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DIRECCIÓN DE ASUNTOS PÚBLICOS •
, 20än
Hacia un mejor
gobierno corporativo en Chile1
FERNANDO LEFORT
Escuela de Administración
Facultad de Ciencias Económicas y Administrativas UC
I. Introducción %N SEGUNDO LUGAR EL GOBIERNO DE UNA EMPRESA DEBE HA
CERSE CARGO DE LOS PROBLEMAS DERIVADOS DE LA PROPIEDAD
%L GOBIERNO CORPORATIVO PUEDE SER DElNIDO COMO EL CON COMÞN %L ALCANCE Y CRECIMIENTO DE LAS SOCIEDADES ANØ
JUNTO DE INSTANCIAS Y PRÉCTICAS INSTITUCIONALES QUE INmUYEN NIMAS DEPENDEN CRUCIALMENTE DE LA AmUENCIA DE APORTES
EN EL PROCESO DE TOMA DE DECISIONES DE UNA EMPRESA CON DE DIVERSOS ACCIONISTAS QUE COMPARTIRÉN LA PROPIEDAD DE
TRIBUYENDO A LA CREACIØN SUSTENTABLE DE VALOR EN UN MARCO LOS ACTIVOS DE LA EMPRESA %L PROBLEMA ES QUE LA PROPIE
DE TRANSPARENCIA Y RESPONSABILIDAD EMPRESARIAL !SÓ UN DAD COMÞN DE UN ACTIVO REQUIERE NECESARIAMENTE ALGÞN
ADECUADO GOBIERNO CORPORATIVO DEBE ALINEAR INCENTIVOS GRADO DE DELEGACIØN DE LA AUTORIDAD DE LOS DUE×OS EN
Y PROMOVER EL RESPETO A LOS DERECHOS DE LOS ACCIONISTAS Y QUIENES EJERCERÉN LA ADMINISTRACIØN CON EL lN DE EVITAR
GRUPOS DE INTERÏS QUE PARTICIPAN DIRECTA O INDIRECTAMENTE UNA INElCIENTE GESTIØN COMÞN DE LA EMPRESA 3IN EM
EN LA EMPRESA CON EL lN DE GARANTIZAR UNA DISTRIBUCIØN BARGO EN PRESENCIA DE INFORMACIØN ASIMÏTRICA LA DELE
DE LAS RENTAS QUE INCENTIVE LA REALIZACIØN DE LAS INVERSIO GACIØN DE LA AUTORIDAD DA ORIGEN AL LLAMADO hPROBLEMA
NES NECESARIAS PARA EL DESARROLLO DE LA COMPA×ÓA DE AGENCIAv EL QUE DEBERÓA SER MINIMIZADO POR UN BUEN
%N TÏRMINOS CONCEPTUALES UN BUEN GOBIERNO CORPORATI GOBIERNO CORPORATIVO
VO DEBE HACERSE CARGO DE TRES CARACTERÓSTICAS CLAVE DE LAS %N TERCER LUGAR LA CREACIØN DE RIQUEZA EN UNA EMPRESA
EMPRESAS MODERNAS I LA RESPONSABILIDAD LIMITADA II DEPENDE CRUCIALMENTE DE LA DISPONIBILIDAD DE ACTIVOS ES
LA PROPIEDAD COMÞN Y III LA ESPECIlCIDAD DE LAS INVER PECÓlCOS QUE APORTEN SINERGIAS COMPLEMENTARIEDADES Y
SIONES REQUERIDAS POR LA EMPRESA EXTERNALIDADES POSITIVAS ,OS ACTIVOS GENÏRICOS AUNQUE
,A RESPONSABILIDAD LIMITADA ES UN PRIVILEGIO OTORGADO IMPORTANTES TIENDEN A SER CONTRATADOS A UN PRECIO DE
POR LA SOCIEDAD CIVIL QUE CONSISTE EN LIMITAR LA RESPON MERCADO QUE HACE QUE EL VALOR PRESENTE NETO OBTENIDO
SABILIDAD DE LOS ACCIONISTAS DE UNA EMPRESA AL MONTO POR LA EMPRESA A PARTIR DE SU UTILIZACIØN SEA CERO !SÓ
DE SUS INVERSIONES EN CASO DE QUIEBRA #OMO CONTRA UN BUEN GOBIERNO CORPORATIVO DEBE CREAR LOS INCENTIVOS
PARTIDA Y PARTICULARMENTE EN EL CASO DE LAS SOCIEDADES ADECUADOS PARA QUE LOS DIFERENTES PARTICIPANTES EN LA
ANØNIMAS EL BUEN GOBIERNO DE ÏSTAS DEBE PROMOVER LA EMPRESA ESTÏN DISPUESTOS A APORTAR ACTIVOS ESPECÓlCOS
TRANSPARENCIA ENTREGANDO AL MERCADO MÉS INFORMACIØN QUE CONTRIBUYAN A LA GENERACIØN DE VALOR %L PROBLEMA
ACERCA DE SUS NEGOCIOS Y ACTIVIDADES QUE LA QUE HABI ES QUE A MAYOR ESPECIlCIDAD DE LOS ACTIVOS MENOR ES EL
TUALMENTE ENTREGARÓAN OTRAS ORGANIZACIONES PRIVADAS COSTO DE OPORTUNIDAD EXTERNO DE ÏSTOS Y POR LO TANTO
3E AGRADECEN LOS COMENTARIOS DE !LEJANDRO &ERREIRO E )GNACIO )RARRÉZAVAL 3IN EMBARGO EL CONTENIDO lNAL ES DE MI EXCLUSIVA RESPONSABILIDAD %L DESA
RROLLO DE ESTE ESTUDIO RECIBIØ EL APOYO DE LA $IRECCIØN DE !SUNTOS 0ÞBLICOS 5# Y DEL 0ROGRAMA "ICENTENARIO DE #IENCIA Y 4ECNOLOGÓA EN EL CONTEXTO DEL
CONCURSO DE !NILLOS EN #IENCIAS 3OCIALES 3/#
$ElNICIØN EXTRAÓDA DE LOS h0RINCIPIOS 'ENERALES DE 'OBIERNO 3OCIETARIO PARA LAS %MPRESAS #HILENASv #ENTRO PARA EL 'OBIERNO DE LA %MPRESA
$E HECHO LA TENDENCIA ACTUAL ES A SUBCONTRATAR ESTOS ACTIVOS A EMPRESAS EXTERNAS
1Āÿąú÷úôúò6ÿúćöăĄúõòõ$òąĥýúôòõö$ùúýö
FERNANDO LEFORT • HACIA UN MEJOR GOBIERNO CORPORATIVO EN CHILE
MENOR SERÉ SU CAPACIDAD PARA NEGOCIAR EN LA REPARTI
LA EMPRESA DEBEN PROMOVER LA RELACIØN hUNA ACCIØN
UN
CIØN EX POST DE LAS RENTAS TOTALES NETAS GENERADAS POR LA VOTOv PARA FAVORECER LA PARTICIPACIØN DE LOS ACCIONISTAS
EMPRESA %STO IMPLICA QUE EXISTIRÉ UNA TENDENCIA A LA EN EL PROCESO DE TOMA DE DECISIONES DE LA COMPA×ÓA Y SU
SUBINVERSIØN EN ACTIVOS ESPECÓlCOS QUE DEBE SER CONTRA
ADECUADA REPRESENTACIØN EN EL DIRECTORIO
RRESTADA POR UN BUEN GOBIERNO CORPORATIVO %N EL CON
%FECTIVAMENTE DEBIDO AL RÏGIMEN DE PROPIEDAD COMÞN
TEXTO DEL GOBIERNO CORPORATIVO EN PAÓSES ANGLOSAJONES
QUE ES CARACTERÓSTICO DE LAS SOCIEDADES ANØNIMAS LOS
SE DENOMINA STAKEHOLDERS A QUIENES DIRECTA O INDIREC
ACCIONISTAS DEBEN SEPARAR LA PROPIEDAD DE LA COMPA×ÓA
TAMENTE TIENEN UN INTERÏS EN LA EMPRESA ES DECIR QUE
DE SU ADMINISTRACIØN A TRAVÏS DE LA DELEGACIØN DE SU
PARTICIPAN EN ELLA APORTANDO ALGÞN TIPO DE ACTIVO ESPE
AUTORIDAD EN UN DIRECTORIO QUE LOS REPRESENTA EL QUE
CÓlCO %S POR ESTO QUE SE PLANTEA QUE UN BUEN GOBIERNO
ES ELEGIDO A TRAVÏS DE VOTACIØN PROPORCIONAL EN LA JUNTA
CORPORATIVO DEBE EQUILIBRAR Y RESPETAR LOS DERECHOS DE
DE ACCIONISTAS %STE PROCESO DE SEPARACIØN DE LA PROPIE
TODOS SUS STAKEHOLDERS O GRUPOS DE INTERÏS DAD DE LOS ACTIVOS DE SU ADMINISTRACIØN ES CRUCIAL PARA
%N LAS EMPRESAS MODERNAS EN LA PRÉCTICA EL GOBIERNO AUMENTAR LA ElCIENCIA DE LA GESTIØN Y PERMITIR QUE LA
CORPORATIVO SE ESTRUCTURA A TRAVÏS DE MUCHOS MECANIS
EMPRESA ATRAIGA A INVERSIONISTAS DIVERSOS DISPUESTOS A
MOS QUE INTERACTÞAN ENTRE SÓ EN UN DELICADO EQUILIBRIO APORTAR CAPITAL QUE PUEDA SER TRANSFORMADO Y ESPECIALI
,A IMPLEMENTACIØN Y FUNCIONAMIENTO DE ALGUNOS DE ZADO EN LA FORMA DE ACTIVOS QUE AGREGUEN VALOR A LA COM
ESTOS MECANISMOS SON RESPONSABILIDAD DE LOS PARTICI
PA×ÓA 3IN EMBARGO LA SEPARACIØN ENTRE LA PROPIEDAD Y
PANTES DIRECTOS EN LAS EMPRESAS MIENTRAS QUE OTROS SON LA ADMINISTRACIØN GENERA UN PROBLEMA DE INCENTIVOS O
PROVISTOS POR AGENTES EXTERNOS A LAS COMPA×ÓAS COMO EL PROBLEMA DE AGENCIA EN TANTO QUE LOS DUE×OS DELEGAN
'OBIERNO O LOS MERCADOS ! LOS MECANISMOS CUYA IM
SU AUTORIDAD EN AGENTES CUYOS INCENTIVOS DIlEREN DE LOS
PLEMENTACIØN ES RESPONSABILIDAD DE LA EMPRESA SE LOS SUYOS SIENDO IMPOSIBLE ESTABLECER UN CONTRATO COMPLETO
CONOCE COMO INTERNOS Y ENTRE ELLOS DESTACA LA ESTRUCTURA QUE REGULE LA RELACIØN ENTRE ACCIONISTAS Y EJECUTIVOS
DE PROPIEDAD Y CONTROL LA JUNTA DE ACCIONISTAS EL DIREC
0OR LO ANTERIOR EL DIRECTORIO CONSTITUYE UNA INSTANCIA CLA
TORIO LOS MECANISMOS DE MONITOREO Y COMPENSACIØN DE VE DEL GOBIERNO DE LA EMPRESA $E HECHO EL DIRECTORIO
LOS EJECUTIVOS Y LOS SISTEMAS DE CONTROL INTERNO 3IN EM
ASUME LA REPRESENTACIØN DE LOS INTERESES DE LOS ACCIO
BARGO NO TODO ES RESPONSABILIDAD DIRECTA DE LA EMPRESA NISTAS Y LOS DIRECTORES DEBEN COMPROMETERSE A CUMPLIR
!SÓ POR EJEMPLO LA CALIDAD DE LA LEGISLACIØN SUPERVISIØN CABALMENTE LOS DEBERES DE CUIDADO Y LEALTAD HACIA TODOS
