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ISSN: 0124-5996
ecoinstitucional@uexternado.edu.co
Universidad Externado de Colombia
Colombia
Michael McLeay
Amar Radia
Ryland Thomas*
Visión general
* Los autores son miembros del Directorio de Análisis Monetario del Banco de
Inglaterra y agradecen a Lewis Kirkham por su ayuda en la elaboración de este
artículo. Tomado de Bank of England Quarterly Bulletin, 2014, primer trimestre,
[http://www.bankofengland.co.uk/publications/Documents/quarterlybulletin/2014/
qb14q1prereleasemoneycreation.pdf ]. Traducción de Alberto Supelano; no fue
elaborada por el Banco de Inglaterra y no es una traducción oficial del Banco,
el cual no se hace responsable de ningún error contenido en ella. Se publica con
las autorizaciones correspondientes. Fecha de recepción: 30 de julio de 2015,
fecha de aceptación: 29 de octubre de 2015. Sugerencia de citación: McLeay,
M.; A. Radia y R. Thomas. “La creación de dinero en la economía moderna”,
Revista de Economía Institucional 17, 33, 2015, pp. 355-383. DOI: http://dx.doi.
org/10.18601/01245996.v17n33.16
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economía del Reino Unido, algunos son emitidos por ciertos bancos comerciales
de Escocia e Irlanda del Norte.
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En diciembre de 2013.
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El dinero de estilógrafo se analiza en Tobin (1963), quien lo menciona en
el contexto de una argumentación referente a que en la práctica los bancos no
pueden crear cantidades ilimitadas de dinero.
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Gráfica 1
Creación de dinero por el sector bancario agregado haciendo préstamos
adicionales(a)
Antes de hacer préstamos Después de hacer préstamos
No Reservas No Reservas
Base Base
monetarios monetaria monetarios monetaria
Efectivo Efectivo
en en
circulación circulación
Bancos comerciales(c)
Activos Obligaciones
Préstamos Depósitos
nuevos nuevos
Activos Obligaciones
Efectivo Efectivo
en en
circulación circulación
Consumidores(d)
Activos Obligaciones
Depósitos Préstamos
nuevos nuevos
Dinero
Activos Obligaciones en
sentido
amplio
Dinero No No
en Depósitos Depósitos
monetarios monetarios
sentido
amplio
Efectivo Efectivo
en en
circulación circulación
(a) Los balances son muy estilizados para facilitar la exposición: las cantidades de cada tipo
de dinero que se muestran no corresponden a las cantidades que realmente se mantienen en
el balance de cada sector.
(b) El balance del banco central solo muestra las obligaciones y activos correspondientes de la
base monetaria. En la práctica, el banco central mantiene otras obligaciones no monetarias. Sus
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activos no monetarios son en su mayoría deuda del gobierno. Aunque la deuda del gobierno es
en realidad mantenida por el Fondo de Compra de Activos del Banco de Inglaterra, de modo
que no aparece directamente en el balance.
(c) Los balances de los bancos comerciales solo muestran los activos y las obligaciones antes
de hacer préstamos.
(d) Los consumidores representan el sector privado de hogares y empresas. El balance solo mues-
tra los activos de dinero en sentido amplio y las obligaciones correspondientes. Las obligaciones
no monetarias de los consumidores incluyen préstamos asegurados y no asegurados existentes.
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Tobin (1963) argumentó que los bancos no poseen un “jarro de la viuda”,
aludiendo a una historia bíblica (primero referenciada en economía por John
Maynard Keynes) en la que una viuda puede llenar milagrosamente un jarro de
aceite durante una hambruna. Tobin argumentó que había límites a la cantidad
de préstamos que podían corresponder automáticamente a depósitos.
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Para una explicación de cómo fijan los bancos los precios de los préstamos
nuevos, ver Button et al. (2010).
