FINANZAS COORPORATIVAS

NRC 2818

DOCENTE:

JOSE LUIS RONCALLO RAMOS

ALUMNA:

OLGA LUCIA BARRERA GOMEZ

COORPORACION UNIVERSITARIA MINUTO DE DIOS

ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

Bogotá D.C.

2018
 a) CAPITAL DE TRABAJO

Administración Financiera Fundamentos y aplicaciones, Oscar, León García,

ASOCIADO A LA LIQUIDEZ

• Depende de la utilidad EBITDA, lo mismo que los impuestos, servicio a la deuda, pago

de proveedores, reposición de activos fijos y pagos de dividendos.

• La importancia de esta variable se debe consume mucho tiempo de los Gerentes

Financieros por lo competido del entorno.

• ¿Qué es Capital de trabajo o Capital circulante?

• Son los recursos que la empresa mantiene o requiere para llevar a cabo su operación.

• ¿Todas las empresas requieren capital de trabajo? Si, unas más capital que otras.

• El capital de trabajo se debe asociar siempre con las vetas.

• Por eso se define también:

1. Como la cantidad de recursos que la empresa requiere para mantener cierto nivel de

ventas.

2. Es la proporción de recursos requeridos para lograr las ventas. El recurso debe depender

de las ventas a lograr.

FACTORES QUE DETERMINAN EL CAPITAL DE TRABAJO: La gestión gerencial y

El grado de rivalidad del sector.

1. La gestión gerencial: Los niveles de inventarios y de cuentas por cobrar deben permitir

una adecuada financiación bancaria y de proveedores.

2. La rivalidad en sector de la actividad económica te obliga a incrementar los días de

cuentas por cobrar y de inventarios.

3. Ver ejemplo 1: Por rivalidad del sector la empresa concede: 90 días de plazo en sus

ventas y mantener 30 días de inventarios. El Margen Bruto de la empresa es 40%.

4.

• Como se puede ver el CAPITAL DE TRABAJO OPERATIVO (KTO) que resulta de

sumar las CUENTAS POR COBRAR Y LOS INVENTARIOS. Que es exactamente el

dinero necesario que la empresa requiere para financiar la operación.

 • Ver ejemplo 2: Para el segundo año las vetas crecen un 20%. Si se mantienen el Margen

Bruto y los días de cuentas por cobrar y los inventarios. Las cuentas del balance deben

mostrar:

Supóngase que reflejen magnitudes superiores: significa que está acumulando fondos ociosos

o improductivos ocasionando costos de oportunidad que pudieran estar pagando deuda o

repartiéndole utilidades a los accionistas.

 • El capital de trabajo debe ser financiado por el propio flujo de caja que genera la

empresa. Ese flujo es la Utilidad EBITDA (ver www.oscarleongarcia.com )

• Earnings, Before, Interests, Taxes, Depreciation and, Amortization

Se creció al ritmo de las ventas, supongamos ahora que las C/c y los Inventarios crecen a otro

ritmo:
• Como se pude observar se han invertido recursos que bien pudiera haberse invertidos en

pagar créditos, o repartir más dividendos, etc.

• “Hay que impedir que las cuentas por cobrar y los inventarios crezcan a mayor

proporción que las ventas”

• CAPITAL DE TRABAJO NETO OPERATIVO

• Si tomamos el caso anterior donde KTO se incrementó en $60 millones, no debieron

apropiarse del EBITDA todo este capital ya que parte fue financiada por los Proveedores

de Bienes y Servicios (PBS). Si las CxP de $100 crecieron al mismo ritmo que las ventas,

entonces:

• La CxP de PBS tienen relación directa con los ingresos operativos. No obstante, deben

excluirse (Del pasivo corriente) Obligaciones financieras, intereses por pagar,

 dividendos por pagar, cuentas por pagar a socios, o accionistas, y cualquier otra que no

tenga relación directa con la operación.

• Igualmente, del KTNO debe excluirse (Del activo corriente) inversiones temporales,

cuentas por cobrar a socios, gastos diferidos, entre otras cuentas. Deben incluirse, los

anticipos a impuestos (rete fuentes).