OlCIAL Y LOS ESTÉNDARES CONTABLES ENTRE OTROS AFECTAN ELLOS %STO ES LOS DIRECTORES DEBEN ACTUAR INFORMADA
EL GOBIERNO CORPORATIVO DE LAS EMPRESAS EN FORMA IM
MENTE CON EL CUIDADO Y DILIGENCIA DEBIDOS PARA IMPULSAR
PORTANTE AUNQUE ELLAS PUEDAN INmUIR ESCASAMENTE EN SU LA CREACIØN DE VALOR EN LA EMPRESA EN UN MARCO DE RES
DISE×O E IMPLEMENTACIØN PONSABILIDAD EMPRESARIAL Y CUMPLIMIENTO DE LA NORMATI
%N TÏRMINOS MUY SIMPLES LA ESTRUCTURA INTERNA DE GO
VA VIGENTE !DEMÉS EN TODAS SUS DECISIONES EL DIRECTORIO
BIERNO CORPORATIVO DE UNA EMPRESA ES LA SIGUIENTE %N DEBERÉ ACTUAR EN EL MEJOR INTERÏS Y PARA EL BENElCIO
LA CÞSPIDE DE LA PIRÉMIDE ORGANIZACIONAL LOS ACCIONISTAS EXCLUSIVO DEL PROVECHO SOCIAL %NTRE OTRAS IMPORTANTES
DETENTAN EL DERECHO SOBRE EL CONTROL DE LA COMPA×ÓA !SÓ FUNCIONES ES RESPONSABILIDAD DEL DIRECTORIO EL NOMINAR
A PESAR DE QUE DIVERSOS GRUPOS DE INTERÏS O STAKEHOLDERS DIRIGIR Y MONITOREAR AL EQUIPO DE EJECUTIVOS QUE ADMI
CONTRIBUYEN AL FUNCIONAMIENTO DE UNA EMPRESA SE RECO
NISTRA LA COMPA×ÓA 5NA BUENA ESTRUCTURA DE MECANIS
NOCE QUE LOS ACCIONISTAS SON LOS PRINCIPALES APORTANTES MOS INTERNOS DE GOBIERNO EN LA EMPRESA DEBE ASEGURAR
DEL CAPITAL NECESARIO PARA QUE ÏSTA LOGRE SUS OBJETIVOS ADEMÉS EL mUJO CONTINUO DE INFORMACIØN RELEVANTE Y
%N LA SOCIEDAD ANØNIMA LOS ACCIONISTAS EJERCEN SU DERE
CONlABLE DESDE EL NIVEL OPERACIONAL HACIA EL DIRECTORIO
CHO SOBRE EL CONTROL DE LA COMPA×ÓA A TRAVÏS DE LA JUNTA Y LA JUNTA DE ACCIONISTAS SIN OLVIDAR EL MERCADO %L ROL DE
DE ACCIONISTAS !L RESPECTO ES IMPORTANTE NOTAR QUE UNA LOS EJECUTIVOS EN IMPLEMENTAR Y ADMINISTRAR ESTE mUJO DE
CARACTERÓSTICA ESENCIAL DE LA SOCIEDAD ANØNIMA ES EL ME
INFORMACIØN ES POR LO TANTO CLAVE
CANISMO DE DECISIØN POR MAYORÓA EN LA JUNTA DE ACCIONIS
3IN EMBARGO LA CALIDAD DEL GOBIERNO DE UNA EMPRESA
TAS Y LA REPRESENTACIØN PROPORCIONAL DEL CAPITAL EN ELLA TAMBIÏN DEPENDE DE ASPECTOS EXTERNOS A LA COMPA×ÓA
0OR LO ANTERIOR LOS MECANISMOS INTERNOS DEL GOBIERNO DE COMO LAS LEYES REGULACIONES Y EL GRADO DE DESARROLLO
3EGÞN (ART ÏSTAS SON LAS CONDICIONES BÉSICAS QUE HACEN NECESARIA LA IMPLEMENTACIØN DE UN GOBIERNO CORPORATIVO EN LA EMPRESA
DIRECCIÓN DE ASUNTOS PÚBLICOS •
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20än
DE LOS MERCADOS EN LOS QUE LA EMPRESA SE DESENVUELVE CONTROLADAS POR UN GRUPO ECONØMICO 'ENERALMENTE
!SÓ POR EJEMPLO LAS REFORMAS A LAS LEYES DEL MERCADO DE ESTOS GRUPOS CONTROLAN VARIAS EMPRESAS A TRAVÏS DE ES
CAPITALES IMPACTAN LA CALIDAD DEL GOBIERNO SOCIETARIO DE TRUCTURAS DE PROPIEDAD PIRAMIDAL Y SERIES ACCIONARIAS
LAS EMPRESAS AL MODIlCAR LOS REQUERIMIENTOS LEGALES A LA CON DERECHOS PREFERENTES DE VOTO %STOS FACTORES CONDI
GESTIØN DE LOS mUJOS DE INFORMACIØN ENTRE OTROS 0OR OTRO CIONAN EL GOBIERNO CORPORATIVO DE LAS EMPRESAS CHILE
LADO EL DESARROLLO DEL MERCADO DE CAPITALES AUMENTA LA NAS Y EL IMPACTO QUE ALGUNAS DE LAS REFORMAS QUE EN LA
LIQUIDEZ DE LAS ACCIONES Y CONTRIBUYE A MEJORAR LA CALI ACTUALIDAD ESTÉ PROPONIENDO EL 'OBIERNO PUEDEN TENER
DAD DEL PROCESAMIENTO DE LA INFORMACIØN POR PARTE DE SOBRE SU FUNCIONAMIENTO
LOS ANALISTAS !DEMÉS MERCADOS MÉS COMPETITIVOS ME
%N #HILE EL MAYOR ACCIONISTA DE LAS EMPRESAS NO lNAN
JORAN LA POSICIØN NEGOCIADORA DE DETERMINADOS FACTORES
CIERAS LISTADAS EN BOLSA POSEE EN PROMEDIO EL DE
COMO LA CAPACIDAD DE GESTIØN Y AFECTAN LA REPARTICIØN
LAS ACCIONES MIENTRAS QUE LOS CINCO MAYORES ACCIONISTAS
DE RENTAS EN LA EMPRESA &INALMENTE UN MERCADO ACTIVO
SUMAN EL DEL TOTAL DE ACCIONES %STOS ALTOS NIVE
POR EL CONTROL CORPORATIVO INCENTIVA A LOS CONTROLADORES A
LES DE CONCENTRACIØN DE PROPIEDAD IMPLICAN CLARAMENTE
MEJORAR LA GESTIØN DE LOS ACTIVOS
QUE EN LAS EMPRESAS CHILENAS EL CONTROL CORPORATIVO ES
,A TEORÓA ECONØMICA Y LA EVIDENCIA INTERNACIONAL SUGIE EJERCIDO lRMEMENTE POR LOS ACCIONISTAS MAYORITARIOS %S
REN QUE EXISTE UN DELICADO BALANCE ENTRE LOS DIFERENTES POR ESO QUE UNA DE LAS PRINCIPALES PREOCUPACIONES EN
MECANISMOS DE GOBIERNO CORPORATIVO !SÓ CUANDO LOS RELACIØN AL GOBIERNO CORPORATIVO EN #HILE ES LA POSIBLE
MECANISMOS EXTERNOS DERIVADOS DE LAS REGULACIONES Y DIVERGENCIA DE INTERESES ENTRE ACCIONISTAS CONTROLADORES
EL FUNCIONAMIENTO DE LOS MERCADOS SE MODIlCAN ÏSTOS Y MINORITARIOS %S DECIR ENTRE LOS ACCIONISTAS QUE SIM
IMPACTAN EN LA ESTRUCTURA INTERNA DE GOBIERNO CORPORA PLEMENTE APORTAN CAPITAL Y LOS QUE ADEMÉS EJERCEN EL
TIVO DE LA COMPA×ÓA %N ECONOMÓAS CON BAJA PROTECCIØN CONTROL
LEGAL A LOS INVERSIONISTAS POR EJEMPLO LA MEJOR FORMA DE
%L PROBLEMA DE AGENCIA HORIZONTAL RESULTANTE DISCUTIDO
PROTEGERSE PARECE SER ELIMINANDO EL PROBLEMA VERTICAL
INICIALMENTE EN *ENSEN Y -ECKLING SE ORIGINA DE
DE AGENCIA AUMENTANDO LA CONCENTRACIØN EN LA PROPIE
BIDO A QUE LOS ACCIONISTAS CONTROLADORES lNANCIAN SØLO
DAD DE LA EMPRESA Y GENERANDO ALGÞN TIPO DE ACCIONISTA
PARCIALMENTE EL COSTO DE SUS DECISIONES ,A DIFERENCIA DE
CONTROLADOR OTRA EMPRESA UNA FAMILIA UN BANCO O EL
INTERESES O CONmICTO DE AGENCIA HORIZONTAL SE EXACERBA
%STADO QUE EJERZA UN ROL ACTIVO EN LA ADMINISTRACIØN
POR EL USO DE ESTRUCTURAS COMO LAS PIRÉMIDES Y ACCIO
DE LA COMPA×ÓA %STA SOLUCIØN DE GOBIERNO CORPORATIVO
NES PREFERENTES DISE×ADAS PARA RETENER EL CONTROL DE LA
NO ESTÉ EXENTA DE PROBLEMAS ,A EXISTENCIA DE UN ACCIO
EMPRESA AUMENTANDO LA PROPORCIØN DEL lNANCIAMIENTO
NISTA CONTROLADOR IMPLICA QUE LOS ACCIONISTAS MINORITA
PROVISTO POR LOS ACCIONISTAS MINORITARIOS /TRA FUENTE PO
RIOS ASÓ COMO OTROS INVERSIONISTAS Y GRUPOS DE INTERÏS O
TENCIAL DE CONmICTO DE INTERÏS SE GENERA EN EL CASO DE LOS
STAKEHOLDERS SE ENCUENTRAN EXPUESTOS AL PROBLEMA HORI
GRUPOS ECONØMICOS %N ESE CASO EL ORIGEN DEL CONmICTO
ZONTAL DE AGENCIA EN CUANTO IMPLÓCITAMENTE DELEGAN SU
SE ENCUENTRA EN LA DIFERENCIA DE PERCEPCIØN DEL LÓMITE
AUTORIDAD EN ÏL ,A EVIDENCIA INTERNACIONAL INDICA QUE
DE LA EMPRESA ENTRE ACCIONISTAS CONTROLADORES Y ACCIO
ESTA SITUACIØN ES LA GENERALIDAD EN LA MAYORÓA DE LAS ECO
NISTAS MINORITARIOS -IENTRAS QUE PARA LOS PRIMEROS EL
NOMÓAS DEL MUNDO
LÓMITE DE LA EMPRESA ES MÉS DIFUSO Y TIENDE A ABARCAR LAS
DIFERENTES SOCIEDADES CONTROLADAS POR EL GRUPO ECONØ
II. Gobierno corporativo en Chile MICO PARA LOS ACCIONISTAS MINORITARIOS DE UNA EMPRESA
PARTICULAR DEL GRUPO LO ÞNICO RELEVANTE ES LA GENERACIØN
%STRUCTURAS DE PROPIEDAD Y CONTROL
DE UTILIDADES EN LA EMPRESA DE LA QUE SON ACCIONISTAS
!L IGUAL QUE EN LA MAYORÓA DE LOS PAÓSES LAS EMPRESAS EN %N ESTE CONTEXTO UN BUEN GOBIERNO CORPORATIVO DEBERÓA
#HILE PRESENTAN UNA MUY ALTA CONCENTRACIØN DE PROPIE CONSIDERAR LOS LÓMITES LEGALES DE LA EMPRESA Y ASEGURAR
DAD Y GRAN PARTE DE ELLAS ESTÉN DIRECTA O INDIRECTAMENTE QUE TODAS LAS TRANSACCIONES CON PARTES RELACIONADAS SE
