VALUACION

El proceso que relaciona al riesgo y el rendimiento para determianr el valor de un activo

FACTORES IMPORTANTES
a) Los Flujos de efectivo (rendimientos)
El valor de cualquier activo depende del flujo de efectivo que se espera proporcione durante
el periodo de su posesión
b) Elección del momento
Antes de calcular los flujos de efectivo, se necesita conocer el momento oportuno
para que estos ocurra. Aunque los flujos de efectivo pueden ocurrir en cualquier momento
del año, por conveniencia de cálculo por costumbre, supondremos que ocurren al final del año,
a menos que se indique de otro modo

c) Rendimiento requerido (riesgo)

El nivel de riesgo, relacionado con un flujo de efectivo especifico, afecta en forma significativa su valor.
En general, cuanto mayor ( o menos seguro) sea el riesgo de un flujo de efectivo, menor será su
valor.
Un riesgo alto se puede incorporar en un análisis usando un rendimiento requerido o una tasa
de descuento más altos.
En el proceso de valuacion se utiliza el rendimiento requerido para incorporar el riesgo en el análisis :
cuanto mayor sea el riesgo, mayor será el rendimiento requerido (tasa de descuento), y cuanto menor
sea el reisgo, menor será el requerimiento requerido

EL MODELO BASICO DE VALUACION

Vo = FE1 + FE2 +…………… FEn

(1+k)1 (1+k)2 (1+k)n

Vo valor del activo en el momento cero

FEt Flujo de efectio esperado al final del año t
k Rendimiento requerido apropiado (tasa de descuento)
n periodo de tiempo relevante

Ejemplo1-.
Jose Buena Fe, desea vender su negocio a Pedro de la P, cuyos flujos de efectivo son los siguientes;
Pedro de la P, impone un rendimiento requerido apropiado del 25% para comprar el negocio.

Rend.requeri Valor
Años FE 25% Presente
1 24,000 1.25 19,200
2 36,000 1.5625 23,040
3 48,000 1.953125 24,576
4 60,000 2.44140625 24,576
Total VP 91,392 Valor del Negocio
$ 91,392

Ejemplo2:
Usted quiere vender una accion que rinde $ 500 al año en forma indefinida
Si el comprador desea un rendimiento requerido del 35% anual. En cuanto debe vende la accion?

Flujo de efectivo, FE 500

Rendimiento requerido 35%
Valor de la acción= 1/0,35
Valuacion 1,428.57 valor de la accion

Ejemplo3:
Una pintura original al fnal del quinto año se podría vender en $85,000.
El inversioniste en obras de arte esta interesado en adquirirla hoy, pero exige un rendimiento
requerido del 15% anual

Pintura original 85000

Rendimiento requerido 15%
Factor de actualización (1+0,15)5
Valuacion 42,260.02

1VALUACION
VALUACION BASICA DE OBLIGACIONES
El valor de una obligación es el valor presente de los pagos contractuales que su emisor está forzado a
realizar desde el momento actual hasta su vencimiento. La tasa de descuento apropiada sería el
rendimiento requerido, k d,
que depende de las tasas de interés y del riesgo imperante

Oo Ix 1 +M x +( 1 )
(1+kd)t (1+kd)n

Oo valor de la obligacion al momento cero

I interés anual pagado en dólares
n número de años hasta el vencimiento
M valor nominal en dólares
kd rendimiento requerido de una obligación

Ejemplo1-.
Suponga que el interes de la nueva emisión de Stills Company se paga anualmente y que el rendimiento
requerido es igual a la tasa de interés de cupón de la obligacion, I=$100, Kd=10%, M=$1,000 y n=10 años
Calcule el valor de la obligacion

Oo Ix 1 +M x +( 1 )
(1+kd)t (1+kd)n

Oo = $100 x Valor Presenta de una anualidad al 10% en 10 años + $1,000 x Valor presente al 10% en 10 años
Oo = $ 100 + $ 1,000 1
An i (1+i)ⁿ