• Cuando hay problemas de capital de trabajo solo hay que mirar las tendencias de

crecimiento de las cuentas de KTNO en relación con el crecimiento de las ventas.

• ¿Suponiendo que el año 1 sea el último histórico, que propuesta debe llevar el gerente a

la asamblea de accionistas al principio del año 2 en relación con el capital de trabajo?

• La propuesta, para el ejemplo de arriba, es que se constituya una la reserva para Capital

de Trabajo por $40 millones, para que no se repartan utilidades por esa cantidad, ya que

es requerida para financiar el KTNO necesaria para soportar el crecimiento en las ventas.

PRODUCTIVIDAD DEL CAPITAL DE TRABAJO (PKT)

• Si el KTNO se divide entre las ventas se obtiene el indicador PKT y refleja los centavos

que debe mantenerse invertidos por cada peso de venta.

 • En el caso del ejemplo anterior el indicador es del 20%. Significa que por cada peso de

venta la empresa mantiene 20 centavos en KTNO.

• Entre más pequeño es el PKT se libera más caja

También se puede comparar con la competencia.

Una empresa pude vender lo mismo y manteniendo menos KTNO desarrolla ventajas en

costos que pueden ser convertidas en ventajas competitivas.

Alargar de manera inapropiado el plazo a proveedores mejora artificialmente el PKT

• Tres indicadores inductores operativos de valor:

1. El margen EBITDA

2. Productividad del Capital de trabajo(PKT)

3. Uso eficiente de la capacidad instalada (Reposición de Activos Fijos y/o Inversión de

Activos Fijos).

EBITDA=Utilidad Operativa + Depreciación y Amortizaciones

Margen EBITDA = EBITDA/Ventas

• Mantener el PKT pequeño implica que liberamos caja para los accionistas. Ejemplo:

• Con este indicador se presiona a:

1. Aumentar el margen de utilidad

2. Rentabilidad vía eficiencia de aprovechamiento de recursos.

3. Disminución de niveles de inversión para operar.

4. Compararse con la competencia. (fácil consecución de balances y Estados de resultados)

5. Mantener el PKT pequeño, Implica que:

 A medida que crece la empresa demanda menos KTNO, liberando caja para los

accionistas, ver ejemplo arriba.

La globalización está ejerciendo presión sobre los márgenes de utilidades de las empresas,

obligándolas a equilibrar su rentabilidad atreves más eficiencia en el aprovechamiento del

recurso

El alargamiento del plazo a los proveedores mejora los resultados, pero representa un alto

costo financiero (normalmente el proveedor recupera el costo vía precio).

B) EL CONCEPTO DE ROTACIÓN

El PKT resume en un solo número el comportamiento de las cuentas por cobrar, los

inventarios y los proveedores de bienes y servicios. Muestra reconocer la interacción que hay

ente ellos y su relación con el flujo de caja de la empresa.

Estos también se analizan utilizando los índices de rotación, o índices de actividad

El ciclo de liquidez en la gráfica que mostramos abajo se muestra el ciclo de liquidez o

“sistema de circulación de fondos”. Sigue a cada $1 invertido en capital de trabajo en el proceso

de generación de utilidades o flujo de caja.

 El sistema de cámaras, tanque o compartimientos a través de los cuales circula un líquido que

previamente se ha introducido en el punto A, abriendo la llave respectiva, una especie de “T”

colocada al costado.

La presión hace que el líquido circule

La temperatura propicia el aumento de volumen.

Cuando el exceso en el volumen de líquido no es requerido en el sistema se puede evacuar

abriendo la llave “B” dirigiéndolos a alguno o algunos compartimientos llamados C, D, E y F

con las llaves respectivas abiertas

Obsérvese que existe la posibilidad de regresar parte del líquido evacuado por B abriendo la

llave G y que las cámaras no tienen el mismo tamaño.

Igualmente, existe la posibilidad de alimentar la tercera cámara desde la primera sin que

líquido pase por la segunda.

Por último, se da la opción que algún liquido no ingrese a la última cámara al ser desviado

hacia la primera operando la llave H, Ver

Aceptada esta situación en las empresas industriales la forma en que circulan los fondos a

través del negocio, el líquido A es el dinero en efectivo que puede provenir de:

1. Aportes de socios

2. Eventuales ventas de activos fijos

 3. Rendimiento de inversiones

4. Ingresos extraordinarios

5. Una combinación de los anteriores

De manera que el primer tanque representará el efectivo.

