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Instrumento Clasificación*
Informe de Clasificación
Sesión de Comité: 29 de mayo de 2018
Bonos Corporativos AA.pe
Contacto:
(511) 616 0400
Hernán Regis
Analista Senior
hregis@equilibrium.com.pe
Jaime Tarazona
Analista Asociado
jtarazona@equilibrium.com.pe
La clasificación de riesgo del valor constituye únicamente una opinión profesional sobre la calidad crediticia del valor y/o de su emisor respecto al pago de la
obligación representada por dicho valor. La clasificación otorgada o emitida no constituye una recomendación para comprar, vender o mantener el valor y
puede estar sujeta a actualización en cualquier momento. Asimismo, la presente Clasificación de riesgo es independiente y no ha sido influenciada por otras
actividades de la clasificadora. El presente informe se encuentra publicado en la página web de la empresa (http://www.equilibrium.com.pe) donde se puede
consultar adicionalmente documentos como el código de conducta, la metodología de clasificación respectiva y las clasificaciones vigentes. La información
utilizada en este informe comprende los Estados Financieros Auditados al 31 de diciembre de 2014, 2015, 2016 y 2017, así como Estados Financieros no
Auditados al 31 de marzo de 2017 y 2018 de Saga Falabella S.A. Equilibrium comunica al mercado que la información ha sido obtenida principalmente de la
Entidad clasificada y de fuentes que se conocen confiables, por lo que no se han realizado actividades de auditoría sobre la misma. Equilibrium no garantiza
su exactitud o integridad y no asume responsabilidad por cualquier error u omisión en ella. Las actualizaciones del informe de clasificación se realizan según
la regulación vigente. Adicionalmente, la opinión contenida en el informe resulta de la aplicación rigurosa de la metodología vigente aprobada en Sesión de
Directorio de fecha 20/01/17.
Fundamento: Luego del análisis realizado, el Comité de corresponde a la mayor competencia del sector de
Clasificación de Equilibrium decidió ratificar la categoría vestimenta a nivel local, ocasionada por el ingreso de
AA.pe a las emisiones contempladas dentro del Segundo y cadenas especializadas en fast fashion, generándose
Tercer Programa de Bonos Corporativos de Saga Falabella presiones a la baja en los márgenes del negocio. Asimismo,
S.A. (en adelante “la Compañía”). es un riesgo para considerar el potencial arribo de nuevos
La clasificación otorgada considera el respaldo que obtiene operadores y empresas internacionales de comercio
la Compañía de su principal accionista S.A.C.I. Falabella, electrónico, más aun considerando la mayor importancia
uno de los principales grupos retail en América Latina. que viene cobrando el canal online en las ventas de la
Asimismo, son factores positivos para la clasificación el Compañía. Al respecto, resulta relevante mencionar que
liderazgo y posicionamiento que mantiene a nivel local la dentro del plan de inversiones del Grupo para el periodo
Compañía en el segmento de Tiendas por Departamento, así 2018-2021, el 32% del presupuesto (sobre un total de
como las sinergias comerciales y operativas que le US$3,900 millones) corresponde al desarrollo de sistemas y
significan el pertenecer al Grupo Falabella, principalmente tecnología para potenciar el crecimiento omnicanal en todas
con el negocio bancario. Del mismo modo, se pondera las unidades de negocio de cada país donde opera, así como
favorablemente la adecuada estructura financiera, los mejorar en eficiencia y productividad.
indicadores de cobertura y el acceso a diversas fuentes de Como aspecto relevante del ejercicio analizado, se debe
financiamiento que mantiene la Compañía a la fecha mencionar que, en marzo de 2017, la ocurrencia del FEN
analizada. No menos importante es destacar la experiencia generó daños en las instalaciones y mercaderías en algunas
del Directorio y de la plana gerencial en el manejo del tiendas de la Compañía ubicadas en el norte del país. Por tal
negocio retail. motivo la Compañía reconoció una pérdida de S/8.5
A pesar de lo anteriormente señalado, a la fecha limita las millones; no obstante, se hicieron las gestiones
clasificaciones de la Compañía la elevada correlación del correspondientes para que la compañía de seguros
negocio retail con los ciclos económicos, reconozca dichas pérdidas más el lucro cesante. Dicho lo
fundamentalmente a nivel de productos no considerados de anterior, la compañía de seguros reconoció la
primera necesidad. Aunado a lo anterior, el desempeño del indemnización de dichos daños más el lucro cesante por
negocio de la Compañía está afecto a factores estacionales, S/20.9 millones, de los cuales al término del primer
así como a eventos climáticos de alta envergadura, tal y trimestre del ejercicio 2018 se han cobrado S/13.3 millones,
como sucedió en el primer semestre del ejercicio 2017 con quedando el saldo de S/7.6 millones en otras cuentas por
la ocurrencia del Fenómeno El Niño Costero (FEN), cobrar.
