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MECANISMO ALTERNATIVOS
DE FINANCIACIÓN EN COLOMBIA
LA ECONOMÍA ANTIOQUEÑA
EN 2016
 Cámara de Comercio de Medellín para Antioquia
JUNTA DIRECTIVA 2015-2018
REVISTA ANTIOQUEÑA DE ECONOMÍA Y DESARROLLO – RAED Representantes de los comerciantes
Una publicación de la Cámara de Comercio de Medellín para Antioquia
Edición N.° 17 – de 2017
Principales Suplentes
Presidenta Ejecutiva
Lina Vélez de Nicholls Gabriel Harry Hinestroza Carlos Mario Gaviria Quintero
Vicepresidente Planeación y Desarrollo Carlos Eduardo Loaiza Ortiz
Jaime Echeverri Chavarriaga
Ignacio Amariles Valencia Ignacio Restrepo Restrepo
Equipo técnico:
Jefe Investigaciones Económicas Juan Manuel Gómez Roldán Mauricio Vélez Cadavid
Olga María Ospina Trejos
Raúl Mario Echeverri Duque Diego Fernando Restrepo Echavarría
Profesional Investigaciones Económicas
Alina Patricia Londoño Osorio
Carlos Andrés Pineda Osorio Iván Darío Mejía Arroyave
Alejandro Restrepo Vélez Carlos Mario Uribe Mejía
Asistente Investigaciones Económicas
Humberto Álvarez Hincapié Ramón Enrique Gómez Giraldo Jaime Alberto Baena Toro
Coordinación Editorial
Vicepresidencia de Comunicaciones Corporativas
Representantes del Gobierno Nacional
Edición y Diagramación
Tragaluz Editores
Principales Suplentes
Carlos Gilberto Uribe Correa Juan Martín González de Bedout
ISSN: 2248-4329
Rodrigo Puyo Vasco Juan Felipe Montoya Calle
Beatriz Eugenia Uribe de Uribe Ana Cristina Bernal Pérez
Luis Fernando Hoyos Giraldo Juan Camilo Ramírez López

Los contenidos de esta publicación son propiedad Presidente

de la Cámara de Comercio de Medellín para Antioquia, Gabriel Harry Hinestroza
su reproducción total o parcial sin autorización expresa
del titular está prohibida. Todos los derechos reservados ©.
Primer Vicepresidente
Luis Fernando Hoyos Giraldo
Cámara de Comercio de Medellín para Antioquia
Calle 53 No. 45-77 Segundo Vicepresidente
Carlos Andrés Pineda Osorio

Presidenta Ejecutiva
Lina Vélez de Nicholls
PRESENTACIÓN
La edición número 17 de la Revista Antioqueña de
Economía y Desarrollo (RAED) pone a disposición de sus
lectores dos informes: en el primero se presentan los re-
sultados del estudio “Mecanismos de financiación em-
presarial en Colombia”, que responde a una necesidad
evidenciada a partir de diversos análisis de desarrollo
empresarial, según los cuales en la región el acceso a fi-
nanciamiento, tanto privado como público, es uno de los
mayores obstáculos para incrementar la productividad,
inyectar capital a las unidades productivas más eficientes,
generar innovaciones y permitir la entrada de nuevos ne-
gocios en sectores modernos.
El estudio mencionado presenta la teoría del finan-
ciamiento de las empresas y, bajo estos lineamientos
conceptuales, las alternativas disponibles en el mercado
para los empresarios colombianos; estas alternativas se
agrupan de acuerdo con el tipo de financiamiento (deuda,
capital y financiamiento interno y externo) y con las con-
diciones generales bajo las cuales se otorgan; además, se
presentan los beneficios de utilizar determinado mecanis-
mo y el tipo de empresas al que está dirigido. Asimismo, el
estudio analiza prácticas exitosas en otros países de La-
tinoamérica que podrían ser implementadas en Colombia
para facilitar el financiamiento a los empresarios.
El segundo artículo, “Informe de la economía antioque-
ña 2016”, presenta un análisis de la coyuntura económi-
ca regional del año anterior y las perspectivas para 2017.
A partir de la revisión detallada del entorno económico
nacional e internacional, de su influencia en la economía
regional y de los factores críticos de crecimiento se pre-
sentan el desempeño actual y las perspectivas de la eco-
nomía local.
El artículo profundiza en el comportamiento de los
principales sectores económicos: industria, construcción
y comercio. Desde el análisis de la demanda se profundiza
en el comportamiento del sector externo, en el consumo,
en la inversión en sociedades y en el empleo. Todo lo an-
terior partiendo de los principales indicadores y del papel
de la política económica de corto plazo para determinar
los posibles escenarios que puede enfrentar la economía
de Antioquia en 2017 y facilitar la toma de decisiones en
el sector privado y en el sector público.
LINA VÉLEZ DE NICHOLLS
Presidenta Ejecutiva
Cámara de Comercio de Medellín para Antioquia
▶ VOLVER AL CONTENIDO 3
MECANISMO ALTERNATIVOS DE FINANCIACIÓN
EN COLOMBIA 9
INTRODUCCIÓN 10

1. TEORÍA DEL FINANCIAMIENTO DE LA FIRMA 12

2. ACTUALIDAD Y EXPERIENCIA INTERNACIONAL 17

COMPARACIÓN EN LAS RESTRICCIONES DE CRÉDITO

ENTRE EMPRESAS Y PAÍSES 17

EMPRENDIMIENTO Y FINANCIAMIENTO DE STARTUPS 26

PANORAMA DEL ESQUEMA EMPRENDEDOR

EN AMÉRICA LATINA Y COLOMBIA 29

Colombia 32

ATRACCIÓN DE CAPITAL DE RIESGO Y CAPITAL PRIVADO 37

3. OPCIONES DE FINANCIAMIENTO 44

CAPITAL SEMILLA 49

CROWDFUNDING 55

ÁNGELES INVERSIONISTAS 61

CRÉDITO CON PROVEEDORES 63

MICROCRÉDITO 65

CRÉDITO DE FOMENTO 67

CRÉDITO COMERCIAL 68

FACTORING 73

CONFIRMING 76

CAPITAL DE RIESGO 77
 ENTIDADES MULTILATERALES 78

PROJECT FINANCE 81

TITULARIZACIÓN DE ACTIVOS 85

EMISIÓN DE BONOS EN SEGUNDO MERCADO 88

FONDOS DE CAPITAL PRIVADO 91

4. CONCLUSIONES GENERALES Y RECOMENDACIONES 96

BIBLIOGRAFÍA 99

LA ECONOMÍA ANTIOQUEÑA EN 2016 113

RESUMEN EJECUTIVO 114

1. CONTEXTO INTERNACIONAL, NACIONAL Y PROYECCIONES 2017 115

AMÉRICA LATINA 116

 COLOMBIA 117

PROYECCIONES 2017 PARA EL MUNDO 118

PROYECCIONES PARA LA ECONOMÍA LATINOAMERICANA 119

PROYECCIONES ECONOMÍA COLOMBIANA 2017 121

2. ECONOMÍA REGIONAL: CRECIMIENTO MODERADO EN MEDIO

DE INCERTIDUMBRE INTERNACIONAL Y DESACELERACIÓN NACIONAL 123

MOVIMIENTO DE SOCIEDADES 125

Movimiento de sociedades por clusters 129

SECTOR CONSTRUCCIÓN 134

SECTOR INDUSTRIAL 135

SECTOR COMERCIO 138

EMPLEO 139
 COMERCIO EXTERIOR DE ANTIOQUIA 141

Exportaciones 141

Importaciones 144

PERSPECTIVAS 2017 146

BIBLIOGRAFÍA 148
MECANISMO ALTERNATIVOS
DE FINANCIACIÓN
EN COLOMBIA

▶ VOLVER AL CONTENIDO

Estudio contratado por la
Cámara de Comercio de
Medellín para Antioquia con
la empresa Pronus S.A.S.
bajo la coordinación de la
Unidad de Investigaciones
Económicas y la Unidad
de Estudios Jurídicos de
la Cámara de Comercio de
Medellín para Antioquia, y el
acompañamiento del Fondo
de Garantías FGA.
INTRODUCCIÓN
Uno de los grandes retos que enfrenta el país de
cara a lograr un desarrollo económico sostenible e
incluyente es fortalecer y expandir su base empre-
sarial. Son muchas las brechas que deben cerrarse
en cuanto a competitividad empresarial y, dentro de
estas, una que reviste gran importancia es el acce-
so a financiamiento de las empresas colombianas,
especialmente de las de menor tamaño. Entre las
barreras que impiden un mayor acceso al sistema
financiero a las empresas se destacan la falta de una
asistencia financiera apropiada y de esquemas de
financiación acordes con las necesidades y posibili-
dades de este segmento.
El impacto de las restricciones de acceso al cré-
dito sobre la economía puede ser de gran magnitud,
ya que estas limitan el crecimiento de la empresa, la
mayor productividad y la capacidad de innovar o ex-
portar; además de obstaculizar el acceso a inversión
extranjera y a cadenas de valor globales. En este
sentido, contar con información completa tanto de
las restricciones de acceso a crédito de las empre-
sas como de la oferta existente de mecanismos de
financiación en el país constituye un valioso insumo
para que el sector público y la institucionalidad con
responsabilidad en el desarrollo empresarial pro-
muevan y faciliten el acceso a financiamiento de las
empresas, según sus características y condiciones
específicas.
A partir de una revisión preliminar sobre los es-
tudios existentes en cuanto a mecanismos de finan-
ciación para la empresa en Colombia, se encontró
que existía información muy fraccionada y que la
mayoría de estudios eran ejercicios académicos
sobre casos muy particulares. En respuesta a esta
problemática, el presente análisis descriptivo busca
ofrecer información actualizada y pertinente sobre la
oferta de mecanismos alternativos de financiación
para las empresas en Colombia, de acuerdo con las
necesidades específicas de las empresas según su
tamaño y nivel de evolución. Más allá de un inven-
tario sobre los diferentes mecanismos existentes
en el país, con sus diferentes características, este
estudio ofrece recomendaciones sobre la pertinen-
cia de los distintos mecanismos; así como sobre las
▶ VOLVER AL CONTENIDO 10

ARTÍCULO 1
posibilidades aún inexploradas en Colombia respec-
▶ 01
to a mecanismos de financiación exitosos en otros
▶ 02
países.
▶ 03 2
ARTÍCULO
Este estudio se divide en tres capítulos: en el
▶ 04
01
▶ 02 2
primero se brinda una breve introducción sobre la
ARTÍCULO
▶ 03
01
teoría del financiamiento de las empresas. En el ca-
▶ 02
pítulo dos se hace un análisis sobre la actualidad y
experiencia internacional relacionadas con el men-
cionado tema y sobre cómo está Colombia respecto
a otros países; asimismo, se incluye una referencia-
ción de algunas experiencias de países latinoame-
ricanos con resultados o avances destacados en
esa materia. El capítulo tres presenta la información
consolidada relacionada con las alternativas de fi-
nanciamiento disponibles en el mercado para los
empresarios colombianos. También se exhibe una
lista de opciones, las cuales se agrupan de acuerdo
al tipo de financiamiento (deuda, capital y financia-
miento interno y externo), y se mencionan la defini-
ción y las modalidades que existen para cada una
de ellas, así como las instituciones que las ofrecen.
▶ TEORÍA DEL FINANCIAMIENTO DE LA FIRMA
Adicionalmente, se señalan las condiciones genera-
les bajo las cuales se otorga financiamiento, los be-
neficios de utilizar determinado mecanismo y el tipo
de empresas a las que está dirigido.
Finalmente, se consultaron artículos académicos
y otras fuentes con el fin de identificar las alternati-
vas de financiamiento disponibles en el país y cómo
ha sido su desarrollo a lo largo del tiempo.
Algunas de dichas fuentes fueron las siguien-
tes (ver Anexo 1): la Superintendencia Financiera de
Colombia, el SENA, gremios económicos, bancos,
compañías de financiamiento, entidades multilate-
rales, sociedades fiduciarias, aceleradoras, platafor-
mas de crowdfunding, ángeles inversionistas, enti-
dades de factoring y confirming, entre otras. Todas
se consultaron para validar información sobre el tipo
de alternativas de financiamiento, describir las mo-
dalidades de cada una de ellas y conocer los agen-
tes que las ofrecen, así como el marco regulatorio y
las condiciones de desembolso de dinero.
▶ VOLVER AL CONTENIDO 11
1 TEORÍA DEL FINANCIAMIENTO DE LA FIRMA

1. Por ejemplo, Bhama, Jain y

Yadav (2015) estudian cómo La elección financiera de las firmas ha despertado Considerando lo anterior, actualmente dos en-
cambia el orden de preferen-
cias de financiamiento de las gran interés y discusión sobre teorías predominantes foques teóricos de las finanzas corporativas domi-
empresas en China e India
durante grandes déficits y de la estructura de capital, balance de costos y orden nan la literatura sobre la estructura de capital de las
superávits. Otros estudios
analizan por qué algunas com- de preferencias (pecking order theory)1. En general, firmas (Serrasqueiro, Nunes y da Silva, 2016). Por
pañías prefieren emitir acciones
en lugar de adquirir deuda, por
una firma puede obtener recursos fundamentalmen- una parte está la teoría del balance entre los costos
qué retienen el dinero y no lo te de tres maneras: reservas de autofinanciamiento, versus los beneficios del endeudamiento (trade-off
distribuyen como dividendos
bajo circunstancias de ambi- deuda y emisión de acciones. De acuerdo a las op- theory) y por otra, la teoría del orden de preferencias
güedad (Agliardi, Agliardi, y
Spanjers, 2016) o cómo afecta ciones presentadas, la regla esencial consiste en ele- (pecking order).
el acceso limitado al mercado
público el comportamiento de gir aquella fuente que sea menos costosa, para lo que La primera teoría, modelada por Kraus y Litzen-
las empresas (Shen, 2014).
se deben tener en cuenta tanto los costos explícitos berger (1973) y Scott (1976), sostiene que la estruc-
2. Coase (1937) y Williamson
(1981) argumentan que los como los costos de transacción relacionados con la tura financiera de la firma está determinada por dos
costos de transacción incluyen
costos antes de un contrato facilidad de acceso a cada alternativa2. aspectos: i) los beneficios tributarios obtenidos por
(planeación, negociación y fi-
jación de términos) y después En 1958, Modigliani y Miller demostraron que bajo el apalancamiento y ii) los costos financieros del au-
del mismo (renegociación y
monitoreo). ciertas circunstancias (mercados completos3, sin mento de la probabilidad de bancarrota como con-
3. En un mercado completo exis- costos de transacción, sin impuestos ni costos de secuencia de una deuda elevada (Tirole, 2006, p. 8).
te un precio de equilibrio para
cada activo en cualquier estado bancarrota) las decisiones de financiación de la firma Es decir, las firmas buscan un nivel óptimo de deuda
de la naturaleza. Se denomina
mercado incompleto cuando no tienen efecto sobre el valor de la misma, ya que en el que los beneficios de adquirirla sean superio-
algún agente impone un costo
o beneficio sobre otros y el
este depende de los activos reales y no de los títulos res a los costos.
mercado no asigna un precio, que emite. Sin embargo, los supuestos de este teo- Por otra parte, la teoría del orden de preferen-
no hay provisión de algún bien
o esta es insuficiente, porque rema tienen que relajarse para poder analizar las de- cias justifica que las firmas enfrentan costos dife-
existen fallas de mercado (ej.:
Externalidades, asimetrías de cisiones de financiamiento de las firmas (Tirole, 2006, rentes para cada fuente de financiamiento disponi-
información, incertidumbre y
monopolios) (OECD, 2006). p. 1). ble y tiene en cuenta problemas de agencia entre

▶ VOLVER AL CONTENIDO 12

ARTÍCULO 1
▶ 01
▶ 02
▶ 03
▶ 04
ARTÍCULO 2
▶ 01
▶ 02
4. Los problemas de agencia
surgen cuando se delega
una función a otra persona,
institución o al Gobierno.
Por ejemplo, los accionistas
(denominados principa-
les) delegan la toma de
decisiones de una empresa
a la junta directiva (agentes).
Los accionistas desean que
el valor de su inversión sea
máximo, mientras que los ad-
ministradores pueden tener
incentivos que no estén en
línea con esto (por ejemplo,
aumentar sus salarios a un
nivel que afecte el desempe-
ño de la compañía) (Tirole,
2006, p. 8).
administradores e inversionistas4, así como dificul-
tades en la valoración de las firmas en el mercado
(Tirole, 2006, p. 246). De manera que en lugar de
tener una estructura financiera óptima, las empresas
ordenan de manera jerárquica sus prioridades de fi-
nanciamiento al enfrentar distintos costos de acceso
en cada mercado de recursos.
De acuerdo con esta teoría asociada a Myers
(1984) y a Myers y Majluf (1984), los cambios en la
deuda obedecen a necesidades de financiamiento
externo. Las firmas prefieren comenzar con opcio-
nes menos riesgosas y, excepcionalmente, acceder
a los mercados más riesgosos solamente como últi-
mo recurso (Tirole, 2006, p. 177). Así que las firmas
utilizan un pecking order en el que tienen mayor pre-
ferencia los recursos propios y solo cuando estos
son insuficientes adquieren deuda y, como última
opción, emiten acciones.
Los trabajos empíricos en general tienden a dar
soporte a la teoría del orden de preferencias, dado
que demuestran la existencia de restricciones finan-
cieras en los mercados de recursos y encuentran
que las ganancias retenidas por una firma son su
principal fuente de financiamiento (Tirole, 2006, p.
238 y Tenjo, Martínez y López, 2007).
Para entender por qué el acceso al financiamien-
to está restringido a los empresarios es necesario
comprender el problema de asimetría de informa-
ción presente en el mercado de crédito. Este proble-
ma ocurre cuando los agentes que desembolsan los
▶ TEORÍA DEL FINANCIAMIENTO DE LA FIRMA
recursos, ya sean instituciones financieras, acelera-
doras o el Gobierno, están menos informados que
aquellos que los utilizan sobre el riesgo de los pro-
yectos. La asimetría de información puede especifi-
carse en dos tipos: selección adversa y riesgo moral
(Mukminov, 2015, p. 8).
La selección adversa es un problema que se pre-
senta antes de la firma del contrato de deuda y con-
siste en que el agente que otorga recursos no puede
distinguir entre buenos y malos proyectos. Para re-
ducir esta incertidumbre, el agente debe incurrir en
costos adicionales de recolección y evaluación pre-
via de la información de los potenciales prestatarios
(Ruckes, 2004).
El segundo tipo de asimetría de información es
el riesgo moral. Este describe el peligro de que el
empresario tenga incentivos para tomar decisiones
más riesgosas una vez se hayan desembolsado los
recursos (Hale, 2009). De manera que el problema
de asimetría de información genera costos de eva-
luación previa y de monitoreo, lo que influye sobre
el diseño de contratos de deuda y sobre el raciona-
miento de crédito (Stiglitz y Weiss, 19811981 y Wi-
lliamson, 1987).
Un ejemplo de las dificultades que surgen de
los problemas de información es la noción de debt
overhang (deuda pendiente), según la cual el nivel
de deuda de una entidad es tan amplio que no pue-
de adquirir deuda adicional para financiar proyectos
futuros. Incluso si las inversiones son rentables y
▶ VOLVER AL CONTENIDO 13

ARTÍCULO 1
sirven para reducir la deuda a lo largo del tiempo, de
▶ 01
manera que tanto el prestamista como el prestata-
▶ 02
rio se beneficien, aquellas no pueden realizarse si la
▶ 03
renegociación con los deudores resulta muy compli-
▶ 04
cada (Tirole, 2006, p. 2).
ARTÍCULO 2
▶ 01
Tirole (2006, p. 125) sugiere dos posibles inter-
▶ 02
pretaciones de este problema: i) la exigenciade ga-
rantías previas de parte de los inversionistas sobre
los activos de la firma reduce el patrimonio neto a
un nivel por debajo del umbral requerido para finan-
ciar la nueva inversión y ii) existen dificultades en
la renegociación de obligaciones pasadas con los
acreedores que le impiden a la firma realizar nuevas
inversiones.
En términos generales, la distorsión del debt
overhang se debe a que el contrato de deuda no
puede depender del nivel futuro de inversión de la
firma (Occhino y Pescatori, 2015). De acuerdo con
Myers (1977, p. 156), solucionar esta distorsión re-
sulta dispendioso, especialmente por los costos de
monitoreo y verificación del cumplimiento del con-
trato. Es decir, a medida que aumenta el problema
de riesgo moral, también lo hace el problema de
debt overhang.
En 2007, Tenjo, Martínez y López estudian la es-
tructura de capital de las firmas colombianas y con-
cluyen que la inversión que estas realizan es espo-
rádica y se manifiesta en la formación de capital fijo.
De igual manera, mencionan que las empresas en el
país manejan un alto volumen de recursos líquidos,
▶ TEORÍA DEL FINANCIAMIENTO DE LA FIRMA
préstamos de corto plazo, recursos propios y crédi-
to de proveedores. Los resultados del estudio mues-
tran que los recursos propios y el endeudamiento
han sido los mecanismos tradicionales de financia-
miento de las empresas colombianas y que son uti-
lizados en proporciones similares.
En 2012, Medina et al. llevan a cabo un estu-
dio sobre la estructura financiera de las empresas
manufactureras colombianas y concluyen que la
rentabilidad, el déficit de financiación y las opcio-
nes de crecimiento son determinantes relevantes
en las decisiones de financiamiento. Demuestran,
además, uno de los postulados básicos de la teoría
del pecking order: cuando aumenta la rentabilidad
de las empresas manufactureras y estas cuentan
con recursos propios, su decisión es adquirir menos
deuda.
Por otra parte, Benavides, Berggrun y Perafán
(2016) examinan la política de pago de dividendos
de seis economías latinoamericanas entre 1995
y 2013. Encuentran, tal como predicen las teorías
de pecking order y trade-off, que dicho pago (con
respecto a los activos) está asociado positivamen-
te con la rentabilidad de la empresa y se relaciona
negativamente con el endeudamiento pasado y las
necesidades de inversión.
En un artículo, y con base en datos de China, De-
gryse, Lu y Ongena (2016) señalan que hay un efec-
to complementario entre financiamiento informal
(familia, amigos, asociaciones de crédito y ahorro
▶ VOLVER AL CONTENIDO 14

ARTÍCULO 1
▶ 01
rotativo —roscas—) y formal (bancos, instituciones
▶ 02
financieras no bancarias, entre otros) que resulta fa-
▶ 03
vorable para las empresas pequeñas, pero no para
▶ 04
las grandes. Este es un resultado muy interesante,
ARTÍCULO 2
▶ 01
puesto que el financiamiento informal otorga benefi-
▶ 02
cios en términos de información y tiempo (reducción
de costos de transacción) y está asociado al incre-
mento en ventas de empresas pequeñas, mientras el
financiamiento formal es escalable.
Agliardi, Agliardi y Spanjers (2016) estudian de-
cisiones de empresas de 29 países bajo circunstan-
cias de ambigüedad, es decir, situaciones en las que
el tomador de decisiones no puede calcular las pro-
babilidades de los resultados. Los autores señalan
que la mayor ambigüedad disminuye los incentivos
de las empresas para financiarse con la emisión de
acciones, las lleva a adquirir deuda y a retener el di-
nero en lugar de distribuirlo como dividendos.
Un estudio para empresas familiares hecho en
Portugal (Serrasqueiro, Nunes y da Silva, 2016) de-
muestra que la edad y el tamaño de la empresa son
características fundamentales en la toma de deci-
siones de financiamiento. Los autores concluyen
que las decisiones de empresas pequeñas y jóvenes
se acercan más a los supuestos de la teoría jerár-
quica de preferencias (pecking order), mientras que
las de empresas más grandes y antiguas tienen un
comportamiento más predecible por la teoría del
trade-off. Adicionalmente, encuentran que las firmas
▶ TEORÍA DEL FINANCIAMIENTO DE LA FIRMA
pequeñas y jóvenes son más vulnerables a cambios
en el PIB y en tasas de interés.
En cuanto a estudios que se hayan realizado res-
pecto a alternativas específicas de financiamiento,
artículos como el de Croce, Martí y Murtinu (2013) y
Guo y Jiang (2013) resaltan la importancia de contar
con capital de riesgo, ya que encuentran que empre-
sas respaldadas por este tienen mejor desempeño
en términos de rentabilidad y productividad laboral
que aquellas que no lo están.
Adicionalmente, Groh y Andrieu (2012) desarro-
llan una teoría para explicar las ventajas de los fon-
dos de capital de riesgo, tanto asociados a bancos
como independientes. Los autores asumen que las
firmas de capital de riesgo independientes proveen
apoyo de mejor calidad, mientras que las firmas aso-
ciadas a los bancos están menos restringidas finan-
cieramente. El modelo que estos autores plantean
sugiere que emprendedores con empresas menos
sofisticadas y aquellas con valores de liquidación
más altos deben optar por firmas de capital de ries-
go asociadas a bancos. Por el contrario, empresas
de alta tecnología o bajos valores de liquidación an-
ticipados pueden recibir mayores beneficios si acu-
den a capitalistas de riesgo independientes.
Otra alternativa de financiamiento para las em-
presas es el factoring, una herramienta que pueden
utilizar para recibir anticipadamente el dinero de sus
facturas vendiéndolas a una entidad de factoring
▶ VOLVER AL CONTENIDO 15
 ▶ TEORÍA DEL FINANCIAMIENTO DE LA FIRMA

ARTÍCULO 1
a cambio de un porcentaje de descuento. Soufani Las tres modalidades expuestas al comienzo,
▶ 01
(2002) lleva a cabo un estudio al respecto para el autofinanciamiento, deuda y emisión de acciones,
▶ 02
Reino Unido y señala la oportunidad que brinda esta han tomado múltiples formas y se han expandido de
▶ 03
opción para financiar capital de trabajo5 y mejorar manera particular en años recientes. Por ejemplo, el
▶ 04
el flujo de caja de una empresa. Además, concluye crowdfunding ha surgido como un canal alternativo
ARTÍCULO 2

▶ 01
▶ 02
5. El capital de trabajo es una
inversión de corto plazo
para realizar compras o para
adquirir materias primas,
inventarios, mano de obra o
material de trabajo (maqui-
naria y equipo) y se paga en
un plazo de uno a dos años.
Para el financiamiento de
inversión se otorgan créditos
que superan el plazo de dos
años.
que las empresas que utilizan este servicio suelen
ser pequeñas, jóvenes y usualmente están ubica-
das en industrias manufactureras. Cabe resaltar que
estudios más recientes como el de Klapper (2006) y
Milenkovic-Kerkovic y Dencic-Mihajlov (2012) seña-
lan que esta forma de financiamiento externo ha ido
avanzando y actualmente la utilizan también empre-
sas medianas. Estos últimos autores agregan que el
factoring puede mejorar la rentabilidad, la liquidez y
el manejo del riesgo de crédito, aunque su costo real
está asociado específicamente al ambiente legal de
cada país.
para que emprendedores financien sus negocios en
etapas tempranas. Esta opción se caracteriza por
tener contratos más sencillos, mayor número de in-
versionistas y un proceso de recaudo de fondos más
corto.
Vulkan, Åstebro y Sierra (2016) aseguran que el
crowdfunding es un fenómeno económico de rápi-
do crecimiento, de alto impacto, con el potencial de
sustituir recursos tradicionales de financiamiento y de
imponer retos importantes sobre las redes de ángeles
inversionistas y capitalistas de riesgo.

▶ VOLVER AL CONTENIDO 16
2 ACTUALIDAD Y EXPERIENCIA INTERNACIONAL
Las restricciones de acceso al crédito son un factor
determinante para las empresas, ya que limitan su cre-
cimiento, productividad, innovación, capacidad de pro-
ducción y exportación; además obstaculizan el acceso
a inversión extranjera y a cadenas de valor globales.
Estas restricciones afectan en particular a empresas
pequeñas y medianas (Presbitero y Rabellotti, 2016).
El impacto de las restricciones de acceso al crédito
puede ser de gran magnitud en una economía, teniendo
en cuenta que la innovación y el dinamismo empresarial
son elementos claves para que el desarrollo de un país
sea sostenible. En este sentido, tanto las iniciativas del
sector privado como la formulación de políticas públi-
cas tienen un rol fundamental en la creación de incen-
tivos, gestación de ideas y desarrollo de las mismas.
Hasta el momento, la mayoría de literatura se ha
enfocado en estudiar préstamos a pequeños negocios
en Estados Unidos y en Europa. Sin embargo, los re-
sultados que se derivan de estos estudios no aplican
para países en desarrollo, como Colombia, ya que
existen diferencias significativas tanto en la distribución
por tamaño de empresas y características como por el
contexto institucional, macroeconómico y financiero
de cada región. De modo que el capítulo se enfoca en
mayor medida en análisis comparativos en la región de
América Latina.
Por lo anterior, en esta sección se evalúa el estado
actual de la región con relación a estos aspectos, en
particular para empresas pequeñas y medianas, y se
compara con iniciativas que se estén llevando a cabo
en otros países. Esto con el fin de identificar prácticas
que estén generando efectos positivos en otras econo-
mías y sirvan como marco de referencia para que Co-
lombia adopte nuevas pautas y se creen o se mejoren
los mecanismos de financiamiento.
Comparación en las restricciones
de crédito entre empresas y países
La información de la encuesta a empresas del Ban-
co Mundial (World Bank Enterprise Surveys, WBES)
para 2006 y 2010 permite relacionar la aplicación
que realizan las empresas para obtener crédito y su
uso, con las restricciones que aquellas enfrentan.
Además, se mencionan los resultados que se obtie-
nen del análisis de acceso al crédito que llevaron a
cabo Presbitero y Rabellotti en 2016.
▶ VOLVER AL CONTENIDO 17
 ▶ ACTUALIDAD Y EXPERIENCIA INTERNACIONAL

ARTÍCULO 1
En la encuesta a empresas que realiza el Banco con recursos propios o utilizando otros recursos ex-
▶ 01
Mundial se incluye información sobre las decisiones ternos de financiamiento. En el segundo grupo se
▶ 02
de financiamiento de las empresas, tales como: re- ubican empresas cuyas aplicaciones a créditos o lí-
▶ 03
cursos de financiamiento para capital de trabajo e neas de crédito fueron rechazadas por instituciones
▶ 04
inversión en activos fijos, aplicaciones a crédito o financieras o aquellas que no aplicaron a este tipo de
ARTÍCULO 2

▶ 01
líneas de crédito bancarias y de instituciones credi- financiamiento, dadas las condiciones del mercado.
6. Economías pequeñas:
▶ 02 Antigua y Barbuda, Bahamas, ticias, motivación para solicitar las aplicaciones, así En consecuencia, estas empresas tuvieron que recu-
Barbados, Belice, Dominica,
Granada, Guyana, Surinam, como su aprobación o rechazo. Esta información se rrir a otras fuentes externas o a sus propios fondos.
San Cristóbal y Nieves,
Santa Lucía y San Vicente y utiliza para agrupar a las empresas en dos catego- En el Gráfico 1 se puede observar que América
las Granadinas. Economías
medianas: Bolivia, Costa
rías principales: empresas que no tienen restricciones Latina y el Caribe (LAC) tiene menos restricciones de
Rica, República Dominicana, de crédito y empresas que están parcial o totalmente crédito para empresas cuando se compara con otras
Ecuador, El Salvador, Guate-
mala, Honduras, Jamaica, Ni- limitadas. regiones en vías de desarrollo; por su parte, el Gráfi-
caragua, Panamá, Paraguay,
Uruguay, y Trinidad y Tobago. En la primera categoría están aquellas empresas co 2 indica que estas restricciones son mayores para
Economías grandes: Argen-
tina, Brasil, Chile, Colombia, que han recibido crédito de instituciones o que cu- todo tipo de empresas en economías pequeñas del
México, Perú y Venezuela.
bren sus necesidades financieras completamente Caribe6.

GRÁFICO 1 Empresas con restricciones de crédito por tamaño y región .

7

70 % Grandes (+ de 100 empleados)

Medianas (20-99 empleados)
Porcentaje de firmas (%)

60 % 59 %
Pequeñas (5-19 empleados)
50 % 46%
43 %
40 % 39 %
33 % 31 % 34 % 32 %
30 %
30 % 29 % 27 %
24 %

20 % 18 % 19 %
17 %

10 %

0%
7. En 2010 Enterprise Surveys África Asia Oriental Europa Oriental América Latina Asia del Sur
entrevistó 12.855 empresas Subsahariana y Pacífico y Asia Central y el Caribe
en 30 países de América
Latina y el Caribe. Fuente: Enterprise Surveys (2013).

▶ VOLVER AL CONTENIDO 18
 ▶ ACTUALIDAD Y EXPERIENCIA INTERNACIONAL

ARTÍCULO 1

▶ 01 GRÁFICO 2 Empresas con restricciones de crédito en América Latina y el Caribe.

▶ 02

▶ 03

Porcentaje de firmas (%)

▶ 04

ARTÍCULO 2
40 %
▶ 01 35 %
33 % 34 %
30 %
▶ 02 30 % 27 %
24 % 24 %
20 % 18 %

10 % 10 %

0%
Economías Economías Economías
Pequeñas Medianas Grandes

Grandes (+ de 100 empleados) Medianas (20-99 empleados)

Pequeñas (5-19 empleados)

Fuente: Enterprise Surveys (2013).

El Gráfico 3 muestra que el porcentaje de empre-
sas que tiene acceso limitado al crédito en LAC es
superior al porcentaje de empresas que tiene acceso
totalmente limitado. A las empresas completamente
limitadas, como a aquellas parcialmente limitadas,
les negaron explícitamente el préstamo o se auto-
seleccionaron para no participar en el mercado de
crédito. Estas empresas que deciden no aplicar por
un préstamo lo hacen porque los procedimientos
de solicitud son muy complejos, la tasa de interés
y los requerimientos de colateral son muy altos, el
tamaño del préstamo y la madurez son insuficien-
tes o, en general, porque creen que el préstamo no
sería aprobado (Hansen y Rand,2014 y Presbitero et
al.,2014).

▶ VOLVER AL CONTENIDO 19
 ▶ ACTUALIDAD Y EXPERIENCIA INTERNACIONAL

ARTÍCULO 1

▶ 01 GRÁFICO 3 Empresas parcial o totalmente limitadas en términos de acceso a crédito por región.
▶ 02

▶ 03

Porcentaje de firmas (%)

▶ 04

ARTÍCULO 2
40 %
▶ 01

▶ 02 30 % 29 %
25 % 25 %
23%
21 %
20 % 18 % 19 %

12 %
10 % 9% 9%

0%
África Asia Oriental Europa Oriental América Latina Asia del Sur
Subsahariana y Pacífico y Asia Central y el Caribe

Parcialmente restringidas crediticiamente

Totalmente restringidas crediticiamente

Fuente: Enterprise Surveys (2013).

La diferencia entre estas dos categorías se basa
en el hecho de que las empresas completamente li-
mitadas, además de no acceder al crédito, tampo-
co pudieron conseguir otra forma de financiamiento
externo. Por su parte, las empresas parcialmente
limitadas sí lograron obtener algún tipo de finan-
ciamiento externo de otras fuentes diferentes a las
instituciones financieras, tales como proveedores,
prestamistas informales, amigos y familia.
En general, LAC tiene el menor porcentaje de
empresas completamente limitadas (Gráfico 3), pero
el segundo porcentaje más alto de empresas par-
cialmente limitadas, lo que señala la importancia de
las fuentes alternativas de financiación externa para
el sector privado en la región (Gráfico 4). El Gráfico
5 muestra que en el caso particular de Colombia el
porcentaje de empresas grandes que está limitado
en términos crediticios es muy bajo comparado con
los países de la región. Sin embargo, el porcentaje
de empresas pequeñas y medianas que están limi-
tadas es mayor que en Chile y Ecuador.

▶ VOLVER AL CONTENIDO 20
 ▶ ACTUALIDAD Y EXPERIENCIA INTERNACIONAL

ARTÍCULO 1 GRÁFICO 4 Porcentaje de capital de trabajo financiado con crédito de proveedores o clientes.
▶ 01

▶ 02

▶ 03 18 % 19 % 18 %

Porcentaje de firmas (%)

20 % Grandes (+ de 100 empleados)
▶ 04
15 % 15 % Medianas (20-99 empleados)
ARTÍCULO 2
15 %
12 % Pequeñas (5-19 empleados)
▶ 01 10 % 8%
7% 7 % 7%
▶ 02 6% 5% 6%
5%
5%
3%

0%
África Asia Oriental Europa Oriental América Latina Asia del Sur
Subsahariana y Pacífico y Asia Central y el Caribe

Fuente: Enterprise Surveys (2013).

GRÁFICO 5 Empresas totalmente limitadas en términos de crédito por tamaño y país.

35 %

30 %

25 %

20 %

15 %

10 %

5%

0%
KNA
DOM
SUR
GUY
CHL
JAM
GRD
BRB
ECU
ATG
COL
BLZ
TTO
DMA
BHS
SLV
PRY
LCA
BRA
BOL
VEN
URY
PER
MEX
VCT
GTM
ARG
CRI
NIC
HND
PAN
Grandes (+ de 100 empleados) Pymes (menos de 100 empleados)

Fuente: Enterprise Surveys (2013).

▶ VOLVER AL CONTENIDO 21
 ▶ ACTUALIDAD Y EXPERIENCIA INTERNACIONAL

ARTÍCULO 1
Al comparar las estimaciones del año 2006 con Un aspecto importante es que la mayoría de em-
▶ 01
las del 2010 (Tabla 1) se puede observar que en pro- presas de América Latina y el Caribe debe contar con
▶ 02
medio incrementaron las restricciones de crédito para un colateral al momento de solicitar un crédito. Sola-
▶ 03
las empresas medianas y para las empresas grandes mente en cuatro países de la región (Brasil, Paraguay,
▶ 04
en la región. Este resultado puede relacionarse con la Surinam y Perú) menos de la mitad de los préstamos
ARTÍCULO 2

▶ 01
crisis global financiera de 2008, que afectó al sector registrados necesitaron garantías. La tierra o los edifi-
▶ 02
privado formal. cios son la forma más común de colateral.

TABLA 1 Categorías por tamaño de empresa para 14 países de América Latina y el Caribe.

Parcialmente Totalmente
Tamaño de la empresa Año limitadas limitadas
crediticiamente crediticiamente
Pequeña 2006 18 % 31 %8
  2010 16 % 31 %
Mediana 2006 13 % 22 %
  2010 15 % 26 %
Grande 2006 7% 12 %
  2010 8% 15 %

Fuente: Enterprise Surveys (2013).

En Colombia, el 38 % de las empresas se finan- y el crédito ofrecido por instituciones no financieras

8. Debido al error de aproxi-
mación, es posible que los
porcentajes no se agreguen
correctamente.
cia a través de fondos propios, el 21 % a través del
sector bancario, el 1,4 % utiliza otras instituciones
financieras, el 35 % usa el crédito comercial y el 4 %
otros, como familia y amigos (Presbitero y Rabellotti,
2016). En general, en América Latina la financiación
interna constituye la forma más común de financia-
miento para inversión, aunque tiene un peso menor
en economías grandes de la región como Brasil, Co-
lombia y Perú. En estos países, el crédito bancario
son más importantes cuando se financia inversión
(Enterprise Surveys, 2013).
El Gráfico 6 permite identificar que la mayoría de
los recursos de las empresas para financiar capital
de trabajo proviene de fondos internos. Presbitero
y Rabellotti (2016) encuentran que las firmas más
productivas utilizan menos el financiamiento interno
para financiar capital de trabajo y tienden a utilizar
más el crédito bancario y el crédito comercial.

▶ VOLVER AL CONTENIDO 22
 ▶ ACTUALIDAD Y EXPERIENCIA INTERNACIONAL

ARTÍCULO 1

▶ 01 GRÁFICO 6 Fuentes de financiamiento para capital de trabajo en América Latina y el Caribe.

▶ 02

▶ 03 Bancos
▶ 04
18 % 2 % 23 % 3% 55 % Instituciones financieras no bancarias
ARTÍCULO 2 Economías grandes
▶ 01
Créditos de proveedores
▶ 02 Otro
15 % 2% 17 % 3% 64 %
Economías medianas Interno

17 % 1 % 16 % 3% 64 %
Economías pequeñas

0% 20 % 40 % 60 % 80 % 100%

Fuente: Enterprise Surveys (2013).

