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Macroeconomia
5ªED1ÇÃO

N. Gregory Mankiw
Harvard University

Tradutor

A. B. Pinheiro de Lemos

Revisor Técnico
Leonardo Weller
Mestre em Economia pelo
Instituto de Economia da UFRJ

FGV-SP / BIBLIOTECA
(.D

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csi 1200600675

LTC
EDITORA
No interesse de difusão da cultura e do conhecimento. os autores e os editores envidaram o
máximo esforço para localizar os detentores dos direitos autorais de qualquer material
utilizado, dispondo-se a possíveis acertos posteriores caso. inadvertidamente, a identificação
de algum deles tenha sido omitida.

Capa: Lissí Sigíllo/Barbara Reingold. -·-·-----------

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Reproduzida com permissão da Worth Pub!isher.
Udd / J.o d• t:l:arr.~dr
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MACROECONOMICS. Fifth Edition itl:i1Uc.i (

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First published in the United States

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by

WORTH PUBUSHERS, New York and Basigstoke

Copyright© 2003, 2000. 1997. 1994, 1992 by Worth Publishers

All Rights Reserved

Publicado originalmente nos Estados Unidos

por

WORTH PUBUSHERS, New York and Basigstoke

Copyright© 2003. 2000, 1997. 1994. 1992 by Worth Publishers

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LTC - Livros Técnicos e Científicos Editora S.A.
Travessa do Ouvidor, l l
Rio de Janeiro, RJ - CEP 20040-040
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Fax: 21-2221-3202

Reservados todos os direitos. É proibida a duplicação

ou reprodução deste volume. no todo ou em parte,
sob quaisquer formas ou por quaisquer meios
(eletrônico. mecânico. gravação. fotocópia,
distribuição na Web ou outros),
sem permissão expressa da Editora.
 sumario
,, .

Prefacio xvii O Preço de uma Cesta de Bens 21

O IPC versu,s o Oeflator do PIB 21
parte 1 .,. ESTUDO DE CASO O IPC Sobrestima a Inflação! 23
INTRODUÇÃO 2,3 Medindo a Falta de Emprego: A Taxa de
Desemprego 23
Capítulo 1 A MACROECONOMIA COMO CltNCIA 3 ... ESTUDO DE CASO Desemprego, PIB e Lei de Okun 24

1-1 O que os Macroeconomista.s Estudam 3 2-4 Conclusão: De Estatísticas Econômicas a Modelos

• ESTUDO DE CASO O Desempenho Hisrôrico da Economia Econômicos 25
dos Escadas Unidos 4
1-2 Como os Economistas Pensam 6 parte 2
Teoria como Construção de Modelo 6
TEORIA CLÁSSICA: A ECONOMIA NO
.,. SAIBA MAIS O Uso de Funções para Expressar Relações
entre Variá()eis 9 LONGO PRAZO
Uma Multitude de Modelos 7 Capítulo 3 RENDA NACIONAL: DE ONDE VEM E
Preços Flexíveis ()eTSU.S Preços Rígidos 8 /<' PARA ONDE V AI 31
Pensamento Microeconômico e Modelos
3,1 O que Determina a Produção Total de Bens e
Macroeconômicos 9
Serviços? 32
1.J Como este Livro É De5envolvido 10
Os Fatores de Produção 32
Capítulo Z Os DADOS DA MACROECONOMIA 12 A Função de Produção 32
A Ofena de Bens e Serviços 33
2-1 Medindo o Valor da Atividade Econômica: Produto
'1 Interno Bruto 12 3,2 Como a Renda Nacional É Distribuída entre os Fatores
Renda, Gasto e o Fluxo Circular B de Produção? 33
.,. SAIBA MAIS Estoques e F!UXDs 14
Preços de Fator 33
Regras para o Cálculo do PIB 14 As Decisões da Empresa Competitiva 33
A Soma de Maçãs e Laranjas 14 A Demanda por Fatores da Empresa 34
Bens Usados 18 O Produto Marginal do Trabalho 35
O Tratamento de Estoques 15 Do Produto Marginal do Trabalho â Demanda por
Trabalho 35
Bens Intermediários e Valor Adicionado IS
Serviços Habitacionais e Outras Imputações 15 O Produto Marginal ror Capital e a Demanda por
PIB Real l•ersus PIB Nominal 16 Capital 36
O Deflator do PIB 16 A Divisão da Renda Nacional 37
Medidas Ponderadas em Cadeia do PIB Real 17 ... ESTIJOO DE CASO A Peste Negra e os Preços de Fatores 37

,.. SAIBA MAIS Dois Recursos Aritméticos para Lidar com J.J O que Determina a Demanda por Bens e Semços? 38
Mudanças Percentuais 17 Consumo38
Os Componentes da Despesa 18 Investimento 38
,.. SAIBA MAIS O que .É Investimento? 1.8 Compras do Governo 39
,.. ESTUDO DE CASO PIB e Seus Componentes 19 ... SAIBA MAIS As Diversas T axa.s de Juros 40
Outras Medidas de Renda 19 3-4 O que Leva a Oferta e a Demanda por Bens e Serviços
... ESTUDO DE CASO O CidoSazonal e Ajuste Sazonal 20 ao Equih'brio? 41
2-2 Medindo o Custo de Vida: O Índice de Preços ao Equilíbrio no Mercado de Bens e S~rviços: A Oferta e a
Consumidor 21 Demanda da Produção da Economia 41
 ifº

X SUMÁRIO

Equilíbrio nos Mercados Fínanceíros: A Oferta e a Demanda ,.. ESTUDO DE CASO O Movimento da Pmw Liwe, a Eleição
de Fundos Emprestáveis 41 de 1896 e o Mágico de Oz 68
Mudanças na Poupança: Os Efeitos da Política Fiscal 43 Um Benefício da Inflação 68
Um Aumento das Compras do Governo 43 ,.. SAIBA MAIS Keynes (e Lênin) sobre o Custo da Inflação 69
,.. ESTUDO DE CASO Guerrru e Taxas de Juros na Inglaterra, 4• 7 Híperinílação 69
1730-1920 43 Os Custos da Hiperinílação 69
Uma Redução nos Impostos 45 ,.. ESTUDO DE CASO A Vida durante a Hiperinflação
Mudanças na Demanda por Investimento 45 Boliviana 70
,.. 'SAIBA MAlS O Problema da IdentificOfào 46 As Causas da Hiperintlação 71
3-S Conclusão 47 ... ESTUDO DE CASO Hiperinf/ação na Alemanha do
Apêndice: A Função de Produção Cobb-Douglas 50 Entre-Guerrru 71
4•8 Conclusão: A Dicotomia Clássica 7 2
Capitulo 4 MOEDA E INFLAÇÃO 53 Apêndice: O Modelo Cagan: Como a Moeda Corrente
4,1 O que É Moeda? 53 e Futura Afeta o Nível de Preços 75
As Funções da Moeda 54
Capítulo 5 A EcONOMIA ABERTA 77
Os Tipos de Moeda 54
,.. ESTUDO DE CASO Moeda em um Campo de Prisioneiros de
5,1 Os Fluxos IntemaciQnais de Capital e Bem 77
Guerra 54 O Papel das Exportações Líquidas 77
Como a Moeda Fiduciária Evolui 55 Fluxos de Capim\ Internacionais e a Balança Comercial 78
,.. ESTUDO DE CASO Moeda e Convenções Sociais na ilha de Fluxos Internacionais de Bens e Capital: Um
,.. SAIBA MAIS
Yap55 Exemp!o 80
Como a Quantidade de Moeda É Controlada 55 5,Z Poupança e Investimento em uma Economia Aberta
Pequena 80
Como a Quantidade de Moeda É Medida 56
Mobilidade de Capim! e a Taxa de Juros Mundial 80
4,2 A Teoria Quantitativa da Moeda 57
O Modelo 81
Transações e a Equação Quantitativa 57
Como as Políticas Econômicas Influenciam a Balança
Das Transações à Renda 57 Comercial 81
A Função de Demanda por Moeda e a Eq,ração Política Fiscal Interna 82
Quancitativa 57 Política Fiscal Externa 82
O Pressuposto de Velocidade Constante, 58 Mudanças na Demanda por Investimento 83
Moeda. Preços e Inflação 58 Avaliando a Política Econômica 83
,.. ESTUDO DE CASO lnflOfão e Expansão Monetária 59 ,.. ESTIJDO DE CASO O Défieii Comercial dos Estados
4,3 Senhoriagem: A Receita da Emissão de Moeda 60 Unidos 84
• ESTUDO DE CASO Pagando a Remlução Americana 61 5,3 Taxas de Câmbio 86
4,4 Inflação e Taxas de Juros 61 Taxas de Câmbio Nominal e Real 86
Duas Taxas de Juros: Real e Nominal 61 A Taxas de Câmbio Nominal 86
O Efeito Fisher 61 .. SAIBA MAIS Como os Jornais Informam a Taxa de
,.. ESTUDO DE CASO Taxa de Infl.ação e Taxa de Juros Câmbio 87
Nomina/62 A Taxa de Câmbio Real 86
Duas Taxas de Juros Reais: E.x Ante e Ex Post 63 A Taxa de Câmbio Real e a Balança Comercial 86
,.. ESTUDO DE CASO Taxa de Juros Nominat no Séwlo XIX 63 Os Determinantes Ja Taxa de Câmbio Real 88
4,S A Taxa de Juros Nominal e a Demanda por Como as Políticas Econômicas lnílut>nciam a Taxa de
Moeda 64 Câmbio Reiil 88
O Custo de Rerer Moeda 64 Política Fiscal Interna 88
Moeda Futura e Preços Correntes 64 Política Fiscal Externa 89
4-6 Os Custos Sociais da Inflação 65 Mudanças da Demanda por Investimento 90
A Visão do Leigo e a Reação Clássica 65 Os Efeitos das Políticas Comerciais 91
,.. ESTUDO DE CASO O que os Economistas e o Público Dizem Os Determinantes da Taxa de Câmbio Nominal 92
sobre a Inflação 66 ,.. ESTUDO DE CASO In~ão e Taxas de C&nbio Nominais 92
Os Custos da Inflação Esperada 66 O Caso Especial da Paridade do Pcxler de Compra 93
Os Custos da Inflação Não-esperada 67 .. ESTUDO DE CASO O Big Mac ao Redor do Mundo 94

•• 1
,_l
 SUMÁRIO XÍ

5-4 Conclusão: Os Estados Unidos como uma Economia A Oferta de Bens e a Função de Produção 124
Aberta Grande 96 A Demanda de Bens e a Função de Consumo IZ4
Apêndice: A Economia Aberta Grande 99 Crescimento do Estoque de Capital e o Estado
Fluxo Líquido de Capital para o Exterior 99 Estacionário 125
O Modelo 100 Aproximando-se ao Estado Estacionário: Um Exemplo
O Mercado de Fundos Emprestáveis 100 Numérico 126
O Mercado de Câmbio Externo 100 ... ESTUDO DE CASO Crescimento do Japão e da Alemanha no
Políticas Econômicas na Economia Aberta Grande 101 Pós-guerra 128
Política Fiscal Interna 102 Como a Poupança Afeta o Crescimento 129
Mudanças da Demanda por Investimento 102 ... ESTUDO DE CASO Poupança e investimento ao Redor do
Políticas Comerciais 103
Mundo 130
Mudanças do Fluxo Líquido de Capital para o
7 -2 Nível de Capital da Regra de Ouro 131
Comparação de Estados Estacionários 131
Exterior 103
Encontrando ô Estado Estacionário da Regra de Ouro: Um
Conclusão l 03
Exemplo Numérico 133
Capítulo 6 DESEMPREGO 106 A Transição para o Estado Estacionário da Regra de
Ouro 134
6-1 Perda do Emprego, Obtenção de Emprego e Taxa
Começando com Muito Capital 134
Natural de Desemprego 107
Começando com Pouco Capital 135
6-2 Busca de Emprego e Desemprego Friccionai 108
7.3 Crescimento Populacional 136
Política Econômica e Desemprego Friccionai 109
O Estado Estacionário com Crescimento
... ESTUDO DE CASO Seguro-Desemprega e a Taxa de
Obtenção de Emprego 109 Populacional 136
6-3 Rigidez do Salário Real e Desemprego Estrutural 110 Os Efeitos do Crescimenco Populacional 137
Leis do Salário Mínimo 110 .,. ESTUDO DE CASO Crescimento Populacional ao Redor do
Mundo 138
... ESTUDO DE CASO Uma Visão Revisionista do Salário
M(nimo 111 7,4 Conclusão 139
Sindicatos Trabalhistas e Negociação Coletiva 112
Capítulo 8 CRESCIMENTO EcONÔMICO II 142
Salários de Eficiência 113
... ESTUDO DE CASO O Dia de Traba!ho de $5 de Henry 8-1 Progresso Tecnológico no Modelo de Solow 142
Ford 113 A Eficiência do Trabalho 142
6-4 Padrões de Desemprego 114 O Estado Estacionário com Progresso Tecnológico 143
A Duração do Desemprego 114 Os Efeitos do Progresso Tecnológico 144
Variação na Taxa de Desemprego entre Gnipos 8,2 Políâcas Econômicas para Promover o
Demográficos 114 Crescimento 144
Tendências do Desemprego nos Estados Unidos 115 Avaliação da Taxa de Poupança 144
Demografia 115 Alterando a Taxa de Poupança 145
Mudanças Setoriais 115 .,.ESTUDO DE CASO O Sistema de Seguridade Social Deve Ser

Produtividade 115 Reformado? 145

Entradas e Saídas da Força de Trabalho 116
O Aumento do Desemprego Europeu 116
Os Segredos da Felicidade 118
... ESTUDO DE CASO
6-S Conclusão 118
parte 3
TEORIA DO CRESCIMENTO:
A ECONOMIA A LONGUÍSSIMO PRAZO
Capítulo 7 CRESCIMENTO EcONÔMICO
7•1 A Acumulação de Capital 123
A Oferta e a Demanda de Bens 124
Alocando o Investimento na Economia 146
Estimulando o Progresso Tecnológico 14 7
~ ESTUDO DE CASO A Redução do Crescimento Econômico
em todo o Mundo 14 7
Problemas de Mensuração 148
Preços do Petróleo 148
Qualidade do Trabalhador 148
O Esgotamento de Idéias 148
... ESTUDO DE CASOTecnologia da Informação e a Nova
Economia 149
1123 8-3 Da Teoria do Crescimento ao Crescimento na
Prática 150
Crescimento Equilibrado 150
r xii SUMÁRIO
...

Convergência 150 \ Capítulo 10 DEMANDA AGREGADA 1 177

Acumulação de Fator versus Eficiência da Produção l 51 ' 10,1 O Mercado de Bens e a Curva IS 178
8-4 Além do Modelo de Solow: Teoria do Crescimento A Cruz Keynesiana 178
Endógeno 151
Gasto Planejado 178
O Modelo Básico 152 A Economia em Equilíbrio 179
Um Modelo com Dois Setores 152
Política Fiscal e o Multiplicador: Compras do
A Microeconomia de Pesquisa e Desenvolvimento 153 Governo 180
8-5 Conclusão 154 Política Fiscal e o Multiplicador: Imposto, 182
Apêndice: Contabilidade das Fontes de Crescimento ... ESTUDO DE CASO Redução de Impostos para Estimular a
Econômico 156 Economia 183
Aumentos dos Fatores de Produção 156 A Taxa de Juros, Investimento e a Curva IS 183
Aumentos do Capital 156 Como a Política Fiscal Altera a Curva IS 184
Aumentos do Trabalho 156 Urna Interpretação da Curva IS a Partir dos Fundos
Aumentos do Capital e do Trabalho 156 Emprestáveis 184
Progresso Tecnológico 157 10,2 O Mercado Monetário e a Curva LM 186
A Teoria da Preferência pela Liquidez 186
As Fontes de Crescimento nos Estados Unidos 158
... ESTIJDO DE CASO O Aperto Monetário de Paul Volker
... ESTUDO DE CASO O Crescimento dos Tigres Asiáticos 158
Aumentou ou Diminuiu as Taxas de Ju.ros? 188
Renda, Demanda por Moeda e a Curva LM 188
parte 4 Corno a Política Monetária Desloca a Curva LM 189
TEORIA DO CICLO ECONÔMICO: Uma Interpretação da Curva LM Através da Equação
Quantitativa 189
A ECONOMIA NO CURTO PRAZO 10,3 Conclusão: O Equih'brio no Curto Pra:zo 190
Capítulo 9 INTRODUÇÃO AS OSCILAÇÕES
, Capítulo 11 DEMANDA AGREGADA II 194
ECONÔMICAS 163 1/
11,1 Explicação das Oscilações com o Modelo IS-LM 194
9-1 Horizontes de Tempo na Macroeconomia 164 Como a Politica Fiscal Desloca a Curva IS e Muda o
Em que o Curto Prazo e o Longo Prazo Diferem 164 Equilíbrio de Curto Prazo 194
... ESTUDO DE CASO O Enigma dos Preços Rígidm dm Variações das Compras do Governo 194
Ret1istas 164 Variações dos Impostos 195
O Modelo 1.-la Oferta Agregada e da Demanda Agregada 165 Corno a Política Monetária Desloca a Curva LM e Muda o
9-2 Demanda Agregada 165 Equilíbrio de Cuno Prazo 19 5
A Equação Quantitativa como Demanda Agregada 166 A Interação entre Política Monetária e Política Fiscal 196
... ESTUDO DE CASO Análise de Política Econômirn com
Por que a CLtrva de Demanda Agregada É Negativamente
Modelos Ma.CToeconômicru 198
Inclinada 166
Choques no Modelo JS-LM 199
Deslocamentos da Curva de Demanda Agregada 167
... ESTUDO DE CASO A Contração Económica dos Estados
9.3 Oferta Agregada 168
Unidos em 2001 199
O Longo Prazo: A Curva de Oferta Agregada Vertical 168 Qual É o lnscrumemo de Política do Banco Central: A
O Curto Prazo: A C urva de Oferta Agregada Oferta Monetária ou a Taxa de Juros? 200
Horizontal 169 11·2 IS-LM como uma Teoria de Demanda
Do Curto Prazo para o Longo Prazo 170 Agregada 200
... ESTUDO DE CASO Ouro, Greenbacks e a Contração da Do Modelo IS-LM à Curva de Demanda Agregada 200
Década de 1870 171 O Modelo IS-LM no Curto Prazo e no Longo Prazo 201
9.4 Política de Estabifuação 1 72 11-3 A Grande Depressão 203
Choques na Demanda Agregada 172 A Hipótese do Gasto: Choques na Curva IS 203
Choques na Oferta Agregada 173 A Hipótese Monetária: Um Choque na Curva LM 205
... ESTUDO DE CASO Como a OPEP Ajudou a Causar a A Hipótese Monetária de Novo: Os Efeitos de Preços em
Estag{lação na Década de 1970 e a Euforia na Década de Queda 205
1980174 Os Efeitos Estabilizadores da Deflação 206
9,5 Conclusão 175 Os Efeitos Desestabilizadores da Deflação 206
 SUMÁRIO xiü

A Depressão Pode Acontecer de Novo? 207 Ataques Especulativos, Conselhos Monetários e

... ESTUDO DE CASO O Declínio Japonês 207 Dolarização 230
11·4 Conclusão 208 12-6 O Modelo Mundell-Fleming com um Nível de Preços
... SAIBA MAIS A Armadilha da Liquidez 209 Instável 231
Apêndice: A Álgebra Simples do Modelo lS-LM e a 12.7 Um Lembrete de Conclusão 233
Curva de Demanda Agregada 212 Apêndice: Um Modelo da Economia Aberta Grande
A Curva IS 212 no Curto Prazo 235
A Curva LM 213 Política Fiscal 23.5

A Curva de Demanda Agregada 213 Política Monetária 236

Uma Regra Prática 236
... ESTUDO DE CASO A Eficácia das PoUcicas MQ71erária e
Fiscal 214
Çapítulo 13 ÜFERTA AGREGADA 239
~
Capítulo 12 DEMANDA AGREGADA NA EcONOM1A , 13·1 Três Modelos de Oferta Agregada 239
ABERTA Zl5 O Modeló de Rigidez Salarial 240
.- ESTUDO DE CASO O Comporw.memo Cíclico do Salário
12-1 O Modelo Mundell-Fleming 215
Real 241
O Pressuposw Básico: Economia Abena Pequena com
O Modelo de Informação lmperfeica 242
Perfeita Mobilidade de Capital 216
O Modelo de Preços Rígid05 243
O Mercado de Bens e a Curva IS* 216
.,. ESTIJDO DE CASO Diferenças Internacionais na Curva da
O Mercado Monetário e a Curva LM* 216
Oferta Agregada 244
Juntando as Peças 217
Resumo e Implicações 245
12,Z A Economia Aberta Pequena sob Taxas de Câmbio 13•2 Inflação, Desemprego e a Curva de Phillips 246
Flutuantes 217
Obtenção da Curva de Phíllips a Partir da Curva de Oferta
Política Fiscal 218
Agregada 246
Política Monetária 219 ... SAIBA MAIS A História da Curva de Phillips
Política Comercia! 220 Moderna 247
12.3 A Economia Aberta Pequena sob Taxas de Câmbio Expectativas Adaptativas e Inércia Inflacionária 248
Fixas 221
Duas Causas de Alta e Queda <la Inflação 248
Como Funciona um Sistema de Taxa de Câmbio
.,. ESTUDO DE CASO Inflação e Desemprego nus Estados
Fixa 221 Unidos 248
.. ESTIJDO DE CASO O Patfrão-Ouro Internacional 222 A Troca entre Inflação e Desemprego no Curto Prazo 250
Política Fiscal 222 Desinflação e Taxa de Sacrifício 250
Polícica Monetária 223 ,.. SAIBA MAIS Até que Ponto SãoPrecisas as Esrimatim.s da
.- ESTUDO DE CASO Desvalorizaçiio e a Recuper~ão da Taxa Natural de Desemprego' 251
Grande Depressão 224 Expectativas Racionais e a Possibilidade de Desinflação
Política C omercial 224 Indolor 252
Política Económica no Modelo Mundell-Fleming: Um .. ESTIJDO DE CASO A Taxa de Sacrifício na Prática 25 3
Resumo 224 Histerese e a Contestação da Hipótese da Taxa
12.4 Diferenciais de Taxas de Juros 225 Nacural 254
Risco-País e Expectativas de Taxa de Câmbio 225 13.3 Conclusão 254
Diferenciais de Juros no Modelo Mundel\-Fleming 226 Apêndice: Um Modelo Grande e Abrangente 257
.,. ESTUDO DE CASO Crise Financeira lntemacional , México , Caso Especial 1: A Economia Fechada Clássica 25 7
1994-1995 227 Caso Especial 2: A Economia Aberta Pequena
.,. ESTIJDO DE CASO Crise
Financeira lncernadonal: Ásia, Clássica 25 7
1997-1998 228
Caso Especial 3: O Modelo Básico de Demanda Agregada e
12-5 As Taxas de Câmbio Devem Ser Flutuantes ou Oferta Agregada 257
Fixas? 229 Caso Especial 4: O Modelo JS-LM 257
Prós e Contras de Diferences Sistemas de Taxa de Caso Especial 5: O Modelo Mundell-Aeming com uma Taxa
Câmbio229 de Câmbio Flutuante 258
.,. ESTUDO DE CASO Uníao Monetári,;i nos Estados Unidos e Caso Especial 6: O Modelo Mundell-Fleming com uma Taxa
na Europa 229 de Câmbio Fixa 258
xiv SUMÁRIO

15,3 A Visão Tradicional da Dívida do Governo 284

parte 5
15-4 A Visão Ricardiana da Dívida do Governo 285
DEBATES DA POLÍTICA
A Lógica Básica da Equivalência Ricardiana 285
MACROECONÔMICA
Consumidores e Impostos Futuros 286
Capítulo 14 POLÍTICA DE ESTABILIZAÇÃO 261 Miopia286
Restrições de Empréstimo 286
14,l A Política Deve Ser Ativa ou Passiva? 261
... ESTUDO DE CASO Q Experimento de Retenção na Fonte, de
Defasagem entre Implementação e Efeitos da Política
George Bush 286
Econômica 26Z
Gerações Futuras 287
.,. SAIBA MAIS O que Há no fndice de Indicw:lares Econômicos
Básicos? 263 • ESTUDO DE CASO Por que os Pais Deixam Herança! 287
A Difícil Tarefa da Previsão Econômica 263 Fazendo uma Opção 288
... ESTUDO DE CASO Erros de Pre11isão 263 .,. SAIBA MAIS Ricardo sobre a Equivalência Ricardiana 288

Ignorância, Expectativas, e a Crítica de Lucas 265 15,5 Outras Perspectivas sobre a Dívida do Governo 289
1
O Regiscro Histórico 265 Orçamemos Equilibrados versus Política Fistal Ideal 289
... ESTUDO DE CASO A Eswbilização da Economia É uma Estabilização 289
Invenção dos Dadm! 166 Nivelação Fiscal 289
11,, ESTUDO DE CASO A Extraordinária. Estabilidade da Década Redistribuição lntergeracional 289
de 1990 Z66 Efeitos Fiscais na Política Monetária 290
14,2 A Política Deve Ser Cond11%ida por Regras ou Ser Dívida e o Processo Político 290
Discricionária? 267
Dimensões Internacionais 290
Desconfiança dos Formuladores de Política Econômica e o
11,, ESTUDO DE CASO Os Benef(cios de Títulos Indexados 291
Processo Político 267
... ESTUDO DE CASO A Economia dos EUA sob Presidentes
15·6 Conclusão 292
Republica.nos e Democrata.s 268
A Inconsistência Temporal da Política Econômica parte 6
Discricionária 269 MAIS SOBRE A MICROECONOMIA POR
.,. ESTUDO DE CASO Alexander Hamilton versus Inconsistênôa.
TRÁS DA MACROECONOMIA
Temporal 270
Regras para a Política Monetária 270 Capítulo 16 CONSUMO 297
11,, ESTUDO DE CASO Meta de Inflação: Política. Econômica. por J
' 16-1 John Maynard Keynes e a Função Consumo 297
Norma ou Discrid OJWia. Resrritn. 1 2 71
Conjecturas de Keynes 297
• ESTUDO DE CASO A Regra de Política. Monetária de John
Taylor ( e de Alan Greenspan /) 272 Os Sucessos Empíricos Iniciais 298
A Independência do Banco Central 2 73
.,._ ESTUDO DE CASO Estagnação Secular, Simon Kuznets e o Enigma do
14,3 Conclusão: Fllendo Política Econômica ent um Consumo 299
Mundo Incerto Z7 4 16,2 Irving Fisher e a Escolha lntertemporal 300
Apêndice: Inconsistência Temporal e a Troca entre A Restrição Orçamentária lntertemporal 300
Inflação e Desemprego Z76 .,. SAlBA MAIS Valor Presente, ou por que um Prêmio de
$ J.000.000 Vale Apenas $623.000 301
Capítulo 15 DÍVIDA DO GOVERNO 278 Preferências do Coruumidor 302
15,l O Tamanho da Dívida do Governo 279 Otimização 302
.,._ ESTUDO DE CASO O Futuro Fiscal: Boas e Más Como as Variações da Renda Afetam o Consumo 303
Notícias 280 Como as Variações da Taxa de Juros Real Afetam o
15•2 Problemas de Medição 281 Consumo 304

Primeiro Problema de Medição: Inflação 281 Restrições à Tornada de Empréstimo 305

Segundo Problema de Medição: Ativos de Capital 282 11,, ESTUDO DE CASO A E/eva.da Taxa de Poupança do
Terceiro Problema de Medição: Passivos ]a.pão 306
Não-contabilizados 282 16,3 Franco Modigliani e a Hipótese do Ciclo de Vida 306
Quarto Problema de Medição: O Ciclo Econômico 283 A Hipótese 307
Resumindo 283 Implicações 307
.,. ESTUDO DE CASO Conrabilida.de lntergeradonal 283 ~ FSIUDO DE CASO O Consumo e a Poupança. dos Idosos 309
 SUMÁRIO XV

16•4 Milton Friedman e a Hipótese da Renda 18,2 Demanda por Moeda 334
Permanente 309 Teorias de P(!Tefó!io de Demanda por Moeda 335
A Hipótese 309 ~ ESTUDO DE CASO Papel-moeda e a Economia lnfornlill 335
lmplicações310 Teorias Transacionais da Demanda por Moeda 336
.._ ESTUDO DE CASO O Corr.e Fiscal de I964 e a Sobrecaxa O Modelo Baumol-Tobin de Administração de Caixa 336
Fiscal de 1968 310 Ji", ESTIJDO DE CASO Estudos Empfricos sobre a Demanda por
16-5 Robert Hall e a Hipótese do Passeio Aleatório J 11 Moeda 338
A Hipótese 311 Inovação Financeira, Quase-moeda e o Fim dos Agregados
Implicações 311 Monetários 339
Ji", As Variações PTevisíveis da Renda Le,.,am
ESTUDO DE CASO 18-3 Conclusão 339
a Variações Previs(wis do Consumo? 312
16-6 David Laibson e a Pressão por Gratificação Capítulo 19 AVANÇOS DA TEORIA DO CICLO DE
Imediata 312 NEGÓCIOS 342
16-7 Conclusão 313 19-1 A Teoria dos Ciclos Reais de Negócios 343
A Economia de Robinson Cru50e 343
Capítulo 1 7 INVESTIMENTO 316
." i -
A Interpretação do Mercado de Trabalho 344
17 • l Investimento em Capital Fixo Privado 31 7 Ji", ESTUDO DE CASO O Estudo da Substituição
O Preço de Aluguel do Capital 31 7 Inrertempm-al 344
O Custo do Capital 318 A Importância dos Choques Tecnológicos 345
Os Determinantes do Investimento .319 Ji", ESTUDO DE CASO O Resíduo de Solow e o Ciclo
Impostos e Investimento 320 Econômico 505
O Mercado de Ações e o Q de Tobin 320 A Neutra! idade da Moeda 34 7
.- ESTUDO DE CASO O Mercado de Ações como um Indicador ._ ESTUDO DE CASO T esre d.a Neutm!idru:íe da Moeda 34 7
Econômico 3 21 A Flexibilidade de Salários e Preços 348
Restrições ao Financiamento 322 19-2 A Economia Neokeynesiana 348
ESTUDO DE CASO Crises Bancárias e ApeTtos de
Ji",
Os Pequenos Cust05 de Menu e as Extemalidades da
Crédito 323 Demanda Agregada 348
17,2 Investimento em Residências 323 Recessões como Falha de Coordenação 349
O Equilíbrio do Estoque e o Fluxo de Ofertá 323 ~ ESTUDO DE CASO Evidências Experimentais em Jogos de
Variação da Demanda por Imóveis 324 Coordenação 350
._ SAIBA MAIS Com que Preço de !mooel Você Pode A Irregularidade de Salários e Preços 350
Arcar? 325 ~ ESTUDO DE CASO Se Você Quer Saber por que as Empresas
As Leis Tributárias e ós Imóveis 325 Têm Preços Rígidos, Pergunte a Elas 351

1 7 ,3 Investimento em Estoques 326 19-3 Condusão 352

Porque É Necessário Manter Est.oque 326
Epílogo O QUE SABEMOS, O QUE NÃO
O Mwelo de Estnques Acelerador 326
SABEMOS 355
Ji", ESTUDO DE CASO A Compromçao do Mode!o
Acdenulur 3Z7 As Quatro Lições Mais Importantes da Macroeconomia 355

Estoque e a Taxa de Jur0s Real 327 Liçâo I: N 0 l0ngo prazo, a caracidade de um país de produzir
bens e serviços determina o padrão de vida de seus
1 7 -4 Conclusão 3 28
cidadãos. 355
Capítulo 18 ÜFERTA MONETÁRIA E DEMANDA Lição 2: No curto prazo, a demanda agregada influí na
quantidade de bens e serviços que um país produz. 356
,\1 POR MOEDA 330
Lição 3: No longo prazo, a taxa de crescimento da
18·1 Oferta Monetária 330 quantidade de moeda determina a taxa de inflação, mas
Reserva Bancária de 100% 330 não afeta a taxa de desemprego. 356
Reserva Bancária Fracionária 331 Lição 4: No curto prazo, os fonnuladores das políticas
Um Modelo da Oferta Monetária 332 monetária e fiscal enfrentam uma troca entre inflação e
desemprego. 356
Os Três Instrumentos da Política Monetária 333
.., ESnJDO DE CASO Falências de Bancos e a Oferra Monetária As Quatro Questões Não-Resolvidas Mais Importantes da
na Década de 1930 333 Macroeconomia 357
 ,--

xvi SUMÁRIO

Questão I : Como os formuladores de política econômica Questão 4: Até que ponto a dívida do governo é um grave
devem tentar aumentar a taxa natural do produto da problema? 358
economia? 357
Questão 2: Os formuladores de política econômica devem
Conclusão 359
tentar escabilizar a economia? 357 Glossário 360
Questão 3: Até que pomo a inflação é custosa, e até que
ponto a redução da inflação é custosa? 358 Índice 370
 prefácio
Um economista deve ser "matemático, historiador, estadista,
filósofo, em algum grau.( ... ] tão apartado e tão incorruptível
quanto um artista, ai.as às vezes tão próximo da terra quanto
um político". Foi o que comentou John Maynard Keynes, o
grande economista britânico que, mais do que qualquer outro,
pode ser çhamado de pai da macroeconomia. Nenhuma outra
declaração resume melhor o que significa ser economista.
Como a avaliação de Keynes sugere, os estudantes que de-
sejam aprender economia têm de usar muitos talentos diferen-
tes. O trabalho de ajudar os estudantes a encontrar e desenvol-
ver esses talentos cabe aos professores e aos autores de livros
didáticos. Quando escrevi este hvro para os cursos de nível
intermediário .de macroeconomia, meu objetivo era tomar a
macroeconomia compreensível, relevante, e (acreditem ou
não) divertida. Os que optaram por ser macroeconomistas pro-
fissionais assim fizeram porque são fascinados por essa área. Mais
importante ainda, achamos que o estudo da macroeconomia
pode esclarecer muita coisa sobre o mundo, e que as lições a-
prendidas, se forem devidamente aplicadas, podem tornar o
mundo um lugar melhor. Espero que este livro transmita não
apenas os conhecimentos acumulados de nossa profissão, mas
também entusiasmo e senso de propósito.
o Foco DESTE LIVRO
Embora os macroeconomistas partilhem uma massa comum de
conhecimentos, nem todos têm a mesma perspectiva sobre a
maneira de melhor ensinar esses conhecimentos. Permitam-me
começar esta nova edição pela recapitulação de quatro dos meus
objetivos, que juntos definem melhor o foco deste livro.
Em primeiro lugar, tento mostrar um equilíbrio entre as ques-
tões de curto e de longo prazo na macroeconomia. Todos os eco-
nomistas estão de acordo em que as políticas púhlicas e outros
eventos influenciam a economia em diferentes horizontes de
tempo. Vivemos em nosso curto prazo, mas tamhém vivemos
no longo prazo que nossos pais nos legaram. Em conseqüência,
os cursos de macroeconomia precisam cobrir tanto os proble-
mas de curto prazo, cal como o ciclo econômico e a política de
estabilização, quanto as questões de longo prazo, como o cres-
cimento econômico, a taxa natural de desemprego, a inflação
persistente e os efeitos da dívida do governo. Nenhum hori-
zonte de tempo prevalece sobre o outro.
Em segundo lugar, integro as percepções da teoria keynesiana
e da teoria clássica. Embora a Teoria Geral de Keynes propor-
cione a base para grande parte da nossa compreensão atual das
oscilações econômicas, é importante lembrar que a economia
clássica provê as respostas certas para multas questões funda-
mentais. Neste livro, incorporo muitas contribuições dos eco-
nomistas clássicos que antecederam Keynes, e dos novos eco-
nomistas clássicos, das duas últimas décadas. Dedico, por exem-
plo, uma cobertura considerável à teoria dos fundos de emprés-
timo da taxa de juros, à teoria quantitativa da moeda e ao pro-
blema da inconsistência temporal. Ao mesmo tempo, reconhe-
ço que muitas idéias de Keynes e dos neokeynesianos são ne-
cessárias para a compreensão das oscilações económicas. Uma
cobertura substancial é dispensada também ao modelo lS-LM
da demanda agregada, à troca de curto prazo entte inflação e
desemprego e às modernas teorias da rigidez de salários e pre-
ços.
Em terceiro lugar, apresento a macroeconomia com uma va-
riedade de modelos simples. Em vez de pretender que exista um
único modelo, que seria completo o bastante para explicar to,
dos os aspectos da economia, estimulo bs estudantes a apren,
derem como usar e comparar um conjunto de modelos proe,
minentes. Esse esquema tem o valor pedagógico de permitir que
cada modelo seja apresentado de modo relativamente simples
em um ou dois capítulos. Mais ainda, esse esquema exige que
os estudantes pensem como economistas, que sempre tenham
em mente vários modelos ao analisarem eventos econômicos
ou políticas econômicas.
Em quarto lugar, enfatizo que a macroeconomia é uma dis-
ciplina empírica, mótlvada e orientada por uma ampla gama
de experiência:. Este livro contém numerosos estudos de caso,
que aplicam a teoria macroeconómica para esclarecer dados ou
fatos do mundo real. Para destacar a extensa aplicabilidade da
teoria básica, elaborei os estudos de caso de problemas atuais
com que se defrontam as economias do mundo e de episódios
históricos estilizados. Os estudos de caso analisam as políticas
econômicas de Alexander Hamilton, Henry Ford, Alan Gre-
enspan e George Bush (ambos!). Ensinam o leitor a aplicar
princípios econômicos a questões da Europa do século XIV, da
ilha de Yap, da terra de Oz e do jornal de hoje.
o QUE HA DE Novo NA QUINTA EDIÇÃO?
Melhorei este livro em sua quinta edição sob vários aspectos.
O mais óbvio: o livro foi atualizado. Desde que a quarta edição
foi publicada, o mercado de ações dos Estados Unidos experi-
mentou um declínio considerável, o país elegeu um novo pre-
sidente, o Congresso norte-americano aprovou um corte de im,
r r
xviii PREFÁCIO
postos, e ataques terroristas lançaram uma mortalha sobre uma
economia já Lema. Ao mesmo tempo, houve progressos no
campo da macroeconomia, à medida que novas pesquísas apu-
ram nossa compreensão do crescimento econômico e de suas
oscilações. Embora os elementos básicos da macroeconomia
sejam os mesmos de poucos anos atrás, muitas coisas mudaram
nos detalhes e na prática da macroeconomia, o suficiente para
justificar uma nova edição.
A maior mudança nesta quinta edição é a organização. Os
capítulos sobre crescimento econômico estão agora separados
em sua parte exclusiva, tanto para realçar a importância desse
tópico quanto para impedir que o material complique o desen-
volvimento do modelo clássico. A nova organização apresen-
ta primeiro a teoria clássica de renda, preços, comércio e de-
semprego. Ô modelo clássico é o pomo de partida para a teoria
do crescimento e a teoria do ciclo econômico que se seguem.
Além da reorganização, o livro foi atualizado, para incorpo-
rar novos eventos, novos dados e novas idéias. Aqui estão al-
gumas das principais mudanças:
> O Cap. 4 inclui uma nova seção sobre a maneira como a
inflação pode ajudar a lubrificar as engrenagens do mer-
cado de trabalho.
> O Cap. S tem um novo boxe Saiba Mais, ilustrando are-
lação entre o fluxo internacional de bens e o fluxo inter-
nacional de capital.
> O Cap. 5 inclui um estudo de caso meticulosamente re-
visado sobre o déficit comercial dos Estados Unidos.
> O Cap. 6 tem um novo estudo de caso sobre a maneira
como a percepção de felicidade das pessoas depende da
inflação e da taxa de desemprego.
>- O Cap. 8 traz um novo estudo de caso sobre a maneira
como a tecnologia da infonnaçâo aumentou o crescimen-
to da produtividade durante a década de 1990.
> O Cap. 8 tem uma nova seção sobre os papéis da acurou·
lação de capital e da eficiência da produção na explica-
ção das diferenças internacionais de padrões de vida.
> O Cap. LO apresenta um estudo de caso atualizado, que
analisa o corte fiscal aprovado em 2001 nos EUA.
> O Cap. 11 traz um novo boxe Saiba Mais, em que se exa-
mina a possibilidade de uma armadilha da liquidez.
> O Cap. 11 traz um novo estudo de caso sobre o declínio
econômico dos EUA em 2001.
> O Cap. 12 inclui uma nova seção sobre os ataques
especulativos, conselhos monetários e dolarização.
> O Cap. 13 tem um novo boxe Saiba Mais sobre a confi-
abilidade das estimativas da taxa natural de desempre·
go.
>- O Cap. 13 tem um novo apêndice, que aborda de ma·
neira mais analítica como alguns dos modelos desenvol-
vidos neste Livro relacionam-se uns com os outros.
>- O Cap. 14 traz um novo estudo de caso sobre a extraor-
dinária estabilidade macroeconômica da década de 1990.
>- O Cap. 15 inclui um estudo de caso meticulosamente re-
visado sobre a perspectiva da polftíca fiscal.
> O Cap. 16 traz uma nova seção sobre o que as novas pes-
quisas de psicologia e economia nos ensinam a respeito
do comportamento do consumidor.
Além disso, vários capítulos trazem, ao final, novas perguntas,
sugerindo aos estudantes que façam uso da Internet como um
instrumento de pesquisa.
Todas as mudanças que efetuei, assim como as muitas ou-
tras que considerei, foram avaliadas sob o aspecto dos benefí-
cios da brevidade. Por minha própria experiência como estu-
dante, sei que os livr05 longos têm menor probabilidade de se~
rem lidos. Meu objetivo neste livro é oferecer o curso mais cla-
ro, mais atualizado e mais acessível de macroeconomia com o
mínimo de palavras possível.
A DISPOSIÇÃO DOS TóPICOS
Minha estratégia para o ensino de macroeconomia é primeiro
examinar o longo prazo, quando os preços são flexíveis, e de-
pois examinar o curto prazo, quando os preços são rígidos. Esse
esquema oferece várias vantagens. Primeiro, uma vez a dicoto-
mia clássica possibilita a separação de questões reais e questões
monetárias, o material do longo prazo pode ser compreendido
com mais facilidade pelo estudante. Segundo, quando come-
çam a estudar as oscilações que ocorrerão a curto prazo, os es-
tudantes compreendem plenamente o equilíbrio a longo pra-
zo, em tomo do qual a economia oscila. Terceiro, começar pelos
modelos de compensação do mercado torna mais clara a rela-
ção entre macroeconomia e microeconomia. Quarto, os estu-
dantes aprendem primeiro a matéria que é menos controversa
entre os macroeconomistas. Por todos esses motivos, a estraté-
gia de começar pelo modelo clássico de longo prazo slmplifica
o ensino da macroeconomia.
Passemos agora da estratégia à tática. O que vem a seguir
uma rápida excursão pelo livro.
Parte 1: Introdução
O material de introdução na Parte 1 é breve, para que os estu-
dantes possam chegar logo à essência dos tópicos. O Cap. 1
estuda as questões amplas tratadas pelos macroeconomistas e a
maneira como os economistas constroem modelos para expli-
car o mundo. O Cap. 2 apresenta os dados fundamentais da
macroeconomia, enfatizando o produto interno bruto, o índi-
ce de preços ao consumidor e a taxa de desemprego.
Parte 2: Teoria Clássica : A Economia no Longo Prazo
A Parte 2 estuda o longo prazo, em que os preços são flexíveis.
O Cap. 3 apresenta o modelo clássico básico de renda nacio-
nal. Nesse modelo, os fatores de produção e a tecnologia de
produção determinam o nível de renda, e os produtos margi-
naís dos fatores determinam sua distribuição para as famílias.
Além disso, o modelo mostra como a política fiscal influencia
a distribuição dos recursos da economia entre consumo, inves-
timento e compras do governo. Também destaca como a taxa

de juros real equilíbra a oferta e a demanda por bens e servi-
ços.
A moeda e o nível de preços são apresentados no Cap. 4.
Como se pressupõe que os preços são plenamente flexíveis, o
capítulo apresenta as idéías proemínentes da teoria monetária
clássica: a teoría quantitativa da moeda, o imposto de inflação,
o efeito Fisher, os custos sociais da inflação, e as causas e os cus-
tos da hiperinflação.
O estudo macroeconômico da economia aberta começa no
Cap. 5. Mantendo o pressuposto de pleno emprego, o capítulo
apresenta modelos para explicar a balança comercial e a taxa
de câmbio. Várías questões de polf tíca econômica são tratadas:
a relação entre o déficit orçamentário e o déficit comercial, o
impacto macroeconômico de políticas comerciais protecionis-
tas, e o efeito da política monetária no valor de uma moeda no
mercado de câmbío externo.
O Cap. 6 altera o pressuposto de pleno emprego ao analisar
a dinâmica do mercado de trabalho e a taxa natural de desem-
prego. O capítulo examina várias causas do desemprego, inclu-
sive a busca de emprego, as leis do salário mínimo, o poder dos
sindicatos e os salários de eficiência. Também apresenta alguns
fatos importantes sobre os padrões de desemprego. ·
Parte 3: Teoria do Crescimento: A Economia a
Longuíssimo Prazo
A Parte 3 mostra a análise clássica da dinâmica da economia,
ao desenvolver os instrumentos da moderna teoria do cresci-
mento. O Cap. 7 apresenta o modelo de crescimento de Solow
como uma descrição da maneira como a economia evolui ao
longo do tempo. O capítulo enfatiza ós papéis da acumulação
de capital e do crescimento populacional. Depois, o Cap. 8 a-
crescenta o progresso tecnológico ao modelo de Solow. Oca-
pítulo aplica o modelo para analisar experiências de crescimen-
to ao redor do mundo, assim como as políticas públicas que
influenciam o nível e o crescimento do padrão de vida. Final-
mente, o Cap. 8 apresenta aos estudantes a moderna teoria do
crescimento endógeno.
Parte 4: Teoria do Ciclo Econômico: A Economia no
Curto Prazo
A Parte 4 examina o curto prazo, quando os preços são rígidos.
Começa no Cap. 9, pela apresentação do modelo de oferta agre-
gada e de demanda agregada, assim como pelo papel da políti-
ca de estabilização. Os capítulos subseqüentes apuram as idéi-
as aqui apresentadas.
Os Caps. 10 e 11 examinam mais atentamente a demanda
agregada. O Cap. 1Oapresenta a cruz keynesiana e a teoria da
preferência pela liquidez, aplicando esses modelos como fun-
damentos para o desenvolvimento do modelo IS-LM. O Cap.
11 adota o modelo JS-LM para explicar as oscilações económi-
cas e a curva da demanda agregada. O capítulo conclui com um
extenso estudo de caso da Grande Depressão.
PREFÁCIO xix
O estudo das oscilações que ocorrerão a curto prazo prosse-
gue no Cap. 12, que focaliza a demanda agregada em uma eco-
nomia aberta. O capítulo apresenta o modelo Mundell-Fleming,
e mostra como as políticas monetária e fiscal afetam a econo-
mia sob sistemas de taxa de câmbio fixa e sistemas de taxa de
câmbio flutuante. Também examina o debate sobre a decisão
de adotar taxa de câmbio fixa ou flutuante.
O Cap. 13 examlna mais atentamente a oferta agregada. O
capítulo examina várias abordagens para explicar a curva de de-
manda agregada de curto prazo, e fala sobre a troca de curto
prazo entre inflação e desemprego.
Parte 5: Debates de Política Macroeconómica
Depois que o estudante conhece os modelos padrões da eco-
nomia de longo prazo e de curto prazo, o livro aplica esses
modelos como base para apresentar alguns dos debates funda-
mentais sobre a política econ6mlca. O Cap. 14 trata da ma-
neira como os formuladores de política econômica devem rea-
gir às oscilações econômicas que ocorrerão a curto prazo. Oca -
pítulo enfatiza duas questões amplas. A política monetária e a
política fiscal devem ser atlvas ou passivas? A política econô-
mica deve ser conduzida por regra ou deve ser discricionária?
O capítulo apresenta argumentos dos dois lados nessas questões.
O Cap. 15 trata dos vários debates sobre a dívida do gover-
no. O capítulo dá certo sentido à magnitude do endividamento
do governo, analisa por que a mensuração dos déficits orçamen-
tários nem sempre é objetiva, recapitula a visão tradicional dos
efeitos da dívida do governo, apresenta a equivalência ricardi-
ana como uma visão alternativa e examina várias outras pers-
pectivas sobre a dívida do governo. Tal como no capítulo an-
terior, os estudantes não recebem respostas prontas, mas sim
os instrumentos para avaliarem por corita própria as alternati-
vas de pontos de vista.
Parte 6: Mais sobre a Microeconomia por
Trás d.a Macroeconomia
Depois de desenvolver teorias para explicar a economia a lon-
go praw e a curto prazo, aplicando em seguida essas teorias aos
debates de política macroeconômica, o livro passa para vários
tópicos que apuram nossa compreensão da economia. Os úlri-
mos quatro capítulos analisam mais plenamente a microeco-
nomia que há por trás da macroeconomia. Esses capítulos po-
dem ser apresentados ao final de um curso, ou podem ser trata-
dos antes, dependendo da preferência do professor.
O Cap. 16 apresenta as diversas teorias sobre comportamen-
to do consumidor, inclusive a função de consumo keynesiana,
o modelo de escolha intertemporal de Fisher, a hipótese do ciclo
de vida de Modigliani, a hipótese da renda permanente de
Fríedman, a hipótese do passeio aleatório de Hall e o modelo
de gratificação imediata de Laibson. O Cap. l 7 examina a te-
oria subjacente à função investimento. O Cap. 18 oferece
material adicional sobre o mercado monetárlo, inclusive opa-
pel do sistema bancário na determinação da oferta monetária
 XX PREFÁCIO
e o modelo Baumol-Tobin de demanda por moeda. O Cap. 19
estuda os avanços na teoria das oscilações econômicas, inclu-
sive a teoria dos clclos econômicos reais e as teorias
neokeynesianas de preços rígidos; essas teorias recentes adotam
uma análise microeconômica, numa tentativa de compreender
melhor as oscilações econômicas a curto prazo.
Ep(logo
O livro termina com um breve epílogo, que recapitula as lições
amplas acerca das quals a maioria dos macroeconomistas está
de acordo e discute algumas das mais importantes questões em
aberto. Independentemente dos capítulos que um professor
elege para tratar, esse epílogo pode ser usado para lembrar aos
estudantes como os muitos modelos e temas macroeconômi-
cos se relacionam entre si. Aqui e em todo o livro enfatizo que,
apesar das divergências entre os macroeconomistas, sabemos
muita coisa sobre _a maneira como a economia funciona.
INSTRUMENTOS DE APRENDIZAGEM
Sinto-me satisfeito por terem os estudantes achado acessível a
edição anterior deste livro. Tentei fazer com que esta quinta
edição seja ainda mais acessível.
Estudos de Caso
A economia adquire vida quando é aplicada em prol da com-
preensão de eventos que de fato ocorreram. Portanto, os nu-
merosos estudos de caso (muitos novos ou revisados nesta edi-
ção) constituem um importante instrumento de aprendizagem.
A freqüência desses estudos de caso garante que o estudante
nao terá de absorver uma dose excessiva de teoria antes de vê-
la aplicada. Os estudantes relatam que os estudos de caso são a
sua parte predileta do livro.
Boxes Saiba Mais
Esses boxes apresentam material auxiliar para que você "saiba
mais". Costumo usá-los para esclarecer conceitos difíceis, pro-
pare ionar informação·adicional sobre instrumentos da econo-
mia e mostrar como a economia se relaciona com a nossa vida
cotidiana. Vários boxes desta edição são novos ou revisados.
Gráficos
Compreender a análise gráfica é uma parte fundamenralda apren-
dizagem da macroeconomia. Esforcei-me por fazer com que as
figuras fossem entendidas com facilidade. Uso com freqüência
boxes de comentário dentro das figuras, chamando a atenção para
pontos importantes que a figura ilustra. Esses gráficos devem aju-
dar os estudantes tanto a aprender como a revisar a matéria.
Notas Matemáticas
De vez em quando, uso rodapés em linguagem matemática para
manter fora do texto principal o material mais difícil. Essas no-
n - -. .4 .-.R,Htii
tas apresentam um argumento mais rigoroso ou uma prova de
um resultado matemático. Os esrudantes que não aprenderam
os instrumentos matemáticos necessários podem ignorar essas
notas sem maiores problemas.
Resumos de Capítulos
Cada capítulo se encerra com um breve resumo, não-técnico,
das principais lições do texto. Os estudantes podem usar esses
resumos pilra situar o material em perspectiva e revisá-lo para
as provas.
Conceitos-Chave
Aprender a nomenclatura de uma disciplina é uma parte im-
portante de qualquer curso. Dentro do capítulo, cada concei-
to-chave é impresso em negrito, quando aparece pela primeira
vez. Ao final do capítulo, os conceitos-chave são novamente
apresentados, para uma revisão.
Questões para Revisão
Depois de estudar um capítulo, o estudante pode testar imedi-
atamente se compreendeu as lições básicas, respondendo às
Questões para Revisão.
Problemas e Aplicil{ões
Cada capítulo inclui Problemas e Aplicações projetados para
os deveres de casa. Alguns são aplicações numéricas da teoria
contida no cnpítulo. Outros estimulam o estudante a ir além
do material tratado no capítulo, apresentando novas questões
estreitamente relacionadas com os tópicos do capítulo.
Apêndices de Capítulo
Vários capítulos contêm apêndices que oferecem material adi-
cional, às vezes em um nível superior de sofisticação matemá-
tica. Esses apêndíce~ foram projetados para que os professores
possam cobrir determinados tópicos com maior profundidade,
se assim desejarem. Mas pode-se ignorar por completo os apên-
dices sem perda de continuidade,
Glossário
Para ajudar o estudante a se familiarizar mais com a linguagem
da macroeconomia, no final do livro há um glossárlo com mais
de 250 termos.
TRADUÇÕES
A versão em língua inglesa deste livro tem sido usada em deze-
nas de países. Para tornar o livro mais acessível a estudantes ao·
redor do mundo, há (ou haverá em breve) edições disponíveis
em quinze outraslínguas: alemão, annênio, chinês, tore ano, es-
panhol, francês, grego, húngaro, indonésio, italiano, japonês,
português; romeno, russo e ucraniano. Além disso, há também
 PREFÁCIO X.Xi

uma adaptação canadense, com a co-autoría de William Scarth Christopher Comell

(McMaster Universicy ). Os professores que desejarem informa- (Ohio Suue Uniwrsity)
ções sobre essas versões do livro podem entrar em contato com Vanessa Crafc
a W orth Publishers. (Bendey Co!/.ege)
Ron Cmnovich
AGRADECIMENTOS (Universidade de Nevada., Lm Vegas)
Ao escrever e revisar este livro, beneficiei-me das contribuições A. Edward Day
de muitos revisores e colegas na profissão de economista. Quero ( Universidade do Texas, Dallas)
agradecer a cada um que, nesta edição ou em edições anteriores,
David DeJong
abriu mão de parte do seu escasso tempo para me ajudar a me- ( Uniwrsidade de Pictslm.rgh)
lhorar os aspectos econômicos ou pedagógicos do texto:
Charles Delorme, Jr.
Daron Acemoglu { Universidade da Geórgia)
(Massachusetts lnstitute o[ Techno/og),) Paula DeMasi
Francis Ahking (Fundo Monetário lntemocional)
(Uni1'ersidade de Connecticur) William Dickem
StevenAllen (Unit'ersidade da Califórnia, Berkeley)
(Nonh Carolina State Uniwrsiry)
John Driscoll
D:wiJ Aschauer (Brown Unit,ersity)
( Bates College)
Donald Dutkowsky
Laurence Ball (Syracuse Unfoersity)
(Johns Hopkins l'nit·miry)
Mark Dwyer
Susanto Basu ( Un1t•ersidade da Calif6mia, Los Angeles)
( Unit•ersidade de Michigan)
Karen Dynan
Chrisropher Baum (Federal Resen,e Board)
( Bosion College)
Jan Eberl\-'
Rohert Barry (Northwestem Universit'I)
(Collep:e of William and Mary)
Douglas Elmendorf
Robert Barsky (Federal Resen,e Board)
(Uniwrsidade de Michigan)
GerJIJ Epstein
Charles Bean
( Uniwrsidade de Massachusetts)
(Banco da lnglaterm)
Charles Bischuff Mark Evans
(SUNY, Binghamwn)
(Califórnia State Unit•ersicy, Bakersfield)

Duncan Black Michael Everett

(L'ni, ,ersillade da Califórnia, ln~ne) (Quinnipiac Unii•ersity)

Dwight M . Blut)J Liang-Shing Fan

(Brigham Ymmg Unii-nsit:l'l (Colorado .Sacate Unii,ersity)

Ronald BoJkin FuaJ FariJi

(Unit·eTsidade de Octawa) (Han•ard Unit•ersity)
Karhleen Brook Antonio Fatas
(Neu• Me:cicu Statt.' L1nii•ersit)') (INSEAD)
Alisun Butler John Fernald
(Florida Internacional Unit•mity) (Federal Resenie Board)
John Campbell Chris Fooce
(Har11ard Unit--ersit:I'} (Han,ard Universicy)
NikoCanner Peter Frevert
(McKinsey & Company) (Unit,ersidade do Kansas)
Christopher D. Carroll Rachel Friedberg
(Johns Hopkins University) (Brown University)
xxii PREFÃcro

David Gapinski John Lapp

(Florida Smte University) (North CaroUna Suu.e Uni11ersity)
Michelle R . Garfinkel Emily C. Lawrence
(Universidade da Califórnia, lrt/ÍTie) (Denison University)
HarveyGram John Leahy
(Queern College) (Boston Universicy)
Edward Gramlich Daniel Levy
(UniveTSidade de Michigan) (Emory Uni11ersity)
Usa Gwbar Bill Maloney
(California Stace Universiiy, Long Beach) ( Universidade de r!linois em Urbana-Champaign)
Richard Grossman Deborah Mankiw
(Wesleyan University) (NBER)
Chris Hanes W. Douglas McMillan
(Unít,ersidade da Pensilt•ânía) (Louisiana Stare University)
Da\'id Himarios Starr McMul!en
(Unii,ersidade do T e.ws em Arlington) ( Oregon State University)
Steven Holland David Meinster
(Universidade do Kentucky) (antiga T emple University)
Peter ln~land Diego Mendez-Carbajo
(Boston College) (Illinois Wesl.eyan Universiry)
Dennis Jansen Andrew Meuick
(Texas A & M Unii,ersiry) (Universidade da Pensilvânia)
Nancy Jianakoplos Jeffrey Miron
(Colorado Swte Unit,crsity) (Boston University)
Andrew John Bruce Mizrach
(Universidade da Virgínia) (Rutgers University)
Anil Kashyap O!ivier Morand
( Universidade de Chicago) (Universidade de Connecticut)
Roger Kaufman Douglas Morgan
(Smith College) (Universidade da Califórnia, Santa Barbara)
Klaus Oierer John Robert Murphy
( Universidade de Tecnologia Chemnitz) (Boston College)
Peter Klenow Egon Neuberger
(Federal Res~rw Bank de Minneapolis) (Universidade Escadunl de Now. Ycrrk em Swny Brook)
David Jnhnson Neil Niman
( Harvard Uni,,eTSit'i) (Uniuersidadede New Hampshire)
Richard Johnson Lee Ohanian
(Han•ard Unit•ersit'I} (Federa! Reserve Bank de Minneapolis)
Mnnfred Keil Michael Oldfather
(Claremont McKenna College) (Kansas State University)
Robert W. Kilpacrick Stefan Oppers
(Office of Management and Budget) (Fundo Monetário Internacional)
David C. Klingaman David Parsley
( Ohio University) (Vanderbilt University)
Kennech Koelln Parag Pathak
( Unit1ersidade do Norte do Texas) (Harvard University)
John Laitner Thomas Pague
(Universidade de Michigan) ( Unit1ersídade d.e Iowa)
 PREFÁCIO XXiii

Uri M. Possen David Tabak

(ComeU Univmir.y) (NERA)
Michael Rashes Lowell Taylor
(Harvard Universiry) (Camegie-MeUon University)
Salim Rashid Richard T rethewey
(Universidade de fllínois em Urbana-Champaign) (Kenyon College)
David Rearden Brian M. Trinque
(Universidade do Kansru) (Uníversidade do Texas)
Kevin Reffett John Veitch
(Universidade do Arizona) (Universidade d.e San Francisco)
Karen Reid Anne P. Villamil
(Universidade do Tennessee, Knoxville) (Uniwrsidade de Illinois em Urbana-Champaign)
Changyong Rhee PingWang
( Universidade Nacional d.e Seul) (Penrnylvania Swte Unit,ersity)
Joseph Rítter David Weil
(F.-deral Reserw Bank de St. Lmi,i) (Brown University)
David Romer Charles Whiteman
( Uniwrsidade da Califórnia, Berkeley) (Uniwrsidade de Iowa)
Andrew K. Rose Justin Wolfers
( Unitmidade da Califórnia. Berkeley) ( Harmrd Univmity)
Marjorie Rose Jeffrey Zax
(Dartmouth College) ( Unit,ersidade do Colorado em Boul.der)
Bennecr Rushkoff
(Federal Tra.de Commission) O pessoal da Worth Publishers, que cuidou da edição ame-
ricana, sempre foi muito amável e dedicado. Sou grato a Alan
Amy Salsbury
McClare, editor de economia, que coordenou o processo de
(Haward Unitoenit,·)
revisão para esta edição; Barbara Reingold, diretora de arte;
Michael Samson Margarer Comaskey, editora de projetos; Barbara Seixas, ge-
(Williams College)
rente de produção; Eve Moeller, editora de suplementos; e
Laurence S. Seidmah Sr:icey Alexander, gerente de suplementos.
(Universidade de Delaware) Muitas outras pessoas também deram contribuição valiosa,
Macchew Shar,iro principalmente Jane T ufts, editora independente de desenvol-
(Unit•midnde de Michigan) vimento de projetos, que mais uma vez empre~tou sua magia a
este livro, confirmando que é a melhor no ramo. Alexandra
Alden Shiers
Nickerson fez um grande trabalho na preparação do índice.
(California Polytechnic Universit:v)
Yvonne Zinfon, minha assistente em HarYard, demonstrou fi-
Roberc Shimer dedignidade, paciência e boa di5posição ao me ajudar a ler as
(Princerun Unit•ersity) provas de todo o livro.
Brían Si! vermme Não posso esquecer de citar Ricardo Reis. Ricardo não aju-
(Uni,,ersidad.e de \\:'aikaw) dou nem um pouco nesta edição nem em qualquer outra, mas
Boris Simhwich sua mãe queria ver seu nome mencionado no livro.
( Ham.1rd Unit·mity) Finalmente, eu gostaria de agradecer à minha filha de dez anos,
Catherine, meu filho de sete anos, Nicholas, e meu filho de três
Seamus Smyth
(Har.,ard Uni11ersity) anos, Peter. Eles ajudaram imensamente nesta revisão-tanto ao
me proporcionarem uma agradável distração quanto ao melem-
David Spencer brarem que os livros didáticos são escritos para a próxima geração.
( Brigham Yottng Uni,,ersity)
Edward Steinberg
(New York Uni1,•ersity) f/. ~ //J1-..L
Abdulhamíd Sukar Cambridge, Massachusetts
(Cameron Universícy) Janeiro de 2002
 sobre o autor
N. Gregory Mankiw é professor de Economia na Harvard Uni-
versity. Começou a estudar Economia na Princeton Universi-
ty, onde, em l 980, recebeu um diploma de bacharel summa cum
laude. Após a conclusão do doutorado em Economia no MIT
( Massachusetts lnsti tute of Technology), começou a ensinar
em Harvard em 1985. Foi promovido a professar de dedicação
exclusí va em 198 7. Hoje, dá cursos regulares de macroecono-
mia, inclusive para alunos de pós-graduação.
O professor Mankiw é um escritor prolífico e participante
ativo em debates acadêmicos e de política econômica. Sua pes-
quisa estende-se por muitas áreas da Economia, incluindo tra-
balhos sobre ajuste de preços, comportamento do consumidor,
mercados financeiros, políticas monetária e fiscal, e crescimento
econômico. Além de suas funções em Harvard, ele é pesqµisa-
dor associado do Natíonal Bureau of Economic Research, mem-
bro do Brooking~ Panei sobre Atividade Econômica, e assessor
do Federal Reserve Bank de Boston e do Centro de Orçamen-
to do Congresso. É também autor de um livro bastante conhe-
cido de introdução à Economia, Principies of Economics (South-
W escem/Thomson) .
O professor Mankiw reside em Wellesley, Massachusetts, com
a esposa, Dehorah, e os filhos Catherine, Nicholas e Peter.
 ,.

PARA DEBORAH
Os ramos da política, ou das leis que regem a vida social, nos
quais existe uma variedade de fatos bastante selecionados e que
foram organizados metodicamente .p ara formarem o princípio
de uma ciência, devem ser ensinados com conhecimento de
causa. Entre os principais figura a Economia Política, as fontes
e as condições da riqueza e da prosperidade material para os con-
juntas agregados de seres humanos. [. , .)
Quem menospreza a Lógica também vai advertir o leitor, de
modo geral, contra a Economia Política. É insensível, dirão. Re-
conhece fatos desagradáveis. De minha parte, considero que a
coisa mais insensível que conheço é a lei da gravidade: quebra
o pescoço da melhor e mais amável pessoa, sem o menor escrú-
pulo, se ela esquecer em algum momento de lhe dispensar a
devida atenção. Os ventos e as ondas também são insensíveis.
Você aconselha ria quem sai ao mar a negar os· ventos e as on-
das ... ou recomendaria aproveitá-los, e encontrar os meios de
se precaver contra seus perigos? Meu conselho é estudar os gran-
des autores da Economia Política, e se apegar com firmeza ao
que considera verdadeiro em seus textos; e ter a certeza de que,
se você não é egôísta nem desumano, não será a Economia
Política que o tomará assim.
- John Stuart Mill
1867
r
sumário geral

Prefácio xvii Capítulo 11 Demanda Agregada II 194

Capítulo 12 Demanda Agregada na Economia
parte 1 Aberta 215
INTRODUÇÃO Capítulo 13 Oferta Agregada 239
Capítulo l A Macroeconomüi como Ciência 3
Capítulo 2 o~ Dados d,1 Macrueconomia 12 parte 5
DEBATES DA POLÍTICA
MACROECONÔMICA
parte 2
TEORIA CLÁSSICA: A ECONOMIA NO Capítulo 14 Política de Estabilíiação 261
LONGO PRAZO Capítulo 15 Dívida do Governo 278

Capítulo 3 Renda Nacional: De Onde Vem e para Onde

Vai 31 parte 6
Capítulo 4 Moeda e lnfbção 53 MAIS SOBRE A MICROECONOMIA POR
Capítulo 5 A Economia Aherta 77 TRÁS DA MACROECONOMIA
Capítulo 6 Desemprego L06 Capítulo 16 Consumo 297
Capítulo 17 Jnvestimenco 316
parte 3 Capítulo 18 Oferta Monetária e Demanda por
TEORIA DO CRESCIMENTO: A ECONOMIA Moeda 330
A LONGUÍSSIMO PRAZO Capítulo 19 Avanços da Teoria do Ciclo de
Negócios 342
Capítulo 7 Crescimentú Econômico I 123
Capítulo 8 Crescimento Econômico II 142 Epílogo: O que Sabemos, o que Não Sabemos 355

Glossário 360
parte 4
TEORIA DO CICLO ECONÔMICO: Índice 370
A ECONOMIA NO CURTO PRAZO
Capítulo 9 Introdução às Oscilações Ecnnômicas 16_,
Capítulo 1O Demanda Agregada I L77
F , ·.·

Parte 1

INTRODUÇÃO
 Capítulo 1
A MACROECONOMIA COMO
O totlo du. ciênciu nada mai.~ é q.ue o refinamento do pensamento cotidiano.
1-1 O QUE OS MACROECONOMISTAS ESTUDAM
Por que alguns países experhnentaram um rápido crescimento
das rendas ao longo do úlrimo século, enquanto outros atolaram
na pobreza? Por que alguns países têm altas taxas de inflação,
enquanto outros conseguem manter os preços estáveis! Por que
todos os países experimentam recessões e depressões - perío-
dos recorrentes d.e declínio das rendas e desemprego em alta
- e como a política governamental pode reduzir a freqüência
e a gravidade desses episódios? A macroeconomia, o estudo da
economia como um todo, tenrn responder a essas e a muitas
outras perguntas relacionadas.
Para compreender a importância da macroeconomia, você
só precisa ler o jornal ou escuraro noticiário da televisão ou do
rádio. Todos os dias você vai encontrar manchetes como CRE..S-
CIMENTO DA RENDA DIMINUI, BANCO CENTRAL
ADOTA MEDIDAS CONTRA INFLAÇÃO ou QUEDA
NA BOLSA POR MEDO [)E RECESSÃO. Embora possam
parecer abstratos, esses eventos macroeconômicos afetam a vida
de todos nós. Os execuri\·os de empresas, prevendo a demanda
para seus produtos, têm que adivinhar até que ponto vai cres-
cer a renda dos consumidores. Os idosos, vivendo de rendimen-
tos fixos, especulam a que rapidez os preços vão subir. Os re-
cém-fonnados na universidade, que estão à procura de empre-
go, esperam que a economia prospere e as empresas contratem
novos empregados.
Como o estado da economia afeta todo mundo, as questões
macroeconômicas desempenham papel central no debate po-
lítico. Os eleitores têm noção do desempenho da economia, e
sabem que a política econômica do governo pode afetar a eco-
nomia por meios poderosos. Em conseqüência, a popularidade
do presidente no cargo aumenta quando a economia vai hem,
e diminui quando vai mal.
As questões macroeconômicas também estão no centro da
política internacional. Nos últimos anos, a Europa avançou para
uma moeda comum, muitos países asiáticos experimentaram
crises econômicas e fuga de capitais, e os Estados Unidos finan-
ciaram vultosos déficits comerciais com empréstimos do exte·
rior. Quando os Hderes mundiais se reúnem, esses assuntos cos-
tumam ocupar lugar de destaque em suas agendas.
CIÊNCIA
- Albert Ein:;tdn
Embora a função de formular a política econômica caiba aos
líderes mundiais, a função de explicar como funciona a econo-
mia como um todo cabe aos economistas. Com esse objetivo,
os macroeconomistas recolhem dados sobre rendas, preços,
desemprego e muitas outras variáveis de diferentes períodos e
países. Depois, tentam formular teorias gerais quê ajudem a
explicar esses dados. T ai como astrônomos estudando a evolu-
ção das estrelas, ou biólogos estudando a evolução das espéci-
es, os macroeconomiscas não podem realizar experimentos con-
trolados. Em \'ez disso, devem fazer uso dos dados que a histó-
ria lhes oferece. Os macroeconomisras observam que as econo-
mias diferem entre si e mudam ao longo do tempo. Essas obser-
vações prnporciom1m tanto a motivação para o desenvolvimen-
to de teorias macroeconômicas quanto os dados para testá-las.
Com toda certeza, a macroeconomia é uma ciência recente
e imperfeirn. A capacidade do macroeconomista de prever o
curso futuro dos eventos econômicos não é melhor do que ,1
capacidade do meteorologista de prever o tempo no próximo
mês. Mas, como você vai constatar, os macroeconomistas sa-
bem muita coisa sobre a maneira como a economia funciona.
Esse conhecimento é útil parn explicar os fatos econômicos, e
também para formular a política econ6mica.
Cada época rem seus problemas econômicos peculiares. N a
década de 1970, os presidentes americanos Richard N ixon,
Gernld Ford e Jimmy Carter lutaram em vão contra uma taxa
crescente de inflação. Na década de 1980, a inflação diminuiu,
mas os presidentes Ronald Reagan e George Bush governaram
com enormes déficics orçamentários. Na década de 1990, com
o presidente Bill Clinton na presidência, o déficit orçamentá-
rio encolheu, e até se transformou em superávit. Mas os impos-
tos federais como uma parcela da renda nacional, alcançaram
um recorde histórico. Por isso, não foi surpresa que o presiden·
te George W . Bush, ao entrar na Casa Branca em 2001, inclu-
ísse cortes nos impostos como um ponto importante do seu pro-
grama de governo. Os princípios básicos da macroeconomia não
mudam de uma década para outra, mas o macroeconomista deve
aplicar esses princípios com flexibilidade e criatividade, a fim
de enfrentar as circunstâncias em constante transformação.
 4 CAPITULO 1

ESTUDO DE CASO
0 DESEMPENHO HISTÓRICO DA ECONOMIA DOS
ESTADOS UNIDOS
Os economistas utilizam muitos tipos de dados para medir o
desempenho de uma economia. Três variáveis macroeconô-
micas são especialmente importantes: o produto interno bru-
to (PIB) real, a taxa de inflação e a taxa de desemprego. O
PIB real mede a renda total de todo mundo na economia
(ajustado para o nível de preços) . A taxa de inflação mede a
rapidez com que os preços sobem. A taxa de desemprego mede
a fração da força de trabalho que está sem trabalho. Os
macroeconomistas estudam como essas variáveis são determi-
nadas, por que mudam ao longo do tempo e como interagem
entre si .
A Fig. 1-1 mostra o PIB real per capita nos Estados Unidos.
Dois aspectos dessa figurn devem ser destacados. Prtmeiro, o PIB
real cresce ao longo do tempo. O PIB real per capita é hoje cerca
de seis vezes maior do que em 1900. Esse crescimento na renda
média permite-nos desfrutar um padrão de vida mai.s elevado
do que nossos bisavós desfrutaram. Segundo, embora o PIB real
cresça na maioria dos anos, esse crescimento não é constante.
Há repetidos períodos em que o PIB real cai, sendo o exemplo
mais drástico o que ocorreu no início da década de 1930. Esses
períodos são chamados de recessões, se são brandos, e depres-
sões, _se sao mais severos. Não é de surpreender que períodos
de renda declinante estejam associados a substanciais dificul-
dades econômicas.
A Fig. 1-2 mostra a taxa de inflação dos Estados Unidos.
Pode-se verificar que a inflação varia consideravelmente. Na
primeira metade do século XX, a taxa de inflação manteve-se,
em média, .um pouco acima de zero. Os períodos de preços em
queda, o que se chama de deflação, foram quase tão comuns
quanto os períodos de preços em alta. No último meio século,
a inflação tem sido a norma. O problema da inflação tomou-se
mais grave durante o final da década de 1970, quando os pre-
ços sublram a uma taxa de quase 10% ao ano. Nos últimos anos,
a taxa de inflação tem sido de cerca de 2 a 3% ao ano, indican-
do que os preços vêm se mantendo relativamente estáveis.
A Fig. 1-3 mostra a taxa de desemprego nos Estados Uni-
dos. Observe que sempre há desemprego na economia ameri-
cana. Além disso, embora não haja uma tendência a longo pra-
zo, o nível de desemprego varia de ano para ano. As recessões
e depressões estão associadas a um desemprego excepcional-
mente alto. As maiores taxas de desemprego foram alcançadas
durante a Grande Depre~são da década de 1930.
Ess1:1s três figuras oferecem um vislumbre da história dos
Estados Unidos. Nos próximos capítulos, vamos examinar pri-
meiro como essas variáveis são medidas, e depois desenvolver
teorias para exp!ic1:1r tomo elas se comportam.

PIB real per capita Primeira Segunda Guerra Primeiro choque do petróleo
(dólares de 1996) Guerra Grande Guerra da Guerra , Segundo choque do petróleo
35.000 Mundial Depressiio Mundial Coréia do Vietnà; / 1
30.000

20.000

10000

5.000

3.000 ~ _ _,__ _...__ __.__ __.__ ___.._ _.......___ __,__ __.__ __J.___ __.__

1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000
Ano

Fig. 1·1 PIB Real Per Capita na Economia dos Estados Unidos O PIB real mede a renda total de todos os agentes econômicos, enquanto o PIB
real per capita mede a renda de um agente econômico médio. Esta figura mostra que o PIB real per capita tende a crescer ao longo do tempo, e que
esse crescimento normal é às vez.es interrompido por períodos de declínio da renda, chamados de recessões ou depressões.
Nota: O PIB real é traçadci aqui.em uma escala logaritmica. Nessa escala, uina dada distância no eixo vertical repcesenta uina mudança igual <lm percemagem . Assim, a distância entre $5.000
e $10.000 (uma mudança de 100%) é a mesma entre $10.000 e $20.000 (uma mudança de 100%).
Fonte: U.S. Bureau of the Census (Historical Stadsr:ics oi ihe Uniced Sr.atas: CoJon/11/ Times co 1970) a U.S. Department of Commerce.

L
--
A MACROECONOMIA COMO CiflNCIA 5

Percentual
Primeira Segunda Guerra Guerra
30 Guerra Grande Guerra da do Primeiro choque do petróleo
Mundial Depressão Mundial Coréia Vietna / Sepndo choque do petróleo
25

20

lnAação 15

10

s
o
-5

Deflação -10

-15

-20
1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000
Ano

Fig. 1-2 Taxa de Inflação na Economia dos Estados Unidos A taxa de inflação mede a mudança percentual no nível médio de preços em
relação ao ano anterior. Quando a taxa de inflação situa-se acima de zero, os preços estão subindo. Quando está abaixo de zero, os preços estão
caindo. Se a taxa de inflação declina. mas permanece positiva, os preços estão subindo, mas a um ritmo mais lento.
Nora: A taxa de inflação é medida aqui pelo uso do deftator do PIB.
fant8: U. S. Bureau of the Cen~us /Hisconcai S!atistics of the United States: Coloma! Times to 1970) e U. S. Department oi Comme,ce.

Percentual Primeira Seg11nda Guerra Guerra Primeiro ehoque do petró,eo

,
desempregado Guerra Grande Guerra da do
Vietnã / fegundo choque do petróleo
Mundial Depressão Mtmdial Coréia
25

20

15

10

o .____.____ ..___........___ ...L..._ ____._ _ _....__ __ _ , . __ __.__ __ ...__ __.__

1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000
Ano

Fig. 1-3 Taxa de Desemprego na Economia dos Estados Unidos A taxa de desemprego mede o percentual de pe$$oas da força de.trabalho
que não têm emprego. A figura mostra que a economia sempre tem algum desemprego e que a quantidade oscila de um ano para outro.
Fonte.· U S. Bureau of the Censu.s IHiston·ca/ S/.atistics oi the United States: Colonial Times to 1970) e U. S. Depa1tment or Commerce.
r 6 CAPITULO 1
1-2 COMO OS ECONOMISTAS PENSAM
Embora estudem com freqüência questões de extrema impor-
tância política, os economistas tentam avaliar tais questões com
a obíetividade de um cientista. Como em qualquer ciência, os
economistas dispõem de seu próprio conjunto de instrumen-
tos - terminologia, dados e uma maneira de pensar - que ao
leigo pode parecer estranho e enigmático. A melhor maneira
de se familiarizar com esses instrumentos é usá-los, e este livro
proporciona amplas oportunidades para isso. Para tomar esses
instrumentos menos assustadores, no entanto, vamos analisar
aqui alguns deles.
TEORJA COMO CONSTRUÇÃO DE MODELO
As crianças pequenas aprendem muita cois~ sobre o mundo à
sua vólta ao \:,rincarem com versões de brinquedo de o\:,jetos
reais. Costumam, por exemplo, montar miniaturas de carros,
trens ou aviões. Esses modelos estão longe de ser realistas, mas
mesmo assim aprende-se muito ao construí-los. O modelo ilus-
tra a essência do objeto real que ele visa representar.
Os economistas também usam modelos para compreender
o mundo, embora seja mais provável que o modelo de um eco-
nomista seja feito de símbolos e equações do que de plástico e
cola. Os economistas constroem suas "economias de brinque-
do" para ajudar a explicar as variáveis econômicas, como PIB,
inflação e desemprego. Os modelos econômicos ilustram, com
freqüência em termos matemáticos, as relações entre as variá-
veis. São úteis porque nos ajudam a descartar detalhes irrele-
vantes e nos concentrar nas conexões importantes.
Os modelos têm dois tipos de variáveis: as variáveis endó-
genas e as variáveis exógenas. As variáveis endógenas são aque-
las que um modelo tenta explicar. As variáveis exógenas são
aquelas que um modelo aceita como dadas. O propósito de um
modelo é mostrar como as variáveis exógenas afetam as variá-
veis endógenas. Em outras palavras, como ilustra a Fig. 1-4, as
variá veis exógenas vêm de fora do modelo, e servem como seus
insumos, enquanto as vari.,íveis endógenas são definidas den-
tro do modelo, constituindo n seu prnduto.
Para tomar essas idéias mais concretas, vamos analisar o
mais famoso de wdos os modelos econômicos: o modelo de
oferta e demanda . Imagine que um economista estivesse in-
teressado em verificar quais fatores influenciam o preço da
pizza e a quantidade de pizza vendida. Ele desenvolveria um
modelo que descrevesse o compórtamento dos compradores
de pizza, o comportament0 dos vendedores de pizza e sua in-
Modelo
Fig. 1-4 Como os Modelos Funcionam Os modelos são teorias .simplilicadas que mostram as relações fundamentais entre as variáveis económi-
cas. As.variáveis exógenas são aquelas que.vêm de fora do modelo. As variáveis endógenas são aquelas que o modelo explica. O modelo mostra
como as mudanças nas variáveis exógenas afetam as variáveis endógenas.
teração no mercado de pizza. Por exemplo, o economista su-
põe que a quantidade de pizza demandada pelos consumido-
res Q<l depende do preço da pizza P e da renda agregada Y. Essa
relação é expressa na equação
Q1 = D(P,Y),
onde D( ) representa a função de demanda. Da mesma ma-
neira, o economista supõe que a quantidade de pizza fornecida
pelas pizzarias Q' depende do preço da pizza P e dó preço dos
insumos Pm• como queijo, tomate, farinha de trigo e enchovas.
Essa relação é expressa como
onde S( ) representa a função de oferta. Finalmente, o econo-
mista presume que o preço da pizza ajusta-se para colocar a
quantidade ofertada e a quantidade demandada em equilíbrio:
Q' = Q1.
Essas três equações compõem um modelo do mercado de pizza.
O economista ilustra o modelo com um gráfico de oferta e
demanda, corno na Fig. 1-5. A curva da demanda mostra are-
lação entre a quantidade demandada de pizza e o preço da pizza,
mantendo a renda agregada constante. A curva de demanda
inclina-se para. baixo porque um preço mais alro da piz:a esti-
mula os consumidores a trocarem-na por outros alimentos e
comprar menos pizza. A cun·a da oferta mostra a relação entre
a qmmtidade de pizza ofertada e o preço Ja pizza, mantendo o
preço Jos insumos constante. A curvada úferta inclina-se para
cima porque um preço maior da pizza faz com que vender pizza
se torne mais lucrativo, o que estimula as pizzarias a produzi-
rem mais. O equilíbrio do mercado reúne o preço e a quantida-
de aos quais as curvas da oferta e demanda se cruzam. Ao preço
de equilíbrio, os consumidores llptam por comprar a quantida-
de de pizzas que as pizzarias optam por produzir.
Esse modelo do mercado de pizza tem duas variáveis
exógenas e duas variáveis endógenas. As variáveis exógenas são
a renda agregada e o preço dos insumos. O modelo n;i.o tenta
explicá -las, mas as considera dadas (talvez para serem explicadas
por outro modelo.) As variáveis endógenas são o preço da pizza
e a quantidade de pizza vendida. São essas as variáveis que o
modelo tenta explicar.
O modelo pode ser usado para mostrar como uma mudança
de uma das variáveis exógenas afeta as duas varhiveis endóge-
nas. Por exemplo, se a renda agregada aumenta, a demanda por
--
A MACROECONOMIA COMO CIÊNCIA 7

Preço da pizza, P

Preço de
equilfbrio

Quantidade
de equillbrio
•
Quantidade de pizza, Q

Fig. 1-5 O Modelo de Oferta e Demanda O mais famoso modelo econômico é o da oferta e demanda de um bem ou serviço - neste caso. pizza.
A curva da demanda é inclinada para baixo, relacionando o preço da pizza com a quantidade de pizza que os consumidores demandam. A curva da
oferta é mclinada para cima, relacionando o preço.da pizza com a quantidade de pizza que as pizzarias ofertam . O preço da pizza ajusta-se até que
a quantidade ofertada iguale a quantidade demandada. O ponto ao qual as duas curvas se cruzam é o equil!brio do mercado. que mostra o preço de
equilíbrio e a quantidade de equilíbrio de pizza.

pizza também aumenta, como no painel (a) da Fig. 1-6. O
modelo mostra que tanto o preço de equilíbrio quanto a quan-
tidade de equilíbrio de pizza sobem. Assim também, se o preço
dos insumos aumenta, a oferta de pizza diminui, como no pai-
nel (b) da Fig. 1-6. O modelo mostra que, nesse caso, o preço
de equilíbrio da pizza sobe e a quantidade de equilíbrio de pizza
cai. Assim, o modelo mostra como as mudanças da renda agre-
gada ou do preço dos materiais afetam o preço e a quantidade
no mercado de pizza.
Tal como todos os modelos, este modelo do mercado de pizza
conta com pressupostos simpliflcadores. O modelo não leva em
consideração, por exemplo, o fato de que cada pizzaria .se en-
contra em um local diferente. Para cada cliente, uma pizzaria é
mais conveniente do que as outras. Assim, as pizzarias têm al-
guma capacidade de fixar seus própríos preços. Embora o mo-
delo assuma que há um único preço para a pizza, na verdade
pode haver um preço diferente em cada pizzaria.
Como devemos reagir à falta de realismo do modelo? De-
vemos descartar o modelo simples de oferta e demanda de
pizza? Devemos tentar construir um modelo mais complexo,
que permita diversos preços de pizza? As respostas para essas
indagações dependem dos nossos propósitos. Se o objetivo é
explicar como o preço do queijo afeta o preço médio da pizza
e a quantidade vendida de pizza, a diversidade dos preços de
pizza provavelmente não é importante. O modelo simplifica-
do do mercado de pizza realiza um bom trabalho no tratamento
dessa questão . Mas, se o nosso objetivo é explicar por que nas
cidades onde há três pizzarias os preços da pizza são mais bai-
xos do que nas cidades onde só há uma pizzaria, o modelo sim-
ples é menos útll.
A arte da economia é julgar quando um pressuposto é
esclarecedor e quando é enganoso. Qualquer modelo constru-
ído para ser completamente realista seria complicado demais
para se compreender. A simplificação é necessária na constru-
ção de um modelo útil. Os modelos, no entanto, levam a con-
clusões incorretas se ignorarem características da economia
cruciais para as questões em estudo. O modelo econômico,
portanto, exige cuidado e bom senso.
UMA MULTITUDE DE MODELOS
Os macroeconomistas estudam muitos aspectos da economia.
Por exemplo, examinam o papel da poupança no crescimento
econômico, o impacto dos sindicatos trabalhistas no desempre-
go, o efeito da inflação nas taxas de juros, e a influência da
política comercial na balança comercial e nas taxas de câm-
bio. A macroeconomia é tão diversificada quanto a economia.
Embora os economistas utilizem modelos para tratar de to-
das essas questões, não há um modelo único que possa respon-
der a todas as perguntas. Assim como os carpinteiros usam di-
ferentes ferramentas para diferentes tarefas, os economistas
usam diferentes modelos para explicar diferentes fenômenos
econômicos. Os estudantes de macroeconomia, portanto, de-
vem lembrar que não ·existe um modelo único "correto" útil para
todos os propósitos. Em vez disso, há muitos modelos, cada um
dos quais é útil para esclarecer um aspecto diferente da econo-
mia. O campo da macroeconomia é como um canivete do exér-
cito suíço: um conjunto de instrumentos complementares mas
distintos, que podem ser aplicados de maneiras diferentes, em
circunstâncias diferentes.
8 CAPITULO I
"
(a) Um Deslocamento da Demanda
Preço da pizza, P

Q,--. . Q2 Quantidade de pizza, Q

(b) Um Deslocamento da Oferta

Preço da pizza, P

Q1 Quantidade de pizza, Q

Fig. 1-6 Mudanças no Equilíbrio No painel {à). um aumento na renda agregada faz com que a demanda por pizza cresça: a um dado preço
qualquer, os consumidores querem agora comprar mais pizzas. Isso é representado por um deslocamento para a direita da curva de demanda,
de D, para D, O mercado se desloca para a nova interseção da oferta e demanda. O preço de equilíbrio sobe de P, para P;., e a quantidade de
pizza de equilíbrio sobe de O, para O,. No painel (b), um aumento no preço dos insumos diminui a oferta de pizza: a um dado preço qualquer,
as pizzarias descobrem que a venda de pizza é menos lucrativa, e por isso optam por produzir menos pizzas . Isso é representado por um des-
locamento para a esquerda da curva de oferta, de S, para S,· O mercado se desloca para a nova interseção da oferta e demanda. O preço de
equilíbrio passa de P 1 para P, , e a quantidade de equilíbrio cai de O: para O,.

Este livro apresenta muitos modelos diferentes, que tratam
de questões diferentes e estabelecem pressupostos diferentes.
Lembre-se de que um modelo é apenas tão bom quanto seus
pressupostos, e que um pressuposto útil para alguns propósitos
pode ser enganoso para outros. Ao utilizar um modelo para tra-
tar de uma questão, o economista não pode ignorar os pressu-
pogtos básicos, devendo julgá,los para determinar se são razoá-
veis para o problema em foco.
PREÇOS FLEXÍVEIS VERSUS PREÇOS RÍGIDOS
Ao longo deste livro, um conjunto de pressupostos se mostrará
especialmente importante: é o que trata da rapidez com que sa-
lários e preços se ajustam. Os economistas nonnalmence pres-
supõem que o preço de um bem ou serviço se altera depressa
para promover um equilíbrio entre a quantidade ofertada e a
quantidade demandada. Em outras palavras, pressupõem que o

MAis
SAIBA
O Uso de Funções para Expressar Relações entre Variáveis·
Todos os modelos econômicos expressam relações entre va-
ri,áveis econômicas. Com bastante freqüência, essas relações
são expressas como funções. Uma função é um conceito ma-
temático que mostra como uma variável depende de um
conjunto de outras variáveis. Por exemplo, no modelo de
mercado de pizza dizemos que a quantidade de pizza deman-
dada depende do preço da pizza e da renda agregada. Para
expressar isso, usamos a notação funcional para escrever
Qd = D(P,Y).
Esta equação diz que a quantidade de pizza demandada Qd é
uma função do preço da pizza Peda renda agregada Y. Na
notação funcional, a variável que precede o parêntese de-
nota a função. Neste caso, D( ) é a função que expressa
como as variáveis entre parênteses determinam a quantida-
de de pizza demandada.
Se soubéssemos mais sobre o mercado de pizza, podería-
mos atribuir uma fórmula numérica à quantidade de pizza
demandada. Poderíamos escrever
mercado tende ,10 e4u íIíbrio entre (1ferta e demanda. fase pres-
suposto é chamado de equilíbrio de mercado, sendo fundamen-
tal no modelo do me rcíldo de pirn1 discutido ,mterionnente.
Para responder à m,lioriíl das questües, os economistas usam
modelos de equilíhrio de merc.ldo.
Mas o pressuposto de equilíhrio do mercado contínuo não é
totalmente realista. Para que os mercadus tenham um equilí-
brio incessante, os preços devem se ajustar de mudo insramâ~
neo à.~ mudanças na oferta e na demanda. Na verdade, porém,
muitos salários e preços ajustam-se lentamente. Com hasrnnte
freqüência. os contratos de trnhalho fixam salários para a dura-
ção de três anos. Muitas empresas mantêm os preços de seus
produtos por longos períodos -por exemplo, as editoras de re-
Yiscas geralmente demoram de três a quatro ~11111s para mudar
seus preços de \·enda em hanca. Emhora ns modelos de ajuste
do mercado pressuponham que todos os sahirios e preços são
flexíveis , no mundo real alguns salários e preços são rígidos.
A aparente rigidez de preços não faz com que os modelos de
equilíbrio do mercado sejam inúteis. Afinal. os preços não fi-
cam imóveis para sempre; mais cedo ou mais tc1rde, acaham se
ajustando às mudanças na oferta e na demanda. Os modelos
de ajuste do mercado podem não descrever a economia a todo
instante, mas descrevem o eqtiilíhrio para o qual a economia
gravita. Por isso, a maioria dos macroeconomistas acha que a
flexibilidade dos preços é um bom pressuposto para o estudo
dos problemas a longo prazo, como o crescimento no PIB real
que observa\nos de uma década para outra.
Pará o estudo das questões de curto prazo, como as oscila-
ções de ano para ano no PIB real e no desemprego, o pressu-
A MACROECONOMIA COMO ClÊNClA 9
Qd = 60 - lOP + ZY.
Neste caso, a função de demanda é
D(P,Y) = 60 - IOP + ZY.
Para qualquer preço de pizza e qualquer renda agregada, esta
função apresenta a quantidade correspondente de pizza de-
mandada. Por exemplo, se a renda agregada é $1 Oe o preço
da pizza é $2, a quantidade de pizza demandada é 60 unida-
des; se o preço da pizza sobe para $3, a quantidade deman-
dada cai para 50.
A notação funcional permite-nos expressar uma relação
entre vaúáveis mesmo quando a relação numérica precisa é
desconhecida. Por exemplo, podemos saber que a quanti-
dade de pizza demandada cai quando o preço sobe de $2 para
$3; mas não podemos saber quanto cai. Nesse caso, a nota-
ção funcional é útil: enquanto soubermos que há uma rela-
ção entre variáveis, podemos nos lembrar dessa relação ao
usar a notação funcional.
posto de flexihilidade dos preços é menos plausível. Ao longo
de períodos curtos, muitos preços sào flxados em níveis prede-
terminado5. Por isso, a maioria dos macroeconomisras acha que
a rigidez dos preços é um pressuposto melhor para se estudar o
comportamento da economia no curto prazo.
PENSAMENTO MICROECONÔMICO E
MODELOS MACROECONÔMICOS
A microeconomia é ú esrudtl da maneira como as famílias e as
empresas tomam decisões, e como esses tomadores de decisões
interagem no mercado. Um princípio fundamental da microe-
conomia é que as famílias e as empresas otimizam, ou seja, fa.
zem o melhor que podem por si mesmas, dados os seus ohíeti-
\'OS e as restrições que enfrentam. Nos modelos microecont"1-
micos, as famílüi s escolhem as comrras que maximizam seu
nível de satisfação, o que os economistas chamam de utilidade.
As empresas, por sua yez, tomam decisões de produção para
maximizar seus lucros.
Como os eventos na economia em geral derivam da inte-
ração de muitas famílias e muitas empresas, a macroeconomia
e a microeconomia estão ligadas de maneira inextricável.
Quando estudamos a economia como um todo, devemos le-
var em consideração as decisões dos agentes econômicos in-
dividuais . Por exemplo, para compreender o que determina o
gasto cocal com consumo, devemos pensar em uma família de-
cidindo quanto vai gastar hoje e quanto vai poupar para o
futuro. Para compreender o que determina o gasto total em
]0 CAPITUW l
investimento, devemos pensar em uma empresa decidindo se
constrói uma nova fábrica. Como as variáveis agregadas são
a soma das variáve is que descrevem muitas decisões indivi-
duais, a teoria macroeconômica baseia-se em um fundamen-
to microeconômico.
Embora as decisões microeconômicas sempre estejam por
trás dos modelos econômicos, em muitos modelos o compor-
tamento otimizador das famílias e empresas é implícito, em
vez de expl fci to. O modelo do mercado de pizza, anteriormen-
te discutido, é um exemplo. As decisões das famílias sobre a
1-3 COMO ESTE LIVRO E DESENVOLVIDO
Este livro tem seis partes. Este capítulo e o pr6ximo constitu-
em a Parte I, a introdução. O Cap. 2 examina como os econo-
mistas medem as variáveis econômicas, tais como a renda agre-
gada, a taxa de inflação e a taxa de desemprego.
A Parte li, "Teoria Clássica: A Economia no Longo Prazo",
apresenta o modelo clássico da maneira como a economia fun-
ciona. O pressuposto fundamental do modelo clássico é que os
preços são flexíveis. Ou seja, com raras exceções, o modelo clás-
sico pressupõe o equi 111:,rio de mercado. Como o pressuposto de
tlexihilidade do preço descre\·e a economia apenas no longl1
pram, a teoria clá~sica é mais apropriada para se analisar um
espaço de tempo de pelo menos vários anos.
A Parte lll , "Teoria do Crescimento: A Economia a
Longuís~ímo Prazo", haseia-se no modelo clássico. Mantém o
pressuposto de equilíhrio do mercado, mas dá nova ênfase ao
crescimenw no estoque de capital, na força de trahalho e no
conhecimento tecnológico. A teoria do crescimento \'isa ex-
plicar c~imo a economia e\'olui ao longo de um período de vá-
rias décadas.
A Parte IV. "Teoria do Ciclo Econômico: A Economia no
Curro Prazo", examina o comportamento da economia quando
RESUMO
1. A macroeconomia é o estudt) da economia como um todo,
incluindo ll crescimento das rendas. as mudanças dos pre-
ços e a taxa de desemprego. A macroeconomia tenta expli-
car os eYentos econômicos e. ao mesmo tempo, projetar
políticas para melhorar o de~empenho da economia.
2. Para compreender a economia, os economistas usam mode-
los, teorias que simplificam a realidade para revelar como
as variáveis exógenas influenciam as variáveis endógenas.
A arte da ciência econômica é julgar se um modelo capta as
relações econômicas relevantes na questão em estudo. Como
nenhum modelo isolado pode responder a todas as questões,
os macroeconomistas utilizam diferentes modelos para es-
tudar diferentes questões.
quantidade de pizzas a serem compradas estão por trás da de-
manda por pizza; e as decisões das pizzarias sobre a quantida-
'
!
de de pizzas a serem produzidas se encontram por trás da ofer-
ta de pizza. Presumivelmente, as famílias tomam suas decisões
para maximizar a utilidade, enquanto as pizzarias tomam as
decisões para maximizar o lucro. O modelo, no entanto, não
enfoca as decisões microeconômicas deixando-as em segun-
do plano. Da mesma maneira, em grande parte da macroeco-
nomia, o comportamento otimizador das famílias e empresas
está implícito.
,.
os preços sã.o rígidos. O modelo de equilíbrio fora do mercado,
desenvokido aqui, tem como objetivo a análise de problemas
no curto prazo, tais como os motivos das flutuações econômicas
e a influência da política econômica do governo sobre essas
flutuações. É mais apropriado para se analisarem as mudanças na
economia que observamos mês a mês ou ano a ano.
A Pane V, "Debates da Política Macroeconômica", parte da
análise anterior para considerar o . papel que .o governo deve
assumir na economia. Estuda como o governo deve reagir -
se é que deve - às oscilações de curto prazo no PIB real e no
desemprego. Também examina as várias opiniões sobre os efei-
tos da dívida pública.
A Parte VI, "Mais sobre a Microeconomia por Trás da Ma-
croeconomia", apresenta alguns dos modelos microeconômi-
cos que são úteis na análise das questões macroeconômicas. Essa
parte ex;unina, por.exemplo, as decisões das famílias sobre quan-
to consumir e quanto poupar, e as decisões da empresa sobre
quanto investir. Juntas, essas decisões individuais formam o
quadro maior da macroeconomia. O objetivo do estudo deta-
lhado dessas decisões microeconômícas é aprimorar nossa com-
preensào da economia agregada.
3. Um aspecto fundamental de um modelo macroecontnni-
co é o fat0 de pressupor que os preços são flex íveis ou rí-
gidos. Segundo a maioria dos macroeconomistas, os mo-
delos com preços flex íveis descrevem a economia no lon-
go prazo, enquanto os modelos com preços rígidos ofe-
recem uma descrição melhúr da economia no curro pra-
zo .
4. A microeconomia é o estudo de como as empresas e os in-
divíduos tomam decisões, e como ess.es tomadores de deci-
sões interagem. Como os eventos macroeconômicos deri-
vam de muitas interações microeconômicas, os macroeco-
nomistas utilizam. muitos dos instrumentos da microecono-
mia.
 A MACROECONOMIA COMO CU'.~NCJA 11

CONCEITOS-CHAVE
Macroeconomia Depressão Equilíbrio do mercado
PIB real Deflação Preços flexíveis e preços rígidos
Taxa de inflação Moddos Microeconomia
Taxa de desemprego Variáveis endógenas
Recessão Variáveis exógenas

QUESTÕES PARA REVISÃO

I. Explique as diferenças entre macroeconomia e microeconomia. 3. Qual é o modelo de equilíbrio do mercado! Quando o pressuposto
Como as duas áreas se relacionam/ de equilíbrio do mercado é apropris.do?
z. Por que os economisras consuoem modelos 1

PROBLEMAS E APLICAÇÕES
I. Que quesrões macroeconômicas estiveram no notici,írio ultima-
mente!
2. Que características você acha que definem uma ciência? O estudo
da economia- tem essas características! Vucê acha que .i macroe-
conomia deve ser cunsiderada uma ciência? Por que sim, ou pm
que não?
3. Utilize o modelo de oferca e demanda par,1 explirnr cumo um,1
queda no pn:ço do fro:en '(Ogun afetari.i 1, preço do sorvete e :1
quantidade de sorvete vendida. Em sua explirnçiin, identifique as
vari,íveis exógenas e endógenas.
4. A que freqüência muda o rreço que você paga por Ulll corte de
cn he lo? O que sua resrosra sugere sohre a milidade dos modelos
de ~quilíbrio du mercado p,1rn ,malis,lf o mercado ele cone de
c.1hdo?
 Capítulo 2
Os DAoos DA MAcROECONOMIA
E wn cr m n1pit,d tcorí,w· untes dos dmlo.s. Com extrema insensihilidaclc,
Os cientistas, os economistas e os deteti\·es têm muita coisa em
comum: todos querem descobrir o que está acontecendo no
mundo à sua volta. Para isso, contam com a teoria e a observa-
ção. Constroem teorias na tentativa de dar sentido ao que vêem
acontecer. Depois, passam a fazer uma observação mais sistemá-
tica, a fim de avaliar a validade das teorias. Só quando a teoria e
as evidências combinam é que eles acham que compreendem a
situação. Este capítulo analisa os tipos de observação que os eco-
nomistas utilizam para desenvolver e testar suas teorias.
A observação casual é uma fonte de informação sobre o que
está acontecendo na economia. Quando você faz compras,
observa a velocidade à qual os preços aumentam . Quando pro,
cura um emprego, descobre se as empresas estão contratando.
Como somos todos participantes da economia, temos uma idéia
das condições econômicas ao conduzirmos nossas vidas.
Um século atrás, os economistas que monitoravam a eco-
nomia não tinham muito mais em que se basear do que essas
observações casuais. Tais informações fragmentadas tornavam
mais difícil a construção de política econômica. Um incidente
com uma pessoa sugeria que a economia se deslocava em uma
direção, enquanto um incidente com urna pessoa diferente su-
geria que o movimento era no sentido contrário. Os economis-
tas precisavam, de alguma maneira, de combinar as muitas ex-
periências individuais em um todo coerente. Havia uma solu-
2-1 MEDINDO O VALOR DA ATIVIDADE ECONÔMICA:
PRODUTO INTERNO BRUTO
O produto interno bruto é considerado por muitos a melhor
medida do desempenho da economia. Nos Estados Unidos,
essa estatística é calculada a cada três meses pelo Centro de
Análise Econômica (Bureau of Economics Analysis, uma
parte do Departamento do Comércio dos Estados Unidos), a
partir de uma grande quantidade de fomes de dados primári-
os. O objetivo do PIB é resumir em um únicçi número o valor
em dólares da atividade econômica em um determinado pe-
ríodo.
i:oHl<.\'.u . . ..;<.' a dis t,H·cer o ., fc..tos J,ard se udaf,l'ar Lls teorias.
cm i·c-:: de se ajustar as teorias a().s fato s .
-- ~lwd ..,1 H, ,Im,·,
ção óhvia: como diz o ditado antigo, o plural de "experiências
pessoais" é "dados".
Hoje, os dados econômicos oferecem uma fonte de informa-
ções sistemáticas e objetivas. Quase todos os dias, os jornais
publicam uma reportagem sobre alguma estatística nova, que
acaba de ser divulgada. A maior parte dessas estatísticas é pro-
duzida pelo governo. Vários órgãos governamentais pesquisam
famílias e empresas, a fim de saber da sua atividade econômi-
ca: quanto ganham, o que compram, que preços cobram, se têm
emprego ou procuram por trabalho, e assim por diante. Com
base nessas pesquisas, são calculadas várias estatísticas, resumin-
do o estado da economia. Os economistas usam essas estatísti-
cas para estudar a economia; os formuladores de política eco-
nômica usam-nas para monitorar os acontecimentos e formu-
lar suas políticas.
Este capítulo enfoca as três estatísticas que os economistas
e formuladores de política econômica usam com mais freqüên-
cia. O produto interno bruto, ou PIB, informa qual é a renda
total do país e o gasto total com sua produção de bens e servi-
ços. O índice de preços ao consumidor, ou IPC, mede o nível
de preços. A taxa de desemprego informa qual é a fração de
trabalhadores desempregados. Nas próximas páginas, vamos
mostrar como são calculadas essas estatísticas, e o que elas nos
dizem sobre a economia.
Há duas maneiras de se considerar essa estatística. Uma ma-
neira de ver o PIB é como a renda total de todos na economia.
Outra maneira de pensar no PIB é como o gasto total com a pro-
dução de bens e serviços da economia. De todos os pontos de vis-
ta, é evidente por que o PIB é uma medida do desempenho
econômico. O PIB mede algo com que as pessoas se importam:
suas rendas. Além disso, uma economia com uma grande pro-
dução de bens e serviços pode satisfazer melhor às demandas
de famílias, empresas e governo.
 ÜS DADOS DA MACROECONOMIA 13

Como o PIB pode medir ao mesmo tempo a renda da eco-
nomia e o gasto com sua produção? O motivo é que essas duas
quantidades são na verdade a mesma coisa: para a economia
como um todo, a renda deve ser igual ao gasto. Esse fato, por
sua vez, é decorrente de outro, ainda mais fundamental: como
cada transação tem ao mesmo tempo um vendedor e um com-
prador, cada dólar de gasto de um comprador deve se tornar
um dólar de renda para um vendedor. Quando Joe pinta a casa
de Jane por $1.000, essa quantia é renda para Joe e gasto para
Jane. A transação contribui com $1.000 para o PIB, indepen -
dentemente de estarmos somando todas as rendas ou todos os
gastos.
Para compreender mais plenamente o significado do PIB,
vamos recorrer à contabilidade da renda nacional, o sistema
contábil usado para medir o PIB e muitas estatísticas relacio-
nadas.
RENDA, GASTO E O FLUXO CIRCULAR
Imagine uma economia que produza um único bem, pão, de um
único insumo, o trabalho. A Fig. 2-1 ilustra todas as transações
econômicas que ocorrem entre as famílias e as empresas dessa
economia.
O circuito interno na Fig. 2-1 representa os fluxos de pão e
trabalho. As famílias vendem seu trabalho para as empresas. A s
empresas usam o trabalho de seus empregados para produzir pão,
o qual vendem em seguida para as famílias. Ou seja, o trabalho
flui das famílias para as empresas, e o pão flui das empresas para
as famílias.
O circuito externo na Fig. 2-1 representa o fluxo correspon-
dente de dólares. As famílias compram pão das empresas. As
empresas usam uma parte da receita dessas vendas para pagar
os salários de seus trabalhadores. O restante é o lucro, que per-
tence aos donos das empresas (que, por sua vez, também inte-
gram o setor de famílias). Portanto, o gasto com pão flui das
famílias para as empresas, e a renda em forma de salários e lu-
cros flui das empresas para as famílias.
O PIB mede o fluxo de dólares na economia. Podemos
calculá-lo de duas maneiras. O PIB é a renda total da pro-
dução de pão, que é igual à soma de salários e lucro - a me-
tade superior do fluxo circular de dólares. O PIB é também
o gasto total com compras de pão - a metade inferior do
fluxo circular de dólares. Para calcular o PIB, podemos olhar
para o fluxo de dólares das empresas para as unidades fami-
liares, 0u o flu xo de dólares das unidades familiares para as
empresas.
Essas duas maneiras de calcular o PIB devem ser iguais,
porque o gasto dos compradores com os produtos é, pelas
regras da contabilidade, a renda dos vendedores desses pro-
dutos. Cada transação que afeta o gasto deve afetar a renda,
e cada transação que afeta a renda deve afetar o gasto. Va-
mos supor, por exemplo, que uma empresa produza e venda
mais um pão para uma família. É evidente que essa transa-
ção afeta o gasto total com pão, mas também tem um efeito

Renda($)

Trabalho

Famllias Empresas

Bens (pào)

Gasto($)

Fig. 2-1 O Fluxo Circular Esta figura ilustra os fluxos entre empresas e famílias em uma economia que produz um único bem. pão, de um único
insumo, trabalho. O circuito interno representa os fluxos de trabalho e pão: as famílias vendem seu trabalho às empresas, e as empresas vendem o
pão que produzem às famílias. O circuito externo representa os fluxos correspondentes de dólares: as famílias pagam às empresas pelo pão, e as
empresas pagam salários e lucros às famílias. Nesta economia, o PIB é o gasto total com pão e a renda total da produção de pão.
14 CAPÍTULO 2
SAIBA MAis
Estoques e Fluxos
Muitas variáveis econômicas mensuram uma quantidade de
alguma coisa: uma quantidade de dinheiro, uma quantida-
de de bens, e assim por diante. Os economistas distinguem
dois tipos de variáveis quantitativas: estoques e fluxos. Um
estoque é uma quantidade medida em um determinado
momento, enquanto fluxo é uma quantidade medida por
unidade de tempo.
A banheira mostrada na Fig. 2,2 é o exemplo clássico
usado para ilustrar estoques e fluxos. A quantidade de água
na banheira é um estoque: é a quantidade de água contida
na banheira em determinado momento. A quantidade de
água que sai da torneira é um fluxo: é a quantidade de água
que está sendo acrescentada à banheira por unidade de tem-
po. Observe que medimos estoques e fluxos em unidades di-
Fig. 2-2 Estoques e Fluxos A quantidade de água na banheira é
um estoque, uma quantidade medida em um determinado momen-
to. A quantidade de água que sai da torneira é um fluxo , uma quan-
tidade medida por unidade de tempo.
igual na renda coral. Se a empresa produz um pão extra sem
contratar mais trabalho (por exemplo , tornando o processo
de produção mais eficiente), o lucro aumenta. Se a empresa
produz o pão extra pela contratação de mais trabalho, os sa-
lários aumentam. Nos dois casos, gasto e renda aumentam
igualmente.
REGRAS PARA O CÁLCULO DO PIB
Em uma economia que produz apenas pão, podemos calcular o
PIB pela soma do gasto total com pão. As economias reais, no
entanto, incluem a produção e venda de uma vasta quantida-
de de bens e serviços. Para calcular o PIB de uma economia tão
complexa, será útil ter uma definição mais precisa: o produto
interno bruto (PIB) é o valor de mercado de todos os bens e serviços
finais produzidos dentro de uma economia, em determinado perío~
do . Para verificar como essa definição é aplicada, vamos exa-
mirtar algumas das normas que os economistas seguem para
construir essa estatística.
ferentes. Dizemos que a banheira contém 200 litros de água,
mas que a água está saindo da torneira a 20 litros por minuto.
O PIB é provavelmente a mais importante variável de
fluxo na economia: informa quantos dólares estão fluindo
pelo fluxo circular da economia por unidade de tempo.
Quando você ouve alguém dizer que o PIB dos Estados
Unidos é de $10 trilhões, deve compreender que isso signi-
fica que é de $10 trilhões por ano. (De modo equivalente,
podemos dizer que o PIB dos Estados Unidos é de $317 .000
por segundo.)
Muitas vezes, estoques e fluxos têm relação entre si. No
exemplo da banheira, essas relações são evidentes. O esto-
que de água na banheira representa a acumulação do fluxo
da torneira, e o fluxo de água representa a mudança no es-
toque. Quando construímos teorias para explicar as variá-
veis econômicas, com bastante freqüência é útil determinar
se as variáveis são estoques ou fluxos, e se há relações entre
elas.
Aqui estão alguns exemplos de estoques e fluxos relacio-
nados, que estudaremos em capítulos subseqüentes:
> A riqueza de uma pessoa é um estoque; renda e gasto são
fluxos.
>- O número de pessoas desempregadas é um estoque; o nú-
mero de pessoas que estão perdendo o emprego é um fluxo.
> A quantidade de capital na economia é um estoque; a
quantidade de investimento é um fluxo.
>- A dívida do governo é um estoque; o déficit orçamentá-
rio do governo é um fluxo.
A Soma de Maçãs e Laranjas A economia dos Estados Uni-
dos produz muitos bens e serviços diferentes: hambúrgueres,
cortes de cabelo, carros, computadores e assim por diante. O
PIB combina o valor desses bens e serviços em uma única me-
dida. A diversidade de produtos na economia complica o cál-
culo do PIB, porque diferentes produtos podem ter diferentes
valores.
Suponhamos, por exemplo, que a economia produz quatro
maçãs e três laranjas. Como calculamos o PIB? Podemos sim-
plesmente somar maçãs e laranjas , e concluir que o PIB é igual
a sete frutas. Mas isso só faz sentido se pensarmos em maçãs e
laranjas com um valor igual, o que em geral não acontece. (Isso
ficaria ainda mais claro se a economia produzisse quatro me-
lancias e três uvas.)
Para calcular o valor total de bens e serviços, a contabilida-
de da renda nacional usa os preços de mercado, porque esses
preços refletem quanto as pessoas estão dispostas a pagar por
um bem ou serviço. Assim, se uma maçã custasse $0,50 e uma
laranja custasse $1,00, o PIB seria
-
PIB = (Preço das Maçãs X Quantidade de Maçãs)
+ (Preço das Laranjas X Quantidade de Laranjas)
= ($0,50 X 4) + ($1,00 X 3)
= $5,00.
O PIB é igual a $5,00- o valor de todas as maçãs, $2,00, mais
o valor de todas as laranjas, $3,00.
Bens Usados Quando a Topps Company faz um pacote de
figurinhas de jogadores de beisebol e vende por 50 centavos,
essa quantia é acrescentada ao PIB do país. Mas o que aconte-
ce quando um colecionador vende uma figurinha rara de
Mickey Mande para outro colecionador por $500? Esses $500
não são parte do PIB. O PIB mede o valor dos bens e serviços
produzidos agora. A venda da figurinha de Mickey Mantle re-
flete a transferência de um ativo, não um acréscimo à renda da
economia. Assim, a venda de bens usados não é incluída como
parte do PIB.
O Tratamento de Estoques Imagine que uma padaria con-
trata trabalhadores para produzirem mais pão, paga seus salári-
os, e depois não consegue vender o pão adicional. Como essa
transação afeta ó PIB?
A resposta depende do que acontece com o pão que não é
vendido. Vamos primeiro supor que o pão estraga. Nesse caso,
a empresa pagou mais em salários, mas não recebeu qualquer
receita adicional. Logo, o lucro da empresa é reduzido pelo mon-
tante ao qual os salários aumentaram. O gasto total na econo-
mia não mudou, porque ninguém comprou o pão. A renda to-
tal também não mudou - embora mais seja distribuído como
salários e menos como lucro. Como não afeta nem a despesa
nem a receita, a transação não altera o PIB.
Agora, vamos supor, em vez disso, que o pão seja posto no
estoque, para ser vendido mais tarde. Neste caso, a transação é
tratada de maneira diferente. Presume-se que os donos da em-
presa "compraram" o pão para fazer estoque. O lucro da firma
não é reduzido pelos salários adicionais que ela pagou. Como
os salários mais altos aumentam a renda total, e como o gasto
maior com o estoque aumenta a despesa total, o PIB da econo-
mia cresce.
O que acontece mais tarde, quando a empresa vende o pão
que tinha em estoque? Esse caso é muito parecido com a venda
de um bem usado. Há um gasto dos consumidores de pão, mas
há um desinvestimento de estoque da empresa. Esse gasto ne-
gativo da empresa contrabalança o gasto positivo dos consu-
midores; portanto, a venda do estoque não afeta o PIB.
A regra geral é que, quando uma empresa aumenta seu es-
toque de bens, esse investimento em estoque é contabilizado
como gasto dos donos da empresa. Assim, a produção para es-
toque aumenta o PIB tanto quanto a produção para venda fi-
nal. Uma venda de estoque, no entanto, é uma combinação de
gasto positivo (a compra) e gasto negativo (o desinvestimento
do estoque). Portanto, não afeta o PIB. Esse tratamento does-
toque garante que o PIB seja um reflexo da produção corrente
de bens e serviços da economia.
Os DADOS DA MACROECONOMIA 15
Bens Intermediários e Valor Adicionado Muitos bens são
produzidos em estágios: as matérias-primas são processadas em
bens intermediários por uma empresa, e depois vendidas a ou-
tra empresa para o processamento final. Como devemos tratar
esses produtos ao calcularmos o PIB? Vamos supor, por exem-
plo, que um criador de gado venda 100 gramas de carne ao
McDonald's por $0,50, e depois o McDonald's vende a você
um hambúrguer por $1,50. O PIB deve incluir a carne e o ham-
búrguer (um total de $2,00), ou apenas o hambúrguer ($1,50)?
A resposta é que o PIB inclui apenas o valor dos bens finais.
Ou seja, o hambúrguer está incluído no PIB, mas não a carne:
o PIB aumenta em $1 ,50, não em $2,00. O motivo é que ova-
lor dos bens intermediários já está incluído como parte do pre-
ço de mercado dos bens finais em que são usados. Acrescentar
os bens intermediários aos bens finais seria dobrar a contagem
- ou seja, a carne seria contada duas vezes. Por isso, o PIB é o
valor total de bens e serviços finais produzidos.
Uma maneira de se calcular o valor de todos os bens e ser-
viços finais é somar o valor agregado em cada estágio da pro-
dução. O valor agregado de uma empresa é igual ao valor da
produção da empresa menos o valor dos bens intermediários
que a empresa compra. No caso do hambúrguer, o valor agre-
gado do pecuarista é $0,50 (presumindo que ele não comprou
bens intermediários), enquanto o valor agregado do McDonal-
d's é $1,50 - $,50, o que dá $1,00. O valor agregado total é
$0,50 + $1,00, oquedá$1,50. Para a economia como um todo,
a soma de cada valor agregado deve ser igual ao valor de todos
os bens e serviços finais. Por isso, o PIB é também o valor agre-
gado total de todas as empresas que operam na economia.
Serviços Habitacionais e Outras Imputações Embora a
maioria dos bens e serviços seja avaliado pelo preço de merca-
do quando se calcula o PIB, alguns não são vendidos no mer-
cado, e por isso não têm preço de mercado. Se o PIB inclui o
valor desses bens e serviços, temos que usar uma estimativa do
seu valor. Essa estimativa é chamada de valor imputado.
As imputações são especialmente importantes para se de-
terminar o valor da moradia. Uma pessoa que aluga uma casa
está comprando serviços de moradia, e proporcionando renda
para o locador; a locação é parte do PIB, como despesa do lo-
catário e renda do locador. Muitas pessoas, no entanto, vivem
em imóveis próprios. Embora não paguem aluguel a um loca-
dor, desfrutam de serviços habitacionais similares aos que são
comprados por locatários. Para levar em consideração os servi-
ços habitacionais dos que são proprietários de imó'_'.eis, o PIB
inclui o "aluguel" que eles "pagam" para si mesmos. E claro que
os proprietários não pagam esse aluguel para si mesmos. O De-
partamento do Comércio estima qual seria o valor de mercado
da locação de uma casa, se fosse alugada, e inclui esse aluguel
imputado como parte do PIB. Esse valor é incluído tanto na
despesa quanto na renda do proprietário.
As imputações também são usadas na avaliação dos servi-
ços do governo. Por exemplo, os policiais, bombeiros e sena-
dores prestam serviços à população. Atribuir um valor a esses
serviços é difícil, porque eles não são vendidos no mercado, e
r 16 CAPITULO 2
por issonão têm preço de mercado. A contabilidade da renda
nacional inclui esses serviços no PIB ao avaliá-los por seu cus-
to. Ou seja, os salários desses servidores públicos são usados
como uma medida do valor da sua produção.
Em muitos casos, uma imputação deveria ser dada por prin-
cípio, mas não o é à guisa de simplicidade. Como o PIB inclui
o aluguel imputado de casas ocupadas pelos proprietários, era
de se esperar que incluísse também o aluguel imputado de car-
ros, cortadores de grama, jóias e outros bens duráveis, de pro-
priedade das famílias. Mas o valor desses serviços de locação
fica fora do PIB. Além disso , uma parte da produção da econo-
mia é produzida e consumida em casa, e nunca entra no mer-
cado. Por exemplo, as refeições preparadas em casa são simila-
res às refeições oferecidas em um restaurante, mas o valor agre-
gado das refeições em casa não entra no PIB.
Por fim, nenhuma imputação é feita para o valor dos bens e
serviços vendidos na economia infonnal. É a parte da economia
que as pessoas escondem do governo, porque desejam se esqui-
var da tributação, ou porque a atividade é ilegal. Os emprega-
dos domésticos, que recebem sem qualquer registro, constitu-
em um exemplo. O tráfico de drogas é outro.
Como as imputações necessárias para se calcular o PIB são
apenas aproximadas, e como o valor de muitos bens e serviços
é deixado de fora, o PIB é uma medida imperfeita da atividade
econômica. Essas imperfeições são mais problemáticas quando
se comparam os padrões de vida de diferences países. As dimen-
sões da economia informal, por exemplo, variam de um país para
outro. Contudo, na medida em que essas imperfeições perma-
necem relativamente constantes ao longo do tempo, o PIB é
útil para se comparar a atividade econômica de um ano para
outro.
PIB REAL VERSUS PIB NOMINAL
Os economistas usam as regras que acabamos de descrever para
calcular o PIB, que avalia a produção total de bens e serviços
da economia. Mas o PIB é uma boa medida do hem-estar eco-
nômico? Pense, mais uma vez, na economia que produz apenas
maçãs e laranjas. Nessa economia, o PIB é a soma do valor de
todas as maçãs produzidas e do valor de todas as laranjas pro-
duzidas. Ou seja,
PIB = (Preço das Maçãs X Quantidade de Maçãs)
+ (Preço das Laranjas X Quantidade de Laranjas)
Observe que o PIB pode aumentar por causa de uma elevação
nos preços ou de uma elevação na quantidade .
Éfácil perceber que o PIB calculado dessa maneira não é uma
boa medida do bem-estar econômico. Ou seja, essa medida não
reflete de maneira acurada quão bem a economia pode satisfa-
zer as demandas de famílias, empresas e governo. Se todos os
preços dobrassem sem qualquer mudança nas quantidades, o PIB
dobraria. Mas seria enganador dizer que dobrou a capacidade
da economia de satisfazer as demandas, porque a quantidade
de todos os bens produzidos permaneceu a mesma. Os econo-
mistas chamam o valor de bens e serviços medidos pelos pre-
ços correntes de PIB nominal.
Uma medida melhor do bem-estar econômico seria contar a
produção de bens e serviços da economia sem qualquer influên-
cia das mudanças de preços. Para esse propósito, os economistas
usam o PIB real, que é o valor dos bens e serviços medidos por
um conjunto de preços constante. Ou seja, o PIB real mostra o
que teria acontecido com o gasto em produção se as quantidades
mudassem, com os preços permanecendo constantes.
Para entender como o PIB real é calculado, imagine que
queríamos comparar a produção de 2002 com a produção de
2003, em nossa economia de maçãs e laranjas. Poderíamos
começar pela escolha de um conjunto de preços, chamados de
preços do ano-base, tal como os preços que prevaleciam em 2002.
Os bens e serviços são depois somados, utilizando-se esses pre-
ços do ano-base para avaliar os diferentes bens nos dois anos.
O PIB real em 2002 seria
PIB real = (Preço das Maçãs 2002 X Quantidade de
Maçãs 2002)
+ (Preço das Laranjas 2002 X Quantidade
de Laranjas 2002)
De modo semelhante, o PIB real em 2003 seria
PIB real = (Preço das Maçãs 2002 X Quantidade de
Maçãs 2003)
+ (Preço das Laranjas 2002 X Quantidade
de Laranjas 2003)
E o PIB real em 2004 seria
PIB real = (Preço das Maçãs 2002 X Quantidade de
Maçãs 2004)
+ (Preço das Laranjas 2002 X Quantidade
de Laranjas 2004)
Observe que os preços de 2002 são usados para se calcular o PIB
real durante todos os três anos. Como os preços se mantêm
constantes, o PIB real só varia de um ano para outro se as quan-
tidades produzidas variarem. Como a capacidade de uma soci-
edade de proporcionar satisfação econômica a seus integrantes
depende, em última instância, das quantidades de bens e ser-
viços produzidos, o PIB real oferece uma medida melhor do
bem-estar econômico do que o PIB nominal.
0 DEFIATOR DO PIB
A partir do PIB nominal e do PIB real podemos calcular uma
terceira estatística: o deflator do PIB. O deflator do PIB, tam-
bém chamado de deflator implícito de preços do PIB, é defini -
do como a razão entre o PIB nominal e o PIB real:
PIB nominal
Defl ator d o PIB =- -- - -
PIB real
O deflator do PIB reflete o que está acontecendo com o nível
geral de preços na economia.
pz
Para compreender isso melhor, imagine outra vez uma eco-
nomia com apenas um bem, o pão. Se P é o preço do pão e Q a
quantidade vendida, o PIB nominal é o total de dólares gasto
com pão naquele ano, P X Q. O PIB real é o número de pães
produzidos no ano vezes o preço do pão em algum ano-base,
P"""' X Q. O deflator do PIB é o preço do pão no ano relativo
ao preço do pão no ano-base, P/P0, ,. .
A definição do deflator do PIB permite-nos separar o PIB
nominal em duas partes: uma parte mede as quantidades (PIB
real) e a outra mede os preços (o deflator do PIB) . Ou seja,
PIB nominal = PIB real X Deflator do PIB.
O PIB nominal mede o valor corrente em dólares da produção da eco-
nomia. O PIB real mede a produção avaliada em preços constantes.
O deflator do PIB mede o preço da produção relativo ao seu preço
desta no ano-base. Podemos também escrever a equação como
PIB real = PIB nominal
Deflator do PIB
Para manipular muitas relações econômicas, há um recurso
aritmético que é útil conhecer: a variação percentual de um
produto de duas variáveis é aproximadamente a soma das varia-
ções percentuais em cada uma das variáveis.
Para entender como isso funciona, pense em um exem-
plo. Seja P o deflator do PIB e Y o PIB real. O PIB nominal
é P X Y. A regra enuncia que
Variação Percentual de (P X Y)
= (Variação Percentual de P)
+ (Variação Percentual de Y).
Por exemplo, suponha que em um ano o PIB real seja 100
e o deflator do PIB seja 2; no ano seguinte, o PIB real é
103 e o deflator do PIB é 2,1. Podemos calcular que o PIB
real subiu 3% e que o deflator do PIB subiu 5%. O PIB no-
minal passou de 200 no primeiro ano para 216,3 no segun-
do, um aumento de 8,15%. Observe que o crescimento no
PIB nominal (8,15%) é mais ou menos a soma do cresci-
'Nota matemática: A prova de que esse recurso dá certo começa pela seqüência de cálculos:
d(PY)
Agora, divida os dois lados da equação por PY para obter
d(PY)/(PY)
Observe que todos os três termos nesta equação são variações percentuais.
Os DADOS DA MACROECONOMIA 17
Nesta forma, pode-se constatar que o deflator faz jus ao seu
nome: é usado para deflacionar (ou seja, tirar a inflação de) o
PIB nominal e calcular o PIB real.
MEDIDAS PONDERADAS EM CADEIA DO
PIB REAL
Temos falado do PIB real como se os preços usados para calcu-
lar essa medida nunca mudassem em relação aos valores no ano-
base. Se isso acontecesse de fato, os preços se tornariam cada
vez mais ultrapassados. Por exemplo, o preço dos computado-
res caiu de modo substancial nos últimos anos, enquanto o preço
da anuidade na universidade subiu. Ao se avaliar a produção
de computadores e educação, seria enganador utilizar os pre-
ços. que prevaleciam dez ou vinte anos atrás.
Para resolver esse problema, o Centro de Análise Econômica
dos EUA atualizava periodicamente os preços usados para cal-
cular o PIB real. Em intervalos aproximados de cinco anos, um
novo ano-base era escolhido. Os preços eram mantidos fixos,
utilizados para se medir a mudança de ano para ano na produ-
mento do deflator do PIB (5%) e do crescimento do PIB
real (3%). 1
Um segundo recurso aritmético segue como um corolário
do primeiro: a variação percentual de uma proporção é apro-
ximadamente a variação percentual do numerador menos a
variação percentual do denominador. Mais uma vez, consi-
dere um exemplo. Seja Y o PIB e La população. Assim, Y/L
é o PIB per capita. O segundo método enuncia
Variação Percentual de (Y/L)
= (Variação Percentual de Y)
- (Variação Percentual de L).
Por exemplo, suponha que no primeiro ano Y seja 100.000
e L seja 100. Portanto, Y/L é 1.000; no segundo ano, Y é
110.000 e L é 103; portanto, Y/L é 1.068. Observe que o
crescimento do PIB per capita (6,8%) é aproximadamente
o crescimento da renda (10%) menos o crescimento na
população (3%).
= Y dP + P dY.
= dP/P + dY/Y.
18 CAPÍTULO 2
ção de bens e serviços, até que o ano-base fosse outra vez atu-
alizado.
Em 1995, o Centro anunciou uma nova política para o tra-
tamento de mudanças do ano-base. Em particular, agora se
enfatizam as medidas ponderadas em cadeia do PIB real. Comes-
sas novas medidas, o ano-base muda continuamente ao longo
do tempo. Em essência, os preços médios em 2001 e 2002 são
utilizados para medir o crescimento real de 2001 para 2002; os
preços médios em 2002 e 2003 são usados para medir o cresci-
mento real de 2002 para 2003; e assim por diante. Todas essas
taxas de crescimento de ano para ano, são reunidas para for-
mar urna "cadeia", que se pode utilizar para comparar a produ-
ção de bens e serviços entre duas datas quaisquer.
Essa nova medida do PIB real em cadeia é melhor do que a
medida mais tradicional, pois assegura que os preços utilizados
para calcular o PIB real nunca estejam defasados. Para a maio-
ria dos propósitos, no entanto, as diferenças não são importan-
tes. As duas medidas do PIB real têm uma estreita correlação.
O motivo desta estreita relação é o fato de que a maioria dos
preços relativos muda lentamente ao longo do tempo. Ou seja,
as duas medidas do PIB real refletem a mesma coisa: as mudan -
ças na produção de bens e serviços gerais na economia.
ÜS COMPONENTES DA DESPESA
Os economistas e os formuladores de políticas econômicas não
se preocupam apenas com a produção total de bens e serviços
SAIBAMAfs
O que Ê Investimento!
Os novatos em macroeconomia ficam às vezes confusos pela
maneira corno os macroeconomistas usam palavras conhe-
cidas de maneiras novas e específicas. Um exemplo é o ter-
mo "investimento". A confusão ocorre porque o que parece
investimento para urna pessoa pode não ser investimento
para a economia como um todo. A regra geral é que o in-
vestimento da economia não inclui as compras que apenas
redistribuem ativos já existentes entre diferentes pessoas.
Pela maneira como os macroeconornistas usam o termo, in-
vestimento é aquilo que cria capital novo.
Vamos considerar alguns exemplos. Suponha que obser-
vamos dois eventos:
> Smith compra para si urna casa em estilo vitoriano de 100
anos.
> Jones constrói uma casa moderna para ser sua moradia.
Qual é o investimento total aqui? Duas casas, uma casa, ou
zero?
Um macroeconomista, diante dessas duas transações,
conta apenas a casa dejones como investimento. A transa-
da economia. Também se interessam pela distribuição da pro-
dução entre os usos alternativos. A contabilidade da renda
nacional divide o PIB em quatro amplas categorias de gasto:
> Consumo (C)
> Investimento (I)
> Compras do governo ( G)
> Exportações líquidas (NX)
Assim, representando o PIB por Y
Y=C + I + G + NX.
O PIB é a soma de consumo, investimento, compras do gover-
no e exportações líquidas. Cada dólar do PIB está incluído em
uma dessas categorias. Essa equação é uma identidade - uma
equação que permanecerá válida por causa da maneira como
as variáveis são definidas. Ela é chamada de identidade da con-
tabilidade da renda nacional.
O consumo consiste nos bens e serviços comprados pelas fa-
mílias. É dividido em três subcategorias: bens não-duráveis, bens
duráveis e serviços. Os bens não-duráveis são aqueles que du-
ram pouco, como alimentos e roupas. Os bens duráveis são aque-
les que duram mais, como carros e aparelhos de televisão. Os
serviços incluem o trabalho efetuado por indivíduos e empre-
sas aos consumidores, como cortes de cabelos e consultas mé-
dicas.
ção de Smith não criou uma nova moradia para a econo-
mia; apenas transferiu a propriedade de uma moradia que já
existia. A compra de Smith é investimento para ele, mas é
desinvestimento para a pessoa que vendeu a casa. Em con-
traste, Jones acrescentou uma nova moradia à economia; sua
casa nova é contada como investimento.
Pense também nestes dois eventos:
> Bill Gates compra $5 milhões em ações da IBM de
Buffett, na Bolsa de Valores de Nova York.
> A General Motors vende $10 milhões em ações para o
público, e usa a receita para construir uma nova fábrica
de carros.
Aqui, o investimento é de $10 milhões. Na primeira tran-
sação, Gates está investindo em ações da IBM, enquanto
Buffett está desinvestindo; para a economia, não há inves-
timento. Em contraste, a General Motors está usando parte
da produção de bens e serviços da economia para aumentar
seu volume de capital; por isso, sua nova fábrica é contada
como um investimento.
 Os DADOS DA MACROECONOMIA 19

O investimento consiste em bens comprados para uso futu-
ro. O investimento também se divide em três subcategorias: in-
vestimento fixo da empresas, investimento fixo imobiliário e
investimento em estoque. O investimento fixo das empresas é
a aquisição de novas fábricas e equipamentos. O investimento
imobiliário é a compra de novos imóveis pelas famílias e Loca-
dores. Investimento em estoque é o aumento do estoque de bens
das empresas (se os estoques estão caindo, o investimento em
estoque é negativo) .
Compras do governo são os bens e serviços adquiridos pe-
los governos federal, estadual e municipal. A categoria inclui
itens como equipamentos militares, estradas e os serviços pres-
tados por funcionários públicos. Não inclui pagamentos de
transferências para pessoas, como previdência e assistência so-
cial. Como redistribuem a renda existente, e não são efetuados
em troca de bens e serviços, os pagamentos de transferência não
fazem parte do PIB.
A última categoria, exportações líquidas, leva em considera-
ção o comércio com outros países. As exportações líquidas são
os valores de bens e serviços exportados para outros países
menos o valor dos bens e serviços que recebemos do exterior.
A exportações líquidas representam o gasto líquido do exteri-
or com nossos bens e serviços, provendo renda para os produ-
tores nacionais.

ESTUDO DE CASO
0 PIB E SEUS COMPONENTES
Em 2000, o PIB dos Estados Unidos totalizou cerca de $10
trilhões. É um número tão grande que toma-se quase impossí- Total (bilhões Per capita
vel compreendê-lo. Podemos facilitar sua compreensão dividin- de dólares) (dólares)
do-o pela população dos Estados Unidos no ano de 2000, de Produto Interno Bruto 9.963,1 36.174
275 milhões de habitantes. Dessa maneira, obtemos o PIB per
Conswno 6.757,3 24.534
capita - a quantidade de gasto por americano médio-, que Bens não-duráveis 2.010,0 7.298
foi de $36.1 74 em 2000. Bens duráveis 820,3 2.978
Como esse PIB foi usado? A Tabela 2-1 mostra que cerca de Serviços 3.927,0 14.258
dois terços, ou $24.534 per capita, foram gastos em consumo. Investimento 1.832,7 6.654
O investimento foi de $6.654 per capita. As compras do go- Investimento fixo não-habitacional 1.362,2 4.946
verno foram de $6.331 per capita, dos quais $1.369 foram gas- Investimento fixo habitacional 416,0 1.510
tos pelo governo federal em defesa nacional. Investimento em estoque 54,5 198
O americano médio comprou $5.330 em bens importados Compras do Governo 1.743,7 6.331
do exterior, e produziu $3.984 em bens exportados para outros Federal 595,2 2.161
Defesa 377,0 1369
países. Como o americano médio importou mais do que expor- Não-defesa 218,2 792
tou, as exportações líquidas foram negativas. Além disso, como Estadual e municipal 1.148,6 4.170
o americano médio ganhou menos com a venda aos estrangei- Exportações Líquidas -370,7 -1.346
ros do que gastou com bens estrangeiros, a diferença teve que Exportações 1.097,3 3.984
ser financiada pela tomada de empréstimos de estrangeiros (ou, Importações 1.468,0 5.330
o que é equivalente, pela venda de alguns ativos). Assim, o ame-
Fonte: U. S. Department of Commerce.
ricano médio tomou emprestado $1.346 do exterior em 2000.

ÜUTRAS MEDIDAS DE RENDA PNB = PIB + Pagamentos do Fator do Exterior -

A contab ilidade da renda nacional inclui outras medidas de ren-
da, que diferem um pouco da definição do PIB. É importante
ter noção das várias medidas, porque os economistas e a im-
prensa se ~eferem a elas com freqüência.
Para compreender como as medidas alternativas de renda
relacionam-se umas com as outras, vamos começar pelo PIB e
acrescentar ou subtrair várias quantidades. Para obter o produ~
to nacional bruto ( PNB), acrescentamos as receitas do fator renda
(salários, lucros e locações) do resto do mundo, e subtraímos
os pagamentos do fator renda para o resto do mundo:
- Pagamentos do Fator para o Exterior.
Enquanto o PIB mede a renda total da produção interna, o PNB
mede a renda total ganha pelos nacionais (residentes de um
país). Por exemplo, se um residente japonês possui um prédio
de apartamentos em Nova York, a renda das locações torna-se
parte do PIB americano, porque foi ganha nos Estados Unidos,
Mas, como essa renda de locação é um fator de pagamento para
o exterior, não é parte do PNB norte-americano. Nos Estados
Unidos, os pagamentos de fator do exterior e os pagamentos
de fator para o exterior são de tamanho similar - cada qual
20 CAPÍTULO 2
representando cerca de 3% do PIB- e por isso o PIB e o PNB
são bastante próximos.
Para obter o produto nacional líquido (PNL) subtraímos a depre-
ciação do capital - a quantidade de fábricas, equipamentos e es-
truturas residenciais da economia que se desgastam durante o ano:
PNL = PIB - Depreciação.
Nas contas da renda nacional, a depreciação é chamada de con-
sumo de capital fixo. Equivale a cerca de 10% do PNB. Como a
depreciação do capital é um custo de produção da economia, sua
subtração mostra o resultado líquido da atividade econômica.
O próximo ajuste nas contas da renda nacional é pelos im-
postos indiretos das empresas, tal como os impostos sobre ven-
das. Esses impostos, que constituem cerca de 10% do PNL, im-
põem uma diferença entre o preço que os consumidores pagam
por um bem e o preço que as empresas recebem. Como as em-
presas nunca recebem esse imposto, ele não é parte da sua ren-
da. Depois que subtraímos os impostos indiretos das empresas do
PNL, obtemos uma medida que é chamada de renda nacional:
Renda Nacional = PNL - Impostos Indiretos sobre Empresas.
A renda nacional mede quanto todas as pessoas na economia
ganharam.
A contabilidade da renda nacional divide a renda nacional
em cinco componentes, dependendo da maneira como a ren-
da é aferida. As cinco categorias, junto com os percentuais da
renda nacional pagos a cada uma, são as seguintes:
> Remuneração dos empregados (70%). Os salários e benefíci-
os adicionais ganhos pelos trabalhadores.
> Renda dos proprietários (9%). Os rendimentos de empreen-
dimentos que não são pessoas jurídicas, como uma pequena
fazenda, uma loja de família, um escritório de advocacia.
> Renda de locações (2%). A renda que os locadores recebem, inclu-
sive o aluguel imputado que os proprietários de suas residências
"pagam" a si próprios, menos as despesas, tal como a depreciação.
> Lucros das empresas (12%). A renda das empresas após o
pagamento aos empregados e aos credores.
> Juros líquidos (7%). Os juros pagos pelas empresas nacionais
menos os juros por elas aferidos, mais os juros aferidos de
estrangeiros.
ESTUDO DE CASO
0 CICLO SAZONAL E AJUSTE SAZONAL
Uma vez que o PIB real e as outras medidas da renda refletem
como está sendo o desempenho da economia, os economistas
se interessam por estudar as oscilações trimestrais dessas variá-
veis. Quando começamos a fazê-lo, no entanto, um fato logo
se destaca: todas essas medidas da renda apresentam um padrão
2Robert B. Barsky e Jeffrey A. Miron, "The Seasonal Cycle and the Business Cycle", }oumal of Political Econom)' 97 (junho de 1989): 503-534.
Uma série de ajustes leva-nos da renda nacional para a ren-
da pessoal, o montante da quantidade de renda recebida pelas
famflías e pelos empreendimentos que não são pessoas jurídi-
cas. Três desses ajustes são os mais importantes. Primeiro, re-
duzimos a renda nacional pelo montante que as empresas ga-
nham mas não distribuem, seja por estarem retendo ganhos,
seja por pagarem impostos. Esse ajuste é efetuado pela sub-
tração dos lucros da empresa (que é igual à soma dos impos-
tos que ela paga, os dividendos e os ganhos retidos) e pelo
reacréscimo dos dividendos. Segundo, aumentamos a renda
nacional pelo montante líquido que o governo desembolsa em
pagamentos de transferência. Esse ajuste é igual às transferên-
cias do governo para pessoas menos as contribuições de
seguridade social pagas ao governo. Terceiro, ajustamos a ren-
da nacional para incluir os juros que as famílias ganham, em
vez dos juros que as empresas pagam. Esse ajuste é feito pelo
acréscimo da renda pessoal de juros e pela subtração dos ju-
ros líquidos. (A diferença entre juros pessoais e juros lfquidos
deriva, em parte, dos juros sobre a dívida do governo.) As-
sim, a renda pessoal é
Renda Pessoal = Renda Nacional
- Lucros das Empresas
- Contribuições à Seguridade Social
- Juros Líquidos
+ Dividendos
+ Transferências do Governo para
Indivíduos
+ Renda Pessoal de Juros.
Em seguida, se subtraímos os pagamentos de impostos pessoais
e certos pagamentos não-tributários para o governo (como mul-
tas de trânsito), obtemos a renda pessoal disponível.
Renda Pessoal Disponível
= Renda Pessoal - Impostos Pessoais e
Pagamentos Não-Tributários.
Estamos interessados na renda pessoal disponível porque é o
montante do qual as famílias e os empreendimentos que não
são pessoas jurídicas dispõem para gastar, depois de cumprirem
suas obrigações fiscais com o governo.
sazonal regular. A produção da economia aumenta durante o
ano, alcançando o pico no quarto trimestre (outubro, novem-
bro e dezembro) e depois caindo no primeiro trimestre (janei-
ro, fevereiro e março) do ano seguinte. Essas mudanças sazo-
nais regulares são substanciais. Do quarto para o primeiro tri-
mestre, o PIB real cai em média cerca de 8%. 2
p
Não surpreende o fato de que o PIB real siga um ciclo sazo-
nal. Algumas dessas mudanças são atribuíveis a alterações em
nossa capacidade de produzir: por exemplo, nos países de cli-
ma frio, construir casas é mais difícil durante o inverno do que
durante as outras estações. Além disso, as pessoas têm gostos
sazonais, com ocasiões preferenciais para determinadas ativi-
dades, como fazer compras nas férias e nos feriados.
Quando os economistas estudam as oscilações no PIB real e
outras variáveis econômicas, muitas vezes querem eliminar a
parcela de oscilações causadas por mudanças sazonais previsí-
2-2 MEDINDO O CUSTO DE VIDA:
O ÍNDICE DE PREÇOS AO CONSUMIDOR
Um dólar hoje não compra tanta coisa quanto comprava 20
anos atrás. O custo de quase tudo subiu. Esse aumento do nível
geral de preços é chamado de inflação, umas das preocupações
básicas dos economistas e dos formuladores de políticas eco-
nômicas. Em capítulos posteriores, examinaremos em detalhes
as causas e os efeitos da inflação. Aqui, trataremos apenas da
maneira como os economistas mensuram as mudanças no cus-
to de vida.
0 PREÇO DE UMA CESTA DE BENS
A medida mais comumente usada para se determinar o custo
de vida é o índice de preços ao consumidor (IPC). Nos Estados
Unidos, é do Departamento de Estatísticas do Trabalho ( Bureau
of Labor Statistics), que faz parte do Ministério do Trabalho
dos EUA (U. S. Department ofLabor), a incumbência de cal-
cular o IPC.* A tarefa começa pela coleta dos preços de mi-
lhares de bens e serviços. Assim como o PIB transforma o mon-
tante de muitos bens e serviços em um único número, medin-
do o valor da produção, o IPC converte os preços de múitos
bens e serviços em um único índice, medindo o nível geral de
preços.
Como os economistas devem agregar os inúmeros preços na
economia em um único índice, medindo de maneira confiável
o nível de preços? Eles podem simplesmente calcular uma mé-
dia de todos os preços. Esse método, no entanto, trataria todos
os bens e serviços de maneira igual. Como as pessoas compram
mais galinha do que caviar, o preço da galinha deve ter um peso
maior no IPC do que o preço do caviar. O Departamento de
Estatísticas do Trabalho atribui pesos a itens diferentes ao cal-
cular o preço de uma cesta de bens e serviços comprados por
um consumidor típico. O IPC é o preço dessa cesta de bens e
serviços em relação ao preço da mesma cesta em algum ano-
base.
*No Brasil, o IPC e outros índices de preços são calculados pela Fundação Getulio Vargas (FGV - RJ). (N. Rev. Téc.)
Os DADOS DA MACROECONOMIA 21
veis. Você constatará que a maioria das estatísticas econômi-
cas apresentadas nos jornais tem um ajuste sazonal. Isso signifi-
ca que os dados foram ajustados para remover as oscilações sa-
zonais regulares. (Os procedimentos estatísticos precisos usa-
dos para isso são elaborados demais para serem abordados aqui,
mas em essência implicam a subtração das alterações na renda
que são previsíveis apenas pela época do ano.) Portanto, quando
você observa um crescimento ou queda do PIB real ou qual-
quer outra série de dados, deve olhar além do ciclo sazonal para
chegar a uma explicação.
Suponha, por exemplo, que o consumidor típico compre 5
maçãs e 2 Laranjas todos os meses. Portanto, a cesta de merca-
dorias consiste em 5 maçãs e 2 laranjas, e o IPC é
(5 X Preço Corrente das Maçãs)+
IPC = (2 X Preço Corrente das Laranjas)
(5 X Preço das Maçãs em 2002) +
(2 X Preço das Laranjas em 2002)
Neste IPC, 2002 é o ano-base. O índice mostra quanto custa-
va comprar 5 maçãs e 2 laranjas em relação a quanto custa com-
prar a mesma cesta de frutas em 2002.
O índice de preços ao consumidor é o que recebe mais aten-
ção, mas não é o único índice de preços. Outro é o índice de
preços ao produtor, que mede o preço de uma cesta típica de bens
e serviços comprados pelas empresas, em vez de pelos consumi-
dores. Além desses índices gerais de preços, o Departamento de
Estatística do Trabalho calcula índices de preços para tipos es-
pecíficos de produtos, como alimentos, habitação e energia.
0 IPC VERSUS O DEFIATOR DO PIB
No início deste capítulo, tratamos de outra medida de preços:
o deflator implícito de preços do PIB, que é a razão entre o PIB
nominal e o PIB real. O deflator do PIB e o IPC dão informa-
ções um pouco diferentes sobre o que está acontecendo com o
nível geral de preços na economia. Há três diferenças funda-
mentais entre as duas medidas.
A primeira é que o deflator do PIB mede os preços de todos
os bens e serviços produzidos, enquanto o IPC mede os preços
apenas dos bens e serviços comprados pelos consumidores. As-
sim, um aumento no preço de bens comprados por empresas ou
pelo governo vai aparecer no deflator do PIB, mas não no IPC.
22 CAPÍTULO 2

A segunda diferença é que o deflator do PIB inclui apenas
os bens produzidos domesticameme. Os bens importados não
fazem parte do PIB, e por isso não aparecem no deflator do PIB.
Assim, o aumento do preço de um Toyota fabricado no Japão
e vendido nesse país afeta o IPC, porque é comprado por con-
sumidores, mas não afeta o deflator do PIB.
A terceira diferença, mais sutil, resulta da maneira como as
duas medidas agregam os muitos preços na economia. O IPC
atribui pesos fixos aos preços de diferentes bens, enquanto o
deflator do PIB atribui pesos variáveis. Em outras palavras, o
IPC é calculado pelo uso de uma cesta fixa de bens, enquanto
o deflator do PIB permite que a cesta de bens varie ao longo do
tempo, à medida que muda a composição do PIB. O exemplo a
seguir mostra como essas abordagens diferem entre si. Suponha
que grandes geadas destruam a colheita nacional de laranjas.
A quantidade de laranjas produzidas cai a zero. O preço das
poucas laranjas que restam nos supermercados dispara. Como
as laranjas não são mais parte do PIB, o aumento do preço das
laranjas não aparece no deflator do PIB. Mas, como o IPC é
calculado com uma cesta fixa de bens que inclui laranjas, o
aumento no preço das laranjas causa um aumento substancial
no IPC.
Os economistas chamam o índice de preços com uma ces-
ta fixa de bens de índice Laspeyres, enquanto um índice de
preços com uma cesta variável é um índice Paasche. Os teóri-
cos da economia têm estudado as propriedades desses diferen-
tes tipos de índices de preços, a fim de determinarem qual é a
melhor medida do custo de vida. A resposta, em última ins-
tância , é a de que nenhum é claramente superior. Quando os
preços de diferentes bens variam em quantidades diferentes,
o índice Laspeyres (cesta fixa) tende a sobrestimar o aumen-
to no custo de vida, porque não leva em conta que os consu-
midores têm oportunidade de substituir os bens mais caros por
outros mais baratos. Em contraste, o índice Paasche (cesta va-
riável) tende a atenuar o aumento do custo de vida. Embora
admita a substituição de bens alternativos, não reflete a re -
dução no bem-estar dos consumidores que pode resultar des-
sas substituições.
O exemplo da colheita de laranja destruída mostra os pro-
blemas dos índices de preços Laspeyres e Paasche. Como o IPC
é um índice Laspeyres, exagera o impacto do aumento dos pre-
ços da laranja sobre os consumidores: ao usar uma cesta fixa de
bens, ignora a capacidade dos consumidores de substituir as
laranjas por maçãs. Em contraste, o deflator do PIB, por ser um
índice Paasche, atenua o impacto sobre os consumidores: o
deflator do PIB não apresenta aumento dos preços, mas sem
dúvida o preço maior das laranjas piora a situação dos consu-
midores.
Por sorte, na prática a diferença entre o deflator do PIB e
o IPC não costuma ser muito grande. A Fig. 2-3 mostra a mu -
dança percentual do deflator do PIB e a mudança percentual
do PIB a cada ano, a partir de 1948. As duas medidas em ge -
ral relatam a mesma história sobre a velocidade da subida dos
preços.

Mudança
percentual 1 6

14 IPC

12

10

6
Oeflator do PIB
4

- 2 '--~~.L-~~-'-~~--'-~~-'-~~-"-~~----'~ ~~ ~ ~ ~ . L - ~ ~ - ' -~ ~- ' - ~ ~ - '

1948 1953 1958 1963 1968 1973 1978 1983 1988 1993 1998 2003
Ano

Fig. 2-3 O Deflator do PIB e o IPC A figura mostra a mudança percentual do deflator do PIB e do IPC em cada ano desde 1948. Embora divirjam
às vezes, as duas medidas de preços em geral nos contam a mesma história sobre a velocidade à qual os preços sobem. Tanto o IPC .q uanto.o deflator
do PIB mostram que os preços subiram lentamente na maior parte das décadas de 1950 e 1960, elevararn~se mais depressa na década de 1970, e
tomaram a subir devagar nas décadas de 1980 e 1990.
Fonte: U. S. Department of Commerce, U.S. Department of Labor.

ESTUDO DE CASO - - - - - - - - - - - ~
0 IPC SOBRESTIMA A INFLAÇÃO?
O índice de preços ao consumidor é uma medida da inflação
que recebe o máximo de atenção. Os formuladores de política
econômica do Federal Reserve ( o Banco Central dos Estados
Unidos) monitoram o IPC ao elaborarem a política monetá-
ri<.l. Além disso, muitas leis e contratos privados têm cláusulas
que levam em consideração o custo de vida ( em inglês, COLA,
cost-of-living allowance), utilizando-se o IPC para reajustes no
nível de preços. Por exemplo, os benefícios da seguridade soci-
al são ajustados automaticamente a cada ano, para que a infla-
ção não prejudique o padrão de vida dos idosos.
Como tanta coisa depende do IPC , é importante assegurar
que essa medida do nível de preços seja acurada. Muitos eco-
nomistas, por diversas razões , acham que o IPC tende a
sobrestimar a inflação.
Um problema é o desvio causado pela substituição, de que
já falamos. Uma vez que mede os preços de uma cesta fixa de
bens, o IPC não reflete a capacidade dos consumidores de subs-
tituir, escolhendo os bens cujos preços relativos caíram. Assim,
quando os preços relativos mudam, o verdadeiro custo de vida
sobe menos depressa do que o IPC.
Um segundo problema é a introdução de novos bens. Quan-
do um novo bem é introduzido n o mercado, os consumidores
ficam em situação melhor, porque dispõem de mais produtos
entre os quais escolher. N a verdade, a introdução de novos bens
aumenta o valor real do dólar. Esse aumento no poder de com-
pra do dólar, no entanto, não é refletido em um IPC mais baixo.
Um terceiro problema está nas mudanças não-medidas na
qualidade. Quando uma empresa muda a qualidade de um bem
2-3 MEDINDO A FALTA DE EMPREGO:
A TAXA DE DESEMPREGO
Um aspecto do desempenho econômico é a eficiência com que
uma economia utiliza seus recursos. Como os trabalhadores são
o melhor recurso de uma economia, mantê-los empregados é
uma preocupação fundamental das autoridades econômicas. A
taxa de desemprego é a estatística que mede o percentual de
pessoas que querem trabalhar mas não encontram emprego.
T odos os meses, o Departamento de Estatística do Traba-
lho dos Estados Unidos calcula a taxa de desemprego , além
de várias outras estatísticas que os economistas e os
formuladores de políticas econômicas utilizam para monito-
rar o desenvolvimento no mercado de trabalho. Essas estatís-
ticas derivam de uina pesquisa com cerca de 60.000 famílias.
;Para um exame adicional dessas questões, veja Marrhew Shapiro e David Wilcox, "Mismeasurement in the Cot1.sumer Prices lndex: An Evaluacion", NBER
Macroeconomics Annual, 1996, e o simpósio "Measuring the CP!", na edição do inverno de 1998 de The Joumal of Economic Perspeciives .
ÜS DADOS DA MACROECONOMIA 23
que ela vende, nem toda a mudança no preço do bem reflete
uma mudança no custo de vida. Nos Estados Unidos, o Bureau
of Labor Statistics faz o melhor que pode para levar em consi-
deração as mudanças na qualidade dos bens ao longo do tem-
po. Por exemplo, se a Ford aumenta a potência de um determi-
nado modelo de carro de um ano para outro, o IPC refletirá a
mudança: o preço do carro ajustado à qualidade não subirá tão
depressa quanto o preço não-ajustado. Mas há muitas mudan-
ças na qualidade, como conforto e qualidade, que são difíceis
de medir. Se a melhora da qualidade não-medida (em vez da
deterioração da qualidade não-medida) é típica, então o IPC
medido sobe mais depressa do que deveria.
Por causa desses problemas de mensuração, alguns econo-
mistas têm sugerido uma revisão nas leis, a fim de se reduzir o
grau de indexação. Por exemplo, os benefícios da seguridade
social poderiam ser indexados ao IPC menos 1%. A mudança
proporcionaria uma maneira aproximada de contrabalançar os
problemas de mensuração. Ao mesmo tempo, tomaria automa-
ticamente mais lento o crescimento dos gastos do governo.
Em 1995 , o Comitê de Finanças do Senado norte-america-
no designou uma comissão de cinco eminentes economistas -
Michael Boskin, Ellen Dulberger, Robert Gordon, Zvi Griliches
e Dale Jo rgenso n - para estudar a magnitude do erro de
mensuração no IPC. A comissão concluiu que o IPC era
distorcido para cima em 0,8 a 1,6% ao ano, com a sua "melhor
estimativa" sendo 1, 1%. O relatório levou a algumas mudan-
ças na maneira como o IPC é calculado. Por isso, considera-se
que o desvio seja um pouco menor de que 1°/..,. O IPC ainda
sohrestima a inflação, mas não tanto quanto antes. 1
Com hase nas respostas às perguntas da pesquisa, cada adulto
( 16 anos ou mais) em cada família é situado em uma de três
categorias: empregado, desempregado, ou fora da força de tra-
balho. A pessoa está empregada se passou algum tempo da
semana anterior trabalhando em um emprego remunerado. Ela
está desempregada se n ão tem um emprego, embora procure,
ou encontra-se em dispen sa temporária. Uma pessoa que não
se enquadre em nenhuma das duas categorias anteriores, como
um estudante em tempo integral ou um aposentado, está fora
d a força de tra balho. Uma pessoa que quer um emprego mas
desistiu de procurar - um trabalhador desalentado - está fora
da força de trabalho .
24 CAPITULO 2

A força de trabalho é definida como a sorna dos empregados Taxa de Participação na Força de Trabalho=
e desempregados. A taxa de desemprego é medida pelo percentual = (140,9/209,7) X 100 = 67,2%.
da força de trabalho que não está empregado. Ou seja,
Portanto, cerca de dois terços da população adulta integravam
a força de trabalho, e cerca de 4% das pessoas na força de tra-
Força de Trabalho =
balho não tinham um emprego.
= Número de Empregados+ Número de Desempregados
e
População: 209,7 milhões
Número de Desempregados X lOO (16 anos e mais)
T axa d e Desemprego = d T b Ih ..
Força e ra a o

Uma estatística relacionada é a taxa de participação na força

de trabalho, o percentual da população adulta que integra a
força de trabalho: Fora da força
de trabalho:
68,8 milhões
Força de
Taxa de T b Ih O
· ·
P art1c1pação na Força d e T rabaIh o = ra .a X 1·0 0 .
População
Adulta
O Departamento de Estatística do Trabalho calcula essa esta-
tística para a população em geral e para grupos dentro da po-
pulação: homens e mulheres, brancos e negros, trabalhadores
adolescentes e jovens. Fig. 2-4 Os Três Grupos da População Quando o Departamento de
A Fig. 2-4 mostra a divisão da população pelas três catego- Estatística do Trabalho dos EUA pesquisa a população, situa todos os
rias em 2000. As estatísticas indicam o seguinte: adultos em uma das três categorias: empregados. desempregados, ou fora
da força de trabalho. A figura mostra o número de pessoas em cada cate-
Força de Trabalho= 135,2 + 5,7 = 140,9 milhões. goria em 2000.
Taxa de Desemprego = (5,7/140,9) X 100 = 4,0%. Fonte: U. S. Department of Labor.

ESTUDO D E CASO
DESEMPREGO, PIB E LEI DE ÜKUN
Qual a relação que devemos esperar encontrar entre desempre -
go e PIB real? Como os trabalhadores empregados ajudam a
produzir bens e serviços, o que não acontece com os desempre-
gados, os aumentas da taxa de desemprego devem estar assoc i-
ados a quedas do PIB real. Essa relação negativa entre desem-
prego e PIB é chamada de lei de Okun , em homenagem a
Arthur Okun, o economista que prime iro estudou o assunto. 4
A Fig. 2-5 faz uso dos dados anuais dos Estados Unidos para
ilustrar a lei de Ohm. A figura é um gráfico de dispersão, em
que cada ponto representa uma observação (neste caso, os da-
dos para um ano determinado ). O eixo horizontal representa
a mudança na taxa de desemprego do ano anterior, enquanto
o eixo vertical representa a mudança percentual no PIB. A
figura mostra claramente que as mudanças ano a ano da taxa
de desemprego mantêm estreita relação com as mudanças do
PIB real.
Podemos ser mais precisos quanto à magnitude da relação
da lei de Okun. A linha traçada através da dispersão de pontos
(calculada com um procedimento estatístico chamado de mí-
nimos quadrados ordinários) nos diz que
Mudança Percentual n o PIB Real
= 3% - 2 X Mudança na T axa de Desemprego
Se a taxa de desemprego permanece a mesma, o PIB real cres-
ce em cerca de 3%; esse crescimento n ormal da produção de
bens e serviços é resultado do crescimento da força de traba-
lho, da acumulação de capital e do progresso tecnológico. Além
disso, para cada ponto percentual em que a taxa de desempre-
go aumenta, o crescimento do PIB real geralmente cai 2%. Por

4
Arthur M. Okun , "Pocential ONP: lts Measurement and Significance", em Proceedings of the Business mui Economics Statiscics Section, American Sracisrical Association
(W dShington, D.C. : American Statiscical Association , 1962) , 98-103; reproduzido em Archur M. Okun, Economics for Policymaking (Cambridge, Massachusetts:
M!T Press, 1983) , 145-158.
 Os DADOS DA MACROECONOMIA 25

Variação percentual
no PIB real
10

8 li

-3 -2 -1 o 2 3 4
Variação da taxa de desemprego

Fig. 2-5 Lei de Okun Esta figura é um gráfico de dispersão com a variação da mudança da taxa de desemprego no eixo horizontal e a variação
percentual do PIB real no eixo vertical, tornando dados da economia dos Estados Unidos. Cada ponto representa um ano. A correlação negativa entre
essas variáveis mostra que aumentos no desemprego tendem a estar associados a um crescimento abaixo do normal no PIB real.
Fonte: U. S. Department of Commerce. U. S. Departrnent of Labor.

isso, se a taxa de desemprego subisse de 6 para 8%, o cresci- Neste caso, a lei de Okun diz que o PIB cairia 1%, indicando
mento do PIB real seria que a economia está em recessão.
Mudança Percentual no PIB Real = 3% - 2 X (8% - 6%)
= -1%.

2-4 CONCLUSÃO: DE ESTATÍSTICAS ECONÔMICAS A

MODELOS ECONÔMICOS
As três estatísticas discutidas neste capítulo - produto inter-
no bruto, índice de preços ao consumidor e raxa de desempre-
go - quantificam o desempenho da economia. Os tomadores
de decisões da iniciativa pública e privada utilizam essas esta-
tísticas para monitorar as mudanças da economia e formular as
políticas econômicas apropriadas. Os economistas fazem uso
dessas estatísticas para desenvolver e testar teorias sobre a
maneira como a economia funciona.
Nos próximos capítulos, estudaremos algumas dessas te-
orias. Ou seja, construiremos modelos que explicam como
essas variáveis .são determinadas e como a política econô-
mica as afeta. Tendo aprendido a mensurar o desempenho
econômico, estamos agora preparados para aprender como
explicá-lo.

RESUMO
1. O produto interno bruto (PIB) mede tanto a renda de to- 2. Os valores dos bens e serviços do PIB nominal são os preços
dos os indivíduos na economia quanto o gasto total na pro- correntes. Os valores dos bens e serviços do PIB real são os
dução de bens e serviços da economia. preços constantes. O PIB real só sobe quando a quantidade
r-
26 CAPfTULO 2

de bens e serviços aumenta, enquanto o PIB nominal pode
subir porque a produção aumentou ou porque os preços au-
mentaram.
3. O PIB é a soma de quatro categorias de gastos: consumo, in-
vestimento, compras do governo e exportações líquidas.
4. O índice de preços ao consumidor (IPC) mede o preço de
uma cesta fixa de bens e serviços adquiridos por um consumi-
dor típico. Tal como o deflator do PIB, que é a razão entre o
PIB nominal e o PIB real, o IPC mede o nível geral de pre-
ços.
5. A taxa de desemprego mostra qual fração daqueles que gos-
tariam de trabalhar não encontram emprego. Quando a taxa
de desemprego sobe, o PIB real geralmente cresce mais de-
vagar do que sua taxa normal, e pode até cair.

CONCEITOS-CHAVE
Produto interno bruto (PIB) Valor imputado Investimento
Índice de rreços ao consumidor (IPC) PIB nominal versus PIB real Compras do governo
Taxa de desemrrego Deflator do PIB Exportações líquidas
Contabilidade da renda nacional Identidade da contabilidade da renda Força de trabalho
Estoques e flux os nacional Taxa de participação na forç a de trabalho
Valor agregado Consumo Lei deükun

QUESTÕES PARA REVISÃO

1. Relac ione as duas coisas que o PIB mede. Como o PlB mede essas
duas coisas ao mesmo tempo?
2. O que o índice de preços ao consumidor mede?
3. Relacione as três categorias usadas pelo Departamento de Estatís-
tica do Trabalho dos EUA para class ificar todos os indivíduos na
economia. Como o centro calcula a taxa de desemprego?
4. Explique a lei de Ohm.

PROBLEMAS E APLICAÇÕES
1. Ve rifique os jornais dos ülrimos dias. Que novas estatísticas econô- b. Investimento doméstico privado bruto
micas fora m divulgadas? Como você interpreta essas estatísticas 7 c. Compras do governo
2. Um agricultor colhe um alqueire de trigo e vende a um moleiro por d. Exportações líquidas
$ 1,00. O molei ro transforma o trigo em farinha , e depois vend e a e. Compras da defesa naciona l
farinha a um p[!deiro por $3 ,00. O padeiro usa a farinha rara fazer f. Compras de governos estaduais e mun icipais
pão, e vende o pão a um engenheiro por $6,00. O engenheiro come g. Importações
o pão. Qual é o valor agregado por cada pessoa? Qual é o PIB? Você percebe quaisquer relações estáveis entre os dados? Percebe
3. Suponhamos que uma mulher se case com seu mordomo. Depois doca- quaisquer tendências? (Dica: Um bom lugar para procurar os dados é
samento, o marido continua a servi-la, como antes, e ela continua a o apêndice estatístico do Economic Report of the Presidem, publicado
sustentá-lo, como antes (só que agora como marido, não mais como em- todos os anos pelo Council of Economic Advisers. Alternativamen-
pregddo). Como o casamento afeta o PIB 1 Como ele deve afetar o PIB? te, você pode também procurar em http://www.bea.doc.gov, que é o
site na Internet do Bureau ofEconomic Analysis. )
4. S icue cada uma das seguintes transações em um dos quatro com-
ponentes de gasto: consumo, investimento, compras do governo e 6. Considere uma economia que produz e consome pão e automóveis.
exportações líquidas. A tabela a seguir contém dados de dois anos diferentes.
a. A Boeing vende um avião para a Força Aérea.
b. A Boeing vende um avião para a American Airlines. Ano Ano
c. A Boeing vende um avião para a Air France. 2000 2010
d. A Boeing vende um av ião para Amelia Earhart.
e. A Boe ing constrói um avião para ser vendido no próximo ano.
Preço de um automóvel $50.000 $60.000
5. Descubra os dados sobre o PIB e seus componentes, e calcule o Preço de um pão $10 $20
percentual do PIB para os seguintes componentes, em 19 50, 197 5 Número de automóveis produzidos 100 120
e 2000.
Número de pães produzidos 500.000 400.000
a. Gastos de consumo pessoal
p
a. Tomando 2000 como ano-base, calcule as seguintes estatísticas
para cada ano: PIB nominal, PIB real, o deflator de preço implí-
cito para o PIB, e um índice de preços de peso fixo, como o IPC.
b. Quanto os preços subiram entre 2000 e 2010? Compare as res-
postas dadas pelos índices de preços Laspeyres e Paasche. Ex-
plique a diferença.
c. Suponha que você seja um senador elaborando uma lei para o
índíc:e das pensões federais e seguridade social. Ou seja, sua lei
ajustará esses benefícios para compensar as mudanças no custo
de vida. Você usará o deflaror do PIB ou o IPC? Por quê?
7. Abby consome apenas maçãs. No ano 1, as maçãs vermelhas cus-
tam $1 cada e as maçãs verdes custam $2 cada. Abby compra 10
maçãs vermelhas. No ano 2, as maçãs vermelhas custam $2, as
maçãs verdes custam $1 e Abby compra 1Omaçãs verdes.
a. Calcule um índice de preços ao consumidor das maçãs para cada
ano. Suponha que u ano l seja o ano-base, em que a cesta do con-
sumidl)r é fixada. C, )mo o índice muda do ano 1 para o ano 2 ?
h. Calcule o gast,) nominal de A hhy cmn m:1çJs a cada ;mn. Como
mucb do ano l parn ,1 ann 2:
e. Tomando<) ,mn I c,11m) ,mo-h,1se, cakule o gasto real de Abby
com maçãs em cada an,). Com,) muda dn ,m,1 1 para o ano 2 '.
d. Definindo o deflaror implícito de preço como gast,) nnminal
dividido pelll gastu rei!, calcule n detbrm de cada ann. Como
o deflator muda dn ano l para L) an,) 2 1
e. Suponha que Ahhy se sinta igu·.1lmente feli: etJmendo maçãs
vermelhas Llu verdes. Quanto n custo de vida verdadeiro aumen-
tnu para Ahby? Compare com as respnsrns parn as questôes (a)
e (d). O que este exemrln lhe di: snhre os índices de preços
Laspeyres e Paasche:
8. C,)nsidere a prohahiliLladl' de cada um dos eventns a seguir afl'r,1r
o PIB real. Você acha qul' a mudança nn PIB rt:'al refleti:' um,1 mu-
dlmç,1 semelh,mte n,1 hem-estar ccnnômtco 1
ÜS DADOS DA MACROECONOMIA 27
a. Um furacão na Flórida obriga a Disney World a fechar por um
mês.
b. A descoberta de uma nova variedade de trigo, fácil de cultivar,
aumenta as colheitas.
c. A crescente hostilidade entre sindicatos trabalhistas e empre-
gadores desencadeia uma onda de greves.
d. Empresas por toda a economia experimentam uma queda na
demanda, o que leva-as a dispensar empregados.
e. O Congresso aprova novas leis ambientais, proibindo as em-
presas de utilizarem métodos de produção que emitam muita
poluição.
f. Mais estudantes do curso médio abandonam os estudos para
aceirar emprego como aparadores de gramados.
g. Os pais em todo o país reduzem a sua semana de trabalho, a fim
de passarem mais tempo com os filhos.
9. Em um discurso que fez em 1968, quando era candidato a presi-
dente dos Estados Unidos, o senador Rohert Kennedy disse o se-
/!Liintc sohrc o PIB:
[O PIB] niio leva em cunrn a saúde de nossos filhos, a qualida-
de de sua educação, nem a alegria de suas diversões. Não inclui
a helc:a da nossa poesia, nem a força do nosso casamento, a in-
teligência de nossos dehates púhlicos, nem a integridade de
nossas autoridades públicas. Não mede nossa coragem, nem a
nossa sabedoria, nem a nossa dedicação ao país. Mede tudo, em
suma, exceto o que faz com que a vida valha a pena. Pode nos
Ji:er tudo sobre a América, exceto por que nos orgulhamos de
ser mnericanos.
Rnbert Kennedy estava certo? Se estava, por que nos importamos
t,mto com<) PIB?
~
~····.
Parte 2

TEORIA CLÁSSICA: A ECONOMIA NO

LONGO PRAZO
 Capítulo 3
RENDA NACIONAL:
PARA ÜNDE VAI
Uma g,·ande renda é a melhor receita /iarn a felicidade de que já ouvi falar.
A variável macroeconômica mais importante é o produto in-
terno bruto (PIB) . Como já ressaltamos, o PIB mede a produ-
ção total de bens e serviços e a renda total de um país. Para
avaliar o significado do PIB, basta dar uma rápida olhada nos
dados internacionais: em comparação com seus equivalentes
mais pohres, os países com PIB per capita elevado têm tudo,
desde melhor nutrição infantil até mais apare lhos de tevê por
família. Um grande PIB não garante que todos os cidadãos de
um país serão felizes, mas pode ser a melhor receita para a feli -
cidade que os macroeconomistas têm a oferecer.
Este capítulo trata de quatro grupos de questões sohre as fon-
tes e usos do PIB de um país:
> Quanto as empresas da economia produzem? O que de-
termina a renda total de um país?
> Quem recebe a renda da produção? Quanto destina-se à
remuneração dos trabalhadores, e quanto destina-se à re-
muneração dos donos do capita l?
> Quem compra a produção da economia? Quanto as fa-
mílias compram para consumo, quanto as famílias e as
empresas compram para investimento, e quanto o gover-
no compra para propósitos públicos?
> O que equilibra a demanda e a oferta de bens e serviços?O
que garante que o gasto desejado com consumo, investi-
mento, e compras do governo iguale o nível de produção?
Para responder a essas perguntas, devemos examinar como as
várias partes da economia interagem.
Um bom lugar para se começar é o diagrama de fluxo circu-
lar. No Cap. 2, traçamos o fluxo circular de dólares em uma
economia hipotética que produzia apen as um produto, pão, a
partir de trabalho. A Fig. 3-1 reflete de maneira mais acurada
DE ÜNDE VEM E
-··· J,me· Au.,ten
como funcionam as economias reais. Mostra a ligação entre os
agentes econômicos - famí lias, empresas e o governo - e
como os dólares fluem entre eles, através dos vários mercados
da economia.
Vamos examinar o fluxo de dólares do ponto de vista desses
agentes econômicos. As famílias auferem uma renda e usam-
na para pagar impostos ao governo, consumir bens e serviços,
e poupar por meio dos mercados financeiros. As empresas ob-
têm uma receita da venda de bens e serviços, e usam-na para
pagar os fatores de produção. Tanto as famílias quanto as em-
presas tomam emprestado nos mercados financeiros para com-
prar bens de investimento, como casas e fábricas. O governo
recebe receita dos impostos, e utiliza-a para pagar as compras
do governo. Qualquer excesso de receita fiscal sobre o gasto do
governo é chamado de pqupança pública, que pode ser positi-
va (um superávit orçamentário) ou negativa (um déficit orça-
mentário).
Neste capítulo, desenvolvemos um modelo clássico básico
para explicar as interações econômicas descritas na Fig. 3-1.
Começamos pelas empresas e examinamos o que determina seu
nível de produção (e, com isso, o nível de renda nacional).
Depois, examinamos como os mercados dos fatores de produ-
ção disuihuem essa renda para as famílias. Em seguida, consi-
deramos quanto dessa renda as famílias consomem e quanto
poupam. Além disso, para tratar da demanda por bens e servi-
ços decorrente do consumo das famílias, estudamos a deman-
da que vem do investimento e das compras do governo. Por fim,
fechamos o círculo e verificamos como a demanda por bens e
serviços (a soma do consumo, investimento e compras do go-
verno) e a oferta desses bens e serviços (o nível de produção)
encontram o equilíbrio.
32 CAPITULO 3
'
Renda Pagamentos de fatores
~$ ie f-attJre:s
. . ~Piiod.ú;ãO

Poupança privada
,~rl(!f
· Ffr.il!nq,.k9~:..

Poupança
pública
Impostos
Famllias Governo Empresas

Compras Investimento
do governo

Consumo Mercados de Receita da empresa

Bens e Serviços

Fig. 3-1 O Fluxo Circular de Dólares Através da Economia Esta fi gura é uma versão mais realista do diagrama de fluxo circular apresentado
no Cap. 2. Cada caixa: em cinza-claro representa um agente econômico: famílias, empresas e o governo. Cada caixa em cinza-escuro representa um
tipo de mercado: os mercados de bens e serviços. os mercados de fatores de produção e os mercados financeiros. As setas mostram o fluxo de dó·
lares entre os agentes econômicos, através dos três tipos de mercados.

3-1 O QUE DETERMINA A PRODUÇÃO TOTAL DE

BENS E SERVIÇOS?
A produção de bens e serviços de uma econ omia - seu PIB -
depende ( 1) da quantidade de insumos, chamados de fa tores
de produção, e (2) da capacidade de transformar insumos em
produção, confo rme é representado pela fu nção de produção.
Vamos examinar uma coisa de cada vez.
Os FATORES DE PRoouçÃo
Os fatores de produção são os insumos utilizados para produ-
zir bens e serviços. Os dois fatores de produção mais importan-
tes são o capital e o trabalho. Capital é o conjunto de instru -
mentos que os trabalhadores utilizam: o guindaste do operário
da construção civ il, a calculadora do contador e o microcom-
putador deste autor. Trabalho é o tempo que as pessoas gastam
trabalhando. Usamos o símbolo K para indicar a quantidade
de capital e o símbolo L para indicar a quantidade de trabalho.
Neste capítulo, consideramos os fatores de produção dados.
Em outras palavras, pressupomos que a economia tem um mon-
tante fixo de capital e uma q1.1antidade fixa de trabalho. Escre-
vemos
K= K.
L = L.
A barra superior significa que cada variável é fixa em algum
níve l. N o Cap. 7, vamos examinar o que acontece quando os
fa tores de produç ão mudam ao longo do tempo, como ocorre
no mundo real. Por enquanto, manteremos a an álise simpl ifi-
cada, pressupondo quantidades fixas d e capital e trabalho.
T ambém pressupomos aqui qu e os fa tores de produção são
plenamente utilizados - ou seja, que não há recursos desper-
diçados. Mais uma vez, no mundo rea l, parte da força de tra-
balho es tá desempregada, e algum capital permanece ocioso.
No Cap. 6, vamos examinar os motivos do desemprego; por
ora, pressupomos que capital e trabalho são plenam ente apro-
veitados.
A FUNÇÃO DE PRODUÇÃO
A tecnologia de produção disponível determina quanto se pro-
duz de uma dada quantidade de capital e trabalho. Os econo-
mistas expressam a tecnologia disponível por meio de uma fun-
ção de produção. Denotando a quantidade produzida por Y,
escreve mos a função de produção como

Y = F(K, L).
Esta equação enuncia que a produção é uma função da quanti-
dade de capital e da quantidade de trabalho.
A função de produção reflete a tecnologia disponível para
transformar capital e trabalho em produção. Se alguém in-
venta uma maneira melhor de produzir um bem, o resultado
é mais produção com as mesmas quantidades de capital e tra-
balho. Logo, uma mudança tecnológica altera a função de
produção.
Muitas funções de produção apresentam uma propriedade
chamada retornos constantes de escala. Uma função de pro-
dução tem retornos constantes de escala se um aumento
percentual igual em todos os fatores de produção causa um
aumento da produção no mesmo percentual. Se a função de
produção apresenta retornos constantes de escala, então obte-
mos 10% a mais de produção quando aumentamos capital e
trabalho em 1O'X,. Em termos matemáticos, uma função de pro-
dução apresenta retornos constantes de escala se
zY = F( zK, zL)
para qualquer número positivo z. Esta equação mostra que, se
multiplicarmos a quantidade de capital e a quantidade de tra-
balho por um número z, a produção também é multiplicada por
z. Na prl'>xima ,eção, \·erificaremos que o pressuposto de retor-
nos constantes de escala tem uma importante implicação na
maneira Clllno é distrihuída a renda da produção.
3-2 COMO A RENDA NACIONAL É DISTRIBUÍDA
ENTRE OS FATORES DE PRODUÇAO?
Como ressaltamo, nu Cap. 2, a produção total de uma econo-
mia é igual ~ sua renJ,1 total. Como os fatores de produção e a
funçàll de prnduç,1l , juntos determinam a produção total de bens
e sen·içll,. tamhém detenninam a renda nacional. O diagrama
de fluxu circular Ja Fig. "3-1 mostra que essa renda nacional flui
,1,
de empre,,1, pani fomílias atra\'és dos mercados para os fato-
res de pwduç,i<.1.
Ne,t,1,eçiio, cDntinuamos a desen\'oker nosso modelo eco-
nômico, examinando ctimo funcionam esses mercados de fa-
tores. H,'í muitll 4ue us economistas estudam os mercados de
fatore, a fim ele ct,mpreenderem a distribuição da renda. (Por
exempk1, Karl 1vlarx, o famoso economista do século XIX, con-
sumiu muiro remrn remando explicar as rendas de capital e
trabalho. A filosnfü1 plllítica do comunismo baseou-se em par-
te na teoria Je Marx, hoje desacreditada.) Aqui, apresentare-
mos a moderna teoria da divisão da renda nacional entre os
fatores de prnduçãn. Essa teoria, chamada de teoria neoclássica
da distribuição, é hoje aceita pela maioria dos economistas.
PREÇOS DE FATOR
A distribuição da renda nacional é determinada pelos preços
de fator. Preços de fator são os montantes pagos aos fatores de
RENl)A NACIONAL: DE ONDE VEM E PARA ÜNDE VAI 33
Como um exemplo de função de produção, pense na pro-
dução de uma padaria. A cozinha e seu equipamento constitu-
em o capital da padaria, os trabalhadores contratados para fa-
zer o pão são o trabalho e os pães são a produção. A função de
produção da padaria mostra que o número de pães produzidos
depende da quantidade de equipamento e do número de tra-
balhadores. Se a função de produção tem retornos constantes
de escala, dobrar a quantidade de equipamento e a quantidade
de trabalhadores também dobra a produção de pão.
A ÜFERTA DE BENS E SERVIÇOS
Podemos agora compreender que, juntos, os fatores de produ-
ção e a função de produção determinam a quantidade de bens
e serviços ofertada, que por sua vez é igual à produção da eco-
nomia. Para expressar isso em termos matemáticos, escrevemos
Y = F( K, L)
= Y.
Neste capítulo, como pressupomos que as ofertas de capital e
de trabalho e a tecnologia são fixas, a produção também é fixa
(a um nível indicado aqui como Y ). Quando discorrermos
sobre o crescimento econômico, nos Caps. 7 e 8, vamos exa-
minar como os aumentos no capital e no trabalho, assim como
as melhoras da tecnologia de produção, levam ao crescimento
da produção da economia.
produção: o salário que os trabalhadores recebem e a renda que
os proprietários do capital auferem. Como a Fig. 3-2 ilustra, o
preço que cada fator de produção recebe por seus serviços é
determinado, por sua vez, pela oferta e demanda desse fator.
Como pressupomos que os fatores de produção da economia são
fixos, a curva da oferta de fator da Fig. 3-2 é vertical. A inter-
seção da cur\'a de demanda pelo fator, negativamente inclina-
da, e a curva vertical de oferta determinam o equilíbrio do pre-
ço do fator.
Para compreender os preços de fator e a distribuição da ren-
da, devemos examinar a demanda pelos fatores de produção.
Como a demanda por fator deriva de milhares de empresas que
utilizam capital e trabalho, vamos examinar agora as decisões
enfrentadas por uma empresa típica sobre quantos desses fato-
res empregar.
As DEc1sõEs DA EMPRESA COMPETITIVA
O pressuposto mais simples a ser estabelecido sobre uma em-
presa típica é o fato de ser competitiva. Uma empresa compe-
titiva é pequena em relação aos mercados em que opera, e por
isso tem pouca influência sobre os preços de mercado. Por exem-
34 CAPÍTULO 3

Preço do fator
'
Oferta do
fator

~ · · · · · ····· ···· ·· ·· ··
Preço de
equillbrio
do fator
Quantidade do fator

Fig . 3-2 Como um Fator de Produção É Remunerado O preço pago por qualquer fator de produção depende da oferta e da <iemanda dos ser-
viços desse fator. Como pressupomos que a oferta é fixa. a curva da oferta é vertical. A curva da demanda é negativamente inclinada. A interseção
.da oferta e demanda determina o preço de equilíbrio dos fatores.

pio, nossa empresa produz um bem e o vende ao preço de mer-
cado. Como muitas empresas produzem esse bem, nossa empresa
pode vender tanto quanto quiser sem causar uma queda no
preço, ou pode parar de vender por completo sem causar um
aumento no preço. Da mesma maneira, nossa empresa não pode
influenciar os salários dos trabalhadores que emprega, porque
muitas outras empresas locais também empregam trabalhado-
res. A empresa não tem motivo para pagar mais do que o salá-
rio de mercado; e, se tentasse pagar menos, seus trabalhadores
arrumariam emprego em outras empresas. Portanto, a empresa
competitiva toma os preços de sua produção e de seus insumós
como dados.
Para produzir seu produto, a empresa precisa de dois fatores
de produção, capital e trabalho. T ai como fizemos na econo-
mia agregada, representamos a tecnologia de produção da em-
presa pela função de produção
Y = F(K, L),
na qual Y é o número de unidades prodmidas (a produção da
empresa), K o número de máquinas utilizadas (a quantidade de
capital) e Lo número de horas trabalhadas pelos empregados
da empresa (a quantidade de trabalho). A empresa tem maior
produção se conta com mais máquinas, ou se os empregados
trabalham mais horas.
A empresa vende sua produção a um preço P, contrata tra-
balhadores por um salário W, e aluga o capital a uma taxa R.
Ao falarmos que as empresas alugam capital, estamos pressu-
pondo que as famílias possuem o capital da economia. Nessa
análise, as famílias alugam seu capital. da mesma forma que elas
vendem seu trabalho. As empresas obtêm os dois fatores de pro-
dução das famílias que os possuem.'
A meta da empresa é maximizar o lucro. Lucro é a receita
menos o custo: é o que sobra para os donos da empresa após te-
rem pago os custos de produção. A receita é igual a P X Y, o preço
de venda do bem P multiplicado pela quantidade Y do bem que
a empresa produz. Os custos incluem os custos do trabalho e os
custos do capital. Os custos do trabalho são iguais a W X L, o
salário W multiplicado pela quantidade de trabalho L. Os custos
de capital são iguais a R X K, o preço do aluguel do capital R
multiplicado pela quantidade de capital K. Podemos escrever
Lucro = Receita - Custos de Trabalho - Custos de Capital
= PY - WL - RK.
Para compreendermos como o lucro depende dos fatores de
produção, usamos a função de produção Y = F(K, L) para subs-
tituir Y e obter
Lucro = PF(K, L) - WL - RK.
Esta equação mostra que o lucro depende de P, o preço do pro-
duto, de W e R os preços de fator e de L e K, as quantidades de
fator. A empresa competitiva toma o preço do produto e os
preços de fator como dados e escolhe as quantidades de traba-
lho e capital que maximizam o lucro.
A DEMANDA POR FATORES DA EMPRESA
Sabemos agora que nossa empresa vai contratar trabalho e ar-
rendar capital nas quantidades que maximizam o lucro. Mas que
quantidades são essas? Para responder a essa pergunta, devemos

' Isso é uma simplificação. No mundo real. a propriedade do capital é indireta, porque as empresas possuem o capital e as famílias possuem as empresas. Ou seja,
as empresas reais têm duas funções: possuir capital e produzir bens. Como auxílio para compreendermos como os fatores de produção são remunerados, no
entanto, partimos do princípio de que as empresas só produzem seus beru e que as famílias possuem o capital diretamente.

considerar primeiro a quantidade de trabalho e, depois, a quan-
tidade de capital.
O Produto Marginal do Trabalho Quanto mais trabalho
a empresa emprega, mais produção tem. O produto marginal
do trabalho (P.MgL) é a quantidade extra de produção que a
empresa obtém de urna unidade extra de trabalho, mantendo
fixa a quantidade de capital. Podemos expressar isso por meio
da função de produção:
PMgL = F(K, L + 1) - F{K, L).
O primeiro termo, no lado direito, é a quantidade de produção
com K unidades de capital e L + 1 unidades de trabalho; o se-
gundo termo é a quantidade de produção obtida com K unida-
des de capital e L unidades de trabalho. Esta equação enuncia
que o produto marginal do trabalho é a diferença entre a quan-
tidade de produção obtida com L + 1 unidades de trabalho e a
quantidade obtida com apenas L unidades de trabalho.
A maioria das funções de produção apresenta a propriedade
do produto marginal decrescente: mantendo-se fixa a quanti-
dade de capital, o produto marginal do trabalho diminui à
medida que a quantidade de trabalho aumenta. Pense outra vez
na produção de pão em uma padaria. À medida que contrata
mais trabalho, a padaria produz mais pão. O PMgL é a quanti-
dade extra de pão produzida quando uma unidade extra de tra-
balho é contratada. À medida que mais trabalho é acrescenta-
Produção, Y
1. A inclinação
da função de
PMgL-- produção iguala
o produto
margina/do
trabalho.
Fig. 3-3 A Função de Produção Esta curva mostra como a produção depende do insumo trabalho, a quantidade de capital permanecendo cons-
tante. O produto marginal do trabalho PMgL é a mudança da produção quando o insumo trabalho é aumentado em 1 unidade. À medida que a
quantidade de trabalho aumenta, a função de produção toma-se menos inclinada, indicando um produto marginal decrescente.
RENDA NACIONAL: DE ONDE VEM E PARA ONDE VAI 35
do a urna quantidade fixa de capital, no entanto, o PMgL cai.
Menos pães adicionais são produzidos porque os trabalhadores
são menos produtivos quando a cozinha está mais cheia. Em
outras palavras, mantendo-se fixo o tamanho da cozinha, cada
trabalhador adicional acrescenta menos e menos pães à produ-
ção da padaria.
A Fig. 3-3 representa a função de produção. Ilustra o que
acontece com a quantidade produzida quando mantemos o
capital constante e variamos a quantidade de trabalho. A figu-
ra mostra que o produto marginal do trabalho é a inclinação
da função de produção. À medida que a quantidade de traba-
lho aumenta, a função de produção torna-se mais horizontal,
indicando uma diminuição do produto marginal.
Do Produto Marginal do Trabalho à Demanda por Trabalho
Quando está decidindo se contrata uma unidade adicional de
trabalho, a empresa competitiva, maximizadora de lucro, leva
em conta como a decisão poderia afetar seu lucro. Ou seja,
compara a receita extra do aumento da produção, que decorre
do trabalho adicional, com o custo extra do gasto maior com
salários. O aumento na receita de uma unidade adicional de
trabalho depende de duas variáveis, o produto marginal do tra-
balho e o preço da produção. Como uma unidade extra de tra-
balho produz PMgL unidades de produção, e cada unidade de
produção é vendida por P dólares, a receita extra é P X PMgL.
O custo extra de contratar mais uma unidade do trabalho é o
r
2. A medida que
mais trabalho é
acrescentado,. o
produto marginal
do trabalho
diminui.
Trabalho, L

36 CAPÍTIJLO 3
salário W. Assim, a mudança do lucro pela contratação de uma
unidade adicional de trabalho é
 Lucro =  Receita -  Custo
= (P X PMgL) - W.
O símbolo  (chamado delta) indica a mudança de uma vari-
ável.
Podemos agora responder à indagação que formulamos no
início desta seção: quanto trabalho a empresa contrata? O ge-
rente da empresa sabe que, se a receita extra P X PMgL supe-
rar o salário W, uma unidade extra de trabalho aumenta o lu-
cro. Portanto, o gerente continua a contratar trabalho até que
a próxima unidade não seja mais lucrativa - ou seja, até que o
PMgL alcance o ponto em que a receita extra é igual ao salá-
rio . A demanda por trabalho da empresa é determinada por
P X PMgL = W.
Podemos também escrever isso como
PMgL = W/P.
W/P é o salário real, o pagamento do trabalho medido em uni-
dades de produção, em vez de dólares. Para maximizar o lucro,
a empresa contrata até o ponto em que o produto marginal do
trabalho é igual ao salário real.
Por exemplo, considere outra vez uma padaria. Suponha
que o preçú do pão P seja $2, e que um trabalhador receba
um salário W de $20 por hora. O salário real W/P é de 1Opães
por hora. Neste exemplo, a empresa continua a contratar tra-
balhadores enquanto cada empregado adicional produzir pelo
menos 1Opães púr hora. Quando o PMgL cai para 1Opães por
h ora ou menos, contratar trabalhadores adicionais não é mais
lucrativo.
Unidades de produção
Salário
real
Fig. 3-4 O Produto Marginal da Curva de Trabalho O produto marginal do trabalho PMgL depende da quantidade de trabalho. A curva PMgL
inclina-se para baixo parque o PMgL declina à medida que L aumenta. A empresa contrata trabalho ;:1té o ponto em que o salário real WIP iguala o
PMgL Por isso, essa curva é a mesma curva de demanda por trabalho da empresa.
r
A Fig. 3-4 mostra como o produto marginal do trabalho
depende da quantidade de trabalho empregada (mantendo-
se constante o capital da empresa). Isto é, a figura apresenta
a curva do PMgL. Como o PMgL diminui à medida que a quan-
tidade de trabalho aumenta, a curva é negativamente incli-
n ada. Dado qualquer salário real, a empresa contrata até o
ponto em que o PMgL é igual ao salário real. Por isso, a curva
do PMgL é também a curva de demanda por trabalho da em-
presa.
O Produto Marginal do Capital e a Demanda por Ca-
pital A empresa decide quanto capital alugar, da mesma ma-
neira como decide quanto trabalho contratar. O produto mar,
ginal do capital (PMgK) é a quantidade de produção extra que
a firma obtém de uma unidade extra de capital, mantendo-se
constante a quantidade de trabalho:
PMgK = F(K + 1, L) - F(K , L).
Logo, o produto marginal do capital é a diferença entre a quan-
tidade produzida com K + 1 unidades de capital e a quantida-
de produzida com apenas K unidades de trabalho. Assim como
o trabalho, o capital está sujeito ao produto marginal decres-
cente.
O aumento do lucro proveniente do aluguel de uma máqui-
na adicional é a receita extra de vender a produção dessa má-
quina menos o preço do aluguel da máquina:
6-Lucro = 6-Receita - ACusto
= (P X PMgK) - R.
Para maximizar o lucro, a empresa continua a alugar mais ca-
pital, até que o PMgK iguale o preço real do aluguel:
PMgK = R/P.
PMgL, Demanda
por trabalho
Unidades de trabalho, L
Quantidade de
trabalho demandada

O preço real do aluguel de capital é o preço do aluguel medi-
do em unidades de bens em vez de dólares.
Para resumir, a empresa competitiva, maximizadora de lucro,
segue uma regra simples sobre quanto trabalho contratar e
quanto capital alugar. A empresa demanda cada fator de produ-
ção até que seus produtos marginais igualem-se aos seus preços reais .
A DIVISÃO DA RENDA NACIONAL
Tendo analisado como uma empresa decide quanto de cada
fator empregar, podemos agora explicar como os mercados para
os fatores de produção distribuem a renda total da economia.
Se todas as empresas da economia são competitivas e
maximizam o lucro, cada fator de produção é pago por sua con-
tribuição marginal ao processo de produção. O salário real pago
a cada trabalhador é igual ao PMgL, e o preço real do aluguel
pago a cada proprietário de capital é igual ao PMgK. Os salári-
os reais totais pagos aos trabalhadores, portanto, são PMgL X
L, enquanto o aluguel real total pago aos proprietários doca-
pital é PMgK x K.
A renda que sobra depois que as empresas pagaram os fato-
res de produção é o lucro econômico dos donos das empresas.
O lucro econômico real é
Lucro Econômico = Y - (PMgL X L) - (PMgK x K).
Como queremos examinar a distribuição da renda nacional,
rearrumamos os termos da seguinte maneira:
Y = (PMgL X L) + (PMgK x K) + Lucro Econômico.
A renda total é dividida entre a remuneração do trabalho, a
remuneração do capital e o lucro econômico.
Qual é o tamanho do lucro econômico? A resposta é sur-
preendente: se a função de produção tiver retornos constantes
de escala, o que é considerado com freqüência, o lucro econô-
mico deve ser zero. Ou seja, nada sobra depois que ôs fatores
de produção são pagos. Essa conclusão decorre de um famoso
ESTUDO DE CASO
A PESTE NEGRA E os PREÇOS DE FATORES
Como acabamos de ressaltar, na teoria da distribuição
neoclássica os preços dos fatores igualam os produtos marginais
dos fatores de produção. Comei os produtos marginais depen-
dem das quantidades dos fatores, uma mudança da quantidade
de qualquer fator altera os produtos marginais de todos os fato-
res. Portanto, uma mudança da oferta de um fator altera o equilí-
brio dos preços dos fatores.
A Europa do século XIV proporcibna um exemplo nítido da
maneira como as quantidades dos fatores afetam os preços dos fato-
'Nota matemática: para provar o teorema de Euler, comece com a definição de retornos constantes de escala: zY
z·e depois a valie em z = 1.
RENDA NACíONAL: DE ONDE VEM E PARA ONDE V AI 37
resultado matemático chamado teorema de Euler ,z que enuncia
que, sea função de produção tem retornos constantes de esca-
la, então
F(K, L) = (PMgK X K) + (PMgL x L).
Se cada fator de produção recebe o equivalente ao.seu produto
marginal, a soma desses pagamentos de fatores é igual à produ-
ção total. Em outras palavras, os retornos constantes de escala,
a maximização do lucro e a concorrência determinam, juntos,
que o lucro econômico seja zero.
Se o lucro econômico é zero, como podemos explicar a exis-
tência de "lucro" na economia? A resposta é que o termo "lu-
cro", tal como usado normalmente, é diferente de lucro eco-
nômico. Partimos do pressuposto de que há três tipos de agen-
tes: os trabalhadores, os donos do capital e os donos das em-
presas. A renda total é dividida entre salários, retorno do capi-
tal e lucro econômico. No mundo real, no entanto, a maioria
das empresas possui, em vez de alugar, o capital que utilizam.
Como os donos de empresa e os donos de capital são as mes-
mas pessoas, o lucro econômico e o retomo do capital são muitas
vezes agregados. Se chamarmos essa definição alternativa de
lucro contábil, podemos dizer que
Lucro Contábil= Lucro Econômico+ (PMgK X K).
Sob nossos pressupostos - retornos constantes de escala, ma-
ximização do lucro, concorrência - o lucro econômico é zero.
Se esses pressupostos descrevem o mundo de maneira aproxi-
mada, o "lucro" computado nas contas da renda nacional deve
ser, acima de tudo, a receita do capital.
Podemos agora responder à pergunta apresentada no início
deste capítulo sobre a maneira como a renda da economia é dis-
tribuída das empresas para as famílias. Cada fator de produção
é pago por seu produto marginal, e esses pagamentos de fatores
representam a produção total. A produção total é dividida entre
os pagamentos ao capital e os pagamentos ao trcibalho, dependendo
de suas produtividades marginais.
res. A epidemia de peste bubônica - a Peste Negra - em 1348
reduúu a população da Europa em cerca de um terço num período
de poucos anos. Como o produto marginal do trabalho aumenta à
medida que a quantidade de trabalho diminui, essa redução maci-
ça na força de trabalho aumentou o produto marginal do trabalho.
(A economia deslocou-se para a esquerda ao longo das curvas das
Figs. 3-3 e 3-4.) Os salários reais aumentaram de maneira subs-
tancial durante os anos da peste - chegando a dobrar, segundo
algumas estimativas. Os camponeses que foram afortunados o bas-
tante para sobreviver desfrutaram de prosperidade econômica.
= F(zK, zl..). Agora, diierencie com relação a
r
38 CAPITULO 3
A redução da força de trabalho causada pela peste também
afetou a renda da terra, o outro grande fator de produção na
Europa medieval. Com menos trabalhadores disponíveis para
cultivar a terra, uma unidade de terra adicional tinha menos
3-3 O QUE DETERMINA A DEMANDA POR BENS E SERVIÇOS?
Já estudamos o que determina o nível de produção e como a
renda da produção é distribuída entre trabalhadores e proprie,
tários de capital. Agora, continuaremos nossa volta pelo dia-
grama do fluxo circular, a Fig. 3-1, e examinaremos como é
utilizada a produção.
No Cap. 2, identificamos os quatro componentes do PIB:
> Consumo (C)
>- lnvestimento (I)
> Compras do governo (G)
> Exportações líquidas (NX).
O diagrama do fluxo circular contém apenas os três primeiros
componentes. Por ora, para simplificar a análise, vamos pres-
supor uma economia fechada: um país que não comercializa com
outros países. A ssim, as exportações líquidas são sempre zero.
(Examinamos a macroeconomia das economias abertas no Cap.
5.)
Uma economia fechada utiliza os bens e serviçós que pro-
duz de três formas. Esses três componentes do PIB são expres-
sos na identidade de contas da renda nacional:
Y= C + I + G.
As famílias consomem uma parte da produção da economia; as
empresas e as famílias utilizam uma parte da produção para
investimento; e o governo compra uma parte da produção para
propósitos públicos. Queremos verificar como o PIB é distri-
buído entre esses três usos.
CONSUMO
Quando comemos, usamos roupas ou vamos ao cinema, estamos
consumindo alguma coisa da produção da economia. Todas as
formas de consumo, juntas, constituem dois terços do PIB.
Como o consumo é tão grande, os macroeconomistas têm em-
penhado muita energia em estudar a maneira como as famílias
decidem quanto consumir. O Cap. 16 examina isso em deta-
lhes. Aqui, vamos considerar a história mais simples do com-
portamento do consumidor.
As famílias recebem renda por seu trabalho e por sua pro-
priedade de capital, pagam impostos ao governo, e depois de-
cidem quanto consumir e quanto poupar de sua renda após
cumprirem suas obrigações fiscais. Como ressaltamos na Seção
'Cario M. Cipolla, Befo,e the Industrial Revolut:ion: European Society and Economy , 1000-1700, 2.ª ed. (N ova York: Norton, 1980), 200-202.
produção adicional. Essa queda no produto marginal da terra
levou a um declínio nos aluguéis reais, de 50% ou mais. Assim,
enquanto os camponeses prosperavam, as classes fundiárias
sofriam reduções na renda.3
3, 2, a renda que as famílias recebem é igual à produção da eco-
nomia Y. O governo, portanto, tributa as famílias em um mon-
tante T. (Embora o governo imponha muitos tipos de impos-
tos, como o imposto de renda de pessoa física e de pessoa jurí-
dica, o imposto sobre circulação de mercadorias e outros, para
nossos propósitos podemos agrupar todos.) Defina a renda de-
pois do pagamento de todos os impostos, Y - T , como renda
disponível. As famílias dividem sua renda disponível entre
consumo e poupança.
Suponha que o nível de consumo depende diretamente do
nível de renda disponível. Quanto maior a renda disponível,
maior o consumo. Logo,
C = C(Y - T).
Esta equação enuncia que ó consumo é uma função da renda
disponível. A relação entre consumo e renda disponível é cha-
mada de função consumo.
A propensão marginal a consumir (Cmg) é a quantidade
pela qual o consumo muda quando a renda disponível aumen-
ta em um dólar. A Cmg situa-se entre zero e um: um dólar ex-
tra de renda aumenta o consumo, mas em menos de um dólar.
Logo, se as famílias obtêm um dólar extra de renda, poupam
uma parte. Por exemplo, se a Cmg é O, 7, as famílias gastam 70
centavos de cada dólar adicional de renda disponível em bens
de consumo e serviços, poupando 30 centavos.
A Fig. 3-5 ilustra a função consumo. A inclinação da fun-
ção consumo nos diz em quanto o consumo aumenta quando a
renda disponível aumenta em um dólar. Ou seja, a inclinação
da função consumo é a Cmg.
INVESTIMENTO
Tanto empresas quanto famílias comprarn bens de investimen-
to. As empresas compram bens de investimento para aumen-
tar seu volume de capital e para substituir o capital existente à
medida que ele se desgasta. As famílias compram casas novas,
que também são parte do investimento. Nos Estados Unidos,
o investimento total alcança a média de 15% do PIB.
A quantidade de bens de investimento demandada depen-
de da taxa de juros, que mede o custo dos recursos usadós para
financiar ó investimento. Para um projeto de investimento ser
lucrativo, seu retomo (a receita da produção futura aumenta-
p
Consumo, C
Fig. 3.5 A Função Consumo A fu nção consumo relaciona o consumo C com a renda disponível Y - T. A propensão marginal a consumir Cmg é
a quantidade pela qual o consumo aumenta quando a renda disponível aumenta em um dólar.
da de bens e serviços) deve superar o custo (os pagamentos pelos
fundos financeiros emprestados). Se a taxa de juros sobe, me-
nos projetos de investimento são lucrativos, e a quantidade de
bens de investimento demandada diminui.
Suponha, por exemplo, que uma empresa esteja ponderan-
do se deve construir uma fábrica de $1 milhão, que proporcio-
naria um retomo de $100.000 por ano, ou 10%. A empresa
compara esse retorno com o custo de tomar emprestado $1
milhão. Se a taxa de juros está abaixo de 10%, a empresa pega
o dinheiro nos mercados financeiros e faz o investimento. Se a
taxa de juros está acima de 10%, a empresa desiste da oportu-
nidade de investimento e não constrói a fábrica.
A empresa toma a mesma decisão de investimento mesmo
quando não precisa romar $1 milhão emprestado, podendo
empregar seus próprios recursos. A empresa sempre pode de-
positar esse dinheiro em um banco, ou em um fundo de inves-
timentos do mercado financeiro, ganhando os juros. Construir
a fábrica é mais lucrativo do que a aplicação se, e somente se, a
taxa de juros for inferior aos 10% de retomo sobre a fábrica.
Uma pessoa que queira comprar uma casa nova enfrenta uma
decisão parecida. Quanto mais alta a taxa de juros, maior o custo
de uma hipoteca. Uma hipoteca de $100.000 custa $8.000 por
ano se a taxa de juros for de 8% e $10.000 por ano se a taxa de
juros for de 10%. À medida que a taxa de juros sobe, o custo de
ser o proprietário de uma casa aumenta e a demanda por novas
casas diminui.
Ao estudar o papel da taxa de juros na economia, os econo-
mistas distinguem a taxa de juros real da taxa de juros n omi-
nal. Essa distinção é relevante quando o nível geral de preços
está mudando. A taxa de juros nominal é a taxa de juros cal
como geralmente expressa: o que os investidores pagam para
tomar dinheiro emprestado. A taxa de juros real é a taxa de
juros nominal corrigida pela inflação. Se a taxa de juros nomi-
*No Brasil, a razão entre compras do governo e PIB também é cerca de 20% . (N.T.)
RENDA NACIONAL: DE ONDE VEM E PARA ÜNDE V AI 39
Função
Renda disponível, Y'-T
nal é de 8% e a taxa de inflação é de 3%, a taxa de juros real é
de 5%. No Cap. 4, examinaremos em detalhes a relação entre
taxa de juros nominal e real. Aqui, basta ressaltar que a taxa
de juros real mensura o verdadeiro custo de se tomar empresta-
do; logo, determina a quantidade do investimento.
Podemos sintetizar essa discussão com uma equação que re-
laciona o investimento I à taxa de juros real r:
I = I(r).
A Fig. 3-6 mostra essa função de investimento. Tal função é
negativamente inclinada, porque, à medida que a taxa de ju-
ros aumenta, a quantidade de investimento demandada cai.
COMPRAS DO GOVERNO
As compras do governo são o terceiro componente da deman-
da por bens e serviços. O governo federal compra armas, mís-
seis e os serviços dos funcionários públicos. Os governos muni,
cipaís compram livros para as bibliotecas, constroem escolas e
contratam professores. Os governos em todas as instâncias cons-
troem estradas e realizam outras obras públicas.Todas essas tran-
sações constituem as compras do governo de bens e serviços,
que, nos Estados Unidos, representam cerca de 20% do PIB.*
Essas compras são apenas um tipo de gasto do governo . O
outro tipo é o pagamento de transferências para famílias, como
assistência social para os pobres e pagamento de pensões para
os idosos. Ao Contrário das compras do governo, os pagamen-
tos de transferências não são efetuados em troca da produção
de bens e serviços da economia. Portanto, não são incluídos na
variável G.
Os pagamentos de transferências afetam a demanda por bens e
serviços indiretamente. São o oposto dos impostos: aumentam a
renda disponível das famílias, assim como os impostos a reduzem.
,.--
40 CAPÍTULO 3
Taxa de juros real, r
Fig. 3-6 A Função Investimento A função investimento relaciona a quantidade de investimento I à taxa de juros real r. O investimento depende
da taxa de juros real porque é o custo de se tomar dinheiro emprestado. A fu nção de investimento é relativamente incli nada: quando a taxa de juros
sobe, menos proJetos de investimento são lucrativos.
Logo, um aumento dos pagamentos de transferências financiado
por um aumento nos impostos deixa a renda disponível inalterada.
Podemos agora redefinir nossa definição de T como igual a impos-
tos menos pagamentos de transferências. A renda disponível, Y -
T, inclui ao mesmo tempo o impacto negativo dos impostos e o
impacto positivo dos pagamentos de transferências.
SAIBA MAIS
As Diversas Taxas de Juros
Se você procurar na seção de economia de um jornal, vai
encontrar referências a diversas taxas de juros. Em contras-
te, ao longo deste livro, falaremos sobre "a'' taxa de juros,
como se houvesse apenas uma única taxa de juros na eco-
nomia. A única distinção que faremos é entre a taxa de ju-
ros nominal (que não é corrigida pela inflação) e a taxa de
juros real (que é corrigida pela inflação). Quase todas as taxas
de juros informadas no jornal são nominais.
Por que o jornal refere-se a tantas taxas de juros? As di-
versas taxas de juros diferem em três aspectos:
> Prazo . Alguns empréstimos na economia são de curto
prazo, até mesmo de um dia para outro. Outros emprés-
timos são por 30 anos, ou até mais. A taxa de juros sobre
um empréstimo depende do seu prazo. As taxas de juros
de longo prazo em geral são - mas nem sempre - mais
elevadas que as taxas de juros de curto prazo.
> Risco de crédito. Ao decidir se concede um emprésti-
mo, o emprestador deve levar em consideração a pro-
babilidade de o tomador pagar. Nos Estados Unidos, a
lei permite que os tomadores tornem-se inadimplentes
por meio da declaração de falência. Quanto mais alta
a probabilidade percebida de inadimplência, mais alta
Quantidade de investimento, /
Se as compras do governo são iguai s a impostos menos
transferências, então G = T, e o governo tem um orçamento
equilibrado. Se G supera T, o governo tem um déficit orçamen-
tário, o qual ele financia com a emissão de títulos da dí\'ida
pública, ou seja, tomando emprestado nos mercados financei-
ros. Se G é menor que T, o governo tem um superái•it orça-
a taxa de juros. O crédito de menor risco é o dado ao
governo, e por isso os títulos do governo tendem a ter
uma taxa de juros mais baixa. No outro extremo, as em-
presas em situação financeira diffcil só conseguem le-
vantar recursos com a emissão dos chamados junk
bonds, que pagam juros bastante elevados para compen-
sar o risco elevado.
> Regime fiscal. Os juros sobre diferentes tipos de títulos são
tributados de maneiras diferentes. O mais importante:
quando governos estaduais e municipais emitem títulos,
chamados títulos municipais, os compradores não pagam
o imposto de renda federal sobre os rendimentos dos ju-
ros. Por causa dessa vantagem fiscal, os títulos munici-
pais pagam juros mais baixos.
Quando você vê duas taxas de juros diferentes no jornal,
quase sempre pode explicar a diferença pelo prazo, pelo ris-
co de crédito e pelo regime fiscal do empréstimo.
Embora haja muitas taxas de juros diferentes na econo-
mia, os macroeconomistas em geral podem ignorar tais di-
ferenças . As várias taxas de juros tendem a subir e descer
juntas. O pressuposto de que há apenas uma taxa de juros é
uma simplificação útil para nossos propósitos.

mentário, ao qual ele pode recorrer para saldar uma parte de
sua dívida pendente.
Não tentaremos explicar aqui o processo político que leva a uma
determinada política fiscal, ou seja, ao nível de compras do gover-
no e impostos. Em vez disso, tomamos as compras do governo e os
impostos como variáveis exógenas. Para indicar que essas variáveis
são fixadas fora do nosso modelo de renda nacional, escrevemos
G = G.
T = f.
3-4 O QUE LEVA A OFERTA E A DEMANDA DE
BENS E SERVIÇOS AO EQUILÍBRIO?
Completamos o círculo no diagrama de fluxo ciKular, a Fig. 3-1.
Começamos pela oferta de bens e serviços, e terminamos pela
demanda. Como podemos ter certeza de que todos esses fluxos
se equilibram? Em outras palavras, o que garante que a soma
de comumo, investimento e compras do governo é igual à quan-
tidade produzida? Veremos que, neste modelo clássico, a taxa
de juros tem o papel crucial de equi librar oferta e demanda.
Há duas maneirás de pensar sobre o papel da taxa de juros
na economia. Podemos considerar como a taxa de juros afeta a
oferta e a demanda de bens e serviços. Ou podemos refletir so-
bre como a taxa de juros afeta a oferta e a demanda de fundos
financeiros emprestá,·eis. Como verificaremos, esses dois aspec-
tos sãn ,·erso e reverso da mesma moeda.
EQUILÍBRIO NO M ERCADO DE BENS E
SERVIÇOS: A ÜFERTA E A DEMANDA DA
PRODUÇÃO DA ECONOMIA
As equaçôes a seguir resumem a análise da demanda por bens
e serviços na Seção 3-3:
Y = C + 1 + G.
C = C(Y - T) .
1 = l(r) .
G= G .
T = T.
A demanda pela rrnduçãn da economia vem do consumo, do
investimento e das compras do gtwerno. O consumo depende
da renda disponível; o investimento depende da taxa de juros
real; e as compras e impostos do governo são as variáveis exógenas
determinadas pelos formuladores de política econômica.
Para esta análise, acrescentaremos o que aprendemos sobre
a oferta de bens e serviços na Seção 3-1 . Verificamos ali que os
fatores de produção e a função de produção determinam a quan-
tidade de produção ofertada à economia:
Y = F (K, I)
= Y.
RENDA NACIONAL: DE ÜNDE VEM E PARA ÜNDE VAI 41
Mas queremos examinar o impacto da política fiscal sobre as
variáveis determinadas dentro do modelo, as variáveis endó-
genas. As variáveis endógenas aqui são o consumo, o investi-
mento e a taxa de juros.
Para compreender como as variáveis exógenas afetam as
variáveis endógenas, devemos completar o modelo. Esse é o as-
sunto da próxima seção.
Agora, combinaremos essas equações, descrevendo a oferta
e a demanda da produção. Se substituirmos a função consumo
e a função investimento pela identidade das contas da renda
nacional, obteremos
Y = C(Y - T) + I(r) + G.
Como as variáveis G e T são fixadas pela política governamen-
tal, e o nível de produção Y é fixado pelos fatores de produção
e pela função de produção, podemos escrever
Y = C( Y - T) + l(r) + G.
Esta equação enuncia que a oferta de produção é igual à sua de-
manda, que é a soma de consumo, investimento e compras do
governo.
Observe que a taxa de juros ré a única variável que ainda
não foi determinada na última equação. Isso acontece porque
a taxa de juros ainda tem um papel fundamental a desempe-
nhar: deve se ajustar para garantir que a demanda por bens e
se rviços seja igual à oferta. Quanto maior a taxa de juros, me-
nor o nível de investimento e, portanto, menor a demanda
por 1'ens e serviços, C + I + G. Se a taxa de juros é muito
alta, o investimento é muito baixo, e a demanda pela produ-
ção fica aquém da oferta. Se a taxa de juros é muito baixa, ci
investimento é muito elevado, e a demanda supera a oferta.
À taxa de juros de equilíbrio, a demanda por bens e seniíços é igual
à oferta .
Essa conclusão pode parecer um tanto misteriosa. Pode-se
especu lar como a taxa de juros alcança o nível em que equili-
bra oferta e demanda de bens e serviços. A melhor maneira de
responder a essa pergunta é considerar como os mercados fi-
nanceiros se enquadram na história.
EQUILÍBRIO NOS MERCADOS FINANCEIROS:
A ÜFERTA E A DEMANDA DE FUNDOS
EMPRESTÁVEIS
Como a taxa de juros é o custo de tomar emprestado e a receita
de emprestar nos mercados financeiros, podemos compreender
melhor seu papel na economia se pensarmos sobre os merca-
42 CAPITULO 3
dos financeiros. Para isso, reescrevemos a identidade das con-
tas da renda nacional como
Y-C-G=I.
O termo Y - C - G é a produção que permanece depois que
as demandas dos consumidores e do governo foram atendidas;
é chamada de poupança nacional, ou simplesmente de poupan-
ça (S, do inglês saving). Nessa forma, a identidade das contas
da renda nacional mostra que a poupança é igual ao investi-
mento.
Para compreender mais plenamente essa identidade, pode-
mos dividir a poupança nacional em duas partes, uma repre-
sentando a poupança do setor privado e a outra representando
a poupança do governo:
(Y - T - C) + (T - G) = l.
O termo (Y - T - C) é a renda disponível menos o consumo,
que é a poupança privada . O termo (T - G) é a receita do
governo menos a despesa do governo, que é a poupança públi-
ca. (Se o gasto do governo supera sua receita, o governo tem
um déficit orçamentário, e a poupança pública é negativa.) A
poupança nacional é a soma da poupança privada e da poupança
pública. O diagrama de fluxo circular da Fig. 3-1 revela uma
interpretação dessa equação, que enuncia que os fluxos para os
mercados financeiros (poupança privada e poupança pública)
devem equilibrar os fluxos que saem dos mercados financeiros
(investimento) .
Para compreender como a taxa de juros promove o equilíbrio
nos mercados financeiros, substitua a função consumo e a fun-
ção investimento pela identidade das contas da renda nacional:
Y - C(Y - T) - G = I(r).
Em seguida, observe que G e T são fixados por decisão política, e
Y é fixado pelos fa tores de produção e pela função de produção:
Taxa de juros real, r
Taxa de
juros de
equilíbrio
Fig. 3-7 Poupança, ln vestimento e a Taxa de Juros A taxa de juros ajusta-se de maneira a equilibrar poupança. e investimento. A curva vertical
representa a poupança: a oferta de fundos emprestáveis. A curva positivamente inclinada representa o investimento: a demanda por fundos
emprestáveis. A interseção dessas duas curvas determina a taxa de juros de equilíbrio.
Y- C(Y T) - G = I(r)
S = I(r).
O lado esquerdo dessa equação mostra que a poupança nacio-
nal depende da renda Y e das variáveis de política fiscal G e T .
Para valores fixos de Y, G e T, a poupança nacional S também
é fixa. O lado direito da equação mostra que o investimento
depende da taxa de juros.
A Fig. 3-7 mostra a poupança e o investimento como uma
função da taxa de juros. A função poupança é uma reta vertical,
porque neste modelo a poupança não depende da taxa de juros
(embora esse pressuposto deva ser abandonado mais adiante). A
função investimento é negativamente inclinada: quanto maior
a taxa de juros, menos projetos de investimentos são lucrativos.
A um rápido olhar para a Fig. 3-7, pode-se pensar que se trata
de um gráfico de oferta e demanda de um bem determinado.
N a verdade, poupança e investimento podem ser interpreta-
dos em termos de oferta e demanda. Neste caso, os "bens" são
os fundos emprestáveis, e o "preço" é a taxa de juros. A pou-
pança é a oferta de fundos emprestáveis: as famílias emprestam
sua poupança para investidores, ou depositam em um banco,
que depois empresta os fundos. O investimento é a demanda
por fundos emprestáveis: os investidores tomam emprestado di-
retamente do público, através da venda de títulos, ou indire -
tamente, através dos bancos. Como o investimento depende
da taxa de juros, a quantidade de recursos emprestáveis deman-
dada também depende da taxa de juros.
A taxa de juros ajusta-se até que a quantidade que as empresas
querem investir seja igual à quantidade que as famílias querem pou-
par. Se a taxa de juros é muito baixa, eis investidores querem mais
da produção da economia do que as famílias querem poupar. Em
termos equivalentes, a quantidade de fundos emprestáveis deman-
dada supera a quantidade ofertada. Quando isso ocorre, a taxa de
juros sobe. Inversamente, se a taxa de juros é muito elevada, as fa-
Poupança, S
Investimento desejado, J(r)
5 Investimento, Poupança,/, S
 R ENDA NACIONAL: DE ÜNDE VEM E PARA ONDE VAI 43

mílias querem poupar mais do que as empresas querem investir; e
porque a quantidade de fundos emprestáveis é maior que a quanti-
dade demandada, a taxa de juros cai. A taxa de juros de equilíbrio
é encontrada no ponto em que as duas curvas se cruzam. À taxa de
juros de equilíhrio, o desejo de poupar das fanu1ias é igual ao desejo de
investir das empresas, e a quantidade de fundos emprestáveis ofertada é
igual à quantidade demandada.
MUDANÇAS NA POUPANÇA:
Os EFErros DA PoLíTicA F1scAL
Podemos adorar nosso modelo para mostrar como a política
fiscal afeta a economia. Quando o governo muda seu gasto ou
o nível de impostos, afeta a demanda pela produção de bens e
serv iços da economia; e também altera a poupança nac ional, o
investimento e a taxa de juros de equilíbrio.
Um Aumento das Compras do Governo Pense primeiro
nos efeitos de um aumento nas compras do go\·erno em um
montante ~G. O impacto imediato é o aumento da demanda
por bens e serviços em ~G . Mas como a produção total é fixa-
da pelos fatores de produção, o aumento das compras do go-
verno de ve ser ac01'npanhado de um decréscimo em alguma
outra categoria de demanda. Como a renda disponível Y - T
se mantém inalterada, o consumo C também permanece
inalterado. O aumento das compras do governo deve ser
acompanhado de uma redução igual no investimento.
Para induzir o investimento a cair, a taxa de juros deve su-
bir. Assim, o aumento das compras do governo faz a taxa de
juros aumentar e o investimento diminuir. Diz-se que as com-
pras do governo deslocam* o investimento.
A fim de compreender melhor os efeitos de um aumento das
compras do governo, pense no impacto no mercado de fundos
emprestáveis. Como o aumento das compras do governo não é
acompanhado de um aumento de impostos, o governo finan-
cia o gasto adicional tomando emprestado - ou seja, reduzin-
do a poupança pública. Com a poupança privada inalterada,
essa tomada de empréstimo do governo reduz a poupança na-
cional. Como a Fig. 3-8 mostra, uma redução na poupança
nacional é representada por um deslocamento para a esquerda
da oferta de fundos emprestáveis disponíveis para investimen-
to. À taxa de juros inicial, a demanda por fundos emprestáveis
supera a oferta. A taxa de juros de equilíbrio aumenta até o
ponto em que a curva do invest imento cruza a nova curva da
poupança. Logo, um aumento das compras do governo faz com
que a taxa de juros aumente de r 1 para r 1•

Taxa de juros real , r

l(r)
Investimento, Poupança, /, S

Fig. 3-8 Uma Redução da Poupança Uma redução da poupança, às vezes em conseqüência de uma mudança da política fiscal, desloca a curva de
poupança para a esquerda . O novo equilíbrio é o ponto em que a nova curva de poupança cruza a curva de investimento. Uma redução da poupança
diminui a quantidade de investimento e aumenta a taxa de juros. As medidas de política fiscal que reduzem a poupança deslocam o investimento.

