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CUESTIONARIO N° 3
TRABAJO Nº 5:
El analista de crédito deberá dar una apreciación conjunta y asignar un puntaje, el cual será
la variable decisoria tomada en cuenta por el comité de créditos para aceptar o rechazar
una solicitud de crédito. Los bancos, definen un rating global mínimo que resuelve la
disyuntiva de aprobar o rechazar un préstamo.
Las emisiones de bonos corporativos que explicaron el 81% del incremento del
saldo vigente de deuda de las empresas no financieras en el periodo 2002-2005.
Ello debido a que las empresas corporativas51 realizaron importantes programas
de emisión de instrumentos de deuda –especialmente entre junio de 2003 y junio
de 2004 y fines de 2005- para aprovechar las menores tasas de interés del mercado
de capitales en comparación con las de otras alternativas de financiamiento, como
los créditos bancarios preferenciales.
(i) La preparación de la emisión: En esta etapa, la empresa elige el banco que actuará
como estructurador y colocador de los instrumentos de deuda.
(ii) La oferta pública primaria: Para realizar la oferta pública de sus valores, la empresa
debe contratar dos clasificadoras de riesgo, solicitar el registro del Prospecto Marco en
el Registro Público del Mercado de Valores de la Comisión Nacional Supervisora de
Empresas y Valores (Conasev), inscribir el bono en la Bolsa de Valores de Lima (BVL),
entre otras tareas.
TRABAJO Nº 6:
Rendimiento de las acciones se presenta, aparte del efecto sobre o bajo la par antes
mencionado, por el otorgamiento de dividendos (en efectivo y en acciones) y por
la repartición de acciones debido al reconocimiento de la erosión de la inflación
(REI).
Este método supone que, con los intereses y en la fecha de cobro, se adquieren
nuevos bonos a la cotización vigente. esta cotización varía constantemente.
Supongamos que existe un bono cuyo valor nominal es de 1,000, y que ofrece una
tasa de interés nominal anual de 31%, con una capitalización y pago de intereses
trimestral. Se entiende que la cotización permanecerá en el futuro en 80% de su
valor nominal. La constancia de la cotización es sólo un supuesto didáctico
En la bolsa de valores, los indicadores más usados son el precio valor contable (P/VC)
y el precio utilidad (PER). Como el lector habrá podido inferir, estos indicadores
relacionan valores de mercado con valores contables. El precio o la cotización es un
valor de mercado y el valor contable y las utilidades son valores contables. Los
indicadores intentan mostrar el número de veces que el precio está contenido en el
valor contable y en la utilidad en un año, para así tener una referencia del valor
correcto del precio.
ii) Existen eventos que influyen significativamente sobre el mercado bursátil. Algunos
positivos, como en 1980 (subida de la plata), 1986 (subida artificial de la economía),
1992 (decrecimiento significativo del
terrorismo) o 1997 (fin de la crisis de los rehenes), que permitieron obtener grandes
ganancias. También existen eventos negativos, como los de 1982 (desastres
naturales originados por el Fenómeno del Niño), 1988 (estatización de la banca), etc.,
momentos en los cuales no es recomendable invertir en el mercado. Por lo general
no es posible prever cuándo sucederá un evento y qué influencia tendrá sobre el
mercado
bursátil.
¿La crisis del Asia va a mermar las ventas de la minera?, ¿de qué manera? La
cotización de Yacimiento, ¿está baja o alta? ¿cómo está el balance? ¿cuáles son los
principales proyectos futuros?
La crisis del Asia empezó con lo se denominó el efecto Dragón, hacia la mitad del año
1997. A comienzos de este año Tailandia adolecía de ciertos síntomas como la
desaceleración del crecimiento de las exportaciones, creciente déficit en cuenta
corriente financiado cada vez más con créditos de muy corto plazo, rápido
crecimiento del crédito interno, auge especulativo de los bienes raíces y aumento de
la inflación interna.
Una posición parecida acontece en las dos más grandes economías del Asia: Japón y
China. Muchos mencionan que Japón ahorra mucho y consume poco. Lo que podría
parecer una virtud en este caso se ha constituido en un problema. Muchos países le
sugieren que aumente sus importaciones. Sin embargo, su problemática es compleja
y, en la coyuntura actual, podría resumirse en los siguientes puntos: deficiencias en
el sistema financiero, una baja tasa de interés en relación con las de otros países
industrializados y una histórica revaluación de su moneda.
