UNIVERSIDAD METROPOLITANA

FINANZAS II

Prof. Freddy Martín G.

FUNDAMENTOS DEL FINANCIAMIENTO DE LA EMPRESA

a.- Estructura del activo a largo plazo y su financiamiento

Base: estudio de factibilidad (plan de negocios)
Acción: Presupuesto de capital (gasto de capital)
Financiamiento: Estructura de capital (mezcla financiera)
Endeudamiento y Aporte de capital

b.- Flujo de efectivo operacional

Contenido: Activo Circulante y Pasivo a Corto Plazo
Problema: Falta de correlación entre los flujos de efectivo de
entradas y salidas en el período de operaciones.
Incertidumbre en los montos y periodicidad de los
flujos de efectivo
Acción: Administración del Capital de Trabajo Neto
 NECESIDADES DE FINANCIAMIENTO

Los requerimientos de fondos importantes para resolver necesidades de

corto y de largo plazo, evidencia la necesidad de obtener estos recursos en
medios externos a la empresa, de ahí los MERCADOS FINANCIEROS

Mercados financieros
Concurrencia de oferentes y demandantes de dinero que incluye la
intermediación financiera, el crédito y la obtención de beneficios mutuos:
intereses y disponibilidad de fondos para el financiamiento de
operaciones e inversiones.

“Sistema que incluye tanto a individuos como a instituciones, instrumentos

y procedimientos para reunir a prestatarios y ahorradores, sin importar su
ubicación”. (Scott Besly y Eugene Brigham, Administración Financiera.
CENGAGE Lerning, México 2009)

Diagrama del Mercado Financiero

MERCADOS
FINANCIEROS

OTROS
MERCADOS DE MERCADOS
MERCADOS
VALORES DE DIVISAS
FINANCIEROS

MERCADO MERCADO DE
MONETARIO CAPITALES

BANCOS Y BANCOS E MERCADO DE

MERCADO de INSTITUCIONES INSTRUMENTOS
VALORES a C P* FINANCIERAS FINANCIEROS

*CP = Corto Plazo

 Conceptos Básicos.

Valores Documentos que acreditan los derechos de

alícuotas de propiedad (acciones) o de derechos
obtención de beneficios especificados en el cuerpo
del mismo.

Mercados de Valores: El mercado de valores es un componente del

. mercado financiero, que abarca tanto al mercado
de dinero como al mercado de capitales.

Mercados Monetarios: Son mercados financieros a corto plazo, de

alta liquidez; es decir, de fácil realización en
un plazo relativamente breve (un año).
.
Mercados de Capitales: Son los mercados financieros de largo plazo,
más de un año

Mercados de Divisas: Son aquellos en que se tranzan monedas

de distinto signo, generando un diferencial
cambiario.

Otros Mercados Integrado por instituciones con especializaciones

Financieros: . no especificadas anteriormente, tales como
empresas de arrendamiento financiero,
pignoraciones,.mercados informales, opciones, etc.
.
ALGUNOS TIPOS DE VALORES:

• Las acciones: Acciones comunes y acciones preferentes

• Los bonos. Bonos con intereses y bonos cero cupón.

• Los papeles comerciales. Constituyen fracciones de endeudamiento con

. garantía quirografaria de una sociedad anónima.

• Los certificados de depósito de mercancías

• ADR'S: American Depositary Receipts. Certificados negociables que se

. cotizan en uno o más mercados accionarios y constituyen la propiedad de un
. número determinado de acciones. Fueron creados por Morgan Bank en 1927
. con el fin de incentivar la colocación de títulos extranjeros en Estados Unidos.

• GDS’s (Global Depositary Shares): Cada unidad de este título representa un

. número determinado de acciones de la empresa. Se transan en dólares a nivel
. internacional. Son emitidos por un banco extranjero; sin embargo, las acciones
. que representan están depositadas en un banco localizado en el país de origen
. de la compañía.

• Warrants: Es una opción emitida por una empresa para comprar los títulos
. o acciones en una fecha futura a un determinado precio.