ESTUDO DE CASO
GUERRAS E TAXAS DE JUROS NA INGIATERRA,
1730-1920
As guerras são traumáticas, tanto para aqueles que lutam quan-
to para a economia de um país. Como as mudanças econômi-
cas que as acompanham são muitas vezes profundas, as guer-
ras proporcionam um experimento natural em que os econo-
mistas podem testar suas teorias. Podemos aprender sobre a
economia ao estudar como, em tempo de guerra, as variáveis
endógenas reagem às grandes mudanças nas variáveis
exógenas.

*Esta relação também é conhecida, em português, pelo termo em inglês cro«!dingouc. (N. Rev. Téc.)
 1'
44 CAPÍTULO 3

Uma variável exógena que muda substancialmente em tem- Um problema do uso de guerras para testar teorias é o fato
po de guerra é o nível de compras do governo. A Fig. 3-9 mos- de que muitas mudanças econômicas podem ocorrer ao mes-
tra o gasto militar como um percentual do PIB na Inglaterra, mo tempo. Por exemplo, na Segunda Guerra Mundial, enquan-
de 1730 a 1919. O gráfico mostra, como era de se esperar, que to as compras do governo aumentavam de maneira drástica, o
as compras do governo subiram de maneira súbita e dramática racionamento também restringia o consumo de muitos bens.
durante as oito guerras desse período. Além disso, o risco de derrota na guerra e a presumível
Nosso modelo prevê que essa elevação das compras do gover- inadimplência do governo, deixando de pagar a dívida, aumen-
no em tempo de guerra - e o aumento na tomada de emprésti- tam a taxa de juros que o governo deve pagar. Os modelos eco-
mos pelo governo para financiar as guerras - deveria ter eleva- nômicos prevêem o que acontece quando uma variável exóge-
do a demanda por bens e serviços, reduzido a oferta de fundos na muda e todas as outras variáveis exógenas permanecem cons-
emprestáveis e aumentado a taxa de juros. A fim de testar essa tantes. No mundo real, no entanto, muitas variáveis exógenas
previsão, a Fig. 3-9 também mostra a taxa de juros de longo prazo podem mudar ao mesmo tempo. Ao contrário de experimen-
de títµlos do governo, chamados de consols no Reino Unido.*
tos controlados em laboratório, os experimentos do mundo real
Uma relação positiva entre compras militares e taxa de juros é
em que os economistas devem se basear nem sempre são fáceis
evidente na figura. Esses dados cofirmam a previsnao do modelo:
de interpretar.
a taxa de juros tende a subir quando as compras do governo au-
mentam.4

Percentual Taxa de juros

do PIB (percentual)
50 6
Primeira
45 Guerra
Taxas de juros Mundial
(escala direita) 5
40

35 / 4
30

25 3

20
Guerra da Guerra da f
Sucessão Independência 1
Austrfaca AmerJCana Gasto militar 2
15 Guerra dos /Guerras Napoleónicas (escala esquerda) G~;;'ª I
10 Sete Anos }, J~ Bôeres
\ /\ n1 l ''w' \ Guerra da Crimé,a A !
5 / /\ /
;.../·, /' '.te.~~
\ /
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.... ,.....-.,...,._~ , ; . )
/ \J
o~- -'-- -"--- ~ - -~-- ~--~--....__ _ ....__ _ ~-~o
1730 1750 1770 1790 1810 1830 1850 1870 1890 1910
Ano

Fig. 3·9 Gasto Militar e a Taxa de Juros no Reino Unido A figura mostra o gasto militar corno percentual do PIB no Reino Unido, de 1730 a
1919. Não surpreende que o gasto militar tenha aumentado de modo substancial durante cada uma das oito guerras nesse período. A figura também
mostra que a taxa de juros tendeu a subir quando o gasto militar aumentou .
Fonte. sé rie.extraida de várias fontes. descritas em Robert J. Ba rro. "Government Spending, lnterest Rates, Prices. and Budget Deftc1t.s ln the United Kingdom. 1701 -1918". Joumal of Monetary
Economics 20 (setembro de 1987}: 221· 248.

*No Brasil, a Selic tem papel semelhante. (N.T.)

'Daniel K. Benjamin e Levis A. Kochin, "War, Prices, and lnterest Rates: A Martial Solution to Gibson's Paradox", em M.D. Bordo e A.J. Schwartz, eds., A
Rerrospeccive on the Classical Gold Standard , 1821-1931 (Chicago: Universicy of Chicago Press, 1984), 587-612; Robert J. Barro, "Govemment Spending, lnterest
Rates, Príces, and Budger Deficits in rhe Unired Kingdom, 1701 -19 18",Joumal of Monerary Economics ZO (setembro de 1987): 22 1-248.

Uma Redução nos Impostos Considere agora uma redu-
ção em â T dos impostos. O impacto imediato do corte fiscal é
o aumento da renda disponível e, portanto, o aumento do con-
sumo. A renda disponível sobe em â T; o consumo aumenta a
quantidade igual a â T vezes a propensão marginal a consumir
Cmg. Quanto maior a Cmg, maior o impacto do corte fiscal no
consumo.
Como a produção da economia é fixada pelos fatores de pro-
dução e o nível de compras do governo é fixado pelo próprio
governo, o aumento do consumo deve ser acompanhado de uma
diminuição do investimento. Para o investimento cair, a taxa
de juros deve subir. Assim, uma redução dos impostos, como
um aumento das compras do governo, desloca o investimento
e aumenta a taxa de juros.
Podemos também analisar o efeito de um corte fiscal olhando
para a poupança e o investimento. Como o corte fiscal aumenta
a renda disponível em â T , o consumo sobe em Cmg X â T. A
poupança nacional S, que é igual a Y - C - G, cai na mesma
quantidade do aumento do consumo. Como na Fig. 3-8, are-
dução na poupança desloca a oferta de fundos emprestáveis para
a esquerda, o que aumenta a taxa de juros de equilíbrio e deslo-
ca o investimento.
MUDANÇAS NA DEMANDA POR
INVESTIMENTO
Até aqui, analisamos como a política fiscal pode mudar a pou-
pança nacional. Podemos também utilizar nosso modelo para
examinar o outro lado do mercado: a demanda por investimen-
to. Nesta seção, estudaremos as causas e os efeitos das mudan-
ças da demanda por investimento.
Taxa de juros real, r
2 . ... aumenta
a taxa de
juros.
Fig . 3-1 OUm Aumento da Demanda por ln vestimen to Um aumento da demanda por bens de in vestimenta desloca a curva de investimen-
to para a direita . A uma dada taxa de juros qualquer , o investimento é maior. O equilíbrio passa do ponto A para o ponto B. Como a quantidade
da poupança é fixa, o crescimento da demanda por investimento aumenta a taxa de juros, enquanto deixa inalterada a quantidade de investi-
mento de equilíbrio.
RENDA NACIONAL: DE ONDE VEM E PARA ÜNDE V AI 45
Uma razão para que a demanda por investimento possa au,
mentar é a inovação tecnológica. Suponha, por exemplo, que
alguém invente uma nova tecnologia, tal como a ferrovia ou o
computador. Antes que uma empresa ou família possa aprovei-
tar a inovação, deve comprar bens de investimento. A inven-
ção da ferrovia não teve qualquer valor até que fossem produ-
zidos os vagões e instalados os trilhos. A idéia do computador
não foi produtiva até que eles fossem fabricados. Logo, a ino-
vação tecnológica leva a um aumento da demanda por inves-
timento.
A demanda por investimento também pode mudar porque
o governo estimula ou desestimula o investimento por meio de
leis fiscais. Suponha, por exemplo, que o governo aumente o
imposto de renda sobre pessoa física e utilize a receita extra para
financiar cortes fiscais àqueles que investem em capital novo.
Essa mudança jurídica faz com que mais projetos de iiwestimen-
to sejam lucrativos; assim, tal como ocorre com a inovação
tecnológica, há um aumento da demanda por bens de investi-
mento.
A Fig. 3-10 mostra os efeitos de um aumento na demanda
por investimento. A qualquer taxa de juros dada, a demanda
por bens de investimento (e também por fundos emprestáveis)
é maior. Esse aumento na demanda é representado por um des-
locamento para a direita da curva na linha de investimento. A
economia passa do equilíbrio antigo, ponto A, para o novo
equilíbrio, ponto B.
A surpreendente implicação da Fig. 3-1 O é que a quantida,
de de investimento de equilíbrio permanece inalterada. Sob
nossos pressupostos, o nível fixo de poupança determina a quan-
tidade de investimento; em outras palavras, há uma oferta fixa
de fundos emprestáveis. Um aumento na demanda por inves-
timento só aumenta a taxa de juros de equilíbrio.
s
1. Um aumento
Investimento, Poupança,/, S
46 CAPÍTULO 3
Taxa de juros real, r
3 . ... e eleva o
investimento e a
poupança de equilíbrio.
Fig. 3-11 Um Aumento da Demanda por Investimento Quando a Poupança É Função da Taxa de Juros Quando a poupança é po-
sitivamente reiacionada com a taxa de juros. um deslocamento para a dir eita da curva de investimento aumenta a taxa de juros e a quantida-
de de investimento . A taxa de 1uros mais alta mduz as pessoas a aumentarem a poupança, o que permite, por sua vez. que o investimento
aumente .
SAIBA MAIS
O Problema da Identificação
Em nosso modelo, o investimento depende da taxa de ju-
ros. Quanto mais alta a taxa de juros, menos projetos de in-
vestimento são lucrativos. A curva de investimento, portan-
to, é negativamente inclinada.
Os economistas que examinam os dados macroeconômi-
cos, no entanto, em geral não encontraram uma relação
óbvia entre investimento e taxa de juros. Em anos em que
as taxas de juros são elevadas, o investimento nem sempre é
baixo. Em anos em que as taxas de juros são baixas, o inves-
timento nem sempre é elevado.
Como interpretamos essa constatação? Ela significa que o
investimento não depende da taxa de juros? Sugere que nos-
so modelo de poupança, investimento e a taxa de juros é in-
compatível com a maneira como a economia funciona de fato?
Por sorte, não precisamos descartar nosso modelo. A in-
capacidade de encontrar uma relação empírica entre inves-
timento e taxas de juros é um exemplo do probl.ema de iden-
tificação. O problema de identificação surge quando as vari-
áveis são relacionadas de mais de uma maneira. Quando veri-
ficamos os dados, observamos uma combinação dessas dife-
rentes relações, e é difícil "identificar" qualquer uma delas.
Para compreender o problema de maneira mais concre-
ta, pense nas relações entre poupança; investimento e a taxa
de juros. Suponha, por um lado, que todas as mudanças da
taxa de juros resultaram de mudanças da poupança - ou
seja, de deslocamento da curva de poupança. Nesse caso, como
,,
---+ Investimento, Poupança,/, 5
é mostrado no lado esquerdo do painel (a) da Fig. 3-12, todas
as mudanças representariam movimento ao longo de uma
curva fixa de investimento. Como mostra o lado direito do
painel (a), os dados traçariam essa curva de investimento.
Assim, observaríamos uma relação negativa entre investi-
mento e taxas de juros.
Suponha, por outro lado, que todas as mudanças da taxa
de juros resultaram de inovações tecnológicas - ou seja, de
deslocamento da curva de investimento. Nesse caso, como
mostra o painel (b), todas as mudanças representariam des-
locamento da curva de investimento ao longo de uma cur-
va de poupança fixa. Como o lado direito do painel (b)
mostra, os dados refletiriam essa curva de poupança. Logo,
observaríamos uma relação positiva entre investimento e
taxas de juros.
No mundo real, as taxas de juros mudam às vezes por
causa de deslocamentos da curva da poupança, e às vezes
por causa de deslocamento da curva do investimento. Nes-
se caso misto, como é mostrado no painel (e), um levan-
tamento dos dados não revelaria relação reconhecível en-
tre taxas de juros e a quantidade de investimento, como
os economistas observam nos dados concretos. A moral da
história é simples e pode ser aplicada a muitas outras situ-
ações: a relação empírica que esperamos observar depen-
de de maneira crucial das variáveis exógenas que pensa-
mos que estão mudando.
F

RENDA NACIONAL : DE ONDE VEM E PARA O NDE VAI 47

Chegaríamos a uma conclusão diferente, no entanto, se mo-
dificássemos nossa função consumo simples e permitíssemos que
0 consumo (e seu reverso, a poupança) dependesse da taxa de
juros. Como a taxa de juros é a receita da poupança (assim como
0 custo do empréstimo), uma taxa de juros maior pode reduzir o
consumo e aumentar a poupança. Se assim for, a curva de pou-
pança seria positivamente inclinada, em vez de vertical.
Com uma curva de poupança positivamente inclinada, um
aumento da demanda por investimento aumentaria tanto a taxa
de juros de equilíbrio quanto a quantidade de investimento de
equilíbrio. A Fig. 3-11 mostra essa mudança. O aumento da taxa
de juros faz com que as famílias consumam menos e poupem
mais. A diminuição do consumo libera recursos para investi-
mento.

3-5 CONCLUSAO
Neste capítulo, desenvolvemos um modelo que explica a pro-
dução, a distribuição e a alocação d a produção de bens e servi-
ços da economia. Como incorpora todas as interações ilustra-
das no diagrama de fluxo circular, n a Fig. 3-1, o modelo é às
vezes chamado de modelo de equilíbrio geral. O modelo enfatiza
como os preços se ajustam para equilibrar a oferta e a deman-
da. Os preços de fato res equilibram os mercados de fatores. A
taxa de juros equilibra a oferta e a demanda de bens e serviços
(ou, de modo equiva lente, a oferta e demanda de fundos
emprestáveis).
Ao longo do capítulo, discorremos sobre várias aplicações
do modelo. O modelo pode explicar como a renda é dividida
entre os fatores de produção, e como os preços dos fatores de-
pendem da oferta dos fatores. T ambém utilizamos o modelo
para mostrar como a política fiscal altera a alocação da pro-
dução entre seus usos alternativos - consumo, investimen -
to e compras do governo - e como afeta a taxa de juros de
equilíbrio.
A esta a ltu ra, é útil revisa r a lguns dos pressupostos
simplificadores que estabelecemos neste capítulo. Nos capítu-

(a) Deslocamento das Curvas de Poupança (b) Deslocamento das Curvas de Investimento
O que Está Acontecendo O que Observamos O que Está Acontecendo O que Observamos
r r r r
s,

• •
• •
• •

/, s /, s l, S /, s
(e) Deslocamento das Curvas de Poupança e de Investimento
O que Está Acontecendo O que Observamos
r r

/
>: ,,
I
2
5,:

,, s
•
•
•
•
•
•
•
•

I, S

Fig. 3-12 Identificando a Função Investimento Quando examinamos os dados sobre a taxa de juros r e o investimento I . o que encontramos
depende de quais variáveis exógenas estão mudando. No painel (a), a curva de poupança está se deslocando, talvez por causa de mudanças da
política fisc al; observaríamos uma correlação negativa entre r e I. No painel (b), a curva de investimento está se deslocando, talvez por causa de
inovações tecnológicas; observaríamos uma correlação positiva entre r e J. Na situação mais realista mostrada no painel (e), as duas curvas estão se
e
deslocando. Nos dados, não observaríamos qualquer correlação entre r e I, o que de fato o que os pesquisadores geralmente encontram .

48 CAPÍTULO 3
los subseqüentes, retomaremos alguns desses pressupostos, a fim
de tratar de uma gama mais ampla de questões.
> Ignoramos o papel da moeda, o ativo com que bens e ser-
viços são comprados e vendidos. No Cap. 4, explicare-
mos como a moeda afeta a economia e a influência da
política monetária.
>- Partimos do pressuposto de que n ão há comércio com ou-
tros países. No Cap. 5, mostraremos como as interações
internacionais afetam nossa conclusão.
> Pressupomos que a força de trabalho está em pleno em-
prego. No Cap. 6, examinaremos os motivos do desem-
prego, e mostraremos como a política pública influencia
o nível de desemprego.
RESUMO
1. Os fatores de produção e a tecnologia de produção determi-
n am a produção de bens e serviços da eccmomia. Um au-
mento em um dos fatores de produção ou um avanço tec-
n ológ ico aumenta a produção.
2. As empresas competitivas, maximizadoras de lucro, contra-
tam empregados até que o produto marginal do trabalho seja
igual ao salário real. De modo semelhante, essas empresas
alugam capital até que o produto marginal do capital iguale
o preço real do aluguel. Portanto, cada fator de produção é
pago pelo seu produto marginal. Se a furi.ção de produção
tem retornos con stantes de escala, toda a produção é utili-
zada para remunerar os insumos.
3. A produção da economia é utilizada em consumo, inves(i-
men co e compras do governo. O consumo é positivamente
relacionado com a renda disponível. O investimento é ne-
gativamente relacionado com a taxa de juros real. As com-
CONCEITOS-CHAVE
Fatores de produção S,11.ír io real
Função de rrodução Produto marginal Jo capital (PMgK)
Retornos constante, de escah1 Preço real do aluguel de capital
Preços de fator Lucro econômico ('ers11s lucro cmm1bil
Concorrência Renda d isponível
Produto marginal do trabalho (PMgL) Funç5o consumo
Produto marginal decrescente Prorensão margina l a consumir (Cmg)
QUESTÕES PARA REVISÃO
1. O que determina a quantidade de produção de uma economia?
2. Explique como uma empresa competitiva, maximizadora de lucro,
decide qual a sua demanda por cada fator de produção.
r
> Partimos do princípio de que o capital, a força de trabalho e a
tecnologia de produção são fixos. Nos Caps. 7 e 8, mostraremos
como as mudanças no longo do tempo, em cada um, levam ao
crescimento da produção de bens e serviços da economia.
>- Ignoramos o papel dos preços rígidos no curto prazo. Nos Caps.
9 a 13, desenvolveremos um modelo de oscilações de curto
prazo, que inclui os preços rígidos. Depois, indicaremos como
o modelo de oscilações no curto prazo relaciona-se com o
modelo de renda nacional desenvolvido neste capítulo.
Antes de passarmos aos próximos capítulos, voltemos ao iní-
cio deste, para n os certificarmos de que você está apto a res-
ponder aos quatro grupos de questões sobre a renda nacional
que dá início ao capítulo.
pras do governo e os impmtos são variáveis exógenas da po-
lítica fiscal.
4. A taxa de juros real aj usta-se para equilibrar a oferta e a
demanda da produção da economia; ou, em termos equh·a-
lentes, para equilihrar a oferta de fundos emprestáveis (pou-
pança) e a demanda por fundos emprestá\'eis (irwestimen -
to). Um declínio da poupança nacional, seja por causa de
um aumento das compras do governo ou de uma diminui-
ção dos impostos, reduz a quanrid,'ide de investimento de
equilíbrio e aumenta a taxa de juros. Um aumento da de-
manda por investimento, seja por causa de uma inovaçii,o
tecno lóg ica ou de um incenri\'o fisca l para o im·estimento,
também aumenta a taxa de juros. Uma elevação da deman-
da por investimento só aumenta a quantidade de im·esri-
mento se uma taxa de juros mais alta estimular a poupança
adicional.
T axa de jurns nllminal
T axa de juros real
Poupança n ac ional (rourança)
PL)upança rriv;id::i
Pourança pública
Fundos emrrestá,·cis
Efei to deslocàmenro ( crowding our)
3. Qual é o papel dos retornos constantes de escala na distribuição
da renda?
4. O que determina o consumo e o investimento/
F
5. Explique as diferenças entre compras do governo e pagamentos de
transferências. Dê dois exemplos de cada.
6. O que faz a demanda pelos de bens e serviços produzidos na eco-
nomia igualar a oferta?
PROBLEMAS E APLICAÇOES
I. Aplique a teoria neoclássica de distribuição para prever o impacto
sobre o salário real e o preço real de aluguel do capital de cada um
dos seguintes eventos:
a. Uma onda de imigração aumenta a força de trabalho.
b. Um terremoto destrói parte do capital instalado.
c. Um a\'anço tecnológico melhora a função de produção.
2. Se um aiunenw d1: 10% du capital e do trnhalho faz a produção
aumentar ,'m menn;; de l 0%, diz-se que a função de produção tem
retomo, tlecr<'scemcs de escala . Se fa: com que a produção aumente
em mais de 10'}o, di:-se que a função de rrod ução arresenta retor-
nos cre,cent<'s de escala. Por que uma função de produção pode apre-
sentar retornos crescentes ou decrescentes de escala?
3. Segundu a temia neudássica de distribuição, o salário real recebi-
du por qu:1lquer rrnh1lhaclor é igual à produtividade marginal do
rrahalh,1c!nr. \',1m,,s 1, arrir dessa idéia para examinar as rendas de
d<lis grur,1, ck rrnhalhadl1res: lavradores e barbeiros.
,1. Ao lnngo dn ülrimu século, a rrodutividade dos lavradores au-
mentou de 111<,do suhscancial por causa do progresso tecnológi-
co. Segumlll a temi,1 neoclássica, <) que deveria ter acontecido
com ,, :;,1hírin re,11 dos lavradores?
b. Em que tmidade, u ,nl,írio real indicado n a parte (a) é
mensurad,,'
e. A,, hmg,, lk, mt'S111<, rerí<:>d<:>, a produtividade dos barheiros rer-
m,mc·t:cu c,m,r:mtc·. O que deverü1 ter acontecido com<) s,1!.1-
rio real ,.l<>, h,1rhcirlls?
cl. Em que uni ,Lidcs n sa L1ri o rea l indicado na parte (c) é
tnl't1Sllnlllll'.
e. Sur,, ,nha que, is tr:1h;1lhad,,res têm liherdade de se deslocar sem
,liflculdadc, cnrre a:; atividades de lavrador e barbeiro. O que
e,sa 111\lhilid:lllc acarreta parans salários de lavradores e har-
bcirns·~
f. LJ lll' suas resp<1.,ras anterinres sugerem rara o preço do cnne
l)
de c1bc•l" cm rd.1çJ,, ao preç,, d,.>s alimenrns?
g. Quem Sl' heneticia Jn pmgressu tecnológico na agricultura: os
Lt,Tach>rc,, 111 e,, ha rhe ims ?
4. O g,l\·c·rn" aument:1 "·' imposws em $100 bilhões. Se a propensão
m:irgin,1! :i consumir é 0,6, o que ;icontece com os agregados reb-
cic,nadl,, a segu ir: s,1hem ou descem? Em que quantidade '
ri. Pnurança l'úh!ica.
h. Puur:mça rrh·ada.
e. Pour,mça nacinn,11.
d. ln \'t!stimen to.
RENDA NACIONAL: DE ÜNDE VEM E PARA ÜNDE V AI 49
7. Explique o que acontece com o consumo, o investimento e a taxa
de juros quando o governo aumenta os impostos.
5. Suponha que um aumento da confiança do consumidor eleve as
expectativas de renda futura e, conseqüentemente, a quantidade
que ele quer consumir hoje. Isso pode ser interpretado como um
deslocamento para cima da função consumo. Como essa mudança
afeta o investimento e a taxa de juros?
6. Considere uma economia descrita pelas seguintes equações:
Y C+l+G,
Y 5.000,
G = 1.000,
T 1.000,
C = 250 + 0,75 (Y - T)
1 1.000 - 50r.
a. N essa economia, calcule a poupança privada, a roupança pú-
hlica e a poupança nacional.
h. Encontre a taxa de juros de equilíbrio.
c. Suponha agora que G aumente para 1.250. Calcule a poupan •
ça rrivada, a roupança rüblica e a poupança nacional.
d. Encontre a nova caxa de juros de equilíbrio.
7. Suponha que o governo aument1: os imrostos e as compras d<l go-
verno em quantidades iguais. O que acontece com a taxa de juros
e,., investimento em re;ição a essa mudança no or.ç amento equili -
brado1 Sua resposta depende da propensão marginal a consumir?
8. Quando 0 governo subsidia o investimentll, comq fa. com um cré-
dito fiscal de investimentn, muitas ve!es o subsídio só se arlica a
alguns tipos de investimento. Esta qu1:st~o pede que você consi-
dere n efeirn de tal mudança. Suronha que há dois tiros de inves-
timento na economia: o investimento empresarial e o investimento
residencial. E suponh,1 que u governo institui um crédito fiscal de
investimento arenc1s rara o investimento empresarial.
a. Como essa política atern a curva de demanda por investimen-
to empresarial' E a curva .Je demanda por investi mento
residencial 1
b. Projete a uferta e a de1rn1nd,1 de fundllS emprestáveis da econo-
mia. Como essa política afern a oterta e a demanda de fund os
emprestáveis? O que acontece com a taxa Je juros de equilíbrio ?
c. Compare o antigo e o novo equilíbrio. Como essa política afeta
a quantidade rotai de investimento? a quantidade de investimen-
to empresarial? e a quantidade de investimen tú residencial'
9. Se n consumn dep1:ndesse da taxa de juros. como isso afetaria as con-
clusões alcançadas neste capítulo sobre os efeitns da política fiscal'
 Apêndice

A FUNÇÃO DE PRODUÇÃO
CoBB-DouGIAS

Que função de produção descreve como as economias de fato
transformam capital e trabalho em PIB? A resposta a essa per-
gunta vem de uma histórica colaboração entre um senador dos
Estados Unidos e um matemático.
Paul Douglas foi senador pelo estado de Illinois de 1949 a
1966. Em 19 27. no entanto, quando ainda professor de econo-
mia, notou um fato surpreendente: a divisão da renda nacio-
nal entre capital e trabalho mantivera-se mais ou menos cons-
tante por um longo período. Em outras palavras, à medida que
a economia se tomava mais próspera, com o passar do tempo a
renda total dos trabalhadores e a renda total dos proprietários
de capital crescia quase exatamente à mesma taxa. Essa obser-
vação levou Douglas a especular quais condições garantiam par-
ticipações constantes dos fatores na renda.
Douglas perguntou ao matemático Charles Cobb se have-
ria alguma função de produção capaz de garantir participações
constantes dos fatores na renda, uma vez que os fatores sempre
são remunerados pelos seus produtos marginais. A função de
produção precisaria ter a propriedade de
Renda do Capital= PMgK X K = aY
na qual a é uma constante entre zero e 1, medindo a participa-
ção do capital na renda. Ou seja, a determina qual parcela da
renda vai para o capital e qual parcela vai para o trabalho. Cobb
mostrou que a função com essa propriedade é
Y = F(K , L) = AK" v-o.,
na qual A é um parâmetro maior do que zero que mede a pro-
dutividade da tecnologia disponível. Essa função tomou-seco-
nhecida como função de produção Cobb-Douglas.
Examinaremos mais a fundo algumas das propriedades des-
sa função de produção. Primeiro, a função de produção Cobb-
Douglas tem retornos constantes de escala. Ou seja, se capital
e trabalho aumentam na mesma proporção, então a produção
também aumenta nessa proporção. 1
Em seguida, considere os produtos marginais da função de
produção Cobb-Douglas. O produto marginal do trabalho é 6
PMgL = (1 - a) AK«L-ª,
e o produto marginal do capital é

e
Dessas equações, lembrando que a se situa entre zero e l, po-
Renda do Trabalho= PMgL X L = (1 - a)Y, demos perceber o que fez com que os produtos marginais dos

;Nora nwtemâtirn: para pnwar yue a ttmçãn Cohh-Dnugla, rem rcrnmn, cnnscanre, de escala, examine n que acnnrece 4uanJo multiplicamos capital e traralho
por uma comrant<' ::

Expandindo ,,s termos à direita,

Rearranjando parn agrupar os termos similares, temns

Corno z"z 1-(\ = z, nossa fu.nçfü1 t0rna ~se

F(zK, zL) = ,AK"L'-".
Mas AK"L 1-º = F(K, L). Logo,

F(zK, zL) = zF(K, L) = zY.

Em conseqüência, a quantidade de produção Y aumenta pelo mesmo fat or z, o que indica que essa função de produção tem retornos constantes de escala.
'Nora matemática: para se obter as fórmulas dos produtos marginais da função de produção é necessário um pouco de cálculo. Para encontrar o PMgL, diferencie
a função de produção em relação a L. Isso é feito com a multiplicação pelo exponente (1 - a), e depois pela subtração de 1 do antigo exponente, para se obter
o novo exponente, -a. De modo semelhante, para obter o PMgK, diferencie a função de produção em relação a K.
 RENDA NACIONAL : DE ONDE VEM E PARA ONDE VAI 51

dois fatores mudassem. Um aumento na quantidade de capi-
tal aumenta o PMgL e reduz o PMgK. De modo semelhante,
um .aumento da quantidade de trabalho reduz o PMgL e au-
menta o PMgK. Um avanço tecnológico que aumenta o pa-
râmetro A eleva o produto marginal dos dois fatores propor-
cionalmente.
Os produtos marginais da função de produção Cobb-Douglas
também podem ser escritos como 7
PMgL = (1 - et)Y/L.
PMgK = et YJK.
O PMgL é proporcional à produção por trabalhador, e o PMgK
é proporcional à produção por unidade de capital. Y/L é cha-
mado de produtividade média do trabalho, e Y/K é chamado de
produtividade média do capital. Se a função de produção é Cobb-
Douglas, a produtividade marginal de um fator é proporcional
à sua produti v idade média.
Podemos agora verificar outra coisa: se os fatores ganham seus
produtos marginais, o parâmetro a nos diz quanto de renda vai para
o trabalho e quanto vai para o capital. A soma total dos salários,
que já vimos ser PMgL X L, é simplesmente ( 1 - a)Y. Portanto,
( 1 - a) é a participação do trabalho na produção. Assim também,
a receita total do capital, PMgK X K, é a Y, e a é a participação do
capital na produção. A razão entre a renda do trabalho e a renda
do capital é uma constante, (1 - a)/et, tal como Douglas obser-
vou. As participações dos fatores dependem apenas do parâmetro
a, e não das quantidades de capital ou de trabalho, ou do estado da
tecnologia, tal como mensurado pelo parâmetro A.
Dados mais recentes dos Estados Unidos também são coerentes
com a função de produção Cobb, Douglas. A Fig. 3-13 mostra a razão
entre a renda do trabalho e a renda total nos Estados Unidos, de
1960 a 2000. Apesar das muitas mudanças da economia, ao longo
das quatro últimas décadas essa razão permaneceu em cerca de O, 7.
A divisão de renda é facilmente explicada por uma função de pro-
dução Cobb-Douglas, em que o parâmetro o: é cerca de 0,3.

Razão entre renda do

trabalho e renda total
1,0

0 ,8

0,6

0 ,4

0 ,2

0--------------------~-
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Ano

Fig. 3-13 A Razão entre Renda do Trabalho e Renda Total A renda do trabalho tem permanecido cerca de 0.7 da renda total durante um longo
períôdo. Essa constância aproximada das participações dos fatores na renda é a evidência da fun ção de produção Cobb-Douglas. (Esta figura foi
produzida com dados das contas da renda nacional dos Estados Unidos. A renda do trabalho é a remuneração dos trabalhadores. A renda total é a
soma de renda do trabalho, lucros da empresa, juros líquidos, renda de aluguéis e depreciação A renda dos proprietários está excluída destes cálcu-
los, porque é uma combinação de renda do trabalho e renda do capital. )
fome: U S. Department oi Commerce

;Nota matemática: a fim de verificar essas expressões com relação aos produtos marginais, substitua a função de produção por Y, para mostrar que as expressões
são equivalentes às fórmulas anteriores com relação aos produtos marginais.
52 CAPÍTULO 3
MAIS PROBLEMAS E APLICAÇÕES
1. Suponha uma função de produção Cobb-Douglas com parâmetro
oc = 0,3.
a. Que frações da renda o capital e o trabalho recebem?
b. Suponhamos que a imigração aumente a força de trabalho em 10%.
O que acontece com a produção total (em porcentagem)? O que
ocorre com o preço de aluguel do capital? e com o salário real?
c. Suponha que um presente do exterior aumente o capital instala-
do em 10%. O que acontece com a produção total (em porcen-
tagem)? e com o preço de aluguel do capital? e com o salário real?
d. Suponha que um avanço tecnológico aumente o ·valor do pa-
râmetro A em 10%. O que acontece com a produção total (em
porcentagem)? O que ocorre com o preço de aluguel do capi-
tal? e com o salário real?
2. (Este problema exige o uso de cálculo.) Considere uma função de
produção Cobb-Douglas com três insumos. K é o capital (o núme-
ro de máquinas), L é o trnbalho (o número de trabalhadores) e H
é o capital humano (o númer.o de pessoas com curso superior en-
tre os trabalhadores). A função de produção é
\' = K1''L' "H"'·
a. Derive uma expressão para o produto marginal do trabalho.
Como um aumento na quantidade de capital humano afeta o
produto marginal do trabalho 1
• .:.-• • • ~ -~ - ~ - .; .. ··::- ,,L. --·.·
b. Derive uma expressão para o produto marginal do capital hu-
mano. Como um aumento da quantidade de capital humano
afeta o produto marginal do capital humano?
c. Qual é a fração da renda paga ao trabalho? Qual é a fração da
renda paga ao capital humano / Nas contas da renda nacional
dessa economia, que fração da renda total você acha que os tra-
balhadores pareceriam receber? (Dica: leve em consideração
onde aparece a receita do capital humano.)
d. Um trabalhador não-qualificado ganha o produto marginal do
trabalho, enquanto um trabalhador qualificado ganha o produto
marginal do trabalho mais o produto marginal do capital hu-
mano. Utilizando as respostas que você deu para (a) e (b), en-
contre a razão entre salário qualificado e salário não-qualifica-
do. Como um aumento da quantidade de capital humano afeta
essa proporção 1 Explique.
e. Algumas pessoas defendem que o governo deve financiar bol-
sas de estudo, a fim de criar uma sociedade mais igualitária.
Outros argumentam que as bolsas de estudo ajudam apenas
aqueles que têm condições de ingressar na universidade. Suas
respostas às questões anteriores trazem algum esclarecimento a
esse debate?
 Capítulo 4
MOEDA E INFLAÇÃO
Não há meio mais sutil e mais seguro de subverter a base existente da sociedade do que a deterioração da moeda.
O processo agrega todas as forças ocultas da lei econômica no lado da destruição,
e o faz de uma maneira que nem um homem em um milhão é cajmz de diagnosticar.
Em 1970, o New York Times custava 15 centavos, o preço mé-
dio de uma residência familiar nos Estados Unidos era 23.400
dólares, e o salário médio na indústria era 3,36 dólares por hora.
Em 2000, o Times custava 75 centavos, o preço médio de uma
casa subira para 166 mil dólares, e o salário médio era de 14,26
dólares por hora. Esse aumento geral dos preços é chamado de
inflação, e é o assunto deste capítulo.
A taxa de inflação - o percentual de mudança no nível
geral de preços - varia bastante ao longo do tempo e através
dos países. Nos Estados Unidos, segundo o índice de preços ao
consumidor, houve um aumento médio de 2,4% ao ano na
década de 1960, 7, 1% ao ano na década de 1970, 5 ,5 % ao ano
na década de 1980, e 3,0% na década de 1990. Mesmo quando
o problema da inflação americana tornou-se severo, na década
de 1970, não era nada em comparação com os episódios de
inflação extraordinariamente alta, chamada de hiperinflação,
que outros países experimentam de vez em quando. Um exem-
plo clássico é a Alemanha em 1923, quando os preços subiam
em média 500% ao mês.
Neste capítulo, examinaremos a teoria clássica das causas,
dos efeitos e dos custos sociais da inflação. A teoria é "clássi-
ca" no sentido de que pressupõe que os preços são flexíveis .
Como ressaltamos no Cap. 1, a maioria dos economistas acre-
dita que esse pressuposto descreve o comportamento da eco-
nomia a longo prazo. Em contraste, muitos preços são consi-
derados rígidos no curto prazo, e a partir do Cap. 9, incorpo-
ramos esse fato em nossa análise. Contudo, por enquanto,
ignoraremos a rigidez dos preços no curto prazo. Como vere-
mos, a teoria clássica da inflação não apenas proporciona uma
boa descrição do longo prazo, mas também oferece um fun-
damento útil para a análise de curto prazo que será desenvol-
vida mais adiante.
4-1 O QUE É MOEDA?
Quando dizemos que uma pessoa tem muito dinheiro, em ge-
ral queremos dizer que ela é rica. Em contraste, os economistas
usam o termo moeda de uma maneira mais especializada. Para
--- ,li ,hn lvbyn.ud Kt·vne~
As "forças ocultas da lei econômica" que levam à inflação
não são tão misteriosas quanto Keynes alega na citação que abre
este capítulo. A inflação é simplesmente um aumento no ní-
vel médio de preços, e um preço é a taxa à qual o dinheiro é
trocado por um bem ou serviço. Para compreender a inflação,
portanto, devemos compreender a moeda: o que é, o que afeta
sua oferta e demanda, e que influência tem sobre a economia.
Assim, a Seção 4-1 inicia a análise da inflação pela discussão
do conceito de "moeda" para o economista, e como o governo,
na maioria das economias modernas, controla a quantidade de
moeda em poder do público. A Seção 4-2 mostra que a quan-
tidade de moeda determina o nível de preço. e que a taxa de
crescimento da quantidade de moeda determina a taxa de in-
flação.
A inflação, por sua vez, tem numerosos efeitos próprios so-
bre a economia. A Seção 4-3 analisa a receita que os governos
obtêm pela emissão de moeda, às vezes chamada de imposto
inflacionário. A Seção 4-4 examina como a taxa de juros nomi-
nal afeta a quantidade de moeda que as pessoas desejam reter,
e com isso o nível de preço.
Depois de concluir a análise das causas e efeitos da inflação,
trataremos na Seção 4-6 da questão que talvez seja a mais im-
portante nessa discussão: a inflação é um grande problema so-
cial? A inflação equivale a "subverter a base existente da soci-
edade", como sugere a citação na abertura do capítulo?
Finalmente, na Seção 4- 7, examinaremos o caso extremo
da hiperinílação. É sempre interessante estudar os casos de hi-
perinflação, porque mostram claramente as causas, os efeitos e
os custos da inflação. Assim como os sismólogos aprendem
muito com o escudo dos terremotos, os economistas também
aprendem muito ao estudarem como a hiperinflação começa e
como acaba.
um economista, moeda não se refere a toda a riqueza, mas ape-
nas a um tipo específico: moeda é um estoque de ativos qu1: po-ª.e
ser prontamente usado para etetuar transações. Em ·termos ge-
54 CAPfTUW4
rais, os dólares em poder do público constituem o estoque de
moeda do país.
As FuNçõEs DA MOEDA
A moeda tem trê.s propósitos. É uma reserva de valor, uma
unidade de contâ~ eummeio de troca. -~- - -------- . ------------
Como reserva de valor, a moeda é um meio de transferir o
poder aquisitivo do presente para o futuro. Se eu trabalho hoje
e ganho $100, posso guardaresse-valor pãra gastar amanhã, na
próxima semana ou no próximo mês. É claro que a moeda é uma
reserva de valor importante: se os preços estão subindo, a quan-
tidade que você pode comprar com qualquer quantidade dada
de moeda está caindo. Mesmo assim, as pessoas guardam moe-
da, porque podem trocá-la por bens e serviços em algum mo-
mento no futuro.
Como unidade de conta, a moeda estabelece os termos pe-
os
los quais preços são.cte~erminados e ~s-dívidas registradas.
A microeconom_ia-nos ensina que os recursos são alocados de
acordo com os preços relativos - ~s p~eços de bens em rela-
ção a outros bens - mas as lojas fixam seus preços em dóla-
res e centavos. Um vendedor de carros diz que um veículo
custa $20.000, não 400 camisas (embora possam valer ames-
ma coisa). De modo semelhante, a maioria das dívidas exige
que o devedor entregue um número especificado de dólares
no futuro, não uma quantidade especificada de alguma mer-
cadoria. A moeda é o padrão pelo qual medimos as transações
econômicas.
Como meio de troca, a moeda é o que usamos para comprar
bens e serviços. "Esta nota tem valor legal para todas as dívi-
das, públicas e privadas" é a frase impressa no dólar americano.
Quando entramos nas lojas, estamos confiantes de que os lo-
jistas aceitarão nossa moeda em troca dos itens que estão à
venda. A facilidade com que o dinheiro é convertido em ou-
tras coisas - bens e serviços - é às vezes chamada de liquidez
da moeda.
Para compreender melhor as funções da moeda, tente ima-
ginar uma economia sem ela: uma economia de escambo. Em
ESTUDO DE CASO - - - - - - - - - - - - - .
MOEDA EM CAMPO DE PRISIONEIROS DE GUERRA
Uma forma incomum de moeda-mercadoria foi instituída em
alguns campos nazistas de prisioneiros de guerra, durante a
Segunda Guerra Mundial. A Cruz Vermelha fornecia diver-
sas mercadorias aos prisioneiros, como alimentos, roupas, ci-
garros e assim por diante. Essas rações, no entanto, eram dis-
tribuídas sem qualquer atenção às preferências pessoais. Por
isso, eram com freqüência ineficientes. Um prisioneiro po-
dia preferir chocolate, enquanto outro preferia queijo e um
terceiro queria uma camisa nova. Os gostos e dotações dife-
rentes dos prisioneiros levaram-nos a negociar uns com os
outros.
um mundo assim, o comércio exige a dupla coincidência de
anseios - a eventualidade improvável de duas pessoas, cada
uma com um bem que a outra quer, se encontrarem no mo-
mento certo, no lugar certo, para efetuarem uma troca. Uma
economia de escambo permite apenas as transações mais sim-
ples.
A moeda torna possível transações mais indiretas. Uma
professora usa seu salário para comprar livros; o editor usa a
receita da venda dos livros para comprar papel; o fabricante
de papel usa a receita da venda de papel para pagar o lenha-
dor; o lenhador usa a sua renda para mandar o filho para o
colégio; e o colégio usa o dinheiro que recebe do aluno para
pagar o salário da professora. Em uma economia moderna,
complexa, o comércio é muitas vezes indireto e exige o uso
da moeda.
Os Tiros DE MoEDA
A moeda assume muitas formas. Na economia dos Estados
Unidos, efetua-se transações com um item cuja função exclu-
siva é servir como moeda: as notas de dólar. Esses pedaços de
papel verde, com pequenos retratos de norte-americanos famo-
sos, teriam pouco valor se não fosse por sua aceitação ampla
como moeda. O dinheiro que não tem valor intrínseco é cha -
mado de moeda fiduciária, porque é instituído como dinheiro
por determinação do governo.
Embora a moeda fiduciária seja a norma em quase todas as
economias atuais, a maioria das sociedades no passado usava
como dinheiro alguma mercadoria com um va lor intrínseco. O
dinheiro desse tipo é chamado de moeda-mercadoria. O exem-
plo mais disseminado de moeda-mercadoria é o ouro. Quando
as pessoas usam o ouro como moeda (ou usam o papel-moeda
que pode ser trocado por ouro), diz-se que a economia usa o
padrão ouro. O ouro é uma forma de moeda-mercadoria por-
que pode ser usado para vários propósitos - em jóias, restau-
rações dentárias e assim por diante - além de transações. O
padrão ouro foi comum no mundo inteiro durante o final do
sécu lo XIX.
O escambo, no entanto, provou ser uma maneira inconve-
niente de distribuir esses recursos, porque exigia a dupla coin-
cidência de anseios. Em outras palavras, um sistema de escambo
não era a maneira mais fácil de garantir que cada prisioneiro
recebesse os bens que mais apreciava. Até mesmo a economia
restrita do campo de prisioneiros precisava de alguma forma de
moeda para facilitar as transações.
Eventualmente, os cigarros tornaram-se a "moeda corren-
te" estabelecida, em que os preços eram fixados e as trocas
efetuadas. Uma camisa, por exemplo, custava cerca de 80 ci-
garros. Os serviços também eram cotados em cigarros: alguns
prisioneiros ofereciam-se para lavar as roupas de outros pelo

custo de dois cigarros por peça. Até mesmo os não-fumantes
ficavam felizes em aceitar cigarros como pagamento, saben-
do que poderiam trocá-los no futuro por algum bem que apre-
COMO A MOEDA FIDUCIÁRIA EVOLUI
Não surpreende que alguma forma de moeda-mercadoria surja
para facilitar o intercâmbio: as pessoas estão dispostas a aceitar
uma moeda-mercadoria, como o ouro, porque esta tem um valor
intrínseco. O desenvolvimento da moeda fiduciária, no entan-
to, é mais desconcertante. O que levaria as pessoas a prezarem
uma coisa que é intrinsecamente inútil?
Para compreender como ocorre a evolução da moeda-mer-
cadoria para a moeda fiduciária, imagine uma economia em que
as pessoas carregam sacos com ouro por toda parte. Quando uma
compra é efetuada, o comprador calcula a quantidade apropri-
ada de ouro. Se o vendedor está convencido de que o peso e a
pureza do ouro estão certos, a troca é efetuada.
O governo pode primeiro envolver-se no sistema monetá-
rio para ajudar as pessoas a reduzirem o custo de transação. Usar
o ouro bruto como moeda é dispendioso, porque sempre se leva
algum tempo para verificar a pureza do ouro e mensurar a quan-
tidade cerca. A fim de reduzir esses custos, o governo pode cu-
nhar moedas de ouro, com pureza e peso conhecidos. As moe-
ESTUDO DE CASO
MOEDA E CONVENÇÕES SOCIAIS NA ILHA DE YAP
A economia de Yap, uma pequena ilha no Pacífico, tinha um
tipo de moeda que era intermediária entre moeda-mercadoria
e moeda fiduciária. O meio tradicional de troca em Yap era o
fei , uma roda de pedra de até três metros de diâmetro. As pe-
dras tinham buracos no centro, para que pudessem ser carrega -
das com estacas e usadas para troca.
As pedras grandes não eram uma forma apropriada de di-
nheiro. Como eram pesadas, o novo dono precisava fazer um
esforço considerável para levar seu fei para casa, depois de efe-
tuada a transação. Embora o sistema monetário facilitasse a
troca, também acarretava um grande custo.
COMO A QUANTIDADE DE MOEDA É oferta de moeda é a quantidade dessa mercadoria. Em uma eco-
CONTROLADA
A quantidade de moeda disponível é chamada de oferta mo;
netária. Em uma economia que utiliza moeda-mercadoria, a
'R.A. Radford, "The Economic Organisacion of a P.0.W. Camp", Economica (novembro de 1945): 189-201. O uso de cigarros como moeda não se limitou a esse exemplo. Na
União Soviética, ao final da década de l 980, maços de Marlboro eram preferidos aos rublos na vasta economia informal.
' Nonnan Angell, The Story ofMoney (Nova York: FrederickA. Srokes Company, 1929), 88-89.
MOEDA E INFLAÇÃO 55
ciassem. Dentro do campo de prisioneiros de guerra, o cigar-
ro tornou-se a reserva de valor, a unidade de conta, e o meio
de troca. 1
das são mais fáceis de usar do que lingotes de ouro, porque seu
valor é amplamente reconhecido.
O passo seguinte é o governo aceitar ouro da população em tro-
ca de certificados de ouro: pedaços de papel que podem ser resgata-
dos por uma determinada quantidade de ouro. Se as pessoas acre-
ditam na promes.sa do governo de resgatar o papel, entregando ouro
ao portador, as notas são tão valiosas quanto o próprio ouro. Além
disso, como as notas são mais leves do que o ouro (e do que as moedas
de ouro), são mais fáceis de usar em transações. Eventualmente,
ninguém mais carrega ouro, e esses certificados do governo, com
lastro no ouro, tomam-se o padrão monetário.
Por fim, o lastro em ouro torna-se irrelevante. Se ninguém
jamais se dá ao trabalho de resgatar as notas, trocando -as por
ouro, ninguém se importa se o lastro é abandonado. Enquanto
todos continuarem a aceitar as moedas de papel nas trocas, elas
terão valor e servirão como moeda. Assim, o sistema de moe-
da-mercadoria evolui para uma forma de moeda fiduciária.
Observe que, no final, o uso da moeda no intercâmbio é uma
convenção social: todos aceitam a moeda fiduciária porque
esperam que todos os outros também aceitem.
Eventualmente, tomou -se prática comum que o novo dono do
fei não se desse ao trabalho de assumir a posse física da pedra. Em
vez disso, aceitava um título de posse do fei, sem removê-lo do lu-
gar em que se encontrava. Em futuras transações, ele negociava esse
título pelos bens que desejava. Tomar posse física da pedra tor-
nou-se menos importante do que ter o direito legal sobre ela.
Essa prática foi submetida a teste quando se perdeu uma pedra
valiosa no mar, durante uma tempestade. Como o dono perdera
o dinheiro por acidente, não por negligência, todos concordaram
em que seu título de posse do fei continuava válido. Mesmo gera-
ções depois, quando não havia mais ninguém vivo que tivesse
visto a pedra, o título sobre esse fei ainda era aceito em trocas. 2
nomia que utiliza moeda fiduciária, como a maioria das econo-
mias atuais, o governo controla a oferta monetária: restrições
legais concedem ao governo o monopólio de impressão da
moeda. Assim como o nível de tributação e o nível de compras
56 CAPÍTULO 4

do governo são instrumentos de política do governo, o mesmo
acontece com a oferta monetária. O controle sobre a oferta
monetária é chamado de política monetária.
Nos Estados Unidos e em muitos outros países, a política
monetária é delegada a uma instituição parcialmente indepen-
dente, chamada banco central. O banco central dos Estados
Unidos é o Federal Reserve, muitas vezes chamado apenas de
Fed. Se você examinar uma nota de dólar americano, vai cons-
tatar que é chamada de Federal Reserve Note. As decisões sobre
política monetária são tomadas pelo Federal Open Market
Committee. Esse comitê é constituído de membros da direção
do Federal Reserve, indicados pelo Presidente e confirmados
pelo Congresso, junto com os presidentes dos bancos regionais
do Federal Reserve. O Federal Üpen Market Committee reú-
ne-se a cada seis semanas para discutir e estabelecer a política
monetária.
A principal maneira pela qual o Fed controla a oferta mo-
netária é por meio de operações de mercado aberto,* a com-
pra e venda de títulos do governo. Quando o Fed quer aumen-
tar a oferta monetária, usa alguns dos dólares de que dispõe para
comprar do público títulos do governo. Como esses dólares
deixam o Fede passam para as mãos do público, a compra au-
menta a quantidade de moeda em circulação. Inversamente,
quando quer diminuir a oferta monetária, o Fed vende alguns
títLilos do governo de sua carteira. Essa venda de títulos no mer-
cado aberto tira alguns dólares das mãos do púhlico, e assim di-
minui a quantidade de moeda em circulação.
No Cap. 18, discutiremos em detalhes como o Fed controla
a oferta monetária. Para a nossa análise atual, esses detalhes não
são cruciais. Basta, por ora, pressupor que o Fed (ou qualquer
outro banco central) controla diretamente a oferta monetária.
COMO A QUANTIDADE DE MOEDA É Março de 2001
MEDIDA
O ativo mais óbvio a se incluir na quantidade de moeda é o
papel-moeda, a soma de papel-moeda e moedas metálicas. A
maioria das transações do dia-a-dia usa dinheiro como meio de
troca.
Um segundo tipo de ativo utilizado para transações são os
depósitos à vista em bancos, os recursos que as pessoas man-
têm em contas correntes. Se a maioria dos vendedores aceita
cheques pessoais, os ativos em uma conta corrente são quase
tão convenientes quanto o papel-moeda. Nos dois casos, os ati-
vos estão em uma forma pronta para facilitar a transação. Os
depósitos à vista em bancos, portanto, são acrescentados ao
papel-moeda em circulação quando se mede a quantidade de
moeda.
Depois que admitimos a lógica de se incluírem os depósitos
à vista no estoque monetário medido, muitos outros ativos tor-
nam-se candidatos à inclusão. Os recursos em contas de pou-
pança, por exemplo, podem ser facilmente transferidos para
contas correntes; esses ativos são quase tão convenientes para
as transações quanto os depósitos à vista. As contas de fundos
mútuos possibilitam que os investidores emitam cheques, em-
bora às vezes haja restrições em relação ao valor do cheque ou
ao número de cheques emitidos. Como podem ser facilmente
utilizados em transações, esses ativos devem ser incluídos na
quantidade de dinheiro.
Como é difícil julgar quais ativos devem ser incluídos no
estoque monetfüio, há vários conceitos disponíveis. A Tabela
4-1 mostra os quatro conceitos do estoque de dinheiro que o
Federal Reserve calcula para a economia dos Estados Unidos,
TABELA 4-1 AE, Medidas do Dinheiro
Quantidade em
Símbolo Ativos Incluídos (bilhões de dólares)

Um objetivo deste capítulo é determinar como a oferta C Papel- moeda $ 539

monetári afeta a economia; trataremos desse prohlema na pró- Ml Papel-moeda mais 1.111
xima seção. Como base pata esta análise, estudaremos primei- depósitos à vista. traveler's
ro como os economistas medem a quantidade de moeda. checks e outros depósitos
descontáveis
Como múeda é o estoque de ativos utilizados para transa- M2 Ml mais saldos de fundo 5.100
ções, a quantidade de moeda é a quantidade desses ativos. Em mútuo do mercado
economias simples, é fácil medir essa quantidade. No campo financeiro, depósitos de
de prisioneiros de guerra, a quantidade de moeda era a quanti- poupança (inclusive contas
dade de cigarros que ha\'ia ali. Mas, como podemos medir a correntes) e
depósitos de curto prazo
quantidade de moeda em economias mais complexas como a
M3 M2 mais depósitos de longo 7.326
nossa? A resposta não é óbvia, porque não há um ativo único prazo, acordos de recompra.
utilizado em todas as transações. As pessoas podem usar vários euradólares, e saldos de
ativos, como papel moeda ou cheque, para efetuar transações, fundos mútuos de
embora alguns ativos sejam mais convenientes do que outros. aplicadores institucionais
Essa ambigüidade leva a numerosas medidas da quantidade de
Fonte: Federal Reserve.
moeda.

*Em textos em pnrtuguês, é comum o uso do termo em inglês "open-market" para se referir ao mercado aberto. (N.T.)
 MOEDA E INFLAÇÃO 57

éa junto com uma lista dos ativos que são incluídos em cada me- senso, no entanto, sobre qual conceito de estoque monetário é
.. A dida. Dos maiores para os menores, são designados como C, M l, o melhor. Divergências sobre política monetária às vezes sur-
) de M2, e M3. Os conceitos mais comuns para se estudarem os gem, porque diferentes conceitos de moeda estão se movimen-
efeitos da moeda na economia são o Ml e o M2. Não há con- tando em diferentes direções.
) os
an-
::'.ita
1ase 4-2 A TEORIA QUANTITATIVA DA MOEDA
ati-
Tendo definido o que é a moeda e descrito como ela é contro- Ou seja, para que $30 de transações por ano ocorram, com $10
Os
lada e medida, podemos agora examinar como a quantidade de de moeda, cada dólar deve mudar de mãos três vezes por ano.
; ao
moeda afeta a economia. Para fazer isso, devemos verificar como A equação quantitativa é uma identidade: as definições das
· de
a quantidade de moeda está relacionada com outras variáveis quatro variáveis fazem com que ela seja verdadeira. A equação
econômicas, como preços e rendas. é útil porque mostra que, se uma das variáveis muda, uma ou
itos
mais das outras também devem mudar para manter a igualda-
tor-
,ou- de. Por exemplo, se a quantidade de moeda aumenta e a velo-
TRANSAÇÕES E A EQUAÇÃO QUANTITATIVA
iara cidade de circulação da moeda permanece inalterada, o preço
As pessoas guardam moeda para comprar hens e serYiços. Quan- ou o número de transações deve suhir.
iara
to maior a quantidade de moeda precisam para essas transações,
.dos
mais moeda guardam. Assim, a quantidade de moeda da eco-
~m- DAS TRANSAÇÕES À RENDA
nomia está relacionada com a quantidade de dólares trocados
: ou
·nte em transações. Quando estudam o papel da moeda na economia, os economis-
; na O elo entre transações e dinheiro é expresso na seguinte tas em geral utilizam uma versão da equação quantitativa um
equação, chamada de equação quantitativa: pouco diferente do que esta que acaha de ser apresentada. O
problema da primeira equação é o fato de ser difícil medir o
no Moeda X Velocidade = Preço X Transações
n{nnero de transações. Para resolver esse problema, o número de
,ela M X V p X T.
1e o transações T é suhstituído pelo produto total da economia Y.
fos, Examinaremos cada uma das quatro \'arüiveis dessa equação. Transações e produto estão relacionados, porque quanto mais
O lado direito da equação quantitatÍ\'él refere-se às transa- a economia produz, mais bens são comprados e vendidos.Não são
ções. T representa a quantidade torai de transações durante um a mesma coisa, no entanto. Quando uma pessoa vende um carro
determinadu períudo, como, por exemplo, um ano. Em outras usado para outra, por exemplo, arnhos efetuam uma transação
palavras, T é o númerú de \'ezes em um ano em que hens ou utilizando moeda, mesmo que o carro usado não seja parte da
serviços são trocados por moeda. P é o preço de urna transação produção atual. Mesmo assim, o valor em dólares das transações
típica: o número de dólares trocados. O produto do preço de é mais ou menos proporcional ao valor em dólares do produto.
3S)
uma transação e o número de transações, PT, é igual à quanti- Se Y indica a quantidade do produto e P o preço de urna
dade de dólares trocados em um ano. unidade de produção, então o valor em dólares do produto é
O lado esquerdo da equação quantitativa refere-se à moeda PY. Encontramos medidas para essas variáveis quando falamos
utilizada para se efetuarem as transações. M é a quantidade de sohre as contas da renda nacional, no Cap. 2: Y é o PIB real, P
moeda . V é chamado de velocidade de circulação da moeda, é o deflator do PIB e PY é o PIB nominal. A equação quantita-
medindo \) ritlnt) ao qual a moeda circula na economia. Em tiva torna-se
outras pala nas, a velocidade indica o número de vezes em que
uma norn de um dólar troca de mãos em um período dado. Moeda X Velocidade Preço X Produto
Suponh,1, por exemplo, que 60 pães são vendidos em detenni- M X V = p X Y.
nado ano, a $0,50 por pão. Portanto, T é igual a 60 pães por ano, e Como Y é tamhérn a renda total, V nesta versão da equação da
Pé igual a $0,50 por pão. A quantidade total de dólares trocados é quantidade é chamado de velocidade renda da moeda. A ve-
PT = $0,50/pão X 60 pães/ano = $30/ano. locidade renda da moeda indica o número de vezes que uma
nota de um dólar soma-se à renda de alguém em um determi-
O lado direito da equação da quantidade é de $30 por ano, que nado período. Esta versão da equação quantitativa é a mais
é o valor em dólares de todas as transações. comum, e a que utilizaremos daqui por diante.
Suponha ainda que a quantidade de moeda na economia seja
de $10. Reformulando a equação quantitativa, podemos cal-
cular a velocidade como A FUNÇÃO DE DEMANDA POR MOEDA E A
EQUAÇÃO QUANTITATIVA
V= PT/M
= ($30/ano)/($10) Quando analisamos como a moeda afeta a economia, com fre-
= 3 vezes por ano. qüência é útil expressar a quantidade de moeda em termos das
58 CAPÍTULO 4
quantidade de bens e serviços que ela pode comprar. Esse mon-
tante, M/P, é chamado de encaixes monetários reais.
Os encaixes monetários reais medem o poder aquisitivo do
estoque monetário. Considere, por exemplo, uma economia que
produza apenas pão. Se a quantidade de moeda é $10 e o preço
de um pão é $0,50, então o encaixe monetário real é de 20 pães.
Ou seja, a preços atuais, o estoque de moeda da economia é
capaz de comprar 20 pães.
Uma função de demanda por moeda é uma equação que
mostra o que determina a quantidade de encaixes monetários
reais que as pessoas desejam ter. Uma função de demanda por
moeda simples é
(M/P)d = kY,
em que k é uma constante que nos diz quanto de moeda as pes-
soas querem manter para cada dólar de renda. Essa equação
enuncia que a quantidade de encaixe monetário real deman-
dada é proporcional à renda real.
A função de demanda por moeda é como a função de de -
manda por um bem específico. Aqui, o "bem" é a conveniên-
cia de manter encaixes monetários reais. Assim como possuir
um carro torna mais fácil viajar para uma pessoa, manter moe -
da toma mais fácil efetuar transações. Portanto, da mesma
maneira que a renda maior leva a uma demanda maior por car-
ros, a renda mais alta também leva a uma demanda maior por
encaixes monetários reais.
Essa função de demanda por moeda oferece outra maneira
de considerar a equação quantitativa. Para constatar isso, acres-
cente à função de demanda por moeda a condição de que a
demanda por encaixes monetários reais (M/P)·1 deve ser igual
à oferta M/P. Portanto,
M/P = kY.
Uma simples reformulação dos termos muda essa equação para
M(l /k) = PY,
que pode ser escrita como
MV = PY,
em que V = 1/k. Essa matemática simples mostra a relação entre
a demanda por moeda e a velocidade de circulação da moeda.
Quando as pessoas querem reter muito de cada dólar de renda
(k é grande), a moeda muda de mãos com pouca freqüência (V
é pequeno) . Inversamente, quando as pessoas querem reter
pouca moeda (k é pequeno), a moeda muda de mãos com fre -
qüência (V é grande). Em outras palavras, o parâmetro k da
demanda por moeda e a velocidade de circulação da moeda V
são lados opostos da mesma equação.
Ü PRESSUPOSTO DE VELOCIDADE
CONSTANTE
A equação quantitativa pode ser considerada uma definição:
define a velocidade V como a proporção do PIB nominal, PY,
para a quantidade de moeda M. Contudo, se estabelecermos o
pressuposto adicional de que a velocidade da moeda é constan-
te, a equação quantitativa toma-se uma teoria útil dos efeitos
da moeda, chamada de teoria quantitativa da moeda.
Como acontece com muitos pressupostos na economia, o
pressuposto da velocidade constante é apenas uma aproxima-
ção da realidade. A velocidade não muda se a função de de-
manda por moeda mudar. Por exemplo, quando foram intro-
duzidos caixas automáticos, as pessoas puderam reduzir a quantia
média de moeda que mantinham, o que significava uma queda
do parâmetro k da demanda por moeda e um aumento da velo-
cidade V. Não obstante, a experiência mostra que o pressupos-
to de velocidade constante proporciona uma boa aproximação
em muitas situações. Portanto, vamos supor que a velocidade
seja constante e verificar quais são as implicações desse pressu -
posto nos efeitos da oferta de moeda da economia.
Uma vez que supomos que ave locidade é constante, a equa-
ção quantitativa pode ser vista como uma teoria do que deter-
mina o PIB nominal. A equação quantitativa enuncia
MV = PY,
em que a barra sobre o V significa que a velocidade é constan-
te. Portanto, uma mudança na quantidade de moeda (M) deve
causar uma mudança proporcional no PIB nominal (PY). Ou
seja, se a velocidade é constante, a quantidade de moeda de-
termina o valor em dólares do produto da economia.
MOEDA, PREÇOS E INFIAÇÃO
Temos agora uma teoria para explicar o que determina o nível
geral de preços da economia. A teoria tem três fundamentos:
1. Os fatores de produção e a função de produção determinam
o nível do produto Y. Tiramos essa conclusão do Cap. 3.
2. A oferta monetária determina o valor nominal do produto,
PY. Essa conclusão decorre da equação quantitativa e do
pressuposto de que a velocidade da moeda é constante.
3. O nível de preço Pé então a razão entre valor nominal do
produto, PY, e o nível de produto Y.
Em outras palavras, a capacidade produtiva da economia de-
termina o PIB real, a quantidade de moeda determina o PIB
nominal e o deflator do PIB é a razão entre o PIB nominal e o
PIB real.
Essa teoria explica o que acontece quando o Fed muda a
oferta monetária. Como a velocidade é constante, qualquer
mudança da oferta monetária leva a uma mudança proporcio-
nal no PIB nominal. Como os fatores de produção e a função
de produção já determinaram o PIB real, a mudança no PIB
nominal deve representar uma mudança no nível de preço. Por
isso, a teoria quantitativa implica que o nível de preço é pro-
porcional à oferta monetária.
Como a taxa de inflação é a mudança percentual no nível
de preço, essa teoria do nível de preço é também uma teoria da
taxa de inflação. A equação quantitativa, escrita em forma de
variação percentual, é
 MOEDA E INFLAÇÃO 59

éconstan- % Variação de M +%Variação de V = % Variação de P + de variação do produto Y depende do crescimento dos fatores
dos efeitos % Variação de Y. de produção e do progresso tecnológico, o que podem ser con-
da. siderados dados para os nossos atuais propósitos. Esta análise
:onomia, o Tome cada um desses quatro termos. Primeiro, o percentual de nos diz que (exceto por uma constante que depende do cresci-
aproxima- variação da quantidade de moeda M está sob controle do ban- mento exógeno do produto) o crescimento da oferta monetá-
ção de de- co central. Segundo, o percentual de variação na velocidade V ria determina a taxa de inflação.
,ram intro- reflete as alterações da demanda por moeda; partimos do Assim, a teoria quantiwtiva da moeda enuncia que o banco cen-
ir a quantia proncípio de que a velocidade é constante, e por isso o tral, que controla a oferta de dinheiro , tem o controle supremo sobre a
uma queda percentual de variação é zero. Terceiro, o percentual de varia- taxa de inflação. Se o banco central mantém estável a oferta monetá-
to da velo- ção do nível de preço Pé a taxa de inflação; esta é a variável ria, o nível de preço será estável. Se o banco central aumenta rapida-
p.ressupós- da equação que gostaríamos de explicar. Quarto , o percentual mente a oferra monetária, o nível de preço subirá rapidamente.
roximação
velocidade
!Sse pressu- ESTUDO DE CASO
tte, a equa- INFLAÇÃO E EXPANSÃO MONETÁRIA Friedman, junto com sua colega economista Anna Schwartz,
que deter- "A inflação é sempre e em toda parte um fenômeno monetá- escreveu dois tratados sobre a história monetária, documentando
Leia rio." Foi o que escreveu Milton Friedman, o grande econo- as fontes e os efeitos de variações da quantidade de moeda ao lon-
mista que ganhou o Prêmio Nobel de Economia em 1976. A go do último século. 1 A Fig. 4-1 toma alguns de seus dados e traça
teoria quantitativa da moeda leva-nos a concordar em que o a taxa média de expansão monetária e a taxa média de inflação
crescimento na quantidade de moeda é o principal determi- dos Estados Unidos, ao longo de cada década desde a década de
é constan- nante da taxa de inflação. Mas a alegação de Friedman é 1870. Os dados confirmam a relação entre inflação e crescimen-
~ (M) deve empírica, não teórica . Para avaliar sua alegação, e julgar a to da quantidade de moeda. As décadas com grande expansão mo-
l (PY) . Ou utilidade da nossa teoria, precisamos examinar os dados so- netária tendem a ter inflação alta, enquanto as décadas com pe-
moeda de- bre moeda e preços. quena expansão monetária tendem a ter inflação baixa.
a.

Taxa de 8
lntlação 7910
ina o nível (percentual) · 1910
6 1940
lamentos:
1980
~terminam
4
) Cap. 3.
lo produto, 1950
1960
:ativa e do 2 1990 1900
tstante.
1ominal do
o 18
,nomia de- 1880
-2 1930 1810
:lina o PIB · 1920
ominal e o
-4
ed muda a o 2 4 6 8 10 12
:, qualquer Expansão monetária (percentual)
proporcio- Fig. 4-1 Dados Históricos sobre Inflação e Expansão Monetária nos Estados Unidos Neste gráfico de expansão monetária e inflação, cada
e a função ponto representa uma década. O eixo horizontal mostra a expansão monetária.média (tal como medido por M2) ao longo da década, enquanto o eixo
tça no PIB vertical mostra a taxa média de inflação (conforme medida pelo deflator do PIB). A correlação positiva entre crescimento do dinheiro e inflação é uma
preço. Por confirmação da previsão da teoria quantitativa de que uma expansão monetária elevada leva a uma inflação alta.
reço é pro- Fonte: para os dados até a década de 1960: Milton Friedman e Anna J. Schwartz, Monetary Trends in rhe United States and the United Kingdom: Their Relaaon to Income. Prices. and Interest
Rates. 1867-1975 (Chicago: Unlversity oi Chicago Presa, 1982). Para os dados recentes: U. S. Department oi Commerce, Federal Reserve.
il no nível
,a teoria da
n forma de 'Milron Friedman e Anna J. Schwam, A Monetary History of rhe Unired States , 1867-1960 (Princeton, New Jersey: Princeton Univmiry Pres.s, 1963 ); Milcon Friedman e Anna J·
Séhwam, Monetary Trends in the United States and rhe United Kingdom: Their Relation to Incarne , Prices, and lnrerest Rates, 1867-1975 (Chicago; Universiry of Chicago Press, 1982).
60 CAPÍTULO 4

Taxa de 10.000
República Democrática
inAação
(percentual,
Nicarágua N do Congo

escala
1.000 li!< ~ Angola
logarítmica) Geórgia
li! ,. "' Brasil

100
..
..
10
~,, ; Alemanha
Kuwait-<
/ 5-":.'
.~--~
.·
Estados Unidos i\
Canadá
Orna Japão

o, 1 ' - - - - - - - . l . - - - - - - - ' - - - - - - - - ' - -- - - - - - ' - - - - - -- - ' - - - -

0, 1 10 100 1.000 10.000
Expansão monetária (percentual, escala logarítmica)

Fig. 4-2 Dados Internacionais sobre Inflação e Expansão Monetária Neste gráfico , cada ponto representa um país. O eixo horizontal mostra
a expansão monetária média (conforme medido pelo papel-moeda mais os depósitos à vista) durante a década de 1990, enquanto o eixo vertical
mostra a taxa de inflação médra (tal como medida pelo deflator do PIB). Mais urna vez, a correlação positiva é confirmação da previsão da teoria
quantitativa de que uma expansão monetária elevada leva a uma inflação alta.
Fonte· JnternationaJ Financial Statis tics.

A Fig. 4-2 examina a mesma questão com dados internaci-
onais. Mostra a taxa média de inflação e a taxa média de ex-
pansão monetária em mais de 100 países durante a década de
1990. Mais uma vez, é evidente a ligação entre expansão mo-
netária e inflação. Os países com grande expansão monetária
tendem a ter inflação alta, enquanto os países com pouc a ex-
pansão monetária tendem a ter inflação baixa.
Se examinarmos os dados mensais sobre expansão monetá-
ria e inflação, em vez de verificarmos os períodos de 10 anos,
não veremos uma relação tão estreita entre essas duas variáveis.
Esta teoria da inflação funciona melhor no longo prazo, não
no curto prazo. Examinaremos o impac to no curto prazo de
variações da quantidade de moeda quando estudarmos as
flutuações econômicas, na Parte IV deste livro.

4-3 SENHORIAGEM: A RECEITA DA EMISSAO DE MOEDA

Até aqui, vimos como o crescimento da ofe rta monetária gera
inflação. Mas o que pode induzir o governo a aumentar a ofer-
ta monetária? Examinaremos agora uina resposta para essa ques-
tão.
C o mecemos por um fato incontestável: todos os governos
têm gastos. Uma parte desses gastos é para comprar bens e ser-
viços (como estradas e polícia ), e uma parte é para proporcio-
nar pagamentos de transferência (para os pobres e idosos, por
exemplo). Um governo pode financiar seus gastos de três ma-
neiras. Primeiro, pode aumentar a receita por meio de impos-
tos, como o imposto de renda sobre pessoa física e jurídica.
Segundo, pode tomar emprestado do público, vendendo títu-
los do governo. Terceiro, pode emitir moeda.
A receita obtida por meio da emissão de moeda é chamada
de senhoriagem. O termo vem de seigneur, a palavra francesa
para "senhor feudal". Na Idade Média, o senhor feudal tinha o
direito exclusivo de cunhar moeda em suas terras. Hoje, esse
direito pertence ao governo central, constituindo uma fonte de
receita.
Quando o governo emite moeda para financiar gasto, au-
menta a oferta monetária. O aumento na oferta monetária, por
sua vez, causa inflação. Emitir moeda para aumentar a receita
é como impor um imposto inflacionário.
A princípio, talvez não seja óbvio que a inflação pode ser
encarada como um imposto. Afinal, ninguém recebe a conta
por esse imposto; o governo apenas emite moeda, se precisa.
Quem, então, paga o imposto inflacionário? A resposta é sim-
ples: os detentores de moeda. À medida que os preços sobem,
o valor real da moeda em sua carteira cai. Quando o governo
emite moeda nova para seu uso, faz com que a moeda antiga
nas mãos do público seja menos valiosa. Assim, a inflação é
como um imposto sobre a posse de moeda.
O total arrecadado pela emissão de moeda varia de um país
para outro. Nos Estados Unidos, o montante tem sido pequeno:
F
a senhoriagem em geral representa menos de 3% da receita do
governo. Na Itália e na Grécia, a senhoriagem tem sido mais de
to% da receita do govemo. 4 Em países que experimentam a hi-
ESTUDO DE C A S O - - - - - - - - - - - ~
PAGANDO A REvüLUÇÃO AMERICANA
Embora a senhoriagem não tenha sido uma grande fonte de re-
ceita para o governo dos Estados Unidos na história recente, a
situação era muito diferente dois séculos atrás. Começando em
1775, o Congresso Continental precisava encontrar um meio de
financiar a Revolução americana, mas tinha uma capacidade li-
mitada de levantar recursos por meio da tributação. Por isso,
dependia da emissão de moeda fiduciária para pagar a guerra.
A dependência do Omgresso Continental à senhoriagem
aumentou com o passar do tempo. Em 1775, as novas emissões
de moeda continental foram de cerca de $6 milhões. A quan-
4-4 INFLAÇAO E TAXAS DE JUROS
Como ressaltamos no Cap. 3, as taxas de juros figuram entre as
mais importantes variáveis macroeconômicas. Em essência, são
os preços que ligam o presente e o futuro. Aqui, vamos exami-
nar a relação entre inflação e taxas de juros.
DUAS TAXAS DE JUROS: REAL E NOMINAL
Suponha que você deposite suas economias em uma conta no
banco que paga 8% de juros ao ano. No ano seguinte, você retira
sua poupança e os juros acumulados. Você está 8% mais rico
do que na ocasião em que fez o depósito, um ano antes?
A resposta depende do que significa "mais rico". Sem dúvi-
da você tem 8% de dólares a mais do que antes. Mas se os pre-
ços subiram de tal modo que cada dólar compra menos, seu
poder de compra não aumentou em 8%. Se a taxa de inflação
foi de 5%, a quantidade de bens que você pode comprar au-
mentou em apenas 3%. E se a taxa de inflação foi de 10%, seu
poder de compra teve uma queda de 2%.
o~ economistas chamam a taxa de juros que o banco paga
de taxa de juros nominal, enquanto o aumento em seu poder
de compra é a taxa de juros real. Se i indica a taxa de juros
nominal, r a taxa de juros real e TI a taxa de inflação, are lação
entre essas três variáveis pode ser escrita como
r =i- TI.
'Stanley Fischer, "Seigniorage and the Case for a National Money", Journal of Political Economy 90 (abril de 1982): 295-313.
;Noca maremática: esta equação, .relacionando a taxa de juros real, a taxa de juros nominal e a taxa de inflação, é apenas uma aproximação. A fórmula exata é ( l
( 1 + 1r). A aproximação do texto é mais ou menos acurada, desde quer, i e 1t sejam relativamente pequenos (digamos, menos de 20% ao ano).
MOEDA E INFLAÇÃO 61
perinflação, a senhoriagem é com freqüência a principal fonte
de receita do governo: na verdade, a necessidade de emitir mo-
eda para financiar gastos é uma causa principal da hiperinflação.
tia aumentou para $19 milhões em 1776, $13 milhões em 1777,
$63 milhões em 1778 e 125 milhões em 1779.
Não foi surpresa que esse rápido crescimento da oferta mone-
tária levasse a uma inflação generalizada. Ao final da guerra, o
preço do ouro medido em dólares continentais era 100 vezes
maior que seu nível apenas alguns anos antes. A grande quan-
tidade da moeda continental fez com que o dólar continental
se tomasse quase sem valor. Essa experiência também deu ori-
gem a uma expressão outrora popular: as pessoas costumavam
dizer que alguma coisa "não valia um continental", significan-
do que o item tinha pouco valor real.
A taxa de juros real é a diferença entre a taxa de juros nominal
e a taxa de inflação. 5
o EFEITO FISHER
Rearrumando os termos em nossa equação para a taxa de juros
real, podemos mostrar que a taxa de juros nominal é a soma da
taxa de juros real e a taxa de inflação:
i = r + TI.
A equação escrita dessa maneira é chamada de equação Fisher,
em homenagem ao economista Irving Fisher (1867 - 1947).
Mostra que a taxa de juros nominal pode mudar por duas ra-
zões: porque a taxa de juros real muda, ou porque a taxa de
inflação muda.
Depois que separamos a taxa de juros nominal nesses dois
componentes, podemos aplicar essa equação para dese nvol-
ver uma teoria que explica a taxa de juros nominal. O Cap. 3
mostrou que a taxa de juros real ajusta-se para equilibrar pou-
pança e investimento. A teoria quantitativa da moeda mos-
tra que a taxa de expansão monetária determina a taxa de
inflação. A equação Fisher nos diz então para somar a taxa
de juros real e a taxa de inflação para determinar a taxa de
juros nominal.
+ r) = (1 + i)/
 r
62 CAPÍTULO 4

A teoria quantitativa e a equação Fisher juntas estabelecem gundo a equação Fisher, um aumento de 1% na taxa de inflação,
como a expansão monetária afeta a taxa de juros nominal. Se- por sua vez, causa um aumento de 1% na taxa de juros nominal.
gimdo a teoria quantitativa, um aumento de 1% da taxa de expan- A relação um-para-um entre a taxa de inflação e a taxa de ju-
são monetária causa um aumento de 1% na taxa de inflação . Se- ros nominal é chamada de efeito Fisher.

ESTUDO DE CASO
TAXA DE INFIAÇÃO E TAXA DE JUROS NOMINAL
Até que ponto o efeito Fisher é útil para explicar as taxas de
juros! Para responder a essa pergunta, examinaremos dois ti-
pos de dados sobre as taxas de inflação e de juros nominal.
A Fig. 4-3 mostra a variação ao longo do tempo da taxa de
juros nominal e da taxa de inflação nos Estados Unidos. Pode-
se constatar que o efeito Fisher explica bem as flutuações da
taxa de juros nominal ao longo do último meio século. Quan-
do a inflação é alta, as raxas de juros nominais geralmente são
elevadas; e quando a inflação é baixa, as taxas de juros nomi-
nais também costumam ser baixas.
Um argumento similar que corrobora o efeito Fisher vem
da análise de diferenças entre países. Como a Fig. 4-4 mos -
tra, a taxa de inflação e as taxas de juros nominais de um país
estão inter-relacionadas. Os países com inflação alta tendem
a ter taxas de juros nominais elevados, enquanto os países
com inflação baixa tendem a ter taxas de juros nominais
baixas.
A relação entre inflação e taxas de juros é bastante conhe-
cida entre os investidores de Wall Street. Como os preços dos
títulos se movimentam na direção inversa das taxas de juros,
uma pessoa pode enriquecer por prever corretamente a direção
das taxas de juros. Muitas empresas de Wall Street contratam
observadores do Fed para monitorar a política monetária e as
notícias sobre a inflação, a fim de antecipar-se às mudanças das
taxas de juros.

Percentual
16

14

12

10

8 Taxa de
juros nominal
6

4
\
2

- 2 '--~~.L-~ ~ ' - -~ - ' - ~ ~----'--~~-'--~~-'--~~ " - ~_JL_~---L~~----'--~

1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Ano

Fig. 4-3 Inflação e Taxa de Juros Nominal ao Longo do Tempo Esta figura apresenta a taxa de juros nominal (de títulos de três meses do
Tesouro dos EUA) e a taxa de inflação (tal como medida pelo IPC) nos Estados Unidos, desde 1954. Mostra o efeito Fisher: a inflação mais alta leva
a uma taxa de juros nominal mais elevada.
Fonte: Federal Reserve e U. S. Department of Labor.
 MOEDA E INFLAÇÃO 63

100
Taxa de juros
nominal
(percentual, Quénia
. " Casaquistão
!Ili
escala Armênia
logarítmica) :I' Uruguai
..a:, , _\.at
Itália
\ . ~ 1'!

O Fran\ç• ' \ • ' ,~ \ •

1

'} -;:~ Nigéria

, \~
' . ~.. Reino Unido

· Estados Unidos
Japão
Alemanha

Cingapura
1 '------ - - - - - - ' -- - - - - -- - - ' - - - - - - ----'---
1 10 100 1000
Taxa de inflação (percentual, escala logarítmica)

Fig. 4.4 Inflação e Taxas de Juros Nominais em Vários Países Este gráfico exibe a taxa de juros nominal média de títulos do Tesouro de curto
prazo e a taxa de inflação médii! em 77 países durante a década de 1990. A correlação positiva entre a taxa de inflação e a taxa de juros nominal é a
confirmação do efeito Fisher.
Fonte: ln tematinnaJ Financial Scatistlcs.

DuAs TAXAS DE JuRos REA1s: Ex ANTE E Ex
PosT
Quando um tomador e um emprestador estão de acordo quan-
to a uma taxa de juros nominal, eles não sabem qual será a ta,<a
de inflação de longo prazo do empréstimo. Portanto, devemos
estabelecer dois conceitos de taxa de juros real: a taxa de juros
real que o tomador e o emprestador esperam quando o emprés-
timo é feito, chamada de taxa de juros real ex ante, e a taxa de
juros real realizada de faro , a taxa de juros real ex post.
Embora não possam prever com certeza a inflação futura,
tomadores e emprestadores têm alguma expectativa s~bre a taxa
de inflação. Vamos supor que 1T indique a inflação futura de
fato e TI º a expectativa de inflação futura. A taxa de juros real
ex ante é i - 1r<, enquanto a taxa de juros real ex post é i - 1T .
As duas taxas de juros reais diferem quando a inflação de fato
1T é diferente da inflação esperada 1r•·.
Como essa distinção entre inflação de faro e inflação espe-
rada modifica o efe ito Fisher? É evidente que a taxa de juros
nominal não pode se ajustar à inflação de fato, porque a infla-
ção de fato não é conhecida quando a taxa de juros nominal é
fixada. A taxa de juros nominal pode ser ajustada apenas à in-
flação esperada. O efeito Fisher é escrito mais precisamente
como
A taxa de juros real ex ante ré determinada pelo equilíbrio no
mercado para bens e serviços, como descreve o modelo do Cap.
3. A taxa de juros nominal i movimenta-se um-para- um com
as mudanças da inflação esperada 1rº .

ES'I1JDO DE CASO
TAXA DE JUROS NOMINAL NO SÉCULO XIX
Embora dados recentes apresentem uma relação positiva entre
taxas de juros nominais e taxas de inflação, essa descoberta não
é universal. Em dados do final do século XIX e início do século
XX, as taxas de juros nominais elevadas não acompanham a
inflação alta. A aparente ausência de qualquer efeito Fisher
durante esse período deixou Irving Fisher perplexo. Ele suge-
riu que a inflação "pegou os negociantes cochilando".
Como devemos interpretar a ausência de um efeito Fisher
aparente nos dados do século XIX? Esse período da história
proporciona evidência contra o ajuste das taxas de juros nomi-
nais à inflação? Uma pesquisa recente sugere que esse período
64 CAPITUL04
tem pouco a nos dizer sobre a validade do efeito Fisher. A ex-
plicação é que o efeito Fisher relaciona a taxa de juros nomi-
nal com a inflação esperada, e a inflação nessa época, segundo
a pesquisa, não era em grande parte esperada.
Embora as expectativas não sejam observáveis, podemos
extrair inferências sobre elas pelo exame da persistência da
inflação. Recentemente, a inflação tem sido muito persisten-
te: quando é alta em um ano, tende a ser alta também no ano
seguinte. Portanto, quando as pessoas observam a inflação alta,
4-5 A TAXA DE JUROS NOMINAL E A DEMANDA POR MOEDA
A teoria quantitativa baseia-se em uma função de demanda por
moeda simples: pressupõe que a demanda por encaixes mone-
tários é proporcional à renda. Emhora seja um hom começo,
quando se analisa os efeitos da moeda sobre a economia, a te-
oria quantitativa não explica toda a história. Acrescentamos
aqui outro determinante da quantidade de moeda demandada:
a taxa de juros nominal.
o CUSTO DE RETER MOEDA
Os dólares que você retém em sua carteira não rende juros.
Se, em vez de ficar com o dinheiro, você o usasse para com-
prar títulos do governo ou depositar em uma conta de pnu-
pança, ganharia a taxa de juros nnminal. A taxa de juros no-
minal é o custnde oportunidade de ficar com a moeda: é aquilo
a que você renuncia ao reter moeda em vez de adquirir títu-
los mobiliários.
Outro meio de constatar que o custo de reter moed<i é igual
à taxa de juros nominal é pela comparação de rett)mos reais de
ativos alternatin1s. Os ativos que não a moeda, corno títulos
do governo, rendem o retorno real r. O dinheiro rende um re-
tomo real esperado de -,r\ porque seu valor real declina à taxa
de inflaçfü>. Quando retém moeda, você renuncia à diferenç,i
entre esses dois retornos. Assim, o cusw de reter moeda é r -
( -1r''), o que a equação Fisher nns diz ser a taxa de juws non,i-
nal i.
Assim como a quantidade de pão demandada depende do
preço do pão, a quantidade de moeda demandada depende do
preço de reter moeda. Por isso, a demanda por encaixes mone-
tários depende tanto do nível de renda quanto da taxa de jurns
nominal. Escrevemos a função geral de demanda por moeda
como
(M/P)d = L(i,Y).
A letra L é usada para indicar a demanda por moeda, porque a
moeda é o ativo mais líquido da economia (o ativo usado com
mais facilidade para se efetuarem transações). Essa equação
' Robert B. Barsky. "The Fisher Effect and rhe Forecasrar>ility and Persiscence of lnflarion",Journal ofMonelLlry Economics 19 (janeiro de 1987): 3: 24.
é razoável que esperem para o futuro uma inflação também alta.
Em contraste, durante o século XIX, quando o padrão ouro
estava em vigor, a inflação tinha pouca persistência. A infla-
ção alta em um ano podia ser acompanhada no ano seguinte
tanto por inflação baixa quanto por inflação alta. Portanto, a
inflação alta não indicava uma inflação esperada elevada e não
levava a taxas de juros nominais altas. Ou seja, em certo senti-
do, Fisher estava certo ao dizer que a inflação "pegou os nego-
ciantes cochilando". 6
enuncia que a demanda pela liquidez dos encaixes monetários
é uma função da renda e da taxa de juros nominal. Quanto mais
alto o nível de renda Y, maior a demanda por encaixes mone-
tários reais. Quanto maior a taxa de juros n ominal i, mais bai-
xa a demanda por encaixes monetários reais.
MOEDA FUTURA E PREÇOS CORRENTES
Moeda, preços e taxas de juros estão agt1 ra inter-relacionados
de vrírias tmmeiras. A Fig. 4-5 ilustra as relaçôes que examina-
mos. Como a teoria quantitatiYa da moeda explica, a oferta
monet,iria e a demanda por moeda, juntas, determinam o ní-
\'e l de preço de equilíbrio. As mudanças do ní\'el de preço, por
definição, constituem a taxa de inflação. A inflação, por sua
\'ez, afeta a taxa de juros nominal através do efeito Fisher. Mas
agora, como a raxa de juros nominal é o custo de se reter moe-
da, a caxa de juros nominal afetará a demanda por moeda.
Pense em como a introdução dessa última relação afeta nnssa
teoria do níYel de preço. Primeirn, iguale a ofem\ de encaixe s
reais M/P à demanda L(i,Y):
M!P = L(i,Y)
Depois, aplique a equação Fisher para escre\'er a taxa lie juros
nominal como a srnna da taxa de juros real e a inflação espera-
da:
M/P = L(r + 1r' , Y).
Esta equação enuncia que tl nÍ\'el de saldos mnnet,hios reais
depende da raxa de inflação esperada.
A última equação coma uma história mais st1fisricada do que
a teoria quantitativa sohre a determinação do nível de preços.
A teoria quantirnti\'a da moeda sustenta que a oferta moneni-
ria hoje determina o nível de preços hoje. Esra conclusão per-
manece em parte verdadeira: se a taxa de juros nominal e o nível
do produto se mantêm constantes, o nfrel de preços se altera
proporcionalmente à oferta monetária. Contudo, a taxa de ju-
ros nominal não é constante; depende da inflação esperada, que,
 F
Oferta
Monetária
Nível de
Preços
Demanda
por Moeda
1
t J
Fig. 4-5 As Relações entre Moeda, Preços e Taxas de Juros Esta figura ilustra as.relações entre moeda, preços e taxas de juros. A oferta e a
demanda de moeda determinam o nível de preço. As mudanças no nível de preço determinam a taxa de inflação. A taxa de inflação influencia a taxa
de juros nominal Como a taxa de juros nominal é o custo de reter moeda, ela pode afetar a demanda por moeda. Esta última relação (apresentada
como a linha preta) é omitida pela teoria quantitativa da moeda básica.
por sua vez, depende do cresc imento da oferta monetária. A
presença da taxa de juros nominal na função da demanda por
moeda gera um canal ad icional, através do qual a oferta mane,
niria afeta o níYel de preços.
Essa equação gera l da demanda por moeda indica que o ní-
\·el de preços depende não apenas da oferta monetária hoje , mas
também da oferra monetária esperada no futuro. Para enten-
der por que, suponh<1 que o Fed anuncie que aumentará a ofer-
ta monetária no futuro, mas não muda a oferta monetária h oje.
Esse m,úncio faz com que as pessoas esperem uma expansão
moner,fria maior e uma inflação mais alta. Através do efeito
Fisher, esse aumenrn da inflação esperada eleva a taxa de juros
4-6 OS CUSTOS SOCIAIS DA INFLAÇAO
Nossadiscussfüi sobre as causas e os efe itos da inflação não nos
diz muito S,lhre os problemas sociais que resultam da inflação.
Vamos tratar desses problemas agora.
A VISÃO DO LEIGO E A REAÇÃO CIÁSSICA
Se você perguntar a uma pessoa comum por que a inflação é
um pruhlema social, é hem provável que ela responda que a
inflação a deixa mais pobre. "T odos os anos o patrão me dá um
aumenw, mas os preços sobem e isso acaba com o aumento."
O pressupostn implícito n essa declaração é que, se não houvesse
inflação, a pessoa teria o mesmo aumento e poderia comprar
mais bens.
Essa queixa sohre a inflação é uma falácia comum. Como
sabemos, pelo Cap. 3, o poder de compra do trabalho - o sa-
~ário real - depende da produtividade marginal do trabalho,
não da quantidade de moeda que o governo decide emitir. Se
o governo reduzisse a inflação diminuindo a taxa de expansão
monetária, os trabalhadores não veriam seu salário real cres-
MOEDA E INFLAÇÃO 65
Taxa de
Taxa de
fnf/oção Juros
Nominal
nominal. Uma taxa de juros nominal mais elevada reduz a de-
manda por encaixes monetários reais. Como a quantidade de
moeda não mudou, a menor demanda por encaixes monetári-
os reais leva a um nível de preços mais alto. Assim, a maior
expansão monetária espetada no futuro leva a um nível de pre-
ços mais alto h oje.
O efeito da moeda sobre os preços é complexo. O apêndice
deste capítulo descreve a matemática que relacion a o nível de
preço com a moeda corrente e futura. A conclusão da análise é
que o nível de preços depende de uma média ponderada da
oferta monetária corrente e da oferta monetária que se espera
que prevaleça no futuro.
cendo mais depressa. Em vez disso, quando a inflação diminu,
ísse, as empresas aumentariam menos os preços de seus produ ,
tos a cada ano; e, em conseqüência, dariam aumentos menores
a seus empregados.
Segundo a teoria cláss ica da moeda, uma mudança do ní-
vel gera l de preços é como uma mudança nas unidades de
medida. É como se trocássemos as medidas de distância de
metros para centímetros: os números tornam-se maiores, mas
na verdade n ada muda. Imagine que amanhã de manhã você
acorda e descobre que, por algum motivo, todas as cifras em
dólares da economia foram multiplicadas por dez. O preço de
tudo que você compra aumentou dez vezes, mas o mesmo
aconteceu com o seu salário e o valor de sua poupança. Que
diferença isso faz? T odos os números teriam um zero a mais
no final, mas nenhuma outra coisa mudaria. Seu bem-estar
econômico depende dos preços relativos, não do nível geral
de preços.
Por que então um aumento persistente do nível geral é um
problema social ? Acontece que os custos da inflação são sutis.
66 CAPÍTULO 4
Para surpresa de muitos Leigos, alguns economistas. argumen-
tam que os custos da inflação são pequenos - pelo menos para
ESTUDO DE C A S O - - - - - - - - - - - - - - .
Ü QUE OS ECONOMISTAS E O PúBLICO DIZEM SOBRE A
INFLAÇÃO
Como já ressaltamos, os leigos e os economistas têm visões di-
ferentes sobre o custo da inflação. O economista Robert Shiller
documentou essa diferença de opinião em um levantamento
dos dois grupos. Os resultados do levantamento são extraordi-
nários, porque mostram como o estudo da economia muda as
atitudes de uma pessoa.
Em uma questão , Shiller indagou às pessoas se "a maior
queixa contra a inflação" era o fato de que "a inflação prejudi-
ca meu poder de compra real, deixando-me mais pobre". Enrre
o público em geral, 77°/o concordaram com essa declaração, em
comparação com apenas 12 % dos economistas. Shiller também
perguntou às pessoas se concordavam com a seguinte declara-
ção: "Quando vejo projeções sobre quantas vezes mais custará
um curso universitário, ou quantas vezes mais alto será o custo
de vida nas próximas décadas, não posso evitar um sentimento
de apreensão; essas projeções de inflação realmente me preo-
cupam, fazendo-me pensar que meu salário não aumentará tanto
quanto o custo de vida". Entre o público em geral, 66% respon-
deram que concordavam plenamente com a declaração, en-
quanto apenas 5% dos economistas concordaram.
Os CusTos DA INFLAÇÃO ESPERADA
Pense primeiro no caso da inflação esperada. Suponha que to-
dos os meses o nível de preço aumenta em 1%. Quais seriam os
custos sociais desse aumento estável e previsível da inflação de
12% ao ano!
Um custo é a distorção da taxa de inflação na quantidade
de moeda que as pessoas retêm. Como já ressaltamos, uma taxa
de inflaç ão maior leva a uma taxa de juros nominal mais alta,
o que, por sua vez, leva a uma queda dos encaixes monetários
reais. Se as pessoas retêm em média encaixes monetários me-
nores, devem fazer visitas mais freqüentes ao banco para reti-
rar dinheiro; por exemplo, podem retirar $50 duas vezes por
semana, em vez de $100 uma vez por semana. A inconveniên-
cia de reduzir a quantidade de dinheiro na mão é chamada, em
termos metafóricos, de custo da sola de sapato da inflação,
porque andar até o banco com mais freqüência faz com que os
sapatos se desgastem mais depressa.
'Ver, por exemplo, o Cap. 2 de Alan Blinder, Hard Heads , Safe Hearts : Tough-Minded Economics for a]ust Society (Reading, Massachusetts: Addisón Wesley, 1987).
'Robert J. Shiller, ''Why Do People Oíslike lnflation "', em Christina O. Romer e David H. Romer, eds., Reducing fn/lation: Motivation and Stracegy (Chicago: Universiry of Chi-
cago Press, 1997).
r
as. taxas de inflação moderadas que a maioria dos países vem
experimentando nos últimos anos. 7
Pediu-se aos pesquisados que julgassem a gravidade da in-
flação como um problema de política do governo: "Você con-
corda em que evitar a inflação alta é uma prioridade nacional
importante, tão importante quanto evitar o consumo de dro-
gas, ou evitar a deterioração da qualidade de nossas escolas?"
Entre os leigos, 52% concordaram tom essa posição, em com-
paração com apenas 18% dos economistas. Ao que tudo indi-
ca, a inflação preocupa o público muito mais do que aos profis-
sionais de economia.
A aversão do público à inflação pode ser psicológica. Shiller
perguntou aos pesquisados se concordavam com a seguinte
declaração: "Acho que eu sentiria mais satisfação no trabalho
se meu salário fosse aumentado, mesmo que os preços subissem
n a mesma proporção." Entre o público em geral, 49% concor-
daram plena ou parcialmente tom essa declaração, em compa-
ração com 8% dos economistas.
Esses resultados de levantamento significam que os leigos
estão errados e os economistas estão certos quanto aos custos
da inflação! Não necessariamente. Mas os economistas têm a
vantage m de dispensarem mais consideração ao problema.
Portanto, vamos examinar agora quais poderiam ser alguns dos
custos da inflação.~
Um segundo custo da inflação surge porque a inflação ele-
vada leva as empresas a mudarem seus preços fixados com mais
freqüência. A mudança de preços é algo dispendioso: por exem-
plo, pode exigir a impressão e distribuição de um novo catálo-
go. Esses custos são chamados de custos de menu, porque quan-
to mais alta a taxa de inflação, mais freqüentemente será a ne-
cessidade de os restaurantes imprimirem novos menus.
Um terceiro custo da inflação ocorre porque as empresas,
diante dos custos de menu , mudam os preços com menos fre-
qüência; portanto, quanto mais alta a taxa de inflação, maior
a variabilidade dos preços relativos. Suponha, por exemplo,
que uma empresa lance um novo catálogo todo mês de janei-
ro. Se não há inflação, os preços da empresa, relativos ao ní-
vel geral de preços, permanecem constantes ao longo do ano.
Mas se a inflação é de 1% ao mês, do início até o fim do ano
os preços relativos da empresa caem em 12 %. As vendas des-
se catálogo tenderão a ser mais baixas no início do ano (quan-
do os preços são relativamente altos) e mais elevadas no pe-
f
íodo posterior do ano (quando os preços são relativamente
~aixos). Assim, quando induz a variabilidade nos preços re-
lativos, a inflação acarreta ineficiências microeconômicas na
alocação de recursos.
Um quarto custo da inflação resulta das leis fiscais. Muitos
dispositivos do código fiscal não levam em consideração os efei-
tos da inflação. A inflação pode alterar o passivo fiscal dos in-
divíduos de uma maneira que os legisladores não pretendiam.
Um exemplo da falha do código tributário com relação à in-
flação é o tratamento dispensado aos ganhos de capitais. Su-
ponha que você compre algumas ações hoje e venda-as daqui a
um ano, ao mesmo preço real. Pareceria razoável que o gover-
no não cobrasse um imposto, porque você não obteve renda
real com o investimento. Na verdade, se não há inflação, um
débito fiscal de zero seria o resultado. Suponha, porém, que a
taxa de inflação seja de 12 % ao ano, e você pagou inicialmen-
te $100 por ação; para que o preço real sej a o mesmo um ano
depois, você deve vender cada ação a $112. Nesse caso, o có-
digo fiscal. que ignora os efeitos da inflação, diz que você teve
um rendimento de $12 por ação, e o governo o tributa sobre
esse ganho de capital. O problema, é claro, é que o código fis-
cal mede o rendimento como ganho de capital nominal, em
vez de real. Neste exemplo - e em muitos outros - a inflação
distorce a maneira como os tributos são cobrados.
Um quinto custo da inflação é a inconveniência de viver
em um mundo em que o nível de preço muda constantemente.
O dinheiro é o padrão pelo qual medimos as transações econô-
micas. Quando há inflação, a régua a qual nos referimos muda
de tamanho. Para continuar na analogia, suponha que o Con-
gresso aprovasse uma lei especificando que um metro teria 98
centímetros em 2002, 96 centímetros em 2003, 94 centíme-
tros em 2004 e assim por diante. Não haveria qualquer ambi-
güidade na lei, mas seria bastante inconveniente. Quando al-
guém medisse uma distância em metros, seria necessário espe-
cificar se a medida foi no metro de 2002 ou no metro de 2003;
para comparar distâncias medidas em anos diferentes, seria
preciso efetuar uma correção de "inflação". Da mesma manei-
ra, o dólar é uma medida menos útil quando seu valor está sem-
pre mudando.
Por exemplo, um nível de preços em constante mudança
complica o planejamento financeiro pessoal. Uma decisão
importante, enfrentada por todas as famílias, é quanto da ren-
da consumir e quanto poupar para a aposentadoria. Um dólar
poupado hoje e investido a uma taxa de juros nominal fixa ren-
derá uma quantia fixa em dólar no futuro. Contudo, o valor real
dessa quantia em dólar - que vai determinar o padrão de vida
do aposentado - depende do futuro nível de preços. Decidir
quanto poupar seria muito mais simples se as pessoas pudessem
contar que o nível de preços dentro de 30 anos seria igual ao
nível de hoje.
Os CusTos DA INFLAÇÃO NÃO-ESPERADA
A inflação não-esperada tem um efeito mais pernicioso do que
qualquer dos custos da inflação estável e prevista: redistribui
MOEDA E INFLAÇÃO 67
arbitrariamente a riqueza entre as pessoas. Pode-se observar
como isso funciona pelo exame dos empréstimos a longo pra-
zo. A maioria dos acordos de empréstimo especifica uma taxa
de juros nominal, baseada na taxa de inflação esperada na oca-
sião do acordo. Se a inflação é diferente do que se esperava, o
retorno real ex post que o devedor paga ao credor difere do que
ambas as partes previam. Por um lado, se a inflação se toma
mais alta do que o esperado, o devedor ganha e o credor perde,
porque o devedor paga o empréstimo com dólares menos vali-
osos. Por outro, se a inflação é mais baixa do que o esperado, o
credor ganha e o devedor perde, porque o pagamento vale mais
do que as duas partes previam.
Imagine, por exemplo, uma pessoa que fez uma hipoteca em
1960. Na ocasião, uma hipoteca de 30 anos tinha uma taxa de
juros de cerca de 6% ao ano. Essa taxa baseava-se em uma taxa
de inflação esperada baixa: durante a década anterior, a infla-
ção média fora de apenas 2,5%. O credor provavelmente espe-
rava ter um retorno real de cerca de 3,5%, e o devedor espera -
va pagar esse retorno real. Mas a taxa de inflação, durante o
prazo da hipoteca, foi em média de 5%. Assim, o retorno real
ex post foi de apenas 1o/o. Essa inflação imprevista beneficiou o
devedor, à custa do credor.
A inflação imprevista também prejudica as pessoas que vi-
vem de pensão fixa. Os trabalhadores e as empresas muitas vezes
acertam uma pensão nominal fixa quando o trabalhador se
aposenta (ou mesmo antes). Como a pensão é baseada em ga-
nhos adiados, o trabalhador está essencialmente fazendo um
empréstimo para a empresa: presta serviços de trabalho à em-
presa enquanto jovem, mas não tem uma remuneração plena
até a velhice. Como qualquer credor, o trabalhador é prejudi-
cado quando a inflação é mais elevada do que a prevista. Como
qualquer devedor, a empresa é prejudicada quando a inflação é
mais baixa do que a prevista.
Essas situações oferecem um argumento claro contra a in-
flação variável. Quanto mais variável a taxa de inflação, mai-
or a incerteza enfrentada por devedores e credores. Como a
maioria das pessoas é avessa ao risco -detesta as incertezas-, a
imprevisibilidade causada por uma inflação altamente variável
prejudica quase todo mundo.
Diante dos efeitos da inflação incerta, é desconcertante que
os contratos nominais sejam tão predominantes. Era de se es-
perar que devedores e credores se protegessem dessa incerteza,
elaborando contratos em termos reais; ou seja, indexando por
alguma medida de nível de preço. Em algumas economias com
inflação alta e variável, a indexação é com freqüência dissemi-
nada; às vezes, essa indexação assume a forma de contratos es-
critos com base em uma moeda estrangeira mais estável. Em
economias com inflação moderada, como a dos Estados Uni-
dos, a indexação é menos comum. Contudo, mesmo nos Esta-
dos Unidos, algumas obrigações de longo prazo são indexadas.
Por exemplo, os benefícios da previdência social para os idosos
são reajustados anualmente em reação a mudanças no índice
de preços ao consumidor. E em 1997 o governo federal norte-
americano, pela primeira vez, emitiu títulos indexados pela
inflação.
68 CAPITULO 4
Finalmente, ao se pensar nos custos da inflação, é importan-
te realçar um fato bastante documentado, mas pouco compre-
endido: inflação alta é inflação variável. Ou seja, os países com
inflação média elevada também tendem a ter taxas de inflação
que mudam bastante de um ano para outro. A implicação é que,
ESTUDO DE CASO - - - - - - - - - - - - - - .
Ü MOVIMENTO DA PRATA LIVRE, A ELEIÇÃO DE 1896 NOS
EsTADos UNmos E o MÁGICO DE Oz
As redistribuições da riqueza causadas por mudanças inespera-
das do nível de preço são com freqüência uma fonte de distúr-
bio político, como ficou evidenciado pelo movimento da Pra-
ta Livre, ao final do século XIX nos Estados Unidos. De 1880 a
1896, o nível de preços no país caiu 23%. Essa deflação foi boa
para ns credores, em particular os banqueiros da região Nor-
deste, mas foi ruim para os devedores, em particular os fazen-
deiros das regiões Sul e Oeste do país. Uma solução proposta
para esse problema foi a substituição do padrão ouro por um
padrão bimetálico, pelo qual tanto o ouro quanto a prata po-
deriam ser cunhados em moedas. A mudança para um padrão
bimetálico aumentaria a oferta de dinheiro e acabaria com a
deflação .
A questão da prata prevaleceu a eleição presidencial de 1896.
William McKinley, o candidato republicano, fez campanha
com uma plataforma de preservação do padrão ouro. William
Jennings Bryan, o candidato democrata, era favorável ao pa-
drão himetálico. Em um discurso famoso, Bryan proclamou:
"Não empmrarão na caheça do trabalho essa coroa de espinhos,
não vão crucificar a humanidade numa cruz de ouro". Não sur-
preende que McKinley fosse o candidato do establishment con-
se n·ador do Leste, enquanto Bryan era o candidato dos
popu listas do Sul e do Oeste.
UM BENEFÍCIO DA INFLAÇÃO
Até aqui. tratamos dos muitos custos da inflação. Esses custos
levam muitos economistas a concluir que as autoridades mo-
netárias de\'eriam ter em mira a inflação zero. Contudo, hti
outro lado na histôria. Alguns economistas acreditam que um
pouco de inflação-digamos, 2 ou 3% ao ano- pode ser uma
hoa coisa.
O argumento em prol da inflação moderada começa com a
ohserYação de que os cortes nos salários nominais são raros: as
empresas relutam em cortar os salários nominais de seus traba-
lhadores, e os trabalhadores relutam em aceitar tais cortes. Um
corte de 2 % n o salário, em um mundo de inflação zero, é ames-
'O filme realizado 40 anos depois escondeu grande parte da alegoriá, ao mudar as sandálias de Dorothy de prata para rubi. Para saber mais sobre esse assunto, veja Henry M.
Littlefield, "The Wizard of Oz: Parable on Populism", American Qt4llrcerly 16 (primavera de 1964): 47-58; e Hugh Rockoff, "The Wizard of 0z as a Monetary Allegory", Joumal
of Political Economy 98 {agosto de 1990): 739-760.
se um país decidir adotar uma política monetária de inflação alta,
é bem provável que aceite também a inflação altamente variá-
vel. Como acabamos de mostrar, a inflação altamente variável
aumenta a incerteza para credores e devedores, sujeitando-os a
redistribuições de riqueza arbitrárias e potencialmente grandes.
Esse debate sobre a prata encontrou sua expressão mais
memorável em um livro para crianças, O Mágico de Oz. Escrito
por um jornalista do Meio-Oeste , L. Frank Baum, logo depois
da eleição de 1896, o livro conta a história de Dorothy, uma
menina perdida numa terra estranha, longe de sua casa no
Kansas. Dororhy (representando os valores tradicionais ame-
ricanos) faz três amigos: um espantalho (o agricultor), um ho-
mem de lata (o trabalhador industrial) e um leão, cujo rugido
excede seu poder (William Jennings Bryan). J1,mtos, os quatro
percorrem uma perigosa estrada de tijolos amarelos (o padrão
ouro), esperando encontrar o Mágico que ajudará Dorothy a
voltar para casa. Acabam chegando a Oz (Washington), onde
todos vêem o mundo através de óculos verdes (o dinheiro) . O
Mágico (William McKinley) tenta ser todas as coisas para to-
das as pessoas, mas se revela uma fraude. O prohlema de Dorothy
só é resolvido quando ela toma conhecimento do poder mági-
co de suas sandálias de prata. 9
Embora os repuhlicanos tenham ganho a eleição de 1896 e
os Estados Unidos renham permanecido no padrão ouro, os de-
fensores da Prata Livre conseguiram a inflação que queriam. Na
é,x1ca da eleição, descohriu-se ouro no Alasca, na Austrália e na
Africa do Sul. Além disso, os refinadores de ouro criaram o pro-
cesso de cianeto, que facilita a separação do ouro do minério. Esses
acontecimentos levaram a aumentos da oferta monetária e dos
preços. De 1896 a 1910, o nível de preços subiu 35%.
ma coisa que um aumento de 3% com uma inflação de 5% em
termos reais; mas os trahalhadores nem sempre têm essa per-
cepção. O corte de 2% no salário pode parecer um insulto, en-
quanto o aumento de 3% ainda é, no final das contas, um au-
mento. Estudos empíricos confirmam que os salários n ominais
raramente caem.
Esse faro sugere que alguma inflação pode fazer com que
os mercados de trabalho funcionem melhor. A oferta e a de-
manda de diferentes tipos de trabalho estão sempre mudan-
do. Às vezes um aumento da oferta ou uma diminuição da
demanda levam a uma queda do equilíhrio do salário real para
um grupo de trabalhadores. Se os salários nominais não po-
dem ser cortados, a única maneira de reduzir os salários reais
 f
MOEDA E INFLAÇÃO 69

a
s. O grande economista John Maynard Keynes não gostava tornam-se os "exploradores", que são o alvo do ódio da bur-
nem um pouco da inflação, como indica a citação na aber- guesia, enfraquecida pelo inflacionismo, e também do prole-
tura deste capítulo. Aqui está o trecho mais completo do seu tariado. À medida que a inflação avança e o valor real da
moeda oscila desenfreado de um mês para outro, todas as re-
famoso livro, As Conseqüências Econômicas da Paz, em que
1 lações permanentes entre devedores e credores, que formam
Keynes previu (corretamente) que o tratado imposto à Ale-
o alicerce principal do capitalismo, tornam-se tão desordena-
is manha depois da Primeira Guerra Mundial levaria a dificul- dos que chega a perder seu sentido; e o processo de obtenção
o dades econômicas e à retomada das tensões internacionais: de riqueza degenera num jogo e numa loteria.
is Lênin sem dúvida tinha razão. Não há meio mais sutil e
Lênin teria declarado que a melhor maneira de destruir o Sis-
a seguro de subverter a base existente da sociedade do que avil-
tema Capitalista era aviltar a moeda corrente. Por um contí-
o tar a moeda. O processo empenha todas as forças ocultas da lei
nuo processo de inflação, os governos podem confiscar, de uma
econômica no lado da destruição, de uma maneira que nenhum
maneira secreta e não observada, uma parte importante da ri-
homem em um milhão é capaz de diagnosticar.•c
1- queza de seus cidadãos. Por esse método, eles não só confis-
o cam, como também confiscam arbitrariamente; e o processo,
A história tem oferecido amplo suporte a essa avaliação. Um
o enquanto empobrece muitos, enriquece alguns. Essa
redisposição arbitrária de riqueza é um golpe não apenas con-
exemplo recente ocorreu na Rússia, em 1998, quando mui-
o tos cidadãos viram as taxas de inflação elevadas acabarem
a tra a segurança, mas também contra a confiança na distribui-
ção eqüitativa da riqueza nacional. Aqueles para os quais o com suas poupanças em rublos. E, como Lênin teria previs-
e
sistema proporciona ganhos inesperados, muito além do que to, essa inflação expôs a um sério risco o sistema capitalista
)
mereciam, até mesmo além de suas expectativas ou desejos, florescente do país.

e é permitir que a inflação o faça. Sem inflação, o salário real
ficará empacado acima do nível de equi líbrio, resultando em
a desemprego maior.
a
Por esse motivo, alguns economistas argumentam que a in-
flação "azeita as engrenagens" dos mercados de trabalho. Ape-
s
s
4- 7 HIPERINFLAÇÃO
J
A hiperinflação é muitas vezes definida como a inflação que
ultrapassa 50% ao mês, um pouco acima de 1% ao dia. Persis-
tente ao longo de muitos meses, essa taxa de inflação leva a
aumentos muito grandes do nível de preços. Uma taxa de in-
flação de 50% ao mês acarreta um aumento de mais de 100 vezes
no nível de preços ao longo de um ano e um aumento de mais
de 2 milhões de vezes em três anos. Vamos considerar aqui os
custos e as causas dessa inflação extrema.
Os CusTos DA HIPERINFLAÇÃO
Embora os economistas discutam se os custos da inflação mo-
derada são grandes ou pequenos, ninguém duvida que a hipe-
rinflação cobra um alto tributo à sociedade. Os custos são qua-
nas um pouco de inflação é necessário: uma taxa de inflação
de 2% faz com que os salários reais caiam em zil{i ao ano, ou
20% por década , sem cortes nos salários nominais. Essas redu -
ções automáticas nos salários reais são impossíveis com infla-
ção zero.11
litativamente os mesmos que foram analisados antes. Quando
a inflação alcança níveis extremos, no entanto, esses custos são
mais evidentes, porque são mais severos.
Os custos de sola de sapato associados à posse de menos di-
nheiro, por exemplo, são sérios na hiperinflação. Os executi-
vos das empresas dedicam muito tempo e energia à adminis-
tração do dinheiro quando ele perde o valor depressa. Ao des-
viar esse tempo e essa energia de atividades socialmente mais
valiosas, como as decisões de produção e investimento, a hipe-
rinflação faz com que a economia seja administrada com me-
nos eficiência.
Os custos de menu também se tornam maiores na hiperin-
flação. As empresas têm de mudar os preços com tanta freqüên-
cia que as práticas normais de negócios, como imprimir e dis-

'"John Maynard Keynes, The Economic Coruequences of the Peace (Londres: Macmillan, 1920): 219-220.
llPara um recente ensaio que examina esse benefício da inflação, veja George A. Akerlof, William T. Dickens e George L. Perry, "The Macroeconomics of Low lnflarion",
Brookings Papers on Economic Acriviry, 1996: ] , pp. ] . 76.
70 CAPITULO 4
tribuir catálogos com preços fixos, tornam-se impossíveis. Em
um restaurante alemão, durante a hiperinflação da década de
1920, um garçom subia em uma mesa a cada 30 minutos para
anunciar os novos preços.
De modo semelhante, os preços relativos não refletem bem
a verdadeira escassez durante a hiperinflação. Quando os pre-
ços mudam com freqüência, em valores altos, é difícil para os
clientes procurarem os melhores preços. Os preços instáveis e
em rápido crescimento podem alterar o comportamento sob
muitos aspectos. Segundo um relato, quando os clientes entra-
vam em uma cervejaria durante a hiperinflação alemã, costu-
mavam comprar logo duas canecas de cerveja. A segunda ca-
neca perderia valor ao esquentar com o passar do tempo, mas a
perda seria menor do que o dinheiro que deixaria a carteira do
cliente se ele esperasse para comprar depois.
Os sistemas tributários também são distorcidos pela hiperin-
flaç ão, mas em aspectos que são muito diferentes dos que ocor-
rem sob a inflação moderada. Na maioria dos sistemas tributá-
rios, há um prazo entre o momento em que um imposto é taxa -
do e o momento em que é pago ao governo. Nos Estados Uni-
dos, por exemplo, os contribuintes são obrigados a efetuar pa-
ESTUDO DE CASO
A VmA DURANTE A HrrERINFIAÇÃo B0uv1ANA
A reportagem reproduzida a seguir do Wall Street ]oumal , mos-
tra como era a vida durante a hiperinflação boliviana de 1985. 11
Que custos da inflação o texto enfatiza?
O Peso Precário: Com uma Inflação Descontrolada,
Bolivianos Concentram-se na Troca de Moeda
LA PAZ, Bolívia - Quando Edgar Miranda recebe seu salário
mensal de professor, de 25 milhões de pesos, não tem um minuto
a perder. A cada hora, os pesos perdem valor. Por isso, enquanto a
esposa corre para o supermercado, a fim de comprar o suprimento
para um mês de arroz e macarrão, ele leva o restu dus pesos para
trocar nu mercado negro de dólares.
O sr. Miranda está praticando a Primeira Regra da Subrevi-
vência em meio à inflação mais descon trolada do mundo. A
Bolívia é um estudo de caso sobre como uma inflação galopante
pode corroer uma sociedade. Os aume ntos de preços são tão gran -
des que as cifras tornam-se quase além da compreensão. Em um
período de seis meses, por exemp lo, os preços subiram a uma raxa
anual de 38.000%. Pelos cálculos oficiais, no entanto, a inflação
do ano passado ficou em 2.000%, e espera que a inflação des te
ano seja de 8.000%, embora outras estimativas indiquem núme-
ros muito ma is elevados. Seja como for, a taxa da Bolívia ofusca
os 370% de Israel e os 1.100% da Argentina -dois outros casos
de inflação severa.
É mais fácil compreender o que acontece com o salário do sr.
Miranda, um homem de 38 anos, se ele não trocá-lo imediata-
"Reproduzido com permissão do Walt Streer Joumm, © 13 de agosto de 1985, p. J, Dow Jones & Company, lnc. Todos os direitos reservados em todo o mundo.
gamemos de imposto sobre a renda estimada a cada três meses.
Esse prazo curto não tem muita importância na inflação baixa.
Em contraste, durante a hiperinflação, até mesmo um prazo
bastante curto reduz a receita fiscal. Quando o governo recebe
o que lhe é devido, o valor da moeda já caiu. Em conseqüên-
cia, depois que a hiperinflação começa, a receita fiscal real do
governo muitas vezes sofre uma queda substancial.
Finalmente, ninguém deve subestimar a pura inconveniên-
cia de viver com a hiperinflação. Quando levar moeda para o
armazém torna-se tão difícil quanto carregar as compras de volta
para casa, o sistema monetário não está fazendo o melhor que
pode para facilitar a troca. O governo tenta superar esse pro-
blema ao acrescentar mais e mais zeros ao papel-moeda, mas
muitas vezes não consegue acompanhar a explosão do nível de
preços.
Eventualmente, os custos da hiperinflação tomam-se dolo-
rosos. Com o passar do tempo, a moeda perde seu papel como
reserva de valor, unidade de conta e meio de troca. O escambo
torna-se mais comum. E moedas extra-oficiais mais estáveis -
cigarros, ou dólares americanos - começam a substituir a
moeda oficial.
mente por dó lares. N o dia em que recebeu 25 milhões de pesos,
um dólar custava 500 mil pesos. Porranro, ele recebeu U$50.
Apenas dias depois, com o dó lar a 900 mil pesos, ele reria recebi-
do U$Z7.
"Pensamos apenas no dia de hoje e na conversão de cada peso
em dó lar", diz Ronald MacLean, gerente de uma empresa de mi-
neração de ouro. "Nós nos tornamos míopes."
E empenhados na sobrevivência. Os funcionários públicos não
preenchem um formulário sem um suborno. Ad vogados, contado-
res, barbeiros, até mesmo prostitutas, quase todos desistiram de
exercer se u ofício para se tornarem doleiros nas ruas. Os trabalha-
dores fazem greves sucessivas e roubam dos patrões. Os patrões
contrabandeiam sua produção para o exterior, tumarn falsos em-
préstimos, sonegam impostos ... lJUalquer coisa para conseguir dó-
lares, que são usados na especu lação.
A produção nas minas estaduais, por exemplo, caiu de 18 mil
para 12 mil toneladas no ano passado. Os mineiros complemen-
tam seu salário contrabandeando o minério mais rico em suas
marmitas. Esse minério vai para o vizinho Peru, através de uma
extensa rede de contrabando. Sem uma grande mina de estanho,
o Peru hoje exporta cerca de 4.000 toneladas métricas desse mine-
ral por ano.
"Não produzimos nada. Somos todos especuladores de moeda",
diz um revendedor de equipamentos pesados de La Paz. "As pesso-
as não sabem mais o que é bom e o que é ruim. Nós nos tornamos
uma.sociedade amoral.[ ... ]"
É um segredo aberto que quase todos os dólares do mercado
negro vêm do tráfico de cocaína para os Estados Unidos. A esti-
 f
MOEDA E INFLAÇÃO 71

:s. mativa é de que os traficantes ganham cerca de 1 bilhão de dóla- o déficit aumentando para quase 25% da produção anual total do
a. res por ano. [... ) país. As receitas são prejudicadas pelo atraso no pagamento dos
!O
Enquanto isso, o país sofre com a inflação, em grande parte por- impostos, e os impostos não são cobrados em grande parte por causa
Je
que as receitas do governo cobrem apenas 15% dos seus gastos, com do roubo e do suborno disseminados.
1-
lo

1- As CAUSAS DA HIPERINFLAÇÃO governo um credor de grande risco. Para cobrir o déficit, o go-
0 verno recorre ao único mecanismo de que dispõe: a máquina
Por que as hiperintlações começam, e como acabam? Essa ques-
ta de impressão de moeda. O resultado é a rápida expansão mo-
tão pode ser respondida em diferentes níveis.
1e netária e a hiperinflação.
A resposta mais óbvia é que as hiperinflações são causadas
)- Depois que a hiperinflação começa, os problemas fiscais
por aumento excessivo da oferta monetária. Quando o banco
3.S tomam-se ainda mais severos. Por causa do atraso nos pagamen-
central emite moeda, o nível de preços aumenta. Quando emite
le tos de impostos, a receita fiscal real cai à medida que a inflação
moeda com bastante rapidez, o resultado é a hiperinflação. Para
deter a hiperinflação, o banco central deve reduzir a taxa de avança. Assim, a necessidade do governo de usar a senhoriagem
)-
expansão monetária. é um reforço para si mesma. A criação rápida de moeda leva à
LO
Essa resposta, no entanto, é incompleta, pois deixa em aberto hiperinflação, que leva a um déficit orçamentário maior, que
10
o motivo pelo qual os bancos centrais, nas economias em hi- leva a uma emissão de moeda ainda mais rápida.
perinflação, optam por emitir tanta moeda. Para tratar dessa Os finais das hiperinflações quase sempre coincidem com
a questão mais profunda, devemos desviar nossa atenção da po- reformas fiscais. Assim que a magnitude do problema torna-se
lítica monetária para a política fiscal. A maioria das patente, o governo reúne a vontade política para reduzir os
hiperinflações começa quando o governo tem uma receita fis- gastos públicos e aumentar os impostos. Essas reformas fiscais
cal inadequada para cobrir seus gastos. Embora possa preferir reduzem a necessidade de senhoriagem, o que permite uma re-
financiar esse déficit orçamentário pela emissão de títulos da dução da expansão monetária. Por isso, mesmo que a inflação
"1 dívida pública, o governo pode se descobrir incapaz de romar seja sempre e em toda parte um fenômeno monetário, o fim da
IS, emprestado, talvez porque os emprestadores considerem o hiperinflação é, com freqüência, também um fenômeno fiscal. 1i
o.
ti-

ESTUDO DE CASO
HrPERINFIAÇÀO NA ALEMANHA DO ENTRE-GUERRAS milhões de marcos em 17 de novembro. Em dezembro de 1923,
io
Depois da Primeira Guerra Mundial, a Alemanha experimen- a oferta monetária e os preços tiveram uma estabilização
.)- tou um dos mais espetaculares exemplos de hiperinflação da abrupta. 14
.le história. Ao final da guerra, os Aliados exigiram que os ale- Assim como problemas fiscais causaram a hiperinflação ale-
a- mães pagassem reparações substanciais. Esses pagamentos le- mã, uma reforma fiscal encerrou-à. Ao final de 1923, o núme-
es varam a déficíts fiscais na Alemanha, que o governú alemão ro de funcionários públicos foi reduzido em um terço. Os paga-
[\-
acabou reforçando, através da emissão de grandes quantida- mentos das reparações foram suspensos em caráter temporário,
:,- des de moeda. e eventualmente reduzidos. Ao mesmo tempo, um novo ban-
O painel (a) da Fig. 4-6 mostra a quantidade de moeda e o co central, o Rentenbank, substituiu o antigo banco central, o
1il
nível geral de preços na Alemanha de janeiro de 1922 a de- Reichsbank. O Rencenbank estava decidido a não financiar o
1-
,lS
zembro de 1924. Durante esse período, ranto a moeda quan- governo por meio da emissão de moeda.
1a to os preços subiram a um ritmo espantoso. Por exemplo, o Segundo nossa análise teórica da demanda por moeda, o
lJ, preço de um jornal passou de 0,30 marco em janeiro de 1921 fim de uma hiperinflação deve levar a um aumento dos en-
e- para 1 marco em maio de 1922, 8 marcos em outubro de 1922, caixes monetários reais, já que o custo de reter moeda cai. O
100 marcos em fevereiro de 1923 e 1.000 marcos em setem- painel (b) da Fig. 4-6 mostra que os encaixes monetários re-
bro de 1923. Depois, no outono de 1923, os preços decola- ais na Alemanha caíram à medida que a inflação aumentava,
)-
ram: o jornal era vendido a 2.000 marcos em 1º de outubro, e depois aumentaram à medida que a inflação caía. Mas o
)S
20.000 marcos em 15 de outubro, 1 milhão de marcos em 29 aumento dos encaixes monetários reais não foi imediato.
de outubro, 15 milhões de marcos em 9 de novembro, e 70 Talvez o ajuste dos encaixes monetários reais ao custo de re-
lo

"Para saber mais sobre essas questões, veja Thomas J. Sargent, "The End of Four Big lnflarions", em Robert Hall, ed., Tnflacion (Chicago: University cif Chicago Press, 1983 ), 41-
98; e Rudiger Dombusch e Stanley Fischer, "Stopping Hyperinflations: Past and Present", Welrwirschafrliches Archiv 122 (abril de 1986): 1-47.
1
'0s dados sobre os preços de jornal são de Michael Mussa, "Sticky Individual Prices and the Oynamics of rhe General Price Levei", Camegie-Rochester Conference on Public Polícy
15 (outono de 1981): 261-296.
-- r
72 CAPÍTULO 4

ter moeda seja um processo gradativo. Ou talvez levasse tem- flação acabara. Por isso, a inflação esperada caiu mais deva-
po para que as pessoas na Alemanha acreditassem que a in- gar do que a inflação de faro.

(a) Moeda e Preços

Oferta monetária 22 , 6 Nível de preços
10 10
(marcos em ....---····, .... ,..- .- ... (índice de 1913 = 100)
papel-moeda)
1020 1 o••
Nível de preços
1 o'ª 10"
(escala direita)

10 16 10 10

1
10 " Oferta monetária 1 º"
( escala esq1,1erda)
10 12 ~ 10º

10 1 º L-_ __. lOJ

1 oª '--~~~~~~~~-"-~~~~~~~~--'-~~~~~~~~--' 10'
1922 1923 1924 1925
Ano

(b) Inflação e Encaixes Monetários Reais

Índice
. de . 120 100 .000 Taxa de
encaixes reais Taxa de inflação mensal
Encaixes reais
Uaneiro de inflação mensal ( escala logarítmica)
1922 = 100) 1 DO / (escala esquerda)
/ (escala direita) 10.000

80
1.000
60
100
40

10
20

OL--~ ~~ ~ ~~~__J_~ ~ ~~ ~~ ~ _ _ J L - ~ ~ - - ~ ~ ~____J o

1922 1923 1924 1925
Ano

Fig. 4-6 Moeda e Preços na Alemanha do Entre-guerras A figura (a) mostra a oferta monetária e o nível de preços na Alemanha de janeiro de
1922 a dezembro de 1924. Os imensos aumentos da oferta monetária e do nível de preços representam uma ilustração dramática dos efeitos da
emissão de grandes quantidades de moeda A fi gura (b) mostra a inflação e os encaixes monetários reais. À medida que a inflação subia , os encaixes
monetários reais caíam. Quando a inflação acabou. ao final de 1923, os encaixes monetários reais aumentaram.
F'onte: Adaptado de Thomas J. Sargent. "'The End of Four Big lnflations·. em Robert Hall. ed .. /nllation {Chicago: University of Chicago Press. 1983): 41-98

4-8 CONCLUSÃO: A DICOTOMIA CLÁSSICA

Concluímos nosso estudo sobre moeda e inflação. Vamos ago- N o Cap. 3, explicamos muitas variáveis macroeconômicas.
ra dar um passo atrás e estudar um pressuposto fundamental, Algumas dessas variáveis eram quantidades, como o PIB real e
que se tomou implícito em nossa análise. o estoque de capital; outras eram preços relativos, como o salá-
 F
rio real e a taxa de juros real. Mas todas essas variáveis tinham
uma coisa em comum: mediam uma quantidade física (em vez
de monetária). O PIB real é a quantidade de bens e serviços
produzidos em um determinado ano, e o estoque de capital é a
quantidade de máquinas e estruturas disponíveis num determi-
nado momento. O salário real é a quantidade do produto que
um trabalhador ganha por cada hora de trabalho. A taxa de
juros real é a quantidade do produto que uma pessoa ganha no
futuro ao emprestar uma unidade de produção hoje. Todas as
variáveis medidas em unidades físicas, como quantidades e pre-
ços relativos, são chamadas de variáveis reais.
Neste capítulo, examinamos as variáveis nominais , aque-
las que são expressas em termos de moeda. A economia tem
muitas variáveis nominais, como o ní,·el de preços, a taxa de
inflação e o ,alário em dólares que uma pessoa ganha.
De início, pode parecer surpreendente que fôssemos capa-
zes de explicar as ,·ariÔ.\'eis reais sem intrndL:zir as ,·arüh·eis
nominais o u a existência de moeda. Nú Cap. 3, estudamos o
nível e a disrribuiçãn da prudução da economia sem mencio-
nar o nível de preços ou a taxa de inflação. Nossa teoria do
RESUMO
1. A moeda é o e,tnque de ati,·os usados par,1 transações. Fun-
ciona comn uma reser\'a de , ·alor, uma unidade de conta e
um meio de troca. Diferentes tipos de ativns são usados como
moeda: os sistemas de moeda-mercadoria usam um ativo com
valor intrín:,;eco, enquanto os sistemas de moeda fiduc i.hia
usam um ativo cuja única função é servir CO!Till moeda. Nas
economias modernas , um banco central, como n Federa l
Reser,·e, dos Estados Unidl1S, é respon;;,í\·el pelo controle da
oferta mnnen1ria.
2. A teuri.1 quantiratin1 da moeda presume que a velocidade
da moed<1 é estável e conclui que o PIB nnminal é proporci-
onal an estoque monet,friL). CotTill os fatmes de prndução e
a função de pwduçào determinam o PIB real. a temia quan-
titati,·a indica que n nível de preços é propmci(inal à quan-
tidade de moeda. Portanto, a rnxa de crescimento da quan-
tiJade de mueda determina a taxa de inflação.
e 3. A senhoriagem é a receita que o gm·erno obtém pela emis-
.a são de moeda. É um impo sto sobre a re tenção da moeJ,,.
is Embora seja quantitativamente pe4.uena na maioria das
economias, a senhoriagem é com freqüência uma grande
fonte de receita do governo em economias que experimen-
J tam hiperinflaçào.
4. A taxa de juros n ominal é a soma da taxa de juros real e da
taxa de inflação. O efeito Fisher diz que a taxa de juros no-
minal acompanha paripassu a inflação esperada.
5. A taxa de juros nominal é o custo de oportunidade de se reter
s. moeda. Assim, pode-se esperar que a demanda por moeda
e
i-
MOEDA E INFLAÇÃO 73
mercado de trabalho explicou o salário real sem explicar o sa-
lário nominal.
Os economistas chamam essa separação teórica de variáveis
reais e nominais de dicotomia clássica. Essa dicotomia é a base
da teoria macroeconômica clássica. A dicotomia clássica é uma
percepção da maior importância, porque simplifica a teoria eco-
nômica. Em particular, possibilita que examinemos as variáveis
reais, como fizemos, enquanto ignoramos as variáveis nominais.
A dicotomia clássica ocorre porque, na teoria econômica clássi-
ca, as mudanças da oferta monetária não influenciam as variá-
veis reais. Essa irrelevância da moeda para as variáveis reais é
chamada de neutralidade monetária. Para muitos propósitos -
em particular para estudar as questões a longo prazo - , a neu-
tralidade monetária é aproximadamente correta.
A neutralidade monetária, no entanto, não descreve plena-
mente o mundo em que vivemos. A partir do Cap. 9, escudare-
mos os desvios do modelo clássico e da neutralidade monetá-
ria. Esses des vios são fundamentais para a compreensão de
muitos fenômenos macroeconômicos, como as oscilações eco-
nômicas no curto prazo.
depe nda da taxa de juros nominal. Se é o que acontece,
então o nível de preços depende ao mesmo tempo da quan -
tidade corrente de moeda e das quantidades de moeda espe -
radas no futuro.
6. Os custos da inflação esperada incluem O custo da sola de
sapato, o custo do menu, o custo da variabilidade dos pre-
ços relativos, as distorções fiscais e a inconveniência de se
efetuarem correções inflacionárias. Além disso, a inflação
inesperada causa redistribuições arhitrárias da riqueza entre
devedores e oednres. Um possível benefício da inflação é a
melhora do funcionamento dos mercados de trabalho, ao
permitir que os salários reais alcancem níveis de equi líbrio
sem cortes nos salários norilinais.
7. Durante os períodos de hiperinflação, a maioria dos custos
da inflação torna-se bastante severa. As hiperinflações ge-
ralmente começam quando os governos financiam gr;:mdes
déficits orçamenrários pela emissão de moeda . Acabam
quando as reformas fiscais eliminam a necessidade de
senhoriagem.
8. Segundo a teoria e.conômica clássica, a moeda é neutra: a
oferta monetária não afeta as variáveis reais. Portanto, a
teoria clássica permite -nos estudar como as variáveis reais
são determinadas sem qualquer referência à oferta monetá-
ria. O equilíbrio no mercado monetário determina o nível
de preço e, em conseqüência, todas as outras variáveis no-
minais. Essa separação teórica das variáveis reais e nominais
é chamada de dicotomia clássica.
74 CAPfTULO 4

CONCEITOS-CHAVE
Inflação Banco central Senhoriagem
Hiperinflação Federal Reserve Taxas de juros reais e nominais
Moeda Operações de mercado aberco Equação Fisher e efeito Fisher
Reserva de valor Papel-moeda Taxas de juros reais ex ante e ex post
Unidade de conta Depósitos à vista em bancos Custo da sola de sapato
Meio de troca Equação quantitativa Custo de menu
Moeda fiduciária Velocidade de circulação da moeda Variáveis reais e nominais
Moeda-mercadoria Velocidade renda da moeda Dicotomia clássica
Padrão ouro Encaixes monetários reais Neutralidade monetária
Oferta monetária Função de demanda por moeda
Política monetária Teoria quantitativa da moeda

-
QUESTOES PARA REVISAO
-
1. Descreva as funções da moeda. 8. Relacione rodos os custos de inflação em que puder pensar, e
2. O que é moeda fiduciária? O que é moeda-mercadoria? classifique-os de acordo com a importância que você acha que
3. Quem controla a oferta monetária, e como? eles têm.
4, Escreva a equação quantitativa e explique. 9. Explique os papéis das políticas monetária e fiscal na causa e no
5. O que implica o pressuposto da velocidade constante/ término da hiperinflação.
6. Quem paga o imposto de inflação 1 10. Defina os termos "variável real" e "variável nominal", e dê um
7. Se a inflação sobe de 6 para 8%, o que acontece com as taxas de exemplo de cada.
juros reais e nominais, segundo o efeito Fisher?

PROBLEMAS E APLICAÇOES
1. Quais são as três funções da moeda? Quais das funções os itens a
desquantidades de avião. Por que isso poderia ter sido uma arma
seguir satisfazem/
a. Um cartão de crédito
b. Um quadro de Rembrandt
e. Um bilhete do merrô
2. No país de Wiknam, a velocidade da moeda é constante. O PIB
real cresce 5% ao ano, o estoque monetário cresce 14% ao ano, e
a taxa de juros nominal é de 11 %. Qual é a taxa de juros real?
3. Uma matéria de jornal distribuída pela Assúciated Press, em 1994,
informou que a economia dos Estados Unidos estava experimen-
tando uma taxa de inflação baixa. Acrescentou que "a inflação
baixa tem o seu aspecto negativo: 45 milhões de beneficiários da
Previdência Social e de outros benefícios verão o valor de seus
cheques subir apenas 2,8% no próximo ano".
a. Porque a inflação afeta a Previdência Social e outros benefícios 7
b. Esse efeito é um custo da inflação, como o artigo sugere? Por
que sim, ou por que não?
4. Suponha que você esteja aconselhando um pequeno país (como
Bermudas) sobre se deve emitir sua própria moeda ou usar a moe-
da de um vizinho maior (como os Estados Unidos). Quais são os
custos e os benefícios de uma moeda nacional? A estabilidade po-
lítica relativa dos dois países tem algum papel nessa decisão?
5. Durante a Segunda Guerra Mundial, tanto a Alemanha quanto
a Inglaterra tinham planos para uma arma de papel: cada país im-
primiu o papel-moeda do outro, com a intenção de lançar gran-
'
eficaz?
6. Calvin Coolidge disse certa vez que "inflação é repúdio". O que ele
quis dizer com isso? Você concorda? Por que sim, ou por que não?
Faz alguma diferença se a inflação é esperada ou não-esperada?
7. Alguns historiadores econômicos observaram que, durante a época do
padrão ouro, as descobertas de minas de ouro tinham mais probabili-
dade de ocorrer depois de um longo período de deflação. (As desco-
bertas de 1896 são um exemplo.) Por que isso pode ser verdade?
8. Suponha que o consumo depende do nível dos encaixes monetá-
rios reais (sob o fundamento de que os encaixes monetários reais
são parte da riqueza). Mostre que, se os encaixes monetários reais
dependem da taxa de juros nominal, então um aumento da expan-
são monetária afeta o consumo, o investimento e a taxa de juros
real. A taxa de juros nominal ajusta-se mais do que um-para-um
ou menos do que um-para-um à inflação esperada?
Esse desviada dicotomia clássica é chamado de "efeito Mundell-
T obin". Como você pode determinar se o efeito Munde\1-Tobin é
importante na prática?
9. Utilize a Internet para identificar um país que tenha sofrido uma
inflação elevada no último ano, e outro país que tenha tido uma
inflação reduzida. ( Dica: Um site útil é www :economist.com.) Para
esses dois países, encontre a taxa de expansão monetária e o nível
corrente da taxa de juros nominal. Relacione suas descobertas com
as teorias apresentadas neste capítulo.
 Apêndice

o MODELO CAGAN:
COMO A MOEDA CORRENTE E
FUTURA AFETA o NíVEL DE PREÇOS

Neste capítulo, mostramos que, se a quantidade de en- Esta equação enuncia que o nível de preços corrente p, é uma
caixes monetários reais demandada depende do custo de se média ponderada da oferta monetária atual m,e o nível de pre-
reter moeda, o nível de preços depende ao mesmo tempo da ços do próximo período P,+i · O nível de preços do próximo
oferta monetária corrente e futura . Este apêndice desenvol- período será determinado da mesma maneira que o nível de
ve o modelo Cagan, para mostrar explicitamente como isso preços no período atual:
e funciona. 15
e Para manter a matemática o mais simples possível, pressu-
pomos uma função de demanda por moeda que é linear nos
J logaritmos naturais de todas as variáveis. A função de deman-
da por moeda é
:l Agora, substitua a Equação A3 por P,+ 1 na Equação A2 para obter
m, - P, = -'Y(P,+1 - P,), (Al)

em quem, é o log da quantidade de moeda no período t, p, é o

log do nível de preços no período e 'Y é um parâmetro que de-
termina a sensibilidade da demanda por moeda à taxa de infla-
A Equação A4 enuncia que o nível de preços atual é uma mé-
ção. Pela propriedade dos logaritmos, m, - p, é o log dos encai-
dia ponderada da oferta monetária atual, a oferta monetária do
xes monetários reais e P,+1 - p,é a taxa de inflação entre o pe-
a próximo período e o nível de preços do período seguinte. Mais
ríodo t e o período t + 1. Essa equação enuncia que se a infla-
uma vez, o nível de preços em t + 2 é determinado como na
ção sobe 1%, os encaixes monetários reais caem 'Yº/o.
e Equação A2:
Estabelecemos vários pressupostos ao escrever a função de
demanda por moeda dessa maneira. Primeiro, ao excluir o ní-
vel de produto como um determinante da demanda por moe-
?=- 1 -)m 1+( I-
J da , presumimos implicitamente que o produto é constante. Pr +" ( I + 'Y 1+" +'Y -
'Y ) P1+3· (AS)
Segundo, ao incluir a taxa de inflação, em vez da taxa de juros
nominal, estamos pressupondo que a taxa de juros real seja
Agora, substitua a Equação AS na Equação A4 para obter
constante. Terceiro, ao incluir a inflação verificada, em vez da
inflação esperada, presumimos uma previsão perfeita. Todas
esses pressupostos são para manter a análise o mais simples 1 1 'Y 2
P, =- -m +
l+"y' I
1
(l+-y) "
m,+1 + (l+"y') 3
m, +2 +
possível.
s Queremos resolver a Equação Al para expressar o nível de
'Y 3
:l preços como uma função de moeda corrente e futura. Para fazê- + (] + 'Y)3 P1+3· (A6)
lo, observe que a Equação Al pode ser reescrita como

A esta altura, você percebe o padrão. Podemos continuar a usar

a
p1 = (-
l+'Y
1
) m1 + (-'Y)
l+"y'
P1 +l ·
(A2) a Equação A2 para substituir o nível de preços futuro. Se faze-
mos isso por utn número infinito de vezes, encontramos
a
3

1 ';Este modelo é extraído de Phillip Cagan, "The Monetary Dynamics of Hyperinflation", in Milton Friedrnan, ed., Srudies inche Quanliry Theory of Money (Chicago: University
of Chicago Press, 1956).
76 CAPÍTULO 4
Pi = e: e: 'Y) [mr + 'Y) mr+I
+ (-'Y-)2
1+-y
m,+2 + (-'Y-)3
1+-y
m,+3 + ···],
em que ... indica um número infinito de termos análogos. De
acordo com a Equação A 7, o nível de preços corrente é uma
média ponderada da oferta monetária atual e de todas as ofer-
tas monetárias futuras.
Observe a importância de"/, o parâmetro que determina a
sensibilidade dos encaixes monetários reais à inflação. Os pe-
sos das ofertas monetárias futuras declinam geometricamente,
à taxa de -y/(1 + 'Y ). Se 'Y é pequeno, então -y/(1 + é peque-'Y)
no, e os pesos declinam rapidamente. Nesse caso, a oferta mo-
netária atual é o principal determinante do nível de preços.
(Com efeito, se 'Y é igual a zero, então obtemos a teoria quan-
titativa da moeda: o nível de preços é proporcional à oferta
monetária corrente, e as ofertas monetárias futuras não têm a
'Y
menor importância.) Se é grande, então -y/(1 + -y) está pró-
ximo de 1, e os pesos declinam lentamente. Nesse caso, as ofer-
tas monetárias futuras desempenham papel fundamental na
determinação do nível de preços de hoje.
Finalmente, vamos relaxar o pressuposto da previsão perfei-
ta. Se o futuro não é conhecido com certeza, então devemos
escrever a função de demanda por moeda como
m, - P, = -"l(Ep, + 1 - p,),
em que EP,+ 1 é o nível de preços esperado. A Equação A8 enuncia
que os encaixes rn.onetários reais dependem da inflação esperada.
Seguindo passos similares aos precedentes, podemos mostrar que
MAIS PROBLEMAS E APLICAÇÕES
l. No modelo de Cagan, se esperamos que a oferta monetária cresça
a uma taxa consta meµ (para que Em,_. = m, + sµ), então a Equa-
ção A9 pode ser mostrada para indiGH que p, = m, + -yµ.
<1. lnterrrete o resultado.
b. O que acontece com o nível de preços p,quando a oferta mo-
netária m, muda, mantendo-se consrnnte a taxa de expansão
monetária µ?
e. O que acontece com o ní\'el de preços p,quando a taxa de ex-
pansão monetária µ muda, mantendo-se constante a oferta de
dinheiro m,'
+ (-'Y ) Em1+1
I + 'Y
(A7) + Y-)2 Emi+z + (-'l+-y
(-'l+'Y Y-)3 Emt +3 + ...]. (A9)
l
,,
A Equação A9 enuncia que o nível de preços depende da ofer-
ta monetária corrente e das ofertas monetárias futuras espera-
das.
Alguns economistas utilizam esse modelo para argumentar
que a credibilidade é importante para acabar com a hiperinfla-
ção. Como o nível de preços depende da oferta monetária cor-
rente e futura esperada, a inflação depende da expansão mo-
netária corrente e futura esperada. Portanto, para acabar com
a inflação alta, tanto a expansão monetária corrente quanto a
expansão monetária esperada devem cair. As expectativas, por
sua vez, dependem da credibilidade - a percepção de que o
hanco central está empenhado em uma política nova e mais
estável.
Como um hanco central pode alcançar credibilidade no
meio de uma híperinflação? A credibilidade é muitas vezes
obtida pela remoção da causa básica da hiperinflação: a neces-
sidade da senhoriagem. Assim, com freqüência é necessária uma
reforma fiscal digna de crédito para uma mudança da política
monetária digna de crédito. A reforma fiscal pode assumir a
(A8) forma de redução dos gastos governamentais e de tomar o banco
central mais independente do governo. A despesa reduzida
diminui a necessidade de senhoriagem, enquanto o aumento
da independência permite que o banco central resista às exi-
gências de senhoriagem do governo.
d. Se um banco central está prestes a reduzir a taxa de expansão
monetáriaµ mas quer manter constante o nível de preços p,, o
que ele deve fa:er com m,? Você percebe problemas práticos que
podem surgir pela adoção dessa política'
e. Como suas respostas anteriores mudam no caso especial em
que a demanda por moeda não depende da taxa de inflação
esperada (ou seja, 'Y = ( )) ?

Capítulo 5
A ECONOMIA ABERTA
Mesmo que nunca deixe sua cidade natal, você é um partici-
pante ativo de uma economia global. Quando vai ao super-
mercado, por exemplo, você pode escolher entre maçãs culti-
vadas no seu próprio país ou uvas cultivadas no Chile. Quan-
do você faz um depós ito no banco local, o dinheiro pode ser
emprestado para seu vizinho, ou para uma empresa japonesa que
está construindo uma nova fábrica de automóveis nos arredo-
res de Tóquio. Como nossa economia é integrada a muitas ou-
tras em todo o mundo, os consumidores têm mais bens e servi-
ços de que escolher, e os poupadores têm mais oportunidades
de investir sua riqueza.
Em capítulos anteriores, simplificamos a análise pressupon-
do uma economia fechada. Na verdade, porém, quase todas as
economias são abertas: exportam bens e serviços para o exteri-
or, importam bens e serviços do exterior, tomam emprestado e
emprestam nos mercados financeiros internacionais. A Fig. 5-
1dá uma idéia dessas interações internacionais, ao mostrar im-
portações e exportações como um percentual do PIB para sete
grandes países industriais. Como a figura mostra, as importa -
ções e exportações nos Estados Unidos representam mais de
10% do PIB. O comércio é ainda mais importante para muitos
outros países: no Canadá e no Reino Unido, por exemplo, as
importações e exportações constituem cerca de um terço do
PIB. Nesses países, o comércio internacional é fundamental
para a análise dos desenvolvimentns econômicos e para a for-
mulação de pol íticas econômicas.
5-1 OS FLUXOS INTERNACIONAIS DE CAPITAL E BENS
A diferença macroeconômica fund amental entre economia
aberta e economia fechada é que, em uma economia aberta, os
gastos de um país em qualquer ano determinado não precisam
igualar sua produção de bens e serviços. Um país pode gastar
mais do que produz ao tomar emprestado do exterior, ou pode
gastar menos do que produz e emprestar a diferença a estran-
geiros. Para compreender isso mais plenamente, analisaremos
de novo a conta da renda nacional, de que tratamos primeiro
no Cap. 2.
, -,~ " . ,, ;r ..- ~- ·r:.:
Nenhuma nação jamais foi arruinada pelo coméi-cio.
·-· Bt:njarnin Franklin
Este capítulo inicia nosso estudo sobre a macr(1economia
com economia aberta. Começamos na Seção 5-1 com questões
de mensuração. Para compreender como a economia aberta
funciona, temos de entender as variáveis macroeconômicas fun-
damentais que medem as interações entre os países. As identi-
dades de conta revelam uma percepção básica: o fluxo de bens
e serviços através das fronteiras nacionais é sempre acompanha-
do de um fluxo equivalente de fundos financeiros para finan-
ciar a acumulação de capital.
Na Seção 5-2, examinamos os determinantes desses fluxos
internacionais. Desenvolvemos um modelo da economia pe-
quena aberta que corresponde ao nosso modelo de economia
fechada no C ap. 3. O modelo mostra os fatores que determi-
nam se um país é devedor ou credor nos mercados mundiais, e
como as políticas econômicas internas e externas afetam os flu-
xos de capital e bens.
Na Seção 5-3, ampliamos o modelo para examinar os pre-
ços aos quais um país efetua trocas nos mercados mundiais.
Examinamos o que determina o preço dos bens internos em
relação aos bens externos. T ambém examinamos o que de-
termina a taxa à qual a moeda nacional corrente é trocada
por moedas estrangeiras. Nosso modelo mos tra como as polí-
ticas comerciais proteci onistas - políticas destinadas a pro-
teger as indústrias internas da concorrência estrangeira -
influenciam no montante de comércio internacional e na taxa
de câmbio.
0 PAPEL DAS EXPORTAÇÕES LÍQUIDAS
Considere o gasto com o produto de bens e serviços de uma econo-
mia. Em uma economia fechada, todo o produto é vendido inter-
namente. O gasto é dividido em crês componentes: consumo, in-
vestimento e compras do governo. Em uma economia aberta, uma
parte do produto é vendido internamente, e outra parte é exporta-
da, para ser vendida no exterior. Podemos dividir o gasto de um
produto Y de uma economia aberta em quatro componentes:
78 CAPITULO 5

Percentual 40
do PIB
35

30

25

20

15

10

o
Canadá França Alemanha Itália Japão Reino EUA
1m portações Exportações Unido

Fig. 5-1 Importações e Exportações como Percentual do Produto: 2000 Embora o comércio internacional seja importante para os Estados
Unidos, é ainda mais vital para os outros países .
Fonte. OCDE .

> C·l, o consumo de bens e serviços internos, Y = C + I + G + EX - IM.

> I•\ o investimento em bens e serviços internos,
> G ·', as compras do governo de bens e serviços internos,
> EX , as exportações de bens e serviços internos.
A divisão do gasto nesses componentes é expressa na identidade
y = C 1 + I" + G·1 + EX.
A soma dos três primeiros termos, C 1 + I" + G", é o gasto in-
terno em bens e serviços internos. O quarto termo, EX, é o gasto
externo em bens e serviços internos.
Queremos agora tomar essa identidade mais útil. Para fazê-lo,
observe que o gasto interno em todos os bens e serviços é a soma
do gasto interno em bens e serviços internos e do gasto interno
em bens e serviços externos. Assim, o consumo total C é igual ao
consumo dos bens e serviços in temos C'1mais o consumo de bens
e serviços externos C'; o investimento torai I é igual ao investi-
mento em bens e serviços internos I" mais o investimento em bens
e serviços externos Jt; e as compras totais do governo G são iguais
às compras do governo de hens e serviços internos G" mais as com-
pras do governo de bens e serviços externos G' . Assim,
C = CI + C',
I = JJ + I1,
G= G .t + G 1•
Substituímos essas três equações na identidade acima:
Y = (C - C') + (1 - I') + (G - G 1) + EX.
Podemos rearrumar para obter
Y= C + I + G + EX - (C" + fi + G 1).
A soma do gasto interno em bens e serviços externos (Cf +
I' + Gf) é o gasto em importações (IM). Podemos assim escre-
ver a identidade das contas nacionais como
Como o gasto em importações está incluído no gasto interno
( C + I + G), e corno os bens e serviços importados do exterior
não são parte do produto de um país, essa equação subtrai os
gastos em importações. Definindo-se exportações líquidas
como exportações menos importações (NX = EX - IM), a
identidade torna-se
Y =C + l + G - NX.
Esta equação enuncia que o gasto em produção interna é a soma
de consumo, investimento, compras do governo e exportações
líquidas. É a forma mais comum da identidade da conta nacio-
nal; deve ser bem conhec ida, do Cap. 2.
A identidade da conta da renda nacional mostra como a
produção interna, o gasto interno e as exportações líquidas es-
tão relacionadas. Em particular,
NX= y - (C + I + G)
Exportações Líquidas = Produto - Gasto Interno.
Esta equação mostra que, em uma economia aberta, o gasto in-
terno não precisa ser igual à produção de bens e serviços. Se o
produto excede o gasto interno, exportamos a diferença: as exporta-
ções líquidas são positivas. Se o produto fica aquém do gasto interno,
importamos a diferença: as exportações líquidas são negativas.
FLUXOS DE CAPITAL INTERNACIONAL E A
BAIANÇA COMERCIAL
Em uma economia aberta, tal como na economia fechada que
examinamos no Cap. 3, os mercados financeiros e os mercados
de bens estão estreitamente relacionados. Para entender essa
relação, devemos reescrever a identidade da conta de renda
 A ECONOMIA ABERTA 79

nacional em termos de poupança e investimento. Comece com Fluxo Líquido

a identidade
Y = C + I + G + NX.
Subtraia C e G dos dois lados para obter
Y- C - G = I + NX.
Lembre-se, do Cap. 3, que Y - C - G é a poupança nacional
S, a soma da poupança privada, Y - T - C, e da poupança
pública, T - G. Portanto,
S = I + NX.
Subtraindo I dos dois lados da equação, podemos escrever a
identidade da conta da renda nacional como
S - I = NX.
Essa forma da identidade da conta da renda nacional mostra
fos que as exportações líquidas de uma economia devem sempre
igualar a diferença entre sua poupança e seu investimento.
Examinaremos mais atentamente cada parte dessa identi-
dade. A parte fácil é o lado direito, NX, que é nossa exporta-
ção líquida de bens e serviços. Outro nome para exportações
líquidas é balança comercial, porque nos diz como o comércio
de bens e serviços se afasta do ponto de referência de importa-
no ções e exportações iguais.
tor O lado esquerdo da identidade é a diferença entre poupança
os interna e investimento interno, S - I, que chamaremos de flu-
.as xo líquido de capital para o exterior. (Este é às vezes chamado
·ª de investimento externo l(quido.) Se o fluxo líquido de capital é
positivo, a poupança excede o investimento, e emprestamos o
superávit para estrangeiros. Se o fluxo líquido de capital é nega-
tivo, o investimento excede a poupança, e financiamos esse in-
na vestimento extra tomando emprestado do exterior. Assim, o fluxo
,es
de saída de capital líquido é igual ao montante que os residentes
o- internos estão emprestando no exterior menos o montante que
os estrangeiros estão nos emprestando. Isso reflete o fluxo inter-
,a
nacional de recursos para financiar a acumulação de capital.
!S•
A identidade da conta da renda nacional mostra que o flu -
xo líquido de capital para o exte rior é sempre igual à balança
comercial. Ou seja,
de Capital para o Exterior = Balança Comercial
S- I = NX.
Se S - I e NX são positivos, temos um superávit comercial.
Nesse caso, somos credores líquidos nos mercados financeiros
mundiais, e estamos exportando mais bens do que importamos.
Se S - l e NX são negativos, temos um déficit comercial. Nesse
caso, somos devedores líquidos nos mercados financeiros mun-
diais, e estamos importando mais bens do que exportamos. Se
S - I e NX são exatamente zero, temos um comércio equili-
brado, porque o valor das importações é igual ao valor das ex-
portações.
A identidade das contas da renda nacional mostra que o fluxo
internacional de fundos para financiar a acumulação de capital e o
fluxo internacional de bens e serviços são os dois lados da mesma
moeda. Por um lado, se a poupança supera o investimento, a
poupança que não é investida internamente passa a ser usada
para efetuar empréstimos a estrangeiros. O s estrangeiros reivin-
dicam esses empréstimos porque estamos lhes proporcionando
mais bens e serviços do que eles nos proporcionam. Ou seja,
estamos tendo um superá vir comercial. Por outro lado, se o in-
vestimento supera a poupança, é preciso financiar o investimen-
to extra tomando emprestado do exterior. Esses empréstimos
externos nos permitem importar mais bens e serviços do que
exportamos. Ou seja, estamos com um déficit comercial. A
Tabela 5-1 sintetiza essas idéias.
Cabe ressaltar que o fluxo internacional de capital pode
assumir muitas formas. É mais fáci l presumir - como fizemos
até aqui - que os estrangeiros nos fazem empréstimos quan-
do temos um déficit comercial. Isso acontece, por exemplo ,
quando os japoneses compram as dívidas de empresas dos
Estados Unidos ou do governo norte-americano. Mas o fluxo
de capital pode também assumir a forma de estrangeiros com-
prando ativos internos, como ocorre quando um cidadão da
Alemanha compra ações de um americano na Bolsa de Valo-
res de Nova York. Estejam comprando dívida de emissão in-
terna ou ativos de propriedade interna, os estrangeiros estão
obtendo um direito aos retornos futuros de capital interno.
Nos dois casos, os estrangeiros acabam possuindo uma parte
do capital realizado interno.

n-
o
a-
O, TABELA 5-1 Fluxos Intemacioruús de Bens·e Capital: Resumo
Esta tabela mostra os três resultados que uma economia aberta pode expertmentar.
Superávit Comercial Comércio Equilibrado Déficit Comercial
Exportações > Importações Exportações =:e Importações Exportações< Importações
Export.ações Líquidas > O Exportações Líquidas =:e O Exportações Líquidas < O
ie Y>C+I+G Y-C+I+G Y<C+I+G
)S
Poupança > Investimento Poupança = Investimento Poupança < Investimento
Fluxo Líquido de Capital Fluxo Liquido de Capital Fluxo Líquido de Capital
;a para o Exterior > O para o Exterior =:e O para o Exterior < O
la
80 CAPÍTULO 5
SA15,AMA,[S
Flnxos-Intemadonais de Bens e Capital: Um Exemplo
A igualdade de exportações líquidas e fluxo líquido de capital
para o exterior é uma identidade: deve manter-se pela maneira
como os números são somados. Mas é fácil deixar de registrar a
intuição que há por trás dessa importante relação. A melhor
maneira de compreendê-la é por meio de um exemplo.
Imagine que Bill Gates venda uma cópia do sistema
operacional Windows a um consumidor japonês por 5.000
ienes. Como sr. Gates é residente nos Estados Unidos, a
venda representa uma exportação dos Estados Unidos. Tudo
o mais constante, as exportações líquidas norte-americanas
sobem. O que mais acontece para sustentar a identidade? De -
pende do que sr. Gates faz com os 5.000 ienes.
Suponha que sr. Gates decida guardar os 5.000 ienes
debaixo do colchão. Nesse caso, ele reservou uma parte de
sua poupança para um investimento na economia japonesa
(em forma de moeda japonesa), em vez de um investimen-
to na economia norte-americana. Assim, a poupança nor-
te-americana excede o investimento norte-americano. O au-
mento das exportações líquidas dos Estados Unidos é acom-
panhado de um aumento no fluxo líquido de capital para o
exterior dos Estados Unidos.
Se o sr. Gates quer investir no Japão, no entanto, é im-
provável que faça da moeda japonesa seu ativo escolhido.
Ele pode usar os 5.000 ienes para comprar algumas ações da
Sony Corporation, por exemplo, ou pode comprar um títu-
lo emitido pelo governo japonês. Em qualquer caso, uma
parte da poupança norte-americàna está fluindo para o ex-
terior. Mais uma vez, o fluxo líquido de capital para o exte-
rior dos Estados Unidos é exatamente igual às exportações
líquidas norte-americanas.
5-2 POUPANÇA E INVESTIMENTO EM UMA
ECONOMIA ABERTA PEQUENA
Até aqui, em nosso exame dos fluxo s internacionais de bens
e capital, apenas reformulamos identidades de conta . Ou
seja, definimos algumas variáveis que mensuram transações
em uma economia aberta, e demonstramos as relações en-
tre essas variáveis decorrentes de suas definições . Nosso pró-
ximo passo é desenvolver um modelo que explique o com-
portamento dessas variáveis. Poderemos então utilizar o
modelo para responder a perguntas tais como a maneira pela
qual a balança comercial reage a mudanças da política eco-
nômica.
r
Situação oposta ocorre no Japão. Quando o consumidor
japonês compra uma cópia do sistema operacional Windows,
as compras de bens e serviços ( C + I + G) do Japão sobem,
mas não há mudança no que o Japão produziu (Y). A tran-
sação reduz a poupança do Japão (S = Y - C - O) por um
determinado nível de investimento (I). Enquanto os Esta-
dos Unidos experimentam um fluxo líquido de capital para
o exterior, oJapão experimenta um fluxo líquido de capital
do exterior.
Agora, vamos mudar o exemplo. Suponhamos que, em
vez de investir 5.000 ienes em um ativo japonês, sr. Gates
usa a quantia para comprar alguma coisa fabricada no Ja-
pão, como um walkman da Sony. Nesse caso, as importa-
ções dos Estados Unidos sobem. Juntas, a exportação do
Windows e a importação do walkman representam um
comércio equilibrado entre Japão e Estados Unidos. Como
as exportações e as importações aumentam igualmente, as
exportações líquidas e o fluxo líquido de capital se man-
têm inalterados.
Uma possibilidade final é que sr. Gates troque seus 5.000
ienes por dólares americanos em um banco local. Mas isso
não muda a situação: o banco agora tem de fazer alguma coisa
com os 5.000 ienes. Pode comprar ativos japoneses (um flu-
xo de saída de capital líquido dos Estados Unidos); pode
comprar um bem japonês (uma importação americana); ou
pode vender os ienes para outro norte-americano que quei-
ra efetuar essa transação. Se você acompanha a moeda, pode
constatar que, no final, as exportações líquidas norte-ame-
ricanas devem igualar o fluxo líquido de capital para o ex-
terior dos Estados Unidos.
MOBILIDADE DE CAPITAL E A
TAXA DE JUROS INTERNACIONAL
Lúgo apresentaremos um modelo dos fluxos internacionais de
bens e capital. Como a balança comercial é igual ao fluxo lí-
quido de capital, que por sua vez é igual a poupança menos in-
vestimento, o modelo enfoca a poupança e o investimento. Para
desenvolver esse modelo, tomamos alguns elementos que de-
vem ser bem conhecidos, do Cap. 3; mas, em contraste com o
modelo do Cap. 3, não pressupomos que a taxa de juros real
f
equilibre poupança e investimento. Em vez disso, permitimos
que a economia tenha um déficit comercial e tome empresta-
do de outros países, ou que tenha um superávit comercial e
empreste a outros países.
Se a taxa de juros real não se ajusta para equilibrar poupan-
ça e investimento nesse modelo, o que a determina? Respon-
demos a esta pergunta, aqui, pela consideração do caso simples
de uma economia aberta pequena, com perfeita mobilidade de
capital. Com "pequena" estamos querendo dizer que a econo-
mia é uma pequena parte do mercado mundial. Ou seja, por si
mesma, só pode ter um efeito insignificante n a taxa de juros
mundial. Com "perfeita mobilidade de capital" estamos que-
rendo dizer que os residentes do país têm pleno acesso aos mer-
cados financeiros mundiais. Em particular, o governo não im-
pede a tomada nem a concessão de empréstimos internacionais.
Por causa desse pressuposto de perfeita mobilidade de capi-
tal. a taxa de juro, em nossa economia aherra pequena, r, deve
igualar a taxa de juros internacional r*, a taxa de juros real
preva lecente nús mercados financeiros mundiais:
r = r*.
Os re5ident es da economia aberta pequena nunca precisam
rumar emprestado a uma taxa de juros acima der*, porque sem-
pre podem ohter um empréstimo a r* do exterior. Da mesma
maneira. o~ residentes dessa economia nunca precisam empres-
tar a qu,lk1uer taxa abaixo der*, porque sempre podem ganhar
r* emprestando para o exterior. Ass im, a taxa de juros interna-
cional determina a rnxn de juros em nossa economia aberta pe-
quena.
Examinaremos por um momento o que determina a taxa de
jums real intemacional. Em uma economia fechada, o equilíbrio
entre poupança intema e investimento interno detennina a taxa
de juros. Excetu,mdu o comércio interplanetário, a economia
mundia l é um,i ecnnomia fechada. Portanto, o equilíbrio entre
poupança internacinnal e ilwestimento intem.acional determi -
na a taxa de juros internac ional. N ossa economia aherta peque-
na tem um efeirn imignificante na taxa de juros internacional,
porque, ,endu .1penas uma parte mínima do mundo, tem um efei-
to insignificmte na poupança e no investimento internacionais.
Portanto, nussa ecot1l)J11ia aberta pequena assume a taxa de ju-
ros intern~1cinnal cnmo um dado exógeno.
0 MODELO
Para construir o modelo da economia aberta pequena, assumi-
mos três pressupostos dn Cap. 3:
> O produto da economia Y é fixado pelos fatores de pro-
dução e pela função de produção. Escrevemos isso como
Y= V = F( K, I).
> O consumo C é positivamente relacionado com a renda
disponível Y = T. Escrevemos a função consumo como
C = C(Y- T).
A ECONOMJ A ABERTA 81
> O investimento I é negativamente relacionado com a taxa
de juros real r. Escrevemos a função investimento como
I = I(r).
Essas são as três partes fundamentais do nosso modelo. Se você
não compreende essas relações, revise o Cap. 3 antes de pros-
seguir.
Podemos agora voltar à identidade das contas nacionais e
escrevê -la como
NX = (Y - C - G) - I
NX=S-I.
Suhstituindo os três pressupostos do Cap. 3 e a condição de que
a taxa de juros iguale a taxa de juros internacional, obtemos
NX = [Y - C( Y- T) - GJ - I(r *)
s - f(r*).
Esta equação mostra o que determina a po upança Se o inves-
timento 1- e, assim, a balança comercial NX. Lembre-se de
que a poupança depende da política fiscal: as compras do go-
verno G mais baixas ou impostos T mais altos aumentam a
poupança nacional. O investimento depende da taxa de ju-
ros real internacional r*: taxas de juros elevadas fazem com
que alguns projetos de investimentos não sejam lucrativos.
Portanto, a balança comercial depende também dessas variá -
veis.
No Cap. 3, representamos graficamente poupança e inves-
timento como na Fig. 5-2. Na economia fechada estudada na-
quele capítulo, a taxa de juros real ajusta-se para equilibrar
poupança e investimento - ou seja, a taxa de juros real é
encontrada no ponto em que as curvas de poupança e investi-
mento se cruzam. Na economia aberta pequena, no entanto, a
taxa de juros real iguala a taxa de juros real internacional. A
balança comercial é determinada pela diferença entre poupança e
investimento à taxa d.e juros internacional.
A essa altura, você pode especular sobre o mecanismo que
faz com que a balança comercial iguale o fluxo líquido de capi-
tal. Os determinantes dos flu xos de capital são fáceis de com-
preender. Quando a poupança fica aquém do investimento, os
investidores tomam emprestado do exterior; quando a poupança
excede o investimento, o superávit é emprestado a outros paí-
ses. Mas o que faz com que as pessoas que importam e expor-
tam se comportem de uma maneira que garanta que o fluxo
internac ional de bens tenha um equilíbrio exato com o fluxo
internacional de capital? Por ora, deixaremos essa indagação
sem resposta. Mas voltaremos a tratar do assunto na Seção 5-
3, quando estudarmos a determinação das taxas de câmbio.
COMO AS POLÍTICAS ECONÔMICAS
INFLUENCIAM A BALANÇA COMERCIAL
Suponha que a economia comece em uma posição de comér-
cio equilibrado. Ou seja, à taxa de juros internacional, o inves -
timento I iguala a poupança S, e as exportações líquidas NX
82 CAPITULO 5
r
Taxa de juro
real, r Superdvit 5
comercial

r* ........ . . . .
"'
NX

Taxa de
juros
internacional

Taxa de
juros se a
economia
fo sse fechada
Investimento, Poupança, /, S

Fig. 5-2 Poupança e Investimento em uma Economia Aberta Pequena Numa economia fe chada, a taxa de juros real ajusta-se para equili-
brar poupança e investimento. Em uma economia aberta pequena, a taxa de juros é determinada nos mercados financeiros mund iais. A diferença
entre poupança e investimento determina a balança comercial. Aqui, hâ um superávit comercial. porque a poupança excede o investimento à taxa
de juros internacional.

são iguais a zero. U tilizaremos nosso modelo para prever os efei-
tos de políticas do governo no país e no exterior.
Política Fiscal Interna Consideremos primeiro o que acon-
tece com a economia aberta pequena se o governo expande os
gastos internos pe lo aumento das compras do governo. O au-
mento de G reduz a poupança nacional, porque S = Y - C -
G. Com uma taxa de juros real internacional constante, o in-
vestimento permanece o mesmo. Portanto, a poupança cai
abaixo do investimento. Algum investimento deve agora ser
financiado pela t omada de empréstimos no exterior. Como
NX = S - I, a diminuição de S acarreta uma queda de NX. A
economia passa a ter um déficit comercial.
A mesma lógica aplica-se a uma redução nos impostos. Um
corte fiscal diminui T, aumenta a renda disponível Y - T , es-
timula o consumo e reduz a poupança nacional. (Parte do cnr-
te fisca l vai para a poupança privada, mas a poupança pública
cai na quantidade correspondente ao corte fiscal; no total, a
poupança diminui.) Como NX = S - I, a redução da poupan-
ça nac ional, por sua vez, diminui NX.
A Fig. 5-., ilustra esses efeitos. Uma mudança da política
fiscal que aumenta o consumo pri vado C ou o consumo públi-
co G reduz a poupança nacional (Y - C - G); assim , desloca
a curva vertical que representa a poupança de S1 para S2• Como
NX é a distância entre a curva de poupança e a curva de inves -
timento, à taxa de juros internacional, esse deslocamento re-
duz NX. Por isso, partindo do comércio equilibrado, uma mudança
da política fiscal que reduz a poupança nacional leva a um déficit
comercial.
Política Fiscal Externa Consideremos agora o que aconte-
ce com uma economia aberta pequena quando governos es-

Taxa de juros 2 . ... mas quando

real, r s, uma expansão
fiscal reduz a
poupança ...

1. Esta economia
parte do comércio
equilibrado, ...
,.... ..... ... .... -~,- - / . . ' .. . . .. ..... .. .. .. . . .

3 . ... o resultado
é um déficit
comercia./.
Investimento, Poupança, //S

Fig. 5-3 Uma Expansão Fiscal Interna em uma Economia Aberta Pequena Um aumento das .compras do governo ou uma redução dos im-
postos diminui a poupança nacional, e com isso desloca a curva de poupança para a esquerda, de S 1 para S,. O resultado é um déficit comercial.
r
trangeiros aumentam suas compras de governo. Se esses paí-
ses são uma parte pequena da economia mundial, então sua
mudança fiscal tem um impacto insignificante em outros pa-
íses. Mas, se os outros países representam uma parte grande
da economia mundial, o aumento das compras de governo
reduz a poupança internacional e faz com que a taxa de juros
internacional suba.
O aumento na taxa de juros internacional eleva o custo de
contrair empréstimo. Assim, reduz o investimento em nossa
economia aberta pequena. Como não houve alteração na pou-
pança interna, a poupança S agora supera o investimento I; e
urna parte da nossa poupança começa a ir para o exterior. Como
NX = S - I, a redução em 1 deve também aumentar NX. As-
sim, a redução da poupança externa leva a um superávit comer-
cial interno.
A Fig. 5-4 ilustra como uma economia aberta pequena, par-
tindo do comércio equilibrado, reage a uma expansão fiscal
externa. Como a mudança de política econômica está ocorren-
do no exterior, as curvas de poupança interna e investimento
interno permanecem as mesmas. A única mudança é um au-
mento na taxa de juros internacional, de Ti• para r2• • A balan-
ça comercial é a diferença entre as curvas de poupança e in-
vestimento; como a poupança supera o investimento em r.' ,
há um superávit comercial. Por isso, um aumento da taxa de j~-
ros internacional , em decorrência de uma expansão fiscal no exteri-
or, leva a um superávit comercial.
Mudanças na Demanda por Investimento Considere -
mos o que acontece com nossa economia aberta pequena se
a curva de investimento se desloca para a direita, ou seja, se
a demanda por bens de investimento aumenta, a qualquer
taxa de juros. Essa mudança ocorreria, por exemplo, se o
governo mudasse as leis fiscais para estimular os investimen-
Taxa de juros
real, r
1. Um
r*
aumento 2
da taxa ---t
de juros r"
1
interna-
dona/...
Fig. 5-4 Uma Expansão Fiscal no Exterior em uma Economia Aberta Pequena Uma expansão fiscal em uma economia externa bastante.
grande para influenciar a poupança e o investimento internacionais eleva a taxa de juros internacional de
mais alta reduz o investimento nessa economia aberta pequena. causando um superávit comercial.
A ECONOMIA ABERTA 83
tos, proporcionando créditos fiscais a todo investimento. A
Fig. 5-5 ilustra o impacto de um deslocamento da curva de
investimento. A uma dada taxa de juros internacional, o
investimento é agora maior. Como a poupança permanece
constante, parte do investimento deve ser financiado por
empréstimos do exterior, o que significa que o fluxo líquido
de capital é negativo. Em termos diferentes, como NX = S
- I, o aumento de I implica uma redução em NX. Por isso,
um deslocamento da curva de investimento para a direita causa
um déficit comercial.
AVALIANDO A POLÍTICA ECONÔMICA
Nosso modelo da economia aberta mostra que o fluxo de bens
e serviços, medido pela balança comercial, está ligado de modo
inextricável ao fluxo internacional de fundos para a acumula-
ção de capital. O fluxo líquido de capital para o exterior é a
diferença entre a poupança interna e o investimento interno.
Assim, o impacto das políticas econômicas na balança comer-
cial pode sempre ser encontrado pelo estudo do impacto na
poupança interna e no investimento interno. Políticas que
aumentam o investimento ou diminuem a poupança tendem a
causar um déficit comercial, e políticas que diminuem o inves-
timento ou aumentam a poupança tendem a causar um supe-
rávi t comercial.
Nossa análise da economia aberta tem sido positiva, não
normativa . Ou seja, a análise da maneira como as políticas
econômicas influenciam os fluxos internacionais de bens e
capital não nos disse se essas políticas são desejáveis. A avali-
ação das políticas econômicas e seu impacto na economia aberta
é assunto de freqüentes debates entre economistas e formula-
dores de política econômica.
Quando um país tem um déficit comercial, os formuladores
de política econômica devem enfrentar uma questão: se isso re-
s
2 . ... reduzo
investimento e
leva a um
superdvit
comercial.
Investimento, Poupança, 11 S
r; para r;. A taxa de juros internacional
84 CAPÍTULO 5
Taxa de juros
real, r
r*
Fig. 5.5 Um Deslocamento da Curva de Investimento em uma Economia Aberta Pequena Um deslocamento para a direita da curva de
investimento, de I(r) , para J(r);, aumenta a quantidade de investimento à taxa de juros internacional r*. Em conseqüência. o investimento agora
excede a poupança, o que significa que a economia está tomando emprestado do exterior e tendo um déficit comercial.
presenta um problema nacional. A maioria dos economistas
considera que um déficit comercial não é um problema em si,
mas talvez o sintoma de um problema. Um déficit comercial
pode ser um reflexo de uma poupança baixa. Em uma econo,
mia fechada, a poupança baixa leva a baixo investimento e a
um estoque de capital futuro menor. Em uma economia aber-
ta, a poupança baixa leva a um déficit comercial e uma cres-
cente dívida externa, que eventualmente terá de ser paga. Nos
dois casos, o elevado consumo corrente leva a um consumo
futuro menor, fazendo com que as gerações futuras arquem com
o fardo da poupança nacional baixa.
ESTUDO DE CASO ~ - - - - - - - - - - - - - - .
0 DÉFICIT COMERCIAL DOS ESTADOS UNIDOS
Durante as décadas de 1980 e 1990, os Estados Unidos tive -
ram enormes déficits comerciais. O gráfico (a) da Fig. 5-6 do-
cumenta essa experiência, mostrando as exportações líquidas
como um percentual do PIB. O tamanho exato do déficit co-
mercial oscilou ao longo do tempo, mas foi considerável du-
rante essas duas décadas. Em 2000, o déficit comercial era de
$371 bilhões, ou 3,7% do PIB. Como as identidades das con-
tas nacionais exigem, esse déficit comercial tem de ser financi,
ado por empréstimos do exterior (ou, de modo equivalente, pela
venda de ativos dos Estados Unidos no exterior) . Durante esse
período, o país passou de maior credor do mundo para o maior
devedor do mundo .
O que causou o déficit comercial dos Estados Unidos? Não
há uma explicação isolada. Mas, para compreender algumas das
forças em ação, ajuda examinarmos a poupança e o investimen-
to internos, como é mostrado no gráfico (b) da figura. Não
r
s
1. Um aumento
na demanda
por investimento .. .
2 . ... leva a um
déficit comercial.
Investimento, Poupança,/, 5
Os déficits comerciais, no entanto, nem sempre são um refle-
xo de enfermidade econômica. Quando economias rurais pobres
se desenvolvem, tomando-se modernas economias industriais,
às vezes financiam seus altos níveis de investimento com emprés-
timos externos. Nesses casos, os déficits comerciais são um sinal
de desenvolvimento econômico. Por exemplo, a Coréia do Sul
teve vultosos déficits comerciais ao longo da década de 1970, e
tomou-se uma das histórias de sucesso de crescimento econômi-
co. A lição é que não se pode julgar o desempenho econômico
apenas pela balança comercial. Em vez disso, devem-se procurar
as causas básicas dos fluxos internacionais.
podemos esquecer que o déficit comercial é a diferença entre
poupança e investimento.
O começo do déficit comercial coincidiu com uma queda
da poupança nacional. Essa ocorrência pode ser explicada pela
política fiscal expansionista da década de 1980. Com o apoio
do presidente Reagan, o Congresso dos Estados Unidos apro-
vou, em 1981, uma legislação que reduzia substancialmente o
imposto de renda de pessoas físicas, ao longo dos três anos se-
guintes. Como esses cortes fiscais não foram acompanhados de
cortes correspondentes nos gastos do governo, o orçamento
federal tornou-se deficitário. Esses déficits orçamentários figu,
raram entre os maiores já experimentados em período de paz e
prosperidade, e continuaram muito depois que Reagan deixou
a presidência. De acordo com o nosso modelo, essa política
econômica deve reduzir a poupança nacional, causando assim
um déficit comercial. E, na verdade, foi exatamente o que acon-
teceu. Como o orçamento do governo e a balança comercial
 A ECONOMIA ABERTA 85

(a) Balança Comercial dos EUA

Percentual 2
do PIB
Superávít

-1 l)\
-2
\./ / \
Déficit Balança comercial ~
-3

-4

-5 '-~~----'---~~~.L.._~~-----'-~~~-'-~~----L~~~...,_~~--'~~~--'--
e 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
a Ano

(b) Poupança e Investimento nos EUA

Percentual 20
s do PIB
19
18
;;
/':
~ ;
17 l
t
16
15
)

r 14
Poupança /
13

12
11
1
10
19 60 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Ano

Fig 5.6 Balança Comercial, Poupança e Investimento: A Experiência dos Estados Unidos O gráfico (a) mostra a balança comercial como
um percentual do PIB Os números positivos representam um superávit, e os números negativos representam um déficit. O gráfico (b) mostra a
poupança e o investimento nacionais como um percentual do PIB desde 1960, A balança comercial é igual a poupança menos investimento.
Fome: U. S. Department of Commerce.

tomaram-se deficitários, mais ou menos na mesma ocasião, esses
problemas foram chamados de défiws gêmeos.
As coisas começaram a mudar na década de 1990, quando o
governo federal dos Estados Unidos tratou de reparar o proble-
ma fiscal. O primeiro presidente Bush e o presidente Clinton
assinaram leis de aumento de impostos, ao mesmo tempo em
que o Congresso tratava de conter os gastos. Além dessas mu-
danças políticas, um rápido aumento da produtividade, ao fi-
nal da década de 1990, elevou as rendas, aumentando ainda
mais a receita fiscal. Essas mudanças transformaram o orçamen-
to federal norte-americano de deficitário em superavitário, o
que, por sua vez, elevou a poupança nacional.
Em contraste com o que o nosso modelo prevê, o aumento
da poupança nacional não coincidiu com uma redução do dé-
ficit comercial, porque o investimento interno subiu ao mes-
mo tempo. A explicação provável é que a súbita difusão da
---
86 CAPITULO 5
tecnologia da comunicação causou uma mudança expansionista
na função investimento dos Estados Unidos. Embora a políti-
ca fiscal já estivesse pressionando o déficit comercial para o su-
perávit, o crescimento do investimento foi uma força ainda
maior, pressionando a balança comercial para o déficit.
l'
A história do déficit comercial dos Estados Unidos mostra
que essa estatística, por si só, não nos diz muito sobre o que está
acontecendo na economia. Temos de examinar mais a fundo a
poupança, o investimento e as políticas econômicas e eventos
que fazem com que ambos mudem ao longo do tempo.

5-3 TAXAS DE CÂMBIO

Depois de examinar os fluxos internacionais de capital e de ( 120 ienes /dólar) X
bens e serviços, vamos agora ampliar a análise, considerando Taxa de Câmbio (10.000 dólares/Carro Americano)
os preços aplicados a essas transações. A taxa de câmbio entre Real (2.400.000 ienes/Carro Japonês)
dois países é o preço ao qual os residentes desses dois países
efetuam transações uns com os outros. Nesta seção, exami-
=0 5
Carro japonês
naremos primeiro o que exatamente a taxa de câmbio mede, ' Carro Americano
e depois verificaremos como as taxas de câmbio são determi-
A esse preço e essa taxa de câmbio, obtemos metade de um carro
nadas.
japonês por carro americano. Em termos mais gerais, podemos
escrever esse cálculo como
TAXAS DE CÂMBIO NOMINAL E REAL
Taxa de Câmbio Nominal X
Os economistas distinguem entre duas taxas de câmbio: a taxa
Taxa de Câmbio Preço do Bem Doméstico
de câmbio nominal e a taxa de câmbio real. Analisaremos uma
de cada vez e verificaremos como se relacionam entre si. Real Preço do Bem Estrangeiro
A taxa à qual trocamos os bens estrangeiros e nacionais depende
A Taxa de Câmbio Nominal A taxa de câmbio nominal é o dos preços nas moedas locais e da taxa a que essas moedas são
preço relativo das moedas de dois países. Por exemplo, se a taxa trocadas.
de câmbio entre o dólar americano e o iene japonês é de 120 Esse cálculo da taxa de câmbio real por um único bem suge-
ienes por dólar, você pode trocar um dólar por 120 ienes nos re como devemos definir a tax.a de câmbio real para uma cesta
mercados mundiais de câmbio. Um japonês que quisesse obter de bens mais ampla. Sejam e a taxa de câmbio nominal (o nú-
dólares pagaria 120 ienes para cada dólar que comprasse. Um mero de ienes por dólar), P o nível de preços dos Estados Uni-
americano que quisesse obter ienes receberia 120 ienes para dos (medido em dólares) e P* o nível de preços do Japão (me-
cada dólar. Quando as pessoas se referem à "taxa de câmbio" dido em ienes). Então, a taxa de câmbio real E é
entre dois países, em geral estão falando da taxa de câmbio no-
minal. Taxa de Taxa de Proporção de
Câmbio = Câmbio X Níveis
Real Nominal de Preço
A Taxa de Câmbio Real A taxa de câmbio real é o preço
relativo dos bens de dois países. Ou seja, a taxa de câmbio real
E = e X (P/P* ).
indica a taxa à qual podemos trocar bens de um país por bens A taxa de câmbio real entre dois países é calculada a partir da
de outro. A taxa de câmbio real é às vezes chamada de termos taxa de câmbio nominal e dos níveis de preços dos dois países.
de troca. Se a taxa de câmbio real é elevada, os bens estrangeiros são relari-
Para compreender a relação entre as taxas de câmbio real e vamente baratos, e os bens domésticos são relativamente caros. Se
nominal, considere um único bem produzido em muitos paí- a taxa de câmbio real é baixa, os bens estrangeiros são relatit•amen-
ses: carros. Suponha que um carro americano custe $10.000, te caros, e os bens domésticos são relativamente baratos.
enquanto um carro japonês similar custe 2.400.000 ienes. Para
comparar os preços dos dois carros, devemos convertê-Los em
A TAXA DE CÂMBIO REAL E A BALANÇA
uma moeda comum. Se um dólar vale 120 ienes, então o carro
americano custa 1.200.00 ienes. Comparando ó preço do car- COMERCIAL
ro americano (1.200.000 ienes) e o preço do carro japonês Qual a influência macroeconômica da taxa de câmbio real? Para
(2.400.000 ienes), concluímos que o carro americano custa responder a essa pergunta, lembre-se de que a taxa de câmbio
metade do que custa o carro japonês. Em outras palavras, aos real nada mais é que um preço relativo. Assim como o preço
preços correntes, podemos trocar dois carros americanos por um relativo de hambúrgueres e pizzas determina o que você esco-
japonês. lhe para almoçar, o preço relativo dos bens internos e externos
Podemos resumir nosso cálculo da seguinte maneira: afeta a demanda desses bens.
 A ECONOMIA ABERTA 87

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lS f. •

Você pode encontrar informações sobre as taxas de câmbio sempre expressa a taxa de câmbio em unidades de moeda
_J nominais todos os dias em muitos jornais. Aqui está como corrente estrangeira por dólar.
essas taxas são apresentadas no Wall Street]oumal. A taxa de câmbio nessa quinta-feira, de 116,29 ienes por
Observe que cada taxa de câmbio é informada de duas dólar, estava abaixo da taxa de 117 ,67 ienes por dólar do dia
maneiras. Na quinta-feira do anúncio, um dólar comprava anterior. Essa queda na taxa de câmbio é chamada de desva-
116,29 ienes, e um iene comprava 0,008599 dólar. Podemos lorização do dólar; um aumento na taxa de câmbio é chama-
dizer que a taxa de câmbio é de 116,29 ienes por dólar, ou do de valorização. Quando a moeda doméstica se desvalori-
podemos dizer que a taxa de câmbio é 0,008599 dólar por za, compra menos da moeda estrangeira; e quando se valo-
iene. Como 0,008599 é igual a 1/116,29, as duas maneiras riza, compra mais.
de expressar a taxa de câmbio são equivalentes. Este livro

CURRENCYTRADING
o Thursday, September 20, 2001 U.S. $ EOIIIV. CURREMCY 1'1:R U.S. $
)S Thu Wad Thu Wed
EXCHANGE RATES Count~
The. foreign exchange mid-range rates be.low apply to trading Japan ) .008599 .008498 116.29 117.57
amoi,g ba11ks ln amounts of $1 mil!iori and more , as quoted at 1-mon1h forward .008618 .008517 116.04 117.41
4 p.m. Ei1Stern time by Rueters ;and Other sources. Retail 3-months lorward .008655 .008553 115.53 \16.92
transactions provide fewer unics of foreign· curn:ncy per dollar. 6-months lorward .008707 .008603 114,85 11 6.23
Rans for the 12 Euro cul'r'l!:ncy countries are derived from the Jordan (Dinar) 1.4069 1.4069 .7108 .7108
latest ·dollar-eum rate using the exchange ratim; set 1 / 1 /99. Kuwait (Dinar) 3.2830 3.2841 .3046 .3045
U.S. S EQUIV. CURRENCY PER U.S. $ Lebanon (Pound) .0006604 .0006604 1514.25 1514.25
Country Thu Wed Thu Wed Malaysi& (Ringgi\)-b .2632 .2632 3.8000 3.8000
Argentina (Peso) 1.0002 1.0003 .9998 .9997 Malta(Lira) 2.ns 2.2774 .4390 .4391
Australla (Dollar) .4932 4931 2.0274 2.0278 MHico (Peso)
Austrla (Schilling) .06740 .06735 14.837 14.848 Floating rate .1 055 .\060 9.4825 9.4325
e Bahraln (Dinar) 2.6525 2.6518 .3770 .3771 Netheilands (Guilder) .4209 .4205 2.3761 2.3779
Belglum (Franc) .0230 .0230 43.4955 43.5284 New leeland 1Dollar) .4128 .4122 2.4225 2.4260
o Braztl (Real) .3612 .3699 2.7685 2.7035 No,way (Krone) .1169 .1169 8.5530 B.5551
Brttain (Pound) 1.4671 1.4684 .6816 .6810 Pekisten (Rupee) .01559 .01 559 64.150 64.150
1-monlh forward 1.4648 1.4658 .6827 .6822 Peru {new So1J .2857 .2857 3.5005 3.5003
3-monlhs forward 1.46(13 1.4615 .6848 .6842 Phiílppines ( eso) .01949 .01946 51.300 51.375
6-months lorward 1.4540 1.4549 .6878 .6873 Poland {Zloty)-o .2404 .2382 4.1600 4.1 975
a Canada (Dollar) .6364 .6376 1.571 3 1.5683 Portugal (Escudo) .004626 .004623 216.16 216.33
1-monlh forward .6359 .6371 1.5725 1.5696 Russla (Rllble)-a .03399 .03397 29.422 29.442
1- Saudl Arabla (R~al) .2il&l .2666 3.7508 3.7505
3-monlhs lorward .6354 .6365 1.5739 1.5712
L- 6-mon1hs forward .6348 .6359 1.5752 1.5725 Slngaporé (Dollar) .5758 .5749 1.7368 1.7395
Chile (Peso) .001440 .001449 694.55 690.15 Slovak Rep. (Koruna) .02116 .02118 47.253 47.219
China (Renminbi) .1208 1208 8.2766 8.2766 Soulh Afrlca (Aand) .1149 .1 156 8.6998 8.6478
Co!ombta (Peso) .0004269 .0004264 2342.50 2345.00 South Korea (Won) .ooom4 0007740 1293.00 1292.00
Czech. Rep. (Korunaj Spain (Peseta) .005574 .005570 179.40 179.54
Commercial rate .02704 .02716 36.985 36.822 Sweden (Krona) 0942 .0952 10.6178 10.5030
.1246 .1245 8.0260 8.0315 Swltzerland (Franc) 6303 .6260 1.5865 1.5974
Denmart trone) .6302 .6259 1.5Bll7 1.5977
Ecuador ( S Oollar)-e 1.0000 1.0000 1.0000 1.0000 l-morlh lorward
Flnland [Marllka) .1 560 ,1559 6.4108 6.4157 3-morlhs loiward .6301 .6258 1.5870 1.5980
France (Franc) .1414 .1413 7.0727 7.0780 6-monlhs f01Ward .6303 .6259 1.5866 1.5977
1-morlh forward ,1413 ,1412 7.0794 7.0846 Taiwan (Dollar) .02894 .02895 34.560 34.540
3-monlhs lorward .1410 ,1409 7.0921 7.0970 Thalland [Bahl} .02266 .02265 44.1 40 44.150
6-morlhs lorward .1407 .1406 7.1 088 7.1 146 Turkey (Lira)-! .00000066 .00000066 1520000 1504000
Gennany (Mark) .4742 .4738 2.1 088 2.11 04 United Arab (Dimam) .2723 .2723 3.6730 3.6728
a 1-morlhforward .4738 .4734 2.1108 2.1124 Uruguay (New Pl;so)
3-morlhs lorward .4729 .4726 2.1 146 2.11 61 Financial .07278 .07278 13.740 13.740
;, 6-morlhs lorward .4718 .4714 2.1196 2.121 4 Venezuela (Bolivar) ,001345 .001345 743.25 743.25
Gree<:e (Drachma) .002722 .002720 367.41 367.70 SDR 1.2945 1.2950 .7725 .7722.
Hong KontDollar) .1282 ,1282 7.7995 7.7992 Euro .9275 ,9268 1.0782 1.0790
e Hungary ( 1111)
lndla (Aupee)
.003589
.02084
.003592
.02083
278.67
47.980
278.40
48.010
Special Drawing Rights (SDR) are based on excha.nge rates for
the U.S., German, British. French, and Japanese currencies .
lndonesia (Rupiah) .0001059 .0001041 9445 9605 Source: lntemational Monecary F1.md.
lreland (Punt) l.1776 1.1767 .8492 8498 a-Russian Central Bank rate. b-Govemment rate. d-Floating
Israel (Shekel) .2297 .2304 4.3541 4.3400 rate.; trading bar,d suspe11ded on 4/11/00. e-Adopted U.S .
llaly(Ura) .0004790 .0004786 2087.74 2089.31 dollar as of 9/11 / 00. f-Floacing rate, eff. Feb. 22.