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Gráfica 2
Creación de dinero por un banco individual que hace un préstamo adicional(a)
Cambios en los balances del comprador y el vendedor de la casa
Comprador de la casa Vendedor de la casa Comprador de la casa Vendedor de la casa Comprador de la casa Vendedor de la casa
Activos Obligaciones Activos Obligaciones Activos Obligaciones Activos Obligaciones Activos Obligaciones Activos Obligaciones
No No No Préstamo
monetarios Depósito Préstamo monetarios monetarios
nuevo nuevo nuevo
(casa) (casa) (casa)
No No No
monetarios monetarios monetarios
Depósitos No Depósitos Depósitos No Depósitos Depósitos No Depósitos
monetarios monetarios monetarios
Efectivo Efectivo Efectivo Efectivo Efectivo Efectivo
Balances antes de hacerse el préstamo El comprador de la casa saca una hipoteca ... … y usa sus nuevos depósitos para pagar al vendedor de la casa
Cambios en los balances del comprador de la casa y los bancos del vendedor
Banco del comprador Banco del vendedor Banco del comprador Banco del vendedor Banco del comprador Banco del vendedor
Activos Obligaciones Activos Obligaciones Activos Obligaciones Activos Obligaciones Activos Obligaciones Activos Obligaciones
Préstamo
Reservas Depósitos Reservas Depósitos Reservas Depósitos Reservas nuevo Depósitos Reservas Depósitos
Reservas
Efectivo Efectivo Efectivo Efectivo Efectivo Efectivo
Balances antes de hacerse el préstamo El prestador de la hipoteca crea nuevos depósitos… que son transferidos a el banco del vendedor, junto con
las reservas, que el banco del comprador usa para compensar
la transacción.
Pero compensar todas las transacciones de esta manera sería
insostenible:
– El banco del comprador tendría menos reservas para satisfacer
sus posibles desembolsos, por ejemplo, de retiros de depósitos.
– Y si hiciera muchos préstamos nuevos eventualmente se quedaría
sin reservas.
Banco del comprador Banco del vendedor
Activos Obligaciones Activos Obligaciones
Préstamo Depósito
nuevo nuevo
Reservas
Reservas
Depósitos Depósitos
Reservas
Efectivo Efectivo
(a) Los balances son muy estilizados para facilitar la exposición: las cantidades de cada tipo
de dinero que se muestra no corresponden a las cantidades que realmente se mantienen en el
balance de cada sector.
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Ver Kaldor y Trevithick (1981).
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Ver Kamath et al. (2011).
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Si el banco central redujera las tasas de interés significativamente por debajo
de cero, los bancos podrían cambiar sus reservas bancarias por efectivo, el cual
pagaría una tasa de interés más alta (de cero o ligeramente inferior después de
tener en cuenta los costos de almacenar efectivo). O, dicho de otra manera, la
demanda de reservas del banco central desaparecería, de modo que el banco
central ya no podría influir en la economía variando el precio de esas reservas.
31
Las formas en que la FC afecta la economía se cubren en más detalle en
Benford et al. (2009), Joyce et al. (2011) y Bowdler y Radia (2012). El papel
de dinero más específicamente se describe en Bridges et al. (2011), Bridges y
Thomas (2012) y Butt et al. (2012).
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Cuadro 1R
Agregados monetarios populares que se pueden construir con los datos
disponibles del Reino Unido(a)
Nombre Definición Descripción(b) Disponibilidad
Billetes y monedas Billetes y monedas en La medida más estrecha del dinero y 1870-presente(c)
circulación fuera del Banco usada como indicador de las transac-
de Inglaterra ciones en efectivo
M0 Billetes y monedas más La medida básica del dinero usada 1870-presente(c)
reservas en el banco central históricamente en los cálculos de
multiplicador monetario. A menudo
se usa como medida aproximada del
tamaño del balance del Banco de
Inglaterra
El Banco de Inglaterra ya no la publica
pero se puede reconstruir(d)
M1 sin intereses Billetes y monedas más Un indicador de las transacciones 1921-presente(c)
depósitos a la vista sin inte- de bienes y servicios en la economía;
reses que mantiene el sector hoy menos útil porque la mayoría de
privado no bancario los depósitos a la vista pagan alguna
forma de interés
El Banco de Inglaterra no lo publica
pero se puede construir a partir de los
componentes publicados
DMC Billetes y monedas más Un indicador de las transacciones de 1977-presente
depósitos a la vista que bienes y servicios en la economía
mantiene el sector privado El Banco de Inglaterra no lo publica
no bancario pero se puede construir a partir de
los componentes publicados El Banco
también produce una medida basada en
una definición de M1 del BCE
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M2 o M4 mino- Billetes y monedas más to- Una medida del dinero más amplia 1982-presente
rista dos los depósitos minoristas que DMC que abarca todos los
(incluidos los depósitos depósitos minoristas. Las adiciones
minoristas temporales) que clave son los depósitos temporales
mantiene el sector privado de los hogares y algunos depósitos
no bancario temporales minoristas corporativos
El Banco también produce una medida
basada en una definición de M2 del
BCE
M3 Billetes y monedas más to- Hasta 1987 fue el principal agregado 1870-1990(c)
dos los depósitos temporales monetario construido por el Banco
y a la vista que mantiene el de Inglaterra
sector privado no bancario El Banco también produce una medida
en los bancos (excepto en las basada en una definición de M3 del
sociedades de construcción) BCE
M4 Billetes y monedas, depó- Hasta 2007 fue el principal agregado 1963-presente
sitos, certificados de depó- monetario amplio construido por el
sito, repos y títulos con una Banco de Inglaterra
madurez menor de cinco
años que mantiene el sector
privado no bancario
M4ex M4 excluidos los depósitos Desde 2007 es el principal agregado 1997-presente
OCFI monetario amplio construido por el
Banco de Inglaterra
Divisia Una suma ponderada de los Busca ponderar los activos compo- 1977-presente
diferentes tipos de dinero nentes del dinero en sentido amplio
de acuerdo con los servicios de
transacciones que proporcionan(e)
(a) Todas las definiciones se refieren únicamente a instrumentos en libras esterlinas. Algunas de las definiciones de este cuadro
se modificaron en diversos momentos. Por ejemplo, el agregado original M3 incluía depósitos del sector público y las tenencias
de depósitos en moneda extranjera del sector privado no bancario. Una historia más exhaustiva del desarrollo de los agregados
monetarios del Reino Unido se puede encontrar en [www.bankofengland.co.uk/statistics/Documents/ms/articles/art2jul03.pdf ].
