VALORACIÓN DE

INSTRUMENTOS
FINANCIEROS
Carlos Cuenca J.

Julio 2013
¿Qué es un Instrumento
Financiero?
Tipos de Instrumentos Financieros

Cuentas por pagar

Papel Comercial
D
Obligaciones Orden de prelación
A (normal)
= Obligaciones convertibles

Acciones Preferentes 
C
Acciones Comunes

‐
¿Que nos dice ésto respecto del riesgo?
EL INTERÉS

MÉTODOS DE CÁLCULO
Todo es por puro interés …

Simple
Compuesto
Continuo compuesto (capitalización instantánea)
Interés Simple

é
ñ
Ejemplo: 
¿Qué capital se logra al cabo de 7 meses sobre un capital inicial de $2500
a un interés del 4,5%?

7
2.500 1 0,045 2.565,63
12

Bajo las mismas condiciones de interés y plazo anteriores, ¿Qué capital se 
debe colocar para lograr un capital final de $3000?

3000
2.923,26
1 7
1 0,045
12
Interés Simple: ejercicio

1. Calcular el capital final al cabo de 18 meses sobre 
un capital inicial de USD 15,800 a una tasa del 
5.25%.

2. ¿Qué capital inicial seria necesario invertir para 
lograr un capital final de USD 20,000?
Sugerencia: utilizar función “buscar objetivo” de 
Excel.
Interés Compuesto

• Es la aplicación reiterada del interés simple

• El objetivo es convertir en capital los intereses del periodo que culmina 

Por ejemplo, para tres capitalizaciones se tendría: 

1 ó : 1

2 ó : 1 1

3 ó : 1 1 1

Por lo tanto:
⇒ 1
Fórmula Estándar del Interés Compuesto

Si la capitalización ocurre con una frecuencia de m veces al año durante t años,

el capital logrado se obtiene a través de la siguiente fórmula:

ó ñ
é
ñ
Ejemplo

¿Qué capital se logra al cabo de 7 meses sobre un capital inicial de $2500
a un interés del 4,5% y capitalización mensual?

, |
2.500 1 2.566,37
Fórmula Estándar del Interés Compuesto

CONTINUACION…

Bajo las condiciones anteriores ¿Qué capital se debe colocar para lograr
un capital final de US$ 3.000.00?

3000
2.922,42
1 0,045
1
12
Interés Compuesto: ejercicios

1. Calcular el capital logrado al final de dos años 
sobre un capital inicial de USD 35,500 con 
capitalización semestral a una tasa del 7.5%
2. Bajo las condiciones del ejercicio anterior, 
¿Que capital inicial se requiere para que se 
logre un capital final de USD 1’000.000?
3. Repetir el ejercicio 1 pero con capitalización 
mensual
Interés Continuo

• Es una aplicación del interés compuesto con una frecuencia de capitalización
muy alta 

• El objetivo es convertir los intereses en capital apenas éstos se generan

1000: 1 1
1000

:

1

2,7182 … (que se halla en cualquier 
calculadora)

Por lo tanto:
Interés Continuo

Ejemplo: 

¿Qué capital se logra al cabo de 7 meses sobre un capital inicial de US$ 2.500.00
a un interés del 4,5% con capitalización instantánea?

,
2.500 2.566,49

Bajo las mismas condiciones de interés y plazo anteriores, ¿Qué capital se 
debe colocar para lograr un capital final de US$ 3.000.00?

3000
2.922,27
,
Interés Continuo: ejercicios

¿Que capital se logra al cabo de 18 meses sobre

un capital inicial de USD 5,000 a una tasa del
7.75% con capitalización instantánea de
intereses?
Comparación de Métodos de Cálculo

Interés 
Continuo
Interés 
$ 2,566.49
Compuesto
(mensual)
Interés 
Simple $ 2,566.37
$ 2,565.63
Inversión Inicial de
$2,500 a 7 meses y a una 
tasa de interés del 4.5%
Observaciones

• El interés compuesto es una aplicación del 
interés simple
• El interés continuo es una aplicación del 
interés compuesto
• Es posible hallar una tasa equivalente entre 
los distintos métodos de cálculo (necesario 
para en el manejo de portafolios)
Tasas equivalentes