Sowcec Wa/1 Streetjo11rnal, Friday, September 21, 2001. Reprinred by permission ofthe Wa/1 Streetjournal,
© 2001 Dow Jones & Company, lnc. Ali Righcs Reserved Worldwide.

a
Q

Q Suponha primeiro que a taxa de câmbio real seja baixa. Nes- Heineken, e passarão as férias na Flórida em vez de na Europa.
se caso, como os bens domésticos são relativamente baratos, os Pelo mesmo motivo, os estrangeiros vão querer comprar muitos
,s residentes do país vão querer comprar poucos bens importados: dos nossos bens. Em conseqüência dessas escolhas, a demanda
comprarão Fords em vez de Toyotas, beberão Coors em vez de pelas nossas exportações líquidas será elevada.
88 CAPÍTULO 5
Ocorre o oposto se a taxa de câmbio real for alta. Como os
bens domésticos são caros em relação aos bens estrangeiros, os
residentes do país comprarão muitos bens ii:nportados, enquanto
os estrangeiros comprarão poucos produtos nossos. Portanto, a
demanda por nossas exportações líquidas será menor.
Escrevemos essa relação entre a taxa de câmbio real e as
exportações líquidas como
NX = NX(e.).
Esta equação enuncia que as exportações líquidas são uma fun-
ção da taxa de câmbio real. A Fig. 5-7 ilustra essa relação ne-
gativa entre a balança comercial e a taxa de câmbio real.
ÜS DETERMINANTES DA TAXA DE CÂMBIO
REAL
Temos agora todas as peças necessárias para construir um mo-
delo que explica quais fatores determinam a taxa de câmbio
real. Em particular, combinamos a relação entre exportações
líquidas e a taxa de câmbio real, que acabamos de analisar,
com o modelo da balança comercial, que desenvolvemos an-
tes neste capítulo. Podemos resumir a análise da seguinte
maneira:
>- A taxa de câmbio real é relacionada com as exportações
líquidas. Quando a taxa de câmbio real é mais baixa, os
bens domésticos são menos caros em relação aos bens es-
trangeiros, e as exportações líquidas são maiores.
>- A balança comercial (exportações líquidas) deve igua-
lar o fluxo líquido de capital para o exterior, que por sua
vez é igual a poupança menos investimento. A poupan-
ça é determinada pela função consumo e pela política
fisca l; o investimento é determinado pela função inves-
timento e pela taxa de juros internacional.
Taxa de câmbio
real, e
Fig. 5-7 Exportações Líquidas e a Taxa de Câmbio Real O gráfico mostra a relação entre a taxa de câmbio real e as exportações líquidas:
quanto mais baixa a taxa de câmbio real. menos caros são os bens internos em relação aos bens externos, e assim as exportações líquidas são mai-
ores. Observe que uma parte do eixo horizontal mede valores negativos de NX como as importações podem exceder as exportações, as exportações
líquidas podem ser menores do que zero.
r
A Fig. 5-8 ilustra essas duas condições. A curva que mostra a
relação entre exportações líquidas e taxa de câmbio real é ne-
gativamente inclinada, porque uma taxa de câmbio real baixa
faz com que os bens domésticos tornem-se relativamente bara-
tos . A curva que representa o excesso de poupança sobre in-
vestimento, S - I, é vertical porque nem a poupança nem o
investimento dependem da taxa de câmbio real. A intercessão
dessas duas linhas determina a taxa de câmbio de equilíbrio.
A Fig. 5-8 parece um gráfico comum de oferta e demanda.
Na verdade, pode-se pensar nele como representando a oferta
e a demanda de moeda estrangeira. A curva vertical, S - 1, re-
presenta o fluxo líquido de capital; ou seja, a oferta de dólares
a ser trocada por moeda estrangeira e investida no exterior. A
curva negativamente inclinada, NX, representa a demanda lí-
quida por dólares, vinda de estrangeiros que querem dólares para
comprar bens norte-americanos. À taxa de câmbio real de equi-
lílrrio , a oferta de dólares dispon{vel do fiuxo líquido de capital equi-
libra a demanda por dólares de estrangeiros para comprar exporta-
ções líquidas dos EUA.
COMO AS POLÍTICAS ECONÔMICAS
INFLUENCIAM A TAXA DE CÂMBIO REAL
Podemos adotar esse modelo para mostrar como as mudanças
da política econômica discutidas antes afetam a taxa de câm-
bio real.
Política Fiscal Interna O que acontece com a taxa de câm-
bio real se o governo reduz a poupança nacional pelo aumento
das compras do governo ou pelo corte de impostos? Comores-
saltamos antes, essa redução da poupança diminui S - l e, em
conseqüência, NX. Ou seja, a redução da poupança causa um
déficit comercial.
NX(E)
O Exportações líquidas, NX
 r A ECONOMIA ABERTA 89

a Taxa de câmbio
real, E
a
1-

o
o

l.
a Taxa de
câmbio real
de equillbrio
·s
NX(e)
\
Exportações líquidas, NX
a
Fig. 5-8 Como a Taxa de Câmbio Real É Determinada A taxa de câmbio real é determinada pela interseção da curva vertical, que.representa
poupança menos investimemo, e a curva negativamente inclinada das exportações liquidas. Nessa interseção, a quantidade de dólares oferecida
para o fluxo de capital externo iguala a quantidade de dólares demandada para a exportação líquida de bens e serviços.

A Fig. 5-9 mostra como a taxa de câmbio real de equilíbrio
ajusta-se para fazer com que NX caia. A mudança da política
fiscal desloca a curva vertical S - 1 para a esquerda, diminuin-
s do a oferta de dólares a serem investidos no exterior. A oferta
mais baixa faz com que a taxa de câmbio real de equilíbrio suba
de e 1 para Ec, ou sej a, o dólar torna-se mais valios,}. Por causa
do aumento do valor do dólar, os bens domésticos tornam-se
mais caros em relação aos bens estrangeiros, o que faz com que
,)
as exportações caiam e as importações subam. As variações das
exportações e das importações atuam para reduzir as exporta-
l
ções 1íq u idas.
l
Política Fiscal Externa O que acontece com a taxa de câm-
bio real se os outros governos aumentarem as compras de go-
verno ou cortarem impostos? Essa mudança da política fiscal
reduz a poupança internacional e aumenta a taxa de juros in-
ternacional. O aumento da taxa de juros internacional reduz o
ilwestimenro interno I, o que aumenta S - 1 e, logo, NX. Ou
seja, o aumento da taxa de juros internacional causa um supe-
rávit comercial.
A Fig. 5-10 mostra que essa mudança da política fiscal des-
loca a curva vertical S - 1para a direita, aumentando a oferta
de dólares a serem investidos no exterior. A taxa de câmbio real

Taxa de câmbio
real, E 1. Uma redução da
poupança reduz a
oferta de dólares, .. .

2 . ... o E
2
que
aumenta _j
a taxa de 1
câmbio E 1
real...

NX2 T NX, Exportações líquidas, NX

3 . ... e causa uma
quedadas
exportações /(quidas.

Fig. 5-9 O Impacto da Política Fiscal Expansionista Interna na Taxa de Câmbio Real A política fiscal expansionista interna, tal como um
aumento das compras do governo ou um corte dos impostos, reduz a poupança nacional. A queda da poupança reduz a oferta de dólares a serem
trocados por moeda estrangeira, de S: - I para S2 - I. Essa mudança aumenta a taxa de câmbio real de equilíbrio de 1:, para Ez.
90 CAPITULO 5
T
Taxa de câmbio
real, E 1. Um aumento das taxas
de juros internacionais
reduz o investimento,
o que aumenta a
oferta de dólares, ...

2 . ... causa
a queda da
taxa de
câmbio
real...
NX, -r+ NX2 Exportações líquidas, NX
3 . ... e aumenta
as exportações
lfquidas.

Fig. 5-10 O Impacto da Política Fiscal Expansionista Externa na Taxa de Câmbio Real A politica fis cal expansionista externa reduz a
poupança internacional e aumenta a taxa de juros internacional de r; para r~. O aumento da taxa de juros internacional reduz o investimento no
país, o que, por sua vez, aumenta a oferta de dólares a serem trocados por moedas estrangeiras. Em conseqüência, a taxa real de juros de equilíbrio
cai de E: para E; ,

de equilíbrio cai. Ou seja, o dólar toma-se menos valioso, e os
ben s internos to m am-se menos caros em relação aos bens ex-
ternos.
Mudanças da Demanda por Investimento O que acon -
tece com a taxa de câmbio real se a demanda interna por in -
vestimento aumenta, digamos , porque o Con gresso aprova um
crédito fiscal para o invest imento? A uma dada taxa de juros
internacional, o aumento da demanda por investimento leva
a um investimen to maior. Um valor superior de I significava-
lores mais baixos de S - I e NX. O u seja, o aumento da de-
manda por investimento causa um déficit comercial.
A Fig. 5-11 mostra que o aumento da demanda por investi-
mento desloca a curva vertical S - 1 para a esquerda, reduzín-

Taxa de câmbio
real, E 5- /1
1. Um aumento do
~ -+-- investimento reduz
a oferta de dólares, .. .

2 . ... O E
2
que
aumenta
a taxa -t
de câmbio.. . E1

NX2 T NX1 Exportações líquidas, NX

3. .. .e reduzas
exportações lfquidas.

Fig. 5-11 O Impacto de um Aumento da Demanda por Investimento sobre a Taxa de Câmbio Real Um aumento da demanda por inves-
timento eleva a quantidade de investimento interno de I1 para I2• Em conseqüência, a oferta de dólares a serem trocados por moedas estrangeiras cai
de S - I1 para S - 12. Essa diminuição da oferta aumenta a taxa de câmbio real de equilibrio de E 1 para E2.
 r
do a oferta de dólares a serem investidos no exterior. A taxa de
câmbio real de equilíbrio sobe. Assim, quando o crédito fiscal
ao investimento toma mais atraente investir nos Estados Uni-
dos, também aumenta o valor dos dólares americanos necessá-
rios para se fazer esses investimentos. Quando o dólar se valo-
riza, os bens domésticos tomam-se mais caros em relação aos
bens estrangeiros, e as exportações líquidas caem.
Os EFEITOS DAS POLÍTICAS COMERCIAIS
Agora que temos um modelo que explica a balança comercial
e a taxa de câmbio real, contamos com os instrumentos para
examinar os efeitos macroeconômicos de políticas comerciais.
Definidas em termos gerais, as políticas comerciais são
projetadas para influir diretamente n a quantidade de bens e
serviços exportados ou importados. Com baseante freqüência,
as políticas comerciais assumem a forma de proteção às indús-
trias internas contra a concorrência externa, ao se aplicar um
imposto sobre as importações estrangeiras ( uma tarifa), oures-
a
tringir a quantidade de bens e serviços que se pode importar
(uma quota).
Como um exemplo de política comercial protecionista,
imagine o que aconteceria se o governo proibisse a importação
de carros estrangeiros. A qualquer taxa de câmbio real dada , as
importações seriam agora menores, indicando que as exporta-
s ções líquidas (exportações menos importações) seriam maio-
:l res. Assim, a curva de exportações líquidas desloca-se para a
direita, como na Fig. 5-12. Para verificar os efeitos da política
comercial, comparamos o antigo equilíbrio e o novo equilíbrio.
Taxa de câmbio
real, E
S- /
2 . ... e ~E2 •........•......
aumentam
a taxa de
camb10... E
1
Fig. 5-12 O Impacto de Políticas Comerciais Protecionistas na Taxa de Câmbio Real Uma política comercial protecionista, como uma
barreira à importação de carros, desloca a curva de exportações líquidas de NX(E) 1 para NX(e) 2, o que aumenta a taxa de câmbio real de E 1 para E2.
Observe que, apesar do deslocamento da curva de exportações líquidas, o nível de equilíbrio das exportações líquidas permanece inalterado.
A EcONOMIA ABERTA 91
No novo equilíbrio, a taxa de câmbio real é mais elevada, o nível
de equilíbrio das exportações líquidas permanece o mesmo, a
taxa de câmbio real é maior, e as exportações líquidas perma-
necem constantes. Apesar do deslocamento da curva de expor-
tações líquidas, seu nível de equilíbrio permanece o mesmo,
porque a política protecionista não altera a poupança nem o
investimento.
Esta análise mostra que as políticas comerciais protecionis-
tas não afetam a balança comercial. Está surpreendente con-
clusão é com freqüência ignorada no debate público sobre po-
líticas comerciais. Como um déficit comercial reflete um ex-
cesso de importações sobre exportações, pode-se imaginar que
uma redução das importações - como ocorre com a proibição
da importação de carros estrangeiros - reduziria o déficit co-
mercial. Contudo, nosso modelo mostra que as políticas prote-
cionistas levam apenas a uma valorização da taxa de câmbio
real. O aumento no preço dos bens internos em relação aos bens
externos tende a diminuir as exportações líquidas ao estimular
as importações e desestimular as exportações. Assim, a valori-
zação contrabalança o aumento das exportações líquidas que
se pode atribuir diretamente à restrição comercial.
Embora não alterem a balança comercial, as políticas comer-
ciais protecionistas afetam o volume de comércio. Conforme
já ressaltamos, como a taxa de câmbio real se valoriza, os bens
e serviços que produzimos tornam-se mais caros em relação aos
bens e serviços estrangeiros. Portanto, exportamos menos no
novo equilíbrio. Como as exportações líquidas permanecem
inalteradas, devemos também importar menos. (A valorização
da taxa de câmbio estimula as importações até certo ponto, mas
1. Polfticas protecionistas
aumentam a demanda
por exportações lfquidas ...
3 . ... , mas deixam
inalteradas as
exportações liquidas.
--
92 CAPÍTULO 5
isso apenas contrabalança em parte a queda nas importações
causada pela restrição comercial.) Assim, as políticas proteci-
onistas reduzem tanto a quantidade de importações quanto a
quantidade de exportações.
Essa queda do volume total de comércio é o motivo pelo qual
os economistas quase sempre se opõem a políticas protecionis-
tas. O comércio internacional beneficia todos os países, possi-
bilitando que cada um se especialize no que produz melhor e
proporcionando a cada país uma variedade maior de bens e
serviços. As políticas protecionistas diminuem esses ganhos do
comércio. Embora essas políticas beneficiem determinados gru-
pos dentro da sociedade - por exemplo, uma proibição da im-
portação de carros ajuda os produtores de carros internos-,
em média a sociedade fica pior quando as políticas reduzem o
volume de comércio internacional.
ÜS DETERMINANTES DA TAXA DE CÂMBIO
NOMINAL
Depois de verificar o que determina a taxa de câmbio real, va-
mos agora concentrar nossa atenção na taxa de câmbio nomi-
nal, a taxa à qual as moedas correntes de dois países são trocadas.
Lembre-se da relação entre taxa de câmbio real e taxa de câm-
bio nominal:
Taxa de Taxa de Proporção de
Câmbio Câmbio X Níveis
Real Nominal de Preços
E e X (P/P*).
Podemos escrever a taxa de câmbio nominal como
e =E X (P*/P).
Esta equação mostra que a taxa de câmbio nominal depende da
taxa de câmbio real e dos níveis de preços dos dois países. Dado
o valor da taxa de câmbio real, se o nível de preços interno P
sobe, a taxa de câmbio nominal e cairá: como um dólar vale
menos, um dólar comprará menos ienes. Contudo, se o nível de
ESTUDO DE CASO - - - - - - - - - - - - -
INFLAÇÃO E TAXAS DE CÂMBIO NOMINAIS
Se examinarmos os dados sobre taxa de câmbio e níveis de preço
de diferentes países, logo compreenderemos a importância da
inflação para explicar mudanças na taxa de câmbio nominal.
Os exemplos mais eloqüentes vêm de períodos de inflação muito
alta. Por exemplo, o nível de preços do México subiu em
2.300% de 1983 a 1988. Por causa da inflação, o número de
pesos que urna pessoa podia comprar com um dólar norte-ame -
ricano passou de 144 em 1983 para 2.281 em 1988.
A mesma relação se aplica a países com inflação mais mo-
derada. A Fig. 5-13 é um gráfico de dispersão que mostra a
relação entre inflação e a taxa de câmbio em 15 países. No
eixo horizontal está a diferença entre a taxa de inflação mé-
preço japonês P* subir, a taxa de câmbio nominal aumentará:
como um iene vale menos, um dólar comprará mais ienes.
É instrutivo considerar as variações da taxa de câmbio ao
longo do tempo. A equação da taxa de câmbio pode ser escrita
como
% Variação de e= % Variação de e.+ % Variação de P* -
- % Variação de P.
A variação percentual de e. é a variação da taxa de câmbio real.
A variação percentual de P é a taxa de inflação interna 1T, e a
mudança de porcentagem em P* é a taxa de inflação no outro
país 1r* . Assim, a variação percentual da taxa de câmbio nomi-
nal é
% Variação de e=% Variação de E+ (1r* - 1T)
Variação Variação
P~rcentual da = Percentual da + Diferenças das
Taxa de Câmbio Taxa de Câmbio Taxas de
Nominal Real inflação.
Esta equação enuncia que a variação da taxa de câmbio n.o-
mina l entre as moedas de dois países é igual à variação
percentual da taxa de câmbio real mais a diferença das taxas
de inflação. Se um país tem uma alta taxa de inflação em relação
aos Estados Unidos, um dólar comprará uma quantidade cada vez
maior da moeda estrangeira ao longo do tempo. Se o outro país
tem uma taxa de inj1.ação baixa em relação aos Estados Unidos,
um dólar comprará uma quantidade cada vez menor de sua moe-
da ao longo do tempo.
Essa análise mostra como a política monetária afeta a taxa
de câmbio nominal. Sabemos, do Cap. 4, que uma expansão
monetária elevada leva a uma inflação elevada. Aqui, acaba-
mos de verificar que uma conseqüência da inflação elevada é
uma moeda corrente em depreciação: alto 1T indica queda em
e. Em outras palavras, assim como o crescimento da quantida-
de de moeda afeta o preço de bens medido em termos monetá-
rios, também tende a aumentar o preço de moedas estrangei-
ras , medido em termos da moeda interna.
dia de cada país e a taxa de inflação média dos Estados Uni-
dos (,rr* - 1T). No eixo vertical está a variação percentual
média da taxa de câmbio entre a moeda corrente de cada país
e o dólar norte-americano ( variação precentual de e). A re-
lação positiva entre essas duas variáveis é clara nessa figura.
Os países com inflação relativamente alta tendem a ter moe-
das desvalorizadas (um norte-americano pode comprar mais
com seus dólares, ao longo do tempo), enquanto os países com
inflação relativamente baixa tendem a ter moedas valoriza-
das (um norte-americano pode comprar menos com seus dó-
lares, aó longo do tempo).
Como um exemplo, considere a taxa de câmbto entre mar-
cos alemães e dólares norte-americanos. Tanto a Alemanha
 A ECONOMIA ABERTA 93

Variação 10
percentual 9
da taxa 'li•
A(rica do Sul
de câmbio 8
nominal 7
6 Desvalorização
Itália
5 :t, em relação ao
Nova Zelândia ;, dólar norte-americano
4
Austrália f' Espanha
3 Suécia
'''Irlanda
2 Canadd
~
Reino Unido
1 França
Bélgica
o ~ -1-------------- - - - ------<
- 1 Alemanha :. Valorização
Holanda
-2 em relação ao
Su1ço
dólar norte-americano
- 3 Japão
- 4
-3 -2 -1 o 2 3 4 s 6 7 8
Diferencial de inflação

Fig. 5-13 Diferenciais de Inflação e a Taxa de Câmbio Este gráfico mostra a relação entre inflação e a taxa de câmbio nominal. O eixo horizon -
tal mostra a taxa de inflação média do país menos a taxa de inflação média dos Estados Unidos durante o período de 1972 a 2000. O eixo vertical é
)
a mudança percentual média da taxa de câmbio do país (por dólar norte-americano). durante esse período. A figura mostra que países com inflação
s relativa.mente alta tendem a ter moedas desvalorizadas, e que países com inflação relativa.mente baixa tendem a ter moedas valorizadas.
)
Fonte: International Financial Statistics.
<.
s
como os Estados Unidos experimentaram inflação ao longo dos dos Estados Unidos. Isso significa que o valor do marco caiu
últimos vinte anos. Portanto, tanto o marco quanto o dólar menos do que o valor do dólar. Portanto, o número de marcos
compram menos bens do que antes. Mas, como a Fig. 5-13 mos- alemães que você pode comprar com um dólar norte-america-
l
)
tra, a inflação da Alemanha foi mais baixa do que a inflação no vem caindo ao longo do tempo.

Ü CASO ESPECIAL DA PARIDADE DO PODER
DE COMPRA
Uma hipótese famosa em economia, chamada de lei do preço
único, estabelece que o mesmo bem não pode ser \·endido por
preços diferentes, em lugares diferentes, ao mesmo tempo. Se
1 um alqueire de trigo é vendido em Nova York por menos do
que em Chicago, seria lucrativo comprar trigo em Nova York
e depois vender em Chicago. Negociantes espertos aproveita-
riam essa oportunidade; com isso, aumentaria a demanda por
s trigo em Nova York e aumentaria a oferta de trigo em Chica-
go. Isso faria o preço suhir em Nova York e baixar em Chicago,
o que garante a equalização dos preços nos dois mercados.
A lei do preço único aplicada ao mercado internacional é
s chamada de paridade do poder de compra. Segundo essa lei,
1 se é possível a arbitragem internacional, então um dólar (ou
qualquer outra moeda corrente) deve ter o mesmo poder de
compra em qualquer país. O argumento é o seguinte. Se um dó-
lar pudesse comprar mais trigo internamente do que no exteri-
or, haveria oportunidades de lucrar pela compra do trigo inter-
3 no e sua venda externa. Os negociantes em busca de lucro au-
mentàriam o preço interno do trigo em relação ao preço exter-
no. Assim também, se um dólar pudesse comprar mais trigo no
exterior do que internamente, os negociantes comprariam no
exterior e venderiam internamente, forçando a baixa do preço
interno em relação ao preço externo. Ou seja, os negociantes
internacionais em busca de lucro fazem com que os preços do
trigo sejam os mesmos em rodos os países.
Podemos interpretar a teoria da paridade do poder de com-
pra romando nosso modelo da taxa de câmbio real. A ação rá-
pida desses negociantes internacionais indica que as exporta-
ções líquidas são bastante sensíveis a pequenos movimentos na
taxa de câmbio real. Uma pequena diminuição do preço de bens
internos em relação aos bens externos - ou seja, uma peque-
na diminuição da taxa dé câmbio re al - faz com que os nego-
ciantes comprem bens internamente e vendam no exterior. De
modo semelhante, um pequeno aumento do preço relativo dos
bens internos faz com que os negociantes importem bens do
exterior. Portanto, como a Fig. 5-14 mostra, a curva de expor-
tações líquidas muito pouco inclinada à taxa de câmbio real,
que iguala o poder de compra entre os países: qualquer peque-
na variação da taxa de câmbio real leva a uma grande mudan-
,
94 CAPÍTULO 5

Taxa de câmbio
real, E S-1

NX(e)

Exportações líquidas, NX

Fig. 5-14 Paridade do Poder de Compra A lei do preço único aplicado ao mercado internacional sugere que as exportações liquidas são bastante
sensíveis a pequenas variações da taxa de câmbio real. Essa sensibilidade elevada é refletida aqui por urna curva de exportações líquidas quase
horizontal.

ça das exportações líquidas. Essa extrema sensibilidade das ex-
portações líquidas garante que o equilíbrio da taxa de câmhio
real esteja sempre próximo do nível que garante a paridade do
poder de compra.
A paridade do poder de coinpra tem duas implicações im-
portantes. Primeira, como a curva de exportações líquidas é
pouco inclinada, as mudanças da poupança ou do investimen-
to não influenciam a taxa de câmhio real ou nominal. Segun-
da, como a taxa de câmhio real é constante, rodas as mudanças
da taxa de câmhio nominal resultam de mudanças dos níveis
de preços.
Essa teoria de paridade de poder de compra é realista? A
maioria dos economistas acredita que, apesar da sua lógica atra-
ente, a paridade do poder de compra não proporciona uma
descrição completamente acurada do mundo. Primeiro, mui-
tos bens não são trocados com facilidade. Um corte de cabelo
pode ser mais caro em Tóquio do que em Nova York, mas não
há espaço para a arbitragem internacional, porque é impossí-
vel transportar cortes de cabelo. Segundo, até mesmo os bens
comerciáveis nem sempre são substitutos perfeitos. Alguns
consumidores preferem T oyotas, enquanto outros preferem
Fords. Assim, o preço relativo de Toyotas e Fords pode variar
até certo ponto, sem deixar qualquer oportunidade de lucro na
arbitragem. Por esses motivos, a taxa de câmbio real realmen-
te varia ao longo do tempo.
Embora a teoria da paridade do poder de compra não des-
creva o mundo com perfeição, pelo menos proporciona uma
razão para que a variação da taxa de câmbio real seja limitada.
Há muita validade nessa lógica subjacente: quanto mais a taxa
de câmbio real se afasta do nível previsto pela paridade dopo-
der de compra, maior o incentivo para as pessoas se empenha-
rem na arbitragem internacional de bens. Emhora não possa-
mos confiar na paridade do poder de compra para eliminar to-
das as variações da taxa de câmbio real, essa doutrina oferece
um motivo para se esperar que as oscilações da taxa de câmhio
real sejam geralmente pequenas ou temporárias. 1

ESTUDO DE CASO
0 BIG MAC AO REDOR DO MUNDO
A teoria da paridade do poder de compra enuncia que deve-
mos constatar, depois que ajustamos as taxas de câmbio, que
.os bens são vendidos pelo mesmo preço em toda parte. Inver-
samente, diz que a taxa de câmbio entre duas moedas deve
depender dos níveis de preço nos dois países.
Para verificar como essa teoria funciona, The Economist, uma
revista noticiosa internacional, coleta regularmente dados so-
bre o preço de um bem vendido em muitos países: o hambúr-
guer Big Mac, do McDonald's. Segundo a paridade do poder
de compra, o preço de um Big Mac deve estar estreitamente
relacionado com a taxa de câmbio nominal do país. Quanto
maior o preço de um Big Mac na moeda local, maior deve ser a
taxa de câmbio (medida em unidades da moeda local por dólar
americano).
A Tabela 5-2 apresenta os preços internacionais em 2000,
quando um Big Macera vendido a $2,51 nos Estados Unidos.
Com esses dados, podemos nos servir da teoria da paridade

1Para aprender mais sobre a paridade do poder de compra, veja Kenneth A. Froot e Kennech Rogoff, "Perspectives on PPP and Long-Run Real Exchange Rates",

em Gene M. Grossman e Kenneth Rogoff, eds., Handbook of Tmernational Economics , vol. 3 (Amsterdam: North-Holland, 1995 ).
 A ECONOMIA ABERTA 95

Taxa de Câmbio
(por dólar norte-americano)

Preço de
País Moeda umBigMac Prevista Efetiva

Indonésia Rupia 14.500 5.777 7.945

It.ália Lira 4.500 1.793 2.088
Coréia do Sul Won 3.000 1.195 1.108
Chile Peso 1.260 502 514
Espanha Peseta 375 149 179
Hungria Forint 339 135 279
Japão Iene 294 117 106
Taiwan Dólar 70,0 27,9 30,6
Tailândia Baht 55,0 21,9 38,0
República Tcheca Coroa 54,37 21,7 39,1
Rússia Rublo 39,50 15,7 28,5
Dinamarca Coroa 24,75 9,86 8,04
Suécia Coroa 24,0 9,56 8,84
México Peso 20,9 8,33 9;41
França Franco 18,5 7,37 7,07
Israel Shekel 14,5 5,78 4,05
China Iuane 9,90 3,94 8,28
África do Sul Rand 9,0 3,59 6,72
Suíça Franco 5,90 2,35 1,70
Polônia Zloti 5,50 2,19 4,30
Alemanha Marco 4,99 1,99 2,11
Malásia Dólar 4,52 1,80 3,80
Nova Zelândia Dólar 3,40 1,35 2,01
Cingapura Dólar 3.20 1,27 1.70
Brasil Real 2,95 1,18 1,79
Canadá Dólar 2,85 1,14 1,47
Austrália Dólar 2,59 1.03 1,38
Estados Unidos Dólar 2,51 1,00 1.00
Argentina Peso 2,50 1,00 1,00
Grã-Bretanha Libra 1,90 0,76 0,63
Observação: A taxa de câmbio prevista é a taxa de câmbio que faria o preço de um Big Mac naquele país ser igual ao
preço nos Estados Unidos .
Fonte: TheEconomist, 29 de abril de 2000, 75.

do poder de compra para prever as taxas de câmbio nominais.
Por exemplo, como um Big Mac custava 294 ienes no Japão,
podíamos prever que a taxa de câmbio entre o dólar e o iene
era de 294/2, 51, ou 117 ienes por dôlar. A essa taxa de câm-
bio, um Big Mac custaria a mesma coisa no Japão e nos Esta-
dos Unidos.
A T abe la 5-2 mostra as taxas de câmb io previstas e efeti-
vas para 30 países, classificados na ordem da taxa de câm-
bio prevista. Pode-se verificar que a ev idên cia da paridade
do poder de compra é ambígua. Como as duas últimas colu-
nas mostram, a taxa de câmbio efetiva e a taxa de câmbio
previs ta estão mais ou menos no mesmo nível. Nossa teoria
prevê, por exemplo, que um dólar americano deve comprar
o maior número de rupias indonésias e menos libras britâ-
nicas, o que é verdadeiro . No caso do Japão, a taxa de câm-
bio prevista de 11 7 ien es por dó lar está próxima da taxa efe -
tiva, que é de 106 ienes. Contudo, as predições da teoria
estão longe de serem exatas e, em muitos casos, a diferença
é de 30% ou mais. Por isso, embora proporcione um guia
aprox imado para o níve l das taxas de câmbio, a teoria da
paridade do poder de compra não exp lica plenamente as
taxas de câmbio.
--
96 CAPfTIJLO 5
5-4 CONCLUSAO: OS ESTADOS UNIDOS COMO UMA
ECONOMIA ABERTA GRANDE
Neste capítulo, vimos como funciona uma economia aberta pe-
quena. Já examinamos os determinantes do fluxo internacio-
nal de fundos para acumulação de capital e o fluxo internacio-
nal de bens e serviços. Também examinamos os determinan-
tes das taxas de câmbio nominal e real de um país. Nossa aná-
lise mostra como várias políticas econômicas - políticas mo-
netárias, políticas fiscais e políticas comerciais - afetam a
balança comercial e a taxa de câmbio.
A economia que estudamos é "pequena" no sentido de que
sua taxa de câmbio é fixada pelos mercados financeiros mun-
diais. Ou seja, presumimos que essa economia não afeta a taxa
de juros mundial, e que pode tomar emprestado e emprestar, à
taxa de juros mundial. em montantes ilimitados. Esse pressu-
posto contrasta com o pressuposw que estabelecemos quando
estudamos a economia fechada, no Cap. 3. Na economia fe-
chada, a taxa de juros interna equilibra a poupança interna e o
investimento interno, indicando que as políticas econômicas
que influem na poupança ou no investimento alteram a taxa
de juros de equilíbrio.
Qual dessas análises deve ser aplicada a uma economia como
a dos Estados Unidos? A resposta é: um pouco das duas. Os Es-
tados Unidos não são tão grandes nem tão isolados que sejam
imunes aos eventos que ocorrem no exterior. O s grandes défi-
cits comerciais das décadas de 1980 e 1990 mostram a impor-
tância dos mercados financeiros internacionais para financia-
rem o investimento nos Estados Unidos. Por isso, a análise de
economia fechada do Cap. 3 não pode, por si mesma, explicar
por completo o impacto de políticas econômicas na economia
norte-americana.
Contudo, a economia norte-americana não é tão pequena
e tão aberta que a análise deste capítulo possa se aplicar com
perfeição. Primeiro, os Estados Unidos são tão grandes que po-
dem influenciar os mercados financeiros mundiais. Por exem-
RESUMO
1. As exportações líquidas s5.t1 a diferença entre exportações e
importações. São iguais à diferença entre o que produzimos
e o que demandamos para consumo, in\'eStimento e com-
pras do governo.
2. O fluxo líquido de capital para o exterior é o excesso de
poupança interna em relação ao investimento interno.
A balança comercial é a quantidade recebida por nossas
exportações líquidas de bens e serviços. A identidade da
conta da renda nacional mostra que o fluxo líquido de
capital para o exterior sempre é igual à balança comer-
cial.
3. O impacto de qualquer política econômica sobre a balan-
ça comercial pode ser determinado pelo exame do seu im-
pio, os grandes déficits orçamentários norte-americanos fo-
ram culpados pelas taxas de juros reais elevadas que prevale-
ceram no mundo inteiro durante a década de 1980. Segundo,
o capital pode não ter uma mobilidade perfeita entre os paí-
ses. Se as pessoas preferem manter sua riqueza em ativos in-
ternos em vez de ativos externos, os recursos para a acumula-
ção de capital não vão fluir livremente para igualar as taxas
de juros em todos os países. Por esses dois motivos, não pode-
mos aplicar diretamente o modelo da economia aberta peque-
na aos Estados Unidos.
Ao analisar a política econômica de um país como os Esta-
dos Unidos, precisamos combinar a lógica da economia fecha-
da do Cap. 3 com a lógica da economia aberta pequena do
presente capítulo. O apêndice deste capítulo constrói um mo-
delo de uma economia entre esses dois extremús. Neste caso
intermediário, há empréstimos e tomadas de empréstimos in-
ternacionais, mas a taxa de juros não é fixada pelos mercados
financeiros interrnKionais. Em vez disso, quanto mais a eco-
nomia toma emprestado do exterior, maior a taxa de juros que
deve oferecer aos investidores externos. Os resulr,1dos, nada
surpreendentes, são uma mistura dos dois casos extremos que
já examinamos.
Considere, por exemplo, uma redução da poupança nacio-
nal causada por uma expansão fiscal. Como na economia fe -
chada, essa política econômica eleva a taxa de juros real e des-
loca o investimento interno. Tal como na economia aherta
pequena, ramhém reduz o fluxo líquido de capital para o exte-
rior, le\'ando a um déficit comercial e valorização da taxa de
câmhio. Por isso, embora não descreva precisamente uma eco-
nomia como a dos Estados Unidos, o modelo da economia aher-
ta pequena examinado aqui proporciona a resposta certa aprn-
ximada para a maneira comú as políticas econômicas afetam ,1
halança comercial e a taxa de câmbio.
pacto na poupança e no in\' estimento. Políticas que au-
mentam a poupança ou reduzem o in\'estimenro le\'am a
um superávit comercial, e políticas que reduzem a poupan-
ça ou aumentam o investimento Levam a um déficit cúmer-
cial.
4, A taxa de câmbio nominal é a taxa à qual as pessoas trocam
a moeda de um país pela moeda de outro. A taxa de câmbio
reàl é a taxa à qual as pessoas trocam os bens produzidos nos
dois países. A taxa de câmbio real é igual à taxa de câmbio
nominal multiplicada pela proporção dos níveis de preços
nos dois países.
5. Como a taxa de câmbio real é o preço dos bens internos em
relação aos bens externos, uma valorização da taxa de câm-

bio real tende a reduzir as exportações líquidas. A taxa de
câmbio real de equilíbrio é a taxa à quual a quantidade das
exportações líquidas demandadas é igual ao fluxo líquido de
capital para o exterior.
CONCEITOS-CHAVE
Exportações líquidas Comércio equilibrado
s Balança comercial Economia aberta pequena
Fluxo líquido de capital para o exterior T axa de juros internacional
Superávit e déficit comerciais
.1 QUESTOES PARA REVISAO
) l. O que sihi fluxu líquido de capital para o exterior e balança co-
merci,1 l' Explique c,Jrno se relacionam entre si.
2. Defin;i ,1rnxa de d mhi Ll nominal e a taxa de câmbio real.
3. Se uma ec,momia aberra pequena corta gastos com defesa, o que
aconrece com a poupança, o investimento, a balança comercial, a
raxa de ju ros e a taxa de câmbio?
PROBLEMAS E APLICAÇOES
1. Uti li:e ,.1 mlldeln da economia aberta pequena para prever o que
au,nreceria c,,m a hnlanç.i comercial, a taxa de câmbio real e a taxa
d<' c:'hnh in nnminal em reaçàti a cada um dos seguintes eventos:
e ,1. Uma queda d,1 confi ança dos consumidores quanto ao futuro
indu: os cnnsumidores a gasearem menos e pouparem mais.
b. O lança me nro de uma linha de modernos T oyocas faz com que
alguns consumidor<:!s prefiram ca rros estrangeiros em vez dos
c~uros nac ionais.
e. O l.mçamenr,, de caixas aurornát icos dos bancns reduz a deman-
dei pllr dinheim.
2. C,msiJere uma econnm ia desc rita pelas seguintes equações:
Y =C+ /+G+N'X.,
Y = 5.000,
U = l.000,
a T = 1.000,
C = 250 + 0,75(Y - T),
l = 1.000 - 50r,
NX = 500 - SOOE,
r = r* = 5.
[l
a. Nessa economia, indique a poupança, o investimento, a balança
J comerc ial e a taxa de câmbio nacionais de equilíbrio.
•5 b. Suponha agora que G suba para 1.250. Indique a poupança, o
:) investimento, a balança comercial e a taxa de câmbio nacio-
,s nais de equilíbrio. Explique o que descobrir.
e. Suponha agora que a taxa de juros mundial suba de 5 para 10%.
(G é de novo 1.000 ). Indique a poupança nacional, o investi-
n mento, a balança comercial e a taxa de câmbio nacionais de
equilíbrio. Explique o que descobrir.
A EcONOMIA ABERTA 97
6. A taxa de câmbio nominal é determinada pela taxa de câm-
bio real e pelos níveis de preços nos dois países. Tudo mai~
constante, uma taxa de inflação alta leva a uma desvalori-
zação da moeda corrente.
T axa de câmbio nominal
Taxa de câmbio real
Paridade do poder de compra
4. Se uma economia abe rt a peque n a proíbe a importação de
videocassetes japoneses, o que acon tece com a poupança. o inves-
timento, a balança comercial, a taxa de juros e a taxa de câmbio ?
5. Se a Alemanha tem uma inflação alta e a Itália tem uma inflação
baixa, o que acontece rá com a taxa de câmbio entre o marco ale-
mão e a lira italiana?
3. O país de Leverett é uma economia aberta pequena. Subitamen-
te, uma mudança das preferê ncias internacionais faz com que as
exportações de Leverett tomem-se impopulares.
a. O que acontece em Leverett com a poupança, o investimento,
as exportações líquidas, a taxa de juros e a taxa de câmbio ?
b. Os cidadãos de Leverecc gostam de viajar para o exterior. Corno
essa mudança na taxa de câmbio os afetará?
c. Os responsáveis pela po lítica fiscal de Leverett querem aj ustar
os impostos para mantere m a taxa de câmbio em seu nível an-
terior. O que devem fazer? Se fi zerem isso, quais são os efe itos
ger;iis sobre a poupança, o investimento, as exportações líqui -
das e a raxa de juros!
4. O que acontecerá com a balança co mercial e a taxa de câmbio
real de um a econo mi a aberta pequena qu ando as compras do
gove rno au mentarem, como ocorre durante uma guerra? Suares-
posta depende de determinar se é uma guerra local ou uma gue r·
ra mundial?
5. Em 1995, o presidente Clinton considerou a imposição de uma
tarifa de 100% sobre a importação de carros japoneses de luxo. Ana·
lise os aspectos econômicos e po líticos de tal decisão. Em particu-
lar, como essa política econômica afetaria o déficit comercial dos
Estados Unidos? Como afetaria a taxa de câmbio? Quem seria pre-
judicado por essa política? Quem se beneficiaria dela ?
6. Suponha que outros países comecem a subsidiar o investimento,
instituindo um crédito fiscal para investi mento.
a. O que acontece com a demanda por investimento mundial
como uma função da taxa de juros internacional?
b. O que acontece com a taxa de juros internacional?
,.,..
98 CAPITULO 5
c. O que acontece com o investimento em nossa economia aber-
ta pequena?
d. O que acontece com a balança comercial?
e. O que acontece com a taxa de câmbio real?
7, "Viajar pela Itália é muito mais barato hoje do que era há dez anos",
diz um amigo. "Dezanos atrás, um dólar comprava 1.000 liras; este
ano, um dólar compra 1.500 liras."
Seu amigo está cerco ou errado? Considerando que a inflação
total durante esse período foi de 25% nos Estados Unidos e 100%
na Itália, tomou-se mais ou menos dispendioso viajar pela Itália?
Escreva sua resposta utilizando um exemplo concreto - como uma
xícara de café americano contra uma xícara de espresso italiano -
que possa convencer seu amigo.
8. Você lê no jornal que a taxa de juros nominal é de 1Z% ao ano no
Canadá e de 8% ao ano nos Estados Unidos. Suponhamos que as
taxas de juros reais sejam igualadas nos dois países e que se mante-
nha a paridade do poder de compra.
a. Aplicando a equação Fisher ( examinada no Cap. 4), o que você
pode inferir sobre a inflação esperada no Canadá e nos Estados
Unidos?
b. O que você pode inferir sobre a mudança esperada na taxa de
câmbio entre dólar canadense e dólar americano?
c. Um amigo propõe um esquema para enriquecer depressa: tome
emprestado de um banco dos Estados Unidos a 8%, deposite o
dinheiro em um banco canadense a 12%, e obtenha um lucro
de 4%. O que está errado nesse esquema?
 Apêndice
A ECONOMIA ABERTA GRANDE
Ao analisar a política econômica em um país como os Esta-
dos Unidos, precisamos combinar a lógica da economia fecha-
da do Cap. 3 com a lógica da economia aberta pequena no
presente capítulo. Este apêndice apresenta um modelo de uma
economia entre esses dois extremos, chamada de economia
aberta grande.
FLUXO LÍQUIDO DE CAPITAL PARA O
EX'fERIOR
A diferença fundamental entre as economias abertas pequena
e grande é o comportamento do fluxo líquido de capital para o
exterior. No modelo da economia aberta pequena, o capital flui
livremente para dentro ou para fora da economia, a uma taxa
de juros mundial constante r*. O modelo da economia aberta
grande propõe um pressuposto diferente sobre fluxos interna-
cionais de capital. Para compreender esse pressuposto, lembre-
se de que o fluxo líquido de capital para o exterior é o montan-
te que os inve~tidores internos emprestam no exterior, menos
o montante que os investidores externos emprestam aqui.
Imagine que você seia um investidor interno - como o
administrador do fundo de investimentos de uma universida-
de - decidindo onde investir seus recursos. Você pode inves-
tir internamente (por exemplo, fazendo empréstimos a empre-
sas dos Estados Unidos), ou pode investir no exterior (fazendo
empréstimos a empresas estrangeiras). Muitos fatores podem
afetar sua decisão, mas um deles, com certeza, é a taxa de juros
que você pode obter. Quanto mais alta a taxa de juros que você
puder obter internamente, menos atraente sera o investimen-
to no exterior.
Os investidores no exterior enfrentam uma decisão seme-
lhante. Têm uma opção entre investir em seu próprio país ou
emprestar para alguém nos Estados Unidos. Quanto mais alta
a taxa de juros nos Esrados Unidos, mais os estrangeiros esta-
rão dispostos a emprestar a empresas norte-americanas e a com-
prar ativos norte-americanos.
Assim, por causa do comportamento dos investidores inter-
nos e externos, o fluxo líquido de capital para outros países, que
indicaremos como CF, é negativamente relacionada com a taxa
de juros real interna, r. À medida que a taxa de juros aumenta,
menos da nossa poupança flui para o exterior, e mais fundos
para a acumulação de capital fluem de outros países. Escreve-
mos isso como
CF = CF(r).
Esta equação enuncia que o fluxo líquido de capital para o ex-
terior é uma função da taxa de juros interna. A Fig. 5-15 ilus-
tra essa relação. Observe que CF pode ser positivo ou negati-
Taxa de juros
real, r
~ }
Fluxo líquido
Toma emprestado Empresta para de capital
do exterior o exterior para o
(CF< O) ( CF > O) exterior, CF
Fig. 5-15 Como o Fluxo Líquido de Capital para o Exterior De-
pende da Taxa de Juros Uma tax a de juros interna mais alta
desestimula os investidores domésticos a emprestarem dinheiro para o
extenor. e estimula os investidores estrangeiros a emprestarem aqui
Portanto. o fluxo liquido de capital para o exterior CF é negativamente
relacionado com a taxa de juros.
vo, dependendo do fato de a economia ser devedora ou credo-
ra nos mercados financeiros mundiais.
Para verificar como essa função de CF se relaciona com os
modelos anteriores, considere a Fig. 5-16. Essa figura mostra dois
casos especiais: uma função de CF vertical e uma função de CF
horizontal.
A economia fechada é o caso especial apresentado no pai-
nel (a) da Fig. 5-16. Na economia fechada, não há tornada de
empréstimo nem empréstimo internacional, e a taxa de juros
ajusta-se para equilibrar a poupança e o investimento interno.
Isso significa que CF = Oem todas as taxas de juros. Essa situ-
ação ocorreria se os investidores aqui e no exterior relutassem
em ter ativos externos, independentemente do retorno. Tam-
bém pode ocorrer se o governo proibisse seus cidadãos de efe-
tuar transações em mercados financeiros externos, como fazem
alguns governos.
A economia aberta pequena, com perfeita mobilidade de
capital, é o caso especial apresentado no painel (b) da Fig. 5-
16. Neste caso, o capital flui livremente para dentro e para fora
do país, a uma taxa de juros mundial constante r*. Essa situa-
ção ocorreria se investidores aqui e no exterior comprassem
qualquer ativo oferecido pelo retorno mais alto, e se essa eco-
nomia fosse pequena demais para influenciar a taxa de juros
internacional. A taxa de juros da economia seria fixada pela
taxa de juros predominante nos mercados financeiros interna-
cionais.
Por que a taxa de juros de uma economia aberta grande,
como a dos Estados Unidos, não é fixada pela taxa de juros in-
100 CAPITULO 5
(a) A Economia Fechada
Taxa de juros
real, r
o Fluxo líquido
de capital
para o exterior,
CF
Fig. 5-16 Dois Casos Especiais Na economia fechada, mostrada no gráfico (a), o fluxo líquido de capital para o exterior é zero para todas as taxas
de juros. Na economia aberta pequena. com perfeita mobilidade de capital, mostrada no gráfico (b), o fluxo líquido de capital para o exterior é perfei-
tamente elástico à taxa de juros mundial r*.
ternacion al! Há duas razões. A primeira é o fato de os Estados
Unidos conscituírem um país grande o bastante para influen-
ciar os mercados financeiros internacionais. Quanto mais os Es-
tados Unidos emprestam no exterior, maior a oferta de emprés-
timos na economia mundial, e mais baixa a taxa de juros ao
redor do mundo. Quanto mais os Estados Unidos tomam em-
prestado do exterior (ou seja, quanto mais negativo CF setor-
na), mais altas as taxas de juros internacionais. Usamos o rótu-
lo "economia aherta grandeº porque esse modelo aplica-se a
uma economia grande o bastante para influenciar as taxas de
juros internacionais.
Há, no entanto, uma segunda razão para que a taxa de juros
em uma economia não seja fixada pela taxa de juros internaci-
cmal: o capital pode não ser perfeitamente móvel. Ou seja, os
investidores aqui e no exterior podem preferir manter sua ri-
queza em ativos internos em vez de externos. Essa preferência
por ativos internos pode decorrer de informações imperfeitas
sobre os ativos externos, ou por causa de obstáculos do gover-
no aos empréstimos internacionais. Em quàlquer caso, os fun-
dos para a acumulação de capital não fluirão livremente para
igualar as taxas de juros em todos os países. Em vez disso, o flu-
xo líquido de capital dependerá das taxas de juros internas em
relação às taxas de juros externas. O s investidores americanos
só emprestarão n o exterior se as taxas de juros nos Estados
Unidos forem relativamente baixas, e os investidores externos
só investirão nos Estados Unidos se as taxas de juros forem com-
parativamente elevadas. O modelo da economia aberta gran -
de, portanto, pode ser aplicado até mesmo a uma economia pe-
quena, se o capital não flui livremente para dentro e para fora
da economia.
A ssim, seja porque a economia aberta grande afeta as taxas
de juros internacionais, seja porque o capital não é perfeitamen-
te móvel, senão pelas duas razões, a função CF é negativamen-
te inclinada. Exceto por essa nova função CF negativamente
inclinada, o modelo da economia aberta grande é parecido com
fj,.
j ,· ÇH
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(b) A Economia Aberta Pequena com
Perfeita Mobilidade de Capital
Taxa de juros
real, r
o Fluxo líquido
de capital
para o exterior,
CF
o modelo da economia aberta pequena. Vamos juntar todas as
peças n a próxima seção.
0 MODELO
Para compreender como a economia aberta grande funciona,
precisamos considerar dois mercados fundamentais: o merca-
do de fundos emprestáveis (em que a taxa de juros é determi-
nada) e o mercado de câmbio externo (em que a taxa de câm-
bio é determinada). A taxa de juros e a taxa de câmbio são os
dois preços que orientam a alocação de recursos.
O Mercado de Fundos Emprestáveis A poupança S de uma
economia aberta é utilizada de duas maneiras: para financiar o
investimento interno I e para financiar o fluxo líquido de ca-
pital para o exterior CF. Podemos escrever
S = I + CF.
Considere como essas três va riáveis são determinadas. A pou-
pança nacional é fixada pelo níve l do produto, pela política
fiscal e pela função consumo. O investimento e o fluxo líquido
de capital para o exterior dependem da taxa de juros real inter-
na. Podemos escrever
S = I(r) + C F(r) .
A Fig. 5-17 mostra o mercado de fundos emprestáveis. A ofer-
ta de fundos emprestáveis é a poupança nacional. A demanda
por fundos emprestáveis é a soma da demanda por investimen-
to interno e da demanda por investimento externo (fluxo lí-
quido de capital para o exterior) . A taxa de juros ajusta-se para
equilibrar oferta e demanda.
O Mercado de Câmbio Externo Em seguida, considere a
relação entre o fluxo líquido de capital para o exterior e a balan-
ça comercial. A identidade da conta da renda nacional nos diz
" • .
L•. · '-T
 A EcONOMIA ABERTA 101

Taxa de juros Taxa de câmbio

real, r real, E

Taxa de Taxa de
juros real câmbio real
de equillbrio de equi/fbrio
l(r) + CF(r)
Exportações líquidas, NX
Fundos emprestáveis, S, I + CF
Fig. 5-18 O Mercado de Câmbio de Moedas Estrangeiras na Eco-
Fig. 5-17 O Mercado de Fundos Emprestáveis na Economia Aber- nomia Aberta Grande À taxa de câmbio de equilíbrio, a oferta de dó-
ta Grande À taxa de juros de equilíbrio, a oferta de fundos emprestáveis lares do Ouxo líquido de capital para o exterior, CF, equilibra a demanda
da poupança S equilibra a demanda por fundos emprestáveis do investi- por dólares de nossas exportações líquidas de bens e serviços, NX.
mento interno I e os investimentos de capital do exterior CF.

l.S NX =S-I. e=e X (P*/P).

,i-
Por ser NX uma função da taxa de câmbio real, e porque CV = A taxa de câmbio real é determinada como na Fig. 5-18, e os
S - I, podemos escrever níveis de preços são determinados pelas políticas monetárias,
aqui e n o exterior, como mostramos no Cap. 4. As forças que
NX(E) = CF. mov imentam a taxa de câmbio real ou os níveis de preços tam-
1S
A Fig. 5-18 mostra o equilíbrio no mercado de câmbio exter- bém mov imentam a taxa de câmbio n ominal.
no. Mais uma vez, a taxa de câmbio real é o preço que equili-
bra a balança comercial e o fluxo líquido de capital para o ex-
POLÍTICAS ECONÔMICAS NA ECONOMIA
terior.
3., A última var iável que devemos levar em conta é a taxa de ABERTA GRANDE
l- câmbio nominal. Como antes, a taxa de câmbio nominal é a Podemos agora considerar como as políticas econômicas influ-
i- taxa de câmbio real vezes a proporção dos níveis de preço: enciam a economia aberta grande. A Fig. 5- 19 mostra os três
l•
)S

(a) O Mercado de Fundos Emprestáveis (b) Fluxo Líquido de Capital para o Exterior
la Taxa de juros r
o real, r
l-

1-

:a I + CF
CF( r)
·º Fundos emprestáveis, S, 1 + CF Fluxo líquido de capital
r-
para o exterior, CF

(e) O Merca~o de Câmbio Externo

r- Taxa de
Fig. 5-19 O Equilíbrio na Economia Aberta câmbio
ia Grande O gráfico (a) mostra que o mercado de real, E
1-
fundos emprestáveis determina a taxa de juros
í- de equilíbrio. O gráfico (b) mostra que a taxa de
:a juros determina o fluxo liquido de capital para o
exterior, que por sua vez determina a oferta de
dólares a serem trocados por moedas estrangei-
a ras. O gráfico (e) mostra que a taxa de câmbio real NX(E)
l•
ajusta-se para equilibrar essa oferta de dólares à
demanda proveniente das exportações líquidas . Exportações líquidas, NX
.z
102 CAPITULO 5
gráficos que precisamos para a análise. O painel {a) mostra o
equilíbrio no mercado de fundos emprestáveis; o painel (b)
mostra a relação entre a taxa de juros de equilíbrio e o fluxo
líquido de capital para o exterior; e o painel (c) mostra o equi-
líbrio no mercado de câmbio externo.
Política Fiscal Interna Considere os efeitos de uma políti-
ca fiscal expansionista: um aumento das compras do governo
ou uma diminuição dos impostos. A Fig. 5-20 mostra o que
acontece. A política fiscal reduz a poupança nacional S, re-
duzindo assim a oferta de fundos emprestáveis e aumentando
a taxa de juros r de equilíbrio. A taxa de juros mais alta reduz
o investimento interno I e o fluxo líquido de capital para o
exterior CF. A queda do fluxo líquido de capital para o exte-
rior reduz a oferta de dólares a serem trocados por moeda es-
trangeira. A taxa de câmbio é valorizada e as exportações lí-
quidas caem.
Observe que o impacto da política fiscal nesse modelo com-
bina seu impacto na economia fechada e seu impacto na eco-
nomia aberra pequena. Como na economia fechada, uma ex-
pansão fiscal em uma economia aberta grande aumenta a taxa
de juros e afasta o investimento. Tal como na economia aber-
ta pequena, uma expansão fiscal causa um déficit comercial e
uma valorização da taxa de câmbio.
1'
Uma maneira de ver como os três tipos de economia estão
relacionados é considerar a identidade
S = I + NX.
Nos três.casos, a política fiscal expansionista reduz a poupança
nacional S. Na economia fechada, a queda de S coincide com
uma queda igual em I, enquanto NX permanece constante em
zero. Na economia aberta pequena, a queda de S coincide com
uma queda igual em NX, enquanto I permanece constante no
nível fixado pela taxa de juros internacional. A economia aber-
ta grande é o caso intermediário: tanto I como NX caem, cada
qual em menos do que a diminuição em S.
Mudanças da Demanda por Investimento Suponha que
a curva de demanda por investimento se desloque para a di-
reita, talvez porque o Congresso aprova um crédito fiscal para
investimento. A Fig. 5-21 mostra o efeito. A demanda por fun-
dos emprestáveis aumenta, elevando a taxa de juros de equi-
líbrio. A taxa de juros mais alca reduz o fluxo líquido de capi -
tal para o exterior: os norte-americanos emprestam menos ao
exterior, e os estrangeiros concedem mais empréstimos aos
norte-americanos. A queda do fluxo líquido de capital para o
exterior reduz a oferta de dólares no mercado de câmbio ex-

(a) O Mercado de Fundos Emprestáveis (b) Fluxo Líquido de Capital para o Exterior
Taxa de juros r
real, r s
' 2 ......... . . . . . . . . . . . •. . . . . •. . . . . . . . . . . . . . . . r2

A
1.Uma
diminuição
· da pou- · r, . ... . . ·:· . . .
2. ... pança ... 3 . ... o que
aumenta !+ CF baixa o
a taxa de fluxo lfquido CF(r)
juros, ...
Fundos emprestáveis, 5, 1 + CF de capital Fluxo líquido
para o de capital para
exterior, ... o exterior, CF

(e) O Merc~do de Câmbio Externo

Taxa de
câmbio
real, e e
2
Fig. 5-20 Uma Redução da Poupança Nacional na Eco-
nomia Aberta Grande O gráfico (a) mostra que uma re~ ~
d ução da poupança nacional diminui a oferta de fundos 4. ... e1
emprestáveis A taxa de juros de equilíbrio sobe. O gráfico aumenta
(b) mostra que a taxa de juros mais alta diminui o fluxo lí- a taxa de
quido de capital para o exterior. O gráfico (e) mostra que o câmbio...
fluxo líquido reduzido de capital para o exterior significa NX(E)
uma oferta reduzida de dólares no mercado de câmbio de 5. ... e
reduzas Exportações
moedas estrangeiras. A oferta reduzida de dólares faz com líquidas, NX
que a taxa de câmbio real se valorize e as exportações lí- exportações
quidas caiam.
liquidas.
 A EcONOMIA ABERTA 103

io (a) O Mercado de Recursos Emprestáveis (b) Fluxo Líquido de Capital para o Exterior
Taxa de juros r
real, r s
............................. r2

~
;a
:n
:n 1. Um ..... . r1
t
n 2 . ... aumento da
eleva a demanda por 3 . ... o que
LO
taxa de investimento ... I+ CF reduzo
r- CF(r)
juros, ... fluxo ffquido
ia Fundos emprestáveis, S, I + CF de capital : CF1 Fluxo líquido de
para o capital para o
exterior, ... exterior, CF
,e (e) O Mer~ado ~e Câmbio Externo
i- Taxa de
:a câmbio
l- real, E
E2
i-
i-
.0
r-f
4. ... e,
Fig. 5-21 Um Aumento da Demanda por Investimen- eleva a
>S
to na Economia Aberta Grande O gráfico (a) mostra que taxa de
o um aumento da demanda por investimento eleva a taxa de câmbio, ...
{•
juros. O gráfico (b) mostra que a taxa de juros mais alta reduz
o fluxo líquido de capital para o exterior. O gráfico (c) mostra 5 . ... e
que um fluxo liquido de capital para o exterior menor causa reduz as Exportações
a valorização da taxa de câmbio real e a queda das exporta- exportações lfguidas, NX
ções líq uidas líquidas.

terno. A taxa de câmbio se valoriza e as exportações líquidas
caem.
Políticas Comerciais A Fig. 5-22 mostra o efeito de uma
barreira comercial, como uma quota de importação. A deman-
da reduzida por importações desloca a curva de exportações
líquidas para a direita no painel (c). Como nada mudou no mer-
cado de fundos emprestáveis, a taxa de juros permanece cons-
tante, o que, por sua, vez indica que o fluxo líquido de capital
para o exterior permanece o mesmo. O deslocamento da curva
de exportações líquidas faz com que a taxa de câmbio se valo-
rize . O aumento da taxa de câmbio faz com que os bens dos
Estados Unidos se tomem caros em relação aos bens externos,
o que reduz as exportações e estimula as importações. Ao final,
a barreira comercial não afeta a balança comercial.
Mudanças do Fluxo Líquido de Capital para o Exteri-
or Há vários motivos para que a curva CF se desloque. Um de -
les é a política fiscal no exterior. Por exemplo, suponhamos que
a Alemanha adote uma política fiscal que aumente a poupan-
ça alemã. Essa política reduz a taxa de juros daquele país. A taxa
de juros alemã mais baixa desestimula os investidores norte-
americanos a emprestar na Alemanha, ao mesmo tempo em que
estimula os investidores alemães a emprestarem nos Estados
Unidos. A qualquer taxa de juros norte-americana dada, o flu-
xo líquido de capital dos Estados Unidos cai.
Outro motivo do deslocamento da curva CF é a instabili-
dade política no exterior. Suponha que ocorra uma guerra ou
revolução em outro país. Os investidores ao redor do mundo
tentarão retirar seus ativos daquele país e procurar um "porto
seguro" em um país estável, como os Estados Unidos. O resul-
tado é uma redução do fluxo líquido de capital para o exterior
dos Estados Unidos.
A Fig. 5-23 mostra o impacto de um deslocamento da curva
CF. A demanda reduzida por fundos emprestáveis diminui a
taxa de juros de equilíbrio. A taxa de juros mais baixa tende a
aumentar o fluxo líquido de capital para o exterior, mas, como
isso atenua apenas em parte o deslocamento da curva CF, CF
contínua a cair. O nível reduzido do fluxo líquido de capital
para o exterior reduz a oferta de dólares no mercado de câmbio
externo. A taxa de câmbio sofre valorização, e as exportações
líquidas caem.
CONCLUSÃO
Em que são diferentes a economia aberta pequena e a econo-
mia aberta grande? Não resta a menor dúvida de que as políti-
cas econômicas afetam a taxa de juros em uma economia aber-
 (a) O Mercado de Fundos Emprestáveis (b) Fluxo líquido de Capital para o Exterior
r
Taxa de juros
real, r s

I + CF CF(r)

Fundos emprestáveis, S, 1 + CF Fluxo líquido

de capital para
o exterior, CF

(c) O Mercado _de Câmbio Externo

Taxa de 1. As políticas
câmbio protecionistas

n.
real,~ e 2 aumentam a
demanda por
exportações líquidas, ...

2 . ... o que
aumenta a
Fig. 5·22 Uma Restrição às Importações na Econo- taxa de
câmbio, ... NX(E)
mia Aberta Grande Uma restnção às importações au-
menta a demanda por exportações líquidas, como é mos- Exportações líquidas, NX
trado no gráfico (c). A taxa de cámbio real se valoriza, en- 3 . ...
quanto a balança comercial de equilíbrio permanece igual. deixando
inalteradas
Nada acontece no mercado de fundos emprestáveis, no
as exportações
gráfico (a). ou com o fluxo liquido de capital para o exteri- líquidas.
or. no gráfico (b).

(a) O Mercado de Fundos Emprestáveis (b) Fluxo líquido de Capital para o Exterior
r
Taxa de juros
real, r s
1. Uma queda do
'-----",;.-----------+- - fluxo liquido de
capital para o exterior...
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . r,
.. . . • . . . . . . . •... r2
2 . ... faz CF(r)
a taxa
de juros
Fundos emprestáveis, S, I + CF CF1 Fluxo líquido de
cair, ...
capital para o
exterior, CF

(c) O Mercad.o d1; Câmbio Externo

Taxa de
câmbio
real, E CF
3 . ... a
taxa de
Fig. 5-23 Uma Queda do Fluxo Líquido de Capital para câmbio
o Exterior na Economia Aberta Grande O gráfico (a) subir.. .
mostra que um deslocamento para a esquerda da curva CF
reduz a demanda por empréstimos e, portanto, a reduz a taxa
de juros de equilíbrio. O gráfico (b) mostra que cai o nível 4 . ... eas
de fluxo líquido de capital para o exterior. O gráfico (c) mos- exportações
lfquidas Exportações
tra que a taxa de cámbio real se valoriza, e as exportações
cafrem líquidas, NX
líquidas caem.
r A ECONOMIA ABERTA
ta grande, ao contrário do que ocorre em uma economia aber-
ta pequena. Mas, sob outros aspectos, os dois modelos propor-
cionam conclusões semelhantes. Tanto na economia aberta pe-
quena quanto na grande, as políticas econômicas que aumen-
tam a poupança ou diminuem o investimento levam a
superávits comerciais. Da mesma maneira, políticas econômi-
cas que diminuem a poupança ou aumentam o investimento
MAIS PROBLEMAS E APLICAÇÕES
1. Se uma guerra irrnmpesse no ex terior, afetaria a economia dos
E.5tados Unidos sob muitos aspectos. Utili:e o modelo da econo-
mi a aberta grande para avaliar cada um dos efeitos dessa guerra
realcionados a seguir. O que acontece nµs Estados Unidos com a
poupança, o investimento, a balança comercial, a rnxa de juros e a
raxa de câmbio ? (Para simplificar, considere cada um dlls efeitos
em separado.)
a. O governo dos Estados Unidos, temendo a necessidade de entrar
na guerra, aumenta SL1<1s compras de equipamentos militares.
b. Outros países aumenwm suas demandas por armas de alta tec-
nologia, uma das principais exportações dos Estados Unidos.
c. A guerrn deixa as empresas dos Estados Unidos indecisas quanto
ao fururo, e muiras adia m alguns projetos de investimento.
d. A guerra faz com que os consumidores norte-americanos se tt)r-
nem inseguros quanto ao futurn; em conse 4 üênc ia, l)S consu-
midores passam a pl>up,1r mais.
105
levam a déficits comerciais. Nas duas economias, as políticas
comerciais protecionistas fazem com que a taxa de câmbio so-
fra valorização e não influenciam a balança comercial. Como
os resultados são tão semelhantes, para a maioria das questões
pode-se utilizar o modelo mais simples da economia aberta
pequena, mesmo que a economia que está sendo examinada não
seja realmente pequena.
e. Os norte-americanos tomam-se apreensivos quanto a viajar
para o exterior. A maioria prefere passar as férias nos Estados
Unidos.
f. Os invest idores estrangeiros procuram um porto seguro para suas
ap licJções nos Estados U nidos.
2. A 21 de setembro de 1995, "o presidente da Câmara dos Re-
prese ntantes, Newt Gingrich, ameaçou declarar os Estados
Unidos inadimplenres em sua dívida, pela primeira vez na his-
tória do país, a fün de forçar a Administração Clinton a equili-
brar o orçamento, em termos republi canos" (Neu, York Times,
22 de setembro de 1995, A l ). N o mesmo dia , a taxa de juros de
títulos de 30 anos do governo norte-americano subiu de 6,46
para 6,55%, e 0 dólar caiu em valor de 102, 7 para 99,0 ienes.
Utili ze o mod elo da economia nberra grande para explicar esse
eve nto.
p

Capítulo 6

DESEMPREGO

l'm lwmc:> m dis[msu, ,1 trahalhar. mas i11rn/>il~ de c11co11trnr trabalho ,

w/1·.::, .1cj<1 t1 C<:rw mai.1 rrfa te ,1ue a dcsig11,ildade da fim1111ll cxi/,e ,nh" snL
- T lwm,1, c:arlyle

O desemprego é o problema macroeconômico que afeta as pes-
soas de modo mais direto e cruel. Para a maioria das pessoas, a
perda do emprego significa um padrão de vida reduzido e uma
angústia psicológica. Não surpreende que o desemprego seja um
tema freqüente no debate político, e que os políticos muitas
vezes aleguem que suas propostas econômicas ajudariam a cri-
ar empregos.
Os economistas estudam o desemprego para identificar suas
causas e ajudar a melhorar as políticas econômicas que afetam
os desempregados. Algumas dessas políticas, como os progra-
mas de treinamento, ajudam as pessoas a encontrarem empre-
go. Outras, como o seguro-desemprego, aliviam algumas das
dificuldades que os desempregados encontram. Outras políti-
cas ainda afetam inadvertidamente a prevalência do desempre-
go. Leis que tornam compulsório um salário mínimo elevado,
por exemplo, em geral costumam aumentar o desemprego en-
tre os membros menos qualificados e menos experientes da força
de trabalho. Ao mostrarem os efeitos das várias políticas eco-
nômicas, os economistas ajudam os formadores de política eco-
nômica a avaliarem suas opções.
Até aqui, nossas análises do mercado de trabalho ignoraram
o desemprego. Em particular, o modelo de renda nacional do
Cap. 3 baseou-se no pressuposto de que a economia mantinha-
se sempre a pleno emprego. Na realidade, é claro, nem todos
os indivíduos na força de trabalho têm emprego durante todo
o tempo: todas as economias de livre mercado experimentam
algum desemprego.
A Fig. 6-1 mostra a taxa de desemprego - ó percentual da
força de trabalho desempregado - nos Estados Unidos desde
1948. Embora a taxa de desemprego oscile de um ano para

Percentual de
desempregados

10
Taxa de desemprego ~
.,
8

Taxa natural
4 de desemprego

º'------'---- ~---~---'-- ---''---- ~----'----'-----'-- ---'---........-

1945 1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Ano

Fig. 6-1 A Taxa de Desemprego e a Taxa Natural de Desemprego nos Estados Unidos Sempre há algum desemprego. A taxa natural de
desemprego é o n ível médio em torno do qual oscila a.taxa de desemprego. (A taxa natural de desemprego, para qualquer ano específico, é estimada
aqui pela média de todas as taxas de desemprego. de dez anos antes a dez anos depois. As taxas de desemprego futuras estão fixadas em 5,5%.)
 DESEMPREGO 107

outro, nunca chega sequer perto de zero. A média fica entre 5
e 6%, significando que 1 em cada 18 pessoas na força de traba-
lho não tem emprego.
Neste capítulo, iniciaremos o estudo do desemprego expli-
cando por que há sempre algum desemprego, e o que determi-
na o nível de desemprego. Não estudaremos o que determina
35 oscilações de um ano para outro da taxa de desemprego até
a Parte IV deste livro, onde examinamos as oscilações econô-
micas de curto prazo. Aqui, estudaremos os determinantes da
taxa natural de desemprego: a taxa média de desemprego em
tomo da qual a economia oscila. A taxa natural é a taxa de de-
semprego em tomo da qual a economia gravita no longo prazo,
com todas as imperfeições do mercado de trabalho que impedem
os trabalhadores de encontrarem emprego imediatamente.

},
6-1 PERDA DO EMPREGO, OBTENÇAO DE EMPREGO E
l. A TAXA NATURAL DE DESEMPREGO
lc
Todos os dias, alguns trabalhadores perdem ou deixam o em-
prego, enquanto alguns trabalhadores desempregados são con-
l· tratados. Nesta seção, desenvolveremos um modelo da dinâ-
:a mica da força de trabalho que mostra o que determina a taxa
)• natural de desemprego.'
)• Comecemos com alguma notação. L vai indicar a força de
trabalho, E o número de trabalhadores empregados e U o nú-
n mero de trabalhadores desempregados. Visto que todo traba-
o lhador está empr:egado ou desempregado, a força de trabalho é
I· a soma de empregados e desempregados:
>S
L =E+ U.
o Podemos usar essa equação para encontrar a taxa de desempre-
n Nesta notação, a taxa de desemprego é UJL.
Para verificar o que determina a taxa de desemprego, pres-
a supomos que a força de trabalho Lseja fixa, e focalizamos a tran-
e sição das pessoas na força de trabalho entre emprego e desem-
a prego. Isso está ilustrado na Fig. 6-2 . Vamos definir que s indi-
ca a taxa de perda do emprego, a fração de empregados que perde
o emprego todos os meses. Defina que f indica a taxa de obten-
ção de emprego, a fração de desempregados que consegue um
emprego todos os meses. Juntas, a taxa de separação se a taxa
de obtenção de emprego f determinam a taxa de desemprego.
Se a taxa de desemprego não está subindo nem descendo -
ou seja, se o mercado de trabalho se mantém num estado esta-
cionário-o número de pessoas que está obtendo emprego deve
igualar o número de pessoas que está perdendo o emprego. O
número de pessoas que obtém emprego é fU, e o número de
pessoas que perde o emprego é sE. Portanto, podemos escrever
a condição de estado estacionário como sendo
fU = sE.
go de estado estacionário. De uma equação anterior, sabemos que
E = L - U; ou seja, o número de empregados é igual à força de
trabalho menos o número de desempregados. Se substituímos
(L - U) por E na condição de estado estacionário, encontramos
fU = s(L - U).
Para chegar mais perto da solução da taxa de desemprego, di-
vidimos os dois lados dessa equação por L, para obter

f"""_ _ _ _ _ _ Perda de emprego (s) _ _ _ _ _ _ ....,1

Empregàdo

t ohtençac, .de
~fu~lfJ'
J
Fig. 6-2 As Transições entre Emprego e Desemprego Em cada período, uma fr açãos dos empregados perde o emprego, e uma fração f dos
desempregados consegue emprego. As taxas de perda de emprego e obtenção de emprego determinam a taxa de desemprego .

.e
a
'Robert E. Hall, "A Theory of the Natural Rate of Unemploymenr and the Duration of Unemployment", Jouma! of Monerary Economics 5 (abril de 1979): 153-169.
108 CAPITULO 6
u
f- = s (1- -).
u U
L L
Agora, podemos resolver para U/L, encontrando
u s
L s+ f
Essa equação mostra que a taxa de desemprego do estado es-
tacionário U/L depende das taxas de separação de empregos
e de obtenção de emprego f. Quanto mais alta a taxa de sepa-
ração de emprego, maior a taxa de desemprego . Quanto mais
alta a taxa de obtenção de emprego, menor a taxa de desem-
prego.
Aqui está um exemplo numérico. Suponhamos que 1% dos
empregados perca o emprego a cada mês (s = 0,01 ). Isso signi-
fica que em média o emprego dura 100 meses, ou cerca de 8
anos. Suponhamos ainda que cerca de 20% dos desemprega-
dos consigam emprego a cada mês (f = 0,20), o que significa
que o prazo de desemprego dura em média 5 meses. Assim, a
taxa de desemprego do estado estacionário é
6-2 BUSCA DE EMPREGO E DESEMPREGO FRICCIONAL
Uma explicação para o desemprego é o fato de que leva tempo
para combinar trabalhadores e empregos. O modelo de equilí-
brio de mercado de trabalho agregado, apresentado no Cap. 3,
pressupõe que rodos os trabalhadores e todos os empregos são
ídêntic os. Portanto, todos os trabalhadores são igualmente
apropriados para ocupar todos os empregos. Se isso fosse ver-
dade e o mercado de trabalho estivesse em equilíbrio, a perda
de um emprego não causaria desemprego: um trabalhador dis -
pensado encontraria imediatamente um novo emprego ao sa-
lário do mercado.
Na verdade, porém, os trahalhadores têm diferentes prefe-
rências e capacidades, enquanto os empregos ex igem diferen-
tes atrihucos. Além disso, o fluxo de informações sobre candi-
datos a trabalhadores e postos de trabalho é imperfeito. Tam-
bém devemos levar em consideração que a mobilidade geográ -
fica dos trahalhadóres não é instantânea. Por todos esses moti-
vos, a busca por um emprego apropriado ex ige tempo e esfor-
ço, o que tende a reduzir a taxa de obtenção de emprego. Na
verdade, como diferentes empregos exigem diferentes habili-
dades e pagam diferentes salários, os trabalhadores desempre-
gados podem não aceitar a primeira oferta de emprego que re-
cebem. O desemprego causado pelo tempo que os trabalhado-
res levam para procurar emprego é chamado de desemprego
friccionai.
Algum desemprego friccionai é inevitável numa economia
em transformação. Por muitas razões, os tipos de bens exigidos
pelas empresas e pelas famílias variam através do tempo. À
medida que a demanda por bens muda, o mesmo acontece com
0,01
L 0,01 + 0,20
= 0,0476
A taxa de desemprego neste exemplo é de cerca de 5%.
Este modelo de taxa natural de desemprego tem uma impli-
cação óbvia e importante para a política econômica. Qualquer
política que vise a diminuir a taxa natural de desemprego deve redu-
zir a taxa de separação de emprego, ou aumentar a taxa de obten-
ção de emprego . Assim também, qualquer política que afete a taxa
de separação de emprego ou de obtenção de emprego também muda
a taxa natural de desemprego.
Embora seja útil para relacionar a taxa de desemprego à taxa
de separação e à taxa de obtenção de emprego, esse modelo
deixa de responder a uma questão fundamental: Por que há
desemprego em primeiro lugar? Se uma pessoa pudesse sempre
encontrar emprego rapidamente, a taxa de obtenção de empre-
go seria muito elevada e a taxa de desemprego seria quase zero.
Esse modelo da taxa de desemprego pressupõe que a obtenção
de emprego não é instantânea, mas deixa de explicar por quê.
N as duas próximas seções, examinaremos duas razões básicas
para o desemprego: a busca de emprego e a rigidez salarial.
a demanda pelo trabalho que produz esses bens. A invenção
do microcomputador, por exemplo, reduziu a demanda por
máquinas de escrever e, em conseqüência, a demanda por tra-
balho pelos fabricantes de máquinas de escrever. Ao mesmo
tempo, aumentou a demanda por trabalho na indústria eletrô-
nica. De modo semelhante, visto que regiões diferentes produ-
zem mercadorias diferentes, a demanda por trabalho pode es-
tar aumentando em uma parte do país, mas caindo em outra.
Um declínio do preço do petróleo pode fazer com que a deman-
da por trabalho caia nos estados produtores de petróleo, como
o estado norte-americano do Texas; mas como o petróleo ba-
rato faz com que andar de carro seja menos caro, aumenta a de-
manda por trabalho em estados produtores de automóveis, como
Michigan. Os economistas chamam uma mudança na compo-
sição da demanda entre indústrias ou regiões de variações
setoriais. Uma vez que as mudanças setoriais estão sempre ocor-
rendo, e porque leva tempo para que os trabalhadores mudem
de setor, há sempre um desemprego friccionai.
As variações setoriais não são a única causa de separação do
emprego e do desemprego friccionai. Além disso, os trabalha-
dores se descobrem inesperadamente sem emprego quando as
empresas que lhes dão emprego falem, quando seu desempenho
no trabalho é considerado inaceitável, ou quando suas habili-
dades específicas não são mais necessárias. Os trabalhadores
também podem deixar o emprego para mudar de carreira, ou
para se transferir para diferentes partes do país. Enquanto a
oferta e a demanda de trabalho entre as empresas estiverem
mudando, o desemprego friccionai será inevitável.

POLÍTICA ECONÔMICA E DESEMPREGO
FRICCIONAL
Muitas políticas econômicas procuram baixar a taxa natural de
desemprego pela redução do desemprego friccional. As agên-
cias de emprego do governo divulgam informações sobre va-
gas, a fim de combinar trabalhadores e empregos com mais efi-
ciência. Programas de treinamento com financiamento públi-
co são projetados para facilitar a transição de trabalhadores de
indústrias em declínio para indústrias em expansão. Se conse-
guem aumentar a taxa de obtenção de emprego, esses progra-
mas diminuem a taxa natural de desemprego.
Outros programas do governo, inadvertidamente, aumen-
tam a quantidade de desemprego friccional. Um desses progra-
mas é o seguro-desemprego. Por esse programa, os trabalha-
dores desempregados podem continuar recebendo uma fração
de seu salário por um determinado período depois de perderem
0 emprego. Embora os termos precisos do programa difiram de
ano para ano e de estado para estado, um trabalhador típico
coberto pelo seguro-desemprego nos Estados Unidos recebe
50% do seu antigo salário durante 26 semanas. Em muitos pa-
íses europeus, os programas de seguro-desemprego são ainda
mais generosos.
Ao atenuar as dificuldades económicas do desemprego, o
seguro-desemprego aumenta a quantidade de desemprego
friccionai e a taxa natural. O desempregado que recebe os be-
nefícios do seguro-desemprego é menos pressionado a procu-
rar um novo emprego, e tem mais probabilidade de rejeitar ofer-
tas de emprego que não sejam muito atraentes. Essas duas mu-
danças de comportamento reduzem a taxa de obtenção de
emprego. Além disso, como sabem que seus rendimentos estão
ESTUDO DE CASO
SEGURO-DESEMPREGO E A TAXA DE OBTENÇÃO DE
EMPREGO
Muitos estudos examinaram o efeito do seguro-desemprego na
obtenção de emprego. Os estudos mais persuasivos utilizam
dados sobre as experiências de desempregados , em vez das ta-
xas de desemprego da economia em geral. O s dados individu-
ais muitas vezes proporcionam resulrados profundos , passíveis
de poucas explicações alternativas.
Um estudo acompanhou a experiência de trabalhadores
individuais ao perderem o direit0 aos benefícios do seguro-de-
semprego. Constatou que , para os desempregados que não mais
têm direito aos benefícios, é maior a prohabilidade de encon-
trar novo emprego. Em particular, a probabilidade de a pessoa
conseguir um novo emprego mais do que dobra quando os be-
nefícios acabam. Uma possível explicação é que a ausência do
'Lawrence F. Karz e Bruce D. Meyer, "Unemploymenr lnsurance, Recall Expectations, and Unemploymenc Ourcomes", Qwrcerl~ Joumnl of Economics 105 (novembro de 1990):
973-1002.
DESEMPREGO 109
parcialmente protegidos pelo seguro-desemprego, os trabalha-
dores têm menos probabilidade de procurar emprego com pers-
pectivas de estabilidade, e menos probabilidade de negociar
garantias de segurança no emprego. Essas mudanças compor-
tamentais aumentam a taxa de separação do emprego.
O faro de que o seguro-desemprego aumenta a taxa natural
de desemprego não significa necessariamente que seja uma
política desaconselhável. O programa tem o benefício de re-
duzir a incerteza dos trabalhadores quanto a seus rendimentos.
Além disso, induzir os trabalhadores a rejeitarem empregos
pouco atraentes pode levar a uma combinação melhor de tra-
balhadores e empregos. Avaliar os custos e os benefícios de
diferentes sistemas de seguro-desemprego é uma tarefa difícil,
que continua a ser tema de muita pesquisa.
Os economistas que estudam o seguro-desemprego mui-
tas vezes propõem reformas que reduziriam o desemprego.
Uma proposta comum é exigir que a empresa que dispense
um trabalhador arque com todo o custo dos benefícios do
desempregado. Esse sistema é chamado de taxa de experiên-
cia de 100 por cento, porque a taxa que cada empresa paga ao
sistema de seguro-desemprego reflete a experiência de de-
semprego de seus trabalhadores. A maioria dos sistemas atu-
ais é de taxa de experiência parcial. Por esse sistema, quando
uma empresa dispensa um trabalhador, cobra-se apenas uma
parte dos benefícios pagos ao desempregado; o restante vem
da receita geral do programa. Como uma empresa paga ape-
nas uma fração do custo do desemprego que causa, tem um
incentivo para dispensar trabalhadores quando a demanda
por trabalho é temporariamente baixa. Ao reduzir esse in-
centivo, a reforma proposta pode reduzir a incidência de
dispensas temporárias.
henefício aumenta o esforço de busca dos desempregados. Ou-
tra possibilidade é que os trabalhadores sem o benefício têm
maior probabilidade de aceitar ofertas de emprego que, em
outras circunstâncias, rejeitariam por alegar sahírio baixo ,)li
péssimas condições de trabalho. 2
Outras evidências sobre a maneira como incentivos eco-
nômicos afetam a busca por emprego vêm de um experimen-
to realizado pelo estado de Illinois em 1985. Novos requeren-
tes do seguro-desemprego, selecionados de modo aleatório, re-
ceberam a oferta de uma bonificação de $500 se conseguis-
sem um emprego no prazo de 11 semanas. A experiência sub-
seqüente desse grupo foi comparada à de um grupo de con-
trole , ao qual não se ofereceu o incentivo. A duração média
do desemprego entre o grupo que recebeu a oferta da
bonificação de $500 foi de 17 ,O semanas, em comparação com
110 CAPfTULO 6
18,3 semanas para o grupo de controle. Ou seja, a bonificação
reduziu o tempo médio de desemprego em 7%, sugerindo que
foi dedicado maior esforço à busca por emprego. Esse experi-
6-3 RIGIDEZ DO SALÁRIO REAL E DESEMPREGO ESTRUTURAL
Uma segunda explicação para o desemprego é a rigidez salari-
al, a impossibilidade do salário de se ajustar até que a oferta de
trabalho iguale a demanda por trabalho. No modelo de equilí-
brio do mercado de trabalho, conforme descrito no Cap. 3, o
salário real ajusta-se para equilibrar oferta e demanda. Só que
os salários nem sempre são flexíveis. Às vezes o salário real tor-
na-se rígido acima do nível de ajuste do mercado.
A Fig. 6-3 mostra por que a rigidez salarial leva ao desem-
prego. Quando o salário real está acima do nível que equilibra
oferta e demanda, a quantidade de trabalho ofertada excede a
quantidade demandada. As empresas devem de alguma maneira
racionar os empregos escassos entre trabalhadores. A rigidez do
salário rea l reduz a taxa de obtenção de emprego e aumenta o
nível de desemprego.
O desemprego resultante da rigidez sa larial e do raciona-
mento de emprego é chamado de desemprego estrutural. Os
trabalhadores estão desempregados não porque estejam pro-
curando ativamente por empregos que melhor se ajustem às
suas habilidades individuais, mas sim porque, ao salário exis-
tente, a oferta de trabalho supera a demanda . Esses trabalha -
Salário real
Salário
real
rígido
Quantidade
de trabalho
contratado
Fig. 6-3 Rigidez de Salário Real Leva a Racionamento de Emprego Se o salário real torna-se rígido acima do nível de equilíbrio, a oferta de
trabalho supera a demanda. O resultado é desemprego .
'Stephen A. Woodbury e Robert G. Spiegelman, "Bonuses to Workers and Employers to Reduce Unemploymenc: Randomized T rials in Illinois", American Economic Review 77
(setembro de 1987): 513-530.
mento mostra claramente que os incentivos proporcionados
pelo sistema de seguro-desemprego afetam a taxa de obten-
ção de emprego.3
dores estão simplesmente esperando que empregos se tornem
disponíveis.
Para compreender a rigidez salarial e o desemprego estrutu-
ral, devemos examinar por que o mercado de trabalho não efe-
tua o ajuste. Quando o salário real ultrapassa o nível de equilí-
brio e a oferta de trabalhadores supera a demanda, podemos
esperar que as empresas baixem os salários que pagam. O de-
semprego estrutural ocorre porque as empresas deixam de re-
duzir os salários, apesar do excesso de oferta de trabalho. Pas-
semos agora às três causas dessa rigidez salarial: as leis do salá-
rio mínimo, o poder de monopólio dos sindicatos trabalhistas
e os salários de eficiência.
LEIS DO SALÁRIO MÍNIMO
O governo causa rigidez salarial quando impede que os salá-
rios caiam a níveis de equilíbrio. As leis do salário mínimo
determinam um mínimo legal para os salários que as empre-
sas pagam a seus empregados. Desde a aprovação da Fair La-
bor Standard Act (Lei dos Padrões de Trabalho Justos ), em
Oferta
Quantidade
de desemprego
Demanda
Trabalho
Quantidade de
mão-de-obra
disposta q trabalhar
r
1
1938, o governo federal dos Estados Unidos tem imposto um
salário mínimo que, em geral, situa-se entre 30 e 50% do sa-
lário médio na indústria. Para a maioria dos trabalhadores, o
salário mínimo não é compulsório, porque eles ganham mui-
to acima. Para alguns trabalhadores, no entanto, especialmen-
te os não-qualificados e os inexperientes, o salário mínimo au-
menta o ganho acima do nível de equilíbrio. Portanto, reduz
a quantidade de trabalho dessas pessoas que as empresas de-
mandam.
Os economistas acreditam que o salário mínimo causa um
impacto maior no desemprego de adolescentes. Os salários de
equilíbrio dos adolescentes tendem a ser baixos por dois moti-
vos. Primeiro, por estarem entre os membros menos qualifica-
dos e menos experientes da força de trabalho, os adolescentes
tendem a ter uma produtividade marginal baixa. Segundo, os
adolescentes muitas vezes assumem parte da sua "remuneração"
em forma de treinamento no emprego, em vez de um pagamento
direto. O aprendizado é um exemplo clássico de oferta de trei-
namento em vez de salário. Por esses dois motivos, o salário ao
qual a oferta de força de trabalho adolescente iguala a deman-
da é baixo. O salário mínimo, portanto, é com mais freqüência
compulsório para os adolescentes do que para as outras pessoas
na força de trabalho.
Muitos economistas têm estudado o impacto do salário mí-
nimo no emprego de adolescentes. Esses pesquisadores compa-
ram a variação do salário mínimo ao longo do tempo com a
variação do número de adolescentes que estão empregados.
Esses estudos constatam que um aumento de 10% do salário
mínimo reduz o emprego adolescente em 1 a 3%. 4
O salário mínimo é uma fonte perene de debate sobre polí-
tica econômica. Os defensores do salário mínimo maior consi-
deram-no um meio de aumentar a renda do trabalhador pobre.
Mas o salário mínimo proporciona apenas um padrão de vida
austero: nos Estados Unidos, dois adu ltos que trabalhassem em
tempo integral pelo salário mínimo mal conseguiriam manter
uma família de quatro pessoas acima do nível oficial de pobre-
za. Embora admitam muitas vezes que essa política causa de-
ESTUDO DE CASO - - - - - - - - - - - - - - ,
UMA VISÃO REVISIONISTA DO SAIÁRIO MÍNIMO
Embora a maioria dos economistas ach e que aumentos do sa-
lário mínimo reduzem o emprego de trabalhadores com baixa
qualificação e experiência, estudos recentes questionam essa
conclusão.Três respeitados economistas especializados em tra-
balho - David Card, Lawrence Katz e Alan Kruege r - exa-
minaram vários exemplos de variações do salário mínimo a fim
de determinar a magnitude do efeito sobre o emprego. Foi sur-
preendente o que eles descobriram.
'Charles Brown, "Minimum Wage Laws: Are They Overrated?", Journal of Economic Perspectives 2 (verão de I988): 133-146.
DESEMPREGO 111
semprego para alguns trabalhadores, os defensores do salário
mínimo também argumentam que vale a pena suportar esse
custo para tirar outros da pobreza.
Os que se opõem a um salário mínimo maior alegam que essa
não é a melhor maneira de ajudar os trabalhadores pobres.
Argumentam que não apenas os custos elevados do trabalho
aumentam o desemprego , mas também que o salário mínimo
tem um alvo distorcido. Muitos dos que ganham salário míni-
mo são adolescentes de classe média, que trabalham por dinhei-
ro para despesas extras. De cerca de 3 milhões de trabalhado-
res que ganham salário mínimo, mais de um terço são adoles-
centes.
Para atenuar os efeitos do desemprego de adolescentes, al-
guns economistas e formuladores de política econômica há
muito defendem isentar os jovens do recebimento do salário
mínimo regular. Isso possibilitaria um sa lário mais baixo para
os adolescentes, reduzindo assim o desemprego nessa faixa etá-
ria e permitindo que adquirissem treinamento e experiência no
trabalho. O s que se opõem a essa isenção argumentam que ela
proporciona às empresas um incentivo à substituição de adul-
tos não-qualificados por adolescentes, aumentando assim a taxa
de desemprego naquele grupo. Uma isenção limitada desse tipo
foi experimentada de 1991 a 1993. Por causa das muitas restri-
ções ao seu uso, no entanto, teve apenas um efeito limitado, e
por isso não foi renovada pelo Congresso.
Muitos economistas e formuladores de política econômica
ach am que créditos fiscais constituem a melhor maneira de au-
mentar os rendimentos dos trabalhadores pobres. O crédito fis-
cal por rendimento recebido é uma quantia que as famílias de tra-
balhadores pobres têm permissão para deduzir dos impostos que
devem pagar. Para uma família de rendimentos muito baixos,
o crédito ultrapassa os impostos, e a família recebe um paga-
mento do governo. Diferentemente do salário mínimo, o cré-
dito fiscal por rendimento recebido não cria custos de traba-
lho para as empresas; portanto, n ão reduz a quantidade de tra-
balho que as empresas demandam. T em a desvantagem, n o
entanto, de reduzir a receita fiscal do governo.
Um estudo examinou a contratação por restaurantes de fast-
food em Nova Jersey quando o salário mínimo estad1.1al foi au-
mentado. Os restaurantes de fast-food são empresas típicas para
se examinar no caso, porque empregam muitos trabalhadores
de baixa renda. Para manter sob controle outros efeitos, como
as condições econômicas gerais, os restaurantes de Nova Jersey
foram comparados a restaurantes similares na Pensilvânia, es-
tado contíguo a N ova Jersey. A Pensilvânia não aumentou o
salário mínimo na mesma ocas ião. Segundo a teoria padrão, o
112 CAPÍTULO 6

emprego nos restaurantes de Nova Jersey deveria ter caído em
relação ao emprego nos restaurantes da Pensilvânia. Contrari-
ando essa hipótese, os dados mostraram que o emprego aumen-
tou nos restaurantes de Nova Jersey.
Como é possível esse resultado aparentemente contraditó-
rio? Uma explicação é que as empresas têm algum poder de
negociação no mercado de trabalho. Como você deve ter apren-
dido em cursos de microeconomia, uma empresa monopsôníca
compra menos trabalho a um salário menor do que faria uma
empresa competitiva. Em suma, a empresa reduz o emprego para
diminuir o salário que tem de pagar. Um salário mínimo impe -
de a empresa monopsônica de seguir essa estratégia, e com isso
é possível (até certo ponto) aumentar o emprego.
Esta nova visão do salário mínimo é controversa. Os críti-
cos têm questionado a confiabilidade dos dados utilizados no
estudo em Nova Jersey. Alguns estudos usando outras fontes
de dados chegarem à conclusão tradicional, de que o salário mí-
nimo diminui o emprego. Além disso, a maioria dos economis-
tas é cética com relação à explicação monopsônica, porque a
maioria das empresas compete com muitas outras pelos traba-
lhadores. Contudo, essa nova visão afetou diretamente o de-
bate de política econômica. Lawrence Katz foi o primeiro eco-
nomista-chefe do Departamento do Trabalho durante a admi-
nistração Clinton. Foi seguido nesse cargo por Alan Krueger.
Portanto, não surpreende que o presidente Clinton apoiasse au-
mentos do salário mínimo nacional,;

SINDICATOS TRABALHISTAS E NEGOCIAÇÃO poderiam ser contratados se os salários fossem mais baixos.
Esses dois grupos têm, inevitavelmente, interesses conflitan-
COLETIVA tes. O efeito de qualquer processo de negociação sobre salári-
Uma segunda causa da rigidez salarial é o poder monopolista os e emprego depende em grande parte da influência relativa
dos sindicatos trabalhistas. A Tabela 6-1 mostra a importân- de cada grupo.
cia dos sindicatos trabalhistas em 12 grandes países. Nos Esta- O conflito entre empregados e desempregados é resolvido
dos Unidos, apenas 16% dos trabalhadores pertencem a sindi- de maneiras diferentes em diferentes países. Em alguns, como
catos. Na maioria dos países europeus, os sindicatos dese mpe- os Estados Unidos, a negociação salaria l ocorre no nível da
nham um papel muito mais amplo. empresa ou da fábrica. Em outros, como a Suécia, a negocia-
Os salários dos trabalhadores sindicalizados não são deter- ção salarial ocorre em nível nacional, com o governo desem-
minados pelo equilíbrio entre oferta e demanda, mas pela ne- penhando muitas vezes um papel fundamental. Apesar de ter
gociação coletiva entre líderes sind icais e empregadores. Mui- uma força de trabalho bastante sindicalizada, a Suécia não ex-
tas vezes o acordo final aumenta o salário acima do nível de perimentou desemprego muito alto ao longo de SlHl história.
equilíhrio, e permite que a empres,1 decida quantos trabalha- Uma possível explicação é a de que a centralização da negoci-
dores empregar. O resultado é uma redução no número de tra- ação sa larial e o papel do governo no processo de barganha
halhadores contratados, uma taxa de obtenção de emprego proporcionam maior influência aos desempregados, o que man -
menor e aumento do desemprego estrutural. tém os salários mais próximos do nível de equilíbrio.
Os sindicatos também podem influenciar os sahírios pagos
pelas empresas cuja fo rça de trabalho não é sindicalizada, por-
que a ameaça de sindicalização pode manter os salários aci-
ma do nível de equilíhrio. A maioria das empresas nãli vê com TABELA 6-1 Associação Sindical como Percentual de
bons olhos os sindicatos trahalhistas. Os sindicatos nãn ape- Emprego
nas aumentam o sa lário. mas tamhém podem aumentar o Percentual de Percentual de
poder de negociação da força de trabalho em muitas outras Trabalhadores Trabalhadores
questões, como jornada de trabalho e as condições de traba- País Sindicalizados País Sindicalizados
lho. Uma empresa pode optar por pagar salários mais altos a
seus trabalhadores, a fim de dissuadi-los da idéia de formar um Suécia 84 Alemanha 33
Dinamarca 75 Holanda 28
sindicato. Itália 47 Suíça 28
O desemprego causado por sindicatos e pela ameaça de Reino Unido 41 Japão 26
sindicalização é um exemplo de conflito entre diferentes gru- Austrália 34 Estados Unidos 16
pos de trabalhadores: empregados e desempregados. Ostra- Canadá 33 França 11
balhadores já empregados por uma empresa, geralmente ten-
Fonte: Clara Chang e Constance Sorrentino. "Union Membership Statistics ín
tam manter os salários em níveis elevados. Os desemprega- 12 Countries" , Monthly Labor Review (dezembro de 1991) 46-53.
dos arcam com parte do custo dos salários mais altos, porque

;Para saber mais sobre essa nova visão do salário mínimo, veja David Carde Alan Krueger, Mytl, and Measurement : The Neu•Economics of the Minimum Wage (Princecon, New
Jersey: Princeton University Press, 1995 ); e Lawrence Katz e Alan Krueger, "The Effects of the Minimum Wage on the Fast-Food lndustty", Industrial and Labo-r Relarions Re11iew
46 (outubro de 1992): 6-21.
 r DESEMPREGO
i- SALÁRIOS DE EFICIÊNCIA
lO
As teorias do salário de eficiência propõem uma terceira cau-
es
sa da rigidez salarial, além das leis do salário mínimo e da
.í-
sindicalização. Essas teorias sustentam que os salários altos tor-
s-
nam os trabalhadores mais produtivos. A influência do salário
a
na eficiência do trabalhador pode explicar o fato de algumas
a-
empresas deixarem de cortar salários, apesar do excesso de oferta
e-
)-
de trabalho. Embora possa diminuir a folha de pagamento da
empresa, a redução salarial poderia também - se essas teorias
.i-
estão corretas - baixar a produtividade do trabalhador e os
:r.
lucros da empresa.
J-
Os economistas têm proposto várias teorias para explicar
_J como os salários afetam a produtividade do trabalhador. Uma
teoria do salário de eficiência, aplicada principalmente nos
países mais pobres, sustenta que os salários têm influência na
nutrição. Os trabalhadores mais bem remunerados podem se
,s.
proporcionar uma dieta mais nutritiva, e trahalhadores mais
1-
saudáveis são mais produtivos. Uma empresa pode decidir pa-
·i-
gar um salário acima do nível de equilíbrio para manter uma
'ª força de trabalho saudável. Ohviamente, essa consideração n ão
é importante para países ricos, como os Estados Unidos e a
lo maioria dos p,IÍses europeus, porque o salário de equilíbrio está
10 muito acima do nível necessário para se manter uma boa saúde.
1a Uma segunda teoria do salário de eficiência, mais relevante
a- para os países desenvolvidos, é que salários altos reduzem a
n- rotatividade no emprego. Os trabalhadores deixam o emprego
er por muitos motivos: aceitar pos ições melhores em outras em-
x:- presas, mudar de carreira, ou ir morar em outras partes do país.
a. Quanto melhor uma empresa paga a seus trabalhadores, maior
:i- o incentiw1 para que eles permaneçam no emprego. Ao pagar
ia um salário alto, uma empresa reduz a freqüência de demissões,
:l- diminuindll as~im o tempo gasto em contratação e treinamen-
to de no\·os trnhalhadores.
Uma terce ir,t teoria do salário de eficiência é que a qualida-
de média da força Je trabalho de uma empresa depende dosa-
ESTUDO DE CASO
O DIA DE TRABALHO DE $5 DE HENRY FORD
Em I 9 I 4, a Ford Motor Company começou a pagar $5 por dia
a seus trabalhaJores. O sa lário predominante na época era en-
tre $2 e $1 por dia. Assim sendo, o salário de Ford estava bem
acima do nível de e4uílíbrio. Não foi surpresa o fato de que
longas filas de pessoas à procura de emprego se formassem na
frente dos po rtões da fábrica da Ford, na esperança de uma
oportunidade de ganhar esse salário mais alto.
Qual era o motivo da Ford? Mais tarde, Henry Ford escre-
veu: "Queremos pagar esses salários para que a empresa tenha
uma base duradoura. Estamos construindo para o futuro. Uma
ew
ew ' Para uma análise mais ampla dos salários de eficiência, veja Janet Yellen, "Efficiency Wage Models ofUnemployment", Amerimn Economic Review Papers arui Proceedings (maio
de 1984): 200-205; e Lawrence Katz, "Effíciency Wages: A Partia! Evaluation", NBER Macroeconomics Annual (1986): 235·276.
113
lário pago a seus empregados. Se a empresa reduz os salários, os
melhores empregados podem aceitar outros empregos. Assim,
a empresa fica com empregados inferiores, que têm menos opor-
tunidades alternativas. Os economistas reconhecem essa op-
ção desfavorável como um exemplo de seleçao adversa - ten-
dência de pessoas com mais informação (neste caso, os traba-
lhadores que conhecem as oportunidades externas) a auto-se-
lecionarem, de uma maneira que deixa em desvantagem as
pessoas com menos informação (a empresa). Ao pagar um sa-
lário acima do nível de equilíbrio, a empresa pode reduzir a
seleção adversa, melhorar a qualidade média de sua força de
trabalho e, com isso, aumentar a produtividade.
Uma quarta teoria do salário de eficiência sustenta que um
salário alco melhora o esforço do trabalhador. Segundo essa
teoria, as empresas não podem monitorar com perfeição o es-
forço de trabalho de seus empregados, e os empregados devem
decidir com quanto empenho trabalham. Os trabalhadores
podem optar pelo trabalho árduo, ou preferir se esquivar do
esforço, correndo o risco de serem descobertos e demitidos.
Os economistas reconhecem essa possibilidade como um
exemplo de risco moral~ a tendência das pessoas se compor-
tarem de maneira imprópria quando seu comportamento não
é monitorado com rigor. A empresa pode reduzir o problema
do risco moral pagando salários altos. Quanto mais elevado o
salário, maior o custo para o trabalhador se for demitido. Ao
pagar um salário maior, a empresa induz mais de seus empre-
gados a não se absterem do esforço, o que leva ao aumento da
produtividade.
Embora divirjam em detalhes, essas quatro teorias do salá-
rio de eficiência partilham um tema comum: visto que opera
com mais eficiência se paga um salário alto a seus trabalhado-
res, a empresa pode julgar lucrativo manter os salários acima
do nível que equilibra oferta e demanda. O resultado desse sa-
lário superior ao salário de equilíbrio é uma taxa mais baixa de
obtenção de emprego e maior desemprego. 6
empresa que paga salários baixos é sempre insegura. [... ] Opa-
gamento de cinco dólares por dia, por uma jornada de oito horas
de trabalho, foi uma das melhores economias de custos que já
fizemos."
Do ponto de vista da teoria econômica tradicional, a expli-
cação de Ford parece estranha. Ele sugeria que salários altos
acarretavam custos baixos. Talvez Ford tivesse descoberto a
teoria do salário de eficiência. T ai vez estivesse usando o salá-
rio alto para aumentar a produtividade do trabalhador.
As evidências sugerem que pagar salários tão altos be-
neficiou a empresa. Segundo um relatório de engenharia es-
114 CAPITULO 6
crito na ocasião, "o salário alto da Ford acaba com toda inér-
cia e resistência ao trabalho. [... ] Os trabalhadores são ab-
solutamente disciplinados, e é seguro dizer que todos os dias,
desde o último dia de 1913, têm ocorrido grandes reduções
nos custos de trabalho nas fábricas da Ford". O absenteísmo
caiu em 75%, sugerindo um considerável aumento no es-
forço de trabalho. Allan N evins, historiador que estudou o
6-4 PADROES DE DESEMPREGO
Até aqui desenvolvemos a teoria que há por trás da taxa natu-
ral de desemprego. Começamos por demonstrar que a taxa de
desemprego da economia no estado estacionário depende das
taxas de perda e de obtenção de emprego. Depois, analisamos
duas razões para que a obtenção de emprego não seja instantâ-
nea: o processo de busca por emprego (que leva ao desemprego
friccionai) e a rigidez salarial (que leva ao desemprego estrutu-
ral). A rigidez salarial, por sua vez, deriva das leis do salário
mínimo, da sindicalização e dos salários de eficiência.
Tendo essas teorias como base, examinaremos agora alguns
fatos adicionais sobre o desemprego. Esses fatos nos ajudarão a
avaliar nossas teorias e analisar as políticas econômicas que
visam à redução do desemprego.
A DURAÇÃO DO DESEMPREGO
Quando uma pessoa fica desempregada, o período de desem-
prego tem maior probabilidade de ser curto ou longo? Ares-
posta a essa questão é importante, porque indica as razões para
o desemprego e qual a resposta adequada da política econô-
mica. Por um lado, se a maior parte do desemprego é de curto
prazo, pode-se argumentar que é friccionai e talvez inevitá-
vel. Os trabalhadores desempregados podem precisar de algum
tempo para procurar o emprego que seja mais adequado às suas
habilidades e seus gostos. Por outro lado, o desemprego de
longo prazo não pode ser facilmente atribuído ao tempo ne-
cessário para combinar empregos e trabalhadores: não espe-
raríamos que esse processo levasse muitos meses. O desempre-
go de longo prazo tem maior probabilidade de se tornar um
desemprego estrutural. Assim, os dados sobre a duração do
período de desemprego podem afetar nossa posição quanto às
causas do desemprego.
A resposta à nossa questão é bastante sutil. Os dados mos-
tram que a maioria dos períodos de desemprego é curta, mas
que a maioria das semanas de desemprego é atribuível ao de-
sempregado de longo prazo. Considere os dados norte-ameri -
canos de um ano típico, 1974, durante o qual a taxa de de-
:Jeremy 1. Bulow e Lawrence H. Surilmers, "A Theory of Dual Labor Markecs With Application to Industrial Policy, Discriminacion, and Keynesian Unemployment", Journal
of Labor Economics 4 (julho de 1986): 376-414; e Daniel M. G. Raff e Lawrence H. Summers, "Did Henry Ford Pay Efficiency Wages ?",Journal of Labor Economics 5 (outubro de
1987, Parte 2): S57-S86.
'Kim B. Clark e Lawrence H. Summers. "Labor Market Dynamics and Unemployment: A Reconsideration", Brooking Papers on Economic Acciviry (1979: 1): 13-72.
1'
início da Ford Motor Company, escreveu: "Ford e seus as-
sociados declararam com franqueza, em muitas ocasiões, que
a política de salário alto acabou se tornando um bom negó-
cio. Com isso, estavam querendo dizer que melhorara adis-
ciplina dos trabalhadores, que passaram a ter um interesse
mais leal pela instituição, e aumentaram sua eficiência pes-
soal. "7
semprego foi de 5,6%. Naquele ano, 60% dos períodos de de-
semprego acabaram em um mês, mas 69% das semanas de de-
semprego ocorreram em períodos que duraram dois ou mais
meses.R
Para entender como esses dois fatos podem ser verdadei-
ros, considere o exemplo a seguir. Suponha que 10 pessoas
estão desempregadas durante parte de um ano dado. Dessas
1O pessoas, 8 estão desempregadas há 1 mês e 2 estão desem-
pregadas há 1Z meses, totaliiando 3 2 meses de desemprego.
Neste exemplo, a maioria dos períodos de desemprego é cur-
ta: 8 dos 1Operíodos de desemprego, ou 80%, terminam em 1
mês. Contudo, a maior parte dos meses de desemprego é atri-
buível às pessoas desempregadas no longo prazo: 24 dos 32
meses de desemprego, ou 75%, são experimentados por 2 tra-
balhadores que estão desempregados há 12 meses. Dependen-
do da observação por períodos de desemprego ou meses de
desemprego, a maior parte do desemprego pode parecer de
curto ou de longo prazo.
Essa evidência sobre a duração do desemprego tem uma
implicação importante na política econômica. Se a meta é re-
duzir substancialmente a taxa natural de desemprego, as polí-
ticas devem visar ao desempregado de longo prazo, porque es-
sas pessoas representam uma grande quantidade do desempre-
go. Mas as políticas devem ser formuladas com o maior cuida-
do, porque os desempregados de longo prazo constituem uma
pequena minoria entre os que ficam desempregados. A maio-
ria dos desempregados encontra trabalho no curto prazo.
VARIAÇÃO NA TAXA DE DESEMPREGO
ENTRE GRUPOS DEMOGRÁFICOS
A taxa de desemprego varia bastante entre grupos diferentes
da população. A Tabela 6-2 apresenta as taxas de desemprego
nos Estados Unidos de diferentes grupos populacionais em 2000,
quando a taxa geral de desemprego foi 4,0%.
Essa tabela mostra que, para os trabalhadores mais jovens,
as taxas de desemprego são muito mais altas do que para os
 r DESEMPREGO
e explicação conclusiva para essas mudanças, os economistas têm
Homem Mulher Homem Mulher
Idade Branco Branca Negro Negra
16-19 12,3 10,4 26,4 23,0
J 20 e mais 2,8 3,1 7,0 6,3
Fonte: U. S. Department of Labor.
mais velhos. Para explicar essa diferença, lembre-se do nosso
modelo da taxa natural de desemprego. O modelo isola duas
causas possíveis para uma elevada taxa de desemprego: baixa
taxa de obtenção de emprego e alta taxa de perda de empre-
go. Quando os economistas estudam os dados sobre a transi-
ção das pessoas entre emprego e desemprego, descobrem que
os grupos com alto desemprego tendem a ter altas taxas de
perda do emprego. Encontram menos variações entre os gru-
pos na taxa de obtenção de emprego. Por exemplo, os homens
brancos empregados têm probabilidade quatro vezes maior de
ficar desempregados se forem adolescentes do que se estive-
rem na meia-idade; depois que alguém fica desempregado, a
taxa de obtenção de emprego não tem relação estreita com a
idade.
Esses resultados ajudam a explicar as taxas de desemprego
mais altas para os trabalhadores mais jovens. Os trabalhadores
mais jovens entraram há pouco templ) no mercado de traba-
lho, e muitas vezes ainda se sentem indecisos quanto aos pla-
nos de carreira. Pode ser melhor para eles experimentar diver-
sos tipos de trabalho antes de assumirem um compromisso a
longo prazo com uma ocupação específica. Se assim for, deve-
mos esperar uma taxa maior de perda de emprego e uma taxa
maior de desemprego friccionai para esse grupo.
Outro fato que sobressai na Tabela 6-2 é que as taxas de
desemprego são muito mais altas entre os negros do que en-
tre os brancos. Esse fenômeno não é hem compreendido. Os
dados sobre transições entre emprego e desemprego mostram
que as taxas mais altas de desemprego dos negros, especial-
mente dos adolescentes negros, ocorrem por causa das taxas
mais altas de perda de emprego e das taxas mais baixas de
obtenção de emprego. As possíveis razões para as taxas mais
baixas de obtenção de emprego incluem menos acesso às re-
des informais de busca de emprego e discriminação de parte
dos empregadores.
TENDÊNCIAS DO DESEMPREGO NOS
ESTADOS UNIDOS
Ao longo do último meio século, a taxa natural de desemprego
nos Estados Unidos não tem se mantido estável. Se você veri-
ficar a Fig. 6-1, vai constatar que a taxa média de desemprego
situou-se abaixo de 5% nas décadas de 1950 e 1960, subiu para
mais de 6% nas décadas de 1970 e 1980, e depois voltou a pai-
115
rar abaixo de 5% nos anos 1990. Embora não tenham uma
proposto várias hipóteses.
Demografia Uma explicação ressalta a mudança na compo-
sição da força de trabalho nos Estados Unidos. Depois da Se-
gunda Guerra Mundial, as taxas de natalidade tiveram um au-
mento acentuado: o número de nascimentos subiu de 2,9 mi-
lhões em 1945 para um pique de 4,3 milhões em 1957, antes
de cair para 3,1 milhões em 1973. Esse aumento de nascimen-
tos na década de 1950 levou a um aumento do número de jo-
vens trabalhadores na década de 1970. Os trabalhadores mais
jovens têm taxas de desemprego mais altas, no entanto; por isso,
quando a geração do baby-boom (grande surto de nascimentos
após a Segunda Guerra) entrou na força de trabalho, o nível
médio de desemprego subiu. Depois, quando os trabalhadores
do baby-boom se romaram mais velhos, a idade média da força
de trabalho aumentou, diminuindo a taxa média de desempre-
go na década de 1990.
Essa mudança demográfica, porém, não explica plenamen-
te as tendências do desemprego, porque tendências similares
são patentes em grupos demográficos fixos. Por exemplo, para
os homens entre 25 e 54 anos, a taxa média de desemprego
subiu de 3,0% na década de 1960 para 6,1 % nos anos 1980.
Assim, embora as mudanças demográficas possam ser parte da
história de elevação do desemprego durante esse período, deve
haver também outras explicações para a tendência no longo
prazo.
Mudanças Setoriais Uma segunda explicação baseia-se nas
alterações na prevalência de mudanças setoriais. Quanto mai-
or a quantidade de realocação setorial, maior a taxa de perda
de emprego, e mais alto o nível de desemprego friccionai. Uma
fonte de mudanças setoriais durante as décadas de 1970 e iní-
cio da década de 1980 foi a grande instabilidade nos preços do
petróleo causada pela OPEP, o cartel intemacional do petró-
leo. Essas grandes mudanças dos preços do petróleo podem ter
forçado a realocação do trabalho entre setores com consumo
mais intensivo e setores de consumo menos intensivo de ener-
gia. Neste caso, a instabilidade do preço do petróleo pode ter
aumentado o desemprego durante esse período. Embora seja di-
fícil de avaliar, essa explicação é coerente com acontecimentos
recentes: a queda do desemprego durante a década de 1990 co-
incidiu com uma crescente estabilidade nos preços do petróleo.
Produtividade Uma terceira explicação para as tendências
do desemprego enfatiza a ligação entre desemprego e produti-
vidade. Como o Cap. 8 analisa mais plenamente, a década de
1970 registrou uma redução do aumento da produtividade,
enquanto a década de 1990 teve uma aceleração do crescimento
da produtividade. Essas variações da produtivida~e coincidem
mais ou menos com mudanças no desemprego. E possível que
a redução da produtividade durante a década de 1970 tenha
aumentado a taxa natural de desemprego, enquanto a acelera-
ção da produtividade na década de 1990 baixou-a.
116 CAPÍTULO 6
Por que ocorreria esse feito, no entanto, não é óbvio. Em
teorias padrões do mercado de trabalho, produtividade maior
significa mais demanda por trabalho, e com isso salários reais
mais altos, embora o desemprego permaneça inalterado. Essa
predição é coerente com os dados no longo prazo, que mostram
tendências consistentes de crescimento da produtividade e dos
salários reais, mas sem impacto no desemprego. Mas suponha
que os trabalhadores demorem a captar a notícia sobre a pro-
dutividade. Quando a produtividade muda, os trabalhadores
podem alterar apenas gradativamente os salários reais que rei-
vindicam dos empregadores, fazendo com que os salários reais
sejam mais lentos na reação à demanda por trabalho. Uma
aceleração do crescimento da produtividade, como a que ocor-
reu durante a década de 1990, aumentará a demanda por tra-
balho, e, com o salário real variando lentamente, reduzirá o
desemprego.
No final. as tendências da taxa de desemprego permanecem
um mistério. As explicações propostas são plausíveis, mas ne-
nhuma parece ser conclusiva por si só. Talvez não haja uma
resposta única. A oscilação para cima na taxa de desemprego
nas décadas de 1970 e 1980 e a oscilação para haixo na década
de 1990 podem ser o resultado de vários eventos não -relacio-
nados.9
ENTRADAS E SAÍDAS DA FORÇA DE
TRABALHO
Até aqui, ignoramos um aspecto importante da dinâmica do
mercado de trabalho: o movimento de pessoas entrando e sa-
indo da força de trabalho. Nosso modelo da taxa natural de
desemprego pressupõe que o tamanho da força de trabalho seja
constante. Nesse caso, o motivo exclusivo do desemprego é a
perda de emprego, e o motivo exclusivo para sair do desempre-
go é a obtenção de emprego.
Na verdade, as variações da força de trabalho são importan-
tes. Cerca de um terço dos desempregados só entrou na força
de trabalho recentemente. Alguns desses iniciantes são jovens
trabalhadores ainda à procura do primeiro emprego; outros já
trabalharam antes, mas deixaram temporariamente a força de
trabalho. Além disso, nem todo desemprego acaba com a ob-
tençâú de emprego; quase metade de todos os períodos de de-
semprego acaba com a saída da pessoa desempregada do mer-
cado de trabalho.
As pessoas entrando e saindo no mercado de trabalho tor-
nam mais difícil a interpretação das estatísticas de desempre-
go. Por um lado, algumas pessoas que se declaram desemprega-
das podem não estar procurando um emprego a sério, e talvez
devam ser consideradas como fora da força de trabalho. Seu
"desemprego" pode não representar um problema social. Por
'Sobre o papel dos aspectos demográficos, veja Robert Shimer, "Why Is che U.S. Unemployment Rate Só Much Lower?", NBER Macraecanomiçs Annual 13 (!998}. Sobre o
papel das mudanças setoriais, veja David M. Lilien, "Seccora1Shifcs and Cyclical Unemploymem",Journal of Political Economy 90 (agosto de 1982): 777-793. Sobre o papel da
produtividade, veja Laurence Bali e Robert Moffitt, "Productivity Growth and the Phillips Curve", NBER Working Paper No. 8421, agosto de 2001.
outro lado, algumas pessoas podem querer um emprego, mas
acabam desistindo depois de buscas infrutíferas. Esses trabalha-
dores desencorajados são contados como fora da força de tra-
balho, e não aparecem nas estatísticas de desemprego. Embora
não seja medida, essa falta de emprego pode, mesmo assim,
constituir um problema social.
Por causa dessas e de muitas outras questões que complicam
a interpretação dos dados sobre desemprego, o Bureau of La-
bor Statistics (Departamento de Estatísticas do Trabalho) cal-
cula várias medidas de subutilização do trabalho. A Tabela 6-
3 dá a definição e seus valores, em março de 2001. As medidas
variam de 1,2 a 7,6%, dependendo das características que se
tomam para classificar um trabalhador como não plenamente
empregado.
0 AUMENTO DO DESEMPREGO EUROPEU
Embora nossa análise tenha focalizado em grande parte os Es-
tados Unidos, uma questão desconcertante relativa ao desem-
prego envolve os recentes acontecimentos na Europa. A Fig.
6-4 mostra a taxa de desemprego nos países que constituem a
Comunidade Européia: Alemanha, Áustria, Bélgica, Dinamar-
ca, Espanha, Finlândia, França, Grécia, Irlanda, It ália,
Luxemburgo, Holanda, Portugal, Reino Unido e Suécia. Como
se peide constatar, a taxa de desemprego nesses países subiu de
maneira considerável: a média era menos de 3% na década de
1960 e passou a ser mais de 10% em anos recentes.
Qual é a causa do crescente desemprego europeu? Não se
sabe ao certo, mas uma teoria se destaca. Muitos economistas
acham que o problema pode ser atribuído aos generosos bene-
fícios concedidos aos trabalhadores desempregados, somando-
se a mudanças tecnológicas que condicionaram a queda da de-
manda por trabalhadores não-qualificados em relação aos
trabalhadores qualificados.
Não resta a menor dúvida de que a maioria dos países eu-
ropeus tem programas generosos para aqueles que estão sem
emprego. Esses programas assumem diversos nomes: seguro so-
cial, estado de bem-estar social, ou simplesmente "henefício".
Muitos países permitem que os desempregados recebam be -
nefícios indefinidamente, em vez de limitar o benefício a um
breve período, como acontece nos Estados Unidos. Estudos
mostraram que os países com benefícios mais generosos ten-
dem a ter taxas de desemprego mais ele vadas. Em certo senti-
do, as pessoas que vivem do "benefício" estão realmente fora
da força de trabalho: diante das oportunidades de emprego
disponíveis, aceitar um emprego é menos atraente do que
permanecer sem trabalho. Contudo, essas pessoas são freqüen-
temente contadas como desempregadas nas estatísticas do
governo.
r DESEMPREGO 117

Percentual em
Definição Março de 2001
U-1 Pessoas desempregadas há 15 semanas ou mais, como um percentual da força de 1,2%
trabalho civil (inclui apenas o desempregado de longuíssimo prazo )
U-2 Perdedores de empregos e pessoas que concluíram empregos temporários, como 2,4
percentual da força de trabalho civil (exclui os que deixaram o emprego)
U-3 Total de desempregados, como percentual da força de trabalho civil (taxa oficial de 4,6
desemprego)
U-4 Total de desempregados, mais trabalhadores desencorajados, como percentual da força 4,8
de trabalho civil mais trabalhadores desencorajados
U-5 Total de desempregados ma:is todos os trabalhadores marginais, como percentual da 5,3
força de trabalho civil mais todos os trabalhadores marginais
U-6 Total de desempregados, mais todos os trabalhadores marginais, mais total de empregados 7,6
em tempo parcial por razões econõmicas, como percentual da força de trabalho civil mais
todos os trabalhadores marginais

Observação: Trabalhadores marginais são aqueles que no momento não estão trabalhando nem procurando trabalho, mas indicam que querem e estão disponíveis,
e que procuraram emprego em algum momento do passado recente. Os trabalhadores desencorajados, um subgrupo dos trabalhadores marginais, têm uma razão
relacionada com o mercado para não estarem procurando trabalho no momento. Os empregados em tempo parcial por razões econômicas são aqueles que querem
e estão disponíveis a um emprego em horário integral, mas tiveram de se contentar com um expediente parcial.
Fonte: U. S. Department of Labor.

Também não resta a menor dúvida de que a demanda por
trabalhadores não-qualificados caiu em relação aos trabalha-
dores qualificados . Essa mudança da demanda provavelmente
se deve a mudanças da tecnologia: os computadores, por exem-
plo, aumentam a demanda por trabalhadores que são capazes
de usá-los, e reduzem a demanda pelos que não são. Nos Esta-
dos Unidos, essa mudança da demanda tem se refletido nos
salários em vez do desemprego: ao longo das duas últimas dé-
cadas, os salários dos trabalhadores não-qualificados caíram
substancialmente em relação aos salários dos trabalhadores
qualificados. Na Europa, no entanto, o estado de bem-estar
social proporciona aos trabalhadores não-qualificados uma al-
ternativa ao trabalho por baixos salários. À medida que caem
os sahí.rios dos trabalhadores não-qualificados, mais trabalha-

Percentual
desempregado
12

10

O'----~ - - - -' - - - -~ - - - - ' - - - - ~ - - - ~ ' - -- - ~ - - - ~

1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Ano

Fig. 6-4 Desemprego na Comunidade Européia Esta figura mostra a taxa de desemprego nos 15 países que integram a Comunidade Européia.
Fica evidente que a taxa de desemprego na Europa aumentou consideravelmente desde 1980.
Ponte: OCDE.
--
118 CAPITULO 6
dores encaram o "benefício" como sua melhor opção disponí-
vel. O resultado é um desemprego mais elevado.
Esse diagnóstico do elevado desemprego europeu não sugere
uma solução fácil. Reduzir a magnitude dos benefícios do gover-
ESTUDO DE CASO - - - - - - - - - - - -
ÜS SEGREDOS DA FELICIDADE
Por que algumas pessoas se sentem mais satisfeitas com sua vida
do que outras? É uma questão profunda e difícil, deixada com
mais freqüência para os filósofos e os psicólogos. Mas parte da
resposta é dada pela macroeconomia. Pesquisas recentes mos-
traram que as pessoas são mais felizes quando vivem em um país
com inflação baixa e desemprego baixo.
De 1975 a 1991, uma pesquisa chamada Euro-Barometer
Survey Series entrevistou 264. 71 Opessoas, que viviam em 12
países europeus, sobre sua felicidade e satisfação geral com a
vida. Uma questão indagava: "De modo geral, você se sente
satisfeito, muito satisfeito, não muito satisfeito, ou nem um
pouco satisfeito com a vida que leva?" Para se verificar o que
determina a felicidade, as respostas a essas perguntas foram
correlacionadas com variáveis individuais e macroeconômicas.
Permanecendo tudo mais constante as pessoas se sentem mais
satisfeitas com sua vida se são ricas, têm bom grau de escolari-
dade, se são ou estão casadas, na escola, donas do seu próprio
negócio, aposentadas, mulheres, e jovens ou idosas (em com-
paração com meia-idade). Sentem-se menos satisfeitas se são
ou estão desempregadas, divorciadas ou vivendo com filhos ado-
lescentes. (Algumas dessas correlações podem refletir os efei-
6-5 CONCLUSÃO
O desemprego representa recursos desperdiçados. Os trabalha-
dores desempregados têm o potencial de contribuir para a ren-
da nacional, mas não o estão fazendo. Aqueles que procuram
emprego condizente com suas habilidades ficam felizes quan-
do a busca acaba, e aqueles que esperam emprego em empresas
que pagam acima do sahfrio de equilíbrio ficam felizes quando
as vagas surgem.
Infelizmente, nem o desemprego friccionai nem o desempre-
go estrutural podem ser reduzidos com facilidade. O governo não
pode fazer com que a obtenção de emprego seja instantânea, e
"'Para mais estudos sobre .essas questões, veja Paul Krugman, "Past and Prospective Causes of High Unemployment", em Reducing UTU'mpllJ)·menc: Currem lssues and PoliC)· Op-
tioru, Federal Reserve Bankde Karuas City, agosto de 1994.
ll Rafael Oi Tella, Robert J. MacCulloch e Andrew J. Oswald, "Preferences Over lnflation and Unemployment: Evidence from Surveys of Happiness", American Economic Review
91 (março de 2001): 335-341.
1'
;
no para os desempregados estimularia os trabalhadores a abrirem
mão deles, aceitando empregos de baixos salários. Mas também
exacerbaria a desigualdade econômica - o problema pelo qual
foram projetadas as políticas do estado de bem-estar social. 10
tos, em vez das causas, da felicidade: por exemplo, uma pessoa
feliz pode descobrir que é mais fácil manter o emprego e o côn-
juge do que pode uma pessoa infeliz.)
Além dessas características individuais, as taxas gerais de
desemprego e de inflação da economia também desempenham
papel significativo na explicação da felicidade relatada. Um
aumento da taxa de desemprego de 4 pontos percentuais é bas-
tante grande para transferir 11 % da população de uma catego-
ria de satisfação com a vida para outra. A taxa geral de desem-
prego reduz a satisfação, mesmo depois de controlada pela po-
sição de emprego da pessoa. Ou seja, o empregado em um país
com desemprego elevado é menos feliz do que seus equivalen-
tes em um país com baixo desemprego, talvez porque esteja mais
preocupado com a perda do emprego, ou talvez por compaixão
por seus concidadãos.
A inflação alta também está associada a menos satisfação
na vida, embora o efeito não seja tão grande. Um aumento
percentual de 1, 7 na inflação reduz a felicidade tanto quanto
um aumento de 1 ponto percentual no desemprego. O
propalado "índice de miséria", que é a soma das taxas de infla-
ção e desemprego, aparentemente dá peso demais à inflação em
relação ao desemprego. 11
também não pode facilmente fazer com que os salários fiquem
mais próximos do nível de equilíbrio. O desemprego zero não é
um objetivo plausível para as economias de livre mercado.
A política econômica, no entanto, não é impotente na luta
para reduzir o desemprego. Os programas de obtenção de em-
prego, o sistema de seguro-desemprego, o salário mínimo e as
leis que regem a negociação coletiva são com freqüência tópi-
cos de debate político. As políticas econômicas que escolhe-
mos podem ter efeitos importantes sobre a taxa de desemprego
natural da economia.
 r DESEMPREGO
RESUMO
1, A taxa natural de desemprego é a taxa de desemprego de
estado estacionário. Depende da taxa de perda de emprego
e da taxa de obtenção de emprego.
z. Visto que leva tempo para os trabalhadores procurarem
1 o emprego que melhor condiz com suas habilidades e
seus gostos individuais, algum desemprego friccionai é
a
inevitável. Várias políticas governamentais, como se-
guro-desemprego, alteram o nível de desemprego
friccionai.
e 6. A taxa natural de desemprego nos Estados Unidos tem exi-
1 3, O desemprego estrutural ocorre quando o salário real per-
1 manece acima do nível que equilibra a oferta e a demanda
de trabalho. A legislação do salário mínimo é uma causa de
rigidez salarial. Os sindicatos e a ameaça de sindicalização
também são. Finalmente, as teorias do salário de eficiência
sugerem que, por várias razões, as empresas podem achar lu-
crativo manter salários altos, apesar do excesso de oferta de
trabalho.
4, Depende da maneira como se avaliam os dados se o desem-
)
prego será de curto ou longo prazo. A maioria dos períodos
de desemprego é curta. Contudo, a maioria das .s emanas de
)
)
CONCEITOS-CHAVE
1
T axa natural de desemprego Seguro-desemprego
J Desemprego friccionai Rigidez salarial
Variação setorial Desemprego estrutural
QUESTOES PARA REVISAO
1. O que determina a rnxa natural de desemprego?
2. Descreva a diferença entre desemprego friccionai e desemprego
estrutural.
3. Dê três explicações para que o salário real possa permanecer ac i-
ma do níve l que equilibra a oferta e a demanda de trabalho.
PROBLEMAS E APLICAÇOES
1. Responda às seguintes questões sobre sua própria experiência na
força de trabalho:
a. Quando você ou um de seus amigos está procurando um em-
prego de meio expediente, quantas semanas costumam levar
para encontrar 7 Depois que encontram, quantas semanas cos-
tuma durar?
b. Por suas estimativas, calcule (a uma taxa semanal) sua taxa de
obtenção de emprego f e sua taxa de perda de empregos. (Dica:
119
desemprego pode ser atribuída ao pequeno número de de-
sempregados de longo prazo.
5. As taxas de desemprego entre grupos demográficos difere de
modo considerável. Em particular, as taxas de desemprego
entre trabalhadores mais jovens sâo muito mais altas do que
entre trabalhadores mais velhos. Isso resulta de uma dife-
rença da taxa de perda de emprego, em vez de uma diferen-
ça da taxa de obtenção de emprego.
bido tendências no longo prazo. Em particular, subiu da
década de 1950 para a de 1970, e depois recomeçou a cair
na década de 1990. Várias explicações foram propostas, in-
clusive a mudança demográfica da composição da força de
trabalho, alterações na prevalência de mudanças setoriais e
mudanças da taxa de crescimento da produtividade.
7. As pessoas que ingressaram recentemente na força de tra-
balho, incluindo tanto novos entrantes quanto reentrantes,
constituem cerca de um terço dos desempregados. As en-
tradas e sardas na força de trabalho tornam mais difícil a
interpretação das estatísticas de desemprego.
Empregados versus desempregados
Salário de eficiência
Trabalhadores desencorajados
4. A maior parte do desemprego é de longo prazo ou de curto prazo 1
Explique sua resposra.
5. Como os economistas explicam a elevada taxa natural de dese m-
prego nas décadas de 1970 e 1980 1 Como explicam a queda da ta xa
natural na década de 1990?
se fé a taxa de obtenção de emprego, então o período médio
de desemprego é 1/f.)
e. Qual é a taxa natural de desemprego da população que você
representa 7
2, Neste capítulo, vimos que a taxa de desemprego de estado estaci-
onário é U/L = s/(s + f) . Suponha que a taxa de desemprego não
comece nesse nível. Mostre que o desemprego vai evoluir ao lon-
go do tempo e alcançar esse estado estacionário. (Dica: expresse a
120 CAPITULO 6
mudança do número de desempregados como uma função de s, f e
U. Depois, demonstre que, se está acima da taxa natural, o desem-
prego cai; e se está abaixo da taxa natural, o desemprego sobe.)
3. Os residentes de um dormitório na universidade coletaram os se-
guintes dados: as pessoas que residem no dormitório podem ser
classificadas como envolvidas em um relacionamento ou não-
envolvidas. Entre as pessoas envolvidas, 10% experimentam um rom-
pimento do relacionamento a cada mês. Entre as pessoas não-en-
volvidas, 5% entrarão em um relac ionamento por mês. Qual é a fra -
ção de estado estacionário de residentes que não estão envolvidos!
4, Suponha que o Congresso aprove uma legislação tornando mais
difícil para as empresas despedir empregados. (Um exemplo é uma
lei que imponha pagamento de indenização a trabalhadores demi-
tidos.) Se essa legislação reduz a taxa de perda de emprego sem
afetar a táxa de obtenção de emprego, como a taxa natural de de -
semprego mudaria? Você acha que é plausíve l pressupor que ale-
gislação não afetaria a taxa de obtenção de empregú? Por que sim,
ou por que não 1
5. Considere uma economia com a seguinte função de produção
Cobb-Douglas:
Y= K1. 1L' 11 •
A economia tem l.000 unidades de capital e uma força de traba-
lho de 1.000 trabalhadores.
a. Derive a equação descrevendo a demanda por trabalho nessa
economia como uma função do salário real e do capital insta-
lado. (Dica: revise o apêndice do Cap. 3.)
b. Se o salário real pode ajustar-se para equilibrar oferta e de -
mand,1 de trnbalhn, qual é o salário real? Nesse equilíbrio, quaü,
são o emprego, a produção e a remuneração total dos traba-
lhadores?
c. Suponha agora que o Congresso, preocupado com o bem-estar
das classes trabalhadoras, aprove uma lei exigindo que as em-
presas paguem aos trabalhadores um salário real de 1 unidade
de produção. Como esse salário se compara com o salário de
equilíbrio?
d. O Congresso não pode determinar quantos trabalhadores as
empresas contratam ao salário obrigatório. Diante desse faco,
quais são os efeitos de uma lei assim? Em termos mais específi-
cos, o que acontece com o emprego, a produção e a remunera-
ção total dos trabalhadores?
e. O Congresso alcançará seu objetivo de ajudar as classes traba-
lhadoras? Explique.
f. Você acha que essa análise proporciona uma boa maneira de
pensar sobre uma lei do s,1lário mínimo 7 Por que sim, ou por
que não ?
6. Suponha que um país experimente uma redução na produtividade
- ou seja, um choque adverso na funç ão de produção.
a. O que acontece com a curva de demanda por trabalho?
b. Como essa mudança na produtividade afetaria o mercado de
trabalho - ou seja, emprego, desemprego e salários re<1is- se
o mercado de trabalho estivesse sempre em equilíbrio?
c. Como essa mudança afetaria o mercado de trabalho se os sin-
dicatos impedissem a queda dos salários reais?
7. Em qualquer cidade, a qualquer momento , uma parte do estoque
de espaço de esc ritório aproveitável está vaga. Esse espaço de es-
critório vago é c<1piral desempregado. Como você explica esse te-
nômeno ? Trata-se de um problema sociaP
 ...
,a-
r
. >·

Parte3

:ar
n-
de
de TEORIA DO CRESCIMENTO:
as
:o,
fi-
A ECONOMIA A LONGUÍSSIMO
·a-

>a- PRAZO
de
,or

de

de
se

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ue
~s-
fe -
 Capítulo 7

CRESCIMENTO ECONÔMICO 1

A questão do crescimento não é uma novidade , mas um novo disfarce para um problema antigo,
que sempre intrigou e preocupou a economia: o presente contra o futuro.
- James Td,in

Se alguma vez você conversou com seus avós sobre como era a do momento. A análise era estática: uma fotografia instantâ-
vida no tempo em que eles eram íovens, é bem provável que nea da economia. Para explicar por que nossa renda nacional
tenha aprendido uma importante lição sobre economia: os cresce, e por que algumas economias crescem mais depressa
padrões materiais de vida melhoraram de maneira considerá- do que outras, devemos expandir nossa análise a fim de des-
vel, para a maioria das famílias, na maioria dos países. Esse crever as mudanças econômicas ao longo do tempo. Ao de -
avanço deve-se a rendas crescentes, que têm permitido que as senvolver esse modelo, tornamos nossa análise dinâmica, mais
pessoas consumam maiores quantidades de bens e serviços. como um filme do que como uma foto. O modelo de
Para medir o crescimento econômico, os economistas utili- crescimento de Solow mostra como a poupança, o crescimento
zam dados sobre o produto interno bruto, que mede a renda tocai populacional e o progresso tecnológico afetam o nível de pro,
de todos na economia. O PIB real dos Estados Unidos é hoje dução de uma economia e seu crescimento ao longo do tem-
mais de três vezes superior ao nível de 1950, e o PIB real per po. Neste capítulo, analisamos os papéis da poupança e do
capita é mais do que o dobro do nível de 1950. Em qualquer crescimento da população. No próximo, introduziremos o
ano dado, podemos também observar grandes diferenças no progresso tecnológico. 1
padrão de vida entre os países. A T abela 7-1 mostra a renda
per capita em 1999 dos 12 países mais populosos do mundo. Os
Estados Unidos encabeçam a lista, como uma renda per capita
de $31.910. A Nigéria tem uma renda per capita de apenas $770
- menos de 3% da cifra dos Estados Unidos.
Nossa meta nesta parte do livro é compreender o que causa Renda Per Renda Per
essas diferenças na renda ao longo do tempo e através dos pa- Capita (em Capita(em
dólares norte- dólares norte-
íses. No Cap. 3, identificamos os fatores de produção - capi-
País americanos) País americanos)
tal e trabalho - e a tecnologia de produção como as fontes de
produção da economia e, portanto, da sua renda total. Ou seja, Estados Unidos $31.910 China 3.550
as diferenças de renda devem ter origem nas diferenças no ca- Japão 25.170 Indonésia 2.660
pital, no trabalho e na tecnologia. Alemanha 23.510 lndia 2.230
México 8.070 Paquistão 1.860
Nossa principal tarefa é desenvolver uma teoria do
Rússia 6.990 Bangladesh 1.530
crescimento econômico, chamada de modelo de crescimento Brasil 6.840 Nigéria 770
de Solow. A análise do Cap. 3 permitiu-nos descrever como
Fonte: Banco Mundial.
a economia produz e utiliza sua produção em um determina-

7-1 A ACUMULAÇÃO DE CAPITAL

O modelo de crescimento de Solow é construído para mostrar força de trabalho e os avanços tecnológicos interagem em uma
como o crescimento do estoque do capital, o crescimento da economia, e como afetam a produção total de bens e serviços

'O modelo de crescimento de Solow tem o nome do economista Robert Solow. Foi desenvolvido nas décadas de 1950 e 1960. Em 1987, Solow ganhou o Prêmio Nobel de
economia por seu trabalho em crescimento econômico. O modelo foi apresentado em Robert M. Solow, "A Conrribution to che Theory ofEconomic Growth", QUL1nerly ]oumal
of Economics (fevereiro de 1956): 65,94.
124 CAPÍTULO 7
de um país. Construímos esse modelo em várias etapas. A pri-
meira é examinar como a oferta e a demanda de bens determi-
nam a acumulação de capital. Nessa primeira etapa, partimos
do pressuposto de que a força de trabalho e a tecnologia são
fixas. Depois, relaxamos esses pressuposto introduzindo varia-
ções da força de trabalho, ainda neste capítulo, e mudanças
tecnológicas, no próximo.
A ÜFERTA E A DEMANDA DE BENS
A oferta e a demanda de bens desempenharam papel funda-
mental em nosso modelo estático da economia fechada, no
Cap. 3. O mesmo acontece com o modelo de Solow. Ao con-
siderar a oferta e a demanda de bens, podemos verificar o que
determina a quantidade do produto disponível em qualquer
momento dado, e como esse produto é alocado em usos alter-
nativos.
A Oferta de Bens e a Função de Produção A oferta de
bens no modelo de Solow baseia-se na função de produção,
agora já conhecida, que enuncia que a produção depende do
estoque de capital e da força de trabalho:
Y = F(K, L).
O modelo de crescimento de Solow pressupõe que a função de
produção tem retornos constantes de escala. Esse pressuposto
é muitas vezes considerado realista; e, como veremos em bre-
ve, ajuda a simplificar a análise. Lembre-se de que uma função
de produção tem retornos constantes de escala se
zY= F(zK, zL)
para qualquer número positivo z. Ou seja, se multiplicamos
tanto capital quanto trabalho por z, também multiplicamos o
produto por z.
As funções de produção com retornos constantes de escala
permitem-nos analisar todas as quantidades da economia rela-
tivas ao tamanho da força de trabalho. Para confirmar que isso
é verdade, determinamos que z = 1/L na equação precedente
para obter
Y!L = F(K/L, 1).
Esta equação mostra que o produto por trabalhador Y/L é uma
função do capital por trabalhador K/L. (O número "l ", claro, é
constante, e por isso pode ser ignorado.) O pressuposto de re-
tornos constantes de escala indica que o tamanho da econo-
mia - tal como medido pelo número de trabalhadores - não
afeta a relação entre produto por trabalhador e capital por
trabalhador.
Visto que o tamanho da economia não importa, será con-
veniente indicar todas as quantidades por trabalhador. Designa-
mos essas Letras em caixa baixa (minúsculas); ou seja, y = Y/L é
o produto por trabalhador e k = K/L é o capital por trabalhador.
Podemos então escrever a função de produção como
y = f(k),
emquedefinimosf(k) = F(k, 1).AFig. 7-1 ilustraessafunção
de produção.
A inclinação dessa função de produção mostra o produto
extra que um trabalhador produz quando há uma unidade ex.
tra de capital. Essa quantidade é a produtividade marginal do
capital PMgK. Em termos matemáticos, escrevemos
PMgK = f(k + 1) - f(k).
Observe que, na Fig. 7-1, à medida que o capital aumenta, a
função de produção toma-se menos inclinada, indicando que
a função de produção apresenta uma produtividade marginal
do capital decrescente. Quando k é baixo, o trabalhador mé-
dio tem pouco capital com que trabalhar; assim, uma unidade
extra de capital é muito útil e gera um produto adicional gran-
de. Quando k é alto, o trabalhador médio cem muito capital;
assim, uma unidade extra aumenta o produto apenas ligeira-
mente.
A Demanda por Bens e a Função de Consumo A de-
manda por bens no modelo de Solow deriva do consumo e do
investimento. Em outras palavras, o produto por trabalhador y
é dividido entre consumo por trabalhador e e investimento por
trabalhador i:
y =e+ i.
Esta equação é a versão por trabalhador da identidade de con-
ta da renda nacional de uma economia. Observe que nela se
omitem as compras do governo (as quais podemos ignorar para
os propósitos atuais) e as exportações líquidas (porque estamos
pressupondo uma economia fechada).
O modelo de Solow presupõe que a cada ano as pessoas pou-
pam uma fração s de sua renda e consomem uma fração (1 -
s). Podemos expressar essa idéia com uma função consumo de
forma simples
e= (1 - s)y,
em que s, a taxa de poupança, é um número entre zero e um.
Lembre-se de que várias políticas econômicas têm o potencial
de influenciar a taxa de poupança de um país. Assim, um dos
nossos objetivos é descobrir qual taxa de poupança é desejá-
vel. Por ora, porém, tomamos a taxa de poupanças como dada.
Para verificar o que essa função consumo acarreta para o
investimento, substitua (1 - s)y por e na identidade de conta
da renda nacional:
y = (1 - s)y + i.
Rearrume os termos para obter
i = sy.
Esta equação mostra que o investimento é igual à poupança,
como vimos no Cap. 3. Assim, a taxa de poupanças é também
a fração da produção destinada ao investimento.
Já introduzimos os dois principais ingredientes do modelo
de Solow - a função de produção e a função consumo - que
descrevem a economia em qualquer momento no tempo. Para
 r
1

CRESCIMENTO EcoNÔ.MICO I 125

.o Produto por
trabalhador,y
:o
{-

.o

a
Le ,·
ü

le
1-
l;
1-
Capital por
trabalhador, k

!- Fig 7·1 A Função de Produção A função de produção mostra como o capital por trabalhador k determina o produto por trabalhador y = f(k). A
.o inclinação da função de produção é a produtividade marginal do capital: se k aumenta em 1 unidade, y aumenta em PMgK unidades. A função de
produção toma-se menos inclinada à medida que k aumenta, indicando uma produtividade marginal do capital decrescente.
y
lT

qualquer estoque de capital k dado, a função de produção y =
f(k) determina quanto produto a economia gera, e a taxa de
1- poupanças determina a distribuição desse produto entre con-
;e sumo e investimento.
·a
JS
CRESCIMENTO DO ESTOQUE DE CAPITAL E
1- O ESTADO ESTACIONÁRIO
Em qualquer momento, o estoque de capital é um determinan-
\e te fundamental do produto da economia. Mas o estoque de
capital pode variar ao longo do tempo, e essas variações podem
levar ao crescimento econômico. Em particular, duas forças
influem o estoque de capital: investimento e depreciação. O
investimento refere-se ao gasto com uma nova fábrica e novos
equipamentos, aumentando o estoque de capital. A deprecia-
JS
ção refere-se ao desgaste do capital antigo, e acarreta a queda
í-
do estoque de capital. Estudaremos um de cada vez.
}.
Como j,1 res~altamos, o investimento por trabalhadori é igual
o
a sy. Pela substituição da função de produção por y, podemos
:a
expressar o investimento por trabalhador como uma função do
estoque de capital por trabalhador:
i = sf(k) .
Esta equação relaciona o capital existente k à acumulação de
novo capital i. A Fig. 7-2 mostra essa relação. A figura ilustra
~.
n
como, para qualquer valor de k, o produto é determinado pela
função de produção f(k), e a distribuição desse produto entre
consumo e poupança é determinada pela taxa de poupança s.
.O
Para incorporar a depreciação no modelo, pressupomos que
Le uma certa fração 8 do estoque de capital se desgasta a cada ano.
·a Aqui, 3 (a letra grega delta em caixa baixa) é chamada de taxa
de depreciação. Por exemplo, se o capital dura uma média de 25
anos, a taxa de depreciação é de 4% ao ano (ô = 0,04 ). A quan-
tidade de capital que deprecia a cada ano é 3k . A Fig. 7-3 mos-
tra como a depreciação depende do estoque de capital.
Podemos expressar o impacto do investimento e da depre-
ciação sobre o estoque de capital com a seguinte equação:
Variação do
Estoque de Capital Investimento Depreciação
ó.k 3k,
em que ó.k é a variação do estoque de capital entre um ano e o
ano segu inte. Como o investimento i é igual a s/(k), podemos
escre\'er isso como
ó.k = sf(k) - ôk.
A Fig. 7-4 apresenta em gráfico os termos dessa equação -
investimento e depreciação - para diferentes níveis doesto-
que de capital k. Quanto mais alto o estoque de capital, maio-
res o produto e o investimento. Contudo, quanto maior o es-
toque de capital, maior também a depreciação.
Como a Fig. 7-4 mostra, há um único estoque de capital k*
em que o investimento iguala a depreciação. Se a economia
alguma vez se encontrar nesse nível de estoque de capital, o
estoque de capital não variará, porque as duas forças atuando
sobre ele - investimento e depreciação - se equilibram. Ou
seja, em k*, ó.k = O; portanto, o estoque de capital k e o produ-
to f(k) são constantes ao longo do tempo (em vez de crescerem
ou diminuírem). Chamamos k* de nível de capital de estado
estacionário .
O estado estacionário é significativo por duas razões.
Como acabamos de ressaltar, uma economia no estado es-
F

126 CAPITULO 7

Produto por
trabalhador, y

Produto por
trabalhador

e_ Consumo por
trabalhador

Investimento, sf{k)

,. - por
Investimento
trabalhador

Capital por
trabalhador, k

Fig. 7-2 Produto, Consumo e Investimento A taxa de poupanças determina a distribuição da produção entre com;umo e investimento Para
qualquer nível de capital k, o produto é f/,k), b investimento é sf(k) e o consumo é f(k) - si(k).

tacionário nele permanecerá. Além disso, o que tem ames-
ma importância, uma economia que não se encontra no es-
tado estacionário caminha em sua direção. Ou seja, indepen-
dentemente do nível de capital com que comece, a econo-
mia acaba com o nível de capital de estado estacionário.
Nesse sentido, o estado es tacionário representa o equilíbrio da
economia no longo prazo .
Para entender por que uma economia sempre acaba no es-
tado estacionário, suponha que a economia comece com me-
nos do que o nível de capital de estado estacionário, como o
nível k1, na Fig. 7-4. Nesse caso, o nível de investimento supe-
ra a depreciação. Ao longo do tempo, o estoque de capital au-
mentará e continuará aumentando - junto com o produto f(k)
- até se aproximar do estado estac ionário k*.
Do mesmo modo, suponha que a economia comece com
mais do que o nível de capital de estado estacionário, como o
nível k1• Nesse caso, o investimento é menor que a deprecia-
ção: o capital se desgasta mais depressa do que é substituído. O
estoque de capital cairá, outra vez se aproxi mando do nível de
estado estacionário. Depois que o estoque de capital alcança o
estado estacionário, o investimento iguala a depreciação e não
há pressão para o estoque de capital aumentar ou diminuir.
APROXIMANDO-SE AO ESTADO
ESTACIONÁRIO: UM EXEMPLO NUMÉRICO
Vamos tomar um exemplo numérico para verificar como o
modelo de Solow funciona, e como a economia se aproxima

Depreciação por
Depreciação, ôk
trabalhador, ôk

Capital por
trabalhador, k

Fig 7-3 Depreciação Uma fração constante 8 do estoque de capital desgasta-se todo ano. A depreciação, portanto, é proporcional ao estoque de
capital.
 r CRESCIMENTO EcONÔMICO I 127

Investimento e
depreciação Depreciação, 6k

8k2
i2
i*= ôk*
i,
ôk,

k1 / k* ~ k 2 Capital por
/ "'"'" 1 .,,;,~, \ trabalhador, k
O estoque de capital Nfvel de capital O estoque de capital
aumenta porque o de estado diminui porque a
investimento supera estacionário por depreciaçao supera
a depreciação. trabalhador. o investimento.

Fig. 7-4 Investimento, Depreciação e o Estado Estacionário O nível de capital de estado estacionário k* é o nível em que o investimento
iguala a depreciação, indicando que o capital não variará .ao longo do tempo. Abaixo de k * , o investimento supera a depreciação, e por isso o estoque
de capital aumenta . Acima de k*, o investimento é menor do que a depreciação, e por isso o estoque de capital diminui.
n
o
l- do estado estacionário. Para esse exemplo, pressupomos que a números, podemos agora examinar o que acontece com essa
)
função de produção seja" economia ao longo do tempo.
e Começamos pelo estudo do produto e de sua distribuição no
o y = K"1v11.
primeiro ano. Segundo a função de produção, as 4 unidades de
o Para obter a função de produção por trabalhador f(k), dividimos capital por trabalhador geram 2 unidades de produto por
os dois lados da função de produção pela força de trabalho L: trabalhador. Como 30% do produto são poupados e investidos,
e 70% são consumidos, í = 0,6 e e= 1,4. Além disso, visto que
y 10% do estoque de capital se depreciam, ôk = 0,4. Com inves-
L timento de 0,6 e depreciação de 0,4 , a variação do estoque de
capital é ô.k = 0,2. O segundo ano começa com 4,2 unidades
o Rearrume para obter de capital por trabalhador.
a A Tabela 7-2 mostra como a economia progride ano a ano. A
~ = (1f 2
cada ano, um capital novo é acrescentado e o produto cresce. Ao
longo de muitos anos, a economia se aproxima de um estado esta-
cionário, com 9 unidades de capital por trabalhador. Nesse estado
Visto que -y· = Y/L e k = K/L, isso se toma
estacionário, o investimento de 0,9 compensa a depreciação de 0,9.
y = k l/2. Portanto, o estoque de capital e o produto não estão mais crescendo.
Acompanhar o progresso da economia por muitos anos é
Esta equação também pode ser escrita corno
uma maneira de descobrir o estoque de capital de estado esta-
cionário. Mas há outra maneira, que exige menos cálculos.
y =$ . Lembre-se de que
Essa forma de função de produção enuncia que a produção por
trabalhador é igual à raiz quadrada do capital por trabalhador. 6.k = sf(k) - õk.
Para completar o exemplo, suponha que 30% do produto são
poupados (s = 0,3 ), que 10% do estoque de capital realizado Esta equação mostra como k evoluí ao longo do tempo. Como
depreciam todo ano (õ = O, 1) e que a economia começa com o estado estacionário é (por definição) o valor de k em que
4 unidades de capital por trabalhador (k = 4 ). Dados esses ô.k = O, sabemos que

.e
'Se você leu o apêndice do Cap. J, reconhecerá isso como a função de produção Cobb-Douglas, com o parâmetro o. igual a 1/2.
128 CAPITULO 7
r
!

'I'~~7f ~ ~®~~~$tàdo_Estacionário:UmE~~j~;t ,i~RO

Pressupostos: y=.Jir; s=0,3; ?3==0,1; inicíalk=4,0
Ano k y e i 8k ~

1 4,000 2,000 1,400 0,600 0,400 0,200

2 4,200 2,049 1,435 0,615 0,420 0,195
3 4,395 2,096 1,467 0,629 0,440 0,189
4 4,584 2,141 1,499 0,642 0,458 0,184
5 4,768 2,184 1,529 0,655 0,477 0,178

10 5,602 2,367 1,657 0,710 0,560 0,1 50

25 7,321 2,706 1,894 0,812 0,732 0,080

100 8,962 2,994 2,096 0,898 0,896 0,002

oc 9,000 3,000 2,100 0,900 0,900 0,000

O= sf(k*) - õk*, k* 0,3

\k* 0, 1
ou, em termos equivalentes,
Agora, eleve ao quadrado os dois lados dessa equação para ob-
* - -s
-k - ter
f(k*) õ
k* =9
Esra equação nos proporciona uma maneira de obter o ní-
ve l de cap ital de estado estacionário por trahalhador, k* . O estoque de capital de estado estackmárío é de 9 unidades pm
Suhstituindo os números e a função de produção do nosso trah1lhador. Esse resultado confirma n cálculo do estado esta-
exemplo, ohtemos cion ário da T abela 7-2.

ESTUDO DE C A S O - - - - - - - - - - - - - ~
Ü CRESCIMENrO DO JAPÃO E DA .AlFMANJ-IA NO Pós-GUERRA
Japão e Alemanha são duas histórias de sucesso em termos de
crescimento econômico. Embora sej am h oje superpotências
econômicas, as econ omias dos dois países estavam arrasadas em
1945. A Segunda Guerra Mundial destruíra grande parte do
estoque de capital. Nas décadas subseqüentes à guerra, n o en-
tanto, esses dois países experimentaram algumas das taxas de
crescimento mais ace leradas já registradas. Entre 1948 e 1972,
a produção per capita cresceu 8,2% ao ano no Japão e 5, 7% ao
ano na Alemanha, em comparação com apenas 2,2% ao ano
nos Estados Unidos.
As experiências do pós-guerra de Japão e Alemanha são tão
surpreendentes, do ponto de vista do modelo de crescimento de
Solow? Imagine uma economia em estado estacionário. Agora,
suponha que uma guerra destrua parte do estoque de capital. (Ou
seja, imagine que o estoque de capital caia de k* para k 1, na Fig.
7-4.) Não surpreende que o nível do produto caia imediatamen-
te. Mas se a taxa de poupança - a fração do produto destinada
à poupança e ao investimento - permanece inalterada, a eco-
nomia experimentará um período de intenso crescimento. O
produto cresce porque, com o estoque de capital menor, mais
capital é acrescentado pelo investimento do que é removido pela

r
r
1
CRESCIMENTO ECONÔMICO I 129

depreciação. Esse elevado crescimento continua até que a eco- O crescimento acelerado no Japão e da Alemanha no pós-guer-
nomia se aproxime do seu estado estacionário anterior. Assim, ra, muitas vezes descrito na imprensa econômica como um "mi-
embora a destruição de parte do estoque de capital reduza de lagre", é o que o modelo de Solow prevê para países em que ocor-
imediato o produto, segue-se um crescimento acima do normal. reu uma grande redução do estoque de capital.

COMO A POUPANÇA AFETA O CRESCIMENTO
A explicação do crescimento japonês e alemão depois da Se-
gunda Guerra Mundial não é tão simples como se sugeriu no
estudo de caso. Outro fato relevante é que Japão e Alemanha
poupam e investem uma fração maior da sua produção do que
os Estados Unidos. Para compreender mais plenamente as di-
ferenças internacionais do desenvolvimento econômico, deve-
mos considerar os efeitos das diferentes taxas de poupança.
Considere o que acontece com uma economia quando sua
taxa de pnupança aumenta. A Fig. 7-5 mostra essa mudança.
Pressupõe-se que a economia começa em um estado estacioná-
rio, com a taxa de poupança s1 e o estoque de capital k;. Quando
a taxa de poupa~ça aumenta de s 1 para s2 , a curva sf(k) se des-
loca para cima. A taxa de poupança inicial s 1 e ao estoque de
capital inicial k;, o investimento apenas compensa a depreci-
ação. Imediatamente após o aumento da taxa de poupança o
investimento torna-se maior, mas o estoque de capital e a de -
preciação permanecem inalterados. Portanto, o investimento
excede a depreciação. O estoque de capital aumentará
gradativamente, até que a economia alcance o novo estado
escaciom'írin 1<;, que tem um estoque de capital maior e um nível
de produto superior ao estado estacionário anterior.
O modelo de Solüw mostra que a taxa de poupança é um
determinante fundamental do estoque de capital de estado es-
taciornirio. Se a taxa de poupança é alta, a economia terá um grande
estoque de ca/iiral e um nível de produto elevado. Se a taxa de
poupança é baixa , a economia terá um pequeno estoque de capital
e um nível de produto reduzido. Essa conclusão ajuda a esclare-
cer muitas discussões sobre política fiscal. Como vimos no Cap.
3, um déficit orçamentário do governo pode reduzir a poupan-
ça nacional e deslocar o investimento. Agora, podemos cons-
tatar que as conseqüências de longo prazo de uma taxa de pou-
pança reduzida são um estoque de capital menor e uma renda
nacional menor. É por isso que muitos economistas criticam
os déficits orçamentários persistentes.
O que diz o modelo de Solow sohre a relação entre poupan-
ça e crescimento econômico? A poupança maior leva a um
crescimento mais rápido no modelo de Solow, mas apenas tem-
porariamente. Um aumento na taxa de poupança só aumenta
o crescimento até que a economia alcance o novo estado esta-
cionário. Se a economia mantém uma alta taxa de poupança,
manterá um grande estoque de capital e um alto nível de pro-
dução, mas não será capaz de manter uma elevada taxa de
crescimento para sempre.
Agora que compreendemos como a poupança afeta o
crescimento, podemos explicar melhor os impressionantes de-
sempenhos econômicos de Japão e Alemanha depois da Se-
gunda Guerra Mundial. Não apenas os dois países tinham um
capital inicial baixo por causa da guerra, mas também seus es-
toques de capitais de estado estacionário eram altos por cau-
sa das elevadas taxas de poupança. Esses dois fatos ajudam a
explicar o rápido crescimento dos dois países nas décadas de
1950 e 1960.

Investimento
e depreciação 8k
s/(k)

~(~) """"-"''
taxa de poupança
.. . fazendo com
eleva o
: que o estoque de
;nvestimento, ...
: capital cresça
: para um novo
: estado
: estacionário.

k*1 k*2 Capital por

trabalhador, k
Fig. 7-5 Um Aumento da Taxa de Poupança Um aumento da taxa de poupanças indica que o investimento para qualquer estoque de capital
dado é mais alto. Portanto, desloca a função de produção para cima. No estado estacionário inicial k;, o investimento agora supera a depreciação.
O estoque de capital aumenta até que a economia alcance um novo estado estacionário k;, com mais capital e produto.
130 CAPÍTULO 7
ESTUDO DE CASO
POUPANÇA E INVESTIMENTO AO REDOR DO MUNDO
Iniciamos este capítulo com uma indagação importante: por que
alguns países são tão ricos, enquanto outros se mantêm atolados
na pobreza? Nossa análise levou-nos para mais perto da respos-
ta. Segundo o modelo de Solow, se um país destina uma gran-
de fração de sua renda à poupança e ao investimento, terá um
alto estoque de capital de estado estacionário e um elevado
nível de renda. Se uma nação poupa e investe apenas uma pe-
quena fração da sua renda, o capital de estado estacionário e a
renda serão baixos.
Estudaremos agora alguns dados para verificar se esse resul-
tado teórico de fato ajuda a explicar a grande variação inter-
nacional em padrões de vida. A Fig. 7-6 apresenta dados de 84
países. (A figura inclui a maioria das economias do mundo.
Exclui os países que são grandes produtores de petróleo e os
países que foram comunistas durante a maior parte desse perí-
odo, porque suas experiências são explicadas por circunstânci-
as especiais.) Os dados indicam uma relação positiva entre a
fração de produção destinada a investimento e o nível de ren-
da per capita. Ou seja, países com elevadas taxas de investimen-
to, como os Estados Unidos e o Japão, em geral têm rendas al-
tas, enquanto países com baixas taxas de investimento, como
Uganda e Chade, têm rendas baixas. Assim, os dados são coe-
rentes com a previsão do modelo de Solow de que a taxa de
T
investimento é um determinante fundamental para um país ser
rico ou pobre.
A forte correlação mostrada nessa figura é um fato importan-
te, mas acarreta tantas perguntas quantas esclarece. Naturalmen-
te, pode-se perguntar: por que as taxas de poupança e investi-
mento variam tanto de um país para outro? Há muitas respostas
potenciais, como política fiscal, padrões de aposentadoria, o
desenvolvimento de mercados financeiros e diferenças culturais.
Além disso, a estabilidade política pode desempenhar um papel:
não surpreende que as taxas de poupança e investimento ten-
dam a ser baixas em países com freqüentes guerras, revoluções e
golpes de estado. A poupança e o investimento também tendem
a ser baixos em países com instituições políticas precárias, de
acordo com as estimativas de corrupção oficial. Uma interpre-
tação final das evidências na Fig. 7-6 é de uma causalidade in-
versa: talvez elevadas taxas de renda estimulem de alguma ma-
neira elevadas taxas de poupança e investimento. Infelizmente,
não há consenso entre os economistas sobre qual é a mais im-
portante entre as muitas explicações possíveis.
A associação entre taxas de investimento e de renda per
capita é bastante forte. Pode ser uma importante indicação
sobre o motivo pelo qual alguns países são ricos e outros po-
bres, mas não é toda a história. A correlação entre essas duas
variáveis está longe de ser perfeita. México e Zirnbábue, por

Renda per
capita em 1992
(escala logarítmica)
100.000

Canadd
EUA \.Dinamarc~:emanha / Japdo
"' ,,{ ·~'J;., • ·. . •
.., · .;..
T ;t ' '·, ,
R :·':,.,_ · Finlândia
~
10.000 México ein~ "-
Brasil
" --
•·
Israel L/nido
França Jtal,a
Cingapura

., ! .''"'·
Egito

.,
~P•:
'~ donésia
1.000
\ •. Zimbdbue
... Quenía
'
Chade Uganda Camarões

100 ~ -- ~ - - - ~- - -~ - - - ~- - ~ - - -~ -- - ~- - -~ - -
10 15 20 25 30 35
º 5 40
Investimento como percentual do
produto (média 1960-1992)

Fig. 7-6 Evidências Internacionais sobre Taxas de Investimento e Renda Per Capita Este gráfico de dispersão mostra a experiência de 84
países, cada qual representado por um único ponto. O eixo horizontal mostra a taxa de investimento do país , enquanto o eixo vertical mostra sua
renda per capita. O investimento elevado está associado a uma renda per capita alta, como prevê o modelo de Solow.
Fonte: Robert Sumrners e Alan Heston. Suplemento (Mark 5.6) a "Toe Penn World Table (Mark 5): An Expanded Set oi International Comparisons 1950-1988", Ouarterly Joumal of Economias
(maio de 1991): 327-368.
r
1
exemplo, têm taxas de investimento semelhantes, mas a renda
per capita no México é mais do que três vezes superior. Deve
haver outros determinantes dos padrões de vida além da pou-
7-2 NÍVEL DE CAPITAL DA REGRA DE OURO
Até aqui, empregamos o modelo de Solow para examinar como
a taxa de poupança e de investimento de uma economia deter-
mina seus níveis de capital e de renda no estado estacionário.
Essa análise pode levar você a pensar que a poupança mais ele-
vada é sempre uma boa coisa, pois sempre leva a uma renda
maior. Mas suponha um país que tenha uma taxa de poupança
de 100%. Isso levaria ao maior estoque de capital possível e à
maior renda possível. Mas se toda essa renda é poupada e ne-
nhuma jamais é consumida, de que adianta?
Esta seção toma o modelo de Solow para discutir que quan-
tidade de acumulação de capital é ideal do ponto de vista do
bem-estar econômico. No próximo capítulo, analisaremos como
as políticas governamentais influem na taxa de poupança de
um país. Mas, nesta seção, primeiro apresentamos a teoria que
norteia essas decisões de política econômica.
COMPARAÇÃO DE ESTADOS ESTACIONÁRIOS
A fim de manter nossa análise simples, suponha que o
formulador de política econômica possa fixar uma taxa de pou-
pança da economia em qualquer nível. Que estado estacioná-
rio esse formulador de política econômica deveria escolher?
Ao escolher um estado estacionário, o objetivo do formulador
de política econômica é maximizar o hem-estar dos indivíduos
que constituem a sociedade. Os indivíduos em si não se impor-
tam com a quantidade de capital da economia, nem mesmo com
o nível do produto. Importam-se com a quantidade de bens e
serviços que eles podem consumir. Assim sendo, um fonnulador
de política econômica benevolente haveria de escolher o estado
estacionário com o mais alto nível de consumo. O valor de k no
estado estacionário que maximiza o consumo é chamado de ní-
vel de capital da Regra de Ouro, sendo indicado por k~"',,.1
Como podemos verificar se uma economia está no nível da
Regra de Ouro? Para responder a essa pergunta, devemos pri-
meiro determinar o consumo por trabalhador no estado estaci-
onário. Depois, podemos verificar qual estado estacionário pro-
porciona o máximo de consumo.
Para encontrar o consumo por trabalhador no estado esta-
cionário, começamos pela identidade de conta da renda naci-
onal
y=c+i
e rearranjamos como
'Edmund Phelps, "The Golden Rule of Accumulation: A Fable for Orowrhmen", American Economic Review 51 (setembro de 1961 ): 638-43.
CRESCIMENTO ECONÔMICO I 131
pança e do investimento. Por isso, voltaremos às diferenças
intem;:icionais mais adiante, ainda neste capítulo, para verifi-
car quais outras variáveis entram em cena.
e= y - i.
O consumo é simplesmente o produto menos investimento.
Como queremos encontrar o consumo no estado estacionário,
substituímos o produto e o investimento por seus valores no
estado estacionário. O produto por trabalhador no estado es-
tacionário é f{k*), em que k* é o estoque de capital por
trabalhador no estado estacionário. Além disso, como o esto-
que de capital não varia no estado estacionário, o investimen-
to é igual à depreciação ók*. Substituindo f(k*) por y e ok* por
i, podemos escrever o consumo por trabalhador no estado es-
tacionário como
e*= f(k*) - ók*.
De acordo com esta equação, o consumo no estado estacioná-
rio é o que resta do produto depois de paga a depreciação. A
equação mostra que um aumento do capital no estado estacio-
nário cem dois efeitos opostos sobre o consumo no estado esta-
cionário. Por um lado, mais capital significa maior produto. Por
outro, mais capital também significa que mais produto deve ser
usado para substituir o capital que está se desgastando.
A Fig. 7- 7 apresenta em gráfico o produto no estado estaci-
onário e a depreciação no estado estacionário como uma fun-
ção do estoque de capital no estado estacionário. O consumo
no estado estacionário é a distância entre o produto e a depre-
ciação. A figura mostra que há um nível do estoque de capital
- o nível da Regra de Ouro k~"'" - que maximiza o consumo.
Ao comparar estados estacionários, devemos lembrar que
níveis maiores de capital afetam tanto o produto quanto a de-
preciação. Se o estoque de capital está abaixo do nível da Regra
de Ouro, um aumento do estoque de capital eleva o produto mais
do que a depreciação; e, com isso, o consumo aumenta. Nesse
caso, a função de produção é mais inclinada do que a reta ôk*.
Assim, a distância entre essas duas curvas - que igualam o con-
sumo - cresce à medida que k* aumenta. Por contraste, se o
estoque de capital está acima do nível da Regra de Ouro, um
aumento do estoque de capital reduz o consumo, já que o aumen-
to do produto é menor do que o aumento da depreciação. Nesse
caso, a função de produção é menos inclinada do que a reta ôk*,
e com isso a distância entre as curvas - consumo - diminui à
medida que k* aumenta. No nível de capital da Regra de Ouro,
a função de produção e a reta ók* têm a mesma inclinação, e o
consumo está em seu nível mais alto.
132 CAPÍTULO 7
i
Produto e Depreciação (e investimento)
depreciação no no estado estaciondrio, 'Bk*
estado estacionário

estacionário da
Regra de Ouro,
os aumentos do
capital no estado
estacionário elevam
o consumo no estado
estaciondrio.
Capital por
trabalhador no
Acima do estado estado estacionário , k*
estaciondrio da
Regra de Ouro,
os aumentos do
capital no est.ado
estacionário reduzem
o consumo no estado
estaciondrio.

Fig. 7-7 Consumo no Estado Estacionário O produto da economia é utilizado para consumo ou investimento. No estado estacionário, o inves-
timento iguala a depreciação . Portanto, o consumo no estado estacionário é a diferença entre produto i(k*) e depreciação õk* . O consumo no estado
es tacionário é maximizado no estado estacionário da Regra de Ouro. O estoque de capital da Regra de Ouro é indicado como k;,.,,,,. e o consumo da
Regra de Ouro é indicado corno e:'"""

Podemos agora deduzir uma condição simples que caracte-
riza o nível de capital da Regra de Ouro. Lembre-se de que a
inclinação da função de produção é a produtividade marginal
do capital PMgK. A inclinação da reta õk* é õ. Como essas duas
inclinações são iguais em k.~'"''' a Regra de Ouro é descrita pela
equação
PMgK= õ.
No níve l de capital da Regra de Ouro, a produtividade margi-
nal do capital é igual à taxa de depreciação.
Para tornar o argumento um pouco diferente, suponhamos
que a economia começa com algum estoque de capital de esta-
do es.racionário k*, e que o formulador de política econômica
está pensando em aumentar o estoque de capital para k* + 1.
O produto extra desse aumento de capital seria f(k* + 1) -
f(k*), que é a produtividade marginal do capital PMgK. A de-
preciação extra de ter mais 1 unidade de capital é a taxa de de-
preciação õ. Assim, o efeito líquido dessa unidade extra de ca-
pital sobre o consumo é PMgK - õ. Se PMgK - õ > O, então
os aumentos do capital aumentam o consumo, de modo que k*
deve estar abaixo do nível da Regra de Ouro. Se PMgK - õ <
O, então os aumentos do capital diminuem o consumo; logo,
k* deve estar ac ima do nível da Regra de Ouro. Portanto, a
seguinte condição descreve a Regra de Ouro:
PMgK - õ = O.
N o nível de capital da Regra de Ouro, a produtividade margi-
nal do capital líquida da depreciação (PMgK - õ) é igual a zero.
Como veremos, um formulador de política econômica pode usar
essa condição para encontrar o estoque de capital da Regra de
Ouro para uma economia .4
É preciso ter em mente que a economia não gravita auto-
maticamente para o estado estacionário da Regra de Ouro. Se
queremos um estoque de capital de estado estacionário, como
o da Regra de Ouro, precisamos de uma taxa de poupança es-
pecífica para sustentá-lo. A Fig. 7-8 mostra o estado estacio-
nário se a taxa de poupança for fixada para gerar o nível de
capital da Regra de Ouro. Se a taxa de poupança é mais alta do

'Noca matemática: outra maneira de deduzir a condição da Regra de Ouro emprega um pouco de cálculo. Recorde que e* = f(k*) - 6k*. Para encontrar o k* que maximiza e• ,
diferencie para encontrar dc*/dk* =f'(k*) - 6 e iguale essa derivada a zero. Notando quef'(k*) é a produtividade marginal do capital, obtemos a condição da Regrade Ouro do
texto.
 í CRESCIMENTO EcONÔMICO l 133

Produto, depreciação
e investimento por
trabalhador no ok*
estado estacionário f(k*)

k*OUr"O Capital por trabalhador

no estado estacionário, k*
1. Para alcançar 2 . .. . a economia
o estado precisa da taxa de
estacionário da poupança certa.
Regra de Ouro ...

Fig. 7-8 A Taxa de Poupança e a Regra de Ouro Há apenas uma única taxa de poupança que gera o nível de capital da Regra de Ouro k.:."'"'
Qualquer mudança na taxa de poupança mudana a curva sf(k) e deslocaria a economia para um estado estacionário com um nível inferior de
consumo.

que a utilizada nessa figura, o capital realizado de estado esta-

~s-
do cionário será alto demais. Se a taxa de poupança é mais baixa,
da o estoque de capital de estado estacionário será baixo demais.
Em qualquer caso, o consumo de estado estacionário será mais Elevando ao quadrado os dois lados dessa equação obtemos uma
baixo do que é no estado estacionário da Regra de Ouro. solução para o estoque de capital de estado estacionário. En-
contramos
ENCONTRANDO O ESTADO ESTACIONÁRIO k* = 100s 2•
k*
< DA REGRA DE ÜURO: UM EXEMPLO Usando esse resultado, podemos calcular o estoque de capital
NUMÉRICO de estado estacionário para qualquer taxa de poupança.
.a A Tabela 7-3 apresenta cálculos mostrando os estados esta-
Pense na decisão de um formulador de política econômica que cionários que resultam de várias taxas de poupança dessa eco-
esteja escolhendo um estado estacionário na economia mos- nomia. Verificamos que a poupança maior leva a um estoque
trada a seguir. A função de produção é a mesma, como no exem- de capital maior, que, por sua vez, leva a um produto maior e a
plo anterior:
uma depreciação maior. O consumo no estado estacionário, a
diferença entre produto e depreciàção, primeiro sobe com as
·o. y = ,'k. taxas maiores de poupança, mas depois declina. O consumo é
;ar
3e O produto por trabalhador é a raiz quadrada do capital por maior quando a taxa de poupança é 0,5. Portanto, a taxa de
trabalhador. A depreciação õ é outra vez 10% do capital. Des- poupança de 0,5 gera o estado estacionário da Regra de Ouro.
o- sa vez, o formulador de política econômica escolhe a taxa de Lembre-se de que outra maneira de identificar o estado esta-
poupança s, e com isso o estado estacionário da economia. cionário da Regra de Ouro é encontrar o estoque de capital em
3e
· Para entender os resultados disponíveis ao formulador de que a produtividade marginal do capital líquido (PMgK - õ) seja
10
política econômica, lembre-se de que esta equação é válida no igual a zero. Para essa função de produção, o produto marginal é 5
:s-
estado estacionário:
o- 1
1e k* PMgK=-.
fo ----
5
z-Jk
f(k*) ô
Aplicando-se essa fórmula, as duas últimas colunas da Ta-
Nessa economia, a equação se toma bela 7 -3 apresentam os valores de PMgK e PMgK - õ nos dife-

..
do
;Nora matemática: para obter essa fórmula, observe que a produtividade marginal do capital é a derivada da função de produção em relação a k.
134 CAPITULO 7

Pressupostos: Y= ~ 6 = 0,1
B k* y* 6k* e* PMgIC PMgK- 6

0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 ao ao

0,1 1,0 1,0 0,1 0,9 0,500 0,400
0,2 4,0 2,0 0,4 1,6 0,250 0,150
0,3 9,0 3,0 0,9 2,1 0,167 0,067
0,4 16,0 4,0 1,6 2,4 0,125 0,025
0,5 25,0 5,0 2,5 .2,5 0,100 0,000
0,6 36,0 6,0 3,6 2,4 0,083 -0,017
0,7 49,0 7,0 4,9 2,1 0,071 -0,029
0,8 64,0 8,0 6,4 1,6 0,062 -O,Q38
0,9 81,0 9,0 8;1 0,9 0,056 -0,044
1,0 100,0 10,0 10,0 0,0 0,050 -0,050

rentes estados estacionários. Observe que a produtividade mar-
ginal do capital líquido é exatamente zero quando a taxa de
poupança assume o valor de 0,5 da Regra de Ouro. Por causa
da produtividade marginal decrescente, a produtividade mar-
ginal do capital líquido é maior do que zero sempre que a eco-
nomia poupa menos do que essa quantidade, e é menor que zero
sempre que a economia poupa mais.
Esse exemplo numérico confirma que as duas maneiras de
encontrar o estado estacionário da Regra de Ouro - olhando
para o consumo no estado estacionário, ou olhando para a pro-
dutividade marginal do capital - dão a mesma resposta. Se
queremos saber se uma economia de fato está no momento
acima ou abaixo do estoque de capital da Regra de Ouro, o
segundo método costuma ser mais conveniente, porque ases-
timativas da produtividade marginal do capital são mais fáceis
de se calcular. Em contraste, avaliar uma economia pelo pri-
meiro método exige estimativas do consumo no estado estaci-
onário a muitas taxas diferentes de poupança; e é difícil obter
essa informação. Assim, quando aplicarmos esse tipo de análi-
se à economia dos Estados Unidos , no próximo capítulo, des-
cobriremos que é útil examinar as estimativas da produtivida-
de marginal do capital.
A TRANSIÇÃO PARA O ESTADO
ESTACIONÁRIO DA REGRA DE ÜURO
Vamos agora tornar mais realista o problema do nosso
formulador de política econômica. Até aqui, partimos do pres-
suposto de que o formulador de política econômica pode sim-
plesmente escolher o estado estacionário da economia e saltar
para lá no mesmo instante. Nesse caso, ele optaria pelo estado
estacionário de maior consumo: o estado estacionário da Re-
gra de Ouro. Mas agora suponha que a economia alcançou um
estado estacionário que não é o da Regra de Ouro. O que acon-
tece com o consumo, o investimento e o capital quando a eco-
nomia efetua a transição entre estados estacionários? O impacto
da transição pode dissuadir o formulador de política econômi-
ca da tentativa de alcançar a Regra de Ouro?
Devemos considerar dois casos: a economia pode começar
com mais capital do que no estado estacionário da Regra de
Ouro, ou com menos. O s dois casos oferecem problemas muito
diferentes para os formuladores de política econômica. ( Como
veremos no próximo capítulo, o segundo caso - menos capi-
tal - descreve a maioria das economias do mundo real, inclu-
sive a economia dos Estados Unidos.)
Começando com Muito Capital Primeiro, considere o caso
em que a economia começa em um estado estacionário com
mais capital do que teria no estado estacionário da Regra de
Ouro. Nesse caso, o formulador de política econômica deve
adotar políticas que visem a reduzir a taxa de poupança, a fim
de reduzir o estoque de capital. Suponhamos que essas políti-
cas tenham êxito e que em algum momento - vamos chamá-
lo de t,, - a taxa de poupança caia para o nível que eventual-
mente levará ao estado estacionário da Regra de Ouro.
A Fig. 7 -9 mostra o que acontece com o produto, o consu-
mo e o investimento quando a taxa de poupança. cai. A redu-
ção da taxa de poupança causa aumento imediato do consumo
e diminuição do investimento. Como o investimento e a de-
preciação eram iguais no estado estacionário inicial, o investi-
mento será agora menor do que a depreciação, o que significa
que a economia não se encontra mais em um estado estacioná-
rio. Gradativamente, o estoque de capital cai, levando a redu-
ções do produto, do consumo e do investimento. Essas variá-
veis continuam a diminuir, até que a economia alcança seu
novo estado estacionário. Como estamos pressupondo que o
novo estado estacionário é o da Regra de Ouro, o consumo deve
ser maior do que era antes da mudança da taxa de poupança,
embora produto e investimento estejam mais baixos.
Observe que, em comparação com o antigo estado estacio-
nário, o consumo é mais alto não apenas no novo estado esta-
cionário, mas também ao longo de todo o caminho para se
 í CRESCIMENTO ECONÓMICO l
Produto,y i - - --"-=-· · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · ·
Consumo, e
Investimento, i 1---...,;· · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · · ·
to Tempo
~ ~
A taxa de
poupança
é reduzida.
Fig. 7-9 Redução da Poupança quando se Começa com Mais Ca·
pital do que no Estado Estacionário da Regra de Ouro A figura
r
mostra o que acontece ao longo do tempo com o produto, o consumo e o
investimento quando a economia começa com mais capital do que o ní-
)
vel da Regra de Ouro e a taxa de poupança é reduzida. A redução da taxa
)
da poupança (no tempo t) causa um aumento imediato do consumo e
uma diminuição igual do investimento. Ao longo do tempo, à medida que
o estoque de capital cai, o produto, o consumo e o investimento diminu-
em juntos. Visto que a economia começou com capital demais, o novo
estado estacionário tem um nível de consumo mais elevado do que o
estado estacionário inicial.
alcançá-lo. Quando o estoque de capital supera o nível da Re-
gra de Ouro, a redução da poupança é obviamente uma boa
política econômica, pois aumenta o consumo em todas as uni-
dades de tempo.
Começando com Pouco Capital Quando a economia co-
meça com menos capital do que n o estado estacionário da Regra
de Ouro, o formulador de política econômica deve aumentar a
taxa de poupança para alcançar a Regra de Ouro. A Fig. 7-1 O
mostra o que acontece. O aumento da taxa de poupança no
tempo t 0 causa uma queda imediata do consumo e um
crescimento do invest imento. Ao longo do tempo, o investi-
mento maior acarreta o aumento do estoque de capital. À
medida que o capital se acumula, o produto, o consumo e o
investimento aumentam gradativamente, até se aproximarem
dos níveis do novo estado estacionário. Como o estado estaci-
onário inicial estava abaixo da Regra de Ouro, o aumento da
poupança acaba levando a um nível mais alto de consumo do
que prevalecia no início.
O aumento da poupança que leva ao estado estacionário da
Regra de Ouro melhora o bem-estar econômico? É o que ocor-
re eventualmente, porque o nível de consumo do estado esta-
cionário é maior. Mas alcançar esse novo estado estacionário
135
. •'
Produto,y "f(W • ••••• • • • •• • ••••••• •• ••• 1 ••••
Consumo, e
Investimento, i
to Tempo
A taxa de
poupança
é aumentada.
Fig. 7-10 Aumento da Poupança quando se Começa com Menos
Capital do que no Estado Estacionário da Regra de Ouro A figura
mostra o que acontece ao longo do tempo com o produto, o consumo e o
investimento quando a economia começa com menos capital do que na
Regra de Ouro e a taxa de poupança é aumentada. O aumento da taxa
de poupança (no tempo t,) causa uma queda imediata do consumo.e um
aumento igual do investimento. Ao longo do tempo, à medida que o es·
toque de capital cresce, produto, consumo e investimento aumentam jun-
tos. Como a e.conomia começou com menos capital do que na Regra de
Ouro, o novo estado estacionário tem um nível de consumo mais eleva-
do do que no estado estacionário inicial.
exige um período inicial de consumo reduzido. Observe o con-
traste com o caso em que a economia começa acima da Regra
de Ouro. Quando a economia começa acima da Regra d.e Ouro ,
alcançar a Regra de Ouro acarreta um consumo maior em todos os
momentos . Quando a economia começa abaixo da Regra de Ouro ,
alcançar a Regra d.e Ouro exige inicialmente uma redução do con-
sumo, para aumentá-lo no futuro .
A o decidirem se devem tentar alcançar o estado estacioná-
rio da Regra de Ouro, os formuladores de política econômica
devem levar em consideração que os consumidores atuais e os
consumidores futuros nem sempre são as mesmas pessoas. Al-
cançar a Regra de Ouro propicia o mais elevado nível de con -
sumo de estado estacionário, e com isso beneficia as gerações
futuras. Mas , quando a economia se encontra inicialmente
abaixo da Regra de Ouro, alcançá-la exige investimento, di-
minuindo o consumo das gerações atuais. Assim, ao optar se
aumenta a acumulação de capital, o formulador de política
econômica defronta-se com uma troca de bem-estar de gera-
ções diferentes. Um formulador de política econômica que se
importa mais com as gerações atuais do que com as gerações
futuras pode decidir que não deve adotar políticas para alcan-
çar o estado estacionário da Regra de Ouro. Em contraste, um
formulador de política econôm:ica que se importa igualmente
136 CAPÍTULO 7

com todas as gerações optará por alcançar a Regra de Ouro. As
gerações atuais podem consumir menos, mas um número infi-
nito de gerações futuras vai se beneficiar da transição para a
Regra de Ouro.
Portanto, a acumulação de capital ideal depende basica-
mente da maneira como avaliamos os interesses das gerações
atuais e futuras. A Regra de Ouro bíblica n os diz para "fazer
com os outros aquilo que gostaríamos que fizessem conosco".
Se acatamos esse conselho, concedemos um peso igual a to-
das as gerações. Nesse caso, o ideal é alcançar o nível de ca-
pital da Regra de Ouro - que por isso mesmo é chamada de
Regra de Ouro.

7 .. 3 CRESCIMENTO POPULACIONAL
O modelo de Solow básico mostra que, por si só, a acumulação
Esta equação mostra como o investimento, a depreciação e o
de capital n ão pode explicar o crescimento econômico susten-
crescimento populacional influem n o estoque de capital por
tado: taxas elevadas de poupança levam a um grande cresci-
trabalhador. O investimento aumenta k, enquanto a deprecia-
mento temporário, mas a economia acaba se aproximando de
ção e o crescimento populacional diminuem k. Vimos essa
um estado estacionário, em que capital e produto são constan-
equação antes, neste capítulo, para o caso especial de uma po-
tes. Para explicar o crescimento econômico sustentado que
pulação constante (n = O).
ohse rvamos na maior parte do mundo, dev emos expandir o
Podemos pensar no termo (8 + n)k como definindo o in-
mode lo de Solow para inco rporar as outras duas fontes de
ves timento de equilíbrio, que é a quantidade necessária de inves-
crescimento econômico: o crescimento populacional e o pro-
timento para se manter constante o estoque de capital por
gresso tecnológico. Nesta seção, ac rescentamos o crescimento
trabalhador. O investimento de equilíbrio inclui a depreciação
populacional ao modelo.
do capital existente, que é igual a 8k. T ambém inclui o inves-
Em vez de supor que a população é fix a, como fizemos nas
timento necessário para proporcionar capital a novos trabalha-
Seções 7- 1 e 7-2, vamos agora imaginar que a população e a
dores . O investimento necessário para esse propósito é nk, por-
força de trabalho crescem a uma taxa constante n. Por exem-
q ue há n novos trabalhadores para cada trabalhador existente,
plo, a população dos Estados Unidos cresce cerca de 1% ao ano;
e porque k é o capital para cada trabalhador. A equação mos-
ass im, n = O.O 1. Isso significa que, se 150 milhões de pessoas
tra que o crescimento populacional reduz a acumulação de ca-
es tão trabalhando em um ano, 151,5 milhões (1. 01 X 150 )
pital por trahalhador, como também n faz a depreciação. A
estarão trahalhando no ano seguinte , 153,0 15 milhões (1.0 1 X
depreciação reduz k pelo desgaste do estoque de capital, enquan-
151,5) no outro ano, e assi m por diante.
to o cresc imento populacion al reduz k por uma distrihuição mais
ampla do estoque de capital por uma população maior de tra -
0 ESTADO ESTACIONÁRIO COM balhadores.(,
CRESCIMENTO POPULACIONAL Nossa amílise com ú crescimento populacional prossegue
agora como antes. Primeiro, substituímos sf(k) por i. A equa-
Como o crescimento da população afeta o estado e~tacionário? ção pode então ser escrita como
Para responder a essa pergunta, devemos analisar como o
cresc imento populacional, junto com o investimento e a de - ák = sf(k) - (8 + n)k.
preciação, influi na acumulação de capital por trabalhador. Para entender o que determina o níve l de capital por trabalha-
Como ressaltamos antes , o investimento aumenta o estoque de dor em estado estac ionário, usamos a Fig. 7-11. que estende a
capital. enquanto a depreciação o reduz. Mas agora há uma análise da Fig. 7-4 para incluir os efe itos do crescimento
terceira força acuando para mudar a quantidade de capital por populac ion al. Uma economia está em um estado estacionário
trabalhador: o crescimento no número de trabalhadores faz com
se o capital por trabalhador k permanece inalterado. Como an-
que o capital por trabalhador diminua.
tes, designamos o valor no estado estacionário de k como k*.
Continuaremos a utilizar letras em caixa baixa para repre-
Se k é menor do que k*, o inves timento é maior do que o in-
sentar as quantidades por trabalhador. Assim, k = K/L é o ca-
vestimento de equilíhrio; portanto, k aumenta. Se k é maior que
pital por trahalhador e y = YIL é o produto por trabalhador. É
k*, o investimento é inferior ao investimento de equilíhrio; por-
preciso lembrar, n o entanto, que o número de trabalhadores
tanto, k diminui .
está crescendo ao longo do tempo.
No estado estacionário, o efeito posi tivo do investimento
A variação do estoque de capital por trabalhador é
sobre o estoque de capital por trabalhador equilibra exatamente
ák =i- (8 + n)k. os efeitos negativos da depreciação e do crescimento popula-

' Nora maremádca: em termos formais, derivar a equação da variação de k exige o uso de cálculo. Observe que a variação de k por unidade de tempo é dlJdr = d(K/L)/dr. Depois
de aplicar a regra da cade ia, podemos escrever isso como dk/dr = (1/L)(dK/dr) - (K/L:)(dL/dr). Agora, usamos os seguintes fatos para subsriiuir na equação: dK/dt = l - ôK e
(dL/dr)/L = n. Depois de alguma manipulação, isso gera a equação presente no tex to.
 CRESCIMENTO EcONÔMJCO I 137

zer Investimento, Investimento de

investimento
:::>'·. equiltbrio, (õ + n)k
de eguilíbrio
:o-
:a-
de

! o
)Or
ia-
k* Capital por
;sa
,----A--------- trabalhador, k
)()•
0 estado
estacionário
in-
Fig. 7-11 Crescimento Populacional no Modelo de Solow Tal corno a depreciação. o crescimento populacional é um motivo para que o esto-
~s-
que de capital por trabalhador diminua. Se n é a taxa de crescimento populacional e ô é a taxa de depreciação, enw.o (ô + n)k é o investimento de
>Or equi1Jbrio - o investimento necessário para se manter constante o estoque de capital por trabalhador k. Para que a economia esteja em estado
ão estacionário, o investimento st(k) deve contrabalançar os efeitos da depreciação e do crescimento populacional (ô + n )k . Isso é representado pela
~S- interseção das duas curvas.
ta·
Jr-
te,
)S· cional. Ou seja, em k*, tik = Oe i* = ok* + nk*. Depois que k* é mais baixo, e uma vez que y* = f(k*), o nível do produto
:a- a economia está em estado estacionário, o investimento tem por trabalhador y* é tamhém mais baixo. Assim sendo, o mo-
A dois propósitos. Uma parte (ok*) substitui o capital deprecia- de lo de Solow prevê que países com maior crescimento
,n- do, e o restante (nk*) proporciona aos novos trabalhadores o populacional terão níveis menores de PIB per capita.
aís capital de estado estacionário. Finalmente, o crescimento populacional afeta nosso crité-
rio para determinar o nível de capital da Regra de Ouro (ma-
ximização do consumo). Para entender como esse critério muda,
ue
Os EFEITOS DO CRESCIMENTO
ohserve· que o consumo por trabalhador é
1a- POPULACIONAL
e= y - i.
O crescimento populacional altera o modelo de Solow básico
de três maneiras. Primeiro, nos ajuda a explicar o crescimento Visto que o produto de estado estacionário é f(k*) e o investi-
econômico sustentado. No estado estacionário com cresci- mento de estado estacionário é (o + n)k*, podemos expressar
mento populacional, o capital por trabalhador e o produto por o consumo de estado estacionário como
~ a trabalhador são constantes. Como o número de trabalhadores
e*= f(k*) - (õ + n)k*.
to está aumentando à taxii n, no entanto, o capital total e o pro-
·io duto total devem também crescer à taxa n. Por isso, embora não Adotando um argumento em grande parte parecido com o de
n- possa explicar a melhora sustentada do padrão de vida (porque antes, concluímos que o nível de k* que maximiza o consumo
·* o produto por trabalhador é constante no estado estacionário), é aquele em que
n- o cresc imento populacional pode ajudar a explicar o cresci-
PMgK = õ + n,
ue mento sustentado do produto total.
1r- Segundo, o crescimento populacional nos dá outra explica- ou, de modo equivalente,
ção para o motivo pelo qual alguns países são ricos e outros são
.to pobres. Considere os efeitos de um aumento do crescimento PMgK - o= n.
Lte populacional. A Fig. 7-12 mostra que um aumento da taxa de No estado estacionário da Regra de Ouro, a produtividade
!a- crescimento populacional de n 1 para n 2 reduz o nível de capital marginal do capital líquido da depreciação é igual à taxa de
por trabalhador no estado estacionário de k; para k;. Como crescimento populacional.

,ois
!( e
138 CAPITULO 7

Investimento,
investimento (ô+ ni)k
de equilíbrio
1. Um aumento
da taxa de
crescimento
populacional...

Capital por
trabalhador, k
2 . .. . red11zo
estoque de
capital no
estado
estacionário.

Fig. 7-12 O Impacto do Crescimento Populacional Um aumento da taxa de crescimento populacional de n 1 para n2 desloca para cima a curva
que representa o crescimento populacional e a depreciação. O novo estado estacionário k; tem um nível de capital por trabalhador inferior ao esta-
do estacionário inicial k;. Assim , o modelo de Solow prevê que as economias com maiores taxas de crescimento populacional terão níveis inferiores
de capital por trabalhador e , por conseguinte, renda menor.

ESTUDO DE CASO - - - - - - - - - - - - - - - .
CRESCIMENTO POPULACIONAL AO REDOR DO MUNDO
Retomemos agora aos motivos pelos quais os padrões de vida
variam tanto ao redor do mundo . A análise que acabamos de
concluir sugere que o crescimento populacional pode ser uma
resposta. Segundo o modelo de Solow, um país com uma taxa
elevada de crescimento populacional terá um baixo estoque
de capital por trabalhador em estado estacionário; com isso,
terá também um baixo nível de renda por trabalhador. Em
outras palavras, o elevado crescimento populacional tende a
empobrecer um país, porque é difícil manter um nível de ca-
pital por trabalhador elevado quando o número de trabalha-
dores cresce muito depressa. Para entender se as evidências
corroboram essas conclusões, examinemos outra vez dados de
vários países.
A Fig. 7-13 é um gráfico de dispersão dos dados para os 84
países examinados no estudo de caso anterior (e na Fig. 7-6).
A figura mostra que os países com altas taxas de crescimento
populacional tendem a ter baixos níveis de renda per capita.
As evidências internacionais são coerentes com a previsão do
nosso modelo de que a taxa de crescimento populacional é um
determinante do padrão de vida de um país.
Essa conclusão não passa despercebida dos formuladores de
política econômica. Os que tentam tirar da pobreza os países
mais pobres do mundo, como os assessores enviados aos países
em desenvolvimento pelo Banco Mundial, muitas vezes defen-
dem a redução da fertilidade pelo aumento da divulgação de
métodos de controle da natalidade e pela ampliação das opor-
tunidades de emprego para as mulheres. Com a mesma finali-
dade, a China adotou a política totalitária de permitir apenas
um filho por casal. Essas políticas de redução do crescimento
populacional devem, se o modelo de Solow estiver certo, au-
mentar a renda per capita no longo prazo.
Ao interpretar os dados de todos os países, é importante
termos em mente que correlação não significa causalidade.
Os dados mostram que o baixo crescimento populacional ge-
ralmente está associado a altos níveis de renda per capita.
O modelo de Solow oferece uma possível explicação para
esse fato. Mas outras explicações também são possíveis. É
concebível que urna renda alta estimule o baixo crescimento
populacional, talvez porque as técnicas de controle da na-
talidade sejam mais acessíveis em países mais ricos. Os da-
dos internacionais podem nos ajudar a avaliar uma teoria do
crescimento, como o modelo de Solow, porque mostram se
as previsões da teoria são confirmadas no mundo real. Mas,
com bastante freqüência, mais de uma teoria pode explicar
os mesmos fatos.
 r
1
Renda per
CRESCIMENTO ECONÔMICO l 139

capita em 1992
( escala logarítmica)
100.000

Alemanha EUA

10 .000 Reino
Dinom~rca

,,, Ili

~
.. •1-,. 11
::,
I Canadá

)opào
lll li
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Cmgapura
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México
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Unido
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II
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rronça 11
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Egito III IY Brasil
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;.c
ili
ill itlli'\
,. Quênia
Z,mbcibue
Chadt Uganda

100~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~-

o 2 3 4
Crescimento populacional (percentual anual)
(média 1960-1992)
va
Fig. 7-13 Evidências Internacionais sobre Crescimento Populacional e Renda Per Capita A figura é um gráfico de dispersão que apresen-
:a-
ta os dados de 84 países. Mostra que os países com altas taxas de crescimento populacional tendem a ter baixos níveis de renda per capita, como
es
prevê o modelo de Solow.
Fonte.· Robert Surilmern e Alan Heston, Suplemento (Mark 5.6) a "The Penn World Table (Mark 5): An Expanded Set of lntemational Comparisons 1950-1988". Ouarterly Jouma/ oi Economics
(maio de 1991): 327-368.