5N GRUPO ECONØMICO ES UN GRUPO DE EMPRESAS LIGADAS A TRAVÏS DE RELACIONES DE PROPIEDAD Y CONTROLADAS POR UNA FAMILIA LOCAL UN GRUPO DE INVERSIONISTAS
ACTUANDO EN CONJUNTO O COMO HA OCURRIDO RECIENTEMENTE POR UNA COMPA×ÓA EXTRANJERA
%STA EVIDENCIA PROBABLEMENTE SUBESTIMA LA CONCENTRACIØN DE PROPIEDAD EFECTIVA POR DOS RAZONES 0OR UN LADO LAS GRANDES EMPRESAS CONSIDERADAS EN LA
MUESTRA TIENDEN A ESTAR MENOS CONCENTRADAS QUE LAS EMPRESAS MÉS PEQUE×AS Y POR OTRO GENERALMENTE UNA GRAN PARTE DE LOS CINCO MAYORES ACCIONISTAS
REPRESENTAN DE HECHO AL MISMO PROPIETARIO lNAL
1Āÿąú÷úôúò6ÿúćöăĄúõòõ$òąĥýúôòõö$ùúýö
FERNANDO LEFORT • HACIA UN MEJOR GOBIERNO CORPORATIVO EN CHILE
HICIERAN A PRECIO DE MERCADO Y PARA EL EXCLUSIVO BENEl PRESAS LO QUE DE ALGUNA MANERA INDICA QUE EL POTENCIAL
CIO DEL INTERÏS SOCIAL PROBLEMA DE AGENCIA REFERIDO ANTERIORMENTE PUEDE NO
SER TAN IMPORTANTE
,A &IGURA A CONTINUACIØN MUESTRA LA FORMA EN LA QUE
SE SEPARA LA PROPIEDAD DEL CONTROL USANDO ESTRUCTURAS ,A IDENTIDAD DE LOS ACCIONISTAS CONTROLADORES HA CAM
PIRAMIDALES EN UN GRUPO ECONØMICO %L HOLDING EN LA BIADO DURANTE LAS ÞLTIMAS DÏCADAS !UNQUE LAS FAMILIAS
lGURA CONTROLA A TODAS LAS COMPA×ÓAS QUE CUELGAN DE ÏL LOCALES TODAVÓA SON MUY IMPORTANTES LA PROPIEDAD Y EL
3IN EMBARGO LA PROPIEDAD DE LOS mUJOS DE CAJA DIlERE CONTROL DE ALGUNAS COMPA×ÓAS LOCALES EMBLEMÉTICAS HAN
ENTRE LAS DISTINTAS EMPRESAS DEL GRUPO !SÓ POR EJEMPLO SIDO TRANSFERIDOS A EQUIPOS DE EJECUTIVOS Y ESPECIALMEN
MIENTRAS QUE EL HOLDING RECIBE EL DE LOS DIVIDEN TE A COMPA×ÓAS EXTRANJERAS A TRAVÏS DE DIVERSAS FUSIONES
DOS PAGADOS POR ! ÞNICAMENTE RECIBE EL DE LOS Y ADQUISICIONES !DEMÉS DURANTE LOS ÞLTIMOS QUINCE
DIVIDENDOS PAGADOS POR & A×OS MUCHAS DE LAS MAYORES EMPRESAS CHILENAS HAN SIDO
LISTADAS EN LAS BOLSAS NORTEAMERICANAS A TRAVÏS DEL ME
,EFORT Y 7ALKER MUESTRAN QUE EL
CANISMO DE !$2 !MERICAN $EPOSITARY 2ECEIPTS %STOS
DE LAS EMPRESAS CHILENAS LISTADAS NO lNANCIERAS ESTÉN
PROCESOS DE INTERNACIONALIZACIØN DE NUESTRAS EMPRESAS
CONTROLADAS POR UNO DE APROXIMADAMENTE CINCUENTA
HAN TENIDO SIN DUDA EFECTOS IMPORTANTES SOBRE LAS PRÉC
GRUPOS ECONØMICOS REPRESENTANDO EL DE LOS ACTIVOS
TICAS DE GOBIERNO CORPORATIVO EN #HILE
DE LAS COMPA×ÓAS NO lNANCIERAS LISTADAS EN LOS MERCA
DOS BURSÉTILES CHILENOS ,OS GRUPOS ECONØMICOS CHILENOS 0OR OTRO LADO A PESAR DE LA PRIVATIZACIØN MASIVA DE COM
SON ESTRUCTURALMENTE RELATIVAMENTE SIMPLES ,A FORMA PA×ÓAS ESTATALES OCURRIDAS DURANTE LOS SETENTA Y OCHENTA
MAS COMÞN DE SEPARAR LOS DERECHOS DE VOTO DE LOS DERE EL %STADO AÞN ES UN IMPORTANTE ACCIONISTA EN MUCHAS
CHOS DE mUJO DE CAJA ES A TRAVÏS DE SIMPLES ESTRUCTURAS EMPRESAS !DEMÉS EN MUCHOS CASOS EL PROCESO DE PRI
DE PIRÉMIDE CON SOLAMENTE UN TERCIO DE LAS COMPA×ÓAS VATIZACIØN MOLDEØ EN FORMA IMPORTANTE LA CONlGURACIØN
LISTADAS AlLIADAS EN LOS NIVELES Y DE LA ESTRUCTURA DE LAS ESTRUCTURAS DE PROPIEDAD Y CONTROL DE LAS COMPA
PIRAMIDAL !DEMÉS SØLO EL TIENEN ACCIONES DE CLASE ×ÓAS PRIVATIZADAS #OMO HA QUEDADO DE MANIlESTO EN EL
DUAL ! PESAR DEL USO DE ESTAS ESTRUCTURAS SIN EMBAR CASO DE %MPRESA DE &ERROCARRILES DEL %STADO %&% EL
GO LOS ACCIONISTAS CONTROLADORES EN #HILE APORTAN UNA GOBIERNO CORPORATIVO DE LAS EMPRESAS PÞBLICAS ENFRENTA
FRACCIØN MUY IMPORTANTE DEL lNANCIAMIENTO DE SUS EM DESAFÓOS AÞN MAYORES QUE EL DE LAS EMPRESAS PRIVADAS
%L ORIGEN DEL PROBLEMA ES QUE LOS DUE×OS DE LAS EMPRE
SAS PÞBLICAS EN ESTE CASO TODOS LOS CHILENOS DELEGAN SU
Figura 1. Estructura piramidal de control corporativo AUTORIDAD EN REPRESENTANTES DE SUS INTERESES A TRAVÏS DE
MÞLTIPLES INSTANCIAS QUE INVOLUCRAN DIMENSIONES POLÓTI
CAS Y ECONØMICAS %N LA PRÉCTICA ESTO IMPLICA QUE LOS IN
Holding TERESES DE QUIENES lNALMENTE GESTIONAN ESTAS EMPRESAS
NO SE ENCUENTREN BIEN ALINEADOS CON LOS DE SUS LEGÓTIMOS
DUE×OS
100% 67%
A1 B1 )NVERSIONISTAS INSTITUCIONALES
,OS INVERSIONISTAS INSTITUCIONALES EN PARTICULAR LOS FON
DOS DE PENSIØN HAN JUGADO UN PAPEL MUY IMPORTANTE
100% 67%
EN EL GOBIERNO CORPORATIVO EN #HILE 3U TEMPRANA RE
C2 D2 E2 FORMA SEGUIDA POR REFORMAS EN !RGENTINA #OLOMBIA
0ERÞ Y -ÏXICO SIGNIlCØ LA APARICIØN DE UNA NUEVA CLASE
67% DE PROVEEDORES DE CAPITAL EN LA REGIØN !DICIONALMENTE
F3 LA REFORMA DE PENSIONES GATILLØ REFORMAS A LAS LEYES DEL
MERCADO DE CAPITALES Y SOCIEDADES LAS QUE HAN AYUDADO
A MEJORAR LA PROTECCIØN A LOS ACCIONISTAS MINORITARIOS
7ALKER Y ,EFORT DAN VARIOS EJEMPLOS QUE INDICAN QUE LA REFORMA AL SISTEMA DE PENSIONES SE RELACIONA CON LA ACUMULACIØN DE hCAPITAL INSTITUCIONALv
CREANDO UN MARCO LEGAL MAS DINÉMICO AUMENTANDO LA ESPECIALIZACIØN INNOVACIØN TRANSPARENCIA Y EQUIDAD DE LOS MERCADOS DE CAPITAL Y MEJORANDO LAS
PRÉCTICAS DE GOBIERNO CORPORATIVO 4AMBIÏN PRESENTAN EVIDENCIA ESTADÓSTICA CONSISTENTE CON LA HIPØTESIS DE QUE LA REFORMA DE FONDOS DE PENSIØN REDUCE
EL COSTO DE CAPITAL DE LA EMPRESA REDUCE LA VOLATILIDAD DE PRECIOS Y AUMENTA LOS VOLÞMENES TRANSACCIONALES
DIRECCIÓN DE ASUNTOS PÚBLICOS •
,
20än
%N PARTICULAR EL SISTEMA DE FONDOS DE PENSIONES PRIVADOS %L DIRECTORIO
HA AFECTADO POSITIVAMENTE EL GOBIERNO CORPORATIVO DE LAS
3ALVO EN AQUELLAS MATERIAS SOCIALES QUE SON DE EXCLUSIVA
EMPRESAS CHILENAS A TRAVÏS DE TRES CANALES %N PRIMER
COMPETENCIA DE LA JUNTA DE ACCIONISTAS EL DIRECTORIO ES
LUGAR HA ORIGINADO REFORMAS AL SISTEMA LEGAL Y DE SUPER
LA PRINCIPAL INSTANCIA DEL GOBIERNO DE LA EMPRESA ,OS
VISIØN EN EL QUE SE DESENVUELVEN LAS EMPRESAS MEJORANDO
DIRECTORES DEBEN EJERCER LA ADMINISTRACIØN DE LA COM
LOS MECANISMOS EXTERNOS REGULATORIOS DE GOBIERNO CORPO
PA×ÓA EN REPRESENTACIØN DE TODOS LOS ACCIONISTAS Y SUS
RATIVO %N SEGUNDO LUGAR EL CRECIMIENTO DE LOS FONDOS Y
DECISIONES DEBEN BUSCAR LA CREACIØN SOSTENIBLE DE VALOR
DEL MONTO DE SUS TRANSACCIONES HA AUMENTADO LA LIQUIDEZ
EN LA EMPRESA
DEL MERCADO DE CAPITALES LA PROFESIONALIZACIØN DE LOS IN
TERMEDIARIOS lNANCIEROS Y HA INCREMENTADO LA ADOPCIØN $EBIDO A LA ALTA CONCENTRACIØN DE PROPIEDAD EN NUES
DE TECNOLOGÓAS MÉS AVANZADAS Y COSTO ElCIENTES DE TRAN TRAS EMPRESAS LA GRAN MAYORÓA DE LOS DIRECTORES DE LAS
SACCIØN MEJORANDO LOS MECANISMOS EXTERNOS PRIVADOS SOCIEDADES ANØNIMAS SON ELEGIDOS CON LOS VOTOS DE LOS
DEL GOBIERNO CORPORATIVO DE LAS EMPRESAS CHILENAS &I ACCIONISTAS CONTROLADORES %STE EFECTO SE AMPLIlCA POR EL
NALMENTE LA ACCIØN DIRECTA DE MONITOREO E INTERVENCIØN USO DE LAS ESTRUCTURAS PIRAMIDALES Y CUANDO EXISTEN CON
DE LOS !DMINISTRADORES DE &ONDOS DE 0ENSIONES !&0 LAS SERIES PREFERENTES 0OR LO ANTERIOR EN CASI LA TOTALIDAD
EJERCIENDO SUS DERECHOS COMO ACCIONISTAS MINORITARIOS DE LOS DIRECTORIOS CHILENOS LA MAYORÓA DE LOS DIRECTORES