Muchas veces es necesario hallar la tasa de interés que equivale a otra, calculada bajo
otros parámetros para efectos de comparación.
Por ejemplo, ¿Cuál es la tasa equivalente capitalizable mensualmente de una inversión
a 9 meses al 6,25% que capitaliza trimestralmente?
Se trata de hallar la tasa que al capitalizar mensualmente produce los mismos
resultados que aquella que capitaliza trimestralmente.
Ejemplo:

Inversión a 9 meses capitalizable semestralmente:

0.0625
1,000 1 1,047.61
4
Tasa equivalente:

1,047.61 1,000 1
12
De ahí que:

0.0625 6.22%
Tasas equivalentes: ejercicio

Suponga una inversión a 24 meses que paga una 
tasa del 8.25% capitalizable trimestralmente.  
¿Cuál es la tasa equivalente capitalizable 
anualmente?

Pregunta:  ¿Se necesita saber el capital inicial?
Observación:  A la tasa anualmente se la conoce 
como tasa efectiva anual. 
VALOR PRESENTE

RENTABILIDAD Y RIESGO
MÉTODOS DE CALCULO
Nociones de Rentabilidad y Riesgo

Discusión:
Si le ofrecen un  negocio que dentro de un año le va a rendir un 
flujo de $1000, absolutamente sin ningún riesgo, ¿hasta qué 
monto estaría dispuesto a pagar por tener derecho a este flujo?  

$ 1,000

¿Qué otra inversión en el mercado ofrece la misma seguridad?
Tasa Libre de Riesgo

En dólares, la única inversión que virtualmente no tiene riesgo 
es la ofrecida por la Reserva Federal.  La tasa ofrecida por la 
Reserva Federal a un año es del 0.12%.
Por lo tanto, para resolver la situación anterior, se debe 
calcular que inversión se debe hacer hoy para obtener $1000 
dentro de un año sin riesgo:

1000 1 0.0012

$998.80
.
Métodos de Cálculo

Método Calculo de interés Valor Presente

Simple 1
1

Compuesto 1
1

Continuo Compuesto
Relación Riesgo - Retorno

Rentabilidad

Línea de Mercado

Riesgo

: tasa libre de riesgo
Rendimiento e Interés
• Con la introducción del concepto de Valor Presente, 
interés y rendimiento no es necesariamente el mismo.

• El interés se establece contractualmente, el rendimiento lo 
determina el mercado de acuerdo al riesgo.

Ejemplo: 

Una letra establece un pago de $1,000  mas un 7% de interés 
dentro de 9 meses .  Luego de evaluar el riesgo, usted decide 
que, por el tipo de emisor, el rendimiento a exigirse es del 8%.  
Considerando interés simple ¿Cuánto paga por esta inversión? 
Rendimiento e Interés
Continuación…
Determinación del Flujo:
9
1 1,000 1 0.07 1,052.50
12
Cálculo del Precio (Valor Presente):
1,052.50
992.92
1 9
1 0.08
12

1,052.50

992.92
Consideraciones

• El Valor Presente consiste en hallar el valor que se debe 
pagar hoy por el derecho a recibir un flujo en el futuro.
• Para su cálculo es fundamental considerar el riesgo de 
recuperación de los flujos prometidos.
• Las fórmulas de Valor Presente puede variar pero siempre 
manteniendo la correspondencia entre el rendimiento 
anual y el tiempo de inversión en años.
• En el cálculo de Valor Presente se introduce el concepto de 
rendimiento que no necesariamente es igual al interés.  El 
rendimiento refleja las condiciones de mercado mientras 
que el interés fija los flujos de forma contractual en 
instrumentos de renta fija.   
INSTRUMENTOS DE RENTA FIJA

CORTO PLAZO
LARGO PLAZO
Instrumentos de Renta Fija

Estándares y consideraciones para su valoración

• Los flujos de pago de renta fija se determinan por la promesa de pago que se deberá retornar hasta el 
final de un periodo, en un solo pago o en partes. A esta promesa de pago se la llama valor nominal.