• Opciones: documento emitido por personas naturales para la compra –

. venta futura de títulos o acciones.

• Títulos de deuda pública

• Cualquier título o derecho resultante de un proceso de titularización

• Cualquier título representativo de capital de riesgo

• Los certificados de depósito a término

• Las aceptaciones bancarias

 INVERSIONES EN VALORES

Valores de Renta Fija:

Son aquéllos que proporcionan una ganancia fija
determinada por las condiciones establecidas en el
documento (papel), normalmente en términos de tasa
de interés o descuento al momento de ser adquirido.

Bonos
Bonos Cero Cupón
Letras del Tesoro
Certificados de Ahorro
Certificados a plazo Fijo
Títulos de la Deuda Pública
Cartas Comerciales
Etc.

BONOS Y PAPELES COMERCIALES

Emisión de documentos con promesa de pago a la fecha de
vencimiento o la fecha de redención y pago de intereses periódicos a
una tasa establecida (Bonos con Cupones), o con rendimiento sobre la
base de su colocación a descuento (Bonos Cero Cupón), con el objeto
de obtener fondos del público.

CLASIFICACIÓN:
Según el Plazo
Bonos a Plazo. Con fecha cierta de vencimiento común
Bonos Seriados. Bonos con vencimiento en fechas diferentes

Según la Garantía:
Bonos con garantía Colateral. Garantizados con otros valores.
Bonos Con garantía Hipotecaria. Garantizados con un bien Inmueble
Bonos con garantía de reserva de capital para redención de obligaciones
Bonos no garantizados o Bonos Quirografarios
 Según la Modalidad de pago del Bono
Bonos Convertibles en acciones de capital
Redimibles o Rescatables antes de su vencimiento

Según la titularidad:
Bonos Registrados. Emitidos a nombre del tenedor
Bonos al Portador o con Cupones. No identificado y transferibles

Según la modalidad de pagos:

Bonos de Rendimiento. Ganan intereses sólo si hay utilidades operacionales
Bonos con Cupones. Bonos con intereses
Bonos Cero Cupón. Rendimiento establecido sobre descuento en compra

Según la Modalidad de colocación:

Bonos al valor par (al valor nominal o valor facial)
Bonos con Descuento
Bonos con Prima

INVERSIONES EN VALORES

Valores de Renta Variable

Se refiere a inversiones en valores que no
establecen a priori una ganancia; en
consecuencia, ésta se determinará por
circunstancias específicas, como por
ejemplo: decreto de dividendos o las que se
deriven del juego entre la oferta y la demanda
en el mercado financiero

Inversión en Acciones Comunes

 Tipos de Mercados

Mercado Primario. Se refiere a la primera emisión y colocación al

público de un valor (acción o bono, etc.) por vez primera, que realiza
una empresa o institución que accede a financiarse en los mercados
organizados.

Mercado Secundario. Los títulos valores que se han colocado

en el mercado primario, son objeto de negociaciones posteriores

Concepto de Bolsas de Valores

Las Bolsas de Valores son mercados organizados y especializados,
en los que se realizan transacciones con títulos valores por medio de
intermediarios autorizados (operadores de títulos valores, antes:
corredores)

Bolsa de Valores (Ley de Mercado de Valores, artículo 23)

“Las bolsas de valores son instituciones abiertas al público, que tienen
por objeto la prestación de todos los servicios necesarios para realizar en
forma continua y ordenada las operaciones con valores objeto de
negociación en el mercado de valores, con la finalidad de proporcionarles
adecuada liquidez.”

Bolsa de Valores de Caracas (BVC, fundada el 21/01/1947)

“Es una institución privada en cuyo seno tienen lugar operaciones de
compra venta de acciones, bonos, obligaciones, títulos de participación,
letras del tesoro y otros activos autorizados para su negociación en el
mercado bursátil, conforme a la Ley de Mercado de Valores vigente en
Venezuela”. (http://es.wikipedia.org. Recuperado el 02/01/2009)
Funciones:

• Facilitar la intermediación de instrumentos financieros

• Difundir la información que requiere el mercado
• Asegurar la transparencia y eficacia de las transacciones dentro sobre
. la base de principios legales y éticos.
 BOLSA PÚBLICA DE VALORES
A partir del 31 de Enero del 2011, entró en vigencia un nuevo actor del
sistema financiero venezolano: la Bolsa Pública de Valores Bicentenaria,
cuya función compite con la actual Bolsa de Valores de Caracas.

