MDV Cap10 ValoraciónActivosRentaFija Bono PDF

Capítulo 10
Valoración de Activos de Renta Fija - Bonos
Objetivo
Presentar los diferentes métodos de valoración
de activos de renta fija y la relación de sus
rendimientos con la formación de tasas de
interés
Contenido
Concepto
Clasificación: Plazo,
Retorno real vs retorno tasas, estructura, riesgo
nominal Crediticio
Estructura de las tasas

de interés Clasificadoras de riesgo y
•Bonos cupón cero criterios para
•Tasas a plazo o forward clasificación
•Teorías sobre la estructura
temporal de tasas de interés
Valoración de bonos
•Yield to maturity (YTM), Yield to
Call (YTC), Holding Period
Return(HPR)
2
Concepto de bono
A cambio de cierta
Título valor cantidad de dinero el La tasa del cupón
emisor se compromete a:
• Resultado de un • Realizar los pagos • Se calcula dividiendo el
acuerdo de deuda entre regulares del cupón cupón a pagar entre el
un emisor (deudor) y un cada período hasta el valor nominal del bono
grupo de inversionistas vencimiento del bono
• Pagar el valor par
nominal del bono al
vencimiento del mismo
3
Clasificación de bonos por el plazo
Corto Plazo
• Certificados de Depósito BCR

• Certificados de Depósito Negociables
• Papeles Comerciales
Largo Plazo
• Bonos del Gobierno: Soberanos y Globales

• Bonos Hipotecarios
• Bonos de Arrendamiento Financiero
• Bonos Subordinados
• Bonos Corporativos
• Bonos Titulizados
4
Clasificación de bonos por el tipo de interés
Bonos Tasa Fija
• El valor monetario de los cupones se conocen con certeza
Bonos Tasa Flotante
• Los bonos con tasa variable, o flotante, son bonos cuyo retorno está
atado a un índice
• Este índice puede ser una tasa referencial (ej. Libor, Prime Rate), un índice
inflacionario (ej. VAC), u otro índice que el emisor estime conveniente (ej.
Precio del petróleo)
Bonos Cupón Zero
• Uno no recibe flujos intermedios. Se negocian a descuento. La diferencia

entre el precio de compra y el valor nominal es el retorno del bono
5
Clasificación de bonos por su estructura
Bonos con Bonos con

una opción una opción
de compra de venta
(Callable (Puttable
bonds) bonds)
Bonos Acciones
Convertibles Preferentes
6
Clasificación de bonos por el tipo de riesgo crediticio
Bonos con Grado de Inversión
• Estos bonos cuentan con buena solidez y tienen altas

posibilidades de ser cancelados conforme a su
contratación
• Muchos inversionistas institucionales sólo están
autorizados a invertir en bonos con grado de inversión
Bonos con Grado Especulativo
• Junk Bonds: estos bonos no cuentan con una buena

solidez y tienen cierto grado de riesgo de incumplimiento
con respecto a las condiciones pactadas
7
Rol de las clasificadoras de riesgo
Proveen a los
inversionistas de
información sobre la
calidad de un
instrumento financiero
Localmente trabajan
Apoyo y Asociados No recomiendan una
Internacionales , Class inversión
& Asociados y ,
Equilibrium
Expresan opinión sobre

Las más conocidas son la solvencia del emisor
Moodys, Standard & y la solidez del título
Poors y Fitch valor materia de
clasificación
Se clasifica el título
valor, no al emisor
8
Criterios de clasificación de riesgos
Factores Cualitativos
• Riesgo del Sector

• Posición Competitiva
• Gerencia y Accionistas
Factores Cuantitativos
• Rentabilidad
• Capacidad de Pago (Flujo de Caja)
• Estructura de Capital y Endeudamiento Solvencia
• Liquidez
9 (Baso Winffel 2008c, 9)

Simbología de la clasificación de riesgo
Corto Plazo Largo Plazo

Apoyo Class Apoyo Class
CP - 1 CLA - 1 AAA AAA
CP - 2 CLA - 2 AA AA
CP - 3 CLA - 3 A A
CP - 4 CLA - 4 BBB BBB
CP - 5 E BB BB
E B B
CCC CCC
CC CC
C C
D D
Clasificación utilizada por Standard and Poors
Ratio de cobertura de intereses Clasificación Tasa Típica de moratoria

