La inflación “natural” en Argentina duplica la que se vive mes a mes - Ambito.

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Jueves 26.4.2018

ECONOMÍA

POR WALTER GRAZIANO.- jueves 26 de Abril de 2018

La infación “natural” en
Argentina duplica la que se
vive mes a mes
WALTER GRAZIANO (*)

No hay nadie en Argentina que no esté muy disconforme con las cifras de inflación mensual. Integrantes del propio
Gobierno se han expresado repetidamente disconformes y ahora hay amenazas concretas de subas en las tasas de
interés. Ni que hablar de la opinión de banqueros, ejecutivos de empresas y de la propia población lega en materia de
conocimientos económicos pero claramente víctima principal de los guarismos de inflación.

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Ya van doce años en los que la inflación está cómodamente instalada en los dos dígitos anuales, y, usando la
"inflación Congreso" para los años en que los datos del INDEC estaban "sucios"; en once de esos doce años los
índices no bajaron del 20% anual de inflación, llegando a picos de más de 50% anual en un par de casos en los que
hubo maxidevaluaciones.

Lo primero que hay que preguntarse entonces es porqué hay tanta disconformidad si estamos más bien en la regla
que fuera de ella. No es que nos hemos despertado de golpe en un país que no tenía inflación y pasamos de un solo
tirón a uno en el que los precios suben en promedio a un ritmo del 2% mensual. Pero dado que el Gobierno influye en
las paritarias presionando para que los aumentos máximos de salarios no superen el 15 % este año es comprensible
el clima popular displacentero frente a la posibilidad de perder diez puntos porcentuales de poder adquisitivo en solo
un año.

Sin embargo, es necesario tener en cuenta que las principales variables macroeconómicas que influyen en la tasa de
inflación de un país no son otras que el défcit fscal, la tasa de emisión monetaria y la tasa de devaluación.

El défcit fscal consolidado del Estado, incluyendo al Banco Central, supera el 9 % del PBI, más allá de la publicidad
que Economía intente dar a sus cifras propias de défcit que solo engloban una pequeña parte del mismo: el défcit
operativo del Tesoro, al cual hay que agregar los intereses de la deuda del propio Tesoro que más que se duplicaron
en solo un año, y los abultados 400.000 millones de pesos de défcit cuasifscal del BCRA nada menos que unos
u$s20.000 millones anuales-, que amenazan con aumentar fuertemente dada la reciente amenaza de Federico
Sturzenegger de aumentar los rendimientos en caso de que los guarismos de inflación de mayo no bajen. Y la verdad
es que con esas cifras de défcit solo podrían bajar por arte de magia durante un mes o dos para volver a trepar en
forma importante tras un transitorio remanso.

El segundo componente que incide en la tasa de inflación de manera determinante es la tasa de emisión de base
monetaria, que en las actuales circunstancias, debería cambiarse por la tasa de creación de pasivos monetarios del
Banco Central, dado que la generación de Lebac, Leliq y pases pasivos no es otra cosa que emisión. Este guarismo
se encuentra cómodamente instalado por encima del 25 % anual y depende el mes supera con creces el 30% anual,
por lo que tampoco por el lado de la política monetaria podemos esperar un descenso importante en la tasa de
inflación. Es necesario recordar cuando se habla de política monetaria que la tasa de interés es en Argentina
altamente inefectiva para luchar contra la inflación por el bajo componente crediticio que existe dentro del PBI
argentino.

Por ello, tanto por el lado del défcit fscal como por el lado de la creación de pasivos monetarios del BCRA la tasa de
inflación del 25% anual actual está más que justifcada. Puede decirse que si el Estado no refnanciara parte de su
deuda mes a mes usando nuevos instrumentos de deuda, y hubiera que fnanciar todo el défcit con lisa y llana
emisión monetaria, Argentina estaría padeciendo una tasa de inflación de al menos el 50 % anual que es la tasa
natural de inflación que el país debería padecer con su nivel de défcit fscal.

Queda un último factor generador de inflación que dista de ser el menos importante: la tasa de devaluación. Desde el
Banco Central se han levantado voces muy críticas del cambio de las metas inflacionarias del 10% al 15% que
ocurrieron en diciembre pasado. Se dice en el ente rector de política monetaria que esa ha sido la causa de las
actuales presiones sobre el precio del dólar y de una buena parte de la alta tasa de inflación del primer cuatrimestre
de 2018 conjuntamente con las tarifas públicas.

Pero lo cierto es que la inflación no es ni de lejos el único problema económico de la Argentina. Probablemente
tampoco sea el principal: el défcit de cuenta corriente de balanza de pagos se encuentra en una cifra récord de 5,5%
del PBI y no actualizar el valor del tipo de cambio equivale a aumentar ese défcit que asume cifras muy peligrosas.
Así, por evitarse un par de décimas de inflación mensual el país no puede correr el riesgo de caer en una crisis de
sector externo dado que las variables de las cuales depende la estabilidad de la balanza de pagos son en principio
dos: el acceso al crédito internacional, que parece ser últimamente más caro y escaso, y el valor real del dólar que ha
quedado muy desactualizado. En tal sentido, haber sincerado al menos un poco la meta de inflación ayuda a

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descomprimir es cierto que no demasiado, pero algo a fn de cuentas las presiones devaluatorias que podrían
tornarse incontenibles a medida que siga transcurriendo 2018.

¿Es alta la tasa de inflación en Argentina entonces? La respuesta que cae de madura después de analizar el défcit
fscal, la tasa de emisión monetaria y de creación de pasivos monetarios del Banco Central y la tasa de devaluación
indican que no. Que incluso podría ser bastante más alta. Dado que la emisión estaría por encima del 50% anual si
no hubiera acceso a tomar deuda, la tasa de inflación natural de este modelo económico no es menor a esa cifra.

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