LEY DE LA BOLSA PÚBLICA DE VALORES BICENTENARIA (Artículo 1)

Institución encargada de la prestación de todos los servicios necesarios para
realizar en forma continua y ordenada las operaciones con valores emitidos
por:
Entes públicos,
Empresas públicas,
Empresas del Estado,
Empresas de propiedad social o colectiva,
Empresas mixtas,
Cajas de ahorro de los entes públicos,
Comunidades organizadas,
Institutos autónomos,
Empresas privadas,
Pequeñas y medianas empresas,
La República Bolivariana de Venezuela.

El “Nuevo Mercado de la Bolsa” SIBE – SICET (2004)

Consiste en un dispositivo electrónico entre la BVC y el BCV accesible al

público para negociaciones de la Deuda Pública Venezolana.
SIBE-SICET, (Sistema Integrado Bursatil Electrónico de la Bolsa de Valores
de Caracas - Sistema Integrado de Custodia Electrónica de Títulos del BCV

Objeto: estimular el mercado secundario de títulos públicos, acercando el

mercado bursátil y el mercado Over the Counter (OTC) interbancario de Bonos
de la Deuda Pública Nacional (DPN).

Función:
Ofrecer información oportuna a oferentes y demandantes sobre la formación de
precios y ejecución de las transacciones con Bonos de la Deuda Pública
Nacional.
La liquidación y custodia de los valores transados por esta interfaz se efectúa
en el BCV. Los resultados de las transacciones efectuadas pueden ser vistas
en la página web del Banco Central de Venezuela
Participantes: Pueden participar a través del SIBE:
* Los Miembros de la Bolsa de Valores de Caracas,
* Otras sociedades de corretaje no inscritas en la Bolsa
* Las entidades que han calificado para participar,
según el Registro General del Ministerio de Finanzas
y del BCV, según el “Instructivo para el manejo de
las operaciones de Mercado Secundario de Títulos
de la Deuda Pública Nacional a través del SIBE-
SICET”.

CAJA DE VALORES (Ley de Mercado de Valores 17 de Agosto de 2010)

Artículo 32. Concepto y normas. Se denominan cajas de valores a las
empresas que realicen actividades de depósito, custodia, transferencia,
compensación y liquidación de valores, y su constitución requerirá la
autorización de la Superintendencia Nacional de Valores.

PARÁGRAFO PRIMERO. La Superintendencia Nacional de Valores dictará las

normas relativas a la autorización y funcionamiento de las cajas de valores, sin
perjuicio de lo establecido por la Ley de Cajas de Valores (23/4/92).
PARÁGRAFO SEGUNDO. La transferencia de valores objeto de oferta pública,
inscritos en una bolsa de valores, que deban realizarse en las cajas de valores,
sólo se efectuará cuando sean consecuencia de operaciones de bolsa.

Funciones:
Facilitar la transferencia de fondos y de valores depositados por
las personas naturales o jurídicas que participan en el mercado
de valores,
Garantizar la seguridad jurídica de la ejecución de las operaciones
pactada.
Establecer la inmovilización física de dichos valores, minimizando
los riesgos por robo, extravío o falsificación de valores.
 INSTITUCIONES DEL SISTEMA FINANCIERO VENEZOLANO

• Banco Central de Venezuela.

• Bolsa de Valores de Caracas.

• Caja Venezolana de Valores.

• Instituciones de Seguro.

• Bancos Comerciales y Universales.

• Bolsa de Valores de Caracas

• Bolsa Pública de Valores Bicentenaria

• Casas de Bolsa.