Los resultados presentados muestran que en
América Latina y el Caribe el porcentaje de empre-
sas que tienen restricciones de acceso al crédito es
menor en comparación con el resto de regiones en
vías de desarrollo. En cuanto a la crisis del 2008, la
región parece haber soportado, en general, los efec-
tos adversos que esta trajo en cuanto a inclusión
financiera. Sin embargo, en algunos países como
Argentina, Honduras, Guatemala, Panamá y Perú,
la exclusión financiera incrementó, es decir, el por-
centaje de empresas completamente limitadas y la
cantidad de empresas que no utilizaban servicios de
depósito aumentó en este periodo.
Es importante tener en cuenta que las restric-
ciones de crédito varían entre empresas y países
de acuerdo a factores macro y factores micro. Por
ejemplo, Presbitero y Rabellotti (2016) estudian di-
ferentes características de las firmas, como pro-
ductividad, tamaño, edad, estructura de propiedad,
género del propietario, ubicación y estructura finan-
ciera, para identificar cuáles tienen mayores restric-
ciones de crédito. Además, analizan las variables
macroeconómicas, financieras e institucionales (ni-
veles de ingreso, presencia de registros crediticios,
desarrollo financiero, presencia de bancos extranje-
ros, competencia en el mercado, proximidad entre

▶ VOLVER AL CONTENIDO 23

ARTÍCULO 1
prestamistas y prestatarios) para entender cómo
▶ 01
estas pueden explicar la variabilidad en el acceso al
▶ 02
financiamiento.
▶ 03
En 2003, Galindo y Schiantarelli, utilizando infor-
▶ 04
mación de encuestas llevadas a cabo en Argentina,
ARTÍCULO 2
▶ 01
Colombia, Costa Rica, Ecuador, México y Uruguay,
▶ 02
mostraron que la severidad de las restricciones de
crédito dependía de las características observables
de la hoja de balance de las empresas, así como de
su relación con el banco, su historia crediticia y sus
características relacionadas con solvencia. Además,
confirmaron que las restricciones de crédito eran
menores para empresas grandes y para aquellas de
propiedad extranjera o que pertenecían a un grupo
empresarial.
Adicionalmente, Beck et al. (2004) muestran que
la concentración de mercado se asocia positivamen-
te con obstáculos en el financiamiento. Sin embar-
go, este efecto negativo se mitiga en países donde
hay alta presencia de bancos extranjeros y donde
los registros de crédito facilitan el intercambio de in-
formación, mientras que aumenta en países con alta
intervención gubernamental y presencia dominante
de los bancos estatales.
Por otra parte, el número de sucursales banca-
rias puede considerarse como un prerrequisito para
la inclusión financiera, ya que facilita el acceso a los
servicios tanto a individuos como a empresas. De
9. Argentina, Brasil, Chile,
Colombia, México, Perú y acuerdo con el Banco Mundial (2012), el número
Venezuela.
promedio de sucursales (13) y de cajeros (37) por
▶ ACTUALIDAD Y EXPERIENCIA INTERNACIONAL
100.000 adultos en el LAC-79 era menor que en los
países de Europa Oriental (22 sucursales y 54 caje-
ros) y del G7 (24 y 118), pero similar al de las econo-
mías asiáticas (11 y 34).
A diferencia de lo que ha sucedido en otras re-
giones desde el año 2000, los mercados de crédito
en el LAC-7 se han concentrado aún más (Didier y
Schmukler, 2014). El porcentaje de activos que tie-
nen los tres bancos más grandes del país representa
la concentración de crédito. Del grupo del LAC-7, el
sector bancario más concentrado está en Perú y el
menos concentrado en Argentina.
El acceso a crédito bancario (sobregiro, línea de
crédito o préstamo) en América Latina y el Caribe
(LAC) es bastante heterogéneo. En promedio, me-
nos de dos tercios de todas las firmas encuestadas
tienen sobregiros, siendo este un mecanismo me-
nos frecuente para microempresas (46 %), empresas
nuevas (52 %) y aquellas que no exportan (62 %). En
cuanto a línea de crédito o préstamo, solamente el
54 % de empresas de LAC tiene este tipo de instru-
mento y esto varía significativamente entre el tamaño,
la edad y la condición de empresa exportadora de la
firma. En Colombia, el 98 % de las empresas tiene
una cuenta de ahorros o cuenta corriente, el 86 %
utiliza los sobregiros y el 71 % tiene línea de crédito o
un préstamo (Presbitero y Rabellotti, 2016).
En América Latina, la demanda por crédito ban-
cario usualmente proviene de empresas grandes y
antiguas que exportan, mientras que la mayor parte
▶ VOLVER AL CONTENIDO 24
 ▶ ACTUALIDAD Y EXPERIENCIA INTERNACIONAL

ARTÍCULO 1
de prestatarios que no se encuentran motivados a financiamiento afecta negativamente la productivi-
▶ 01
solicitarlo están ubicados en compañías pequeñas, dad de empresas pequeñas y medianas (De Mel et
▶ 02
jóvenes y locales, las cuales tienen mayor probabili- al.,2008 y Banerjee y Duflo,2014).
▶ 03
dad de restricciones crediticias. En el Gráfico 7 se observa cómo es el compor-
▶ 04
Presbitero y Rabellotti (2016) encuentran que la tamiento de Colombia respecto a la región. En Co-
ARTÍCULO 2
10. Una empresa puede decidir
▶ 01 no aplicar dado que las tasas
productividad laboral está asociada con mejor ac- lombia, el 62 % de las empresas aplicó a un crédito
de interés o los requeri- ceso al crédito y que la demanda de crédito pro- bancario o a una línea de crédito (7a), el 14,5 % no
▶ 02 mientos de capital son muy
altos, los procedimientos de viene en general de firmas que son más producti- aplicó a un préstamo (prestatarios potenciales des-
solicitud son muy complejos,
el tamaño del préstamo o la vas, la cuales a su vez tienen menor probabilidad motivados, 7b)10, al 7,64 % le negaron el préstamo
madurez son insuficientes o
porque creen que el préstamo de restricción de crédito. En la literatura se encuen- (7c) y el 12 % tiene restricciones de crédito (por de-
no sería aprobado.
tran diversos ejemplos que muestran que la falta de bajo del promedio de LAC-7, igual al 15 %, 7d).

GRÁFICO 7 Acceso al financiamiento en LAC.

Quintiles Quintiles Quintiles Quintiles

[.114,.238] [.0764,.0943] [.0816,.119]
[.0984,.132]
[.238,.342] [.0943,.139] [.119,.154]
[.132,.187]
[.342,.422] [.139,.165] [.154,.176]
[.187,.216]
[.422,.539] [.165,.226] [.176,.217]
[.216,.35]
[.539,.678] [.226,.427] [.217,.369]
[.35,.416]

(a) Porcentaje de firmas que aplicó (b) Porcentaje de prestatarios desmotivados (c) Porcentaje de firmas al que le negaron crédito (c) Porcentaje de firmas con restricciones de crédito
a un crédito bancario (%) (%) (%)
(%)

Fuente: Presbitero y Rabellotti (2016), con datos de la WBES.

▶ VOLVER AL CONTENIDO 25

ARTÍCULO 1
Presbitero y Rabellotti (2016) señalan también
▶ 01
que países con más sucursales bancarias per cá-
▶ 02
pita y mercados menos concentrados11 tienen una
▶ 03
proporción menor de firmas con restricciones de
▶ 04
crédito. Además, la existencia de registros crediti-
ARTÍCULO 2
▶ 01
cios está asociada con mayor demanda de crédito y
▶ 02
menores restricciones financieras, lo que es consis-
tente con las predicciones teóricas que indican que
un esquema institucional que facilite el intercambio
de información mejora el acceso al crédito. Por otra
parte, encontraron que la participación de bancos
extranjeros incrementa las restricciones de crédito
en mercados menos desarrollados y más concentra-
dos, mientras que las disminuye en mercados más
competitivos y con mayor desarrollo financiero.
Asimismo, las autoras concluyen que los esque-
mas macroeconómico e institucional son predictores
significativos del acceso al crédito. Las restricciones
de financiamiento suelen ser menores en países con
un crecimiento más rápido del PIB. Además, mejores
derechos de propiedad y alta calidad del sistema ju-
rídico se relacionan con una mayor demanda de cré-
dito bancario y con una menor proporción de pres-
tatarios financieramente limitados y desmotivados.
Emprendimiento y financiamiento
11. La concentración del de startups
mercado se mide a través de
la participación de los tres Las startups se definen como empresas nuevas que
bancos más grandes sobre el
total de activos comerciales son intensivas en innovación o son de alto impac-
bancarios.
to. Estos emprendimientos requieren de una buena
▶ ACTUALIDAD Y EXPERIENCIA INTERNACIONAL
base científica, de un entorno que sea favorable para
los negocios y especialmente del desarrollo de la in-
dustria financiera, de políticas públicas y de meca-
nismos de fomento que faciliten desde su creación
hasta su expansión. Lograr este objetivo es de suma
importancia, ya que las startups permiten alcanzar
mayor dinamismo empresarial, crean empleo de cali-
dad, incrementan la competencia para la innovación,
generan soluciones e impulsan el crecimiento econó-
mico a través de nuevos productos, servicios, mo-
delos de negocio y mercados (OCDE, 2013 y OCDE,
2016). Además, el éxito de las startups se convierte
en catalizador de un ecosistema de emprendimiento
que promueve el cambio, la innovación e impulsa la
liquidez en el mercado para inversiones de mediano
plazo en proyectos de alto riesgo.
La experiencia internacional demuestra la im-
portancia que tiene la alianza entre gobiernos, tanto
nacionales como locales, con el sector privado, así
como los efectos directos e indirectos de las políticas
públicas. Las políticas públicas que actúan de manera
indirecta a través del entorno socio-económico don-
de se desenvuelven los emprendedores son las políti-
cas de educación, desarrollo productivo, infraestruc-
tura física y digital, ciencia, tecnología e innovación.
Las políticas directas de fomento están enfocadas en
las startups, las instituciones intermediarias, las uni-
versidades y los agentes financieros, y tienen como
objetivo disminuir las barreras para la creación y el
desarrollo de este tipo de empresas (OCDE, 2016).
▶ VOLVER AL CONTENIDO 26
 ▶ ACTUALIDAD Y EXPERIENCIA INTERNACIONAL

ARTÍCULO 1

▶ 01 TABLA 2 Las cinco áreas de acción de las políticas de fomento directo a las startups.
▶ 02

▶ 03

▶ 04
Brecha Acción de política Tipos de programa/acciones
ARTÍCULO 2

▶ 01

▶ 02 Programas de capital semilla y facilitación de acceso al crédito para startups,

Cerrando brechas así como incentivos al sector financiero para que sea inclusivo para aquellas
Brecha financiera de financiamiento (fomento del capital de riesgo, inversionistas ángel, entre otros). En los
últimos años también se introducen acciones para facilitar el crowdfunding.

Servicios de apoyo para los startuppers. En los últimos años han

cobrado relevancia las plataformas, redes de mentores y espacios
Facilitando conexiones
Asimetría de información colaborativos, además de las tradicionales instituciones intermediaras
y prestando servicios como incubadoras y aceleradoras, así como las plataformas que
facilitan las conexiones entre las grandes empresas y las startups.

Inclusión de startups en programas de compra pública y en programas

Ausencia de demanda Creando mercados de retos para que aquellas proporcionen soluciones innovadoras.

Escasa cultura empresarial Transformando Acciones dirigidas a la sensibilización sobre el fenómeno de

e innovadora mentalidades las astartups (incluyen premios y eventos, entre otros).

Reformas de sistemas legales y administrativos en línea con

Barreras legales y Reformando marcos legales los requerimientos de las startups (por ejemplo, simplificación
administrativas de trámites para creación y cierre de empresas).

Fuente: OCDE (2016).

El sistema institucional de apoyo que reciben es-
tas iniciativas a través de instrumentos de financia-
miento, asesoría y capacitación dentro de un marco
legal adecuado para cada una de sus fases de desa-
rrollo es fundamental para su éxito. Adicionalmente,
un esquema de innovación, desarrollo productivo y
competitividad garantiza que diferentes agentes en
la economía estén dispuestos a ofrecer recursos
para financiarlas.
Existen diferentes instrumentos de acuerdo a
las necesidades del entorno de las startups (finan-
ciación, información, demanda, cultura y marco re-
gulatorio) y a la etapa de desarrollo de las mismas
(gestación, nacimiento, desarrollo y expansión). De

▶ VOLVER AL CONTENIDO 27

ARTÍCULO 1
▶ 01
▶ 02
▶ 03
▶ 04
ARTÍCULO 2
▶ 01
▶ 02
12. El fondo Yozma en Israel,
creado en 1992, fue una
iniciativa del Gobierno nacio-
nal para apoyar la creación
de fondos de inversión en
conjunto con socios privados,
con el fin de impulsar el mer-
cado de capital emprendedor
en el país. En Australia, el
programa Early Stage Venture
Capital Limited Partnership
(ESVCLP) está enfocado en
estimular al sector del capital
emprendedor en etapas
tempranas permitiendo con-
cesiones tributarias a fondos
que cumplan ciertos criterios
de registro e inversión.
hecho, ofrecer programas integrales de apoyo inclu-
yendo múltiples instrumentos resulta más efectivo
que hacerlo por separado (Seedstars, 2016).
El éxito de una iniciativa empresarial depende de
los recursos monetarios, así como del conocimiento
técnico que posea el emprendedor y de un sistema
legal simplificado que no imponga barreras a la in-
novación. Esto explica por qué es importante brindar
asesoría, capacitación y acompañamiento a los em-
prendedores a lo largo de varias etapas. Asimismo, el
grado de desarrollo de infraestructura que promueva
un ecosistema productivo y de innovación, con espa-
cios físicos y acceso a internet, es sumamente impor-
tante para el desarrollo de proyectos en un país.
Australia, Finlandia e Israel se destacan por la efi-
cacia que han tenido las políticas públicas en el desa-
rrollo de las startups. En estos países los inversionis-
tas privados tienen grandes incentivos para participar
en el mercado y existen mecanismos de apoyo que
cubren todas las etapas de los emprendimientos. La
experiencia de estos países demuestra que el apoyo
del sector público debe ser permanente para capital
semilla y que puede limitarse en etapas más tardías
a la capacitación empresarial y a políticas de regu-
lación12. En general, la dinámica de innovación de
los países de América Latina es muy lejana de la de
los países de la Organización para la Cooperación y
el Desarrollo Económicos (OCDE). Esto se explica por
un menor grado de inversión en investigación y de-
sarrollo como porcentaje del PIB, por una actividad
▶ ACTUALIDAD Y EXPERIENCIA INTERNACIONAL
económica enfocada en recursos naturales o en
manufacturas con poco contenido tecnológico, por
mayores restricciones de financiamiento y poca pro-
fundidad del mercado financiero y por un marco re-
gulatorio con procedimientos administrativos dispen-
diosos que dificultan la creación de empresas (OCDE,
2013). A esto se suman las desventajas en calidad
de la infraestructura y los bajos niveles de seguridad
(Seedstars World, 2016).
El diseño de mecanismos e implementación de
políticas públicas para apoyar a las startups varía de
acuerdo al marco legal, al sistema institucional, a la
organización del territorio, a la visión de desarrollo y
al nivel de desarrollo científico y productivo que po-
sea cada país. Por ejemplo, en Argentina y Brasil las
startups están relacionadas con emprendimientos de
base tecnológica; en Chile las empresas de alto cre-
cimiento tienen ventajas; mientras Colombia y Perú
plantean instrumentos para fomentar el emprendi-
miento relacionado con las tecnologías de la informa-
ción y la comunicación (TIC) (OCDE, 2013).
En Colombia, el apoyo público a startups incluye
a diferentes instituciones. Como muestra el Gráfi-
co 8, el Ministerio de Comercio, Industria y Turismo
(MinCIT), el Ministerio del Trabajo, el Ministerio de
Tecnologías de la Información y las Comunicaciones
(MinTIC) y Colciencias son agentes activos que for-
mulan políticas e implementan programas dirigidos a
diferentes tipos de startups y participantes del eco-
sistema emprendedor.
▶ VOLVER AL CONTENIDO 28
 ▶ ACTUALIDAD Y EXPERIENCIA INTERNACIONAL

ARTÍCULO 1

▶ 01 GRÁFICO 8 Marco institucional para la política de apoyo a startups en Colombia, 2016.

▶ 02

▶ 03 Plan nacional de desarrollo “2014-2018 Todos por un nuevo país”

▶ 04

ARTÍCULO 2 ESTRATEGIA

▶ 01
Ministerio de Industria,
Colciencias Ministerio de TIC Ministerio de Trabajo
Comercio y Turismo
▶ 02

IMPLEMENTACIÓN Fondo Francisco José de Caldas SENA Bancóldex INNpulsa

Fortalecimiento APPS.CO Fondo Emprender/ Programas Sistema de bonos Redes

de Oficinas Programas Red Tecnoparques de formación financiera (en fase de diseño) Regionales
de Transferencia de ideación, - y acceso a crédito de Emprendimiento
INSTRUMENTOS de Resultados consolidación Convocatorias (Plataforma
de Investigación y aceleración y programas de Crecimiento
de formación Empresarial
y acompañamiento Extraordinario)
Startups con
Spin- offs crecimiento Startups innovadoras,
BENEFICIARIOS
académicas Startups TIC Startups extraordinario Spin- offs corporativas

Fuente: OCDE (2016). Nota: INNpulsa Colombia se constituye desde 2015 como patrimonio autónomo administrado por Bancóldex.
Fuente: Elaboración de los autores con base en información oficial de Colombia.

13. El Índice de Seedstars
contiene 15 factores agru-
pados en los tres pilares
mencionados. 10 factores son
cuantitativos y son tomados
de índices y calificaciones
existentes; por su parte,
cinco factores cualitativos son
construidos por Seedstars
como producto de cerca de
300 reuniones con una red de
más de 1500 emprendedores
e inversionistas.
Panorama del esquema emprendedor
en América Latina y Colombia
La organización Seedstars World, dedicada a po-
tenciar emprendedores en mercados emergentes,
desarrolla el Índice Seedstars (SSI) para medir la ca-
lidad, madurez y potencial futuro de 54 economías
en 2015. Este índice se construye a través de tres
pilares fundamentales: i) cultura, relacionado con la
mentalidad emprendedora del país, la promoción y
celebración del emprendimiento y la toma de
riesgos; ii) el ambiente, el cual hace referencia al am-
biente legal, político y financiero para la creación y
el crecimiento de las empresas en el país, así como
a la infraestructura (electricidad e internet); y iii) las
oportunidades que existen para expandir y replicar
los negocios en mercados locales y extranjeros, lo
que requiere de miembros talentosos, mentores ex-
pertos y capital emprendedor. El marco de referencia
del índice es el Silicon Valley de Estados Unidos y el
puntaje puede ir de 0 a más de 100, si la situación es
incluso más favorable que en esta región13.

▶ VOLVER AL CONTENIDO 29
 ▶ ACTUALIDAD Y EXPERIENCIA▶ INTERNACIONAL
CONCLUSIONES

ARTÍCULO 1
En América Latina, el alto nivel de economía infor- que las barreras de las startups para conseguir fi-
▶ 01
mal que existe constituye un campo potencial para nanciamiento han disminuido, y la ciudad tiene un
▶ 02
las startups, ya que tiene alojado en sí misma un mercado nacional más grande y un mayor grado de
▶ 03 2
ARTÍCULO
gran espíritu de emprendimiento (Seedstars, 2016). cultura de emprendimiento (Seedstars World, 2016).
▶ 04
01 14. La calificación del índice

▶ 02 2
se correlaciona con el PIB Como se puede observar en el Gráfico 9, Santiago De acuerdo con este índice, Bogotá, Colombia, ocu-
ARTÍCULO per cápita de cada país. El
▶ 03
01
resultado de Brasil indica que de Chile ocupa el primer lugar, seguido por la ciudad pa el sexto lugar en América Latina y su ecosistema
el ecosistema de emprendi-
▶ 02
miento se desempeña mejor de São Paulo, Brasil. Esta se destaca por haber al- de emprendimiento se desempeña peor que su eco-
que la economía general.
canzado un desempeño superior al esperado14, ya nomía general.

GRÁFICO 9 Puntaje SSI de los países de América Latina 2015.

7,5 9,3 5,4 2,7 -0,5 3,6 -1,2 0,5 -2,2 -9,4
100
Over Performance
90
Under Performance
80 Culture
Environment
70
Opportunity
60

50

40

30

20

10

0
Santiago
Chile

São Paulo
Brasil

México DF
México

Panamá
Panamá

Costa Rica

Perú

Santa Cruz
Bolivia
Buenos Aires
Argentina

Bogotá
Colombia

Montevideo
Uruguay

San José

Lima
-10

-20

Fuente: Seedstars World.

▶ VOLVER AL CONTENIDO 30

ARTÍCULO 1
▶ 01
En América Latina se destacan Chile y Brasil con
▶ 02
múltiples instrumentos en operación para apoyar a
▶ 03
las startups (ver Gráfico 19), ya que son países que
▶ 04
han acumulado experiencia en este campo desde
ARTÍCULO 2
▶ 01
1990 (OCDE, 2013). Brasil es un ejemplo regional
▶ 02
por los parques tecnológicos que ha generado y que
han servido para conectar la investigación científica
con la incubación de negocios. Además, cuenta con
inversiones públicas y privadas como Startup Bra-
sil, un programa nacional de aceleración de star-
tups creado en 2012 por el Ministerio de Ciencia,
Tecnología e Innovación en asociación con acele-
radoras para apoyar nuevas empresas con base
tecnológica. Sin embargo, Brasil aún tiene debili-
dades en términos de infraestructura física (acce-
so a internet y espacios físicos para la incubación
de proyectos innovadores) y marco regulatorio, las
cuales impiden que este sector crezca todavía más
en este país (OCDE, 2013).
Chile también cuenta desde 2010 con el progra-
ma del Gobierno Start-Up Chile, que atrae empren-
dedores en etapas tempranas con gran potencial
de crecimiento para que empiecen sus empresas
en este país y las lleven a un nivel global. El progra-
ma ofrece capital, entrenamiento, tutorías, redes de
15. Para conocer con mayor
profundidad sobre esta ace- contactos y visa de trabajo si es necesaria para los
leradora puede visitar http://
www.startupchile.org/. candidatos extranjeros. Esta aceleradora es núme-
ro uno en América Latina y cuarta en el mundo15.
▶ ACTUALIDAD Y EXPERIENCIA INTERNACIONAL
Sin embargo, dos de los retos más importantes
son mejorar el proceso de selección de empresas de
calidad y retener más talento y empresas en Chile,
ya que toman ventaja del programa, pero el 70 %
abandona el país, lo que impide que la economía
local obtenga beneficios a largo plazo. Respecto
al primer reto, con el ejemplo de Startup Brasil el
programa puede mejorar su proceso de selección
sobre las empresas en las que invierte. Por ejem-
plo, puede trabajar en conjunto con aceleradoras y
financiar solamente aquellas startups que ya hayan
sido aceptadas en alguna. En cuanto al segundo
reto, el programa ya ha diversificado los canales a
través de los cuales impulsa los emprendimientos,
ha reducido los recursos destinados a la fase de
aceleración y se ha enfocado más en proveer apo-
yo a aquellas iniciativas que hayan decidido que-
darse en Chile.
Otros fondos concursables en este país para
emprendedores son Brain Chile, Capital Semilla, Yo
Emprendo, Capital Abeja, The S Factory, Semilla
Corfo y Youth ActionNet. Chile tiene una economía
estable y en general ofrece instrumentos de apoyo
a las startups en todas las fases. Entre los retos ac-
tuales del país se encuentran cerrar la brecha de fi-
nanciamiento en etapas tempranas, lograr mayores
niveles de participación de los inversionistas ángel
y conseguir más recursos de capital de riesgo.
▶ VOLVER AL CONTENIDO 31

ARTÍCULO 1
▶ 01
▶ 02
▶ 03
▶ 04
ARTÍCULO 2
▶ 01
▶ 02
16. Las spin-off universitarias
son iniciativas empresariales
promovidas por miembros
de la comunidad univer-
sitaria. Los proyectos en
general tienen como objetivo
trasladar el conocimiento
adquirido en estas institucio-
nes a la aplicación práctica.
En el caso de las spin-off cor-
porativas, se crea una nueva
empresa a partir de otra. En
muchas ocasiones las nuevas
empresas se convierten en
proveedores o clientes de la
empresa madre.
Aunque Uruguay es un mercado pequeño de 4
millones de habitantes, tiene un sólido ecosistema
startup. Allí se destacan particularmente la Agencia
Nacional de Innovación e Investigación, creada por
el Gobierno con el apoyo del BID y el programa de
Softlanding y que provee capital a startups interna-
cionales que decidan establecer su negocio en el
país. La estabilidad de su marco legal y el amplio
desarrollo de su infraestructura han sido esenciales
para convertirse en uno de los países líderes en de-
sarrollo de software.
En 2012, Perú también introduce el programa
Start Up Perú y actualmente utiliza parte de los
recursos del Fondo de Innovación para apoyar las
startups. Este programa también ofrece capital se-
milla y fomenta la creación de redes de ángeles
inversionistas. Adicional a esto, el Consejo Nacio-
nal de Ciencia, Tecnología e Innovación (Concytec)
promueve, a través de un concurso, la creación de
startups derivadas de la investigación científica. En
este país, tanto las universidades como el sector
privado están comprometidos en impulsar la crea-
ción de empresas y el Banco de Desarrollo (Cofide)
ha incorporado entre sus líneas estratégicas el fo-
mento a las startups, así como la participación del
▶ ACTUALIDAD Y EXPERIENCIA INTERNACIONAL
capital de riesgo en el mercado y la inclusión finan-
ciera de empresas creadas recientemente.
Colombia
En el Gráfico 10 se puede observar que Colombia
en 2012 estaba rezagada en todas las categorías de
apoyo a las startups en América Latina, sobre todo
en la creación de aceleradoras, en transferencia
tecnológica y en spin-offs universitarias y corpora-
tivas16, así como en establecer un marco regulatorio
especial para estas empresas.
Este panorama sirvió para que este tema se con-
virtiera en prioridad en el Plan Nacional de Desa-
rrollo 2010-2014 y, así, Colombia realizara mayores
esfuerzos en facilitar el acceso a financiamiento y
servicios para las startups. Por ejemplo, en 2012 sur-
gió iNNpulsa Colombia a través de Bancóldex como
instrumento de apoyo con capital semilla, capacita-
ción a nuevos emprendedores y actividades de pro-
moción de la cultura emprendedora. Actualmente
se fomenta el programa Aldea, a través del cual se
busca dinamizar entornos regionales de innovación
y emprendimiento apoyando a los empresarios para
que encuentren financiamiento y cuenten con cone-
xiones claves.
▶ VOLVER AL CONTENIDO 32
 ▶ ACTUALIDAD Y EXPERIENCIA INTERNACIONAL

ARTÍCULO 1

▶ 01 GRÁFICO 10 Apoyo directo a las startups en América Latina: comparación entre países, 2012.
▶ 02
Categoría Instrumento Argentina Brasil Chile Colombia México Perú
▶ 03
Capital semilla

Financiamiento
▶ 04

ARTÍCULO 2
Inversionistas ángeles
▶ 01

▶ 02 Capital de riesgo

Incubadoras

y capacitación empresarial
Aceleradoras
Servicios de apoyo

Spin-offs corporativas

Transferencia tecnológiacas
y Spin-offs universitarias

Capacitación empresarial

Facilidad para crear/ cerrar

regulatorio

empresas
Marco

Tributación y lesgilación
especial

En operación En fase de desarrollo Recién creados Necesitan ser creados/ reformados

Fuente: Startup América Latina (OCDE, 2013).

En agosto de 2016 se aprobó la Política de De-
sarrollo Productivo 2016-2025 para Colombia con el
objetivo principal de crear mecanismos para solu-
cionar fallas de mercado, de articulación y de go-
bierno que restringen el crecimiento de la produc-
tividad, y así lograr una mejor diversificación del
aparato productivo del país con bienes y servicios
de mayor valor agregado.
El Gráfico 11 expone una matriz detallada sobre
los instrumentos de apoyo que existen actualmente
en Colombia en diferentes categorías: financiamien-
to, servicios de apoyo y marco regulatorio.

▶ VOLVER AL CONTENIDO 33
 ▶ ACTUALIDAD Y EXPERIENCIA INTERNACIONAL

ARTÍCULO 1
GRÁFICO 11 Matriz de instrumentos de apoyo a las startups en Colombia, 2016.
▶ 01
Capital semilla Inversionistas ángeles/ Redes Capital de riesgo
▶ 02 Reto Bavaria* Red Nacional de Ángeles Inversionistas Emprendimiento e Innovación SP ( EPM)*
Destapa Futuro Regional de Bavaria, Red de Ángeles Inversionistas Desafío de la Inversión INNpulsa
▶ 03 (Fundación Bavaria”; INNpulsa) de Capitalia, Red de Ángeles Inversionistas Matching Grants INNpulsa
Financiamiento RAICAP Fondos de Inversión de Capital Privado
▶ 04 (Velum, Nazca, Promotora, Capitalia)
Crowdfunding: SkyFunders*, “Little Big Money”
ARTÍCULO 2 Financiamiento para Incubadoras / Aceleradoras
Bonos de INNpulsa
▶ 01 Programas integrados
Fondo Emprender (SENA)
▶ 02 (capital semilla
y acompañamiento técnico)

Incubadoras de negocios Incubadoras / Aceleradoras de nueva generación

Servicios de apoyo Cámaras de comercio. CREAME (Antioquia)
Ej: Valle Impacta (Cámara de Comercio de Cali);
Incubadoras de universidades
a emprendedores (Ej. Universidad del Norte)
Ruta N (Medellín); Manizales +, Connect, Hub Bog.

Economía colaborativa y business shaving: Mentores APPS.CO (MinTIC)

Capacitación empresarial
Programa APPS.CO (MinTIC), INNpulsa Colombia Facilitación del acceso a crédito comercial :
((Incl. capacitación financiera), SENA, Cámaras de comercio, ANDI del Futuro Plat. Conocimiento Extraordinario (Bancodex)
Fondo Nacional de Garantías
Transferencias tecnológicas/ Spin-offs universitarias: OTRIS;(Colciencias) Estrategía de Garantías de Crédito (INNpulsa)

Apoyo a la demanda/
Progama de apoyo a través de la identificación de demandas potenciales: EPM, Colombia Compra Eficiente
creación de mercado

Fomento a la cultura Fomento a la cultura empresarial innovadora

empresarial innovadora INNpulsa Colombia. ANDI del Futuro

Legislación
Decreto 2555 de 2010 para la creación de fondos: Ley 1014 de 2006 de fomento
de la cultura emprendedora; Ley 1429 de 2010 de formalización de empresas
y contratación de personal

Marco Visas para emprendedores extrangeros

regulatorio
Incentivos fiscales: Ley 1530 de 2012 de regulación de regalías; Reforma Tributaria de 2014;
ley 1739 y documento CONPES 3834 de 2015 (Lineamientos de política para estimular la inversión
privada en ciencia, tecnología e innovación a través de dedicaciones tributarias); Ley 1780 de 2016

Gestación Nacimiento Desarrollo Expansión

*Se refiere a iniciativas privadas. La gráfica incluye información disponible sobre algunos programas vigentes en mayo de 2016.
Fuente: OCDE (2016). Fuente: Actualiza y expande (OCDE, 2013) con base en información oficial de Colombia actualizada hasta mayo de
2016 y MinTIC y Corporación Ventures (2015), Documneto de caracterización de herramientas, instrumentos y metodologías existentes
para el mercado nacional que atienden las etapas de identificación y validación del modelo de negocio.

▶ VOLVER AL CONTENIDO 34
 ▶ ACTUALIDAD Y EXPERIENCIA INTERNACIONAL

ARTÍCULO 1
Desde 2009 se ha venido desarrollando el pro- potencial de crear empleo y ha servido como ins-
▶ 01
grama de Bancóldex Capital para impulsar la indus- trumento de apoyo para muchos emprendimientos
▶ 02
tria de fondos de capital privado y fondos de capital desde la fase de planeación del negocio hasta la
▶ 03
emprendedor en el país. Además, en 2012 Bancól- ejecución del proyecto. Fondo Emprender apoya las
▶ 04
dex participó, en alianza con el Fondo Multilateral iniciativas de negocio con capital semilla y asisten-
ARTÍCULO 2

▶ 01
▶ 02
17. Ver: Procolombia. (2016).
Private equity funds to invest
$6 billion USD in Colombia:
Colcapital.
de Inversiones (Fomin) del Banco Interamericano
de Desarrollo (BID), en la creación de la Asociación
Colombiana de Fondos de Capital (Colcapital), con
el fin de fomentar los fondos de capital privado en
el país, los cuales han invertido en Colombia entre
2010 y 2015 cerca de 6 billones de dólares17.
Asimismo, es importante mencionar que el pro-
grama Fondo Emprender del Servicio Nacional de
Aprendizaje (SENA), el cual funciona desde el año
2002, se ha enfocado en promover startups con
cia técnica en función del número de puestos que
creen.
Al observar el Gráfico 12 se puede evidenciar que
en Colombia el capital semilla y el capital de riesgo
pasaron de una fase incipiente a estar en fase de
desarrollo cuatro años después, lo que está relacio-
nado con el progreso de diferentes alternativas de
financiamiento, como se mostrará en el capítulo 3
de este trabajo.

GRÁFICO 12 Matriz de instrumentos de fomento para startups en Chile, Colombia, México y Perú, 2016.

Categoría Instrumento Chile Colombia México Perú En operación

En fase de desarrollo
Capital semilla
Instrumento no operativo
Crowdfunding
Financiamiento

Recién creados
Inversionistas ángeles

Capital de riesgo

Premios

Programas públicos/privados
Integrado
Apoyo

integrados (financiamiento
y servicios)

Incubadoras

Aceleradoras
▶ VOLVER AL CONTENIDO 35
Incubadoras y aceleradoras
ial
 Programas públicos/privados

Integrado
Apoyo
integrados (financiamiento ▶ ACTUALIDAD Y EXPERIENCIA INTERNACIONAL
y servicios)

Incubadoras

Aceleradoras
ARTÍCULO 1 Categoría Instrumento Chile Colombia México Perú En operación
▶ 01 En fase de desarrollo
Capital semilla
Incubadoras y aceleradoras
▶ 02 Instrumento no operativo

empresarial
de nueva generación
Crowdfunding

Financiamiento
▶ 03 Recién creados

Apoyo Servicios de apoyo

(coworking)
▶ 04 Inversionistas ángeles
ARTÍCULO 2 Redes de mentores

Integradoy capacitación
Capital de riesgo
▶ 01
Apoyo desarrollo deuda
▶ 02 Premios
comercial para startups
Programas públicos/privados
Transferencia tecnológiacas
integrados (financiamiento
y Spin-offs universitarias
y servicios)
Capacitación empresarial
Incubadoras
Apoyo a la
y capacitación empresarial demanda

Compras públicas
Aceleradoras
y otros programas
Incubadoras y aceleradoras
de nueva generación
empresarial
innovadora
Fomento a
la cultura

(Fomento a la) cultura

apoyo

coworking
empresarial innovadora
Marco Servicios de

Redes de mentores
Marco legal para la creación,
expansión
Apoyo y el cierre
desarrollo deuda
de empresas
comercial para startups
regulatorio

Incentivos fiscales
Transferencia tecnológiacas
y tributación especial
y Spin-offs universitarias
Visas especiales
para startupsempresarial
Capacitación
Apoyo a la

En operación En fase de desarrollo Instrumento no operativo Recién creados

demanda

Compras públicas
y otros programas
Fuente: OCDE (2016).
empresarial
innovadora
Fomento a
la cultura

Fomento a la cultura
empresarial innovadora

Marco legal para la creación,

expansión y el cierre ▶ VOLVER AL CONTENIDO 36
de empresas
rio
 ▶ ACTUALIDAD Y EXPERIENCIA INTERNACIONAL

ARTÍCULO 1

▶ 01

▶ 02
Si bien en el análisis de la OCDE se incluyen dos ins- Atracción de capital de riesgo y capital
▶ 03
trumentos de financiamiento adicionales, el crowdfun- privado
▶ 04
18. Este índice es construido por
un grupo de investigación de la
ding y los premios, estos aún están en una etapa inicial En 2015 Colombia superó a países de la región como
ARTÍCULO 2
Universidad de Navarra con el y no alcanzan la fase de desarrollo en Colombia. Por México y Chile en términos de capital emprendedor,
▶ 01 objetivo de determinar la posición
▶ 02
relativa de economías y regiones otra parte, Chile tiene ventaja sobre Colombia, México con un total de 437 millones de dólares. Sin embargo,
particulares de acuerdo con
qué tan atractivas son para la y Perú respecto al desarrollo de programas públicos/ esta cifra permanece muy distante de la del país más
inversión en activos de capital
emprendedor y capital privado. privados integrales (financiamiento y servicios) para atractivo del mundo en este sector: en Estados Unidos
El índice toma en cuenta diversos
factores de cada país, tales apoyar a las startups, aunque son principalmente Co- 28.151 millones de dólares fueron destinados a finan-
como: actividad económica (PIB,
inflación, tasa de desempleo), ta- lombia y México los países que se destacan por fomen- ciar empresas durante el mismo año (López, 2016).
maño y liquidez de los mercados
de capital, impuestos, políticas tar la cultura empresarial innovadora. Para el año 2016, el Índice de Atracción de Capital
de protección al inversionista y
gobierno corporativo, ambiente
Entre los servicios de apoyo y capacitación empre- de Riesgo y Capital Privado18 calificó a Colombia con
social y humano (capital humano, sarial, en el informe de 2016 la OCDE también agrega un puntaje de 66,3 sobre 100 y lo ubicó en el puesto 36
políticas de mercado laboral y
crimen), y cultura de emprendi- las incubadoras y aceleradoras de nueva generación entre 125 países. Tal como lo indica la Tabla 3, entre los
miento y oportunidades (capa-
cidad de innovación, facilidad (coworking), las redes de mentores y el apoyo al desa- países de América Latina19 Colombia ocupa el segundo
de realizar negocios y desarrollo
de industrias de alta tecnología). rrollo de deuda comercial para startups. Colombia se puesto, después de Chile, que obtiene un puntaje de 73
Para conocer más sobre cada
uno de los seis indicadores clave destaca particularmente por ser el único de los cuatro sobre 100 y alcanza el puesto 27.
puede visitar http://blog.iese.
edu/vcpeindex/files/2016/06/ países analizados donde este último instrumento está Si bien Colombia obtiene el segundo puntaje
annual.pdf.
en fase de desarrollo: en los otros, dicho instrumento más alto en América Latina y cada uno de sus indi-
19. En el estudio se incluyen
17 países de América Latina: no opera. Las incubadoras y aceleradoras han tomado cadores está por encima del promedio de la región,
Argentina, Bolivia, Brasil, Chile,
Colombia, República Domi- un gran impulso los últimos cuatro años y ahora son un como señala el Gráfico 13, es importante brindar
nicana, Ecuador, El Salvador,
Guatemala, Jamaica, México, instrumento en plena operación. Cabe señalar que en mayor profundidad sobre este resultado. De hecho,
Nicaragua, Panamá, Paraguay,
Perú, Uruguay y Venezuela.
toda la región el instrumento de capacitación empresa- el Mapa 1 muestra que Colombia ocupa el puesto
rial y financiera está en operación. 36 y México el 39 solamente porque su Índice de
Ambiente Humano y Social es 24,3 puntos superior
al del país azteca; por lo demás, supera a Colombia
en todas las categorías.

▶ VOLVER AL CONTENIDO 37
 ▶ ACTUALIDAD Y EXPERIENCIA INTERNACIONAL

ARTÍCULO 1

▶ 01 TABLA 3 Índice de Atracción de Capital de Riesgo y Capital Privado.

Comparación con pares de la región.
▶ 02

▶ 03
Protección al
▶ 04 Profundidad Ambiente Cultura emprendedora
Pares Actividad inversionista
del mercado Impuestos humano y oportunidades
regionales económica y gobierno
ARTÍCULO 2 financiero y social de negocios
corporativo
▶ 01
Chile 87,8 74,4 110,1 80,8 63,6 60,0
▶ 02
Colombia 87,4 65,0 103,7 61,7 54,6 62,1

México 94,3 69,1 104,1 63,4 30,3 68,0

Perú 89,3 65,3 99,9 61,8 29,5 51,6

Brasil 81,1 77,5 21,3 53,3 33,2 57,9
Argentina 88,0 49,9 97,9 40,0 43,7 54,2
Ecuador 84,4 41,6 101,4 41,5 39,7 41,2

Fuente: Instituto de Estudios Superiores de la Empresa (IESE) de la Universidad de Navarra.

