Mercado Monetario y Bonos – Bolsa de Valores

MERCADO MONETARIO
1. CONCEPTO:

El Mercado Monetario es un mercado al por mayor, donde se negocian activos de bajo riesgo y de
alta liquidez, donde prácticamente no existe regulación financiera y en el que se negocian activos
a corto plazo.

-Bajo riesgo: Porque el Estado es el que emite los activos.

-Alta liquidez: Porque existen mercados secundarios muy potentes.

2. FUNCIONES DEL MERCADO MONETARIO:

Facilita la financiación a corto plazo de los emisores de deuda.

Permite una eficaz ejecución de la política monetaria por parte del banco dela reserva del Perú,
gracias a su actuación en el mercado controla la liquidez del sistema mediante diversos tipos de
operaciones.
Eficiencia en las decisiones de financiación de los agentes económicos.
Financiación ortodoxa del déficit por parte del Estado.
Logros de los objetivos de política económica. El Estado utiliza el mercado monetario para alcanzar
sus objetivos de política económica.
Formación adecuada de la ETTI (Estructura Temporal de los Tipos de Interés). ETTI: nos mide el
tipo de interés según el periodo de tiempo.

3. CLASIFICACIÓN DEL MERCADO MONETARIO:

a) Mercado de Crédito:
Es donde se realizan operaciones de financiamiento a corto y mediano plazo en este mercado
crediticio encontramos:

 Mercado Interbancario:
Mercado muy especializado con operaciones al por mayor y corto plazo. Se negocian depósitos de
dinero a muy corto plazo (incluso a un día, teniendo como máximo plazo de depósito a 1 año).

b) Mercado de Títulos:

 Mercado Primario:
Mercado no organizado donde el emisor de los títulos vende los títulos a cambio de unos recursos.
 Mercado Secundario:
En los mercados secundarios se producen segundas y ulteriores transmisiones delos valores.

 Bolsa de Valores:
Los títulos cambian de manos fácilmente.
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4. LOS PRINCIPALES INSTRUMENTOS DEL MERCADO MONETARIO SON:

a) Títulos Valores:

Título Valor es el documento que representa o contiene derechos patrimoniales, destinados a la

circulación y que reúnen los requisitos formales esenciales que señala la ley, existen las siguientes
clases:

i. Títulos Valores que se Protestan:

- Letra de cambio
- Pagaré
- Warrant - Certificado de Depósitos
- Factura Conformada
- Título de Crédito Hipotecario Negociable:
- Cheque de Gerencia
- Cheque Giro
- Cheque Garantizado
- Cheque Viajero
- Títulos Valores que no requieren Protestos:
- Certificado Bancario Moneda Extranjera
- Certificado Bancario Moneda Nacional
- Conocimiento de Embarque
- Carta de Porte

ii. Valores Mobiliarios:

- Valores representativos de participaciones (Acciones y otros valores, Certificados de

suscripción preferente, Certificados de participación en fondos mutuos de inversión en
valores y en fondos de inversión).

- Valores representativos de deudas(Obligaciones: bonos, papeles comerciales y otros

valores, Letra hipotecaria, Cédula hipotecaria, El Pagaré Bancario, El Certificado de
Depósito Negociable, Obligaciones y Bonos Públicos)

b) Préstamos Interbancarios:

Son prestamos que se realizan entre si las entidades financieras, particularmente los bancos para
financiar sus tesorerías. El plazo generalmente es de un día. Generalmente los recursos se
negocian sin respaldo y los entes que participan son bancos con muy bajo riesgo crediticio.

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c) Préstamos Crediticios:
Operaciones donde se intercambian temporalmente títulos por títulos o títulos por dinero. El
prestatario recibe temporalmente el dinero o el título y el prestamista obtiene una rentabilidad
como respaldo de la operación este recibe un título eliminando el riesgo de contraparte.

5. POLÍTICA MONETARIA PERUANA

Una de las principales funciones del banco central de reserva del Perú es la regulación de la moneda
y el crédito del sistema financiero. El principal mecanismo de intervención que usa el banco central
es el de las tasas de interés. Cabe anotar que no es ninguna novedad decir que la Reserva Federal
de los EEUU, el Banco Central Europeo y el Banco de Japón, por ejemplo, periódicamente también
publican las variaciones que hacen en las tasas de referencia que fijan y las razones que las
sustentan.

Normalmente, una de dichas tasas de referencia es el centro de un corredor fijado por

la autoridad monetaria para la realización de las operaciones del mercado interbancario. Es decir, el
banco central de reserva del Perú establece en qué nivel debería estar el precio de las operaciones
crediticias de muy corto plazo entre las diferentes entidades financieras. Para ello, los bancos
centrales establecen precios para sus operaciones activas y pasivas, según se trate de otorgar
préstamos a dichas entidades o de recibir depósitos de ellas, respectivamente. La lógica elemental
indica que las operaciones activas deben de tener una tasa de interés mayor que las operaciones
pasivas, y ambas a su vez deben ser más caras y menos rentables que sus análogas del mercado,
respectivamente, a menos que se trate de una intervención puntual de la autoridad monetaria en
el mercado.

