Análise de Investimentos - Material Extra PDF

INTRODUÇÃO À
ADMINISTRAÇÃO
FINANCEIRA
Prof. Ewerton Alex Avelar

OBJETIVO BÁSICO DA ADMINISTRAÇÃO
FINANCEIRA
Maximizar o
valor da
empresa!
Prof. Ewerton Alex Avelar 2
FINANCEIRA
• Valor presente dos benefícios econômicos

esperados, descontados a uma taxa que
representa a remuneração mínima exigida
pelos proprietários de capital.
Reflete o risco associado a

esses resultados

FINANCEIRA
Benefícios:
• O preço da ação é uma medida observável.
• O preço das ações em um mercado com
investidores racionais reflete os efeitos a
longo prazo das decisões da empresa.
• O preço das ações é a medida real da
riqueza dos acionistas.

FINANCEIRA
Pressupostos:
• Os administradores da empresa focam na

maximização da riqueza dos acionistas.
• Os financiadores sentem-se seguros de que

seus interesses serão protegidos.

FINANCEIRA
Pressupostos:
• Os administradores da empresa não tentam

enganar ou mentir para os mercados
financeiros sobre suas perspectivas futuras, e
existem informações suficientes para
caracterizar os efeitos das medidas da
empresa sobre o seu valor.
• Não há encargos para a sociedade.

CONFLITOS DE INTERESSES
Conflito básico: Principal versus agente
• Problema básico: o acionista (principal)
contrata um administrador (agente) para
gerir a empresa.
• Teoricamente, os administradores
deveriam atuar de acordo com a
maximização da riqueza do acionista.

• Entretanto, os administradores também
se preocupam com sua riqueza pessoal,
com a segurança de seu emprego, com
benefícios indiretos e com seu estilo de
vida.
• Isso pode fazer com que os
administradores não atuem de maneira a
sempre beneficiar os acionistas da
empresa.

• Formas de reduzir o conflito de agência:
• Forças de mercado – os principais
acionistas e a ameaça de conquista de
controle por outra empresa ajudam a
pressionar os administradores a se
preocuparem com o desempenho da
empresa.
• Custos de agência – podem garantir que os
administradores atuem de acordo com os
interesses dos acionistas.

• Podem existir conflitos entre os
administradores e outros stakeholders:
credores, sociedade e mercados
financeiros.
Os stakeholders podem ser compreendidos

como agentes interessados em um dado
empreendimento.
Acionistas Credores
Conflitos
Administradores
Mercado
Sociedade
financeiro
DECISÕES EM FINANÇAS
• Investimentos: Aplicações de recursos.
• Financiamento: Captação de recursos.
• Dividendos: Distribuir ou reter lucros.

• Decisão de investimentos:
– A mais importante das decisões financeiras.
– É avaliada em termos de risco e retorno.
– Cria valor para a empresa quando o retorno
esperado da alternativa de investimento
exceder a taxa exigida pelos proprietários de
capital.
– Reflete um compromisso com a continuidade
da empresa.
• Decisão de financiamento:
– Preocupa-se com as melhores ofertas de
recursos.
– Enfoca a melhor proporção a ser mantida
entre capital de terceiros e próprio.
– As empresas têm variadas fontes de
captação de recursos à sua disposição, tais
como: fornecedores, instituições financeiras,
acionistas etc.
• Decisão de dividendos:
– A decisão de reter lucros pressupõe que o

retorno gerado pela empresa supera o ganho
que o acionista poderia obter na hipótese de
dispor de seus lucros.
– Trata-se essencialmente de uma decisão de
financiamento mediante capital próprio.

ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
BALANÇO PATRIMONIAL
Financiamento
Ativo Passivo
Investimento
Decisões de
Decisões de
circulante circulante
Ativo não Recursos

circulante de longo
prazo

ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
Aumenta
Alternativa
Administrador de decisão Retorno? o preço
financeiro financeira Risco? das
ações?
Sim Não
Aceitar Rejeitar

MERCADO FINANCEIRO
O Sistema Financeiro Nacional (SFN) é
constituído por um conjunto de instituições
financeiras públicas e privadas que atuam
por meio de diversos instrumentos
financeiros, na captação de recursos,
distribuição e transferência de valores
entre os agentes (ASSAF NETO, 2009, p.
47).

Oferta de
Demanda de Crédito Capital (fundos)
EMPRESA Intermediários Financeiros INDIVÍDUOS
Oferta de Crédito Demanda de
Bancos Capital
Caixas Econômicas
Associações de Poupança e Empréstimo
Financeiras
Fundos de pensão
Outros Intermediários
GOVERNO
Mercado Financeiros
Mercado Monetário
(dívidas a curto prazo - DCP)
Mercado de Capitais
(dívidas a médio e longo prazo - DMP e DLP)
Ações e Obrigações 19
MERCADO FINANCEIRO
• Conselho Monetário Nacional: órgão máximo
do Sistema Financeiro Nacional (SFN), cuja
missão é definir as diretrizes de funcionamento
do sistema, assim como formular toda a política
de moeda e crédito da economia.
• Sua composição atual é:
– Ministro da Fazenda (Presidente do Conselho)
– Ministro do Planejamento, Orçamento e Gestão
– Presidente do Banco Central do Brasil

MERCADO FINANCEIRO
• Banco Central: principal órgão executivo
do Sistema Financeiro Nacional (SFN),
atuando principalmente como fiscalizador
do mercado financeiro, gestor do sistema
e executor da política monetária do
governo.

MERCADO FINANCEIRO
• Comissão de Valores Mobiliários: visa
basicamente controlar e fomentar o
mercado de valores mobiliários (bolsa de
valores). Sua atuação abrange: instituições
financeiras, companhias de capital aberto
emitentes de títulos e valores mobiliários, e
investidores.

MERCADO FINANCEIRO
• O mercado financeiro é um fórum no qual
os fornecedores e os demandantes de
fundos podem transacionar diretamente.
• Os dois principais segmentos do

mercado financeiro são o mercado
monetário e o mercado de capitais.

MERCADO FINANCEIRO
• O mercado monetário é criado por uma

relação financeira entre fornecedores e
demandantes de fundos de curto prazo (com
prazo de vencimento de, no máximo, um ano).

MERCADO FINANCEIRO
• O mercado de capitais permite
transações entre fornecedores e
demandantes de fundos de longo prazo.
• Os principais instrumentos do mercado de

capitais são obrigações (dívidas de longo
prazo) e ações ordinárias e preferenciais.

MERCADO FINANCEIRO
• As bolsas de valores são mercados
secundários nos quais ocorrem compras e
vendas de títulos.
• A principal razão da existência da bolsa de
valores é proporcionar liquidez aos títulos,
possibilitando que as negociações sejam
realizadas no menor tempo possível, a um
preço justo de mercado (formado pelo
consenso entre oferta demanda).