Con dinero en efectivo la empresa Adquiere:

1. Materia prima

2. El pasa a Productos en Proceso una vez se agreguen los costos de conversión (mano de

obra y costos indirectos de fabricación) a través del conducto comunica el tanque de

efectivo con productos en proceso.

3. Al pasar al 4to tanque y se convierte en Producto Terminado

4. Y este a su vez al venderse pasa se torna en efectivo y cuentas por cobrar. Al recuperarse

la cartera se convierte en efectivo y regresa al primer tanque. Ver:

Ciclo de caja: Ciclo de caja se define:

Como el tiempo promedio que transcurre en desembolsar los costos (materia prima o

productos manufacturados y costos de conversión) hasta el momento de recaudar la cartera.

Como el tiempo que, dentro del sistema de circulación de fondos, la empresa realmente

compromete efectivo.
 El momento de desembolso el costo está determinado en promedio, por los días de cuentas

por pagar a Proveedores de bienes y servicios.

El momento de recaudo de cartera se determina combinando la rotación de inventarios y de

cartera. $1 en inventario circula:

1. Materia prima

2. Se convierte en producto en proceso (rotación de productos en procesos).

3. Pasa a productos terminado (rotación de productos terminados)

4. Se convierte en efectivo y/o cuentas por cobrar donde permanece (rotación de cuentas por

cobrar).

Combinada estas rotaciones es que permanece expresadas en días, es el tiempo promedio en

que se demoraría $1 a través del sistema de circulación de fondos.

• Como en el momento en que comienzan circular los inventarios no se hace ningún

desembolso, pues este se realiza al vencerse cuentas por pagar, el número de días que la

empresa realmente compromete es menor que el determinado por el sistema de

circulación de fondos, así:

• Días del sistema de circulación de fondo

• - Días de cuentas por pagar

• = Días de ciclo de caja

• No hay que descomponer el ciclo de caja de la empresa, basta multiplicar el PKT por 360

días para obtenerlo. Ver ejemplo

Días de Ciclo de Caja = PKT x 360

• Destino de los recursos generados por la empresa. (Utilidad Bruta efectiva)

1. Cubrimiento gastos de Administración, ventas, financieros e impuestos. (Letra C)

2. Activos fijos u otros operativos no corrientes (Letra D).

3. Activos corrientes, se está aumentado la capacidad de producción de bienes y servicios

(aumento de la capacidad de los tanques hacia donde fue dirigida la inversión) con lo que

la llave de escape B no requiere abrirse

4. Activos fijos para aumentar el volumen de operación. También requiere una inversión en

activos corrientes o sea capital de trabajo para mantener la operación.

 5. 5. Activos fijos para reposición, en cuyo caso no es necesario inversión adicional de

capital de trabajo

Pagos de pasivos contraídos por la empresa (compartimiento “E”)

Si los fondos no son suficiente para el pago de la deuda que se vencen y no son refinanciadas

por los acreedores, se puede recurrir:

1. Aportes de capital (el efectivo entra por “A”)

2. Ventas de activos fijos (efectivo entra por “A”)

3. Disminuir el volumen líquido (fondos) del sistema. Riesgoso pues equivale a mermar la

capacidad de generar utilidades por la merma del capital de trabajo.

4. 4. Incrementar la velocidad de circulación (mantener el volumen de producción y venta

con un menor volumen de inventarios y/o cartera). Concediendo menos plazo de créditos.

Disminuyendo el ciclo del sistema de circulación de fondos.

5. La presión y la temperatura representa el adecuado manejo de recursos financieros.

6. Los repartos de utilidades deben estar en concordancias con los planes de crecimiento

de la empresa.

Efecto de la inflación sobre el capital de trabajo

Otra alternativa de destino de los recursos generados sería la inflación ver gráfico anterior

liquido evacuado por “B”, abierta la llave “G” y se caracteriza por:

1. No obedece a tipo alguno de decisión financiera

 2. Su monto no aparece en ningún estado financiero.

3. No puede evitarse y es alternativa obligada

La inflación hace que parte de los recursos de la empresa genera como utilidades, regrese al

sistema para garantizar la reposición del KT.