De lo contrario, en el primer caso, las entidades podrían arbitrar a la autoridad monetaria respecto
de sí misma (hacer ganancias pidiendo préstamos cuyos intereses son pagados por los intereses de
los depósitos hechos en la misma entidad) o, en el segundo caso, podrían introducirse distorsiones
perversas en el mercado (como limitar el desarrollo del mercado interbancario si la autoridad
monetaria paga más intereses por los depósitos que lo que pagarían otras entidades de mayor
riesgo por captar esos mismos recursos o si cobra intereses más baratos que lo que las demás
entidades cobrarían por operaciones similares).

En el Perú, desde el establecimiento de metas explícitas de inflación en 2002, la política monetaria se

ejerce a través del establecimiento de tasas de referencia, las cuales se modifican periódicamente.
El tema no sería tan relevante, si el banco central sólo fijara su tasa de referencia para su "moneda
nacional", como lo hacen todos los otros bancos centrales respecto de sus "monedas nacionales".
Y es que un banco central sólo puede establecer precios de referencia de la moneda que se emite
y controla, por la definición misma de cualquier banco central.

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En cambio, aunque nuestro banco central no fije una tasa de referencia objetivo explícita en dólares,
que se supone lo hace la Reserva Federal de los EEUU, sí ha venido fijando tasas de interés para sus
operaciones activas y pasivas en dólares. La razón del establecimiento de esta extraña
particularidad se hallaría en que, con la oferta de dichas operaciones monetarias, el banco alienta
el "incremento" de las famosas reservas internacionales netas (RIN), de paso que ofrece proveer
cierto "seguro" de liquidez en dólares en una economía altamente dolarizada que, en estricto, no
tiene prestamista de última instancia en dólares. Por un lado, el incremento en las RIN se logra
"recibiendo" depósitos en dólares de las entidades financieras locales, las cuales tendrían como
alternativa darlos en depósito a otras entidades financieras en el exterior, depósitos que
obviamente no computaría como parte de las RIN. Es decir, en realidad las RIN son reservas netas
sólo de obligaciones "internacionales" (en moneda extranjera), pero no son reservas netas de
obligaciones "locales" en moneda extranjera, las mismas que no suelen existir de manera
significativa en un país sin problemas de dolarización. ¿Acaso una economía se vuelve más sólida si
considera como "propias" las reservas de divisas que en realidad son propiedad privada de sus
ciudadanos? Sólo si el banco central se apropiara de ellas.

Por otro lado, contraproducentemente se continúa otorgando un "seguro" de liquidez en dólares a

los intermediarios del sistema financiero cuando el banco central ofrece otorgar créditos en
dólares, como si realmente pudiera cumplir el papel de prestamista de última instancia en dólares.
Buena parte de la disponibilidad de este "seguro" no es "segura" porque no es parte de la PC, y ni
siquiera es parte del encaje obligatorio, sino que está limitada a la "disposición" de las mismas
entidades financieras a mantener depósitos "voluntarios" en el banco central para que éste, a su
vez, pueda seguir pudiendo prestarlos. Una mejor señal sería retirar dicho inseguro "seguro",
pues, lo que en realidad sí "asegura" es la subestimación del riesgo de liquidez en moneda
extranjera del sistema, subestimación que continúa inhibiendo un franco proceso de
desdolarización en un contexto externo claramente positivo y que, por razones obvias, no será
permanente.

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Pero aún hay más. Debido a un incentivo tributario perverso, en el último año
el mantenimiento de tasas activas y pasivas en dólares por parte del banco central ha ocasionado,
además, serias inconsistencias en la política monetaria, las cuales fueron hábilmente
aprovechadas por algunos agentes especuladores del mercado. El "incentivo" consiste en que,
desde 2002 al menos, se viene renovando una exoneración del impuesto a la renta sobre los
intereses y demás ganancias provenientes de créditos concedidos al sector público nacional.

Esto significa que, toda vez que el banco central no pertenece al sector privado nacional, la
exoneración se hace extensiva a las ganancias por los depósitos efectuados en el banco central
(tasas pasivas). Una exoneración así implica una ganancia adicional producto del menor pago de
impuesto a la renta para las entidades financieras que cada vez generan más utilidad gravable.
Así, en diciembre de 2005, cuando la Reserva Federal de los EEUU subió su tasa de referencia en

4.25% y cuando la tasa de interés a la que los bancos estadounidenses se prestaban a un día (libor
overnight) cerró en 4.4%, el BCRP cerró el mismo mes pagando tasas de interés de 4.0% por los
depósitos recibidos (tasas pasivas). Sin embargo, producto de la exoneración de impuesto a la
renta vigente, la rentabilidad neta efectiva de los depósitos no fue sólo de 4.0% sino que pudo
llegar hasta 5.2%, en función de la capacidad de cada entidad para usar el referido beneficio
tributario. Pero no quedó ahí todo. Como el banco central también fija tasas de referencia en

