ADMINISTRACION FINANCIERA

Parte VII
Capítulo 1. Securitización,
fideicomisos.-

CPN. Juan Pablo Jorge

Ciencias Económicas
Tel. (02954) 456124/433049
jpjorge@speedy.com.ar

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 Sumario
1. Securitización o titulización.-
– Conceptos básicos.-
– Partes.-
– Activos elegibles.-
– Objetivos.-
2. Fideicomiso.-
– Conceptos básicos.-
– Partes.-
– Otras características.-
– Tipos.-
– Fideicomiso financiero.-

2
 SECURITIZACIÓN O TITULIZACIÓN
Securitizar un activo o conjunto de activos implica
emitir títulos cuyo cobro tiene como respaldo el flujo
de fondos de dicho activo o conjunto de activos.
PROCESO que implica:
• la conversión de un conjunto de activos ilíquidos
en títulos valores líquidos negociables en mercados
secundarios;
• el pool (conjunto) de activos ilíquidos con sus
flujos de fondos respaldan a los títulos valores;
• el inversor en títulos valores adquiere derechos s/
los activos ilíquidos y sus flujos de fondos

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 SECURITIZACIÓN PARTES

• Originadores de los préstamos

• Vehículo jurídico
• Inversores
• Otros
–Calificadoras de Riesgos
–Colocadores
–Underwriters

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 SECURITIZACIÓN ACTIVOS ELEGIBLES
• Hipotecas
• Préstamos personales
– De entidades financieras
– De empresas no financieras que venden a crédito (Ej.
electrodomésticos)
• Cuotas por financiaciones de ventas con tarjetas de
créditos
• Prendas de automotores
• Otros
• REQUISITOS BASICOS: Homogeneidad, volumen,
atomización.

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 SECURITIZACIÓN TÍTULOS A EMITIR

•Títulos de deuda
•Certificados de Participación.
Conforme sea la forma de estructuración pueden
preverse distintas clases, con características
diferenciales y grados de subordinación.

•REQUISITOS BASICOS:
– Los títulos valores a emitir otorgan iguales derechos a
todos los tenedores de una misma clase.

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 SECURITIZACIÓN: PARA QUÉ?

• Desde el punto de vista del originador:

– Dar liquidez a instrumentos ilíquidos
– Derivar riesgos al mercado
– Potenciar los volúmenes de originación sin capitales
adicionales:
• Bancos: por los requerimientos regulatorios de capital
• Empresas Comerciales: mecanismo apto para financiación de
las necesidades adicionales de capital de trabajo
– Potencia rentabilidad por incremento de volúmenes:
• Más comisiones en el caso de los Bancos
• Más ventas en empresas comerciales

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 Securitización – Titulización de Cuentas a
Cobrar:
• Ventajas:
– Disminución del costo de endeudamiento comparativamente con las
demás alternativas tradicionales de emisión de títulos de deuda.-
– Multiplicación de capacidad prestable de las entidades financieras,
eliminando el descalce financiero y la iliquidez.-
– Liquidez que se le da a un activo que no era endosable o
transferible en el mercado secundario.-
– Creación de una nueva opción de inversión que diversifica el riesgo.
El punto clave de la securitización radica en que mientras que en el
título de deuda tradicional se califica como riesgo la capacidad de
repago del emisor (riesgo empresa emisora) en la securitización se
califica el riesgo del título en sí mismo en función a los activos que
lo respaldan, independientemente de la capacidad del originante
de la emisión y del riesgo económico y financiero de éste.-
– Eliminación del descalce financiero producido cuando las entidades
financieras toman fondos a corto plazo y financian a plazos
mayores.-

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 SECURITIZACIÓN: PARA QUÉ?

• Desde el punto de los inversores:

– Instrumentos que permitan colocar fondos en negocios
que individualmente sería muy difícil
– Instrumentos con evaluación profesional de los riesgos
(calificadoras)
– Instrumentos con negociación secundaria y liquidez
– Mecanismos que facilita la atenuación de riesgos en
tanto los instrumentos están respaldados por un pool de
activos atomizado
– Diversificar el portafolio respecto de instrumentos
tradicionales con buena relación riesgo-rentabilidad.

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 SECURITIZACIÓN: Diagrama sencillo del
proceso

ORIGINADOR

$ ACTIVOS
A SECURITIZAR
CALIFICADORA DE
CALIFICA TITULOS RIESGO

VEHICULO
JURIDICO ANTICIPA FONDOS UNDERWRITER

$ TITULOS VALORES

INVERSORES

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PJ1

SECURITIZACIÓN: Estructuras posibles

• Pass-Through: en esta modalidad el originante transfiere su
cartera homogénea a securitizar al vehículo (fiduciario), quien
emite contra esa cartera títulos valores y cuyo pago estará ligado
al flujo de fondos emergentes de dichos activos. En esta
modalidad la cartera a securitizar "sale" del activo del originante.
• ABB (Asset Backed Bonds): es una emisión de títulos
garantizados, donde la cartera securitizada "no sale" del activo
originante, sino que éstos garantizan el pago de títulos valores
emitidos por el propio originante, con lo cual los activos emitidos
se encuentran sobregarantizados.
• Pay-Through: es una combinación de las operatorias anteriores,
donde los activos se afectan al pago de los intereses y
amortizaciones de la emisión (característica de la modalidad
pass-through) pero la cartera a securitizar "no sale" del activo del
originante (característica de la modalidad ABB).
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Diapositiva 11

PJ1 Sacado del texto SECURITIZACION DE ACTIVOS CREDITORIOS.

