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Einfuhrung¨

Zinskurvenaufbau

Zinskurvenanwendung

Intensit¨aten

Zins-Volas

Aktienspezifische Marktdaten

Abschluss

Marktdaten

Dirk Fleischhauer

November 2015

Inhalt

1 Einfuhrung¨

Einfuhrung¨

Zinskurvenaufbau

Zinskurvenanwendung

Intensit¨aten

Zins-Volas

Aktienspezifische Marktdaten

Abschluss

2 Zinskurvenaufbau

3 Zinskurvenanwendung

4 Intensit¨aten

5 Zins-Volas

6 Aktienspezifische Marktdaten

Einfuhrung¨

Zinskurvenaufbau

Zinskurvenanwendung

Intensit¨aten

Zins-Volas

Aktienspezifische Marktdaten

Abschluss

Die Bewertung Das Marktpreisrisiko Zinsen, Diskontfaktoren und Forward-Rates Anleihen W¨ahrungspositionen FX-Swaps

1

Einfuhrung¨ Die Bewertung Das Marktpreisrisiko Zinsen, Diskontfaktoren und Forward-Rates Anleihen W¨ahrungspositionen FX-Swaps

2

Zinskurvenaufbau

3

Zinskurvenanwendung

4

Intensit¨aten

Zi

V

l

Dirk Fleischhauer

Marktdaten

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Einfuhrung¨

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Aktienspezifische Marktdaten

Abschluss

Die Bewertung Das Marktpreisrisiko Zinsen, Diskontfaktoren und Forward-Rates Anleihen W¨ahrungspositionen FX-Swaps

Die Bewertung von Finanzinstrumenten

Die zur Bewertung von Finanzinstrumenten angewendeten Verfahren sind

mark to market: Die am Markt beobachteten Preise fur¨ Finanzinstrumente werden unmittelbar auf die zu bewertende Position angewendet.

mark to model: Mit einem Bewertungsmodell und den zur Anwendung des Modells notwendigen Marktdaten werden Barwerte ermittelt.

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Die Bewertung Das Marktpreisrisiko Zinsen, Diskontfaktoren und Forward-Rates Anleihen W¨ahrungspositionen FX-Swaps

Das Marktpreisrisiko von Finanzinstrumenten

 

¨

Das Marktpreisrisiko wird durch die potentiellen der Marktdaten hervorgerufen.

Anderungen

Damit h¨angt es von Marktdaten und der Sensitivit¨at der

betrachteten Instrumente bezuglich¨ Marktdaten ab.

¨

der Anderungen der

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Abschluss

Die Bewertung Das Marktpreisrisiko Zinsen, Diskontfaktoren und Forward-Rates Anleihen W¨ahrungspositionen FX-Swaps

Die M¨oglichkeiten der Interpretation von Zinsen

Bitte beantworten Sie folgende Fragen:

Welche Zahlungen resultieren aus einer Geldanlage von 100

EUR zu 5% fur¨

Wie lautet der zu dem 2-Jahreszins von 5% geh¨orende Diskontfaktor?

zwei Jahre?

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Diskontfaktoren

Die Bewertung Das Marktpreisrisiko Zinsen, Diskontfaktoren und Forward-Rates Anleihen W¨ahrungspositionen FX-Swaps

Die zum Zinsstrukturkurvenaufbau verwendeten Instrumente haben individuelle Zahlungsfrequenzen und Tagesz¨ahlweisen.

Wir haben uns entschieden, Zerozinsen fur¨

stetige Zinss¨atze mit ACT/365 Tagesz¨ahlweise darzustellen.

Damit ergibt sich der fur¨

Diskontfaktor d t aus dem entsprechenden Zerozins z t durch d t = e z t

Die Zerozinsen werden linear interpoliert und flach extrapoliert.

alle W¨ahrungen als

t Kalendertage geltende

t

365

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Stetige Zinss¨atze

Die Bewertung Das Marktpreisrisiko Zinsen, Diskontfaktoren und Forward-Rates Anleihen W¨ahrungspositionen FX-Swaps

Der Endwert V E einer Geldanlage mit Startwert V 0 fur¨

Jahre mit m j¨ahrlichen Zinszahlungen zum Zinssatz r betr¨agt

n

V E = V 0 (1 +

Fur¨ m → ∞ gilt:

e ist die Eulersche Zahl und betr¨agt etwa 2.71828

m r ) m·n

m V E =

lim

m V 0 (1 +

lim

r

m

) m·n = V 0 e r·n

Einfuhrung¨ Zinskurvenaufbau Zinskurvenanwendung Intensit¨aten Die Bewertung Das Marktpreisrisiko Zinsen,
Einfuhrung¨
Zinskurvenaufbau
Zinskurvenanwendung
Intensit¨aten
Die Bewertung
Das Marktpreisrisiko
Zinsen, Diskontfaktoren und Forward-Rates
Anleihen
Zins-Volas
Aktienspezifische Marktdaten
W¨ahrungspositionen
FX-Swaps
Abschluss
Stetige Zinss¨atze
Endwert
Startwert
Grenzwert
Zahlungen
Jahr
20
40
60
80
100