moneda nacional, en esas mismas fechas se vio obligado a ofrecer más recursos en el mercado
para defender su "independencia" y no subir las tasas en soles innecesariamente. A esa misma
fecha, el costo de las operaciones de crédito (tasas activas) en soles ofrecidas por el banco central
se encontraba en torno al 4%. Así, no resultó muy complicado que algunas entidades financieras
se endeudaran en soles con la misma autoridad monetaria a tasas de interés de un poco más de
4% para comprar dólares (al mismo tiempo que la autoridad monetaria los vendía y así reducía su
posición de cambio) e inmediatamente los depositaran en el mismo banco central con una
rentabilidad efectiva de casi 5.4%, si se incluye el efecto tributario (actividad de arbitraje que
cuando se realiza con dos bancos y dos monedas diferentes se conoce como carrytrade).
Para tratar de evitar el arbitraje a sí mismo, el banco central tuvo que ir subiendo su tasa en soles,
pero la oportunidad de arbitraje se mantuvo porque las tasas en dólares del banco central
también fueron subidas automática e ¡innecesariamente! Es decir, las entidades financieras
locales lograron por sus depósitos una rentabilidad inclusive mayor a la que lograron las mismas
entidades financieras del exterior por hacer una operación equivalente (4.4%), sin "afectar"
aparentemente a la tradicional definición de RIN.

La espléndida oportunidad fue aprovechada hasta julio de 2006 inclusive. Actualmente este
mecanismo de arbitraje se halla inhibido, no por cambios regulatorios sustanciales, sino debido a
la creciente tendencia apreciadora del sol, que produjo pérdidas cambiarias (más del 5% en un
sólo semestre) que revirtieron las ganancias logradas por el diferencial entre las tasas de interés
(50% de un promedio diferencial de 150 puntos básicos en el mismo semestre). Tendencia
apreciadora que desde entonces viene siendo contenida con recurrentes intervenciones del banco
central en el mercado cambiario. "Afortunadamente" ahora las compras del banco central sí
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vienen fortaleciendo la PC, que fue debilitada para enfrentar los ataques especulativos, y que se
repetirán en el futuro si no se modifican las reglas de juego descritas.

Por tanto, a estas alturas, ofrecer tasas activas y pasivas en dólares trae más perjuicios que
beneficios para la salud de la economía. Mucho más sincero es concentrase en la PC que en las RIN
y para ello no se necesita ofrecer las operaciones de ventanilla en dólares que incentivan la miopía
del sistema en torno a un seguro bastante inseguro, salvo que se considere seriamente la
posibilidad "viable" de una apropiación (¿expropiación?) de depósitos en dólares, como se hizo en
otros países cuando enfrentaron crisis por problemas de alta dolarización similares. La
vulnerabilidad se agudiza más por una de tantas exoneraciones tributarias que se renuevan cada
fin de año, muchas de ellas entre gallos y medianoche. Esa misma exoneración que ha hecho que,
desde julio de 2006, la rentabilidad efectiva de un depósito en dólares en el banco central sea
mayor que el costo de tomar prestados esos mismos dólares del mismo banco. Realmente
inexplicable.

6. MERCADO MONETARIO INTERNACIONAL

El mercado monetario internacional tiene que ver con las divisas extranjeras, pero las
corporaciones multinacionales también debe enfrentar cambios en las tasas de interés y las tasas
de inflación en los distintos países, y controlar los complejos riesgos que corren.

El desarrollo del comercio internacional durante la segunda mitad del siglo pasado ha hecho que
crezca extraordinariamente la importancia del mercado de divisas.

 Mercado de Divisas:

a) Divisa: Todo el dinero legal o medio de pago denominado en moneda extranjera, estas
pueden ser convertibles o no.

b) Convertibles: Se intercambian por otras divisas y su precio es determinado por el

mercado.

c) Mercado de Divisa: Es el mercado que cambia la moneda de un país por la moneda de

otro. Es el lugar de confluencia de oferta y demanda de medios de pagos denominados en
distintas monedas y ha sido concebido para facilitar los cambios de las monedas
necesarias para liquidar operaciones financieras y no financieras que un país realiza con el
exterior.

d) Mercado de cambio: Sistema a través del cual se compran y venden las diferentes
monedas nacionales.

e) Propósito del mercado de divisa: Posibilitar la transferencia del poder de compra

expresado en una moneda hacia otra moneda.
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f) Objetivo del Mercado de divisa: Facilitar el intercambio de una moneda por otra.

El mercado de divisa es el mercado financiero más grande del mundo. Se trata de un mercado
mundial, pero Londres, Nueva York y Tokio, son los principales centros de actividad. Es quizás uno
de los pocos mercados que en la actualidad pueden acercarse más al modelo teórico
de competencia perfecta. La gran cantidad de oferentes y demandantes, la homogeneidad del
producto y la casi disponibilidad de amplia y transparente información permiten esta
comparación. Sin embargo, la inexistencia de libertad en la participación en el mercado lo aleja del
modelo teórico.
El mercado de divisas es un mercado extrabursátil, por lo que no existe una ubicación única donde
se reúnan los comerciantes de divisas. En lugar de ello, los participantes en el mercado están
ubicados en los principales bancos comerciales y de inversión de todo el mundo. Se comunican
utilizando terminales de computadoras, teléfonos y otros dispositivos de telecomunicaciones.
Demandante y oferentes del mercado de divisas.
Los Bancos Centrales de los países son los que tienen a su cargo el control y gestión de sus
reservas, y la intervención en el sistema según las políticas monetarias internas.
Los Bancos comerciales son intermediarios de agentes comerciales cuando demandan u ofrecen
divisas como consecuencia de las operaciones de importación y exportación o
de inversiones financieras.