> 12.50 AAA 0.35%
9.50 – 12.50 AA 0.50%
7.50 – 9.50 A+ 0.70%
6.00 – 7.50 A 0.85%
4.50 – 6.00 A- 1.00%
4.00 – 4.50 BBB 1.50%
3.50 – 4.00 BB+ 2.00%
3.00 – 3.50 BB 2.50%
2.50 – 3.00 B+ 3.25%
2.00 – 2.50 B 4.00%
1.50 – 2.00 B- 6.00%
1.25 – 1.50 CCC 8.00%
0.80 – 1.25 CC 10.00%
0.50 – 0.80 C 12.00%
< 0.65 D 20.00%
11 (Damodaran 2011, 135)
Basilea II:
Método Estándar

Basilea II:
Método Estándar

Ejemplo de probabilidad de default
AA A BBB BB+ BB-

Año 1 0,03 0,09 0,31 0,93 2,43
Año 2 0,04 0,15 0,45 1,41 3,25
Año 3 0,07 0,21 0,62 1,76 3,52
Año 4 0,10 0,28 0,78 1,98 3,49
Año 5 0,13 0,36 0,92 2,09 3,32
Año 6 0,18 0,44 1,04 2,12 3,08
Año 7 0,22 0,51 1,13 2,10 2,83
Año 8 0,27 0,58 1,19 2,04 2,60
Año 9 0,31 0,64 1,24 1,96 2,38
Año 10 0,36 0,69 1,27 1,88 2,19
Acumulada 1,71 3,95 8,95 18,27 29,09

Fuente: Bloomberg
Valorización de bonos
• Si un bono vence dentro de 5 años, tiene un cupón de $80 anuales y un

valor nominal de $1000, su flujo de caja se verá como sigue:
Tiempo 0 1 2 3 4 5
Cupón $80 $80 $80 $80 $80

Valor nominal $ 1000
Precio del mercado $ ???
• ¿Cuánto vale este bono?
– Dependerá del nivel actual de las tasa de interés
– Si la tasa de interés para los bonos como este es del 10%, el bono tiene un valor de
mercado de $924.18

• Considere el bono de nuestro ejemplo

– Se vende a 924.18
– Paga un cupón anual de $80 y vence en 5 años
– Tiene un valor par de $1000
– ¿Cuál es la tasa del cupón, el rendimiento actual y el
rendimiento al vencimiento?
1. La tasa del cupón es el cupón anual en dólares como
porcentaje del valor par
Tasa de cupón= $80 /$1000 = 8%
2. El rendimiento actual es el cupón anual dividido por el
precio del mercado del bono en ese momento :
Rendimiento actual = $ 80/$924.18= 8.66%
3. La rentabilidad al vencimiento es la tasa que iguala el

precio de mercado del bono al valor presente de sus
flujos de caja futuro.
Es la tasa desconocida r de la ecuación siguiente:
$924.18 = $80  [1 - 1/(1 + r)5]/r + $1000/(1 + r)5

El camino para hallar r es el de prueba y error:
a. Trate con 8%: $80  [1 - 1/(1.08)5]/.08 +

$1000/(1.08)5 = $1000
b. Trate con 9%: $80  [1 - 1/(1.09)5]/.09 +
$1000/(1.09)5 = $961.10
c. Trate con 10%: $80  [(1 - 1/(1.10)5]/.10 +
$1000/(1.10)5 = $924.18
Asi, la rentabilidad al vencimiento es 10%

Ecuación de un Bono:
Valor Bono = Valor Presente de los cupones + Valor presente del Valor Nominal
Pm = C  [1 - 1/ (1 + r )t ] / r + Pn  1/ (1 + r )t
Donde: C = Cupón pagado cada período

r = tasa por período
t = Número de períodos
F = Valor par (nominal) del bono

Bonos a la Par
• Hagamos otro ejemplo. Ud. tiene la información siguiente:

