Fundos de Pensão

Prof. Ricardo Ratner Rochman

Participação dos Investimentos das EFPC em Relação

ao PIB
18,0%

16,0%

14,0%
Ativos das EFPC / PIB

12,0%

10,0%

8,0%

6,0%

4,0%

2,0%

0,0%
1.990 1.991 1.992 1.993 1.994 1.995 1.996 1.997 1.998 1.999 2.000 2.001 2.002 2.003 fev/04

PIB de 2003: R$ 1,5 trilhões

Fonte: www.abrapp.org.br, maio/2004

1
 Carteira Consolidada por Tipo de Aplicação Oper. c/
100,0
patrocinadoras

90,0 Outros

80,0 Títulos públicos

Participação na carteira (%)

70,0 Debêntures

60,0 Financiamento
imobiliário
50,0
Empréstimo a
participantes
40,0
Fundos RV
30,0
Fundos RF
20,0
Depósito a prazo
10,0
Imóveis
0,0
dez-94

dez-95

dez-96

dez-97

dez-98

dez-99

dez-00

dez-01

dez-02

dez-03
jun-95

jun-96

jun-97

jun-98

jun-99

jun-00

jun-01

jun-02

jun-03
Ações

Fonte: www.abrapp.org.br, maio/2004

Ranking dos investimentos (em R$ mil)

Investimentos
Posição Fundos de Pensão Participantes Dependentes Assistidos
R$ mil
1 PREVI 58.010.247 75.396 250.529 72.699
2 PETROS 22.170.708 38.808 176.081 51.930
3 FUNCEF 14.941.031 49.255 122.494 18.854
4 SISTEL 10.968.799 29.521 144.217 38.108
5 FUNDACAO CESP 8.177.216 19.022 77.093 27.065
6 VALIA 5.322.226 28.768 111.893 19.651
7 ITAUBANCO 5.250.251 32.993 8.358 6.536
8 CENTRUS 5.154.959 89 1.861 1.896
9 FORLUZ 3.596.134 11.244 43.215 10.090
10 REAL GRANDEZA 3.111.964 4.353 22.485 7.107
Total 136.703.535 289.449 958.226 253.936

9% do PIB de 2003
ou 56% de todas EFPCs
Fonte: www.abrapp.org.br, maio/2004

2
 Participação dos Fundos de
Pensão no Mundo
US$ bilhões Ativos % PIB US$ bilhões Ativos % PIB

United States 7.243 71 Germany 126 7

Canada 438 63 Denmark 135 84
Total North America 7.681 70 Finland 23 20
France 49 4
Argentina 10 4
Netherlands 431 113
Brazil 64 13
Ireland 35 34
Colombia 6 7
Italy 27 3
Chile 35 53
Norway 113 70
Peru 4 7
United Kingdom 930 65
Total South America 119 12
Sweden 224 107

Japan 1.926 46 Swiss 198 80

Australia 242 68 Total Europe 2.291 33

China - Hong Kong 80 49
Total Asia-Pacific 2.248 48 Total Global 12.339 52

Fonte: www.abrapp.org.br, maio/2004

Entidades de Previdência
Complementar

! Entidades Abertas
! Entidades Fechadas
" Próprias
" Fundos Múltiplos

3
 Entidades Abertas vs. Fechadas ...

! Entidade Aberta:
" Com fins lucrativos, vinculadas às Seguradoras
ou aos Bancos
" Subordina-se à SUSEP (Ministério da Fazenda)
" Sem obrigatoriedade de número mínimo de
Participantes
" Benefícios a serem contratados sobre a forma de
rendas

Entidades Abertas vs. Fechadas ...

! Entidade Aberta:
" Participação
# Empresa: facultativa

# Empregado: facultativa

" Exemplos:
# Unibanco AIG Previdência

# Icatu Hartford

# Bradesco Previdência

4
 Entidades Abertas vs. Fechadas ...
! Entidade Fechada (Própria)
" Sem fins lucrativos (Sociedade Civil ou Fundação)
" Subordina-se à SPC (Ministério da Previdência e
Assistência Social)
" Benefícios complementares aos da Previdência Social
" Há tendência de desvinculação, entretanto
" Benefícios extensivos a todos os funcionários
" Participação
# Empresa: mínimo 30% do custeio do Plano

# Empregado: facultativa

Entidades Abertas vs. Fechadas ...