VALOR DO DINHEIRO
NO TEMPO

VALOR DO DINHEIRO NO TEMPO
• Dinheiro: são os valores dos pagamentos
ou recebimentos em uma transação.
• Tempo: prazo compreendido entre a data

da operação e a época em que o
pagamento ou o recebimento irá ocorrer.

O valor do dinheiro no tempo é um dos
conceitos mais importantes em finanças. O
dinheiro que a empresa tem em mãos hoje
vale mais do que no futuro, pois o dinheiro,
hoje, pode ser investido e render retornos
positivos (GITMAN, 2010, p. 147).

Qual era o salário mínimo
em julho de 1994?

O salário mínimo
em julho de 1994
era de R$ 64,79.

• Componentes que explicam a variação do

valor do dinheiro no tempo:
– Recompensa pela incerteza.

– Taxa da inflação.
– Taxa de juros real.

• A Inflação é o aumento do nível geral de
preços da economia.
IPCA - Acumulado (em %)
500,00 395,20%
Valores (em %)
400,00
300,00
200,00
100,00
-
Julho/1994 Abril/2015
Fonte: Adaptado de IBGE (2015)
Dados sobre a inflação do país podem ser
obtidos nos seguintes sites:
Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística
(IBGE):
http://www.ibge.gov.br/home/
Fundação Getúlio Vargas (FGV):
www.fgv.br/

• O dinheiro pode ser considerado uma
mercadoria como qualquer outra.
• Juro é a quantia que remunera um credor
pelo uso de seu dinheiro por parte de um
devedor durante um período determinado,
gerando uma percentagem sobre o que foi
emprestado.

• Juros: é a remuneração do capital
emprestado, um “aluguel” pago pelo uso
do dinheiro.
• Taxa de juros: razão entre juros

recebidos ( pagos) no final de um período
e o capital inicialmente aplicado
(emprestado).
• Estimula as pessoas a fazer poupança e controlar o
consumo.
• É a remuneração do capital de terceiros.
• A taxa de juros é determinada pela lei da oferta e
procura de recursos financeiros.
• As taxas de juros são expressas em unidades de tempo:
ao dia (a.d.) 0,32% ao dia

ao mês (a.m.) 10% ao mês
ao trimestre (a.t.) 33,1% ao trimestre
ao semestre (a.s.) 77,16% ao semestre
ao ano (a.a.) 213,84% ao ano

JUROS
Estrutura da Taxa de Juros
Taxa de Risco
Taxa
de Juro
Real Taxa
Taxa Livre de Risco Bruta
de Juro
Inflação
38
• As calculadoras financeiras e as planilhas
eletrônicas podem ser usadas para
simplificar os cálculos do valor do dinheiro
no tempo.

• Importantes teclas das calculadoras
financeiras:
Teclas Descrição
n Número de períodos
i Taxa de juros por período
PV Valor presente (Present value)
PMT Valor do pagamento (usado para anuidades)
FV Valor futuro (Future value)

Juros simples
• Caracterizado pelo fato de que apenas o
valor principal, ou capital inicial, será
remunerado ao longo do tempo de
aplicação.

Juros simples (exemplo):
• Caso eu deposite o valor de R$ 1 mil no Banco
X no início do ano 1, sendo que esse valor será
remunerado a uma taxa de juros de 10% ao
ano, quanto eu terei ao final de 5 anos?
Período Principal Juros acumulados Final do período
1 1.000,00 100,00 1.100,00
2 1.000,00 200,00 1.200,00
3 1.000,00 300,00 1.300,00
4 1.000,00 400,00 1.400,00
5 1.000,00 500,00
Prof. Ewerton Alex Avelar 1.500,00
42
Juros simples – Adaptado de Dias (2002)
A Cia. de Aviação Céu de Brigadeiro S.A.
aplicou parte das suas “sobras” de caixa (no
valor de R$ 1 milhão), por quatro meses, no
banco América do Norte, a uma taxa de 1,2%
ao mês, na modalidade de juros simples.
Calcule o montante a ser resgatado ao final
dessa aplicação.

A Cia. de Aviação Céu de Brigadeiro S.A.
aplicou parte das suas “sobras” de caixa (no
valor de R$ 1 milhão), por quatro meses, no
banco América do Norte, a uma taxa de 1,2%
ao mês, na modalidade de juros simples.
Calcule o montante a ser resgatado ao final
dessa aplicação.
FV = 1.000.000*(1+0,012*4) = 1.048.000
A Indústria de Sorvetes Gelinho Ltda. ampliou suas
instalações e negociou com o Banco de Financiamento
Nacional um empréstimo no valor de R$ 3,9 milhões (valor
já com os juros incorporados) e com vencimento em 5 anos.
O Sr. Epaminondas, gerente financeiro da empresa, estudou
as taxas de alguns bancos e constatou que, caso desejasse
aplicar na modalidade juros simples, obteria um taxa de 6%
ao ano. Qual o capital que a empresa precisaria aplicar hoje
para dispor do montante necessário para quitar o
empréstimo no seu vencimento?

A Indústria de Sorvetes Gelinho Ltda. ampliou suas
instalações e negociou com o Banco de Financiamento
Nacional um empréstimo no valor de R$ 3,9 milhões (valor
já com os juros incorporados) e com vencimento em 5 anos.
O Sr. Epaminondas, gerente financeiro da empresa, estudou
as taxas de alguns bancos e constatou que, caso desejasse
aplicar na modalidade juros simples, obteria um taxa de 6%
ao ano. Qual o capital que a empresa precisaria aplicar hoje
para dispor do montante necessário para quitar o
empréstimo no seu vencimento?
3.900.000=PV*(1+0,06*5)=3.000.000

Juros compostos
• Método de cômputo dos juros, no qual o
capital inicial acrescido dos juros de
períodos anteriores é utilizado no cálculo
do rendimento atual.

• Valor futuro (Future Value – FV): o valor de

uma quantia em uma data futura encontrado
com a aplicação de juros compostos por
certo período.

Valor futuro (exemplo):
• Caso eu deposite o valor de R$ 1 mil no Banco
X no início do ano 1, sendo que esse valor será
remunerado a uma taxa de juros de 10% ao
ano, quanto eu terei ao final de 5 anos?
Período Principal Juros Final do período
1 1.000,00 100,00 1.100,00
2 1.100,00 110,00 1.210,00
3 1.210,00 121,00 1.331,00
4 1.331,00 133,10 1.464,10
5 1.464,10 146,41
Valor futuro (exemplo):
• Como realizar os cálculos na HP 12C:

Final do período
Dado Função
1000 PV
10 i
5 n
FV

• Valor presente (Present Value – PV): valor
monetário corrente de uma quantia futura,
ou seja, o capital que precisa ser investido
hoje a certa taxa de juros por um período
estipulado para igualar-se à quantia futura.