Japón, al igual que los tres anteriores países, adolece de un deficiente sistema
financiero. En el preludio de la crisis el Banco Hokkaido, Sanyo Securities y Yamaichi
Continental SAB estima que esta acción podrá apreciarse en 40%. Los ingresos por
ventas de la minera, para 1998, se estiman en 166 millones de dólares y la utilidad
neta, en 53 millones de dólares, lo que resulta de un incremento de 14% y 17%
respectivamente, en relación al mismo período del año anterior
8. Explique en qué consisten las finanzas, oportunidades de carrera en finanzas, formas legales
de la organización empresarial, porqué estudiar administración financiera.
9. Explique sobre la meta de la empresa: maximizar la riqueza de los accionistas, maximizar
utilidades?, qué pasa con los participantes empresariales, el papel de la ética en los
negocios.
10. Explique sobre la función de la administración financiera: organización de la función de
finanzas, relación con la economía, relación con la contabilidad, principales actividades
del gerente financiero.
La actividad del personal de finanzas para que realice pronósticos y tome decisiones útiles,
es mostrar disposición y ser capaz de platicar con individuos de otras áreas de la empresa.
Por ejemplo, al considerar un nuevo producto, el gerente financiero necesita obtener del
personal de marketing pronósticos de ventas, lineamientos de precios y los cálculos de
presupuestos de publicidad y promoción.
Los gerentes financieros deben comprender la estructura económica y estar atentos a las
consecuencias de los diversos niveles de la actividad económica y a los cambios en la política
económica.
También deben tener la capacidad de usar las teorías económicas como directrices para lograr
una operación empresarial eficiente. Algunos ejemplos incluyen el análisis de la oferta y la
demanda, las estrategias para maximizar las utilidades y la teoría de precios.
El análisis de costos y beneficios marginales, un principio económico que establece que se deben
tomar decisiones financieras y llevar a cabo acciones solo cuando los beneficios adicionales
excedan los costos adicionales.
Sin embargo, existen dos diferencias básicas entre los campos de finanzas y contabilidad;
El contador elabora estados financieros que registran los ingresos al momento de la venta
(ya sea que se reciba o no el pago y los gastos, cuando se incurre en ellos. Este enfoque se
conoce como base devengada o base contable de acumulación.
El gerente financiero usa esta base contable de efectivo para registrar los ingresos y gastos
solo de los flujos reales de entradas y salidas de efectivo. Sin importar sus pérdidas o
ganancias, una empresa debe tener un flujo de efectivo suficiente para cumplir sus
obligaciones en la fecha de vencimiento.
1.- Tomar decisiones de inversión: determinan que tipo de activos mantiene la empresa.
2.- Tomar decisiones de financiamiento: determinan de qué manera la compañía recauda dinero
para pagar por los activos en los que invierte.
Capitulo 9: El costo de capital: Introducción al costo de capital:
11. Explique sobre el costo de capital: el concepto básico; fuentes de capital a largo plazo; costo
de la deuda a largo plazo: ingresos netos, costo de la deuda antes de impuestos, costo de la
deuda después de impuestos.
12. Explique sobre costos de acciones preferentes: dividendos de las acciones preferentes, cálculo
del costo de las acciones preferentes.
En ocasiones, los dividendos de las acciones preferentes se establecen como una tasa
porcentual anual. Esta tasa representa el porcentaje del valor a la par, o nominal, de las
acciones que iguala al dividendo anual.
El costo de las acciones preferentes, k, es la razón entre el dividendo de las acciones preferentes
y los beneficios netos de la empresa obtenidos de la venta de las acciones preferentes. Los
beneficios netos representan la cantidad de dinero que se recibirá menos cualquier costo
flotante. Como los dividendos de las acciones preferentes se pagan de los flujos de efectivo
después de impuestos de la empresa, no es necesario un ajuste fiscal.
13. Explique sobre el costo de las acciones comunes: cálculo del costo de capital de las acciones
comunes, costo de las ganancias retenidas, costo de nuevas emisiones de acciones comunes.
