Taller de Lectura

(Política Fiscal)

Abril 2018

1.

Según las perspectivas el comportamiento de los TES responde a la liquidez global y la

reducción de primas de riesgo en países emergentes en 2017, según el análisis realizado por
asobancaria la curva de rendimientos de títulos de deuda pública sufrió un empinamiento,
debido a la incertidumbre asociada a la sostenibilidad de las finanzas públicas y a la publicación
del marco fiscal de mediano plazo, en consecuencia se presentó volatilidad en los mercados.
Además de las condiciones de liquidez, los diferenciales de tasas de interés favorecen a los
activos emergentes generando valorizaciones en el mercado de renta fija. Este efecto se viene
presentando desde 2009 a causa de programas de estímulo monetario en EE.UU, Europa y
Japón haciendo que el flujo de capital hacia países emergentes mostrando un aumento del
146%(2017).

2.

La situación internacional ha provocado que aquellos países que realizaron los programas de
estímulo monetario retomen la normalización monetaria a manera de ejemplo estados unidos a
atravez de la FED ha hecho una política de aumento de tasas de interés y redujo la compra de
activos, así pues la normalización monetaria determinara el comportamiento de los títulos de
deuda en Colombia, es decir un aumento de la tasa de interés por parte de la FED afecta de
forma directa el mercado colombiano causando desvalorización, sumando las expectativas
inflacionarias , el comportamiento de la demanda agregada y el proceso electoral marcarían la
conducta del mercado ,se destaca que en el corto plazo la normalización a nivel agregado se
desarrollara de manera gradual lo que quiere decir que las condiciones para economías
emergentes como en el caso de Colombia permanezcan y se desarrollen en escenarios
favorables hasta 2019.

3.
En principio la tasa de interés ante un escenario de caída de inversión extranjera la valorización
de los TES favoreció la economía y las decisiones de política monetaria pero, debido al
rebalanceo presentado en las economías desarrolladas, y a cierto déficit presentado en la
economía Colombiana y la desaceleración de la economía, el banco de la república emprendió
un plan de recortes en la tasa de política monetaria, Aun así el incremento del recaudo
presentado por la reforma tributaria disminuyo la incertidumbre fiscal .por otra parte, a pesar
de que el banco de la republica estaba interviniendo en la política monetaria uno de los hechos
que repercutió significativamente sobre la curva de rendimientos de los títulos soberanos fue la
promulgación de las metas de déficit fiscal en junio de 2017 (MFMP). En particular, la fijación
de unas metas de déficit menos restrictivas para 2018 generó gran incertidumbre en los
mercados sobre el estado las finanzas públicas a mediano y largo plazo. Igualmente se presentó
una disminución de la inflación, en buena parte asociada a la reversión del precio de los
alimentos y a la disgregación de los efectos de la reforma tributaria, por ultimo una aceleración
de la dinámica de la actividad productiva hacia niveles de 2,6% en 2018, favorecería la
valorización de los TES a lo largo del año. Y como expectativa el Banco de la República puede
hacer un recorte adicional de la TPM en los próximos meses generando una reducción de los
rendimientos de los TES.

4.

En un marco general se puede decir que en los países emergentes y más en Colombia se
presenta una reducción de la prima de riesgo es el caso del indicador EMBI+ en 2016 tenía un
puntaje de 284 ya en 2017 se redujo a 196, destacando que posee una menor volatilidad frente
a Brasil o México, favoreciendo la valorización de los títulos de deuda pública. Un efecto que
se puede producir en medio del proceso electoral es la incertidumbre ya que está en juego la
estabilidad macroeconómica en gran parte la estabilidad fiscal y con ello los pronósticos de las
calificadoras de riesgo para Colombia pueden variar significativamente.

5.

La participación de los tenedores de TES en el sector de los fondos de capital extranjero se

incrementó de 2.2% en 2010 a 26,2% en 2018 igualando a fondos de pensiones que en gran
parte son los mayores tenedores de TES, Se destacan entre los tenedores de TES , los fondos
de pensiones, los bancos comerciales, y de fiducia publica, los fondos de pensiones y cesantías
tienen un porcentaje de participación que alcanza el 40%, los bancos comerciales ostentan el
80% en promedio de participación y en un rango medio están otras entidades teniendo estando
entre el 30% y poco más del 60% de participación , también la fiducia publica presenta un
rango entre el 90% y el 100% de participación.

6.

Las perspectivas de corto plazo reconocen un escenario de riesgos, ya que advierte que el
mercado de renta fija en 2018 será afectado por un anclaje de expectativas inflacionarias, una
dinámica de la demanda interna y agregada, también un escenario de política monetaria
expansiva por parte del Banco de la República, en gran parte también por el proceso electoral
que se viene presentando y el plan de política que presente el nuevo gobierno, afectando
directamente las expectativas de sostenibilidad fiscal y cambios en las condiciones de liquidez
global. Asimismo el proceso de recuperación económica, la convergencia de las expectativas de
inflación y una disminución del déficit disminuyan el impacto de la normalización monetaria
presentando desvalorizaciones dependiendo de qué tan acelerada sea esta, esto debido a que
los bonos son fundamentales para financiar el gasto público y son un ítem a tener en cuenta
para la oferta de crédito privado.

Presentado por:

Cristian Camilo Cárdenas