eventos que no solo impactan directamente en la Otro hecho de importancia corresponde a la modificación
infraestructura de las tiendas, sino que también en el ritmo en el plazo del Contrato de Asociación en Participación que
de ventas debido al debilitamiento en el consumo de las mantiene la Compañía con su vinculada Banco Falabella del
personas. Otro elemento considerado en la evaluación Perú. Hasta el cierre del ejercicio 2017, dicho contrato era
de plazo indefinido; sin embargo, de acuerdo con lo dividendos durante el ejercicio 2017, con cargo a las
informado por la Gerencia de la Compañía, a partir de enero utilidades del ejercicio 2014.
de 2018, el vencimiento del contrato es anual. Esta Finalmente, Equilibrium considera que actualmente existen
modificación genera que las cuentas por cobrar al Banco ciertas oportunidades que la Compañía puede explotar en el
producto del contrato en asociación en participación se mercado local, tales como el bajo nivel de penetración del
registren dentro del activo corriente en lugar del activo de retail moderno en provincias del país, el crecimiento de la
largo plazo, hecho que impacta positivamente en los niveles clase media, y el ingreso de marcas de mayor ticket
de liquidez de la Compañía. promedio. Equilibrium continuará con el permanente
También, debe mencionarse que, mediante hecho de monitoreo de la Compañía, así como de cualquier evento
importancia publicado el 11 de abril de 2018, la Compañía que pueda impactar en el nivel de riesgo actual
anunció el reparto de dividendos por S/70.0 millones con comunicando oportunamente al mercado cualquier
cargo a las utilidades del ejercicio 2015 y 2016. Este reparto modificación al respecto.
se suma a los S/234.0 millones distribuidos como
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Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
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Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
equipo, neto”, a la partida “propiedades de inversión, neto” La rotación de las cuentas por cobrar en días disminuyó a 7
correspondiente al valor de los terrenos y obras en curso del días al primer trimestre del ejercicio 2018, sin embargo, la
centro comercial Aventura Plaza en Cayma – Arequipa, rotación de inventarios aumentó en mayor ritmo a 135 días,
cuya construcción terminó en el ejercicio 2017. Cabe mientras que la rotación de las cuentas por pagar no mostró
recordar que, Saga Falabella es propietaria del inmueble variación respecto de diciembre de 2017. En consecuencia,
sobre el cual opera el mencionado Centro Comercial, para el ciclo de conversión de efectivo se alargó de 71 a 79 días
lo cual se suscribió, en el año 2014, un contrato de entre diciembre de 2017 y marzo de 2018.
constitución de derecho de superficie con la relacionada
Mall Plaza Perú S.A. (antes Aventura Plaza S.A.) por un Estructura Financiera y Solvencia
plazo de 40 años. Durante los periodos analizados, la estructura de fondeo de
la Compañía mantiene a los pasivos como primera fuente de
En lo que respecta al primer trimestre del ejercicio 2018, los financiamiento; sin embargo, se aprecia una mayor
activos de la Compañía totalizaron S/1,774.6 millones, participación del patrimonio como consecuencia
disminuyendo en 5.4% con relación al cierre del ejercicio principalmente de la disminución de la deuda financiera. En
2017. El menor saldo de activos se explica por la esta línea, la participación del patrimonio dentro de las
disminución de las cuentas por cobrar comerciales a Banco fuentes de fondeo de la Compañía pasó de 34.9% a 38.4%
Falabella Perú por concepto de ventas a través de tarjetas entre diciembre de 2017 y marzo de 2018.
