Practica Gestión Económica Financiera

Algunos autores opinan que la estructura de capital que adopte una empresa no es
importante. En este sentido a usted se le pide estudiar las oportunidades de
financiamiento de la empresa La Libertad C.A. Esta empresa comercializa un
producto de consumo masivo en todo el territorio nacional. Sus analistas financieros
han estimado la totalidad de los activos en US$ 5.000 millones y han propuesto tres
estructuras de capital, basada en la razón Deuda Total/ Activo Total que incluye
todas las participaciones, ubicadas en 10% 30% y 50%, con una tasa de interés (i) de
11%, 13% y 15 % respectivamente. La empresa se encuentra en la categoría impositiva
del 29% y el EBITDA para los próximos ejercicios se han estimado en dos escenarios:
US$1.500 millones con una probabilidad de 40% y US$2.000 millones con una
probabilidad de 60%. Las rentabilidades exigidas por los accionistas se han estimado
en 20%, 23% y 26% para las estructuras propuestas del 10%, 30% y 50%
respectivamente. Se pide calcular lo siguiente:

1. Se pide estimar el EBITDA esperado para la Cía. La Libertad C.A.

Probabilidad de ocurrencia EBITDA

40% $ 1,500 MM
60% $ 2,000 MM

EBITDA esperado = 40% * ($ 1,500 MM) + 60% * ($ 2,000 MM)

EBITDA esperado = $ 600 MM + $ 1,200 MM
EBITDA esperado = $ 1,800 MM

2. Estime el COK sin deuda, considere para este escenario que: TLR país: 6,5%,
Unlevered Beta: 1,2

Para hallar COK:

COK Libertad = TLR país + β (Rm – TLR país)

Se tiene como datos:

TLR país = 6.5%

Β sin deuda = 1.2

Para hallar el Rm, se va a utilizar los COK del enunciado (COK = Rentabilidad
exigida)

COK = 20%
Se tiene D/(D+E) = 10% >> D = 10%(D+E) = 10% D + 10% E >> 10%E = D – 10% D = 90% D
E = 90%D / 10% = 9 D

Para hallar D/E = D/9D = 1/9 = 0.11

En ejemplo del profesor coloca:

D/E = 10% / (1-10%) = 0.11

β levererd = β unlevered * [1 + (1-TAX) * D/E ]

β levererd = (1.2) * [1 + (1- 29%) * (0.11) ] = 1.2937
Hallando Rm:

COK del 20% = 6.5% + 1.2937 * (Rm – 6.5%)

Rm = (20% - 6.5%)/ 1.2937 + 6.5% = 0.169352 = 16.9352%

Hallando el COK sin deuda:

COK sin deuda = 6.5% + 1.2 * (6.9352% – 6.5%)

COK sin deuda = 19.02%

Redondeando

CK sin deuda = 19%

3. Determine la estructura Óptima de Capital, suponiendo maximización

(considerando las tres estructuras propuestas Líneas arriba) cual estructura de
capital recomienda Usted, y ¿Por qué?

COK 20%, D/(D+E) = 10% , Rb = 11%

CPPC = 10% * 11% * (1-29%) + 90% * 20% = 18.78%

COK 30%, D/(D+E) = 30% , Rb = 13%

CPPC = 30% * 13% * (1-29%) + 70% * 23% = 18.87%

COK 50%, D/(D+E) = 50% , Rb = 15%

CPPC = 50% * 15% * (1-29%) + 50% * 26% = 18.33%

EV = [EBITDA * (1 – TAX)] / CPPC

EV 20% = [1800 * (1 – 29%)] / 18.78% = 6.805

EV 20% = [1800 * (1 – 29%)] / 18.87% = 6.772

EV 20% = [1800 * (1 – 29%)] / 18.33% = 6.972

D/(D+E) COK CPPC EV

10% 20% 18.78% 6.805
30% 23% 18.87% 6.772
50% 26% 18.33% 6.972
Respuesta: La estructura que se recomienda es la del 50% porque tienen un
mayor valor para la compañía.