ESTRUCTURA DEL TEMA

 8.1 Concepto y clases de inversión

 8.2 El proceso temporal de la inversión: los flujos de caja

 8.3 Valor actual neto (VAN)

TEMA 8:  8.4 Tasa interna de rentabilidad (TIR)
Decisiones de Inversión  8.5 Relación entre el VAN y el TIR

 8.6 Otros criterios de inversión: payback y payback descontado

 8.7 Iteración de proyectos en el tiempo

OBJETIVOS 8.1 CONCEPTOS Y CLASES DE INVERSIÓN

 Conocer los tipos de inversiones y sus elementos Fuentes de financiación

 Saber valorar los flujos de caja de una inversión
K
 Saber valorar y comparar proyectos de inversión Empresa R
 Emplear los criterios de valoración más adecuados
según el caso Opciones de Inversión

i. La empresa se puede analizar como una sucesión de

oportunidades de inversión y financiación
ii. Si la rentabilidad de las inversiones es mayor que el
coste de la financiación, se crea valor
iii. La empresa crece como resultado de la creación de valor
 8.1 CONCEPTOS Y CLASES DE INVERSIÓN 8.1 CONCEPTOS Y CLASES DE INVERSIÓN

Inversión: sacrificio de consumo presente para obtener Inversiones según en qué se materializan:
un mayor consumo en el futuro
 Industriales y comerciales
En una inversión están presentes los siguientes:  Condiciones de trabajo
 Sujeto decisor  Investigación y desarrollo
 Objeto de la inversión  Financieras
 Compromiso de recursos
Ejemplos:
 Intercambio de consumo actual por beneficio futuro Industriales y comerciales: maquinaria de planta, TIC, vehículos
 Incertidumbre/riesgo Condiciones de trabajo: servicio de guardería, teletrabajo
I+D: patentes, materiales laboratorio
Financieras: deuda pública, acciones, futuros

8.1 CONCEPTOS Y CLASES DE INVERSIÓN 8.1 CONCEPTOS Y CLASES DE INVERSIÓN

Inversiones (en el seno de la empresa) según su objetivo: Inversiones según la relación entre proyectos:
 Renovación o remplazo  Independientes
 Expansión  Sustitutivas
 Innovación  Contingentes

Ejemplos:
Renovación o remplazo: reponer flota de vehículos u ordenadores
Expansión: comprar una nueva nave, instalar equipos adicionales
Innovación: adoptar un nuevo proceso productivo
Ejemplos:
Independientes: reponer un vehículo e instalar un servicio de
guardería
Sustitutivas: reactores nucleares moderados por granito o por
agua ligera
Contingentes: instalar planta en un país y adquirir equipamiento
 8.1 CONCEPTOS Y CLASES DE INVERSIÓN 8.2 EL PROCESO TEMPORAL DE LA…

Inversiones según los flujos monetarios generados:

 Un pago - un cobro
 Varios pagos - un cobro
 Varios pagos - varios cobros
 Un pago - varios cobros

Ejemplos:
Un pago/un cobro: compra de una obligación emitida por un banco
Varios pagos/un cobro: una empresa farmacéutica que desarrolla
un medicamento y luego vende la patente
Varios pagos/varios cobros: proyecto de investigación y desarrollo
cuya patente se explota internamente
Un pago/varios cobros: adquisición de equipo productivo

8.2 EL PROCESO TEMPORAL DE LA… 8.2 EL PROCESO TEMPORAL DE LA…

Corriente de ingresos y gastos (flujo contable)