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Die Bewertung Das Marktpreisrisiko Zinsen, Diskontfaktoren und Forward-Rates Anleihen W¨ahrungspositionen FX-Swaps

Steigende und fallende Zinsstrukturkurven

Zinsen

steigend fallend Jahre 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
steigend
fallend
Jahre
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

Forward-Rates

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Die Bewertung Das Marktpreisrisiko Zinsen, Diskontfaktoren und Forward-Rates Anleihen W¨ahrungspositionen FX-Swaps

Aus den Diskontfaktoren kann man erwartete zukunftige¨ Zinss¨atze (Forward-Rates) errechnen.

¨

Dem liegt eine einfache Arbitrage- Uberlegung zugrunde:

Die Geldanlage von t 0 bis t 1 und die gleichzeitig vereinbarte Wiederanlage von t 1 bis t 2 zum dann (in t 1 ) fairen Zinssatz muß genausoviel ergeben, wie die sofortige Geldanlage von t 0 bis t 2 . 1

d

t 1

× (1 + τ t 1 ,t 2 f t 1 ,t 2 ) =

1

d

t 2

Geldanlage bis t 1

Wiederanlage

Geldanlage bis t 2

f t 1 ,t 2 =

,t 2 ( d

1

t

τ

t 1

d t 2 1)

1

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Die FRN-Methode I

Die Bewertung Das Marktpreisrisiko Zinsen, Diskontfaktoren und Forward-Rates Anleihen W¨ahrungspositionen FX-Swaps

Zur Bewertung einer Floating Rate Note mit Nominalwert N teilen wir die Zahlungen in drei Kategorien:

die schon gefixte n¨achste Zinszahlung: N × τ × r mit dem Zinssatz r

die noch nicht gefixten Zinszahlungen: N × τ × f mit der Forward-Rate f

die Nominalwertzahlung N

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Die FRN-Methode II

Die Bewertung Das Marktpreisrisiko Zinsen, Diskontfaktoren und Forward-Rates Anleihen W¨ahrungspositionen FX-Swaps

Der Barwert lautet

PV FRN = N τ rd t 1 +

n

i=2 τ t i1 ,t i f t i1 ,t i d t i + d t n

Mit f t i1 ,t i =

τ t i1 ,t i d t i1

1

d

t i

1 erh¨alt man

PV FRN = N τ rd t 1 + n

i=2 τ t i1 ,t i

1

τ t i1 ,t i

d t i1 d t i

d

t i

PV FRN

= N τ rd t 1 +

n

i=2

d t i1 d t i + d t n

PV FRN = N τ rd t 1 +

Kurz vor dem ersten Fixing reduziert sich das zu PV FRN = Nd t 0

d t 1

d t i + d t n

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Quotierung von Anleihen

Die Bewertung Das Marktpreisrisiko Zinsen, Diskontfaktoren und Forward-Rates Anleihen W¨ahrungspositionen FX-Swaps

Fur¨

Stuckzinsen)¨

Settlement-Tag. Beispielanleihe ISIN DE0001135390

Anleihen werden typischerweise die Preise clean (ohne

quotiert und gelten fur¨

einen Kauf zum

Das ist eine deutsche Staatsanleihe F¨alligkeit 04.01.2020 J¨ahrlicher Festkupon von 3,25% Settlement lag betr¨agt 3 Arbeitstage

Die Lieferung der Anleihe ist typischerweise drei Arbeitstage nach Kauftag. Die Preise werden ebenfalls so quotiert und beinhalten auch

die Stuckzinsen¨

Das wird bei der Bewertung von Positionen berucksichtigt.¨

bis zum Liefertag.

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Die Bewertung Das Marktpreisrisiko Zinsen, Diskontfaktoren und Forward-Rates Anleihen W¨ahrungspositionen FX-Swaps

Bewertung von Anleihen. Beispiel

Wir wollen per 26.04.2011 eine Position von 100 Mio EUR in der Anleihe DE0001135390 bewerten.

Der quotierte Preis ist sehr liquide und wir bewerten mark-to-market im Beispiel unter Vernachl¨assigung der Intensit¨at.

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Die Bewertung Das Marktpreisrisiko Zinsen, Diskontfaktoren und Forward-Rates Anleihen W¨ahrungspositionen FX-Swaps

Bewertung von Anleihen. Beispiel

Am 26.04.2011 (Liefertag 29.04.2011) wurde ein clean price von 100,63% quotiert.