Oo = $ 100 1-(1+I)-ⁿ + $ 1,000 1

i i (1+i)ⁿ

Oo = $ 100 1-(1,10)^-10 + $ 1,000 1

0.10 i (1,10)^10

Oo = $ 100 0.6144567106 + $ 1,000 1

0.10 i 2.5937425 n 10
i 80
Oo = $ 100 6.145 + $ 1,000 0.3855433 k 8
Oo = $ 614.46 + 385.54 m 1000
Oo = $ 1,000 valor de la obligacion

Note que el valor de la obligacion es igual al valor nominal esto es debido a que el rendimiento requerido 10% es igual
a la tanta de interes del cupón

DESCUENTO:
La cantidad a la que se vende una obligacion por debajo de su valor nominal

PREMIO (POR ARRIBA DEL VALOR A LA PAR)

La cantidad a la que se vende una obligación por arriba de su valor nominal

Ejemplo2:
Del ejercicio anterior, ahora, veamos que pasa si para la misma obligación el rendimiento requerido aumentara al 12%

I=$100, n=10 años; M=$1,000; kd=12%

Oo Ix 1 +M x +( 1 )
(1+kd)t (1+kd)n

Oo = $100 x Valor Presenta de una anualidad al 12% en 10 años + $1,000 x Valor presente al 12% en 10 años
Oo = $ 100 x $ 1,000 1
An i (1+i)ⁿ

Oo = $ 100 1-(1+I)-ⁿ + $ 1,000 1

i i (1+i)ⁿ

Oo = $ 100 1-(1,12)^-10 + $ 1,000 1

0.12 i (1,12)^10

Oo = $ 100 0.6780267634 + $ 1,000 1

0.12 i 3.1058482

Oo = $ 100 5.650 + $ 1,000 0.3219732

Oo = $ 565.02 + 321.97
Oo = $ 887.00 valor de la obligacion

Nota la obligación se vendería con un descuento de $113 (valor nominas $1000- valor $887)

Ejemplo3:
Del ejercicio anterior, ahora, veamos que pasa si para la misma obligación el rendimiento requerido aumentara al 8%

I=$100, n=10 años; M=$1,000; kd=8%

2VALUACION OBLIGACIONES
 Oo Ix 1 +M x +( 1 )
(1+kd)t (1+kd)n

Oo = $100 x Valor Presenta de una anualidad al 8% en 10 años + $1,000 x Valor presente al 8% en 10 años
Oo = $ 100 + $ 1,000 1
An i (1+i)ⁿ

Oo = $ 100 1-(1+I)-ⁿ + $ 1,000 1

i (1+i)ⁿ

Oo = $ 100 1-(1,08)^-10 + $ 1,000 1

0.08 (1,08)^10

Oo = $ 100 0.5368065119 + $ 1,000 1

0.08 2.158925

Oo = $ 100 6.710 + $ 1,000 0.4631935

Oo = $ 671.01 + 463.19
Oo = $ 1,134.20 valor de la obligacion

Note que la obligación se vendería a su valor con premio en $134,20 (valor de $1,134,20 - $1,000 valor nominal)

Ejemplo1-.
Suponga que el interes de la nueva emisión de obligaciones de la CIA. Z&C se paga anualmente y que el rendimiento
requerido de los inversionista kd= 18% anual. La tasa de interés de cupón de la obligacion es i=10%, I=$200, M=$2,000 y n=10 años
Calcule el valor de la obligacion
Precio de la obiligacion M= 2000
Intreses de la obligacion I= 200
Tasa de interese de la obilg i= 0.10
Vencimiento 10.00 años
Rend.Requerido Kd = 18%

Oo= Ix 1 +M x +( 1 )
(1+kd)t (1+kd)n

Oo= 200 1-(1+kd)-ⁿ + 2000 +( 1 )

kd (1+kd)n

Oo= 200 1-(1+0,18)^-10 + 2000 +( 1 )

