesgos mucho mayor, como la eventualidad de muerte
prematura.
La creacion de los macromercados requeriria una transformacion radical
de nuestros mercados financieros. Los macromercados de viviendas unifa-
miliares implicarian la creacion de mercados de activos internacionales
liquidos, que podrian superar en valor a los mercados de valores mundiales.
Los macromercados de PIE serian mercados de derechos sobre la renta
cuyo valor podria ser diez 0 veinte veces superior al de los mercados de
valores mundiales. Dada su importancia basica para la economia mundial,
la existencia de estos mercados representaria una expansion sin precedentes
de los mercados de valores.
La creacion de los prestamos vinculados a la renta requeriria un gran
cambio en la industria crediticia, que pasaria a participar en la gestion de
riesgos fundamentales y podria mejorar las condiciones de vida de los indi-
viduos al reducir su riesgo de quiebra y penuria economica. Tambien habria
que transformar de raiz las instituciones que prestan a empresas y a
gobiernos.
La creacion del seguro de desigualdad, la seguridad social intergenera-
cional y los contratos internacionales de gestion de riesgos trasladaria los
principios financieros a la politica gubernamental como no se ha visto hasta
ahora. Esto no implicaria un crecimiento del sector gubernamental -con
los problemas de peligro moral que ello supondria- sino la ampliacion
de la infraestructura del gobierno para facilitar la gestion de algunas de
nuestras mayores incertidumbres. La implantacion de esta clase de ideas
contribuiria a evitar ciertas consecuencias economicas desastrosas que,
de otro modo, podria suponer nuestra tecnologia en constante y rapida
expansion para determinados grupos economicos 0 paises en las proximas
decadas.
En el diseno y la gestion de las bases de datos de riesgos globales (GRID)
participarian tanto las companias privadas como el gobierno. Necesitamos
desarrollar una vasta industria de abastecimiento de informacion, una
industria en la que numerosas companias alimenten estas bases de datos,
que abarque el mundo entero y haga uso de las mejores tecnicas para
Epilogo/313
garantizar la privacidad individual, por un lado,y la extensa utilizaci6n NOTAS
publica de informaci6n relativa a los riesgos, par otro.
La creaci6n de las nuevas unidades de medida -las unidades de cuenta
indexadas- seria tambi€m un proyecto conjunto de las compafiias privadas
y el gobierno. Lo mas indicado seria que el gobierno diera los primeros
pasos, por ejemplo, redefiniendo el sistema tributario en unidades de cuenta
indexadas y estipulando su caracter legal. Pero, una vez implantado el
nuevo sistema, cabria esperar que el sector privado pusiera en circulaci6n
diferentes unidades alternativas a las del gobierno que facilitaran una
!NTRODUCCION. LA PROMESA DE UNA SEGURIDAD ECONOMICA
diversificaci6n a traves de la competencia y respondieran mas adecua-
damente a las necesidades actuales. I Shiller
199'" RobertJ . y Weiss , All an N ., "H orne E'qUlty Insurance". NBER Working Paper 4860,
El trabajo de muchos de nosotros para hacer realidad el nuevo orden 24, pubhcado en Journal of Real Estate Finance and Economics 19 (I), 1999, pp. 21-47.
ShIller, Robert J., Macro Markets: Creating Institutions for Managing Society's Largest Economi R' ks
financiero sera abundante, pero valdra la pena. Estos cambios tan fundamen- N~eva York, Oxford University Press, 1993. cs IS ,
tales y significativos que haran posible el nuevo orden financiero absorberan Stef~o A~anasoulis y yo hemos escrito tres grandes analisis matematicos sobre riesgos gl0bales
gran cantidad de nuestro tiempo y nuestra energia durante la fase de comp,,",:ti os:" he Significance of the Market Portfolio", en Review of Financial Studies 13 (2),2000,
pp.301329,
A . World Income Components: Measuring and Explo'ti'ngRi 1 . 0pportumties"
SkSh anng ..
transici6n. ~ merzcan Economic Review, 91 (4),2001, pp. 1031-1054; Y "Defining Residual Risk-Sharin~
Nuestros metodos de control de riesgos financieros no pueden seguir 2t~ortumties: Pooling World Income Components", en Research in Economics 56 (I), marzo de
como hasta ahora. La misma tecnologia asombrosa que genera constan- , pp. 61-84.