Das entspricht einem dirty price von 101,65397260% (Die

Stuckzinsen¨

Der Diskontfaktor fur¨

price per 26.04.2011 ist 101,641828549% und der Barwert 101.641.828,49 EUR.

Der clean price per 26.04.2011 errechnet sich aus dirty price

verringert um die Stuckzinsen¨

100.64456822%. (Die Stuckzinsen¨

0.997260274%).

bis 29.04.2011 sind 1,02397260%.)

3 Tage lautet 0,99988053, der dirty

bis 26.04.2011 und betr¨agt

belaufen sich auf

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Die Bewertung Das Marktpreisrisiko Zinsen, Diskontfaktoren und Forward-Rates Anleihen W¨ahrungspositionen FX-Swaps

Bewertung von Anleihen. Formel

Der Barwert einer Position in einer Anleihe, die per t 0 mark-to-market bewertet wird lautet

PV = Pos × (P

clean

t

1

+ A t 1 ) × d t 0 ,t 1

Dabei sind

Pos

P

A t 1

d t 0 ,t 1

die H¨ohe der Position in W¨ahrungseinheiten

der per Liefertag t 1 quotierte clean price

die Stuckzinsen¨

der Diskontfaktor

clean

t 1

fur¨

den Liefertag

Wechselkurse

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Die Bewertung Das Marktpreisrisiko Zinsen, Diskontfaktoren und Forward-Rates Anleihen W¨ahrungspositionen FX-Swaps

Wechselkurse werden typischerweise gegen USD quotiert und

gehandelt. Wir interessieren uns jedoch insbesondere fur¨

Wechselkurse gegen EUR (Einheiten EUR fur¨ Fremdw¨ahrung).

Wechselkursquotierungen sind fur¨

Handelstagen). Wir interessieren uns jedoch fur¨

Wechselkurse.

eine Einheit

spot (in zwei

heutige

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Wechselkurse. Beispiel

Die Bewertung Das Marktpreisrisiko Zinsen, Diskontfaktoren und Forward-Rates Anleihen W¨ahrungspositionen FX-Swaps

Am 9.5.2011 wurden folgende Wechselkurse quotiert:

PLN/USD: w

PLN/USD

spot

USD/EUR: w

USD/EUR

spot

=

=

2, 7618

1, 42765

Diskontfaktoren fur¨

2 Tage (spot):

USD: d

PLN: d

USD

spot

PLN

spot

EUR

spot

EUR: d

=

=

=

0, 99999167

0, 99981044

0, 99995417

Es ergeben sich heutige Wechselkurse von:

PLN/USD: w PLN/USD = w

USD/EUR:

PLN/USD

spot

USD/EUR

spot

w USD/EUR = w

d

PLN

spot

USD

d

spot

d

d

USD

spot

EUR

spot

=

=

2, 76129948

1, 42770354

Damit erhalten wir den gesuchten Wechselkurs

w EUR/PLN =

1

w PLN/USD ×

1

w USD/EUR = 0, 25365794

FX-Swaps

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Die Bewertung Das Marktpreisrisiko Zinsen, Diskontfaktoren und Forward-Rates Anleihen W¨ahrungspositionen FX-Swaps

Bei FX-Swaps werden zu Beginn (spot) und Ende der Laufzeit Nominalzahlungen in zwei W¨ahrungen ausgetauscht.

Der Tausch zu Beginn erfolgt typischerweise zum fur¨ quotierten Wechselkurs.

Zinsunterschiede in den beiden W¨ahrungen werden durch

ver¨anderte Rucktauschkurse¨

Der Unterschied zwischen Hin- und Rucktauschkurs¨ FX-Swap-Rate.

spot

ausgeglichen.

ist die

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Die Bewertung Das Marktpreisrisiko Zinsen, Diskontfaktoren und Forward-Rates Anleihen W¨ahrungspositionen FX-Swaps

Die Quotierung von FX-Swaps

Fur¨

Rucktauschkursen¨

am 9.5.2011 beispielsweise:

FX-Swaps werden die Differenzen zwischen Hin- und

als FX-Swap-Raten quotiert, fur¨

PLN/USD

O/N

2,325

03W

49,750

06M

477,350

T/N

2,375

01M

82,500

09M

744,500

01W

16,310

02M

152,250

01Y

975,650

02W

33,510

03M

230,950

02Y

1934,000

Daraus soll eine PLN-Zinskurve zur Bewertung der FX-Swaps errechnet werden. Als USD-Kurve wird die USD-Geldmarktkurve vorausgesetzt. Mit der Zinskurve sollen die festen Zahlungen von FX-Swaps einfach diskontiert werden.

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Der Aufbau der FXZ-Kurven. Das ganz kurze Ende

Zun¨achst haben wir ein Dilemma am ganz kurzen Ende:

Der Diskontfaktor d spot ist bei der Berechnung des Wechselkurses schon festgelegt worden.