0.18 (1+0,18)^10

Oo= 200 0.8089355331 2000 1

0.18 5.233835554

Oo= 200 4.4940862949 2000 0.191064467

Oo= 898.82 + 382.1289338

Oo= 1,280.95

Demostracion:
Pago Intereses Amortizac Pago Dividendo Valor oblig
0.10 al Vencim
2,000.00
1 200.00 0.00 200.00 2,000.00
2 200.00 0.00 200.00 2,000.00
3 200.00 0.00 200.00 2,000.00
4 200.00 0.00 200.00 2,000.00
5 200.00 0.00 200.00 2,000.00
6 200.00 0.00 200.00 2,000.00
7 200.00 0.00 200.00 2,000.00
8 200.00 0.00 200.00 2,000.00
9 200.00 0.00 200.00 2,000.00
10 200.00 2,000.00 2,200.00 0.00
2,000.00 2,000.00 4,000.00

Valor Actual
Pago Intereses Amortizac Pago Dividendo Valor oblig
kd=0,18 al Vencim
2,000.00
1 169.49 0.00 169.49 2,000.00
2 143.64 0.00 143.64 2,000.00
3 121.73 0.00 121.73 2,000.00
4 103.16 0.00 103.16 2,000.00
5 87.42 0.00 87.42 2,000.00
6 74.09 0.00 74.09 2,000.00
7 62.79 0.00 62.79 2,000.00
8 53.21 0.00 53.21 2,000.00
9 45.09 0.00 45.09 2,000.00
10 38.21 382.13 420.34 1,617.87
898.82 382.13 1,280.95

3VALUACION OBLIGACIONES
VALUACION BASICA DE OBLIGACIONES
El valor de una obligación es el valor presente de los pagos contractuales que su emisor está forzado a
realizar desde el momento actual hasta su vencimiento. La tasa de descuento apropiada sería el
rendimiento requerido, k d,
que depende de las tasas de interés y del riesgo imperante

Oo Ix 1 +M x +( 1 )
(1+kd)t (1+kd)n

Oo valor de la obligacion al momento cero

I interés anual pagado en dólares
n número de años hasta el vencimiento
M valor nominal en dólares
kd rendimiento requerido de una obligación

Ejemplo1-.
Suponga que el interes de la nueva emisión de Stills Company se paga anualmente y que el rendimiento
requerido es igual a la tasa de interés de cupón de la obligacion, I=$100, Kd=10%, M=$1,000 y n=10 años
Calcule el valor de la obligacion

Oo Ix 1 +M x +( 1 )
(1+kd)t (1+kd)n

Oo = $100 x Valor Presenta de una anualidad al 10% en 10 años + $1,000 x Valor presente al 10% en 10 años
Oo = $ 80 * $ 1,000 1
$ 80 An i (1+i)ⁿ
$ 80
Oo = $ 80 1-(1+I)-ⁿ * $ 1,000 1
$ 80 i i (1+i)ⁿ
$ 80
Oo = $ 80 1-(1,10)^-10 * $ 1,000 1
$ 80 0.10 i (1,10)^10
$ 80
Oo = $ 80 0.6144567106 * $ 1,000 1
$ 80 0.10 i 2.5937425 n 10
$ 80 i 80
Oo = $ 80 6.145 * $ 1,000 0.3855433 k 8
Oo = $ 491.57 + 385.54 m 1000
Oo = $ 877 valor de la obligacion

Note que el valor de la obligacion es igual al valor nominal esto es debido a que el rendimiento requerido 10% es igual
a la tanta de interes del cupón

DESCUENTO:
La cantidad a la que se vende una obligacion por debajo de su valor nominal

PREMIO (POR ARRIBA DEL VALOR A LA PAR)

La cantidad a la que se vende una obligación por arriba de su valor nominal

Ejemplo2:
Del ejercicio anterior, ahora, veamos que pasa si para la misma obligación el rendimiento requerido aumentara al 12%

I=$100, n=10 años; M=$1,000; kd=12%

Oo Ix 1 +M x +( 1 )
(1+kd)t (1+kd)n

Oo = $100 x Valor Presenta de una anualidad al 12% en 10 años + $1,000 x Valor presente al 12% en 10 años
Oo = $ 100 x $ 1,000 1
An i (1+i)ⁿ