CMR, partida que pasó de S/173.4 millones a S/25.9
millones entre diciembre de 2017 y marzo de 2018. Por otra Con relación a los pasivos de la Compañía, éstos totalizaron
parte, resulta relevante mencionar que, a partir de enero de S/1,220.8 millones al 31 de diciembre de 2017, luego de
2018, las cuentas por cobrar a Banco Falabella Perú disminuir en 3.8% con relación al saldo registrado al cierre
provenientes del Contrato de Asociación en Participación del ejercicio 2016. Esta disminución se explica por la
tienen vencimientos anuales, por tal motivo el saldo de contracción de las obligaciones financieras, principalmente
dicha partida pasó a registrarse del activo no corriente al los préstamos bancarios que se redujeron de S/391.0
activo corriente (hasta el 31 de diciembre de 2017 el millones a S/185.0 millones entre ejercicios. Por otro lado,
vencimiento era indefinido). Esta modificación mejora la aminoraron la reducción de los pasivos, los mayores
posición de liquidez de la Compañía. préstamos recibidos de relacionadas, específicamente
Falabella Perú los que aumentaron de S/174.8 millones a
Dicho lo anterior, los indicadores de liquidez de la S/264.5 millones entre los periodos señalados. Cabe indicar
Compañía exhibieron mejoras en los periodos analizados, que, éstos préstamos son de largo plazo y, son destinados
potenciado por los menores pasivos corrientes producto de para financiar capital de trabajo e inversiones en nuevas
las amortizaciones de préstamos bancarios como se tiendas.
comentará más adelante. En este sentido, el capital de
trabajo pasó de S/12.0 millones a S/162.3 millones entre Asimismo, otras partidas que presentaron crecimiento al
diciembre de 2016 y diciembre de 2017, mientras que, al 31 cierre del ejercicio 2017 fueron las cuentas por pagar
de marzo de 2018, el indicador se ubicó en S/285.3 comerciales y los ingresos diferidos. En lo que respecta a
millones. La evolución de los indicadores de liquidez se las primeras, se observó un crecimiento interanual de 18.3%
muestra en el siguiente gráfico: con lo que totalizaron S/340.0 millones; mientras que, en lo
concerniente a los ingresos diferidos, estos aumentaron de
Evolución de la Liquidez
S/117.8 millones a S/157.20 millones. Cabe recordar que,
los ingresos diferidos incluyen en su mayoría los pagos
1.6 300
1.4 1.39
adelantados de la contraprestación del derecho de superficie
250
1.2 1.17 1.21 del inmueble de propiedad de Saga Falabella en Cayma-
1.09 1.11
1.0 1.01 200 Arequipa, suscrito por 40 años con su relacionada Mall
0.8 150 Plaza Perú S.A.
0.6 100
0.46 0.46 0.44
0.4 0.35 0.34 0.40
50
En lo que respecta al primer trimestre del ejercicio 2018, los
0.2 pasivos de la Compañía continuaron disminuyendo,
0.0 0
Dic. 14 Dic.15 Dic.16 Mar.17 Dic.17 Mar.18
evolución asociada principalmente a la reducción de las
cuentas por pagar a Falabella Perú, las que pasaron de
Capital de trabajo (S/MM) Liquidez General (veces)
S/264.5 millones a S/179.0 millones. En este sentido, los
Liquidez Acida (veces)
pasivos disminuyeron en 10.4% respecto a diciembre de
Fuente: Saga Falabella S.A. / Elaboración: Equilibrium 2017, totalizando S/1,093.8 millones. Adicionalmente, la
reducción de pasivos incluye la cancelación total del saldo
En referencia al efectivo neto proveniente de actividades de de impuesto general a las ventas por pagar que al cierre del
operación (FCO) de la Compañía, el indicador se ubicó en ejercicio 2017 sumaba S/32.6 millones. Cabe señalar que,
S/226.6 millones al cierre del ejercicio 2017, nivel inferior la reducción de pasivos en el trimestre estuvo parcialmente
en 5.2% al registrado a diciembre de 2016 producto de un compensada por la adquisición de un préstamo bancario de
menor cobro por venta de bienes y prestación de servicios. corto plazo por S/50.0 millones.
Asimismo, para el primer trimestre de 2018, el FCO se
ubicó en S/43.3 millones, revirtiendo el FCO negativo por A continuación, se presenta la evolución de la estructura de
S/71.7 millones registrado en el primer trimestre d 2017 por fondeo de la Compañía en los últimos ejercicios:
efectos del FEN. Por otra parte, es pertinente señalar que, la
Compañía mantiene líneas de crédito para capital de trabajo
hasta por S/938.0 millones con la mayoría de bancos
locales.