• Sobre la promesa de pago pueden existir flujos de pago adicionales dados por la tasa de interés.

• Para calcular el valor presente se aplica el rendimiento a toda la serie de flujos.

• El valor de un instrumento de renta fija se presenta en porcentaje calculado como la relación entre el 
valor presente  neto (es decir libre de intereses transcurridos) sobre el valor nominal.
Renta Fija - Corto Plazo
Fecha de emisión: 28 de mayo de 2013

Principal (VN): $ 5,000

Tasa: 4.5%
Elementos
Plazo: 180 días
Contractuales de un 
Instrumento de  Base:  Real/360  (365/360)
Renta Fija Fecha de Vencimiento: 24 de noviembre de 2013

180
5,000 1 0.045 5,112.5
Calculo del Flujo: 360

Fecha de Negociación: 28 de mayo de 2013
Elementos de 
Mercado de un  Rendimiento Exigido: 4%
Instrumento de 
5,112.5
Renta Fija Cálculo del Precio: 180
5,012.25
1 0.04
360

Fecha  Valor 
Periodo Capital Insoluto Fecha Inicio Pago Capital Pago Interés Recuperación
Vencimiento Presente

1 5,000 27‐may ‐13 $5,000 $ 112.5 $ 5,112.5 23‐nov‐13 5,012.25

Bases de Cálculo

La base de cálculo determina la forma de cálculo 
de intereses y las fechas de pago.

Fecha de vencimiento: 28 de noviembre del 2013

Base 360/360
Intereses: 1,000 0.0425 =21.25

Inversión a 180 días  Fecha de vencimiento: 24 de noviembre del 2013

por $1,000 emitida el 
Base 365/360
28 de mayo de 2013 al  180
4.25% Intereses: 1,000 0.0425 21.25
360

Fecha de vencimiento: 24 de noviembre del 2013
Base  365/365
Intereses: 1,000 0.0425 20.95
Instrumentos de Renta Fija CP: ejercicios

BASES DE CÁLCULO:

El día de hoy se negocian $34.000 en papel comercial de Monters Inc. a un plazo de

150 días y con una tasa de interés del 7%. Si este papel se emite con base 360/360.
¿Que fecha vence y cuánto interés genera? ¿Cuales serían los resultados si la base
fuera 360/365? y ¿Cuáles serian los resultados si la base fuera 365/365?

A LA PAR, A DESCUENTO, PREMIO:

Tomando en Cuenta que a corto plazo (<360) generalmente se aplica una base
365/360 ¿Cuánto pagaría un inversionista por este papel si demanda una rentabilidad
del 7%? ¿Cuánto si fuera si el rendimiento demandado fuera del 6.5% y cuanto si el
rendimiento fuera del 7.5%? Exprese el precio en porcentaje.

INTERESES TRANSCURRIDOS / PRECIO LIMPIO Y SUCIO:

El 9 de mayo, en una operación de mercado secundario, se negoció $200,000 de papel

comercial de Mosters Inc. con fecha de emisión 25 de marzo y fecha de vencimiento
25 de septiembre. Si la tasa de interés es del 7% y la tasa de descuento exigida es del
6%, calcule el precio.
Renta Fija – Largo Plazo

La mayoría de papeles de plazo superior al año tiene pagos 
de capital e interés en distintas fechas.  Por ejemplo , 
supóngase un papel a 18 meses con pagos semestrales:

Bajo la consideración de que virtualmente no existen 
posibilidades de arbitraje, el valor presente del papel es la 
suma de los valores presentes de cada pago:

1 1 1
Pagos Sucesivos

1
Discusión

¿Qué pasaría si…?

o si ….
Curva de Rendimientos
Curva de rendimientos para papeles del
Tesoro Americano

0.03%
1 mo
0.06% La curva de rendimientos es un referente del 
3 mo
valor del rendimiento a exigirse de acuerdo 
0.08%
6 mo al plazo.
0.11%
1 yr
0.2% 3,00%
2 yr
2,50%
0.3%
3 yr
2,00%
0.65%
5 yr
1,50%
1.07%
7 yr 1,00%

1.66%
10 yr 0,50%

2.44%
20 yr 0,00%
0 50 100 150 200 250 300 350 400
2.83%
30 yr
Curva de Rendimientos: ejercicio

Considere un papel con valor nominal de USD 150.000 a 18 meses plazo emitido y 
negociado el día de hoy.   El capital se amortiza al vencimiento y paga una tasa del 5% 
semestralmente.   Este papel es emitido por una empresa de la industria de alimentos.   
Si se conoce que la curva de rendimientos para empresas de similar riesgo es la que se 
indica en la figura, determine su precio.  Considere como base de cálculo 360/360.