. 4 _ExI~ten
. numerosos textos de econometrfa que ponen a prueba y rechazan energicamente la
temente riesgos nuevos debera enfocarse ahora hacia la gesti6n de los
~,potesls de que las personas comparten sus riesgos de manera eficaz. Ver Zeldes Steph P
mismos. No cometamos el error de creer que nuestra prosperidad actual Consumpti
97 1989 on an d Ii qUI'd'Ity C onstramts:
. '
An Empirical Investigation", enJournal of Political en.,
Economy
durara eternamente. En esta epoca de cambio tecno16gico es necesario R'r' liP' 305-346; Cochran:,John, "A Simple Test of Consumption Insurance", en Journal of
o Itlca onomy 99, 1991, pp. 95/-996; Hayashi, Fumio; Altonji,Joseph y Kotlikoff Laurence "Ri k
recordar nuestra vulnerabilidad econ6mica y aprovechar nuestras nuevas
Sharmg between and within Families", en Econometrica 64 (2) 1996 pp 261-294' Ath ' IS
herramientas de informaci6n para contrarrestarla. Debemos anticiparnos Stefano y Van W' E' "G h ' ,. , anasou IS,
E' mcoop, nc, rowt, Uncertainty, and Risk Sharing", en Journal of Monetary
a las oportunidades comerciales que generara el nuevo orden financiero. f conomlCS 45 (3), 200?, pp. 477-505; Van Wincoop, Eric, "How Big are Potential Welfare Gains
rom I~ternatlOnal Risk Sharing?", en Journal of International Economics 47, 1999, pp. 109-135'
Debemos estar dispuestos a poner en practica ideas de gesti6n de riesgos
Bottaz~" Laura; Pesenn, Paolo y Van Wincoop, Eric, "Wages, Profits, and the International Portfoli~
que al principio nos pareceran antinaturales e incluso inviables. Debemos Puz~le , en Euro!ean Economic Review 40, 1996, pp. 219-254; Y Davis, Steven].; Nalewaik,Jerem
estar preparados para firmar contratos de gesti6n de riesgos a gran escala y W,llen, Paul, On the GaIns to International Trade in Risky Financial Assets" NBER W. k' Y
Paper w7796, julio de 2000. ' or mg
y preyer los riesgos cap aces de ocasionar graves perjuicios.
t 5 La cadena de cifras reales del PIB, en d61ares norteamericanos del ailo 1996 fue tomad d
P;nn World Table, Mark 6.0, versi6n preliminar, que se encuentra disponible e~ www.nber ~rge
a. enn World Table fue disenada para establecer comparaciones internacionales precisa~' e~
meJor que las clfras del PIB -convertidas de acuerdo con las tasas de cambio que I bl.'
dado tas -I . - se sue en pu lcar
6 que es u timas exageran las diferencias internacionales en algunos casos. '
11 adVer Case, Karl E.; ShIller, Robert]. y Weiss, Allan N., "Index-Based Futures and Options
r . mg m Real Estate": en Journal of Portfolio Managemen~ invierno de 1993, pp. 83-92. Case Shiller
WeISS,Inc. -en Cambndge, Massachusetts- tiene en la actualidad veintitres empleados. En el ana
200~, sus gananclas superaron los diez millones de d6lares. La empresa pre para los Indices de
Pr:clOs d: V~vlenda Case Shiller para la mayor parte de los Estados Unidos, que han sido los
~nmeros md,ces comerClales de precios de viviendas de ventas repetidas en el mundo. Nuestros
md,ces han h~mdo numerosos imitadores. Se han concedido miles de millones de d61ares en
hlpotecas y prestamos sobre el valor de la vivienda en funci6n de Characteristics and Sales Analysis
(CASAl. nuestro modelo de valoraci6n automatica online. Allan Weiss ha sido el presidente de la

315
314/EI nuevo orden financiero