Valor presente (exemplo):
• Caso eu tenha obtido a quantia de R$ 1.610,51
após depositar um determinado valor há cinco
anos atrás, remunerado a uma taxa de juros de
10% ao ano, qual seria esse valor?
Período Principal Juros Final do período
1 1.000,00 100,00 1.100,00
2 1.100,00 110,00 1.210,00
3 1.210,00 121,00 1.331,00
4 1.331,00 133,10 1.464,10
5 1.464,10 146,41
Valor presente (exemplo):

Final do período
Dado Função
1.610,51 FV
10 i
5 n
PV

Adaptado de Dias (2002)
A Mineradora Morro Marrom S.A. é uma das maiores
exportadoras de metais do país. Um dos seus
principais produtos está cotado em R$1.235,00 a
tonelada (para compra a vista). Entretanto, a referida
empresa proporciona aos seus importadores a
possibilidade de pagar em 180 dias. Sabendo que a
taxa de juros da Morro Marrom S.A. é de 0,65% ao
mês, qual o valor (por tonelada) que deverá constar
da fatura internacional?

A Mineradora Morro Marrom S.A. é uma das maiores
exportadoras de metais do país. Um dos seus
principais produtos está cotado em R$1.235,00 a
tonelada (para compra a vista). Entretanto, a referida
empresa proporciona aos seus importadores a
possibilidade de pagar em 180 dias. Sabendo que a
taxa de juros da Morro Marrom S.A. é de 0,65% ao
mês, qual o valor (por tonelada) que deverá constar
da fatura internacional?
FV = R$1.235*(1+0,065)^6=R$1.283,95

O Sr. Afrânio, supervisor de serviços gerais da Comercial
Globinho de Lustres Ltda., está analisando a aquisição de
oito máquinas de alta pressão para lavagem de pisos. O
fabricante do equipamento, detentor da preferência do Sr.
Afrânio, encaminhou-lhe um folheto técnico e uma oferta
comercial. Cada equipamento tem um custo de R$
4.890,00, perfazendo um total de R$ 39.120,00. O
pagamento seria realizado em 120 dias a partir da entrega
das máquinas. O Sr. Afrânio quer saber qual seria o preço
a vista, considerando um custo financeiro de 1,2% ao mês.

O Sr. Afrânio, supervisor de serviços gerais da Comercial
Globinho de Lustres Ltda., está analisando a aquisição de
oito máquinas de alta pressão para lavagem de pisos. O
fabricante do equipamento, detentor da preferência do Sr.
Afrânio, encaminhou-lhe um folheto técnico e uma oferta
comercial. Cada equipamento tem um custo de R$
4.890,00, perfazendo um total de R$ 39.120,00. O
pagamento seria realizado em 120 dias a partir da entrega
das máquinas. O Sr. Afrânio quer saber qual seria o preço
a vista, considerando um custo financeiro de 1,2% ao mês.
PV=R$39.120 / (1+0,012)^4 = R$37.297,25
R$37.297,25
• Anuidades ou Pagamentos periódicos
(Periodic Payments – PMT): uma série
de fluxos de caixa periódicos iguais, por
um prazo determinado.
PV  i  (1  i) n
PMT 
(1  i) 1
n

Anuidade (exemplo):
• Caso eu aplique anualmente (sempre no final do
período), o valor de R$ 1 mil no Banco X, sendo
que esse valor será remunerado a uma taxa de
juros de 10% ao ano, quanto eu terei ao final de
5 anos?
Período Pagamento anual Principal Juros Final do período

1 1.000,00 1.000,00 0,00 1.000,00
2 1.000,00 2.000,00 100,00 2.100,00
3 1.000,00 3.100,00 210,00 3.310,00
4 1.000,00 4.310,00 331,00 4.641,00
5 1.000,00 5.641,00 464,10 6.105,10
Anuidade (exemplo):
Dado Função
1000 PMT
10 i
5 n
FV

A Companhia de Produtos Siderúrgicos Ferro Doce Ltda.
mantém uma pendência com o governo federal relativa
ao não recolhimento de imposto de renda nos últimos
dois anos. O total da dívida, já com juros e multa inclusos,
é de R$ 2.540.000,00. Por se tratar de um valor elevado,
impossível de ser pago em uma única oportunidade, ficou
estabelecido com a Receita Federal, um parcelamento
em quatro anos, com pagamentos mensais. A taxa de
juros foi fixada em 1% ao mês. Determine o valor de cada
parcela. Reposta: R$ 66.887,94

A Companhia de Produtos Siderúrgicos Ferro Doce Ltda.
mantém uma pendência com o governo federal relativa ao
não recolhimento de imposto de renda nos últimos dois
anos. O total da dívida, já com juros e multa inclusos, é de
R$ 2.540.000,00. Por se tratar de um valor elevado,
impossível de ser pago em uma única oportunidade, ficou
estabelecido com a Receita Federal, um parcelamento em
quatro anos, com pagamentos mensais. A taxa de juros foi
fixada em 1% ao mês. Determine o valor de cada parcela.
PV = 2540000; i = 1; n = 48; PMT.
Reposta: R$ 66.887,94 Prof. Ewerton Alex Avelar 62
• Pode-se utilizar uma linha de tempo para
representar os fluxos de caixa associados a
um dado investimento.
• Linha de tempo (diagrama de fluxo de

caixa): uma linha horizontal na qual a data
zero é colocada na ponta mais à esquerda e
os períodos são indicados da esquerda para
a direita.

• Suponhamos que temos uma previsão de fluxo de
caixa esquematizada abaixo. Podemos descontá-lo
trazendo-o ao seu período inicial, determinando o
seu valor presente, ou podemos capitalizá-lo até
o seu período final, determinando o seu valor
futuro.
Valor Presente Valor Futuro
1.000 1.000 1.000 1.000 1.000

0 1 2 3 4
Perpetuidade:
• Trata-se de uma anuidade com duração
infinita, ou seja, uma anuidade que
nunca deixa de fornecer ao seu titular
um fluxo de caixa ao fim de cada
período.

Séries mistas
• Trata-se de uma série de fluxos de caixa
periódicos e desiguais, que não apresenta
nenhum padrão específico.
• O cálculo do valor de uma série mista é
realizado a partir da determinação de cada
fluxo de caixa em uma data específica e
somam-se todos os valores individuais para se
chegar ao valor total.

Taxas de juros anuais nominais e efetivas
• Taxa de juros nominal: é a taxa anual de
juros contratada e cobrada por um credor ou
prometida por um tomador.
• Taxa de juros efetiva: é a taxa anual de juros
efetivamente paga ou recebida. Essa taxa
reflete a frequência de composição dos juros.