1
7-4 CONCLUSAO
es
n- Este capítulo começou pelo processo de construção do modelo uma fração menor, e por que países com altas taxas de cresci-
ie de crescimento de Solow. O modelo, tal como foi desenvolvi- mento populacional são mais pobres do que países com baixas
>r- do até aqui , mostra como a poupança e o crescimento taxas de crescimento populacional.
li- populacional determinam o estoque de capital da economia no O que o modelo não pode fazer, no entanto, é explicar o
as estado estacionário, assim como o nível de renda per capita no crescimento sustentado dos padrões de vida que observamos
to
estado estacionário. Como ressaltamos, esse modelo contdbui na maioria dos países. No modelo que temos agora, quando
u-
para explicar muitas características de experiências reais de a economia alcança seu estado estacionário, o produto por
crescimento: por que a Alemanha e o Japão cresceram tão de- trabalhador pára de crescer. Para explicar o crescimento sus-
pressa depois de devastados na Segunda Guerra Mundial, por tentado, precisamos introduzir no modelo o progresso tec-
te
que países que poupam e investem uma elevada fração do seu nológico. Será esta a nossa primeira tarefa no próximo ca-
.e.
produto são mais ricos do que países que poupam e investem pítulo.
e-
:a.
ra
É RESUMO
to
a- 1. O modelo de crescimento de Solow mostra que, no longo esse crescimento diminuí à medida que se alcança o novo estado
a- prazo, a taxa de poupança de uma economia determina o estacionário. Assim, embora uma alta taxa de poupança proporci-
fo tamanho do seu estoque de capital, e com isso seu produto. one um produto elevado em estado estacionário, a poupança por
se Quanto maior a taxa de poupança, maior o capital realiza- si só não pode gerar o crescimento econômico sustentado.
do, e mais alto o produto.
IS, 3. O nível de capital que maximiza o consumo no estado esta-
ar 2. No modelo de Solow, um aumento da taxa de poupança propor- cionário é chamado de nível da Regra de Ouro. Se uma eco-
ciona um período de rápido crescimento, mas eventualmente nomia tem mais capital do que no estado estacionário da
140 CAPÍTULO 7
Regra de Ouro, a redução da poupança aumentará o consu-
mo ao longo do tempo. Em contraste, se a economia tem
menos capital no estado estacionário da Regra de Ouro, al-
cançar a Regra de Ouro exige aumento de investimento, o
que vai reduzir o consumo das gerações atuais.
CONCEITOS-CHAVE
Modelo de crescimento de Solow Estado estacionário
QUESTOES PARA REVISAO
1. No modelu de Solow, cotmJ a ta xa de poupança afeta o nível de
renda no estado estacionário? Como afeta a raxa de crescimento
no estado estacionário 7
2. Por que um formulador de política econômica pode optar pelo nível
de capital da Regra de Ouro 7
3. Um formulador de política econômica pode optar por um estado
estacionário com mais capital do que no estado estacionário da Re-
PROBLEMAS E APLICAÇOES
1. O país A e o país B têm a mesma função de produção
a. Essa função de produção tem retornos constantes de escala?
Explique.
b. O que é a funçã o de produção por trabalhador, y = f(k)?
e. Suponha que nenhum dos dois países experimente crescimento
populacional ou progresso tecnológico, e que 5% do capital se
depreciam todo ano. Suponha ainda que o país A poupe 10%
do produto a cada ano, e que o país B poupe 20% do produto a
cada ano. Tomando a resposta que você deu à parte (b) é a
condição de estado estac ionário em que o investimento é igual
à depreciação, encontre Q nível de capital por trabalhador no
estado estacionário de cada país. Depois, encontre os níveis de
renda por trabalhador e o consumo por trabalhador no estado
estacionário.
d. Suponha que os dois países começam com um estoque de capi-
tal por trabalhado r de 2. Q uais são os níveis de renda por
trabalhador e de consumo por trabalhador? Lembrando que a
variação do estoque de capital é investimento menos depreci-
ação, utilize uma calculadora para mostrar como o estoque de
capital por trabalhador evoluirá ao longo do tempo nos dois
países. Para cada ano, calcule a renda por trabalhador e o consu-
mo por trabalhador. Quantos anos se passarão antes que o con-
sumo do país B se tome maior do que o consumo do país A ?
2. Na análise do crescimento da Alemanha e do Japão no pós-guer-
ra, o texto descreve o que acontece quando parte do estoque de
capital é destruído em uma guerra. Em contraste, suponha que uma
4. O modelo de Solow mostra que a taxa de crescimento
populacional de uma economia é outro determinante do
padrão de vida no longo prazo. Quanto maior a taxa de
crescimento populacional, menor o produto por traba-
lhador.
. '>. --~ ) ·.' !:: .:;.:.r ··•<.J!··~·· • -•f"f.• "'··""'"
Nível de capital da Regra de Ouro
grade Ouro? Ou com menos capital do que no estado estacionário
da Regra de Ouro? Explique suas respostas.
4. No modelo de Solow, como a taxa de crescimento populacional
afeta o nível de renda no estado estacionário? Como afeta a taxa
de crescimento econômico no estado estacionário?
guerra não afete diretamente o capital realizado, mas as baixas re -
duzam a força de trabalho.
a. Qual é o impacto imediato sobre o produto total e sobre o pro-
duto per capita?
b. Suponha que a taxa de poupança permaneça inalterada e que
a economia se encontre em um estado estacionário antes da
guerra, o que acontece com o produto por trabalhador da eco-
nomia do pós-guerra? A taxa de crescimento do produto por
trabalhador depois da gue rra é menor ou maior que o normal?
3. Considere uma economia descrita pela função de produção Y ::=
F(K, L) = K''-'U- 7•
a. Qual é a função de produção por trabalhador?
b. Supondo que não há crescimento populacional nem progresso
tecnológico, obtenha o estoque de capital por trabalhador, o
produto por trabalhador e o consumo por trabalhador, tudo em
estado estacionário, como funções da taxa de poupança e da taxa
de depreciação.
c. Suponha que a taxa de depreciação seja de 10% ao ano. Faça
uma tabela mostrando, em estado estacionário, o capital por
trabalhador, o produto por trabalhador e o consumo por
trabalhador, para taxas de poupança de 0%, 10%, 20%, 30% , e
assim por diante. (Para isso, você precisará de uma calculadora
com função exponencial.) Qual taxa de poupança maximiza o
produto por trabalhador?
d. (Mais difícil) Use cálculos para encontrar a produtividade
marginal do capital. Acrescente à sua tabela a produtividade
marginal do capital líquido da depreciação de cada uma das
taxas de poupança. O que a sua tabela mostra?
r
,
4. O Relatório Econômico do Presidente dos Estados Unidos de 1983
continha a seguinte declaração: "Destinar uma parcela maior do
produto nacional a investimento ajudaria a restaurar o rápido
crescimento da produtividade e o aumento dos padrões de vida."
Você concorda com essa alegação? Explique.
5. Uma abordagem da função consumo é que os trabalhadores têm
alta propensão a consumir, eng uanto os capitalistas têm baixa pro-
pensão a consumir. Para analisar as implicações dessa abordagem ,
suponha que uma economia consuma toda a renda de salários e
poupe toda a renda de capital. Mostre que, se os fatores de produ-
ção ganham seu produto marginal, essa economia alcança o nível
de capital da Regra de Ouro. (Dica: comece pela identidade em
que a poupança é igual ao investimento. Depois, use a condição
de estado estacionário em que o investimento é suficiente apenas
para acompanhar a depreciação e o crescimento populacio-nal, e
o fato de que a poupança iguala a renda do capital nessa econo-
mia.)
6. M~litos demógrafos pre vêem que os Es tados Unidos terão
crescimento populacional zero no século XXI, em contraste com
o crescimento populacional médio de 1% no século XX. Aplique o
modelo de Solow para prever o efeito dessa redução do crescimento
populacional sobre o crescimento do produto total e o crescimento
do produto per capita. Comidere os efeitos tanto no estado estacio-
nário quanto na transição entre estados estacionários.
7. No modelo de Solow , o crescimento populaciona l leva ao cresci-
mento da produção total no estado estacionário, mas não no pro-
CRESCIMENTO ECONÓMICO I 141
duto per capita. Você acha que isso ainda seria verdade se a fun-
ção de produção apresentasse retornos crescentes ou decrescentes
de escala? Explique. (Para as definições de rerornos crescentes e
decrescentes de escala veja, no Cap. 3, "Problemas e Aplicações",
Problema Z.)
8. Pense em como o desemprego afetaria o modelo de crescimento
de Solow. Suponha que o produto segue a função de produção
Y = K~[( 1 - u)LJ 1- em que K é o capital, La força de trabalho e
0
,
u a taxa de desemprego. A taxa nacional de poupança és, a força
de trabalho cresce à taxa n e o capital se deprecia à taxa 8.
a. Expresse o produto por trabalhador (y = Y/L) como uma fun-
ção do capital por trabalhador (k = K/L) e da taxa natural de
desemprego. Descreva o estado estacionário dessa economia.
b. Suponha que alguma mudança da política governamental re-
duza a caxa natural de desemprego. Descreva como essa mudan-
ça afeta o produto, tanto imediaramente quanto ao longo do
tempo. O efeito no estado estacionário sobre o produto é mai-
or ou menor que o efeico imediato? Explique .
9. Escolha dois países que lhe interessem, um rico e um pobre. Qual
é a renda per capita em cada país? Procme alguns dados sobre as
características do país que possam ajudar a explicàr as diferenças
na renda: taxas de investimento, taxas de crescimento populacio-
nal, níve l educacional, e assim por diante. (Dica: No site do Ban-
co Mundial na Internet, www.worldbank.org, você encontrará esses
dados.) Como você pode determinar qual desses fatores é mais
responsável pela diferença da renda observada 1
 Capítulo 8
CRESCIMENTO ECONÔMICO
Há alguma ação que o governo da Índia possa adotar que levaria a economia indiana a C!escer como a economia da
Indonésia ou a do Egito? Se há, qual é exatamente? Se não, o que há na "natureza ck1 India" que a faz ser assim?
As comeqiiências para o bem-estar hunumo que quest,ies como essas implicam são simplesmente espantosas:
dej,ois que se começa a pensar a 1·espcito, é difícil pensar em qualquer outra coisa.
Este capítulo dá prosseguimento à análise das forças que regem
o crescimento econômico no longo prazo. Tendo a versão bá-
sica do modelo de crescimento de Solow como nosso ponto de
partida, vamos assumir quatro novas tarefas.
A primeira é fazer com que o modelo de Solow seja mais geral
e mais realista. No Cap. 3, vimos que capital, trabalho e tec-
nologia são os determinantes fundamentais da produção de bens
e serviços de um país. No Cap. 7, desenvolvemos o modelo de
Solow para mostrar como as mudanças do capital (poupança e
investimento) e as mudanças da força de trabalho (crescimento
populacional) afetam o produto da economia. Estamos agora
prontos para acrescentar a terceira fonte de crescimento - mu-
danças na tecnologia - na mistura.
A segunda tarefa é examinar como as políticas públicas de
um país podem influir no nível e no crescimento do seu pa-
drão de vida. Em particular, tratamos de quatro indagações:
Nossa sociedade deve poupar mais ou poupar menos? Como
a política econômica pode influir na taxa de poupança? Há
alguns tipos de investimento que a política econômica deve
estimular especialmente? Como a política econômica pode
8-1 PROGRESSO TECNOLÓGICO NO MODELO DE SOLOW
Até aqui, nossa apresentação do modelo de Solow pressupôs
uma relação inalterável entre os insumos capital e trabalho e a
produção de bens e serviços. Contudo, o modelo pode ser mo-
dificado para incluir o progresso tecnológico exógeno, que ao
longo do tempo expande a capacidade produtiva da sociedade.
A EFICIÊNCIA DO TRABALHO
Para incorporar o progresso tecnológico, devemos retornar à
função de produção, que relaciona o capital total K e o traba-
lho total L com o produto total Y. Até aqui, a função de produ-
ção tem sido
Y = F(K, L).
II
- R<lberr E. Luci,, k
aumentar a taxa de progresso tecnológico? O modelo de
crescimento de Solow proporciona o arcabouço teórico den-
tro do qual consideramos cada uma dessas questões de políti-
ca econômica.
A terceira tarefa é passar da teoria à prática. Ou seja, consi-
deramos até que ponto o modelo de Solow ajusta-se aos fatos.
Durante a década de 1990, uma vasta literatura estudou as pre-
dições do modelo Solow e de outros modelos de crescimento
econômico. E constatou-se que o copo está ao mesmo tempo
meio cheio e meio vazio. O modelo de Solow pode explicar
muita coisa nas experiências internacionais de crescimento, mas
está longe de ser a última palavra sobre o assunto.
A quarta e última tarefa é analisar o que o modelo de Solow
deixa de fora. Como já ressaltamos antes, os modelos ajudam-
nos a compreender o mundo ao simplificá-lo. Após concluir a
análise de um modelo, portanto, é importante considerar se sim-
plificamos demais os problemas. Na última seção, examinamos
um novo conjunto de teorias, chamadas de teorias do crescimento
endógeno, que esperam explicar o progresso tecnológico que o
modelo de Solow pressupõe ser exógeno.
Escrevemos agora a função de produção como
Y = F(K, L X E),
em que E é uma nova (e um tanto abstrata) variável chamada
de eficiência do trabalho. A eficiência do trabalho deve refle-
tir o conhecimento da sociedade sobre os métodos de produ-
ção; à medida que a tecnologia disponível melhora, a eficiên,
cia do trabalho aumenta. Por exemplo, a eficiência do traba-
lho aumentou quando a produção em linha de montagem trans-
formou a indústria no início do século XX. Tornou a aumentar
quando a computadorização foi introduzida, no final do século
XX. A eficiência do trabalho também aumenta quando há
melhoras na saúde, na educação ou nas habilidades da força de
trabalho.
 CRESCIMENTO ECONÔMICO II 143

O termo L X E é a força de trabalho medida em unidades de Para isso, precisamos reconsiderar nossa notação. Agora
eficiência. Leva em consideração o número de trabalhadores L deixamos que k = K/(L X E) represente o capital por unidade
e a eficiência de cada trabalhador E. Essa nova função de pro- de eficiência, enquanto y = Y/(L X E) representa o produto
dução enuncia que o produto total Y depende do número de por unidade de eficiência. Com essas definições, podemos es-
unidades de capital K e do número de trabalhadores efetivos crever de novo y = f(k).
L X E. Os aumentos da eficiência do trabalho E são, na verda- Essa notação não é realmente tão nova quanto parece. Se
de, como aumentos da força de trabalho L considerarmos a eficiência do trabalho E constante ao valor
A suposição mais simples sobre o progresso tecnológico é que arbitrário de 1, como temos feito implicitamente até aqui, es-
ele faz com que a eficiência do trabalho E cresça a uma taxa sas novas definições de k e y se reduzem às definições antigas.
constante g. Por exemplo, se g = 0,02, cada unidade de traba- Quando a eficiência do trabalho está crescendo, no entanto,
da lho torna-se 2% mais eficiente a cada ano: o produto aumenta devemos ter em mente que k e y agora se referem a quantida-
m? como se a força de trabalho tivesse um aumento adicional de des por unidades de eficiência (não por trabalhador, simples-
:is :
2%. Essa forma de progresso tecnológico é chamada de incor- mente) .
poradora de trabalho, e g é a taxa de progresso tecnológico Nossa análise da economia prossegue da mesma maneira que
incorporador de trabalho. Como a força de trabalho L está ocorria quando examinávamos o crescimento populacional. A
crescendo à taxa n e a eficiência de cada unidade de trabalho equação mostrando a evolução de k ao longo do tempo agora
E cresce à taxa g, o número de unidades de eficiência L X E muda para ·
de
cresce à taxa n + g. 6.k = sf(k) - (ô + n + g)k.
n-
ti- Como antes, a mudança do estoque de capital 6.k é igual ao
0 ESTADO ESTACIONÁRIO COM PROGRESSO investimento sf(k) menos o investimento de equilíbrio (ô +
si-
TECNOLÓGICO n + g)k. Agora, no entanto, visto que k = K!EL , o investimento
JS. de equilíbrio inclui três termos: para manter k constante, ôk é
:e- Expressar o progresso tecnológico tomo incorporador de tra- necessário para substituir o capital que está se depreciando, nk
LtO balho faz com que ele seja análogo ao crescimento populacional. é necessário para proporcionar capital a novos trabalhadores e
po No Cap. 7, analisamos a economia em termos de quantidades gk é necessário para proporcionar capital para n ovas "unidades
:ar por trabalhador, e permitimos que o número de trabalhadores de eficiência", criadas pelo progresso tecnológico.
tas aumentasse ao longo do tempo. Agora, analisamos a economia Como mostra a Fig. 8-1, a inclusão do progresso tecnológi-
em termos de quantidades por unidades de eficiência do traba- co não altera substancialmente nossa análise do estado estaci-
)W lho, e permitimos que aumente o número de unidades de efici- onário. Há um nível de k, indicado por k*, em que o capital
:n- ência. por unidade de eficiência e o produto por unidade de eficiên-
ra
:n-
LOS
Investimento,
lto
investimento Investimento de equillbrio, (ô + n + g)k
'. o de equilíbrio

da
le-
lu-
n- k* Capital por unidade de eficiência, k
O estado
,a- estacionário
lS-
:ar Fig. 8-1 Progresso Tecnológico e o Modelo de Crescimento de Solow O progresso tecnológico incorporador de trabalho à taxa g afeta o
110 modelo de crescimento de Solow da mesma maneira que o crescimento populacional à taxa n. Agora que k está definido como o capital por unidade
há de eficiência do trabalho, os aumentos do número de unidades de eficiência em decorrência do progresso tecnológico tendem a diminuir k . No
de estado estacionário, o investimento sf(k) contrabalança exatamente as reduções em k atribuíveis à depreciação, ao crescimento populacional e ao
progresso tecnológico.
144 CAPtruLO 8

eia são constantes. Como antes, esse estado estacionário repre- e*= f(k*) - (8 + n + g)k*.
senta o equilíbrio da economia no longo prazo.
O consumo no estado estacionário é maximizado se

Os EFEITOS DO PROGRESSO TECNOLÓGICO

PMgK = 8 + n + g,
A Tabela 8-1 mostra como quatro variáveis fundamentais se ou
comportam no estado estacionário com progresso tecnológico. PMgK - o = n + g,
Corno acabamos de ressaltar, o capital por unidade de eficiên-
cia k é constante no estado estacionário. Como y = f(k), o Ou seja, no nível de capital da Regra de Ouro, a produtividade
produto por unidade de eficiência também é constante. Lem- marginal do capital líquido, PMgK - o,
é igual à taxa de
bre-se, no entanto, de que a eficiência de cada trabalhador está crescimento do produto total, n + g. Como as economias de
crescendo à taxa g. Em conseqüência, o produto por trabalhador fato experimentam tanto o crescimento populacional quanto
(Y/L = y X E) também cresce à taxa g. O produto total [Y = o progresso tecnológico, devemos adotar esse critério para ava-
y X (E X L)l cresce à taxa n + g. liar se elas têm mais ou menos capital do que no estado estaci-
Com o acréscimo do progresso tecnológico, nosso modelo onário da Regra de Ouro.
pode finalmente explicar os aumentos sustentados dos padrões
de vida que observamos. Ou seja, mostramos que o progresso
tecnológico pode levar a crescimento sustentado do produto TABELA 8-1 Taxas de Crescimento de Estado Estacionário
por trabalhador. Em contraste, uma elevada taxa de poupança
no Modelo de Solow com Progresso
só leva a uma alta taxa de crescimento até que se alcança o
Tecnológico
estado estacionário. Uma vez que a economia se encontre no
estado estacionário, a tc;1xa de crescimento do produto por Taxa de
trabalhador depende apenas da taxa de progresso tecnológico. Crescimento
de Estado
Segundo o modelo de Solow , somente o progresso tecnológico pode
Variável Símbolo Estacionário
explicar o crescimento sustentado dos padrões de vida.
A introdução do progresso tecnológico também modifica o Capital por unidade k = Kl(E X L) o
critério da Regra de Ouro. O nível de capital da Regra de Ouro de eficiência
é agora definido comú o estado estacionário que maximiza o Produto por unidade y = Yl(E X L) = tl,k) o
consumo por unidade de eficiência. Seguindo os mesmos argu- de eficiência
mentos que adotamos antes, podemos mostrar que o consumo Produto por trabalhador YIL= y XE g
Produto total Y == y X (E X L) n+g
no estado estacionário por unidade de eficiência é

8-2 POLÍTICAS ECONÔMICAS PARA PROMOVER O CRESCIMENTO

Tendo aplicado o modelo de Solow para descobrir as relações
entre as diferentes fontes de crescimento econômico, podemos
agora tomar a teoria para ajudar a orientar rn:isso pensamento
sobre política econômica.
AVALIAÇÃO DA TAXA DE POUPANÇA
Segundo o modelo de crescimento de Solow, quanto um pa ís
poupa e investe é um determinante fundamental do padrão de
vida de seus cidadãos. Portanto, vamos iniciar nossa análise de
política econômica com uma indagação natural: a taxa de pou-
pança da economia dos Estados Unidos é muito alta, muito
baixa, ou está no nível certo?
Como vimos, a taxa de poupança determina os níveis de
estado estacionário do capital e do produto. Uma taxa de pou-
pança específica gera o estado estacionário da Regra de Ouro,
que maximiza o consumo e, com isso, o bem-estar econômico.
A Regra de Ouro proporciona o ponto de referência contra o
qual podemos comparar a economia dos Estados Unidos.
Para determinar se a economia norte -americana está no,
acima do, ou abaixo do estado estacionário da Regra de
Ouro, precisamos comparar a produti\·idade marginal do
capital líquido da depreciação (PMgK - o) com a taxa de
crescimento do produto torai (n + g). Como acabamos
de estabelecer, no estadu estacionário da Regra de Ouro
PMgK - õ = n + g. Se a economia está operando com menos
capital do que o estado estacionário da Regra de Ouro, en -
tão a produtividade marginal decrescente nos diz que PMgK
- o > n + g. Nesse caso, aumentar a taxa de poupança le-
vará eventua lmente a um estado estacionário com um con-
sumo maior. Mas, se a economia está operando com capital
demais, PMgK - ê < n + g, e a taxa de poupança deve ser
reduzida.
Para fazer essa comparação em uma economia real, como a
economia dos Estados Unidos, precisamos de uma estimativa
da taxa de crescimento (n + g) e de uma estimativa da pro-
dutividade marginal do capital líquido (PMgK - 5). O PIB real
dos Estados Unidos cresce a uma média de 3% ao ano; portan-
 CRESCIMENTO ECONÔMICO li }45

co, n + g = 0,03. Podemos estimar a produtividade marginal ça nacional. Mas, como podem fazer isso? Vimos no Cap. 3 que,
do capital líquido pelos três fatos seguintes: como uma pura questão de contabilidade, uma poupança na-
cional maior significa poupança pública maior, poupança pri-
L O estoque de capital é cerca de 2,5 vezes o PIB de um ano.
vada maior, ou uma combinação das duas. Grande parte do
2. A depreciação do capital é de cerca de 10% do PIB.
debate sobre política econômica para aumentar o crescimento
J. A renda do capital é de cerca de 30% do PIB.
concentra-se em qual dessas opções tem maior probabilidade
Utilizando a notação do nosso modelo (e o resultado do Cap. de ser eficaz.
3, em que os donos do capital ganham a renda da PMgK para A maneira mais direta pela qual o governo afeta a poupan-
dade cada unidade de capital), podemos escrever esses fatos como ça nacional é por meio da poupança pública - , a diferença
a de entre o que o governo recebe, como receita fiscal, e o que gas-
iS de 1. k = 2,Sy.
ta. Quando o gasto do governo supera a receita, diz-se que há
anto 2. 6k = O,ly.
um déficit orçamentário, que representa uma poupança pública
ava- J. PMgK X k = 0,3y. negativa. Como ressaltamos no Cap. 3, um déficit orçamentá-
taci- rio aumenta as taxas de juros e desloca o investimento; a redu-
Obtemos a taxa de depreciação 6 ao dividir a equação 2 pela
equação l: ção importante do estoque de capital é parte do fardo da dívi-
da nacional com as futuras gerações. Inversamente, se o gover-
6k/k = (0 ,l y)/(2,Sy) no gasta menos do que arrecada, diz-se que tem um superávir
õ = 0,04. orçamentário. Pode então eliminar uma parte da dívida nacio-
rio
E ohtemns a produtividade marginal do capital PMgK ao divi- nal e estimular o investimento.
dir a equação , pela equação 1: O governo também afeta a poupança nacional ao influen-
ciar a poupança privada, aquela que é feita pelas famílias e pe-
le (PMgK x k)/k = (0,3y)/(2,5y) las empresas. Em particular, quanto as pessoas decidem poupar
,nto PMgK = 0,12 depende dos incentivos oferecidos; e esses incentivos são alte-
do
Assim, cerrn de 4% do estoque de capital depreciam a cada ano, rados por uma variedade de políticas públicas. Muitos econo-
ária
e a proJuriYidade margina l Jo capital é de cerca de 12 % por mistas argumentam que altas taxas de juros sobre o capital -
ann. A prndutividade marginal do capital líquido, PMgK - õ, inclusive o imposto de renda da pessoa jurídica, o imposto de
é de cerca de 8% ,lll ano. renda federal, o imposto estadual, e muitos outros impostos
Podemos agora constatar que o retomo do capital (PMgK - estaduais sobre renda e imóveis - desestimulam a poupança
o = 8'XJ ,m H11t)) est.í além da taxa média de crescimento da privada, reduzindo a taxa de retomo ganha pelos poupadores.
g ecnnomia (11 + g = 3'X, an ano). Esse fato, junto com nossa Contudo, as conras de aposentadoria com isenção fiscal, em
aná lbe prévb. i11Lli ca que o estoque de capital da economia dos especial a IRA, nos Estados Unidos, visam a estimular a pou-
Estados Unid,)s est,í muito abaixo do nível da Regra de Ouro. pança privada, oferecendo um tratamento preferencial para a
Em outras pnla\'Tas, se os Estados Unidos poupassem e inves- renda poupada nessas contas.
tissem uma fo1ç,10 mais alta da sua renda. cresceriam mais de- Muitas divergências entre economistas sobre políticas pú-
o pressa e acaha rimn akançandcJ um estado estacionário com blicas estão enraizadas em diferentes opiniões sobre quanto a
consumo surerinr. Essa conclusão sugere que os formuladores poupança privada reage a incentivos. Por exemplo, suponha que
í no, o governo expandisse o montante que as pessoas podem apli-
de pnlítica ecunCJmica devem querer aumentar a taxa de pou-
a Je p,inça e de itwesrirnenrn. Com efeito, há muitos anos que o car em contas de aposentadoria com isenção fiscal. As pessoas
il dn aumento da f,1rmaçãu Je capital tem sido uma prioridade im- reagiriam a esse incentivo ampliado para poupar com a deci-
:a de pnrrante da pnlír ic.1 econômica norte-americana. são de poupar mais ? Ou as pessoas apenas transfeririam a pou-
1mns pança feita de outras maneiras para essas contas - reduzindo
)uro a rece ita fiscal e, com isso, a poupança pública, sem qualquer
enos ALTERANDO A TAXA DE POUPANÇA estímulo à poupança privada? É evidente que a conveniência
, en- Os cülcu lns anteriore~ mostram que, para levar a economia dos da política econômica depende das respostas a essas perguntas.
MgK Estados Unidos ao estado estacionário da Regra de Ouro, os Infelizmente, apesar de muita pesquisa a esse respeito, ainda não
a le - formu ladores de política econômica devem aumentar a poupan- h á qualquer consenso.
con-
pirai
e ser ESTUDO DE CASO - - - - - - - - - - - - - - ,
moa o SISTEMA DE SEGURIDADE SOCIAL DEVE SER uma política econômica importante é muitas vezes considera-
ltiva REFORMADO? da um meio de reduzir a poupança: o sistema de Seguridade
pro- Embora muitas políticas do governo sejam projetadas para es- Social. Trata-se de um sistema de transferência, que visa a
\ real timular a poupança, como o tratamento fiscal preferencial dis- manter a renda das pessoas quando se tomam idosas. Essas trans-
rtan - pensado a planos de pensão e outras contas de aposentadoria, ferências são financiadas com uma taxa sobre o salário da po-
146 CAPÍTULO 8
pulação economicamente ativa. Considera-se que o sistema
reduz a poupança privada, porque diminui a necessidade das
pessoas de prover para a sua própria aposentadoria.
Para contrabalançar a redução da poupança nacional atri-
buída à Seguridade Social, muitos economistas têm proposto
reformas do sistema. No momento, o sistema é quase todo no
esquema de desembolso imediato: a maior parte das receitas fis-
cais atuais vai para o pagamento da população idosa atual. Uma
sugestão é que a Seguridade Social tenha financiamento total.
Por esse plano, o governo aplicaria em um fundo de investi-
mentos os pagamentos que uma geração efetua quando é jovem
e está em atividade; o governo depois pagaria o principal e os
juros acumulados a essa mesma geração, quando estiver mais
velha e aposentada. Sob um sistema de Seguridade Social com
financiamento total, o aumento da poupança pública contra-
balançaria a redução da poupança privada.
Uma proposta estreitamente relacionada é a privatização, o
4.ue significa a transferência desse programa do governo para
os idosos em um sistema de contas de poupança privadas com-
pulsórias, muito parecido com os planos de pensão privados.
Em princípio, as questões de financiamento e privatização são
distintas. Um sistema com financiamento total pode ser públi-
co (caso em que o governo detém os recursos) ou privado (caso
em que instituições financeiras particulares controlam os re-
cursos). Na prática, no entanto, as questões são vinculadas com
freqüência. Alguns economistas argumentam que um sistema
público de financiamento total é problemático. Ressaltam que
ALOCANDO O INVESTIMENTO NA
ECONOMIA
O modelo de Solow parte do pressuposto simplificador de que
só há um tipo de capital. No mundo, é claro, há muitos tipos.
As empresas privadas investem em tipos tradicionais de capi-
tal. como tratores e usinas siderúrgicas, e nos tipos mais novos
de capital, como computadores e robôs. O governo investe em
várias formas de capital público, chamadas de infra-estrutura,
como estradas, pontes e sistemas de saneamento.
Além disso, há o capital humano - os conhecimentos e
habilidades que os trabalhadores adquirem por meio da educa-
ção, desde os programas no início da infância, como o Head
Start, até o treinamento no emprego para adultos na força de
trabalho. Embora o modelo de Solow básico inclua apenas o
capital físico e não tente explicar a eficiência do trabalho, sob
muitos aspectos o capital humano é análogo ao capital físico.
Tal como o capital físico, o capital humano aumenta nossa
capacidade de produzir bens e serviços. Elevar o nível do capi-
tal humano exige investimento, em forma de professores, bi-
'Para aprender mais a respeito do debate sobre Seguridade Social. veja Social Security Reform: Links to Savinl{, lnvestment, Growth , Sreven A. Sass e Roberr K. Triesr, eds.,
Séries de Conferência N • 41, Federal Reserve Bank de Boston, junho de 1997.
'N. Gregory Mankiw, David Romer e David N. Weil, "A Conrriburion to rhe Empirics of Economic Orôwth", Quarrerly ]oumal of Economics (maio de 1992): 407 -437.
esse sistema acabaria retendo uma grande parte da riqueza do
país, o que aumentaria o papel do governo na distribuição de
capital. Além disso, temem que um grande fundo sob controle
público tentaria os políticos a cortar impostos ou aumentar
gastos, o que poderia esvaziar o fundo, e fazer o sistema rever-
ter à situação de desembolso imediato. A história oferece um
certo apoio a esse receio: os planejadores iniciais da Seguridade
Social queriam que o sistema acumulasse um fundo de investi-
mentos muito maior do que jamais conseguiu.
Essas questões destacaram-se no final da década de 1990,
quando os formuladores de política econômica tomaram-se
conscientes de que o atual sistema de Seguridade Social era
insustentável. Ou seja, a quantidade de receita arrecadada pela
taxa sobre a folha de pagamento parecia insuficiente para pa-
gar todos os benefícios prometidos. Segundo a maioria das pro-
jeções, o problema se tomaria mais intenso quando a enorme
geração do baby-boom se aposentasse, nas primeiras décadas do
século XXI. Várias soluções foram propostas. Uma possibilida-
de era manter o atual sistema com alguma combinação de be-
nefícios menores e taxas mais altas. Outras possibilidades in-
cluíam transferências para um sistema de financiamento total,
calvez incluindo também contas privadas. Essa questão foi pro-
eminente na campanha presidencial americana de 2000, com
o candidato George W. Bush defendendo uma reforma que
incluísse contas privadas. Quando este livro estava pronto para
ser impresso, ainda não se sabia se a reforma seria aprovada ou
não. 1
bliocecas e tempo para estudar. Pesquisa recente sobre o
crescimento econômico enfatizou que o capital humano é pelo
menos tão importante quanto o capital físico para explicar as
diferenças internacionais em padrões de vida. 2
Os formuladores de política econômica que tentam estimu-
lar o crescimento econômico devem confrontar a seguinte ques-
tão: de que tipos de capital a economia mais precisa? Em ou-
tras palavras, que tipos de capital proporcionam as produtivi-
dades marginais mais altas? Em grande parte, os formuladores
de política econômica podem confiar no mercado para alocar
a poupança agregada nos tipos alternativos de investimento.
As indústrias com produtividades marginais do capital mais
elevadas serão naturalmente as mais dispostas a tomar empres-
tado à taxas de juros de mercado para financiar novos investi-
mentos. Muitos economistas propõem que o governo deve sim-
plesmente criar "um campo de jogo nivelado" para diferentes
tipos de capital - por exemplo, garantindo que o sistema fis-
cal dispensará um tratamento igual a todas as formas de capi-
tal. O governo pode então confiar no mercado para alocar o
capital com eficiência.
ana
 r CRESCIMENTO EcONÔMICO II 147

do Outros economistas sugerem que o governo deve estimular federal estão sempre decidindo se devem tomar emprestado
de ativamente formas específicas de capital. Suponha, por exem- para financiar novas estradas, pontes e sistemas de trânsito.
ale plo, que o avanço tecnológico ocorra como um subproduto de Durante sua primeira campanha presidencial, Bill Clinton ar-
.tar determinadas atividades econômicas. Isso aconteceria se no- gumentou que os Estados Unidos têm investido muito pouco
·er- vos e melhores processos de produção forem inventados durante em infra estrutura. Alegou que um nível superior de investi-
0

um 0 processo de construção de capital (fenômeno chamado de mento em infra-estrutura tornaria a economia substancial-
i.de aprender fazerulo), * e se essas idéias se tomam parte do conj un- mente mais produtiva. Entre os economistas, essa alegação
sti- to de conhecimentos da sociedade. Esse subproduto é chama- tem ao mesmo tempo críticos e defensores. Todos estão de
do de externalidade tecnológica (ou fluxo de conhecimento). Na acordo, no entanto, em que é difíci l a mensuração da produ-
90, presença dessas externalidades, os retornos sociais do capital tividade marginal do capital público. O capital privado gera
.-se ultrapassam os retornos privados, e os benefícios para a socie - uma taxa de lucro para a empresa que o possui, podendo ser
era dade da acumulação de capital elevada são maiores do que su- medida com facilidade, enquanto os benefícios do capital
ela gere o modelo de Solow. 1 Além disso, alguns tipos de acumu- público são mais difusos.
pa- lação de capital podem proporcionar maiores externalidades do
ro- que outros. Se, por exemplo, a instalação de robôs proporcio-
me na maiores externalidades tecnológicas do que a construção de ESTIMU1ANDO O PROGRESSO
do uma nova usina siderúrgica, talvez o governo de va dar incenti- TECNOLÓGICO
da- vos fiscais ao investimento em robôs. O sucesso dessa política
be- industrial, como é às vezes chamada, exige que o governo seja O modelo de Solow mostra que o crescimento sustentado da
in- capaz de medir as externalidades de diferentes atividades eco- renda por trabalhador deve vir do progresso tecnológico. O
ral, nômicas a fim de poder conceder os incentivos certos a cada modelo de Solow, no entanto, pressupõe o progresso tecnoló-
ro- atividade . gico como exógeno; não o explica. Infelizmente, os determi-
am A maioria dos economistas é cética em relação às políti- nantes do progresso tecnológico não são bem compreendidos.
1ue cas industriais por dois motivos. Primeiro, a mensuração das Apesar da compreensão restrita, há muitas políticas públi-
ara externai idades de diferentes setores é tão difícil que se torna cas para estimular o progresso tecnológico. A maioria dessas
ou praticamente impossíve l. Se a política 1-iaseia-se em mensu- políticas estimula o setor privado a destinar recursos à inova-
rações precári as, seus efeitos podem ser aleatórios; e, nesse ção tecnológica. Por exemp lo, o sistema de patentes concede
_J caso, talvez sejam piores do que se não hou vesse qualquer um monopólio temporário a inventores de novos produtos; o
política industrial. Segund1.1, o processo político está longe de código fiscal oferece isenções a empresas que se empenham em
ser perfe ito. A partir do momento em que o governo passa a pesquisa e dese nvolvimento ; e órgãos do governo, como a
~ o recompensar indústrias específicas com subsídios e isenções Nacional Science Foundation, subsidiam diretamente a pesqui-
elo fisc ais , é bem provável que as recompensas sejam baseadas na sa hásica em universidades. Além disso, como foi ressaltado, os
: as influência política em vez de hasear-se n a magn itude das defensores da política industrial argumentam que o governo
externa l idades. deve assumir um papel mais ativo n a promoção de indústria,
ílU- Um tipo de capital que necessariamente envol ve o gover- específicas, que são fundamentais para o rápido progresso tec -
LeS• no é o capital púhlico. Os governos municipai s, estaduais e nológico.
JU•
.vi-
,res ESTUDO DE CASO - - - - - - - - - - - - - .
car
,to. A REDUÇÃO DO CRESCIMENTO ECONÔMICO EM TODO o crescimento tem um grande efeito sobre o bem-estar econômi-
,ais MUNDO co. A renda real nos Estados Unidos hoje é cerca de 20% me-
·es- A partir do início da década de 1970, os formu ladores de polí- nor do que seria se o cresciment0 tivesse permanecido em seu
sti- tica econômica do mundo inteiro se defrontaram com um pro- nível anterior.
.m- blema desconcertante: uma desaceleração global do crescimen- Por que essa redução ocorreu? Estudos mostraram que ela
.ces to econô mico. A Tabe la 8-2 apresenta os dados sobre o pode ser atribuída a uma queda da taxa pela qual a função de
fis- crescimento do PIB real per capita das sete maiores economias produção estava melhorando ao longo do tempo. O apêndice
.pi- mundiais. O crescimento dos Estados Unidos caiu de 2,2% para deste capítulo explica como os economistas medem as mudan-
.r o 1,5 %, enquanro outros países experimentaram declínios seme- ças da função de produção, com uma variável chamada produ-
lhantes ou ainda mais acentuados. Acumulada ao longo de tividade total dos fatores, que está estreitamente relacionada com
muitos anos, até mesmo uma pequena mudança da taxa de a eficiência do trabalho no modelo de Solow. Há, no entanto,

~s.,
~ comum encontrar em rextos em português esse rermo em inglês: "leaming by doing". (N .T.)
Paul Romer, "Crazy Explanarions for the Productiv ity Slowdown", NBER Macroeconomics Annual 2 (1987): 163- 201.
148 CAPITULO 8

muitas hipóteses para explicar essa queda do crescimento da

produtividade. Aqui estão quatro delas.
CRESCIMENTO DO PRODUTO
Problemas de Mensuração Uma possibilidade é que are- PER CAPITA
dução da produtividade não teria ocorrido realmente, e que (PERCENTUAL POR ANO)
ela aparece nos dados porque os dados são falhos. Como você País 1948-1972 1972-1995 1995-2000
pode recordar do Cap. 2, um problema na mensuração da in-
flação é a correção das variações da qualidade dos bens e ser- Canadá 2.9 i.a 2,7
viços. A mesma questão surge quando se mede o produto e a França 4,3 1,6 2,2
produtividade. Por exemplo, se o progresso tecnológico leva Alemanha Ocidental 5,7 2,0
Alemanha 1,7
à construção de mais computadores, é fácil medir o aumento
Itália 4,9 2,3 4,7
do produto e da produtividade. Mas, se o avanço tecnológico Japão 8,2 2,6 1,1
leva à construção de computadores mais rápidos , o produto e Reino Unido 2,4 1,8 2,5
a produtiYidade aumentam, mas esse aumento é mais sutil e Estados Unidos 2,2 1.5 2,9
mais difícil de medir. Os estatísticos do governo tentam cor-
Fonte: Angus Maddison. Phases of Capitalist Development (Oxford: Oxford
rigir as mudanças na qualidade. Apesar de seus melhores es-
University Press, 1982); e Contas Nacionais e Estatísticas Financeiras
forços, no entanw, ns dados resultantes esrão longe de ser Internacionais da OCDE.
perfeitos. Observação: os dados anteriores a 1995 da Alemanha referem-se à Alemanha
As melhoras de qualidade não medidas significam que nos- Ocidental; depois de 1995, à Alemanha unilicada.
so padrão de vida sobe mais rápido do que os dados oficiais
indicam. A questão deve nos deixar desconfiados quanto aos
dados, mas por si mesma não pode explicar a reduç ão do
crescimento da produtividade. Para explicar essa desaceleração ciais em transformação estimularam muitas mulheres a deixar
Llo crescimento, deve-se argume ntar que os problemas de o trabalho doméstico em tempo integral e ingressar na força
memuração pioraram. Há algumas indicações de que isso pode de trabalho. Esses dois fatos baixaram o nível médio de experi-
ter acontecido. A história nos diz que menos pessoas traba- ência entre os trabalhadores, o que, por sua vez, diminuiu a
lham em atiYidades mm produção tangível e facilmente me- produtividade média.
dida, como a agricultura, e mais pessoas trabalham em ativi- Outros economistas apontam para as mudanças da qualida-
dades com prnduçãn nãn-tangível e medida cnm menns faci- de do trabalhador tal como avaliada pelo capital humano.
lidade, Cll!Til) os serviçl)s médicos. Contudo, poucos economis- Emhma a educação da força de trabalho durante esse período
ras acham que os prohlemas de mensuração dão conta de toda continuasse a aumentar, já não crescia tão depressa quanto no
a história. passado. Além disso, o declínio do desempenho em alguns tes-
tes padronizados sugere que a qualidade da educação está se
Preços do Petróleo Quando a redução da produtividade co- deteriorando. Se assim é, isso poderia explicar a desaceleração
meçou, por volta de 1973 , ,1 hipótese óbvia para explicar foi o do crescimento da produtividade.
grande aumenw do~ preços do petróleo, causado pelas ações da
OPEP, o cartel do petróleo. A principal evidênci.i foi o mo- O Esgotamento de Idéias Ourrns economistas ainda suge-
mento: o crescimento da produtividade diminuiu na mesma rem que o mundo comeÇl)U a ficar sem novas idéias sobre a ma-
ocasião em que os preÇllS do petróleo dispararam. Ao longo do n eira de produzir no início da década de 1970, levando a eco-
tempo, no entanto, essa explicação foi parecendo menos pro- nomia a uma era de progresso tecnológico mais lento. Esses eco-
vável. Um mnti vo é l) fato de que a queda da produtividade nomistas costumam argumentar que a anomalia não se restrin-
parece grande demais para ser explicada pçir um aumento dos ge ao período desde 1970, pois j,i ocorria nas duas décadas an-
preços do petróleo. Afinal, o petróleo não é uma fração tão teriores. Ao final da década de 1940, a economia norte -ameri -
grande dos custos de uma firma típica. Além disso, se essa ex- cana tinha um acúmulo de idéias que não haviam sido plena-
plicação fosse certa, a produtividade deveria ter aumentado de mente implementadas por causa da Grande Depressão da dé -
novo quando um turbilhão político na OPEP provocou uma cada de 1930 e da Segunda Guerra Mundial, na primeira me-
queda dos preços do petróleo em 1986. Infelizmente, isso não tade da década de 1940. Depois que a economia absorvesse esse
aconteceu. acúmulo, segundo a argumentação, era provável que ocorresse
uma desaceleração do ritmo de crescimento da produtividade.
Qualidade do Trabalhador Alguns economistas sugerem Com efeito, embora as taxas de crescimento das décadas de
que a redução da produtividade pode ter sido causada por mu- 1970 e 1980 e início dos anos 1990 fossem desapontadoras, em
danças na força de trabalho. No início da década de 1970, a comparação com as taxas das décadas de 1950 e 1960, não fo-
grande geração do baby-boom começou a deixar a escola e en- ram mais baixas do que as taxas médias de crescimento de 1870
trar no mercado de trabalho. Ao mesmo tempo, as normas so- a 1950.

Qual desses suspeitos é o culpado? Todos são plausíveis, mas
é difícil provar além de qualquer dúvida razoável que algum
deles é o culpado. A desaceleração mundial do ritmo de cres-
ESTUDO DE CASO
A TECNOLOGIA DA INFORMAÇÃO E A NOVA ECONOMIA
Como qualquer bom médico dirá, às vezes a doença de um pacien-
te desaparece por si, mesmo que o médico não tenha encontrado
um diagnóstico convincente e o tratamento adequado. É o que
parece ter acontecido com a redução da produtividade examinada
no estudo de caso anterior. Os economistas ainda não entenderam,
mas o problema desapareceu a partir de meados da década de
1990. O crescimento econômico decolou, como fica patente na
terceira coluna da Tabela 8-2. Nos Estados Unidos, o produto
per capita acelerou de 1,5 para 2,9% ao ano. Os comentaristas
proclamam que estamos vivendo em uma "nova economia".
Como ocorreu com a redução do crescimento econômico
na década de 1970, é difícil explicar, em termos definitivos, a
aceleração da década de 1990. Mas parte do crédito vai para os
avanços da tecnologia da informática e de comunicação, in-
ar
clusive a Internet.
;a
Observadores da indústria de informática citam com freqüên-
·i-
cia a lei de Moore, segundo a qual o preço da potência computa-
a cional cai à metade a cada 18 meses. Não é uma lei inevitável da
natureza, mas uma regularidade empírica, que descreve o rápido
a- progresso tecnológico que essa indústria tem desfmtado. Na dé-
o.
cada de 1980 e início dos anos 1990, os economistas ficaram sur-
lo
presos porque o dpido progresso da informática não tinha um
lO
efeito maior na economia em geral. O economista Robert Solow
s-
chegou a gracejar que "podemos ver a era do computador por toda
,;e
parte, menos nas estatísticas Je produtividade".
ío
Há duas explicações para o fato Je que os efeitos macroeco-
nômicos da revolução da informática não tenham aparecido até
meados da década de 1990. Uma é o fato de que a indústria da
e- informática era antes apenas uma pequena parte da economia.
a- Em 1990, o hardware e o software de computador representa-
J- vam apenas 0,9% do PIB real; púr volta de 1999, a participa-
J- ção subira para 4,2 %. Na medida em que a informática passou
1- a constituir uma parte maior da economia norte-americana, o
1- avanço tecnológico do setor teve um efeito geral maior.
i- A segunda explicação para que os benefícios da informática
l- sobre a produtividade tenham sido retardados é o fato de que
levou algum tempo para que as empresas encontrassem a me-
lhor maneira de usar a tecnologia. Sempre que mudam seus
,e sistemas de produção e treinam trabalhadores para usar uma
,e tecnologia, as empresas desorganizam os meios de produção
e.
le
:n
) - 'Para vários pomos de vista sobre a redução do crescimento, veja "Symposium: The Slowdown in Producriviry Gmwrh", The Joumal of Econamii: Perspectives Z (outono de 1988): 3-98.
' Para saber mais sobre esse assunto, veja o simpósio sobre "Computers and Productiviry". na edição de oumno de ZOOO de The Joumal of Econamic Perspectives . Sobre o paralelo
'O entre eletricidade e informática, veja Paul A. David, "The Dynamo and che Compucer: A Historical Perspective on the Modem Productivicy Paradox". American Economic
Review 80, nº 2 (maio de 1990): 355-361.
CRESCIMENTO ECONÔMICO II 149
cimento econômico que começou em meados da década de
1970 permanece um mistério até hoje. 4
existentes. A produtividade medida pode cair por algum tem-
po, antes que a economia colha os benefícios. Com efeito, al-
guns economistas até sugerem que a proliferação de computa-
dores pode ajudar a explicar a redução do crescimento da pro-
dutividade, que começou na década de 1970.
A história econômica corrobora a idéia de que novas tec-
nologias influenciam o crescimento com um longo atraso. A
lâmpada elétrica foi inventada em 1879. Mas várias décadas
transcorreram antes que a eletricidade tivesse um grande im-
pacto econômico. Para aproveitarem os grandes ganhos de pro-
dutividade, as empresas tiveram de fazer mais do que simples-
mente substituir máquinas a vapor por motores elétricos; tive -
ram de repensar toda a organização das fábricas. Da mesma
maneira, a substituição das máquinas de escrever nas escriva-
ninhas por computadores e processadores de textos, que foi
comum na década de 1980, pode ter tido pequenos efeitos so-
hre a produtividade. Só mais tarde, quando a Internet e outras
aplicações importantes foram inventadas, é que a informática
passou a proporcionar grandes ganhos econômicos.
Eventualmente, os avanços tecnológicos devem reflerir no
crescimento econômico, como aconteceu na segunda metade
da década de 1990. Esse crescimento extra ocorre pnr meio de
rrês canais. Primeiro, como a indústria da informática é parte
da economia, o crescimento da produtividade dessa indústria
afeta diretamente o crescimento da produtividade em geral.
Segundo, como os computadores são um tipo de hem de capi-
tal, a queda dos preços dos computadores possihilita que as
empresas acumulem mais capital computadorizado para cada
dólar de gasto em investimento; o aumento resultante na acu-
mulação de capital promove ,) crescimento em todos os seto-
res que utilizam a informática como um fator de produção.
Terceiro, as inovações na indústria da informática podem in-
duzir outras indústrias a reconsiderarem seus próprios métodos
de produção, o que, por sua vez, leva ao crescimento da produ-
tividade nessas indústrias.
A grande questão em aberto é se a indústria da informática
continuará a ser um motor do crescimento. A lei de Moore
descreverá o futuro tão bem quanto descreveu o passado? Os
avanços tecnológicos da próxima década serão tão profundos
quanto foi a Internet na década de 1990? Permaneça ligado.;
150 CAPITULO 8
8-3 DA TEORIA DO CRESCIMENTO AO
CRESCIMENTO NA PRATICA
Até aqui, neste capítulo, introduzimos o progresso tecnológi-
co exógeno no modelo de Solow para explicar o crescimento
sustentado dos padrões de vida. Depois, tomamos a estrutura
teórica como uma lente através da qual podemos analisar al-
guns problemas fundamentais com que se defrontam os
formuladores de política econômica. Examinaremos agora o que
acontece quando a teoria é chamada a confrontar os fatos.
CRESCIMENTO EQUILIBRADO
Segundo o modelo de Solow, o progresso tecnológico faz com
que os valores de muitas variáveis se elevem juntos no estado
estacionário. Essa propriedade, chamada de crescimento equili-
brado, serve para descrever os dados da economia dos Estados
Unidos no longo prazo.
Consideremos primeiro o produto por trabalhador Y/L e o
estoque de capital por trabalhador K/L. Segundo o modelo de
Solow, essas duas variáveis crescem, no estado estacionário, ao
ritmo do progresso tecnológico. Os dados dos Estados Unidos,
de meio século, mostram que o produto por trabalhador e o
estoque de capital por trabalhador de fato cresceram mais ou
menos ao mesmo ritmo, cerca de 2% ao ano. Em outras pala-
vras, a proporção capital-produto permaneceu aproximadamen-
te constante, ao longo do tempo.
O progresso tecnológico também afeta os preços dos fato-
res. O Problema 3(d), ao final do capítulo, pede que você de-
monstre que, no estado estacionário, o salário real cresce à
mesma proporção do progresso tecnológico. O custo real do
capital, no entanto, é constante ao longo do tempo. Mais uma
vez, essas predições se aplicam aos Estados Unidos. Ao longo
dos últimos 50 anos, o salário real aumentou em cerca de 2%
ao ano; e aumentou na mesma proporção do PIB re al por
trabalhador. Contudo, o custo real de aluguel do capital (me -
dido como o rendimento real do capital dividido pelo capital
realizado) permaneceu mais ou menos igual.
A predição do modelo de Solow sobre preços de fatores -
e o sucesso dessa previsão - é especialmente notável quando
comparada com a teoria de Karl Marx sobre o desenvolvimen-
to das economias capitalistas. Marx previu que o retorno do
capital declinaria ao longo do tempo, e que isso levaria a crises
econômicas e políticas. A história econômica não tem confir-
mado a predição de Marx, o que explica em parte por que estu-
damos agora a teoria do crescimento de Solow, não a de Marx.
CONVERGÊNCIA
Se você viajar pelo mundo, encontrará enormes variações dos
padrões de vida. Os países pobres do mundo têm níveis médios
de renda per capita que são menos de um décimo dos níveis
médios nos países ricos. Essas diferenças da renda refletem-se
em quase todas as medidas de qualidade de vida - desde o
;
número de aparelhos de televisão e de telefones por domicílio
até as taxas de mortalidade infantil e a expectativa de vida.
Muita pesquisa tem sido dedicada à questão de determinar
se as economias convergem ao longo do tempo. Em particular,
as economias que começam pobres crescem depois mais depres-
sa do que as economias que começam ricas? Se isso acontece,
então as economias pobres do mundo tenderão a alcançar as
economias ricas . Essa propriedade de avançar mais depressa é
chamada de convérgência.
Para compreender o estudo da convergência, considere uma
analogia. Imagine que você deve coletar os dados sobre estu-
dantes universitários. Ao final do primeiro ano, alguns estu-
dantes tiveram média A, enquanto outros tiveram média C.
Você esperaria que os estudantes de A e C convergissem ao
longo dos anos restantes da faculdade? A resposta depende do
motivo pelo qual as notas no primeiro ano diferem. Se a dife-
rença deriva do fato de alguns estudantes virem de escolas de
segundo grau melhores do que outras, é de se esperar que os
alunos em desvantagem inicial comecem a alcançar os colegas
mais bem preparados. Mas, se as diferenças se devem ao fato de
que alguns alunos escudam mais do que outros, pode- se esperar
a persistência dessas diferenças nas notas.
O modelo de Solow prediz que esse raciocínio também é
válido para os países; a convergência das economias depende
do motivo pelo qual elas diferiam a princípio. Por um lado, se
duas economias com o mesmo estado estacionário começaram,
por acidente histórico, com estoques de capitais diferentes, de-
vemos esperar uma convergência. A economia com o menor
estoque de capital crescerá naturalmente mais depressa. (Em
um estudo de caso no Cap. 7, aplicamos essa lógica para estu-
dar o rápido crescimento da Alemanha e do Japão depois da
Segunda Guerra Mundial.) Por outro lado, se duas economias
têm diferentes estados estacionários, talvez porque tenham di-
ferentes taxas de poupança, não devemos esperar a convergên-
cia. Em vez disso, cada economia s'e aproximará do seu próprio
estado estacionário.
A experiência é coerente com essa análise. Em amostragens
de economias com culturas e políticas parecidas, os estudos
descobrem que as economias convergem a uma taxa aproximada
de 2 o/o ao ano. Ou seja, a distância entre economias ricas e eco-
nomias pobres diminui em cerca de 2% a cada ano. Um exem-
plo está nas economias dos estados norte-americanos. Por ra-
zões históricas, como a Guerra Civil na década de 1860, os
níveis de renda variavam considerave lmente entre os estados
um século atrás. Essas diferenças, no entanto, desapareceram
lentamente, ao longo do tempo.
Um quadro mais complexo surge nos dados internacionais.
Quando os pesquisadores examinam apenas os dados sobre a
renda per capita, descobrem poucas evidências de convergên-
cia: os países que começam pobres não crescem, em média, mais
depressa do que os países que começam ricos. Essa descoberta
 CRESCIMENTO ECONÔMICO II 151

sugere que diferentes países têm diferentes estados estacioná- fator quanto a eficiência da produção parecem importantes.
rios. Se são utilizadas técnicas estatísticas de controle de alguns Além disso, uma descoberta comum é que há uma correlação
determinantes do estado estacionário, como taxa de poupan- positiva: os países com altos níveis de capital físico e humano
ça, taxa de crescimento populacional e educação, mais uma vez também tendem a usar esses fatores com eficiência. 7
lio os dados mostram uma convergência à taxa média de 2% ao Há várias maneiras de interpretar essa correlação positiva.
ano. Em outras palavras, as economias do mundo apresentam Uma hipótese é a de que uma economia eficiente pode esti-
uma convergência condicional: parecem estar convergindo para mular a acumulação de capital. Por exemplo, uma pessoa em
ar, seus próprios estados estacionários, os quais, por sua vez, são uma economia em bom funcionamento pode ter mais recursos
es- determinados pela poupança, pelo crescimento populacional e mais incentivo para permanecer na escola e acumular capi-
~e, e pela educação. 6 tal humano. Outra hipótese é que a acumulação de capital pode
as induzir uma eficiência maior. Se há externalidades positivas no
3. é capital físico e humano, uma possibilidade mencionada antes
ACUMULAÇÃO DE FATOR VERSUS EFICIÊNCIA no capítulo, então os países que poupam e investem mais de-
na DA PRODUÇÃO verão ter melhores funções de produção (a menos que a pes-
tu- quisa explique essas externalidades, o que é difícil de ocorrer).
Como uma questão de contabilidade, as diferenças internaci-
tu- Assim, a eficiência maior na produção pode causar mais acu-
onais em termos de renda per capita podem ser atribuídas a ( 1)
e. diferenças nos fatores de produção, como as quantidades de mulação de capital, ou o contrário.
ao Uma hipótese final é que tanto a acumulação de fator como
capital físico e humano, ou (2) diferenças na eficiência com
do a eficiência da produção são impulsionadas por uma terceira
que as economias utilizam seus fatores de produção. Ou seja,
fe- variável. Talvez a terceira variável comum seja a qualidade
um trabalhador em um país pobre pode ser pobre porque care-
de das instituições do país, inclusive o processo de formulação
ce de instrumentos e habilidades, ou porque os instrumentos e
os de política econômica pelo governo. Como expressou um eco-
habilidades não estão sendo aproveitados da melhor maneira.
5as Para descrever esse problema em termos do modelo de Solow, nomista, quando os governos cometem erros, são erros em
de
a questão é determinar se a enorme distância entre ricos e po- grande escala. Políticas econômicas perniciosas, como infla-
rar
bres é explicada pelas diferenças na acumulação de capital (in- ção alta, excessivos déficits orçamentários, interferência am-
clusive capital humano), ou por diferenças na função de pro- pla no mercado, e corrupção desenfreada muitas vezes ocor-
1 é
dução. rem de mãos dadas. Não devemos nos surpreender com o fato
tde
Muitas pesquisas vêm tentando calcular a importância re- de que essas economias acumulem menos capital e deixem de
, se
lativa dessas duas fontes de disparidades de renda. A resposta usar o capital de que dispõem com a eficiência com que po-
.m,
exata varia de estudo para estudo, mas tanto a acumulação de deriam fazê-lo.
:l.e-
1or
~m
tu- 8-4 ALÉM DO MODELO DE SOLOW:
da
.ias
TEORIA DO CRESCIMENTO ENDÓGENO
di- Um químico, um físico e um economista estão reridos em uma ilha da dos padrões de vida que observamos na maioria das partes
~n- deserta, tentando encontrar uma maneira de abrir uma lata de comida.
do mundo. O modelo de crescimento de Solow mostra que esse
rio - Vamt1s esquentar a lata ao fogo até que a tampB se solte - prn-
põe o químico. crescimento persistente deve vir do progresso tecnológico. Mas
- Nada disso - protesta ci físicn. - Vamos deixar a lata cair nas de onde vem o progresso tecnológico? No modelo de Solow, é
~ns pedras do alce, de uma árvore. simplesmente presumido !
fos - Tenho uma idé ia - di: o ec,1rn1misw . - Primeiro, pressupo-
mos que um abridor de latas ...
Para compreender plenamente o processo de crescimento
ida econômico, precisamos ir além do modelo de Solow, desenvol-
;:o-
Essa piada antiga visa a mostrar como os economistas utili- vendo modelos que expliquem o progresso tecnológico. Os
m- modelos que fazem isso recebem com freqüência o nome de
zam as suposições para simplificar - às vezes até demais - os
ra- problemas com que se defrontam. É pamcularmente apropria- teoria do crescimento endógeno, porque rejeitam a suposição
os do quando se avalia a teoria do crescimento econômico. Um de mudança tecnológica exógena do modelo de Solow. Embo-
fos objetivo da teoria do crescimento é explicar a elevação sustenta- ra o campo da teoria do crescimento endógeno seja vasto e às
am

ais.
ea
ên, 'Robert Barro e Xavier Sala+Martin, "Convergence Across States and Regions", Brookings Papers on Economic Accivicy, n• 1 ( 1991 ): 107- 182; e N. Gregory Mankiw, David
Romer e David N. Weil. "A Concribution to the Empirics ofEconomic Growth", Quarcerly Journal of Economics (maio de 1992): 407-437.
1ais 7Robert E. Hall e Charles!. Jones, "Why Do Some Countries Produce So Much More Output per Worker Than Others?", Quarcerly Journal of Economici 114 (fevereiro de 1999):
:rta 8).116; e Peter J. Klenow e Andres Rodriguez,Clare, "The Neoclassical Reviva! in Growrh Economics: Has Ir Gone Too Fat?", NBER Macroeconomics Annual (1997): 73-103.
}52 CAPÍTULO 8
vezes complexo, apresentamos aqui uma amostra rápida dessa
pesquisa modema.x
0 MODELO BÁSICO
Para ilustrar a idéia que norteia a teoria do crescimento endó-
geno, vamos começar por uma função de produção bastante
simples:
Y= AK,
em que Y é o produto, K é o estoque de capital e A é uma cons-
tante medindo o produto gerado para cada unidade de capi-
tal. Observe que essa função de produção não apresenta a
propriedade de retornos decrescentes do capital. Uma unida-
de extra de capital produz A unidades extras de produto, in-
dependentemente da quantidade de capital. Essa ausência de
retornos decrescentes do capital é a diferença fundamental
entre esse modelo de crescimento endógeno e o modelo de
Solow.
Vamos agora entender como a função de produção se rela-
ciona com o crescimento econômico. Tal como antes, pressu-
pomos que uma fração s da renda é poupada e investida. Por-
tanto, descrevemos a acumulação de capital com uma equação
semelhante às outras que aplicamos antes:
ti.K = sY - oK.
Essa equação enuncia que a variação do estoque de capital (t,.K)
é igual ao investimento (sY) menos a depreciação (oK). Com-
binando essa equação com a função de produção Y = AK, ob-
temos, depois de alguma manipulação,
t,.YJY = llK/K = sA - o.
Essa equação mostra o que determina o crescimento da taxa de
produto t,. Y/Y. Obser\'e que, enquanto sA > o, a renda da eco-
nomia cresce sempre, mesmo sem o pressuposto de progresso
tecnológico exógeno.
Assim, uma simples mudança da função de produção pode
alterar de maneira drástica as previsões sobre crescimento eco-
nômico. No modelo de Solow, a poupança leva ao crescimento
temporário, mas os retornos decrescentes do capital acaham
forçando a economia a se aproximar de um estado estacioná-
rio, em que o crescimento depende apenas do progresso tecno-
lógico exógeno. Em contraste, neste modelo de crescimento
endógenó a poupança e o investimento podem le\'ar ao
crescimento sustentado.
Mas é razoável abandonar o pressuposto de retornos decres-
centes do capital? A resposta depende da maneira como inter-
pretamos a variável K na função de produção Y = AK. Se to-
mamos a posição tradicional de que K inclui apenas as fábricas
' Esta seção oferece uma introdução à graode e fascinante literatura sobre a teoria do crescimento endógeno. As primeiras e importantes contribuições a essa literatura incluem
Paul M. Romer, "lncreasing Rerurns and Long-Run Growth", Joumal of Political Economy 94 (outubro de 1986): 1002 -1037; e Robert E. Lucas, Jr., "On che Mechanics of Eco-
nomic Development", ]oumal o[Monecary Economics 22 (1988): 3-42. Oleitor pode aprender mais sobre esse rema no livro didático de Charles 1. Jones, hmoducrion io Economic
Growth (Nova Yock: Norton , 1998).
e os equipamentos da economia, é natural pressupor retornos
decrescentes. Dar 1Ocomputadores a cada trabalhador não faz
com que ele se tome mais produtivo do que trabalhando corn
um só computador.
Os defensores da teoria do crescimento endógeno, no en-
tanto, argumentam que o pressuposto de retornos constantes
(em vez de decrescentes) do capital é mais aceitável se K é in-
terpretado de maneira mais ampla. Talvez o melhor argumen-
to para o modelo de crescimento endógeno seja considerar o
conhecimento um tipo de capital. É evidente que o conheci-
mento é um insumo importante na produção da economia,
tanto na produção de bens e serviços quanto na produção de
novos conhecimentos. Em comparação com outras formas de
capital, no entanto, é menos natural pressupor que o conheci-
mento apresenta a propriedade de retornos decrescentes. (Com
efeito, o ritmo crescente da inovação científica e tecnológica
durante os últimos sécu los tem levado alguns economistas a
argumentarem que há crescentes retornos do conhecimento.)
Se aceitamos a posição de que o conhecimento é um tipo de
capital, esse modelo de crescimento endógeno, com seu pres-
suposto de retornos constantes do capital, torna-se uma des-
crição mais plausível do crescimento econômico no longo pra-
zo.
UM MODELO COM DOIS SETORES
Embora o modelo Y = AK seja o exemplo mab simples de
crescimento endógeno, a teoria foi muito além disso. Uma li -
nha de pesquisa tem tentado desenvolver múdelos com mais
de um setor de produção , a fim de oferecer uma descrição me-
lhor das forças que regem o progresso tecnológico. A fim de
verificar o que podemos aprender com esses modelos, eshoça-
remos um exemplo.
A economia rem dois setores, que podemos chamar de em-
presas manufatureiras e universidades de pesquisa. As empre-
sas produzem bens e serviços, que são usados para ú con~umo e
o investimento em capital físico . As universidades produzem
um fator de produção chamado "conhecimento", que é depois
usado amplamente nos dois setores. A economia é descrita pela
função de produção das firmas, pela função de produção das
universidades e pela equação de acumulação de capital:
Y = F[K,(1 - u)EL] (função de produção das firmas
manufatureiras),
L).E = g(u)E (função de produção das
universidades de pesquisa),
t,.k = sY - oK (acumulação de capital),
em que ué a fração da força de trahalho em universidades (e
1 - ué a fração na manufatura), E é o estoque de conhecimento
 r CRESCIMENTO ECONÔMICO [I 153

mos (que, por sua vez, determina a eficiência do trabalho) e gé uma
o faz função que mostra como o crescimento do conhecimento de-
com pende da fração da força de trabalho nas universidades. O res-
to da notação é a padronizada. Como sempre, pressupõe-se que
en- a função de produção das firmas manufatureiras tem retornos
ntes constantes de escala: se dobramos a quantidade de capital físi-
~ in- co (K) e o número de trabalhadores efetivos n a manufatura
1en- [(l - u)EL], dobramos a produção de bens e serviços (Y).
·ar o Esse modelo é primo do modelo Y = AK. M ais importante
,eci- ainda, essa economia apresenta retornos constantes de escala
mia, (em vez de decrescentes), enquanto o capital tiver uma defini-
:-ide ção ampla para incluir o conhecimento. Em particular, se do-
s de bramos o capital físico K e o conhecimento E, dobramos o pro-
,eci- duto dos dois setores da economia. Em conseqüência, tal como
..,
~om o modelo Y = AK, esse modelo pode gerar crescimento susten-
gica tado , se m a suposição de mudanças exógenas n a função de pro-
as a dução. Aqui, o crescimento sustentado tem origem endógena,
,to. ) porque a criação de conhecimento nas universidades nunca
J de diminui.
,res- Ao mesmo tempo, porém, esse modelo é também primo do
des- mode lo de crescimento de Solow. Se u, a fraç ão da força de
pra- trabalho nas universidades, se mantém constante, a eficiência
do trabalho E cresce à taxa constante g( u) . Esse resultado de
crescimento constante da eficiência do trabalho, à taxa g, é
justamente a suposição feita no modelo de Solow com progresso
tecnológico. Além disso , o resto do modelo - a função de pro-
, de dução manufatureira e a equação de ac umulação de capital -
a li- também se parece com o resto do modelo de Solow. Em conse-
nais qüência, para qualquer valor determinado deu , esse modelo de
me- crescimento endógeno funciona como o modelo de Solow.
1 de
Há duas variáve is de decisão nesse modelo. T al como no
modelo de Solow, a fração de produção usada para poupança e
investimento, s, determina o vo lume de capital físico em esta-
em- do estacionário. Além disso, a fração de trabalho em universi-
dades, u, determina o crescimento do estoque de conhecimen-
:ire-
to . T antos quanto u afetam o nível de renda, embora apenas u
10 e
afete a taxa de crescimento da renda em estado estacionário.
,em
Assim, esse modelo de crescimento endógeno dá um pequeno
)Ois
passo para demonstrar como as decisões sociais determinam a
)ela
taxa de mudança tecnológica.
das
A MICROECONOMIA DE PESQUISA E
DESENVOLVIMENTO
O modelo com dois setores de crescimento endógeno que aca-
bamos de apresentar leva-nos mais perto da compreensão do
progresso tecnológico, mas ainda assim nos conta apenas uma
s (e história rudimentar sobre a criação do conhecimento. Se você
nto
pensar por um momento no processo de pesquisa e desenvol-
vimento , constatará que três fatos tornam-se logo patentes.
Primeiro, embora o conhecimento seja em grande parte um bem
público (ou seja, disponível gratuitamente para todos), muitas
pesquisas são realizadas em empresas motivadas pelo lucro.
Segundo, a pesquisa é lucrativa porque as inovações proporci-
onam às empresas monopólios temporários, por causa do siste-
ma de patentes ou porque há uma vantagem em ser a primeira
empresa no mercado com um novo produto. Terceiro, quando
urna empresa inova, outras empresas baseiam-se nessa inova-
ção para produzir a próxima geração de inovações. Esses fatos
( essencialmente microeconômicos) não se ligam com facilidade
aos modelos de crescimento (essencialmente macroeconômi-
cos) que analisamos até aqui.
Alguns modelos de crescimento endógeno tentam incorpo-
rar esses fatos sobre pesquisa e desenvolvimento. Fazer isso exige
a modelagem das decisões das empresas que se empenham em
pesquisa, assim como a modelagem das interaç ões entre as
empresas que têm algum poder de monopó lio sobre as inova-
ções. Entrar em mais detalhes sobre esses modelos está além do
alcance deste livro. Mas já deve estar claro que uma das virtu-
des desses modelos de crescimento endógeno é o fato de que
oferecem uma descrição mais completa do processo de inova-
ção tecnológica.
Uma questão que esses modelos devem tratar é determinar
se, do ponto de vista da sociedade como um todo, as empresas
privadas que maximizam o lucro tendem a se empenhar em
pouca ou muita pesquisa. Em outras palavras, o retorno social
da pesquisa (que é o fator com que a sociedade se importa) é
maior ou menor do que o retomo privado (que é o fator que
motiva as empresas individua is)? Como uma questão teórica,
h á efeitos nas duas direções. Por um lado , quando uma empre -
sa cria uma nova tecnologia, proporciona melhores condições
às outras empresas, ao conceder uma base de conhecimento para
o desenvolvimento de pesquisa futura. Como Isaac Newton
ressaltou em um comentário famoso: "Se vi mais longe do que
os outros, foi porque subi nos ombros de gigantes." Por outro
lado. quando uma empresa investe em pesquisa, pode também
piorar a situação de outras empresas, pelo simples fato de se
tornar a primeira a descobrir uma tecnologia que outra empre-
sa teria inventado. Essa duplicação do esforço de pesquisa tem
sido chamada de efeito de "pisar nos calos". Se as empresas fa-
zem pouca ou muita pesquisa depende da prevalência da ex-
ternalidade positiva de "subir nos ombros", ou da extemalida-
de negativa de "pisar nos calos".
Embora a teoria por si só seja ambígua quanto ao esforço de
pesquisa ideal, o trabalho empírico nessa área geralmente é
menor. Muitos estudos sugeriram que a extemalidade de "su-
bir nos ombros" é importante; em conseqüência, o retomo so-
cial da pesquisa é grande, em torno de 40% ao ano. É uma taxa
considerável de retorno, ainda mais na comparação com o re-
tomo do capital físico, que antes calculamos ser cerca de 8%
ao ano. No julgamento de alguns economistas, essa descoberta
justifica subsídios substanciais do governo à pesquisa. 9

luem
Eco-
omic ' Para uma visão geral da literatura empírica sobre os efeitos da pesquisa, vej a Zvi Griliches, "The Search for R&D Spillovers", Scandiruwian ]oumal of Economici 94 ( 1991}:
29-47. .
154 CAPITULO 8
8-5 CONCLUSÃO
O crescimento econômico no longo prazo é o determinante
mais importante do bem-estar econômico dos cidadãos de um
país. Tudo o mais que a macroeconomia estuda - desempre-
go, inflação, déficits comerciais e assim por diante - perde em
importância.
Felizmente, os economistas sabem muita coisa sobre as
forças que regem o crescimento econômico. O modelo de
crescimento de Solow e os mais recentes modelos de cres-
RESUMO
1. No estado estacionário do modelo de crescimento de Solow,
a taxa de crescimento da renda per capita é determinada ex-
clusivamente pela taxa exógena de progresso tecnológico.
2. No modelo de Solow com crescimento populacional e pro-
gresso tecnológico, o estado estacionário da Regra de Ouro
(maximização do consumo) é caracterizado pela igualdade
entre a produtividade marginal do capital líquido (PMgK -
8) e a taxa de crescimento em estado estacionário (n + g).
Em contraste, a produtividade marginal do capital líquido
da economia dos Estados Unidos está muito acima da taxa
de crescimento, indicando que a economia americana tem
muito menos capital do que teria no estado estacionário da
Regra de Ouro.
3. Os formuladores de política econômica dos Estados Unidos
e de outros países alegam com freqüência que seus países
devem destinar uma parcela maior do produto à poupança
e ao investimento. O aumento da poupança pública e dos
incentivos fiscais para a poupança privada são duas manei-
ras de estimular a acumulação de capital.
CONCEITOS-CHAVE
Eficiência do trahalho Progresso tecnológico incorporador de trabalho
-
QUESTOES PARA REVISAO
l. No modelo de Solow, o que determina a taxa de cresc imento da
renda por trabalhador em estado estacionário?
2. De que dados você precisaria para determinar se uma economia tem
mais ou menos capital do que no estado estacionário da Regra de Ouro?
3. Como os formuladores de política econômica podem influir na taxa
de poupança de um país?
4. O que aconteceu com a caxa de crescimento da produtividade ao lon-
go dos últimos 40 anos? Como você pode explicar esse fenômeno?
cimento endógeno mostram como a poupança, o cres-
cimento populacional e o progresso tecnológico interagem
para determinar o nível e o crescimento do padrão de vida
de uma nação. Embora não ofereçam qualquer pílula mági-
ca para garantir que uma economia tenha um cresci-menta
rápido, essas teorias oferecem muitas conclusões e propor-
cionam uma base intelectual para o debate sobre política
pública.
4. No início da década de 1970, a taxa de crescimento caiu de
modo substancial na maioria dos países industrializados. A
causa dessa redução do crescimento não é bem compreen-
dida. Em meados da década de 1990, a taxa de crescimento
aumentou, provavelmente por causa dos avanços da tecno-
logia de informação.
5. Muitos escudos empíricos têm examinado até que ponto o
modelo de Solow pode ajudar a explicar o crescimento eco-
nômico no longo prazo. O modelo pode explicar muito do
que vemos nos dados, como o crescimento equilibrado e a
convergência condicional. Estudos recentes também mos-
traram que a variação dos padrões de vida é atribuível a uma
combinação de acumulação de capital e a eficiência com que
o capital é empregado.
6. As modernas teorias do crescimento endógeno tentam ex-
plicar a taxa de progresso tecnológico, que o modelo de
Solow considera exógeno. Esses modelos tentam explicar as
decisões que determinam a criação de conhecimento por
meio da pesquisa e do desenvolvimento.
Teoria do crescimento endógeno
-
5. No estado estacionário do modelo de Solow, a que taxa cresce o
produto per capita? A que taxa cresce o capital per capita? Como
isso se compara com a experiência dos Estados Unidos?
6. Como a teoria do crescimento endógeno explica o crescimento
sustentado sem a suposição de progresso tecnológico exógeno?
Como isso difere do modelo. de Solow?

PROBLEMAS E APLICAÇÕES
1. Uma economia descrita pelo modelo de crescimento de Solow tem
a seguinte função de produção:
y=Jk.
a. Resolva para o valor de estado estacionário de y como uma
função de s, n, g e õ.
b. Um país desenvolvido tem uma taxa de poupança de 28% e uma
taxa de crescimento populacional de 1o/o ao ano. Um país me-
nos desenvolvido tem uma taxa de poupança de 10% e uma taxa
de crescimento populacional de 4% ao ano. Nos dois países,
g = 0,02 e õ = 0,04. Descubra o valor de estado estacionário
de y em ambos os países.
c. Que política econômica os países menos desenvolvidos podem
adotar para aumentar o nível de renda ?
z. Nos Estados Unidos, a parcela do capital no PIB é de cerca de 30%;
o crescimento médio do produto é de cerca de 3% ao ano; a raxa
de depredação é de cerca de 4% ao ano; e a proporção capital-
produto é de cerca de 2,5. Suponha que a função de produção seja
a Cobb-Douglas, e assim a parcela do capital no produto é cons-
tante, e que os Estados Unidos estão em um estado estacionário.
(Para uma análisé da função de produção Cobb-Douglas, veja o
apêndice do Cap. 3.)
a. Qual deve ser a taxa de poupança no estado estacionário inici-
al? [Dica: use a relação de estado estacionário, sy = (o + n +
g)k.J
b. Qual é a produtividade marginal do capital no estado estacio-
nário inicial?
c. Suponha que a política pública aumente a taxa de poupança, a
fon de que a economia alcance o nível de capital da Regra de
Ouro. Qual será a produtividade marginal do capital no estado
estacionário da Regra de Ouro? Compare a produtividade mar-
ginal no estado estacionário da Regra de Ouro com a produti-
vidade marginal no estado estacionário inicial. Explique.
d. Qual será a proporção capital-produto no estado estacionário
da Regra de Ouro? (Dica : para a função Cobb-Douglas, a pro-
porção capital-produto está relacionada com a produtividade
marginal do capital.)
e. Qual deve ser a taxa de poupança para se alcançar o estado
est,1cionário da Regra de Ouro?
3. Prove cada uma das declarações a seguir sobre o estado estacioná-
rio com crescimento populacional e progresso tecnológico.
a. A proporção capital-produto é constante.
b. Capital e trabalho recebem, cada qual, uma parcela constante
da renda da economia. (Dica: lembre-se da definição PMgK =
f(k + I) - f(k).]
CRESCIMENTO ECONÔMICO II 155
c. A renda total do capital e a renda total do trabalho crescem à
taxa de crescimento populacional mais a taxa de progresso tec-
nológico, n + g.
d. O custo real de aluguel do capital é constante, e o salário real
cresce à taxa de progresso tecnológico g. (Dica: o custo real de
aluguel do capital é igual à renda total do capita[ dividida pelo
estoque de capital, e o salário real é igual à renda total do tra-
balho dividida pela força de trabalho.)
4. A educação que a pessoa típica recebe varia consideravelmente
entre um país e outro. Suponha que você fosse comparar um país
com uma força de trabalho com alta escolaridade e um país com
uma força de trabalho com baixa escolaridade. Pressuponha que a
educação afete apenas o nível da eficiência do trabalho. Também
presuma que os países, afora isso, são iguais: têm a mesma taxa de
poupança, a mesma taxa de depreciação, a mesma taxa de
crescimento populacional e a mesma taxa de progresso tecnológi-
co. Os dois países são descritos pélo modelo de Solow e se encon-
tram em estados estacionários. O que você prognosticaria para as
seguintes variáveis?
a. A taxa de crescímento da renda total.
b. O nível de renda por trabalhador.
c. O custo real de locação do capital.
d. O salário real.
5. Esta questão pede uma análise em mais detalhes do modelo de
crescimento endógeno em dois setores apresentado no texto.
a. Reescreva a função de produção de bens manufaturados em
termos de produção por unidade de eficiência do trabalho e de
capital por unidade de eficiência do trabalho.
b. Nesta economia, o que é investimento de equilíbrio (o inves-
timento necessário para se manter constante o capital por uni-
dade de eficiência do trabalho)?
c. Escreva a equação de variação de k, que mostra .ô.k como
poupança menos investimento de equilíbrio. Use essa equação
para traçar um gráfico mostrando a determinação de k de esta-
do estacionário. (Dica: o gráfico será muito parecido com aque-
les que utilizamos para analisar o modelo de Solow.)
d. Nesta economia, qual é a taxa de crescimento do produto por
trabalhador Y/L em estado estacionário? Como a taxa de pou-
panças e a fração da força de trabalho em universidade u afe-
tam essa taxa de crescimento de estado estacionário?
e. Utilizando seu gráfico, mostre o impacto de um aumento em
u . (Dica: a mudança afeta as duas curvas.) Descreva tanto os
efeitos imediatos quanto os efeitos de estado estacionário.
f. Com base em sua análise, um aumento deu é com certeza uma
boa coisa para a economia? Explique.
 Apêndice
CONTABILIDADE DAS FONTES DE
CRESCIMENTO ECONÔMICO
O PIB real dos Estados Unidos cresceu uma média de 3% ao
an o durante os últimos 40 a n os. O que exp lic a esse
crescimento? N o Cap. 3, ligamos o produto da economia aos
fatores de produção - capita l e trabalho - e à tecnologia
de produção. Neste capítu lo, desenvolvemos uma técnica
chamada de contabilidade de crescimento, que divide o
crescimento do produto em três diferentes fontes: aumen-
tos do capital, aum entos do trabalho e avanço tecnológico.
Essa divisão nos proporciona uma medida da taxa de mudan-
ça tecnológica.
AUMENTOS DOS FATORES DE PRODUÇÃO
Ex aminaremos primeiro como os aumentos dos fatores de
produção contribuem para os aumen tos do produto. Para
fazê- lo, começamos por pressupor que não há mud ança
tecnológica . Assim, a função de produção relacionando o
produto Y com o capital K e o trabalho L é constante ao
lon go do tempo:
Y = F(K, L).
N esse caso, o produtn só varia porque o capital ou o trabalho
variam.
Aumentos do Capital Consideremos primeiro as variações
do capital. Se o capital aumenta em ô.K unidades, quanto o
produto aumenta! Para responder a essa pergunta, precisamos
recordar a definição de produtividade marginal do capital
PMgK:
PMgK = F(K + 1, L) - F(K, L).
A produtiv idade marginal do capital n os diz quanto o produto
aumenta quando o capital aumenta l unidade . Portanto, quan-
do o capital aumenta iiK unidades, o produto aumenta aproxi-
madamente PMgK X iiK.10
Por exemplo , suponha que a produtividade marginal do
cap ital seja 1/5; ou seja, uma unidade adicional de capital au-
menta o produto em um quinto de unidade. Se aumentamos o
capital em 10 unidades, podemos calcular o produto adicional
da seguinte maneira:
''Observe aqui a palavra "aproximadamente". Essa resposta é apenas uma aproximação, porque a produtividade marginal do capital varia: cai à medida que o capital aumenta.
Uma resposta exata levaria em consideração o faro de que cada unidade de capital tem urna produtividade marginal diferente. Se a mudança em K não é muito grande, no
entanto, a aproximação de uma produtividade marginal constante é muito acurada.
iiY = PMgK x iiK
. l
= 1/ 5 Unidades de Produto X lO U nt.d ad es de· C apita
Unidade de Capi tal
= 2 Unidades de Produto.
Pelo aumento do capital em 10 unidades , obtemos mais 2 uni-
dades de produto. Assim, usamos a produti\'idade marginal do
cap ital para converter variações do cap ital em variações do
produto.
Aumentos do Trabalho Agora, consideremos as variações
do trabalho. Se o trabalho aumenta em iiL unidades, quanto o
produto aumenta? Respondemos a essa pergunta da maneira
como respondemos à questão sobre o cap ital. A produtividade
marginal do trabalho PMgL nos diz quanto o produto varia
quando o trabalho aumenta em 1 unidade. Ou seja,
PMgL = F(K, L + l) - F(K, L).
Portanto, quando o trabalho aumenta ÃL unidades, o produto
aumenta aproximadamente em PMgL X iiL.
Por exemplo, suponh a que a produtiv idade marginal do tra-
balho seja 2; ou seja, uma unidade adic ional de trabalho au-
menta o produto em 2 unidades. Se aumentamos o trahalho em
10 unidades, podemos calcular o produto adicional da seguin-
te maneira:
iiY = PMgL X iiL
=2 Unidades de Produto
X 10 Un idades de Trabalho
Unidade de Trabalho
= 20 Unidades de Produto
Pelo aumento do trabalho em 1O unidades, obtemos mais 20
unidades de produto. Assim, usamos a produtividade marginal
do trabalho para converter as variações do trabalho em varia-
ções do produto.
Aumentos do Capital e do Trabalho Finalmente, cons i-
deremos o caso mais realista em que os dois fatores de produ-
ção variam. Suponh a que o capital aumenta iiK e o trabalho
aumenta iiL. O aumento do produto vem então de duas fon-
 CRESCIMENTO ECONÔMICO II 157

tes: mais capital e mais trabalho. Podemos dividir esse aumen- PROGRESSO TECNOLÓGICO
to das duas fontes usando as produtividades marginais dos dois
insumos: Até aqui, em nossa análise das fontes de crescimento, partimos
do pressuposto que a função de produção não muda ao longo
6. Y = (PMgK X .6.K) + (PMgL x ÃL). do tempo. Na prática, é claro, o progresso tecnológico melho-
O primeiro termo entre parênteses é o aumento do produto ra a função de produção. Para qualquer quantidade dada de
resultante do aumento do capital, e o segundo termo entre insumos, temos mais produto hoje do que havia no passado.
parênteses é o aumento do produto resultante do aumento do Agora, estendemos a análise para permitir o progresso tecno-
trabalho. Essa equação mostra-nos como atribuir o crescimento lógico.
a cada fator de produção. Incluímos os efeitos da tecnologia em mudança ao escrever
Queremos agora converter a última equação em uma forma a função de produção como
que seja mais fácil de interpretar e aplicar aos dados disponí- Y = AF(K, L),
veis. Primeiro, com uma recomposição algébrica, a equação se
corna 11 em que A é uma medida do atual nível de tecnologia, chama-
do de produtividade total dos fatores . O produto agora aumenta
li Y
Y
= ( PMgK
Y
X K ) .6.K
K
+ ( PMgL x
Y
L) t:.LL . não apenas por causa dos aumentos do capital e do trabalho,
mas também por causa dos aumentos da produtividade total
dos fatores. Se a produtividade total dos fatores aumenta 1%
Essa forma de equação relaciona a taxa de crescimento do pro- e se os insumos permanecem inalterados, o produto aumenta
duto, Â Y/Y, com a taxa de crescimento do capital, iiK/K, e a 1%.
taxa de crescimento do trabalho, .6.L/L. Admitir uma mudança na tecnologia acrescenta outro ter-
Em seguida, precisamos encontrar alguma maneira de me- mo à nossa equação do crescimento econômico:
dir os termos entre parênteses da última equação. No Cap. 3,
mostramos que a produtividade marginal do capital é igual ao ilY !i.K 'L 'A
a - + (1-a)~ + '-1
custo de alocação do capital. Portanto, PMgK X K é o retomo y K L A
total do capital e (PMgK X K)/Y é a parcela do produto do Crescimento = Cnntrihuição + Contri\-,uiçfü1 + Crescimento da
capital. Da mesma maneira, a produtividade marginal do tra- d,, Pwduto dn Capirnl do T rahalhn Pwdutiv idadc Total
dos Fatores
balho é igual ao salário real. Portanto, PMgL X L é a compen-
sação total que o trabalho recebe, e (PMgL X L}/Y é a parte do Essa é a equação fundamental da contabilidade do crescimento.
trabalho no produto. Sob a suposição de que a função de pro- Identifica e permite-nos medir as três fontes de crescimento:
dução tem retornos constantes de escala, o teorema de Euler variações do capital, variações do trabalho e rnriações da pro-
(que discutimos no Cap. 3) nos diz que essas duas parcelas so- dutividade total dos fatores.
mam 1. Nesse caso, podemos escrever Visto que a produtividade total dos fatores não é observ,'Ível
diretamente, temos de medi-la de maneira indireta. Temos
-t:.Y = a.6.K
- + (1 - a)-.
.6.L dados sobre o crescimento do produw, do capital e do traba-
Y K L lho; também temos dados sobre a parcela do capital no produ-
em que a é a parcela du capital e ( l - a) é a parcela do traba- to. Com base nesses dados e na equação de contabilidade do
lho. crescimento, podemos calcular o crescimento da produtivida-
Esta última equação nos dá uma fórmula simples para mos- de total dos fatores, para ter certeza de que tudo está coerente:
trar como as \',UÜ1ções dos insumos levam a variações do pro-
l:1A àY LlK l:1L
duto. Em particular, devemos ,waliar as taxas de crescimento - = - - a- -(1-a)-.
dos insumos pelas parcelas dos fatores. Como ressaltamos no A Y K L
Cap. 3, a parte Jo capital nos Estados Unidos é de cerca de l:1A/A é a variação do produto que não pode ser explicada por
30%, ou seja, a = 0,30. Portanto, um aumento de 10% do variação dos insumos. Assim, o crescimento da produtividade
capital (6.K/K = O, 10) leva a um aumento de 3% do produto total dos fatores é calculado como um resíduo - ou seja, como
(.ó.Y/Y = 0,03). Assim também, um aumento de LO% do tra- o crescimento do produto que permanece depois que calcula-
balho (.ó.L/L = 0,10) leva a um aumento de 7% do produto mos os determinantes do crescimento que podemos medir. Com
(ó.Y/Y = 0,07). efeito, l:1A/A é às vezes chamado de resíduo de Solow, em ho-

"Nota matemática : para verificar que isso é equivalente à equação anterior, observe que podemüó multiplicar os dois lados dessa equação por Y, e assim cancelar Y dos três lugares
em que aparece. Podemos cancelar o K em cima e embaixo do primeiro termo, no lado direito, e o L em cima e embaixo no segundo termo, no lado direito. Essas manipulações
algébricas transformam esta equaçãó na anterior.
-
158 CAPÍTIJLO 8

menagem a Robert Solow, que foi o primeiro a mostrar como
calculá-lo. 12
A produtividade total dos fatores pode variar por muitas
razões. Com mais freqüência, as variações ocorrem por causa
do aumento do conhecimento sobre métodos de produção. O
resíduo de Solow é muitas vezes usado como uma medida do
progresso tecnológico. Contudo, outros fatores, como educa-
ção e regulamentos do governo, também podem afetar a pro-
dutividade total dos fatores. Por exemplo, se gastos públicos
maiores aumentam a educação, os trabalhadores podem setor-
nar mais produtivos e o produto pode aumentar, o que indica
uma produtividade total dos fatores maior. Como outro exem-
plo, se os regulamentos do governo exigem que as empresas
adquiram capital para reduzir a poluição ou para aumentar a
segurança do trabalhador, o capital pode subir sem qualquer
aumento do produto medido, o que indica uma produtividade
total dos fatores menor. A produtividade total dos fatores registra
qualquer coisa que mude as relações entre insumos medidos e pro-
duto medido .
As FONTES DE CRESCIMENTO NOS
ESTADOS UNIDOS
Depois de aprender como medir as fontes de crescimento eco-
nômico, examinaremos agora os dados. A Tabela 8-3 utiliza
dados dos Estados Unidos para medir as contribuições das três
grandes fontes de crescimento, entre 1950 e 1999.
A tabela mostra que o PIB real cresceu uma média de 3,6%
ao ano desde 1950. Desses 3,6%, 1,2% é atribuível a aumentos
do estoque de capital, 1.3% a aumentos do insumo trabalho e
1, 1% a aumentos da produtividade total dos fatores. Esses da-
dos mostram que aumentos do capital, do trabalho e da produ-
tividade têm contribuído de modo quase igual para o cresci-
mento econõmico dos Estados Unidos.
A Tabela 8-3 também mostra que o crescimento da produ-
tividade total dos fatores diminuiu de maneira substancial por
volta de 1970. Em um estudo de caso anterior, neste capítulo,
discorremos sobre algumas hipóteses para explicar essa redu-
ção da produtividade.

T.AllELA 8-3 Contabilidade do Crescimento Econômico nos Estados Unidos

FONTE DE CRESCIMENTO

Produtividade
Crescimento Total dos
do Produto Capital Trabalho Fatores
Anos tiY/Y a.liKJK + (1 - a.) flLIL + MIA
(aumento percentual médio anual)

1950-1999 3,6 1,2 1,3 1,1

1950-1960 3,3 1,0 1,0 1,3

1960-1970 4,4 1,4 1,2 1,8
1970-1980 3,6 1,4 1,2 1,0
1980-1990 3,4 1,2 1,6 0,6
1990-1999 3,7 1,2 1,6 0,9
Fonte: U. S. Departrnent of Cornmerce . U. S. Department of Labor e cálculos do autor. O parâmetro a
está fixado para ser igual a 0.3.

ESTUDO DE C A S O - - - - - - - - - - - - . . .
O CRESCIMENTO oos TIGRES As1Á ncos zes, levando os Tigres Asiáticos da posição dos países mais pobres
As experiências de crescimento mais espetaculares na história re- do mundo para a posição dos mais ricos. (No final da década de
cente talvez tenham sido os casos dos Tigres Asiáticos: Hong Kong, 1990, um período de acentuado turbilhão financeiro maculou a
Cingapura, Coréia do Sul e Taiwan. De 1966 a 1990, enquanto a reputação de algumas dessas economias. Mas esse problema de curto
renda real per capita crescia cerca de 2% ao ano nos Estados Uni- prazo, que examinaremos em um estudo de caso no Cap. 12, não
dos, subia mais de 7% ao ano em cada um desses países. No curso chega perto de reverter o desempenho espetacular de crescimento
de uma única geração, a renda real per capita aumentou cinco ve- no longo prazo que os Tigres Asiáticos têm experimentado.)

"Robert M. Solow, "Technical Change and che Aggregate Production Function", Re11iew of Economics and Statistics 39 (1957): 312-320. É natural indagar como o crescimento
da eficiência do trabalho E relaciona-se como crescimento da produtividade total dos fatores. Pode-se mostrar que !::.A/A = (1 - a)AE/E, em que a é a parcela do capital. Assim,
a mudança tecnológica, tal como medida pelo crescimento na eficiência do trabalho, é proporcional à mudança recnológica tal como medida pelo resíduo de Solow.

O que explica esses milagres de crescimento? Alguns comen-
taristas argumentam que é difícil conciliar o sucesso desses
quatro países com a teoria básica do crescimento, como o mo-
delo de crescimento de Solow, em que a tecnologia cresce a uma
taxa exógena constante. Eles têm sugerido que o rápido
crescimento desses países se explica pela sua capacidade de
imitar as tecnologias estrangeiras. Ao adotarem a tecnologia
desenvolvida no exterior, continua o argumento, esses países
conseguiram melhorar suas funções de produção de maneira
substancial, num período relativamente curto. Se o argumen-
to é correto, esses países devem ter experimentado um período
de excepcional rap idez de crescimento da produtividade total
dos fatores.
Um estudo recente contribuiu bastante para esclarecer a
questão, examinando em detalhes os dados desses quatro paí-
ses. O estudo mostrou que o crescimento excepcional desses
países pode ser ligado a grandes aumentos dos insumos de fato-
MAIS PROBLEMAS E APLICAÇÕES
1. Na econo mia de Solovia, os donos do capital recebem dois ter-
ços da renda nacional, enquanto os trabalhadores fi cam com um
terço.
a. Os homens de Solovia permanecem em casa, cuidando dos afa-
zeres domésticos, enquanto as mulheres trabalham nas fábricas.
Se alguns homens co meçasse m a trabalhar fora, aumentando a
fo rça de tr;ibalho em 5%, o que aconteceria com o produto
medido da economia? A produtividade do trabalho - defini-
da como produtn por trabalhador - aumenta, diminui ou se
mantém igual ? A produtividacle total dos fatores aumenta, di -
minui ou se mantém iguaP
b. No ano 1, o capital instalado era 6, o insumo traba lho era 3 e o
produto era 12. No ano 2, o estoque de capital era 7, o insumo
trabalho era 4 e o pródutn era 14. O que aconteceu com a pro-
dutividade total dos fato res entre esses do is anos/
2, A produtividade do trabalho é definid a como Y/L, o produto divi -
dido pelo insu mo trabalho. Comece com a equação da contabili-
dade de crescimento e demonstre que o crescimento da produtivi-
dade do trabalho depende do cresc imento da produtividade tota l
11
Alwyn Young, "The Tyranny of Numbers: Confronting rne Statistical Real icies of rne Easr Asian Growrh Experience", Quarr,,rlJ ]oumal of Economics 101 (agosto de 1995 ):
641-680.
CRESCIMENTO EcONÔMICO II 159
res medidos: aumentos da participação da força de trabalho,
aumentos do estoque de capital e aumentos do nível de escola-
ridade. Na Coréia do Sul, por exemplo, a proporção investi-
mento-PIB aumentou de cerca de 5% na década de 1950 para
cerca de 30% na década de 1980; o percentual da população
economicamente ativa que tinha pelo menos o segundo grau
passou de 26% em 1966 para 75 % em 1991.
Depois que consideramos .o crescimento do trabalho , do
capital e do capital humano, resta pouco a explicar no cres-
cimento do produto. Nenhum desses quatro países experimen-
tou um crescimento excepcionalmente rápido da produtivida-
de total dos fatores. Na verdade, o crescimento médio da pro-
dutividade total dos fatores dos Tigres Asiáticos foi quase igual
ao que se registrou nos Estados Unidos. Assim, embora o rápi-
do crescimento desses países tenha sido impressionante, é fácil
explic á- lo pelo uso dos instrumentos da te oria básica do
crescimento.11
dos fatores e do cresci mento da proporção capital-trabalho. Em
particular, mostre que
.:i(Y /L) = .:iA + o. ti(K /L)
Y/L A KIL
(Dica : você pode achar útil o seguinte truque matemático: Se z =
wx, a taxa de c resc imento de z é aproxi mada mente a taxa de
crestimento de w mais a taxa de cresc imen to de x. Ou seja
!:lz/z = !:lw/w + !:lx/x.)
3. Suponha que uma economia descrita no modelo de Solow esteja em
um estado estac ionário, com crescimento populacional n de 1,0%
ao ano e progresso tecnológico g de 2,0% ao ano. O produto total e
o capital total crescem 3,0% ao ano. Suponha ainda que a parcela
do capital do produto seja de 0,3. Se você usou a equação de conta-
bilidade de crescimento para dividir o crescimento do produto em
três fontes - capital, trabalho e produtividade cocal dos fatores-,
quanto atribuiria a cada fonte ? Compare seus resultados com os da-
dos que encontramos dos Estados Unidos, na T abela 8-3.
 'l

Parte 4

TEORIA DO CICLO ECONÔMICO:

A ECONOMIA NO CURTO PRAZO

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1
 Capítulo 9

INTRODUÇÃO ÀS ÜSCILAÇÕES
ECONÔMICAS

O niund!I mockrno cnmidera os cic/0.1 ecnnrímicos q11ase corno os amigos egí/x ios w nsideranm1 n transborditrnenw das águas do Nilb.
O j',,n(,meno ucorre a intermlos . .5 dt' i:,rrande im/x1rtància /1<1ra wdns, e as causas naturais não estão ô vista .
- John Bates C lark, 1898

fu oscilações econômicas representam um problema recorrente
para economistas e formuladores de política econômica. O pro-
blema é ilustrado na Fig. 9-1, que mostra o crescimento do PIB
real da economia dos Estados Unidos. Como se pode verificar,
embora a economia experimente um crescimento no longo
prazo a uma média anual de 3,5%, esse crescimento nem sem-
pre é constante. As recessões - períodos de rendas decrescen-
tes e desemprego crescente - são freqüentes. Na recessão de
1990, por exemplo, o PIB real caiu 2,2% do ponto mais alto
para o mais baixo, enquanto a taxa de desemprego subia para
7, 7%. Durante as recessões, não só há mais pessoas desempre-
gadas, mas também as que estão empregadas têm uma jornada
de trabalho mais curta, mais trabalhadores têm de aceitar em-
pregos em expediente parcial, e menos trabalhadores têm a
oportunidade de fazer horas extras. Quando as recessões aca-
bam e a economia entra em um boom, esses efeitos funcionam
ao contrário: as rendas sobem, o desemprego cai, e as jornadas
de trabalho aumentam.
Os economistas chamam essas oscilações no curto prazo do
produto e do emprego de ciclos econômicos. Embora essa denomi-

Percentual de
variação de 10
Taxa de crescimento do PIB real
quatro décadas
8

Taxa de crescimento médio

6

o r-111'-----------'"-t--- -+-t------lrf--l--lJ------+-I- -------

-2

- 4...__ _ __,__ _ _ ~ - - - - - - ''--- - - - ' - - - --L- -----'----..,__ _ _ _,____

1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Ano

Fig. 9-1 Crescimento do PIB Real nos Estados Unidos O crescimento do PIB real é em média de 3,5% ao ano, como indica a linha mais clara.
Mas há oscilações substanciais em torno dessa média. As recessões , períodos em que a produção de bens e serviços está em declínio, são represen-
tadas aqui pelo crescimento negativo do PIB.
Fonte: U. S. Department of Commerce.
164 CAPITULO 9
nação sugira que as oscilações econômicas são regulares e pre-
visíveis, não é o que acontece. As recessões são tão irregulares
quanto são comuns. Às vezes são bem próximas, como as
recessões de 1980 e 1982. Às vezes são bem distantes, como as
recessões de 1982 e 1990.
Nas Partes II e III deste livro, desenvolvemos teorias para
explicar como a economia se comporta no longo prazo. Essas
teorias baseavam-se na dicotomia clássica: a premissa de que
variáveis reais, como produto e emprego, não são afetadas pelo
que acontece com as variáveis nominais, como a oferta monetá-
ria e o nível de preços. Embora as teorias clássicas sejam úteis
para explicar as tendências no longo prazo, inclusive o
crescimento econômico que observamos de década para déca-
da, a maioria dos economistas acha que a dicotomia clássica não
se aplica no curto prazo. Portanto, essas teorias não podem ex-
plicar as oscilações de ano para ano do produto e do emprego.
9-1 HORIZONTES DE TEMPO NA MACROECONOMIA
Antes de começarmos a construir um modelo de oscilações
econômicas no curto prazo, voltaremos atrás e faremos uma per-
gunta fundamental: por que os economistas precisam de mo-
delos diferentes para diferentes horizontes de tempo? Por que
não podemos interromper o curso aqui, contentando-nos com
os modelos clássicos desenvolvidos nos Caps. 3 a 8? A respos-
ta, como este livro tem sistematicamente lembrado ao leitor, é
que a macroeconomia clássica aplica-se no longo prazo, mas não
no curto prazo. Mas por que isso acontece?
COMO o CURTO PRAZO E o LONGO PRAZO
DIFEREM
A maioria dos macroeconomistas acha que a diferença funda-
mental entre curto prazo e longo prazo é o comportamento dos
preços. No longo prazo, os preços são flexíveis e podem reagir a
mudanças da oferta ou da demanda. No curto prazo, muitos pre-
ços são "grudados" a algum nível predeterminado. Como os pre-
ços se comportam de maneira diferente no curto e no longo
prazos, as políticas econômicas têm efeitos diferentes em dife-
rentes horizontes de tempo.
Para verificar como o curto e o longo prazos se diferem, con-
sidere os efeitos de uma mudança da política monetária. Supo-
nha que o Banco Central subitamente reduza a oferta monetá-
ria em 5%. Segundo o modelo clássico, que descreve a econo-
mia no longo prazo, como quase todos os economistas estão de
acordo, a oferta monetária afeta as variáveis nominais - vari-
ESTUDO DE CASO - - - - - - - - - - - - - ,
Ü ENIGMA DOS PREÇOS RíGIDOS DAS REVISTAS
Como os preços são rígidos? A resposta a essa pergunta de-
pende do preço que consideramos. Alguns bens, como trigo,
Aqui, na Parte IV, verificaremos como os economistas ex-
plicam essas oscilações no curto prazo. Este capítulo dá início
à nossa análise pelo exame das diferenças fundamentais entre
o longo prazo e o curto prazo, com a introdução do modelo de
oferta agregada e demanda agregada. Com esse modelo, pode-
mos mostrar como os choques na economia levam a oscilações
no curto prazo do produto e do emprego.
Assim como o Egito hoje controla os fluxos no vale do Nilo,
com a barragem de Assuan, a sociedade moderna tenta con-
trolar o ciclo econômico com políticas econômicas apropria-
das. O modelo que desenvolveremos ao longo dos próximos
capítulos mostra como as políticas monetárias e fiscais influ-
enciam o ciclo econômico. Veremos que essas políticas têm o
potencial de estabilizar a economia, ou então, se forem mal
conduzidas, tornar ainda piores os problemas da instabilidade
econômica.
áveis medidas em termos monetários - , mas não as variáveis
reais. No longo prazo, uma redução de 5% da oferta monetária
baixa todos os preços (inclusive os salários nominais) em 5%,
enquanto todas as variáveis reais permanecem as mesmas. As-
sim, no longo prazo, as variações da oferta monetária não cau-
sam oscilações no produto nem no emprego.
No curto prazo, porém, muitos preços não reagem a mu-
danças na política monetária. Uma redução da oferta mo-
netária não faz imediatamente com que todas as empresas
cortem os salários que pagam, todas as lojas mudem as eti·
quetas de preço nas mercadorias, todas as empresas de re·
embolso postal lancem novos catálogos, e todos os restau·
rantes imprimam novos cardápios. Em vez disso, há pouca
mudança imediata em muitos preços; ou seja, muitos preços
"grudam" numa posição, são rígidos . Essa rigidez dos preços
no curto prazo indica que o impacto no curto prazo de uma
variação da oferta monetária não é o mesmo impacto no
longo prazo.
Um modelo de oscilações econômicas deve levar em consi-
deração essa rigidez dos preços no curto prazo. Veremos que a
deficiência dos preços em se ajustarem depressa e por comple-
to significa que, no curto prazo, o produto e o emprego devem
assumir uma parte do ajuste. Em outras palavras, durante o
período em que os preços se mantêm rígidos, a dicotomia clás-
sica não se aplica mais: as variáveis nominais podem influen-
ciar as variáveis reais, e a economia pode se desviar do equilí-
brio previsto pelo modelo clássico.
soja, e carne de porco, são negociados em bolsas organizadas,
com preços mudando a cada minuto. Ninguém diria que es-
ses preços são rígidos. Contudo, os preços da maioria dos bens

e serviços variam com muito menos freqüência. Um levanta-
o mento constatou que 39% das empresas mudam seus preços
e uma vez por ano, e outros l 0% mudam os preços menos de
e uma vez por ano.1
As razões para a rigidez dos preços nem sempre são eviden-
tes. Considere, por exemplo, o mercado de revistas. Um estu-
do comprovou que as revistas raramente mudam o preço de
>, venda em banca. A revista típica permite que a inflação cor-
L' roa seu preço real em cerca de 25%, antes de aumentar o preço
l• nominal. Quando a inflação é de 4% ao ano, a revista típica
IS muda o preço a intervalos aproximados de seis anos.z
l- Por que as revistas mantêm seu preço por tanto tempo? Os
o economistas não têm uma resposta definitiva. A questão é
ti desconcertante, porque o custo da mudança de preço para as
e revistas é muito pequeno. Para mudar os preços, uma empresa
de reembolso postal deve lançar um novo catálogo, enquanto
o MODELO DA ÜFERTA AGREGADA E DA DE-
.S
MANDA AGREGADA
a
Como a introdução de preços rígidos muda nossa visão de como
a economia funciona? Podemos responder a essa questão con-
siderando as duas palavras preferidas dos economistas - ofer-
ta e demanda.
Na teoria macroeconômica clássica, o produto depende da
capacidade da economia de ofertar bens e serviços, o que, por
.S
sua vez, depende das ofertas de capital e trabalho e da tecnolo-
gia de produção disponível. Esta é a essência do modelo clássi-
co básico estudado no Cap. 3, assim como do modelo de
crescimento de Solow, que vimos nos Caps. 7 e 8. Os preços
flexíveis constituem um pressuposto crucial da teoria clássica.
a
,s A teoria propõe, às vezes de modo implícito, que os preços ajus-
tam-se para garantir que a quantidade de produto demandada
•S
seja igual à quantidade ofertada.
a
A economia funciona de uma maneira diferente quando os
o
preços são rígidos. Nesse caso, como veremos, o produto tam-
bém depende da demanda de bens e serviços. A demanda, por
sua vez, é influenciada pela política monetária, pela política
a
fiscal e por vários outros fatores. Como a política monetária e
a política fiscal podem influenciar o produto da economia ao
longo do tempo quando os preços são rígidos, essa rigidez pro-
9-2 DEMANDA AGREGADA
Demanda agregada (DA) é a relação entre a quantidade de pro-
duto demandada e o nível de preços agregado. Em outras pala-
,
,, 'Alan S. Blinder, "On Sticky Prices: Academic Theories Meet the Real World", em N. O. Mankiw, ed., Monecary Policy (Chicago: University of Chicago
Press, 1994): 117-154. Um estudo de caso no Cap. 19 examina essa pesquisa em mais detalhes.
2
Stephen O. Ceccherri, "The Frequency of Price Adjustment: A Study of the Newsstand Prices of Magazines",Joumal of Economics 31 (1986): 255-274.
INTRODUÇÃO ÀS ÜSCILAÇÕES ECONÔMICAS }65
um restaurante precisa imprimir um novo cardápio. Mas a edi-
tora de uma revista pode simplesmente imprimir um novo pre-
ço na capa no próximo número. Talvez o custo para a editora
de cobrar o preço errado também seja pequeno. Ou talvez os
leitores considerem inconveniente a mudança de preço da sua
revista predileta todo mês.
Como o exemplo das revistas mostra, às vezes é difícil ex-
plicar por que os preços são rígidos em nível mícroeconômico.
A causa da rigidez de preços, portanto, é uma área ativa de
pesquisas, da qual trataremos mais plenamente no Cap. 19.
Neste capítulo, no encanto, simplesmente pressupomos que os
preços sejam rígidos, a fim de podermos começar a desenvol-
ver a ligação entre preços rígidos e ciclo econômico. Embora
ainda não haja uma explicação plena, a rigidez dos preços no
curto prazo é amplamente considerada crucial para a compre-
ensão das oscilações econômicas no curto prazo.
porciona uma razão para a utilidade dessas políticas na estabi-
lização da economia no curto prazo.
No restante deste capítulo, desenvolveremos um modelo que
coma essas idéias mais precisas. O modelo de oferta e deman-
da, que utilizamos no Cap. l para analisar o mercado de pizza,
oferece algumas das percepções mais fundamentais em econo-
mia. Esse modelo mostra como a oferta e a demanda de qual-
quer bem determinam em conjunto o seu preço e a quantidade
vendida, e como variações da oferta e da demanda afetam o
preço e a quantidade. Apresentaremos também a versão "ta-
manho família" desse modelo: o modelo da oferra agregada e da
demanda agregada. Esse modelo macroeconômico possibilita-nos
estudar como são determinados o nível de preços agregado e o
produto agregado. Também proporciona uma maneira de se
comparar como a economia se comporta no longo prazo e como
se comporta no curto prazo.
Embora o modelo da oferta agregada e demanda agregada
pareça com o modelo de oferta e demanda de um único bem, a
analogia não é exata. O modelo de oferta e demanda de um
único bem considera apenas um bem dentro de uma economia
grande. Em contraste, como veremos nos próximos capítulos,
o modelo da oferta agregada e da demanda agregada é um mo-
delo sofisticado, que incorpora as interações entre muitos mer-
cados.
vras, a curva da demanda agregada mostra a quantidade de bens
e serviços que as pessoas querem comprar a qualquer nível de
 166 CAPÍTULO 9
preços dado. Examinaremos a teoria da demanda agregada em
detalhes nos Caps. 10 a 12. Aqui, adotamos a teoria quantita-
tiva da moeda para obter uma derivação simples, embora in-
completa, da curva de demanda agregada.
A EQUAÇÃO QUANTITATNA COMO
DEMANDA AGREGADA
Lembre-se, do Cap. 4, que a teoria quantitativa diz que
MV = PY,
em que M é a oferta monetária, V é a velocidade da moeda, P
é o nível de preços e Y é o produto. Se a velocidade da moeda
é constante, então essa equação enuncia que a oferta monetá-
ria determina o valor nominal do produto, que, por sua vez, é o
resultado da multiplicação do nível de preços e do produto.
Você talvez se lembre de que a equação de quantidade pode
ser reescrita em termos da oferta e da demanda de equilíbrio de
1 . encaixes reais:
M/P = (M/P)d = kY,
em que k = l/V é um parâmetro que determina quanto em
moeda as pessoas querem guardar para cada unidade monetá-
ria da renda. Dessa maneira, a equação quantitativa enuncia
que a oferta de equilíbrio de encaixes reais M/P é igual à de-
manda (M/P)d, e que a demanda é proporcional ao produto Y.
A velocidade da moeda V é o "outro lado" do parâmetro da
demanda por moeda k.
Para qualquer oferta e velocidade fixas de moeda, a equa-
ção quantitativa apresenta uma relação negativa entre o nível
de preços P e o produto Y. A Fig. 9-2 mostra em gráfico as com-
binações de P e Y que satisfazem a equação quantitativa man-
Nível de preço, P
Fig. 9-2 A Curva da Demanda Agregada A curva de demanda agregada DA mostra a relação entre o nível de preços P e quantidade demandada
de bens e serviços Y. É extraída de um valor dado da oferta monetária M. A curva de demanda agregada é negativamente inclinada: quanto mais
alto o nível de preços P, menor ó nível de encaixes reais MIP, e menor a quantidade demandada de bens e serviços.
tendo M e V constantes. Essa curva negativamente inclinada
é chamada de curva de demanda agregada.
POR QUE A CURVA DE DEMANDA
AGREGADA É N EGATNAMENTE
INCLINADA
Como uma questão rigorosamente matemática, a equação quan-
titativa explica a inclinação negativa da curva de demanda agre-
gada com bastante simplicidade. A oferta monetária Me a velo-
cidade da moeda V determinam o valor nominal do produto PY.
Uma vez que PY é constante, se P sobe, Y deve descer.
Qual é o sentido econômico por trás dessa relação matemá-
tica? Para uma resposta completa, teremos de esperar por mai.<;
alguns capítulos. Por ora, porém, considere a seguinte lógica:
Como pressupomos que a velocidade da moeda é constante, a
oferta monetária determina o valor em dólares de todas as tran-
sações na economia. (Essa conclusão deve ser já conhecida, do
Cap. 4.) Se o nível de preços sobe, cada transação exige mais
dólares; assim, devem cair o número de transações e a quanti-
dade de bens e serviços adquiridos.
Podemos também explicar a inclinação negativa da curva
de demanda agregada ao pensar sobre a oferta e a demanda de
equilíbrio de encaixes reais. Se o produto é mais alto, as pesso-
as empenham-se em mais transações e precisam de um encai-
xe real M/P mais alto. Para uma oferta monetária constante M,
um encaixe real mais alto acarreta um nível de preços mais
baixo. Inversamente, se o nível de preços é mais baixo, o equi-
líbrio de encaixes reais é mais alto; o nível mais alto de equilí-
brio de encaixes reais possibilita um volume maior de transa-
ções, o que significa que uma quantidade maior de produto é
demandada.
Demanda
agregada,
~--oA
Renda, produto, Y
 INTRODUÇÃO ÀS OSCILAÇÕES ECONÔMICAS 167

tda DESLOCAMENTOS DA CURVA DE dução da oferta monetária leva a uma redução proporcional no
valor nominal do produto PY. Para qualquer nível de preços dado,
DEMANDA AGREGADA
a produção é menor; e para qualquer produto dado, o nível de
A curva da demanda agregada é desenhada para um valor fixo preços é mais baixo. Tal como na Fig. 9-3(a), a curva da deman-
da oferta monetária. Em outras palavras, diz-nos as possíveis da agregada relacionando P e Y desloca-se para dentro.
combinações de P e Y para um dado valor de M. Se o Fed O oposto ocorre se o Fed aumenta a oferta monetária. A
muda a oferta monetária, as possíveis combinações de P e Y equação quantitativa diz-nos que um aumento de M leva a um
mudam, o que significa que a curva de demanda agregada se aumento de PY. Para qualquer nível de preço dado, o montan-
m- desloca. te de produção é maior; e para qualquer montante de produ-
:re.. Por exemplo, considere o que acontece se o Fed reduz a oferta . ção dado, o nível de preço é mais alto. Como mostra a Fig. 9-
:lo- monetária. A equação quantitativa, MV = PY, diz-nos que a re- 3(b ), a curva da demanda agregada desloca-se para fora.
PY.
(a) Deslocamentos para Dentro na Curva de Demanda Agregada
ná-
1ais Nível de preços, P
LCa:
~, a
ao- Reduções da oferta
.do monetdrio deslocam
iais o curvo de demando
lti- agregado poro o
esquerdo.
rva
ide
;so-
:ai-
DA 1
M,
1ais
1ui-
lÍlí-
isa- Renda, produto, Y
:o é (b) Deslocamento para Fora na Curva de Demanda Agregada
Nível de preços, P

Aumentos da oferta
monetdrio deslocam
o curvo de demanda
agregada paro o direita.

Renda, produto, Y
Fig. 9-3 Deslocamento da Curva de Demanda Agregada As alterações da oferta monetária desloca a curva de oferta agregada. No painel (a),
uma redução da oferta monetária M reduz o valor nominal do produto PY. Para qualquer nível de preços P dado, o produto Y é menor. Assim, urna
jada diminuição da oferta monetária desloca a curva de demanda agregada para dentro, de DA1 para DA2. No painel (b}, um aumento da oferta monetária
nais M. eleva o valor nominal do produto PY. Para qualquer nível de preços P dado, o produto Y é mais alto. Assim, um aumento da oferta monetária
desloca a curva de demanda agregada para fora, de DA1 para DA2•
168 CAPITULO 9
As oscilações da oferta monetária não são a única fonte de
oscilações da demanda agregada. Mesmo que a oferta monetária
se mantenha constante, a curva de demanda agregada se desloca
9-3 OFERTA AGREGADA
Por si mesma, a curva de demanda agregada não nos diz o nível
de preços nem o produto; apenas dá uma relação entre essas duas
variáveis. Para acompanhar a curva de demanda agregada, pre-
cisamos de outra relação entre P e Y que cruze a curva de de-
manda agregada: uma curva de oferta agregada. Juntas, as cur-
vas de demanda agregada e de oferta agregada indicam o nível
de preços e o de produto da economia.
A oferta agregada (OA) é a relação entre a quantidade de
bens e serviços ofertada e o nível de preços. Como as empre-
sas que ofertam bens e serviços têm preços flexíveis no longo
prazo, mas preços rígidos no curto prazo, a relação de oferta
agregada depende do horizonte de tempo. Precisamos exami-
nar duas diferentes curvas de demanda agregada: a curva de
oferta agregada no longo prazo, OALP, e a curva de oferta
agregada no curto prazo, OACP. Também precisamos estu-
dar como a economia faz a transição do curto prazo para o
longo prazo.
o LONGO PRAZO: A CURVA DE ÜFERTA AGRE-
GADA VERTICAL
Visto que o modelo clássico descreve como a economia se
comporta no longo prazo, derivamos a curva de oferta agre-
gada de longo prazo do modelo clássico. Lembre-se, do Cap.
3, de que o produto depende das quantidades constantes de
Nível de preços, P
Oferta agregada de longo prazo, OALP
Fig. 9-4 A Curva da Oferta Agregada de Longo Prazo No longo prazo, o nível de produto é determinado pelo capital e pelo trabalho, assim
como pela tecnologia disponível; não depende do nível de p1eços. A curva d.e oferta agregada de longo prazo, OALP, é vertical.
se algum evento causa uma mudança da velocidade da moeda.
Ao longo dos três próximos. capítulos, analisaremos muitas razões
possíveis para deslocamentos da curva de demanda agregada.
capital e trabalho e da tecnologia disponível. Para mostrar
isso, escrevemos
Y= F(K, L)
=Y.
Segundo o modelo clássico, o produto não depende do nível
de preços. Para mostrar que o produto é o mesmo para todos os
níveis de preços, traçamos uma curva de oferta agregada verti-
cal, tal como na Fig. 9-4. A interseção da curva de demanda
agregada com essa curva de oferta agregada vertical determina
o nível de preços.
Se a curva de oferta agregada é vertical, então as variações
da demanda agregada afetam os preços, mas não o produto. Por
exemplo, se a oferta monetária diminui, a curva de demanda
agregada desloca-se para baixo, como na Fig. 9-5. A economia
passa da antiga interseção de oferta agregada e demanda agre-
gada, ponto A, para a nova interseção, ponto B. O deslocamen-
to da demanda agregada afeta apenas os preços .
.A curva de oferta agregada vertical satisfaz a dicotomia clás-
sica, porque indica que o nível de produto indepen,4e da oferta
monetária, Esse nível de produto no longo prazo, Y, é chama-
do de pleno emprego, ou nível natural de produto. É o nível de
produto em que os recursos da economia estão plenamente em-
pregados, ou então, de modo mais realista, em que o desemprego
situa-se em sua taxa natural.
y Renda, produto, Y
 INTRODUÇÃO ÀS OSCILAÇÕES ECONÔMICAS 169

Nível de preços, P
OALP

1. Uma queda da

2 . .. . baixa
o nfvel de
preços no
1 demanda agregada...

longo prazo ... ,

3 . ... mas não

altera o produto.

y Renda, produto, Y

Fig. 9-5 Deslocamentos da Demanda Agregada no Longo Prazo Urna redução da oferta monetária desloca a curva de demanda agregada
para baixo, de DA 1 para DA 2. O equilíbrio da economia passa do ponto A para o ponto B. Como a curva da oferta agregada é vertical no longo prazo,
a redução da demanda agregada afeta o nível de preços, mas não o nível de produção.

o CURTO PRAZO: A CURVA DE ÜFERTA O equilíbrio no curto prazo da economia é a interseção da

AGREGADA HORIZONTAL
O modelo clássico e a curva de oferta agregada vertical apli-
cam-se apenas no longo prazo. No curto prazo, alguns preços
são rígidos; portanto, não se ajustam a variações na demanda.
Por causa da persistência dos preços, a curva de oferta agrega-
da a curto prazo não é vertícal.
Como um exemplo extremo, suponha que todas as empre-
sas editaram catálogos de preços, e que é dispendioso para elas
providenciar novos . Assim, todos os preços ficam rígidos em
níveis predeterminados. A esses preços, as empresas estão dis-
postas a vender o quanto os clientes estiverem dispostos a com-
prar, e contratam mão-de-obra suficiente para produzir a quan-
tidade demandada. Como o nível de preços é rígido, represen-
tamos essa situação na Fig. 9-6 com uma curva de oferta agre-
gada horizontal.
curva de demanda agregada com essa curva de oferta agregada
horizontal de curto prazo. Nesse caso, variações da demanda
agregada afetam o nível do produto. Por exemplo, se o Fed re-
duz subitamente a oferta monetária, a curva de demanda agre-
gada desloca-se para dentro, como na Fig. 9-7. A economia
passa da antiga interseção da demanda agregada e oferta agre-
gada, ponto A, para a nova interseção, ponto B. O deslocamen-
to do ponto A para o ponto B representa um declínio do pro-
duto a um nível de preços constantes.
Assim, uma queda da demanda agregada reduz o produto no
curto prazo , porque os preços não se ajustam instantaneamen-
te. Depois da queda súbita da demanda agregada, as empresas
ficam paralisadas em preços que são altos demais. Com demanda
baixa e preços altos, as empresas vendem menos da sua produ-
ção; por isso, reduzem a produção e dispensam trabalhadores.
A economia experimenta uma recessão.

Nível de preços, P

Oferta agregada de curto prazo, OACP

Renda, produto, Y

Fig. 9-6 A Curva de Oferta Agregada de Curto Prazo Neste exemplo extremo, todos os preços são constantes no curto prazo. Portanto, a curva
da oferta agregada de curto prazo, OACP, é horizontal.
 170 CAPÍTULO 9

Nível de preços, P

2 . .. . uma
queda da
demanda
agregada ...

OACP

1. No curto
prazo, DA,
quando os
preçossao
rffjdos1 •••

..,- Renda, produto, Y

3 . .. . baixa o
nível do produto.

Fig. 9-7 Deslocamento da Demanda Agregada no Curto Prazo Uma redução na oferta monetária desloca a curva de demanda agregada para
baixo, de DA, para DA2. O equilibrio da economia passa do ponto A para o ponto B. Como a curva de oferta agregada é horizontal no curto prazo, a
redução da demanda agregada reduz o nível do produto.

Do CuRTO PRAZO PARA o LONGO
PRAZO
Podemos resumir nossa análise até aqui da seguinte maneira:
Em períodos longos, os preços são f1exíveis, a curva de oferta agre-
gada é vertical e as mudanças da demanda agregada afetam o nível
de preços, mas não o produto . Em períodos curtos, os preços são
rígidos, a curva de oferta agregada é horizontal e as variações da
demanda agregada afetam a produção de bens e serviços da econo-
mia .
Como a economia faz a transição do curto prazo para o lon-
go prazo? Acompanharemos os efeitos ao longo do tempo de
uma queda da demanda agregada. Suponha que a economia
estivesse inicialmente no equilíbrio de longo prazo, como mos-
tra a Fig. 9-8. Há três curvas nessa figura: a curva de demanda
agregada, a curva de oferta agregada de longo prazo e a curva
de oferta agregada de curto prazo. O equilíbrio de longo prazo
é o ponto em que a demanda agregada cruza com a curva de
oferta agregada de longo prazo. Os preços ajustaram-se para
alcançar esse equilíbrio. Portanto, quando a economia está em
equilíbrio de longo prazo, a curva de oferta agregada de curto
prazo deve cruzar também esse ponto.
Suponha agora que o Fed reduza a oferta monetária e a cur-
va de demanda agregada se desloque para baixo, como na Fig.

Nível de preços, P

DA

Y Renda, produto, Y
Fig. 9-8 Equilíbrio de Longo Prazo No longo prazo, a economia se encontra na interseção da curva de oferta agregada de longo prazo e da curva
de.demanda agregada. Como os preços se acomodaram a esse nível, a curva de oferta agregada de curto prazo também cruza esse ponto.

·l... __
 INTRODUÇÃO ÀS OSCILAÇÕES EcONÔMICAS 171

Nível de preços, P
OALP

1. Uma
redução da
demanda
agregada ...
OACP

2 . ... baixa DA 1
o produto 3. ... mas no longo
no curto prazo afêta apenas
prazo... , o nfvel de preços.

Y Renda, produto, Y

Fig. 9-9 Uma Redução da Demanda Agregada A economia corrieça em equilíbrio de longo prazo no ponto A. Uma redução da demanda agre-
gada, çausada talvez por uma diminuição da oferta monetária, passa a economia do ponto A para o ponto B, em que o produto está abaixo do seu
nível natural. À medida que os preços caem, a economia gradativamente recupera-se da recessão, passando do ponto B para o ponto C.

a
a
9-9. No curto prazo, os preços são rígidos, e por isso a econo-
mia vai do ponto A para o ponto B. O produto e o emprego
caem abaixo dos seus níveis naturais, o que significa que a
1a economia está em recessão. Com o passar do tempo, em rea-
s- ção à baixa demanda, os salários e os preços caem. A redução
la gradativa do nível de preços desloca a economia para baixo,
ao longo da curva de demanda agregada, até o ponto C, que é
'ªm
le
ra
ESTUDO DE CASO - - - - ~ - - - - - - - - - ,
m
to ÜURO, GREENBACKS E A CONTRAÇÃO DA ÜÉCADA
DE 1870
1r-
O período posterior à Guerra Civil nos Estados Unidos ofe-
ig.
rece um vívido exemplo da maneira como a política monetá-
ria contracionária afeta a economia. Antes da guerra, os Es-
tados Unidos adoravam o padrão-ouro. Os dólares de papel
eram prontamente conversíveis em ouro. Por essa política, a
quantidade de ouro determinava a oferta monetária e o nível
de preços.
Em 1862, depois que a Guerra Civil teve início, o Tesouro
anunciou que não mais converteria dólares em ouro. Em essên-
cia, esse ato substituía o padrão-ouro por um sistema de papel-
moeda sem lastro. Ao longo de poucos anos subseqüentes, o
governo emitiu grandes quantidades de papel-moeda - cha-
mada de greenback, por ter fundo verde - e usou a senhoriagem
Para financiar os gastos com a guerra. Por causa desse aumento
da oferta monetária, o nível de preços aproximadamente do-
brou durante a guerra.
o novo equilíbrio de longo prazo. No novo equilíbrio de lon-
go prazo (ponto C), o produto e o emprego voltam a seus ní-
veis naturais, mas os preços estão mais baixos do que no anti-
go equilíbrio de longo prazo (ponto A) . Assim, uma mudan-
ça da demanda agregada afeta o produto no curto prazo, mas
esse efeito desaparece ao longo do tempo, à medida que as
empresas ajustam seus preços.
Quando a guerra acabou, houve muito debate sobre a ques-
tão do retomo ao padrão-ouro. O Partido Greenback foi cria-
do com o principal objetivo de manter o sistema de papel-
moeda sem lastro. Mas o Partido Greenback acabou perdendo
o debate. As autoridades políticas decidiram substituir as
greenbacks, ao longo do tempo, a fim de restabelecer o padrão-
ouro à taxa de câmbio entre dólares e ouro que prevalecia an-
tes da guerra. O objetivo era levar o valor do dólar a seu nível
anterior.
O restabelecimento do padrão-ouro dessa maneira exigia a
reversão do aumento de preços durante a guerra, o que signifi-
cava que a demanda agregada tinha de cair. (Para ser mais pre-
ciso, o crescimento da demanda agregada precisava diminuir a
um patamar inferior à taxa natural do crescimento do produ-
to.) À medida que o nível de preços caía, a economia experi-
mentava uma recessão, de 1873 a 1879, o período mais longo
já registrado. Por volta de 1879, o nível de preços voltara ao
que era antes da guerra, e o padrão-ouro foi restabelecido.

urva
172 CAPÍTULO 9
9-4 POLÍTICA DE ESTABILIZAÇÃO
As oscilações da economia como um todo vêm de variações da
oferta agregada ou da demanda agregada. Os economistas cha-
mam as mudanças exógenas dessas curvas de choques econô-
micos. Um choque que altera a curva de demanda agregada é
chamado de choque de demanda, enquanto um choque que
altera a curva de oferta agregada é chamado de choque de ofer-
ta. Esses choques desorganizam o bem-estar econômico ao afas-
tarem o produto e o emprego de suas taxas naturais. Um obje-
tivo do modelo de oferta agregada e demanda agregada é mos-
trar como os choques causam oscilações na economia.
Outro objetivo do modelo é avaliar como a política macro-
econômica pode reagir a esses choques. Os economistas usam
a designação política de estabilização para se referirem às ações
políticas que visam a reduzir a gravidade das oscilações econô-
micas no curto prazo. Como o produto e o emprego oscilam em
torno de suas taxas naturais de longo prazo, a política de esta-
bilização atenua o ciclo econômico ao manter o produto e o
emprego tão perto das taxas naturais quanto possível.
Nos próximos capítulos, examinaremos em detalhes cotno
a política de estabilização opera e que problemas práticos sur-
gem em seu uso. Aqui, começamos nossa análise da política de
estabilização pelo exame da maneira como a política monetá-
ria pode responder a choques. A política monetária é um im-
portante componente da política de estabilização, porque a
oferta monetária, como já ressaltamos, tem um impacto signi-
ficativo na demanda agregada.
CHOQUES NA DEMANDA AGREGADA
Considere um exemplo de choque de demanda: a introdução e
a expansão do uso de cartões de crédito. Como compras com
Nível de preços, P
1. Um
aumento
da demanda
agregada ...
Fig. 9-10 Um Aumento da Demanda Agregada A economia começa em equilíbrio de longo prazo no ponto A. Um aumento da demanda agre-
gada, em decorrência de um aumento da velocidade da moeda, leva a economia do ponto A para o ponto B, em que o produto está acima do seu nível
natural. À medida que os preços sobem, a produção gradativamente.retorna à sua taxa natural, e a economia passa do ponto B para o ponto C.
cartões de crédito são com freqüência mais convenientes do que
compras com papel-moeda, os cartões de crédito reduzem a
quantidade de moeda que as pessoas costumam reter. Essa re-
dução da demanda por moeda equivale a um aumento da velo-
cidade da moeda. Quando cada pessoa retém menos moeda, 0
parâmetro da demanda por moeda k diminui. Isso significa que
cada dólar é transferido de mão em mão mais depressa; assim,
a velocidade V ( = 1/k) aumenta.
Se a oferta monetária se mantém constante, o aumento da
velocidade faz com que o gasto nominal suba e a curva de de-
manda agregada se desloque para fora, como na Fig. 9-10. No
curto prazo, o aumento da demanda eleva o produto da econo-
mia: causa um boom econômico. Aos preços antigos, as empre-
sas vendem agora mais produção. Por isso, contratam mais tra-
balhadores, pedem aos trabalhadores contratados que trabalhem
por mais horas, e usam mais suas fábricas e seus equipamentos.
Ao longo do tempo, o alto nível da demanda agregada puxa
para cima os saláriós e os preços. À medida que o nível de pre-
ços sobe, a quantidade de produto demandada declina, e a eco-
nomia pouco a pouco se aproxima da taxa natural do produto.
Mas, durante a transição para o nível de preços mais alto, o
produto da economia é maior do que à taxa natural.
O que o Fed pode fazer para conter esse boom, mantendo o
produto mais próximo da taxa natural? Pode reduzir a oferta
monetária para contrabalançar o aumento da velocidade. Com-
pensar a mudança da velocidade estabilizaria a demanda agre-
gada. Assim, o Fed pode reduzir ou até mesmo eliminar o im-
pacto de choques de demanda sobre o produto e o emprego, se
controlar com habilidade a oferta monetária. Se o Fed tem de
fato a habilidade necessária é uma questão mais difícil, que
examinaremos no Cap. 14.
OALP
3 . ... mas no longo
prazo afeta apenas
o nível de preços.
2 . ... aumenta o
produto no curto
OACP
y Renda, produto, Y

CHOQUES NA ÜFERTA AGREGADA
Os choques na oferta agregfda, assim como na demanda agre-
gada, podem causar oscilações na economia. Um choque de
oferta é um choque na economia que altera o custo da produ-
ção de bens e serviços; em conseqüência, mudam também os
preços que as empresas cobram. Como têm um impacto direto
no nível de preços, os choques de oferta são às vezes chamados
de choques de preços. Aqui estão alguns exemplos:
> Uma seca que destrói as colheitas. A redução da oferta
aumenta o preço dos alimentos.
> Uma nova lei ambiental que exige que as empresas re-
duzam a emissão de poluentes. As empresas repassam os
custos adicionais para os consumidores, em forma de pre-
ços mais altos.
> Um aumento na agressividade dos sindicatos. Isso eleva
os salários e os preços dos bens produzidos pelos traba-
lhadores sindicalizados.
> A organização de um cartel de petróleo internacional. Ao
restringir a concorrência, os grandes produtores de pe-
tróleo podem aumentar o preço do petróleo no mundo
inteiro.
) atamente do ponto A para o ponto C. Nesse caso, diz-se que o
Todos esses exemplos são choques de oferta adversos. Um
J choque de oferta favorável, como o rompimento de um cartel
a de petróleo internacional, reduz os custos e os preços.
,- A Fig. 9-11 mostra como um choque de oferta adverso afeta
a economia. A curva de oferta agregada de curto prazo deslo-
--
,e
.e
1e
Nível de preços, P
2 . ... o que
{azo nível
de preços
subir...
1re- Fig. 9-11 Um Choque de Oferta Adverso Um choque de oferta adverso empurra para cima os custos e, por cons13guinte, os preços. Se a demanda
ível agregada é mantida constante, a economia passa do ponto A para o ponto B, o que leva à estagflação, uma combinação de preços crescentes e
produto decrescente. Eventualmente , à medida que os preços caem, a economia retorna ao nível natural, o ponto A.
]
INTRODUÇÃO ÂS OSCILAÇÕES ECONÔMICAS 173 1
ca-se para cima. (O choque de oferta pode também baixar o
nível natural de produto, e assim deslocar para a esquerda a
curva de oferta agregada de longo prazo, mas por ora ignora-
remos esse efeito.) Se a demanda agregada é mantida cons-
tante, a economia se move do ponto A para o ponto B: o ní-
vel de preços sobe e o produto cai abaixo do nível natural.
Uma experiência como essa é chamada de estagflação, porque
combina estagnação (queda do produto) com inflação (pre-
ços altos).
Diante de um choque de oferta adverso, um formulador de
política econômica que controla a demanda agregada, como
o Fed, tem uma escolha difícil entre duas opções. A primeira
opção, implícita na Fig. 9-11, é manter constante a demanda
agregada. Nesse caso, produto e emprego são mais baixos do
que a taxa natural. Eventualmente, os preços cairão parares-
tabelecer o pleno emprego ao nível de preços amigo (ponto
A). Mas o custo desse processo de ajuste é uma dolorosa
recessão.
A segunda opção, ilustrada na Fig. 9-12, é expandir a de-
manda agregada, a fim de levar a economia para o nível natu-
ral mais depressa. Se o aumento da demanda agregada coinci-
de com o choque na oferta agregada, a economia passa imedi-
Fed acomodou o choque de oferta. Uma desvantagem nessa
opção, sem dúvida, é o fato de que o nível de preços toma-se
permanentemente mais alto. Não há maneira de ajustar a de-
manda agregada para manter o pleno emprego e manter ô ní-
vel de preços estável.
OALP
1. Um choque de oferta
adverso desloeti para cima
a curva de demanda
Renda, produto, Y
3 ... e o
produto cair.
174 CAPITULO 9

Nível de preços, P
2 . ... mas o Fed acomodo o
choque aumentando a demanda
avegodo ... ,
OALP
1. Um choque de oferto
adverso desloca paro
cima o curva de oferto
agregada de curto prazo ... ,
OACP2

3 . ... o que
4. .. . mas
resulto em um
nível de preços sem
permanente- mudança
mente mais do produto.
oito.. ., y Renda, produto, Y

Fig. 9-12 Acomodação de um Choque de Oferta Adverso Em resposta a um choque de oferta adverso, o Fed pode aumentar a demanda agre-
gada para prevenir uma redução do produto. A economia passa do ponto A para o ponto C. O custo dessa política é um nível de preços permanen-
temente mais alto.

ESTUDO DE CASO - - - - - - - - - - - - .
COMO A OPEP AJUDOU A CAUSAR ESTAGFIAÇÀO NA
Mudanças
DÉCADA DE 1970 E EUFORIA NA DÉCADA DE 1980 dos Preços Taxa de Taxa de
Os choques de oferta mais perturbadores da história recente Ano do Petróleo Inflação (IPC) Desemprego
foram causados pela OPEP, a Organização dos Países Exporta-
1978 9.4% 7,7 6,1%
dores de Petróleo. No início da década de 1970, a redução co-
1979 25.4 11,3 5,8
ordenada pela OPEP da oferta de petróleo quase dobrou o pre- 1980 47,8 13,5 7,0
ço do produto no mundo inteiro. Esse aumento dos preços do 1981 44,4 10,3 7,5
petróleo causou estagflação na maioria dos países industriali- 1982 -8,7 6.1 9,5
zados. As estatísticas mostram o que aconteceu nos Estados
Unidos:
Os aumentos dos preços do petróleo em 1979, 1980 e 1981
levaram outra vez a uma inflação de dois dígitos e alto desem-
Mudanças prego.
dos Preços Taxa de Taxa de Em meados da década de 1980, os problemas políticos en-
Ano do Petróleo Inflação (IPC) Desemprego tre os países árabes enfraqueceram a capacidade da OPEP de
1973 11,0% 6,2% 4,9% restringir as ofertas de petróleo. Os preços do petróleo caíram,
1974 68,0 11 ,0 5,6 revertendo a estagflação da década de 1970 e início dos anos
1975 16,0 9,1 8,5 1980. Aqui está o que aconteceu:
1976 3,3 5,8 7,7
1977 8,1 6,5 7,1
Mudanças
dos Preços Taxa de Taxa de
Ano do Petróleo Inflação (IPC) Desemprego
O aumento de 68% do preço do petróleo em 197 4 foi um cho-
que de oferta adverso de enormes proporções. Como era de 1983 -7,1% 3,2% 9,5%
se esperar, levou a uma inflação mais alta e um desemprego 1984 -1,7 4,3 7,4
maior. 1985 -7,5 3,6 7,1
Poucos anos mais tarde, quando a economia mundial quase 1986 -44,5 1,9 6,9
1987 18,3 3,6 6.1
se recuperara da primeira recessão causada pela OPEP, ames-
ma coisa quase aconteceu de novo. A OPEP aumentou os pre-
ços do petróleo, causando ainda mais estagflação. Aqui estão Em 1986, os preços do petróleo caíram quase a metade. Esse
as estatísticas dos Estados Unidos: choque de oferta favorável levou a uma das mais baixas taxas

de inflação experimentadas na história recente dos Estados Uni-
dos; o desemprego também caiu.
Nos últimos tempos, a OPEP não tem sido uma causa de
oscilações econômicas. Isso acontece em parte porque a OPEP
tem sido menos bem-sucedida na elevação do preço do petró-
leo. Embora os preços mundiais do produto tenham oscilado,
as mudanças não foram tão grandes quanto as experimentadas
durante a década de 1970. Os preços reais do petróleo nunca
mais voltaram aos preços de pique alcançados no início dos anos
9-5 CONCLUSÃO
Este capítulo forneceu uma estrutura para o estudo das osci-
lações econômicas: o modelo de oferta agregada e demanda
agregada. O modelo baseia-se na suposição de que os preços
te- são rígidos no curto prazo e flexíveis no longo prazo. Mostra
m- como os choques econômicos fazem com que o produto se
desvie temporariamente do nfvel indicado pelo modelo clás-
sico.
O modelo também destaca o papel da política monetária.
Uma política monetária insatisfatória pode ser uma fonte de
RESUMO
1. A diferença crucial entre o longo prazo e o curto prazo é o
fato de que os preços são flexíveis no longo prazo, mas rí-
gidos no curto prazo. O modelo de oferta agregada e de-
manda agregada proporciona uma estrutura para analisar-
mos as oscilações na economia e verificarmos como o im-
pacto das políticas econômicas variam em diferentes ho -
rizontes de tempo.
81
m- 2. A curva de demanda agregada é negativamente inclinada.
Diz-nos que, quanto menor o nível de preços, maior a quan-
,n- tidade agregada de bens e serviços demandada.
de 3. No longo prazo, a curva de oferta agregada é vertical, por-
m, que o produto é determinado pelo capital e trabalho e pela
LOS
CONCEITOS-CHAVE
o Demanda agregada Choques econômicos
Oferta agregada Choques de demanda
sse 1
Alguns economistas sugeriram que as mudanças dos preços do petróleo desempenharam papel importante nas oscilações econômicas mesmo antes da década
rns de 1970. Veja James D. Hamilton, "Oil and the Macroeconomy Since World War ll", Joumal of Polirical Economy 91 (abril de 1983 ): 228-248.
INTRODUÇÃO ÀS OSCILAÇÕES ECONÔMICAS 17 5
1980. Além disso, os esforços de conservação e as mudanças
tecnológicas tomaram a economia menos suscetível a choques
·i
do petróleo. A quantidade de petróleo consumido por unidade
do PIB real caiu em cerca de 40% ao longo das últimas três
décadas.
Mas não devemos ser otimistas demais. As experiências das
décadas de 1970 e 1980 sempre podem se repetir. Os eventos
no Oriente Médio são uma fonte potencial de choques para as
economias. do mundo inteiro. 3
choques econômicos. Uma política monetária bem administra-
da pode reagir a choques e estabilizar a economia.
Nos próximos capítulos, refinaremos a compreensão desse mode-
lo e a análise da política de estabilização. Os Caps. 1Oa 12 vão além
da equação quantitativa para aprimorar no.ssa teoria da demanda agre-
gada. Esse aprimoramento mostra que a demanda agregada depende
também da política fiscal, não apenas da política monetária. O Cap.
13 examina a oferta agregada em mais detalhes. O Cap. 14 analisa o
debate entre virtudes e limites da política de estabilização.
tecnologia disponível, mas não pelo nível de preços. Por-
tanto, as variações da demanda agregada afetam o nível de
preços, mas não o produto nem o emprego.
4. No curto prazo, a curva de demanda agregada é horizontal,
porque salários e preços são rígidos em níveis predetermi-
nados. Portanto, as variações da demanda agregada afetam
o produto e o emprego.
5. Os choques na demanda agregada e na oferta agregada cau-
sam oscilações na economia. Uma vez que pode deslocar a
curva da demanda agregada, o Banco Central pode tentar
contrabalançar esses choques a fim de manter o produto e o
emprego em seus níveis naturais.
Choques de oferta
Política de estabilização
p
176 CAPÍTULO 9
.. _- .....
QUESTÕES PARA REVISÃO
1. Dê um exemplo de preço que seja rígido no curto prazo e flexível
no longo prazo.
2. Por que a curva de demanda agregada é negativamente inclinada?
,e'_..... .
PROBLEMAS E APLICAÇOES
1. Suponha que uma mudança nos regulamentos do governo permita
que os bancos comecem a pagar juros sobre contas correntes. Lem-
bre-se de que o estoque monetário é a sorna do papel-moeda e dos
depósitos à vista, inclusive as contas correntes. Assim, a mtidança
nos regulamentos faz com que reter moeda seja mais atraente.
a. Corno essa mudança afeta a demanda por moeda ?
b. O que acontece com a velocidade da moeda?
·1 . c. Se o Banco Central mantém constante a oferta monetária, o
que acontecerá com o produto e os preços no curto prazo e no
longo prazo ?
d. O Banco Central deve manter constante a oferta monetária em
reação a essa mudança nos regulamentos? Por que sim, ou por
que não?
2. Suponha que o Fed reduza a oferta monetária em 5%.
a. O que acontece com a curva de demanda agregada?
b. O que acontece com o nível de produto e o nível de preços no
curto prazo e no longo prazo?
c. Segundo a lei de Oktm, o que acontece com o desemprego no
curto prazo e no longo prazo? (Dica : a lei de Okun é a relação
entre produto e desemprego, estudada no Cap. 2.)
; .·, .., .........
3. Explique o impacto de um aumento da oferta monetária no curto
prazo e no longo prazo.
4. Por que é mais fácil para o Banco Central lidar com choques de
demanda do que com choques de oferta ?
- • :•:- •:·:tt,
d. O que acontece com a taxa de juros real no curto prazo e no
longo prazo? (Dica: tome o modelo da taxa de juros real, que
estudamos no Cap. 3, para verificar o que acontece quando o
produto muda.)
3. Vamos examinar como os objetivos do Fed influenciam sua rea-
ção aos choques. Suponha que o Banco Central A importe-se ape-
nas em manter estável o nível de preços, enquanto o Banco Cen-
tral B só se importa em manter produto e emprego em suas taxas
naturais. Explique como cada Banco Central reagiria a
a. Uma diminuição exógena da velocidade da moeda.
b. Um aumento exógeno do preço do petróleo.
4. O árbitro oficial de qu ando as recessões começam e terminam
é o Nacional Bureau of Econornic Research (Centro Nacional
de Pesquisa Econômica), um grupo de pesquisa econômica sem
fins lucrativos. Vá ao site do NBER na Internet (www .nber.org)
e descubra o último momento crtcico no ciclo econômico .
Quando ocorreu? Foi uma mudança de expansão para contra-
ção, ou o contrário? Enumere todas as recessões (contrações)
que ocorreram durante sua vida e as datas em que começaram e
terminaram.
./
 Capítulo 10
rto
DEMANDA AGREGADA 1
de
Argumentarei que os /wstulaclos da teoria clássica podem ser aplicado.< a um cmo es/1ecial afJ enas, e rnio ao caso geral. [ . .. ] Além
disso, mi caracte,úticas du caso geral que u teoria dch sica /1n.•ss1t/>Õe ,u'io são as que encontramos na sociedade econrimicu em que de
fmo 1:iwmos. Em con.<eqitên.:iu , .~eu ensino é engunoso e desastroso, se tentarmos aplicá-la aos fatos da. experiência.
no
ue
)0
:a- Entre todas as oscilações econômicas na história do mundo, a que
,e- se destaca como particulannente grande e dolorosa, com maior sig-
n- nificado intelectual, é a Grande Depressão da década de 1930. Du-
:as rante essa época, os Estados Unidos e muitos outros países experi-
mentaram desemprego maciço e renda hastante reduzida. No pior
ano, 1933, um quarto da força de tmhalho americana estava de-
sempregado, e o PlBreal era 30% ahaixo do seu nível de 1929.
:m Esse episódio devastador levou muitos economistas a ques-
,ai tionarem a validade da teoria econômica clássica, que foi exa-
'ffi
minada nos Caps. 3 a 6. A teoria chissica parecia incapaz de
g)
explicar a Depressão. Segundo essa teoria, a renda nacional de-
o.
a- pende das ofertas de fatores e da tecnologia disponível, nenhum
·s) dos quais teve mudanças suhstanciais de 1929 a 1931. Depois
1e do início da Depressão, muitos economistas achavam que ha-
via necessidade de um novo modelo que explicasse um declí-
nio econômico tão grande e repentino , e para sugerir políticas
governamentais que pudessem reduzir as dificuldades econômi-
cas que tantas pessoas enfrentavam.
Em 19.36, o economista hritânico John Maynard Keynes revo-
lucionou a economia com seu livro A Teoria Geral do Emprego, do
Juro e da Moeda. Keynes prnpôs uma nova maneira de analisar a
economia, que ele apresentou como uma altemativ,1 à temia clás-
sica. Sua visão da maneir,1 com() a ectinomia funciona lugu setor-
nou um centro de controvérsia. Contudo, à medida que os econo-
mistas dehatiam A Teoria Geral, ~una norn compreensão das osci-
lações econômica.- fni pouco a pouco se Jesenvoh-endn.
Keynes propôs que uma demanda agregada baixa é respon-
sável pela renda haixa e pelo alto desempreg,) elevado que ca-
racterizam os declínios econômicos. Criticou a teoria clássica
por pressupor que sô a oferta agregada - capital, trahalho e
tecnologia - determina a renda nacional. Os economistas
conciliam hoje essas duas posições com o modelo de demanda
agregada e oferta agregada introduzido no Cap. 9. No longo
prazo, os preços são flexíveis, e a oferta agregada determina a
renda. No curto prazo, porém, os preços são rígidos e por isso
as variações da demanda agregada influem na renda.
1
0 modelo !S-LM foi apresenrn,fo em um artigo cl,íssirn dn economista Jnhn R. Hicks, ganhador dn Prêmio Nobel: "Mr. Keynes and the Classics: A Suggested lnterprecation",
Economemrn 5 {1937): 147-159.
-- J"hn '.vl.1 yn:1rd Kc1·ne,, A. TL',nid Gl'rtiÍ
Neste capítulo e nn próximo, continuaremos o estudo das
oscilações econômicas, examinando mais atentamente a de-
manda agregada. O objetivo é identificar as variáveis que des-
locam a curva da demanda agregada, causando oscilações na
renda nacional. T amhém examinaremos mais a fundo os ins-
trumentos que os formuladores de política econômica podem
utilizar para influenciar a demanda agregada. No Cap. 9, deri -
vamos a curva da demanda agregada da teoria quantitati\'a da
moeda , e mostramos que a política monetária pode deslocar a
curva da demanda agregada. Neste capítulo, mostraremos que
o governo pode influenciar a demanda agregada com a políti-
ca monet,'íria e a políticn fiscal.
O modelo de demanda agregada desenvolvido neste capí-
tulo, chamado de modelo IS-LM, é a principal interpretação
da teoria de Keynes . O ohjet ivo do modelo é mostrar o que
determina a renda nacional a qualquer nÍ\'el de preço dado. H,1
duas maneiras de encarar esse exercício. Podemos considerar
que o modelo IS-LM 1n-1srrn l) que faz a renda mudar no curto
prazo, quando ,1 nível de preço é fixo. Ou podemos considerar
que o modelo mostra o que cau~,1 deslocamento da curva de
demanda agregada. Essas duas visões do modelo são equivalen-
tes: como a Fig. l 0-1 mostra, no curto prazo, quando o nível l'Yl
preço é fix,1, os deslocamentos da cun·a de demanda agregada
leYam a mudanças da renda nacional.
As duas partes do modelo IS-LM são - o que nada tem de
surpreendente - a curva IS e a curva LM. IS refere-se a "inves-
timenru" e "poupança" e a curva IS representa o que acontece no
mercado de bens e serviços ( o que examinamos pela primeira vez
no C,1p. 3 ). LM refere-se a "liquidez" e "moeda", e a curva LM
representa o que acontece com a oferta e a demanda por moeda
(o que examinamos pela primeira vez no Cap. 4). VisW que in-
fluencia tanto o investímento quanto a demanda por moeda, a
taxa de juros é a variável que liga as duas metades do modelo IS-
LM. O modelo mostra como as interações entre esses mercados
determinam a posição e a inclinação da curva de demanda agre-
gada; e, portanto, o nível da renda nacional no curto prazo.1
p
178 CAPÍTULO 10
Nível de preço, P
DA,
......
Fig. 10-1 Mudanças da Demanda Agregada A um dado nível de preço, a renda nacional oscila por causa das variações da curva de demanda
agregada . O modelo IS-LMtoma o nível de preço como dado e mostra o que faz a renda variar. O modelo, portanto, mostra o que faz a demanda
agregada variar.
10-1 O MERCADO DE BENS E A CURVA IS
A curYa lS assi nala a relação entre a taxa de juros e o nível de
renda que ocorrem no mercado de bens e serv iços. Para desen-
\'olYer essa relação, começamos com um modelo básico, cha-
mado de cruz keynesiana. Esse modelo é a interpretação mais
simples da teoria d a renda nacional de Keynes, sendo um de -
grau b,bico para o modelo lS-LM, mais complexo e realista.
A CRUZ KEYNESIANA
Em A Teoria Geral, Keynes propôs que a renda total de uma
economia era, no curto prazo, determinada em grande parte pelo
desejo de gastar das fa mílias, das empresas e do governo. Quan-
to mais as pessoas querem gastar, mais bens e serviços as empre-
,as podem \'ender. Quanto mais as empresas vendem, maior o
níYel de produção que escolherão, e mais trabalhadores optarão
ror contratar. Prntanto, o problema durante as recessões e as de-
pre,sfies era, seg und ~1 Keynes, gasto inadequado. A cruz
keynesia na é uma tentativa de modelar essa percepção.
Gasto Planejado Cpmeça mns a verificação da cruz
keynesiana traçando uma distinção entre gasto efeti\'o e gasto
planeiado. O gasto efetivo é o montante que fa mílias, empresas
e governo gastam em bens e serviços; e, como vimos no Cap.
2, é igual ao produto interno bruto (PIB) da economia. O gasto
planejado é o montante que famílias, empresas e governo gos-
tariam de gastar em bens e serviços.
Por que o gasto efetivo sempre difere do gasto planej ado? A
resr osta é que as empresas podem se empenhar em um investi-
m en to de estoque n ão-plan e jado porque as vendas n ão
correspondem às expectativas. Quando as empresas vendem
Nfvel de
preço
constante
DACP
Renda, produto, Y
menos produtos do que planejavam, o estoque automaticamen-
te aumenta; inversamente, quando as empresas vendem mais
do que o planejado, o estoque cai. Como essas mudanças n ão-
planejadas do estoque são contadas como gasto em investimen-
to pelas emprésas, o gasto efetivo pode estar acima ou abaixo
do gasto planejado.
Considere agora os determinantes do gasto planejado. Par-
tindo do princípio de que a economia é fechada, o que faz com
que as exportações líquidas sejam zero, escrevemos o gasto pla-
nejado E como a soma de consumo C, investimento planejado
I e compras do governo G:
E= C + I + G.
A esta equação acrescentamos a função de consumo
C = C (Y- T ).
Esta equação enuncia que o consumo depende da renda dispo-
níve l (Y - T), que é a renda torai Y menos os impostos T. Para
simplificar, conside agora que o investimento planejado é de-
terminado de maneira exógena:
I = T.
E, tal como no Cap. 3, pressupomos que a política fiscal - os
níveis de compras do governo e impost os - seja:
G=G,
T=T .
Combinando essas cinco equações, obtemos
 l
DEMANDA AGREGADA! }79

Gasto
planejado, E

Renda, produto, Y

Fig. 10·2 Gasto Planejado como uma Função da Renda O gasto planejado depende da renda porque renda maior leva a consumo maior, o que
é parte do gasto planejado A inclinação função de gasto planejado é a propensão marginal a consumir, PMgC.

E= C(Y- T) + Y+ G. Essa suposição baseia-se na idéia de que, quando os planos das

Esta equação mostra que o gasto planejado é uma função da ren-
da Y, do nível de investimento planejado I e das variáveis de
política fiscal G e 'f ..
A Fig. 10-2 apresenta o gráfico de gasto planejado como uma
função do nível de renda. É positivamente inclinada porque
uma renda mais alta leva a um consumo maior e a um gasto
planejado maior. A inclinação dessa reta é a propensão margi-
nal a consumir, PMgC: mostra quanto o gasto planejado au-
menta quando a renda sobe $1. Essa função do gasto planejado
é a primeira peça do modelo que chamamos de cruz keynesiana.
A Economia em Equilíbrio A próxima peça da cruz
keynesiana é a suposição de que a economia se encontra em
equilíbrio quando o gasto efetivo é igual ao gasto planejado.
pessoas são realizados, elas não têm motivo para mudar o que
estão fazendo. Recordando que Y como PIB é igual não apenas
à renda total, mas também ao gasto total em bens e serviços,
podemos escrever essa condição de equilíbrio como
Gasto Efetivo = Gasto Planejado
Y= E.
A reta a 45 graus na Fig. 10-3 traça os pontos em que essa con-
dição é válida. Com o acréscimo da funç~o de gasto planejado,
esse gráfico toma-se a cruz keynesiana. O equilíhrio dessa eco-
nomia está no ponto A, em que a função de gasto planejado
cruza a reta a 4 5 graus.
Como a economia alcança o equilíhrio? Neste modelo, os
estoques desempenham papel importante no processo de ajus-
te. Sempre que a economia não está em equilíhrio, as empresas

Gasto
planejado, E

Renda, produção, Y
Renda de
equilíbrio

Fig. 10-3 A Cruz Keynesiana O equilíbrio da cruz keynesiana está no ponto A em que a renda (gasto efetivo) é igual ao gasto planejado.
Ili"""'"'
'

180 CAPÍTULO I 0

experimentam mudanças não-planejadas em estoques, o que as
induz a mudar os níveis de produção. As mudanças da produ-
ção, por sua vez, influenciam o gasto e a renda total, levando a
economia ao equilíbrio.
Por exemplo, suponha que a economia se descobrisse um dia
com o PIB em um nível superior ao nível de equ ilíbrio, como o
nível Y1 na Fig. 10-4. Neste caso, o gasto planejado E 1 é menor
que o produto Y1; ou seja, as empresas estão vendendo menos
do que produzem. As empresas acrescentam os bens não-ven-
didos aos estoques. Esse aumento não-planejado nos estoques
induz as empresas a dispensar trabalhadores e reduzir o produ-
to. Essas medidas, por sua vez, reduzem o PIB. Esse processo de
acumulação de estoque não-planejado e a queda de renda con-
tinuam até que a renda Y caia ao nível de equilíbrio.
De modo semelhante, suponha que o PIB esteja em um ní-
vel inferior ao nível de equilíbrio, como o nível Y: na Fig. 10-
4. Nesse caso, o gasto planejado E, é maior que o produto Y,.
As empresas atendem ao elevado nível de vendas pelo uso de
seus estoques. Mas, quando constatam que seus estoques estão
diminuindo, as empresas contratam mais trabalhadores e au-
mentam o produto. O PIB sobe e a economia se aproxima do
equilíbrio.
Em suma, a cruz keynesiana mostra como a renda Y é de-
terminada por níveis constantes de investimento J e pela po-
lítica fiscal G e T. Podemos aplicar esse modelo para mostrar
como a renda varia com a alteração de uma dessas variáveis
exógenas.
Política Fiscal e o Multiplicador: Compras do Gover-
no Considere como mudanças das compras do governo afetam
a economia. Como as compras do governo são um componen-
te do gasto, compras do governo maiores resultam em gasto
planejado maior, para qualquer nível de renda dado. Se as com-
pras do governo sobem áG, a curva de gasto planejado deslo-
ca-se para cima áG, como na Fig. 10-5. O equilíbrio da eco-
nomia passa do ponto A para o ponto B.
Esse gráfico mostra que um aumento das compras do gover-
no leva a um aumento ainda maior da renda. Ou seja, llY é
maior que llG. A proporção 11 Y/ L1G é chamada de multiplica-
dor de compras do governo; indica quanto a renda aumenta
em resposta ao aumento de $1 das compras do governo. Uma
implicação da cruz keynesiana é que o multiplicador das com-
pras do governo é maior que 1.
Por que a política fiscal tem um efeito multiplicado na ren-
da? O motivo, segundo a função de consumo C = C(Y -T), é
que a renda maior acarreta consumo.maior. Quando um aumen-
to das compras do governo faz a renda subir, também eleva o
consumo, o que aumenta ainda mais a renda, o que aumenta
ainda mais ú consumo, e assim pnr diante . Portanto, nesse
modelo, um aumentO nas compras do governo causa um aumen-
ro maior na renda.
Quão grande é o multiplicador? Para responder a essa per-
gunta, acompanhe cada passo da mudança da renda. O proces-
so começa quando o gasto aumenta t.1G, o que faz com que a
renda também aumente ó.G. Esse aumento da renda, por sua
vez, também eleva o consumo em PMgC X llG, em que PMgC
é a propensão marginal ao consumo. Esse aumento do consu-
mo eleva o gasto e a renda mais uma vez. Esse segundo aumen -
to da renda em PMgC X áG outra vez eleva o consumo, desta
vez em PMgC X (PMgC X áG), o que mais uma vez aumenta
o gasto e a renda, e assim por diante. Esse feedback de consumo
para renda para consumo continua indefinidamente. O efeito
ro tai sobre a renda é

Gasto, E Casto efetivo

Queda
Y, não-planejada
do estoque
E1 · · · faz renda
subir.

Acumulação
não-planejada
de estoque
faz a renda
cair.

Y1 Renda, produto, Y
Renda de
equilíbrio

Fig . 10-4 O Ajuste ao Equilíbrio na Cruz Keynesiana Se as empresas estivessem produzindo no nivel Y,, o gasto planejado E: ficaria aquém dó
produto e as empresas acumulariam estoques. Essa acumulação de estoques induziria as empresas a reduzirem o produto. De modo semelhante, se
as empresas estivessem produzindo no nível Y2 , o gasto planejado E 2 superaria o produ to e as empresas esgotariam seus estoques. Essa queda dos
estoques induziria as empresas a aumentarem o produto. Nos dois casos, as decisões das empresas levam a economia ao equilíbrio.
 DEMANDA AGREGADA l 181

)m- Gasto, E
slo- ·,\
~co-

ver-
,Y é 1. Um aumento
ica- E, = y1 .. das compras do
~nta governo desloca /
Jma ogasto planejado
para cima ...
____:-,
I
..
om-
I .,
ren-
r), é
1en- Renda, produto, Y
ó.Y
va o
1
;>nta
E1 = Y1 2 . ... o que aumenta E =y
.esse a renda de equilíbrio . 2 2

ílen-
Fig. 10-5 Um Aumento das Compras do Governo na Cruz Keynesiana Um aumento das compras do governo em !:i.G aumenta no mesmo
per- montante o gasto planejado, para qualquer nível de preço dado. O equilíbrio passa do ponto A para o ponto B. e a renda sobe de Y. para Y:.
Kes- Cabe ressaltar que o aumento da renda !:i.Ysupera o aumento das compras do governo DG. Assim, a política fiscal tem um efeito multiplicado
1ue a na renda.
r sua

,nsu-
nen- Mudança inicial das Compras do Governo = ó.G Essa expressão do multiplicador é um exemplo de uma série
fosta Primeira Mudança do Consumo = PMgC x ó.G geométrica infinita. Uma regra algébrica permite-nos escrever o
.enrn Segunda Mudança do Consumo = PMgC'X ó.G multiplicador como'
;u1no = PMgC 'X ó.G
Terceira Mudança do Consumo ó.Y/ó.G = 1/(1 - PMgC) .
feito
Por exemplo, se a propensão marginal a consumir é 0,6, o
multiplicador é
ó.Y/ó.G = 1 + 0,6 + 0,6 2 + 0,6 1 + ...
ó.Y = (1 + PMgC + PMgC + PMgC + ... )ó.G. = 1/ (1 - 0,6)
O multiplicadnr das contas do governo é
= 2,5.

ó. Y/ó.G = 1 + PMgC + PMgC 2 - PMgC 1 + ...

~Now mmemdrira: rro\·;unp:,; e~se re~ulrndn ;.1lg:ébiricn Ja seguinre mm1eiTi.l. Sej,1

z= l+x+x'+ ....
Multiplique ns Jnis b,lo, dessa t>q,,açãn por x:
x,=x+~º +x'+
Subtraia a seguncfa cquaçàu Ja rrimeira:

Rearrume esra última equação para obter

,(1 - xl = L
1émdo o que acarreta
nte, se
z = 1/(1 - x).
dados
Isso completa a pnwa.
182 CAPÍTULO 10

Nesse caso, um aumento de $1,00 das compras do governo ele- diminuição dos impostos. T ai como antes, a mudança inicial
va a renda de equilíbrio em $2,50. 1 de gasto, agora PMgC X t:i. T, é multiplicada porl/(1 - PMgc).
O efeito geral na renda da mudança dos impostos é
Política Fiscal e o Multiplicador: Impostos Considere
agora como as variações de impostos afetam a renda de equilí-
t:i.Y/t:i.T = -PMgC(l - PMgC) .
brio. Uma redução dos impostos em t:i.T aumenta imediatamen- Essa expressão é o multiplicador tributário, o total das mudan-
te a renda disponível Y -Tem t:i. T ; e, portanto, aumenta o ças da renda em resposta a uma mudança de $1 em impostos.
consumo em PMgC X fl T . Para qualquer nível de renda Y dado, Por exemplo, se a propensão marginal a consumir é 0,6, o
0 gasto planej ado é agora maior. Como a Fig. 10-6 mostra, a multiplicador tributário é
reta de gasto planejado desloca-se para cima em PMgC X t:i.T.
O equilíbrio da economia passa do ponto A para o ponto B.
t:i.Y/t:i.T = -0,6/(1 - 0,6) = -1,5.
Assim como um aumento das compras do governo tem um Neste exemplo, um corte de $1 em impostos aumenta a renda
efeito multiplicador na renda, o mesmo acontece com uma de equilíbrio em $1,50. 4

Gasto, E

1. Um corte dos
E1 = Y1 impostos desloca o
gasto planejado
para cima ...

Renda,
6Y
produ to, Y
1
2 . .. . o que aumenta
a renda de equilíbrio.

Fig . 10-6 Uma Redução de Impostos na Cruz Keynesiana Urna redução dos impostos em 1 Taumenta o gasto planejado, em PMgC X ~ T. para
qualquer nível de renda dado. O equilíbrio passa do ponto A para o ponto B. e a renda sobe de Y: para Y.: Outra vez, a política fiscal tem um efe ito
multiplicado na renda.

'Nora mcire1ntí riet1: ,, rnlalriplicadnr dn c,,mprn, de ~nwm,, é ,·,hridn rn1n mais faci lida,le qu,m,l,, Sé llSa um p,,ucn de dkuln. Comece cnm" equação
Y = C(t" - TJ + J + G.
1-hntendn T e J fix,is. diferencie para nhter

dY = C'dY + dG.

dY/dG = 1/( 1 - C').

É igual à equaçãn nn textn.
'Nora matemácica: w mn antes. n mul tiplica,lnr é nbtidn com mais facilidade pelo uso de um pouetl de cálculo. Comece pela equação
Y = C(Y - T) + J + G.
Mantendo I e G consrnrnes, diferenc ie parn nbter
dY = C'(dY - dT ),
e depois rearrume para encontrar
dY/dT = -C '/(l - C' ).
É a mesma coisa que a equação no texto.

icial
~).
REDUÇÃO DE IMPOSTOS PARA ESTIMUIAR A ECONOMIA
Quando John F. Kennedy tomou-se presidente dos Estados Uni-
dos, em 1961, levou para Washington alguns dos mais brilhantes
lan. jovens economistas da época, para trabalharem no Conselho de
,tos. Assessores Econômicos. Esses economistas, que haviam sido
6, o instruídos na economia de Keynes, levaram idéias keynesianas
para as discussões de política econômica no mais alto nível.
Uma das primeiras propostas do conselho foi a expansão da
renda n acional por meio da redução dos impostos. Isso acabou
:nda levando a um corte substancial no imposto de renda de pesso-
as físicas e jurídicas, em 1964. O corte de imposto visava a esti·
mular o gasto em consumo e investimento, levando assim a
níveis superiores de renda e emprego. Quando um repórter lhe
perguntou por que defendia um corte fiscal, Kennedy respon-
deu: "Para estimular a economia. N ão se lembra do seu curso
básico de economia!"
Como os assessores econômicos de Kennedy previram, à
aprovação da redução de impostos seguiu-se um boom econô-
mico. O crescimento no PIB real foi de 5,3 % em 1964 e de 6,0%
em 1965. A taxa de desemprego caiu de 5, 7% em 1963 para
5,2% em 1964, e depois para 4,5% em 1965.;
Os economistas continuam a debater a fonte desse rápido
crescimento no início da década de 1960. Um grupo chamado
de economista do lado da oferta argumenta que o boom econô-
mico resultou dos efeitos do incentivo ao corte nas taxas de
imposto de renda. Segundo eles, quando os trabalhadores po-
dem ficar com uma fração maior dos seus ganhos, fornecem
para
A TAXA DE JUROS, O INVESTIMENTO E A
·feito CURVA IS
A cruz keynesiana é apenas um degrau em n osso caminho para
o modelo lS-LM. É útil porque mostra como os planos de gas-
tos das famílias, das empresas e do governo determinam a ren-
da da economia. Contudo, parte do pressuposto simplificador
de que o nível de investimento planejado l é constante. Como
ressaltamos no Cap. 3, uma importante relação macroeconô-
mica é que o investimento plan ejado depende da taxa de ju-
ros r.
Para acrescentar ao nosso modelo essa relação entre taxa de
juros e investimento, escrevemos o nível de investimento pla-
nejado como
1 = l(r).
Essa função de investimento é apresentada no painel (a) da Fig.
10- 7. Como a taxa de juros é o custo de tomar emprestado para
'Para uma análise do corte de impostos de 1964 por um d()S economistas de Kennedy, veja Arthur Okun, "Measuring thl' lmpact of che 1964 Tax Reduction", em W. W. Heller,
ed., Perspectives on Economic Growth (Nova York: Random House, 1968); reproduzido em Arthur M. Okun, Economic.1for Polic~making (Cambridge, MassachusettS: MIT Press.
1983), 405-423
DEMANDA AGREGADA T 183
ESTUDO DE CASO
substancialmente mais trabalho e aumentam a oferta agregada
de bens e serviços. Os keynesianos, no entanto, enfatizam o
impacto dos cortes fiscais na demanda agregada. É bem prová-
vel que as duas posições tenham uma base de verdade: os cortes
de impostos estimulam a oferta agregada ao melhorarem os incenti-
vos aos trabalhadores, e expandem a demanda agregada ao aumen-
tarem a renda disponível da famz1ia.
Quando George W. Bush foi eleito presidente, em 2001, um
importante elemento da sua plataforma era uma redução no
imposto de renda. Bush e seus assessores se apoiaram tanto na
retórica dos economistas do lado da oferta quanto na dos
keynesianos para justificar sua política econômica. Durante a
campanha, quando a economia tinha um bom desempenho,
eles argumentaram que taxas inferiores melhorariam os incen-
tivos ao trabalho. Mas depois o crescimento econômico se
desacelerou: o desemprego passou de 3,9% em outubro de 2000
para 4,5% em abril de 2001. O argumento mudou para a ênfa-
se de que o corte fiscal estimularia o gasto e reduziria o risco de
recessão.
O Congresso aprovou o corte de impostos em maio de 200 l .
Em comparação com a proposta original de Bush, as taxas de
redução duraram menos no longo prazo. Mas acrescentou um
abatimento de impostos imediato de $600 por família ($300
para contribuintes solteiros), com a devolução ocorrendo no
verão de 2001. Coerente com a teoria keynesiana, o objetivo
do abatimento era proporcionar um estímulo imediato à deman -
da agregada.
financiar projetos de investimentos, um aumento da taxa de
juros reduz o investimento planejado. Em conseqüência, a fun-
ção de investimento é negati\'amente inclinada.
Para determinar como a renda muda quando a raxa de juros
muda, podemos combinar a função de investimento cmn o grá-
fico da cruz keynesiana. Como o investimento é inversament e
relacionado com a taxa de juros, um aumento na taxa de juws
de r 1 parar: redu z a quantidade de investimenro de I(r 1) para
I(rJ. A redução do investimento planejado, por sua \'ez, des-
loca a função de gasto planejado para baixo, como no painel
(h) da Fig. 10-7. A mudança da função de gasto planej ado faz
com que o nível de renda caia de Y1 para Y2• Portanto, um au-
mento da taxa de juros reduz a renda.
A curva IS, apresentadà no painel (c) da Fig. 1O-7, sinte -
tiza essa relação entra a taxa de juros e o nível de renda. Em
essência, a curva IS combina a interação entre r e I , expressa
pela função de investimento, e a interação entre l e Y, demons-
trada pela cruz keynesiana. Como um aumento da taxa de
 184 CAPÍTULO 10

Fig. 10-7 Derivando a Curva IS O gráfico (a) mostra a (b) A Cruz Keynesiana
função investimento: um aumento da taxa dejuros der, para Gasto, E
ri reduz o investimento planejado de I(r1) para I(rz). O painel
(b) mostra a cruz keynesiana: uma redução do investimen- 3. ... o que Gasto
to planejado de I(r 1) para I{r,) desloca para baixo a função de desloca para efetivo
gasto planeJado. e assim reduz a renda de Y, para Y,. O grá- baixo o gasto
fico (c) mostra a curva IS sintetizando essa relação entre a planfjado...
taxa de juros e a renda quanto maior a taxa de juros. menor
o nível de renda.
planfjado

Y2.,-Y, Renda , produto, Y

\ 4. ... e reduz
a renda.
(e) A Curva JS
(a) A Função Investimento
Taxa de
Taxa de
juros, r
ju1-os, r
1. Um aumento
da taxa 5. A curva IS
/ dejuros ... sintetiza essas

~;e;;;:%i................... f. .
variações do
r.,. equilíbrio do
mercado de bens .
1
r 1 ... . ... . ...-... ... .... ... r,
p/anfjado, ...

: J./... IS
l(r)
Investimento, / Y +--Y1 Renda, produto, Y
1

juros acarreta queda ,lu inve stimento planejado, que, por sua
vez, acarreta queda da renda, a curva IS é negativamente in-
clinada.
COMO A POLÍTICA FISCAL ALTERA A
CURVA IS
A curva lS mostra-nos, para qualquer taxa de jurns dada, l1 ní-
\'el de renda que pi'"ie e m equilíbrio o mercado de bens. Com\l
aprendemos da cru;: keynesiana, n nÍ\·el de renda tamhém de-
pende da política fiscal. A curya [Sé rraçada para uma política
fiscal dada; ou seja, quando construímos a cun'a IS, mantemos
G e T constantes. Quando a política fiscal muda, a curva IS é
deslocada.
Na Fig. 10-8 utilizamos a cruz keynesiana para mústrar como
um aumento das compras do goven10 de tl.G desloca a curva
IS. A figura é projetada para uma taxa de juros dada r, e, por
conseguinte, para um nível de investimento planejado dado.
A cruz keynesiana mostra que essa mudança da política fiscal
aumenta o gasto planejado, o que aumenta de Y1 para Y2 a ren-
da de equilíbrio. Portanto, um aumento das compras do gover-
no desloca a curva IS para fora.
Podemos utilizar a cruz keynesiana para verificar como ou-
rras mudanças da política fiscal alteram a curva IS . Visto que uma
redução nos impostos também expande o gasto e a renda, tam-
bém desloca a curva IS para fora . Uma redução das compras do
gnvemo ou um aumento dos impostos reduzem a renda; portanto,
essa mudança da política fiscal desloca a curva IS para dentro.
Em suma, a curtia IS mostra as combinaçõe.s da taxa de juros e
do nível de renda que são coerentes com o equiUbrio no mercado de
bens e serviços. A curva IS é desenhada a uma política fiscal dada.
Mudanças da política fiscal que aumentam a demanda por bens e
serviços deslocam a curva IS para a direita. Mudanças da política
fiscal que reduzem a demanda por bens e serviços deslocam a curva
IS para a esquerda.
UMA INTERPRETAÇÃO DA CURVA IS A
PARTIR DOS FUNDOS EMPRESTÁVEIS
Quando estudamos pela primeira vez o mercado de bens e ser-
viços, no Cap. 3, destacamos uma equivalência entre oferta e
demanda de bens e serviços e oferta e demanda de fundos
emprestáveis. Essa equivalência proporciona outro meio de in,
terpretação da curva IS .

.............
 DEMANDA AGREGADA 1 185

(a) A Cruz Keynesiana

Gasto, E
1. Um aumento das compras
do governo desloca o gasto
planejado para cima em 6-G, ...

2 . .. . o que
aumenta a 6-G
renda em
1 - PMgC

Renda, produto, Y

(b) A Curva IS
Taxa de juros, r

3 . ... e desloca
a curva IS para
a direita em
~G
1- PMgC

ou-
ltna
am-
s do
Y,----Y 2 Renda, produto, Y

nto, Fig. 10-8 Um Aumento das Compras do Governo Desloca a Curva IS para Fora O painel (a) mostra que um aumento das compras do go-
verno eleva o gasto planejado. Para qualquer taxa de Juros dada. o deslocamento para cima do gasto planejado em ;lG leva a um aumento da renda
·ose Yem l.lG/(1 - PMgC). Assim, no gráfico (b). a curva IS desloca-se esse montante para a direita.
ode
ufa.
ns e
ítica
mia
Lembre-se de que a identidade de coma da renda nacional Y - C(Y - T) - G = I(r).
pode ser escrita como
O lado esquerdo desta equação mostra que a oferta de fundos
Y-C-G=I emprestáveis depende da renda e da política fiscal. O lado di-
S = I. reito mostra que a demanda por fundos emprestáveis depende
O lado esquerdo desta equação é a poupança nacional S e o lado da taxa de juros. A taxa de juros ajusta-se para equilibrar a oferta
direito é o investimento 1. A poupança nacional representa a e a demanda desses fundos.
ser- oferta de fundos emprestáveis, e o investimento representa a Como a Fig. 10-9 ilustra, podemos interpretar a curva IS
ta e demanda por esses recursos. como mostrando a taxa de juros que equilibra o mercado de
,dos Para entender como .o mercado de fundos emprestáveis gera fundos emprestáveis, para qualquer nível de renda dado. Quan-
'. in- ª. curva IS, substitua a função consumo por C e a função inves- do a renda aumenta de Y 1 para Y2, eleva a poupança nacional,
timento por I: que é igual a Y- C - G. (O consumo aumenta menos que a

186 CAPÍTIJLO 1O
(a) O Mercado de Fundos Emprestáveis
Tax;t de juros, r
1. Um aumento na
renda eleva a
r, poupança, .. .
~ . . .. . .. . .. .
2 . ... fazendo l(r)
caira taxa Investimento,
de juros. poupança, 1, S
Fig. 10-9 Uma Interpretação da Curva IS Através dos Fundos Emprestáveis O painel (a) mostra que um aumento ca renda de Y: para Y2
aumenta a poupança, e com isso diminu i a taxa de juros que equilibra a oferta e a demanda de fundos emprestáveis. A curva IS do gráfico (b) expres-
sa essa relação negativa entre renda e taxa de juros.
renda, porque a propensão marginal a consumir é inferior a 1.)
Como o painel (a) mostra, o aumento da oferta de fundos
emprestáveis baixa de r 1 para r 2 a taxa de juros. A curva IS do
painel (b) sintetiza essa relação: renda maior acarreta poupan-
ça maior, que, por sua vez, acarreta uma taxa de juros de equi-
líbrio mais baixa. Por essa razão, a curva IS é negativamente
inclinada.
Essa interpretação alternativa da curva IS também explica
por que uma mudança da política fi scal altera a curva IS . Um
aumento nas compras do governo ou uma redução dos impos-
tos diminui a poupança nacional, para qualquer nível de renda
10-2 O MERCADO MONETÁRIO E A CURVA LM
A curva LM representa a relação en:tre a taxa de juros e o nível
de renda que l)Corre no mercado monetário. Para compreen-
der essa relação, começaremos pelo exame de uma teoria da taxa
de juros, chamada de teoria da preferência pela liquidez.
A TEORIA DA PREFERÊNCIA PEIA LIQUIDEZ
Em sua obra clássica A Teoria Geral, Keynes apresentou sua
visão da maneira como a taxa de juros é determinada no curto
prazo. Essa explanação é chamada de teoria da preferência pela
liquidez, porque postula que a taxa de juros ajusta-se para equi-
librar a oferta e demanda do ativo mais líquido da economia: a
moeda. Assim como a cruz keynesiana é uma base para a cons-
trução da curva IS, a teoria da preferêneia pela liquidez é uma
base para a construção da curva LM.
Para desenvolver essa teoria, comecemos pela oferta de en-
caixes monetários reais. Se M representa a oferta monetária e
P representa o nível de preços, então M/P é a oferta de encai-
/·
(b) A Curva IS
Taxa de
juros, r 3. A curva IS
sintetiza essas
mudanças.
r,
IS
Renda,
produto, Y
dado. A oferta reduzida de recursos emprestáveis aumenta a taxa
de juros que equilibra o mercado. Como a taxa de juros é agora
mais alta para qualquer nível de renda dado, a curva IS deslo-
ca-se para cima em resposta à mudança expansionista da polí-
tica fiscal.
Finalmente, cabe ressaltar que a curva IS não determina a renda
Y nem a taxa de juros r. Em vez disso, a curva IS é uma relação
entre Y e r que ocorre no mercado de bens e serviços; ou, de modo
equivalente, no mercado de fundos emprestáveis. Para determi-
nar o equilíbrio da economia, precisamos de outra relação entre
essas duas variáveis de que passamos a tratar agora.
xes monetários reais. A teoria da preferência pela liquidez pres-
supõe que há uma oferta fixa de encaixes monetários reais. Ou
seja,
(MI P)' = M IP.
A oferta monetária M é uma variável exógena de política eco-
nômica, escolhida por um banco central, como o Federal Re,
serve dos Estados Unidos. O nível de preços P também é uma
variável exógena nesse modelo. (Tornamos como dado o nível
de preços porque o modelo IS-LM - nosso principal objetivo
neste capítulo - explica o curto prazo, quando o nível de pre-
ços é fixo.) Esses pressupostos indicam que a oferta de encai-
xes monetários reais é fixa e, de modo geral, não depende da
taxa de juros. Assim, quando traçamos a oferta de encaixes mo-
netários reais contra a taxa de juros, na Fig. 10-10, obtemos uma
curva de oferta vertical.
A seguir, considere a demanda por encaixes monetários re-
ais. A teoria da preferência pela liquidez postula que a taxa
 DEMANDA AGREGADA I 187

Taxa de juros, r

Taxa de
juros de
equillhrio

Demanda, L(r)
M/P Encaixes monetários reais, M/P

Fig. 10-10 A Teoria pela Preferência de Liquidez A oferta e a demanda de encaixes monetários reais determina a taxa de juros. A curva de
oferta de encaixes monetários reais é vertical, porque a oferta não depende da taxa de Juros. A curva de demanda é negativamente inclinada, porque
uma taxa de juros maior aumenta o custo de se reter moeda, e assim reduz a quantidade demandada. À taxa de juros de equilíbrio, a quantidade de
encaixes monetários reais demandada é igual à quantidade ofertada.

3.
de juros é um determinante de quanta moeda as pessoas op-
3.
tam por reter. O motivo é que a taxa de juros é o custo de opor-
tunidade de reter moeda: é aquilo a que você renuncia ao
manter uma parte de seus ativos corno moeda, o que não ren-
de juros, em vez de colocá-los em depósitos bancários ou fun-
~
dos, que rendem juros, Quando a taxa de juros aumenta, as
)
manda. As pessoas que retêm o excesso de oferta monetária
tentam converter uma parte da sua moeda, que não rende ju-
ros, em aplicações com rendimentos. Os bancos e os emissores
de títulos, que preferem pagar taxas de juros mais baixas, rea-
gem a esse excesso de oferta monetária com a redução das ta-
xas de juros que oferecem. Inversamente, se a taxa de juros está

)
pessoas querem manter menos da sua riqueza em forma de
moeda. Podemos escrever a demanda por encaixes monetári-
os reais como
(M/P).i = L(r),
em que a função L( ) mostra que a quantidade de moeda de-
mandada depende da taxa de Juros. Assim, a curva de deman-
da da Fig. 10-10 é negativamente inclinada porque a taxa de
juros maior reduz a quantidade demandada de encaixes mone-
tários reais. 6
l Segundo a teoria da preferência pela liquidez, a oferta e a
demanda de encaixes monetários reais determinam qual taxa
de juros prevalece na economia. Ou seja, a taxa de juros ajus-
ta-se para equilibrar o mercado monetário. Como a figura mos-
tra, à taxa de juros de equilíbrio, a quantidade de encaixes
monetários reais demandada é igual à quantidade ofertada.
l Como a taxa de juros alcança esse equilíbrio de oferta e
demanda de moeda? O ajuste ocorre porque as pessoas, sempre
que o mercado monetário não está em equilíbrio, tentam ajus-
tar suas carteiras de ativos e, no processo, alteram as taxas de
juros. Por exemplo, se a taxa de juros está acima do nível de
l equilíbrio, a oferta de encaixes monetários reais supera a de-
abaixo do nível de equilíbrio, de modo tal que a demanda por
moeda supera a oferta, as pessoas tentam obter moeda pela
venda de títulos ou retirando o que têm no banco. Para atrair
recursos, agora mais escassos, os bancos e os emissores de títu-
los reagem com o aumento das taxas de juros que oferecem.
Eventualmente, a taxa de juros alcança o nível de equilíbrio,
ao qual as pessoas estão satisfeitas com suas carteiras de ativos
monetários e não-monetários.
Agora que já vimos como a taxa de juros é determinada,
podemos recorrer à teoria da preferência pela liquidez para
mostrar como a taxa de juros reage a mudanças da oferta mo-
netária. Suponha, por exemplo, que o Banco Central subita-
mente diminua a oferta monetária. Uma queda de M reduz M/
P, porque P é constante no modelo. A oferta de encaixes mo-
netários reais desloca-se para a esquerda, como na Fig. 10-11.
A taxa de juros de equilíbrio aumenta de r 1 para r2 , e a taxa de
juros maior faz com que as pessoas rerenham menos encaixes
monetários reais. O oposto ocorreria se o Banco Central subi-
tamente aumentasse a oferta monetária, Assim, segundo a te-
oria da preferência pela liquidez, uma redução da oferta mone-
tária aumenta a taxa de juros, e um aumento da oferta mone-
tária baixa a taxa de juros.

' Observe que r está sendo usado para indicar a raxa de juros aqui, como também ocorreu no exame anterior da curva IS. Mais precisamente, é a taxa de juros nominal que
determina a demanda por moeda, e a taxa de juros real que determina o investimento. Para simplificar as coisas, estamos ignorando a inflação esperada, que cria a diferença entre
as taxas de juros real e nominal. O papel da inflação esperada no modelo 1S-LM é estudado no Cap. 11.
p
188 CAPITULO lO
Taxa de juros, r
ri ... , ....... ... . ....... . .
rl
2.... aumenta
a taxa de juros.
1
Fig . 10-11 Uma Redução da Oferta Monetária na Teoria da Preferência pela Liquidez Se o nível de preço é constante, uma reduçào da
oferta monetária de M para M reduz a oferta de encaixes monetários real. A taxa de juros de equilíbrio. portanto, sobe der parar .
ESTUDO DE CASO
0 APERTO MONETÁRIO DE PAUL VOLCKER AUMENTOU
OU REDUZIU A TAXA DE JUROS?
N o início da década de 1980 verificou-se a maior e mais dpida
redução da inflação na história recente dns Estados Unidos. Ao
fi n al da década de 1970, a inflação alcançara a casa dos dois
dígitos; em 1979, os preços ao cnnsumidnr estaYam aumentan-
do a uma taxa de 11 ,YX, ao ano. Em outuhrn de 1979, apen as
do is meses depois de se tornar presidente Jn Federal Reser\'e,
Paul V olcker anunciou que a política 1n.metária norte -ameri-
can a visaria a reduzir a rnxa de inflação. Esse anúncio inic io u
um pe ríodo de aperto monet,írio que , por \'olta de 1983, redu-
ziu a rnxa de inflação parn cerca de 3'Xi.
Como um aperto monet,hio influencia as taxas Je juros? Se-
gundo as teori as que te mos desen"oh-ido, a resposta depenJe
do horizonte de tempo. Nnssa análise do efeito Fisher, n o Cap.
4, sugere q ue, no longo pram, a mud,1nça de Volcker na po líti -
L___ _ __ _ _
RENDA, DEMANDA POR MOEDA E A CURVA LM
Tendo desenvolvido a teoria da preferência pela liquidez como
uma explicação para o que determina a taxa de juros, podemos
agora aplicar a teoria para obter a curva LM . Comecemos por
considerar a seguinte questão: como uma mudança do nível de
renda Y da economia afeta o mercado de encaixes monet ários
reais? A resposta (que já deve ser conhecida , do Cap. 4) é que
o nível de renda afe ta a demanda por m oeda. Quando a renda
é alta, o gasto é alto; por isso, as pessoas efetuam mais tran sa-
ções que exigem o uso de moeda. Assim, uma renda maior acar-
reta uma demanda por moeda maior. Podemos expressar essas
idéias escrevendo a função de demanda por moeda como
1. Uma
queda da
oferta
monetdria ...
M / P +--M,!P Encaixes
monetários
reais, M/ P
ca monet;iria haixaría a inflação , o que, por sua \'ez, leYaria a
uma redução das taxas de juros nominais. Contudo, a teoria da
preferênc ia pela liquidez pre\·ê que, n o curto prazo, quando os
preços sfü1 rígidos, a política monetúria ant iinflac iomiria leva-
ria a uma qL1eda dos encaixes mon etfüios rea is e a taxas de ju-
ros nominais mais elevadas.
As duas cnnclL1sões são coe rentes com ns fatos. As taxas de
jllrns no minais caíram na décaJa J e 1980, à medida que a in-
thção diminuía . Mas, comp,1rando o ano anteril>r ao anúncio
de uurubro de 1979 e nano poste rim, de,cohrimos que llS en-
caixes mon et,frios reais (M l di\'idido pelo IPC) caíram 8,3% e
a rnxa de juros no minal (empréstimos comerciais de curto pra-
zo) aumentaram de l O, l 'X1 para 11 ,9%. Portanto , um aperto
mon erúrio leva a taxas de jurn, nominais ma is ha ixas no longo
prazo, mas tamhém acarrern taxas de juros n om inais m ais a ltas
nn cu rto prazn.
(M/P)'1 = L(r, Y).
A demanda por encaixes monetários reais é negati vamente
relacionada com a taxa de juros e posit irnme nte relacionada
com a renda.
Usando a teoria da preferência pela liquidez, podemos cal-
cular o que acontece com a taxa de juros de equilíbrio quando
o nível de renda muda . Pense, por exemplo, no que acontece
na Fig. 10-12 quando a renda aumenta de Y1 para Y2• Como o
gráfico (a) ilustra, esse aumento da renda desloca a curva de
demanda por moeda para a direita. Com a oferta de en caixes
monetários reais inalterada, a taxa de juros deve subir de r 1 para
r 2, a fim de equilibrar o mercado mon etário. Portanto, segun-
 DEMANDA AGREGADA l 189

do a teoriá da preferência pela liquidez, renda maior leva a uma UMA INTERPRETAÇÃO DA CURVA LM
taxa de juros maior.
A curva LM traça essa relação entre o nível de renda e a ATRAVÉS DA EQUAÇÃO QUANTITATIVA
taxa de juros. Quanto maior o nível de renda, maior a deman- Quando estudamos pela primeira vez a demanda agregada e a
da por encaixes monetários reais, e maior a taxa de juros de determinação da renda no curto prazo, no Cap. 9, obtivemos a
equilíbrio. Por esse motivo, a curva LM é positivamente incli- curva de demanda agregada da teoria quantitativa da moeda.
nada, como no gráfico (b) da Fig. 10-12. Descrevemos o mercado monetário com a equação quantitati-
va,

COMO A POLÍTICA MONETÁRIA DESLOCA A MV = PY,

CURVALM e pressupomos que a velocidade V seja constante. Essa suposi-
A curva LM nos mostra a taxa de juros que equilibra o merca- ção implica que, para qualquer nível dado de preço P a oferta
do monetário a qualquer nível de renda. Contudo, como vi- monetária M, por si mesma, determina o nível de renda Y. Visto
mos antes, a taxa de juros de equilíbno também depende da que o nível de renda não depende da taxa de juros, a teoria
oferta encaixes monetários reais, M/P. Isso significa que a cur- quantitativa é equivalente a uma cur\'a LM vertical.
va LM é traçada para uma dada oferta de encaixes moner.irios Podemos derivar a cur\'a LM mais realista, positivamente
reais. Se h .'í uma ,·ariaçiiu dm saldos de dinheiro real - por inclinada. da equação quantitativa ao relaxarmos a suposição
a exemplo, se ,) E.meu Central altera a oferta munetária - , ,l de que a velocidade é constante. A suposição de velocidade
curva LM se desluca. constante haseia-se na conjectura de que a demanda por en-
Podemos usar ,1 teoria ,.fa preferênci,1 pela liquidez pm,1 co m- caixes monet,hios reais sô depende do nível de renda. Contu-
preender como a políricn monetMia afeta a cur\·a LM. Supo- do, como j,í. ressa ltamos no estudo do modeln da preferência
nha 4ue o Bancu Central diminua a, ifert,1 monetúria de M1/P rela liquidez, a demanda por encaixes monetários reais wm-
1
para M)P. A Fig. 10-11 mostra o que ac,1ntece. M,mtendn a hém depende da taxa de juros: uma taxa de juros maior <iumenta
a renda constante e, pnrtanrn, ,l cun·a de demanda por encaixes o custo d,1 retenção da moeda e reduz a demanda por moeda.
la monec.frios reais, vemos que uma redução da oferta de encai- Quando as pessoas reagem a uma taxa de juros maior retendo
)5
xes monet,hios reais aumenta a ta xa de j ums que equilihrn o menos mueda, cada d,ílar retido deve ser usado cqm mais fre-
1- mercado moner,frin. Pnrrnnt,1, uma redução da oferta monetá- qüência para sustentar um determinado volume de transações;
1- ria desloca para cima n cun·a LM. o u seja, a velocidade da moeda deve aumentar. Podemos es-
Em suma, a curm LM mostra as combinações de taxa de juros cre\·er isso comn
le e nível dl! renda que .sao coerenres com o eqiúlrhrio do mercado de
l-
encaixes monetários rcai.1. A cun,a LM é traçad.Li para uma deter-
MV(r) = PY.
io minada oferta de encaixes monetários reais. As reduç<1es da oferta A funçfü i de \·elncidade V(r) indica que a velocidade é positi-
1-
de encaixe:; monetários reais deslocam a curl'a LM para cima. Os vmnente rebcinnada com a taxa de juros.
e aumemos da ofena de encaixes monetário., 1ú1Ís deslocam a currn fas,1 forma d,1 equaçãt1 4uantitariva gera uma curva LM posi-
a- LM para haixu. tí\·amente inclinada. Cnmn um aumento da taxa de juros eleva
to
~o
as
(a) O Mercado de Encaixes Monetários Reais (b) A Curva LM
_J Taxa de juros, r Taxa de
juros, r lM
1. Um aumento da
renda eleva a
demanda por moeda, ...
. . . . . , , . , , . . . . • . . . . . . . . r2 ....
3. A curva LM
,te sintetiza essas
da variações do
.. r, .. equilíbrio do
al- mercado monetário.
2 . ...
do
aumentando
,ce a taxa de M/P Encaixes Y2 Renda, produto, Y
)o juros. monetários
de reais, M/P
{eS
Fig, 10-12 Derivando a Curva LM O gráfico (a) mostra o mercado de encaixes monetários reais: um aumento da renda de Y. para Y2 eleva a de-
ira manda por moeda, e com isso aumenta der parar, a taxa de juros. O gráfico (b) mostra a curva LM sintetizando essa relação ~ntre a taxa de juros
1n- e a renda: quanto maior o nível de renda, maior a taxa de juros.
- 190 CAPÍTULO 10
(a) O Mercado de Encaixes Monetários Reais
Taxa de juros, r
1. O Banco
Central reduz
a oferta
2 . ...
aumentando r,
a taxa
de juros ... L(r, Y)
M/ P M 1/ P Encaixes
monetários
reais, M/ P
Fig. 10-13 Uma Redução da Oferta Monetária Desloca a Curva LMpara Cima O gráfico (a) mostra que, para qualquer nível de renda y dado,
uma redução da oferta monetária aumenta.a taxa de juros que equilibra o mercado monetário. Por isso, a curva LM do painel (b) desloca-se para
cima.
a velocidade da moeda, também aumenta o nível de renda para
qualquer oferta monetária e nível de preço dados. A curva LM
expressa essa relação positiva entre a taxa de juros e a renda.
Esta equação também mostra por que as variações da oferta
monetária alteram a curva LM. Para quaisquer taxa de juros e
nível de preço dados , a oferta monetária e o nível de renda de-
vem se mover juntos. Assim, os a~tmentos da oferta monetária
deslocam a curva LM para a direita, e as reduções da oferta mo -
netária deslocam a curva LM para a esquerda.
É preciso lembrar que a equação quantitativa é apenas ou-
tro meio de expressar a teoria que há por trás da curva LM. Essa
10-3 CONCLUSÃO: O EQUILÍBRIO NO CURTO PRAZO
Temos agora todas as peças do modelo IS-LM. As duas equa-
ções desse modelo são
Y = C(Y - T) + l(r) + G IS,
M/P = L(r, Y) LM.
O modelo toma como exógenos a política fiscal, G e T , a polí-
tica monetária M , e o nível de preços P. Com essas variáveis
exógenas, a curva IS apresenta as combinações der e Y que
satisfazem a equação que representa o mercado de bens, enquan-
to a curva LM apresenta as combinações de r e Y que satisfa-
zem a equação que representa o mercado monetário. Essas duas
curvas são apresentadas juntas n a Fig. 10-14.
O equilíbrio da economia é o ponto em que a curva IS e a
curva LM se cruzam. Esse ponto dá a taxa de juros r e o nível
de renda Y que satisfazem as condições para o equilíbrio no mer-
cado de bens e no mercado monetário. Em outras palavras, nessa
(b) A Curva LM
Taxa de
juros, r
r2 ..•..•...
3 . ... e
deslocando a
curva LM
para cima.
y Renda, produto, Y
interpretação da curva LM através da teoria quantitativa é a
mesma, em termos substantivos, apresentada pela teoria da
preferência pela liquidez. Nos dois casos, a curva LM represen-
ta uma relação positiva entre renda e taxa de juros que tem
origem no mercado monetário.
Finalmente, devemos ter em mente que a curva LM, por
si só, n ão determina a renda Y nem a taxa de juros r que
vão prevalecer na economia. Tal como a curva IS, a curva
LM é apenas uma relação entre essas duas variáveis endóge-
nas. Juntas, as curvas IS e LM determinam o equilíbrio da
economia.
interseção, o gasto efetivo é igual ao gasto planejado, e a de-
manda por encaixes monetários reais é igual à oferta.
A o concluirmos este capítulo, recordaremos que nosso
principal objetivo no desenvolvimento do modelo IS-LM é
analisar as osci lações da atividade econômica no curto pra-
zo. A Fig. 10-15 ilustra como as diferentes peças da nossa
teoria se aj ustam. Neste capítulo, desenvolvemos a cruz
keynesiana e a teoria da preferência pela liquidez como
fundamentos para o modelo IS-LM. Como veremos mais
plenamente no próximo capítulo, o modelo IS-LM ajuda a
explicar a posição e a inclinação da curva de demanda agre-
gada . Essa curva de demanda agregada, por sua vez, é uma
peça do modelo de oferta agregada e demanda agregada, que
os economistas utilizam para explicar os efeitos no curto
prazo de mudanças da política econômica e outros eventos
sobre a renda nacional.
 T DEMANDA AGREGADA 1 191

Taxa de juros, r

Taxa de
juros de
equi/{brio

IS

Nfvel de renda Renda, produto, Y

), de equilibrio
a
Fig. 10-14 Equilíbrio do Modelo IS-LM A interseção das curvas IS e LM representa o equilíbrio sirnultãneo no mercado de bens e serviços e no
mercado de encaixes monetários reais. para valores dados de gasto dq governo. impostos . oferta monetária e nível de preços.

a RESUMO
a
1. A cruz keynesiana é um modelo básico de determinação de juros maior reduz o investimento planejado, o que, por sua vez,
(l renda. Toma a política fiscal e o investimento planejado reduz a renda nacional. A inclinação negativa da curva IS sin-
como exógenos, e depois mostra que há um nível de renda tetiza essa relação negativa entre a taxa de juros e a renda.
r nacional em que o gasto efetivo é igual ao gasto planejado.
3. A teoria da preferência pela liquidez é um modelo básico da
e Mostra também que as mudanças da política fiscal têm um
determinação da taxa de juros. Considera exógenos a oferta
a impacto multiplicado sobre a renda.
monetária e o nível de preços, e pressupõe que a taxa de ju-
a 2. Uma vez tenhamos admitido que o investimento planejado ros ajusta-se para equilibrar a oferta e a demanda de encai-
dependa da taxa de juros, a cruz keynesiana apresenta uma xes monetários reais. A teoria indica que os aumentos da
relação entre a taxa de juros e a renda nacional. Uma taxa de oferta monetária reduzem a taxa de juros.

o Curva de
é Mcideló Demanda
,- IS-LNf . Agre~da Modelo de
a Oferta
.Z Agregada e
o Demanda
Curva de Agregada
.S
a Oferta
Agregada
a
e Fig. 10-15 A Teoria de Oscilações no Curto Prazo Este diagrama esquemático mostra como se ajustam as diferentes peças da teoria de osci-
o lações no curto prazo. A cruz keynesiana explica a curva IS e a teoria da preferência pela liquidez explica a curva LM. Juntas as curvas IS e LM
IS proporcionam o modelo IS·LM, que explica a curva da demanda agregada, A curva da demanda agregada é parte do modelo de oferta agregada e
demanda agregada, que os economistas utilizam para explicar as oscilações da atividade econômica no curto prazo.
}92 CAPÍTULO 10
4, Tendo-se admitido que a demanda por encaixes monetári-
os reais depende da renda nacional, a teoria da preferência
pela liquidez apresenta uma relação entre renda e a taxa de
juros. Um nível de renda mais alto aumenta a demanda por
encaixes monetários reais, o que, por sua vez, aumenta a taxa
de juros. A curva LM positivamente inclinada sintetiza essa
relação positiva entre a renda e a taxa de juros.
CONCEITOS-CHAVE
Modelo IS-LM Cmz keynesiana
Curva IS lvlultiplicador de compras do governo
Curva LM
QUESTOES PARA REVISÃO
1. Utilize a cruz keynesiana para explicar por que a política
fiscal tem um efeito multiplicado na renda nacional.
2. Aplique a teoria da preferência pela liquidez para explicar
por que um aumento dn oferta monetfaia reduz a taxa de ju·
PROBLEMAS E APLICAÇÕES
1. Use a cruz keynesiana para prever o impacto de
a. Um aumento das cmnrras do governo.
h. Um aumenrn dos impost.ns.
c. Um aumento das cmnpras do governo e dos impostos.
2. Na cru: keynesiana, pressuponha que a função consumo é
dada por
C = 200 + 0,75 (Y - T)
O investiment1) planejado é 100; as cmnpr,1s de governo e
os imrostus são l 00 cada.
a. Mostre em grMico 1) gasto planejado como uma função
da renda.
h. Qual é o nível de renda de equilíbrio ?
c. Se as compras do governo aumentam para 125, qual é a
nova renda de equilíhrio?
d. Que nível de compras do governo é necessário para se al-
cançar uma renda de 1.600?
3. Embora 'losso desenvolvimento da cruz keynesiana neste ca-
pít'..t~o pressuponha que os impostos sejam um montante fixo,
em muitos países os impostos dependem da renda. Repre-
sentaremos o sistema tributário escrevendo a receita fiscal
como
T= T + tY,
5. O modelo IS-LM combina os elementos da cruz keynesiana
e os elementos da teoria da preferência pela liquidez. A cur-
va IS mostra os pontos que satisfazem o equilíbrio do mer.
cado de bens, enquanto a curva LM mostra os pontos que
satisfazem o equilíbrio do mercado monetário. A interseção
das curvas IS e LM mostra a taxa de juros e a renda que sa-
tisfazem o equilíbrio dos dois mercados.
". :·~-.
Multiplicador tributário
Teoria da preferência pela liquidez
ros. O que essa explicação pressupõe sobre o nível de pre-
ços?
3. Por que a curva IS é negativamente inclinada?
4. Por que a curva LM é positivamente inclinada?
em que T e t são parâmetros do c6digo tributário. O parâme-
tro r é a alíquota marginal; se a renda aumenta $1, os im-
postos aumentam em t X $1.
a. Como esse sistema tributário muda a maneira como o con·
sumo reage a va riações do PIB?
h. N a cruz keynesiana, como esse sistema fiscal altera o
multiplicador de compras do governo?
e. No modelo IS~LM, como esse sistema fiscal altera a in-
clinação da curva IS?
4. Considere o impacto de um aumento da parcimônia na cruz
keynesiana. Suponha que a função consumo seja
C =C +c(Y-T),
em que C é um parâmetro chamado consumo autônomo e e
é a propensão marginal a consumir.
a. O que acontece com a renda de equilíbrio quando a so-
ciedade se toma mais parcimoniosa, como representa um
declínio em e ?
b. O que acontece com a poupança de equilíbrio?
c. Por que você acha que esse resultado é chamado de para-
doxo da parcimônia?
d. Esse paradoxo ocorre no modelo clássico descrito no Cap.
3? Por que sim, ou por que não?
 DEMANDA AGREGADA I 193

ana 5, Suponha que a função de demanda por moeda seja b. Qual é a taxa de juros de equilíbrio?
:::ur- (M/P)d = 1.000 - lOOr, c. Pressuponha que o nível de preço seja fixo. O que acon-
ner- tece com a taxa de juros de equilíbrio se a oferta mone-
que em que r é a taxa de juros em porcentagem. A oferta mone- tária aumentar de 1.000 para 1.200?
~ção tária M é 1.000 e o nível de preços Pé 2. d. Se o Banco Central deseja aumentar a taxa de juros para
: sa- a. Mostre em gráfico a oferta e a demanda de encaixes mo- 7%, qual oferta monetária deve estabelecer?
netários reais.

pre-

ime-
; im-

con-

:ra o

.1 in-

cruz

to e e

aso-
a um

tiara-

Cap.
 Capítulo 11
DEMANDA AGREGADA
A ciencia é um parasita: quanto mai01· a população de paciente.~, melhor o avanço na fisiologia e na patologia; e da patologia
surge u terapia. O ano de 1932 foi o fundo do poço da grande depressão, e de seu solo apodrecido foi
tardiamente gerada uma 1wva disciplina, que hoje chamamos de macroeconomia.
No Cap. 1O, montamos as peças do modelo IS-LM. Vimos que a
curva IS representa o equilíbrio do mercado de bens e serviços,
que a curva LM representa o equilíbrio do mercado de encaixes
monetários reais e que, Juntas, as curvas JS e LM determinam a
taxa de juros e a renda nacional no curto prazo, quando o nível
de preços é constante. Concentraremos agora nossa atenção na
aplicação do modelo JS-LM para analisar três questões.
Primeiro, examinaremos as causas potenciais das osc ilações
na renda nacional. Utilizaremos o modelo IS-LM para verifi-
car como as variáveis exógenas (compras do governo, impos-
tos e a oferta monetária) influenciam as variáveis endógenas
(a taxa de juros e a renda nacional) . Também estudaremos de
que maneira vários choques nos mercados de hens (a curva IS)
e no mercado monetário (a curva LM) afetam a taxa de juros e
a renda nacional no curto prazo.
Segundo, debateremos como o modelo IS -LM ajusta-se ao
modelo de oferta agregada e demanda agregada que apresenta-
11-1 EXPLICAÇÃO DAS OSCIIAÇÕES COM O MODELO IS-LM
A interseção da curva IS e da curva LM determina o nível de
renda nacional. Quando uma dessas curvas se desloca, o equi-
líhrio de curto prazo da economia muda, e a renda nacional
oscila. Nesta seção, examinaremos de que maneira as mudan-
ças na política econômica e os choques na economia podem
causar deslocamentos dessas curvas.
COMO A POLÍTICA FISCAL DESLOCA A
CURVA JS E MUDA O EQUILÍBRIO DE
CURTO PRAZO
Começamos pelo exame da maneira como as mudanças da
política fiscal (compras do governo e impostos) alteram o equi-
líbrio de curto prazo da economia. Lembre-se de que as mudan-
ças da política fiscal influenciam o gasto planejado, e com isso
deslocam a curva IS . O modelo IS-LM mostra como esses des-
locamentos na curva IS afetam a renda e a taxa de juros.
li
- Paul Samuelson
mos no Cap. 9. Em particular, examinaremos como o modelo
IS-LM gera uma teoria sobre a inclinação e a posição da cur-
va de demanda agregada. Nesse ponto, relaxamos o pressu-
posto de que o nível de preços é constante, mostrando que o
modelo IS-LM implica uma relação negativa entre o nível de
preços e a renda nacional. O modelo também pode nos dizer
quais eventos deslocam a curva de demanda agregada, e em
que direção.
Terceiro, examinaremos a Grande Depressão da década de
1930. Como a citação inicial do capítulo indica, este episódio
gerou a teoria macroeconômica de curto prazo, pois levou
Keynes e seus muitos seguidores a pensarem que a demanda
agregada era a chave para a compreensão das oscilações da renda
nacional. Com o benefício da percepção posterior, podemos
adotar o modelo IS-LM para discutir as várias explicações des-
se traumático declínio econômico.
Variações das Compras do Governo Considere um au-
mento das compras do governo de 6.G. O multiplicador de
contas do governo da cruz keynesiana diz que, a qualquer taxa
de juros dada, essa mudança da política fiscal aumenta o nível
de renda em ó.G/(1 - PMgC). Portanto, como a Fig. 11-1
mostra, a curva IS desloca-se essa quantidade para a direita. O
equilíbrio da economia passa do ponto A para o ponto B. O
aumento em compras do governo eleva tanto a renda quanto a
taxa de juros.
Para compreender plenamente o que está acontecendo na
Fig. 11-1, ajuda lembrar os fundamentos do modelo IS-LM,
apresentados no capítulo anterior, a cruz keynesiana e a teoria
da preferência pela liquidez. Aqui está a história. Quando o
governo aumenta a aquisição de bens e serviços, o gasto plane-
jado da economia sobe. O aumento do gasto planejado estimula
a produção de bens e serviços, o que faz subir a renda total Y.
Esses efeitos já devem ser conhecidos, a partir da cruz
keynesiana.
 DEMANDA AGREGADA II 195

Taxa de juros, r

ogia
o foi
nia.
lson
a taxa
ri
3 . ... e

de juros.
1. A curva IS desloca-se
para a direita em
il.G/(1 - PMgC) ...
2 . ..., o que
aumenta a _ _,__,.___ _ __ _ __
folo
renda ...
cur- Renda, produto, Y
ssu-
Fig. 11-1 Um Aumento das Compras do Governo no Modelo IS-LMUm aumento das compras do governo desloca a curva JS para a direita .
ue o
O equilíbrio passa do ponto A para o p onto B. A renda sobe de Y1 para Y; e a taxa de juros sobe de r 1 para r2.
:l de
lizer
: em
Pense agora no mercado monetário, tal como descrito pela direita nesse montante. O equilíbrio da economia passa do pon-
a de teoria da preferência pela liquidez. Como a demanda por moe- to A para o ponto B. O corte fiscal aumenta a renda e a taxa de
5dio da da economia depende da renda, o aumento da renda total juros. Mais uma vez, como a taxa de juros maior reduz o inves-
:vou eleva a quantidade de moeda demandada a cada taxa de juros. timento, o aumento da renda é menor no modelo IS-LM do que
mda A oferta monetária, no entanto, não mudou, e por isso a de- na cruz keynesiana.
~nda manda maior por moeda faz com que a taxa de juros de equilí-
,mos brio r suba.
Por sua vez, a taxa de juros mais alta que prevalece no mer- COMO A POLÍTICA MONETÁRIA DESLOCA A
des-
cado de dinheiro tem conseqüências no mercado de bens. CURVA LM E MUDA O EQUILÍBRIO DE
Quando as taxas de juros aumentam, as empresas fazem corres
CURTO PRAZO
em seus planos de investimento. Essa queda do investimento
compensa em parte o efeito expansionista do aumento das com- Examinemos agora os efeitos da política monetária. Lembre-
pras do governo. Assim, o aumento na renda, em reação a uma se de que uma variação na oferta monetária altera a taxa de juros
expansão fiscal, é menor no modelo IS -LM do que na cruz que equilibra o mercado de dinheiro, para qualquer nível de
l au- keynesiana (em que se pressupõe que o investimento seja fixo) . renda dado; e, com isso, desloca a curva LM. O modelo IS-LM
,r de Pode-se ver isso na Fig. 11 -1. O deslocamento horizontal da mostra como um deslocamento da curva LM afeta a renda e a
taxa curva IS é igual ao aumento da renda de equilíbrio na cruz taxa de juros.
1ível keynesiana. Esse montante é maior que o aumento da renda Considere um aumento da oferta monetária. Um aumento
11-1 de equilíbrio aqui, no modelo IS-LM. A diferença é explicada de M leva a um aumento dos encaixes monetários reais M/P ,
:a. O pela redução do investimento, causada por uma taxa de juros porque o nível de preços P é constante no curto prazo. A teo-
B.0 mais alta. ria da preferência pela liquidez mostra que, para qualquer ní-
:1toa vel de renda dado, um aumento dos encaixes monetários reais
Variações dos Impostos No modelo IS-LM , as variações leva a uma taxa de juros mais baixa. Assim, a curva LM deslo-
.o na dos impostos afetam a economia tanto quanto as variações das ca-se para baixo, como na Fig. 11-3. O equilíbrio passa do ponto
LM, compras do governo, exceto pelo fato de que os impostos afe- A para o ponto B. O aumento da oferta monetária reduz a taxa
~oria tam o gasto por meio do consumo. Considere, por exemplo, uma de juros e eleva o nível de renda.
do o diminuição dos impostos em 6.T. O corte fiscal estimula os Mais uma vez, para contar a história que explica o ajuste da
.ane- consumidores a gastarem mais, e com isso aumenta o gasto pla- economia do ponto A para o ponto B, nos basearemos nos fun-
mula nejado. O multiplicador fiscal da cruz keynesiana nos diz que, damentos do modelo IS-LM - a cruz keynesiana e a teoria da
al Y. ern qualquer taxa de juros dada, essa mudança da política fis- preferência pela liquidez. Desta vez, começamos pelo mercado
cruz cal aumenta o nível de renda em 6. T X PMgC/( 1 - PMgC). monetário, em que ocorre a ação da política monetária. Quan-
Portanto, como a Fig. 11-2 ilustra, a curva IS desloca-se para a do o Banco Central aumenta a oferta monetária, as pessoas têm
,. 196 CAPITULO ) 1

Taxa de juros, r

3 . ... ea
taxa de
juros.