GRÁFICO 13 Rendimiento de los indicadores clave de Colombia respecto a la región.

1. Actividad económica

100

6. Oportunidades 75 2. Mercado de capitales

50
para emprendedores
25
0

5. Ambiente humano 3. Impuestos

y social

4. Protección al inversionista
y gobierno corporativo

América Latina Colombia

Fuente: Instituto de Estudios Superiores de la Empresa (IESE) de la Universidad de Navarra.

▶ VOLVER AL CONTENIDO 38
 ▶ ACTUALIDAD Y EXPERIENCIA INTERNACIONAL

ARTÍCULO 1

▶ 01 MAPA 1 Índice de Atracción de Capital de Riesgo y Capital Privado 201620.

▶ 02
20. Mapa completo
▶ 03 disponible en http://
blog.iese.edu/vc-
▶ 04 peindex/heat-map/. Estados Unidos
Valor: 1
ARTÍCULO 2

▶ 01
México Venezuela
Valor: 39 Valor: 120
▶ 02
Colombia
Valor: 36
Ecuador
Valor: 74 Brasil
Valor: 54
Perú
Valor: 53

Chile
Valor: 27

Argentina
Valor: 62

Rango Alto Rango Bajo No cubiertos

Última actualización: 14 de junio 2016.

Fuente: Instituto de Estudios Superiores de la Empresa (IESE) de la Universidad de Navarra.

En México, en 2013 se creó el Instituto Nacio- un programa de crédito joven, modalidad “tu primer
nal del Emprendedor (Inadem), organismo público crédito incubación presencial”, para personas entre
que fomenta y apoya a los emprendedores y a las 18 y 35 años y un programa de emprendedores a la
micro, pequeñas y medianas empresas, especial- banca comercial.
mente acercando los esquemas de financiamiento De acuerdo con el reporte de SeedStars World
a la actividad productiva, en particular capital se- (2016), Colombia debe hacer un esfuerzo importan-
milla, para que lleguen a quienes lo necesiten. Esta te para incrementar la profundidad del mercado fi-
institución presenta la oferta de incubadoras, acele- nanciero, para mejorar las políticas de protección al
radoras, espacios de vinculación, eventos y la Pla- inversionista y gobierno corporativo y para alcanzar
taforma de Cultura Emprendedora. Además, ofrece un ambiente humano y social favorable.

▶ VOLVER AL CONTENIDO 39
 ▶ ACTUALIDAD Y EXPERIENCIA INTERNACIONAL

ARTÍCULO 1
La profundidad del mercado financiero tiene en de los derechos de propiedad y a la calidad en la
▶ 01
cuenta el tamaño del mercado de valores, la liqui- aplicación de la ley.
▶ 02
dez del mismo (volumen de transacciones), Ofertas El panorama de la región en general no es muy fa-
▶ 03
Públicas de Venta y actividad de emisión pública, vorable respecto al resto del mundo, tal como lo mues-
▶ 04
actividad del mercado de fusiones y adquisiciones, tra la Tabla 4. El Indicador Clave de Ambiente Social y
ARTÍCULO 2

▶ 01
mercado de débito y crédito, cartera vencida so- Humano de América Latina es el más bajo de las ocho
▶ 02
21. Para conocer los países bre total de préstamos brutos y sofisticación del regiones; además, ocupa la segunda posición más baja
incluidos en el estudio para
cada una de las regiones mercado financiero. Por su parte, las políticas de en los indicadores de impuestos, protección al inver-
puede dirigirse a este enlace:
http://blog.iese.edu/vcpein- protección al inversionista y gobierno corporativo sionista y gobierno corporativo, y cultura de emprendi-
dex/profiles/.
hacen referencia a la calidad de este, a la seguridad miento y oportunidades de negocio.

TABLA 4 Índice de Atracción de Capital de Riesgo y Capital Privado.

Panorama por regiones.

Protección al Cultura
Profundidad Ambiente
Actividad inversionista emprendedora
Región21 Clasificación Puntaje del mercado Impuestos humano y
económica y gobierno y oportunidades
de capitales social
corporativo de negocios

Norte 1 98,0 96,8 97,1 101,9 102,2 100,4 95,2

América
Australia 2 90,8 90,2 82,4 107,2 107,7 101,2 85,5
Europa 3 80,5 84,1 70,6 111,7 87,7 86,2 80,6
Occidental
Asia 4 70,0 93,2 65,0 93,6 69,5 61,6 66,8

Oriente Medio 5 63,8 84,8 57,6 92,9 66,5 68,2 54,1

Europa 6 58,8 80,7 44,8 99,6 64,9 60,3 59,6

Oriental

América 7 54,5 81,7 48,4 87,2 55,0 46,8 50,1

Latina
África 8 44,3 76,0 29,2 86,0 56,2 47,2 42,1

Fuente: Instituto de Estudios Superiores de la Empresa (IESE) de la Universidad de Navarra.

▶ VOLVER AL CONTENIDO 40
 ▶ ACTUALIDAD Y EXPERIENCIA INTERNACIONAL

ARTÍCULO 1
Sin embargo, la región ha ido avanzando. Por lo que le ha permitido, a su vez, establecerse como un
▶ 01
ejemplo, desde 2011 opera el Mercado Integrado La- lugar de innovación y emprendimiento (OCDE, 2016).
▶ 02
tinoamericano (MILA) como mercado regional para la Según AngelList, una base de datos que sirve
▶ 03
negociación de títulos de renta variable para grandes para que los inversionistas potenciales se informen y
▶ 04
empresas. Actualmente al MILA lo conforman la Bolsa tomen decisiones, Brasil es el país con mayor número
ARTÍCULO 2

▶ 01
de Comercio de Santiago, la Bolsa de Valores de Co-
▶ 02
lombia, la Bolsa de Valores de Lima, la Bolsa Mexicana
de Valores, así como entidades encargadas del depó-
sito, custodia, administración, compensación y liquida-
ción de títulos valores: Deceval, DCV y Cavali e Indeval.
Además, la introducción de programas de fomento a
las startups en América Latina ha generado cambios
importantes y ha mejorado la percepción de la región,
de startups, seguido de México. Como se puede ob-
servar en el Mapa 2, México tiene la mayor distribución
territorial de startups, mientras que Chile tiene la mayor
concentración en la capital del país (80 %). En Colom-
bia, el 48 % de startups está concentrado en Bogotá y
el 23 % en Medellín, ciudades que buscan transformar-
se en hubs para las startups y fomentar su creación a
través de alianzas público-privadas.

MAPA 2 Startups en América Latina y su distribución por ciudades, 2016.

México DF
32 %
México

Monterrey
Otros 8%
50 % Gualadajara
10 % Otros Colombia
10 % Bogotá Otros Brasil
48 % 17 %
Medellín Belo Horizonte
> 2000 23 % 10 %
startups Perú São Paulo
Otros 61 %
23 %
Lima
77 % Río de Jainero
Otros 12 %
20 %
> 1000
startups Chile Santiago
80 %
Otros
23 %
> 500 Buenos Aires
startups 77 %

Argentina

Fuente: OCDE (2016) con datos de AngelList (2016).

Número de startups y distribución por ciudades según registros de AngelList.
▶ VOLVER AL CONTENIDO 41
 ▶ ACTUALIDAD Y EXPERIENCIA INTERNACIONAL

ARTÍCULO 1
A pesar de la incertidumbre económica actual en de 2016 un total de 218 millones de dólares (104
▶ 01
Brasil, país líder en el mercado regional, las inversio- transacciones).
▶ 02
nes de capital de riesgo en América Latina siguen En el Mapa 3 se puede observar que México lide-
▶ 03
aumentando. La percepción de las startups en Amé- ró la región en términos del número de operaciones
▶ 04
rica Latina ha avanzado favorablemente en los últi- de capital riesgo con un total de 47 transacciones,
ARTÍCULO 2

▶ 01
mos años y esto ha contribuido a que la industria de
▶ 02
capital de riesgo se haya expandido y haya crecido
sustancialmente entre 2011 y 2015 (LAVCA, 2016).
De acuerdo con los datos y el análisis de mitad de
año hecho por LAVCA (Asociación de Capital Em-
prendedor y Capital Privado de América Latina), las
transacciones aumentaron en un 46 % respecto al
año anterior y alcanzaron durante la primera mitad
frente a 11 que había alcanzado para mitad del 2015,
lo que refleja un incremento en inclusión financiera
para las startups de este país. Colombia se ubicó en
el tercer lugar en número de transacciones y el dine-
ro que estas movilizaron se incrementó en 1.200 %
respecto al año anterior, mientras la caída en número
de transacciones para Brasil fue 26 % y en dólares
48 % respecto al 2015.

MAPA 3 Inversiones por países en capital de riesgo durante la primera mitad de 2016.

México % change based on

47 VC Transactions 327 % 1H2015 - 1H2016
US$63m Deployed 58 %

? qué es?
¿lo traducimos? Brasil
¿m es millones? 30 VC Transactions -36 %
Colombia
6 VC Transactions 200 % US$110m Deployed -48 %
US$13m Deployed 1,200 %

Chile
3 VC Transactions 50 %
US$2m Deployed 100 %
Argentina
17 VC Transactions 113 %
US$18m Deployed 100 %

Fuente: LAVCA (2016). Análisis de mitad de año sobre capital emprendedor.

▶ VOLVER AL CONTENIDO 42

ARTÍCULO 1
Brasil representa la parte más grande de re-
▶ 01
caudo de fondos y de inversión de dólares en la
▶ 02
región, mientras México está siendo impulsado en
▶ 03
gran medida por el capital aportado por agencias
▶ 04
gubernamentales como el "Fondo de los Fondos" y
ARTÍCULO 2
▶ 01
el Instituto Nacional del Emprendedor (Inadem) du-
▶ 02
rante los últimos años. Perú continúa creciendo y
hay nuevas expectativas luego de que Pedro Pablo
Kuczynski fuera elegido como presidente22.
La experiencia internacional da luces sobre las
mejores prácticas que se han adoptado para impul-
sar el desarrollo empresarial a través de la promo-
ción y el acceso a diferentes mecanismos de finan-
ciación. La información presentada en este capítulo
ayuda a entender qué factores dinamizan el finan-
ciamiento (principalmente de empresas de menor
22. Ver: Executive Briefing: The
Takeaway - Five Themes from tamaño) y cómo debe adaptarse el marco institucio-
LAVCA
nal y legal para facilitar su progreso en Colombia.
▶ ACTUALIDAD Y EXPERIENCIA INTERNACIONAL
En el país se requiere que el marco legal y el mar-
co fiscal sean claros para los inversionistas, de tal
suerte que se remuevan la ambigüedad y el riesgo en
los procesos y, como consecuencia, se incremente
la disposición a invertir en Colombia. Es importante
que el proceso para realizar inversiones en el país
sea más sencillo, más rápido y estandarizado. Esto
dependerá a su vez de que los empresarios y los
emprendedores tengan acceso a información com-
pleta sobre las diversas fuentes de financiamiento,
más allá de la banca comercial tradicional, para el
desarrollo y expansión de sus empresas.
En el siguiente capítulo se exponen en detalle di-
ferentes fuentes de financiamiento disponibles para
las empresas durante diversas etapas de desarrollo
y se presentan las instituciones que ofrecen estos
recursos y las condiciones financieras generales
bajo las cuales se otorga financiamiento.
▶ VOLVER AL CONTENIDO 43
3 OPCIONES DE FINANCIAMIENTO

23. Bajo las definiciones

expuestas de fuentes de Las fuentes de financiamiento se agrupan en dos ca- como fuente de financiamiento consiste en que el em-
capital y fuentes de deuda, el
crowdfunding de recom- tegorías generales: deuda y capital (ver Gráfico 14). La presario mantiene la propiedad de la empresa. Por otra
pensas y de donaciones
no pertenece a ninguna deuda consiste en un préstamo de dinero que exige un parte, el capital suele usarse para momentos en los que
categoría. En el crowdfun-
ding de recompensas y de pago fijo con intereses, independientemente del ren- es importante disminuir el riesgo de flujo de caja aso-
donaciones el emprendedor
no debe pagar un interés por dimiento de la empresa; es especialmente útil cuando ciado con el pago de intereses de deuda. Es importante
los recursos recibidos y en
ningún caso el patrocinador hay bajas tasas de interés. Por otra parte, cuando se resaltar que las fuentes de capital brindan flexibilidad a
forma parte de la empresa. utilizan las fuentes de financiamiento de capital, los in- los empresarios y, con ello, capacidad de crecimiento,
Por esta razón, en el Gráfico
1 se presenta una nueva ca- versionistas se apropian de una parte de la empresa y, ya que estos no tienen que pagar mensualmente una
tegoría para estos dos tipos
de crowdfunding: capital por lo tanto, participan en el riesgo del negocio (Paler- cuota que limite su flujo de caja. En este caso puede
libre. Asimismo, se incluye en
esta categoría todo el capital mo, 2016)23. suceder que aquellos inversionistas con mayor partici-
condonable que puedan
obtener emprendedores y La deuda se utiliza principalmente en las rondas pación tomen un rol de mentores o sean miembros de
empresarios.
de inversión semilla. La ventaja primordial de utilizarla la junta directiva.

▶ VOLVER AL CONTENIDO 44
 ▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO

ARTÍCULO 1
GRÁFICO 14 Fuentes de financiamiento para empresas.
▶ 01

▶ 02
Ahorros Capital
▶ 03
personales de riesgo
▶ 04 Equity Mercado
Proyect Venta crowdfunding
ARTÍCULO 2 accionario
finance de activos
▶ 01 Interno Externo
▶ 02 Mercado
Ángeles
inversionistas de bonos
Familia Utilidades Fondos de
y amigos retenidas capital privado
Fuente: Elaboración de CCMA.

Las opciones de financiamiento para diversificar
o minimizar deuda son múltiples para los empresa-
rios y pueden ser diferentes de acuerdo a la fase
de desarrollo de las firmas, tal como se observa en
el Gráfico 16. La primera etapa se caracteriza por
ser un período de lanzamiento, en el que se busca
la aceptación en el mercado, bajo circunstancias
de alta incertidumbre y de pleno emprendimiento.
En esta etapa se valida la idea con clientes poten-
ciales, inversionistas, entre otros, y se va ajustan-
do para adaptarse al mercado. Es, asimismo, una
fase en la que se prueba la capacidad de producir
y entregar el producto o servicio para satisfacer a
los clientes; es, en suma, una etapa de validación
operativa y de estabilización de la producción y de
la calidad del producto.

GRÁFICO 15 Fuentes de deuda y capital libre.

Préstamos
Entidades P2P Leasing Crowdfunding
multilaterales de recompensas

Microcrédito Fuentes Confirming

de deuda Capital
(externa) libre
(externo)
Crédito Recursos Crowdfunding
Fiducia
comercial condonables de donaciones
Crédito Crédito
de fomento proveedores

Fuente: Elaboración de CCMA.

▶ VOLVER AL CONTENIDO 45
 ▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO

ARTÍCULO 1

▶ 01 GRÁFICO 16 Ciclo financiero de una empresa.

▶ 02

▶ 03
Mercado privado Mercado público
▶ 04
Lanzamiento Capital de Riesgo Ofertas
ARTÍCULO 2
secundarias

Pérdida / Beneficio acumulado

▶ 01
Banca comercial, Adquisiciones,
Fusiones y Alianzas estratégicas
▶ 02 Ángeles, amigos
y parientes Crecimiento Consolidación
Etapa temprana Etapa tardía
Capital semilla

Oferta Pública
Inicial (IPO)

Valle de
la muerte Tiempo
Punto
de equilibiro

Fuente: Banco Mundial (2010).

Adaptado de: Innovation policy: a guide for developing countries.

Uno de los factores que garantizan el éxito de la
empresa es poseer un plan de negocios bien estruc-
turado. Es usual que en este período de formación
las empresas puedan contar con asesoría para pla-
near su negocio a través de programas ofrecidos por
el Gobierno. En este punto, la organización todavía
es muy simple y los dueños generalmente desem-
peñan las tareas más importantes del negocio. Los
recursos para esta etapa pueden provenir de los
propios dueños, de familiares, de amigo, o de fon-
dos del Gobierno.

▶ VOLVER AL CONTENIDO 46

ARTÍCULO 1
▶ 01
▶ 02
▶ 03
▶ 04
ARTÍCULO 2
▶ 01
▶ 02
24. Para e-commerce también
se mide ingreso por visitante
y valor promedio de orden.
Para conocer otros indica-
dores clave de desempeño
que tienen en cuenta los
inversionistas para evaluar las
startups puede visitar: https://
www.quora.com/What-are-the-
key-financial-KPIs-for-startup
25. Las empresas utilizan
esta medida para generar y
segmentar grupos de clientes
con el objetivo de garanti-
zar su fidelización, a través
de diversas campañas de
mercadeo.
Entre los aspectos que se deben considerar en
esta fase para convertirse en un negocio viable es-
tán: el número de clientes que se pueden conseguir,
la entrega eficiente de productos y servicios y la ga-
rantía de calidad de los mismos. Muchas empresas
nunca alcanzan suficiente aceptación en el mercado
o capacidad de producción para ser viables, o tam-
bién sucede que los dueños no logran responder a
las demandas del mercado en términos de tiempo,
dinero y energía y renuncian, sin alcanzar la siguien-
te etapa.
Los emprendedores deben tener en cuenta que
no se van a obtener ganancias al comienzo del desa-
rrollo del modelo de negocio y por esta razón se re-
quiere visión y flexibilidad de su parte para que este
se adapte con facilidad a la evolución del mercado.
En la siguiente etapa, el negocio ha demostrado
que funciona, tiene suficientes clientes y la entrega
de productos y servicios es satisfactoria. Los obje-
tivos pasan a ser otros; ya no se trata simplemente
de permanecer en el negocio, ahora las metas son
alcanzar en el corto plazo el punto de equilibrio, en
el cual que los ingresos totales igualan los costos
totales, y generar suficientes ingresos para cubrir la
reparación o reemplazo de los bienes de capital a
medida que se deprecian. La idea es que la empresa
alcance el punto de equilibrio lo más rápido posible,
es decir, que el tiempo que transcurra para recupe-
rar la inversión inicial (payback period) sea lo más
corto. (Laird & y Brennan, 2006).
▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO
Para alcanzar este objetivo, la empresa debe
revisar continuamente el presupuesto y generar
suficiente flujo de caja, de manera que pueda per-
manecer en el negocio y consiga financiar el cre-
cimiento que le permita obtener posteriormente un
retorno económico. En esta etapa, los empresarios
pueden contar con autofinanciamiento, microcrédito,
crowdfunding, crédito de proveedores, entre otros.
Cuando la empresa muestra que tiene el poten-
cial de crecimiento y puede continuar a la siguiente
etapa, los recursos de inversionistas ángel son una
alternativa viable para financiarse y lograr expandir
el negocio. Para estos inversionistas, determinar el
valor de una compañía que aún no tiene un amplio
recorrido, puede ser complicado. Por esta razón
colocan ponen bajo consideración múltiples carac-
terísticas e indicadores para evaluar el desempeño
de la empresa y la eficiencia con la que funcionan.
Algunos de los indicadores que los inversionistas
utilizan son los siguientes: valor de ciclo de vida del
cliente (CLV), costo de adquisición del cliente (CAC),
tasa de cancelación (churn o attrition rate), tasa de
retención, crecimiento año a año e índices de satis-
facción del cliente24.
Por ejemplo, el valor del ciclo de vida del cliente
(customer lifetime value,- CLV) es una medida finan-
ciera que se utiliza para capturar la rentabilidad de
los clientes durante su relación con la empresa25. El
beneficio que se obtiene por cliente se calcula como
la diferencia entre los ingresos asociados al mismo
▶ VOLVER AL CONTENIDO 47

ARTÍCULO 1
y los costos relacionados con la generación de esos
▶ 01
ingresos. Estos costos contemplan no solo el valor
▶ 02
de los bienes vendidos, sino que a ellos se suman los
▶ 03
costos fijos para el desarrollo del negocio, así como
▶ 04
los costos variables de entregar el servicio o producto
ARTÍCULO 2
▶ 01
(Mahishi, 2014). El CLV también se incluye en el cál-
▶ 02
culo del valor del ciclo de vida d l cliente respecto al
costo de adquisición del cliente (CLV: CAC). El costo
de adquisición del cliente (Customer Acquisition Cost,
CAC) se calcula dividiendo el costo total de ventas y
mercadeo entre el número de clientes adquiridos en
ese período.
Por otra parte, la tasa de cancelación o churn rate
mide cuántos clientes se perdieron durante cierto pe-
ríodo de tiempo. Para calcularla se toma el número
de clientes que se perdieron durante un lapso deter-
minado y se divide entre el número total de clientes
activos al comienzo del período. En el cálculo no se
deben incluir nuevos clientes que se obtuvieron du-
rante ese tiempo y el resultado se debe presentar
como porcentaje (Kraus, 2016).
Los inversionistas también pueden utilizar dife-
rentes metodologías de valoración para evaluar las
empresas (Hudson, 2015). Por ejemplo, el método de
capital de riesgo calcula el valor basado en tasas es-
peradas de retorno y de salida, y el método de Berkus
asigna un valor al progreso que los emprendedores
han alcanzado en sus actividades de comercializa-
ción. Por otra parte, el método de scorecard ajusta
la valoración mediana premonetaria para convenios
▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO
con empresas emergentes en una región en particu-
lar con base en siete características de la empresa,
mientras que el método de sumatoria del factor de
riesgo compara 12 factores de la empresa respecto
a lo que se espera de una empresa de este tipo que
sea financiable.
Además de los indicadores específicos de la em-
presa, los recursos que los inversionistas deseen
otorgar dependen en gran medida del panorama que
se tenga de la industria y de la economía en general.
Asimismo, los inversionistas cuentan con experien-
cia y modelos financieros que les permiten identifi-
car cómo está evolucionando el mercado y con ello
calcular el valor potencial de las empresas que pre-
tenden financiar. Por ejemplo, los inversionistas están
poco interesados en invertir en sectores que tienen
muchos competidores, donde alcanzar un grado sig-
nificativo de diferenciación puede ser complicado, o
en sectores que han mostrado un bajo desempeño.
Si los inversionistas identifican que el empresario va a
quedarse sin dinero pronto o que aún no ha validado
su producto, la probabilidad de obtener recursos de
financiamiento decrece sustancialmente.
En la etapa temprana de crecimiento, la empre-
sa ha alcanzado un punto mayor de consolidación
y ha mostrado que es un negocio exitoso. En este
momento la empresa cuenta con mayor poder de
endeudamiento, tiene beneficio acumulado positivo
y los dueños enfocan todo su esfuerzo en conseguir
recursos para financiar el crecimiento de la misma.
▶ VOLVER AL CONTENIDO 48
 ▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO

ARTÍCULO 1

▶ 01
Instrumentos financieros como el leasing y el factoring ganancias que trajo consigo la etapa de crecimiento,
▶ 02
y recursos de capital de riesgo de fondos privados además de retener el espíritu emprendedor que le
▶ 03
pequeños26 o de fondos públicos son alternativas que permitió llegar a este punto y que le da las herramien-
▶ 04
los empresarios pueden considerar para financiarse. tas para seguir innovando en la industria. Lo ideal es
ARTÍCULO 2

▶ 01
En esta fase se requiere mayor atención en la par- que, en esta etapa, la administración de la empresa
▶ 02
te contable, en la planeación operativa y, en general, esté óptimamente descentralizada, se cuente con
en la planeación estratégica de la empresa. Es im- planeación estratégica y operativa detallada, y exis-
portante asegurar la rentabilidad del negocio y tener tan procesos de automatización para mejorar la pro-
26. Existen fondos que ma- administradores que cuenten con las habilidades re- ductividad. Durante esta fase el empresario puede
nejan recursos de personas
naturales y se enfocan en
queridas para enfocar mayor atención en el punto al acudir al mercado de capitales (banca, mercado de
financiar etapas tempranas que se quiere llegar con la empresa. bonos, mercado accionario) y al project finance en
de las empresas; existen
otros fondos más grandes En una etapa más tardía de crecimiento, la em- caso de requerir montos muy grandes para financiar
que administran recursos
principalmente de fondos presa puede financiarse a través de fondos de capital proyectos.
de pensiones (Asobancaria,
2016) y tienen como objetivo privado más grandes y generar alianzas estratégicas A continuación se explican diferentes fuentes de
financiar empresas en etapas
más tardías. Por ejemplo, An- que contribuyan a que se convierta en un gran ne- financiamiento disponibles para las empresas duran-
drés Carne de Res, Bodytech,
Onda de Mar, Americana de gocio y se posicione en el mercado. Las empresas te diversas etapas de desarrollo y se presentan las
Colchones y la Organización
Corona son algunas empresas en esta fase expanden el volumen general de ven- instituciones que ofrecen estos recursos, las condi-
que han recibido recursos
de fondos de capital privado
tas, el número y la variedad de clientes, así como la ciones financieras generales bajo las cuales se otor-
para expandir sus activida- cantidad de productos y servicios que ofrecen. Para ga financiamiento y el tipo de empresas al que está
des en el exterior (El Tiempo,
2015). En esta industria hay lograr esto, las empresas contratan más empleados dirigido. En este sentido, es importante resaltar que
fondos de infraestructura,
fondos inmobiliarios, fondos y mejoran su infraestructura, equipo, eficiencia y pro- las opciones de financiamiento están sujetas a carac-
de recursos naturales, fondos
de capital privado, fondos de ductividad. Si los retos tanto financieros como admi- terísticas específicas de la empresa como el tamaño,
capital emprendedor y fondos
de impacto (Bancóldex, BID y nistrativos no pueden ser superados por los dueños el sector y la etapa de desarrollo.
Fomin, 2015).
y estas limitaciones son reconocidas a tiempo, la em-
presa puede venderse y obtener rentabilidad por ello. Capital semilla
27. También se ha denomina-
do “capital semilla” a la pri- En el período de consolidación o madurez, la em- El capital semilla es una alternativa de financiamiento
mera inversión externa que
recibe una empresa cuando presa ha alcanzado un negocio sólido que es sos- inicial que se otorga a nuevas iniciativas de negocio
requiere capital adicional, ya
sea en forma de patrimonio tenible y tiene clientes fieles. Los puntos más rele- para constituir una empresa, así como para crear o
o participación, para crecer.
vantes para la empresa son fortalecer y controlar las consolidar un producto o servicio27. Es importante

▶ VOLVER AL CONTENIDO 49

ARTÍCULO 1
aclarar que existe una gran diferencia entre la eta-
▶ 01
pa temprana de un proyecto y la etapa “semilla” del
▶ 02
mismo. La etapa semilla se refiere técnicamente al
▶ 03
período crítico para probar que el producto o servi-
▶ 04
cio funciona antes de ofrecerlo a los consumidores
ARTÍCULO 2
▶ 01
(Entrepreneur, 2015).
▶ 02
El período semilla se refiere a la primera etapa
que se completa cuando se construye algo lo sufi-
cientemente impactante para los consumidores, de
manera que se puede conseguir dinero a una esca-
la mayor (Y Combinator, 2014). El capital semilla se
enfoca en apoyar ideas innovadoras de productos
o servicios que aún no estén siendo ofrecidos en el
mercado, que tengan alto potencial de crecimiento,
que incorporen nuevos usos de la tecnología y que
estén orientados a nuevos nichos de mercado. Es-
tos recursos pueden provenir de familiares, de ami-
gos, del Gobierno, de fundaciones, de aceleradoras
e incluso de redes de inversionistas ángel o plata-
formas de crowdfunding y se consiguen por medio
de concursos de planes de negocio, convocatorias
estatales o agentes privados.
Este capital puede utilizarse para la elaboración
de un prototipo, para promoción, publicidad, estu-
dios de mercadeo, propiedad intelectual (patentes),
compra de activos, capital de trabajo o fortaleci-
miento de competencias del equipo emprendedor.
Este dinero puede ser no reembolsable dependien-
do de las políticas de cada entidad y no debe ser uti-
lizado para cancelar deudas. Una vez las empresas
▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO
han alcanzado un punto mayor de consolidación,
pueden utilizar otros canales de financiamiento (ca-
pital de riesgo, adquisiciones, fusiones, alianzas es-
tratégicas, entre otros) para que su negocio continúe
creciendo, como lo demuestra el Gráfico 16.
Entre los agentes nacionales que ofrecen este
tipo de capital para proyectos de emprendimiento
están:
• Alcaldía de Medellín: Esta entidad promueve a
través del Banco de las Oportunidades de la
Secretaría de Desarrollo Económico el Concur-
so Capital Semilla, dirigido a emprendedores,
empresarios y estudiantes; además, pueden
participar sectores como el agropecuario, de
servicios, turismo, industria, entre otros. Algu-
nas consideraciones importantes para formar
parte del concurso son las siguientes: los parti-
cipantes tienen que ser mayores de edad y vivir
y ejecutar su proyecto en Medellín o sus co-
rregimientos, deben contar con disponibilidad
de tiempo para participar en capacitaciones,
charlas y eventos y tener una idea de empresa
(no registrada en Cámara de Comercio). Este
concurso brinda acompañamiento financiero,
legal, comercial y operativo a los 100 ganado-
res, además de capital semilla, que puede va-
riar entre COP 4 y más de COP 15 millones de-
pendiendo del impacto potencial del proyecto.
• Apps.co: Esta es una iniciativa desarrollada por
el Ministerio de Tecnologías de la Información y
▶ VOLVER AL CONTENIDO 50

ARTÍCULO 1
▶ 01
▶ 02
▶ 03
▶ 04
ARTÍCULO 2
▶ 01
▶ 02
28. La entrega de los premios
depende de la presenta-
ción de los documentos
legales relacionados con el
emprendimiento y de un plan
de implementación detallado
de los recursos recibidos por
parte del ganador.
29. BBVA Open Talent en
América Latina, la startup
colombiana Alegra resultó
ganadora. Alegra es una
aplicación que les facilita a
pequeñas empresas la admi-
nistración y contabilidad de
sus facturas, gastos, estados
de cuenta, inventarios e
informes (BBVA, 2016).
las Comunicaciones (MinTIC) y su plan Vive Di-
gital para apoyar el emprendimiento digital en el
país. Apps.co abre convocatorias para brindar
servicios de acompañamiento, entrenamiento y
financiación para promover y potenciar la crea-
ción de negocios utilizando las TIC. Las con-
vocatorias en general están dirigidas a equipos
de emprendedores conformados por personas
naturales que tengan una idea de negocio en la
que las TIC (preferiblemente aplicaciones web
o móviles, desarrollo de software o contenidos
digitales) sean un componente esencial.
El equipo emprendedor (mínimo dos integran-
tes, máximo cuatro) puede estar compuesto por
personas naturales colombianas o extranjeros
residentes en Colombia, pero debe tener míni-
mo un natural colombiano. Además, uno de los
integrantes del equipo debe tener las capaci-
dades técnicas (tanto software como hardware)
requeridas para desarrollar el producto mínimo
viable (prototipo) y otro integrante debe contar
con la capacidad para desarrollar la gestión co-
mercial y de negocios. Ocasionalmente, Apps.
co exige que el producto o servicio haya sido
validado en el mercado con usuarios y ventas.
• Bavaria: Red de Emprendedores-Concurso Des-
tapa Futuro con categorías Mujer Emprendedora,
Acción Climática, Reto Bavaria, País en Transición
y Categoría Abierta. Bavaria anualmente realiza
esta convocatoria, escoge los mejores proyectos
▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO
de emprendimiento, capacita a los equipos en
temas legales, financieros, de mercadeo y de
modelo de negocio, les brinda mentorías para
la última fase de selección y finalmente escoge
a los ganadores por categoría, quienes reciben
premios en efectivo y en especie. Cada gana-
dor obtiene hasta 100 millones de pesos en ca-
pital semilla28.
Las condiciones generales son las siguientes:
postularse solamente a una categoría por per-
sona o por proyecto; tener todos los documen-
tos legales, financieros y demás que sustenten
toda la información suministrada en el formula-
rio de convocatoria; los emprendedores deben
ser mayores de 18 años; el proyecto no debe
superar los 3,5 años de creación y debe contar
con una validación del producto o servicio.
• BBVA: El Concurso Open Talent BBVA se enfo-
ca en proyectos que utilicen tecnología centra-
da en la banca y las finanzas o que estén rela-
cionados de alguna manera con este sector29 .
El requisito para la edición de 2016 era tener un
proyecto operativo o una versión beta, creados
después del 1 de enero de 2012, que contaran
con menos de EUR 1,5 millones de ingresos en
el último año y con menos de EUR 2,5 millones
de financiación.
Este concurso ofrece dinero en efectivo y dos
semanas no consecutivas de inmersión en
ambiente de emprendimiento. Las iniciativas
▶ VOLVER AL CONTENIDO 51
 ▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO

ARTÍCULO 1
ganadoras reciben un premio de EUR 30.000 las propuestas ganadoras tienen derecho a un
▶ 01
para ser desarrolladas. programa de fortalecimiento y acompañamien-
▶ 02
• Colciencias: Abre convocatorias de innovación to.
▶ 03
que pueden hacer entrega de capital semilla o • Fundación Coomeva: Brinda asesoría y ofrece
▶ 04
están relacionadas con asesoría en patentes, microcrédito de emprendimiento. El monto de
ARTÍCULO 2

▶ 01
servicio de acompañamiento y entrenamiento microcrédito está entre COP 2 y COP 30 mi-
▶ 02
al equipo de emprendedores. llones, con un plazo máximo de 60 meses y un
• Corporación Ruta N: Promoverá la creación y período de gracia hasta de seis meses, sujeto
30. El Fondo Multilateral de
Inversiones del Banco operación de un fondo de capital semilla que a aprobación. Algunas ciudades en las que el
Interamericano de Desarrollo
es el principal proveedor de sirva como fuente de financiación para em- programa está presente son Cali, Palmira, Bo-
asistencia técnica para el
sector privado en América prendimientos de base tecnológica con alto gotá, Medellín, Bucaramanga y Popayán.
Latina y el Caribe y uno de los
inversores más importantes potencial de crecimiento en la ciudad de Mede- • Entre los requisitos principales para acceder a
en microfinanzas y fondos
de capital emprendedor para llín. El gestor del fondo de capital semilla es la este tipo de crédito se encuentran los siguien-
pequeñas empresas.
firma Velum Ventures, primer fondo colombiano tes32: i) presentar un plan de la empresa y dili-
31. Para el año 2016 fueron con vocación tecnológica e innovadora, apo- genciar el formulario correspondiente, ii) la an-
Bogotá, Yumbo y Cartagena.
yado por el Fondo Multilateral de Inversiones tigüedad de la empresa debe ser menor de dos
32. Para obtener más infor- (Fomin)30. años y iii) superar los 90 días como asociada
mación sobre los requisitos
para acceder a las líneas de • Fundación Bolívar Davivienda: Esta fundación de Coomeva.
microcrédito de empren-
dimiento y fortalecimiento, cuenta con socios como la Fundación Corona • iNNpulsa Colombia: Presenta ofertas para ob-
puede descargar el siguiente
documento: http://fundacion. y la Casa Editorial El Tiempo, que apoyan en tener recursos de cofinanciación para proyec-
coomeva.com.co/descargar.
php?id=6848. algunas ciudades31 el programa Premio Cívico tos de diferente tipo33 y organiza Héroes Fest,
por una Ciudad Mejor. Este premio está dirigido el festival más importante del país en temas de
33. A través del siguiente
enlace se pueden encontrar a emprendedores con ideas sociales innovado- innovación, emprendimiento, educación, cien-
ofertas vigentes para obtener
recursos de cofinanciación ras que contribuyan a mejorar el bienestar de la cia y tecnología. Este festival recibe el apoyo
para proyectos en diferentes
sectores: https://www.innpul- población. A los ganadores se les otorga ase- del Ministerio de Comercio, Industria y Turismo.
sacolombia.com/es/ofertas.
soría, fortalecimiento y acompañamiento orga- Además, iNNpulsa cuenta con el nuevo progra-
nizacional, así como capital semilla en efectivo. ma Aldea, iniciativa que tiene como fin apoyar
Para la edición XVI, al primer lugar se le entre- a empresarios y emprendedores, personas na-
gan COP 13 millones, el segundo obtiene COP turales o jurídicas, en cualquier lugar del país.
7 millones y el tercero, COP 5 millones. Todas Para formar parte de Aldea, los participantes

▶ VOLVER AL CONTENIDO 52

ARTÍCULO 1
▶ 01
▶ 02
▶ 03
▶ 04
ARTÍCULO 2
▶ 01
▶ 02
34. Un producto o servicio
validado comercialmente
cuenta con ventas, es fruto
del desarrollo conjunto con
un potencial cliente o tiene
usuarios que lo han probado
35. Para conocer más acerca
de este programa, puede
visitar https://www.innpul-
sacolombia.com/es/oferta/
programa-aldea.
deben contar con i) un bien o servicio que mar-
que un diferencial en el mercado, ii) validez
comerciall34, iii) un equipo de trabajo y iv) un
mercado en el cual el bien o servicio tenga po-
tencial de escalamiento35.
El programa consiste en superar cuatro re-
tos. En el primero de ellos, “conozcámonos”,
los empresarios o emprendedores realizan un
reporte de su compañía, tienen acceso a cur-
sos en línea o reuniones con una comunidad
de mentores y reciben información sobre otras
convocatorias disponibles.
En el segundo reto, “conversa con exper-
tos”, los participantes tienen la oportunidad
de contar con tres expertos (uno con expe-
riencia en el sector, otro para temas de inver-
sión y el último para desarrollo de negocios)
y pueden acceder a una llave para servicios
especializados con asesores avalados por iN-
Npulsa Colombia.
En el tercer reto, hay oferta de servicios es-
pecializados en temas de asesoría o acompa-
ñamiento para el acceso a nuevos mercados,
acompañamiento o desarrollo de nuevos pro-
ductos, servicios o modelo de negocios, ace-
leración de negocios, asesorías en propiedad
intelectual, espacios de coworking y asesorías
tributarias, financieras, legales o jurídicas.
En el último reto, “levantemos capital”, los
participantes reciben recursos para impulsar
▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO
el crecimiento de su negocio y también pue-
den recibir apoyo para identificar necesidades
de financiación y las fuentes de recursos más
apropiadas de acuerdo a su estructura finan-
ciera y estrategia de crecimiento.
• Ministerio de Comercio, Industria y Turismo:
Organiza el concurso líder en planes de nego-
cios del país (Ventures) junto a la Cámara Ju-
nior Internacional de Colombia, con el apoyo
de la Revista Dinero, McKinsey & Company,
Compartamos con Colombia y Ashoka Colom-
bia. Los premios pueden ser en efectivo y en
especie, a discreción de los patrocinadores.
• Polymath Ventures: Desarrollan nuevos mode-
los de negocio, contribuyen a que las ideas se
conviertan en un negocio en operación, pro-
veen los fondos iniciales para que el producto
o servicio se lance al mercado, trabajan para
tener las redes correctas de inversionistas na-
cionales e internacionales para obtener capital
y, una vez esté funcionando la empresa, conti-
núan apoyando y aconsejando sobre la estra-
tegia.
• SENA (Fondo Emprender): Este fondo de capi-
tal semilla fue creado por el Gobierno nacional
en 2002 para financiar iniciativas empresariales
de aprendices o de asociaciones entre aprendi-
ces, practicantes universitarios o profesionales.
Para tener acceso a los recursos del Fondo Em-
prender, los postulados deben ser ciudadanos
▶ VOLVER AL CONTENIDO 53