Intermediarios no comerciales, son los que ponen en contacto a oferentes y demandantes (bróker)

 Otros Participantes:

a) Importadores: Necesitan divisas para pagar las mercancía que importan.

b) Gerente de dinero: Compran y venden acciones y bonos extranjeros.

c) Compañías Multinacionales: Invierten en instalaciones y venden mercancías en mercados

extranjeros.

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7. SEGÚN LA BVL

El 2017 será recordado como un año excelente para los inversionistas. En el ámbito local el
principal índice de la BVL ha rendido cerca de 26%, mientras que los bonos soberanos tuvieron un
rendimiento por encima del 16%, superando a la gran mayoría de mercados de deuda en el
contexto internacional. En el exterior los rendimientos también fueron bastante positivos como
consecuencia de un mayor crecimiento en EE.UU. y la recuperación mostrada por las economías
de Europa y Japón.
El índice de S&P tuvo un rendimiento a la fecha del 22%, mientras que el ACWI, el principal índice
global de acciones, rindió 24%. El 2018 presenta nuevos retos pero podría ser nuevamente un
buen año en términos de retornos.
A nivel global considero que el 2018 puede ser un buen año para las inversiones en acciones. Si
bien estamos en un entorno con valorizaciones menos atractivas y bancos centrales retirando
liquidez, es muy probable que este ciclo de alto crecimiento y baja inflación continúe. Esto debería
traducirse en mayores utilidades a nivel de las empresas dándole soporte a los precios en los
mercados de acciones.
Este escenario ha tomado más fuerza a raíz de la reciente reducción de impuestos corporativos
aprobada en EE.UU. En el contexto de las regiones pienso que los mercados emergentes podrían
continuar destacando dado que las valorizaciones se encuentran más atractivas y por la mejora en
los fundamentos económicos en varios países.
Pasando a los bonos, estos tendrán un año con viento en contra, ya que si bien las tasas se
mantendrán en niveles relativamente bajos, se espera que el crecimiento económico empiece a
traducirse en un ligero incremento de inflación y, por ende, en un alza en las tasas de interés.
En el ámbito local la incertidumbre política hace más complicado el análisis. Hace algunas semanas
todo apuntaba a que la economía estaba rebotando; sin embargo, el escenario político se ha
complicado y esto tendrá un impacto negativo en la confianza del sector privado.
En términos de monedas sigo apostando por una ligera apreciación del sol. El dólar ha tenido
algunos meses de fortaleza a raíz de las expectativas sobre la aprobación de la reforma tributaria
en EE.UU.

Este evento ya se dio, por lo que pienso que buena parte del efecto ya está incorporado en el valor
del dólar. Más bien, creo que si continúa el sentimiento positivo con respecto a la toma de riesgo
en los mercados, seguiremos viendo entrada de capitales hacia mercados emergentes como el
Perú favoreciendo al sol.
El 2018 pinta como una año positivo para las inversiones, pero definitivamente habrá que ser más
selectivo que en los últimos años y debemos enfrentar mayor volatilidad e incertidumbre política.

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8. INFORME ENERO – MARZO 2018

El año comenzó con el Perú Select extendiendo la tendencia positiva -iniciada a mediados del
2017-, trayectoria que prevaleció en enero y le permitió alcanzar un récord en los 550 puntos. Esta
situación fue respaldada por el optimismo de los inversionistas, antes de la presentación de los
resultados corporativos de empresas locales, un ambiente político interno más calmado, y las
fuertes ganancias de los principales mercados bursátiles mundiales. Además, también
contribuyeron las alzas de los metales preciosos, en medio de la debilidad internacional del dólar.
Desde las últimas sesiones de enero hasta el 8 de febrero, la bolsa registró una corrección,
reaccionando ante el temor provocado por el desplome de Wall Street tras una inusitada ola de
ventas. Al respecto, la Reserva Federal advirtió que había la posibilidad que la inflación de EE.UU.
se acelere. Asimismo, una serie de sólidos datos económicos proyectaban el inicio de una política
monetaria más rígida, que podría incluir hasta cuatro alzas de tasas de interés para este año.
En las siguientes dos semanas, la plaza peruana acompañó la recuperación del mercado
norteamericano. Dado que retornó la confianza de los inversores globales, apoyados en los
fundamentos económicos de la mayor economía del mundo y los resultados corporativos de sus
empresas.
En el mes de marzo, la Bolsa de Valores de Lima desarrolló un comportamiento lateral, donde los
rendimientos mixtos de los acciones se contrarrestaron, permitiendo que el Perú Select oscile en
un rango de 10 puntos (entre los 536 y 546).
En el plano interno, los inversores estuvieron atentos a la persistente inestabilidad política, luego
que un grupo de parlamentarios promovieran un segundo pedido de vacancia contra el entonces
mandatario Pedro Pablo Kuczynski, que no llegó a concretar se debido a que éste renunció a la
presidencia del Perú el 21 de marzo, un día antes del debate en el congreso. Así, el mismo día el
mercado reaccionó con optimismo, ya que fue considerado como el término de la crisis política;
ante ello, el Perú Select subió 1.0%, siendo su mayor alza en el mes.
Respecto a la política monetaria, el Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) decidió reducir la
tasa de interés de referencia de 3.0% a 2.75%; fundamentándolo en que las expectativas de
inflación a 12 meses continuaron bajando, el crecimiento de la actividad económica se mantiene
por debajo de su potencial y la economía mundial sigue mostrando indicadores favorables. En
relación al tipo de cambio, el sol se apreció 1.2%, cerrando el dólar en S/3.23; en medio de la
debilidad global del dólar y la alta demanda de soles por parte de las empresas para cumplir con el
pago de sus impuestos.