El efecto de la inflación debe ser permanentemente financiados por los propios recursos de la

empresa.

Mientras mayor sea la rotación mayor será la rentabilidad de la empresa

Efecto de los fondos ociosos: Cuando los productos terminados, las cuentas por cobrar se

acumulan, en fin, cuando se disminuye la rotación, se producen fondos ociosos.

Uno de los pecados financieros que puede cometer una gerencia es mantener estos fondos

ociosos

Siempre que se detecte una baja en la rotación del KT, que coincide con un incremento del PKT

es por esta en la presencia de fondos ociosos-

Los costos de estos fondos son altísimos:

1. Representado en costos de capital

2. Costo de oportunidad por no tener beneficios por su uso. Ver:

 Todo lo anterior sin considerar los costos administrativos que implican tener dichos

fondos: Bodegaje, seguros, perdida, deterioro, obsolescencia, etc.

Lo que producen los fondos ociosos puede ser:

1. Causas controlables: Ineficiencias en manejo, deben corregirse.

2. Causas incontrolables.

c) ANÁLISIS DEL CAPITAL DE TRABAJO

El enfoque equivocado del análisis del capital de trabajo enfocado al respaldo de la deuda

corriente es equivocado (Oscar León García, Administración financiera-fundamentos y

aplicaciones,2009, PRENASA MODERNA IMPRESORES, S.A.).

Significa que considera a la empresa al borde de la liquidación, desconociendo el ciclo de

liquidez reflejado en su PKT.

El enfoque apropiado del capital de trabajo apunta a determinar si las decisiones que se tomaron

en lo relativo a las partidas que conforman el KTNO no se puso en riesgo la liquidez

 En el análisis del capital de trabajo se transcriben las cuentas del KTNO de la empresa

y su variación porcentual con respecto al período anterior.

Utilizando como punto de referencias las ventas, pues ella la que determina el techo de

crecimiento de los costos y gastos efectivos, las cuentas por cobrar, los inventarios y las

cuentas por pagar a proveedores de bienes y servicios

Se observa que el PKT mejoró al pasar de 11,8% al 10,9%. Significa que está

utilizando menos capital de trabajo, lo que refleja una mejora en la eficiencia

operacional, que de mantenerse implicaría un aumento en el valor de la empresa,

puesto que los flujos de caja libre serán mayores que los se hubiera obtenido de no

haberse producido la mejora.

El resultado del PKT se puede incrementar de manera inapropiada los proveedores de

bienes y servicios.
 Sin embargo, el PKT no es un indicador perfecto pues se puede mejorar de manera

inapropiada el plazo de pago de los proveedores de bienes y servicios.

Lo que significa que cuando el indicador mejora hay que verificar que no se haya

producido a costa de los proveedores de bienes y servicios. En el cuadro de ANÁLISIS

DE CAPITAL DE TRABAJO I las Cp. disminuyeron luego las cifras son confiables y la

mejora fue evidente.

Pasos para el análisis del Capital de Trabajo I:

1. Verificar los crecimiento o disminuciones de las cuentas que lo conforman.

2. Se confirma si el PKT no mejoró a costa de los proveedores.

3. Se compara siempre con las ventas.

4. Las cuentas por cobrar crecieron en 21%, cifra levemente superior a las ventas, 20%.

5. Los inventarios crecieron el 9%, que al compararse con las ventas sugiere que los días de

inventarios disminuyeron. Que si hubiera crecido a la par de las ventas significaría que al

final del período serian $107 millones. Como quedaron $97 al final del periodo, la

empresa pudo disponer de $10 millones para otros destinos

6. Lo consecuente de la liberación del KTO deberían ser los beneficiarios los proveedores

de bienes y servicios. Es probable que la empresa tuviera fondos ociosos en KTO que por

lo general financian en parte el aumento de días de cuentas por cobrar.

7. En otros casos ocurre la libración de KTO por implementar mejoras en la eficiencia

operacional.

La pregunta es ¿Los proveedores se beneficiaron? La respuesta es sí, pues los

proveedores de bienes y servicios crecieron menos que las ventas.