YO TENEDORES DE BONOS HA MEJORADO LOS MECANISMOS SON PERSONAS ESTRECHAMENTE RELACIONADAS CON EL GRUPO
INTERNOS DE GOBIERNO SOCIETARIO DE LAS EMPRESAS CONTROLADOR DE LA EMPRESA %L PRINCIPAL RIESGO ASOCIADO
A ESTA SITUACIØN ES QUE SE GENERE UNA DINÉMICA DE DI
,A EVIDENCIA EMPÓRICA MUESTRA QUE LA ACCIØN DE MONITO
RECTORIO SIMILAR A LA DE UN CONSEJO ASESOR DEL ACCIONISTA
REO DE LAS INVERSIONES DE LOS FONDOS DE PENSIONES EN LAS
CONTROLADOR
EMPRESAS CONTRIBUYE A MEJORAR EL GOBIERNO CORPORATIVO
DE ÏSTAS REDUCIENDO SU COSTO DE CAPITAL %N PARTICULAR %N LOS ÞLTIMOS A×OS SE HA ENFATIZADO LA IMPORTANCIA DE
,EFORT Y 7ALKER MUESTRAN QUE LAS EMPRESAS EN LA PRESENCIA DE DIRECTORES INDEPENDIENTES #OMO SE VIO
LAS QUE LAS !&0 INVIERTEN VALEN UN MÉS QUE LAS DE ANTERIORMENTE LA INDEPENDENCIA DE LOS DIRECTORES ES EN
AQUELLAS EN LAS QUE NO INVIERTEN RELACIØN CON QUIEN EJERCE DIRECTAMENTE LA GESTIØN DE LA
EMPRESA %N EL CASO CHILENO LA PRESUNCIØN OBVIA ES QUE
0ROBABLEMENTE EL PRINCIPAL APORTE DE LOS INVERSIONISTAS
ÏSTA ES REALIZADA DIRECTA O INDIRECTAMENTE POR LOS ACCIO
INSTITUCIONALES EN EL GOBIERNO CORPORATIVO DE LAS EMPRE
NISTAS MAYORITARIOS DE AHÓ LA DENOMINACIØN DE ACCIO
SAS CHILENAS TIENE RELACIØN CON LA LABOR DE MONITOREO Y
NISTA CONTROLADOR Y POR LO TANTO LA INDEPENDENCIA DEL
NEGOCIACIØN QUE LAS !&0 REALIZAN PARA RESGUARDAR SUS
DIRECTOR SE ESTABLECE CON RESPECTO A ÏSTE $E HECHO LA
PROPIOS INTERESES COMO INVERSIONISTAS ,EFORT
,EY DE 3OCIEDADES !NØNIMAS ESTABLECE QUE SON DIREC
DESCRIBE Y ANALIZA UNA LARGA LISTA DE INTERVENCIONES DE
TORES INDEPENDIENTES AQUELLOS QUE NO REQUIRIERON DE LOS
LAS !DMINISTRADORAS DE &ONDOS DE 0ENSIONES CONDUCEN
VOTOS DEL CONTROLADOR PARA SER ELEGIDOS
TES A MEJORAR LAS PRÉCTICAS DE GOBIERNO CORPORATIVO DE
LAS SOCIEDADES ANØNIMAS CHILENAS ¡STAS INCLUYEN AC ,AS !DMINISTRADORAS DE &ONDOS DE 0ENSIONES SON EL
CIONES ESPECÓlCAS TOMADAS POR LAS ADMINISTRADORAS EN PRINCIPAL ACCIONISTA MINORITARIO DE SOCIEDADES ANØNIMAS
EL EJERCICIO DE SUS DERECHOS COMO ACCIONISTA O TENEDOR CHILENAS Y CONTRIBUYEN CON SUS VOTOS A ELEGIR CASI EL
DE BONOS CONDUCENTES A MODIlCAR LOS TÏRMINOS DE UNA DE LOS DIRECTORES DE LAS PRINCIPALES EMPRESAS DE #HILE
OPERACIØN SOCIETARIA QUE PODRÓA PERJUDICAR LOS INTERESES !UNQUE LOS DIRECTORES COMPROMETEN DEBER DE LEALTAD Y
DEL FONDO ! TRAVÏS DE ESTAS INTERVENCIONES LAS !&0 HAN CUIDADO A TODOS LOS ACCIONISTAS SIN IMPORTAR EL ORIGEN
CONTRIBUIDO A PROTEGER LOS DERECHOS DE LOS ACCIONISTAS DE LOS VOTOS QUE CONTRIBUYERON A SU ELECCIØN LOS DIRECTO
MINORITARIOS CONTRIBUYENDO AL GOBIERNO CORPORATIVO DE RES ELEGIDOS POR LAS !&0 JUEGAN UN IMPORTANTE PAPEL EN
LAS EMPRESAS CHILENAS VELAR ENTRE OTRAS COSAS PORQUE AQUELLAS TRANSACCIONES
(ILLMAN Y $ALZIEL RECOMIENDAN QUE UN DIRECTORIO PRESENTE UN EQUILIBRIO ADECUADO ENTRE MIEMBROS INDEPENDIENTES Y NO INDEPENDIENTES PARA
PROPORCIONAR CAPACIDADES DE SUPERVISIØN Y RECURSOS ESTRATÏGICOS A LA COMPA×ÓA 3ECURITIES %XCHANGE #OMMISSION 3%# DISTINGUE ENTRE DIRECTORES NO IN
DEPENDIENTES Y AlLIADOS -IENTRAS QUE UN MIEMBRO NO INDEPENDIENTE ES UNA PERSONA RELACIONADA CON LA COMPA×ÓA A TRAVÏS DE UN TRABAJO O UNA RELACIØN
DE NEGOCIOS MATERIAL COMO PROVEEDOR O COMPETIDOR UN MIEMBRO AlLIADO ES UN ACCIONISTA IMPORTANTE DE LA COMPA×ÓA UN ACCIONISTA QUE CONTROLA O UNA
PERSONA RELACIONADA CON EL ACCIONISTA QUE CONTROLA DE LA COMPA×ÓA 3IN EMBARGO EN #HILE DEBIDO AL INVOLUCRAMIENTO DE LOS ACCIONISTAS CONTROLADORES EN
LA GESTIØN DE LA EMPRESA LA DIFERENCIA ENTRE AMBAS DElNICIONES ES MENOS PRECISA
1Āÿąú÷úôúò6ÿúćöăĄúõòõ$òąĥýúôòõö$ùúýö
FERNANDO LEFORT • HACIA UN MEJOR GOBIERNO CORPORATIVO EN CHILE
EN LAS QUE UNO O MÉS MIEMBROS DEL DIRECTORIO PUEDAN EL ANÉLISIS DE LAS TRANSACCIONES CON PARTES RELACIONADAS
TENER UN CONmICTO DE INTERÏS SE REALICEN EN LAS MEJORES %N CUARTO LUGAR SE APROBARON LAS OPERACIONES DE RECOM
CONDICIONES POSIBLES PARA LA EMPRESA %N CONSIDERACIØN PRA DE ACCIONES POR PARTE DE LAS EMPRESAS PARA FAVORECER
A ESTA RESPONSABILIDAD LAS !&0 HAN BUSCADO PROFESIONA
LA EMISIØN DE OPCIONES COMO PARTE DE LOS PAQUETES DE
LIZAR EL PROCESO DE NOMINACIØN DE CANDIDATOS A DIRECTOR INCENTIVOS A LOS EJECUTIVOS &INALMENTE LA IGUALDAD DE
A TRAVÏS DEL USO DE EMPRESAS DE HEAD
HUNTING Y HAN BUS
TRATAMIENTO A LOS ACCIONISTAS EXTRANJEROS FUE GARANTIZA
CADO OPTIMIZAR EL EJERCICIO DE SUS DERECHOS DE VOTO EN DA POR LA LEY ESPECIALMENTE EN MATERIAS CON RESPECTO A
JUNTA DE ACCIONISTAS CON EL lN DE MAXIMIZAR EL NÞMERO PROCEDIMIENTOS DE VOTACIØN
DE DIRECTORES ELEGIDOS POR ELLAS
!UNQUE EL SISTEMA LEGISLATIVO CHILENO SIGUE LA TRADICIØN
5SANDO UNA MUESTRA DE EMPRESAS LISTADAS NO lNAN
DE LA LEY CIVIL FRANCESA LA ,EY DEL -ERCADO DE 6ALORES
CIERAS ,EFORT Y 5RZÞA ESTUDIAN LA EVOLUCIØN DE LA ,EY DE 3OCIEDADES !NØNIMAS Y SUS REFORMAS POSTERIO
LA COMPOSICIØN DE LOS DIRECTORIOS EN #HILE Y ANALIZAN RES COMO LA MENCIONADA ,EY DE /0!3 FUERON ESCRITAS
EL EFECTO SOBRE EL VALOR DE LAS EMPRESAS CHILENAS DE LA USANDO COMO REFERENCIA SUS HOMØLOGAS EN PAÓSES DE TRA
PARTICIPACIØN DE DIRECTORES INDEPENDIENTES %L ESTUDIO DICIØN ANGLOSAJONA COMO LOS %STADOS 5NIDOS E )NGLATERRA
CONlRMA LA TENDENCIA A LA INCORPORACIØN DE DIRECTORES 0UESTO QUE LOS SISTEMAS LEGISLATIVO Y JUDICIAL CHILENOS NO
PROFESIONALES ELEGIDOS POR LOS ACCIONISTAS CONTROLADORES TIENEN LA mEXIBILIDAD DE UNA JUDICATURA BAJO EL SISTEMA
Y MUESTRA QUE DESPUÏS DE CORREGIR POR LAS CARACTERÓSTI
ANGLOSAJØN ESTA SITUACIØN GENERA UNA CIERTA TENSIØN EN
CAS DE LAS EMPRESAS Y LA POTENCIAL ENDOGENEIDAD LA PRE
TRE EL ESPÓRITU DE LA LEY Y SU APLICACIØN !DEMÉS COMO SE
SENCIA DE DIRECTORES INDEPENDIENTES AUMENTA SIGNIlCATI
DISCUTIRÉ MÉS ADELANTE EL SISTEMA LEGAL CHILENO GENERA
VAMENTE EL VALOR DE LAS EMPRESAS EN #HILE MUY POCOS ESPACIOS PARA LAS PRÉCTICAS AUTORREGULATORIAS
POR PARTE DE LAS EMPRESAS Y OTRAS INSTITUCIONES PRIVADAS
-ARCO REGULATORIO DEL GOBIERNO CORPORATIVO EN 3UMADO A LO ANTERIOR LAS IMPORTANTES DIFERENCIAS EN LOS
#HILE
NIVELES DE CONCENTRACIØN DE LA PROPIEDAD Y LA LIQUIDEZ
,AS LEYES DEL -ERCADO DE 6ALORES Y DE 3OCIEDADES !NØ
DEL MERCADO ENTRE #HILE Y %STADOS 5NIDOS HACEN QUE
NIMAS FORMAN EL MARCO JURÓDICO QUE RIGE A LOS MERCADOS PESE A LOS ESFUERZOS REGULATORIOS LOS MECANISMOS EXTER
DE CAPITALES Y LAS EMPRESAS EN #HILE %L CUERPO PRINCIPAL NOS DE GOBIERNO CORPORATIVO DIlERAN EN FORMA IMPOR
DE AMBAS LEYES FUE ESCRITO EN Y SUFRIØ DIVERSAS TANTE DE LOS OBSERVADOS EN PAÓSES MÉS DESARROLLADOS DE
REFORMAS DURANTE LAS SIGUIENTES DOS DÏCADAS 3IN EMBAR
TRADICIØN ANGLOSAJONA
GO LA PRIMERA REFORMA INSPIRADA EN EL MEJORAMIENTO DEL
,A ESTRUCTURA LEGAL Y DE SUPERVISIØN DE LOS EMISORES DE