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BONOS
Un bono, en sentido financiero, consiste en un título de deuda que puede emitir
el Estado (gobiernos nacionales, provinciales, municipales, etc.), empresas privadas (industriales,
comerciales o de servicios) o instituciones supranacionales (corporaciones de fomento, bancos
regionales). Estas herramientas pueden tener renta de carácter fijo o variable y permiten que el
emisor consiga fondos de manera directa del mercado.
Dicho en otras palabras, se trata de una obligación financiera que responde a una promesa de
pago que se realizará en el futuro y para la cual se presenta un documento en un papel donde se
deja plasmado el monto, la cantidad de tiempo de la que dispone el deudor para poder devolver el
préstamo y de qué forma será dicha devolución (plazos, tipo de pago, etc)
Lo habitual es que el bono sea un título al portador que puede negociarse en el marco de una
bolsa de valores. El bono, dicen los expertos, supone un compromiso que contrae el emisor para
garantizar de este modo la devolución del capital original con el agregado de los
correspondientes intereses(que suelen formar lo que se conoce como cupón). En el caso de los
intereses de tipo variable, lo más frecuente es que se actualicen a partir de alguna clase de índice
tomado como referencia (como ocurre, por ejemplo, con el euribor).

1. TIPOS DE BONOS

Se pueden distinguir las siguientes clasificaciones de bonos:

a. Dependiendo de si el certificado respectivo lleva información del propietario. Los bonos al

portador son más líquidos pues no requieren que el propietario se registre ante el emisor para
que éste le entregue un nuevo certificado, sin embargo, en la mayoría de los mercados está
prohibida su emisión. Por ejemplo, fueron prohibidos en los Estados Unidos en 1,982.
b. Bonos al Portador bearer o Nominativos registred.
Son emitidos en los Estados Unidos por gobiernos ó empresas no estadounidenses y en
dólares norteamericanos.
c. Eurobonos.
Son bonos que ofrecen elevadas tasas de rendimiento debido al alto riesgo asociado a su
emisión.
d. Bonos de Alto Rendimiento Junk Bonds.
Son bonos que no pagan intereses periódicos. Al vencimiento el emisor redime los bonos a su
valor facial o a la par. Obviamente, el costo original del bono es menor a su valor a la par, esto
es, son colocados con un descuento. Generalmente estos bonos pagan intereses más altos que
los bonos con cupón. También existen bonos que combinan periodos sin pago de cupón con
pagos posteriores de intereses.
Los bonos cupón cero son altamente volátiles. Estos bonos son atractivos para los emisores
pues no tienen que pagar intereses periódicamente.

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e. Bonos Cupón Cero.

Estos bonos pueden convertirse en acciones de la empresa que los emitió. El precio de estos
bonos fluctúa con el precio de la acción asociada. Para el ejercicio del derecho de conversión,
se suele fijar un precio de conversión.
f. Bonos Convertibles.
g. Bonos Municipales. Son bonos emitidos por gobiernos estatales o locales.

2. ¿QUÉ NECESITO PARA ENTENDER EL MERCADO DE BONOS?

En primer lugar, hay que estar claro que un bono es una deuda, es decir una empresa o un país
necesita dinero y emite bonos, con lo cual espera levantar fondos dando a cambio una tasa de
interés que es el famoso cupón. Si el cupón es más alto que lo que se puede conseguir en el
mercado los inversionistas lo buscarán por lo que estarían dispuestos a pagar más que lo que vale
en bono nominal mente; es decir que si el bono vale 1.000 dólares los inversionistas estarían
dispuestos a pagar más que eso lo que implica que el bono se vende con prima. (No confundir esta
prima con la de los Bonos de las emisiones del Gobierno, no tiene nada que ver, en otro momento
explicaremos eso, aunque creo que una de mis entradas anteriores mencionamos algo de eso).

Caso contrario, si el cupón es menor a lo que se consigue en el mercado, entonces los

inversionistas no estarían tan interesados, por lo que para comprarlo necesitan un incentivo que
en este caso es un descuento sobre el precio. En nuestro ejemplo anterior si el bono vale 1.000,
entonces los inversionistas estarían dispuestos a comprarlo por 800; esto se conoce como un bono
a descuento.