Vs.
Corriente de pagos y cobros (flujo monetario)
n: Duración de la inversión
I0, In: Desembolso inicial y Valor residual
En una inversión es frecuente que se produzcan
divergencias entre los flujos monetarios y los flujos Pj: Pago originado por la inversión
reconocidos por la contabilidad. Por ello, será necesario Cj: Cobro originado por la inversión
calcular los flujos de caja o entradas y salidas de dinero Qj: Flujo neto de caja [Qj= Cj – Pj]
en la tesorería
Pág. 205
8.2 EL PROCESO TEMPORAL DE LA… 8.2.2.1 LA AMORTIZACIÓN
Amortización: expresión del deterioro o pérdida de valor
de los bienes como consecuencia de su uso o del
1º paso del tiempo. Es una atribución contable del valor
de la inversión como gasto durante su vida útil
Causas de la amortización:
3º
Depreciación física y técnica (paso del tiempo y uso)
Depreciación por obsolescencia (mejoras tecnológicas,
variaciones demanda, coste factores)
Depreciación comercial (declive del producto)
1º
Efectos de la amortización:
2º
Efecto fiscal (reduce los impuestos)
Efecto financiero (al reducir impuestos, se reduce un pago)
Pág. 206
Efecto flujo de caja (al reducir un pago, tiene efecto de ingreso)

8.2.2.1 LA AMORTIZACIÓN 8.2.2.1 LA AMORTIZACIÓN

Métodos de amortización
Sólo se amortiza la parte de inversión que no se
recupera a la venta de los activos, es decir, la diferencia
entre el precio pagado a la compra del activo (I0) y el
precio obtenido por su venta al final de su uso (In)

Pág. 206
 8.2.2.1 LA AMORTIZACIÓN 8.2.2.1 LA AMORTIZACIÓN
Método lineal: cada año se amortiza la misma cantidad: Método lineal:
Divido todo el valor a amortizar en partes iguales
para cada año

Método acelerado: la amortización es mayor en los

primeros años j Aj Impuestoj (35%)
1 ( 12000 - 2000 ) / 4 = 2500 875
2 ( 12000 - 2000 ) / 4 = 2500 875
3 ( 12000 - 2000 ) / 4 = 2500 875
Método decelerado: la amortización es mayor en los
4 ( 12000 - 2000 ) / 4 = 2500 875
últimos años

8.2.2.1 LA AMORTIZACIÓN 8.2.2.1 LA AMORTIZACIÓN

Método decelerado: Método acelerado:

Se hace un número de partes iguales a la suma
de los dígitos de los años. A cada año se le
asigna un número de partes igual a su orden
j Aj Impuestoj (35%)
1 1 * ( 12000 - 2000 ) / 10 = 1000 350
2 2 * ( 12000 - 2000 ) / 10 = 2000 700
3 3 * ( 12000 - 2000 ) / 10 = 3000 1050
4 4 * ( 12000 - 2000 ) / 10 = 4000 1400
Se hace un número de partes iguales a la suma
de los dígitos de los años. A cada año se le
asigna un número de partes inversamente
proporcional a su orden
j Aj Impuestoj (35%)
1 ( 5 - 1 ) * ( 12000 - 2000 ) / 10 = 4000 1400
2 ( 5 - 2 ) * ( 12000 - 2000 ) / 10 = 3000 1050
3 ( 5 - 3 ) * ( 12000 - 2000 ) / 10 = 2000 700
4 ( 5 - 4 ) * ( 12000 - 2000 ) / 10 = 1000 350
 8.2.2.1 LA AMORTIZACIÓN
j Aj
1 1 * ( 12000 - 2000 ) / 10 = 1000
2
3
2 * ( 12000 - 2000 ) / 10 = 2000
3 * ( 12000 - 2000 ) / 10 = 3000
4 4 * ( 12000 - 2000 ) / 10 = 4000
8.2.2.2 EL FONDO DE MANIOBRA
8.2.2.2 EL FONDO DE MANIOBRA
Fondo de maniobra: diferencia entre los activos a corto
plazo y los pasivos a corto plazo (ver tema 4)
Para su cómputo en los flujos de caja sólo se tienen en
cuenta partidas sin coste explícito
Su efecto en los flujos de caja es el siguiente:
i. En el momento de la inversión inicial es un flujo
negativo, por la inversión que supone
Impuestoj
350 ii. Cada vez que aumenta es un flujo negativo, cada vez
700
1050
que disminuye, un flujo positivo
1400
iii. Al final de la inversión, es un flujo positivo al recuperar
todos los recursos comprometidos
8.2.2.3 INTERESES O COSTES FINANCIEROS
Al calcular los flujos de caja no se tiene en cuenta el coste
de la financiación
i. Las decisiones de inversión y financiación se tratan
por separado
ii. Al valorar la inversión es cuando se considerarán los
costes de financiación (ver criterios de valoración de
inversiones)
iii. El coste de financiación puede usarse para descontar
flujos futuros (ver criterios de valoración de
inversiones)
Pág. 206
8.2.2.3 INTERESES O COSTES FINANCIEROS 8.2 EL PROCESO TEMPORAL DE LA…