Es kann nur ein Punkt der Zinsstrukturkurve bestimmt werden, der eine Laufzeit kleiner als spot (2 Arbeitstage) hat.

Von den beiden Quotierungen fur¨ eine verwendet werden.

Wir entscheiden uns fur¨

O/N und T/N kann nur

T/N.

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Der Aufbau der FXZ-Kurven. Das allgemeine Verfahren

Das Ziel ist, eine Zinsstrukturkurve so zu ermitteln, daß die quotierten FX-Swaps fair sind, also einen Barwert von 0 haben. Von den jeweils 4 Zahlungsstr¨omen eines FX-Swap k¨onnen wir die beiden per Spot (zum Spot-Wechselkurs) als fair ansehen:

Sie haben also schon einen Barwert von 0. Wir brauchen lediglich die beiden Forward-Zahlungen betrachten, die ebenfalls einen Barwert von 0 ergeben sollen. Der Zahlungsstrom in USD wird mit der USD-Geldmarktkurve diskontiert.

Mit den Quotierungen fur¨

FX-Swap wird der korrespondierende Punkt der gesuchten Zinsstrukturkurve ermittelt.

den Spot-Wechselkurs und fur¨

den

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Der Aufbau der FXZ-Kurven. Ein Beispiel I

Per 9.5.2011 beobachteten wir

Spot-Wechselkurs PLN/USD: w

PLN/USD

spot

= 2, 7618

FX-Swap-Rate PLN/USD 3M: fxswap USD-Geldmarkt-Diskontfaktor 3M: d

USD

3M

PLN/USD

3M

= 230, 95

= 0, 999161807

heutige Wechselkurse: w EUR/USD = 0, 70042553 und

w EUR/PLN = 0, 25365794

Der Forward-Wechselkurs ist

w

PLN/USD

3M

PLN/USD + fxswap

spot

PLN/USD

3M

= w

10000

= 2, 784895

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Der Aufbau der FXZ-Kurven. Ein Beispiel II

Der gesuchte Diskontfaktor ergibt sich dann aus L¨osung der Gleichung

PLN

d

3M

PLN/USD

3M

· w

·

w EUR/PLN

=

Barwert der PLNZahlung

nach d

d

PLN

3M

=

.

USD

d

3M

PLN

3M

PLN/USD

w 3M

·

w

EUR/USD

w

EUR/PLN

USD

d

3M

·

w EUR/USD

Barwert der USDZahlung

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Die Bewertung Das Marktpreisrisiko Zinsen, Diskontfaktoren und Forward-Rates Anleihen W¨ahrungspositionen FX-Swaps

Der Aufbau der FXZ-Kurven. Ein Beispiel III

Zinsen

FXZ .PLN.000 MMZ .PLN.000 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% Kalendertage 35 94 189 280 368 735
FXZ .PLN.000
MMZ .PLN.000
4.5%
4.0%
3.5%
3.0%
Kalendertage
35
94
189
280
368
735

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Zinskurvenaufbau

Grundlagen

Zinskurvenanwendung

Geldmarktdeposits

Intensit¨aten

FRAs

Zins-Volas

Geldmarktfutures

Aktienspezifische Marktdaten

Zinsswaps

Abschluss

1

Einfuhrung¨

2

Zinskurvenaufbau

Grundlagen

Geldmarktdeposits

FRAs

Geldmarktfutures

Zinsswaps

3

Zinskurvenanwendung

4

Intensit¨aten

5

Zins-Volas

Einfuhrung¨

Zinskurvenaufbau

Grundlagen

Zinskurvenanwendung

Geldmarktdeposits

Intensit¨aten

FRAs

Zins-Volas

Geldmarktfutures

Aktienspezifische Marktdaten

Zinsswaps

Abschluss

Grundlagen I

Man muß sich zun¨achst uberlegen,¨

Zinsstrukturkurve ermittelt werden soll.

fur¨

welchen Markt eine

Wir kennen bspw. den FX-Swap-Markt, den Geldmarkt und den Staatsanleihemarkt. Im Zinsderivatemarkt differenziert man zwischen den verschiedenen Underlyings, insbesondere ihren Laufzeiten:

Bspw. 3M-Euribor und 6M-Euribor.

Aus dem interessierenden Markt sind liquide quotierte Instrumente auszuw¨ahlen: Bspw. FRAs, Geldmarktfutures, Zinsswaps, Basisswaps. Die unterschiedlichen Quotierungsmodalit¨aten (Tagesz¨ahlweise, Verzinsungsh¨aufigkeit, Feiertagsregeln) sind zu berucksichtigen.¨

Einfuhrung¨

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Grundlagen

Zinskurvenanwendung

Geldmarktdeposits

Intensit¨aten

FRAs

Zins-Volas

Geldmarktfutures

Aktienspezifische Marktdaten

Zinsswaps

Abschluss

Grundlagen II

Die Art des Zinsstrukturkurvenaufbaus soll zur Art der Nutzung der erzeugten Zinsstrukturkurve passen.