/51
2 . ... , o que
aumenta
a renda ... Renda, produto, Y

Fig. 11-2 Uma Redução dos Impostos no Modelo IS-LMUma redução dos impostos desloca a curva IS para a direita. O equilíbrio passa do
ponto A para o ponto B. A renda sobe de Y1 para Y2 , e a taxa de juros sobe de r1 para r2.

mais moeda do que desejam reter à taxa de juros predominan-
te. Em conseqüência, elas passam a depositar essa moeda extra
em bancos, ou empregam-na na compra de títulos mobiliários.
A taxa de juros r cai, até que as pessoas estejam dispostas a re-
ter toda a m oeda extra que o Banco Central criou; isso leva o
mercado monetário a um novo equilíbrio. A taxa de juros mais
baixa, por sua vez, tem conseqüências no mercado de bens. Uma
taxa de juros mais baixa estimula o investimento planejado, o
que aumenta o gasto planejado, o produto e a renda Y.
Assim, o modelo IS-LM mostra que a política monetár ia
influencia a renda ao mudar a taxa de juros. Essa conclusão
esclarece alguma coisa da nossa análise da política monetária
do Cap. 9. Nesse capítulo, mostramos que, no curto prazo, quan-
do os preços são rígidos, uma expansão na oferta monetária
aumenta a renda. Mas não examinamos como uma expansão
monetária induz um gasto maior em bens e serviços - proces-
so chamado de mecanismo de transmissão monetária. O mo-
delo IS-LM mostra que um aumento da oferta monetária dimi-
nui a taxa de juros, o que estimula o investimento e, com isso,
expande a demanda de bens e serviços.
A INTERAÇÃO ENTRE POLÍTICA MONETÁRIA
E POLÍTICA FISCAL
Quando se analisa qualquer mudança da política monetária ou
fiscal , é preciso lembrar que os formuladores de política eco-

Taxa de juros, r

1. Um aumento da oferta
monetária desloca a
curva LM para baixo...
3 . ... e
reduza
taxa de juros.
JS
2 . ... , o que
aumenta a
renda ...
Renda, produto, Y

Fig. 11 ·3 Um Aumento da Oferta Monetária no Modelo IS-LMUm aumento da oferta monetária desloca a curva LM para baixo. O equillbrio
passa do ponto A para o ponto B. A renda sobe de Y, para Y2 e a taxa de. juros cai de r 1 para r2.
 ~
1

D EMANDA AGREGADA II 197

nômica que controlam esses instrumentos estão corucientes do
que fazem os outros formuladores de política econômica. Uma
mudança em uma política, portanto, pode influenciar outra, e
essa interdependência pode alterar o impacto de uma mudan-
ça de política econômica.
Suponha, por exemplo, que o Congresso decida aumentar
impostos. Que efeito essa política terá na economia? Segundo
o modelo IS-LM, a resposta depende da maneira como o Ban-
co Central reage a esse aumento dos impostos.
A Fig. 11-4 mostra três dos muitos resultados possíveis. No
gráfico (a), o Banco Central mantém constante a oferta mo-
netária. O aumento dos impostos desloca a curva IS para a es-
querda. A renda cai (porque os impostos mais altos reduzem o
gasto dos consumidores), assim como a taxa de juros (porque a
renda menor reduz a demanda por moeda). A queda da renda
indica que o aumento dos impostos causa uma recessão.
No painel (b), o Banco Central quer manter constante a
taxa de juros. Nesse caso, quando o aumento dos impostos
desloca a curva IS para a esquerda, o Banco Central deve di-
minuir a oferta monetária, a fím de manter a taxa de juros no
nível original. Essa queda da oferta monetária desloca a cur-
va LM para cima. A taxa de juros não cai, mas a renda cai um
montante maior do que ocorreria se o Banco Central manti-
vesse constante a oferta monetária. Enquanto no gráfico (a)
a taxa de juros mais baixa estimulou o investimento e con-
trabalançou em parte o efeito contracionista do aumento dos

(a) O Banco Central Mantém a Oferta Monetária Constante (b) O Banco Central Mantém a Taxa de Juros Constante
Taxa de juros, r 2 . .. . mas, uma vez que o Taxa de juros, r 2 . ... e, para manter
do Banco Central mantém constante a taxa de

1. Um
aumento 1. Um
dos impostos aumento
desloca a dos impostos
.ria desloca a
curva IS ...
,ão curva IS. ..
es-
10-
ni- J
,so, 151

ou
:o-
- Renda, produto, Y

(c) O Banco Central Mantém a Renda Constante

------Renda, produto, Y

Taxa de juros, r 2 . ... e, para manter

a renda constante, o
1. Um Banco Central expande
aumento a oferta monetária.
dos impostos
altera a
curva IS ...

Renda, produto, Y

Fig. 11-4 A Reação da Economia a um Awnento dos Imposto A maneira como a economia reage.a um aumento dos impostos depende do
modo como a autoridade monetária reage. No gráfico (a), o Banco Central mantém a oferta monetária constante. No gráfico (b), o Banco Central
xio mantém a taxa de juros constante pela redução da oferta monetária. No gráfico (c), o Banco Central mantém o nível de renda constante pelo aumento
da oferta monetária.
198 CAPITULO 11
impostos, no gráfico (b) o Banco Central aprofunda a recessão,
ao manter alta a taxa de juros.
No gráfico (c), o Banco Central quer evitar que o aumento
dos impostos reduza a renda. Para isso, deve aumentar a oferta
monetária, e deslocar a curva LM para baixo o suficiente para
contrabalançar o deslocamento da curva IS. Nesse caso, o au-
mento dos impostos não causa uma recessão, mas acarreta uma
grande queda da taxa de juros. Embora o nível de renda não
mude, a combinação de um aumento dos impostos e uma ex-
pansão monetária altera a distribuição de recursos da econo-
mia. Os impostos mais altos diminuem o consumo, enquanto a
ESTUDO DE CASO - - - - - - - - - - - - - - .
ANÁLISE DE POLÍTICA ECONÔMICA COM MODELOS
MACROECONÔMICOS
O modelo IS-LM mostra como a política monetária e a políti-
ca fiscal influenciam o nível de renda de equilíbrio. As predi-
ções do modelo, no entanto, são qualitativas, não quantitati-
vas. O modelo IS-LM mostra que aumentos das compras do
governo elevam o PlB, e que aumentos dos impostos diminu-
em o PlB. Mas, quando analisam propostas específicas de polí-
tica econômica, os economistas precisam conhecer não apenas
a direção do efeito, mas também o tamanho. Por exemplo, se o
Congresso aumenta os impostos em $100 bilhões, e se a políti-
ca monetária não for alterada, em quanto o PIB cairá? Para
responder a essa pergunta, os economistas precisam ir além da
representação gráfica do modelo JS-LM .
Os modelos macroeconométricos da economia proporcio-
nam uma maneira de se avaliarem as propostas de política eco-
nômica. Um modelo macroeconométrico é um modelo que des-
creve a economia em termos quantitativos, em vez de apenas
qualitativos. Muitos desses modelos são essencialmente versões
mais complicadas e mais realistas do n osso modelo IS-LM. Os
economistas que constroem modelos macroeconométricos uti-
lizam dados históricos para estimar parâmetros, como a propen-
são marginal ao consumir, a sensibilidade de investimentos à
taxa de juros e a sensibilidade da demanda por moeda à taxa
de juros. Uma vez construído um modelo, os economistas po-
dem simular os efeitos de políticas econômicas alternativas com
o auxílio de um computador.
A Tabela 11-1 mostra os multiplicadores de política fiscal
indicados por um modelo macroeconométrico amplamente
utilizado, o modelo Dara Resources Incorporated (DRI), que
tem o nome da empresa de previsões econômicas que o desen-
volveu. Os multiphcadores são dados por dois pressupostos so-
bre a maneira como o Banco Central pode reagir a mudanças
da política fiscal.
Um pressuposto sobre a política monetária é que o Banco
Central mantém constante a taxa de juros nominal. Ou seja,
quando a política fiscal desloca a curva IS para a direita ou para
a esquerda, o Banco Central ajusta a oferta monetária para
deslocar a curva LM na mesma direção. Como não h á conten-
taxa de juros mais baixa estimula o investimento. A renda não
é afetada, porque esses dois efeitos se compensam exatamente.
Por esse exemplo, podemos compreender que o impacto de
uma mudança da política fiscal depende da política que o Ban-
co Central procura- ou seja: se quer manter constante a oferta
monetária, a taxa de juros ou o nível de renda. Em termos mais
gerais, sempre que analisamos uma mudança em uma política
econômica, devemos fazer uma suposição sobre seu efeito na
outra política econômica. A suposição mais apropriada depende
do caso específico e das muitas considerações políticas que há
por trás da formulação de uma política econômica.
~1i.it~~:~1:~,=~~~t~ââPoÍiiliça·~~~nó:M#fj
VALOR DOS
MULTIPLICADORES
Pressuposto sobre Política Monetária ó.Ylt::.G ó.Yló.T
Taxa de juros nominal mantida constante 1,93 - 1,19
Oferta monetária mantida constante 0,60 -0,26
Observação: esta tabela dá os multiplicadores de política fiscal de uma
mudança prolongada das compras do governo ou do imposto de renda sobre
pessoa física. Esses multiplicadores referem-se ao quarto trimestre depois que
é efetuada a mudança da politica econômica.
Fonte: Otto Eckstein, The DR! Model of the US. Economy (Nova York:
McGraw·Hill. 1983), 169.
ção de investimento ein decorrência de uma taxa de juros que
está mudando, os multiplicadores de política fiscal são simi la-
res aos que se encontram na cruz keynesiana. O modelo DRI
indica que, nesse caso, o multiplicador de compras do governo
é 1, 93, e o multiplicador fiscal é - 1, 19. Ou seja, um aumento
de $100 bilhões das compras do governo eleva o PIB em $193
bilhões, e um aumento de $100 bilhões dos impostos baixa o
PlB em $119 bilhões.
O segundo pressuposto sobre a política monetária é que o
Banco Central mantém constante a oferta monetária para que
a curva LM não se desloque. Nesse caso, a taxa de juros sobe,
enquanto o investimento diminui; com isso, os multiplicadores
são muito menores. O multiplicador de compras do governo é
apenas 0,60, e o multiplicador fiscal é apenas -0,26. Ou seja,
um aumento de $100 bilhões das compras do governo eleva o
PlB em $60 bilhões, e um aumento de $100 bilhões dos impos-
tos reduz o PlB em $26 bilhões.
A T abela 11-1 mostra que os multiplicadores de política
fiscal são muito diferentes sob os dois pressupostos de política
monetária. O impacto de qualquer mudança da política fiscal
depende crucialmente da maneira como o Banco Central rea-
ge a essa mudança.

3.0 CHOQUES NO MODELO IS-LM
:e.
Uma vez que o modelo JS-LM mostra como a renda nacional é
:le
determinada no curto prazo, podemos utilizá-lo para examinar
n-
como várias perturbações econômicas afetam a renda. Até aqui,
ta
vimos como as mudanças da política fiscal alteram a curva IS,
üs
e como as mudanças da política monetária alteram a curva LM.
ca
De modo semelhante, podemos agrupar outras perturbações em
:ta
duas categorias: choques na curva JS e choques na curva LM.
:le
Os choques na curva IS são mudanças exógenas da deman-
:tá
da por bens e serviços. Alguns economistas, inclusive Keynes,
têm enfatizado que essas variações da demanda podem derivar
do instinto animal dos investidores - ondas exógenas e às ve-
zes profecias auto-realizadas otimistas e pessimistas. Suponha,
por exemplo, que as empresas se tomem pessimistas quanto ao
1
futuro da economia, e que esse pessimismo as leve a construir
,. menos fábricas novas. Essa redução na demanda de bens de
investimento causa uma mudança contracionista da função
investimento: a cada taxa de juros, as empresas querem inves-
tir menos. A queda do investimento reduz o gasto planejado e
desloca a curva IS para a esquerda, reduzindo a renda e o em-
prego. Essa queda da renda de equilíbrio valida em parte o pes-
simismo inicial da empresa.
Os choques na curva IS podem também derivar de variações
da demanda por bens de consumo. Suponha, por exemplo, que
a eleição de um presidente popular aumente a confiança do
ESTUDO DE CASO
A CONTRAÇÃO ECONÔMICA DOS ESTADOS UNIDOS EM
2001
Em 2001, a economia dos Estados Unidos experimentou uma
Je
acentuada redução da atividade econômica. A taxa de desem-
a-
{I
prego subiu de 3,9% em outubro de 2000 para 4,9% em agosto
de 200 l, e depois para 5,8% em dezembro de 2001. Sob muitos
10
aspectos, a redução da atividade econômica parecia uma
to
)3 recessão típica, impulsionada por uma queda da demanda agre-
gada.
o tributário em 2001, inclusive um abatimento tributário ime-
Dois notáveis choques podem ajudar a explicar esse even-
to. O primeiro foi um declínio do mercado de ações. Durante a
o consumidores. Depois dos atentados terroristas, o Congres-
década de 1990, o mercado de ações experimentou um boom
1e
de proporções históricas, à medida que os investidores se tor-
e,
navam mais e mais otimistas quanto às perspectivas da nova
es
tecnologia de informação. Alguns economistas consideraram
é
a, na ocasião que o otimismo era excessivo. Era verdade. Quan-
do o otimismo se desvaneceu, os preços médios das ações caí-
o
s- ram em cerca de 25%, de agosto de 2000 a agosto de 2001. A
queda do mercado de ações reduziu a riqueza das famílias, e com
:a isso o gasto dos consumidores. Além disso, as percepções
:a declinantes da lucratividade das novas tecnologias levaram a
al uma queda do gasto de investimento. Na linguagem do mode-
a- lo IS-LM, a curva IS deslocou-se para a esquerda.
O segundo choque foi causado pelos ataques terroristas em
_J Nova York e Washington a 11 de setembro de 2001. Na sema-
DEMANDA AGREGADA II 199
consumidor na economia. Isso induz os consumidores a pou-
parem menos para o futuro e consumirem mais hoje. Podemos
interpretar essa mudança como um deslocamento para cima da
função de consumo. Essa alteração na função de consumo au-
menta o gasto planejado e desloca a curva JS para a direita, o
que aumenta a renda.
Os choques na curva LM derivam de mudanças exógenas
na demanda por moeda. Suponha, por exemplo, que novas res-
trições à disponibilidade de cartões de crédito aumentem a
quantidade de moeda que as pessoas optam por reter. Segundo
a teoria da preferência pela liquidez, quando a demanda por
moeda aumenta, a taxa de juros necessária para equilibrar o
mercado monetário toma-se maior (para qualquer nível dado
de renda e oferta monetária). Por isso, um aumento da deman-
da por moeda desloca a curva LM para cima, o que tende a
aumentar a taxa de juros e diminuir a renda.
Em suma, vários tipos de eventos podem causar oscilações
econômicas ao alterar a curva IS ou a curva LM. Lembre-se,
no enranro, que essas oscilações não são inevitáveis. Os
formuladores de política econômica podem remar usar os ins-
trumentos de política monetária e fiscal para compensar os
choques exógenos. Se os formuladores de política econômica
forem bastante rápidos e hábeis (sem dúvida um enorme "se"),
os choques para as curvas JS ou LM não precisam causar a osci-
lações da renda nem do emprego.
na subseqüente aos atentados, o mercado de ações caiu mais
12%, a maior queda semanal desde a Grande Depressão na
década de 19 30. Além disso, os atentados aumentaram a in-
certeza quanto ao futuro. A incerteza pode reduzir o gasto, por-
que as famílias e as empresas adiam alguns de seus planos até
que a incerteza seja superada. Assim, os atentados terroristas
deslocaram a curva IS ainda mais para a esquerda.
Os formuladores de política fiscal e monetária apressaram-
se em reagir a esses eventos. O Congresso aprovou um corte
diato. Um objetivo do corte fiscal era estimular o gasto dos
so aumentou o gasto do governo, se apropriando dos recur-
sos para reconstruir Nova York e salvar as compnhias aére -
as. Essas duas medidas fiscais deslocaram a curva JS para a
direita.
Ao mesmo tempo, o Banco Central pôs em prática uma
política monetária expansionista, deslocando a curva LM para
a direita. O crescimento dos meios de pagamento foi acelerado
e as taxas de juros caíram. A taxa de juros de títulos do Tesou-
ro de três meses caiu de 6,4% em novembro de 2000 para 3,3%
em agosto de 2001, e depois para 2,1 % em setembro de 2001,
na esteira imediata dos atentados terroristas.
A magnitude da redução da atividade econômica em 2001
ainda não havia sido determinada quando este livro foi para
200 CAPÍTULO 11
impressão. A grande questão era saber se as medidas políticas
adotadas eram suficientes para contrabalançar os choques so-
QUAL É O INSTRUMENTO DE POLÍTICA
ECONÔMICA DO BANCO CENTRAL: A
ÜFERTA MONETÁRIA OU A TAXA DE JUROS?
Nossa análise da política monetária tem-se baseado no pressu-
posto de que o Banco Central influencia a economia por meio
do controle da oferta monetária. Em contraste, quando a mídia
noticia mudanças da política do Banco Central, limita-se a dizer
que essa instituição aumentou ou baixou as taxas de juros. O
que é certo? Embora essas duas visões possam parecer diferen-
tes, ambas são corretas, e é importante compreender por quê.
Em anos recentes, o Fed, Banco Central dos EUA, usou a
taxa de fundos federais - a taxa de juros que os bancos cobram
uns dos outros para empréstimos da noite para o dia - como
instrumento de política de curto prazo. Quando o Federal Open
Market Committee se reúne, a cada seis semanas, para fixar a
política monetária, vota um alvo para essa taxa de juros, que
será aplicada até a próxima reunião. Depois que a reunião ter-
mina, os operadores de títulos do Fedem Nova York são ins-
truídos a conduzir as operações de mercado aberto necessárias
para se alcançar esse objetivo. Essas operações de mercado aberto
mudam a oferta monetária e alteram a curva LM, para que a
taxa de juros de equilíbrio (determinada pela intercessão das
curvas IS e LM) seja igual à taxa de juros-alvo escolhida pelo
Federal Open Market Committee.
Em conseqüência desse procedimento operacional, a polí-
tica econômica do Fed é muitas vezes discutida em termos de
variações da taxas de juros. É preciso lembrar, no entanto, que
por trás dessas mudanças nas taxas de juros estão as necessárias
11-2 IS-LM COMO UMA TEORIA DE DEMANDA AGREGADA
Utilizamos o modelo IS-LM para explicar a renda nacional no
curto prazo quando o nível de preços é constante. Para verifi-
car como o modelo IS-LM ajusta-se ao modelo de oferta agre-
gada e demanda agregada, apresentado no Cap. 9, examinare-
mos agora o que acontece no modelo IS-LM quando se admite
a variação do nível de preços. Tal como foi prometido quando
iniciamos o estudo deste modelo, o modelo IS -LM oferece uma
teoria para explicar a posição e a inclinação da curva de de-
manda agregada.
Do MODELO IS-LM
À CURVA DE
DEMANDA AGREGADA
Lembre-se, do Cap. 9, que a curva de demanda agregada des-
creve uma relação entre o nível de preços e o nível de renda
nacional. No Cap. 9, essa relação foi obtida da teoria quanti-
fridos pela economia. No momento em que lê este livro, talvez
você já saiba a resposta.
mudanças da oferta monetária. Um jornal pode noticiar, por
exemplo, que "o Fed baixou as taxas de juros". Para ser mais
preciso, podemos traduzir essa declaração como significando que
"o Federal Open Market Committee instruiu os operadores de
títulos do Fed a comprar títulos em operações de open-market,
a fim de aumentar a oferta monetária, deslocando a curva LM,
e reduzir a taxa de juros de equilíbrio para se alcançar um alvo
novo, mais baixo".
Por que o Banco Central opta por adotar uma taxa de juros
em vez da oferta monetária como seu instrumento de política
de curto prazo? Uma resposta possível é que os choques na cur-
va LM são mais prevalentes do que os choques na curva IS.
Quando o Banco Central visa as taxas de juros, automatica-
mente contrabalança os choques na LM pela alteração da oferta
monetária, mas a política exacerba os choques na IS. Se os
choques de LM constituem o tipo mais prevalente, uma políti-
ca econômica visando a taxa de juros leva a uma estabilidade
econômica maior do que uma política que vise à oferta mone-
tária. (O Problema 7, ao final deste capítulo, pede para você
analisar essa questão mais a fundo.)
Outra razão possível para o uso da taxa de juros como ins-
trumento de política econômica no curto prazo é o fato de que
as taxas de juros são mais fáceis de medir do que a oferta mone-
tária. Como vimos no Cap. 4, o Banco Central tem várias
medidas diferentes de dinheiro - M 1, M2 e assim por diante
- , que às vezes variam em direções diferentes. Em vez de de-
cidir qual medida é melhor, o Banco Central evita a questão
pelo uso da taxa de fundos federais como seu instrumento de
política.
tativa da moeda. A análise mostrou que para uma dada oferta
monetária, um nível de preços mais alto implica um nível de
renda mais baixo. Os aumentos da oferta monetária deslocam
a curva de demanda agregada para a direita, enquanto as redu-
ções na oferta de dinheiro deslocam a curva de demanda agre-
gada para a esquerda.
A fim de compreender mais a fundo os determinantes da
demanda agregada, adotamos agora o modelo IS -LM, em vez
da teoria quantitativa, para obter a curva de demanda agrega-
da. Primeiro, usamos o modelo IS-LM para mostrar por que a
renda nacional cai à medida que o nível de preços sobe - ou
seja, por que a curva de demanda agregada é negativamente
inclinada. Segundo, examinamos o que causa o deslocamento
da curva de demanda agregada.
Para explicar por que a curva de demanda agregada é nega-
tivamente inclinada, examinamos o que acontece n o modelo
IS-LM quando o nível de preços varia. Isso é feito na Fig. 11-5.
 DEMANDA. AGREGADA. II 201

ez (a) O Modelo IS-LM (b) A Curva de Demanda Agregada

Taxa de juros, r Nível de preços, P
.J 1. Um nível de preços P LM(P 2 )
maior desloca a curva
LM para cima ...
3. A curva DA
:>r sintetiza a relação
entre P e Y.
is
p2
1e
le
it,
1,
l
P, .. . .. ... ... ... .

'O

)S
DA
:a Renda,
r- produto, Y
S.
3-
ta Fíg. 11-5 Derivando a Curva de Demanda Agregada com o Modelo IS-LM O gráfico (a) mostra o modelo IS-LM: um aumento no nível de
)S preços de P, para P.: reduz os encaixes monetários reais, e assim desloca a curva LM para cima. O deslocamento da curva LM baixa a renda de Y.
i- para Y2. O gráfico (b) mostra a curva de demanda agregada resumindo essa relação entre o nivel de preços e a renda: quanto mais alto o nível d~
le preços, mais baixo o nível de renda.

:ê

s- Para qualquer oferta monetária M dada, um nível de preços P
1e mais alto reduz a oferta de encaixes monetários reais M/P. Uma
oferta menor de encaixes monetários reais desloca a curva LM
lS para cima, o que aumenta a taxa de juros de equilíbrio e reduz
:e o nível de renda de equilíbrio, como mostra o painel (a). Aí, o
nível de preços sobe de P1 para P2 e a renda cai de Y1 para Y2• A
lO curva de demanda agregada no gráfico (b) traça essa relação
le negativa entre renda n acional e nível de preços. Em outras
palavras, a curva de demanda agregada mos tra o conjunto de
pontos de equilíbrio que surge no modelo IS-LM à medida que
variamos o nível de preços e verificamos o que acontece com a
renda.
O que causa o deslocamento da curva de demanda agrega-
da? Como é apenas um sumário de resultados do modelo IS-
:a
LM, os eventos que deslocam a curva IS ou a curva LM (para
le
um dado nível de preços) provocam deslocamentos da curva
n
1- de demanda agregada. Por exemplo, um aumento da oferta
monetária eleva a renda no modelo IS -LM para qualquer nível
de preços dado; assim, desloca a curva de demanda agregada
la para a direita, como é mostrado no gráfico (a) da Fig. 11 -6. Da
mesma forma, um aumento das compras de governo ou uma
l- redução dos impostos eleva a renda no modelo IS-LM, para um
a determinado nível de preços dado; também desloca a curva de
u demanda agregada para a direita, como mostra o gráfico (b) da
:e Fig. 11 -6. Inversamente, uma redução da oferta monetária, uma
o diminuição das compras do governo, ou um aumento dos im-
postos baixa a renda no modelo IS-LM e desloca a curva de
1- demanda agregada para a esquerda.
0 Podemos sintetizar esses resultados da seguinte maneira: uma
), Variação da remia no modelo IS-LM, resultante de uma variação
do nível de preços , representa um movimento ao longo da curva de
demarnla agregada. Uma mudança da renda modelo IS-LM, para
um nível de preços constante, representa um deslocamento da cur-
va de demanda agregada.
0 MODELO 1S-LM NO CURTO PRAZO E NO
LONGO PRAZO
O modelo IS-LM visa a explicar a economia no curto prazo,
quando o nível de preços é fixo. Contudo, agora que vimos
como uma mudança do nível de preços influencia o equilíbrio
n o modelo JS-LM, podemos também utilizar o modelo para
descrever a economia no longo prazo, quando o nível de pre-
ços ajusta-se para garantir que a economia produza à sua taxa
natural. Pelo uso do modelo IS -LM para descrever o longo prazo,
podemos mostrar claramente como o modelo keynesiano de
determinação da renda difere do modelo clássico do Cap. 3.
O gráfico (a) da Fig. 11-7 mostra as três curvas que são ne-
cessárias para compreendermos os equilíbrios de curto prazo e
de longo prazo: a curva IS, a curva LM e a reta vertical repre-
sentando a taxa natural de produção Y. A curva LM, como
sempre, é traçada para um nível de preços constante, P 1• O
equilíbrio de curto prazo da economia é o ponto K, em que a
curva IS cruza a curva LM. Observe que, nesse equilíbrio de
curto prazo, a renda da economia é inferior à sua taxa natural.
O gráfico (b) da Fig. 11-7 mostra a mesma situação no dia-
grama de oferta agregada e demanda agregada. Ao nível de
preços P 1, o produto demandado está abaixo da taxa natural.
Em outras palavras, no nível de preços existente, há demanda
202 CAPÍTULO ) )

(a) Política Monetária Expansionista

Taxa de Nível de
juros, r 1. Uma expansão preços, P
monetária desloca 2 . .. . aumentando a
a curva LM, ... demanda agregada
a qualquer n(ve/
de preços dado.
p . ...
1

Renda, Renda, produto, Y

produto, Y

(b) Política Fiscal Expansionista

Taxa de Nível de
juros, r preços, P

2 . ... aumentando a
demanda agregada a
qualquer nfvel de
preços dado.

Y, Y2 Renda, Y, Y2 Renda, produto, Y

produto, Y

Fig. 11-6 Como as Políticas Monetária e Fiscal Alteram a Curva de Demanda Agregada O gráfico (a) mostra uma expansão monetária.
Para qualquer nível de preços dado, um aumento da oferta monetária eleva os encaixes monetários reais, desloca a curva LM para baixo e eleva a
renda. Por isso, um aumento da oferta monetária desloca a curva de demanda agregada para a direita. O gráfico (b) mostra uma expansão fiscal, tal
como um aumento das compras do governo ou uma redução dos impostos. A expansão fiscal desloca a curva IS para a direita e aumenta a renda,
para qualquer nível de preços dado. Por isso. uma expansão fiscal desloca a curva de demanda agregada para a direita.

por bens e serviços insuficiente para se manter a economia pro-
duzindo em seu potencial.
Podemos examinar, nesses dois diagramas, o equilíbrio de
curto prazo em que a economia se encontra, e o equilíbrio de
longo prazo para o qual a economia gravita. O ponto K descre-
ve o equilíbrio de curto prazo, porque pressupõe que o nível de
preços esteja fixo em P1• Eventualmente, a baixa demanda por
bens e serviços faz os preços caírem, e a economia volta à sua
taxa natural. Quando o nível de preços alcança P2, a economia
está no ponto C, o equilíbrio de longo prazo. O diagrama de
oferta agregada e demanda agregada mostra que, no ponto C, a
demanda por bens e serviços é igual à taxa natural de produ-
ção. Esse equilíbrio de longo prazo é alcançado no diagrama IS-
LM por um deslocamento da curva LM: a queda do nível de
preços aumenta os encaixes monetários reais e, portanto, des-
loca a curva LM para a direita.
Podemos agora perceber a diferença fundamental entre as
abordagens keynesiana e clássica na determinação da renda
nacional. O pressuposto keynesiano (representado pelo pon-
to K) é que o nível de preços é rígido. Dependendo da políti-
ca monetária, da política fiscal e dos outros determinantes da
demanda agregada, o produto pode se desviar da taxa natu-
ral. O pressuposto clássico (representado pelo ponto C) é que
o nível de preços é totalmente flexível. O nível de preços ajus-
ta-se para garantir que a renda nacional esteja sempre à taxa
natural.
Para apresentar esse ponto de maneira um tanto dife-
rente, podemos pensar na economia como sendo descrita
 DEMANDA AGREGADA II 203

(b) O Modelo de Oferta Agregada e

(a) O Modelo /S-LM Demanda Agregada
Taxa de Nível de
OALP OALP
juros, r preços, P

P, 1-------.-+-------
P2 1-----.....;~------.. . . . .
DA

Renda, produto, Y Y Renda, produto, Y

Fig. 11-7 Os Equilíbrios de Curto Pra:i:o e de Longo Prazo Podemos comparar os equilíbrios de curto prazo e de longo prazo utilizando o dia-
grama IS-LMno gráfico (a), ou o diagrama de oferta agregada-demanda agregada no gráfico (b). No curto prazo, o nível de preços fica parado emP1•
O equilíbrio de curto prazo da economia. portanto, está no ponto K. No longo prazo, o nível de preços ajusta-se, e com isso a economia fica na taxa
natural. O equilíbrio de longo prazo, portanto, está no ponto C.

por três equações. As duas primeiras são as equações IS e
LM:
Y = C(Y - T) + l(r) + G
MJP = L(r,Y)
A equação IS descreve o mercado de bens, enquanto a equa-
ção LM descreve o mercado monetário. Essas duas equações
contêm três variáveis endógenas: Y, Per. O método keynesiano
é completar o modelo com o pressuposto de preços rígidos; as-
sim, a terceira equação keynesiana é
itária. Esse pressuposto acarreta que r e Y devem se ajustar para satis-
leva a fazer as equações IS e LM. A abordagem clássica é completar o
:ai, tal
enda,
modelo com o pressuposto de que o produto alcança a taxa
natural; por isso, a terceira equação clássica é
IS, Y= y_
LM.
Esse pressuposto acarreta que r e P devem se ajustar para satis-
fazer as equações IS e LM.
Qual pressuposto é mais apropriado? A resposta depende do
horizonte de tempo. O pressuposto clássico descreve melhor o
prazo longo. Por isso, nossa análise da renda nacional no longo
prazo, no Cap. 3, e dos preços no longo prazo, no Cap. 4. pres-
supõe que o produto iguala a taxa natural. O pressuposto
keynesiano descreve melhor o prazo curto. Portanto, nossa
análise das oscilações econômicas baseia-se no pressuposto de
um nível de preços rígido.

11-3 A GRANDE DEPRESSÃO

Agora que desenvolvemos o modelo de demanda agregada, relativas à Depressão. Essas estatísticas são o campo de batalha
, des- vamos aplicá-lo para tratar da questão que originalmente mo- em que ocorre o debate sobre a Depressão. O que você acha
tivou Keynes: o que causou a Grande Depressão? Mesmo hoje, que aconteceu? Uma alteração IS? Uma alteração LM? Ou al-
:re as mais de meio século depois do evento, os economistas conti- guma outra coisa?
enda nuam a debater a causa desse grande declínio econômico. A
pon- Grande Depressão oferece um amplo estudo de caso para mos- A HIPÓTESE DO GASTO: CHOQUES NA
olíti- trar como os economistas empregam o modelo IS-LM para
esda analisar as oscilações econômicas. 1 CURVAIS
1aru- Ames de passar às explicações que os economistas têm pro- A Tabela 11-2 mostra que o declínio da renda no início da
éque posto, veja a Tabela 11-2, que apresenta algumas estatísticas década de 1930 coincidiu com a queda nas taxas de juros. Esse
ajus•
taxa
1
Para uma noção maior do debate, veja Milton Friedman e Anna J. Schwam, A Monetary Hiswry of the United Staies, 1867-1960 (Princecon, Nova Jersey: Princeton Universicy
dife- Press, 1963); Pecer Temin, Did Monel<lry Forces Cause ihe Great Depression? (Nova York: W. W. Norton, 1976); os ensaios em Karl Brunner, ed., The Great Depressicm Revisited
crita (Boston: Marcínus Nijhoff, 1981); e o simpósio sobre a Grande Depressão na edição de primavera de 1993 do ]oumal of Eccmomic Perspectives.
p

204 CAPITULO 11

Taxa de PIB Compras

Ano Desemprego (1) Real (2) Consumo(2) Investimento (2) do Governo (2)

1929 3,2 203,6 139,6 40,4 22,0

1930 8,9 183,5 130,4 27,4 24,3
1931 16,3 169,5 126,1 16,8 25,4
1932 24,1 144,2 114,8 4,7 24,2
1933 25,2 141,5 112,8 5,3 23,3
1934 22,0 154,3 118,1 9,4 26,6
1935 20,3 169,5 125,5 18,0 27,0
1936 17,0 193,2 138,4 24,0 31,8
1937 14,3 203,2 143,1 29,9 30,8
1938 19,1 192,9 140,2 17,0 33,9
1939 17,2 209,4 148,2 24,7 35,2
1940 14,6 227,2 155,7 33,0 36,4
Fonte: Historica1Statistics of the United States, Colonial Times to 1970, Parts I and 11 (Washington, D.C.: Department of Commerce, Bureau of the Census, 1975).
Observação: (1) A taxa de desemprego é a série D9. (2) PIB real, consumo, investimento e compras do governo são séries F3, F48, F52 e F66, e são medidos em
bilhões de dólares de 1958. (3) A taxa de juros é a prime Commercial Paper rate, 4·6 meses, série X445. (4) A oferta monetária é a série X414, papel-moeda mais

fato levou alguns economistas a sugerirem que a causa do de-
clínio pode ter sido um deslocamento contracionista da curva
IS. Essa concepção é às vezes chamada de hipótese do gasto, por-
que atribui a principal culpa pela Depressão a uma queda exó-
gena do gasto com bens e serviços.
Os economistas vêm tentando explicar esse declínio do gas-
to de várias maneiras. Alguns argumentam que uma mudan-
ça descendente da função consumo causou a alteração con-
tracionista da curva IS. O craque do mercado de ações em
1929 pode ter sido responsável em parte por essa alteração:
ao reduzir a riqueza e aumentar a incerteza quanto às perspec-
tivas futuras da economia dos Estados Unidos, o craque pode
ter induzido os consumidores a poupar mais de sua renda, em
vez de gastá-la.
Outros explicam o declínio no gasto pela indicação da gran-
de queda do investimento em habitação. Alguns economistas
acham que o boom do investimento habitacional na década de
1920 foi excessivo. Quando esse "exagero de construção" se
tomou patente, a demanda por investimento habitacional de-
clinou de maneira drástica. Outra possível explicação para a
queda do investimento habitacional é a redução da imigração
na década de 1930: uma população crescendo mais lentamen-
te demanda menos habitações novas.
Depois que a Depressão começou, ocorreram vários even-
tos que podem ter reduzido ainda mais o gasto. Primeiro, mui-
tos bancos quebraram no início da década de 1930, em parte
por causa de regulamentações inadequadas; a quebra desses ban-
cos pode ter agravado a queda do investimento. Os bancos de-
sempenham o papel crucial de oferecer os fundos disponíveis
para investimento às famílias e empresas que podem fazer me-
lhor uso deles. O fechamento de muitos bancos no início da
década de 1930 pode ter evitado que algumas empresas tives-
sem acesso aos fundos de que precisavam para investimento de
capital; e, portanto, pode ter causado uma alteração contraci-
onista adicional da função investimento. 2
Além disso, a política fiscal da década de 1930 causou uma
alteração contracionista da curva IS. Na ocasião, os políticos
estavam mais preocupados em equilibrar o orçamento do que
em usar a política fiscal para manter o produto e o emprego em
suas taxas naturais. O Revenue Act (Lei da Receita), de 1932,
aumentou vários impostos, em particular aqueles que incidiam
sobre os consumidores de classes baixa e média. 1 A platafonna
do Partido Democrata daquele ano expressava preocupação
com o déficit orçamentário, e defendia uma "redução imediata
e drástica dos gastos governamentais". Em meio a um desem·
prego historicamente alto, os formuladores de política econô·
mica procuraram meios de aumentar os impostos e reduzir os
gastos do governo.
Há, portanto, várias maneiras de explicar um deslocamen-
to contracionista da curva JS. É preciso lembrar que rodas es-
sas diferentes visões podem ser verdadeiras. Pode não haver uma
explicação única para o declínio dos gastos. É possível que to-

'Ben Bernanke, "Non•Monetary Effects of the Financial Crisis in the Propagation of rhe Great Depression", American Economic Review 73 (junho de 1983): 257·276.
'E. Cary Brown, "Fiscal Policy ín the 'Thírties: A Reappraísal", American Economic Revieu• 45 (dezembro de 1956): 857-879.
T DEMANDA AGREGADA li 205

Taxa de Oferta Nível de Encaixes

Ano Juros Nominal (3) Monetária (4} Preços (5) Inflação (6) Monetários Reais (7)

1929 5,9 26,6 50,6 52,6

1930 3,6 25,8 49,3 -2,6 52,3
1931 2,6 24,1 44,8 -10,1 54,5
1932 2,7 21,1 40,2 -9,3 52,5
1933 1,7 19,9 39,3 -2,2 50,7
1934 1,0 21,9 42,2 7,4 51,8
1935 0,8 25,9 42,6 0,9 60,8
1936 0,8 29,6 42,7 0,2 62,9
1937 0,9 30,9 44,5 4,2 69,5
1938 0,8 30,5 43,9 - 1,3 69,5
1939 0,6 34,2 43,2 -1,6 79,1
1940 0,6 39,7 43,9 1,6 90,3

depósitos à vista, medidos em bilhões de dólares. (5} O nivel de preços é o deflator do PIB (1958 = 100), série El . (6) A taxa de inflação é a mudança percentual
das séries de nível de preços. (71 Os encaixes monetários reais, calculados pela divisão da oferta monetária pelo nível de preços e pela multiplicação por 100, são
em bilhões de dólares de 1958.

das essas mudanças coincidissem, e que juntas levassem a uma
redução maciça dos gastos.
A HIPÓTESE MONETÁRIA:
UM CHOQUE NA CURVA LM
A Tabela I 1-2 mostra que a oferta monetária caiu 25% de 1929
a 1933; durante esse período, a taxa de desemprego subiu de
3,2% para 25,2%. Esse fato proporciona a motivação e o su-
porte para o que é chamado de hipótese monetária, que atribui a
principal culpa pela Depressão ao Federal Reserve, por permi-
tir que a oferta monetária caísse um montante tão grande.~ Os
mais conhecidos defensores dessa interpretação são Milton
Friedman e Anna Schwartz, que a defendem em seu tratado
sobre a história monetária dos Estados Unidos. Friedman e
Schwartz argumentam que as contrações da oferta monetária
têm causado a maioria dos declínios econômicos, e que a Gran-
de Depressão é um exemplo particularmente vívido.
Usando o modelo IS-LM, podemos interpretar a hipótese
monetária como explicação da Depressão por um deslocamen-
to contracionista da curva LM. Vista sob esse aspecto, no en-
tanto, a hipótese monetária esbarra em dois problemas.
O primeiro é o comportamento dos encaixes monetários
reais. A política monetária só leva a um deslocamento contra-
cionista da curva LM se os encaixes monetários reais caírem.
Contudo, de 1929 a 1931, os ecaixes monetários reais aumenta-
ram ligeiramente, porque a queda da oferta monetária foi acom-
panhada de uma queda ainda maior do nível de preços. Embo-
ra possa ser responsável pelo aumento do desemprego de 1931
a 1933, quando os ecaixes monetários reais caíram, a contra-
ção monetária não pode explicar facilmente o declínio inicial,
de 1929 a 1931.
O segundo problema da hipótese monetária é o comporta-
mento das taxas de juros. Se um deslocamento contracionista
da curva LM desencadeou a Depressão, deveríamos ter obser-
vado taxas de juros maiores. Contudo, as taxas de juros nomi-
nais caíram continuamente de 1929 a 1933.
Essas duas razões parecem suficientes para rejeitar a propo-
sição de que a Depressão foi provocada por um deslocamento
contracionista da curva LM. Mas a queda do estoque monetá-
rio foi relevante? Agora, trataremos de outro mecanismo por
meio do qual a política monetária pode ter sido responsável pela
gravidade da Depressão: a deflação da década de 1930.
A HIPÓTESE MONETÁRIA DE Novo:
ÜS EFEITOS DE PREÇOS EM QUEDA
De 1929 a 1933, o nível de preços caiu 25%. Muitos econo-
mistas culpam essa deflação pela gravidade da Grande Depres-
são. Argumentam que a deflação pode ter transformado o que
era, em 1931, um típico declínio econômico em um período
sem precedentes de desemprego elevado e renda reduzida. Se

•Examinaremos as razões para essa grande redução da oferta monetária no Cap. 18, no qual trataremos em mais detalhes do processo de oferta monetária. Em particular, veja o
estudo de caso "Falências de Bancos e a Oferta de Dinheiro na Década de 1930".
206 CAPfTIJW 11
isso estiver correto, esse argumento dá vida nova à hipótese
monetária. Como a queda da oferta monetária teve uma res-
ponsabilidade plausível na queda do nível de preços, é possível
que tenha uma responsabilidade na severidade da Depressão.
Para avaliar esse argumento, devemos examinar como mudan-
ças do nível de preços afetam a renda no modelo IS-LM .
Os Efeitos Estabilizadores da Deflação No modelo IS-
LM que desenvolvemos até aqui, os preços em queda aumen-
tam a renda. Para qualquer oferta monetária M dada, um nível
de preços mais baixo acarreta saldos monetários reais M/P
maiores. Um aumento dos saldos monetários reais causa um
deslocamento expansionista da curva LM, o que leva a uma
renda maior.
Outro meio pelo qual os preços em queda expandem a renda
é chamado de efeito Pigou. Arthur Pigou, um proeminente eco-
nomista clássico na década de 1930, ressaltou que os encaixes
monetários reais são parte da riqueza das famílias. À medida que
os preços caem e os encaixes monetários reais aumentam, os
consumidores devem se sentir mais ricos e gastar mais. Esse au-
mento em gastos do consumidor deve causar um deslocamento
expansionista da curva IS , também levando a uma renda maior.
Essas duas razões fizeram com que alguns economistas acre-
ditassem, na década de 1930, que a queda nos preços ajudaria
a estabilizar a economia. Ou seja, eles achavam que um declí-
nio do nível de preços automaticamente empurraria a econo-
mia de volta ao pleno emprego. Outros economistas, no entan-
to, mostravam-se menos confiantes na capacidade da econo-
mia de se corrigir sozinha. Apontavam outros efeitos dos pre-
ços em queda, que passaremos a examinar a seguir.
Os Efeitos Desestabilizadores da Deflação Os economis-
tas propuseram duas teorias para explicar como os preços em
queda podem ter reduzido a renda, em vez de aumentá- la. A
primeira, chamada de teoria da deflação das dívidas, descreve
Taxa de juros, i
Fig. 11-8 Deflação Esperada no Modelo IS-LMUma deflação esperada (um valor negativo de 1r•) aumenta a taxa de juros real a qualquer taxa
de juros nominal dada, o que reduz o gasto em investimento. A redução do investimento desloca a curva IS para baixo. O nível de renda cai de Y,
para Y2. A taxa de juros nominal cai de i 1 para i 2, e a taxa de juros real sobe de r1 para r2•
os efeitos de quedas inesperadas do nível de preços. A segunda
explica os efeitos da deflação esperada.
A teoria da deflação de dívida começa com uma observa.
ção do Cap. 4: variações não-antecipadas do nível de preços
redistribuem a riqueza entre devedores e credores. Se um de-
vedor deve $1.000 a um credor, o montante real dessa dívida é
$1.000/P, em que Pé o nível de preços. Uma queda do nível
de preços aumenta o montante real dessa dívida - o montan-
te de poder de compra que o devedor deve pagar ao credor.
Portanto, uma deflação não esperada enriquece credores e em-
pobrece devedores.
A teoria da deflação de dívida, portanto, postula que essa
redistribuição de riqueza afeta o gasto em bens e serviços. Em
reação à redistribuição de devedores para credores, os devedo-
res gastam menos e os credores gastam mais. Se esses dois gru-
pos têm propensões de gasto iguais, não há impacto agregado.
Mas parece razoável pressupor que os devedores têm propen-
sões mais altas para gastar do que os credores: talvez seja por
isso que os devedores estão em dívida, em primeiro lugar. Nes-
se caso, os devedores reduzem seus gastos mais do que os cre-
dores aumentam os seus. O efeito líquido é uma redução dos
gastos, um deslocamento contracionista da curva IS e uma renda
nacional menor.
Para compreender como as variações esperadas dos preços
podem afetar a renda, precisamos acrescentar uma nova variá-
vel ao modelo IS-LM. Até aqui, nosso exame do modelo não
distinguiu entre as taxas de juros nominal e real. Contudo, sa-
bemos, de capítulos anteriores, que o investimento depende da
taxa de juros real e que a demanda por moeda depende da taxa
de juros nominal. Se i é a taxa de juros nominal e TI• é a infla-
ção esperada, a taxa de juros real ex ante é i - TI' . Podemos agora
escrever o modelo IS-LM como
y = C(Y - T) + I(i - TI' ) +G IS,
MIP = L(i, Y) LM .
IS,
Y2 +-- Y1 Renda, produto, Y

A inflação esperada entra como uma variável da curva IS.
Assim, as variações da inflação esperada alteram a curva IS.
a- Aplicaremos esse modelo IS-LM estendido para estudar
os como as variações da inflação esperada influenciam o nível de
e- renda. Começamos por pressupor que todos esperam que o ní-
vel de preços permaneça o mesmo. Nesse caso, não há inflação
'é
el esperada ('TT• = O), e essas duas equações produzem o conheci·
ll-
do modelo IS-LM. A Fig. 11-8 descreve essa situação inicial,
>r. com a curva LM e a curva IS rotulada de IS 1• A interseção des-
n- sas duas curvas determina as taxas de juros nominal e real, que
por enquanto são as mesmas.
,sa Suponha agora que todos esperam subitamente que o nível
.m de preços cairá no futuro, de tal modo que 'TT' se tomará nega-
O•
tivo. A taxa de juros real é agora mais alta a qualquer taxa de
U·
juros nominal dada. Esse aumento da taxa de juros real reduz o
lo. gasto em investimento planejado, deslocando a curva IS de IS,
n- para IS 1• Assim, uma deflação esperada leva a uma redução da
·or renda nacional, de Y1 para Y2 • A taxa de juros nominal cai de i1
~s- para í2, enquanto à taxa de juros real sobe de r 1 para r 2•
:e- Saiba qual é a história que há por trás desse cálculo. Quan-
os do as empresas passam a esperar a deflação, relutam em tomar
da emprestado para comprar bens de investimento, porque acham
que terão de pagar esses empréstimos, mais tarde, em dólares
:os mais valiosos. A queda do investimento reduz o gasto planeja-
iá- do, o que, por sua vez, reduz a renda. A queda da renda reduz a
ão demanda por moeda, e isso reduz a taxa de Juros nominal, que
;a- equilibra o mercado monetário. A taxa de juros nominal cai
da menos que a deflação esperada, o que faz com que a taxa de juros
xa real suba.
la- Observe que há um fio comum nessas duas histórias de de-
>ra
flação desestabilizadora. Em ambas, os preços em queda redu-
zem a renda nacional, causando um deslocamento contracio-
nista da curva IS. Por ser improvável uma deflação da dimen-
são observada de 1929 a 1933, exceto na presença de uma gran-
de contração da oferta monetária, essas duas explicações atri-
buem cerca responsabilidade pela Depressão - especialmente
sua gravidade - ao Fed. Em outras palavras: se os preços em
queda são desestabilizadores, então uma contração da oferta mo-
netária pode levar a uma queda da renda, sem uma dimi-
ESTUDO DE CASO - - - - - - - - - - - - - - .
0 DECLÍNIO JAPONÊS
Durante a década de 1990, depois de muitos anos de rápido
crescimento e invejável prosperidade, a economia japonesa ex-
perimentou um prolongado declínio. O PIB real cresceu a uma
média de apenas 1,3 % ao ano durante a década, em comparação
com a média de 4,3% nos vinte anos anteriores. A taxa de de-
semprego, que historicamente sempre foi muito baixa no Japão,
subiu de 2,1 % em 1990para4,7% em 1999. Em agosto de 2001,
o desemprego alcançou 5,0%, a taxa mais alta desde que o go-
verno começou a compilar a estatística, em 1953.
Embora o declínio japonês da década de 1990 sequer chegue
perto, em magnitude, da Grande Depressão da década de 1930,
DEMANDA AGREGADA II 207
nuição dos encaixes monetários reais, ou um aumento das ta-
xas de juros nominais.
A DEPRESSÃO PODE ACONTECER DE Novo?
Os economistas estudam a Depressão tanto por seu interes-
se intrínseco, como um grande evento econômico, quanto
para proporcionar orientação aos formuladores de política
econômica para que não aconteça de novo. Para afirmar com
segurança se o evento pode ocorrer outra vez, precisaríamos
saber por que ele aconteceu. Como ainda não há concordân-
cia quanto às causas da Grande Depressão, é impossível ex-
cluir com certeza a possibilidade de outra depressão dessa
magnitude.
A maioria dos economistas, no entanto, acredita que é im-
provável que se repita o erro que levou à Grande Depressão.
Parece improvável que o Banco Central permita que a oferta
monetária caia em um quarto. Muitos economistas acham que
a deflação do início da década de 1930 foi responsável pela
profundidade e pela extensão da Depressão. E parece provável
que uma deflação tão prolongada só tenha sido possível na pre-
sença de uma queda da oferta monetária.
Também é improvável que se repitam os erros de política
fiscal da Depressão. A política fiscal da década de 1930 não
apenas deixou de ajudar, mas também reduziu ainda mais a
demanda agregada. Poucos economistas defenderiam hoje uma
adesão tão rígida a um orçamento equilibrado diante de um
desemprego maciço.
Além disso, há hoje muitas instituições que ajudariam a
prevenir uma recorrência dos eventos da década de 1930. O
Compulsório Bancário toma menos provável a quebra de vári-
os bancos ao mesmo tempo. O imposto de renda causa uma re•
dução automática em impostos quando a renda cai, o que esta-
biliza a economia. Finalmente, os economistas sabem mais hoje
do que sabiam na década de 1930. Nosso conhecimento da
maneira como a economia funciona, por mais limitado que
ainda seja, deve ajudar os formuladores de política econômica
a definirem políticas melhores para combater o desemprego
disseminado.
os episódios são semelhantes em vários aspectos. Primeiro, am-
bos remontam em parte a uma grande queda dos preços das ações.
No Japão, as cotações das ações, ao final da década de 1990, esta·
vam em menos de metade do nível máximo alcançado cerca de
dez anos antes. T ai como o mercado de ações, os preços dos imó-
veis também dispararam na década de 1980, antes do craque nos
anos 1990. (No auge da supervalorização imobiliária, dizia-se que
o terreno sob o Palácio Imperial valia mais do que todo o estado
da Califórnia.) Quando os preços das ações e dos imóveis despen-
caram, os cidadãos japoneses viram sua riqueza cair verticalmen-
te. Esse declínio da riqueza, tal como o que ocorreu durante a
Grande Depressão, reduziu o gasto dos consumidores.
208 CAPITULO 11
Segundo, durante os dois episódios, os bancos tiveram difi-
culdades, o que aumentou ainda mais o declínio da atividade
econômica japonesa. Os bancos japoneses haviam efetuado, na
década de 1980, empréstimos com garantias de ações ou imó-
veis. Quando o valor dessas garantias caiu, os tomadores co-
meçaram a se tomar inadimplentes em seus pagamentos. Essas
inadimplências relativas aos empréstimos antigos reduziram a
capacidade dos bancos de efetuar novos empréstimos. O "aperto
de crédito" resultante tomou mais difícil para as empresas o fi-
nanciamento de projetos de investimento; assim, reduziu-se o
gasto em investimento.
Terceiro, nos dois episódios a queda da atividade econômica
coincidiu com taxas de juros muito baixas. No Japão, na década
de 1990, assim como nos Estados Unidos, na década de 1930, as
taxas de juros nominais de curro prazo eram inferiores a 1%. Esse
fato sugere que a causa do declínio foi principalmente um deslo-
camento contracionista da curva IS, porque esse deslocamento
reduz ao mesmo tempo a renda e a taxa de juros. Os suspeitos
óbvios para explicar o deslocamento da IS são os preços das ações
e imóveis em queda, além de problemas no sistema bancário.
Finalmente, o debate sobre a política econômica no Japão
refletiu o debate sobre a Grande Depressão. Alguns economis -
11-4 CONCLUSAO
O propósito deste capítulo e do anterior foi aprofundar nossa
compreensão sobre a demanda agregada. Temos agora os ins-
trumentos para analisar os efeitos das políticas monetária e fis-
cal no longo prazo e no curto prazo. No longo prazo, os preços
são flexíveis, e adoramos a análise clássica das Partes II e III
deste livro. No curto prazo, os preços são rígidos, e usamos o
modelo IS-LM para examinar de que maneira as mudanças da
política econômica influenciam a economia.
Embora proporcione a estrutura básica para analisar a de-
manda agregada, o modelo apresentado neste capítulo não
RESUMO
1. O modelo IS-LM é uma teoria geral da demanda agregada
por bens e serviços. As variáveis exógenas do modelo são a
política fiscal, a política monetária e o nível de preços. O
modelo explica duas variáveis endógenas: a taxa de juros e
o nível de renda nacional.
2. A curva IS representa a relação negativa entre a taxa de juros
e o nível de renda que deriva do mercado de bens e servi-
ços. A curva LM representa uma relação positiva entre a taxa
de juros e o nível de renda que deriva do equilíbrio no mer-
cado de encaixes monetários reais. O equilíbrio do modelo
'Para aprender mais sobre esse episódio, veja Adam S. Posen, Restoring]apan's Economic Growth (Washington, D.C.: lnstitute for lntemational Economics. 1998).
tas recomendaram que o governo japonês aprovasse grandes
cortes de impostos, a fim de estimular mais gasto em consumo.
Embora esse conselho fosse seguido até certo ponto, os
formuladores de política econômica japoneses relutaram ern
promover cortes muito grandes, porque queriam, como acon-
teceu com os formuladores de política econômica dos Estados
Unidos na década de 1930, evitar déficits orçamentários. No
Japão, essa relutância em aumentar a dívida do governo surgiu
em parte porque o governo enfrentava um passivo previdenci-
ário insolvente, além de uma população que envelhecia rapi-
damente.
Outros economistas recomendaram que o Banco do Japão
expandisse a oferta monetária mais depressa. Mesmo que as
taxas de juros nominais não pudessem diminuir muito, talvez a
rápida expansão dos meios de pagamento pudesse aumentar a
inflação esperada, baixar a taxa de juros real e estimular osgas-
tos sem investimento. Assim, embora os economistas divergis-
sem, sem chegar a um consenso se a política fiscal ou a política
monetária seria a mais eficaz, houve ampla concordância em
que a solução para o declínio do Japão, tal como a solução para
a Grande Depressão, baseava-se em uma expansão mais agres-
siva da demanda agregada. 5
é toda a história. Em capítulos posteriores, examinaremos
em mais detalhes os elementos desse modelo, e assim apu,
raremos nossa compreensão sobre a demanda agregada . No
Cap. 16, por exemplo, estudaremos teorias so bre o consu-
mo. Por ser a função consumo uma peça crucial do modelo
IS-LM , uma análise mais profunda do consumo pode modi-
fic ar nossa opinião sobre o impac to das políticas fiscal e
monetária na economii!. O modelo IS-LM simples, apresen-
tado nos Caps. 1Oe 11, proporciona o ponto de partida para
essa análise adicional.
IS -LM - a interseção das curvas IS e LM - representa o
equilíbrio simultâneo do mercado de bens e serviços e do
mercado de encaixes monetários reais.
3. A curva da demanda agregada sintetiza os resultados do
modelo IS-LM, ao mostrar a renda de equilíbrio, a qualquer
nível de preços dado . A curva de demanda agregada é nega,
tivamente inclinada, porque um nível de preço mais baixo
aumenta os encaixes monetários reais, reduz a taxa de ju-
ros, estimula o gasto em investimento, e com isso aumenta
a renda de equilíbrio.

MA1s
SAIBA
A Armadilha da Liquidez
No Japão, na década de 1990, e nos Estados Unidos 1 nos anos
1930, as taxas de juros alcançaram níveis muito baixos.
Como a Tabela 11-2 mostra, as taxas de juros dos Estados
Unidos estiveram muito abaixo de 1% ao longo da segunda
metade da década de 1930. O mesmo aconteceu no Japão
durante a segunda metade da década de 1990. Em 1999, as
taxas de juros de curto prazo japonesas caíram para cerca de
) um décimo de 1%.
s Alguns economistas descrevem essa situação como uma
l armadilha da liquidez. Segundo o modelo JS-LM, a política
3. monetária expansionista opera pela redução das taxas de
juros e pelo estímulo ao gasto em investimento. Mas, se as
taxas de juros já caíram a quase zero, talvez a política mo-
netária não seja mais eficaz. A taxa de juros nominal não
l pode cair abaixo de zero: em vez de efetuar um emprésti-
3. mo a uma taxa de juros nominal negativa, a pessoa sim-
plesmente reteria a moeda. Nessas circunstâncias, a polí-
tica monetária expansionista aumenta a oferta monetária,
j
proporcionando mais liquidez ao público; mas, uma vez que
as taxas de juros não podem cair ainda mais, a liquidez extra
talvez não tenha qualquer efeito. A demanda agregada, o
produto e o emprego podem estar "acuados" em níveis
baixos.
s Outros economistas mostram-se céticos em relação a esse
argumento. Uma resposta é que a política monetária expan-
sionista pode aumentar as expectativas da taxa de inflação.
Mesmo que a taxa de juros nominal não possa cair ainda
)
"Parn saher mai~,nhre .i armadilha da liquide:, veja Paul R. Krugman, "lt's Baaack: Japan's Slump and the Retum of rhe Liqu idity Trap", Brooking Panei
l on Economic Accit'Ít)' ( 1998): 137-205.
4. A rolítica fiscal cxp,msionisrn - um aument,i da~ cnmpras
dn gon~rnn, ,iu uma redução dos imrostos - desloca n cur-
\ ºª JS para a dirt:it,1. fase deslocamento da cur\·a IS aumenta
a taxa de juros e a renda. O aumento da rern.b representa
um desh>Camentn para a direita da curva de demanda agre-
gada. Assim wmbém, a r olítica fisc al contracionista deslo-
ca a cur\'a IS rarn a esquerda, baixa a taxa de juros e a ren-
da, e desloca a curva de demanda agregada para a esquerda.
CONCEITOS-CHAVE
Mecanismo de transmissão monetária Efeito Pigou
DEMANDA AGREGADA lI 209
mais, a inflação esperada maior pode baixar as taxas de ju-
ros, tornando-as negativas, o que estimularia o gasto em in-
vestimento. Uma segunda resposta é que a expansão mone-
tária faria com que a moeda perdesse o valor no mercado de
câmbio. Essa depreciação tornaria os bens do país mais ba-
ratos no exterior, estimulando a demanda por exportação.
Esse segundo argumento vai além do modelo IS-LM de eco-
nomia fechada que empregaremos neste capítulo, mas tem
mérito na versão de economia aberta do modelo, desenvol-
vido no próximo capítulo.
A armadilha da liquidez é uma coisa com que os
formuladores de política monetária precisam se preocupar?
Os instrumentos de política monetária podem às vezes per-
der seu poder de influenciar a economia? Não há consenso
sobre as respostas. Os céticos dizem que não devemos nos
preocupar com a armadilha da liquidez. Mas outros susten-
tam que a possibilidade de uma armadilha de liquidez é um
argumento em favor de um alvo de taxa de inflação maior
do que zero. Sob inflação zero, a taxa de juros real, tal como
a taxa de juros nominal, nunca pode cair abaixo de zero. Mas,
se a taxa normal de inflação é, por exemplo, 3%, então o
banco central pode facilmente levar a taxa de juros real para
3% negativos, ao baixar a taxa de juros nominal a zero.
Assim, a inflação moderada concede aos formuladores de
política monetária mais espaço para estimular a economia
quando necessário, reduzindo o risco de cair em uma arma-
dilha da liquidez. 6
5. A política monetária expansionista desllica a curva LM
rara haixo. Esse deslocamento da curva LM reduz a taxa
de juros e aumenta a renda. O aumento da renda rerresenta
um deslocamento rara a direita da curva da demanda agre -
gada. De modo semelhante, a política monetária contra-
cionista desloca a curva LM para cima, eleva a caxa de
juros, reduz a renda e desloca a curva de demanda agrega -
da par.a a esquerda.
Teoria da deflação das dívidas
 210 CAPÍTULO 11
QUESTÕES PARA REVISÃO
1. Explique por que a curva de demanda agregada é negativamente
inclinada.
z. Qual é o impacto de um aumento dos impostos sobre a taxa de juros,
a renda, o consumo e o investimento?
PROBLEMAS E APLICAÇÕES
1. Segundo o modelo IS-LM. assinale o que acontece com a taxa de
juros, a renda, o consumo e o investimento nas seguintes circuns-
tâncias:
a. O banco central aumenta a oferta monetária.
b. O govemo aumenta as suas cmnpras.
c. O govemo aumenta os impostos.
d. O governo aumenta as suas compras e os impostos em montan-
l : tes iguais.
2. Aplique o modelo IS-LM para prever os efeitos de cada um dos
.,, seguintes choques sobre a renda, a taxa de juros, o consumo e o
J investimento. Em cada caso, explique o que o Banco Central deve
fazer para manter a renda em seu nível inicial.
a. Depôis da invenção de um novo chip de computador de alta ve-
locidade, muitas empresas decidem melhorar seus sistemas de
computador.
b. Umn onda de frnudes com cartões de crédito aumenta a freqüên-
cia com que as pessoas efetuam transações com papel-moeda.
c. Um livro de sucesso intitulado Aposente-se Rico convence o pú-
blico a aumentar o porcentual de sua renda destinado à pou-
pança.
3. Considere a economia Je Hick.sônia.
a. A função cnnsumo é Jada por
C = 200 + 0,75(Y - T).
A função investimento é
I = 200 - 25r.
As comrras dü governo e ns imrostlls corre;;pnnJem caJa qual
a 100. Para essa economi;i, faça um gn\fico Ja curva IS cmn r
variandc) de O a 8.
b. A funçfü1 de JcmanJa por mlleda em HicksCmia é
(M/P) 1 = Y - lOOr.
A oferrn monetária M é 1.000 e o nível de preços Pé 2. Para
essa economia, faça o gráfico da curva LM com r variando de O
a 8.
c. Encontre a taxa Je juros r de equilíbno e o nível de renda Y de
equilíbrio.
d. Suponha que as compras do govemo sejam elevadas de 100 para
150. Quanto a curva IS se desloca? Quais são a nova taxa de
juros de equilíbrio e o novo nível de renda de equilíbrio?
e. Suponha que, em vez disso, a oferta monetária aumente de
1.000 para 1.200. Quanto a curva LM se desloca? Quais são a
nova taxa de juros de equilíbrio e o novo nível de renda de equi-
líbrio?
3. Qual é o impactó de uma redução da oferta monetária sobre a taxa
de juros, a renda, o consumo e o investimento?
4. Descreva os possíveis efeitos de preços em queda sobre a renda de
equilíbrio.
f. Com os valores iniciais da política monetária e da política fis.
cal, suponha que o nível de preços suba de 2 para 4. O que acon-
tece? Quais são a nova taxa de juros de equilíbrio e o novo ní-
vel de renda de equilíbrio?
g. Obtenha um gráfico e faça uma equação da curva de demanda
agregada. O que acontece com essa curva de demanda agrega-
da se a política fiscal ou a política monetária mudam, como nos
itens (d) e (e)?
4. Explique por que cada uma das declarações a seguir é verdadeira.
Analise o impacto das políticas monetária e fiscal em cada um
desses casos especiais.
a. Se o investimento não depende da taxa de juros, a curva IS é
vertical.
b. Se a demanda por moeda não depende da taxa de juros, a cur-
va LM é vertical.
c. Se a demanda por moeda não depende da renda, a curva LM é
horizontal.
d. Se a demanda por moeda é extremamente sensível à taxa de
juros, a curva LM é horizontal.
5. Suponha que o governo queira aumentar o investimento, mas
manter o produto constante. No modelo IS-LM, que mistura de
política monetária e fiscal alcançará esse objetivo? No início da
década de 1980, o governo dos Estados Unidos cortou impostos e
manteve um déficit orçamentário, enquanro o Banco Central ado-
rava uma política monetária restritiva. Que efeito essa mistura de
políticas econômicas pode ter?
6. Use o diagrama IS-LM para descrever os eieitos no curto e no lon-
gü prazos das seguintes variações da renda nacional na taxa de ju-
ros, no nível de preços, no consumo, no investimento e nos encai-
xes monetários reais.
a. Um aumento da nferta monetária.
h. Um aumento das compras do governo.
c. Um aumento dos impostos.
7. O Banco Central está analisando duas políticas monetárias alter-
nativas:
> manter a oferta monetária constante e deixar que a taxa de juros
se ajuste, ou
> ajustar a oferta monetária para manter a taxa de juros constante.
No modelo IS,LM, qual política melhor estabilizará o produto, nas
condições a seguir?
a. Todos os choques na economia têm origem em variações
exógenas da demanda por bens e serviços.
b. Todos os choques na economia derivam de variações exógenas
da demanda por moeda.
 DEMANDA AGREGADA II 211

g. Suponha que a demanda por encaixes monetários reais depen- Usando o modelo IS-LM, analise se essa mudança da função de
da da renda disponível. Ou seja, a função de demanda por mo- demanda por moeda altera o seguinte:
eda é a. A análise de mudanças das compras do governo.
M/P = L(r, Y- T). b. A análise de mudanças dos impostos.
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 Apêndice
;
A ALGEBRA SIMPLES DO MODELO
JS-LM E A CURVA DE DEMANDA
AGREGADA
O capítulo analisa o modelo lS-LM com gráficos das curvas IS
e LM. Aqui, analisamos o modelo em termos algébricos , em
vez de gráficos. Essa apresentação alternativa oferece urna per-
cepçãn adicional sobre a maneira como a política mGnetária e
a política fiscal influenciam a demanda agregada.
·1.
ACURVAIS
Uma maneira de pensar a curva IS é que ela descreve as combi-
nações de renda Y e taxa de juros r que satisfazem uma equação
que vimos pela primeira vez no Cap. 3:
Y = C(Y - T) + I(r) + G.
Esta equ.~ção combina a identidade de contas da renda nacio-
nal, a função consumo e a função inYestimento. Enuncia que a
quantidade de bens produzida, Y, deve ser igual à quantidade
de bens demanda, C + I + G.
Podernus aprender mais sobre a curva IS ao considerarmos
o caso especial em que a função consumo e a função investi-
mento são line<1res. Cmneçamos pela identidade de contas da
renda nacinnal
Y = C + I + G.
<:
Suponha agora que a funç i.o consumo seja
C = a + b(Y - T) ,
em que a e b sãLl númerus maiores do que :em. e a função de
investimento é
I = e - dr,
em que e e d também são números maiores que zero. O parâ-
metro b é a propensão marginal a consumir, e por isso espera-
mos que b esteja entre zero e um. O parâmetrn d determina
quanto investimento reage à taxa de juros; como o investimento
aumenta quando a taxa de juros cai, há um sinal de menos
antecedendo d.
Dessas três equações, podemos obter uma expressão algébrica
da curva IS e verificar o que influencia a posição e a inclinação
da curva IS. Se substituímos as funções de consumo e investi-
mento pela identidade de contas da renda nacional, obtemos
Y = [a + b(Y - T)] + (e - dr) + G.
Observe que Y aparece nos dois lados da equação. Podemos
simplificar essa equação ao levar todos os termos Y para o lado
esquerdo e rearrumar os termos do lado direito:
Y - bY = (a + e) + (G - bT) - dr.
Resolvemos para Y para obter
(1 + e: 1 ' -h -d
Y =--+ - - l i + - - T + -- r.
1- b 1-b 1-h 1-b
Esta equação expressa a curva IS em termos algébricos. Diz-nos
o nível de renda Y para qm1lquer taxa de juros r e política fiscal
G e T dadas. Mantendo a política focal constante, a equação
nds dá uma relação entre a taxa de juros e o nível de renda:
quanto maior a taxa de juros, mais baixo o nível de renda. A
curva IS faz o gráfico dessa equação para diferentes n1lores de
Y e r, com valores constantes de G e T.
Usando a última equação, podemos confirmar nossas con-
clusões anteriores sl\bre a curva IS. Primeiro. por ser o coefici-
ente da raxa de juros negativo, a curva IS é negativamente in-
clinada: a taxa de juros maior reduz a renda. Segundo, como
o cneficiente de compras du governo é positivo, um aumento
das compras do governo desloca a cun·a IS para a direita. Ter-
ceiro, por ser o coeficiente de impostos negativo, um aumento
dns impostus desloca ü cur\'a IS p,ml a esquerda.
O coeficiente da taxa de jurns, -d/( 1 - b). di: o que deter-
mina se a cur\'a IS é inclinada ou h,wizonrnl. Se n investimen-
to é bastante sensíYel à taxa de juros, d é grande, e a renda tam-
hém é bastante sensí\'el à taxa de juros. Nesse caso, requenas
variações da raxa de juros levam a grandes Yariaçoes da renda:
a cur,·a IS é relativamente pouco inclin,1da. Inversamente, se
o investimento não é muito sensível à taxa de juros, d é peque-
no, e a renda também não é muito sensível à taxa de jun:is. Nesse
caso, grandes variações da taxa de jums levam a pequenas va-
riações da renda: a curva IS é relativamente inclinada.
Assim também, a inclinação da curva IS depende da pro-
pensão marginal a consumir b. Quanto maior a propensão
marginal a consumir, maior a variação da renda resultante de
uma dada variação da taxa de juros. A explicação é que uma
grande propensão marginal a consumir leva a um grande mul-
tiplicador de variações do investimento. Quanto maior o
multiplicador, maior o impacto de uma variação do investimen-
to na renda, e menos inclinada é a curva IS.
 DEM ANDA AGREGADA II 213

A propensão marginal a consumir b também determina também, se a demanda por moeda não é muito sensível à taxa
quanto as variações da política fiscal deslocam a curva IS. O de juros, então fé pequeno. Nesse caso, uma alteração da de-
coeficiente de G, 1/(1 - b), é o multiplicador de compras do manda por moeda causada por uma variação da renda leva a
governo na cruz keynesiana. De modo semelhante, o coefici- uma variação grande da taxa de juros de equilíbrio: a curva LM
ente de T, -b(l - b), é o multiplicador fiscal na cruz é relativamente muito inclinada.
keynesiana. Quanto maior a propensão marginal a consumir,
maior o multiplicador, e por isso maior o deslocamento da cur-
va IS que deriva de uma variação da política fiscal. A CURVA DE DEMANDA AGREGADA
Para encontrar a equação de demanda agregada, devemos de,
terminar o nível de renda que satisfaz tanto a equação IS quanto
ACURVALM
a equação LM. Para isso, substitua a equação LM pela taxa de
A curva LM descreve as combinações da renda Y e a taxa de juros r na equação IS para obter
juros r que satisfazem a condição de equilíbrio do mercado
mos
monetário y _ a + e + 1 G + -b T + -d ( e y _ 1 M J
ado 1-h 1-b 1-b 1-h f f P.
M!P = L(r, Y).
Com alguma manipulação algéhrica, podemos resolver para Y.
Esta equação simplesmente equaciona a oferta monetária e a A equação final para Y é
demanda por moeda.
Podemos aprender mais sohre a curva LM ao considerarmos y = z(a +e)+ _z_ G + -zh T +
o caso em que a funçãu de demanda por moeda é linear; ou seja, l-h 1-b 1-b
L(r, Y) = eY - fr,
+ d M
·nos
em que e e f são números maimes que zero. O valor de e deter- (I - b)[f + dc/(1 - h)] P '
scal
mina quanto a demanda por moeda sohe quando a renda sohe.
LÇãO
O valor de f determina quanto a demanda por moeda cai quando em que z = f/[f + de/( 1 - b)] é uma composição de alguns dos
1da: parâmetros, situando-se entre zero e um.
a taxa de juros snhe. Há um sinal de menos antecedendo o ter-
t.A Essa última equação expressa a curva de demanda agregada
mo da taxa de juros porque a demanda por moeda é inversa-
s de em termos algéhricos. Ela mostra que a renda depende da polí-
mente relacionada com a taxa de juros.
O equilíhrio do mercadt) mnnenfrio é agora descrito por tica fiscal G e T, da política monetária M e do nível de preços
:on- P. A curva de demanda agregada mostra essa equaçfü1 para di-
fici- M/P = eY - fr. ferentes valores de Y e P, com valores constantes de G, Te M.
· in- Podemos explicar a inclinação e a posição da curva de de,
imo Parn verificar n que essa equação implica, vamns rearrumar os
termos, para que r fique no lado esquerdo. Obtemos manda agregada com essa equação. Primeiro, a curva de deman-
·nto da agregada é negativamente inclinada, porque um aumento
rer- r = (e/f)Y - (1/f)M/P. de P haixa M/P, e com isso diminui Y. Segundo, os aumentos
·nto
Essa equação nos d(l a taxa de juros que equilihra o mercado da oferta monetária elevam a renda e deslocam a curva de de-
monet,irio para quaisquer valores de renda e encaixes monetá- manda agregada para a direita. Terceiro, aumentos das com-
ter-
rios reais. A curva LM mostra essa equação para diferentes pras do go\'erno, ou reduções dos imposrns. tamhém elevam a
1en-
valores de Y e r, com um valor constante de M/P. renda e deslocam a curva de demanda agregada para a direita .
am-
A partir dessa última equação, podemos confirmar algumas Ohserve que, como z é mennr que um, ns multiplicadores da
'.nas
das nossas conclusões sohre a curva LM. Primeiro, por ser n política fiscal são menores no modelo IS-LM do que na cruz
1da:
~1 se coeficiente de renda posiri,·n, a cun-a LM é positivamente in, keynesiana. Por isso, o parâmetro z reflete a redução do inves,
clinada: a renda maior exige uma raxa de juros mais alta para rimento examinada antes.
1ue-
esse equilihrar o mercado monenírio. Segundo, por se r o coeficien- Finalmente, essa equação mostra a relação entre a curva de
va- te de ecaixes monet,frios reais negativo, a redução dos saldos demanda agregada obtida neste capítulo do modelo IS-LM e a
reais desloca a curv,1 LM para cima, enquanto o aumento dos curva de demanda agregada ohtida no Cap. 9 da teoria quan-
Jro- encaixes monetários reais desloca a curva LM para haixo. titativa da moeda. A teoria quantitativa pressupõe que a taxa
1são Pelo coeficiente de renda, e/f, podemos entender o que de - de juros não influencia a demanda por encaixes monetários
~ de termina se a curva LM é muito ou pouco inclinada. Se a de, reais. Em termos diferentes, a teoria quantitativa presume que
1ma manda por moeda não é muito sensível ao nível de renda, en- o parâmetro f seja igual a zero. Se fé igual a zero, então o parâ-
'.\Ul- tão e é pequeno. Nesse caso, apenas uma pequena variação da metro composto z também é igual a zero; assim, a política fis-
Jr o taxa de juros é necessária para contrabalançar o pequeno au, cal não influencia a demanda agregada. Portanto, a curva de
1en- mento da demanda por moeda causado por uma variação da demanda agregada obtida no Cap. 9 é um caso especial da cur-
renda: a curva LM é relativamente pouco inclinada. Assim va de demanda agregada aqui ohtida.
 214 CAPITULO 11
ES1UDO DE C A S O - - - - - - - - - - - -
A EFICÁCIA DAS POLÍTICAS MONETÁRIA E FISCAL
Há muito os economistas debatem se a política monetária ou
fiscal exerce uma influência mais intensa na demanda agrega-
da. Segundo o modelo JS-LM, a resposta a essa pergunta de-
pende dos parâmetros das curvas IS e LM. Por isso, os econo-
mistas têm despendido muita energia na argumentação sobre
0 tamanho desses parâmetros. Os parâmetros contestados com
mais veemência são aqueles que descrevem a influência da taxa
de juros nas decisões econômicas.
Os economistas que acreditam que a política fiscal é mais
potente que a política monetária argumentam que a reação do
investimento à taxa de juros - medida pelo parâmetro d- é
pequena. Se examinarmos a equação algébrica da demanda
agregada, verificaremos que um pequeno valor de d implica um
pequeno efeito da oferta monetária na renda. A explicação é
que, quando d é pequeno, a curva IS é quase vertical, e os des-
locamentos da curva LM não causam muita variação da renda.
. ,,
J
MAIS PROBLEMAS E APLICAÇÕES
1. Dê uma resposra algébrica para cada uma das questões a seguir.
Depois, explique em palavras o raciocínio econômico que está por
trás de sua resposta.
a. Como a sensibilidade do investimento à taxa de juros afetá a
inclinação da curva de demanda agregada?
Além disso, um pequeno valor de d implica um grande valor
de z, o que, por sua vez, implica que a política fiscal tem um
grande efeito na renda. O motivo desse grande efeito é que,
quando o investimento não reage muito à taxa de juros, há
pouca redução do investimento.
Os economistas que acham que a política monetária é mais
potente que a política fiscal argumentam que a reação da de-
manda por moeda à taxa de juros - medida pelo parâmetro f
- é pequena. Quando fé pequeno, z é pequeno, e a política
fiscal tem um efeito pequeno na renda; nesse caso, a curva LM
é quase vertical. Além disso, quando fé pequeno, as variações
da oferta monetária têm um grande efeito na renda.
Poucos economistas hoje endossam qualquer dessas posições
extremadas. As evidências indicam que a taxa de juros afeta
tanto o investimento quanto a demanda por moeda. Essa desco-
berta implica que tanto a política monetária quanto a política
fiscal são determinantes importantes da demanda agregada .
b. Como a sensibilidade da demanda por moeda à taxa de juros
afeta a inclinação da curva de demanda agregada?
c. Como a propensão marginal a consumir afeta a reação da de-
manda agregada a variações das compras do governo?
 - _;;..>
(~pítulo 12
-,
lor
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ue, DEMANDA AGREGADA NA
há
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ECONOMIA ABERTA
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ica
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Ses
Na condução da política monetária e fiscal, os formuladores de
5es pclítica econômica muitas vezes olham além das fronteiras de
eta seu próprio país. Mesmo que a prosperidade interna seja seu único
CO· objetivo, é necessário que levem em conta o resto do mundo. O
ka fluxo internacional de bens e serviços e o fluxo internacional de
capital podem afetar profundamente uma economia. Ignorar esses
....J efeitos é um risco para os formuladores de política econômica.
Neste capítulo, ampliaremos nossa análise da demanda agre-
gada para incluir o comércio e as finanças internacionais. O
modelo desenvolvido aqui, chamado de modelo Mundell-
Fleming, é uma versão do mode lo IS-LM numa economia aber-
ta. Esses dois modelos ressaltam a interação entre o mercado
1ros de bens e o mercado de serviços. Ambos pressupõem que o ní-
vel de preço é constante, e depois mostram o que causa as osci-
de-
lações da renda agregada (ou, de modo equivalente, o quedes-
loca na curva de demanda agregada) no curto prazo. A dife-
rença fundamental é que o modelo IS-LM pressupõe uma eco-
nomia fechada, enquanro o modelo Mundell-Fleming toma
como pressuposta uma economia aberta. O modelo Mundell-
Fleming é uma extensão do modelo de renda nacional de cur-
to prazo dos Caps. 10 e 11, com a inclusão dos efeitos do co-
mércio e das finanças internacionais do Cap. 5.
O modelo Mundell-Fleming estabelece um pressuposto ex-
tremo e importante: pressupõe que a economia que está sendo
estudada é uma economia aberta pequena com perfeita mobili-
dade de capital. Ou seja, a economia pode tomar emprestado ou
12-1 O MODELO MUNDELL-FLEMING
Nesta seção, desenvolveremos o modelo Mundell-Fleming. Nas
próximas seções, aplicaremos o modelo para examinar o impac-
to de várias políticas econômicas. Como você verá, o modelo
1
O modelo MundelJ.Fteming foi desenvolvido no início da década de 1960. As· contribuições de Mundell estão reunidas em Robert A. Mundell, Intemational
Economics (Nova York: Macmillan, 1968). Para a contribuição de Fleming, veja J. Marcus Fleming, "Domestic Financial Policies Under Fixed and Under Floating
Exchange Rates", JMF Staff Papers 9 (novembro de 1962): 369-379. Em 1999, Robert Mundell ganhou o Prêmio Nobel por sua obra sobre macroeconomia de
economia aberra.
=-.:..: -
,_....... I• .'I
emprestar tanto quanto quiser nos mercados financeiros inter-
nacionais; em conseqüência, a taxa de juros da economia é de-
terminada pela taxa de juros mundial. Um mérito desse pressu-
posto é que ele simplifica a análise: depois que a taxa de juros é
detenninada, podemos concentrar nossa atenção no papel da taxa
de câmbio. Além disso, para algumas economias, como ocorre
na Bélgica ou na Holanda, a suposição de uma economia aberta
pequena com perfeita mobilidade de capital é procedente. Con-
tudo, essa suposição- e, da mesma maneira, o modelo Mundell-
Fleming - não se aplica exatamente a uma economia aberta
grande como a dos Estados Unidos. Na conclusão desse capítulo
(e, mais plenamente, no apêndice), analisamos o que acontece
no caso mais complexo em que a mobilidade do capital interna-
cional é imperfeita , ou um país é tão grande que pode influenci-
ar os mercados financeiros mundiais.
Uma lição do modelo Mundell-Fleming é que o comportamen-
to de uma economia depende do sistema de taxa de câmbio que
ela adotou. Começamos por pressupor que a economia opera com
uma taxa de câmbio flutuante. Ou seja, pressupomos que o ban-
co central permite que a taxa de câmbio se ajuste às variações das
condições econômicas. Depois, examinamos como a economia
opera com uma taxa de câmbio fixa, e analisamos o que é me-
lhor, se uma taxa de câmbio fixa ou uma taxa de câmbio flutuan-
te. Essa questão vem se comando cada vez mais importante nos
ültimos arn1s, na medida em que muitos países por todo o mundo
dehatem qual sistema de ta xa de câmbio deve adotar.
Mundell-Fleming baseia-se em componentes que usamos em
capítulos anteriores. Mas essas peças são reunidas de uma ma-
neira nova para tratar de um novo conjunto de questões.'
 216 CAPÍTULO 12
o PRESSUPOTO BÁSICO: ECONOMIA
.ABERTA PEQUENA COM PERFEITA
MOBILIDADE DE CAPITAL
Começaremos pelo pressuposto de uma economia aberta pe-
quena com perfeita mobilidade de capital. Como vimos no Cap.
5, esse pressuposto significa que a taxa de juros nessa econo-
mia ré determinada pela taxa de juros mundial r·. Em termos
matemáticos, podemos escrever esse pressuposto como
r = r* .
Presume-se que a taxa de juros mundial é determinada
exogenamente, porque a economia é relativamente pequena
em relação à economia mundial, o que lhe permite tomar em-
prestado ou emprestar quanto quiser nos mercados financeiros
internacionais sem afetar a taxa de juros mundial.
Embora a idéia de perfeita mobilidade de capital esteja ex -
pressa com uma equaçãn simples, é importante não esquecer o
., ' sofisticado processo que essa equação representa. Imagine que
ocorresse algum efeito que normalmente aumentaria a taxa de
juros (como o declínio da po up,mça interna). Em uma econo-
mia aberta pequena, a taxa de juros interna poderia subir um
pouco no curto pra!o; mas, assim que isso acontecesse, os es-
tran geiros ,·eriarn a taxa de juros mai s alta e começariam a
emprestar a esse país (por exemplo, comprando títulos públi-
cos do país). O flu xo líquido de entrada de capim] faria com
que a taxa de juros interna recuasse parar*. Da mesma manei-
ra, se a lgum evento fizesse com que a taxa de juros interna co-
meçasse a cair, n capital sairia do país para ,1hter umn taxa de
juros mais alta no ex terior. Esse fluxo líquido de saída de capi-
tal faria com que a taxa Je juros tornasse a subir p,ua r*. As-
sim, a equação r = r* representa o pressuposto de que o fluxn
internacional de capital é r,ípido o bastante para manter a taxa
de juros intern a igual ri taxa Je jurns mundial.
o MERCADO DE BENS E A CURVA IS*
O 1nL)delo Mundell-Fleming desc reve o me rrnLlo de hens e ,er-
\'iços da mesma maneira que n modelo IS-LM , mas acrescenta
um nt)\'O termo para as exportações líqu ida,. Em parricular . o
mercado de bens é representado pe la seguinte equaçãn:
Y = C(Y - T) + l(r*) + G + NX(e) .
Esta equação enuncia que a renda agregada Y é a soma d,1 con-
sumo C, do investimento l, das compras do go\'erno G e das
exportações líquidas NX. O consumo depende positivamente
da renda disponível Y -T. O investimento depende negativa-
mente da raxa de juros, que é igual à taxa de juros mundial r*.
As exportações líquidas dependem negativamente da taxa de
câmbio e. Tal como antes, definimos a taxa de câmbio e como
a quantidade de moeda estrangeira por unidade de moeda in-
terna - por exemplo, e pode ser 100 ienes por dólar.
Talvez você se lembre de que no Cap. 5 relacionamos as
exportações líquidas com a taxa de câmbio real (o preço rela-
tivo das moedas interna e externa). Se e é a taxa de câmbio
nominal, a taxa de câmbio real E é igual a eP/P*, em que P é
o nível de preços internos e P* o nível de preços externos. O
modelo Mundell-Fleming, no entanto, pressupõe que os ní-
veis de preços interno e externo são constantes; portanto, a
taxa de câmbio real é proporcional à taxa de câmbio nomi-
nal. Ou seja, quando a taxa de câmbio nominal sofre valori-
zação (digamos, de 100 para 120 ienes por dólar) , os bens
externos tomam-se mais baratos em comparação com os bens
internos, o que faz com que as exportações caiam e as impor-
tações aumentem.
Podemos ilustrar essa equação do equilíbrio do mercado de
bem em um gráfico em que a renda situa-se no eixo horizontal
e a taxa de câmbio no eixo vertical. Essa curva é apresentada
no gráfico (c) da Fig. 12-1, sendo chamada de curva IS*. A nova
indicação lembra -nos que a cur\'a mantém a taxa de juros cons-
tante à raxa de juros mundial r*.
A curva IS* é negativamente inclinada porque uma taxa de
juros mais alta redu z as exportações líquidas, o que por sua vez
haixa a renda agregada. Para mostrar corno isso funciona, os
outros gráficos da Fig. 12-1 combinam a curva de exportações
líquidas e a cruz keynesiana para obter a curva IS*. No gráfico
(a) , um aumento da taxa de câmbio de e 1 para e, baixa as ex-
portações líquidas de NX(e 1) para NX(e, ). No gráfico (b), a
reduçãi1 das exportações líquidas desloca para baixo a curva de
gasto planejado e , com isso, baixa a renda de Y1 para Y,. A cur-
va IS* sintetiza esse relacionamento entre a taxa de câmbio e e
a renda Y.
o MERCADO MONETÁRIO E A CURVA LM *
O modelo M undell-Fleming represent,1 o mercado monetário
com uma equ,1ção que já deve ser conhecida do 1rn)delo IS-LM,
com a suposição adicional de que a taxa de juros interna é igual
à taxa de jurns mundial:
M/P = L(r*.Y) .
Esrn equação enuncia que a l)ferta de encaixes monet,hios re-
ais, M/P, é igual à demanda, L(r ,Y). A demanda de encaixes
rea is depende nega t i\·amente da taxa de juros, agora fixada
como igual à taxa de juros mundial r* . e pl)SitiYatnente da ren-
da Y. A oferta monetária M é uma \·,iriáve l exógena contro-
lada pelo hancn central. Como o modeln Mundell-Fleming é
projetado parn analisar as oscilações de curto prazo, também
se presume que o ní vel de preço Pé exngenamente determi-
nado.
Podemos representar graficamente esta equação com uma
curva LM* \'errical. como no gráfico (b) da Fig. 12-2. Acurva
LM * é vertical porque a taxa de câmbio não entra na equação
LM* . Diante da taxa de juros mundial , a equação LM* deter-
mina a renda agregada, independentemente da taxa de câm-
bio. A Fig. 12-2 mostra como a curva LM* é derivada da taxa
de juros mundial e da curva LM, que relaciona a taxa de juros
e a renda.
 l
DEMANDA AGREGADA NA ECONOMIA ABERTA 217

Fig. 12-1 A Curva IS* A curva IS* é obtida da curva de ex- ( b) A Cruz Keynesiana
portações líquidas e da cruz keynesiana. O gráfico (a) mostra a
Gasto, E
curva de exportações líquidas: um aumento da taxa de câmbio Gasto
.3. ... o que real
de e 1 para e2 baixa as exportações líquidas de NX(e) para NX(e2).
desloca para
O gráfico (b) mostra a cruz keynesiana: uma diminuição das baixa a gasta
exportações líquidas de NX(e 1) para NX(e 2) desloca a curva de planejada ...
gasto planejado para baixo e reduz a renda de Y1 para Y2. O grá-
fico (c) mostra a curva IS' sintetizando essa relação entre a taxa
de câmbio e a renda: quanto mais alta a taxa de câmbio, menor
o nível de renda.

4. ... e
baixa
a renda.
Renda,
produto, Y

(a) Linha de Exportações Líquidas (e) A Curva /5* :

Taxa de câmbio, e Taxa de
câmbio, e
5. A curva IS"
sintetiza essas
mudanças do
....•... ' .. ... . .... &i equilibrio do
1. Um e2
mercado de bens.
aumento da
taxa de
câmbio ...
--t
e, . .. .. . . . . , ..... . . , . ........ . .. -e, .
1
2 . ... reduz as
exportações . ANX . IS*
líquidas... ~
NX( e2 ) - NX( e,) Exportações Renda,
liquidas, produto, Y
NX

JUNTANDO AS PEÇAS rica monetária M, o nível de preços P, e a taxa de juros mun-

dial r*. As variáveis endógenas são a renda Y e a taxa de câm-
Segundo o modelo Mundell-Fleming, uma economia aherta bio e.
pequena com perfeita mohilidade de capital pode ser descrita A Fig. 12-3 ilustra essas duas relações. O equilíbrio da eco-
por duas equações: nomia é encontrado onde a curva IS* e a curva LM* se inter-
Y = C(Y - T) + I(r*) + G + NX(e) IS *, ceptam. Essa interseção mostra a taxa de câmbio e o nível de
M/P = L(r*, Y) LM*. renda em que tanto o mercado de bens quanto o mercado
monetário estão em equilíbrio. Com esse diagrama, podemos
A primeira equação descreve o equilíbrio no mercado de bens, tomar o modelo Mundell-Fleming para mostrar como a renda
e a segunda equação descreve o equilíbrio no mercado mone- agregada Y e a taxa de câmbio e reagem a mudanças da política
tário. As variáveis exógenas são a política fiscal G e T, a polí- econômica.

12-2 A ECONOMIA ABERTA PEQUENA SOB

TAXAS DE CÂMBIO FLUTUANTES
Antes de analisar o impacto de políticas econômica em uma eco- relevante para a maioria das economias de hoje: as taxas de câm,
nomia aberta, devemos especificar o sistema monetário interna- bio flutuantes. Sob taxas de câmbio flutuantes, a taxa de câmbio
cional em que o país decidiu operar. Comecemos pelo sistema pode oscilar em reação às variações das condições econômicas.
218 CAPÍTULO 12

(a) A Curva LM Taxa de

câmbio, e LM*
Taxa de juros, r
LM
1. A condição
de equillbrio
do mercado
monetário ...
Taxa de cambio
de equilfbrio
r = r*
2 . ... ea
taxa de juros
mundial...
Renda de
equil,'brio IS*

Renda, produto, Y
:Renda, produto, Y
Fig. 12-3 O Modelo Mundell-Fleming Este gráfico do modelo Mundell-
Fleming representa a condição de equilíbrio IS* do mercado de bens e a
(b) A Curva ~M* condição de equilíbrio LM· do mercado monetário As duas curvas são
Taxa de elaboradas mantendo-se constante a taxa de juros, à taxa de juros mun-
câmbio, e
LM* dial. A interseção das duas curvas mostra o nível de renda e a taxa de
câmb io que satisfazem o equilíbrio. tanto no mercado de bens quanto no
mercado monetário.

3 . ... determinam
o n(vel de
renda.
Renda, produto, Y
Fig. 12-2 A Curva LM" O gráfico (a) mostra a curva LM padrão [que
representa graficamente a equação MIP =L(r,YlL junto com urna curva
horizontal representando a taxa de juros mundial r* A interseção dessas
duas curvas determina o nível de renda. independentemente da taxa de
câmbio Portanto. como o gráfico (b) mostra. a curva LM* é vertical.
POLÍTICA FISCAL
Suponha que o governo estimule o gasto interno, aumentando
as compras de governo ou cortando impostos . Uma vez que
aumenta o gasto planejado, essa política fiscal expansionista
desloca a curva IS* para a direita, como na Fig. 12 -4. Em con-
seqüência, a taxa de câmbio se valoriza, enquanto o nível de
renda permanece o mesmo.
Cabe ressaltar que a política fiscal tem efeitos muito dife-
rentes em uma economia aberta pequena do que ocorre em uma
economia fechada. No modelo IS -LM de economia fechada,
uma expansão fiscal aumenta a renda, enquanto em uma eco-
nomia aberta pequena, com uma taxa de câmbio flutuante, uma
expansão fiscal deixa a renda no mesmo nível. Por que a di-
ferença? Quando a renda aumenta em uma economia fechada,
a taxa de juros sobe, porque a renda maior aumenta a demanda
por moeda. lsso não é possível em uma economia aberta pe-
quena: assim que a raxa de juros tenta subir ac ima da taxa de
juros mundial r*, o capital flui do exterior. Esse fluxo líquido
de entrada de capital aumenta a demanda pela moeda interna
no mercado de câmbio. Com isso, aumenta o valor da moeda
interna. A elevação da taxa de câmbi0 toma os bens internos
caros em relação aos bens externos, o que reduz as exportações
líquidas. A queda das exportações líquidas contrabalança os
efeitos da política fiscal expansionista na renda.
Por que a queda das exportações líquidas é tão grande que
torna a política fiscal impotente para influenciar a renda? Para
responder a essa pergunta, considere a equação que descreve o
mercado monetário:
M!P = L(r,Y).
Tanto n a economia fechada quanto na aberta, a oferta de en-
caixes monterários reais M/P é constante, enquanto a deman·
dada (determinada porre Y) deve ser igual a essa oferta fixa.
Em uma economia fechada, uma expansão fiscal faz com que
aumente a taxa de juros de equilíbrio. Esse aumento da taxa de
juros (que reduz a demanda por moeda) faz com que a renda de
equilíbrio também aumente (o que aumenta a demanda por
moeda). Em contraste, em uma pequena aberta economia, ré
fixa ar*, e por isso há apenas um nível de renda que possasa·
tisfazer essa equação; e esse nível de renda não varia quando a
política fiscal muda. Assim, quando o governo aumenta seus
gastos ou corta impostos, a valorização da taxa de câmbio e a
T
1
DEMANDA AGREGADA NA ECONOMIA ABERTA
219

Taxa de câmbio, e
LM*

1. Uma polftíca fiscal

expansionista desloca a
Cu Na IS* para a direita, ...

2~
aume~;1
a taxa de
câmbio ... 3 . ... e
deixa inalterada
a renda.

Renda, produto, Y

Fig. 12-4 Uma Expansão Fiscal sob Taxas de Juros Flutuantes Um aumento das compras do governo ou uma redução dos impostos desloca
a curva IS* para a direita. Isso aumenta a taxa de câmbio. mas não tem efeito na renda.

queda das exportações líquidas devem ser grandes o bastante
para contrabalançarem plenamente o efeito expansionista nor-
mal da política fiscal sobre a renda.
POLÍTICA MONETÁRIA
Suponha agora que o banco central aumente a oferta mone -
tária. Como se pressupõe que o nível de preços seja constan-
te, o aumento da oferta monetária significa um aumento dos
encaixes reais. O aumento dos encaixes reais desloca a curva
LM* para a direita, como na Fig. 12-5. Portanto, um aumen-
to da oferta monetária eleva a renda e reduz a taxa de câm-
bio.
Embora a política monetária influencie a renda em uma
economia aberra, como acontece em uma economia fechada,
o mecanismo de transmissão monetária é diferente. Lembre-se
de que, em uma economia fechada, um aumento da oferta
monetária eleva o gasto, porque reduz a taxa de juros e estimu-
la o investimento. Numa economia aberta pequena, a taxa de
juros é fixada pela taxa de juros mundial. Assim que um au-
mento da oferta monetária diminui a pressão sobre a taxa de
juros interna, o capital flui para fora da economia à medida que
os investidores procurem um retomo maior em outros lugares.
Esse fluxo líquido de saída de capital impede a queda da taxa
de juros interna. Além disso, como o fluxo de saída de capital
aumenta a oferta monetária interna no mercado de câmbio, a

Taxa de câmbio, e

1. Uma expansão
monetária desloca a
curva LM* para a
dir-eita, ...
2 . ... o que
baixa a
taxa de
câmbio ...

3 . ... e
aumenta a /5*
renda.
Renda, produto, Y

Fig. 12-5 Uma Expansão Monetária sob Taxas de Câmbio Flutuantes Um aumento da oferta monetária desloca a curvaLM* para a direita,
baixando a taxa de câmbio e aumentando a renda.
 220 CAPÍTULO 12

taxa de câmbio se deprecia. A queda da taxa de câmbio faz com
que os bens internos tornem-se baratos em relação aos bens
externos e, com isso, estimula as exportações líquidas. Assim,
em uma pequena aberta economia, a política monetária influ-
encia a renda por meio da alteração da taxa de câmbio, em vez
da taxa de juros.
POLÍTICA COMERCIAL
Suponhamos que o governo reduza a demanda por bens impor-
tados ao impor uma tarifa ou quota sobre importação. O que
acontece com a renda agregada e a taxa de câmbio?
Como as exportações líquidas são as exportações menos as
importações, uma redução das importações significa aumento
das exportações líquidas. Ou seja, a curva de exportações líqui-
das desloca-se para a direita, como na Fig. 12-6. Esse desloca-
mento da curva de exportações líquidas aumenta o gasto pla-
nejado, e com isso desloca a curva IS* para a direita. Como a
curva LM* é vertical, a restrição comercial aumenta a taxa de
câmbio, mas não afeta a renda.
Um objetivo freqüente das políticas económicas para res-
tringir o comércio é alterar a balança comercial NX. Contudo,
como ressaltamos no Cap. 5, tais políticas não têm necessaria-
mente esse efeito. A mesma conclusão é válida no modelo

(a) O Deslocamento da Curva de Exportações Líquidas

Taxa de câmbio, e

_j ·,l:
1. Uma restrição
·• , ' ·1
comercial desloca
.J a curva NX para fora, ...
"''

. ,.
1:.

Exportações líqu idas, NX

(b) A Mudança do Equilíbrio da Economia

Taxa de câmbio, e
LM"

3 . ... aumentando
2 . ... o que desloca a
a taxa de
curva IS* para fora, ...
câmbio ...

4 . ... e deixando 1s;

inalterada
a renda.

Renda, produto, Y

Fig. 12-6 Uma Restrição Comercial sob Taxas de Câmbio Flutuantes Uma tarifa ou uma quota sobre importações desloca a curva de expor-
tações líquidas do gráfico (a) para a direita. Em conseqüência, a curva JS• do gráfico (b) desloca-se para a direita, aumentando a taxa de càmbio e
deixando inalterada a renda.

Mundell-Fleming sob taxas de câmbio flutuantes. Lembre-se
de que
NX(e) = Y - C(Y - T) - I(r*) - G.
Como uma restrição comercial não afeta a renda, o consumo,
o investimento, nem as compras do governo, não afeta a ba-
12-3 A ECONOMIA PEQUENA ABERTA SOB
TAXAS DE CÂMBIO FIXAS
Passemos agora ao segundo tipo de sistema de taxa de câm-
bio: as taxas de câmbio fixas. Nas décadas de 1950 e 1960,
a maioria das grandes economias do mundo, inclusive a dos
Estados Unidos, opera\'a dentro do sistema de Bretron
Wolids, um sistema mnnenírio internacional pelo qual a
maioria dos governos concordava em fixar taxas de câmbiL).
O mundo abandonou esse sistema no início da década de
1970, com as taxas de câmbio tendo permissão para flutua-
rem. Mais tarde, alguns países europeus restabeleceram um
sistema de taxas de câmbio fi xas entre eles. Além disso, al-
guns eco nnmistas defenderam um retorno a um sistema in-
ternacional de taxas de câmbio fix as . Nesta seção, analisa-
remos como l) siste ma funciona. T amhém examinarenws o
impacto das po lít icas econômicas em uma economia com
taxa de címl,i,) fixa.
COMO FUNCIONA UM SISTEMA DE TAXA DE
CÂMBIO FIXA
Pelo sistema de taxas de câmhio fixa s, um banco central
está sempre pronto para comprar ou vender a mueda in-
terna por moedas extern,1s a um preço predeterminad n. Púr
exempl(), suponha que o Fed, o Banc o Central dos EUA,
anunci ou que vai fixar a taxa de câmbio em 100 ie n es por
dólar. Ou sej,1, estnria prmltl) para dar $1 em troca de 100
ienes, uu dar l 00 ienes em troca de $1. Para exec utar ess,1
política, o Fed precisaria de uma reserva de dólares (que u
Fed pode emitir) e uma reserva de ienes (que o Fed deve
ter compr,1dn ,mtes).
U1m1 taxa de d\rnl,iu fixa dedica a p,1lítica monetúria de um
país ao ohjetinl únic() de man rer a taxa de cfünhio no ní\'el
anunciado. Em nutras pala\Tas, a essência de um siste1m1 de taxa
de câmhiu fixa é Ll compromisso do banco central de permitir
que a oferta monetária se ajuste a qualquer nível que assegure
que a tax.i. de câmbio de equilíl,rio seja igual à taxa de câmbio
anunciada. Além disso, enquanto o hanco central esti\'er dis-
posto â comprar ou vender moeda estrangeira à taxa de câm-
bio fixa, a oferta monetária aiusta-se automaticamente ao ní-
vel necessário.
DEMANDA AGREGADA NA EcONOMIA ABERTA 22}
lança comercial. Embora o deslocamento da curva de exporta-
ções líquidas tenda a aumentar NX, o aumento da taxa de câm-
bio reduz NX no mesmo montante.
Para entender como a fixação da taxa de câmbio determina
a oferta monetária, reflita sobre o exemplo a seguir. Suponha
que o Fed anuncie que fixará a taxa de câmbio em 100 ienes
por dólar; mas, no equilíbrio atual, com a oferta monetária atual,
a taxa de câmbio é de 150 ienes por dólar. Essa situação está
ilustrada no gráfico (a) da Fig. 12- 7. Observe que há uma opor-
tunidade de lucro: um operador pode comprar 300 ienes no
mercado por $2, e depois vender os ienes ao Fed por $3, obten-
do um lucro de $1. Quando o Fed compra esses ienes do opera-
dor, os dólares que paga nessa operação aumentam automati-
camente a oferta monetária. O aumento da oferta monetária
desloca a curva LM* para a direita, baixando a taxa de câmbio
de equilíbrio. Dessa maneira, a oferta monetária continua a au-
mentar até que a taxa de câmhio de equilíhrio caia ao nível
anunciado.
Inversamente, suponha que, na ocasião em que o Fed anun-
cia que fixará a taxa de câmbio em 100 ienes por dólar, o equi-
líbrio esteja em 50 ienes por dólar. O gráfico (b) da Fig. 12-7
mostrn essa situação. Nesse caso, um operador pode ter um lu-
cro ao comprar 100 ienes do Fed por $1 e depois vendê-los no
mercado por $2. Quando o Fed vende esses ienes, o $1 que ele
recebe automaticamente reduz a oferta monetária. A queda da
oferta monenhia desloca a curva LM* para a esquerda, aumen-
tando a taxa de câmbio de equilíbrio. A oferta monetária con -
tinua a cair, até que a taxa de câmbio de equilíbrio aumente
para o níYel anunciado.
É importante compreender que esse sistema de taxa de câm-
bio fixa a taxa de câmbio nominal. Se também fixa a taxa de
câmbio real depende do horizonte de tempo que se tem em vista.
Se os preços s,i.o flexíveis, como ocorre no longo prazo, a taxa
de cfünbio real pode variar, até mesmo enquanto a taxa de câm-
bio nominal permanece constante. Portanto, no longo prazo,
como é descrito no Cap. 5, uma política para fixar a taxa de
câmhio nominal não influenciaria qualquer variável real, in-
clusive a taxa de câmbio real. Uma taxa de câmbio nominal
fixa influenciaria apenas a oferta monetária e o nível de pre-
ços. Contudo, no curto prazo, descrito pelo modelo Mundell-
Fleming, os preços são rígidos; assim, uma taxa de câmbio no-
minal fixa implica uma taxa de câmbio real também fixa.
 222 CAPITULO 12

(a) A Taxa de Câmbio de Equilíbrio É Maior (b) A Taxa de Câmbio de Equilíbrio É Menor
que a Taxa de Câmbio Fixada que a Taxa de Câmbio Fixada
Taxa de câmbio, e Taxa de câmbio, e LMf
Taxa de
cambio de
equilibrio J Taxa de
J------+--1a---- câmbio
fixada
Taxa de câmbio
IS*
fixada
Taxa de
câmbio de
1
equillbrio
15*
Renda, produto, Y Renda, produto, Y

Fig. 12-7 Como uma Taxa de Câmbio Fixa Determina a Oferta Monetária No gráfico (a), a taxa de câmbio de equilíbrio inicialmente supera
o nível fixado. Os operadores comprarão moeda externa em mercados de câmbio externos e venderão ao banco central doméstico com lucro. Esse
processo automaticamente aumenta a oferta monetária, deslocando a curva LM* para a direita e baixando a taxa de câmbio. No gráfico (b), a taxa
de cãmbio de equilíbrio está inicialmente abaixo do nível fixado. Os operadores comprarão dólares nos mercados de câmbio externos e os usarão
para comprar moeda externa do banco central doméstico. Esse processo automaticamente reduz a oferta monetária, deslocando a curva LM* para
. j
a esquerda e aumentando a taxa de câmbio .

j .

ESTUDO DE CASO - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - .
0 PADRÃO-OURO INTERNACIONAL
Durante o final do século XIX e início do século XX, a maioria
das grandes economias do mundo operava sob o padrão-ouro.
Cada país mantinha urna reserva de ouro, e concordava em
trocar urna unidade de sua moeda por uma quantidade especi-
ficada de ouro. Por meio do padrão-ouro, as economias do
mundo mantinham um ~istema de taxas de câmbio fixas.
Para compreender como um padrão-ouro internacional fixa
as taxas de câmbio, suponha que o Tesouro dos Estados Uni-
dos esteja disposto a comprar 1 onça de ouro por $100, enquanto
o Banco da Inglaterra está disposto a comprar uma onça de ouro
,·'·
por 100 libras. Juntas, essas políticas fixam a raxa de câmbio
entre dólares e libras: $1 deve ser trocado por 1 libra. Se nãú
for assim, a lei do preço único seria violada, e se tornaria lucra-
tivo comprar ouro em um país para vender no outro.
Por exemplo, suponha que a taxa de câmbio fosse de 2 li-
bras por dólar. Nesse caso, um operador poderia comprar 200
libras por $100, usar as libras para comprar 2 onças de ouro
do Banco da Inglaterra, levar o ouro para os Estados Unidos
e vendê-lo ao Tesouro norte-americano por $200, obtendo um
lucro de $100. Além disso, ao levar o ouro da Inglaterra para
os Estados Unidos, o operador aumentaria a oferta monetária
dos Estados Unidos e diminuiria a oferta monetária da Ingla-
terra.
Assim, durante a era do padrão-ouro, o transporte interna-
cional de ouro pelos operadores era um mecanismo automáti-
co de ajuste da oferta monetária e de estabilização das taxas de
câmbio. Esse sistema não fixava totalmente as taxas de câm-
bio, porque o transporte de ouro pelo Atlântico era dispendio-
so. Contudo, o padrão -ouro internacional mantinha a taxa de
câmbio dentro de um âmbito determinado pelos custos de trans-
porte. Assim, evitava grandes e persistentes variações das ta-
xas de câmbio. 1

POLÍTICA FISCAL
Vamos agora examinar como as políticas econômicas afetam uma
economia aberta pequena com uma taxa de câmbio fixa. Supo-
nha que o governo estimule o gasto interno aumentando as com-
pras do governo ou cortando impostos. Essa política desloca a
curva IS* para a direita, como na Fig. 12-8, pressionando a taxa
de câmbio para cima. Mas, como o banco central permanece
disposto a trocar moeda externa e interna à taxa de câmbio fixa,
os operadores rapidamente reagem à taxa de câmbio crescente
vendendo moeda externa ao banco central, o que leva a uma
expansão monetária automática. O aumento da oferta monetá-

1
Para saber mais sobre a maneira como funcionava o padrão-ouro, veja o ensa ios em Barry Eichengreen, ed., The Gold Standard in Theor y and History (Nova
York: Methuen, 1985).
 DEMANDA AGREGADA NA ECONOMIA ABERTA 223

Taxa de câmbio, e
2 . ... uma expansão LM*2
3 . ... o que
fiscal desloca induz um
a curva IS" deslocamento
para a direita, . da curva LM"...

1. Com uma
taxa de câmbio
fixa ...
ra
,e 4 . ... e aumenta - + - -- -- - - -- --1---
<a a renda.
fo Y, Y2 Renda, produto, Y
ra
Fig. 12-8 Uma Expansão Fiscal sob Taxas de Câmbio Fixas Uma expansão fiscal desloca a curva IS* para a direita. Para manter fixa a taxa de
câmbio, o banco central doméstico deve aumentar a oferta monetária, com isso deslocando a curva LM* para a direita. Por isso, em contraste com
o caso das taxas de câmbio flutuantes, uma expansão fiscal aumenta a renda sob taxas de câmbio fixas.

-,
:o
ria desloca a curva LM* para a direita. Assim, sob uma taxa de exemplo, comprando títulos do público. O que aconteceria? O
)S
câmbio fixa, uma expansão fiscal aumenta a renda agregada. impacto inicial dessa política é deslocar a curva LM* para a
m
direita, baixando a taxa de câmbio, como na Fig. 12-9. Mas,
ra
como o banco central está empenhado em trocar moeda inter-
ia POLÍTICA MONETÁRIA
na e externa a urna taxa de câmbio fixa, os operadores reagem
a-
Imagine que um banco central que operasse com uma taxa de rapidamente à queda da taxa de câmbio com a venda de moe-
câmbio fixa fosse tentar aumentar a oferta monetária - por da interna ao banco central, fazendo com que a oferta mone-
a-
:i-
le
íl- Taxa de câmbio, e
LM"
J-
]e
.'i-
a-
Taxa
_J de câmbio
fixa

:a,
te
)3

á- IS"

Renda, produto, Y

Fig. 12-9 Uma Expansão Monetária sob Taxas de Câmbio Fixas Se o banco central tenta aumentar a oferta monetária - por exemplo, com-
va prando títulos do público - aplicará uma pressão para baixo sobre a taxa de câmbio. Para manter fixa a taxa de câmbio, a oferta monetária e a curva
LM• devem retornar a suas posições iniciais. Por isso, sob taxas de câmbio fixas, a política monetária normal é ineficaz.
 224 CAPITULO 12
tária e a curva LM* retomem a suas posições iniciais. Por isso,
a política monetária, da maneira como geralmente é conduzi-
da, é ineficaz sob uma taxa de câmbio fixa. Ao concordar em
fixar a taxa de câmbio, o banco central abre mão do controle
sobre a oferta monetária.
Um país com uma taxa de câmbio fixa, no entanto, pode
realizar um tipo de política monetária: pode decidir mudar o
nível em que a taxa de câmbio é fixada. Uma redução do valor
ESTUDO DE CASO - - - - - - - - - - - -
DESVALORIZAÇÃO E A RECUPERAÇÃO DA GRANDE
DEPRESSÃO
A Grande Depressão da década de 1930 foi um problema glo-
bal. Embora os e\'entos nos Esrados Unidos possam ter preci-
pitado o declínio, todas as principais econúmias do mundo
experimentaram uma tremenda diminuição do produto e em-
prego. Mas nem todos os governos reagiram a essa calamidade
da mesma maneira.
' J
.. '
Uma diferença fundamental entre os governos foi ó quantú
estavam empenhados em manter a taxa de câmbio fixa deter-
minada pelo padrão-ouro internacional. Alguns países, como
França, Alemanha, Itália e Holanda, mantiveram a antiga taxa
de câmbio entre ouro e moeda. Outros países, como Dinamar-
POLÍTICA COMERCIAL
Suponha que o governo reduza as importações impondo uma
quota ou tarifa sobre as importação. Essa política desloca a li-
nha de exportações líquidas para a direita, e assim desloca a
curva JS* para a direita, como na Fig. 12-10. O deslncamenrn
da curva IS * tende a aumentar a taxa de câmhio. Para manter
a taxa de câmhio fixa, a oferta monetária deve aumentar, des-
<..: locando a curva LM* para a direita.
O resultado de uma barreira comercial snh uma taxa de câm-
bio fixa é muito diferente do que ocorre com uma taxa de câm-
hio flutuante. Nos dois casos, uma barreira comercial desloca a
curva de exportações líquidas para a direita, mas apenas sob uma
taxa de câmbio fixa é que uma barreira comercial aumenta as
exportações líquidas NX. O motivo é que uma barreira comer-
cial sob uma taxa de câmbio fixa induz a expansão monetária,
em vez de acarretar uma valorização da taxa de câmbio. A ex-
pansão monetária, por sua vez, aumenta a renda agregada. Lem-
bre-se da identidade de conta
NX = S - I.
Quando a renda aumenta, a poupança também aumenta, o que
acarreta um aumento das exportações líquidas.
3
Barry Eichengreen e Jeffrey Sachs, "Exchange Rates and Economic Recovery in rhe 1930s", Joumal of Economic Hiswry
da moeda é uma desvalorização e um aumento em seu valor é
chamado de revaloriiação. No modelo Mundell-Fleming, uma
desvalorização desloca a curva LM* para a direita, e funciona
como um aumento da oferta monetária sob uma taxa de câm-
bio flutuante. Assim, uma desvalorização expande as exporta-
ções líquidas e aumenta a renda agregada. Inversamente, uma
revalorização desloca a curva LM* para a esquerda, reduz as
exportações líquidas e diminui a renda agregada.
ca, Finlândia, Noruega, Suécia e Reino Unido, reduziram 0
montante de ouro que pagariam por cada unidade monetária
em cerca de 50%. Com a diminuição do valor em ouro de suas
moedas, esses governos desvalorizaram suas moedas em relação
às moedas de outros países.
A experiência subseqüente desses dois grupos de países está
de acordo com a predição do modelo Mundell-Fleming. Os
países que adotaram uma política de desvalorização recupera-
ram-se mais depressa da Depressão. O valor mais baixo da
moeda aumentou a oferta monetária, estimulou as exportações
e expandiu o produto. Em contraste, os países que mantiveram
a taxa de câmbio antiga sofreram por mais tempo de um nível
reduzido da atividade econômica. '
POLÍTICA ECONÔMICA NO
MODELO MUNDELL-FLEMING:
UM RESUMO
O modelo Mundell-Fleming mostra que o efeito de qualquer
políticn econômica em uma economia aherta pequena depen-
de se a taxa de câmbio é flutuante ou fixa. A T abela 12-1 sin-
tetiza nossa análise dos efeitos das políticas fiscal, monetária
e comercial sobre a renda, a taxa de câmhio e a halança co-
mercial no curto pra.o. O mais impressionante é que todos os
resultados são diferentes sob as taxas de câmhio fixa e flutu-
ante.
Para ser mais específico, u modelo Mundell-Fleming mos-
tra que o poder da política monetária e fiscal de influenciar a
renda agregada depende do regime de taxa de câmbio. Sob ta-
xas de câmbio flutuantes, apenas a política monetária pode
afetar a renda. O impacto expansionista usual da política fiscal
é contrabalançado por um aumento do valor da moeda. Sob
taxas de câmbio fixas, apenas a política fiscal pode afetar a ren-
da. O poder normal da política monetária se dilui porque a ofer-
ta monetária visa a manter a taxa de câmbio no nível anunci-
ado.
45 (dezembro de 1985): 925 -946.
é
T Taxa de câmbio, e
2 . ... uma restrição
DEMANDA AGREGADA NA ECONOMIA ABERTA 225

La comercial desloca
La a curva IS*
1-
para a direita, ...
3 . ... o que induz
l· um deslocamento
1a da curva LM*...
lS

1. Com
uma taxa
..., de cãmbio
fixa, ...
o
ia
lS
4 . ... e
io
aumenta a renda. Y1- - - - • Y2 Renda, produto, Y
tá Fig. 12- 10 Uma Restrição Comercial sob Taxas de Câmbio Fixas Uma tarifa ou uma quota sobre importações desloca a curva IS* para a
)s
direita. Isso induz um aumento da ofe rta monetária para manter a taxa de câmbio fixa . Por isso, a renda agregada au menta.
a-
la
es
m 12-4 DIFERENCIAIS DE TAXAS DE JUROS
el
Até aqui, nossa am'i lise partiu do princípio de que a taxa de juros mundial, estávamos aplicando a lei do preço único. Racioci-
.J em uma ecnnomia ahe rta pequena é igual à taxa de juros mun- n amos que, se a taxa de juros interna estivesse acima da taxa
dial: r = r* . Até certo ponto, no entanto, as taxas de juros di- de juros mundial, as pessoas do exterior emprestariam para esse
ferem em diferentes regiões do mundo. A mpliaremos agora país, acarretando uma redução da taxa de juros interna. E se
nossa arnllise, considernndo as causas e os efeitos dos diferen- a taxa de juros interna estivesse abaixo da taxa de juros mun-
ciais internacionais de taxas de juros. dial, os res identes internos emprestariam para o exterior, a fim
de te r um retorno maior; e, com isso, a taxa d e juros interna
Risco-PAíS E EXPECTATIVAS DE TAXA DE subiria. Ao fina l, a taxa de juros interna se ria igual à taxa de
juros mundial.
CÂMBIO Por que essa lógica nem sempre se aplica? Há duas razões.
er
1- Quandn pressupo mos antes que a taxa de juros em nossa eco- Uma razão é o risco-país. Quando investidores compram
1- nomia ahcrra pequena é determinada pela taxa de juros títulos do governo dos Estados Unidos ou fazem emprés timos a
ia
J•
JS
u- TABELA 12-1 O Modelo Mundell-Fleming: Resumo dos Efeitos da Política
Econômica
,s·
REGIME DE TAXA DE CÂMBIO
a
a- FLUTUANTE FIXA
le IMPACTO SOBRE:
ai
ih Política y e NX y e NX
:1·
Expansão fiscal o i ! t o o
,r- Expansão monetária t ! 1 o D o
:i- Restrição à importação o t o t o 1
Observação: Esta tabela mostra a direção do impacto de várias políticas econômicas sobre a renda Y, a
taxa de câmbio e, e a balança comercial NX. Uma " t " indica que a variável aumenta; uma ,; ! " indica
que diminui; um "O" indica que não há qualquer efeito. Lembre-se de que a taxa de câmbio é definida
como o montante de moeda externa por unidade de moeda interna (por exemplo, 100 ienes por dólar).
 226 CAPÍTULO 12

empresas americanas, estão confiantes de que receberão o que
emprestaram com juros. Em contraste, em países menos desen-
volvidos, é plausível recear que uma revolução ou outra con-
vulsão política possa levar a uma inadimplência no pagamen-
to dos impostos. Os devedores desses países muitas vezes têm
de pagar juros mais altos para compensar os credores por esse
risco.
Outra razão para as taxas de juros diferirem entre um país e
outro é a expectativa de variações da taxa de câmbio. Supo-
nha, por exemplo, que as pessoas esperem que o valor do fran-
co francês caia em relação ao do dólar americano. Nesse caso,
os empréstimos feitos em francos serão pagos em uma moeda
menos valiosa do que os empréstimos feitos em dólares. Para
compensar essa queda esperada do valor da moeda francesa, a
taxa de juros da França será mais alta do que a taxa de juros
dos Estados Unidos.
Assim, por causa do risco-país e da expectativa de mudan-
ças futuras da taxa de câmbio, a taxa de juros de uma econo-
mia aberta pequena pode diferir das taxas de juros em outras
'j : economias ao redor do mundo. Verificaremos agora como esse
fato afeta nossa análise.
" .
J.
DIFERENCIAIS DE JUROS NO MODELO
MUNDELL-fLEMING
Para incorporar os diferenciais de taxa de juros ao modelo
Mundell-Fleming, partimos do princípio de que a taxa de juros
em nossa pequena economia aberta é determinada pela taxa de
juros mundial mais um prêmio de risco O:
T = r* + fl.
O prêmio de risco é determinado pelo risco político percebido
de se efetuarem empréstimos para um país e pela mudança es-
perada da taxa de câmbio real. Para os nossos propósitos aqui,
podemos considerar o prêmio de risco como exógeno, a fim de
examinar como as variações do prêmio de risco afetam a eco.
nomia.
O modelo é, em grande parte, o mesmo que antes. As duas
equações são
Y = C(Y - T) + I(r* + 8) + G + NX(e) IS*,
MIP = L(r* + 8, Y) LM*.
Para qualquer política fiscal, política monetária, nível de pre-
ços e prêmio de risco, essas duas equações determinam o nível
de renda e a taxa de câmbio que equilibram o mercado de bens
e o mercado monetário. Para manter constante o prêmio de ris-
co, os instrumentos de política monetária, fiscal e comercial
funcionam como já ressaltamos.
Suponha agora que uma convulsão política faça com que
aumente o prêmio de risco O. O efeito mais direto é o aumento
da taxa de juros internar. A taxa de juros mais alta, por sua
vez, tem dois efeitos. Primeiro, a curva IS* desloca-se para a
esquerda, porque a taxa de juros maior reduz o investimento.
Segundo, a curva LM* desloca-se para a direita, porque uma
taxa de juros mais elevada reduz a demanda por moeda, o que
permite um nível maior de renda para qualquer oferta mone-
tária dada. [Lembre-se de que Y deve satisfazer a equação
M/P=L(r* + 8,Y).] Como a Fig. 21-11 mostra, essas duas mu-
danças fazem a renda aumentar e a moeda se deprecia.
Esta análise cem uma implicação importante: as expectati-
vas referentes à taxa de câmbio são, em parte, profecias auto-
realizáveis. Suponha, por exemplo, que as pessoas passem a

1. Quando um
Taxa de câmbio, e aumento do prêmio
de risca eleva a taxa LMf
de juros, a curva IS"
desloca-se para a
esquerda ...
2 . ... e a curva
LM* desloca-se
-~ para a direita, ...

!Sf

3. .. . resultando
em uma
depreciação.
Renda, produto, Y

Fig. 12·11 Um Aumento do Prêmio de Riséo Um aumento do prêmio de risco associado a um país causa uma elevação da sua taxa de juros.
Como a taxa de juros maiot reduz ó investimento, a curva IS* desloca-se para a esquerda. Como também reduz a demanda por moeda, a curva LM*
desloca-se para a direita. A renda aumenta e a taxa de câmbio sofre desvalori zação.
T DEMANDA AGREGADA NA EcONOMIA ABERTA
acreditar que o franco francês não será valioso no futuro. Os
investidores atribuirão um prêmio de risco maior aos ativos fran-
ceses: evai aumentar na França. Essa expectativa elevará a taxa
de juros francesa e, como acabamos de mostrar, reduzirá o va-
lor da moeda francesa. Assim, a expectativa de que uma moeda
perderá valor no futuro faz com que essa moeda perca valor hoje.
Uma previsão surpreendente - e talvez inacurada - desta
análise é que um aumento do risco-país, tal como medido por
(), fará com que a renda da economia também aumente. Isso
ocorre na Fig. 12-11, por causa do deslocamento para a direita
da curva LM*. Embora as taxas de juros mais elevadas redu-
zam o investimento, a depreciação da moeda estimula as ex-
portações líquidas por um montante ainda maior. Em conse-
qüência, a renda agregada sobe.
Há três razões para que, na prática, esse incremento da ren-
da não ocorra. Primeiro, o banco central pode querer e virar uma
grande desval()rização da moeda interna; para isso , pode reagir
ESTUDO DE CASO - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - .
CRISE FINANCEIRA INTERNACIONAL:
MÉXICO, 1994-1995
Em agosto de 1994, um peso mexicano valia 30 centavos de
dólar. Um ano depois, valia apenas 16 centavos. O que expli-
ca essa queda maciça do valor da moeda mexicana? O risco-
país é em grande parte responsável.
No início de 1994, o México era um país em ascensão. A
recente aprovação do Acordo de Livre Comércio Norte-Ame-
ricano (NAFTA- North American Free Trade Agreement),
que reduziu as barreiras comerciais entre México, Estados Uni-
dos e Canadá, deixou muitas pessoas confiantes no futuro da
economia mexicana. Investidores do mundo inteiro estavam
ansiosos por fazer empréstimos ao governo mexicano e a em-
presas mexicanas.
Os desdohramentos políticos logo mudaram essa percepção.
Um violento levante na região mexicana de Chiapas fez com
que a situação política no país parecesse precária. Depois, Luis
Donaldo Colosio, o principal candidato à Presidência, foi as-
sassinado. O futuro político parecia menos certo, e muitos in-
vestidnres começaram a atribuir um prêmio de risco maior aos
at.ivos mexicanos.
De início, o crescente prêmio de risco não afetou o valor
do peso, porque ú México operava com uma taxa de câmbio
fixa . Comei já explicamos, sob uma taxa de câmbio fixa, o
banco central concorda em trocar a moeda interna (pesos)
por uma moeda externa (dólares) a uma taxa predeterminada.
Assim, quando um aumento do prêmio do risco -país pressi-
onou para baixo o valor do peso, o banco central mexicano
teve de aceitar peseis e pagar dólares. Essa interven-
ção automática no mercado de câmbio contraiu a oferta monetá-
ria mexicana (deslocando a curva LM* para a esquerda),
quando a moeda poderia de outra maneira ter se deprecia-
do.
227
reduzindo a oferta monetária M. Segundo, a depreciação da
moeda interna pode subitamente aumentar o preço dos bens
importados, causando um aumento do nível de preços P. Ter-
ceiro, quando algum evento aumenta o prêmio de risco edo
país, os residentes do país podem reagir da mesma maneira,
aumentando sua demanda por moeda (para qualquer renda e
taxa de juros dadas), porque a moeda é, com freqüência, o ati-
vo mais seguro disponível. Todas essas três mudanças tenderi-
am a deslocar a curva LM* para a esquerda, o que atenua a
queda da taxa de juros, mas também tende a diminuir a renda.
Portanto, os aumentos do risco-país não são desejáveis. No
curto prazo, geralmente levam a uma moeda depreciada e, por
meio dos três canais que acabamos de descrever, a uma redu-
ção da renda agregada. Além disso, como uma taxa de juros
maior reduz o investimento, a implicação no longo prazo é a
redução da acumulação de capital e um crescimento econômi-
co menor.
Só que as reservas de moeda externa do México eram mui-
to pequenas para manter a taxa de câmbio fixa. Quando esgo-
taram-se os dólares do México, ao final de 1994, o governo
mexicano anunciou uma desvalorização do peso. Mas essa de-
cisão teve repercussões, porque o governo prometera repetida-
mente que não faria uma desvalorização. Os investidores tor-
naram-se ainda mais desconfiados dos formuladores de políti-
ca econômica mexicanos. Passaram a temer novas desvaloriza-
ções do peso.
Investidores do mundo inteiro (inclusive do México) evi -
tavam comprar ativos mexicanos. O prêmio do risco-país su-
biu de novo, aumentando para cima a pressão sobre as taxas de
juros e para baixo a pressão sobre o peso. O mercado de açõe,
mexicano despencou. Quando o governo mexicano precisava
rolar algumas dívidas que estavam prestes a vencer, os investi-
dores relutavam em comprar as novas dívidas. A inadimplência
parecia ser a única opção do governo. Em apenas uns poucos
meses, o México passou de uma promissora economia emergen -
te para uma economia de risco , com um governo à beira da
falência.
Foi então que os Estados Unidos intervieram. O governo
norte-americano tinha três motivos: ajudar o vizinho do sul,
prevenir a maciça imigração ilegal que podería se seguir à
inadimplência do governo e ao colapso econômico, e evitar que
o pessimismo do investidor em relação ao México se espalhas-
se para outros países em desenvolvimento. O governo ameri-
cano, junto com o Fundo Monetário Internacional (FMI), li-
derou um esforço internacional para salvar o governo mexica-
no. Em particular, os Estados Unidos ofereceram garantias de
empréstimo para a dívida do governo mexicano. Isso possibili-
tou que o governo mexicano refinanciasse a dívida prestes a
vencer. Essas garantias de empréstimo ajudaram a restabelecer
a confiança na economia mexicana, reduzindo assim, até certo
ponto, o prêmio do risco-país.
 228 CAPÍTULO 12
Embora tenham impedido que uma situação ruim se tomasse
ainda pior, as garantias de empréstimo dos Estados Unidos não
evitaram que o colapso de 1994-1995 tenha sido uma experiên-
cia dolorosa para o povo mexicano. Não apenas a moeda mexi-
cana perdeu muito do seu valor, mas também o México passou
por uma profunda recessão. Felizmente, ao final da década de
ESTUDO DE CASO
CRISE FINANCEIRA INTERNACIONAL: ÁsIA, 1997-1998
Em 1997, enquanto a economi a mexicana se recuperava de
sua crise financeira, uma história parecida começ ou a ocór·
rer em várias economias asiáticas, inclusive na Tail ândia , na
Coréia do Sul e especia lmente na Indonésia. Os sintomas
eram já conhecidos: t axas de jums elevadas, queda n os va-
lutes dos ativos e moeda em depreciação. N a Indonésia, por
exemp lo, a taxa de juros no minal de curto prazo subiu aci-
ma d e 50%, e~ mercado de ações pe rdeu cerca de 90% do seu
.l valor (medido em dó lares americanos) e a rupi a caiu mais
•11,
.. J
de 80'X) em relaç ão ao dólar. A crise levou a um a inflação
crescente nesses países (porque a desva lorização da moeda
tornou mais caras as importações) e à queda do PIB (porque
as taxas de juros elerndas e a redução da confiança diminu-
íram o gasto). O PIB real da Indonésia caiu cerca de 13 %
em 1998, fazendo com que o declínio fosse ma ior do qu e
qualquer recessão dos Est ados Unidos desde a Grande De-
pressão na década d e 1930.
O que desencadeou essa tempestade? O prohlema começou
nos sistemas hancários asiáticos. Durante muitos anos, os go-
vernos dos países asiáticos estiveram mais envolvidos em ad-
ministrn r a distribuição de recursos - em particular, os recur-
sos financeiros - do que ocorre nos Estados Unidos e em ou-
tros países desenvoh- idos. Alguns comentaristas aplaudiram essa
"parceria" entre gm·e rno e iniciativa privada, e até sugeriram
que os Estados U nidlJs seguissem o exemplo. A o longo do tem·
··::.:
po, no entantú, tornou -se evidente que muitos bancos as iáti·
cos vinham fazendo empréstimos a quem tinha mais influên -
cia política, em vez de hen efic iar quem apresentava projetos
de investimentos mais lucrativos. Depois que as crescentes ta-
xas de inadimplência começaram a re velar esse "capitalismo
amigável", como foi chamado, os investidores internacionais
passaram a perder a confiança no futuro dessas economias. Os
prêmios de risco dos at ivos asiáticos aumentaram, fazendo com
que as taxas d e juros disparassem e as moedas entrassem em
colapso.
1990, a renda agregada estava crescendo de novo, e o pior pare.
eia ter passado. Mas a lição dessa experiência é clara, e pode muito
bem se aplicar de novo no futuro: as mudanças da percepção do
risco-país, muitas vezes atribuíveis à instabilidade política, cons.
tituem um determinante importante das taxas de juros e das ta.
xas de câmbio nas economias abertas pequenas.
As crises internacionais de confiança muitas vezes envol-
vem um círculo vicioso, que pode ampliar o, problema. Aqui
está uma história sobre o que aconteceu na Asia:
1. Problemas no sistema bancário corroeram a confiança in-
ternacional dessas economias.
2. A perda de confiança aumentou os prêmios de risco e as taxas
de juros.
3. As taxas de juros crescentes, junto com a perda de confian-
ça, diminuíram os preços das ações e de outros ativos.
4. A queda dos preços dos ativos reduziu o valor das garantias
que estavam sendo usadas para empréstimos bancários .
5. A redução das garantias aumentou as taxas de inadimplência
sobre os empréstimos bancários.
6. O aumento da inadimplência agravou os prohlemas do sis-
tema bancário. Agora, volte ao item 1 para fechar e conti-
nuar o círculo vicioso.
Alguns economistas têm usado esse argumento do círculo vi·
cioso para sugerir que a crise asiática fo i uma profecia auto-re-
alizada: coisas ruins sô aconteceram porque as pessoas espera-
vam que coisas ruins acontecessem. A maioria dos economis-
tas, no entanto, ach ou que a corrupç ãn política do sistema ban-
cário era um problema real. agravado por esse c írculn \'icioso
de redução da confiança.
À medida que a crise asi,ítica se desenvolvia, o FMI e os
Estados Unidos tentavam restaurar a confiança, assim como
haviam feito com o México poucos anos antes. Em particular,
o FMI fez empréstimos aos países asiáticos para ajudá-los a su-
perar a crise; em troca por esses empréstimos, exigiu promessas
de que os governos reformariam o sistema bandrio e elimina-
riam o capitalismo amigável. A esperança do FMI era que os
empréstimos de curto prazo e as reformas de prazo mais longo
pudessem restaurar a confiança, haixar o prêmio de risco e trans-
formar o círculo vicioso em um círculo virtuoso. Essa política
parece ter dado certo: as economias asiáticas logo se recupera·
ram da crise.

12-5 AS TAXAS DE CÂMBIO DEVEM SER FLUTUANTES OU FIXAS?
Depois de analisar como uma economia funciona sob taxas de
câmbio flutuante e fixa, analisaremos qual é o melhor regime
de taxa de câmbio.
PRÓS E CONTRAS DE DIFERENTES SISTEMAS DE
TAXA DE CÂMBIO
O principal argumento para uma taxa de câmbio flutuante é
que ela permite que a política monetária seja adotada para
outros propósitos. Sob taxas fixas, a política monetária assume
o compromisso único de manter a taxa de câmbio em seu nível
anunciado. Contudo, a taxa de câmbio é apenas uma das mui-
tas variáveis macroeconômicas que a política monetária pode
influenciar. Um sistema de taxas de câmbio flutuantes deixa
os formuladores da política monetária livres para se empenha-
rem em outros ohjetivos, como a estabilização do emprego ou
dos preços.
Os defensores das taxas de câmbio fixas argumentam que a
incerteza relativa à taxa de câmbio torna mais difícil o comér-
cio inte1nacional. Depois que o mundo abandonou o sistema
de Bretton Woods de taxas de câmbio fixas, no início da déca-
da de 1970, as taxas de câmbio reais e nominais tomaram-se (e
permanecem) muito mais instáveis do que qualquer um espe-
rava. Alguns economistas atribuem essa instabilidade à espe-
culação irracional e desestabilizadora dos investidores interna-
cionais. Os executivos de empresas com freqüência alegam que
essa instabilidade é pre1udicial, porque aumenta a incerteza que
acompanha as transações internacionais. Apesar dessa insta-
ESTUDO D E CASO
UNIÃO MONETÁRIA NOS ESTADOS UNIDOS E
NA EUROPA
Se você alguma vez percorreu de carro os 5.000 quilômetros
entre a cidade de Nova York e San Francbco, pode recordar
que nunca precisou trocar dinheiro de uma forma de moeda para
outra. Em todos ~1s cinqüenta estados americanos, os habitan-
tes locais têm o maior prazer em aceitar o dólar norte-america -
no pelos artigos que você quer comprar. Essa união monetária é
a forma mais extrema de uma taxa de câmbio fixa. A taxa de
câmhio entre dólares de Nova York e dólares de San Francisco
é tão inalteravelmente fixa que você talvez nem saiba que há
uma diferença entre as duas. (Qual é a diferença? Cada nota
de dólar é emitida por um de uma dezena de Federal Reserve
Banks locais. Embora o banco de origem possa ser identificado
pelas marcas nas notas, você não se importa com que tipo de
dólar possui, porque todo mundo, inclusive o sistema do Fede-
ral Reserve, está disposto a trocá-los um por um.)
Se você alguma vez fez uma viagem semelhante de 5.000
quilômetros pela Europa, no entanto, sua experiência talvez
tenha sido muito diferente. Você não teve de viajar muito, antes
DEMANDA AGREGADA NA ECONOMIA ABERTA 229
bilídade da taxa de câmbio, no entanto, o montante de comér-
cio internacional continuou a aumentar sob taxas de dimbio
flutuantes.
Os defensores das taxas de câmbio fixas às vezes argumen-
tam que um compromisso com uma taxa de câmbio fixa é uma
maneira de disciplinar a autoridade monetária de um país e
prevenir o crescimento excessivo na oferta monetária. Mas há
muitas outras normas de política com que o banco central pode
se comprometer. No Cap. 14, por exemplo, discutiremos ou-
tras normas de política, como alvos para o PIB nominal ou para
a taxa de inflação. A fixação da taxa de câmbio tem a vanta-
gem de ser mais simples para ser implementada do que essas
outras normas de política, porque a oferta monetária ajusta-se
automaticamente. Mas essa política pode levar a uma instabi-
lidade maior da renda e do emprego.
Ao final, a opção entre taxa de câmbio flutuante e taxa
de câmbio fixa não é tão rígida quanto possa parecer de iní-
cio. Durante os períodos de taxas de câmbio fixas, os países
podem mudar o valor de sua moeda, se a manutenção da taxa
de câmbio conflita demais com outros objetivos. Durante os
períodos de taxas de câmbio flutuantes, os países estabele-
cem com freqüência objetivos formais ou informais para a
taxa de câmbio, ao decidirem se expandem ou reduzem a
oferta monetária. Quase nunca observamos taxas de câmbio
que sejam completamente fixas ou completamente flutuan-
tes. Em vez disso, soh ambos os sistemas, a estabilidade da
taxa de câmbio é em geral apenas um dos muitos ohjetivos
do hanco central.
de precisar trocar seus francos franceses por marcos alemães,
florins holandeses, pesetas espanholas ou liras italianas. O gran-
de número de moedas européias fazia com que viajar fosse me-
nos pràtico e mais dispendioso. Cada vez que você atravessava
uma fronteira, era preciso. esperar na fila em um banco para
ohter a moeda local. Ainda por cima, tinha de pagar uma pe-
quena taxa ao banco pelo serviço.
Recentemente, no entanto, isso começou a mudar. Muitos
países da Europa decidiram formar sua própria união monetá-
ria, passando a usar uma moeda comum, chamada euro, intro-
duzida em janeiro de 1999. A adoção do euro é uma extensão
do Sistema Monetário Europeu, que durante as duas décadas
anteriores tentara restringir as flutuações da taxa de câmbio
entre os países participantes. Quando o euro for plenamente
adorado, esse objetivo será alcançado: a taxa de câmbio entre
França e Alemanha será tão fixa quanto a taxa de câmbio en-
tre Nova York e San Francisco.
A introdução de uma moeda comum tem seus custos. O mais
importante é que os países da Europa não serão mais capazes
de conduzir suas próprias políticas monetárias. Em vez disso,
 230 CAPITULO 12
um banco central europeu, com participação de todos os paí-
ses membros, determinará uma política monetária única para
toda a Europa. Os bancos centrais de cada país desempenha-
rão papel semelhante ao dos Federal Reserve Banks regionais:
vão monitorar as condições locais, mas não terão controle so-
bre a oferta monetária nem sobre as taxas de juros. Os críticos
do movimento em prol de uma moeda comum argumentam que
0 custo da perda da política monetária nacional é enorme. Se
uma recessão atinge um país, mas não outros na Europa, esse
país pode desejar ter o instrumento da política monetária para
combater o declínio.
Por que, segundo esses economistas, a união monetária é
uma péssima idéia para a Europa, se funciona tão bem nos
Estados Unidos? Esses economistas argumentam que os Esta-
dos Unidos são diferentes da Europa em dois aspectos impor-
tantes. Primeiro, há uma mobilidade maior do trabalho entre
os estados norte-americanos do que entre os países europeus.
Isso acontece em parte porque os Estados Unidos têm uma
língua comum e em parte porque a maioria dos norte-ameri-
1 ! • canos descende de imigrantes, que demonstraram a disposi-
• .' !
· ,r .
.l
."''
ATAQUES ESPECULATIVOS, CONSELHOS
MONETÁRIOS E DOLARIZAÇÃO
Imagine que você é o diretor do banco central de um pequeno
• 1 país. Você e seus colegas formuladores de política econômica
decidem fixar sua moeda - vamos chamá-la de peso - con-
tra o dólar norte-americano. Daqui por diante, um peso será
vendido por um dólar.
Como já ressaltamos antes, agora você deve estar prepara-
do para comprar e vender pesos a um dólar cada. A oferta
monetária se ajustará automaticamente para tornar a taxa de
câmbio de equilíbrio igual ao seu objetivo. Há, no entanto, um
problema potencial com esse plano: você pode ficar sem dóla-
res. Se as pessoas procuram o banco central para vender gran-
des quantidades de pesos, as reservas de dólares do banco cen-
tral podem minguar até zero. Nesse caso, o banco central não
tem opção senão abandonar a taxa de câmbio fixa e deixar que
o peso seja depreciado.
Esse fato suscita a possibilidade de um ataque especulativo:
uma mudança das percepções dos investidores que toma insus-
tentável a taxa de câmbio fixa. Suponha que, sem qualquer bom
motivo, espalhe-se um rumor de que o banco central vai aban-
donar o sistema de taxa de câmbio. As pessoas reagiriam pro-
movendo uma corrida ao banco central para converter pesos
em dólares antes que o peso perca valor. Essa corrida esgotaria
'A dolarização também pode levar a urna perda do.orgulho nacional, devido a retratos de vultos norte-americanos estampados nas notas de dólar. Se for desejado,
o governo dos Estados Unidos pode resolv.er esse problema, deixando em branco o espaço central que agora tem o retrato de George Washington. Cada país que
usa o dólar norte-americano poderia inserir o rnsto de heróis locais.
*O termo "currency board", muito usado em textos em português, também pode ser encontrado como caixa de compensação. (N. Rev. Téc.)
ção de mudar. Portanto, quando ocorre uma recessão regio.
na!, os trabalhadores americanos têm maior probabilidade de
se mudarem de estados de alto desemprego para estados de
baixo desemprego. Segundo, os Estados Unidos contam com
um governo central forte, que pode lançar mão da política
fiscal- como o imposto de renda federal- para redistribuir
recursos entre regiões. Como a Europa não tem essas duas
vantagens, vai sofrer mais quando se limitar a uma única po-
lítica monetária.
Os defensores de uma moeda comum acham que a perda da
política monetária nacional é mais do que compensada por
outros ganhos. Com uma única moeda em toda a Europa, os
viajantes e as empresas não precisarão mais se preocupar com
taxas de câmbio. Isso deve estimular mais o comércio interna-
cional. Além disso, uma moeda comum pode oferecer a vanta-
gem política de fazer com que os europeus se sintam mais liga-
dos uns aos outros. O século XX foi marcado por duas guerras
mundiais, ambas desencadeadas pela discórdia européia. Se uma
moeda comum torna as nações da Europa mais harmoniosas,
beneficiará o mundo inteiro.
as reservas do banco central e poderia forçá-lo a abandonar o
regime. Nesse caso, o rumor se tornaria uma profecia auto-re-
alizada.
Para evitar essa possibilidade, alguns economistas argumen-
tam que uma taxa de câmbio fixa deve ser apoiada por uma
currency board, ral como a que a Argentina usou na década de
1990. Uma currency board é uma disposição pela qual o banco
central possui moeda estrangeira suficiente para astrear cada
unidade da moeda interna. Em nosso exemplo, o banco cen-
tral teria um dólar americano (ou um dólar investido em títu-
los do governo dos Estados Unidos) para cada peso. Não im-
porta quantos pesos sejam levados ao banco central para serem
trocados, o banco central nunca ficará sem dólares.
Tendo adotado um currency board, o banco central pode
considerar o passo natural seguinte: abandonar por completo
o peso e deixar que seu país use o dólar norte-americano. Esse
plano é chamado de dolarização. Acontece espontaneamente
nas economias de inflação elevada, em que as moedas estran-
geiras oferecem uma reserva de valor mais confiável do que a
moeda interna. Mas também pode ocorrer como uma questão
de política pública: o Panamá é um exemplo. Se um país quer
que sua moeda seja irrevogavelmente fixada ao dólar, o méto-
do mais seguro é fazer com que sua moeda seja o dólar. A única
perda da dolarização é a pequena receita de senhoriagem, que
vai para o governo dos Estados Unidos. 4
·
 DEMANDA AGREGADA NA ECONOMIA ABERTA 231

egio. 12-6 O MODELO MUNDELL-FLEMING COM UM

iede
)S de NÍVEL DE PREÇOS INSTÁVEL
com
Até aqui, comamos o modelo Mundell-Fleming para estudar a A Fig. 12-12 mostra o que acontece quando o nível de pre-
lítica
economia aberta pequena no curto prazo, quando o nível de ços Cai. Como um nível de preços mais. baixo eleva o nível de
ibuir
preços é fixo. Para verificar como esse modelo se relaciona com encaixes monetários reais, a curva LM* desloca-se para adi-
duas
05 modelos que examinamos antes, estudaremos o que aconte- reita, como no gráfico (a) da Fig. 12-12. A taxa de câmbio real
aPO·
ce quando o nível de preços varia. é desvalorizada e o nível de renda de equilíbrio sobe. A curva
Para examinar o ajuste de preços em uma economia aberta, de demanda agregada sintetiza essa relação negativa entre 0
:!ada
devemos distinguir entre a taxa de câmbio nominal e e a taxa nível de preços e o nível de renda, como mostra o gráfico (b)
3. por
de câmbio real e, que é igual a eP/P*. Podemos escrever o mo- da Fig. 12-12.
ia, os
delo Mundell-Fleming como Assim, da mesma maneira que o modelo IS-LM explica a
com
Y = C(Y - T) + I(r*) + G + NX(e) curva de demanda agregada de uma economia fechada, o mode-
erna- IS*,
M/P = L(r*, Y) lo Mundell-Fleming explica a curva da demanda agregada de uma
3.nta- LM*.
economia aberta pequena. Nos dois casos, a curva de demanda
liga- A esta altura, essas equações já devem ser bem conhecidas. A agregada mostra o conjunto de equilíbrios que surge à medida
1erras primeira equação descreve a curva lS*, e a segunda descreve a que o nível de preços varia. E, em ambos os casos, qualquer coisa
:uma curva LM*. Cabe ressaltar que as exportações líquidas depen- que mude o equilíbrio para um determinado nível de preços des-
losas, dem da taxa de câmbio real. loca a curva de demanda agregada. As políticas econômicas que
__J

(a) O Modelo Mundell-Fleming

Taxa de cambio
nar o real, f 1. Uma queda do ntvef
o-re- LM'(P,) de preços P desloca a
curva LM* para a

men-
uma
1a de
,anca
cada
2 . ...
baixando
a taxa de
cambio
real ...
1
1:,

cen-
tíru-
J im-
erem 3 . ... e
aumentando
,s~
pode a renda Y. Y, Renda, produto, Y
pleto 1

. .
Esse (b) A Curva de Demanda Agregada
1ente
tran- Nivel de
preços, P
:iue a
estão P, 4. Acurva DA
quer sintetiza a
néto- relar;tlo entre
ínica Pe Y.
., que P2 .....•... . . .. .... • .. • ... ..

DA
Y, Renda, produto, Y
;ejado,
1ís que Fig. 12-12 Mundell-Fleming como uma Teoria da Demanda Agregada O gráfico (a) mostra que, quando o nível de preço cai, a curvaLM*
desloca-se pata a direita. O nível de renda de equilíbrio sobe. O gráfico (b) mostra que essa relação negativa entre P e Y é sintetizada pela curva da
demanda agregada.
 232 CAPÍTULO 12

aumentam a renda deslocam a curva de demanda agregada para
a direita; as políticas econômicas que baixam a renda deslocam
a curva de demanda agregada para a esquerda.
Podemos usar esse diagrama para mostrar como o modelo de
curto prazo deste capítulo está relacionado com o modelo de lon-
go prazo do Cap. 5. A Fig. 12-13 mostra os equilíbrios de curto e
de longo prazos. Nos dois gráficos da figura, o ponto K descreve o
equilíbrio de curto prazo, porque pressupõe um nível de preços
constante. Nesse equilíbrio, a demanda por bens e serviços é bai-
xa demais para manter a economia produzindo à sua taxa natu-
ral. Ao longo do tempo, a baixa demanda faz com que o nível de
preços caia. A queda do nível de preços aumenta os encaixes mo-
netários reais, deslocando a curva LM* para a direita. A taxa de
câmbio real se deprecia, e com isso as exportações líquidas sobe
Eventualmente, a economia alcança o ponto C, o equilíbrio:·
longo prazo. A velocidade da transição entre os equilíbrios de cune
0
e de longo prazos depende da rapidez com que o nível de preç
se ajusta para restaurar a economia ao seu ritmo natural. os
Os níveis de renda do ponto K e do ponto C são de grande
interesse. A preocupação central neste capítulo é a maneira
como a política econômica influencia o ponto K, o equilíbrio
de curto prazo. No Cap. 5, examinamos os determinantes do
ponto C, o equilíbrio de longo prazo. Sempre que as autorida.
des pensam em introduzir qualquer mudança da política eco,
nômica, precisam levar em conta tanto os efeitos de curto pra-
zo quanto os efeitos de longo prazo de suas decisões.

(a) O Modelo Mundell-Fleming

Taxa de câmbio
real,€ LM"(P1 )

1 •

J .
..,

,, .
·"'• €2 . .. .. • . . . . . .

IS*

Y,------ Y Renda, produto, Y

( b) O Modelo de Oferta Agregada e

Demanda Agregada
Nível de preços, P
LRAS

Y Renda, produto, Y

Fig. 12-13 Os Equilíbrios de Curto Prazo e de Longo Prazo em uma Economia Aberta Pequena O ponto K nos dois gráficos mostra o
equilíbrio sob o pressuposto keynesiano de que o rúvel de preços é fixado em P 1. O ponto C nos dois gráficos mostra o equilíbrio sob o pressuposto
clássico de que o nível de preços ajusta-se para manter a renda em sua taxa natural Y
 T DEMANDA AGREGADA NA ECONOMIA ABERTA
l.
12-7 UM LEMBRETE DE CONCLUSÃO
e
D N este capítulo, examinamos como uma economia aberta pe-
,s quena funciona no curto prazo quando os preços são rígidos.
Vimos como a política monetária e a política fiscal influenci-
e am a renda e a taxa de câmbio, e como o comportamento da
a economia depende se a taxa de câmbio é flutuante ou fixa. N o
D encerramenro, vale a pena repetir uma lição do Cap. 5. Mui-
D tos países , inclusive os Estados Unidos, não são economias fe-
l- chadas, nem economias abertas pequenas: situam-se em algum
i- ponto intermediário.
l- Uma economia aberta grande, como a dos Estados Un idos,
combina o comportamento de uma economia fechada e o com-
portamento de uma economia aberta pequena. Quando anali-
samos as políticas econômicas de uma economia aberta gran-
de, precisamos levar em con ta tanto a lógica da economia fe-
chada. apresentada 11\ ) Cap. 11. como a lôgk,1 da economia
aberta , desenn)l\'ida neste capítulo. O apêndice deste capítu-
lo apresenta um modelo de 1.11na economia aberta grande. Os
resu ltados desse modelo, como se pode prever, são uma mistu-
ra dos dois casos extremos que já examinamos.
Para entender como podemos nos basear na lógica da eco-
nomia fechada e na lógica da economia aberta pequena apli-
RESUMO
1. O mndeln Mundell-Fleming é o modelo IS-LM de uma eco-
nomia aberta pequena. Toma como dado o nível de preços,
e depois mostra o que causa llscilações da rend,1 e dn taxa de
câmbio.
2. O modelo Mundell-Fleming mostra que a política fisca l não
influencia a renda agregada sob taxas de cfünhio flutuante~.
Uma expansão fiscal faz com que a moeda se aprecie, redu-
zindo as exrortações líquidas e compensando o impacto
exransionista usual sobre a renda agregada. A política fis-
cal influencia a renda agregada sob taxas de câmbio fixas.
3. O modelo Mundell-Fleming mostrn que a política monet,\-
ria não influencia a renda agregada snh taxas de câmhio fi-
xas. Qualquer tentativa de expandir a oferta monet,fria é
inútil , rorque a oferta monetihia deve se ajustar para garantir
CONCEITOS-CHAVE
Modelo Mundell-Fleming T axas de câmhio fixas
Taxas de câml:iio flutuantes Desvalorização
o
;o
233
cando essas percepções aos Estados Unidos, pense em como uma
contração monetária afeta a economia no curto prazo. Em uma
economia fechada, uma contração monetária eleva a taxa de
câmbio, baixa o investimento e, com isso, reduz a renda agre-
gada. Em uma economia aberta pequena com uma taxa de câm-
bio flutuante, uma contração monetária eleva a taxa de câm-
bio, baixa as exportações líquidas e, assim, reduz a renda agre-
gada. A taxa de juros, no entanto, não é afetada, porque é de-
terminada pelos mercados financeiros internacionais.
A economia dos Estados Unidos contém elementos dos dois
casos. Como os Estados Unidos são grande o bastante para afe-
tar a taxa de juros mundial, e como o capital não tem uma
mobilidade petfeita através dos países, uma contração mone-
t,íria aumenta a taxa de juros e reduz o investimento. Ao mes-
mn tempo, uma contração monetária também eleva o valor do
dólar, diminuindo assim as exportações líquidas. Por isso, em-
bora não descreva precisamente uma economia como a dos
Estados Unidos, o modelo Mundell-Fleming prevê de maneira
correta o que acontece com variáveis internacionais como a
taxa de câmbio, e mostra como as interações internacionais
alteram os efeitos das políticas monetária e fiscal.
que a taxa de câmbio permaneça em seu nível anunciado.
A política monet,fria influencia a renda agregada sob taxas
de câmbio flutuantes.
4. Se os investidores estão cautelosos em manter ativos em um
pc1ís, a taxa de juros desse país pode ultrapassar a taxa de juros
mundial em um prêmio de risco qualquer. Segundo o mo-
delo Mundell-Fleming, um aumento no prêmio de risco faz
com que a taxa de juros suba e a moeda do país se deprecie.
5. Há vantagens nas taxas de câmbio flutuantes e nas taxas de
câmbio fixas . As taxas de câmbio flutuantes deixam as au-
toridades monetárias livres para se empenharem em outros
objetivos que não a estabilidade da taxa de câmbio. As ta-
xas de câmbio fixas reduzem uma parte da incerteza nas tran-
sações internacionais.
Revalorização
 ~ '! .'
234 CAPITULO 12
-
QUESTOES PARA REVISAO
L No modelo Mundell-Fleming com taxas de câmbio flutuantes,
explique o que acontece com a renda agregada, a taxa de câmbio e
a balança comercial quando há aumento de impostos. O que acon-
teceria se as taxas de câmbio fossem fixas em vez de flutuantes?
z. No modelo Mundell-Fleming com taxas de câmbio flutuantes, ex-
plique o que acontece com a renda agregada, a taxa de câmbio e a
balança comercial quando a oferta monetária é reduzida. O que acon-
teceria se as taxas de câmbio fossem fixas em vez de flutuantes/
PROBLEMAS E APLICAÇÕES
1. Aplique l> muJelo Mundell-Fleming parn pre,·er o que acontece-
ria com ,1 renda agregada, a taxa de câmbio e a balança comercial
sob taxas de câmbio flutuantes e fixas, em reação a cada um dos
I"''' seguintes choques :
' 4 '
a. Uma qued;;i da confiança do consumidnr em relação ao futuro
; cl induz os consumidores a gastarem menos e pouparem mais.
j . b. O lançamento de uma linha moderna de Toyotas fa: com que
alguns consumidores prefiram carros estrangeiros em vez de
carros nacionais.
e. A introdução de caixas automáticas nos bancos redu: a deman-
da por moeda.
,. ,.:1 •• 2. O modelo Mundell-Fleming roma a rnxa de juros r* como uma
variável exógena . Cnnsidere o que acontece quando essa variável
muda.
a. O 4ue pode fazer com que a taxa de juros mundial suba?
b. No modelo Mundell-Fleming com uma taxa de câmbio flutu-
ante, o 4ue acontece com a renda agregada, a taxa de câmbio e
a balança comercial qu,mdo a taxa de juros mundial sobe!
e. No modelo Mundell-Fleming com uma taxn de câmbio fixa, o
que acontece com a renda agreg,1da, a raxa de câmbio e a ba-
lança comercial quando -a taxa de juros mundial sobe?
.' 3. Os execurivos das grandes empresas e os formuladores de políticas
1::.: econômicas dos EUA preocupam-se com freqüência com a "com-
petitividade" da indústria nom:-,m1ericana (a capacidade das in-
dústrias daquele pais de vender seus bens com lucro nos mercados
internacionais).
a. Como uma mudança dtl taxa de câmbio afetaria a competitivi-
dade?
b. Suponha que você quisesse tornar as indústrias nacionais mais
cnmpetitivas, mas se m alterar a renda agregada. Segundo o
modelo Mundell-Fleming, que combinação de política 1mme-
tária e pulíticn fiscal você deveria adotar 7
4. Suponha que a renda maior implique importações maiores e ex-
portações líquidas menores. Ou seja, a função de exportações lí-
quidas é
NX =NX(e,Y)
Examine os efeitos em uma economia aberta pequena de uma ex-
pansão fiscal na renda e na balança comercial sob
a. Taxa de câmbio flutuante.
b. Taxa de câmbio fixa.
Como sua resposta se compara com os resultados da Tabela 12-1?
~ -
-
3. No modelo Mundell-Fleming com taxas de câmbio flutuantes
explique o que acontece com a renda agregada, a taxa de câmbio~
a balança comercial quando uma quota sobre a importação de car-
ros é removida. O que aconteceria se as taxas de câmbio fossem
fixas em vez de flutuantes?
4. Quais são as vantagens das taxas de câmbios flutuantes e das taxas
de câmbio fixas?
5. Suponha que a demanda por moeda dependa da renda disponível.
Assim, a equação do mercado monetário torna-se
M!P = L(r ,Y - T).
Anal ise o impacto de um corte de impostos em uma economia
aberta pequena sobre a taxa de câmbio e a renda, sob taxas de câm-
bios flutuantes e fixas.
6. S uponha que o nível de preços relevante para a demanda por moeda
inclui o preço de bens importados, e que o preço de bens importa-
dos depende da rax<1 de câmbio. Ou seja, o mercado monetário é
descrito por
M/P = L(r ,Y),
em que
P = ÀP_, + (l - À)P,/e.
O parâmetro À é a rarticipação de bens internos no índice de
preços P. Suponha 4ue sejam constantes o preço de bens inter-
nos P., e o preço de bens externos P,. , medidos em moeda estran-
geira.
a. Suponha que tracemos um gráfico da curva LM* para valores
determinados de P., e P, (em vez de P usual). Explique por que
nesse modelo a curva LM* é positiva mente inclinada, em vez
de ser vertical.
b. Qual é o efeito dn política fiscal expansionista súh taxas de
càmbio flutuantes nesse modelo/ Explique. Compare com o
modelo Mundell-Fleming padrão.
c . Suponha que a instabilidade política aumente o prêmio de ris-
co-raís e, com isso, a taxa de juros. Qual é, nesse modelo, o efeito
na taxa de câmbio, no nível de preços e na renda agregada?
Compare com o modelo Mundell-Fleming padrão.
7. Use o modelo Mundell-Fleming para responder às questões a se-
guir sobre o estado da Califórnia (uma economia aberta peque-
na).
a. Se a Califórnia sofre uma recessão, o governei estadual deve
adotar uma política monetária ou fiscal para estimular o em-
prego? Explique. (Observação : Para essa questão, suponha que
o estado pode emitir notas de dólar.)
b. Se a Califórnia proibisse a importação de vinhos do estado de
Washington, o que aconteceria com a renda, com a taxa de
câmbio e com a balança comercial? Pense nos impactos a cur-
to e a longo prazos.
 Apêndice

UM MODELO DA ECONOMIA
>e
1r-
ABERTA GRANDE NO CURTO PRAZO
,m

:as

Quando analisamos políticas em uma economia como a dos Para analisar esse modelo, podemos tomar os três gráficos
Estados Unidos, precisamos combinar a lógica da economia da Fig. 12-14. O gráfico (a) mostra o diagrama IS-LM. Tal como
fechada do modelo IS-LM e a lógica da economia aberta pe- no modelo de economia fechada dos Caps. 1O e 11, a taxa de
quena do modelo Mundell-Fleming. Este apêndice apresenta juros ré o eixo vertical. e a renda Y é o eixo horizontal. Juntas,
um modelo para o caso intermediário de uma economia aberta as curvas IS e LM determinam o nível de renda de equilíbrio e
grande. a taxa de juros de equilíbrio.
Como ressaltamos no apêndice do Cap. 5, uma economia O novo termo do fluxo líquido de sa ída do capital da
aberta grande difere de uma economia aberta pequena porque equação IS, CF(r), torna essa curva IS menos inclinada do
sua taxa de juros não é fixada pelos mercados financeiros in- que seria em uma economia fechada. Quanto mais os fluxos
da ternacionais. Em uma economia aberta grande, devemos con- de capital internacional reagem à taxa de juros, mais incli-
n- siderar a relação entre taxa de juros e o fluxo de capital exter- nada é a curva IS. Você pode lembrar, do apêndice do Cap.
no. O fluxo líquido de saída de capital é o montante que os 5, que a economia aberta pequena representa o caso extre-
3a investidores internos emprestam no exterior menos o montante mo em que o fluxo líquido de saída de capital é infinitamente
a- que os investidores externos emprestam aqui. À medida que a elástic o à taxa de juros mundial. Nesse caso extremo, a cur-
,é taxa de juros interna cai, os investidores internos descobrem va IS é completamente nivelada. Por isso, uma economia
que emprestar no exterior é mais atraente, e os investidores aberta pequena seria descrita nessa figura como uma curva
externos descobrem que emprestar aqui é menos atraente. Por- IS horizontal.
tanto, o fluxo líquido de saída de capital é inversamente rela- Os gráficos (b) e (c) mostram como o equilíbrio do modelo
cionado com a taxa de juros. A esta altura, acrescentamos essa IS-LM determina o fluxo líquido de saída de capital. Essa cur-
relação ao nosso modelo de curto prazo da renda nacional. va é negativamente inclinada porque uma taxa de juros mais
As três equações do modelo são: alta desestimula os investidores internos a emprestarem no
exterior e estimula os investidores externos a emprestarem aqui.
·r- Y = C(Y - T) + I(r) + G + NX(e),
No gráfico (c), vemos que a taxa de câmbio ajusta-se para ga-
n- M/P = L(r, Y), rantir que as exportações líquidas de bens e serviços sejam iguais
NX(e) = CF(r) .
es ao fluxo líquido de saída de capital.
.ie As duas primeiras equações são as mesmas empregadas no Aplicaremos agora esse modelo para examinar o impacto de
ez modelo Mundell-Fleming neste capítulo. A terceira equação, várias políticas. Partimos do princípio de que a economia tem
tirada do apêndice do Cap. 5, estabelece que a balança comer- uma taxa de câmbio flutuante , porque essa suposição é correta
cial NX é igual ao fluxo líquido de saída de capital CF, que, para a maiuria das economias abertas grandes, como a dos Es-
o por sua vez, depende da taxa de juros interna. tados Unidos.
Para entender o que esse modelo implica , substitua a terceira
.s-
equação pela primeira. Assim, o modelo se torna
to POLÍTICA FISCAL
a? Y = C(Y - T) + I(r) + G + CF(r) IS,
A Fig. 12-5 examina o impacto de uma expansão fiscal. Um
M/P = L(r, Y) LM.
aumento das compras de governo ou um corte dos impostos
e-
Essas duas equações são muito mais parecidas com as duas desloca a curva IS para a direita. Como o gráfico (a) ilustra, esse
e-
equações do modelo IS-LM de economia fechada. A única di- deslocamento da curva IS leva a um aumento no nível de ren-
,e ferença é que o gasto depende agora da taxa de juros, por dois da e a um aumento da taxa de juros. Esses dois efeitos são se-
n- motivos. Como antes, uma taxa de juros mais alta reduz o in- melhantes aos que ocorrem em uma economia fechada.
Je vestimento. Agora, porém, uma taxa de juros mais alta tam- Na economia aberta grande, no entanto, a taxa de juros
bém reduz o fluxo líquido de saída de capital e, com isso, as maior reduz o fluxo líquido de saída do capital, como no gráfi-
fo exportações líquidas. co (b). A queda do fluxo líquido de saída de capital reduz a
le
r-
 236 CAPÍTULO 12
(a) O Modelo IS-LM
Taxa de juros LM
real, r
IS
Y1 Renda, produto, Y
Taxa de câmbio, e
~ ··~:
Fig . 12-14 Modelo de uma Economia Aberta Grande no
·; . ·I Curto Prazo O gráfico (a) mostra que as curvas IS e LM deter-
.. ,, . minam a taxa de Juros r e a renda Y . O g,áfico (b) mostra quer
.J
.. ., detsirmina o fluxo líquido de saída de capital CF . O gráfico (c)
mostra que CF e a curva ele exportações 'iquidas determinam
a taxa de câmbio e .
. :,•'
1: .
oferta de dó lares no mercadp de cfünhn. A t,ixa de dmho se
aprecia, como no gráfico (c). Comn ns hens internl)S turnnm-
:·,,. . se mais custosos em relação aos hens externos, as exporrnções
.-···•:. · líquidas caem .
A Fig. l 2-15 mostra que uma ex pansãn fisca l aumenta a
renda da economia aherta grande, ao c~H1tdriu do que ticorre
em uma economia aherta pequena soh uma taxa de cfünhio flu -
tuan te. O impactn n a renda , porém, é men,1r d n que em uma
economia fechada. Numa econumia fechada, n impacto expan -
sionista da polírica fiscal é conrrahnlançadn em p,ine pelo des-
locamento do irl\' estimentD: à medid,1 que a taxa de jurns snhe,
o investimento cai, redu zindu os multiplicadores de pnlític,1
fiscal. Em u1m1 econl)tnia ,1hert,1 grande, h ,i ainda outro fatnr
de compensaçãú: à medida que a ta xa de juros sube, o fl uxo lí-
quido de saída de capital cai, a taxa de câmhio se aprecia e as
exportações líquidas caem. Juntos, esses efeitos nfü> são gran-
des o bastante para tornarem a polític.1 fiscal imputenre, cnmo
acontece em uma economia fechada pequena, mas redu:em o
impacto da política fiscal.
POLÍTICA MONETÁRIA
A Fig. 12-16 examina o efeito de uma expansão monetária. U m
aumento da oferta monetária desloca a curva LM para a direi-
ta, como no gráfico (a). O nível de renda sobe, e a taxa de ju-
ros cai. Mais uma vez, esses efeitos são semelhantes aos que
ocorrem em uma economia fechada.
(b) Fluxo Líquido de Saída de Capital
r
r, ... .. .... .
CF(r)
Fluxo líguido de
saída de capital, CF
(e) O Mercado de Câmbio Externo
I CF
1
e . ..
1
NX(e )
Exportações
líq uidas, NX
Contudn, como o gráfico (h) mostra , a taxa de juros mais
haixa le,·a a um aumento dn flu xl1 líquido de sa ída de capital.
() aumenrn de C F eleYa a oferta de dólares no mercado de câm-
hiu. A r.ixa de cúmbio deprecia, como no grMico (e) . À medi-
da que os hens internos tornam-se mais baratos em relação aos
hens ex ternos , as exportações líquidas sobem.
Podemos agl1ra constatar que o mecanismo de transmissão
monet,íria tein duas partes em uma ecunnmia aherta grande.
Tal como numa economia fechada, uma expansão monetária
reduz a taxa de juros. Como numa econ omia aberta pequena , a
exp.insão monet,fria faz cnm que a moeda se deprecie no mer-
cado de câmhio. A taxa de juros ma is haixa estimula n im·esti-
mentu, e a raxa de câmbió mais haixa estimula as expmn1ções
líqui das.
UMA REGRA PRÁTICA
Esse modelo da economia aherca grande descreve hem a eco-
nomia amai dos Estados Unidos. De certo modo, porém, é mais
complicado e canhestro do que o modelo de economia fecha-
da que estudamos nos Caps. 10 e 11 e do que o mode lo da eco-
nomia aherta pequena, que desenvolvemos neste capítulo. Fe-
lizmente , há uma regra prática útil que vai ajudar você a deter-
minar como as políticas influenc iam uma economia aberta
grande, sem ter de se lembrar de todos os detalhes do modelo:
A economia aberta grande é uma média da economia fechada e da
economia aberta pequena . Para descobrir como qualquer política
T DEMANDA AGR.EGADA NA ECONOMIA ABER.TA 237

(a) O Modelo IS-LM (b} Fluxo Líquido de Saída de Capital

Taxa de juros r
1. Uma
real, r
expansão fiscal...
.. .. . . . . . . . r2 . . . . .

l
2 . ... aumenta 3 . ... o que CF(r)
a taxa de diminui o
juros, ... Renda, fluxo liquido Fluxo líquido
produto, Y de saída de saída de
de capital, ... capital, CF

(e) O Mercado de Cãmbio Externo

Taxa de
câmbio, e

Fig. 12-15 Expansão Fiscal ein wna Economia Aber-

ta Grande O gráfico (a) mostra que uma expansão fiscal
desloca a curva IS para a direita. A renda sobe de Y: para 4. ... aumenta
Y . e a taxa de Juros sobe der. para r2. O gráfico (b) mos- a taxa de
tra que o aumento da taxa de Juros faz com que o fluxo câmbio, ...
liquido de saída de capital caia de CF para CF . O gráfi-
co (c) mostrn que a queda do fluxo liquido de saída de ca-
5.... e reduz
pital reduz a oferta líquida ele dólares . fazendo com que a Exportações
as exportações
taxa de câmbio se valorize de e para e . líquidas,
líquidas.
NX

afetará ,1wiltJW!r t'ariâtd, <?ncuntre a res/Josta dw Juis casos extre-
mos e tire a mJdill.
Por exemplt1, cnmn uma n mrração mnner.irü1 afer,1 ;i rax,1 de
jurns e o in\Tstime nto no curtu prazu? Em uma econlnnia fech,1-
da. a taxa de juros sohe enquanto ll investimento cai. Numa
economia ,1herta requnm, ,1wx,1 Je 1urns eu üwestimenru não
se alteram. O efeirn na economia ,1hert,1 grande é uma médüi
desses dois c.1,0,: urna contraçfio tnlmerâria aumenta a rnx,t de
juros e reduz() in\·e,timenro, mas apenas um pm1co. A queda do
flu:üi líyuidu Lle saílLi de c1piral atenua a alta da taxa de juros e
,1 queda do in\'estimentn, que ucnrreriam em uma economia fe-
clwd,1. )vias, ao cunmíriu duque UCllITe em uma economia aber-
ra pequem1, o tluxn inrem,iciunal de capital não é tãu forte a
pontn ele anular cumpleramenre esses efeitos.
bs,1 ref;m 1'r,íric1 torna <lS nmdelus simples ainda mais vali-
ns<1s. Ernbllr,1 nü,1 descrevam cum perfeição iJ mundo em que
1·il·emus, prnpurciunam um guia úti l para os efeitos da política
econi'1mic1.

MAIS PROBLEMAS E APLICAÇOES

l. lm.1ginl' que 1·,,cC· clirigl' o b:mco central ck um:i enn1um i,i abert,J
grande. Seu ,1hjl'fil'll é e.,rahili:,ir a renlb, e par,1 1ss,1 aju,r:1 a nfer -
ra de moecla. S,1h su,1 r nlír ica ecnnCnnica, o que .icunrece c,nn :1
ufe rta mnn er,íria, a taxa ck jurn,, ,1 t;1x ,1 de cilinhil) e ,1 balanç,1
comercial, cm re,1çfü1 a c1da um dns seguintes choques?
a. O presidente aumenta us im~sustos para reduzir o déficit orça-
mentário.
b. O presidente res tringe a importaçãu de carros japoneses.
2. Ao longo das ültimas décadas, investidores do mundo inteiro tor-
naram-se mais dispostos a aproveitar oportunidades em o utros
paí~t·s. Por causa lless~1 crcsccnt(' ;-;nfi:;ric1\·,1n, ,1s econ<Jmias estão
m,1i,; :1hL·rras hlljt• clt> que n,1 passado. Retl ir:1 subre como esse de-
,;enl'<1h-imenrL1 afora a caraciLbde da política monetária de influ-
enciar a ccnn,,mia.
a. Se ,is inl'estidores se tornam mais Jisrostos a substituir ativos
cxtemt>s e intcrnos, u que acontece com a inclinação da fun-
ç,1,, CF~
b. Se a funç ão CF muda dessa maneira, o que acontece com a
inclinação da curva IS?
e. Como essa mudança da curva IS afeta a capacidade do Banco
Central de controlar a taxa de juros?
~ ,.
238 CAPITULO 12

(a) O Modelo /S-LM (b) Fluxo Líquido de Saída de Capital

r
Taxa de juros LM 1
real, r
1. Uma expansão
monetdria ...

r, .
. . . . • . . . . . . rl ... . . . . .. . .
:
~! . . . . . . . . . . . . . . . . r 2· ..... . . ... -: ..
CF(r)
2 . ... reduz 3 . ... o que
a taxa de aumenta o Fluxo líquido
juros, ...
Y1 ----.Y2 Renda, fluxo líquido _ _ ___c_F_,,rcF2
produto, Y de saída de
de saída de capital, CF
capital, ...

(c) O Mercado de Câmbio Externo

Taxa de
câmbio, e

Fig. 12-16 Expansão Monetária em uma Economia

,l,
Aberta Grande O gráfico (a) mostra que uma expansào
4 . ... baixa
monetária desloca a curva LM para a direita. A renda sobe
a taxa de
de Y para Y., e a taxa de juros cai der. para r 0 . O gráfico câmbio ...
(b) mostra que a redução da taxa de juros faz com que o
NX(e)
fluxo líquido de saída de capital aumente de CV para CF_.
O gráfico (c) mostra que o aumento do fluxo líquido de S. .. . e NX rNX Exportações
saída de capital eleva a.oferta líquida de dólares, o que faz
aumenta as 1 2
líquidas, NX
exportações _________._
.,.
,tll' com que a taxa de câmbio se deprecia de e. para e_,.
líquidas.

d. Como essa mud,1nça na curva IS afeta a cap:,c idade do BancLJ e. H::í algum,1 combinação de política monetária e política fiscal
r •• , ~ ,

Central para contmlar a renda nacional? interna e ex terna que permita n alcance desse úbjetivo?

3. Suponha 4ue as autorid,1des em uma economia aherra grande quei-
rnm aumenr,u o nível de investimenro sem mudar a renda agrega -
da nem a caxa de câmbio.
a. Há algrnna combinação de política monetária e política fiscal
interna que possihilite o alcance desse objetivo 1
b. Há alguma combinação de política monetária, pnlítica fis cal e
política comerc ial interna que poss ibilite o abmce desse \lhje-
tivo?
4. Suponhamos que urna economia aberta grande tem uma taxa de
câmbio fixa.
a. Descreva ,> que acontece em reação a uma contração fiscal. tal
cnmo um aumenrn de imposto . Compare sua resposta com o
caso de uma economia aherca pe4uena.
b. Descreva o que acontece se o banco ce ntral expande a oferta
mone tária adquirindo títulos do público. Compare sua respos-
ta com o caso de uma economia aberta pequena.
 Capítulo 13
ÜFERTA AGREGADA
Há sempre uma troca temporária entre inflação e desemp.rego; não há uma troca permanente. A troca temporária não vem da
inflação em si, mas sim da inflação imprevista, o que em geral significa que é conseqüência de uma taxa de inflação crescente.
A maioria dos economistas analisa as oscilações da renda agre-
gada e do nível de preço no curto prazo usando o modelo da
demanda agregada e da oferta agregada. Nos três capítulos an-
teriores, examinamos a demanda agregada em alguns detalhes.
O modelo IS-LM - junto com seu primo de economia aberta,
o modelo Mundell-Fleming - mostra como as mudanças da
política monetária e da política fiscal, assim como os choques
no mercado monetário e de bens, deslocam a curva da deman-
da agregada. Neste capítulo, concentramos nossa atenção na
oferta agregada, e desenvolvemos teorias que explicam a posi-
ção e a inclinação da curva de oferta agregada.
Quando introduzimos a curva de oferta agregada, no Cap.
9, estabelecemos que, no curto prazo, a oferta agregada se com-
porta de uma maneira diferente do que no longo prazo. N o
longo prazo, os preços são flexíveis, e a curva de demanda agre-
gada é vertical. Quando a curva de oferta agregada é vertical,
os deslocamentos da curva de demanda agregada afetam o ní-
vel de preços, mas o produto da economia permanece em sua
taxa natural. Em contraste, no curto prazo, os preços são rígi-
dos, e a curva de demanda agregada não é vertical. Neste caso,
os deslocamentos da demanda agregada causam oscilações no
produro. N o Cap. 9, apresentamos uma visão simplificada da
rigidez dos preços, traçando a curva de oferta agregada de cur-
to prazo como um reta horizontal, representando a situação em
que todos os preços são constantes. Nossa tarefa agora é apurar
essa noção da oferta agregada de curto prazo.
13-1 TRÊS MODELOS DE OFERTA AGREGADA
Quando, em uma aula de física, estudamos polias rolando em pla-
nos inclinados, muitas vezes começam05 por pressupor a inexistência
de atrito. Esse pressuposto toma o problema mais simples, e é útil
em muitas circunstâncias; mas nenhum engenheiro competente ja-
mais consideraria esse pressuposto como uma descrição literal da
maneira como o mundo funciona. Assim também, este livro co-
meçou com a teoria macroeconômica clássica, mas seria um erro
supor que esse modelo seja sempre verdadeiro. Nosso trabalho agora
é examinar mais a fundo os "atritos" da macroeconomia.
- i\·1ilton Friedman
Infelizmente, um fato torna mais difícil essa tarefa: os eco-
nomistas divergem quanto à melhor maneira de explicar a
oferta agregada. Em conseqüência, este capítulo começa pela
apresentação de três modelos proeminentes da curva da ofer-
ta agregada de curto prazo. Entre os economistas, cada um
desses modelos tem adeptos importantes (assim como alguns
críticos que se destacam). Você pode decidir por si mesmo o
que considera mais plausível. Embora difiram em alguns de-
talhes significativos, esses modelos também são relacionados
de uma maneira importante: eles partilham um tema comum
sobre o que faz com que as curvas de oferta agregada de curto
prazo e de longo prazo sejam diferentes, além da conclusão
comum de que a curva de oferta agregada de curto prazo é po-
sitivamente inclinada. ·
Depois de estudar os modelos, examinaremos uma implica-
ção de curva de oferta agregada de curto prazo. Mostramos que
essa curva implica uma troca entre duas medidas de desempe-
nho econômico: inflação e desemprego. Segundo essa troca,
para reduzir a taxa de inflação, os formuladores de política eco-
nômica devem temporariamente aumentar o desemprego; e,
para reduzir o desemprego, devem aceitar uma inflação mais
alta. Como sugere a citação no início do capítulo, a troca en-
tre inflação e desemprego é apenas temporária. Um objetivo
deste capítulo é explicar por que os formuladores de política
econômica admitem essa troca no curto prazo, e por que -
igualmente importante - não a admitem no longo prazo.
Fazemos isso pelo estudo de três modelos proeminentes de
oferta agregada, apresentados mais ou menos na ordem de seu
desenvolvimento. Em todos os modelos, alguma imperfeição de
mercado (ou seja, algum tipo de atrito) faz com que o produto
da economia se desvie do ponto de referência clássico. Em con-
seqüência, a curva da oferta agregada de curto prazo é negati-
vamente inclinada, em vez de vertical, e os deslocamentos da
curva de demanda agregada fazem com que o nível de produto
se desvie temporariamente da taxa natural. Esses desvios tem-
 240 CAPÍTULO 13
porários representam os avanços e os retrocessos do ciclo eco-
nômico.
Embora cada um desses três modelos nos leve por um caminho
teórico diferente, cada caminho termina no mesmo lugar. Esse desti-
no final é uma equação da forma da oferta agregada de curto prazo
Y = V + a:(P - P•), a:> O
em que Y é produto, V é a taxa natural do produto, Pé o nível
de preços e P• é o nível de preços esperado. Esta equação enun-
cia que o produto desvia-se da sua taxa natural quando o nível
de preços se desvia do nível de preços esperado. O parâmetro
a: indica quanto o produto reage a variações inesperadas do
nível de preços; 1/ a é a inclinação da curva de oferta agregada.
Cada um dos três modelos conta uma história diferente so-
bre o que está por trás dessa equação de oferta agregada de cur-
to prazo. Em outras palavras, cada qual destaca uma razão es -
pecífica para que as variações inesperadas do nível de preços
estejam associados a oscilações do produto agregado.
' j :
Ü MODELO DE RIGIDEZ SALARIAL
,i.1 •
... ' Para explicar por que a curva de oferta agregada de curto prazo
.. J
é negativamente inclinada, muitos economistas salientam o
lento ajuste dos salários nominais. Em muitos países, os salári-
os nominais são fixados por contratos de longo prazo; por isso,
os salários não podem se ajustar depressa quando mudam as
condições econômicas. Mesmo nas áreas não cobertas por con-
-" ' '
; 1.
tratos formais, acordos implícitos entre trabalhadores e empre-
sas podem limitar as mudanças salariais. "Os salários também
podem depender de normas sociais e noções de justiça que evo-
luem lentamente." Por essas razões, muitos economistas acham
que os salários nominais são rígidos no curto prazo.
O modelo de rigidez salarial mostra o que um salário nomi-
nal rígido acarreta para a oferta agregada. Para ter uma noção
prévia do modelo, considere o que acontece com o produto
quando o nível de preços aumenta:
1. Quando o salário nominal permanece o mesmo, um aumento
do nível de preços baixa o salário real, fazendo com que o
trabalho se torne mais barato.
2. O salário real menor induz as empresas a contratarem mais
trabalho.
3. O trabalho adicional contratado aumenta o produto.
Essa relação positiva entre o nível de preços e o produto signifi-
ca que a curva de oferta agregada é positivamente inclinada du-
rante o período em que o salário nominal não pode se ajustar.
Para desenvol\'er essa história sobre a oferta agregada em
termos mais formais, suponha que trabalhadores e firmas ne-
gociem e concordem sobre o salário nominal antes de saberem
qual será o nível de preços quando o acordo estiver em vigor.
As partes em negociação - os trabalhadores e as firmas - têm
em mente um salário real-alvo. Esse alvo pode ser o salário real
1 Para mais informação sobre o modelo de rigidez salarial, vejaJo Anna Gray, "Wage lndexation: A Macroeconomic Approach".Joumaf ofMonetar:v Economics 2 (abril de 1976):
221 -235; e Stanley Fischer, "Long·Term Contracts, Racional Expectations, and the Oprima! Money Supply Rule",Jouma! of Po!itical Econorn:v 85 (fevereiro de 1977): 191-205.
que equilibra a oferta e a demanda de trabalho. Mais provavel-
mente, o salário real visado é mais alto do que o salário real de
equilíbrio: como vimos no Cap. 6, os sindicatos e as considera.
ções de salário-eficiência tendem a manter os salários reais
acima do nível que equilibram a oferta e a demanda.
Os trabalhadores e as empresas fixam o salário nominal W
com base no alvo de salário real w e na sua expectativa do ní-
vel de preços P< . O salário nominal fixado é
w ú) X pe
Salário Nominal = Salário Real-Alvo X Nível de Preços
Esperado.
Depois que o salário nominal foi fixado e antes que o trabalho
seja contratado, as firmas tomam conhecimento do nível de
preços real P. O salário real passa a ser
WIP ú) X (P"/P)
, . R ea l
Sa lano = Sal'ano. RealAl Nível de Preços Esperado
- vo. X
Nível de Preço Real
Esta equação mostra que o salário real desvia-se do seu alvo se
o nível de preços real difere do nível de preços esperado. Quan-
do o nível de preços real é maior do que o esperado, o salário
real é menor que o alvo; quando o nível de preços real é menor
que o esperado, o salário real é maior que o alvo.
O pressuposto final do modelo de rigidez salarial é que o em-
prego é determinado pela quantidade de trabalho que as firmas
demandam. Em outras palavras, a negociação entre trabalhado-
res e firmas não determina o nível de emprego de antemão; em
vez disso, os trabalhadores concordam em oferecer tanto traba-
lho quanto as empresas quiserem comprar por um salário prede-
terminado. Descrevemos as decisões de contratação das empre-
sas pela função de demanda por trabalho
L = L'1(W/P),
que enuncia que, quanto menor o salário real, mais trabalho as
empresas contratam. A curva de demanda por trabalho é apre-
sentada no gráfico (a) da Fig. 13-1. O produto é determinado
pela função de produção
Y = F(L),
que estabelece que , quanto mais trabalho é contratado, maior
é o produto. Isto é apresentado no gráfico (b) da Fig. U-1.
O gráfico (c) da Fig. 13-1 mostra a curva de oferta agregada re-
sultante. Como o salário nmninal é rígido, uma mudança inespe-
rada do nível de preços afasta o salário real do salário real-alvo. Essa
mudança do salário real influencia a quantidade de trabalho con-
tratado e o produto. A curva de oferta agregada pode ser escrita como
Y= V + a(P- P·l
O produto desvia-se do seu nível natural quando o nível de
preços se desvia do nível de preços esperado. 1
T (a) Demanda por Trabalho (b) Função de Produção
ÜFERTA AGREGADA 241

Salário real, Renda, produto, Y

W/P

Y = F(L)
Y,

2 . ... reduz Trabalho, L

r
4 . ... o produto, ...
Trabalho, L
o salário real
3 . ... o que aumenta
de um salário
o emprego, .. .
nominal dado, ...
(e) Oferta Agregada
Nível de preços, P Y= Y+ o:(P- p•)
Fig. 13-1 O Modelo de rigidez salarial O gráfico (a)
mostra a curva de demanda por trabalho . Comoo salário
nominal W está parado, um aumento do nível de preços
de P: para P_ reduz o salário real de WIP: para WIP~. O 6. A curva de
salário real menor aumenta de L: para L~a demanda por oferta agregada
sintetiza essas
trabalho. O gráfico (b) mostra a função de produção Um
mudanças.
aumento da quantidade de trabalho de L: para L2 aumen- 1. Um aumento
ta de Y: para J/._o produto. O gráfico {c) mostra a curva
de oferta agregada sintetizando essa relação entre o ní-
do nível de
preços ... Y,rY2 Renda, produto, Y
vel de preços e o produto. Um auml:1nto do nível de pre-
5 .... ea renda.
ços de P: para P_aumenta o produto de Y, para Y,

ESTUDO DE CASO
O CoMPORTAMENTO Cícuco no SAlÃRIO REAL
Em qualquer modelo com uma curva de demanda por trabalho
inalterada, como o modelo que acabamos de examinar, o em-
prego sobe quando o salário real cai. No modelo de rigidez sa-
larial, um aumento inesperado do nível de preços baixa o salá-
rio real; com isso, aumenta a quantidade de trabalho contrata-
do e o produto. Assim, o salário real deve ser contracídico: deve
oscilar na direção t)posta do emprego e do produto. O próprio
Keynes escreveu , em A Teoria Geral, que "um aumento do
emprego só pode ocorrer no acompanhamento de um declínio
da taxa de salários reais".
Os primeiros ataques à Teoria Geral partiram de economistas
que contestavam a predição de Keynes. A Fig. 13-2 é um gráfico
de dispersão que representa a variação percentual da compensa-
ção real por hora de trabalho e a variação percentual do PIB real,
utilizando os dados anuais da economia dos Estados Unidos de
1960 a 2000. Se a predição de Keynes fosse correta, os pontos
nessa figura mostrariam um padrão de inclinação negativa, in-
dicando uma relação inversa. A figura, no entanto, mostra ape-
nas uma tênue correlação entre o salário real e o produto, e é o
oposto do que Keynes previu. Ou seja, se o salário real é cíclico
de alguma maneira, então ele é ligeiramente procíclico: o salário
real tende a aumentar quando o produto aumenta. Os custos do
trabalho anormalmente altos não podem explicar a redução do
emprego e do produto que se observa nas recessões.
Como devemos interpretar essa evidência? A maioria dos
economistas conclui que o modelo de rigidez salarial não pode
explicar plenamente a oferta agregada. Eles defendem mode-
los em que a curva de demanda por trabalho se desloca de acor-
do com os ciclos econômicos. Essas mudanças podem ocorrer
porque as empresas têm preços rígidos e não conseguem ven-
der tudo o que querem a esses preços; analisaremos essa possi-
bilidade mais adiante. Por outro lado, a curva de demanda por
trabalho pode se deslocar por causa de choques tecnológicos,
que alteram a produtividade do trabalho. A teoria de que tra-
taremos no Cap. 19, chamada de teoria dos ciclos econômicos
reais, concede um papel proeminente aos choques tecnológi-
cos como uma fonte de oscilações econõmicas. 1

: Para conhecer algumas obras recentes sobre o comportamento cíclico do salário real, veja Scott Sumner e Stephen Silver, "Real Wages, Employmem, and che Phillips Curve",
]oumal of Polirical Economy 97 (junho de 1989): 706-720; e Gary Solon, Robert Barsky e ]onathan A. Parker, "Measuring rhe Cydicaliry of Real Wages: How lmporrant Is
Composition Bias~', Quarterl·y]oumal ofEconomics 109 (fevereiro de 1994): 1-25.
 242 CAPITULO 13

Variação
1972 io
percentual do 4
salário real
3
. 1998 " .
2
. •
" 1965

.
1960 fj
,.
1997 ,.
1999 !ll)! 11 ... li

lt "
1996 "" 2000 '-'
o
1970
"' 1984 ·~

7982 1993 »
1991 , 1992 " 1k
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"'
-1
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1979 .,.
- 3 1974 •

- 4
1980
-SL___ _,__ _1---_ _.___ __j1---_ __j1---_--J' - -- - ' - - - - ' ------'----'------'
-3 -2 - 1 o 2 3 4 5 6 7 8
Variação percentual da PIB real

Fig. 13-2 O Comportamento Cíclico do Salário Real Este gráfico de dispersão mostra a variação percentual do PIB real e a variação percentual
do salário real (medido aqui como ganhos privados reais por hora). À medida que o produto oscila, o salário real geralmente se desloca na mesma
..J . direção. Ou seja, o salário real é um tanto procícbco. Essa observação é incompatível como o modelo de rigidez salarial.
Fonte: U. S. Department of Commerce e U. S. Department o! Labor.

d'.''. , 0 MODELO DE INFORMAÇÃO IMPERFEITA
,., ,• A segunda explicação para a inclinação positiva da curva de
oferta agregada de curto prazo é chamada de modelo de infor-
mação imperfeita. Ao contrário do modelo de rigidez salarial,
f ... . ~ este modelo pressupõe que os mercados se equilibram- ou seja,
todos os salários e preços estão livres para se ajustarem ao equi-
líbrio entre oferta e demanda. Neste modelo, as curvas de ofer-
ta agregada de curto e de longo prazos diferem por causa das
percepções equivocadas temporárias sobre preços.
O modelo de informação imperfeita pressupõe que cada
ofertante da economia produz um único bem e consome mui-
tos bens. Como o número de bens é muito grande, os ofertantes
não podem observar todos os preços durante todo o tempo.
Monitoram atentamente os preços do que produzem, mas me-
nos atentamente os preços de todos os bens que consomem. Por
causa da informação imperfeita, eles confundem às vezes vari-
ações do nível geral de preços com variações dos preços relati-
vos. Essa confusão influencia decisões sobré quanto fornecer, e
leva a uma relação positiva entre o nível de preços e o produto
no curto prazo.
Pense na decisão com que se defronta um único ofertante -
um produtor de trigo, por exemplo. Como o produtor obtém sua
renda da venda do trigo, usando essa renda para comprar bens e
serviços, a quantidade de trigo que ele opta por produzir depen-
de do preço do trigo em relação aos preços de outros bens e ser-
viços da economia. Se o preço relativo do trigo é alto, o produ-
tor é motivado a trabalhar mais e produzir mais trigo, porque a
recompensa será maior. Se o preço relativo do trigo é baixo, ele
prefere desfrutar mais lazer e produzir menos trigo.
Infelizmente, quando toma sua decisão de produção, o pro-
dutor não conhece o preço relativo do trigo. Como produtor
de trigo, ele acompanha atentamente o mercado de trigo, e
sempre conhece o preço nominal do trigo. Mas n ão conhece
os preços de todos os outros bens da economia. Portanto, deve
estimar o preço relativo do trigo usando o preço nominal do
trigo e sua expectativa do nível de preços geral.
Pense em como reage o produror se aumentam todos os pre-
ços da economia, inclusive o preço do trigo. Uma possibilida-
de é que ele esperava essa mudança dos preços. Quando obser-
va um aumento do preço do trigo, sua estimativa de preço re-
lativo permanece inalterada. Ele não trabalha mais.
A outra possibilidade é que o produtor não esperava que o
nível de preços aumentasse (ou que não aumentasse tanto) .
Quando observa o aumento do preço do trigo, ele não tem cer-
teza se os outros preços aumentaram (nesse caso, o preço rela-
tivo do trigo permanece inalterado), ou se apenas o preço do
trigo subiu (nesse caso, o preço relativo é mais alto). A
inferência racional é que aconteceu um pouco de cada coisa.
Em outras palavras, o produtor infere do aumento no preço
nominal do trigo que seu preço relativo subiu um pouco. Passa
a trabalhar mais e produzir mais.
Nosso produtor de trigo não é um caso isolado. Quando o
nível de preços sobe inesperadamente, todos os ofertantes da
economia promovem aumentos dos preços dos bens que pro-
duzem. Inferem racionalmente, mas de maneira equivocada,
que aumentaram os preços relativos dos bens que eles produ·
zem. Passam a trabalhar mais e produzir mais.
Para resumir, o modelo de informação imperfeita enuncia
que, quando os preços reais superam os preços esperados, os
T
!
1
1
ofertantes aumentam sua produção. O modelo implica uma
curva de oferta agregada que é agora conhecida:
Y = V + a(P - P•).
O produto desvia-se da taxa natural quando o nível de preços
desvia-se do nível de preços esperado. 3
Ü MODELO DE PREÇOS RÍGIDOS
A terceira explicação para a inclinação negativa da curva de
oferta agregada de curto prazo é chamada de modelo de preços
rígidos. Esse modelo enfatiza que as empresas não ajustam ime-
diatamente os preços que cobram em reação a variações da
demanda. Às vezes os preços são fixados em contratos de lon-
go prazo entre empresas e clientes. Mesmo sem acordos formais,
as empresas podem manter os preços constantes, a fim de não
irritarem os clientes regulares com freqüentes mudanças de
preços. Alguns preços são rígidos por causa da maneira como
os mercados são estruturados: depo is que uma firma imprimiu
e distribuiu seu catálogo ou sua lista de preços, é dispendioso
alterar os preços.
Para entender como os preços rígidos podem ajudar a expli-
car a curva de oferta agregada positivamente inclinada, consi-
deraremos primeiro as decisões de determinação de preço de
empresas individuais, para depois somar as decisões de muitas
empresas para explicar o comportamento de uma economia
como um todo. Cabe ressaltar que esse modelo nos estimula a
desviar do pressuposto da concorrência perfeita, que temos
usado desde o Cap. 3. As empresas que operam em concorrên-
cia perfeita são tomadoras de preços em vez de fixadoras de
preços. Se quisermos considerar como as empresas fixam pre-
ços, é natural pressupormos que essas firmas têm pelo menos
algum controle de monopólio sobre os preços que cobram.
Considere a decisão de determinação de preços com que se
defronta uma empresa típica. O preço desejado p da empresa
depende de duas variáveis macroeconômicas:
> O nível geral de preços P. Um nível de preço mais alto
implica que os custos da firma são mais elevados. Assim,
quanto mais alto o nível de preço, mais a empresa gosta-
ria de cobrar por seu produto.
> O nível de renda agregada Y. Um nível de renda mais
alto aumenta a demanda pelo produto da firma. Porque
o custo marginal aumenta em níveis mais elevados de
produção, quanto maior a demanda, maior o preço de-
sejado da empresa.
Escrevemos o preço desejado da empresa como
'Dois economistas que enfatizaram o papel da info rmação impetfeita para se compreenderem os efeitos de curro prazo da política monetária são os ganhadores do Prêmio Nobel
Milton Friedman e Robert Lucas. Vej a Milton Friedman, "The Role of Monerary Policy", American Economic Review 58 (março de 1968): 1-17; e Robert E. Lucas, Jr., "Under-
standing Business Cycles", Srabili zation of rhe Domesiic and Internacional Economy, vol. 5 da Conferênc ia Camegie-Rochester de Política Pública (Amsrerdam: Norte da Holanda
1977) .
'Nora matemática: A empresa se importa mais com o preço relativo, que é a razão .entre o de preço nominal e o nível de preços original. Se interpretamospe P como os logaritmos
do preço da empresa e do nível de preço, então essa equação enuncia que o preços relativo desej ado depende do desvio do produto de sua taxa natural.
OFERTA AGREGADA 243
p = P + a(Y - V) .
Esta equação diz que o preço desejado p depende do nível de
preços geral P e do nível de produto agregado relativo à taxa
natural Y - Y. O parâmetro a (que é maior que zero) mede
quanto o preço desejado da empresa reage ao nível de produto
agregado. 4
Suponha agora que há dois tipos de firmas. Algumas têm
preços flexíveis : elas sempre fixam seus preços de acordo com
essa equação. Outras têm preços rígidos: anunciam seus preços
com antecipação, com base nas condições econômicas que elas
esperam. As firmas com preços rígidos fixam preços de acordo
com
P = P• + a(Y• - Y• ),
em que, tal como antes, um "e" sobrescrito representa o valor
esperado de uma variável. Para simplificar, partimos do pres-
suposto de que essas firmas esperam que o produto esteja em
sua taxa natural, e por isso o último termo, a(Y• - Y•), é z-ero.
Portanto, essas empresas fixam o preço
p = pe,
Ou seja, as firmas com preços rígidos fixam seus preços com base
no que elas esperam que as outras empresas cobrem.
Podemos usar as regras de determinação de preço dos dois
grupos de firmas para derivar a equação de oferta agregada. Para
isso, obtemos o nível geral de preços da economia, que é a média
ponderada dos preços fixados pelos dois grupos. Se s é a fração
de empresas com preços rígidos e 1 - s a fração com preços fle-
xíveis, então o nível geral de preço é
P = spe + (1 - s)[P + a(Y - Y)].
O primeiro termo é o preço das firmas de preço rígido ponde-
rado por sua fração na economia, enquanto o segundo termo é
o preço das firmas de preço flexível ponderado por sua fração.
Agora, subtraia (1 - s)P dos dois lados da equação, para obter
sP = sP' + (1 - s)[a(Y- Y)].
Divida os dois lados por s para solucionar o nível geral de preços:
P = P• + [(1 - s)a/s](Y - Y)].
Os dois cerrnos dessa equação são explicados da seguinte ma-
neira:
> Quando as firmas esperam um nível de preços alto, espe-
ram custos altos. As firmas que fixam os preços com an-
tecipação optam por preços elevados. Esses preços altos
'
 244 CAPÍTULO 13

fazem com que outras empresas também fixem preços
altos. Assim, uma alta do nível de preços esperado Pº leva
a um elevado nível de preço real P.
>- Quando o produto é alto, a demanda por bens é elevada. fu
firmas com preços flexíveis fixam seus preços altos, o que leva
a um nível de preços alto. O efeito do produto no nível de pre-
ços depende da proporção das empresas com preços flexíveis.
Por isso, o nível geral de preços deptmde do nível de preços
esperado e do nível de produto.
O rearranjo algébrico põe essa equação de determinação de
preço agregada em uma forma mais familiar:
Y = Y + a(P - P.),
em que a = s/[ ( 1 - s )a] . Tal como os outros modelos, o mode-
lo de preços rígidos enuncia que o desvio do produto de sua taxa
natural é positivamente relacionado ao desvio do nível de pre-
ços do nível de preços esperado.
Embora o modelo de preços rígidos enfatize o mercado de
bens, considere por um momento o que ocorre no mercado
de trabalho. Se o preço de uma empresa se mantém o mes-
mo no curto prazo, então uma redução da demanda agrega-
da reduz o montante que a firma é capaz de vender. A firma
reage a essa queda das vendas reduzindo seu produto e sua
demanda por trabalho. Observe o contraste com o modelo
de rigidez salarial: a empresa aqui não segue uma curva de
demanda por trabalho fixa. Em vez disso, as oscilações do
produto estão associadas a deslocamentos da curva de de-
manda ponrabalho. Por causa desses deslocamentos da de-
manda por trabalho, o emprego, o produto e o salário real
podem seguir n a mesma direção. Portanto, o salário real pode
ser procíclico. 5

·Í:
,1 • .
. 1.1 •
DIFERENÇAS INTERNACIONAIS NA CURVA DA ÜFERTA
... /
..
,,
AGREGADA
Embora todos os países experimentem oscilações econômicas, es-
sas oscilações não são exatamente iguais por todo o mundo. As di-
ferenças internacionais são, por si sós, enigmas intrigantes, e mui-
tas vezes proporcionam uma maneira de se testarem teorias econô-
micas alternativa~. O exame das diferenças internacionais tem sido
• 1 • especialmente proveitoso na pesquisa sobre a oferta agregada.
Quando o economista Robert Lucas propôs o modelo de
informação imperfeita, obteve uma surpreendente interação
entre demanda agregada e oferra agregada: segundo seu mode-
lo, a inclinação da curva da oferta agregada deve depender da
instabilidade da demanda agregada. Em países em que a deman-
da agregada oscila bastante, o nível de preços agregados tam-
bém oscila bastante. Como a maioria das variações de preços
..
. •I,
; .
desses países não representa variações de preços relativos, os
ofertantes devem ter aprendido a não reagir demais a variações
inesperadas do nível de preços. Portanto, a curva de demanda
agregada deve ser relativamente muito inclinada (ou seja, a será
pequeno). Inversamente, em países em que a demanda agrega-
da é mais ou menos estável, os ofertantes devem ter aprendido
que a maioria das variações de preços são variações de preços
relativos. Assim, nesses países, os ofertantes devem reagir mais
a variações de preços inesperadas, tomando a curva de oferta
agregada menos inclinada (ou seja, a será grande).
ESTUDO DE C A S O - - - - - - - - - - - -
Lucas testou essa predição examinando dados internacionais
sobre produto e preços. Descobriu que as variações da deman-
da agregada exercem o efeito maior sobre o produto nos países
em que a demanda agregada e os preços são mais estáveis. Lucas
concluiu que as evidências confirmam o modelo de informa-
ção imperfeita.6
O modelo de preços rígidos também faz predições sobre a
inclinação da curva de oferta agregada de curto prazo. "Em
particular, prevê que a taxa média de inflação deve influenciar
a inclinação da curva de oferta agregada de curto prazo." Quan-
do a taxa média de inflação é alta, é muito dispendioso para as
empresas manterem preços fixos por longos períodos. Assim,
as firmas ajustam os preços com mais freqüência. O ajuste mais
freqüente dos preços, por sua vez, possibilita que o nível geral
de preços reaja mais depressa aos choques na demanda agrega-
da. Por isso, uma taxa de inflação alta deve fazer com que a curva
de oferta agregada de curto prazo se torne mais inclinada.
Os dados internacionais confirmam essa predição do modelo
de preços rígidos. Em países com média de inflação baixa, a cur-
va de demanda agregada de curto prazo é relativamente menos
inclinada: as oscilações da demanda agregada têm grandes efei-
tos no produto e são refletidas lentamente n os preços. Os países
de inflação alta têm curvas de oferta agregada de curto prazo
bastante inclinadas. Em outras palavras, a inflação alta parece
erodir os atritos que fazem com que os preços sejam rígidos.;

' Para um desenvolvimento mais avançado do modelo de preços rígidos, veja Julio Rotemberg, "Monopolistíc Price Adjustement and Aggregate Output", Review o[ Economic
Srudies 49 (1982 ): 517-531.
'Robert E. Lucas, Jr., "Some lnternational Evidence on Output• lnflation T radeoffs", American Economic Review 63 (junho de 1973 ): 326-334.
;Laurence Bali, N. Gregory Mankiw e David Romer, "The New Keynesian Economics and rhe Output-lnflation Tradeoff'', Brookings Papers on Economic Accivicy ( 1988:l): 1-65.
T ÜFERTA AGREGADA
Observe que o modelo de preços rígidos também pode ex-
plicar a descoberta de Lucas de que países com demanda agre-
gada variável têm curvas da oferta agregada inclinadas. Se o
RESUMO E IMPLICAÇÕES
Examinamos três modelos de oferta agregada e a imperfeição
de mercado que cada qual utiliza para explicar por que a curva
de oferta agregada de curto prazo é positivamente inclinada.
Um modelo pressupõe que os salários nominais são rígidos; o
segundo presume que a informação sobre preços é imperfeita;
e o terceiro parte do pressuposto de que os preços são rígidos. É
preciso lembrar que esses modelos não são incompatíveis uns
com os outros. Não precisamos aceitar um modelo e rejeitar os
outros. O mundo pode conter todas essas três imperfeições de
mercado, e todas podem contribuir para o comportamento da
oferta agregada no curto prazo.
Embora os três modelos de oferta agregada difiram em seus
pressupostos e suas ênfases, as implicações para o produto agre-
gado são semelhantes.Todas podem ser resumidas pela seguinte
equação:
Y = Y + a(P - P•).
Esta equação enuncia que os desvios do produto da taxa natu-
ral estão relacionados com os desvios do nível de preços efeti-
vos do nível de preços esperado. Se o nível de preços é mais alto
que o nível de preços esperado, o produto supera sua taxa natural.
Se o nível de preços é mais baixo do que o nít•el de preços esperado,
o produto fica aquém da sua taxa natural. A Fig. 13-3 mostra essa
equação. Observe que a curva de oferta agregada de curto pra-
zo é traçada para uma determinada expectativa Pº, e que uma
mudança de fJe deslocaria a curva.
Agora que temos uma noção melhor da oferta agregada, tor-
naremos a juntar a oferta agregada e a demanda agregada. A Fig.
3
Nível de preços, P
Oferta
agregada
s P> p• de longo
prazo
J Oferta agregada
e de curto prazo
P< p•
ic
Fig. 13-3 A Curva de Oferta Agregada de Curto Prazo O produto desvia-se da taxa natural Y se o nível de preços P desvia-se do nível de
5. preços esperado P'.
245 l
nível de preços é bastante variável, poucas firmas se compro-
meterão com preços por antecipação (s será pequeno). Por isso,
a curva de demanda agregada será inclinada (a será pequeno).
13-4 usa nossa equação de oferta agregada para mostrar como a
economia reage a um aumento inesperado da demanda agrega-
da, atribuível, digamos, a uma inesperada expansão monetária.
No curto prazo, o equilíbrio passa do ponto A para o ponto B. O
aumento da demanda agregada eleva o nível de preços efetivo
de P 1 para Pz, Como as pessoas não esperavam esse aumento do
nível de preços, o nível de preços esperado permanece em Pí, e
a produção sobe de Y1 para Y2 , que fica acima da taxa natural f.
Assim, a inesperada expansão da demanda agregada faz com que
a economia passe por um "boom".
Esse "boom", no entanto, não dura para sempre. No longo
prazo, o nível de preços sobe para alcançar a realidade, fazendo
com que a <:_urva de oferta agregada de curto prazo se desloque
para cima. A medida que o nível de preços esperado sobe de P;
para Pí, o equilíbrio da economia passa do ponto B para o pon:
to C. O nível de preços efetivo sobe de P 1 para P 3, e o produto
cai de Y2 para Yi · Em outras palavras, a economia volta ao ní-
vel natural de produto de longo prazo, mas a um nível de pre-
ços muito mais alto.
Esta análise mostra um princípio importante, que se man-
tém para todos os três modelos de oferta agregada: a neutrali-
dade monetária no longo prazo e a não-neutralidade monetá-
ria no curto prazo são perfeitamente compatíveis. A não-neu-
tralidade monetária no curto prazo é representada aqui pelo
movimento do ponto A para o ponto B, enquanto a neutrali-
dade monetária no longo prazo é representada pelo movimen-
to do ponto A para o ponto C. Conciliamos os efeitos de curto
e de longo prazos da moeda ao enfatizar o ajuste das expectati-
vas sobre o nível de preços.
Y = Y + a(P - P•)
y Renda, produto, Y
 246 CAPITULO 13

Nível de preços, P

P3 =P3
Aumentodo ]
nível de preços P2

"T"' p1 p,,,;o
= Pf =, p~

Aumento do
nível de preços
no curto prazo

Renda,
Oscilação do produto produto, Y
no curto prazo

Fig. 13·4 Como Mudanças da Demanda Agregada Levam a Oscilações de Curto Prazo Aqui, a economia começa em um equilíbrio de
,:.1 • longo prazo, o ponto A. Quando a demanda agregada aumenta inesperadamente, o nível de preços sobe de P 1 para P2. Como o nível de preços P2 está
,, '
acima do nível de preços esperado ~. o produto aumenta temporariamente acima da taxa natural, à medida que a economia passa pela curva de
i
oferta agregada de curto prazo, do ponto A para o ponto B. No longo prazo, o nível de preços esperado sobe para ?j, fazendo com que a curva de
oferta agregada de curto prazo se desloque para cima . A economia retorna a um novo equilíbrio de longo prazo, o ponto C, em que o produto volta à
sua taxa natural.