• Valor nominal: $1000
• Cupón anual: $100
• Vencimiento en 20 años
• El mercado requiere para bonos como éste un retorno del 10%
• ¿Cuál es el valor del bono?
• 1. Calcule el Valor Presente del valor nominal
• = $1000  [1/1.1020] = $1000  .14864 = $148.64
• 2. Calcule el valor presente de los pagos del cupón
• = $100  [1 - (1/1.1020)]/.10 = $100  8.5136 = $851.36
• 3. El valor de cada bono es = $148.64 + 851.36 = $1000

Bonos con Descuento
• Asuma ahora que usted tiene la información siguiente:

• Valor nominal es $1000
• Cupón anual es $100
• El mercado requiere para bonos similares un rendimiento
del $12%
• 1. Calcule el valor presente del valor par
• = $1000  [1/1.1220] = $1000  .10366 = $103.66
• 2. Calcule el valor presente de los pagos del cupón:
• = $100  [1 - (1/1.1220)]/.10 = $100  7.4694 = $746.94
• 3. El valor de cada bono es = $103.66 + 746.94 = $850.60

Bonos con Prima
• Asuma ahora la siguiente información:

• Valor nominal es $1000
• Cupón anual es $100
• Vencimiento es 20 años
• El mercado requiere un rendimiento del 8%
• 1. Calcule el valor presente del valor par:
• = $1000  [1/1.0820] = $1000  .21455 = $214.55
• 2. Calcule el valor presente del pago de los cupones:
• = $100  [1 - (1/1.0820)]/.08 = $100  9.8181 = $981.81
• 3. El valor de cada bono es = $214.55 + 981.81
• = $1,196.36

A medida que nos

acercamos al
Precio
vencimiento del bono,
su precio tiende al
Bonos con premio valor nominal del
mismo.
1,000
Bonos con descuento
Fecha de Tiempo
Vencimiento

Precio de los bonos por tipo de interés
“Existe una relación inversa entre el precio de mercado de los bonos y el

rendimiento al vencimiento”
Un Bono con cupón se puede cotizar:
1. Bajo la par (con descuento):

C C
PM < PN < < r
PN PM
2. A la par:
C = C =
PM = PN r
PN PM
3. Sobre la par (con premio):
C C
PM > PN > >r
PN PM
Precio de los bonos y su relación con la rentabilidad al
vencimiento
Rentabilidad al Vcto. Cupón 5% Cupón 7% Cupón 10%

Pn = 10,000 Vcto: 5 Vcto: 20 Vcto: 5 Vcto: 20 Vcto: 5 Vcto: 20
5% 10,000 10,000 10,866 12,492 12,165 16,231
6% 9,579 8,853 10,421 11,147 11,400 14,588
7% 9,180 7,881 10,000 10,000 10,830 13,178
8% 8,802 7,055 9,601 9,018 10,440 11,964
9% 8,444 6,349 9,222 8,174 10,170 10,913
10% 8,105 5,743 8,863 7,446 10,000 10,000

Precio de los bonos y su relación con la rentabilidad al
vencimiento
La relación entre el PM y la rentabilidad al vencimiento

es convexa
Convexidad, cupón 10% con vcto a 5

periodos
12500
11500
10500
9500
1 2 3 4 5 6

Tipos de retorno: al vencimiento, a la opción de
compra, periodo de tenencia
Retorno al Vencimiento (YTM)

• Rentabilidad del bono si este se mantiene hasta su
vencimiento
Retorno a la Opción de Compra (YTC)

• Rentabilidad que se obtiene previa a la ejecución
de la opción de compra por parte del emisor
Retorno por Período de Tenencia (HPR)

• Rentabilidad obtenida por el periodo de posesión
del bono
27
Se cuenta con un bono con las siguientes características:

• Un cupón de 12%
• Tiene un Call Option (opción de compra) al tercer año a su valor nominal
• Paga cupones anuales y su valor nominal es $1000
• El precio actual del bono es de $1075.82
• Calcule la rentabilidad al vencimiento y la rentabilidad al ejercicio de la
opción de compra
Juan García compró el bono de la referencia a $1075.82

• Luego de tres años (y tres cupones) lo vende a su valor de mercado de
$950
• Calcule la rentabilidad de Juan por el periodo de tenencia