GOBIERNO CORPORATIVO SE PRODUJO MEDIANTE LA APROBACIØN
VALORES EN #HILE NO FACILITA LA AUTORREGULACIØN ,AS REGU
DE LA ,EY DEL A×O MEJOR CONOCIDA COMO LA
LACIONES SON IMPUESTAS POR LAS AUTORIDADES APROPIADAS
,EY DE /0!3 O DEL 'OBIERNO #ORPORATIVO
EN LA TRADICIØN DE LA LEY CIVIL ! MODO DE EJEMPLO POR
,A ,EY DE /0!3 INTRODUJO IMPORTANTES CAMBIOS LEGIS
LEY LAS SOCIEDADES ANØNIMAS ABIERTAS DEBEN INSCRIBIRSE
LATIVOS QUE BUSCABAN MEJORAR LAS PRÉCTICAS DE GOBIERNO EN EL 2EGISTRO DE 6ALORES DE LA 3UPERINTENDENCIA DE 6A
CORPORATIVO DE LAS EMPRESAS CHILENAS Y ESPECIALMENTE LORES Y 3EGUROS 363 Y AL MOMENTO DE LISTARSE OFRECER
NORMAR EL PROCEDIMIENTO FORMAL EN LAS OPERACIONES AL MENOS EL DE SUS ACCIONES 5NA VEZ LISTADAS LAS
QUE RESULTARAN EN UN CAMBIO EN EL CONTROLADOR DE UNA EMPRESAS DEBEN PROPORCIONAR TODA LA INFORMACIØN RELE
EMPRESA ,A REFORMA INTRODUJO CAMBIOS EN CINCO ÉREAS VANTE A LA 363 DE MANERA OPORTUNA Y PRESENTAR ESTADOS
DE LA LEY %N PRIMER LUGAR SE INCORPORØ LA EXIGENCIA DE lNANCIEROS TRIMESTRALES Y AUDITADOS EXTERNAMENTE EN
OFERTA PÞBLICA DE ADQUISICIØN DE ACCIONES PARA LAS AD
DICIEMBRE ,AS BOLSAS DE VALORES NO PUEDEN NEGAR A UNA
QUISICIONES CONDUCENTES A UN CAMBIO EN EL CONTROL %N EMPRESA DEL 2EGISTRO DE 6ALORES SU DERECHO A LISTARSE NI
SEGUNDO LUGAR SE AUMENTARON LOS REQUISITOS DE ENTREGA IMPONER REQUISITOS ADICIONALES A LOS EXIGIDOS POR LA LEY
DE INFORMACIØN PARA LAS SOCIEDADES ANØNIMAS ABIERTAS A LAS COMPA×ÓAS QUE HAYAN DECIDIDO LISTARSE ,AS BOLSAS
ESPECIALMENTE EN EL CASO DE OPERACIONES CON PARTES RE
SIN EMBARGO PUEDEN SUSPENDER LAS TRANSACCIONES DE UNA
LACIONADAS %N TERCER LUGAR SE EXIGIØ A LAS SOCIEDADES ACCIØN SI HUBIEREN INDICIOS DE LA EXISTENCIA DE INFORMA
ANØNIMAS GRANDES LA FORMACIØN DE UN COMITÏ DE DIREC
CIØN RELEVANTE NO REVELADA AL MERCADO
TORES CONSTITUIDO POR UNA MAYORÓA DE MIEMBROS DEL DI
RECTORIO NO RELACIONADOS CON EL ACCIONISTA CONTROLADOR
%STE COMITÏ TENDRÓA VARIAS ATRIBUCIONES VINCULADAS CON
DIRECCIÓN DE ASUNTOS PÚBLICOS •
,
20än
III. Hacia un mejor gobierno corporativo en Chile QUE DEBERÓAN SER CONSIDERADOS EN LA NORMATIVA ASUMIDA
POR CADA BOLSA DE VALORES I REQUISITOS PARA EL LISTADO DE
! PESAR DE LA ALTA CONCENTRACIØN DE LA PROPIEDAD Y EL CON EMPRESAS II REQUISITOS PARA LA TRANSACCIØN DE TÓTULOS
TROL CORPORATIVO EN #HILE SE PUEDE DECIR QUE EL GOBIER III MONITOREO CONTINUO DE LOS EMISORES PARA VERIlCAR
NO DE LAS EMPRESAS PRIVADAS CHILENAS FUNCIONA BASTANTE CUMPLIMIENTO DE LOS REQUISITOS DE LISTADO Y TRANSACCIØN
BIEN %STUDIOS COMPARADOS INTERNACIONALES RANKEAN MUY Y IV DISEMINACIØN DE INFORMACIØN RELEVANTE DE PRECIOS
BIEN A #HILE Y SUS EMPRESAS ESPECIALMENTE EN MATERIAS AL MERCADO %STOS REQUERIMIENTOS TIENEN EL OBJETIVO CO
COMO LA TRANSPARENCIA Y ENTREGA DE INFORMACIØN Y LOS MÞN DE GARANTIZAR A LOS INVERSIONISTAS QUE LAS EMPRESAS
MECANISMOS DE PROTECCIØN A LOS ACCIONISTAS MINORITA LISTADAS EN UNA BOLSA CUMPLEN CON CIERTOS MÓNIMOS EN
RIOS !LGUNAS DE LAS RAZONES PARA EL BUEN DESEMPE×O ASPECTOS COMO RAZONES lNANCIERAS TAMA×O DISPERSIØN
DE LAS EMPRESAS CHILENAS TIENEN RELACIØN CON LAS REFORMAS DE PROPIEDAD GOBIERNO CORPORATIVO Y OTROS !DEMÉS LAS
QUE #HILE REALIZØ TEMPRANAMENTE Y QUE DElNITIVAMENTE EMPRESAS DEBEN CUMPLIR REQUISITOS SIMILARES EN EL TIEM
CONTRIBUYERON A MEJORAR EL AMBIENTE DE NEGOCIOS %NTRE PO QUE INCLUYEN ENTRE OTROS INDICADORES DE LIQUIDEZ Y
ELLAS DESTACAN LAS REFORMAS AL MERCADO DE CAPITALES Y AL VOLÞMENES TRANSADOS PARA PERMANECER LISTADAS EN LAS
SISTEMA BANCARIO LA REFORMA AL SISTEMA PRIVADO DE FON BOLSAS RESPECTIVAS %L INCUMPLIMIENTO DE ESTOS REQUISI
DOS DE PENSIONES Y LA MENCIONADA ,EY DE /0!3 0OR OTRO TOS ASÓ COMO CUALQUIER OTRA ACTITUD DE LA EMPRESA QUE
LADO LAS PRINCIPALES EMPRESAS CHILENAS FUERON PIONERAS HAGA SOSPECHAR QUE ESTÉ MANIPULANDO PRECIOS U OCUL
EN LA REGIØN EN SOMETERSE A LA MÉS EXIGENTE LEGISLACIØN TANDO INFORMACIØN RELEVANTE AL MERCADO PUEDE LLEVAR
DEL MERCADO NORTEAMERICANO A TRAVÏS DEL MECANISMO DE
A LA INMEDIATA SUSPENSIØN DE TRANSACCIONES O A QUE LA
EMISIØN DE !$2
EMPRESA SEA DES LISTADA 0ARA LAS BOLSAS EL COSTO DE UNA
)MPULSAR LA AUTORREGULACIØN MALA IMPLEMENTACIØN DE SUS FACULTADES DE AUTORREGULA
CIØN SERÓA LA PÏRDIDA DE COMPETITIVIDAD CON SUS CLIENTES
.O OBSTANTE LO ANTERIOR EXISTE CIERTAMENTE UN ESPACIO
IMPORTANTE PARA MEJORAR LAS PRÉCTICAS DE GOBIERNO COR %STAS FUNCIONES NO SON REALIZADAS POR LAS BOLSAS CHILE
PORATIVO EN #HILE %N PRIMER LUGAR COMO SE MENCIONØ NAS PUESTO QUE LA ACTUAL LEGISLACIØN REQUIERE QUE LAS BOL
ANTERIORMENTE ES CONVENIENTE IMPULSAR LAS PRÉCTICAS DE SAS ACEPTEN LISTAR A CUALQUIER SOCIEDAD ANØNIMA ABIERTA
AUTORREGULACIØN EN EL MERCADO Y LAS EMPRESAS CHILENAS QUE SE ENCUENTRE INSCRITA EN EL 2EGISTRO .ACIONAL DE 6A
,A AUTORREGULACIØN CONSISTE EN DEJAR QUE LA RESPONSABI LORES 2.6 ,A FALTA DE UN ROL DE LAS BOLSAS CHILENAS
LIDAD DE REGULAR ALGUNOS ASPECTOS DEL FUNCIONAMIENTO EN ESTA IMPORTANTE FUNCIØN REGULADORA SE ENCUENTRA EN
DE LAS EMPRESAS Y DEL MERCADO DE CAPITALES RECAIGA EN CLARA OPOSICIØN CON LA TENDENCIA MUNDIAL DE CONTRIBUIR A
LAS MANOS DE QUIENES MEJOR CONOCEN SU FUNCIONAMIENTO LA MEJORA DE LOS GOBIERNOS CORPORATIVOS Y A LA PROTECCIØN
SUS NECESIDADES FORTALEZAS Y DEBILIDADES 0OR SUPUESTO A LOS INVERSIONISTAS A TRAVÏS DE MECANISMOS PRIVADOS DE
LA AUTORREGULACIØN DEBE ESTAR ADECUADAMENTE CONTRA REGULACIØN
PESADA POR UN BUEN MARCO REGULATORIO Y UNA EFECTIVA 0OR OTRO LADO LAS PROPIAS EMPRESAS PUEDEN CONTRIBUIR
CAPACIDAD DE SUPERVISIØN SIGNIlCATIVAMENTE A MEJORAR LAS PRÉCTICAS DE GOBIERNO
$ESDE EL PUNTO DE VISTA DEL GOBIERNO CORPORATIVO HAY DOS CORPORATIVO A TRAVÏS DE LA AUTORREGULACIØN ,A LØGICA DE
ROLES PRINCIPALES PARA LA AUTORREGULACIØN 0OR UN LADO LAS TRÉS DE ESTA IDEA ES QUE DADO QUE ES DEL INTERÏS DE LAS
BOLSAS DE VALORES PUEDEN CUMPLIR UN IMPORTANTE ROL CON PROPIAS EMPRESAS EL CAPTAR FONDOS DE LOS INVERSIONISTAS
TRIBUYENDO A DISMINUIR LA ASIMETRÓA DE INFORMACIØN EN AL MENOR COSTO POSIBLE ÏSTAS TIENEN INCENTIVOS PARA ME
TRE EMISORES DE VALORES EMPRESAS Y LOS INVERSIONISTAS JORAR SU GOBIERNO CORPORATIVO MÉS ALLÉ DE LO EXIGIDO POR
%STA FUNCIØN INCLUIRÓA LOS SIGUIENTES ASPECTOS ESPECÓlCOS LA LEY
6ER ,A 0ORTA ET AL Y #HONG Y ,ØPEZ DE 3ILANES
%N %STADOS 5NIDOS POR EJEMPLO LAS BOLSAS HAN CUMPLIDO UN IMPORTANTE ROL EN ESTE SENTIDO DEBIDO A QUE 3ECURITIES AND %XCHANGE #OMMISSION 3%#
NO TENÓA ATRIBUCIONES PARA DICTAR LAS PRÉCTICAS DE GOBIERNO CORPORATIVO DE LAS EMPRESAS ,A ,EY 3ARBANES /AXLEY MODIlCØ ESTE TRADICIONAL EQUILIBRIO
ENTREGÉNDOLE MÉS ATRIBUCIONES AL 3%#
0OR EJEMPLO LA "OLSA DE .UEVA 9ORK .93% EXIGE ESTÉNDARES MÓNIMOS EN DISPERSIØN DE PROPIEDAD TAMA×O GOBIERNO CORPORATIVO Y EN MEDIDAS lNAN