! Entidade Fechada (Fundo Múltiplo)
" Com fins lucrativos (Bancos de Investimentos)
" Administração operacional e de investimentos é
centralizada (contabilidade, administração de contas,
administração de benefícios, etc.)
" Regras de Custeio e Participação conforme Legislação
das Entidades Fechadas
" Podem participar grupos de Empresas independentes,
sem vínculos acionários
" Exemplos:
# Múltipla (Unibanco)

# Multiprev (Citibank)

5
 Entidades Abertas vs. Fechadas ...

Entidades
Entidades Abertas
Fechadas

Ministério da Assistência e
Área de Influência Ministério da Fazenda
Previdência Social
Conselho de Gestão da
Conselho Nacional de
Órgão Normativo Previdência Complementar
Seguros Privados (CNSP)
(CGPC)
Secretaria da Previdência Superintendência de
Órgão Executivo
Complementar (SPC) Seguros Privados (SUSEP)
Associação Brasileira das
Associação Nacional de
Entidades Fechadas de
Associação de Classe Previdência Privada
Previdência Privada
(ANAPP)
(ABRAPP)

Entidades Abertas vs. Fechadas ...

! Vantangens:
! Entidade Aberta
" Menor envolvimento
administrativo (terceirização)
" Flexibilidade para casos
especiais
" Seguradora assume Riscos
Financeiros, Sobrevivência,
Invalidez e Morte
" Facilidade de rescisão de
contrato com transferência
das Reservas para outra
Entidade Aberta ou Fechada
! Entidade Fechada
" Escolha de Administradores
Financeiros para maximizar o
retorno do Fundo
" Reforço da imagem social da
Empresa
" Investimentos em imóveis da
própria Patrocinadora

6
 Entidades Abertas vs. Fechadas

! Desvantangens:
! Entidade Aberta ! Entidade Fechada
" Menor flexibilidade de " Riscos assumidos pela
custeio, dependendo das Patrocinadora
características do Plano (financeiro,Sobrevivência,
" Visa lucro financeiro invalidez e morte)
" Dificuldade de integração " Potencial ingerência dos
com outros programas de Participantes
natureza assistencial " Criação de estrutura própria
" Falta de flexibilidade na - Pessoa Jurídica
escolha do administrador " Plano extensivo a todos os
financeiro empregados

Tipos de Planos ...

■ Benefício definido (BD)

... ...

Período de Contribuição Aposentadoria

■ Contribuição definida (CD)

...

...

Período de contribuição Aposentadoria

■ Misto

7
 Características dos Planos de
Benefícios
B e n e fíc io D e fin id o - B D C o n trib u iç ã o D e fin id a - C D
< Be n e fíc io p ro m e tid o n o re g u la m e n to < C o n trib u iç ã o d e fin id a n o re g u la m e n to
To ta l c o rre la ç ã o e n tre a re n ta b ilid a d e e o
< Be n e fíc io n ã o a fe ta d o p e la re n ta b ilid a d e < b e n e fíc io
< Fo c o n o s á lá rio fin a l < Fo c o n o s á la rio m é d io d a c a rre ira
< In d e x a ç ã o < De sin d e x a ç ã o (*)
< Re n d a s v ita líc ia s < Re n d a s p a g a s p o r p ra z o c e rto (*)
< In c lu s ã o d e b e n e fíc io d e in v a lid e z o u m o rte < Ap e n a s b e n e fíc io s d e a p o s e n ta d o ria (*)
< Ris c o d a p a tro c in a d o ra < Ris c o d o p a rtic ip a n te
< G a n h o fin a n c e iro d o p a tro c in a d o r < G a n h o fin a n c e iro d o p a rtic ip a n te
< C u sto v a riá v e l < C u sto c o n tro la d o
(*) Ess e ite m s e ig u a la d o a o d o p la n o BD tra n s fo rm a -s e a c a te g o ria e m u m p la n o m isto

Plano de Benefício Definido

Van tag en s Des vantagen s

< Garantia de m anuntenção do nível salarial à < Im possibilidade de se alcançar benefício
época da aposentadoria m aior do que aquele o estabelecido
< O s riscos se concentram na patrocinadora e < Dependência das regras da previdência
não no participante social
< Pouca flexibilidade para os desafios da
adm instração de recursos hum anos
< Custo variável