,·;:··

13-2 INFIAÇAO, DESEMPREGO E A CURVA DE PHILLIPS

Dois objetivos dos formuladores de política econômica são in- prego e a inflação se deslocam em direções opostas. A curva de
flação baixa e desemprego baixo. Com bastante freqüência, Phillips é uma maneira útil de expressar a oferta agregada, por-
porém, há um conflito entre esses dois objetivos. Suponha, por que inflação e desemprego são medidas da maior importância
exemplo, que os formuladores de política econômica adotas- do desempenho econômico.
sem uma política monetária ou fiscal para expandir a demanda
agregada. Essa política moveria a economia pela curva da oferta
OBTENÇÃO DA CURVA DE PHILLIPS A PARTIR
,,•· , agregada de curto prazo até um ponto de produto superior e
nível de preço mais alto. (A Fig. 13-4 mostra isso como a mu- DA CURVA DE ÜFERTA AGREGADA
dança do ponto A para o ponto B.) Produto superior significa A curva de Phillips em sua forma moderna enuncia que a taxa
desemprego menor, porque as empresas precisam de mais tra- de inflação depende de três forças:
balhadores quando produzem mais. Um nível de preços mais
alto, em relação ao nível de preços do ano anterior, significa > Inflação esperada;
inflação mais alta. Assim, quando os formuladores de política > O desvio do desemprego da taxa natural, chamada de de-
econômica conduzem a economia para cima pela curva de oferta semprego cíclico;
agregada de curto prazo, reduzem a taxa de desemprego e au- > Choques de oferta.
mentam a taxa de inflação. Inversamente, quando contraem a Essas três forças estão expressas na seguinte equação:
demanda agregada e conduzem a economia para baixo pela
curva de oferta agregada de curto prazo, o desemprego aumen- 1T ef + V

ta e a inflação cai.
Essa troca entre inflação e desemprego, chamada de curva _ = Inflação _
1n fl açao ((.}.X Desemprego) + Choque de
Esperada tJ Cíclico Oferta '
de Phillips, é o tema desta seção. Como já destacamos (e vamos
obter, mais adiante, de maneira mais formal), a curva de Phillips em que /3 é um parâmetro que mede a reação da inflação ao desem-
é um reflexo da curva da oferta agregada de curto prazo: à me- prego cíclico. Observe que há um sinal de menos antes do tenno
dida que os formuladores de política econômica movem a eco- de desemprego cíclico: desemprego elevado tende a reduzir a infla-
nomia pela curva de oferta agregada de curto prazo, o <lesem- ção. Essa equação sintetiza a relação entre inflação e desemprego.

De onde vem essa equação da curva de Phillips? Embora ela
possa não parecer familiar, podemos derivá-la da equação da
oferta agregada. Para entender de que maneira, escreva a equa-
ção da oferta agregada como
P = P• + (1/a)(Y - Y).
Com uma adição, uma subtração e uma substituição, pode-
mos manipular essa equação para relacionar inflação e desem-
prego.
Aqui estão os três passos. Primeiro, acrescente ao lado di-
reito da equação um choque de oferta vpara representar even-
tos exógenos (como uma mudança dos preços internacionais
do petróleo) que alteram o nível de preços e deslocam a curva
de oferta agregada de curto prazo:
P = P• + (1/a)(Y - Y) + v.
Em seguida, para ir do nível de preços para as taxas de infla-
ção, subtraia o nível de preços do ano anterior P _1 dos dois la-
dos da equação, para obter
O termo do lado esquerdo, P - P_1, é a diferença entre o nível
de preços atual e o nível de preços do ano anterior, que é a
inflação 7T. ~ O termo no lado direito, P• - P _11 é a diferença
entre o nível de preços esperado e o nível de preços do ano
anterior, que é a inflação esperada 77". Portanto, podemos subs-
tituir P - P_1 por 7T e P< - P _1 por 71":
SA1BAMAIS
A História da .enrva ·de Phillips Moderna
A curva de Phillips tem esse nome em homenagem ao eco-
nomista A . W. Phillips, nascido na Nova Zelândia. Em
1958, Phillips observou uma relação negativa entre a taxa
de desemprego e a taxa de inflação salarial, em dados do
Reino Unido. 9 A curva de Phillips que os economistas uti-
lizam hoje difere sob três aspectos da relação que Phíllips
examinou.
Primeiro, a curva de Phillips moderna substitui a infla-
ção salarial pela inflação de preço. Essa diferença não é cru-
cial, porque a inflação de preço e a inflação salarial estão es-
treitamente ligadas. Em períodos em que os salários sobem
depressa, os preços também sobem depressa.
' Nota matemática: esse enunciado não é preciso, porque a inflação ê realmente a variaçãó percentual do nível de preços. Para tomar o enunciado mais preciso, interprete P como
o logaritmo do nível de preços. Pelas propriedades dos logaritmos, a variação de Pé a taxa de inflação aproximada. O motivo ê que dP =d(logaritmo de nível de preços) = d(nível
de preços )/nível de preços.
' A. W. Phillips, "The Re!ationship Between Unemployment and the Rate of Change of Money Wages in the United Kingdom, 1861-1957", Economica 25 (novembro de 1958):
283 -299.
ÜFERTA AGREGADA 247
1r = 'Tf + (I/a)(Y - Y) + v.
Terceiro, para ir do produto ao desemprego, recorde, do Cap.
2, que a lei de Okun dá uma relação entre essas duas variáveis.
Uma versão da lei de Okun enuncia que o desvio do produto
de sua taxa natural é inversamente relacionado com o desvio
do desemprego de sua taxa natural; ou seja, quando o produto
é maior que a taxa natural de produto, o desemprego é mais
baixo do que a taxa natural de desemprego. Podemos escrever
isso como
(1/a){Y - Y) =- f3(u - uº).
Tornando essa relação da lei de Okun, podemos substituir
- {3(u - u") por ( 1/a)(Y - Y) na equação anterior para obter
7T = 71" - f3(u - u") + v.
Assim, podemos obter a equação da curva de Phillips a partir
da equação da curva de oferta agregada.
Toda essa álgebra visa a demonstrar uma coisa: a equação
da curva de Phillips e a equação da curva de oferta ag;égada de
curto Rrazo r!E_resmtam~messência ?s mesmas idéias macro-
econômicas. Em particular, as duas equações apresentam uma
ligação entre variáveis reais e variáveis nominais, que faz co~
~~. a._~icowmia clássica (a§~pa~aç_ã~)__te9ri_ca_de va_rj~veis re~s
e nominais) falhe no cu_~to prazo._Segundo a equação da curva
áeoferta agregada de curto prazo, o produto é relacionado com
variações-Tnespérãdáscto nível_~e pn:ços. Segundo a equaç~o
jl_ã~~~r:'~de, Phitlí~s: ()}ese1:!}2_r_eg() __~ r.~!?S.Ü~~ª-49 _c o_l1l_vari;3-~
Segundo, a curva de Phillips moderna inclui a inflação
esperada. Esse acréscimo é decorrente do trabalho de Mil-
ton Friedman e Edmund Phelps. Ao desenvolverem as pri-
meiras versões do modelo de informação imperfeita, esses
dois economistas enfatizaram a importância das expectati-
vas para a oferta agregada.
Terceiro, a moderna curva de Phillips inclui os choques de
oferta. O mérito desse acréscimo é da OPEP, a Organização
dos Países Exportadores de Petróleo. Na década de 1970, a
OPEP promoveu grandes aumentos do preço internacional do
petróleo, o que fez com que os economistas se tomassem mais
atentos à importância dos choques para a oferta agregada.
 248 CAPÍTULO 13
ç~es inesperadas da taxa de inflação. A curva de oferta agreg~~-
da é mais conveniente quando estudamos o produto e o nível
de preços, enquanto a curva Phillips é mais conveniente quando
estudamos o desemprego e a inflação. Mas não deve~os ~~que-
~er o fato d~ q11e_3: çur':.~_de1ss.~mps~
e._·~:~~r-vãd~~re~tã -agreg~
da são dois lados da mesma moeda.
EXPECTATIVAS ADAPTATIVAS E INÉRCIA
INFIACIONÁRIA
Para tornar a curva de Phillips útil para analisarmos as opções
com que se defrontam os formuladores de política econômica,
precisamos dizer o que determina a inflação esperada. Uma
suposição simples e muitas vezes plausível é que as pessoas cri-
am suas expectativas de inflação com base na inflação recen-
temente observada. Essa suposição é chamada de expectativas
adaptativas. Por exemplo, suponh amos que as pessoas esperem
que os preços aumentem este ano à mesma taxa que aumenta-
~ •. i ; ram no ano passado. Assim, a inflação esperada 'lT'. é igual à
.: ' inflação do ano passado 7T _ 1:
... . ef = 'IT- 1·
. J
Nesse caso, podemos escrever a curva de Phillips como
1T= 7T_ 1 - {3(u - u") + 11,
que enuncia que a inflação depende da inflação passada, do
, ,.
desemprego cíclico e de um choque de oferta. Quando a curva
., de Phillips é escrita dessa maneira, a taxa ~awral de desemprego
é às vezes chamada de Tàxa de Desemprego Não-Inflacioná-
::·,...
ria, ou NAIRU (non-accelerating inflation rate of unemploy-
ment).
O primeiro termo nessa forma da curva Phillips, 'lT _ 1, indic~
que a inflação é inercial. Ou seja, tal como um objeto se mo-
vendo pelo espaço, a inflação contin:ua, a menos que algo ocorra
para sustá-la. Em particular, se o desemprego está em TONI e_
se não h á choques de oferta, o aumento continuado do nível
de preços não acelera nem desacelera. Essa inércia ocorre por~
que a inflação passada influencia as expectativas de inflação
futura, e porque essas expectativas influenciam os salários e os
preços que as pessoas fixam. Robe rt Solow captou niuito bem
o conceic.o de inflação inercial quando escreveu, durante a in-
flação alta da década de 1970: "Por que nossa moeda é sempre
menos valiosa ? Talvez seja simplesmente pelo fato de que te-
mos inflação porque esperamos inflação, e esperamos inflação
porque a tivemos."
ESTUDO DE CASO - - - - - - - - - - - - - - - ,
INFIAÇÃO E DESEMPREGO NOS ESTADOS UNIDOS
Como a inflação e o desemprego são medidas tão importantes
do desempenho econômito, os desenvolvimentos macroeco-
nômicos são muitas vezes vistos através da lente da curva de
Phillips. A Fig. 13-5 apresenta a história da inflação e do de-
No modelo de oferta agregada e demanda agregada, a infla-
ção inercial é interpretada como deslocamentos ascendentes
persistentes da curva de oferta agregada e da curva de deman-
da agregada. Considere primeiro a oferta agregada. Se os pre-
ços têm subido depressa, as pessoas esperarão que continuem a
subir depressa. Como a posição da curva de oferta agregada de
curto prazo depende do nfvel de preços esperado, a curva de
oferta agregada de curto prazo vai se deslocar para cima ao lon-
go do tempo. E continuará a se deslocar para cima até que al-
gum evento, tal como uma recessão ou um choque de oferta,
mude a inflação, e com isso mude também as expectativas de
inflação.
A curva de demanda agregada deve também deslocar-se para
cima para confirmar as expectativas de inflação. N a maioria das
vezes, a subida contínua da demanda agregada é causada pelo
crescimento persistente da oferta monetária. Se o Banco Cen-
tral suspendesse de repente a expansão monetária , a demanda
agregada se estabilizaria e o deslocamento para cima da oferta
agregada causaria uma recessão. O alto desemprego na recessão
reduziria a inflação e a inflação esperada, acaba"ndo com.a inér-
cia inflac ionária .
DUAS CAUSAS DE ALTA E QUEDA DA
INFIAÇÃO
O segundo e o terceiro termos da equação da curva de Phillips
mostram as duas forças que podem mudar a taxa de inflação.
O segundo termo, {3(u - u"), mostra que o des~mprego cí·
clico - o desvio d~, dese mprego da sua taxa natural - exerce
uma pressão ascendente ou descendente sobre a inflação. 9
desemprego baixo eleva a taxa de inflação. Esta é chamada cl_e
inflação de demanda, porque a alta demanda agregada é res-
ponsável por esse tipo de inflação. O desemprego elevado puxa
a inflação para baixo. O parâmetro /3 m:ede o quanto a inflação
é sensível ao desemprego cíclico. ·
O terceiro termo, 11, mostra que a inflação também sobe.~
desce por causa de choques de oferta. Um choque de ofer~a
adverso, como a alta dos preços internacionais do petróleo na
década de 1970, indica um valor positivo de v, o que acarreta
uma subida da inflação . É o que se chama de inflação de c~~-
tos, porque os choques de oferta adversos ·em geral são eventos
que aumentam os custos de produção. Um choque de oferta
benéfico, como a abundância de petróleo produzido que levou
a uma queda dos preços na década de 1980, torna II negativQ.e
causa a queda da inflação.
semprego nos Estados Unidos desde 1961. Os dados dessas qua-
tro décadas ilustram algumas das causas da subida ou da queda
da inflação.
A década de 1960 mostrou como os formuladores de políti-
ca econômica podem, no curto prazo, baixar o desemprego ao
 ÓFERTA AGREGADA 249

fla- Inflação
ttes (percentual) 1 O
an - 75

ire-
79
na 8
Lde
78 '
de 11
82
on- 6 , 16
al- 73 -~~=~-
10 . 71
rta, 69 ., ·
; de 'e. 68 72
4 91 84 83
89 90 85
67 88 87
iara , 66
93
das 95 92
65 97 96
,elo 2 00 94 86
62
en- 99 98 64 67
63
nda
~rta o~---~---~---~-
2 4
--~----~-
6 8 10
;são
Desemprego (percentual)
1ér-
Fig. 13-5 Inflação e Desemprego nos Estados Unidos desde 1961 Esta figura usa os dados anuais sobre taxa de desemprego e taxa de infla-
ção (variação e percentual do deflator do PIB) para ilustrar os desenvolvimentos macroeconômicos ao longo dos últimos quarenta anos.
Fome· U. S Department of Commerce e U. S. Department of Labor .

custo de uma inflação maior. O corte fiscal de 1964, junto com
lips
uma política monetária expansionista, aumentou a demanda
'io.
agregada e empurrou a taxa de desemprego para baixo em cer-
) cí-
ca de 5%. Essa expansão da demanda agregada prolongou-se
~rce pelo final da década de 1960, em grande parte como um
~-º
1d~
subproduro do gasto do governo com a Guerra do Vietnã. O
desemprego caiu ainda mais e a inflação subiu ainda mais do
res- que os formuladores de política econômica pretendiam.
,uxa A década de 1970 foi um período de turbilhão econômico.
LÇãO
A década começou com os formuladores de política econômi-
ca tentando baixar a inflação herdada dos anos 1960. O presi-
b.e.J: dente Nixon impôs contro les temporários sobre salários e pre-
erça ços, e o Federal Reserve, o banco central dos EUA, promoveu
} na uma recessão por meio de uma política monetária contracio-
reta nista. Mas a raxa de inflação caiu apenas ligeiramente. Os efei-
:us- tos dos controles de salários e preços acabaram quando os con-
:1toS troles foram suspensos, e a recessão era muito pequena para
ena neutralizar o impacto inflacionário do boom que a precedera.
·y!)U Em 1972 , a taxa de desemprego era a mesma que dez anos an-
v.Q..e tes, enquanto a inflação era 3 pontos percentuais mais alta.
A partir de 1973, os formuladores de política econômica
tiveram de lidar com os grandes choques de oferta causados pela
Organização dos Países Exportadores de Petróleo (OPEP). Pri-
--, meiro, a OPEP aumentou os preços do petróleo em meados da
década de 1970, empurrando a taxa de inflação para cerca de
::iua- 10%. Esse choque de oferta adverso, junto com uma política
1eda monetária temporariamente restritiva, levou a uma recessão em
1975. O alto desemprego durante a recessão reduziu um pouco
>líti- a inflação, mas novos aumentos determinados pela OPEP vol-
o ao taram a fazer a inflação subir, ao final da década de 1970.
A década de 1980 começou com inflação alta e expectati-
vas de inflação elevada. Sob a liderança de seu presidente, Paul
Volcker, o Federal Reserve manteve com obstinação suas po-
líticas monetárias, visando a reduzir a inflação. Em 1982 e
1983, a taxa de desemprego atingiu seu nível mais alto em 40
anos. Desemprego alto e uma queda dos preços do petróleo
em 1986 provocaram uma diminuição da taxa de inflação, de
cerca de 10% para cerca de 3%. Em 1987, a taxa de desem-
prego, de cerca de 6%, estava próxima da maioria das estima-
tivas da taxa natural. No entanto, o desemprego continuou a
cair durante a década de 1980, atingindo o ponto mais baixo
de 5,2 % em 1989, iniciando uma nova rodada de inflação de
demanda.
Em comparação com os 30 anos anteriores, a década de 1990
foi relativamente tranqüila. A década começou com uma
recessão causada por vários choques contracionistas na deman-
da agregada: política monetária restritiva, crise dos fundos de
pensão e uma queda da confiança do consumidor, coincidindo
com a Guerra do Golfo. A taxa de desemprego subiu para 7,3%
em 1992. A inflação caiu, mas apenas ligeiramente. Ao con-
trário da recessão de 1982, o desemprego na recessão de 1990
nunca esteve muito acima da taxa natural, e por isso o efeito
na inflação foi mínimo.
Ao final da década de 1990, a inflação e o desemprego al-
cançaram seus níveis mais baixos em muitos anos. Alguns eco-
nomistas explicam esse desenvolvimento afortunado pela ale-
gação de que a taxa natural de desemprego da economia caiu
(por razões examinadas no Cap. 6). Outros argumentam que
vários fatores temporários (como o dólar americano forte, atri-
buível a uma crise financeira na Ásia) acarretaram choques de
- 250 CAPÍTULO 13
oferta favoráveis. Mais provavelmente uma combinação de
eventos ajudou a manter a inflação sob controle, apesar do de-
semprego baixo. Em 2000, contudo, a inflação voltou a subir.
Assim, a história macroeconômica dos Estados Unidos apre-
senta muitas causas de inflação. As décadas de 1960 e 1980
A TROCA ENTRE INFIAÇÂO E DESEMPREGO NO
CURTO PRAZO
Pense nas opções que a curva de Phillips oferece a um
formulador de política econômica que pode influenciai: a de-
manda agregada com políticas monetária ou fiscal. A qualquer
momento, a inflação esperada e os choques de oferta estão além
do controle imediato do formulador de política econômica. Ao
mudar a demanda agregada, no entanto, o formulador de polí-
tica econômica pode alterar a produção, o desemprego e a in-
flação. O formulador de política econômica pode expandir a
demanda agregada para aumentar o desemprego e baixar a in-
fl ação. "Ou o formulador de política econômica pode dimi-
nuir a demanda agregada para elevar o desemprego e reduz a
inflação."
A Fig. 13-6 delineia a equação da curva de Phillips e mos-
tra a troca entre inflação e desemprego no curto prazo. Quan-
do o desemprego está em sua taxa natural (u = u"), a inflação
depende da inflação esperada e do choque de oferta ( 7T = 7T'
+ v) . O parâmetro /3 determina a inclinação da troca entre
inflação e desemprego. No curto prazo, para um dado nível de
inflação esperada, os formuladores de política econômica po-
dem manipular a demanda agregada para escolher uma combi-
nação de inflação e desemprego nessa curva, chamada de cur-
va de Phíllips de curto prazo.
Observe que a posição da curva de Phillips de curto prazo
depende da taxa de inflação esperada. Se a inflação esperada
lnAação, 7r
1T'+v .. .. ...... .
Fig. 13-6 A Troca entre Inflação e Desemprego no Curto Prazo No curto prazo, inflação e desemprego têm uma correlação negativa. A qual·
quer momento, um formulador de política econômica que controla a demanda agregada pode optar por uma combinação de inflação e desemprego
nesta curva de Phillips de curto prazo.
apresentam os dois lados da inflação de demanda: na década
de 1960, o desemprego baixo pressionou a inflação para cima,
e na década de 1980 o desemprego alto pressionou a inflação
para baixo. A década de 1970, com as altas do preço do petró-
leo, mostra os efeitos da inflação de custos.
aumenta, a curva desloca-se para cima, e a troca do formulador
de política econômica toma-se menos favorável: a inflação é
mais alta para qualquer nível de desemprego. A Fig. 13-7 mos-
tra como a troca depende da inflação esperada.
Como as pessoas ajustam suas expectativas de inflação ao
longo do tempo, a troca entre inflação e desemprego só se
mantém no curto prazo. O formulador de políticas econômi-
ca não pode manter a inflação acima da inflação esperada (e,
com isso, o desemprego abaixo da sua taxa na curai) para sem-
pre. Eventualmente, as expectativas adaptam-se a qualquer
taxa de inflação que o formulador de política econômica es-
colheu. No longo prazo, a dicotomia clássica prevalece, o
desemprego volta à sua taxa natural e não h á troca entre in-
flação e desemprego.
ÜESINFIAÇÂO E TAXA DE SACRIFÍCIO
Imagine uma economia em que o desemprego situa-se em sua
taxa natural e a inflação gira em tomo de 6%. O que acontece-
ria com o desemprego e o produto se o banco central adotasse
uma política monetária para reduzir a inflação de 6 para 2%?
A curva de Phillips mostra que, na ausência de um choque
de oferta benéfico, baixar a inflação exige um período de alto
desemprego e produto reduzida. Mas em quanto e durante quan-
to tempo seria necessário que o desemprego subisse acima da
taxa natural ? Antes de decidir se reduzem ou não a inflação, os
formuladores de política econômica devem saber quanto pro-
Desemprego, u
 ..,

T OFERTA AGREGADA 251

a Inflação, 7r

l,
o
)•

lI Inflação
é esperada
;- elevada
Inflação
esperada
o baixa
.e

.
i-
-,
u" Desemprego, u

l-
~r
Fig. 13-7 Deslocamento da Troca de Curto Prazo A troca de curto prazo entre inflação e desemprego depende da infla ção esperada. A curva é
;-
mais elevada quando a inflação esperada é maior.
o
l•

duto seria perdido durante a transição para baixar a inflação. Muitas pesquisas usaram os dados disponíve.is para exami-
Esse custo pode então ser comparado com os benefícios da in- nar a curva de Phillips em termos quantitativos. Os resultados
flação mais baixa. desses estudos são com freqüência resumidos em um número
1a

;e

1e SAIBAMAIS
'O Até que Ponto Sié Prêdsas as- ~...ativas 4a Tqa w:atural de l)~preg()f
\•

la Se você perguntar a um astrônomo qual é a distância entre uma
)S determinada estrela e o nosso Sol, ele lhe dará um número, mas
)-
não será um número exato. A capacidade do homem de medir as
distâncias astronômicas ainda é limitada. Um astrônomo pode efe-
tuar melhores medições, e concluir que uma estrela está duas ve-
zes mais distante ou na metade da distância que ele antes supunha.
As estimativas da taxa natural de desemprego, ou TDNI, tam-
bém estão longe de ser precisas. Um problema está nos choques de
oferta. Os choques de petróleo, de colheitas agrícolas ou de pro-
gresso tecnológico podem fazer com que a inflação suba ou desça
no éurto prazo. Quando observamos a inflação subindo, portanto,
não podemos ter certeza se é evidência de que a taxa de desempre-
go está abaixo da taxa natural, ou evidência de que a economia
experimenta um choque de oferta adverso.
Um segundo problema é o fato de que a taxa natural muda ao
longo do tempo. As mudanças demográficas (como o envelheci-
mento da geração do baby-boom nascida logo após a segunda guer-
ra), as mudanças de política econômica (como as leis do salário mí-
nimo) e as mudanças institucionais (como o poder decrescente dos
sindicatos), tudo influencia o nível normal de desemprego da eco-
nomia. Estimar a taxa natural é como acertar um alvo em movi-
mento.
Os economistas lidam com esses problemas empregando técni-
cas estatísticas que possibilitam um melhor palpite sobre a taxa na-
tural e permitem que eles avaliem a incerteza associada às suas esti-
mativas. Em um desses estudos, Douglas Staiger, James Stock e Mark
Watson estimaram que a taxa natural era de 6,2% em 1990, com
um intervalo de confiança de 95% entre 5,1 e 7,7 %. Um intervalo
de confiança de 95% indica que o estatístico está 95% confiante de
que o valor verdadeiro situa-se no intervalo apontado. O grande
intervalo de confiança aqui, de 2,6% percentuais, mostra que ases~
timativas da taxa natural não são absolutamente precisas.
Essa conclusão tem profundas implicações. Os formuladores de
política econômica podem querer manter o desemprego próximo
de sua taxa natural, mas a sua capacidade de fazê-lo é limitada pelo
fato de que não podemos ter certeza de qual é a taxa natural. 10

tl- 'ºDouglas Staiger, James H. Stock e Mark W. Watson, "How Precise Are Estimares of the Natural Rate ofUnemployroenr", em Christina D. Romer e David H. Romer,
JO eds., Reducing Inflation: Motivar.icm and Strateg:, (Olícago: Universiry of Chicago Press, 1997).
 252 CAPÍTULO 13
chamado de taxa de sacrifício, o percentual de um ano do PIB
real a que se deve renunciar para reduzir a inflação em 1 ponto
percentual. Embora as estimativas da taxa de sacrifício variem
de modo considerável, uma estimativa típica é de cerca de 5:
para cada ponto percentual de queda da inflação, 5% do PIB
de um ano devem ser sacrificados. 11
Podemos também expressar a taxa de sacrifício em termos
de desemprego . A lei de Okun enuncia que uma mudança de 1
ponto percentual na taxa de desemprego se traduz em uma
mudança de 2 pontos percentuais no PIB. Portanto, reduzir a
inflação em 1 ponto percentual exige cerca de 2,5 pontos
percentuais de desemprego cíclico.
Podemos tomar a taxa de sacrifício para calcular em quanto
e por quanto tempo o dese mprego deve subir para reduzir a
inflação. Se reduzir a inflação em 1 ponto percentual exige um
sacrifício de 5% do PIB de um ano, reduzir a inflação em 4
pontos percentuais exige um sacrifício de 20'}(, do PIB de um
ano. De modo equivalente, essa redução da inflação exige um
,Í :
sacrifício de 1O pontos percentuais do desemprego cíclico.
Essa desinflação pode assumir várias formas, cada qual
totalizando o mesmo sacrifício de 20% do PIB de um ano. Por
exemplo, uma deflação rápida reduziria o produto em 10% em
2 anos: isto é às \·ezes chamado de tratamento de choque da
inflação. Uma deflação moderada baixaria o produto em 5%
ao longo de 4 anos. Urna desinflação ainda mais gradativa re-
duziria o produto em 2% durante uma década.
EXPECTATIVAS RACIONAIS E A POSSIBILIDADE DE
DESINFLAÇÃO INDOLOR
Uma vez que a expectativa de inflação influencia a troca entre
inflação e desemprego n o curto prazo, é crucial compreender
como as pessoas formam as suas expectativas. Até aqui, parti-
mos do pressuposto de que a inflação esperada depende da in-
,. flação observada re.c entemente. Emhora sej a plausível, esse
.' pressuposto de expectativas adaptativas provavelmente é sim-
ples demais para se aplicar em todas as circunstâncias.
Uma abordagem alternativ~ é pressupor que as pessoas têm
expectativas raciona.is. Ou seiª'.podemo§. pre?umir que as p_es~o~
as, em termos ideais, usam tod.as as infonna_ções_d.i~.91.J..!V_!'._is,. in-
clusive informações sobre as atuais políticas do governo, para
prever o futuro . Como as políticas monetária ·e fiscal influenciam
a inflação, a inflação esperad~ deve tamh~m depender das políti-
cas .m9.!:1etária e fiscal que estão em vigor. Segundei a teoria das
expectativas racionais, uma mudança da política monetária ou
fiscal mud~rá ·as expeç:tativas, e uma avaliaç_iiQ de qualquer mu.-
dança política d~ye incorporar esse efeito sobre as expectativas.
Se as pessoas criam suas expectativas de maneira racional, então
a infü1ção pod~ ter menos inércia do que parece a princípio.
''Archur M. Okun, "Efficient Disinflationary Policies", American Economic Revieu168 (maio de 1978): 348-352; e Roben J. Gordon e Stephen R. King, "The Output Cose of
'?isinflation in Traditional and Veccor Autoregressive Models", Brookíngs Papers on Economic Acriviry (1982: 1): 205-245.
1.Thomas J. Sargenc, "The Ends ofFour Big lnflations", em Robert E. Hall, ed. , !nflacion: Causes and Effects (Chicago: Univmicy ofChicago Press, 1982).
Aqui está como Thomas Sargent, um proeminente defen.
sor das expectativas racionais, descreve suas implicações para
a curva de Phillips:
Uma visão alternativa de "expectativas racionais" nega que haja
qualquer impulso inerente ao atual processo de inflação. Essa vi-
são sustenta que empresas e trabalhadores passam agora a esperar
altas taxas de inflação no futuro , e que eles efetuam negociações
inflacionárias com base nessas expectativas. Contudo, argumen-
ta-se que as pessoas esperam altas taxas de inflação no futuro jus-
tamente porque as políticas monetária e fiscal do governo, as atu-
ais e as esperadas, justificam cais expectativas. [.. .] Assim, a infla-
ção parece ter impulso próprio; na verdade, é a política de longo
prazo do governo, mantendo déiicits grandes e persistentes, além
de emitir moeda a taxas altas, que transmite o impulso para a taxa
de inflação. Uma implicação dessa visão é que a inflação pode ser
contida muito mais depressa do que apregoam os defensores da visão
d l) "impulso", e que são equivocadas as suas estimativas de deter a
intlaçãL) em termos de perda de produto. [... ] [Deter a inflação]
exigiria uma mudança do regime de política econômica: deve ha-
ver uma mudança abrupta da insistente política econômica, ou
estratégia do governo, de fixar déficits agora e no futuro, uma
mudança bastante compuls6ria para que tenha ampla credibilidade.
[... ] Até que ponto essa providência seria custosa, em termos de
produto a que se renuncia, e por ,wanco tempo ela teria de vigorar
dependeria em parte da constatação da determinação do govemo. 11
Assim, os defensores das expectativas racionais argumentam
que a curva de Phillips de curto prazo não representa acurac:Ji-
mente as opções que os formuladores de política econômica têm
à sua disposição. Eles acham que, se os formuladores de políti-
ca econômica assumem o compromisso crível de reduzir a in,
flação, as pessoas racionais compreenderãp .e logo baixarão su~
expectativas de inflação. A inflação pode então ser reduzida se~
aumento do desemprego e sem queda do produto. Segundo a
teoria das expectativas racionais, as estimativas tradicionais de
proporção do sacrifício não são dteis para avaliar o impacto cfe
políticas econômicas alternativas. Sob uma política digna -~
crédito, o custo da redução da inflação pode ser muito mais
baixo do que sugere a taxa de sacrifí~iO.· ·· · ·· ·· -
No caso mais extremo, pode-se imaginar a redução da infla-
ção sem causar qualquer recessão. Uma desinflação indolor tem
do is requisitos. Primeiro, o plano para redução da inflação deve
ser anunciado antes que os trahalhadores e as empresas que fixam
salários e preços tenham criado suas expectativas. Segundo, os
trabalhadores e as empresas devem acreditar no anúncio; caso
contrário, não reduzirão suas expectativas de inflação. Se os dois
requisitos são atendidos, o anúncio imediatamente deslocará para
baixo a troca entre inflação e desemprego no curto prazo, permi-
tindo uma taxa menor de inflação sem um desemprego maior.
Embora o esquema das expectativas racionais permaneç~
controverso, quase rodos os economistas estão de acordo em que
T
!
OFERTA AGREGADA 253

as expectativas de inflação influenciam a troca entre inflação e __é difícil prever se a opinião pública considerará digno de crédito
âesemprego no curto prazo. A credibilidade de uma política ~co- o anúncio de uma nova política econômica. O papel central das
-nôiniéã de redução da inflação .é, portanto, um determÍnante de ·expec"tátivas toma muito mais difícíl°:3 previsão dos ~esultados
quão custosa será a pofítica econômica. Infelizmente, muitas vezes ~e po_líticas econômicas alternativas.

ESTUDO DE CASO
A TAXA DE SACRIFÍCIO NA PRÁTICA
TABELA 13-1 Desemprego durante a Desinflação de
A curva de Phillips com expectativas adaptativas indica que a
Volcker
redução da inflação exige um período de alto desemprego e
baixo produto. Em contraste, o esquema das expectativas raci- Taxa de Taxa Desemprego
onais sugere que a redução da inflação pode ser muito menos Ano desemprego, u natural, uº cíclico, u - un
custosa. O que acontece durante as desinflações de fato! 1982 9,5% 6,0% 3,5%
Vamos considerar a desinflação dos Estados Unidos no iní- 1983 9,5 6,0 3,5
cio da década de 1980. A década começou com algumas das 1984 7,4 6,0 1,4
taxas de inflação mais altas da história dos Estados Unidos. 1985 7,1 6,0 1,1
Contudo, por causa das políticas de aperto monetário adotadas Total 9,5%
pelo Fed, soh o presidente Paul Volcker, a taxa de inflação caiu
suhstancialmente nos primeiros anos da década. Esse episódio
representa um experimento do mundo real com o qual se pode
estimar quanto de produto se perde Jurante o processo de Fed.. Em outras palavras, Volcker reduziu a inflação a um cus -
desinflação. to muito menor do que muitos economistas previram. Uma
A primeira questão é a seguinte: quant,.1 a inflação caiu! T al exp licação é que a posição firme de Volcker teve credihilidade
como medida peln deflator do PIB, a inflação alcançou um auge suficiente para influenciar diretamente as expectativas de in-
de 9,7'Kl em 1981. É natural encerrar o episódio em 1985, por- flação. Contudo, as mudanças das expectativas não foram
que os preços do petrôlen despencaram em 1986 - um cho- grandes o hastante parn tornar indolnr a desinflação: em 1982,
que de oferta grande e l->enéfico, sem qualquer relação com a o desemprego atingiu seu nível mais altl) desde a Grande De-
política do Fed. Em 1985, a inflação foi de 3,0%. Assim, pode- pressão.
mos estimar que o Fed promoveu uma redução da inflação em Embora a desinflação de Volcker seja apenas um epi só-
6,7 % ao longo de quatro anos . dio histórico, esse tipo de ,m,ilise pode ser aplicado a outras
A segunda questão é a seguinte: quanto de pmduto foi per- desinflaçi'\es. Um estudo recente documentou os resultados
dido durante esse período? A T ahela 13 -1 mostra a taxa de de 65 desinflaçües em 19 países. Em quase todos os casos, a
desempregu de 1982 a 1985. Supondo que a taxa natural de reduçãl) da inflaçãn ocorreu ao custo da diminuiçàl) tempn-
desemprego era de 6%, pl)demos calcular o montante de de- rári,, do produto. O tamanho da perda do produtQ, no en-
semprego cíclico em cada ano. No total do período, hou\'e 9,S'Jlo tanto, \'ariou de um episódio para outro. As desinflações
de desemprego cíclico. A lei de Okun sustenta que l 'Y..) de de- rápidas, de modo geral, tiveram taxas de sacrifício mais hai-
semprego se traduz em 2% do PIB. Portanto, 19,0% de PIB xas do que as mais lentas. Ou seja, em contra~te com o que
anual foram perdidos durante a desinflação. sugere a cun·a de Phi llips com expectati\'as adaptativas, uma
Agora, ~,odetnt)~ calcular a taxa de sacrifício para o episó- ahordagem de choque parece menos custosa do que uma téc-
dio. Sahemos que 19,0% do PIB foram perdidos e que a infla- nica gradativa. Além disso, os países com instituições de fi-
ção caiu 6, 7%. Assim, 19,0/6, 7, ou 2,8% do PIB, foram perdi- xação de sa lários mais flexíveis, como contrntos de traba-
dos para c.1da redução Je 1% da inflação. A estimativa da taxa lho mais curtos, tiveram taxas de sacrifício mais haixas. Es-
de sacrifício da desinflação de Volcker é de 2,8. sas descobertas indicam que reduzir a inflação sempre acar-
Essa estimativa da taxa de sacrifício é mais haixa que as es- reta algum custo, mas que a~ políticas econômicas e as ins-
timativas feitas antes de Volcker ser designado presidente do tituições podem afetar sua magnitude. 11

1
'Laurence Bali, "Whac Determines che Sacrifice Racio'", em N. Gregory Mankiw, ed., Monetary Policy (Chicago: Chicago Uníversity Press, 1994).
 254 CAPÍTULO 13
HISTERESE E A CONTESTAÇÃO DA HIPÓTESE DA
TAXA NATURAL
Nossa discussão do custo da desinflação - e, mais do que isso,
toda a nossa análise das oscilações econômicas nos últimos
quatro capítulos - baseou-se em um pressuposto chamado de
hipótese da taxa natural. Essa hipótese é resumida na seguinte
declaração:
As oscilações da demanda agregada só afetam o produtp e o emprego
no curto praza . No longo prazo , a economia volta aos níveis de produ-
to, emprego e desemprego descritos pelo modelo clássico .
A hipótese da taxa natural possibilita que os macroeconomis-
tas estudem em separado os desenvolvimentos no curto prazo
e no longo prazo na economia. Ela é uma expressão da
dicotomia clássica.
Recentemente, alguns economistas contestaram a hipótese
da taxa natural, sugerindo que a demanda agregada pode afe-
tar o produto e o desemprego mesmo no longo prazo. Eles des-
•. t 1
tacaram alguns mecanismos pelos quais as recessões podem
.'I • deixar cicatrizes permanentes na economia, alterando a taxa
natural de desemprego. Histerese é o termo usado para des-
,,"' crever a influência de longa duração da história sobre a taxa
natural.
Uma recessão pode ter efeitos permanentes se mudar as pes-
soas que ficaram desempregadas. Por exemplo, os trabalhado-
,,,,. ,. res podem perder valiosas habilidades de trabalho quando de-
sempregados, o que diminui sua capacidade de arrumar empre-
·., go mesmo depois que a recessão acaba. Por outro lado, um lon-
go período de desemprego pode mudar a atitude de uma pessoa
em relação ao trabalho e reduzir seu desejo de encontrar um
emprego. Em qualquer caso, a recessão inibe em caráter per-
,. . , 1
13-3 CONCLUSAO
Começamos este capítulo discutindo três modelos de oferta
agregada, cada qual enfocando um diferente motivo para que a
curva de oferta agregada de curto prazo seja positivamente in-
clinada. Os três modelos tem predições semelhantes para a eco-
nomia agregada, e rodos admitem uma troca entre inflação e
desemprego no curto prazo. Uma maneira conveniente de se
expressar e analisar essa troca é por meio da equação da curva
de Phillips, segundo a qual a inflação depende da inflação es-
perada, do desemprego cíclico e dos choques de oferta.
" Olivier J. Btanchard e Lawrence H. Summers, "Beyond the Natural Rate Hypothesis", American Economic Re11iew 78 (maio de 1988): 182-187; Laurence Ba li, "Disinflatibn and
rhe NAIRU", em Chriscina D. Romer e David H. Romer: eds., Reducing ln/lation: Motiwtion and Strategy (Chicago: Chicago Universiry Press, 1997): 167-185.
manente o processo de busca de emprego e aumenta desemprego
friccionai.
Outro meio pelo qual uma recessão pode afetar em caráter
permanente a economia é pela mudança do processo que de-
termina os salários. Aqueles que se tomam desempregados
podem perder sua influência sobre o processo de fixação de
salários. Os trabalhadores desempregados podem perder sua
posição como membros do sindicato, por exemplo. Em termos
mais gerais, alguns dos que estavam dentro no processo de fi-
xação de salários passam a estar fora do processo. Se o grupo
menor daqueles que estão dentro do processo preocupa-se mais
com salários reais altos e menos com o alto desemprego, a
recessão pode, em caráter permanente, empurrar os salários para
um ponto acima do nível de equilíbrio, ao mesmo tempo em
que eleva o desemprego estrutural.
A histerese continua a ser uma teoria controversa. Alguns
economistas acreditam que a teoria ajuda a explicar o desem-
prego persistentemente alto na Europa, porque o aumento do
desemprego europeu, começando no início da década de 1980,
coincidiu com a desinflação, mas continuou depois que a in-
flação se estabilizou. Além disso, o aumento do desemprego
tendia a ser maior nos países que experimentaram as maiores
n:duções de inflação, como Irlanda, Itália e Espanha. Contu-
do, ainda não há consenso se o fenômeno da histerese é signi-
ficativo, ou por que ele pode ser mais acentuado em alguns
países do que em outros. (Outras explicações do alto desem-
prego na Europa, examinadas no Cap. 6, atribuem um papel
menor à desinflação.) Se é verdadeira, no entanto, a teoria é
importante, porque a histerese aumenta bastante o custo das
recessões. Em outras palavras, a histerese aumenta a taxa de
sacrifício, porque o produto é perdido mesmo depois que acaba
o período de desinflação. 14
É preciso lembrar que nem todos os economistas endossam
todas as idéias apresentadas aqui. Há ampla divergência, por
exemplo, quanto à importância prática das expectativas racio-
nais e à relevância da histerese. Se você encontrar dificulda-
des para ajustar todas as peças, saiba que não está sozinho. O
estudo da oferta agregada continua a ser uma das áreas de pes-
quisa mais desconcertantes - e, portanto, mais excitantes -
em macroeconomia.
 T
1

ÜFERTA AGREGADA 255

~go RESUMO
Lter 1, As três teorias da oferta agregada - os modelos de rigidez 3. Se a inflação esperada depende da inflação observada re-
de- salarial, informação imperfeita e preços rígidos - atribuem centemente, então a inflação é inercial, o que significa que
:los desvios de produto e emprego da taxa natural a várias im- reduzir a inflação exige um choque de oferta benéfico ou
de perfeições do mercado. Segundo todas as três teorias, o pro- um período de desemprego alto e produto reduzido. Se as
sua duto aumenta acima da taxa natural quando o nível de pre- pessoas têm expectativas racionais, no entanto, um anún-
ll0S ços ultrapassa o nível de preços esperado, e o produto cai cio digno de crédito de uma mudança da política econô-
fi- abaixo da taxa natural quando o nível de preços é mais bai- mica pode ser capaz de influenciar as expectativas direta-
tpo xo do que o nível de preços esperado. mente, e com isso reduzir a inflação sem causar uma
tais recessão.
l, a
z. Os economistas expressam com freqüência a oferta agrega-
da em uma relação chamada de curva de Phillips. A curva 4. A maioria dos economistas aceita a hipótese da taxa natu-
ara
de Phillips sustenta que a inflação depende da inflação es- ral, segundo a qual as oscilações da demanda agregada só
em
perada, do desvio do desemprego da sua taxa natural, e de têm efeitos sobre a produção e o desemprego no curto pra-
choques de oferta. Segundo a curva de Phillips, os formula- zo. Alguns economistas, no entanto, têm sugerido meios
1ns
dores de política econômica que controlam a demanda agre- pelos quais as recessões podem deixar cicatrizes permanen-
'ffi·
gada defrontam-se com uma troca entre inflação e desem- tes na economia pelo aumento da taxa natural de desem-
do
prego no curto prazo. prego.
80,
in-
~go
·res
tU• CONCEITOS-CHAVE
ni-
1ns Modelo de rigidez salarial Expectativas adaptativas Expectativas racionais
Modelo de informação imperfeita Inflação de demanda Hipótese da taxa natural
m-
Modelo de preços rígidos Inflação de custos Histerese
pel Curva de Phillips Taxa de sacrifício
aé
:ias
de
1ba
QUESTOES PARA REVISAO
1. Explique as três teorias da oferta agregada. Em que imperfeição do 5. Em que circunstâncias pode ser possível reduzir a inflação sem
mercado cada teoria se baseia? O que as teorias têm em comum? causar recessão?
2. Em que a curva de Phillips se relaciona com a oferta agregada? 6. Explique dois meios pelos quais uma recessão pode aumentar a taxa
natural de desemprego.
3. Por que a inflação pode ser inercial?
3ffi
)Or 4. Explique as diferenças entre inflação de demanda e inflação de custos.
io-
fa.
o
es- PROBLEMAS E APLICAÇOES
1. Pense nas mudanças relacionadas a seguir no modelo de rigidez 2. No modelo de preços rígidos, descreva a curva de oferta agrega-
salarial. da nos seguintes casos especiais . Como esses casos se comparam
com a curva de oferta agregada de curto prazo que examinamos
a. Suponha que os contratos de trabalho especifiquem que o sa-
no Cap. 9?
lário nominal deve ser plenamente indexado à inflação. Ou
a. Nenhuma empresa tem preços flexíveis (s = 1) .
seja, o salário nominal deve ser ajustado para compensar ple-
b. O preço desejado não depende do produto agregado (a = O) .
namente as variações do índice de preços ao consumidor.
Como a indexação plena altera a curva de oferta agregada 3. Suponha que uma economia tenha a curva Phillips
nesse modelo?
Tr = ?T _ 1 - 0,5 (u - 0,06).
b. Suponha agora que a indexação seja apenas parcial. Ou seja,
para cada aumento do IPC, o salário nominal sobe, mas a um a. Qual é a taxa natural de desemprego?
and percentual menor. Como a indexação parcial altera a curva de b. Mostre em gráfico as relações entre inflação e desemprego no
oferta agregada nesse modelo? curto prazo e no longo prazo.
 256 CAPÍTULO 13
e. Quanto desemprego cíclico é necessário para se reduzir a infla-
ção em 5%?
d. A inflação gira em torno de 10%. O Banco Central quer redu-
zi-la para 5%. Dê dois roteiros para se alcançar esse objetivo.
4. De acordo com a abordagem de expectativas racionais, se todos
acreditam que os formuladores de política econômica estão empe-
nhados em reduzir a inflação, o custo dessa redução - a taxa de
sacrifício - será mais baixo do que se a opinião pública for cética
em relação às intenções dos formuladores de política econômica.
Por que isso pode ser verdadeiro? Como é possível obter
credibilidade?
5. Suponha que as pessoas têm expectativas racionais, e que a eco-
nomia é descrita pelo modelo de rigidez salarial ou de preços rígi-
dos. Explique por que cada uma das seguintes proposições é verda-
deira:
a. Só as variações imprevistas da oferta monetária afetam o PlB
real. As vmi,1ções da oferta monet,fria que foram previstas qu·,m-
d<J salários e preços f,mun füi:ad us não têm quaisquer eíeicus
reais.
b. Se o Bnnco Central estabelece ,1 oferta monetária na mesma
ucas ião em que a, pessoas estão fix,1ndD salários e preços, de ral
1nudu que todns têm a mesma infonrn1ção snhre o estado da
ecnnmnia, ent3<} a pc)lítica mone tária n5o pode ser adotada de
'' maneira siste1mitiG1 para se esrnhili:ar Ll produto. Por isso, uma
1.
polírica para se manter constante ·,1 oferta monetária terá os
mesmos efr it,1, reais de uma polícic::t econômica de ajuste da
oferta mnnedria em reaçfü.i ao escadu da economia. (Isso é
cham,1do Je proposição de irrelevância de política econômica.)
e. Se ,i B,mcu Central clerermina a oferta munecária muito depo is
,.
"'' que as péssnas fixarnm sahlrios e preçns, de cal maneira que ,1
Banc<J Central coletou mais infnrmaçõe,; sohre u esrncfo d,1 eco-
n, nnia, ent:io a polítiG1 moner,1ric1 pllde ser adornda de mo,fo
] ,,
sistemático para esrabiliz,ir o produto.
6. Suponha qut' uma ec,,rn,mia renha a curva de Phillips
1T = 1T 1 - 0,5(!t - lt"),
e que a taxa n,,tural de ch:semprego é daJ,1 rm uma médh1 L1<1 Lle-
sempregu rn,s Jnis ültitm is anns:
lt" = 0.5(11 1 + 11 : ).
a. P,,r que ,l raxa nmur·,, l de desempregp pndi; depender d,l desem-
prego recen te (Clllllll se pressu1'õt' na equ,1çãL1 rrecede nre)'
h. Supunha que u Banco Cenrrn l ad,,re uma pDlícica econômica
para redu:ir em car,írer pennanenre a wxa de intlaçfü.i em 1%.
" Alan Blinder, Hard Hea,,/s , Soft Hearts: Tough-Minded Economics for a]ust Saciei-:; (Reading, Massachusetts: Addison-Wesley, 1987), 51.
Que efeito essa política econômica terá sobre a taxa de desem-
prego no longo do tempo?
c. Qual é a taxa de sacrifício dessa economia? Explique .
d. O que essas equações indicam sobre as trocas entre inflação e
desemprego no curto e no longo prazos?
7. Alguns economistas acham que os impostos têm um efeito impor-
tante na oferta de trabalho. Argumentam que impostos mais altos
fazem com que as pessoas queiram trabalhar menos, e que impos-
tos mais baixos fazem com que as pessoas queiram trabalhar mais.
Pense em como esse efeito altera a análise macroeconômica das
mudanças de impostos.
a. Se essa visão é correta, como um corte de imposto afeta a taxa
natural do produto?
b. Como um corte de imposto afeta a curva de demanda agrega-
da? E a curva de oferta agregada de longo prazo? E a curva de
oferta agregada de curto prazo?
c. Qual é o impacto no curto prazo de um corte de imposto sobre
o produto e ,l nível de preços? Como sua resposta difere do caso
sem o eieiru da oferta de trabalho?
d. Qual é o impacto no longn prazo de um corte de imposto sobre
o produto e o nível de preço? Em que a sua resposta difere do
caso em que não há o efeiro da oferta de trabalho?
8. O economista Alan Blinder, designado por Bill Clinton vice-pre-
sidente do Federal Reserve, escreveu certa ocasião:
Os custos que acompanham as taxas de inflaçrío haixas e mo-
Lleradas experimentadas nos Estados Unidos e em outros países
inLlustrializados parecem ser baseante modestos - mais como
um resfriado do que como um câncer para a sociedade. [... ]
Como pessoas racionais, não nos oferecemos como vo\untári-
,)S para umn lohotomia a fün de curar uma dor de cabeça. Con-
tudo, etimo coletividade, rotineiramente rece itamos u equiva-
lente econômico da lohotmnia (alto desemprego) como uma
cura para o resfriado infüicionário. 1;
O que você acha que Blinder quis dizer com isso? Quais são as
implicações de pnlírica econômica do pontu de vista defendido por
Blinder' Você concorda? Por que sim, ou p,ir que n~o'
9. Enrre no website dn Bure,1u ofLabor Staristics (www.bls.gov). Para
cada um dos últimos cinco anos, encontre a rax,1 de intbção me-
diLla pelll índice de preç us ,m consumidor (todns os itens) e medi-
da pelo IPC, exduindü alimentos e energi,l. Compare tssas duas
medidas de inflação. Por que elas podem ser diferentes' O que a
diferença pode lhe dizer s,)bre as mudanças da cmm de nferrn agre-
gada e na currn de Phi\lips de curto prazo?
 Apêndice

UM MODELO GRANDE E
ABRANGENTE

Nos capítulos anteriores, examinamos muitos modelos sohre a vro. Apesar disso, esse modelo grande ainda é útil, porque po-
maneira como a economia opera. Quando se estudam esses demos usá-lo para verificar como os modelos menores que exa-
modelos, p~)de ser difícil perceher como eles se relacionam uns minamos estão relacionados uns com os outros. Em particular,
com ~is outms. Agora que acahaml)s de desenvolver o modelo muitos dos modelos que remos estudado são casos especiais desse
de demanda agregada e de oferta agregada, esta é uma hoa oca- modelo grande. Considere seis casos especiais.
sião para recordar o que aprendemos. Este apêndice delineia
um modelo amplo que incorpora muito da teoria que já estu- Caso Especial 1: A Economia Fechada Clássica Suponha que
damos, inclusi\·e a teoria clássica, apresentada na Parte II, e a p,· = P,L(i,Y) =(1/V)Y e CF(r - r*) =O.Em palavras, isso
teoria Jo ciclo econômico, apresentada na Parte IV. As nota- significa que as expectativas do nível de preços ajustam-se para
ções e equações Jeyem ser conhecidas dos capítulos anteriores. que sejam corretas, que a demanda por moeda é proporcional
O modelo tem sete equações: à renda e que não há fluxos internacionais de capital. Nesse
caso, o produto está sempre em sua taxa natural, a taxa de ju-
Y = C(Y - T) + I(r) + IS: Equilíhrio do Mercado de ros real ajusta-se para equilihrar o mercado de bens, o nível de
+ G + NX(E) Bens preços mo\'e-se paralelo à oferta monetária, e a taxa de juros
M/P = L(i.Y) LM: Equilíhrio do Mercado nominal ajusta-se um-para-um à inflação esperada. Este caso
Monetário especial corresponde à economia analisada nos Caps. 3 e 4.
NX(E) = CF(r - r*) Equilíhrio do Mercado de
Câmbio Caso Especial 2: A Economia Pequena Aberta Clássica Su-
=r + 71'. Relação entre Taxas de Juros ponha que p, = P, L(i,Y) = (l/V)Y e CF(r - r*) seja infinita-
Real e Nominal mente elástico. Estamos examinando agora o caso especial em
E = eP/P* Relação entre Taxas de que os fluxos internacionais de capital reagem consideravel-
Câmbio Real e Nominal mente a quaisquer diferenças entre as taxas de juros interna e
Y =f + a(P - P•) Oferta Agregada mundial. Isso significa que r = r* e que a halança comercial
Y = F(K, L) Taxa Natural do Produto NX é igual à diferença entre poupança e investimento à taxa
Je juros mundial. Este caso especial corresponde à economia
Essas sete equações clererminam os valores de equilíhrio de sete analisada no Cap. 5.
\'atüh·eis endógenas: produto Y. taxa natural do produto Y, taxa
de juros real r. rnxa de Juros nominal i, taxa de câmhio real€, e Caso Especial 3: O Modelo Básico de Demanda Agregada e
nínJ ele preços P. Oferta Agregada Suponha que a seja infinito e L(i,Y) = (1/
Há muitas \'ariá,·eis exógenas que influenciam essas variá- V)Y. Nesse caso, a curva de oferta agregada de curto prazo é
\'eis endógena,. Ela, incluem a oferta monetária M, compras horizontal, e a curva de demanda agregada é determinada ape-
do goverm) G. impostos T, o estoque de capital K, a força de nas pela equação quantitativa. Este caso especial corresponde
trahalho L, o nÍ\·el de preços mundial P* e a taxa de juros mun- à economia analisada no Cap. 9.
dial r*. Além disso, h,í duas variá\·eis expectacionais: a expec-
tativa de inflação futura TI', e a expectativa do nível atual de Caso Especial 4: O Modelo IS-LM Suponha que a seja infi-
preços formado no passado P*. T ai como foi traçado, o modelo nito e CF(r - r*) =O.Neste caso, a curva da oferta agregada
assume essas variá\'eis expectacionais como exógenas, embora de curto prazo é horizontal, e não há fluxos internacionais de
se pudessem acrescentar outras equações para tomá-las endó- capital. Para qualquer nível dado de inflação esperada 1r<, o
genas. nível de renda e a taxa de juros devem se ajustar para equili-
Há técnicas matemáticas disponíveis para analisar esse brar o mercado de bens e o mercado monetário. Este caso es-
modelo de sete equações, mas estão além do escopo deste li- pecial corresponde à economia analisada nos Caps. 10 e 11.

h
258 CAPÍTULO 13
Caso Especial 5: O Modelo Mundell-Fleming com uma Taxa
de Câmbio Flutuante Suponha que a seja infinito e CF(r -
r*) seja infinitamente elástico. Neste caso, a curva da oferta
agregada de curto prazo é horizontal, e os fluxos internacionais
de capital são grandes o bastante para garantir quer = r*. A
taxa de câmbio flutua livremente para alcançar seu nível de
equilíbrio. Este caso especial corresponde à primeira economia
analisada no Cap. 12.
Caso Especial 6: O Modelo Mundell-Fleming com uma Taxa
de Câmbio Fixa Suponha que a é infinito, CF( r - r*) seja infi-
nitamente elástico, e e seja constante. Neste caso, a curva da
oferta agregada de curto prazo é horizontal, imensos fluxos in-
ternacionais de capital garantem quer = r*, mas a taxa de câm-
bio é determinada pelo Banco Central. A taxa de câmbio é ago-
ra uma variável exógena, de política econômica mas a oferta
MAIS PROBLEMAS E APLICAÇÕES
1. Considere mais alguns casos especiais desse modelo grande.
Começando pelo modelo grande, que pressupostos extras você
precisaria estabelecer para cada um dos seguintes modelos:
a. O modelo da economia grande aherta clássica do apên-
dice do Cap. 5.
monetária M é uma variável endógena, que deve se ajustar para
garantir que a taxa de câmbio alcance o nível fixado. Este caso
especial corresponde à segunda economia analisada no Cap. 12.
Você deve perceber agora o valor desse modelo grande.
Embora seja grande demais para ser útil no desenvolvimento
de uma compreensão intuitiva da maneira como a economia
funciona, esse modelo mostra que os diferentes modelos que
temos estudados estão relacionados de maneira estreita. Cada
modelo apresenta um aspecto diferente do modelo maior e mais
realista exposto aqui. Em cada capítulo, estabelecemos alguns
pressupostos simplificadores a fim de tomar o modelo grande
menor e mais fácil de compreender. Mas, quando se pensa no
mundo real, é importante ter em mente os pressupostos
simplificadores e basear-se nas percepções adquiridas em cada
um dos capítulos.
b. A cruz keynesiana na primeira metade do Cap. 10.
c. O modelo lS-LM da economia grande aberta no apêndi-
ce do Cap. 12.
 Parte 5

DEBATES DA POLÍTICA
MACROECONÔMICA
~~-
r
Capítulo 14
:
POLÍTICA DE ESTABILIZAÇÃO
A funçüo do Federal Resen1e é retirar a p1mcheira no momento em que a festa começa a se animar.
O que precisamfü não é de um competente piloto monetário do veiculo econômico, sempre virando o volante para se ajustar às
irregularidades inespf'radas do percurso, mas sim de um meio de e1Jitar </lie o passageiro monetário, que vai no banco de trás como
lastro , incline-se e dê um puxüo brusco no volante, ameaçando fazer o carro sair da estrada.
Como os formuladores de política econômica do governo de-
vem reagir ao ciclo econômico? As duas citações acima - a
primeira de um ex-presidente do Federal Reserve, a segunda de
um proeminente crítico do Fed, o banco central dos EUA -
mostram a diversidade de opiniões sobre a maneira como essa
questão é mais bem respondida.
Alguns economistas, como William McChesney Martin,
consideram que a economia tem uma instabilidade inerente.
Argumentam que a economia experimenta freqüentes choques
de demanda agregada e de oferta agregada. A menos que os
formuladores de política econômica adotem a política mone-
tária e fiscal para estabilizar a economia, esses choques levarão
a oscilações desnecessárias e ineficientes no produto, no desem-
prego e na inflação. Segundo o ditado popular, a política ma-
croeconômica deve "inclinar-se contra o vento", estimulando
a economia quando ela é deprimida e reduzindo o ritmo da
economia quando se encontra superaquecida.
Outros economistas, como Milton Friedman, consideram
que a economia tem uma estabilidade natural. Culpam as más
14-1 A POLÍTICA DEVE SER ATIVA OU PASSIVA?
Os formuladores de política econômica do governo federal dos
EUA consideram que a estabilização econômica é uma de suas
principais responsabilidades. A análise da política macroeco-
nômica é uma função regular do Council of Economic
Advisers, do Congressional Budget Office, do Federal Reser-
ve e de outros órgãos governamentais. Quando o Congresso
ou o presidente deliberam sobre uma grande mudança da
política fiscal, ou quando o Federal Reserve pondera sobre uma
grande mudança da política monetária, o principal ponto da
discussão é a maneira como a mudança vai influir na inflação
e no desemprego, e se a demanda agregada precisa ser estimu-
lada ou restringida.
i1 w
- W illiam McChesney Martin
-- !v!ilto n Frie,lrrnm
políticas econômicas pelas oscilações grandes e ineficientes que
às vezes experimentamos. Argumentam que a política econô-
mica não deve tentar fazer a "sintonia fina" da economia. Em
vez disso, os formuladores de política econômica devem admi-
tir sua capacidade limitada, e ficar satisfeitos se não causarem
qualquer mal.
Esse debate persiste há décadas, com numerosos protago-
nistas apresentando vários argumentos em defesa de suas po-
sições. A questão fundamental é a maneira como os forma-
dores de política econômica devem usar a teoria das oscila-
ções econômicas de curto prazo, desenvolvida nos capítulos
anteriores. Neste capítulo, formularemos duas questões que
surgem nesse debate. Primeira: a política monetária e fiscal
deve assumir um papel ativo na tentativa de estabilizar a eco-
nomia, ou a política deve permanecer passiva? Segunda: os
formuladores de política econômica devem ser livres para
adotar seus critérios em resposta a variações das condições
econômicas, ou devem estar comprometidos com uma nor-
ma de política econômica fixa?
Embora o governo venha há muito conduzindo a política mo-
netária e fiscal, a posição de que o governo deve lançar mão desses
instrumentos de política econômica para tentar estabilizar a econo-
mia é mais recente. O Employment Act, de 1946, foi uma legisla-
ção fundamental, em que o governo assumiu pela primeira vez ares-
ponsabilidade pelo desempenho macroeconômico. A lei estabele-
ce que "é a orientação contínua e a responsabilidade do gover-
no federal[ ...] promover o pleno emprego e a produção". Essa lei foi
elaborada quando ainda era bem viva a lembrança da Grande De-
pressão. Os legisladores acreditavam, tal como muitos economistas,
que, na ausência de um papel ativo do governo na economia, even-
tos como a Grande Depressão poderiam ocorrer regularmente.
 262 CAPÍTULO 14
Para muitos economistas, a necessidade de uma política
econômica ativa do governo é clara e simples. Recessões são
períodos de alto desemprego, baixa renda e dificuldades eco-
nômicas acentuadas. O modelo da demanda agregada e oferta
agregada mostra como os choques na economia podem causar
recessão. Também mostra como a política monetária e fiscal
pode prevenir recessões, reagindo a esses choques. Tais econo-
mistas acham que é um desperdício não usar esses instrumen-
tos de política para estabilizar a economia.
Outros economistas assumem uma posição crítica em re-
lação às tentativas do governo de estabilizar a economia. Es-
ses críticos argumentam que o governo deve ter uma posição
de não-interferência na política macroeconômica. De início,
esse ponto de vista pode parecer surpreendente. Se o nosso
modelo mostra como prevenir ou reduzir a gravidade das
recessões, por que esses críticos querem que o governo se abs-
tenha de usar a política monetária e fiscal para a estabiliza-
ção econômica? Para descobrir o motivo, analisaremos alguns
de seus argumentos.
j •
'. DEFASAGEM ENTRE IMPLEMENTAÇÃO E
j
EFEITOS DA POLÍTICA ECONÔMICA
A estabilização econômica seria fácil se os efe itos da política
econômica fossem imediatos. Formular uma política econô-
,,,,,,
mica seria como guiar um carro: os condutores simplesmente
ajustariam os instrumentos para manter a economia no curso
desejado.
A formulação da política econômica, no entanto, é me-
nos parecida com gu iar um carro e mais semelhante a pilotar
um enorme navio. Um carro muda de direção quase imedia-
tamente depois que o motorista vira o volante. Em contraste,
um navio só muda de curso muito depois que o piloto ajusta
o leme; e depois que o navio começa a virar, assim continua
por muito tempo, mesmo depois que o leme volta ao normal.
' ' Um piloto novato pode mudar demais o curso; e, tendo per-
cebido o erro, pode exagerar na reação , girando o leme em
demasia na direção oposta. O curso do navio pode se tornar
instável, já que o novato reage aos erros anteriores com cor-
reções cada vez maiores.
T ai como o piloto de um navio, os formuladores de política
econômica enfrentam o problema das longas defasagens. Na
verdade, o problema desses formuladores é até mais difícil,
porque não é fácil prever a extensão das defasagens. Essas de-
fasagens longas e variáveis complicam bastante a condução das
políticas monetária e fiscal.
Os economistas distinguem dois tipos de defasagem na con-
dução da política de estabilização: a defasagem interna e a de-
fasagem externa. A defasagem interna é o tempo entre um
choque na economia e a ação de política em resposta a esse
choque. Essa defasagem ocorre porque é preciso tempo para que
os formuladores de política econômica reconheçam, em primei-
ro lugar, que ocorreu um choque, e depois ponham em vigor
políticas econômicas apropriadas. A defasagem externa é o
tempo entre uma ação de política econômica e sua influênc·
na economia. Essa defasagem ocorre porque as políticas ec~~
nômicas nem sempre influenciam imediatamente o gasto,a
renda e o emprego.
Uma longa defasagem interna é o problema fundamental
do uso da política fiscal para a estabilização econômica. Isso
acontece em particular nos Estados Unidos, onde as mudan.
ças dos gastos ou dos impostos exigem a aprovação do presi-
dente e das duas casas do Congresso. O processo legislativo
lento e complicado muitas vezes leva a protelações, que con-
vertem a política fiscal em um instrumento impreciso para a
estabilização da economia. Essa defasagem interna é menor
em países com sistema parlamentarista, como o Reino Uni-
do, porque o partido no poder é capaz, com bastante freqüên-
cia, de obter mais depressa a aprovação de mudanças de polí-
tica econômica.
A política monetária tem uma defasagem interna muito
mais curta do que a defasagem da política fiscal, porque um
banco central pode decidir e aplicar a mudança de política
econômica em menos de um dia. Por outro lado, no encanto,
a política monetária tem uma substancial defasagem externa.
A política monetária opera através da mudança da oferta
monetária, o que tem conseqüências nas taxas de juros, que
por sua vez influenciam o investimento. Mas muitas empre-
sas fazem planos de investimento com bastante antecedên-
cia. Por isso, considera-se que uma mudança da política mo-
netária só afeta a atividade econômica cerca de seis meses após
ter sido adotada.
As defasagens longas e variáveis associadas à política mo-
netária e à política fiscal tornam mais difícil a estabilização da
economia. Os defensores da política econômica passiva argu-
mentam que, por causa dessas defasagens, a política de estabi-
lização bem-sucedida é quase impossível. Na verdade, as ten-
tativas de estabilizar a economia podem ser desestabilizadoras.
Suponha que a condição da economia mude entre o início de
uma ação de política econômica e seu impacto na economia.
Nesse caso, a política ativa pode acabar estimulando a econo-
mia quando se encontra superaquecida, ou restringindo a eco-
nomia que está em processo de esfriamento. Os defensores da
política econômica ativa admitem que essas defasagens exigem
que as autoridades sejam cautelosas. Mas, argumentam, as de-
fasagens não significam necessariamente que a política deva ser
passiva, ainda mais quando ocorre um declínio econômico se-
vero e prolongado.
Algumas políticas, chamadas de estabilizadores automáti-
cos, são projetadas para reduzir as defasagens associadas à polí-
tica de estabilização. Os estabilizadores automáticos são políti-
cas que estimulam ou contraem a economia quando necessá-
rio, sem qualquer mudança deliberada da política econômica.
Por exemplo, o sistema de imposto de renda automaticamente
reduz os impostos quando a economia entra em recessão, sem
qualquer mudança das leis fiscais, porque as pessoas e as em-
presas pagam menos impostos quando seus rendimentos dimi-
nuem. Da mesma maneira, os sistemas de seguro-desemprego e
assistência social aumentam os pagamentos de transferência
 POLITlCA DE ESTABILIZAÇÃO 263

a
,_
a

ti Todos os meses, o Conference Board, um grupo privado de 4. Desempenho do vendedor. É uma medida do número
o pesquisa econômica, anuncia o índice dos principais indicado- de empresas que estão recebendo as entregas mais de-
l• res econômicos. Esse índice é constituído de 10 séries de da- vagar dos fornecedores.
i- dos, que são utilizados com freqüência para prever variações 5. Novas encomendas de bens de capital que não sejam
0 da atividade econômica com cerca de seis a nove meses de para defesa.
l- antecedência. Aqui está a relação das séries. Você conse- 6. Concessão de novas autorizações de construção.
a gue explicar por que cada uma pode ajudar a prever varia- 7. Índice de preços de títulos mobiliários.
>r ções do PIB real? 8. Oferta monetária (M2), ajustada à inflação.
l•
1. A semana de trabalho média dos operários da indústria. 9. Diferencial da taxa de juros: o diferencial entre os títulos
l· 2. A média dos pedidos iniciais semanais de seguro-desem- do Tesouro de 1O anos e os títulos do Tesouro de 3
Í· prego. Essa série é invertida no cálculo do índice. Por- meses.
tanto, uma diminuição na série aumenta o índice. 10. Índice de expectativas do consumidor.
:o 3. Novas encomendas de bens e materiais de consumo,
:n ajustados à inflação.
;a
J,
a.
ta
ie quando a economia aproxima-se de uma recessão, porque mais Uma das maneiras pelas quais se tenta prever o futuro em
e- pessoas se candidatam aos benefícios. Pode-se considerar esses economia é por meio dos indicadores básicos. Um indicador
.1- estabilizadores automáticos um tipo de política fiscal sem qual- básico é uma série de dados que oscilam à frente da economia.
J• quer defasagem interna. Uma grande queda em um indicador básico sinaliza que é mai-
5s or a probabilidade de uma recessão.
Outro método empregado pelos previsores é o dos mode-
o- A DIFÍCIL TAREFA DA PREVISÃO
los macroeconOmétricos, que foram desenvolvidos por órgãos
:la ECONÔMICA do governo e por empresas privadas para previsão e análise
u-
Como a política econômica só influencia a economia depois de política econômica. Como estudamos no Cap. 11, esses mo-
)i•
de uma longa defasagem, a política de estabilização bem-suce- delos computacionais em larga escala são constituídos de
n-
dida exige a capacidade de prever com precisão as condições muitas equações, cada qual representando uma parte da eco -
1s.
econômicas no futuro. Se não podemos prever se a economia nomia. Depois de estabelecerem pressupostos sobre o curso das
3e
estará em recessão ou crescendo daqui a seis meses ou um ano, variáveis exógenas, como política monetária, política fiscal e
la.
não podemos avaliar se a política monetária e fiscal deve agora preços do petróleo, esses modelos oferecem predições sobre
o-
tentar expandir ou contrair a demanda agregada. Infelizmen- desemprego, inflação e outras variáveis endógenas. Cabe res-
0·
te, os. desenvolvimentos econômicos são muitas vezes saltar, no entanto, que a validade dessas predições é tão boa
da
imprevisíveis, pelo menos em nosso conhecimento acuai da quanto os pressupostos do modelo e dos previsores sobre as
:m
le- economia. variáveis exógenas.
;er
;e-
ESTUDO DE CASO - - - - - - - - - - - - - - .
ti-
.Jí- ERROS DE PREVISÃO <luzir e quanto investir em fábricas e equipamentos. Os formula-
ti- "Chuvas ligeiras, Sol aparecendo nos intervalos e ventos mo- dores de política econômica do governo também se baseiam
;á- derados." Esta foi a previsão do tempo apresentada pelo nelas quando desenvolvem as políticas econômicas. Contudo,
:a. renomado serviço de meteorologia britânico a 14 de outubro também como as previsões do tempo, as previsões econômicas
ite de 1987. No dia seguinte, a Grã-Bretanha foi atingida pela pior estão longe de serem precisas.
!IU tempestade em mais de dois séculos. O mais severo declínio econômico da história dos Estados
m- Assim como as previsões do tempo, as previsões econômi- Unidos, a Grande Depressão da década de 1930, foi uma sur-
ai- cas constituem um insumo fundamental na tomada de decisões presa total para os previsores econômicos. Mesmo depois do
::,e de agentes privados e públicos. Os executivos de empresas ba- craque do mercado de ações, em 1929, eles permaneceram con-
:ia seiam-se nas previsões econômicas ao decidirem quanto pro- fiantes de que a economia não sofreria um retrocesso substan-
 p

264 CAPITULO 14

cial. Ao final de 1931, quando a economia se encontrava ob-
viamente em péssimas condições, o eminente economista
Irving Fisher previu que haveria uma rápida recuperação. Os
eventos subseqüentes mostraram que tais previsões eram oti-
mistas demais. 1
A Fig. 14-1 mostra o desempenho dos previsores econômicos
durante a recessão de 1982, o mais acentuado declínio econômi-
co nos Estados Unidos desde a Grande Depressão. A figura apre-
senta a taxa de desemprego efetivo (curva escura) e seis tentati-
vas de prevê-la para os cinco trimestres subseqüentes (curva cla-
ra). Pode-se constatar que os previsores conseguiram prever o de-
semprego com um trimestre de antecedência. As previsões mais
distantes, porém, foram com freqüência inacuradas. Por exemplo,
no segundo trimestre de 198 1, os previsores achavam que have-
ria pouca variação da taxa de desemprego ao longo dos cinco tri-
mestres subseqüentes; contudo, apenas dois trimestres depois, 0
desemprego começou a aumentar de maneira acentuada. A ele-
vação do desemprego, para quase 11 %, no quarto trimestre de
1982, pegou os previsores de surpresa. Depois que a profundida-
de da recessão se tomou patente, os prevísores não foram capazes
de compreender como seria rápida a subseqüente diminuição do
desemprego.
Esses dois episódios - a Grande Depressão e a recessão de
1982 - mostram que muitos dos eventos econômicos mais
drásticos são imprevisíveis. Embora tenham pouca opção a não
ser confiar nas previsões econômicas, os tomadores de decisão
privados e públicos devem sempre lembrar que essas previsões
comportam uma margem de erro.

Taxa de 11 ,0
desemprego
(percentual)
10,5

.·i • 10,0
•,I •
~
9,5

9,0

8,5

' ! ·' 8,0

7,5

7,0

6,5
., '
60
'1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986
Ano

Fig. 14-1 Previsão da Recessão de 1982 A curva escura mostra a taxa de desemprego efetivo. do primeiro trimestre de 1980 ao primeiro trimes-
tre de 1986. As curvas claras mostram a taxa de desemprego prevista em seis períodos da ocasião: o segundo trimestre de 1981. o quarto trimestre
de 1981 , o segundo trimestre de 1982 e assim por diante. Para cada previsão, os sim bolos marcam a taxa de desemprego efetiva e a previsão para os
cinco trimestres subseqüentes Observe que os previsores não conseguiram prever o rápido aumento da taxa de desemprego, nem o subseqüente
declinio rápido.
Fonte:· A taxa de desemprego é do Department nf .Commerce. A taxa de desemp1eg0 prevista ,:, a média da previsão de cerca de 20 relatórjos de previsão do American Statisuca, Association
e do National Bureau of Economic Research.

'Kathryn M. Domingue:, Ray C. Fair e Matthew D. Sharim, "Forecasting rhe Oepression: Harvard Versus Yale", American Economic Ret•ieu• 78 (setembro de 1988): 595-612. O
artigo mostra como os previsores econ<'lmicos se saíram mal durante a Grande Depressão, e sustenta que eles não conseguiriam mesmo nada melhor com as modernas técnicas de
previsão hoje disponíveis.

IGNORÂNCIA, EXPECTATIVAS, E A CRÍTICA DE
LUCAS
O proeminente economista Robert Lucas escreveu certa oca-
sião: "Como uma profissão que dá conselhos, costumamos ir
além da n ossa capacidade". Até mesmo muitos dos que asses-
soram os formuladores de política econômica concordariam
com essa avaliação. A economia é uma ciência recente, e ain-
da há muita coisa que não sabemos. Os economistas não po-
dem ser totalmente confiantes quando avaliam os efeitos de
políticas alternativas. Essa ignorância sugere que os economis-
tas devem ser cautelosos quando oferecem conselhos de políti-
ca econômica.
Embora o conhecimento dos economistas seja limitado em
muitos tópicos, Lucas enfatizou a questão da maneira como as
pessoas criam expectativas quanto ao futuro. As expectativas
desempenham papel crucial na economia, porque influenciam
todos os tipos de comportamento econômico. Por exemplo, as
famílias decidem quanto devem consumir com base nas expec-
tativas de renda futura; e as empresas, por sua vez, decidem
quanto investir com base nas expectativas de lucratividade
futura. Essas expectativas dependem de muitas coisas, inclusi-
ve das políticas econômicas adotadas pelo governo. Assim,
quando os formuladores de política econômica calculam o efeito
de qualquer mudança de polític;i econômica precisam saber
como as expectativas das pessoas reagirão à refenda mudança .
Lucas argumentou que os métodos tradicionais de avaliação de
política econômica - como os que se baseiam em modelos
macmeconométricos padronizados - não levam em conside-
ração, de maneira adequada, esse impacto da política econô-
mica nas expectativas. Essa restrição à avaliação tradicional de
política é conhecida como a crítica de Lucas. 2
Um exemplo importante da crítica de Lucas surge na análi-
se da desinflação. Como você deve recordar do Cap. 1.3, o cus-
to de reduzir a inflação é muitas vezes medido pela taxa desa-
crifício, que é o número de pontos percentuais do PIB a que se
deve renunciar para reduzir a inflação em 1%. Como algumas
dessas estimativas da taxa de sacrifício são bem grandes, alguns
ecünomi~ta~ argumentam que os formuladores de política eco-
nômica de\·em aprender a conviver com a inflação, em vez de
incorrer no custo elevado de reduzi -la.
Segundo os defensores da abordagem das expectativas racio-
nais, n o entanto, essas estimativas da taxa de sacrifício não são
confiáveis, por estarem sujeitas à crítica de Lucas. As estimati-
vas tradicionais da taxa de sacrifício baseiam-se nas expectati-
vas adaptativas, ou seja, na suposição de que a inflação esperada
depende da inflação passada. As expectativas adaptativas podem
ser uma premissa razoável em algumas circunstâncias, mas se os
formuladores de política econômica efetuam uma mudança dig-
na de crédito na política econômica, os trabalhadores e as em-
;Robert E. Lucas, Jr., "Econometric Policy haluarion: A Critique", Carnegie Rochester Conference on Public Polic~· 1 (Amsterdam: Nonh-Holland, 1976): 19-46.
POLÍTICA OE ESTABILIZAÇÃO 265
presas que fixam salários e preços reagirão de maneira racional,
ajustando as expectativas de inflação de acordo. Essa mudança
das expectativas de inflação alterará rapidamente a troca entre
inflação e desemprego no curto prazo. Em conseqüência, a redu-
ção da inflação pode ser muito menos custosa do que sugerem as
estimativas tradicionais da taxa de sacrifício.
A crítica de Lucas deixa-nos duas lições. A lição estrita é
que, ao avaliarem políticas econômicas alternativas, os econo-
mista precisam considerar como a política econômica afeta as
expectativas e, portanto, o comportamento dos agentes. A li-
ção ampla é que a avaliação da política econômica é difícil, e
por isso os economistas empenhados nessa tarefa devem mos-
trar a humildade indispensável.
Ü REGISTRO HISTÓRICO
Ao julgar se a política do governo deve desempenhar papel
ativo ou passivo na economia, devemos atribuir algum peso ao
registro histórico. Se a economia experimentou muitos choques
consideráveis na oferta agregada e na demanda agregada, e se
a política econômica teve êxito ao isolar a economia desses
choques, o argumento em favor da política econômica at iva é
evidente. Por outro lado, se a economia experimentou poucos
choques consideráveis, e se as osc ilações observadas podem ser
relacionadas com uma pl'llítica econômica inepta, o argumen-
to em favor da política econômica passiva é ôbvio. Em outras
palavras , nossa \'isão da política de estabilização deve ser in-
fluenciada pelo fato d e ela ter sido, em termos históricos,
estabilizadora ou desestabilizadora. Por esse motivo, o debate
sobre a política macroeconômica transforma-se, com freqüên -
cia, em um debate sobre a histôria macmeconômica.
A história, no entanto, não define o debate sobre a po lítica de
estahilização. As divergências sobre a história ocorrem porque não
é fácil identificar as fontes das oscilações econômicas. Muitas
vezes, o registro histórico possibilita mais de uma interpretação.
A Grande Depressão é um desses casos. As posições dos
economistas sobre a política macroeconômica costumam ser
relacionadas com suas opiniões sobre a causa da Depressão.
Alguns economistas acreditam que um grande choque contra-
cionista no gasto privado causou a Depressão. Eles argumen-
tam que os formuladores de política econômica deveriam em
resposta ter estimulado a demanda agregada. Outros economis-
tas acreditam o que causou a Depressão foi a grande queda da
oferta monetária. Eles asseveram que a Depressão teria sido
ev itada se o Fed adotasse uma política monetária passiva ao
aumentar a oferta monetária a um ritmo constante. Por isso,
dependendo das convicções sobre o que a teria causado, a Gran-
de Depressão pode ser considerada um exemplo do motivo pelo
qual políticas monetária e fiscal ativas são necessárias, ou como
um exemplo do motivo pelo qual elas são perigosas.
266 CAPÍTULO 14

ESTUDO DE CASO - - - - - - - - - - - -
A ESTABILIZAÇÃO DA ECONOMIA É UMA INVENÇÃO DOS
DADOS?
Keynes escreveu A Teoria Geral na década de 1930. Na estei-
ra da revolução keynesiana, governos do mundo inteiro pas-
saram a considerar a estabilização econômica uma responsa-
bilidade básica. Alguns economistas acreditam que o desen-
volvimento da teoria keynesiana teve profunda influência no
comportamento da economia. Comparando dados anteriores
à Primeira Guerra Mundial e posteriores à Segunda Guerra
Mundial, eles constatam que o PIB real e o desemprego se
tornaram muito mais estáveis. Isso, alegam alguns keynesia-
nos, é o melhor argumento em favor da política de estabiliza-
ção ativa: deu certo.
Em uma série de ensaios provocantes e influentes, a econo-
mista Christina Romer contestou essa avaliação do registro
histórico. Ela argumenta que a redução medida da instabilida-
de reflete não uma melhora da política econômica e do desem-
penho da economia, mas sim uma melhora dos dados econô-
micos. Os dados mais antigos são menos acurados do que os
dados mais recentes. Romer alega que a instabilidade maior do
desemprego e do PIB real registrada antes da Primeira Guerra
Mundial é na verdade, em grande parte, uma invenção dos
dados.
Rorner utiliza várias técnicas para formular sua argumenta-
ção. Urna é construir dados mais acurados para o período ante-
rior. É uma tarefa difícil, porque as fontes de dados não são
prontamente disponíveis. Uma segunda maneira é construir
dados menos acurados para o período recente - ou seja, dados
comparáveis aos dados mais antigos e que, por isso, compor-
tem as mesmas imperfeições. Depois de construir novos dados
"ruins", Romer constata que o período recente parece quase tão
instáve l quanto o período anterior, sugerindo que a instabili-
dade do período anterior pode ser, em grande parte, produto
da construção dos dados.
O trabalho de Romer é parte do debate incessante para de.
terminar se a política macroeconômica melhorou o desempe-
nho da economia. Embora seu trabalho permaneça controver-
so, a maioria dos economistas hoje acredita que a economia,
na esteira da revolução keynesiana, tornou-se apenas um pou-
co mais estáve l do que era antes. 1

ESTUDO D E CASO
A EXTRAORDINÁRIA ESTABILIDADE DA D ÉCADA DE tempo, há menos controvérsia sobre a experiência mais recen·
1990 te. Todos estão de acordo em que a década de 1990 destaca-se
Embora os economistas que têm uma visão histórica de longo como um período de extraordinária estabilidade para a econo-
prazo discutam o quanto a economia se estabilizou ao longo do mia dos Estados Unidos.

TABELA 14-1 A Experiência Macroeconômica dos EUA, Década a Década

1950s 1960s 1970s 1980s 1990s

Crescimento do PIB Real

Média 4, 18 4,43 3,28 3,02 3,03
Desvio padrão 3,89 2,13 2,80 2,68 1,56
Inflação
Média 2,07 2,33 7,09 5,66 3,00
Desvio padrão 2.44 1.48 2,72 3,53 1,12
Desemprego
Média 4,51 4,78 6,22 7,27 5,76
Desvio padrão 1,29 1,07 1,16 1,48 1,05
Obseivação: o crescimento real do PIB é a taxa de crescimento do produto mtemo bruto ajustada à inflação dos quatro
trimestres anteriores . A inflação é a taxa de variação do lodice de preços ao consumidor durante os 12 meses anteriores. O
desemprego é o percentual mensal, com ajustamento periódico, da força de trabalho sem emprego.
Fonte: U. S . Department of Commerce, U. S. Department of Labor , e cálculos do autor.

'Christina D. Romer, "Spurious Volatility in Historical Unemployment Data'", Joumal of Poli1ical Economy 94 (fevereiro de 1986 ): \. 37; e Christina D. Rom.er, "Is the Stabili·
:ation of rhe Postwar Economy a Figment of rhe Dara!", American Economic Review 76 (junho de 1986): 314-334.
T
'
A Tabela 14-1 apresenta algumas estatísticas sobre o desem-
penho econômico dos EUA durante as cinco últimas décadas
do século XX. As três variáveis são aquelas que foram ressalta-
das no Cap. 2: crescimento do PIB real, inflação e desempre-
go. Para cada variável, a tabela apresenta a média durante cada
década e o desvio padrão. O desvio padrão mede a instabilida-
de de uma variável: quanto mais alto o desvio padrão, mais
instável é a variável.
Um resultado surpreendente dessa tabela é a baixa insta-
bilidade da década de 1990. As médias de crescimento real,
inflação, ou desemprego não são excepcionais pelos padrões
históricos, mas os desvios padrões dessas variáveis são os me-
nores já registrados. Além disso, as variações são grandes. Por
14-2 A POLÍTICA DEVE SER CONDUZIDA POR
REGRAS OU SER DISCRICIONÁRIA?
Um segundo tema de debate entre os economistas é se a polí-
tica econômica deve ser conduzida por regras ou ser discricio-
nária. A política econômica é conduzida por regras se seus for-
muladores anunciam com antecedência como a política reagi-
rá a várias situações e se comprometem a atuar de acordo com
o que foi enunciado. A política econômica é discricionária se
seus formuladores são livres para avaliar os eventos à medida
que ocorrem, optando pela política que parecer mais apropria-
da na ocasião.
O debate entre a política econômica discricionária e a por
regras é diferente do debate entre política econômica ativa e
passiva. A política econômica pode ser conduzida por regras e,
mesmo assim, ser passiva ou ativa. Por exemplo, uma regra de
política econômica passiva pode especificar o crescimento es-
tável da oferta monetária em 3% ao ano. Uma regra de políti-
ca econômica ativa pode especificar que
Expansão Monetária= 3% + (Taxa de Desemprego - 6%).
Por essa regra, a oferta monetária cresce em 3% se a taxa de
desemprego for de 6%; mas, para cada ponto percentual que a
taxa de desemprego exceder 6%, a expansão monetária aumen-
ta 1% extra. Essa regra tenta estabilizar a economia pelo au-
mento da expansão monetária quando a economia está em
recessão.
Começamos esta seção estudando o motivo pelo qual a po-
lítica econômica pode ser melhorada por meio de um compro-
misso com uma regra. Examinemos agora várias regras de polí-
tica econômica possíveis.
PoLITICA DE ESTABILIZAÇÃO 267
exemplo, o desvio padrão da inflação foi 24% mais baixo na
década de 1990 do que na década de 1960, a segunda mais
estável.
O que explica a estabilidade da década de 1990? Parte da
resposta é a sorte. A economia dos Estados Unidos não teve de
lidar com qualquer grande choque de oferta adverso, como os
choques do preço do petróleo na década de 1970. Parte dares-
posta é também uma política econômica competente. Muitos
economistas atribuem o mérito a Alan Greenspan, que foi pre-
sidente do Federal Reserve ao longo da década de 1990. Suas
decisões sobre taxas de juros e oferta monetária mantiveram a
economia no curso certo, evitando ao mesmo tempo uma de-
pressão profunda e uma escalada descontrolada.
DESCONFIANÇA DOS FORMUIADORES
DE POLÍTICA ECONÔMICA E
O PROCESSO POLÍTICO
Alguns economistas acham que a política econômica é importante
demais para ser deixada a critério dos formuladores de política econô-
mica. Embora essa posição seja mais política do que econômica, a
avaliação é fundamental para a maneira como julgamos o papel da
política econômica. Se os políticos são incompetentes ou oportunis-
tas, é possível que não queiramos conceder-lhes o arbítrio de usar os
instrumentos poderosos das políticas monetária e fiscal.
A incompetência na política econômica ocorre por vários
motivos. Alguns economistas consideram o processo político
errático, talvez porque reflita a instabilidade do poder de gru-
pos de interesses especiais. Além disso, a macroeconomia é
complicada, e os políticos muitas vezes não têm conhecimen-
to suficiente para efetuar julgamentos informados. Essa igno-
rância possibilita que charlatães proponham soluções incorre-
tas, mas superficialmente atraentes, para problemas complexos.
Muitas vezes, o processo político não pode distinguir os palpi-
tes dos charlatães das propostas de economistas competentes.
O oportunismo na política econômica ocorre quando os
objetivos dos seus formuladores conílitam com o bem-estar do
público. Alguns economistas receiam que os políticos usem a
política macroeconômica para promover seus propósitos elei-
torais. Se os cidadãos votam com base nas condições econômi-
cas predominantes na ocasião da eleição, os políticos têm um
incentivo para adotar políticas econômicas que farão com que
a economia pareça ótima durante os anos de eleição. Um pre-
 268 CAPtruLO 14

sidente pode causar uma recessão logo após assumir o cargo, para
baixar a inflação, e depois estimular a economia, à medida que
se aproxima a eleição seguinte, para baixar o desemprego. A
manipulação da economia com fins eleitorais, chamada de ci,
elo econômico político, tem sido o alvo de amplas pesquisas
de economistas e cientistas políticos. 4
A desconfiança em relação ao processo político leva alguns
economistas a proporem que a política econômica se situe fora
do âmbito da política. Alguns têm apresentado emendas cons-
titucionais, como a emenda do orçamento equilibrado, que
ataria as mãos dos legisladores, isolando a economia da incom.
petência e do oportunismo.

ESTUDO DE CASO - - - - - - - - - - - - - - . . . .
A ECONOMIA DOS EUA SOB PRESrDENTES
REPUBLICANOS E DEMOCRATAS
Como o partido político que está no poder afeta a economia?
T rahalhando na fronteira entre economia e ciência política,
algum pesquisadores têm estudado a questão. Urna descoberta
intrigante é que n~ dois partidos políticos dos Estados Unidos
parecem conduúrpolíticas macroeconômicas sistematicamente
diferentes.
A Ta bela 14-2 apresenta o crescimento n o PIB real em cada
•'• . um dos quatro anos de mandato presidencial, desde 1948.
./ Observe que o crescimento é geralmente baixo, muitas vezes
negativo, no segundo ano das administrações republicanas. Seis
dos oito anos em que o PIB real caiu são o segundo ou terceiro
anos de uma administração republicana. Em contraste, a eco-
nomia geralmente cresce no segundo e no terceiro anos das
administrações democratas.
Uma interpretação dessa constatação é que os dois partidos
têm preferências diferentes em relação a inflação e desempre-
go. Ou seja, em vez de ohservar os políticos como oportunis-
tas, talvez devêssemos considerá-los apenas partidários. Os re-
publicanos parecem detestar a inflação mais do que os demo-
cratas. Por isso, os republicanos adotam políticas contracionistas
logo depois de assumirem o comando, e estão dispostos a su-
portar uma recessão para reduzir a inflação. Os democratas
adotam políticas mais expansionistas para reduzir o desempre-
go, e se dispõem a suportar a inflação mais alta resultante. O

TABELA 14-2 Crescimento Real do PIB Durante Administrações Republicanas e Democratas nos EUA
:·, .. ANO DO MANDATO

Presidente Primeiro Segundo Terceiro Quarto

Admimstrações Democratas
Truman - 0,6 8,9 7,6 3,7
Kennedy/Johnson 2,3 6,0 4,3 5,8
,, Johnson 6,4 6,6 2,5 4,8
,,
Carter 4,6 .5,5 3,2 - 0,2
Clinton I 2,7 4,0 2,7 3,6
Clinton II 4,4 4,4 4,2 5,0
- -
Média 3,3 5,9 4,1 3,8
Administrações Republicanas
Eisenhower I 4,6 -0,7 7,1 2,0
Eisenhower II 2,0 -1,0 7,2 2,5
Nixon 3,0 0,2 3,3 5,4
Nixon/Ford 5,8 - 0,6 - 0,4 5,6
Reagan I 2,5 - 2,0 4,3 7,3
Reagan II 3,8 3,4 3,4 4,2
Bush (pai) 3,5 1,8 -0,5 3,0
Média 3,6 0,2 3,5 4,3

Fonte: U. S. Department of Commerce.

'William Nnrdhaus, "The Policlcal Business Cycle", Revieu, of Economic Srndies 42 ( 1975): 169-190; e Edward T ufre, Polirical Conrrol of the Econamy (Princeton, Nova Jersey:
Princecon University Press, 1978).
T
exame do crescimento da oferta monetária mostra que a polí-
tica monetária é, na verdade, menos inflacionária durante as
administrações republicanas . Assim, parece que os dois parti-
dos políticos seguem políticas econômicas drasticamente dife-
rentes, e que o processo político é uma fonte de oscilações eco-
nômicas.
Mesmo que aceitemos essa interpretação das evidências, não
está claro se ela é a favor ou contra as regras de política econô-
A INCONSISTÊNCIA TEMPORAL DA POLÍTICA
ECONÔMICA DISCRICIONÁRIA
Se pressupormos que podemos confiar nos formuladores de
política econômica, a política econômica discricionária pa-
rece, à primeira vista, rnperior a uma regra de política econô-
mica fixa. A política econômica discricionária, por sua pró-
pria natureza, é flexível. Desde que seus formuladores sejam
inteligentes e heneyo}entes, pode-se pensar que há poucas
razões para lhes negar flexihilidade ao reagir às mudanças de
condições.
Contudo, um argumento em favor das regras surge do pro-
hlema da inconsistência temporal da política econômica. Em
algumas situações, os formuladores de política econômica po-
dem querer anuri.ciar com antecedência a política que segui-
rão, a fim de influenciar as expectativas dos agentes econômi-
cos da iniciativa privada. Mais tarde, depois que os agentes
privados agiram com hase em suas expectativas, os formulado-
res de política econômica podem se sentir tentados a voltar amís
em .seu anúncio. Por compreenderem que tais formuladores
podem ser inconsistentes ao longo do tempo, os agentes priva-
dos são levados a desconfiar dos anúncios de política econô-
mica. Nessa situação, para wrnar dignos de crédito os seus co-
municados, os formuladores de política econômica podem que-
rer assumir um compromisso .com uma regra fixa.
A inconsistência tempmal é ilustrada com extrema simpli-
cidade em um exemplo político, mais do que econômico: em
termos mais específicos, a política pública sohre negociação com
seqüestrndores parn a libertação de reféns. A política anuncia-
da de muitos países é que não negociarão sohe reféns. Esse
anúncio \'isa a dissuadir os seqüestradores: se não há o 4ue ga-
nhar com o se4üestrn de reféns, os seqi.iestrndores sensatos não
vão seqüestrar ninguém. Em ciutras palavras, n propósito do
anúncio é influenciar as expectativas dos seqüestradores e, com
isso, seu comportamento.
Na verdade , porém, a menos que os formuladores de políti-
ca econômica tenham um compromisso digno de confiança
com essa política, o anúncio tem pouco efeito. Os seqüestra -
dores sahem que, depois de capturados os reféns, enfrentam uma
tremenda tentação de fazer alguma concessão, a fim de obte-
;Albert(> Alesina, "Macweconomics and Policies". NBER Macroeconomics Annual 3 (1988) : 13-SZ.
POLÍTICA DE ESTABILIZAÇÃO 269
mica fixas. Por um lado, uma regra de política econômica iso-
laria a economia desses choques políticos. Sob uma regra fixa,
o banco central seria incapaz de alterar a política monetária em
resposta à mudança da conjuntura política. A economia pode
ser mais estável, e o desempenho econômico pode melhorar no
longo prazo. Por outro lado, uma regra de política econômica
fixa reduziria a capacidade de influência do eleitorado na polí-
tica macroeconômica. 5
rema libertação. A única maneira de dissuadir os seqüestrado-
res sensatos é retirar o arbítrio das autoridades, submetendo-as
à regra de nunca negociar. Se os formuladores de políticas fo -
ram de fato incapazes de fazer concessões, o incentivo aos se-
qüestradores para capturar reféns seria em grande parte elimi-
nado.
O mesmo prohlema ocorre , de maneira menos drástica, na
condução da política monetária. Reflita sobre o dilema de um
hanco central que se importe ao mesmo tempo com a inflação
e o desemprego. Segundo a curva de Phillips, a troca entre in-
flação e desemprego depende da inflação esperada. O hanco
central preferiria que todos esperassem uma inflação haixa para
que haja uma troca favorável. Para reduzir a inflação esperada,
o hanco central pode anunciar que a inflação baixa é o objeti-
vo fundamental da política monetária.
Mas o anúncio de uma política econômica de inflação haí-
xa não é, por si só, digno de crédito. Depois que as famílias e as
empresas formaram suas expectativas de inflação, fixando sa-
lários e preços de acordo, o hanco central tem um incentiYo
para vLJltar atrás em seu anúncio e pôr em prática uma política
mnneníria expansionista a fon de reduzir o desemprego. As
pessoas compreendem o incentivo do hanco central para vol-
tar atrás, e por isso não acreditam no anúncio em primeiro lu-
gar . Assim como um presidente diante de um seqüestro se sen-
te bastante tentado a negociar a liherração, um banco central
discricionista se sente tentado a adotar políticas inflacionistas
a fon de reduzir o desemprego. E assim corno os seqüestradores
não le,·am a séril) as po líticas anunciadas de nunca negociar,
as famílias e as empresas descartam as políticas econômicas
anunciadas de inflação haixa.
O resultado surpreendente dessa aná lise é que os formula-
dores de política econômica podem às vezes alcançar melhor
suas meras se lhes for tirada a possibilidade de ser discricionista.
No caso de seqüestradores de hom senso, menos reféns serão
seqüestrados e mortos se os formuladores de políticas estiverem
comprometidos com seguir a norma aparentemente rigorosa de
se recusar a negociar pela libertação dos reféns. No caso da
política monetária, haverá uma inflação menor sem desemprego
maior, se o hanco central estiver comprometido com uma po-
lítica econômica de inflação zero. (Esta conclusão sobre a po-
 #
270 CAPITULO 14
lítica monetária é modelada de mané ira mais explícita no apên-
dice deste capítulo.)
A inconsistência temporal da política econômica ocorre em
muitos outros contextos. Aqui estão alguns exemplos:
> Para estimular o investimento, o governo anuncia que
não cobrará imposto de renda sobre o capital. Mas, de-
pois que as fábricas foram construídas, o governo sente-
se tentado a voltar atrás em sua promessa, a de fim obter
maior receita fiscal das empresas.
> Para promover a pesquisa, o governo anuncia que con-
cederá um monopólio temporário às empresas que des-
cobrirem novos medicamentos. Mas depois que um me-
dicamento foi desenvolvido, o governo sente-se tentado
a revogar a patente, ou regulamentar o preço, para que o
medicamento se torne mais acessível.
ESTUDO DE CASO
.! • .
ALEXANDER HAMILTON VERSUS INCONSISTÊNCIA
'I •
,, . TEMPORAL
.J
,, Há muito que a inconsistência temporal tem sido um proble-
' ma relacionado à política econômica discricionária. Na verda-
de, foi um dos primeiros problemas com que se defrontou
Alexander Hamilton, quando o presidente George Washing-
ton designou-o, em 1789, para ser o primeiro secretário do
Tesouro dos Estados Unidos.
Hamilton enfrentava a questão de como tratar as dívidas que
o país recém.formado acumulara enquanto lutava para setor-
" l •,
nar independente da Grã-Bretanha. Quando o governo revo-
lucionário contraiu as dívidas, prometeu que as respeitaria de-
pois que a guerra acabasse. Depois da guerra, no entanto, mui,
tos norte-americanos defendiam a inadimplência da dívida ,
porque o pagamento dos credores exigiria tributação, o que é
"• .
• ·• L
sempre custoso e impopular.
Hamilton opôs-se à política de inconsistência temporal de
repudiar a dívida. Sabia que o país precisaria tomar empresta-
do de novo, em algum momento do futuro. Em seu Primeiro
REGRAS PARA A POLÍTICA MONETÁRIA
Mesmo que estejamos convencidos de que as políticas por re-
gras são superiores às políticas discricionárias, o debate sobre a
política macroeconômica ainda não se esgotou. Se o Banco
Central tivesse de se comprometer com uma regra de política
monetária, que regra deveria escolher? Examinaremos de ma-
neira sucinta três regras de política econômica que muitos eco-
nomistas defendem.
Alguns economistas, chamados de monetaristas, propõem
que o Banco Central mantenha a oferta monetária crescendo
a um ritmo constante. A citação de Milton Friedman - o mais
famoso monetarista-no início deste capítulo exemplifica essa
> Para incentivar o bom comportamento, um pai ou uma mãe
anuncia que vai punir o filho sempre que ele infringir uma
norma. Mas depois que o filho se comportou mal, os pais
sentem-se tentados a perdoar a transgressão, porque a Ptmi.
ção é desagradável tanto para os pais quanto para os filhos.
> Para estimular o estudo intenso, seu professor anuncia que
este curso será encerrado com um exame. Mas depois que
você estudou e aprendeu toda a matéria, o professor sen-
tem-se tentados a cancelar o exame, para não ter o tra-
balho de corrigi-lo e dar notas.
Em cada caso, agentes racionais compreendem o incentivo
para o formulador de política mudar de idéia. Essa expectativa
afeta o comportamento. E, em cada caso, a solução é retirar a
capacidade discricionária do formulador de políticas, com um
compromisso digno de crédito com uma regra política fix;3.
Relatório sobre o Crédito Público, que apresentou ao Congresso
em 1790, ele escreveu:
Se a manutenção do crédito público, portanto, é tão importante,
a próxima indagação inevitável é a seguinte: por que meios ele deve
ser efetuado? A resposta fácil e imediata para essa questão é: por
meio da boa-fé; por um cumprimento pontual dos contratos. Os
Estados, tal como as pessoas, que cumprem seus compromissos são
respeitados e merecem confiança, enquanto o inverso é o destino
dos que praticam uma conduta oposta.
Assim, Hamilton propôs que o país assumisse o compromisso
com a norma política de honrar suas dívidas.
A norma política proposta por Hamilton persiste há mais
de dois séculos. Hoje, ao contrário do que ocorria na época de
Hamilton, quando o Congresso debate as prioridades de gas-
tos, ninguém mais propõe a sério o não-pagamento de dívidas
como meio de reduzir os impostos. No caso da dívida pública,
todos concordam em que o governo deve estar comprometido
com uma regra de política econômica fixa .
posição de política monetária. Os monetaristas acham que as
oscilações da oferta monetária são responsáveis pela maioria das
grandes oscilações da economia. Argumentam que o cresci-
mento lento e constante da oferta monetária acarretaria pro-
duto, emprego e preços estáveis.
Embora tenha sido uma regra política monetarista que evi-
tou muitas das oscilações econômicas que poderíamos experi·
menear em termos históricos, a maioria dos economistas acre·
dita que essa não é a melhor regra de política econômica pos·
sível. O crescimento constante da oferta monetária só estabi-
liza a demanda agregada se a velocidade da moeda for estável.
Mas às vezes a economia experimenta choques, como mudan-
 POLÍTICA DE ESTABILIZAÇÃO 271

1ãe ças da demanda por moeda, que fazem com que a velocidade se
ma torne instável. A maioria dos economistas está convencida de
)ais que uma regra de política econômica precisa permitir que a
ni- oferta monetária se ajuste a vários choques na economia.
os. Urna segunda regra de política econômica que os econo-
1ue mistas em geral defendem é a meta do PIB nominal. Sob essa
1ue norma, o Banco Central anuncia um curso planejado para o
! n- PIB nominal. Se o PIB nominal eleva-se acima da meta, o
:ra- Banco Central reduz a expansão monetária para conter a de-
manda agregada. Se cai abaixo da meta, o Banco Central au-
menta a expansão monetária para estimular a demanda agre -
ivo
gada. Como uma meta de PIB n ominal poss ibilita que a polí-
iva
tica monetária se ajuste a variações da velocidade da moeda,
tr a
a maioria dos economistas acredita que levaria a uma estabi-
um
lidade maior do produto e dos preços do que uma regra polí-
tica mon etarista.
Uma terceira regra de política econômica defendida com
freqüência é a meta de inflação. Sob essa norma, o Banco Cen -
--, tral anunciaria uma meta para a taxa de inflação (em geral
baixa), para depois ajustar a oferta monetária quando a infla-
sso
ção efetiva se desviar da meta. Como a meta de PIB nominal
a meta de inflação isola a economia das variações da velocida~
de da moeda. Além disso, uma meta de inflação proporciona a
vantagem política de ser fácil de explicar para o público.
Observe que todas essas regras são expressas em termos de
alguma variável nominal: a oferta monetária, o PIB nominal
ou o nível de preços. Pode-se também imaginar regras de polí-
tica econômica expressas em termos de variáveis reais. Por
exemplo, o Banco Central pode tentar fixar uma meta para a
taxa de desemprego em 5% . O problema dessa regra é que nin-
guém sabe exatamente qual é a taxa natural de desemprego. Se
o Banco Central escolhesse urna meta para a taxa de desem-
prego abaixo da taxa natural, o resultado seria a aceleração da
inflação. Inversamente, se o Banco Central escolhesse uma
meta para a taxa de desemprego acima da taxa natural, o resul-
tado seria a aceleração da deflação. Por esse motivo, os econo-
mistas raramente defendem regras para a política monetária ex-
pressas exclusivamente em termos de variáveis reais, mesmo que
as variáveis reais, tais como o desemprego e o PIB real, sejam
as melhores medidas do desempenho da economia.

,te, ESTUDO DE CASO - - - - - - - - - - - - - .

eve
por META DE INFIAÇÀO: POLÍTICA ECONÔMICA POR do banco central é discricionária. As metas de inflação são em
Os NORMA ou DISCRICIONÁRIA RESTRITA? geral fixadas como uma banda - uma taxa de inflação de 1 a
são Desde o final da década de 1980, muitos bancos centrais do 3%, por exemplo - em vez de um número determinado. A s-
ino sim, o banco central pode escolher em que ponto da banda quer
mundo - inclusive os da Austrália, do Canadá, da Finlândia,
de Israel, da Nova Zelândia, da Espanha, da Suécia e do Reino se situar. Além disso, o banco central às vezes tem permissão
Unido - adoraram algum modo de meta de inflação. Às vezes para aj ustar as metas de inflação, pelo menos temporariamen-
.sso te, se algum evento exógeno (como um choque de oferta iden-
a meta de inflação assume a forma de um banco central anun-
ciando suas intenções de política econômica. Outras vezes tem tificado com facilidade) empurra a inflação além da banda que
tais fo i anunciada com antecedência.
. de a fo rma de uma lei n acional, que define as metas da política
monetária. Por exemplo, a Lei do Reserve Bank da Nova À luz dessa fl exibilidade, qual é o propósito da meta de in-
~as . . flação? Embora a meta de inflação deixe o banco central prati-
das Zelândia , de 1989, determinou ao banco central "formular e
implementar política monetária com a meta econômica de al- car alguma política econômica discricionária, a meta determi-
lCa,
cançar e manter a estabilidade do nível geral de preços". A lei na como essa política discricionária deve ser usada. Quando um
ido banco central é orientado a "fazer a coisa certa", é difícil
omitiu, de maneira conspícua, a menç ão a qualquer outra meta
_J concorrente, como estabilidade do produto, emprego, taxas de considerá-lo responsáve l, porque as pessoas podem discutir por
juros ou taxas de câmbio. Embora o Federal Reserve dos Esta- toda a eternidade qual é a coisa certa, em qualquer circunstân-
dos Unidos não tenha adotado uma meta de inflação, alguns cia específica. Em contraste, quando um banco central anun-
membros do Congresso têm proposto leis que exigiriam que o cia uma meta de inflação, o público pode julgar mais facilmen-
~ as Fed tomasse essa providência. te se o banco central está cumprindo à meta. Assim, embora a
das Devemos interpretar a meta de inflação como um tipo de meta de inflação não deixe o banco central de mãos atadas,
,ci- compromisso prévio com uma regra de política econômica? aumenta a transparência da pblítica monetária e, no processo,
)rü- Não completamente. Em todos os países que adotaram a meta faz com que as autoridades do banco central sejam mais respon-
de inflação , uma parcela considerável da política econômica sáve is por suas ações. 6
!Vi-
eri-
:re-
ios-
tbi-
vel.
an- 'Veja Ben S. Bernanke e Frederic S. Mishkin, "!nflation Targeting: A New Framework for Monetary Policy?",Journa! of Economic Perspectives li (primavera de 1997): 97-116.
 272 CAPÍTULO 14

ESTUDO DE C A S O - - - - - - - - - - - -
A REGRA DE POLITICA MONETÁRIA DE JOHN TAYLOR
(E DE ALEN GREENSPAN?)
Se você quisesse determinar taxas de juros para alcançar pre-
ços estáveis, ao mesmo tempo em que e_vita grandes osc ilações
do produto e no emprego, como faria? E exatamente essa a in-
dagação que A lan Greenspan e outros dirigentes do Federal
Reserve devem se fazer todos os dias. O instrumento de políti-
ca econômica de curto prazo que o Fed utiliza agora é a taxa de
financiamento federal: a taxa de juros de curto prazo pela qual
os bancos fazem empréstimos uns aos outros. Sempre que o
Federal Open Market Committee se reúne, determina um ob-
jetivo para a taxa de financiamento federal. Os operadores de
títulos do Fed são então instruídos a realizar operações de open-
market para alcançar a meta desejada.
A parte difíci l do trabalho dll Fed é escolher a meta para a
taxa de fin anc iamento federal. Duas diretrizes são e\·identes.
Primeiro, quando a inflação aumenta, a taxa de financiamen-
,J,f ,i. to federal de,·e subir. Um aumento da taxa de Juros significar,i
'.J!I ' . uma oferta monerári,1 menm e, eYentualmente, investimento
...,, .. '
mennr , produto menor, desemprego maior e inflação reduzida .
... J '
_,,,.. , :
q,4 ' '·
Segundo, quando a ati\'idade econômica real diminui - tal
1. 1:J , ..
, ,11, ... .. como refletem o PIB rea l ,lu o desemprego - , a taxa de finan-
. ........ ...'
·•
....a .~
~ ;
ciamento federal deve cair. Uma diminuição da taxa de juros
signific,mi uma oferta mnnenkia maior e, e\·entualmente, in-
\'estimento maior, produto maior e desemprego menor.
' ·' oi • , ,...· O Fed precisa ir além dessas diretrizes gerais, no entanto, e
::;;i ::.
decidir quanto reagir a variações da inflação e da atividade
econômica real. P,nn ajudar a tomar essa decisão, o ecnnomis-
ta John Taylor propôs uma regra simples para a taxa de finan-
ciamento federal:
Taxa de Financiamento Federal N ominal= Inflação+ 2,0
+ 0,5 (Inflação - 2,0) - 0,5 (Hiato do PIB).
O hiato do PIB é o percentual em que o PIB real fica aquém da
sua taxa natural.
A regra de Taylor faz com que a taxa de financiamento fe.
dera! - a taxa nominal menos a inflação - reaja à inflação e
ao hiato do PIB. Segundo essa norma, a taxa de financiamento
federal real é igual a 2% quando a inflação é de 2% e o PIB se
encontra em sua taxa natural. Para cada ponto percentual que
a inflação aumenta acima de 2% , a taxa de financiamento fe.
dera! real aumenta em 0,5%. Para cada púnto percentual que
o PIB cai abaixo da sua taxa natural, a taxa de financiamento
federal real cai em 0,5%. Se o PIB aumenta acima de sua taxa
natural, de tal modo que o hiato do PIB é negat ivo, a taxa de
financiamento federa l real sobe de acordo.
Uma maneira de considerar a regra de T aylor é como um
complemento (em vez de um substituto) à meta de inflação.
Como no estudo de caso anterior, a meta de inflação oferece
um plano para o banco central no médio prazo, mas não res-
tringe suas decisões de política econômica mês a mês. A regra
de T aylor pode ser um bom procedimento operacional de cur-
to prazo para se alcançar uma meta de inflação de médio prazo.
Segundo a regra de T aylor, a política monetári a reage direta-
mente à inflação, como deve fazer qualquer meta de inflação

t ·- . , ,j . ·

n•, , ., , .. .

. ..' ,' ..
,..... ~-
~· •. • ' -1 •

6
Regra de Taylor
5

3
2 ~ - ~ -- ~ -- ~ -_.__ _....__ __.._ __,__ _ .,___ __.__ __,__ _.....__ __.__ _ ....L.._ _ _.__

1987 1988 1989 1990 199 1 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001
Ano

Fig. 14-2 A Federal Funds Rate: Efetiva e Sugerida Esta figura mostra a Federal Funds Rate, a troca de juros de curto prazo pela qual os bancos
fazem empréstimos uns aos outros. Também mostra a Federal Funds Rate sugerida pela regra monetária de John Taylor. Observe que as duas séries
se deslocam quase juntas.
Fome: Federal Reserve Board . U. S. Department of Commeroe e cálculos elo autor. Para implementar aregra de Taylor, a taxa de inflação é medida como a variação percentual do deflator do
PIB ao longo elos quatro trimestres anteriores. O hiato do PIB é medido como duas vezes o desvio ela taxa de desemprego de 6%.
 l

POLITICA DE ESTABil.IZAÇÃO 273

de banco central. Mas também reage ao hiato do produto, que
pode ser considerado uma medida das pressões inflacionárias.
A regra de Taylor para política monetária não é apenas sim-
ples e razoável, mas também se assemelha ao comportamento
de fato do Fed ultimamente. A Fig. 14-2 mostra a taxa de fi-
nanciamento federal efetiva e a taxa determinada pela regra
proposta de Taylor. Observe como as duas séries se mantêm
estreitamente juntas. A regra monetária de John Taylor pode
ser mais do que uma sugestão acadêmica. Pode ser a regra que
Alan Greenspan e seus colegas adotam subconscientemente.7

ESTUDO DE CASO
A INDEPENDÊNClA DO BANCO CENTRAL
Suponha que você estivesse incumbido de escrever a consti-
tuição e as leis de um país. Você concederia ao presidente do
país autoridade sobre as políticas econômicas do banco central?
Ou permitiria que o banco central tomasse decisões livre de tal
influência política? Em outras palavras, pressupondo-se que a
rolítica monetária seja discricionária, em vez de ser estabele-
cida rm regras, quem de\'e fonnuhí-la!
Os raíses variam muito na maneira como respondem a essa
questão. Em alguns países, o banco central é um órgão do go-
\'erno; em outros, n banco central é em grande parte indepen-
dente. Nos Esudns Unidos, os diretores do Fed são designa-
dos relo presidente para mandatos de 14 anos. Não podem
ser afastadus, mesmo que o presidente se tome insatisfeito com
suas dec isões. Essa estrutura institucional proporciona ao Fed
um grau de ind ependência semelhante ao desfrutado pela
5upreme Court.
Muitos pesquisadores têm investigado os efeitos da estrutu-
ra constitucional na política monetária. Eles examinaram as leis
de diferentes países para formular um índice de independência
de banco central. O índice baseia-se em várias características,
como a extensão dos mandatos dos diretores, o papel dos re-
presentantes do governo no conselho do banco e a freqüência
de contato entre o governo e o banco central. Em seguida, os
pesquisadores examinaram a correlação entre independência
do banco central e desempenho macroeconômico.
Os resultados desses estudos são surpreendentes: os bancos
centrais mais independentes apresentam uma forte associação
com inflação mais baixa e mais estável. A Fig. 14-3 apresenta
um gráfico de dispersão da independência do banco central e
da inflação média do período de 1955 a 1988. Os países que
tinham um banco central independente, como Alemanha,
Suíça e Estados Unidos, tendiam a ter uma inflação média bai-
xa. Países que tinham um banco central com menos indepen-
dência, como Nova Zelândia e Espanha, tendiam a ter uma
inflação média mais alta.
Os pesquisadores também descobriram que não há relação
entre independência do banco central e atividade econômica

lnAação
9
média
Espanha
8
Nova Zelândia
ltcília
7 Reino Unido
Austrália Dinamarca
6 França/Noruega/Suécia

s Japão
Canadcí
Bélgica Holanda Estados Unidos
4
Suíça
3 Alemanha

2
0,5 1,5 2 2,5 3 3,5 4 4,5
Índice de independência do banco central

Fig. 14· 3 Inflação e Independência do Banco Central Esse gráfico de dispersão apresenta a experiência internacional com a independência
do banco central. As evidências mostram que os bancos centrais mais independentes tendem a produzir taxas de inflação menores.
Fonte: Figura 1a. pág ma 155. de Alberto Alesina e Lawrence H. Summers. "Cent,al Bank [ndependence and Macroeconomic Perfo1mance: Some Comparative Evidence"..Joumal ot Money.
Credit and Banking25 (maio de 1993): 151-162 A inflaçào média é para o período de 1955 a 1988.

;John B. Taylor, "Toe [nflarion/Ourput Variabilicy Tradeoff Revisited", em Goals, Guidelines, and Corurraints Facing Monetary PolicyrnLlkers (Federal Reserve Bank of Bosron,
1994).
 274 CAPÍTULO 14
real. Em particular, a independência do banco central n ão se
correlaciona com desemprego médio, instabilidade do desem-
prego, crescimento médio do PIB real ou a instabilidade do PIB
real. A independência do banco central parece oferecer aos
14-3 CONCLUSÃO: FAZENDO POLÍTICA ECONÔMICA EM
UM MUNDO INCERTO
Neste capítulo, examinamos se a política econômica deve as-
sumir um papel ativo ou passivo ao responder às oscilações
econôm icas, e se a política econômica deve ser conduzida por
regra ou ser disc ricionária. Há muitos argumentos nos dois la-
dos dessas questões. Tal\'ez a única conclusão clara seja que não
hú nenhuma argumentação irrefurável a favor de qualquer vi-
são específica da pl1lírica macroecln16mica. An final, você deve
avaliar os \·ários argumentos, tanto econômicos quanto políti-
1: cos, e decidir por si mesmo que tipo de papel o governo de ve
1,
desempenhar para tentar estahili:ar a economia.
1 •
Para o melhor ou para o pior, os economistas desempenham
''
1' papel fundamental na formulação da política econômica. Por
ser a economia complexa , esse pape l é muitas vezes difícil. Mas
tarnhém é inev it,1vel. Os economistas nfü1 podem cruzar os hra-
ços e esperar até que o conhecimento da economia seja aper-
feiçoado antes de darem um conselho. Alguém deve aconse -
..,.... lhar agora os fnrm ulaJores de p,1lítica econômica. Esse trah,1-
lho , por mais difíci l que seja às ve:es, cahe c1os economistas.
1- .
RESUMO
1. Os defensores da p<llítica econt11nica atiYa cuns ideram que
a ecünomia estc1 sujeira ,1 freqüentes choques que levam o
prndutn e o emp regu a osc ilações desnecessárias, a menos
que haja uma resposta de política llllmet,'íria ou fisca l. Mui-
tos acham que a política econé'itnica tem sido hem-sucedida
n a estahili:açào da ecnmimia.
2. Os defens-m.'~ da política econúmica passi\'a argumentam
yue as tenratiYas de se e~tahili:,u .1 economia , uma \'e: q ue
a política 1m1net,hia e a política fiscal operam com hi arns
longos e ,·arhh·eis, acaham sendo desem1hili:adoras. Além
disso, acham que nosso atua l conhecimentn da econo mia
é muito limiwdo para se r útil n a formu lação de uma polí-
tica de es tahilização hem-sucedida, e que a política eco-
' Para uma apresentação mais cnmpleta dessas descoherras e referências para a grande literatura sohre independência do banco central. veja Alberto Alesina e Lawrence H. Sum·
mers, "Central Bank Independence and 1' lacroeconmn ic Performance: Some Comparative Ev idence",Journal of Mone~, Credit , and Banking Z5 ( maio de 199 3 ): 151-1 62. Para
um estudo que questiona o vínculo entre inflação e independênc ia do banco central, veja Marta Campillo e Jeffrey A. Miron, "Why Does lnflation Differ Across Countries 1", em
Chrisrina D. Romer e David H. Romer, eds., Reducing ln/là!ion: Motiuation and Srrategy (Chicago: Universiry of Chicago Press, 1997), 335-362 .
países um almoço grátis: proporciona o benefício da inflação
mais baixa sem qualquer custo aparente. Essa descoberta levou
alguns países, como a Nova Zelândia, a reformularem suas leis
para conceder mais independência ao banco central. 8
O papel dos economistas no processo de formulação de po-
lítica econômica vai além de oferecer conselhos aos seus for-
muladores. Até mesmo os economistas enclausurados nos méios
acadêmicos influenciam a política econômica indiretamente
por meio de suas pesquisas e de seus textos. N a conclusão de A
T eoria Geral, John Maynard Keynes escreveu que
,is idéias dos ecunomistas e dos filósofos políticos, quando estão
cercos e quand o estão errados, são mais poderosas do que se
costuma imaginar. Na \'erdade , o mundo é regido por pouco
mais. Os hlimens práticos, que se consideram isentos de in-
flu êncic1s inceleccuais, são em geral esc rav os de algum econo-
mista falecido. Os loucos com autoridade, que ouvem vozes
no ar, extraem seu frenesi dlls textos publicados há alguns anos
por algum escribc1 acc1dêmico.
Isso é válido ainda hoj e com<) era em 1936, ocasião em que
Keynes escreveu ... só que agora o escriha acadêmico é, com fre-
qüên cia , o próprio Keynes.
nô mica inepta é uma fonte freqüente de osci lações econô-
micas.
3. Os defensores da política econômica discricionária argumentam
que ela proporciona mais flexihilidade aos fonnuladores de po-
lítica econômica para reagir a diversas situações imprevistas.
4. Os defensores das regras de política econômica argumentam
que não se pode confiar no processo político. Acham que
os políticos cometem erros freqüentes na condução da polí-
tica econômica, e às vezes a utilizam para at ingir seus pró-
prios objetivos eleitorab. Além disso, os defensores das re-
gras de política econômica argumentam que é necessário um
compromisso com uma regra fixa para se resolver o proble-
ma da inconsistência temporal.

CONCEITOS-CHAVE
Defasagem interna e externa Indicadores básicos
Estabilizadores automáticos Crítica de Lucas
QUESTÕES PARA REVISAO
1. O que é defasagem interna e defasagem externa? Qual delas cem a
defasagem interna mais longa: a política monetária ou a política
fiscal? Qual tem a defasagem externa mais longa 1 Por quê?
2. Por que a previsão econômica mais acurada romaria mais fácil para
os formuladores de política econômica estabilizar a economia?
Descreva duas maneiras pelas quais os economistas tentam prever
os dese nvol\'hnentos da economia.
3. Descreva a crítica de Lucas.
PROBLEMAS E APLICAÇÕES
1. Suponha que o intercâmbio entre desemprego e inflação seja de-
terminaLfo pela curva de Phi!lips:
U = U" - Ct ( 1T - TI''),
em que li indica a taxa de desemprego, u" a taxa natural, 1T a taxa
de inflação e TI' a taxa de inflação esperada. Além disso, suponha
que o Partido Democrata segue semrre uma po lítica econômica de
alta expansão monetária, enquanto o Partido Republicano sem-
pre segue uma política econômica de baixa expansão monetária.
Que padrão de "ciclo econômico político" de inflação e desemprego
você pnderi a prever nas condições a seguir?
a. A cada quatro anos, um dos partidos assume o controle, com
base em um carn-ou-cc1roa aleatório. (Dica: Qual será a infla-
ção esperada antes da eleição?)
-,
POLÍTICA DE ESTABILIZAÇÃO 275
. .. .. · :.:.,,,;:;,.
;:.'.'
Ciclo econômico político
Inconsistência temporal
Monetaristas
4. Como a interpretação da história macroeconômica afeta a opinião
de uma pessoa sobre a política macroeconômica?
5. O que se quer dizer com "inconsistência temporal" da política eco,
nômica? Por que os formuladores de política econômica podem ser
tentados a repudiar um anúncio que fizeram antes? Nessa situação,
qual é a vantagem de uma regra de política econômica?
6. Relacione três regras de política econômica que o banco central
pode seguir. Qual dessas você defenderia 1 Por quê?
b. Os dois partidos se revezam.
z. Quando as cidades aprovam leis limitando os aluguéis que os pro-
prietários podem cobrar por seus apartamentos, as leis em geral
aplicam-se aos prédios já existentes, isentando os prédios que ain-
da não foram construídos. Os defensores do controle do aluguel
argumentam que essa isenção garante que a medida não vai
desestimular a construção de novas unidades habitacionais. Ava-
lie esse argumento à luz do problema da inconsistência tempornl.
3. Procure na Internet o site do Federal Reserve (www.federalreserve.gov).
Procure e leia um comunicado à imprensa, discurso no Congresso
ou relatório sobre uma recente política monetária. O que diz?('
que o Fed está fazendo? Por quê? O que você acha das recentes
decisões de política do Fed?
 Apêndice

INCONSISTÊNCIA TEMPORAL E A
TROCA ENTRE INFLAÇÃO E
DESEMPREGO

Neste ,1pêndice, examinaremos de maneira mais analítica o vel determinado de inthção. Enquanto os agentes privados
argumento da inconsistência temporal, mais em favor das po- aceitarem que o banco central es tá comprometido com essa
r.:l: ;! líticas de regra~ do que das discricionárias. Este material foi norma, o nível de inflação esperado será o nível que o hanco
tt • .i., .1
;:'Ji, 1:: relegado a um apêndice porque precisaremos usar cálculo." central tem o compromisso de produzir. Como a inflação espe-
"·· · Suponha que a curva de Phillips descreva a relação entre rada é igual à inflação efetiva ( 'Ti" = 1T), l) desemprego estará
1••~ ,.··
' .,,
...... ., inflação e desemprego. Seja u a taxa de desemprego, u" a taxa em sua taxa natural (u = u") .
. J.; •1.1·• ·

1~ ,11 : •H
natural de desemprego, 1T a taxa de inflação e 1T" a taxa de in- Qual é a norma ideal? Uma vez que n desemprego está em
1~:::::;:> flação esperada, o desemprego é determinado por sua taxa natural independentemente do nível de inflação de-
!,:.h:::· terminado pela regra, não há benefício em ter qualquer infla-
u = u" - a(1T - 1T'· ).
ção. Portanto, a regra fixa ideal exige que o banco central pro-
O desemprego é haixo quando a inflação supera a inflação es- duza inflação zero.
perada, e alto quando a inflação cai abaixo da inflação espera- Segundo, considere a rolítica monetária discricion,íria, a
~.-..:::: .:t. da. O parámetro a determina quanto o desemprego reage à qual funciona da seguinte maneira:
~'.!'.j11::~. inflação não esperada.
,.~::t : :!· Para simplificar, suponha também que o banco central es- 1. Os agentes privados formam suas expectat ivas de inflação
t ,., ,,, . . 7r'-'.
colha a taxa de inflação. Em termos mais realistas, é claro que
~•·11 ,i "
,,. ,,, ,., . .. o banco central só c.1ntn1la a inflaçfü, de maneira imperfeita, 2. O banco central escolhe o nível de inflação 7T efetivo.
por meio d,1oferta monetária. Para propósitos de ilustração, no 3. Com base na inflação esperada e na intbção efeti\·a, o de-
. ...
1:·~·: .'. :·: ..
...... ,
.........,. entanto, é útil pressupor que o hanco central pode controhir a semprego é determinado .
inflação de maneira perfeita. Soh essa disposiç,i.o, o banco central minimiza sua perda L(u,
O hanco central gosta de desemprego haixo e inflaç ão hai- 7T ), sujeita à restrição imposta pela cun·a de Phillips. Quando
xa. Supl1nha que o custo de desemprego e inflação, tal como roma sua decisão sobre a taxa de inflação, o hanco central con-
percehido pelo hanco central, pode ~er representado como sidera j,í determinada a inflação esperada.
L(u , TI) = u + -y-rr:, Para de,cohrir que resultadl) obteríamos soh uma política
econômica discricinnüria, devemns examinar qual nível de
em que o parfünerro '/ representa quanto o hnncu central não inflação o banco central escolheria. Substituindo a cun·a de
gl)Sta de inflação em relação aú desemprego. L( u, 7T) é chama- Phillirs na função de perda do hmco central, obtemos
do de função de perda. O objeri,·o do banco central é fazer com
que a perda seja a menor possh·el. L( u, 1T) = u" - a( 1T - TI') + "'/Ti:.
Tendo especificado como a economia opera e qual é o ob- Observe que a perda do banco central é negativamente relaci-
jetivo do hanco central. compararemos a política monetária por onada com a inflação inesperada (o segundo termo da equa-
regra fixa e discriciomíria. ção) e positivamente relacionada com a inflação efetiva (o
Primeiro, consideremos a política econômica sob uma re- terceiro termo). Para descobrir o nível de inflaçà~, que mini-
gra fixa. Uma regra compwmete o banco central com um ní- miza essa perda , diferencie em relação a 1T para obter

"O material deste apêndice foi extraído de Finn E. Kydland e Edward C. Prescott, "Rules Rather Than Oiscretion: The lnconsistency of Optimal Plans",Joumal of Political Economy
85 (junho de 1977: 47 3-492; e Robert J. Barro e David Gordon, "A Positive Theory ofMonetary Policy in a Natural Rate Model", ]oumal of Politiçal Economy 91 (agosto de
1983): 589-610

dL/d1r = -a + Z-y1r.
A perda é minimizada quando essa derivada é igual a zero.
Resolvendo para 1r, obtemos
1r = a/(2-y).
Qualquer que seja o nível de inflação esperado pelos agentes
privados, esse é o nível de inflação "ideal" para o banco cen-
tral escolher. É claro que os agentes privados racionais com-
preendem o objetivo do banco central e as restrições que a curva
de Phillips impõe . Por isso, esperam que o banco central esco-
lha esse nível de inflação. A inflação esperada é igual à infla-
ção efetiva [1r< = .,,. = a/(Z.y )J e o desemprego é igual à taxa
natural (u = u").
Agora, compare o resultado da política econômica discrici-
onária ideal com fi resultado da política econômica com regra
ideal. Nos dois casos, o desemprego está em sua taxa natmal.
Mas a política econtnnica discricionária pm\·oca mais inflação
do que a política econômica com regra. Portanto, política eco-
nômica discricionária ideal é pior do que a política econômica com
regra ideal. Isso é verdade mesmo que o banco central, através
da política econômica disc riciomiria, esti\'esse tentando mini-
mizar sua perda, L(u, 'TT).
Pode parecer estranho, a princípio, que o banco central
possa alcançar um resultado melhor por se comprometer com
uma regra fixa. Por que o banco central com política econô -
mica di~cricionária não pode imitar o banco central compro -
metido com uma regra de inflação zero? A resposta é que o
banco central está empenhado em um jogo com agentes pri-
vadús que têm expectativas racionais. A menos que esteja
comprometido com uma regra fixa de inflação zero, o hanco
MAIS PROBLEMAS E APLICAÇOES
1. Na década de 1970, nos fatadns Unidos, a taxa de inflação e a n1xa
narurnl de desemrrego suhiram. Usaretmis esse modelo de inconsis-
tência temporal para examinar o ienõmen o. Suponha que a rolíri-
ca econômica seja discriciomíria.
a. No modelo mi como foi de,envnlvido aré aqui, o que acL1ntece
com a taxa Je intlaçiin quand,1 a raxa natural de desemprego
illltnenta?
h. Vamús a,c:orn mudar um ruucú o modeln, suro nJu que a fun-
ção ele rerd,1 do hancn central sej,i quadnitic1, tantll n.1 infla-
ção quanto no desempregll. Ou seja,
l 1
POLÍTICA OE ESTABILIZAÇÃO 277
central não pode fazer com que agentes privados esperem uma
inflação zero.
Suponha, por exemplo, que o banco central simplesmente
anuncie que seguirá uma política econômica de inflação zero.
Esse anúncio, por si só, não pode ser digno de crédito. Depois
que os agentes privados formaram suas expectativas de infla-
ção zero, o banco central tem o incentivo de voltar atrás em
seu anúncio, a fim de diminuir o desemprego. (Como acaba-
mos de verificar, depois que as expectativas são determinadas,
a política ideal do banco central é fixar a inflação em 'IT = a/
(2-y ), independentemente de 1Tº.) Os agentes privados compre-
endem o incentivo para voltar atrás, e por isso não acreditam
no anúncio no primeiro momento.
Essa teoria de política monetária tem um importante
corolário. Em uma circunstância, o banco central com política
econômica discricionária alcança o mesmo resultado que o
hanco central comprometido com uma regra fixa de inflação
zero. Se o hanco central detesta a inflação muito mais do que
detesta o desemprego (de tal modo que 'Y é muito grande), a
inflação sob a política econômica discricionária é quase zero,
porque o banco central tem pouco incentivo para aumentar a
inflação. Essa descoberta proporciona alguma orientação para
aqueles que têm a incumbência de indicar os dirigentes do ban-
co central. Uma alternativa para se impor uma regra fixa é esco-
lher alguém que tenha profunda aversão à inflação.Talvez seja
por isso que até mesmo políticos liberais (Jimmy Carter, Bill
Clinton), mais preocupados com o desemprego do que com a
inflação, às vezes indicam conservadores para o comando do
Federal Reserve (Paul Volcker, Alan Greenspan), que estão
mais preocupados com a inflação.
L{u, 1r) = u: + -y-rr 2.
S iga passos se melhantes aos que foram desenvolvidos no texto
para resolver a taxa de inflação sob política econômica disc ricio-
n,íria.
e. Agora, o que acontece com a taxa de inflação quando a rnxa
nmural de desemprego sobe?
d. Em 1979, o presidente Jimmy Carcer escolheu o cunservaJor
Paul Volcker para dirigir o Federal Reserve. Segundo esse mo-
delo, o que deveria ter acontecido com a inflaçãLl e o desem-
prego?
 pz
Capítulo 15
DíVIDA DO GOVERNO
Quando um governo gasta mais do que arrecada em impos-
tos, toma emprestado do setor privado para financiar o dé-
ficit nacional. A acumulação de empréstimos do passado é
a dívida do governo. O debate sobre o montante apropria-
do de dívida do governo nos Estados Unidos é tão antigo
quanto o próprio país. Alexander Hamilton achava que "uma
dívida nacional, se não for excessiva, será para nós uma bên-
ção nacional". James Madison, por sua vez, argumentava que
"uma dívida pública é uma praga pública". Com efeito, a lo-
calização da capital nacional foi escolhida como parte de um
acordo em que o governo federal assumiu as dívidas doses-
tados na guerra da Revolução Norte-Americana: como os es-
tados do Norte dos EUA tinham dívidas maiores, a capital
·1 ·;;
ficou no Su 1.
Embora tenha aumentado e diminuído ao longo dos anos,
a atenção para a dívida do governo foi especialmente in-
tensa durante as duas últimas décadas do século XX. Co-
meçando no início da década de 1980, o governo federal
dos Estados Unidos passou a ter enormes déficits orçamen-
tários, em parte por causa do aumento dos gastos, em parte
por causa da redução de impostos . Em conseqüênci a, a dí-
vida do governo, expressa como percentual do PIB, dobrou
de aproximadamente 26% em 1980 para 50% em 1995 . Ao
final da década de 1990, o déficit orçamentário estava ou-
tra vez sob controle, e passou a haver até um superávit or-
çamentário . Depois, os formuladores de política econômi-
ca passaram a tratar da questão da rapidez com que a dívida
deve ser paga.
O grande aumento da dívida do governo norte-america -
no de 1980 a 1995 não tem precedentes na história do país.
A dívida do governo, na maioria das ocasiões, cresce em pe-
ríodos de guerra ou depressão; os Estados Unidos, porém, não
experimentaram nem uma coisa nem outra durante esse pe-
ríodo. Não surpreende que o episódio tenha desencadeado
renovado interesse entre os economistas e os formuladores
de política econômica sobre os efeitos econômicos da dívi -
da do governo. Alguns consideram que os grandes déficits
Bem-aventurados os jovens, pois herdanio a clivida nacional.
- ffrrh:n Houver
orçamentários das décadas de 1980 e 1990 figuram entre os
piores erros de política econômica desde a Grande Depres-
são. Outros, no entanto, acham que a importância dos défi-
cits é mínima. Este capítulo analisa os vários aspectos do
debate.
Começamos pela análise dos números. A Seção 15-1 exa-
mina o tamanho da dívida do governo dos Estados Unidos,
em comparação com a dívida de outros países e com a dívi-
da que o país teve no passado. Também faz. uma breve ava-
liação sobre o que o futuro pode reservar. A Seção 15-2 dis-
cute por que mensurar as variações da dívida do governo não
é tão simples e cão objetivo quanto possa parecer. Com efei-
to, alguns economistas argumentam que as medidas tradici-
onais são tão enganadoras que devem ser completamente
ignoradas.
Depois, estudamos como a dívida do governo afeta a eco-
nomia . A Seção 15-3 descreve a visão tradicional da dívida
do governo , segundo a qual ao governo tomar emprestado,
reduz a poupança nacional e desloca a acumulação de capi-
tal. Essa abordagem é aceita pela maioria dos economistas, e
tem sido implícita na análise da política fiscal ao longo deste
livro. A Seção 15-4 trata de uma abordagem alternativa, cha-
mada de equivalência ricardiana, defendida por uma pequena
mas influente minoria de economistas. Segundo a abordagem
ricardiana, a dívida do governo não influencia a poupança
nacional e a acumulação de capital. Como veremos, o debate
entre a abordagem tradicional e a ricardiana sobre a dívida
do governo surge de divergências quanto à maneira como os
consumidores reagem à política econômica relativa à dívida
do governo.
A Seção 15-5 trata dos outros aspectos do debate sobre a
dívida do governo. Começa por examinar se o governo deve
tentar sempre equilibrar seu orçamento; se não, quando um
déficit ou superávit orçamentário é desejável. Também es-
tuda os efeitos da dívida do governo na política monetária,
no processo político, e o papel de um país na economia mun-
dial.
~
l
1
DIVIDA DO GOVERNO 279

15-1 O TAMANHO DA DÍVIDA DO GOVERNO

Comecemos por uma perspectiva da dívida do governo. Em 2001,
a dívida do governo federal dos Estados Unidos era de $3,2
trilhões. Se dividirmos esse número por 276 milhões, que é o
número de habitantes dos Estados Unidos, descobriremos que a
parcela de cada pessoa da dívida do governo era de cerca de
$11.600. Obviamente, não se trata de um número trivial -
poucas pessoas podem abrir mão de $11.600. Mas, se comparar-
mos essa dívida com aproximadamente $1 milhão que uma pes-
soa típica vai ganhar ao longo de sua vida produtiva, a dívida do
governo não parece tão catastrófica quanto às vezes se imagina.
Uma maneira de julgar o tamanho da dívida de um gover-
no é compará-la com a dívida que outros países acumularam.
A Tabela 15-1 mostra a dívida do governo de 19 países impor-
tantes, expressa como percentual do PIB de cada país. No topo
da lista, estão países hast<inte endividados, como Japão e itá-
lia, que acumularam uma dívida que supera o PIB anual. No
fim, estão Noruega e Austrália, que acumularam dívidas rela-
tivamente pequenas. Os Estados Unidos situam -se na faixa
intermediária. Pelos padrões internacionais, o governo norte-
americano não é muito pródigo nem muito frugal.
Ao longo da história dos Estados Unidos, a dívida do governo
federal variou de maneira substancial. A Fig. 15-1 mostra a pro-
porção entre a dídda federal e o PIB desde 1791. A dívida do
governo, relativa ao tamanho da economia, varia de quase zero
na década de 1830 ao máximo de 107% do PlB em 1945.
Em termos históricos, a principal causa de aumentos na dí-
vida do governo são as guerras. A proporção entre dívida e PIB
aumenta de maneira brusca durante as guerras, e cai lentamente
em tempos de paz. Muitos economistas acham que esse padrão
histórico é a maneira apropriada de administrar a política fis-
cal. Como analisaremos mais plenamente neste capítulo, o fi-
nanciamento de guerras por meio de déficit público parece
ótimo, uma vez que propicia a estabilidade da arrecadação tri-
butária e a eqüidade entre gerações. Um exemplo de um gran-
de aumento da dívida do governo em tempo de paz ocorreu
durante a década de 1980 e início da década de 1990, quando
o governo federal dos Estados Unidos teve déficits orçamentá-
rios substanciais. Muitos economistas criticaram esse aumento
da dívida do goYerno, alegando que ela impunha um ônus às
gerações futuras sem justificati\'a.
Em meados da década de 1990, o governo federal dos Es-
tados Unidos começou a controlar o déficit orçamentário.
Uma combinação de aumento de impostos, cortes de gastos e
rápido crescimentl, econômico fez com que a razão entre a
dív ida e o PIB se estabilizasse, para depois declinar. A expe-
riência recente tem levado alguns observadores a pensar que
a explosão da dívida do governo é coisa do passado. Mas, como
sugere o próximo estudo de caso, o pior ainda pode estar por
acontecer.

TABELA 15-1 Em Quanto os Governos do Mundo Estão Endividados?

Dívida do Governo como Dívida do Governo como
País Percentual do PIB País Percentual do PIB
Japão 119 Irlanda 54
Itália 108 Espanha 53
Bélgica 105 Finlândia 51
Canadá 101 Suécia 49
Grécia 100 Alemanha 46
Dinamarca 67 Áustria 40
Reino Unido 64 Holanda 27
Estados Unidos 62 Austrália 26
França 58 Noruega 24
Portugal 55

Fonte: Economic Outlook, da OCDE. Os dados baseiam-se em esti.mati'las de dMda bruta do go'lerno e no PIB de 2001 .
F

280 CAPITULO 1S

Razão entre
Dívida e PIB 1,2

Segunda Guerra Mundial

0 ,8

Guerra da
0,6 Revolução Norte-
Americana Primeira
Guerra
0,4 Mundial

0,2

l: 1811 1831 1851 1871 1891 1911 1931 1951 1971 1991 2001
: 1' Ano
1: :
... Fig. 15-1 A Razão entre a Dívida do Governo e o PIB desde 1790 A dívida do governo federal dos Estados Un idos em poder do público,
l ,
relativa ao tamanho da economia norte-americana, aumenta bruscamente durante as guerras e declina devagar em tempos de paz. A exceção é o
período desde 1980, quando a razão entre dívida e PIB aumentou sem a ocorrência de um grande conflito militar.
Fonce.· U. S. Department of Treasury. U. S Department of Commerce e T. S. Berry. "Prnduct1on and Pôpulation Since 1789", Bostwick Paper No. 6, Richmond, 1988.

rr•J
• •• q

r .:.. ESTUDO DE CASO

,, . ,.
• ,,:
1-.,·:.: o FUTURO FISCAL: BOAS E MÁS NOTÍCIAS qualquer mudança da política econômica, a dívida do governo
:: :·: O que o futuro reserva para os formuladores de política fiscaU seria saldada até 2008.
A previsão econômica está longe de ser precisa, e é fácil ser Esses superávits tinham origem em várias fontes . George
cético em relação aos prognósticos. Mas não é possível promo- Bush, o pai, assinara um aumento de impostos em 1990, en-
ver uma boa política econômica se seus formuladores apenas quanto Bill Clinton sancionara outro em 1993. Por causa des-
olham para trás. Em conseqüência, os economistas no CBO ses aumentos de impostos, a receita fiscal federal, como
(Congressional Budget Office*) e em outros órgãos do gover- percentual do PlB, alcançou seu nível mais elevado desde a
,.,.
\

no norte-americano estão sempre tentando prever o futuro para
determinar quais problemas e quais oportunidades podem se
desenvolver.
Quando George W. Bush entrou na Casa Branca, em 2001,
o cenário fiscal que o governo dos Estados Unidos tinha pela
frente era ambíguo. Em particular, dependia da maneira como
se considerava o futuro.
Em um horizonte de dez a vinte anos, as perspectivas pare-
ciam favoráveis. O governo federal dos Estados Unidos admi-
nistrava um grande superávit orçamentário. Como percentual
do PlB, o superávit projetado para ZOO 1 era o maior desde 1948.
Além disso, esperava-se que o superávit crescesse ainda mais
com o passar do tempo. O superávit era tão grande que, sem
Segunda Guerra Mundial. Depois, no final da década de 1990,
a produtividade se acelerou, provavelmente por causa dos avan-
ços da tecnologia da informação. O intenso cresc imento da
renda levou a um aumento da receita fiscal. o que fez com que
o orçamento do governo federal passasse de déficit para supe-
rávit.
Houve um debate sobre a maneira de reagir ao superávit
orçamentário. O governo podia usar os grandes superávits pro-
jetados para pagar a dívida, aumentar seus gastos, cortar im-
postas, ou alguma combinação dessas possibilidades. O novo
presidente republicano, George W. Bush, propôs um corte de
impostos de $1,6 trilhão ao longo de 10 anos, cerca de um
quarto dos superávits projetados. Os democratas no Congresso

•Departamento do Congresso dos Esrndos Unidos responsáYel pelo orçamento do governo daquele país. (N.T. )
 1 DÍVIDA DO GOVERNO
defendiam uma redução fiscal menor e um aumento dos gas-
tos do governo. O resultado final foi uma lei de compromis-
so, que cortou impostos, embora menos do que Bush defen-
dia.
Enquanto o horizonte de 10 an os parecia favorável, o pa-
norama fiscal em um prazo mais longo era mais inquietante. O
problema é demográfico. Os avanços da tecnologia médica têm
aumentado a expectativa de vida, enquanto melhoras das téc-
nicas de controle da natalidade e mudanças das normas sociais
reduziram o número de filhos que as pessoas têm. Por causa
desses desenvolvimentos, os idosos estão se tomando uma par-
cela cada vez maior da população. Em 1990, havia 21 idosos
para cada 100 pessoas em idade produtiva (dos 20 aos 64 anos);
as projeções são de que esse número vai aumentar para 36 até
o ano 2030. Essa mudança demográfica tem profundas impli-
rnções para a política fiscal. Cerca de um terçn do orçamento
do gl1\'ernl) federal dos Estados Unidos é rese1 ·;1do às aposen-
tadorias, pensões e cuidados de sa úde para os id()sos. Quanto
mais pessoas fa:em jus a esses "direitos". como são às vezes cha-
mados, mais aumenta automaticamente o gasto do governo at)
longo do tempo, empurrando n orçamenw parn o déficit.
A magnitude dessc1s pressões nrçarnent,'írias foi documenta-
J,
o
da em um relatório do CBO, di\'l1lgado em outuhrn de 2000.
15-2 PROBLEMAS DE MEDIÇAO
l O déficit nrçament,friu dn ,gm·erno é igu.1 l ,1u gasrn do gover-
no menus a receita , o que, por sua ,·e:, iguala a quantidade de
nn,·a dh·ida que u gon·rrn1 precisa emirir para financiar suas
operações. Essa defini ção pode parecer hastante si mples, mas
e
na ,·erdade rn dehates s,,hre pnlítica fiscal decorrem da ma-
neira como o déficit orçament,frin de\'e ser mensurado. Al-
guns econnmisras acham que n déficit, tal como é mensurado
o
atualmente, não constitui um l,nm indiec1dor d,1 posição da
a
política fiscal. O u seja, eles acham que o déficit orçamentá-
),
rio não avalia com precisão n impacto da política fiscal na
econ,)tnia de hnje . ou o ônus que é lançado para as futuras
a gerações de contrihuintes. Nesta seção, discutiremos t.J.Uatrn
e prç1hlemas da mensuração que se costuma fo:er do déficit nr-
çament,fri,1.
.t
PRIMEIRO PROBLEMA DE MEDIÇÃO:
INFLAÇÃO
o
e A menos cuntn)Yersa das questões de medição é a correçao da
n inflação. Quase todos os economistas estão de acordo em que
o a dívida do governo deve ser medida em termos reais, não em
termos nominais. O déficit medido deve ser igual à variação
da dívida real do governo, não à variação da dívida nominal.
:congressional Budget Office, The Lonp;-Term Budger Outlook, 2000.
281
Segundo o CBO, se não houver mudanças da política fiscal, a
dívida do governo como percentual do PIB começará a subir
por volta de 2030, e alcançará o auge histórico por volta de
2060. A essa altura, o orçamento do governo vai escapar ao
concrole, 1
É claro que todas as previsões econômicas devem ser consi-
deradas com algum ceticismo, ainda mais as que tentam proje-
tar o que vai acontecer com meio século de antecedência. Os
choques econômicos podem alterar a receita e a despesa do
governo. Por exemplo, apenas meses depois de assumir a presi-
dência dos Estados Unidos, George W. Bush viu o panorama
fiscal começar a mudar. Primeiro, o declínio da atividade eco-
n ômica em 2001 reduziu a receita fiscal. Depois, os ataques
terroristas em setembro de 2001 induziram a um aumento dos
gastos do governo. Os dois desenvolvimentos reduziram os
supenívits do governo projetados ao final do mandato. Quan-
do a edição miginal deste li\'ro esta\'a prestes a ser impressa,
hada considerável incerteza quanto aos futuros gastos do go-
n~rnn e quanto à taxa de avanço tecnológico, dois determinan-
tes fundamentais da situação fiscal.
Uma coisa, no entanto, é evidente: os idosos estão se tor-
nando uma parcela cada vez maior da população, e esse fato
moldados desafios fücais nas décadas futuras.
O déficit orçamentário tal crnm1 costuma ser medido, nl"i
entanto, não corrige a inflação. Para entender como é grande
o errn a que isso indu:, reflita sohre o exemplo a seguir. Supo-
nha que a díYida real do governo não varia; em outras palavras,
o orçamento est,'í equilihrado em termos reais. Nesse caso, a
dídda nominal deve estar suhindo à taxa dc1 inflação. Ou seja,
.l.D/D = 1r,
em que 1T é a taxa de inflação e D é o \'o lume de dídda do go-
,·erno. Issn implica que
O gc)\'erno consideraria a variação da dívida nominal ~D , e
relataria um déficit orçamentário de 1rD. Por isso, a maioria dos
economistas acha que o déficit orçamentário relatado é exage-
rad,) no montante 1rD.
Podemos apresentar o mesmo argumento de outra maneira.
O déficit é o gasto do governo menos a receita do governo. Parte
do gasto é constituída pelos juros pagos sobre a dívida do go-
verno. O gasto deve incluir apenas os juros reais pagos sobre a
dívida rD, não os juros nominais pagos iD. Corno a diferença
entre a taxa de juros nominal i e a taxa de juros reais ré a taxa
de inflação ,r , o déficit orçamentário é exagerado em ,rD.
282 CAPITULO 15
Essa correção da inflação pode ser grande, ainda mais quan-
do a inflação é alta; e pode também, com bastante freqüência,
mudar nossa avaliação da política fiscal. Por exemplo, em 1979
o governo federal norte-americano informou um déficit orça-
mentário de $28 bilhões. A inflação foi de 8,6%, e a dívida do
governo em poder do público no início do ano ( excluindo-se o
Federal Reserve) era de $495 bilhões. O déficit, portanto, era
exagerado em
1rD = 0,086 X $495 bilhões
= $43 bilhões.
Corrigido pela inflação, o deficit orçamentário informado de
$28 hilhões se transforma em um superávic orçamentário de $15
bilhões! Em outras palavras: embora a dívida nominal do go-
verno estivesse aumentando, a dÍ\·ida real do governo diminuía.
SEGUNDO PROBLEMA DE MEDIÇÃO:
Anvos DE CAPITAL
Muitos economistas acham que uma avaliação acurada do défi-
cit orçamentário do governo exige a contahilização também dos
ativos do governo, não apenas dos passivos. Em particular, quan-
do medimos o déficit geral do governo, devemos subtrair os ati-
vos da dí\'ida. Portanw, o déficit orçamentário deve ser medi-
do como a variação da dívida menos a variação dos ativos.
É verdade que as pessoas e as empresas tratam de ativo e
passivo de maneira simétrica. Quando uma pessoa roma em-
prestado para comprar uma casa, não di::emos que ela está in-
correndo em um déficit orçamentário. Em vez disso, contraha -
lançamos o aumento no ativo (a casa) com o aumento na dívi-
da (a hipoteca), e registrnmos que não houve mudança na ri-
queza líquida. Tal\'ez de\'êssemos tratar as fmanças do gover-
no da mesma maneira.
Um procedimento de orçamento que leva em consideração
o ativo, assim como o passivo, é chamado de orçamento de
capital porque contahiliza as variações do capital. Suponha, por
exemplo , que o governo venda um de seus prédios de escritóri-
os, ou uma parte de seus terrenos, usando o que recebeu para
diminuir sua dÍ\·ida. Pelos atuais procedimentos orçamentári-
os, o déficit relatado seria menor. Pelo orçamento de capital, a
receita recebida na venda não diminuiria o déficit, porque a
redução da dívida seria contrabalançada por uma redução do
ativo. De maneira semelhante, pelo orçamento de capital, o
governo tomar emprestado para financiar a aquisição de um
hem de capital não aumentaria o déficit.
A maior dificuldade com o orçamento de capital é o fato de
ser difícil determinar quais gastos do governo devem ser
contabilizados ccimo gastos em capital. Por exemplo, o sistema
de rodovias interestaduais deve ser contabilizado como um ativo
do governo? Em caso positivo, qual é o seu valor? E o que dizer
do arsenal de armas nucleares? O gasto com educação deve ser
tratado como um gasto em capital humano? Essas questões di-
fíceis devem ser respondidas se o governo quiser adotar um
orçamento de capital.
Os economistas e os fromuladores de política econômica
divergem quanto ao uso, ou não, pelo governo do orçamento
de capital. (Muitos governos estaduais norte-americanos já 0
utilizam.) Os que se opõem ao orçamento de capital argumen-
tam que o sistema, embora superior em princípio ao sistema
atual, é difícil de implementar na prática. Os defensores do
orçamento de capital argumentam que até mesmo um tratamen-
to imperfeito dos ativos de capital é melhor do que ignorá-los
por completo.
TERCEIRO PROBLEMA DE MEDIÇÃO:
PASSIVOS NÃO-CONTABILIZADOS
Alguns economistas argumentam que o déficit orçamentário
medido é enganador porque exclui alguns importantes passi-
vos do governo. Pense, por exemplo, nas aposentadorias dos
funcionários públicos. Esses trabalhadores prestam serviços ao
governo hoje, mas parte de sua remuneração é transferida para
o futuro. Em essência, esses trabalhadores estão fazendo um
empréstimo ao governo. Seus futuros benefícios representam
um passivl) do governo, não muito diferente da dívida do go-
verno. Contudo, esse passivo não é incluído como parte da
dívida do governo; e a acumulação desse passivo não é incluí-
da como parte do déficit orçamentário. Segundo algumas esti-
mativas, esse passivo implícito é quase tão grande quanto a
dívida oficial do governo.
De modo semelhante, reflita sobre o plano de Seguridade
Social. Sob alguns aspectos, o sistema é como um plano de
aposentadoria. As pessoas pagam uma parte de seus rendimen-
tos ao sistema quando jovens, esperandü receber benefícios
quando envelhecerem. Talvez os futuros benefícios acumula-
dos da Seguridade Social devam ser incluídos no passivo do
governo. As estimativas sugerem que o passivo futuro do go-
verno com a Seguridade Social (menos os futuros impostos da
Seguridade Social) é três vezes maior que a dívida oficialmen-
te medida do governo.
Pode-se argumentar que as responsabilidades da Seguridade
Social são diferentes da dívida do governo, porque o governo
cem a capacidade de mudar as leis que determinam os benefí-
cios. Em princípio, porém, o governo sempre pode optar por
não pagar rodas as suas dívidas: o governo só paga suas dívidas
porque optou por assim fazer. As promessas de pagar os porta-
dores da dívida do governo pode não ser fundamentalmente di-
ference das promessas de pagar os futuros beneficiários da
Seguridade Social.
Um meio hastante difícil de medir é o passivo de contingên-
cia, aquele que só é devido se ocorrer um evento especial. Por
exemplo, o governo garante muitas formas de crédito privado,
como empréstimos estudantis, hipotecas para famílias de ren-
da baixa e média, depósitos em bancos e em instituições de
poupança e de empréstimo. Se o tomador paga o empréstimo,
o governo nada paga; se o tomador é inadimplente, o governo
efetua o pagamento em seu lugar. Quando oferece essa garan-
tia, o governo assume um passivo de contingência provenien-
 T ÜÍVIDA DO GOVERNO 283

,ica te da inadimplência do devedor. Esse passivo de contingência, ficit orçamentário de pleno emprego). O déficit ciclicamente ajus-
nto no entanto, não se reflete no déficit orçamentário, em parte tado baseia-se em estimativas de quais seriam o gasto e a recei-
áo porque não está definido o valor monetário que se possa deter- ta fiscal do governo se a economia estivesse operando à sua taxa
en- minar. natural de produto e emprego. O déficit de ajuste cíclico é uma
ma medida útil, porque reflete as mudanças de política fiscal, mas
do não o estágio atual do ciclo econômico.
QUARTO PROBLEMA DE MEDIÇÃO:
en-
·los o CICLO ECONÔMICO RESUMINDO
Muitas variações do déficit orçamentário do governo ocorrem
automaticamente em reação a uma economia flutuante. Por Os economistas divergem na importância que atribuem a esses
exemplo, quando a economia entra em recessão, os rendimen- problemas de medição. Alguns acham que os problemas são tão
tos caem; com isso, as pessoas pagam menos imposto de renda. graves que o déficit orçamentário medido é quase sem sentido.
Os lucros caem; por isso, as empresas pagam menos imposto de A maioria leva muito a sério esses problemas de medição, mas
renda. Mais pessoas passam a ter direito à ajuda do governo, ainda assim considera que o déficit orçamentário medido é um
rio
como assistência social e seguro-desemprego, o que faz com que indicador útil da política fiscal.
;si-
fos o gasto do governo aumente. Mesmo sem qualquer mudança A lição indiscutível é que, para avaliar plenamente o que a
das leis que regem a trihutação e o gasto, o déficit orçament,í- política fiscal está fazendo, ns economistas e os formuladores
ao
ara rio aumenta. de política econômica devem verificar mais do que apenas o
JIU Essas variações auromáticas do déficit não são erros de medi- déficit orçamentário medido. Na verdade, é o que acontece. Os
3ffi ção, porque o governo realmente toma mais emprestado quan- documentos orçamentários preparados todos os anos pelo Office
do uma depressão reduz a receita fiscal e aumenta o gasto gover- of Management and Budget* contêm muitas informações de-
~o--
da namental. Mas essas variações tomam mais difícil a utilização talhadas sohre âs finanças do governo, inclusive dados sobre
uí- do déficit para monitoração das mudanças da política fiscal. Ou gastos em capital e programas de crédito.
;ti- seja, o déficit pode aumentar ou cair porque o governo mudou a Nenhuma estatística econômica é perfeita. Sempre que ve-
)a política fiscal, ou porque a economia mudou de direção. Para mos um número noticiado na mídia, precisamus saher o que se
alguns propósitos, seria bom saber o que esrj ocorrendo. trata de uma medição e o que está deixando de fora. Isso acon-
.de Para resolver esse problema, o governo calcula um déficit tece em particular com os dados sobre a dÍ\·ida do governo e o
de orçamentário ciclicamente ajustado (às vezes chamado de dé- déficit orçamentário.
:n-
los
la- F.STUDO DE CAS()
do
:o- CONTABILIDADE INTERGERACIONAL mos a política fiscal, portanto, não devemos nos preocupar com
da Um crítico rigoroso das atuais medidas do déficit nrçament,i- impostos ou gastos em qualquer ano isolado. Em vez disso, de-
n- rio é o economista Laurence Korlikoff. Ele argumenta 4ue o vemos examinar os lmpostns pagos e as transferências recehi-
déficit orçament,frio é como o imperador famoso que não usa- das pelas pessoas ao longo da vida inteira. A conrahilidade
de va roupas: todos vêem claramente o problema, mas ninguém intergeracional mede o impacrn da política focal nos rendimen-
:10 está disposto a admiti-lo. Kotlikoff escreYe: "Nn nível concei- tos permanentes de diferentes geraçôes.
fí- tuai, o déficit orçament,irio é um conceito falido, em termos A cnntahilidade intergeracional conta uma história muito
0[ intelectuais. Em nível prático, há tantos déficits ofici.,lis que u diference da 4ue encontramos fil) déficit orçamentário sobre a
'orçamento equilihrado' perdeu rodo e 4ualquer significado." política fiscal dos Estados Unidos. No começo da década de
las
·a- Kotlikoff considera 4ue há uma "necessidade urgente de troCir 1980, o governo norte-americano cortou impostos, iniciando
uma forma superada, enganadora e fundamentalmente não- um longo período de grandes déficits orçamentários. A maio-
H-
econômica de medida de política fiscal, ou seja, o déficit orça- ria dos comentaristas alega que as geraçôes mais velhas bene-
3a
mentário, por uma contabilidade intergerac1onal". ficiaram-se à custa das gerações mais novas durante esse perío-
A contahilidade intergeracional, o novo meio de Kotlikoff do, porque os jovens herdaram a dívida do governo. Kotlikoff
n-
para avaliar a influência da política fiscal, baseia-se na idéia de admite que esses cortes fiscais aumentaram o ônus dos jovens,
or
que o bem-estar econômico de uma pessoa depende de sua renda mas argumenta que essa análise padronizada ignora o impacto
o,
durante a vida. (Essa idéia está fundamentada na teoria do de muitas outras mudanças da política fiscal. Sua contabilida-
n-
comportamento do consumidor durante o ciclo de vida de de intergeracional mostra que os jovens foram atingidos com
:le
Modigliani, que examinaremos no Cap. 16.) Quando avalia- um impacto ainda maior durante as décadas de 1950, 1960 e
o,
10
n-
:i- *Órgão do governo dos Estados Unidos responsável pelo orçamento. (N. Rev. Téc.)
 284 CAPÍTl1LO 15

1970. Durante esses anos, o governo norte-americano aumen-
tou os benefícios da Seguridade Social para os idosos e finan-
ciou o gasto maior por meio da tributação sobre as pessoas em
idade economicamente ativa. Essa política redistribuiu a ren-
da tirando dos mais jovens, mesmo que isso não tenha afetado
o déficit orçamentário. Durante a década de 1980, as reformas
da Seguridade Social im·erterarn essa tendência, beneficiando
as gerações mais mwas.
' - - - -- - -- - - ··- - - · - - - ________ __ _______
Apesar da argumentação de Kodikoff, é pouco provável que
a contabilidade intergeracional substitua o déficit orçamentá-
rio. Esse sistema alternativo também tem defeitos. Por exem.
pio, para calcular o ônus fiscal total sobre diferentes gerações,
é preciso estabelecer pressupostos sobre a política futura, o que
é passível de contestação . Não obstante, a contabilidade
intergeracion a l oferece uma perspectiva útil no debate sobre
política fiscal.'
..

15-3 A VISÃO TRADICIONAL DA DÍVIDA DO GOVERNO

Imagine que ,·ocê é um economista yue traba lha para n
Congressional Budget Office (CBOl. \lrlcê recehe uma carta
dll presidente do Cnmite eh: lln.;;mwmu cl, 1 Sernidn :
Pre:aJl1 Ec,,11<nnisrn ,1,, Cfü ):
O C,ingr1cs,u e:;n\ pre,re, ,1 pPnckr:H ><>br,· ,, 1'e,li cl,1 J,, Prc,i-
denre de cnrt;l r t,,du., ,,, imp,,.,n» em 20'\, . .'\n r,·, ,lc ckci,lir se·
endl,ss,11nc1s c1 r,·clid,, , m,·u c,,mirt· g,1,t;lri:1 ,k ílT ,ua ,m,i li,v. \'is-
lumhrnmns ruuc1 rn,,ihi lidack ,k rt·clu :ir ,, _g;l:-fl' dll gll\'C'!"l1ll.
A,, im , n CLlrrt' fi~c:11 signitiGiri.1 um a1 1111c'nt,, ,1,, cl0tk ir , >ri,·,111wn-
t,1nn. C llmLl o curte fi,c ,1! L' , , ,l0t'ic it , >J\;ll1ll'll t; in,, ,1t'cr;iri,n11 ;1 L'L'< ,.
nn1nin ~ u h~n1-cstar ec~ 1nl}1nicl1 i..l{1 p;1í:,;~
Aten(i l ):-.:11nentt\
1 ,.
l'rL·,i,kml' J,, \. :, •mirê·
Antes de respo nder an .,cn.1d1>r. \' ll(C· .1 br,· SL'U m:mu:il ,k
economia rredileto - e,tt' , l' i:hirn - J'.lL1 , ·l'ritk ;ir ,1 c]llt' ,,,
mndelos rre\"i': t'tn r :1 r:1 uma r:il rnucLmç.1 d;1 !'•>lfti c;i t'i,c:1 1.
1, 1 ·: ~
,misrn da curva de demanda agregada. No curto prazo, quando
us preços são rígidos, a expansão da dema nda agregada leva a
um prudtltll m ai,lr e desemprego menor. Ao longu do tempo, à
rneciida que ,1::: preç,ls se ajustam, ,1 eco11L)mi.1 rerorn,1 ;í. taxa na-
rural ,le pwdurn; e a dt'tnandn agregaJa maiur resulta em um
ní,· e l de preçli, mainr.
Parn entender cllmn u comércio in t ernacinnal afeta sua
,in;1lise, ,·ucê recorre ,lll,
modelos de ecurwmia aberra ana-
l badlls nus Caps, 5 e 12. O nwdeln , ·isto nu Car. 5 mostra
que as pesM1, tS, quando a pnupança nacional d ecl ina, come-
çam a financí:ir ín1·esrimentl1s tmnando empr6t imo n o ex-
tc riur, u que acarreta um déficit na h,l lança comercia l. Em-
h,ir,1 u tluxu líq ukh1 de entrada de G1pital elo e xterior dimi-
nua" efeiro Lhi mudanç :1 da pulíric.1 fbcal suhe a acumula-
çã" de capital nus Esrndns Unidos, ,l país torna-se endivi-
clad" c'm relaç ih, ,l nutr,is p.ibes . .A. mudança da p,1lírica fis-
c,11 r,1m hc\ m caus,1;11·alori:ação du cll'íbr, u que tnrna ,is bens

Parn analis,1r us efeirns dessn mud:in ç;1 cli: p, ,Jíric:1 tisc:tl nn
::·:·r·
longo pra: o, Yncê c,)nsult:111, m,,dd"s LJUL' :111,il is,1 m, 1, n, \S C;1ps.
1,1, . 'la 8. O mndelu estud:1d11 nn C:1p. ) m , 1,t r:1 qu ,· um Cl,rtt' tbc,il
estimula o gast,1 du ninsumiclur t ' rL·-lu: ,1 ]'' ill)',mç:1rn1Ci1111;1!.
A reduçãu da pnUJ'd nç.1 n1m1ent.1 :1 r.1x ,1 ,k jun 1,,, 1q t1e ,leslnc1
1,,1 ,
cx tn1ll1S mai s har,n us nos E,rad,1s Unidos e os hens inter-
nos m:li s canis nll exti:rinr . O mndclu Mundell -Fleming, que
, ·imos n u Ca 1,. 12, mnsrra que ;1 ,·aluri:,,ção du dólar e a
qu e Lb resulLmte d as explwtaç,"'>es líqui,bs reduze m o impacto
exp:msi o nista de currn pra:o da mu Llança fiscal so bre a pro-

:·r:· o Ín\'CStimentn. O mnddll de cre,cimL'nt, 1 dt' S, ilu11·, :1 1' 1Tsen-
tado nu C a p. i, mostra qut.' ,, in 1·esr imcntt 1 111 ,1i,; h:iix, i en:ntu-
:r.:: alme nte le,·a ,1 um e,tnqu e c:1pir,1l ele L',Wdll e,racilln :í ri,, me-
nor e a um nín:I menPr ,le pr"du t, ,. Um.1 ,·e: L[Ut.' cllncluímo,
no Cap . 8 que a cc,1t1L1tni,1 du, E,tadu, Unid, 1, tem tnL'J"\(l~ c:1-
pital Lfo que nn t.',t;1,k1 esrnciun.ín,1 ela Rl·.era ,le l1urn (u e~t.1-
dL) estaci,)n,írill com ,1 m;íxim,, ,k c, msum"), 11 quecLi ,ln c ciri -
tal de estado estaciunárill ,ignifici menus c ,111sum,1 L' rc,l uç:iP
dn hem -estar econt1m ÍC\ 1.
Para a nalisar l \ S efeirn, da m ucb n ç,1 ,k pnlíric:1 fbc:1L nu
e uno prazo ,·ocê recorre ao mndeln !S-L\ 1. 11(), C;1ps. 1(' e 11.
Esse modelo mostra que um curre t i.,c1 l esrimuh ll g;t,tl1 du
consumidor, o que implica um desl, lc1menro expaminnista d,1
curva IS. Se não há qualquer mud,mça da 11olítica m unetMia,
o deslocamento da cur\'a IS le\'a a um de;;lncnnento expnnsi-
duç;'tll e ll c'mprego.
Com meios esses m,1del,ls cm menre . nicê cscre1·e suares-
1'' 1sr:1:
l"rc,hl,, s~n;1,l, ,r:
Um c,mc focal financi.1,l,, f'llT ro m,1,b, ck cmpréstim,1 d,, gu-
1·cm,1 tL"ri ,1 muir, is et'ciro., n,1 eu,nomia . O imp;1ctt1 imedi.iro do
u,rre fr,c,11 scri-,1 estim ula r,, .~a,to du c,,n,unlidrn. O .~asw maior
, j,, (1ll1, UI11Ídor atc'Ll il l'CllI1tHUt;l, nu CllrTll e nn iong,1 rrn:us,
N,1 cu rl'l1 l'r.l:c>. "gasto m;li o r chi cun,umid,,r aumentaria a
,lc·m,incLi l''LH ht·n, e ,er\'i,;o,. ass im ele\·andn n prudutn e l) em·
pre_gll. A;; taxas de jurns raml:iérn subiriam, no en tanto , j,í yue os
inl't·,ricl,,rc, teriam de cnrnpNir plir um tluxu menm de po upan-
ç,1. As t,1x as de jums maiores dese,timuh1riam n investimento e
ince11ti1·,1ri ,1m ;10 fluxo d e capital d,1 exteriur. O dólar aumenta·
ria d e valor em relaçi"ío às müedas estrangeiras. e as empresas düs

:Laurence J. Kndiknff, Genernriunnl Acc1J1mm1~: 1':1M,m;i \\"ho r,I\·.,. ,md \\;"he11. Jrir \'Cha1 \l;'e S11e11d \N1l\':1 Y11rk: The Frt·e Pre,s. 1992). Pare\ um,l al'aliaçJ" d,, lirni, ,·ej a David
M. Cutler. Book Re,·iell', Nmiona/ TaxJ01m1'1I 'i6 \m.1rç11 de 199, ): 61-67. Veja r,m1hém ",imrósin s11hre contahiliJade intergeracinm,l na ediçào dn inverno de 1994 do ] oumal
of Economic Perspecriws .

e Estados Unidos se tom ariam menos compe t itivas nos me rcados
internacionais.
N o longo prazo, a poupança nacional menor causada pelo cor-
te fi scal significaria um estoque de capital menor e uma dívida
;,
exte rna maior. Portanto, o produto do país se ri a menor, e uma
e parcela maior do produto seria devida a estrangeiros.
e É difícil julga r o efe ito ge ral d o co rte fi scal n ü bem-es rnr
e da economin. As at uai s gerações se beneficiariam de c,.m sumn
maior e de emprego maior, mesmo que a inflaçãu rambém pu -
J ci,,m,u. O que est:i acontecendo?
desse ser m,lior . As geraçôes fumras arca ria m co m gra nd e par-
te do ô nus d os défi c its ,nça ment,í riLJs de hoj e: n ascer iam em
um país co m um esrnque d e capira l men o r e uma clí\·kb ex te r-
n a maior.
Seu fid , er,·idnr.
J Ewnnmisrn dn CBO
a
à
Ll 15-4 A VISAO RICARDIANA DA DIVIDA DO GOVERNO
A , ·isào tradi c inna l da d fr ida do gon:rn,i ~'n:-ssup,"ie que us cnn -
a sumidores, q uandn ,1 gnvernt1 redu: tis impos tos e assum e um
défici t t1rçament,í rin, reagt' lll ,, seus rendimenrn, mnh1res, ele-
a pois de dedu:idns ns impnsrns. gastando m :m. U m ,1 ,· is,ill :1!-
ternari\·a, chamada de equivalência ricardiana, qu t:'sti,111:1 ,·sse
pressupusrt1. Sl'gundo ,1 , ·is;in ric nrdi.1t1,1, us c,111,umiJorc.s sfüi
pre \'idt•ntl'S e, l'"r i,s,1, haseia m seus gasr,is nàu apcn:is 11,1 rt: n -
da ,ituaL mas ramhé m n :1 renda c,pcrnd .i n,i furun1. C "n111 ,·L·-
remtis cm ma is det,1 1!1l'.S nu Cap. L6, o u1nsum i,h ir prt'\·ide nt e
est,i nn e~sênc ia ck muit,ls m odnn .is ft',1ri,1s Sllhre , , con,unu 1.
A \·isfü1ric ardi:m ,, da dh·id,1 d,l gt1Yern t1 ap li c 1,1 l,\:ic1 cl1) c,,n-
sumíd u r preYidL'nTL' p,1rn an,1li,.ir us efe irus Lb t'n líric,1 fi,c:11.
e ,H1, impll,ttis ft-;tt n-os t', ,l' 11, cnn, umid o res são bastante preví -
a A LóGICA BÁSICA DA EQUIVALÊNCIA
) n.'ntL'S . P, lrtan t, ,. fi11,11K i,ir,, gr>,·erno com dívida é eq~i~;al;-;{_
RICARDIANA
Pense na re ,1ç ,it1 ,ll' um Clln su mi,h>r rre,· idcntl' ,1n e, 1rr L' ti,c,I
qu e t> C,1rnirê Lle 0 1-.;amL·ntu ,ltl ~cnad,l est,í c,n1s idvr:111d11. (:
ct ms11midt 1r r,),k r;ic i, ,ci11,1r ,Li SL'g uinrc m,nwir,1 :
() ~, l\·en1t l l':;r;l C\ ,rranlh, in1J'< ,:-;h ,:,; ~L·n1 pbnt•~ p;ira rt•Ju:i r t 1 ~eu ga~l' t l.
E.,,il pt ,l ít it:a <'ê< ,ni•mir ,1 altL·r,1111,·u ê11nj u1m, Jc , 'I" ,rruni,l.1,k,/ E.-1, ,1 L
)
n1ais rict , pnr c1usa llessc Ct1rrc fiscal? l)en1 l.·t111:--t11ni r lllili~ .>
r Tah·t': n,i,,. Cl g<1\·,·rn,, l',t:í fin,HKi ,m ,!1> " ( 1>lTl' fi ,cil ê< m1 11m
J~tkir llíÇ:llnl' nr,íri<,. Em algum lll<H11L'nh, n,, turun,,,, g,,n·m,, tL·r,í
a de :1ument:1r im p,,,r,,, rarn l'ªf.!ilr ,1 ,lh·icb t' 11, jurll,, ,1Cm1ntla,lo,.
P11r iss1 l, ,1 p, ll íriêa na n: rda,le rq,resen ra um corrt' fbc1l hllj l', qul'
se r:í :K<>mpa nh,1Li11 de um .unn<:nr,, dt· imp,i.stn, nu futuru. () c,,rre
fbc.11 s,'> mt' l'n>purci, ma uma rt'n,b tr;msit,'ina que, e,·en tu almen-
re, st:r.Í tunw,h1 ,le n1lta. Sen,lo ,issirn, n fü l es tou em situaç;i1l me -
lh llr, e 1m1merei "cpnsum,1 inalteraclu.
O consum idor pre,·iden te compreende que u fato d e ti gt1,·e r-
n o to mar e mprestado h o je \·a i significar impostos maiores n o
futuro. Um corte fiscal financiado pela dív ida do governo n ão
reduz o ônus fiscal; apen as promove um reescalonamento. Por-
tanto, n ão deve estimular o con sumidor a gastar mais.
DÍV IDA DO GOVERNO 285
O senador replica:
Pre2ado Econ omista do CBO:
Obrigado por sua carta. Suas observações fazem sentido para
mim. Mas ontem meu comitê ouv iu o depoimento de uma proe-
minente economista, que se declarou "ricardiana", e que chegou a
uma conclusão mui to diferente. Ela disse que o corte fiscal. por sí
sô, não estimularia,> gasw do consumidor. Concluiu que, por isso,
n déficit m çamentário n J1) sofreria rodos os eteitos que você rela-
Atenciosamente,
Preside nte do Comitê
Depo is d e esrud ar a próxi m a seção, você escreve de novo
parn o senadnr, explicamh, em deta lhes o debate sobre a equi-
,·alência ricardüma.
,.
l'nde-se cnn, iderar esse argumento de o utra maneira. S upo-
nh.1 qu t' " [!tl\Trnu t,1me e mprestados $ 1.000 d o cidadão típi-
co, par.i uincl'd e r ;t esse cidad iio um corte fisca l d e $1.000. Em
esst'nci.1. L'Ss:1 r,o lít ica t·cun i'1 mica é o mesmo que dar ao cida-
dãt1 11111 títu lu ,ln .l!11,·ern,1 d e$ l.000 como presente. Um lado
d, 1 ríntl,, di:: ··l) g, i\·ern,i dL·,·e ,Kl purtador deste título $1.000
m ,Hs juru,." l) ,n 1m, lacl,i Ji:: "Você, contribuinte, deve ao
.l!1n·nn" S i .l'C'li nui, jurn,." Nu rot,il , .,1 presente d e um título
,lc) g,)q' JT\ti p,ir,1 u c i,l;1dii,1 típic o n ãu torna esse cidadão m a is
rico ,1 u 111.ti, l'' 'l'rt'. p, ,rqut' o ,·alm dn títuln é contrabalançado
p e lti \ ,1 l, 1r d,1 ,1h-i.g;11,'. àti fi scal ti.c t ura.
0
() p rinc:Íi'i,, gcr:11 L; que a dÍ\· ida d11 ~C?'"~ r_t_l':? é eq uiva lente
d cntL':<., ,s in1p, ,.sr,,., futuni., ,.'iu equ h·a lente, at1s i;11postos cor-
r·L;-;-i tin,1ric i:í-l. 1 nnn impu,r.1s. Essa visão é chamada cte equit1a-
J~i 11cc,1 ricorclit1nn. cll't1lll\lÍll,lÇ:'i1) de,·ida ,10 fo1ntis,i eêon,1misc-ãJZi
.:'~-~u !1; xr:: n1,·1_c1 FZ ka rdtJ, que foi u rrimeiro ª rra ~1~ J~ ;~-
nwnr11 r,',íri c:1,.
· A im 1, Iic::1t),, cL1 cqu 1\·,110nc i,\ ricardiana é que um corte fís -
~·,dti11:í11ci:ÍLk1 l~' ,r clh·ida de ix,1 n Cl1nsunm inalterado. As fa-
mílias 1'1,ur; 1m ,1 rL' n, l.t disp,iníYel extra para paga r a ohrig;°âção
H~ê;il fuiL1r.1 q ue ,, corte fo.,c.,l acarrêr:l-:- Esse ,ltunento d~-poü~
1:;-:lt1ça pl:l\.,l,b e-, ;mp~·nsa ex;it,;m e11té ~1decrésc imo d a poupa~!
pLIT>fic.:i. A p,iu p:111ç;1 11,1C i,1na l - a soma da p o upanç a púhlíci1
com :.1...1',1~,:mç;1 rr i,·ad,1 - p erma nece a mesma. O corte fis-
c~ie:·p,1rr-.111tt1, n;\tl te l11 L]Ua lque~ LiOS efe-itOS q~1e;-,~-n á lise tràdi-
L'. it1t1.Jl p re,·ê. ·
.A hSgirn--;'.la cqu irnlênc ia ricardiana não significa que todas
as mud,mç:is da ptllític,1 fiscal são irrele,·anres. As mudanças
d ,1 plll írica fisctl influenc iam n g,1st o do consumidor se influ-
enciarem as comrras do governo. presentes nu futuras. Supo-
nha , ror exet'nplo, que o gove rno corte impostos hoje porque
planeja reduzir as compras do gove rno no futuro. Se o consu-
midor emende que esse corte fi scal não ex ige um aumento de
impostos futuros, sente-se mais rico e aumenta seu consumo.
 286 CAPÍTULO 15

Observe, porém, que é a redução das compras do governo, em
vez da redução dos impostos, que estimula o consumo: o anún-
cio de uma redução futura das compras do governo aumentaria
o consumo hoje, mesmo que os impostos atuais permaneces-
sem inalterados, porque implicaria tributos mais baixos em al-
gum momento no futuro.
ração as mudanças futuras dos impostos e~idas~olíti-
~-ás· ;é;n·ô~ic~s át~ai~ do governo: u~-~ort~ fiscal fin~n~-
dõ-por dívida lev<1rá essa pessCJa.,_~--~cr~ditar qu~ .s~a_~enda
pen:naneni:"e aumentou, mesmo que isso não tenha ocorct'd;'
ô corte tÍscal~ portat~to-, levari(a um consumo maiÕr- é a·umã
P.~~p~~ç~ ~a~ionai'menor. · --· ·· ·· ·· · ·· -· · · · ·-

Restrições de Empréstimo A visão ricardiana da dívida

CONSUMIDORES E IMPOSTOS FUTUROS do governo pressupõe que os consumidores baseiam seu gasto
A essência da visão ricardiana é que as pessoas, quando optam não apenas na renda atual, mas também na renda permanen-
por consumir, avaliam racionalmente os impostos futuros, im- te, que inclui tanto a renda atual quanto a renda esperada no
plícitos na dívida do governo. Mas até que ponto os consumi- futuro . Segundo a visão ricardiana, um corte fiscal financia-
dores são previdentes? Os defensores da visão tradicional da do por dívida aumenta a renda atual, mas não altera a renda
dívida do governo acreditam que a perspectiva de impostos n em o consumo permanente . Os defensores da visão tradici-
futuros não tem uma influência tão grande no consumo atual, onal da dívida do governo argumentam que a renda atual é
como pressupõe a \·isão ricardiana. Aqui estão alguns de seus mais importante do que a renda permanente para os consu-
,1rgumenros.' midores que enfrentam restrições compulsórias de emprésti-
mo. Uma restrição de empréstimo é um limite sobre quanto uma
Miopia O s defensores da visão ricardiana de política fiscal pessoa pode tomar emprestado de bancos ou de outras insti-
:1 : '.
, 1, ., pressupõem que as pessoas são racionais qÜ-anêlotomáiucteci- tuições financeiras.
Pl : • sões come) a parcelá da renda· que podem consumir e a parcela Uma pessoa que deseje consumir mais do que permite sua
......
.J . que devem pol__lp,1r. Quando l)J~~?::e!r:1~:!~:.mª .~~~_:;_tado 12arà renda atual - talvez porque espera uma renda maior no fu-
pagar o gasto atual, os consumidores racionais projetmn os turo - sô precisa tornar emprestado. Se não pode tomar em-
impostos futuros necessários para sustentar essa dh:ida. Àssi;~~ ·· prestado para financiar o consumo atual, ou se só pode to-
a Yisão ricm·diana pressupõe que as pessoas têm considerá\·el mar emprestada uma quantia limitada, .a renda atual deter-
Cúnhecimento e 1:1::_evidência. -. mina li gasto, independentemente de qual possa ser a renda
l... .....
u,•·1·
Um argumento possível em favor da visão tradicio11al dos permanente. Nesse caso, um corte fiscal financiado pela

:.1 ::..
cortes fiscais é qt~~ as pess9~s~~~-_l~Í_l~f'es_, ta!_y_ez porg~e ~-~o dí,·ida aumenta a renda atual e, em conseqüência, o consu-
compreendam plenamente as implicações dos déficits nrça- mo, mesmo que ,1 renda futura seja mais baixa. Em suma,
ment,frios do gO\·erno. É possí\:el que algw,:i.asii~s-~-,;-ii_g..'~ . ~ quando corta os impostos atuais e aumenta os impostos fu-
regras práticas, _simples e não muito rac ionais ao decidirei~ turos, o governo está concedendo um empréstimo aos con-
sohre quanto poupar. Suponha, por exemplo, que uma pes- tribuintes. Para uma pessoa que queria obter um emprésti-
,1 ! ,.
soa aja na- suposiçjo de que os impostos futu;os serão iguai; mo, mas era incapaz de fazê-lo, o corte fiscal amplia as opor-
'.1ºs impostos_<_1tu,~is. ~ss_a r.e.s,soa deixar,'Í de levar ern. c~msiª~-:. tunid,1des e e~timula o consumo.

"•
1,I ',

,. .
• .• .. 1·
i - -- ·-
0 EXPERIMENTO DE RETENÇÃO NA FONTE,
DE GEORGE BUSH
No início de 1992, o presidente George Bush adotou uma po-
lítica nova para lidar com a recessão persistente dos Estados
Unidos. Por decreto executh·o, haixnu o montante de reten-
ção na fonte do imposto de renda dos trahalhadores. A ordem
nãu reduzia o montante de imposto de renda deYido pelo
trabalhador; apenas adiava o pagamento. O salário maior que
os trabalhadores levavam para casa, durante 1992, seria con-
trabalançado pelo pagamento maior de imposto - ou por de-
volução menor - quando o imposto de renda se tornasse de-
vido, em abril de 1993.
ESTUDO DL C/\S()
Que efeitli se poderia prever para essa política? Segundo a
lógica da equi\'alência ricardiana, os consumidores deveriam
compreender que os recursos permanentes continuavam
inalrerados, e por isso poupariam a parte extra do salário recebi-
do, a fün de cohrir a ohrigação fiscal iminente. George Bush, no
entantn, alegou que sua medida proporcionaria "dinheiro que as
pessoas poderão usar para ajudar a pagar vestuário, educação ou
a compra de um carro novo". Ou seja, ele estava convencido de
que ns consumidores gastariam a renda extra, estimulando assim
a demanda agregada e ajudando a economia a se recuperar da
recessão. Bush parecia pressupor que os consumidores eram mí-
opes, ou tinham restrições de empréstimo compulsórias.

'Para um levantamento do debate sobre a equivalência ricardiana, veja Douglas Bemheim, "Ricardian Equivalence: An Evaluation ofTheory and Evidence", NBER Macroeco-
nomics Annual (1 98 7): 263-303. Veja também o simpósio sohre déficits orçamentários na edição de rrimavera de 1989 do]oumal of Economic Perspectivas .