Oo = $ 100 1-(1+I)-ⁿ + $ 1,000 1

i i (1+i)ⁿ

Oo = $ 100 1-(1,09)^-10 + $ 1,000 1

0.09 i (1,09)^10

Oo = $ 100 0.5775891931 + $ 1,000 1

0.09 i 2.3673637

Oo = $ 100 6.418 + $ 1,000 0.4224108

Oo = $ 641.77 + 422.41
Oo = $ 1,064.18 valor de la obligacion

Nota la obligación se vendería con un descuento de $113 (valor nominas $1000- valor $887)

Ejemplo3:
Del ejercicio anterior, ahora, veamos que pasa si para la misma obligación el rendimiento requerido aumentara al 8%

I=$100, n=10 años; M=$1,000; kd=8%

4VALUACION OBLIGACIONES
 Oo Ix 1 +M x +( 1 )
(1+kd)t (1+kd)n

Oo = $100 x Valor Presenta de una anualidad al 8% en 10 años + $1,000 x Valor presente al 8% en 10 años
Oo = $ 100 + $ 1,000 1
An i (1+i)ⁿ

Oo = $ 100 1-(1+I)-ⁿ + $ 1,000 1

i (1+i)ⁿ

Oo = $ 100 1-(1,08)^-10 + $ 1,000 1

0.08 (1,08)^10

Oo = $ 100 0.5368065119 + $ 1,000 1

0.08 2.158925

Oo = $ 100 6.710 + $ 1,000 0.4631935

Oo = $ 671.01 + 463.19
Oo = $ 1,134.20 valor de la obligacion

Note que la obligación se vendería a su valor con premio en $134,20 (valor de $1,134,20 - $1,000 valor nominal)

Ejemplo1-.
Suponga que el interes de la nueva emisión de obligaciones de la CIA. Z&C se paga anualmente y que el rendimiento
requerido de los inversionista kd= 18% anual. La tasa de interés de cupón de la obligacion es i=10%, I=$200, M=$2,000 y n=10 años
Calcule el valor de la obligacion
Precio de la obiligacion M= 2000
Intreses de la obligacion I= 200
Tasa de interese de la obilg i= 0.10
Vencimiento 10.00 años
Rend.Requerido Kd = 18%

Oo= Ix 1 +M x +( 1 )
(1+kd)t (1+kd)n

Oo= 200 1-(1+kd)-ⁿ + 2000 +( 1 )

kd (1+kd)n

Oo= 200 1-(1+0,18)^-10 + 2000 +( 1 )

0.18 (1+0,18)^10

Oo= 200 0.8089355331 2000 1

0.18 5.233835554

Oo= 200 4.4940862949 2000 0.191064467

Oo= 898.82 + 382.1289338

Oo= 1,280.95

Demostracion:
Pago Intereses Amortizac Pago Dividendo Valor oblig
0.10 al Vencim
2,000.00
1 200.00 0.00 200.00 2,000.00
2 200.00 0.00 200.00 2,000.00
3 200.00 0.00 200.00 2,000.00
4 200.00 0.00 200.00 2,000.00
5 200.00 0.00 200.00 2,000.00
6 200.00 0.00 200.00 2,000.00
7 200.00 0.00 200.00 2,000.00
8 200.00 0.00 200.00 2,000.00
9 200.00 0.00 200.00 2,000.00
10 200.00 2,000.00 2,200.00 0.00
2,000.00 2,000.00 4,000.00

Valor Actual
Pago Intereses Amortizac Pago Dividendo Valor oblig
kd=0,18 al Vencim
2,000.00
1 169.49 0.00 169.49 2,000.00
2 143.64 0.00 143.64 2,000.00
3 121.73 0.00 121.73 2,000.00
4 103.16 0.00 103.16 2,000.00
5 87.42 0.00 87.42 2,000.00
6 74.09 0.00 74.09 2,000.00
7 62.79 0.00 62.79 2,000.00
8 53.21 0.00 53.21 2,000.00
9 45.09 0.00 45.09 2,000.00
10 38.21 382.13 420.34 1,617.87
898.82 382.13 1,280.95

5VALUACION OBLIGACIONES
VALUACION DE ACCIONES COMUNES
Los accionistas comunes esperan ser recompesados con dividendos en efectivo periodicos y
con el incremento del valor de las acciones ( o por lo menos sin una disminución).