INVESTIMENTOS DE
LONGO PRAZO
CRITÉRIOS DE INVESTIMENTOS
• Orçamento de capital
– Inclui decisões de quais ativos permanentes
comprar, em quais mercados concorrer ou
qual produto lançar.
– O processo de orçamento de capital poderia
se chamar “alocação estratégica de ativos”.
“O ativo permanente é o que define os negócios
da empresa” (ROSS et al., 2008, p. 265).

• Razões para investir:
– Expansão
– Substituição / Modernização
– Outros propósitos

• Fatores que estimulam os investimentos:
– Oportunidade de negócio.
– Disposição ao risco.
– Existência de fontes de recursos.
– Baixo custo de capital.
• Fatores que inibem os investimentos:

– Racionamento de capital.
– Inflação.
– Custo de capital elevado.
– Instabilidade econômica.

• Tipos mais comuns de projetos de
investimentos:
– Projetos independentes.
– Projetos dependentes.
• Fatores que devem ser analisados em um

projeto de capital:
– Viabilidade financeira.
– Viabilidade técnica.
– Viabilidade comercial.
• Etapas de um projeto de investimento:
1) Geração da proposta;
2) Avaliação e análise;
3) Tomada de decisão;
4) Implementação; e
5) Acompanhamento.
• Geração da proposta de investimento:

1) Cálculo do investimento inicial;
2) Cálculo dos fluxos de caixa incrementais; e
3) Cálculo do valor residual do projeto.

• Investimento Inicial: é a saída de caixa
no instante zero do projeto.
Custo do ativo novo
(+) Custos de instalação
(=) Custo total do ativo
(+) Receita da venda do ativo velho
( - ) IR sobre ganho de capital
(+/-) Variação no CCL (NCG)
(=) INVESTIMENTO INICIAL

• Fluxo de Caixa Incremental: são as entradas de
caixa incrementais após os impostos sobre o
lucro, adicionado o valor da depreciação.
• Fluxo de Caixa Residual: valor de entrada de
caixa em decorrência da liquidação do projeto
(venda do ativo novo).
(+) Receita da venda do ativo novo

( - ) IR sobre ganho de capital
(+/-) Variação do CCL (NCG)
(=) FLUXO DE CAIXA RESIDUAL

TOMANDO DECISÕES DE
INVESTIMENTO DE CAPITAL
DECISÕES DE INVESTIMENTO DE CAPITAL
• Fluxos de caixa relevantes (incrementais):
– Diferença entre os fluxos de caixa futuros de uma
empresa considerando um projeto e sem considerá-
lo.
– Todo fluxo de caixa que existe independente de um
projeto pode ser ou não assumido não é relevante.
• Princípio da independência:
– Suposição de que a avaliação de um projeto pode
se basear nos fluxos de caixa incrementais do
projeto.
– Cada projeto é tratado como uma “mini-empresa”.

• Há algumas “armadilhas” na definição dos
fluxos de caixa relevantes:
– Custos irrecuperáveis: custo que já foi incorrido,
não pode ser removido e, portanto, não deve ser
considerado em uma decisão de investimento.
– Custo de oportunidade: alternativa de maior valor
que é oferecida se determinado investimento for
aceito.
– Efeitos colaterais: efeitos “bons” ou “ruins” sobre
os fluxos de caixa da empresa provenientes de
outro projeto.

• Devem ser considerados outros aspectos:
– O investimento em capital circulante líquido
(CCL), que funciona como uma espécie de
empréstimo, uma vez que o valor é
recuperado no final do projeto.
– Os juros pagos não estão relacionados ao
projeto em si.
– Os fluxos de caixa considerados são após
aos tributos.

• O primeiro aspecto que devemos
considerar na análise de um projeto de
investimento é o levantamento de
demonstrações financeiras pro forma
(projetadas).
• Demonstrações financeiras pro forma:
demonstrações financeiras que projetam
as operações de períodos futuros.

• Para preparar demonstrações financeiras
pro forma, é necessário estimar:
– as quantidades de vendas unitárias;
– o preço de venda por unidade;
– o custo variável por unidade;
– os custos fixos totais;
– o investimento em CCL; e
– a alíquota de impostos.

• Posteriormente, os fluxos de caixa
descontados (FCD) devem ser calculados
com base nessas informações.
FCD  FCO  CCL  Gastos_ de _ Capital _ do _ Pr ojeto
Onde:
FCO = fluxo de caixa operacional.
ΔCCL = variação no capital circulante
líquido.
FCO  EBITDA Im postos Onde:

EBITDA = Lucro antes dos juros,
tributos sobre o lucro, depreciação e
amortização.
• Salienta-se que os valores recuperados
no futuro (CCL e/ou parte dos gastos de
capital) devem ser incluídos no final do
período de análise (com sinal trocado).

• Salienta-se que as discrepâncias entre valores
pagos e ou recebidos efetivamente não atrapalha
a análise das informações contábeis para
estimativa dos fluxos de caixa, desde que esses
valores sejam considerados adequadamente na
variação do CCL.
• A depreciação é uma dedução não caixa, ou seja,
ela só influencia os fluxos de caixa pela dedução
de tributos.
• Ademais, devem-se considerar aspectos tais
como a depreciação acelerada permitida pela
legislação fiscal.
ANÁLISE E AVALIAÇÃO DE
PROJETOS
• Valor presente líquido (VPL)

Diferença entre o valor de mercado e de o
seu custo. Medida do valor que é criado
ou agregado hoje por um investimento
que será feito.
REGRA DO VPL: Um investimento deveria ser
aceito se o VPL fosse positivo e, recusado, se ele
fosse negativo.
• Fluxos de caixa descontado de avaliação:
o processo de avaliação de um investimento
pelo desconto de seus fluxos de caixa
futuros.
• Deve-se se seguir estes passos:
1. estimam-se os fluxos de caixa;
2. estimam-se os valores presentes dos fluxos
de caixa; e
3. estima-se o VPL (diferença entre os fluxos
de caixa).
• O ganho/perda de cada ação,

teoricamente, pode ser calculado pela
divisão do VPL pelo número de ações.
• O mais complicado na estimativa é a

previsão dos fluxos de caixa e a definição
da taxa de desconto.

• Período de retorno de investimento

(payback)
Tempo necessário para que um
investimento gere fluxos de caixa
suficientes para recuperar seu custo
inicial.

• O payback tende a nos influenciar a

escolher investimentos de curto prazo.
REGRA DO PAYBACK: Um investimento é

aceitável se o seu período de retorno calculado
for menor que um número pré-estabelecido de
anos.