Los precios se mueven en sentido contrario a las tasas de interés, por lo que si se espera que
suban las tasas los precios bajan, lo que implica puede ser oportunidad de comprar bonos con
descuento si hay expectativa de que suban en el futuro o de vender los bonos con prima si no se
esperan aumentos en las tasas de interés.

El otro elemento importante aquí, es otra tasa de interés y es el llamado rendimiento al

vencimiento que es la tasa anual que se gana el inversionista si mantiene el bono durante toda su
vida. Esta tasa es vital, ya que permite compara un bono con otro; por ejemplo, para comprar un
bono de Brasil con vencimiento en el 2027 con uno de Venezuela con el mismo rendimiento,
novemos el cupón, vemos el rendimiento al vencimiento o YTM; como se conoce en el mercado.

De 2 bonos con el mismo vencimiento Ud. va a preferir aquel cuyo YTM sea mayor; sin embargo,
hay que recordar que mayor YTM implica mayor riesgo; si el YTM de Brasil 27 es 6% y el de
Venezuela 27 es 12%, implica que el riesgo de Brasil es la mitad del de Venezuela. Sin embargo, la
capacidad de asumir riesgo es de cada quien.

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Listo, si entendemos bien estos 2 conceptos ya podemos entrar en el mercado de bonos, ya que
como se ha podido percatar, los bonos dependen de las tasas de interés por lo que lo que necesito
conocer al detalle, son las políticas de los emisores y de los países donde se negocian los bonos
para entender hacia dónde van los bonos.

Ejemplos:

1. Si la economía crece muy rápidamente, se espera que los Bancos Centrales suban las tasas de
interés para desacelerar el crecimiento, por lo que los precios de los bonos deben bajar.
2. Si la economía se desacelera, se espera que los Bancos Centrales bajen las tasas de interés
para estimular la economía, lo que implica que los precios de los bonos van a subir.
3. Si hay mucha inflación se espera que suban las tasas.
4. Si hay poca inflación se espera que las tasas de interés no cambien.

3. LAS OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO

Las operaciones de mercado abierto, que se realizan en el ‘mercado abierto’ de bonos, son el
método que utilizan habitualmente los bancos centrales para cambiar la cantidad de dinero (y
afectar al tipo de interés) en las economías modernas.
Si el banco central compra bonos, esta operación se llama operación de mercado abierto
expansiva, ya que el banco central aumenta (expande) la oferta monetaria.
 Si el banco central vende bonos, esta operación se llama operación de mercado abierto
contractiva, ya que el banco central reduce (contrae) la oferta monetaria.

Los precios de los bonos y sus rendimientos

 El tipo de interés es determinado por la igualdad de la oferta y la demanda de dinero.
 Modificando la oferta monetaria, el banco central puede influir en el tipo de interés.
 El banco central altera la oferta monetaria realizando operaciones de mercado abierto, que
son compras o ventas de bonos por dinero.
 Las operaciones de mercado abierto (expansivas) en las que el banco central eleva la oferta
monetaria comprando bonos provocan una subida de su precio y una bajada del tipo de
interés.
 Las operaciones de mercado abierto (contractivas) en las que el banco central reduce la
oferta monetaria vendiendo bonos provocan un descenso del precio de los bonos y una
subida del tipo de interés.

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4. BONOS DEL PERÚ ENTRE LOS MÁS RENTABLES

Los bonos soberanos del Perú son la alternativa de inversión más rentable en el país frente a las
acciones y los depósitos a plazos, y se espera que continúen así en los siguientes meses. En el
último año, estos papeles rindieron 10,4%, según Credicorp Capital.
Dos factores fueron las principales causas de la subida y se cree que estos puedan seguir
influenciando en la deuda peruana.
En ese sentido, Diego Marrero, gerente de Inversiones de AFP Habitat, explica que el año pasado
hubo una demanda muy alta por parte de los inversionistas extranjeros de los bonos soberanos de
mercados emergentes como el Perú, esto asociado a los altos retornos que ofrecían y a la solidez
macroeconómica de estos mercados.

Víctor Díaz, director de Renta Fija de Credicorp Capital, sostiene que la fortaleza del sol jugó un
papel importante en el alza de la rentabilidad de los bonos soberanos. Esto, debido al superávit
alcanzado por la balanza comercial.

De esta manera, ambos ejecutivos sostienen que dichos factores harían que la rentabilidad de la
deuda soberana peruana continúe en los próximos meses.

Diego Marrero, de Habitat, dice que, si bien buena parte de las ganancias ya se dio, el rendimiento
de los bonos peruanos sigue siendo alto en comparación con el de los países desarrollados.
“Pensamos que el comportamiento del sol será favorable, lo que contribuirá con la rentabilidad de
los bonos peruanos”, opina por su parte Díaz
 Dólar
Víctor Díaz comenta que hay varios factores que hacen que el dólar se deprecie o que la moneda
peruana se fortalezca de manera moderada, en este y el próximo año.

En primer lugar, detalla que la variable vinculada con la subida de tasas de interés en Estados
Unidos se va a moderar o desaparecer, debido a que los inversionistas lo han interiorizado; y en
segundo lugar, añade, podrían continuar mejorando los términos de intercambio en el país.