• Sociedades de Corretaje de Valores.

• Bolsa de Productos Agropecuarios de Venezuela (BOLPRIAVEN).

OTRAS INSTITUCIONES DEL SISTEMA FINANCIERO VENEZOLANO

• Servicio Integrado de Administración Aduanera y Tributaria (SENIAT).

• Superintendencia de Bancos (SUDEBAN).
• Banco de Desarrollo y Social de Venezuela (BANDES).
• Fondo de Garantía de Depósitos (FOGADE).
• Banco Industrial de Venezuela.
• Comisión de Administración de Divisas (CADIVI).
• Fondo de Desarrollo Nacional (FONDEN).
• Superintendencia Nacional de Valores (SUNAVAL)
(antigua comisión nacional de valores, CNV).

• Sociedad Nacional de Garantías Recíprocas para las PYME

• Ministerio de Planificación y Finanzas.
 Marco Legal:
Ley de Mercado de Valores de Venezuela,
Ley de Caja de Valores,
Ley Orgánica de Crédito Público,
Ley de Entidades de Inversión Colectiva
Normas dictadas por la Superintendencia Nacional de Valores (SNV).
Ley del Instituto de la Bolsa Pública de Valores Bicentenaria
Decretos del Ejecutivo Nacional
Resoluciones Ministeriales
Avisos, Circulares e Instructivos del BCV

MERCADOS DE CAPITALES EFICIENTES.

(Ross, Cap 13, Pág. 253 y siguientes)

Definición: “Son aquellos en donde los precios de mercado reflejan la

información disponible; esto significa que los precios de mercado
reflejan el valor presente real de los instrumentos, y no hay manera de
obtener utilidades inusuales o excedentes usando la información
disponible”

FUNDAMENTOS DE LA EFICIENCIA DEL MERCADO

1. Racionalidad.
Los inversionistas ajustan racionalmente sus estimaciones de precio
de las acciones en función de las informaciones actualizadas en el
mercado.
 Ejemplo:
El valor de las acciones de FCC (fabricante de cámaras fotográficas)
es de $40. Un nuevo proyecto de mejora en la eficiencia de las
cámaras, tiene un VPN de diez millones de dólares y hay en
circulación dos millones de acciones. En consecuencia, el precio de la
acción aumentará en el mercado de esta forma:

Valor actual de cada acción $40

a) VPN del proyecto a) 10.000.000
b) Acciones en circulación b) 2.000.000
VPN del Proyecto por cada acción a/b $5
Valor racional de la acción Total $45

(Ross, Cap 13, Pág. 253 y siguientes)

2. Desviaciones Independientes de la Racionalidad

Si la información en el mercado no está clara, se presentan situaciones
de incertidumbre con respecto a la estimación del precio cierto en el
mercado.
En el ejemplo anterior, se cuestionaría el proyecto con preguntas
como estas:

¿Cuánto sería el incremento de las ventas?

¿Cuál sería el precio de venta del producto?
¿Cuál sería el costo de cada cámara?
¿La competencia pudiera tener un proyecto similar?

En estas circunstancias, la posición emocional de los inversionistas sería:

Optimismo exagerado el precio de la acción subiría en exceso
sobre el valor real
Pesimismo exagerado el precio aumentaría menos de lo real

(Ross, Cap 13, Pág. 253 y siguientes)

 3. Arbitraje
Se domina en finanzas, a “la compra de un activo financiero a un
precio más bajo en un mercado y la venta simultánea de otro activo
idéntico a un precio más alto en otro mercado”. Esto significa que la
operación se realiza sin costo ni riesgo. (Ross. Pág. 919)

“Proceso mediante el cual se saca provecho de la existencia de

precios diferentes para el mismo producto (o su sustituto) en el
mismo momento pero en mercados distintos (geográficamente o
para activos financieros diferentes”
José Tomás Estévez, Diccionario de Banca y Finanzas. Editorial Panapo.

Ejemplo: Para un arbitraje de divisas.