Vantagens e as desvantagens do uso do payback:
Vantagens Desvantagens
_ A regra é simples e aplicável _ Não considera o valor do
em alguns casos (nos quais o dinheiro no tempo.
custo de uma análise detalhada _ Não difere o risco entre
supera os custos de possíveis projetos.
erros), no qual os valores são
_ Não é possível escolher
relativamente baixos.
objetivamente o período de
_ Foca na liquidez. corte.
_ Fluxos de caixa no longo
prazo são mais incertos.

• Período de retorno descontado

(payback descontado)
Tempo necessário para que os fluxos de
caixa descontados de um investimento
sejam iguais ao seu custo inicial.

• Por meio da regra do payback

descontado, não são aceitos projetos com
VPL negativos.
REGRA DO PAYBACK DESCONTADO: um

investimento é aceitável se o seu período de
retorno descontado for menor que um número
pré-especificado de anos.

Vantagens e as desvantagens do uso do payback descontado:
_ Inclui o valor do dinheiro _ Pode rejeitar projetos com
no tempo. VPL positivo.
_ Fácil de entender. _ Exige um ponto de corte
_ Não aceita projetos com arbitrário.
VPL negativo. _ Ignora fluxos de caixa
_ Tente à liquidez. além do ponto de corte.
_ Tende a ir contra projetos
de longo prazo (P&D etc.)

• Retorno contábil médio (RCM)

Lucro líquido de um investimento dividido
pelo seu valor contábil médio.
REGRA DO RCM: um projeto é aceitável se seu

RCM exceder a um retorno contábil médio alvo.

Vantagens e as desvantagens do uso do RCM:
_ Fácil de calcular. _ O valor do dinheiro no
_ As informações tempo não é considerado.
necessárias estão _ Utiliza uma taxa de
normalmente disponíveis. benchmarking arbitrária.
_ Foco nos valores
contábeis e não nos
fluxos de caixa ou de
mercado.

• Taxa interna de retorno (TIR)

A taxa de desconto que torna o VPL de
um investimento igual a zero. Trata-se da
alternativa mais importante em relação ao
VPL.
REGRA DA TIR: um investimento é aceitável se
a TIR exceder ao retorno necessário. Caso
contrário, ele deveria ser recusado.
• Há uma relação estreita entre a TIR e o VPL.

• A TIR, muitas vezes, é chamada de retorno
do fluxo de caixa descontado.
• A relação entre TIR e VPL pode ser ilustrada
por meio da curva de perfil do VPL.
• Perfil do VPL: representação gráfica da
relação entre os VPLs de um investimento e
as diversas taxas de desconto.

• Em geral, as regras do VPL e da TIR

levam às mesmas decisões, desde que:
– Os fluxos de caixa do projeto sejam
convencionais – o primeiro fluxo de caixa (I0)
é negativo e os demais são positivos; e
– O projeto seja independente – a decisão de
aceitá-lo ou recusá-lo não afeta a decisão de
aceitar ou recusar qualquer outro projeto.

• Taxa de retornos múltiplos: possibilidade
de que mais de uma taxa de desconto torne
o VPL de um investimento igual a zero.
• A taxa de retornos múltiplos tende a ocorrer
quando os fluxos de caixa são não
convencionais.
• Nesse caso, fluxos de caixa negativos
tendem a gerar mais de uma TIR e é
impossível decidir corretamente qual é a
adequada.

• Decisões de investimentos mutuamente
excludentes: situação na qual um
investimento assumido impede que outros
sejam assumidos.
• Ao se analisar dois ou mais investimentos
concorrentes, verifica-se um conflito entre as
regras do VPL e da TIR, pois aquele primeiro
apresenta resultados distintos para cada
projeto dependendo do nível da TIR.

• O VPL não é afetado por nenhum dos
problemas da TIR.
• As vantagens da TIR em relação ao VPL

são:
– é mais fácil de entender e comunicar; e
– não precisamos estimar uma taxa de
desconto apropriada.

• Taxa interna de retorno modificada

(TIRM)
Existem várias formas de se calculá-la,
mas a ideia básica é modificar os fluxos
de caixa e, posteriormente, calcular a TIR
usando os fluxos já modificados.

• Cálculo da TIRM (abordagem da
combinação):
 VF 
1
n 
TIRM   FC _ entradas
  100
 VPFC _ saídas  
 
Onde:
n  Número de períodos do projeto.
VFFC_entradas  valor futuro das entradas de
fluxos de caixa
VPFC_saídas  valor presente das saídas de
fluxos
Prof. Ewerton Alex de caixa
Avelar 104
• A vantagem da TIRM é resolver o problema
dos fluxos de caixa não convencionais.
• Contudo, seus críticos argumentam que o se
valor não tem uma interpretação adequada
(pois não se referem a fluxos de caixa “reais”
do projeto).
• Além disso, se já foi calculada uma taxa de
desconto, por que não calcular o VPL
diretamente?

• Mesmo o VPL sendo a técnica favorita, é
importante aos gestores utilizarem outras
técnicas concomitantemente para analisar
decisões de capital, uma vez que o VPL é
estimado.
• Caso as decisões das demais técnicas
ratifiquem as do VPL, teríamos menos
incerteza. Do contrário, apesar do VPL
positivo, o projeto provavelmente demandaria
maior detalhamento para subsidiar os
gestores.

ALGUMAS LIÇÕES DA
HISTÓRIA DO MERCADO DE
CAPITAIS
LIÇÕES DO MERCADO DE CAPITAIS
• Duas lições importantes do estudo da história
do mercado:
– Há uma recompensa pelo risco;
– Quanto maior a recompensa em potencial, maior o
risco.
• Retorno sobre seu investimento: seu
ganho ou perda com qualquer ativo que
você adquiriu.
• Esse retorno é divido em duas partes:
– Componente de lucro – recebimento direto de
dinheiro pela propriedade do investimento; e
– Ganho de capital – variação do valor do ativo.
• Geralmente, é mais conveniente resumir as
informações sobre retornos em termos
percentuais.
Dt  VM
Re torno_ Percentual 
VM 0
Onde:
Dt = Dividendos pagos no final do período
ΔVM = Variação do valor de mercado
VMo = Valor de mercado inicial.

• Cálculo de retornos médios: a forma mais
óbvia de se calcular os retornos médios de um
investimento é simplesmente somar os retornos
periódicos e dividir pelo número de períodos.
• Prêmio de risco: o retorno excedente exigido
de um investimento sobre um ativo de risco em
relação àquele exigido de um investimento livre
de risco.
• A variância e a sua raiz quadrada (o desvio-
padrão) são as medidas mais usadas de
volatilidade.
• Mercado de capitais eficiente: um
mercado no qual os preços dos títulos
refletem as informações disponíveis.
• Hipótese dos mercados eficientes (HME):
a hipótese de que mercados reais são
eficientes (pelo menos em termos práticos).
• Implicação importante se o mercado de
capitais é eficiente: todos os investimentos
daquele mercado são investimentos com
VPL zero.