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Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
Dicho todo lo anterior, la deuda financiera total de la Dicho lo anterior, al 31 de marzo de 2018, el indicador de
Compañía más los préstamos recibidos de Falabella Perú apalancamiento contable (pasivo / patrimonio) de la
totalizaron S/536.3 millones al 31 de diciembre de 2017, Compañía se situó en 1.61 veces, mejorando respecto de
exhibiendo una disminución de 22.3% respecto al saldo ratio observado al cierre del ejercicio 2017 (1.86 veces) en
registrado al cierre del ejercicio 2016. Asimismo, al término línea con la reducción de los pasivos principalmente. En lo
del primer trimestre, la deuda financiera y préstamos de la referente al apalancamiento financiero, la tendencia del
vinculada continuaron disminuyendo hasta totalizar S/194.5 indicador de la Compañía es a la baja para los periodos
millones (-7.8% trimestral). Cabe indicar que los préstamos evaluados, tal y como puede apreciarse en el siguiente
otorgados por Falabella Perú han ido adquiriendo una gráfico:
mayor relevancia en la estructura de fondeo de la Compañía
desde que la empresa matriz decidió ingresar al mercado de
Palanca Financiera
valores en el 2015 con emisiones de bonos corporativos. (veces)
3.0
2.59
En lo que respecta a las emisiones propias de bonos 2.50
2.5
corporativos de la Compañía, el saldo en circulación al 31 2.10 2.07 2.08
de marzo de 2018 asciende a S/75.0 millones, el cual 2.0 1.79
incluye emisiones correspondientes al Segundo y Tercer 1.5
1.96
1.87 1.84
Programa de Bonos Corporativos de Saga Falabella S.A.
Cabe indicar que, en diciembre de 2017 redimió la Serie A 1.0
1.14
1.05
de la Primera Emisión del Segundo Programa de Bonos 0.5
Corporativos, la misma que se colocó en diciembre de 2010 Dic. 14 Dic.15 Dic.16 Mar.17 Dic.17 Mar.18
por un monto total de S/50.0 millones. Se debe agregar que, Deuda Financiera / EBITDA 12M
en mayo y julio del presente ejercicio redimirán la Serie B Deuda Financ. + Préstamos Relacionadas / EBITDA 12M
de la Primera Emisión y la Serie A de la Segunda Emisión
Fuente: Saga Falabella S.A. / Elaboración: Equilibrium
del Segundo Programa de Bonos Corporativos, cuyos
saldos en circulación suman S/5.3 millones al 31 de marzo Generación, Eficiencia y Rentabilidad
de 2018. Para mayor detalle de las emisiones de la Al 31 de diciembre de 2017, los ingresos de la Compañía
Compañía revisar el Anexo III del presente informe. totalizaron S/2,924.7 millones, nivel inferior en 1.0% a los
ingresos registrados al cierre del ejercicio 2016. De acuerdo
Es de mencionar que, tanto el Segundo como el Tercer con lo indicado por la Gerencia de la Compañía, el menor
Programa de Bonos Corporativos mantienen los mismos nivel de ingresos se explica por la ocurrencia del FEN que
resguardos financieros. A continuación, se muestra el conllevó al cierre de dos tiendas en Piura en el mes de abril
detalle del cumplimiento de los resguardos, de acuerdo con de 2017, así como por el decrecimiento en la venta de las
la información proporcionada por el Emisor: líneas electro y decoración; esto a pesar del buen
desempeño observado en las líneas vestuario juvenil y
Indicadores Dic. 17 Mar.18 calzado.
Activos libres / Deuda financiera > = 1.5 veces 3.50 3.63 Cabe indicar que, para el primer trimestre del ejercicio
Endeudamiento < 3 veces 1.86 1.61 2018, la evolución de los ingresos de la Compañía fue
positiva toda vez que no se registró la ocurrencia de eventos
Cuentas por cobrar relacionadas - CMR / Total
1.08% 1.14% exógenos como el FEN. En este sentido, los ingresos del
activo < 8%
trimestre totalizaron S/645.1 millones, equivalentes a un
Patrimonio neto mínimo de S/130 millones 655.7 680.8
crecimiento de 8.6% respecto a los ingresos registrados al
Índice de cobertura de intereses >= 3x 9.07 9.51 primer trimestre del ejercicio 2017. Cabe indicar que, el
Índice de cobertura de servicio de deuda > 1.4x 3.94 4.04 mayor nivel de ingresos del trimestre se explica por los
Fuente: Saga Falabella S.A. / Elaboración: Equilibrium
mayores niveles de venta de las línea electro y vestuario.
Con relación al número de tiendas, las mismas se
En referencia al patrimonio neto de la Compañía, tal como mantuvieron en un total de 29 tiendas, no mostrando
puede apreciarse en la tabla anterior, éste totalizó S/655.7 variación desde el ejercicio 2016.
millones al 31 de diciembre de 2017, luego de disminuir en
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IT-14
IT-15
IT-17
IIT12
IV12
IV13
IV14
IV15
IT-16
IV16
IV17
IIIT12
IIT-13
IIIT13
IIT-14
IIIT14
IIT-15
IIIT15
IIT-16
IIIT16
IIT-17
IIIT17
IT12
1
El cálculo de SSS no considera las tiendas que tienen cambios significativos con
el periodo comparable en su superficie de venta, ya sea por remodelaciones,
ampliaciones, reducciones o cierres.