Wir leiten eine Zinsstrukturkurve fur¨ 3-Monats-Euribor her.

Die Kurve wird stetige Zinsen mit ACT/365 Tagesz¨ahlweise und linearer Interpolation darstellen.

Die hier dargestellte Behandlung von Swaps vernachl¨assigt aus

didaktischen Grunden¨

der Zahlungen mit der OIS-Kurve.

Zinsderivate auf den

die nun beruckscihtigte¨

Diskontierung

Einfuhrung¨

Zinskurvenaufbau

Grundlagen

Zinskurvenanwendung

Geldmarktdeposits

Intensit¨aten

FRAs

Zins-Volas

Geldmarktfutures

Aktienspezifische Marktdaten

Zinsswaps

Abschluss

Geldmarktdeposits I

Deposits zahlen nur am Ende ihrer Laufzeit den Zinssatz.

Im Allgemeinen werden Deposits fur¨

S/N, xW (x Woche(n)) , yM (y Monat(e)) bzgl. eines bestimmten Feiertagskalenders und einer vorgegebenen

Tagesz¨ahlweise τ quotiert.

Die Vorlaufzeit (also die Dauer bis zum Beginn der Zinsperiode) betr¨agt bei O/N 0 Arbeitstage, bei T/N einen Arbeitstag, bei allen anderen Quotierungen typischerweise 2 Arbeitstage.

Die Tagesz¨ahlweise ist ACT/360.

Laufzeiten O/N, T/N,

Dirk Fleischhauer

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Grundlagen

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Geldmarktdeposits

Intensit¨aten

FRAs

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Geldmarktfutures

Aktienspezifische Marktdaten

Zinsswaps

Abschluss

Geldmarktdeposits II

Laufzeit

Zinssatz

Beginn

Ende

Diskontfaktor

 

O/N

s

O/N

t

0

t 1 , t 0 + 1bd

d t 1 =

 

1

t

0

1+s

O/N

t

0

·τ(t 0 ,t 1 )

 

T/N

s

T/N

t

1

t 2 , t 1 + 1bd

d t 2 =

 

d

t 1

t

0

1+s

T/N

t

0

·τ(t 1 ,t 2 )

 
         

S/N

s

S/N

t

0

t

2

t 3 , t 2 + 1bd

d t 3 =

 

d

t 2

1+s

S/N

t

0

·τ(t 2 ,t 3 )

 

xW

 

s

xW

t

0

t

2

t xW , t 2 + xw

d t xW =

 

d

t 2

1+s

xW

t

0

·τ(t 2 ,t xW )

yM

 

s

yM

t

0

t

2

t yM , t 2 + ym

d t yM =

 

d

t 2

1+s

yM

t

0

·τ(t 2 ,t yM )

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Grundlagen

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Geldmarktdeposits

Intensit¨aten

FRAs

Zins-Volas

Geldmarktfutures

Aktienspezifische Marktdaten

Zinsswaps

Abschluss

Geldmarktdeposits III

Mit den Marktquotierungen errechnen wir:

Laufzeit

Quotierung

Tage

Zerozins

O/N

0,65%

1

0,65902183%

T/N

1,15%

2

0,91248771%

1W

1,25%

9

1,18838058%

1M

1,28%

35

1,27504391%

2M

1,32%

63

1,32336739%

3M

1,43%

94

1,43584108%

Einfuhrung¨

Zinskurvenaufbau

Grundlagen

Zinskurvenanwendung

Geldmarktdeposits

Intensit¨aten

FRAs

Zins-Volas

Geldmarktfutures

Aktienspezifische Marktdaten

Zinsswaps

Abschluss

Geldmarktdeposits IV

Zinsen

1.5% 1.0% 0.5% Kalendertage 12 9 35 63 94
1.5%
1.0%
0.5%
Kalendertage
12
9
35
63
94

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Zinskurvenaufbau

Grundlagen

Zinskurvenanwendung

Geldmarktdeposits

Intensit¨aten

FRAs

Zins-Volas

Geldmarktfutures

Aktienspezifische Marktdaten

Zinsswaps

Abschluss

FRAs I

FRAs beziehen sich auf eine Forward-Periode.

FRAs zahlen die Differenz zwischen dem vereinbarten

FRA-Satz und dem zukunftig¨

Die Zahlung wird am Beginn der zugrundeliegenden Zinsperiode diskontiert geleistet.

Die Diskontierung geschieht mit dem Referenzzinssatz.