(b) Publicado por el Banco de Inglaterra a menos que se indique lo contrario.
(c) Esta serie usa los datos construidos por Capie y Webber (1985).
(d)Los datos de M0 se descontinuaron después de las reformas a las operaciones del mercado de dinero del Banco de Inglaterra
en 2006. Ver [www.bankofengland.co.uk/statistics/Documents/ms/articles/artjun06.pdf ].
(e) Los índices Divisia para otras corporaciones financieras y para el sector privado no bancario se descontinuaron en 2013.
Para más detalles, ver [www.bankofengland.co.uk/statistics/Documents/ms/articles/art1aug13.pdf ].
1
Estas series involucran un empalme de los datos actuales del Banco de Inglaterra con datos históricos de
los agregados monetarios.
2
También se puede construir una medida más estrecha conocida como M1 sin intereses. Esta medida se ha
convertido en un agregado menos útil porque la mayoría de los depósitos a la vista hoy pagan alguna forma
de interés. Por ejemplo, durante la crisis financiera cuando las tasas de interés cayeron a cerca de cero, el
crecimiento de M1 sin intereses aumentó notablemente cuando el costo de mantener tenencias de depósitos
sin intereses cayó fuertemente en comparación con los que reciben intereses. Enfocarse en M1 habría dado
una señal engañosa del crecimiento del gasto nominal en la economía.
3
M2 incluye tenencias de billetes y monedas del sector privado no bancario más depósitos “minoristas”, que
son depósitos que pagan una tasa de interés anunciada. Esos son en su mayoría depósitos de los hogares pero
también se aplican a algunos depósitos corporativos.
4
Ver Bridges et al. (2011) y Butt et al. (2012).
5
Ver, p. ej., Astley y Haldane (1995), Thomas (1997a, b) y Brigden y Mizen (2004).
6
Ver, p. ej., Hancock (2005).
7
Ver, p. ej., Singh (2013).
8
Ver Burgess y Janssen (2007) y para más detalles www.bankofengland.co.uk/statistics/Pp./iadb/notesiadb/
m4adjusted.aspx
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Gráfica 3
Impacto de la FC en los balances(a)
Antes de la compra de activos Después de la compra de activos
Fondo de pensiones
Activos Obligaciones Activos Obligaciones
Deuda
del Otras Depósitos Otras
Gobierno
Banco central(b)
Activos Obligaciones
Deuda
del
Activos Obligaciones Gobierno
Reservas
Otros Otros
activos Reservas activos
Banco comercial
Activos Obligaciones
Activos Obligaciones
Reservas Depósitos
Reservas Depósitos
(a) Los balances son sumamente estilizados para facilitar la exposición: las cantidades de activos
y obligaciones que se muestran no corresponden a las cantidades que mantienen realmente
estos sectores. La gráfica solo muestra activos y obligaciones relevantes para la transacción.
(b) La deuda del gobierno es realmente comprada por el Programa de Compras de Activos
del Banco de Inglaterra usando un préstamo del Banco de Inglaterra, de modo que no aparece
directamente en el balance consolidado oficial del Banco.
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POR QUÉ LAS RESERVAS ADICIONALES NO SON “DINERO GRATUITO” PARA LOS
BANCOS
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CONCLUSIÓN
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Diagrama A
Los diferentes agregados monetarios y el gasto nominal
Variaciones porcentuales con respecto al año anterior
60
50
40
30
20
10
+
0
–
10
20
30
1870 80 90 1900 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2000 10
REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS
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