8
 Plano de Contribuição
Definida
Van tag en s Des v an tag en s
Nã o h á g a ra n tia p ré via d o va lo r d o
< Cu sto c o n tro la d o < b e n e fício d e a p o se n ta d o ria

< Co n ta s in d iv id u a liza d a s < Re q u e r m a io r fisca liza çã o d o s p a rticip a n te s

< Fa cilita a p o rta b ilid a d e < Risco a ssu m id o p e lo e m p re g a d o
Po ssib ilid a d e d e e sco lh a d e p e rfil d e
< in ve stim e n to s < Nã o a te n d e a s m u d a n ça s ra d ica is d e ca rg o s
< Re g ra s in d e p e n d e n te s d a p re vid ê n cia so cia l < Mo n ito ra m e n to m a io r d o RH
< Ex p lica çã o so b re o p la n o m a is in tu itiva

Analogia Hidráulica dos Fluxos Financeiros

de uma EFPC

9
 Planos de Benefício de Previdência
Complementar Abertos

! Entidade Aberta de Previdência:

" Planos Tradicionais

" FAPI

" PGBL

" VGBL

Quadro Comparativo ...

Disc rim in a ç ã o Tra d ic io n a l FAPI PG BL VG BL Fu n d o s d e Pe n s ã o
Pla n o C D /B D /M is to C D /M is to C D /M is to C D /M is to C D /B D /M is to
S e q u e n c ia l o u S e q u e n c ia l S e q u e n c ia l o u S e q u e n c ia l o u
C o n trib u iç ã o S e q u e n c ia l
não ou não não não
0 à 2,5% P F 0 à 2,5% P F 0 à 2,5% P F
C a rre g a m e n to E m p re s a ria l - Nã o h á E m p re s a ria l - E m p re s a ria l - A té 15%
Livre Livre Livre
Ta x a
Ad m in is tra tiv a
0,5 à 3%a a 0,5 à 3%a a 0,5 à 3%a a 0,5 à 3%a a Não Há
de
In v e s tim e n to
Re n ta b ilid a d e A té 6% + A té 6% + A té 6% +
Não há Não há
G a ra n tid a in d e x a d o r in d e x a d o r in d e x a d o r
R e ve rtid o a o R e ve rtid o a o R e ve rtid o a o
To ta lm e n te
Ex c e d e n te P a rtic ip a n te P a rtic ip a n te P a rtic ip a n te To ta lm e n te re ve rtid o
re ve rtid o a o
Fin a n c e iro q u a n d o p re vis to q u a n d o p re vis to q u a n d o p re vis to a o p a rtic ip a n te
p a rtic ip a n te
n o re g u la m e n to n o re g u la m e n to n o re g u la m e n to

10
 Quadro Comparativo ...
Dis c rim in a ç ã o Tr a d ic io n a l FA PI PGBL VGBL Fu n d o s d e Pe n s ã o
Ca lc u lad o ao fin a l Ca lc u lad o ao fin a l Ca lc u lad o ao fin a l
d o p e río d o d e d o p e río d o d e d o p e río d o d e
C o n fo rm e
Be n e fíc io c o n t rib u iç ã o d e Nã o h á c o n t rib u iç ã o d e c o n t rib u iç ã o d e
a c o rd o c o m o a c o rd o c o m o a c o rd o c o m o
Es ta tu to / Re g la m e n to
c o n t ra t o c o n t ra t o c o n t ra t o
PF:
Co n t rib u iç õ e s PF: Co n t rib u iç õ e s
PF: Co n t rib u iç õ e s
t o t a lm e n t e t o t a lm e n t e PF: Co n t rib u iç õ e s
t o t a lm e n t e
d e d u t ív e is d o d e d u t ív e is d o t o t a lm e n t e d e d u t ív e is
d e d u t ív e is d o I. R. ,
I. R. , lim it a d o a I. R. , lim it a d o a d o I. R. , lim it a d o a 1 2 %
In c e n t iv o Fis c a l lim it a d o a 1 2 % d a
1 2 % d a re n d a 1 2 % d a re n d a Nã o Há d a re n d a b ru t a an u a l.
( Dife r im e n t o ) re n d a b ru t a an u al. b ru t a an u a l. b ru t a an u a l. PJ: PJ: d e d u ç ão d e a t á
PJ: d e d u ç ão d e
PJ: d e d u ç ão d e d u ç ão d e at á 2 0 % d a Fo lh a d e
a t á 2 0 % d a Fo lh a
d e at á 2 0 % 2 0 % d a Fo lh a d e Sa lá rio
d e Sa lário
d a Fo lh a d e Sa lá rio
Sa lá rio