Wir k¨onnen den quotierten FRA-Satz als einen fur¨

Forward-Periode quotierten Depositzins interpretieren.

festgestellten Referenzzinssatz

die

Einfuhrung¨

Zinskurvenaufbau

Grundlagen

Zinskurvenanwendung

Geldmarktdeposits

Intensit¨aten

FRAs

Zins-Volas

Geldmarktfutures

Aktienspezifische Marktdaten

Zinsswaps

Abschluss

FRAs II

Sei der FRA-Zins f t 1 ,t 2 gegeben und der Diskontfaktor d t 1 durch Interpolation aus dem schon berechneten kurzen Ende der Kurve erh¨altlich.

Dann k¨onnen wir f t 1 ,t 2 =

,t 2 ( d t 1

1

τ

t 1

d t 2 1) nach d t 2 umstellen:

d t 2 =

d t 1

1+τ t 1 ,t 2 f t 1 ,t 2

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Grundlagen

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Geldmarktdeposits

Intensit¨aten

FRAs

Zins-Volas

Geldmarktfutures

Aktienspezifische Marktdaten

Zinsswaps

Abschluss

FRAs III

Mit den Marktquotierungen errechnen wir:

Laufzeit

Quotierung

Beginn

Ende

Tage

Zerozins

1 × 4

1,506%

13.06.2011

13.09.2011

127

1,45537983%

2 × 5

1,583%

11.07.2011

11.10.2011

155

1,48859999%

3 × 6

1,668%

11.08.2011

11.11.2011

186

1,56035337%

Einfuhrung¨ Zinskurvenaufbau Grundlagen Zinskurvenanwendung Geldmarktdeposits Intensit¨aten FRAs Zins-Volas
Einfuhrung¨
Zinskurvenaufbau
Grundlagen
Zinskurvenanwendung
Geldmarktdeposits
Intensit¨aten
FRAs
Zins-Volas
Geldmarktfutures
Aktienspezifische Marktdaten
Zinsswaps
Abschluss
FRAs IV
Zinsen
1.5%
1.0%
0.5%
Kalendertage
1
9
35
63
94
127
155
186

Einfuhrung¨

Zinskurvenaufbau

Grundlagen

Zinskurvenanwendung

Geldmarktdeposits

Intensit¨aten

FRAs

Zins-Volas

Geldmarktfutures

Aktienspezifische Marktdaten

Zinsswaps

Abschluss

Geldmarktfutures I

Geldmarktfutures sind eine standardisierte Variante der FRAs

Die Standardisierung besteht im Wesentlichen in den festen Beginndaten der zugrundeliegenden Zinsperioden.

Die den Geldmarktfutures zugrundeliegenden Zinsperioden beginnen immer am dritten Mittwoch des F¨alligkeitsmonats.

Einfuhrung¨

Zinskurvenaufbau

Grundlagen

Zinskurvenanwendung

Geldmarktdeposits

Intensit¨aten

FRAs

Zins-Volas

Geldmarktfutures

Aktienspezifische Marktdaten

Zinsswaps

Abschluss

Geldmarktfutures II

Mit den Marktquotierungen errechnen wir:

F¨alligkeit

Preis

Forward

Beginn

Ende

Tage

Zerozins

U11

98,2225

1,7775%

21.09.2011

21.12.2011

226

1,59906794%

Z11

98,0275

1,9725%

21.12.2011

21.03.2012

317

1,71270559%

H12

97,8775

2,1225%

21.03.2012

21.06.2012

409

1,81020720%

M12

97,7275

2,2725%

20.06.2012

20.09.2012

500

1,89898549%

U12

97,5925

2,4075%

19.09.2012

19.12.2012

590

1,98060864%

Einfuhrung¨

Zinskurvenaufbau

Grundlagen

Zinskurvenanwendung

Geldmarktdeposits

Intensit¨aten

FRAs

Zins-Volas

Geldmarktfutures

Aktienspezifische Marktdaten

Zinsswaps

Abschluss

Geldmarktfutures III

Zinsen 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% Kalendertage 1 94 186 226 317 409 500 590
Zinsen
2.0%
1.5%
1.0%
0.5%
Kalendertage
1
94
186
226
317
409
500
590

Einfuhrung¨

Zinskurvenaufbau

Grundlagen

Zinskurvenanwendung

Geldmarktdeposits

Intensit¨aten

FRAs

Zins-Volas

Geldmarktfutures

Aktienspezifische Marktdaten

Zinsswaps

Abschluss

Zinsswaps I

Bei Zinsswaps wird eine Reihe Festzinszahlungen gegen variable Zinszahlungen getauscht. Receiver-Swap: Wir erhalten die Festzinszahlungen. Payer-Swap: Wir leisten die Festzinszahlungen. Der Barwert eines Receiver-Swap mit Nominalwert N und Festzins s am Abschlußtag lautet:

PV Swap = N s

n m

i=1

i1 ,t i d t i

τ

s

t

j=1

t j1 ,t j f t j1 ,t j d t j

τ

f

Mit der FRN-Methode vereinfacht sich das zu

PV Swap = N s

n

i=1

τ

s i1 ,t i d t i d t 0 + d t n

t

Einfuhrung¨

Zinskurvenaufbau

Grundlagen

Zinskurvenanwendung

Geldmarktdeposits

Intensit¨aten

FRAs

Zins-Volas

Geldmarktfutures

Aktienspezifische Marktdaten

Zinsswaps

Abschluss

Zinsswaps II

Die beim Zinsstrukturkurvenaufbau zu bestimmenden

Diskontfaktoren sollen dazu fuhren,¨ einen Barwert von 0 haben.