- Modelo de valuación de crecimiento constante (de Gordon): Supone que el valor de una
acción es igual al valor presente de todos los dividendos futuros (los cuales crecerán a una
tasa constante) que esa acción generará durante un tiempo infinito.
- Modelo de fijación de precios de activos de capital (MPAC): Describe la relación entre el
rendimiento requerido, ks, y el riesgo no diversificable de la empresa medido por el
coeficiente beta, b. El uso del MPAC indica que el costo de capital de las acciones comunes
es el rendimiento que requieren los inversionistas como compensación por asumir el riesgo
no diversificable de la empresa, medido por el coeficiente beta.
DIFERENCIAS:
La técnica del MPAC difiere del modelo de valuación de crecimiento constante en que
considera directamente el riesgo de la empresa, reflejado por el coeficiente beta, en el
cálculo del rendimiento requerido o costo de capital de las acciones comunes. El modelo de
crecimiento constante no considera el riesgo; usa el precio de mercado, P0, como un reflejo
de la preferencia riesgo-rendimiento esperado de los inversionistas en el mercado.
Los dos métodos pueden arrojar estimaciones diferentes porque requieren (como entradas)
estimaciones de cantidades diferentes, como son la tasa de crecimiento esperado de
dividendos o el coeficiente beta de la empresa.
Cuando se usa el modelo de valuación de crecimiento constante se puede ajustar fácilmente
considerando los costos de flotación para obtener el costo de las acciones comunes nuevas;
el MPAC no tiene un mecanismo sencillo de ajuste porque no incluye el precio de mercado,
P0, que es una variable necesaria para realizar dicho ajuste.
El costo de las ganancias retenidas, kr, para la empresa es igual que el costo de una emisión
equivalente completamente suscrita de acciones comunes adicionales, que es igual al costo
de capital de las acciones comunes, ks.
Si una empresa necesita cierto monto de financiamiento con acciones comunes, tiene dos
opciones en relación con las ganancias retenidas: puede emitir acciones comunes
adicionales por ese monto y pagar dividendos a los accionistas con las ganancias retenidas,
o puede incrementar el capital en acciones comunes reteniendo las ganancias (sin pagar
dividendos en efectivo) por el monto requerido. En un sentido estrictamente contable, la
retención de las ganancias aumenta el capital en acciones comunes de la misma forma que
lo hace la venta de las acciones comunes adicionales. Los accionistas consideran aceptable
la retención de las ganancias de la empresa solo si esperan ganar por lo menos el
rendimiento requerido de los fondos reinvertidos.
Si consideramos las ganancias retenidas como una emisión completamente suscrita de
acciones comunes adicionales, podemos establecer que el costo de las ganancias retenidas
de la empresa, kr, es igual al costo de capital de las acciones comunes, kr = ks.
14. Explique sobre el costo de capital promedio ponderado: cálculo del costo de capital promedio
ponderado (CCPP).
El costo de capital promedio ponderado (CCPP), ka, refleja el costo futuro promedio esperado
del costo de capital a largo plazo. Se calcula ponderando el costo de cada tipo específico de
capital de acuerdo con su proporción en la estructura de capital de la compañía.
1. Por conveniencia de cálculo, es mejor convertir las ponderaciones a la forma decimal y dejar
los costos específicos en términos porcentuales.
2. Las ponderaciones deben ser cifras con signo positivo y sumar 1.0. En pocas palabras, el
CCPP debe tomar en cuenta todos los costos de financiamiento dentro de la estructura de
capital de la empresa.
3. La ponderación de capital de las acciones comunes de la empresa, ws, se multiplica por el
costo de las ganancias retenidas, kr, o por el costo de las nuevas acciones comunes, kn. El
costo que se use depende de si el capital en acciones comunes de la empresa se financiará
usando ganancias retenidas, kr, o nuevas acciones comunes kn.
Capitulo 10: Técnicas de elaboración del presupuesto de capital: Introducción a la elaboración del
presupuesto de capital:
15. Explique sobre motivaciones para la inversión de capital, pasos del proceso, terminología básica,
técnicas de elaboración de presupuesto de capital.