1
 DÍVIDA DO GOVERNO 287

ti- É difícil avaliar os efeitos concretos dessa política econô- inverter o efeito do decreto executivo de Bush. Quarenta e
.a- mica com os dados agregados, porque muitas outras coisas três por cento disseram que gastariam a renda extra. Assim,
da ocorriam na mesma ocasião. Contudo, há algumas evidênci- frente a essa mudança de política econômica, uma maioria da
lô: as, de um levantamento feito por dois economistas pouco população planejava agir de acordo com os postulados da te-
na depois que a medida foi anunciada. Os pesquisadores pergun- oria ricardiana. Seja como for, em parte Bush estava certo:
tavam às pessoas o que fariam com a renda extra. Cinqüenta muitas pessoas planejavam gastar a renda extra, mesmo que
e sete por cento dos pesquisados disseram que a poupariam, entendessem que a conta do imposto de renda no ano seguinte
da usariam para pagar dívidas, ou ajustariam sua retenção para seria mais alta. 4
to
n-
10
a- Gerações Futuras Além da miopia e das restrições de em- ansiosas por aproveitar a oportunidade de consumir à custa
da préstimo, um terceiro argumento em favor da visão tradicio- dos filhos.
: i- nal da dívida do governo é que os consumidores esperam que Segundo a análise de Barro, a unidade relevante na tomada
lé os impostos futuros implícitos recaiam não apenas súhre eles, de decisão não é o indivíduo, cuja vida é finita, mas a família,
u- mas também sohre as gerações futuras. Suponha, por exemplo, que continua para sempre. Em outras palavras, um indivíduo
ti- que o governo corte impostos hoje, emita títulos de 30 anos para decide quanto consumir com hase não apenas em sua própria
na financiar o déficit orçamentário e, depois de 30 anos, aumente renda, mas também na renda de futuros membros de sua famí-
ti- os impostos para pagar o empréstimo. Nesse caso, a dívida do lia. Um corte fiscal financiado por dívida pode aumentar a renda
governo representa uma transferência de riqueza da próxima que o indivíduo recebe durante a vida, mas não aumenta os
ua geração de contrihuintes (que vai enfrentar o aumento de im- recursos gerais da família. Em vez de consumir a renda extra do
u- postos) para a atual geração de contrihuintes (que obtém o corte corte fiscal, o indivíduo a poupa, deixando-a corno herança para
n- fiscal) . Essa transferência aumenta os recursos permanentes da os filhos, que assumirão a futura ohrigação fiscal.
0-
geração atual, e com isso aumenta seu consumo. Em suma, um Podemos perceher agora que o debate sohre a dívida do go-
:r- corte fiscal financiado por dívida estimula o consumo, porque verno é, na verdade, um debate sobre o comportamento do con-
da concede à atual geração a oportunidade de consumir, à custa sumidor. A visão ricardiana pressupõe que os consumidores têm
:la da próxima geração. um longo horizonte de tempo. A análise que Barro faz da famí-
u-
O economista Rohert Barro apresentou uma réplica há- lia indica que o horizonte de tempo do consumidor, assim como
La,
bil a esse argumento, apoiando a visão ricardiana . Barro ar- o do governo, é de fato infinito. Contudo, é possível que os con-
u-
gumenta que , como as gerações futuras são os filhos e tietos sumidores não levem em conta as obrigações fiscais das gera-
n-
da geração atual, não devem ser vistas como agentes econô- ções futuras. Talvez esperem que se us filhos sejam mais ricos
micos independentes. Em vez disso, alega ele, o pressuposto do que eles são, e por isso aproveitam a oportunidade de con-
ti-
)I•
adequado é que as gerações atuais importam -se com as gera- sumir à custa dos filhos. O fato de que muiras pessoas deixam
ções futuras. Esse altruísmo entre as gerações é evidenciado heranças mínimas - ou nenhuma - para os filhos é coerente
pelos presentes que muitas pessoas dão aos filhos, C<,)m fre- com essa hipótese. Para essas famílias com herança zero, um
qüência em forma de herança por ocasião de suas mortes. A corte fiscal financiado pela dÍ\·ida altera o consumo ao
existência de herança sugere que muitas pessoas não estão redistribuir a riqueza entre as gerações. 5
1
ia
1m ESTUDO DE CASO
.m
)i- POR QUE OS PAIS DEIXAM HERANÇA? Um grupo de economistas sugeriu que os pais usam a herança
O dehate sohre a equivalência ricardiana é em parte um de- como um meio de controlar os filhos. Muitas vezes, os pais
:10
bate sohre a maneira como as diferentes gerações estão li- querem que os filhos façam determinadas coisas por eles, como
as
ou gadas umas às outras . A defesa da visão ricardian a por telefonar para casa regularmente e visitá-los nos feriados . Tal-
de Rohert Barro haseia-se no pressuposto de que os pais dei- vez os pais usem a ameaça implícita da deserdação para induzir
ltn xam herança para os filhos porque se importam com eles. os filhos a serem mais atenciosos.
da Mas o altruísmo é mesmo o motivó pelo qual os pais dei- A fim de testar esse "motivo de herança estratégica", os econo-
1í- xam herança? mistas examinaram os dados sobre a freqüência com que os filhos

'Marchew D. Shapim e Joel Slemrod, "Consumer Response to rhe Timing of lncome: Evidence From a Change in Tax Wirhholding", American Economic Re11ieu• 85 (março de
:co- 1995 ): 274-283.
;Robert J. Barro, "Are Government Bonds Net Wealth'",]oumal of Political Economy 81 (1974): 1095-1 117.
 288 CAP!TULO 15
visitam os pais. Descobriram que, quanto mais ricos os pais, mais
freqüentes são as visitaS dos filhos. Houve outro resultado ainda mais
impressionante: só a riqueza que pode ser deixada como herança
induz a visitas mais freqüentes. A riqueza que não pode ser herda-
FAZENDO UMA ÜPÇÃO
Depois de tomar conhecimento das visões tradicional e
ricardiana sobre a dívida do governo, você deve fazer dois gru-
pos de perguntas.
Primeiro, com que visão você concorda? Se o governo cor-
ta impostos h oje, assume um déficit orçamérltário e aumenta
impos tos no futuro, como a política fiscal afetará a economia?
SAIBA MA.Is
Ricardo sobre a Equivalência Ricardiana
David Ricardo foi um corretor de títulos milionário e um
dos maiores economistas de todos os tempos. Sua contribui-
ção mais irctportante foi o livro Principies of Political Economy
and Taxation, de 181 7, em que desenvolveu a teoria da van-
,- tagem comparativa, que os economistas ainda usam para
14, ,
explicar os ganhos do comércio internacional. Ricardo foi
,_,
,_ também membro do Parlamento britânico, onde pôs em
"
1~ • prática suas teorias. Opôs-se às leis do trigo, que restringi-
am o comércio internacional de grãos.
Ricardo interessava-se por meios alternativos pelos quais
o governo poderia pagar seus gastos. Em artigo publicado em
1820, intitulado Essay on the Fundíng System, ele teceu con -
siderações sobre o exemplo de uma guerra que custa 20 mi-
lhões de libras. Observou que, se a taxa de juros fosse de 5%,
a despe~a poderia ser financiada com um imposto único de
20 milhões de libras, um imposto perpétuo de l milhão de
libras ou um imposto de 1,2 milhão de libras durante 45 anos.
Ele escreveu:
Em termos de ecunomia, não há diferença real entre as dife-
rentes maneiras pois 20 milhões de libras em um ún ico paga-
mento , 1 milhão de libras por ano para sempre, ou 1.200.000
libras durante 45 anos dão exatamente o mesmo valor.
Ricardo tinha consciência de que a questão envolvia o vín.-
culo entre as gerações:
Seria difícil convencer um homem que possuísse 20.000 libras ,
ou qualquer outra soma, de que um pagamento perpétuo de 50
libras por ano seria tão oneroso quanto um único imposto de
' B. Douglas Bemheim, Andrei Shleifer e Lawrence H. Surnmers, "The Stratégic Bequest Motive", Journal of Polirical Economy 93 (1985 ): 104;. J076 .
da, como a aposentadoria que reverte para o fundo financeiro torn
1
a morte do beneficiado, não estimula os filhos a visitarem os pais.
Essas constatações sugerem que pode haver mais coisa nos relacio,
namentos entre as gerações do que o mero altruísmo.6
A política fiscal estimulará o consumo, como sustenta a visão
tradicional? Ou os consumidores compreenderão que sua ren-
da permanente está inalterada, e por isso contrabalançam 0
déficit orçamentário com uma poupança privada maior?
Segundo, por que você apóia uma determinada posição? Se
concorda com a visão tradicional da dívida do governo, qual é
o motivo? Os consumidores deixam de compreender que em-
préstimos maiores do governo hoje significam impostos maio-
1.000 libras. Ele precisaria ter uma vaga noção de que 50 libras
por ano seriam pagas pela posteridade, n ão por ele; mas se ele
deixa a fortuna para o filh o, e a deixa onerada com esse impos-
rn perpétuo, onde está a diferença se ele deixar 20.000 libras
com o imposro ou 19.000 libras sem o imposto?
Embora considerasse equivalentes esses métodos alternati-
vos de finanças do governo, Ricardo achava que outras pes-
soas não pensariam da mesma maneira:
As pe~oas que pagam impostos [.. .) não aJministrarn suas ques-
tões particulares de acordo. Somos propensos a pensar que a
guerra ~ onerosa apenas n,i proporçãt) em que somos chama-
dos, no momento, a financiá-la por meio dos impostos, sem
refletir sobre a prod vel J uraçi\o desses imp()5tus.
Portanto, Ricardo duvidava de que as pessoas fossem racio-
n ais e previdentes o bastante para projetarem as futuras
obrigações fiscais .
Como formulador de política econômica, Ricardo leva-
va a sério a dívida do governo. Certa ocasião, ele declarou
no Parlamento britânico:
Este se ria o país mais feli~ do mundo, com um progresso e pros-
peridade além dos poderes da imaginação para conceber, se nos
livrássemos de dois grandes males: a dív ida nacional e as leis
do trigo.
É uma das grandes ironias da história do pensamento eco-
nômico o fato de que Ricardo rejeitasse a teoria que hoje
tem o seu nome.

>m res amanhã? Ou ignoram os impostos futuros, seja porque têm
tis. restrições de empréstimo, seja porque os impostos futuros re-
io- cairão sobre as gerações futuras, com as quais não sentem qual-
quer vínculo econômico? Se você apóia a visão ricardiana, acha
_J
que os consumidores são bastante previdentes para perceberem
que o empréstimo do governo hoje resultará em impostos futu-
ros cobrados de seus descendentes? Você acredita que os con-
;ão sumidores pouparão a renda extra para contrabalançar a obri-
:n- gação fiscal futura?
1 O Podemos esperar que as evidências nos ajudem a decidir
entre essas duas visões da dívida do governo. Mas, quando os
Se economistas examinam episódios históricos de grandes déficits
ti é orçamentários, as evidências não são conclusivas. A história
m- pode ser interpretada de diferentes maneiras.
10- Reflita, por exemplo, sobre a experiência da década de 1980.
Os grandes déficits fiscais, causados em parte pelo corte fiscal
promovido por Reagan em 1981, parecem oferecer um experi-
mento natural para se testarem as duas visões da dívida do go-
15-5 OUTRAS PERSPECTIVAS SOBRE A DÍVIDA DO GOVERNO
Os debates sohe a dívida do governo têm muitos aspectos. Até
aqui, examinamos as visões tradicional e ricardiana da dívida
dn g,werno. Segundo a visão tradicional, um déficit orçamen-
trhio do governo expande a demanda agregada e estimula o
produto n o curto prazo , mas desloca o capital e reduz o
crescimento econômicn no longo prazo. De acordo com a vi-
são ricardiana, um déficit orçamentário do governo não tem
qualquer desses efeitos, porque os consumidores compreendem
que um déficit orçamentário representa apenas o adiamento de
um ônus fiscal. Com essas duas teorias ao fundo, considere agora
nirias outras perspectivas sobre a dívida do governo.
ÜRÇAMENTOS EQUILIBRADOS VERSUS
POLÍTICA FISCAL IDEAL
Nüs fatados Unidus. muitas constituições estaduais exigem que
gm·er!1l>s estaduais tenham um orçamento equilibrado. Um tó-
pico recorrente do derate político é se a Constituição federal
.1
deYeria exigir tamrém um orçamento equilibrado para o go-
verno federal. A maioria dos economistas se opõe a uma regra
rigorosa exigindo que o governo equilibre seu orçamento. Há
>S três motivos pelos quais a política fiscal ideal pode às vezes
is implicar déficit ou superávit orçamentário.
Estabilização Um déficit ou superávit orçamentário pode
)-
ajudar a estabilizar a economia. Em suma, uma regra de orça-
e
mento equilibrado revogaria os poderes automáticos de estabi-
lização do sistema de impostos e transferências. Quando a eco-
nomia entra em recessão, há uma queda automática dos impos-
tos e um aumento automático das transferências. Embora aju-
dem a estabilizar a economia, essas reações automáticas tam-
bém levam o orçamento para o déficit. Uma regra rigorosa de
DIVIDA DO GOVERNO 289
vemo. À primeira vista, esse episódio parece confirmar, de
maneira decisiva, a visão tradicional. Os grandes déficits orça-
mentários coincidiram com baixa poupança nacional, eleva-
das taxas de juros reais e um grande déficit na balança comer-
cial. Com efeito, os defensores da visão tradicional da dívida
do governo costumam alegar que a experiência da década de
1980 confirma sua posição.
Contudo, os que defendem a visão ricardiana da dívida do
governo interpretam esses eventos de maneira diferente. Tal-
vez a poupança fosse baixa na década de 1980 porque as pes-
soas sentiam-se otimistas quanto ao futuro crescimento eco-
nômico, um otimismo que também refletia no mercado de
ações em alta. Ou talvez a poupança fosse baixa porque as
pessoas esperavam que o corte fiscal levaria eventualmente
não a impostos mais altos, mas sim, como Reagan prometia,
a um gasto menor do governo. Como é difícil descartar qual -
quer dessas interpretações, persistem as duas visões da dívida
do governo.
orçamento equilibrado exigiria que o governo aumentasse im-
postos ou reduzisse o gasto em uma recessão, mas essas ações
diminuiriam ainda mais a demanda agregada.
Nivelação Fiscal Um déficit ou superávit orçamentário pode
ser usado para reduzir a distorção de incentivos causada pelo
sistema fiscal. Como você já deve ter aprendido nos cursos de
microeconomia, elevadas taxas de impostos impõem um custo
à sociedade, desestimulando a atividade econômica. Um im-
posto sobre os ganhos do trabalho, por exemplo, reduz o incen-
tivo para que as pessoas trabalhem por longas horas. Como esse
desincentivo toma-se bastante alto com elevadas taxas de im-
postos, o custo social total dos tributos é minimizado pela ma-
nutenção de taxas relativamente estáveis, em vez de serem al-
tas em alguns anos, baixas em outros. Os economistas chamam
essa política de nivelação fiscal. Para manter as taxas fiscai s ni-
veladas, é necessário um déficit em anos de renda excepcional-
mente baixa (recessões) ou de gasto excepcionalmente alto
(guerras).
Redistribuição lntergeracional Um déficit orçamentário
pode ser usado para transferir um ônus fiscal da geração atual
para as futuras gerações. Por exemplo, alguns economistas ar-
gumentam que, se a atual geração trava uma guerra para man-
ter a liberdade, as gerações futuras também se beneficiam, e
devem arcar com uma parte do ônus. Para passar adiante uma
parte dos custos da guerra, a atual geração pode financiar a
guerra com um déficit orçamentário. O governo pode mais tarde
reescalonar a dívida, cobrando impostos da próxima geração.
Essas considerações levam a maioria dos economistas a re-
jeitar uma regra rigorosa de orçamento equilibrado. Uma regra
de política fiscal precisa, no mínimo, levar em consideração os
 290 CAPÍTULO 15
episódios recorrentes, como recessões e guerras, durante os quais
um déficit orçamentário é uma política econômica razoável
como resposta.
EFEITOS FISCAIS NA POLÍTICA MONETÁRIA
Em 1985, Paul Volcker declarou ao Congresso norte-america-
no que "o tamanho concreto e potencial do déficit orçamen-
tário [... ] aumenta o ceticismo quanto à nossa capacidade de
controlar a oferta monetária e conter a inflação". Uma década
depois, Alan Greenspan alegou que "uma redução substancial
do déficit potencial de longo prazo dos Estados Unidos vai bai-
xar de modo significativo as expectativas de inflação no longo
prazo". Esses dois presidentes do Fed aparentemente viam um
vínculo entre política fiscal e política monetária.
Examinamos essa possibilidade pela primeira vez no Cap. 4.
Como ressaltamos, uma maneira de um governo financiar um
déficit orçamentário é simplesmente emitir moeda, política
econômica que leva a uma inflação maior. Com efeito, quan-
l: .:
:.. i
do alguns países experimentam uma hiperinflação, a razão tí-
1 • pica é que os formu ladores de políticas fiscais estão contando
, ,, .
J, com o tributo da inflação para pagar alguns dos seus gastos. O
final da hiperinflação quase sempre coincide com uma refor-
ma fiscal, que corta grandes parcelas do gasto do governo, re-
duzindo assim a necessidade de senhoriagem.
li .: Além desse vínculo entre o déficit orçamentário e a infla-
Jf!• l ·
t . . .. . ção, alguns economistas sugerem que um alto nível de dívida
pode também estimular o governo a criar inflação. Como a
? ::.. maior parte da dívida do governo é especificada em termos
:: :.:t
nominais, o valor real da dívida cai quando o nível de preços
sobe. Essa é a habitual redistribuição entre credores e devedo-
res causada pela inflação inesperada: aqui, o devedor é o go-
, ,1, ,
verno e o credor é o setor privado. Mas esse devedor, ao con-
trário de outros, tem acesso à máquina de imprimir moeda. Um
j • . ,,
alto nível de dívida pode estimular o governo a emitir moeda,
.1 .. . aumentando assim o nível de preços e reduzindo o valor real
....,, de suas dívidas .
Apesar dessas preocupações quanto a um possível vínculo
entre dívida do governo e política monetária, há poucas evi-
dências de que esse vínculo seja importante nos países mais
desenvolvidos. Nos Estados Unidos, por exemplo, a inflação era
alta na década de 1970, embora a dívida do governo fosse bai-
xa em relação ao PIB. Os formulad ores de políticas monetárias
puseram a inflação sob controle no início da década de 1980,
no momento em que os formuladores de políticas fiscais assu-
miam grandes déficits orçamentários e aumentavam a dívida
do governo. Assim, embora a política monetária possa ser im-
pulsionada pela política fiscal em algumas situações, tal como
ocorre durante um período de hiperinflação, essa situação pa-
rece não ser a norma na maioria dos países hoje em dia. Há
vários motivos para isso. Primeiro, a maioria dos governos pode
financiar o déficit vendendo a dívida e não precisando de de-
pender da senhoriagem. Segundo, os bancos centrais muitas
vezes têm independência suficiente para resistir às pressões
políticas pela política monetária mais expansionista. Tercei-
ro, e o mais importante de tudo, os formuladores de política
econômica em todas as partes do governo sabem que a infla-
ção é uma péssima solução para problemas fiscais.
DÍVIDA E O PROCESSO POLITICO
A política fiscal não é feita por anjos, mas por um processo
político imperfeito. Alguns economistas preocupam-se com que
a possibilidade de financiar o gasto do governo pela emissão de
dívida tome esse processo político ainda pior.
Essa idéia tem uma longa história. O economista Knut
Wicksell, do século XIX, alegou que, se o benefício de algum
tipo de gasto do governo superasse o custo, deveria ser possível
financiar esse gasto de uma maneira que recebesse apoio unâ-
nime dos eleitores. Concluiu que o gasto do governo só deve
ser efetuado quando conta com apoio quase unânime. No caso
de financiamento de dívida, no entanto, Wicksell preocupa-
va-se com o fato de que "os interesses [dos futuros contribuin-
tes] não estão absolutamente representados, ou então são re-
presentados de maneira inadequada na assembléia que aprova
os impostos".
Muitos economistas voltaram a esse tema recentemente. Em
seu livro Democracy in Deficit, de 1977, James Buchanan e Ri-
chard Wagner argumentaram em defesa de uma regra de polí-
tica fiscal de orçamento equilibrado, sob a alegação de que "terá
ó efeito de levar o custo real dos desembolsos públicos à cons-
ciência dos tomadores de decisões; e tenderá a dissipar os as-
pectos ilusórios de 'alguma coisa por nada' da opção fiscal". De
modo semelhante, Martin Feldstein (antigo crítico dos déficits
orçamentários, que foi assessor econômico de Ronald Reagan)
argumenta que "somente 'a restrição orçamentária mais rigo-
rosa' de ser obrigado a equilibrar o orçamento" pode forçar os
políticos a julgarem se "os benefícios do gasto realmente justi-
ficam o custo".
Esses argumentos levaram alguns economistas a defende-
rem uma emenda constitucional que exigiria que o Congres-
so norte-americano só aprovasse um orçamento equilibra-
do. Muitas vezes essas propostas contêm cláusulas de exce-
ção para ocasiões de emergência nacional, tais como guer-
ras e depressões, quando um déficit orçamentário é uma
política econômica razoável como reação . Alguns críticos
dessas propostas argumentam que, mesmo com as cláusulas
de exceção, tal emenda constitucional deixaria os formula-
dores de política econômica de mãos atadas. Outros alegam
que o Congresso se esquivaria com facilidade às exigências
de orçamento equilibrado, por meio de manobras contábeis.
Como essa discussão deixa claro o debate sobre a conveni·
ência de uma emenda de orçamento equilibrado é tão polí-
tico quanto econômico.
DIMENSÕES INTERNACIONAIS
A dívida do governo pode afetar o papel de um país na econo·
mia mundial. Como já ressaltamos no Cap. 5, quando o déficit
orçamentário de um governo reduz a poupança nacional, leva

:a com freqüência a um déficit na balança comercial, o que, por
a- sua vez, é financiado por empréstimos contraídos no exterior.
Por exemplo, muitos observadores têm culpado a política fis-
cal norte-americana pela recente mudança da situação dos Es-
tados Unidos, que passou de grande credor da economia mun-
dial para grande devedor. Esse vínculo entre déficit orçamen-
,o tário e déficit da balança comercial leva a dois efeitos adicio-
1e nais da dívida do governo.
ie Primeiro, níveis elevados de dívida do governo podem au-
mentar o risco de que uma economia experimente fuga de ca-
llt pital, um declínio abrupto da demanda pelos ativos de um país
m nos mercados financeiros internacionais. Os investidores in-
el ternacionais estão conscientes de que um governo sempre pode
â- lidar com sua dívida pelo recurso simples da inadimplência. Esse
,e método já é usado desde 1335, quando Eduardo III, rei da In-
,o glaterra, deixou de pagar suas dívidas aos banqueiros italianos.
a- Mais recentemente, vários países latino-americanos tornaram-
:1- se inadimplentes em sua dívida, na década de 1980. A Rússia
e- fez a mesma coisa em 1998. Quanto maior o nível de dívida do
governo, maior a tentação de inadimplência. Assim, à medida
'ª que a dívida do governo aumenta, os investidores internacio-
m nais podem passar a temer a inadimplência, e corram os em-
.i- préstimos. Se essa perda de confiança ocorre de repente, o re-
lí- sultado podem ser sintomas clássicos da fuga de capital: um
rá
.s-
s-
)e ESTUDO DE CASO - - - - - - - - - - - - - .
.ts
1) ÜS BENEFÍCIOS DE TÍTULOS INDEXADOS
:>- Em 1997, o Departamento do Tesouro dos Estados Unidos
as começou a lançar títulos que pagam uma remuneração com base
:i- no índice de preços ao consumidor. Esses títulos pagam uma
taxa de juros baixa, de cerca de 3,5%; assim, um título de $1.000
e- rende apenas $35 ao ano de juros. Mas esse pagamento de ju-
s- ros cresce com o nível geral de preços, medido pelo IPC. Além
a- disso, quando o principal de $1.000 é pago, o montante é tam-
e- bém reajustado pelas mudanças no IPC. A taxa de 3,5%, por-
r- tanto, é uma taxa de juros real. Os professores de macroecono-
ia mia não precisam mais definir a taxa de juros real como uma
JS idéia abstrata. Podem abrir o New Yark Times, apontar para o
as registro de crédito e dizer: "Esta é uma taxa de juros nominal, e
a- esta é uma taxa de juros real". (No Reino Unido e em vários
m outros países, há muito que os professores podem fazer isso ,
as porque os títulos indexados são negociados ali há anos.)
.s . É claro que não foi para facilitar o ensino da macroecono-
.i- mia que o Tesouro norte-americano resolveu indexar uma parte
.í- da dívida do governo. Isso foi apenas uma conseqüência exter-
na positiva. O objetivo era introduzir um novo tipo de título
do governo que beneficiasse ao mesmo tempo o portador e o
contribuinte. Esses títulos constituem uma proposta de vanta-
gem para todos, pois isolam os dois lados da transação do risco
J- da inflação. Os portadores devem apreciar a taxa de juros real
:it que ganham, enquanto os contribuintes devem apreciar a taxa
'ª de juros real que pagam. Quando os títulos do governo são es-
DíVIDA DO GOVERNO 291
colapso do valor da moeda e um aumento das taxas de juros.
Como mostramos no Cap. 12, foi exatamente isso o que acon-
teceu no México, no início da década de 1990, quando a
inadimplência parecia provável.
Segundo, altos níveis de dívida do governo, financiada por
empréstimos externos, podem reduzir a influência política de
um país nas relações internacionais. Esse medo foi enfatizado
pelo economista Ben Friedman em seu livro Day of Reckoning,
de 1988. Friedman escreveu: "O poder e a influência inter-
nacionais têm cabido, em termos históricos, aos países cre-
dores. Não é coincidência que a América tenha se destacado
como uma potência mundial na mesma ocasião da transição
de país devedor[ ... ] para a condição de país credor, fornecen-
do capital de investimento para o resto do mundo." Friedman
sugere que, se os Estados Unidos continuarem a incorrer em
grandes déficits na balança comercial, acabarão perdendo
parte da sua influência internacional. Até agora, os registros
não têm sido favoráveis a essa hipótese: os Estados Unidos
passaram por outra década de déficits comerciais, mas conti-
nuam a ser uma superpotência, com um papel de liderança.
Mas outros eventos - como o colapso da União Soviética
- talvez contrabalancem a queda da influência política que
os Estados Unidos teriam experimentado por seu crescente
endividamento.
pecificados em termos nominais, os dois lados assumem um risco
que não é produtivo nem necessário. Os novos títulos indexados
eliminam esse risco de inflação.
Além disso, os novos títulos oferecem três outros benefícios:
Primeiro, os títulos podem estimular o setor privado a co-
meçar a lançar seus próprios títulos indexados. A inovação fi-
nanceira, até certo ponto, é um bem público. Depois que uma
inovação foi introduzida no mercado, a idéia torna-se não-ex-
clusiva (não se pode impedir as pessoas de usá-la) e não-con-
corrente (o uso da idéia por uma pessoa não diminui o uso dela
por outras pessoas). Assim como um mercado livre não fornece-
rá de maneira adequada os bens públicos da defesa nacional e
da pesquisa básica, também não suprirá de modo apropriado a
inovação financeira. Os novos títulos do Tesouro podem ser
considerados uma solução para essa falha de mercado.
Segundo, os títulos reduzem o incentivo do governo para
produzir inflação de surpresa. Depois dos grandes déficits orça-
mentários das décadas de 1980 e 1990, o governo dos Estados
Unidos é agora um devedor substancial. Suas dívidas são
especificadas quase totalmente em termos de dólares. O que é
exclusivo do governo federal, em contraste com a maioria dos
devedores, é a sua capacidade de poder imprimir a moeda de
que precisa. Quanto maiores as dívidas nominais do governo,
maior o seu incentivo para reduzi-las por meio da inflação. A
troca do Tesouro para a dívida indexada reduz esse incentivo
de potencial problemático.
 292 CAPITULO l 5
Terceiro, os títulos proporcionam dados que podem ser úteis
para a política monetária. Muitas teorias macroeconômicas
apontam para a inflação esperada como uma variável funda-
mental para explicar a relação entre inflação e desemprego. Mas
qual é a inflação esperada? Uma maneira de medi-la é a pes-
quisa dos previsores privados. Outra maneira é verificar a dife-
rença entre os rendimentos dos títulos nominais e os rendimen-
tos dos títulos reais.
No passado, os economistas propuseram uma variedade de
normas que poderiam ser usadas para conduzir a política mo-
netária, como mostramos no capítulo anterio.r. Os novos tí-
tulos indexados expandem o número de regras possíveis. Aqui
está uma idéia: o Banco Central anuncia um objetivo para a
raxa de inflação. Depois, rodos os dias, o Banco Central men-
15-6 CONCLUSAO
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:.'. !
.. .
;_;:.
A política fiscal e a dívida do governo são fundamentais no de-
bate político nos Estados Unidos. Quando Bill Clinton tomou-
,,,,
· , · s. se presidente, em 1993, fez com que a redução do déficit orça-
.,,
, 1, tc " mentário fosse urna alta prioridade de sua administração. Quan-
do os republicanos assumiram o controle do Congresso, em
1995, pressionaram por uma redução do déficit ainda mais rá-
pida do que Clinton propusera. Esses esforços conjuntos, com
1114 .t·· ·
!t1 .. ~ .•. alguma sorte para ajudar, levaram o orçamento do governo fe-
deral de déficit para superávit ao final da década de 1990. Quan-
1:: :r
1· 1•1, ,.
11 .,1·, .. ,
1. A atual dívida do governo federal dos Estados Unidos é de
. ......
H l, 11 , tamanho moderado, em comparação com a dívida de ou-
1 , . ....
tros países, ou em comparação com a dívida que os Esta-
dos Unidos j á tiveram ao longo de sua história. A década
de 1980 e o início dos anos 1990 foram excepcionais, por-
que a proporção da dívida em relação ao PIB aumentou,
embora fosse um período de paz e prosperidade. Desde
1995 , a proporção entre dívida e PIB tem declinado de
maneira substancial.
2. As medidas padrões do déficit orçamentário são medidas
imperfeitas de política fiscal, porque não corrigem os efei-
tos da inflação, não compensam as variações do passivo do
governo com as variações de seu ativo, omitem por completo
algumas obrigações e não corrigem os efeitos do ciclo eco-
nômico.
;Para saber mais sobre títulos indexados, veja John Y. Campbell e Robert ). Shiller, "A Scorecard for Jndexed Government Debt", NBER Macroeconomics Annual ( 1996): 155·
197; e David W. Wilcóx, "Policy Watch: The Incroduccion of lndexed Govemment Debt in the Unired States", The JouTTUll o/ Economic Perspecti~es 1Z(inverno de 1998): 219-
m.
sura a inflação esperada como o diferencial entre os rendimen-
tos da dívida nominal e os rendimentos da dívida indexada.
Se a inflação esperada está acima da meta, o Banco Central
reduz a oferta monetária. Se a inflação esperada está abaixo
da meta, o Banco Central expande a oferta monetária. Dessa
maneira, o Banco Central pode usar a previsão de inflação do
mercado de títulos para garantir que a oferta monetária cres-
ça à taxa necessária para manter a inflação próxima da meta.
Os novos títulos indexados do Tesouro, portanto, provavel-
mente trarão muitos benefícios: menos risco de inflação, mais
inovação financeira, melhores incentivos para o governo, po-
lítica monetária mais informada, e uma vida mais fácil para
professores e estudantes de macroeconomia.;
do George W. Bush entrou na Casa Branca, em 2001, o debate
político foi sobre a rapidez com que o governo deveria pagar
suas dívidas.
Este capítulo examinou algumas das questões econômicas
que se encontram por trás dessas decisões de política econômi-
ca. C omo vimos, os economistas não conseguem chegar a um
acordo total sohre a mensuração ou os efeitos da dívida do go-
verno. Diante da profunda importância do tema, parece não
haver muita dúvida de que o debate continuará por muitos anos.
RESUMO
3. Segundo a visão tradicional da dívida do governo, um corte
fiscal financiado por dívida estimula o consumidor a gastar
e diminui a poupança nacional. Esse aumento do gasto do
consumidor leva a uma demanda agregada maior e uma ren-
da maior no curto prazo, mas também leva a um estoque de
capital menor e a uma renda menqr no longo prazo.
4, Segundo a visão ricardiana da dívida do governo, um corte
fiscal financiado por dívida não estimula o consumidor a
gastar, porque não aumenta os recursos gerais do consumi-
dor: apenas transfere o pagamentos de impostos do presen·
te para o futuro . O dehate enrre as visões tradicional e
ricardiana da dívida do governo é, em última análise, um
debate sobre a maneira como os consumidores se compor-
tam. Os consumidores são racionais ou míopes ? Enfrentam
restrições de empréstimo compulsórias ? Estão economica-

mente ligados às gerações futuras por meio de heranças al-
truístas? As visões dos economistas sobre a dívida do gover-
no dependem das respostas a essas perguntas.
5. A maioria dos economistas se opõe a uma regra rigorosa que
exija um orçamento equilibrado. Um déficit orçamentário
pode às vezes ser justificado pela necessidade de estabiliza-
ção no curto prazo, nivelação fiscal ou redistribuição
intergeracional do ônus fiscal.
6. A dívida do governo pode, em potencial, ter outros efeitos.
Uma grande dívida do governo ou grandes déficits orça-
CONCEITOS-CHAVE
Orçamenrn dt> capital Défic1t orçamentário ciclicamente ajustado
QUESTOES PARA REVISÃO
L O que fo i excepcional na política fiscal dos Estados Unidos de 1980
a 1995?
2. Por que muitus economistas projetam uma divida do govemu e défi-
cits orçament:írios cada ve: maillres ao lllngo das próximas décadas?
3. Descreva quatro prnblemas 4ue afetem a mensuração do déficit
orçame ntário do gnverno.
4. Segundo a vis.io tradicional da dí,·icla do governo, como u111 corte
fiscal financiad,1 por dívida afern a poupança púhlica, a pourança
privada e a poupança nacional ?
PROBLEMAS E APLICAÇOES
l. A 1º de abril de 1996. a rede dt! fast -frmd Taco Bell publicou um
anúncill de p;ígina inteira no Neu' York Times com o seguinte co-
municadtl: "Num esforço de ajudar a dívida nacional. a Taco Bel!
rema satisfação de anunciar que concordamos em ad4uirir o Liberry
Bell, o Sino da Liherdade, um dos mainres resoums históricos do
nosso p,1fa. O sino sení agorn chamado de Taco Libeny Bell, cr>m
pleno acesso para visitas do rúblico norte-americano . Esperamos
que nossa iniciativa leve outras empresas a ações semelhantes,
dando sua contribuição rara reduzir a dívida do país." Ações desse
tipo, por parte de empresas dos Estados Unidos, reduziriam de faro
a dívida nacional. tal como é agora medida 1 Como sua resposta
mudaria se o governo dos Estados Unidos adotasse o orçamento
de capital? Você acha que essas ações representam uma redução
verdadeira na dívida do governo 1 Acha que a Taco Bel! foi séria
em seu plano? (Dica: observe a data.)
2. Elabore uma carta para o senador descrito na Seção 15-3, expli-
cando e avaliando a visão ricardiana da dívida do governo.
3. O sistema de Seguridade Social cobra um tributo dos trabalhado-
res e paga benefícios aos idosos. Suponha que o Congresso aumente
DÍVIDA DO GOVERNO 293
mentários podem estimular a expansão monetária excessi-
va e, assim, levar a uma inflação maior. A possibilidade de
assumir déficits orçamentários pode estimular os políticos a
onerarem de maneira indevida as gerações futuras, ao de-
terminarem os impostos e o gasto do governo. Um alto ní-
vel de dívida do governo pode acarretar o risco de fuga de
capital e diminuir a influência do país no mundo. Os eco-
nomistas divergem sobre quais desses efeitos consideram
mais importantes.
Equivalência ricard iana
5. Segundo a visão ricardiana da dívida do governo, como um com~
fiscal financiado por dívida afeta a poupança pC1blica, a poupança
privada e a poupança nacional?
6. Você acredita na visão tradicional ou na visiío ricardiana da dívi-
da do governo? Por quê?
7. Dê três motivos pelos quais um déficit orçament,írio pnde ser uma
hoa opção de política econômica.
8. Pnr que o nível de dívida do governo afeta os incentivos do gover-
no em relação à emissão de moeda!
tanto o tributo quanto os benefícios. Para simplificar, pressuponha
que o Congresso anuncie que os aumentús vão durar por um ano
apenas.
,1. Cotno você supõe que essa mudança afetaria a economia? (Dica:
pense a respeito da propensão marginal a consumir dos jovens
e dos idosos.)
h. Sua resposta depende de saber se as gerações têm um vínculo
altruísta?
4. Avalie a utilidade da contabilidade intergerac ional pela perspec-
tiva de alguém que acha que as gerações têm entre si um vínculo
altruísta. Agora, avalie a utilidade da contabilidade intergeracional
pela perspectiva de alguém que acha que muitos consumidores
enfrentam restrições de empréstimo compulsórias.
5. O déficit orçamentário de ajuste cíclico é o déficit orçamentário cor-
rigido pelos efeitos do ciclo econômico. Em outras palavras, é o
déficit orçamentário que o governo teria se o desemprego estives-
se à taxa natural. (É chamado também de déficit orçamentário de
pleno emprego.) Alguns economistas propõem a regra de que o dé-
ficit orçamentário de ajuste cíclico seja sempre equilibrado. Campa-
 294 CAPITULO 15

re essa proposta com uma regra de equilíbrio orçamentário rigoro-
so. Qual é preferível? Que problemas você percebe na norma que
exige um orçamento equilibrado de ajuste cíclico?
6. Recorrendo à biblioteca ou à Internet, descubra algumas projeções
recentes para o curso futuro da dívida do governo dos Estados
Unidos, como percentual do PIB. Que suposições são feitas sobre
gastos do governo, impostos e crescimento econômico? Você acha
que essas suposições são razoáveis? Se os Estados Unidos experi-
mentam um declínio da produtividade, como a realidade vai dife-
rir da projeção? (Dica: um bom lugar para procurar é www .cbo.gov.)

,,,,

.,
·--·

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......

:r
 Parte 6

MAIS SOBRE A MICROECONOMIA

POR TRÁS DA MACROECONOMIA
 Capítulo 16
CONSUMO
Como as famílias decidem quanto de se us ren,~imentos consu-
mir hoje e quanto poupar para o fururn ! Esta é uma questão
microeconômica, porque trata dü comportamento dos agentes
econômicos individuais. Sua resposta, no entanto, tem conse-
qüências macroeconômicas. Como ressaltamos em capítulos
anteriores, as decisões de consumo das famílias afetam a ma-
neira como se comporta a economia como um todo, tanto no
longo prazo quanto no curto prazo.
A decisão de consumo é crucial para a análise de longo pra-
zo, por causa do seu papel no crescimento econômico. O mo-
delo de crescimento de Solow, dos Caps. 7 e 8, mostra q.ue a
taxa de poupança é um determinante fundamental do estoque
de capital de estado estacionário, e, por isso, do nível de bem-
estar econômico. A taxa de poupança mede quanto de sua renda
a atual geração está guardando, para o seu próprio futuro e para
as gerações futuras .
A decisão de consumo é crucial para a análise de curto pra-
zo, por causa do seu papel na determinação da demanda agre-
gada. O consumo constitui dois terços do PIB; portanto, as os-
cilações do consumo representam um elemento essencial dos
16-1 JOHN MAYNARD KEYNES E A FUNÇÃO CONSUMO
Começamos o estudo do consumo com a Teoria Geral de John
Maynard Keynes, que foi publicada em 1936. A função consu-
mo foi um ponto central na teor ia das osc ilações econômicas
de Keynes, passando a desempenhar um papel fundamental na
análise macroeconômica desde então. Consideraremos o .que
Keynes pensou sobre a função consumo, e depois verificaremos
que enigmas surgiram quando suas idéias foram confrontadas
com os dados.
As CONJECTURAS DE KEYNES
Os economistas de hoje, ao estudarem o consumo, baseiam-se
em técnicas sofisticadas de análise de dados. Com a ajuda de
computadores, analisam os dados agregados sobre o comporta-
mento da economia em geral a partir das contas de renda naci-
O nmmmo é o unico ohjetíw, e /.lrnpósito de toda produção.
- Adam Smirh
surtos de crescimento e das recessões. O modelo IS-LM, dos
Caps. 10 e 11, mostra que mudanças dos planos de gasto dos
consumidores podem ser uma fonte de choques para a econo-
mia, e que a propensão marginal a consumir é um determinan-
te dos multiplicadores de política fiscal.
Em capítu los anteriores, explicamos o consumo com uma
função que relaciona o consumo com a renda disponível: C =
C(Y - T). Essa aproximação permitiu-nos desenvolver mode-
los simples para análise de longo prazo e de curto prazo, mas é
simples demais pani proporcionar uma explicação completa do
comportamento do et)nsumidor. Neste capítulo, examinamos
a função de consumo em mais detalhes, e também desenvolve-
mos uma explicação mais meticulosa do que determina o con-
sumo agregado.
Desde que a macroeconomia se tornou um campo de estu-
do, muitos economistas têm escrito sobre a teoria do compor-
tamento do consumidor, sugerindo meios alternativos de in-
terpretar os dados sohre consumo e renda. Este capítu lo apre-
senta as posições de se is proeminentes economistas para mos-
trar os di\'ersos métodos de explicação do consumo.
onal, e dados detalhados sohre o comportamento das famílias
individuais a partir de le\'antamentos. Como escreyeu na dé-
cada de 1930, no entanto, Keynes não dispunha da vantagem
desses dados, nem dos computadores necessários para a análise
de conjuntos de dados tão grandes. Em \'eZ de basear-se em
análise estat ística, Keynes fez conjecturas sobre a função con-
sumo, fundamentado na introspecção e na observação casual.
Em primeiro lugar e o mais importante, Keynes conjecturou
que a propensão marginal a consumir - a quantidade
consumida com um dólar adicional de renda - situa-se entre
zero e um. Ele escreveu que "a lei psicológica fundamental, na
qual temos o direito de nos basear, com grande confiança[ ...],
é que os homens estão dispostos, como regra geral e em média,
a aumentar seu consumo à medida que a renda aumenta, mas
n ão tanto quanto o aumento da renda". Ou seja, quando uma
298 CAP1TULO 16
pessoa ganha um dólar extra, em geral gasta uma parte e poupa
outra. Como vimos no Cap. 1O, quando desenvolvemos a cruz
keynesiana, a propensão marginal a consumir era crucial nas
recomendações de política econômica de Keynes sobre de que
maneira reduzir o desemprego disseminado. O poder da políti-
ca fiscal para influenciar a economia - tal como expresso pe-
los multiplicadores de política fiscal - deriva do feedback en-
tre renda e consumo.
Segundo, Keynes pressupôs que a razão entre o consumo e a
renda, chamada de propensão média a consumir, cai à medi-
da que a renda sobe. Ele pensava na poupança como um luxo,
e por isso esperava que os ricos poupassem uma proporção maior
de sua renda do que os pobres. Embora não fosse essencial para
a análise do próprio Keynes, o postulado de que a propensão
média a consumir diminui à medida que aumenta a renda tor-
nou-se uma parte central do início da economia keynesiana.
Em terceiro lugar, Keynes pensava na renda como o deter-
minante primário, e que a taxa de juros não tem um papel im-
portante. Essa conjectura representa um contraste acentuado
com as convicções dos economistas clássicos que o precederam.
Os economistas clássicos sustentavam que uma taxa de juros
mais alta estimula a poupança e desestimula o consumo. Keynes
admitiu que a taxa de juros podia influenciar o consumo, como
uma questão de teoria. Contudo, escreveu que "a conclusão
principal sugerida pela experiência, em minha opinião, é que
a influência da taxa de juros sobre o gasto individual de uma
tenda dada no curto prazo é secundária e relativamente insig-
nificante".
Com base ne ssas três conjecturas, a função consumo
keynesiana é muitas vezes escrita como
e= E +cY, C >O, O< e< 1,
em que e é consumo, y é renda disponível, e é uma cons-
tante e c é a propensão marginal a consumir. Essa função
Consumo, C
PMgC
. 1
e
JPM~.-·····
.' 1 ~PMC
1
Fig. 16-1 A Função Consumo Keynesiana A figura mostra uma função consumo com as três propriedades que Keynes conjecturou, Primeiro, a
propensão marginal a consumir e situa-se entre zero e um. Segundo, a propensão média a consumir cai à medida que a renda sobe. Terceiro, o
consumo é determinado pela renda atual.
ObseNação:A propensão marginal a consumir, PMgC, é a inclinação da função consumo. A propensão média a consumir, PMC = C!Y, é igual à inclinação de uma reta traçada da origem até
um ponto na função de consumo.
1
consumo, apresentada na Fig. 16-1, é mostrada como uma
reta.
Observe que essa função consumo apresenta as três propri-
edades que Keynes propôs. Satisfaz a primeira propriedade de
Keynes porque a propensão marginal a consumir e situa-se en-
tre zero e um; com isso, a renda superior leva a um consumo
maior e também a uma poupança maior. Essa função consumo
satisfaz a segunda propriedade de Keynes porque a propensão
média a consumir PMC é
PMC = C(Y = E fY + e.
e
À medida que y aumenta, /Y cai; com isso, a propensão média
a consumir C/Y também cai. E, finalmente , essa função consu-
mo satisfaz a terceira propriedade de Keynes porque a taxa de
juros não é incluída na equação como um determinante do
consumo.
Os SucEssos EMPímcos INICIAIS
Logo depois que Keynes propôs a função consumo, os econo-
mistas começaram a coletar e examinar dados para testar suas
conjecturas. Os primeiros estudos indicavam que a função con-
sumo keynesiana é uma boa aproximação da maneira como os
consumidores se comportam.
Em alguns desses estudos, os pesquisadores examinaram fa.
mílias, coletando dados sobre consumo e renda. Descobriram
que as famílias com renda superior consumiam mais, o que con·
firma que a propensão marginal a consumir é maior do que zero.
Também descobriram que as famílias com renda superior pou-
pavam mais, o que confirma que a propensão marginal a con-
sumir é menor que um. Além disso, os pésquisadores descobri-
ram que as famílias com renda superior poupavam uma fração
maior da sua renda, o que confirma que a propensão média a
consumir cai à medida que a renda sobe. Assim, os dados con-
.·
.. .
Renda, Y
 CONSUMO 299

firmavam as conjecturas de Keynes sobre as propensões margi-
nal e média a consumir.
Em outros estudos, os pesquisadores examinaram dados agre-
gados sobre consumo e renda no período entre as duas guerras
mundiais. Em anos em que a renda era excepcionalmente bai-
xa, corno ocorreu nas profundezas da Grande Depressão, tanto
o consumo quanto a poupança eram baixos, indicando que a
propensão marginal a consumir situa-se entre zero e um. Além
disso, durante esses anos de renda baixa, a razão entre consu-
mo e renda era elevada, confirmando a segunda conjectura de
Keynes. Finalmente, como a correlação entre renda e consu-
mo era tão forte, nenhuma outra variável parecia ser impor-
tante para explicar o consumo. Assim, os dados também con-
firmavam a terceira conjectura de Keynes, de que a renda é o
determinante primordial da maneira corno as pessoas optam por
consumir.
ESTAGNAÇÃO SECULAR, SIMON KUZNETS E o da, desde 1869. Kuznets coligiu esses dados na década de 1940,
ENIGMA DO CONSUMO
Embora a função consumo keynesiana tenha alcançado suces-
sos iniciais, duas anomalias logo se destacaram. Ambas envol-
vem a conjectura de Keynes de que a propensão média a con-
sumir cai à medida que a renda sobe.
A primeira anomalia tornou-se patente depois que alguns
economistas fizeram uma previsão sinistra - e, como se cons-
tatou depois, equivocada - durante a Segunda Guerra Mun-
dial. Com base na função consumo keynesiana, esses econo-
mistas raciocinaram que, à medida que as rendas da economia
aumentassem no decorrer do tempo, as famílias consumiriam
uma fração cada vez menor de suas rendas. Receavam que po-
deria não haver uma quantidade suficiente de projetos de in-
vestimentos lucrativos para absorver toda essa poupança. Se
assim fosse, o baixo consumo levaria a uma demanda inadequa-
da por bens e serviços, resultando em depressão, depois que
cessasse a demanda do governo em tempo de guerra. Em ou-
tras palavras, com base na função consumo keynesiana, esses
economistas previram que a economia experimentaria o que
chamaram de estagnação secular - uma longa depressão, de
duração indefinida-, a menos que a política fiscal fosse usada
para expandir a demanda agregada.
Felizmente para a economia - mas infelizmente para a fun-
ção consumo keynesiana - , o final da Segunda Guerra Mun-
dial não lançou os Estados Unidos em outra depressão . Embo-
ra as rendas fossem muito maiores depois da guerra do que an-
tes, essas rendas superiores não causaram grandes aumentos da
taxa de poupança. A conjectura de Keynes, de que a propen-
são média a consumir cairia à medida que a renda subisse, pa-
recia não se sustentar.
A segunda anomalia surgiu quando o economista Simon
Kumets elaborou novos dados agregados sobre consumo e ren-
e mais tarde ganharia o Prêmio Nobel por sua obra. Desco-
briu que a proporção entre consumo e renda era extraordina-
riamente estável de uma década para outra, apesar dos gran-
des aumentos da renda ao longo do período estudado. Mais
uma vez, a conjectura de Keynes, de que a propensão média a
consumir cairia à medida que a renda subisse, parecia não se
sustentar.
O fracasso da hipótese de estagnação secular e as descober-
tas de Kuznets indicavam que a propensão média a consumir é
bastante estável por longos períodos. Esse fato apresentava um
enigma, que motivou muito do trabalho subseqüente sobre
consumo. Os economistas queriam saber por que alguns estu-
dos confirmavam as conjecturas de Keynes, enquanto outros
as refutavam. Ou seja, por que as conjecturas de Keynes se
mantinham nos estudos de dados sobre famílias e nos estudos

Consumo, C
Função consumo
de longo prazo
(PMC constante)
~

Função consumo
de curto prazo
(PMC negativamente inclinada)

Renda, Y

a Fig. 16-2 O Enigma do Consumo Os estudos de dados de famílias e de prazos curtos mostraram uma relação entre consumo e renda semelhante
o ao que Keynes conjecturou. Na figura, essa relação é chamada de função consumo de curto prazo. Mas o estudo de prazos longos observou que a
propensão média a consumir não varia sistematicamente com a renda. Essa relação é chamada de função consumo de longo prazo. Observe que a
função consumo de curto prazo tem uma propensão média a consumir negativamente inclinada, enquánto a função consumo de longo prazo tem
uma propensão média a consumir constante.
 300 CAPÍTULO 16
de períodos curtos, mas falhavam quando se examinavam pe-
ríodos longos?
A Fig. 16-2 ilustra o enigma. As evidências sugeriam que havia
duas funções consumo. Para os dados sobre famílias e períodos
curtos, a função consumo keynesiana parecia funcionar bem. Para
os períodos longos, no entanto, a função de consumo parecia ter
uma propensão média a consumir constante. Na Fig. 16-2, essas
duas relações entre consumo e renda são chamadas de funções
consumo de curto prazo e função consumo de longo prazo. Os
economistas precisavam explicar como essas duas funções con-
sumo podiam ser coerentes uma com a outra.
16-2 IRVING FISHER E A ESCOLHA INTERTEMPORAL
A função cnnsumo in trndu:ida por Keynes relacitma o consu-
mo arual Ct)m a renda atual. No entanto, essa relação é, na
melhor das hipóteses, incompleta. Quando as pessoas decidem
quanto consumir e quanto poupar, consideram o presente e o
futuro. Quanto mais consumo desfrutam hoje, menos poderão
desfrutar amanhã. Ao enfrentarem essa troca, as famílias de-
vem o lhar para a renda que esperam receber no futuro e o con-
sumo de bens e sen·iços que esperam ser capazes de ter.
,, O economista lrYing Fisher desenvoh·e~t o modelo com que
•'
•· os economistas analisam como consumidores racionais e rre-
•'
Yidentes efetuam opções interremporais - ou seja, as opç ões
...
t'
envolvend,'l períodos diferentes. O modelo de Fisher ressalta
•..
~··· as restrições que os consumklores enfrentam, suas preferênci-
as, e como essas restrições e preferências juntas determinam suas
escolhas Je consu mo e poupança.
r.
A RESTRIÇÃO ORÇAMENTÁRIA
INTERTEMPORAL
'"·
I r -,
'
A maiorin das pessnas rreferiria aumentar a qu,1ntidade ou a
,:.,.:r
qualidade dos bens e se n·iços que conrnme: usar melhores rou-
l'-· ·1
"· pas, comer em restaurantes melhnres, ou a assistir mais filmes .
O mori,·o de as ressoas consumirem menos do que desejam é o
fato de o consumo ser restritn pela renda. Em outras palaYras,
os consumidores defrontam-se com um limite do quanto po-
dem gastar, chamado de restrição orçamenrária. Ao decidirem
quanto consumir hoje em oposição a quanto poupar para o
futuro, eles enfrentam uma restrição orçamentária intertem,
poral, que mede os recursos totais disponíveis para o consumo
hoje e no futuro. Nosso primeiro passo para desenvolYer o
modelo de Fisher é examinar essa restrição em detalhe.
Para simplificar, examinaremos a decisão com que se defron-
ta um consumidor que vive por do is períodos. O período um
representa a juventude do consumidor, e o período dois repre-
senta a velhice do consumidor. O consumidor ganha a renda
Y1 e consome C 1 no período um, e ganha a renda Y1 e consome
C 2 no período dois. (Todas as variáveis são reais - ou seja,
ajustadas à inflação.) Como o consumidor tem a oportunidade
de tomar emprestado e poupar, o consumo em qualquer perío-
1
Na década de 1950, Franco Modigliani e Milton Friedman
propuseram, em separado, explicações sobre essas descobertas
aparentemente contraditórias. Mais tarde, os dois economis-
tas ganharam o Prêmio Nobel, em parte por causa de seu tra-
balho sobre o consumo. Mas, antes de examinarmos como
Modigliani e Friedman tentaram resolver o enigma do consu-
mo, devemos analisar a contribuição de Irving Fisher para a
teoria d o consumo. Tanto a hipótese do ciclo de vida de
Modigliani quanto a hipótese da renda permanente, de
Friedman, baseiam-se na teoria do comportamento do consu-
midor proposta muito antes por Irving Fisher.
do determinado pode ser maior ou menor que a renda nesse
período.
Considere como a renda do consumidor em do is períodos
restringe o consumo nos dois períodos. No primeiro período, a
poupança é igual à renda menos o consumo. Ou seja,
S = Y1 ~ C1,
em que Sé a poupança. No segundo período, o consumo é igual
à poupança acumulada, inclusive os juros recebidos sohre essa
poupança, mais a renda do segundo período. Ou seja,
C 2 = (1 + r)S + Y2,
em que ré n raxa de juros real. Por exemplo, se a taxa de juros
real é de 5%, para cada $1 de poupança no período um o con-
sumidor ccinta com um extra de $1,05 de consumo no período
dois. Como não há terceiro período, o consumidor não poupa
no segundo período.
Cahe ressaltar que a vari<'í vel S pode representar poupança
ou empréstimo, e que essas equações funcionam nos dois ca-
sos. Se o consumo no primeiro período é inferior à renda no
prí1t1eíro período, o consumidor está poupando e S é maior que
:ew. Se o consumo no primeiro período é maior que a renda
no primeiro período, o consumidor est,'Í tomando emprestado
e S é menor que zero. Para simplificar, partimos do princípio
de que a taxa de juros para tomar emprestado é a mesma taxa
de jurns que se paga para a poupança.
Para ohter a restrição orçamentária do c,msumidor, combi-
ne as duas equações precedentes. Substitua,, primeira equação
por S na segunda equação, para ohrer
C 2 = (1 + r)(Y 1 - C 1) + Y2•
Para tornar a equação mais fácil de interpr etar , devemos
rearranjar os termos. Para pôr todos os termos do consumo jun-
tos, leve (1 + r )C 1 do lado direito para o lado esquerdo da equa-
ção a fim de obter
(1 + r)C 1 + C 2 = (1 + r)Yt + Yr·
Agora, divida os dois lados por 1 + r para obter
C 1 +~=YI + l .
l+r l+r
i -
Esta equação relaciona o consumo nos dois períodos com a ren-
da nos dois períodos. É a maneira padrão de se expressar a res-
trição orçamentária intertemporal do consumidor.
É fácil interpretar a restrição orçamentária intertemporal
do consumidor. Se a taxa de juros é zero, a restrição orçamen-
tária mostra que o consumo total nos dois períodos é igual à
renda total nos dois períodos. No caso usual, em que a taxa
de juros é maior que zero, o consumo futuro e a renda futura
são descontadas pelo fator 1 + r. Esse desconto deriva dos
juros ganhos com a poupança. Em suma, como o consumidor
ganha juros sobre a renda corrente que é poupada, a renda
futura vale menos que a renda corrente. Da mesma maneira,
como o consumo futuro é pago pela poupança que ganhou
juros, o consumo futuro custa menos que o consumo corren-
te. O fator 1/( l + r) é o preço do consumo do segundo perí-
odo medido em termos do consumo do primeiro período: é a
quantidade de comumo do primeiro período a que ü consu-
midor de,·e renunciar para ohter l unidade de consumo do
segundo período.
A Fig. 16-3 mostrn em gráfico a restrição orçamentária
do consumidor. H á três pontos marcados nessa figura. No
ponto A, o consumidor consome exatamente sua renda em
cada período (C 1 = Y1 e C, = YJ; assim, não h á poupança
nem empréstimo entre os do is períodos . No ponto B, o con-
sumidor nada consome no primeiro período (C 1 = O) e poupa
toda a renda; assim, o consumo no segundo período C, é
(1 + r)Y , + Y,. No rontn C, o consumidor planeja não
consumir nada no segundo período (C, = O), e rnma empres-
tado tanto quantn ros, Í\'el contra a renda do segundo período;
SAIBAMA.Is
Valor Presente, ou por que um Prêmio de $1.000.000 Vale Apenas $623.000
",
O uso do ágio ou dedução na restrição orçamentária do con-
sumidor ilustra um fato importante da vida econômica: um
dólar no futuro é menos valioso do que um dólar hoje. lsso
é verdade porque um dólar hoje pode ser depositado numa
conta que renda juros e gerar mais do que um dólar no futu-
ro. Se a taxa de juros é de 5%, por exemplo, um dólar hoje
pode se tomar $1,05 no próximo ano, $1, 1025 em dois anos,
$1,1576 em crês anos, ... , ou $2,65 em 20 anos.
Os economistas usam um conceito chamado valor presente
para comparar quantidades monetárias de períodos diferen-
tes. O valor presente de qualquer quantia no futuro é a quan-
tia que seria necessária hoje, pelas taxas de juros disponí-
veis, para gerar essa quantia futura. Assim, se você receberá
X dólares em T anos e a taxa de juros é r, o valor presente
desse pagamento é
Valor Presente = X/(1 + r)T.
i
~
CONSUMO 301
Consumo no
segundo período, C2
B Restrição
orçamentária
do consumidor
e
y1 y1 + y /( 1 + r)
Consumo no primeiro período, C1
Fig. 16-3 A Restrição Orçamentária do Consumidor A figura mos-
tra as combi!1ações de consumo no primeiro e no segundo períodos que
o consumidor pode escolher. Se escolhe os pontos entre A e B. o consu-
midor consome menos que a sua renda no primeiro período e poupa o
resto para o segundo período. Se escolhe os pontos entre A e C, ele con-
some mais do que a sua renda no primeiro período e toma emprestado
para compensar a diferença.
cissim, o consumo do primeiro período C I é Y 1 + Y)( 1 + r). É
claro que essas são apenas três das muitas combinações de
primeiro e segundo períodos que o consumidor pode se per-
mitir: rndos os pontos na linha, de B a C, estão disponíveis
para o consumidor.
À luz dessa definição, podemos ver uma nova interpretação
da restrição orçamentária do consumidor em nosso proble-
ma de consumo em dois períodos. A restrição orçamentária
intertemporal enuncia que o valor presente do consumo
deve ser igual ao valor presente da renda.
O conceito de valor presente tem muitas aplicações.
Suponha, por exemplo, que você ganhou na loteria um prê-
mio de um milhão de dólares. Esses prêmios são em geral
pagos ao longo de um prazo: digamos, $50.000 por ano du-
rante 20 anos. Qual é o valor presente desse prêmio dilata-
do? Aplicando a fórmula precedente para cada um dos 20
pagamentos e somando os resultados, descobrimos que o
prêmio de um milhão de dólares, com a dedução de uma taxa
de juros de 5%, tem um valor presente de apenas $623.000.
( Se o prêmio fosse pago como um dólar por ano, durante um
milhão de anos, o valor presente seria de apenas $20!) Às
vezes um milhão de dólares não é tanto quanto parece.
 p:
302 CAPITULO 16
PREFERÊNCIAS DO CONSUMIDOR
As preferêncías do consumidor em relação ao consumo nos dois
períodos podem ser representadas por curvas de indiferença.
Uma curva de indiferença mostra as combinações de consumo
no primeiro período e no segundo período que tornam o con-
sumidor igualmente feliz.
A Fig. 16-4 mostra duas das muitas curvas de indiferença do
consumidor. O consumidor é indiferente entre as combinações
W, X e Y, porque todas se situam na mesma curva. Não surpre-
ende que, se o consumo no primeiro período é reduzido, diga-
mos do ponto W para o ponto X, o consumo n o segundo perí-
odo deve aumentar, para manter o consumidor igualmente fe -
liz. Se o consumo no primeiro período é reduzido de novo, do
ponto X para o ponto Y, a quantidade extra de consumo exigida
para compensação no segundo período é maior.
A inclinação em qualquer ponto da curva de indiferença
mostra quanto de consumo no segundo período o consumidor
exige para ser compensado por uma redução de 1 unidade do
consumo n o primeiro período. Essa inclinação é a taxa margi-
nal de substituição entre o consumo no primeiro período e o
consumo no segundo período. Indica a taxa pela qual o consu-
midor está disposto a substituir o consumo no primeiro perío-
do pelo consumo no segundo período.
Observe que as curvas de indiferença da Fig. 16-4 não são
retas; em conseqüência, a taxa marginal de substituição depende
dos níveis de consumo nos dois períodos. Quando o consumo
no primeiro pedodo é alto e o consumo no segundo período é
baixo, como n o ponto W, a taxa marginal de substituição é
baixa: o consumidor exige um pequeno consumo extra no se-
gundo período para renunciar a 1 unidade de consumo no pri-
meiro período. Quando o consumo do primeiro período é bai-
xo e o consumo do segundo período é alto, como no ponto Y,
a taxa marginal de suhstituição é alta: o consumidor exige muito
consumo adicional no segundo período para renunciar a 1 uni-
dade de consumo no primeiro período.
., ..l"
Consumo no
segundo período,
C2
Fig. 16-4 As Preferências do Consumidor As curvas de indiferença representam as preferências do consumidor sobre o consumo no primeiro
período e no segundo período. Uma curva de indiferença dá as combinações de consumo nos dois períodos que deixam o consumidor igualmente
feliz . A figura mostra duas das muitas curvas de indiferença. As curvas de indiferença mais altas, como IC2 , são preferidas em vez das curvas de
indiferença mais baixas, como IC,. O consumidor fica igualmente feliz nos pontos W, X e Y, mas prefere o ponto Z aos pontos W, X ou Y.
1
O consumidor é igualmente feliz em todos os pontos numa
determinada curva de indiferença, mas prefere algumas curvas
de indiferença a outras. Como prefere mais consumo a menos
consumo, o consumidor prefere as curvas de indiferença mais
altas em vez das mais baixas. Na Fig. 16-4, o consumidor prefe-
re os pontos na curva IC 2 aos pontos na curva IC 1•
O conjunto de curvas de indiferença oferece uma classifi-
cação completa das preferências do consumidor. Indica que 0
consumidor prefere o ponto Z ao ponto W, mas isso pode ser
óbvio porque o ponto Z tem mais consumo nós dois períodos.
Mas comparemos o ponto Z com o ponto Y: o ponto Z tem mais
consumo no período um e menos no período dois. Qual é 0
preferido: Z ou Y? Como Z está em uma curva de indiferença
mais alta do que Y, sabemos que o consumidor prefere o ponto
Z ao ponto Y. Assim, podemos usar o conjunto de curvas de
indiferença para classificar quaisquer combinações de consu-
mo no primeiro e no segundo períodos.
OTIMIZAÇÃO
Depois de examinar a restrição orçamentária e as preferências
do consumidor, podemos considerar a decisão sobre quanto
consumir. O consumidor gostaria de ter a melhor combinação
possível de consumo nos dois períodos - ou seja, na curva de
indiferença mais alta possível. Mas a restrição orçamentária
exige que o consumidor também se situe acima ou abaixo da
reta orçamentária, porque essa reta mede os recursos totais que
estão à sua disposição.
A Fig. 16-5 mostra que muitas curvas de indiferença cruzam
a reta orçamentária. A curva de indiferença mais alta que o
consumidor pode obter sem violar a restrição orçamentária é
aquela que mal toca na reta orçamentária, que na figura é a
curva IC 1. O ponto em que a curva e a linha se tocam -o ponto
O, de "ótimo" - é a melhor combinação de consumo nos dois
períodos que o consumidor pode se permitir.
Consumo no primeiro período, C1
 CONSUMO 303

Consumo no
segundo período,
C2

Consumo no primeiro período, C1

Fig. 16·5 O Ponto Ótimo do Consumidor O consumidor alcança seu nível mais alto de satisfação ao escolher o ponto da restrição orçamentária
que está na curva de indiferença mais alta. No ponto ótimo. a curva de indiferença é tangente à restrição orçamentária.

Observe que, no nível ótimo, a inclinação da curva de indi-
ferença é igual à inclinação da reta orçamentária. A curva de
indiferença é tangente à reta orçamentária. A inclinação da
curva de indiferença é a taxa marginal de substituição TMS, e
a inclinação da linha orçamentária é 1 mais a taxa de juros real.
Concluímos que, no ponto O,
TMS = l + r.
O consumidor escolhe o consumo nos dois períodos, de tal modo que
a taxa marginal de substituição é igual a 1 mais a taxa de juros real.
COMO AS VARIAÇÕES DA RENDA AFETAM o isso de bem normal. As curvas de indiferença na Fig. 16-6 ba-
CONSUMO
Agora que já examinamos como o consumidor toma a decisão
de consumo, examinaremos como o consumo reage a um au-
mento da renda. Um aumento em Y, ou Y2 desloca a restrição
orçamentária para fora, como na Fig. 16-6. A restrição orça-
mentária maior permite que o consumidor escolha uma com-
binação melhor de consumo no primeiro e no segundo perío-
dos - ou seja, o consumidor pode agora alcançar uma curva
de indiferença mais alta.
Na Fig. 16-6, o consumidor reage à mudança em sua restri-
ção orçamentária optando por mais consumo nos dois perío-
dos. Embora não esteja implícita apenas na lógica do modelo,
essa situação é a mais usual. Se um consumidor quer mais de
um bem quando sua renda aumenta, os economistas chamam
seiam-se na suposição de que o consumo no período um e o
consumo no período dois são ambos de bens normais.
A conclusão fundamental da Fig. 16-6 é de que o consumi-
dor, quer o aumento da renda ocorra no primeiro ou no segun-

Consumo no
segundo
período, C2

NoVf! restrição
tJrfilltnentiJiía

Consumo no primeiro período, C1

Fig. 16·6 Um Aumento da Renda Um aumento da renda do primeiro período ou da renda do segundo período desloca a restrição orçamentária
para fora. Se o consumo no período um e o consumo no período dois são de bens normais. esse aumento da renda eleva o consumo nos dois períodos.
304 CAPITULO 16
do período, estende o consumo pelos dois períodos. Esse com-
portamento é às vezes chamado de nivelamento do consumo.
Como o consumidor pode tomar emprestado e emprestar en-
tre um período e outro, o período da renda é irrelevante para
quanto é consumido hoje (exceto, é claro, pelo fato de se de-
duzir a taxa de juros da renda futura). A lição dessa análise é
que o consumo depende do valor presente da renda atual e da
renda futura; ou seja, de
Valor Presente da Renda= Y1 + Y,
1+ r
Ohserve que essa conclusão é muito diferente daquela a que
Keynes chegou. Keynes propôs que o consumo corrente de uma
pessoa depende em grande /)arte da sua renda corrente. O modelo
de Fisher diz L/W? , em i·ez disso, o cnnsumo haseia-se no.~ recursos
que o con rnmidnr esj),:ra ter no lon.f(o de .ma dda.
COMO AS VARIAÇÕES DA TAXA DE JUROS REAL
AFETAM o CONSUMO
Vamos agora usar o modelo de Fisher para considerar como uma
variação da taxa de juros real altera as opções dn consumidor. Há
dois casos a considerar: tl caso em qu"' n consumidor poupa m)
início e o caso em que u consumidor toma emprestado no início.
,l
Examinaremos a4ui \\ caso da poupança; Prohlema 1, ao final
d\1 capítulo, pede que n1cê analise n caso d,1 empréstimo.
A Fig. 16- 7 1m1strn que um aumento da taxa de juros real
gira a reta urçament,íria do C\msumidt)r em tnrno Jo ponto (Y1,
'r':}, o que alrern ,1 quant idade de consumn que ele esculhe nns
Consumo no
segundo período, C2
Nova restrição
orçamentária
yl . . .. .. ... . . . ... .
....
LlC1
Fig. 16-7 Um Aumento na Taxa de Juros Um aumento da taxa de juros faz a reta orçamentária girar em torno do ponto (Y1, Y2 ). Nesta figura , a
taxa de juros mais alta reduz o consumo no primeiro período em ó.C: e aumenta o consumo no segundo período em 6..C2.
dois períodos. Aqui, o consumidor passa do ponto A para 0
ponto B. Pode-se constatar que, para as curvas de indiferença
traçadas nessa figura , o consumo no primeiro período cai e 0
consumo no segundo período aumenta.
Os economistas decompõem o impacto de um aumento na
taxa de juros real sobre o consumo em dois efeitos: um efeito
renda e um efeito substituição. Os manuais de microecono-
mia estudam esses efeitos em detalhes. Aqui, vamos sintetizá-
los em breve palavras.
O efeito renda é a mudança do consumo que resulta do
movimento para uma curva de indiferença mais alta. Como o
consumidor é poupador em vez de tomador de empréstimo (o
que é indicado pelo fato de que o consumo no primeiro perío-
do é inferior à renda do primeiro período), o aumento da taxa
de juros deixa-o em Situação melhor ( como reflete o movimento
para uma curva de indiferença mais alta). Se o consumo no
períndo um e l) consumo no período dois são ambos de bens
normais, n consumidor vai querer estender essa melhora no
bem-estar aos do is períodos. Esse efe ito renda tende a fazer com
que o consumidor queira mais consumo nos dois períodos.
O efeito suhstituição é a mudança do consumo que resulta
da mudança no preço relativo do consumo nos dois períodos.
Em particular, o consllmo no período dois torna-se menos dis-
pendioso em relação aü consumo no períod ü um quando a taxa
de juros snhe. Ou seja, como a taxa de juros real alferida da
poupança é mais alta, o consumidor deve agora reduzir o con-
sumo no primeiro período para ohter uma unidade extra de
consumo no segundo período. Esse efeito substituição tende a
fazer com que o consumidor orte por mai~ consumo no perío-
dn dois e menos cnnsumn no período um.
Restrição
orçamentária inicial
Consumo no
Y, primeiro período, C1
 CONSUMO 305

A opção do consumidor depende ao mesmo tempo do efei- Consumo no

to renda e do efeito substituição. Os dois efeitos atuam para segundo período, C2
aumentar a quantidade de consumo no segundo período; por Restrição
isso, podemos concluir, com absoluta confiança, que um aumen- orçamentária
to da taxa de juros real eleva o consumo no segundo período.
Mas os dois efeitos têm impactos opostos sobre o consumo no
primeiro período; assim, a elevação da taxa de juros tanto pode
aumentar ou reduzir o consumo. Portanto, dependendo do tama-
nho relativo dos efeitos renda e substituição, um aumento da taxa
Restrição de
de juros pode estimular ou deprimir a poupança . empréstimo

RESTRIÇÕES À TOMADA DE EMPRÉSTIMO

O modelo de Fisher pressupõe que, além de poupar, o consu-
midor pode tomar emprestado. A capacidade de tomar empres-
tado permite que o consumo atua l supere a renda atual. Em
suma, quando n cm1sumidor roma emprestado, ele consome
hoje uma parte da sua renda futura . Para muitas pessoas, no
entanto, essa tomada de empréstimo é impossível. Por exem-
plo, um estudante que deseja aproveitar as férias de v.erão pro-
,·avelmente não será capaz de financiar a viagem com um em-
préstimll bandrio. Examinaremos como a análise de Fisher
mud,1 se n consumidor não pode tomar emprestado.
A incapacidade de tomar empréstimo impede que o consu-
mo atua l ultrapasse a renda arual. Uma restrição à tomada de
empréstimo, portanto, pode ser expressa como
C 1 s; Y1•
Essa desigualdade enuncia que o consumo no período um deve
ser mennr nu igual à renda no período um. Essa restrição adi-
Y, Consumo no
primeiro período, C1
Fig. 16-8 Uma Restrição de Empréstimo Se o consumidor não pode
tomar emprestado, enfrenta a restrição adicional de que o consumo no
primeiro período não pode ultrapassar a renda do primeiro período. A área
sombreada representa a combinação do consumo no primeiro e no se-
gundo períodos que o consumidor pode escolher.
cional do consumidor é chamada de restrição de empréstimo
ou, às vezes, de restrição de liquidez.
A Fig. 16-8 mostra como essa restrição de empréstimo li-
mita o conjunto de opções do consumidor. A opção do con-
sumidor deve satisfazer ao mesmo tempo a restrição orçamen-
tária intertemporal e a restrição de empréstimo. A área som-

(a) A Restrição de Empréstimo (b) A Restrição de Empréstimo

Não É Compulsória É Compulsória
Consumo no Consumo no
segundo período, C2 segundo período, C2

Y, Consumo Y, Consumo
no primeiro no primeiro
período, e, período, C1

Fig . 16-9 O Ponto Ótimo do Consumidor com uma Restrição de Empréstimo Quando o consumidor enfrenta uma restrição de empréstimo,
há duas situações possíveis. No gráfico (a}, o consumidor escolhe que o consumo no primeiro período será inferior à renda do primeiro período;
assllll, a restrição de empréstimo não é compulsória e não afeta o consumo em qualquer período. No gráfico (b), a restrição de empréstimo é compul-
sória. O consumidor gostaria de tomar emprestado e escolher o ponto D. Mas, corno o empréstimo não é permitido, a melhor opção disponível é o
ponto E. Quando a restrição de empréstimo é compulsória, o consumo no primeiro período é igual à renda do primeiro período.
 306 CAPÍTULO 16
breada representa as combinações de consumo no primeiro
período e no segundo período que satisfazem as duas restri-
ções.
A Fig. 16-9 mostra como essa restrição de empréstimo afeta
a decisão de consumo. Existem duas possibilidades. No gráfico
(a), o consumidor deseja consumir, no período um, menos do
que ganha. A restrição de empréstimo não é compulsória, e por
isso não afeta o consumo. No gráfico (b), o consumidor gosta-
ria de escolher o ponto D, no qual ele consome no período um
mais do que ganha, mas a restrição de empréstimo impede esse
ESTUDO DE CASO
A ELEVADA TAXA DE POUPANÇA DO JAPÃO
O Japão tem uma das mais altas taxas de poupança do mundo,
fato importante para se compreender o desempenho da sua eco-
nomia no curto e no longo prazos. Por um lado, muitos econo-
mistas acham que a taxa de poupança do Japão é uma explica-
ção para o rápido crescimento que o país experimentou nas dé-
cadas subseqüentes à Segunda Guerra Mundial. Com efeito, o
modelo de crescimento de Solow, desenvolvido nos Caps. 7 e 8,
mostra que a taxa de poupança é um determinante primordial
do nível de renda de estado estacionário de um país. Por outro
..•'. lado, alguns economistas argumentam que a elevada taxa de
poupança do Japão contribuiu para o seu declínio durante a dé-
cada de 1990. A poupança elevada significa um gasto baixo do
consumidor, o que se traduz, segundo o modelo IS-LM, dosCaps.
1Oe 11 , em baixa demanda agregada e renda reduzida.
Por que, em comparação com os norte-americanos os japo-
neses consomem uma fração muito menor da renda? Uma ex-
plicação é o faro de que, no Japão, é mais difícil para as famíli-
as tomarem emprestado. Como o modelo de Fisher mostra, uma
família que enfrenta uma restrição de empréstimo compulsó-
ria consome menos do que faria sem a restrição de emprésti-
mo. Por isso, as sociedades em que as restrições de empréstimo
'·
..... r
são comuns tenderão a ter taxas de poupança mais altas.
16-3 FRANCO MODIGLIANI E A HIPÓTESE DO CICLO DE VIDA
Em uma série de trabalhos publicados na década de 1950, Fran-
co Modigliani e os co laboradores A lbert Ando e Richard
Brumberg usaram o modelo de comportamento do consumidor
de Fisher para estudar a funç ão de consumo. Um de seus obje-
tivos era resolver o enigma do consumo: ou seja, explicar as
evidências aparentemente conflitantes que surgiam quando a
função consumo de Keynes era confrontada com os dados. Se-
'Fumio Hayashi , "Why Is ]apan's Saving Rate Só Apparently High?", NBER Mocroeconomics Annual (1986): 147-210.
:Para referências sobre a grande massa de artigos sobre a hipótese do ciclo de vida, um bom começo é a conferência que Modigliani fez quando ganhou o Prêmio Nobel. Franco
Modigliani. "Life Cycle, Individual Thrifc, and che Weal th ofNacions", Amerimn Economic Review 76 (junho de 1986): 297-313.
1
resultado. O melhor que o consumidor pode fazer é consumir a
renda no primeiro período, representada pelo ponto E.
A análise das restrições de empréstimo leva-nos a concluir
que há duas funções de consumo. Para alguns consumidores, a
restrição de empréstimo não é compulsória, e o consumo nos
dois períodos depende do valor atual da renda permanente, Y1
+ [Y2/(1 + r) . Para outros consumidores, a restrição de emprés-
timo é compulsória, e a função de consumo é C 1 = Y1 e C 2 ::::
Y 1• Portanto, para esses consumidores que gostariam de tomar em-
prestado mas não podem, o consumo só depende da renda atual.
Uma razão para que as famílias desejem com freqüência to-
mar empréstimo é a compra da casa própria. Nos Estados Uni-
dos, uma pessoa pode em geral comprar uma casa dando uma
entrada de 10% do valor do imóvel. Quem pretende comprar
casa no Japão não pode tomar emprestado o necessário para
isso: comumente é preciso dar entrada de 40%. Além disso,
os preços dos imóveis residenciais são mais altos no Japão,
principalmente porque o preço do terreno é mais alto. Uma
família japonesa tem que poupar muito, se quiser possuir um
dia sua própria casa.
Embora as res.crições de empréstimo expliquem em parte a
alta taxa de poupança do Japão, há muitas outras diferenças
entre Japão e Estados Unidos que contribuem para a diferença
nas taxas de poupança. O sistema fiscal japonês es timula a
poupança, ao taxar pouco a renda do capital. Além disso, as
diferenças culturais podem levar a diferenças nas preferências
do consumidor quanto a consumo corrente e consumo futuro.
Um proeminente economista japonês escreveu: "Os japoneses
simplesmente são diferentes. São mais avessos ao risco e mais
pacientes. Se isso é verdade, a implicação de longo prazo é que
o Japão absorverá toda a riqueza do mundo. Recuso-me a co-
mentar essa explicação." 1
gundo o modelo de Fisher, o consumo depende da auferida ren-
da ao longo da vida da pessoa. Modigliani enfatizou que a ren-
da varia sistematicamente ao longo da vida das pessoas, e que
a poupança permite que os consumidores transfiram a renda dos
momentos em que a renda é alta para os momentos em que ela
é baixa. Essa interpretação do comportamento do consumidor
formou a base para sua hipótese do ciclo de vida. 2
 .,
'i
CONSUMO 307

A HIPÓTESE Essa equação enuncia que o consumo depende da renda e da

Um motivo importante pelo qual a renda pode variar ao longo
da vida de uma pessoa é a aposentadoria. A maioria das pesso-
as planeja parar de trabalhar por volta dos 65 anos; e espera que,
a partir da aposentadoria, sua renda caia. Mas as pessoas não
querem uma queda grande em seu padrão de vida, tal co~o é
medido pelo consumo. A fim de manter o consumo depois de
se aposentarem, as pessoas precisam poupar durante os anos de
vida economicamente ativa. Verificaremos o que esse motivo
para se poupar acarreta para a função consumo.
Pense em um consumidor que esperava viver mais T anos,
tem riqueza W e espera receber a renda Y até se aposentar, da-
qui a R anos. Que nível de consumo o consumidor escolherá se
desejar manter um nível aproximado de consumo ao longo de
sua vida?
Os recursos do consumidor ao longo de sua vida são com-
postos pela riqueza inicial W e pelos auferidos ao longo de sua
vida de R X Y. (Para simplificar, estamos supondo uma taxa de
juros zero; se a taxa de juros fosse maior que zero, precisaría-
mos levar em consideração também os juros ganhos sobre a
poupança.) O consumidor pode dividir seus recursos de roda
sua vida entre os T anos de vida que lhe restam. Pressupomos
que ele desej e alcançar o padrão de consumo mais estável possí-
vel ao longo de sua vida. Para isso, ele divide esse total de W +
RY igualmente entre os T anos, e em cada ano consome
C = (W + RY)/T.
Podemos escrever essa função consumo da pessoa como
C = (1/T)W + (R!T)Y.
Por exemplo, se o consumidor espera viver mais 50 anos e tra-
balhar durante 30 desses anos, T = 50 e R = 30, e com isso a
função consumo é
C = 0,02W + 0,6Y.
riqueza. Um $1 extra de renda por ano aumenta o consumo em
$0,60 por ano, e um $1 extra de riqueza aumenta o consumo
em $0,02 por ano.
Se cada pessoa da economia planeja o consumo dessa ma-
neira, a função consumo agregada é praticamente a mesma da
função consumo individual. Em particular, o consumo agrega-
do depende da riqueza e da renda. Ou seja, a função consumo
da economia é
C = aW + l3Y,
em que o parâmetro ct é a propensão marginal a consumir de-
corrente da riqueza, e o parâmetro 13 éa propensão marginal a
consumir decorrente da renda.
IMPLICAÇÕES
A Fig. 16-10 mostra em gráfico a relação entre consumo e renda
prevista pelo modelo do ciclo de vida. Para qualquer nível de
riqueza W dado, o modelo gera uma função consumo convenci-
onal semelhante à que foi apresentada na Fig. 16-1. Observe, no
entanto, que a interseção da função consumo, que mostra o que
aconteceria com o consumo se a renda caísse a zero, não é um
valor fixo, como na Fig. 16-1. Em vez disso, a interseção aqui é
aW e, portanto, depende do nível de riqueza.
Esse modelo de ciclo de vida do comportamento do consu-
midor pode resolver o enigma do consumo. Segundo a função
consumo do ciclo de vida, a propensão média a consumir é
C/Y = á(W/Y) + l3.
Como a riqueza não varia proporcionalmente à renda de pes-
soa para pessoa e de ano para ano, devemos constatar que a
renda elevada corresponde a uma baixa propensão média a
consumir, quando verificamos os dados entre indivíduos ou
períodos curtos. Nos períodos mais longos, no entanto, a riqueza

Consumo, C

aW

Renda, Y

Fig. 16-10 A Função Consumo do Ciclo de Vida O modelo do ciclo de vida diz que o consumo depende da riqueza tanto quanto da renda. Em
outras palavras, a interseção da função de consumo depende da riqueza.
r 308 CAPÍTULO 16

Consumo, C

aW,

Renda, Y

:1::! Fig. 16-11 Como as Mudanças na Riqueza Deslocam a Função Consumo Se o consumo depende da riqueza, um aumento da riqueza desloca
,i,, .I a função consumo para cima. Assim, a função consumo de curto prazo (em que a riqueza é constante) não continuará sendo válida no longo prazo
1~ :. : :.

.~.. :• Gá que a riqueza aumenta com o tempo)

J., .,,
.... .
J ...
e a renda crescem juntas, resultando em uma razão constante
W/Y e, com isso, em uma propensão média a consumir cons-
tante.
Para apresentar o mesmo ponto de maneira um pouco dife-
rente, pense em como a função consumo muda ao longo do
tempo. Como a Fig. 16-10 mostra, para qualquer nível de ri-
queza dado, a função consumo do ciclo de vida parece com
..
,'" ,'f'. aquela que foi sugerida por Keynes. Mas essa função só é válida
.. 1.,. a curto prazo, quando a riqueza é constante. No longo prazo, à
medida que a riqueza aumenta, a função consumo desloca-se
para cima, como na Fig. 16-11. Esse deslocamento ascendente
evita que a propensão média a consumir caia à proporção que
a renda aumenta. Dessa maneira, Modigliani resolveu o enig-
ma do consumo decorrente dos dados de Simon Kuznets.
O modelo do ciclo de vida também faz diversas outras pre-
visões. A mais importante é a de que a poupança varia ao lon-
go da vida de uma pessoa. Se uma pessoa começa a vida adulta
sem riqueza, vai acumulá-la durante seus anos de vida econo-

,. ,...•
11 1-,.,.

1. ,....
$

Renda

Poupança
/
Consumo

Aposentadoria Fim da
começa vida
Fig. 16-12 Consumo, Renda e Riqueza no Ciclo de Vida Se o consumidor mantém o consumo estável ao longo de sua vida (como indica a reta
de consumo horizontal), poupará e acumulará riqueza durante seus anos economicamente ativos, e depois despoupará e reduzirá sua riqueza duran·
te a aposentadoria.
..,
micamente ativà, para depois usufruir a riqueza durante os anos
de aposentadoria. A Fig. 16-12 ilustra a renda, o consumo e a
riqueza do consumidor ao longo de sua vida adulta. Segundo a
ESTUDO DE CASO
O CoNsuMo E A PouPANÇA oos IDosos
Muitos economistas têm estudado o consumo e a poupança dos
idosos. Suas descobertas acarretam um problema para o mode-
lo do ciclo de vida. Ao que tudo indica, os idosos não despou-
pam tanto quanto o modelo prevê. Em outras palavras, os ido-
sos não esgotam sua riqueza tão depressa quanto se poderia es-
perar se estivessem tentando manter o mesmo consumo pelos
anos de vida que lhe restam.
Há duas explicações principais para que os idosos não
despoupem na mesma medida em que o modelo prevê. Cada uma
sugere uma direção para pesquisas adicionais sobre o consumo.
A primeira explicação é que os idosos estão preocupados
com despesas imprevisíveis. A poupança adicional que deri-
va da incerteza é chamada de poupança precaucional. Urna
razão para a poupança precaucional dos idosos é a possibili-
dade de viver mais tempo do que o esperado e, assim, ter de
prover para um prazo de aposentadoria mais longo do que a
média. Outra razão é a possibilidade de doença e de grandes
gastos com serviços médicos . Os idosos podem reagir a essa
incerteza poupando mais , a fim de estarem mais bem prepa-
rados para as emergências.
16-4 MILTON FRIEDMAN E A HIPÓTESE DA RENDA PERMANENTE
Em um livro publicado em 1957, Milton Friedman propôs
a hipótese da renda permanente para explicar o compor-
tamento do consumidor. A hipótese da renda permanen-
te de Friedman complementa a hipótese do ciclo de vida
de Mod ig liani: ambas tornam a teoria do consumidor, de
Irving Fisher, para argumentar que o consumo não deve
depender apenas da renda atual. Mas, diferentemente da
hipótese do ciclo de vida, que enfatiza que a renda segue
um padrão regular ao longo da vida de uma pessoa, a hi-
pótese da renda permanente enfatiza que as pessoas expe-
rimentam variações aleatórias e temporárias em suas ren-
das de ano para ano.+
'Para saber mais sobre consumo e poupança dos idosos, veja Albert Ando e Arthur Kennickell, "How Much (or Little) Life Cycle Saving Is There in Micro Datar', em Rudiger
Dombusch, Stanley Fischer e John Bossons, eds., Macraeconomics and Firnmce : Essays in Honor of Franco Modigliani (Cambridge, Massachusetts: MlT Press, 1986); e Michael
Hurd, "Research on the Elderly: Economic Status, Retirement, and Consumption and Saving",Journal of Economic Lit.erature ZS (junho de 1990): 565-589.
'Milton Friedman, A Theory of ,he Consumpcion Function (Princeton, New Jersey: Princecon University Pcess, 1957).
CONSUMO 309
hipótese do ciclo de vida, como as pessoas querem um consu-
mo estável ao longo da vida, os jovens que estão trabalhando
poupam, enquanto os velhos que se aposentam despoupam.
A explicação da poupança precaucional não é totalmente
persuasiva, porque os idosos podem, de modo geral, fazer um
seguro contra esses riscos. Como proteção contra a incerteza
relativa ao prazo de vida, eles podem comprar anuidades de se-
guradoras. Por uma taxa fixa, as anuidades oferecem um fluxo
de renda que dura enquanto o beneficiado viver. As incertezas
relativas a despesas médicas devem ser em grande parte evita-
das por programas de seguro de saúde governamentais para ido-
sos e deficientes, e pelos planos de empresas privadas.
A segunda explicação para que os idosos não despoupem é
a possibilidade de eles quererem deixar herança para os filhos.
Os economistas têm proposto várias teorias sobre o relaciona-
mento entre pais e filhos e o motivo da herança. No Cap. 15,
examinamos algumas dessas teorias e suas implicações para o
consumo e a política fiscal.
De modo geral, a pesquisa sobre os idosos sugere que o mo-
delo de ciclo de vida mais simples não explica plenamente o
comportamento do consumidor. Não resta a menor dúvida de
que prover a aposentadoria é um motivo importante para se
poupar, mas outros motivos, como a poupança precaucional e
heranças, também parecem importantes. 1
A HIPÓTESE
Friedman sugeriu que devemos considerar a renda Y como a
soma de dois componentes, renda permanente, Y1', e renda
transitória, yr_ Ou seja,
y = yr + yr_
A renda penuanente é a parte da renda que as pessoas esperam que
persista no futuro. A renda transitória é a parte da renda que as pesso-
as não esperam que persista. Dito de outro modo, renda permanente
é a renda média, e renda rransirória é o desvio aleatóriodessa média.
Para entender como podemos separar a renda nessas duas
partes, considere os seguintes exemplos:
 310 CAPITULO 16
:,. Maria, que é formada em Direito, ganhou mais este ano
do que John, que abandonou os estudos no curso secun-
dário. A renda maior de Maria resultou de renda perma-
nente maior, porque sua instrução superior continuará a
lhe proporcionar um salário maior.
> Sue, uma plantadora de laranjas da Flórida, ganhou me-
n os do que o habitual este ano, porque uma geada des-
truiu sua colheita. Bill, um plantador de laranjas da
Califórnia, ganhou mais do que o usual, porque a geada
na Flórida provocou um aumento no preço das laranjas.
A renda maior de Bill resultou de uma renda transitória
maior, porque ele tem maior probabilidade do que Sue
de ter um clima favorável no próximo ano.
Esses exemplos mostram que diferentes formas de renda têm
diferentes graus de persistência. U ma boa instrução proporcio-
na uma renda maior em caráter permanente, enquanto o bom
tempo proporciona uma renda maior apenas em caráter transi-
tório. Embora seja possível imaginar casos intermediários, é útil
manter as coisas simples, supondo que há apenas dois tipos de
renda: permanente e transitória.
Friedman raciocinou que o consumo deve depender princi-
palmente da renda permanente, porque os consumidores usam
a poupança e o empréstimo para estabilizar o consumo em re-
ação a mudanças transitórias da renda. Por exemplo, se uma
pessoa recebeu um aumento permanente de $10.000 por ano,
..,. seu consumo aumentaria nesse valor. Contudo, se a pessoa
ganhou $10.000 na loteria, não consumiria tudo em um ano .
·-..' Em vez disso, estenderia o consumo extra pelo resto da vida.
Pressupondo-se urna taxa de juros zero e um prazo de vida res-
tante de 50 anos, o consumo aumentaria em apenas $200 por
ano em reação ao prêmio de $10.000. Portanto, os consumido-
res gastam a renda permanente, mas poupam em vez de gasta-
rem a maior parte da renda transitória.
.....,.. Friedman concluiu que devemos considerar a função con-
....
.sumo como, aprox imadamente,
:.)
,,, e = aY",
· ·:
em que a é uma constante que mede a fração da renda perma-
nente consumida. A hipótese da renda permanente, tal como
expressa por essa equação, enuncia que o consumo é proporci-
onal à renda permanente .
ESTUDO DE CASO
Ü CORTE FISCAL DE 1964 E A SOBRETAXA FISCAL DE 1968
A hipótese da renda permanente pode nos ajudar a interpretar
como a economia reage a mudanças da política fiscal. Segun-
do o modelo IS-LM dos Caps. 10 e 11, os cortes fiscais estimu-
lam o consumo e aumentam a demanda agregada, enquanto os
aumentos fiscais diminuem o consumo e reduzem a demanda
agregada. A hipótese da renda permanente, no entanto, prevê
que o consumo reage apenas a variações da renda permanente.
l !
IMPLICAÇÕES
A hipótese da renda permanente soluciona o enigma do con-
sumo ao sugerir que a função consumo keynesiana padrão uti-
liza as variáveis erradas. Segundo a hipótese da renda perma-
nente, o consumo depende da renda permanente; muitos estu-
dos da função de consumo, no entanto, tentam estabelecer uma
relação entre o consumo e a renda atual. Friedman argumen-
tou que esse problema de erros nas variáveis explica as descober-
tas aparentemente contraditórias.
Examinemos o que a hipótese de Friedman acarreta para a
propensão média a consumir. Divida os dois lados da sua fun-
ção de consumo por Y para obter
PMC = C/Y = a'i"/Y.
Segundo a hipótese da renda permanente, a propensão média
a consumir depende da razão entre á renda permanente e a
renda corrente. Quando a renda corrente aumenta temporari-
amente acima da renda permanente, a propensão média a con-
sumir cai temporariamente; quando a renda corrente cai tem-
porariamente abaixo da renda permanente, a propensão mé-
dia a consumir aumenta temporariamente.
Considere agora os estudos dôs dados das famílias. Friedman
raciocinou que esses dados refletem uma combinação de renda
permanente e renda transitória. As famílias com renda perma-
nente alta têm proporcionalmente um consumo maior. Se toda
a variação da renda corrente deriva do componente permanen-
te, a propensão média a consumir será a mesrna em todas as
famílias . Mas algumas das variações da renda derivam do com-
ponente transitório, e as famílias com renda transitória maior
não têm um consumo maior. Assim, os pesquisadores consta-
tam que as famílias de renda alta têm, em média, uma propen-
são méd ia a consumir mais baixa.
De modo semelhante , considere os estudos das séries de tem-
po. Friedman argumentou que as oscilações de ano para ano
da renda são dominadas pela renda transitória. Portanto, anos
de alta renda devem ser anos de baixa propensão média a con-
sumir. Mas, em longos períodos - digamos, de uma década para
outra- , a variação na renda vem do componente permanen-
te. Por isso, em prazos longos, deve -se observar uma propensão
média a consumir constante, como Kuznets descobriu.
Portanto, as mudanças transitórias dos impostos só terão um efei-
to mínimo no consumo e na demanda agregada. Para que uma
mudança nos impostos tenha um efeito considerável na deman-
da agregada, é preciso que essa mudança seja permanente.
Duas mudanças de política fiscal - o corte fiscal de 1964 e a
sobretaxa fiscal de 1968 nos Estados Unidos - ilustram esse
princípio. O corte fiscal de 1964 foi popular. Foi anunciado como
uma grande e permanente redução das taxas de impostos. Como

examinamos no Cap. 10, essa mudança de política fiscal teve o
efeito desejado de estimular a economia norte-americana.
A sobretaxa fiscal de 1968 ocorreu em um clima político
muito diferente. Tomou-se lei porque os assessores econômi-
cos do presidente Lyndon Johnson acreditavam que o aumen-
to do gasto do governo na Guerra do Vietnã estimulara exces-
sivamente a demanda agregada. Para contrabalançar esse efei-
to, recomendaram um aumento de impostos. Mas Johnson,
consciente de que a guerra já era impopular, receava as reper-
cussões políticas de impostos mais altos. Concordou, finalmen-
16-5 ROBERT HALL E A HIPÓTESE DO PASSEIO ALEATÓRIO
A hipótese da renda permanente baseia-se no modelo de esco-
lha intercemporal de Fisher. Surge da idéia de que os consumi-
dores prev identes baseiam suas decisões de consumo não ape-
nas em sua renda corrente, mas também na renda que esperam
receber no futuro. Assim, a hipótese da renda permanente des-
taca que o consumo depende das expectativas das pessoas.
A pesquisa recente sobre o consumo tem combinado essa
visão do consumidor com o pressuposto de expectativas racio-
nais. O pressuposto de expectativas racionais enuncia que as
pessoas usam todas as informações disponíveis para fazer pre-
visões ideais sobre o futuro. Como mostramos no Cap. 13, esse
pressuposto pode ter profundas implicações para os custos de
contenção da inflação. Pode também ter implicações profun-
das para o estudo do comportamento do consumidor.
A HIPÓTESE
O economista Robert Hall foi o primeiro a projetar as impli-
cações das expectativas racionais para o consumo. Demons-
trou que, se a hipótese da renda permanente estiver correta,
e se os consumidores têm expectativas racionais, as variações
do consumo ao longo do tempo devem ser imprevisíveis.
Quando as variações de uma variável são imprevisíveis , diz-
se que essa variável segue um passeio aleatório. Segundo Hall,
a combinação da hipótese da renda permanente com as ex-
pectativas racionais indica que o consumo segue um passeio
aleatório.
Hall raciocinou da seguinte maneira. Segundo a hipótese da
renda permanente, os consumidores enfrentam uma renda flu-
tuante, e tentam da melhor maneira possível manter o consu-
mo constante ao longo do tempo. A qualquer momento, os
consumidores optam por um nível de consumo com base em
suas expectativas correntes de suas rendas ao longo de suas vi-
das. Com o passar do tempo, eles mudam o consumo, porque
;Robert E. Hall. "Stochastic lmplications of the Llfe Cycle-Permanent lncome Hypothesis: Theory and Evidence", Joumal of Po!iticat Economy 86 (abril de 1978): 971-987.
CONSUMO 311
'
te, com uma sobretaxa temporária - em essência, um aumen-
to dos impostos de um ano. A sobretaxa não teve o efeito dese-
jado de reduzir a demanda agregada. O desemprego continuou
a cair, e a inflação continuou a subir.
A lição a ser aprendida com esses episódios é que uma aná-
lise completa da política fiscal deve ir além da simples função
consumo keynesiana; deve levar em consideração a distinção
entre renda permanente e renda transitória. Se os consumido-
res esperam que uma mudança fiscal seja temporária, será me-
nor o impacto no consumo e na demanda agregada.
recebem notícias que os levam a rever suas expectativas. Por
exemplo, urna pessoa que recebe uma promoção inesperada
aumenta o consumo, enquanto a pessoa que é rebaixada ines-
peradamente diminui o consumo. Em outras palavras, as vari-
ações do consumo refletem "surpresas" sobre a renda ao longo
da vida. Se os consumidores usam todas as informações dispo-
níveis em termos ideais, então só devem ficar surpresos com os
eventos que são inteiramente imprevisíveis. Portanto, as vari-
ações do consumo devem também ser imprev isíveis. 5
IMPLICAÇÕES
O método das expectativas racionais no consumo tem impli-
cações não apenas para a previsão, mas também para a análise
das políticas econômicas. Se os consumidores seguem a hipótese
dn rendn permanente e têm expectativas racionais, apenas as mu-
danças de políticas econômicas inesperadas infiuenciam o consumo.
Essas mudanças de políticas econômicas passam a ter efeito quando
eles mudnm as expectativas. Suponha, por exemplo, que o Con-
gresso aprove hoje um aumento de impostos para entrar em
vigor no próximo ano. Nesse caso, os consumidores recebem a
notícia sobre suas rendas ao longo de suas vidas quando o Con-
gresso aprova a lei (ou mesmo antes, se a aprovação do projeto
era previsível). A notícia faz com que os consumidores reve-
jam suas expectativas e reduzam o consumo. No ano seguinte,
quando o aumento de impostos entra em vigor, o consumo
permanece inalterado, pois não há qualquer notícia nova.
Assim, se os consumidores têm expectativas racionais, as
autoridades influenciam a economia não apenas por meio de
suas ações, mas também por meio da expectativa do público
quanto a suas ações. As expectativas, no entanto, não podem
ser observadas diretamente. Por isso, muitas vezes é difícil sa-
ber como e quando as mudanças da política fiscal alteram a de-
manda agregada.
 312 CAPÍTULO 16
ESTUDO DE CASO
As VARIAÇÕES PREVISÍVEIS DA RENDA LEVAM A VARIAÇÕES
PREVISÍVEIS DO CONSUMO?
Entre os muitos fatos relativos ao comportamento do consu-
midor, um é impossível de contestar: a renda e o consumo os-
cilam juntos ao longo do ciclo econômico. Quando a econo-
mia entra em recessão, a renda e o consumo caem; quando a
economia cresce, a renda e o consumo aumentam rapidamen-
te.
Por si só, esse fato não diz muito sobre a versão de expecta-
tivas racionais da hipótese da renda permanente. A maior par-
te das oscilações de curto prazo é imprevisível. Assim, quando
a economia entra em recessão, o consumidor típico recebe más
notícias sobre sua renda vitalícia, e por isso o consumo natu-
ralmente cai. E quando a economia cresce, o consumidor típi-
co recebe boas notícias, e por isso o consumo aumenta. Esse
comportamento não viola necessariamente a teoria do passeio
..,,
aleatório, segundo a qual é impossÍ\'el prever variações do con-
sumo .
,,,,.1 Suponha, no entanto, que pudéssemos identificar algumas
,.., variações previsíveis da renda. Segundo a teoria do passeio ale-
,.1
.•.
I\ ', atório, essas variações na renda não devem levar os consumi-
dores a rever seus planos de gasto. Se os consumidores espera-
....•'
' ':•
vam que a renda subisse ou caísse, deveriam ter ajustado seu
..,.....
..
16.6 DAVID LAIBSON E A PRESSAO POR
GRATIFICAÇAO IMEDIATA
..r: Keynes sustentou que a função consumo era uma "lei psicoló-
"'
gica fundamental". Contudo, como vimos, a psicologia vem de-
sempenhando um papel mínimo no estudo subseqüente do
consumo. A maioria dos economistas pressupõe que os consu-
.,, midores são maximizadores racionais da utilidade, que sempre
•-. avaliam suas oportunidades e planos a fim de obter a maior
satisfação ao longo da vida. Esse modelo de comportamento
humano foi a base de todo o trabalho de lrdng Fisher e Robert
Hall sobre a teoria dn consumo.
Mais recentemente, os economistas começaram ,1 retomar 11
psicologia. Eles têm sugerido que as decisões de consumo não são
tomadas pelo homo economicus ultra-racional, mas sim por seres
humanos reais, cujo comportamento pode estar longe do racio-
nal. O mais proeminente economista que introduz a psicologia
no estudo do consumo é David Laibson, professor de Harvard.
Laibson observa que muitos consumidores consideram-se
tomadores de decisão imperfeitos. Em um levantamento do
público americano, 76% disseram que não estavam poupando
"John Y. Campbell e N. Gregory Mankiw, "Consumprion, lncome, and lnrerest Rates: Reinterpreting rhe Time-Series Evidence", NBER Macroeconomics Annual ( 1989): 185-
216;Jonarhan Parker, "The Response of Househnld Consumption to Predicrable Changes in Social Securicy Taxes", American Economic Review 89 (setembro de 1999): 959-973;
e Nicholas S. Souleles, "The Response of Household Consumprion m lncnme Tax Refunds", American Economic Re~iew 89 (setembro de 1999): 94 7-958.
1
consumo já em reação a essa informação. Assim, as variações
previsíveis da renda não deveriam acarretar variações previsí-
veis do consumo.
Os dados sobre consumo e renda, porém, parecem não sa-
tisfazer essa implicação da teoria do passeio aleatório. Quando
se espera que a renda caia $1, o consumo cairá em média, ao
mesmo tempo, cerca de $0,50. Em outras palavras, as variações
previsíveis da renda acarretam variações previsíveis do consu-
mo que têm aproximadamente a metade do seu tamanho.
Por que isso acontece? Uma possível explicação para esse
comportamento é que alguns consumidores podem deixar de
ter expectativas racionais. Em vez disso, podem basear suas
expectativas de renda futura, em termos excessivos, na renda
corrente. Assim, quando a renda aumenta ou cai (até mesmo
em termos previsíveis), eles agem como se recebessem notícias
sobre seus recursos ao longo da vida e mudam o consumo de
acordo. Outra possível explicação é que alguns consumidores
têm restrição de empréstimo, e por isso baseiam seu consumo
apenas na renda atual. Independentemente da explicação cor-
reta, a função consumo original de Keynes começa a parecer
mais atraente. Ou seja, na determinação do gasto do consumi-
dor, a renda atual tem um papel maior do que sugere a hipóte-
se do passeio aleatório.1'
o suficiente para a aposentadoria. Em outra pesquisa referente
à geração do baby-boom, perguntou-se aos entrevistados qual
era o percentual da renda que eles poupavam e o percentual
que eles achavam que eles deveriam poupar. A falta de pou-
pança foi em média de 11 pontos percentuais .
Segundo Laibson, a insuficiência Je poupança está relacio-
nada com outro fenômeno: a pressão da gratificação imediata.
Pense nas seguintes questões:
Questão 1: Você prefere (A) um bombom hoje ou (B)
dois bombons amanhã?
Questão 2: Você prefere (A) um bombom em 100 dias ou
(B) dois bombons em 101 dias?
Muitas pessoas confrontadas com essas opções responderão A
à primeira questão e B à segunda. De certa maneira, elas são
mais pacientes no longo prazo do que no curto prazo.
Isso aumenta a possibilidade de que as preferências dos con-
sumidores possam ser inconsistentes no tempo: eles podem alce-
i
rar suas decisões simplesmente porque o tempo passa. Uma
pessoa confrontada com a questão 2 pode escolher B e esperar
o dia extra para o bombom extra. Mas, depois que os 100 dias
passam, ela é confrontada com a questão 1. A pressão por gra-
tificação imediata pode induzi-la a mudar de idéia.
Vemos esse tipo de comportamento em muitas situações na
vida. Uma pessoa que está fazendo dieta pode servir-se pela
segunda vez ao jantar, prometendo a si mesma que comerá
menos no dia seguinte. Uma pessoa pode fumar mais um cigar-
ro, enquanto se promete que será o último. E um consumidor
pode se esbaldar em um shopping cemer, enquanto promete a si
16-7 CONCLUSAO
Na obra de seis proeminentes economistas, apresentamos uma
progressão das posições sobre o comportamento do cnnsumi-
dor. Keynes propôs que o consumo depende em grande parte
da renda corrente. Desde então, os economistas têm argumen-
tado que os consumidores compreendem que enfrentam uma
decisão intertemporal. Os consumidores prevêem seus recur-
sos e suas necessidades futuros , o que indica uma função con-
sumo mais complexa do que a proposta por Keynes. A suges-
tão de Keynes foi de uma função consumo com a forma
Consumo = [(Renda Corrente).
Os crabalhos recentes, em vez disso, sugerem que
Consumo
f(Renda Corrente, Riqueza, Renda Futura faperada,
Taxas de Juros).
RESUMO
1. Keynes conjecturou que a propensão marginal a consumir
situa-se entre zero e um, que a propensão média a comumir
cai à medida que a renda sohe, e que a renda corrente é o
principal determinante do consumo. Estudos de dados de
famílias e de curtos períodos confirmaram as conjecturas de
Keynes. Contudo, estudos de prazos longos não descobriram
qualquer tendência de a propensão média a consumir cair à
medida que a renda sobe.
2. O trabalho recente sobre o consumo decorre do modelo do
consumidor de Irving Fisher. Nesse modelo, o consumidor
enfrenta uma restrição orçamentária intertemporal e esco-
lhe o consumo para o presente e para o futuro, a fim de al-
cançar o mais alto nível de satisfação durante a vida. En-
'Para saber mais sobre esse assunto, veja David L,ibson, "Golden Eggs and Hyperbol ic Discounring", Quarterly ]oumal of Economics 62 (maio de 1997): 443-477; e George-
Marios Angelerns, David Laibson, Andrea Repetto, Jeremy Tobacman e Srephen Weinberg, "The Hyperbolic Buffer Stock Model: Calibration, Simularion, and Empmcal Evi-
dence''. Jouma! ofEconomic Perspecrives. 15 (3) (verão de 2001): 47-68.
CONSUMO 313
mesmo que amanhã cortará gastos e passará a poupar mais para
a aposentadoria. Mas, quando o amanhã chega, as promessas
estão no passado, e um novo eu assume o controle da tomada
de decisão, com seu próprio desejo de gratificação imediata.
Essas observações suscitam tantas questões quantas respon-
dem. O foco renovado dos economistas na psicologia vai ofe-
recer uma compreensão melhor do comportamento do consu-
midor? Oferecerá novas indicações para que, por exemplo, a
política fiscal estimule a poupança? É muito cedo para dizer,
mas sem dúvida essas questões estão em primeiro plano na agen-
da da pesquisa econômica!
Em outras palavras, a renda atual é ape nas um determinante
do con~umo agregado.
Os economistas continuam a dehater a importância desses
determinantes do consumo. Permanece a divergência a respei-
to, por exemplo, da influência das taxas de juros no gasto do
consumidor, a prevalência das restrições de empréstimo e na
importância dos efeitos psicológicos. Os economistas às vezes
divergem quanto à política econômica porque pressupõem di-
ferentes funções consumo. Por exemplo, como ressaltamos no
capítulo anterior, o dehate sobre os efeitos da dívida do gover-
no é em parte um debate sohre os determinantes do gasto do
consumidor. O papel fundamental do consumo na avaliação da
política econômica com certeza manterá o interesse dos eco-
nomistas pelo estudo do comportamento do consumidor por
muitos e muitos anos.
quanto o consumidor puder poupar e emprestar, o consumo
depende dos seus recursos ao longo de suas vidas.
3. A hipótese do ciclo de vida, de Modigliani, enfatiza que a
renda \·aria de maneira um tanto previsível ao longo da vida
de uma pessoa, e que os consumidores usam a poupança e o
empréstimo para manter o consumo estável ao longo da vida.
Segundo essa hipótese, o consumo depende da renda e da
riqueza.
4. A hipótese da renda permanente de Friedman enfatiza que
as pessoas experimentam oscilações permanentes e oscila-
ções transitórias em sua renda. Como os consumidores po-
dem poupar e emprestar, e porque querem manter seu con-
sumo estável, o consumo não reage muito à renda transitá-
,..
314 CAPITULO 16
ria. O consumo depende principalmente da renda perma-
nente.
5. A hipótese do passeio aleatório de Hall combina a hipó-
tese da renda permanente com a suposição de que os con-
sumidores têm expectativas racionais sobre a renda futu-
ra. Sugere que as variações do consumo são imprevisíveis,
porque os consumidores só mudam o consumo quando re -
CONCEITOS-CHAVE
Propensão marginal a consumir Bem normal
Propensão média a consumir Efeito renda
Restrição orçamentária intertemporal Efeito substituição
Desconto Restrição de empréstimo
Curvas de indiferença Hipótese do ciclo de vida
Taxa marginal de substituição
QUESTOES PARA REVISAO
L Quais foram as três conjecturas de Ke ynes sobre a função consumo?
2. Descreva a evidência que fo i coerente com as conjecturas de Keynes
e as evidências que foram incoerentes.
3. Como as hipóteses do ciclo de vida e da renda permanente resol-
vem as evidências aparentemente contraditórias relativas ao com-
portamento de consumo?
4, Use o modelo de consumei de Fisher para analisar um aumento da
renda no segundo período. Compare o caso em qt1e o consumidor
PROBLEMAS E APLICAÇÕES
1. O capítulo usa o m0delo Fisher para examinar uma mudança n a
taxa de juros em um consumidor que poupa parte de sua renda do
primeiro período. Suponha, em vez disso, que o consumidor seja
um tomador de empréstimo. Como isso altera a análise? Analise
os efeitos renda e substituição no consumo nos dois períodos.
2. Jack e J ili seguem o modelo de consumo de dois períodos de Fisher.
Jack ganha $100 no primeiro período e $100 no segundo período.
Jili nada ganha no primeiro período, mas ganha $ 21 Ono segundo.
Os dois podem comar emprestado ou emprestar à taxa de juros r .
a. Você observa tanto Jack quanto Jill consumindo $100 no pri-
meiro período e $100 no segundo período. Qual é a taxa de juros
r?
b. Suponha que a taxa de juros aumente. O que acontecerá com
o consumo de Jack no primeiro período? Jack se encontra em
melhor ou pior situação do que antes de a taxa de juros subir?
c. O que acontecerá com o consumo de Jill no primeiro período
quando a taxa de juros aumentar? Jill está em melhor ou pior
situação do que antes de a taxa de juros subir?
T
i
cebem notícias sobre seus recursos ao longo de suas Vi-
das .
6. Laibson sugeriu que os efeitos psicológicos são importantes para
se compreender o comportamento do consumidor. Em parti-
cular, como as pessoas têm um forte desejo de gratificação
imediata, podem apresentar comportamento inconsistente no
tempo, e podem acabar poupando menos do que gostariam.
Poupança precaucional
Hipótese da renda permanente
Renda permanente
Renda transitória
Passeio aleatório
se defronta com uma restrição de empréstimo compulsória e o caso
em que isso não acontece.
5. Explique por que as variações do consumo são imprevisíveis se os
consumidores seguem a hipótese da renda permanente e têm ex-
pectativas racionais.
6. Dê um exemplo em que alguém pode exibir preferências inconsis-
tentes no tempo.
3. O capítulo analisa o modelo de Fisher para o caso em que o consu-
midor pode poupar ou emprestar a uma taxa de juros repara o caso
em que o consumidor pode poupar a essa taxa, mas não pode abso-
lutamente tomar emprestado. Reflita agora sobre o caso interme-
diário, em que o consumidor pode poupar a uma taxa r. e tomar
emprestado a uma taxa r1., em que r. < r 1••
a. Qual é a restrição orçamentária do consumidor no caso em que
ele consome menos do que a sua renda no período um?
b. Qual é a restrição orçamentária do consumidor no caso em que
ele consome mais do que sua renda no período um?
c. Mostre em gráfico as duas restrições orçamentárias e sombreie
a área que representa a combinação de consumo no primeiro
período e no segundo que o consumidor pode escolher.
d. Agora, acrescente ao gráfico as curvas de indiferença do con-
sumidor. Mostre três resultados possíve is: um em que o consu-
midor poupa, outro em que ele toma emprestado, e mais outro
em que ele não poupa nem torna emprestado.
e. O que determina o consumo no primeiro período em cada um
dos três casos?

4. Explique se as restrições de empréstimo aumentam ou diminuem
a capacidade da política fiscal de influenciar a demanda agregada
em cada um dos seguintes casos:
a. Um corte fiscal temporário.
b. Um futuro cone fisc al anunciado.
5. No estudo da hipótese do ciclo de vida do texto, pressupõem-se
que a renda é constante durante o período antes da aposentadoria.
Para a maioria das pessoas, no entanto, a renda aumenta ao longo
da vida. Como esse crescimento da renda influencia o padrão de
consumo e de acumulação de riqueza ao longo da vida mostrado
na Fig. 16-2 nas seguintes condições?
a. O s consumidores podem tomar emprestado, de modo que sua
riqueza pode ser negativa.
b. Os consumidores enfrentam restrições de empréstimo, o que
impede a riqueza de cair abaixo de zero.
CONSUMO 315
Você considera que o mais realista é o caso (a) ou o caso (b)?
6. Os demógrafos prevêem que a parcela de idosos da população au-
mentará ao longo dos próximos 20 anos. O que o modelo do ciclo
de vida prevê para a influência dessa mudança demográfica na taxa
de poupança nacional?
7. Um estudo mostrou que os idosos que não têm filhos despoupam
mais ou menos à mesma taxa que aqueles que têm filhos. O que
esse levantamento pode indicar sobre o motivo pelo qual os ido-
sos não despoupam tanto quanto prevê o modelo do ciclo de vida?
8. Considere duas contas de poupança que pagam a mesma taxa de
juros. Uma conta permite que você retire o dinheiro quando qui-
ser. A segunda exige que você comunique as retiradas com 30 dias
de antecedência. Que conta você preferiria? Por quê? Você pode
imaginar uma pessoa capaz de fazer a opção oposta? O que essas
opções dizem sobre a teoria acerca da função consumo 7
 Capítulo 17

INVESTIMENTO

O investimento é o mais volátil dos componentes do PIB.
Quando o gasto com bens e serviços cai durante um período
de recessão, boa parte do declínio em geral decorre de uma
queda do gasto com investimento. Na profunda recessão dos
Estados Unidos em 1982, por exemplo, o PIB real caiu $105
bilhões do seu pico, no terceiro trimestre de 1981, para o pon-
to mais baixo, no quarto trimestre de 1982. O gasto com in-
vestimento no mesmo período caiu $152 bilhões, representando
mais do que toda a queda do gasto.
Os economistas estudam o investimento para compreender
melhor as oscilações da produção de bens e serviços da econo-
mia. Os modelos de PIB que estudamos em capítulos anterio-
res, tal como o modelo JS-LM, nos Caps. 10 e 11, baseavam-se
em uma função investimento simples, relacionando investi-
mento com a taxa de juros real: I = I(r). Essa função enuncia
que um aumento da taxa de juros real reduz o investimento.
Neste capítulo, examinaremos mais ,i fundo a teoria subjacen-
te a essa função investimento.
Há três tipos de gasto com investimento. O investimento
em capital fixo privado inclui os equipamentos e as estruturas
que as empresas compram para usar na produção. O investi-
mento em residência inclui os imóveis novos que as pessoas
compram para morar ou para alugar. O investimento em esto-
que inclui os bens que as empresas guardam em armazenagem,
inclusive matéria-prima e suprimentos, trabalho em processo
e produtos acabados. A Fig. l 7-1 mostra o investimento total
e seus três componentes nos Estados Unidos desde 1970. Pode-
se constatar que todos os tipos de investimentos diminuem de
modo substancial durante as recessões, como aparece nas áreas
sombreadas da figura.
Neste capítulo, desenvolveremos modelos de cada tipo de
investimento para explicar essas oscilações. Os modelos vão es-
clarecer as seguintes questões:
> Por que o investimento é negativamente relacionado com
a taxa de juros?

Bilhões de
dólares de 1996 2.000

1.750

1.500

1.250

1.000 Total

750

500

250

Ql------------------------------
- 2 5O L-.,__-'--.,__-'----.,__.l.-_.__...__...__...__...__...___.__.__._..L-...J.....-'-..L---'--'---'--'---'---'-- ' --'--'--'--'--'-
1980 1985 1990 1995 2000
1970 1975
Ano

Fig. 17-1 Os Três Componentes do Investimento A figura mostra o investimento total, o investimento em capital fixo privado, o investimento
residencial e o investimento em estoques nos Estados Unidos de 1970 a 2001. Observe que todos os tipos de investimento diminuem de modo subs-
tancial durante os períodos de recessão, que são indicados pelas áreas sombreadas.
Fonte.· U. S. Department of Comme, ce .

> O que causa deslocamento da função investimento?
> O que faz o investimento aumentar durante os períodos de
crescimento econômico e diminuir nos períodos de recessão ?
17-1 INVESTIMENTO EM CAPITAL FIXO PRIVADO
A maior parcela de gasto com investimento, representando
cerca de três quartos do total, é o investimento em capital fixo
privado. O termo "privado" significa que esses bens de investi-
mento são comprados por empresas para uso em produção fu-
tura. O termo "capital fixo" significa que esse gasto é para ca-
pital que vai permanecer instalado por algum tempo, em com-
paração com o investimento em estoque, que será usado ou
vendido mais tarde, no curto prazo. O investimento em capi-
tal fixo privado inclui tudo, desde aparelhos de fax até fáhri-
cas, desde computadores até ,·eículos da empresa.
O modelo padrão de investimento em capital fixo privado
é chamado de modelo neoclássico de investimento. O mode-
lo neoclássico examina os benefícios e os custos que as empre-
sas têm com a posse de bens de capital. O modelo mostra como
o nível de investimento - o acréscimo ao estoque de capital
- relaciona-se com o produto marginal do capital, com a taxa
de juros e com as regras tributárias relativas às empresas.
Para desenvolver o modelo, imagine que h á dois tipos de
empresas na economia. As empresas de produção produzem bens
e serviços usando capital alugado. As empresas de locação efe-
tuam todos os investimentos na economia; compram capital e
alugam para as empresas de produção. É claro que a maioria das
empresas na economia de fato desempenha as duas funções:
produzem bens e serviços, e investem em capital para produ-
ção futura. Nossa análise é mais simples, no entanto, se sepa-
rarmos essas duas atiYidades, imaginando que ocorrem em
empresas diferentes.
Preço real de aluguel, R/ P
Oferta de capital
Fig. 17-2 O Preço de Aluguel do Capital O preço real de aluguel do capital ajusta-se para equilibrar a demanda por capital (determinada pelo
produto marginal do capital) e a oferta fixa de capital.
INVESTIMENTO 317
Ao final do capítulo, voltaremos a essas questões e apresen-
taremos as respostas que os modelos oferecem.
o PREÇO DE ALUGUEL DO CAPITAL
Vamos primeiro considerar a empresa de produção típica. Como
examinamos no Cap. 3, essa empresa decide quanto capital
alugar pela comparação de custo e benefício de cada unidade
de capital. A empresa aluga o capital a um custo de aluguel R e
vende sua produção a um preço P; o custo real de uma unidade
de capital para a empresa de produção é R/P . O beneffcio real
de uma unidade de capital é o produto marginal do capital
PMgK, a produção extra que se obtém com mais uma unidade
de capital. O produto marginal do capital declina à medida que
aumenta a quantidade de capital: quanto mais capital a empresa
tem, menos uma unidade adicional de capital ela aumentará
em sua produção. O Cap. 3 concluiu que, para maximizar o
lucro, a empresa aluga capital até que o produto marginal do
capital diminua e se torne igual ao preço real de aluguel.
A Fig. 17-2 mostra o equilíbrio no mercado de aluguel de
capital. Pelas razões já analisadas, o produto marginal do capi-
tal determina a curva da demanda. A curva de demanda é ne-
gativamente inclinada pon,1ue o produto marginal do capital é
baixo quando o nível de capital é alto. Em qualquer ponto no
tempo, a quantidade de capital da economia é fixo, e por isso a
curva de oferta é vertical. O preço real de aluguel de capital
ajusta-se para equilihrar oferta e demanda.
Para enrender quais varh'íveis influem no preço de equilí-
brio de aluguel, consideraremos uma função de produção espe-
cífica. Como o apêndice do Cap. 3 analisa, muitos economis-
K Volume de capital, K
 318 CAPITULO 17
tas consideram a função de produção Cobb-Douglas uma boa
aproximação da maneira como a economia real transforma
capital e trabalho em bens e serviços. A função de produção
Cobb-Douglas é
Y = AKªV - ª,
em que Y é produto, K é capital, L é trabalho, A é um parâme-
tro para se medir o nível de tecnologia e a é um parâmetro entre
zero e um, que mede a participação do capital no produto. O
produto marginal do capital da função de produção Cobb-
Douglas é
PMgK = aA(L/K) 1 - ª.
Como o preço de aluguel é igual ao produto marginal do capi-
tal em equilíbrio, podemos escrever
R/P = cxA(L/K) 1 - ".
Essa expressão identifica as variáveis que determinam o preço
real de aluguel. Mostra o seguinte:
> Quanto mais baixo o capital instalado, mais alto o preço
real de aluguel.
> Quanto maior o trabalho empregado, maior o preço real
de aluguel do capital.
> Quanto melhor a tecnologia, maior o preço real de alu-
..,.
guel do capital.
Os eventos que reduzem o capital instalado ( um terremo-
,.\. to), ou aumentam o emprego ( uma expansão da demanda agre-
-
,• gada), ou melhoram a tecnologia (uma descoberta científica)
aumentam o preço real de equilíbrio de aluguel do capital.
,JI o CUSTO DO CAPITAL
,,,
... Considere agora as empresas de locação. Essas empresas, tal
como as locadoras de automóveis, simplesmente compram bens
de capital e oferecem para alugar. Como nosso obJetivo é ex-
"''·: plicar os investimentos feitos pelas empresas de locação, come-
cemos pelo benefício e o custo de se possuir capital.
O benefício de se possuir capital é a receita de se alugar para
as empresas de produção. A empresa de locação recebe o preço
real de aluguel do capital R/P para cada unidade de capital que
possui e aluga.
O custo de se possuir capital é mais complexo. Para cada
período durante o qual ela aluga uma unidade de capital, a
empresa de locação arca com três custos.
1. Quando uma empresa de locação toma emprestado para com-
prar uma unidade de locação, deve pagar juros sobre o emprés-
timo. Se PK é o preço de compra de uma unidade de capital e
i é a taxa de juros nominal, então iPK é o custo dos juros. Ob-
serve que esse custo de juros persistiria mesmo que a empresa
de locação nãO tivesse de tomar emprestado: se a empresa de
locação compra uma unidade de capital usando seu próprio
dinheiro, perde os juros que poderia ganhar se o tivesse apli-
cado. Em qualquer dos casos, o custo dos juros é iPK.
2. Enquanto a empresa de locação está alugando o capital, 0
preço do capital pode mudar. Se o preço do capital cai, a
empresa perde, porque seu ativo diminuiu de valor. Se o
preço do capital sobe, a empresa ganha, porque seu ativo
aumentou de valor. O custo dessa perda ou ganho é -ÁPi:;.
(O sinal de menos está aqui porque estamos medindo cus-
tos, não benefícios.)
3. Enquanto está alugado, o capital sofre desgaste, chamado de
depreciação. Se 8 é a taxa de depreciação - a fração de valor
perdida por causa do desgaste - o custo em dólar da depre-
ciação é 8PK.
O custo total de aluguel de uma unidade de capital por um
período é, portanto,
Custo do Capital= iPK - ÁPK + 8PK
= Pdi - ÁPK/PK + õ).
O custo do capital depende do preço do capital, da taxa de ju-
ros, da taxa à qual os preços do capital variam, e a taxa de de-
preciação.
Por exemplo, considere o custo de capital de uma empresa
de aluguel de carros. A empresa compra carros por $10.000 cada,
e os aluga para outras empresas. A empresa arca com uma taxa
de juros ide 10% ao ano. Portanto, o custo de juros iPK é de
$1.000 para cada carro de propriedade da empresa. Os preços
dos carros sobem 6% ao ano. Assim, excluindo a depreciação,
a empresa obtém um ganho de capital ÁPK de $600 por ano.
Os carros depredam a 20% ao ano. Portanto, a perda decor-
rente do desgaste õPK é de $2.000 por ano. Assim , o custo de
capital da empresa é
Custo de Capital = $1.000 - $600 + $2.000
= $2.400.
O custo da empresa de aluguel de carro em manter um carro
em seu capital instalado é de $2.400 por ano.
Para tornar a expressão do custo de capital mais simples
e mais fácil de interpretar, suponha que o preço de bens de
capital aumenta com os preços de outros bens. Neste caso,
ÁPK/PKé igual à taxa geral de inflação 'lT. Como i - 'lT é igual
à taxa de juros real, podemos escrever o custo de capital
como
Custo de Capital = PK(r + õ) .
Essa equação enuncia que o custo de capital depende do preço
do capital, da taxa de juros real e da taxa de depreciação.
Finalmente, queremos expressar o custo de capital relativo
a outros bens da economia. O custo real de capital - o custo
de comprar e alugar uma unidade de capital, medido em uni-
dades de produto da economia, é
Custo Real do Capital= (PJP)(r + 8).
Essa equação enuncia que o custo real do capital depende do
preço relativo de um bem de capital PK/P, da taxa de juros real
r e da taxa de depreciação õ.

ÜS DETERMINANTES DO INVESTIMENTO
Considere agora, a decisão de uma empresa de locação sobre
aumentar ou diminuir seu capital instalado. Para cada unidade
de capital, a empresa obtém uma receita real R/P e arca com o
custo real (PK/P)(r + 6). O lucro real por unidade de capital é
T axa de Lucro = Receita - Custo
= R/P - (PK/P)(r + 6) .
Como o preço real de aluguel em equilíbrio é igual ao produto
marginal do capital, podemos escrever a taxa de lucro como
Taxa de Lucro= PMgK - (PK/P)(r + õ).
A empresa de locação tem lucro se o produto margin al do ca-
pital for maior que o custo do capital. Há uma perda se o pro-
duto margin al for menor que o custo do capital.
Podemos agora perceber os incentivos econômicos que se
encontram por trás da decisão de investimento da empresa de
locação. A decisão da empresa em relação ao capital instalado
- ou seja, se aumenta,o ou deixa que deprecie - depende de
determinar se é lucrativo possuir ou alugar capital. A variação
do capital instalado, ch amada de investimento líquido, depen-
de da diferença entre o produto marginal do capital e o custo
do capital. Se ô produto margiTll!l do capital supera o custo do ca-
pital, as empresas consideram lucrativo aumentar o capital instala-
do. Se o produto marginal do capital fica aquém do custo do capi-
tal, elas deixam o capital instai.ado diminuir .
Podemos agora perceber também que a separação da ativi-
dade econômica entre empresas de produção e empresas de
locação, embora útil para esclarecer nosso pensamento, não é
necessária para a conclusão sobre a maneira como as empresas
decidem quanto investir. Para uma empresa que ao mesmo tem-
po utiliza e possui o capital. o benefício de uma unidade extra
de capital é o produto marginal do capital, e o custo é o custo
do capital. Tal como uma empresa que possui e aluga capital,
(a) A Função Investimento Negativamente Inclinada
Taxa de juros
real, r
Investimento, 1
Fig. 17-3 A Função Investimento O gráfico (a) mostra que o investimento em capital fixo privado aumenta quando a taxa de juros cai. Isso acon·
tece porque uma taxa de juros mais baixa reduz o custo do capital e faz com que possuir capital seja mais lucrativo. O gráfico (b) mostra um deslo-
camento para fora da função investimento, o que pode ser decorrente de um aumento do produto marginal do capital.
INVESTIMENTO 319
essa empresa aumenta seu capital instalado se o produto mar-
ginal do capital supera o custo do capital. Assim, podemos es-
crever
LiK = ln [PMgK - (PJ P)(r + õ)],
em que In( ) é a função que mostra quanto o investimento lí-
quido reage ao incentivo para investir.
Podemos agora derivar a função de investimento. O gasto
total em investimento de capital fixo privado é a soma do in-
vestimento líquido e a substituição do capital depreciado. A
função investimento é
I = ln [PMgK - (PK/P)(r + õ)] + õK.
O investimento de capital fixo privado depende do produto
marginal do capital, do custo do capital e do montante de de-
preciação.
Esse modelo mostra por que o investimento depende da taxa
de juros. Uma diminuição da taxa de juros real reduz o custo
de capital. Portanto, aumenta o lucro oriundo da posse de ca-
pital , e incentiva a acumulação de mais capital. De maneira
semelhante, um aumento da taxa de juros real eleva o custo do
capital e faz com que as empresas reduzam seu investimento.
Por esse motivo, a curva de investimento relacionando o in-
vestimento com a taxa de juros é negativamente inclinada,
como no gráfico (a) da Fig. 17-3.
O modelo também mostra o que causa o deslocamento da
curva de investimento. Qualquer evento que aumente o pro-
duto marginal do capital eleva a lucratividade do investimen-
to e faz com que a curva de investimento se desloque para fora,
como no gráfico (b) da Fig. 17-3. Por exemplo, uma inovação
tecnológica que aumenta o parâmetro A da função de produ-
ção eleva o produto marginal do capital e, para qualquer taxa
de juros dada, também aumenta a quantidade de bens de capi-
tal que a empresa de locação deseja comprar.
(b) Deslocamento da Função Investimento
Taxa de juros
real, r
Investimento,/
 r 320 CAPITULO 17
Finalmente, pense no que acontece à medida que esse ajus-
te do capital instalado continua ao longo do tempo. Se o pro-
duto marginal começa acima do custo de capital, o capital ins-
talado aumentará e o produto marginal do capital cairá. Se o
produto marginal do capital começa abaixo do custo de capi-
tal, o capital instalado cairá e o produto marginal subirá. Even-
tualmente, à medida que o capital instalado se ajusta, o produ-
to marginal do capital aproxima-se do custo do capital. Quan-
do o capital instalado alcança um nível de estado estacionário,
podemos escrever
PMgK = (PK/P)(r + õ) .
Assim, no longo prazo, o produto marginal do capital é igual
ao custo real do capital. A velocidade do ajuste ao estado esta-
cionário depende da rapidez com que as empresas ajustam seu
capital instalado, n que, por sua vez, depende dn custo de cons-
truir, entregar e instalar capital no\'o. 1
IMPOSTOS E INVESTIMENTO
,.., As leis trihuté'irias influenciam de muitas maneiras (is incenti-
,! vos às empresas para acumularem capital. Às vezes os formula-
:,·
dores de política econômica mudam as leis tribut,írias para al -
terar a função investimento e influenciar a demanda agregada.
Consideraremos aqui dois dns mais imporrantes dispositi\'OS da
...
.!
tributação sühre empresas: n imposto de renda sobre pessoa
jurídica e o crédito fiscal ao im·estimento .
:: O imposto de renda sobre pessoa jurídica é um imposto
sohre os lucros das empresas. Ao longo da maior parte dos últi -
.~ mos 40 anos, a tarifa de imposto de renda sohre pessoa jurídica
:r::. nos EUA foi de 46 %. A tarifa foi redu:ida para H'X, em 1986,
1-.il e depois aumentada para 35 % em 1993.
O efeicn dn impnsrn de renda sobre pessl)a jurídica depende
da maneira como a lei define "lucro" para pmpósitl)S de tribu -
tação. Suponha, primeirri, que a lei definisse lucrn como fize-
.....
.•..
mos antes: o preÇl) de aluguel du capital menos o custo doca-
pital. Nesse caso, embora as empresas partilhem uma fraç ;.'in de
seus lucros cnm ll goyerm1 , ainda seri.1 racional o iln·estimento
se o preço de aluguel do capital ultrapassasse (l custo dn capi-
tal; ou o de~inxe,timentu, se n preç,1 de aluguel ficar aquém do
custo do carirnl. Um imposto st1hre o lucro, medido dessa ma-
neira , não alteraria ns incentiwls an investimento.
Contudo, por causa da definição de lucro pela lei fiscal , ri
imposto Je renda sohre pessoa jurídica afeta as decisôes de in -
vestimento. H,1muitas diferenças entre a definiçãn de lucro da
lei e a nossa. Uma grande diferença é o tratamento da depreci -
ação. Nossa definição de lucro deduz o valor corrente da depre-
'Os economistas muitas vezes medem os bens de capital em unidades de maneira que o preço de 1 unidade de capital é igual ao preço de 1 unidade de outros bens
e serviços (P, = P). Esse foi o método adotado implicitamente no Cap. 7, por exemplo. Neste caso, a condição de estado estacionário diz que o produto mar-
ginal do capital líquido da depreciação, PMgK - 8, é igual à taxa de juros real r.
' Para saber mais sobre a maneira como os impostos influenciam o investimento, veja Robert E. Hall e Dale W. Jorgenson, "Tax Policy and lnvesrment Behav-
ior" , American Economic Review 57 (junho de 1967): 391-414 .
.,,
l: 1
ciação como um custo. Ou seja, baseia a depreciaçãó no quan-
to custaria hoje substituir o capital depreciado. Em contraste,
sob as leis tributárias, as empresas deduzem a depreciação usan-
do o custo histórico. Ou seja, a dedução da depreciação baseia-
se no preço do capital quando foi originalmente adquirido. Em
períodos de inflação, o custo de substituição é maior que o cus-
to histórico, e por isso o imposto sobre a pessoa jurídica tende
a diminuir o custo da depreciação e exagerar o lucro. Em con-
seqüência, a lei fiscal percebe um lucro e cobra um imposto
mesmo quando o lucro econômico é zero, o que faz com que
seja menos atraente possuir capital. Por essa e por outras razões,
muitos economistas acham que o imposto de renda sobre pes-
soa jurídica é um desestímulo ao investimento.
O crédito fiscal ao investimento é um dispositivo tributá-
rio que incentiva a acumulação de capital. O crédito fiscal ao
investimento reduz os impostos de uma empresa em determi-
nado montante para cada dólar gasto em bens de capital. Como
a empresa recupera parte de seu gasto em novo capital com
impostos mais baixos, o crédito reduz o preço efetivo de uma
unidade de capital PK. Assim, o crédito fiscal ao investimento
reduz o custo de capital e aumenta o investimento.
Muitos economistas acham que o crédito fiscal ao investi-
mento é uma maneira efetiva de estimular n investimento. Em
1985, o crédito fiscal ao investimento era de 10% nos EUA.
Mas a reforma fiscal de 1986, que reduziu o imposto de renda
sohre pessoa jurídica, também el iminou o crédito fiscal ao in-
\·estimento. Quando Bill Clinton candidatou-se à presidência
em 1992, uma de suas propostas era o restabelecimento do cré-
dito fiscal ao investimento. Essa mudança da lei fiscal, no en-
tanto, não se consumou.'
O MERCADO DE AçõEs E o Q DE ToBIN
Muitos economistas consideram que h,i uma ligação entre as
oscilações do investimento e as oscilações do mercado de ações.
O rermo ação refe re-se às frações do capital das empresas, e
mercado de ações é o lugar em que essas ações são negociadas,
a Bolsa de Valores. Os preços das ações tendem a ser altos quan-
do as empresas têm muitas oportunidades de investimento lu-
crati\'o, já que essas oportunidades de lucro significam uma
renda futura maior para os acionistas. Porcantl), os preços das
ações refletem os incenti\'os para investir.
O economista James Tohin, ganhadl)f do Prêmio Nobel,
propôs que as empresas haseassem suas decisões de investimento
na seguinte proporção, que é hoje chamada q de Tobin:
Valor de Mercado do Capital lnstalado
q = Custo de Suhstituição do Capital Instalado·

O numerador do q de T obin é o valor do capital da economia
tal como determinado pelo mercado de ações. O denominador
é o preço do capital se fosse adquirido hoje.
Tobin raciocinou que o investimento líquido deve depen-
der de q ser maior ou menor que l. Se q é maior que 1, o mer-
cado de ações avalia o capital instalado em mais do que seu custo
de substituição. Nesse caso, os empresários podem aumentar o
valor de mercado das ações da empresa comprando mais capi-
tal. Inversamente, se q é menor que 1, o mercado de ações ava-
lia o capital em menos do que seu custo de substituição. Nesse
caso, os empresários não substituirão o capital à medida que ele
se desgasta.
Embora, à primeira vista, a teoria do investimento de T obin
possa parecer muito diferente do modelo neoclássico desenvol-
vido antes, na Yerdade as duas teorias guardam entre si uma
estreita relação. Para entender essa realção, devemos compre-
ender que n q de Tobin depende dos lucros esperados do capi-
tal instalado, no presente e no futuro. Se o produto marginal
do capital supera o custo do capital, as empresas têm lucro so-
ESTUDO DE CASO
Ü MERCADO DE AçõES COMO UM INDICADOR
ECONÔMICO
"O mercado de aç0e.s pre\'iu nove das últimas cinco recessões."
Esse é o famoso comentfüio irônico de Paul Samuelson sohre a
confiahilidade Lfo mercado de ações como um indicador eco-
nômico. O mercado de aç<'ies, na verdade, é hastante instável,
e pode apresentar fi.1lsos sinais sohre o futuro da economia. Não
se de,·e, no entanto, ignorar a ligação entre o mercado de ações
e a ecomimi,1 real. A Fig. 17-4 mostra que as variações no mer-
cado de ações muitas \'e:es refletem variações do PIB real. Sem-
pre que o mercado de ações experimenta um declínio substan-
cial, há ra:ões para temer que uma recessão possa ser iminente.
Por que l)S preços das ações e a atividade econômica ten-
dem a oscilar juntos! Uma explicação é dada pela teoria do q
de Tt1bin, junto com n modelo da demanda agregada e da ofer-
ta agregada. Suponha, por exemplo, que você oherve uma
yueJa dos preç,)s Jas ações. Como ~J cusrn de substituição do
capital é h.1srante es t,Í\·el, uma queda do mercado de ações está
em geral ass,Kiada ,l uma queda do q de Tohin. Uma queda de
q reflete o pessimismo dos investidores quanto à lucratividade
corrente ü ll futura Lfo capital. Isso significa que a função inves-
'Para sal>er mais sobre a relação entre o modelo neoclássico de investimento e a teoria q, veja Fumio Hayash i, "Tobin's Marginal q and Average q: A Neoclas-
sical Approach", Econometrica 50 (janeiro de 1982): 213-224; e Lawrence H. Summers, "T axation and Corporate lnvestment: A q-Theory Approach", Brookings
Papers on Economic Ac1it'i1y (198l:l) : 67-140.
INVESTIMENTO 321
bre o capital instalado. Esses lucros fazem com que seja desejá-
vel possuir empresas de locação, pois aumenta o valor de mer-
cado das ações, indicando um alto valor de q. Da mesma ma-
neira, se o produto marginal do capital fica aquém do custo do
capital, as empresas incorrem em perdas de seu capital instala-
do, indicando um baixo valor de mercado e um baixo valor de
q.
A vantagem do q de T obin como uma medida do incen-
tivo ao investimento é o fato de que ele reflete a lucrativi-
dade futura esperada do capital, assim como a lucratividade
corrente. Suponha, por exemplo, que o Congresso dos EUA
decida uma redução do imposto de renda sobre pessoa jurí-
dica , a entrar em vigor no próximo ano. Os lucros mais al-
tos esperados elevam o valor das ações hoje, aumentam o q
de T obin, e com isso estimulam o investimento hoje . Ou
seja, a teoria do investimento do q de Tobin enfatiza que as
decisões de investimento dependem não apenas das políti-
cas correntes, mas também das políticas que se espera que
prevaleçam no futuro. 1
timento deslocou-se para dentro: o investimento é mais baixo
a qualquer taxa de juros dada. Em conseqüência, a demanda
agregada por bens e serviços se contrai, levando a menos pro-
duto e menos emprego.
Há duas outras explicações para que os preços das ações es-
tejam relacionados com a atividade econômica. Primeiro, por
ser a ação parte da riqueza das famílias, uma queda dos preços
das ações coma as pessoas mais pobres, e portanto diminui o
gasto do consumidor, o que também reduz a demanda agrega-
da. Segundo, uma queda dos preços das ações pode refletir más
notícias sobre progresso tecnológico e crescimento econômi-
co no longo prazo. Nesse caso, isso significa que a taxa natural
de produto- e, também, a oferta agregada - estará se expan-
dindo mais lentamente no futuro do que se esperava antes.
Essas relações entre o mercado de ações e a economia real
não são ignoradas pelos formuladores de política econômica,
tais como os diretores do Federal Reser\'e. Com efeito, como o
mercado de üções muitas vezes antecipa variações do PIB real,
e como os dados sohre n mercado de ações estão disponíveis
mais depressa do que os dados sohre ú PIB, o mercado de ações
é um indicador econômico observado com a maior atenção.
 322 CAPITULO 17

Preços de Ações PIB Real PIB real,

Preços d_e a.!ões, (escala da direita)
60 (escala da esquerda) 10 % de variação
% devanaçao
sobre 50 sobre
quatro 8 quatro
trimestres 40 trimestres
anteriores anteriores
30 6
20
4
10
O I---\-NJLl:í-ll~ .Y.-J.;4--II-W------l-+-H-.:.._i....f.---'.::iu.:+-lt....--=-»til---f----111-'-
2
- 10
-20 o
1 '
-30 yi
~
'., -2
<
- 40
-50 L...J.....L....1...-J-------'--'--.L....J.__....._,_L....J._._..J..._J-------'-_.__~__....._,_,.____.._._~-------'-_.__~~_,_~~~ - 4
1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Ano
~!
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-.~. Fig. 17-4 O Merc.ado de Ações e a Economia A figura mostra a associação entre o mercado de ações e a atividade econômica real. Usando dados
)'
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,..i.
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trimestrais, de 1965 a 2001 , a figura apresenta a variação percentual de um ano anterior da Média Industrial Dow Jones (um índice de preços de
ações das grandes empresas industriais norte-americanas) e do PIB real. A figura mostra que o mercado de ações e o PIB tendem a se mover juntos,
mas que a associação está longe de ser precisa.
..:...:,
... Fonte: U. S. Department ot Commerce .

,.....
• ..!
=:: RESTRIÇÕES AO FINANCIAMENTO
:s... Quando uma empresa quer investir em capital novo, como por
exemplo, construir uma nova fábrica, muitas vezes levanta os
recursos necessários nos mercados financeiros. Esse financiamen-
to pode assumir várias formas: obtenção de empréstimo em ban-
cos, venda de títulos ao público, ou venda de participação nos
lucros futuros no mercado de ações. O modelo neoclássico pres-
supõe que, se uma empresa está disposta a pagar o custo do capi-
tal, os mercados financeiros tomarão os recursos disponíveis.
Mas às vezes as empresas enfrentam restrições ao financia,
mento: limites sobre o montante que podem levantar nos mer-
cados financeiros. As restrições ao financiamento podem im-
pedir que as empresas efetuem investimentos lucrativos. Quan-
do uma empresa é incapaz de levantar recursos no mercado fi-
nanceiro, o montante que ela pode gastar em bens de capital
fica limitado ao montante que ela está ganhando no momen-
to. As restrições ao financiamento influem no comportamen-
to de investimento das empresas da mesma maneira que as res-
trições ao empréstimo influenciam o comportamento de con-
sumo das famílias. As restrições de empréstimo fazem com que
as famílias determinem seu consumo com base na renda atual,
em vez de basear-se na renda permanente; as restrições ao fi-
nanciamento fazem com que as empresas determinem seu in-
vestimento com base no fluxo de caixa atual, em vez de na lu-
cratividade esperada.
Para entender o impacto das restrições ao financiamento,
pense no efeito de uma curta recessão sobre o gasto com inves-
timento. Uma recessão reduz o emprego, o preço de locação do
capital e os lucros. Se esperam que à recessão seja de curta du-
ração, no entanto, as empresas vão querer continuar a inves-
tir, sabendo que seus investimentos serão lucrativos no futuro.
Ou seja, uma recessão curta terá apenas um pequeno efeito sobre
o q de Tobin. Para as empresas que podem levantar recursos
no mercado financeiro, a recessão deve ter apenas um peque-
no efeito sobre o investimento.
O oposto ocorre com as empresas que enfrentam restrições
ao financiamento. A queda dos lucros corrente restringe o
montante que essas empresas podem gastar com novos bens de
capital, e podem impedi-las de fazer investimentos lucrativos.
Assim, as restrições ao financiamento podem tornar o investi-
mento mais sensível às condições econômicas atuais. 4

4
Para trabalho empírico que confirma a importância dessas restrições de financiamento, veja Steven M. Fazzari, R. Glenn Hubbard e Bruce C Petersen, "Fi-
nancing Constraints and Corporate lnvestmenr", Brookings Papers on Economic Activity (1988:l): 141-195.
,l i

ESTUDO DE C A S O - - - - - - - - - - - -
CRISES BANCÁRIAS E APERTOS DE CRÉDITO
Ao longo da história, problemas no sistema bancário têm mui-
tas vezes coincidido com declínios da atividade econômica.
Aconteceu, por exemplo, na Grande Depressão na década de
1930 (que estudamos no Cap. 11). Logo depois do início da
Depressão, muitos bancos se tomaram insolventes à medida que
o valor dos seus ativos caía abaixo do valor dos passivos. Esses
bancos foram obrigados a suspender suas operações. Muitos
economistas estão convencidos de que as inúmeras falências de
bancos durante esse período ajudam a explicar a profundidade
e a persistência da Depressão.
Padrões semelhantes, embora menos rigorosos, podem s.er
observados mais recentemente. Nos Estados Unidos, a recessão
de 1990 veio na esteira de uma crise de poupança e emprésti-
m0. Problemas do sistema bancário também tiveram uma par-
ticipação no declínio recente do Japão (como vimos no Cap.
11) e na crise financeira na Indonésia e em outras economias
asiáticas (Cap. 12).
Por que com tanta freqüência as crises bancárias se encon-
tram no centro das crises econômicas? Os bancos desempenham
um importante papel na distribuição de recursos financeiros:
servem como intermediários entre as pessoas que têm renda que
querem poupar e as pessoas que têm projetos de investimentos
lucrativos mas precisam tomar emprestado para investir. Quan-
do os bancos se tornam insolventes ou quase, são menos capa-
17-2 INVESTIMENTO EM RESIDÊNCIAS
Nesta seção, estudaremos os determinantes do investimento em
residências. Começamos por apresentar um modelo simples do
mercado imobiliário. O investimento em residências abrange
a aquisição de imóvel novo por pessoas que planejam hahitá-
lo, e por locadores que planejam alugar para outros. Para man-
ter as coisas simples, no entanto, é útil imaginar que todos os
imóveis são ocupados pelo proprietário.
Ü EQUILÍBRIO DO ESTOQUE E O FLUXO DE
ÜFERTA
O modelo tem duas partes. Primeiro, o mercado do estoque
existente de imóveis determina o preço de equilíbrio. Segun-
do, o preço dos imóveis determina o fluxo de investimento
residencial.
O gráfico (a) da Fig. 17-5 mostra como o preço relativo do
imóvel PH/P é determinado pela oferta e demanda do estoque
' Para uma análise da experiência dos Estados Unidos em 1990, veja Ben S. Bemanke e Cara Lown, "The C redit Crunch", Brooking; Papers on Economic Activity
(1991:2): 205-228.
INVESTIMENTO 323
zes de cumprir essa função. As restrições ao financiamento tor-
nam-se mais comuns, e alguns investidores são obrigados are-
nunciar a projetos de investimento que têm potencial de lu-
cro. Esse aumento das restrições ao financiamento é às vezes
chamado de aperto de crédito.
Podemos usar o modelo IS-LM para interpretar os efeitos de um
aperto de crédito no curto prazo. Quando se nega crédito a inves-
tidores potenciais, a demanda por bens de investimento cai a qual-
quer taxa de juros. O resultado é um efeito contracionista na curva
IS. Isso reduz a demanda agregada, o produto e o emprego.
Os efeitos de um aperto de crédito no longo prazo são mais
bem compreendidos pela perspectiva da teoria do crescimento,
com sua ênfase na acumulação de capital como fonte de
crescimento. Quando um aperto de crédito impede que algu-
mas empresas invistam, os mercados financeiros deixam de
distribuir a poupança nacional para seu melhor uso. Projetos
de investimento menos produtivos podem tomar o lugar de
projetos mais produtivos, reduzindo o potencial da economia
para produzir bens e serviços.
Por causa desses efeitos, os formuladores de política econô-
mica do Banco Central e de outros setores do governo estão
sempre tentando monitorar a saúde do sistema bancárió do país.
O objetivo é evitar as crises bancárias e os apertos de crédito, e
também, quando ocorrem, reagir mais depressa, para atenuar a
ruptura resultante na economia.;
existente de imóveis. Em um momento no tempo qualquer, a
oferta de imóveis é fixa. Representamos esse estoque com uma
curva de oferta vertical. A curva de demanda por imóveis é
negativamente inclinada, porque os preços altos fazem com que
as pessoas residam em imóve is menores, partilhem residências
ou, às vezes, até se tomem desabrigadas. O preço dos imóveis
ajusta-se para equilibrar oferta e demanda.
O gráfico ( b) da Fig. 17-5 mostra como o preço re !ativo dos
imóveis determina a oferta de novas residências. As empresas
de construção compram material e contratam mão-de-obra para
construir imóveis, e depois os vendem pelo preço de mercado.
Os custos dependem do nível geral de preços P (que reflete o
custo da madeira, dos tijolos, do reboco etc.), e sua receita de -
pende do preço dos imóveis PH. Quanto mais alto o preço rela-
tivo do imóvel, maior o incentivo para que se construam imó-
veis, e mais imóveis são cónstruídos. O fluxo de novos imóveis
- investimento residencial- depende, portanto, do preço de
equilíbrio fixado no mercado de imóveis existentes.
 i
324 CAPÍTULO 17

(a) O Mercado Imobiliário (b) A Oferta de Novos Imóveis

Preço PH/ P Oferta
Oferta
relativo de
imóveis, PH / P

Demanda

Estoque de capital imobiliário, KH Fluxo de investimento em imóveis, /H

Fig. 17-5 A Determinação do Investimento em Imóveis O preço relativo dos imóveis ajusta-se para equilibrar oferta e demanda do volume
existente de capital imobiliário. O preço relativo determina então o investimento em imóveis, o fluxo de novos imóveis erguidos pelas empresas de
construção.

Esse modelo de investimento residencial é semelhante ao
da teoria q de investimento fixo no negócio. Segundo a teoria
q, o investimento fixo no negócio depende do preço de merca-
do do capital instalado relativo ao custo de substituição; esse
preço relativo, por sua vez, depende dos lucros esperados em
possuir capital instalado. Segundo esse modelo para o merca-
do de imóveis, o investimento residencial depende dQ preço
relativo dos imóveis. O preço relati\'O dos imóveis, por sua vez,
depende da demanda púr imóveis, o que depende do aluguel
imputado que as pessoas esperam receber de seus imóveis. As-
sim, o preço relativo dos imóveis desempenha mais ou menos
o mestn<.i papel no investimento residencial que o q de Tobin
desempenha no investimento em capital fixo privado.
VARIAÇÃO DA DEMANDA POR IMÓVEIS
Quando a demanda por imóveis varia, o preço de equilíhrio dos
imóveis varia; e essa variação, por sua vez, afeta o investimento
em residências. A curva de demanda por imóveis pode se deslo-
car por várias razões. Um crescimento econômico aumenta a
renda nacional e, com isso, a demanda por imóveis. Um grande
aumento da população, às vezes por causa de imigração, também
aumenta a demanda por imóveis. O gráfico (a) da Fig. 17-6
mostra que um deslocamento expansionista da demanda aumenta
o preço de equilíbrio. O gráfico (b) mostra que o aumento do
preço dos imóveis aumenta o investimento em residências.
Um determinante importante da demanda por imóveis é a
taxa de juros real. Muitas pessoas fazem empréstimo - hipo-
tecas - para comprar suas casas; a taxa de juros é o custo do
empréstimo. Mesmo as poucas pessoas que não necessitam to-
mar emprestado para comprar uma casa reagirão à taxa de ju-
ros, urna vez que a taxa de juros é o custo de oportunidade de
elas acumularem riqueza em forma de imóveis, em vez de
depositá-la no banco. Urna redução da taxa de juros, portanto,
aumenta a demanda por imóveis, elevando os preços e o inves-
timento desse setor.

(a) O Mercado Imobiliário (b) A Oferta de Novos Imóveis

Preço PH/P
relativo de um Oferta Oferta
imóvel, PH/P I'

·••••••····•.r•··· ·· ·····
Estoque de capital imobiliário, KH Fluxo de
investimento
em imóveis, /H

Fig. 17-6 Um Aumento da Demanda por Imóveis Um aumento da demanda por imóveis, às vezes devido a uma queda da taxa de juros, eleva
os preços dos imóveis e o investimento imobiliário.

Quando alguém faz uma hipoteca para comprar uma casa, o
banco muitas vezes fixa um teto para o volume do emprés-
timo. Esse teto depende da renda da pessoa e da taxa de ju-
ros do mercado. Uma exigênda típica de banco é que o
pagamento mensal da hipoteca - incluindo juros e a amor-
tização do principal - não ultrapasse 28% da renda mensal
do tomador.
A Tabela 17-1 mostra como a taxa de juros afeta o teto do
empréstimo. O comprador da casa própria no exemplo tem
uma renda de $30.000, e está se candidatando a uma hipote-
ca de 30 anos. Pressupõe-se que o banco adote o limite pa-
drão de 28% sobre o volume do empréstimo.
Como se pode perceber, se o comprador da casa própria
está no limite do empréstimo, como acontece com muitos,
pequenas variações das taxas de juros podem ter uma gran-
de influência sobre o montante que ele pode gastar na com-
pra de um imóvel. Um aumento de 8 para 10% da taxa de
juros reduz o empréstimo máximo de $95.398 para $79. 766,
uma queda de 16%. Um aumento da taxa de juros, portan-
ro, reduz a demanda por imóveis, o que por sua vez acarreta
uma queda dos preços e do investimento em imóveis.
Cabe ressaltar - e ó fato é um tanto enigmático - que
os bancos fazem esse cálculo tomando por base a taxa de juros
nominal, em vez da real. A taxa de juros real mede o verda-
As LEIS TRIBUTÁRIAS E os lMóVEis
As leis rrihutárias, assim como afetam a acumulação de inves-
timento em capital fixo privado, ramhém afetam a acumula-
ção de investimento em imóveis. Nesse caso, no entanto, seus
efeitos são quase o oposto. Em vez de desincentivar o investi-
mento, como o imposto de renda sobre pessoa jurídica faz com
as empresas, o imposto de renda sohre pessoa física estimula as
famílias a investirem em imóveis.
Pode-se considerar o proprietário de um imóvel como um
proprietário que tem a si mesmo como inquilino. Mas ele é um
proprietário com um tratamento trihutário especial. Nos Esta-
dos Unidos, o imposto de renda não exige que ele pague im -
postó sohre o aluguel imputado (o aluguel que "paga" a si mes-
mo), mas permite que ele deduza os juros da hipoteca. Em suma,
quando calcula sua renda tributável, o proprietário pode sub-
trair parte do custo de possuir um imóvel, mas não precisa acres-
centar qualquer dos benefícios.
O tamanho desse subsídio para a propriedade de imóveis
depende da taxa de inflação. A exp licação é que a lei fiscal
INVESTIMENTO 325
deiro custo de se tomar emprestado para comprar uma casa,
porque o preço do imóvel normalmente não vai subir com
a taxa geral de inflação. As normas do banco, no entanto,
determinam o uso das taxas de juros nominais quando se cal-
cula o valor da hipoteca que uma pessoa pode ter. Por causa
dessas normas, o investimento residencial depende tanto da
taxa de juros nominal quanto da taxa de juros real.
.:::.~~=..~ \
TABELA 17s1 ; .·óv
.:.·m
.•~e··1.:s..:
il·lJ. .. : ~.., .
Suposições: hipoteca de 30 anos, renda anual de $30.000,
limite de 28% sobre pagamento de hipoteca
Taxa de Juros Empréstimo Máximo Possível
5% $130.397
6 116.754
7 105.215
B 95.398
9 86.997
10 79.766
11 73.504
12 68.053
permite que os proprietários deduzam os pagamentos de juros
nominais quando calculam a renda tributável. Como a taxa de
juros nominal sobre as hipotecas aumenta quando a inflação
sobe, o valor desse subsídio é mais alto com taxas de inflação
mais altas. Quando as taxas de inflação e de juros nominais
aumentaram de modo substancial na década de 1970, os bene -
fícios trihutários dos proprietários de imóve is também se tor-
naram maiores. Quando as taxas de inflação e de juros nomi-
nais caíram, na década de 1980 e início da década de 1990, os
benefícios tributários tornaram -se menores.
Muitos economistas têm criticado o tratamento tributário
dispensado à propriedade de imóve is. Acham que, por causa
desse subsídio, os Estados Unidos investem demais em imóveis,
em comparação com outras formas de capital. Defendem uma
redução do subsídio, talvez pela eliminação da dedutibilidade
dos juros da hipoteca e o uso de uma receita tributária extra
para baixar os impostos. A reação política a essa idéia é mista;
emhora os eleitores gostem de reduções de impostos, os propri-
etários de imóveis não estão dispostos a renunciar ao subsídio
aos juros da hipoteca que usufruíram por tantos anos.
 326 CA.PITULO 17
17-3 INVESTIMENTO EM ESTOQUE
O investimento em estoque - os bens que as empresas põem
em armazenamento - é ao mesmo tempo insignificante e de
grande significado. É um dos menores componentes do gas-
to, com uma média de 1% do PIB. Contudo, sua extraordiná-
ria volatilidade faz com que esse tipo de investimento seja fun-
damental para o estudo das oscilações econômicas. Nos perí-
odos de recessão, as empresas deixam de reabastecer seus es-
toques à medida que os bens são vendidos, e o investimento
em estoque torna-se negativo. Numa recessão típica, mais de
metade da queda do gasto vem do declínio do investimento
em estoque.
POR QUE É NECESSÁRIO MANTER ESTOQUE
O estoque serve a muitos propósitos. Antes de apresentar um
modelo para explicar as oscilações do investimento em esto-
:t que, analisaremos alguns dos motivos pelos quais as empresas
mantêm estoques .
....1•
I~"!
Uma vantagem do estoque é manter o nível de produção ao
.
.,1
•llil
longo do tempo. Pense em uma empresa que experimenta sú-
bitos crescimentos e quedas das vendas. Em vez de ajustar a
produção para acompanhar as oscilações das vendas, a empre-
sa pode descobrir que é mais barato produzir bens num ritmo
constante. Quando as vendas estão baixas, a empresa produz
mais do que vende, e guarda os bens extras em estoque. Quan-
do as vendas estão altas, a empresa produz menos do que ven-
de, tirando bens do estoque. Esse motivo para se manterem
estoques é chamado de nivelamento da produção.
:1: Uma segunda explicação para a manutenção de estoques
é o fato de que o estoque pode possibilitar à empresa operar
com mais eficiência. As lojas de varejo , por exemplo, podem
vender mercadorias de modo mais efetivo se tiverem bens dis-
poníveis para mostrar aos clientes. As empresas de produção
mantêm estoques de peças sobressalentes para reduzir o tem-
po em que a linha de montagem pode ficar fechada quando
uma máquina quebra . Sob alguns aspectos, podemos consi-
derar os estoques como um fator de produção: quanto maior
o estoque que uma empresa mantém, mais bens ela pode pro-
duzir.
Um terceiro motivo para a empresa manter estoque é evitar
o esgotamenro dos bens quando as vendas se tomam inespera-
damente altas. As empresas muitas vezes precisam tomar deci-
sões antes de terem conhecimento do nível de demanda dos
consumidores. Um editor, por exemplo, antes de saber se um
novo livro terá boa aceitação, tem que decidir quantos exem-
plares deve imprimir. Se a demanda supera a produção e não
há estoques, o bem ficará indisponível por um determinado pe-
ríodo, e a empresa perderá vendas e lucros. O estoque pode evi-
l
tar que isso ocorra. Esse motivo para a manutenção de estoque
é chamado de evitação do esgotamento do estoque.
Uma quarta explicação para a manutenção de estoque é
determinada pelo processo de produção. Muitos bens exigem
diversas etapas de produção, e por isso levam algum tempo para
serem produzidos. Quando um produto está apenas parcialmen-
te pronto, seus componentes são contados como parte do esto-
que da empresa. Esses estoques são chamados de trabalho em
processamento.
Ü MODELO DE ESTOQUES ACELERADOR
Como há muitos motivos para se manterem estoques, há mui-
tos modelos de investimento em estoque. Um modelo simples,
que explica muito bem os dados, sem endossar qualquer moti-
vo em particular, é o modelo acelerador. Esse modelo foi de-
senvolvido há cerca de meio século, e é às vezes aplicado a to-
dos os tipos de investimento. Vamos aplicá-lo aqui ao tipo em
que funciona melhor: o investimento em estoque.
O modelo de estoque acelerador pressupõe que as empresas
mantêm um estoque de bens que é proporcional ao seu nível
de produção. Há vários motivos para essa suposição. Quando a
produção é alta, as empresas manufatureiras precisam de mais
materiais e suprimentos disponíveis, e têm mais bens ainda no
processo de produção. Quando a economia está crescendo, as
empresas de varejo querem ter mais mercadorias nas pratelei-
ras para mostrar aos clientes. Assim , se N é o estoque da em-
presa e Y é a produção, então
N = l3Y,
em que 13 é um parâmetro que reflete quanto em estoque as
empresas desejam manter como uma proporção da produção.
O investimento em estoque I é a variação do estoque W.
Portanto,
I = ilN = l3ilY.
O modelo acelerador prevê que .o investimento em estoque é
proporcional à variação da produção. Quando a produção au-
menta, as empresas querem manter um estoque maior; com isso,
o investimento em estoque é alto. Quando a produção cai, as
empresas querem manter um estoque menor; por isso, permi-
tem que o estoque diminua, e o investimento em estoque tor-
na-se negativo .
Podemos agora compreender por que o modelo é chamado
de acelerador. Como a variável Y é a taxa pela qual as empre-
sas produzem bens, ilY é a "aceleração" da produção. O mode-
lo diz que o investimento em estoque depende do fato de a
economia estar aumentando ou diminuindo sua velocidade.
 INVESTIMENTO 327

ESTUDO DE CASO - - - - - - - - - - - - - . . . .
A COMPROVAÇÃO DO MODELO ACELERADOR dor. A reta traçada através desses pontos mostra a seguinte
Para verificar como o modelo acelerador se ajusta aos dados, relação:
veja a Fig. 17 •7. A figura é um gráfico de dispersão que apre-
senta os dados anuais das contas de renda nacional dos Estados
I = 0,2iiY.
Unidos. No eixo horizontal está a variação do PIB real. No eixo Para cada $1 que o PIB aumenta, há $0,20 de investimento
vertical está o investimento em estoque real. em estoque.
A relação positiva entre a mudança no PIB e o investi-
mento em estoque comprova a predição do modelo acelera-

Investimento em 100
estoque (bilhões de
dólares de 1996)

-20 1982 /1
191s ;
1980
-40 '---- - - - ' - - - ---'-- -- -'---- ---'-------'-- ---'-------'----
- 200 -100 o 100 200 300 400 soo
Variação do PIB real (bilhões de dólares de 1996)

Fig. 17-7 A Comprovação do Modelo Acelerador Este gráfico de dispersão mostra que o investimento em estoque é alto em anos em que o PIB
real sobe, e baixo em anos em que o PIB real cai.
Fonte: U. S. Department of Commerce.

ESTOQUE E TAXA DE JUROS REAL
T ai como outros componentes do investimento, o investimento
em estoque depende da taxa de juros real. Quando mantém um
bem em estoque e o vende amanhã, em vez de vendê-lo hoje,
a empresa abre mão da taxa de juros que poderia ganhar entre
hoje e amanhã. Assim, a taxa de juros real mede o custo de
oportunidade de se manter estoque.
Quando a taxa de juros real sobe, manter estoques torna-
se mais dispendioso; assim, as empresas racionais reduzem seu
estoque. Portanto, um aumento da taxa de juros real reduz o
investimento em estoque. Por exemplo, na década de 1980,
muitas empresas adotaram planos de produção "just-in-time",
que tinham como objetivo reduzir o tamanho dos estoques ao
produzir bens pouco antes da venda. As elevadas taxas de juros
reais que prevaleceram durante a maior parte dessa década são
uma possível explicação para essa mudança da estratégia em-
presarial.
 328 CAPITULO 17
17-4 CONCLUSÃO
O propósito deste capítulo foi examinar em detalhes os deter-
minantes do investimento. Olhando retroativamente os mo-
delos de investimento, é possível observar três temas.
Primeiro, todos os tipos de gasto em investimento são in-
versamente relacionados com a taxa de juros real. Uma taxa
de juros mais alta aumenta o custo do capital para as empresas
que investem em instalações e equipamentos, aumenta o cus-
to da tomada de empréstimo para os compradores de imóveis
residenciais, e aumenta o custo da manutenção de estoque.
Assim, os modelos de investimentos desenvolvidos aqui justi-
ficam a função investimento que usamos ao longo deste livro.
Segundo, há várias explicações para os deslocamentos da
função investimento. Uma melhora na tecnologia disponível
aumenta o produto marginal do capital, e eleva o investimen-
to em capital fixo privado. Um aumento da populaçãn ele\·a a
demanda por imóveis, e amplia o investimento residencial.
Ainda mais importante, várias políticas econômicas, tais como
mudanças do crédito focal ao investimento e o imposto de ren-
RESUMO
1. O produto marginal do capital determina o preço real de
aluguel do capital. A taxa de juros real, a taxa de deprecia-
ção e o preço relativo dos bens de capital determinam o custo
do capital. De acordo com o modelo neoclássico, as empre-
sas investem se o preço de aluguel é ma ior que o custo do
capital, e desinvestem se o preço de aluguel é menor que o
custo do capital.
2. Várias partes do código tributário federal norte -americano
influenciam o incentivo ao investimento. O imposto de
.,...
renda sobre pessoa jurídica desincentiva o investimento, e
o crédito fiscal ao investimento - que agora foi revogado
nos Estados Unidos - estimula-o.
3. Uma maneira alternativa de expressar o modelo neoclássico
é enunciar que o investimento depende do q de T obin, a
razão entre o valor de mercado do capital instalado e o cus-
to de suhstiruição. Essa proporção reflete a lucratividade
atual e futura esperada do capital. Quanto maior é q, maior
é o valor de mercado do capital instalado em relação ao custo
de substituição, e maior o incentivo ao mvesrimento.
CONCEITOS-CHAVE
Investimento em capital fixo privado Investimento líquido
Investimento em residência Imposto de renda sohre pessoa jurídica
Investimento em estoque Crédito fiscal ao investimento
Modelo neoclássico de investimento Ação
Depreciação Mercado de ações
Custo real de capital q de Tobin
da sobre pessoa jurídica, alteram os incentivos ao investimen-
to, e com isso deslocam a função investimento.
Terceiro, é natural esperar que o investimento seja volátíl
ao longo do ciclo de negócios, porque o gasto em investimento
depende tanto do produto da economia como da taxa de ju-
ros. No modelo neoclássico de investimento em capital fixo
privado, o nível de emprego mais elevado aumenta o produ-
to marginal do capital e o incentivo ao investimento. O pro-
duto mais elevado também aumenta os lucros da empresa, e
com isso reduzem-se as restrições de financiamento com que
algumas empresas enfrentam. Além disso, a renda maior ele-
va a demanda por imóveis, o que por sua vez aumenta os pre-
ços dos imóveis e o investimento nesse setor. O produto mai-
or aumenta o estoque que as empresas desejam manter, esti-
mulando o investimento em estoque. Nossos modelos prevê-
em que um crescimento econômico de\·e estimular o investi-
mento e uma recessão deve reduzi-lo. É exatamente o que
observamos.
4. Em contraste com o pressuposto do modelo neoclássico, as
empresas nem sempre conseguem levantar recursos para fi-
nanciar o investimento. As restrições ao financiamento
tomam o investimento dependente do fluxo de caixa cor-
rente das empresas.
5. O in\'estimento imohiliário depende dl) preço relativo dos
imóveis. O preço dos imóveis, por sua vez , depende da de-
manda por imóveis e de sua oferta corrente fixa. Um aumen-
to da demanda por imóveis, que às vezes se deve a uma que-
da da taxa de juros, aumenta os preços dos imôveis e o in·
vesrimento imohiliário.
6. As empresas têm vários motivos para manterem estoques de
hens: ni ve lamento da produção, o uso do estoque como fa-
tor de produção, evitação do esgotamento do estoque, e cra-
halho em processamento. Um modelo de investimento em
estoque que funciona hem, sem endossar qualquer motivo
em particular, é o modelo acelerador. Segundo esse mode-
lo, os estoques dependem dl) nível do PIB, e o investimento
em estoque depende de variações do PIB.
Restrições ao fin anciamento
Nivelamento da produção
Estoque como um fator de produção
Evitação de esgotamento do estoque
Trabalho em processamento
Modelo acelerador

QUESTÕES PARA REVISÃO
L No modelo neoclássico de investimento em capital fixo privado,
em que condições as empresas acham que é lucrativo aumentar seu
capital acionário?
2. O que é o q de Tobin, e o que tem a ver com investimento?
PROBLEMAS E APLICAÇÕES
L Use o modelo neoclássico de investimento para explicar o impac-
co de cada um dos seguintes acontecimentos no preço de aluguel
do capital, no custo do rnpirnl e no investimento:
a. Uma política monetária antiíntlacinnária aumenta a taxa de
Juros re"I.
h. Um terrnmow destrói parte dc1 capital instnladn.
e. A imigração de trabalhadores estrangeiros aumenta o tamanho
da força de trah1lho.
2. Suponha que o governo aplique um imposto às companhias de
petróleo igual a uma proporção do valor das suas reservas de pe-
tróleo. (O governo assegura às empresas que o imposto é ape-
nas provisório.) Segundo o modelo neocl,'ÍSsico, que efeito o im-
posto terá sobre o investimento em capital fixo privado pores-
sas empresas? E se essas empresas ri verem restrições ao financi-
amento?
3. O modeln lS-LM, desenvnlvidn nos Caps. 10 e l 1, pressupõe que
o investimento depende apenas da rnxa de juros. Contudo, ncissas
teorias de investimento sugerem que o investimento pode depen-
der também da renda n,Kinnal: a renda maior pode induzir as
empres,1s .i investirem mais.
a. Explique por que o investimento pode depender da renda na-
cional.
b. Suponha que o investimento seja determinado por
I = l + aY,
em que a é uma CLmstanre entre :ero e um, que mede a influên-
cia da renda nacional no investimento. Com o investimenrn
determin,.ido dessa maneira , quais são os multiplicadores de
política fiscal no 1nc1delo da cru: keynesiana ? Explique.
e. Suponha que o investimento dependa tanto da renda quanto
da taxa de juros. Ou seja, a função investimento é
I = I + aY - br.
INVESTIMENTO 329
3. Explique por que um aumento da taxa de juros reduz o investimento
em imóveis.
4. Relacione quatro motivos pelos quais as empresas mantêm esto-
que.
em que a é uma constante entre zero e um, que mede a influên-
cia da renda nacional sobre o investimento, e b é uma cons-
tante maior que :ero, que mede a influência da taxa de juros
no investimento. Use o modelo IS-LM p,ua considerar o im-
pacw m\ curro prn:o de um ,1umenrn das ecimpras do governo
sohre a renda nacional)' . a raxa de juros r, consumo C e inves-
timento I. Corno essa função investimento pode alterar a con-
clusão que ll modelo básico IS-LM indica!
4. Quando o mercado Je ações entra em colapso, como aconteceu
nos Estados Unidos em outuhro de 1929 e em outubro de 1987,
como o Banco Central deve reagir? Por quê 1
5. É ano de eleição, e a i;:conomia está em recessão. O candidato da
oposição fa: campanha com base n,1 aprovação J e um crédito fis-
cal ao investimento, que entraria em vigor no ano seguinte à sua
posse. Que impacto essa promessa de campanha reria nas condi-
ções econômicas durante o ano em curso?
6. Os Estados Unidos tiveram um grande mnnento da taxa de natali-
dade na década de 1950. As pessoas nascidas nesse surto popula-
ci,mal ,1lcançarnm a vida adulta e começaram a fonn,1r suas pró-
prias famílias na década de l 970.
a. Use o modelo de investimento em imóveis para prever o im-
pacto desse evento nos preços dos imóveis e no investiment,1
imobikfrio.
b. Para os anos de 1970 e 1980, calcule o preço real dos imóveis,
medido como o detbcor do investimento imobiliário dividido
pelo detlator do PIB. O que voce encontrou? O resultado é
coerente com n modelo? (Dica: Uma boa fonte de dados é o
Economic Report of rhe President, que é publicado anualmenre
nos EUA.)
7. As leis rributárias dos Estados Unidos incentivam o investimento
em i1m'>,·eis e desincenrivam <) investimento em capital privado.
Quais são os efe itos dessa pulírica no longo pra:o 1 (Dica: Pense a
respeito do mercado de trabalho.)
r
!
Capítulo 18
OFERTA MONETÁRIA E DEMANDA
POR MOEDA
Desde o inicio do.~ tempos hmwe npenas três grnndcs invenções; o fogo,
A oferta e a demanda por moeda são cruciais para muitas ques-
tões em macroeconomia. No Cap. 4, estudamos como os econo-
mistas empregam o termo "moeda", como o banco central con-
trola a quantidade de moeda, e como a política monetária afeta
os preços e as taxas de juros no longo prazo, quando os preços
são flexíveis. Nos Caps. 10 e 11, constatamos que o mercado mo-
netário é um elemento fundamental no modelo IS-LM, quedes-
creve a economia no curto prazo, quando os preços são rígidos.
Este capítulo examina mais a fundo a oferta e a demanda
por moeda. Na Seção 18-1, mostramos que o sistema bancá-
18-1 OFERTA MONETÁRIA
O Cap. 4 introduziu o conceito de "oferta monetária" de ma-
neira bastante simplificada. Definimos, naquele capítulo, a
quantidade de moeda como o número de dólares em poder do
público, e partimos do princípio de que o Banco Central con-
trola a oferta monetária aumentando ou diminuindo o núme-
ro de dólares em circulação por meio de operações de open-
market. Embora seja uma boa abordagem inicial, essa explica-
ção é incompleta, porque omite o papel do sistema bancário
na determinação da oferta monetária. Apresentaremos agora
uma explicação mais completa.
Nesta seção, veremos que a oferta monetária é determinada
não apenas pela política econômica do Banco Central, mas
também pelo comportamento das famílias (que possuem moe-
da) e dos bancos (nos quais se mantém moeda). Começaremos
por recordar que a oferta monetária inclui tanto papel-moeda
em mãos do público quanto os depósitos à vista em bancos que
as famílias podem usar para transações, tais como contas cor-
rentes. Ou seja, indicando a oferta monetária por M, o papel-
moeda por C e os depósitos à vista por D, podemos escrever
Oferta Depósitos
Monetária Papel-moeda + à Vista
M e + D.
ct roda e o b(lnco central.
- Will Rugers
rio desempenha papel fundamental na determinação da ofer-
ta monetária, e analisamos vários instrumentos de política
econômica que o banco central pode usar para alterar a ofer-
ta monetária. Na Seção 18-2, tratamos dos motivos que há
por trás da demanda por moeda, e analisamos a decisão das
famílias sobre quanto de moeda manter em seu poder. Tam-
bém mostramos como recentes mudanças do sistema finan-
ceiro tornaram indefinida a distinção entre moeda e outros
ativos, e como esse desenvolvimento complica a condução da
política monetária.
Para compreender a oferta monetária, devemos entender a in-
teração entre papel-moeda e depósitos à vista, e como a políti-
ca econômica do Banco Central influencia esses dois compo-
nentes da oferta monetária.
RESERVA BANCÁRIA DE 100°/o
Comecemos por imaginar um mundo sem bancos. Nesse mun-
do, toda moeda assume a forma de papel-moeda, e a quantida-
de de moeda é simplesmente a quantidade de moeda que está
em poder do público. Para essa análise, suponhamos que haja
$1 .000 de moeda na economia.
Agora, introduza os bancos. De início, suponha que os ban-
cos aceitem depósitos mas não fazem empréstimos. O único
propósito dos bancos é proporcionar um lugar seguro para os
depositantes guardarem sua moeda.
Os depósitos que os bancos receberam, mas não empresta-
ram, são chamados de reservas. Algumas reservas são guarda-
das nos cofres dos bancos, em todo o país, mas a maior parte
fica em um banco central, tal como o Federal Reserve nos EUA.
Em nossa economia hipotética, todos os depósitos são manti-
dos como reservas: os bancos simplesmente aceitam os depósi-
tos, guardam a moeda em reserva, deixando assim até que o
 ......

OFERTA MONETÁRIA E DEMANDA POR MOEDA 331

depositante faça uma retirada ou preencha um cheque contra meiro Banco mantém $200 dos $1.000 em depósitos de reser-
seu saldo. Esse sistema é chamado de reserva bancária de va e empresta os restantes $800.
100%. Observe que o Primeiro Banco aumenta a oferta monetá-
Vamos supor que as famílias depositem todos os $1.000 da ria em $800 quando faz esse empréstimo. Antes que o emprés-
economia no Primeiro Banco. O balanço patrimonial do Pri- timo seja efetuado, a oferta monetária é de $1.000, igual aos
meiro Banco - sua declaração contábil de ativo e passivo - depósitos no Primeiro Banco. Depois que o empréstimo é
seria o seguinte: concedido, a oferta monetária passa a ser de $1.800: o
BALANÇO PATRIMONIAL DO PRIMEIRO BANCO depositante ainda tem um depósito à vista de $1.000, mas
agora o tomador de empréstimo tem $800 em moeda. Portan-
Ativo Passivo
to, em um sistema de reserva bancária fracionária, os bancos cri-
Reservas $1000 Depósitos $1.000 am moeda.
O ativo do banco são os $1.000 que o banco mantém como A criação de moeda não pára no Primeiro Banco. Se o
reservas; o passivo do banco são os $1.000 que o banco deve tomador deposita esses $800 em outro banco (ou se o tomador
aos depositantes. Diferentemente dos bancos em nossa econo- usa os $800 para pagar alguém que depois deposita), o proces-
mia, esse banco não faz empréstimos, e por isso não terá lucro so de criação de moeda continua. Aqui está o balanço do Se-
com seu ativo . É de se pressupor que o banco cobre dos gundo Banco:
depositantes uma pequena taxa para cobrir seus custos. BALANÇO DO SEGUNDO BANCO
Qual é a oferta monetária nessa economia? Antes da cria-
Ativo Passivo
ção do Primeiro Banco, a oferta monetária era os $1.000 em
papel-moeda. Depois da criação do Primeiro Banco, a oferta Reservas $160 Depósitos $800
monetária é os $1.000 em depósitos à vista. Um dólar deposi- Empréstimos $640
tado em um banco reduz o papel-moeda em $1 e aumenta os
O Segundo Banco recebe os $800 em depósito, mantém
depósitos em $1; portanto, a oferta monetária permanece a
20%, ou $160, em reserva, e depois empresta $640. Assim,
mesma. Se o banco mantém 100% dos depósitos em reserva, o sis-
o Segundo Banco cria $640 de moeda. Se esses $640 são de-
tema bancário não afeta a oferr.a monetária.
positados no Terceiro Banco, este banco mantém 20%, ou
$128, em reserva, e empresta $512 , resultando no seguinte
RESERVA BANCÁRIA FRACIONÁRIA balanço:
Imagine agora que os bancos comecem a usar uma parte de seus
BALANÇO DO TERCEIRO BANCO
depósitos para conceder empréstimos - por exemplo, para
famílias que estão comprando uma casa, ou para empresas que Ativo Passivo
querem investir em novas instalações e equipamentos. A van-
Reservas $128 Depósitos $640
tagem para os bancos é que podem cobrar juros sobre os em- Empréstimos $512
préstimos. Os bancos devem manter algumas reservas, para es-
tarem disponíveis sempre que os depositantes quiserem fazer re- E o processo continua. A cada depósito e empréstimo, mais
tiradas. Mas, desde que o montante de novos depósitos seja moeda é criada.
aproximadamente igual ao montante de retiradas, um banco Embora possa continuar para sempre, esse processo de cri-
não precisa manter rodos os depósitos em reserva. Assim, os ação de moeda não cria uma quantidade infinita de moeda.
hanqueiros têm um incentivo a fazer empréstimos. Quando isso Com rr indicando a proporção entre depósito e reserva, a
acontece, temos a reserva bancária fracionária , um sistema pelo
quantidade de moeda que os $1.000 originais criam é a se-
qual os hancos mantêm apenas uma fração de seus depósitos
guinte:
em reserva.
Aqui está o balanço do Primeiro Banco depois que efetua Depósito Original = $1.000
um empréstimo: Empréstimo do Primeiro Banco = (1 - rr) X $1.000
Empréstimo do Segundo Banco = (l - rr)' X $1.000
BALANÇO DO PRIMEIRO BANCO Empréstimo do Terceiro Banco = (l - rr) ' X $1.000
Ativo Passivo

Reservas $200 Depósitos $1 .000

Empréstimos $800
Oferta Monetária Total = [l + (1 - rr) + (1 - rr f
Esse balanço pressupõe que a proporção entre reserva-depósito - + (l - rr)3 + ... ]X $1.000
a fração de depósitos mantida em reservs1- é de 20%. O Pri- = (1/rr) X $1.000
 332 CAPÍTULO 18

Cada $1 de reserva gera $(1/rr) de moeda. Em nosso exem- Nosso modelo mostra como a oferta monetária depende da base
plo, rr = 0,2; portanto, os $1.000 originais geram $5.000 em monetária, da razão reserva-depósito e da razão moeda-depósito.
moeda. 1 Permite-nos examinar como a política do Banco Central e as op-
A capacidade do sistema bancário de criar moeda é a dife- ções dos bancos e famílias influenciam a oferta monetária.
rença básica entre os bancos e outras instituições financeiras. Começamos com as definições de oferta monetária e base
Conforme discutimos anteriormente no Cap. 3, os mercados monetária:
financeiros têm a importante função de transferir os recursos
M =C + D,
existentes na economia das famílias que querem poupar parte
de sua renda para o futuro, para as famílias e firmas que querem
B=C + R.
tomar emprestado para comprar bens de investimento a serem A primeira equação enuncia que a oferta monetária é a soma
usados futuramente na produção. O processo de transferência da moeda e dos depósitos à vista. A segunda equação enuncia
de fundos dos poupadores para os tomadores de empréstimo é que a base monetária é a soma da moeda e das reservas bancá-
chamado de intermediação financeira. Muitas instituições atu- rias. Para resúlver a oferta monetária como uma função das três
am na economia como intermediadoras financeiras: os exem- variáveis exógenas (B, rr, e cr), comece dividindo a primeira
plos mais prúeminentes são o mercado de ações, o mercado de equação pela segunda, para obter
títulos e o sistema bancário. Dessas instituições financeiras, ape-
nas os hancm têm autoridade legal para criar at1,·os ( tais como M C+D
-----
contas correntes) que fazem parte da oferta monet,í.ria. Portan- B C+R
to, os bancos são as únicas instituições que influem diretamen-
te na oferta monetária . Depois, divida tanto a parte superior quanto a inferior da ex-
.1
Note que embora o sistema bancário com reserva fracionária pressão à direita por D.
crie moeda, ele não cria riqueza. Quando um banco empresta M CID+ 1
parte de suas resen·as, ele permite que o tomador de emprésti-
.. 1
mo se habilite a fazer transações e, por conseguinte, aumentar B CID+ R/D
,,,.
......
.,,1
a oferta monetária. Mas o tomador de empréstimo também esn1 Observe que CID é a razão moeda-depósito cr, e que RID é a razão
assumindo uma dívida com o banco, de forma que o emprésti- reserva-depósito rr. Efetuando essas substituições, e transferin-
...
o• mo não o faz mais rico. Em outras palavras, a criação de moeda do o B do lado esquerdo para o lado direito da equação, obtemos
...'
:::
pelo sistema banc-'\rio aumenta a liquidez da economia, e não
sua riqueza. M= cr +1 X B.
CT + 7T
... UM MODELO DA ÜFERTA MONETÁRIA Esta equação mostra como a oferta monetária depende das três

.,..,.,..
u ..lf Agora que vimos como os bancos criam moeda, examinaremos variáveis exógenas.
~

em mais detalhes o que determina a oferta monetária. Apre-
sentamos aqui um modelo da oferta monetária sob reserva ban-
cc'íria fracionária. O modelo tem três variáveis exógenas:
>- A base monetária B é o número total de dólares em po-
der do público como papel-moeda C e dos bancos como
reservas R. É controlada diretamente pelo Banco Cen-
tral.
>- A razão reserva-depósito rr é a fração de depósitos que
os bancos mantêm em reserva. É determinada pelas po-
líticas financeiras dos bancos e pelas leis que regulamen-
tam os bancos.
> A razão moeda-depósito cr é a quantidade de moeda C
que as pessoas retêm, como urna fração do seu ativo em
depósitos à vista D. Reflete as preferências das famílias
sobre a forma de moeda que desejam manter.
Podemos agora constatar que a oferta monetária é propor-
cional à base monetária. O fator de proporcionalidade, (cr +
1)/(cr + rr), é indicado como m, sendo chamado de multipli-
cador monetário. Podemos escrever
M= m X B.
Cada dólar da base monetária geram dólares em moeda. Como
a base monetária tem um efeito multiplicado sobre a oferta
monetária, a base monetária é às vezes chamada de moeda de
alta potência.
Aqui está um exemplo numérico que descreve de maneira
aproximada a economia dos Estados Unidos hoje. Suponha que
a base monetária B seja de $500 bilhões, a razão reserva-depó-
sito rr seja 0,1 e a razão moeda-depósito seja 0,6. Nesse caso, o
multiplicador monetário é

'Now maremdrirn: O últimn passo na derivação da oferta monetária coral urili:a o resulcado algébrico da soma de uma série geométrica infinita (que usamos antes para calcular
n multiplicador. no Cap. LO). Segundo esse resultado, se x é um número entre - 1 e 1, então
] + X + X: + / + ... = [/(! - X) .

Nesta arlicação. x = (1 - rr).


0,6 + 1 = 2,3.
m=
0,6 + 0,1
e a oferta monetária é
M = 2,3 X $500 bilhões= $1.150 bilhões.
Cada dólar da base monetária gera 2,3 dólares em moeda; por-
tanto, a oferta monetária total é de $1.150 bilhões.
Podemos agora constatar como variações das três variáveis
exógenas - B, rr e cr-fazem com que a oferta monetária varie.
1. A oferta monetária é proporcional à base monetária. Assim,
um aumento da base monetária aumenta a oferta monetá-
ria na mesma proporção.
2. Quanto menor a razão reserva-depósito, mais empréstimos
os bancos efetuam, e mais moeda os bancos criam de cada
dólar de reserva. Assim, uma redução da razão reserva-.de-
pósito aumenta o multiplicador monetário e a oferta mone-
tária.
3. Quanto menor a razão moeda-depósito, menos dólares da
base monetária o público retém como papel-moeda, mais
dólares da base os bancos mantêm como reservas e mais
moeda os bancos podem criar. Assim, uma redução da razão
moeda-depósito aumenta o multiplicador monetárt\.) e a
oferta monetária.
Com esse modelo em mente, podemos examinar os meios pe-
los quais o Banco Central influencia a oferta monetária.
Os TRES INSTRUMENTOS DA POLÍTICA
MONETÁRIA
Em capítulos anteriores, formulamos um pressuposto simpli-
ficador de que o Banco Central controla a oferta monetária
diretamente. Na verdade, o Banco Central controla a oferta
monetária indiretamente, alterando a base monetária ou ara-
zão reserva-depósito. Para fazer isso, o Banco Central tem à
sua disposição três instrumentos de política monetária: as ope-
rações de mercado aberto, as exigências de reservas e a taxa
de re-desconto.
As operações de mercado aberto são as compras e vendas
de títulos do gm·emo pelo Banco Central. Quando o Banco
ESTUDO DE CASO
FALÊNCIAS BANCÁRIAS E A OFERTA MONETÁRIA NA DÉCADA
DE 1930
Entre agosto de 1929 e março de 1933, a oferta monetária nos
Estados Unidos caiu 28 %. Como ressaltamos no Cap. 11, al-
guns economistas acham que esse grande declínio da oferta
monetária foi a principal causa da Grande Depressão. Mas não
examinamos por que a oferta monetária caiu de maneira tão
drástica.
As três variáveis que determinam a oferta monetária - a
base monetária, a razão reserva-depósito e a razão moeda-de-
OFERTA MONETÁRIA E DEMANDA POR MOEDA 333
Central compra títulos do público, os dólares que ele paga por
esses títulos aumentam a base monetária, e com isso aumen-
tam a oferta monetária. Quando o Banco Central vende títu-
los ao público, os dólares recebidos reduzem a base monetária
e com isso diminuem a oferta monetária. As operações de mer~
cado aberto constituem o instrumento de política econômica
que o Banco Central utiliza com mais freqüência. Na verdade,
o Banco Central conduz operações de mercado aberto nos mer-
cados de títulos quase todos os dias da semana.
As exigências de reservas são regulamentações do Banco
Central que impõem aos bancos uma razão reserva-depósito
mínima. Um aumento das exigências de reservas aumenta a
razão reserva-depósito, e com isso baixa o multiplicador mo-
netário e a oferta monetária. As mudanças das exigências de
reservas constituem o menos usado dos três instrumentos de
política do Banco Central.
A taxa de redesconto é a taxa de juros que o Banco Central
cobra quando efetua empréstimos aos bancos. Os bancos tomam
emprestado do Banco Central quando se vêem com poucas re-
servas, insuficientes para atender às exigências de reservas. Quan-
to menor a taxa de redesconto, mais baratas se tomam as reser-
vas emprestadas e mais os bancos tomam emprestado no guichê
de desconto do Banco Central. Assim, uma redução da taxa de
redesconto aumenta a base monetária e a oferta monetária.
Embora esses três instrumentl)S - operações de mercado
aberto, exigências de reservas e taxa de redesconto - conce-
dam ao Banco Central um poder substancial pc1ra influenciar a
oferta monetária, o Banco Central não pode controlar essa ofer-
ta monetária com absoluta perfeição. O critério dos bancos na
condução de seus negócios pode fazer com que a oferta mone-
tária mude de uma maneira que o Banco Central não anteci-
pava. Por exemplo, os bancos podem optar por manter reser-
vas em excesso - ou seja, acima das exigências de reservas.
Quanto mais alto o volume de reservas em excesso, maior a
razão reserva-depósito, e menor a oferta monetária. Como ou-
tro exemplo, o Banco Central pode não controlar precisamen-
te o \'olume que os hancos tomam emprestado no guichê de
redesconto. Quanto menos os bancos tornam emprestado, me-
nor a hase monet,'íria, e menor a oferta nwnetária. Por isso, a
oferta monetária às vezes segue rumo, que n Banco Central não
planejava.
pósico - referentes a 1929 e 19 33 são apresentadas na T ahela
18-1. Pode-se constatar que a queda da oferta monetária não
pode ser atribuída a uma diminuição da base monetária; na
verdade, a base monetária aumentou 18% durante esse perío-
do. Em vez disso, a oferta monetária caiu porque o multiplica-
dor monetário diminuiu de 38%. O multiplicador monetário
caiu porque as razões moeda-depósito e reserva-depósito subi-
ram de maneira considerável.
A maioria dos economistas atribui a queda do multiplica-
dor monetário ao grande número de falências bancárias no
 334 CAPITULO 18
"'
início da década de 1930. De 1930 a 1933, mais de 9.000 ban-
cos suspenderam suas operações, muitas vezes inadimplentes
com os depositantes. As falências bancárias fizeram com que a
oferta monetária caísse, alterando o comportamento de Agosto de 1929 Março de 1933
depositantes e banqueiros.
As falências bancárias aumentaram a razão moeda-depósi- Oferta Monetária 26,5 19,0
Papel-moeda 3,9 5,5
to, diminuindo a confiança pública no sistema bancário. As
Depósitos à vista 22,6 13,5
pessoas temiam que as falências bancárias pudessem continu-
ar, e passaram a considerar o papel-moeda corrente uma forma Base Monetária 7,1 8,4
Papel-moeda 3,9 5,5
mais desejável de moeda do que os depósitos à vista. Quando
Reservas 3,2 2,9
retiravam seus depósitos, elas esgotavam as reservas dos ban-
cos. O processo de criação de moeda foi invertido à medida que Multiplicador Monetário 3,7 2,3
os bancos reagiam a reservas menores reduzindo o saldo de em- Razão reserva-depósito 0,14 0,21
Razão moeda-depósito 0,17 0.41
préstimos pendentes.
Além disso, as falências bancárias aumentaram a razão re- Fonte: Adaptado de Milton Friedman e Anna Schwartz, A Monetary His-
serva-depósito, ao tomarem os banqueiros mais cautelosos. tory of the United States. 1867-1960(Princeton. NewJersey: Princeton Uni-
Depois de observarem muitos bancos quebrarem, os banquei- versity Press. 1963), Apêndice A.

ros tomaram-.se apreensivos com a perspectiva de operar com

um pequeno volume de reservas. Por isso, aumentaram as re-
servas muito acima do mínimo legal. Assim como as famílias
reagiram à crise bancária mantendo em seu poder mais papel-
moeda em relação aos depósitos, os banqueiros reagiram man-
tendo mais reservas em relação aos empréstimos. Juntas, essas
mudanças causaram uma grande queda do multiplicador mo-
netário.
Embora seja fácil explicar por que a oferta monetária caiu,
é mais difícil decidir se a culpa pode ser atribuída ao Federal
Reserve dos EUA, o Banco Central dos EUA. É possível ar-
gumentar que a base monetária não diminuiu; portanto, não
deve ser culpado. Os críticos da política econômica do Fed
durante esse período apresentam dois argumentos. Primeiro,
,' alegam que o Fed deveria ter assumido um papel mais incisi-
vo na prev enção das falências dos bancos, atuando como um
emprestador de última instância quando os bancos precisavam
de liquidez, durante as corridas bancárias. Isso teria ajudado
..·,1 a manter a confiança no sistema bancário, e evitado a grande
queda no multiplicador monetário. Segundo, ressaltam que o
Fed poderia ter reagido à queda do multiplicador monetário
aumentando a base monetária ainda mais do que fez. Qual-
quer dessas ações provavelmente teria evitado uma queda
grande da oferta monetária, o que poderia reduzir a gravida-
de da Grande Depressão.
Desde a década de 1930, foram implementadas muitas me-
didas que tornam menos provável, hoje em dia, uma queda tão
grande e tão repentina do multiplicador monetário. Mais im-
portante ainda, o sistema federal de seguro dos depósitos pro-
tege os depositantes quando um banco vai à falência . Essa po-
lítica mantém a confiança pública no sistema bancário, e evita
grandes oscilações da razão moeda-depósito. O seguro dos de-
pósitos tem um custo: ao final da década de 1980 e início da
década de 1990, o governo federal dos EUA teve grandes des-
pesas para salvar da insolvência muitas instituições de poupança
e crédito. Seja como for, o seguro dos depósitos ajuda a estabi-
lizar o sistema bancário e a oferta monetária.

18-2 DEMANDA POR MOEDA

Podemús agora passar para o outro lado do mercado monetá-
rio, e examinar o que determina a demanda por moeda. Em ca-
pítulos anteriores, usamos as funções mais simples de demanda
por moeda. Começamos pela teoria quantitativa, que pressu-
põe que a demanda por encaixes monetários reais é proporcio-
nal à renda. Ou seja, a teoria quantitativa pressupõe
(M/P)º = kY,
em que k é uma constante que avalia quanto de moeda as pes-
soas querem reter para cada dólar de renda. Depois, considera-
mos uma função de demanda por moeda mais geral e mais rea-
lista, que pressupõe que a demanda por encaixes monetários
reais depende da taxa de juros e da renda:
(M/P).i = L(i , Y).
Empregamos essa função de demanda por moeda quando exa-
minamos a relação entre moeda e preços, no Cap. 4, e quando
desenvolvemos o modelo JS-LM, nos Caps. 10 e 1 L
É claro que há muito mais a se dizer sobre o que determina
quanto de moeda as pessoas optam por reter. Assim como os
estudos da função consumo baseiam-se nos modelos microeco-
nômicos da decisão de consumo, os estudos da função de de-
manda por moeda baseiam-se nos modelos microeconômicos
sobre as decisões sobre demanda por moeda. Nesta seção, tra-
taremos primeiro, em termos gerais, das diferentes maneiras de
se projetar um modelo de demanda por moeda. Depois, desen-
volveremos um modelo proeminente.

Lembre-se de que a moeda serve para três funções: é uma
unidade de conta, uma reserva de valor e um meio de troca. A
primeira função - a moeda como unidade de conta - não gera,
por si só, qualquer demanda por moeda, porque é possível regis-
trar preços em dólar sem manter nenhum dólar. Em contraste, a
moeda só pode servir às duas outras funções se as pessoas a pos-
suírem. As teorias de demanda por moeda enfatizam o papel da
moeda como estoque de valor ou como meio de troca.
TEORIAS DE PORTFÓLIO DE DEMANDA POR
MOEDA
As teorias de demanda por moeda que enfatizam o papel da
moeda como um estoque de valor são. chamadas de teorias de
portfólio. Segundo essas teorias , as pessoas retêm moeda como
parte do seu portafólio - ou carteira - de ativos. A idéia chave
é que a moeda oferece uma combinação diferente de risco e
remuneração se comparada a outros ativos. Em particular, a
moeda oferece uma remuneração (nominal) segura, enquanto
os preços de ações e outros títulos podem subir ou descer. As-
sim, alguns economistas têm sugerido que as famílias optam por
reter moeda como parte do seu portfólio ótimo. 1
As teorias de portfólio prevêem que a demanda por moeda
deve depender do risco e da remuneração oferecidos pela mo-
eda e pelos vários ativos que as famílias podem ter em vez de
moeda. Além disso, a moeda deve depender da riqueza totaL
porque a riqueza mede o volume do portfólio a ser distribuído
entre moeda e ativos alternativos. Por exemplo, podemoses-
crever a função de demanda por moeda como
(M/P)-1 = L(r,, r", '!T", W),
em quer, é a remuneração real esperada sobre o capital, r 1, é a
remuneração real esperada sobre títulos, '71'" é a taxa de infla-
ção esperada e W é a riqueza real. Um aumento em r, ou r" re-
duz a demanda por moeda, porque os outros ativos tornam-se
mais atraentes. Um aumento de TI'. também reduz a demanda
por moeda, porque a moeda torna-se menos atraente. (Lem-
bre-se de que -1T'" é a remuneração real esperada para se reter
ESTUDO DE CASO - - - - - - - - - - - - - - .
PAPEL-MOEDA E A ECONOMIA INFORMAL
Quanto em papel-moeda você tem neste momento na cartei-
ra? Quantas notas de $100/
Nos Estados Unidos, hoje, a quantidade de papel-moeda
por pessoa é de cerca de $2.000. Cerca de metade é em no-
tas de $100. A maioria das pessoas acha esse fato surpreen-
dente, porque retém montantes muito menores, em valores
menores.
;James Tobin, "Liquidity Preference as Behavior Toward Risk", Review of Economic Siudies 25 (fevereiro de 1958): 65-86.
OFERTA MONETÁRIA E DEMANDA POR MOEDA 335
moeda.) Um aumento de W eleva a demanda por moeda, por-
que a riqueza maior significa um portfólio maior.
Do ponto de vista das teorias de portfólio, podemos consi-
derar nossa função de demanda por moeda, L(i, Y), uma sim-
plificação útil. Primeiro, ela usa a renda real Y como um subs-
tituto para a riqueza real W. Segundo, a única variável de re-
muneração incluída é a taxa de juros nominal, que é a soma da
remuneração real sobre títulos com a inflação esperada (ou seja,
i = r b + 'TT'). Segundo as teorias de portfólio, no entanto, a
função de demanda por moeda deve incluir também a remu-
neração esperada sobre outros ativos.
As teorias de portfólio são úteis para se estudar a deman-
da por moeda? A resposta depende de qual medida monetá-
ria estamos considerando. As medidas monetárias mais es-
tritas, como Ml, incluem apenas o papel-moeda e os depó-
sitos em conta corrente. Essas formas de moeda podem ter
taxas de juros muito baixas, ou até zero. Há outros ativos -
como contas de poupança, títulos do Tesouro, certificados
de depósitos e fundos mútuos - que proporcionam taxas de
juros mais altas e têm as mesmas características do papel-
moeda e das contas correntes. Os economistas dizem que a
moeda (M 1) é um ativo dominado: como reserva de valor,
ele existe junto com outros ativos, que sempre são melho-
res. Portanto, não é ideal para as pessoas reter moeda como
parte do seu portfólio de investimentos, e as teorias de
portfólio não podem explicar a demanda por essas formas
dominadas de moeda.
As teorias de portfólio são mais plausíveis como teorias de
demanda por moeda se adotamos uma medida monetária am-
pla. As medidas amplas incluem muitos dos ativos que domi-
nam o papel-moeda e as contas correntes. M2, por exemplo,
inclui as contas de poupança e os fundos mútuos do mercado
financeiro. Quando examinamos por que as pessoas retêm ati-
vos em forma de M2, em vez de ações ou outros títulos, as consi-
derações de portafólio de risco e retorno podem ser predomi-
nantes. Ou seja, embora as teorias de portfólio possam não ser
plausíveis quando aplicadas a M 1, podem ser eficientes para
explicar a demanda por M2 ou MJ.
Parte desse papel-moeda é usado pelas pessoas que movi -
mentam a economia informal - ou seja, aquelas que estão
empenhadas em atividades ilícitas, como o tráfico de drogas,
e aquelas que tentam esconder renda ou sonegar impostos. As
pessoas cuja riqueza foi adquirida ilegalmente podem ter me-
nos opção para investir seu portfólio: ao manterem dinheiro
em bancos, ações ou outros títulos, elas assumem um risco maior
de detecção. Para os criminosos, o papel-moeda pode ser um
 336 CAPÍTULO 18
ativo sobre o qual não se tem controle: calvez seja o melhor
estoque de valor disponível.
Alguns economistas apontam a grande quantidade de pa-
pel-moeda na economia informal como uma razão para que
alguma inflação seja desejável. Lembre-se de que a inflação é
um imposto sobre o detentor de moeda, porque corrói o valor
TEORIAS TRANSACIONAIS DA DEMANDA POR
MOEDA
As teorias da demanda por moeda que enfatizam o papel do
dinheiro como um meio de troca são chamadas de teorias
transacionais. Essas teorias reconhecem que o dinheiro é um
ativo dominado e ressaltam que as pessoas podem levar consi-
go, para fazer Cl)tnpras, al1 contrário de outros ath·os. Essas te-
orias explicam melhor por que as pessoas mantêm recursos
monetários restritos, tais como papel-moeda e dinheiro em
conta corrente, em vez de manterem ativos como contas de pou-
pança ou títulos dn T esouro.
As teorias transacionais d a demand a por moeda assumem
muitas formas, dependendo da maneira como se modela o pro-
cesso de ohtenção de dinheiro e rea lização das transações. To-
das essas teorias pressupõem que o dinheiro tem o custo de pro-
porcionar uma haixa taxa de remuneração e o benefício de tor-
,.
!t : nar as transaçi'les mais Cl)nvenien tes . As pessoas decidem quan-
,..lc ro dinheiro manter equilibrando esses custos e benefícios.
1::· Para entender como as teorias transaciona is explicam a fun -
:5
1. .
ção de demanda por moeda, apresentamos um modelo proemi-
nente desse tipo. O modelo Baumol, Tobin foi desenvolvido
..
:r.:
,"
,.,.'!
na década de 1950 pelos economistas William Baumol e James
Tohin e aré hoje conrinun a ser uma das principais teorias da
demanda por moeda. 4
o MODELO BAUMOL-TOBIN DE
'"'.,.{ ADMINISTRAÇÃO DE CAIXA
O modelo Balllnul-Tohin analba l)S custos e benefícios de se
mante r dinheiro em caixa. O henefício de manter dinheiro esn1
n ,1 cm1\'eniência: as pessoas mantêm dinheiro para evitar uma
ida ao hmcl) cada ve: que desejam comprar alguma coisa. O
custo dessa conveniência está nos juros a que renunciam, os
juros que receheriatn se deix.,ssem o dinheiro em uma conta
de poupança.
Para entender como as pessoas trocam esses custos e henefí-
c ios, considere urn a pessoa que planeja gastar Y dólares
gradativamente , ao longo de um ano. (Para simplificar, supo-
nha que o nível de preços seja constante; por isso, o gasto real
'Para ler mais sobre a grande quantidade de papel-moeda, ve ja Case M. Srrenkle, "The Case of Missing Currency", Joumal of Economic Perspectives 7 (outono de l 993 ): l 75-184.
'William BaumoL "The Transacrions Demand for Cash: An lnventory Theoretic Arproach", Qwmetl) Joumal of Economics 66 (novembro de 1952): 545-556; e James Tobin,
"The lnrerest Elasr iciry of the Transactions Demand for Cash", Review of Economics and Suuistics (agosto de 1956): 241-247.
real da moeda. Um traficante de drogas que tenha $20.000 em
papel-moeda paga um imposto inflacionário de $2.000 por ano
quando a taxa de inflação é de 10%. O imposto inflacionário é
um dos poucos impostos que as pessoas que movimentam a
economia informal não podem sonegar. 3
é constante durante o ano.) Quanto dinheiro a pessoa deve
manter no processo de gas tar esse montante? Ou seja, qual é o
volume ótimo de saldos médios de caixa?
Reflita sobre as possibilidades. A pessoa pode sacar os Y
dólares no início do ano, e gastar o dinheiro gradativamente.
O gráfico (a) da Fig. 18-1 mostra quanto dinheiro ela mantém
ao longo do ano nesse plano. O dinheiro em seu poder no iní-
cio do ano é Y, e no final do ano é zero, com uma média de Y/
2 ao longo do ano .
Um segundo plano possível é fazer dois saques no banco.
Nesse caso, ela retira Y/2 dólares no início do ano, gasta
gradativamente esse montante durante a primeira metade do
ano, e depois vai de novo ao banco, a fim de retirar Y/2, para a
segunda metade do ano. O gráfico (b) da Fig. 18-1 mostra que
o dinheiro em poder da pessoa ao longo do ano varia entre Y/
2 e zero, cnm uma média de Y/4. Esse plano tem a vantagem de
que menos dinheiro ê mantido em média, o que faz com que a
pessoa renuncie a menos juros ; mas tem a desvantagem de exi-
gir duas viagens ao banco em vez de uma.
Em termos mais gerais, suponha que a pessoa faça N viagens
ao banco durante o ano. Em cada ida, ela retir;.:i Y/N dólares;
depo is, gasta o dinheiro gradativamente, ao longo do seguinte
1/N-ésimo do ano. O gráfico (c) da Fig. 18- 1 mostra que o di-
nheiro em poder da pessoa varia entre Y/N e zero, com a média
de Y/(2N).
A questão é a seguinte: qual é a escolha ótima de N? Quan-
to maior for N menos dinheiro a pessoa mantém em média, e a
menos juros ela renuncia. Mas, à medida que N aumenta, tam-
hérri cresce a inconveniência de freqüentes idas ao hanco.
Suponha que o custo de ir ao banco seja um muntante fi xo
F. Podetfü)S considerar F como representando o valor do tem-
po gasto para ir e voltar do hanco, além de esperar na fila, para
fazer a retirada. Por exemplo, se uma viagem ao hanco leva 15
minutos e o sahirio da pessoa é de $12 por hüra, então Fé $3.
Além disso, indique a taxa de juros por i; como o dinheiro não
rende juros, i mede o custo de se oportunidade de manter o
dinheiro.
Agora, podemos examinar a escolha ótima de N, que deter-
mina a demanda por moeda. Para qualquer N, o montante
médio de dinheiro mantido é Y/(2N); assim, os juros a que se
renuncia são iY(2N). Como Fé o custo por ida ao banco, o custo
0
 ÜFERTA MONET,\R!A E DEMANDA POR MOEDA 337

(a) Dinheiro Mantido em Poder com (b) Dinheiro Mantido em Poder com
Uma Viagem ao Banco Duas Viagens ao Banco
Dinheiro mantido Dinheiro mantido
y

· · · · · · · · · · · · · · · · · · ·Média = Y/ 2 Y/2
••••••••• • ••• •
Média== Y/4
• • •· 4. • •••••• •• • • •

Tempo 1/2 Tempo

(c) Dinheiro Mantido em Poder com

N Viagens ao Banco
Dinheiro mantido

Média== Y/ 2N
\
YN
........ . .. . . . . . .. \ ...

