Precision Asset Management - Economic and Markets Research

Fim da Bolha do Mercado Imobiliário e o Cenário para 2008.

“Os homens, já se disse muito bem, pensam em bandos; e se verá que eles
enlouquecem em bandos, ao passo que só recobram a lucidez lentamente, e um a um.”
(Charles Mackay- Ilusões Populares e a Loucura das Massas, 1852)

1. Introdução.

Este é o segundo documento produzido pela equipe de análise econômica da Precision

Asset Management cujo objetivo é explicitar as hipóteses em que se baseiam nossas
alocações de carteira. O cenário completo de 2008 será publicado junto com o nosso
último relatório mensal de dezembro.

No primeiro relatório, bem como no artigo publicado no Jornal Valor Econômico de 18

de setembro de 2007, explicitamos nosso modelo de análise: a economia mundial e a
economia brasileira caminham em ondas de diversas amplitudes.
Uma característica de fim de ciclo é o estouro de uma bolha especulativa. Bolhas
especulativas têm características comuns e seguem determinados padrões conforme
pode ser observado na tabela 1.
A recente especulação de preços no mercado imobiliário norte-americano reúne
características das bolhas clássicas que ocorreram no passado. O impulso inicial parece
ter sido o longo período de taxas de juros historicamente baixas, cujo objetivo era
reduzir o risco de deflação, que se supunha existir depois de 2000. O gráfico 1 mostra a
tendência dos preços dos imóveis. A possibilidade de renegociar as hipotecas e a
ampliação das modalidades de financiamento deram sustenção ao processo de alta de
preços.

2. Implicações.

Dessa forma, acreditamos que o rompimento da bolha do mercado imobiliário

americano também deva ter um fim “clássico”. O que deve implicar em um período de
baixo crescimento ( +/- 1%) para a economia americana entre 2008-2010, mesmo
considerando mais uma rodada de cortes nas taxas de juros por parte do FED.
As experiências passadas mostram que depois da crise ocorrem mudanças na legislação
visando dar maior transparência ao mercado. Isso porque as fraudes são comuns no
período de abundância, mas só se tornam visíveis nas crises.
Apesar da forte liquidez que os principais bancos centrais vêm proporcionado ao
sistema financeiro, é provável que ainda vejamos mais bancos, seguradoras, fundos e
empresas em dificuldades nos próximos meses.
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Os principais números (veja o gráfico 1) do mercado imobiliário americano mostram

uma forte correção em curso que deverá ter impacto na economia real e o Brasil
também será afetado negativamente, porém de forma mais “suave” que em outras
crises.
No próximo Relatório mostraremos como este cenário pode conduzir a uma “corrida”
contra o dólar ainda no primeiro trimestre de 2008.

Tabela 1: Comparativo das Principais Bolhas Especulativas:

Bolha Impulso Inicial Resposta dos Sustentação Comprometimento Crash Reação

Investidores Governamental
Mania das A existência de Plantio Desenvolvimento ?? 1637 ??
Tulipas algumas formas seletivo das de contratos de
( 1630) raras de espécies raras tulipas para
tulipa:prosperidade e de dificil especulação
da Holanda reprodução
Bolhas do Lucros com a Particpação Desenvolvimento Aprovação 1720 Punição
Mares do conversão de de insiders de locias para a Governamental dos
Sul(1710- dívidas do governo comprando especulação; diretores
20) Suposto monopólio dívida com novas
no comércio com a desconto e subscrições
América espanhola convertendo
ao par
Primeiro Fim da depressão: Novos Esquemas de O parlamento Declínio Reforma
Boom de novas formas de projetos de endividamento aprovava qualquer Gradual Nos
Ferrovias transporte ferrovias de trajetória projeto, sugerindo padrões
Britânicas explosiva apoio oficial contábeis
(1645) e na forma
de pgto de
dividendos
Boom do Década de Expansão do Crescimento dos Aprovação Outubro Glass-
mercado crescimento financiamento “margin governamental de 1929 Steagall
acionário acelerado. com ações e accounts” e de economistas e anos Act;
americano Expansão rápida da criação de e de famosos na época. seguintes criação da
na década produção em fundos empréstimos de (1932) SEC ;
de 20 massa fechados de corretores Novas
investimentos regras
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Fusões de Duas Nascimento de Troca de ações Apoio para que 1970- Reformas das
Conglomerados décadas de conglomerados para criar os investidores 1971 práticas contábeis
na décad de 60 mercados profissionais crescimento operassem e novas
(GO GO Years) acionários de lucros agressivamente regulamentações
em fictícios
expansão
Japão(1980) Idéia de Ampliação do A capacidade Grande 1990 Aumento da
que o uso de derivativos dos bancos envolvimento supervisão dos
capitalismo especulativos e japoneses de de políticos e mercados e
japonês difrentes formas de emprestar da máfia com promessas de
era alavancagem; estav fraudes no desregulamentação
diferente; manipulação vinculada ao mercado Econômica
liderança do preço das ações nível de acionário
na preços das
produção ações;
de Boom
tecnologia; imobiliário
bancos ampliava
eram os sensação de
maiores riqueza
em ativos
do mundo
Bolha da Introdução Ampliação do uso de Alavancagem- Ao menor sinal 2000- Aumento da
Internet (1990) de novas derivativos- Hedge novos de crise o FED 2002 supervisão dos
tecnologias Funds projetos- corta juros mercados e novas
- Internet empresas regulamentações
.com

Fonte: Kindleberger (1978) e Shleifer(2000)

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Gráfico 1: Índices de Preços e Custos Reias da Construção Civil

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