1 2 3 4 5
r = 10%
• YTM:
1075.82 120 120 120 120 1120
(1+r)0 (1+r)1 (1+r)2 (1+r)3 (1+r)4 (1+r)5
r = 9%
• YTC:
1075.82 120 120 1120
(1+r)0 (1+r)1 (1+r)2 (1+r)3
r = 7.54%
• HPR: 1075.82 120 120 120+950
(1+r)0 (1+r)1 (1+r)2 (1+r)3

Estructura de las tasas de interés
La estructura de Es decir el tiempo que resta

vencimientos de las tasas hasta el vencimiento, y el por ejemplo bonos del
de interés es la relación rendimiento al vencimiento tesoro, o bonos de un
entre el plazo hasta el de bonos que sean similares mismo emisor
vencimiento en todos los aspectos
30
Estructura de la tasa de interés
Estructura Temporal de i (ETi)
• Los agentes económicos suelen

construir estas “curvas de
rendimiento” en función a la
observación de los precios y
rendimientos del mercado de Bonos
del Tesoro (Tb)

¿Por qué los bonos del tesoro?
No tienen riesgo de incumplimiento
• Se elimina el problema de diferentes solvencias de los emisores de

activos financieros que afectan los rendimientos
• ¿Argentina?
• ¿Grecia?
Constituye el mercado más grande y activo de Bonos
• Por lo que tienen siempre una alta liquidez y un fuerte volumen de

negociación
• ¿Bolivia?
• ¿Venezuela?
32
Consecuencias de la baja de calificación para EEUU por
S&P
• Antes de la crisis de 1997 existían 16 países con
calificación AAA
– En América: Canadá y Estados Unidos
– En Asia: Japón, Singapur, Corea del Sur
– En Europa: Austria, Dinamarca, Finlandia, Francia, Alemania,
Países Bajos, Reino Unido, Suecia y Suiza
– En Oceanía: Australia y Nueva Zelanda
• Antes de la crisis del 2008 habían 13 países con
calificación AAA
– En América: Canadá y Estados Unidos
– En Asia: Singapur
– En Europa: Austria, Dinamarca, Finlandia, Francia, Alemania,
Países Bajos, Reino Unido, Suecia y Suiza
– In Oceanía: Australia
33 (Fox Business 2011, consulted on 2011.08.21)

Consecuencias de la baja de calificación para EEUU por
S&P
• Después de la crisis de 2010 los siguientes países ha

perdido o estarían perdiendo su calificación AAA
– En América: Estados Unidos la perdió el 2011.08.05
– En Europa: Austria, Finlandia, Francia y Reino Unido
• Como consecuencia para identificar bonos públicos
para tomar como referencia, que tienen una sólida
calificación AAA quedarán:
– En América: Canadá
– En Asia: Singapur
– En Europa: Dinamarca, Alemania, Países Bajos, Suecia y
Suiza
– En Oceanía: Australia
34 (Fox Business 2011, consulted on 2011.08.21)
Importancia de la EIT
Sirve como referente

para establecer la
rentabilidad en los
para la valoración de
diferentes mercados
activos de renta fija
de deuda empresarial
o bancaria

Sirve como referente para el
para la valoración de establecimiento de
activos reales acciones de política
monetaria

Curva rendimiento peruana
Curva Par - Bonos Soberanos

7.3%
----- Hoy
----- 7 días
----- 30 días
----- 90 días
6.8%
6.3%
Ago 26
5.8%
Ago 20
Ago 17
Ago 16
May 15
Ene 12
Ago 11
5.3% Mar 10
Feb 09
Jul 08
4.8%
Oct 07
Overnight
4.3%
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21

Formas de la ETI
Normal
R R
d d
t t
o o
Inversa
Vencimiento Vencimiento
R R
d d Plana
t t
o o
Encorvada
Estrategias de política monetaria
Normal
R R
d d
t t
o o
Inversa
Predicen ciclos expansivos de la Predicen ciclos recesivos de la

economía. economía.
PM expansiva: reduce icp PM restrictiva: aumenta icp
Ante expectativas inflacionarias: Ante expectativas deflacionarias:
aumenta icp disminuye icp

La curva de rendimiento de los bonos del tesoro
americano
Este referente tradicional ha