• A partir do grau de eficiência, podemos
classificar os mercados em três grupos (no
que diz respeito às informações que são
refletidas nos preços):
– Forma forte: todas as informações de todos os
tipos se refletem nos preços das ações.
– Forma semiforte: todas as informações públicas
são refletidas nos preços das ações.
– Forma fraca: o preço atual de uma ação reflete
os próprios preços passados da ação.
CUSTO DE CAPITAL
CUSTO DE CAPITAL
• Retorno exigido = Taxa de desconto apropriada =
Custo do capital.
• Custo do Patrimônio Líquido (PL): o retorno
que os investidores do PL exigem sobre o seu
investimento na empresa.
• Há duas abordagens para se determinar o custo
do PL:
– Modelo do crescimento de dividendos; e
– Abordagem LMT.

CUSTO DE CAPITAL
• Modelo do crescimento de dividendos:
D0  (1  g ) D1
P0   Onde:
Re  g Re  g D0 =Dividendos que acabaram de ser
pagos.
D1 D1 = Dividendos projetados para o
Re   g próximo período.
P0 Re = Retorno exigido sobre a ação
• Nesse caso, o Re equivale ao custo do PL da

empresa.

CUSTO DE CAPITAL
• Observa-se que é necessário estimar o “g” do
modelo, sendo que isso pode ser feito com base
em dados históricos (usando a média aritmética
ou geométrica) ou previsões de analistas.
• A grande vantagem do método é a sua

simplicidade.

CUSTO DE CAPITAL
• Contudo, o modelo apresenta sérias limitações,
tais como:
– Só vale para empresas que distribuem
dividendos;
– Pressupõe que os dividendos sejam
crescentes;
– O custo estimado do capital é bastante
sensível à taxa g estimada; e
– A abordagem não considera explicitamente o
risco.
CUSTO DE CAPITAL
• Abordagem LMT
Re  R f  e [Rm  R f ]
Onde:
Re = Retorno sobre o PL = Custo do capital
• As principais vantagens da abordagem

LMT é que ela se ajusta explicitamente ao
risco e se aplica a companhias que não
têm crescimento constante de dividendos.

CUSTO DE CAPITAL
• Como limitações da abordagem LMT
podem ser citadas:
– A necessidade de se estimar o prêmio de risco

de mercado e o coeficiente beta.
– São usadas essencialmente informações
históricas para prever o futuro.

RETORNO, RISCO E LINHA
DE MERCADO DE TÍTULOS
RETORNO, RISCO E LINHA...
• Risco sistemático (risco de mercado):
influencia um grande número de ativos
(inflação, por exemplo).
• Risco não sistemático: afeta, no máximo, um
pequeno número de ativos (greve dos
petroleiros, por exemplo).
• Princípio da diversificação: a distribuição de
um investimento por meio de vários ativos
eliminará parte, mas não todo o risco.

• Temos que:
– o risco associado aos ativos individuais (não sistemático)
pode ser eliminado pela formação de carteiras; e
– a diversificação reduz o risco até determinado ponto (o
risco sistemático não é eliminado).
• Princípio do risco sistemático: o retorno esperado
de um ativo de risco só depende do risco
sistemático desse ativo.
• “Como o risco não sistemático pode ser eliminado
sem nenhum custo (pela diversificação), não há
nenhum prêmio por ele. Em outras palavras, o
mercado não premia os riscos que são corridos
desnecessariamente” (ROSS et al., 2008, p. 418) 122
• Coeficiente Beta (β): quantidade do risco
sistemático presente em determinado ativo de
risco em relação àquela de um ativo de risco
médio.
• Índice de prêmio por risco: prêmio de risco
por unidade de risco sistemático.
• “O índice de prêmio por risco deve ser o
mesmo para todos os ativos do mercado”
(ROSS et al., 2008, p.424)

• Linha de mercado de títulos (LMT): uma linha
reta com inclinação positiva exibindo a relação
entre o retorno esperado e o beta.
• Prêmio de risco do mercado: a inclinação da

LMT, a diferença entre o retorno esperado de
uma carteira de mercado e a taxa livre de risco.

• Modelo de determinação do preço de ativos
(CAPM): equação da LMT demonstrando a
relação entre o retorno esperado e o Beta. A
equação abaixo apresenta o CAPM,
considerando todos os ativos sobre a LMT.

• O CAPM se aplica a carteiras de ativos e
pode ser segregado em três
componentes:
– o puro valor do dinheiro no tempo (Rf);
– o prêmio por assumir risco sistemático
(E(Rm)); e
– a quantidade do risco sistemático (β).

Ri = Rf+β(Rm – Rf) + erro
• Ativo livre de risco

Rf • Poupança, SELIC
• Retorno do mercado
Rm • Ibovespa
R m – Rf • Prêmio de risco do mercado
• Beta
β • Sensibilidade de Ri às variações de Rm
•β =1 β >1 β<1 β<0 β=0
β(Rm – Rf) • Prêmio de risco da empresa

• Sobre o Beta (β):
– O beta é uma medida de risco em relação ao
mercado de capitais como um todo.
– O beta pode variar com o passar do tempo.
– O beta é influenciado por variações de
endividamento e risco operacional.
– O beta utilizado na fórmula do CAPM é
alavancado, ou seja, possui a influência das
dívidas.

Beta = Covariância (Ra,Rm)

Variância(Rm)

• Interpretação do Beta (β):
Retorno do Ativo varia mais que o retorno do mercado.
O ativo é mais arriscado que o mercado
Beta > 1 Exemplo: Beta empresa ABC=1,2
• Retorno do Ibovespa = 10% a.a.
• Retorno do Ativo ABC = 12% a.a.
Retorno do Ativo acompanha o retorno do mercado.

O ativo possui o mesmo grau de risco que o mercado
Beta = 1 Exemplo: Beta empresa DEF=1,0
• Retorno do Ativo DEF = 10% a.a.

• Interpretação do Beta (β):
Retorno do Ativo varia menos que o retorno do mercado.
O ativo é menos arriscado que o mercado
Beta < 1 Exemplo: Beta empresa GHI=0,8
• Retorno do Ativo GHI = 8% a.a
Retorno do Ativo varia o oposto ao retorno do mercado.

O ativo é mais arriscado que o mercado
Beta < 0 Exemplo: Beta empresa ABC=-1,2
• Retorno do Ativo ABC = -12% a.a.

CUSTO DE CAPITAL
• Custo da dívida (capital de terceiros):
retorno que os credores exigem sobre a
dívida da empresa.
• Esse custo é simplesmente a taxa de juros

que a empresa deve pagar sobre novos
financiamentos.