ARTÍCULO 1
colombianos, mayores de edad, que tengan in-
▶ 01
terés en desarrollar un proyecto empresarial a
▶ 02
partir de la formulación de su plan de negocio y
▶ 03
cuya empresa no tenga más de un año.
▶ 04
Las etapas de un plan de negocios en el Fon-
ARTÍCULO 2
▶ 01
do Emprender son tres: formulación del plan de
▶ 02
negocios, evaluación y asignación de recursos,
y ejecución. La primera etapa incluye el registro
y asesoría, la aprobación técnica y la presen-
tación a convocatoria. En la segunda etapa, el
SENA evalúa el plan de negocios, asigna los re-
cursos de financiamiento y legaliza el contrato.
En la fase final, el SENA apoya la ejecución del
plan de negocios, le brinda acompañamiento al
grupo emprendedor, sigue su desempeño y lo
evalúa a través de indicadores de gestión para
decidir, por último, el esquema de reembolso de
recursos.
Adicionalmente, el SENA cuenta con el pro-
grama Emprende Rural para promover la ge-
neración de ingresos para la población rural a
través de capacitación y acompañamiento. La
idea del programa es fortalecer iniciativas pro-
ductivas rurales encaminadas al autoconsumo,
los emprendimientos o la creación de empresa.
La población objetivo pertenece a niveles 1, 2 y
3 del Sisbén y son jóvenes rurales entre 15 y 35
36. Para conocer más, puede
acceder al siguiente enlace: años que forman parte de una comunidad vulne-
http://www.sena.edu.co/es-co/
trabajo/Paginas/senaEmpren-
rable debidamente reconocida y que, además,
deRural.aspx. son pequeños y medianos agropecuarios36.
▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO
• Prosperidad Social: Con el apoyo del Gobierno
nacional surge el programa de emprendimien-
to Mi Negocio. A través de este se capacita al
futuro empresario, se otorga capitalización y se
ofrecen acompañamiento y asistencia técnica.
• Socialatom Ventures: Trabajan con Ruta-N Me-
dellín para ayudar a que las empresas crezcan
en el mercado de Estados Unidos. Las empre-
sas que califiquen reciben COP 30 millones,
asesoría y espacios de trabajo.
• Ventures: Tiene programas de formación, ace-
leradora y financiación. A través de estos ase-
soran a los emprendedores para que logren
obtener recursos para sus negocios.
• Wayra: Esta red internacional de aceleradoras
de emprendimientos digitales de Telefónica
abre convocatoria global de proyectos y apoya
con capital semilla, orientación y acompaña-
miento.
En el ámbito internacional:
• Young American Business Trust (YABT): Junto
a la Organización de los Estados Americanos
(OEA) y Pepsico organiza el concurso TIC Amé-
ricas, la competencia de talento e innovación
más importante del continente; esta brinda a
los ganadores orientación, formación, entre-
namiento, capital semilla e inversión, así como
acceso a una red de cooperación internacio-
nal. Adicionalmente, el YABT participa en tres
competencias: el Startup Challenge, que se
▶ VOLVER AL CONTENIDO 54

ARTÍCULO 1
enfoca en fortalecer el potencial de los jóvenes
▶ 01
emprendedores en temas relacionados con
▶ 02
los Objetivos de Desarrollo Sostenible, el Eco
▶ 03
Reto, que se enfoca en innovación ambiental
▶ 04
para apoyar ideas que brinden soluciones y
ARTÍCULO 2
▶ 01
sean negocios sostenibles, y la Competencia
▶ 02
de Innovación del Caribe.
• Y Combinator: Esta es una reconocida acele-
radora de negocios digitales en el mundo que
brinda capital semilla a los emprendedores, los
asesora en la expansión de la idea y les en-
seña a presentarla ante inversionistas y a ce-
rrar acuerdos una vez han generado interés
en el proyecto; además, cuenta con expertos
que colaboran en la parte legal. Para aplicar se
debe completar un formato y los mejores as-
pirantes son entrevistados personalmente. Se
espera que los emprendedores seleccionados
se trasladen a Estados Unidos por tres meses
para mejorar sus habilidades y que presenten
en la décima semana un prototipo de su pro-
ducto o servicio.
Proyectos colombianos como Rappi, Themidga-
me y Platzi han sido seleccionados por Y Combinator.
37. Las cifras que se presentan
Crowdfunding
fueron tomadas del reporte Recaudar capital para una empresa que comienza
de 2015 de crowdfunding,
disponible en Crowd Expert es tradicionalmente una de las tareas más difíci-
en el siguiente enlace: http://
crowdexpert.com/crowdfun- les. Sin embargo, los nuevos esquemas de innova-
ding-industry-statistics/.
ción tecnológica que ofrecen productos y servicios
▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO
financieros, que se conocen en general como fintech
(Finance y Technology), brindan nuevas alternati-
vas de financiación a los empresarios (Shim y Shin,
2016).
Entre estas alternativas está el crowdfunding,
una opción de financiación colectiva que consiste
en presentar un proyecto o una idea a través de
plataformas en internet para recaudar fondos en
un tiempo limitado. Actualmente se estima que
funcionan más de 2000 plataformas alrededor
del mundo y para 2015 se calcula que el total de
financiación alcanzó cerca de USD 34,4 billones ,
más del doble del monto total de 201437.
Existen cuatro tipos de crowdfunding: préstamos,
donaciones, recompensas y acciones. El primero es
el de mayor monto de transacciones para 2015 con
USD 25 billones ; consiste en que prestamistas y
prestatarios se encuentran en una plataforma que
lleva a cabo todo el proceso de evaluación del perfil
de riesgo, fijación de tasas de interés y supervisión
de desembolsos y pago de créditos. En este caso,
la plataforma cobra una comisión por las transaccio-
nes que se realizan.
Algunas de las ventajas que tiene este tipo de
crowdfunding son las siguientes: i) los inversionis-
tas forman parte del proceso de evaluación de los
prestatarios y son libres de decidir quién recibe el
dinero; ii) las plataformas cuentan con herramien-
tas tecnológicas que les permiten tener mayor ac-
ceso a la información para evaluar a los posibles
▶ VOLVER AL CONTENIDO 55

ARTÍCULO 1
prestatarios; iii) menores tasas de interés para los
▶ 01
prestatarios y mayor rentabilidad para los inversio-
▶ 02
nistas dado que las plataformas tienen menores
▶ 03
costos operativos que otros agentes financieros; iv)
▶ 04
mejora la inclusión financiera al considerar clientes
ARTÍCULO 2
▶ 01
que no pueden acceder al sistema formal de crédito
▶ 02
y v) una plataforma puede tener una oferta lo sufi-
cientemente elástica para adaptarse rápidamente a
nuevas condiciones de mercado (Aveni, 2015).
Así como es importante resaltar las ventajas, tam-
bién es necesario considerar los riesgos: i) las inversio-
nes realizadas en estas plataformas enfrentan directa-
mente el riesgo de crédito de los prestatarios, ya que
no son depósitos y por lo tanto no están aseguradas;
ii) contrario a los depósitos, estas inversiones no son
líquidas, es decir, no pueden ser reembolsadas inme-
diatamente; iii) no todas las plataformas cuentan con
planes de contingencia para enfrentar riesgos operati-
vos; iv) las plataformas pueden atraer prestatarios cada
vez más riesgosos y v) es importante conocer el manejo
que da la plataforma a los datos de los inversionistas y
de los prestatarios, así como la seguridad que posee
para que no existan transacciones fraudulentas o lava-
do de dinero (Estrada, Mendoza y Yaruro, 2016). Otro
tipo de crowdfunding son las donaciones, que ocupan
38. Las plataformas de prés- el segundo lugar con USD 2,85 billones de en transac-
tamos líderes en el mundo
(peer-to-peer) son Prosper ciones y se definen como contribuciones que se reali-
y Lending Club, y las de
recompensas son IndieGogo zan sin recibir nada a cambio, pero que se llevan a cabo
y KickStarter.
con el objetivo de que el proyecto tenga algún impacto
social o ambiental.
▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO
Por su parte, las recompensas38, con USD 2,68
billones transados en el mundo, consisten en un pro-
ducto (físico o digital) o servicio que recibe aquel que
ha realizado el desembolso de recursos; en ningún
momento hay un retorno financiero. En este caso el
producto o servicio se presenta directamente al pú-
blico consumidor. Hay dos partes involucradas que
obtienen ganancia: por un lado, los patrocinadores
del proyecto que ofrecen los recursos y, por otro, el
equipo emprendedor que los recibe. Los contribuyen-
tes son los primeros en recibir el producto finalizado
y más allá de que el retorno esté representado en el
mismo, algo que agrega valor al otorgar recursos es
“sentirse parte de algo” y creer en una idea. Aunque
parezca emotivo e idealista, el modelo de crowdfun-
ding surgió para luchar contra la piratería digital y
apoyar a los artistas cuando la industria musical es-
taba en decadencia. Este nuevo modelo rompía con
la intermediación de las casas disqueras entre los ar-
tistas y los consumidores (Freedman y Nutting, 2015).
Es posible afirmar que el apoyo que reciba un
proyecto a través de la plataforma de crowdfunding
valida en cierta medida la entrada que pueda tener al
mercado y disminuye el riesgo de financiamiento. Es
decir, por una parte, muestra al emprendedor si hay
personas dispuestas a comprar el producto o servi-
cio antes de desperdiciar tiempo y recursos, y, por
otra, demuestra a inversionistas potenciales (ángeles
inversionistas y fondos de capital emprendedor) si
existe demanda.
▶ VOLVER AL CONTENIDO 56

ARTÍCULO 1
De acuerdo con Yuan, Lau y Xu (2016), tanto la
▶ 01
descripción general del proyecto en la plataforma
▶ 02
como la descripción de las recompensas son muy
▶ 03
importantes. Estos autores demuestran que el éxi-
▶ 04
to o fracaso del recaudo de fondos se puede pre-
ARTÍCULO 2
▶ 01
decir a partir de la información textual del proyecto
▶ 02
y de las políticas que están siendo impulsadas por
el Gobierno en el momento del recaudo. Bi, Liu y
Usman (2016) también estudian el crowdfunding de
recompensas y encuentran que la introducción del
proyecto y el video son indicadores fundamentales
de la calidad del mismo y forman parte de la ruta
central de elección del contribuyente. Además, es-
tán los factores de ruta periféricos que afectan la de-
cisión de inversión, como el número de likes y el nú-
mero de comentarios que el proyecto alcance. Los
autores concluyen que para proyectos de ciencia y
tecnología la ruta directa resulta más útil para los in-
versionistas, mientras que para proyectos de arte y
entretenimiento, los inversionistas potenciales dan
mayor importancia a la ruta periférica.
A pesar de que el crowdfunding sirva para probar
una idea y modelar mejor el proyecto, si se pretende
obtener recursos adicionales de ángeles inversionis-
tas o capital emprendedor, es importante considerar
que la audiencia presente en estas plataformas pue-
de tener características especiales que no se ajusten
al consumidor masivo. Como menciona Tony Schy,
un inversionista ángel: “Las personas que ordenan
productos anticipadamente a través de KickStarter,
▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO
como yo, somos los primeros en adoptar las cosas
porque nos gusta hacerlo, y de ninguna manera so-
mos un comprador común” (TechRepublic, 2014)
Una de las ventajas de los tres tipos de crowdfun-
ding que se han presentado hasta el momento es que
el emprendedor puede obtener recursos sin entregar
acciones de su empresa, a diferencia de la última
modalidad. En el equity crowdfunding, los inversio-
nistas obtienen acciones en las empresas emergen-
tes (startups) a cambio de su inversión, generando
así una relación de largo plazo entre el inversionista
y el grupo de emprendedores. Es importante resaltar
que este tipo de plataformas ha trabajado en que los
inversionistas estén acreditados y cumplan ciertos
criterios de riqueza e ingreso.
Según un estudio realizado por Vulkan, Åstebro
y Sierra (2016), en este tipo de crowdfunding el ob-
jetivo promedio de campaña es más alto que en el
crowdfunding de recompensas. Adicionalmente resal-
tan que en esta categoría de crowdfunding el monto
solicitado por los proyectos ha ido aumentando e
incluso se acerca al tamaño de las primeras rondas
de inversión de capitalistas de riesgo (Gráfico 17).
Lo que llama la atención de esta alternativa de
financiamiento es que el criterio de decisión para
el éxito de una campaña de equity crowdfunding
difiere del que los capitalistas de riesgo y ángeles
inversionistas utilizan tradicionalmente. Entre los
factores más influyentes en la decisión de inver-
sión se encuentran las características de campaña
▶ VOLVER AL CONTENIDO 57
 ▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO

ARTÍCULO 1
(financiamiento obtenido de redes privadas, redes Teich, Wallenius y Wallenius, 2016). Estos autores
▶ 01
de medios sociales y el tamaño mínimo de inver- concluyen que los criterios sociales y emocionales
▶ 02
sión permitida), el objetivo de financiamiento, la du- pueden ser más importantes para los inversionistas
▶ 03
ración de la campaña y la provisión de información de equity crowdfunding que los criterios financieros.
▶ 04
financiera en la presentación de la idea (Lukkarinen,
ARTÍCULO 2

▶ 01

▶ 02 GRÁFICO 17 Crowdfunding en etapas de financiamiento.

Necesidades de capital de la empresa

Ángeles inversionistas
Crowdfunding y fondos de capital
de préstamos de riesgo
y equity

Crowdfunding

Brecha de fondos
de donaciones
Fundadores, y recompensas
amigos y familia

Etapas de la empresa
Fuente:(Lukkarinen, Teich, Walleniu& y Wallenius, 201).

En el mundo muchos startups han utilizado el barreras de entrada más fuertes a los mercados de
crowdfunding en lugar de buscar capital semilla tra- capital privado que cualquier otra y por lo tanto son
dicional, dado que los requisitos son menos rígidos más propensas a ser atraídas por la idea de recaudar
que los de otras opciones. Además, el crowdfunding capital de una manera nueva e innovadora” (Venture
permite el acceso de pequeños inversionistas que no Beat, 2013). Y agrega que el éxito de una campaña
tienen que invertir grandes sumas de dinero o utilizar de crowdfunding depende en gran medida del apoyo
algún intermediario para participar en un proyecto. de amigos y familiares, tanto en la parte financiera
El director de investigaciones de la firma Masso- como para el “voz a voz”. Así que el capital social
lution, Kevin Berg Kartaszewicz-Grell, asegura que con el que la compañía pueda contar es de suma
“las empresas en sus primeras etapas enfrentan importancia.

▶ VOLVER AL CONTENIDO 58
 ▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO

ARTÍCULO 1
La capacidad y experticia para desarrollar la idea Colectivo, Arte y Diseño, Personal Funding e Iniciativas
▶ 01
también son claves, ya que en las plataformas de Sociales. En este caso, solo se les cobra la contribu-
▶ 02
crowdfunding, una vez acaba la campaña para recau- ción a los patrocinadores si el proyecto alcanza su ob-
▶ 03
dar fondos, el emprendedor está por su cuenta y debe jetivo de financiación y se agrega un 3 % por gastos
▶ 04
ser capaz de planear el tiempo y los recursos que toma operativos. La comisión que obtiene Yo Apoyo es de
ARTÍCULO 2

▶ 01
el proyecto para cumplir lo prometido. 5 % más el importe que puedan cobrar las entidades
▶ 02
Aunque en Colombia el desarrollo de esta alterna- de pago asociadas. Si el emprendedor está interesado,
tiva de financiamiento ha ido avanzando despacio y esta plataforma ofrece un servicio de asesoría en pro-
gran parte se ha llevado a cabo a través de platafor- yectos (en este caso la comisión asciende al 10 %41).
mas extranjeras como KickStarter, en la que actual- Otra plataforma colombiana, SkyFunders42, sur-
39. Para obtener más infor-
mación sobre los proyectos mente están presentes cerca de 150 proyectos co- gió en 2015 y tiene como objetivo fondear proyectos
que han sido financiados
en comolmbia accede a : lombianos financiados por múltiples patrocinadores, y brindar herramientas de consultoría profesional y
https://www.indegogo.com/
search#/?q=colombia&ended. o IndieGogo39 ya existen plataformas nacionales como de marketing digital para que sean exitosos y soste-
En el siguiente enlace
encuentra los proyectos que La Chèvre, Yo Apoyo, SkyFunders, Súmame, Little Big nibles. Esta plataforma cobra una comisión del 5 %
actualmente están recibiendo
financiación: https://www. Money, Uonset, Filmántropo y Help. Esta última es un si el proyecto logra ser financiado. Por su parte, Sú-
indegogo.com/ search#/
q=colombia&ended caso muy particular, ya que se utiliza el crowdfunding mame nació en 2014 y recibe todo tipo de proyectos.
=false&indemand
para recolectar donaciones para la educación superior Esta plataforma cobra el 15 % del total recaudado
40. Para conocer más sobre en Colombia. por los costos de procesamiento y por la comisión.
esta plataforma, puede visitar
http://www.lachevre.co/. La Chèvre recibe los proyectos, realiza una eva- Little Big Money también es una plataforma co-
luación antes de subirlos a la plataforma y cobra una lombiana de recompensas y está enfocada en el
41. Encuentre más información
en http://yoapoyo.co/. comisión del 15 % cuando son financiados. Algo par- desarrollo de proyectos con impacto social y am-
42. Estos son los sitios en línea ticular de esta plataforma es que rompe el esquema biental. Esta plataforma cobra el 13 % del total re-
de las plataformas presenta-
das que puede visitar: https:// tradicional del crowdfunding, pues no solo consiste en caudado si el proyecto tiene éxito. Si esto no su-
skyfunders.com/, http://www.
sumame.co/, http://www. el recaudo de recursos económicos, sino que además cede, el dinero es devuelto a una cuenta virtual de
littlebigmoney.org/, http://
www.uonset.com/es-ES/, brinda asesoría y acompañamiento a los emprendedo- los contribuyentes para que financien otro proyecto.
http://filmantropo.org/, https://
www.broota.com/, http://www. res. Esta plataforma tiene convenios con el programa Little Big Money cuenta con el apoyo de Prosperidad
idea.me/colombia, https://
fondeadora.mx/, https://www.
Colombia Joven de la Presidencia de la República, Ins- Social, Give to Colombia e Impact Hub Bogotá.
gofundme.com/, https://www. haka Entertainment, DiCreem, entre otros40. Uonset es una plataforma especializada en mú-
mesfix.com, https://www.
afluenta.com/. Por su parte, la plataforma Yo Apoyo tiene cuatro ca- sica en la que los artistas financian sus proyectos
tegorías para clasificar los proyectos: Emprendimiento y a cambio entregan recompensas como afiches,

▶ VOLVER AL CONTENIDO 59

ARTÍCULO 1
conciertos privados o descargas gratuitas de las
▶ 01
canciones a quienes contribuyan. Por su parte, Fil-
▶ 02
mántropo es una plataforma también colombiana
▶ 03
en la que proyectos cinematográficos y audiovisua-
▶ 04
les pueden conseguir financiación. Además, brinda
ARTÍCULO 2
▶ 01
apoyo para la campaña de expectativa y conoci-
▶ 02
miento previo de la producción; cobra entre el 4 % y
el 5 % sobre el total del valor recaudado.
Broota es la primera plataforma de equity
crowdfunding en Latinoamérica y en 2016 llegó a
Colombia. Ideame surgió en Argentina para financiar
proyectos en el subcontinente y tiene dos modalida-
des de recaudo de dinero: i) todo o nada y ii) todo
suma. La plataforma más grande de Chile y México,
Fondeadora, llegó en 2016 a Colombia y ofrece mé-
todos de pago a través de Efecty y Baloto; también
funciona con recompensas. Otra plataforma interna-
cional es Gofundme.
En cuanto a plataformas de préstamos, está pre-
sente en el mercado colombiano Mesfix, a través de
la cual se han financiado más de COP 6000 millo-
nes, y está llegando Afluenta. La primera utiliza el
modelo de crowdfactoring, es decir, por una parte
hay pequeñas y medianas empresas con necesida-
des de liquidez y facturas pendientes, y, por otra, in-
43. Para ver un ejemplo, visite
el artículo Mesfix, la platafor- versionistas que pueden invertir desde COP 1 millón
ma que les sirve a las pymes
de crowdfactoring, disponible y comprar anticipadamente estas facturas a cambio
en: http://www.portafolio.co/
negocios/empresas/mesfix- de una tasa de interés para obtener rentabilidad43.
la-plataforma-que-les-sirve-
a-las-pymes-de-crowdfacto- La segunda plataforma, Afluenta, funciona con
ring-500440.
inversores y solicitantes que se registran en línea.
▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO
En un primer momento la plataforma se encarga de
identificar cómo obtienen el dinero los inversores y
de evaluar el perfil de riesgo de los solicitantes de
crédito. Posteriormente, los solicitantes publican
su crédito en Afluenta y tienen determinado tiempo
para recaudar el dinero. Luego de esto, los inverso-
res ofertan tasas y en una subasta ganan las mejores
ofertas. Posteriormente se genera un solo crédito
para el prestatario y se le transfiere el dinero a una
cuenta bancaria. A medida que el deudor paga las
cuotas, el dinero vuelve a los inversionistas, quie-
nes pueden retirarlo o volver a invertirlo. Los créditos
otorgados por Afluenta se amortizan en 12, 18, 24,
36 o 48 meses.
En Colombia aún se necesita mayor publicidad
del crowdfunding, educación tanto a emprendedo-
res como a inversionistas sobre este tema, asesoría
a emprendedores para que los proyectos sean exi-
tosos y confianza del público en general para reali-
zar pagos electrónicos. Es muy importante que haya
seguridad en las transacciones que se realizan por
internet y que los bancos faciliten el pago final; de
lo contrario, el modelo no puede funcionar eficien-
temente. La sugerencia básica para emprendedores
que opten por esta alternativa de financiamiento es
seleccionar una plataforma que sea fácil de utilizar y
que tenga un gran número de inversionistas.
El crowdfunding puede ser, entonces, una bue-
na manera de empezar. Al respecto, Byron Deeter,
socio en Bessemer Venture Partners, afirma: “El
▶ VOLVER AL CONTENIDO 60

ARTÍCULO 1
▶ 01
▶ 02
▶ 03
▶ 04
ARTÍCULO 2
▶ 01
▶ 02
44. Prodigy Network hizo la
campaña de crowdfunding
para el edificio más alto del
país, Bacatá, ubicado en el
centro de Bogotá, y recaudó
USD 190 millones de capital
entre miles de inversionistas
(Portafolio, 2016b).
45. Actualmente se está plan-
teando regular esta actividad
en Colombia. Para más
información, puede revisar el
documento Alternativas de
regulación del crowdfunding,
elaborado por la Unidad de
Proyección Normativa y Estu-
dios de Regulación Financie-
ra del Ministerio de Hacienda
y Crédito Público, disponible
en : http://www.urf.gov.co/
urf/ Show Property?nodeId=
%2FOCS%2FP_MHCP_
WCC-049581%
2F%2FidcPrimaryFile&
revision=latestreleased.
crowdfunding puede ser muy bueno para empren-
dedores que no logren recaudar capital de riesgo,
para productos que no sean grandes ‘negocios de
riesgo’ en el mercado, ideas que estén demasiado
crudas para los inversores de riesgo, o empresarios
que no quieran tener a un socio más activo” (Venture
Beat, 2013).
La versión presentada anteriormente es la visión
general sobre crowdfunding. Sin embargo, el colom-
biano Rodrigo Niño, fundador de Prodigy Network,
una firma inmobiliaria que funciona en Nueva York,
demuestra que el crowdfunding no es solo para pro-
yectos pequeños o en etapas tempranas. Este em-
presario utiliza el crowdfunding para que pequeños
y medianos inversionistas alrededor del mundo ac-
cedan a proyectos de gran magnitud, lo que permite
la democratización de los activos inmobiliarios44. De
hecho, este modelo de “crowdfunding inmobiliario”
no ha estado muy alejado de la realidad colombiana,
ya que este esquema de financiación lo utilizan la
mayoría de constructores en el país a través de la
fiducia inmobiliaria (Portafolio, 2016b).
Esto demuestra el potencial que tiene esta for-
ma de financiamiento para los empresarios en Co-
lombia. No obstante, es necesario que en el país se
lleven a cabo procesos para legalizar y regular esta
actividad, de manera que se facilite su progreso, y
que los bancos conozcan el modelo y así flexibilicen
y agilicen las transacciones y las hagan más segu-
ras. De hecho, la Unidad de Proyección Normativa y
▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO
Estudios de Regulación Financiera del Ministerio de
Hacienda y Crédito Público propone una serie de al-
ternativas regulatorias, entre las que se encuentran:
i) definir el crowdfunding financiero, ii) regular la acti-
vidad para que solamente la realicen entidades que
estén bajo la vigilancia y control de la Superinten-
dencia Financiera de Colombia y iii) determinar los
deberes y condiciones que deben cumplir todas las
partes que intervengan en estas transacciones. En-
tre estos últimos se destacan el deber de la informa-
ción, los deberes frente a conflictos de intereses y el
deber de control al sobreendeudamiento y reporte a
centrales de información45.
Ángeles inversionistas
También se denominan inversionistas informales, án-
geles financiadores, inversionistas semilla o ángeles
de negocio. Estos inversionistas buscan negocios o
ideas con alto potencial de desarrollo que les per-
mitan obtener un retorno financiero, de manera que
participan en empresas que apenas se están cons-
tituyendo o en las primeras etapas de una empresa
a cambio de una participación accionaria (Alayón,
2015). Una característica especial de estos inversio-
nistas es que en lugar de ser capitalistas de riesgo
que administran un portafolio de otros inversionis-
tas, usualmente los ángeles son personas indepen-
dientes o que pertenecen a asociaciones o clubes
de inversionistas que utilizan su propio dinero y pue-
den aportar al grupo emprendedor con experiencia,
▶ VOLVER AL CONTENIDO 61

ARTÍCULO 1
conocimiento y contactos (capital inteligente) (Teker
▶ 01
y Teker, 2016).
▶ 02
Esta alternativa de capital semilla privado es
▶ 03
buena para emprendedores en etapas tempranas
▶ 04
del negocio con pocas opciones de financiamiento
ARTÍCULO 2
▶ 01
y que no han podido pensar completamente todos
▶ 02
los aspectos de la construcción de un negocio. Ge-
neralmente, un inversionista ángel está dispuesto a
invertir entre USD 25.000 y USD 250.000 por pro-
yecto (Dinero, 2012). Algunos casos exitosos que
han utilizado ángeles inversionistas son WhatsApp,
Facebook, Uber, Amazon y PayPal (Harroch, 2015).
Una de las ventajas de este tipo de financiamien-
to es que usualmente el tiempo que se necesita para
obtener una inversión es menor que el requerido
para obtener dinero de una firma tradicional de ca-
pital de riesgo (Venturespring, 2015). Sin embargo,
el emprendedor debe tener presente que para ac-
ceder a este tipo de financiamiento el proyecto ha
de poseer tres características principales: i) estar
formalmente constituido como sociedad, ii) tener
productos o servicios validados en el mercado, y
iii) presentar productos o servicios con una ventaja
competitiva única (Portafolio, 2016).
Por otra parte, el empresario debe considerar la
visión que el inversionista ángel pueda proporcionar
a la empresa al momento de realizar su elección.
Si bien hay ángeles con gran experiencia, también
pueden existir ángeles jóvenes que no tengan el co-
nocimiento requerido para la compañía. Para reducir
▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO
este tipo de riesgo, es bueno que el emprendedor
contacte a otras personas que estén dentro del por-
tafolio del ángel.
Compañías que ofrecen este servicio en
Colombia:
• Socialatom Ventures (http://socialatomventures.
com/): A través del programa Angel Partner tiene
líderes invirtiendo y capacitándose para que pue-
dan competir en los mejores escenarios y maxi-
mizar su desempeño a través de estrategias so-
fisticadas de portafolio que a su vez les permitan
agregar valor al portafolio de las compañías.
• Red Nacional de Ángeles Inversionistas (http://
inversionangel.com/): Es una iniciativa liderada
por la Fundación Bavaria que cuenta con la pro-
moción y el apoyo del Banco Interamericano de
Desarrollo (BID) y cuyo propósito es que más pro-
yectos tengan acceso a financiación y logren ser
exitosos. En este caso los emprendedores no solo
cuentan con recursos de inversionistas dispues-
tos a apoyar su proyecto, sino que esto se com-
plementa con acompañamiento gerencial, acceso
a redes de contacto en su sector e involucramien-
to del inversionista interesado en la actividad del
negocio. Esta red cuenta con el apoyo de muchos
aliados, entre los que se encuentran: Universidad
del Norte, Pontificia Universidad Javeriana, Fun-
dación Bolívar Davivienda, Cámara de Comercio
de Bogotá, iNNpulsa, Cámara de Comercio de
Pereira y Cámara de Comercio de Bucaramanga.
▶ VOLVER AL CONTENIDO 62

ARTÍCULO 1
• La Red de Ángeles Inversionistas de Capitalia
▶ 01
(http://www.angelesinversionistas.com.co/): Está
▶ 02
ubicada en Medellín y nació en 2010 con el apoyo
▶ 03
del BID, del Fomin y de la Corporación Ruta N, y
▶ 04
con el soporte técnico y administrativo de Capita-
ARTÍCULO 2
▶ 01
lia. Actualmente cuenta también con el apoyo de
▶ 02
Créame Incubadora de Empresas, de la Alcaldía
de Medellín y de Proantioquia. En este caso, son
los corresponsales regionales quienes represen-
tan a los ángeles en un determinado territorio y
están a cargo de facilitar la financiación a empre-
sas que necesiten entre COP 100 y COP 1.200
millones.
En el ámbito internacional:
• Ángeles del Pacífico: Es una red que se formó en
2013 como iniciativa de las diferentes redes de
los países pertenecientes a la Alianza del Pacífico
(Chile, Perú, Colombia y México). Posteriormente
se sumó Uruguay.
• Startup Angels (https://startupangels.com/market/
bogota/): Son inversionistas y líderes de nuevas
empresas con una plataforma para empoderar a
nuevos inversionistas ángel y llevarlos a nuevos
mercados alrededor del mundo.
Una alternativa diferente que ha servido como
referente para la industria de capital semilla y para
46. Para conocer más sobre los inversionistas ángel, en términos de generación
este modelo de financiamien-
to visite http://endeavor.org. de conexiones entre emprendedores e inversio-
co/sobre-nosotros/endeavor-
colombia/. nistas locales, regionales y globales, es el modelo
propuesto por Endeavor. Esta es una fundación sin
▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO
ánimo de lucro que está presente en 52 países y
opera en Colombia desde 2006. Actualmente tiene
sedes en Bogotá, Medellín y Barranquilla46.
Endeavor es multisectorial y apoya emprendi-
mientos que crezcan a tasas del 20 % anual y que
estén facturando entre USD 1 y USD 20 millones.
Una vez supera el proceso de selección, el equipo
de emprendedores cuenta con el apoyo de mentores
locales y globales, y recibe soporte en la prepara-
ción y acercamiento al capital inteligente. Endeavor
no exige participación accionaria en los proyectos; a
cambio, los empresarios beneficiados deben realizar
una donación a la fundación que puede variar entre
USD 10.000 y USD 17.500 anuales, además de con-
vertirse en mentores e inversionistas para apoyar a
nuevos emprendedores (Portafolio, 2016b).
Crédito con proveedores
Un método más tradicional para conseguir fondos
es el crédito de proveedores. Este mecanismo de
financiamiento a corto plazo consiste en que el
proveedor de bienes o servicios concede al cliente
un lapso para pagar el saldo correspondiente (Van
Horne, Wachowicz y Rodas Carpizo, 2002, p. 288).
Este plazo usualmente es de 30, 60 o 90 días y sir-
ve generalmente para financiar materias primas e
inventarios. La posibilidad de obtener financiación
por este medio, así como los términos de cupos y
plazos, depende en gran medida de la situación del
mercado, del poder de negociación del proveedor y
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ARTÍCULO 2
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47. Fabbri y Klapper (2016)
concluyen en su estudio que
proveedores con poco poder
de negociación extienden
más fácilmente el crédito que
otorgan a sus clientes, tienen
una proporción mayor de
bienes vendidos a crédito y
ofrecen un plazo de pago ma-
yor antes de imponer castigos
por mora. Shenoy y Williams
(2015) encuentran que pro-
veedores con mayor acceso a
liquidez bancaria ofrecen más
crédito a sus clientes.
de la capacidad de negociación de la empresa con
sus proveedores y con sus propios clientes47.
Existen múltiples teorías que explican por qué
existe la provisión de crédito a través de los provee-
dores (Love, 2011). Una de ellas se basa en la ventaja
referida a la información acerca del desempeño fi-
nanciero de las empresas que tienen los proveedores
sobre los bancos. Otra se trata de la facilidad que po-
seen los proveedores por encima de las instituciones
financieras para liquidar los bienes en caso de falta de
pago. La tercera teoría está relacionada con la opor-
tunidad que brinda el proveedor para que el cliente
pruebe el producto, lo cual sirve como garantía de
calidad (Liberman, 2014).
Por otra parte, hay una teoría que sugiere que
otorgar crédito también puede ser una herramienta
de discriminación de precios para los proveedores.
Asimismo, conceder crédito puede ser útil para ellos
cuando hay una relación de largo plazo y existen cos-
tos hundidos, lo que puede resultar beneficioso tam-
bién para los clientes, quienes obtienen condiciones
incluso más flexibles que las que ofrece un banco
(Berlin, 2003).
Además, este tipo de financiamiento puede ser
ventajoso para monitorear y garantizar el cumplimien-
to de contratos de préstamos a firmas relativamen-
te riesgosas (Berlin, 2003). A diferencia de un crédi-
to concedido en dinero, cuando se otorga crédito a
▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO
través de bienes y servicios, el problema de riesgo
moral acerca de cómo se van a utilizar los fondos se
reduce (Burkart y Ellingsen, 2004).
Lin y Chou (2015) investigan la relación del crédi-
to de proveedores con el crédito bancario y en parti-
cular estudian cómo se afectó esta relación durante
la crisis del 2008-2009. Los autores encuentran que
hay una relación positiva entre la provisión de cré-
dito de proveedores y créditos bancarios, mientras
que la relación entre demanda de crédito de pro-
veedores y préstamos bancarios es negativa (efecto
sustitución entre las dos opciones). Además, mues-
tran que durante la crisis financiera tanto la oferta
como la demanda de crédito de proveedores ca-
yeron significativamente y crecieron cuando dicha
crisis finalizó.
Yang (2011) agrega que el uso de crédito con
proveedores y de crédito bancario puede ser com-
plementario o sustituto. En períodos de contracción
monetaria, el crédito de proveedores funciona como
un sustituto del crédito bancario, mientras que en
etapas de política monetaria expansiva, incluso si la
economía está débil, existe un efecto complemen-
tario entre las dos alternativas.
Por su parte, Casey y O’Toole (2014) señalan que
pequeñas y medianas empresas europeas con res-
tricciones de crédito tienen mayor probabilidad de
utilizar el crédito de proveedores, lo que incrementa
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ARTÍCULO 1
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ARTÍCULO 2
▶ 01
▶ 02
48. Para conocer los resultados
de la Gran Encuesta Pyme
con mayor exactitud puede
visitar el siguiente enlace:
http://anif.co/sites/default/
files/uploads/GEP%20REGIO-
NAL%20I-2016.pdf.
49. Por microempresa se
entiende toda unidad de
explotación económica
rural o urbana realizada por
persona natural o jurídica en
actividades empresariales,
agropecuarias, industriales,
comerciales o de servicios,
cuya planta de personal no
supere los diez (10) trabaja-
dores o sus activos totales,
excluida la vivienda, sean
inferiores a quinientos (500)
salarios mínimos mensuales
legales vigentes (Artículo 2.°
del Decreto 529 de 2007).
con el tamaño y la edad de la firma. Además, aque-
llas empresas a las que se les ha negado crédito
para capital de trabajo tienden a utilizar en mayor
medida el crédito con proveedores.
La Gran Encuesta Pyme realizada por la Aso-
ciación Nacional de Instituciones Financieras (ANIF)
destaca el rol central que tiene el crédito con pro-
veedores como alternativa de financiación para las
empresas en Colombia. En general, para las pymes
la fuente de financiación alternativa más importante,
después del crédito bancario y de los recursos pro-
pios, son los proveedores. Incluso en algunas zonas
como Bogotá, Cundinamarca, Cali y Barranquilla al-
canza el segundo lugar, con especial relevancia para
los sectores de industria y comercio. Por su parte, las
pymes del sector de servicios suelen utilizar más los
recursos propios que el crédito con proveedores48.
Esta modalidad de crédito tiene una serie de ven-
tajas. Por un lado, la empresa puede obtener liqui-
dez de corto plazo si el vencimiento que maneja con
los proveedores es superior al que mantiene con sus
clientes y, por otro, si no requiere de garantías o con-
tratos. De hecho, tener una relación de mediano o
largo plazo con el proveedor, un historial de compras
frecuentes, pagos puntuales y ciertas condiciones de
mínimos de compra puede ser suficiente. El cliente
debe tener en cuenta que el proveedor, al momento de
otorgar el crédito, va a considerar el volumen de mer-
cancía que adquiere, la cantidad de productos que el
cliente obtiene de otros proveedores, el cumplimiento
▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO
de los pagos previos, entre otros aspectos.
Antes de aceptar el crédito con proveedores, el
cliente debe evaluar varias características del présta-
mo en comparación con el financiamiento que puede
otorgar una institución financiera. Es decir, el cliente
debe analizar si resulta más conveniente adquirir un
crédito bancario y tomar ventaja de los descuentos
por comprar de contado o si las condiciones negocia-
das con el proveedor son más favorables.
Microcrédito
El microcrédito es una modalidad de financiamiento
enfocada en microempresas49, hogares y personas que
tienen acceso limitado al crédito formal (Clavijo, 2016).
De acuerdo con la reglamentación actual, el monto
máximo por operación de microcrédito es de 25 sala-
rios mínimos legales mensuales vigentes y el saldo no
puede ser mayor que ese valor para un solo deudor (Ar-
tículo 39 de la Ley 590 del 2000).
El hecho de que el 94,7 % de las empresas del Re-
gistro Único Empresarial y Social (RUES) sean micro
(Dinero, 2016b) refleja el gran potencial del microcrédi-
to como fuente de financiamiento. Incluso, es la cartera
que más ha crecido en los últimos cinco años, con una
cifra cercana al 59 %, y aunque su participación actual
en el total de cartera del sistema financiero es apenas
del 1,63 %, esta modalidad ocupa el segundo lugar en
número de deudores (19 %) (Dinero, 2016 y cifras de
volúmenes de desembolsos de la SFC, septiembre,
2016).
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ARTÍCULO 2
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▶ 02
50. Cálculos propios de los
autores a partir de los datos
de tasas y desembolsos por
tipo de entidad de la Superin-
tendencia Financiera de Co-
lombia (SFC) y del formato de
operaciones activas/pasivas
por entidades y municipios
de la SFC.
51. Información reportada en la
encuesta sobre la situación
actual del microcrédito para
el tercer semestre de 2016,
realizada por el Departamen-
to de Estabilidad Financiera
del Banco de la República
y Asomicrofinanzas. Esta
encuesta se realiza con
entidades que llevan a cabo
actividades de intermediación
de microcrédito, tanto aque-
llas que son vigiladas por la
SFC como aquellas que no.
La Asociación Colombiana de Instituciones Microfi-
nancieras (Asomicrofinanzas), conformada en 2009
para representar como gremio a las entidades que
desarrollan operaciones de microcrédito, firmó re-
cientemente un convenio con el Banco Mundial que
evidencia el continuo desarrollo de esta industria.
Este acuerdo tiene como objetivo fomentar la for-
malización financiera a través de nuevas metodolo-
gías y tecnologías que permitan conocer mejor a los
clientes y tener mayor alcance y escala, así como
mayor diversificación de productos y servicios finan-
cieros y no financieros (Asomicrofinanzas, 2016).
Actualmente otorgan microcrédito organizacio-
nes no gubernamentales (ONG) y entidades finan-
cieras vigiladas por la Superintendencia Financie-
ra de Colombia (SFC) y por la Superintendencia
de Economía Solidaria. Entre ellas se encuentran
bancos, compañías de financiamiento comercial,
cooperativas financieras e instituciones de microfi-
nanzas (IMF). Aquellos bancos que se destacan en
esta actividad de intermediación por valor total de
desembolsos son el Banco Agrario, Banco Mun-
do Mujer, Bancamía, WWB, el Banco Caja Social y
Bancompartir. Entre las compañías de financiamien-
to comercial, Credifinanciera y Oicolombia tienen
gran relevancia, y entre las cooperativas financieras,
John F. Kennedy, Confiar, Cooperativa Financiera de
Antioquia, Coopcentral y Coofinep sobresalen. El
promedio de tasa de interés para el total de esta-
blecimientos de crédito vigilados por la SFC en el
▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO
2016 para esta modalidad de crédito es de 37,04 %
efectiva anual. Las cooperativas financieras otorgan
crédito a una tasa de 24,94 %, el promedio de los
bancos se ubica en 37,26 % y el de las compañías
de financiamiento comercial en 40,51 %50.
Entre los factores más relevantes que tienen en
cuenta las entidades que otorgan este tipo de fi-
nanciamiento están: la capacidad de pago de los
clientes, el nivel de deuda del cliente con su entidad
o con otras instituciones respecto a su capacidad
de pago, las deudas con más de tres entidades y el
historial crediticio. Además, estas entidades reve-
lan que los sectores con mayor acceso al microcré-
dito son comercio, servicios y personas naturales, y
manifiestan que cuando los recursos de microcré-
dito no se utilizan para financiar proyectos produc-
tivos, se afectan negativamente sus operaciones51.
Un mayor crecimiento de la economía, menores
tasas de fondeo, más información sobre la capaci-
dad de pago de los prestatarios, mayor formaliza-
ción, menores costos de recaudo de crédito y ma-
yor acceso a fondos de redescuento agropecuario
serían eventos favorables para el incremento del
microcrédito en Colombia. El sector agropecuario
es percibido por las entidades de intermediación
financiera como el menos rentable y como el que
presenta mayores problemas de información para
identificar buenos clientes dados los riesgos inhe-
rentes a este tipo de actividades productivas (Gó-
mez, Segovia y Yaruro, 2016). Es por este tipo de
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ARTÍCULO 1
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ARTÍCULO 2
▶ 01
▶ 02
52. Los intermediarios
financieros incluyen bancos
comerciales, corporaciones
financieras, compañías de
financiamiento, institutos
financieros de desarrollo re-
gional (INFIS) y cooperativas
financieras.
53. Para conocer más sobre los
productos específicos que
ofrece cada uno de estos
bancos puede visitar Finagro
(https://www.finagro.com.
co/), Bancóldex (https://www.
bancoldex.com/portal/default.
aspx) y Findeter (http://www.
findeter.gov.co/).
motivos que el Gobierno nacional crea líneas espe-
ciales de crédito para apoyar este sector.
Crédito de fomento
Es una alternativa de financiamiento para personas
naturales o jurídicas que cumplan con las condicio-
nes establecidas por la banca de segundo piso y
por el intermediario financiero. En Colombia los tres
bancos de segundo piso o de fomento son el Fon-
do para el Financiamiento Agropecuario (Finagro), el
Banco de Desarrollo Empresarial y Comercio Exte-
rior de Colombia (Bancóldex) y la Financiera del De-
sarrollo Territorial S. A. (Findeter). Estos tres bancos
contribuyen al desarrollo específico de los sectores
agropecuario, exportador y de infraestructura, res-
pectivamente, a los cuales brindan financiación a
diferentes plazos para inversión, capital de trabajo,
consolidación de pasivos, capitalización, entre otros.
Estos bancos de segundo piso fueron creados para
apoyar sectores prioritarios de la economía a través
de un servicio de fomento especializado que faci-
litara su acceso al mercado (SFC, 2007); además,
están vigilados por la Superintendencia Financiera
de Colombia y se caracterizan por que sus progra-
mas de apoyo o líneas de financiamiento no operan
directamente con particulares.
Los intermediarios financieros52 reciben la solici-
tud del posible prestatario, se encargan de que los
proyectos que solicitan crédito sean técnica, finan-
ciera y ambientalmente viables, solicitan a la banca
▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO
de segundo piso los recursos para desembolsar-
los posteriormente al público y por esto cobran un
margen de intermediación. Por ejemplo, personas
naturales o jurídicas vinculadas directa o indirecta-
mente con los sectores agrícola, pecuario, acuíco-
la, de reforestación y con actividades rurales como
artesanías, transformación de metales y piedras
preciosas, turismo rural y minería pueden acudir a
estos intermediarios y solicitar el crédito de fomento
que otorga Finagro53. En este caso, las operaciones
pueden estar garantizadas por el Fondo Agropecua-
rio de Garantías (FAG) y a veces se les otorga a los
prestatarios períodos de gracia, de acuerdo al flujo
de caja del proyecto.
En el caso de Findeter, empresas públicas, pri-
vadas, entidades territoriales y especiales pueden
solicitar crédito para temas de infraestructura en
sectores como salud, educación, turismo, transpor-
te, acueducto, alcantarillado y saneamiento fiscal.
Estos créditos tienen la posibilidad de contar con
garantía del Fondo Nacional de Garantías (FNG), así
como las operaciones de crédito de Bancóldex.
Dos de las particularidades de Bancóldex es que
otorga créditos tanto en moneda nacional como en
dólares y que ofrece financiación a compradores de
bienes y servicios colombianos que estén en el ex-
terior a través de un grupo de bancos determinado.
El crédito de fomento puede ser una buena al-
ternativa para personas o empresas ubicadas en al-
guno de los sectores mencionados, ya que pueden
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ARTÍCULO 1
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ARTÍCULO 2
▶ 01
▶ 02
54. Cálculos de los autores a
partir del reporte mensual
de tasas de interés según
modalidad de crédito para
septiembre de 2016 de la
Superintendencia Financiera
de Colombia.
55. Cálculos de los autores con
base en el resumen de des-
embolsos por modalidad de
crédito de la Superintenden-
cia Financiera de Colombia
para septiembre de 2016.
56. Cálculos propios de los
autores con la información
del formato de operaciones
activas/pasivas por entidades
y municipios de la SFC.
tomar ventaja de condiciones favorables de crédito
en términos de plazos, tasas y períodos de gracia.
Si bien hay programas específicos de los bancos
de segundo piso que favorecen más a un grupo de
productores con ciertas características, también es
cierto que hay una amplia oferta de productos finan-
cieros para todo tipo de productores.
Crédito comercial
La forma tradicional a la que acuden más los em-
presarios colombianos es el crédito comercial (ANIF,
2016). Este tipo de crédito incluye tres modalidades:
crédito preferencial o corporativo, crédito de tesore-
ría y crédito ordinario. El primero consiste en un cré-
dito que se otorga por un plazo superior a 30 días a
un cliente que se considera preferencial o corporati-
vo porque cuenta con las características necesarias
para pactar una tasa de interés en mejores condicio-
nes por las operaciones que se lleven a cabo.
Entre las características que brindan confianza
a las entidades crediticias para considerar a ciertos
clientes como preferenciales pueden encontrarse la
baja exposición al riesgo de crédito y aspectos pro-
pios del negocio tales como comisiones, reembolsos,
compra y venta de divisas, entre otros. El crédito de
tesorería se concede al mismo tipo de clientes para
que sobrelleven necesidades de liquidez de corto
plazo, de manera que se otorga por un plazo igual o
inferior a 30 días. Por su parte, el crédito ordinario es
todo aquel que no pertenezca a ninguna de las dos
▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO
categorías presentadas (SFC, 2013).
Las condiciones preferenciales se reflejan en una
tasa de interés más favorable. La tasa de interés pro-
medio de crédito ordinario para el 2016 fue de 16
%, mientras que la de crédito preferencial fue de 13
% y la de crédito de tesorería fue de 12 %. Dentro
del crédito comercial también se incluyen las tarjetas
de crédito empresariales y los sobregiros bancarios,
las dos opciones más costosas (la tasa de interés de
tarjetas de crédito es de 29 % y la de sobregiros es
de 27 %)54.
El volumen de crédito ordinario (COP 72.109.240
millones para 2015) alcanza el 22 % del total des-
embolsado por establecimientos de crédito (COP
349.647.157 millones en 2015) y su participación ha
permanecido constante entre 2010 y 2016. Por el
contrario, el crédito preferencial ha sido la categoría
más volátil a lo largo de estos años con un rango
entre 17 % y 26 %, y el crédito de tesorería ha per-
dido participación significativamente con el paso del
tiempo (de 14 % en 2010 a 2 % en 2016)55.
Bancos, corporaciones financieras, compañías
de financiamiento comercial y cooperativas financie-
ras ofrecen crédito comercial. Entre los bancos que
se destacan por valor total de cartera comercial se
encuentran Bancolombia, Banco de Bogotá, Banco
Davivienda, Banco de Occidente y Banco BBVA56. A
continuación se presentan varios ejemplos de las op-
ciones de financiamiento que ofrecen dos de estos
bancos.
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 ▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO

ARTÍCULO 1
Bancolombia: Daviviend , diferentes opciones por tipo de
▶ 01
• Crédito de tesorería57: Plazo inferior a un año, dife- empresa:
▶ 02
rentes indexaciones y periodicidades de pagos de • Para pequeñas y medianas empresas ofrece
▶ 03
intereses y de capital. La tasa es hasta del 29,04 crédito rotativo con garantía automática del
▶ 04
% efectiva anual. Fondo Nacional de Garantías y cartera ordina-
ARTÍCULO 2

▶ 01
• Cartera ordinaria: Se otorga para que los clien- ria comercial de corto plazo para financiar ca-
▶ 02
tes puedan satisfacer necesidades de mediano y pital de trabajo, con plazo hasta de 36 meses.
largo plazo. Brinda diferentes posibilidades de in- La tasa para este último producto es variable y
dexación y hay flexibilidad en el pago de intereses equivale al DTF más unos puntos fijos. En caso
y en la amortización. El plazo de crédito está entre de que el desembolso se realice a proveedores
uno y siete años para tasas variables. La tasa pue- de activos fijos, la transacción está exenta de
57. “Será exento de GMF
(conocido como 4x1000) de ser hasta del 29,04 % efectiva anual. GMF. Para financiar necesidades de inversión
el desembolso cuando se
abone a la cuenta de ahorros • Línea ambiental y línea verde: La primera está ofrece cartera ordinaria comercial de largo plazo
o corriente del cliente o
mediante expedición de enfocada en apoyar proyectos ambientales que con diferentes periodicidades de amortización y
cheques con cruce y con la
leyenda ‘para consignar en la contribuyan a una producción más limpia. La se- tasa variable (DTF, IBR o IPC + spread o puntos
cuenta corriente o de ahorros
del primer beneficiario’. Cuan- gunda financia proyectos que ayudan a mejorar adicionales). A este tipo de empresas también
do el desembolso se realice
a un tercero solo será exento la eficiencia energética de los procesos empresa- les ofrece tarjetas de crédito.
cuando el destino del crédito
sea para adquisición de vi-
riales. • Sector agropecuario: Para financiamiento de ca-
vienda, vehículos o activos fi- • Este banco además ofrece opciones de so- pital de trabajo ofrece tarjeta de crédito agrope-
jos”. Para conocer más sobre
este tipo de crédito, consulte bregiro, credipago (crédito rotativo para pago cuaria y cafetera, cartera ordinaria corto plazo
http://www.grupobancolom-
bia.com/wps/portal/empresas/ a comercializadores) y TIDIS, que sirven para agro58, sobregiro, entre otros. También ofrece
productos-servicios/creditos/
cartera-comercial/credito- satisfacer necesidades de corto plazo utilizan- cartera ordinaria de largo plazo para atender ne-
tesoreria-pesos/.
do como respaldo los recursos que la empresa cesidades de inversión tales como adquisición
58. Aunque los recursos de recibe de la DIAN por la devolución de impues- de activos, construcción o ampliación de planta,
cartera ordinaria corto plazo
agro son de Davivienda,  son tos. También ofrece crédito a subsectores pro- proyectos tecnológicos o capitalización. Estos
ofrecidos en condiciones
establecidas por Finagro, las ductivos como el credinsumo-credicafé para la créditos se otorgan con una tasa de interés va-
cuales varían de acuerdo con
la actividad productiva que compra de insumos y pago de mano de obra, riable y a un plazo mínimo de un año.
se desarrolle y con el flujo de
caja de la empresa. El plazo y credicaña para apoyar la siembra nueva, el • El sector constructor cuenta con múltiples me-
es hasta de 24 meses y la
tasa de interés es variable sostenimiento o la renovación de los cultivos canismos de financiación: crédito de tesore-
(DTF más spread o puntos
adicionales). de caña de azúcar. ría (para compra de lotes y para anticipos de

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ARTÍCULO 1
▶ 01
▶ 02
▶ 03
▶ 04
ARTÍCULO 2
▶ 01
▶ 02
59. Para una ilustración de este
mecanismo de financiamien-
to, visite el siguiente link:
https://www.youtube.com/
watch?v=zy766fkAcbo.
60. Estos beneficios tributarios
están sujetos a modificacio-
nes de la reforma tributaria
de 2016, que empieza a regir
en 2017.
61. La información sobre este
mecanismo de financiamiento
se obtiene de la Federación
Colombiana de Compañías
de Leasing (Fedeleasing).
Para conocer más sobre el
leasing y tener cifras del sec-
tor, puede visitar https://www.
fedeleasing.org.co/index.php.
encargos fiduciarios), crédito de comercializa-
ción, crédito tradicional constructor, aval ban-
cario para recibir subsidios anticipados y cupos
de canje y sobregiro para el funcionamiento de
la empresa.
• Para empresas ofrece cartera ordinaria comer-
cial de corto plazo, crédito de tesorería, so-
bregiros, entre otros, para financiar capital de
trabajo. Por otra parte, ofrece crédito comer-
cial de largo plazo para financiar actividades de
inversión y tiene una línea especial de crédito
orientada a proyectos que protejan el medio
ambiente.
• Aunque el crédito bancario continúa siendo la
fuente de financiamiento más común para las
empresas en Colombia (ANIF, 2016), el avance
de otras formas de crédito como el leasing, el
factoring y el confirming ha sido significativo en
los últimos cuatro años. Por ejemplo, en el se-
gundo semestre de 2015, del total de empresas
pequeñas y medianas que solicitaron fuentes
de financiación diferentes al crédito tradicional,
el 3 % eligió el factoring y el 7 % el leasing (Por-
tafolio, 2016).
• Leasing
El leasing es un instrumento de financiación que apa-
reció en Colombia en la década de 1970 y que sirve
a las empresas para adquirir maquinaria, equipos,
inmuebles, vehículos, entre otros. Esta alternativa
▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO
consiste en un contrato comercial por medio del
cual se entregan en arrendamiento financiero bienes
muebles e inmuebles y se financia su uso a cambio
del pago de cánones periódicos que incluyen amor-
tizaciones e intereses59. Al final de un plazo determi-
nado, ya sea mediano o largo, el arrendatario tiene
la opción de comprar el bien pagando cierto valor
o porcentaje. En algunos casos se puede financiar
hasta el 100 % del mismo y la idea principal de este
mecanismo es que el usuario tenga menores restric-
ciones de liquidez y que los equipos que se utilicen
generen los ingresos para el pago de los cánones de
arrendamiento.
En este caso, el banco o la compañía de financiamiento
es el propietario del activo que se financia, lo que facilita
su adquisición, ya que la entidad tiene más información
sobre el mercado para comprarlo. Una ventaja extra es
que estas entidades pueden trabajar con grandes can-
tidades y cuentan con personas especializadas en los
trámites respectivos, de manera que pueden realizar
importaciones en volumen, lo cual disminuye costos
adicionales para los empresarios.
Este esquema de financiación brinda beneficios tribu-
tarios60. En caso de importar maquinaria industrial que
no se produzca en Colombia y los usuarios de leasing
la utilicen para la transformación de materias primas,
no tendrán que pagar el impuesto sobre las ventas. Por
otra parte, en caso de pactar una opción irrevocable
de compra, el IVA es descontable en la adquisición de
bienes de capital61.
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ARTÍCULO 1
Es importante mencionar que las tasas de interés
▶ 01
que se calculan para determinar el canon de arren-
▶ 02
damiento son competitivas en el mercado, ya que las
▶ 03
entidades que ofrecen leasing son captadoras ma-
▶ 04
sivas de recursos del público y tienen acceso a las
ARTÍCULO 2
▶ 01
líneas de crédito de la banca de fomento del Gobier-
▶ 02
no. Además, como se intermedian bienes y no dine-
ro, la garantía o colateral es el activo mismo, así que
no requiere codeudor. Por tanto, esta es una opción
que puede resultar más económica que el crédito
tradicional.
Existen varios tipos de leasing:
• Leasing financiero: Consiste en la adquisición
de un bien mueble o inmueble que se entrega
en arrendamiento con opción de compra a un
plazo determinado.
• Leasing de importación: En este caso la com-
pañía de leasing importa un bien seleccionado
por el usuario, realiza todos los trámites corres-
pondientes, cancela los gastos respectivos, lo
nacionaliza y lo entrega en arrendamiento con
opción de compra y con un plazo determinado.
Este tipo de leasing permite que las empresas
respondan a nuevas oportunidades de inver-
sión y puedan adquirir activos que procedan
de cualquier parte del mundo.
• Leasing inmobiliario: Funciona de manera simi-
lar, pero para un inmueble productivo.
▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO
• Leasing de infraestructura: En este caso las
compañías de financiamiento adquieren equipo
productivo y lo arriendan al cliente, quien lo uti-
lizará en proyectos de infraestructura para los
sectores energético, de telecomunicaciones,
de transporte o de agua potable y saneamiento
básico. El plazo para este tipo de leasing es de
12 años o más.
• Leasing operativo: El activo productivo selec-
cionado por el cliente se entrega en arrenda-
miento sin pactar anticipadamente opción de
compra. Este tipo de leasing se utiliza para
equipos que rápidamente se vuelven obsole-
tos. Este contrato por lo general está acompa-
ñado por servicios adicionales que cubren gas-
tos de mantenimiento, reparación del material,
asistencia técnica, entre otros.
• Multileasing: Las compañías de leasing permi-
ten a los usuarios realizar múltiples operacio-
nes (de leasing) con un solo contrato.
• Leasing municipal: Se entregan activos en
arrendamiento con opción de compra para el
desarrollo de programas municipales requeri-
dos por diversas entidades del Estado.
• Lease-back: El cliente vende a la agencia de
leasing un bien mueble o inmueble y se sus-
cribe un contrato de arrendamiento financiero
sobre el mismo a un plazo determinado. La
▶ VOLVER AL CONTENIDO 71

ARTÍCULO 1
gran ventaja de esta opción es que brinda li-
▶ 01
quidez al vendedor, de manera que libera ca-
▶ 02
pital de trabajo.
▶ 03
• Lease-back de infraestructura: El usuario vende
▶ 04
equipo productivo a la compañía de leasing, la
ARTÍCULO 2
▶ 01
cual lo utilizará para proyectos de infraestructu-
▶ 02
ra. Las partes suscriben un contrato de arrenda-
miento con opción de compra y con plazo de 12
años o más.
Entre los intermediarios financieros que ofrecen
leasing se encuentran:
• Banco BBVA: Ofrece leasing de importación,
maquinaria y equipo, vehículos comerciales y
particulares, inmobiliario, de infraestructura,
tecnología, agroleasing, operativo, lease-back
y de otros activos.
• Banco de Bogotá: Tiene modalidades de leasing
nacional (maquinaria, vehículos, inmuebles que
se adquieren localmente), de importación, inmo-
biliario, lease-back, leasing master lease (mul-
tileasing), internacional y de arrendamiento sin
opción de compra62.
• Banco Colpatria: Ofrece leasing inmobiliario,
62. Aplica para empresas
que tienen más de COP 100 de maquinaria y equipo, equipo de cómputo y
millones en ventas anuales
(microempresas, pymes, comunicaciones, y de vehículos.
empresarial y corporativa,
institucional, oficial y social).
▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO
• Banco Corpbanca: Cuenta con servicios de
leasing financiero, de importación, de infraes-
tructura, inmobiliario y lease-back.
• Banco Davivienda: Ofrece leasing directo, inmo-
biliario, de importación, de transporte y lease-
back.
• Banco de Occidente: Entre los tipos de leasing
que ofrece están el inmobiliario, de transporte,
de tecnología y de importación.
• Banco Popular: Ofrece leasing tradicional o
financiero, de importación, inmobiliario, de
construcción, de infraestructura y leasing con
líneas de redescuento.
• Helm Bank: Ofrece leasing financiero destina-
do a la compra de activos fijos generadores de
renta, ya sean nuevos o usados. Este leasing
puede ser para maquinaria y equipos nuevos
y usados, vehículos particulares y productivos
nuevos y usados, equipos de cómputo nuevos
y otros equipos. También cuenta con servicio
de leasing infraestructura, que puede tener lea-
sing operativo para vehículo, maquinaria y equi-
pos nuevos. También ofrece leasing operativo
(para vehículos, maquinaria y equipos usados),
de importación (equipos nuevos y usados), in-
mobiliario para la compra de inmuebles con
▶ VOLVER AL CONTENIDO 72
 ▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO

ARTÍCULO 1
fines comerciales, tales como locales, bodegas resultar muy buena, ya que estos activos se depre-
▶ 01
y oficinas, ya sean usados o nuevos. cian rápidamente con el uso. Además, al utilizar
▶ 02
• Leasing Bancóldex: Cuenta con oferta de lea- leasing el usuario no es dueño de los bienes, así
▶ 03
sing de importación, maquinaria y equipo, in- que no debe pagar impuestos sobre los mismos y
▶ 04
mobiliario, operativo y de vehículos. tampoco figura en el pasivo, así que no afecta el
ARTÍCULO 2

▶ 01
• Bancolombia: Cuenta con servicios de lea- nivel de endeudamiento de la empresa (Portafolio,
▶ 02
sing financiero, internacional, inmobiliario y de 2008).
arrendamiento operativo. Dadas las opciones de leasing que existen en el
• Leasing Corficolombiana: Ofrece leasing fi- mercado, esta es una alternativa de financiamiento
nanciero, de arrendamiento operativo, de im- de gran alcance, de manera que empresas de todo
portación, de infraestructura, de redescuento, tipo, tamaño y sector pueden acceder a ella.
63. Cifras obtenidas del informe
de mercado de septiembre inmobiliario, lease-back y leasing sindicado.
de 2016 de la Federación
Colombiana de Compañías Actualmente, los tres bancos con mayor partici- Factoring
de Leasing.
pación en el mercado de leasing son Bancolombia En muchas ocasiones, los plazos que se estable-
64. Consulta en la Superinten- (38,3 %), Davivienda (19,9 %) y Banco de Occiden- cen para el pago de facturas a los proveedores re-
dencia Financiera de Colom-
bia de los saldos de cartera te (13,1 %). Para septiembre de 2016, el 60,1 % del presentan un gran desafío para las empresas, ya
por producto. Recuperado de
https://www.superfinanciera. total de leasing fue financiero, 30,6 % habitacional que no les permite tener liquidez para comprar ma-
gov.co/jsp/loader.jsf?lServicio
=Publicaciones&lTipo=public y 9,3 % operativo. Los sectores con mayor parti- terias primas, pagar nómina o cumplir con el pago
aciones&lFuncion=loadConte
nidoPublicacion&id=61036 cipación en el leasing financiero fueron inmuebles de créditos. Para solucionar este problema, el fac-
65. Para una ilustración de este
(56,6 %), maquinaria y equipo (24 %) y vehículos toring se presenta como un mercado que brinda
mecanismo de financia- (16,1 %). Para leasing operativo, los sectores con una buena alternativa a las empresas colombianas
miento, visite el siguiente
link: https://www.youtube. mayor participación fueron los mismos, aunque en (El Tiempo, 2015). Para el tercer trimestre del 2016,
com/watch?v=emc3D0lCrSo.
Si desea conocer casos este caso el equipo de cómputo tomó mayor rele- el saldo total de cartera de factoring para estable-
prácticos, visite la presen-
tación de Asobancaria en vancia (13,2 %)63. cimientos bancarios era de casi COP 20 billones64.
https://docs.google.com/
viewerng/viewer?url=http:// La conveniencia de esta modalidad de finan- El factoring es una herramienta financiera a tra-
www.asobancaria.com/sa-
bermassermas/wp-content/ ciamiento depende del uso que se les vaya a dar vés de la cual los empresarios pueden obtener capi-
uploads/2015/fasciculos/
conozca_el_factoring/conoz- a los bienes. Por ejemplo, para aquel empresario tal de trabajo y liquidez65. Este instrumento consiste
ca_el_factoring.pdf. que necesita adquirir maquinaria o vehículos puede en que la empresa vende sus cuentas por cobrar

▶ VOLVER AL CONTENIDO 73

ARTÍCULO 1
▶ 01
(soportadas en facturas, pagarés, letras de cambio u
▶ 02
otros) a una entidad de factoring y recibe anticipada-
▶ 03
mente el dinero a cambio de un porcentaje de des-
▶ 04
cuento. El pago que realiza la compañía de factoring
ARTÍCULO 2
▶ 01
a la empresa está sujeto a condiciones respecto a la
▶ 02
tasa de descuento, comisión, día de pago y plazos de
la operación. Este mecanismo reduce la gestión ope-
rativa de cobranza y, en ciertas circunstancias, el ries-
go de crédito de sus deudores (Asobancaria, 2015).
Hay tres partes involucradas en este negocio. Por
un lado, el factor (la empresa de factoring), por otro, el
emisor del título (proveedor de mercancías o de servi-
cios) y, por último, el deudor. El emisor vende un do-
cumento de crédito o título valor al factor para que al
vencimiento de la fecha acordada, este pueda cobrar
la cuenta al deudor. Esta transferencia del título debe
realizarse por medio de endoso o cesión, para que
quede registrado que el factor es el nuevo acreedor
de la obligación ante el deudor y así adquiera todos
los derechos para exigir el pago.
Hay dos modalidades básicas de factoring:
• Factoring con recurso (o con responsabilidad)
del proveedor: En este caso el proveedor hace
la transferencia del título valor al factor, pero
no abandona el riesgo de pago del deudor. De
▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO
manera que en la fecha de vencimiento o en la
fecha acordada por las partes, si el deudor no
cumple con la obligación, el proveedor deberá
pagar al factor.
• Factoring sin recurso (o sin responsabilidad) del
proveedor: En esta modalidad, el proveedor se
libera de toda responsabilidad de pago del deu-
dor y el factor la asume completamente. Es de-
cir, el riesgo es totalmente asumido por el factor
y en caso de no pago al único que podrá cobrar-
le será directamente al deudor.
Bajo cualquiera de las dos modalidades, el
proveedor debe asegurarse de que las deudas
existan, los documentos de crédito o títulos va-
lores se puedan cobrar y que cumplan los re-
quisitos de la Ley 1231 de 2008 (incluyendo la
aceptación por parte del pagador), además de
que no haya disputas comerciales que puedan
afectar el pago, de manera que el factor pueda
cobrar al deudor sin ningún problema (Asoban-
caria). Adicionalmente, hay que saber que una
misma cuenta por cobrar no puede ser negocia-
da (endosada-cedida) por parte del proveedor o
acreedor con más de un factor.
▶ VOLVER AL CONTENIDO 74
 ▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO

ARTÍCULO 1
Para resumir, el Gráfico 18 muestra cómo funciona el factoring:
▶ 01

▶ 02

▶ 03 GRÁFICO 18 Factoring.
▶ 04

ARTÍCULO 2

▶ 01

▶ 02
Proveedor

El proveedor cede /endosa Emisor de El proveedor vende

3 el documento crediticio
al Factor.
la factura de venta 1 y/o presta servicios
al pagador.

El Factor paga el valor Proceso El pagador acepta

4 del documento crediticio

menos el descuento
del factoring 2 los productos y/o
servicios recibidos
al proveedor. al provedor.

Pagador
Factor
El pagador cancela el Deudor
O empresa de
Factoring 5 documento crediticio
al Factor en plazo definido.
del documento
crediticio

Fuente: Asobancaria. Conozcamos el factoring.

El factoring beneficia comercial y financieramente descuentos). También es conveniente para agilizar y

al proveedor, ya que puede ajustar mejor su flujo de
caja cuando la rotación de sus cuentas por pagar sea
menor que la rotación de sus cuentas por cobrar. Ade-
más, esto le permite definir estrategias de negocios
que lo hagan más competitivo (ofrecer mejores plazos
de pago que su competencia, acelerar producción y
pronto pago a proveedores, lo que le permite obtener
optimizar el recaudo de su cartera y para situaciones
en las que necesite mejorar la relación comercial con
sus clientes y evitar la gestión de cobro. Respecto a
este punto, es importante que el proveedor informe
previamente al cliente sobre el nuevo acreedor para
evitar cualquier inconveniente.

▶ VOLVER AL CONTENIDO 75

ARTÍCULO 1
Este mecanismo de financiamiento es bueno
▶ 01
porque le permite obtener recursos al proveedor sin
▶ 02
tener que aumentar su endeudamiento financiero y
▶ 03
porque puede reservar las líneas de crédito bancario
▶ 04
para proyectos de inversión. Por otro lado, no hay co-
ARTÍCULO 2
▶ 01
bro del gravamen al movimiento financiero (GMF) y al
▶ 02
obtener mayor liquidez, mejora sus indicadores de ro-
tación de cartera y de rentabilidad sobre los activos.
Igualmente, delegar la cobranza en el factor le per-
mite mejorar sus indicadores de calidad de cartera y
enfocar la fuerza de ventas en la actividad comercial.
Asimismo, el trámite es más rápido que el de la
solicitud y aprobación de un crédito bancario, y aun-
que existe un pago de porcentaje de descuento, este
es menor que la tasa de un préstamo tradicional (Col-
tefinanciera, 2014).
Existen diferentes entidades que hacen factoring
en Colombia; por ejemplo, bancos (Banco de Bogo-
tá, Banco Corpbanca, Bancolombia, Citibank, BBVA
Colombia, Banco de Occidente, AV Villas, Banco Pi-
chincha, Multibank, entre otros), compañías de finan-
ciamiento (Coltefinanciera, Serfinansa), sociedades
fiduciarias (Alianza Fiduciaria), compañías especiali-
zadas en factoring (Factoring Divisa, Grupo Factoring
de Occidente S. A. S., Vía Factoring), entre otras.
Confirming
También se conoce como “factoring de provee-
dores”. Es una solución financiera para que empre-
sas (emisores de la línea de confirming) gestionen
▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO
sus pagos con los proveedores (beneficiarios). En
este caso la entidad financiera propone a los pro-
veedores de la empresa aceptar el pago de forma
inmediata, sin esperar a que se cumpla el plazo para
el cobro. Es decir, a diferencia del factoring, donde
el acuerdo lo realizan el proveedor y la entidad finan-
ciera, en el confirming es el cliente el que establece
el contrato (Van der Vliet, Reindorp y Fransoo, 2015).
Esta herramienta mejora la capacidad de los
clientes para negociar con sus proveedores, pues
estos saben que obtendrán financiación garantizada
e inmediata (Hurtrez y Salvadori, 2010). Asimismo,
permite al proveedor programar su flujo de caja de
manera eficiente y al comprador obtener descuen-
tos especiales y reducir los costos operativos de ad-
ministración y pago a proveedores.
Existen tres tipos de confirming:
• Simple: El pago de la empresa se produce
cuando se vence la factura.
• De inversión: La empresa contratante de la lí-
nea de confirming obtiene un interés a favor
debido a que realiza el pago previo al venci-
miento de la factura.
• De financiación: La empresa paga interés a la
entidad financiera por pago posterior al venci-
miento de la factura.
En el confirming también hay modalidad con re-
curso y sin recurso. En la primera es el proveedor
quien responde si la empresa incumple su obliga-
ción y en la segunda es la empresa la que paga el
▶ VOLVER AL CONTENIDO 76

ARTÍCULO 1
título a la entidad financiera, de manera que no afec-
▶ 01
ta el endeudamiento del proveedor.
▶ 02
En Colombia, entidades como el Banco Corp-
▶ 03
banca, Banco de Bogotá66, Bancolombia, Banco
▶ 04
BBVA, Grupo Factoring de Occidente S. A. S-, entre
ARTÍCULO 2
▶ 01
otras, ofrecen este servicio financiero.
▶ 02
Capital de riesgo
El capital de riesgo es un mecanismo de financia-
miento a través del cual se aportan recursos a em-
presas que poseen alto potencial de crecimiento,
aunque estén en etapas tempranas de desarrollo
y en proceso de consolidación (Dinero, 2015). Este
tipo de inversiones son de alto riesgo, de mediano o
largo plazo y baja liquidez, pero con gran potencial
para brindar alta rentabilidad a través de la venta fu-
tura a otra empresa o su salida a bolsa.
Las firmas de capital de riesgo son las encargadas
de administrar fondos de inversionistas, tanto institu-
cionales (fondos de pensiones y empresas asegura-
doras) como independientes, interesados en otorgar
este tipo de capital; además, actúan como interme-
diarios entre prestatarios y prestamistas.
El gran potencial del capital de riesgo, también
denominado capital emprendedor, está más allá del
dinero. En este caso, los inversionistas se convierten
66. Aplica para empresas que en socios activos de los emprendedores y aportan
tienen más de USD 1000
millones en ventas anuales asesoramiento, contactos y herramientas que permi-
(pymes, empresarial y cor-
porativa, institucional, oficial ten que la idea se convierta efectivamente en un ne-
y social).
gocio (Eleve, 2016). Los inversionistas también están
▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO
muy interesados en que el negocio prospere y pasan
a tener un peso importante en las decisiones estraté-
gicas de la empresa; incluso, pueden formar parte de
la junta directiva (Groh y Wallmeroth, 2016).
El valor del capital de riesgo reside en el apoyo de
una red de mentores, expertos en la industria, perso-
nas que tienen un interés financiero en ayudar a las
empresas a crecer y que pueden brindarles exposi-
ción en los medios. Adicionalmente, trabajar con una
buena firma de capital de riesgo que crea en el pro-
yecto provee acceso a redes de empleados y clientes
para que utilicen el producto o servicio que se está
desarrollando y facilita el recaudo de gran cantidad
de dinero.
Las firmas de capital de riesgo ofrecen ayuda a los
negocios en cuanto a estrategia, contratación y aliados
estratégicos, y contribuye a la disminución de la per-
cepción de riesgo de socios y acreedores (Corporación
Ruta N, 2016). Sin embargo, las puertas de esta alter-
nativa suelen estar cerradas para emprendedores que
están empezando, ya que este tipo de inversionistas no
proveen recursos hasta que la compañía se haya posi-
cionado en el mercado o hasta que los emprendedores
muestren que pueden ejecutar su idea.
Uno de los peligros de seleccionar este tipo de fi-
nanciamiento es tomarlo demasiado rápido. Puede
suceder que el emprendedor sobrevalore su empresa
y, como consecuencia, no alcance a cumplir con las
metas impuestas por la firma de capital de riesgo so-
bre plazos para recibir el retorno de la inversión y, por
▶ VOLVER AL CONTENIDO 77
 ▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO

ARTÍCULO 1
tanto, se afecten las siguientes etapas de progreso de Además del avance en número de fondos, tam-
▶ 01
la empresa. bién se puede evidenciar la evolución de este meca-
▶ 02
En Colombia, Bancóldex y el Ministerio de Comer- nismo de financiamiento a través del crecimiento de
▶ 03
cio, Industria y Turismo iniciaron en 2009 un programa redes de agentes de inversión privada (inversionistas
▶ 04
para promover el desarrollo de la industria de fondos ángel, aceleradoras, gestores de fondos, directores
ARTÍCULO 2

▶ 01
de capital en Colombia (fondos de capital privado y de inversión y corporaciones), que tienen como ob-
▶ 02
fondos de capital emprendedor) con el objetivo de jetivo mejorar la oferta de este tipo de capital. Por
ofrecer instrumentos alternativos de capital. El pro- ejemplo, firmas como NXTP Labs, Velum Ventures o
grama contempla un componente de apoyo financie- Promotora, que administran los fondos de capital em-
ro, que incluye a Bancóldex como inversionista de ta- prendedor, a su vez pertenecen a la Red de Capital
les fondos, y un componente no financiero, que hace Inteligente, una comunidad de agentes de inversión
referencia a cooperación técnica, fortalecimiento y privada en innovación y emprendimiento en Medellín
promoción de capital emprendedor en el país67. apoyada por la Corporación Ruta N.
La dinámica positiva de crecimiento de este pro- De igual manera, firmas internacionales de inver-
grama se refleja en el avance de los fondos de capital sión privada como Beamonte Investments han ma-
emprendedor en el país. Mientras que en 2010 sola- nifestado su intención de lanzar un fondo de capital
mente existía un fondo, en 2015 Colombia ya contaba emprendedor en México y Colombia (Martín, 2016),
67. Para conocer más sobre el con cinco fondos cerrados con compromisos de in- así como la Alianza del Pacífico (conformada por Mé-
programa Bancóldex Capital,
puede ingresar a https://www. versión en el país y en la región por USD 144 millones xico, Colombia, Perú y Chile) con el apoyo del BID
bancoldex.com/Bancoldex-
Capital/Qu_es_Bancldex_Ca- y cuatro en proceso de fundraising con el objetivo de desea crear un fondo de capital emprendedor para
pital.aspx.
alcanzar USD 103 millones para inversión68 (Bancól- apoyar el financiamiento y la inversión de pequeñas y
68. Los fondos cerrados ya han
cumplido con los recursos y
dex, BID y Fomin, 2015, p. 7). medianas empresas (pymes) que entren en funciona-
compromisos de inversión, Actualmente, Amerigo Ventures Pacífico FCP, Cer- miento en 201770 (BID, 2016).
mientras que los fondos en
fundraising se encuentran en to S. A., el Fondo de Capital Privado de Emprendi-
este proceso
miento e Innovación en Servicios Públicos (FCP In- Entidades multilaterales
69. Los inversionistas de este
fondo son Empresas Públicas novación SP)69, Progresa Capital, Velum Early Stage Las entidades multilaterales también apoyan el cre-
70.
dePara
Medellín (EPM)
conocer másy sobre
EPM el
Inversores.
Fondo de Capital Emprende- Fund I y Promotora Early Growth Fund II son algunos cimiento empresarial de los países a través de diver-
dor de la Alianza del Pacífico
(AP), puede visitar https:// de los fondos de capital emprendedor disponibles en sas líneas de financiamiento. Entre estas entidades
alianzapacifico.net/wp-con- el mercado colombiano. se encuentran el BID y el Banco de Desarrollo de
tent/uploads/2016/03/Carti-
lla_Informativa_FCE_.png. América Latina (CAF).