16. Explique sobre el período de recuperación de la inversión: criterios de decisión, ventajas y
desventajas del análisis de período de recuperación.
17. Explique sobre el valor presente neto (VPN): criterios de decisión, VPN y el índice de
rentabilidad, VPN y el valor económico agregado.
18. Explique sobre la tasa interna de rendimiento (TIR): criterios de decisión, cálculo de la TIR.
19. Explique la comparación de las técnicas del VPN y la TIR. Perfiles del VPN, clasificaciones
conflictivas ¿cuál es el mejor método?.
Capitulo 11: Precisiones acerca de los flujos de efectivo del presupuesto de capital y el riesgo:
20. Explique sobre los flujos de efectivo incrementales relevantes: componentes principales de
los flujos de efectivo, decisiones de expansión contra decisiones de reemplazo, costos
hundidos y costos de oportunidad.
21. Explique sobre el cálculo de la inversión inicial: costo instalado de un activo nuevo, ingresos
después de impuestos por la venta del activo viejo, cambio en el capital de trabajo neto,
cálculo de la inversión inicial.
La inversión inicial
Se refiere a las salidas de efectivo relevantes que se consideran al evaluar un gasto de capital
futuro, esta inversión ocurre en el tiempo cero, es decir, el momento en que se realiza el gasto,
para calcularse se resta todas las entradas de efectivo que ocurren en el tiempo cero de todas
las salidas de efectivo que ocurren en el tiempo cero.
Los flujos de efectivo que deben considerarse al determinar la inversión inicial relacionada
con un gasto de capital son el costo de instalación del nuevo activo, los beneficios después de
impuestos (si los hay) obtenidos de la venta de un activo existente, y el cambio (si lo hay) en
el capital de trabajo neto.
Costos de instalación. Los costos de instalación son cualquier costo adicional necesario para
que un activo comience a funcionar. El costo instalado del nuevo activo, que se calcula
sumando el costo del nuevo activo a sus costos de instalación, es igual a su valor depreciable.
Beneficios después de impuestos obtenidos de la venta del activo existente.
Es la diferencia entre los beneficios obtenidos por la venta del activo existente y cualquier
impuesto aplicable o devolución de impuestos con relación a su venta.
Impuesto sobre la venta del activo existente. Los beneficios que se obtienen por la venta de
estos activos están sujetos a algún impuesto, éste depende de la relación entre el precio de
venta del activo existente y su valor en libros, así como de las leyes fiscales
gubernamentales existentes.
Normas fiscales básicas. Al momento de vender un activo ocurren tres posibles situaciones
fiscales, el activo puede venderse por arriba de su valor en libros, por su valor en libros o en
menos de su valor en libros.
El capital de trabajo neto es el monto al que los activos corrientes de una empresa exceden a
sus pasivos corrientes los cambios en el capital de trabajo neto ocurren con frecuencia en las
decisiones del gasto de capital. Si una empresa adquiere nueva maquinaria para expandir su
nivel de operaciones, experimentará un aumento en los niveles de efectivo, cuentas por cobrar,
inventarios, cuentas por pagar y deudas acumuladas los aumentos de efectivo, las cuentas por
cobrar y los inventarios son salidas de efectivo, en tanto que los aumentos de cuentas por pagar
y las deudas acumuladas son entradas de efectivo.
La diferencia entre el cambio en los activos corrientes y el cambio en los pasivos corrientes es
el cambio en el capital de trabajo neto. El cambio en el capital de trabajo neto, sin importar si
es un aumento o una disminución, no es gravable porque simplemente implica un aumento
neto o una reducción neta de las cuentas corrientes.
23. Explique sobre el cálculo de flujo de efectivo terminal: ingresos derivados de la venta de
activos, impuestos sobre la venta de activos, cambios en el capital de trabajo neto.
El flujo de efectivo terminal.-
Los beneficios obtenidos de la venta del activo nuevo y del existente, denominados con
frecuencia “valor residual”, representan el monto neto de cualquier costo de eliminación o
limpieza esperado al término del proyecto. En los proyectos de reemplazo, deben considerarse
los beneficios tanto del activo nuevo como del activo existente. En los gastos de capital para la
expansión y renovación, los beneficios del activo existente son de cero. Por supuesto, no es
raro que el valor de un activo sea de cero al término de un proyecto.