Beim Bootstrapping-Algorithmus geht es um eine rekursive Bestimmung der Diskontfaktoren.

Dazu stellt man die Barwertformel nach d t n um:

daß die quotierten Swaps

d t n = d t 0 s n1

1 + sτ

s

i=1 τ t

s

i1 ,t i d t i

t n1 ,t n

Einfuhrung¨

Zinskurvenaufbau

Grundlagen

Zinskurvenanwendung

Geldmarktdeposits

Intensit¨aten

FRAs

Zins-Volas

Geldmarktfutures

Aktienspezifische Marktdaten

Zinsswaps

Abschluss

Zinsswaps III

Mit den Marktquotierungen errechnen wir:

Laufzeit

Quotierung

Tage

Zerozins

02Y

2,119%

735

2,09418344%

03Y

2,378%

1099

2,35406079%

04Y

2,599%

1463

2,57750665%

05Y

2,776%

1829

2,75655352%

06Y

2,921%

2194

2,90611533%

07Y

3,041%

2559

3,03113984%

08Y

3,143%

2926

3,13853918%

09Y

3,233%

3290

3,23360322%

10Y

3,315%

3655

3,32242571%

11Y

3,394%

4020

3,40960868%

12Y

3,467%

4385

3,49148052%

 

Dirk Fleischhauer

Marktdaten

 

43 / 125

Einfuhrung¨

Zinskurvenaufbau

Grundlagen

Zinskurvenanwendung

Geldmarktdeposits

Intensit¨aten

FRAs

Zins-Volas

Geldmarktfutures

Aktienspezifische Marktdaten

Zinsswaps

Abschluss

Zinsswaps IV

Wenn die Laufzeitunterschiede der quotierten Swaps gr¨oßer als 1 Jahr sind, ist die Rekursionsformel nicht ohne Weiteres anwendbar.

Die L¨osung fur¨

die Kurve schon bis 14 Jahre errechnet wurde. Ein 14-Jahres-Swap wird aber beim Kurvenaufbau gar nicht verwendet.

den 15-Jahres-Punkt setzt bspw. voraus, daß

In solchen F¨allen wird der gesuchte Zero-Zinssatz durch numerische Methoden bestimmt, wobei die notwendigen weiteren Zinss¨atze durch Interpolation erhalten werden.

Einfuhrung¨

Zinskurvenaufbau

Grundlagen

Zinskurvenanwendung

Geldmarktdeposits

Intensit¨aten

FRAs

Zins-Volas

Geldmarktfutures

Aktienspezifische Marktdaten

Zinsswaps

Abschluss

Zinsswaps V

Mit den weiteren Marktquotierungen errechnen wir:

Laufzeit

Quotierung

Tage

Zerozins

15Y

3,632%

5481

3,67988973%

20Y

3,720%

7308

3,76999083%

25Y

3,676%

9135

3,67990627%

30Y

3,590%

10962

3,52948594%

40Y

3,484%

14612

3,34352696%

50Y

3,449%

18265

3,28732676%

Einfuhrung¨ Zinskurvenaufbau Grundlagen Zinskurvenanwendung Geldmarktdeposits Intensit¨aten FRAs Zins-Volas
Einfuhrung¨
Zinskurvenaufbau
Grundlagen
Zinskurvenanwendung
Geldmarktdeposits
Intensit¨aten
FRAs
Zins-Volas
Geldmarktfutures
Aktienspezifische Marktdaten
Zinsswaps
Abschluss
Zinsswaps VI
Zinsen
3.5%
3.0%
2.5%
2.0%
1.5%
1.0%
0.5%
Jahre
5
10
15
20
25
30
40
50