▶ VOLVER AL CONTENIDO 78

ARTÍCULO 1
El BID brinda una serie de opciones de financia-
▶ 01
miento para empresas, intermediarios financieros y
▶ 02
negocios de diversos tamaños y de diferentes sec-
▶ 03
tores. Esta entidad multilateral brinda apoyo al sec-
▶ 04
tor privado a través de cuatro canales: Departamento
ARTÍCULO 2
▶ 01
del Financiamiento Estructurado y Corporativo (SFC),
▶ 02
Corporación Interamericana de Inversiones, Fondo
Multilateral de Inversiones y Oportunidades para la
Mayoría. Además de apoyar con préstamos, inversio-
nes de capital y subsidios, ofrece garantías parciales
de crédito, préstamos sindicados y subordinados, y
financiamiento directo a través de cadenas de valor.
Una de las grandes ventajas del BID es que posee un
amplio conocimiento de América Latina y el Caribe,
y esto le permite contar con redes que facilitan las
alianzas y el acceso al crédito a un menor costo.
Financiamiento para grandes empresas
El Departamento del Financiamiento Estructurado y
Corporativo)otorga financiamiento (préstamos direc-
tos a mediano y largo plaz, de acuerdo con el proyec-
to), garantías y asistencia técnica a empresas grandes
y compañías estatales que cumplan con una serie de
requisitos, instituciones financieras que posean acti-
vos por un valor superior a USD 500 millones y a pro-
yectos nuevos y en etapa de expansión de cualquiera
de los 26 países miembros de la región.
Entre los sectores en los que trabaja esta entidad:
están energía, transporte, agua y saneamiento, efi-
ciencia energética, reciclaje, agronegocios, recursos
▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO
naturales sostenibles, salud, educación y turismo. El
porcentaje que financia el SFC oscila entre el 25 y el
40 % del costo total de un proyecto y otorga hasta
$USD 200 millones. El monto por asistencia técnica
está entre USD $100.000 y USD 1,5 millones.
El programa de Oportunidades para la Mayoría
(OMJ) invierte en modelos de negocio innovadores
que ofrecen bienes y servicios de alta calidad a po-
blaciones de bajos recursos. El objetivo de este pro-
grama es financiar y brindar asistencia técnica a pro-
yectos que creen empleo, aumenten la productividad
e involucren a la población en situación de pobreza y
vulnerabilidad a la economía formal.
El promedio de garantías que otorga OMJ está
entre USD 3 y USD 10 millones, aunque las opera-
ciones de mayor valor pueden alcanzar los USD 20
millones. Los proyectos de asistencia técnica, os-
cilan entre los USD 100.000 y los USD 500.000, y
son utilizados para apoyar actividad de aprendizaje
y construcción de capacidades, así como para fi-
nanciar modelos piloto, investigaciones de mercado
y estudios de viabilidad.
Financiamiento para pequeñas y medianas
empresas (pymes)
La Corporación Interamericana de Inversiones
(CII) ofrece financiamiento directo e indirecto para
impulsar la creación, ampliación y modernización
de pequeñas y medianas empresas, tanto privadas
como de propiedad del Estado, ubicadas en países
▶ VOLVER AL CONTENIDO 79

ARTÍCULO 1
miembros de la región. Esta institución financiera
▶ 01
otorga préstamos, garantías, capital emprendedor,
▶ 02
cuasi capital y asistencia técnica a través de su
▶ 03
programa Finpyme. Además, esta corporación se
▶ 04
asocia con otras instituciones para brindar aseso-
ARTÍCULO 2
▶ 01
ramiento y capacitación, y para conceder recursos
▶ 02
adicionales a través de préstamos sindicados.
El BID no solo ofrece financiamiento directo y
asistencia técnica a pymes en cualquiera de sus 26
países miembros prestatarios de América Latina y
el Caribe, sino que también apoya a instituciones
financieras para que aumenten el desembolso de
préstamos a este tipo de empresas y soporta pro-
yectos que fomenten y fortalezcan su desarrollo.
La CII también apoya a instituciones financieras
que busquen aumentar su capacidad de préstamos
a las pymes y el OMJ promueve iniciativas de insti-
tuciones financieras y de otras organizaciones que
tengan como objetivo mejorar los modelos de nego-
cios de pequeñas y medianas empresas y faciliten
su acceso al financiamiento. Los préstamos y las
garantías parciales de crédito por un valor máximo
de USD 10 millones son los instrumentos más utili-
zados por el OMJ. Además, ofrece subsidios y tra-
baja con inversores internacionales para tomar ven-
taja de recursos adicionales a través de préstamos
sindicados.
Por otra parte, el SFC concede préstamos y ga-
rantías de crédito a intermediarios financieros que
enfocan estos recursos en pequeñas y medianas
▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO
empresas. Los préstamos van desde USD 10 millo-
nes hasta USD 200 millones y tienen tasas de inte-
rés basadas en el mercado y plazos que son más
extensos que aquellos ofrecidos por los agentes
del mercado. Por otra parte, esta entidad ofrece ga-
rantías de crédito y asistencia técnica en forma de
subsidios.
Microempresas
Aunque el BID no financia de manera directa a mi-
croempresas, sí apoya su desarrollo a través de
uno de los inversionistas clave en fondos de capital
emprendedor y microfinanzas: el Fondo Multilateral
de Inversiones (Fomin). La misión de este fondo es
desarrollar y apoyar iniciativas que resuelvan proble-
mas de desarrollo económico relacionados con po-
breza y vulnerabilidad de la población. Para cumplir
con este fin, el fondo considera fundamental apoyar
los programas de capacitación de los microempren-
dedores, así como proyectos que mejoren su acce-
so al financiamiento y a los mercados.
Los subsidios para asistencia técnica, que pue-
den aproximarse a los USD 2 millones por proyec-
to, constituyen la mayor parte del financiamiento
del Fomin. Además, este fondo ofrece préstamos a
largo plazo de hasta USD 1 millón e inversiones de
capital que pueden llegar a los USD 5 millones.
Adicionalmente, el OMJ funciona como incu-
badora de emprendimientos piloto que benefician
microemprendimientos y pequeñas empresas y
▶ VOLVER AL CONTENIDO 80

ARTÍCULO 1
▶ 01
▶ 02
▶ 03
▶ 04
ARTÍCULO 2
▶ 01
▶ 02
71. La Financiera de Desarrollo
Nacional es un banco de
desarrollo de economía mixta
vinculado al Ministerio de
Hacienda y Crédito Público
y vigilado por la Superinten-
dencia Financiera que tiene
como objetivo gestionar e
incentivar la financiación y
estructuración de proyectos
de infraestructura en el país.
financia iniciativas que mejoren el acceso a bienes y
servicios con menores precios y mayor calidad.
Por otra parte, el CAF otorga préstamos de cor-
to (un año), mediano (de uno a cinco años) y largo
plazo (más de cinco años) y pueden ser para dife-
rentes destinos (comercio, capital de trabajo, pro-
yectos, entre otros). Además, financia proyectos de
los gobiernos de los países accionistas y del sector
privado o mixto en diferentes sectores económicos
y se enfoca en invertir en aquellos que tengan el po-
tencial de modernizar y expandir la capacidad de
producción y la inserción empresarial de los países
accionistas en mercados regionales y mundiales.
El CAF, al igual que el BID, otorga préstamos sin-
dicados. Esta opción consiste en que hay una insti-
tución financiera líder en una operación de crédito
que reúne un grupo de participantes (bancos u otras
instituciones) y entre todos financian al cliente y le
otorgan un solo crédito. De acuerdo con esto, todos
los acreedores comparten los ingresos y los egresos
con base en los parámetros que establezcan.
Project Finance
En período de consolidación, los empresarios
también pueden encontrar en el project finance
una fuente de recursos muy interesante. Es un
mecanismo que generalmente se implementa para
efectos de financiar grandes proyectos y obras de
infraestructura que requieren inversiones intensivas
▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO
de capital, donde incluso bancos multilaterales
como el CAF y el BID participan. En Colombia, este
mecanismo suele implementarse en los sectores de
transporte, minero-energético, telecomunicaciones,
entre otros. Se destaca su utilización para financiar
los proyectos de la cuarta generación de concesiones
viales (4G) que sobrepasan, en muchos casos, el
billón de pesos (en varios se ha alcanzado el cierre
financiero).
El project finance también se ha utilizado para
financiar otro tipo de infraestructura como aero-
puertos, puertos e, incluso, proyectos entre partes
privadas como plantas de generación de energía.
Uno de los objetivos principales de la Financiera de
Desarrollo Nacional (FDN)71 es movilizar recursos de
fuentes de financiamiento no tradicionales para pro-
yectos de infraestructura bajo el mecanismo project
finance, con el fin de solucionar fallas de mercado e
incentivar la inversión nacional e internacional.
En este caso, los recursos no se otorgan nece-
sariamente con base en los activos o solvencia fi-
nanciera de la compañía o grupo de compañías que
estén realizando el proyecto (promotores). Los re-
cursos se otorgan y se pagan en consideración a los
flujos de caja del proyecto analizado, si es posible,
de forma aislada de sus promotores (stand alone
project). De modo que la aprobación depende prin-
cipalmente de la capacidad del proyecto para gene-
rar ingresos suficientes y con estos pagar la deuda
▶ VOLVER AL CONTENIDO 81

ARTÍCULO 1
adquirida y remunerar el capital invertido (Banco de
▶ 01
la República de Colombia, 2013).
▶ 02
En esta clase de contratos suelen existir cuatro
▶ 03
tipos de promotores:
▶ 04
• Promotores industriales: Consideran que el
ARTÍCULO 2
▶ 01
proyecto se integra o relaciona con su negocio.
▶ 02
• Promotores públicos: Pueden ser gobiernos
centrales o locales que se enfocan en el bene-
ficio social. La participación del sector privado
en el desarrollo de obras públicas se conoce
como asociaciones público-privadas y general-
mente operan a través de contratos de conce-
sión de dos tipos.
El primer tipo se refiere a trabajos que van a ser
utilizados directamente por la administración públi-
ca, como colegios, hospitales y cárceles. El segundo
tipo está relacionado con la producción de produc-
tos o servicios que van a ser utilizados por el público
general. En este caso, el agente privado recibe los
ingresos operativos, con los que paga la inversión
inicial. El ejemplo clásico del segundo tipo son los
peajes en las carreteras.
• Contratistas: Los contratistas proveen mate-
riales y servicios al SPV (vehículo de propósito
específico). Además, desarrollan, construyen o
manejan infraestructura y participan en la ini-
ciativa con capital o deuda subordinada72.
• Promotores financieros: Invierten capital para
72. La deuda subordinada es
más riesgosa, ya que primero conseguir altas rentabilidades.
se paga a los acreedores con
deuda sénior.
▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO
El éxito de los proyectos desarrollados por el
sector privado depende de la capacidad de generar
flujos de caja suficientes para cubrir los costos ope-
racionales, pagar la deuda y remunerar a los accio-
nistas, mientras que para proyectos desarrollados
en el contexto público, el éxito depende también del
manejo de las relaciones con la administración pú-
blica y, en algunos casos, de la financiación que esta
provea al proyecto.
En un project finance, los promotores del proyec-
to crean un “vehículo de propósito específico” (SPV,
por sus siglas en inglés), que generalmente es una
sociedad de objeto único y específico para ejecutar
el proyecto correspondiente y que será deudor inde-
pendiente del promotor del mismo; de manera que si
el proyecto no tiene éxito, en principio los prestamis-
tas no tienen ningún derecho sobre los activos y flu-
jos de efectivo de los promotores, salvo que por las
particularidades del proyecto o de este mecanismo
de financiación puedan llegar a tenerlo de manera
limitada.
Así, los acreedores evalúan y proyectan los flu-
jos de caja futuros del proyecto y con base en ellos
determinan su viabilidad y desembolsan los recur-
sos al SPV. Estos flujos de caja deben cubrir costos
operacionales y el pago de intereses y capital de la
deuda. Luego de cumplir con esto, los recursos res-
tantes pueden utilizarse para pagar dividendos a los
promotores.
▶ VOLVER AL CONTENIDO 82

ARTÍCULO 1
En project finance hay cinco formas principales
▶ 01
de financiamiento que los promotores pueden utili-
▶ 02
zar para sus proyectos: capital (equity), financiación
▶ 03
mezzanine y deuda subordinada, project leasing,
▶ 04
deuda bancaria sénior y bonos proyecto (project
ARTÍCULO 2
▶ 01
bonds).
▶ 02
• Capital: El capital que proveen los promotores
es muy importante en las etapas iniciales para
la planeación, estudio y análisis de factibilidad
y hasta el momento en que los planes financie-
ros y el negocio se presentan a los prestamis-
tas. Además, entre mayor sea la participación
de capital de los promotores, menor riesgo ha-
brá para los prestamistas.
• Financiación mezzanine y deuda subordinada:
Cuando un promotor coloca capital, la remu-
neración está representada en dividendos y es
un flujo residual. Es decir, se paga a los promo-
tores luego de que se han cumplido todas las
condiciones de los demás involucrados en el
contrato. La financiación mezzanine (tratos de
fusiones y adquisiciones) puede ser una buena
alternativa si los promotores quieren reducir su
compromiso de capital parcialmente. Esta deu-
da también puede tomar la forma de una emi-
sión de bonos y se caracteriza por el hecho de
que es reembolsado después de que la deuda
sénior se ha pagado.
• Project leasing: En este tipo de contrato la em-
presa de leasing proporciona el activo al SPV
▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO
en condición de arrendamiento después de
comprarlo al proveedor (contratista). A su vez,
el SPV se compromete a pagar las cuotas (fi-
jas o flotantes) a la empresa de leasing durante
un período de tiempo determinado de acuerdo
con un calendario preestablecido. También hay
una provisión para redención cuando el contra-
to expira.
• Deuda bancaria sénior: Esta deuda la adquie-
re el SPV del sector financiero y es la primera
en ser pagada. En este caso los recursos se
conceden a través de préstamos sindicados.
Es decir, un grupo de bancos trabaja conjunta-
mente para otorgar crédito a un solo prestatario
teniendo en cuenta que el monto de inversión
requerido por el nuevo proyecto es muy alto
y en ocasiones una sola entidad financiera no
está dispuesta a aceptar todo el riesgo o las
condiciones legales no le permiten financiar
todo el proyecto.
• Bonos-proyecto (project bonds): La emisión de
este tipo de bonos es similar a la adquisición
de deuda bancaria debido a que los promoto-
res obtienen los recursos como deuda de largo
plazo.
La estructuración del project finance puede re-
sultar sumamente compleja debido a los amplios
riesgos que enfrentan todos los participantes (Gráfi-
co 19), los cuales están asociados a factores técni-
cos y a costos legales, de seguros y de monitoreo.
▶ VOLVER AL CONTENIDO 83

Sin embargo, estos costos elevados derivados de
ARTÍCULO 1
un proceso de negociación extenso y altamente
▶ 01
complejo pueden ser compensados por la rentabi-
▶ 02
lidad directa a futuro del proyecto y por los bene-
▶ 03
ficios para el desarrollo económico de la sociedad
▶ 04
ARTÍCULO 2 GRÁFICO 19 Participantes del project finance.
▶ 01
▶ 02
Promotores
Accionistas
Proveedores Vehículo de Propósito
Específico
Contratistas
Fuente: Construcción propia de los autores.
Las bancas de inversión asesoran clientes tan-
to nacionales como internacionales en una amplia
gama de proyectos y realizan la estructuración finan-
ciera utilizando modelos y teniendo en cuenta que
se deben identificar, medir y mitigar diferentes tipos
de riesgos (operativos, financieros, entre otros), de
manera que se recauden los fondos de capital ne-
cesarios bajo los términos y condiciones más favo-
rables. Además, llevan a cabo todo el proceso de
acompañamiento para el fondeo de los proyectos.
Esta alternativa del project finance complemen-
ta los créditos bancarios en Colombia, ya que los
▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO
en general. Por ejemplo, la construcción de puertos,
carreteras y aeropuertos genera empleo, conecta di-
ferentes mercados y contribuye sustancialmente al
aumento del comercio.
Prestamistas
Clientes
Operadores
bancos no prestan durante toda la vida del proyecto
(el tiempo máximo está entre 10 y 12 años). Por otra
parte, permite que se distribuya el alto nivel de ries-
go entre los participantes de la transacción (Gatti,
2008, p. 3).
Otra de las ventajas del project finance es que al
constituir el SPV de manera independiente, los pro-
motores pueden utilizar sus activos en caso de ne-
cesitar recursos adicionales para otros proyectos, ya
que no necesariamente afecta su calificación crediti-
cia ni su nivel de endeudamiento corporativo, como
lo muestra la Tabla 5.
▶ VOLVER AL CONTENIDO 84
 ▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO

ARTÍCULO 1

▶ 01
TABLA 5 Principales diferencias entre financiamiento corporativo y project finance.
▶ 02

▶ 03 Factor Financiamiento corporativo Project finance

▶ 04
Activos del prestatario
Garantías para el financiamiento Activos del proyecto.
ARTÍCULO 2 (empresas ya existentes).
▶ 01
Reducción de la elasticidad No hay o se reduce significativamente
Efecto sobre la elasticidad financiera
▶ 02 financiera para el prestatario. para los promotores.

Fuera de la hoja de balance (el

único efecto será el desembolso
Tratamiento contable En la hoja de balance. para suscribir capital en el SPV o
para préstamos subordinados).

Principales variables subyacentes Relaciones con el cliente, solidez en Flujos de caja futuros.
a la concesión de financiación la hoja de balance y rentabilidad.

Depende de los flujos de caja

Depende de los efectos sobre la
Grado de apalancamiento utilizable generados por el proyecto (el
hoja de balance del prestatario. apalancamiento suele ser más alto).

Fuente: Adaptado de Project finance in theory and practice (Gatti, 2008, p. 4).

De acuerdo con lo anterior, el project finance re-
sulta adecuado cuando el tamaño del proyecto jus-
tifica esta compleja estructura y cuando el financia-
miento no puede ser obtenido por los promotores a
través de los mecanismos tradicionales.
Titularización de activos
Según la Titularizadora Colombiana, la titularización
es el agrupamiento o empaquetamiento de activos
financieros para ser transformados en títulos valores
y vendidos o adquiridos por inversionistas (Titulari-
zadora Colombiana, 2016). Así, la titularización de
activos es una estructura financiera autofinanciada
que permite agrupar activos generadores de flujos
de caja en un vehículo patrimonial jurídicamente in-
dependiente para luego vender a los inversionistas
los derechos sobre estos activos y sus flujos de caja.
El ejemplo tradicional de titularización de activos es
el crédito hipotecario, en el que un banco que presta
dinero para la compra de bienes raíces agrupa las

▶ VOLVER AL CONTENIDO 85

ARTÍCULO 1
▶ 01
▶ 02
▶ 03
▶ 04
ARTÍCULO 2
▶ 01
▶ 02
73. Son los bienes presentes o
futuros separados patrimo-
nialmente o vinculados por el
Emisor para la conformación
de un vehículo de propósito
especial a partir del cual se
emiten títulos, en desarrollo
del proceso de titularización,
y cuyo flujo de caja constituirá
la fuente de pago de los
títulos emitidos dentro del
proceso.
deudas que originó y las titulariza para que un in-
versionista compre los derechos sobre los flujos de
estas carteras hipotecarias.
La estrategia de financiación a través de titulariza-
ción de activos consiste en emitir títulos sobre ciertos
activos que no son líquidos o que poseen una lenta
realización con el objetivo de captar, en el corto pla-
zo, los recursos necesarios para generar nuevos ne-
gocios de una forma que no habría sido posible con
un financiamiento tradicional (Regional Investment
Corporation, 2011). Por otro lado, permite a las com-
pañías acceder a menores tasas de financiamiento
porque elimina la intermediación de instituciones fi-
nancieras y porque, dada la independencia jurídica de
la titularización como vehículo patrimonial, se inde-
pendiza a su vez el riesgo del título al riesgo generado
por la estabilidad financiera de la entidad, gracias a
lo cual la titularización se convierte en una estructura
financiera de menor riesgo para el inversor.
Si bien la titularización de activos es una estruc-
tura altamente utilizada en el mundo (principalmente
estructuras con activos subyacentes de crédito hi-
potecario), el tamaño limitado de las emisiones y la
iliquidez de estas estructuras en los mercados secun-
darios siguen siendo determinantes del crecimiento
▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO
acotado de este tipo de estructuras. Para Latinoamé-
rica, los países con mayor desarrollo de este mercado
son Brasil y México, donde existen una serie de in-
centivos gubernamentales y alcanzan un 75 % de las
titularizaciones de activos de la región, con un monto
cercano a los USD 20.000 millones.
Si bien el mercado de titularizaciones en Colombia
no tiene la profundidad que alcanza en los mercados
de capitales más desarrollados, es una de las princi-
pales estructuras de financiamiento del mercado de
capitales colombiano, por cuanto alcanza un monto
de COP 31,2 billones en títulos emitidos entre 1993
y 2013 (Blanco, 2015 ). En Colombia los procesos
de titularización se centran principalmente en cartera
hipotecaria (por efectos de la regulación existente y
por el nivel de desarrollo del mercado), con montos
que hasta el 2013 alcanzaron un valor cercano a COP
18,3 billones y tan solo en el 2016 tuvieron un valor
cercano a COP 4 billones. Sin embargo, la regulación
permite una gran flexibilidad frente al tipo de subya-
centes73 que pueden ser objeto de titularización.
La siguiente tabla muestra los tipos de títulos emi-
tidos en Colombia entre 1993 y 2013, junto con el
monto y su peso dentro del total de títulos emitidos
en esos años:
▶ VOLVER AL CONTENIDO 86
 ▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO

ARTÍCULO 1

▶ 01 TABLA 6 Tipos de titularización emitida en Colombia (1993-2013).

▶ 02

▶ 03
Monto Número de
▶ 04 Tipo Porcentaje
(Millones de pesos) titularizaciones
ARTÍCULO 2

▶ 01 Hipotecaria 18.292.962 58,6 % 62

▶ 02
Documentos y cartera 5.029.189 16,1 % 46

Inmobiliaria 1.697.481 5,4 % 35

Flujos futuros 1.319.148 4,2 % 16

Títulos y acciones 650.258 2,1 % 6

Agropecuaria 198.111 0,6 % 27

Otros74 4.036.170 12,9 % 15

Totales 31.223.319 207

Fuente: Blanco, 2015.

74. Otros incluye: proyectos
de construcción, fondos
inmobiliarios, fondos de
valores, infraestructura, títulos
valores, bonos pensionales e
infraestructura.
Según el  Bank of International  Settlements,  en
el último estudio realizado para Latinoamérica, “la
financiación estructurada puede favorecer al siste-
ma financiero, al transformar activos que suelen ser
ilíquidos o riesgosos en otros con mayor liquidez o
menor riesgo. Por ello, suponen una fuente alter-
nativa de financiación a largo plazo tanto para los
mercados locales como transfronterizos, al tiempo
que pueden fomentar el desarrollo de los mercados
de bonos domésticos, mejorando con ello la efi-
ciencia del mercado bancario y financiero al aumen-
tar la competencia para suplir las necesidades de
financiación de los clientes” (Bank of International
Settlements, 2007). Y no solo eso: la titularización
como mecanismo de financiamiento produce bene-
ficios tanto para el emisor del título como para el
inversionista.

▶ VOLVER AL CONTENIDO 87

ARTÍCULO 1
▶ 01
TABLA 7 Principales ventajas de la titularización.
▶ 02
▶ 03 Inversionistas
▶ 04
Adquiere el riesgo inherente del activo titularizado y no
ARTÍCULO 2
el riesgo comercial de la empresa que cede el activo.
▶ 01
▶ 02
Requiere un menor nivel de sofisticación del inversionista.
La desintermediación financiera permite que el
inversionista perciba mayores tasas de rendimiento.
Obtiene generalmente un valor con una mejor
calificación de riesgo que la que hubiera obtenido por
un valor emitido directamente por el originador.
Diversifica portafolio de inversión.
Fuente: Regional Investment Corporation (2011).
Emisión de bonos en segundo mercado
El segundo mercado es un esquema de financia-
ción creado por la Resolución 400 de 1995, poste-
riormente incluida en el Decreto 2555 de 2010 por
el Gobierno nacional. Fue creado con el objeto de
facilitar el acceso al mercado de capitales a un ma-
yor número de emisores, dados los altos y estric-
tos requerimientos de revelación de información y
financieros, además de los costos que implicaba la
emisión en el mercado principal (ANIF, 2014).
Faulkender y Petersen (2013) presentan una ar-
gumentación sobre las bondades que le ofrece a
▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO
Emisores
Accede a menores tasas que las del mercado financiero.
No vuelve pública información del emisor, sino
únicamente del activo que se titularizará.
No afecta índices de endeudamiento de la empresa,
pues los recursos que obtienen no provienen de
préstamos, sino de transformar un activo en otro.
La titularización es un vehículo especial que no se ve afectado
por la calidad crediticia del originador, sino más bien por la
calidad de los activos que serán los generadores de efectivo.
Diversifica portafolio de financiamiento.
una empresa tener acceso al mercado de capitales:
aquellas que tienen esta posibilidad cuentan con un
mayor nivel de apalancamiento y pueden acceder a
unas tasas de interés más bajas. Los casos de es-
tudio y de éxito analizados muestran que estas dos
características permiten aumentar el retorno y creci-
miento económico de las compañías.
A pesar de las facilidades y bondades que brinda
el segundo mercado, este sigue siendo una alterna-
tiva poco explorada por los empresarios colombia-
nos, sobre todo las pequeñas y medianas empre-
sas. Estas consideran que los procesos de emisión
▶ VOLVER AL CONTENIDO 88
 ▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO

ARTÍCULO 1
conllevan una revelación exagerada de información fi- flexibilizar aún más los requisitos y ampliar así el acceso
▶ 01
nanciera y contable, además de la mayor confianza que al mercado de valores para las pequeñas y medianas
▶ 02
tienen en los créditos tradicionales. Con la información empresas. De esta forma se busca alcanzar estándares
▶ 03
disponible en el 2013 se estima que solo un 3 % de y niveles de emisión internacionales, como los alcanza-
▶ 04
las emisiones de bonos corporativos se ha canalizado dos por Inglaterra, Brasil y Perú, donde los mercados
ARTÍCULO 2

▶ 01
a través del segundo mercado. Esto es alrededor de
▶ 02
COP 0,3 billones y corresponde al 0,04 % del PIB na-
cional, una cifra todavía baja y casi nula si se hace el
cálculo sobre cuántos de estos recursos fueron desti-
nados a pymes (ANIF, 2014).
Sin embargo, enfocado en la inclusión y emisión
de títulos por parte de pymes, el Gobierno nacional
expidió el Decreto 1019 de mayo de 2014, que busca
se encuentran más desarrollados y han logrado una
mayor profundidad (La República, 2014).
Este mercado es una alternativa para la financiación
de empresas en Colombia por medio del mercado de
capitales. En este tipo de actividades se tienen unos
requerimientos regulatorios más flexibles que los exi-
gidos por el mercado principal, como se muestra a
continuación:

TABLA 8 Diferencias entre el segundo mercado y el principal en Colombia.

Concepto Mercado principal Segundo mercado

Tiempo de respuesta de la SFC a la solicitud. 30 días hábiles. 10 días hábiles.

Costo de Inscripción en el Registro 0,08 x 1.000 del patrimonio
Nacional de Valores y Emisores (RNVE). del respectivo emisor.
0,35 x 1.000 sobre el monto
Derechos de oferta pública. total de emisión.
Monto mínimo de 2000 SMLV* para emisión Sí
de bonos y papeles comerciales.
Representante de tenedores de bonos. Sí
Implementación de mecanismos de cobertura Sí
y apoyo crediticio en titularización de activos.
Luego de la evaluación, análisis
y revisión de los documentos
Inscripción en el RNVE y autorización
exigidos, mediante la resolución se
de la oferta pública.
autoriza la inscripción en el RNVE
y se autoriza su oferta pública.
0,04 x 1.000 del patrimonio
del respectivo emisor.
No se cobra por los derechos
de oferta pública.
No
No
No
Los valores se entenderán
inscritos en el RNVE y su oferta
pública será autorizada al remitir
los documentos exigidos.

Fuente: ANIF, 2014,Superintendencia Financiera de Colombia.

▶ VOLVER AL CONTENIDO 89

ARTÍCULO 1
En el mundo se han desarrollado casos de éxi- • Sistema regulatorio simple: Sistema de fácil
▶ 01
to en países como España, Inglaterra y Brasil (país
▶ 02
donde el segundo mercado es incluso mayor que
▶ 03
el primario —Franco Castilla, 2013—). El novo mer-
▶ 04
cado, como se le conoce al segundo mercado en
ARTÍCULO 2
▶ 01
Brasil, incentivó la adopción de buenas prácticas
▶ 02
en temas de gobierno corporativo por parte de las
empresas, lo que favoreció la transparencia con res-
pecto al mercado de valores y la disminución de la
asimetría de información existente.
Lo anterior permitió la expansión acelerada de
este mercado. Lanzado en el 2001, el novo mercado
ha acaparado el 73 % de las ofertas públicas ini-
ciales (IPO, por sus siglas en inglés). Para mayo de
2010, 108 de las 163 compañías listadas se encon-
traban cotizadas en este mercado (Holanda, 2010).
Estas cifras y proporciones se han mantenido a par-
tir del 2010, aunque se han desacelerado por causa
de la situación macroeconómica del país.
La estructura más desarrollada en el mundo es la
inglesa. El segundo mercado en Inglaterra se deno-
mina Alternative Investment Market (AIM) (Mercado
de Inversiones Alternativo) y es el más antiguo para
la negociación de pequeñas y mediana emisiones de
empresas en Europa. Lanzado en 1995, este merca-
do ha manejado aproximadamente 3.100 empresas
y recaudado 67 billones de libras. Franco Castilla
(2013) ha atribuido el éxito de este modelo a tres
factores fundamentales:
▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO
transición para acceso al mercado de valo-
res, que permite el enfoque de la empresa en
su crecimiento y desarrollo una vez entre en el
mismo.
• Red de asesores: Mentores con amplia expe-
riencia para guiar y apoyar las compañías en el
momento en que deciden emitir títulos valores.
Entre los asesores se encuentran abogados,
relacionistas públicos, firmas de inversión, co-
misionistas de bolsa, entre otros.
• Amplia red de inversionistas: El mercado cuen-
ta con un número de inversionistas con la su-
ficiente confianza en el sistema regulatorio del
AIM, lo que facilita el proceso de levantamiento
de capital o deuda para las empresas.
Las emisiones en el mercado de valores colom-
biano son todavía pocas y, para el caso de pymes,
casi nulas, toda vez que la norma que lo reglamentó
es relativamente nueva y los actores del mercado no
han encontrado su verdadero potencial a causa del
miedo al mercado o a la asimetría de información.
Por lo tanto, Colombia todavía no ha empezado a
desarrollar de manera dinámica el segundo merca-
do para lograr una penetración comparable con los
países que tienen una instancia similar, más activa y
profunda. Para mayor ilustración, según un estudio
de EY, en 2015 el mercado mundial de private place-
ments alcanzaba aproximadamente USD 61 billones
(Ernst y Young, 2016).
▶ VOLVER AL CONTENIDO 90

ARTÍCULO 1
Fondos de capital privado
▶ 01
También conocidos como “dinero inteligente”, los
▶ 02
fondos de capital privado (FCP) son un vehículo de
▶ 03
inversión administrado por un equipo profesional,
▶ 04
cuyo objetivo principal es proveer un retorno de me-
ARTÍCULO 2
▶ 01
diano o largo plazo a sus inversionistas a través de
▶ 02
inversiones de capital en empresas que tienen un
alto potencial de crecimiento y que no cotizan en la
bolsa de valores (EY y ColCapital, 2015).
Estos fondos buscan multiplicar el valor de la
empresa, además de aportar capital accionario. Son
denominados “dinero inteligente” porque ofrecen
valor agregado a las empresas o proyectos a través
de redes de contacto, esquemas de gestión sofisti-
cados, mejores estándares de gobierno corporativo
y mejores prácticas empresariales (EY y ColCapital,
2016).
Este proceso de incremento del valor de la em-
presa se da en un periodo entre 2 y 10 años e implica
la participación del gestor del fondo de capital priva-
do dentro de la empresa, ya sea de manera pasiva
o activa. Por lo general, la participación pasiva se
da mediante un asiento en la junta directiva de la
compañía, lo que facilita el flujo de información entre
las partes y la participación en las decisiones impor-
tantes. Por su lado, la participación activa, aunque
también puede significar la participación dentro de
la junta directiva o en la asamblea de accionistas,
implica que el ejecutivo del FCP o consultor exter-
no (en representación del FCP) se involucrará en el
▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO
diseño y desarrollo de la estrategia de negocios (Co-
lombia Capital, 2008).
Además de la participación en la junta directiva,
los fondos de capital privado mejoran el desempe-
ño de las empresas por medio de un mayor moni-
toreo y control de la gerencia, mejores esquemas
de incentivos y mejor uso de recursos y niveles de
deuda. Estos cambios se reflejan usualmente en la
formalización de la junta directiva, en la creación de
comités internos y en el cambio de revisor fiscal (EY
y ColCapital, 2016).
Una vez finalizado el periodo de participación del
fondo de capital privado en la empresa, este debe
realizar la inversión (salida), es decir, liquidar sus po-
siciones en las firmas o proyectos en que invirtió y
distribuir los retornos obtenidos entre los inversio-
nistas. De acuerdo con Colombia Capital (2008), las
alternativas de salida más usuales son las siguientes:
• Venta directa a otra empresa (trade sale):
Venta privada a un tercero con interés estraté-
gico en la industria.
• Venta directa a otro FCP (secondary sale)
• Oferta de acciones en el mercado público de
valores: Venta en el mercado público de valo-
res a través de una oferta de acciones.
• Reventa (saleback): Venta de sus acciones a
los otros socios de la empresa.
En el año 2005 llegaron a Colombia las primeras
firmas gestoras de capital privado: LAEFM Colombia
y SEAF Colombia, y crearon sus respectivos fondos
▶ VOLVER AL CONTENIDO 91
 ▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO

ARTÍCULO 1
de capital privado gracias a la emisión de cinco de- por lo general es de diez (10) años. A diferencia de
▶ 01
cretos posteriores a la Ley 964 de 2005 del mercado los fondos de inversión colectiva abiertos, en los
▶ 02
de valores. Actualmente, los fondos de capital pri- que la redención de las participaciones puede ha-
▶ 03
vado son regulados por el Decreto 2555 del 2010 (y cerse en cualquier momento. Los fondos de capital
▶ 04
su modificación: el 1242 de 2013), en el que se cate- privado deben destinar como mínimo dos terceras
ARTÍCULO 2

▶ 01
gorizan como fondo de inversión colectiva cerrado.
▶ 02
El fondo de inversión colectiva es todo mecanis-
mo o vehículo de captación o administración de su-
mas de dinero u otros activos que se integran con el
aporte de varias personas, gestionados de manera
colectiva para obtener resultados económicos con-
juntos. Se entiende que es cerrado porque la reden-
ción de las participaciones de los inversionistas se
hace una vez se cumpla el plazo establecido, que
(2/3) partes de los aportes de sus inversionistas a
la adquisición de activos o derechos de contenido
económico diferentes a valores inscritos en el Re-
gistro Nacional de Valores y Emisores (RNVE) (EY y
ColCapital, 2015).
Desde entonces se ha adaptado y mejorado el
marco regulatorio de los fondos de capital privado,
así:

TABLA 9 Marco regulatorio FCP.

Ley/Decreto Año Tema Descripción

Actualiza y unifica las normas

de la Superintendencia de Primeras nociones de inversión, entre estos
Resolución 400 1995 Valores y se integran otras fondos mutuos de inversión.
por vía de referencia.

Se dictan normas generales y se señalan en estas los objetivos

y criterios a los cuales debe sujetarse el Gobierno nacional
Ley marco del mercado
Ley 964 2005 para regular las actividades de manejo, aprovechamiento e
de valores. inversión de recursos captados del público que se efectúen
mediante valores y se dictan otras disposiciones

Reconocimiento de los Modifica la Resolución 400 de 1995 en lo relacionado

Resolución 470 2005 fondos de capital privado. con los fondos de capital privado.

▶ VOLVER AL CONTENIDO 92
 ▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO

ARTÍCULO 1
Ley/Decreto Año Tema Descripción
▶ 01

▶ 02 “Recoge y reexpide las normas en materia del sector financiero,

asegurador y del mercado de valores y se dictan otras disposiciones.
▶ 03 Dentro de este decreto se encuentran, entre otros, los siguientes temas:
Decreto 2555 2010 Decreto único financiero. Régimen de las carteras colectivas dentro de las que se encuentran
▶ 04 los fondos de capital privado.Régimen de inversión de los fondos de
pensiones obligatorias, cesantías y de las entidades aseguradoras”.
ARTÍCULO 2

▶ 01 Reglamenta el manejo de la retención en la fuente que deban

Retención en la fuente para los
Decreto 1848 2013 practicar las sociedades administradoras de los fondos sobre los
▶ 02 fondos de inversión colectiva. ingresos que distribuyan entre sus suscriptores o partícipes

Sustituye la parte 3 del Decreto 2555 de 2010 en lo relacionado

Administración de fondos
Decreto 1242 2013 con la administración y gestión de los fondos de inversión colectiva
colectivos de inversión. (ahora bajo el nombre de fondos de inversión colectiva).

Modifica el Decreto 2555 de 2010 en lo relacionado con la

Decreto 1243 2013 Custodia de valores. actividad de custodia de valores y se dictan otras disposiciones.

Decreto a través del cual se adiciona un parágrafo al Artículo

Retención en la fuente para
Decreto 1859 2014 1 del Decreto 1848 de 2013 (tratamiento de la retención
fondos de capital privado. en la fuente para los fondos de capital privado).

Fuente: Tomado de EY y ColCapital, 2015, Superintendencia Financiera de Colombia.

EY y ColCapital (2015) resumen el marco regulatorio
definiendo los seis actores principales dentro de la es-
tructura de un fondo de capital privado de la siguiente
manera (Gráfico 20):
1. Inversionistas: Son dos como mínimo, ya sean per-
sonas naturales o jurídicas, con una inversión mínima
de 600 SMMLV. Los principales órganos de gobierno
son los siguientes:
• Los inversionistas nombran la asamblea de inver-
sionistas, conformada por el 100 % de estos.
• La asamblea de inversionistas, a su vez, nombra
un comité de vigilancia, cuya función es velar
por el cumplimiento del reglamento del fondo y
dar solución a los conflictos de intereses.
2. Gestor profesional (GP): Es la persona natural
o jurídica, nacional o extranjera, experta en la ad-
ministración de portafolios y manejo de los activos
aceptables para invertir señalados en el reglamento
del fondo. Sus principales responsabilidades son la
gestión, decisión, valoración, seguimiento, control y
manejo de las inversiones del fondo.
• El gestor profesional crea un comité de inver-
siones y elige sus miembros. Sobre este recae
la responsabilidad de analizar las inversiones,

▶ VOLVER AL CONTENIDO 93
 ▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO

ARTÍCULO 1
definir los cupos de inversión y las políticas deben reportar diariamente el valor de las unidades
▶ 01
para la adquisición y liquidación de las inver- de participación de los fondos que administran. La
▶ 02
siones del fondo. sociedad administradora es responsable de iden-
▶ 03
3. Sociedad administradora: Particular de la indus- tificar, medir, controlar, gestionar y administrar los
▶ 04
tria colombiana, esta figura puede ser ejercida por riesgos del fondo, y de suministrar información ne-
ARTÍCULO 2

▶ 01
comisionistas de bolsa, fiduciarias y sociedades ad-
▶ 02
ministradoras de inversión, las cuales son vigiladas
por la Superintendencia Financiera de Colombia y
cesaria a los inversionistas, así como de citar y llevar
control de las actas de la asamblea y del comité de
vigilancia.

GRÁFICO 20 Estructura de los FCP.

Reportes

Inversionistas

$
Operatividad
Gestión Compliance
de inversiones AML/CFT KYC
Gestor Fondo de capital Sociedad
Profesional Privado Administrador

Portafolio
( Empresas y/o
activos)

Tomado de EY y ColCapital, 2016.

Fuente: ColCapital.