Pablo Jorge; 26/06/2007
PJ2

SECURITIZACIÓN: Estructuras posibles

Pass Through
Situacion Inicial De La Entidad Financiera
A P
Reservas 50 Depósitos 150
Créditos 100
Activo Fijo 100 P.Neto 100
TOTAL 250 TOTAL 250

SITUACIÓN DE LA MISMA ENTIDAD FINANCIERA

DESPUÉS DE SECURITIZAR
A P
Reservas 50 Depósitos 150
Efectivo 100
A.F. 100 P.N. 100
TOTAL 250 TOTAL 250

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Diapositiva 12

PJ2 Sacado del texto SECURITIZACION DE ACTIVOS CREDITORIOS.

Pablo Jorge; 26/06/2007
PJ3

SECURITIZACIÓN: Estructuras posibles

A.B.B. (bonos respaldados por activos)

Situación Inicial De La Entidad Financiera
A P
Reservas 50 Depósitos 150
Créditos 100
A.F. 100 P.N. 100
TOTAL 250 TOTAL 250

SITUACIÓN DE LA MISMA ENTIDAD FINANCIERA

DESPUÉS DE SECURITIZAR
A P
Reservas 50 Depósitos 150
Créditos 100 Deuda 100
Efectivo 100 (ABB)
A.F. 100 P.N. 100
TOTAL 350 TOTAL 350

13
Diapositiva 13

PJ3 Sacado del texto SECURITIZACION DE ACTIVOS CREDITORIOS.

Pablo Jorge; 26/06/2007
PJ4

SECURITIZACIÓN: Estructuras posibles

Pay Through:
SITUACIÓN INICIAL DE LA ENTIDAD FINANCIERA
A P
Reservas 50 Depósitos 150
Créditos 100
A.F. 100 P.N. 100
TOTAL 250 TOTAL 250

SITUACIÓN DE LA MISMA ENTIDAD FINANCIERA

DESPUÉS DE SECURITIZAR
A P
Reservas 50 Depósitos 150
Créditos 100 Deuda 100
Efectivo 100 (Pay T.S.)
A.F. 100 P.N. 100
TOTAL 350 TOTAL 350

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Diapositiva 14

PJ4 Sacado del texto SECURITIZACION DE ACTIVOS CREDITORIOS.

Pablo Jorge; 26/06/2007
 SECURITIZACIÓN: Vehículos jurídicos

• Fideicomiso
• Fondo de inversión (fondo común cerrado de crédito)
• Emisión de títulos garantizados con activos en cartera
(tipo assets backed securities)

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 FIDEICOMISO

Contrato por el cual una persona recibe de otra un

encargo respecto de un bien determinado cuya
propiedad transfiere a título de confianza para que al
cumplimiento de un plazo o de una condición le de el
destino convenido (s/ Mario Carregal).

Régimen Legal aplicable: Ley 24.441 y normas

concordante del código civil.

Definición legal: artículo 1.

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 FIDEICOMISO PARTES

• FIDUCIANTE: el originador de los activos que se

transmiten en propiedad fiduciaria. Puede mantener cierta
gestión sobre los mismos (ej. Cobranzas), pero dichos
activos salen de su balance.
• FIDUCIARIO: quien recibe en propiedad fiduciaria los
activos que se transmiten, siendo responsable de la
gestión del encargo encomendado en el contrato.
• BENEFICIARIO: destinatario del encargo dado al fiduciario.
• FIDEICOMISARIO: Es el destinatario final de los bienes al
finalizar el contrato de fideicomiso.

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 FIDEICOMISO: Diagrama sencillo del proceso
Fiduciario
Fiduciante
Emisor
Constitución del fideicomiso

Bienes
Fideicomitidos

Patrimonio
o fondo
fiduciario

Títulos de deuda
Inversores de títulos de deuda
D
A C
B
Remanente
Certificados de bienes
Utilidad participación fideicomitidos
del fondo residual
Certificados de participación fiduciario

G
E
Beneficiarios de los F
J
certificados de participación H Beneficiarios de los
I
certificados de participación
residual

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 FIDEICOMISO: Diagrama sencillo del proceso

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 FIDEICOMISO: Otros elementos

PATRIMONIO FIDEICOMITIDO: conjunto de activos

transferidos por el originador en propiedad fiduciaria. Se
integra también por el producido de los activos
fideicomitidos (ej. cobranzas de capital e intereses).

No integra el patrimonio del fiduciante ni del fiducario,

sino que es una unidad autónoma.

Otra cuestion relevante: Aspectos tributarios.

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 FIDEICOMISO: Diversos tipos

• De inversión
• De garantía
• De administración
• Financieros
• Otros

21
 FIDEICOMISO: Diversos tipos

22
 FIDEICOMISO: Diversos tipos

23
 FIDEICOMISO DE INVERSIÓN

24
 FIDEICOMISO DE GARANTÍA

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 FIDEICOMISO FINANCIERO

Tipo especial creado por la Ley 24.441 sujeto a:

•Fiduciario: entidad financiera o sociedad creada al
efecto autorizada por C.N.V.
•Beneficiarios: titulares de certificados de participación o
títulos de deuda que cuentan con respaldo de los
activos fideicomitidos.
Los títulos valores que emita un fideicomiso financiero
pueden tener OFERTA PUBLICA, sujetándose al
régimen correspondiente (autorización CNV-negociación
en mercados - etc.).

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 FIDEICOMISO FINANCIERO

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 FIDEICOMISO FINANCIERO

EMPRESA

EFECTIVO CUENTAS A COBRAR

FIDEICOMISO
Fiduciario: Banco

EFECTIVO CERTIFICADO DE PARTICIPACION

O TITULO DE DEUDA

INVERSORES

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