Debido a que al ser bonos
sido cuestionado como un
con cupón distintos valores Debido, precisamente, al
parámetro adecuado para
con el mismo vencimiento impacto en las tasas cupón
la medición de relación
pueden proporcionar del bono
entre rendimiento
rendimientos diferentes
requerido y el vencimiento
39
Los Bonos cupón cero
Los bonos cupón cero

son de mucha utilidad Son bonos que no
para la construcción de cuentan con pagos
la curva de las tasas de intermedios (cupones)
interés
Estos bonos se venden

a un descuento, y la
diferencia entre el El inversionista recibe
valor de compra y el el valor nominal del
valor nominal del bono bono al vencimiento
representa la ganancia
del inversionista
40
La curva cupón cero
Es una curva que muestra, en un momento dado de

tiempo
• La relación entre los tipos de interés al contado para
inversiones a diferentes años (rentabilidades al vencimiento
de los bonos cupón 0)
• Su correspondiente vencimiento
• Teniendo en cuenta que dichas inversiones difieren
únicamente en su plazo hasta el momento de su amortización
41
La curva cupón cero
Rentabilidad de los Bonos Cupón 0
• Tasa de rentabilidad que obtendría un inversor al

comprar un bono cupón 0 en el momento inicial y
de mantenerlo hasta el vencimiento
Rentabilidad de los Bonos con cupón
• Es la tasa de interés a la que debemos descontar

los flujos futuros de caja que proporciona el bono
con cupón, de manera que el valor actual sea el
igual al precio de cotización del bono
42
Rentabilidad de los bonos con cupón
Entonces, es la tasa de interés que satisface la ecuación de no arbitraje de los bonos

con cupón o Tasa Interna de Retorno (TIR):
C C C C C  PN
PM =     ... 
1  i (1  i) (1  i) (1  i)
2 3 4
(1  i) n
Ecuación de No arbitraje:
C C C C C  PN
PM =     ... 
1  r1 (1  r2 ) (1  r3 ) (1  r4 )
2 3 4
(1  rn ) n
Donde i resulta ser un promedio complejo de r1, r2,....rn

Rentabilidad de los bonos con cupón
Entonces, la rentabilidad al
vencimiento de un Bono En conclusión
con Cupón depende de
• Precio de mercado • A ser la TIR un promedio
• Número de cupones complejo, resulta una
• Magnitud de los cupones medida ineficaz para
comparar bonos que
• Plazos residuales de los
tengan el mismo
cupones
vencimiento pero
diferente cupón

Estructura de las tasas de interés cupón 0
Utilizando los siguientes bonos cupón cero, calcule las tasas de

rendimiento al vencimiento de los bonos y construya la curva
de tasas de interés, asumiendo un valor nominal de S/. 1,000
Año Precio YTM

1 925.93 8.00%
2 841.68 9.00%
3 756.46 9.75%
4 676.84 10.25%
5 607.00 10.50%

Año Precio YTM
1 925.93 8.00% • 925.93 = 1,000 / (1+r)1
2 841.68 9.00% • 841.68 = 1,000 / (1+r)2
3 756.46 9.75% • 756.46 = 1,000 / (1+r)3
4 676.84 10.25% • 676.84 = 1,000 / (1+r)4
5 607.00 10.50% • 607.00 = 1,000 / (1+r)5

La curva de rendimiento tiene

YTM pendiente positiva, en general
La curva invertida se da cuando
se esperan tasas de interés
10.5 bajas en el largo plazo
Esto usualmente esta ligado a
8.0 políticas monetarias expansivas
1 5 Años para Vencimiento

• Ante la falta de bonos cupón cero, uno puede usar bonos

con cupón para estimar la estructura de tasas de interés
• Para ello, utilizará la técnica conocida como
“bootstrapping”
• Calcule las tasas de interés para el siguiente ejemplo,
asumiendo un precio nominal de S/. 1,000
Año PM Cupón Tasa

1 1,000.00 8.00% 8.00%
2 983.09 8.00% 9.00%
3 1,059.35 12.00% 9.75%
4 996.93 10.00% 10.25%

• Año 1: 1,000 = 1,080 / (1+r1)

• Año 2: 983.09 = 80/1.08 + 1080/(1+r2)2
• Año 3: 1,059.35 = 120/1.08 + 120/1.092 + 1,120/(1+r3)3
• Año 4: 996.93 = 100/1.08 + 100/1.092 + 100/1.09753 + 1,100/(1+r4)4
Año Precio Cupón Tasa