Anteriormente, calculamos el impuesto sobre la venta del activo existente (como parte del
cálculo de la inversión inicial). De modo similar, es necesario considerar los impuestos en la
venta final tanto del activo nuevo como del activo existente en los proyectos de reemplazo, y
sólo en el nuevo activo en los demás casos. Los cálculos fiscales se aplican siempre que se vende
un activo a un valor diferente de su valor en libros. Si se espera que los beneficios netos
obtenidos de la venta excedan al valor en libros, ocurrirá un pago de impuestos que se registra
como una salida (deducción de los beneficios obtenidos de la venta). Cuando los beneficios
netos obtenidos de la venta son menores que el valor en libros, ocurrirá una devolución de
impuestos que se registra como una entrada (adición a los beneficios obtenidos de la venta).
Los activos vendidos a su valor exacto en libros no pagan impuestos.
Ejemplo:
El cálculo del flujo de efectivo terminal incluye los mismos procedimientos utilizados para
determinar la inversión inicial. En el ejemplo siguiente, se calcula el flujo de efectivo terminal
de una decisión de reemplazo.
Siguiendo con el ejemplo de Powell Corporation, suponga que la empresa espera liquidar la
nueva máquina al final de su vida útil de 5 años para obtener 50,000 dólares después de pagar
los costos de eliminación y limpieza. La máquina existente puede liquidarse al término de los 5
años para obtener 10,000 dólares. La empresa espera recuperar su inversión en el capital de
trabajo neto de 17,000 dólares al término del proyecto. La empresa paga impuestos a una tasa
del 40 por ciento. A partir del análisis de las entradas de efectivo operativas presentadas
anteriormente, podemos ver que la máquina propuesta (nueva) tendrá un valor en libros de
20,000 dólares (igual a la depreciación del año 6) al término de los 5 años. La máquina actual
(existente) se depreciará por completo y, por lo tanto, tendrá un valor en libros de cero al final
de los 5 años. Como el precio de venta de 50,000 dólares de la máquina propuesta (nueva) es
menor que su costo instalado inicial de 400,000 dólares, pero mayor que su valor en libros de
20,000 dólares, se deberán pagar impuestos sólo sobre la depreciación recapturada de 30,000
dólares (beneficios obtenidos de la venta de 50,000 dólares valor en libros de 20,000 dólares).
Al aplicar la tasa fiscal ordinaria del 40 por ciento a estos 30,000 dólares, se obtiene un
impuesto de 12,000 dólares (0.40 30,000 dólares) sobre la venta de la máquina propuesta. Por
lo tanto, sus beneficios después de impuestos obtenidos de la venta serían iguales a 38,000
dólares (beneficios obtenidos de la venta de 50,000 dólares impuestos de 12,000 dólares).
Como la máquina actual generaría 10,000 dólares al término, que es un monto menor que su
precio de compra original de 240,000 dólares, pero mayor que su valor en libros de cero,
experimentaría una ganancia gravable de 10,000 dólares (10,000 dólares de precio de venta
valor en libros de 0 dólares). Si aplica la tasa fiscal del 40 por ciento a la ganancia de 10,000
dólares, la empresa tendrá que pagar un impuesto de 4,000 dólares (0.40 10,000 dólares) sobre
la venta de la máquina actual al término del año 5. Por lo tanto, sus beneficios después de
impuestos obtenidos por la venta de la máquina actual serían iguales a 6,000 dólares (precio
de venta de 10,000 dólares impuestos de 4,000 dólares). Al sustituir los valores adecuados en
el formato de la tabla 8.10, se obtiene la entrada de efectivo terminal de 49,000 dólares.
24. Explique sobre riesgo en la elaboración del presupuesto de capital (enfoques conductuales).
25. Explique sobre las tasas de descuento ajustadas al riesgo: determinación de las tasas de
descuento ajustadas al riesgo (TDAR), aplicación de las TDAR, efectos de portafolio, TDAR en la
práctica.
26. Explicar sobre las precisiones acerca de la elaboración del presupuesto de capital: comparación
de proyectos con vidas desiguales, reconocimiento de las opciones reales, racionamiento de de
capital.