CIERAS CUANTITATIVAS
5N EJEMPLO EXTREMO DE ESTA SITUACIØN SE DIO EN CUANDO LA "OLSA %LECTRØNICA DE #HILE TRAS SU FUNDACIØN DECIDIØ LISTAR EN SU MERCADO A TODAS LAS
EMPRESAS DEL 2.6 AUN CUANDO ÏSTAS NO LO HUBIERAN SOLICITADO
1Āÿąú÷úôúò6ÿúćöăĄúõòõ$òąĥýúôòõö$ùúýö
FERNANDO LEFORT • HACIA UN MEJOR GOBIERNO CORPORATIVO EN CHILE
$E HECHO EN EL A×O LA 0ONTIlCIA 5NIVERSIDAD #A GULACIØN Y DE LAS FACULTADES NORMATIVAS Y SUPERVISORAS
TØLICA DE #HILE JUNTO A LA 3OCIEDAD DE &OMENTO &ABRIL LA DE LA 363 REQUIERE UNA REVISIØN PROFUNDA DE LA INSTITU
!SOCIACIØN DE !&0S LA "OLSA DE #OMERCIO DE 3ANTIAGO CIONALIDAD DE ESTA ÞLTIMA %N PARTICULAR LA 363 DEBERÓA
LA #ÉMARA DE #OMERCIO DE 3ANTIAGO Y LA #ÉMARA #HILE TRANSFORMARSE EN UNA #OMISIØN DE 6ALORES DIRIGIDA POR
NO .ORTEAMERICANA DE #OMERCIO !-#(!- FORMARON UN CONSEJO AUTØNOMO FORMADO POR PERSONAS CON CONOCI
EL #ENTRO PARA EL 'OBIERNO DE LA %MPRESA COMO UNA MIENTO DEL MERCADO ELEGIDAS MEDIANTE UN SISTEMA QUE
ORGANIZACIØN SIN lNES DE LUCRO PARA PROMOVER EL MEJO GARANTICE SU AUTONOMÓA E INDEPENDENCIA RESPECTO A IN
RAMIENTO DE LAS PRÉCTICAS DE GOBIERNO CORPORATIVO EN LAS TERESES ESPECÓlCOS
EMPRESAS CHILENAS PRINCIPALMENTE A TRAVÏS DE LA AUTO
RREGULACIØN !DEMÉS EL ESTUDIO REALIZADO POR EL #ENTRO -EJORAR LA CALIDAD DE LA INFORMACIØN
PARA EL 'OBIERNO DE LA %MPRESA Y 3PENCER 3TUART DU ,A TRANSPARENCIA ES UN ELEMENTO ESENCIAL DEL BUEN GO
RANTE LOS A×OS MUESTRA QUE CONSIDERANDO A BIERNO DE LAS SOCIEDADES ANØNIMAS Y UN REQUISITO PARA
LAS CIEN PRINCIPALES SOCIEDADES ANØNIMAS LISTADAS EN LAS EL BUEN FUNCIONAMIENTO DEL MERCADO DE CAPITALES %N
BOLSAS CHILENAS PRÉCTICAMENTE UNA DE CADA CUATRO HA TÏRMINOS GENERALES LAS EXIGENCIAS QUE LAS LEYES CHILENAS
ELABORADO RECIENTEMENTE SU PROPIO CØDIGO DE ÏTICA YO ESTABLECEN EN RELACIØN A LA ENTREGA OPORTUNA DE INFORMA
GOBIERNO CORPORATIVO ! LO ANTERIOR SE SUMA LA TENDEN CIØN lNANCIERA U OTRA INFORMACIØN ESENCIAL AL MERCADO
CIA PREVIAMENTE DESCRITA MOSTRADA POR LOS ACCIONISTAS ASÓ COMO RESPECTO A ESTRUCTURAS DE PROPIEDAD POTENCIA
CONTROLADORES DE LAS EMPRESAS CHILENAS DE INCREMENTAR LES CONmICTOS DE INTERÏS Y OTRAS MATERIAS SE ENCUENTRAN
EL NÞMERO DE DIRECTORES PROFESIONALES ELEGIDOS CON SUS ENTRE LAS MÉS COMPLETAS DE LA REGIØN !DEMÉS EL GRADO
PROPIOS VOTOS DE CUMPLIMIENTO FORMAL DE LA LEGISLACIØN VIGENTE POR
%N CUALQUIER CASO EL FOMENTO DE LA AUTORREGULACIØN RE PARTE DE LAS EMPRESAS SUS EJECUTIVOS Y DIRECTORES ES MUY
QUIERE UN ADECUADO MARCO LEGAL CLARO Y ESTABLE QUE ALTO %S DECIR PRÉCTICAMENTE NO HAY INFRACCIONES SANCIO
ENUNCIE LOS PRINCIPIOS FUNDAMENTALES Y SE ENCUENTRE NADAS EN ESTAS MATERIAS
COMPLEMENTADO POR NORMATIVA ESPECÓlCA EMANADA .O OBSTANTE LO ANTERIOR EXISTEN AL MENOS TRES ASPECTOS
DESDE LA 3UPERINTENDENCIA DE 6ALORES Y 3EGUROS %N UN RELACIONADOS CON LA TRANSPARENCIA Y EL MANEJO DE LA IN
CONTEXTO ASÓ LAS EMPRESAS SE HACEN RESPONSABLES DE DE FORMACIØN EN LOS QUE ES POSIBLE MEJORAR %N PRIMER LU
TERMINAR LA MEJOR FORMA DE LOGRAR EL CUMPLIMIENTO DE GAR LA CALIDAD DE LA INFORMACIØN ENTREGADA OlCIALMENTE
LOS PRINCIPIOS ESTABLECIDOS EN LA LEY 5N PASO EN ESA DI POR LAS EMPRESAS EN RELACIØN CON LOS HECHOS ESENCIALES
RECCIØN FUE DADO RECIENTEMENTE POR LA 363 AL EMITIR LA QUE DEBEN SER INFORMADOS AL MERCADO Y A LA 363 ES RE
.ORMA DE #ARÉCTER 'ENERAL LA QUE INSTRUYE A LAS LATIVAMENTE BAJA %S DECIR AUNQUE LAS EMPRESAS TIENDEN
EMPRESAS PARA QUE CONFECCIONEN MANUALES PROPIOS DE A CUMPLIR CON INFORMAR OPORTUNAMENTE LAS MATERIAS
MANEJO Y DIFUSIØN DE LA INFORMACIØN DE INTERÏS PARA EL QUE CONSTITUYEN HECHOS ESENCIALES EL CONTENIDO DE LA
MERCADO INFORMACIØN ENTREGADA NO PERMITE EN GENERAL FORMARSE
!DEMÉS UN MARCO LEGAL CON ESTAS CARACTERÓSTICAS EVI UNA OPINIØN CABAL RESPECTO DE LAS NEGOCIACIONES CON
TARÓA TENER QUE REVISAR Y REFORMAR CON TAN ALTA PERIODI SIDERACIONES U OTROS DETALLES QUE SON PARTE INTEGRAL DE
CIDAD LAS LEYES DE SOCIEDADES ANØNIMAS Y DEL MERCADO LA INFORMACIØN %N SEGUNDO LUGAR TODAVÓA EXISTE EN EL
DE VALORES DE LA FORMA EN QUE HA OCURRIDO EN #HILE MERCADO CHILENO LA PERCEPCIØN DE QUE ALGUNOS AGENTES
EN LOS ÞLTIMOS A×OS ,O ANTERIOR NO ES CONVENIENTE PARA APROVECHAN SU ACCESO A INFORMACIØN PRIVILEGIADA PARA
LAS EMPRESAS Y EL MERCADO PUES SUPONE PASAR CONTINUA TRANSAR VALORES EN BENElCIO PROPIO %N TERCER LUGAR PO
MENTE POR LA INCERTIDUMBRE ASOCIADA A ESTOS PROCESOS CAS EMPRESAS CHILENAS TIENEN POLÓTICAS CLARAS DE MANEJO
DE REFORMA Y DIFUSIØN OPORTUNA DE INFORMACIØN DE INTERÏS PARA EL
MERCADO 0OR EJEMPLO SØLO ALGUNAS EMPRESAS UTILIZAN
3IN EMBARGO TRANSITAR HACIA UN GOBIERNO CORPORATIVO ACTIVAMENTE MEDIOS MASIVOS COMO )NTERNET PARA INFOR
MÉS EFECTIVO BASADO EN UN REFORZAMIENTO DE LA AUTORRE MAR AL MERCADO
#OMO SE INDICØ ANTERIORMENTE LA .ORMA DE #ARÉCTER 'ENERAL EMITIDA RECIENTEMENTE POR LA 363 INSTRUYE A LAS EMPRESAS PARA QUE CONFECCIONEN
MANUALES PROPIOS DE MANEJO Y DIFUSIØN DE LA INFORMACIØN DE INTERÏS PARA EL MERCADO !DEMÉS EL PROYECTO DE LEY QUE INTRODUCE PERFECCIONAMIENTOS A
LA NORMATIVA QUE REGULA LOS GOBIERNOS CORPORATIVOS DE LAS EMPRESAS BOLETÓN N²
DE MAYO DE INTRODUCE MAYORES REQUERIMIENTOS A
LAS EMPRESAS EMISORAS DE VALORES EN RELACIØN CON LA CONFECCIØN DE POLÓTICAS INTERNAS DE MANEJO DE INFORMACIØN PRIVILEGIADA DIFUSIØN DE INFORMACIØN DE
INTERÏS Y RESTRICCIONES A LAS TRANSACCIONES DE VALORES EFECTUADAS POR LOS DIRECTORES EJECUTIVOS Y SUS PERSONAS RELACIONADAS
DIRECCIÓN DE ASUNTOS PÚBLICOS •
,
20än
#OMPOSICIØN Y FUNCIONAMIENTO DEL DIRECTORIO DESCONFÓAN DE LAS PRÉCTICAS DE GOBIERNO CORPORATIVO DE
LOS ACCIONISTAS CONTROLADORES EL PRECIO DE LA ACCIØN DE
5NA PARTE IMPORTANTE DEL DEBATE RESPECTO AL FUNCIONA
LAS EMPRESAS CON TAN ALTA CONCENTRACIØN SERÉ CASTIGADO
MIENTO DEL GOBIERNO CORPORATIVO EN NUESTRAS EMPRESAS
,EFORT Y 7ALKER MUESTRAN QUE DE HECHO ÏSE ES
SE HA CENTRADO EN EL DIRECTORIO %N PARTICULAR SE HA
EL CASO EN #HILE
ARGUMENTADO QUE LOS DIRECTORIOS EN #HILE NO EJERCEN
ADECUADAMENTE SU ROL DE MONITOREO DE LA ADMINISTRA /TRO PUNTO QUE NO HA SIDO SUlCIENTEMENTE DESTACADO
CIØN DE LA EMPRESA EN BENElCIO DE TODOS LOS ACCIONISTAS EN LA DISCUSIØN RESPECTO A LOS POTENCIALES PROBLEMAS DE
,AS RAZONES ESGRIMIDAS PARA JUSTIlCAR ESTE DIAGNØSTICO AGENCIA ENTRE ACCIONISTAS CONTROLADORES Y MINORITARIOS
SE BASAN EN LA PRESENCIA MAYORITARIA DE DIRECTORES CER EN #HILE ES QUE COMO SE INDICØ ANTERIORMENTE ESTOS
CANOS A LOS ACCIONISTAS CONTROLADORES #OMO SE DISCUTIØ ÞLTIMOS NO CORRESPONDEN MAYORITARIAMENTE A LA CARICA
ANTERIORMENTE LA PRESUNCIØN ES QUE ESTOS DIRECTORES TEN TURA DEL INVERSIONISTA POCO SOlSTICADO SINO QUE SON IN
DERÓAN A APOYAR DECISIONES EN BENElCIO DEL ACCIONISTA VERSIONISTAS INSTITUCIONALES %STE PUNTO ES IMPORTANTE NO