CUSTO DE CAPITAL
• A partir do momento que temos os valores
do custo do PL e da dívida, podemos
combiná-los:
Onde:
V = Valor combinado da dívida e do PL
V ED
E = Valor de mercado do PL (ações
ordinárias × número de ações)
D = Valor de mercado da dívida de longo
prazo em circulação (no caso da dívida de
curto prazo, os valores contábeis são
suficientes).

CUSTO DE CAPITAL
• Os pesos da estrutura de capital são:
E D
100%  
V V
• O procedimento correto é usar valores de
mercado para o PL e a dívida, mas quando
isso não é possível, podemos usar valores
contábeis (mas devemos desconfiar um
pouco da resposta).

CUSTO DE CAPITAL
• Precisamos de estimar os fluxos de caixa
após os tributos.
• Os juros das dívidas são dedutíveis de
imposto de renda (IRPJ), mas os dividendos
não.
• Assim, o custo da dívida pode ser calculado
de acordo com a seguinte equação:
RD  (1  Tc ) Onde:
Tc = alíquota do imposto.

CUSTO DE CAPITAL
• Custo médio ponderado de capital
(CMPC): a média ponderada do PL e o custo
da dívida após impostos.
E D
CMPC   Re   Rd  (1  Tc )
V V
• Há limitações no uso do CMPC para avaliar
projetos individuais da empresa e que não
compartilham risco similar com a mesma (β).

CUSTO DE CAPITAL
• Há duas abordagens práticas para lidar com o
problema apresentado:
– Abordagem do negócio único: o uso de um CMPC
exclusivo em determinado projeto, com base em
empresas que tenham linhas de negócios similares.
– Abordagem subjetiva: a empresa adotaria ajustes
subjetivos para o risco geral. Por exemplo, caso a
empresa tivesse um CMPC de 14% (vide Tabela).
Categoria Fator de ajuste Taxa de desconto
Risco alto +6% 20%
Risco moderado +0% 14%
Risco baixo -4% 10%
MODELO DE HAMADA
• Baseado no pressuposto de que os investidores podem
diversificar parte do risco isolado que correm quando
aumenta o endividamento da empresa, esse modelo
relaciona estrutura de capital e retorno exigido sobre a
ação da empresa.
• O modelo diz que o custo do capital próprio de uma
empresa alavancada é dado por 3 componentes:
– Taxa livre de risco do mercado.
– Prêmio de risco de negócio.
– Prêmio pelo risco financeiro (uso de endividamento).
138
MODELO DE HAMADA
• A equação do custo do capital próprio de uma empresa

alavancada será dada por:
KE  RF  (RM  RF ) * bU  (RM  RF ) * bU * (1  T ) * (D / PL)
Taxa Prêmio de Prêmio de Risco Financeiro

Livre de Risco de
Risco Negócio
O valor bU representa o beta da empresa quando ela não utiliza dívidas,

ou seja, quando ela está sem alavancagem financeira. Representa,
então, o quanto o risco de negócio de uma empresa contribui para o
risco da carteira de um investidor bem-diversificado.
139
MODELO DE HAMADA
• Igualando a equação de Hamada à equação do CAPM
e resolvendo, pode-se determinar uma relação entre o
nível de alavancagem financeira e o beta:
Rf + βL(Rm – Rf) = Rf + βu(Rm – Rf) + βu (Rm – Rf) (D/PL)(1-T)
βL= βu+ βu (D/PL) (1-T)

Onde.:
βL = βu (1+ (D/PL) (1-T)) ou βu = beta desalavancado
βL = beta alavancado
βu = βL÷(1+ (D/PL) (1-T)) T= % de imposto de renta
D= Dívida
PL= Equity medido pelo Pat.
Líquido
Observação: O PL também pode ser medido pelo valor de mercado das ações.
140
MODELO DE HAMADA
• O método de Hamada é bastante útil quando a empresa
que estamos analisando não possui capital em bolsa, não
sendo portanto possível obter diretamente seu beta
• Para resolver este problema, é necessário:
1. Obter os betas de empresas similares (do mesmo setor),
2. Desalavancá-los, ou seja, “descontaminá-los” do fator
endividamento de cada empresa para encontrar o beta
desalavancado do setor
3. Em seguida, alavancar o beta do setor em função do
endividamento específico da empresa que queremos
analisar.
• O exemplo a seguir ilustra melhor este método.
141
MODELO DE HAMADA
Exemplo: Calcule o beta desalavancado do setor de
siderurgia, considerando as empresas listadas abaixo:
Fator de desalav
Beta desalav
Empresa Beta Dívida/PL Alíquota IR do beta
= alav/Fator
[1 + D/PL (1-IR)]
USIMINAS 1,0900 27,0% 34%
GERDAU 1,2300 9,2% 34%
CONFAB 0,5200 0,0% 34%
CSN 1,0300 125,5% 34%
142
MODELO DE HAMADA
Exemplo: Calcule o beta desalavancado do setor de
siderurgia, considerando as empresas listadas abaixo:
Fator de desalav
Beta desalav
Empresa Beta Dívida/PL Alíquota IR do beta
= alav/Fator
[1 + D/PL (1-IR)]
USIMINAS 1,0900 27,0% 34% 1,18 0,9251
GERDAU 1,2300 9,2% 34% 1,06 1,1596
CONFAB 0,5200 0,0% 34% 1,00 0,5200
CSN 1,0300 125,5% 34% 1,83 0,5634
média 0,7920
143
MODELO DE HAMADA
• Por essa equação, pode-se facilmente estimar como ficaria
o beta da empresa quando fosse alterada a estrutura de
capital da empresa. Para isso, partindo do endividamento e
do beta atual, basta desalavancá-lo para encontrar o beta
com 0% de endividamento e, depois, realavancá-lo para o
novo nível de endividamento desejado.
Onde.:
βL = βu (1+ (D/PL) (1-T)) ou βu = beta desalavancado
βL = beta alavancado
βu = βL____ T= % de imposto de renta
D= Dívida
(1+ (D/PL) (1-T)) PL= Equity medido pelo Pat. Líquido
Observação: O PL também pode ser medido pelo valor de mercado das ações.
144
ALAVANCAGEM FINANCEIRA
E POLÍTICA DE ESTRUTURA
DE CAPITAL
ESTRUTURA DE CAPITAL
• Reestruturação de capital: atividades que
alteram a estrutura de capital existente da
empresa.
• Tais decisões ocorrem quando a empresa
substitui uma estrutura de capital por outra, mas
mantém o ativo inalterado.
• O objetivo dos administradores financeiros é
maximizar o valor da empresa e isso poderia ser
feito por meio das decisões de estrutura financeira.

• Estrutura ótima de capital (capital meta):
índice de dívida/PL que resulta no menor CMPC
possível.
“O valor da empresa é maximizado, quando o

CMPC é minimizado” (ROSS et al., 2008, p.
553).
• Alavancagem financeira: medida com a qual

uma empresa se utiliza de dívida.