1 1,000.00 8.00% 8.00%
2 983.09 8.00% 9.00%
3 1,059.35 12.00% 9.75%
4 996.93 10.00% 10.25%

Estimación de la curva cupón cero
• La mejor relación que se puede establecer entre tipos de interés y

vencimientos es la curva cupón 0
• Esta debería estar asociada a los TB para poder ser mas eficiente y
eliminar posibilidad de riesgo crediticio
• Sin embargo, no existen bonos cupón 0 a LP
• Una forma para obtener una aproximación mejor es la de tener
bonos del tesoro con cupón para muchos vencimientos y replicar
estos con bonos básicos (cupón 0) para aquellos vencimientos no
disponibles
• Otra forma mas adecuada para algunos mercados es usar los
llamados bonos segregables o strips

Bonos segregables o strips
Son activos financieros resultantes

de la separación de los pagos de
Cada uno de los pagos de un
intereses asociados al cupón de los
determinado cupón, una vez
bonos y el pago del nominal o
segregado, es equivalente a un bono
principal de dichos bonos de manera
cupón 0 con vencimiento en la fecha
que ambos puedan negociarse
del pago del cupón
independiente del Bono con Cupón
del que se originan
Con esto se obtienen bonos con

cupón 0 a LP

Tasas forward o tasas futuras
• Son las tasas implícitas para períodos futuros que se

encuentran dentro de la estructura de tasas de
interés el día de hoy
Año Precio Cupón Tasa

1 1,000.00 8.00% 8.00%
2 983.09 8.00% 9.00%
3 1,059.35 12.00% 9.75%
4 996.93 10.00% 10.25%
• Calcule las tasas forward

Año 2: 983.09 = 80/1.08 + 1,080/(1.08)(1+r1,2)

Año 3: 1,059.35 = 120/1.08 + 120/(1.08)(1.10) + 1,120/
(1.08)(1.10)(1+r2,3)
Año 4: 996.93 = 100/1.08 + 100/(1.08)(1.10) +
100/(1.08)(1.10)(1.1126) + 1,100/(1.08)(1.10)(1.1126)(1+r3,4)
Año Precio Cupón r0j fj-1,j

1 1,000.00 8.00% 8.00%
2 983.09 8.00% 9.00% 10.00%
3 1,059.35 12.00% 9.75% 11.26%
4 996.93 10.00% 10.25% 11.76%

• En términos generales
1
(j-i)
(1+r0,j)j
fi,j = -1
(1+r0,i)i

• Cuenta con los siguientes bonos:
Bono Precio Cupón Plazo

A 872.14 0% 3 años
B 990.38 3% 1 año
C 1,028.39 6% 2 años
• Calcule la tasa de interés implícita de un bono a dos años

y la tasa de interés esperada dentro de un año para una
inversión con el mismo horizonte (dos años)
r0,2 =
f1,3 =

• r0,1: 990.38 = 1030/(1+r0,1); r0,1 = 4%
• f1,2: 1,028.39 = 60/(1.04) + 1,060/(1.04)*(1+r1,2); r1,2 = 5%
• r0,2: 1,028.39 =60/1.04 + 1,060/(1+r0,2)2; r0,2 = 4.5%
• r0,3: 872.14 = 1,000/(1+r0,3)3; r0,3 = 4.67%
• f1,3: 872.14 = 1,000/(1.04)*(1+f1,3)2; f1,3= 5%
• f1,3 = [(1+r0,3)3/(1+r0,1)]1/2-1 = 5%

Retorno real versus retorno nominal
Temas claves
• ¿Cuál es la diferencia entre un retorno real y un retorno nominal?