CONTROLADOR AUN CUANDO ÏSTAS PUDIESEN PERJUDICAR A LOS SØLO PORQUE ESTOS ACCIONISTAS MINORITARIOS SON CAPACES
ACCIONISTAS MINORITARIOS DE DEFENDER SUS DERECHOS SINO QUE TAMBIÏN PORQUE EN
MUCHOS CASOS ELLOS PUEDEN TENER INTERESES PROPIOS 0OR
#ON ESTE DIAGNØSTICO EN MENTE SE HA PLANTEADO QUE LA
EJEMPLO UNA !&0 PUEDE PREFERIR VENDER UN PAQUETE AC
SOLUCIØN PARA PROTEGER LOS DERECHOS DE LOS ACCIONISTAS
CIONARIO GRANDE POR RAZONES DE LIQUIDEZ O REBALANCEO DE
MINORITARIOS DEBERÓA CONTEMPLAR LA INCLUSIØN FORZOSA DE
SU CARTERA DE INVERSIØN AUN CUANDO DICHA TRANSACCIØN
AL MENOS UN DIRECTOR INDEPENDIENTE EN TODAS LAS SOCIE
PUDIERA PERJUDICAR A OTROS ACCIONISTAS MINORITARIOS 0OR
DADES ANØNIMAS ABIERTAS RELATIVAMENTE GRANDES %VI
LO TANTO LA IDEA DE UN ACCIONISTA MINORITARIO INDEFENSO
DENTEMENTE LA PRESENCIA DE DIRECTORES INDEPENDIENTES
QUE ESTÉ LISTO PARA COORDINARSE CON OTROS Y DEFENDER SUS
CONTRIBUYE AL BUEN GOBIERNO CORPORATIVO Y AUMENTA LAS
DERECHOS NO ES MÉS QUE UNA CARICATURA DE LA REALIDAD
GARANTÓAS PARA LOS ACCIONISTAS MINORITARIOS 3IN EMBARGO
DESDE UN PUNTO DE VISTA MÉS AMPLIO DE GOBIERNO CORPO 3IN EMBARGO EL ASPECTO MÉS CENTRAL EN LA DISCUSIØN ACER
RATIVO NO ES RECOMENDABLE INTRODUCIR POR VÓA LEGAL DES CA DE LA COMPOSICIØN DEL DIRECTORIO DE LAS SOCIEDADES
VIACIONES A LA REGLA UNA ACCIØN UN VOTO PUESTO QUE ÏSTA ANØNIMAS DICE RELACIØN CON LA DElNICIØN DE DIRECTOR IN
CONSTITUYE UNO DE LOS ELEMENTOS ESENCIALES DE UNA SOCIE DEPENDIENTE ,A LEY CHILENA DElNE COMO DIRECTOR INDE
DAD ANØNIMA 5NA FORMA ALTERNATIVA DE AUMENTAR LA RE PENDIENTE A AQUEL QUE HABRÓA SIDO ELEGIDO SIN EL APOYO
PRESENTACIØN DE LOS ACCIONISTAS MINORITARIOS EN LOS DIREC DE LOS VOTOS DEL ACCIONISTA CONTROLADOR %S DECIR SIN IM
TORIOS DE LAS SOCIEDADES ANØNIMAS CHILENAS SE LOGRARÓA PORTAR LAS CARACTERÓSTICAS E INTERESES PERSONALES DE UN
AUMENTANDO EL TAMA×O DE LOS DIRECTORIOS 3I LOS DIRECTO CANDIDATO AL DIRECTORIO SE ASUME QUE ES INDEPENDIENTE
RIOS DE LAS EMPRESAS GRANDES FUERAN DE NUEVE MIEMBROS SØLO SI ES VOTADO MAYORITARIAMENTE POR LOS ACCIONISTAS
POR EJEMPLO ACCIONISTAS MINORITARIOS QUE CONTARAN CON MINORITARIOS %VIDENTEMENTE ESTA DElNICIØN MUY PRAG
EL DE LOS VOTOS Y ACTUARAN COORDINADAMENTE LOGRA MÉTICA ADOLECE DE MUCHOS PROBLEMAS %N PRIMER LUGAR
RÓAN ELEGIR A UN DIRECTOR %L PROBLEMA PERSISTIRÓA EN UNA EMPRESA PODRÓA TENER COMO ACCIONISTA MINORITARIO A
AQUELLAS EMPRESAS EN LAS QUE EL ACCIONISTA CONTROLADOR UN COMPETIDOR COMO ES EL CASO DE 31- EN #HILE #OMO
TIENE MÉS DEL DE LOS VOTOS 3IN EMBARGO SE PUEDE ES OBVIO EL DIRECTOR ELEGIDO POR ESTA EMPRESA NO PUEDE
ARGUMENTAR QUE EN EMPRESAS CON TAL CONCENTRACIØN DE SER CONSIDERADO INDEPENDIENTE $E IGUAL MODO EL ACCIO
PROPIEDAD ES MUY DIFÓCIL QUE LOS ACCIONISTAS MINORITA NISTA CONTROLADOR PODRÓA USAR SUS VOTOS PARA ELEGIR A UNA
RIOS PUEDAN TENER ALGO QUE DECIR RESPECTO A LA GESTIØN PERSONA NO RELACIONADA QUE PUDIERA EJERCER SU ROL DE
DE LA EMPRESA $ESDE UN PUNTO DE VISTA ECONØMICO LO DIRECTOR CON TOTAL INDEPENDENCIA ,EFORT Y 5RZÞA
QUE OCURRIRÉ EN ESOS CASOS ES QUE SI LOS INVERSIONISTAS MUESTRAN QUE ÏSTA HA SIDO LA TENDENCIA EN #HILE EN LOS
%N EL A×O EL -INISTERIO DE (ACIENDA PRESENTØ UN PROYECTO DE LEY QUE BUSCABA LA INCORPORACIØN DE DOS DIRECTORES INDEPENDIENTES EN LAS EMPRESAS
CUYA CAPITALIZACIØN BURSÉTIL SUPERARA UN MILLØN Y MEDIO DE 5NIDADES DE &OMENTO %STAS EMPRESAS DEBERÓAN CONFORMAR DIRECTORIOS DE ONCE MIEMBROS
PARA FAVORECER ESTO -ÉS RECIENTEMENTE EL PROYECTO DE LEY QUE INTRODUCE PERFECCIONAMIENTOS A LA NORMATIVA QUE REGULA LOS GOBIERNOS CORPORATIVOS DE
LAS EMPRESAS BOLETÓN N²
DE MAYO DE INTRODUCE LA OBLIGATORIEDAD DE UN DIRECTOR INDEPENDIENTE PARA TODAS LAS EMPRESAS CON CAPITALI
ZACIØN BURSÉTIL SUPERIOR AL MILLØN DE 5NIDADES DE &OMENTO Y CON DEL CAPITAL EN MANOS DE ACCIONISTAS PEQUE×OS %N ESTE PROYECTO LOS ACCIONISTAS
CONTROLADORES DEBERÉN SI ES NECESARIO RENUNCIAR A SU DERECHO A VOTO CON TAL OBJETO
%L PROBLEMA DE ESTA PROPUESTA ES LA PÏRDIDA DE ElCIENCIA QUE LA EMPRESA PODRÓA EXPERIMENTAR POR TENER UN DIRECTORIO DEMASIADO NUMEROSO ,A PREMISA
ES QUE ESE COSTO SERÓA MENOR QUE EL BENElCIO QUE AGREGA UN DIRECTOR INDEPENDIENTE
1Āÿąú÷úôúò6ÿúćöăĄúõòõ$òąĥýúôòõö$ùúýö
FERNANDO LEFORT • HACIA UN MEJOR GOBIERNO CORPORATIVO EN CHILE
ÞLTIMOS CUATRO A×OS 2ESPECTO A ESTE PUNTO LA RECOMEN LOS ESTATUTOS INDIQUEN NECESARIOS PARA CADA TIPO DE DECI
DACIØN DE BUENAS PRÉCTICAS DE GOBIERNO CORPORATIVO Y SIØN 3IN EMBARGO LAS BUENAS PRÉCTICAS DE GOBIERNO COR
LA TENDENCIA INTERNACIONAL HAN SIDO DElNIR APROPIADA PORATIVO RECOMIENDAN QUE EL DIRECTORIO SEA UNA INSTANCIA
MENTE LAS CARACTERÓSTICAS QUE UN DIRECTOR INDEPENDIENTE EN LA QUE LAS DECISIONES SE TOMEN CONSENSUADAMENTE POR
DEBERÓA TENER E INCENTIVAR A LAS EMPRESAS A ELEGIR MÉS EL BIEN DEL INTERÏS SOCIAL 0OR SUPUESTO CUANDO NO SE AL
DIRECTORES QUE TENGAN DICHAS CARACTERÓSTICAS CANCE UN ACUERDO NO HABRÉ MÉS REMEDIO QUE VOTAR PERO
DEBERÓA EVITARSE QUE EL DIRECTORIO FUNCIONE EN LA DINÉMI
/TRO TEMA QUE HA ESTADO MUY PRESENTE EN LAS DISCUSIO
CA DE LA VOTACIØN ,A RAZØN ES QUE TODOS LOS DIRECTORES
NES SOBRE EL GOBIERNO CORPORATIVO EN #HILE TIENE RELA
DEBEN PERSEGUIR EL MISMO OBJETIVO Y POR LO TANTO DEBE
CIØN CON EL FUNCIONAMIENTO DEL DIRECTORIO #OMO SE MEN
BUSCARSE LA FORMA EN QUE SE PONGAN DE ACUERDO PARA
CIONØ ANTERIORMENTE VARIOS ESTUDIOS MUESTRAN QUE EN
LOGRARLO 0OR LO ANTERIOR NO ES CONVENIENTE INTRODUCIR A LA
#HILE LOS DIRECTORIOS TIENDEN A USAR MENOS COMITÏS QUE
FUERZA LA LØGICA DE LA VOTACIØN EN EL DIRECTORIO
EN PAÓSES MÉS DESARROLLADOS NO USAN PROCESOS DE AUTO
EVALUACIØN DE SU FUNCIONAMIENTO Y NO EJERCEN A CABA !SÓ A DIFERENCIA DE LA JUNTA DE ACCIONISTAS LAS BUENAS
LIDAD SU ROL DE MONITOREO DE LA GESTIØN DE LA COMPA×ÓA PRÉCTICAS DE GOBIERNO CORPORATIVO ENFATIZAN LA IMPORTAN
%N EL MARCO DE LA ,EY DE /0!3 LA LEGISLACIØN CHILENA IN CIA DE QUE EL DIRECTORIO FUNCIONE COMO UN ENTE COLEGIADO
CORPORØ LA OBLIGATORIEDAD DEL COMITÏ DE DIRECTORES PARA QUE TOMA DECISIONES POR ACUERDO 0OR LO TANTO ES CON
LAS EMPRESAS CON CAPITALIZACIØN BURSÉTIL SUPERIOR A TRARIO AL FUNCIONAMIENTO DE LA SOCIEDAD ANØNIMA QUE LOS
MILLONES DE DØLARES %STE COMITÏ DEBERÓA ESTAR FORMA COMITÏS APRUEBEN O VETEN DECISIONES %S EL DIRECTORIO EL
DO PREFERENTEMENTE POR DIRECTORES INDEPENDIENTES Y SU QUE DECIDE EN BENElCIO DEL INTERÏS SOCIAL MIENTRAS QUE
PRINCIPAL FUNCIØN SERÓA ESTUDIAR LAS CONDICIONES DE LAS LA LABOR DE LOS COMITÏS ES SØLO ESTUDIAR Y PROPONER %L
OPERACIONES ENTRE PARTES RELACIONADAS 2ECIENTEMENTE Y COMITÏ DE DIRECTORES DEBERÓA ESTUDIAR TODAS LAS OPERA