4%

3,5%

3%

6m 12m 18m
Rendimiento al vencimiento (Yield to maturity)

El rendimiento al vencimiento es aquel rendimiento que aplicado a todos los

flujos da el mismo resultado que aplicar rendimientos individuales a cada uno
de ellos de acuerdo a la curva de rendimientos.
Esto es: 

1 1 1

es la tasa de rendimiento al vencimiento si

′
1 1 1

Cumpliendo con    
Rendimiento al Vencimiento: ejercicio

Calcular el rendimiento al vencimiento del 
último ejercicio 
Rendimiento Nominal y Efectivo

Problema Introductorio:

Suponga que dos inversiones a un año plazo ofrecen la misma tasa de interés del 4%, 
pero una de ellas con capitalización mensual y la otra semestral. ¿Cuál resulta más 
rentable?
Equivalencia entre Rendimiento Nominal y Efectivo

La tasa efectiva anual, , se obtiene al hallar la tasa capitalizable anualmente equivalente a la tasa 
nominal,  , en un horizonte de un año. Esto es:

Con tasa capitalizable m veces al año:    1

Con tasa capitalizable una vez al año:       1

Entonces:  1 1 (en un horizonte de un año)

Por lo tanto:                                                1 1

Ejercicio:

¿Cuál es la tasa efectiva de las inversiones de la situación anterior? ¿Cómo podemos comprobar la 
respuesta?
Rendimiento Nominal y Efectivo: Ejercicios

Usando la calculadora de SICAV, Página Web e 
Intranet, calcule el valor presente utilizando 
tanto rendimiento nominal como rendimiento 
efectivo y comprueba que no existen variaciones 
Perpetuidades

Es un pago fijo periódico por un tiempo 
indefinido:

… …
Valoración de Perpetuidades

… …
Sea 

Entonces: 
1 ⋯

Si se multiplica la ecuación anterior por :

Si se restan las relaciones anteriores:
1

Por lo tanto:           

1
Finalmente, remplazando por los términos originales:

Si se adiciona una tasa de crecimiento  : 
Perpetuidades: ejercicios

• Calcular el Precio de una inversión de valor nominal $100,000 que paga un interés anual del 5% a 
perpetuidad si se exige un rendimiento del 7%

$5,000
$71,428.57
0.07

. $71,428.57
71.42%
$100,000.00

• Calcular el Precio de una inversión de valor nominal $50,000 que paga un interés anual del 4% con 
un crecimiento del 2% si se exige un rendimiento del 7%

$2,000
40,000
0.07 0,02

. $40,000
80%
$50,000
INSTRUMENTOS DE RENTA VARIABLE

VALORACION DE ACCIONES
Instrumentos de Renta Variable

• Estos instrumentos no tienen un esquema de 
pago definido.
• Su pago generalmente esta subordinado al pago 
de otras obligaciones (intereses).
• La motivación para invertir en instrumentos de 
renta variable es un mayor retorno esperado.
• La ganancia en instrumentos de renta variable 
esta dado principalmente por la apreciación de 
su valor y eventualmente por los dividendo que 
otorga.
Valoración de Acciones

El precio de una acción hoy, como el valor presente del próximo dividendo y el precio 
dentro de un año:

1 1 1
Pero el precio dentro de un año se puede también escribir como el valor presente del 
precio del año 2 y su dividendo:

1 1 1
Por lo que se podría escribir:

1 1 1
Generalizando se obtendría:
⋯
1 1 1 1

: ó
Valoración de Acciones
Continuación…

Se puede considerar a la fórmula anterior como una 
perpetuidad si se considera que el valor total de la acción 
crece a una tasa, 