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0
Dic. 14 Dic.15 Dic.16 Dic.17 Mar.18
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Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
ANEXO I
HISTORIA DE CLASIFICACIÓN* – SAGA FALABELLA S.A.
Clasificación
Clasificación
Instrumento Anterior Definición de Categoría Actual
Actual
(Al 30.06.17) **
Refleja muy alta capacidad de pagar el capital e
Segundo Programa de Bonos Corporativos
intereses en los términos y condiciones pactados.
Saga Falabella S.A.- Primera Emisión AA.pe AA.pe
Las diferencias entre esta clasificación y la
(Hasta S/.200.0 millones)
inmediata superior son mínimas.
Refleja muy alta capacidad de pagar el capital e
Segundo Programa de Bonos Corporativos
intereses en los términos y condiciones pactados.
Saga Falabella S.A. - Segunda Emisión AA.pe AA.pe
Las diferencias entre esta clasificación y la
(Hasta S/.100.0 millones)
inmediata superior son mínimas.
Refleja muy alta capacidad de pagar el capital e
Tercer Programa de Bonos Corporativos
intereses en los términos y condiciones pactados.
Saga Falabella S.A. - Primera Emisión AA.pe AA.pe
Las diferencias entre esta clasificación y la
(Hasta S/.100.0 millones)
inmediata superior son mínimas.
Refleja muy alta capacidad de pagar el capital e
Tercer Programa de Bonos Corporativos
intereses en los términos y condiciones pactados.
Saga Falabella S.A. - Segunda Emisión AA.pe AA.pe
Las diferencias entre esta clasificación y la
(Hasta S/.100.0 millones)
inmediata superior son mínimas.
* El historial de las clasificaciones otorgadas en las últimas 05 evaluaciones se encuentra disponible en: http://www.equilibrium.com.pe/clasificacionhistorica.pdf
**Sesión de Comité del 30 de octubre de 2017.
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Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
ANEXO II
Accionistas al 31.03.2018
Accionistas Participación
Falabella Perú S.A.A. 98.04%
Otros 0.42%
Total 100%
Fuente: SMV / Elaboración: Equilibrium
Directorio al 31.03.2018
Directorio
Juan Fernando Correa M. Presidente
Gonzalo Somoza García Director
Juan Xavier Roca Mendenhall Director
Juan Pablo Montero Schepeler Director
Gianfranco Máximo Castagnola Zúñiga Director
Alfonso José Rey Bustamante Director
Plana Gerencial
Juan Fernando Correa M. Vicepresidente Ejecutivo
Alex Zimmermann Franco Gerente General
Pablo Aguirre Rigo-Righi* Gerente de Finanzas
Fernando Guerrero G. Contralor Corporativo
Felipe Flores G. Gerente de Recursos Humanos
Cesar Hashimoto K. Gerente de Sistemas
Nancy Samalvides M. Gerente de Contabilidad Corporativo
Miguel Plaza Málaga Gerente de Negocios
Javier Vidal Olcese Gerente Proyectos Inmobiliario
José Antonio Contreras R. Gerente Desarrollo Inmobiliario
Edmundo Muñoz Deza Gerente Comercial
Miriahan Rivera Romero Gerente de Control Interno
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Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
ANEXO III
En Junta General de Accionistas celebrada el 08 de setiembre de 2008, se acordó la emisión de un Segundo Programa de Bonos
Corporativos, aprobándose los términos y condiciones del mismo el 31 de marzo de 2010, fijando como monto máximo de
circulación de hasta S/200 millones y 10 años de vigencia del Programa. Dichos bonos se encuentran respaldados únicamente
con la garantía genérica del patrimonio del Emisor.
*Al 31/03/2018
Fuente: SMV / Elaboración: Equilibrium
En Junta General de Accionistas de fecha 09 de abril de 2012, se acordó la emisión de un Tercer Programa de Bonos
Corporativos. El monto máximo de Bonos a ser emitidos bajo dicho Programa es de hasta S/300 millones y la vigencia del
mismo es de dos años, prorrogable por dos años más. Dichos bonos se encuentran respaldados únicamente con la garantía
genérica del patrimonio del Emisor.
*Al 31/03/2018
Fuente: SMV / Elaboración: Equilibrium
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Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A. Informe de Clasificación
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