LA ECUACION BASICA PARA LA VALUACION DE ACCIONES

El valor de una acción de un conjunto de acciones comunes es igual al valor presente de todos
los beneficios futuros (dividendos) que se espera proporcione.

Po = D1 + D2 +…………… Dn
(1+k) 1
(1+k)2 (1+k)n

Po valor de la accion común

Dt dividendo por acción esperado al final del año t
ks rendimiento requerido sobre la acción común

MODELO DE CRECIMIENTO CERO:

Un procedimiento para la valuacion de dividendos que supone una corriente de dividendos constantes y
sin crecimiento
D1 = D2 …………… Dn

Po = D
(ks)

Ejemplo1-.
Se espera que el dividendo de Addison Company, una empresa textil establecida, permanezca constante a $3
por acción idefinidamente. Si el rendimiento requerido sobre su acción es del 15%. Cual es el valor de la accion?

Po = D
ks

Po = 3
(+0,15)

Po = 3
0.15

Po = $ 20.00 valor de la acción

CALCULO PARA LA VALUACION DE ACCIONES PREFERENTES:

Las acciones preferentes proporcinan a sus tenedores un dividendo anual fijo durante su
supuesta vida indefinida, podemos utilizar perfectamente la ecuacion vista anteriormente.

Ejemplo2:
Una acción preferente que paga un dividendo anual establecido por $8 y que posee un
rendimiento requerido del 15%. Cual seria su valor?

Po = D
ks

Po = 8
(+0,15)

Po = 8
0.15

Po = $ 53.33 valor de la acción

Ejemplo3:
Una accion preferente que vale $ 30 genera un dividendo anual constante de $ 4
Cual es el rendimiento requerido que paga esta accion?

6VALUACION DE ACCIONES
 Po = D
ks

30 = 4
ks

ks = 4 = 13.33%
30

CRECIMIENTO CONSTANTE:
MODELO DE CRECIMIENTO CONSTANTE, es el procedimiento para la valuacion de dividendos, citando
con mucha frecuencia, que supone que los dividendos crecerán a una tasa constante menor que el
rendimiento requerido.

Modelo Gordon, nombre comú del modelo de crecimiento constante que se cita con mucha frecuencia
en la valuación de dividendos
g= tasa constante esperada de crecimiento de los dividendos

Po = D
ks - g

Ejemplo1:
Una pequeña empresa de cosmeticos, pagó los siguientes dividendos por acción de 1993 a 1998:
La empresa calculó que su dividendo en 1999, D, será de $3,10. Se supone que el rendimiento
requerido, k, es del 15%. Cual es el valor de la accion
Dividendo Crecimiento
por accion $ anual
1998 2.70 12.5%
1997 2.40 4.3%
1996 2.30 4.5%
1995 2.20 4.8%
1994 2.10 5.0%
1993 2.00

Calculo para determinar la tasa de crecimiento anual de los dividendos:

g= (E91/E96)^(1/5)
g= 1.06185876
6.2%

Po = D
ks - g

Po = $ 3.10 = $ 3.10 = $ 35.23 Valor por accion

0,15 - 0,062 0.088

Ejemplo2:
La compañía El Globo SA paga viene pagando dividendos durante los ultios 10 años, y se ha determinado
que los mismos tienen una tasa anual de crecimiento del 5%. La gerencia proyecta pagar como
dividendo en el 2008, $ 6. Cual sería el valor de la accion si el rendimiento requerido de los accionista
es del 20%?

Po = D
ks - g

Po = 6 = $ 6.00 = $ 40.00
0,20 - 0,05 0.15

7VALUACION DE ACCIONES