I. R. so b re
g an h o d e
I. R. so b re g an h o
c ap it al (2 0 %
Nã o h á t rib u t a ç ã o Nã o h á d e c a p it a l -
so b re o s
In c e n t iv o Fis c a l so b re g a n h o d e t rib u t aç ã o s o b re Co b ra d o n o Me d id a Pro v isó ria
re n d im e n t o s
( Re n d im e n t o s ) c ap it al g a n h o d e c a p it a l re s g at e o u p a g t o Nº 2 2 2 2
n o re s g a t e o u
(re n d im e n t o s) (re n d im e n t o s) d e re n d a ( T a b e la
v e n c im e n t o , o
Pro g re s siv a)
q u e o c o rre r
p rim e iro )

Quadro Comparativo

Dis c rim in a ç ã o Tra d ic io n a l FA PI PGBL VGBL Fu n d o s d e Pe n s ã o

I.R. so b re g an h o
T rib u t aç ão
d e c ap it al -
In c e n t iv o Fis c a l T rib u t aç ão c o n fo rm e T rib u t aç ão
Co b rad o n o T rib u t aç ão c o n fo rm e
(Pa g a m e n t o d e c o n fo rm e T ab e la T ab e la c o n fo rm e T ab e la
re s g at e o u p ag t o T ab e la p ro g re ssiv a I. R.
b e n e fíc io ) p ro g re ssiv a I.R. p ro g re ssiv a p ro g re ssiv a I.R.
d e re n d a(T ab e la
I.R.
Pro g re ssiv a)

C a rê n cia d e 24 C a rê n cia d e 6 C a rê n cia d e 60 C a rê n cia d e 60 A g u ard an d o

Po rt a b ilid a d e Re g u lam e n t aç ão
m eses m eses d ia s d ia s

Fis c a liz a ç ã o S US EP SUSEP/ BA CEN SUSEP/ BA CEN SUSEP/ BA CEN SPC/ BA CEN

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 Asset and Liability
Management (ALM)
! Compatibiliza os compromissos de longo
prazo (liability) com a carteira de ativos
(asset), envolve:
" Alocação dos ativos;
" Estrutura dos compromissos;
" Horizonte de longo prazo;
" Múltiplas fontes de incerteza:
# classes de ativos;
# compromissos;
# fatores macroeconômicos, etc.

Modelo ALM...

! Fontes de receitas:
" carteira de ativos alocadas em diversas
classes de ativos;
" contribuições regulares dos participantes e
Cálculo
Atuarial
do patrocinador do fundo;
" contribuições remediais do patrocinador.
! Fontes de compromissos:
" planos de benefícios (cálculo atuarial).

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 Modelo ALM...

Fluxos de Compromissos

Somente Benefícios menos

Contribuições Contribuições

Modelo ALM...
! Restrições:
" Resolução BACEN no. 2.829/01:
Ativos Plano CD Plano BD
Ações * 35% 30% Existem
RF Privada 80% 80% também
RF Tesouro 100% 100%
limites de
Imóveis ** 14% 14%
Money market 80% 80% concentração
Empréstimos 10% 10%
* Limites variam por tipo de ação/empresa (governança)
** Limites se alteram por ano, em 2005/2006 o limite será 12%
para planos CD e BD.

13
 Modelo ALM
! Abordagens:
" Minimizar o GAP atuarial do fundo:
min {VPt (Investimentos ) − VPt (Compromissos)}
sujeito as restrições :
0 ≤ w tj ≤ Limitetj
N

∑w
j=1
tj =1

" ou, considerar os compromissos como ativos com

“sinal negativo”, e maximizar a carteira composta por
ativos e compromissos através do modelo de
Markowitz.

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