1/ N lTempo

Fig. 18-1 Dinheiro Mantido ao Longo do Ano A média de dinheiro mantido depende do número de viagens que urna pessoa faz ao banco por ano.

total de se empreenderem viagens ao banco é FN. O custo to· Até aqui, interpretamos o modelo Baumol-T obin como um
tal com que a pessoa ,1rca é a soma dos juros a que se renuncia modelo da demanda por pape l-moeda. Ou seja, usamos tal
e dn cusro das viagens ao banco: modelo para explicar a quantidade de dinheiro mantido fora
Custo dos hancos. Mas pode-se interpretar o modelo de uma maneira
Torai = Juros a que ,e Renuncia + Custo de Viagens mais amp la. Imagine uma pessoa que mantém um portfólio
= iY/(2N) + FN. de ativos monetários (papel -moeda e contas correntes) e ati-
vos não-monetários (ações e ou tros títulos). Os ativos mone-
Quanto maior o númern de viagens N , a menos juros se renun- tários são usados para transações, mas oferecem uma taxa de
cia, e maior u custo de se ir a.o banco. retorno baixa. Considere i como a diferença no retorno entre
A Fig. 18-2 mostra cmno o custo total depende de N. Há
ativos monetários e não-monetários, e F o custo de transfe-
um valor de N que minimiza o custo total. O valor ótimo de N,
rência de at ivos não-monetários para ativos monetários, tal
inJicadLJ cumo N · , é'
como a taxa de corretagem. A decisão de com que freqüência
iY pagar a taxa de corretagem é análoga à decisão de com que
N* = freqüência se deve ir ao banco. Portanto, o modelo Baumol-
\ 2F.
T obin descreve a demanda dessa pessoa por ativos monetári-
A média de dinheim mantido em poder é os. Ao mostrar que a demanda por moeda é positivamente
Média de Dinheiro Mantido = Y/(ZN*) rel acionada ao gasto Y e negativamente à taxa de juros i, o
modelo gera uma justificativa microeconômica para a função
iYF de demanda por moeda, L(i,Y), que temos usado ao longo
= f2i· deste livro.
Essa expressão mostra que a pessoa mantém mais dinheiro Uma implicação do modelo Baumol-Tobin é que qualquer
se o custo fixo de ir ao banco F for mais alto, se a despesa Y for variação de F, o custo fixo de ir ao banco altera a função de
mais alta, ou se a taxa de juros i for mais baixa. demanda por moeda - ou seja, muda a quantidade de moeda

;Nora matemática: Derivar essa expressão da escolha ótima de N exige cálculo simples. Diferencie o custo total C em relação a N para ohrer
dC/dN = -,YN-'/2 + F.
No ponto ótimo, dC/dN = O, o que proporciona a fórmula para N•.

338 CAPITuLO 18
Custo
N..
Número. de viagens que
minimiza o custo total
Fig. 18-2 O Custo de se Manter Moeda Os juros a que se renuncia. o custo de idas ao b anco e o custo total dependem do número de idas N. Um
valor de N, indicado como N* . minimiza o custo total.
demandada para qualquer taxa de juros e renda dada. É fácil
imaginar os eventos que podem influenciar o custo fixo. A
expansão dos caixas automáticos, por exemplo, reduz F, ao re-
duzir o tempo necessário para se efetuar uma retirada de dinhei-
ro. De modo semelhante, o surgimento do hanco pela Internet
reduz F ao tornar mais fácil a transferência de recursos entre
ESTUDO DE CASO
ESTUDOS EMPÍRICOS SOBRE A DEMANDA POR MOEDA
Muitos economistas têm estudado dados sobre moeda, renda e
taxas de juros, para aprender mais sobre a função demanda por
moeda. Um propós ito desses estudos é avaliar como a deman-
da por moeda reage a variações da renda e das taxas de juros. A
sensibilidade da demanda por moeda a essas duas variáveis
determina a inclinação da curva LM; assim, influi na maneira
como as políticas monetária e fiscal afetam a economia.
Outro propósito dos estudos empíricos é testar as teorias de
demanda por moeda. O modelo Baumol-T obin, por exemplo,
faz predições precisas sobre a maneira como renda e taxas de
juros influenciam a demanda por moeda. A fórmula de raiz qua-
drada do modelo indica que a elasticidade-renda da demanda
por moeda é 1/2: um aumento de 10% da renda deve levar a
um aumento de 5% da demanda por encaixes monetários re-
ais. Também indica que a elasticidade-juros da demanda por
moeda é de 1/2: um aumento de 10% da taxa de juros (diga-
mos, de 10% para 11 %) deve levar a uma redução de 5% na
demanda por encaixes monetários reais.
A maioria dos estudos empíricos sobre demanda por mo-
eda não confirma essas predições. Constata que a elastici-
"i
_..,"",<-........,,.,,,. ~
•• -..--· ·"( Custo das viagens
-· ao banco = FN
Número de viagens ao banco, N
contas. Contudo, um aumento dos salários reais aumenta F, ao
aumentar o valor do tempo. E um aumento das taxas bancárias
aumenta F diretamente. Assim, embora o modelo Baumol-
Tobin nos dê uma função de demanda por moeda bastante es-
pecífica, não nos dá motivo para crer que essa função perma-
necerá necessariamente estável ao longo do tempo.
dade-renda da demanda por moeda é maior que 1/2, e que a
elasticidade da taxa de juros é menor que 1/2. Assim, em-
bora possa captar parte da história que há por trás da função
de demanda por moeda, o modelo Baumol-Tobin não é to-
talmente correto.
Uma possível explicação para a deficiência do modelo
Baumol-Tobin é o fato de que algumas pessoas podem ter me-
nos critério sobre a moeda que mantêm do que o modelo
presupõe. Por exemplo, considere uma pessoa que deve ir ao
banco uma vez por semana para depositar seu cheque de paga-
mento; enquanto está no banco, ela aproveita para retirar o di-
nheiro necessário para a semana seguinte. Para essa pessoa, o
número de viagens ao banco, N, não se altera se houver mu-
danças no gasto ou na taxa de juros. Como N é fixo, a média
de dinheiro mantido (Y/ZN) é proporcional ao gasto e insensí-
vel à taxa de juros.
Imagine agora que o mundo seja povoado por dois tipos de
pessoas. Algumas obedecem ao modelo Baumol-Tobin, e por
isso têm elasticidade-renda e elasticidade-juros de 1/2. As ou-
tras têm um N fixo, e por isso têm uma elasticidade-renda de 1
e uma elasticidade-juros de zero. Nesse caso, a demanda por

moeda total parece com uma média ponderada das demandas
dos dois grupos. A elasticidade-renda estará entre 1/2 e 1, e a
INOVAÇÃO FINANCEIRA, QUASE-MOEDA E O FIM
DOS AGREGADOS MONETÁRIOS
A análise macroeconômica tradicional agrupa os ativos em duas
categorias: aqueles usados como meio de troca e também como
estoque de valor (papel-moeda, contas correntes) e aqueles
usados apenas como estoque de valor (ações, outros títulos,
contas de poupança). A primeira categoria de ativos é chama-
da de "moeda". Neste capítulo, estudamos a oferta e a deman-
da de moeda.
Embora a distinção entre ativos monetários e ativos não-
monetários continue a ser um instrumento teórico útil, ultima-
mente tornou-se mais difícil usá-la na prática. Em parte por
causa da desregulamentação dos bancos e outras instituições
financeiras, e em parte por causa da melhora na tecnologia da
informação, a década passada testemunhou uma rápida inova-
ção financeira . O s ativos monetários como contas correntes
outrora não rendiam juros; hoje, rendem taxas de juros do
mercado, e são comparáveis a ativos não-monetários como es-
toques de valor. Os ativos não-monetários como ações e ou-
tros títulos eram outrora inconvenientes para comprar e ven-
der; hoje, os fundos mútuos permitem que os depositantes man-
tenham títulos em seus portafóli.os e façam retiradas pelo ex-
pediente simples de preencher cheques contra suas contas. Es-
ses ativos n:fo-monetários que adquiriram em parte a liquidez
da moeda são chamados de quase-moeda.
A existência da quase-moeda complica a política monetá-
ria, ao tornar instável a demanda por moeda. Como a moeda e
a quase-moeda são substitutos muito próximos, as famílias po-
dem facilmente trocar seus ativos de uma forma para outra. Essas
mudanças podem ocorrer por pequenas razões, e não refletem
necessariamente mudanças do gasto. Assim, a ve locidade da
moeda torna-se instável, e a quantidade de moeda oferece si-
nais fal hos sobre a demanda agregada.
18-3 CONCLUSÃO
A moeda está no centro de grande parte da análise macroeco-
nômica. Os modelos de oferta monetária e de demanda por
moeda podem ajudar a esclarecer os determinantes do nível de
preços no longo prazo e as causas das oscilações econômicas no
''Para saber mais sobre os estudos empíricos de demanda por moeda, veja Stephen M. Goldfeld e Daniel E. Sichel, "The Demand for Money", Handbook of Monetary Economics,
vol. 1 (Amsrerdam: North-Holland, 1990), 299-356; e David Laidler, The Demandfor Mone1: Theories and Evidence, 3• ed. (Nova York: Harper & Row, 1985).
ÜFERTA MONETÁRIA E DEMANDA POR MOEDA 339
elasticidade-juros estará entre 1/2 e zero, como constatam os
estudos empíricos. 6
Uma resposta a esse problema é usar uma definição abran-
gente de moeda que inclua a quase-moeda. Contudo, como há
uma infinidade contínuo de ativos no mundo, com característi-
cas variadas, não está claro como escolher um subconjunto para
classificar de "moeda". Além disso, se adotarmos uma defini-
ção abrangente de moeda, a capacidade do Banco Central de
controlar essa quantidade pode ser limitada, porque muitas
formas de quase-moeda não têm exigência de reservas.
A instabilidade da demanda por moeda causada pela quase-
moeda tem sido um problema prático importante para os Ban-
cos Centrais. Em fevereiro de 1993, o presidente do Fed, Alan
Greenspan, anunciou que o Fed dispensaria menos atenção aos
agregados monetários do que fizera no passado. Os agregados,
disse ele, "não parecem oferecer indicações confiáveis dos de-
senvolvimentos econômicos e das pressões sobre os preços". É
fácil compreender por que Alan Greenspan chegou a essa con-
clusão naquele momento. Ao longo dos 12 meses anteriores, o
M 1 crescera à taxa extremamente alta de 12 %, enquanto o M2
experimentara uma taxa extremamente baixa de 0,5%. Depen-
dendo do peso que era atribuído a cada uma dessas duas medi-
das, a política monetária foi muito frouxa ou muito rigorosa,
ou algum ponto intermediário.
Dali por diante, o Fed conduziria a política pela fixação de
uma taxa sobre fundos federais, que é a taxa de juros de curto
prazo à qual os bancos fazem empréstimos uns aos outros. Ajus-
taria a taxa de juros almejada em resposta a variações das ccm-
dições econômicas, mas permitiria que a oferta monetária fi-
zesse o que fosse necessário para manter a taxa de juros no alvo.
Se o desempenho subseqüente da economia serve de parâme-
tro, essa política de ignorar os dados sobre os agregados mo-
netários demonstrou ser um procedimento operacional bas-
tante efetivo. No período depois desse comunicado, os Esta-
dos Unidos tiveram uma estabilidade macroeconômica aci,
ma da média.
curto prazo. A ascensão da quase-moeda nos últimos anos mos-
trou que ainda há muito para se aprender. O desenvolvimento
de modelos microeconômicos confiáveis sobre moeda e quase-
moeda continua a ser um desafio para os macroeconomistas.
 'i
r
1
340 CAPÍTULO 18

RESUMO
1. O sistema de reserva bancária fracionária cria moeda, porque
cada dólar de reserva gera muitos dólares de depósitos à vista.
z. A oferta monetária depende da base monetária, da razão
reserva-depósito e da razão moeda-depósito. Um aumento
da base monetária leva a um aumento proporcional da ofer-
ta monetária. Uma diminuição da razão reserva-depósito ou
da razão moeda-depósito aumenta o multiplicador monetá-
rio, e com isso a oferta monetária.
3. O Banco Central muda a oferta monetária usando três ins-
trumentos de política econômica. Pode aumentar a base mo-
netária ao efetuar no mercado aberto uma compra de títu-
los, ou pode baixar a taxa de redesconto. Pode reduzir ara-
zão reserva-depósito ao reduzir as exigências de reservas.
4. As teorias de portfólio da demanda por moeda realçam 0
papel da moeda como um estoque de valor. Prevêem que a
demanda por moeda depende do risco e a remuneração so-
bre a moeda e os ativos alternativos.
5. As teorias transacionais da demanda por moeda, tal como 0
modelo Baumol-Tobin, realçam o papel da moeda como
meio de troca. Prevêem que a demanda por moeda depende
positivamente do gasto e negativamente da taxa de juros.
6. As inovações financeiras têm levado à criação de ativos com
muitos dos atributos da moeda. Essas quase-moedas tomam
a demanda por moeda menos estável, o que complica a con-
dução da política monetária.

CONCEITOS-CHAVE
Reservas Razão moeda-depósito Reservas em excesso
Reserva bancária de 100% Multiplicador monetário Teorias de portfólio
Balanço patrimonial Moeda de alta potência Ativo dominado
Reserva bancária fracionária Operações de mercado aberto Teorias transacionais
Intermediação financeira Exigências de reserva Modelo Baumol-Tobin
Base monetária Taxa de redesconto Quase-moeda
Razão reserva-depósito

QUESTOES PARA REVISAO

1. Explique como os bancos criam moeda. 5. Segundo o modelo Baumol-Tobin, o que determina com que fre-
2. Quais são as três maneiras pelas quais o Banco Central pode in- qüência as pessoas vão ao banco 7 O que essa decisão tem a ver com
fluir na oferta monetária? a demanda por moeda?

3. Por que uma crise bancária pode levar a uma queda da oferta mo- 6. De que maneira a existência de quase-moeda complica a condu-
netária7 ção da política monetária?

4, Explique a diferença entre teorias de portfólio e transacionais da

demanda por moeda.

PROBLEMAS E APLICAÇOES
1. A ofe rta monet'ária caiu durante os anos de 1929 a 1933, por-
que aumentaram a razão moeda -depósito e a razão reserva-de-
pósito . Use o modelo da oferta monetária e os dados da Tabela
18-1 para responder às seguintes perguntas hipotéticas sobre esse
episódio:
a. O que aconteceria com a oferta monetária se a razão moeda-
depósito fosse aumentada, mas a razão reserva-depósito perma-
necesse a mesma?
b. O que aconteceria com a oferta monetária se a razão reserva-
depósito permanecesse a mesma?
c. Qual das duas mudanças foi mais responsável pela queda da
oferta monetária 7
2. Para aumentar a receita fiscal, o governo dos Estados Unidos im·
pôs em 1932 um imposto de dois centavos de dólar sobre che-
ques preenchidos contra depósitos em contas bancárias. (Em
dólares de hoje, esse imposto era de cerca de 25 centavos de dó-
lar por cheque.)
a. Como você acha que o imposto sobre cheques afetou a razão
moeda-depósito? Explique.

b. Use o modelo de oferta monetária sob reserva bancária
fracionária para mostrar como esse imposto afetou a oferta
monetária.
c. Agora, use o modelo IS-LM para avaliar o impacto desse im-
posto na economia. O imposto sobre cheques foi uma boa po-
lítica para se implementar em plena Grande Depressão?
3. Suponha que um surto de assaltos estenda-se por todo o país, tor-
nando maior a probabilidade de que sua carteira seja roubada. A
partir do modelo Baumol-Tobin, explique (em palavras, não em
equações) como essa onda de crimes afetará a freqüência ótima de
idas ao banco e a demanda por moeda.
4. Vejamos o que o modelo Baumol-Tobin diz sobre a freqüência com
que você deve ir ao banco para retirar dinheiro.
a. Quanto você compra por ano com papel-moeda (em oposição
a cheques ou cartões de crédito)? Esse é o seu valor de Y.
b. Quanto tempo você leva para ir ao banco? Quanto você ganha
por hora 1 Utilize esses dois dados para calcular seu valor de F.
e. Qual a taxa de juros que você ganha com o dinheiro que deixa
em sua coma bancária? Esse é o seu valor de i. (Não deixe de
escrever i em forma decimal - ou seja, 6% deve ser expresso
como 0,06. )
d. Segundo o modelo Baumol-Tobin, quantas vezes você deve ir
ao banco a cada ano, e quanto você deve retirar de cada vez?
OFERTA MONETÁRIA E DEMANDA POR MOEOA
341
e
,
1
1
1
1
e. Na prática, com que freqüência você vai ao banco, e quanto
você retira ?
f. Compare as previsões do modelo Baumol-Tobin sobre O seu
comportamento. O modelo descreve como você realmente se
comporta? Se não, por quê ?Corno você mudaria o modelo para
tomá-lo uma descrição melhor do seu comportamento?
5. No Cap. 4, definimos a velocidade da moeda como a razão entre
gasto nominal e a quantidade de moeda. Vamos agora usar o mo-
delo Baumol-Tobin para examinar o que determina a velocidade.
a. Lembrando que a posse média de dinheiro é igual a Y/(ZN),
escreva a velocidade como uma função do número de viagens
ao banco N . Explique o resultado.
b. Utilize a fórmula para o número ideal de viagens para expres-
sar a velocidade como uma função de gasto Y, a taxa de juros i,
e o custo de uma viagem ao banco F.
c. O que acontece com a velocidade quando a taxa de juros sobe?
Explique.
d. O que acontece com a velocidade quando o nível de preço sobe?
Explique.
e. À medida que a economia cresce, o que deve acontecer com a
velocidade da moeda? (Dica : Pen se na maneira como o
crescimento econômico influenciará Y e F .)
f. Suponha agora que o número de viagens ao banco seja fixo, em vez
de discricionário. O que essa suposição indica sobre a velocidade?
 -.f _., •• .
; 1
i: i
1
,·
AVANÇOS DA TEORIA DO
CICLO DE NEGÓCIOS
Qual é a melhor maneira de explicar as oscilações de curto prazo
do produto e do emprego? Como as políticas monetária e sfiscal
reagem a essas oscilações? A maioria dos economistas acha que
essas perguntas são mais bem respondidas pelo uso do modelo
de demanda agregada e de oferta agregada, que este livro de-
senvolveu e aplicou meticulosamente. Contudo, ao nos apro-
ximarmos do final do livro, daremos um passo para mais perto
da fronteira da pesquisa econômica moderna, examinando o
incessante debate sobre a teoria das oscilações econômicas de
curto prazo. Este capítulo estuda duas linhas recentes da pes-
quisa: a teoria do ciclo real de negócios e a economia
neokeynesiana.
Começamos pela análise dos ciclos reais de negócios, um
ponto de vista defendido por uma pequena mas significativa
..•·
l·
minoria de economistas. Segundo essa teoria, as oscilações eco-
nômicas de curto prazo devem ser explicadas enquanto se man-
têm os pressupostos do modelo clássico, que usamos para estu-
dar o longo prazo. Mais importante ainda, a teoria do ciclo
J·
,\ econômico real pressupõe que os preços são perfeitamente fle-
xíveis, mesmo no curto prazo. Quase toda análise microeconô-
mica baseia-se no pressuposto de que os preços se ajustam para
equilibrar os mercados. Os defensores da teoria do ciclo eco-
nômico real argumentam que a análise macroeconômica deve
se basear no mesmo pressuposto.
Como pressupõe a perfeita flexibilidade de preços, a teoria
do ciclo real de negócios é coerente com a dicotomia clássica:
nesta teoria, as variáveis nominais, como a oferta monetária e
o nível de preços, não influenciam as variáveis reais, como o
produto e o emprego. Para explicar as oscilações das variáveis
reais, a teoria do ciclo real de negócios enfatiza as mudanças
reais da economia, tais como as mudanças nas tecnologias de
produção. O "real" da teoria do ciclo real de negócios refere-se
'Para um tratamento mais formal das questões examinadas aqui, veja os Caps. 4 e 6 de David Romer, Adl!anced Macroeconomics, 2• ed. (Nova York: McGraw-Hill, 2001 ).
- ...; .... ~,·-·;
Capítulo 19
à exclusão das variáveis nominais para explicar as oscilações
econômicas de turto prazo.
Em contraste, a nova economia keynesiana baseia-se no
pressuposto de que os modelos de equilíbrio de mercado, tal
como a teoria do ciclo real de negócios, não podem explicar as
oscilações econômicas de curto prazo. Em A Teoria Geral,
Keynes recomendou que os economistas abandonassem o pres-
suposto clássico de que salários e preços ajustam-se rapidamente
para equilibrar os mercados. Enfatizou que a demanda agrega-
da é um determinante primário da renda nacional a curto pra-
zo. Os economistas conhecidos como neokeynesianos aceitam
essas conclusões básicas, e por isso defendem modelos com sa-
lários e preços rígidos.
Em sua pesquisa, os neokeynesianos tentam desenvolver
mais plenamente a abordagem keynesiana das oscilações eco-
nômicas. Muitos neokeynesianos aceitam o modelo IS-LM
como a teoria da demanda agregada, e tentam, em sua pesqui-
sa, apurar a teoria da oferta agregada. Esse trabalho tenta ex-
plicar como salários e preços se comportam no curto prazo pela
identificação mais precisa das imperfeições de mercado que
fazem com que salários e preços sejam rígidos e levem a econo-
mia a se desviar da sua taxa natural. Estudaremos essa pesquisa
na segunda metade do capítulo.
Ao apresentar o trabalho dessas duas escolas de pensamen-
to, o presente capítulo assume uma abordagem que é mais des-
critiva do que analítica. O estudo em detalhes de recentes de-
senvolvimentos teóricos exigiria mais matemática do que é
apropriado neste livro. Contudo, mesmo sem os modelos for-
mais, podemos avaliar o rumo da pesquisa, e ter uma noção de
como diferentes economistas estão usando o pensamento mi-
croeconômicó para melhor compreender as oscilações macro-
econômicas. 1

19-1 A TEORIA DOS CICLOS REAIS
DE NEGÓCIOS
Quando estudamos o crescimento econômico, nos Caps. 7 e 8,
descrevemos um processo relativamente suave. O produto cres-
cia à medida que população, capital e tecnologia disponível
evoluíam ao longo do tempo. No modelo de crescimento de
Solow, a economia aproxima-se de um estado estacionário em
que a maioria das variáveis cresce junta, a uma taxa determi-
nada pela taxa constante de progresso tecnológico.
Mas o processo de crescimento econômico é necessariamen-
te tão estável como pressupõe o modelo de Solow? Talvez o pro-
gresso tecnológico e o crescimento econômico ocorram de ma-
neira desigual. Talvez haja choques na economia que induzem
as oscilações de curto prazo nas taxas naturais de produto e
emprego. Para entender como isso pode acontecer, considere
uma analogia famosa, que os economistas tomaram empresta-
da ao escritor Daniel Defoe.
A ECONOMIA DE ROBINSON CRUSOE
Robinson Crusoe é um marinheiro que naufraga numa ilha
deserta. Como vive sozinho, sua vida é simples. Mas ele preci-
sa tomar muitas decisões econômicas. Refletir sobre as decisões
de Crusoe - e de que maneira elas mudam em relação às mu-
danças das circunstâncias - esclarece muita coisa sobre as
decisões que as pessoas enfrentam em economias maiores e mais
complexas.
Para manter tudo bem simples, imagine que Crusoe se em-
penha apenas em umas poucas atividades. Crusoe passa parte
do seu tempo desfrutando de lazer, quiçá nadando em uma das
praias de sua ilha. O resto do tempo ele passa trabalhando,
pescando ou colhendo fibras para fazer redes de pesca. As duas
formas de trabalho rendem um bem valioso: os peixes são o
consumo de Crusoe, e as redes o seu investimento. Se fôsse-
mos calcular o PIB da ilha de Crusoe, somaríamos o número
de peixes pescados e o número de redes fabricadas (pondera-
dos por algum "preço" para refletir a avaliação relativa desses
dois bens por Crusoe).
Crusoe distribui seu tempo entre o nado, a pesca e a fabrica-
ção de redes, com base em suas preferências e oportunidades dis-
poníveis. É razoável presumir que Crusoe otimiza. Ou seja, ele
escolhe as quantidades de lazer, consumo e investimento que são
melhores para ele, diante das restrições impostas pela natureza.
Ao longo do tempo, as decisões de Crusoe mudam, à medi-
da que ocorrem choques em sua vida. Por exemplo, suponha
que, em um determinado dia, um grande cardume passa pela
ilha. O PIB aumenta na economia de Crusoe por dois motivos.
Primeiro, sua produtividade aumenta: com um grande cardu-
me na água, Crusoe pesca mais peixes por hora de pescaria.
Segundo, o emprego de Crusoe aumenta. Ou seja, ele decide
reduzir temporariamente o lazer, a fim de trabalhar mais e apro-
veitar tal oportunidade excepcional de pesca. A economia de
Crusoe está prosperando.
AVANÇOS DA TEORIA DO CICLO DE NEGÓCIOS 343
Podemos também supor que um dia uma tempestade atinge a
ilha. Como a tempestade toma difícil a atividade ao ar livre, a
produtividade cai: cada hora gasta em pesca ou fabricação de redes
proporciona uma produção menor. Em resposta, Crusoe decide
passar menos tempo trabalhando, esperando o fim da tempesta-
de em sua cabana. O consumo de peixe e o investimento em redes
caem, assim como o PIB. A economia de Crusoe está em recessão.
Suponha ainda que um dia Crusoe é atacado por nativos.
Enquanto se defende, ele tem menos tempo para o lazer. As-
sim, a demanda crescente por defesa impulsiona o emprego da
economia de Crusoe, em particular na "indústria de defesa". Até
certo ponto, Crusoe passa menos tempo pescando para consu-
mir. Em escala mais ampla, ele passa menos tempo fazendo re-
des, porque é fácil adi;u essa tarefa por algum tempo. Assim, o
gasto em defesa desloca o investimento. Como Crusoe passa
mais tempo no trabalho, o PIB (que agora inclui o valor da
defesa nacional) aumenta. A economia de Crusoe experimen-
ta um crescimento de tempo de guerra.
O que é notável nessa história de surtos de crescimento e
recessões é a sua simplicidade. Nesta história, as oscilações da
produção, do emprego, do consumo, do investimento e da produti-
vidade são todas uma reação natural e desejável de uma pessoa às
mudanças inevitáveis das circunstancias. Na economia de Crusoe,
as oscilações nada têm a ver com política monetária, preços
rígidos ou qualquer tipo de colapso de mercado.
Segundo a teoria dos ciclos econômicos reais, as oscilações
de nossa economia são muito parecidas com as oscilações da
economia de Robinson Crusoe. Os choques em nossa capaci-
dade de produzir bens e serviços (assim como a mudança das
condições meteorológicas na ilha de Crusoe) alteram as taxas
naturais de emprego e produto. Esses choques não são necessa-
riamente desejáveis, mas são inevitáveis. Depois que os cho-
ques ocorrem, é desejável pata o PIB que emprego e outras
variáveis macroeconômicas oscilem em resposta.
A parábola de Robinson Crusoe, como qualquer modelo em
economia, não é apresentada como uma descrição literal da
maneira como a economia opera. Em vez disso, tenta encon-
trar a essência do fenômeno complexo que chamamos de ciclo
de negócios. A parábola consegue alcançar esse objetivo? Os
surtos de crescimento e recessões das modernas economias in-
dustriais são mesmo como as oscilações na ilha de Robinson
Crusoe? Os economistas não chegam a um acordo quanto à
resposta a essa pergunta; e, portanto, discordam quanto à vali-
dade da teoria do ciclo real de negócios. Na essência do deba-
te, há quatro questões básicas:
> A interpretação do mercado de trabalho: As oscilações
do emprego refletem as variações voluntárias da quanti-
dade de trabalho ofertado?
> A importância dos choques tecnológicos: A função de
produção da economia experimenta grandes deslocamen-
tos exógenos no curto prazo?
 344 CAPÍTULO 19
> A neutralidade da moeda: As variações da oferta mone-
tária só têm efeitos nominais?
> A flexibilidade de salários e preços: Os salários e preços
ajustam-se de maneira rápida e completa para equilibrar
oferta e demanda?
Independentemente de se considerar a parábola de Robinson
Crusoe como uma analogia plausível para o ciclo de negócios,
a consideração dessas quatro questões é instrutiva, porque cada
uma trata de problemas fundamentais do funcionamento da
economia.
A INTERPRETAÇÃO DO MERCADO DE
TRABALHO
A teoria do ciclo real de negócios enfatiza a idéia de que a quan-
tidade de trabalho ofertada em qualquer momento dado depen-
de dos incentivos com que os trabalhadores se deparam, assim
como Robinson Crusoe muda seu esforço de trabalho volunta-
riamente, em reação à mudança de circunstâncias. Quando são
bem recompensados, os trabalhadores mostram-se dispostos a
trabalhar mais horas; quando as recompensas pelo trabalho são
reduzidas, os trabalhadores mostram-se dispostos a trabalhar
menos horas. Às vezes, se a recompensa pelo trabalho é muito
pequena, os trabalhadores optam por se abster por completo de
trabalhar - pelo menos em caráter temporário. Essa disposi-
ção de distribuir as horas de trabalho ao longo do tempo é cha-
mada de substituição íntertemporal de trabalho.
Para entender como a substituição intertemporal afeta a
oferta de trabalho, considere o seguinte exemplo. Urna estu-
dante que está concluindo o segundo ano da faculdade dispõe
de duas férias de verão antes da formatura. Ela deseja trabalhar
em um desses verões (a fim de poder comprar um carro depois
de se formar), e descansar na praia durante o outro verão. Como
ela deve escolher em qual verão trabalhar?
Defina W 1 como o salário real no primeiro verão e Wccomo
o salário real que ela espera no segundo verão. Para escolher
em que verão trabalhar, a estudante compara esses dois salári-
os . Contudo, como ela pode obter juros sobre o dinheiro ga-
nho antes, um dólar ganho no primeiro verão é mais valioso
do que um dólar ganho no segundo verão. Defina r como a taxa
de juros real. Se a estudante trabalhar no primeiro verão e pou-
par sua renda, ted ( 1 + r)W 1 um ano depois. Se trabalhou no
segundo verão, terá W, . O salário relativo intertemporal-ou
ESTUDO DE CASO - - - - - - - - - - - - - - - .
o ESTUDO DA SUBSTITUIÇÃO INTERTEMPORAL
Como a substituição intertemporal do trabalho é fundamental
para a teoria do ciclo econômico real, muita pesquisa tem sido
feita para verificar se ela é um determinante importante da ofer-
ta de trabalho. A pesquisa examina dados sobre salários e horas
para verificar se as pessoas alteram o quanto trabalham em rea-
ção a pequenas variações do salário real. Se o lazer fosse altamente
,.
seja, os ganhos de trabalhar no primeiro verão em relação aos
ganhos de trabalhar no segundo verão - é
Sa1ano . Intertempora1 = (1 + r)Wi .
,. Re1ativo
Wz
Trabalhar no primeiro verão é mais atraente se a taxa de juros
for mais alta, ou se o salário for alto em relação ao salário que
se espera que prevaleça no futuro.
Segundo a teoria do ciclo real de negócios, todos os traba-
lhadores efetuam essa análise de custo-benefício quando deci-
dem se trabalham ou se desfrutam o lazer. Se o salário for tem-
porariamente alto ou se a taxa de juros for alta, é um bom tem-
po para se trabalhar. Se o salário é temporariamente baixo ou
se a taxa de juros é baixa, é um bom tempo para desfrutar o lazer.
A teoria do ciclo real de negócios usa a substituição inter-
temporal do trabalho para explicar por que emprego e produto
oscilam. Os choques na economia que fazem a taxa de juros
subir ou o salário ser temporariamente alto levam as pessoas a
quererem trabalhar mais. O aumento do esforço no trabalho
aumenta o emprego e o produto.
Os críticos da teoria do ciclo real de negócios acham que
as oscilações do emprego não refletem mudanças no montante
que as pessoas querem trabalhar. Eles estão convencidos de
que o emprego desejado não é muito sensível ao salário real e
à taxa de juros real. Argumentam que a taxa de desemprego
oscila substancialmente ao longo do ciclo de negócios. O de-
semprego elevado em épocas de recessão sugere 4ue o merca-
do de trabalho não faz uma compensação: se as pessoas optas-
sem voluntariamente por não trabalhar em épocas de recessão,
não se considerariam desempregadas. Esses críticos concluem
que os salários não se ajustam para equilihrar oferta de traba-
lho e demanda de trabalho, como pressupõem os modelos de
ciclo real de negócios.
Em resposta, os defensores da teoria do ciclo real de negóci-
os argumentam que as estatísticas de desemprego são difíceis
de interpretar. O simples fato de 4ue a taxa de desemprego é
alta não significa que a substituição intertemporal do trabalho
não seja importante. As pessoas que optam voluntariamente
por não trabalhar podem se consider::ir desempregadas, a fon
de poderem receber os benefícios do seguro-desemprego. Ou
podem se considerar subempregadas, porque estariam dispos-
tas a trabalhar se lhes fosse oferecido o salário que recehem na
maioria dos anos.
substituível em termos interternporais, as pessoas que estão à
espera de aumento do salário real deveriam trabalhar pouco hoje
e muito no futuro. As pessoas que esperam reduções do salário
real deveriam trabalhar muito hoje e desfrutar o lazer no futuro.
A maioria dos estudos de oferta de trabalho constata que as
variações esperadas do salário real levam apenas a pequenas va-
riações das horas trabalhadas. As pessoas parecem não reagir a
 AVANÇOS DA TEORIA DO CICLO OE NEGÓCIOS 345

variações esperadas do salário real com a redistribuição subs-
tancial do lazer ao longo do tempo. Essa evidência sugere que
a substituição intertemporal não é um determinante da oferta
de trabalho tão importante quanto alegam os teóricos do ciclo
real de negócios.
Essa evidência, no entanto, não convence todo mundo. Um
motivo é o fato de que os dados, com freqüência, estão longe
de ser perfeitos. Por exemplo, para estudar a oferta de traba-
lho, precisamos de dados sobre salários; mas, quando uma pes-
soa não está trabalhando, não observamos o salário que ela
poderia ganhar ao aceitar um emprego. Assim, embora a mai-
oria dos estudos de oferta de trabalho encontre poucas evidên-
cias de substituição intertemporal, isso não encerra o debate
sobre a teoria do ciclo real de negócios.2

A IMPORTÂNCIA DOS CHOQUES
TECNOLÓGICOS
A economia de Crusoe oscila por causa das mudanças climáti-
cas, o que induz Crusoe a alterar seu esforço de trabalho. Na te-
oria do ciclo real de negócios, a variável análoga é a tecnologia,
que determina a nossa capacidade de transformar insum\)S (ca-
pital e trabalho) em produto (bens e serviços). A teoria pressu-
põe que nossa economia experimenta oscilações da tecnologia,
e que essas .oscilações da tecnologia acarretam oscilações do pro-
duto e do emprego. Quando a tecnologia de produção displinÍ-
vel melhora, a economia produz mais, e os salários reais sobem.
Por causa da substituição intertemporal de mão-de-obra, a tec-
nologia melhorada também leva a um aumento do emprego. Os
teóricos do ciclo real de negócios muitas vezes explicam as épo-
cas de recessão como períodos de "regressão tecnológica". Segun-
do esses modelos, a produção e o emprego caem durante as
recessões porque a tecnologia de produção disponível se deteri-
ora, baixando o produto e reduzindo o incentivo ao trabalho.
Os críticos da teoria do ciclo real de negócios não acredi-
tam que a economia experimente grandes choques tecnológi-
cos. Um pressuposto mais comum é que o progresso tecnológi-
co é gradativo. Os críticos argumentam que a r egressão
tecnológica é particularmente implausível: a acumulação de
conhecimento tecnológico pode ser mais lenta, mas é difícil
imaginar que possa ocorrer uma reversão.
Os defensores respondem com uma visão mais ampla dos
choques tecnológicos. Argumentam que hâ muitos eventos
que, embora não sendo literalmente tecnológicos , afetam a
economia tanto quanto ús choques tecnológicos. Por exem-
plo, o mau tempo, a aprovação de leis de proteção ambiental
rigorosas, ou aumentos dos preços internacionais do petróleo
têm efeitos semelhantes a mudanças adversas da tecnologia:
reduzem nossa capacidade de converter capital e trabalho em
bens e serviços. É uma questão em aberto se esses eventos são
bastante comuns para explicar a freqüência e a magnitude dos
ciclos de negócios.

ESTUDO DE CASO
O REsíouo DE Soww E o CicLO EcoNôM1co
Para demonstrar o papel dos choques tecnológicos na geração
de ciclos econômicos, o economista Edward Prescott examinou
os dados dos insumos da economia (capital e trabalho) e seu
produto (PIB). Para cada ano, ele calculou o resíduo de Solow:
a variação percentual do produto menos a variação percentual
dos insumos, em que insumos diferentes são ponderados púr suas
proporções nos fatores de produção. O resíduo de Solow mede
a porção de crescimento do produto que não pode ser explicada
pelo crescimento no capital ou trabalho. Prescott interpreta-o
como uma medida da taxa de progresso tecndógicn. ;
A Fig. 19- l mostra o resíduo de Solow e o crescimento do
produto no período de 1948 a 1999. Observe que o resíduo de
Solow oscila consideravelmente. Ele nos diz, por exemplo, que
a tecnologia piorou em 1982 e melhorou em 1984. Além dis-
so, o resíduo de Solow tem urna estreita ligação com o produ-
to: nos anos em que o produto cai, a tecnologia piora. Segundo
Prescott, essas grandes osc ilações do resíduo de Solow mostram
que os choques tecno lógicos constituem uma importante fon-
te de oscilações econômicas.
Mas a interpretação de Prescott para essa figura é contro-
versa. Muitos economistas acham que o resíduo de Solow não

'0 artigo clássico que ressalta o papel da substi1uiçã0 interte.mpnral nn mercado de 1rabalhn é o de Robert E. Lucas.. Jr.. e Leonard A. Rapping, "Real Wages, Employment and
lnflatinn", JourMI of Polirical Econom1 77 (setembro/outubro de 1969): 721-75 4. Para uma noção d,) trabalho empírico que lança dúvidas s,>hre essa hipótese, veja Joseph G.
Alrnnji. "lncerremroral Sub.sriturion in Labor Supply: Evidence Fwm t\Hcm Data", ]ou.mal of Polirical Economy 94 (junhn de 1986, Pàrte 2): SI 76-S2l5; e Laurence Bali,
"lntertemporal Substitutinn and Consmlints on Labor Supply: Evidence From Panei Data". Economic lnquiry 28 (Üucubro de 1990): 706-724. Para um estlldo recente que relata
evidências em favor da hip,\tese, veja Casey B. Mulligan. "Subsciturion Over Time: Another Lnok ar Life Cycle Labor Supply", NBER Macroeconumics AnnUlll 13 ( 1998).
'O apêndice do Cap. 8 mostra que o resíduo de Solow é

llA .\ Y ilK tiL

- = - - u - - ( l - u)-
A Y K L '
em que A é o fator rotai de produtividade, Y o produto, K o capital Lo trabalho e ex a participação da renda do capital.
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346 CAPÍTULO 19

Percentual por ano

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Crescimento do produto

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-2 Resíduo de Solow

- 4 L-~~-'-~~--'--~~-'-~~--'-~ ~--'-~~----'L--~ ~ ' -~ ~ -'-~~--'--~ ~ .......~ ~-'-~

1945 1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Ano

Fig. 19-1 Crescimento do Produto e o Resíduo de Solow O resíduo de Solow, que alguns economistas interpretam como uma medida dos
choques tecnológicos. oscila com a produção de bens e serviços da economia.
Ponte: U. S. Depattment oi Commerce. U. S. Department of Labor e cálculos do autor.

representa de maneira acurada as mudanças da tecnologia em
curtos períodos. A explicação padronizada para o comporta-
mento cíclico do resíduo de Solow é que ele resulta de dois
problemas de mensuração.
Primeiro, durante as épocas de recessão, as empresas podem
continuar a empregar trabalhadores de que não necessitam, a
fim de tê-los disponíveis quando a economia se recupera. Esse
fenômeno , chamado de armazenamento de trabalho, significa
que o insumo trabalho é superestimado em épocas de recessão,
porque é provável que os trabalhadores armazenados não este-
jam trabalhando tanto quanto o habitual. Em conseqüência, o
resíduo de Solow é mais cíclico do que a tecnologia de produ-
ção disponível. Em época de recessão, a produtividade medida
pelo resíduo de Solow cai, mesmo que à tecnologia não tenha
mudado, simplesmente porque os trabalhadores armazenados
sentam-se à espera do fim da recessão.
Segundo, quando a demanda é baixa, as empresas podem
produzir coisas que não são mensuradas com facilidade. Em
épocas de recessão, os trabalhadores podem limpar a fábrica,
organizar o estoque, receber certo treinamento e realizar ou-
tras tarefas úteis que as medidas padrões de produção não cos-
tumam incluir. Se for esse o caso, então a produção é subesti-
mada em épocas de recessão, o que também faria com que o
resíduo de Solow medido fosse cíclico por outras razões que não
a tecnologia.
Portanto, os economistas podem interpretar o comporta-
mento cíclico do resíduo de Solow de diferentes maneiras. Os
teóricos do ciclo real de negócios apontam a baixa produtivi-
dade nas épocas de recessão como evidência de choques tec-
nológicos adversos. Outros economistas acham que a produti-
vidade medida é baixa nos períodos de recessão porque os tra-
balhadores não estão trabalhando tanto como de costume, e
porque a maior parte da sua produção não é mensurada. Infe-
lizmente, não há evidência clara da importância do armazena-
mento do trabalho e da má mensuração cíclica da produção.
Por isso, persistem diferentes interpretações para a Fig. 19-1.
Essa divergência é uma das partes do debate entre defensores e
críticos da teoria do ciclo real de negócios. 4

'Para conhecer os dois lados.desse debate, veja Edward C. Prescott, "Theory Ahead of Business Cycle Measurement", e Lawrence H. Summers, "Some Skeptical Observations on
Real Business Cycle Theory". Os dois artigos saíram em Quarrerly Review , Federal Reserve Bank de Minneapolis (outono de 1986).

A NEUTRALIDADE DA MOEDA
Assim como a moeda não tem papel na economia de Crusoe, a
teoria do ciclo real de negócios pressupõe que a moeda em nossa
economia é neutra, mesmo no curto prazo. Ou seja, presume-
se que a polftica monetária não afeta variáveis reais, tais como
produto e emprego. Não só a neutralidade da moeda dá nome
à teoria do ciclo real de negócios, mas também a neutralidade
é o pressuposto mais radical da teoria.
Os críticos argumentam que as evidências n ão confirmam a
neutralidade da moeda no curto prazo. Ressaltam que as redu-
ções do crescimento da moeda e a inflação estão quase sempre
ESTUDO DE CASO
TESTE DA NEUTRALIDADE DA MOEDA
É difícil determinar a direção da causalidade entre oscilações
na oferta monetária e oscilações do produto. A única manei-
ra segura de determinar causa e efeito seria a condução de um
experimento controlado. Imagine que o Banco Central fixasse
a oferta monetária segundo algum processo aleatório. Todo
mês de janeiro, o presidente do Banco Central tiraria cara ou
coroa. Cara determinaria uma política monetária expansio-
nista para o ano todo; coroa, uma política contracionista.
Depois de alguns anos, saberíamos com confiança quais os
efeitos da política mon etária. Se o produto e o emprego em
geral sobem quando a moeda cai em cara e em geral caem
quando dá coroa, ent ão poderemos concluir que a política
monetária tem efeitos reais. Contudo, se o cara-ou-coroa do
Banco Central não tivesse qualquer relação com o desempe-
nho econômico subseqüente, poderíamos concluir que os te -
óricos do ciclo de n egóc ios estão certos quanto à neutralida-
de da moeda.
Infelizmente para o progresso científico mas felizmente para
a economia, os economistas não têm permissão para conduzir
experimentos assim. Em vez disso, devemos extrair o que pu-
dermos dos dados que a história nos oferece.
Um estudo clássico na história da política monetária é o li-
vro de Milton Friedman e Anna Schwartz, A Monetary History
ofthe UnitedStates , 1867-1960 , de 1963. Esse livro descreve
os eventos históricos que moldaram as decisões sobre política
monetária e os eventos econômicos que resultaram dessas de-
cisões. Friedman e Schwartz alegam, por exemplo, que a morte
em 1928 de Benjamin Strong, presidente do Federal Reserve
Bank de Nova York, foi uma causa da Grande Depressão da
'Robert G. King e Charles 1. Plosser, "Money, Credit and Prices in a Real Business Cyde", American Economic Re~iew 74 (junho de 1984 ): 363-380.
' Milton Friedman e Anna J. Schwartz, A Monerary History of the United Srates , 1867-1960 (Princeton, New Jersey: Princeton University Press, 1963).
:christina Romer e David Romer, "Does Monetary Policy Matter? A New Test in the Spirit of Friedman and Schwam", NBER Macroeconomics Annual (1989): IZl-170.
AVANÇOS DA TEORIA Do CICLO DE NEGÓCIOS 347
associadas a períodos de alto desemprego. A política monetá-
ria parece ter uma forte influência sobre a economia real.
Os defensores da teoria do ciclo real de negócios argumen-
tam que seus críticos confundem a direção da causalidade en-
tre moeda e produto. Tais defensores alegam que a oferta mo-
netária é endógena: as oscilações do produto podem causar
oscilações da oferta monetária. Por exemplo, quando o produ-
to aumenta por causa de um choque tecnológico benéfico, a
demanda por moeda aumenta. O Banco Central pode reagir
com a elevação da oferta monetária para atender à demanda
maior. Essa reação endógena da moeda à atividade econômica
pode dar a ilusão de não-neutralidade monetária. 5
década de 1930: a morte de Scrong deixou um vácuo de poder
no Fed, o Banco Central dos EUA que impediu uma reação vi-
gorosa à medida que as condições econômicas se deterioravam.
Em outras palavras, a morte de Strong, como a moeda do Ban-
co Central dando coroa, foi um evento aleatório que levou a
uma política monetária mais contracionista. 6
Um estudo mais recente, de Christina Romer e David
Romer, segue os passos de Friedman e Schwarcz. Os Romers
leram com todo o cuidado as minutas das reuniões do Comitê
de Mercado Aberto do Federal Reserve , que determina a polí-
tica monetária. O Fed parece ter deslocado seu foco de políti-
ca econômica para a redução da taxa de inflação. Os Romers
argumentam que esses dados são, em suma, o equivalente da
moeda do Banco Central dando coroa. Em seguida, mostram
que a economia norte-americana experimentou um declínio do
produto e do emprego depois de cada uma dessas datas. Por-
tanto, as evidências dos Romers parecem indicar a n ão-neu-
tralidade da moeda no curto prazo .i
As interpretações da história, no entanto, são sempre passí-
veis de contestação. Ninguém pode ter certeza do que teria
acontecido na década de 1930 se Benjamin Strong vivesse. Da
mesma maneira, nem todos estão convencidos de que os dados
dos Romers são tão exógenos quanto o cara-ou-coroa: calvez o
Fed estivesse de fato reagindo a eventos que teriam causado o
declínio do produto e do emprego mesmo sem a sua ação. As-
sim, embora a maioria dos economistas esteja convencida de
que a política monetária tem um importante papel no ciclo
econômico, esse julgamento baseia-se na acumulação de evi-
dências de muitos estudos. Não há absolutamente prova
irrefutável que convença a todos .
348 CAPÍTULO 19

A FLEXIBILIDADE DE SALÁRIOS E PREÇOS de preços flexíveis é superior, em termos metodológicos, ao

pressuposto de preços rígidos, porque liga a teoria macroeco-
A teoria do ciclo real de negócios pressupõe que salários e pre-
nômica mais estreitamente à teoria microeconômica.
ços ajustam-se depressa para equilibrar os mercados, assim como
Os críticos ressaltam que muitos salários e preços não são
Crusoe sempre alcança seu nível ideal de PIB sem qualquer
flexíveis. Acham que essa inflexibilidade explica tanto a exis-
impedimento de uma falha de mercado. Os defensores dessa
tência do desemprego quanto a neutralidade da moeda. Para
teoria acham que as falhas de mercado decorrentes de salários
e preços rígidos não são importantes para que se compreendam explicar por que os preços são rígidos, eles se baseiam nas vári-
as oscilações econômicas. Também acham que o pressuposto as teorias neokeynesianas, que explicaremos na próxima seção. 6

19-2 A ECONOMIA NEOKEYNESIANA

A maioria dos economistas é céptica em relação à teoria dos
ciclos reais de negócios, e ach a que as oscilações do produto e
do emprego no curto prazo representam desvios da taxa natu-
ral da economia. Consideram que esses desvios ocorrem por-
que salários e preços são lentos a se ajustarem às mudanças nas
condições econômicas. Como examinamos nos Caps. 9 e 13,
essa rigidez faz com que a curva de oferta agregada de curto prazo
seja positivamente inclinada em vez de ser vertical. Em conse-
qüência, as oscilações da demanda agregada causam oscilações
do produto e do emprego no curto prazo.
Mas por que exatamente os preços são rígidos? A pesquisa
neokeynesiana vem tentando responder a essa pergunta pelo
estudo da microecon omia que há por trás do ajustamento de
preços no curto prazo. Ao fazer isso, tenra situar as teorias tra-
dicionais de oscilações de curto prazo em uma base teórica mais
firme.
Os PEQUENOS CusTos DE MENU E AS
EXTERNALIDADES DA DEMANDA
AGREGADA
Uma das razões pelas quais os preços não se aj ustam imediata-
mente no curto prazo é o fato de haver custos no ajuste de pre-
ços. Para mudar seus preços, uma empresa pode precisar enviar
novos catálogos aos consumidores, distribuir no\'as listas de
preços aos vendedores, ou imprimir, no caso de um restauran-
te, novos menus. Esses custos de ajuste de preços, chamados de
custos de menu, le\'am as empresas a ajustarem os preços de
modo intermitente em vez de contínuo.
Os economistas discordam quanto a se os custos de menu
explicam a rigidez dos preços no curto prazo. Os cépticos res-
saltam que os custos de menu são em geral mínimos. Como é
possível que os custos de menu tão pequenos ajudem a expli-
car as recessões, que custam tão alto para a sociedade? Os pro-
ponentes respondem que pequeno não significa irrelevante:
embora sejam pequenos para a empresa individual, os custos
de menu podem ter grandes efeitos na economia como um todo.
Segundo os defensores da hipótese do custo de menu, para
compreender por que os preços se ajustam lentamente deve-
mos reconhecer que há extemalidades n o ajuste de preços: uma
redução de preços por uma empresa beneficia outras empresas
da economia. Quando uma empresa baixa os preços que ela
cobra, baixa ligeiramente o nível médio de preços, e com isso
aumenta os encaixes monetários reais. O aumento dos encai-
xes monetários reais expande a renda agregada (ao deslocar para
fora a curva LM). A expansão econômica, por sua vez, aumen-
ta a demanda pelos produtos de todas as empresas. Esse impac-
to macroeconômico do ajuste de preços de uma única empresa
sohre a demanda pelos produt0s de todas as outras empresas é
chamado de externalidade da demanda agregada.
Na presença dessa extemalidade da demanda agregada, os
pequenos custos de menu podem tornar os preços rígidos, e essa
rigidez pode ter um grande custo para a sociedade. Suponha que
uma empresa originalmente fixe seu preço muito alto, e mais
tarde deva decidir se vai ou não reduzi-lo. A empresa toma essa
decisão pela comparação do benefício do corte de preços -
vendas e lucros maiores - com o custo do ajuste do preço.
Contudo, por causa da extemalidade da demanda agregada, o
benefício do corte de preços para a sociedade superaria o bene-
fício para a empresa. A empresa ignora essa extemalidade quan-
do roma a decisão; portanto, pode decidir não pagar o cusro de
menu e não cortar preços, mesmo que o corte de preços seja
socialmente desejável. Por isso, os preços rígidos podem ser ideais
para os que fixam os preços, mesmo que sejam considerados indese~
jáveis para a economia como um todo. 9

'Para saber mais súhre a teoria ,b ciclo ernnômirn real, veja N. Gregory Mankiw, "Real Business Cydes: A New Keynesian Perspective",Jouma! of Economic Per,pecci,•es 3 (verão
de 1989): 79-90; Bennett T. McCallum, "Real Business Cycle Models", em R. Barro, ed., Modem Business Cycle Theor)' (Cambridge, Massachusetts: Harvard University Press,
1989), 16-50; e Charles I. Plnsser, "Under,canding Real Business Cycles",Joumal of Economic Pmpecciws 3 (verão de 1989): SI- 77.
''Para saber mais sobre esse assunto, veja N. Gregory Mankiw, "Small Menu Coses and Large Business Cycles: A Macrneconomic Model of Monopoly", Quanerl)' Journal of
Economics 100 (maio de 1985): 529-537; George A. Akerlof e Janet L. Yellen, "A Near Racional Model of the Business Cycle, With Wage and Price Inercia", Quarrerl)' Joumal
of Economics I 00 (Suplemento de 1985 ): 823-838: e Olivier Jean Blanchard e Nobuhiro Kiyotaki, "Monopohstic Competition and che Effeccs of Aggregate Demand", American
Economic Review 77 (setembro de 1987): 647-666.

RECESSÕES COMO FALHA DE
COORDENAÇÃO
Alguns economistas neokeynesianos sugerem que as recessões
resultam de uma falha de coordenação. Em épocas de recessão,
a produção é baixa, os trabalhadores estão desempregados e as
fábricas ficam ociosas. É possível imaginar distribuições de re-
cursos em que todos alcançam uma situação melhor - por
exemplo, a produção e o emprego altos na década de 1920 eram
claramente preferíveis à produção e emprego baixos da década
de 1930. Se a sociedade não consegue alcançar um resultado
que seja viável e que todos prefiram, então os membros da so-
ciedade de alguma maneira falharam na coordenação.
Problemas de coordenação podem ocorrer nos cenários de
salários e preços, porque aqueles que os determinam devem se
antecipar à ação de outros fixadores de salários e preços. Ao
negociar salários, os líderes sindicais preocupam-se com as con-
cessões que outros sindicatos vão ol:,ter. Ao fixar preços, as
empresas mantêm-se atentas aos preços que outras empresas vão
cobrar.
Para entender como uma recessão pode ocorrer como uma
falha de coordenação, considere a seguinte parál:,ola. A eco-
nomia é constituída por duas empresas. Depois de uma queda
da oferta monetária, cada empresa deve dec idir se diminui seu
preço, com base na meta de maximização do lucro. O lucro de
cada empresa, no entanto, não depende apenas da decisão de
determinação de preço da empresa, mas também da decisão
tomada pela outra empresa.
As opções com que cada empresa se defronta estão relacio-
nadas na Fig. 19-2, que mostra como os lucros das duas empre-
sas dependem de suas ações. Se nenhuma empresa diminui seus
preços, os encaixes monetários reais são haixos, segue-se um
Diminui
Preço
Empresa 1
Mantém
Preço
Alto
Fig. 19-2 Fixação de Preços e Falha de Coordenação A figura mostra um "jogo" hipotético entre duas empresas. cada uma das quais está
decidindo se corta os preços, depois de uma queda da oferta monetária. Cada empresa deve escolher uma estratégia sem conhecer a estratégia que
a outra empresa escolherá. Oue resultado você esperaria?
"Para saber mais sobre falha de coordenação, veja Russell Coopere Andrew John, "Coord inating Coordination Faílures in Keynesian Models", Quarterly Joumal of Economics
103 (1988): 441 -463; e Laurence Bali e David Romer, "Sricky Prices as Coordination Failure", American Economic Revie•,! 81 (junho de 1991 ): 539-552.
AVANÇOS DA TEORIA DO CICLO DE NEGÓCIOS 349
período de recessão, e cada empresa obtém lucro de apenas $15.
Se as duas empresas diminuem seus preços, os encaixes mone-
tários reais são altos, evita-se uma recessão, e cada empresa tem
um lucro de $30. Embora as duas empresas prefiram evitar uma
recessão, nenhuma pode fazer isso por sua própria iniciativa.
Se uma empresa diminui seu preço, mas a outra não a acompa-
nha, segue-se uma recessão. A empresa que efetua a redução
de preço obtém apenas $5, enquanto a outra consegue $15.
A essência dessa parábola é que a decisão de cada empresa
influencia o conjunto de resultados disponíveis. para a outra.
Quando uma empresa reduz seu preço, melhora a posição da
outra empresa, que pode assim evitar a recessão. Esse impacto
positivo da diminuição de preço de uma empresa nas oportu-
nidades de lucro de outra empresa podem surgir de uma exter-
nalidade da demanda agregada.
Que resultado deveríamos esperar nessa economia? Por um
lado, se cada empresa espera que a outra diminua seu preço,
amhas o farão, proporcionando o resultado preferido, em que
cada qual ganha $30. Por ourro lado, se cada empresa espera
que a outra mantenha seus preços, as duas o farão, resultando
na solução inferior, em que cada uma ganha $15. Qualquer
desses resultados é possível: os economistas dizem que são equí-
ltbrios múltiplos.
O resultado inferior, em que cada empresa ganha $15, é um
exemplo de falha de coordenação. Se as duas empresas pudes-
sem coordenar, ambas cortariam seus preços e alcançariam o
resultado preferido. No mundo real, ao contrário do que ocor-
re em nossa parábola, a coordenação é muitas vezes difícil,
porque o número de empresas fixando preços é grnnde . A mo-
ral da história é que os preços podem ser rígidos apenas porque as
pessoas esperam que o sejam , mesmo que essa rigidez não seja do
interesse de ninguém. 1''
Empresa 2
Diminui Preço Mantém Preço Alto
Empresa 1 gan ha $30 Empresa 1 ganha $5
Empresa 2 ganha $30 Empresa 2 ganha $15
Empresa 1 ganha $15 Empresa 1 ganha $15
Empresa 2 ganha $5 Empresa 2 gan ha $1 S
 350 CAPITULO 19
11
ESTUDO DE C A S O - - - - - - - - - - - -
1
EVIDÊNCIAS EXPERJMENTAIS EM JOGOS DE
COORDENAÇÃO
1, i
O que acontece quando os agentes econômicos, como as em-
presas em nossa parábola, enfrentam um problema de coor-
denação? Será que eles conseguem de alguma maneira optar
pelo resultado preferido, sabendo que esse resultado deixa as
duas em situação melhor? Ou será que eles falham na coorde-
nação ?
Uma maneira de responder a essa questão é pela experimen-
tação. Em duas pesquisas, estudantes voluntários foram convi-
dados a participar de esquemas de coordenação, como o "jogo"
da Fig. 19-2. Para manter o anonimato, os estudantes jogavam
uns contra os outros por meio de terminais de computador. Para
garantir que o jogo fosse sério, os estudantes eram recompen-
A IRREGUIARIDADE DE SAIÁRIOS E
PREÇOS
Nem todos na economia fixam salários e preços ao mesmo tem-
po. Em vez disso, o ajuste de salários e preços através da econo-
mia é irregular. Essa irregularidade retarda o processo de coorde-
nação e ajuste de preços. Em particular, a irregularidade faz com
que o nível geral de salários e preços ajuste-se gradativamente, mes-
mo quando salários e preços individuais mudam com freqüência.
Considere o exemplo a seguir. Suponha primeiro que a fi-
xação de preços seja sincronizada: cada empresa ajusta seu pre-
ço no primeiro dia de cada mês. Se a oferta monetária e a de-
manda agregada aumentam no dia 10 de maio, o produto será
maior de 10 de maio a 1º de junho, porque os preços são fixa-
dos durante esse intervalo. Mas em 1º de junho todas as em-
presas aumentarão seus preços, em resposta a uma demanda
maior, acabando com o surto de crescimento.
Suponha agora que a fixação de preços seja irregular: meta-
de das empresas fixa preços no primeiro dia de cada mês, e
metade os fixa no dia 15. Se a oferta monetária sobe em 10 de
maio, metade das empresas pode aumentar seus preços em 15
de maio . Mas é provável que essas empresas não aumentem
muito seus preços. Como metade das empresas não vai mudar
seus preços no dia 15, um aumento de preços de qualquer em-
presa elevará o preço relativo dessa empresa, acarretando a per-
da de clientes. (Em contraste, se todas as empresas estão sin-
11
Russell Cooper, Douglas V. DeJong, Robert forsythe e Thomas W. Ross, "Selection Criteria in Coordinacion Games: Some Experimental Resulcs", Ametican EconomicRevie«'
80 (março de 1990): 218-233; e John B. Van Huyck, Raymond C. Bactalio e Richard O. Beil, "Tacit Coordination Games, Strategic Uncercainty, and Coordination Failure",
American Economic Review 80 (março de 1990): 234-148.
"Para mais informação sobre os efeitos da irregularidade, veja John Taylor, "Staggered Price Serting in a Macro Maciel", American Economic Review 69 (maio de 1979 ): 108, J13;
e Oliver J. Blanchard, "Price Asynchronization and Price Levei lnertia", em R. Dombusch e Marío Henrique Simonsen, eds., lnflatian, Debt and Indexation (Cambridge, Massa-
chusetts: MIT Press, 1983): 3-24.
sados com pequenos montantes de dinheiro, dependendo de
quantos pontos marcavam no jogo.
Pense na estratégia que você escolheria se estivesse partici-
pando do jogo da Fig. 19-2. Lembre-se de que você não conhe-
ce a estratégia do outro jogador: sabe apenas que o outro está
diante da mesma decisão que você. Você diminuiria seu preço,
ou o manteria alto? Sua estratégia mudaria se as recompensas
n o canto superior esquerdo fossem de $100 em vez de $30? E se
fossem de apenas $16?
As evidências experimentais mostram que os atores econô-
micos nem sempre coordenam escolhendo o resultado preferi-
do. A ocorrência da coordenação depende das cifras específicas
da recompensa; portanto, varia de jogo para jogo. Mas, em al-
guns jogos, o resultado mais comum é a falha de coordenação. 11
cronizadas, rodas podem aumentar seus preços juntas, não
afetando os preços relativos.) Se os fixadores de preços em 15
de maio fazem pequenos ajustes ein seus preços, as outras em-
presas farão pequenos ajustes quando chegar a sua vez, em 12
de junho, porque tamhém querem evitar mudanças no preço
relativo. E assim por diante. O nível de preços aumenta lenta-
mente em decorrência de pequenos aumentos de preços nos dias
1 e 15 de cada mês. Por isso, a irregularidade faz com que o nível
geral de preços se ajuste devagar, porque nenhuma empresa
deseja ser a primeira a anunciar um aumento substancial de
preço.
A irregularidade também afeta a determinação de salário.
Considere, por exemplo, de que maneira uma queda da oferta
monetária opera através da economia. Uma oferta monetária
menor reduz a demanda agregada, o que, por sua vez, exige uma
queda proporcional dos salários nominais para se manter o ple-
no emprego. Cada trabalhador pode estar disposto a aceitar um
salário nominal menor se todos os outros salários caírem pro-
porcionalmente. Mas cada trabalhador reluta em ser o primei-
ro a ter um corte de pagamento, sabendo que isso significa, pelo
menos em caráter temporário , uma queda em seu salário rela-
tivo. Como a fixação de salários é irregular, a relutância de cada
trabalhador em reduzir seu salário primeiro faz com que o nível
geral de salários reaja lemamente às variações da demanda
agregada. Em outras palavras, a fixação irregular de salários
individuais torna rígido o nível geral de salários.12
 AVANÇOS DA TEORIA DO CICLO DE NEGÓCIOS 351

ESTUDO DE CASO
SE VOCÊ QUER SABER POR QUE AS EMPRESAS TÊM PREÇOS
RíGIDOS, PERGUNTE A ELAS
Até que ponto os preços são rígidos, e por que eles são rígidos? Esta tabela baseia-se em respostas à seguinte questão: Com
que freqüência os preços de seus produtos mais importantes
Como já destacamos, essas questões estão na essência das teori- mudam em um ano típico?
as neokeynesianas sobre oscilações econômicas de curto prazo
(assim como no modelo tradicional de demanda agregada e oferta Freqüência Percentual de empresas
agregada). Em um estudo intrigante, o economista Alan Blinder Menos de uma vez 10,2
atacou essas questões diretamente, fazendo um levantamento das Uma vez 39,3
empresas acerca de suas decisões de ajuste de preços. 1,01 a 2 15,6
Blinder começou por perguntar aos executivos de empres.as 2.01 a 4 12,9
com que freqüência eles mudavam seus preços. As respostas, 4.01 a 12 7,5
sintetizadas na Tabela 19-1, oferecem duas conclusões. Primei- 12,01 a 52 4,3
52,01 a 365 8,6
ro, os preços rígidos são bastante comuns. A empresa típica da
Mais de 365 1,6
economia ajusta seus preços uma ou duas vezes por ano. Segun-
do, há grandes diferenças entre as empresas na freqüência do Fonte: Tabela 4.1. Alan S. Blinder, "On Sticky Príces: Academic Theories Meet
ajuste de preços. Cerca de 10% das empresas mudam preços com the Real World" , em N.G. Mankiw, ed., Monetary Policy(Chicago: Uníversity
ofChicagoPress, 1994).117-154.
mais freqüência do que uma vez por semana, e mais ou menos

TABELA 19-2 Teorias da Rigidez de Preços

Percentual de
Teoria e Breve Executivos que
Descrição Aceitam a Teoria
Falha de coordenação: 60,6
As empresas evitam mudanças de preços, esperando que as outras mudem primeiro
Preço baseado no custo com retardo: 55,5
Os aumentos dos preços são protelados até o aumento dos custos
Retardo na entrega, no serviço etc.: 54,8
As empresas preferem variar outros atributos do produto, como retardas na entrega, no se!Viço ou na qualidade do produto
Contratos tácitos: 50,4
As empresas concordam tacitamente em estabilizar preços, talvez por questào de "justiça" com consumidores
Contratos explícitos: 35,7
Os preços são fixados por contratos explícitos
Custos do ajuste de preços: 30,0
As empresas incorrem em custos ao mudarem seus preços
Elasticidade procíclíca: 29,7
As curvas de demanda tomam-se menos elásticas ao se deslocarem para dentro
Pontos de precificação: 24,0
Determinados preços (por exemplo, $9,99) têm um significado psicológico especial
Estoques: 20,9
As empresas variam estoques em vez de preços
Custo marg:inal constante: 19,7
O custo marginal é horizontal e os aumentos são constantes
Adiamentos hierárquicos: 13,6
As protelações burocráticas retardam as decisões
Julgamento de qualidade por preço: 10,0
As empresas temem que os clientes confundam corte de preços com redução da qualidade
Fonte: Tabelas 4.3 e 4.4, Alan S. Blinder, "On Sticky Prices: Academic Theories Meet the Real World", em N.G. Mankiw. ed., Monetary Policy (Chicago: University
ofChicago Press, 1994). 117-154.
 352 CAPÍTULO 19
o mesmo percentual muda seus preços com menos freqüência
do que uma vez por ano.
Blinder indagou depois aos executivos por que não muda-
vam seus preços com mais freqüência. Em particular, explicou
aos executivos 12 teorias econômicas de preços rígidos, e pe-
diu que julgassem a eficácia com que uma daquelas teorias des-
crevia suas empresas. A Tabela 19-2 sintetiza as teorias e clas-
sifica-as pelo percentual de executivos que aceitaram a teoria.
Observe que cada uma dessas teorias foi endossada por alguns
dos executivos, e cada qual também foi rejeitada por um gran-
de número. Uma interpretação é que teorias diferentes aplicam-
se a empresas diferences, dependendo das características do
19-3 CONCLUSAO
Os recentes desen\'olvimentos da teoria sobre oscilações eco-
nômicas de curto prazo lemhram-nos que não compreendemos
essas oscilações econômicas tão hem quanto gostaríamos. As
questões fundamentais sobre a economia permanecem abertas
ao dehate . A rigidez de salários e preços é chave para compre-
endermos as oscilações ecnni'>micas? A política monetáia tem
efeitos reais ?
A maneira como os economistas respondem a essas questões
afeta o modo como eles consideram o papel da política econô-
mica. Os economistas que acrediram que salários e preços são
rígidos, como os que adotam as teorias neokeynesianas, acham
muitas vezes que a política monetária e a política fiscal devem
se r usadas para se tentar estabilizar a economia. A rigidez de
preços é um tipo de fa lha de mercado, e de ix a em aherto a pos-
sihilid;\de de qt1e as políticas econômicas do governo possam
aumentar o hem-estar econômico da sociedade como um todo.
Em contraste, a teoria do ciclo real de negôcios sugere que
a influência do governo sohre a economia é limitada e que,
mesmo que o governo pudesse estabilizar a economia, não de-
veria tentar. Segundo essa teori<1 , DS altos e baixos dD ciclo
econômico são as reações naturais e eficientes da economia às
mudanças das possibilidades tecnológicas. O modelo padrão do
ciclo rea I de negócios não inclui qua lquer tipo de falha de
mercado. Nesse modelo, a "mão invisível" do mercado orienta
a economia para uma alocação ideal dos recursos.
RESUMO
1. A teoria dos cic los econômicos reais é uma explicação
para as oscilações econômicas de curto prazo baseada nos
pressupostos do modelo clássico, incluindo a dicotomia
.1
.j,
:r "Para saber mais sobre esse estudo, veja Alan S. Blinder, "On Sticky Prices: Academic Theories Meet the Real World", em N. G. Mankiw, ed., Monerary Policy (Chicago:
University of Chicago Press, 1994): 117-154; ou Alan S. Blinder, Elie R. D. Canetti, David E. Lebow e Jeremy E. Rudd, Asking Abouc Prices: A New Approach ro Unders randing
Price Srickiness (Nova York: Russell Sage Foundation, 1998).
setor, e que a rigidez dos preços é um fenômeno macroeconô-
mico, sem uma explicação microeconômica única.
Entre as 12 teorias, a falha de coordenação encabeça a lista.
Segundo Blinder, essa é uma descoberta importante, porque su-
gere que a teoria da falha de coordenação explica a rigidez dos
preços, o que, por sua vez, explica por que a economia experi-
menta, no curto prazo, oscilações em tomo da sua taxa natural.
Ele escreve: "A implicação de política econômica mais óbvia do
modelo é que a fixação mais coordenada de salários e preços -
alcançada de alguma maneira - poderia melhorar o bem-estar.
Mas, se isso for difícil ou impossível, a porta está aberta para a
política monetária ativista para curar as recessões." 13
Para avaliar abordagens alternativas, os economistas
engajados em pesquisas usam uma ampla variedade de evidên-
cias, como pudemos observar nos cinco estudos de caso deste
capítu lo. Eles têm usado dados da microecomomia para estu-
dar a substituição inter.temporal. dados da macroeconomia para
explicar o comportamento cíclico da tecnologia, as atas das
reuniões do Banco Central para testar a neutralidade da moeda,
expe rimentos para avaliar a probabilidade de falha de coorde-
nação, e pesquisas para julgar teorias de rigidez dos preços. Os
economistas diferem quanto às evidências que consideram mais
convincentes, e por isso a teoria das oscilações econômicas con-
tinua a ser uma fonte de debates freqüentes e veementes.
Emhorn este capítulo tenha dividido a pesquisa recente em
duas áreas distintas, nem todos os economistas situam-se de
maneira definida em um lado ou outro. Ao longo do tempo,
mais economistas têm tentado incorporar às suas pesquisas ar-
gumentos das duas ahordagens. A teoria do ciclo real de negó-
cios enfatiza a otimização intertemporal e o comportamento cal-
cado nas expectativas rac iona is, enquanto a te,1ria neo-
keyne siana ressalta a importância da rigidez dos preços e de
outras falhas de mercado. Cada vez mais, as teorias na frontei-
ra da pesquisa fundem muitos desses elementos para avançar
nossa compreensão sobre as osci lações econômicas. É esse tipo
de trabalho que torna a macroeconomia um instigante campo
de estudo.
clássica e a flexibilidade de salários e preços. Segundo essa
teoria, as oscilações econômicas constituem a reação
natural e eficiente da economia a mudanças das cir-

cunstâncias econômicas, especialmente a mudanças da
tecnologia.
2. Os defensores e os críticos da teoria do ciclo real de negóci-
os não estão de acordo se .as oscilações de emprego repre-
sentam substituição inrertemporal do trabalho, se os cho-
ques de tecnologia causam mais oscilações econômicas, se a
política monetária afeta as variáveis reais, e se a rigidez de
salários e preços no curto prazo é importante para a com-
preensão das oscilações econômicas.
3. A pesquisa neokeynesiana sobre as oscilações econômi-
cas de curto prazo baseia -se n o modelo tradicional de
CONCEITOS-CHAVE
Te,)ri,1 dn cicl,, real de negócios Resíduo de Solow
Ecúnomia neokeynesiana Armazenamento de trahalhu
Suh,tituiçfiLl inkrtemporal de tr.ih,1lho Cust,is Je menu
QUESTÕES PARA REVISÃO
1. Cú1nt1 a teori,1 d,1 cicln real de negócios explica as oscilações do
emi,reg,,:
2. Quai, sfü1 a, quatro divergências h,1sicas do debate sobre a teoria
,lo ciclo real de negôci,1, ?
PROBLEMAS E APLICAÇOES
l. Segundo a tcuria Ju cicki real de negôcios, os choques tecnológi-
cos, pcrrn,1nentt's l' trnnsitórins, devem ter efeitos muito diferentes
na ecun, ,mia. Use .1par.íhola Je Rohinson Crusoe para comparar os
cfritns ele um clmque rr;insirôrio (hllm tempo com duração espera-
cb de p,1uc ns dias ap1ma,) e um choque permanente (l.nna mudança
benéfic1 11l>S padriit•s dn tempo). Que choque teri.i um efeiw maior
sol-,re "esforçL1 cum tr,1halho de Crusoe? E sobre ,1 PIB ? É possí\'cl
que um de;;ses ch,1ques l'L'Ssa reduzir o esfi.,rço com trahalhci'
2. Sup,mha <.jue us pri:ços sejam plenamente tlexí\'eis e que o produ-
to da economia osci le por causa dos choques tecnológicos, como
enunci,1 a reuria dn ciclo real de negócios.
a. Se o Banco Central mantém a oferta monetária constante, o que
acontecerá rnm o nível de preçns à medida que o produtn osc ila '
h. Se o Federal Reserve ajusta a oferta monetária para estabilizar
o nível de preços, o que acontecerá com a oferta monetária à
medida que o produto oscila?
c. Muitos economistas têm observado que as oscilações da oferta
monetária são positivamente relacionadas com as oscilações do
produto. Isso é uma evidência contra a teoria do ciclo real de
negócios?
A VANÇOS DA TEORIA DO CICLO DE NEGÓCIOS 353
demanda agregada e oferta agregada, e tenta oferecer uma
explicação melhor do motivo pelo qual salários e preços
são rígidos no curto prazo. Uma teoria neokeynesiana
sugere que até os pequenos custos de ajuste de preços po-
dem ter grandes efeitos macroeconômicos, por causa das
externalidades da demanda agregada. Outra teoria suge-
re que as recessões ocorrem como um tipo de falha de co-
ordenação. Urna terceira teoria sugere que a irregulari-
dade dos ajustes de preços faz com que o nível geral de
preços reaja com lentidão às mudanças das condições eco-
nômicas.
,1
1
ExrernaliJade da demanda agregada
Falha de coúrdenação
3. Como a irregularidade Jo ajuste de preços pelas empresas indivi-
duais afeta o ajuste do nível geral de preços, acnrretândo uma con-
trnção monetária 1
4. Segundo pesquisas, com que freqüê·ncia a empresa típica muda seus
preços? Como seus executivos explicam a rigidez de seus preços'
3. A falha de coordenação é uma idéia que tem muitas aplicaçôes.
Aqui está uma: Andy e Ben estão dirigindD uma empresa juntos.
Se ambos trabalham bastante, a empresa é um sucesso, e cada qual
consegue $ l 00 de lucro. Se um deles deixa de tr,1balhar bastante,
a empresa é menos bem-sucedida, e cada ~nn ganha $70. Se ne-
nhum dos do is trabalha bastante, n empresa é ainda menos bem-
sucedida, e cada qual recebe $60 de lucro. Trnhalhar bastante exi-
ge um esforço no valor de $20.
a. Arme esse ''jogo" como na Fig. 19-2.
b. Que resultado Andy e Ben prefeririam 1
c. Que resultado ocorreria se cada um esperasse que o sócio tra-
halhasse bastante?
d. Que resultado ocorreria se cada um esperasse que o sócio fosse
indolente '
e. Essa é uma boa descrição do relac ionamento entre sócios? Por
que sim, ou por que não?
4. (Este problema usa a microeconomia básica.) O capítulo examina
as decisões de ajustes de preços de empresas com custos de menu.
Este problema propõe que você considere a questão em termos mais
analíticos, no caso simples de uma única empresa.
J
li·:
.
354 CAPÍTULO 19

,·, a. Faça um diagrama descrevendo uma empresa monopolista, in- ço e a quantidade vendida. Mostre a área que representa a per-
1 clusive com uma curva de demanda negativamente inclinada da de lucro do preço excessivo. Mostre a área que representa a
e uma curva de custo. (Para simplificar, suponha que o custo perda de excedente do consumidor.

·,.
marginal seja constante, e por isso a curva de custo é horizon-
tal.) Mostre o preço e a quantidade que maximizam o lucro.
Mostre as áreas que representam lucro e o excedente do consu-
1: midor a esse ponto ótimo.
b. Suponha agora que a empresa tenha anunciado antes um au-
mento de preço ligeiramente acima do ideal. Mostre esse pre-
c. A empresa decide se diminui seu preço comparando o lucro
extra de um preço inferior com o custo de menu. Ao tomar
essa decisão, que extemalidade a empresa está ignorando? Em
que sentido a decisão de ajuste de preço da empresa é
ineficiente?
.._.,

Epílogo

o QUE SABEMOS,
o QUE NÃO SABEMOS

\1:.· tfld!J.~ . i~ L'L·r:.1 11nn i:H d .'i ,.lu IHi!ihlfl {u.,sem r,(,;,!il."i \:m filo. 1.l<. rn/in.'i ...lr1tll."i, 1"1il11 d1egL1riarn
1
cnncl11::;ào.
(i ltll"ltl

--·- ( •e, .,rgL' l:k m.ud ~h;rn·

.\ ;,.;i ,nd econ,)rn rcu >L11 J J ir, ,J,, ir, ,, 1nu· un ; ,."1 ,1 i / Uil,'· , , /" i • ,n, l H~. -,; , , l~ (n1ru l , ~-" . nn~ , fii lf, t rn1 ·,, :, , 1/1];, ·1·; ,. ,:; ·· , ! Ji, ,/!·~ k.r t't' Ort()}uicu .
F IIH ! rn ~:r.u,Íli l 'H l t·t' ::- ,t umíl ,irn !lri n,1. 11n1 111\lnnndHi • ,Li t>le.'l:!t.1. 1Jltc.." tl /itit·i (lltt' }H o 11os:; ui ,t !l:·dr l·,,nt:iu.\;)l', ltt.'el·tada.,·
-- .li ,h n :\ L.11·11.u\.l f-: cy1w,

O primeiro capítulo deste livro enuncia que o propósito da macroe- cípios que quase rodos os macroeconomistas aceitam, e nos
conomia é compreender os eventos econômicos e melhorar a políti- quais podemos nos basear quando tentamos analisar eventos
ca econômica. Agora que desenvolvemos e usamos muitos dos mais ou formular políticas econômicas. Mas há também muitas ques-
importantes modelos econômicos da caixa de ferramentas dos ma- tões sobre a economia que permanecem abertas ao debate.
croeconomistas, podemos avaliar se eles alcançaram esses objetivos. Nesse último capítulo, revisamos de maneira sucinta as lições
Qualquer avaliação justa da macroeconomia hoje deve ad- fundamentais da macroeconomia, e examinamos as mais pre-
mitir que se trata de uma ciência incompleta. Há alguns prin- mentes questões não-resolvidas.

AS QUATRO LIÇOES MAIS

IMPORTANTES DA MACROECONOMIA
Começamos com quatro lições que apareceram várias vezes ao Os modelos dos Caps. 3, 7 e 8 identificam os determinantes
longo do livro, e que seriam endossadas pela maioria dos eco- do PIB no longo prazo. No longo prazo, o PIB depende de fato-
nomistas de hoje. Cada lição nos diz como a política econômi- res de produção - capital e trabalho - e da tecnologia para
ca pode influenciar uma variável econômica fundamental - transformar capital e trabalho em produto. O PIB cresce quan-
produro, inflação ou desemprego - no longo prazo ou no cur- do os fatores de produção aumentam, ou quando a tecnologia
to prazo. disponível melhora.
Essa lição tem um corolário óbvio, mas importante: a polí-
tica pública só pode elevar o PIB no longo prazo pela melhora
L1çÃo 1: No LoNGo PRAZo, da capacidade produtiva da economia. Há muitas maneiras pe-
A CAPACIDADE DE UM PAÍS DE PRODUZIR BENS las quais os formuladores de política econômica podem tentar
fazê-lo. Políticas econômicas que aumentam a poupança naci-
E SERVIÇOS DETERMINA o PADRÃO DE VIDA DE onal - seja por meio da maior poupança pública ou da maior
SEUS CIDADÃOS. poupança privada- acabam levando a um estoque de capital
maior. Políticas que aumentam a eficiência do trabalho -
Entre todas as medidas de desempenho econômico introduzidas como as que melhoram a educação ou aumentam o progresso
no Cap. 2 e usadas ao longo do livro, a que melhor mede o bem- tecnológico - levam a um uso mais produtivo do capital e do
estar econômico é o PIB. O PIB real mede a produção total de trabalho. Políticas que melhoram as instituições de um país -
bens e serviços da economia; ou seja, mede a capacidade de um como as investigações de corrupção pública - levam a uma
país de satisfazer as necessidades e os desejos de seus cidadãos. acumulação maior de capital e a um uso mais eficiente dos re-
A questão mais importante em macroeconomia talvez seja o cursos econômicos. Todas essas políticas aumentam a produ-
que determina o nível e o crescimento do PIB. ção de bens e serviços da economia e, com isso, o padrão de
356 EPILOGO
vida. É menos evidente, no entanto, qual é a melhor maneira
de aumentar a capacidade produtiva da economia.
LIÇÃO 2: No CURTO PRAZO,
A DEMANDA AGREGADA INFLUI NA
QUANTIDADE DE BENS E SERVIÇOS QUE UM
pAÍS PRODUZ.
Embora a capacidade da economia de ofertar bens e serviços seja,
no longo prazo, o determinante exclusivo do PIB, no curto pra-
zo o PIB depende também da demanda por bens e serviços. A
demanda agregada tem uma importância fundamental, porque
os preços são rígidos no curto prazo. O modelo IS-LM, desen-
volvido nos Caps. 1O e 11, mostra o que causa mudanças da
demanda agregada e, pmranto, as oscilações do PIB no curto
prazo.
Como no curto prazo a demanda agregada influi no produ-
to, todas as variáveis que afetam a demanda agregada podem
influenciar as oscilações econômicas. A política monetária, a
política fiscal e os choques nos mercados monetários e de bens
são muitas vezes responsáveis pelas mudanças de ano para ano
do produto e do emprego. Como a demanda agregada é crucial
para as oscilações de curto prazo, os formuladores de política
econômica monitoram atentamente a economia. Antes de efe-
tuarem qualquer mudança das políticas monetária ou fiscal, eles
querem saber se a economia está crescendo ou caminhando para
uma recessão.
LIÇÃO 3: No LONGO PRAZO, A TAXA
DE CRESCIMENTO DA QUANTIDADE DE
MOEDA DETERMlNA A TAXA DE
INFLAÇÃO, MAS NÃO AFETA A TAXA
DE DESEMPREGO.
Além do PIB, a inflaçãn e u desemprego figuram entre as me-
didas mais atentamente vigiadas do desempenho econômico.
O Cap. 2 examinou como essas duas variáveis são medidas, e
capítulos subseqüentes desenvolveram modelos para explicar
como elas süo determinadas.
A arnílise Je longo prazo do Cap. 4 realça que o crescimento
Ja oferta monetária é o dererminante último da inflação. Ou
seja, no longo prazo, uma moeda perde o valor real ao longo do
tempo se e apenas se o banco central emitir mais e mais moe-
da. Essa lição pode explicar a variação década a década da taxa
de inflação que temos observado nos Estados Unidos, assim
como as hiperinflações, muito mais drásticas, que vários países
experimentam de tempos em tempos.
Também examinamos muitos dos efeitos no longo prazo
do elevado Crescimento da quantidade de moeda e da alta da
inflação. No Cap. 4, constatamos que, segundo o efeito Fisher,
a inflação alta eleva a taxa de juros nominal (de forma que a
taxa de juros real não é afetada) . No Cap. 5, vimos que a in-
flação alta leva a uma depreciação da moeda no mercado de
câmbio.
Os determinantes no longo prazo do desemprego são muito
diferentes. Segundo a dicotomia clássica - a irrelevância de
variáveis nominais na determinação de variáveis reais - , o
crescimento da oferta monetária não afeta o desemprego no lon-
go prazo. Como mostramos no Cap. 6, a taxa natural de desem-
prego é determinada pelas taxas de separação de emprego e ob-
tenção de emprego, que por sua vez são determinadas pelo pro-
cesso por busca de emprego e pela rigidez do salário real.
Assim, concluímos que a inflação e o desemprego persisten-
tes são problemas que não têm relação entre si. Para combater
a inflação no longo prazo, os formuladores de política econô-
mica devem reduzir o crescimento da oferta monetária. Para
combater o desemprego, eles devem alterar a estrutura dos mer-
cados de trahalho. No longo prazo, não há rroca entre inflação
e desemprego.
LIÇÃO 4: No CuRTo PRAZO,
OS f OMULADORES DAS POLÍTICAS
MONETÁRIA E FISCAL ENFRENTAM UMA TROCA
ENTRE INFLAÇÃO E DESEMPREGO.
Embora no longo prazo a inflação e o desemprego não estejam
relacionados entre si, no curto prazo há uma troca entre essas
duas variáveis, que é ilustrado pela curva de Phillips de curto
prazo. Como examinamos no Cap . 1 ,, os formuladnres de po-
lítica econômica podem usar as políticas monetcíria e fiscal para
expandir a demanda agregada, o que diminui o desemprego e
aumenta a inflação. Ou plidem usar essas políticas para con-
trair a demanda agregada, o que aumenta o desemprego e bai-
xa a inflação.
Os formuladores de política econômica defrontam-se com
uma troca fixa entre inflação e desemprego apenas no curto
prazo. Ao lúngo do tempo, a curva de Phillips de curro prazo
desloca-se por dois motivos . Primeiro, L)S choques de oferta,
tais como as mudanças do preço do petróleo, mudam a troca
de curto prazo; um choque de oferta adverso acarreta para
esses formuladores a difícil ~)pçãn entre inflação maior ou de-
semprego maior. Segundo, quando as pessoas mudam suas ex-
pectativas sobre a inflação, a troca de curto prazo entre in -
flação e desemprego muda. O ajuste das expectativas garan-
te que o intercâmbio só ocorra no curto prazo. Ou seja, ape-
nas no curto prazo o desemprego se desvia da sua taxa natu-
ral, e apenas no curto prazo a política monetária tem efeitos
reais. No longo prazo, o modelo clássico dos Caps. 3 a 8 des-
creve o mundo.

AS QUATRO QUESTÕES NÃO-RESOLVIDAS MAIS
IMPORTANTES DA MACROECONOMIA
Até aqui, examinamos algumas das lições amplas sobre as quais
a maioria dos economistas poderia estar de acordo. Agora, pas-
saremos para quatro questões sobre as quais h á um incessante
debate. Algumas das divergências envolvem a validade de te-
orias econômicas alternativas; outras dizem respeito à maneira
como a teoria econômica deve ser aplicada à política econô-
mica.
QUESTÃO 1: COMO OS FORMULADORES DE
POLÍTICA ECONÔMICA DEVEM TENTAR
AUMENTAR A TAXA NATURAL DO
PRODUTO DA ECONOMIA?
A taxa natural do produto da economia depende da quantida-
de de capital, da quantidade de trabalho e do nível da tecnolo-
gia. Qualquer política econômica destinada a aumentar o pro-
duto no longo prazo deve ter como objetivo o aumento da quan-
tidade de capital, a melhora do uso do trabalho, ou o progresso
da tecnologia disponível. Não há, no entanto, uma maneira
simples e sem custo de alcançar esses objetivos.
O modelo de crescimento de Solow, dos Caps. 7 e 8, mostra
que o aumento da quantidade de capital exige o aumento da
taxa de poupança e de investimento. Por isso, muitos econo-
mistas defendem políticas para aumentar a poupança nacional.
O mode lo de Solow, porém, também mostra que elevar o esto-
que de capital ex ige um período de consumo reduzido para as
gerações atuais. A lguns argumentam que os formuladores de
política econômica não devem incentivar as gerações atuais a
fazerem esse sacrifício, porque o progresso tecnológico garante
que as gerações futuras tenham uma situação melhor do que as
atuais. Além disso, até mesmo os que defendem o aumento da
poupança e do investimento discordam quanto à maneira de
incentivar a poupança adiciona l, e se n investimento deve ser
em fábricas e equipamentos de propriedade privada ou em infra-
estrutura pública, ta l como estradas e escolas.
Para melhorar o uso que a economia faz da sua força de tra-
balho, a maioria dos formuladores de política econômica gos-
taria de baixar a taxa natural de desemprego . Contudo, como
ressaltamos no Cap. 6, essa não é uma tarefa fácil. A taxa na-
tural de desemprego poderia provavelmente ser reduzida pela
diminuição dos benefícios do seguro-desemprego (o que aumen-
taria o esforço da busca por emprego dos desempregados), ou
pela diminuição do salário mínimo (o que levaria os salários
para mais perto dos níveis de equilíbrio). Essas políticas, no
entanto, também seriam prejudiciais para os membros da soci -
edade mais necessitados e, por isso, não alcançam um consen-
so entre os economistas.
A elevação da taxa de progresso tecnológico é, de acordo
com alguns economistas, o objetivo mais importante para a
política pública. O modelo de crescimento de Solow mostra
0 QUE SABEMOS, O QUE NÃO SABEMOS 357
que o persistente crescimento sustentado dos padrões de vida
exige um incessante progresso tecnológico. Apesar de todo 0
trabalho intenso sobre as novas teorias de crescimento endó-
geno, focalizando as decisões sociais que determinam o pro-
gresso tecnológico, os economistas não podem oferecer uma
receita confiável para assegurar o crescimento. A boa notícia
é o fato de que, por volta de 1995, o crescimento da produti-
vidade nos Estados Unidos se acelerou, encerrando o período
de redução do crescimento iniciado em meados da década de
1970. Não se sabe ao certo, porém, quanto tempo esse afor-
tunado desenvolvimento vai durar, e se vai se estender ao resto
do mundo.
QuESTÃO 2: Os FORMULADORES DE
POLÍTICA ECONÔMICA DEVEM TENTAR
ESTABILIZAR A ECONOMlA?
O modelo de oferta agregada e demanda agregada desenvolvi-
do nos Caps. 9 a 13 mostra como vários choques na economia
causam oscilações econômicas, e como as políticas monetária
e fiscal podem influenciar essas oscilações. Alguns economis-
tas acham que os formuladores de política econômica devem
adotar essa análise na tentativa de estabilizar a economia. Eles
estão convencidos de que as políticas monetária e fiscal devem
tentar compensar os choques, a fim de manter o produto e o
emprego perto de suas taxas naturais.
Mas, como destacamos no Cap. 14, outros são cépticos quan-
to à nossa capacidade de estabilizar a economia. Esses econo-
mistas citam as longas e variáveis demoras inerentes à tomada
de decisões econômicas, a deficiência das previsões econômi-
cas, e nossa compreensão ainda restrita da economia. Conclu-
em que a melhor política econômica é a passiva. Além disso,
muitos economistas ac ham que os formuladores de política eco-
nômica também são com freqüência oportunistas, ou adotam
políticas inconsistentes no tempo. Concluem que eles não de-
vem ter arbítrio sobre as políticas monetária e fiscal; em vez
disso, devem estar comprometidos a seguir uma regra fixa de
política econômica.
Uma questão relacionada é se os benefícios da estabilização
econômica - pressupondo-se que seja possível alcançar a es-
tabilização - seriam grandes o u pequenos. Sem qualquer mu-
dança da taxa natural de desemprego, a política de estabiliza-
ção só pode reduzir a magnitude das oscilações em torno da taxa
natural. Assim, a política de estabilização bem-sucedida elimi-
naria os surtos de crescimento rápido tanto quanto as recessões.
Alguns economistas têm sugerido que o ganho médio da esta-
bilização seria pequeno.
Finalmente, nem todos os economistas endossam o modelo
de oscilações econômicas desenvolvido nos Caps. 9 a 13, que
pressupõe preços rígidos e a não-neutralidade da moeda. Segun-
 358 EPÍLOGO
do a teoria do ciclo real de negócios, que analisamos no Cap.
19, as oscilações econômicas constituem a reação ideal da eco-
nomia à mudança da tecnologia. Essa teoria sugere que os
formuladores de política econômica não devem estabilizar a
economia, mesmo que isso fosse possível.
QUESTÃO 3: ATÉ QUE PONTO A
INFLAÇÃO É CUSTOSA, E ATÉ QUE PONTO A recessão temporária, mas um nível de desemprego mais persis-
REDUÇÃO DA INFLAÇÃO É CUSTOSA?
Sempre que os preços estão subindo, os formuladores de políti-
ca econômica enfrentam a questão de adotar políticas para re-
duzir a taxa de inflação. Para tomar essa decisão, eles devem
comparar o custo de permitir que a inflação continue ao custo
de reduzi-la . O s economistas, porém, não podem oferecer esti-
1: mativas acuradas de qualquer dos dois custos.
1 O custo da inflação é um tópico sobre o qual os economis-
1 ;
tas e os leigos muitas vezes discordam. Quando a inflação che-
gou a 10% ao ano nos EUA, no final da década de 1970, as pes-
quisas de opinião mostravam que o público considerava a in-
flação um grande problema econômico. Contudo, como mos-
tramos no Cap. 4, os economistas, quando tentam identificar
o custo social da inflação, só podem apontar para o custo da
sola de sapato, para o custo de menu, para os custos de um sis-
tema fiscal não-indexado e assim por diante. Esses custos tor-
nam-se elevados quando o país experimenta a hiperinflação,
mas parecem relativamente pequenos às taxas moderadas de
inflação experimentadas na maioria das grandes economias.
Alguns econo1rtistas acham que o público confunde inflação
com outros problemas econômicos que coincidem com a infla-
ção. Por exemplo, o crescimento da produtividade e os salários
reais diminuíram na década de 1970; alguns leigos podem ter
considerado a inflação a causa do retardamento nos salários
reais. Mas é também possível que os economistas estejam en-
ganados; talvez a inflação acarrete de fato um custo elevado, e
ainda precisamos descohrir por quê.
O custo de redução da inflação é um tópico acerca do qual
os economistas muitas vezes divergem entre si. Como exami·
namos no Cap. 13, a posição padrão - tal como descrita pela
curva de Phillips de curto prazo - é que a redução da inflação
exige um período de produto baixo e desemprego alto. Segun-
do essa posição, o custo de redução da inflação é medido pela
razão de sacrifício, que é o número de pontos percentuais do
PIB de um ano a que se deve renunciar para reduzir a inflação
em 1 ponto percentual.
Alguns economistas acham que o custo de reduzir a infla-
ção pode ser muito menor do que indicam as estimativas usu-
ais da proporção de sacrifício. Segundo a abordagem das expec-
tativas racionais, tratada no Cap. 13, se uma política econô-
mica desinflacionária é anunciada com antecedência e é digna
de crédito, as pessoas ajustarão suas expectativas rapidamente;
com isso, a desinflação não precisa causar uma recessão. Segun-
do os modelos do ciclo real de negócios, estudados no Cap. 19,
os preços são flexíveis e a moeda é neutra; assim, a política mo-
netária desinflacionária não afetará a produção de bens e ser-
viços da economia.
Outros economistas acham que o custo de reduzir a infla-
ção é muito maior do que indicam as estimativas usuais da pro-
porção de sacrifício. As teorias da histerese, estudadas no Cap.
13, sugerem que uma recessão causada por política econômica
desinflacionária poderia elevar a taxa natural de desemprego.
Nesse caso, o custo de redução da inflação não é apenas uma
tentemente alto.
Como os custos da inflação e da desinflação permanecem
abertos ao debate, os economistas às vezes oferecem conselhos
conflitantes aos formuladores de política econômica. Com mais
pesquisas, talvez seja possível alcançar um consenso sobre os
benefícios da inflação baixa e a melhor maneira de alcançar esse
objetivo.
QUESTÃO 4: ATÉ QUE PONTO A DÍVIDA DO
GOVERNO É UM GRAVE PROBLEMA?
A dívida do governo é um permanente tema de dehate entre
os formuladores de política econômica. Nos Estados Unidos,
grandes déficits orçamentários fizeram com que a proporção da
dívida do governo em relação ao PIB dobrasse de 1980 para
1995, um evento sem precedentes em tempo de paz. O orça-
mento do governo federal foi posto sob controle ao final da
década de 1990, passando a haver até um superávit, mas os
formuladores de política econômica tiveram de enfrentar a
questão da rapidez com que se deve pagar a dívida. Além disso,
muitos economistas acham que os déficits orçamentários po-
dem tomar a ocorrer quando a grande geração do chamado
baby-boom alcançar a idade da aposentadoria, começando a
receber os benefícios que o governo oferece aos idosos.
A maioria dos modelos adorados neste livro, assim como a
maioria dos economistas, adoram a visão tradicional da dívida
do governo. Segundo essa abordagem, quando o governo tem
um déficit orçamentário e assume a dívida, reduz a poupança
nacional, o que por sua vez leva a um investimento menor e a
um déficit comercial. A longo prazo, leva a um estoque de ca-
pital em estado estacionário menor e a uma dívida externa
maior. As pessoas que defendem a visão tradicional concluem
que a dívida do governo acarreta um ônus para as gerações fu-
turas.
Contudo, como mostramos no Cap. 15, alguns economis-
tas são cépticos em relação a essa avaliação. Os defensores da
visão ricardiana da dívida do governo ressaltam que um déficit
orçamentário meramente representa uma substituição de im-
postos futuros por impostos atuais. Desde que os consumidores
sejam previdentes, como pressupõe as teorias do consumo apre-
sentadas no Cap. 16, eles pouparão hoje para atender à futura
obrigação fiscal de seus filhos. Esses economistas acreditam que
a dívida do governo tem apenas um pequeno efeito sobre a
economia.
Outros economistas ainda acham que as medidas usuais de
política fiscal são falhas demais para serem de grande proveito.

Eles estão de acordo em que as opções do governo em relação
a impostos e gastos têm grande influência sobre o bem-estar de
diferentes gerações. Mas muitas dessas opções não refletem no
CONCLUSAO
Os economistas e os formuladores de política econômica devem
lidar com ambigüidades. O atual estado da macroeconomia ofe-
rece muitas percepções, mas também deixa muitas questões em
aberto. O desafio para os economistas é encontrar respostas para
0 QUE SABEMOS, O QUE NÃO SABEMOS 359
tamanho da dívida do governo. Segundo esses economistas,
devemos parar de focalizar o tamanho da dívida do governo e
nos concentrar nos impactos geracionais das decisões fiscais.
essas questões, e expandir nosso conhecimento. O desafio para
os formuladores de política econômica é usar o conhecimento de
que dispomos agora para melhorar o desempenho econômico. São
desafios formidáveis, mas nenhum dos dois é insuperável.

GLOSSÁRIO
Acíclico: Movimento sem direção consistente no ciclo econô-
mico. (Cf. contracíclico, procíclico.)
Agregado: Total da economia como um todo.
Ajuste sazonal: A remoção das oscilações regulares de uma
variável econômica que ocorre como uma função da época Jo
ano.
Apreciação: Aumento do valor de uma moeda em relação a
outras moedas no mercado de câmbio. (Cf. depreciação.)
Arbitragem: O ato de se comprar um item em um mercado e
vendê-lo por um preço maior em outro mercado , a fim de lu-
crar com o diferencial de preços dos dois mercadós.
Armazenamento de trabalho: Fenômeno Je empresas empre-
garem trahalhadores de que não precisam quando a demanda
por seus produtos é baixa, para que ainda possam contar com
esses trahalhadores quando ,1 demanda se recuperar.
Ativo dominado: Ativo que oferece um retomo inferior em
comparação com outro ativo, em todas as realizações possíveis
da incerteza futura .
Balança comercial: As receitas das exportações menos os pa-
gamentos das importações.
Balanço: Demonstração contáhil que mostra ativos e passivos.
Banco central: A instituição responsável pela condução da
política monetária, como o Federal Reserve nos Estados Uni-
dos.
Base monetária: A soma de papel-moeda e reservas hancárias;
também chamada de moeda de alta potência.
Bem normal: Bem que um consumidor demanda em maior
quantidade quando sua renda aumenta.
Capital: 1. O estoque de equipamentos e estruturas usados na
produção. 2. Os recursos para se financiar a acumulação de
equipamentos e estruturas.
'" I .....
Choque: Variação exógena de uma relação econômica, como
a curva de demanda agregada ou de oferta agregada.
Choques de demanda: Eventos exógenos que deslocam a cur-
va de demanda agregada.
Choques de oferta: Eventos exógenos que alteram a cun·a de
oferta agregada.
Ciclo econômico: Oscilações que atingem toda a economia em
relação ao produto, à renda e ao emprego.
Ciclo econômico político: As oscilações do produto e do em-
prego resultantes da manipulação da economia para fins elei-
torais.
Comércio equilibrado: Siruação em que o valor das importa-
ções é igual ao valor das exportações; assim, as exportações lí-
quidas são iguais a zero.
Compras do governo: Bens e serviços comprados pelo gover-
no. (Cf. pagamentos de transferência.)
Concorrência: Situação em que há muitos indivíduos ou em-
presas, de tal modo que as ações de qualquer um não influenci -
am os preços do mercado.
Consumo: Bens e serviços adquiridos pelo consumidor.
Conta da renda nacional: O sistema de conta que mensura o
PIB e muitas outras estatísticas correlatas.
Contracíclico: Movimento na direção oposta do produto, dos
rendimentos e do emprego, ao longo do ciclo econômico; au-
menta durante as recessões e cai durante as recuperações. (Cf.
acíclico, procíclico.)
Contratados: T rahalhadores que já estão empregados e que, por
isso, têm uma influência sobre a negociação salarial. (Cf. não-
contratados.)
Crédito fiscal de investimento: Dispositivo do imposto de
renda de pessoa jurídica que reduz o imposto de uma empresa
quando há uma aquisição de novos bens de capital.

Crítica de Lucas: O argumento de que a análise da política
econômica tradicional não leva em consideração de maneira
adequada o impacto das mudanças da política econômica nas
expectativas das pessoas.
Cruz keynesiana: Modelo simples de determinação de renda,
baseado nas idéias da Teoria Geral de Keynes, que mostra como
variações do gasto podem ter um efeito multiplicado na renda
agregada.
Curva de demanda agregada: Relação inversa entre o nível
de preços e a quantidade do produto demandada que deriva
da interação entre o mercado de bens e o mercado monetá-
rio.
Curva de oferta agregada: A relação entre o nível de preços e
a quantidade agregada de produção das empn:,as.
Curva de Phillips: Relação inversa entre inflação e desempre-
go; em sua forma moderna, relaç ão entre inflação, desemprego
cíclico, inflação esperada e choques de oferta derivada da cur-
va de oferta agregada de curto prazo.
Curva IS: Relação inve rsa entre a taxa de juros e o nível de
renda que ocorre no mercado de bens e serviços. (Cf. modelo
IS-LM, curva LM.)
Curva LM: A relação direta entre a taxa de juros e o nível de
renda (enquanto se mantém constante o nível de preços), que
ocorre no mercado de encaixes monetários reais. (Cf. modelo
IS-LM, curva IS.)
Curvas de indiferença: Representação gráfica de preferências
que mostra combinações diferentes de hens que provocam o
mesmo nível de satisfação.
Custo da sola do sapato: O custo da inflação de se reduzir o
encaixe monetário real, tal como a inconveniência de se pre-
cisar ir com mais freqüência ao banco.
Custo de capital: Montante a que se renuncia por se manter
uma unidade de capital por um período, inclusive juros, depre-
ciação, e o ganho ou perda decorrente da variação do preço do
capital.
Custo de menu: O custo de se mudar um preço.
Defasagem externa: O tempo entre uma ação de política eco-
nômica e sua influência n a economia. (Cf. defasagem inter-
n a.)
Defasagem interna: O tempo entre um choque que atinge a
economia e a ação de política econômica adotada para respon-
der ao choque. (Cf. defasagem externa.)
GLOSSÁRIO 361
Déficit orçamentário: Insuficiência de receita em relação aos
gastos.
Déficit orçamentário ciclicamente ajustado: O déficit orça-
mentário ajustado com relação à influência do ciclo econômi-
co sobre o gasto do governo e a receita fiscal; o déficit orça-
mentário que ocorreria se o produto e o emprego da economia
estivessem em suas taxas naturais. Também chamado de défi-
cit orçamentário de pleno emprego.
Déficit orçamentário de pleno emprego: Ver déficit orçamen-
tário ciclicamente ajustado.
Deflação: Diminuição do nível geral de preços. (Cf. desinfla-
ção, inflação.)
Deflação de dívida: T eoria segundo a qual uma queda inespe-
rada no nível de preços redistribui a riqueza real de devedores
para credores, e com isso reduz o gasrn total da economia.
Deflator: Ver deflator do PIB.
Deflator do PIB: A razão entre o PIB nominal e o PIB real;
uma medida do nível geral de preços que mostra o custo da cesta
de bens produzidos corretamente em relação ao custo dessa cesta
em um ano-base.
Depósitos à vista: Ativos que são mantidos nos bancos e po-
dem ser usados a qualquer momento para efetuar transações,
como contas correntes.
Depreciação: 1. A redução do estoque de capital que ocorre
ao longo do tempo por causa do envelhecimento e do uso. 2.
Uma queda do valor de uma moeda em relação a outras moe-
das no mercado de câmbio. (Cf. aprec iação.)
Depressão: Recessão muito profunda.
Desconto: A redução no \·alor de gastos e recebimentos futu-
ros, em comparação com os gastos e recebimentos correntes,
resultante da existência de uma taxa de juros positiva.
Desemprego cíclico: O desemprego associado às oscilações eco-
nômicas de curto prazo; o desvio da taxa de desemprego da sua
taxa natural.
Desemprego estrutural: Desemprego resultante da rigidez sala-
rial e do racionamento do emprego. (Cf. desemprego friccionai.)
Desemprego friccionai: Desemprego que ocorre porque é necessá-
rio tempo para que os trabalhadores procurem empregos que se adap-
tem melhor a seus gostos e habilidades. (Cf. desemprego estrutural.)
Desinflação: Redução da taxa à qual os preços estão subindo.
( Cf. deflação, inflação. )

362 GLOSSÁRIO
Deslocamento (crowd out): Redução do investimento que
ocorre quando a política fiscal expansionista aumenta a taxa
de juros.
Desvalorização: Ação do banco central para diminuir o valor
de uma moeda sob um sistema de taxas de câmbio fixas. (Cf.
valorização.)
Dicotomia clássica: A separação teórica das variáveis reais e
nominais no modelo clássico, indicando que as variáveis no-
minais não influenciam as variáveis reais. (Cf. neutralidade da
moeda.)
Dupla coincidência de vontades: Situação em que duas pes-
soas têm exatamente o bem que a outra quer.
Economia aberta: Economia em que as pessoas podem se em-
penhar livremente no comércio internacional de bens e capi-
tal. (Cf. economia fechada.)
·,. Economia aberta grande: Economia aberta que pode influen-
ciar sua taxa de juros doméstica; economia que, por causa de
seu tamanho, pode ter um impacto substancial nos mercados
internacionais e, em particular, na taxa de juros internacional.
(Cf. economia aberta pequena.)
Economia aberta pequena: Economia aberta que toma a taxa
de juros como dada pelos mercados financeiros internacionais;
economia que, em virtude do seu tamanho, tem um impacto
mínimo nos mercados internacionais e, em particular, na taxa
de juros internacional. (Cf. economia aberta grande.)
Economia fechada: Economia que não pratica comércio inter-
nacional. (Cf. economia aberta.)
Economia informal: Transações econômicas que são ocultas
para sonegar impostos ou esconder atividade ilícita.
Economia neokeynesiana: Escola de pensamento segundo a
qual as oscilações econômicas só podem ser explicadas por ad-
mitir um papel para alguma imperfeição microeconômica, como
salários ou preços rígidos.
Efeito Fisher: A influência um-para -um da inflação esperada
sobre a taxa de juros nominal.
Efeito Mundell~Tobin: Queda da taxa de juros real que ocor-
re quando um aumento da inflação esperada eleva a taxa de
juros nominal, baixa os encaixes monetários reais e a riqueza
real, e com isso reduz a poupança e aumenta o consumo.
Efeito Pigou: Aumento do gasto do consumidor que resulta
quando uma queda do nível de preços aumenta o encaixe mo-
netário real, e com isso a riqueza do consumidor.
-----
Efeito renda: Variação do consumo de um bem resultante de
um movimento para uma curva de indiferença superior ou in-
ferior, mantendo-se constante o preço relativo. (Cf. efeito subs-
tituição.)
Efeito substituição: Variação do consumo de um bem resul-
tante de um movimento ao longo de uma curva de indiferença
causado por uma variação do preço relativo. (Cf. efeito renda.)
Eficiência do trabalho: Variável do modelo de crescimento de
Solow que mensura a saúde, a educação, as habilidades e os co-
nhecimentos da força de trabalho.
Elasticidade: Variação percentual de uma variável causada por
uma variação de 1% de outra variável.
Encaixes monetários reais: Quantidade de moeda expressa
em termos da quantidade de bens e serviços que ela pode
comprar; a quantidade de moeda dividida pelo nível de pre-
ços (M/P).
Equação Fisher: Equação que enuncia que a raxa de juros
nominal é a soma da taxa de juros real e da inflação esperada
(i = r + 71"') .
Equação quantitativa: Identidade que enuncia que o produto
da oferta monetária e a velocidade da moeda são iguais ao gas-
to nominal (MV = PY); somada ao pressuposto da velocidade
constante, explicação do gasto nominal chamada de teoria
quantitativa da moeda.
Equilíbrio: Situação de equilíbrio entre forças opostas, como
o equilíbrio entre oferta e demanda em um mercado.
Equilíbrio geral: O equilíbrio simultâneo de todos os merca-
dos da economia.
Equivalência ricardiana: Teoria segundo a qual os consumi-
dores previdentes antecipam plenamente os impostos futuros
indicados pela dívida do governo; assim, a tomada de emprés-
timo pelo governo hoje somada a um aumento dos tributos no
futuro para pagar a dívida tem na economia o mesmo efeito de
um aumento de imposto hoje.
Estabilizador automático: Política que reduz a amplitude de
oscilações econômicas sem mudanças regulares e deliberadas
da política econômica; por exemplo, um sistema de tributação
que automaticamente reduz impostos quando a renda cai.
Estado estacionário: Condição em que as variáveis fundamen-
tais não variam.
Estagflação: Situação de queda do produto e aumento dos pre-
ços; a combinação de estagnação e inflação.

Estoque (ou ação): 1. Variável mensurada como uma quanti-
dade em um ponto determinado do tempo . (Cf. fluxo.) 2. Par-
tes da propriedade de uma empresa.
Evitação de esgotamento do estoque: O motivo para se man-
terem estoques, segundo o qual as empresas mantêm bens dis-
poníveis para evitar o esgotamento se houver um aumento ines-
perado das vendas.
Exigências de reserva: Regulamentos impostos aos bancos pelo
banco central que especificam uma razão mínima de reserva-
depósito.
Expectativas adaptativas: Abordagem que pressupõe que as pes-
soas formam suas expectativas de uma variável com base nos
valores recém-observados da variável. (Cf. expectativas racio-
nais.)
Expectativas racionais: Abordagem que pressupõe que, em ter-
mos ideais, as pessoas usam todas as informações disponíveis
- inclusive informações sobre políticas econômicas correntes
e potenciais - para prever o futuro. (Cf. expectativas adapta-
tivas.)
Exportações: Bens e serviços vendidos a outros países.
Exportações líquidas: Exportações menos importações.
Externalidade da demanda agregada: O impacto macroeconô-
mico do ajuste dos preços de uma empresa na demanda pelos
produtos de todas as outras empresas.
Falha de coordenação: Situação em que tomadores de decisão
alcançam um resultado que é inferior a todos por causa da sua
incapac idade n a escolha conjunta de estratégias que resultari-
am em um resultado preferido.
Fator de produção: Insumo usado para produzir bens e serv i-
ços; por exemplo, capital ou trabalho.
Federal Reserve (o Fed): O banco central dos Estados Uni -
dos.
Fluxo: Variável medida como uma quantidade por unidade de
tempo. (Cf. estoque.)
Fluxo líquido de saída de capital: Fluxo líquido de recursos que
estão sendo investidos no exterior; a poupança interna menos
o investimento interno; também chamado de investimento
externo líquido.
Força de trabalho: As pessoas da população que estão empre-
gadas ou estão procurando emprego.
GLOSSÁRIO 363
Função de consumo: Relação que mostra os determinantes de
consumo; por exemplo, uma relação entre consumo e renda
disponível, C = C(Y - T).
Função de demanda por moeda: Função que mostra os deter-
minantes da demanda por encaixes monetários reais; por exem-
plo, (M/P)d = L(i,Y).
Função de produção: Relação matemática que mostra como
as quantidades dos fatores de produção determinam a quanti-
dade de bens e serviços produzidos; por exemplo, Y = F(K, L).
Função de produção Cobb-Douglas: Função de produção da
forma F(K, L) = AKªV-~, em que K é capital, L é trabalho e
A e a são parâmetros.
Fundos de empréstimo: O fluxo de fundos disponíveis para fi-
nanciar a acumulação de capital.
Hiperinflação: Inflação extremamente alta.
Hipótese da renda permanente. T eôria do consumo segundo
a qual as pessoas optam pelo consumo com base em sua renda
permanente, e usam a poupança e o empréstimo para nivelar o
consumo em resposta a variações transitórias da renda.
Hipótese da taxa natural: Premissa de que as oscilações da
demanda agregada influenciam o produto, o emprego e o de-
semprego apenas a curto prazo, e que a longo prazo essas vari-
áveis retornam aos níveis indicados pelo modelo clássico.
Hipótese do ciclo de vida: T eoria de consumo que enfatiza o
papel da poupança e do empréstimo como transferência de re-
cursos dos tempos da vida em que a renda é alta para os tempos
da vida em que a renda é baixa, como ocorre entre os anos de
atividade e os anos de aposentadoria.
Histerese: A influência de longa duração da história, como
ocorre na taxa natural de desemprego.
Identidade de conta da renda nacional: Equação que mostra
que o PIB é a soma de consumo, investimento, compras do
governo e exportações líquidas.
Importações: Bens e serviços comprados de outros países.
Imposto de renda sobre pessoa jurídica: Imposto cobrado so-
bre o lucro contábil das empresas.
Imposto inflacionário: A receita aumentada pelo governo por
meio da emissão de moeda; também chamada de senhoriagem.
Inconsistência de tempo: Tendência das autoridades públicas
de anunciar políticas econômicas com antecedência a fim de
364 GLOSSÁRIO
influenciar as expectativas dos tomadores de decisão privados,
e depois adotar políticas econômicas diferentes quando essas
expectativas foram criadas e tiveram conseqüências.
Indicadores básicos: Variáveis econômicas que oscilam antes
do produto da economia, e assim sinalizam a direção das osci-
lações econômicas.
Índice de indicadores básicos: Ver indicadores básicos.
Índice de preços ao consumidor (IPC): Medida do nível geral
de preços que mostra o custo de uma cesta fixa de bens de con-
sumo em relação ao custo da mesma cesta em um ano básico.
Índice de preços de Laspeyres: Medida do nível de preços ba-
seada em uma cesta de bens fixa . (Cf. índice Paasche de preços.)
Índice Paasche de preços: Medida do nível de preços baseada
em uma cesta de bens em constante mudança. (Cf. índice de
preços de Laspeyres.)
Inflação: Aumento do nível geral de preços. (Cf. deflação,
desinflação.)
Inflação de custos: Inflação resultante dos choques na oferta
agregada. ( Cf. inflação de demanda.)
Inflação de demanda: Inflação resultante de choques na de-
manda agregada. ( Cf. inflação de custos.)
Instinto animal: Ondas exógenas - e talvez de profecias auto-
realizadoras - de otimismo e pessimismo soi:lre o estado da eco-
nomia que, segundo alguns economistas, influenciam o nível
de investimento .
Intermediação: Ver intermediação financeira.
Intermediação financeira: Processo pelo qual os recursos são
alocados das pessoas que desejam poupar uma parte de sua ren-
da para consumo futuro, indo para as pessoas e empresas que
desejam tomar emprestado para comprar bens de investimen-
to para produção futura.
Investimento: Aquisição de bens por pessoas e por empresas
com a finalidade de aumentar seu estoque de capital.
Investimento em estoque: Variação da quantidade de bens que
as empresas mantêm em estoque, inclusive materiais e supri-
mentos, trabalho em processo e bens acabados.
Investimento externo líquido: Ver fluxo líquido de saída de
capital.
Investimento fixo privado: Equipamentos e estruturas que as
empresas compram para uso na produção futura.
Investimento líquido: O montante de investimento após a subs-
tituição do capital depreciado; a variação do estoque de capital.
Investimento residencial: Novas habit:=i.ções compradas por
pessoas para residir e por locadores para alugar.
IPC: Ver índice de preços ao consumidor.
Lei de Okun: A relação inversa entre desemprego e PIB real,
segundo a qual uma diminuição de 1% no desemprego é asso-
ciada a um crescimento adicional do PIB real de aproximada-
mente 2%.
Líquido: Aquilo que é imediatamente conversível em meio de
troca; usado facilmente para efetuar transações.
Lucro: A renda dos proprietários de firmas; receita da firma
menos seus custos. (Cf. lucro contábil, lucro econômico.)
Lucro contábil: Montante de receita que resta para os donos
da firma após todos os fatores de produção exceto o capital te,
rem sido compensados. (Cf. lucro econômico, lucro.)
Lucro econômico: Montante de receita restante para os pro-
prietários de uma empresa depois que todos os fatores de pro-
dução foram pagos. (Cf. lucro contábil, lucro.)
MI, M2, M3: Várias medidas do estoque de moeda, em que os
números maiores significam uma definição mais ampla de moeda.
Macroeconomia: Estudo da economia como um rodo. (Cf.
microeconomia.)
Mecanismo de transmissão monetária: Processo pelo qual as
variações da oferta monetária influenciam o montante que as
famílias e as empresas desej am gastar em bens e serviços.
Meio de troca: O item amplamente aceito em transações de
bens e serviços; uma das funções da moeda. (Cf. reserva de valor,
unidade de conta.)
Mercado de ações: Mercado em que partes da propriedade de
uma empresa (ações) são compradas e vendidas.
Microeconomia: O estudo dos mercados individuais e dos
tomadores de decisões. (Cf. macroeconomia.)
Modelo: Representação simplificada da realidade, muitas ve-
zes utilizando diagramas ou equações, que mostram como as va-
riáveis interagem entre si.
Modelo acelerador: Modelo segundo o qual o investimento
depende da variação do produto.

Modelo Baumol-Tobin: Modelo de demanda por moeda que
pressupõe que as pessoas escolhem manter a quantidade ideal
de moeda ao comparar o custo de oportunidade da renúncia aos
juros por reter moeda e o benefício de se efetuar idas menos
freqüentes ao banco.
Modelo clássico: Modelo econômico derivado das idéias dos
economistas clássicos, ou pré-keynesianos; modelo baseado nos
pressupostos de que salários e preços ajustam-se para equilibrar
mercados, e que a política monetária n ão influencia as variá-
veis reais. (Cf. modelo ke ynesiano.)
Modelo de crescimento de Solow: Modelo que mostra como
a poupança, o crescimento da população e progresso tecno-
lóg ico determinam o nível do padrão de vida e seu cresci-
mento.
Modelo de equilíbrio de mercado: Modelo que pressupõe que
os preços ajustam-se livremente para equilibrar oferta e de-
manda .
Modelo de informação imperfeita: Modelo de oferta agregada
que enfatiza que as pessoas nem sempre conhecem o nível ge-
ral de preços, porque não podem observar os preços de todos os
bens e serviços da economia.
Modelo de percepção equivocada do trabalhador: Modelo de
oferta agregada que enfatiza que os trabalhadores às vezes per-
cebem de maneira incorreta o nh·el geral de preços.
Modelo de preços rígidos: Modelo de oferta agregada que
enfatiza o lento ajuste dos preços de bens e serviços.
Modelo IS-LM: Modelo de demanda agregada que mostra o
que determina a renda agregada a um determinado nível de
preços, pela arl,ílise da interação entre o mercado de bens e o
mercado monetário . (Cf. curva IS, curva LM.)
Modelo keynesiano: Modelo deri\'ado das idéias da Teoria Ge-
ral de Keynes; mode lo haseado nos pressupostos de 4ue salários
e preços não se ajustam para equilibrar os mercados e que a de-
manda agregada determina o produto e o emprego da econo-
mia. (Cf. modelo clássico.)
Modelo macroeconométrico: Modelo que utiliza dados e téc-
nicas estatísticas para descrever a economia em termos quan-
titativos, em vez de apenas qualitativos.
Modelo Mundell-Fleming: O modelo IS -LM para uma peque-
na economia aberta.
Modelo neoclássico de investimento: Teoria segundo a qual
o investimento depende do desvio do produto marginal doca-
pital oriundo do custo do capital.
GLOSSÁRIO 365
Moeda: O estoque de ativos usados para transações. (Cf. moe-
da-mercadoria, moeda fiduciária.)
Moeda de alta potência: A soma do papel-moeda e as reservas
bancárias; também chamado de base monetária.
Moeda fiduciária: Moeda que não tem utilidade intrínseca e
que é valorizada apenas porque é usada como moeda. (Cf.
moeda-mercadoria, moeda.)
Moeda-mercadoria: Moeda que tem utilidade intrínseca e que
seria valiosa mesmo que não servisse como moeda. (Cf. moeda
fiduciária, papel-moeda.)
Monetarismo: Doutrina segundo a qual as variações da oferta
monetária constituem a principal causa das oscilações econô-
micas, indicando que uma oferta monetária estável pode levar
a uma economia estável.
Mudança setorial: Mudança na composição da demanda en-
tre indústrias ou regiões.
Multiplicador: Ver multiplicador de compras do gove rno,
multiplicador monetário, ou multiplicador tributário.
Multiplicador de compras do governo: A ,·ariação da renda agre-
gada resultante da variação de um dólar das compras do governo.
Multiplicador monetário: Aumento da oferta de dinheiro re-
sultante de um aumento de uma unidade na hase monetária.
Multiplicador tributário: Variação na renda agregada resultan-
te da variação de uma unidade monetária nos tributos.
NAIRU: Taxa de desemprego não-inflacionária - T ONI. Si-
gla inglesa de non-accelerating infiation rate of unemployment.
Tamhém conhecida como taxa natural de desemprego.
Não-contratados: T rahalhadores que não estão empregados e, por-
tanto, não têm influência na negociação salarial. (Cf. contratados.)
Neutralidade da moeda: A propriedade de que uma variação
da oferta monetári a não influencia variáveis re a is. (Cf.
dicotomia clássica.)
Neutralidade monetária: Ver n eutralidade da moeda.
Nivelamento da produção: Motivo para se manterem estoques
segundo o qual uma empresa pode reduzir seus custos manten -
do constante a quantidade de produção, e deixando que o es-
toque responda às oscilações das vendas.
Nominal: Medido em moeda corrente; não ajustado pela in-
flação. (Cf. real.)
 366 GLOSSÁRIO

Operações de mercado aberto (open-market): A compra ou
venda de títulos do governo pelo banco central, com o propó-
sito de aumentar ou diminuir a oferta monetária.
Orçamento de capital: Procedimento de contabilidade que
mensura tanto os ativos quanto o passivo.
Orçamento equilibrado: Orçamento em que as receitas são
iguais aos gastos.
Poupança: Ver poupança nacional, poupança privada e pou-
pança pública.
Poupança nacional: A renda de um país menos o consumo e as
compras do governo; a soma das poupanças privada e pública.
Poupança precaucional: Poupança extra que resulta da in-
certeza com relação, por exemplo, à longevidade ou à renda
futura.

Poupança privada: Renda disponíve l menos o consumo.

Padrão-ouro: Sistema monetário em que o ouro serve como
moeda, ou em que toda moeda é conversível em ouro. Poupança pública: Receitas do governo menos gasto do gover-
no; o superávit orçamentário.
Pagamentos de transferência: Pagamentos do governo para
pessoas que não são feitos em troca de bens e serviços, tais como Preço de aluguel do capital: Montante que se paga para alu-
os pagamentos da Seguridade Social. (Cf. compras do gover- gar uma unidade de capital.
no.)
Preço de fator: Montante pago por uma unidade de um fator
Papel-moeda: A soma das notas de dinheiro e moedas de produção.
" '>j fracionárias em circulação.
I Ih
·i Preços flexíveis; Preços que se ajustam rapidamente para equi-
,,' Paridade do poder de compra: Abordagem segundo a qual os librar oferta e demanda. (Cf. preços rígidos.)
.i bens devem ser vendidos pelo mesmo preço em todos os paí-
:,
.· ,
·, ses, indicando que a taxa de câmbio nominal reflete as diferen- Preços rígidos: Preços que se ajustam lentamente, e por isso
1··:
ças dos níveis de preços. nem sempre equilibram ofena e demanda. (Cf. preços flexíveis.)
Passeio aleatório: O caminho seguido por urna variável cujas
Problema de identificação: Dificuldade de se isolar urna rela-
variações ao longo do tempo são imprevisíveis.
ção específica entre dados quando duas ou mais variáveis estão
inter-relacionadas de mais de uma maneira.
PIB: Ver produto interno bruto.
Procíclico: Movimento na mesma direção do produto, da ren-
PNB: Ver produto n acional bruto.
da e do emprego ao longo do ciclo econômico; queda durante
as recessões e aumento n as recuperaçõe s. ( Cf. acíclico ,
Política contracionista: Política econômica que reduz a demanda
agregada, a renda real e o emprego. (Cf. política expansionista.) contracíclico.)

Política de acomodação: Política econômica que produz o efeito Produtividade total dos fatores: Medida do nível de tecnolo-
1 de um choque, e com isso impede que o choque seja disruptivo; gia; a quantidade de produção por unidade de insumo, em que
,t!,.. por exemplo, uma política econômica que aumenta a deman- insumos diferentes são combinados sobre a base das quotas de
1·
1 • da agregada em reação a um choque de oferta adverso, man- fatores. (Cf. resíduo de Solow.)
1:
tendo estáveis o efeito do choque nos preços e mantendo a taxa
(,i natural do produto. Produto interno bruto (PIB}: Renda total auferida interna-
1; mente, incluindo-se a renda obtida pelos fatores de produção
Política de estabilização: Política pública que visa a reduzir a de propriedade externa; o gasto total com bens e serviços de
!I
i gravidade das oscilações econômicas de curto prazo. produção interna.
!

rj·
Política expansionista: Política econômica que aumenta a demanda
agregada, a renda real e o emprego. (Cf. política contracionista.)
Produto marginal decrescente: C aracterística de uma função
de produção, pela qual o produto marginal de um fator cai à
medida que a quantidade do fator aumenta, enquanto todos os
Política fiscal: A opção do governo em relação aos níveis de outros fatores se mantêm constantes.
!
íl, gasto e tributação.
,i
j:: Produto marginal do capital (PMgK): A quantidade de pro-
;_:· Política monetária: A opção do banco central quanto a oferta dução extra gerada quando o insumo capital é aumentado em
,:,
r
. !~
de moeda. uma unidade.

Produto marginal do trabalho (PMgL): A quantidade de pro-
dução extra gerada quando o insumo trabalho é aumentado em
uma unidade.
Produto nacional bruto (PNB): Renda tocai de todos os ha-
bitantes de um país, inclusive a renda de fatores de produção
usados no exterior; o gasto total com a produção de bens e ser-
viços do país.
Progresso tecnológico aumentativo do trabalho: Avanço na
capacidade produtiva que aumenta a eficiência do trabalho.
Propensão marginal a consumir (PMgC ou Cmg): O aumen-
to do consumo resultante de um aumento de um dólar na ren-
da disponível, consumo marginal.
Propensão média a consumir (PMC): A razão entre consu-
mo e renda (C/Y).
q de Tobin: A razão entre o valor de mercado do capital insta-
lado e seu custo de suhstituição.
Quase-moeda: Ativos que são quase tão úteis quanto moeda
para se usar em transações; por isso, são substitutos próximos
da moeda.
Quota: Ver quota de importação.
Quota de fator: Proporção da renda total paga a um fator de
produção.
Quota de importação: Limite legal sobre a quantidade que pode
ser importada de um bem.
Razão de sacrifício: O número de pontos percentuais do PIB
real de um ano a que se deve renunciar para reduzir a inflação
em 1%.
Real: Medido em moeda de poder aquisitivo constante; ajus-
tado pela inflação. (Cf. nominal.)
Recessão: Período prolongado de queda da renda real.
Regra de ouro: A taxa de poupança no modelo de crescimento
de Solow que leva ao estado estacionário em que o consumo
por trabalhador (ou consumo por unidade de eficiência do tra-
balho) é maximizado.
Renda disponível: Renda restante depois do pagamento dos
impostos.
Renda permanente: Renda que as pessoas esperam que persis-
ta no futuro; renda normal. (Cf. renda transitória.)
ÜLOSSÁRJO 367
Renda transitória: Renda que as pessoas não esperam que per-
sista no futuro; renda corrente menos a renda normal. (Cf. renda
permanente.)
Reserva bancária de 100%: Sistema em que os bancos mantêm
todos os depósitos em reserva. (Cf. reserva bancária fracionária.)
Reserva bancária fracionária: Sistema pelo qual os bancos
mantêm apenas alguns de seus depósitos em reserva. (Cf. re-
serva bancária de 100%.)
Reserva de valor: Maneira de transferir o poder aquisitivo do
presente para o futuro; uma das funções da moeda. (Cf. meio
de troca, unidade de conta.)
Reservas: A moeda que os bancos receberam de depositantes
mas não usaram para fazer empréstimos.
Reservas em excesso: Reservas mantidas pelo banco acima do
montante determinado pelas exigências de reserva.
Resíduo de Solow: O crescimento da produtividade do fator
total, medido como a variação percentual do produto menos a
variação percentual dos insumos, em que os insumos são pon-
derados pela sua participação nos fatores. (Cf. produtividade
total dos fatores.)
Restrição de empréstimo: Restrição sobre o montante que uma
pessoa pode tomar emprestado de instituições financeiras, li-
mitando a capacidade dessa pessoa de gastar sua renda futura
hoje; também chamada de restrição de liquidez.
Restrição de financiamento: Limite da quantidade de recur-
sos que uma empresa pode levantar - tal como por meio de
empréstimo - a fim de adquirir capital.
Restrição de liquidez: Restrição ao montante que uma pessoa
pode tomar emprestado de uma instituição financeira, o que
limita a capacidade da pessoa de gastar hoje sua renda futura;
também chamada de restrição ao empréstimo.
Restrição orçamentária: O limite que a renda impõe ao gasto.
(Cf. restrição orçamentária intertemporal.)
Restrição orçamentária intertemporal: Restrição orçamentá-
ria aplicada ao gasto e à renda em mais de um período. (Cf. res-
trição orçamentária.)
Retornos constantes de escala: Propriedade de uma função de
produção pela qual um aumento proporcional de todos os fa-
tores de produção leva a um aumento da produção na mesma
proporção.
Rigidez salarial: A falha dos salários em se ajustarem para equi-
librar oferta e demanda de trabalho.
 368 GLOSSÁRIO
Risco moral: Possibilidade de comportamento desonesto em
situações em que o comportamento é monitorado de maneira
imperfeita; por exemplo, na teoria de salário de eficiência, a
possibilidade de que os trabalhadores de baixa remuneração
possam se esquivar das responsabilidades, correndo o risco de
serem descobertos e demitidos.
·l Salário: O montante pago por uma unidade de trabalho.
1,:
Seguro-desemprego: Programa do governo pelo qual os traba-
lhadores desempregados podem receber benefícios por um de-
j terminado período depois da perda do emprego.
!1 Seleção adversa: Separação desfavorável de pessoas, por sua
' Taxa de juros real ex ante: Taxa de juros real antecipada quan-
própria opção; por exemplo, na teoria do salário de eficiência,
quando um corte de sahírio induz os bons trabalhadores a saí-
rem e os mau~ rrahalhadores a permanecerem na empresa.
Senhoriagem: A receita aumentada pelo governo por meio da
emissão de moeda; também chamada de imposto inflacionário.
Substituição intertemporal de trabalho: A disposição das pes-
soas de trocarem o trabalho em um período pelo trabalho em
períodos futuros,
Superávit orçamentário: Excesso de receit,1 em relaçâl1 aos
gastos.
Tarifa: Um trihuto sohre hens importados.
Taxa de câmbio: Tax,1 à qual um país efetua câmhio nús mer-
cados internacionais. (Cf. taxa de câmhio nominal, taxa de
cfünbio real.)
Taxa de câmbio fixa: T axa de câmhio que é determinada pela
disposição do banco central de comprar e vender a moeda do-
méstica pelas moedas estrangeiras a um preço predetermina-
f': do. (Cf. taxa de câmhio flutuante.)
Taxa de câmbio flutuante: Taxa de câmbio que o banco cen -
tral permite variar em reação a mudanças das condições eco-
nômicas e das políticas econômicas. (Cf. taxa de câmbio fixa.)
Taxa de câmbio nominal: A taxa à qual a moeda de um país é
negociada com a moeda de outro país. (Cf. taxa de câmbio, taxa
de câmbio real.)
Taxa de câmbio real: Taxa à qual os bens de um país são tro-
cados pelos bens de outro país. (Cf. taxa de câmbio, taxa de
câmbio nominal.)
Taxa de desemprego: Percentual de pessoas da força de traba-
lho que não têm emprego.
Taxa de juros: Preço de mercado ao qual os recursos são trans-
feridos entre o presente e o futuro; o retorno da poupança e o
custo de tomar emprestado.
Taxa de juros internacional: A taxa de juros predominante
nos mercados financeiros internacionais.
Taxa de juros nominal: O retorno da poupança e o custo de se
tomar emprestado, sem ajuste pela inflação. (Cf. taxa de juros real.)
Taxa de juros real: O retorno da poupança e o custo do em-
préstimo depois do ajuste pela inflação. (Cf. taxa de juros no-
minal.)
do se efetua um empréstimo; a taxa de juros nominal menos a
inflação esperada. (Cf. taxa de juros real ex post.)
Taxa de juros real ex post: Taxa de juros real cohrada de fato;
a taxa de juros nominal menos a inflação. (Cf. taxa de juros
real ex ante.)
Taxa de participação na força de trabalho: Percentual da po-
pulação adulta que participa na força de trabalho.
Taxa de redesconto: Taxa de juros que o hanCl) central cobra
quando faz empréstimos aos hancos.
Taxa marginal de substituição (TMS): Taxa à qual um con-
sumidor está disposto a renunciar a uma quantidade de um bem,
em troca de maior quantidade de um outro hem; a inclinação
da curva de indiferença.
Taxa natural de desemprego: A taxa de desemprego de esta-
do estacionário; a taxa de desemprego em torno da qual a eco-
nomia gravita no longo prazo.
Teorema de Euler: Resultado matemático que os economis-
tas usam para mostrar que o lucro econômico deve ser zero se a
função de produção tem retornos de escala constantes, e se os
fatores são remunerados no valor de seus produtos marginais.
Teoria da preferência pela liquidez: Modelo simples da taxa
de juros, haseado nas idéias da Teoria Geral de Keynes, segun-
do o qual a taxa de juros ajusta-se para equilihrar a oferta e a
demanda dos encaixes monetários reais.
Teoria de crescimento endógeno: Modelos de crescimento eco-
nômico que tentam explicar a taxa de mudança tecnológica.
T eoria do ciclo real de negócios: Teoria segundo a qual as os-
cilações econômicas podem ser explicadas por mudanças reais
da economia (como mudanças da tecnologia) e sem qualquer
participação das variáveis nominais ( como a oferta monetária).

Teoria q de investimento: Teoria segundo a qual o gasto em
bens de capital depende da razão entre o valor de mercado do
capital instalado e seu custo de substituição.
Teoria quantitativa da moeda: Abordagem que enfatiza que
as variações da quantidade de moeda levam a variações do gas-
to nominal.
Teorias de portfólio da demanda por moeda: Teorias que ex-
plicam a quantidade de dinheiro que as pessoas optam por man-
ter, e que ressaltam o papel do dinheiro como reserva de valor.
(Cf. teorias transacionais da demanda por m:oeda.)
Teorias do salário de eficiência: Teorias da rigidez do salário
real e do desemprego, segundo as quais às empresas aumentam
a produtividade do trabalho e os lucros ao manterem os salári-
os reais acima do nível de equilíbrio.
Teorias transacionais da demanda por moeda: Teorias que ex-
plicam a quantidade de dinheiro que as pessoas optam por
manter, e ressaltam o papel do dinheiro como meio de troca.
(Cf. teorias de portfólio da demanda por moeda.)
Título: Documento que representa uma dívida que paga juros
do emitente, em geral uma empresa ou o governo.
Trabalhadores desencorajados: Pessoas que deixaram a força
de trabalho porque acham que há pouca esperança de conse-
guirem um emprego.
Trabalho em processo: Bens em estoque que estão em proces-
so de finalização.
União monetária: Grupo de economias que decidiram partilhar
uma moeda comum, e assim ter uma política monetária comum.
GLOSSÁRIO 369
Unidade de conta: A medida em que preços e outros registros
contáveis são registrados; uma das funções da moeda. (Cf. meio
de troca, reserva de valor.)
Unidades de eficiência do trabalho: Mensuração da força de
trabalho que incorpora tanto o número de trabalhadores quanto
a eficiência de cada trabalhador.
Valor adicionado: O valor da produção de uma empresa me-
nos o valor dos bens intermediários que a empresa adquiriu.
Valor imputado: Estimativa do valor de um bem ou serviço que
não é vendido no mercado e que, por isso, não tem um preço
de mercado.
Valor presente: Montante atual que é equivalente a um
montante a ser recebido no futuro, levando-se em conside-
ração os juros que podem se r obtidos durante o intervalo de
tempo.
Valorização: Ação empreendida pelo banco central para au-
mentar o valor de uma moeda sob um sistema de taxa de câm-
bio fixa. (Cf. desvalorização.)
Variável endógena: Variável que é explicada por um modelo
específico; variável cujo valor é determinado pela solução do
modelo. (Cf. variável exógena.)
Variável exógena: Variável que um modelo qualquer considera
dada; variável cujo valor independe da solução do modelo. (Cf.
variável endógena.)
Velocidade da moeda: A razão entre gasto nominal e a oferta
monetária; a taxa à qual a moeda troca de mãos.

Números de páginas seguidos de f indicam figura; números de páginas seguidos de n indicam notas de
rodapé; números de páginas seguidos de t indicam tabelas.
A Ano-base, preços do, 16
w.
ill Ações, mercado de, 320
Acordo de Livre Cnmércio Norte-Americano
:·I (NAFTA ), 227
i Acumulação de capital, 12 3-131
eleitos de poupança sol,re o crescimento e,
'1ti,.
129-131, 129[
estado estac ionário e, 125, 126[
exemplo n uméric11 de abnrdagem de estado
estacionário e, 126-129
exemplo numérico de abnrdagem de estadn
esrncionário e, 1281
nterrn e demanda de bens e. 124
AD. Veja Demanda agregada (DA) ; Curva da
demanda agregada
Administração de caixa, mnclelo Baumol-Tobin
de, H6. H7f. 338[
Adnlescentes, desempreg,, enrre , 111
África do Sul
descnl,errn de oun, na, 68
preço do Big Mac e taxa ele câmbio da , 95t
Ajuste(s)
de custo de vida (COLAs), 23
sa:onal, 2ô
Akerlof, Ge,uge A. , 69n, 348n
Alasca, descol,erra de nurn n n, 68
Alemanha
banco central da, 2 7 3
crescimento
econômico da. 128
ropulacicmal e renda per capim na , 139[
dívida do governo na, 279t
hiperintlação na , 5.3, 71, 72f, 93, 93f
importações e exportações como percentual
dn PIB na, 78f
inflação
e expansão monetária na, 60f
e taxa Je juros nominal na, 63f
preço do Big Mac e taxa de câmbio da, 9 5t
taxa
de câmbio entre Estados Unidos e, 93, 93f
de investi mento e renda per capita na, l.30f
Alesina, Alberto, 269n, 273n, 274n
Altonji, Joseph G., 345n
Alvo de inflação, 2 71
América Latina, inadimplênc ia de dívida da, 291
Ando, Albert, 306, 309n
Angeletos, George-Marios. 3 I3n
Angell, N orman, 55n
Angola, inflação e expansão monetária em, 60[
~
INDICE
Anseios, dupla coincidência de, 54
Anuidades, 309
Apertos de crédito, 3 23
Aprender fazendo, fenômeno, l 4 7
Argentina
hiperinflação em, 70
preço do Big Mace taxa de d.mbin de, 95t
Armadilha da liquidez, 209
Armazenamento de trabalho, 346
Armênia, inflação e taxa de juros nominal na, 63f
AS. Ve1a Oierta agregada (OA); Curva de oferta
agregada
Ataques
especulativos, 2 30
terrmistas, choques devidos a, 199
Atividades bancárias. Veja t{lmbém Bancos
centrais; Sistema do Federal Reserve (Fed)
colapso de bancos na década de 19 30 e, .3J3
criação da moeda por bancos e, 331
crises l,ancárias e, 323
reserva
de 100%, 331
fracionári·~, 3 31
Ativos
de capital
deprec iaçào de. Veja Depreciação
dívida do governo e, 282
depreciação de. Veja Depreciação
dominados, 333
Aumento de compras do governo, 18 1[
Austráli a
descoberta do ouro na, 68
dívida dn governo na, 279, 279t
, preço do Big Mace taxa de câml,io da, 95t
Ausrria, dívida do governo na, 279c
A versão ao ri.scn, 6 7
B crescimento ropulacional e renda per capita
Baby-boom, geração, desemprego entre, 115
Balança comercial, 78-79, 79c
demanda por investimento e, 83, 84f
polírica(s)
comerciais e, 91, 9lf
fiscal externa e, 8 2-83, 83f
fiscal interna e, 82, 82f
taxa(s)
de câmbio reais e, 86, 88f
de juros internacional e. 81, 82f
Balanço patrimonial, 331
Bali, Laurence, 116n , 244n, 253n, 254n,
345n, 249n
Bancos centrais. Veja também Sistema dn Federal
Reserve ( Fed), 56
alvo de inflação pelos, 271
hiperinflação na Alemanha e, 71
independência dos, 273-274, 2 73f
Barro, Robert J., 44n, 151 n, 2 76n, 287
Barsky, Robert B., Zün, 6411, 24 ln
Base monetária , 332
Batrnlio, Raymond .C., .35011
Baum, L. Frank, 68
Baumol, William, 336
Beil, Richard O., 350n
Bélgica, dívida dn governo na , 279t
Benjamin, Daniel K .. 44n
Bens
e :,;erviç0s
bens nMmais, 303
compras de . Veja C,msumo; Compras do
governo
demanda p,,r. Veja Demanda
diversidade de, nn PIB, 14
equilíbrio em mercado de , 41
fluxo internacional de, 77-80
intermediários, no PIB, 15
oferta de. Veja Oferta
pnidução de. Veja Capital; Preços de
fatores; Fatores de produção; Trabalho
usados, no PIB, 14
normais, 303
Bernanke, Ben S., 204n, 271 n, 32 3n
Bernheim, B. O<iuglas, 28611, 288n
Berry, T.S., 280n
Blanchard, Olivier Jean, 25411, 348n, '150n
Blinder, Alan S., 66n, 165n, 35 1. 352, 35211
Bolívia, hiperinflação na, 70
Brasil
no, 139[
inflação e expansão monetária, 60[
preço do Big Mac e taxa de câmbio, 95t
taxa de investimento e renda per capita no,
130[
Brown, Charles, 111 n
Brown, E. Cary, 20411
Brumberg, Richard, 306
Bryan, William Jennings, 68
Buchanan, James, 290
Bulgária, inflação e expansão monetária na, 60f
Bulow, Jeremy !., 114n

Bush, George H . W ., 3, 85, 280 Ciclos econômicos. Veja também Depressões;
Bush, George W., 3, 183, 280, 281. 286, 292 Oscilações econômicas; Grande Depressão;
Recessão, 163
e dívida do governo e, 282
economia neokeynesiana e. Veja Economia
Cagan, Phillip, 75n neokeynesiana
Camarões, crescimento populacional e renda per políticos, 268
capita em, 139{ reais. Veja Teoria do ciclo real de negócio
Câmbio externo. Veja também Taxas de câmbio; Cigarros como moeda, 54
T axas de câmbip fixas; Taxas de câmbio Cingapura
flutuantes; Taxas de câmbio nom inais; Taxas crescimento populacional e renda per capita
de câmbio reais em, 139/
mercado de, 100, 101[ fontes de crescimento econômico em, 158
Ca mpbell,John Y., 292n, 312n inflação e taxa de juros nominal em, 63[
Campillo, Marta, 274n preço do Big Mac e taxa de câmbio de, 95t
Canadá taxa de investimento e renda per capita
crescimento populacional e renda per capita em, l30f
no, 139[ Cipotla, Carlo M., 38n
dívida do governo no, 279c Clark, Kim B., 114n
importações e exportações como percentual Clinton, Bill, 3, 85, 112,147,280,292 ,320
d,) PlB no, 78/ Cmg · propensão marginal a consumir, 38, 39/
inflação e exp,insãn monetária no, 60[ Cnhh, Charles, 50
NAFTA e, 227 COLA · rnst-.of-living allowance (ajustes de
preço do Big Mac e taxa de câmbio do, 95t custo de vida) , 23
taxa de investimenw e renda per capita no, Colosio, Luis Donaldo, 227
Comércio. Veja tamném Exportações líquidas
130f equilibrado, 79
Canctt i, Elie R.D., 352n
importações e exportações como percentual
Capital
do PIB e, 77. 78[
aumentns de, crescimento econômico e, l 56
termos de. Veja Taxas de câmbio reais
CUSC0S do, l 18
Comitê do Federal Reserve, 56
demanda por, 36
Compras. Veja Consumo; Compras do governo
fluxo internacional de, 77-80
do governo
humano, 146
aumento nas, poupança e, 4.3 , 4 3[
ní,·el
componentes de despesa/gasto e, l 9, I 9t
da Regra de Ouro do. Veja Nível de curva IS e, 194, 195[
capital dr\ Regra de Ouro demanda relacionada rnm, .39
de estado estacinnárin de. Veja Nível de Comunismo, 3.3
capital de estadn esta e ionário Cnngressional Budget Office, 26 l
preço Conselho
de aluguel dn, 317/ de Assessores Econômicos, 183
.capital e, 318 monetário, 230
real dn aluguel de, 37 ConsoL,, 44
prndurn marginal dn, 36 Consumo. Veja também Função de consumo,
Card, David, 11 1 297.314
Cmtcr, Jimmy, 3 como crnnpnnentes de despesa/gastn e,
Casaquistão, inflação e taxa de juros nom inal 18-19, 19t
1111, 63[ demanda relacionada com, 38, .39/
CBO · Congressinnal Budget Office hipótese
(Departamento do Congresso dos EUA) , 280, do passeio aleatório, H 1-1 12
28 1,283 da renda permanente de, 309-311
Cecchctti, Stephen G., 165n do ciclo de vida de, 306-309
Centro de An,ilise Econômica (Bureau of inconsistência de t.empo de preferência e, 312
Ecnnomics Analysis), 12 opção intertempornl e. Veja Opção
C hade intertcmpnral
crescimento p,,puhicinna l e renda per variações n o, decorrentes de mudanças na
capita, 139{ renda, 312
taxa de investi mentP e renda per capita no, Conta, moeda c,,mo unidade de , 54
130, 130f Contabi lidade
Chang, Clara, 112 da renda nacional, 13
C hile, preço do Big Mace taxa de câmbio do, 95t componentes da renda nas, 20
China PIB e. Veja Produto interno bruto (PIB)
política demográfica na, 138 intergeracional, 28.3
preço do Big Mac e taxa de câmbio da, 951 Contas de renda nacional, poupança nas,
Choques, l 72 41-43. 42[
de demanda, l 72, 172[ Convergência, 150
de oferta, 172, 173-175, 173/, 174[, 247,249 Cooper, Russell, 349n
causados pela OPEP, 249 Coréia do Sul
.c urva de Phillips e, 247 crise da dívida de 1997 a 1998 na, 228
no modelo IS-LM, 199 déficits comerciais da, 84
tecnológicos, na teoria de ciclo real de fontes de crescimento econômico na, 158
negócio, 34 5 preço do Big Mac e taxa de câmbio da, 95t
ÍNDICE 37}
Costa do·Marfim
crescimento populacional e renda per capita
na, 139[
taxa de investimento e renda per capita na, 130[
Council of Economic Advi.sers , 261
Credibilidade, para acabar com a hiperinflação, 76
Crédito fiscal
de investimento, 320
por rendimento recebido, 111
Crescimento
econômico. Veja cambém Modelo de
crescimento de Solow
acumulação de faror versus eficiência da
produção e, 15 L
convergência e, 150
do Japão e da Alemanha no pós-guerra, l 28
equilibrado, l 50
fontes de, 156-159
poupança relacionada com, 129-131 , 129/
redução internacional em, 14 7- I 49, l 4Br
populacional, 136-1 39
efeit,)S s,,bre ,) modeln de cresc imento de
Solow, 137, 137[
estado estacionário com, 136, 13 7[
renda per capita relacionada com, l 38, U9f
Crises de dívida
asiática, de 1997 a I 998, 228
inad implência latino-americana e, 291
mexicana, de 1994 a I995, 227
Crítica de Lucas, 265
Crowding-ouc de investimento, 43, 4.3/
Crusoe, Rohinson, 343
Cruz keynesiana, l 78-18.3
compras do governo e, 180, L8 1f
equilíhrio e, 179, 179/, 180[
gasto planejado e, I 78, L79/
imposws e, 182, 182{
Curto prazo
curva da oferta agregada a, 169-171, l 69f- l 70f
longo prazo versus, l 64
modelo IS -LM nn, 201-203, 203/
Curva
da demanda agregada (DA), 165-168
álgehra de, 213
chc,ques de demanda e, 172 , 172/
deslocamentos em, 167- 168, 167/
equação de 4uantidade como, 166, I 66[
inclinação negativa da , 166
modelo IS-LM e, 200, 20 1, 202[
de indiferença, 302, .lOZf
de oferta agregada (OA), 168-171
a curto prazo, 169-171, 169f-l 70f
a lnngo prazo, 168, 168[, I 70-171,
I 70f, 171[
cht14ues de oferta e, 172, l 73f, l 74f.
173-175
derivação da curva de Phillips de, 246-248
diferenças internacionais em, 244
de Phillips
a curto prazo, 250, 250/
desinflação e taxa de sacrifício e, 250
expectativas adaptativas e inércia de
inflação e, 248
expectativas racionais e, 252
forças mudando a inflação e, 248
histerese e, 254
inconsistência temporal e, 276-277
política monetária e fiscal e, 356
IS . Veja i.ambém Modelo IS-LM, 177, 178-186
álgebra de, 212
cruz keynesiana e, l 78-183
em economia aberta grande, 235-238
 372 ÍNDICE

interpretação de fundos emprestáveis, determinantes de, 38-41 extensão do problema de, 358
1.84-186, 186/ em equilfbrio. Veja Equilíbrio medição da, 281-284
política fiscal e deslocamentos na, 184, 185/ por capital, 36 orçamentos eq1Jilibrados 11ersus política fiscal
taxa de juros e investimento e, 183, 184/ por fatores de produção, 34-37 ótima e, 289
IS*, 216, 217{ por fundos emprestáveis, 41-43, 42/ processo político e, 290
LM. Veja também Modelo /S-LM, 186-190 por imóveis, variações na, 324, 324/ tamanho da, 279-281, 279f, 280f
álgebra da, 213 por investimento visão
em economia aberta grande, 235, 236/ balança comercial e, 83, 84f ricardiana da, 285-289
interpretação da equação quantitativa de, em economia aberta grande, 102 tradicional de, 284-285
189 mudanças na, 45, 45f Dolarização, 230
política monetária e, 189, i90f, 195, 196/ taxas de câmbio reais e, 90, 90f Dominguez, Kathryn M., 264n
renda e demanda por moeda e, 188, 189{ por moeda. Veja também Sistema do Federal Dornbusch, Rudiger, 7ln
teoria da preferência pela liquidez e, 186- Reserve (Fed); Política monetária, 333 Douglas, Paul, 50
188, 187/, 188/ curva LM e, 188, 189/ Dupla coincidência de anseios, 54
LM*, 216, 2L8f estudos empíricos sobre a, 338
Custo(s) inflação e expansão monetária de, 59, E
da intlação. Veja também Custos sociais da 59{, 60[
inflação, 66 inovação financeira, quase-moeda, e fim Economia(s)
da sola de sapato, 66 de agregados monetários e, 339 aberta(s). Veja Economia aberta grande;
de capical, 318 modelo Baumol-Tobin de administração Modelo Mundell-Fleming; Economia aberta
de hiperinflação, 69- 71 de caixa e, 336, 337[, 338f pequena, 38, 77-96
de inflação. Veja wmbém Custos sociais da taxa de juros nominal e, 64-65 demanda agregada nas. Veja Modelo
inflaçào, '58 teorias Munde!I-Fleming
de menl), 66, 248 de portfólio da, 333 fluxos internacionais de capital e bens e,
da inflação, 66 transacionais da, 336 77-80
de vida, mensuração. Veja Índice de preços ao por trabalho, 3 6f grande, 99-105
consumidor (IPC) Democracy in Deficit (Buchanan e Wagner), 290 Estados Unidos como, 96
hist6riws, 320 Departamento de Estatística do Trabalho fluxo líquido de capital para o
real de capital, .318 (Bureau ofLabor Scatistics), 21, 23, 116, 117!
s,,ciais da inflação, 65-69 exterior, 99, 99/
Depósiros à vista, S6 modelo a curto prazo de, 235-238, 236/
inflação esperada e, 66, 67 Depreciação, 318 modelo de, 100
inflação não-esperada e, 6 7 estoque de capital e, 125
visão do leigo e reação clássica aos, 65 políticas econômicas, 101-103, lOJf
Depressões. Veja também Grande Depressão, 4 regra prática para, 236
Cutler, David M., 284n Desconto, 301
pequena, 80-86
Desempregados, 112, 254
avaliação de política econômica e,
D Desemprego, 106-118, 106{
83-86
determinantes do, 356
demanda agregada em. Veja Modelo
David, Pau l A., 149n duração do, 114
Mundell-Fleming
Da~ of Recknning (Friedman), 291 entre adolescentes, 111
influência de política sobre balanças
Defasagem estrutural, 110-114, llOf
comerciais de, 81-83
enrre implementação e efeicos da política leis do salário mínimo é, 110-112
mobilidade de capital e taxa de juros
~conômica, 262 salários de eficiência e, 113
internaciona l e, 80
externa, 262 sindicatos e negociação coletiva e, 112, 127t
interna, 262 europeu, aumento no, 116, l l 7f modelo de, 81, 82f
Déficits friccionai, l 08-109 taxas de câmbio e. Veja Taxas de câmbio
rnmerciais, 79 política econômica e, 109 fechadas, 38
da Coréia do Sul, 84 nos Esrados Unidos, tendências nos, 115 informais, 16
dos Estados Unidos, 84, 85, 85/ padrões de, 114-1 l.8 moeda e, 333
gêmeos, 8.5 troca com inflação. Veja Curva de Phillips PIB e, 16
nr,;amentários. Veja também Dívida do Desinflação mundial, dívida do governo e, 290
governo, 40 expectativas racionais e, 252 neokeynesiana, 342, 348-352
ajuste cfdico (rlen,, emprego), 282 taxa de sacrifício e, 250 irregularidade de salários e preços e, 350
ciclicamente de ajuste, 283 Despesas/gastos componentes da, 18-19, 19t pequenos custos de menu e extemalidades
de pleno ~mprego. 282 Oi T ella, Rafael, 118n da demanda agregada e, 248
déficit comercial e, 85 Diagrama de t1uxo circular, I 3, 13/, 31, 32/, 41-43 recessões como falha de coordenação e,
taxa de poupança e, 14 5 Dickens, William T., 69n 349, 349f
Det1açi\n, efeitos , 4 Dicotomia clássica, 72 Economistas keynesianos, sohre reduções fiscais
i, desestabilizadores de, 206, 206{ Diferenciais de taxas de juros, 225-228 para estimular a economia, 183
•i
estah ilizadores de, 206 crises financeiras e, 22 7-228 Eduardo III, rei da Inglaterra, 291
! Det1amr do PIB, 16 no modelo Mundell-Fleming, 226, 226f Efeito
1 IPC t•ersus, ZI-2 3, 22f risco-país e expectativas de taxa de câmbio renda, 304, 305
1
Defoe, Daniel, 343 e,225 substiruição, 304, 304!
DeJnng, Douglas V., 350n Dinamarca Eficiência do trabalho, 142
Demanda crescimento populacional e renda per capita Egito
acumulação de capital e, 124 na, 139/ crescimento populacional e renda per capita
agregada (DA), 356 dívida do governo na, 279c no, 139f
e Modelo /S,LM. Veja Curva IS; Modelo preço do Big Mace taxa de câmbio da, 951 taxa de investimento e renda per capita no,
/S-LM ; Curva LM taxa de investimento e renda per capita na, 130f 130/
em economia aberta. Veja Modelo Dívida do governo. Veja também Déficits Employment Act, de 1946, 261
Mundell-Fleming orçamentários, 278-293 Empregados, 112, 254
de investimento em economia aberta dimensões internacionais da, 290 Empresas
grande, 103/ efeitos sobre a pol.ítica monetária, 290 competitivas, tomada de decisões, 33

delocação,317
de produção, 31 7
decisões competitivas confrontando, 33
demanda por fatores, 34-3 7
estoques de. Veja Estoques; Investimento em
estoques
investimento econômico fixo e. Veja
Investimento fixo
produção por. Veja Capital; Preços de fatores;
Fatores de produção; Trabalho; Produção
Encaixe monetário real , 58
Equação
Fisher, 61
quantitativa, 57
como demanda agregada, 166, 166f
curva LM e, 189
Equilíbrio; 41-4 7
cruz keynesiana e, 179, l 79f, 180f
de curto prazo no mQdelo IS-LM, 201-203, 203f
de mercado, 9
efeitos da política fiscal no, 43-45
mudanças na demanda por investimento e,
45, 45/
múltiplos, 349
no curto prazo no modelo IS-LM, 190, 191f
política
fiscal e, 194
monetária e, l 95, l 96f
no mercado
de bens e serviços , 41
financeiro, 41-43, 42[
Equivalência ricardiana, 278, 285-289
consumidores e impostos futuros e, 286-288
lógica básica de, 285
visão tradicional da dívida do governo, 289
Esgotamento de idéias, redução da produtividade
internacional e, 148
Espanha
dívida do governo na, 279t
inflação na, 254
preço do Big Mace taxa de câmbio na, 95t
Essay on the Funding System (Ricardo). 288
Estabilização
desejabilidade de, 358
orçamentos equilibrados e, 289
Estabilizadores automáticos, 262
Estados Unidos
alvo de intlação nos, 271
banco central dos. Veja Sisrema do Federal
Reserve (Fed)
choques em 2001 nos, 199
como economia aberta grande, 96
contabilidade intergeracional nos, 283
crescimento
do PIB real nos, 163, 163f
populacional e renda per capita nos, 139/
curva de Phillips para os, 25 3, 253t
défkits
comerciais nos, 84, 85, 85f
orçamentários. Veja Déficits orçamentários
.desempenho h istórico da economia· dos, 4,
4f, 5f
desemprego nos, 4, 5f, 115
dív ida do governo nos. Veja Dívida do
governo
economia sob presidentes republicanos e
democratas nos, 268, 26St
estabilidade da economia durante a década de
1990, 266, 266t
fontes de crescimento econômico nos,
158, 158t
Grande Depressão nos, 263, 264f
importações e exportações como percentual
do PIB nos, 78f
inflação e expansão monetária nos, 60/
inflação nos, 4, 5f, 93, 93f, 248, 249f
e taxa de juros nominal nos, 63f
movimento da Prata Livre nos, 68
NAFTA e, 227
negociação coletiva nos, 112
PIB real per capita nos, 4, 4f
política monetária contracionista durante a
Guerra Civil Americana e, 171
população idosa nos, 309
preço do Big Mac e taxa de câmbio do, 95t
senhoriagem nos, 61
sistema de Seguridade Social nos, 145-146
superávits orçamentários dos, 40
taxa(s)
de câmbio entre Alemanha e, 93, 93f
de investimento e renda per capita nos,
130, 130f
de juros nos, 99-100
durante a década de 1990, 209
união monetária. nos, 229
Estagflação, choques de oferta causados por, 174
Estagnação secular, 299, 299f
Estatísticas. Veja também Taxa de desemprego, 25
Estoque(s), 14, 326-327
como fatores de produção, 3 26
de capital, crescimento do, e estado
estacionário, 125, l 26f
de trabalho em processamento, 326
modelo acelerador de, 326, 327f
no PIB, 15
razões para se manterem, 326
taxa de juros real e, 327
Euro, 229
Europa. Veja também países espec fficos
desemprego na, 116, 117f
felicidade e satisfação na, 118
Peste Negra na, preços de fatores e, 3 7
união monetária na, 229
Evitação do esgotamento do estoque, 326
Ex ante, taxa de juros real, 63
Ex post, taxa de juros real, 63
Exigências de reserva, 333
Expectativas
adaptativas, curva de Phillips e, 248
crítica de Lucas e, 265
de mudanças na taxa de câmbio, diferenciais
da taxa de juros e, 226
racionais, desinflação e, 252
Exportações
como percentual do PIB, 77, 78f
líquidas, 78
componentes de despesa/gasto e, 19, l 9r
no modelo Mundell-Fleming, 216, 217f
Externalidades tecnológicas, 14 7
F sucessos empíricos iniciais, 298
Fair, Ray C., 264n
Falha de coordenação, recessões como, 349, 349f
Fatores de produção. Veja também Capital;
Acumulação de capital; Trabalho, 32
acumulação de, eficiência de produção
versus, 151
aumentos nos, crescimento econômico e, 156
demanda da empresa por, 34-37
distribuição da renda n acional para. Veja
Teoria neoclássica de distribuição
estoques como, 326
ÍNDICE 373
preços de, 33, 34f, 3 7
Fazzari, Steven M., 322n
Federal Open Market Committee (FOMC), 56,
200,272
Feldstein, Martin, 290
Felicidade, segredos de, 118
Finlândia
crescimento populacional e renda per capita
na, 139[
dívida do govemo na, Z79t
taxa de investimento e renda per capita na, I30f
Fischer, Stanley, 61n, 7ln, 240n
Fisher, efeito, 61-64
Fisher, Irving, 61, 63,264,300,309,312
Fleming, J. Marcus, 21 Sn
Fluxos, 14
de conhecimento, 147
de saída de capital líquido
mudanças do, em economia aberta
grande, I04f
líquido de capital para o exterior, 79
deslocamentos do, em economia aberta
grande, 103, 104[
mudanças do, em economia aberta
grande, 103
FMI (Fundo Monetário Internacional), 227
FOMC (Federal Üpen Market Committee),
200, 272
Força de trabalho. Veja também Desemprego;
Taxa de desemprego; Sindicatos e rigide:
salarial, 24
entrada e saída de, 116, l l 7r
Ford Motor Company, 113
Ford, Oerald, 3
Ford, Henry, 113
Formuladores de políticas, desconfiança
dos, 267
Forsythe, Robert, 350n
França
crescimento populacional e renda per capim
na, 139[
dívida do governo na , 279t
importações e exportações como percentual
do PIB na, 78f
inflação e taxa· de juros nominal na, 6 3[
preço do Big Mac e taxa de câmbio da, 95r
taxa de investimento e renda per capita
na, 130f
Friedman, Ben, 291
Friedman, Milton, 59, 205, 243f, 247, 261. 270,
300,309,310,347
Froot, Kenneth A., 94n
Fuga de capital, 291
Função,9
de consumo, 38, 39/, 297-300
conjecturas de Keynes sobre, 297, 298f
demanda de bens e, 124
estagnação secular e, 299
de demanda por moeda, 58
de perda, 2 76
de produção, 32
Cobb-Douglas, 50-51
oferta de bens e, 124, 125[
produto marginal decrescente e, 35, 35f
de produção Cobb-Douglas, 127,318
Fundo Monetário lncernacional (FMI), 227
Fundos emprestáveis
curva IS e, 184-186, I86f
mercado de, 100, 101/
oferta e demanda de, 4 l-4 3, 4Zf
 374 ÍNDICE

G Histerese, 254 dívida do governo e, 281

Holanda, dívida do governo na, 279t esperada
Gastos Hong Kong, fontes de crescimento econômico custos sociais da, 66
efetivos, 178 em, 158 renda e, 206/, 207
em diagrama de fluxo circular, 13, 13[ Horizontes de tempo, 164-165 exagero de IPC, 23
planejados, cruz keynesiana e, 178, 179[ Hubbard, R. Glenn, 322n intercâmbio com desemprego. Veja Curva de
totais, PIB como, 12 Hungria, preço do Big Mace taxa de câmbio da, 95t Phillips
Geórgia, expansão monetária na, 60f Hurd, Michael, 309n moeda, preços e, 58-60
Goldfeld, Stephen M., 339n NAIRU e, 248
Gordon, David, 276n 1 não-esperada, custos da, 67
Gordon, Robert J., ZS2n nos Estados Unidos, 248, 249[
Governo, dívida do. Veja Déficits orçamentários; ldentidade(s), 57 taxas
Dívida do governo da contabilidade da renda nacional, 18 de câmbio nominais e , 92, 93f
Grã-Bretanha. Veja Inglaterra; Reino Unido Ignorância, crítica de Lucas e, 265 de juros e, 61-64
preço do Big Mace taxa de câmbio da, 95t Importações como percentual do PIB, 77, 78f Infra-estrutura, 146
Grande Depressão lmposto(s) Inglaterra. Veja também Reino Unido
análise de modelo IS-LM, 204t-205t, 203-208 cortes para estimular econpmia, 199 dívida de, governo da, 291
causas da, 265, 347 curva IS e, 195, 196[ Inovação financeira , 339
erros de previsão, 263 de renda de pessoa jurídica, 320 Instinto animal, 199
falta de antecipação da, 264[ déficits comerciais e , 84, 85 Intermediação financeira, 332
função de consumo durante, 299 dívida do governo e, 281 Intermediários, 32.3
hipótese equivalência ricardiana e, 286-288 lnvest imento( s), H 7-32.1
de gasto da, 203 hiperint1ação e, 70 componentes de despesa/gasto e, 18-19, l 9t
monetária da, 205, 106[ hipótese de renda permanente .e, 310 crowding out de, 43, 43[
possibilidade de recorrência , 207 inflacionário, 53, 60, 336 curva IS e, 183. 184[
redução da produtividade in ternacional e, 148 investimento e, 320 de equilíbrio, 136
Gray, Jo Anna, 240n em residência, 325 definição, 19
Grécia redistribuição intergeracional de carga fiscal demanda
dívida do governo na, 279t e, 289 por, mudanças na, 45, 45f
senhoriagem na, 61 redução relacionada cnm, 38, 40f
Greenbacks, 171 de, e poupança, 45 distribuição, 146
Greenspan, Alan, 267, 272, 290, 139 para estimular economia, 183 em capital fixo privado, 316
Griliches, Zvi, 153n taxas de juros e, 40 custo de capital e, 318
Guerra. Veja uimhérn guerras específicas Inconsistência temporal determinanres de , 319, .3 l9f
Civil Americana e política monetária curva de Phillips e, 276-277 impostos e, 320
i contracionista, 171 de política discricionária, 269-270 preço de aluguel do capital e, 317, J l 7f
1 da Revolução Norte-Americana Indexação, 67 em estoques. Veja também Estoques, 31 3n
1
. díl'ida do governo e, 280[ Índ ia em residência, 316, 323-326
' 1·
senhoriagem e, 61 crescimento populacional e renda per capiw equilíbrio de estoque e oferta de fluxo e,
de Secessão e dívida do governo, 280f na, 139[ 32 3, 324[
senhmiagem e, 61 taxa de invest imento e renda per capita na, impostos e, 325
taxas de juros e, 44, 44f variações na demanda por imóveis e,
l30f
324, 324[
lndicadnres econômicos
esmque de capital e, 125
H básicos, 26 3
externo líquido, 79
mercado de ações corno, 321. 322[
fixo
Hat>iração Índice(s)
mercado de ações e q de Tobin e, 320
investimento em. Veja Investimento em de indicadores econômicos básicos, 263
resrtiç<'íes ª" financiamento e, n2
residência de preços. Veja também Índice de preços ao
líquidó, 319
no PIB, 15 consumidor (IPC); Deflator do PIB, 21
modelo neoclássico de, 316-328
Hall , Robert E., l07n, 15 ln, 3 l], 312, 320n ao consumidor (IPC), 12, 21-23
IPC. Veja Índice de preços ao consumidor (IPC)
Hami lton, Alexander, 270. 278 deflator do PIB versus, 21- 23, 22f
Irlanda
Hamilton, James D., 175n exagero da intlaçãn por, 23
dívida dn governo na. 279c
Hayashi, Fumio, 321 n preço da cesta de bens e, 21 inflação em, 25 4
Herança , 287 Laspeyres. Veja wmbém Índice de preços an Israel
Hesron, Alan, L39n consumidor (IPC) crescimento populacional e renda per capita
Hicks, John R., 177n Indonésia em, 139f
Hiperintlação, 53, 61 , 69-72 crescimento populacional e renda per capita hiperinflaçfü, em , 70
causas da, 71- 72 na, 139f preço do Big Mace taxa de câmbio de, 95t
!·, credibilidade para acabar com, 76 crise da dívida de 1997 a 1998 na, 228 taxa de investimento e renda per capita
'1· ·
custos da, 69- 71 preço do Big Mac e taxa de câmbio da, 95t em, L30f
i'
!• Hipotecas, tamanho de, 325 taxa de investimento e renda per capita na, 130:f Itália
Hipótese Inflação. Veja também Deflação; Desinflação; crescimento populacional e renda per capita
da renda permanente, 309- 311 Hiperinflação, 53 na, 139f
implicações da, 310 benefício da, 68 dívida do governo na, 279, 279t
da taxa natural, 254 custo da. Veja também Custos sociais da importações e exportações como percentual
do ciclo de vida, 306-309 inflação, 358 do PIB na, 78f
implicações do, 307, 308[ custos sociais da. Veja Cusros sociais da inflação na, 254
do gasto da Grande Depressão, 203 inflação e taxa de juros nominal, 63f
do passeio aleatório, 311-312 de custo, 248 preço do Big Mace taxa de câmbio da, 95t
implicações da, 311 de demanda, 248 senhoriagem na, 61
monetária da Grande Depressão, 205, 206[ determinanres da, 356 taxa de investimento e renda per capita na, 130[
 ÍNDICE 375

J M de preço rígido, 243

de rigidez salarial, 240, 24 lf
Japão MacCulloch, Robert J., 11811 e demanda agregada, 165
crescimento Macroeconomia DRI (Data Resources lncorporated), 198, 198t
econômico do, 128 lições importantes de, 355-356 econômicos. Veja também modelos
populacion al e renda per capita.n o, 139f questões não-resolvidas de, 357-359 específicos. 6-1 O
declínio econômico durante a década de razões para se estudar, 3-5 estatísticas e, 25
1990, 207 Maddison, Angus, 148n funções e, 7
dívida do governo no, 279, 279t Madison, James, 278 número de , 8
importações e exportações como percentual Mágico de Oz, O. (Baum) , 68 pensamento micmeconômico e, 9
do PIB no, 78/ Malás ia, preço do Big Mac na, e taxa de pressupostos simplificadores e, 7
inflação câmbio, 95t variáveis endógenas e exógenas e, 6, 6f-8f
e _expansão monetária no, 60f Mankiw, N. Gregory, 146n, 151n, 244n, 312n, grande e abrangente , 257 -258
e taxa de juros nominal no, 63/ 348n IS-LM . Veja também Curva IS; C ruz
preço do Big Mac e taxa de câmbio do, 95r Marx, Karl, 33, 150 keynesiana ; Curva LM , 177-192, 194-209
taxa McCallum, Bennett T., 348n álgebra do, 212
de investimen to e renda per capita no, McK inley, W illiam, 68 armadilha da liquidez e, 209
130, 130[ Mecanisrn() de transmissão monetária, 196 choques no, 199
de juros durante a década de 1990 no , 209 Medida como cearia da demanda agregada, 200-203
de poupança nn, 306 de dinheiro efic ácia da política fiscal e monetária e, 214
John, Andrew, 349n ML 56t, 57 equilíbrio no curto prazo no, 190, !91[
Jnh nsnn, Lyndnn, 31 l MZ, 56t, 57 Grande Depressão e, 203-208, 204r-205t
Jnnes, Charles 1. , 15111 , !5Zn M3, 56t, 57-60 no curto pram e no longo pra:o,
Jnrgenson, Dale W., 320n em cadeia do PIB real, l 7 201-203 , 203/
Juros líqu idos na renda nacional. ZO oscilações explicadas por, 194-200
monetária C. 56r, 57
Me io de troca, moeda corno, 54 versão de economia aberta do. Ve;a
K Mercadn(s) Modelo Mundell-Fleming
de ações, 320 macroeconômicos, L98, L98r
Kat:. bwrence F., 10911, 111 , l Un como indicadnr econômico, 321, 1,22/ Mundell-Fleming, 215-233, 218/
KenneLly. Jnhn F.. 183 com nível de preço instável, 231-232.,
de hens no modelo Mundell-Fleming, 216, 217/
Kennickdl, Arthur, 309n 231[, 232[
de trabalho, teoria do ciclo real de negócios
Keynes, Jnhn Maynard, 69,177,178,186,199, d iferenc iais de taxa de juros e, 225-228
e, 344
241. 266,274. 312. 313 mercado de hens e curva IS* e, 216
financeiros, equ ilwrin nos, 41-43, 42/
snr,re funçifo de consum,1, 297, 298/ mercado monerário e curva LM* e, 216, 218/
monetário, no mode lo de Mundell-Fleming,
King. Rn\,ert G., 34 711 política no, 224. 225 t
216, 218/ pressuposto básico <lo, 216
King,Steph enR. , 252n
México taxas de câmbio fixas e, 221 -225, 229-230
Kiyntaki, Nnhuhiro, 348n
crescimenrn populacional e renda per capita
Klennw, Péter J.. 15111 taxas de câmbio flutuantes e, 217-221,
no, 139/ 229-BO
Kochi n , Lev is A., 44n
crise da dívida de 1994 a 1995 no, 227 neoclássico de investimento. Veja taml>ém
Kotlikoff, Laurence J., 28 l
Krueger, Alan, 111 NAFTA e, 227 Investimento füw , 317
Krugman, Paul R., l l 8n, 209n preço dn Big Mac e caxa de câmhin do, 95t Mnd igliani , Franco, 300, 306, 308
Kuwait, intlaçãn e exr ansãn monetária no , 60f taxa de investimen to e renda per capita no, Moeda, 53-57
Ku:n ets, Simon, 299, 308, 310 130, 130/ corrente, 56
Kydla nd, Finn E. , 276n Meyer, Bruce D. , 109n modelo Cagan e, 75-76
Micrneconomiat 9 criação por bancos, 33 1
Miron, Jeffre y A., 20n, 274n custo de reter, 64
L M ishkin, Frederic S., 271 n de alta pntência, 332
Mohilidade de capital demanda por. Veja Demanda por moeda
Laihson, David, 312, 3!3n, 339n
Lei( s) no modelo Mundell -Fleming, 216 economia informal e, 333
da Recei ta de 19 32, 204 taxa de juros internacional e, 80 fiduciária, 54. 55
de O kun , 24, 25/, 247 Modelo(s). Veja Modelos econômicos; modelos funções da, 54
de Reforma Fiscal de 1986, 320 específicos futura
dos Padrões de T rabalho Justns de ! 9 38 (Fair abrangen te , 257-258 modelo Cagan e, 75-76
Labor Standard Act ), 11 0 aceleradnr de im·entárin,, 1, 26, 327/ preços cnrrenres e, 64, 65/
Lenin, Vladimir llich , 69 Baumol-Tobin de administração de caixa, liquidez da, 54
Lilien, Da\'id M. , 116n 336, Bi, B8f na ilha Yap, 55
Liquide: , 54 Ca~an, 75-76 neutralidad e da, 34 7
Littlefield, Henry M., 68n Dara Resources lnrnrporared (DR!), 198, 198r oferta de. Veja Oferta monetária
Locação no PIB, 15 de cresc imento de Snlnw, 123-139, 123r, 142- padrão ouro e. Veja Padrão ouro
Longo pra:o 149, 343, 357 quantidade de , medida de, 56t, 57
curto pra:o versus, 164 acumulação de capital e, 123- 13 l receita de emissão de, 60
curva da oferta agregada em, 168, 168/, cresc imento populacional e, 136- 139, 137f Moeda- mercadoria, 54
170- 171, 170{, 171[ nível de capital da Regra de O uro e, Moffitr, Roberr, 116n
modelo IS-LM no, 201-203, 203f !3!-136 Monetaristas, 270
Lown , Cara, 3.2 3n polít ica econômica e, 144-149 Monetary Hiswry of the United States (Friedrnan e
Lucas, Rohert E., Jr .. 152n, 243n, 244 , 265, 265n, progresso tecnológico no, 14 2-144 Schwartz), 347
345n taxa de poupança e, 306 Mudanças
Lucro(s) , 34 de equilíbrio geral. Veja também Modelos; percentuais, recursos aritméticos pata
.contábil , 3 7 Equilíbrio, 47 trabalhar com, I 7
econômico, 3 7 de oferta agregada setoriais no desemprego nos EUA, 115
na renda nacional, 20 de informação imperfeita, 242 Mulligan, Casey B., 345n
 376 ÍNDICE

Multiplicador( es) em equilíbrio. Veja Equilíbrio Peru

de compras do governo, 180 monetária. Veja também Sistema do Federal crescimento populacional e renda per capita
de imposto, 182, 182[ Reserve (Fed); Política monetária, 330-339 no, 139[
monetários, 332 controle da, 330 exportações de estanho do, 70
Mundell, Robert A., 2.15n crescimento de, inflação e desemprego e taxa de investimento e renda per capita no, 130[
Mussa, Michael, ?ln inflação e desemprego e, 356 Pesquisa
durante a década de 1930, 333 e desenvolvimento, microeconomia de, 153
N modelo de, 332 Euro-Barometer, 118
reserva bancária Peste Negra, preços de fator e, 3 7
NAITA (Acordo de Livre Comércio Norre- de 100%, 331 Pererson, Bruce C., 322n
Americano), 227 fracionária e, 331 Phelps, Edmund, 131n, 247
NAIRU - Non-Accelerating Inílation Rate of taxas de câmbio fixas e, 221, 222[ Phillips, A. W., 247
Unemployment ( taxa de desemprego não- Okun, Arthur M., 24n, 183n, 252n Phillips, curva de. Veja rambém Curva de
inflacionária - TDN l. Também conhecida Omã, inflação e expansão monetária em, 60[ Phillips, 246-254
como taxa natural de desemprego), 248, 251 Opção incertemporal, 300-306 derivação de curva de oferta agregada, 246, 24 7
Negociação coletiva e rigidez salarial, 112, 127c otimi:ação e, 302, 303[ PIB. Veja Produto interno bruto (PIB)
Neutralidade da moeda, 73,347 preferências do consumidor e, 302, 302[ nominal
Nevins, Alan, 113 restrição (ões) deflator do PIB e, 16
Newton, Isaac, 153 orçamentária interremporal e, 300, 301/ PIB real versus. 16
Nicarágua, inflação e expansão monetária na, 60[ sobre empréstimo e, 304, .305/ real, 4
I' Nigéria, inflação e taxa de juros nominal na, 63f variação(ões) crescimento nos Estados Unidos, 163, 163[
Nível na renda e, 303, 303[ deflaror do PIB e, 16
de carital na taxa de juros real e, 304, 304f medidas de cadeia de, l 7
da Regra de Ouro, L3 l-136, 132[, 1Bf OPEP. VeJa Organi:ação dos Países E:<p,,rradores per capita, nos Estados Unidos, 4, 4[
descoberta, exemrlo numérico de, de Petróleo (OPEP} PIB nominal versus, 16
il! 133, U4t Operações de mercado aberto, 56, 33 3 Pigou, Arthur, 206
transição para estado esta e innário da Orçamenro(s) Pigou, efeito, 206
Regra de Ouro e, l H. l35f de capital, 2S2 Plnsser, Charles 1., 347n, 348n
1:::
li. de estado estacionário, 125 , 127[ equilibrados, 40 PNB - produto nacional bruto, !9
PNL - produto nacional líquido, 20
!. acesso para, 126-129, 128t política fiscai ótima t•ersus, 2S9
com crescimento porulaci,,nal, Organi:ação dos Países Exportadores de Petrólen Poder
136, 13 7f (OPEP) de compra, paridade do , 93-95
1:.
com rrogresso tecnológico, 14 2-144, choque, causados pela, 247,249 de monopólio de sindicatos e rigidez salarial,
143[, 144! mudanças setoriais causadas pela, l l 5 112. 127t
transição rara estado esrnc ionári<> da redução da rroduri,·idade internacional e, Pnlítita(s)
Regra de Ourp e, ll4, 115[ 147-149 comercial, 91, 91[
de preços Oscilaçôes ecnni\micas. Veja também Ciclos em economia aberta grande, 103, 104[
aumento no . Veja Hirerintlaçãn econômicns; Depress,ies; Grande Depressão; taxas de câmbi o
; instável, modelo Mundell-Fleming wm, Temia do ciclo real de negócio; Recessão, 163/, fixas e, 224, 225[
2:H-212, 23lf, 232f 16 'l-175 flutuantes e, 220, 220[
1
1 Modelo Cagan e, 75 -76 demanda agregada e, 165-168 de esrabili:açào, 172-175, 261-274
red uçã<> no. Veja Deflação hori:ontes de tempo e, 164-165 ath·a -11ersus rassiva, 261-267
de rwduçâp de piem> emprego, 168 oferta agregada e, 168- 171 choques

il
1,1
natural de produção, 168
Nivelamento
da pwduçãn, 326
política de estabili:ação e, l 72- 175
sa~onal, 20
Oswald, Andrew J., 118n
Otimi:ação, 9, 302, 30.3/
de demanda e, 172 , l 72f
deofertae, 173-175, 173/
crític,1 de Lucas da, 265
defasagen·, entre implementação e efeitos
do consumo, 304
j:'
fiscal, 289 Ouro, descoberta e refino de, 6S da,262

n
1:
Nixon, Richard, 3
Nnrdhaus, William, 268n p
papel dns eC()nnmistas na formulação de
política na, 274
previsão econômica e, 263-264
Noruega, dívida do g,wern,> na, 279r
ti Nnte, Federal Reserve , 56
Nova Zelândia
Paa,che , índices. Veja tamhém Deflatnr dn PIB, 21
Padràn( ,ies)
registro histórico da, 265-267
regra versu., critério para condução, 267-27 4
J:i banco central da, 273, 274
discricionária, 267-271
de vida inpmsistênc ia temporal da, 269-270
preço do Big Mac e taxa de câmbio da, 95r caracidade de rrodu:ir e, 356 econômicas. Veja também Política Íiscal;
Reserve Bank da, 271 cnrn·ergência e, 150
11!
Política monetária; Política de
ouro, 54 estahilieação; Política comercial
"I!, o durante a Guerra Civil Americana, 171 análise com mode los macroeconômicos,
·1, internac ional, 222 198, l 98t
Observadores do Fed , 62 Paquistão aval iação, 8.3-86
Oferta, 33 crescimento populacional e renda rer capita norma ,,ersus critério para conduta de,
acumulação de capital e, 124 no, lWf 267-274
agregada (OA). Veja também Economia taxa de investimento e renda per capira no, 130[ para promover o crescimento, 144-149
neokeynesiana, 239-254, 245/, 246/ Paridade do poder de compra, 93-95, 94f questões não-resolvidas relacionadas
curva de Phillips e. Veja Curva de Phillips Parker, Jonathan A., 241n, 31Zn com, 357
modelo Partido Greenback, l 71 fiscal. Veja também Compras do governo;
de informação imperfeita de, 242 Passeio aleatório, 311 Impostos
de preço persistente de, 243 Passivo cruz keynesiana e, 180-182, l8lf, 182[
de rigidez salarial, 240, 24 lf de contingência, 28.3 curva
de bens e serviços, 33 não-contabilizado, dívida do governo e, 282 de Phillips e, 356
de fundos emprestáveis, 41-43, 42[ Perry, George L., 69n !Se, 180-182, 18lf, 182f, 184, 185[, 194

eficácia da, 214
equilíbrio de curto prazo e, 194
externa
e balança comercial, 82 -83, 83/
e taxas de câmbio reais, 89, 90/
em economia aberta grande, 102, 102/
ideal, orçamentos equilibrados versus, 2.89
interação com política monetária, 196,
197{. 198
interna
e balança comercial, 82, 82[
e taxas de câmbio reais, 88, 89{
em economia aberta grande, 102,
102{, 235, 237f
poupança relacionada com, 43-45
taxas de câmbio
fixas e, 222, 223[
flutuantes e, 218, 219[
industrial, 14 7
monetária. Veja tamhém Sistema do Federal
Reserve (Fed); Oíerca monetária, 56
cnntracinnista, Guerra Civil Atncricana
e, 171
curva
de Phillips e, 356
LM e, 189, 190{, 195, l 96f
efeitos fiscais na, 290
efidcia da, 214
em economia aberta grande, 2 36, 2 l8f
equlií\,m, de curro prazo e, 195, 196f
instrument,1s de , 33 3
interação com a p,,lírica fiscal, 196,
197[, 198
regras de cnnduçà,1 da, 270-274
taxas
de câml:,io fixase, 223, 22 3f
de cámbio flutuantes e, 219, 2 l 9f
de juros e, 188, 200
Polc"inia, preçn do Big Mace taxa de câmbio da, 95 t
População idosa
consumo e pnupança d,i, 109
crescimento da, 281
Portugal, dívida dn gnvemn em, 279t
Posen, Adam S., 208n
Poupança
alterandna, 145-146
crescimenm econômicn e, 129-lll, 129{
mudanças na, política fiscal e, 43-45
no Japãn, 306
nferta e demanda de fund,is emprestáveis e,
41-43, 42{
precaucional. 309
privada, 42
púl-ilica, 42
taxa de avaliação da, 144
variação inte rnacional na, 129-1 li, 130f
Prara Livre, mm·imentn eh, 68
Prazo, taxas de juros e, 40
Preços. Veja cambém Índice de preços an
consumidcir ([PC); Det1ação; Hiperint1açan;
Inflação
ano-base, 16
caindn, hipótese monetária da Grande
Depressão e, 206[
de aluguel do capital, 317, .3l 7f
de fatores, 33, 34, 34[, 37
dinheiro corrente, futuro e, 64, 65f
dos Big Macs, taxa de câmbio e, 94-95, 95t
em queda, hipótese monetária da Grande
Depressão e, 205
flexíveis, 8, 9, 348
moeda, inflação e, 58-60
ÍNDICE 377
real do aluguel de capital, 37 marginal a consumir (Cmg), 38, 39f, 297
rígidos, 9, 164, 243, 351 , 35lt média a consumir, 298
Preferências do consumidor Proporção entre reserva e depósito, 3 31
função de consumo e, 302, 302{
inconsistência de tempo das, 312 Q
Prescott, Edward C., 276n, 345, 346n
Previsão econômica, 263-264 q de Tobin, 320,321
Primeira Guerra Mundial, dívida do governo e, 280{ Qualidade do trabalhador, redução da
Primeiro relatório sobre o crédito público produtividade internacional e, 148
(Hamilton), 270 Quase-moeda, 339
Principies of Political Economy and T axation Quênia
(Ricardo), 288 crescimento populacional e renda per capita
Prisioneiros de guerra, moeda em campos de, 54 no, 139{
Privatização do sistema de seguridade social. inflação e taxa de juros nominal no, 63f
145-146 taxa de investimento e renda per capita
Problema de identificação, 46, 47f no, 130/
Problemas de erros nas variáveis, 310
Processo político
desconfiança do, 267
R
dívida d,J govemn e, 290
Radford, R. A., 55n
Produção. Veja também Produrn interno bruro
Raff, Daniel M. G., 114n
(PIB); Renda nacinna!
Rapping, Leonard A., 345n
capacidade para, p.1drãn de vida e, .l 56
Ra:ão
da ecunomia, ,1ierta e demanda de, 4 l
moeda-depósito , 332
eficiência da, acumulação de fator i ·ersus, 151
resen·a-depósito, 332
fatores de. Veja Capital; Preços de fatores;
Reagan, Ronald, 3, 84, 290
Fatores de produçã,1; T rnbalho
Recessão, 4
nível (natural) Jc plen.1 c•mprego, 168
com,, falha de conrdenação, 349, 349f
Produtividade
nos Esradns Unidns, 199
desemprego e, 11 5
Regra para condução de política econf>mica, 267 ,
n1édü1
270-274
dn capiwl, 51
Reichsbank, 71
dn trah,lhn, 5l
Reino Unido. VeJa também Inglaterra
reduç.'in internacinn.11 na, 147-149, 148c
total dos fatores, 14 7, 158 crescimento populacional e renda per capita
n<i, 1 l9f
Produto. Veja wmhJm PIB; Renda naci,m,tl
dívida do g,wern,1 no, 279t
111cemn brum (PIB), 12-21
.iltemati\'as parn, 19 guerras e taxas de juros no, 44, 44f
cálculn Jn, 14-16 impnrraçi'ics e exportações çnmo percentual
c,,mpnncntes de desp6a/gastn e, 18-19, l 9r d,1 PIB nn, 78/
inllàção e taxa de jurns nominal no, 63f
crescimenw dn. V<?ja Crescimencn
t:cnnl1micn; T t-:tlricl J<1 crescin1cnto
taxa de investimento e renda per capita m,, l .30f
endôgcn<l; Mndeln de crcsc ünentc) de Remuneraçião de empregados em renda
Snlnw nacional. 20
dctlan>r dn rm
e, 16, 21-2 \ 22{ Renda
curva LM e, l88, 189{
dcscmpregn e ki de Okun, 24, 25f
itnpnrrnçõcs e expnrr..1ç()es como de lncaçãn na renda nacional, 20
percentual dn, 77, 7Sf de· proprietários na renda nacional, 20
medichs cm cadei.t de, l 7 disponível, 38
mudanças de percentual ,: , 17 em diagrama de fluxo circular, 13, Uf
nominal. Vej,, PIB m>minal medidas da. Veja também Produto interno
m,l. Veja PIB re.il l',rurn (PIB); PIB nnminal; PIB real, 19
renda, g.Nn e t1uxn cirrnhtr e, 1 \, 1\f nacional, 20
visà(1 distribuição para fatores de produção. V ~Ja
de gam, tncal dn, 12 Temia nencbssica de distribuição
de renda tnral dn, l 2 divisão da, 37
n1arginc.ll permanente, 309
decrescente, 35, \Sf pessoal, 20
dn capical (PMgK), 36 disp,,ní,·el, 20
demanda por capirnl e, \6 transitória, 309
Íunçã,, de produçiin Col:,l,.Oouglas e, 51 variações na, consumo e, 303, 303[, J 12
,li, trabalho (PMgL), 35, "i5f Rentenbank, 71
demanda por capital, 36{ Reperco, Andrea, 3 Un
funçào de produção Cobl:,-Douglas e, 5 l Republica
nacional bruto (PNB), 19 Democrática do Congo, inflação e expansão
nacional líquido (PNL), 20 monetária na, 60[
taxa natural do, aumentn, 357 Tcheca, preço do Big Mac e taxa de câmbio
Progresso tecnológico do, 95t
crescimento econôm ico devido ao, 157 Reserva
estimulando, 14 7 bancária
no modelo de crescimento de Solow, 142-144 de 100%, 331
Propensão fracionária, 331
 378 ÍNDICE

Sistema influência de política nas, 88

de valor, dinheiro como , 54
do Federal Res.erve (Fed), 261 de depreciação, 125, 126f
em excesso, 333
alvo de inflação e, 271 de desemprego, 4, 12, 23-26, 24f
Resíduo de Solow, 157
Grande Depressão e, 34 7 não-inflacionária - TDNL Também
ciclo econômico e, 345, 346!
independência do, 2 73 conhecida como taxa natural de
Restrição
Monetário Europeu, 229 desemprego - NAIRU, 106-108, 248
ao financiamento, 322
de empréstimo, 286, 305 , 305f Slemrod, Joel, 287n estimativas da, 251
de liquidez , 305, 305f Solon, Gary, 241n natural, 106/, 248,251
orçamentárias, 300 Solow, Robert M., 123n, 149, 158n, 248 nos Estados Unidos, 4, Sf
intertempora is, 300, 301f Sorrentino, Constance, 112 PIB e Lei de Okun, 24, 25[
Retornos constantes de escala, 33 Souleles, Nicholas S., 312n variação entre grupos demográficos,
Retornos de escala, constantes, 33 Spiegelman, Robert G ., 11 On 114, 115
Revolução Americana , senhoriagem e, 61 Sprenkle, Case M., 336n de fundos federais , 200
Ricardo, David, 285, 288 Sta iger, Douglas, 251 de inflação, 4
Rigidez salarial e desemprego estrutural. Stock, James H ., 251 nos Estados Unidos, 4. 5f
110-114, llOf Strong, Benjamin, 347 de juros
Risco Substiruição armadilha da liquide: e, 209
de crédito, taxas de juros e, 40 intertemporal de trabalho, 344 curva IS e, 183, 184/
moral, 113 taxa marginal de, 302 diversidade de, 40
Risco-país , diferenciais de taxas de juros e, 225 Suécia efeito Fisher e, 61-63
Rockoff, Hugh, 68n dívida do governo na, 2791 inflação e, 61-64
Rndrigue:-Clare. Andres, 151 n negociação coleriva na, 112 internac iona is, 80, 99-100
R<,goff. Kenneth, 94n preço dn Big Mac e taxa de câmhio da, 95 t mobilidade dn capital e, 80
Romer, Christina D., 266, 34 7 Suíça mohilidade de capital e, 80
Romer, David, 146n, 151n, 244n, 342n, 347n, 349n banco central da, 273 no Reino UnidP, guerras e, 44. 44!
Romer, Paul M., l47n. l52n preço dn Big Mac e taxa de câmhio da, 9 5t nominais, 39, 61
Ross, Thomas W., 350n Summers, Lawrence H. , 114n, 254n, 273n, 288n, demanda e m,,eda, 64-65
Rocemhcrg, Julio, 244n l21n, 346n intlaçã<, e, 62, 62/, 6.lf
Rudd. Jeremy E., 552n Summers, Robert, 139n no século XIX, 6.l
Rússia, preço dn Big Mace taxa de cãmbi,, da, 95r Sumner, Sente, 241n política monetária e, 188
Superávirs reais, 39, 40/, 61
comece ia 1, 79 estoques e, 327
s nrçamentários, 40-4 l <'XQnl<' , 63
taxa de poupança e, 145 <'X pose, 6.1
Sala-i-Martin, Xavier, 15 ln variaçi',e.s nas, consumo e , 304, .l04f
1
Salário de participação da força de rrahalho, 24
de eficiência, 113 T de redesconto, l .l 3
flexíveis, 348 de sacrifício, 2 50
mínimn, 110-112 Tailàndia
marginal Je suhsricuição, 102
real, 36, 36f crise da ,lívida de 1997 a 1998 na, 228
natural de desempreg,', 106-108. 107{
comportamento cídiw d11. 241, 242/ preço do Big Mac e taxa de càmHo da, 95t
estimativas da, 251
concracíclicn, 241 Taiwan natural do produc,,, aumento, l5 7
prncíclico, 241 fomes de crescimencn econômico em, 158
Taylnr, John B., 272. 350n
rigide, do , desemprego estrururnl e, 110- preçn dp Big Mace taxa de câmhi,, da, 95t T ecn t)logia da inÍ<1nnaçãt1, cresc ímennl
114, l lOf Taxa(s) ecnnômicn e, 149
rígidos, 9 de cârn hin, 86-9 5 T corema de Euler, l 7
Sargent, Thomas J , 7 ln, 252 ataques especulativos, conselhos Tenria. Ve;Jú Mndelns eccin()mícns; tcnrias
Satisfaç~o. fomes de, 118 monetárins, e dolarb1çãn !', 2 ,D c~pec íficas
Schwam, Anna J ., 59, 205, l4 7 fixa.s, 221-225 da detlação da d(,·idn, 206
Se.gunda Guerra Muncfoi l comercial e, 22 4. 22 5f da preferência pda li4uidec, 186-188, 187f. l88f
crescimcnt~, ecnné1nü co llP Jc1pãn e Ja determinação da oferta mnncc,\ria por, Je pnrrfúlio de demanda p,,r moeda , 3 l 3
Alemanha depnis da, 128 22 l. 222f d,, ciclo real de ncgôdo, 342-348
dívida do governo e, 280f política çho4ues tecnológicos e, 345
reduçã,J da produtividade internacional fiscal e, 222, 22 lf ecnrn,mia de Rohin,,,n Crnsoe t', 343
e, 148 mnnerária e, 22.l, 22.lf fle xibilidade de salários e preços e, 348
Seguridade S(1cial, 2 l rnxas de câmbio flu tuantes 1·crsus, mercado de trabalho e, 344
reforma da , 145 -146 229-230 neutralidade da moeda e, 347
Seguro flutuantes, 217 -22 1 dn cresci menrn endógeno, 151-15 l
de saúde, 309 pnlítica micrneconomia de pesquisa e
li .
t para idosos, 309 comercial e, 220, 220f desenvolvimenrn e, 15 3
1
Seguro-desemprego, 109 fiscal e, 218, 219[ modelo
i classificação de experiência de, 109 monetária e, 219, 219f básico para, 15 2
Seleção adversa, 113 taxas de câmbin fixa., t ·ersus , 229-230 de dnis setores para a, 15 2
Senhoriagem, 60 informações de jornal das, 87 Geral do Emprego, do Juroe da Moeda (Keynes),
Serviços. Veja Bens e serviços mudanças esperadas nas, diferenças de 177, 178,186,241 ,266,274, 297,342
Shapirn, Matrhew D., 23n, 264n, 287n taxas de juros e, 226 neoclássica de distribuiçãP, 33-38
Shiller, Robert J. , 66, 292n nominais, 86 dec isões que as empresas competitivas
Shimer, Robert, l l6n determinantes das, 92 enfrentam e. 33
Shleifer, Andrei, 288n reais, 86 demanda de fatores pela empresa e, 34-37
Sichel, Daniel E., 339n balança comercial e, 86, 88/ divisão da renda nacional e, 3 7
Silver, Stephen, 24 ln determinantes das, 88, 89/ preços de fatores e, 33, 3 4/, 3 7
Sindicatos e rigidez salarial. 112, 127t e preços do Big Mac, 94-95 quantitativa da moeda, 56r
 ÍNDICE 379
l
circulação da moeda e, 57 u Velocidade
dinheiro, preços, inflação e, 58-60 da moeda constante, pressuposto da, 58
funç ão de demanda por moeda e, 58 Uganda de circulação da moeda, 57
pressuposto da velocidade constante e, 58 crescimento populacional e renda per capita renda da moeda, 5 7
renda e, 57 em, 139f Volcker, Paul, 188, 249, 253, 253t, 290
transacional de demanda por moeda, 336 taxa de investimento e renda per capita em,
Termos de comércio. Veja Taxas de câmbio reais 130, 130f w
Tigres Asiáticos. Veja Hong Kong; Cingapura; União monetária, 229
Coréia do Sul; Taiwan Unidade de conta, moeda como, 54 Wagner, Richard, 290
Títulos Uruguai, inflação e taxa de juros nominal no, 63f Washington, George, 270
indexados, 291 Utilidade, 9 Watson, Mark W., 251
junk, 40 Weil, David N., 146n, 151n
municipais, 40 V Weinberg, Stephen, 313n
taxas de juros e preços de, 62 Wilcox, David W. , 23n, 292n
T obacman, Jeremy, 313n Valor Woodbury, Srephen A., 110n
Tobin, James, 320, 333, 336 adicional do PIB, 15
T rabalhadnres corrente, 320 y
desencorajados, 23, 116, ll 7r imputado, PIB e, 15
em tempo parcial. 11 7t moeda como reserva de, 54 Yellen, Janet L. , l 13n, 348n
marginais, 11 7e presente, 30 l Young, Alwyn, 159n
Tral:,alho. \'eja também Desemprego; Taxa de Van Huyck, John V. , ViOn
desemprego; Sindic~rn, ~ rigide: salaria l Variaçôe, sernriais, 108 z
aun1~ntos nn, cre:;cimento e-cúnt1n1ico e. 156 Varhíveis
demanda por, 36f endógenas, 6, 6f-8f Zimbábue
eiic iência do, 142 exógenas, 6, 6f-8f crescimento populacional e renda per capita
Troca, moeda com,, mei<, de, 54 nominais, n em, U9f
T ufte, Edward , 268n reais, 73 taxa de investimento e renda per capita em, 130
 ...,

,,J
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1,
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