Direction Analyse & Recherche ADDOHA

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Secteur : Immobilier 24 Septembre 2010

RESULTATS SEMESTRIELS S1/2010

MAD USD (En MDh) S1 2009 S1 2010 Evol. Estimation ATI 10e TRO 2009 TRO 2010e TCAM 08-10
Cours au 21/09/210 99,5 11,6 Chiffre d'affaires 2 699,7 3 176,4 17,7% 7 197,3 44,9% 44,1% 56%
Capi boursière (millions) 28 208 3299,2 Résultat d'exploitation 650,2 944,0 45,2% 2 243,3 41,9% 42,1% 48%
Marge opérationnelle 24,1% 29,7% +5,3 pts 31,2% - - -
VMQ 2010 (millions) 54,1 6,3
Résultat net part de groupe 548,2 641,3 17,0% 1 151,4 62,4% 55,7% 42%
Marge nette 20,3% 20,2% -0,1 pts 16,0% - - -
Code TRO : taux de réalisation objectif (résultat S1 N / résultat annuel N)
Bloomberg ADH MC
Reuters ADH.CS ♦ Addoha augmentent ses ventes de 17,7%

Valeur MASI Le promoteur immobilier Addoha surpris le marché et réalise de bons résultats au titre du premier semestre
2010. En hausse de 17,7%, le chiffre d’affaires s’élève à plus de trois milliards de dirhams, précisément à
Performance 2009 0,1% -4,9%
3176,4 millions de MAD.
Performance 2010 -3,9% 12,2%
Performance relative -14,4% - L’activité a été particulièrement soutenue par le segment social et intermédiaire qui a contribué à hauteur
Volatilité 52 semaines 5,0% 1,5% de 82% du total consolidé, soit un chiffre d’affaires de 2.602 MMDH.

Le segment haut standing qui représente 18% du chiffre d’affaires, réalise des ventes d’un montant de 574
2009 2010e
MDH au 30 juin 2010. Ces ventes correspondent à la livraison d’un hôtel et des unités des projets suivants :
BPA 3,1 4,1
P/E 32,1 24,5 • Ryad Al Andalous
ANA 16,6 19,9
• Al Cudia Smir
P/B 6,0 5,0
DPA (Dh) 1,5 1,5 • Atlas Golf Resort
D/Y 1,5% 1,5%
• Saïdia

Évolution du titre en 2010 (base 100) ♦ Vers une «forte progression» du résultat opérationnel courant
130 Le résultat opérationnel enregistre au 30 juin 2010 une forte progression de 45,2% supérieure à celle du
125 chiffre d’affaires. Ainsi, au 1er semestre 2010, le groupe ressort avec un résultat d’exploitation de 944 MDH,
120
et enregistre une marge opérationnelle de 29,7% soit un gain de 5 points comparé au 1er semestre 2009.
-2%
115 Cette progression révèle une évolution significative dans le mix produit du groupe. En effet, il s’agit
110 principalement de la montée en force du haut standing (segment à forte marge) dans le chiffre affaires du
+12%
105 promoteur.
100
95 ♦ La croissance du RNPG limitée par des éléments exceptionnels
90
Le résultat net part du groupe ressort à 641 MDh, affichant une progression de seulement 17% par rapport
d é c .- 0 9

ja n v .- 1 0

fé v r .- 1 0

m a rs -1 0

a v r .- 1 0

m a i- 1 0

ju in - 1 0

ju il.- 1 0

a o û t- 1 0

au 1er semestre 2009. La faible progression comparée à celle du REX résulte de deux éléments notamment :

• La baisse du résultat financier de 58 millions de MAD

ADH MASI
• La baisse du résultat non courant de 23 millions de MAD

Vos contacts Actions ♦ Perspectives 2010 : Maintien de nos prévisions

Attijari Intermédiation L'augmentation de capital réalisée le mois dernier a permis au groupe Addoha de renforcer de 3 milliards de
Salma Alami +212 522 43 68 21 MAD ses fonds propres, qui devraient s'élever à 9336 millions de dirhams en fin d'année.
s.alami@attijari.ma
L'endettement pourra être ainsi ramené à 64,4 % de la situation nette et redonner au groupe une marge de
manoeuvre financière pour saisir sur le marché des opportunités de croissance dans des villes à forte
Wafabourse.com
demande.
Abdelaziz Selkane +212 522 54 50 50
a.selkane@attijariwafa.com Aussi, eu égard aux résultats publiés, nous maintenons nos estimés inchangés. Ainsi, nous tablons, sur une
amélioration de 5,6 point de la marge d'exploitation et sur une progression de 32,8 % du résultat net part du
Attijari intermédiation Tunisie groupe pour 2010.
Abdelaziz Hammami +216 71 84 10 34
abdelaziz.hammami@attijaribank.com.tn

Analyste Financier : Fatima-Zahra BENJDYA +212 5 22 43 68 26