Ver en la ilustración las variaciones de las diferentes cuentas del KTNO como se

manejó el capital de trabajo

 Para obtener los días de la C/c basta calcular la participación del saldo al final de cada

año y se multiplica por 360 días (365 días)

Los días de inventario tomando como referente los costos de venta (CMV). Los días

de cuentas por pagar se toman con referencia al valor de la compra.

Y los días de Cp. a proveedores de bienes y servicios se toma como referencia a los

costos y gastos efectivos que se deducen al descifrar el EBITDA.

 No obstante que la gestión del manejo del segundo año del capital de trabajo fue

prudente al no arriesgar la liquides de la empresa. Es necesario verificar si corresponden

a los días objetivo de las cuentas por cobrar y de los días esperados de inventarios.

Supóngase que la cifra del año dos corresponden al ANÁLIS DEL CAPITAL DE

TRABAJO II. ¿Para donde se está yendo los recursos de la empresa, que las cifras

sugieren?

• Se están desviando recursos poniendo en riesgo la liquidez de la empresa. Los desvíos de

los recursos pueden estar relacionados con:

1. Inadecuada financiación del crecimiento de la capacidad instalada.

2. Imposibilidad de cumplir con el compromiso de la deuda financiera

3. Excesivo reparto de utilidades

4. Perdida de caja.
• Los crecimientos de las C/c y los inventarios es muy superior al crecimiento de las

ventas, lo que significa:

1. Se están acumulando fondos ociosos.

2. Los fondos ociosos no fueron financiados ni siquiera en parte por los proveedores pues

creció acorde con las ventas.

Esto sugiere que posiblemente que: a) Se financió con veta de activos no

operativos. b) los accionistas restringieron el reparto de utilidades o aportaron capital. c)

La empresa incremento la deuda financiera

• Las cuatro conclusiones que se pude llagar cuando se analiza el Capital de Trabajo, son:

1. Manejo prudente

2. Acumulación de fondos ociosos sin detrimento de los proveedores.

3. Acumulación de fondos ociosos con detrimento de los proveedores.

4. Desvío de recursos.

En la primera conclusión supone que no se puso en riesgo la liquidez de la empresa.

Las tres últimas reflejan exposición al riesgo. Siendo la última la que más riego implica.

d) RELACIÓN ENTRE EL MARGEN EBITDA Y LA PKT

• Las preocupaciones de los Gerentes relacionadas con el crecimiento pueden ser:

1. ¿Hasta dónde se debería crece nuestra?

2. ¿Qué tan atractivo crecer en las condiciones actuales?

Para algunos crecer se vuelve una obsesión que deteriora la rentabilidad para los que

participan en el mercado

Crecer es una alternativa obligada: Si los costos y los gastos crecen al menos al ritmo

de la inflación y los precios no reaccionan en la misma proporción la única manera es

compensarlo es creciendo el volumen.

Cuando se emprenden proyectos de crecimiento la preocupación financiera es el

impacto que tiene con el flujo de caja libre y por ende el valor de la empresa

• Este efecto se comprende al analizar la relación entre el Margen EBITDA y la

Productividad del Capital de Trabajo (PKT). Miremos un ejemplo con los siguientes

datos de una empresa: Margen EBTDA=20% y PKT=30%.

• Margen EBITDA de 20% significa que por cada $1 que venda quedan 20 centavos para

pagar: Impuestos, servicio a la deuda, Incremento del KTNO, reposición de activos fijos

y dividendos

• PKT del 30% significa que por cada $1 la empresa venda debe mantener 30 centavos de

KTNO.

• Lo anterior significa que por cada peso que venda adicional se produce un faltante de 10

centavos. Esto se llama “Caja demandada por crecimiento”

Lo ideal es que el Margen EBITDA sea Mayor que la PKT, pues solo de este modo el

crecimiento implica generación de caja

• Palanca de crecimiento – PDC. Este desarrollo de Oscar León García sirve para

determinar qué tan atractivo es para una empresa crecer.

• Es la relación estructural que se presenta entre el Margen EBITDA y el PKT. Si la

relación es mayor que 1 en vez de Brecha habrá Remanente.