Supongamos que el precio de los Francos Suizos FS o Fr (CHF,
según ISO 4217) contra US$ (o USD, ISO 4217) en Zurich es más
alto que en Nueva York.

En este caso se pueden obtener beneficios comprando CHF contra

US$ en Nueva York y al mismo tiempo vendiendo CHF contra US$
en Zurich.
(Tomado de José Tomás Estévez, Diccionario de Banca y Finanzas)

DIVERSOS TIPOS DE EFICIENCIA

De acuerdo con el tipo (calidad y característica) de la información, se
presentan diferentes tipos de respuesta por parte de los inversionistas.

Formas comunes de información

• Información sobre precios históricos
• Información general disponible públicamente
• Información conjunta global (Precios Históricos e
Información privada)

EFECTO DE LA INFORMACIÓN SOBRE LOS PRECIOS DE LOS VALORES

Forma Débil
Esta estrategia usa información de precios históricos. Soslaya
información sobre ganancias, pronósticos, anuncios de fusiones, etc.
Ejemplo: Una acción en una secuencia de tiempo ha experimentado tres
días de alza y luego tres día de baja. Una recomendación de decisión
sería comprar en la primera fase de alza y luego vender en la ocasión de
baja
Ecuación de la forma débil de eficiencia del mercado

Pt = P t -1 + Rendimiento esperado ± Error aleatorio

Donde:
Pt = Precio de hoy
Pt-1 = Último precio observado
Rendimiento esperado = función del riesgo - rendimiento
(Ver Desviación Estándar y CAPM)
Error aleatorio = Referido a la nueva información (positiva o negativa)
este efecto no es producto de situaciones anteriores, sino actuales.

Se dice que es una forma débil, por cuanto de ser predecible históricamente,
todos los factores del mercado lo conocerían y procederían en consecuencia.
De esta forma se eliminarían las posibles utilidades extraordinarias por efecto
de las transacciones.

Mercado Eficiente en Forma Semifuerte

Un mercado es eficiente en forma semifuerte si los precios reflejan toda
la información disponible públicamente (Estados Financieros, precios
históricos etc., publicados)

Mercado Eficiente en Forma Fuerte

Un mercado es eficiente en forma fuerte, si los precios reflejan toda
la información, pública y privada.
Información
Pública y Privada Mercado de
Eficiencia Fuerte
Toda
Información Pública Mercado de
Eficiencia Semifuerte
Precios
Históricos Mercado de
Eficiencia Débil
 Tarea:
a) Lectura:
Ross, Westerfield y Jaffe
Finanzas Corporativas
(Mercados eficientes)
13.8 Implicaciones para las finanzas corporativas
Páginas 376 a 383
b) Resolver los problemas:
Nº 13.4
Nº 13.8

EJERCICIOS DE TAREA 1/1

Tomados de Ross y Westerfield

13.4 Aerotech anuncia la contratación de investigadores espaciales

más capacitados. Anteriormente las acciones se vendieron en
$100.

-Suponga que:

• No hay más información hasta la semana siguiente

• El mercado de valores en su totalidad no se mueve

-Responda:

a.- ¿Qué sucederá con las acciones de la empresa?

b.- ¿Cuál (es) escenario (s) de los siguientes, indica (n) presencia
de la eficiencia de mercado y cuál (es) no:

1.- El precio de las acciones ascendió a $118 el día del

anuncio, luego sube a $123 y posteriormente cae a 116
2.- El precio de las acciones sube a $116 y permanece ahí
3.- El precio sube gradualmente a 116 a lo largo de la
semana siguiente
 EJERCICIOS DE TAREA 2/2
Tomados de Ross y Westerfield

13.8 Trans Trust Corp ha cambiado su forma de contabilizar los inventarios.

Considere:
a.- Los cambios no modificará el impuesto
b.- Las utilidades aumentan en el trimestre un 20% más alto
que antes del cambio
c.- No existe otra sorpresa en la información de utilidades
d.- El cambio fue anunciado públicamente
¿Será más alto el precio de las acciones cuando el mercado se entere de
. que las utilidades son más altas?