• ¿Cómo podemos convertir uno en el otro?
Ejemplo
• Supongamos que tenemos $1000 y un paquete de 6 Coca Cola

diet que cuesta $2.00 por paquete
• Podemos comprar 500 paquetes
• Ahora supongamos que la tasa de inflación es 5% así que el precio
subirá a $2.10 en un año
• Invertimos los $1000 y crece a $1100 en un año. ¿qué sucede con
nuestros retorno en dólares? ¿En paquetes?
57
A. Dólares nuestro retorno es:

($1,100 - $1,000)/$1,000 = $100/$1,000 = .10.
El porcentaje de incremento de los dólares es 10%
B. Paquetes. Podemos comprar $1,100/$2.10 = 523.81 paquetes, así

que nuestro retorno es:
(523.81 - 500)/500 = 23.81/500 = 4.76%
El porcentaje de incremento de los paquetes es 4.76%; nuestro retorno
es 4.76%
58
Retorno Real vs Retorno nominal
• El retorno nominal es el porcentaje de cambio en el

monto de dinero que usted tiene
• El retorno real es el porcentaje de cambio en el
monto de cosas que usted puede realmente
comprar
59
• La relación entre los retornos real y nominal es descrita por el efecto Fisher:
R = retorno nominal
r = retorno real
π = tasa de inflación
• De acuerdo al efecto Fisher: 1 + R = (1 + r) x (1 + π)
• En el ejemplo, el retorno real es 4.76%; el retorno nominal es 10%, y la tasa

de inflación es 5%:
(1 + R) = 1.10
(1 + r) (1 + π) = 1.0476 x 1.05 = 1.10
60

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Capítulo 10

Valoración de Activos de Renta Fija - Bonos

Estructura de las tasas

• Certificados de Depósito BCR

• Bonos del Gobierno: Soberanos y Globales

Bonos Tasa Fija

• El valor monetario de los cupones se conocen con certeza

Bonos Tasa Flotante

Bonos Cupón Zero

• Uno no recibe flujos intermedios. Se negocian a descuento. La diferencia

Bonos con Bonos con

Bonos con Grado de Inversión

• Estos bonos cuentan con buena solidez y tienen altas

Bonos con Grado Especulativo

• Junk Bonds: estos bonos no cuentan con una buena

Expresan opinión sobre

• Riesgo del Sector

9 (Baso Winffel 2008c, 9)

Corto Plazo Largo Plazo

Ratio de cobertura de intereses Clasificación Tasa Típica de moratoria

12 (Baso Winffel 2008c, 11)

13 (Baso Winffel 2008c, 12)

AA A BBB BB+ BB-

Acumulada 1,71 3,95 8,95 18,27 29,09

14 (Baso Winffel 2008c, 15)

• Si un bono vence dentro de 5 años, tiene un cupón de $80 anuales y un

Cupón $80 $80 $80 $80 $80

• ¿Cuánto vale este bono?

– Dependerá del nivel actual de las tasa de interés

15 (Baso Winffel 2008c, 17)

• Considere el bono de nuestro ejemplo

3. La rentabilidad al vencimiento es la tasa que iguala el

Es la tasa desconocida r de la ecuación siguiente:

$924.18 = $80  [1 - 1/(1 + r)5]/r + $1000/(1 + r)5

17 (Baso Winffel 2008c, 19)

El camino para hallar r es el de prueba y error:

a. Trate con 8%: $80  [1 - 1/(1.08)5]/.08 +

Asi, la rentabilidad al vencimiento es 10%

18 (Baso Winffel 2008c, 20)

Donde: C = Cupón pagado cada período

19 (Baso Winffel 2008c, 21)

• Hagamos otro ejemplo. Ud. tiene la información siguiente:

20 (Baso Winffel 2008c, 22)

Bonos con Descuento

• Asuma ahora que usted tiene la información siguiente:

21 (Baso Winffel 2008c, 23)

Bonos con Prima

• Asuma ahora la siguiente información:

22 (Baso Winffel 2008c, 24)

A medida que nos

Bonos con descuento

23 (Baso Winffel 2008c, 25)

“Existe una relación inversa entre el precio de mercado de los bonos y el

Un Bono con cupón se puede cotizar:

1. Bajo la par (con descuento):

Rentabilidad al Vcto. Cupón 5% Cupón 7% Cupón 10%

25 (Baso Winffel 2008c, 27)

La relación entre el PM y la rentabilidad al vencimiento

Convexidad, cupón 10% con vcto a 5

26 (Baso Winffel 2008c, 28)

Retorno al Vencimiento (YTM)

Retorno a la Opción de Compra (YTC)

Retorno por Período de Tenencia (HPR)