La fórmula para valorar instrumentos de renta variable es 
simple.  Lo complejo es determinar sus parámetros.  
Siempre se puede confiar en el mercado suponiendo que 
sus participantes son inteligentes, pero en primera 
instancia es un tema de valoración de empresas.
Análisis Acciones SLF

Acciones Corporación La Favorita
Evolución del Precio 
4,80

4,60

4,40

4,20

4,00

3,80

3,60

3,40

3,20

3,00

Serie Observada Serie real
Ajuste por Dividendos

El pago de dividendos no es un hecho que afecte

el desempeño del emisor, por lo tanto no debe
tener efecto en el valor de la propiedad del
accionista.
Ajuste por dividendos: Caso SLF

El 28 de marzo Corporación La favorita repartió 
un dividendo en efectivo de USD 33 millones y 
emitió 35 millones de nuevas acciones a sus 
actuales accionistas.  Al momento de esta 
decisión habían 300 millones de acciones en 
circulación.   
En términos prácticos, se repartió 11 centavos 
por acción y 7 nuevas acciones por cada 60.
Ajuste por dividendos: Caso SLF
Continuación…

Portafolio antes de  Portafolio después de 
dividendos: dividendos:

=
Acciones: 60 Acciones: 67

Efectivo:  Efectivo: $7.37

Precio de la acción: 4.90 Precio de la acción:  S (?)

Valor del portafolio: $294 Valor del portafolio: $294

294 67 7.37

294 7.37
4.27
67
Cálculo del precio por dividendos

ó


Renta Variable: ejercicios

1. Determine el precio una acción que tiene un 
crecimiento del 5% y paga un dividendo de $3 si la 
tasa de capitalización es del 15%

2. Realice el ajuste por dividendos de acciones de Banco 
del Pichincha.

3. Considerando el crecimiento de la acción de SLF 
durante el último año, estime la rentabilidad ofrecida 
por esta acción tomando en cuenta el último precio. 
Observaciones:

• Valorar acciones equivale a valorar empresas por lo 
que su análisis puede resultar  complejo.

• El principio para valorar acciones sigue siendo el 
cálculo de valor presente de las ganancias de 
dividendos y capital.

• Las acciones entrañan mayor riesgo que 
instrumentos de renta fija por lo que se debe exigir 
una mayor rentabilidad
DERIVADOS FINANCIEROS

FUTUROS
OPCIONES
Futuros

Un futuro es un contrato para la compra de un activo para una fecha futura y 
a un precio acordado hoy.  Se establece por la siguiente ecuación:

Donde:

ñ
Valoración de Futuros

Considérese un portafolio formado por el valor presente del precio de 
ejercicio,  , al rendimiento libre de riesgo y un contrato de futuro con el 
derecho a comprar valorado en  .  Por otro lado considérese un portafolio 
formado únicamente por el activo subyacente. 

:
1

:
Bajo condiciones de no arbitraje, dado que ambos portafolios producen el mismo
resultado debe suceder que:

1
Haciendo  0, esto es que no tenga costo inicializar el contrato, y siendo  :

1
Futuros: ejercicios

1. Considere un bono cero cupón con un precio 
de $960.  Si la tasa libre de riesgo es del 1% a 
un año, ¿cual es el precio futuro de este 
papel con entrega dentro de un año?

2. Si pasados 6 meses, la tasa libre de riesgo es 
del 0.7%, ¿Cuál el valor de la postura de 
compra si el precio del bono es de $980?
Opciones de Compra

Es un contrato que otorga el derecho, pero no la obligación de comprar 
cierto activo por un precio y fecha de entrega fijadas hoy.  