• Alavancagem caseira: o uso de empréstimo
pessoal para mudar o montante geral da
alavancagem financeira à qual o indivíduo está
exposto.
• Considerando a alavancagem caseira, verifica-se
que seria irrelevante a estrutura de capital para o
valor da empresa.
• Nesse sentido, caminham as duas proposições de
Modigliani e Miller (M&M).

• Proposição I de M&M: o valor da empresa é
independente da estrutura de capital.
• Proposição II de M&M: o custo de capital
próprio de uma empresa é uma função linear
positiva da sua estrutura de capital.
E D
CMPC   Re   Rd
V V
E D D
Ra   Re   Rd Re  Ra  ( Ra  Rd ) 
V V E
Onde:
CMPC = Ra
V=E+D
• Proposição III de M&M: o valor da empresa
alavancada supera o da empresa não alavancada no
valor presente do benefício fiscal de juros.
• “O resultado [...] é a percepção de que, após
deduzirmos os impostos, a estrutura de capital sem
dúvida nenhuma importa. Entretanto, imediatamente
chegamos à conclusão ilógica de que a estrutura de
capital ideal é 100% de dívida” (ROSS et al., 2008,
p. 564).
• A dívida também reduz o CMPC (aumentando o
valor da empresa), ou seja, leva à mesma
conclusão.

• Os custos de falência são limitantes ao montante
da dívida que pode assumir.
• Teoricamente, uma empresa pede falência
quando o valor de seu ativo é igual ao valor da
sua dívida. Nesse ponto, o controle passa dos
acionistas (PL=0) para os detentores de títulos.
• Todavia, na prática, pedir falência é caro e corrói
substancialmente o ativo da empresa.

• Custos diretos da falência: os custos que estão
associados diretamente à falência, como as
despesas legais e administrativas.
• Há um trade-off entre benefício fiscal e “imposto”
de falência.
• Custos indiretos da falência: o custo para
evitar um pedido de falência incorridos por uma
empresa com problemas financeiros.

• A empresa perde valor, porque:
– A administração está preocupada em evitar a falência
e não em administrar os negócios;
– As operações normais são interrompidas;
– Funcionários valiosos se demitem; e
– Bons projetos são abandonados para poupar caixa.
• Pedindo ou não falência, o valor da empresa é

reduzido, sendo um incentivo a não aumentar
indefinidamente as dívidas.

• A Teoria de M&M tem uma importante
contribuição. Ela destaca que os fluxos de caixa
(FC) da empresa devem dar conta de todos os
que o reivindicam.
FC  Pgto _ Acionistas  Pgto _ Credores  Pgto _ Governo

 Pgto _ Tribunais_ e _ Advogados_ de _ Falência
 Pgto _ Todo _ e _ qualquer_ Pr etendente_ do _ FC

• Nesse sentido, os que reivindicam os fluxos de
caixa podem ser divididos em:
– Reivindicações de mercado – acionistas e detentores

de títulos. Podem ser compradas e vendidas no
mercado financeiro.
– Reivindicações fora do mercado – governo e litigantes

em potencial, não podem ser compradas e vendidas
no mercado financeiro.

• Teoria estática da estrutura de capital: a teoria

de que uma empresa toma emprestado até o
ponto em que o benefício fiscal de uma unidade
monetária extra de dívida é exatamente ao custo
resultante da maior probabilidade de problemas
financeiros.

• A teoria estática é confrontada por evidências

empíricas que demonstram que grandes
empresas com baixo risco têm baixo
endividamento.
• Assim, a teoria da ordem hierárquica de

financiamento (pecking order theory – POT) tenta
solucionar essa situação.

• POT: teoria que destaca que as empresas
preferem financiamento interno e apenas, em
último caso, emitem ações.
• As empresas evitariam emitir ações, porque:
– Emitir ações é caro.
– As ações tendem a ser subvalorizadas devido à
assimetria de informações sobre novos projetos.
– Ações supervalorizadas tendem a perder valor quando
da emissão de novas ações.

• Dessa forma, a POT estabelece a seguinte

ordem de prioridade no financiamento das
empresas:
1) Lucros retidos;
2) Dívidas; e
3) Ações.

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INTRODUÇÃO À

Prof. Ewerton Alex Avelar

• Valor presente dos benefícios econômicos

Reflete o risco associado a

Prof. Ewerton Alex Avelar 3

Prof. Ewerton Alex Avelar 4

• Os administradores da empresa focam na

• Os financiadores sentem-se seguros de que

Prof. Ewerton Alex Avelar 5

• Os administradores da empresa não tentam

• Não há encargos para a sociedade.

Prof. Ewerton Alex Avelar 7

Prof. Ewerton Alex Avelar 8

Prof. Ewerton Alex Avelar 9

Os stakeholders podem ser compreendidos

• Investimentos: Aplicações de recursos.

• Financiamento: Captação de recursos.

• Dividendos: Distribuir ou reter lucros.

Prof. Ewerton Alex Avelar 12

– A decisão de reter lucros pressupõe que o

Prof. Ewerton Alex Avelar 15

Ativo não Recursos

Prof. Ewerton Alex Avelar 16

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Prof. Ewerton Alex Avelar 18

Prof. Ewerton Alex Avelar 20

Prof. Ewerton Alex Avelar 21

Prof. Ewerton Alex Avelar 22

• Os dois principais segmentos do

Prof. Ewerton Alex Avelar 23

• O mercado monetário é criado por uma

Prof. Ewerton Alex Avelar 24

• Os principais instrumentos do mercado de

Prof. Ewerton Alex Avelar 25

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Prof. Ewerton Alex Avelar 27

• Tempo: prazo compreendido entre a data

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Prof. Ewerton Alex Avelar 31

• Componentes que explicam a variação do

– Recompensa pela incerteza.

Prof. Ewerton Alex Avelar 32

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Prof. Ewerton Alex Avelar 35

• Taxa de juros: razão entre juros

ao dia (a.d.) 0,32% ao dia

Prof. Ewerton Alex Avelar 37

Estrutura da Taxa de Juros

Prof. Ewerton Alex Avelar 39

Prof. Ewerton Alex Avelar 40

Prof. Ewerton Alex Avelar 41

Prof. Ewerton Alex Avelar 43

Prof. Ewerton Alex Avelar 45

Prof. Ewerton Alex Avelar 46

Prof. Ewerton Alex Avelar 47

• Valor futuro (Future Value – FV): o valor de

Prof. Ewerton Alex Avelar 48

• Como realizar os cálculos na HP 12C:

Prof. Ewerton Alex Avelar 50

Prof. Ewerton Alex Avelar 51

• Como realizar os cálculos na HP 12C: