6.

6 EL FINANCIAMIENTO DEL PROYECTO

6.6.1 Conceptos generales sobre financiamiento y proyectos

Financiamiento es el proceso de captación de los recursos

financieros necesarios para ejecutar un proyecto de
inversión o para facilitar el adecuado funcionamiento de
un proyecto, empresa o actividad.

Una de las principales características del proyecto para

definir su financiamiento, será la posibilidad de que el
proyecto materia de estudio, cuando entre en
funcionamiento, genere ingresos monetarios suficientes
que le permitan mantenerse operando, lo cual le permitirá
ser autosuficiente en su operación. Esto debe ocurrir con
todo proyecto del sector privado, y en buena parte de los
proyectos públicos.

Si el proyecto es autosuficiente en su operación, será

posible prever un financiamiento de las inversiones
requeridas para su implementación, tomando como base los
ingresos a generar en su operación a futuro.

En el caso de proyectos Insuficientes en su operación,

cuando por su naturaleza no es posible que generen
ingresos durante su funcionamiento, se requerirá
permanentemente la inyección de recursos externos, tanto
para su implementación como para su funcionamiento.

Adicionalmente, para que sea factible el financiamiento de

un proyectos financieramente autosuficiente, será
necesario que el mismo sea rentable, de manera que los
ingresos que generará durante toda su vida útil permitirán
cubrir los costos de operación y además cumplir con los
compromisos asumidos para el financiamiento de su
implementación.

6.6.2 Fuentes de Financiamiento y su Clasificación

Fuentes de Financiamiento son las diversas posibilidades de

captación de recursos financieros o de ahorro disponible en
la economía. La disponibilidad de fuentes de financiamiento
en condiciones adecuadas, es uno de los principales
indicadores de la bondad de la situación de una economía.

La solidez de un sistema financiero constituido por las

instituciones y la normatividad que regula sus operaciones,
así como los procedimientos que se aplican, constituyen
indicadores principales de la madurez institucional y
social de una economía, ya que siendo que el financiamiento
un proceso en el tiempo, implica necesariamente un grado de
confianza en las instituciones y la normatividad.

Los principales requisitos para que existan recursos para

financiamiento de inversiones, son los mismos para que se
dé el ahorro interno, que son: existencia de agentes con
capacidad de ahorro, seguridad, estabilidad y rentabilidad.

A nivel Macroeconómico, las fuentes de financiamiento

pueden ser de procedencia interna o nacional o de
 procedencia externa. Las primeras comprenden el ahorro de
las empresas, de las familias y del Estado.

En el caso de las fuentes externas, estas pueden

comprender: la inversión directa extranjera, los préstamos
del exterior y las donaciones.

A nivel Microeconómico, desde el punto de vista empresarial

las fuentes de financiamiento pueden ser: Externas a la
empresa o Internas de la empresa.

Las fuentes de financiamiento externas a la empresa se

clasifican en:

- Aportes de capital de riesgo, por parte de

nuevos inversionistas.
- Operaciones de Endeudamiento: mediante
captación de préstamos específicos, o mediante
la emisión y colocación de bonos (endeudamiento
difundido)

Las fuentes internas de financiamiento, para la empresa

son:

- Utilidades no distribuidas que se aplican o

reinvierten en la empresa
- Los Fondos de Depreciaciones, en tanto no se
requieran para reponer los activos que los
generaron.
- Otras operaciones de menor cuantía para
financiamiento de corto plazo.

6.6.3 Alternativas de financiamiento

El principal aspecto a definir, en cuanto a alternativas de

financiamiento para un proyecto, es si conviene captar
nuevos aportes de capital de riesgo, u optar por el
endeudamiento.

Las ventajas de la alternativa de captación de nuevos

socios que aporten capital fresco son: que se mantiene la
capacidad de endeudamiento de la empresa con la
consiguiente solidez o flexibilidad financiera, se comparte
el riesgo empresarial, además, si las tasas de interés de
los préstamos son altas posiblemente será más conveniente
pagar dividendos que intereses.

Las ventajas de la alternativa de endeudamiento son: que

los socios actuales mantendrán el control de la empresa, y
además los pagos por intereses se tratan como costos
financieros deducibles para determinar la utilidad
imponible, constituyendo un escudo fiscal que puede
significar ventajas financieras.

La opción de financiamiento que se tome para el proyecto en

estudio dependerá de las posibilidades propias de los
inversionistas promotores en lo que se refiere a su
capacidad de aporte propio, su capacidad de convocatoria de
otros socios, y las posibilidades de endeudamiento
disponibles para el proyecto y la empresa.
6.6.4 Financiamiento mediante Endeudamiento

a) Concepto General de Endeudamiento

Endeudamiento es el procedimiento de captación de

recursos financieros de propiedad de terceros, con el
compromiso de devolución en plazos y condiciones
determinados y reconociendo un interés por el paso del
tiempo.

Alternativamente en lugar de que el prestatario reciba

recursos financieros, puede recibir bienes o derechos,
sobre los cuales reconocerá una deuda con el compromiso
de cancelación en plazos y condiciones determinados y
reconociendo un interés por el paso del tiempo.

b) Emisión y Colocación de Bonos

Procedimiento mediante el cual una empresa (o el

Estado) crea unos documentos o títulos valores que
representan créditos contra la entidad emisora, y
ofrecen una renta fija periódica y la devolución del
capital en un plazo definido. Se colocan de manera
difundida. Los bonos no dan derecho a participar en la
gestión de una empresa.

c) Préstamos Específicos

En esta forma de financiamiento la empresa asume un

endeudamiento mediante contratos de préstamos
específicos por montos determinados y en condiciones de
intereses y forma de pagos predeterminados.

d) Características de una operación de endeudamiento

Las principales características de una operación de

endeudamiento son:

- Período de Utilización y procedimiento de

desembolso: referente al tiempo disponible para
recibir efectivamente los desembolsos a partir
de la aprobación del crédito, y si el préstamo
se efectivizará en uno o varios pagos.

- Período de gracia: referente al plazo durante el

cual no se tendrá que devolver (amortizar) el
monto del préstamo (principal).

- Período y procedimiento de repago: referente al

plazo en que se efectuará la amortización del
préstamo y la periodicidad o frecuencia de los
pagos.

- Condiciones de cómputo de los pagos de la deuda

(Servicio de la deuda): referente a si los pagos
 o cuotas serán uniformes o fijas, o cuotas
variables y su forma de crecimiento.

- Tasa de Interés: las tasas de interés que se

aplicarán sobre el monto adeudado del préstamo,
que usualmente consideran tasas básicas y
comisiones de intermediación financiera
(comisión de servicio).
- Pari passu: referida a la proporción que deberá
mantenerse, entre el aporte propio de los
inversionistas (contrapartida) y el monto del
préstamo.
- Comisión de Estudio: de menor cuantía y
usualmente aplicables en forma “ flat” (por una
sola vez).

- Comisión de Compromiso: referente a una tasa de

interés usualmente reducida que se aplica sobre
los montos del préstamo no desembolsados.

e) Tipos de Endeudamiento

Desde el punto de vista del plazo de repago los

préstamos se pueden clasificar en:

- Préstamos de corto plazo o corrientes: cuando

el período de amortización es de menos de un
año. Este tipo de préstamos es adecuado para
financiar el capital de trabajo y no para
inversiones fijas.

- Préstamos de mediano plazo: cuando el período

de amortización se ubica entre uno y cuatro o
cinco años. Es adecuado para financiar
inversiones fijas cuyas vidas útiles son de
extensión similar al periodo de devolución.

- Préstamos de largo plazo: cuando el período de

amortización se extiende por más de cinco o
seis años. Es adecuado para financiar
inversiones fijas de amplias vidas útiles.

Desde el punto de vista de la tasa de interés los

préstamos se pueden clasificar en:

- Préstamos “blandos” o concesionales: cuando la

tasa de interés total es menor que las tasas
bancarias de libre mercado.

- Préstamos normales: cuando la tasa de interés

total es similar a las bancarias.

- Préstamos “duros”: cuando la tasa de interés

total es mayor que las tasas bancarias.

f) Gestión de Financiamiento Bancario

Para gestionar el financiamiento del sistema bancario los

principales aspectos a considerar son:
 - Otorgamiento de garantías: los solicitantes
deben presentar garantías por un monto total
mayor (120% a 150%) al préstamo solicitado. Las
garantías usuales son: prenda industrial,
hipotecas, prenda de valores, fianzas, etc.

- Presentación de Estados Financieros de la

empresa: Cuadros de Pérdidas y Ganancias,
Balances y Flujos de Caja proyectados.

- Grado de Propiedad o Autonomía (GP): Indice que

evalúa la situación de autonomía financiera o
endeudamiento de la empresa.

GP = (Patrimonio/ Activos totales) > = 40%

- Cobertura de la Deuda (CCD): Indice que evalúa
el margen de seguridad de que el posible
prestatario cumpla con los servicios del
préstamo a que se comprometería.

CCD = Ganancia Neta+Deprec+Inter. >= 1.5-

1.8
Servicios (Intereses + Amort.)

- Estudios de Preinversión: Sobre todo para las

entidades financieras de fomento es importante
contar con estudios de Factibilidad técnico-
económica, Anteproyectos técnicos, estudios de
Mercado, etc.

- Relaciones Bancarias: El ente solicitante debe

estar relacionado (ser cliente) con la entidad
financiera. A las entidades financieras les
interesa que la empresa solicitante utilice
otros servicios, tales como cartas de crédito
para comercio internacional, por ejemplo.

- Calidad Empresarial: A la entidad financiera,

posiblemente prestamista, le interesa conocer el
nivel profesional y de calidad de gestión de los
principales directivos y ejecutivos de la
empresa.

g) Análisis Cuantitativo de un Préstamo

Estructura de Financiamiento

Para visualizar el proceso de financiamiento de un

proyecto, supongamos que se trata de un proyecto que
requiere una inversión total de 1.050.000 dólares, de
los cuales el 57.1% serán financiados con aporte propio,
monto que será aplicado a la adquisición del terreno y a
la ejecución de las obras civiles, principalmente.

Además se obtendrá un Préstamo de largo plazo para

financiar parte de la maquinaria y equipos, siendo la
otra parte financiada mediante aportes propios y crédito
de proveedores. El capital de trabajo será financiado a
corto plazo.
A continuación se presentan los cuadros de
Estructura de Financiamiento del Proyecto, el
Cronograma de Inversiones previsto, y las Condiciones
de Financiamiento.
 Estructura de Financiamiento del Proyecto
(En Dólares de Enero del 2000)
Préstamo Crédito Préstamo
RUBROS Aporte Largo Proveedo Corto TOTAL
Propio Plazo res. Plazo
Inversiones
Fijas.
-Adquisición de 80,000 80,000
terreno
-Obras Civiles 440,000 440,000
-Maquinaria y 80,000 200,000 200,000 480,000
Equipos
CCapitalde 50,000 50,000
Trabajo

TOTAL 600,000 200,000 200,000 50,000 1,050,000

% 57.1 19.0 19.0 4.8 100.0

Cronograma de Inversiones

1er. 2º- 3er. 4º.

RUBROS Semestre Semestre Semestre Semestre TOTAL

Inversiones
Fijas.
-Adquisición de 80,000 80,000
terreno
-Obras Civiles 150,000 250,000 40,000 440,000
-Maquinaria y 80,000 200,000 200,000 480,000
Equipos
Capital de 50,000 50,000
Trabajo

TOTAL 230,000 330,000 240,000 250,000 1,050,000

Condiciones de Financiamiento

Préstamo Crédito Préstamo

CONDICIONES Aporte Largo Proveedo- Corto
Propio Plazo res. Plazo

- Proceso de Al inicio Entrega Entrega Al final

Desembolsos de la física de física de de la
implement. Equipos Equipos implement.

- TasadeInterés -- 16% 34% 16%

Efectiva anual

- Plazo de -- 5 años 5 años 1 año

Amortización

- Período de -- 3 Semest. 2 Semest. 1 Semestre

Gracia
- Periodicidad Semestral Semestral Semestral
de los
Servicios
Cronograma del Proceso de Financiamiento (Préstamo)
 Para ilustrar el proceso de desembolsos y de amortización
de los préstamos, se presenta el caso del Préstamo de
largo plazo, por un monto de $ 200,000, los que se
considera que se recibirán en dos partes iguales al
inicio del 3er. Y 4º. Semestre. El interés aplicado es de
16% anual efectivo que equivale a 7.7033% semestral
((1.16)1/2-1)x100%.

El proceso de cómputo de intereses es a rebatir,

aplicándose la tasa sobre el monto neto adeudado. Se
considera 10 pagos semestrales uniformes al final de los
periodos. Para el cálculo de los pagos semestrales
uniformes se aplica el factor de recuperación del
capital(frc), el cual se discute en el capítulo de
Matemáticas Financieras.

El frc se aplica sobre el monto adeudado (desembolsos

capitalizados) al inicio del período de amortización, que
en el presente caso corresponde a $223,700.

Siendo el frc(0.07703,10) = 0.147041, se obtiene el

servicio semestral de $32,890. En el siguiente cuadro se
presenta el proceso de desembolsos y servicios del
préstamo. Nótese que la suma total de amortizaciones
coincide con el monto adeudado al inicio del período de
amortizaciones.
Este cuadro se formula usualmente en moneda corriente (
de la moneda del préstamo), y para fines de análisis
posteriores será necesario deflactarlo para convertirlo a
moneda constante.
PROCESO DE DESEMBOLSO Y SERVICIO DEL PRESTAMO

PERIODO DESEMB. SALDO INTERESES DEUDA + CUOTA AMORTIZ. SALDO

INICIAL i = INTERES PAGADA PRINCIP. FINAL
0.077033
a b =a+gt-1 c = i x b d = b+c e = f = e-c g = d-e
Dfrc(i,n)
1
2
3 100.00 100.00 7.70 107.70 107.70
4 100.00 207.70 16.00 223.70 223.70
5 223.70 17.23 240.93 32.89 15.66 208.04
6 208.04 16.03 224.07 32.89 16.87 191.17
7 191.17 14.73 205.90 32.89 18.17 173.01
8 173.01 13.33 186.33 32.89 19.57 153.44
9 153.44 11.82 165.26 32.89 21.07 132.37
10 132.37 10.20 142.56 32.89 22.70 109.67
11 109.67 8.45 118.12 32.89 24.44 85.22
12 85.22 6.57 91.79 32.89 26.33 58.90
13 58.90 4.54 63.43 32.89 28.36 30.54
14 30.54 2.35 32.89 32.89 30.54 0.00
Total 223.70
Amortizaciones
 h) Gestión de Financiamiento Internacional

Las entidades de financiamiento internacional ofrecen

usualmente líneas de crédito de características
concesionales, es decir se trata de préstamos blandos.
Sin embargo usualmente se requiere un plazo de gestión
relativamente amplio (mínimo 18 meses).

Estos préstamos usualmente tienen amplios periodos de

gracia y de repago. Sin embargo tienen la característica
de ser préstamos “atados”, limitando las posibilidades
aplicación de los recursos facilitados, así por ejemplo,
usualmente se establece que las adquisiciones de equipos
o contratación de servicios solo se podrán efectuar en
países elegibles.

i) Créditos de Proveedores
Usualmente los proveedores de equipos ofrecen su
cancelación al crédito. Estos financiamientos son los más
fáciles de obtener, siendo el proceso de gestión muy
ágil. La principal garantía de la operación está
constituida por el bien financiado.

Sin embargo este tipo de financiamiento es notablemente

más costoso que otras alternativas, lo que se explica
porque usualmente los proveedores requerirán luego
financiarse, por lo cual las tasas aplicables son mayores
que las del sistema financiero.

Es recomendable verificar de manera propia la tasa de

interés efectiva del crédito del proveedor, la cual será
bastante mayor que la tasa de interés nominal que anuncia
el mismo, ya que debe tenerse en cuenta en el costo
efectivo del crédito, la pérdida de descuentos o
bonificaciones por compras al contado.

En el caso de crédito de proveedores extranjeros también

debe tenerse cuidado con la posible variación futura de
las monedas en la cual se computaría el financiamiento.
Se recuerda por ejemplo el alto costo efectivo de
préstamos en yenes otorgados en los años 70, como
consecuencia de la posterior revalorización de la moneda
japonesa.

6.6.5 El Sistema Leasing (Arrendamiento Financiero)

a) Concepción del Sistema

Esta es una operación consistente en que una entidad

especializada adquiere, a petición de un cliente, un
determinado bien, para otorgárselo en alquiler mediante
el pago de una remuneración con la opción, para el
arrendatario, de adquirir el bien al vencimiento del
plazo, o concertar un nuevo contrato.

b) Etapas
- El cliente define la necesidad del bien y sus
características
- Selecciona al proveedor
- Gestiona el Leasing con una Empresa de Leasing
 - Concertación del Contrato de Leasing
- Entrega del bien (por parte del proveedor)

c) Características

- El arrendatario asume el mantenimiento del bien

- El arrendatario debe contratar seguros contra
toda clase de riesgos
- El bien no se registra en el activo. No aparece
en el balance
- La deuda no se registra en el pasivo
- La remuneración periódica se registra como
gasto y deducible para fines tributarios.
- Riesgo de disposición del bien por parte del
arrendatario quien podría actuar de mala fé y
enajenarlo. La sociedad de leasing establece un
sistema de verificación y rotulación del bien y
sobre todo garantías adicionales.
- En inmuebles: es complicado ya que debe
separarse el terreno de la fábrica.

d) Ventajas y Desventajas

- El costo del leasing al Arrendador estará dado

por el Costo de Depreciación o desgaste más
el Costo de intereses más el margen de utilidad.
- Los pagos que efectuará el arrendatario serán
mayores que los intereses en un préstamo.
- El arrendatario contabiliza los pagos como
gastos de arrendamiento, con el consiguiente
escudo fiscal. Tiene la opción de adquirir en
el futuro el activo cuyo mantenimiento estuvo a
su cargo.

6.6.6 El Sistema de Concesiones

a) Concepción del Sistema

La Concesión es un procedimiento mediante el cual un

ente, empresa u organismo Concedente, otorga a otro (el
Concesionario) el derecho de explotar un cierto
servicio, para facilitar el cual el concesionario debe
efectuar obras de construcción, reparación y
conservación.

b) Características del Sistema

Esta modalidad tiene la principal característica que el

Concedente puede promover la ejecución de proyectos,
sin necesidad de aplicar recursos financieros propios,
ya que toda la responsabilidad de financiación
corresponderá al concesionario, ya sea con sus propios
recursos o mediante financiamientos que el obtendrá
bajo su propio riesgo, sin comprometer al concedente.

El Concedente tiene derecho a supervisar las obras que

ejecutará el concesionario, supervisar la explotación
del servicio y revisar las tarifas, peajes, precios y
otros sistemas que aplique el Concesionario para
recuperar su inversión.
 El Concesionario no tiene derecho real sobre los bienes
y/o instalaciones materia de la concesión, pero recibe
el derecho de explotación o usufructo por el plazo de
vigencia de la concesión. Concluido el plazo de la
concesión, los bienes, instalaciones y obras pasan a
poder del concedente.

c) Ventajas y Desventajas

La principal ventaja para el Concedente es la

posibilidad de desarrollar proyectos sin necesidad de
realizar mayores esfuerzos financieros.

La aplicación de esta modalidad de financiamiento del

sistema es adecuada para los proyectos que generan
ingresos netos suficientes para que el concesionario
recupere su inversión en el plazo de la concesión.

La principal dificultad de este sistema está en la

relativa complejidad del proceso de gestión, ya que se
requiere la aplicación de un proceso de concurso o
licitación para selección del concesionario,
relativamente más complicado que para la selección de
un contratista ejecutor, ya que a los requisitos
técnicos y administrativos, se adicionan requisitos
legales y financieros a considerar en la evaluación de
propuestas.

Además los postores deberán contar con su propia

versión del estudio de factibilidad del proyecto, para
estar seguros de las características de sus propuestas.