Beneficio

: Precio a la fecha de entrega 

:
: ó
Valoración de una opción de compra

Factores que determinan su precio

‐ Precio de ejercicio
‐ Plazo
‐ Volatilidad 
Volatilidad y Distribución Normal

La volatilidad, medida como la

desviación estándar de una
distribución normal, indica con
cuanta facilidad (cuan probable)
el precio de una acción se alejará
de su precio actual en el futuro.
Puede pensarse en la volatilidad
como la medida de la resistencia
un resorte al alargamiento. A
mayor resistencia, menor
volatilidad.
Fórmula de Black & Scholes
Valoración de una opción de compra: á
max ,0

Donde: 

ln 2

0
Cálculo de la Volatilidad
La volatilidad se mide como la desviación estándar del rendimiento 
calculado sobre el precio ajustado:
Fecha Serie real
23‐May‐13 $             4.02 
30‐Apr‐13 $             4.00 
27‐Mar‐13 $             4.09 
1
28‐Feb‐13 $             3.70  1.07%
31‐Jan‐13 $             3.52  12
28‐Dec‐12 $             3.49 
30‐Nov‐12 $             3.46 
31‐Oct‐12 $             3.48 
28‐Sep‐12 $             3.45 
31‐Aug‐12 $             3.52 
31‐Jul‐12 $             3.49 
12 13.85%
29‐Jun‐12 $             3.48 
31‐May‐12 $             3.47 

30‐Apr‐12 $             3.48 
30‐Mar‐12 $             3.70 

29‐Feb‐12 $             3.37 
27‐Jan‐12 $             3.39 
Opciones: ejercicio

Calcular el precio de una opción de compra emitida hoy sobre una acción de Corporación
La Favorita con fecha de vencimiento dentro de 3 meses y a un precio de entrega de $5.
Considere quede acuerdo a la curva de rendimientos la tasa a seis meses es del 1%.
INSTRUMENTOS MIXTOS

DERECHOS DE SUSCRIPCION
OBLIGACIONES CONVERTIBLES
Obligaciones convertibles

Características
• Son instrumentos híbridos que a su vencimiento otorgan la
opción de recibir acciones comunes en lugar del principal.
• Es la combinación de un instrumento de renta fija y un
derecho de suscripción de acciones.
• Para valorar una obligación convertible se debe valorar la
obligación y el derecho de suscripción separadamente. Por
tanto la obligación convertible resulta mas cara que una
obligación regular.
• Generalmente el emisor cobra el valor del derecho de
suscripción al obtener un descuento menor en el precio de
la obligación convertible comparada a una obligación
regular
Derechos de Suscripción

(Warrants)

• Los derechos de suscripción son opciones de 
compra de nuevas acciones emitidas por el 
propio emisor.
• Por lo tanto se debe tomar en cuenta el 
efecto de dilución del capital en su 
valoración.
Valoración de Warrants

Efecto de Dilución del Capital

La dilución hace necesario ajustar el precio de la acción en la fórmula de Black&Scholes.
Sea  el numero de acciones en circulación y  el número de derechos de suscripción en circulación.  Sea además  el 
precio de ejercicio y  el número de acciones a las que se tiene derecho comprar por cada derecho de suscripción. 
Siendo  el valor total del capital de la compañía al vencimiento, el precio de la acción, si se ejercen los derechos de 
suscripción, viene dado por:

Por lo tanto el valor del derecho de suscripción, , esta dado por

,0

,0

donde se puede observar que el precio de un derecho de suscripción  es  veces el precio de una opción de 
compra sobre un activo.
Obligaciones convertibles

Efecto de Dilución del Capital

Valor bono convertible = valor bono corriente + valor derecho de suscripción

El efecto de emitir un bono convertible es lograr mejores tasas de 
endeudamiento.

Si un bono regular que paga un 7% se coloca al 100%, un bono convertible 
equivalente cuyo derecho de suscripción se valora en $2 por cada $100 de 
valor nominal puede colocarse al 7% a un precio del 102% o bien se puede 
emitir un bono convertible que se pague un 5% de tasa de interés a un precio 
del 100%.   
Obligaciones Convertibles: Ejercicios

Utilizando los datos de Corporación Favorita, 
calcular el valor de un warrant sobre la acción y 
luego determinar una posible estructura para la 
emisión de una obligación convertible
 Conclusiones Generales

• Todo precio de un instrumento financiero se obtiene a partir del cálculo de 
valor presente.

• Una de las hipótesis mas útiles en el cálculo de instrumentos financieros 
es la de mercados competitivos.

• Una de los principales problemas es establecer el valor de los parámetros 
para lo cual existen técnicas adicionales.