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ARTÍCULO 1
Actualmente en Colombia hay 55 gestores de fon-
▶ 01
dos de capital y 87 fondos de capital privado (Aso-
▶ 02
bancaria, 2016)70, que hasta mayo de 2016 han inver-
▶ 03
tido en el país USD 6.753 millones. Estos fondos de
▶ 04
capital privado se pueden clasificar de acuerdo a su
ARTÍCULO 2
▶ 01
estado, cerrado o en fundraising71. Los primeros son
▶ 02
los fondos de capital que ya terminaron su proceso
de obtención de recursos u obtención de compro-
misos de inversión; los segundos son aquellos que
se encuentran en proceso de obtención de compro-
misos de inversión (Bancóldex, 2015). Además, en
Colombia estos fondos se pueden clasificar en seis
tipos (Asobancaria, 2016) 72:
1. Fondos de infraestructura: Usualmente son
vehículos cerrados de largo plazo para invertir en
proyectos y empresas de infraestructura.
• Fondos cerrados: 4.
75. Cifras hasta mayo de 2016. • Fondos en fundraising: 4.
76. O levantamiento de 2. Fondos inmobiliarios: Buscan realizar sus in-
recursos.
versiones en el diseño, construcción, operación,
77. La lista de FCP hasta el
año 2015, de acuerdo al desarrollo y administración de proyectos inmobilia-
tipo de fondo, se puede
consultar en https://www. rios y activos comerciales.
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Banc%C3%B3ldex_
FCP_2015-2016.pdf.
• Fondos en fundraising: 12.
▶ OPCIONES DE FINANCIAMIENTO
3. Fondos de recursos naturales: Invierten en
proyectos de exploración y producción de hidro-
carburos y en proyectos de plantaciones forestales.
• Fondos cerrados: 3.
• Fondos en fundraising: 1.
4. Fondos de capital privado: Se subdividen en
fondos de crecimiento, donde el FCP adquiere una
posición minoritaria de la propiedad de la empresa,
y en fondos de adquisición, en los que el FCP ad-
quiere una posición mayoritaria.
• Fondos cerrados: 24.
• Fondos en fundraising: 12.
5. Fondos de capital emprendedor: Invierten en
empresas que se encuentran en una etapa temprana
de crecimiento.
• Fondos cerrados: 5.
• Fondos en fundraising: 3.
6. Fondos de impacto: Son fondos con gran valor
social y medioambiental; generalmente invierten en
compañías que se encuentran en una etapa tem-
prana de crecimiento y que desarrollan soluciones
innovadoras para combatir la pobreza y ayudar a
sectores y comunidades que
• Fondos cerrados: 4.
• Fondos en fundraising: 2.
▶ VOLVER AL CONTENIDO 95
4 CONCLUSIONES GENERALES Y RECOMENDACIONES
La literatura muestra que empresas más antiguas,
más grandes, más productivas y de propiedad ex-
tranjera tienen menores obstáculos para acceder a
financiamiento; que existe una correlación robusta
alrededor del mundo entre el tamaño de la firma y el
acceso a financiamiento, y que las pymes enfrentan
mayores restricciones de crédito. En particular, para
América Latina y el Caribe, el 19 % de las empresas
grandes (más de 100 empleados) tiene restricciones
de crédito, mientras que alcanza un 29 % para em-
presas medianas y un 34 % para empresas pequeñas.
Gran parte de las pequeñas y medianas empresas
de la región que tienen restricciones de acceso a cré-
dito deciden internamente no participar en este merca-
do dado que los procedimientos de solicitud son muy
complejos, la tasa de interés y los requerimientos de
colateral son muy altos, el tamaño del préstamo y la
madurez son insuficientes o, en general, porque creen
que el préstamo no sería aprobado.
Si bien existen múltiples mecanismos de fi-
nanciamiento en el país, hay empresas que tienen
restricciones de acceso al crédito, en particular las
empresas pequeñas y medianas. Estas restricciones
son un factor determinante para las empresas, ya que
limitan su crecimiento, productividad, innovación, ca-
pacidad de producción y exportación, además res-
tringen el acceso que tienen a inversión extranjera y
a cadenas de valor globales. En el caso particular de
Colombia, el 12 % de empresas tiene restricciones
de crédito (por debajo del promedio de LAC-7 igual al
15 %) y el porcentaje de empresas grandes que está
limitado en términos crediticios es muy bajo compa-
rado con los países de la región. Sin embargo, el por-
centaje de empresas pequeñas y medianas que está
limitado es mayor que en Chile y Ecuador.
Las fuentes de financiamiento se agrupan en dos
categorías generales: deuda y capital. Adquirir deu-
da es especialmente útil cuando hay bajas tasas de
interés y acudir al capital puede resultar beneficioso
para momentos en los que es importante disminuir
el riesgo de flujo de caja asociado con el pago de
intereses de deuda.
▶ VOLVER AL CONTENIDO 96

ARTÍCULO 1
Las opciones de financiamiento para diversifi-
▶ 01
car o minimizar deuda son múltiples para los em-
▶ 02
presarios y pueden ser diferentes de acuerdo a la
▶ 03
fase de desarrollo de las firmas. En la primera etapa,
▶ 04
caracterizada por ser de pleno emprendimiento, se
ARTÍCULO 2
▶ 01
requieren recursos semilla. Estos pueden provenir
▶ 02
de los propios dueños, de familiares, de amigos o de
fondos del Gobierno. En una etapa posterior, ade-
más de permanecer en el negocio, la empresa debe
alcanzar en el corto plazo el punto de equilibrio y ge-
nerar suficientes ingresos para cubrir la reparación
o reemplazo de los bienes de capital a medida que
se deprecian. En esta etapa, los empresarios pue-
den contar con autofinanciamiento, microcrédito,
crowdfunding, crédito de proveedores, entre otros.
Si la empresa muestra que tiene suficiente potencial
de crecimiento, los recursos de inversionistas ángel
son una alternativa viable para financiarse y lograr la
expansión del negocio.
La siguiente etapa es una fase temprana de creci-
miento en la que la empresa ha alcanzado un punto
mayor de consolidación, ha mostrado que es un ne-
gocio exitoso, cuenta con mayor poder de endeuda-
miento, tiene beneficio acumulado positivo y los due-
ños enfocan todo su esfuerzo en conseguir recursos
para financiar el crecimiento. Instrumentos financie-
ros como el leasing y el factoring y recursos de capital
de riesgo de fondos privados pequeños o de fondos
públicos son alternativas que los empresarios pue-
den considerar para financiarse.
▶ CONCLUSIONES GENERALES Y RECOMENDACIONES
En una etapa más tardía de crecimiento, la em-
presa puede financiarse a través de fondos de ca-
pital privado y generar alianzas estratégicas que
contribuyan a que se convierta en un gran negocio y
se posicione en el mercado. En el período de conso-
lidación o madurez, la empresa ha alcanzado un ne-
gocio sólido que es sostenible y cuenta con clientes
fieles. Durante esta fase el empresario puede acudir
al mercado de capitales (banca, mercado de bonos,
mercado accionario) y al project finance en caso de
requerir montos para financiar proyectos específicos
de mayor envergadura.
El porcentaje de empresas que está parcialmente
limitado para el acceso al crédito en LAC es supe-
rior al porcentaje de empresas que está totalmen-
te limitado. Dentro de este porcentaje se incluyen
aquellas empresas que deciden no aplicar por un
préstamo. Para incrementar la demanda de crédito
en Colombia, es necesario facilitar los procedimientos
de solicitud, así como ajustar las tasas de interés, los
requerimientos de capital, el tamaño del préstamo y la
madurez de acuerdo con las necesidades de los pres-
tatarios y con el mercado en el que producen.
La literatura señala la relevancia que tiene incre-
mentar el número de sucursales bancarias per cá-
pita sobre la inclusión financiera, ya que facilita el
acceso a servicios tanto a individuos como a em-
presas. Asimismo, demuestra que países con mer-
cados menos concentrados tienen una proporción
menor de firmas con restricciones de crédito. De
▶ VOLVER AL CONTENIDO 97

ARTÍCULO 1
modo que pensar en intervenciones que aumenten
▶ 01
el grado de penetración bancaria y la competencia
▶ 02
en los mercados financieros resulta relevante tenien-
▶ 03
do en cuenta el impacto positivo que esto puede te-
▶ 04
ner sobre el acceso al crédito de las firmas y sobre
ARTÍCULO 2
▶ 01
su productividad.
▶ 02
El sector público y la institucionalidad con res-
ponsabilidad en el desarrollo productivo del país y
las distintas regiones deben proveer información a
emprendedores y empresarios sobre los distintos
mecanismos de financiación y desarrollar un tra-
bajo conjunto con el sector financiero para generar
instrumentos que promuevan y faciliten el acceso
a estos. Además, informar al público sobre los trá-
mites que se deben realizar y sobre las fuentes de
financiamiento que existen para cada etapa puede
contribuir a que aumente la competencia en diferen-
tes mercados, lo que podría eliminar obstáculos al
financiamiento.
Presbitero y Rabellotti (2016) encuentran que la
productividad laboral está asociada positivamente
con mayor demanda de crédito. Esto quiere decir
que en Colombia las restricciones de crédito pue-
den generar una trampa entre baja productividad y
restricciones de financiamiento que debe eliminarse
para que las empresas del país alcancen mejores
condiciones de producción.
▶ CONCLUSIONES GENERALES Y RECOMENDACIONES
Además, la literatura sobre este tema indica la
importancia que tiene el esquema institucional y le-
gal de un país para facilitar e incrementar el acceso
al crédito. La eficiencia del sistema legal, la ejecu-
ción efectiva de contratos y los mecanismos que
permitan compartir información entre prestamistas
pueden disminuir los problemas de riesgo moral y
selección adversa, lo que permitiría un aumento en
la disponibilidad de crédito en la economía.
Un marco legal y un marco fiscal claros también
son necesarios para los inversionistas, ya que re-
mueven la ambigüedad y el riesgo en los procesos,
lo que incrementa la disposición a invertir en el país.
Es importante que el proceso para realizar inver-
siones en Colombia sea más sencillo, más rápido y
estandarizado. Esto significa que tanto el Gobierno
como los inversionistas, los empresarios y los em-
prendedores deben educarse en estos temas para
facilitar este proceso.
Finalmente, un factor clave para dinamizar los
recursos de financiamiento para empresas en Co-
lombia y generar confianza es transformar la imagen
del país hacia un lugar en el que se respetan los de-
rechos de propiedad y se pueden realizar negocios e
innovar con diversos productos y servicios.
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LA ECONOMÍA
ANTIOQUEÑA
EN 2016

Escrito por Alina Londoño
Osorio, Profesional de Inves-
tigaciones Económicas de
la Cámara de Comercio de
Medellín para Antioquia.
RESUMEN EJECUTIVO
En un ambiente de inestabilidad internacional y de
marcada desaceleración nacional, la economía re-
gional registró en 2016 un comportamiento mode-
rado, con un crecimiento estimado de 3 %. La de-
manda interna, que había soportado y amortiguado
el efecto del debilitamiento de las exportaciones,
redujo considerablemente su dinámica: el consumo
de las familias y el gasto público moderaron su cre-
cimiento, mientras que el componente de la inver-
sión privada registró un comportamiento favorable;
por el lado de las exportaciones no se registró un
avance significativo frente a 2015, pero por primera
vez desde 2012 su variación fue positiva.
Se proyecta un año 2017 con moderado cambio
de tendencia, que dependerá de una mejora en la
confianza de los consumidores que jalonaría una
mayor demanda interna (aunque de manera restrin-
gida por las presiones inflacionarias provenientes de
la reforma tributaria, de la devaluación y del nivel de
tasa de interés) y del repunte de las exportaciones,
que dependerá a su vez del mejor desempeño eco-
nómico de los socios comerciales y de la continuidad
en la recuperación de los precios internacionales de
los productos primarios (del oro específicamente),
así como del efecto acumulado de la devaluación.
Las obras de infraestructura, vías 4G y aquellas
impulsadas por los gobiernos locales, dinamizarían
el sector de la construcción, mientras que el desem-
peño del sector comercio dependerá de la mejora en
la demanda interna. Por otra parte, la consolidación
de la industria dependerá de que el efecto por tasa
de cambio favorable supere al efecto negativo fruto
de la menor demanda internacional.
En este contexto, el retorno a la senda del pro-
ducto potencial depende del desarrollo de las obras
de infraestructura que se tienen proyectadas para la
región, de políticas estructurales que incentiven la
inversión y el consumo e incrementen la competitivi-
dad en los mercados internacionales.
▶ VOLVER AL CONTENIDO 114
 1 CONTEXTO INTERNACIONAL, NACIONAL Y PROYECCIONES 2017

Las condiciones económicas no han mejorado en el 2016). Según proyecciones de la Cepal y UNCTAD,
1. La disminución del creci- ámbito internacional desde que se desató la crisis el crecimiento mundial fue de 2,2 %, explicado prin-
miento de las economías
emergentes refleja la escasa financiera mundial. En 2016 el crecimiento del PIB cipalmente por las economías en desarrollo, cuya ex-
demanda de las economías
avanzadas, la disminución de mundial estuvo por debajo de su promedio a largo pansión fue de 3,6 % (las tasas de crecimiento han
la demanda de China, precios
comerciales y de las materias plazo de 3,7 % (1990-2007) y en 2017 podría conti- estado disminuyendo en las economías emergentes
primas más bajos y reducción
de los flujos de capital, así
nuar la tendencia. más grandes1, sobre todo en China2), mientras que
como factores internos. En las economías avanzadas, el crecimiento real las economías desarrolladas crecieron 1,5 %. En la
2. En el caso de China, la con- se mantiene casi un punto porcentual completo por mayoría de economías avanzadas (Estados Unidos,
tinua reducción de demanda
de las economías avanzadas debajo del promedio de 1990-2007, la demanda Europa y Japón) esta recuperación sigue siendo
ha suscitado la necesidad
de reequilibrar su economía
continúa débil y persisten los efectos del sobreen- más débil de lo que se esperaba en comparación
desde un modelo dominado deudamiento público y privado, y del deterioro de los con anteriores previsiones (Cepal, 2016).
por las exportaciones, las
manufacturas y la inversión a balances de las instituciones financieras. Lo anterior, El volumen de comercio mundial creció 1,7 %,
una economía más orientada
al consumo interno y los unido a la desaceleración de la productividad y a las inferior al 2,3 % registrado en 2015. A su vez, en
servicios.
tendencias demográficas adversas, está frenando el el período 2015-2016 el crecimiento del comercio
3. Los bajos precios de las
materias primas, y especí- crecimiento potencial. Las economías emergentes fue inferior al del PIB mundial por primera vez en 15
ficamente del petróleo, han
ayudado a los países, sobre también han experimentado desaceleración frente al años, con excepción de 2009, período de la crisis
todo a los de Centroamérica
y el Caribe, que importan nivel de crecimiento excepcionalmente rápido de la financiera. Esto se explica por una demanda agre-
energía. Mientras que para
los exportadores de materias última década. gada mundial deprimida, que a su vez ha incidido
primas, la pérdida de ingre-
sos ha generado presión
En 2016 se siguió agudizando la diferencia entre en los bajos precios de las materias primas3 por una
fiscal y en balanza de pagos el débil desempeño del sector real y las extremas caída importante de la tasa de inversión y por otros
(BID, 2016).
valorizaciones de los mercados de capitales (FMI, factores de carácter estructural como son un menor

▶ VOLVER AL CONTENIDO 115


ARTÍCULO 1
crecimiento de las cadenas globales de valor, la lla-
▶ 01
mada “localización” y la menor expansión de la eco-
▶ 02
nomía de China (Cepal, 2016).
▶ 03
No obstante, en el corto plazo se han mostrado
▶ 04
leves señales de recuperación: incremento en los
ARTÍCULO 2
▶ 01
precios de las materias primas4 (que repercutirá de
▶ 02
forma positiva en los países que han experimentado
shocks negativos en los términos de intercambio)
y disminución de las tasas de interés en los países
avanzados.
La recuperación de Estados Unidos (cuya situa-
ción ha sido determinante para sus socios comer-
ciales) no se ha consolidado y la inversión y los in-
ventarios siguen débiles. Sin embargo, el consumo
muestra señales positivas gracias a la solidez del
mercado laboral y a la ampliación de las nóminas;
además, los flujos de capitales hacia los países
emergentes se han recuperado tras una reducción
en el segundo semestre de 2015.
América Latina
En 2016 la región continuó afectada por los bajos
precios de las materias primas. El FMI estimó para
2016 una contracción del PIB de América Latina y el
Caribe de 0,6 %; mientras que la Cepal situó dicha
contracción en 1,1 %; tendencia que se explica fun-
4. Las proyecciones de refe- damentalmente por la reducción del crecimiento que
rencia indican una cierta re-
cuperación de los precios del presenta la mayoría de las economías de Suraméri-
petróleo y de otras materias
primas relativamente cerca- ca y por la contracción de algunas de ellas, como
nos a los niveles actuales.
Argentina, Brasil, Ecuador y Venezuela. Por su lado,
▶ CONTEXTO INTERNACIONAL, NACIONAL Y PROYECCIONES 2017
las economías de Centroamérica mantienen un rit-
mo de crecimiento importante pero menor al de
2015: pasaron de 4,7 % a 3,6 % en 2016. Cuando
se incluye a México, el promedio del crecimiento de
este grupo de países baja a 2,4 % en el último año
(frente al 3 % logrado en 2015) (Cepal, 2016).
El débil desempeño económico de la región fue
consecuencia principalmente de la fuerte caída de
la inversión y del consumo. Se estima que en 2016
la demanda interna de la región, en conjunto, dis-
minuyó 2,0 % como resultado de una contracción
de todos sus componentes: el consumo privado
(-0,9 %), el consumo público (-1,0 %) y la forma-
ción bruta de capital fijo (-6,8 %) (Cepal, 2016).
La inversión ha disminuido, lo que refleja no
solo caídas de la inversión en los sectores de las
materias primas, sino también una menor inversión
pública y una mayor inversión privada en algunos
países. También ha disminuido el ahorro interno y
los análisis sugieren una fuerte correlación histórica
entre ahorro interno e inversión (BID, 2016).
Por su parte, debido a la caída de la demanda
interna, las importaciones disminuyeron en torno al
3 %, lo que implica un aporte positivo al crecimien-
to del producto: la reducción de las importaciones,
dados la insuficiente actividad interna y el aumento
rezagado de las exportaciones por las deprecia-
ciones previas, ha favorecido un mayor equilibrio
en la cuenta corriente de varias economías (Cepal,
2016).
▶ VOLVER AL CONTENIDO 116

ARTÍCULO 1
En el conjunto de América Latina y el Caribe,
▶ 01
durante 2016 el mercado laboral se caracterizó por
▶ 02
un significativo deterioro de la cantidad y la calidad
▶ 03
del empleo, fundamentalmente en los países de
▶ 04
Suramérica.
ARTÍCULO 2
▶ 01
▶ 02
Colombia
La moderación del desempeño de Colombia en los
últimos años estuvo determinada por la disminución
del precio del petróleo; si bien esta situación ha sido
compleja, no es comparable con la de otras eco-
nomías de la región como Brasil. Las altas tasas de
crecimiento de 6 y 7 % que se reportaron en años
anteriores, jalonadas por las exportaciones petrole-
ras, se ajustaron a la baja a partir de la disminución
de las exportaciones y de la reorientación de las
ventas hacia el mercado interno.
La desaceleración que venía experimentando el
país se agudizó en 2016 y fue la más marcada des-
de la crisis global de 2008 por la combinación de
varios factores: menores términos de intercambio,
volatilidad en los mercados globales, crisis expor-
tadora, caída de la confianza de los agentes y cho-
ques exógenos como el fenómeno de El Niño y el
paro de los transportadores. Las expectativas eran
determinantes en la recuperación de la inversión y
del consumo, y estas se vieron muy afectadas por
la perspectiva de disminución en la calificación del
país, la incertidumbre generada por el proceso de
paz, la reforma tributaria, el contexto de alta inflación
▶ CONTEXTO INTERNACIONAL, NACIONAL Y PROYECCIONES 2017
y el manejo de la tasa de interés por parte del Banco
de la República.
Desde el punto de vista de la demanda, el com-
portamiento del PIB en lo corrido del año 2016 estu-
vo asociado a la debilidad en el consumo final, que
pasó a crecer 2 % en tanto que disminuyeron las
exportaciones en -0,9 % y la formación bruta de ca-
pital cayó 4,5 %. En relación con las importaciones,
estas decrecieron en 6,2 % (DANE, 2017).
La coyuntura se ha agravado en un contexto de
condiciones estructurales limitantes, como son la
baja competitividad de la agricultura y la industria,
los elevados costos del transporte, los altos costos
laborales y el alto nivel de endeudamiento exter-
no público-privado, cercano al 41 % del PIB (ANIF,
2016).
Acumulado 2016, siete de las nueve ramas de ac-
tividad crecieron positivamente, cuatro de ellas por
encima del crecimiento de la economía (2 %): Servi-
cios financieros e inmobiliarios, 5,0 %; Construcción,
4,1 %; Industria manufacturera, 3,0 %; y Servicios
sociales, comunales y personales con 2,2 %. Mien-
tras que las ramas con crecimiento negativo fueron:
Explotación de minas y canteras; y Transporte, al-
macenamiento y comunicaciones.
Desde la oferta, el desempeño del PIB en 2016
se explica así (DANE, 2017):
En gran medida por el desempeño de Servicios
financieros e inmobiliarios, debido principalmente al
crecimiento de los tres subsectores que conforman
▶ VOLVER AL CONTENIDO 117

ARTÍCULO 1
la actividad, donde se destacan servicios de inter-
▶ 01
mediación financiera con 11,1 % y servicios inmobi-
▶ 02
liarios y de alquiler de vivienda con 3,2 %.
▶ 03
En menor medida por el crecimiento del sector
▶ 04
Construcción, que superó el incremento registrado
ARTÍCULO 2
▶ 01
en 2015 y fue explicado por la variación positiva de
▶ 02
construcción de edificaciones con 6,0 % y de traba-
jos de construcción de obras civiles con 2,4 %.
En el caso de la Industria Manufacturera, su des-
empeño también fue mejor que el del año 2015, y 15
de las 24 ramas presentaron comportamiento positi-
vo. La de mayor expansión fue productos de la refi-
nación de petróleo (23,2 %), seguida de elaboración
de bebidas (8,4 %), maquinaria y equipo (7,0 %) y
productos de la molinería (4,8 %).
El sector de Servicios sociales, comunales y per-
sonales presentó un crecimiento de 2,2 %, explicado
por servicios de educación de mercado con 4,0 %,
servicios de asociación y esparcimiento con 2,4 %,
servicios sociales y de salud con 2,0 %, y administra-
ción pública y defensa con 1,8 %.
• El crecimiento del sector Agropecuario fue de
0,5 % comparado con 2015 y estuvo gravemen-
te afectado por el fenómeno de El Niño. Dentro
del crecimiento del sector pesó de forma impor-
tante el incremento de producción pecuaria en
0,9 % y cultivo de otros productos agrícolas en
5. El referéndum con el que el
Reino Unido decidió abando- 0,6 %. Por el contrario, disminuyó la actividad
nar la Unión Europea.
de silvicultura, caza y pesca en 0,5 %, y de cul-
6. Cepal (2016). tivo de café en 0,3 %.
▶ CONTEXTO INTERNACIONAL, NACIONAL Y PROYECCIONES 2017
Las ramas de actividad que presentaron variacio-
nes negativas durante el 2016 fueron:
• Explotación de minas y canteras con -6,5 %,
que estuvo asociado con la dinámica del sector
hidrocarburos: reducción en el valor agregado
de extracción de petróleo crudo y gas natural
en 11,1 % (explicado por la reducción en pro-
ducción de crudo en 11,6 % y en la de gas na-
tural en 4,7 %). Sin embargo, se destaca el cre-
cimiento positivo de la producción de carbón
mineral (5,8 %), de mineral de oro (6,0 %), de
mineral de níquel (3,3 %), entre otros; mientras
que disminuyó la de hierro en 26,7 %.
• El comportamiento negativo del sector Trans-
porte, almacenamiento y comunicaciones se
explica por el servicio de transporte de tuberías
(-7,4 %), que depende del sector hidrocarburos.
Proyecciones 2017 para el mundo
Las perspectivas de crecimiento mundial se mode-
raron con el Brexit5 y la desaceleración de la pro-
ductividad en las economías avanzadas; mientras
que los factores que incidirán de forma positiva son
el reequilibramiento en China, el continuo ajuste de
los exportadores de materias primas a la reducción
persistente de sus términos de intercambio y el de-
terioro de las tendencias demográficas (FMI, 2016).
Se proyecta que el crecimiento mundial se ubi-
que entre 2,7 %6 y 3,4 % en 2017, jalonado por
las economías emergentes y en desarrollo (con un
▶ VOLVER AL CONTENIDO 118
 ▶ CONTEXTO INTERNACIONAL, NACIONAL Y PROYECCIONES 2017

ARTÍCULO 1
crecimiento esperado de 4,6 %7 debido a la recu- Proyecciones para la economía
▶ 01
peración de algunas economías que ahora están en latinoamericana
▶ 02
recesión); mientras que las economías avanzadas El descenso de los precios de las materias primas
▶ 03
mejorarán ligeramente su crecimiento8 (FMI, 2016). afectó negativamente el ingreso disponible de mu-
▶ 04
Se proyecta que entre las economías emergentes chos países exportadores de materias primas y la
ARTÍCULO 2

▶ 01
habrá un desempeño destacado en India (7,7 %) y percepción de estos mercados; el ajuste de los paí-
▶ 02
una recuperación en Rusia y Brasil (que pasarán de ses exportadores de materias primas a esta nueva
tasas negativas en 2016 a tasas positivas en 2017); realidad será difícil y se extenderá en el mediano
mientras para China se espera una reducción del plazo.
7. Los países en desarrollo crecimiento (-6,5 %). La política fiscal será determinante para estimu-
siguen siendo los principales
impulsores del crecimien- Si bien se prevé una modesta recuperación glo- lar la demanda; así como las tasas de interés serán
to mundial y representan
aproximadamente el 60 %
bal para 2017 y 2018, la economía mundial todavía vitales para impulsar la inversión pública y jalonar la
del crecimiento del producto no ha salido del período de crecimiento lento, que construcción de infraestructura. En algunos países
bruto mundial en el período
de 2016 a 2018 (UNCTAD, se caracteriza por la escasez de inversiones, el co- de importancia clave, como Argentina, Brasil y Ve-
2017).
mercio decreciente y un debilitado aumento de la nezuela, las circunstancias internas continúan domi-
8. No obstante, las dificultades
resultantes de la escasa
productividad. Se perciben el alto grado de incerti- nando las perspectivas y no desarrollar las reformas
inversión y la incertidum- dumbre en el entorno normativo internacional y los microestructurales, macroestructurales y fiscales
bre en materia de políticas
siguen limitando la actividad elevados niveles de endeudamiento denominado que están en curso podría suponer un lastre para
económica (UNCTAD, 2017).
EE. UU. será el país con un en moneda extranjera como riesgos clave de de- las mencionadas perspectivas, principalmente en
mejor desempeño productivo:
se prevé que el PIB pasará terioro que podrían frustrar las ya modestas pers- Venezuela; esto podría afectar a países vecinos por
de expandirse 1,6 % este
año a 2,2 % en 2017. La pectivas de crecimiento mundial (UNCTAD, 2017). la ola de migración y por un colapso aun mayor de
actividad productiva esta-
dounidense estará soportada Será una estabilización económica más que una la actividad económica, acompañado de hiperinfla-
en el consumo interno, en la
fortaleza de los mercados reactivación sostenida de la demanda mundial; y ción. Mientras tanto, en otros países se ha logrado
laboral e inmobiliario y en
un mejor desempeño de las
estará sustentada en el aumento de los precios de estabilización y recuperación de la confianza de los
exportaciones netas. EE. UU. los productos básicos, lo que conducirá a que las consumidores y de las empresas (Cepal, 2016).
enfrenta riesgos relacionados
con la nueva orientación de economías exportadoras de estos productos expe- En 2017, el crecimiento económico de América
política del presidente elegido
y con la normalización de la rimenten una relativa recuperación en el crecimien- Latina y el Caribe sería en promedio de 1,3 %9, con
política monetaria por parte
del FED. to (UNCTAD, 2017). lo que se pondría fin a la contracción que caracteri-
9. UNCTAD y Cepal, 1,6 % zó al bienio 2015-2016. Si bien el mayor dinamismo
según el FMI.
previsto para 2017 será casi generalizado, al igual

▶ VOLVER AL CONTENIDO 119


ARTÍCULO 1
que en años anteriores sus magnitudes exhibirán
▶ 01
una marcada heterogeneidad en la región. La previ-
▶ 02
sión mejorada para este año se debe en buena me-
▶ 03
dida a la recuperación cíclica que puede esperarse
▶ 04
en Brasil y Argentina, tras la contracción experimen-
ARTÍCULO 2
▶ 01
tada en sus economías. La tendencia se reforzará
▶ 02
en 2018, con un crecimiento proyectado de 2,1 %
(UNCTAD, 2017).
Para 2017 se espera una recuperación de la de-
manda externa y del comercio intrarregional de los
países que tienen a Argentina y Brasil como socios
comerciales relevantes. Las economías que presen-
tan una mayor integración comercial con los Esta-
dos Unidos, si bien por un lado resultarían benefi-
ciadas por el mayor dinamismo económico previsto
para ese país durante 2017, por otro podrían verse
afectadas por decisiones en materias comerciales
que se han puesto en revisión después de las elec-
ciones presidenciales (Cepal, 2016).
Para 2017 se espera una mejora de los términos
de intercambio de la región cercana al 5 % en pro-
medio. En los países exportadores de hidrocarburos
el aumento sería cercano a 15 %, debido a una re-
cuperación esperada del precio del petróleo de alre-
dedor de un 20 % (Cepal, 2016).
Los problemas por corregir son el desempleo, la
elevada deuda, el bajo crecimiento de la productivi-
dad y una débil capacidad institucional (UNCTAD,
2017). Según la Cepal, el BID y el FMI, la región
debería implementar una serie de medidas para
▶ CONTEXTO INTERNACIONAL, NACIONAL Y PROYECCIONES 2017
protegerse de los efectos de la situación internacio-
nal y recuperar la senda expansiva, tales como:
• Implementar reformas estructurales para esti-
mular la capacidad productiva, aunque dichas
reformas tardarán algún tiempo en rendir fruto.
• Aprovechar el entorno financiero mundial favo-
rable para recomponer sus defensas fiscales
preservando los gastos de capital y las eroga-
ciones sociales de importancia crítica.
• A la luz de las variables tendencias mundiales,
el tipo de cambio debe seguir siendo el princi-
pal amortiguador a los shocks y las intervencio-
nes en el mercado cambiario han de limitarse a
contener la volatilidad excesiva en el caso de
que surjan condiciones desordenadas.
• Es imprescindible proponer políticas para impul-
sar el crecimiento potencial o a mediano plazo.
Si bien los tipos de cambio nominales se han
depreciado, esto se ha traducido en una mayor
competitividad solo para unos pocos países. La
competencia de terceros países que también han
depreciado sus monedas ha erosionado los bene-
ficios de la depreciación; además, al mismo tiem-
po han caído tanto las tasas de inversión como
de ahorro.
• Se requiere un reequilibrio fiscal hacia mayores
niveles de inversión y maneras de estimular la
inversión privada. Puede que la región sea ac-
tualmente más competitiva en algunos produc-
tos y mercados en los que la inversión podría
▶ VOLVER AL CONTENIDO 120

ARTÍCULO 1
efectivamente aumentar. Las políticas pueden
▶ 01
contribuir a estimular la diversificación de las
▶ 02
exportaciones (BID, 2016).
▶ 03
• El comercio regional en bienes intermedios es
▶ 04
limitado y solo unas pocas empresas participan
ARTÍCULO 2
▶ 01
en las cadenas de valor en la región, lo que limi-
▶ 02
ta a su vez su participación en las cadenas glo-
bales de valor. La promoción de un verdadero
mercado común regional contribuiría a profun-
dizar la integración y permitiría a las empresas
explotar una mayor escala, lo que les ayudaría
a competir más efectivamente con los actores
globales y a fomentar una mayor productividad
y crecimiento (BID, 2016).
• La flexibilidad cambiaria le ha reportado mar-
cados beneficios a la región, y dadas las cam-
biantes tendencias mundiales, debería seguir
siendo la primera línea de defensa ante shocks
adversos. En muchos casos ya no es evidente
la necesidad de una posición de política mo-
netaria contractiva, dado que la inflación y las
expectativas inflacionarias están retornando a
sus niveles meta (FMI, 2016).
10. Parecería que la recupera- Proyecciones economía
ción del sector es sosteni-
ble, pero las encuestas de colombiana 2017
opinión recientes apuntan a
un deterioro en la confianza El crecimiento estimado para 2017 gira en torno a
industrial, mientras que las
expectativas de inversión 2,2-2,4 % en el rango de las proyecciones de or-
para 2017 se mantienen
inalteradas.
ganismos internacionales, pero mayor que algunos
países del entorno (Cesla, 2017). Los limitantes para
▶ CONTEXTO INTERNACIONAL, NACIONAL Y PROYECCIONES 2017
el crecimiento de la economía en el 2017 son los
siguientes: los desequilibrios externos, entorno in-
ternacional y principales socios comerciales sin con-
solidar la recuperación, los niveles de tasa repo de
6 % dado el bajo margen de manejo de la inflación
(por el efecto de la reforma tributaria, las presiones
inflacionarias por el incremento del IVA del 16 % al
19 % y la indexación salarial resultante del ajuste del
salario mínimo legal en un 7 %), el incremento de la
tasa de desempleo hacia niveles promedio año que
se estiman en 9,5 % por disminución del ritmo del
crecimiento del empleo y el déficit primario cercano
a 0,2 % del PIB, lo que mantiene la relación deuda
pública/PIB en niveles del 53 % (ANIF, 2017).
Respecto al nivel de riesgo, la calificación de riesgo
soberano emitida por Standard & Poor´s reafirmó la ca-
lificación de largo plazo de la deuda (BBB) y mantuvo
la perspectiva negativa ante la inquietud que genera el
déficit en la cuenta corriente. El riesgo de financiación
del sector público se ubica en nivel medio por el incre-
mento de la deuda pública a un 25 % del PIB. En el
plano político el riesgo se torna alto, marcado por los
diálogos con la guerrilla del ELN, la implementación de
los acuerdos alcanzados con las FARC y el inicio de la
carrera presidencial.
Algunos sectores son más optimistas y estable-
cen que 2016 marcaría el punto mínimo de la des-
aceleración y proyectan reactivación de la economía
colombiana en 2017. Adicionalmente, prevén recu-
peración de la actividad industrial10 y agrícola, una
▶ VOLVER AL CONTENIDO 121
 ▶ CONTEXTO INTERNACIONAL, NACIONAL Y PROYECCIONES 2017

ARTÍCULO 1
mejora en la confianza de los consumidores11, una El impulso para la economía vendrá de la mano
▶ 01
mayor demanda interna y la aceleración de las obras de los beneficios derivados de los acuerdos de paz,
▶ 02
civiles 4G y de las obras de los gobiernos locales de la financiación para gasto en infraestructura y
▶ 03
tras los retrasos observados en 2016 (Fedesarrollo, del gasto social derivado de la reforma tributaria13,
▶ 04
2016). así como de las políticas monetarias orientadas al
ARTÍCULO 2

▶ 01
▶ 02
11. Al principio de 2017 no se
evidencia aún el cambio, por-
que la confianza del consumi-
dor siguió bajando y en enero
registró una de las cifras más
negativas (-30,2 %).
12. La inflación se redujo en
enero de 2017 y fue de 1,2 %.
13. Colombia Repunta, el plan
para impulsar la economía
enfocada en obras civiles,
postconflicto, programas
sociales y reactivación del
campo.
La recuperación del crecimiento se daría por el re-
punte de las exportaciones, que se estima en 13 %
para el caso de las exportaciones totales y en un
6 % para las tradicionales (por la recuperación en
los precios del petróleo-Brent hacia un promedio/
año de USD 56/barril vs. los USD 44/barril del 2016,
y de los commodities, en general, de 8 %, pero dis-
minuida por el menor volumen de producción petro-
lera del país); asimismo, el crecimiento se daría por
menores presiones inflacionarias12 tras la superación
de eventos climáticos de influencia en los precios de
los alimentos y por una menor devaluación (estima-
da en 5 % frente a la de 2016, que fue de 11 %), así
como por una mayor confianza de los consumidores
y una mayor demanda interna (ANIF, 2017).
control de la inflación y a la reducción del déficit en
cuenta corriente (Cesla, 2017).
La reforma tributaria podrá conducir a aliviar las
presiones fiscales en los próximos años y a estimu-
lar la inversión productiva, pero en el corto plazo
probablemente genere efectos negativos en el con-
sumo y presiones al alza en los precios. Además,
la reducción prevista en la inversión pública impedi-
rá un repunte más pronunciado de la formación de
capital. Así mismo, el choque petrolero generó una
caída en el crecimiento potencial, cuya reversión to-
mará tiempo y esfuerzo (Grupo Bancolombia, 2016).

▶ VOLVER AL CONTENIDO 122

2
ECONOMÍA REGIONAL: CRECIMIENTO MODERADO
EN MEDIO DE INCERTIDUMBRE INTERNACIONAL
Y DESACELERACIÓN NACIONAL

La economía de Antioquia moderó su desempe-
ño en un difícil contexto internacional y nacional:
el primero continuó impactando las exportaciones
industriales y el segundo produjo disminución de
la dinámica del consumo. Por lo anterior, la esti-
mación de crecimiento para la región en 2016 se
ajustó a la baja, pasando de 3,3 % a 2,5 % (Gráfi-
co 1). La fortaleza de la economía antioqueña para
soportar el difícil entorno internacional y nacional
está cediendo. Los pilares del crecimiento en años
recientes, como eran el consumo y el gasto públi-
co, han reducido considerablemente su dinámica.

GRÁFICO 1 Crecimiento del PIB de Antioquia.

10 %

8%

6%
Variación (%)

4%

2%

p: provisional
0%
pr: proyectado
e: estimado
-2 %
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014p 2015pr 2016e
Antioquia 0,9 % 3,0 % 3,5 % 8,8 % 5,7 % 7,2 % 7,0 % 1,7 % -0,6 % 3,3 % 8,2 % 4,0 % 4,4 % 6,9 % 3,3 % 2,5 %
Colombia 1,7 % 2,5 % 3,9 % 5,3 % 4,7 % 6,7 % 6,9 % 3,5 % 1,7 % 4,0 % 6,6 % 4,0 % 4,9 % 4,4 % 3,1 % 2,0 %

Fuente: Cuentas Departamentales DANE 2016. p y pr: provisional y proyectado DANE. *Dato 2016 según estimaciones de la CCMA.

▶ VOLVER AL CONTENIDO 123

 ▶ ECONOMÍA REGIONAL

ARTÍCULO 1
Desde la demanda, las exportaciones totales se el valor importado de bienes de consumo, tanto du-
▶ 01
sostienen (0,35 %) después de tres años consecuti- raderos como no duraderos, lo que moderó el déficit
▶ 02
vos de caída y las ventas industriales por cuarto año comercial de la región.
▶ 03
consecutivo presentan reducción, situación explica- Además, los sectores construcción, comercio e
▶ 04
da en el alto porcentaje por la menor demanda in- industria, que estaban soportando el crecimiento,
ARTÍCULO 2

▶ 01
ternacional, hecho que no ha sido compensado por
▶ 02
el efecto de la devaluación. La menor dinámica del
consumo de los hogares y de la industria incidió en
empezaron a moderar el suyo.
Las principales variables de la economía regional
se comportaron así en 2016 (Tabla 1):

TABLA 1 Evolución principales indicadores de coyuntura económica de Antioquia.

Variación % Variación % Variación % Desempeño

Sector Variable 2014 / 2013 2015 / 2014 2016 / 2015 2016

Producción 4,9 4,2 1,6 Se modera

Ventas 3,9 4,9 1,3 Se modera
Industrial
Consumo de energía (Gwh) industrial 3,10 4,90 -4,10 -
Utilización capacidad instalada 78,8 75,9 81 +
Área aprobada construcción (m2) 10,99 18,33 -21,3 -
Construcción Transac. inmobiliarias-cantidad 3,6 3,88 8,06 +
Transac. inmobiliarias-valor 9,74 9,51 9,02 Estable
Mayores ventas mayoristas 35,9 33,3 31,8 Estable
Comercio
Pedidos más altos (minoristas) 37,1 27,6 27,5 Estable

Comercio Exportaciones -12,36 -8,8 0,35 Se modera

exterior Importaciones 7,29 -4,1 -13,94 -
Inversión Inversión neta en sociedades -6,04 -10,34 27,35 +
Empleo Tasa de desempleo 8,9 8,9 9 +

Fuentes: ANDI, La Lonja, Fenalco, DANE, CCMA.

▶ VOLVER AL CONTENIDO 124

 ▶ ECONOMÍA REGIONAL

ARTÍCULO 1
Movimiento de sociedades lograron compensar el incremento del capital liqui-
▶ 01
Acumulado hasta diciembre de 2016, la inversión dado en 49,12 %. Contrario a lo que se esperaría en
▶ 02
neta de sociedades presentó un saldo positivo de un ambiente de desaceleración regional y nacional,
▶ 03
COP 1 billón 55.420 millones y registró un aumento el desempeño de la inversión logró revertir su ten-
▶ 04
de 27,35 %; este comportamiento estuvo explicado dencia decreciente y muestra la confianza por parte
ARTÍCULO 2

▶ 01
por el incremento del capital constituido en 41,75 % de los agentes, todo lo cual podría convertirse en
▶ 02
y del capital reformado en 25,16 %, variaciones que palanca para la recuperación (Gráfico 2).

Evolución inversión neta hasta diciembre.

GRÁFICO 2 Jurisdicción Cámara de Comercio de Medellín para Antioquia (milllones de pesos)

2.500.000

2.000.000
Millones de pesos

1.500.000

1.000.000

500.000

0
2002 2003 2004 2005 2006 20072008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

-500.000
Capital constituido
menos capital liquidado
-1.000.000 Capital reformado

Fuente: Cámara de Comercio de Medellín para Antioquia. Cálculos: Investigaciones Económicas.

En 2016 se revierte la tendencia decreciente del
capital constituido que se inició en 2011, gracias a lo
cual el año cerró con un monto de capital equivalente a
COP 411.713 millones. El capital liquidado alcanzó un
monto que asciende a COP 186.615 millones en 2016 y
significó un incremento de 49,12 %, para ubicarse en el
nivel de 2011 (Gráfico 3). Aproximadamente, 80 % del
capital constituido se concentra en Seguros y finanzas
(24,70 %), Comercio, restaurantes y hoteles (23,88 %),
Construcción (17,93 %) e Industria (11,57 %) (Gráfico 4).

▶ VOLVER AL CONTENIDO 125

 ▶ ECONOMÍA REGIONAL

ARTÍCULO 1
Evolución del capital constituido y del capital liquidado.
▶ 01 GRÁFICO 3 Jurisdicción Cámara de Comercio de Medellín para Antioquia
▶ 02

▶ 03 1.200.000 Capital constituido

▶ 04 Capital liquidado
ARTÍCULO 2 1.000.000

▶ 01

Millones de pesos
▶ 02 800.000

600.000

400.000

200.000

0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Fuente: Cámara de Comercio de Medellín para Antioquia. Cálculos: Investigaciones Económicas.