“Nuestra sensación es que se vienen algunos meses, en este y el próximo año, que el sol tendría
presiones hacia el alza”, comenta el ejecutivo.

Alejandro Pérez-Reyes, director de Credicorp Capital Fondos, afirma que otro factor que brinda
fortaleza a los bonos peruanos es la expectativa de que la economía tenga un mejor dinamismo el
próximo año, tal como ha señalado el Banco Central de Reserva (BCR).

Por esta razón, el ejecutivo indica que no es viable que en la industria de fondos mutuos el 80% de
las personas deje su dinero en productos que apuestan el dinero, sobre todo, en depósitos a plazo
cuando existen otros instrumentos que invierten en los bonos soberanos peruanos.

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Asimismo, Pérez-Reyes resalta que en la industria de fondos mutuos, también existen otras
alternativas que permiten diversificar el portafolio como los fondos que invierten tanto en bonos
como en acciones internacionales en dólares.

Detalla que los bonos de empresas corporativas latinoamericanas han tenido un mejor
rendimiento que las empresas de grado de inversión en Estados Unidos.

Hay que indicar que en la industria existen más de 140 fondos mutuos y más de 6 gestoras de
fondos para que el público pueda elegir.

 “Los bonos corporativos del Perú son más atractivos que bonos del Gobierno”
Para el BBVA, los inversionistas internacionales están interesados en bonos corporativos locales. A
la fecha, unas 15 entidades han emitido en el exterior, y nuevas empresas del sector
infraestructura, de generación y transmisión eléctrica tienen potencial para emitir afuera.

ENTREVISTA. Gabriel Bochi, director general para América Latina de Mercado de Deuda del BBVA.

 ¿Cuál es su evaluación respecto al avance que viene mostrando el mercado de capitales

local?
Es un mercado que está en crecimiento. Creo que la única desventaja que tiene para las
compañías grandes (que desean emitir bonos) es que estas solo pueden emitir por montos
pequeños como US$ 100 millones o US$ 150 millones, porque no hay suficiente demanda local.
Esto ocurre porque en el Perú -y en América Latina- hay una cantidad muy pequeña de
inversionistas profesionales. Actualmente, en el Perú, hay pocas AFP; un mundo de inversores muy
chiquito.
Si tú eres una compañía peruana y quieres emitir localmente vas a poder hacerlo, pero dependes
solo de 7 u 8 personas: tres gestores de fondos de pensiones, cuatro aseguradoras, algunos fondos
mutuos y algunos bancos; eso es todo.

 ¿Qué tienen que hacer las empresas peruanas si desean emitir, por ejemplo, US$ 500
millones?
Tienen que emitir en el mercado internacional.

¿Cuántas empresas corporativas peruanas han hecho emisiones de bonos en el mercado

internacional?
Ha habido alrededor de 15 emisores peruanos que han emitido hasta ahora, incluyendo a los
bancos, el Gobierno, los corporativos, en general. Pero lo que ha cambiado dramáticamente en los
últimos dos años es la parte corporativa. Es allí donde yo creo que está el futuro.

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 ¿Empresas de qué sectores son las que han emitido?

Ha habido de todo. Por ejemplo, Alicorp (sector alimentos), Pacasmayo (cemento), Copeinca y
Exalmar (pesca), TGP y Cálidda (hidrocarburos), Inkia Energy (energía), etc. Creo que en el Perú no
ha habido (una empresa de) un sector que no haya emitido.

 En cuanto al monto total de emisión, ¿Cuánto se ha emitido y cuál es la perspectiva?

El año pasado las corporativas peruanas han emitido unos US$ 5,000 millones en bonos en el
mercado internacional. Desde enero hasta setiembre de este año, han colocado US$ 5,300
millones, y se podría cerrar el 2013 con US$ 6,000 millones o US$ 6,500 millones. En ese sentido,
se podría emitir en los siguientes cinco años entre US$ 500 millones y US$ 1,000 millones
adicionales cada año.

 ¿Hay una gran oportunidad para emitir afuera?

Si tú miras el mundo profesional de inversionistas, estás hablando de 500 o más inversionistas
globales que están en EE.UU., en Perú, en Chile, en Colombia, en México, en Asia, en Europa que
participan en emisiones de bonos internacionales. Por ejemplo, el año pasado salieron de América
Latina US$ 115,000 millones de emisiones en bonos. De los cuales, 7% fue de solamente de Perú.

 ¿Hay apetito por invertir en Empresas Peruanas?

Perú ha sido una historia de gran éxito por el crecimiento que ha tenido y es uno de los países que
ha dado una vuelta dramática de la percepción que tenían los mercados de capitales en los
últimos 10 a 15 años. Creo que la mejor forma de medirlo es sentarte en el aeropuerto y ver la
cantidad de vuelos que llegan y de cuántos países llegan. Es un país que está atrayendo capitales
de fuera, pero también está atrayendo inversionistas internacionales que están comprando títulos
como acciones o bonos de empresas peruanas.

 ¿Cómo está la calificación de los bonos corporativos peruanos a nivel global?