Pág. 206 Pág. 211

8.2 EL PROCESO TEMPORAL DE LA… 8.2 EL PROCESO TEMPORAL DE LA…

Pág. 212 Pág. 212

 8.2 EL PROCESO TEMPORAL DE LA… Criterios de Inversión

Pág. 212 De Andrés, de la Fuente y San Martín (2012:22)

8.3 VALOR ACTUAL NETO 8.3 VALOR ACTUAL NETO

El valor Actual Neto (VAN) es un criterio de valoración de Su cálculo en general es:

inversiones
Se calcula como el valor a fecha de inicio del proyecto de
todos los cobros y pagos que va a generar a lo largo de su
vida útil … y k constante

…y Q constante

…y n infinito

Pág. 213
 8.3 VALOR ACTUAL NETO 8.3 VALOR ACTUAL NETO

Pág. 215 Pág. 215

8.3 VALOR ACTUAL NETO 8.3 VALOR ACTUAL NETO

Ventajas del VAN

 Tiene en cuenta la estructura temporal de los flujos de
caja
 Permite valorar si la inversión crea valor (VAN >, =, < 0)
 Proporciona una regla de decisión clara
Desventajas del VAN
 Dificultad de definir el valor de descuento K (mínimo de
rentabilidad exigida, coste de recursos financieros…)
 Hipótesis de reinversión de los flujos

De Andrés, de la Fuente y San Martín (2012:26)

8.3 VALOR ACTUAL NETO 8.4 TASA INTERNA DE RENTABILIDAD

La Tasa Interna de Rentabilidad (TIR) es la rentabilidad de

una inversión.
Se obtiene como el tipo de descuento que hace que el
valor actualizado de los cobros sea igual al valor
actualizado de los cobros, es decir, el tipo de descuento
que hace que el VAN=0

Pág. 214

8.4 TASA INTERNA DE RENTABILIDAD 8.4 TASA INTERNA DE RENTABILIDAD

Su expresión general es:

…con Q constante

…con n infinito

Pág. 216
 8.4 TASA INTERNA DE RENTABILIDAD 8.4 TASA INTERNA DE RENTABILIDAD

Cálculo del TIR:

1-Cáculo mediante ordenador (e.g., Excel)
=TIR(valores;[estimar])
2-Iteraciones
Probar tipos de descuento hasta hallar el
que iguala el VAN a 0
3-Interpolando
Calcular dos tipos de descuento, uno que de
VAN>0 y otro que de VAN<0, y entonces
interpolar por proporciones un tipo de
descuento que haga VAN=0

8.4 TASA INTERNA DE RENTABILIDAD 8.4 TASA INTERNA DE RENTABILIDAD

Ventajas del TIR

 Tiene en cuenta la estructura temporal de los flujos de
caja
 Permite evaluar si la inversión crea valor (TIR >,=,< k)
 Proporciona una regla de decisión clara
Desventajas del TIR
 Su cálculo puede ser complejo
 Dificultad de definir el valor de descuento K (mínimo de
rentabilidad exigida, coste de recursos financieros…)
 Hipótesis de reinversión de los flujos
Pág. 217
 8.5 RELACIÓN ENTRE VAN Y TIR 8.5 RELACIÓN ENTRE VAN Y TIR

Proyectos que no se cruzan en el primer cuadrante

VAN y TIR coinciden

Pág. 218 Pág. 219

8.5 RELACIÓN ENTRE VAN Y TIR 8.6 OTROS CRITERIOS DE INVERSIÓN

Proyectos que sí se cruzan en el primer cuadrante Plazo de recuperación (Payback): tiempo que tarda en
recuperarse el desembolso inicial teniendo en cuenta
los flujos de caja
VAN y TIR no
coinciden en Cuando los flujos de caja son variables:
todos los casos