Participación por sectores en el capital constituido 2016.

GRÁFICO 4 Jurisdicción Cámara de Comercio de Medellín para Antioquia
4,32 % 1,87 %
4,54 % 1,78 % 24,70 %
Seguros y finanzas
9,41 %
Comercio, restaurantes y hoteles
Construcción
Industria manufacturera
Transporte y comunicaciones
11,57 % Servicios sociales y personales
Agropecuario
Electricidad, gas y agua
Explotación de minas y canteras
23,88 %
17,93 %

Fuente: Cámara de Comercio de Medellín para Antioquia. Cálculos: Investigaciones Económicas.

▶ VOLVER AL CONTENIDO 126

 ▶ ECONOMÍA REGIONAL

ARTÍCULO 1
Los sectores con mayor crecimiento en el capital presentó en Explotación de minas y canteras, Agro-
▶ 01
constituido son Comercio, restaurantes y hoteles; pecuario, y Servicios sociales, comunales y perso-
▶ 02
Seguros y finanzas; Transporte y comunicaciones. nales (Gráfico 5).
▶ 03
Y la mayor reducción en el capital constituido se
▶ 04

ARTÍCULO 2

▶ 01

▶ 02 GRÁFICO 5 Variación porcentual por sectores del capital constituido año 2016.
Jurisdicción Cámara de Comercio de Medellín para Antioquia

Comercio, restaurantes y hoteles 92,21

Seguros y finanzas 73,73

Transporte y comunicaciones 70,57

Electricidad, gas y agua 68,84

Industria manufacturera 59,52

Construcción 31,86

-4,75 Servicios sociales y personales

-14,84 Agropecuario

-73,03 Explotación de minas y canteras

-100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120

Fuente: Cámara de Comercio de Medellín para Antioquia. Cálculos: Investigaciones Económicas.

▶ VOLVER AL CONTENIDO 127

 ▶ ECONOMÍA REGIONAL

ARTÍCULO 1

▶ 01
En 2016 cerca del 80 % del total de sociedades finanzas, Comercio, restaurantes y hoteles, Cons-
▶ 02
constituidas correspondió a los sectores Seguros y trucción e Industria manufacturera (Gráfico 6).
▶ 03

▶ 04
Participación por sectores en el número total de constituidas 2016.
ARTÍCULO 2
GRÁFICO 6 Jurisdicción Cámara de Comercio de Medellín para Antioquia
▶ 01

▶ 02
1,01 % 0,83 %
32 %
2,71 %
6,31 %

Seguros y finanzas
9,13 %
Comercio, restaurantes y hoteles
Construcción

13 % Industria manufacturera
Transporte y comunicaciones
Servicios sociales y personales
Agropecuario
Electricidad, gas y agua
Explotación de minas y canteras

14,37 %
20,6 %

Fuente: Cámara de Comercio de Medellín para Antioquia. Cálculos: Investigaciones Económicas.

Solo dos de los nueve sectores presentaron dis- Los mayores montos de inversión neta se registraron
minución en la inversión neta; las mayores disminu- en Seguros y finanzas, y Comercio, restaurantes y
ciones en el año 2016 fueron, en su orden, Electrici- hoteles, que representan alrededor del 70 % del to-
dad, gas y agua, y Explotación de minas y canteras. tal de inversión neta para 2016 (Tabla 2).

▶ VOLVER AL CONTENIDO 128

 ▶ ECONOMÍA REGIONAL

ARTÍCULO 1
Inversión neta por sectores en miles de pesos.
▶ 01 TABLA 2 Jurisdicción Cámara de Comercio de Medellín para Antioquia
▶ 02

▶ 03

▶ 04
Var. %
Sector 2013 2014 2015 2016 Part. %
ARTÍCULO 2 2016 / 2015
▶ 01
Agropecuario 28.860.340 15.121.590 31.630.056 36.654.798 15,89 3,47
▶ 02
Explotación de 47.782.073 26.204.027 31.876.458 20.931.472 -34,34 1,98
minas y canteras

Industria manufacturera 156.872.419 67.549.532 63.445.214 79.348.429 25,07 7,52

Electricidad, gas y agua 34.301.113 92.597.799 111.830.200 39.590.547 -64,60 3,75

Construcción 94.396.024 -798.302.752 107.504.258 193.112.016 79,63 18,30

Comercio, restaurantes 159.189.217 155.780.050 143.126.268 214.583.587 49,93 20,33

y hoteles

Transporte y comunicaciones 60.809.464 62.660.042 57.909.949 63.303.089 9,31 6,00

Servicios financieros, 275.370.527 348.138.574 253.088.536 369.111.962 45,84 34,97

empresariales e inmobiliarios
Servicios sociales 126.254.084 28.644.743 28.315.625 38.784.360 36,97 3,67
y personales

Total 983.835.261 -1.606.395 828.726.564 1.055.420.260 27,35 100,00

Fuente: Cámara de Comercio de Medellín para Antioquia. Cálculos: Investigaciones Económicas.

Nota: En el caso de la inversión neta, variación 2014/2013 sin incluir el efecto de la liquidación de Sociedad EPM Ituango S. A. E. S. P.

Movimiento de sociedades por clusters capital constituido total: pasó de 46,90 % a 52,9 %.
El capital de las nuevas sociedades constituidas en A su vez, dentro de este porcentaje se mantiene el
actividades relacionadas con los seis clusters estra- liderazgo del Cluster Construcción con 30,43 % del
tégicos de la región aumentó su participación en el capital constituido (Gráfico 7).

▶ VOLVER AL CONTENIDO 129

 ▶ ECONOMÍA REGIONAL

ARTÍCULO 1

▶ 01
GRÁFICO 7 Participación por clusters en el capital constituido 2016.
▶ 02
Jurisdicción Cámara de Comercio de Medellín para Antioquia
▶ 03

▶ 04 30,4 %
ARTÍCULO 2 47,1 %

▶ 01

▶ 02
Construcción
Servicios de Medicina y Odontología

Energía Eléctrica

Textil, Confección, Diseño y Moda

Tecnología, Información y Comunicación

Turismo de Negocios, Ferias y Convenciones

Resto de actividades

7,4 %

2% 6,1 %
3,4 %
3,4 %

Fuente: Cámara de Comercio de Medellín para Antioquia. Cálculos: Investigaciones Económicas.

El capital constituido de los clusters estratégicos
tuvo un comportamiento superior comparado con el
resto de actividades económicas en 2016, ya que au-
mentó en 59,9 %, mientras que el resto de activida-
des redujeron el capital constituido en 41,75 %. Por
su parte, las sociedades constituidas pertenecientes
a los clusters presentaron un aumento de 25,82 %,
comportamiento levemente inferior al aumento de
27,81 % del resto de actividades.
En 2016 cinco de los seis clusters presentaron
crecimientos promedio de 25 % en lo que se refiere al
número de sociedades constituidas, mientras que el
Cluster Turismo de Negocios, Ferias y Convenciones
aumentó en 12,78 %; en cuanto al capital constitui-
do, los mayores incrementos provienen de los clus-
ters Textil, Confección, Diseño y Moda (149,17 %) y
Energía Eléctrica (123,01 %) (Gráfico 8).

▶ VOLVER AL CONTENIDO 130

 ▶ ECONOMÍA REGIONAL

ARTÍCULO 1

▶ 01 GRÁFICO 8 Variación capital y número de sociedades constituidas por Cluster, 2016.

▶ 02

▶ 03 Otras actividades 25,72

27,82
▶ 04
Turismo de Negocios, Ferias y Convenciones 56,18
ARTÍCULO 2 12,79

Tecnología, Información y Comunicación 97,14

▶ 01 27,32
▶ 02 Servicios de Medicina y Odontología 25,17 Var. % Capital constituido
23,83
Variación % Nro. sociedades.
Energía Eléctrica 123,01
20,44

Construcción 43,08
28,19

Textil, Confección, Diseño y Moda 149,17

30,40
0 20 40 60 80 100 120 140 160

Fuente: Cámara de Comercio de Medellín para Antioquia. Cálculos: Investigaciones Económicas.

Los clusters estratégicos concentraron el 79 % Construcción el de mayor peso en el capital refor-

del capital reformado en 2016, siendo el Cluster mado con 62,5 % (Gráfico 9).

GRÁFICO 9 Capital reformado por Cluster 2016.

21 % 62 %

Construcción
Energía Eléctrica
3% Turismo de Negocios,
Ferias y Convenciones
2%
Textil, Confección, Diseño y Moda
3%
Servicios de Medicina y Odontología
3%
Tecnología, Información y Comunicación
6%
Otras actividades

Fuente: Cámara de Comercio de Medellín para Antioquia. Cálculos: Investigaciones Económicas.

▶ VOLVER AL CONTENIDO 131

 ▶ ECONOMÍA REGIONAL

ARTÍCULO 1
Los mayores aumentos en el número de socie- Textil, Confección, Diseño y Moda. Para el caso del
▶ 01
dades con reformas de capital se presentaron en los capital reformado se destaca el incremento del capi-
▶ 02
clusters Tecnología, Información y Comunicación, tal del cluster Construcción, mientras que en Turis-
▶ 03
Turismo de Negocios, Ferias y Convenciones, y mo de Negocios, Ferias y Convenciones y en Textil,
▶ 04
Construcción. Mientras que las mayores disminucio- Confección, Diseño y Moda se presentaron menores
ARTÍCULO 2

▶ 01
nes se registraron en los clusters Energía Eléctrica y incrementos (Gráfico 10).
▶ 02

GRÁFICO 10 Variación capital y número de sociedades reformadas por cluster, 2016.

Otras Actividades 7,49

48,5

Turismo de Negocios, Ferias y Convenciones 24,11

19

Tecnología, Información y Comunicación 27,62

-13,8

-2
-4,3
Servicios de Medicina y Odontología

-10,81
Energía Eléctrica
-57,7

22,50
Construcción
322,3

-7,63
Textil, Confección, Diseño y Moda 3,6

-100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350

Var. % Número sociedades reformadas Var. % Capital reformado

Fuente: Cámara de Comercio de Medellín para Antioquia. Cálculos: Investigaciones Económicas.

El 37,77 % del capital liquidado de la economía de los clusters estratégicos fue ligeramente mayor
provino de los clusters estratégicos, y de este por- al de la economía, con 53,57 % frente a 49,11 %
centaje el Cluster Construcción explicó 24,67 % del (Gráfico 11).
capital liquidado. El incremento del capital liquidado

▶ VOLVER AL CONTENIDO 132

 ▶ ECONOMÍA REGIONAL

ARTÍCULO 1

▶ 01 GRÁFICO 11 Variación capital y número de sociedades liquidadas por cluster, 2016.

▶ 02

▶ 03 Turismo de Negocios, Ferias y 17,86 Var. % Número sociedades reformadas

Convenciones 87,02
▶ 04 Var. % Capital reformado
Tecnología, Información y 10,13
ARTÍCULO 2 Comunicación 162,29

▶ 01 Servicios de Medicina y Odontología 5,33

-45,86
▶ 02
30,00
Energía Eléctrica 327,26

3,64
Construcción 70,53

11,68
Textil, Confección, Diseño y Moda 49,99

-100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350

Fuente: Cámara de Comercio de Medellín para Antioquia. Cálculos: Investigaciones Económicas.

La inversión neta en sociedades de los clusters es- variaciones por cluster, los mayores aumentos se
tratégicos registró un monto de COP 803.000 millo- presentaron en Construcción y en Textil, Confec-
nes y un incremento del 93,38 %. Respecto a las ción, Diseño y Moda (Gráfico 12).

GRÁFICO 12 Variación (%) inversión neta en sociedades según cluster, 2016.

Turismo de Negocios, Ferias y Convenciones 31,4

Tecnología, Información y Comunicación 7,0

Servicios de Medicina y Odontología 19,7

-48,7 Energía Eléctrica

Construcción 226,1

Textil, Confección, Diseño y Moda 57,5

-100 -50 0 50 100 150 200 250

Fuente: Cámara de Comercio de Medellín para Antioquia. Cálculos: Investigaciones Económicas.

▶ VOLVER AL CONTENIDO 133

 ▶ ECONOMÍA REGIONAL

Sector Construcción
ARTÍCULO 1
Hasta diciembre de 2016, los metros cuadrados li- presentó decrecimiento de los metros licenciados
▶ 01
cenciados se redujeron en 21,29 % en comparación en 26,86 %, con una participación de 70,75 % en el
▶ 02
con el nivel de 2015; de esta forma, el sector retornó total; nueve de los 11 sectores presentaron tasas de
▶ 03
a la tendencia decreciente que se dio entre 2011 y crecimiento negativas, pero los sectores con mayo-
▶ 04
2013. El comportamiento del sector estuvo fuerte- res tasas de crecimiento fueron comercio 40,83 %
ARTÍCULO 2

▶ 01
mente impactado por el subsector de vivienda, que y bodega 26,65 % (Gráfico 13, Gráfico 14, Tabla 3).
▶ 02
GRÁFICO 13 Metros cuadrados aprobados según licencias hasta diciembre de cada año.
4.000.000

Metros cuadrados
3.500.000

3.000.000

2.500.000

2.000.000

1.500.000

1.000.000

500.000

0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Fuente: DANE. Incluye: Medellín, Barbosa, Bello, Caldas, Copacabana, Envigado, Girardota, Itagüí, La Estrella, Sabaneta, Rionegro y Yarumal.

GRÁFICO 14 Metros cuadrados aprobados para construcción de vivienda en Antioquia.

3.500.000

3.000.000
Metros cuadrados

2.500.000

2.000.000

1.500.000

1.000.000

500.000

0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Fuente: DANE. Incluye: Medellín, Barbosa, Bello, Caldas, Copacabana, Envigado, Girardota, Itagüí,La Estrella, Sabaneta, Rionegro y Yarumal.

▶ VOLVER AL CONTENIDO 134

 ▶ ECONOMÍA REGIONAL

ARTÍCULO 1

▶ 01
Actividad edificadora en el Valle de Aburrá según destino 2013-2016.
▶ 02 TABLA 3 Metros cuadrados aprobados según licencias. Acumulado hasta diciembre
▶ 03

▶ 04
Variación Participación
  2014 2015 2016
ARTÍCULO 2 2016/2015 % 2016
▶ 01
Vivienda 2.452.159 2.814.329 2.058.454 -26,86 70,75
▶ 02
Industria 72.425 126.046 84.956 -32,60 2,92

Oficina 28.989 102.434 58.670 -42,72 2,02

Bodega 99.077 138.431 175.327 26,65 6,03

Comercio 289.620 233.406 328.707 40,83 11,30

Hotel 47.481 86.235 55.518 -35,62 1,91

Educación 50.442 55.259 40.632 -26,47 1,40

Hospital 50.635 69.335 66.446 -4,17 2,28

Administrativo 3.200 32.153 11.353 -64,69 0,39

Religioso 6.556 13.421 8.208 -38,84 0,28

Social 22.648 22.929 16.618 -27,52 0,57

Otros no residencial 619 2.713 4.643 71,14 0,16

Total 3.123.851 3.696.691 2.909.532 -21,29  

Fuente: DANE. Incluye: Medellín, Barbosa, Bello, Caldas, Copacabana, Envigado, Girardota, Itagüí, La Estrella, Sabaneta, Rionegro y Yarumal.
Nota: Variación estimada a partir del promedio mensual, promedio enero-noviembre.

Sector Industrial desaceleración de la demanda interna, que venía

El sector retrocedió en el ritmo de recuperación de soportando la reactivación en un contexto de cri-
sus indicadores fundamentales, iniciada en el año sis externa. Las exportaciones industriales se redu-
2014; la producción se vio muy afectada por la jeron en -3,40 %, lo que fue explicado por la lenta

▶ VOLVER AL CONTENIDO 135

 ▶ ECONOMÍA REGIONAL

ARTÍCULO 1
recuperación de los países desarrollados y por los trimestre del año; además, se ubicó en 1,4 y 1,3
▶ 01
altos costos, consecuencia de la devaluación, de al- puntos porcentuales, respectivamente, por deba-
▶ 02
gunas materias primas importadas. jo del registro de enero-diciembre de 2015 (Gráfico
▶ 03
En 2015 la industria de la región estaba en cami- 15, Gráfico 16). Las variables de producción y ventas
▶ 04
no de reactivar su dinámica frente al histórico con un de la industria antioqueña se ubicaron por debajo
ARTÍCULO 2

▶ 01
incremento en la producción de 4,9 %, en las ventas
▶ 02
de 4,2 % y en el nivel de capacidad instalada de
75,9 %. Sin embargo, en 2016 el crecimiento de la
producción y las ventas fue inferior a los registrados
en 2015, 1,6 % y 1,3 %, respectivamente, las ta-
sas más bajas de los acumulados al cierre de cada
de los resultados para el país, que fueron 4,4 % y
3,8 %, respectivamente. Respecto a la utilización de
la capacidad instalada, en diciembre fue de 81 %,
mayor en 3 puntos porcentuales en el comparativo
anual de 2015 y mayor que el promedio histórico de
los últimos cinco años (Gráfico 17).

GRÁFICO 15 Evolución de la tasa de crecimiento de la producción industrial en Antioquia.

15 %

10 %

5%

0%

-5 %

-10 %

-15 %
mar.-08

mar.-09
sep.-08

sep.-09
sep.-07

jun.-08

dic.-08

mar.-10

mar.-15

mar.-16
jun.-09

dic.-09

mar.-13

mar.-14
mar.-12
jun.-07

dic.-07

sep.-10

sep.-15

sep.-16
sep.-13

sep.-14
sep.-12
jun.-10

dic.-10
mar.-11

jun.-15

dic.-15

jun.-16
jun.-13

dic.-13
jun.-12

dic.-12

jun.-14

dic.-14
sep.-11
jun.-11

dic.-11

Fuente: EOIC ANDI.

▶ VOLVER AL CONTENIDO 136

 ▶ 01
▶ 01

▶ 02
▶ 02

▶ 03

▶ 04
ARTÍCULO 1

ARTÍCULO 2

GRÁFICO 17
GRÁFICO 16

5%

0%

72 %
74 %
76 %

62 %
15 %

64 %
70 %
78 %
10 %

82 %

66 %
84 %
-5 %

68 %
80 %
-15 %
-10 %
jun.-07 jun.-07
sep.-07

Fuente: EOIC ANDI.

Fuente: EOIC ANDI.
sep.-07
dic.-07 dic.-07
mar.-08 mar.-08
jun.-08 jun.-08
sep.-08 sep.-08
dic.-08 dic.-08
mar.-09 mar.-09
jun.-09 jun.-09
sep.-09 sep.-09
dic.-09 dic.-09
mar.-10 mar.-10
jun.-10 jun.-10
sep.-10 sep.-10
dic.-10 dic.-10
mar.-11 mar.-11
jun.-11 jun.-11
sep.-11 sep.-11
dic.-11 dic.-11
mar.-12 mar.-12
jun.-12 jun.-12
sep.-12 sep.-12
dic.-12 dic.-12
mar.-13 mar.-13
jun.-13 jun.-13
sep.-13 sep.-13
dic.-13 dic.-13
mar.-14 mar.-14
jun.-14 jun.-14
sep.-14 sep.-14
dic.-14
Evolución de la capacidad instalada de la industria.

dic.-14
mar.-15 mar.-15
jun.-15 jun.-15
sep.-15 sep.-15
dic.-15 dic.-15
mar.-16 mar.-16
jun.-16 jun.-16
sep.-16 sep.-16
Evolución de la tasa de crecimiento de las ventas industriales.

dic.-16 dic.-16

▶ VOLVER AL CONTENIDO
▶ ECONOMÍA REGIONAL

137

ARTÍCULO 1
De acuerdo a la Muestra trimestral manufacture-
▶ 01
ra regional (MTMR) del DANE, hasta diciembre de
▶ 02
2016 la producción real de la actividad industrial en
▶ 03
Medellín y el Valle de Aburrá descendió 1,6 % y las
▶ 04
ventas 0,9 %, lo que representa la mayor reducción
ARTÍCULO 2
▶ 01
desde 2013. Este desempeño es similar al del sector
▶ 02
en el país, donde cinco regiones presentaron decre-
cimiento: Bogotá (-0,9 % en producción y -3,3 % en
ventas), Cali, Jumbo, Jamundí y Palmira (-2,1 % y
-3,0%), Eje Cafetero (-5,3 % y -2,3 %) y Santanderes
(-4,1 % y -2,8 %).
En Medellín y el Valle de Aburrá 11 de las 14 acti-
vidades económicas registraron reducción de la pro-
ducción; las mayores disminuciones se dieron en hie-
rro y fundición (-20,8 %), químicas básicas (-13,3 %)
y productos de panadería (-11,7 %). Las actividades
que registraron un desempeño positivo fueron confec-
ciones (9,5 %), otros químicos (3,3 %), y papel y sus
productos (1,0 %).
Las ventas de 10 de los 14 grupos se redujeron,
con el mayor descenso en hierro y fundición (-21,5 %),
seguido de carne y derivados (-11,0 %); por el contra-
rio, los mayores incrementos se produjeron en bebi-
das (12,7 %) y productos químicos (4,2 %). El personal
ocupado, por su parte, exhibió un crecimiento de 0,3 %;
no obstante ser un bajo registro, el empleo industrial
continuó teniendo variación positiva desde el primer
trimestre de 2014.
A partir de la Encuesta de Opinión Industrial Con-
junta (EOIC) de la ANDI, hay indicadores positivos
▶ ECONOMÍA REGIONAL
respecto al seguimiento de las ventas: 90,1 % de
los industriales calificaron los pedidos como altos
o normales, lo que mejora el indicador en 2,4 pun-
tos porcentuales frente a 2015; situación análoga se
presentó en cuanto a los inventarios altos: 20,1 %
en el mes, frente a 27,4 % en 2015(la tasa más baja
en año corrido).
Finalmente, entre los principales obstáculos que
enfrentaron los industriales al cierre del período se
encuentran: la tasa de cambio, la falta de deman-
da, la infraestructura y los costos de logística, y el
costo-suministro de materias primas, en su orden.
Sector Comercio
El consumo, que había sido determinante en el sos-
tenimiento del crecimiento de la región en un con-
texto internacional adverso, continuó reflejando en
2016 una reducción, aunque más moderada que la
de 2015. Con respecto al mes de diciembre de 2015
se registró una disminución leve en el porcentaje de
empresas con las cantidades físicas vendidas más
altas para mayoristas (de 33,3 % a 31,8 %), mientras
que para minoristas el comportamiento fue estable
(de 29,5 % pasó a 29 %) y el total del comercio fue
de 33,3 % a 31,8 %; esto, a causa de una menor
demanda en el mercado interno.
Mientras que el comportamiento del sector fue
más moderado en cuanto a ventas, comparativa-
mente con diciembre de 2015, los porcentajes de
empresas con márgenes comerciales más altos
▶ VOLVER AL CONTENIDO 138

ARTÍCULO 1
▶ 01
▶ 02
también disminuyeron en 2,5 % puntos porcentua-
▶ 03
les al pasar de 13,7 % a 11,2 %.
▶ 04
En diciembre de 2016, el principal problema re-
ARTÍCULO 2
▶ 01
portado por los empresarios encuestados fue la si-
▶ 02
tuación económica, social y política con el 29,3 %
(EOC, 2015).
En diciembre de 2016, el Índice de Confianza
del Consumidor (ICC) disminuyó frente al mes an-
terior y se mantuvo en valores inferiores a los regis-
trados en 2015, pasando de 3,5 % a -1,8 %. Por su
parte, la disposición a comprar vivienda aumentó y
pasó de 7,1 % a 10,9 %, así como la disposición a
comprar bienes durables, cuyo balance se ubicó en
terreno negativo (-18,3 %), mientras que en 2015
fue de 1,2 %.
Si bien hay señales positivas para el mediano
plazo, se prevé una mayor moderación del consu-
mo, con consecuencias negativas en el comercio
en 2017, por lo que se convierte en un gran reto
para el sector en un contexto devaluacionista y de
implementación de la reforma tributaria.
Dadas las exigencias del entorno, los comer-
ciantes no son tan optimistas frente al 2017 como
lo fueron frente al 2016: el porcentaje de empresas
▶ ECONOMÍA REGIONAL
con expectativas favorables registró una disminu-
ción de 17,8 % con respecto a diciembre de 2015,
al pasar de 62,6 % a 44,8 %; mientras que el por-
centaje de comerciantes con expectativas desfavo-
rables aumentó de 7,1 % a 8 % (EOC, 2016).
Empleo
Contrario a lo que se esperaría en un contexto de
desaceleración, el comportamiento del empleo se
sostiene en Medellín y su Área Metropolitana ; así,
se situó en el mejor nivel de los últimos 12 años
(Gráfico 18). Según la Gran Encuesta Integrada de
Hogares (GEIH) del DANE, reafirmando la tendencia
decreciente iniciada en 2009, la tasa de desempleo
se ubicó nuevamente por debajo de dos dígitos en
el trimestre octubre-diciembre (9,2 %).
Los subsectores económicos servicios sociales,
comunales y personales, comercio, restaurantes y
hoteles e industria concentran cerca del 70 % de
la población ocupada, mientras que los de ma-
yor aporte a la generación de empleo fueron, en
su orden, actividades inmobiliarias, suministro de
electricidad, gas y agua, e industria manufacturera
(Tabla 4).
▶ VOLVER AL CONTENIDO 139
 ▶ ECONOMÍA REGIONAL

ARTÍCULO 1

▶ 01 GRÁFICO 18 Tasa de desempleo Área Metropolitana del Valle de Aburrá. Trimestre móvil oct.-dic.
▶ 02
16 %
▶ 03 14,20
14 %
▶ 04 12,60
12,30
12 % 12,10
ARTÍCULO 2 11,10

10,9 10,90 9,90

▶ 01 10 % 10,10 9,20
9,60
9,20
▶ 02 8%

6%

4%

2%

0%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Fuente: DANE, GEIH.

TABLA 4 Variación población ocupada Medellín y Valle de Aburrá 2016/2015.

Trimestre oct.-dic. (miles de personas)

Sector Variación ocupados 2016/2015 en miles

Ocupados Medellín 17
No informa 0
Agricultura, ganadería, caza, -3
silvicultura y pesca
Explotación de minas y canteras 0
Industria manufacturera -9
Suministro de electricidad, gas y agua -5
Construcción 4
Comercio, restaurantes y hoteles -9
Transporte, almacenamiento y comunicaciones 13
Intermediación financiera -1
Actividades inmobiliarias, 3
empresariales y de alquiler
Servicios comunales, sociales y personales 24

Fuente: DANE, GEIH.

▶ VOLVER AL CONTENIDO 140

 ▶ ECONOMÍA REGIONAL

ARTÍCULO 1
En el trimestre octubre-diciembre de 2016, respecto Comercio exterior de Antioquia
▶ 01
a igual período de 2015, el número de ocupados cre- Exportaciones
▶ 02
ció en 24.000 personas; sin embargo, dado que el au- Aunque se esperaba que 2016 fuese un buen año
▶ 03
mento de la población en edad de trabajar fue superior para las exportaciones de Antioquia dada la ten-
▶ 04
(27.000 personas), se presentó una reducción de 0,4 % dencia devaluacionista, este se convirtió en el cuar-
ARTÍCULO 2

▶ 01
en la tasa de ocupación. De otro lado, los desocupados
▶ 02
se redujeron en 9.000 y la tasa global de participación
(TGP) permaneció prácticamente constante (de 68,3 %
a 68,2 %); mientras que la población económicamen-
te activa aumentó en 15.000 personas, lo que refleja la
presión en el mercado laboral.
to año de reducción consecutiva de las ventas al
extranjero. Acumulado hasta diciembre de 2016,
las exportaciones de Antioquia fueron de USD
4.330 millones, 0,35 % por encima de lo registrado
en igual período de 2015 (Gráfico 19).

GRÁFICO 19 Exportaciones totales de Antioquia.

8.000

7.000 6.708
5.974 5.830
6.000
5.109
USD Millones

5.000 4.714
4.197 4.315 4.330
4.038
4.000

3.000

2.000

1.000

0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Fuentes: DANE
Cálculos: Unidad de Investigaciones Económicas, Cámara de Comercio de Medellín para Antioquia.

Las bajas tasas de crecimiento económico de los de los bienes primarios, con un efecto negativo sobre
países avanzados y el reciente deterioro de los países las exportaciones de estos; hecho que también ha in-
emergentes han incidido negativamente en los precios cidido en la desaceleración de la demanda, lo que ha

▶ VOLVER AL CONTENIDO 141

 ▶ ECONOMÍA REGIONAL

impactado las exportaciones de bienes manufactura- En la industria manufacturera (sin considerar el

ARTÍCULO 1
dos (se redujeron en 3,4 %). oro), de los 19 grupos analizados, 14 presentaron de-
▶ 01
La fuerte caída de las exportaciones antioqueñas, crecimiento. Los grupos de mayor incremento fueron
▶ 02
iniciada en 2013 y que no logró superarse en 2016 (se tabaco (28,92 %), productos cerámicos (17,04 %), y
▶ 03
mantuvieron en un nivel cercano al de 2015, es decir, máquinas y aparatos eléctricos (11,13 %). Mientras
▶ 04
0,35 %), ha estado explicada principalmente por las que las mayores reducciones se dieron en cemento
ARTÍCULO 2

▶ 01
menores exportaciones de oro, que pasaron de USD
▶ 02
2.224 millones en 2013 a USD 1.208 millones en 2016,
lo que representó una reducción total de 54,18 %. Sin
considerar las ventas de oro, que presentaron incre-
mento de 8,14 % en 2016 (por la recuperación de los
precios internacionales del metal), las exportaciones
de bienes manufacturados moderaron su caída:
-3,4 % frente al -12,23 % de 2015. Por su lado, las
exportaciones de productos agropecuarios han te-
nido un desempeño destacado desde 2014 y han
registrado un incremento de 7,38 % en el último año.
y sus productos (-62,39 %), cuero y sus productos
(-41,26 %), y materias plásticas y sus manufacturas
(-29 %).
En el sector agrícola, la mayor caída se registró en
las exportaciones del grupo animales vivos y sus pro-
ductos del reino animal (-33,37 %); además, el café, que
tiene una importante participación en las exportaciones
totales, disminuyó 3,72 % sus ventas. De forma con-
traria, las exportaciones de banano y plátano tuvieron
la mayor variación absoluta (USD 104 millones) y un in-
cremento de 18,63 % frente al año anterior (Gráfico 20).

GRÁFICO 20 Exportaciones agropecuarias de Antioquia según grandes rubros (USD FOB).

700

600

Animales vivos y productos

500 del reino animal
USD Millones

Plantas vivas y productos de

400 la floricultura
300
Bananos y plátanos frescos
Otros frutos comestibles,
200
cortezas de agrios y melones
Café
100

0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Fuente: DANE. Cálculos: Unidad de Investigaciones Económicas, Cámara de Comercio de

Medellín para Antioquia. ▶ VOLVER AL CONTENIDO 142
 ▶ ECONOMÍA REGIONAL

ARTÍCULO 1
10 países explican el 78 % de las exportaciones del exportaciones fue de USD 42 millones, debido a las
▶ 01
departamento. El mercado de mayor importancia en menores ventas de oro en 11,27 %; el incremento de
▶ 02
2016 fue Estados Unidos, seguido de países como Sui- las exportaciones a México, por su parte, se explica por
▶ 03
za, México, Ecuador, Perú y Bélgica, entre otros (Tabla el aumento de las exportaciones de vehículos en 23,21
▶ 04
5). En lo que se refiere al primer país, las exportaciones %; y para el caso de Ecuador, tres de los cinco rubros
ARTÍCULO 2

▶ 01
aumentaron en USD 35 millones, explicado en mayor principales presentaron disminución, como son confec-
▶ 02
medida por el incremento de las exportaciones de oro ciones, materias plásticas y aceites esenciales.
en 12,32 %; en el caso de Suiza, la disminución de las

TABLA 5 Antioquia. Exportaciones según principales países de destino (USD FOB) .

País 2015 2016 Var. (%) 2016 Part. % 2016

Estados Unidos 1.538.822.964 1.574.168.948 2,30 % 36,4 %

Suiza 377.050.657 334.616.052 -11,25 % 7,7 %

México 269.862.437 315.732.629 17,00 % 7,3 %

Ecuador 287.119.214 222.106.251 -22,64 % 5,1 %

Perú 223.967.167 212.398.786 -5,17 % 4,9 %

Bélgica 191.676.358 205.046.852 6,98 % 4,7 %

Reino Unido 158.429.164 172.710.268 9,01 % 4,0 %

Italia 149.156.255 164.867.771 10,53 % 3,8 %

Chile 96.789.763 94.504.317 -2,36 % 2,2 %

Alemania 92.456.685 83.532.634 -9,65 % 1,9 %

Subtotal 3.385.330.664 3.379.684.509 -0,17 % 78,1 %

Total 4.315.138.740 4.330.103.613 0,35 % 100,0 %

Fuente: DANE. Cálculos: Unidad de Investigaciones Económicas, Cámara de Comercio de Medellín para Antioquia.

▶ VOLVER AL CONTENIDO 143

 ▶ ECONOMÍA REGIONAL

ARTÍCULO 1
Importaciones
▶ 01
Las importaciones de Antioquia en 2016 ascendieron 2015 ( -4,09 %), y es coherente con el menor dina-
▶ 02
a USD 6.616 millones, lo que significó una reducción mismo de la industria manufacturera, y con la des-
▶ 03
de 13,9 % frente a 2015 (Gráfico 21); esta disminu- aceleración del consumo de las familias.
▶ 04
ción fue significativamente menor a la registrada en
ARTÍCULO 2

▶ 01

▶ 02 GRÁFICO 21 Importaciones de Antioquia (USD CIF).

9.000
8.019
8.000 7.690
7.503
7.167
USD Millones 7.000 6.723 6.616

6.000

5.000

4.000

3.000

2.000

1.000

0
2011 2012 2013 2014 2015 2016

Fuente: DANE.
Cálculos: Unidad de Investigaciones Económicas, Cámara de Comercio de Medellín para Antioquia.

Los grupos de productos que registraron las reduc-
ciones más relevantes en 2016 (por su participación
en el total importado por la región) fueron máquinas,
aparatos, material eléctrico y de transporte (-18,98 %),
productos de industrias químicas y conexas (-11,78 %),
materias plásticas y sus manufacturas (-9,22 %) y frutos
comestibles (-11,88 %). De otro lado, los grupos de pro-
ductos con tasas de variación positivas fueron animales
vivos, cemento, tabaco, flores, productos cerámicos y
materiales textiles (Gráfico 22).

▶ VOLVER AL CONTENIDO 144

 ▶ ECONOMÍA REGIONAL

ARTÍCULO 1

▶ 01 GRÁFICO 22 Importaciones de Antioquia según secciones. Variación 2016/2015.

▶ 02

▶ 03 Cemento y otros productos minerales 48,40

▶ 04 Productos cerámicos 9,79

ARTÍCULO 2 Plantas vivas y productos de la floricultura 9,04

▶ 01 Tabaco 7,33

▶ 02 Materias textiles 1,50

Animales vivos y productos del reino animal 0,20

-2,52 Alimentos y bebidas

-6,26 Muebles
-9,22 Materias plásticas y sus manufacturas
-10,73 Vidrio y sus manufacturas
-11,78 Productos de industrias químicas y conexas
-11,88 Otros frutos comestibles, cortezas de agrios y melones
-12,85 Manufacturas de cepillería, juguetería, artículos para recreo y deportes
-14,31 Materiales, equipos e instrumentos médico-odontológicos, científicos, fonográficos y fotográficos
-16,28 Metales comunes y sus manufacturas
-16,45 Papel, cartón y sus insumos y manufacturas
-18,98 Máquinas y aparatos; material eléctrico y de transporte
-19,15 Confecciones
-20,38 Cuero y sus productos, excepto calzado
-23,96 Calzado
-25,90 Otros productos
-44,68 Madera y sus manufacturas, excepto muebles
-60 -40 -20 0 20 40 60

Fuente: DANE. Cálculos: Unidad de Investigaciones Económicas, Cámara de Comercio de Medellín para Antioquia.

Según países de origen de las importaciones, en Estados Unidos, las menores compras a este país se
2016 Estados Unidos y China representaron aproxi- dieron en los grupos de cereales y navegación aérea
madamente el 44,86 % del total importado por An- o espacial; y en China se redujeron las importacio-
tioquia, pero registraron una reducción de 22,76 % nes de reactores nucleares y vehículos.
y 9,95 %, respectivamente (Tabla 6). En el caso de

▶ VOLVER AL CONTENIDO 145

 ▶ ECONOMÍA REGIONAL

ARTÍCULO 1
El incremento en el grupo de los principales mayores importaciones de vehículos y de productos
▶ 01
países de origen de las importaciones de Antioquia de fundición de hierro y acero.
▶ 02
se registró en Brasil (22,03 %), explicado por las
▶ 03

▶ 04

ARTÍCULO 2 TABLA 6 Importaciones de Antioquia según principales países de origen (USD CIF).
▶ 01

▶ 02
País 2015 2016 Var (%) 2016/2015 Part. % 2016
Estados Unidos 1.989.453.419,7 1.536.673.834,6 -22,8 % 23,2 %
China 1.589.660.160,3 1.431.494.049,9 -9,9 % 21,6 %
Brasil 373.874.881,6 456.226.138,6 22,0 % 6,9 %
India 385.705.250,4 328.050.243,2 -14,9 % 5,0 %
México 373.874.881,6 290.307.912,5 -22,4 % 4,4 %
Francia 300.247.320,8 200.101.593,7 -33,4 % 3,0 %
España 195.009.857,9 178.096.303,6 -8,7 % 2,7 %
Alemania 243.671.899,8 165.745.755,3 -32,0 % 2,5 %
Ecuador 160.924.690,2 153.434.419,0 -4,7 % 2,3 %
Corea del Sur 175.248.644,7 141.126.143,5 -19,5 % 2,1 %
Subtotal 5.787.671.007,0 4.881.256.393,9 -15,7 % 73,8 %
Total 7.690.746.907,0 6.616.298.955,0 -14,0 % 100,0 %
Fuente: DANE.
Cálculos: Unidad de Investigaciones Económicas, Cámara de Comercio de Medellín para Antioquia.

Perspectivas 2017
Para 2017 el riesgo internacional aún no cede; un
mejor desempeño de la economía mundial depen-
derá del crecimiento de las economías emergentes
y especialmente de China, así como de la recupera-
ción de las economías desarrolladas, especialmente
de Estados Unidos. La recuperación del comercio
internacional incluirá mayor estabilidad en los pre-
cios de los commodities, hecho que incidiría de
forma positiva en el repunte de las exportaciones
regionales, sumado al efecto de capitalización de

▶ VOLVER AL CONTENIDO 146


ARTÍCULO 1
la devaluación. Todo lo anterior deberá estar acom-
▶ 01
pañado de esfuerzos en materia de competitividad
▶ 02
exportadora y del aprovechamiento de los tratados
▶ 03
comerciales; además, deberá estar sustentado en la
▶ 04
diversificación y la innovación.
ARTÍCULO 2
▶ 01
Para el retorno al mayor crecimiento el reto es la
▶ 02
recuperación de la demanda interna a partir de la
confianza de los consumidores, en un entorno don-
de han cedido los mayores factores de presión a la
inflación; no obstante, se espera el efecto de la re-
forma tributaria y de la indexación salarial; además,
hay que tener en cuenta que ha disminuido la discre-
cionalidad en el manejo de la tasa de interés.
En este contexto de lenta y parcial recuperación
mundial, las medidas de política económica de-
ben orientarse a promover inversión privada como
▶ ECONOMÍA REGIONAL
soporte del crecimiento regional y nacional, y a ace-
lerar la ejecución de las obras de infraestructura
desde el nivel nacional y desde los gobiernos local y
regional. Esto, unido a lo expresado anteriormente,
posibilitaría la recuperación de la dinámica expansi-
va de los sectores construcción e industria e incen-
tivaría el comercio.
El retorno a la senda del producto potencial a
mediano y largo plazo depende del cierre de bre-
chas que limitan la competitividad empresarial en las
áreas de institucionalidad, infraestructura y conecti-
vidad eficientes, nivel y eficiencia en la tributación,
productividad e innovación, barreras técnicas, logís-
tica, transporte, informalidad. También depende del
hecho de que se le permita al empresario ser más
competitivo en el mercado nacional e internacional.
▶ VOLVER AL CONTENIDO 147
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