1 Einfuhrung¨

Einfuhrung¨

Zinskurvenaufbau

Zinskurvenanwendung

Intensit¨aten

Zins-Volas

Aktienspezifische Marktdaten

Abschluss

2 Zinskurvenaufbau

3

Zinskurvenanwendung Tenorspezifische Kurven OIS-Diskontierung Forward-Rates

4 Intensit¨aten

5 Zins-Volas

6 Aktienspezische Marktdaten

Dirk Fleischhauer

Tenorspezifische Kurven

OIS-Diskontierung

Forward-Rates

Marktdaten

47 / 125

Einfuhrung¨

Zinskurvenaufbau

Zinskurvenanwendung

Tenorspezifische Kurven

Intensit¨aten

OIS-Diskontierung

Zins-Volas

Forward-Rates

Aktienspezifische Marktdaten

Abschluss

Verschiedene Kurven

Zinsen

4% 3.5% 3.0% 2.5% IBZ .EUR.12M GBZ .EUR.DEX 2.0% IBZ .EUR.06M IBZ .EUR.03M 1.5% IBZ
4%
3.5%
3.0%
2.5%
IBZ .EUR.12M
GBZ .EUR.DEX
2.0%
IBZ .EUR.06M
IBZ .EUR.03M
1.5%
IBZ .EUR.01M
1.0%
IBZ .EUR.OIS
0.5%
Jahre
5
10
15
20
25
30

Einfuhrung¨

Zinskurvenaufbau

Zinskurvenanwendung

Tenorspezifische Kurven

Intensit¨aten

OIS-Diskontierung

Zins-Volas

Forward-Rates

Aktienspezifische Marktdaten

Abschluss

OIS-Diskontierung

Bei der Bestimmung von Kurven zur Berechnung von

dass Swaps als uber¨

eine Central Counterparty abgewickelt behandelt werden. Bei solchen Swaps wird stets mit der OIS-Kurve diskontiert.

Damit ist die vereinfachende FRN-Methode nicht mehr anwendbar und es gilt nicht mehr

Forward-Rates wird nun berucksichtigt,¨

PV Swap = N s

n

i=1

τ i1 ,t i d t i d t 0 + d t n

s

t

Es muß vielmehr jede einzelne variable Zahlung betrachtet werden.

PV Swap = N s

n

i1 ,t i d t i

τ

s

t

m

i=1

Dirk Fleischhauer

Marktdaten

j=1

t j1 ,t j f t j1 ,t j d t j

τ

f

49 / 125

Einfuhrung¨

Zinskurvenaufbau

Zinskurvenanwendung

Tenorspezifische Kurven

Intensit¨aten

OIS-Diskontierung

Zins-Volas

Forward-Rates

Aktienspezifische Marktdaten

Abschluss

Mit der Kurve berechnete Forward-Rates

Zinsen 3.5% 3.0% Forward Rates 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% Jahre 5 10 15 20
Zinsen
3.5%
3.0%
Forward Rates
2.5%
2.0%
1.5%
1.0%
0.5%
Jahre
5
10
15
20
25
30
40
50

Einfuhrung¨

Zinskurvenaufbau

Zinskurvenanwendung

Tenorspezifische Kurven

Intensit¨aten

OIS-Diskontierung

Zins-Volas

Forward-Rates

Aktienspezifische Marktdaten

Abschluss

Glatte Forward-Kurven I

Die zackige Form der Forward-Kurven ist unplausibel. Eine M¨oglichkeit, das zu heilen ist die Interpolation von Forward-Rates, nicht Zero-Rates.

Bisher: Fur¨

Zinsperioden und der Swaprate s m wird der Zero-Zins z fwd fur¨ den Zeitpunkt t m = t n so bestimmt wird, dass

einen Swap mit m festen und n variablen

m

i=1

s m ×

(τ t i1 ,t i d

disc

t

i

) =

PV festeSeite

d

d

n

t

j1

fwd

t

j

1 d

disc

t

j

fwd

j=1

PV variableSeite

gilt. Dabei ist d ACT/365 angibt.

t

=

e τ t z

t , wobei τ t den Zeitraum bis t in

Einfuhrung¨

Zinskurvenaufbau

Zinskurvenanwendung

Tenorspezifische Kurven

Intensit¨aten

OIS-Diskontierung

Zins-Volas

Forward-Rates

Aktienspezifische Marktdaten

Abschluss

Glatte Forward-Kurven II

Annahme zur Illustration: Die Zinsstrukturkurve ist bis t m = t n

schon ermittelt, alle z

N¨achster Schritt: Verarbeitung der n¨achsten Swaprate s m+k mit k hinzukommenden Festzinszahlungen und l hinzukommenden variablen Zahlungen. Es werden also alle

Zinss¨atze z

fwd

t

mit t t m = t n sind bekannt.

fwd

t

bis zum Zeitpunkt t m+k = t n+l berechnet.

Einfuhrung¨

Zinskurvenaufbau

Zinskurvenanwendung

Tenorspezifische Kurven

Intensit¨aten

OIS-Diskontierung

Zins-Volas

Forward-Rates

Aktienspezifische Marktdaten

Abschluss

Glatte Forward-Kurven III

Besonderheit: Es wird in diesem Bootstrapping-Schritt nicht

nur eine Stutzstelle¨ z m+k erzeugt, sondern vielmehr die Forward-Rate f t n+l1 ,t n+l , aus der und der bekannten f t n1 ,t n sich die weiteren zu bestimmenden f t j