Cuando los flujos de caja son constantes:

Pág. 219
 8.6 OTROS CRITERIOS DE INVERSIÓN 8.6 OTROS CRITERIOS DE INVERSIÓN

Pág. 221 Pág. 221

8.6 OTROS CRITERIOS DE INVERSIÓN 8.6 OTROS CRITERIOS DE INVERSIÓN

Ventajas del plazo de recuperación Plazo de recuperación descontado (Payback descontado):
 Fácil de calcular y comprender tiempo que tarda en recuperarse el desembolso inicial,
teniendo en cuenta los flujos de caja descontados
 Ideal para situaciones de extrema incertidumbre en las
que existen dudas razonables sobre si se obtendrán los
flujos de caja previstos
Desventajas del plazo de recuperación
 No tiene en cuenta los flujos posteriores a la
recuperación de la inversión inicial
 Se centra en la liquidez, e ignora la rentabilidad
 Ignora los cambios en el valor del dinero en el tiempo
 Se usa con demasiada frecuencia a pesar de su
excesivo simplismo
 8.6 OTROS CRITERIOS DE INVERSIÓN 8.7 ITERACIÓN DE PROYECTOS EN…

1. Árboles de decisión descontados:

demanda alta
P=0,5 100

lanzo producto T=2

demanda baja
P=0,5
20

demanda alta
P=0,5 60

T=1
no lanzo producto
demanda baja
P=0,5 40
Pág. 223

8.7 ITERACIÓN DE PROYECTOS EN… 8.7 ITERACIÓN DE PROYECTOS EN…

1. Árboles de decisión descontados: 2. Inversiones en equipos de diferente duración

demanda alta 100 Proyectos de inversión (e.g., una máquina) que deben ser
P=0,5 100 (1+i)2 comparados, pero tienen un horizonte temporal diferente.
lanzo producto Se llevan a cabo dos etapas:
demanda baja
P=0,5 20 i) Se actualizan todos los costes
20
(1+i)2

demanda alta 60
P=0,5 60 (1+i)
I0 C1 C2 C3 Cn-1 Cn
no lanzo producto
demanda baja 0 1 2 3 −1 n
P=0,5 40
40
(1+i)
 8.7 ITERACIÓN DE PROYECTOS EN… 8.7 ITERACIÓN DE PROYECTOS EN…

2. Inversiones en equipos de diferente duración 2. Inversiones en equipos de diferente duración

Proyectos de inversión (e.g., una máquina) que deben ser Proyectos de inversión (e.g., una máquina) que deben ser
comparados, pero tienen un horizonte temporal diferente. comparados, pero tienen un horizonte temporal diferente.
Se llevan a cabo dos etapas: Se llevan a cabo dos etapas:

ii) Se calcula un flujo constante de costes equivalente ii) Se calcula un flujo constante de costes equivalente

C C C C C C

0 1 2 3 −1 n

8.7 ITERACIÓN DE PROYECTOS EN… 8.7 ITERACIÓN DE PROYECTOS EN…

Pág. 224 Pág. 224

 8.7 ITERACIÓN DE PROYECTOS EN… 8.7 ITERACIÓN DE PROYECTOS EN…

3. Remplazo de un equipo antiguo

Conceptualmente es diferente al caso anterior, pero en un

sentido práctico la situación es la misma. Se comparan dos
inversiones con horizontes diferentes: una es un nuevo
equipo, y otra es reparar un equipo antiguo.

Pág. 225

8.7 ITERACIÓN DE PROYECTOS EN… CONCEPTOS CLAVE

~ Inversión
~ Flujos de caja
~ Amortización, fondo de maniobra, costes financieros
~ Valor Actual Neto (VAN)
~ Tasa Interna de Rentabilidad (TIR)
~ Relación entre VAN y TIR
~ Plazo de recuperación (PayBack)
~ Plazo de recuperación descontado (Payback descontado)
~ Iteración de proyectos en el tiempo
Pág. 225