PENSANDO EN EL POTENCIAL CONmICTO ENTRE ACCIONISTAS CON CIONES CON PARTES RELACIONADAS Y ELABORAR UN INFORME AL
TROLADORES Y MINORITARIOS SE HA PLANTEADO QUE ESTE CO DIRECTORIO 3I EL DIRECTORIO DECIDE APROBAR LA TRANSACCIØN
MITÏ DEBERÓA TENER EL PODER PARA VETAR TRANSACCIONES EN CONTRA DE LA OPINIØN DEL COMITÏ LOS ACCIONISTAS SIEM
PRE PUEDEN LLEVAR LA MATERIA A JUNTA DE ACCIONISTAS
%STA PROPUESTA SIN EMBARGO TIENE MÉS INCONVENIENTES
QUE BENElCIOS PUESTO QUE INTRODUCE LA LØGICA DE LA DISPA #ONCENTRACIØN DE PROPIEDAD Y PROTECCIØN A LOS
RIDAD DE INTERESES ENTRE DIRECTORES Y FORMALIZA EL USO DE INVERSIONISTAS
LA VOTACIØN %N PRIMER LUGAR LA IDEA DE QUE UN DIRECTOR
&INALMENTE LA EXPERIENCIA NOS MUESTRA QUE LOS ESFUER
TENGA ATRIBUCIONES MAYORES QUE OTROS ROMPE COMPLETA
ZOS REGULATORIOS MUCHAS VECES PRODUCEN RESULTADOS DE
MENTE LA LØGICA DEL BUEN GOBIERNO DE LA SOCIEDAD ANØ
CEPCIONANTES O A LO MENOS NO PREVISTOS POR EL REGU
NIMA 4ODOS LOS DIRECTORES DE UNA SOCIEDAD REPRESENTAN
LADOR !SÓ POR EJEMPLO EL PRINCIPAL OBJETIVO DE LA ,EY
POR IGUAL A TODOS LOS ACCIONISTAS Y SON SOLIDARIAMENTE
DE /0!3 ERA INCREMENTAR LA PROTECCIØN A LOS ACCIONISTAS
RESPONSABLES DE LAS DECISIONES QUE EL DIRECTORIO TOME
MINORITARIOS $E ESTA MANERA SE MEJORARÓA EL GOBIERNO
$AR MAYORES ATRIBUCIONES Y RESPONSABILIDADES A UN DI
CORPORATIVO Y AUMENTARÓA LA CONlANZA DE LOS INVERSIO
RECTOR IMPLICA DE HECHO QUITAR RESPONSABILIDADES A LOS
NISTAS MINORITARIOS EN #HILE LO QUE DEBERÓA LLEVAR A UN
DEMÉS %N SEGUNDO LUGAR EL BUEN GOBIERNO CORPORATIVO
MERCADO DE CAPITALES MÉS PROFUNDO Y A UNA DISMINUCIØN
DEBE EJERCERSE DE DIFERENTES FORMAS EN DISTINTAS INSTAN
DE LA CONCENTRACIØN DE LA PROPIEDAD EN NUESTRAS EMPRE
CIAS DE LA EMPRESA ,A JUNTA DE ACCIONISTAS ES LA INSTANCIA
SAS 3IN EMBARGO A PESAR DE LOS ESFUERZOS REGULATORIOS
EN LA QUE LAS GRANDES DECISIONES DE LA EMPRESA SE TOMAN
INICIADOS CON LA ,EY DE /0!3 LA CONCENTRACIØN DE PRO
POR VOTACIØN 0ARA INCENTIVAR LA ATRACCIØN DE CAPITAL EN
PIEDAD Y CONTROL EN #HILE NO HA DISMINUIDO EN ABSOLUTO
LAS SOCIEDADES ANØNIMAS LOS ACCIONISTAS TIENEN EL DERE
EN LOS ÞLTIMOS VEINTE A×OS %N EFECTO ,EFORT Y 7ALKER
CHO DE VOTAR DE ACUERDO A LO QUE ESTIMEN MÉS CONVENIEN
Y -ORALES MUESTRAN QUE LA CONCENTRACIØN
TE PARA SUS INTERESES INCLUIDO EL NOMBRE DE LA PERSONA
DE PROPIEDAD EN #HILE AUMENTØ DESPUÏS DE LA APROBA
QUE OCUPARÉ UN SILLØN EN EL DIRECTORIO ,AS DECISIONES SE
CIØN DE DICHA LEY
TOMAN POR MAYORÓA DE ACUERDO A LOS QUØRUM QUE LA LEY O
%L PROYECTO DE LEY QUE INTRODUCE PERFECCIONAMIENTOS A LA NORMATIVA QUE REGULA LOS GOBIERNOS CORPORATIVOS DE LAS EMPRESAS BOLETÓN N²
DE
MAYO DE ESPECIlCA QUE SØLO LOS DIRECTORES INDEPENDIENTES PODRÉN VOTAR EN EL #OMITÏ DE $IRECTORES CON LO QUE INTRODUCE EL DERECHO DE VETO EN
LA PERSONA DE UN DIRECTOR
DIRECCIÓN DE ASUNTOS PÚBLICOS •
,
20än
,O ANTERIOR NOS OBLIGA A REmEXIONAR ACERCA DEL MERCA
s ,EFORT & /WNERSHIP 3TRUCTURE AND -ARKET
DO DE CAPITALES QUE QUEREMOS 0OR UN LADO UN EXCESO 6ALUATION OF &AMILY "USINESSES IN #HILE #ORPORATE
DE CELO EN LA PROTECCIØN DE LOS ACCIONISTAS MINORITARIOS /WNERSHIP #ONTROL
PUEDE LLEVARNOS A PERPETUAR UNA SITUACIØN EN LA QUE LOS s ,EFORT & 'OBIERNO #ORPORATIVO z1UÏ ES 9 z#ØMO
ACCIONISTAS CONTROLADORES SE ATRINCHEREN EN SUS EMPRE
!NDAMOS POR #ASA #UADERNOS DE %CONOMÓA
SAS CONTROLÉNDOLAS lRMEMENTE PARA EVITAR LAS MOLESTIAS
QUE LA LEGISLACIØN Y LOS ACCIONISTAS MINORITARIOS PARECEN
s ,EFORT & Y 7ALKER % A #ORPORATE 'OVERNANCE !
CAUSARLES %L COSTO DE ESA SITUACIØN ES LA FALTA DE PROFUN
#HALLENGE FOR ,ATIN !MERICA !"!.4%
DIDAD DEL MERCADO DE CAPITALES Y MENORES ALTERNATIVAS
DE INVERSIØN DISPONIBLES PARA TODOS 0OR OTRO LADO PODE
s ,EFORT & Y 7ALKER % B /WNERSHIP AND #APITAL
MOS PERMITIR QUE LOS ACCIONISTAS CONTROLADORES BUSQUEN 3TRUCTURE OF #HILEAN #ONGLOMERATES &ACTS AND (YPOTHESES
OF 'OVERNANCE !"!.4%
UN EQUILIBRIO BASADO EN LA AUTORREGULACIØN DANDO UN
MAYOR ACCESO A OTROS INVERSIONISTAS EN SUS EMPRESAS SIN s ,EFORT & Y 7ALKER % A 4HE %FFECT OF #ORPORATE
SENTIRSE AMENAZADOS POR ELLO %L RIESGO ES QUE PUEDAN 'OVERNANCE 0RACTICES ON #OMPANY -ARKET 6ALUATION AND
EXISTIR MÉS CASOS EN LOS QUE LOS ACCIONISTAS CONTROLADORES 0AYOUT 0OLICY IN #HILE )NVESTOR 0ROTECION IN ,ATIN !MERICA
PUEDAN BENElCIARSE EX POST A EXPENSAS DE LOS ACCIONISTAS #HONG Y ,OPEZ
DE
3ILANES EDS 3TANFORD 3TANFORD 5NI
MINORITARIOS VERSITY 0RESS
$ISPONIBLE EN HTTPSSRNCOMABSTRACT
s ,EFORT & Y 7ALKER % B $O MARKETS PENALIZE AGENCY
Referencias CONmICTS BETWEEN CONTROLLING AND MINORITY SHAREHOLDERS
s (ART / &IRMS #ONTRACTS AND &INANCIAL 3TRUCTURE %VIDENCE FROM #HILE 0OR PUBLICAR
/XFORD /XFORD 5NIVERSITY 0RESS s ,EFORT & Y 7ALKER % B /WNERSHIP AND #APITAL
s (ILLMAN ! Y $AZIEL 4 "OARDS OF $IRECTORS AND 3TRUCTURE OF #HILEAN #ONGLOMERATES &ACTS AND (YPOTHESES
&IRM 0ERFORMANCE )NTEGRATING AGENCY AND 2ESOURCE OF 'OVERNANCE !"!.4%
DEPENDENCE PERSPECTIVES !CADEMY OF -ANAGEMENT 2EVIEW s ,EFORT & Y 5RZÞA & "OARD INDEPENDENCE AND lRM
PERFORMANCE IN A CONCENTRATED OWNERSHIP CONTEXT THE
s )GLESIAS ! 4HE IMPACT OF PENSION REFORM ON CAPITAL #HILEAN CASE 0OR PUBLICAR
MARKETS 4HE #HILEAN EXPERIENCE 0ONENCIA EN CONFERENCIA s ,EFORT & Y 7IGODSKI 4 0ROBLEMAS Y 3OLUCIONES DE
#APITAL MARKET DEVELOPMENT IN EMERGING AND TRANSITION 'OBIERNO CORPORATIVO EN #HILE #UATRO #ASOS %MBLEMÉTICOS
ECONOMIES 4RENDS AND CHALLENGES 7ASHINGTON $# PARA EL !NÉLISIS 3ANTIAGO DE #HILE %DICIONES 5NIVERSIDAD
s )GLESIAS
0ALAU ! 0ENSION 2EFORM AND #ORPORATE #ATØLICA
'OVERNANCE )MPACT IN #HILE !"!.4%
s ,EY ,EY DE -ERCADO DE 6ALORES PUBLICADA EN EL
s *ENSEN - Y -ECKLING 7 4HEORY OF THE lRM $IARIO /lCIAL DE DE OCTUBRE DE
MANAGERIAL BEHAVIOR AGENCY COSTS AND OWNERSHIP s ,EY ,EY DE 3OCIEDADES !NØNIMAS PUBLICADA EN EL
STRUCTURE *OURNAL OF &INANCIAL %CONOMICS
$IARIO /lCIAL DE DE OCTUBRE DE
s +LAPPER , Y ,OVE ) #ORPORATE 'OVERNANCE )NVESTOR s -ORALES - $ETERMINANTES DE LA #ONCENTRACIØN DE
0ROTECTION AND 0ERFORMANCE IN %MERGING -ARKETS *OURNAL PROPIEDAD Y LA LEY DE /0!3 EN EL -ERCADO ACCIONARIO CHI
OF #ORPORATE &INANCE
LENO 3ANTIAGO 3UPERINTENDENCIA DE 6ALORES Y 3EGUROS
s ,A 0ORTA 2 ET AL #ORPORATE /WNERSHIP !ROUND s 3HLEIFER ! Y 6ISHNY 2 ,ARGE SHAREHOLDERS AND
THE 7ORLD *OURNAL OF &INANCE
CORPORATE CONTROL *OURNAL OF 0OLITICAL %CONOMY
s ,EFORT & ,A #ONTRIBUCIØN DE LAS !DMINISTRADORAS
DE &ONDOS DE 0ENSIONES AL 'OBIERNO #ORPORATIVO ,A %X
s 7ALKER % Y ,EFORT & 0ENSION 2EFORM AND #APITAL
PERIENCIA #HILENA 0OR 0UBLICAR -ARKETS !RE 4HERE !NY (ARD ,INKS 3OCIAL 0ROTECTION
s ,EFORT & /WNERSHIP 3TRUCTURE AND #ORPORATE $ISCUSSION 0APER .O 7ASHINGTON $# 7ORLD
'OVERNANCE IN ,ATIN !MERICA !"!.4%
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