La gran mayoría de las compañías de Perú que han salido (a emitir bonos) han sido de grado de
inversión, y han podido colocar emisiones bastante grandes, como TGP. El grado de inversión, en
definitiva, ayuda, pero creo que lo que también ayuda es que Perú ha estado, por lo menos en los
últimos años, en una trayectoria de mejora de crédito del país (bonos soberanos y globales).
Entonces, a medida que mejore la calificación del soberano, mejorará la calificación de las
compañías peruanas y se abrirán puertas nuevas, incluso a los créditos bancarios.

 ¿Qué sectores están mejor calificados?

Para emitir en el exterior, los bancos BBVA y BCP. Y el resto es diverso. Están los otros sectores
que han emitido bonos por grandes montos. Por ejemplo, en consumo Lindley y Alicorp; en
energía, TGP, las mineras como Southern Copper, Milpo, Volcan; en cemento, Pacasmayo. Es muy
diverso.

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 ¿Y las menos calificadas?

Las pesqueras, porque son compañías más pequeñas, más apalancadas, más cíclicas, más volátiles.
Por eso tienen una baja calificación.

 ¿Hay sectores que no están aprovechando, pese a tener gran potencial?

Creo que el sector donde habría que aprovechar más (en emisión de bonos) es en infraestructura,
en carreteras. Asimismo, en generación y transmisión de energía.

 ¿Cuáles son los plazos usuales de emisión en el exterior de empresas peruanas?

La gran mayoría están a plazos de siete y a 10 años, a diferencia de algunas compañías como
Copeinca, que emitió bonos a cinco años. Pero hay un punto importante que te quiero comentar, y
esto solo se presenta en el Perú: el Gobierno no está emitiendo los bonos internacionales.

 ¿Por qué?
Porque no tiene necesidad. El manejo económico en el Perú ha sido tan bueno que no tenía
necesidad.

 ¿Está emitiendo en soles?

Sí, en mercado local, pero no ha emitido en dólares en el mercado internacional. Además, el Perú
tiene un mercado local (de capitales) cada vez más profundo, que puede financiar cualquier déficit
en la moneda local que tenga el Estado, y no tiene que depender de inversionistas internacionales.

 ¿Lo cual es bueno?

Es bueno, porque el Estado o las entidades del Estado no canibalizan el mercado y, por tanto, no
les restan la capacidad de financiamiento a los corporativos privados. Sin embargo, es importante
que el Gobierno peruano mantenga una presencia anual -o una vez cada dos años- para que (el
privado) tenga un punto de referencia, pues si una compañía del Perú -que nadie conoce- quiere
emitir en el mercado internacional y no tiene un precio, un punto de referencia, difícilmente va a
poder saber poner un precio atractivo a su bono.

 Actualmente, ¿Qué bonos, corporativo o del Gobierno, son más atractivos para el
inversionista extranjero?
Si los inversionistas internacionales quieren invertir en el Perú, van a querer comprar los bonos
corporativos, porque el Gobierno transa (sus bonos) a unas tasas, a unos spreads, que son mucho
más bajos que de las empresas, y por ende, son mucho menos atractivos.

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 ¿Las tasas de emisiones corporativas locales son similares a las de otros países?
No, las tasas aquí oscilan entre 5.5% y 10%. Hay una gama muy amplia de tamaño de compañías y
de calificación empresarial. Una compañía que tiene ventas de US$ 50 millones al año y otra que
tiene ventas de US$ 10,000 millones, obviamente, tendrán calificaciones diferentes, y por tanto,

las tasas. Esto es así, y pasa también en Brasil, y en países desarrollados como Estados Unidos,
Reino Unido, Francia, China y Japón.

 ¿En qué aspectos deben poner mayor énfasis las nuevas empresas que desean emitir
afuera?
Creo que lo más importante es que tengan sus estados financieros auditados por empresas
reconocidas a nivel mundial, que tengan sus gobiernos corporativos establecidos. Creo que son los
requisitos más importantes.

 Respecto a los inversionistas, ¿bonos de qué tamaño de empresas les interesan?

Obviamente, el mercado internacional no va a mirar cualquier cosa. Pero típicamente donde
empieza a tener sentido para los inversionistas internacionales.

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CONCLUSIONES

De todo lo que podemos apreciar en esta monografía destacamos, que el mercado es muy
riesgoso como útil para poder poner tu dinero e invertir, acá vemos el papel que juegan los
inversionistas como el banco que ponen el dinero para generar más, esto también sirve para las
empresas que desean una liquidez rápida, así como entidades.
En partes parte del precio que le puedas poner a los bonos dependiendo la demanda que exista a
los bonos, y eso mismo pasa, hay más demanda de bonos cuando los intereses son más altos, y
más oferta de bonos cuando el interés es bajo. Al igual que juega el papel el mercado de dinero,
mientras más intereses existan más dinero pondré en la bolsa de bonos, mientras los intereses
bajan, la demanda dejara de invertir en la bolsa, y preferirá el interés de los bancos. Aunque exista
el caso que si la empresa tiene una rentabilidad muy voluminosa, existen inversionistas que son
dispuestos a comprar porque saben que ganaran en un futuro. Y es así como funciona el mercado
de Bonos y Monetario.

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