• Considérese la información siguiente:

B
A

6,7%
Margen EBITDA 20,0%

10,0%
PKT 30,0%

0,67
PDC 0,67

-3%
Brecha o Remanente -10%
 A pesar que ambas empresas tienen un PDC igual, A tiene una mayor Brecha que B,

por lo tanto, las acciones que debe emprender para un PDC favorable, son de mayor

envergadura y pude tomar más tiempo.

• La disminución o eliminación de la Brecha pude implicar el cambio de modelo de

negocio. Incluso pude ser que el PDC desfavorable (Brecha) sea estructural del sector.

Con lo que el crecimiento siempre demandará caja. Cuando sucede esto se dice que hay

un Desbalance Estructural de Caja.

• Cuando el EBITDA es mayor que el PKT habrá Remanente en vez de Brecha, situación

ideal, pues el crecimiento, en vez de demandar caja, la generará

• Cuando la PDC es desfavorable en primera instancia debe afectar los dividendos de los

accionistas de la empresa y restringirles el reparto de utilidades. Cuando no sucede esto la

empresa enfrenta normalmente dificultades de liquidez. Adicionalmente aumenta el

riesgo financiero al cubrir la demanda de flujo de caja con endeudamiento.

• ¿Supongamos que la empresa del ejemplo no hubiera crecido en el segundo año? ¿Cuánta

caja hubiera quedado para cumplir con los impuestos, servicio a la deuda, reposición de

activos fijos, y dividendos?

• Como las ventas en el segundo año es en realidad de $13.000, el crecimiento es $3.000,

demando caja por $300. Al final quedaron disponible $1.700. cifra que se obtiene de

restarle al EBTDA del segundo año, $2.600 (13.000x20%), el incremento del KTNO por

$900($3000x30%). El detalle se ilustra abajo:

• Crecieron las ventas y quedo menos caja que si no hubiera crecido.

• Esta situación se presenta frecuentemente y los gerentes financian con deuda los déficits

que produce repartir dividendos con base en la la utilidad contable.

• Creen que esto es normal en todo negocio, en realidad es lo contrario pues el incremento

del KTNO debe ser financiado por el con el propio EBITDA, estableciéndose con ello la

cantidad apropiada o disponible para el reparto de utilidades.

• Miremos el caso de las empresas X e Y, la primera con PDC favorable y la segunda con

PDC desfavorable. Ambas venden lo mismo y su EBITDA son igualmente, el mismos.

• Pagan la misma cantidad de intereses sobre la deuda y sus utilidades netas son similares.

Además, reparten como dividendo el 100% de su utilidad neta. Veamos el cuadro

siguiente:

• Obsérvese que la empresa “Y “deja menos caja disponible, implica que su capacidad de

reparto de utilices es menor que la empresa “X”. Lo mismo debería decirse en caso de

que ambas quisieran endeudarse más.

 • La menor capacidad caja disponible y la necesidad de repartir utilidades haría que la

capacidad de endeudamiento de “Y” fuera sustancialmente menos que la de “X”.

• Miremos el flujo de caja de ambas

Si se reparte el 100% de las utilidades netas la empresa “Y” produciría un déficit de caja y

queda obligada a endeudarse más. Sino lo deseara solo repartiría $208 que representa el 78% de

las utilidades netas. La empresa “X” repartiría el 100% de la Utilidades Netas y quedándole caja

para financiar un nuevo proyecto

• Las empresas con PDC desfavorable enfrenta:

1. Tienen menor potencial de crecimiento con recursos propios.

2. El crecimiento no irá más allá de lo que invierta en su capital de trabajo.

3. Tienen menor capacidad de endeudamiento que las empresas con PDC favorable.

4. Tienen menor capacidad de reparto de utilidades que las empresas con PDC favorable.

• Las empresas con PDC desfavorable enfrenta:

1. Tienen menor potencial de crecimiento con recursos propios.

2. El crecimiento no irá más allá de lo que invierta en su capital de trabajo.

3. Tienen menor capacidad de endeudamiento que las empresas con PDC favorable.

4. Tienen menor capacidad de reparto de utilidades que las empresas con PDC favorable.
 BIBLIOGRAFIA

 GARCIA S., Oscar. Administración financiera. Fundamentos y aplicaciones. 2009